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Manual de Economia

Manual do Candidato
Economia

Economia

MINISTRIO DAS RELAES EXTERIORES


Ministro de Estado
Jos Serra
Secretrio-Geral

Embaixador Marcos Bezerra Abbott Galvo

Presidente
Embaixador Srgio Eduardo Moreira Lima

Instituto de Pesquisa de Relaes Internacionais


Diretor, substituto
Ministro Alessandro Warley Candeas

Centro de Histria e Documentao Diplomtica


Diretora, substituta
Maria do Carmo Strozzi Coutinho

A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada ao


Ministrio das Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar sociedade civil informaes
sobre a realidade internacional e sobre aspectos da pauta diplomtica brasileira. Sua misso
promover a sensibilizao da opinio pblica nacional para os temas de relaes internacionais e para a poltica externa brasileira.
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo, Sala 1
70170-900 - Braslia - DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034/6847
Fax: (61) 2030-9125
Site: www.funag.gov.br

Manual de Economia

Manual do Candidato
Economia
Renato Baumann
Samo S. Gonalves

Fundao Alexandre de Gusmo

Braslia, 2016

Economia

Direitos de publicao reservados


Fundao Alexandre de Gusmo
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo
70170-900 Braslia - DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034
Fax: (61) 2030-9125
Site: www.funag.gov.br
E-mail: funag@itamaraty.gov.br

Equipe Tcnica:
Eliane Miranda Paiva
Fernanda Antunes Siqueira
Gabriela Del Rio de Rezende
Luiz Antnio Gusmo
Mrcia Costa Ferreira
Projeto Grfico:
Wagner Alves
Programao Visual e Diagramao:
Grfica e Editora Ideal
Fotografia da capa:
Painel em azulejos, Instituto Rio Branco, Braslia - DF, 1998. Autoria: Athos Bulco.
Arte integrada ao projeto arquitetnico de Luis Antonio Almeida Reis.

Impresso no Brasil 2016


B347 Baumann, Renato
Manual do candidato : economia / Renato Baumann, Samo S. Gonalves. Braslia :
FUNAG, 2016.
504 p. (Manual do candidato).
ISBN: 978-85-7631-618-3
1. Economia - manual. 2. Microeconomia. 3. Macroeconomia. 4. Economia Internacional.
5. Economia - histria. I. Gonalves, Samo S. II. Ttulo. III. Srie
CDU 330.1
Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Lei n 10.994, de 14/12/2004.

Manual de Economia

Renato Baumann
Doutor em Economia, Universidade de Oxford, Inglaterra. Tcnico de
Planejamento e Pesquisa do Ipea. Professor-Adjunto do Departamento
de Economia da Universidade de Braslia. Diretor da unidade internacional
do Ipea em 1987-1989 e em 2012-2015. Diretor do Escritrio da Cepal
no Brasil de 1995 a 2010. Professor do Institute of Economics and
Statistics da Universidade de Oxford em 1981-1982. Professor visitante
das Universidades de Oxford (1999) e Internacional de Andaluca (2006
e 2008). Coordenador do Conselho de Think Tanks dos Brics em 2014.
Membro do Comit Assessor da OCDE para Cincia, Tecnologia e Inovao
em 2014-2015. Coordenador do curso de Economia do Instituto Rio
Branco em 2011 e do Curso de Aperfeioamento de Diplomatas (CAD)
em 2013 e 2014. Examinador de vrias teses de mestrado e doutorado,
inclusive diversas do CAE. Autor de 15 livros e dezenas de artigos tcnicos.
Premiado (dissertao de mestrado) com o Prmio BNDES (1 lugar) e
(tese de doutorado) com o Prmio Haralambos Simeonidis, da ANPEC
(Associao Nacional dos Centros de Ps-Graduao em Economia).
Samo Srgio Gonalves
Diplomata, atualmente na rea de Poltica Financeira do Ministrio das
Relaes Exteriores. Anteriormente Tcnico de Planejamento e Pesquisa
do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea), onde trabalhou na
Diretoria de Relaes Econmicas Internacionais. Doutor em Economia
pela Universidade Catlica de Braslia, Mestre em Relaes Internacionais
e Bacharel em Economia pela Pontifcia Universidade Catlica (PUC) do
Rio de Janeiro e Bacharel em Relaes Internacionais pela Universidade
Estcio de S (RJ). Igualmente atuante na rea acadmica, professor
assistente de Economia do Instituto Rio Branco. Ainda em Braslia, lecionou
nas graduaes de Economia e Relaes Internacionais do IBMEC e do
IESB, respectivamente, e possui diversas publicaes na rea de comrcio
internacional e integrao regional.

Apresentao
Renato Baumann
Samo S. Gonalves

Os candidatos ao Instituto Rio Branco tm, alm da caracterstica bsica de gostar dos
temas da rea internacional e da ao diplomtica, outra peculiaridade importante para se
ter em mente na preparao de um Manual do Candidato: so pessoas das mais distintas
formaes acadmicas.
Isso significa que, ao preparar um manual na rea de Economia, preciso lidar com
o desafio de tornar o texto compreensvel para pessoas de diversas trajetrias profissionais,
inclusive economistas. Isso potencializa uma regra bsica de redao: um texto deve ser
suficientemente atraente para um especialista no tema, ao mesmo tempo em que deve
ser amplamente informativo para algum que jamais tratou do assunto.
Este o propsito aqui: apresentar de forma simplificada e espera-se compreensvel
os itens constantes do edital de Economia do Concurso de Admisso Carreira Diplomtica
(CACD), como forma de orientar o processo de preparao dos candidatos.
O dito popular consagrado enfatiza que de mdico e de louco, todo mundo tem um
pouco. Sem grandes esforos, possvel inferir que tambm de economista todos tm
um pouco. E, claro, alguns economistas associam ambas as condies, mas isso outra estria.
Afinal, a lgica econmica ferramenta til para entender desde eventuais conflitos entre
naes at situaes indesejveis seja nos indicadores macroeconmicos de um pas, seja no dia
a dia da dona de casa em suas compras de bens e servios. o instrumental da economia que
ajuda a entender por que em determinado momento os bens e servios adquiridos em outros
pases so to mais baratos do que os vendidos aqui. esse mesmo aparato que ajuda a explicar,
por exemplo, algumas situaes em que os indivduos que recebem salrio passaram a sentir
um grau mais elevado de bem-estar, com maior poder de compra. E a economia tambm que
ajuda a avaliar quo sustentveis so ambas situaes ao longo do tempo.
No dia a dia do diplomata, frequente a demanda por avaliaes da situao de determinado pas, sobretudo no caso daqueles que esto em servio no exterior. O instrumental
bsico da economia ajuda a organizar a viso de conjunto da situao econmica e das perspectivas da economia daquele outro pas. De forma semelhante, pertence s atividades dirias
de diplomatas no exterior explicar a situao do seu pas. Uma vez mais, o instrumental bsico
da economia prov as ferramentas necessrias para tanto.
Isso no significa uma apologia de vises economicistas a qualquer custo. Apenas a
nfase na utilidade do instrumental que ser visto de forma sistemtica no incio do curso para
diplomatas, no Instituto Rio Branco.
Para um acompanhamento eficiente desse curso e, mesmo antes disso, para conseguir
um desempenho aceitvel na prova de seleo, preciso que o candidato encontre em

um volume como o apresentado aqui um conjunto


de orientaes que o ajudem a preparar sua prpria
capacidade de anlise econmica.
Boa parte dos no economistas tende a franzir o
cenho quando se v ante a perspectiva de ter de lidar
com os temas ridos dessa rea. A tendncia natural
associar o estudo da economia com a multiplicidade
de frmulas, grficos e tabelas que se encontram
frequentemente na maior parte dos textos escritos por
economistas.
O objetivo aqui , tendo presente o risco dessa
preconcepo, mostrar alguns conceitos bsicos, evitando
ao mximo o recurso a frmulas e grficos. Nem sempre
isso possvel. Mas o inevitvel ser reduzido ao mnimo
indispensvel.
Este manual tem quatro captulos. Trs deles compem a parte terica/conceitual. Nela apresentada uma
quantidade significativa de conceitos, definies e formas
de anlise. Essa parte est centrada em trs reas da
economia bsica, a saber:
a microeconomia, ou o estudo das caractersticas
e das relaes entre aquilo que os economistas
chamam de os agentes econmicos, isto , os
indivduos, as empresas e o governo. Em todos
esses casos, tanto como demandantes de bens
e servios quanto na condio de ofertantes. A
identificado, entre outras caractersticas, como

variaes nos preos e/ou no nvel de renda alteram as condies de demanda e de oferta, bem
como os efeitos da estrutura produtiva, segundo
o nmero de produtores;
a macroeconomia, ou como o prprio nome
sugere o estudo dos grandes agregados de um
sistema econmico. A visto como se quantifica o volume de bens e servios produzidos num
determinado momento numa economia, as
caractersticas e os efeitos de padres distintos
de composio das contas pblicas, as caractersticas e os efeitos da quantidade de moeda
em circulao no sistema econmico, o peso e
a influncia do sistema bancrio e financeiro de
um modo geral. Tambm sero vistos os determinantes da gerao de postos de trabalho e
algumas consideraes sobre a distribuio de
renda;
a economia internacional, ou o estudo sistemtico das relaes econmicas entre pases. A sero
vistas algumas explicaes para o tipo de bens e
servios que uma economia exporta e importa,
ou o porqu de sua especializao no comrcio.
Nessa parte tambm sero vistas as caractersticas do regime cambial, assim com as implicaes das variaes na taxa de cmbio. Essa parte
no poderia ser completa se no considerasse

igualmente o arcabouo institucional existente


de disciplina das trocas comerciais entre pases,
portanto parte da discusso estar centrada em
alguns organismos multilaterais, em particular a
Organizao Mundial do Comrcio. Por ltimo,
ainda nessa parte, sero apresentadas algumas
discusses sobre as crises internacionais recentes,
suas particularidades e as medidas adotadas para
lidar com situaes como as vividas na segunda
metade da dcada de 1990 e na segunda metade
da dcada seguinte.
O quarto captulo deste manual focado na histria
econmica do Brasil. Afinal de contas, um diplomata no
pode deixar de conhecer a fundo a histria do pas que
lhe cabe representar e defender ao longo de sua vida
profissional.
Nesse captulo, visto, em primeiro lugar, o processo
de formao da estrutura produtiva existente no pas, a
partir de meados do sculo XIX. basicamente um relato
do processo de industrializao, desde a economia cafeeira
at o crescimento vertiginoso possibilitado pelo Plano de
Metas, da segunda metade da dcada de 1950.
Essa anlise seguida de uma apreciao do
perodo de esgotamento desse modelo de crescimento,
com a crise vivida pelo pas no incio da dcada de 1960.
O incio de retomada a partir de meados daquela
dcada analisado a partir das principais medidas de

poltica econmica adotadas, assim como as reformas


institucionais que tiveram lugar aps 1964, que
possibilitaram um ritmo de crescimento acelerado com
concentrao de renda, tornando possvel o chamado
milagre brasileiro, entre 1968 e 1973.
Os debates acerca da concentrao de renda, do
processo inflacionrio e do aumento expressivo da dvida
externa nesse perodo foram particularmente intensos
nesse perodo.
Esse processo de crescimento com concentrao foi
afetado, como sabido, pelos dois choques dos preos do
petrleo, em 1973 e em 1979, e pela crise da dvida externa
desencadeada pela moratria mexicana em 1982. Isso
deu incio chamada dcada perdida, que descrita na
continuao.
A isso se segue o debate sobre como lidar com
a inflao, inicialmente pela via da implementao de
diversos planos frustrados e, posteriormente em meados
da dcada de 1990 , por meio do Plano Real, bem-sucedido nos vinte anos seguintes.
A dcada de 1990 foi, tambm, um perodo de
abertura comercial externa e de facilitao da entrada e
sada de fluxos de capital da economia. Isso teve efeitos
variados e significativos sobre a economia brasileira, tanto
no potencial de financiamento da atividade produtiva,
quanto por seu impacto sobre a estrutura produtiva, em
particular no setor industrial manufatureiro.

Esses efeitos continuam presentes no momento de


preparao deste manual, com diversos analistas preocupados com um eventual processo de desindustrializao
e de reprimarizao da pauta de exportaes brasileiras.
Conhecer esse debate fundamental para poder discutir
perspectivas para a economia brasileira.
Por ltimo, mas no menos relevante, as anlises sobre o desempenho recente da economia brasileira, e consequentemente as proposies de aes desejveis, tm
sido apresentadas segundo uma dicotomia entre pensamento desenvolvimentista e pensamento ortodoxo. Uma
viso dos principais formuladores em cada caso fundamental para poder identificar trajetrias de poltica econmica por sugerir.
Finalmente, e para ajudar a orientar o processo de
preparao dos candidatos ao Rio Branco, aos captulos
mencionados segue um anexo com exemplos das
melhores respostas extradas dos exames de terceira
fase de Economia do CACD realizados nos ltimos
anos.
Uma publicao em coautoria , quase que por
definio, um trabalho conjunto e compartilhado. Os
dois autores trabalharam em todo o texto. A preparao
original de cada captulo, no entanto, coube a cada
um deles. Assim, Renato Baumann preparou a verso
inicial dos captulos que tratam de microeconomia e de
economia internacional, e Samo Gonalves preparou a

verso inicial dos captulos que tratam de macroeconomia


e de economia brasileira.
Espera-se que o candidato que aspira ingressar
no Instituto Rio Branco possa encontrar nas prximas
pginas, assim como nas referncias bibliogrficas
indicadas aps cada captulo, fonte de conhecimento
do instrumental bsico/conceitual da teoria econmica
e informaes sistematizadas sobre as caractersticas da
evoluo recente da economia brasileira que o capacitem
para um desempenho aceitvel no processo de seleo.
Almeja-se, igualmente, que este manual possa servir no
apenas como ferramenta de preparao para concurso,
mas tambm como fonte de referncia para os conceitos
bsicos, sobretudo para os diplomatas no economistas.

Sumrio
I. Microeconomia

19

1.1. Demanda do consumidor

22

1.1.1. Preferncias
1.1.2. Equilbrio do consumidor
1.1.3. Curva de demanda
1.1.4. Elasticidade-preo e elasticidade-renda
1.2. Oferta do produtor
1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
1.2.4.
1.2.5.
1.2.6.

22
24
26
28
31

Fatores de produo
Funo de produo
Elasticidade-preo da oferta
Rendimentos de fator
Rendimentos de escala
Custos de produo

32
33
37
37
39
40

1.3. Concorrncia perfeita, monoplio e oligoplio

43

1.3.1. Comportamento das empresas


1.3.2. Determinao de preos e quantidades de equilbrio

49
51

Referncias 52
Questes para fixao de leitura

53

2. Macroeconomia

55

2.1. Conceitos da macroeconomia

56

2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.

Conceitos bsicos
2.1.1.1. A lei da demanda e da oferta
A demanda e a oferta agregadas
Quatro preos macroeconmicos importantes

56
56
57
63

2.1.4.

Contabilidade dos agregados macroeconmicos


2.1.4.1. O Produto Interno Bruto
2.1.4.2. Outros conceitos importantes da Contabilidade Nacional
2.1.4.3. PIB nominal versus PIB real
2.1.4.4. Produto potencial versus produto efetivo
2.1.4.5. Contas Nacionais no Brasil
2.1.5. Balano de Pagamentos (BP)
2.1.5.1. Determinantes da conta transaes correntes
2.1.5.2. Determinantes da conta capital e financeira
2.1.5.3. A importncia da poupana externa
2.1.5.4. Principais mudanas trazidas pela nova metodologia

do Balano de Pagamentos (BPM6)
2.1.6. A moeda
2.1.6.1. Breve histrico
2.1.6.2. Finalidades da moeda
2.1.6.3. O banco central e os agregados monetrios
2.1.6.4. O multiplicador dos meios de pagamento
2.1.6.5. Criao e destruio de meios de pagamento:

breve resumo
2.2. Desafios da macroeconomia
2.2.1.
2.2.2.

2.2.3.

2.2.4.

Recesso
Desemprego
2.2.2.1. Relao entre produto e desemprego: a Lei de Okun
2.2.2.2. O mercado de trabalho na perspectiva clssica
Inflao
2.2.3.1. ndices de preos
2.2.3.2. Principais ndices de preos no Brasil
2.2.3.3. Consequncias da inflao

65
65
70
72
73
74
77
81
82
83
84
93
93
93
94
97
100
103
103
104
108
109
109
112
113
114

2.2.3.4. Inflao e desemprego (Curva de Phillips) 116


Determinantes do bem-estar
117
2.2.4.1. Crescimento econmico
119

2.3. Instrumentos das polticas macroeconmicas


2.3.1. Poltica fiscal e seus instrumentos
2.3.2. O multiplicador keynesiano de gastos
2.3.3. Os crticos das polticas fiscais expansionistas

121
121
123
124

2.3.4.
2.3.5.
2.3.6.
2.3.7.

Poltica monetria e seus instrumentos


126
Funcionamento do Open Market
128
Poltica monetria no convencional (Quantitative Easing) 129
Modelo IS-LM
131
2.3.7.1. O mercado monetrio
131
2.3.7.2. A curva LM
132
2.3.7.3. O deslocamento da curva LM (poltica monetria)
132
2.3.7.4. A inclinao da curva LM
133
2.3.7.5. A posio relativa da curva LM
134
2.3.7.6. Mercado de bens e servios e a curva IS
135
2.3.7.7. O deslocamento da curva IS (poltica fiscal)
136
2.3.7.8. A inclinao da curva IS
137
2.3.7.9. A unio dos modelos IS e LM
138
2.3.8. O modelo IS-LM-BP
140
2.3.8.1. O modelo IS-LM-BP e a anlise da eficcia das polticas
macroeconmicas
144
Referncias 158
Questes para fixao de leitura

159

3. Economia Internacional

163

3.1. Teorias clssicas do comrcio

164

3.1.1. Vantagens absolutas e comparativas


3.1.2. Pensamento neoclssico

165
168

3.2. A crtica de Prebisch e da Comisso Econmica para a Amrica Latina 178


3.2.1. A deteriorao dos termos de troca
3.3. Macroeconomia aberta
3.3.1.
3.3.2.
3.3.3.
3.3.4.

Os fluxos internacionais de bens e capital


Regimes de cmbio
Taxa de cmbio nominal e real
A relao cmbio-juros

3.4. Comrcio internacional


3.4.1. Efeitos de tarifas, quotas e outros instrumentos de
poltica governamental
3.4.1.1. Os incentivos s exportaes

178
180
182
184
186
188
191
191
196

3.4.2.

3.4.3.
3.4.4.
3.4.5.
3.4.6.

Principais caractersticas do comrcio internacional ao


longo das dcadas
Sistema multilateral de comrcio: origem e evoluo
As rodadas negociadoras do GATT
A Rodada Uruguai
A Rodada Doha

3.5. Poltica comercial brasileira


3.5.1.
3.5.2.
3.5.3.
3.5.4.
3.5.5.

Negociaes comerciais regionais


Integrao econmica na Amrica do Sul
Protecionismo e liberalizao
Os Brics
Os mega-acordos em negociao
3.5.5.1. Efeito latecomer
3.5.5.2. Efeito desvio de comrcio
3.5.5.3. Efeito Geopoltico
3.5.5.4. Efeito queda de brao
3.5.5.5. Efeito processo negociador
3.5.5.6. Efeito agenda
3.5.5.7. Efeito excluso

3.6. Sistema financeiro internacional


3.6.1. Padro-ouro
3.6.2. Padro dlar-ouro
3.6.3. Fim da conversibilidade
3.6.4. Crises econmico-financeiras nos ltimos 20 anos
3.6.5. Governana internacional e os novos atores estatais e no estatais
3.6.6. Caractersticas dos fluxos financeiros internacionais

198
199
201
201
203
204
208
209
210
211
214
215
216
216
217
217
218
218
219
220
221
222
223
226
228

Referncias 230
Questes para fixao de leitura

232

4. Histria Econmica Brasileira

233

4.1. A economia brasileira no sculo XIX

233

4.1.1. O contexto internacional e a independncia do Brasil


4.1.2. Estrutura Produtiva do Brasil no sculo XIX: continusmos

e mudanas

233
235

4.1.2.1. Populao
4.1.2.2. Fatores de produo
4.1.2.3. Estimativas do Produto Interno Bruto
4.1.2.4. Comrcio Exterior
4.1.2.5. Finanas pblicas
4.1.2.6. Sistemas cambial e financeiro
4.1.2.7. Indstria
4.1.3. A economia cafeeira
4.2. A Primeira Repblica (1889-1930)
4.2.1. Polticas econmicas e evoluo da economia brasileira
4.2.2. A Poltica do Encilhamento (1889-1900)
4.2.3. A era de ouro (1900-1913)
4.2.4. O impacto da Grande Guerra (1914-1918)
4.2.5. Boom e recesso do ps-Guerra (1919-1922)
4.2.6. Recuperao, desequilbrio externo e ajuste recessivo (1922-1926)
4.2.7. O boom e a depresso aps o retorno ao padro-ouro (1927-1930)
4.2.8. Polticas de valorizao do caf
4.2.9. Crescimento industrial
4.2.9.1. Industrializao induzida por exportaes
4.2.9.2. Teoria dos choques adversos ou exgenos
4.3. A crise de 1929 e o fim da Repblica Oligrquica
4.3.1. A crise do liberalismo e os impactos sobre a economia brasileira
4.3.2. A reao do governo brasileiro e a superao da crise
4.4. Modelo de industrializao por substituio de importaes (ISI)
4.4.1. Breve histrico
4.4.2. O modelo ISI na perspectiva da Cepal
4.4.2.1. Conceito de centro-periferia e seus efeitos sobre

comrcio internacional dos pases em desenvolvimento
4.4.2.2. Desemprego e inflao
4.4.2.3. O modelo ISI e o caminho para o desenvolvimento
4.4.3. Problemas e crticas ao modelo ISI
4.5 A Era Vargas e a industrializao brasileira (1930-1945)
4.5.1. Polticas macroeconmicas da Era Vargas
4.5.1.1. Governo Provisrio (1930-1934)

236
236
237
237
239
239
240
240
243
244
245
247
250
252
253
254
255
256
259
259
260
260
261
264
264
265
265
265
266
267
268
269
269

4.5.1.2. O interregno democrtico (1934-1937)


4.5.1.3. O Estado Novo (1937-1945)
4.6. A dcada de 1950
4.6.1. O governo Dutra (1946-1950)
4.6.1.1. Polticas cambial e de comrcio exterior
4.6.1.2. Polticas fiscal e monetria
4.6.1.3. Substituio de Importaes e crescimento industrial
4.6.2. Segundo governo Vargas (1951-1954)
4.6.2.1. O binio 1951-1952 e o colapso cambial
4.6.2.2. A reao governamental em 1953
4.6.2.3. A ltima crise do governo Vargas
4.6.3. O interregno Caf Filho (1954-1955)
4.6.3.1. A Gesto Gudin
4.6.4. Gesto Whitaker
4.7. Juscelino Kubitschek e o Plano de Metas (1956-1960)
4.7.1.
4.7.2.
4.7.3.
4.7.4.

Elaborao e superviso do Plano de Metas


Principais metas do Plano
Principais instrumentos utilizados para viabilizar o Plano de Metas
Resultados do Plano de Metas

4.8. Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964): estagnao e ruptura


4.8.1. Jnio Quadros
4.8.2. Joo Goulart
4.8.2.1. A poltica econmica sob o presidencialismo restaurado
4.9. Programa de Ao Econmica do Governo (Paeg):

estabilizao e reforma (1964-1967)

270
271
273
273
273
276
276
277
278
280
282
282
283
284
285
286
286
287
287
290
290
290
291
293

4.9.1. O Plano de Estabilizao

293

4.9.2. As reformas institucionais do Paeg


4.9.2.1. Reforma tributria
4.9.2.2. Reformas bancria, monetria e financeira
4.9.2.3. A reforma do setor externo
4.9.2.4. Reforma trabalhista
4.9.3. Avaliao do Paeg

295
295
296
297
298
298

4.10. Milagre econmico (1968-1973)


4.10.1. Origens do milagre
4.10.2. Delfim Netto: o capito da economia
4.10.3. Polticas macroeconmicas do milagre
4.10.4. Necessidade de poupana externa ou endividamento

externo desnecessrio?
4.10.5. Crescimento versus desenvolvimento econmico
4.10.6. Consequncias do milagre: o crescimento da
vulnerabilidade externa
4.11. Geisel e o II PND (1974-1979)
4.11.1.
4.11.2.
4.11.3.
4.11.4.

As consequncias do Primeiro Choque do Petrleo (1973)


O II PND (1975-1979): a opo pela fuga para a frente
Papel das estatais no financiamento do II PND
Resultados do II PND

4.12. Os anos oitenta: a dcada perdida


4.12.1.
4.12.2.
4.12.3.
4.12.4.

O governo Figueiredo e a crise da dvida


O interregno ortodoxo de Mrio Henrique Simonsen
O contexto internacional adverso
O fracasso da poltica heterodoxa de Delfim Netto

4.13. A interrupo do financiamento externo e as polticas de ajuste

299
299
299
299
302
303
304
305
305
306
308
309
311
311
311
313
314
315

4.13.1. A inflexo da poltica econmica e as tentativas de



ajustes (1981-1984)
4.13.2. O ajuste da dvida externa e a crise fiscal

315
318

4.14. O retorno da democracia e os planos de combate inflao:


o rduo processo de aprendizado da Nova Repblica

320

4.14.1.
4.14.2.
4.14.3.
4.14.4.
4.14.5.
4.14.6.
4.14.7.
4.14.8.

Plano Cruzado
Plano Bresser
Plano Vero
Plano Collor I
Plano Collor II
Plano Real
O debate sobre a natureza da inflao no Brasil
Planos de estabilizao monetria: um xito entre fracassos

320
323
324
328
329
331
333
336

4.15. Abertura comercial e financeira da economia brasileira

338

4.16. Consolidao da estabilizao monetria e reformas institucionais:



os anos FHC (1995-2002)

341

4.16.1. Os choques financeiros exgenos e os desequilbrios


macroeconmicos
4.16.2. A necessidade de uma nova ncora para a consolidao da

estabilidade monetria
4.16.3. Crise como oportunidade: o novo arcabouo da poltica
macroeconmica
4.16.4. Reformas estruturais: o legado de FHC
4.17. A era Lula: crescimento econmico com redistribuio

de renda (2003 a 2010)
4.17.1.

4.17.2.

4.17.3.

Rompendo com a ruptura: as primeiras medidas de poltica


econmica do governo Lula
O segundo mandato de Lula e o retorno da poltica
econmica do PT
Crescimento econmico com redistribuio de renda na era Lula

341
343
346
349
355
355
358
361

4.18. Dilma Rousseff e o nacional-desenvolvimentismo sob nova roupagem 363


4.18.1. Economia brasileira e o novo medocre
4.18.2. Por que o Brasil cresce pouco no governo Dilma?
4.18.2.1. Os efeitos da Nova Matriz Econmica (NME)
4.18.2.1.1. Os custos do Estado de bem-estar

social brasileiro
4.18.3. O segundo mandato e o retorno hesitante ortodoxia

365
366
366
369
372

Referncias

373

Questes para fixao de leitura

377

Questes de Economia Brasileira Adaptadas

379

Tabela de Ministros da Fazenda

407

Anexo 415
Melhores Respostas s Questes Discursivas de Economia da Terceira
Fase do Concurso de Admisso Carreira Diplomtica (CACD)

415

19

Captulo 1
Microeconomia

A economia o estudo sistemtico da atividade humana, naquilo que tem valor, isto ,
a anlise do que produzido, de que modo produzido, por quem produzido e para quem.
A prpria palavra economia tem sua origem no grego, com o significado de administrao
do lar.
Se o foco naquilo que tem valor, isso por definio exclui certos elementos que esto
livremente disponveis. Um balde de gua salgada a bordo de um navio no meio do oceano
provavelmente algo pelo qual dificilmente algum pagaria algum preo. J o mesmo no
acontece, por exemplo, com alimentos, automveis ou petrleo. Ou um balde de gua no
salgada numa rea desrtica.
O objeto de anlise econmica est, portanto, diretamente associado noo de escassez. E se h escassez, isso se reflete em preo. A matria-prima da anlise econmica sempre
a relao entre preo e quantidade.
Outra dimenso bsica para se entender a lgica econmica ter presente que os economistas sempre procuram racionalizar o objeto de anlise, elaborando modelos, que a seu
ver representam da melhor maneira, e de forma simplificada e inteligvel, o processo ou o
fenmeno que buscam avaliar.
No processo de elaborao desses modelos, uma condio fundamental sempre presente a suposio de que os chamados agentes econmicos (isto , os indivduos, as empresas, o governo, o resto do mundo) so racionais, isto , existe uma lgica identificvel
na maneira como eles distribuem seus gastos, dentro de suas limitaes oramentrias, de
modo a obter um grau mximo de satisfao.
Existe, portanto, uma dimenso psicolgica subjacente anlise econmica. Alguns ramos da economia tm explorado de forma crescente, nos ltimos anos, o que se chama de
economia comportamental. No precisamos chegar a tanto, aqui. Basta o registro de que as
decises dos agentes econmicos obedecem a certos estmulos.
Essa suposio de que existe um Homo economicus, que reage da mesma forma aos
estmulos, em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, uma das responsveis pela

Economia

20

menor nfase, nas ltimas dcadas, ao estudo do processo


de desenvolvimento econmico e social. Este ao menos
da forma como foi formulado, nas dcadas que se seguiram Segunda Grande Guerra partia da suposio de
que a nveis distintos de renda per capita correspondem
caractersticas diferentes, em termos de padres de demanda, estruturas produtivas, arcabouo institucional e
outros atributos.
A partir do momento em que se homogeneza o
comportamento dos agentes econmicos, aquela forma
de raciocinar perde sentido. O foco passa a ser mais direto
no comportamento individual de cada agente e das circunstncias que o rodeiam. Dadas tais caractersticas e sob
estmulo de um tipo determinado, a reao dos agentes
passa a ser previsvel e passvel de simplificao e previso
em modelos.
Isso explica por que a teoria econmica tem se aproximado da psicologia, a ponto de recentemente um dos
agraciados com o Prmio Nobel de Economia ser um psiclogo. Passou a ser fundamental sobretudo nestes tempos de importncia ampliada dos movimentos no mercado financeiro identificar como os indivduos tendem a
reagir a determinados estmulos.
O estudo da economia se caracteriza por essa maneira de entender os fenmenos, seja em termos de agregados, para o conjunto da economia, tema da macroeconomia, seja no que concerne aos agentes econmicos,

foco da microeconomia, que o que nos interessa neste


captulo.
A microeconomia a ferramenta que permite analisar as decises dos agentes econmicos individuais ou
em pequenos grupos, a relao entre eles, a relao entre cada agente e o processo de gerao de riqueza num
dado sistema econmico, as consequncias sobre a produo e o nvel de preos de se ter um nmero grande
de empresas ofertando itens parecidos, em comparao
com a alternativa de mercados com poucos ofertantes, os
determinantes do nvel de remunerao dos trabalhadores
e do retorno auferido pelos empresrios em circunstncias
distintas, etc.
Uma ltima observao nestes pargrafos introdutrios que as relaes entre esses entes considerados
ocorrem em algo que se convencionou chamar de mercado, e por meio de sinais de preos. O mercado no , evidentemente, um local fisicamente identificvel, exceto em
alguns casos particulares, como as bolsas de valores ou as
bolsas de mercadorias. Mas, em sentido amplo, o mercado
o conjunto das transaes econmicas entre os agentes.
H transaes que so feitas, por exemplo, via mensagens
computadorizadas, ou mesmo por telefone. E elas ocorrem
aos milhes, a cada dia.
O farol do mercado o conjunto de preos da economia. So os preos que sinalizam, por exemplo, a um
potencial investidor, que num determinado pas em dado

21

Microeconomia

momento as pessoas esto demandando muitas camisas


com a logomarca da seleo nacional de futebol, porque
se aproxima algum evento envolvendo esse time. Se os
preos esto relativamente elevados, isso significa que h
mais procura do que a oferta disponvel, portanto h escassez relativa dessas camisas. Se esse investidor tem esprito
empreendedor, ele poder vislumbrar a uma oportunidade para ganhar dinheiro produzindo mais camisas com a
logomarca da seleo nacional de futebol.
De modo semelhante, e visto por outro ngulo, um
indivduo que pretendia comprar para o filho a camisa da
seleo pensar duas ou mais vezes antes de tomar essa
deciso, por considerar que o preo est mais elevado do
que seria razovel esperar. Ou do que permite seu nvel de
renda disponvel.
Esses dois pargrafos j antecipam algo que ser tratado a seguir de forma detalhada, a interao entre oferta
e demanda.
Uma ltima observao: o preo de algum produto
ou servio reflete, do lado da produo, o custo de produzi-lo. Do lado do consumo, o custo de adquiri-lo. O custo
de adquirir um produto X o quanto custa ao consumidor
abrir mo de adquirir outro produto Y para, dada sua restrio oramentria, poder adquirir X. H uma relao direta, portanto, entre adquirir algo e deixar de adquirir outra
coisa. o que se chama de custo de oportunidade: se eu
me disponho a pagar uma quantidade q de dinheiro para

adquirir uma camisa com a logomarca de um time, porque a satisfao que a posse dessa camisa me proporciona
maior do que a posse daquela quantidade de dinheiro.
O custo de abrir mo daquela quantidade de dinheiro
menor do que a satisfao que a posse da camisa proporciona.

Economia

22

1.1. Demanda do consumidor

consumidores podem atribuir mais utilidade maior quantidade de um item a ser consumido, enquanto para outros
haver mais utilidade quanto mais diversificada a relao
de itens disponveis. Um corredor pode se satisfazer com
a posse de dois tnis de mesmo modelo, para poder usar
um a cada dia, enquanto o outro respira. J outro corredor
pode preferir dispor de modelos variados de tnis, por algum outro motivo.

Cada um de ns est constantemente atuando


como consumidor e explicitando seu padro de demanda. Por exemplo, ao se acordar, escovam-se os dentes com
uma pasta cujo sabor mais agradvel ao paladar. No desjejum, h quem tome caf com leite, enquanto outros comem cereais ou tomam ch; ao ir para o trabalho, alguns
preferem o nibus, enquanto outros vo de carro, de metr ou de moto, por exemplo. So preferncias, que definem nosso perfil enquanto consumidores.
Os economistas tm procurado tratar do tema
preferncias ao definir algo que se convencionou chamar de utilidade. Assim, os consumidores sempre procuraro maximizar sua utilidade, isto , satisfazer ao mximo seu nvel de bem-estar, dadas as condies objetivas
de seu nvel de renda.
Esse artifcio permite considerar, por exemplo, situaes em que a utilidade pode ser cumulativa (aditiva) e
mesmo tratar de ganhos ou perdas marginais de utilidade,
dependendo do tipo de ao empreendida. Se um indivduo gosta de doces, possvel que dois bombons provoquem mais prazer que apenas um.
A noo de utilidade mais fcil de entender quando se comparam, por exemplo, um produto e outro e da
se deriva a preferncia do consumidor. Mas o raciocnio
pode ser um pouco menos trivial. Por exemplo, alguns

1.1.1. Preferncias
Se sabido que Pedro prefere carros com cmbio
mecnico (mesmo podendo comprar uma alternativa com
cmbio automtico), enquanto Joo no abre mo do
conforto de uma transmisso automtica, para um economista isso significa que os dois indivduos tm mapas de
preferncias distintos.
Associada noo de preferncia por um ou outro
produto, est a ideia de satisfao, assim como o referencial de saciedade.
Suponha dois indivduos, plenamente conscientes
de que uma dieta alimentar variada a melhor forma de
proceder. Buscaro, portanto, adquirir legumes e carnes e
comero um pouco de cada. O indivduo Pedro comer
mais carne, porque no muito entusiasta de saladas. J
Joo comer um mnimo possvel de carne, por causa de
sua preferncia por vegetais.

23

Microeconomia

evidente que existem infinitas combinaes de


carne e vegetais, que podero ser adotadas por cada um, a
cada dia, e em razo de sua disposio. E claro que Pedro
estar, na maior parte das vezes, consumindo um conjunto
de itens em que predomina a carne, enquanto o inverso se
aplica a Joo.

em que a quantidade de carne alta, com pouco consumo


de vegetais. J Joo preferir uma posio J.
Em qualquer ponto da curva, sua inclinao indicar
quanto de um produto o consumidor est disposto a trocar por outro. A isso chama-se taxa marginal de substituio. Em outras palavras, essa taxa mede a quantidade de
um produto que o consumidor requer para sentir o mesmo nvel de satisfao se lhe for retirada uma unidade do
outro produto.
As curvas de indiferena no so retas: isso significa
que a taxa qual o consumidor est disposto a trocar um
produto pelo outro depende da quantidade do primeiro
item que ele j est consumindo. No necessariamente
uma substituio de uma unidade de um por uma unidade de outro produto. Isso porque o grau de satisfao que
um produto proporciona eventualmente diferente do
que a satisfao proporcionada por outro produto.
Note que no grfico h duas curvas, identificadas
como I e II. O conjunto de pontos correspondentes a ambas as curvas de indiferena representa o que se chama de
mapa de indiferena. A nveis mais elevados (isto , curvas
mais direita) corresponder o consumo de maiores quantidades de ambos produtos, portanto o nvel de satisfao
do consumidor ser mais alto. Assim, os pontos ao longo
da curva II indicam grau de bem-estar mais elevado do que
os representados na curva I isto , nveis de satisfao
tm propriedade aditiva.

Grfico 1 Relao quantidade de carne versus


quantidade de vegetais
Quantidade
de carne

II
J

I
Quantidade
de vegetais

Essa relao pode ser representada num grfico


como o 1. Os eixos medem, evidentemente, as quantidades que podem ser consumidas de carne e de vegetais. As
infinitas combinaes entre os dois produtos so representadas pelas linhas contnuas, chamadas de curvas de indiferena. Pedro preferir uma posio como a do ponto P,

Economia

24

Mas importante ter presente que, se Pedro mais


carnvoro, isso no significa que ele passar a comer quantidades crescentes de carne e alguma de vegetais. H um
limite, alm do qual uma quantidade adicional de carne
no apenas no provoca mais prazer, como passa a provocar rejeio.
Para os economistas, isso significa dizer que o prazer que o consumo de um produto causa, ou sua utilidade, aditivo, isto , aumenta com mais consumo, mas esse
processo tem um limite, ou seja, a partir de certo ponto,
as adies marginais contribuem cada vez menos para a
satisfao. Em outras palavras, temos que o consumo de
um bem ou servio tem utilidade marginal decrescente.
O caso do indivduo que gosta de bombons um exemplo de fcil compreenso: dois bombons podem dar mais
prazer do que apenas um; mas cinco ou mais bombons
j implicaro consequncias que a maior parte dos indivduos preferiria evitar.
Note que a anlise at aqui sups que no houve
qualquer mudana nas condies gerais. Os economistas
chamam isso de condio coeteris paribus, isto , uma suposio de que tudo o mais permanece constante. Isso quer
dizer que a anlise dos pargrafos anteriores no considerou
que a renda de Pedro ou a renda de Joo pode ter se alterado, ou mesmo que por alguma razo (por exemplo, adoo
de dieta alimentar) um ou outro indivduo possa ter mudado seus hbitos alimentares, portanto suas preferncias.

Mas suponha, por exemplo, que houve um surto de


febre aftosa, foi preciso abater parte do rebanho, portanto
a oferta de carne caiu, com isso a carne ficou mais cara e
houve mudana nos preos relativos de carne e vegetais.
Ou ento que ou Pedro, ou Joo, ou ambos tiveram, por
algum motivo que no interessa detalhar, melhora no nvel de renda. Agora j no mais possvel afirmar com a
mesma certeza que o padro de consumo de ambos continuar a ser o mesmo de antes. No claro que indivduos
de renda mais elevada passem a ser mais vegetarianos.
De modo semelhante, se dois produtos tm seu consumo
associado de algum modo, como manteiga e margarina,
a variao do preo de um acabar afetando a demanda
pelo outro. Isso torna necessria a anlise mais detalhada
do que possibilita o equilbrio do consumidor e seus elementos determinantes.
1.1.2. Equilbrio do consumidor
Para identificar de que modo se comporta a demanda por um produto quando varia seu preo e/ou o nvel de
renda do consumidor, necessrio antes estabelecer que
existem tipos distintos de bens, no que se refere sensibilidade de sua demanda a variaes de preo e de renda.
Uma condio bsica para estabelecer as definies
a seguir a condio de tudo o mais permanecendo constante: isso o que permite isolar os efeitos, sobre a quan-

25

Microeconomia

tidade demandada dos produtos, de variaes de renda e


de preo. Assim, as quatro definies a seguir pressupem
essa condio.
Bens normais So aqueles para os quais um aumento na renda provoca um aumento na quantidade demandada. Indivduos mais ricos demandam mais desses
produtos. Por exemplo, artigos de luxo, como perfumes e
outros produtos suprfluos. Indivduos com maior disponibilidade de recursos podem se dar ao luxo de adquirir mais
desses bens.
Bens inferiores So os bens cuja demanda cai
quando a renda aumenta. Na cesta de consumo dos indivduos mais ricos o peso relativo, por exemplo, de alimentos cada vez menor. Indivduos de renda mais baixa, ao
contrrio, tendem a gastar um percentual elevado de sua
renda com consumo bsico.
Essas definies dizem respeito, evidentemente, a
cada produto. Mas h situaes em que a demanda por
dois ou mais produtos interligada, como mostram as
duas prximas definies. Desnecessrio lembrar que permanece como fundamental a condio de tudo o mais
constante.
Bens substitutos So dois bens para os quais um
aumento no preo de um deles aumenta a demanda pelo
outro. o caso tpico de manteiga e margarina: quando
um desses produtos se torna mais caro, os consumidores
provavelmente preferiro consumir o outro.

Bens complementares So aqueles para os quais


o aumento no preo de um dos bens leva a uma reduo
na demanda pelo outro. Um exemplo a demanda por
equipamentos eletrnicos e pelos componentes embutidos neles. Se um dos dois tem elevao de preo haver
retrao da demanda pelo outro.
A relao entre preo e renda e o volume demandado depende, contudo, de ao menos dois componentes
adicionais, que esto relacionados com atributos psicolgicos do consumidor.
Um deles a estrutura de gostos do consumidor.
Uma reduo substantiva do nvel de preo de um produto pode no ser suficiente para motivar o consumidor
a adquiri-lo, se no corresponder a suas preferncias.
possvel que um consumidor aceite pagar mais caro
por um produto semelhante a outro mais barato, simplesmente por uma razo de gosto. Por exemplo, um
agasalho de cachemira, em comparao com outro de l.
Ambos atendem s mesmas necessidades, mas por razo
de gosto possvel que o consumidor prefira o primeiro,
mesmo a preo mais alto.
Outro componente que pode afetar o padro de
demanda so as expectativas. Os agentes econmicos tomam suas decises a partir das informaes de que dispem a cada momento, mas tambm como resultado de
como eles prprios interpretam a realidade e constroem
cenrios futuros. Assim, por exemplo, um comerciante

Economia

26

pode definir a quantidade de material que comprar para


renovar seu estoque a partir de sua disponibilidade de
recursos em caixa e de como avalia que se comportar o
mercado no futuro prximo.
As expectativas podem ser de diversos tipos. Se
adaptativas, isso significa que os agentes tomam suas decises prevendo o que vai acontecer no futuro em razo
do que ocorreu no passado. Eles revisam suas expectativas
tendo em vista os erros cometidos no passado. Formalmente elas podem ser representadas por

No caso de expectativas extrapolativas, os agentes


reagem a uma dada mudana como se ela fosse indicativa
de uma tendncia e projetam para frente as alteraes observadas, ampliando seus efeitos. Formalmente:

Pe = Pet-1 + a (Pt-1 Pet-1), (1)


em que
Pe = valor esperado com relao a uma varivel, por
exemplo, preo,
Pt-1 = preo no perodo anterior,
Pet-1 = preo esperado para o perodo anterior,
a = coeficiente de ajuste.
Entre as crticas que se fazem a essa formulao, esto o fato de que supe que os agentes cometem erros
sistemticos e no consideram outras variveis em suas
decises.
Se as expectativas so regressivas, existe uma situao considerada de equilbrio de longo prazo, e a ela retornaro as diversas variveis relevantes.

Pe = Pet-1 + b (Pt-1 Pt-2). (2)


Ou seja, os agentes modulam seu comportamento
com base apenas nos perodos recentes, como se fossem
mopes. E no aprendem com os erros do passado para
melhorar suas expectativas com relao ao futuro.
Por ltimo, se as expectativas so racionais, os
agentes econmicos supostamente tm acesso a toda a
informao disponvel. Isso lhes permite identificar movimentos extraordinrios das variveis relevantes e estimar
o que seria uma trajetria de volta situao de equilbrio
sustentvel.
1.1.3. Curva de demanda
Se o indicador bsico do mercado o nvel de preos,
ele quem determina o quanto demandado de cada produto. A chamada curva de demanda relaciona variaes no
preo de um produto com a quantidade demandada.
Para entend-la importante ter presente que ela
pressupe a mesma condio mencionada repetidas vezes, de tudo o mais constante: preciso isolar outros

27

efeitos para poder identificar de forma cirrgica apenas a


relao entre preo e quantidade demandada.
Alm disso, implcitas numa curva de demanda esto duas condies adicionais: para que exista uma tal curva, preciso que haja vontade por parte do consumidor
de adquirir aquele produto (o que envolve a questo de
gosto, como discutida acima) e que o consumidor tenha
capacidade financeira de adquirir o produto. No existe
curva de demanda (isto , variaes de quantidade em
resposta a variaes de preos) por parte de um professor universitrio em relao, por exemplo, a um automvel
Rolls Royce: a faixa de variaes possveis de preos de um
item como esse est totalmente fora das possibilidades de
aquisio por parte de um professor.
Isso significa que, embora muitas pessoas gostassem de poder comprar um iate transatlntico, a maior parte delas no tem flego financeiro para tanto. No importa
o quanto varie o nvel de preos da embarcao: a variao
ocorre em patamar de preo to elevado que no faz qualquer diferena para essas pessoas. A curva de demanda ,
portanto, inexistente. A maior parte das pessoas simplesmente no pode comprar.
Dito isso, a curva de demanda mostra que um consumidor racional procurar comprar mais de um produto
na medida em que ele se torne mais barato. Da mesma
forma, um encarecimento do produto desestimula seu
consumo. Essa curva tem o seguinte formato:

Microeconomia

Grfico 2 Curva de demanda


Preo

Demanda
Quantidade

A preos mais altos correspondem quantidades menores demandadas, e vice-versa.


No caso de um aumento do nvel de renda, com
tudo o mais constante, a quantidade demandada aumentar, a cada nvel de preo, como mostrado abaixo (haver
um deslocamento da curva de demanda de forma paralela
para a direita).

28

Economia

Grfico 3 Deslocamento da curva de demanda direita


Preo

Demanda 2
Demanda 1
Quantidade

Nveis mais elevados de renda permitem a aquisio


de quantidades maiores de produto, no mesmo nvel de
preo.
1.1.4 Elasticidade-preo e elasticidade-renda
O leitor atento j se deu conta, a esta altura, que no
grfico 3 h duas caractersticas adicionais: a amplitude do
deslocamento da curva de demanda que corresponde ao
aumento de renda, e o prprio formato da curva, isto , sua
inclinao.
A primeira caracterstica a intensidade de deslocamento da curva de demanda em resposta a um aumento
de renda reflete o que se chama de elasticidade-renda.
Isso basicamente a relao entre uma dada variao no

nvel de renda e a variao na quantidade demandada.


Quanto mais alta a elasticidade-renda da demanda de um
produto, maior o aumento na quantidade demandada em
resposta a um aumento no nvel de renda. Claro, desde
que estejamos falando de um bem normal, segundo a
definio j trabalhada.
Isso significa que, no caso de um produto de alta
elasticidade-renda, a um dado aumento do nvel de renda
do indivduo a curva Demanda 2 no grfico 3 se deslocar
mais para a direita do que no caso de um produto com
baixa elasticidade-renda.
A elasticidade-renda medida como:
Elasticidade-renda = variao percentual na
quantidade demandada / variao percentual no nvel
de renda
A segunda caracterstica a inclinao da curva de
demanda est relacionada com a chamada elasticidade-preo da demanda. Uma curva mais prxima de uma posio horizontal indica que uma pequena reduo de preo provoca um aumento grande na quantidade demandada do produto. Quanto mais elstica em relao ao preo,
mais sensvel a demanda a variaes no preo do produto.
A elasticidade-preo a razo entre a variao percentual na quantidade e a variao percentual no preo de

29

Microeconomia

determinado produto, o que pode ser expressado como


= (Q/Q)/(P/P), ou seja, a variao percentual na quantidade demandada dividida pela variao percentual no
preo do produto.
Foi dito acima que uma curva mais inclinada reflete
uma elasticidade-preo mais pronunciada. No entanto, a
elasticidade no sinnimo de inclinao da curva: mesmo com uma curva de demanda reta a elasticidade varia
ao longo da curva.
Sendo uma indicao da intensidade de resposta
das quantidades em relao a variaes no preo, a elasticidade preserva a direo dessa relao: no caso da curva
de demanda, a elasticidade-preo negativa; e positiva
no caso da curva de oferta. A razo intuitiva: uma elevao de preo reduz a quantidade demandada, enquanto
como se ver na seo 1.2.3 uma elevao de preos estimula os produtores a aumentarem a quantidade ofertada.
O referencial de anlise a unidade: diz-se que
uma curva (ou um determinado segmento dela) elstica
quando a elasticidade maior que um. Isso significa que a
variao da quantidade superou a variao no preo. E a
curva (ou seu segmento) inelstica quando essa razo
menor que um.
Da mesma forma como definido no item 1.1.2,
possvel verificar de quanto variou a demanda por um determinado produto a partir da variao do preo de outro
produto. Esse o caso, por exemplo, dos bens substitutos

e dos bens complementares. Nesses casos, chama-se essa


relao de elasticidade cruzada da demanda: se o leo de
milho para cozinhar fica mais caro, o consumidor optar
por maior quantidade de leo de soja, por exemplo.
A maneira como a demanda por um determinado
produto reage s variaes do preo desse produto e/ou
variao do nvel de renda do consumidor permite classificar os diversos bens segundo a elasticidade-preo e a
elasticidade-renda da demanda.
Assim, temos, segundo as reaes em resposta a um
aumento do nvel de renda, nova forma de classificar os
bens.
a. Bens superiores Aqueles com demanda
elstica em relao renda (elasticidade-renda
maior que 1). A demanda por esses produtos
aumenta mais do que proporcionalmente
medida que aumenta o nvel de renda. Exemplo: produtos de luxo.
b. Bens normais A um aumento da renda corresponde um aumento proporcional da demanda (elasticidade-renda maior que zero). Compreende a maior parte dos produtos.
c. Bens inferiores A um aumento da renda corresponde uma queda na demanda (elasticidade-renda menor que zero). So em geral produtos de consumo bsico. O exemplo mais citado

Economia

o da margarina (mais barata) e da manteiga:


abstraindo questes de qualidade alimentar, em
nveis de renda mais elevados (e se abstrairmos
de recomendaes dietticas), o consumidor
tender a preferir a segunda.
d. Bens neutros A quantidade demandada independe do nvel de renda dos indivduos (a
elasticidade-renda zero). Compreende a maior
parte dos itens bsicos de consumo, como alimentos.
Os produtos podem ser classificados, igualmente,
de acordo com a variao da demanda como resposta a
variaes no preo do produto:
a. Bens complementares O consumo de um
est diretamente associado ao consumo do outro. Por exemplo, caf e acar. A elevao do
preo de um reduz o consumo de ambos.
b. Bens substitutos Tambm o consumo de um
relacionado com o consumo do outro, mas
agora de forma inversa: a elevao do preo de
um estimula o consumo do outro. Um exemplo
o consumo de peixe e frango.
c. Bens comuns A quantidade demandada aumenta quando o preo cai. Refere-se maior
parte dos produtos.

30

d. Bens de Giffen A quantidade demandada aumenta quando os preos sobem. O efeito-renda


supera o efeito-substituio. Um exemplo frequente o consumo de alguns produtos em situaes extremas, como o consumo de batatas
na Irlanda na crise de abastecimento do sculo
XIX
evidente que um consumidor s consegue concretizar a demanda pelos produtos desejados quando esses produtos esto disponveis. A disponibilidade de produtos depende da produo local (nacional) ou de importao. As condies para importao e suas implicaes
sero vistas no captulo relativo economia internacional.
Aqui cabe discutir em algum detalhe as condies
de oferta em mbito local (nacional).

31

1.2. Oferta do produtor


Se desde a ptica do consumidor a relao entre a
quantidade demandada e o preo inversa, isto , preo
mais alto motiva demanda por menor quantidade, no caso
do produtor efetivo ou potencial essa relao direta,
isto , preos mais elevados motivam o produtor a ofertar
maiores quantidades, uma vez que sinalizam oportunidades mais amplas de ganho com a atividade produtiva.
Isso leva a uma curva de oferta com o seguinte formato.

Microeconomia

de oferta correspondendo a variaes do nvel de renda


sero uma funo da elasticidade-renda da oferta.
O equilbrio entre oferta e demanda ocorrer no nvel de preos que tornar iguais as quantidades ofertadas
e demandadas, como demonstrado no grfico 5.
Grfico 5 Equilbrio entre oferta e demanda
Preo

Oferta

P0

Grfico 4 Curva de oferta


Preo

Demanda
0

Oferta

Quantidade

Da mesma forma que na curva de demanda, o formato da curva de oferta depende da elasticidade-preo da
quantidade ofertada, e eventuais deslocamentos da curva

Quantidade

O nvel de preos indicado no grfico acima considerado no apenas um preo que equilibra o mercado,
igualando oferta e demanda; ainda um nvel de preos
que determina o que chamamos de equilbrio estvel: se
o preo estiver acima daquele nvel haver um excesso de
oferta em relao demanda (produtos fabricados mas
no vendidos), e isso dever provocar uma reduo desse
nvel de preo. Por seu turno, se o nvel de preos estiver
abaixo daquele indicado, haver uma presso de demanda
alm da quantidade ofertada, e isso provocar um enca-

Economia

32

recimento do produto. Portanto, qualquer nvel de preo


diferente daquele indicado na figura provocar reao, seja
de oferta, seja de demanda, de modo que o preo retornar ao nvel de equilbrio.
Note que essa anlise feita para movimentos ao
longo das curvas de oferta e de demanda. O leitor atento
j deve ter percebido a diversidade de possibilidades de
variao tanto dos movimentos sobre as curvas quanto
dos movimentos das prprias curvas, seja alterando sua
inclinao, seja deslocando-as. No o caso aqui de tentar
esgotar as possibilidades.
Mais relevante, para os presentes propsitos, fazer algumas consideraes sobre o lado da oferta. De que
modo a teoria econmica analisa o processo de produo
dos bens e servios? Como dito no incio deste captulo, a
economia se encarrega de estudar no aqueles itens que
esto livremente disponveis, como o ar, por exemplo, mas
basicamente os bens e servios aos quais so atribudos
valor, tendo em vista que sua oferta no ilimitada.
Isso leva discusso sobre processos produtivos.

dentista, requer o concurso de algum com capacitao


prpria para fazer aquele trabalho. A produo de uma
chapa de ao feita em grandes equipamentos, e assim
por diante.
O elemento terra para a produo de alimentos ou
para o setor de minerao, a disponibilidade de mo de obra
treinada em odontologia e os altos-fornos e outros equipamentos necessrios para a indstria siderrgica so chamados de fatores de produo. So os elementos bsicos que
viabilizam o processamento das matrias-primas e as transformam em bens e servios, tais como os conhecemos.
Quais e quantos fatores de produo so empregados em cada processo produtivo algo que depende da
tecnologia disponvel. Da mesma forma, a maneira como
esses fatores interagem varia.
Por exemplo, a atividade de extrao de minerais tradicionalmente era feita por indivduos com ps e picaretas,
lavrando a terra. Era o emprego de um fator de produo,
trabalho, e outro, terra. A partir de certo ponto no tempo,
foram desenvolvidas mquinas escavadoras e caminhes
de grande porte, o que tornou possvel a explorao em
grande escala. Passou-se, portanto, a ter o concurso de um
terceiro fator de produo, o capital. Mais recentemente,
alguns ramos da indstria de minerao passaram a demandar o concurso de um tipo de servios que originalmente era bastante distante desse setor: o uso da biotecnologia, que permite isolar molculas que contribuem

1.2.1. Fatores de produo


Para que se produza um determinado item necessrio mobilizar alguns elementos. Por exemplo, a produo
de alimentos dificilmente pode ser feita sem que se disponha de terras frteis. A prestao de servios, digamos, de

33

Microeconomia

para aumentar o grau de pureza do minrio, elevando seu


valor, ao reduzir o percentual de material indesejado no
minrio extrado. , portanto, o concurso de um terceiro
fator de produo no mesmo setor, e essa evoluo est
diretamente relacionada com avanos tecnolgicos, nem
sempre previsveis.

de trabalhadores e quantidade possvel de ser obtida de


produto.
Antes que se pense que essa forma de conceber as
relaes econmicas ingenuamente simplria, preciso
ter presente que se trata de artifcio analtico til. Como tal,
possvel conceber mecanismos pelos quais os demais fatores de produo existentes (capital, terra) podem ser traduzidos ou convertidos em termos de unidades de trabalho. Este no o espao para entrar em detalhes tcnicos,
como funes de Armington e outros mecanismos. O importante ter presente que essa uma forma de visualizar
a realidade econmica e inferir resultados e proposies
de poltica.
A partir de meados do sculo XIX os economistas
chamados neoclssicos passaram a conceber modelos
tericos nos quais o processo de produo resulta no
apenas de um fator de produo, mas de dois trabalho e
capital. A produo, entretanto, no pode existir sem que
se possam dispor e combinar ambos os fatores. Isso no
to trivial quanto possa parecer primeira vista. Ressalte-se
que o fator capital algo que tem de ser adquirido. Contudo, no basta o empreendedor dispor de trabalhadores.
necessrio que ele disponha de recursos para adquirir
mquinas, partes, peas e componentes, para tornar vivel
o processo produtivo.
A funo de produo compreendendo dois fatores
tem o formato Y = f (K, L). O volume produzido resultante

1.2.2. Funo de produo


A maneira como os fatores de produo se combinam para gerar bens e servios chamada de funo de
produo. Se a identificao dos fatores relativamente
fcil, como visto na seo anterior, a concepo da maneira como ocorre a operao conjunta deles menos trivial.
Trata-se de criao dos economistas, uma vez mais, como
parte do esforo de conceber modelos tericos que ajudem a compreender a realidade.
Uma funo de produo mais simples considera
apenas um fator de produo, o fator trabalho. Todo o processo produtivo pode ser entendido como resultante da
contribuio que a mo de obra proporciona. Ela pode ser
representada como Y = f (L), isto , a quantidade produzida
(Y) uma funo da quantidade de trabalho empregada
(L) no processo produtivo.
Esse tipo de enfoque chamado de Teoria do Valor
Trabalho foi uma caracterstica dos economistas chamados clssicos. A nfase na relao entre disponibilidade

Economia

34

no apenas da quantidade de trabalho empregado, mas


tambm da quantidade de capital utilizado no processo
produtivo (mquinas, equipamentos, construes). O leitor
atento j percebeu que medir capital um desafio, uma
vez que esse K compreende no apenas estoque fsico de
capital produtivo, mas tambm pode incluir, por exemplo,
disponibilidade de crdito para as empresas.
Medir o trabalho tampouco algo imediato. Verses
menos rsticas da funo de produo devem considerar
que relevante para o processo produtivo no apenas o
nmero de trabalhadores, mas tambm elementos adicionais, como o nvel de qualificao desses trabalhadores e o
nmero de horas efetivamente trabalhadas. A contribuio
ao processo produtivo que um indivduo com doutorado
em engenharia pode fazer , ao menos em teoria, maior
do que a contribuio de um pedreiro. Da mesma forma,
a contribuio ao produto por parte de uma dada quantidade de trabalhadores ser maior se eles trabalharem durante 40 horas semanais do que se trabalharem apenas 20
horas por semana.
Agora se impe o desafio de identificar a maneira
como esses fatores se combinam para gerar o produto.
Essa relao entre fatores e produto depender da
tecnologia de produo, assim como da disponibilidade
(portanto, do custo) de cada fator. Por exemplo, uma fbrica de um determinado item num pas desenvolvido pode
empregar mais equipamentos do que uma fbrica produ-

zindo item semelhante, e pertencente mesma empresa, mas operando numa economia em desenvolvimento,
onde h maior oferta de mo de obra e o nvel salarial
mais baixo.
No agregado da economia, o total produzido ser a
soma das produes em cada setor. Suponha, para simplificar, uma economia com apenas dois produtos.
A representao bsica da relao entre as quantidades produzidas de cada produto feita num mundo com
apenas dois produtos por uma linha que une o ponto de
produo mxima de um produto caso todos os fatores
de produo fossem empregados apenas naquele setor e
o ponto de mximo correspondente produo no outro
setor, como ilustrado no grfico 6. a chamada fronteira
de possibilidade de produo. Ela indica quanto pode ser
produzido, caso todos os fatores de produo sejam empregados. Ao longo dessa linha, existe pleno emprego dos
fatores, portanto no h recursos produtivos ociosos.

35

Microeconomia

Se emprego um trabalhador numa sala para cavar uma


determinada rea, ele conseguir cavar certa quantidade
por dia. Se coloco dez trabalhadores para fazer o mesmo,
certamente essa quantidade aumentar. Mas se coloco
cem trabalhadores, provvel que agora um v se chocar
com outro, e o rendimento de fato se reduzir.

Grfico 6 Fronteira de possibilidade de produo


M

MT

Grfico 7 Produo com rendimentos decrescentes de escala


0

XT

O que essa figura indica que, se todos os fatores


de produo forem empregados no setor X, ser possvel
produzir uma quantidade XT. Caso todos os fatores sejam
empregados no setor M, ser possvel produzir uma quantidade MT. Ou, mais provavelmente, ser possvel produzir
alguma combinao de ambos os produtos, por exemplo
no ponto P. O que vai determinar em que ponto da curva
ocorrer a produo, isto , quanto de cada produto ser
fabricado, ser a estrutura da demanda.
Esse formato de fronteira de produo, uma linha
reta, corresponde a uma situao em que os rendimentos
de escala so constantes, isto , ao agregar uma unidade
de fator de produo, o produto aumenta em exatamente
uma unidade.
mais comum, contudo, a situao em que esses
rendimentos so decrescentes, caso em que a fronteira
ter o formato de curva cncava em relao origem.

Alternativamente, o caso de rendimentos crescentes de escala representado por uma curva convexa em
relao origem. Nesse caso, a uma unidade adicional de
fator empregado corresponder mais de uma unidade
de produto. o caso, por exemplo, das empresas areas:
quanto maior o nmero de voos maior a probabilidade de
que uma empresa transporte os passageiros em voos de
ida e de volta, aumente as atividades de apoio em solo, etc.

36

Economia

Grfico 8 Produo com rendimentos crescentes de escala


M

Os rendimentos crescentes de escala podem ser internos a uma empresa, caso em que ela ter conscincia de
que, se aumenta sua capacidade produtiva, ampliar sua
oferta e poder, com isso, aumentar sua parcela de mercado
(como veremos mais frente). Ou os rendimentos crescentes de escala podem ser externos s empresas. Por exemplo,
ao se constiturem clusters de empresas, haver benefcios
em termos de menores custos de infraestrutura e outros, de
tal forma que as empresas participantes elevaro suas margens de ganho, mesmo que no tenham, individualmente, a
capacidade de produzir com rendimentos crescentes.
At aqui, concebemos a funo de produo como
uma relao basicamente quantitativa, entre estoque disponvel de fatores e volume produzido. No entanto, h outros elementos a considerar.

Um trabalhador sem educao formal ter dificuldade, por exemplo, para operar certos equipamentos que
requerem leitura de manual de operao. Ainda mais se
esses equipamentos so importados e seu manual est redigido em outro idioma. A produo que possvel obter
desse trabalhador evidentemente menor do que o que
se pode obter de outro trabalhador na mesma funo que
tenha estudado por diversos anos.
Isso significa que, ao conceber uma funo de produo, h um elemento adicional a ser considerado, que
no de importncia menor: a qualidade do chamado
capital humano. Como considerar essa diferena numa
funo de produo? preciso considerar que o fator trabalho no algo homogneo, portanto a qualificao da
fora de trabalho deve ser vista como um fator de produo adicional.
De modo semelhante, h diferenas entre pases e
entre perodos distintos no que se refere contribuio
que o fator trabalho pode dar ao processo produtivo. Variaes na legislao trabalhista e/ou em prticas do mercado de trabalho podem fazer com que o nmero de horas
trabalhadas varie entre pases ou em momentos distintos
num mesmo pas. Esse mais um elemento a qualificar a
contribuio do fator trabalho. Para fins de aplicao emprica e relevncia para a inferncia de recomendaes de
poltica, no basta, portanto, considerar apenas a quantidade de trabalhadores: necessrio qualific-la pelo nmero

37

Microeconomia

de horas trabalhadas, pelo nvel de qualificao formal dos


trabalhadores, alm de outros atributos. O que no quer
dizer que os modelos focados em quantidades no sejam
teis desde o ponto de vista terico.

De modo anlogo definio anterior, essa elasticidade


assim definida: elasticidade-preo da oferta = variao
percentual na quantidade ofertada/variao percentual
no preo do produto. Quanto mais alta essa elasticidade,
maior ser o aumento da quantidade produzida para uma
dada variao no nvel de preos.
Um mercado com o nvel de preos mais alto indica
ao produtor potencial que existe um excesso de demanda
no satisfeita (isto , uma quantidade demandada maior
do que a quantidade disponvel de produtos) e que, portanto, h oportunidade de ganho, se ele se dispuser a fabricar aquele item.

1.2.3. Elasticidade-preo da oferta


A seo anterior mostrou que o processo produtivo
uma resultante da contribuio de um ou mais de um fator de produo e que o produtor potencial pode escolher
entre ofertar mais de um ou de outro produto, isto , atuar
em um ou outro setor da economia, num ambiente com
apenas dois setores.
Resta saber o que leva um produtor a fabricar mais
ou menos quantidade de um produto. O elemento determinante sua expectativa de ganho (supondo que todos
sejam racionais), e ela , por sua vez, resultante dos estmulos recebidos via mercado. O mecanismo de que o mercado dispe para sinalizar ao produtor so as variaes de
preos.
Como j visto, se h um aumento na demanda por
um produto, isso provocar uma elevao do preo desse produto. A resposta por parte do produtor ou ofertante
daquele produto depender, por sua vez, de sua sensibilidade em relao quele estmulo.
Da mesma forma, como visto em relao ao consumidor, isso leva noo de elasticidade-preo da oferta.

1.2.4. Rendimentos de fator


A partir de uma funo de produo, possvel identificar a contribuio de cada fator para a gerao do produto. O rendimento mdio (ou produtividade mdia) de
um fator relaciona a quantidade de produto gerado com
a quantidade empregada do fator. Assim, se chamamos de
q o nmero de unidades produzidas e de xi o nmero de
unidades de um fator i empregadas no processo, a produtividade mdia dada por q/xi.
Esse um indicador importante. No entanto, ele
deve ser complementado por outro tipo de considerao,
que o quanto o produto aumenta ao se aumentar uma
unidade adicional de um dado fator de produo. Isso

Economia

38

nos leva ao conceito de rendimento (ou produtividade)


marginal do fator. Um fabricante precisa, antes de tomar
a deciso quanto a investir ou no, e sobre que tipo de
investimento adotar, saber o impacto que haver em sua
produo se aumentar o emprego de um determinado fator de produo. A expresso para o rendimento marginal
de um fator xi , portanto, q/xi.
Note que no possvel elevar infinitamente o desempenho de um fator. Para dar uma ideia bsica, retomemos o exemplo anterior, supondo que numa fazenda
existam, digamos, cinquenta ps e vinte trabalhadores. Ao
se aumentar o nmero de trabalhadores, certamente ser
possvel aumentar a produo. Digamos que se chegue a
cinquenta trabalhadores e que, com isso, a produo mais
do que dobre. Se continuarmos a aumentar o nmero de
trabalhadores, digamos, para cem, possvel imaginar que
haver turnos de trabalho noite, mas certamente o aumento da produo ser menor do que antes. Se elevarmos o nmero de trabalhadores para quinhentos, j haver
problemas diversos at de espao fsico para que todos
possam trabalhar , e provvel, mesmo, que o volume
produzido venha a decrescer. A isso se chama rendimentos
decrescentes. A contribuio de um fator aumenta at um
certo nvel, e passa a ser negativa a partir de ento.
Se um fator de produo apresenta produtividade
marginal altamente positiva, lgico que isso deve ser retribudo de alguma forma, at como forma de assegurar a

permanncia de sua contribuio. Isso leva relao direta entre produtividade marginal e remunerao de fator:
idealmente, um fator de produo deveria ser remunerado
em valor igual sua produtividade marginal.
Em outras palavras, a remunerao de um trabalhador novo deveria significar que seu salrio deveria ser igual
ao valor que ele adiciona ao produto total da empresa. Na
prtica, contudo, isso nem sempre acontece. Presso sindical ou decises de poltica podem elevar o nvel dos salrios alm da produtividade marginal dos trabalhadores, da
mesma forma que uma poltica de represso salarial pode
mant-los abaixo da produtividade. O mundo econmico
no isolado do mundo poltico. E deve ter ficado claro
que, se o salrio maior que a produtividade marginal,
isso reduz a margem de ganho do produtor que emprega
aqueles trabalhadores.
A produtividade (ou rendimento) de cada fator
pode, portanto, ser medida tanto em termos mdios quanto em termos marginais. O leitor atento j associou esse
tipo de afirmativa com as consideraes anteriores, relativas qualificao dos trabalhadores e ao nmero de horas
trabalhadas, e inferiu que, na prtica, medir produtividade
no um exerccio simples. H que qualificar o nmero de
trabalhadores empregados por esses outros atributos.
Da mesma forma, possvel identificar o rendimento do conjunto dos fatores de produo. Isso nos leva ao
conceito de economias ou rendimentos de escala.

39

1.2.5. Rendimentos de escala


A operao conjunta dos fatores de produo ,
como visto, a condio bsica para a gerao do produto. Existe, portanto, uma relao direta entre a quantidade
empregada de cada fator, a forma como os diversos fatores
so combinados e o volume produzido. De modo semelhante, e como produo corresponde a remunerao
tanto do trabalho como do capital, possvel retomar as
definies j apresentadas, em termos dos tipos de rendimentos, sob a ptica dos ganhos.
Num modelo com apenas dois fatores, por exemplo,
trabalho e capital, se aumentarmos uma unidade ao estoque de capital e uma unidade quantidade de trabalho
empregada de forma conjunta, e o produto resultante aumentar em uma unidade, considerado que existe o que
se chama de rendimento constante de escala. Significa
que existe uma relao direta entre a variao do estoque
de fatores empregados e a variao na quantidade obtida
de produto como resultado desse aumento de fatores. A
remunerao dos fatores varia de forma igualmente linear
com a produo.
possvel, no entanto, que ao se aumentar uma
unidade de cada fator o produto aumente em mais de
uma unidade. Nesse caso, temos rendimentos crescentes
de escala. Isso pode ocorrer quando vrias empresas do
mesmo setor instalam suas plantas produtivas prximas

Microeconomia

umas s outras e todas se beneficiam dos custos mais


baixos, por exemplo, com infraestrutura compartilhada
para escoamento de seus produtos. Nesse caso, cada
empresa individualmente no tem poder de influenciar os
rendimentos. Apenas se beneficia deles, como ocorre com
as demais no setor.
Outro exemplo quando uma determinada empresa encontra maneira de combinar os fatores produtivos de
forma mais eficiente, conseguindo aumentos de produo
mais que proporcionais ao emprego dos fatores de produo. Isso pode ocorrer de duas formas: i) conseguindo mais
rendimento em termos de quantidade produzida com a
mesma quantidade empregada de trabalho e capital; ou ii)
conseguindo a mesma quantidade, mas com um nmero
menor de trabalhadores e de unidades de capital. Nesse
caso, a empresa percebe que sua atuao pode de fato influenciar seu volume produzido e com isso alterar sua parcela de participao no mercado.
Nesses dois casos, se o nvel salarial uniforme
para todo o mercado, isto , no varia se a empresa tem
rendimentos constantes ou crescentes, o benefcio adicional todo apropriado pelo capital (do dono da empresa).
Suponha, a ttulo de exemplo, que uma empresa
adquira um determinado equipamento e que nas instrues que acompanham esse equipamento seja informado que o volume mximo de produo que pode

Economia

ser obtido usando o equipamento a plena carga de,


digamos, cem unidades. Mas pode ocorrer que os engenheiros dessa empresa consigam perceber algum
mecanismo que altere, por exemplo o ritmo da entrada de matria-prima nesse equipamento, e com isso
consigam obter 110 unidades, acima do estabelecido
pelo fabricante. um exemplo de progresso tcnico
que possibilita obter uma quantidade maior de produto
empregando-se a mesma quantidade de fatores. Pelo
mesmo motivo, proporciona uma possibilidade extra de
ganhos, que podem ser repartidos com os empregados
da empresa ou apropriados inteiramente pelo seu proprietrio.
A diferena entre os casos i) e ii) mencionados acima tem implicaes maiores para a conformao do tipo
de concorrncia naquele mercado, j que no segundo
caso pode haver tendncia concentrao e reduo do
nmero de empresas atuantes. Isso ser tratado mais
frente.
claro que existe uma terceira possibilidade,
que so os rendimentos decrescentes de escala. Um
aumento da quantidade de fatores empregados leva
a um aumento menos que proporcional ou mesmo
reduo do volume total produzido. Como no exemplo
dos trabalhadores rurais na subseo anterior, em que
um excesso de trabalhadores comprometeu a prpria
disponibilidade de espao para sua operao.

40

1.2.6. Custos de produo


Na subseo 1.2.4. foi mencionada a relao ideal
entre produtividade marginal de fatores e sua remunerao. Isso pode ser visto da perspectiva de custos para uma
empresa: a folha salarial um custo. Se por alguma razo
poltica, legislativa ou institucional a folha salarial tiver valor que supere a produtividade marginal do trabalho, para
uma empresa isso significar um custo excessivo e poder
levar demisso de trabalhadores ou mesmo ao fechamento das atividades da empresa.
Mas a folha salarial apenas um dos custos. Entre
outros, h o custo de conseguir recursos para investimentos adicionais (mdio prazo), para as operaes dirias da
empresa (curto prazo), para cobrir custos com gua, energia eltrica, compra de insumos, matrias-primas, etc.
H, portanto, custos que so fixos, como o aluguel
de instalaes para a instalao de uma fbrica. Esses custos podem ser uma barreira entrada de empresas num
determinado setor. Por exemplo, na indstria aeronutica
os custos so to elevados que poucas empresas se aventuram nesse setor. De um modo geral, os custos iniciais de
qualquer empreendimento so elevados, porque so fixos
e porque o volume inicial de produo e vendas num empreendimento pequeno. medida que aumenta a escala
de produo, esses custos vo sendo diludos na receita
da empresa.

41

Grfico 9 Relao entre custos fixos e quantidade produzida


Custos
xos

Microeconomia

produzida: a volumes baixos de produo os custos variveis so baixos, e os custos fixos elevados; a partir de certo
volume produzido os custos fixos perdem peso relativo e
os custos variveis ainda no so expressivos, o que d o
ponto de mnimo da curva; a volumes elevados de produo os custos totais so influenciados pelos tambm elevados custos variveis.
Grfico 10 Custo total mdio

Quantidade

Os custos fixos como o prprio nome indica no


variam com a quantidade produzida. Assim, quanto maior
essa quantidade menor ser seu peso relativo na receita
da empresa, portanto a curva de custos fixos tem formato
descendente.
Outros custos dependem do ritmo de atividade da
unidade produtiva. Esses so custos variveis, tais como os
gastos com energia eltrica derivados da operao de mquinas. claro que eles aumentam em forma proporcional
ao aumento da produo.
Se considerados em conjunto, os custos fixos e os
custos variveis do origem ao custo total mdio. O custo
total mdio a soma dos custos fixos e variveis dividida
pela quantidade produzida. Sua representao tem um
formato em U`, uma vez que varia conforme a quantidade

Custo
Mdio

Quantidade

E da mesma forma que os rendimentos, possvel


identificar quanto variaram os custos medida que aumenta a produo. Esses so os custos marginais. Esses
custos marginais podem ser constantes, crescentes ou
decrescentes, dependendo das caractersticas do processo produtivo. Na maior parte das vezes, o custo marginal
crescente.

Economia

42

Sempre que o custo marginal for menor que o custo total mdio, este decrescente: a um volume pequeno
de produo os custos variveis so mais baixos que os
custos fixos, como dito acima, e o custo de aumentar uma
unidade de produo (custo marginal) ser baixo. Sempre
que o custo marginal superar o custo total mdio, ele puxar o custo total para cima, e este ser crescente. Assim, e
uma vez que o custo total mdio tem um formato em U,
a curva de custo marginal sempre cruzar a curva de custo
total mdio em seu ponto de mnimo.

O leitor atento j chegou concluso de que o benefcio para o produtor, em termos de ganho ou lucro, ser
tanto maior quanto mais os rendimentos superem os custos. Isso significar uma situao em que a um aumento na
quantidade de fatores empregada o rendimento superar
ao mximo os custos derivados desse aumento no emprego de fatores. A condio para tanto atingir um ponto
em que a receita marginal (entendida como o preo do
produto multiplicado pelo aumento de quantidade produzida) iguale o custo marginal. Este ser o ponto de lucro
mximo.
Esses so os custos associados ao processo produtivo. H, contudo, dois outros tipos de custos que vale a pena
mencionar. Um o chamado custo de oportunidade. Ele
est associado ao fato de que uma deciso tomada por um
agente econmico. Por exemplo, comprar uma casa implica necessariamente um custo: ao tomar essa deciso, o
agente usou uma quantidade expressiva de dinheiro que
poderia ter sido empregada em viagens ou mesmo em
alguma aplicao financeira. O processo decisrio que o
levou a adquirir o imvel o levou concluso de forma
consciente ou no de que o benefcio da compra da casa
mais do que compensa o custo de deixar de viajar ou o ganho financeiro que poderia advir da aplicao dos recursos
no mercado financeiro.
Outro custo tambm no diretamente relacionado
com o processo de produo o chamado custo afunda-

Grfico 11 Custo mdio total e custo marginal


Custo
Mdio e
Custo
Marginal

CM g

CMe

Quantidade

Como possvel ver no grfico, quando o custo mdio decrescente o custo marginal menor que o custo
mdio. Quando o custo marginal supera o custo mdio total, este aumenta.

43

do (em ingls, sunk cost). No exemplo acima, para comprar a casa o agente provavelmente teve de desembolsar
uma quantia, digamos R$ 10 mil, como forma de garantir
o negcio, enquanto ocorre a tramitao dos documentos
requeridos. Se ele desistisse do negcio, teria uma perda
igual a esse valor, que no mais das vezes no reembolsvel. Outro exemplo a entrada para um espetculo de
teatro. Uma vez comprado, mesmo que o consumidor no
goste da pea e queira se retirar do teatro, no receber de
volta o valor pago. um custo fixo, incontornvel.
Voltando condio de equilbrio, com a igualdade
entre custos e retornos, mesmo essa condio no assegura que tenhamos uma estrutura de mercado eficiente. Essa
igualdade pode ocorrer em um patamar de lucro baixo ou
em nveis elevados de ganhos para o produtor. Isso leva
discusso sobre estruturas de mercado.

Microeconomia

1.3. Concorrncia perfeita, monoplio e oligoplio


A anlise do processo produtivo no se esgota nas
condies fsicas ou de engenharia da produo. importante se identificar, ademais, em que condies o que foi
produzido vendido; isto , a estrutura de mercado. Estruturas distintas podem ter efeito sobre a prpria deciso de
produzir e certamente sobre o nvel de preo dos bens e
servios produzidos.
Num modelo em que existe um nmero grande de
produtores, cada um deles, isoladamente, atender a uma
parcela pequena do mercado total. Nessas condies, ser
muito difcil ou mesmo impossvel a cada um deles individualmente conseguir afetar os preos do produto.
Essa circunstncia chamada de um contexto de
concorrncia perfeita. Todos os produtores so de dimenses reduzidas, no conseguem influenciar os preos e so,
pelo contrrio, tomadores de preos, isto , aceitam os
preos determinados pelas foras de mercado. Essas empresas operam com uma margem de lucro reduzida (o
chamado lucro normal), a qual no conseguem influenciar de forma substantiva. No h barreira entrada de
novas empresas nesse mercado, mas todas operam com
caractersticas semelhantes. Um exemplo disso so os pequenos bares e padarias numa grande cidade. Se abstrairmos a existncia de grandes unidades diferenciadas, para
clientes de renda mais elevada, o grosso dos empresrios

Economia

44

nas unidades menores tomador de preo e opera com


margem de ganho reduzida.
As empresas em condies normais e sob qualquer
regime de mercado decidem produzir a quantidade que
corresponde igualdade entre seu custo marginal e sua
receita marginal. Dado que uma empresa num regime de
concorrncia perfeita aceita passivamente o preo determinado pelo mercado, sua deciso sobre a quantidade a ser
ofertada depender da relao entre esse preo e seu nvel
de custo mdio. Isso significa que a empresa se depara com
uma curva de demanda horizontal, correspondente a um
dado nvel de preo, conforme ilustrado no grfico 12:

que correspondam igualdade entre sua receita marginal


e seu custo marginal. Caso o nvel de preo seja inferior a
esse patamar, por exemplo em P2, a empresa ser forada a
encerrar suas atividades.
No limite extremo alternativo a esse modelo, existe
uma nica firma operando no mercado. o que se chama
de monoplio. O fato de ser o nico produtor permite ao
empresrio influenciar sua rentabilidade, reagindo s condies de demanda. Ele faz isso reduzindo a quantidade
ofertada; porque existe uma demanda por mais unidades,
haver elevao do preo do produto, e com isso se amplia
sua margem de ganho. Ao aumentar a distncia entre sua
receita (que igual quantidade produzida vezes o preo
de cada unidade) e seus custos de produo, o monopolista consegue ampliar seu lucro.
Assim, quando comparado com um regime de concorrncia perfeita, o monoplio se caracteriza por um volume menor de produo, a um preo mais elevado, e isso
assegura margem mais elevada de lucro ao monopolista.
Uma vez mais, a condio de maximizao de ganhos para
o monopolista tambm ser a produo de quantidades
que correspondam igualdade entre receita marginal e
custo marginal.
No grfico 13 a curva D indica a curva de demanda
do mercado, que relaciona, como j visto, os diversos nveis
de preo com as quantidades demandadas. O monopolista produzir no ponto em que sua receita marginal igua-

Grfico 12 A Oferta da Firma sob Concorrncia


Preo

CM g

CMe
P1
P2
Q1

Quantidade

A preos iguais ou superiores a P1, a empresa continuar operando no mercado, produzindo quantidades

45

Microeconomia

la seu custo marginal, o que corresponder a um nvel de


preo P1 e uma quantidade ofertada Q1.
O formato da curva de demanda determina o formato de sua curva de receita marginal, portanto define
a quantidade a ser produzida de modo a maximizar seu
lucro.

sob concorrncia perfeita e com isso consegue cobrar um


preo mais alto, aumentando sua margem de lucro.
claro que situaes de monoplio s podem ser
preservadas com uma componente poltica que dificulte
ou impea a entrada de concorrentes no mercado. Frequentemente se argumenta que uma das razes para a
longevidade de empresas monopolsticas no apenas o
beneplcito das autoridades, mas tambm o fato de que
os agentes prejudicados os consumidores, que tm de
pagar mais pelos produtos so em geral muito dispersos para promoverem mobilizao que possa alterar essa
situao. Isso muito claro, por exemplo, quando se pensa
na relao entre a existncia de situaes de monoplio
que poderiam ser eliminadas por uma abertura mais ampla a importaes, com o que o produtor monopolista seria forado a competir com um nmero muito maior de
ofertantes de todo o mundo. Nem sempre essa opo
aceita por equipes de governo que preferem privilegiar o
produtor nacional.
A concorrncia perfeita e o monoplio so duas situaes extremas. evidente, contudo, que existem e de
fato so mais frequentes situaes intermedirias. So as
condies de concorrncia imperfeita ou de oligoplio,
em que o nmero de produtores maior que um, mas no
to grande que os impea de influenciar o nvel de preos.
Por se tratar de situao intermediria, o volume de
produo agora nem to baixo como no monoplio nem

Grfico 13 A Oferta do Monopolista


Preo

CM g

P1
P2
D
CMe
Q1 Q2

Quantidade

Numa situao de concorrncia, a quantidade produzida corresponderia, como vimos, ao ponto de interseo entre a curva de demanda e a curva de custos. Isso
corresponderia ao ponto F no grfico 13. Note que nesse
ponto a quantidade ofertada seria maior do que sob monoplio (Q2 > Q1) e corresponderia a um nvel de preos
mais baixo (P2 < P1). Segue-se, portanto, que o monopolista produz uma quantidade menor do que seria ofertada

Economia

46

to alto como se fosse em concorrncia. Por isso mesmo,


as possibilidades de arranjos so muito variadas. Trata-se
de situaes em que o nmero de produtores algo entre
dois e menos que infinito. Do ponto de vista da anlise sistemtica das caractersticas do mercado e de seus efeitos,
o leque de possibilidades tambm bastante grande.
Uma empresa atuando em concorrncia monopolstica tem alguma semelhana com o monopolista, no
sentido de que se depara com uma curva de demanda
no horizontal, com o que ela tem graus de liberdade para
escolher seu volume de produo.

nvel de preos P1, bastante superior ao custo mdio. Portanto, uma situao de ganho extraordinrio.
diferena do monopolista, contudo, agora h uma
situao em que a existncia de ganhos extraordinrios
como esse motiva a entrada em operao de outros produtores nesse mercado. Se no h barreiras institucionais
entrada de novas firmas, haver o aumento do nmero de
concorrentes. Empresas com custo mdio elevado sero
foradas a parar suas atividades, e aquelas com custo mais
baixo sero beneficiadas. No limite, ocorrer a situao de
equilbrio, em que o nvel de preo iguala o custo mdio e
o lucro extraordinrio cai a zero: as empresas remanescentes operaro com a margem de lucro considerada normal.
Algo como ilustrado no grfico 15: a quantidade
que iguala receita e custo marginal corresponde mesma
quantidade que iguala a curva de demanda e a curva de
custo mdio. Note que essa uma situao que contm
algumas caractersticas do monoplio (a empresa se depara com uma curva de demanda decrescente), assim como
algumas caractersticas de um ambiente concorrencial (a
margem de lucro reduzida). Como o preo excede o custo marginal, a empresa procurar maximizar seu volume
de vendas.

Grfico 14 A Oferta em Concorrncia Monopolstica


Preo

CM g
CMe

P1
P= Custo
Mdio

RMg
Q1

D
Quantidade

A produo ocorrer, como sabido, quantidade


que iguale a receita marginal ao custo marginal. Num caso
como o ilustrado no grfico 14, isso corresponder a um

47

Grfico 15 O Efeito da Entrada de Novas Firmas


Preo

CM g

CMe

P1

RMg
Q1

D
Quantidade

evidente que agora passa a ser importante no


apenas considerar o processo produtivo e o nmero de
produtores. Os resultados da anlise variam em razo de
existirem, por exemplo, barreiras entrada de novas firmas,
de existir conluio entre as firmas (cartel) e mesmo do tipo
de comportamento das firmas: uma possibilidade as empresas tipicamente tomarem suas decises sem considerar
a resposta que ser dada por seus concorrentes.
Os resultados variam, igualmente, conforme o tipo
de produto fabricado: em oligoplio puro, os concorrentes ofertam o mesmo tipo de produto, ao mesmo preo;
no oligoplio diferenciado, as empresas ofertam produtos
diferentes, mas com caractersticas tais que eles so considerados substitutos perfeitos, com o que haver preos
distintos.

Microeconomia

diferena da anlise do monoplio, por exemplo,


agora no mais to claro que os oligopolistas tenham
como objetivo nico a maximizao do lucro. Pode ser que
sua meta seja ampliar sua participao no mercado, por
exemplo.
O exemplo mais simples o caso de duoplio (isto
, apenas dois produtores), com curvas de demanda lineares e mesmos (e constantes) custos marginais. Cada um
dos dois produtores procurar maximizar seu lucro supondo que suas decises no afetam o volume de produo
do concorrente. Este o chamado modelo de Cournot
(COURNOT, 1838).
Esse modelo representado por um grfico das
chamadas curvas de reao por parte dos dois produtores,
como ilustrado a seguir.
Grfico 16 O Duoplio
Q1

Produtor 1

Q1*
Produtor 2
0

Q2*

Q2

Economia

48

Se o produtor 1 aumenta sua produo alm de


Q1*, supondo passividade da parte do produtor 2, este
ajusta sua produo de modo correspondente. Supondo
que no afetaria a produo do produtor 1, o produtor 2
eleva de forma subsequente sua prpria produo, o que
provoca ajuste de parte daquele concorrente. Esses movimentos levaro os diversos ajustes posio de equilbrio
(Q1*, Q2*).
Como as duas curvas de reao cruzam os eixos antes da curva de seu concorrente, para cada um dos dois
produtores o volume de produo que maximiza seu lucro
menor do que o volume de produo que ele ofertaria se
quisesse eliminar seu concorrente do mercado.
Agora, suponha-se que em lugar de considerar a
quantidade produzida por seu concorrente cada produtor
se preocupasse com o preo praticado por ele. Esse o
chamado modelo de Bertrand (BERTRAND, 1883), que se
aplica ao caso de monoplio puro. A disputa entre dois
oligopolistas os levaria a reduzir seus preos, e no limite
seu lucro cairia a zero.
Implcitas no modelo esto as suposies de que:
i) ao elevar seu preo, o produtor supe que suas vendas
cairo a zero, j que seu concorrente no adotar a mesma
estratgia; ii) ao reduzir mesmo que minimamente seu preo, o produtor supe que conseguir ampliar sua parcela
de mercado, chegando, no limite, posio de produtor
nico (monopolista), ao expulsar o concorrente do merca-

do. Em termos grficos, isso pode ser ilustrado como conforme se segue.
Grfico 17 O Fim do Duoplio

Preo

P*

Quantidade

Se a curva RB a curva de demanda do mercado, e


o preo dado por OP*, cada produtor considerar como
a demanda por seu produto a curva P*NB. Dependendo
de se o produtor aumenta ou reduz seu preo, suas vendas
podem cair a zero ou compreender todo o mercado.
Suponha-se, agora, um cenrio distinto. Uma vez
mais, um nmero reduzido de empresas opera num dado
mercado. Se o nmero pequeno, muito fcil para os
titulares dessas empresas acertarem estratgias, seja de
repartio de parcelas do mercado seja de critrios para
reajuste de preos. Sem falar nos conluios para participar de licitaes pblicas. Essa prtica caracteriza o que

49

Microeconomia

se chama de cartel: um grupo pequeno de produtores


que se associam para determinar as condies vigentes
no mercado.
Em um cartel, h um pacto de comportamento do
grupo, que procura, de forma conjunta, definir percentuais
de mercado em patamares de preos segundo sua prpria
lgica interna, maximizando os benefcios aos participantes do grupo. A empresa que se rebele e tente atuar de
forma isolada se depara com o desafio de gerar resultados comparveis aos que poderia obter se tivesse ficado
como participante do grupo. Uma condio implcita
que ao cartel no interessa a entrada de novos competidores. Existem barreiras entrada. para evitar esse tipo de
comportamento que no Brasil existem instituies como o
Conselho Administrativo de Defesa Econmica (Cade), que
julga, por exemplo, os processos de fuso entre empresas
ou de aquisio de uma empresa por outra, de modo a no
permitir a formao de cartis.
O que esses pargrafos mostram que as possibilidades de conceber cenrios alternativos num ambiente
que nem de concorrncia perfeita nem de monoplio
puro so muitas e dependero das caractersticas enfatizadas em cada caso. Desnecessrio dizer que, em todos os
casos distintos de um ambiente de concorrncia perfeita,
haver impactos diferentes sobre os preos e as quantidades produzidas, e isso corresponder a decises autnomas, tomadas pelas empresas.

No captulo sobre Economia Internacional veremos


que uma forma eficaz de lidar com situaes de monoplio ou oligoplio no mercado interno aumentar o grau de
concorrncia, via oferta de produtos importados. A razo
para tanto simples: como o nmero de empresas competidoras no resto do mundo grande, ao permitir importaes o governo est, de fato, submetendo os produtores
locais a um grau forte de concorrncia. Situaes de monoplio ou oligoplio no mercado interno se convertem
em situaes de concorrncia perfeita, com os produtores
locais passando a ser tomadores de preos e absorvendo
margens bem menores de lucros. Por enquanto, as consideraes se limitam s possibilidades de comportamento
por parte das empresas.
1.3.1. Comportamento das empresas
Como foi visto acima, as decises por parte de
uma empresa, com relao ao volume a ser produzido,
dependem em grande medida dos sinais que ela recebe
de parte do mercado. Com elasticidade-preo da oferta
positiva, preos mais altos estimulam o aumento da produo.
Mas o que dizer sobre a influncia que as empresas
podem ter sobre os prprios preos dos itens que fabricam? Na medida em que seja possvel a uma empresa inflar seus preos, evidentemente isso ampliar sua margem

Economia

50

de ganho e estimular sua produo. O consumidor ter


de se adaptar ao novo contexto de preos mais altos.
O comportamento dos empresrios nas situaes-limite de concorrncia perfeita e sob monoplio razoavelmente fcil de prever. No primeiro caso, no h como
influenciar os preos, e cabe ao produtor ajustar a relao
entre seus custos marginais e sua receita marginal. No segundo caso, o produtor tem grande poder de determinar
o nvel de preos e a quantidade a ser produzida, e pode,
com isso, determinar tambm sua margem de ganho.
O comportamento empresarial em situaes intermedirias frequentemente encontradas menos fcil
de prever e depende de um conjunto de circunstncias.
Algumas empresas podem ter como objetivo maximizar
seus ganhos. Suas decises so orientadas nesse sentido,
mas isso no esgota o leque de possibilidades. Uma trajetria definir seu volume de produo supondo que
os demais concorrentes no reagiro a suas decises. Isso
provavelmente levar a empresa a aumentar sua produo
em proporo mais pronunciada que a mdia do mercado.
Um segundo contexto um ambiente em que, por exemplo, no exista barreiras entrada de novas empresas no
mercado. Se uma das empresas comea a registrar margens de ganho acima da mdia, sinalizar a existncia de
oportunidade para novos investidores e no limite haver
entrada de novos concorrentes, com o que os ganhos da
empresa inicial sero reduzidos, tendendo a uma situao

de concorrncia perfeita. Outra possibilidade a existncia


de conluio entre as empresas. Um grupo pequeno de empresrios do mesmo setor pode se reunir e estabelecer, por
exemplo, patamares mnimos para seus preos. Esses preos, por sua vez, devem ser suficientemente elevados para
motivar a participao no cartel, mas no to elevados que
comprometam o nvel de vendas. Para uma determinada
empresa, a existncia de um contexto como esse impe
a necessidade de tomar decises quanto a: i) entrar para o
cartel; ii) permanecer no cartel ou no; iii) adotar trajetria
individual, competindo com os cartelizados.
Em suma, no existe um manual de comportamento
nico para o empresrio. Sua postura com relao s decises quanto a preo e quantidade a ser produzida depender no apenas da conjuntura econmica, mas tambm da
estrutura de mercado vigente no setor de sua atuao.
Se aos pargrafos anteriores acrescentarmos as empresas que operam tambm no mercado externo, amplia-se o nmero de variveis relevantes. Primeiro, a empresa
ter de compor seu preo final como uma resultante dos
preos praticados nos mercados interno e externo. Segundo, mesmo uma empresa que monopolista no mercado
interno ser forada a operar competindo com um nmero grande de concorrentes. Na maior parte dos casos, as
empresas que operam no mercado internacional o fazem
em regime de concorrncia perfeita nesse mercado: nem
todos os setores tm oligoplios em mbito internacional.

51

Microeconomia

Alm de todas essas condies, operar no mercado internacional impe a convivncia com ainda outro determinante do nvel de preos: a taxa de cmbio, que define a relao entre os preos internos e externos. Mas isso tema
para o captulo sobre Economia Internacional.

analticas e visualizar as condies de equilbrio num dado


mercado, conforme ilustrado no grfico 18.

1.3.2. Determinao de preos e quantidades de


equilbrio

Grfico 18 O Equilbrio entre Oferta e Demanda


X

T
A

Uma vez consideradas as condies de reao, por


parte dos produtores e dos consumidores, s variaes
dos preos vigentes no mercado, cabe fazer alguma considerao sobre a interao entre demanda e oferta e a
determinao do que seriam as quantidades de equilbrio
num dado mercado. Como visto no incio deste captulo,
a noo de equilbrio pressupe que o que demandado encontre quantidade ofertada de mesma dimenso.
Quaisquer excessos seja de demanda seja de oferta determinaro presso de alta ou de baixa do nvel de preos e
corresponder, portanto, a uma condio instvel, de no
equilbrio.
Uma vez que as condies de oferta so determinadas pela disponibilidade de fatores de produo representada pela fronteira de possibilidades de produo e
que as condies de demanda so definidas pelas preferncias dos consumidores representadas por seu mapa
de preferncias , possvel juntar essas duas ferramentas

No grfico 18, a curva TT a fronteira de possi-

bilidades de produo, supondo rendimentos decrescentes de escala. As curvas I, II e III so curvas de indiferena, e como j visto possvel ordenar essas
curvas em termos de graus de satisfao por parte do
consumidor como I < II < III, isto , a curva III corresponderia ao nvel mais elevado de satisfao.
Ocorre, no entanto, que para atingir a curva III seria
necessrio um volume de oferta no disponvel, tendo em
vista as condies objetivas da economia, determinadas
pela curva TT.
De modo inverso, a curva I representa um nvel baixo
de satisfao do consumidor. Esse grau de satisfao pode

Economia

52

ser elevado, uma vez que essa curva est abaixo da curva TT, indicando que existem recursos produtivos ociosos
nessa economia. o que acontece, por exemplo, quando
uma economia est em perodo recessivo: h desemprego
de mo de obra e baixo grau de utilizao da capacidade
produtiva instalada.
Assim, nem a curva I nem a curva III correspondem a
situaes de equilbrio. Este obtido no ponto A, em que a
curva II tangencia a fronteira de produo TT. Esse o nvel
mximo de bem-estar que os consumidores conseguem
atingir, dadas as condies materiais de produo nessa
economia.
O prximo captulo discutir as condies macroeconmicas requeridas para tanto.

Referncias
COURNOT, A. Recherches sur les Principes Mathmatiques de
la Thorie des Richesses. 1838.
BERTRAND J. Sur les Recherches de Cournot. Journal des
Savants, 1883.
MANKIW, N. G. Introduo Economia Princpios de Micro
e Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2001.
DORNBUSCH, R.; FISCHER, S.; BEGG, D. Introduo Economia. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2003.
SAMUELSON, P. A. Introduo Anlise Econmica. Rio de
Janeiro: Agir Editora, 1969.
SIMONSEN, M. H. Teoria Microeconmica. Rio de Janeiro:
Fundao Getulio Vargas, 1971.

53

Questes para fixao de leitura


1. Por que na determinao da quantidade demandada por um consumidor no suficiente
considerar apenas o nvel de preos?
2. O nvel de bem-estar de um consumidor uma
funo apenas da quantidade que ele consome
de um produto? Por qu?
3. Qual o papel das expectativas na determinao
das quantidades demandada e ofertada de um
produto?
4. Qual o papel das elasticidades?
5. Rendimentos crescentes de escala podem afetar a estrutura do mercado? De que modo?
6. Por que na definio de uma poltica salarial
deve ser considerada a produtividade mdia
dos trabalhadores?
7. Se os ganhos de um produtor aumentam quando seus rendimentos superam seus custos, por
que o lucro mximo quando a receita marginal iguala o custo marginal?

Microeconomia

8. Em que um monopolista difere de um produtor


em concorrncia perfeita?
9. Todo oligoplio implica a existncia de cartel?
10. medida que a renda dos consumidores aumenta eles demandaro quantidades crescentes de todos os produtos. Voc concorda com
essa afirmao? Por qu?

55

Captulo 2
Macroeconomia

A macroeconomia estuda o comportamento econmico agregado dos agentes econmicos. Enquanto a microeconomia foca sua anlise no indivduo, na sua relao com outros
agentes e nos incentivos e falhas ali presentes, o objetivo da macroeconomia observar e
entender o resultado do comportamento da economia como um todo a relao entre consumidores, empresas, governo e relaes com o resto do mundo.
Como uma vez disse a economista britnica ps-keynesiana Joan Robinson (1978): Deve-se estudar economia no com a finalidade de oferecer um conjunto de respostas prontas a
questes econmicas, mas, sim, com o objetivo de evitar que os economistas nos enganem.
Para evitar que isso ocorra e tambm para facilitar o estudo da macroeconomia aos estudantes
do CACD, iremos dividir a matria em trs partes: na primeira, vamos apresentar os principais
conceitos utilizados na Macroeconomia; na segunda, os principais desafios da disciplina e, na
terceira, os instrumentos de poltica macroeconmica disposio dos Governos para lidar
com esses problemas.

Economia

56

2.1. Conceitos da macroeconomia

A oferta composta, por sua vez, por aqueles que


tm interesse em vender os B&S: o ofertante ou a firma.
No caso da oferta, quanto maior o preo, mais empresas
desejaro vender os B&S, ceteris paribus, ao passo que,
quanto menor o preo, menos firmas se interessaro
em ofert-los. H, portanto, relao direta entre preo e
quantidade.
O encontro de interesses entre demandantes e
ofertantes define o preo final e a quantidade total negociada pelos participantes do mercado. Esse binmio (preo-quantidade) denominado equilbrio de mercado.
No grfico 1, observe a curva de demanda D1 (negativamente inclinada), a curva de oferta O1 (positivamente inclinada) e o ponto de equilbrio E1 (ponto de interseco
das duas curvas). Em E1 determinado o par de equilbrio
(P*, Q*).

2.1.1. Conceitos bsicos


2.1.1.1. A lei da demanda e da oferta
O modelo demanda-oferta, embora simples, ajuda
a compreender como inmeros fenmenos mudanas
de renda, deflagrao de crises financeiras, secas sbitas
etc. podem alterar os preos e as quantidades de equilbrio em diferentes mercados. Com a compreenso desse
modelo, um diplomata que cuida do setor econmico da
Embaixada do Brasil em Pequim ter insumos para enviar
Secretaria de Estado avaliao a respeito dos impactos
da desacelerao econmica da China sobre os preos das
commodities agrcolas e minerais e, consequentemente,
sobre a economia brasileira.
Para iniciar esse estudo, considere o mercado de
bens e servios (B&S), em que a demanda formada
por aqueles que almejam obter esses B&S: o demandante ou o consumidor. A curva de demanda desse
mercado segue a seguinte lgica: quanto maior for o
preo desses B&S, menos pessoas desejaro compr-los, ceteris paribus. O mesmo vale para o caso contrrio: quanto menor for o preo, mais pessoas desejaro
adquiri-lo. Existe, portanto, uma relao inversa entre
preo e quantidade.

Grfico 1 Curva de Oferta e Demanda


O

E1

P*

D
Q*

57

Macroeconomia

Existem, contudo, variveis exgenas, as quais os


consumidores e as empresas no controlam1 e que modificam o equilbrio de mercado, uma vez que a demanda
depende de muitos fatores: i) preferncias do consumidor,
ii) o preo do produto em questo; iii) o preo de outros
produtos; iv) a renda do consumidor; v) a distribuio de
renda; vi) o total da populao; vii) a disponibilidade de
crdito; viii) as polticas governamentais direcionadas para
o consumo, como impostos e subsdios, entre outros. No
obstante, a teoria da demanda concentra-se normalmente
em quatro desses determinantes: i) o preo da mercadoria;
ii) o preo de outras mercadorias; iii) a renda dos consumidores; e iv) as preferncias dos consumidores.

como para o estudo dos efeitos econmicos das polticas


fiscal e monetria, que ser analisado na Parte III. A demanda agregada (DA) representa a quantidade de B&S (Qb&s)
que as famlias, as empresas, o governo e os pases do resto
do mundo desejam comprar a cada nvel geral de preos.
Ela responde de forma inversa s variaes de preo (P),
tanto no curto quanto no longo prazo. Quando P diminui,
a DA aumenta e, de forma inversa, quando P aumenta, a
DA diminui.
Grfico 2 Curva da Demanda Agregada

2.1.2. A demanda e a oferta agregadas2


Na macroeconomia, o modelo da demanda e oferta agregadas constitui um instrumento til para a anlise
das flutuaes econmica de curto e longo prazos, assim

DA
Y

1 O preo do prprio bem e a sua quantidade so chamados variveis


endgenas, pois os agentes econmicos tm controle sobre elas.
2 Diferentemente da anlise da curva de oferta e demanda de um nico
bem, a curva de oferta e demanda agregadas diz respeito a todos os B&S
produzidos na economia. Como foge ao escopo deste Manual, no ser
explicado por que as inclinaes das curvas de oferta e demanda agregadas
so semelhantes s daquelas que analisam um nico bem. Aos que tm
interesse em saber por que, sugerimos a leitura dos captulos 4 e 5 de
Richard Froyen (2002).

H trs razes para essa relao ser inversa. Quando


P diminui,
i. a renda real (poder de compra) do consumidor
aumenta, logo ele estimulado a aumentar o
seu consumo (efeito riqueza);

Economia

58

ii. a demanda do consumidor por moeda diminui,


deixando-o com mais recursos livres para poupar (demanda por ttulos pblicos aumenta), o
que reduz a taxa de juros, que, por sua vez, estimula os investimentos das empresas, via emprstimos, e o consumo de bens durveis, como
imveis (efeito juros);
iii. a taxa de cmbio real depreciada, o que estimula as exportaes e desestimula as importaes (efeito cmbio).
Deslocamentos na DA isto , para um dado P,
os agentes econmicos decidem demandar mais ou
menos dependem de fatores exgenos que afetam a
DA, como variaes nos gastos pblicos, nos impostos,
na quantidade de moeda em circulao, no Produto Interno Bruto (PIB) de outras economias. Exemplos: i) se o
governo reduz os impostos sobre a venda de carros, a
demanda por carros dever aumentar graficamente, a
DA desloca-se para cima e para a direita; e ii) se algum
pas vizinho com forte relao comercial com o Brasil entra em recesso, a economia brasileira dever exportar
menos graficamente, a DA desloca-se para esquerda e
para baixo.
J a oferta agregada (OA) representa a quantidade
de B&S (Qb&s) que as firmas escolhem produzir e vender a
cada nvel geral de preos (P). Diferentemente da DA, a OA
reage de formas diferentes no curto (CP) e no longo prazo

(LP). A oferta agregada de longo prazo (OAlp) independe


de P como supem os economistas clssicos , e a oferta agregada de curto prazo (OAcp) varia positivamente
com P como prope Keynes3. O que isso significa?
No longo prazo, a economia encontra-se em pleno
emprego, com todos os fatores de produo plenamente
utilizados. Desse modo, a Oferta Agregada de Longo Prazo (OAlp) vertical, mostrando que, quando a economia
atinge seu limite mximo de produo (o produto de pleno emprego), no mais possvel haver crescimento sem
gerar inflao. A OAlp independe do valor de P, pois, para
qualquer nvel de P4, as firmas ajustaro sua produo/
vendas apenas de acordo com fatores estruturais (FROYEN,
2002).

3 No estudo da macroeconomia, a hiptese de que a demanda agregada (DA)


se iguala oferta agregada (OA) em cada momento desenvolvida por Say
e, posteriormente, formalizada matematicamente por Walras amplamente
aceita como um conceito de longo prazo, pois so os fundamentos e a estrutura
da economia (oferta) que determinam o quanto que nela se poder gastar
(demanda). John Maynard Keynes (2012) criticou a teoria econmica clssica
e refutou a proposio de Say de equilbrio permanente. A teoria keynesiana
foca sua avaliao na dinmica macroeconmica de curto prazo, explicando o
que leva uma economia recesso visto que seu objetivo era compreender
a crise de 1929. Para o autor, o governo deveria fomentar a DA, por meio de
polticas pblicas, sempre que a economia estivesse deprimida. Surgia, portanto,
a teoria da demanda efetiva e o modelo de DA-OA. Assim, uma anlise dinmica
dos movimentos que ocorrem na produo, nos preos e nos salrios faz os
economistas admitirem que a economia apresenta propriedades keynesianas
no curto prazo e propriedades clssicas no longo prazo.
4 Isso significa que a curva de oferta totalmente inelstica, ou seja, a oferta
totalmente insensvel variao do preo.

59

Deslocamentos na OAlp dependem de fatores exgenos, como variaes no capital, no trabalho, nos recursos naturais, no capital humano e na produtividade. Exemplos: i) em hiptese de imigrao de engenheiros para o
Brasil, haver mais mo de obra disponvel para as empresas situadas em territrio nacional graficamente, a OAlp
desloca-se para a direita, de forma paralela ao eixo P e perpendicular ao eixo horizontal, Qb&s); ii) se houver uma guerra ou uma epidemia, haver destruio de capital ou fora
de trabalho, logo a oferta de empresas deve diminuir a
OAlp desloca-se para a esquerda; iii) caso mais recursos naturais (petrleo, minrio de ferro etc.) sejam encontrados, a
oferta das firmas deve aumentar a OAlp desloca-se para
a direita, paralelamente ao eixo P e perpendicularmente
ao eixo horizontal de Qb&s; e iv) se houver mais inovaes
e incorporao de novas tecnologias, a produtividade e a
oferta das empresas devem aumentar a OALP desloca-se
para a direita. O grfico 3 expressa a OAlp:

Macroeconomia

Grfico 3 Curva de Oferta Agregada de Longo Prazo

OALP (Teoria Clssica)

ye

A Curva de Oferta Agregada no curto prazo mostra


uma relao direta entre nvel de preos e renda, pois um
aumento no nvel de atividade econmica (um aumento
da renda) acompanhado por um aumento do nvel de
preos. Ento, no curto prazo, como o grfico 4 apresenta, a Curva de Oferta Agregada positivamente inclinada,
mostrando a possibilidade de crescimento com aumento de preos. Assim, a OAcp depende de todos os fatores
que afetam a OAlp, alm das expectativas5 dos agentes

No curto prazo, a expectativa fixa e o equilbrio ocorre quando as curvas de


demanda e oferta de curto p razo se cruzam (DA=OAcp). No longo prazo, porm,
se os agentes observam que os preos que eles esperavam so divergentes
daqueles que ocorrem efetivamente, eles ajustam as suas expectativas (por
isso, a OAcp desloca-se). No equilbrio final, portanto, observa-se no apenas a
igualdade DA = OAcp como tambm DA = OAcp = OAlp.

Economia

60

(empresas e trabalhadores) em relao ao nvel de preo futuro. A incluso dessa varivel faz toda a diferena,
pois em razo dela que a OAcp responde positivamente a uma variao de P. Ento, quando P diminui, a OAcp
diminui e, de forma inversa, quando P aumenta, a OAcp
aumenta.

mente, mas outras no em decorrncia de algum tipo de


custo, como o de alterar catlogos, anncios etc. , o que
gera perda de mercado para as concorrentes, reduo nas
vendas e menor contratao de funcionrios)6; e iii) teoria
da percepo errnea: alguns mercados no compreendem que todos os mercados esto sendo afetados (H situaes em que a DA cai e algumas empresas consideram
que se trata de um problema especfico ao seu mercado,
o que as leva a produzir menos e demitir funcionrios; da
mesma forma, funcionrios que tm seus salrios nominais
reduzidos tambm pensam que se trata de algo especfico
rea em que trabalham e pedem demisso).
Vale ressaltar ainda que, segundo a teoria keynesiana, existiria uma terceira hiptese para a oferta agregada
no curto prazo chamada modelo keynesiano extremo.
Nesta, a curva de oferta agregada horizontal, pois se verifica rigidez total dos preos, indicando que as empresas
oferecero qualquer volume de bens que for demandado
ao nvel de preos existente. Como preos e salrios so
rgidos (fixos) no curtssimo prazo, alteraes na demanda agregada provocam mudanas no produto agregado
e afetam o emprego. Em resumo, nessa situao os preos
no mostram relao com a produo agregada, assim
possvel expandir a produo sem causar inflao.

Grfico 4 Curva de Oferta Agregada de Curto Prazo

OACP (Keynes)

Existem trs teorias que explicam a correlao positiva entre P e a OAcp. i) teoria da rigidez dos salrios: os
salrios nominais ajustam-se lentamente (Quando a DA recua, os preos caem e as firmas tm menos receitas; como
os custos seguem os mesmos em decorrncia da rigidez
dos contratos salariais , os lucros das empresas diminuem,
o que as leva a reduzir a produo e demitir); ii) teoria da rigidez dos preos: os preos ajustam-se lentamente (Quando a DA cai, algumas firmas reajustam seus preos rapida-

No longo prazo, salrios e preos so flexveis.

61

Grfico 5 Oferta Agregada de Curtssimo Prazo


(perspectiva keynesiana)
P

OACP (Keynes)

Macroeconomia

Economia

62

Resumo dos modelos de oferta agregada Clssico e Keynesiano


Modelo Clssico ou OALP
i. Curva de oferta agregada vertical
ii. O produto perfeitamente inelstico aos preos
iii. Os preos e os salrios nominais so totalmente flexveis
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada no afetam o produto, afetam apenas os preos
v. O produto se encontra em nvel de pleno emprego
vi. A economia opera no longo prazo
Modelo Keynesiano ou OACP
i. Curva de oferta agregada crescente (positivamente inclinada)
ii. O produto , ao mesmo tempo, elstico e inelstico ao nvel de preos
iii. Existe alguma rigidez de preos e salrios nominais, mas tambm existe alguma flexibilidade de
preos e salrios nominais
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada afetam a renda e os preos
v. A economia encontra-se abaixo do pleno emprego
vi. A economia se encontra no curto prazo
Modelo Keynesiano Extremo
i. Curva de oferta agregada horizontal
ii. O produto perfeitamente elstico aos preos
iii. Os preos e os salrios nominais so totalmente rgidos
iv. Deslocamentos da curva de demanda agregada no afetam os preos, afetam apenas o produto
v. A economia se encontra longe do pleno emprego
vi. A economia se encontra no curto prazo

63

Macroeconomia

2.1.3. Quatro preos macroeconmicos


importantes

setor financeiro. Os ofertantes so os poupadores (consumidores e governo). Quando o consumidor recebe o seu
salrio, ele consome e paga impostos. O que sobra se chama poupana. Para esse grupo, quanto maior a taxa de juros, melhor, pois os incentiva a poupar mais.
O mercado de trabalho apresentado no grfico 8.
O eixo vertical w indica salrio, e o horizontal, a quantidade
total de trabalhadores disponvel, chamada de populao
econmica ativa (PEA), que representa a fora de trabalho
da economia (QL). Os demandantes so as empresas e os
ofertantes, os trabalhadores. Caso o salrio da economia,
por presso do governo ou dos sindicatos, seja determinado acima do ponto de equilbrio do mercado, haver mais
pessoas procurando trabalho do que empresas querendo
contratar, gerando desempregados7.
O grfico 9 expressa o mercado de cmbio. O eixo
vertical E representa a taxa de cmbio e o horizontal, a
quantidade total de moeda estrangeira (divisa) no pas (no
caso, o dlar, Qus$). Os demandantes so aqueles que precisam comprar a divisa para honrar certos passivos ou obrigaes (dvidas ou pagamentos) como os importadores.
J os ofertantes no mercado de dlar no Brasil so os que
recebem a divisa e precisam troc-la pela moeda nacional

Existem, pelo menos, quatro mercados agregados


que determinam preos macroeconmicos importantes e
dizem respeito economia como um todo: i) o nvel geral
de preos; ii) a taxa de juros; iii) o salrio; e iv) a taxa de
cmbio. importante ter em mente que esses mercados
esto interconectados, de modo que o surgimento de um
desequilbrio em um deles tende a afetar os demais.
O nvel geral de preos de um pas reflete o equilbrio entre a demanda e a oferta agregadas da economia.
Os demandantes de B&S so consumidores, firmas, governo e o setor externo (exportaes lquidas), ao passo que
os ofertantes so o mercado nacional (firmas e governo) e
o setor externo (importaes). Na hiptese de a sociedade
ficar mais rica, pode-se inferir que haver maiores nveis de
crescimento e inflao. Nesse caso, a curva de demanda
agregada desloca-se para a direita (para cima), como podemos observar no grfico 6. O eixo vertical P indica o preo
dos B&S da economia como um todo e o eixo horizontal a
quantidade total de B&S disponveis.
J no grfico 7, que mostra o mercado de crdito,
o eixo vertical i indica a taxa de juros, enquanto o eixo
horizontal indica a quantidade total de crdito disponvel
(Qr$). Os demandantes so investidores. Para estes, quanto
menor a taxa de juros, mais emprstimos eles tomaro do

Para encontrar a taxa de desemprego, basta dividir o nmero de desempregados pela PEA.

64

Economia

(no caso, o real) o caso dos exportadores ou dos estrangeiros que investem no pas.
Em resumo, as trs mensagens importantes desse tpico so: i) o modelo de oferta-demanda mais til
do que se imagina, uma vez que pode ser analisado sob a
tica de diferentes variveis macroeconmicas; ii) ao nvel
agregado o nvel de preo mais do que apenas o preo de um B&S, pois salrio, taxa de juros e taxa de cmbio
tambm so preos; iii) regular esses preos pode causar
excessos de demanda ou oferta nos prprios mercados e
alterar o equilbrio dos demais mercados como veremos
mais adiante (FROYEN, 2002).

Grfico 7 Mercado de Crdito


i

i0

D
Q0

QRS

Grfico 8 Mercado de Trabalho


Grfico 6 Mercado de Bens e Servios (B&S)
W

W0

P0

D
Q0

B&S

Q0

QL

65

(Sistema de Contas Nacionais) e deste com o resto do


mundo (BP).

Grfico 9 Mercado de Cmbio


E

2.1.4.1. O Produto Interno Bruto9

E0

D
Q0

QUSS

2.1.4. Contabilidade dos agregados


macroeconmicos
A finalidade da macroeconomia estudar a determinao e o comportamento dos grandes agregados nacionais a fim de compreender e avaliar o desempenho da
economia. Para isso, preciso mensur-la. A mensurao
feita por meio do Sistema de Contas Nacionais (SCN) e
do Balano de Pagamentos (BP)8. Com esses instrumentos, possvel calcular e acompanhar sistematicamente a
totalidade das transaes econmicas realizadas no pas

Macroeconomia

No Brasil, o SCN produzido pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica


(IBGE), e o BP, pelo Banco Central. A parte referente balana comercial do
BP apurada pelo Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior (MDIC).

O objetivo do Sistema de Contas Nacionais (SCN)


mensurar o valor de tudo o que o pas produz em um determinado perodo do tempo: o Produto Interno Bruto (PIB). Trata-se
de instrumento imprescindvel para o setor privado, que decide
o quanto vai consumir e investir, e para o setor pblico, que tem
o poder de alterar os incentivos aos agentes privados, editando
leis, reforando instituies e adotando novas polticas pblicas.
O PIB compreende todos os B&S finais produzidos dentro das fronteiras do pas, por residentes ou no, em um determinado perodo. Existem trs formas de contabiliz-lo: pelas
pticas do produto, da renda e despesa. Normalmente, os
rgos de estatstica calculam o PIB pelos trs mtodos, que,
por serem equivalentes, geram, ao final, um mesmo resultado.

9 No obstante o fato de ser mtodo de mensurao adotado mundialmente,


o PIB possui uma srie de deficincias em seu clculo: i) h fatores ou
variveis no mensuradas, como a economia informal, ganho na qualidade,
entre outros; e ii) certos produtos ou servios, embora contribuam para o
crescimento do PIB, ajudam na destruio pessoal ou da propriedade, como
lcool, fumo, armas etc. Segundo o escritor e comediante norte-americano Bill
Bryson: pelos curiosos padres do PIB, o heri econmico do pas o paciente
terminal de cncer passando por um dispendioso divrcio (FROYEN, 2002).

Economia

Mtodo 1: ptica do produto


A ptica do produto (ou da produo) representa o somatrio, em unidades monetrias, de tudo o que as empresas
produzem de B&S finais num determinado perodo (fluxo de
dinheiro). Essa ptica tambm chamada de oferta agregada,
apresentada em setores: agropecurio, industrial e de servios.
Esse mtodo de mensurao identifica os setores responsveis
pela produo dos B&S finais. Como nestes j esto incorporados os bens intermedirios, a mtrica para aferir o produto
agregado s contm B&S finais, para evitar dupla contagem10.
Mtodo 2: ptica da renda
A renda agregada representa o somatrio da remunerao dos fatores de produo que as empresas utilizam
no processo produtivo dos B&S. Trata-se das remuneraes
referentes a todos os fatores de produo que as firmas necessitam para produzir os B&S num determinado perodo:
salrios, juros, aluguis e lucros e dividendos distribudos.
Essa maneira de mensurao identifica os fatores de
produo usados pelas empresas (demandantes) e quanto
elas pagam pelo seu uso. Entende-se como fatores de pro-

10 A classificao entre bem final e intermedirio depende do papel que o B&S


tiver no processo produtivo. Ao para o produtor de ao um bem final, ao
passo que para o fabricante de automveis um bem intermedirio.

66

duo (ou insumos) grandes grupos como trabalho, terra e


capital (mquinas, equipamentos, entre outros). Cada um
desses fatores recebe as seguintes remuneraes: os salrios (remunerao do fator trabalho ou mo de obra), os
lucros e dividendos (remunerao do risco associado aos
empreendimentos), os aluguis (remunerao do capital
fsico, cobrado pelo proprietrio do imvel) e os juros (remunerao do capital monetrio), entre outras formas de
remunerao.
Mtodo 3: ptica da despesa
Por essa ptica, o PIB pode ser mensurado pelo somatrio dos gastos de todos aqueles que demandam os
B&S finais produzidos pelas empresas num determinado
perodo: consumo das famlias e do governo, os investimentos de todos os agentes econmicos na formao de
capital fixo e o saldo de exportaes menos importaes
de bens e servios. Essa ptica tambm conhecida como
ptica das despesas agregadas ou ptica da demanda
agregada. Dos trs mtodos, este o mais utilizado pelos
economistas e policy makers (incluindo os Diplomatas), seja
para decidir sobre polticas pblicas seja para fazer projees. Por isso, ele merece uma anlise um pouco mais
aprofundada.
Existem duas grandes classes em relao aos bens
finais: bens de consumo e bens de investimento. Os

67

bens de consumo podem ser subdivididos em bens de


consumo durveis (automvel, eletrodomsticos etc.) e
bens no durveis (alimentos, bebidas, roupas etc.). J os bens
de investimento, que sero utilizados como fatores de produo pelas empresas para que elas possam produzir bens
de consumo finais, referem-se aos bens de capital fsico
(mquinas, equipamentos, softwares, construo civil etc.).
O valor dos investimentos totais da economia corresponde
formao bruta de capital (FBC), que se divide em formao bruta de capital fixo (FBCF) e variao de estoques
(VE)11 (FEIJ et al., 2004).

11 Como o PIB mede a produo corrente, se a empresa produz cem unidades


de uma determinada mquina e s conseguiu vender oitenta (FBCF) num
determinado perodo, as vinte so contabilizadas como estoque (VE). O
problema que, na prtica, na conta VE tambm so computados os bens
finais de consumo produzidos e que ficaram nas prateleiras e no foram
vendidos, pois uma rubrica residual. Por isso, muitos economistas no
gostam de considerar a VE quando calculam os investimentos na economia.
Neste Manual, ns consideramos, logo a FBC = FBCF + VE.

Macroeconomia

Ateno!
importante notar que as empresas podem consumir dois tipos de bens: os bens de capital fsico, que se
depreciaro no tempo, como uma impressora para uma
copiadora ou uma colheitadeira para o produtor de soja;
e os bens intermedirios, que sero transformados em
outros bens, como petrleo, gs natural, ferro, ao etc. Se
somarmos os gastos de ambos bens, estaremos incorrendo no erro da dupla contagem no cmputo do PIB, pois as
empresas que compraram os bens intermedirios fizeram
suas compras de outras empresas em forma de bem de
consumo final. O correto, portanto, desconsiderar os bens
intermedirios, adotando o conceito de valor adicionado.
Por essa razo, os bens de investimentos dizem respeito somente aos bens de capital fsico e no consideram os bens
intermedirios.
igualmente relevante saber que o conceito de investimento em macroeconomia nada tem a ver com investimentos financeiros, tais como compra de aes, bnus,
entre outros.
No que diz respeito aos compradores, h quatro
grandes grupos de agentes econmicos: as famlias, as empresas, o governo e o resto do mundo (refere-se aos agentes do setor externo). Normalmente, as famlias consomem
os bens de consumo, ao passo que os demais atores po-

Economia

dem demandar tanto bens de consumo quanto bens de


investimento12. Em geral, um mesmo bem ou servio pode
ser categorizado de duas formas, dependendo do comprador por exemplo, se a compra de uma cafeteira for para
uso prprio, em casa, esse bem considerado de consumo
final; mas se a compra for para um restaurante, o bem
classificado como de investimento.
As empresas podem ser privadas ou pblicas, o que
significa dizer que h dois tipos de investimentos: o privado e o pblico. As empresas financiam sua produo
por meio da venda dos seus B&S a um preo que cobre os
custos de produo e remunera o investimento em forma
de lucro. O investimento total (IT) de um pas financiado
pela poupana agregada, que se divide na poupana interna (do governo e privada) e na externa:

12 No caso das empresas, a maior parte de suas despesas com bens de


investimento. Mesmo assim, elas tambm compram mesas, cadeiras,
por exemplo, que so categorizados como bens de consumo finais. J o
setor externo demanda apenas bens finais do ponto de visa da economia
domstica. A China, por exemplo, compra minrio de ferro do Brasil.
Ainda que seja um bem intermedirio para o pas asitico, para o Brasil
contabilizado como um bem final.

68

(IT = Sgoverno + Ssetor privado + Sexterna) ou [(I = (T - G) +


(PIB - T - C) + (M - X) ],
em que:
IT = investimento total;
S = poupana;
T = tributo;
G = gastos do governo;
PIB = produto interno bruto;
T = tributo
C = consumo
M= importaes;
X = exportaes.
Por governo entende-se o conjunto dos trs poderes (Executivo, Legislativo e Judicirio) em seus trs nveis
(federal, estadual e municipal). Essas entidades produzem
principalmente servios no mercantis (no so vendidos
ao mercado) que so prestados s famlias e s empresas,
sem contrapartida de receitas, sendo o valor calculado apenas pelo custo de produo (no h lucro esperado como
no caso das empresas). A produo do governo financiada
principalmente pela receita decorrente da arrecadao tributria e pela participao no lucro de suas empresas. Em
contrapartida, o governo gasta adquirindo B&S e pagando
salrios aos servidores pblicos (consumo do governo).
So as chamadas despesas correntes (custeio) para manter

69

Macroeconomia

a administrao pblica funcionando. Existem tambm os


gastos com bens de capital (investimentos), que so aqueles
destinados viabilizao das funes governamentais, tais
como a proviso de escolas, hospitais, construo de estradas, entre outros. J os gastos com transferncia, tais como
o Programa Bolsa Famlia, Previdncia Social, Lei Orgnica de
Assistncia Social (Loas), Fundo de Amparo ao Trabalhador,
entre outros, no so contemplados nem como investimentos nem como custeio.
O resto do mundo considera todas as famlias, empresas e governo de outros pases, tambm chamados de
no residentes. H dois possveis tipos de transao que
podem ser realizadas entre residentes e no residentes13: o
primeiro diz respeito ao mercado de B&S, em que h compra (importao) ou venda (exportao) por parte do Brasil
com o resto do mundo. O segundo tipo de transao se d
no mercado de fatores de produo, em que h o uso ou
venda de um determinado fator de produo pelo Brasil
e o pagamento ou recebimento no valor da remunerao
pela sua utilizao14.

A interao entre os agentes econmicos supracitados pode ser expressa por meio da frmula clssica do PIB
(sob a ptica da demanda):

13 Cuidado: residentes e no residentes so conceitos diferentes de nacionais e


estrangeiros.
14 Exemplos: i) quando a China compra petrleo do Brasil, essa transao gera
uma entrada de divisa no pas; ii) quando uma empesa alem instala-se no
Brasil e depois envia lucros para sua matriz, na Alemanha, ocorre uma sada
de divisa do pas.

PIB = C + G + I + (X-M)15
A demanda global configura-se pela soma da demanda interna, que agrega os bens de consumo e de
investimentos comprados pelas famlias (C), governo (G),
empresas localizadas no Brasil (C + G + I)16, e pela demanda
externa, formada pelas exportaes brasileiras (X). Logo, a
Demanda Agregada Global = (C + G + I) + X.
J a oferta agregada global a soma dos B&S ofertados pelas empresas nacionais (produo domstica ou PIB)
com os ofertados pelo resto do mundo (importaes feitas
pelo Brasil, M). Logo, a Oferta Agregada Global = PIB + M.

15 o excesso das exportaes de bens e servios no fatores


sobre as importaes, tambm conhecida como exportaes lquidas
(NX=XM).
16 Duas ressalvas: i) na rubrica Investimento (I) tambm so consideradas as
famlias quando adquirem sua prpria casa nova; ii) como a contabilidade
norte-americana considera o G como sendo gastos do governo com bens
de consumo e de investimentos, em alguns livros norte-americanos I
representa apenas os bens de investimentos privados. No Brasil, no assim.
O IBGE calcula I como sendo bens de investimentos privados e do governo,
e o G em separado (FEIJ et al., 2004).

Economia

tica das injees e dos vazamentos


Vazamentos (S + T + M) Recursos que deixam de uir para
as famlias e para as empresas. toda renda recebida pelas famlias que no dirigida s empresas nacionais na compra de
bens de consumo: poupana, impostos e importaes.
Injees (I + G + X) Representam a demanda de outros
agentes econmicos (empresas, governo e resto do mundo).
todo recurso que injetado no uxo bsico e que no originado da venda de bens de consumo s famlias: investimentos,
gastos pblicos e exportaes.
Diminuies do investimento, dos gastos pblicos e das exportaes representam vazamento, ao passo que quedas de
poupana, impostos e importaes significam injees ao
uxo de renda.

2.1.4.2. Outros conceitos importantes da



Contabilidade Nacional
Alm do PIB, existem outros conceitos da Contabilidade Nacional igualmente importantes para se avaliar a
situao macroeconmica de um pas.
O Produto Interno Lquido (PIL) mede a produo do
pas descontando a depreciao, que consiste no valor do
desgaste ou obsolescncia do estoque de capital durante
certo perodo.

70

Logo,
PIL = PIB Depreciao ou PIB = PIL + Depreciao
Note que como a depreciao sempre positiva,
ento o Produto Bruto sempre maior que o Produto Lquido, ou seja, o PIB > PIL e o PNB > PNL.
O PIB compreende todos os B&S finais produzidos
dentro das fronteiras do pas, em um determinado perodo. J o Produto Nacional Bruto (PNB) a soma, em valor
de mercado, de todos B&S finais produzidos dentro ou
fora das fronteiras do pas por agentes residentes no pas
em um determinado perodo. Para calcular o PIB e o PNB,
preciso conhecer a diferena entre as rendas enviadas e
recebidas do exterior.
A Renda Lquida Recebida do Exterior (RLRE) a diferena entre a Renda Recebida do Exterior (RR) e a Renda
Enviada ao Exterior (RE)17.
Logo,
PNB = PIB - RLEE (REE - RRE) ou
PNB = PIB + RLRE (RRE - REE)

17 Significa que toda renda lquida recebida pelo resto do mundo (RLEE
do ponto de vista do Brasil) e por ele no gasto na compra de B&S (X-M)
transforma-se em poupana externa (SE). Essa conta definida como o
negativo do saldo de transaes correntes.

71

PNB = C + G + I
Demanda Interna

(X M) RLEE
Demanda Externa

Caso o saldo da RLLE seja positivo, isto , se a Renda Enviada ao Exterior for maior que a Renda Recebida do
Exterior, ento o Produto Interno maior que o Produto
Nacional, e vice-versa. No Brasil e em outros pases emergentes, o PIB tende a ser maior do que o PNB em razo das
altas remessas de juros, lucros e royalties aos estrangeiros.
Nos pases desenvolvidos, o PNB tende a ser maior do que
o PIB. O PNB ser maior que o PIB sempre que os fatores
domsticos de produo que trabalham no exterior ganharem mais do que os fatores estrangeiros de produo
dentro da economia domstica (RLRE > 0).
Emresumo:
RLE>0

RE>RR

PIB > PNB

Brasil

RLE<0

RE<RR

PIB<PNB

EUA

A ttulo de exemplo, os lucros enviados ao exterior


pela Google do Brasil pertencem ao PIB brasileiro, pois foram produzidos dentro do territrio do pas, enquanto o
lucro que o Brasil recebeu da filial da Embraer em Portugal
no pertence ao PIB brasileiro, pois no foi produzido no
Brasil o PIB brasileiro contabiliza o lucro enviado ao exterior, mas no contabiliza o lucro recebido do exterior. J os

Macroeconomia

lucros enviados ao exterior pela Google do Brasil no pertencem ao PNB brasileiro, ao passo que o lucro recebido
pelo Brasil da subsidiria da Embraer em Portugal pertence
a seu PNB, pois, apesar de o avio da companhia brasileira
no ter sido produzido no Brasil, ela pertence a residentes
no pas.
O Produto a Preo de Mercado (pm) inclui os impostos indiretos18, mas no inclui os subsdios, ao passo que
o Produto a Custo de Fatores (cf ) no inclui os impostos
indiretos e inclui os subsdios.
Logo,
Produto a preo de mercado =
impostos indiretos subsdios
Produto ao custo de fatores =
impostos indiretos + subsdios

18 S so contabilizados os Impostos Indiretos (II) porque eles incidem sobre


transaes de bens e servios comercializados, tais como o Imposto sobre
Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI), Imposto sobre Servios (ISS), Imposto sobre Valor
Agregado (IVA), ao passo que os Diretos incidem diretamente sobre a renda
e patrimnio dos indivduos.

72

Economia

Diversos conceitos derivados das Contas Nacionais












PIBpm = (PNB + renda enviada ao exterior - renda recebida) + impostos indiretos - subsdios
PILpm = PIBpm - depreciao
PNBpm = (PIB + renda recebida do exterior - renda enviada ao exterior) + impostos indiretos - subsdios
PNLpm = PNBpm - depreciao
PIBcf = (PNB + renda enviada ao exterior - renda recebida do exterior) - impostos indiretos + subsdios
PIBcf = PIBcf - depreciao
PNBcf = (PIB + renda recebida do exterior - renda enviada ao exterior) - impostos indiretos + subsdios
PNLcf = PNBcf - depreciao
Renda Nacional (RN) = PNLcf = PIBpm - RLE - depreciao - II + subsdios
RN = (salrios + aluguis + juros + lucros distribudos) a pessoas + lucros retidos + Impostos diretos
das empresas - transferncias a empresas + Outras Receitas do Governo (ORG)
Renda Pessoal (RP) = Renda Nacional - lucros retidos das empresas - impostos diretos das empresas
- contribuies previdencirias das empresas - ORG + transferncias + juros pagos pelo Governo a
pessoas + juros pagos por pessoas a pessoas
Renda Pessoal Disponvel (RPD) = Renda Pessoal - Impostos diretos das pessoas
Componentes da RPD = (salrios + aluguis + juros + lucros distribudos) a pessoas + transferncias
a pessoas + juros pagos pelo Governo a pessoas + juros pagos por pessoas a pessoas - impostos
diretos das pessoas

2.1.4.3. PIB nominal versus PIB real


O PIB medido em termos monetrios, pois seria
impossvel somar quantidades de B&S com diferentes
mtricas. Todo valor monetrio, quando comparado

em duas datas, deve ser corrigido pela taxa de inflao


do perodo. Caso contrrio, pode-se incorrer no erro
de que o pas est aumentando as quantidades produzidas e gerando mais empregos, quando na verdade
no est.

73

Macroeconomia

Para no cometer tal impropriedade (iluso monetria), deve-se diferenciar, na variao do PIB, o que diz respeito variao de preos e o que concerne ao aumento
efetivo da produo. Para fazer essa correo (deflacionar
uma srie de dados), pode-se usar um ndice de preos
qualquer, como o IPCA (ndice de Preos ao Consumidor
Amplo). No caso do PIB, existe outra forma mais apropriada
de corrigir a srie de PIBs nominais (preos correntes), que
por meio da utilizao do deflator (implcito) do PIB.
O deator19 do PIB a razo do PIB nominal em um
dado ano em relao ao PIB real e uma medida da inao, j que mede a mudana no preo de todos os B&S
includos no PIB.

produo real, visto que calculado em funo dos preos


correntes e esse aumento pode decorrer unicamente da
inflao (FEIJ et al., 2004).
Por exemplo, suponha-se que por trs anos o Baro
do Rio Branco tivesse um salrio de R$ 2.000/ms. Nesse
perodo, houve uma inflao acumulada de 10% e ele recebeu um aumento, elevando seu salrio para R$ 2.100/
ms. Se o Baro comparar os valores nominais (valores correntes), ele ficar feliz, pois concluir que est com R$ 100
a mais do que antes. Isso seria, no entanto, uma iluso monetria, j que para saber o valor real de seu salrio ele teria
de descontar a inflao do perodo. Quando se comparam
os valores reais (a preos constantes a uma data especfica), a felicidade do Baro desaparece, pois ele constata
que teve uma perda real do seu salrio de R$ 100. Na verdade, seu poder aquisitivo caiu, uma vez que ele teve um
aumento de apenas 5%, abaixo, portanto, da inflao.

Deflator do PIB = PIB nominal ou PIB Real = PIB nominal


PIB Real
Deflator do PIB

O PIB real aquele medido a preos constantes.


Trata-se da melhor medida agregada para descrever o
crescimento da economia ao longo do tempo, pois mede
efetivamente a variao na quantidade do produto. J o
PIB nominal no um bom indicador de crescimento de
uma economia, pois o aumento do PIB nominal de um ano
para outro no significa necessariamente um aumento da

19 No Brasil, o deflator do PIB calculado e divulgado pelo IBGE.

2.1.4.4. Produto potencial versus produto efetivo


O PIB potencial indica a magnitude possvel da
trajetria do PIB real se todos os recursos disponveis
forem plenamente empregados. Assim, PIB potencial
aquele que pode ser alcanado e sustentado no futuro
usando-se os fatores de produo de forma eficiente e
plena ao longo do tempo. No se trata do mximo fsico
que se pode obter na economia, mas, sim, do mximo

Economia

74

racional do ponto de vista econmico20. O PIB potencial


indica, portanto, a capacidade de crescimento da economia no longo prazo, e conceitualmente no se pode
ir alm dela.
O PIB efetivo o que realmente se produz em dado
perodo de tempo. O PIB efetivo mostra as oscilaes do
PIB real no curto prazo. Tais oscilaes indicam que, no curto prazo, o objetivo do crescimento pode ter sido sacricado por restries de natureza interna (combate inao)
e/ou externa (ajuste do balano de pagamentos). O PIB
efetivo apresenta trajetria cclica e flutua irregularmente
em torno do PIB potencial, oscilando entre um perodo de
pico (expanso econmica) e um perodo de queda (recesso econmica).
A diferena entre o PIB potencial e o PIB efetivo est
na intensidade com a qual os fatores de produo disponveis so utilizados, e essa diferena conhecida como
hiato do produto. O hiato do produto definido pela diferena entre o PIB efetivo e o PIB potencial, segundo a seguinte expresso: ht = PIBef - PIBpt. Se o hiato for positivo,
a demanda agregada (PIB efetivo) estar acima da oferta
agregada (PIB potencial) e haver presso sobre o nvel de
preos da economia; se negativo, a demanda estar abaixo

da oferta e haver fatores produtivos ociosos, o que tende


a gerar queda nos preos.

20 Trata-se de cada ponto situado na fronteira (curva) de possibilidade de


produo da economia, quando se estuda microeconomia.

Grfico 10 PIB Potencial e PIB Efetivo

PIB

PIB Real ou Efetivo

PIB Potencial

Expanso Econmica
Hiato De acionrio

Hiato In acionrio
Recesso

2.1.4.5. Contas Nacionais no Brasil


Ao analisar as Contas Nacionais do Brasil, importante ter em mente duas definies do que se entende por
governo no pas: i) Governo Central (GC) = Tesouro Nacional (TN), Banco Central e Previdncia; ii) Setor Pblico (SP):
GC, governos estaduais e municipais, empresas pblicas e
autarquias.
O PIB calculado pelo IBGE considera como governo
parte do setor pblico, pois exclui as empresas pblicas
e autarquias. Alm disso, desde 2009 no existe distino
entre os investimentos privados (Ip) e os investimentos p-

75

Macroeconomia

blicos (Ig). Ambas as cifras, desde 2010, esto numa mesma


rubrica, informando o investimento total.
O Resultado Fiscal, divulgado pelo TN, considera
como governo apenas o GC, mas est explcito quanto se
gasta no total de Ig. J o Resultado Fiscal, apresentado pelo
Banco Central, considera como governo todo o SP, mas
no separa as rubricas G e Ig.
Segundo Giambiagi (2001), em relao ao deficit pblico, existem dois conceitos: o deficit primrio (Dgp) e o
deficit nominal (Dgn):
i.
Dgp o gasto com despesa corrente total (G),
que se refere ao gasto do governo com B&S e
com a remunerao do funcionalismo pessoal
e encargos sociais acrescido das transferncias
despesas com Previdncia Social, Fundo de
Amparo ao Trabalhador (FAT), Loas etc. , mais
os investimentos (Ig) tais como despesas com
capital, com o Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) e parte da conta discricionria
menos a receita governamental total.
ii. Dgn o Dgp acrescido dos juros sobre o estoque de dvida pblica. O Dgn do SP tambm
chamado de Necessidade de Financiamento do
Setor Pblico (NFSP).
Se o resultado (receitas menos despesas primrias
do governo) for positivo, em vez de deficit pblicos tem-se
superavit primrio do setor pblico (Sgp), que o resultado

positivo da subtrao de receitas menos despesas no financeiras do governo. Incluindo os juros, ter-se-ia superavit
nominal do setor pblico (Sgn), que o resultado positivo
da subtrao de receitas menos despesas do governo, incluindo despesas financeiras.
Em situaes de deficit fiscais, os governos recorrem normalmente a medidas tradicionais de poltica fiscal,
como o aumento de impostos e o corte de gastos. Caso tais
medidas no sejam suficientes para equacionar o problema fiscal, surge a questo de como financiar esses deficit.
O financiamento de deficit fiscais pode ser feito por meio
de recursos extrafiscais, mais especificamente de duas maneiras: i) emisso de moeda: o Tesouro Nacional (Unio)
pede emprestado ao Banco Central; e ii) venda ttulos da
dvida pblica ao setor privado (interno e externo).
A primeira possibilidade gera inflao (o chamado
imposto inflacionrio), mas no aumenta o endividamento pblico com o setor privado. Isso tambm conhecido
como monetizao da dvida, significando que o Banco
Central cria moeda para financiar a dvida do Tesouro. Na
segunda, como o governo troca ttulos (ativo financeiro
no monetrio) por moeda que j est em circulao, essa
atividade no gera presso inflacionria. Esse tipo de financiamento provoca, contudo, elevao da dvida pblica.
igualmente importante ficar atento aos distintos
conceitos de dvida: i) dvida interna= passivo em moeda
nacional; ii) Dvida Externa = passivo em divisa externa;

Economia

76

iii) Dvida Pblica = passivo do governo em moeda nacional e estrangeira; iv) Dvida Privada = passivo do setor
privado em moeda nacional e estrangeira; v) Dvida Total
= passivo do setor pblico e privado em moeda nacional
e estrangeira.
Essas categorias podem ainda ser divididas em Dvida Bruta (passivo geral) e Dvida Lquida, que a dvida
bruta menos os ativos do governo, constitudos predominantemente de crdito com bancos pblicos e reservas internacionais21. Atualmente no Brasil, por exemplo, a Dvida
Pblica Bruta est em torno de 70% do PIB, ao passo que a
Dvida Pblica Lquida de aproximadamente 37%22.
No caso da dvida externa bruta, na metodologia
utilizada pelo Banco Central do Brasil no so contabilizados os emprstimos intercompanhias, que entram como
investimento direto no pas (IDP) na contabilidade de nosso Balano de Pagamentos. Porm, algumas consultorias e
bancos incorporam o valor referente a esses emprstimos
no cmputo de nossa dvida externa bruta.

Outro aspecto diz respeito diferena entre a metodologia brasileira e a do FMI em relao ao clculo da dvida pblica bruta. Segundo os critrios adotados pelo Brasil,
os ttulos do Tesouro na carteira do Banco Central no so
contabilizados como dvida. J nos clculos do Fundo, sim.
Por isso, segundo dados oficiais, o valor atual de nossa dvida pblica bruta , normalmente, cerca de 5% menor do
que a contabilizada pelo FMI em janeiro de 2016, essa
dvida era equivalente a 70% do PIB, segundo clculos do
governo brasileiro, contra 75% segundo o FMI.
Dentre os diversos conceitos utilizados pelo governo brasileiro, vale a pena ressaltar:
i. Dvida Lquida do Governo Geral (DLGG) = Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG) + ttulos
na carteira do Banco Central (BC) + equalizao cambial + Dvida Lquida do Banco Central
(DLBC) + Dvida Lquida de Empresas Estatais
(DLEE) Crditos do Governo Geral (GG)23.
ii. Dvida Lquida do Setor Pblico (DSLP) = DLGG
+ DLBC + DLEE.
iii. Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG) = Dvida
Interna (DI) + Dvida Externa (DE).

21 Conceitos oficiais: dvida pblica bruta: dvida do setor pblico no financeiro


e do Banco Central com o sistema financeiro (pblico e privado), o setor
privado no financeiro e o resto do mundo. Dvida pblica lquida: dvida
pblica bruta menos a soma dos crditos do setor pblico no financeiro e
do Banco Central. Deve-se mencionar ainda que, diferentemente de outros
pases, o conceito de dvida lquida utilizado no Brasil considera os ativos
e passivos financeiros do Banco Central, incluindo, dessa forma, a base
monetria.
22 Fonte: Banco Central do Brasil. Dados referentes a janeiro de 2016.

23 Crditos do GG = crditos s instituies oficiais + disponibilidade do GG +


recursos do FAT na rede bancria + outros.

77

Na anlise das variveis consideradas nesta seo,


importante distinguir entre aquelas que indicam fluxo e as
que se referem a estoque. Uma varivel de uxo aquela
medida por unidade de tempo (ano, semestre, trimestre,
ms, semana, dia etc.), tais como decit pblico, o saldo do
Balano de Pagamentos, a renda, a poupana, o PIB e seus
componentes, isto , o investimento, o consumo, os gastos
governamentais (gastos pblicos), as exportaes e as importaes, entre outras. J uma varivel de estoque aquela
medida em um determinado ponto do tempo. So exemplos o montante da dvida pblica, a quantidade de moeda em circulao no pas, o estoque de matrias-primas, o
nvel de reservas internacionais, a quantidade de mquinas
e equipamentos (capital) etc. Todo estoque formado por
um uxo e, sendo assim, a diferena entre o valor do estoque em dois momentos do tempo d o valor do uxo que
alimenta aquele estoque nesse perodo de tempo.
2.1.5. Balano de Pagamentos (BP)
A contabilidade sistemtica das transaes econmicas entre residentes e no residentes durante determinado perodo de tempo feita no Balano de Pagamentos
(BP). Trata-se, portanto, do registro contbil ex post de todas
as transaes de um pas com o resto do mundo. Como se
utiliza o mtodo das partidas dobradas, cada transao financeira registrada em, pelo menos, duas contas:

Macroeconomia

Ativo externo
Passivo externo

Crdito (+)
Diminui
Aumenta

Dbito (-)
Aumenta
Diminui

O Balano de Pagamentos segue critrios formulados pelo FMI. No Brasil, esse Balano feito desde 1947. Ao
longo do tempo, houve alteraes nos critrios de registro.
Entre 2001 e 2015, o Banco Central do Brasil, responsvel
pela elaborao do BP no pas, seguiu os princpios estabelecidos na quinta edio do Manual de Balano de Pagamentos do FMI (BPM5), publicado em 1993. A partir de
abril de 2015, porm, o Banco Central passou a divulgar
as estatsticas de setor externo da economia brasileira em
conformidade com a sexta edio do Manual de Balano
de Pagamentos (BPM6) do Fundo24. O BPM6 incorpora desenvolvimentos econmicos e financeiros da economia
mundial nos ltimos quinze anos, avanos metodolgicos
ocorridos em tpicos especficos e a necessidade de harmonizao entre as estatsticas macroeconmicas, especialmente as do Sistema de Contas Nacionais da Organizao das Naes Unidas (ONU) de 200825.
Antes, porm, de assinalar as diferenas entre as

24 O BPM6 est disponvel, em ingls, no stio do FMI em: <http://www.imf.org/


external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm>.
25 O SNA 2008 est disponvel, em diversos idiomas, no stio da Diviso de
Estatsticas da Organizao das Naes Unidas em: <http://unstats.un.org/
unsd/nationalaccount/sna2008.asp>.

Economia

78

verses nova e antiga, ser feita breve apresentao das


principais contas do BP. O Balano de Pagamentos normalmente segmentado em duas grandes contas: i) a de
transaes correntes(TCC), que registra os pagamentos e
recebimentos relativos s transaes realizadas com bens
e servios entre um pas e o exterior; e ii) a conta de capital
e financeira (CCF), que registra os fluxos de natureza financeiras entre residentes e no residentes.
A TCC subdivide-se, por sua vez, em: i) balanacomercial de bens e servios (B&S), que registra as exportaes e importaes de bens e servios (servios relativos
a transportes, viagens internacionais, seguros, servios financeiros, construo, servios governamentais, entre outros); ii) renda primria (segundo a metodologia BPM6) ou
balana de rendas (segundo a BPM5), que registra remunerao do trabalho e as rendas de investimentos (salrio,
juros, dividendos e lucros); e iii) renda secundria (BPM6)
ou transferncias unilaterais (BPM5), que corresponde s
transferncias em que no h contrapartidas, na forma de
bens e moeda, para consumo corrente (doaes, ajuda humanitria etc.)26.

Um saldo positivo (T>0) do balano de transaes


correntes (TCC) revela que o Brasil exportou mais B&S e
mais fatores de produo para o exterior, o que significa
que parte do que est foi produzido pelas empresas brasileiras foi consumido pela demanda externa, sobrando,
portanto, menos para os brasileiros consumirem ou investirem o Brasil , nesse caso, credor lquido em relao ao
mundo. J um saldo negativo em TCC significa que o Brasil importou poupana externa (SE = -TCC), o que indica
que ocorreu financiamento do pas em divisas externas, via
conta de capitais e financeira (CCF) ou mediante utilizao
das reservas internacionais.
J a CCF divide-se em duas subcontas: i) conta
de capital, pouco expressiva, que se resume a registrar
a aquisio e alienao de bens no financeiros no
produzidos (compra e venda de patentes e marcas27,
por exemplo) e transferncias de capital (como passes
de atletas, o perdo da dvida externa, entre outros); e
ii) conta financeira, a mais relevante, na qual so registrados os fluxos de natureza financeira, tais como emprstimos, pagamento de amortizaes, investimento
estrangeiro direto, compra de ttulos pblicos entre outros. H tambm a conta erros e omisses, que uma

26 (Cespe-UnB/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Julgue os


itens a seguir, como verdadeiro ou falso: Quando nisseis brasileiros que
trabalham no Japo remetem parte de suas economias a seus familiares,
no Brasil, essa transao registrada como uma transferncia unilateral e
constitui parte integrante da conta de transaes correntes. Verdadeiro. Na
metodologia convencional, os donativos em espcie so registrados como

transferncia unilateral na balana de transaes correntes.


27 No inclui a explorao de patentes, que se registra na conta de servios.

79

conta residual na qual se registram as discrepncias estatsticas do BP.


No que diz respeito relao entre o BP e as reservas
internacionais (RI), importante lembrar que saldos positivos no BP aumentam o nvel de RI do pas: BP = variao
das RI28. Em contrapartida, saldos negativos no BP geram
reduo das RI. A ttulo de exemplo, suponha que o Brasil
comeou a transacionar como resto do mundo. No primeiro ano, o saldo do BP1 foi de US$ 500. Logo, as RI1 saram
de zero para US$ 500. No segundo ano, o saldo do BP2 foi
de US$ 150. Para onde vai esse dinheiro? Para as RI2, que
sobem para +US$ 650. Suponha que, no terceiro ano, o saldo do BP seja -US$ 200. De onde se tira o dinheiro? Das RI,
que recuaro para US$ 450.
O quadro 1 mostra um resumo das principais contas
do BP:

Macroeconomia

Quadro 1 Balano de Pagamentos

Balana de B&S
Conta Transaes
Correntes (TCC)

Renda Primria (BMP6) ou


Balana de Rendas (BMP5)
Renda Secundria (BMP6) ou
TU (BMP5)

Saldo TCC (1)

= B&S + RP + RS ou
B&S + BR + TU

Conta Capital e
Financeira (CCF)

CC
CF

Saldo CCF (2)

= CC + CF

Erros e Omisses (3)


Saldo do BP =
1+2+3

28 importante ter em mente que o Saldo do BP um fluxo (mensal, trimestral,


anual etc), ao passo que as RI so estoque.

= TCC + CCF

Reservas Internacionais (RIN) e Financia- RIN + FEx = (TCC + CCF) ou


mento Excepcional TCC + CCF + RIN + FEx = 0
(FEx)

Economia

Como se observa no quadro 1, o resultado do BP


decorre da soma da conta de transaes correntes (B&S
+ renda primria + renda secundria), conta de capital e
financeira e erros e omisses. Em quaisquer dessas contas, se o saldo de recursos for maior do que a sada (positivo), registrar-se- superavit, se negativo, deficit. Os pases podem, portanto, ter superavit comerciais robustos
e, ainda assim, registrarem deficit em transaes correntes, que, por sua vez, podem ser supridos com capitais
que entram pela conta financeira. Da mesma maneira,
possvel que os pases tenham superavit em TCC e deficit
na CCF ou contabilizem deficit ou superavit em ambas
as contas de TCC e CCF. O importante ter a compreenso de todo o BP. Se este for deficitrio, o pas tem duas
opes: i) utilizar reservas internacionais para cobrir o
deficit no BP (se dispuser de RI, evidentemente); ii) recorrer a emprstimos internacionais, seja por meio de
organismos financeiros multilaterais (FMI) seja mediante
emprstimos bilaterais.
Por isso, assim como no caso das contas domsticas, importante conhecer os indicadores que possibilitam analisar a situao das contas externas dos pases. Por
meio de diferentes combinaes entre variveis do BP e
das Contas Nacionais, possvel avaliar o grau de vulnerabilidade externa dos pases no curto, mdio e longo prazo.
Podemos separar os indicadores de vulnerabilidade externa em dois grandes grupos:

80

a. Indicadores de Liquidez Externa (Curto Prazo)


i.
ii.

iii.
iv.
v.

Dvida Externa de Curto Prazo / Reservas prprias (exclui recursos do FMI);


Necessidade de Financiamento Externo = Saldo
de Transaes Correntes Investimento Externo
Direto (em % do PIB);
Hiato Financeiro = Conta Financeira + Saldo de
Transaes Correntes;
Reservas Internacionais/ Dvida Externa Total;
Reservas Internacionais / Servio da Dvida Externa.

b. Indicadores de Solvncia Externa (Mdio e Longo


Prazo)
i.
ii.
iii.
iv.
v.

Servio da Dvida Externa / Exportaes de Mercadorias;


Servio da Dvida Externa / PIB;
Pagamento de Juros / Exportaes de Mercadorias;
Dvida Externa Total / PIB;
Dvida Externa Total Lquida (dvida total menos
reservas) /Exportaes.

Nota-se, portanto, que, assim como a Contabilidade Nacional, o Balano de Pagamentos mais do que um

81

Macroeconomia

simples registro das transaes com o resto do mundo, um


dos indicadores do grau de equilbrio de uma economia.

Em hiptese de recesso na China e o PIB do


pas contrair-se, os chineses, ceteris paribus, tendem
a reduzir sua demanda por B&S, afetando as exportaes brasileiras. Com o recuo das exportaes brasileiras, gera-se uma reduo no saldo de TC. Em contrapartida, altos nveis de crescimento chins elevam
as exportaes brasileiras com consequente aumento
do saldo de TC do pas. Logo, a relao de causalidade
entre PIB do resto do mundo e TC tambm positiva.
J a causalidade entre a renda agregada do Brasil e seu saldo em TC negativa. Caso o PIB brasileiro
aumente, a demanda por B&S importados pelo pas
cresce. Nessa situao, ceteris paribus, as importaes
brasileiras tendem a aumentar, o que conduz a uma
diminuio do saldo em TC30.

2.1.5.1. Determinantes da conta transaes


correntes

Existem, pelo menos, trs variveis exgenas na


determinao do saldo das transaes correntes (TC):
i) taxa de cmbio real; ii) o produto do resto do mundo; iii) o produto interno do pas. O que deve ocorrer com o saldo de TC se, ceteris paribus, houver uma
recesso na China ou em outro grande importador
de produtos brasileiros? Ou o que deve acontecer se,
ceteris paribus, o PIB do Brasil aumentar?
Em relao taxa de cmbio real (ER)29, em caso
de desvalorizao, as exportaes tendem a aumentar e as importaes a recuar. Portanto, ceteris paribus,
o saldo em TC deve aumentar. H uma relao de causalidade positiva entre as duas variveis.

29 Lembre-se que a taxa de cmbio real aquela que compara os preos de


uma mesma cesta de B&S entre pases, indicando onde o produto est mais
barato. A taxa de cmbio real (ER) expressa da seguinte forma: ER = E x P*/P
ou ER = E/(P/P*). Numa comparao entre Brasil e EUA, o P seria o preo do
bem no Brasil em reais e E x P* o preo do bem nos EUA em reais. Possveis
resultados: i) Se E x P*>P, mais barato comprar o bem no Brasil; ii) se E x
P*<P, mais barato comprar o bem nos EUA; e iii) se E x P* = P, a escolha do
pas para comprar o bem indiferente. Mais informaes, ver na parte de
Economia Internacional deste Manual.

30 Se um pas registrar deficit recorrentes na conta de TC, o que deve ocorrer


com sua taxa de cmbio nominal (E)? Normalmente, ceteris paribus, ela tende
a depreciar-se, ainda que esse efeito (empiricamente) ocorra no longo prazo.
Em contrapartida, se o pas tiver superavit recorrentes em TC, sua taxa de
cmbio nominal tende a se apreciar. Dito isso, importante ter em mente
que prever a taxa de cmbio nominal muito difcil. A anlise acima o que
deve acontecer, lembrando que no possvel determinar o timing, nem o
patamar do novo cmbio. Existe, inclusive, a piada de que a taxa de cmbio
foi inventada para humilhar os economistas.

Economia

2.1.5.2. Determinantes da conta capital e financeira


No caso dos determinantes da CCF, importante fazer a distino entre os investimentos de curto e de mais
longo prazo. No caso do primeiro, o diferencial da taxa de
juros interna e externa desempenha papel relevante na
atrao de recursos dessa natureza. Isso ocorre porque,
quando a economia aberta ao mercado de capitais global (como o caso do Brasil), os investidores estrangeiros
comparam a taxa de juros paga no Brasil com aquela que
retratam seu custo de oportunidade, que normalmente
a de seu pas de origem ou de terceiros pases. Em geral,
a taxa de juros brasileira a taxa externa (por exemplo, a
Libor, utilizada no mercado interbancrio de Londres) mais
alguns componentes de risco.
H, pelo menos, trs variveis exgenas que determinam a taxa de juros domstica, que, por sua vez, o determinante mais importante do saldo da CCF: i) a taxa de
juros externa; ii) o risco cambial; e iii) o risco-pas.
O risco cambial decorre da possibilidade de haver
uma desvalorizao acentuada na taxa de cmbio que acabe gerando perdas ao investidor estrangeiro. J o risco-pas
est associado possibilidade de determinado Estado
quebrar e o investidor no conseguir resgatar seu dinheiro uma poltica fiscal frouxa, por exemplo, contribui para
aumentar o risco-pas. Assim, alm da incerteza em relao
ao retorno de um determinado ativo, o investidor tambm

82

analisa a possibilidade de uma desvalorizao cambial do


pas e os riscos de natureza econmica e/ou poltico-institucional que possam gerar perdas para seu patrimnio. Essas trs variveis exgenas mencionadas ajudam, portanto,
a determinar se o saldo da CCF de um pas ser superavitrio ou deficitrio.
No que diz respeito aos investimentos de mdio e
longo prazo, conhecidos como investimento estrangeiro
direto (IED), alm da influncia dos fatores mencionados,
existem outros elementos que desempenham papel importante na atrao desses capitais: i) a expectativa de
crescimento do pas; ii) o tamanho do mercado domstico;
iii) o ambiente regulatrio e tributrio favorvel aos negcios31; e iv) o oferecimento de segurana jurdica aos investidores internacionais por meio da assinatura de acordos
de proteo aos investimentos.

31 O Relatrio Doing Business do Banco Mundial mede, analisa e compara as


regulamentaes aplicveis s empresas e o seu cumprimento em 189
economias e cidades selecionadas nos nveis subnacional e regional. Esse
estudo serve de ferramenta para medir o impacto das regulamentaes
sobre as atividades empresariais ao redor do mundo. Ao reunir e analisar
dados quantitativos abrangentes, permite comparar os ambientes
regulatrios das atividades empresariais em vrias economias ao longo do
tempo. Dessa forma, o Doing Business incentiva os pases a competirem para
alcanar uma regulamentao mais eficiente, oferece padres de referncia
sobre reformas regulatrias e serve como uma ferramenta para acadmicos,
jornalistas, membros do governo, empresrios, pesquisadores do setor
privado e outros interessados no ambiente de negcios de cada pas. Para
mais informaes, ver em <http://portugues.doingbusiness.org/reports/
global-reports/doing-business-2016>.

83

2.1.5.3. A importncia da poupana externa


A utilizao da poupana externa, como forma de
financiar o investimento, permite que os agentes aumentem a demanda por bens de investimento sem diminuir a
demanda por bens de consumo.
Sabemos que a oferta agregada constituda pela
oferta de B&S de empresas brasileiras mais as importaes
(M). Em contrapartida, a demanda agregada formada
pelos bens de consumo (C + G), bens de investimentos (I) e
demanda externa (X). A ttulo de exemplo, suponha-se que
a oferta das empresas nacionais seja de R$ 1.000 e que sejam demandadas, em bens de consumo e de investimentos,
R$ 800 (C + G) e R$ 200 (I), respectivamente. Suponha-se,
ademais, que o Brasil queira investir R$ 300 (I). Isso implicaria que (C + G) teria de ser reduzido para RS 700.
No obstante, se a economia se abrir ao setor externo e registrar um deficit em transaes de B&S de R$ 100
(X - M = -R$100), a demanda por bens de consumo no
precisar diminuir (C + G = R$ 800) para que a demanda
por bens de investimentos aumente para R$ 300. O deficit
em transaes de B&S , nesse exemplo, essencial para que
o pas aumente a demanda por bens de investimentos sem
ter de reduzir a demanda por bens de consumo. Por isso,
o deficit das transaes correntes chamado de poupana

Macroeconomia

externa32. Na ausncia desse financiamento externo, no


seria possvel elevar o investimento sem alterar o consumo.
importante sublinhar, portanto, que ter deficit em
transaes correntes no como ter um prejuzo empresarial. Dependendo da situao, pode ser bom para o pas.
Entre outros elementos, o pas tem de considerar os seguintes aspectos ao recorrer poupana externa: o custo
da dvida, a liquidez externa e a sustentabilidade da dvida.
Se o custo do emprstimo externo for inferior taxa de
retorno do investimento, o deficit em transaes correntes
plenamente justificvel. Na ausncia de liquidez externa,
ter saldos negativos em transaes correntes pode tornar-se um problema, sobretudo se o pas dispuser de baixo
volume de reservas internacionais, pois pode levar inadimplncia foi o caso do Brasil na dcada de 1980. Mesmo que no haja problema de liquidez externa e o custo
da dvida seja baixo, um pas no pode tomar emprestado
indefinidamente, sem considerar sua capacidade de gerar
divisas para pagar os credores ao longo do tempo a trajetria da dvida externa precisa ser sustentvel ao longo
do tempo.
A dependncia excessiva de poupana externa para
manter certo nvel de investimentos pode, contudo, ser pe-

32 Sinnimos utilizados para importao de poupana externa so: i)


importao de capitais; ii) poupana externa positiva; iii) aumento do passivo
externo lquido.

Economia

rigosa, j que, muitas vezes, pode ser uma fonte de financiamento voltil. O risco ainda maior quando a poupana
externa for utilizada para financiar bens de consumo, em
vez de investimentos. Embora no exista uma teoria que
indique um nvel timo de deficit que os pases podem incorrer, um deficit em transaes correntes de 3% do PIB
normalmente considerado pelos economistas como um
sinal amarelo, um patamar que o pas deve procurar evitar
ultrapassar.
Em termos de Contabilidade Nacional, importante
saber a diferena entre as notaes do saldo da balana
de bens e servios no fatores (B&S) e do saldo da balana
de transaes correntes: a primeira expressa por (X - M)
e est presente na frmula do PIB da perspectiva da demanda agregada, ao passo que a segunda pode ser definida pelo termo [(X - M) - RLEE]33, que significa a soma das
subcontas da balana de transaes correntes (TCC) = BC
+ BS + TU.

33 A RLEE corresponde diferena entre a RE e a RR, ao passo que a RLRE


corresponde diferena entre a RR e a RE. Ambas as contas expressam a
diferena lquida do saldo dos servios de fatores (balana de rendas) +
transferncias unilaterais (RLEE = BR + TU), sendo a RLEE = - (BR + TU) e RLRE
= (BR + TU).

84

2.1.5.4. Principais mudanas trazidas pela nova



metodologia do Balano de Pagamentos
(BPM6)
A partir de abril de 2015, o Banco Central do Brasil
(BCB) passou a publicar as estatsticas de Balano de Pagamentos (BP) e Posio Internacional de Investimento
(PII) em conformidade com a sexta edio do Manual de
Balano de Pagamentos e Posio Internacional de Investimento (BPM6), publicadas, pela primeira vez em 2009, pelo
Fundo Monetrio Internacional (FMI). Desde 2001, essas estatsticas eram divulgadas pelo BCB de acordo com a quinta edio do Manual de Balano de Pagamentos (BPM5),
vigente desde 1993.
Antes de analisar especificamente a nova metodologia do BP, importante dizer que a Posio Internacional
de Investimento (PII) um demonstrativo estatstico que
apresenta, em determinado momento, o valor dos ativos financeiros de residentes de uma economia, que compem
direitos contra no residentes, e os passivos de residentes de
uma economia, que constituem obrigaes junto a no residentes. A diferena entre ativos e passivos o valor lquido
da PII e pode representar tanto um direito lquido quanto
uma obrigao lquida com o resto do mundo. A PII apresenta, portanto, os estoques de ativos e de passivos externos
de uma determinada economia. Nesse sentido, constitui
verso atualizada e mais abrangente do chamado Passivo

85

Macroeconomia

Externo Lquido de uma economia, permitindo viso mais


completa da situao das contas externas dos pases.
Importante lembrar que o BCB sempre divulgou
a Posio Internacional de Investimento. Mas agora, no
BPM6, a PII passa condio de componente da apresentao padro principal das estatsticas de setor externo,
sob a forma de demonstrativo integrado, j que concilia
os estoques de abertura e fechamento de ativos e passivos
em cada perodo com os fluxos da conta financeira (transaes do BP) e outras variaes (cambial, de preos e outras
variaes de volume).
O BPM6 define o BP como a estatstica macroeconmica que sintetiza as transaes entre residentes e no
residentes ao longo de um perodo. Como mencionado,
o desenvolvimento do BPM634 teve por finalidade, de um
lado, incorporar os desenvolvimentos econmicos e financeiros mais recentes da economia mundial e os avanos
metodolgicos ocorridos em tpicos especficos e, de
outro, promover maior harmonizao entre as estatsticas
macroeconmicas, particularmente com as do Sistema de
Contas Nacionais da ONU de 2008.
O BPM6 trouxe modificaes em relao ao BPM5
nos seguintes pontos: i) nomenclatura de algumas contas;

ii) conveno de sinais; iii) conceitos e rigor metodolgico;


e iv) o formato de apresentao do BP.
Em relao a mudanas na nomenclatura, na comparao entre BPM6 e BPM5, as subcontas rendas e transferncias unilaterais da balana de transaes correntes
passaram a se chamar renda primria e renda secundria,
respectivamente. Na conta financeira, o Investimento Estrangeiro Direto (IED) passa a ser denominado Investimento Direto no Pas (IDP) e investimento brasileiro direto denominado investimento direto no exterior (IDE), ambos na
verso em portugus, nas publicaes internas do Brasil35.
O BPM6 tambm trouxe alteraes na conveno de
sinais em comparao ao sistema vigente no Manual anterior. No BPM5, cada transao era registrada em duas entradas com valores absolutos iguais, uma a crdito, com sinal
positivo; outra a dbito, com sinal negativo. A princpio, a
soma de todas as entradas de crdito idntica soma de
todas as entradas de dbito, e o saldo lquido de todas as en-

34 A nova metodologia do Balano de Pagamentos (BPM6) no alterou o


princpio de partidas dobradas pelo qual cada transao do BP registrada
mediante um crdito e um dbito de mesmo valor.

35 Outras mudanas recomendadas pelo BPM6: i) a classificao das operaes


de merchanting foi modificada da conta de servios para a conta de bens;
ii) as classificaes de servios manufatureiros sobre insumos fsicos de
propriedade de terceiros (classificados como bens para processamento no
BPM5) e de servios de manuteno e reparos n.i.o.p.4 (reparos de bens
no BPM5) foram alteradas de bens para servios; iii) a rubrica transferncias
de migrantes deixa de ser classificada em outras transferncias de capital,
na Conta Capital; e iv) a classificao de investimento reverso na categoria
investimento direto foi alterada de forma a exibir ativos e passivos em base
bruta, tanto no BOP quanto na PII.

Economia

86

tradas no BP igual a zero. Nesse contexto, crditos (exportaes, receitas de rendas, de transferncias, redues nos
ativos e aumentos nos passivos) eram apresentados com sinais positivos, enquanto dbitos (importaes, despesas de
rendas, de transferncias, aumentos nos ativos e redues
nos passivos) eram registrados com sinal negativo.
Agora, no BPM6, os sinais das contas lquidas de
transaes correntes no sofreram alteraes, mas os fluxos brutos, de crditos ou dbitos, receitas ou despesas,
so informados sem sinal, em valor absoluto. O aumento lquido, de ativos e passivos, registrado com sinal positivo,

enquanto a reduo lquida, tambm de ativos e passivos,


aparece com sinal negativo36. Essa nova conveno busca
tornar o BP mais intuitivo e simplificar a interpretao das
estatsticas. Assim, por exemplo, quando um no residente
eleva seu estoque de ativos do Governo Brasileiro, o sinal
positivo (+). O sinal tambm positivo (+) se uma empresa
residente no Brasil aumenta seus passivos no exterior. Em
suma, se houve aumento nos estoques de ativos e/ou passivos, o sinal positivo; j se houve reduo, ele negativo.
O quadro abaixo apresenta as alteraes na conveno de sinais do BPM5 para o BPM6.

Quadro 2 Diferenas na Conveno de Sinais entre BPM5 e BPM6

BPM6

BPM5

Conta corrente e capital

Tanto crditos quanto dbitos so


registrados com sinal positivo

Crditos com sinal positivo e dbitos


com sinal negativo

Conta financeira

Aumentos de ativos e redues de


Aumentos de ativos e passivos com
passivos com sinais negativos, e redusinais positivos, e redues de ativos e
es de ativos e aumentos de passivos
passivos com sinais negativos
com sinais positivos

Saldo da conta financeira [emprstimos lquidos (+)/ financiamentos


lquidos (-)] no BPM6

Calcula-se como concesso lquida


de ativos menos captao lquida de
passivos

Calcula-se como variao de ativos


mais variao de passivos

36 Embora o BPM6 sugira apenas a compilao de fluxos lquidos na conta


financeira, o Brasil permanecer compilando e divulgando os fluxos brutos.
Por exemplo, o fluxo lquido de emprstimos composto por dois fluxos
brutos, recursos tomados, ingressos decorrentes de novas operaes, e
recursos amortizados, sadas provenientes de operaes anteriores.

87

Na Amrica Latina, alm do Brasil, o Chile e a Colmbia j adotaram o BPM637. De forma semelhante a outros
pases, o Brasil aproveitou a implementao do BPM6 para
reduzir discrepncias metodolgicas que j existiam, mesmo no BPM5.As principais alteraes do pacote brasileiro
foram as seguintes.

Macroeconomia

caso das plataformas de petrleo. Tambm passam


a ser incorporadas e as exportaes e as importaes de energia sem cobertura cambial.
Servios
i.

Balana comercial
i.

As definies do manual de Estatstica do Comrcio


Internacional de Mercadorias da ONU, que regula
estatsticas aduaneiras no so idnticas quelas
da balana comercial no BPM6, que considera mudana de propriedade entre residente e no residente, e no entrada ou sada de bens do territrio.
Nesse sentido, os nmeros da balana comercial
do BP passaram a incluir, por exemplo, exportaes
e importaes fictas, que ocorrem quando um residente vende/compra para um no residente sem
que haja sada do territrio brasileiro38 como o

Foi criada a conta de servios de manufatura sobre insumos fsicos e servios de manuteno e
reparo.
ii. Criou-se uma conta de servios de pesquisa e
desenvolvimento referente a negociaes de
patentes, copyrights, atividades de pesquisa
antes eram registrados na conta capital.
iii. Royalties e licenas passam a ser denominados
servios de propriedade intelectual.
iv. Foi criado o item telecomunicaes, computao e informaes, que capta despesas com
softwares.
Renda Primria (antiga conta de Rendas)
i.

37 Outros pases que adotaram o BPM6: Estados Unidos, Austrlia, Canad,


Rssia, frica do Sul, ndia, Arbia Saudita, Coreia do Sul, Malsia, Indonsia,
Filipinas, Tailndia, e pases-membros da Unio Europeia.
38 Embora a fonte primria de dados continue sendo o MDIC, o saldo comercial
apresentado no BP passa a usar fontes complementares associadas ao comrcio
de bens para incluir informaes relativas a compra de energia,exportaes com
sada fictcia, alm de busca dados com a Receita Federal e grandes empresas.

Juros A conta de juros anteriormente registrava apenas os pagamentos de juros, referentes a


ttulos de renda fixa emitidos e negociados no
mercado domstico, e, portanto, denominados
em reais, que eram remetidos ao exterior (geravam contrato de cmbio). Aps a implementa-

Economia

o do BPM6, passam a ser incorporados nessa


conta os pagamentos de cupons (despesa de
juros) de ttulos negociados no mercado local a
investidores no residentes, ainda que sejam reinvestidos no pas39. A contrapartida dessa conta
um aumento nas entradas lquidas em ttulos
de renda fixa no mercado local de capitais.
ii. Lucros e dividendos Assim como na conta de
juros, apenas os lucros e dividendos que eram
remetidos para fora do pas eram registrados no
BP. Aps implementao do BPM6, passam a ser
incorporados na conta de lucros e dividendos a
parcela reinvestida no pas. Lucros reinvestidos
no Brasil tem como contrapartida o aumento do
investimento direto no pas e lucros reinvestidos
no exterior elevam o investimento brasileiro no
exterior.

39 Somente os ttulos que pagam cupons sero registrados nessa conta. No


entram, portanto, os juros das Letras do Tesouro Nacional (LTNs). Outro
aspecto importante que vale destacar do BPM6 diz respeito ao conceito de
dvida externa: constitui obrigao de uma entidade residente detida por
no residentes, independentemente do local de negociao, da jurisdio,
ou da moeda em que a dvida estiver denominada. Assim, mesmo passivos
em moeda nacional, emitidos no Brasil, devem fazer parte da dvida externa.
A estatstica da dvida externa divulgada trimestralmente pelo Banco Central
passar a compreender o estoque de ttulos de renda fixa negociados no
mercado domstico e detidos por no residentes, em especial, a parcela
correspondente da Dvida Pblica Mobiliria Federal Interna (DPMFi). Tais
passivos, entretanto, sempre constaram na PII.

88

Renda secundria (antiga conta de transferncias


unilaterais)
i.

A subconta remessas de trabalhadores ou manuteno de residentes substituda por transferncia pessoais, que contempla recursos financeiros, bens ou servios enviados e recebidos por pessoas fsicas. No necessariamente o
recurso enviado foi obtido a partir de rendimentos de trabalho, como no caso anterior. Logo,
amplia-se o escopo dessa rubrica, embora ainda
seja pequena no caso brasileiro.

Conta de Capital
i.

As transferncias de migrantes, antes registradas


aqui, deixam de ser entendidas como transao,
uma vez que no h transferncia de propriedade econmica de bens ou direitos entre um residente e um no residente e, portanto, no compem mais o BP, passando a impactar apenas a
Posio Internacional de Investimento (PII).

Conta Financeira (mudanas conceituais)


i.

Alm da incluso dos lucros reinvestidos, uma


das principais alteraes se refere ao tratamento

89

Macroeconomia

dado aos emprstimos intercompanhias (agora


chamado de operaes intercompanhias), nos
quais vale o critrio de ativos e passivos a partir da identificao das residncias do credor e
do devedor. Antes, um emprstimo concedido
pela filial residente no exterior matriz no Brasil
contava como emprstimo intercompanhia no
item investimento brasileiro direto. Agora passa a ser investimento estrangeiro no pas (passivo)40. Da mesma forma, os emprstimos de
matrizes no Brasil para filiais no exterior e defiliais no Brasil para matrizes no exterior passam a
fazer parte do investimento brasileiro direto. A
ttulo de exemplo, se uma subsidiria offshore
captou U$S 30 bilhes no exterior e emprestou
os recursos para a matriz no Brasil, na BPM5, o
ingresso desses recursos no Brasil seria registrado como reduo do Investimento Brasileiro Direto (IBD) no exterior, na conta de emprstimos
intercompanhia. J no BPM6, a entrada desse
montante no Brasil registrada como elevao

do Investimento Direto de no residentes, na


conta de emprstimos intercompanhia. A mudana anloga quando, eventualmente, filial
no Brasil emprestar para sua matriz no exterior41.
Segundo os crticos, com essa alterao,
esse indicador deixa de ser uma medida pura
da confiana das multinacionais no Brasil, pois
parte desses investimentos diretos no pas incluir recursos concedidos por empresas no
residentes, mesmo que a origem de capital do
grupo econmico seja do Brasil42. Essa crtica
vlida, alis, para todos os pases.
O novo formato de apresentao do BP
tambm sofreu pequenas modificaes43, como
pode ser visto no quadro 3. Nele, nota-se tambm que, sob a nova metodologia do BPM6, houve aumentos no deficit das contas de transaes
correntes e financeira (ainda que menor) do pas.

40 Os Investimentos Estrangeiros Diretos ou Investimentos Diretos no Pas


so caracterizados pelo interesse duradouro do investidor na atividade
produtiva do empreendimento em que investe. Adota-se como regra
geral a participao mnima de 10% no capital votante da empresa. Outros
critrios que podem ser considerados, associados ou no ao anterior, so a
participao na gesto da empresa e a natureza da empresa investidora.

41 O saldo da conta financeira a diferena entre a concesso lquida de ativos


e a captao lquida de passivos.
42 Parcela expressiva desses valores refere-se a recursos captados por filiais
de grupos brasileiros no exterior, em geral via emisso de ttulos, que so
internalizados no pas sob a forma de dvida intercompanhia.
43 O item Conta Capital e Financeira foi desmembrado em dois itens
distintos: a Conta Capital e a Conta Financeira. A expresso emprstimos
intercompanhia substituda por operaes intercompanhia. J o item
Outros Passivos de Dvida de Autoridade Monetria substitudo por
Alocaes DES de Banco Central.

Economia

90

Quadro 3 Balano de Pagamentos em 2014: BPM5 x BPM6

Dados do Balano de Pagamento do Brasil em 2014 : BPM5 x BPM6


BPM5 (ANTIGO) 2014
US$ BILHES
BPM6 (NOVO) 2014
1. Transaes Correntes
-90,9
1. Transaes Correntes
1.1 Balana Comercial
-3,9
1.1 Balana Comercial
1.2 Servios
-48,7
1.2 Servios
1.3 Rendas
-40,3
1.3 Renda Primria
1.4 Transferncias Unilaterais
1,9
1.4 Renda Secundria
2. Conta Capital e Financeira
99,6
2. Conta Capital (2.1)
2.1 Conta Capital
0,6
3. Conta Financeira (2.2)*
2.2 Conta Financeira
99,0
3.1 Investimento brasileiro no
exterior (A)
A. Investimento brasileiro no exte3,5
3.2 Investimento estrangeiro
rior
no pas (B)
B. Investimento estrangeiro no pas
62,5
3.3 Investimentos em Carteira
(C)
C. Investimentos em Carteira
30,0
Ativos
C.1 Ativos
-3,5
Passivos
C.2 Passivos
33,5
3.4 Derivativos (D)
D. Derivativos
-1,6
3.5 Outros Investimentos (E)
E. Outros Investimentos
4,5
Ativos
Ativos
-44,9
Passivos
Passivos
49,4
3.5 Ativos de Reserva (4)
3. Erros e Omisses
2,2
4. Erros e Omisses (3)

US$ BILHES
-104,2
-6,6
-48,1
-51,2
2,7
0,2
-100,6
26,0
96,9
-38,7
2,8
41,5
1,6
-3,4
50,7
54,1
10,8
4,0

Fonte: Banco Central do Brasil


*Conta financeira = fluxos de investimentos ativos menos fluxos de investimentos passivos. Na conta financeira, fluxos que contribuem
liquidamente para elevao (reduo) de estoques, tanto para ativos, como para passivos, so representados por sinal positivo (negativo). Fonte:
Banco Central. Elaborao prpria.

91

Macroeconomia

Comparando as estatsticas sob BPM5 e BPM6,


o deficit comercial aumentou de US$ 3,9 bilhes para
US$ 6,6 bilhes. O saldo negativo da renda primria subiu
de US$ 40,3 bilhes para US$ 51,2 bilhes. Essa elevao
do deficit em conta corrente (CC) ocorreu basicamente
porquepassou a incluir lucros de multinacionais reinvestidos no pas e o reinvestimento de juros de ttulos pblicos
pagos a investidores estrangeiros. Essas rubricas fizeram
com que odeficit em CC de 2014, que inicialmente havia

sido calculado em US$ 90,9 bilhes (4,19% do PIB), fosse


registradoem US$ 104 bilhes (4,43% do PIB).
Segundo o Banco Central do Brasil, o aumento do
deficit na nova metodologia no causa preocupaes adicionais porquetodos os itens so autofinanciados. A remessa
de lucros reinvestidos e financiada pelo reinvestimento do
prprio lucro, que integra a contabilidade do investimento
direto no pas, e os juros semestrais pagos em ttulos pblicos so automaticamente reinvestidos dentro do pas.

Dica aos candidatos ao CACD!


O BCB divulga regularmente, em seu endereo eletrnico, nota para a imprensa relativa ao Setor Externo da Economia Brasileira. Essa
nota contribui no apenas para manter o candidato carreira de diplomata bem informado sobre a situao atual do balano de pagamentos
(BP) do Brasil, tema recorrente do concurso, mas tambm ajuda a mant-lo familiarizado com a nova nomenclatura do BPM6. Abaixo, seguem
alguns trechos da Nota do BCB, divulgada em maio, que analisa a situao das contas externas de abril.
I - Balano de pagamentos - abril de 2016
Em abril, as transaes correntes apresentaram supervit de US$ 412 milhes, acumulando, nos ltimos doze meses, saldo negativo de US$ 34,1 bilhes, equivalente a 1,97% do PIB. Na conta financeira, as concesses lquidas superaram as captaes lquidas em
US$ 784 milhes, destacando-se o ingresso lquido de US$ 6,8 bilhes em investimento direto no pas.
A conta de servios registrou despesas lquidas de US$ 2,5 bilhes no ms, reduo de 27,3% na comparao com o resultado de
abril de 2015. As despesas lquidas com transportes reduziram 57,2%, comparativamente ao ocorrido em mesmo ms do ano anterior,
somando US$ 263 milhes. O item viagens internacionais registrou despesas lquidas de US$ 602 milhes, reduo de 49,9%, na mesma
base de comparao, resultado de aumento de 6,9% nas despesas de turistas estrangeiros no Brasil e recuo de 34,5% nos gastos de viajantes brasileiros ao exterior. A despesas lquidas de servios de propriedade intelectual cresceram 92,1% relativamente a abril de 2015.

Economia

92

As despesas lquidas de renda primria atingiram US$ 1,9 bilho no ms, retrao de 48,5% na comparao com abril de 2015. As
despesas lquidas de lucros e dividendos atingiram US$574 milhes, recuo de 75,7% ante ms correspondente do ano anterior, resultado
de expanso de 114,4% nas receitas e retrao de 49% nas despesas; enquanto as despesas lquidas de juros somaram US$ 1,4 bilho,
reduo de 2,2% no perodo comparativo. As sadas lquidas de renda de investimento direto totalizaram US$ 996 milhes, 61,3% inferiores
ao observado em ms equivalente do ano anterior. As despesas lquidas de renda de investimentos em carteira atingiram US$ 560 milhes, compostas por despesas lquidas de lucros e dividendos, US$ 93 milhes; juros de ttulos negociados no mercado externo, US$ 454
milhes; e juros de ttulos negociados no mercado interno, US$ 13 milhes. A despesa lquida de renda de outros investimentos somou
US$ 656 milhes, elevao de 13,5% comparado a abril de 2015, enquanto as receitas de reservas aumentaram 21,9%.
A conta de renda secundria registrou ingressos lquidos de US$ 219 milhes em abril de 2016. As receitas lquidas de transferncias pessoais atingiram US$ 93 milhes no ms, 48,6% acima do observado em abril do ano anterior.
Os investimentos diretos no exterior cresceram US$ 1,2 bilho no ms, concentrados em participao no capital, e includos os reinvestimentos de lucros. Em abril de 2016 os investimentos diretos no pas alcanaram US$ 6,8 bilhes, dos quais US$ 4,8 bilhes em participao no capital, includos US$ 609 milhes decorrentes do reinvestimento de lucros, e US$ 2 bilhes em operaes intercompanhia. Em doze
meses, os ingressos lquidos dos investimentos diretos no pas somaram US$ 79,9 bilhes, equivalentes a 4,61% do PIB. O regresso de investimentos em carteira ao Brasil atingiu US$ 1,1 bilho no ms, com destaque para as vendas lquidas, no exterior, de US$ 1,2 bilho em aes.
II - Reservas internacionais
As reservas internacionais no conceito liquidez totalizaram US$ 376,7 bilhes em abril de 2016, aumento de US$ 1,5 bilho em
relao ao ms anterior. O estoque de linhas com recompra atingiu US$ 14,5 bilhes, reduo de US$3 bilhes em relao posio de
maro de 2016. A receita de remunerao das reservas somou US$ 249 milhes no mesmo perodo. As variaes por preos diminuram o
estoque em US$ 105 milhes, enquanto aquelas por paridades contriburam para elevao de US$ 1,2 bilho. No conceito caixa, o estoque
de reservas atingiu US$ 362,2 bilhes em abril, aumento de US$4,5 bilhes em relao ao ms anterior.
III - Dvida externa
A posio da dvida externa bruta estimada para abril de 2016 totalizou US$ 337,8 bilhes, diminuio de US$ 400 milhes em
relao ao montante estimado para maro de 2016. A dvida externa estimada de longo prazo atingiu US$ 274,8 bilhes, aumento de
US$ 263 milhes, enquanto o endividamento de curto prazo somou US$ 63 bilhes, reduo de US$ 662 milhes no mesmo perodo. Dentre os determinantes da variao da dvida externa de curto prazo, destacam-se as amortizaes de emprstimos pelos setores financeiro
e no financeiro, US$ 428 milhes e US$ 308 milhes, respectivamente.
Para sanar eventuais dvidas sobre as mudanas trazidas pelo BPM6, consulte o endereo eletrnico do BCB a seguir: <http://www.
bcb.gov.br/pt-br/#!/n/6MANBALPGTO>.

93

2.1.6. A moeda
2.1.6.1. Breve histrico
A diviso social do trabalho gerou a necessidade de
trocas. Inicialmente essas trocas eram diretas (escambo),
porm, com a contnua especializao, elas se tornaram
cada vez mais difceis e complexas em razo da diversidade de interesses. Surge, ento, a mercadoria moeda, que
era uma mercadoria de aceitao geral utilizada como intermedirio das trocas, tais como o gado, o sal, trigo etc. Essas mercadorias moedas possuam, todavia, alto custo de
transao e de estocagem e no eram apropriadas como
meio de conta em decorrncia de questes de magnitude,
instabilidade e divisibilidade.
Elas foram posteriormente substitudas pelas moedas metlicas (sobretudo moedas de ouro e prata) que possuam o atributo de durabilidade. Para evitar falsicaes,
as moedas passaram a ser cunhadas e, durante sculos, as
moedas metlicas foram a base do sistema monetrio nas
diversas civilizaes. Posteriormente, surge a moeda-papel.
Por medidas de segurana, os negociantes desenvolveram
o hbito de depositar suas moedas metlicas nos ourives
e em casas de custdia. Os ourives e as casas de custdia
emitiam a moeda-papel, que eram certicados de depsito intransfervel (nominal) e conversveis (que possuam
lastro).

Macroeconomia

Com o tempo, os ourives perceberam que havia


mais pessoas fazendo depsitos do que sacando o ouro
sob sua guarda e que, portanto, poderiam realizar emprstimos mediante a emisso de certicados sem o correspondente lastro em ouro. Assim, os ourives transformaram-se em banqueiros e passaram a emitir certificados
(notas) inconversveis em moeda metlica. Inicialmente
cada banco emitia seu prprio papel-moeda. Os banqueiros, no raramente, abusavam dessa capacidade de emitir
papel-moeda, que so notas inconversveis (sem lastro) e,
portanto, no raro, ocorriam falncias no sistema bancrio.
A partir do sculo XVII, para evitar essas emisses imprudentes e tambm para financiar perodos de guerras, os
Estados nacionais passaram a ter o monoplio da emisso
de papel-moeda. Estabelece-se, ento, a figura dos bancos
centrais. (EICHENGREEN, 2000).
2.1.6.2. Finalidades da moeda
A moeda surgiu da necessidade da humanidade
em promover intercmbios de B&S de forma mais eficiente. Atualmente, a moeda detm trs funes bsicas.
A primeira servir como meio de troca para adquirir e
vender bens. A segunda funcionar como unidade de
conta, servindo de referencial para a cotao dos diferentes B&S da sociedade. Por fim, ela tambm exerce o
papel de reserva de valor, funcionando como uma forma

Economia

de preservar a riqueza ao longo tempo. As divisas mais


importantes do mundo (dlar, euro e o iene) so normalmente mais demandadas pelos investidores para cumprir
esta ltima funo, uma vez que apresentam mais estabilidade ao longo do tempo. Em pases com inflao mais
elevada, que gera perda do poder de compra da moeda,
a funo de reserva de valor menos relevante.
Geralmente, os preos so fixados em moedas nos
pases por determinao legal. O real a moeda do Brasil
e o peso, da Argentina, porque ambos os governos estipularam, por meio de leis, essa obrigao. No obstante,
ainda que a lei informe qual moeda circular num pas, a
populao s a aceitar como forma de pagamento por
seu trabalho ou pela venda de algum ativo se ela for aceita
por todos naquela sociedade. Em outras palavras, uma lei
determinando o uso da moeda no pas no suficiente. A
moeda , em ltima instncia, uma conveno social. Logo,
necessrio que a populao acredite nela por isso se
diz que o papel-moeda fiducirio, ou seja, seu poder de
compra no provm de nenhum lastro, e sim da conana
(dcia) que os agentes possuem nele. Confiana uma
condio essencial para sua ampla aceitao como meio
de troca, unidade de conta e, principalmente, reserva de
valor. Sem credibilidade, uma moeda tende a perder valor.

94

2.1.6.3. O banco central e os agregados monetrios


Os bancos centrais so a maior autoridade monetria
de um pas, podendo ser independentes ou ligados aos governos. Entre as suas funes, est a de controlar a oferta da
moeda, conduzindo polticas monetrias de modo a promover e manter a estabilidade financeira e monetria do pas.
O Banco Central do Brasil (Bacen), criado em dezembro de 1964 pela Lei n 4.595, uma autarquia federal vinculada ao Ministrio da Fazenda no formalmente independente. Ele integra o Sistema Financeiro Nacional (SFN)
e membro do Conselho Monetrio Nacional (CMN)44.
Entre outras competncias, cabe ao Bacen: i) emitir moeda; ii) autorizar, normatizar, fiscalizar, regular e intervir nas
instituies financeiras; iii) conceder emprstimos de assistncia liquidez aos bancos (operaes de redesconto); iv)
administrar as reservas internacionais45; v) receber depsitos compulsrios dos bancos; vi) controlar os influxos de
capitais estrangeiros; e vii) conduzir poltica monetria.

44 O CMN composto pelo Ministro da Fazenda, do Planejamento e o


Presidente do Banco Central. Compete ao CMN regular e fiscalizar o SFN e
estabelecer-lhe diretrizes gerais. Entre suas atribuies, est definir a meta de
inflao do Brasil e a taxa de juros de longo prazo (TJLP) utilizada para balizar
os financiamentos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES).
45 Em janeiro de 2016, as reservas internacionais do Brasil totalizam aproximadamente US$ 360 bilhes (15% do PIB).

95

Para compreender mais detalhadamente como o


Bacen conduz a poltica monetria, preciso entender alguns conceitos-chave de agregados monetrios.
O primeiro agregado relevante o de base monetria (BM). Esse agregado a soma de dois grupos de dinheiro. O primeiro o papel-moeda em poder do pblico
(PMPP)46, seja em forma de cdulas seja de moedas.
O PMPP igual ao papel-moeda em circulao (PMC), deduzidos o caixa dos bancos comerciais e do Bacen. Este tem total controle sobre ela, uma vez que se refere ao seu passivo:
PMPP = PMC - caixa dos bancos comerciais
- caixa do Bacen
O segundo denomina-se reserva bancria total (RB),
que diz respeito ao total dos recolhimentos compulsrios
e voluntrios, classificada em trs tipos: i) quantia monetria (ou o equivalente em algum ativo, como um ttulo pblico) que os bancos so obrigados a depositar no Bacen
(reserva bancria compulsria); ii) quantia monetria que
os bancos podem deixar no Bacen (reserva bancria voluntria); e iii) quantia monetria mantida no caixa dos bancos
(reserva de caixa). Cada um desses trs tipos de encaixes
medido como percentual dos depsitos vista. A BM pode
ser expressa, portanto, da seguinte forma:

46 O pblico o setor no bancrio, portanto o papel-moeda que no se


encontra em poder dos bancos ou em poder do Banco Central chamado
de papel-moeda em poder do pblico.

Macroeconomia

BM = PMPP + RB
RB = (reservascompulsrias)+(reservasvoluntrias)
As RBs distinguem-se, por sua vez, dos encaixes totais (ET). Estes so formados pela soma dos caixas dos bancos comerciais47 mais seus depsitos voluntrios e obrigatrios na autoridade monetria. Tambm pode se dizer
que os ETs so formados pela soma do caixa dos bancos
comerciais mais as RBs.
Pode-se dizer, portanto, que ocorre criao de base
monetria quando h:
a. aumento das operaes ativas do Banco Central
(autoridade monetria);
b. reduo do passivo no monetrio do Banco
Central.
E destruio de base monetria nos casos de:
a. reduo das operaes ativas do Banco Central
(autoridade monetria);
b. aumento do passivo no monetrio do Banco
Central.

47 O caixa dos bancos comerciais o papel-moeda que se encontra em poder


dos bancos comerciais, ou seja, o dinheiro em espcie que se encontra nos
cofres e nos guichs das agncias bancrias. Esses encaixes so necessrios
para se fazer frente aos saques.

Economia

96

A BM no constitui, contudo, um meio de pagamento entre as pessoas. O Baro do Rio Branco no poderia, por
exemplo, retirar dinheiro das reservas bancrias (que pertencem aos bancos) para pagar suas constantes viagens entre
Liverpool e Paris poca em que serviu como Cnsul na cidade inglesa. Com isso, criou-se outro conceito de agregado
monetrio, o chamado M1. Este, ao contrrio da BM, mede
o quanto as pessoas tm de dinheiro disponvel para fazer
transaes. O M1 a soma do papel-moeda em poder do
pblico (PMPP) mais os depsitos vista dos bancos comerciais (DV), duas formas de dinheiro que os correntistas tm
sua disposio para sacar do banco. Trata-se do agregado
monetrio de maior liquidez (TEIXEIRA, 2002).
M1 = PMPP + DV
Para efeito de poltica monetria, mais importante
do que saber o quanto h de BM identificar a quantidade de M1, que constitui a primeira definio de oferta de
moeda numa economia. Trata-se da varivel que o Bacen
tenta influenciar por meio de seus instrumentos de poltica
monetria. Como uma das finalidades da autoridade central manter a estabilidade financeira e monetria, ela precisa saber, no caso de haver uma corrida bancria, quanto
de dinheiro a sociedade toda poderia sacar dos bancos.
Como o M1 no um passivo do Bacen (como o a BM),
esse meio de pagamento est fora do controle direto da
instituio. Assim, o Bacen precisa estimar o M1, algo que
ele faz diariamente de forma bastante precisa.

Existem, contudo, outras formas de as pessoas alocarem suas poupanas. Normalmente, os correntistas tm
pequena parcela do seu dinheiro em depsito vista, pois
no rende nada. Outra parte est em aplicaes de prazos
e rendimentos mais elevados. Por isso, foram elaboradas
outras definies de moeda: M2, M3 e M4 etc. Cada pas
possui, detalhadamente, suas prprias definies sobre esses agregados. Em linhas gerais, pode-se dizer que o M2
o M1 acrescido de formas de poupana menos lquidas do
que o M1, o M3 o M2 acrescido de formas de poupana
menos lquidas do que o M2 e, assim, sucessivamente48.
M1 = papel-moeda em poder do pblico49 +
depsitos vista.
M2 = M1 + depsitos especiais remunerados +
depsitos de poupana + ttulos emitidos por instituies
depositrias.
M3 = M2 + quotas de fundos de renda xa + operaes
compromissadas registradas no Selic50.

48 O M4 pode ser considerado uma exceo.


49 Ateno: o cheque no moeda, apenas uma ordem de pagamento
vista da moeda escritural que so os saldos em conta corrente nos bancos
comerciais. Carto de Crdito tampouco moeda: trata-se de um item de
poupana disponibilizado como emprstimo.
50 Sistema Especial de Liquidao e de Custdia.

97

M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez.


Qual o M que melhor representa a oferta de moeda
numa economia? No existe uma resposta correta e depende de cada jurisdio. O mais importante saber qual
M representa a possibilidade de tornar-se lquido mais rapidamente. isso que a autoridade monetria precisa monitorar e acompanhar, para evitar desequilbrios entre oferta
e demanda por moeda na economia.
2.1.6.4. O multiplicador dos meios de pagamento
Em primeiro lugar, preciso fazer uma diferenciao
entre os tipos de moeda: i) moeda fiduciria, que o papel-moeda; e ii) moeda escritural, tambm chamada de moeda bancria ou contbil, que diz respeito aos depsitos
vista nos bancos comerciais51.
Numa economia existem basicamente dois agentes
capazes de criar moeda: o Banco Central, que cria a moeda duciria, e os bancos comerciais, que criam a moeda
escritural. O Banco Central possui o monoplio legal da

51 O banco comercial (BC) uma instituio autorizada a receber depsitos


vista. Somente os bancos comerciais esto autorizados a receber depsitos
vista, ou seja, um banco no qual os agentes econmicos podem abrir
uma conta corrente. Os chamados bancos de investimento e bancos
de desenvolvimento no so bancos comerciais e, portanto, no esto
autorizados a receber depsitos vista.

Macroeconomia

emisso de papel-moeda, portanto apenas ele pode criar


a moeda duciria. J os bancos comerciais criam moeda
escritural quando emprestam aos seus clientes. Para entender como funciona isso (o chamado multiplicador dos
meios de pagamento), faz-se necessria breve explicao
do balancete do Sistema Financeiro Nacional (SFN), formado pelo Bacen e pelos bancos comerciais (TEIXEIRA, 2002).
Entre os ativos do Bacen, esto as reservas internacionais, a maioria aplicada em ttulos do tesouro dos EUA,
e os emprstimos sociedade. J entre os passivos esto o
PMPP, que est com a sociedade, e as RB, que pertencem
aos bancos. O passivo do Bacen , portanto, a BM. No caso
dos bancos, seus ativos so formados pela RB, que est
com o Bacen, e pelos emprstimos (crdito) concedidos
sociedade. Seu passivo formado pelos DV, que pertencem aos correntistas. O SFN composto pela soma de ambos os balancetes. O passivo do SFN o M152. O quadro 4
ilustra essa descrio.

52 Note que no passivo dos Bancos, os cidados tambm poderiam ter


depsitos a prazo. Neste caso, o passivo do SFN no seria M1, mas M2, M3
ou M4. Cumpre lembrar que se trata de um balancete simplificado para que
o candidato ao CACD compreenda as contas bsicas e a lgica de como a
moeda se multiplica na economia.

98

Economia

Quadro 4 Balancete simplificado do SFN

Bacen
Ativo

Sistema financeiro =
Bacen + Bancos

Bancos
Passivo

Reservas
internacionais

PPMP

Emprstimos
A

RB

Ativo
RB

Emprstimos
B

PMPP + RB

Como mencionado antes, o Bacen, cuja funo


garantir a estabilidade do sistema, conhece exatamente a
BM (e tem controle sobre ela), mas no o M1 (no tem total
controle). Como M1 mais importante do que a BM para
controlar a oferta de moeda no sistema e, assim, conduzir a
poltica monetria, como possvel estim-lo? Pelo multiplicador da BM (m), que mede quantas vezes, em mdia, o
mesmo dinheiro emitido pelo Bacen gera moeda bancria.
A frmula a seguinte.
m = M1/BM
Imagine que o Bacen saiba que a moeda se multiplicou, em mdia, cinco vezes ao ano nos ltimos dez anos.

Passivo

Ativo

Passivo

DV

Reservas
internacionais

PMPP

Emprstimos
(A+B) = crdito interno

DV

PMPP + DV

Isso significa que, se o Bacen tem uma base monetria de


R$ 100, o M1 ser R$ 500.
A quantidade de moeda em circulao (M1, M2, M3,
M4 etc) superior quantidade de BM, uma vez que uma
nota de R$ 100 utilizada em mais de uma transao durante o ano. A pergunta que surge ento : como a moeda
se multiplica? possvel o Bacen estimar esse multiplicador
(m) para prever o M1 da economia?
Vejamos um exemplo hipottico simples. Suponha
que o sistema financeiro fosse todo reestruturado na Repblica Velha e que fosse criado um Banco Central. Nesse
contexto, esse novo Bacen emitiu R$ 100 (como no h
RB, a BM de R$ 100), que foram parar nas mos do Baro
do Rio Branco. Detentor da nota, o Baro a deposita no

99

Macroeconomia

Banco do Brasil. Este obrigado, por sua vez, a depositar


10% desses R$ 100 (DV = depsitos vista) como reserva
compulsria no Bacen. Assim, os R$ 10 ficam depositados
na autoridade monetria e o restante, R$ 90, emprestado ao Embaixador Oliveira Lima, que decide pagar suas
dvidas ao Embaixador Duarte da Ponte Ribeiro. Este, por
seu turno, deposita o dinheiro no Banco dos Rothschild,
localizado no Rio de Janeiro, que, assim como o Banco
do Brasil, tem de depositar 10% dos seus DV no Bacen

(R$ 9), e o restante emprestado para Ruy Barbosa, que


paga sua dvida ao Baro do Mau. Este, ento, deposita
seu dinheiro no Banco da Repblica, que, como as demais instituies financeiras, deposita 10% dos seus DV
no Bacen (R$ 8,1) e o restante empresta para o Visconde
do Cairu. Note que se houvesse apenas seis bancos no
Brasil da Repblica Velha, de uma BM = 100, o dinheiro
disponvel (M1) teria aumentado para R$ 468,56, quase
cinco vezes a BM. Veja no quadro 553.

Quadro 5 Exemplo Numrico de Multiplicao do M1

Banco
A

Banco
B

Banco
C

Banco
D

Banco
E

Banco
F

Ativo

Passivo

Ativo

Passivo

Ativo

Passivo

Ativo

Passivo

Ativo

Passivo

Ativo

Passivo

10
90

100

9
81

90

8,10
72,90

81

7,29
65,61

72,90

6,56
59,05

65,61

5,90
53,14

59,05

100

90

81

72,90

65,61

59,05

100

190

271

343,90

409,51

468,56

53 Embora a moeda brasileira na Repblica Velha fosse o mil-ris e no o real,


adotamos esta para facilitar o entendimento. Os nomes do Banco do Brasil,
dos Rothchild e da Repblica foram substitudos por A, B e C para tornar a
nomenclatura mais coerente com os demais bancos da tabela.

Economia

100

Embora simples, esse exemplo ilustra como a moeda se multiplica na economia. O Bacen detm formas sofisticadas para estimar o quanto ser M1, mas a essncia dos
seus clculos dada pela equao acima. Se o Bacen sabe
a BM, falta descobrir o m para poder estimar o M1, que a
varivel que ele deseja controlar.
No exemplo acima, o que aconteceria se a reserva
bancria compulsria (%RB) aumentasse de 10% para 20%?
Os bancos passariam a ter menos dinheiro para emprestar.
Quanto maior a obrigao (reserva) compulsria, menor ser
o M1. Trata-se, portanto, de uma relao inversa. Uma verso
simplificada do clculo do multiplicador bancrio (tambm
chamado de multiplicador monetrio) a seguinte.

Como os meios de pagamento (no caso M1) so


maiores do que a BM, podemos dizer que M um mltiplo
de BM:
M = m.BM, em que,
M = meios de pagamento;
m = multiplicador bancrio;
BM = base monetria.

m = 1/%RB

54

Se %RB = 10 (0,1) e se BM = R$ 100, ento m = 1/0,1 = 10.


Ento como m = M1/BMM1 = m.BMM1 =
10.100 = R$ 1.000. Se o Bacen aumentasse para 20%, M1
= 1/0,2*100 = R$ 500. Com o aumento do recolhimento
compulsrio, houve, portanto, uma reduo considervel
do montante de dinheiro em circulao.

54 O smbolo %significa que a porcentagem deve ser transformada em nmero.


Ento se a reserva bancria for de 30%, deve-se colocar 0,3 no denominador
e, no, 30%. Ateno: esta frmula tambm pode ser apresentada de forma
um pouco mais detalhada: m = 1/1-d(1-R), sendo o d = depsitos vista nos
bancos comerciais/meios de pagamentos e o R = encaixe total dos bancos
comerciais/depsitos vista nos bancos comerciais.

2.1.6.5. Criao e destruio de meios de



pagamento: breve resumo
Uma transao para criar meios de pagamento deve
satisfazer duas condies:
a. ser realizada entre o setor bancrio (Bacen +
bancos comerciais) e o setor no bancrio (o
pblico);
b. o pblico (o setor no bancrio) receber um
haver monetrio55 do setor bancrio e entregar
para o mesmo (para o setor bancrio) um haver
no monetrio56.
Os meios de pagamento crescem por meio de:

55 Haver monetrio entendido como sendo papel-moeda ou certificado de


depsito vista.
56 Qualquer haver que no seja moeda duciria ou moeda escritural.

101

Macroeconomia

a. aumento das operaes ativas do sistema bancrio (Bacen + bancos comerciais);


b. diminuio do passivo no monetrio do sistema bancrio (Bacen + bancos comerciais).

j. expanso de operaes de redesconto57;


k. concesso, por parte do Banco Central, de emprstimos aos bancos comerciais.

Exemplos de criao de meios de pagamentos:


a. descontos de duplicatas feitas por bancos comerciais (setor bancrio) a empresas (setor no bancrio);
b. o resgate de depsitos de poupana;
c. aumento da proporo dos meios de pagamento sob a forma de depsitos vista dos bancos
comerciais;
d. aquisio de divisas por bancos comerciais as
divisas so ativos no monetrios, pois no podem ser utilizadas para efetuar pagamentos no
territrio nacional, por fora de lei;
e. pagamento dos salrios do funcionalismo pblico;
f. aumento das reservas internacionais amplia a
base monetria e, por conseguinte, o M1;
g. resgate de depsitos de poupana para a aquisio de aes na bolsa de valores;
h. compra de ttulos do Tesouro Nacional pelo
Banco Central;
i. compra de ttulos da dvida, detidos pelo pblico, por bancos comerciais;

Uma transao para destruir meios de pagamento


deve satisfazer duas condies:
a. ser realizada entre o setor bancrio (Bacen +
bancos comerciais) e o setor no bancrio (o
pblico);
b. o pblico (o setor no bancrio) entregar um
haver monetrio ao setor bancrio e receber do
mesmo (do setor bancrio) um haver no monetrio.
Os meios de pagamento diminuem por meio de:
a. reduo das operaes ativas do sistema bancrio (Bacen + banco comerciais);
b. aumento do passivo no monetrio do sistema
bancrio (Bacen + bancos comerciais).
Exemplos de destruio de meios de pagamentos:
a. venda de aes ao pblico por bancos comerciais;

57 Taxa de juros sobre os emprstimos que o Bacen cobra dos bancos. Veremos
com detalhe na parte III deste Manual.

Economia

b. transferncia de recursos da conta corrente de


indivduos para a caderneta de poupana;
c. venda de divisas a importadores por bancos comerciais;
d. regaste (pagamento) de emprstimo previamente contrado no sistema bancrio;
e. resgate de nota promissria (de empresas) em
bancos comerciais;
f. realizao de superavit scais pelo governo reduz a base monetria e, consequentemente, o
M1;
g. venda de ttulos pelo governo no mercado
aberto;
h. aumento da taxa de redesconto e de reservas
compulsrias;
i. venda de imveis de bancos comerciais para
empresas;
Operaes que s envolvam o sistema bancrio ou
que s envolvam o sistema no bancrio no criam nem
destroem meios de pagamento. Intercmbio de haveres
monetrios entre o setor bancrio e no bancrio tambm
no cria nem destri meios de pagamento. Exemplos:
a. compras de bens realizadas por indivduos por
meio de cheque de sua prpria conta bancria
o saque de um cheque no caixa no altera o
saldo dos meios de pagamento, representando

102

b.
c.

d.

e.

f.
g.
h.
i.
j.
k.

apenas uma transferncia de depsitos vista


para a moeda manual;
descontos de ttulos realizados por bancos comerciais junto ao Banco Central;
pagamento a funcionrios, em moeda corrente,
realizado por empresas mediante saques contra
seus depsitos em um banco comercial;
resgate de depsitos de poupana para a aquisio de certicados de depsitos bancrios
(CDBs);
compra de CDBs de bancos de investimentos
pagas em papel moeda realizadas por indivduos;
pagamento de dvidas de empresas a fornecedores;
compra e venda de ttulos da dvida pblica entre dois bancos comerciais;
pagamento de dvidas entre dois indivduos;
liquidao de emprstimos de empresas ao BNDES;
depsitos realizados pela Unio no sistema bancrio comercial;
compras feitas por indivduos de certicados de
depsito a prazo, pertencentes a bancos de investimentos.

103

Macroeconomia

No esquecer!

2.2. Desafios da macroeconomia

a. Quanto maiores os encaixes bancrios (compulsrios), menor o valor do multiplicador monetrio.


b. Quanto maior a proporo do papel-moeda em poder do pblico (PMPP) em relao a M1, menor o
multiplicador monetrio (m).
c. Quanto maior a proporo dos depsitos vista nos
bancos comerciais (DV) em relao a M1, maior o
multiplicador monetrio (m).

No captulo anterior, apresentamos os principais conceitos da macroeconomia. Neste, o objetivo tratar dos desafios centrais enfrentados pelos pases nessa matria. Embora
na teoria as prprias foras de mercado garantam um equilbrio harmonioso, decorrente da livre negociao entre os
agentes econmicos, os pases deparam-se, de tempos em
temos, com importantes desequilbrios macroeconmicos
recesso, desemprego e inflao , que tm efeitos negativos
sobre seu nvel de desenvolvimento socioeconmico.

2.2.1. Recesso
Em geral, espera-se que o avano tecnolgico provoque um aumento contnuo do PIB total e do PIB per capita58 e mantenha o nvel de desemprego reduzido. De fato,
exceo de um ou outro ano, existe, ao longo do tempo,
uma tendncia de crescimento positivo do PIB e do PIB per
capita na grande maioria das economias mundiais59. No

58 O valor do PIB per capita obtido pela diviso do PIB pelo tamanho da
populao.
59 A caracterizao do que determina essa tendncia tema de teorias
econmicas de crescimento e desenvolvimento econmico. queles que
desejam conhecer mais detalhadamente essas teorias, ver o livro Introduo
Teoria do Crescimento Econmico, de Charles Jones.

Economia

104

obstante, simultaneamente a essa tendncia, so comuns


as oscilaes no nvel de atividade econmica, chamadas
em macroeconomia de ciclos reais.
Uma definio de recesso60, amplamente aceita
pelos economistas, diz respeito quela que se inicia aps
dois declnios trimestrais consecutivos do PIB61. Um dos
principais desafios da macroeconomia identificar os motivos das recesses econmicas, de forma a poder evit-las. Dado que uma recesso se caracteriza pela reduo
da produo, suas causas podem provir de trs fontes: i)
reduo do nvel de demanda; ii) reduo do nvel de oferta; iii) reduo de ambos os nveis.
As recesses geradas pela reduo da demanda decorrem de uma queda do nvel de consumo e investimento dos agentes econmicos. Por exemplo, uma grande incerteza sobre o futuro causada pela perspectiva de guerra
ou de mudana poltica pode levar os agentes a reduzir
seus investimentos. De maneira similar, as incertezas costumam diminuir o nvel de consumo, pois os consumidores,
receosos de perderem o emprego, consomem menos para
acumular reservas.

As recesses ocasionadas pela queda da oferta agregada ocorrem por choques na quantidade dos fatores de
produo ou no preo dos produtos. Quanto primeira causa, fatores climticos podem, por exemplo, gerar reduo de
safras agrcolas sem que tenha ocorrido diminuio nos
fatores de produo , levando tambm queda da oferta
de emprego no setor. Quanto segunda causa, elevaes
sbitas e acentuadas de preos impactam negativamente a
demanda agregada. Exemplos mais marcantes de choques
dessa natureza foram choques de petrleo (1973 e 1979). O
segundo choque, em particular, foi um dos grandes motivadores da recesso brasileira do incio da dcada de 1980.

60 No confundir recesso com crescimento do PIB abaixo do crescimento do


PIB potencial.
61 O ciclo econmico , normalmente, constitudo de quarto partes: recesso,
depresso, recuperao e pico. H casos, no entanto, em que a economia
consegue sair da fase da recesso diretamente para a da recuperao.

2.2.2. Desemprego
A perda do emprego tem normalmente uma srie
de consequncias negativas para os agentes econmicos,
pois reduz seu poder de compra e cria incerteza sobre sua
renda futura, gerando impacto negativo sobre a dinmica
macroeconmica. Por sua relevncia, vale comentar as razes para a existncia do desemprego.
Existem, basicamente, trs tipos de desemprego62: o
cclico, que decorre dos movimentos oscilatrios da eco-

62 Alguns autores apontam uma quarta categoria de desemprego: o sazonal,


causado pela reduo da atividade econmica perodos especficos do ano,
como entressafra agrcola, frias escolares etc.

105

Macroeconomia

nomia e, geralmente, ocorrem em perodos de recesso


econmica. H tambm o desemprego friccional, decorrente da transio de um profissional de um emprego para
outro. E, por fim, o desemprego estrutural, que decorre de
situaes em que o preo (salrio) no aquele que balanceia a demanda e a oferta no mercado de trabalho como
o desemprego gerado pela existncia de regies em declnio ou pela demisso de empregados em determinadores
setores de atividade em razo de obsolescncia do trabalho. Enquanto o desemprego cclico ocorre no curto prazo, refletindo alguma conjuntura econmica ruim por que
passam os pases, os dois ltimos ocorrem por problemas
referentes ao longo prazo.
O desemprego friccional ocorre quando as pessoas
mudam de trabalho e, em razo da assimetria de informao entre as partes os patres querem o candidato ideal para o cargo e o trabalhador a atividade que se
encaixa s suas habilidades , h uma exaustiva procura
de emprego para que esse encontro seja exitoso. Como
a economia dinmica, inevitvel ocorrer esse tipo de
desemprego. Embora haja opinies contrrias com relao
interveno do Estado nesse setor, os governos tm, em
geral, agncias governamentais de procura de emprego e
implementam polticas de seguro desemprego. Se os crticos afirmam que o seguro desemprego reduz o esforo
na busca de um novo trabalho, os que so favorveis consideram que h reduo na incerteza do empregado com

relao ao seu salrio futuro e aumento na probabilidade


de ele encontrar um emprego que melhor encaixe ao seu
perfil. (MANKIW, 2006).
J o desemprego estrutural, sob a ptica da teoria
econmica, acontece no mercado de trabalho em razo da
falha na sinalizao do preo para os agentes nesse mercado, ou seja, do preo estabelecido. H mais trabalhadores
buscando emprego do que empresas dispostas a contratar, o que gera excesso de oferta de mo de obra. Como o
salrio o preo que se ajusta aos desejos das firmas em
demandar mo de obra e aos anseios dos trabalhadores
em ofert-la, se o mercado de trabalho fosse perfeitamente competitivo, no haveria desemprego estrutural. Isso
no acontece porque o salrio estabelecido (salrio mnimo) est normalmente acima do patamar que reflete o
equilbrio no mercado de trabalho.
A taxa de desemprego decorrente das causas friccional e estrutural chamada de taxa natural de desemprego
(NAIRU Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
Sendo um conceito referente ao longo prazo, uma sociedade estar em sua NAIRU se estiver crescendo taxa do
PIB potencial. Caracteriza-se, portanto, como sendo a taxa
de desemprego que no gera inflao. Assim como o PIB
potencial, a NAIRU um conceito terico no observvel e
precisa ser estimada.
Em linhas gerais, o desemprego estrutural no mercado de trabalho pode ser explicado de trs formas: i) pela

Economia

106

existncia do salrio mnimo; ii) pela negociao sindical;


iii) pela teoria do salrio eficiente.
A lei do salrio mnimo estabelece uma remunerao acima daquela que ajustaria a demanda e a oferta
por trabalho. Em geral, ela afeta os trabalhadores menos
qualificados ou os jovens que esto entrando no mercado de trabalho. Como qualquer outro tipo de interveno
estatal, h controvrsias quanto lei. De um lado, os crticos sublinham que essa lei gera uma situao de desequilbrio e de injustia para aqueles que ficam de fora do
mercado63; de outro, os que advogam pelo salrio mnimo
assinalam que ele assegura poder de compra a populaes
de renda muita baixa, garantindo a sobrevivncia humana.
Argumentam, ademais, que, em razo do elevado poder
de barganha das empresas e da alta concentrao de mercado de alguns setores, a lei tem um efeito lquido positivo.
A rigidez das regras no mercado de trabalho de uma
economia um conceito que contempla aspectos mais
amplos do que a regra do salrio mnimo. A expresso refe-

re-se, em geral, s regras que oneram o empregador tanto


durante o perodo em que o empregado est trabalhando
quanto no perodo de sua demisso. Quanto maior a rigidez, maior ser o desemprego comparativamente a uma
economia flexvel , sobretudo em perodos de crise, quando a demanda agregada sofre quedas mais acentuadas.
O grau de formalizao numa economia tambm influenciado pelas regras rgidas do mercado de trabalho, que
oneram o empregador. importante sublinhar que, em princpio, a informalidade64 no necessariamente um problema
para a economia, j que os trabalhadores informais trabalham
e so remunerados, sendo, portanto, contabilizados como
partcipes da populao ocupada. No Brasil, se a pessoa optou
por ter seu prprio negcio e contribui para o Regime Geral
de Previdncia Social (RGPS)65, ela no representa nem um
problema fiscal nem social. No entanto, se a pessoa est na
informalidade por falta de opo, esse fato pode vir a comprometer o resultado fiscal do governo (porque ele no deve

63 Segundo Heckman (2000), Prmio Nobel de Economia em 2000, benefcios


trabalhistas como restries demisso e segurana no emprego podem
proteger alguns trabalhadores custa de outros. Enquanto os benefcios
so bem documentados, os custos advm de efeitos colaterais e so menos
compreendidos. Segundo o Nobel, o impacto adverso da regulao do
trabalho atinge mais fortemente os jovens e os trabalhadores que esto
margem da fora de trabalho (menos qualificados). Resumindo: os
trabalhadores com grande capacidade de defender seus direitos ganham,
mas os excludos no.

64 A informalidade refere-se aos indivduos sem carteira assinada, excludos


os servidores pblicos, que, apesar de no terem carteira assinada, no so
informais. Para maiores informaes, ver definies no site do IBGE.
65 No Brasil, existem trs regimes de previdncia: o RGPS, operado pelo Instituto
Nacional do Seguro Social (INSS) e que diz respeito aos trabalhadores
regidos pela Consolidao das Leis do Trabalho (CLT); o Regime Prprio
de Previdncia dos Servidores Pblicos, relativo a funcionrios pblicos; e
o Regime de Previdncia Complementar, operado por entidades abertas
ou fechadas de previdncia complementar, com filiao facultativa e sob
regime privado.

107

Macroeconomia

contribuir para o RGPS), alm de ser uma preocupao do


ponto de vista social, pois ele deve ser remunerado por um
valor abaixo do piso mnimo permitido (GIAMBIAGI, 2001).

Duas questes devem ser diferenciadas nesse debate: o fato de o cidado ter carteira assinada e o fato de ele
contribuir para o RGPS. O problema fiscal aparece se o indivduo no contribui para o RGPS, pois, em algum momento da vida (acima dos 65 anos), ele poder usufruir de benefcios e servios pblicos sem ter contribudo para tanto.
J o problema social surge quando a informalidade se d
na camada social que o governo tem como foco proteger,
por meio do Estado do bem-estar social, e no consegue
alcan-los por algum motivo.
No incio de 2014, existiam, no Brasil, cerca de 42
milhes de trabalhadores informais, correspondentes a
47% da populao ocupada. Destes, 17 milhes ganhavam
menos de um salrio mnimo e, portanto, supe-se que
no contribuam para o RGPS. Segundo o Ministrio da
Previdncia Social, 30% da populao ocupada no contribua para o RGPS no incio de 2013. Se for considerado
o mesmo percentual para 2015, o nmero de pessoas socialmente desprotegidas seria da ordem de 30 milhes de
indivduos (IBGE, 2015).
A negociao sindical outra forma de gerar desemprego estrutural. Na ausncia de um acordo, os sindicatos
podem entrar em greve, causando prejuzos s firmas. Por
isso, normalmente os acordos acontecem, e os empregados sindicalizados tm salrios superiores aos no sindicalizados, situao essa que causa desemprego e acaba reduzindo o salrio em setores no sindicalizados da economia.

Conceitos de desemprego
A populao brasileira dividida entre a populao
em idade ativa (PIA ou populao em idade de trabalhar) e
a no PIA. A PIA corresponde soma da populao economicamente ativa (PEA ou fora de trabalho) e no PEA. A
PEA formada, por sua vez, pela populao ocupada (PO)
e pela desocupada (PD), que se refere queles que esto
buscando trabalho. A populao ocupada (PO) diz respeito a trs grupos de trabalhadores: i) aqueles com carteira
assinada (os trabalhadores formais); ii) os servidores pblicos sob regime estatutrio, que no tm carteira assinada, mas so formais; e iii) os trabalhadores no formalizados, que no tm carteira assinada. A taxa de desemprego
calculada no Brasil dividindo-se a PD pela PEA65. Fazem
parte da no PEA, entre outros, os estudantes acima de
quinze anos, as donas de casa e os incapacitados.

66 Em geral, basicamente trs requisitos categorizam o trabalhador como


desempregado: i) capaz de trabalhar; ii) no est trabalhando; e iii) est
procurando emprego. J o conceito de empregado aquele que trabalha e
no est procurando emprego.

Economia

108

Se esse cartel67 gera, na perspectiva dos crticos, resultado


ineficiente e injusto, aqueles que o defendem amparam-se
no argumento de que os sindicatos contrabalanam o poder de mercado das empresas.
A teoria eficiente dos salrios outra forma de desemprego estrutural. Ao contrrio dos dois tipos de desequilbrios anteriores, em busca de empregados mais produtivos, as empresas fixam o salrio acima do nvel timo
de equilbrio. Segundo essa teoria, os trabalhadores que
ganham mais so, em geral, mais educados, dedicados e
produtivos. Alm disso, salrios mais elevados reduzem
substancialmente a rotatividade, que pode gerar altos custos de busca e treinamento.

parativamente sua taxa natural) reduzia o PIB em 2,5%


em comparao ao seu PIB potencial. Especificamente,
para cada ponto percentual de crescimento do produto
real acima da taxa tendencial que for mantida por um ano,
a taxa de desemprego cai 0,4 ponto percentual. Matematicamente,

2.2.2.1. Relao entre produto e desemprego: a Lei



de Okun
Segundo a teoria do economista Arthur Okun (FROYEN, 2002), existe uma correlao inversa entre PIB e desemprego. Suas pesquisas resultaram na evidncia de que,
nos EUA, o aumento de 1% na taxa de desemprego (com-

67 Sindicato um tipo de cartel que rene um grupo de vendedores (mo de


obra) para exercer maior poder de barganha nas negociaes coletivas. O
cartel legalmente previsto e no faz parte do arcabouo legal das leis de
concorrncia no Brasil, pois existe o entendimento de que os trabalhadores
precisam desse poder de mercado. Em 2014, a sindicalizao representou
18% da populao ocupada no Brasil, contra 13% nos EUA.

u = -0,4 (y 2,5)
em que: u = variao na taxa de desemprego; y =
taxa de crescimento do produto crescimento do produto
potencial = 2,5. Por exemplo, se o crescimento do produto
for de 4%, isso resulta numa reduo da taxa de desemprego de 0,668.
Com base nessa teoria, existe, portanto, uma relao inversamente proporcional entre o hiato do produto
produto efetivo menos o potencial e o hiato da taxa de
desemprego taxa de desemprego efetiva menos a taxa
de desemprego natural. Em outras palavras, no curto prazo, quando a economia est aquecida (hiato do produto
positivo), as firmas contratam mais e a taxa de desemprego
efetiva diminui (hiato da taxa de desemprego negativo).
Quando est desaquecida, ocorre o inverso.

68 u = -0,4 (4 - 2,5) = 0,6.

109

Macroeconomia

2.2.2.2. O mercado de trabalho na perspectiva


clssica

Como em qualquer outro mercado, a livre interao


entre as foras de demanda e a oferta de mo de obra determina: i) o nvel de pleno emprego, isto , quantas pessoas as empresas efetivamente contratam; ii) o salrio real
de pleno emprego.

Para os economistas clssicos, a fora motriz da


economia o mercado de trabalho. nele que se d a
interao entre a oferta de trabalho (feita pelas famlias)
e a demanda de trabalho (feita pelas firmas). A livre interao entre oferta e demanda por mo de obra que
determina o nvel de emprego de equilbrio e o salrio
real.
A oferta de trabalho feita pelas famlias. As pessoas so proprietrias de sua fora de trabalho e, portanto,
vendem (ofertam) essa fora de trabalho para as empresas que precisam dela para poder produzir (mquinas no
funcionam sozinhas). A oferta de trabalho uma funo
crescente do salrio real. De fato, quanto maior o salrio
real, mais trabalhadores estaro dispostos a vender sua fora de trabalho.
A demanda por trabalho feita pelas firmas, as quais
necessitam de trabalhadores e, portanto, compram (demandam) a fora de trabalho para poder produzir. A demanda por trabalho uma funo decrescente do salrio
real. De fato, quanto maior o salrio real (quanto mais cara
a mo de obra), menos empresas estaro dispostas a contratar mo de obra, e vice-versa: quanto menor o salrio
real (mais barata a mo de obra), mais empresas desejaro comprar essa mo de obra.

2.2.3. Inflao
A inflao caracteriza-se pela situao em que h
uma variao de preos positiva, persistente e generalizada. Quando essa variao negativa, persistente e generalizada, h deflao69. J a hiperinflao ocorre quando a inflao excessivamente elevada e assume uma
trajetria de acelerao vertiginosa no h um nmero
especfico a partir do qual se diz haver hiperinflao, mas
um nvel geral de preos acima de 50% ao ms pode ser
denominado como tal. Nos trs casos, no se trata de um
fenmeno sazonal ou ocasional, mas de uma situao de
continuidade.
Existem diferentes causas que culminam em inflao. Um tipo muito recorrente a inflao de demanda,

69 H uma assimetria de intensidade entre esses dois conceitos. Enquanto a


inflao pode ser de 2%, de 10% e at de 100% ao ano, os casos de deflao,
alm de raros, geram taxas modestas, da ordem de at -3% ao ano. Existe
ainda o conceito de desinflao: reduo da taxa de inflao. Os preos,
porm, continuam aumentando.

Economia

110

gerada pelo excesso de demanda agregada (DA). Sempre


que esta cresce a taxas superiores da oferta agregada
(OA), inflaes dessa natureza aparecem: h incapacidade
do setor produtivo de atender aos desejos de aquisio de
bens, aos preos existentes.
Segundo a teoria clssica da inflao, normalmente esse crescimento da DA acima da OA resulta de
uma oferta excessiva de moeda na economia. Quanto
mais moeda existir em circulao para determinada
quantidade de B&S, menor ser o seu valor relativamente aos bens. Formalmente, os economistas a explicam
por meio da teoria quantitativa da moeda (TQM), que,
na sua forma mais simples, estabelece que a quantidade de moeda na economia proporcional ao nvel de
preos multiplicado pela quantidade de bens e servios
produzidos. Sendo M a quantidade ofertada de moeda
na economia, V uma constante de proporcionalidade,
tambm conhecida como velocidade de circulao da
moeda, P o nvel geral de preos e Q o produto de pleno
emprego:

aumento no nvel geral de preos (P) no longo prazo, no


havendo efeito sobre as variveis reais da economia70. Ento, um aumento na oferta de moeda (M) de 10% acarreta
um aumento de 10% no nvel geral de preos (P), j que V
e Q so constantes. Por essa razo, os tericos monetaristas71 argumentam que o lado real e o lado monetrio da
economia no esto interligados. Em outras palavras, em
razo da neutralidade da moeda, a expanso monetria
no afeta o nvel do produto. A poltica monetria no
pode, na perspectiva clssica, ser utilizada para equacionar
problemas de produo, renda e emprego: esse setor real
da economia dependeria essencialmente do acmulo de
fatores de produo, da tecnologia etc.
Outro tipo existente a inflao de custos, decorrente de choques que geram a diminuio da oferta agregada. Normalmente, em razo de algum choque exgeno,
o custo de certos fatores de produo aumenta de preo,
ocasionando uma reduo do uso desses insumos por

M.V = P.Q
Como a velocidade (V) e Q so fixos (este fixo porque a economia opera em pleno emprego no longo prazo), qualquer aumento na oferta de moeda (M) vai gerar

70 Segundo a teoria clssica, a velocidade-renda da moeda (V) constante no


curto prazo, j que depende de fatores que s atuam no longo prazo, tais
como hbitos de coletividade (uso de cartes de crdito, cheques etc) e o
grau de verticalizao da economia este ocorre quando produtores de
bens finais resolvem tambm produzir alguns componentes intermedirios.
J para Keynes (1936), a velocidade-renda da moeda (V) afetada no curto
prazo pelas taxas de juros. Com o aumento do nvel das taxas de juros, as
pessoas retero menos moeda e sua velocidade de giro aumentar, j que
as pessoas procuram se livrar rapidamente da moeda que no rende juros.
71 Segundo o principal terico da TQM, Milton Friedman, a inflao sempre e
em todo lugar um fenmeno monetrio. (Friedman, 1970)

111

parte das empresas, o que, consequentemente, leva a uma


diminuio da oferta do B&S final e a um amento do seu
preo. Em anlises grficas, a curva de oferta agregada se
desloca para a esquerda e para cima, aumentando o nvel
geral de preos (inflao) e diminuindo o nvel do produto
(recesso).
Entre os choques de oferta adversos que causam inflao de oferta, podemos destacar aumentos de preos
agrcolas, decorrentes da reduo na oferta causada por alguma intemprie climtica, ou elevao autnoma de preos de produtos importados que sejam matrias-primas
importantes na produo de bens na economia como
a elevao nos preos internacionais do petrleo na dcada de 1970 causada pelo cartel dos pases produtores da
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep).

Macroeconomia

Estagflao
A ocorrncia simultnea de inflao e baixo desempenho da economia chamada de estagflao,
expresso cunhada pelo economista Paul Samuelson
(1970) na dcada de 1970 (1974) para descrever a situao econmica que pases como EUA vivenciaram,
num perodo que conjugava inflao elevada e recesso
econmica, decorrente, em grande medida, do forte aumento nos preos do petrleo e de outras commodities.
Na perspectiva clssica, para pr fim a uma situao de estagflao necessrio causar uma recesso,
inibindo as expectativas inflacionrias. A recomendao
, portanto, de uma recesso planejada: a reduo da
oferta monetria elevar as taxas de juros, diminuindo
os investimentos e contribuindo para um nvel maior de
desemprego. Como resultado, a inflao recuar.
Na viso de autores mais heterodoxos, induzir
uma recesso controverso e impopular. Seria necessrio adotar uma poltica de renda, mediante o controle temporrio de salrios e preos. Assim, seria possvel
reduzir a expectativas de inflao sem causar recesso.
A inflao inercial resulta do processo automtico
de realimentao de preos, em que os aumentos de preos passados so automaticamente repassados aos preos

Economia

presentes. Assim, a inflao corrente decorre da inflao


passada, perpetuando-se uma memria inflacionria. Esse
tipo de inflao provocado fundamentalmente por meio
de mecanismos de indexao formal (salrios, aluguis,
contratos financeiros etc.) e informal (preos em geral, impostos, tarifas pblicas etc.) de preos na economia.
Elevaes nos nveis gerais de preos tambm podem ser causadas por oscilaes cambiais. Em pases que
adotam regimes de cmbio flutuante, a variao nominal
da taxa de cmbio pode contribuir para aumentar a inflao domstica, ainda que temporariamente isso chamado de efeito pass-through. Quando o cmbio nominal
se deprecia, o produto importado fica mais caro em reais,
impactando o nvel geral de preos, sobretudo se forem
insumos importados em grande quantidade ou se utilizados de forma transversal na cadeia de produo como o
petrleo, por exemplo.
Um breve exemplo de como se estima o efeito pass-through para a inflao o seguinte. Suponha-se que: i) os
preos P e P* (preo externo) no variem entre duas datas;
ii) a economia consuma 80% dos B&S produzidos internamente e importe 20%; e iii) a taxa de cmbio apresenta uma
desvalorizao de 50% entre aquelas duas datas. Qual ser a
inflao domstica? 10%, pois (80% x 0%) + (20% x 50%) =
10%. Em outras palavras, mesmo no havendo alterao de
preo internamente, houve pass-through decorrente da desvalorizao cambial e, no final, a inflao interna foi de 10%.

112

2.2.3.1. ndices de preos


ndice um conceito estatstico utilizado por
diferentes classes de profissionais. ndice de preos (IP), em
particular, uma categoria amplamente usada pelos economistas, de muitas formas. Assim, como o preo de um
terno, o IP um nmero. A diferena entre eles reside no
fato de que, enquanto o primeiro o preo real do terno,
expresso em R$, o IP procura representar o preo mdio de
um conjunto de itens72.
Para o analista econmico, o principal objetivo do
clculo do IP obter sua variao, a chamada taxa de inflao. A ttulo de exemplo, suponha que o preo do cinema
em Braslia seja de R$ 10 no dia 15/1/2016 e de R$ 11 no
dia 15/1/2017, um ano depois. Isso significa que houve um
aumento de preos de R$ 1 ou que a taxa de inflao foi de
10%. Essa mesma reflexo vale para o clculo de um ndice
de preo ao consumidor. Basta pensar que os nmeros (10
e 11) so nmeros-ndice e que dizem respeito ao preo
mdio de todos os B&S da economia.
Para entender como um IP calculado, preciso
ter em mente os cinco passos a seguir: i) a escolha do
pblico-alvo (por exemplo, consumidores que participa-

72 Como disse uma vez brincando Alan Blinder, ex-Vice-Presidente do Banco


Central dos EUA (Fed), Voc pode avaliar a economia por meio de relaes
estatsticas, reconhecidamente imprecisas, ou consultar a sua tia.

113

Macroeconomia

ro da amostra); ii) a escolha da cesta de B&S (a cesta de


consumo tpica do pblico-alvo determinado no primeiro passo) e seus pesos (determinar a importncia de cada
item na cesta para este consumidor)73; iii) a escolha da
frmula de clculo; iv) a escolha da periodicidade da coleta da coleta de dados, assim como das datas de incio
e fim da coleta das informaes; e v) a escolha da reviso
da amostra74.
Para que os resultados sejam crveis, importante
certificar-se de que a metodologia utilizada pelos rgos
de estatstica seja acurada e internacionalmente aceita, e
que no haja interferncias polticas nos clculos, na apurao e na divulgao dos IPs para a sociedade. No Brasil,
o principal rgo de estatstica, que governamental, o
IBGE, embora existam outras instituies igualmente conceituadas, como o Instituto Brasileiro de Economia (Ibre),

da Fundao Getulio Vargas (FGV) e a Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (Fipe), da Universidade de
So Paulo (USP), que tambm divulgam, periodicamente,
indicadores econmicos relevantes. (GONALVES et al.,
2005).

73 O peso dos itens da cesta se altera quando a amostra muda. Por exemplo:
para famlias de menor renda, digamos, de um a seis salrios mnimos (SM),
o peso dos alimentos maior do que para famlias que ganham de um a
quarenta SM.
74 (Cespe-UnB/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Em relao
aos conceitos bsicos de macroeconomia, julgue o item que se seguem:
Nas variaes observadas nos ndices de preos ao consumidor, verifica-se
a tendncia a subestimarem-se os efeitos da inflao, porque ignoram-se
as possibilidades de substituio dos bens que compem os gastos dos
consumidores. Soluo: Falso. Como os ndices de preo ao consumidor
trabalham com uma cesta de produtos fixa, por um determinado perodo,
eles tendem a sobre-estimar a inflao pelo fato de esses ndices no
levarem em conta o efeito substituio.

2.2.3.2. Principais ndices de preos no Brasil


No Brasil, em razo da acelerao inflacionria dos
anos 1980, a medio mais acurada da inflao passou a
ser um fenmeno social. Por essa razo, surgiram diversos
ndices de preos, elaborados e publicados por diferentes
instituies (privadas e pblicas), com diferentes objetivos
e abrangncia (regional, setorial e nacional).
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
O IPCA o indicador de inflao oficial do Brasil, calculado pelo IBGE desde 1979 e utilizado como alvo para o
regime de metas de inflao a partir de 1999. Ele agrega
famlias com renda mensal de um a quarenta salrios mnimos (SM) localizadas em nove regies metropolitanas, um
municpio e em Braslia75.

75 So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Belm,


Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do municpio de Goinia e de Braslia.

Economia

114

ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (INPC)

portante referncia para os contratos em geral no Brasil. H


tambm o ndice Geral de Preos 10 (IGP-10) (1993), que
compreende o perodo entre o dia 11 do ms anterior ao
de referncia e o dia 10 do ms de referncia. A diferena
entre os trs IGPs est na poca de coleta dos dados. No
resto, eles so iguais.
Os IGPs so compostos por trs ndices: i) IPC, com
peso de 30% e representante de famlias que ganham entre 1 a 33 SM nas sete principais capitais do pas76; ii) ndice de Preos de Atacado (IPA), que tem peso de 60%; e iii)
o ndice Nacional da Construo Civil (INCC), com peso
de 10%. Embora atualmente a diferena num mesmo
ms entre esses trs ndices no seja to relevante, dada
a estabilizao monetria, no passado ela foi significativa
em razo dos elevados nveis inflacionrios (GONALVES
et al., 2005).

O INPC, tambm calculado pelo IBGE desde 1979,


foi elaborado para servir de base para as negociaes de
reajustes salariais do pas, tomando como amostras famlias com renda mensal de um a seis SM e que residem nas
mesmas localidades daquelas captadas pelo IPCA. A diferena entre o INPC e IPCA est no peso da cesta: bens
considerados mais necessrios, como alimentos e higiene
pessoal, tm mais relevncia no INPC, pois seu pblico-alvo tem renda menor.
ndice de Preos ao Consumidor IPC
O IPC, divulgado pela Fipe-USP, inclui famlias de um
a vinte SM da regio metropolitana de So Paulo. Foi criado
por uma solicitao do governo da cidade de So Paulo
para corrigir os salrios dos servidores pblicos municipais
com maior exatido. O IPC tem periodicidade semanal.
ndices da FGV (IGPs)
O Ibre/FGV calcula vrios ndices. Os mais conhecidos so o ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI) (1944), divulgado normalmente no dia 15 de cada
ms, e o ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) (1989),
divulgado no final do ms, e que continua sendo uma im-

2.2.3.3. Consequncias da inflao


A inflao tem efeitos nocivos sobre a economia. Primeiro, reduz o poder de compra dos indivduos quando
os preos aumentam, eles no conseguem mais comprar
a mesma quantidade de B&S , com efeito adverso sobre

76 So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Porto Alegre, Braslia e


Recife. Uma pessoa que mora em Roraima e ganha 41 SM no faz, portanto,
parte dessa amostra.

115

Macroeconomia

a taxa de crescimento. Como dizia Milton Friedman (1970),


a inflao a nica forma de taxao que pode ser imposta sem a necessidade de uma legislao. Para se proteger dela, os agentes recorrem a aplicaes financeiras
oferecidas pelo sistema bancrio, que protegem o dinheiro da corroso inflacionria so criados mecanismos de
indexao que reajustam as rendas com base na inflao
passada. Assim, um dos custos decorrentes da inflao
o desperdcio de recursos para defender-se dela, que poderiam ser direcionados para fins mais produtivos. Por isso,
em economias com altas taxas de inflao, o sistema bancrio normalmente maior do que em pases sem inflao.
Em segundo lugar, a inflao contribui para a concentrao de renda. As camadas mais pobres da populao, por no terem acesso ao sistema bancrio, encontram
mais dificuldades para defender-se dos efeitos da inflao
sobre seu poder de compra. Alm disso, a inflao erode a
base de recolhimento dos tributos, o que tende a reduzir
a capacidade do governo de financiar programas sociais
focados nos mais pobres.
Em terceiro lugar, a inflao aumenta as incertezas
na economia e reduz os investimentos. Como os preos
relativos dos B&S mudam o tempo todo, fica mais difcil
para as empresas estimarem seus custos e lucros, o que
acaba por inibir os investimentos, sobretudo os de mais
longo prazo. Inflaes elevadas tambm concorrem para
reduzir a poupana e aumentar a procura por ativos reais,

inviabilizando fontes de financiamento de mdio e longo


prazo. Isso reduz drasticamente o valor dos investimentos
privados e compromete o crescimento de longo prazo da
economia.
Nveis de preos elevados tambm criam constrangimentos para o financiamento do setor pblico. De um
lado, reduz a receita tributria em termos reais em decorrncia da defasagem entre o fato gerador do imposto e
sua efetiva coleta pelo governo (o efeito Tanzi). De outro, o governo tem dificuldades de obter financiamento
para cobrir seu deficit, uma vez que os poupadores no
compram ttulos da dvida pblica porque os juros nominais desses papis sero inferiores taxa de inflao do
perodo. Como resultado, observa-se uma reduo dos
investimentos pblicos e presso adicional sobre o nvel
de preos, j que o governo se v obrigado a recorrer
emisso de papel-moeda para financiar seu deficit, realimentando a inflao.
Elevados nveis gerais de preo tambm contribuem
para aumentar os deficit no Balano de Pagamentos. Em regimes de cmbio fixo, o efeito de uma inflao interna ser
o de desestimular as exportaes e baratear as importaes, o que poder provocar a ocorrncia de deficits sucessivos no Balano de Pagamentos. Como consequncia, h
trs possibilidades: i) se dispuser de reservas internacionais
(RI), o pas ser obrigado a utiliz-las; ii) se no dispuser de
reservas, o pas ter de recorrer ao endividamento externo,

Economia

116

reduzindo seu potencial de crescimento futuro; iii) declarar


moratria77.

ele a inflao. O inverso tambm acontece: quando o desemprego aumenta, a inflao diminui. No curto prazo,
portanto, no possvel atingir baixa inflao e baixo desemprego. Quando houver desequilbrios de curto prazo,
os gestores pblicos tero de optar por baixo desemprego
ou baixos nveis gerais de preo.
Em 1968, Milton Friedman e Edmund Phelps tambm estudaram essa relao79. Entre outras concluses,
eles definiram a taxa natural de desemprego e mostraram
que, no longo prazo, qualquer poltica expansionista (em
especial a poltica monetria) s aumenta os preos, ou
seja, no diminui o desemprego nem, tampouco, aumenta
o produto. Variveis reais (como produto e emprego) seriam, portanto, neutras variao da quantidade de moeda em circulao80. Ento, no longo prazo, no existe trade-off entre inflao e desemprego e polticas de expanso
monetria so incuas para estimularem a produo e/ou

2.2.3.4. Inflao e desemprego (Curva de Phillips)


O economista neozelands William Phillips provou
empiricamente haver uma relao inversa entre a taxa de
variao no salrio nominal e a taxa de desemprego no
Reino Unido entre 1861 e 1957. Posteriormente, a especificao foi alterada para relacionar inversamente a taxa de
inflao e a taxa de desemprego. Essa evidncia foi corroborada nos EUA em 1960, por meio dos trabalhos de Paul
Samuelson e Robert Solow, que batizaram o modelo de
curva de Phillips78 combinaes entre a taxa de desemprego e inflao quando a demanda agregada sofre um
choque.
O trade-off entre desemprego e inflao ocorre porque, quando a economia est aquecida (hiato positivo), a
taxa de desemprego diminui, aumenta o consumo e com

77 A experincia internacional e a teoria econmica apontam inflao baixa e


estvel como precondio para o crescimento sustentvel. Efeitos negativos
gerados por nveis de inflao elevados: i) eleva prmios de risco e taxas de
juros; ii) diminui confiana e encurta horizonte de planejamento; iii) deprime
os investimentos e o crescimento econmico; iv) reduz emprego e, portanto,
renda e consumo; v) aumenta a concentrao de renda; e vi) diminui o bem-estar da sociedade como um todo.
78 Uma boa leitura sobre a evoluo das especificaes sobre a curva de
Phillips pode ser encontrada em Blanchard (2007, captulo 8).

79 A verso Friedman-Phelps da curva de Phillips, conhecida tambm


porCurva de Phillips Aceleracionista, acrescenta avaliao original a anlise
das expectativas. Utilizando o mtodo das expectativas adaptativas, ela
indica que, para que se mantenha a taxa dedesempregoa nveis inferiores
ao da taxa de desemprego natural, o que importa no a taxa deinflao,
mas, sim, sua variao, necessitando-se, assim, de taxas de inflao cada vez
maiores para manter as taxas de desemprego abaixo da taxa natural.
80 A ideia por trs a de que, no longo prazo, a inflao no depende do
desemprego, uma vez que j teria ganhado uma dinmica inercial. Assim,
mesmo com o aumento do desemprego, o nvel de inflao no cederia,
j que as firmas passam a remarcar seus preos atuais com base nos preos
passados.

117

Macroeconomia

desemprego, gerando somente aumento das variveis nominais, como o nvel geral de preos e salrios.
Thomas Sargent, Robert Lucas (1972)81 e Robert Barro aperfeioaram a verso Friedman-Phelps da Curva de
Phillips com a ideia das expectativas racionais. Segundo
essa teoria, os agentes, ao determinarem suas expectativas futuras de preos, consideram no somente os preos
atuais, mas todas as informaes disponveis, inclusive o
que eles acham que os governos faro como polticas monetrias e fiscais. A taxa de sacrifcio seria to menor quanto
mais transparente fosse o governo ao informar suas intenes de polticas. No limite, se houvesse total credibilidade
dos agentes, a taxa de sacrifcio poderia ser zero, pois eles
ajustariam as suas expectativas imediatamente.

aumentar o bem-estar de seus cidados. Esse aumento a


finalidade ltima da conduo da poltica macroeconmica. Antes, porm, de identificar os fatores que elevam esse
bem-estar, preciso definir esse conceito. Como se trata
de tema subjetivo, h controvrsias entre os autores acerca
da melhor definio.
Em geral, entende-se que o bem-estar est associado ao padro e qualidade de vida de que os indivduos do pas desfrutam. Existe, portanto, uma diferena
entre crescimento e desenvolvimento econmico de
uma nao: o segundo conceito mais abrangente do
que o primeiro. A expresso bem-estar est, portanto,
associada ao desenvolvimento de um pas, o que inclui
crescimento econmico. Este , normalmente, aferido
por meio do PIB per capita, que mdia da renda gerada pelo pas. Embora seja um dos indicadores importantes para determinar o nvel de desenvolvimento de
um pas, ele limitado e insuficiente, na medida em que
no revela informaes sobre a distribuio dessa renda
se essa distribuio for desigual, de forma que poucos
(10%) detenham uma parcela elevada da renda do pas
(50%), o desenvolvimento entre as regies desse pas
tambm tende a ser desigual. Assim, um pas pode ter
elevado PIB per capita e, ainda assim, no ser plenamente desenvolvido apesar da renda per capita prxima a
US$ 20 mil, Trinidad e Tobago no pode ser considerado
um pas desenvolvido.

2.2.4. Determinantes do bem-estar


A boa gesto macroeconmica condio necessria, embora no suficiente, para que os governos consigam

81 Lucas (1973 e 1981) provou que a poltica monetria provoca oscilaes


de curto prazo no PIB efetivo quando as informaes so imperfeitas e os
agentes possuem expectativas racionais vale dizer, quando esses agentes
utilizam toda a informao disponvel, eles antecipam racionalmente as
polticas futuras do governo e reagem hoje de acordo com suas expectativas,
o que anula, em algum grau, a efetividade dessas polticas, e a convergncia
para o equilbrio se d mais rapidamente. No longo prazo, porm, h
neutralidade das variveis reais e a expanso monetria s provoca inflao.

Economia

118

Para inferir sobre o bem-estar de uma nao e, consequentemente, sobre seu grau de desenvolvimento, preciso
levar em considerao um amplo conjunto de variveis: PIB
real per capita, ndice de distribuio de renda, nvel de educao, ndice de analfabetismo, ndice de mortalidade infantil,
percentual de domiclios com saneamento bsico, acesso aos
servios pblicos, respeito ao meio ambiente, bom sistema de
proteo aos direitos humanos, entre outros fatores82. No obstante o crescente nmero de indicadores que conformam o
conceito de desenvolvimento econmico, dois conceitos so
normalmente utilizados em economia para aferir e comparar
o nvel de bem-estar e de desigualdade dos pases: i) o ndice
de Desenvolvimento Humano (IDH); e ii) o ndice de Gini.
Calculado pela ONU83, o IDH engloba aspectos alm
dos econmicos na mensurao do bem-estar de uma
sociedade. Ele composto por uma mdia geomtrica de
trs indicadores: i) ndice de renda per capita; ii) expectativa
de vida ao nascer; iii) ndice de educao84. O IDH pode ter

valores entre 0 e 1. Quanto mais perto de 0, pior a situao


socioeconmica do pas, ao passo que, quanto mais prximo da unidade, maior o grau de desenvolvimento econmico do pas e, provavelmente, o bem-estar de seus
cidados. A ONU classifica os pases em trs categorias:
i) alto desenvolvimento, com IDH maior ou igual a 0,8;
ii) mdio desenvolvimento, com IDH entre 0,5 e 0,79; e iii)
baixo desenvolvimento, com IDH menor do que 0,5.
J o ndice de Gini85 utilizado para medir o grau de
concentrao de renda nos pases. Divulgado pelo Banco
Mundial, esse indicador assume valores entre 0 e 1. Quanto
mais prximo o nmero da unidade, mais desigual a distribuio de renda; inversamente, quanto mais prximo de
zero, maior a equidade. Os economistas tambm dispem
de outro indicador para aferir o nvel de desigualdade dos
pases. Para calcul-lo, considera-se a renda mdia dos 10%
mais ricos e dos 40% mais pobres e divide-se a primeira
pela segunda. Quanto maior o resultado dessa diviso,
maior ser a diferena de renda entre ricos e pobres e, portanto, maior a desigualdade social.

82 Para saber mais informaes sobre as inmeras variveis que conformam


o conceito de desenvolvimento econmico, ver <http://www.un.org/
sustainabledevelopment/sustainable-development-goals/>. L possvel
encontrar mais informaes sobre os dezessete objetivos de desenvolvimento
sustentvel (e suas 169 metas) que os pases-membros da ONU devem tentar
alcanar at 2030.
83 O IDH foi desenvolvido pelos economistas Mahbub ul Haq e Amartya Sem
(Prmio Nobel de Economia em 1998) a pedido da ONU.
84 O ndice de educao contempla a expectativa de anos de estudo e a mdia
de escolaridade da populao at o momento.

85 O Coeficiente de Gini foi criado pelo estatstico italiano Corrado Gini e


publicado, pela primeira vez, em 1912. O Banco Mundial divulga esse ndice,
para possibilitar a comparao entre os pases. Cuidado para no confundir:
no caso do IDH, quanto mais prximo de um, melhor a situao do pas.
No caso do ndice de Gini, quanto mais perto de 1, pior sua situao mais
desigual o pas .

119

Macroeconomia

A utilizao conjunta do IDH e do ndice de Gini


permite aos economistas avaliar e comparar, com razovel
grau de acurcia, os diferentes nveis de desenvolvimento
socioeconmico dos pases. Recorrendo a ambos os indicadores, possvel fazer uma comparao sobre o estgio
de bem-estar de dois pases em desenvolvimento, democrticos e com IDH e ndice de Gini semelhantes como
Brasil e Colmbia. O pas que apresentar melhor distribuio de renda deve desfrutar de um nvel de bem-estar
mais elevado, uma vez que, nesse caso, a desigualdade
deve estar associada pobreza e a todos os nus que esse
fato traz consigo para o desenvolvimento do pas.
No obstante, em sociedades democrticas, com
renda per capita semelhante e que tenham elevado grau
de desenvolvimento como Sucia, Noruega e Sua, por
exemplo , essa comparao se torna mais controversa. Nesse exemplo, a desigualdade, em geral, no est associada
pobreza, mas, sim, recompensa por mrito ou talento
pode-se argumentar que trabalhadores que apresentam
melhores resultados devem ser mais bem recompensados.
preciso ter cautela nesse tipo de anlise, pois
existe uma percepo equivocada de que sociedades mais
desiguais tm, per se, menor bem-estar, o que no , necessariamente, verdade. No existe uma teoria econmica
que aponte qual o nvel timo de desigualdade que um
pas deva ter. difcil, por exemplo, afirmar que os cubanos desfrutem de melhor bem-estar do que a maioria dos

brasileiros com base na hiptese de que o pas caribenho


apresenta melhor distribuio de renda do que o Brasil86.
No caso do Brasil, o pas logrou avanos socioeconmicos importantes na ltima dcada. Entre 2000 e 2014, o
pas retirou 36 milhes de brasileiros da pobreza extrema e
incluiu 42 milhes de pessoas na classe mdia esta subiu
dos 66 milhes para os atuais 120 milhes de brasileiros,
correspondendo a 60% da populao. O IDH do pas subiu de 0,747 no incio da dcada para 0,755 em 2014. No
mesmo perodo, o nvel de desigualdade do pas reduziu-se substancialmente o ndice de Gini recuou de 0,57 em
1995 para os atuais 0,53. Apesar do exitoso processo de incluso social dos ltimos anos, a desigualdade social continua a ser um dos maiores desafios do Brasil e da grande
maioria dos pases da Amrica Latina e Caribe.
2.2.4.1. Crescimento econmico
Dado que a gerao de bem-estar um desafio para
todos os gestores de poltica macroeconmica, importante conhecer, ainda que minimamente, a discusso so-

86 Vale sublinhar que pesquisas mais recentes tambm tm mostrado que


nveis de desigualdade muito acentuados tambm prejudicam a eficincia e
o crescimento econmico dos pases. Mais informaes, ver Redistribution,
Inequality, and Growth; by Jonathan D. Ostry, Andrew Berg, and Charalambos
G. Tsangarides; IMF Staff Discussion Note SDN/14/02; February 26, 2014, ou
<http://www.nber.org/papers/w18588.pdf>.

Economia

120

bre crescimento econmico. Trata-se de um amplo campo


de estudo, no qual macroeconomistas propem modelos
tericos e se debruam sobre dados, na tentativa de explicar o que leva um pas a crescer de forma sustentada.
Em linhas gerais, o crescimento do PIB potencial de
um pas depende de, pelo menos, quatro fatores: i) do aumento da fora de trabalho; ii) da expanso do estoque de
capital; iii) do aumento da educao da populao; e iv) da
elevao da eficincia do uso desses fatores de produo
a chamada produtividade total dos fatores (PTF).
No caso do estoque de mo de obra, pode-se pensar no aumento das horas trabalhadas para um mesmo
um nmero de funcionrios ou na elevao do estoque de
trabalhadores pela insero de novas pessoas no mercado
de trabalho. Em relao ao estoque de capital, necessrio
expandir a capacidade instalada (mquinas ou plantas) por
meio de investimentos.
No caso do estoque de capital humano, trata-se de
anos investidos na educao formal (do estoque de mo
de obra). J a PTF diz respeito ao aumento do produto gerado por trabalhador e/ou mquina empregada, mediante
a absoro de novas tecnologias, inovaes e treinamento
incorporados no processo produtivo do pas, tendo sido
adquiridos por meio de investimentos prprios ou via importaes (JONES, 2000).
Investimentos em capital fsico, humano e tecnolgico ampliam ambos os recursos e o nvel de produti-

vidade. Pases com alta produtividade no trabalho gozam


de maiores salrios87 e de um maior padro de vida, comparativamente aos pases com baixa produtividade. Trabalhadores podem produzir mais se dispuserem de melhor
educao e tiverem sua disposio melhores ferramentas
de trabalho e todo o know how tecnolgico de fronteira88.
No obstante as distintas linhas tericas, existe um
consenso entre os economistas em relao a alguns dos
fatores considerados necessrios para elevar a produtividade e, consequentemente, o crescimento de longo prazo:
i) nvel de poupana elevado; ii) capital humano de qualidade; iii) instituies polticas e econmicas inclusivas e
eficientes; iv) progresso tecnolgico89.

87 Ver no captulo 1: remunerao do trabalhador deveria ser igual a sua


produtividade.
88 Trata-se de um erro comum afirmar que injusto um trabalhador dos EUA
receber um salrio de US$ 200/dia e o brasileiro apenas US$ 50/dia. Supondo
que o norte-americano tenha uma produtividade de 200 unidades/dia e o
brasileiro de 50 unidades/dia, ambos ganham, na verdade, a mesma coisa
comparativamente ao que geram de resultado. Embora seja um exemplo
hipottico, ele ajuda a compreender que o correto comparar salrio vis-vis produtividade. Por essa razo, o chamado custo unitrio do trabalho
(CUT), que definido como salrio/produtividade (ou massa salarial/
produto), uma mtrica muito analisada pelos economistas. (Jones, 2000).
89 Existe uma srie de modelos que incorporam outras variveis, alm de
capital, trabalho e produtividade, para explicar o nvel de oferta agregada
de uma economia. Lucas (1988) e Romer (1989), por exemplo, incorporam
o investimento em educao e o estoque de conhecimento das pessoas;
Person e Tabelini (1997) consideram a distribuio de renda; Grossman e
Helpman (1990) e Rivera e Romer (1990), a abertura comercial; e Aghion
e Howitt (1990) a inovao tecnolgica (ideia da destruio criativa de

121

2.3. Instrumentos das polticas macroeconmicas


A poltica macroeconmica diz respeito atuao
do governo sobre a capacidade produtiva e despesas planejadas, com o objetivo de permitir que a economia cresa com pleno emprego, baixas taxas de inflao, equilbrio
nas contas externas e com uma distribuio de renda justa.
Os principais instrumentos para atingir tais objetivos so
as polticas fiscal, monetria, cambial e comercial externa90.
A seguir so abordados os dois primeiros, ao passo que os
dois ltimos sero tratados na parte de Economia Internacional.
2.3.1. Poltica fiscal e seus instrumentos
O objetivo da poltica fiscal aumentar ou diminuir
a demanda agregada para assegurar e preservar a estabilidade econmica, amortecendo as flutuaes dos ciclos

Schumpeter). H outros trabalhos que estudam a convergncia do PIB ou da


taxa de crescimento entre os pases, como Barro e Sala-i-Martin (1995). Mais
recentemente, autores como James Robinson e Daron Acemoglu (2012) tm
conferido maior destaque importante das instituies para a prosperidade
das naes.
90 A poltica cambial refere-se atuao do governo sobre a taxa de cmbio. O
governo, por meio do Banco Central, pode fixar a taxa de cmbio ou permitir
que ela seja flexvel e determinada pelo mercado de divisas. J a poltica
comercial diz respeito aos instrumentos de incentivos s exportaes e/ou
ao estmulo e desestmulo s importaes, tais como incentivos regulatrios,
fiscais, creditcios e aduaneiros.

Macroeconomia

econmicos por meio de variveis que pertencem ao oramento pblico. No Brasil, essa poltica conduzida pelo
Ministrio da Fazenda, por meio da Secretaria do Tesouro
Nacional, que define o oramento pblico.
Os instrumentos da poltica fiscal dizem respeito
aos gastos correntes, investimentos pblicos e arrecadao tributria91. Quando o Brasil, por meio do Ministrio da
Fazenda, adota uma poltica fiscal expansionista para estimular a demanda agregada, h duas opes: i) aumentar
as despesas que pode se materializar na forma de gastos
(G), transferncias (TR) ou investimentos pblicos (IG); ou
ii) reduzir a receita tributria (TG)92. J a poltica fiscal contracionista compreende o inverso: i) reduzir despesas; ou
ii) aumentar a receita tributria93.
A implementao de uma poltica fiscal expansionista pode ser financiada com a emisso de moeda ou com
o aumento de dvida pblica mantendo TG e IG cons-

91 Vale lembrar que a taxa de juros (Selic), embora influencie o resultado das
contas pblicas, um instrumento de poltica monetria.
92 Reduzir despesas tributrias significa reduzir impostos e contribuies.
93 O governo brasileiro obtm receitas mediante: i) impostos diretos (ID), que
incidem sobre renda e patrimnio, tais como Imposto de Renda, Imposto
Predial e Territorial Urbano (IPTU) e Imposto sobre a Propriedade de Veculos
Automotores (IPVA); ii) impostos indiretos (II), que incidem sobre transaes
de mercadorias e servios, tais como o ICMS, IPI, ISS, IVA; e iii) outras receitas
correntes (lquidas) do governo (ORG), que so oriundas dos aluguis dos
imveis da Unio (receita imobiliria do governo/receitas patrimoniais) e das
participaes acionrias da Unio em empresas pblicas (dividendos das
empresas estatais).

Economia

122

tantes94. Na primeira hiptese, haver expanso da oferta


monetria; na segunda, no. Neste caso, ainda que a economia (demanda agregada) esteja sendo estimulada com
mais gastos pblicos, a quantidade de moeda usada pelo
governo para financi-los ter advindo de outros agentes
econmicos ou seja, no h moeda nova na economia,
apenas transferncias entre os agentes.
Na segunda hiptese, os ttulos pblicos (emitidos
pelo Tesouro Nacional) vendidos sociedade tanto podem
estar alocados no ativo no Banco Central mercado secundrio, pois o ttulo foi emitido no passado, estando em seu
passivo , quanto podem ser novos mercado primrio.
Independentemente do mercado se primrio ou secundrio , os compradores dos ttulos pagam ao governo,
este expande os gastos transferindo esses recursos para
outros agentes da sociedade e o custo para o governo
rendimento atrelado ao ttulo pblico em questo. Nesse
caso, tanto o deficit pblico quanto a dvida pblica aumentam, ainda que a quantidade de dinheiro na economia
tenha permanecido igual situao anterior.
Para sustentar a dvida pblica, recomendvel que
o governo gere superavit primrio para cobrir parte dos
juros relativos a essa dvida. Como visto na primeira par-

te deste captulo, o superavit primrio composto pelos


gastos correntes [consumo (G) e transferncias (TR)] do
governo mais as despesas com os investimentos pblicos
(IG), menos a arrecadao com os tributos (TG). O deficit
nominal, por sua vez, o deficit primrio acrescido dos juros sobre a dvida pblica: DN = (G + TR + IG - TG) + J.
Na avaliao de deficit, o importante no analisar
nmeros absolutos, mas, sim, relativos a razo deficit em
relao ao PIB. O crescimento do deficit fiscal em ritmo
igual ou inferior ao do PIB no gera maiores problemas,
pois ele se manter estvel ou recuar em termos relativos. Alm disso, se a relao deficit/PIB ou dvida/PIB forem
elevadas, mas estiver em trajetria declinante, mesmo
em nvel preocupante, o pas no encontrar maiores problemas para refinanci-la. J no caso de essa relao ser
baixa, mas estiver numa trajetria de crescimento exponencial, o pas poder enfrentar maiores problemas para
refinanci-la caso no implemente polticas para reverter
essa tendncia95 (BLANCHARD, 2007).

94 J na poltica monetria, h sempre expanso ou contrao da oferta


monetria.

95 Evidentemente que, se essa relao for muito baixa, o pas dispor de


certo tempo at os agentes de mercado comearem a se preocupar com a
capacidade de financiamento futura do pas.

123

2.3.2. O multiplicador keynesiano de gastos


Um dos principais conceitos criados por Keynes foi
o do multiplicador de despesas ou gastos. Segundo este, se
uma economia estiver com recursos desempregados, um
aumento da demanda agregada provocar um aumento
da renda nacional mais do que proporcional ao aumento
da demanda. Isso ocorre porque, numa economia em desemprego, abaixo de seu produto potencial, qualquer injeo de despesas gastos com consumo, investimentos,
exportaes e, principalmente, gastos do governo provoca um efeito multiplicador nos vrios setores da economia. O aumento da renda de um setor significar que os
assalariados e empresrios desse setor gastaro sua renda
em outros setores, que, por sua vez, gastaro com outros
B&S e, assim, sucessivamente.
A multiplicao dos gastos depende, por sua vez,
das propenses marginais a consumir e a poupar: quanto
maior a propenso a consumir da coletividade, maiores os
gastos com B&S em cada etapa e maior, portanto, o efeito
multiplicador (FROYEN, 2002).
Para exemplificar como opera o multiplicador keynesiano, suponha um aumento de 2 nos gastos de investimento (I = 2). Assim, o investimento inicial dado passa
de um nvel de I0 = 5 para um nvel de I1 = 7. Para facilitar,
imagine-se o equilbrio da renda (oferta agregada igual

Macroeconomia

demanda agregada) numa economia com dois setores96


(sem governo e sem o setor externo). Supondo que para
um investimento igual a 5, a Renda Nacional (RN) seja 75,
e sabendo que a estimativa da relao entre consumo e
renda dada pela equao
C = 10 + 0,8RND
em que RND a renda nacional disponvel, que a
renda nacional menos o total de tributos. Ento:
OA = DA
RN = C + I (economia com dois setores)
RN = 10 + 0,8 RN + 7
RN = 17 + 0,8 RN
RN = 85
Observe que um acrscimo dos gastos de investimento de 2 (I = 2) elevou a renda nacional de 75 para 85
(RN = 10), ou seja, houve um efeito multiplicador igual a
5, pois:
kl = RN =
I

10
2

= 5

96 Note-se que no se trata de setores produtivos, mas de famlias e empresas.

124

Economia

Prova-se matematicamente que o multiplicador


keynesiano de gastos o inverso da propenso marginal
a poupar, ou:
kl =

1
Propenso marginal a poupar

ou ainda,
kl =

1
1 - Propenso marginal a consumir

No exemplo anterior, pode-se concluir que


kl =

1 =
1 - 0,8

1
0,2

= 5

Por essa razo, um aumento de investimentos de


apenas 2 levou a uma elevao da renda nacional de 10
(2 x 5).
Os multiplicadores dos demais elementos da demanda agregada (I, G, X, M) tm a mesma frmula, com a
diferena de que o multiplicador das importaes tem um
sinal negativo, pois representa um vazamento de renda
para o exterior.

2.3.3. Os crticos das polticas fiscais


expansionistas
Em linhas gerais, as correntes de economistas que
geralmente questionam a eficcia de polticas fiscais expansionistas dividem-se em duas linhas diferentes de argumentao. A primeira entende que a poltica fiscal pode ser, em
tese, completamente ineficaz para aquecer ou desaquecer
a economia: imagine-se que o governo adote uma poltica expansionista, via aumento de gastos ou reduo de tributos e, para isso, aumente o deficit daquele perodo e, por
consequncia, o estoque de dvida pblica. Se os agentes
econmicos forem racionais e anteciparem perfeitamente
que essa dvida ter de ser paga com aumento de impostos
futuros, eles no consumiro no presente. Ao contrrio, com
dinheiro extra, pouparo para poderem ter mais recursos no
futuro e, assim, poderem pagar os impostos mais elevados.
Logo, a demanda agregada presente no seria afetada (nem
a futura). Essa lgica de escolha intertemporal chamada de
Equivalncia Ricardiana.
Para outra vertente de crticos, a poltica fiscal tem
normalmente uma eficcia menor do que aquela que
o governo espera obter, por causa do efeito chamado
crowding-out. Este consiste na reduo do investimento privado causado por um aumento dos gastos pblicos via taxa de juros. Quando o governo aumenta seu
deficit pblico, mantendo constantes os investimentos

125

governamentais, ele diminui sua poupana, aumentando


os juros e reduzindo o volume de crdito na economia.
Isso acontece porque o governo, para financiar seus
novos gastos, vende ttulos pblicos no mercado primrio.
Quando ele faz isso, alm de ter de aumentar os juros
para tornar mais atrativa a venda dos ttulos, o volume de
crdito que poderia ser tomado pelo setor privado para
novos investimentos diminui, pois o recurso canalizado
para a compra desses ttulos. Em outras palavras, dado
certo nvel de investimento pblico, a elevao dos gastos
pblicos financiado com o aumento de dvida crowds
out97 parte dos investimentos privados. No obstante, se
o investimento for muito insensvel s taxas de juros, o aumento nos juros causar apenas uma leve queda no investimento e o efeito crowding-out ser de baixa magnitude98
(MANKIW, 2006).
Podemos concluir que, se um pas deseja ter taxa
de juros baixa de forma permanente, o governo precisa
realizar uma poltica fiscal austera, aumentando, assim, a
poupana pblica.

97 difcil encontrar uma traduo perfeita em portugus, mas seria algo com
reduz, desloca, exclui.
98 Existe todo um debate em economia referente comparao entre o efeito
crowding-out e o efeito do multiplicador de gastos keynesiano. De forma
resumida, quando o efeito do primeiro maior do que o do segundo, a
poltica fiscal ineficaz, ao passo que, quando o segundo supera o primeiro,
ela eficaz.

Macroeconomia

RESUMO
Causas de uma poltica fiscal expansionista:

aumento dos gastos do governo (G);

diminuio da tributao (T);

aumento das transferncias (R).
Consequncias de uma poltica fiscal expansionista:

efeito antirrecesso;

aumento do emprego;

crescimento do produto (PIB, renda) aumenta (Y);

aumento da demanda agregada (DA);

crescimento dos deficit pblico e externo aumentam
(hiptese dos deficits gmeos);

aumento da dvida pblica;

crescimento dos encargos dos juros da dvida;

aumento da inflao;

elevao da taxa de juros.
Causas de uma poltica fiscal restritiva:

reduo dos gastos do governo (G);

aumento da tributao (T);

reduo das transferncias (R).
Consequncias de uma poltica fiscal restritiva:

recesso;

diminuio do emprego;

encolhimento do produto (PIB, renda) (Y);

diminuio da demanda agregada (DA).

Economia

2.3.4. Poltica monetria e seus instrumentos


A poltica monetria mais um instrumento disposio do governo para neutralizar os ciclos econmicos.
O Bacen a instituio responsvel pela conduo dessa
poltica. Ento, se a economia estiver aquecida (hiato positivo), a autoridade monetria lanar mo de seus instrumentos para desaquec-la. Se houver hiato negativo, ela
tentar aquec-la.
O ofertante de moeda na economia o banco
central e sua escolha independe do nvel da taxa de juros
(varivel exgena), uma vez que seu objetivo alterar a
quantidade de moeda em circulao em funo do ciclo
econmico. Ele desloca a curva de oferta desse mercado
via poltica monetria. Quando a autoridade monetria
amplia a quantidade de dinheiro na economia, sua poltica
monetria expansionista e a curva de oferta de moeda
desloca-se para a direita. Quando reduz, sua poltica contracionista e a curva de oferta de moeda desloca-se para a
esquerda.
O demandante de moeda, por sua vez, todo cidado que, em geral, tem trs razes para desej-la: motivos transacionais, precaucionais e especulativos. Nos
dois primeiros casos, a demanda deriva de necessidades do cotidiano a primeira refere-se quantidade de
moeda mantida pelos agentes econmicos para transaes de mercado cotidianas, e a segunda, quantida-

126

de de moeda mantida pelos agentes econmicos para


transaes de mercado inesperadas ou emergenciais.
Nenhum dos dois tipos de demanda depende da taxa
de juros. J no terceiro caso, que consiste na quantidade
de moeda mantida pelos agentes econmicos com propsitos especulativos, quanto mais alta a taxa de juros
mais vontade o cidado tem de poupar e menos tem
de reter a moeda (para gastar). Como a taxa de juros,
nesse caso, o custo de oportunidade do cidado gastar a moeda, a demanda por moeda negativamente
relacionada taxa de juros.
Existem, pelo menos, cinco instrumentos clssicos
que um banco central pode utilizar para alterar o volume
de dinheiro em circulao.
O principal deles, e usado na maioria dos bancos
centrais, a compra e venda de ttulos pblicos (denominado Open Market), em que a autoridade monetria usa
como orientador a taxa de juros nominal de curto prazo
(Selic99) para lograr o seu objetivo. Se a autoridade monetria deseja esfriar a economia, vende ttulos (aumenta a taxa
de juros ou diminui o preo do ttulo). Se almeja aquecer,
compra ttulos (diminui a taxa de juros ou aumenta o preo
do ttulo).

99 No caso do Brasil. Nos EUA, essa taxa de juros de curto prazo se chama Fed
Funds.

127

Macroeconomia

O segundo instrumento a reserva compulsria


tambm chamada de encaixe ou recolhimento compulsrio100. Ao aumentar a taxa da reserva compulsria, o Bacen
contrai a quantidade de dinheiro na economia, e vice-versa. Embora esse mecanismo seja cada vez menos utilizado
no mundo, no Brasil ele ainda importante para o Banco
Central, em especial para fornecer incentivos regionais ou
setoriais. Nesses casos, o Bacen isenta os bancos desse recolhimento se eles abrirem agncias em locais longnquos
ou se emprestarem para determinados setores que o governo visa a fomentar.
O terceiro mecanismo monetrio a taxa de redesconto, que preo do emprstimo que o Banco Central
concede a um banco. Se essa taxa for baixa, os bancos
sentem-se motivados a tomar emprestado da autoridade
monetria. Se for elevada, o incentivo inverso. Na prtica,
no Brasil, o Bacen s empresta em momentos de dificuldade, para equacionar problemas de liquidez, e a uma taxa
punitiva, para no os incentivar a recorrer autoridade monetria. Esse instrumento enfatiza o papel que um banco
central deseja ter como banqueiro de ltima instncia.
O quarto instrumento clssico, a emisso de moeda,
no tem sido utilizado como forma de fazer poltica mone-

tria no Brasil como fora no passado, antes da Constituio de 1988 , diferentemente do que vem ocorrendo em
pases centrais aps a crise de 2008. De fato, bancos centrais importantes como o Fed, o Banco Central Europeu
(BCE) e o Bank of England (BoE) passaram a emitir muito
dinheiro para fomentar suas economias, comprando ttulos de longo prazo ou hipotecas dos bancos.
O ltimo mecanismo disposio das autoridades
monetrias a criao ou alterao de regulaes sobre o
mercado de crdito tambm denominadas polticas macroprudenciais. Estas tm o objetivo de facilitar ou restringir emprstimos populao. Essas polticas podem afetar
tanto a demanda por crdito (via investidores) quanto a
oferta por crdito (via bancos ou poupadores). Esse tipo de
instrumento comeou a ser utilizado com maior intensidade no Brasil e no mundo depois da crise de 2008 e ainda
existe certa controvrsia sobre a sua eficcia na economia
(TEIXEIRA, 2002).

100 Percentual sobre os depsitos que os bancos comerciais devem colocar


disposio do Banco Central.

Economia

RESUMO
Causas de uma poltica monetria expansionista:
emisso de moeda (aumento da base monetria);
aumento dos meios de pagamentos;
aumento da oferta monetria;
diminuio da taxa de recolhimento compulsrio;
aumento do redesconto (emprstimos para socorrer os
bancos);
compra de ttulos pelo Bacen.
Consequncias de uma poltica monetria expansionista:
efeito antirrecessivo;
aumento do emprego;
crescimento do produto (PIB, renda) (Y);
aumento da demanda agregada (DA);
diminuio da taxa de juros;
aumento da inflao.
Causas de uma poltica monetria restritiva:
contrao de moeda (diminuio da base monetria);
diminuio dos meios de pagamentos;
diminuio da oferta monetria;
aumento da taxa de recolhimento compulsrio;
diminuio do redesconto (emprstimos para socorrer os
bancos);
venda de ttulos pelo Bacen.
Consequncias de uma poltica monetria restritiva:
efeito recessivo;
diminuio do emprego;
encurtamento do produto (PIB, renda) (y);
diminuio da demanda agregada (DA);
aumento da taxa de juros;
reduo da inflao.

128

2.3.5. Funcionamento do Open Market


Como a compra e a venda de ttulos pblicos o
principal instrumento da poltica monetria, importante
entender um pouco seu funcionamento. Quando a demanda agregada superar a oferta agregada e pressionar os
nveis de preo, o banco central deve elevar a meta da taxa
de juros nominal, com o propsito de retirar dinheiro de
circulao por meio da venda de ttulos pblicos. A dvida
aqui , normalmente, sobre o mecanismo de transmisso
desse tipo de poltica monetria.
Quando o Comit de Poltica Monetria (Copom)
do Bacen decide reduzir a oferta de moeda (poltica monetria contracionista) na economia, ele vende ttulos
pblicos. Para que a sociedade compre esses ttulos (via
bancos ou corretoras), o Bacen aumenta o seu rendimento (Selic). Ao comprarem mais desses ttulos, os bancos
passam a dispor de menos reservas em seus caixas, reduzindo, assim, a oferta de ativos financeiros passveis de
serem emprestados aos cidados, o que resulta no aumento da taxa real de juros taxa Selic menos inflao
esperada. Ao diminuir a oferta de moeda na economia,
como se a autoridade monetria impusesse ao novo
patamar de juros nominais um excesso de demanda
de moeda vis--vis sua oferta, que, aos poucos, vai sendo
reajustada at atingir a nova taxa. Isso porque, medida
que a taxa nominal vai aumentando, a demanda agrega-

129

Macroeconomia

da vai sendo desestimulada. Existem, pelo menos, trs canais de transmisso que concorrem para essa retrao da
demanda agregada:
1. Consumo privado e Investimento [(C+I)]
Com uma taxa de juros real maior, o custo de
oportunidade em consumir e em investir no
presente aumenta: tanto as empresas preferem
adiar seus investimentos quanto os consumidores preferem adiar seu consumo, principalmente se tiverem de recorrer ao crdito. Em geral, a
poupana privada estimulada;
2. Balana de B&S (NX) Com uma taxa de juros real maior, o fluxo de capitais tende a migrar
para o Brasil, aumentando o saldo do Balano
de Pagamentos e, consequentemente, a oferta
de dlares no pas. Isso gera uma valorizao da
moeda local (E), que desestimula as exportaes e estimula as importaes reduzindo o
saldo da balana de B&S.
3. Preos dos Ativos () com uma taxa de juros
real maior, o preo dos ativos reais e financeiros como imveis, aes etc. diminui, o que
reduz a riqueza das famlias e desestimula, indiretamente, o consumo privado (C). Alm disso,
h um desincentivo (indireto) aos investimentos
nesses tipos de ativos, j que sua produo se
torna menos lucrativa.

Desde 1999, o Banco Central do Brasil tem o objetivo explcito manter a inflao em certo nvel, definido publicamente. Essa regra de poltica monetria denomina-se
regime de metas de inflao. Atualmente, a meta de inflao de 4,5% a.a. (IPCA), com intervalo de confiana de
dois pontos percentuais, o que permite a inflao flutuar
entre 2,5% (limite inferior) e 6,5% (limite superior). De acordo com a Resoluo n 4.419 (25 de junho de 2015), a partir
de 2017, o intervalo de confiana passar para 1,5%, logo,
o nvel de inflao poder oscilar entre 3% e 6%. Quando
a inflao supera o limite superior, o Presidente do Banco
Central obrigado a tornar pblicas as explicaes para
esse resultado, por meio de carta formal ao Ministro da Fazenda.
2.3.6. Poltica monetria no convencional

(Quantitative Easing)
Em uma situao de armadilha da liquidez (KEYNES,
2012), as expectativas dos agentes econmicos em relao ao futuro da economia so to negativas, que, mesmo
com taxas de juros muito baixas (prximas a zero), os consumidores no consomem e os investidores no investem.
Em outras palavras, dada a enorme incerteza em relao ao
futuro e s expectativas pessimistas, os agentes tm uma
preferncia absoluta pela liquidez famlias e empresas retm suas poupanas e os bancos no emprestam.

Economia

130

Como nesse contexto o banco central no pode mais


estimular a economia por meio da reduo da taxa de juros
porque ela j est prxima a zero , ele se v obrigado a
adotar uma poltica monetria no convencional por meio
do chamado afrouxamento quantitativo (Quantitative
Easing ou QE). Por meio dessa poltica, os bancos centrais
passam a comprar ativos financeiros em ampla escala.
Diferentemente de suas operaes de praxe no mercado
aberto, em que eles compram apenas ttulos pblicos de
curto prazo, as autoridades monetrias adquirem amplo
leque de ativos: i) ttulos do governo de longo prazo
para reduzir a taxa de juros de longo prazo ; ii) ttulos
do setor privado de papis lastreados em ativos (assetbacked securities) e hipotecas (covered bonds); iii) aes
ou derivativos que estejam nas carteiras de instituies
financeiras; e iv) ativos das prprias instituies privadas.
O Banco Central do Japo (BoJ) foi o primeiro a iniciar a implementao desse tipo de poltico, em maro de
2001, para combater a deflao domstica instalada no
pas desde o final dos anos 1990. Aps 2008, os pases desenvolvidos que adotaram esse tipo de poltica monetria
tinham como objetivo recuperar a economia, em fase recessiva, e lev-la de volta sua tendncia normal de crescimento de longo prazo. Desde agosto de 2008, os principais
bancos centrais do mundo aumentaram substancialmente
seus ativos para tentar estimular suas economias. Passados
sete anos (entre agosto de 2008 e agosto de 2015), o vo-

lume total de ativos comprados pelos bancos centrais do


Japo (BoJ), EUA (Fed), Reino Unido (BoE) e Zona do Euro
(BCE) correspondiam a 26%, 25%, 21% e 10% de seus PIBs,
respectivamente, num total estimado de US$ 5 trilhes.
Os principais impactos de curto prazo, provenientes dos QEs adotados pelos bancos centrais das economias
avanadas sobre a economia brasileira e de outros pases
emergentes ocorrem por meio dos seguintes canais de
transmisso: i) presso do mercado para valorizao da
moeda nacional; ii) possvel agravamento do deficit em
transaes correntes no curto prazo; iii) reduo do custo de captao de financiamento externo; iv) elevao do
fluxo de investimentos diretos no pas, o que pode facilitar
o financiamento do deficit da conta corrente; e v) menor
presso sobre o nvel geral de preos.
No mdio prazo, o impacto sobre a economia brasileira est condicionado a dois efeitos: primeiro, se o afrouxamento quantitativo realmente ajudar na recuperao
das economias centrais, o Brasil, assim como os demais
emergentes, tende a se beneficiar, j que a retomada de
pases sistemicamente importantes pode impulsionar o
crescimento econmico mundial. O segundo diz respeito
ao processo de normalizao da taxa bsica de juros norte-americana. Como o Fed iniciou esse movimento em dezembro de 2015, a maior parte dos analistas acredita que
as moedas dos pases emergentes tendem a se depreciar
novamente, uma vez que os capitais internacionais tende-

131

ro a migrar para o mercado de ttulos dos EUA. Consequentemente, a economia brasileira seria beneficiada, uma
vez que as exportaes do pas ganhariam novo impulso
no mercado norte-americano.
A isso se soma uma questo conjuntural: os primeiros sinais de reverso dessa poltica monetria expansiva nos pases avanados ocorreram quando a taxa de cmbio no Brasil estava bastante baixa. Aps a desvalorizao
do real ao longo de 2015, estima-se que boa parte do impacto da elevao dos juros no exterior j est precificada
pelos mercados, e os efeitos sobre a economia brasileira
sero certamente menores do que seriam h alguns anos.
2.3.7. Modelo IS-LM
Aps conhecer os instrumentos de polticas fiscal
e monetria, fica mais fcil entender como as diferentes
combinaes dessas polticas podem afetar a demanda agregada. O modelo IS-LM nos permite compreender
como esses instrumentos podem impactar a economia.
Esse modelo oferece uma teoria geral da demanda agregada e explica duas variveis endgenas: o nvel de renda
e a taxa de juros. Para facilitar o entendimento do modelo,
iniciaremos a anlise de forma separada, comeando pela
curva LM, referente ao mercado monetrio.

Macroeconomia

2.3.7.1. O mercado monetrio


O mercado monetrio composto pela demanda
(procura) e pela oferta de moeda. A oferta de moeda feita
pelo Bacen, e a demanda, pelos agentes econmicos famlias, empresas, governo e setor externo que procuram moeda por motivos de transao, de precauo ou especulao.
A interao entre as foras de demanda e oferta determina
a quantidade de moeda e a taxa de juros (preo da moeda).
No caso da oferta monetria, o Bacen possui o monoplio da emisso de papel-moeda. O Banco Central
pode emitir ou retirar moeda do mercado, isto , pode realizar uma poltica monetria expansiva ou restritiva. J a demanda por moeda funo crescente da renda e inversa
da taxa de juros (MANKIW, 2006).
A taxa de juros de equilbrio determinada em um
modelo simples de intercesso entre demanda e oferta de
moeda. Segundo a lei da oferta e demanda no mercado
monetrio:
a. se a demanda por moeda aumenta, ento a taxa
de juros de equilbrio aumenta: se muitos agentes querem comprar moeda, ento o seu preo
(a taxa de juros) vai aumentar;
b. se a demanda por moeda diminui, ento a taxa
de juros de equilbrio diminui: se poucos agentes querem comprar moeda, ento o seu preo
(a taxa de juros) vai diminuir;

Economia

c.

se a oferta de moeda aumenta, ento a taxa de


juros de equilbrio diminui: se existe moeda em
abundncia, ento o seu preo (a taxa de juros)
vai diminuir;
d. se a oferta de moeda diminui, ento a taxa de
juros de equilbrio aumenta: se est faltando
moeda, ento o seu preo (a taxa de juros) vai
aumentar.
2.3.7.2. A curva LM
A notao da curva LM :
L = Demanda ou procura por moeda. Denominada por
Keynes Preferncia pela Liquidez, pois a moeda o ativo de
maior liquidez, e, portanto, quem est demandando moeda porque possui preferncia pela liquidez.
M = Oferta de moeda. Quem oferta moeda na economia
o Bacen.
A curva LM mostra a igualdade L = M entre a demanda por moeda (L) e a oferta de moeda (M). Isto ,
mostra os pontos combinaes entre taxas de juros e
renda para os quais L = M (equilbrio no mercado monetrio). Assim, a curva LM positivamente inclinada,
mostrando uma relao positiva entre renda e taxa de
juros, pois:

132

a. quando a renda aumenta, a demanda por


moeda tambm aumenta, j que a demanda
por moeda funo crescente da renda. Esse
aumento da demanda por moeda causar um
aumento da taxa de juros;
b. quando a taxa de juros aumenta, a demanda
por moeda diminui, j que a demanda por moeda funo decrescente da taxa de juros. Essa
reduo da demanda por moeda causar reduo da renda.
2.3.7.3. O deslocamento da curva LM (poltica
monetria)
A curva LM, em decorrncia da expanso ou contrao monetria, pode se deslocar para a direita ou para
a esquerda. Uma expanso monetria desloca a curva LM
para a direita. De fato, quando o Bacen realiza uma expanso monetria, injetando dinheiro na economia, o nvel de
atividade econmica (a renda, o produto) aumenta, pois
os agentes utilizaro esse dinheiro adicional para realizar
transaes, aumentando assim a demanda agregada e gerando emprego e renda. Como o eixo horizontal da renda
est orientado positivamente para a direita, ento a curva
LM se desloca para a direita.

133

Macroeconomia

Grfico 11 Curva LM

Grfico 12 Curva LM

LM

LM

LM
LM

J a contrao monetria desloca a curva LM para


a esquerda. De fato, quando o Bacen realiza uma contrao monetria, retirando dinheiro da economia, o nvel de
atividade econmica (a renda, o produto) diminui, pois os
agentes tero menos dinheiro para realizar suas transaes, diminuindo, assim, a demanda agregada e gerando
desemprego e queda da renda. Como o eixo horizontal da
renda est orientado positivamente para a direita, ento a
curva LM se desloca para a esquerda.

Em resumo:
Expanso monetria

Desloca a LM para a direita

Contrao monetria

Desloca a LM para a esquerda

2.3.7.4. A inclinao da curva LM


A inclinao da curva LM muito importante, pois
est relacionada com a sensibilidade da demanda por
moeda em relao taxa de juros e renda. Sabemos que
a demanda por moeda depende diretamente da renda e
inversamente da taxa de juros. Portanto, variaes na renda ou na taxa de juros causam variaes na demanda por
moeda. Desse modo:

Economia

a. demanda por moeda elstica (sensvel) renda:


quando a procura por moeda muito sensvel
renda ou seja, quando pequenas variaes na
renda causam grandes variaes na demanda
por moeda , mesmo com um pequeno aumento da renda a demanda por moeda ir
aumentar muito e vice-versa;
b. demanda por moeda inelstica (insensvel)
renda: mesmo grandes variaes na renda causam pequenas variaes na demanda por moeda;
c. demanda por moeda elstica (sensvel) taxa
de juros: pequenas variaes nos juros causam
grandes variaes na demanda por moeda se
a taxa de juros aumenta pouco, a demanda por
moeda ir diminuir muito;
d. demanda por moeda inelstica (insensvel)
taxa de juros: grandes variaes na taxa de juros
causam pequenas variaes na demanda por
moeda se a taxa de juros aumenta muito, ento a demanda por moeda ir diminuir pouco,
e vice-versa.

134

Em resumo:
Inclinao da LM

Caracterstica da
demanda por moeda

Curva LM muito ngreme

Demanda por moeda


inelstica aos juros e elstica renda

Curva LM muito deitada

Demanda por moeda


elstica aos juros e inelstica renda

2.3.7.5. A posio relativa da curva LM


Os pontos situados sobre a curva LM representam
equilbrio no mercado monetrio a curva LM o lugar
geomtrico das combinaes de taxa de juros e renda que
igualam a demanda com a oferta de moeda. Os pontos situados acima (esquerda) da LM representam excesso de
oferta no mercado monetrio (M > L) e pontos situados
abaixo (direita) da LM denotam excesso de demanda no
mercado monetrio (L > M). Assim:

135

Grfico 13 Curva LM

LM
B
A
C

Em resumo:
A = equilbrio no mercado monetrio (L = M);
B = excesso de oferta no mercado monetrio (M > L);
C = excesso de demanda no mercado monetrio (M < L).
2.3.7.6. Mercado de bens e servios e a curva IS

No B&S, a oferta de produtos feita pelo setor


produtivo (as firmas), e a demanda, pelos agentes econmicos (famlias, empresas, governo e setor externo), que
procuram por esses B&S. A interao entre as foras de
demanda e de oferta determinam o nvel do produto e o
nvel de preos. Quando a oferta global e a demanda global de bens servios se igualam, o mercado do produto
est equilibrado. Mas o equilbrio s compatvel quando
a poupana e o investimento so iguais.

Macroeconomia

Sabemos que a poupana funo crescente da


renda (y). Quanto maior a renda, maior ser o nvel de
poupana. De fato, se o consumo dado por C = cy + C,
em que c = propenso marginal a consumir e C = consumo autnomo, ento a poupana ser dada pela equao
S = sy + S, em que s = propenso marginal a poupar e
S = C = poupana autnoma. Como o coeficiente da
renda (a propenso marginal a poupar) um nmero positivo, pois 0 < s < 1, percebe-se que a poupana uma
funo crescente da renda. Assim, quando a renda aumenta, a poupana aumenta.
J o investimento uma funo inversa da taxa de
juros. Quando a taxa de juros alta, os investimentos so
baixos, j que, com o dinheiro mais caro, as empresas tendem a investir menos como a taxa de juros o preo
do dinheiro, o empresrio no possui estmulo para pegar
dinheiro emprestado para comprar mquinas quando os
juros esto altos. Assim, quando a taxa de juros aumenta,
os investimentos diminuem, ao passo que, quando ela diminui, os investimentos aumentam.
Em resumo:
Quando a renda aumenta

A poupana aumenta

Quando a renda diminui

A poupana diminui

Quando a taxa de juros aumenta O investimento diminui


Quando a taxa de juros diminui

O investimento aumento

Economia

A notao da curva IS :
S = poupana
I = investimento
A curva IS mostra equilbrio no mercado de B&S, mais
precisamente os pontos entre taxas de juros e renda para
os quais S = I. Assim, a curva IS negativamente inclinada.
O mercado de B&S estar equilibrado quando a demanda e a oferta globais de bens e servios forem iguais.
Essa condio anloga igualdade entre poupana e
investimento. De fato, quando a poupana maior que o
investimento (S > I), o mercado do produto estar desequilibrado, com excesso de oferta, pois numa economia que
poupa mais do que investe formam-se estoques. Quando
a poupana menor que o investimento (S < I), o mercado
do produto estar desequilibrado com excesso de demanda, pois numa economia em que se investe mais do que
se poupa haver excesso de demanda em relao oferta
de bens. Se a poupana (S) e o investimento (I) so iguais,
ento o mercado de B&S est equilibrado, pois no haver
nem excesso de oferta nem excesso de demanda.
No grfico abaixo, os pontos situados sobre a curva
IS representam equilbrio no mercado de bens e servios.
Os pontos situados acima (direita) da curva IS representam
excesso de oferta no mercado do produto (S > I), e pontos
situados abaixo (esquerda) da curva IS significam excesso
de demanda no mercado do produto (I >S). Assim:

136

Grfico 14 Curva IS

B
A
C

Em resumo:
A = equilbrio no mercado do produto (S = I);
B = excesso de oferta no mercado do produto (S > I);
C = excesso de demanda no mercado do produto (S < I).
2.3.7.7. O deslocamento da curva IS (poltica fiscal)
A curva IS pode se deslocar para a direita ou para a
esquerda em razo da expanso ou contrao dos gastos
pblicos. Uma poltica fiscal expansionista desloca a curva
IS para a direita:

137

Macroeconomia

Em resumo:

Grfico 15 Curva IS

IS
IS

Aumento dos gastos do


governo
Diminuio da tributao
Aumento das transferncias

Desloca a IS para a direita

Diminuio dos gastos do


governo
Aumento da tributao
Diminuio das transferncias

Desloca a IS para a
esquerda

J uma poltica fiscal contracionista desloca a curva


IS para a esquerda:
Grfico 16 Curva IS

IS
IS
y

2.3.7.8. A inclinao da curva IS


A inclinao da curva IS muito importante, pois
est relacionada com a sensibilidade do investimento em
relao taxa de juros e da poupana em relao renda.
Sabemos que a poupana depende diretamente da renda
e o investimento depende inversamente da taxa de juros.
Portanto, variaes na taxa de juros causam variaes no
investimento, e variaes na renda causam variaes na
poupana. Desse modo:
a. o investimento elstico (sensvel) taxa de juros: pequenas variaes nos juros causam grandes variaes no investimento se a taxa de juros aumenta pouco, o investimento ir diminuir
muito e vice-versa;

138

Economia

b. o investimento inelstico (insensvel) taxa


de juros: grandes variaes nos juros causam
pequenas variaes no investimento se a taxa
de juros aumenta muito, o investimento ir diminuir pouco e vice-versa;
c. a poupana elstica (sensvel) renda: pequenas variaes na renda causam grandes variaes na poupana se a renda aumenta pouco,
a poupana ir aumentar muito e vice-versa;
d. a poupana inelstica (insensvel) renda: grandes variaes na renda causam pequenas variaes na poupana se a renda aumenta muito, a
poupana ir aumentar pouco e vice-versa.
Em resumo:
Inclinao da
curva IS

Caracterstica do
investimento

Caracterstica da
poupana

Curva IS muito
ngreme

Inelstico aos juros

Elstica renda

Curva IS muito
deitada

Elstico aos juros

Inelstica renda

monetrio. Quando os dois mercados esto equilibrados,


dizemos que a economia como um todo est equilibrada.
Na interseo das curvas IS e LM do grfico 17, temos uma
taxa de juros de equilbrio (i1) e uma renda de equilbrio
(y1). O ponto de equilbrio (i1, y1) representa, portanto,
os nveis da taxa de juros e da renda de equilbrio. Desse
modo, o modelo IS-LM representa tambm um modelo de
determinao da renda de equilbrio.
Grfico 17 Curva IS-LM
i

LM

i1

IS
y1

Esse modelo, caracterizado pela curva IS decrescente e pela curva LM crescente, tambm chamado Modelo
Keynesiano Generalizado (MKG). Este o caso geral101, pois
existem trs casos particulares: i) Modelo Clssico (quando

2.3.7.9. A unio dos modelos IS e LM


A curva IS mostra o equilbrio no mercado do produto, ao passo que a curva LM revela o equilbrio no mercado

101 Esse caso geral conhecido na literatura como Modelo Keynesiano


Generalizado (MKG) ou Trecho Intermedirio da LM.

139

a curva LM vertical); ii) Modelo keynesiano simplificado


(quando a curva IS vertical); e iii) Armadilha da liquidez
(quando a curva LM horizontal)102.
Como o objetivo aqui apresentar as diversas combinaes do MKG em um contexto de economia aberta
(modelo IS-LM-BP) segue, abaixo, breve resumo das principais caractersticas desses casos particulares.
1. Modelo Clssico103
As caractersticas so:
a. a curva LM vertical;
b. a demanda por moeda perfeitamente inelstica (insensvel) taxa de juros;
c. no existe demanda especulativa por moeda;
d. a elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros nula;
e. a poltica fiscal incua, isto , no afeta a renda;
f. a poltica monetria possui eficcia mxima, isto
, afeta a renda o mximo possvel.

102 Ateno: no existe uma curva IS horizontal.


103 Se o equilbrio de uma economia ocorre numa situao extrema de escassez
de liquidez, a economia est na chamada zona clssica da funo LM ou LM
vertical.

Macroeconomia

2. Modelo Keynesiano Simplificado


As caractersticas so:
a. a curva IS vertical;
b. o investimento totalmente inelstico taxa de
juros;
c. o investimento no depende da taxa de juros;
d. o investimento totalmente autnomo (exgeno);
e. a poltica fiscal possui eficincia mxima, ou
seja, afeta a renda o mximo possvel;
f. a poltica monetria incua, ou seja, no afeta
a renda.
3. Armadilha da Liquidez
As caractersticas so:
a. a curva LM horizontal104;
b. a demanda por moeda infinitamente elstica
taxa de juros;

104 Desse modo, podemos acompanhar o seguinte raciocnio para explicar


por que a curva LM horizontal na armadilha da liquidez: i) na armadilha
da liquidez s existe a demanda por especulao de moeda; ii) portanto,
a demanda por moeda s depende da taxa de juros; iii) logo, a demanda
por moeda no depende da renda; iv) ento, a demanda por moeda
totalmente sensvel taxa de juros; v) em outras palavras, a demanda por
moeda totalmente elstica taxa de juros; vi) portanto, a curva LM
horizontal (perpendicular ao eixo vertical da taxa de juros e paralela ao eixo
horizontal da renda).

Economia

140

c. s existe demanda especulativa por moeda;


d. a poltica fiscal possui eficincia mxima;
e. a poltica monetria incua, no afeta a renda.
Na chamada armadilha da liquidez, os juros esto
to baixos que se torna evidente para todos os agentes
econmicos que s poder haver uma alta futura dos juros.
Assim, qualquer moeda que, porventura, o Banco Central
venha a emitir no ser usada para motivos de transao ou
precauo, mas, sim, para especulao esperando uma futura alta dos juros. A moeda adicional, tudo o mais constante, canalizada para a demanda especulativa e incapaz de
contribuir para o aumento do produto e da renda.
Keynes (2012) sugeriu que esse caso teria ocorrido na Grande Depresso da dcada de 1930, quando a
poltica monetria tradicional seria ineficaz. Nesse caso,
deveriam ser utilizadas polticas fiscais expansionistas
para reverter as expectativas pessimistas dos agentes. O
argumento de Keynes ampara-se no efeito multiplicador
do aumento dos gastos pblicos sobre o PIB, ou seja, se
o governo desse um pontap inicial na economia, ampliando seus gastos, o PIB nominal aumentaria na mesma magnitude num primeiro momento. Num segundo
momento, esse fato incentivaria um maior consumo e
investimento (porm, em propores menores), que,
por sua vez, ajudaria a aumentar o PIB novamente (um
pouco menos do que antes), o que voltaria a aumentar o
consumo e o investimento (menos ainda do que antes),

ampliando o PIB novamente (menos que antes) e, assim,


sucessivamente.
2.3.8. O modelo IS-LM-BP
O modelo IS-LM-BP nada mais do que o modelo IS/
LM aplicado a uma economia aberta, isto , economia em que
h fluxos de comrcio e fluxos de capitais. A curva BP mostra o
equilbrio no Balano de Pagamentos: os pontos situados sobre
essa curva apresentam combinaes de taxa de juros e renda
que equilibram o Balano de Pagamentos e, portanto, equilibram o setor externo da economia105. Pontos situados acima
(direita) da curva BP representam desequilbrio com superavit
no BP, ao passo que os situados abaixo (esquerda) da curva BP
significam desequilbrio com deficit no BP (FROYEN, 2002).

105 As trs equaes que formam o modelo so as seguintes: i) Equao da IS:


Y = C (Y T + R) + I(r) + G + X(Z) M(Z); ii) Equao da LM: M/P = L (i,Y);
iii) Curva BP horizontal (perfeita mobilidade de capitais): r = r*. A primeira
equao a curva IS, que descreve o mercado de bens. A segunda equao
a curva LM, que descreve o mercado monetrio e diz que a oferta de
saldos monetrios reais, M/P, igual demanda monetria, L (r,Y). A terceira
equao diz que a taxa de juros mundial, i*, determina a taxa de juros interna
da economia analisada, i, ou seja, a economia to pequena que pode
emprestar ou tomar emprestado no mercado mundial o quanto desejar, sem
afetar o nvel de taxa de juros no mercado internacional, o que caracteriza
perfeita mobilidade de capitais (curva BP horizontal). Essa abordagem teve
incio nos anos 1960, com os trabalhos de Mundell e Fleming, e buscava
mostrar como a abertura da economia afeta as dinmicas das polticas fiscal
e monetria (BLANCHARD, 2007).

141

Macroeconomia

O fluxo de capitais que entra ou sai de um pas funo crescente da diferena entre as taxas interna e internacional de juros. Quando a taxa de juros interna fica maior
do que a taxa internacional, ocorre uma entrada lquida de
capitais, que buscam maior remunerao em decorrncia
desse aumento do nvel de juros interno. Quando a taxa
de juros interna fica menor do que a taxa internacional, h
uma sada lquida de capitais do pas, que buscam maior
remunerao no exterior. Os fluxos de capital so, portanto, sensveis s variaes na taxa de juros.

e sada de capitais de uma economia. Quando os fluxos de


capitais so muito sensveis s variaes na taxa de juros,
isto , em regimes nos quais pequenas variaes na taxa
de juros causam grandes variaes no fluxo de capitais, dizemos que existe alta mobilidade de capitais. Na situao
alternativa, quando grandes variaes na taxa de juros causam pequenas variaes no fluxo de capitais, dizemos que
existe baixa mobilidade de capitais.
Normalmente, possvel dividir os regimes de mobilidade de capitais em trs grandes categorias embora
sejam possveis diferentes inclinaes na categoria referente mobilidade imperfeita de capitais:
a. Perfeita mobilidade de capitais (curva BP horizontal): situao em que os capitais (K) entram e
saem de um pas livremente, com total mobilidade. Por essa hiptese, os mercados de ttulos,
interno e externo, so condicionados pela mesma taxa de retorno. Em outras palavras, a taxa
juros interna (i) e internacional (i*) no podem
desalinhar-se: i = i*106. Assim, o movimento de
capital torna-se bastante sensvel taxa de juros,

Grfico 18 Curva BP

O ponto a, como qualquer


outro ponto acima da curva
BP, signi ca entrada de
capitais no pas (Supervit)

Supervit de capitais

BP

O ponto b, como qualquer


outro ponto abaixo da curva
BP, signi ca sada de
capitais do pas (D cit)

D cit de capitais

Um primeiro aspecto importante para entender o


modelo IS-LM-BP necessrio para analisar os efeitos das
polticas econmicas sobre a economia diz respeito inclinao da curva BP, que depende das restries entrada

106 A condio i = i* consequncia de trs hipteses: i) alta mobilidade de


capitais; ii) substituio perfeita de ativos internos e estrangeiros; e iii)
expectativa de uma taxa cambial inalterada. Quando se espera que a taxa de
cmbio varie, as taxas de juros interna e externa sero diferentes, de acordo
com a taxa esperada de variao cambial.

142

Economia

e, portanto, qualquer diferencial de juros provoca deslocamentos macios de fluxos de capital.


Se i > i*, haver entrada lquida de capitais no
pas. J se i < i*, haver uma sada lquida de capitais do pas;

Grfico 20 Curva BP (perfeita imobilidade de capitais)

BP
A BP vertical
ilustra completa
imobilidade de capitais.

Grfico 19 Curva BP (perfeita mobilidade de capitais)

ye
i* = ie

BP

Neste ponto,
a taxa de juros
interna
idntica
externa

b. Perfeita imobilidade de capitais ou sem mobilidade de capitais (curva BP vertical): situao em


que as economias no tm acesso ao mercado
internacional de capitais, ou seja, as variaes na
taxa de juros no afetam o fluxo de capitais;

c. Mobilidade imperfeita de capitais: situao em


que a entrada e sada de capitais de um pas
ocorre, ainda que haja algumas restries. Nesse
caso, a inclinao da curva BP depender basicamente do grau de mobilidade de capitais, isto
, da forma como estes respondem s variaes
na taxa de juros: alta mobilidade (curva BP achatada) e baixa mobilidade (curva BP ngreme).

143

Grfico 21 Curva BP (mobilidade imperfeita de capitais)

Macroeconomia

Grfico 22 Curva IS-LM-BP (perfeita mobilidade de capitais)


i

i* = ie

BP

Ponto de equilbrio
entre os trs mercados

LM

BP
A curva BP
horizontal expressa
a perfeita mobilidade
de capitais

Neste ponto,
a taxa de juros
interna
idntica
externa

IS
ye

Por meio do modelo IS-LM-BP, possvel avaliar


quais polticas macroeconmicas, fiscal ou monetria so
mais eficientes para estimular a demanda agregada, seja
em pases com regimes de cmbio fixo seja flutuante107.
Abaixo, a representao mais clssica desse modelo (perfeita mobilidade de capitais):

107 A eficcia das polticas fiscal e monetria varia de acordo com o regime
cambial adotado.

A compreenso do funcionamento do modelo IS-LM-BP depende, por sua vez, de saber qual: i) o regime
de mobilidade de capitais adotado pelo pas: perfeita
mobilidade, perfeita imobilidade ou mobilidade imperfeita de capitais; e ii) o regime cambial em vigor: fixo ou
flutuante. Uma maior ou menor eficcia das polticas fiscal ou monetria depende das diferentes combinaes
analticas entre esses dois regimes.
Para entender a evoluo da anlise grfica do Modelo IS-LM-BP, importante ter presente o seguinte:
a. a poltica fiscal gera um deslocamento da curva IS;
b. a poltica monetria gera um deslocamento da
curva LM;
c. deve-se aferir os impactos das polticas fiscal
ou monetria sobre a renda agregada da eco-

Economia

nomia e sobre a balana de Transaes Correntes do BP;


d. deve-se analisar os impactos das polticas fiscal
ou monetria sobre os juros e sobre a conta financeira do BP;
e. deve-se avaliar, em regimes de cmbio fixo, os
efeitos das intervenes cambiais do governo
sobre as curvas IS/LM.
A seguir, so apresentados alguns grficos avaliando a eficcia de polticas fiscais e monetrias sob diferentes regimes cambiais e de mobilidade de capital.
2.3.8.1. O modelo IS-LM-BP e a anlise da eficcia

das polticas macroeconmicas
Exemplo 1
Poltica fiscal expansionista
Regime de cmbio fixo
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya), uma poltica
fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gastos pblicos ter os seguintes efeitos:

144

a. a medida deslocar a curva IS para a direita e


para cima, aumentando a renda e a taxa de juros interna at o ponto b (ib,yb);
b. A taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), provocando uma
grande entrada de capitais estrangeiros no
pas e refletindo-se no aumento do saldo da
conta financeira, o que causar um superavit
no Balano de Pagamentos;
c. as reservas internacionais (monetizao da
economia) aumentaro e ocorrer valorizao
(real e nominal) da moeda nacional;
d. o Banco Central comprar dlares para sustentar a paridade cambial, evitando assim a queda
da taxa de cmbio108;
e. as divisas sero adquiridas pelo Banco Central
por meio de emisso de moeda, o que provocar o deslocamento da curva LM para a direita
e para baixo. O processo continuar at que a
taxa de juros interna (r) se iguale taxa de juros

108 Cuidado com os conceitos: i) taxa de cmbio = divisa estrangeira; ii) cmbio
= moeda nacional. Quando dizemos que a taxa de cmbio est elevada
significa que o preo da divisa estrangeira est alto ou que a moeda
nacional est desvalorizada. Assim, desvalorizao cambial indica que houve
um aumento da taxa de cmbio. Em contrapartida, valorizao cambial
significa moeda nacional mais forte ou queda na taxa de cmbio. Para mais
informaes, ver Vasconcelos e Garcia (2004, p. 166).

145

internacional (r*), ampliando o efeito expansionista da poltica fiscal at o ponto c (ic,yc).


f. a poltica fiscal ser, portanto, eficaz na expanso da demanda agregada num regime de cmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais.

Macroeconomia

146

Economia

Grfico 23 Curva IS-LM-BP


Poltica scal
Expansionista

i* = ie

Ponto de equilbrio
entre os trs mercados
no regime de cmbio xo

LM

Perfeita
mobilidade
de capitais

ib
i* = ie

BP

A taxa de juros
aumenta, gerando
entrada de capitais
no pas

LM
A entrada de capitais
gera uma valorizao
da moedanacional

BP

IS
IS
ye

IS
y

ye

Poltica scal
Expansionista

LM

i
ib
i* = ie

LM
Poltica monetria
expansionista

b
a

Para manter o
cmbio xo, o
Bacen entra
no mercado comprando
dlares

BP

IS
IS
ye

yb

yc

Poltica scal foi


e caz para aumentar a renda

Poltica
monetria
expansionista

yb

147

Exemplo 2
Poltica monetria expansionista
Regime de cmbio fixo
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma poltica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva LM para a direita
e para baixo, reduzindo a taxa de juros interna
(ib) e aumentando o nvel de renda interna (yb),
visto que a reduo da taxa de juros estimula o
investimento;
b. a taxa de juros interna ficar menor do que a
internacional (i* > i), gerando uma sada lquida
de capitais do pas para o exterior. Alm disso, o
crescimento do nvel de renda interna estimular as importaes, acarretando uma piora no
saldo comercial. Esses dois resultados provocam
dficit no Balano de Pagamentos;
c. o aumento na demanda por moeda estrangeira (que ser enviada ao exterior) provocar
desvalorizao (real e nominal) da moeda nacional;
d. a fim de evitar essa elevao da taxa de cmbio,
o Banco Central intervir no mercado cambial

Macroeconomia

vendendo divisas, desfazendo-se das reservas


internacionais;
e. a perda de divisas provocar um enxugamento
da liquidez na economia, gerando efeito oposto
ao da compra de ttulos pblicos no mercado
aberto, de tal forma que ambos os efeitos se
anularo, e a curva LM retornar sua posio
original (contrair-se- a base monetria);
f. dessa forma, restabelecer-se- a condio de
igualdade entre as taxas de juros interna e externa, cessando a fuga de capitais. Logo, a poltica monetria ser ineficaz para alterar o nvel
de renda real;
g. as consequncias de uma poltica monetria
contracionista sero inversas s da expansionista. Ela deixaria inalterada a base monetria, mas
elevaria o montante de reservas no ativo do
Banco Central, gerando um aumento no estoque de moeda estrangeira em poder da autoridade monetria.

148

Economia

Grfico 24 Curva IS-LM-BP

ie

Ponto de equilbrio
entre os trs mercados
no regime de cmbio xo

LM

Efeito na poltica
monetria
expansionista

Perfeita
mobilidade
de capitais

BP

A queda nos
juros provoca
uma sada de
capitais

ie
ib

BP
b
D cit de Capitais

IS

IS

ye

ie
ib

LM

LM

Bacen vende dlares no mercado


para manter o cmbio
xo

LM

Elevao na renda gera


aumento das importaes

D cit em TC

LM
Resultado da poltica
contracionista do Bacen:
LM retorna ao ponto a

BP
b

IS
ye yb

ye yb

Ao vender
dlares o Bacen
dever retirar reais da
economia, logo, essa
poltica monetria
contracionista
anula o efeito da
poltica monetria
expansionista prvia

149

Exemplo 3109
Poltica fiscal expansionista
Regime de cmbio flexvel ou flutuante
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma poltica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva IS para a direita e
para cima, aumentando a renda e a taxa de juros
interna at o ponto b (ib,yb);
b. a taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), provocando uma
grande entrada de capitais no pas, provocando
superavit no Balano de Pagamentos;
c. haver aumento das reservas internacionais
(monetizao da economia) e valorizao (real
e nominal) da moeda nacional;

109 Cespe-UnB/IRBr/Terceiro Secretrio da Carreira de Diplomata/2004) Julgue


o item a seguir, como verdadeiro ou falso: Em economias pequenas, cuja
taxa de cmbio flutuante, as polticas fiscais so particularmente eficazes,
porque a expanso das despesas pblicas, ao reduzir a taxa de cmbio,
contrai as importaes e aumenta a produo domstica. Soluo: Esse
item falso, porque, em um regime de cmbio flutuante, a poltica fiscal
ineficiente. A reduo da taxa de cmbio provocar deficit na Balana
Comercial em decorrncia da reduo das exportaes e do aumento das
importaes (reduo das exportaes lquidas).

Macroeconomia

d. a valorizao da moeda nacional gerar um aumento das importaes, levando a curva IS de


volta ao ponto inicial (ponto a).
e. a poltica fiscal ser, portanto, ineficaz na expanso da demanda agregada num regime de cmbio flutuante e perfeita mobilidade de capitais.

150

Economia

Grfico 25 Curva IS-LM-BP

Poltica scal
Expansionista

i*=ie

Equilbrio entre os
trs mercados sob
regime de cmbio
utuante

LM

Perfeita
mobilidade
de capitais

ib
i* = ie

BP

A elevao da taxa
de juros provoca uma
entrada de capitais

LM
A entrada de capitais
gera uma valorizao
cambial

BP
Poltica scal
Expansionista

IS
IS

IS

i
ib
i* = ie

ye

A valorizao cambial
provoca o aumento
das importaes

LM
Com o aumento das
importaes, a curva
IS retorna ao
ponto a inicial

BP

IS
IS
ye

yb

O nvel de renda retorna


ao ponto inicial

yb

151

Exemplo 4
Poltica monetria expansionista
Regime de cmbio flexvel ou flutuante
Perfeita mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ponto a), uma poltica monetria expansionista por exemplo, um aumento
da oferta monetria ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva LM para a direita
e para baixo, reduzindo a taxa de juros interna
(ib) e aumentando o nvel de renda interna (Yb),
visto que a reduo da taxa de juros estimula o
investimento;
b. a taxa de juros interna ficar menor do que a
internacional (i* > i), gerando uma sada lquida
de capitais do pas para o exterior. Alm disso, o
crescimento do nvel de renda interna estimular as importaes, acarretando uma deteriorao do saldo da balana comercial. Esses dois
resultados provocaro deficit no Balano de Pagamentos;
c. o aumento na demanda por moeda estrangeira
(que ser enviada ao exterior) provocar desvalorizao (real e nominal) da moeda nacional;
d. a desvalorizao da moeda nacional provocar
o aumento das exportaes e o consequente

Macroeconomia

deslocamento da curva IS para a direita at o


ponto c (ic;yc);
e. a poltica monetria revelar-se-, portanto, eficaz na expanso da demanda agregada num regime de cmbio flutuante e perfeita mobilidade
de capitais.

152

Economia

Grfico 26 Curva IS-LM-BP

i* = ie

Equilbrio entre os
trs mercados em
regime de
cmbio utuante

LM
Perfeita
mobilidade
de capitais

Poltica scal
Expansionista

i
ib
i* = ie

BP

LM

BP
b

IS

IS

ye

i
ib
i* = ie

ye

Deslocamento
da IS para a
direita

LM

Aumento das
exportaes

Poltica monetria
expansionista

LM

b
IS
IS
ye

yb

yc

Poltica monetria
eciente

yb

A depreciao cambial provoca o


aumento das exportaes que,
por sua vez, gera o aumento
de renda, por isso IS
BP
se desloca
para o ponto c

LM
A queda dos
juros provoca
uma fuga
de capitais

A sada de
dlares provoca
desvalorizao
cambial
(moeda nacional)

153

Exemplo 5
Poltica fiscal expansionista
Regime de cmbio fixo
Sem mobilidade de capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya ), uma poltica
fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gastos pblicos ter os seguintes efeitos:
a. a medida eslocar a curva IS para a direita e para
cima, aumentando a renda e a taxa de juros interna at o ponto b (ib,yb );
b. como no haver mobilidade de capitais, no
haver variaes na conta financeira;
c. gerar-se- deficit comercial em razo do aumento da renda no ponto b;
d. o Banco Central vender dlares para sustentar
a paridade cambial e evitar a depreciao cambial (moeda nacional);
e. com a retirada da moeda nacional da economia
(poltica monetria contracionista), a curva LM
deslocar-se- para esquerda e para cima (ponto
c). Assim, a renda retornar ao ponto inicial;
f. a poltica fiscal ser, portanto, ineficaz na expanso da demanda agregada num regime de cmbio fixo sem mobilidade de capitais.

Macroeconomia

154

Economia

Grfico 27 Curva IS-LM-BP

BP

LM

Perfeita
imobilidade
de capitais

Equilbrio dos
trs mercados
em regime de
cmbio xo

ie

ie
ib

b
No h
sada de
capitais
pela dada
imobilidade

Poltica monetria
expansionista

ye

yb

A curva BP
desloca-se para assegurar
um novo patamar de equilbrio

BP

BP

LM

LM
Poltica monetria
expansionista

ie
ib

A desvalorizao cambial
eleva as exportaes e a renda,
deslocando a curva
IS para a direita

c
b

IS
IS
Patamar inicial
de equilbrio

ye

yb

yc

E ccia da poltica monetria

LM
LM
O aumento
da renda
provoca um
aumento nas
importaes

IS
y

Poltica scal
Expansionista

BP

Novo patamar
de equilbrio

Sada de
dlares

IS

155

Exemplo 6
Poltica fiscal expansionista
Regime de cmbio fixo
Mobilidade Imperfeita (fraca) capitais
Partindo-se do equilbrio inicial (ia,ya), uma poltica
fiscal expansionista por exemplo, um aumento dos gastos pblicos ter os seguintes efeitos:
a. a medida deslocar a curva IS para a direita e
para cima, aumentando a renda e a taxa de juros
interna at o ponto b (ib, yb);
b. a taxa de juros interna estar maior que a taxa
de juros internacional (r2>r*), mas como haver
fraca mobilidade de capitais, a entrada desses
recursos ocorrer de forma moderada;
c. paralelamente, gerar-se- deficit comercial em
razo do aumento da renda no ponto b (ib, yb);
d. o Banco Central vender dlares para sustentar
a paridade cambial e evitar a depreciao cambial (moeda nacional);
e. com a retirada da moeda nacional da economia
(poltica monetria contracionista), a curva LM
deslocar-se- para esquerda e para cima (c). Este
ponto (ic, yc) representar o equilbrio entre,
de um lado, a sada de dlares gerada pelo aumento das importaes, e, de outro, a entrada

Macroeconomia

moderada de capitais (dlares) mais a oferta de


dlares feita pelo Banco Central;
f. a poltica fiscal ser eficaz num regime de cmbio fixo e fraca mobilidade de capitais, mas sua
potncia ser menor do que em regimes de
perfeita mobilidade de capitais.

156

Economia

Grfico 28 Curva IS-LM-BP


Poltica scal
expansionista

ie

BP

Fraca
mobilidade
de capitais

LM

BP

A entrada de capitais pas


lenta devido fraca mobilidade
de capitais

A entrada de
capitais pas
lenta devido
fraca mobilidade

ib
ie

Equilbrio dos
trs mercados
em regime de
cmbio xo

LM

IS
IS

IS

ye

ye

Para manter o cmbio xo,


o Bacen vende dlares, retirando
Reais da economia

BP

yb

A venda de dlares gera


contrao da base monetria

LM

LM

c
ie
ib

b
a

Com o aumento das importaes,


h uma sada de dlares e,
consequentemente, uma
desvalorizao cambial
(moeda nacional)

IS
IS
ye yc

yb

Poltica scal um pouco menos e ciente

Poltica monetria
expansionista

157

Macroeconomia

A mesma intuio e lgica sequencial de raciocnio


pode ser aplicada, em sentido inverso, em casos de polticas fiscais e monetrias contracionistas.
O leitor convidado a se exercitar no domnio desse modelo, identificando os possveis efeitos sobre a demanda agregada decorrentes de distintas combinaes de

polticas fiscal e monetria com cmbio fixo e flexvel sem


mobilidade de capitais e com mobilidade parcial (forte e
fraca) de capitais. Para facilitar esse exerccio, segue um resumo da eficcia das polticas macroeconmicas sob todas
as combinaes de regimes cambiais e de mobilidade de
capitais.

Quadro 6 Resumo da eficcia das polticas macroeconmicas

Modelo IS-LM-BP com Perfeita Mobilidade de Capitais


Cmbio Fixo
Poltica Monetria Ineficaz

Cmbio Flexvel ou Flutuante

Poltica Fiscal Eficaz

Poltica Monetria Eficaz

Poltica Fiscal Ineficaz

Modelo IS-LM-BP sem Mobilidade de Capitais


Cmbio Fixo
Poltica Monetria Ineficaz

Poltica Fiscal Ineficaz

Cmbio Flexvel ou Flutuante


Poltica Monetria Eficaz

Poltica Fiscal Eficaz

Modelo IS-LM-BP com Fraca Mobilidade de Capitais


Cmbio Fixo
Poltica Monetria Ineficaz

Poltica Fiscal Eficaz

Cmbio Flexvel ou Flutuante


Poltica Monetria Eficaz

Poltica Fiscal Eficaz

Modelo IS-LM-BP com Forte Mobilidade de Capitais


Cmbio Fixo
Poltica Monetria Ineficaz

Poltica Fiscal Eficaz

Cmbio Flexvel ou Flutuante


Poltica Monetria Eficaz

Poltica Fiscal Eficaz

Economia

158

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Macroeconomia

Questes para fixao de leitura


1. As identidades bsicas da contabilidade nacional, uma vez definidas as principais variveis
macroeconmicas, so indispensveis ao conhecimento e anlise da situao econmica
do pas. Considere os seguintes dados, de um
pas hipottico, disponveis em unidades monetrias (UM):
Consumo = 45
Poupana = 19
Investimento = 17
Gastos do governo = 39
Tributos = 34
Exportaes = 26
Importaes=22
Com base nos dados acima, correto concluir que,
no pas em questo:
a. A renda interna bruta foi de 102 UM.
b. O PIB correspondeu a 120 UM.
c. A absoro interna domstica com o PIB foi de
81 UM.
d. A poupana interna foi superior externa em 18
UM.

Economia

2. O valor das exportaes brasileiras aumentou


bastante nos ltimos anos, embora o patamar
atingido, em termos de percentual do PIB, seja
menor do que o alcanado por alguns pases
asiticos de alto crescimento. Discuta o dilema (talvez falso) de oposio entre o mercado interno e o mercado externo, para o direcionamento dos investimentos pela poltica
industrial, abordando os aspectos bsicos de
dinamismo setorial, capacidade de inovao e
modernizao.
3. Em uma economia globalizada, taxas de juros
elevadas em um pas, ceteris paribus, atrairo
mais capital estrangeiro. Disserte sobre os efeitos desse influxo de capitais sobre a taxa de
cmbio, exportaes lquidas e PIB tanto em um
regime de cmbio fixo como flutuante.
4. Estudos internacionais mostram que a volatilidade da taxa de cmbio maior nos pases em
desenvolvimento do que em pases desenvolvidos, assim como o repasse cambial para os preos domsticos maior no primeiro grupo de
pases. O Brasil adota um regime de metas de
inflao e um regime de cmbio flutuante desde 1999, em contexto de conversibilidade de

160

fato da conta capital do balano de pagamentos. Em face desses aspectos, redija um texto
dissertativo que responda, de modo justificado,
ao seguinte questionamento: h uma relao
forte entre taxa de inflao e taxa de cmbio no
Brasil no perodo a partir da adoo do regime
de cmbio flutuante?
5. Discorra sobre as vantagens e os riscos de um
pas crescer utilizando poupana externa.
6. Explique por que a curva de oferta agregada
positivamente inclinada no curto prazo e vertical no longo.
7. luz das transformaes mais recentes, crescem os indcios de que a nova revoluo industrial em curso (quarta revoluo industrial) ser
mais capital-intensiva e poupadora de mo de
obra, o que tende a beneficiar os pases mais
desenvolvidos. Em face desse contexto, discorra sobre as possveis vantagens e desvantagens
dos pases em desenvolvimento nessa nova
realidade. Responda, ademais, se a proibio de
mudanas e inovaes seria uma soluo para o
desemprego estrutural? Tal poltica teria alguma
desvantagem?

161

Macroeconomia

8. Recorde seus estudos sobre poltica monetria


e macroeconomia para responder aos itens a
seguir. a) Quais so os principais instrumentos
que os bancos centrais utilizam para controlar
a oferta de moeda? Explique, de modo sumrio, como cada um deles atua sobre a oferta de
moeda; e b) Comente o impacto da poltica monetria sobre o nvel de atividade da economia.

vista por alguns analistas como uma necessidade para manter a inflao sob controle e
diminuir as incertezas sobre a estabilidade do
Brasil. Mas h economistas que veem os juros altos como um empecilho para os investimentos
que reduziriam outras vulnerabilidades do pas
e que, portanto, tambm diminuiriam as incertezas. Analise o tema dos juros reais elevados no
Brasil, explicando sua influncia sobre o investimento e o crescimento da economia, a taxa de
cmbio e a inflao.

9. Os economistas institucionalistas mais recentes


(como Daron Acemoglu e Robinson) tm sublinhado a importncia do papel das instituies
no processo de desenvolvimento dos pases.
Discorra sobre essa relao e aponte outros fatores que podem contribuir para o desenvolvimento econmico das naes.
10. Analise os efeitos de uma poltica fiscal expansionista sobre um pas que tenha um regime de
cmbio fixo e outro flutuante e aponte (e justifique) em qual deles tal poltica seria mais eficaz.
Assuma a hiptese de que ambos os pases permitem uma perfeita mobilidade de capitais em
suas contas financeiras.
11. A taxa de juros real muito alta na economia brasileira, em comparao com a de outros pases,

163

Captulo 3
Economia Internacional

A anlise do comrcio internacional ferramenta importante para se entender o desempenho de um sistema econmico, uma vez que no existe pas totalmente isolado do
resto do mundo. Por mais simples que seja uma economia, ela tem ao menos transaes comerciais com algum outro pas.
Desde a dcada de 1950, com as negociaes multilaterais no mbito do Acordo Geral
sobre Tarifas e Comrcio (GATT General Agreement on Tariffs and Trade), que implicaram reduo das barreiras tarifrias por parte da maior parte dos pases, o crescimento do volume de
comrcio mundial passou a superar o crescimento da produo, indicando uma importncia
crescente das trocas internacionais.
Desde meados da dcada de 1970, observou-se um aumento importante na fluidez
no apenas de produtos mas tambm de capitais. A gradual abertura dos mercados nacionais a investidores externos, assim como a alterao dos regimes cambiais de diversos pases,
em um momento em que houve exploso das facilidades de processamento de dados e do
potencial de comunicao, deu origem ao que veio a ser conhecido mais tarde como globalizao financeira. A movimentao de recursos financeiros associada s transaes nos
mercados de divisas e em outros mercados atingiu volumes antes impensados, chegando
mesmo, em algumas oportunidades, a colocar em risco a estabilidade do sistema monetrio
internacional, que se baseia, ainda hoje, em um conjunto de instituies criadas no imediato
ps-Segunda Guerra Mundial.
Mais recentemente, situaes de adversidade econmica ou poltica em alguns pases
levaram a uma intensificao do movimento no apenas de bens, servios e capitais, mas
tambm de pessoas. Os processos migratrios tm se convertido em um tema importante
na agenda internacional. No apenas por razes puramente humanitrias ou de solidariedade
poltica, mas tambm pela importncia adquirida dos fluxos de remessas dos migrantes. Algumas economias menos abastadas dependem mais dessas remessas enquanto fonte de divisas
do que de suas exportaes totais.

Economia

164

Os canais de transmisso entre o comrcio, os


movimentos internacionais de capital e o dinamismo da
economia interna de um pas so variados. A causalidade
ocorre em duplo sentido. Tanto o modelo de crescimento de uma economia pode influenciar o formato de sua
insero internacional (por exemplo, no caso de industrializao baseada no mercado interno, com elevadas barreiras
s importaes) como o resultado das transaes externas
pode determinar o dinamismo interno (como no caso
de receitas lquidas elevadas de divisas, que podem ser
fonte de recursos canalizados para o financiamento de
projetos de investimento).
Este captulo trata de alguns dos canais de interao
com os mercados internacionais de bens e servios, assim
como dos movimentos internacionais dos fatores de produo trabalho e capital.

3.1. Teorias clssicas do comrcio


A viso que dominou a discusso nos sculos XVI a
XVIII foi essencialmente uma postura mercantilista, que via
no comrcio internacional uma fonte de riqueza, sob uma
ptica peculiar: a de acumulao sem limites de poder de
compra, possibilitada por crescentes ganhos derivados de
supervit comerciais. A prosperidade de uma economia era
medida por seu estoque de metais preciosos.
A atividade econmica era reduzida a um jogo de
soma zero, no qual os ganhos de um pas tm lugar em
detrimento dos resultados obtidos pelos demais.
A doutrina mercantilista era altamente nacionalista, ao priorizar o bem-estar do prprio pas. Um governo
devia tratar de promover ao mximo suas vendas ao resto
do mundo, enquanto impunha barreiras s aquisies de
produtos estrangeiros.
Foi a desconfiana de que a motivao principal dos
agentes econmicos no a acumulao pura e simples
de metais preciosos, mas a satisfao de suas necessidades
bsicas, que levou, no final do sculo XVIII, os chamados
autores clssicos a proporem um enfoque alternativo,
com nfase no mais nos objetivos da nao, mas a partir
das motivaes de cada indivduo (ou agente econmico).
Uma economia no pode acumular indefinidamente divisas (ouro) sem com isso afetar sua prpria posio

165

competitiva no mercado internacional. A acumulao


de ouro via superavit comerciais acaba por afetar a oferta
interna de moeda e, com isso, elevar o nvel de preos e
salrios internos. Esse aumento compromete a competitividade das exportaes do pas superavitrio (porque seus
produtos ficaram mais caros), reduzindo sua possibilidade
de continuar gerando excedente comercial. Essa sequncia de causalidade, desenvolvida por David Hume (meados
do sculo XVIII), chamada de mecanismo preo-espcie-fluxo.
A lgica bsica da viso clssica, iniciada com
Adam Smith (1776) que diferena da razo mercantilista , para que duas economias mantenham espontaneamente vnculos comerciais entre si, preciso
que ambas tenham a ganhar com essas transaes. A
principal motivao dos agentes em relao ao comrcio internacional no a acumulao pura e simples de
metais preciosos, mas a satisfao de suas necessidades
bsicas: no h justificativa para a acumulao por si s;
importante haver uma razo para o uso dos recursos
obtidos via ganhos com o comrcio. Exportar importante porque ajuda a viabilizar a importao de bens e
servios desejveis.
uma questo associada ao comrcio internacional
que define a composio e a direo dos fluxos das transaes. Isso leva aos conceitos de vantagens absolutas e
comparativas.

Economia Internacional

3.1.1. Vantagens absolutas e comparativas


Para Adam Smith, uma economia s manter transaes espontneas com outra se perceber claros ganhos
derivados desse intercmbio. Como a noo de ganho
est associada ao potencial de aquisio de determinados
itens via comrcio, a explicao est necessariamente associada s caractersticas do processo produtivo em cada
economia. O comrcio internacional se justificar apenas
quando for mais barato adquirir itens produzidos em outra
economia. A diferena entre os processos produtivos (as
funes de produo) em pases distintos o principal determinante do comrcio.
Considere-se o exemplo seguinte, em que o custo
de produo medido em termos de unidades de trabalho empregadas para a fabricao de uma unidade do produto.
Custo de Produo
Produto X

Produto Y

Pas A

20

40

Pas B

40

20

Se o pas A consegue produzir o produto X a um


custo mais baixo (20 < 40) que o pas B, e se B consegue

Economia

166

ser mais eficiente que A na produo do produto Y, ento


haver vantagem tanto para A quanto para B em haver intercmbio.
O pas A se especializar na produo e exportao
de X, e o pas B produzir e exportar Y. Os indivduos nos
dois pases podero ter acesso a quantidades maiores
dos produtos X e Y, e isso configura um ganho em termos de bem-estar social. Alm disso, cada pas precisar
de menos unidades de trabalho para produzir ambos os
produtos, j que conseguem obter um deles via comrcio. Com isso, o pas A poder alocar 20 unidades adicionais na produo, por exemplo, de mais X, e o pas B far
o mesmo na produo do produto Y, contribuindo para
elevar ainda mais o nvel de bem-estar social em ambos
os casos.
Essa basicamente a lgica das vantagens absolutas: fcil identificar, dadas as diferenas de custo de produo, qual pas se especializar em qual produto.
No entanto, situaes em que existe clara diferena de competitividade de um pas em um setor enquanto
outro pas claramente competitivo em outro setor so
menos comuns do que sugere a teoria. mais frequente
encontrarem-se situaes em que um pas mais eficiente
na produo da maior parte dos produtos ou mesmo na
da totalidade deles.
Nesse caso, segundo a lgica de Adam Smith, no
haveria possibilidade de comrcio internacional.

David Ricardo resolveu essa situao ao argumentar


que mesmo no caso em que um dos pases seja menos
competitivo em todos os setores em relao a outro pas,
ainda assim no apenas possvel haver comrcio como
fica assegurado que ambos os pases ganharo com o
resultado do intercmbio de bens. A razo para tanto a
existncia de vantagens comparativas.
O modelo de Ricardo supe que existem dois pases, dois produtos, um nico fator de produo (trabalho),
e que a relao entre os preos dos produtos antes do
comrcio uma funo apenas das quantidades de fator
empregadas na produo de cada item. Como em Adam
Smith.
Suponha-se que um dos pases consegue produzir ambos os produtos a custos mais baixos que o
outro. Ainda assim, possvel haver comrcio, se for
considerada a noo de eficincia relativa na produo
de cada item em cada pas, isto , os custos de produo em um setor em relao aos custos de produo
no outro setor. No caso em que em um pas B os custos
relativos da produo de Y (isto , os custos de produzir Y em comparao com os custos de produzir X)
forem mais baixos que os custos relativos de produzir Y
no pas A, ento o pas B se especializar na produo
e na exportao de Y, mesmo que em termos absolutos
os custos de produzir X e Y em B sejam mais altos que
em A.

167

Custo de Produo
Produto X

Produto Y

Pas A

20

40

Pas B

30

50

Para o pas A, a relao entre os custos relativos de


produo de X e de Y igual a 20/40 = . Para o pas B, essa
relao de 30/50 = 3/5. Portanto, relativamente mais
barato para o pas A especializar-se na produo e exportao de X.
No pas B, a relao entre os preos de Y e de X de
50/30 = 5/3 = 1,67. No pas A, essa relao de 40/20 = 2.
Portanto, mais barato para o pas B se especializar na produo e exportao do produto Y.
Claro que o leitor atento j percebeu que esses
resultados tanto no exemplo de vantagens absolutas
quanto no modelo de vantagens comparativas so obtidos no caso de um intercmbio base de 1:1. A uma taxa
de cmbio pronunciadamente diferente dessa, entretanto,
os exerccios podem levar a resultados distintos. H um
intervalo razovel de variao para a taxa de cmbio que
permite a preservao desses resultados.
No mbito de um modelo com dois produtos, relativamente fcil identificar o padro provvel de consumo.
Com milhares de produtos comercializados, no entanto,

Economia Internacional

isso menos imediato. Para lidar com essa situao Bla


Balassa sugeriu a noo de vantagens comparativas reveladas. Trata-se de uma estimativa da razo entre as exportaes de um produto i por um pas j e as exportaes
totais de j, em comparao com essa mesma razo para
o total mundial. Se o peso relativo das exportaes de i
em j for maior do que o que se observa no total mundial
(isto , o peso das exportaes de i nas exportaes totais
mundiais), esse indicador ter valor superior unidade e
diz-se que o pas j tem vantagens comparativas na produo e exportao de i.
Entre as principais fontes de vantagens comparativas, esto: i) diferenas internacionais na estrutura da demanda (se dois pases so idnticos, mas em um deles h
preferncia por certos produtos, neste pas o preo pr-comrcio desses bens ser mais alto, e haver demanda
por import-los); ii) tcnicas de produo, as quais podem
diferir entre pases, por caractersticas especficas (localizao, clima, qualificao de mo de obra, etc.); iii) a tecnologia, que pode ser idntica entre pases, mas haver diferenas nas dotaes de fatores; iv) os preos dos produtos,
os quais podem diferir em razo de economias de escala,
concorrncia imperfeita no mercado de origem ou outros
determinantes.
Do ponto de vista emprico, o comrcio internacional tende se no existirem barreiras comerciais ou custos
de transporte a igualar os preos dos produtos produ-

Economia

zidos em pases distintos, o que torna menos imediata a


identificao a priori de qual pas deveria especializar-se
em qual produto. Tudo o que se pode afirmar que as
importaes lquidas de um pas so relacionadas com as
diferenas entre os preos do pas e os preos de outro
pas antes de existir comrcio (ou se a economia est em
isolamento). Assim, um pas tende a importar mercadorias
cujos preos internos (em isolamento) sejam so mais elevados que os preos praticados em outro pas e a exportar
aquelas mercadorias cujos preos internos forem mais baixos que os verificados em outro pas.
Note-se, ainda, que nos dois exemplos acima o resultado obtido que um pas vai exportar um produto e
importar outro. Isso o que se denomina de especializao completa. Fica implcito que, por exemplo, o pas A
importar o produto Y do pas B e deixar de produzir Y.
Sua estrutura produtiva ficar totalmente limitada a produzir X.
Outros modelos, mais prximos da realidade emprica, consideram que, de fato, a especializao mais frequentemente incompleta, uma vez que pouco provvel
que um setor produtivo deixe de existir totalmente. Cada
economia tender a produzir um pouco de cada item. O
que variar ser a intensidade relativa, ou a participao de
cada setor na estrutura produtiva da economia. Isso no
elimina o conceito bsico de vantagem comparativa; apenas qualifica os resultados.

168

3.1.2. Pensamento neoclssico


O enfoque clssico do comrcio internacional frequentemente apresentado com um nico fator de produo, o trabalho tem como uma caracterstica bsica
definir a existncia e a direo do comrcio entre pases
como sendo determinadas pela diferena nos processos
produtivos (funo de produo) entre eles.
No final do sculo XIX e incio do sculo XX, esse tipo
de enfoque foi questionado. Por exemplo, se o comrcio
existe em razo das diferenas em custos de produo, ento o que explica essas diferenas? E por que as funes de
produo diferem entre pases? E por que no considerar
mais de um fator de produo (sobretudo considerando,
poca, o incio das operaes no setor industrial) e outras
caractersticas do processo produtivo, como a existncia
de rendimentos no constantes de escala?
Esse conjunto de questionamentos levou formulao de uma srie de modelos relacionados com a explicao dos fluxos de comrcio, mas tambm postulou
inferncias dos efeitos do comrcio internacional sobre o
mercado de fatores de produo.
A anlise feita num contexto em que existem dois
pases, dois produtos e dois fatores de produo (chamado
modelo 2x2x2). Se for considerado adicionalmente que o
processo produtivo feito a custos crescentes, e que no

169

Economia Internacional

existem fatores de produo ociosos110, tem-se uma fronteira de produo cncava em relao origem, e s far
sentido considerar os pontos ao longo dessa fronteira: ficam afastadas por hiptese situaes abaixo da fronteira,
j que todos os fatores so empregados (h pleno emprego). Isso pode ser ilustrado no grfico 1.

de uma mercadoria corresponder reduo da produo


de outra.
A anlise feita em formato de esttica comparativa,
isto , comparando-se duas situaes tpicas, sem se considerar o movimento de transao de uma a outra.
Essa figura representa uma situao de equilbrio
em uma economia sem comrcio com o resto do mundo.
A linha PP indica a relao entre os preos de X e de M.
A curva I indica o nvel de bem-estar social. Tal como desenhada, essa situao indica que essa economia produzir
no ponto E (a pleno emprego), dada a relao de preos
entre os dois produtos. E isso corresponder a um nvel de
bem-estar representado pela curva I.
A existncia de comrcio internacional altera essa
situao. O grfico 2 ilustra esse ponto.

Grfico 1 Equilbrio na Economia fechada


Produto M

P
0

Grfico 2 O Equilbrio na Economia Pequena com Comrcio


Produto X

Produto M

Pi

Como o estoque de fatores de produo dado,


imutvel111, e h pleno emprego dos fatores, s ser possvel produzir mais de um produto deslocando-se fatores
de produo de outro setor; portanto, a maior produo

110 Reconhecidamente uma hiptese de alta improbabilidade emprica, mas


sempre possvel no campo da teoria.
111 Isto , no se considera a possibilidade de haver movimentao de fatores
produtivos entre pases: no h migrao nem fluxos de investimento.

P
II
E

E
Pi
0

P
Produto X

Economia

170

Como, por hiptese, o pas de referncia toma como


dados os preos vigentes no mercado internacional, e supondo-se que esses sejam distintos daqueles praticados
no mercado interno, por exemplo, PiPi, sendo o produto
X mais valorizado no resto do mundo, isso induzir um aumento na produo de X (portanto menor produo de
M), e a produo agora ocorrer no ponto E. Isso permitir
aos consumidores poder contar com mais X (porque aumentou sua produo) e mais M (porque mais barato adquiri-lo no exterior). Essa maior possibilidade de consumo
representada pela tangncia com a curva de indiferena
II, que indica um nvel de bem-estar social mais alto do que
na curva I. H, portanto, um argumento forte em favor de
existir comrcio internacional.
O modelo neoclssico mais conhecido e mais usado
para explicar a existncia de comrcio112 parte do princpio
de que cada pas dotado de uma quantidade determinada, imutvel, de trabalho e de capital (embora sem elaborar como ou por que isso ocorre). Ao contrrio do enfoque
clssico, agora se supe que os processos produtivos so
os mesmos em cada setor, independentemente do pas.

Mas diferem entre setores. Outra condio bsica supor


que a produo em cada setor emprega de forma intensiva um dos fatores de produo. Assim, por exemplo, a
fabricao de sapatos emprega relativamente mais trabalhadores por unidade produzida do que capital, enquanto o inverso ocorre, por exemplo, na indstria siderrgica.
E isso se supe que acontea tanto em um pas, digamos,
Botswana, quanto em outro, por exemplo, Dinamarca. No
existe possibilidade de reverso do uso de fatores, isto ,
fica afastada a hiptese de que a produo de sapatos em
Botswana seja intensiva em mo de obra e intensiva em
capital na Dinamarca.
Nesse contexto, o pas onde haja abundncia de
oferta de mo de obra produzir e exportar sapatos, e o
pas rico em capital exportar produtos siderrgicos. Essa
a essncia do chamado Teorema de Hecksher-Ohlin. H algumas outras condies para a obteno desse resultado,
mas elas so menos decisivas que as assinaladas.
Uma dessas condies auxiliares que essa anlise
supe que no exista migrao de trabalhadores entre os
dois pases considerados nem investimento de um no outro. Desnecessrio dizer que a movimentao internacional
dos fatores alteraria uma condio bsica da anlise, que
a associao do estoque de fatores em cada pas com sua
especializao no comrcio.
Essa formulao deu origem a um conjunto de outras, de tipo neoclssico. Como todas se baseiam na lgica

112 Derivado das formulaes tericas de dois suecos, Eli Hecksher e Bertil Ohiln.
O segundo foi aluno do primeiro. A proposio bsica conhecida como o
Teorema de Hecksher-Ohlin, embora no exista um texto conjunto dos dois
autores, mas to somente o tratamento terico que se inicia com um e
desenvolvido pelo outro.

171

Economia Internacional

desse modelo, possvel dizer que so teoremas formulados num ambiente Hecksher-Ohlin, isto , partem dos
mesmos pressupostos.
O primeiro deles conhecido como Teorema
Hecksher-Ohlin-Samuelson, ou Teorema de Equalizao de
Preos de Fatores. Se no ocorre movimentao de fatores
entre pases, o fato de que cada pas ajusta sua produo
para satisfazer, ao mesmo tempo, sua demanda interna
e a demanda internacional, nas condies descritas,
inevitavelmente ter algum tipo de impacto sobre o
mercado de fatores. Diz-se que o movimento internacional
de bens e servios substitui o movimento de fatores.
Ora, se um pas vai se especializar na produo e
exportao de um produto, e se esse produto ser fabricado de modo que o fator abundante no pas ser empregado de forma intensiva, ento automtico inferir que
haver um aumento na demanda por esse fator, portanto
a remunerao desse fator tender a aumentar. Assim, no
pas onde h abundncia de mo de obra, o salrio tende a
ser baixo, pelo simples fato de que existe oferta elevada de
trabalhadores. A partir do momento em que passa a existir
comrcio, como esse pas vai produzir itens em cujo processo produtivo demanda-se intensivamente mo de obra,
natural que acontea uma elevao do nvel de salrio.
Tem-se, pois, uma situao na qual em um pas em
que o salrio era baixo e o custo do capital elevado, dada
sua escassez relativa, o comrcio tender a elevar o sal-

rio. Como estamos pensando em um mundo com dois


pases, e no outro pas a situao antes do comrcio era
precisamente a oposta, haver uma tendncia a que, no
limite, haja uma convergncia nos custos dos dois fatores
nos dois pases. Em sua formulao original, por Hecksher,
se supunha que os preos dos fatores terminariam sendo
iguais nos dois pases. Em formulaes mais recentes (e razoveis) admite-se apenas que haver tendncia equalizao de preos.
Parece facilmente previsvel imaginar que no mundo real nem tudo ocorre dessa maneira. A evidncia emprica disponvel indica que h alguma tendncia equalizao de preos de fatores apenas quando os pases que
comerciam entre si tm caractersticas de estoques de
fatores muito prximas. Assim, h uma razovel proximidade entre o nvel salarial, digamos, na Frana e na Itlia,
mas no assim entre Alemanha e Honduras. Uma diferena pronunciada no estoque de fatores, a existncia de rigidezes estruturais, como um salrio mnimo legal e outros
elementos, so parte da explicao para no se verificar na
prtica o que a teoria prediz.
Note-se que, mesmo quando ocorre essa convergncia de preos dos fatores, tudo o que se pode afirmar
que se trata de um movimento dos preos em termos
nominais. Nada se pode afirmar, a priori, com relao aos
preos reais, uma vez que no se conhece a composio
da cesta de consumo num e noutro pas nem, portanto, o

Economia

172

impacto do comrcio sobre o poder de compra dos agentes econmicos.


Segue-se tambm dessa formulao bsica que, se
o objetivo da poltica elevar os salrios, digamos em um
pas em que o capital o fator abundante, uma poltica
paralela de barreiras s importaes proteger o setor produtor de itens que competem com os produtos importados nesse caso, o setor que emprega de forma intensiva
o trabalho , e haver um aumento da demanda por mo
de obra e consequentemente elevao do nvel mdio
dos salrios. Essa formulao chamada de Teorema de
Stolper-Samuelson: uma proteo contra a concorrncia
de produtos importados aumenta a remunerao do fator
produtivo empregado de forma intensiva naquele setor
protegido. Assim, se o comrcio for livre de barreiras isso
beneficiar a remunerao do fator produtivo abundante
no pas, como visto. Caso se imponham barreiras comerciais isso beneficiar o outro fator de produo.
Se, agora, levar-se em considerao que os sistemas econmicos no so estticos, pode-se supor que h
crescimento da produo, que pode ter sido provocado
por progresso tcnico (melhora na alocao de fatores, de
modo a aumentar a produo por unidade empregada de
fator) ou por um aumento no estoque de fatores. Considere o caso de um pas que recebe uma quantidade expressiva de trabalhadores, assim elevando seu estoque do
fator trabalho. Como, por hiptese, os fatores de produo

so empregados em propores distintas nos dois setores


existentes, a maior disponibilidade de trabalho permitir
aumentar de maneira mais que proporcional a produo
(e exportao) do setor que emprega trabalho de maneira
mais intensiva. o chamado Teorema de Rybczynsky. Em
outras palavras, o aumento da disponibilidade de um dos
fatores aumentar, proporcionalmente, a produo naquele setor que emprega de maneira mais intensiva esse fator.
O pas tender a se tornar exportador lquido dos produtos
desse setor.
Note que as formulaes recm-apresentadas so
todas baseadas no modelo bsico de Hecksher-Ohlin. Uma
teoria se justifica se tem significado apoiado na realidade.
Os testes desse modelo constituem toda uma literatura
parte, em vista das diversas possibilidades consideradas.
Mas cabe referncia ao mais famoso desses testes empricos, feito na dcada de 1940 por Wassily Leontief, um
economista que depois ganhou o Prmio Nobel por sua
contribuio terica e emprica no uso de matrizes de insumo-produto.
Leontief testou, para os Estados Unidos, sabidamente uma economia rica em capital, os efeitos, sobre o
mercado de fatores, de variaes de US$ 1 milho nas exportaes e nas importaes. Para surpresa geral, seus resultados indicaram que aquela economia exportava itens
intensivos em trabalho e importava produtos intensivos
em capital, contrariando todas as expectativas. Esse resul-

173

Economia Internacional

tado ficou conhecido como o Paradoxo de Leontief e deu


origem a um conjunto extenso de explicaes possveis
para esse resultado. Entre outras, o fato de no ter considerado o nvel diferenciado de qualificao do trabalhador
americano em comparao com outros pases, o chamado
capital humano.
Esses modelos esto baseados, entre outros supostos, na ideia de que no mercado internacional vigora um
preo para cada produto, e todos os pases se deparam
com o mesmo conjunto de preos para os bens e servios
transacionados. a chamada lei do preo nico.
Ora, na medida em que ocorra um aumento do preo internacional do produto que um pas exporta, a relao entre preos de exportao e preos de importao (a
relao de trocas) aumentar. Isso significa que o pas beneficiado poder adquirir uma quantidade maior de produtos no mercado internacional com menos esforo, uma
vez que o produto que ele vende tornou-se mais valioso e
pode ser trocado por um nmero maior de unidades do
produto que ele importa. Considera-se que uma melhora
da relao de troca um ganho em termos de bem-estar
social, uma vez que o mesmo nvel de esforo por parte
dos agentes econmicos possibilitar um nvel de consumo mais expressivo.
Ocorre, contudo, que, no caso de economias menos abastadas, em geral dependentes da exportao de
um nmero reduzido de produtos, frequentemente pro-

dutos com baixo grau de transformao, isso nem sempre


acontece. De fato, uma linha de raciocnio entre os economistas preocupados com o processo de desenvolvimento
econmico sustenta que a tendncia de longo prazo no
sentido de queda nas relaes de troca, objeto da prxima
seo.
Antes de prosseguir, contudo, interessante acrescentar uma considerao sobre as peculiaridades do comrcio internacional de produtos manufaturados. As explicaes apresentadas at aqui so mais facilmente relacionadas com um tipo de comrcio em que os produtos
intercambiados so marcadamente distintos, da mesma
forma que os pases que os produzem e exportam.
A partir de meados da dcada de 1950, contudo,
as negociaes multilaterais que possibilitaram reduo de tarifas e o crescimento econmico das principais
economias (em parte recuperao do esforo de guerra)
deram origem a um ambiente em que pela primeira vez
as taxas de crescimento do comrcio superaram o ritmo
de crescimento da produo mundial. E no apenas isso.
A maior parte do valor transacionado passou a ser em produtos industrializados, produzidos e exportados por pases dos dois lados do Atlntico Norte. Isso implicou duas
violaes explicao dos fluxos de comrcio proposta
por Hecksher-Ohlin: agora tnhamos comrcio de manufaturas em troca de manufaturas (portanto, produtos razoavelmente semelhantes, no distintos) e entre economias

Economia

174

que se supunha que no divergiam muito em termos de


dotao de fatores.
Isso deu origem a uma srie de tentativas de explicao para a existncia desse tipo de comrcio. Uma vertente (Posner e Vernon) deu nfase ao progresso tcnico: um
pas tem vantagem comparativa em um determinado setor se ele o gerador de progresso tcnico que leva concepo de novos produtos. Enquanto nenhum outro pas
conseguir copiar esse processo, o pas original ter posio
monopolstica e ser exportador lquido. Na concepo de
Posner, suponha que os produtores num determinado pas
introduzem uma inovao, que bem aceita pelo mercado. Enquanto ningum mais fabricar aquele produto com
as mesmas caractersticas, o pas onde teve lugar aquela
inveno ser seu nico produtor e exportador. Ele deter vantagem comparativa na produo daquele produto.
H um hiato de tempo (hiato tecnolgico), at que outro
produtor em outro pas tambm domine essa nova tecnologia e comece a competir. Enquanto isso no acontece, o
pas inovador inicial um exportador lquido, de competitividade indisputada.
Uma formulao parecida porque tambm admite, mas d menos nfase ao intervalo de tempo foi proposta por Raymond Vernon. o chamado ciclo do produto. Se a proposta do hiato tecnolgico enfatiza o tempo de
cpia do novo produto, agora a nfase est no processo de
amadurecimento de uma dada tecnologia. Um novo pro-

duto fabricado em escala pequena, basicamente demandando a contribuio de engenheiros e com baixa intensidade de capital. A partir do momento em que a tecnologia
de produo torna-se mais padronizada, de domnio mais
amplo, a produo passa a ter lugar em grande escala. Se
antes o tipo de mo de obra essencial eram os engenheiros e o pessoal de laboratrio, na produo em larga escala de um produto padronizada a nfase no pessoal de
venda, design e marketing. O pas onde houve a criao
do novo produto ser exportador nico desse produto por
um bom tempo. Haver, contudo, um momento em que
outros fabricantes comearo a disputar com o primeiro
pas a participao em terceiros mercados, gradualmente
deslocando os produtos originais e, no limite, o pas onde
ocorreu a inveno se tornar importador lquido desse
item. Um exemplo prtico o dos computadores pessoais,
produto que hoje importado pelos Estados Unidos, origem de sua concepo inicial.
Outra linha de raciocnio (S. B. Linder) relaciona a
estrutura de demanda e de oferta de cada pas a seu nvel de renda per capita. O argumento pressupe que, em
cada pas, a estrutura da oferta corresponde ao padro de
demanda identificado pelos produtores potenciais. medida que aumenta a renda per capita ocorrem mudanas
no padro de consumo como, por exemplo, os indivduos
passando a demandar produtos (e servios, se poderia
acrescentar) mais sofisticados, de maior valor unitrio. Se

175

Economia Internacional

assim, ento as estruturas produtivas e os padres de


demanda tendem a ser mais parecidos entre dois pases
de nveis de renda per capita assemelhados. Como consequncia, o comrcio tenderia a ser mais intenso entre
pases de nveis semelhantes de renda per capita. uma
formulao razoavelmente intuitiva, mas que no explica
alguns fatos bvios, como o comrcio Norte-Sul. E no
contorna a dificuldade de se identificar qual o padro
representativo de demanda numa economia (como, por
exemplo, a brasileira), em que h expressivo grau de concentrao de renda, entre outros problemas.
A anlise da composio dos fluxos de comrcio,
sobretudo de manufaturados, chamou a ateno dos analistas para outra peculiaridade. J desde muito tempo que
alguns autores vinham registrando a ocorrncia de exportaes e importaes dos mesmos produtos, o que viola
as concepes originais das teorias de comrcio. Por muito
tempo, isso foi atribudo a curiosidades estatsticas (uma
vez que a intensidade desse fenmeno varia com o grau
de detalhamento da classificao de produtos), a questes
de sazonalidade, a diferenas entre comrcio de uma regio especfica e o fato de as estatsticas serem nacionais,
entre outras explicaes.
No entanto, os dados mostraram que esse tipo de intercmbio passou a representar um percentual importante
do comrcio de manufaturados, em particular nos anos que
se seguiram consolidao da Comunidade Europeia.

Na dcada de 1980, essa caracterstica ganhou


status terico, com algumas explicaes para a existncia
do chamado comrcio intraindustrial. Em grande medida,
explicaes relacionadas com o suposto de que os produtos podem ser diferenciados, o que explicaria o registro de
fluxos em ambas as direes para itens classificados sob
mesma rubrica. Um economista com diversas contribuies nesse sentido Paul Krugman. Hoje, considera-se que
essa uma caracterstica indissocivel de boa parte do comrcio de produtos industrializados.
A partir do momento em que se considera que os
produtos transacionados no so necessariamente homogneos, mas que pode haver diferenas entre itens
classificados sob uma mesma categoria nas estatsticas
de comrcio, isso d margem ao reconhecimento de uma
situao de fato e abre espao para algumas explicaes
de cunho terico.
Uma possibilidade que os produtos transacionados tenham algum grau de diferena em suas caractersticas. Assim, por si s, isso explicaria por que, por exemplo,
um pas pode exportar agasalhos de l e importar agasalhos de cachemira. Ambos cumprem a mesma funo e
so classificados sob a mesma rubrica. Mas as preferncias
dos consumidores so tais que fazem com que surjam fluxos de comrcio de itens semelhantes nas duas direes.
Isto o que se convencionou chamar de diferenciao horizontal.

Economia

176

Outra possibilidade que os produtos divirjam


quanto a algum atributo de qualidade. Por exemplo, pode
haver exportao e importao simultneas de automveis de passeio, para cinco passageiros, com motor acima
de um certo nvel de cilindradas. Uma razo para tanto
pode ser o fato de que um modelo tem caractersticas tecnolgicas mais sofisticadas que outro, o que valorizado
pelos consumidores de um pas.
Uma dimenso adicional, frequentemente confundida com as transaes intrassetoriais, o registro de
que em alguns setores produtivos existe um percentual
elevado de transaes entre matrizes e subsidirias ou
mesmo entre subsidirias distintas de empresas transnacionais. Esse no um atributo universal, mas uma
peculiaridade de alguns setores associada a algumas
caractersticas, como a existncia de barreiras entrada de tcnicos para apoio a atividades produtivas e de
comercializao (o que estimula a implantao de atividades especficas em outros pases), outras especificidades. A constatao emprica da existncia desse tipo
de comrcio menos trivial do que a anlise simples
do fluxo de comrcio e demanda informao sobre a
identidade do exportador e do importador. No caso do
Brasil, o Censo de Capitais Estrangeiros do Banco Central
do Brasil permite inferir que esse tipo de comrcio corresponde a aproximadamente um quinto do valor total
exportado.

Como visto, o comrcio internacional pode ser concebido como sendo determinado de forma totalmente
independente das diferenas na dotao de fatores entre
dois pases. Uma possibilidade adicional, na famlia de possveis explicaes para isso, deriva de relaxarmos a suposio de que as economias envolvidas operam num mundo
de rendimentos constantes de escala e sob concorrncia
perfeita.
Caso existam rendimentos crescentes no processo
produtivo (ver captulo de Microeconomia), eles podem
afetar diretamente a forma de insero internacional da
economia, por uma razo simples. Ao aumentar o volume
produzido, as empresas no setor onde ocorrem economias
de escala reduziro seus custos mdios. Isso lhes permitir
aumentar sua margem de lucro e/ou reduzir seus preos.
De uma forma ou de outra, elas se tornaro mais competitivas no mercado internacional. O pas que dispe de setores produtivos com essas caractersticas tender, portanto,
a se tornar um grande exportador dos produtos desses setores. O fato gerador da competitividade simplesmente
a existncia de rendimentos crescentes de escala.
Na hiptese de que essas economias de escala sejam internas s empresas, isto , cada empresa tem conscincia de que, ao aumentar sua produo, ela tem um ganho de reduo de custos, isso naturalmente levar essa(s)
empresa(s) a elevar o volume de produo e, com isso, o
sistema se afastar de um ambiente concorrencial, tenden-

177

Economia Internacional

do a uma situao com poucos produtores. Isso abre um


leque amplo de possibilidades, que no cabe explorar aqui,
com resultados que variam de acordo com as suposies
relativas ao nmero de produtores, possibilidade de que
atuem em conluio, formando cartis, seja ao nvel nacional
ou internacional, s alternativas de tipos de objetivos das
empresas (se elevar seus lucros, aumentar suas vendas ou
aumentar sua participao no mercado, etc). So muitos os
modelos possveis.
Apenas a ttulo de ilustrao, suponha uma situao
em que as empresas ajustam seu volume de produo de
forma independente, supondo que seus concorrentes no
reagiro. Nesse caso, o pas onde opera a empresa agressiva tender a ampliar sua participao no mercado internacional, e esse comportamento tender a ser reforado por
parte dos acionistas e do governo. Como resultado, esse
pas se tornar exportador lquido dos produtos do setor
onde ocorre esse tipo de comportamento. Claro, esse resultado ser ainda mais forte se houver economia de escala nesse setor.
A simples possibilidade de haver rendimentos crescentes de escala e/ou concorrncia imperfeita leva a um
conjunto variado de possibilidades de gerao de fluxos
de comrcio internacional.
Seja por considerar progresso tcnico e sua difuso
interna, seja por enfatizar a composio fatorial do processo produtivo, ou a estrutura de mercado, o fato que

existe relao direta e em dupla direo entre os preos


internacionais, os preos dos produtos no mercado interno
e a remunerao dos fatores de produo. A evoluo dos
preos relativos de exportaes e importaes tem implicaes importantes para o sistema econmico. Esse o
foco da anlise cepalina, discutida na prxima seo.

Economia

178

3.2. A crtica de Prebisch e da Comisso Econmica


para a Amrica Latina

te para ser capaz de afetar o nvel de preos. Esse conceito


no guarda relao direta com dimenso geogrfica ou
demogrfica, apenas com a presena de um pas no cenrio comercial externo.
Por definio, portanto, um pas pequeno um
tomador de preos. Os preos internacionais so dados,
determinados pelas foras do mercado.
Ora, a maior parte das economias em desenvolvimento classificada nessa categoria. Em geral, so dependentes de uma pauta exportadora caracterizada por poucos produtos, e frequentemente esses so produtos com
baixo grau de processamento. Nesse contexto, as variaes
do mercado internacional tm impacto macroeconmico
sobre esses pases, que transcende o mbito da balana
comercial apenas. Os ciclos de elevao e retrao dos preos dos produtos de exportao determinam os ciclos da
atividade econmica geral nessas economias.
Isso significa que as consideraes sobre a evoluo
dos preos de exportao e de importao so de grande
importncia para essas economias. Melhoras nas relaes
de troca significam no apenas ganho em termos de bem-estar social, dado que uma unidade de produto exportado pode ser trocada por uma quantidade maior do que
antes de produtos de importao. De fato, nesse ambiente
econmico limitado, os ganhos de relaes de troca determinam o auge do ciclo de atividades da economia como
um todo.

Os modelos descritos acima pressupem a no existncia de barreiras ao comrcio e inferem os benefcios advindos do comrcio a partir da diferena nos preos relativos nos mercados interno e externo. Preos relativos mais
elevados de um produto no exterior induzem sua produo e exportao.
Como j dito, esses modelos so baseados em esttica comparativa. O que eles no consideram que ao
longo do tempo pode haver trajetrias variadas nos preos
internacionais, e nem sempre em direo desejvel.
Em particular, o crescimento do comrcio de produtos manufaturados trouxe considerao a anlise comparada entre seus preos internacionais e os preos dos produtos comercializados em formato primrio, sem passar
por processos de transformao, como so, por exemplo,
os alimentos in natura. Isso deu origem formulao do
conceito de tendncia secular deteriorao dos termos
de troca.
3.2.1. A deteriorao dos termos de troca
Um dos conceitos bsicos da teoria de comrcio internacional o de pas pequeno, isto , uma economia
que no tem expresso no mercado internacional suficien-

179

Economia Internacional

Esse tipo de preocupao muito presente na teoria do desenvolvimento econmico, em particular no que
se refere previso de trajetria provvel para os preos de
exportao e importao.
As formulaes mais expressivas foram feitas de
forma quase simultnea por Hans Singer, economista da
Universidade de Sussex, e por Raul Prebisch, argentino, fundador de duas instituies internacionais, a Comisso Econmica para a Amrcia Latina (Cepal), no final da dcada de
1940, e a Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e
Desenvolvimento (UNCTAD United Nations Conference on
Trade and Development), no incio dos anos 1960.
Segundo o chamado modelo Singer-Prebisch, existe uma dupla tendncia ao se compararem as trajetrias
dos preos internacionais dos produtos primrios e dos
produtos industrializados. Os primeiros tendem a oscilar
de maneira mais pronunciada, enquanto os segundos so
mais estveis. E ao longo do tempo, os preos dos produtos primrios tendem a reduzir-se, enquanto os preos
dos industrializados tm tendncia de elevao. Esta a
essncia do diagnstico que levou certamente no caso
de Prebisch a postular uma diversificao da pauta de
exportaes. A maneira de fazer isso seria por meio da alterao do processo produtivo, o que implicava a promoo
da industrializao.
Essa preocupao com a vulnerabilidade associada
s oscilaes de preos dos produtos primrios levou, na

dcada de 1960, a umas tantas iniciativas de formao de


mecanismos estabilizadores de preos, por meio de polticas de estoques. De fato, o nico caso bem-sucedido de
grupo de produtores primrios que conseguiram impor
uma elevao de preos internacionais foi o dos produtores de petrleo na dcada de 1970, quando conseguiram
por fora de atuao em cartel multiplicar o preo do
barril por um mltiplo inteiro.
Essa interpretao deu origem a uma literatura emprica substantiva, com uma quantidade expressiva de testes dessas tendncias e com resultados variados.
Mais recentemente, o crescimento da importncia
da China e outros pases asiticos importadores lquidos de
alimentos e minrios e exportadores de manufaturados a
preos competitivos teve o efeito de inverter o diagnstico
anterior: nos ltimos anos, tem havido aumento expressivo dos preos das chamadas commodities, em paralelo a
um barateamento dos produtos industrializados, derivado
seja de sua produo em grande escala seja do progresso
tcnico crescentemente embutido nos produtos comercializados.

Economia

180

3.3. Macroeconomia aberta

Fleming (FLEMING, 1962; MUNDELL, 1963), muito usado


at o incio da dcada de 1970, mas ainda til como
referencial de anlise de certos aspectos de uma economia
aberta.
Em um contexto no qual existe mobilidade internacional de capitais, o mecanismo de arbitragem de juros far
que uma taxa de juros no mercado interno mais alta do que
no mercado internacional provoque entrada de recursos na
economia. O movimento de capitais, por sua vez, influencia
o mercado de divisas e, portanto, a taxa de cmbio.
Como consequncia disso, chega-se concluso
de que uma poltica monetria independente (isto , que
determine a taxa interna de juros) incompatvel com a
adoo de uma taxa de cmbio fixa de forma simultnea
com a existncia de mobilidade de capital.
A isso se chama de trindade impossvel: i) se o objetivo de poltica for manter o cmbio estvel, ser necessrio impor restries ao movimento de capitais; ii) se o objetivo for participao plena no mercado internacional de
capitais sem experimentar flutuaes acentuadas no cmbio, ser preciso fixar a taxa de cmbio; iii) se o desejvel for
preservar a mobilidade de capitais e a independncia da
poltica monetria, ser preciso conviver com um regime
de taxa de cmbio flutuante.
Essas impossibilidades representam um dilema
para as autoridades, j que um grau elevado de volatilidade da taxa de cmbio gera incerteza nos agentes eco-

Com base nas consideraes acima, j deve ter ficado claro que existe interao do que ocorre no comrcio (e
investimento) externo e o agregado do sistema econmico
de cada pas envolvido. De fato, a teoria macroeconmica
varia, caso se esteja considerando um sistema isolado do
resto do mundo ou uma economia que comercia, investe
e recebe recursos externos. a chamada macroeconomia
da economia aberta.
Os canais de transmisso so mltiplos.
As variaes nas exportaes e importaes tm implicaes para decises de investimento e afetam diretamente o mercado de fatores. Os resultados das transaes
com o resto do mundo afetam a oferta e a demanda por
divisas, portanto influenciam o nvel da taxa de cmbio,
que por sua vez tem efeito multiplicador sobre diversos
outros preos na economia.
Decises com relao taxa bsica de juros da economia, tomadas com base no cenrio interno, podem
representar atrativo para o influxo de recursos ou induzir
a sada de capitais, e tanto um movimento quanto outro
tm implicaes sobre os investimentos e sobre o nvel do
cmbio e, portanto, sobre o nvel de inflao.
Um arcabouo bsico de anlise da relao que
ocorre entre as polticas monetria e fiscal e o equilbrio
externo da economia o chamado modelo Mundell-

181

Economia Internacional

nmicos e tem eventualmente impactos relevantes de


curto prazo sobre o nvel de preos internos. Por sua vez,
fechar a economia aos fluxos externos de recursos pode
ser uma estratgia mope, na medida em que isso pode
ser entendido pelos agentes econmicos como uma
postura defensiva, excludente, e acabar desestimulando
potenciais investidores no pas. Finalmente, abrir mo
da poltica monetria arriscado, tanto porque ela um
instrumento importante no combate a presses inflacionrias como porque pode ser um estmulo ao ritmo de
atividade econmica, se o custo do capital for mantido a
nveis baixos.
Dado que na grande parte dos pases a maioria das
transaes no mercado interno deve ser feita em moeda
nacional, existe um elemento que vincula a oferta monetria disponibilidade de divisas.
Do ponto de vista da autoridade monetria, seu balano (simplificado) traz, de um lado (ativo), os ttulos do
Tesouro Nacional e as reservas de divisas e, de outro (passivo), a chamada base monetria (papel moeda em poder
do pblico mais as reservas bancrias).
Os bancos comerciais tm, no ativo, as reservas bancrias e o crdito interno (ttulos do tesouro e emprstimos
para o setor privado) e, no passivo, os depsitos vista. Assim, o balano consolidado do sistema bancrio (banco
central mais bancos privados) tem, no ativo, as reservas de
divisas e o crdito interno e, no passivo, a base monetria.

Isso significa que a variao do nvel de reservas de


divisas igual diferena entre a variao da base monetria e a variao do crdito domstico. Um aumento excessivo e no previsto do crdito interno provoca desequilbrio nas contas externas (porque estimula a aquisio de
bens e servios no exterior) e provoca queda no nvel de
reservas.
Da mesma forma, uma entrada de divisas implica a
necessidade de os agentes converterem essas divisas em
moeda nacional. Dependendo dos volumes envolvidos,
um influxo elevado de divisas (provocado, por exemplo,
por um superavit comercial elevado) gerar uma expanso
significativa da oferta monetria. Caso a autoridade monetria queira evitar o impacto inflacionrio dessa expanso,
ter de colocar no mercado ttulos da dvida pblica (operao de mercado aberto), com o que elevar o nvel da
dvida.
Outro canal de transmisso por meio da movimentao internacional de fatores de produo. Uma economia com volume expressivo de emigrantes naturalmente
tender a tornar-se dependente (ao menos em parte) dos
recursos advindos da remessa desses migrantes para o pas
de origem. Em alguns pases da Amrica Central e do Caribe, essa fonte de recursos corresponde a um percentual
elevado da receita de divisas.
Em direo oposta, uma situao em que a expectativa dos agentes econmicos os leve a aumentar sua re-

Economia

182

messa de lucros e dividendos para o exterior tende a agravar o desequilbrio das contas externas, impondo presso
adicional sobre o mercado de divisas e elevando o nvel da
taxa de cmbio, barateando as exportaes e tornando as
importaes mais caras em moeda nacional. Outros efeitos
so encarecer a dvida externa, caso o pas no seja o emissor da moeda em que os compromissos foram firmados, e
pressionar o nvel de preos no mercado interno.

J desde meados da dcada de 1970, observa-se


mudana significativa nesse cenrio, com a crescente liberalizao das movimentaes de recursos financeiros
e o aumento expressivo dos investimentos diretos. O progresso havido na capacidade de transmisso de dados e
na capacidade de processamento desses dados permitiu o
que se convencionou chamar de globalizao financeira,
com o surgimento de novas instituies, alm dos bancos
comerciais, e de um nmero grande de modalidades de
para a aplicao de recursos.
Os movimentos de capital podem no envolver
mudana de propriedade. Por exemplo, as remessas que
os migrantes fazem para seu pas de origem um tipo
de fluxo de grande importncia (em alguns pases latino-americanos o valor das remessas recebidas comparvel
ao valor total das exportaes desses mesmos pases)
podem ter o mesmo indivduo como remetente e recebedor.
J os investimentos seja de tipo financeiro (os chamados investimentos em carteira) seja investimento direto (isto , diretamente relacionado ao processo produtivo
real) so definidos como a aquisio de direitos por parte
de residentes em um pas (de origem do capital) sobre residentes de outro pas (de destino do capital).
H uma transferncia de propriedade. Essa transferncia pode ocorrer e com frequncia ocorre entre
unidades de uma mesma empresa, como o caso da ins-

3.3.1. Os fluxos internacionais de bens e capital


At aqui, neste captulo, a maior parte das explicaes para a composio dos fluxos de comrcio pressups
que no existe mobilidade internacional dos fatores de
produo (no h migrao nem fluxos de capitais entre
pases). J a anlise das taxas de cmbio ressalta a sensibilidade do movimento de capitais em razo do diferencial
das taxas de juros interna e externa.
Esta ltima concepo est, evidentemente, mais
prxima da realidade. Supor um mundo com baixa mobilidade de capital fazia sentido na primeira dcada do sculo
XX, quando por razes de conflitos blicos de magnitude, ou
pelas caractersticas do sistema monetrio internacional nas
dcadas que se seguiram Segunda Guerra, a maior parte
dos movimentos de capitais entre pases estava associada a
recursos de governos e/ou organismos multilaterais, o que
significa decises com forte componente poltico.

183

Economia Internacional

talao de uma subsidiria de uma empresa transnacional


em outro pas.
E o investimento nem sempre implica que os recursos envolvidos cruzam a fronteira do pas. Uma subsidiria
de empresa transnacional, que tenha tido bom resultado
em um exerccio e que tenha interesse em expandir suas
operaes naquele pas, pode optar por reinvestir a seus
lucros, em lugar de remet-los matriz.
Em geral, o que distingue os investimentos diretos daqueles em carteira no apenas seu destino, mas tambm
o prazo envolvido. Os primeiros so quase que por definio investimentos de mais longo prazo, cujos resultados
s comeam a aparecer depois de alguns anos, dependendo da produo e das vendas no setor a que se destinam.
J os investimentos financeiros podem permanecer no pas
apenas poucos dias e so altamente sensveis a expectativas
e conjuntura da economia. Diversos pases procuram controlar a volatilidade associada a esses fluxos impondo prazos
mnimos de permanncia para o capital.
Como indicativo da importncia do tema, basta
mencionar que, segundo a UNCTAD (2013), em 2012 o
estoque de investimento externo direto no planeta (US$
22,8 trilhes) correspondia a uma tera parte do produto
mundial (US$ 71,7 trilhes). Esses nmeros refletem uma
caracterstica gmea da globalizao financeira, que a
chamada globalizao produtiva, isto , expanso do nmero de unidades produtivas de grandes empresas em

diversos pases e mais recentemente encadeamento


dos processos produtivos, com fatiamento de etapas da
produo em pases distintos.
A facilidade com que as movimentaes de tipo
financeiro podem ocorrer um desafio aos gestores das
economias mais liberais no trato dos fluxos financeiros:
movimentos bruscos de entrada e sada de recursos em
propores significativas podem ter impactos sobre a macroeconomia das economias receptoras ou dos pases de
origem desses fluxos.
Como visto, esses fluxos podem responder a elementos tais como: i) expectativas em relao economia
receptora; ii) movimentos conjuntos de parte dos investidores (os chamados comportamentos de manada),
fortemente relacionados com expectativas, mas tambm
associados a comportamento de grupo; iii) eventos externos, que estimulem a entrada macia ou a sada abrupta
de recursos (por exemplo, a queda no mercado financeiro
de um pas faz com que as empresas com compromissos
nesse pas tenham de retirar recursos de outro mercado
para saldar seus compromissos); iv) diferenciais pronunciados nos custos de captao e probabilidade de retorno na
aplicao de recursos, os quais podem levar investidores a
tomar emprstimos em um mercado para investir em outro (o chamado carry trade), etc.
Assim, o desafio com que se deparam as autoridades procurar regular os movimentos excessivos, sem

Economia

184

que com isso venham a desestimular potenciais investidores.


As entradas e sadas de recursos em uma economia
podem ter, como j dito, implicaes para o conjunto dessa economia, e esse um processo que ocorre em vrios
momentos. As decises de investir em uma fbrica ou de
reduzir o volume produzido no so tomadas abruptamente. O ritmo mais lento. J os efeitos da entrada e sada de divisas afeta diretamente e de imediato o mercado
de divisas e eventualmente tambm o mercado financeiro
interno da economia. Na prxima subseo discute-se o
tema do cmbio.

Um regime desse tipo impe autoridade monetria a necessidade de manter condies para fazer cumprir
a determinao de observncia daquele nvel estabelecido de taxa de cmbio. Isso significa que, quando ocorre
uma presso de alta no mercado de divisas, preciso que
a autoridade disponha de uma quantidade razovel de reservas para poder vend-las e, com isso, neutralizar a tendncia de alta do cmbio.
Um problema desse regime que os agentes que
monitoram a conjuntura econmica conhecem as presses existentes sobre o nvel de preos, portanto a presso
para que a autoridade ajuste o nvel da taxa de cmbio.
Quanto mais alta a taxa de inflao interna e mais prolongado o perodo entre duas desvalorizaes, maior ser a
perda de competitividade dos produtos nacionais, que
ficaro mais caros no mercado internacional. Isso facilita
movimentos especulativos, que podem vir a ser de grande
significado e acabar forando a autoridade a uma desvalorizao antecipada ou de magnitude maior do que originalmente planejada.
Uma variante para evitar esse acmulo de presso
o modelo que foi adotado na dcada de 1960 em alguns
pases, como a Colmbia e o Brasil. Nessa variante, o perodo entre desvalorizaes o mnimo possvel, com o propsito de evitar essa margem para movimentos especulativos. No Brasil, entre o final de 1968 e 1990, as variaes
eram dirias, no chamado regime de minidesvalorizaes.

3.3.2. Regimes de cmbio


Chama-se de regime cambial a poltica adotada
para determinao do preo de uma ou mais moedas de
outros pases em relao moeda nacional. Isto , a taxa
de cmbio.
Uma possibilidade se adotar uma taxa fixa. Nesse
caso, a autoridade monetria determina que os contratos
em moeda estrangeira tenham de ser feitos a um nvel especfico de preo da divisa. Esse sistema caracterizou as relaes entre a maior parte dos pases no perodo entre 1946
e 1971. As moedas tinham paridade fixa em relao ao dlar
estadunidense, e este por sua vez mantinha valor fixo em
relao ao grama de ouro, como ser visto mais frente.

185

Economia Internacional

Isso permitiu, na maior parte do tempo, reduzir a margem


para especulao e assegurar aos agentes envolvidos em
atividades com o resto do mundo uma razovel estabilidade do cmbio. O problema que se impe nessa variante ,
evidentemente, o critrio para definir a cada dia o ritmo de
variao cambial. Entretanto, esse mecanismo representa
um processo de indexao em que se bem administrado
os agentes exportadores e importadores sempre tero
assegurado o valor real da moeda externa.
Em outro extremo de possibilidades, pode-se adotar
um sistema em que o mercado define totalmente a taxa de
cmbio a cada momento. Nesse caso, a autoridade no participa, e a taxa de cmbio tem total flexibilidade para variar
ao sabor das presses de compra e venda. Uma vantagem
frequentemente apontada para um regime de cmbio flexvel que essas flutuaes da taxa de cmbio ajudam a
preservar o sistema econmico dos impactos de choques
externos: o cmbio funciona como um colcho amortecedor de choques, e com isso as variveis que realmente interessam preservar nvel de produo e emprego ficam
preservadas das flutuaes excessivas no curto prazo.
Uma situao intermediria a chamada flutuao
suja. Neste caso, a autoridade monetria tem instrumentos para influenciar o mercado de divisas de forma discreta.
Isso pode ocorrer por meio de compra e venda direta de
moeda estrangeira, a cada momento, ou por estmulos
aquisio de ttulos no mercado futuro denominados em

moeda estrangeira, ou mediante operaes de cmbio


usando empresas bancos e outras de capital pblico.
Trata-se de um sistema em que o cmbio nem fixo nem
flexvel, mas administrado de alguma forma.
Outro regime tambm adotado no Brasil, entre 1995
e 1999 o de bandas cambiais. A autoridade monetria
determina um intervalo com uma taxa de cmbio mnima e
outra mxima. Se o mercado opera entre esses dois valores,
no h interveno. Caso a taxa caia prxima ao piso, assim
definido, a autoridade monetria compra divisas e com isso
eleva seu preo. O oposto acontece quando o cmbio se
eleva at se aproximar do teto da banda, o que leva a autoridade a vender divisas. No Brasil, o sistema adotou ainda
um sistema de intrabanda, reduzindo a margem para oscilaes. Esse sistema tem ao menos trs desafios que devem
ser superados para sua boa execuo, mas que so de difcil
manejo a priori: i) a definio da largura da banda (a margem para oscilaes naturais do mercado); ii) a inclinao
da banda ao longo do tempo; e iii) a definio do ndice de
preos ao qual os ajustes da banda sero determinados.
Em qualquer desses regimes, h uma questo bsica adicional, que a definio de qual moeda estrangeira
ser usada como parmetro de referncia para sinalizar a
necessidade ou no de ajuste da taxa de cmbio. H pases que tomam como referncia o dlar estadunidense,
como o caso do Brasil. Outros so referenciados ao euro
ou ao iene (japons), e outros, ainda (crescentemente), ao

Economia

186

renmimbi (chins). Mas h pases que orientam sua poltica cambial tomando como referncia o diferencial a um
conjunto de moedas, e no a uma apenas. Os candidatos
naturais nesse caso so, obviamente, os principais parceiros comerciais do pas: em relao a eles que ser necessrio medir a cada momento se existe ganho ou perda
de competitividade relacionada com a paridade cambial.
Variaes no cmbio podem ter efeitos significativos
sobre o desempenho comercial de um pas. Mas nem sempre
so o nico elemento e nem sempre so o fator predominante. A poltica comercial externa tem importncia fundamental.

preo cujos nvel e variaes afetam de forma decisiva os


demais preos da economia.
Da mesma forma que outros produtos, a taxa de
cmbio um preo cujo nvel a cada momento depende
das condies de oferta e demanda. Onde? Em um mercado especial, chamado de mercado de divisas.
um mercado diferenciado, porque cada pas tem
o seu, e as caractersticas desse mercado variam enormemente, dependendo de algumas condies. Uma delas,
talvez a mais importante, determinada pelas condies
de acesso a esse mercado. H graus distintos de acesso, e
isso faz que os elementos determinantes do preo da divisa no sejam uniformes em todos os pases.
Assim, em um regime em que apenas a autoridade
monetria e algumas empresas pblicas tenham acesso a
divisas, a taxa de cmbio praticamente determinada de
forma centralizada pelo governo. Era o que se observava,
por exemplo, nas economias do antigo bloco sovitico.
Em um nvel superior, em que seja possvel que alguns bancos comerciais e casas de cmbio sejam autorizados a operar com divisas, alm das empresas privadas
exportadoras e importadoras e dos turistas, como hoje
no Brasil, os fatores determinantes da taxa de cmbio so
mais diversificados.
Se, alm desses, permitido como em diversos
pases industrializados e em alguns latino-americanos
que cidados residentes possam ter contas bancrias em

3.3.3. Taxa de cmbio nominal e real


A taxa de cmbio um preo. Ela indica quantas unidades de uma moeda so necessrias para adquirir outra
moeda. Por isso, sempre indicada como uma razo entre
duas moedas.
No entanto, um preo diferenciado. Ao contrrio
dos demais preos na economia, a taxa de cmbio tem
uma dupla caracterstica que a diferencia dos demais preos: i) ela pode ser flexvel, portanto oscilar para cima ou
para baixo, diferena de outros preos, que em sua maioria tm rigidezes, sobretudo em relao baixa113; e ii) um

113 Por exemplo, h limites para a reduo de salrios ou tarifas pblicas.

187

Economia Internacional

outras moedas alm da nacional, e mesmo que algumas


transaes no mercado interno possam ser feitas em outras moedas, isso pulveriza ainda mais o mercado de divisas, aumenta a transparncia e aproxima o processo de interao de oferta e demanda de um nvel mais adequado.
O que define a taxa de cmbio a cada momento ,
portanto, um misto de interao entre oferta e demanda
no mercado de divisas e um componente de expectativa,
que faz que os agentes que podem ter acesso a divisas
comprem ou vendam moedas estrangeiras em razo do
que imaginam que ser a evoluo futura da economia.
Desnecessrio dizer que existe igualmente um componente associado ao ambiente poltico e institucional do pas
na determinao das compras e vendas de moeda estrangeira.
Quanto mais fluida a movimentao de capitais,
mais intenso o volume de transaes entre moedas. A informao de que, por exemplo, a moeda de um pas B
vendida em outro pas C a um preo mais elevado do que
em A pode levar os agentes econmicos em A a comprarem a moeda de B e a venderem em C. Esse o movimento chamado de arbitragem de moeda. Essa mesma lgica
pode ser aplicada a n moedas. As facilidades de processamento de dados, aliadas ao fuso horrio, que faz com
que os mercados na sia operem antes dos mercados no
Ocidente, levaram ao surgimento de um conjunto de operaes desse tipo em tempo real, envolvendo o conjunto

de moedas de maior aceitao no mercado internacional.


So alguns bilhes de dlares sendo transacionados a cada
momento.
O raciocnio apresentado at aqui diz respeito taxa
de cmbio representada apenas como o valor de uma
moeda em relao a outra. Essa a chamada taxa de cmbio nominal; uma razo simples entre as cotaes de duas
moedas. Por exemplo, a taxa de cmbio US$/real.
Mas o cmbio pode ser visto como uma ferramenta de reserva de valor: em situaes de desequilbrio macroeconmico pronunciado ou de instabilidade poltica,
frequente que os agentes procurem resguardar o valor de
seus ativos entesourando moedas estrangeiras fortes (isto
, de fcil aceitao no mercado internacional).
Essa funo da divisa depende de quanto a moeda
estrangeira efetivamente vale no mercado nacional. Isso
leva noo de taxa de cmbio real, que a taxa de cmbio nominal dividida pelo ndice de preos internos (ert =
et / Pt). Ela d uma ideia do poder de compra da moeda
estrangeira no mercado nacional.
A taxa de cmbio , tambm, um elemento importante (embora no suficiente) na determinao dos valores
exportados e importados. Por definio, uma elevao da
taxa de cmbio (isto , uma perda de valor da moeda nacional) encarece as importaes e desestimula sua compra, ao
mesmo tempo em que barateia em moeda estrangeira
os produtos exportados. Identificar se a taxa de cmbio

Economia

188

est em nvel aceitvel para proporcionar um desempenho


desejvel da balana comercial , portanto, uma atividade
essencial por parte das autoridades que tm poder de influenciar as paridades.
A avaliao do eventual desvio da taxa efetiva de
cmbio com relao a uma suposta posio de equilbrio
pressupe que exista tal posio de equilbrio. Em teoria,
ela deveria corresponder a um nvel da taxa de cmbio tal
que neutralize eventuais diferenas entre a inflao interna e a inflao externa: caso a primeira seja mais elevada,
cabe ao ajuste do cmbio assegurar que os bens e servios produzidos na economia no percam competitividade
no mercado internacional, mantendo-os baratos quando
computados em outras moedas.
H diversas maneiras de estimar esse desvio em relao ao equilbrio. Talvez a mais conhecida e mais usada
seja a do critrio de paridade do poder de compra: em um
dado perodo, a variao da taxa de cmbio deve ser tal
que neutralize o diferencial entre inflao interna e inflao
externa (e = Pe/Pi: a variao da taxa nominal de cmbio deve ser igual diferena entre as inflaes externa e
interna). Assim, uma comparao entre os nveis de inflao do pas e de seus principais parceiros indica de quanto
deveria ser a variao da taxa de cmbio, de modo a manter a competitividade dos bens e servios nacionais. Isso
leva ao conceito de taxa efetiva de cmbio, que aquela
que indica o quanto a taxa de cmbio nominal precisaria

ser ajustada, com base na comparao das variaes nos


ndices de preos dos pases relevantes.
Ela expressa como:
ee = (wi.ei.Pi*) / P
Em que:
ee = taxa efetiva de cmbio;
wi = peso do pas i no comrcio do pas de referncia;
ei = taxa de cmbio bilateral entre o pas de referncia e o pas i;
Pi* = ndice de preos no pas i;
P = ndice de preos no pas de referncia.
Em geral, essa taxa estimada tanto para o ndice
geral de preos quanto para o ndice de preos por atacado. O segundo mais prximo ao conceito propriamente
dito, uma vez que no inclui servios (que em sua maior
parte no so comercializados internacionalmente).
3.3.4. A relao cmbio-juros
Foi dito acima que diferenas entre paridades de
moedas em mercados distintos podem dar origem a movimentos de arbitragem de moedas, isto , a compra/venda
de moeda estrangeira em um mercado para sua venda/
compra em outro pas.

189

Economia Internacional

Raciocnio semelhante pode ser aplicado s taxas de


juros. Um agente econmico racional considerar o custo
do dinheiro em mais de um mercado. Caso haja diferencial
entre as taxas de juros em um e em outro pas, se os custos de transao forem baixos e se esse diferencial for suficientemente elevado para cobrir possveis riscos advindos
de desvalorizaes cambiais, os agentes preferiro investir
recursos no pas onde a taxa de juros mais elevada: isso
maximizar o retorno para seus investimentos. a chamada arbitragem de juros.
Elevar ou reduzir a taxa de juros , portanto, uma forma indireta de influenciar a entrada ou sada de capitais.
De fato, essa foi uma ferramenta usada com frequncia por
diversos pases para fazer face aos movimentos especulativos que caracterizaram a dcada de 1990. Em momentos
de elevao brusca e pronunciada da taxa de cmbio, a autoridade monetria elevava a taxa bsica de juros, atraindo
capital, portanto aumentando a oferta de divisas e, com
isso, baixando o cmbio aos nveis desejveis. O caso mais
extremo foi o da Sucia, que em algum momento chegou
a fixar (por poucos dias, claro) um nvel de 500% para a taxa
bsica de juros.
O Brasil tem sido nos ltimos anos um exemplo de
mercado para onde convergem recursos significativos.
Com a taxa bsica de juros a dois dgitos por cento, vantajoso para os agentes tomar emprstimos, por exemplo,
no Japo ou nos Estados Unidos da Amrica (EUA), pases

onde a taxa de juros prxima de zero, e investir em ttulos da dvida pblica brasileira, que paga taxas de juros
das mais elevadas do planeta. Essas operaes so chamadas de carry trade. Isso ajuda a cobrir eventuais deficit nas
operaes com bens e servios, ao mesmo tempo em que
aumenta a oferta de divisas no mercado interno, pressionando a taxa de cmbio para baixo.
Suponha que um investidor residente nos EUA
decida investir naquele pas. Ele receber como retorno
a taxa de juros vigente naquele mercado, ou Rus = (1 +
rus). Agora suponha que ele resolva aplicar seus recursos
no Brasil. Nesse caso, ele receber a taxa de juros vigente
aqui. Mas o retorno do investimento ser em reais, no em
dlares. Isso faz com que seja importante para ele considerar para o prazo do investimento qual ser a provvel
variao da taxa de cmbio, uma vez que o que interessa
a ele receber seu retorno em sua moeda, no em reais.
Seu retorno agora ser igual a: Rbr = (1 + rbr) . (Ee/E) - 1, em
que Ee a taxa de cmbio (E) esperada para vigorar ao final
do perodo do investimento. A deciso, portanto, de onde
investir depender da comparao entre Rus e Rbr.
Ao se falar em investimento em razo de oportunidades pontuais, est-se falando de agentes que no temem o risco de prejuzo, por alguma razo no prevista.
So os chamados agentes neutros a risco. Outros tipos de
agentes econmicos preferem resguardar-se em relao a
imprevistos. So os chamados agentes avessos a risco.

Economia

190

Os riscos, por sua vez, so de trs tipos em uma operao internacional: i) risco comercial, quando a empresa
no exterior com a qual se fechou um negcio no paga
o valor devido; ii) risco poltico, quando a situao em um
dos pases envolvidos dificulta ou mesmo impede a realizao do pagamento devido, mesmo quando a empresa
no outro pas depositou em banco o valor correspondente;
iii) risco cambial, relacionado com variaes bruscas e inesperadas da taxa de cmbio de um ou de outro pas.
A taxa de cmbio pode ser, em alguns casos, afetada
mais intensamente pela movimentao internacional de
capitais que pela movimentao de mercadorias e servios. O que determina essa movimentao de recursos
a expectativa de ganhos em um ou em outro mercado,
isto , o diferencial de taxas de juros. Existe, no entanto,
um diferencial em termos de tempos: os tempos do mercado financeiro e de divisas so certamente bem menores
que o tempo relevante para um empresrio decidir alterar
sua linha de produo e ainda menores se a deciso para
mudar unidades produtivas de local.
Assim, os diferenciais interno e externo de taxas
de juros afetam a taxa de cmbio. Um agente econmico
avesso ao risco buscar usar mecanismo que reduza ou elimine o risco (isto , uma operao chamada de hedge, ou
um seguro contra o risco cambial), fechando contratos em
que se define ex ante a taxa de cmbio a ser considerada
quando da liquidao do contrato. A expresso que rela-

ciona as taxas de juros no mercado interno, a taxa de juros


no mercado internacional e essa taxa de cmbio pr-definida chama-se paridade coberta da taxa de juros. Ela pressupe, evidentemente, a existncia de um mercado eficiente
em que possam ser efetuadas, a baixo custo, transaes
de contratos a futuro. Nesse caso, a taxa futura de cmbio
tende a:
ef = e (1 + i) / (1 + i*), em que i = taxa de juros interna
e i* = taxa de juros internacional
Alternativamente, se os agentes so indiferentes ao
risco, isto , no adotam medidas cautelares preventivas
quanto a variaes inesperadas da taxa de cmbio, temos
o que se chama de paridade no coberta da taxa de juros:
(1 + esp) = (1 + i) / (1 + i*), em que esp = variao esperada
da taxa de cmbio.
Isso significa que, nesse caso, a taxa de juros interna
igual taxa de juros internacional mais uma expectativa
de desvalorizao.
A inferncia, no caso da paridade no coberta de juros, que, se existe uma relao direta entre o diferencial
interno e externo de juros e o movimento internacional de
capitais (pela arbitragem de juros), e se isso afeta o nvel
da taxa de cmbio, ento possvel fazer uma associao

191

direta entre variaes da taxa de cmbio e diferencial de


juros. No limite, dadas certas condies, possvel considerar que o diferencial de juros existente hoje, para taxas
referenciadas a um perodo futuro, deveria permitir fazer
boas predies sobre a trajetria da taxa de cmbio para
aquele perodo.
Assim, variaes na taxa de cmbio, assim como alteraes na taxa de juros, podem influenciar os fluxos de
comrcio. Mas h um conjunto de consideraes a serem
feitas quanto s intervenes diretas sobre os fluxos de
produtos.

Economia Internacional

3.4. Comrcio internacional


A expresso poltica comercial externa engloba um
conjunto variado de aes que afetam os fluxos de exportao e importao do pas. variado porque compreende
as polticas diretamente relacionadas com barreiras explcitas s importaes e com os estmulos s exportaes, mas
tambm polticas internas que podem ter impacto sobre
os dois fluxos. Por exemplo, normas tcnicas baseadas em
critrios de proteo sade da populao que impedem
a importao de itens em cuja composio haja excesso
de componentes feitos com determinado mineral. Ou uma
poltica ambiental que indiretamente torne mais competitiva a exportao de produtos intensivos em recursos naturais. Ou, ainda, processos de licitao para aquisio, pelo
setor pblico, de mercadorias e servios com prioridade
para provedores nacionais.
A delimitao do escopo de anlise vai onde alcana a imaginao. Nas prximas subsees, ater-se- quelas intervenes mais especificas, como as barreiras s importaes e os incentivos s exportaes.
3.4.1. Efeitos de tarifas, quotas e outros

instrumentos de poltica governamental
Suponha o caso de um pas em desenvolvimento
(pequeno, em termos do mercado internacional, portan-

Economia

192

to tomador de preos), que enfrenta uma situao de


excesso de demanda por importaes de mercadorias. O
setor produtivo interno no tem capacidade de ofertar os
produtos desejados nas quantidades demandadas pelos
consumidores, e as exportaes no geram divisas suficientes para manter o equilbrio na balana comercial. Se
esse desequilbrio comercial for considerado excessivo pelas autoridades do pas, h que tomar deciso sobre como
proceder.
Uma possibilidade no fazer nada. Nesse caso, o
pas estaria financiando esse excesso de gastos no exterior
pela reduo do seu estoque de reservas, ou por meio de
emprstimos externos, ou, ainda, beneficiando-se da entrada de um fluxo expressivo de investimentos estrangeiros. Mas contar com o influxo de investimentos e o acesso
a emprstimos uma opo arriscada, uma vez que esses
fluxos tm um forte componente conjuntural e nem sempre estaro disponveis. Ao mesmo tempo, o estoque de
reservas no infinito, e essa uma situao que no poder ser mantida por muito tempo. Assim, alguma ao de
poltica ser necessria.
Outra possibilidade alterar a taxa de cmbio. Ao
desvalorizar a moeda nacional, as importaes se tornam
mais caras para o consumidor interno, que reduzir sua demanda por produtos importados. E os produtos fabricados
no pas se tornaro mais baratos quando denominados
em moeda estrangeira, com o que em algum momento

haver aumento do valor exportado, e esse duplo efeito


sobre importaes e sobre exportaes levar a um reequilbrio da balana comercial. A questo que, para que
esses efeitos desejveis efetivamente ocorram, preciso
haver condies especficas na demanda por importaes
e na capacidade de oferta de exportaes, as chamadas
elasticidades-preo. No claro, a priori, qual deve ser o nvel adequado da taxa de cmbio que proporcione essas
condies.
mais frequente e mais fcil para a autoridade atuar
diretamente sobre os fluxos comerciais. Nesta subseo,
v-se o lado das importaes, deixando as exportaes
para a prxima subseo.
H vrias maneiras de atuar sobre as importaes.
possvel, por exemplo, cobrar um imposto de valor fixo sempre que ocorrer uma operao de importao.
Esse tipo de poltica foi muito comum at o incio do sculo XX.
Aos poucos, contudo, foi ficando claro que no faz
sentido cobrar um mesmo montante sobre uma importao de cem quanto sobre uma importao de mil. mais
lgico que a cobrana seja definida em termos percentuais, e o valor arrecadado variar com o valor da transao.
Essa a lgica que se tem hoje, de imposto ad valorem, em
que o fixado a alquota percentual a ser cobrada.
Os impostos seja de tipo fixo ou ad valorem incidem sobre os preos das importaes. A expectativa

193

Economia Internacional

implcita que os consumidores reduziro suas compras


de produtos importados medida que eles ficarem mais
caros. Ao mesmo tempo, se o nvel de preos praticado
no mercado interno for elevado, estimular os produtores
daquele item a aumentarem sua oferta. De novo, h uma
suposio implcita com relao elasticidade-preo, tanto da demanda quanto da oferta. O grfico 3 ilustra essa
situao.

Se a opo de poltica for um imposto sobre a importao desse produto, de t%, o preo no mercado interno ficar mais alto, igual a P* (1+t) (isto , a incidncia
de uma tarifa de t% sobre o preo internacional, P*). Com
isso, o consumo se retrair, de q4 para q3, e haver estmulo
para que a produo aumente, de q1 para q2. O montante
importado ser reduzido de q4 - q1 para q3 - q2.
A cobrana do imposto de importao contribui
para a arrecadao fiscal. O efeito sobre a arrecadao ser
igual variao sobre o preo interno (isto , P*(1+t) P*),
vezes a quantidade efetivamente importada, isto , q3 - q2.
No grfico 3, isso corresponde rea do retngulo central.
Outros efeitos da cobrana de imposto sobre importao so representados no grfico pelos tringulos sob as
curvas de oferta e de demanda. Eles indicam os custos sociais derivados da distoro na alocao de fatores de produo (o preo mais alto resultante de medida de poltica
induz a maior produo interna, o que no ocorreria se no
houvesse interveno governamental) e os custos sociais
associados frustrao dos consumidores, que desejariam
ter acesso a uma quantidade maior do produto importado,
mas so forados a consumir menos.
Uma opo imposio de tarifa atuar no sobre
os preos, mas sobre as quantidades transacionadas. Assim, uma poltica que autorize a importao, no ano, de
at determinada quantidade um produto e que a partir
desse nvel volumes adicionais sero penalizados, seja com

Grfico 3 A Demanda pode Superar a Oferta Interna


Preo

P*(1+t)
P*
D
0

q1

q2

q3

q4

Quantidade

Suponha que, ao nvel de preos internacionais P*,


haja um excesso de demanda por um dado produto igual
diferena entre o que demandado, quantidade q4, e o
que produzido internamente, quantidade q1, e que essa
diferena seja considerada excessiva pela autoridade do
pas.

Economia

194

imposio de tributos seja com proibio de importar,


uma poltica que delimita quanto os consumidores podero dispor do produto importado em termos quantitativos.
No caso de restries quantitativas, ou quotas, praticamente os mesmos efeitos indicados no caso da adoo
de tarifas so obtidos, com (ao menos) uma importante
diferena. Como tarifa um imposto, foi visto que ela tem
efeito positivo sobre a arrecadao fiscal (retngulo na rea
central do grfico 3). No caso da quota, no h cobrana
de imposto, portanto no h arrecadao. Mas o conjunto de demais efeitos gera um valor correspondente a esse
retngulo. A diferena que esse valor gerado no absorvido pelo governo como arrecadao, mas apropriado
por agentes privados. Quais agentes? Aqueles que tm autorizao para importar: como o produto importado ficou
mais caro no mercado interno, eles se apropriam de uma
quase-renda, que a diferena entre os preos interno e
externo.
Outra diferena entre quotas e imposto de importao que as primeiras tm efeito direto sobre as
importaes, uma vez que o volume transacionado
restrito, enquanto a reao ao imposto depende, como
visto, das elasticidades-preo da demanda e da oferta.
Uma poltica ainda mais radical simplesmente
proibir as importaes. Todo pas probe a importao de
alguns produtos. So candidatas naturais as drogas ilcitas
e a maior parte das armas. Mas em situaes de desequi-

lbrio externo, comum o registro de proibio de alguns


itens, frequentemente produtos de consumo suprfluo.
Outros tipos de barreiras conhecidas pelo nome
genrico de barreiras no tarifrias so mais sofisticadas.
Por exemplo, uma poltica de compras governamentais
que privilegie as empresas fabricantes nacionais nos processos de licitao implica dificultar o acesso de fornecedores internacionais ao mercado interno. Outro exemplo
so normas tcnicas especficas, aparentemente voltadas
para o mercado interno, mas que de fato implicam afastar
fornecedores externos que no cumpram com os requisitos especificados. H ainda todo um conjunto de prticas
comuns no comrcio internacional que implicam dificultar
ou mesmo impedir a importao de itens em cujo processo de fabricao no foram observadas normas bsicas em
termos ambientais ou trabalhistas.
A lista de possibilidades extensa. A maneira mais
simples de analisar os efeitos da imposio de um imposto
sobre importaes considerar um cenrio com trs caractersticas bsicas: uma economia que no influencia os
preos externos, com uma taxa de cmbio constante e em
que todos os tipos de barreiras listados acima podem ser
convertidos em termos de imposto ad valorem.
Nesse caso simples, fica claro que a imposio de um
imposto sobre os produtos importados: i) encarece esses
produtos no mercado interno, portanto reduz o consumo,
impondo um sacrifcio aos consumidores, que gostariam

195

Economia Internacional

de ter acesso mais amplo s importaes; ii) estimula a produo de substitutos nacionais, uma vez que a estrutura
de custos de produo no se alterou, mas, sim, o preo,
com o que aumenta a margem de lucro dos produtores; iii)
reduz importaes; iv) implica arrecadao fiscal sobre alguma base impositiva, que no caso o valor remanescente
das importaes.
Isso significa que a soluo de um problema especfico, que era o excesso de valor importado, de fato implica
um conjunto de efeitos nem sempre considerados pelas
autoridades, ao determinar a imposio de um imposto
sobre importaes.
A opo por barreiras quantitativas produz praticamente os mesmos efeitos. Ao tornar o produto importado
menos disponvel no mercado interno, ela eleva seu preo,
o que retrai a demanda e estimula a oferta. A reduo das
importaes decorrncia natural da medida.
H, no entanto, uma diferena significativa em relao ao caso do imposto de importao. Como o prprio
nome indica, naquele caso trata-se de um imposto, isto ,
de arrecadao fiscal. O governo (portanto a sociedade)
apropria-se de um recurso, que poder ser usado em algum programa social, por exemplo. No caso da restrio
quantitativa, no existe um imposto. No entanto, o fato
de haver limites para importar implica que apenas alguns
agentes tero acesso autorizao para faz-lo. Ora, como
o preo do produto importado no mercado interno sobe,

em relao a seu preo no mercado internacional, esses


agentes se apropriam do que se chama de uma quase-renda, isto , de um benefcio derivado dessa sua condio peculiar.
Em lugar de uma apropriao de recursos por todos
os indivduos, como no caso do imposto, agora h um benefcio que apropriado por apenas alguns agentes. Desnecessrio dizer que isso gera a necessidade de se definir
os critrios para a alocao das licenas para importar, ao
mesmo tempo em que d origem a um mercado para a
negociao das licenas para importar, que agora passam
a ter um valor adicional.
Essa anlise considera implicitamente que os produtos importados so itens de consumo final. Ela se torna
um pouco mais complexa se considerarmos que o que
importado pode ser insumo para o processo produtivo.
Nesse caso, j no mais imediata a concluso de que
qualquer imposto de importao vai estimular a produo
interna: h que se considerar a relao entre o nvel do imposto que incide sobre a importao do produto final que
compete com produtos fabricados internamente, assim
como o imposto de importao que encarece os insumos
utilizados no processo produtivo e o peso desses insumos
nesse processo. possvel que, se os impostos sobre insumos forem muito elevados, ocorra de fato um desestmulo
produo nacional. tarifa de importao que mede o
impacto desse conjunto de elementos d-se o nome de

Economia

196

tarifa efetiva. Para que haja de fato estmulo produo


interna decorrente da poltica tarifria, preciso que a tarifa efetiva seja maior que zero.
Essa anlise relativa ao caso de um pas que aceita
passivamente os preos internacionais, por falta de alternativa. No entanto, algumas economias, como as de maior
peso no cenrio internacional, tm capacidade de influenciar o nvel de preos. Um exemplo recente a relao
entre o crescimento da economia chinesa e os preos de
minerais e alimentos.
No caso de uma economia grande (no sentido de
poder influenciar os preos), a imposio de uma tarifa
pode at ser benfica (dentro de certos limites). Ao encarecer a importao de um produto no mercado interno, haver retrao da demanda por aquele produto. Mas como
agora essa economia tem o poder de influenciar o preo
internacional, isso provocar queda no preo do produto importado. Com isso, a relao de trocas da economia
(preo de exportaes / preo de importaes) elevar-se-, o que representa ganho em termos de bem-estar social. A isso se chama de tarifa tim
Tanto no caso do pas pequeno quanto no de um
grande, h limites para o efeito da tarifa. Se elevada em excesso, a retrao da demanda, em paralelo expanso da
oferta, poder levar a um ponto em que as duas se igualem
e no haja mais importao. Esta a chamada tarifa proibitiva.

A existncia de possibilidade de ganhos diferenciados a ser apropriados por um conjunto de agentes, e


mesmo a constatao de que nenhuma economia do planeta totalmente aberta ao comrcio, mesmo aquelas em
que a tarifa de importao est entre as mais baixas, leva
a consideraes que aproximam o clculo econmico da
avaliao poltica, isto , economia poltica da poltica
comercial externa. O poder do lobby, tendo sua atuao
oficialmente regulamentada ou no, nunca pode ser desconsiderado.
3.4.1.1. Os incentivos s exportaes
Do lado das exportaes, durante muito tempo, a
maior parte dos pases em desenvolvimento adotou uma
postura que ficou conhecida na literatura como pessimismo em relao s exportaes. Por terem sua pauta comercial fortemente baseada em produtos primrios, para
os quais sabidamente as elasticidades-preo e renda da
demanda so baixas, essas economias adotavam postura passiva na promoo de exportaes. Mesmo aquelas,
como a brasileira, que j contavam com um parque industrial de alguma expresso.
Foi a partir do final da dcada de 1950 e sobretudo
na dcada seguinte que, fortemente influenciada pelas experincias de alguns pases asiticos, como Coreia do Sul,
Taiwan e Hong Kong, boa parte dos pases em desenvolvi-

197

Economia Internacional

mento comeou a adotar polticas especficas de incentivo


ao crescimento e diversificao das exportaes. No caso
do Brasil, os primeiros incentivos datam de meados da dcada de 1960.
Como j visto, pela teoria, um pas exportar aqueles
produtos em cuja produo tem vantagens comparativas.
Mas se houver incentivos, ele poder exportar mais dos
mesmos produtos ou construir vantagens comparativas
em outros produtos.
Assim como h formas de impor barreiras s importaes, h diversas maneiras de estimular as exportaes.
Em termos de polticas diretas, explcitas, elas podem ser
divididas em dois grupos: os incentivos fiscais e os incentivos financeiros.
A lgica para os incentivos fiscais s exportaes
a mxima de que imposto no se exporta. Assim, no faz
sentido tributar um produto destinado ao exterior com o
pagamento de impostos cujo fato gerador est relacionado, por exemplo, com a circulao de mercadorias no mercado interno. No caso do Brasil, o Imposto sobre Circulao
de Mercadorias e Servios (ICMS), por exemplo. Faz sentido
e universalmente aceito que o pas isente o produto a
ser exportado desse tipo de tributo.
H casos em que uma iseno fiscal implica de fato
um estmulo adicional extraordinrio s exportaes, um
elemento que permite um ganho de competitividade de
forma no natural. o caso, por exemplo, de isentar de im-

posto de renda os ganhos obtidos com a atividade exportadora. Esse tipo de incentivo foi muito usado por diversos
pases, inclusive o Brasil, mas hoje proibido pela Organizao Mundial do Comrcio (OMC).
Quanto aos incentivos financeiros, h uma gama variada de possibilidades. Em geral, aceitvel que um pas
proporcione ao produtor de itens a serem exportados condies competitivas de produo e comercializao.
Por exemplo, em algumas economias, as condicionantes macroeconmicas internas levam a que seja adotada poltica de taxa elevada de juros. O empresrio que
tomar recursos emprestados no mercado nacional ter
de pagar um custo que provavelmente eliminar toda
sua competitividade. Nesse caso, os programas de financiamento, com recursos pblicos, do capital de giro para
viabilizar o processo produtivo (sobretudo no caso dos
produtos de ciclo longo de produo e comercializao,
como avies e navios, por exemplo) so justificados se forem um mecanismo para permitir ao empresrio ter acesso
a crdito em condies semelhantes s encontradas por
seus competidores externos. Existem normas e parmetros
acordados para tanto.
Outro tipo de incentivo o financiamento de feiras
e exposies para a divulgao dos produtos nacionais a
potenciais compradores estrangeiros. Trata-se de viabilizar
o processo de conhecimento do produto nacional a ser
exportado.

Economia

H, contudo, uma diferena fundamental a ser considerada quando se fala de estmulos s exportaes, seja
de tipo fiscal seja de tipo financeiro, a qual nem sempre
est presente em boa parte das anlises.
O financiamento de uma feira comercial no exterior
ou a iseno de um tributo cobrado sobre a circulao de
mercadorias no mercado nacional so tipos de incentivos.
No existe, a, qualquer tipo de subsdio.
Os subsdios s existem quando implicam o que se
chama de transferncia de renda real ao setor exportador, isto , polticas de estmulo que implicam apropriao, pelos exportadores, de valores adicionais. Assim, no
cobrar imposto de renda sobre os lucros obtidos com a
atividade exportadora significa que o governo est abrindo mo de um recurso que lhe devido, em prol de um
grupo de agentes envolvidos com a exportao. Prover crdito com recursos pblicos a custos baixos (no
apenas equalizando as taxas de juros interna e externa)
significa igualmente transferncia de recursos para uma
parte do setor privado.
Essa diferena nem sempre considerada com frequncia os prprios livros-texto de economia internacional
chamam tudo de subsdio e tampouco sempre simples
de ser identificada na prtica. H maneiras dissimuladas de
proviso de subsdios que demandam pesquisa detalhada
e acesso a informaes nem sempre facilmente disponveis.

198

3.4.2. Principais caractersticas do comrcio



internacional ao longo das dcadas
No perodo que se seguiu Segunda Guerra Mundial, o comrcio internacional era claramente caracterizado por uma concentrao de exportaes de produtos
industrializados por parte das economias mais abastadas,
enquanto os pases ento considerados subdesenvolvidos
eram basicamente exportadores de produtos primrios.
Em grande medida, essa situao associada
percepo de que, como visto, havia tendncias distintas
na evoluo dos preos dos dois tipos de produtos, com
consequncias nefastas para as contas externas dos pases
menos avanados levou adoo, em diversas partes do
mundo, de esforos para promover mudana na composio da pauta comercial.
Na Amrica Latina, assim como em alguns pases
asiticos, a alterao da pauta de comrcio esteve associada alterao da prpria estrutura produtiva. O caminho mais fcil a seguir era apostar naqueles setores nos
quais havia clara indicao de demanda por seus produtos.
A pauta de importaes um indicador importante nesse
sentido. Isso motivou os esforos de industrializao pela
via de substituio de importaes.
Outros pases no desenvolvidos optaram por estratgia distinta. Ao desconsiderar o chamado pessimismo das exportaes (a viso de que os produtos a serem

199

Economia Internacional

exportados teriam dificuldade de encontrar mercado, por


diversas razes), os pases, sobretudo do leste da sia, mostraram, a partir de meados da dcada de 1950, que era possvel participar do mercado internacional de manufaturas.
A partir do final da dcada de 1960, a maior parte
das economias em desenvolvimento adotava estmulos
expressivos s exportaes, visando a alterar (diversificar) a
composio da pauta e a ampliar os mercados de destino.
Esse movimento foi facilitado pela reduo das barreiras
tarifrias, fruto de negociaes multilaterais, como se v a
seguir.
A partir de meados da dcada de 1990, novos atores
surgiram no cenrio internacional, com pujana inaudita.
o caso da China e de outros exportadores dinmicos.
Como resultado disso, o conjunto das chamadas economias emergentes (aquelas de renda per capital mdia ou
baixa, mas de grande dinamismo) ganhou espao importante no mercado internacional. Desde a segunda metade
da dcada de 1990, as exportaes desse conjunto de pases passaram a ser compostas por aproximadamente dois
teros de produtos manufaturados.
Em paralelo a esse movimento, outras mudanas
expressivas tiveram lugar no cenrio internacional. A reduo das tarifas sobre importaes motivou uma elevao
correspondente do emprego de barreiras no tarifrias,
um conjunto que no conhece limites. Ao mesmo tempo, em vrios setores o processo produtivo passou a ser

crescentemente dividido em etapas elaboradas em pases


distintos. Esses movimentos diversos tiveram como uma
de suas consequncias o estmulo ao setor de servios em
suas diversas dimenses.
Esse setor ganhou importncia crescente como
porcentagem do produto nacional em diversas economias, e o comrcio de servios cresceu a taxas elevadas.
Inicialmente restrito aos pases europeus ocidentais e aos
Estados Unidos, esse comrcio tem hoje a participao de
diversos pases no industrializados. O caso da ndia o
mais eloquente, com suas exportaes de servios superando em grande medida as exportaes de mercadorias.
Essas trajetrias so mais facilmente compreendidas
a partir da anlise do sistema multilateral de comrcio, tratado na prxima subseo.
3.4.3. Sistema multilateral de comrcio: origem

e evoluo
Para regulamentar a imposio de barreiras comerciais, bem como a adoo de estmulos ao setor exportador, foi criado um sistema institucionalizado para disciplinar as prticas adotadas pelos pases-membros.
A dcada de 1930 foi traumtica, por diversos motivos. Ela se inicia com a maior depresso econmica j registrada nos tempos modernos, e em parte para fazer face
s dificuldades decorrentes do baixo crescimento vrios

Economia

200

pases passaram a adotar polticas comerciais e cambiais


ativas, de proteo aos produtores nacionais. Isso deu origem a um sem-nmero de iniciativas de retaliao de parte a parte (desvalorizaes competitivas como forma de
induzir competitividade e elevao de barreiras comerciais
como resposta a posturas protecionistas de outros pases).
Como resultado disso, conforme mostrado por Kindelberger
(1978), o volume de comrcio mundial foi reduzido de forma dramtica, o que s contribuiu para agravar o cenrio
econmico. possvel associar esse ambiente de dificuldades e competio espria com o favorecimento de um
ambiente poltico que propiciou o advento de movimentos polticos radicais, o que resultou no conflito blico ao
final da dcada.
O trauma dessa experincia, claramente relacionada com a falta de parmetros de disciplina para o desenho da poltica comercial externa por parte dos pases
individuais, levou a que no final da Segunda Guerra os
principais pases procurassem arquitetar uma institucionalidade universal que: i) assegurasse um ambiente de
paz, depois de dois conflitos mundiais, e para isso foi criada a Organizao das Naes Unidas (ONU); ii) garantisse recursos para a reconstruo ou criao da estrutura
produtiva, do que se encarregou o Banco Mundial; iii) assegurasse aos pases com problemas de liquidez externa
uma fonte de recursos, ento surgiu o Fundo Monetrio
Internacional (FMI). O quarto pilar desse modelo seria,

evidentemente, a criao de mecanismo de disciplina das


polticas comerciais.
A proposta inicial, de criao de uma Organizao
Internacional do Comrcio, encontrou barreira intransponvel na resistncia por parte do Congresso norte-americano, que no se disps a perder graus de liberdade no
desenho da poltica comercial, sobretudo dada a posio
destacada dessa economia em relao s demais, naquela
essa poca.
A alternativa politicamente vivel foi se chegar a um
acordo temporrio, com um mnimo de normas disciplinadoras das polticas comerciais. Foi firmado, ento, no final
da dcada de 1940, o GATT. O que era para ser um acordo
temporrio durou de fato de 1948 at 1994.
O acordo que criou o GATT foi firmado por 23 pases, dos quais quase a metade em desenvolvimento: Brasil,
Birmnia (atual Myanmar), Ceilo (atual Sri Lanka), Chile,
China, Cuba, ndia, Lbano, Paquisto, Rodsia (atual Zimbbue) e Sria. At 1979, apenas oito pases da Amrica Latina e Caribe (Argentina, Brasil, Chile, Cuba, Peru, Nicargua,
Repblica Dominicana e Uruguai) eram partes contratantes do GATT.
Um pilar central do GATT a chamada Clusula da
Nao Mais Favorecida (NMF), segundo a qual as concesses feitas por uma parte contratante a outra no podem
ser distintas do tratamento concedido s demais partes
contratantes. Assim, os mesmos benefcios concedidos por

201

Economia Internacional

um pas A a um pas B devero ser estendidos aos pases C,


D, etc.: trata-se do princpio de no discriminao.
As reformas do GATT, assim como os processos de
mudana nas barreiras comerciais das Partes Contratantes,
ocorrem a partir de negociaes multilaterais, envolvendo
todos os pases participantes.

algumas normas disciplinadoras das polticas de propriedade intelectual e dos investimentos com efeitos sobre o
comrcio), por consolidar uma estrutura institucional permanente, a OMC (e no mais provisria, como foi o GATT
entre 1947 e 1994) e por adotar um carter mandatrio,
como o GATT jamais teve.
diferena das rodadas anteriores, em que os pases
podiam optar por aceitar ou no alguns dos dispositivos
como no caso do Acordo que regulamentava compras
governamentais , os resultados da Rodada Uruguai tiveram de ser aceitos por todas as partes contratantes, sob
pena de excluso da OMC. Alm disso, as decises da OMC
(de novo, diferena do GATT) tm carter impositivo e
devem ser cumpridas pela parte afetada.

3.4.4. As rodadas negociadoras do GATT


At o momento, ocorreram oito rodadas de negociaes no mbito do GATT: em Genebra (em 1947), Annecy (1949), Torquay (1951), Genebra (1956, 1960-1961
(chamada de Rodada Dillon) e 1964 a 1967 (Rodada
Kennedy), a Rodada Tquio (1973 a 1979) e a chamada
Rodada Uruguai (1986-1994). Note-se que a cada rodada
negociadora os prazos de durao passaram a ser cada vez
mais longos, os temas crescentemente complexos, e o que
era o objetivo bsico quando do incio do GATT a reduo de nveis tarifrios foi sendo cada vez mais deslocado
para a incluso na agenda negociadora de novos temas, ao
mesmo tempo em que o comrcio internacional passou a
ser cada vez menos afetado por tarifas, mantidas a nveis
bem mais baixos do que h cinquenta anos, mas substitudas por barreiras dissimuladas de tipos variados.
A Rodada Uruguai foi at aqui a mais expressiva, por
incluir na agenda um conjunto de temas no imediatamente relacionados com o objeto inicial do GATT (como

3.4.5. A Rodada Uruguai


Como resultado da Rodada Uruguai, as tarifas para
os produtos industrializados foram em mdia reduzidas
em um tero do nvel vigente at ento.
Outra caracterstica do cenrio ps-Rodada Uruguai diz respeito ao percentual de tarifas consolidadas114.

114 Tarifas consolidadas so nveis tarifrios mximos assumidos por cada pas
participante do GATT/OMC. Qualquer tarifa acima do nvel consolidado tem
de ser negociada diretamente pelo pas que a adota com os todos os demais
pases participantes.

Economia

202

O nmero de alquotas consolidadas aumentou significativamente. Talvez o caso mais marcante seja o dos pases da
Amrica Latina. Nessa regio, a Rodada Uruguai coincidiu
no tempo com os esforos de reformas para lidar com a
inflao crnica. Assim, a maior parte dos pases reformou
sua poltica comercial externa, em grande medida buscando aumentar o grau de concorrncia no mercado interno,
eliminando ganhos monoplicos e, assim, controlando
um componente importante de alimentao da inflao.
Como consequncia disso, foi necessrio sinalizar o comprometimento com os processos de abertura comercial, e
isso levou a que a Amrica Latina seja a nica regio em
que os pases tm a integralidade de suas tarifas consolidadas na OMC. Mesmo para os pases industrializados, os
nveis de consolidao, embora elevados superiores aos
90% , no atingem a totalidade.
Outra contribuio fundamental da Rodada Uruguai
foi transformar aquilo que era um acordo provisrio o
GATT em uma instituio permanente, com maior poder de cobrana e punio aos pases que violam as regras
acordadas.
Segundo o acordo que estabelece a OMC, ela administrar dois tipos de acordos, os multilaterais e os plurilaterais. Os acordos multilaterais so: i) o GATT (conforme modificaes adotadas em 1994) e seus instrumentos jurdicos;
ii) os cdigos e acordos da Rodada Tquio sobre subsdios
e medidas compensatrias, medidas antidumping, licenas

para importar, valorao aduaneira e normas tcnicas; iii)


o Acordo Geral sobre o Comrcio de Servios (conhecido
como GATS General Agreement on Trade in Services); iv) o
Acordo sobre os Aspectos de Direito de Propriedade Intelectual Relacionados com o Comrcio (conhecido por sua
sigla inglesa TRIPS Agreement on Trade-Related Aspects
of Intellectual Property Rights, Including Trade in Counterfeit
Goods); v) o sistema de soluo de controvrsias; e vi) o
mecanismo de exame das polticas comerciais das partes
contratantes.
Os acordos plurilaterais so os que regulamentam o
comrcio de aeronaves civis, compras por parte do Estado,
o comrcio de produtos lcteos e o de carne bovina. Tanto
o sistema de soluo de controvrsias como o mecanismo
de exame das polticas comerciais compreendem os acordos plurilaterais e os multilaterais.
A estrutura da OMC compreende uma conferncia
ministerial, o Conselho Geral, os conselhos de mercadorias,
de servios e de propriedade intelectual. Alm disso, h
um rgo para soluo de controvrsias, um mecanismo
de exame das polticas comerciais e os comits de assuntos oramentrios, financeiros e administrativos, de comrcio e desenvolvimento e de Balano de Pagamentos. O
Conselho Geral nomeia o Diretor-Geral, que o chefe da
Secretaria da OMC.
A conferncia ministerial e o Conselho Geral adotam
decises por maioria, exceto nos seguintes casos: i) maio-

203

Economia Internacional

ria de trs quartos interpretaes do Acordo da OMC e


os acordos multilaterais anexos e excees temporrias s
obrigaes aos acordos (waivers); ii) maioria de dois teros
regulamento financeiro e o oramento anual, emendas
OMC ou aos acordos multilaterais; iii) unanimidade modificaes aos artigos IX (procedimentos de votao) e X
(emendas) da OMC e aos artigos bsicos do GATT, GATS e
TRIPS, e ao texto do Acordo sobre Soluo de Controvrsias.
Ao finalizar a Rodada Uruguai, estava prevista a realizao de negociaes posteriores sobre alguns dos temas
para os quais no houve clima poltico suficiente at a assinatura do Tratado de Marrakesh, de 1994, que consagrou o
fim da Rodada. Questes relacionadas ao comrcio de produtos agrcolas, temas associados aplicao de subsdios
e outros ficaram apenas parcialmente resolvidos em 1994.
Em novembro de 2001, foi lanada a nova rodada de
negociaes multilaterais, chamada de Rodada do Desenvolvimento, tal a expectativa de benefcios substantivos
para as economias em desenvolvimento, ou Rodada Doha,
por associao cidade onde foi realizada a conferncia
ministerial que lanou o processo.

acesso a mercado para produtos no agrcolas, aspectos


dos direitos de propriedade intelectual relacionados com
o comrcio (conhecidos pela sigla TRIMs), a relao entre
comrcio e investimento, a relao entre comrcio e
polticas de regulao de concorrncia, a transparncia
na contratao pblica, formas de facilitao de comrcio,
normas da OMC (critrios para aplicao de medidas
antidumping e subsdios, acordos comerciais regionais),
funcionamento do organismo de soluo de controvrsias,
a relao entre comrcio e meio ambiente e a liberalizao
do comrcio eletrnico, entre outros.
Os ministros acordaram que a data final para as negociaes seria o dia 1 de janeiro de 2005, exceto para
as negociaes relativas ao Entendimento sobre Soluo
de Controvrsias e as indicaes geogrficas de vinhos e
bebidas alcolicas.
Mudanas no cenrio, como o aumento significativo da presena chinesa no mercado internacional, resistncia de parte dos negociadores em fazer concesses em
algumas reas, como os subsdios produo agrcola, o
interesse de parte de pases industrializados na abertura
do mercado para servios e outros fatores levaram a um
impasse entre pases desenvolvidos e economias em desenvolvimento.
Como resultado, tm sido muito limitados os avanos obtidos no processo negociador multilateral. De fato,
essa falta de avanos no mbito multilateral tem levado

3.4.6. A Rodada Doha


A agenda negociadora inicial compreendia 21 temas,
to variados como: comrcio de produtos agrcolas, servios,

Economia

204

negociao de um nmero expressivo de acordos bilaterais


e plurilaterais, que por sua vez do margem desconfiana
de que possam vir a debilitar o prprio papel da OMC. H
um sentimento, em diversos crculos, de que a possibilidade de concretizao de grandes acordos, contemplando
agendas mais ambiciosas do que o que j foi negociado
no mbito da OMC, venha de fato desestimular um maior
empenho em levar adiante as negociaes multilaterais.

3.5. Poltica comercial brasileira


O Brasil tem uma histria rica no que se refere poltica comercial externa. Desde o incio do sculo XX, quando o imposto de importao era cobrado em valores fixos,
at sua cobrana passar a ser em termos ad valorem e ficar
consolidada na chamada Lei das Tarifas, de 1957, no houve grandes novidades.
Essa Lei, juntamente com o tratamento favorvel a
investidores estrangeiros, por meio da chamada Instruo
113 da Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc)
e outros instrumentos constituram a espinha dorsal da poltica comercial para estimular a industrializao acelerada
adotada no Plano de Metas, na segunda metade da dcada de 1950.
At meados da dcada seguinte, a poltica comercial basicamente tinha seu foco nas barreiras s importaes. A percepo comum a outras economias menos
desenvolvidas era que no adiantaria dar incentivos s
exportaes (o chamado pessimismo das exportaes)
porque as elasticidades-preo e renda dos produtos exportveis eram baixas. Isso s foi alterado a partir das experincias bem-sucedidas com exportaes de manufaturas
leves, por parte de alguns pases asiticos.
Os primeiros incentivos s exportaes foram adotados no Brasil apenas em 1965, com a iseno da cobrana de Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) e do

205

Economia Internacional

ento Imposto sobre Circulao de Mercadorias (ICM) sobre os produtos a serem exportados, segundo a lgica de
que no se exporta imposto, e o fato gerador da cobrana
desses tributos sua comercializao no mercado interno.
A estrutura do imposto de importao permaneceu imutvel entre 1957 e 1987, quando se promoveu a
primeira reforma. Nesse perodo, houve um sem-nmero
de tratamentos especiais com reduo ou iseno de cobrana de imposto a diversas entidades selecionadas ou
a produtos especficos, como alimentos e medicamentos.
Tanto as elevaes de alquotas a serem cobradas como as
redues e isenes eram definidas no Conselho de Poltica Aduaneira, rgo colegiado composto por treze representantes do setor pblico e trs confederaes privadas
(da indstria, da agricultura e do comrcio).
A variedade de incentivos fiscais e creditcios s
exportaes aumentou de forma expressiva a partir da
dcada de 1970 e, sobretudo, na dcada seguinte: com
a necessidade de gerao de divisas para fazer face aos
problemas causados por dois choques do preo do petrleo (em 1973 e 1979) e a crise da dvida iniciada em 1982,
foi preciso adotar instrumentos que assegurassem o mximo estmulo aos potenciais exportadores. Estimativas
(BAUMANN, 1990) do conta de que, no incio da dcada
de 1980, um exportador que utilizasse toda a gama de incentivos fiscais e creditcios poderia receber mais de 75
cents por dlar exportado.

Um dos incentivos mais decisivos foram os chamados Programas Befiex, que constituam um compromisso
de investimento por parte da empresa, e, como contrapartida, o governo oferecia um conjunto amplo de estmulos
que compreendia iseno ou reduo expressiva do imposto sobre as importaes demandadas, iseno de IPI
sobre os equipamentos, depreciao acelerada e outros.
empresa correspondia gerar um balano de pagamentos prprio com saldo positivo durante vrios anos. Esse
mecanismo foi extinto em 1990, mas ainda em meados
da dcada em torno de 40% das exportaes de produtos
manufaturados eram feitos no mbito dos contratos firmados sob esse programa.
Tambm contribuiu tanto do lado das exportaes
como do desestmulo s importaes a poltica cambial
adotada entre o final de 1968 e 1994. A moeda nacional
era desvalorizada em pequenas propores a cada dia, e
com isso os agentes operando com comrcio externo podiam contar com um grau razovel de previsibilidade e
no caso dos exportadores com a preservao do valor
real de suas receitas. Claro, isso significava uma indexao
poderosa, que foi preciso eliminar com a adoo do Plano
Real, em julho de 1994.
Em janeiro de 1988, comeou a vigorar nova estrutura de imposto sobre importao e um cronograma
de redues subsequentes. Em 1990, ocorreu reforma
da estrutura institucional no comrcio externo, com eli-

Economia

206

minao dos regimes especiais de importao, e houve


expressiva acelerao desse cronograma, representando
um passo significativo na direo de abertura comercial.
Em setembro de 1994, foi antecipada a adoo da
Tarifa Externa Comum do Mercado Comum do Sul (Merco-

sul) (originalmente prevista para ocorrer apenas em janeiro de 1995), e isso significou nova reduo de imposto de
importao para a maior parte dos produtos transacionados115, como ilustra o grfico 4.

Grfico 4 O Imposto sobre Importaes no Brasil

Brasil - Tarifa Mdia Simples


1987 - 2006
70
60

40
30
20
10

7
198
8
198
9
199
0
199
1
199
2
199
3
199
4
199
5
199
6
199
7
199
8
199
9
200
0
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6

198

(%)

50

115 Castilho (2015) estima que a alquota mdia de imposto de importao no


Brasil em 2014 era de 12,2%, enquanto a tarifa efetiva era de 26,3%.

207

Economia Internacional

Nos primeiros anos de vigncia do Plano Real, os incentivos s exportaes perderam importncia, uma vez
que, segundo a lgica bsica do Plano, eles eram considerados transferncia de renda real a setores privilegiados. As
crises de 1995 no Mxico e ainda mais expressiva a de
1997 na sia, e seus reflexos nas diversas economias latino-americanas, entre outras, levaram o governo a reconsiderar a poltica cambial adotada at ento, com pequena alterao na banda cambial, e a recuperar a adoo de
alguns incentivos s vendas externas. O grfico 5 ilustra a
trajetria dos incentivos em dois perodos, at 2004116.

Claramente, nos anos de maior restrio externa, no


primeiro perodo, o empenho em gerar divisas levou concesso de uma carga bastante superior de incentivos de
todo tipo s exportaes. No segundo perodo considerado,
no apenas a situao externa era menos rigorosa, como as
prprias normas da OMC no permitiam a concesso de alguns dos incentivos que foram importantes no perodo anterior, como a iseno de imposto de renda sobre os ganhos
com a atividade exportadora. Isso levou a que os incentivos
se situassem na faixa dos 30 cents por dlar, menos da metade do observado em diversos anos da srie anterior.

(%)

Grfico 5 Os Incentivos s Exportaes Brasileiras de Manufaturados

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

Incentivos s Exportaes Brasileiras de


Manufaturados (cents por US$1 FOB exportado)

1969-1988
1990-2004

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Anos

116 A partir de dados de Baumann (1990) e Moreira/Panariello (2010).

Economia

208

O Brasil membro-fundador do GATT e de diversas


outras instituies multilaterais. tambm fundador da Associao Latino-Americana de Livre Comrcio (Alalc), criada
em 1960, e de sua sucessora, a Associao Latino-americana
de Integrao (Aladi), criada em 1980. Isso significa que o
pas participou desde o incio das iniciativas voltadas a promover a aproximao econmica entre os pases da regio.
Em meados de 1986, no entanto, algo novo surgiu na
poltica econmica externa brasileira, com a assinatura da
Ata de Integrao Brasil-Argentina. A ela se seguiu uma intensificao das preferncias concedidas ao Uruguai no mbito da Aladi, e um conjunto de 24 protocolos firmados. Essa
foi a origem do Tratado de Assuno, firmado em maro de
1991, criando com a adeso do Paraguai o Mercosul.
Pela primeira vez, a poltica comercial externa brasileira (e tambm a dos outros trs scios) passava a ser
coordenada com a de outros pases, com adoo de estrutura tarifria externa comum e esforos para negociaes
conjuntas com terceiros pases.
Nenhum outro exerccio de integrao regional na
Amrica Latina e Caribe foi to exitoso quando medido
em termos de percentual de comrcio regional sobre comrcio total dos pases-membros como o Mercosul entre
sua criao e 1998. Infelizmente, tambm nenhum outro
exerccio sofreu tanta retrao pelo mesmo indicador
entre 1998 e 2003. Como resultado disso, mesmo com leve
recuperao a partir de 2003, o comrcio regional nunca

superou muito o patamar dos 20%, metade do percentual


correspondente registrado no comrcio regional na Amrica do Norte, Leste Asitico e Unio Europeia.
Seja como for, o Mercosul uma realidade em termos de oportunidades para as exportaes de diversos
setores, e os investimentos bilaterais so de tal monta que
tornam o custo social de uma reverso no processo razoavelmente elevado.
3.5.1. Negociaes comerciais regionais
As negociaes comerciais que se seguiram frustrao com relao aos no avanos da Rodada Doha so de alguns tipos diferenciados. No apenas com relao aos temas
tratados, mas tambm pela composio diferenciada dos pases que participam de cada acordo. De fato, a variedade de
acordos que se seguiram Reunio Ministerial que teve lugar
em Seattle deu mesmo origem a nova classificao, distinguindo entre aquilo que se convencionou chamar de acordos
de primeira gerao, compreendendo apenas concesses de
preferncias comerciais, e os novos acordos, de geraes seguintes, contemplando outras medidas, como mudanas nas
legislaes dos pases, como a legislao trabalhista, a poltica
de compras governamentais e outras.
Em algumas regies, como a Amrica Latina, o tema
da integrao regional est presente h vrias dcadas. No
entanto, entre pases desta regio, houve alguns poucos

209

Economia Internacional

avanos na margem, em termos de processos negociadores e de agenda negociada.


Algo diferente do que ocorreu, por exemplo, entre
pases asiticos. Estes foram historicamente resistentes a
firmar acordos de preferncias comerciais. Os novos tempos trouxeram seu envolvimento crescente com novos
processos produtivos, em cadeias de valor, e isso levou a
uma intensificao sem precedentes de estabelecimentos
de acordos ao nvel regional.
Um terceiro tipo de acordo so aqueles chamados
mega-acordos em processo de negociao, envolvendo os
principais participantes do mercado internacional.

Em paralelo a essa iniciativa, e em grande medida


no mbito da prpria Aladi, foi constitudo o Pacto Andino, atual Comunidade Andina, desde 1969. Mais recentemente, em 1991, os quatro pases do Cone Sul firmaram
o Tratado de Assuno, que criou o Mercosul. Em 2009, foi
lanada compreendendo no apenas pases sul-americanos, como tambm caribenhos e centro-americanos
a Aliana Bolivariana das Amricas, a Alba. E, em 2012, foi
lanada a Aliana do Pacfico, que compreende Chile, Peru,
Colmbia e Mxico.
O nico pas na regio com trajetria diferenciada o Chile, que em 1974 deixou de ser membro do
ento Pacto Andino. Esse pas tem, no entanto, status
de associado tanto no Mercosul quanto na Comunidade
Andina, e adota uma poltica ativa de realizao de acordos preferenciais com pases nas mais diversas regies
do planeta, o que explica mais de 90% do seu comrcio
externo.
Em que pese essa multiplicidade de iniciativas, contudo, o indicador bsico de integrao regional o percentual das exportaes ao nvel regional em relao ao
total das exportaes dos pases envolvidos permanece
baixo em comparao com outras regies. Para a Amrica
do Sul, esse indicador oscila j h muitos anos em torno
dos 20%, enquanto no Leste Asitico e na Europa Ocidental ele supera os 45%. Prximo disso est o indicador para
as transaes na Amrica do Norte.

3.5.2. Integrao econmica na Amrica do Sul


As preocupaes em promover um processo de integrao comercial na Amrica do Sul datam da dcada
de 1950. s tentativas de aproximao entre Argentina,
Brasil e Chile somaram-se manifestaes de interesse por
parte do Mxico, e isso deu origem ao Tratado de Montevidu, que em 1960 criou a ALALC. Um conjunto de fatores
econmicos e polticos, assim como as limitaes impostas pelo prprio processo negociador adotado, contriburam para o desencanto com esse mecanismo. Em 1980, a
ALALC foi substituda pela Aladi, o que deu um pouco mais
de flexibilidade ao processo negociador e ampliou as possibilidades de avano na integrao regional.

Economia

210

As explicaes para esse dinamismo relativamente


menos notvel que em outras regies so muitas, desde a
sobrevivncia de uma quantidade expressiva de barreiras
de todo tipo ao comrcio externo dos pases at o baixo
dinamismo das economias envolvidas. Em alguns casos,
como no Mercosul, nos ltimos anos parte do baixo dinamismo est associada no apenas a um avano limitado
na eliminao de entraves, como tambm, talvez, nfase
excessiva dada s dimenses social e poltica, o que levou
perda de importncia das medidas requeridas para a consolidao da complementaridade econmica.

e variaes a cada momento da taxa de cmbio e da existncia de outras distores internas no sistema econmico.
O que , sim, possvel afirmar que nveis de barreiras muito acima dos verificados em pases potenciais
concorrentes no mercado internacional so difceis de ser
justificados. Tambm, razovel afirmar que se as barreiras so elevadas em um perodo em que os demais pases
concorrentes abrem suas economias ao comrcio, isso reflete uma posio protecionista.
A economia brasileira nos ltimos anos tem apresentado indicadores em ambas as direes. Por exemplo, se forem tomados dados de 2012 do Banco Mundial
(2012), um indicador convencional como a participao
das exportaes de bens e servios em relao ao Produto
Interno Bruto (PIB) indica que a economia brasileira tinha
naquele ano um grau de abertura de 13%, comparvel ao
dos Estados Unidos. No entanto, ao se tomar o mesmo indicador para importaes, esse percentual era de magnitude semelhante, menor do que todos os demais pases
considerados naquela base de dados (112 pases).
Isso significa que a economia brasileira tinha um grau
de envolvimento com exportaes semelhantes ao de outras
economias de grandes dimenses (exceto a da China, em
que esse indicador muito mais alto), mas uma das economias mais fechadas concorrncia de produtos importados.
E mais: as manufaturas brasileiras tm perdido espao de mercado tanto em seus mercados externos quanto

3.5.3. Protecionismo e liberalizao


A teoria normativa da poltica comercial externa sugere que as barreiras ao comrcio devem ser idealmente
inexistentes: isso evitaria as distores vistas nas subsees
anteriores e permitiria a alocao de fatores produtivos da
maneira o mais eficiente possvel, dados os sinais de mercado. Uma vez isso no sendo possvel e de fato no existe
economia totalmente aberta ao comrcio , essas barreiras
devem ser baixas e homogneas, de modo a influenciar ao
mnimo a alocao dos fatores nos diversos setores.
difcil indicar, a cada momento e para cada economia,
o nvel adequado de barreiras, tanto tarifrias quanto no tarifrias. At porque a identificao desse nvel desejvel depende no apenas da ao dessas barreiras, mas tambm do nvel

211

Economia Internacional

no mercado interno, com a penetrao de produtos importados (apesar das barreiras). As razes para tanto so
variadas e, certamente, compreendem distores impostas pelo emaranhado de normas internas, problemas de
infraestrutura, baixa produtividade e outras.
Mas h um componente adicional de perda de
competitividade que est relacionado com a poltica
comercial. Se compararmos as alquotas de imposto de
importao incidentes sobre bens de produo em diversas economias emergentes (BAUMANN, 2015), fica
claro que de um modo geral as tarifas mdias adotadas
pelo Brasil foram reduzidas entre 2000 e 2005. A partir
da, contudo, houve reverso do processo, e desde 2010
se mantiveram relativamente estveis em patamar elevado.
Grosso modo, as alquotas impostas pelo Brasil aos
produtos importados correspondiam, em 2013, a duas ou
mais vezes as alquotas praticadas em diversas outras economias emergentes.
Assim, no surpreende que o grau de abertura da
economia brasileira medido como importaes efetivamente realizadas em relao ao produto nacional seja
mais baixo que na maioria dos demais pases, mesmo
quando esse indicador tenha aumentado, no perodo considerado. Tampouco deveria surpreender o baixo desempenho das exportaes industriais, uma vez que sua estrutura de custos superior dos concorrentes.

Propostas de reforma desse cenrio, com reduo


das barreiras existentes, ao menos sobre os bens de produo, como forma de reduzir custos, so frequentemente
desconsideradas como refletindo um excessivo liberalismo. No entanto, na atual conjuntura os preos no mercado interno superam em tamanha proporo os preos
no mercado internacional que tm motivado frequentes
viagens ao exterior para compras de itens normalmente
adquiridos localmente. Isso implica um conflito distributivo adicional, uma vez que os indivduos de menor poder
aquisitivo no podem se dar a esse luxo e so forados a
consumir aos preos extorsivos locais.
O baixo dinamismo do setor manufatureiro, a recorrente imposio de barreiras comerciais no intercmbio
com vizinhos e a percepo de que um grupo de economias emergentes poderia, ao menos potencialmente, desempenhar papel relevante na redefinio dos rumos da
governana global levaram o Brasil a privilegiar sua aproximao com essas economias. A aposta no desempenho
do grupo dos Brics (Brasil, Rssia, ndia, China e frica do
Sul) assumiu papel de destaque na poltica externa.
3.5.4. Os Brics
A expresso Bric (mais tarde Brics, com a incorporao da frica do Sul) criao do economista Jim ONeill,
quem primeiro a utilizou em sua publicao Building Better

Economia

212

Global Economic BRICs. O propsito era basicamente identificar mercados potencialmente promissores para fazer
negcios.
H, contudo, alguma indicao de que mesmo antes disso cada um dos quatro pases originais j considerava de modo particular o potencial dos demais parceiros
desse grupo.
A expresso foi cunhada, portanto, em situao particularmente favorvel, em um momento em que as quatro economias estavam crescendo a taxas elevadas e mais
altas do que o ritmo de expanso das economias mais ricas
e, por isso mesmo, comeavam a demandar voz mais ativa
nos assuntos de interesse global. Entre 2005 e 2009 (data
da primeira reunio de Cpula), as taxas mdias de crescimento do PIB foram: Brasil: 3,6%; Rssia: 4,1%; ndia: 8,1%;
e China: 11,4%. Nesse mesmo perodo, o grupo de pases
de alta renda cresceu em mdia 0,9%, e o mundo em conjunto, 2,1%.
O processo de aproximao entre essas economias
e a criao do grupo Bric est associado com as primeiras
iniciativas de por meio de esforo conjunto procurar
influenciar o que se convencionou chamar de governana
global.
H (ao menos) dois aspectos relevantes no debate
sobre os Brics. O primeiro est associado ao conjunto de
atributos que levaram cunhagem da prpria expresso
Bric.

comum enfatizar-se as caractersticas bsicas


que levaram a que essas economias buscassem
construir mecanismos conjuntos de atuao. Elas esto
relacionadas com uma srie de indicadores. Por exemplo,
Brasil, Rssia, ndia e China so (juntamente com os
Estados Unidos) os nicos pases que apresentam, ao
mesmo tempo, trs condies: i) tm grande dimenso
geogrfica, com mais de 2 milhes de km2; ii) tm PIB
nominal que superou os US$ 2 trilhes em 2014; e iii)
grande populao, acima de 100 milhes de habitantes.
Alm disso, esses pases concentram a metade dos pobres do planeta e representam aproximadamente uma
quinta parte do PIB mundial.
Os Brics tm 42% da populao e 14% do PIB mundiais e aproximadamente trs quartos das reservas de divisas. Considerando-se as reservas, o conjunto dos cinco
pases dispe hoje de mais de US$ 4 trilhes, mas de forma
extremamente desigual: 72% desses recursos pertencem
China, 12% Rssia, 7,5% tanto ao Brasil quanto ndia
e apenas 1% frica do Sul. Esses so os argumentos positivos.
A apreciao carregada de ceticismo com relao ao
grupo tem a ver com suas diferenas em termos de localizao geogrfica, evoluo histrica e caractersticas do
seu parque produtivo, o que d margem a dvidas sobre
o potencial de convergncia e de ao conjunta por parte
desses pases.

213

Economia Internacional

Essas duas faces das apreciaes mais comuns dos


Brics explicam em parte o desempenho at aqui do grupo
enquanto tal. At uma dcada atrs, as quatro economias
apresentavam marcadas diferenas em sua perspectiva de
participao na comunidade internacional. Gradualmente,
contudo, foi ficando claro que, ao se considerar o desempenho dessas economias emergentes, a distncia entre a
realidade econmica e sua capacidade de influenciar as
decises das principais instituies multilaterais foi aumentando. A criao do grupo Bric foi motivada, portanto,
pelo interesse em ajustar essa distoro. A agenda inicial
do grupo era explcita e inteiramente de mbito econmico, e focada na governana global.
Ao longo dos anos, no entanto, o baixo grau de conhecimento mtuo dos pases membros do Brics (a frica
do Sul s se tornou membro efetivo em 2010) passou a demandar uma agenda mais ampla: a identificao de mais
reas de interesse naturalmente levaria a um nmero mais
expressivo de iniciativas conjuntas e como consequncia
consolidao do bloco, uma pr-condio para os propsitos de influenciar o cenrio internacional.
Quanto mais variadas forem as reas de interesse, maior
o nvel de conhecimento entre os parceiros e tanto mais provvel a intensificao do intercmbio de bens, servios e tecnologia. Mas existe implcito o risco de perda de identificao
dos objetivos do grupo. Um nmero grande de objetivos em
reas variadas pode ser sinnimo de falta de objetivo.

uma aposta: os cinco pases decidiram maximizar


os pontos de interseo de seus interesses em temas
diversos como forma de aprofundar a sensibilidade com
relao a suas necessidades e com isso construir de
maneira mais concreta sua atuao conjunta para viabilizar
os ajustes requeridos na governana global.
O grupo Brics tem conseguido alguns avanos substantivos. Em sua reunio de Cpula em Fortaleza, em julho
de 2014, foi criado formalmente o Banco de Desenvolvimento dos Brics, com sede em Xangai, na China, e presidncia inicial por parte da ndia.
Esse banco comear a operar com capital de US$
50 bilhes, valor que pode ser dobrado, dados os montantes j aprovados. Isso significa uma instituio bem menor
do que outros financiadores j existentes de projetos de
infraestrutura, como o Banco Mundial e os bancos de desenvolvimento nacionais e regionais. O argumento para
tanto , contudo, que o banco dos Brics comear a operar
de forma modesta para construir gradualmente sua credibilidade no mercado financeiro.
Uma das dvidas recorrentes com relao operao desse banco tem a ver com o tipo de projetos que
ir financiar e as condies requeridas para o retorno do
capital emprestado. O risco de uso predominantemente
poltico dos recursos alocados algo inflado pelo discurso
frequente no mbito dos Brics, que questiona as condicionalidades exigidas nas operaes tanto do Banco Mundial

Economia

214

quanto do FMI , talvez, a principal inquietude com relao eficincia da operao desse banco.
Na mesma oportunidade, foi aprovado o Acordo de
Contingenciamento de Reservas, mecanismo pelo qual os
scios asseguram um montante especfico de suas reservas de divisas para poder socorrer algum dos demais parceiros em situao de crise de liquidez de divisas. So US$
100 bilhes. Sua operao segue uma lgica semelhante
da chamada Iniciativa Chiang Mai, dos pases asiticos:
o uso dos recursos desse fundo no isenta o pas demandante de se comportar segundo os ditames do FMI, nem o
desobriga da superviso por parte dessa instituio.
O argumento oficial, positivo, em favor da atuao
conjunta dos Brics que esse grupo conseguiu algumas
vitrias, ao demandar e conseguir um aumento de sua participao no processo decisrio do FMI. Esse sucesso ainda
no se materializou. Mas a presso exercida no mbito do
Grupo dos 20 (G20) abre a possibilidade de que no futuro
prximo seja possvel ver-se algum movimento no sentido
do cumprimento das condies acordadas no FMI.
Os passos seguintes so uma questo em aberto.
Para ajudar a identificar trajetrias futuras, os Chefes de
Estado dos Brics criaram alguns mecanismos que viabilizam a participao da sociedade civil no processo de
consolidao do grupo. Entre outros, destacam-se o Conselho dos Think Tanks dos Brics e o Conselho Empresarial
dos Brics.

Permanece uma questo em aberto: o tema de at


que ponto esse grupo de pases ter interesse em se empenhar e capacidade de influenciar as negociaes multilaterais, em sentido que proporcione percepo de ganho
por parte do grupo de economias em desenvolvimento.
Um desafio que se impe no mdio prazo a concretizao das negociaes de grandes acordos, com
agenda abrangente, entre os maiores participantes do cenrio internacional.
3.5.5. Os mega-acordos em negociao
O cenrio negociador internacional hoje se caracteriza por um relativo enfraquecimento da instituio-base
encarregada de assegurar a disciplina nas relaes comerciais entre os pases. A OMC, sucessora do GATT, tem se
visto afetada por uma profuso de acordos preferenciais
bilaterais e plurilaterais, que ocorre em paralelo s diversas
tentativas at aqui frustradas de avanar em nova rodada
negociadora multilateral.
Ao mesmo tempo, alguns desses acordos tm um
significado diferenciado, uma vez que envolvem algumas
das principais economias do planeta e que as disciplinas
negociadas com frequncia vo alm do que j foi acordado at aqui no mbito da OMC. A concretizao desses chamados mega-acordos implicar a consolidao de
vnculos mais intensos entre essas economias e introduzir

215

Economia Internacional

em um cenrio at aqui quase monotnico de negociaes na OMC uma nova lgica, tanto em termos de processo negociador quanto de facilitao de novos processos
produtivos, ao privilegiar a dimenso de cadeias de valor e
a interao entre pases distintos.
Essa nova realidade impe maior parte dos pases
em desenvolvimento um desafio de magnitude no desprezvel. Entre outras economias, a brasileira no faz parte
de nenhum desses exerccios negociadores nem participa
de modo significativo das cadeias de valor, portanto o impacto potencial da concretizao desses mega-acordos
pode ser expressivo. Ao menos sete efeitos podem ser previstos desde j:

Singapura, ao qual se uniram os EUA em 2011. Mas desde


2010 h negociaes no mbito da TPP, compreendendo
Austrlia, Brunei, Chile, Canad, Japo, Malsia, Mxico,
Nova Zelndia, Peru, Singapura, EUA e Vietnam. Esse acordo amplo foi aprovado pelos lderes desses pases no final
de 2015.
Em 2013, foi lanada a Parceria para o Comrcio e
o Investimento Transatlnticos (TTIP), foi firmado acordo
preferencial entre a Unio Europeia e o Japo, foi firmado
acordo de preferncias entre a China, o Japo e a Coreia do
Sul e lanada a Parceria Econmica Ampla Regional (RCEP),
entre os dez membros da Association of Southeast Asian
Nations (ASEAN), a Austrlia, a ndia, a Nova Zelndia, a China, o Japo e a Repblica da Coreia.
Ao mesmo tempo, diversos pases membros da
OMC firmaram o Acordo sobre Comrcio de Servios (TISA
Trade in Services Agreement), em que h inteno explcita
de gradualmente forar outros pases a aderir, de modo a
se obter um acordo global sobre servios.
Essas iniciativas tm peso diferenciado, por algumas
razes:
i. sua concentrao no tempo;
ii. o nmero e o tamanho das economias envolvidas;
iii. o envolvimento de temas de razovel complexidade de negociao, uma vez que a agenda vai
alm das preferncias tarifrias;

3.5.5.1. Efeito latecomer


Um dos efeitos desses acordos est relacionado ao
timing de negociaes.
J desde a dcada de 1990 que se observam diversas iniciativas para liberalizar o comrcio entre os EUA e a
Unio Europeia: a Declarao Transatlntica (1990), a Nova
Agenda Transatlntica (1995), a Parceria Econmica Transatlntica (1999) e a Iniciativa Econmica EUA-UE (2005).
So iniciativas que compreendem quase a metade do PIB
mundial.
Em 2005, foi feito o Acordo de Parceria Econmica
Transpacfico (TPP), entre Brunei, Chile, Nova Zelndia e

Economia

iv. o tratamento de disciplinas que em sua maior


parte no foram negociadas no mbito da OMC;
v. sua concretizao transcende o mbito bilateral,
dando margem a grandes espaos econmicos,
seja na sia ou nos pases banhados pelos oceanos Pacfico e Atlntico;
vi. seu foco em barreiras no tarifrias, cuja negociao mais complexa naturalmente dever
levar nfase em negociaes bilaterais e plurilaterais, como possvel debilitamento dos fruns
multilaterais.

216

O tempo mostrou que os efeitos dinmicos podem ser


bem mais expressivos. Algo semelhante ocorre hoje na
reao oficial com respeito Aliana do Pacfico: h uma
tendncia a menosprezar seus impactos, com base nos
nmeros hoje disponveis de fluxos de comrcio e investimento entre os pases participantes dessa Aliana e os
membros do Mercosul.
Desnecessrio dizer que a mesma preocupao
com eventual desvio de comrcio aplica-se aos fluxos de
investimento externo.
3.5.5.3. Efeito Geopoltico

3.5.5.2. Efeito desvio de comrcio


Uma segunda dimenso tem a ver com as estimativas de possvel criao/desvio de comrcio.
Esse tipo de anlise sempre arriscado, uma vez que
no esto conhecidas as condies acertadas na maior
parte desses acordos e dado que as informaes disponveis permitem uma avaliao mais de tipo esttica comparativa do que uma anteviso dos efeitos dinmicos.
poca da negociao do Acordo Tratado Norte-Americano de Livre Comrcio (NAFTA North American
Free Trade Agreement), houve uma profuso de modelos
econmicos que sugeriam um impacto reduzido sobre a
economia brasileira. Esses modelos partiam da situao vigente dos fluxos de comrcio poca das negociaes.

J foi mencionado que um provvel resultado desses acordos a criao de espaos econmicos que nem
sempre correspondem configurao das regies geogrficas.
Mas esse conjunto de acordos tem uma particularidade geopoltica no desprezvel.
Os EUA negociam ao mesmo tempo o Acordo Transpacfico (TPP), que inclui as maiores economias da sia,
com as notveis excees da China e da Coreia do Sul. Mas
a Coreia do Sul j tem acordo preferencial firmado com os
EUA. No caso de concretizao das negociaes tanto do
TPP quanto do TTIP com a Unio Europeia, isso dar aos
EUA mais uma condio nica (alm da emisso da principal moeda) de presena no cenrio internacional.

217

Economia Internacional

Essa condio permitir, em princpio, quele pas


ter uma condio diferenciada no mbito das negociaes
na OMC, assim como uma relao mais forte, em termos
comerciais, em sua relao com a China.
No caso dos pases em desenvolvimento no participantes, isso implicar a necessidade de opo mais
explcita de alinhamento e, eventualmente, presso para
negociaes bilaterais com ambas potencias.

quais agentes econmicos podero acionar legalmente


Estados, com o que previsvel a margem para os benefcios que grandes empresas atuando em ambos os mercados podero obter.
Essas percepes so reforadas pelo prprio formato de comunicado formal, pelo governo dos EUA, quando
do incio das negociaes do TTIP: trata-se de ampliar o
acesso ao mercado da Unio Europeia para produtos dos
EUA, eliminar barreiras no tarifrias que dificultam o fluxo
de mercadorias, melhorar o acesso ao mercado de servios, reduzir as diferenas nas regulaes entre os dois mercados e desenvolver novos formatos de cooperao entre
ambos os participantes
No caso de sucesso nas negociaes do TTIP, possvel imaginar-se um cenrio parecido com o da Rodada
Uruguai, como descrito acima. Argumentos do tipo mesmo os parceiros europeus reconheceram tais e tais medidas como importantes para seu desempenho podem vir
a ser enfatizados como ferramentas para induzir negociaes bilaterais.

3.5.5.4. Efeito queda de brao


Durante as negociaes da Rodada Uruguai, foi firmado o acordo NAFTA. Como sabido, ele compreende
diversas disciplinas que regulam o comrcio de servios
entre os participantes.
Isso foi apresentado de forma exaustiva como um
exemplo de que possvel chegar-se a um acordo sobre
o comrcio de servios entre pases desenvolvidos e uma
economia em desenvolvimento. Esse mantra acabou levando incluso da agenda de servios via GATS no
mbito da organizao que sempre lidou com a disciplina
no comrcio de mercadorias.
Algo semelhante pode ocorrer agora.
So frequentes as percepes, por parte dos europeus, de que a concretizao do TTIP provocar um enfraquecimento dos mecanismos de proteo aos consumidores europeus, assim como criar mecanismos pelos

3.5.5.5. Efeito processo negociador


A lgica negociadora nesses espaos distinta daquela vivenciada em organismos multilaterais, porque o
nmero de agentes envolvidos menor, e a relao de fora mais ntida, com o que o grau de influncia da agenda

Economia

218

negociadora por parte das economias mais fortes naturalmente mais alto.
No caso das negociaes do TPP, por exemplo, parte dos desencontros remanescentes est relacionada com
as posies por parte dos EUA e do Japo em relao
poltica agrcola. No caso do TTIP, h resistncia, do lado
europeu, com relao aos mecanismos de soluo de
controvrsias entre investidor e Estado, com relao harmonizao regulatria (mais estrita no caso europeu, em
particular no tocante a produtos agrcolas e ao acesso a
medicamentos) etc.
Na eventualidade de concluso das negociaes no
mbito do TTIP, ser possvel, tanto aos europeus quanto
aos estadunidenses, sinalizar aos demais pases as vantagens de um processo negociador fechado e com relativamente baixa participao de diversos segmentos da sociedade.

no TTIP, sobre segurana alimentar e produo agrcola e


agropecuria, assim como com as normas regulando produtos qumicos, com os procedimentos na relao entre
investidores e Estados, e outros.
Isso compe uma agenda que se aparentemente
no guarda relao direta com o comrcio de mercadorias na prtica cria ambientes de mercado que podem
ser decisivos para esse comrcio, em particular quando
se pensa na relao direta entre as decises de investir e
as condies oferecidas pelos mercados interessados em
atrair recursos.
O resultado lquido no mdio prazo para os pases
que no esto participando desse conjunto de iniciativas
nem tomando quaisquer medidas compensatrias ter de
vir a lidar com agendas negociadoras totalmente novas e
para as quais razovel imaginar que no haja preparao
adequada desde j.

3.5.5.6. Efeito agenda


Como foi dito acima, boa parte dos temas em negociao nesses grandes Acordos no foi considerada no
mbito da OMC.
Um exemplo o processo de imposio a todos os
signatrios do Acordo TPP de regras mais explcitas com
relao propriedade intelectual, com ampla dimenso.
Outros exemplos esto relacionados com as disposies,

3.5.5.7. Efeito excluso


Existe forte grau de interao das preferncias comerciais e o potencial de explorao de complementaridades produtivas, segundo as chamadas Cadeias Globais
de Valor.
De um modo geral, a participao dos pases da
Amrica Latina e da frica nessas cadeias reconhecidamente baixa. E quando ocorre no fornecimento de in-

219

sumos bsicos, no na parte mais nobre dos processos


produtivos.
A consolidao de um ambiente de negcios entre
as principais economias, e de harmonizao de normas
e legislao nos formatos descritos anteriormente, certamente contribuir para a consolidao desses vnculos entre etapas produtivas.
O risco que isso traz consolidar e eventualmente
aprofundar a dificuldade de participar desses processos,
com o que as exportaes de produtos mais elaborados
no setor manufatureiro tero sua competitividade ainda
mais comprometida.

Economia Internacional

3.6. Sistema financeiro internacional


A expresso sistema monetrio internacional significa o conjunto de regras e convenes que governam as
relaes financeiras entre os pases. Essas normas referem-se em geral a dois aspectos: a converso de uma moeda a
outra e o padro monetrio adotado.
A converso de uma moeda a outra est associada aos critrios para ajuste dos preos relativos das
diversas moedas (taxas de cmbio). Os padres monetrios so definidos pela natureza dos ativos de reserva. Eles podem ser baseados em reservas em espcie
(com frequncia o ouro) ou em reservas fiducirias, em
que as relaes esto baseadas no valor que os agentes econmicos outorgam a cada momento aos diversos ativos.
A vantagem de dispor de um sistema monetrio eficiente que ele permite aos produtores se especializarem
naqueles bens em relao aos quais cada pas tem vantagens comparativas e aos poupadores buscarem no exterior as oportunidades rentveis de investimento.
Reserva fiduciria pode significar estoque de moeda emitida por um pas com posio diferenciada. Um pas
que consegue ter sua moeda aceita para um nmero significativo de transaes internacionais ter condies de
capturar benefcios derivados dessa posio ao obter uma
diferena entre seus ativos e suas dvidas.

Economia

220

Isso faz com que exista uma disputa frequente, entre diversos pases que se creem com potencial para tanto,
para apropriar-se dessa fonte de ganhos. Por exemplo, hoje
a maior parte das reservas dos diversos pases e a maior parte das transaes comerciais so em dlares norte-americanos. Um candidato potencial a desafiar essa posio o
euro, mas at aqui no se mostrou com fora suficiente. Nos
ltimos anos, h um movimento crescente por parte da China para aumentar o grau de aceitao pelo renminbi.
Boa parte da histria do sistema monetrio internacional tem sido caracterizada pelas tentativas de encontrar
estruturas institucionais capazes de minimizar os efeitos da
concorrncia na oferta de moeda internacional. A questo
bsica como o emissor de uma moeda pode convencer
potenciais usurios estrangeiros de que sua moeda estvel e tem um valor previsvel.
Uma possibilidade ancorar o valor da moeda do pas
em algo que indiscutivelmente valorizado de forma universal. Por muito tempo, essa referncia foi o ouro, primeiro como
ncora para os sistemas monetrios em diversos pases, depois indiretamente, por meio de vnculo direto com a moeda
de referncia do restante do sistema monetrio.

tersticas bsicas: i) conversibilidade das moedas nacionais


em ouro; ii) liberdade para o movimento internacional de
ouro (entrada e sada de cada pas); e iii) um conjunto de
regras que relacionem a quantidade de moeda em circulao em um determinado pas ao estoque de ouro de que
esse pas dispe.
A vigncia do padro-ouro frequentemente associada existncia de um mecanismo eficiente para
assegurar a estabilidade de preos, por limitar o raio
de ao das autoridades monetrias nacionais, evitando desequilbrios do Balano de Pagamentos. geralmente aceito pelos historiadores hoje que esse sistema
vigorou de forma plena e em escala global apenas por
um perodo de tempo limitado, de aproximadamente
vinte anos.
mais fcil determinar o perodo em que o padro-ouro chegou ao fim 1914, com o incio do conflito blico
do que a data efetiva de sua origem. O que se sabe com
alguma certeza que o padro-ouro operava plenamente
por volta de 1900.
O funcionamento do padro-ouro requer que a
economia opere em condies de concorrncia perfeita, com preos e salrios totalmente flexveis, pleno
emprego de fatores de produo, com a demanda por
moeda sendo total ou predominantemente para fins de
transao e a oferta de moeda uma funo do estoque
de ouro. Sendo satisfeitas essas condies, a chamada

3.6.1. Padro-ouro
A existncia de um padro-ouro est associada
adeso de um nmero expressivo de pases a trs carac-

221

Economia Internacional

teoria quantitativa da moeda117 passa a ser representativa.


O modelo bsico de funcionamento do padro-ouro tem sido objeto de diversas revises crticas. Entre
os aspectos que tm merecido ateno nas anlises do
perodo em que se considera que o sistema vigorou para
a maior parte dos pases esto: i) os critrios efetivos para
a emisso de moeda (que nem sempre correspondia de
fato a uma relao fixa com a disponibilidade de ouro,
com alguns pases adotando uma regra de proporcionalidade); ii) o papel do sistema bancrio na expanso da
quantidade de moeda em circulao; iii) existncia de rigidez reduo nos salrios (afetando a capacidade de
atuao do mecanismo equilibrador do sistema); iv) a
atuao dos bancos centrais; v) a existncia de movimentos de capital (investimentos) que ajudaram a neutralizar
os efeitos dos superavit comerciais dos pases industrializados, entre outros.
Em que pesem as novas condies, a dcada de
1920, nos anos que se seguiram de imediato Primeira Guerra Mundial, testemunhou uma srie de esforos

no sentido de recuperar a experincia anterior. Aproximadamente cinquenta pases retornaram a esse padro
no perodo entre as duas guerras mundiais. Em geral, a
referncia mais importante (pelo seu peso especfico)
o retorno da Inglaterra ao padro-ouro em 1925, mas
j em 1931 foi forada a mudar de poltica. Os Estados
Unidos permaneceram no sistema at 1933. Em 1933,
pelo menos 35 pases j haviam abandonado o padro-ouro; esse o momento considerado como o fim desse
modelo.

117 Essa teoria representada pela identidade MV = PY, em que M a quantidade


de moeda em circulao, V a velocidade de circulao da moeda, P um ndice
representativo dos preos na economia e Y um ndice do volume fsico de
transaes. Considerando-se que no curto prazo V constante (ou sofre
alteraes imperceptveis), existe uma relao direta entre a quantidade de
moeda em circulao e o nvel de preos e de produo.

3.6.2. Padro dlar-ouro


Ao final da Segunda Guerra Mundial, a percepo
generalizada da importncia de se evitar os conflitos (de
poltica comercial e cambial), experimentados na traumtica dcada de 1930, levou, como j dito, criao da institucionalidade internacional bsica que se mantm at hoje.
Pensou-se em criar uma unidade monetria universal, mas essa ideia no vingou, entre outros motivos pelas mesmas razes de economia poltica que impediram
o Congresso americano de aceitar as disciplinas definidas
em uma organizao mundial de comrcio.
A alternativa factvel foi definir o dlar ento moeda indiscutivelmente mais slida, porque baseada na estrutura produtiva e no poderio militar mais expressivos do
planeta como moeda de referncia e ancorar seu valor

Economia

em termos de metal precioso. Assim, um dlar passou a ser


o mesmo (porque totalmente conversvel) que 35 gramas
de ouro, e as demais moedas dos pases-membros do FMI
adotaram critrios rgidos para sua desvalorizao em relao ao dlar, que praticamente significava uma paridade
fixa.
Esse sistema assegurava certa previsibilidade em
relao evoluo das paridades, mas ao mesmo tempo
tinha como uma de suas debilidades facilitar a exportao
de presses inflacionrias. Isso se tornou gradualmente
problemtico, sobretudo ao longo da dcada de 1960. Os
Estados Unidos passaram a acumular deficit comerciais e
fiscais de magnitude, com o que a confiana em sua moeda como ncora de todo o regime sofreu abalos. Alm
disso, esses foram anos de gastos elevados, pelos esforos
de preservao na Guerra Fria, pela corrida espacial e pelo
conflito no Vietnam.
Soma-se a isso o fato de que o ouro um mineral,
portanto sua oferta depende de condies de minerao.
Variaes na demanda ou na oferta no mercado de metais
alteram seu valor, sendo assim a preservao de uma paridade fixa dlar-ouro passou a ser crescentemente questionada, em termos econmicos e polticos.
A presso poltica para ajustes nesse sistema chegaram a pontos de mximo, como a ameaa no concretizada por parte do governo francs de exigir trocar suas
reservas de dlares por ouro.

222

3.6.3. Fim da conversibilidade


Algumas solues paliativas foram tentadas, como
ajustes na paridade dlar-ouro, alterando o parmetro
de 35 onas por dlar, mas claramente os desequilbrios
agravados pela crescente competitividade das exportaes alems e japonesas, que aumentaram o deficit comercial americano fizeram com que em agosto de 1971
o presidente norte-americano anunciasse um pacote de
medidas que compreendia o fim da conversibilidade dlar-ouro, uma elevao de alquotas de imposto de importao e uma poltica ativa de compras governamentais de
produtos nacionais.
Isso gerou reao de dois tipos. Vrios pases passaram a adotar poltica de cmbio flexvel, uma vez que lhes
faltava referencial e experincia para guiar uma alternativa
a um sistema que havia funcionado por quase trinta anos.
Ao mesmo tempo, aumentaram as presses sobre o que
eram medidas protecionistas por parte do governo americano.
Com resultado, em dezembro daquele ano, as autoridades das sete principais economias do planeta reuniram-se em Washington e firmaram o que ficou conhecido
como o Acordo Smithsonian, pelo qual os Estados Unidos
se comprometiam a eliminar essas medidas de poltica comercial recm-adotadas, ao mesmo tempo em que eram
alteradas as paridades entre as principais moedas, com

223

Economia Internacional

desvalorizao de fato da moeda americana, com o que se


aumentariam as chances de melhorar o resultado da balana comercial daquele pas.
Essa reunio foi o incio de uma nova forma de lidar com o sistema monetrio internacional, uma vez que a
partir de ento se tornaram cada vez mais frequentes (de
fato, regulares) as reunies entre os principais pases, para
ajustes em suas polticas macroeconmicas.
A experincia recente mostrou, contudo, duas novidades. Primeiro, o crescimento de economias emergentes
representa a incluso de novos atores nesse processo, uma
vez que elas so responsveis por boa parte do dinamismo
mundial. Segundo, uma sucesso de crises tem mostrado
que esses acordos no tm sido uma condio suficiente
para assegurar equilbrio entre as diversas economias.

J em 1994, o novo governo do Mxico decidiu alterar a poltica cambial tradicional do pas, que manteve a
taxa de cmbio estvel em termos nominais por um longo perodo. A assinatura do acordo NAFTA implicou uma
entrada importante de recursos na economia mexicana,
com o que a taxa de cmbio sofreu alterao expressiva.
O governo recm-empossado no final de 1994 decidiu por
uma pequena desvalorizao, mas isso acabou dando uma
sinalizao aos mercados e a magnitude da variao superou qualquer expectativa. O mercado atribuiu a existncia
de um risco-pas a todas as economias maiores da regio,
com o que diversos pases sofreram suas consequncias.
No caso do Brasil, a poltica de no interveno que caracterizou os primeiros meses do Plano Real foi substituda
pela adoo de um sistema de banda cambial, ao mesmo
tempo em que a taxa interna de juros atingiu nveis elevados, como forma de controlar movimentos especulativos.
Em 1997, um conjunto de desequilbrios macroeconmicos, associados a uma surpreendente escassez
de regulao e superviso do sistema bancrio de diversas economias asiticas, provocou nova crise de grandes
propores. Alm de sua magnitude e da intensidade das
medidas que foi necessrio adotar para minorar seus impactos, a crise de 1997 um divisor de guas: graas ao
nvel atingido de globalizao financeira, pela primeira vez
uma crise originada em uma regio teve impacto no resto
do mundo.

3.6.4. Crises econmico-financeiras nos ltimos



20 anos
Se os anos 1980 foram alcunhados (pela Cepal)
como a dcada perdida para a Amrica Latina, a dcada
de 1990 ficou conhecida como a dcada das crises, em
uma extenso global.
O perodo comeou com a crise da libra esterlina,
em 1992, que acabou afetando alguns tantos pases europeus e forando alteraes em suas respectivas paridades
cambiais.

Economia

224

A surpresa com essa nova dimenso, assim como


com a magnitude do impacto, levou diversas economias
a alterarem suas polticas macroeconmicas, por exemplo
com mais ateno ao equilbrio fiscal e poltica cambial,
e deu origem, em mbito global, a toda uma nova agenda
relativa ao redesenho de normas reguladoras das transaes bancrias e financeiras.
O noticirio da poca passou a insistir no debate sobre a necessidade de se dispor de uma Nova Arquitetura
Financeira, com redefinio, por exemplo, da disponibilidade dos recursos disposio do FMI para fazer face a crises de magnitude como essa. Outra dimenso do debate
foi a necessidade de se dispor de mecanismos que assegurassem a corresponsabilidade dos agentes por chegar a
uma situao de desequilbrio pronunciado.
Se uma economia est em desequilbrio em suas
contas externas porque exagerou na captao de emprstimos com bancos internacionais, tradicionalmente a soluo para lidar com essa situao indicar a ela a busca
de recursos com o FMI. Os programas de ajuste propostos
pelo fundo em geral contm um conjunto de condicionalidades que frequentemente implicam custos sociais de
magnitude. Seria necessrio que os bancos que emprestaram em demasia, assim como as agncias de anlise de
risco que recomendaram as operaes, tambm tivessem
parte no processo de ajuste e fossem punidos de alguma
forma. Isso no foi conseguido at hoje.

Houve avanos, em todo caso, na redefinio de critrios para a operao dos bancos comerciais. Entre outros,
um dos mais citados o estabelecimento de nveis mais
elevados para a razo entre capital prprio e total de emprstimos, como forma de assegurar que os bancos no
alavanquem operaes excessivamente descoladas de sua
prpria capacidade de lidar com inadimplncias.
Em 1998, as dificuldades da economia russa para
fazer face aos seus compromissos externos, inclusive com
organismos multilaterais, alimentaram processo especulativo contra o rublo. No final daquele ano, a percepo de
que o ritmo de desvalorizao do real brasileiro, determinado pelo regime de bandas adotado desde 1997, no era
suficiente para compensar o diferencial entre a taxa de inflao interna e a externa, com o que a economia estava
perdendo competitividade, e de que a estratgia de elevar
a taxa bsica de juros interna para neutralizar movimentos
especulativos j estava chegando a seu limite, levaram
mudana no regime cambial brasileiro, em janeiro de 1999,
com substituio do regime de bandas cambiais por um
sistema de administrao velada da taxa de cmbio.
Isso implicou uma desvalorizao de algo prximo
a 60% entre janeiro e maro de 1999. Como os parceiros
do Mercosul dependiam ento do mercado brasileiro para
algo entre 30% e 40% de suas exportaes, essa variao
imps aos pases parceiros uma perda de competitividade
de suas exportaes totais da ordem de um quarto do seu

225

Economia Internacional

valor em um trimestre, criando um trauma nas relaes regionais nunca totalmente superado.
Mais recentemente, em 2007, a conjuno de alguns elementos no mercado imobilirio dos Estados Unidos, como o uso ampliado de agncias pblicas (Freddie
Mac e Fannie Mae) para financiar moradias, associado ao
movimento cclico do mercado, provocou um boom sem
precedentes no setor imobilirio. Uma vez terminado seu
auge esse mercado passou a voltar a nveis menos extraordinrios de operao. Com a possibilidade legal para um
tomador norte-americano de hipoteca, de poder devolver
o imvel ao agente financiador, essa conjuno de fatores
deu origem a uma situao que inicialmente foi interpretada como um desequilbrio pronunciado no mercado imobilirio daquele pas.
Em poucos meses, a situao foi se mostrando mais
complicada, uma vez que foi ficando claro que os bancos
financiadores das operaes imobilirias repassaram os riscos para empresas seguradoras. medida que o volume
de transaes no cobertas foi aumentando, alguns bancos comearam a dar sinais de que eles prprios no teriam condio de seguir operando. Houve quebra de grandes instituies, e naturalmente isso acendeu um rastilho
de pnico no mercado.
Aos poucos, foi sendo descoberto que boa parte
das instituies financeiras vinha operando por meio de
mecanismos heterodoxos que permitiam que estivessem

fora das normas das agncias reguladoras e de superviso,


inclusive usando instituies criadas de forma ad hoc em
parasos fiscais.
Foi ficando claro, ademais, que essa passara a ser
uma prtica no apenas de bancos norte-americanos,
como tambm de bancos europeus, na busca de ganhos
alm do que era possibilitado pela prtica de baixas taxas
de juros nos seus respectivos mercados de origem.
Inevitavelmente cresceu a desconfiana com relao ao mercado financeiro, assim como em relao s
agncias de risco. Anlises mais cuidadosas passaram a
mostrar, alm dos desequilbrios naquele mercado, que
algo errado existia tambm na comercializao de ttulos da dvida pblica de diversos pases, os chamados
ttulos de dvida soberana.
Vrios pases europeus adotando o euro como moeda beneficiaram-se da confiana geral na moeda forte europeia e, na ausncia de punio para desequilbrios fiscais
manifestos, passaram a acumular dvidas e procedimentos
pouco ortodoxos de registro de suas operaes em uma
magnitude sem precedentes. A descoberta dessa situao levou a um inevitvel agravamento da crise, ainda no
resolvido, que forou a adoo de medidas de ajuste via
reduo de gastos pblicos, com claro impacto sobre rendas e nvel de emprego, em uma situao peculiar em que,
por definio, nenhum deles poderia usar os instrumentos
bsicos de poltica monetria, fiscal ou cambial de forma

Economia

226

ativa, uma vez que se trata de economias atreladas moeda nica.


Se 1997 foi a primeira crise internacional de magnitude com repercusses no restritas ao nvel regional, a
crise iniciada em 2007-2008 a primeira crise deflagrada
por desequilbrios nas principais economias industrializadas do planeta. Desnecessrio falar do impacto sobre as
demais economias, que ainda hoje decorridos seis anos
ressentem-se do baixo ritmo de crescimento da economia
mundial.

dominncia das economias industrializadas nas decises


das duas instituies consideradas.

3.6.5. Governana internacional e os novos



atores estatais e no estatais
As ltimas subsees mostraram que no pequena a quantidade de desajustes no cenrio internacional. De
um lado, ainda se depende de um arcabouo institucional
que foi criado para corresponder a uma situao que existia havia sessenta anos e que d mostras da necessidade
de modernizao. Um exemplo a repartio do poder
de voto e veto em algumas instncias importantes, como
o Conselho de Segurana das Naes Unidas e os conselhos de gesto do FMI e do Banco Mundial. As participaes no refletem a importncia econmica crescente de
um conjunto de economias em desenvolvimento e ainda
preservam um poder no justificvel de parte de diversos
pases europeus. A tabela 1 ilustra esse ponto. clara a pre-

Tabela 1 Participao nos votos no FMI e no Banco Mundial,


em outubro de 2014

Banco Mundial

FMI

Estados Unidos

16,07

17,69

Japo

8,02

6,56

Alemanha

4,50

6,12

Frana

4,01

4,51

Reino Unido

4,01

4,51

Brics

13,46

11,51

Fonte: Towards a Long-Term Strategy for BRICS A Proposal by the BRICS Think Tanks Council,
em: <www.ipea.gov.br>

Alterar esse quadro implica, evidentemente, um


jogo poltico que at aqui no beneficiou os emergentes.
Tambm a instituio disciplinadora do comrcio
vista em uma situao de indefinio com relao a seu futuro, uma vez que os mecanismos de interferncia nos fluxos comerciais tm se tornado cada vez mais sofisticados e
com base em ferramentas que no esto contempladas na
ao da OMC, alm do crescentemente intenso processo
de concesses bilaterais e plurilaterais que no mnimo vo
de encontro com o pilar bsico da OMC, que a clusula

227

de nao mais favorecida: os benefcios acordados atendem apenas aos pases signatrios de cada acordo e no se
aplicam aos demais parceiros membros da OMC.
Do lado das movimentaes financeiras, o volume
de transaes hoje no tem precedente, e vive-se uma situao de equilbrio instvel, uma vez que em vista dos
valores envolvidos nessas transaes no mais possvel contar com um emprestador de ltima instncia
que possa reequilibrar uma situao de crise sistmica.
Quando o atual sistema foi concebido, eram indiscutveis
as capacidades financeiras por parte do FMI e do Tesouro
norte-americano, muito alm das necessidades previsveis. Hoje isso no mais verdade. A alternativa factvel
at aqui tem sido adotar normas para o bom comportamento dos bancos, mas, como a crise de 2008 mostrou,
a criatividade humana um atributo que no deve ser
jamais menosprezado.
A fluidez dos movimentos internacionais de capital,
por sua vez, afeta as paridades cambiais sobretudo nas
economias menores e, com isso, a competitividade e o
poder de participar no mercado internacional. A crise iniciada em 2008 levou ao reconhecimento de que as medidas para lidar com os grandes desequilbrios teriam de
considerar de forma inevitvel as economias emergentes,
tendo em vista sua importncia para a determinao do
ritmo de crescimento da economia mundial. Isso levou
ampliao do ento Grupo dos 8 (G8), das principais eco-

Economia Internacional

nomias, para o atual G20, supostamente o locus mais importante para as grandes decises.
Em paralelo a isso, algumas das economias emergentes buscaram somar esforos para tentar influenciar a
governana global, como os Brics.
Tanto o G20 como os Brics so de criao recente
demais para terem sido capazes de deixar suas marcas. Os
Brics participam do G20, e em princpio no deveria haver
conflitos abertos entre os dois grupos.
Esse cenrio composto ademais pelo papel crescente desempenhado por agentes no governamentais.
As grandes empresas transnacionais j h muito tempo
tm poder de influncia sobre as decises nos processos
negociadores. Mas os ltimos anos tm testemunhado
aes dissimuladas de parte de interesses privados com
grande repercusso prtica. Diversas organizaes no
governamentais e entidades focadas na defesa de temas
como o meio ambiente, o combate ao trabalho infantil e
outros tm influenciado a adoo de normas para a produo de alguns itens que de fato representam barreiras
comerciais veladas e de interesse de produtores, sobretudo em pases desenvolvidos e onde h maior capacidade
de mobilizao em relao a esses temas, vale dizer, os EUA
e Europa Ocidental.
O que parece claro que vivemos um perodo de
demanda por uma redefinio de uma srie de elementos
que at aqui pareciam clusulas ptreas do cenrio insti-

Economia

228

tucional internacional, uma vez que os resultados obtidos


nas ltimas vrias dcadas nesse ambiente foram em geral
mais positivos que negativos. Resta ver de que modo os
prximos anos demandaro ajustes e em que direo ser
possvel faz-los.

Os deficit comerciais estadunidenses, desde o incio


da dcada de 1950, os gastos com a prpria Guerra Fria, a
corrida espacial e a Guerra do Vietnam igualmente contriburam para esse aumento de liquidez.
O chamado euromercado (circulao de dlares
no continente europeu) inovou ao adotar taxas de juros
flutuantes e emprstimos a sindicados, o que permitiu
alavancar sobremaneira a capacidade de acesso ao crdito por parte das empresas europeias. Uma peculiaridade
desse mercado que no existe regra nica para o sistema
bancrio europeu. Os bancos que a operam seguem as
regras existentes no pas de sua atuao. Isso demonstrou
ser uma enorme debilidade na crise ps-2008.
Em paralelo a essa expanso, foi criado um conjunto
de instituies nos chamados parasos fiscais, com regulao inexistente e baixssimo grau de transparncia, mas
que contriburam de forma expressiva para ampliar o escopo de atuao do sistema financeiro.
Em 1974, os Estados Unidos comearam a eliminar
as restries sobre os fluxos de capitais, dando origem ao
movimento que depois ficou conhecido como globalizao financeira. Esse processo foi logo seguido por pases
da Europa e de outros continentes. O sistema bancrio, at
ento principal responsvel pela concesso de crdito, foi
gradualmente perdendo importncia relativa para outras
instituies (fundos de hedge, fundos de penso, fundos
de investimento e outras), com o custo paralelo de que os

3.6.6. Caractersticas dos fluxos financeiros


internacionais
Os movimentos financeiros tm sido responsveis
por algumas crises recentes, e sua magnitude tem provocado algumas tentativas de disciplinar esses fluxos ao nvel
internacional.
J desde o final da Segunda Guerra Mundial ficou
clara a necessidade de aumentar o grau de flexibilidade
dos pagamentos entre pases. Isso levou a que em 1958
fosse adotado o sistema de conversibilidade entre moedas, o que permitiu um crescimento sem precedentes
do comrcio internacional. Ao mesmo tempo, contudo,
possibilitou a ampliao da rbita de circulao de recursos provenientes de incio dos Estados Unidos (Plano
Marshall e empresas), mas logo tambm de bancos europeus. Durante os anos da chamada Guerra Fria, esses
fluxos foram ampliados por depsitos em dlares por
parte dos pases socialistas, em pases situados na Europa, acrescentando disponibilidade de oferta de recursos financeiros.

229

Economia Internacional

bancos tm de obedecer a normas e estarem sujeitos a processos de superviso por parte das autoridades monetrias,
ao passo que as outras instituies tm critrios variados de
operao. Soma-se a isso a crescente criao de instrumentos financeiros variados, o que igualmente contribuiu para
reduzir o grau de transparncia de boa parte das transaes.
No caso do Brasil, a legislao nacional desde a segunda metade da dcada de 1950 favorvel atrao de
capitais para investimento direto. A partir de 1990, a isso
se somou a abertura da possibilidade de investimentos de
no residentes na bolsa de valores e em fundos financeiros,
ampliando o grau de envolvimento da economia com os
fluxos financeiros internacionais.
A dcada de 1970 acrescentou a esse cenrio externo novo componente, a necessidade de reciclagem dos recursos gerados pelos dois choques de elevao dos preos
do petrleo, produzido em grande parte por economias
sem capacidade de absorver essa quantidade de recursos.
Isso provocou, como sabido, um conjunto de desajustes
nas contas externas de diversos pases, e j em 1988 foi
preciso adotar um conjunto de regras bsicas para a operao dos bancos nos principais pases.
Naquele ano, foi divulgado o Acordo de Capitais do
Comit de Basileia, posteriormente chamado de Basileia I.
As crises que caracterizaram a dcada de 1990 levaram necessidade de ajustar essas normas, e, em 2004,
foi publicado o chamado Acordo de Basileia II, apoiado em

trs referenciais: requerimentos mnimos de capital, processo de reviso pela superviso e disciplina de mercado.
A crise mais recente provocou nova alterao, culminando no chamado Acordo de Basileia III.
As turbulncias que caracterizaram os anos 1990
possibilitaram um conjunto de aprendizados. Como consequncia dos traumas experimentados, ento foi possvel
aprender que: i) as crises no so localizadas em uma nica
regio: em um ambiente globalizado os mecanismos de
transmisso operam de forma rpida; ii) h necessidade
premente de assegurar regulao e superviso dos sistemas bancrio e financeiro; iii) os parasos fiscais podem
contribuir de forma expressiva para escapar do controle
das autoridades; iv) h necessidade de reformas adicionais
substantivas no sentido de compartilhar responsabilidades
entre credores e devedores nas situaes de crise; v) a institucionalidade existente desde as negociaes em Bretton
Woods no suficiente para fazer face a um desequilbrio
sistmico de grandes propores; vi) as agncias de classificao de risco desempenham um papel importante, mas
podem falhar, como em 2007-2008, ao no assinalar problemas srios nas operaes realizadas, entre outros.
A disciplina dos fluxos financeiros internacionais
permanece claramente como um tema no resolvido de
forma satisfatria na agenda internacional.
Este captulo completa a parte de teoria deste Manual. Tentamos apresentar a matria de acordo com a

Economia

230

ementa de Economia do CACD e com os temas mais cobrados nos ltimos dez anos, utilizando, sempre que possvel, linguagem simples e objetiva, a fim de facilitar a compreenso dos candidatos no economistas que aspiram
carreira diplomtica. O prximo captulo trata das principais caractersticas da evoluo da economia brasileira.

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Economia

Questes para fixao de leitura


1. As vantagens comparativas de uma economia
mudam com o tempo? Por qu?
2. Mostre que a existncia de comrcio internacional melhor que o isolamento de uma economia
3. Que implicaes o aumento de produtos manufaturados teve para as explicaes tericas
dos fluxos de comrcio e a anlise de seus efeitos?
4. inevitvel a deteriorao das relaes de troca
para uma economia em desenvolvimento?
5. Que canais voc identifica para a transmisso
dos impactos das transaes comerciais com
outros pases sobre a poltica macroeconmica?
6. Na anlise do cmbio preciso tomar em considerao a magnitude, a frequncia, o ritmo e a
direo dos ajustes, assim como a forma como
se do esses ajustes. Voc concorda com essa
afirmao? Por qu?

232

7. O que uma taxa de cmbio de equilbrio?


Como se identifica se uma economia pratica
uma taxa de cmbio distante da de equilbrio?
8. De que forma a maneira como os agentes econmicos lidam com os riscos influencia a determinao da taxa de cmbio?
9. Um pas em que a tarifa consolidada na OMC
bem mais alta do que a tarifa aplicada pode se
dar ao luxo de elevar esta ltima sem maiores
consequncias. Voc concorda com essa afirmao? Por qu?
10. De que maneira se pode entender a associao
entre as dificuldades para levar adiante as negociaes multilaterais na Rodada Doha e a crise
de governana global?
11. Voc identifica algum impacto derivado da assinatura dos chamados mega-acordos sobre a
coeso interna dos Brics?

233

Captulo 4
Histria Econmica Brasileira

4.1. A economia brasileira no sculo XIX


O tpico em tela compreende tema extenso e complexo. Dadas as limitaes de espao
deste Manual, descreveremos, em linhas gerais, os contextos externo e interno que influenciaram a evoluo da economia brasileira e apresentaremos breve radiografia sobre suas principais caractersticas no decorrer do sculo XIX.

4.1.1. O contexto internacional e a independncia do Brasil


As ltimas dcadas do sculo XVIII se caracterizaram por uma srie de transformaes
no contexto internacional, tanto no plano poltico quanto no econmico, que contriburam e,
em grande medida, condicionaram o processo de independncia da Colnia portuguesa nas
Amricas no incio do sculo XIX.
O conjunto de monarquias absolutas imperantes na Europa desde o incio do sculo
XVI, a que estavam ligadas determinadas concepes e prticas, entrou em crise. Amparadas
na noo de que a histria humana tende ao progresso, ao aperfeioamento do indivduo e da
sociedade, a partir de critrios propostos pela razo, diversas correntes do pensamento liberal
comeam a ganhar espao na Europa Ocidental no final do sculo XVIII. Assim, o liberalismo
forneceu base ideolgica aos movimentos pela queda do Antigo Regime, caracterizado por
privilgios corporativos e pela monarquia absoluta. Nas colnias americanas, justificou as tentativas de reforma e o direito dos povos insurreio (FAUSTO, 2012).
No plano poltico, alguns fatos significativos balizaram as transformaes do mundo
ocidental, a partir de meados do sculo XVIII. Em 1776, as colnias inglesas da Amrica do Norte proclamaram sua independncia. A partir de 1789, a Revoluo Francesa ps fim ao Antigo
Regime na Frana, o que deu incio a grandes mudanas em toda a Europa.

Economia

234

Na esfera econmica, ganha destaque, na Inglaterra,


a Revoluo Industrial. A utilizao de novas fontes de energia, a inveno de mquinas, principalmente para a indstria
txtil, o desenvolvimento agrcola, o controle do comrcio
internacional so fatores que transformaram a Inglaterra na
maior potncia mundial da poca. Na busca pela ampliao
dos mercados, os ingleses impem ao mundo o livre comrcio e o abandono dos princpios mercantilistas, ao mesmo
tempo em que tratam de proteger seu prprio mercado e o
de suas colnias com tarifas protecionistas.
O processo supracitado pode ser sintetizado como
uma etapa de formao do capitalismo industrial que se
relaciona com a ascenso da burguesia ao poder. Em meio
a essa nova realidade, as naes europeias lanaram-se em
disputas geopolticas e econmicas, cujos desdobramentos afetaram diretamente as relaes entre a Metrpole e a
Colnia portuguesa no continente Americano.
O sculo XIX inicia-se, assim, com um episdio que
marcaria a histria poltica e econmica da ento colnia
portuguesa. A vinda da famlia real portuguesa, em 1807,
fugindo das tropas napolenicas sob a proteo da Inglaterra, mudou de forma expressiva o cenrio nacional118. No

livro A Interiorizao da Metrpole e Outros Estudos, Maria


Odila Leite da Silva Dias (2005) sublinha que, diferentemente dos pases da Amrica espanhola, em que os crioulos expulsaram os espanhis metropolitanos, ocorre no
Brasil um prolongamento da administrao e da estrutura
colonial anterior independncia.
O processo, peculiar, de independncia do Brasil
teve impacto sobre a formao socioeconmica do pas
no sculo XIX, uma vez que no houve um movimento de
libertao nacional, uma luta da colnia conta a metrpole. Embora tenha conquistado independncia poltica, o
Brasil no rompeu os vnculos econmicos com a antiga
Metrpole, nem com os polos hegemnicos do capitalismo internacional.
A manuteno desses vnculos, seja por necessidade das circunstncias, seja por interesse, condicionou, em
alguma medida, o desenvolvimento da economia brasileira aps a independncia. Isso fica evidente em algumas
medidas adotadas pelo Prncipe Regente Dom Joo entre
1808 e 1822, como a decretao da abertura dos portos do

118 Napoleo imps um bloqueio ao comrcio entre a Inglaterra e o continente.


Como Portugal representava uma brecha nesse bloqueio, em novembro
de 1807, tropas francesas cruzaram a fronteira de Portugal com a Espanha
e avanaram em direo a Lisboa. O Prncipe Dom Joo, que regia o reino

desde 1792, quando sua me, Dona Maria, fora declarada louca, decidiu-se, em poucos dias, pela transferncia da Corte para o Brasil. Entre 25 e
27 de novembro de 1807, centenas de pessoas embarcaram em navios
portugueses rumo ao Brasil, sob a proteo da frota inglesa. Todo um
aparelho burocrtico vinha para a Colnia: ministros, conselheiros, juzes da
Corte Suprema, funcionrios do Tesouro, parentes do Exrcito e da Marinha
e membros do Alto Clero (FAUSTO, 2012).

235

Histria Econmica Brasileira

Brasil s naes amigas (janeiro de 1808)119 e a assinatura


dos Tratados de 1810 (de Cooperao e Amizade e de Comrcio e Navegao), firmados com a Inglaterra em fevereiro desse ano (renovados em 1827). Ambos os atos favoreceram economicamente a Coroa britnica, em detrimento do Brasil,120 uma vez que o primeiro encerrou trezentos
anos de monoplio comercial da Metrpole portuguesa e
o segundo outorgou vantagens tarifrias s mercadorias
inglesas exportadas para o Brasil (15%) superiores s concedidas a outros pases (15% para Portugal e 24% para os
demais). O Tratado de Paz e Amizade luso-brasileiro, firmado em 1825, por meio do qual Portugal reconheceu a independncia brasileira, tambm impactou negativamente

a economia do Brasil, na medida em que o pas teve, entre


outras medidas, de desembolsar dois milhes de libras
antiga Metrpole (CERVO; BUENO, 2008).

119 Vale lembrar que Portugal estava ocupado por tropas francesas, e o comrcio
no podia ser feito por intermdio de seus comerciantes. Logo, para a Coroa,
era prefervel legalizar o extenso contrabando existente entre a Colnia e
a Inglaterra e receber os tributos devidos. De todo modo, a Inglaterra foi a
principal beneficiria da medida. J em agosto de 1808, existia na cidade
do Rio de Janeiro um importante ncleo de 150 a 200 comerciantes e
agentes comerciais ingleses. A abertura dos portos favoreceu tambm os
proprietrios rurais produtores de bens destinados exportao, os quais
se livravam do monoplio comercial da Metrpole. Da para a frente, seria
possvel vender a quem quer que fosse, sem as restries impostas pelo
sistema colonial.
120 Os Tratados de 1810 (Tratado de Cooperao e Amizade e Tratado de
Comrcio e Navegao), renovados em 1827, prejudicaram a economia
brasileira de duas maneiras: por um lado dificultaram o surgimento de
uma indstria nacional, j que concedia privilgios tarifrios aos produtos
importados da Inglaterra; por outro, reduziram a principal fonte de
arrecadao do pas (o imposto de importao), o que contribuiu para elevar
o nvel de endividamento pblico brasileiro.

4.1.2. Estrutura Produtiva do Brasil no sculo



XIX: continusmos e mudanas
Em linhas gerais, no houve mudanas profundas na
estrutura da ordem socioeconmica vigente aps a independncia do Brasil. Durante o Imprio (1822-1889), a base
da estrutura produtiva do pas continuou, em grande medida, a mesma do perodo colonial: uma economia primrio-exportadora, amparada em grandes propriedades e no uso
de mo de obra escrava. Embora tenha havido iniciativas
pontuais com vistas a favorecer a instalao de indstrias no
pas, seja no perodo colonial (como a adotada pelo Prncipe Regente, em abril de 1809, que revogou decretos que
restringiam a instalao de manufaturas na Colnia e forneceu incentivos fiscais s fbricas nacionais), seja durante o
Imprio (como a implementao das Tarifas Alves Branco,
em 1844, que conferiram autonomia alfandegria ao Estado
brasileiro para lanar as bases da indstria nacional por meio
de medidas de protecionistas), elas no foram capazes de alterar a posio do Brasil na diviso internacional do trabalho.
A partir da dcada de 1580, o Brasil, ainda na qualidade de colnia portuguesa, j era o principal produtor
mundial de acar, com base na mo de obra escrava afri-

Economia

236

cana, posio que manteve at a segunda metade do sculo XVII, quando perdeu sua hegemonia para as colnias
inglesas, francesas e holandesas no Caribe. No sculo XVIII,
o Brasil foi o maior produtor mundial de ouro, com cerca
de 40% do volume total produzido entre 1701 e 1800. Na
dcada de 1830, o caf, cultivado no Sudeste, tornou-se o
produto mais exportado pelo pas e assim permaneceu ao
longo de todo o sculo XIX (IBGE, EHB, 1990).
No obstante a permanncia dos elementos estruturais da base produtiva brasileira, houve, ao longo do sculo XIX, mudanas na estrutura demogrfica, econmica,
comercial e financeira do pas que merecem ser destacadas.

colonial, baseada principalmente em extensas propriedades (concedidas por meio das sesmarias a nmero limitado de beneficirios), no se alterou de maneira significativa durante o sculo XIX, mesmo depois da abolio da
escravido. O Norte, o Nordeste e o Centro-Oeste permaneceram sendo regies predominantemente baseadas em
latifndios, e as adaptaes nos contratos dos colonos-imigrantes em So Paulo evitaram que os grandes proprietrios tivessem de dividir suas fazendas.
No que diz respeito ao fator trabalho, o grosso da mo
de obra utilizada nas propriedades continuou sendo a escrava, com crescente intensificao do trfico interprovincial
aps 1850 (das regies Norte e Nordeste para a regio cafeeira do Rio de Janeiro e de So Paulo). A imigrao europeia
foi modesta entre 1822 e 1850, sobretudo se comparada ao
influxo de escravos africanos. As colnias agrcolas de imigrantes, estabelecidas no estado do Rio de Janeiro e na regio
Sul antes de 1850, eram de pequena escala. Somente a partir
de 1884, quando So Paulo aprovou legislao que permitia
provncia pagar a passagem dos imigrantes estrangeiros, e
1888, com o fim da escravido, o influxo comeou a crescer.
Entre 1887 e 1889, a imigrao macia de imigrantes no Brasil,
atingindo pelo menos 252 mil pessoas (destas, 152 mil destinaram-se a So Paulo), certamente contribuiu para acelerar
a transio para o trabalho assalariado (ABREU; LAGO, 2014).
No que se refere ao fator capital, os investimentos
eram direcionados, em grande medida, infraestrutura

4.1.2.1. Populao
Em 1822, o Brasil tinha uma populao de 4,5 milhes a 4,8 milhes de habitantes e cerca de um tero era
escrava. Em 1850, a populao brasileira era de 7,5 milhes,
com os escravos respondendo por volta de 30% do total.
Em 1890, o censo situou a populao do pas em 14,3 milhes, com cerca de 700 mil escravos (IBGE, EHB, 1990).
4.1.2.2. Fatores de produo
Em relao terra, com a exceo da regio Sul
(onde a produo foi baseada em pequenas propriedades
de imigrantes), a estrutura fundiria resultante do perodo

237

Histria Econmica Brasileira

de produo e exportao cafeeira, incluindo ferrovias,


portos, cabos telegrficos submarinos e empresas de navegao a vapor. Paralelamente, em decorrncia do processo de urbanizao, sobretudo no ltimo quartel do
sculo XIX, investimentos significativos foram mobilizados
em empresas de servios pblicos, sobretudo investimentos estrangeiros diretos (IEDs), particularmente britnicos.
A ttulo de ilustrao, em 1840, os IEDs britnicos no Brasil
eram tmidos, totalizando um estoque pouco superior a
1 milho. Com a crescente importncia da produo/exportao de caf e com a introduo de polticas que forneciam garantias s taxas de retorno para os investidores,
os IEDs provenientes do Reino Unido cresceram exponencialmente, totalizando 40 milhes em 1890 (80% deste
total correspondiam a investimentos no setor ferrovirio).
Alm dos IEDs britnicos, o governo central, os provinciais
e capitalistas brasileiros tambm realizaram investimentos
considerveis em ferrovias121.

as estimativas so, em geral, aproximaes que devem ser


analisadas com cautela. Feita essa observao, os autores
projetam que a taxa de crescimento do Produto Interno
Bruto (PIB) brasileiro deve ter ficado entre 0,3% e 0,4% ao
ano durante todo o perodo imperial. A projeo do autor situa-se, portanto, abaixo da apresentada por Furtado
(1959), que estimou um crescimento mdio de 1,5% ao
ano entre 1850 e 1900.

4.1.2.3. Estimativas do Produto Interno Bruto


Segundo Abreu e Lago (2014), dados referentes a
produto e renda no sculo XIX so muito precrios, logo

121 O nmero de ferrovias britnicas em operao no Brasil aumentou de trs,


em 1865, para quatorze, em 1885 (STONE, 1987).

4.1.2.4. Comrcio Exterior


Uma das formas de se medir a relevncia do Brasil
como economia primrio-exportadora por meio de sua
participao nas exportaes mundiais. De forma agregada, a participao das exportaes do pas no incio
do Imprio caiu de algo prximo a 2,8% das exportaes
mundiais para cerca de 2%. Entre o incio e o fim do Imprio, a estrutura de exportaes brasileira modificou-se
sensivelmente, com a participao do caf na exportao
total pas saindo de menos de 20% para mais de 60%.
Apesar de os Estados Unidos serem o principal importador do caf brasileiro, a Inglaterra figurou, at a dcada
de 1870-1880, em primeiro lugar entre os pases de destino das mercadorias exportadas pelo Brasil. Entre 1870
e 1873, corresponderam Inglaterra 39,4% do valor das
exportaes brasileiras, vindo a seguir os Estados Unidos,
com 28,8%.

Economia

238

Entre o incio e o fim do perodo imperial, a importncia do acar recuou de 30% para 10% na exportao
total do pas122. No obstante o recuo relativo, o acar
manteve o segundo lugar na pauta das exportaes brasileiras, com exceo do perodo 1861-1870, em que foi
ultrapassado pelo algodo123. Com exceo desses anos, a
participao do algodo na exportao total do Brasil recuou significativamente, de 21%, na dcada de 1820, para
algo em torno de 4%, nos anos 1880.
No caso da borracha, as exportaes brasileiras
do produto foram insignificantes at 1850. O avano da
produo, que vinha ocorrendo em dcadas anteriores,
tomou impulso a partir de 1880 e gerou um perodo
transitrio de prosperidade econmica na regio Amaznica. A popularizao do uso da bicicleta, nos anos
1890, e o gradual crescimento da venda de automveis,

a partir da virada do sculo, incentivaram ainda mais a


produo. Na ltima dcada do Imprio, a borracha j
figurava como o terceiro principal produto de exportao do pas, equivalente a 8% da exportao total do
pas e cerca de 60% da oferta mundial do bem nessa
poca. Durante o apogeu, entre 1898 e 1910, a borracha
ocupou o segundo lugar entre os produtos brasileiros
de exportao. Nesse perodo, ela representou 25,7%
do valor das exportaes, superada apenas pelo caf
(52,7%)124 (FAUSTO, 2012).
Entre 1822 e 1860, a balana comercial registrou
deficit, cenrio que se inverteu entre 1861 at 1889, perodo em que registrou supervit. Entretanto, esses saldos
comerciais foram utilizados para pagar, em grande parte, o

122 Vale lembrar que, a partir de meados do sculo XIX, o acar de beterraba
passou a dominar o mercado mundial da commodity, em detrimento do
acar de cana. Se em 1850 o acar de beterraba correspondia a 16% do
mercado mundial de acar, em 1890 ele j representava mais de 60%. A
concorrncia do acar de cana, produzido em Cuba, tambm contribuiu
para a perda de mercado do acar brasileiro (ABREU; LAGO, 2014).
123 O cultivo de algodo estendia-se pelas provncias do Norte e do Nordeste,
concentrando-se em Pernambuco, no Maranho, em Alagoas e na Paraba.
Era produzido por pequenos e mdios lavradores. Desde o incio do sculo
XIX, a concorrncia do algodo americano comeou a desbancar a produo
brasileira no principal mercado importador: a indstria txtil inglesa. A
Guerra Civil nos Estados Unidos, entre 1861 e 1865, deu um sbito alento s
exportaes brasileiras, a ponto de o algodo figurar em segundo lugar na
pauta das exportaes no decnio 1861-1870.

124 A expanso da borracha foi responsvel por uma significativa migrao


para a Amaznia. Calcula-se que, entre 1890 e 1900, a migrao lquida
para a regio foi de cerca de 110 mil pessoas. Elas provinham sobretudo
do Cear, um estado frequentemente assolado pela seca. A economia da
borracha trouxe, como consequncia, o crescimento da populao urbana e
a melhora das condies de vida de pelo menos uma parte dela, em Belm
e Manaus. As duas maiores cidades da Amaznia contaram com linhas
eltricas de bonde, servios de telefone, gua encanada, iluminao eltrica
nas ruas, servios considerados como luxo em muitas cidades brasileiras.
Essas mudanas no conduziram, entretanto, modificao das precrias
condies de vida dos seringueiros que extraam a borracha no interior, e
tampouco geraram uma diversificao das atividades econmicas, capaz
de sustentar o crescimento em uma situao de crise da borracha. A partir
de 1910, comeou o incio do declnio do setor, com uma forte queda de
preos, cuja razo bsica era a concorrncia internacional, advinda das
plantaes inglesas e holandesas em suas colnias da sia.

239

Histria Econmica Brasileira

servio da dvida externa, que consumiu entre 50% a 99%


do superavit at o final do Imprio.

nha crescido em termos absolutos, a dvida externa recuou


em relao ao endividamento total do pas. Em 1830, cerca
de 80% da dvida pblica total era externa, ao passo que,
na dcada de 1880, correspondia a menos de 40%.

4.1.2.5. Finanas pblicas


No que se refere s finanas pblicas, preciso assinalar que os impostos relacionados ao comrcio exterior
constituam as principais fontes de arrecadao do governo brasileiro. Para se ter uma dimenso, a participao da
soma do imposto de importao e de exportao na receita ordinria do governo central era superior a 70% no
final do Imprio. Somente o imposto de importao era
responsvel por cerca de 50-60% da receita do governo
central durante o perodo imperial. Assim, desvalorizaes
do cmbio (moeda nacional) impactavam negativamente
as finanas pblicas, uma vez que as importaes se reduziam, ao passo que valorizaes cambiais apresentavam
efeito positivo sobre as receitas do Estado.
Em relao s despesas, os gastos militares representavam a maior parte dos dispndios do imprio, variando
entre um 35%, em perodos de paz, e 65%, durante a Guerra do Paraguai, dos gastos totais. A proporo de gastos
com o servio da dvida pblica tambm foi relativamente
alta durante o Imprio. Essa rubrica, que era de 25% no final dos anos 1820, superou os 30% na dcada de 1880. No
caso da dvida externa brasileira, ela subiu de 5,1 milhes
em 1824 para cerca de 33,6 milhes em 1889. Embora te-

4.1.2.6. Sistemas cambial e financeiro


Em relao ao sistema cambial, a moeda brasileira
adotada durante o Imprio foi o mil-ris, e a paridade era feita em relao ao pence ingls. Em 1833, a paridade legal do
mil-ris foi rompida, passando de 67,5 pence/mil-ris para
cerca de 43,5 pence/mil-ris, recuando ainda mais, para 27
pence/mil-ris em 1846. O cmbio flutuou de forma acentuada durante o Imprio, embora tenha se mantido relativamente constante (em torno de 29 pence/mil-ris) entre
1850 e 1870. Em 1888-89, o pas aderiu formalmente ao
padro-ouro paridade de 27 pence/mil-ris, rapidamente
abandonada com a proclamao da Repblica.
Sobre o sistema financeiro, vale lembrar que o Banco do Brasil herdado da administrao portuguesa foi liquidado em 1829. Posteriormente, em 1853, o Banco do
Brasil de Mau & Co. foi transformado em Banco do Brasil
controlado pelo governo. Ainda na dcada de 1850, foram criados bancos no Rio de Janeiro, em Porto Alegre, na
Bahia e no Recife, todos com capacidade de emisso. Em
1866, foi abolida a emisso bancria e o Tesouro Nacional
assumiu o monoplio sobre a capacidade emissora no

Economia

pas. Foi tambm na dcada de 1860 que bancos estrangeiros, sobretudo britnicos, adquiriram relevncia no pas.
A falncia da casa bancria Souto e Cia., em 1864, foi
um episdio que merece destaque no sistema financeiro
imperial, uma vez que gerou uma onda de falncias desse
tipo de estabelecimento, estremecendo o sistema financeiro no Rio de Janeiro. O descompasso entre os prazos de
liquidao de seus depsitos e de suas aplicaes tornava
essas instituies extremamente suscetveis a crises. Assim,
as casas financeiras, que haviam se tornado importantes
veculos de intermediao financeira na dcada de 1850,
tiveram um recuo considervel de sua participao nos negcios bancrios, aps a falncia da Casa Souto e Cia.
4.1.2.7. Indstria
O peso do setor agrcola foi predominante no perodo imperial. No obstante a distribuio de subsdios a
alguns estabelecimentos de manufatura, a participao da
indstria na composio da produo nacional durante o
Imprio foi mnima, em torno de 10% do PIB. Na dcada
de 1880, a indstria era incipiente, constituda de unidades pequenas ou artesanais em segmentos da indstria de
alimentos, txtil e de vesturio e de bebidas. Surto mais
importante de industrializao no Brasil ocorreria somente
na esteira das polticas macroeconmicas expansionistas
no incio do regime republicano (SUZIGAN, 1973).

240

4.1.3. A economia cafeeira


Dois aspectos associados ao crescimento da economia cafeeira no sculo XIX merecem destaque: i) o deslocamento do poder poltico e econmico da regio Nordeste
para a Sudeste (conhecida poca como Sul); ii) o crescimento dos investimentos em infraestrutura no Sudeste,
sobretudo em So Paulo, para viabilizar o escoamento da
produo para o exterior.
O crescimento da atividade cafeeira deslocou definitivamente o polo dinmico do pas para o Centro-Sul do
Brasil125. J na dcada de 1830, o caf ultrapassou o acar como o principal bem exportado (em termos de valor)
pelo pas. Em 1840, a provncia do Rio de Janeiro respondia
por quase 80% da exportao total, e o restante ficava dividido entre So Paulo (16%) e Minas Gerais (6%). No incio
de 1870, o Rio de Janeiro exportava 55% do total de caf,
So Paulo, em torno de 23%, e Minas, 14%. Na dcada de

125 A grande novidade na economia brasileira das primeiras dcadas do sculo


XIX foi o surgimento da produo de caf para exportao. A introduo
do cafeeiro no Brasil deveu-se a Francisco de Melo Palheta, que em 1727
trouxe para o Par as primeiras sementes da planta. Utilizado no consumo
domstico, o caf chegou ao Rio de Janeiro por volta de 1760, misturando-se aos pequenos cultivos de pomares e hortas dos arredores da capital da
Colnia. Do Vale do Paraba (RJ e SP), a produo de caf ampliou-se, ao
longo do sculo XIX, para o oeste e novo oeste paulista e, posteriormente,
para o Paran, regies em que o gro encontrou condies mais propcias
(terra roxa de alta produtividade) para seu desenvolvimento.

241

Histria Econmica Brasileira

1880, o Rio de Janeiro era responsvel por 41%, So Paulo


35% (27% do centro-oeste paulista), Minas Gerais, cerca de
21%, e o Esprito Santo, produtor marginal, aproximadamente 4%.
O crescimento do peso do caf na economia brasileira resultou, em grande medida, do aumento significativo
do nmero de habitantes, bem como de sua renda, nos
pases consumidores de caf.126 Nos Estados Unidos, principal consumidor, a populao quase triplicou entre 1850
e 1900, e o hbito de tomar caf ampliou-se. No final do
perodo Imperial, o caf j correspondia a mais de 60% das
exportaes totais do Brasil. Da exportao total de caf,
estima-se que algo entre 75% e 80% era destinado ao mercado norte-americano na dcada de 1880 (ABREU; LAGO,
2014).
Por representar quase dois teros das exportaes
totais brasileiras no final do sculo XIX, o setor cafeeiro
assumiu um papel fundamental na determinao dos ciclos econmicos da economia como um todo, afetando
a receita de divisas, a renda interna e a arrecadao fiscal.
Como resultado dessa crescente relevncia do complexo
cafeeiro, consolidou-se, por volta de 1870, a tendncia de

desenvolvimento econmico do Centro-Sul e de declnio


do Nordeste. Esse deslocamento do polo dinmico para
o Centro-Sul forneceu ao Imprio brasileiro uma base de
apoio nos grandes proprietrios rurais e permitiu a concentrao do poder poltico e econmico nas mos dos
produtores de caf, gerando as condies para o desenvolvimento da infraestrutura necessria ao escoamento
da produo. Dada a pujana do setor cafeeiro e a necessidade de viabilizar o escoamento de quantidades cada
vez mais expressivas de produo, aparelharam-se portos,
criaram-se empregos e novos mecanismos de crdito e
revolucionaram-se os transportes no final do sculo XIX
(FURTADO, 2003).
Os negcios do caf lanaram as bases para o primeiro surto da indstria pelos seguintes motivos: em
primeiro lugar, ao promover a imigrao e os empregos
urbanos vinculados ao complexo cafeeiro, criou-se um
mercado para produtos manufaturados; em segundo, ao
promover o investimento em estradas de ferro, foi possvel
ampliar e integrar esse mercado; em terceiro, ao desenvolver o comrcio de exportao e importao, o complexo
cafeeiro contribuiu para a criao de um sistema de distribuio de produtos manufaturados. Por ltimo, relevante assinalar que as mquinas industriais eram importadas
com recursos oriundos da exportao do caf.
A partir do segundo quartel do sculo XIX, os investimentos foram direcionados, em grande medida, infraes-

126 Segundo Furtado (2003), no final do sculo XIX, o Brasil j era o principal
produtor de caf, responsvel por trs quartos das exportaes mundiais.
A produo de caf no Brasil vai de 3,7 milhes de sacas (60 kg) para 16,3
milhes (1901-1902).

Economia

242

trutura de produo e exportao da produo cafeeira,


incluindo ferrovias, portos, cabos telegrficos submarinos
e empresas de navegao a vapor. Para dar uma dimenso dos investimentos mobilizados no setor ferrovirio, a
extenso da rede ferroviria no Brasil expandiu-se de pouco mais de 700 km em 1870 para 9.583 km em 1889, atingindo cerca de 16 mil km em 1904 (BRANNER, 1887; BAER,
2007). Nos investimentos ferrovirios nacionais, ocuparam
posio de destaque a Estrada de Ferro Central do Brasil,
do governo imperial, com investimentos da ordem de
9,7 milhes, e as ferrovias privadas paulistas (Sorocabana,
Mogiana e Ituana), com investimentos totais de 2,2 milhes. J o nmero de ferrovias britnicas em operao no
Brasil aumentou de trs, em 1865, para quatorze em 1885
(STONE, 1987).
Paralelamente, em razo do forte crescimento da
renda do setor cafeeiro e do processo de urbanizao em
curso no pas, investimentos significativos foram igualmente mobilizados em empresas de servios pblicos, com
grande participao de investimentos estrangeiros diretos
(IEDs), particularmente de origem britnica. No perodo de
1860 a 1889, foram concedidas licenas para a abertura de
137 companhias estrangeiras, 111 das quais eram inglesas.
Em 1840, os IEDs britnicos no Brasil eram tmidos, totalizando um estoque pouco superior a 1 milho. Com a
crescente importncia da produo/exportao de caf e
com a introduo de polticas que forneciam garantias s

taxas de retorno para os investidores, os IEDs provenientes


do Reino Unido cresceram acentuadamente, totalizando
40 milhes em 1890. Em 1913, o estoque de capital estrangeiro no Brasil (britnicos, franceses, alemes e norte-americanos), diretos e de carteira, atingiu o montante
de 514 milhes, o que representava 30% do total para
a Amrica Latina e 5,4% do total mundial (ALBERT, 1983;
KENWOOD; LOUGHEED, 1983).

243

4.2. A Primeira Repblica (1889-1930)


Neste tpico, cumpre destacar dois aspectos.
O primeiro est relacionado ao padro econmico vigente ps-1889. luz da perspectiva econmica, a proclamao da Repblica, embora tenha alterado o regime poltico do pas, no mudou o modelo econmico,
que permaneceu dependente da exportao de bens
primrios, particularmente do desempenho do setor cafeeiro127. Para Furtado (2003), uma economia escravista
especializada na produo de bens primrios para exportao uma economia colonial, independentemente de seu status jurdico em relao antiga metrpole.
Isso porque o ritmo de crescimento dessa economia depende, basicamente, da evoluo da demanda externa
pelos produtos que exporta. Para Furtado, essa dependncia que a caracteriza como colonial. O abandono do
regime de trabalho escravocrata tampouco determina
o fim dessa economia colonial, j que seu impulso de
crescimento ainda reside na demanda externa pelas exportaes. Enquanto perdurar essa dependncia, a economia colonial, seja ela escravocrata ou no. O fim do

127 A abolio da escravido, em 1888, e a crescente imigrao para o Brasil no


final da dcada de 1880 acarretaram mudanas nas relaes econmicas e,
consequentemente, polticas entre os agentes econmicos (relao patro-empregado) com a introduo do trabalho assalariado no pas.

Histria Econmica Brasileira

perodo colonial somente ocorreria, segundo Furtado,


quando a evoluo dessa economia estivesse atrelada a
impulsos gerados pelo mercado interno.
A maior parte da historiografia econmica ps-1930 defende a perspectiva tradicional de que a conduo da poltica econmica durante a Primeira Repblica
tinha como objetivo principal beneficiar os interesses
corporativos do setor cafeeiro. Segundo os autores que
compartilham dessa viso, entre eles Furtado (2003),
tanto as polticas de valorizao do caf, quanto o uso
recorrente da depreciao cambial (mil-ris) entre 1889-1930 resultavam de decises politicamente motivadas
pelo interesse em beneficiar a elite agrrio-exportadora
do caf.
Na dcada de 1970, historiadores econmicos
revisionistas apresentaram a tese de que a conduo
da poltica econmica teria sido predominantemente
influenciada pela aplicao de princpios econmicos
ortodoxos de poltica fiscal, monetria e cambial durante a Primeira Repblica (VILLELA; SUZIGAN, 1973).
Embora no tenha sido desenvolvida como uma crtica
deliberada historiografia tradicional, essa percepo
revisionista apresenta, sim, um contraponto (ainda que
implcito) a ela, na medida em que polticas econmicas embasadas em um receiturio ortodoxo (cmbio
valorizado e averso a polticas fiscal e monetria expansionistas) no so compatveis com medidas nor-

Economia

244

malmente defendidas pela burguesia exportadora do


caf128.
Outro enfoque, de natureza mais poltica, relativiza a
suposta hegemonia dos cafeicultores sobre a conduo da
poltica econmica na Primeira Repblica. Para os autores
dessa corrente (FAUSTO, 2012), essa viso a respeito da natureza do conflito poltico durante a Repblica Velha seria
simplista, uma vez que as medidas econmicas adotadas
refletiam, muitas vezes, as divergncias entre os interesses
econmico-corporativos do setor cafeeiro e os de outros
grupos politicamente representados (como os militares, a
crescente classe mdia urbana, entre outros) e, em muitos
casos, iam, inclusive, de encontro s polticas almejadas pelos grandes cafeicultores.
Uma corrente mais recente de revisionistas econmicos procura demonstrar que as medidas adotadas
durante a Primeira Repblica, alegadamente em defesa do caf, teriam beneficiado um conjunto muito mais
amplo de interesses. Tais polticas foram implementadas
no bojo de profundas crises econmicas internacionais, que impuseram restries significativas aos ges-

tores econmicos e constituram uma ameaa efetiva


coeso poltica do Estado (como no final de 1890,
1913-1914, em meados dos anos 1920 e em 1929-1930).
Nesses momentos de profundos desequilbrios macroeconmicos, normalmente causados por problemas de
balano de pagamento, haveria, na viso dessa vertente
de autores, clara influncia dos banqueiros internacionais (e possivelmente de seus Estados), os quais forneciam a ajuda financeira, na conformao das opes de
poltica econmica dos governos brasileiros no perodo
(FRITSCH, 2014).

128 A principal crtica que se faz anlise dessa corrente revisionista reside no
fato de que a avaliao e concluso dos autores foi realizada com base em
anlise de discurso dos responsveis pela conduo da poltica econmica,
e no nas polticas realmente implementadas, as quais, normalmente,
divergiam consideravelmente dos discursos (FRITSCH, 2014).

4.2.1. Polticas econmicas e evoluo da



economia brasileira
Nas trs primeiras dcadas do sculo XX, a evoluo
da economia brasileira esteve diretamente relacionada
ao comportamento do seu Balano de Pagamentos (BP).
Eventuais oscilaes no BP ocorriam mediante dois canais
de transmisso: i) a volatilidade das receitas de exportao
de caf; ii) a instabilidade dos fluxos de capitais internacionais. Dada a relao pr-cclica entre esses dois canais e o
ambiente relativamente livre de interveno governamental que caracterizou o Brasil durante a Primeira Repblica, a
economia brasileira experimentou ciclos de prosperidade
e crise decorrentes da ciclotimia dos mercados internacionais.

245

Histria Econmica Brasileira

Os ciclos econmicos e os mecanismos de ajustamento externo de pases exportadores de


matrias-primas no incio do sculo XIX
Mecanismos de ajustamento externo em pases perifricos como o Brasil poca seguiam o seguinte comportamento: a gerao de superavit comerciais, resultantes do aumento das exportaes lquidas, ocasiona expanso
do crdito domstico e eleva o nvel de atividade econmica do pas. A taxa de crescimento elevada atrai capitais
internacionais, mediante investimento externo direto ou de portflio. Persistindo o processo de crescimento, haver
um ajustamento da conta corrente, por meio do crescimento das importaes, induzido pelo crescimento da renda
e pela apreciao cambial. Assim, o equilbrio do Balano de Pagamentos tornava-se cada vez mais dependente da
manuteno de preos favorveis do principal bem de exportao e da propenso dos investidores estrangeiros a
aportar recursos no pas. Tendo em vista a relao pr-cclica entre a conta comercial e a financeira nos pases perifricos e a velocidade com que ambas as variveis podem mudar de direo, um recuo brusco e acentuado no preo
da commodity gera, normalmente, uma retirada instantnea de capitais do pas, com profundos efeitos monetrios
contracionistas, como observado, por exemplo, nas crises de 1913-1914 e 1929-1930.
O desequilbrio externo ocasiona, por sua vez, o desequilbrio das contas pblicas. Como a principal fonte
de arrecadao do governo, durante a Primeira Repblica, o imposto de importao, desvalorizaes cambiais
acentuadas reduzem o nvel de importaes e, consequentemente, reduzem as receitas fiscais do governo brasileiro,
gerando deteriorao das finanas pblicas.

4.2.2. A Poltica do Encilhamento (1889-1900)


A abolio da escravido e a introduo do trabalho
assalariado nas relaes de trabalho geraram nova realidade para a qual o sistema financeiro brasileiro no estava
preparado. Em decorrncia da disseminao da mo de
obra assalariada, a quantidade de moeda em circulao

tornou-se incompatvel com a nova demanda, j que os


cafeicultores passaram a precisar de mais crditos para
fazer frente aos compromissos salariais. Em face dos problemas de liquidez na economia, o primeiro Ministro da
Fazenda da Repblica, Rui Barbosa, adotou um conjunto
de medidas buscando tornar a oferta monetria compatvel com a nova realidade econmica do pas.

Economia

246

Por meio da lei bancria de 17 de janeiro de 1890, o


Ministro da Fazenda do Governo Provisrio introduziu um
repertrio de polticas na constituio monetria do pas.
Com vistas a atender as legtimas necessidades dos negcios, a lei, popularmente conhecida como Poltica do Encilhamento129, estabeleceu as seguintes medidas: i) possibilidade de emisses bancrias lastreadas em ttulos da dvida
pblica; ii) formao de trs regies bancrias, cada uma
com seu prprio banco emissor (o papel preponderante
no novo sistema ficaria sob a responsabilidade do Banco
dos Estados Unidos do Brasil, situado no Rio de Janeiro; iii)
autorizao para a emisso de 450 mil contos no conversveis, mais do que o dobro do papel-moeda em circulao
na data da adoo do decreto-lei (FRANCO, 2014).
Como resultado das polticas monetrias adotadas,
houve uma rpida e significativa expanso monetria no
pas. Em setembro do mesmo ano, a quantidade de papel-moeda emitida j havia crescido cerca de 40% em relao ao estoque em 17 de janeiro. Esse crescimento exacerbado da oferta monetria e do crdito ocasionou: i) um

movimento burstil especulativo, que gerou uma emisso


desenfreada de aes e o aparecimento de empresas fantasmas, com consequente crise na bolsa de valores do Rio
de Janeiro; ii) falncia de estabelecimentos bancrios e de
empresas; iii) desequilbrios no Balano de Pagamentos e
desvalorizao cambial; iv) inflao; v) primeiros indcios de
superproduo de caf (MENDONA; PIRES, 2002).
importante sublinhar que os desafios oriundos
do plano externo e domstico tambm contriburam para
agravar a primeira crise econmico-financeira da Repblica brasileira. Na esfera internacional, o colapso da casa
financeira Baring Brothers, em Londres, em outubro de
1890, e a moratria argentina tiveram impactos adversos
sobre o mercado financeiro e cambial brasileiro em 1891.
No contexto interno, um conjunto de fatores contribuiu
para a crescente deteriorao nas contas governamentais
(aumento do deficit pblico): as obrigaes originadas da
Constituio de 1891 e a mobilizao de tropas para combater revoltas polticas que se espalhavam pelo pas em
1893 Revolta de Canudos, no interior da Bahia, e a Revoluo no Rio Grande do Sul (FRANCO, 2014).
A experincia do Encilhamento objeto de razovel controvrsia entre os historiadores da economia
brasileira no perodo. Em contraponto queles que destacam os efeitos negativos da poltica empreendida por
Rui Barbosa, uma corrente de analistas sustenta que esse
mecanismo de criao de crdito no apenas facilitou o

129 O termo foi inspirado num procedimento adotado nohipismo encilhamento


que o ato de arrear (equipar) o cavalo, preparando-o para a corrida. O
termo foi utilizado para dar nome aomovimento especulativono mercado
financeiro em razo da analogia com a crena de se tentar aproveitar as
oportunidades nicas de enriquecimento quando elas aparecem. Analogia
est baseada no ditado popular cavalo encilhado (arreado) no passa duas
vezes.

247

Histria Econmica Brasileira

desempenho da indstria manufatureira, como teve dois


efeitos polticos importantes: contribuir para reduzir a dependncia do setor pblico em relao ao desempenho

da cafeicultura e estimular na sociedade a percepo de


um valor social da indstria, que justificasse o apoio do
governo a esse setor.

Metalistas versus papelistas


A dcada de 1890 foi marcada pelos debates memorveis entre metalistas e papelistas em torno da orientao a ser dada poltica macroeconmica do Brasil. Para os defensores do metalismo, a prioridade da poltica
econmica deveria ser a estabilidade monetria e cambial. Por isso, eram favorveis adoo do padro-ouro e da
conversibilidade da moeda, j que emisses de moeda sem lastro geralmente causavam inflao e prejudicavam, em
ltima instncia, o crescimento econmico. J os papelistas preocupavam-se com o nvel de atividade econmica.
Para eles, era importante que a oferta de moeda fosse sempre flexvel ou elstica a ponto de no interferir negativamente nas atividades produtivas. Segundo essa vertente, se a oferta monetria estivesse contribuindo para estimular
a economia, taxas de inflao mais elevadas poderiam ser toleradas.
Ao longo da Primeira Repblica, a conduo da poltica econmica oscilou entre uma e outra vertente de pensamento. Rui Barbosa, responsvel pela poltica do Encilhamento, considerado um dos principais representantes
dos papelistas. Entre os expoentes do metalismo, destacam-se Francisco Belizrio e o Ministro da Fazenda de Campos
Sales, Joaquim Murtinho.
Atualmente, essa clivagem econmico-ideolgica ainda subsiste nas cincias econmicas e no debate poltico brasileiro. De um lado, figuram os economistas de vertente mais ortodoxa (os metalistas atuais), de outro, os
desenvolvimentistas (os papelistas atuais).

Valendo-se da diviso proposta por Winston Fritsch


(2014), analisaremos, a seguir, os principais eventos histricos que condicionaram a evoluo da economia brasileira
ao longo da Primeira Repblica.

4.2.3. A era de ouro (1900-1913)


Entre 1900 e 1913, o Brasil experimentou longo ciclo de expanso econmica. Durante esse perodo, obser-

Economia

248

vou-se no pas: i) crescimento do PIB superior a 4% ao ano;


ii) elevados investimentos em infraestrutura de transportes, principalmente em ferrovias e portos; iii) crescimento
dos investimentos no incipiente setor industrial; iv) manuteno de preos relativamente estveis. Esse boom econmico resultou do aumento acentuado das exportaes
da borracha e da forte elevao dos investimentos externos no Brasil (FRITSCH, 2014). Visto que a entrada de divisas
gerava apreciao da taxa de cmbio e reduzia a competitividade das exportaes, o governo brasileiro adotou,
em 1906, o padro-ouro, com o intuito de proteger o setor
primrio-exportador. A adoo desse regime cambial agradava, igualmente, aos banqueiros ingleses, uma vez que
forneceria maior segurana aos investidores de que haveria recursos para pag-los.
Tambm em 1906, foi colocada em prtica a primeira poltica de valorizao do caf da Primeira Repblica.
Como o aumento da produo havia reduzido a cotao
da commodity, os estados de So Paulo, Minas Gerais e Rio
de Janeiro assinaram um acordo, conhecido como Convnio de Taubat (1906), pelo qual se comprometeram a: i)
comprar o caf excedente para restabelecer o equilbrio
entre a oferta e a demanda; ii) realizar o financiamento das
compras (formao de estoques) com emprstimos internacionais; iii) pagar os servios dos emprstimos com o imposto cobrado em ouro sobre cada saca de caf exportada;
iv) desencorajar, no longo prazo, os estados produtores o

aumento da produo da commodity (a rea cultivada e o


nmero de ps de caf) (FURTADO, 2003).
Em um primeiro momento, o Governo Federal no
participou do Convnio e nem forneceu garantias para
que os estados pudessem ter acesso ao financiamento
internacional. Contudo, tendo em vista a importncia do
mecanismo para assegurar o nvel de emprego e renda na
economia brasileira, no ano seguinte (1907), o Governo Federal alterou sua posio e forneceu o aval que permitiu
os trs estados acessarem os emprstimos internacionais.
Em 1913, ocorreu uma inflexo no cenrio econmico internacional, com impactos adversos as contas externas
o pas: i) reduo nos preos das exportaes decorrente
da reduo nos preos do caf e da borracha; ii) recuo dos
influxos de capitais em razo do crescente ceticismo dos
banqueiros internacionais em refinanciar a dvida externa
do pas em razo do receio de o governo brasileiro no ter
condies de honrar compromissos contratados em 1908
(Funding Loan). Com a contrao monetria decorrente
desses fatores, a economia brasileira entrou em recesso
antes do incio da Primeira Guerra Mundial.

249

Histria Econmica Brasileira

O Funding Loan foi o primeiro emprstimo externo de consolidao feito ao governo brasileiro na Primeira Repblica. luz da deteriorao das contas externas e internas em 1897, o Presidente recm-eleito, Campos Salles (1898 a
1902), foi obrigado a recorrer Casa dos Rothschild (agentes financeiros do governo brasileiro em Londres) para obter
um emprstimo que permitiria ao governo rolar seus compromissos externos (servio da dvida externa).
Segundo Franco (2015, p. 43), o teor do acordo do Funding Loan dizia basicamente que, O governo brasileiro,
ao longo de um perodo de trs anos, saldaria seus compromissos relativos a juros dos emprstimos federais anteriores ao funding com ttulos de um novo emprstimo o funding loan , cuja emisso se daria ao par e poderia chegar
a 10 milhes. As amortizaes dos emprstimos includos na operao seriam suspensas por 13 anos.
Em troca, foram impostas algumas condicionalidades ao governo brasileiro: i) o oferecimento de garantias
especiais aos credores, como as receitas em moeda forte da alfndega do Rio de Janeiro; ii) reduo na oferta monetria; iii) a implementao de medidas de saneamento fiscal: reduo dos gastos do governo, aumento da arrecadao via modernizao administrativa, introduo de novos impostos (imposto sobre consumo e sobre o selo) e a
separao, consubstanciada no oramento em 1900, entre oramento-ouro e oramento-papel.
Consequncias: Embora tenha agravado a situao econmica no curto prazo (aumento do nmero de falncias e crescimento do desemprego), o pacote de medidas exigidas pelo Funding Loan contribuiu para o saneamento
das finanas pblicas e estabeleceu as bases o retorno de crescimento econmico no mdio-longo prazo.

Segundo Funding Loan


Com o agravamento das contas externa aps o incio da Primeira Guerra Mundial, o Brasil foi obrigado a
suspender os pagamentos relativos ao servio da dvida externa devidos a partir de 1 de agosto de 1914. Tendo de
recorrer novamente casa dos Rothschild, o governo brasileiro, por meio do segundo Funding Loan, recebeu 15 milhes. Os recursos seriam utilizados para o pagamento de juros dos emprstimos federais at 1917, e as amortizaes
seriam suspensas at 1927. O segundo Funding Loan tambm seria garantido pelas receitas da alfndega do Rio de
Janeiro e, subsidiariamente, de todas as outras alfndegas da Repblica.

250

Economia

Terceiro Funding Loan


importante lembrar que, em 1931, j durante o governo provisrio de Getlio Vargas, o governo brasileiro
teve de iniciar tratativas com credores internacionais que resultaram num terceiro Funding Loan, vlido por trs anos.
Segundo esse acordo, o Brasil realizaria o pagamento integral do servio dos Funding Loans de 1898 e 1914. Alm
disso, estipulava que os juros relativos aos demais emprstimos federais seriam pagos nos prximos trs anos com
ttulos de 5%, cuja emisso corresponderia ao Funding Loan de 1931.

4.2.4. O impacto da Grande Guerra (1914-1918)


Com a ecloso da Primeira Guerra Mundial, agravou-se a situao da economia brasileira. O recuo das exportaes impactou no apenas as contas externas, mas
tambm as finanas pblicas130. Para responder crise, o
governo: i) encerrou o padro-ouro e fechou a Caixa de
Converso; ii) declarou moratria; iii) emitiu notas no conversveis para financiar a despesas governamentais. Adicionalmente, o governo brasileiro foi obrigado a tomar novo
emprstimo internacional em 1914 (segundo Funding
Loan), para fazer frente aos compromissos internacionais.

Durante a guerra, houve reduo substancial das importaes , com dois efeitos sobre a economia brasileira: i) aprofundamento do desequilbrio fiscal do Brasil em razo da queda
das receitas provenientes do imposto de importao; ii) o surgimento de algumas indstrias de processamento de alimentos,
que passaram a ocupar o espao deixado pela interrupo da
oferta externa. Essa situao foi amenizada por um choque negativo de oferta na produo de caf, ocorrido em 1918. Nesse
ano, em decorrncia de uma forte geada, houve uma queda
acentuada na produo da matria-prima e uma inverso na
tendncia relativa dos preos do caf. Ao final da Guerra, malgrado os baixos nveis de atividade econmica, a forte alta na
cotao da commodity ajudou o pas a equilibrar suas contas
externas e a melhorar o estado das finanas pblicas.

130 O recuo das exportaes ocasionou reduo do influxo de divisas, o que diminuiu
a capacidade de importar e, por conseguinte, a arrecadao proveniente do
imposto de importao (principal fonte de receita fiscal poca).

131 O recuo nas importaes resultou tanto da reduo da oferta mundial de


bens manufaturados, por parte dos pases envolvidos na guerra, quanto da
queda no nvel de crescimento da economia brasileira.

131

251

Histria Econmica Brasileira

Padro-Ouro
De acordo com Barry Eichengreen (2000), sob o padro-ouro os pases atrelam os valores de suas moedas em
relao a determinada quantidade de ouro. Uma vez fixada a taxa de cmbio oficial, o governo do pas deve intervir
no mercado sempre que necessrio para preservar o preo fixado. Nesse regime cambial, as reservas internacionais
oficiais do pas so constitudas por ouro.
Exemplo hipottico: o governo de Rodrigues Alves optou por adotar o padro-ouro e fixar a taxa de cmbio
em 10 mil-ris/1 grama de ouro. Ao fixar essa taxa cambial, o governo deve estar seguro de que detm o metal em
quantidades suficientes para troc-lo por mil-ris sempre que necessrio. Assim, sob essa taxa de cmbio, se um importador precisar de ouro para efetuar uma importao de 100 mil-ris, o governo deve ter disponvel 10 gramas do
metal para oferecer ao importador em troca dos mil-ris.
O padro-ouro , normalmente, benfico a pases exportadores de matrias-primas quando ocorre entrada
de reservas cambiais (ouro), pois aumenta a oferta de liquidez e crdito na economia. J em perodos de escassez de
reservas cambiais, h restrio monetria, o que tende a gerar recesso.
A adoo do padro-ouro, per se, no necessariamente benfica ao setor primrio-exportador. Para ser benfico, esse regime cambial tem de ser adotado a uma taxa de cmbio que seja competitiva para o pas, caso contrrio poder agravar o problema no Balano de Pagamentos (BP), em vez de melhor-lo. Caso determinado pas,
que apresente baixa produtividade geral dos fatores, adote o padro-ouro a uma taxa de cmbio muito valorizada
(1 mil-ris: 1 grama de ouro, por exemplo), ele ter dificuldade de exportar e, por conseguinte, poder ter problemas
em seu BP. Agora, se o mesmo pas adotar uma paridade mais depreciada (30 mil-ris: 1 grama de ouro, por exemplo),
ele certamente tornar suas exportaes mais competitivas, o que dever contribuir para que ele tenha um BP mais
equilibrado.

Economia

252

Outro aspecto positivo referente adoo do padro-ouro tem a ver com a capacidade de o pas preservar
a competitividade de seu comrcio exterior mesmo sob crescente influxo de divisas (seja por meio de exportaes
ou entrada de capitais). Sob cmbio flutuante, uma entrada crescente de divisas (ouro) ocasiona apreciao cambial
e o consequente aumento das importaes. Assim, o BP tende a se autorregular e retira a competitividade das exportaes. Com o padro-ouro (cmbio fixo atrelado ao ouro), o governo pode intervir no mercado de cmbio para
manter a paridade cambial estipulada, mediante a compra do metal, e, dessa forma, preservar essa competitividade.
Durante a Primeira Repblica, o padro-ouro foi adotado em 1906 (durou at a deflagrao da Primeira Guerra
Mundial) e em 1927 (durou at a ecloso da Crise Financeira de 1929). Em 1906, a instituio responsvel por intervir
no mercado e controlar a liquidez para preservar a paridade cambial chamava-se Caixa de Converso. Em 1927, essas
atribuies foram desempenhadas pela Caixa de Estabilizao.

4.2.5. Boom e recesso do ps-Guerra


(1919-1922)
Nos trs anos aps o armistcio de 1918, o desempenho da economia brasileira foi diretamente afetado pelo
auge e recesso vivenciado pelas principais economias aliadas. Em um primeiro momento, o dnamo das economias
centrais gerou rpida e franca recuperao dos nveis de atividade aps a estagnao sofrida em 1918. O aumento generalizado dos preos das commodities, aliado restrio na
capacidade de oferta mundial de caf, causada pela geada
de 1918, provocou um aumento exponencial das exportaes brasileiras. Concomitantemente, houve rpida recuperao das importaes, puxadas pela demanda reprimida
(em razo do conflito) e pela apreciao do mil-ris (causada
pelo abandono generalizado do padro-ouro na Europa).

No obstante, essa recuperao foi rapidamente interrompida, pela adoo de medidas econmicas ortodoxas nos
dois principais centros financeiros mundiais. Em respostas
persistncia de fortes presses inflacionrias no ps-Guerra, os
Estados Unidos da Amrica (EUA) e o Reino Unido implementaram polticas monetrias restritivas, ocasionando um colapso nos preos internacionais dos bens primrios em meados
de 1920, com efeitos muito negativos sobre a posio externa
brasileira. Tais medidas resultaram em sbita reverso da balana comercial brasileira (o superavit comercial de 1919 virou
deficit em meados de 1920), o que, alm do efeito recessivo,
gerou forte depreciao cambial e novo desequilbrio fiscal a
partir do segundo semestre do ano.
Em face desse contexto de crise internacional, o governo interveio no mercado de caf, em 1921, para sustentar o preo da commodity. Assim, mediante financiamento

253

Histria Econmica Brasileira

das aquisies de caf por meio do Banco do Brasil, evitou-se uma queda mais acentuada no preo do bem. No
ltimo trimestre de 1921, o governo tambm recorreu ao
crdito externo para dar continuidade poltica de valorizao do produto. Com a sustentao artificial do preo,
foi possvel no apenas reverter mais rapidamente a tendncia deteriorao dos termos de intercmbio, como
tambm proteger a renda real do setor cafeeiro, que vinha
sendo erodida desde meados de 1920. Assim, o sucesso
da interveno federal no mercado do caf sem dvida
atenuou as consequncias domsticas do choque externo
gerado pela recesso mundial.
Outro fator que contribuiu para proteger a economia do impacto adverso da queda dos preos internacionais do caf foi o colapso cambial em 1920-1921.
A depreciao cambial acentuada, ao isolar a economia do
impacto deflacionrio da queda dos preos internacionais,
ajudou a proteger a renda de exportadores e indstrias
competitivas do pas.
4.2.6. Recuperao, desequilbrio externo e

ajuste recessivo (1922-1926)

cambial ocorrida nos anos de 1920 e 1921. Em meio a esse


contexto de recuperao, teve incio o governo de Artur
Bernardes (1922-1926), que tinha como objetivo principal
de poltica econmica a estabilizao das receitas de exportao. Para realiz-lo, Bernardes procurou implementar uma
poltica permanente de defesa do caf, mediante: i) a reteno compulsria do caf colhido em armazns reguladores;
ii) e o controle do volume embarcado desses armazns para
os portes (controle contnuo da oferta).
A nova poltica de valorizao do caf deveria ser
viabilizada com emprstimos externos. Contudo, naquele
momento, banqueiros ingleses e norte-americanos no
demonstraram interesse em financiar essa nova poltica
anticclica do governo brasileiro. Nessas circunstncias, o
financiamento dos estoques de caf foi realizado por meio
de emisso monetria, o que ocasionou a depreciao da
moeda brasileira. Na tentativa de equacionar esses desequilbrios provocados pela poltica de defesa do caf, o
governo Bernardes tentou, novamente sem xito, captar
emprstimos internacionais.
Uma conjuno de fatores acabou agravando a situao econmica do pas: o descontrole monetrio132, o

Em fins de 1922, houve uma retomada da atividade


econmica, puxada pela recuperao do preo internacional do caf. Essa valorizao resultou tanto do xito da poltica anticclica de valorizao do caf, quanto da depreciao

132 Importante lembrar que, no governo Bernardes, adotou-se uma reforma


monetria, mediante a qual o Banco do Brasil se tornou a autoridade
monetria e passou a exercer a funo de emitir moeda, que era, at ento,
do Tesouro Nacional (Fritsch, 2014).

Economia

crescimento inflacionrio, a vulnerabilidade no Balano de


Pagamentos e os desequilbrios fiscais133. Para lidar com
essa situao, o pas precisava obter emprstimos externos
e promover uma poltica fiscal e monetria austera. Os credores internacionais no estavam, por sua vez, dispostos
a emprestar recursos ao Brasil enquanto o Governo Federal mantivesse a poltica de defesa do caf. Para eles, essa
poltica gerava expanso e descontrole monetrios, com
efeitos adversos sobre a taxa de cmbio (tendia a depreciar-se). Logo, os credores enxergavam nessa poltica um
risco recuperao dos seus emprstimos.
Ante esse dilema, em 1924 a poltica de valorizao dos preos do caf encerrada pelo Governo Federal, que transfere essa responsabilidade para o governo
do estado de So Paulo. Ao mesmo tempo, o governo de
Artur Bernardes inicia a implementao de uma poltica econmica ortodoxa, via controle fiscal e monetrio,
que redunda em forte desacelerao da inflao e numa
apreciao do cmbio. Em contrapartida, essas medidas
restritivas produzem efeitos negativos sobre os nveis de
emprego e renda.

133 O combate s revoltas militares de julho de 1924 (Tenentismo) contribuiu


para a deteriorao das finanas pblicas.

254

4.2.7. O boom e a depresso aps o retorno ao



padro-ouro (1927-1930)
Ao assumir a Presidncia, em 1926, Washington Lus
preserva a poltica fiscal ortodoxa e promove mudanas
nas polticas monetria e cambial. To logo assume o governo, o novo Presidente, com o propsito de assegurar a
competitividade das exportaes, retoma o padro-ouro,
que fica sob a responsabilidade da Caixa de Estabilizao134.
A poltica de defesa do caf continua sendo gerida
pelo governo do estado de So Paulo. Para tanto, foram retomados os emprstimos externos, os quais contriburam
para assegurar bons preos do bem no mercado internacional e, consequentemente, o retorno dos investimentos
estrangeiros (1926). Assim, o aumento da renda no polo
dinmico da economia e o relaxamento das condies de
crdito no s estimularam o investimento na prpria cafeicultura, como se refletiram em aumento generalizado
de demanda para o setor urbano, contribuindo de forma
decisiva para a reativao dos nveis de atividade. Segun-

134 Em 1926, o governo Washington Lus estabeleceu a paridade do mil-ris


em 0,2 grama de ouro fino e criou a Caixa de Estabilizao, qual caberia
emitir papel-moeda contra reserva de cem por cento de ouro. semelhana
do que j ocorrera com a Caixa de Converso, criada em 1906 no governo
Afonso Pena, as notas emitidas com anterioridade no eram conversveis,
passando a existir dois meios circulantes no pas: um conversvel e outro no
(FURTADO, 2003).

255

Histria Econmica Brasileira

do Fritsch (2014, p. 67), O produto real, que aps estagnar


em 1925 crescera 5,2% em 1926, cresce 10,8% em 1927 e
11,5% em 1928.
Na segunda metade de 1928, inicia-se um processo
de deteriorao da posio externa do Brasil. Por um lado,
a estagnao das exportaes vis--vis um crescimento
acelerado das importaes, induzido pela recuperao e
investimentos domsticos, provocou uma rpida piora do
saldo comercial. Por outro, a crescente reduo do saldo
em conta corrente foi acompanhada pela reduo do influxo de capitais para a periferia do sistema econmico
internacional a partir de meados de 1928. Para agravar a situao, condies meteorolgicas favorveis propiciaram
uma safra recorde de caf em 1929135, apenas dois anos
depois que o recorde histrico de 1927 tinha elevado os
estoques do bem a quase o equivalente a um ano de produo (FRITSCH, 2014).
Diferentemente de perodos anteriores, o Governo
de Washington Lus posicionou-se contrariamente implementao de qualquer poltica de defesa do caf que
pudesse pr em risco a estabilidade cambial e monetria
(padro-ouro). Em razo da inflexibilidade do Governo Federal, os desequilbrios no Balano de Pagamentos apro-

fundaram-se (ampliando a contrao monetria) e transformaram a recesso, no incio de 1929, em uma crise de
propores sem precedentes em 1930, que acabaria por
provocar o colapso da Primeira Repblica.

135 Em 1929, quando a produo de caf atingiu quase 29 milhes de sacas e a


exportao apenas 14 milhes (FURTADO, 2003).

4.2.8. Polticas de valorizao do caf


Sobre as polticas de valorizao do caf, adotadas
ao longo da Primeira Repblica, Furtado (2003) chamou a
ateno para alguns aspectos importantes:
primeiro, a elasticidade da oferta de mo de
obra e a abundncia de terras no Brasil constituam clara indicao de que os preos desse
artigo tenderiam a baixar no longo prazo;
segundo, os brasileiros controlavam trs quartos da produo mundial. Assim, para controlar o preo, bastava controlar a oferta. Para isso,
eram necessrios recursos financeiros para reter
parte da produo, contraindo artificialmente a
oferta;
terceiro, as polticas de valorizao do caf no
s incentivavam, ainda mais, a produo interna, como tambm serviam de estmulo aos
concorrentes externos. Logo, os mecanismos de
defesa da economia cafeeira apenas transferiam
para o futuro a soluo de um problema que se
tornaria cada vez mais grave. Para ser eficien-

256

Economia

te, a poltica de valorizao do caf deveria ter


desenvolvido instrumentos que impedissem o
contnuo aumento da produo;
quarto, a poltica de acumulao de estoques
de caf criava presso inflacionria, j que existe
um descompasso entre a demanda e a oferta no
curto prazo. Assim, aumentos bruscos e amplos
da renda monetria dos exportadores de caf
tinham impactos imediatos sobre a demanda,
que no era acompanhada pela oferta, que
inelstica no curto prazo;
quinto, do lado da demanda, o caf apresenta
baixa elasticidade-preo e baixa elasticidade-renda136, com efeitos negativos sobre a balana
comercial do pas no mdio-longo prazo. Furtado (2003) ilustra isso ao mostrar que, entre 1920
e 1929, a renda real per capita dos EUA cresceu
35% por cento, mas o consumo de caf se man-

136 Baixa elasticidade-preo da demanda: quando o preo sobe ou cai, a


quantidade demandada cai ou sobe proporcionalmente menos do que
o preo. Por isso, muitas vezes, o Brasil, na qualidade de maior produtor
mundial do bem, dava-se o luxo de subir o preo do caf, pois a quantidade
demandada cairia proporcionalmente menos do que o preo, logo os
lucros dos cafeicultores brasileiros aumentavam. A mesma lgica vale
para elasticidade-renda: quando a renda soube ou desce, a quantidade
demandada sobe ou desce proporcionalmente menos, o que ruim para a
Balana Comercial do pas no mdio-longo prazo. Isso resulta do fato de que,
medida que a renda de um pas comprador de caf sobe, a quantidade
importada do bem sobe numa proporo inferior ao aumento da renda.

tivera estvel, em torno de 12 libras. Entre 192029, enquanto o quantum das exportaes aumentava apenas 10%, o das importaes crescia
cerca de 100%.
Segundo Furtado (2003), outro mecanismo utilizado
com frequncia pelo governo para sustentar os preos do
caf, em perodos de queda na cotao do bem, era a desvalorizao da moeda nacional, procedimento que anulava ou diminua as perdas de receitas dos cafeicultores. O
recuo nos preos do caf era compensado com os ganhos
obtidos por meio da desvalorizao cambial, que aumentava o valor recebido pelos produtores em moeda nacional. Curiosamente, portanto, o uso da depreciao cambial
para sustentar o preo do caf contribua para derrubar
ainda mais a cotao, j que gerava incentivos aos cafeicultores para continuar a colher a commodity.
O uso da desvalorizao cambial para beneficiar os
cafeicultores produzia impacto negativo sobre o restante
da sociedade, uma vez que o cmbio depreciado tornava
os produtos importados mais caros. Furtado (2003) chamou esse fenmeno de socializao das perdas.
4.2.9. Crescimento industrial
A formao dos primeiros focos de produo industrial comeou no Brasil s no ltimo quartel do sculo

257

Histria Econmica Brasileira

XIX, especialmente a partir de 1885137. Nesse ano, o que


existia de produo industrial se deslocara para o Centro-Sul. Considerando-se o nmero de unidades fabris, Minas Gerais detinha o primeiro lugar, mas o Distrito Federal
(Rio de Janeiro) concentrava as fbricas mais importantes.
Excluindo-se a agroindstria do acar, por volta de 1889,
a capital do pas detinha 57% do capital industrial brasileiro.
A instalao de fbricas no Rio de Janeiro deveu-se
a vrios fatores. Haviam-se acumulado, na capital, recursos
provenientes da empresa agrcola ou de negcios relacionados ao comrcio exterior (j que, com a decadncia do
Vale do Paraba, no se faziam novas inverses no setor cafeeiro). Os grandes bancos, cujas sedes estavam localizadas
na capital do pas, tinham, assim, condies de financiar
outras atividades. Alm disso, o mercado de consumo tinha propores razoveis, abrangendo no s a cidade,
mas tambm a regio a sua volta, servida pelas ferrovias.
No que diz respeito mo de obra, havia problemas no su-

primento de trabalhadores especializados, mas no faltavam operrios de baixa qualificao. Por ltimo, devemos
salientar o papel da energia a vapor, antes da introduo
da energia eltrica. Ela veio substituir as antigas fbricas
movidas a gua, cujo suprimento era irregular. O uso do
carvo importado para gerar a energia a vapor foi facilitado
por no depender de um transporte adicional, como era o
caso das cidades do interior.
O crescimento industrial paulista data do perodo
posterior abolio da escravatura, embora se esboasse
desde a dcada de 1870. Originou-se de pelo menos duas
fontes inter-relacionadas: o setor cafeeiro e os imigrantes.
Os negcios do caf lanaram as bases para o primeiro
surto da indstria por vrias razes: em primeiro lugar, ao
promover a imigrao e os empregos urbanos vinculados
ao complexo cafeeiro, criou-se um mercado para produtos
manufaturados; em segundo, ao promover o investimento
em estradas de ferro, foi possvel ampliar e integrar esse
mercado; em terceiro, ao desenvolver o comrcio de exportao e importao, o complexo cafeeiro contribuiu
para a criao de um sistema de distribuio de produtos
manufaturados. Por ltimo, relevante assinalar que as
mquinas industriais eram importadas com recursos oriundos da exportao do caf.
Considerando-se o valor da produo industrial, em
1907 o Distrito Federal figurava frente dos estados, com
33,2%, seguido de So Paulo, com 16,6%, e do Rio Grande

137 Havia certas excees, como o estaleiro na cidade de Niteri, inaugurado em


1850. Entre 1850 e 1861, essa empresa, do Visconde de Mau, construiu 72
navios. Contudo, a maior parte das empresas criadas depois da reforma de
tarifas de 1844 no conseguiu sobreviver, em razo da falta de mo de obra
qualificada, da concorrncia por parte de esferas mais lucrativas de aplicao
do capital e, especialmente, do enfraquecimento do protecionismo
alfandegrio a partir de 1857. Em particular, em 1858 foram fechadas muitas
fbricas txteis da capital, mesmo as que recebiam ajuda do governo
(FAUSTO, 2012).

Economia

258

do Sul, com 14,9%. Em 1920, o estado de So Paulo ocupava o primeiro lugar, com 31,5% da produo, o Distrito
Federal cara para 20,8%, vindo em terceiro o Rio Grande
do Sul, com 11%.
Os principais ramos industriais da poca foram o
txtil, em primeiro lugar, seguido do setor de alimentao.
J por volta da Primeira Guerra Mundial, 80% dos tecidos
consumidos no pas eram nacionais, indicando uma melhora de sua qualidade. Apesar do avano relativo na produo industrial, havia profunda carncia de uma indstria
de base (cimento, ao, mquinas e equipamentos). Desse

modo, grande parte do surto industrial ainda dependia de


importaes (FAUSTO, 2012).
Em linhas gerais, a principal preocupao do estado no estava direcionada para a indstria, mas, sim, para
os interesses agroexportadores. Contudo, no se pode
dizer que o governo tenha adotado um comportamento
anti-industrial. Houve proteo governamental em certos
perodos importao de maquinaria138. Conclui-se, portanto, que, se o estado no foi um adversrio da indstria,
esteve longe de promover uma poltica deliberada de desenvolvimento industrial.

A importncia dos Investimentos Estrangeiros Diretos no processo de industrializao do Brasil


durante a Primeira Repblica
Em 1920, a companhia americana Ford abriu no pas a sua primeira filial para montagem de alguns tipos de
automveis. A companhia inglesa British-American Tobacco comeou a construir no pas, em 1923, a maior fbrica de
cigarros da Amrica Latina. Fundaram suas filiais no pas as companhias americanas Armour (frigorfico), Park Davis &
Co. (produtos farmacuticos), International Harvester (maquinaria agrcola), Goodrich (produo de pneus), entre outras. Em 1921, com capital belga, comeou a ser construda, em Sabar (MG), a primeira fbrica metalrgica moderna
do pas; em 1924, a companhia holandesa Philips abriu sua primeira filial no Brasil.

138 No final do sculo XIX, foi adotada a chamada Lei do Similar nacional. Em
1911, foi criado o Registro de Produtos Similares. O empresrio que quisesse
proteo para determinado produto poderia requerer o registro desse item,
mesmo que ele fosse apenas objeto da inteno de produzir.

259

Histria Econmica Brasileira

Sobre o incio do processo de industrializao no


Brasil, existem duas perspectivas distintas: i) industrializao induzida por exportaes; ii) teoria dos choques adversos ou exgenos. importante realar que, embora os
enfoques das duas vises sejam distintos, eles no so divergentes. possvel, portanto, que o incio do processo de
industrializao possa ser compreendido luz de ambas as
interpretaes.

4.2.9.2. Teoria dos choques adversos ou exgenos

4.2.9.1. Industrializao induzida por exportaes


Segundo essa narrativa, existia uma correlao positiva entre a economia cafeeira e a expanso do processo
industrial. O crescimento do complexo cafeeiro provocava a expanso da renda e do mercado consumidor, que
gerava, por sua vez, demanda por bens industriais. Adicionalmente, medida que o setor cafeeiro se expandia,
muitos produtores passaram a diversificar seus negcios
e a investir na produo de manufaturas. As divisas oriundas das exportaes da commodity permitiam a importao de mquinas (bens de capital) necessrias instalao dos estabelecimentos industriais. Soma-se a esses
fatores a disponibilidade de elevados contingentes de
mo de obra e a disponibilidade de matria-prima para
alguns setores, que, em conjunto com os investimentos
mencionados, provocaram o surgimento de diversas
plantas industriais.

De acordo com essa interpretao, choques econmicos exgenos seriam o principal fator responsvel pelo
surgimento de surtos industriais no pas. As crises econmicas internacionais provocavam, normalmente, os seguintes efeitos: i) escassez de divisas e, consequente, reduo
na capacidade de importar; ii) desvalorizaes cambiais
e, consequente, encarecimento dos produtos industriais
importados. Surgiam, assim, estabelecimentos industriais
para suprir essa lacuna deixada pelos bens manufaturados
importados, j que o encarecimento generalizado das manufaturas estimulava a substituio de importaes. Alm
disso, produtores industriais que, em condies normais,
no conseguiam competir com bens importados, passavam a suprir o mercado interno. Os autores favorveis a
essa perspectiva apontam, como exemplo, os seguintes
perodos: i) a Primeira Guerra Mundial; ii) a Crise Financeira
de 1929; e iii) a Segunda Guerra Mundial.

Economia

260

4.3. A crise de 1929 e o fim da Repblica Oligrquica

Com a crise, os pases ampliam o nmero de iniciativas comerciais nacionalistas conhecidas como empobrea o seu vizinho140 e a prtica de adotar solues
nacionais para problemas internacionais, em detrimento
da cooperao. Trs pases seriam responsveis pelo agravamento dos efeitos internacionais da crise em razo de
mudanas internas: a ascenso do fascismo ao poder na
Alemanha, a opo de Mussolini por uma poltica externa
de fora e o abandono do pacifismo pelo Japo, que passou a ser controlado por militares nacionalistas.
Aps a deflagrao da crise da bolsa de Nova Iorque,
no fim de 1929, uma sucesso de eventos agravou o cenrio econmico internacional: i) a Alemanha suspendeu
o pagamento das reparaes em 1931; ii) na Conferncia
de Lausanne de 1932, as reparaes alems foram perdoadas, tendo ela desembolsado apenas US$ 22 bilhes
dos 132 bilhes fixados em 1921; iii) em resposta, Frana
e Gr-Bretanha suspenderam o pagamento de suas dvidas aos EUA, alegando dificuldades financeiras, agravadas
pelo no pagamento das reparaes alems; iv) o malogro da Conferncia Econmica Internacional de Londres,
em 1933, que tentara substituir as solues nacionalistas
que vinham sendo aplicadas por solues internacionais
(EICHENGREEN, 2000).

A crise econmico-financeira iniciada em 1929 nos


EUA e a superproduo de caf139 no mesmo ano tiveram
impactos profundos sobre a economia brasileira. A reao
do governo brasileiro crise foi determinante para alterar
o funcionamento da economia do pas. Segundo Furtado
(2003), as intervenes governamentais, durante o perodo
de crise, levaram substituio da demanda externa pela
domstica como fator determinante da formao da renda do pas, dando origem ao que ele chamou de deslocamento do centro dinmico
4.3.1. A crise do liberalismo e os impactos sobre

a economia brasileira
Com a crise de 1929, o capitalismo sofre profundo
abalo: individualismo, livre iniciativa e mercado cedem espao ao nacionalismo econmico, ao protecionismo comercial e autarquia poltica. No plano poltico, assiste-se
descrena nas instituies do Estado liberal, ao acirramento das lutas partidrias e doutrinais, busca de alternativas
radicais, ao crescimento dos egosmos nacionais.

139 Em 1929, quando a produo de caf atingiu quase 29 milhes de sacas e a


exportao, apenas 14 milhes. (FURTADO, 2003).

140 Beggar-Thy-Neighbor policy, em ingls.

261

Histria Econmica Brasileira

A crise econmica mundial teve profundos impactos sobre a economia brasileira, na medida em que houve
reduo significativa dos preos de exportao e interrupo do influxo de capitais estrangeiros. Os termos de intercmbio sofreram deteriorao de 26% e a capacidade de
importar caiu quase 40%. Paralelamente, em razo da superproduo de caf, a cotao da commodity despencou.
Em setembro de 1929, o caf, que era cotado a 22,5 centavos de dlar por libra/peso, atingiu a cifra de 8 centavos
em setembro de 1931, configurando uma queda de preo
de 60% (FURTADO, 2003).
As reservas de ouro do governo, que haviam atingido 31 milhes em setembro de 1919, caram para 14
milhes em agosto de 1930 e reduziram-se a zero em 1931.
Em setembro deste ano, o Brasil decretou moratria e suspendeu os pagamentos relativos dvida pblica externa.
Sob esse contexto, o pas foi obrigado a negociar, ainda em
1931, seu terceiro emprstimos de consolidao (Funding
Loan) (ABREU, 2014).

vel de emprego e renda da populao. Como essas medidas foram implementadas no incio da dcada de 1930, antes, portanto, da publicao da obra de Keynes,141 muitos
autores alegam que o governo brasileiro ps em prtica
uma poltica keynesiana avant la lettre.
Essa poltica consistiu na compra (por preos mnimos) e, posterior, queima dos estoques de caf142. Esse esquema foi financiado via emisso monetria e taxao das
exportaes. Com a injeo de cerca de 1 bilho de cruzeiros
para aquisio de caf e sua destruio, criava-se um poder
de compra que contrabalanava, em parte, a reduo dos
gastos dos investidores (estima-se que houve reduo de 2
bilhes de cruzeiros). Ao realizar essas operaes, o governo
preservava o nvel de emprego na economia exportadora e,
indiretamente, nos setores produtores ligados ao mercado
interno. A preservao do emprego e da renda monetria
no setor exportador reduzia, proporcionalmente, os efeitos
do multiplicador de desemprego sobre os demais setores
da economia. Dessa forma, evitou-se uma queda mais profunda da procura naqueles setores que dependiam indiretamente da renda criada pelas exportaes.
Essa poltica fiscal expansionista caracterizou-se
num verdadeiro programa de criao de demanda efetiva

4.3.2. A reao do governo brasileiro e a



superao da crise
Na interpretao clssica de Celso Furtado (2003), o
governo Vargas, por meio de uma poltica fiscal anticclica
de grande magnitude, foi capaz de sustentar a demanda
agregada brasileira e atenuar os efeitos da crise sobre o n-

141 Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, publicada em 1936.


142 Foram destrudas mais de 70 milhes de sacas de caf entre 1931 e 1943
(ABREU, 2014, p. 84).

Economia

262

e de fomento da renda nacional. Com a manuteno dessa procura interna, em detrimento da queda da demanda
externa, o setor voltado para o mercado interno passa a
oferecer melhores oportunidades de investimentos do
que o setor exportador. Em razo da baixa rentabilidade da
economia cafeeira nesse perodo, os capitais foram redirecionados do setor do caf para segmentos ligados produo interna. Paralelamente, o governo Vargas tambm
recorreu desvalorizao cambial (cerca de 40%) para mitigar os efeitos da queda no preo internacional do caf sobre a renda dos cafeicultores (mecanismo de socializao
das perdas). A depreciao da moeda forneceu incentivo
adicional produo industrial domstica, uma vez que dificultou a importao de mquinas e equipamentos.
Em decorrncia desses fatores poltica fiscal anticclica e desvalorizao cambial , a demanda interna passaria a ter importncia crescente como elemento dinmico
nessa conjuntura de recesso mundial. A intensidade da
procura interna criou uma situao nova, com a preponderncia do setor ligado ao mercado interno no processo
de formao de capital e no conjunto de investimentos no
pas. Embora o aumento da produo requeira o aumento das importaes de mquinas e equipamentos, em um
primeiro momento isso no foi necessrio, pois era possvel usar a capacidade ociosa preexistente. Ao mesmo
tempo, o crescimento da procura por bens de capital e o
forte aumento dos preos de importao desses bens, em

decorrncia da desvalorizao cambial, criaram condies


propcias instalao de uma indstria de bens de capital
no pas.
As estimativas feitas por Furtado (2003) sugerem
que, em razo desses mecanismos de defesa da renda da
cafeicultura, a queda da renda nacional foi da ordem de
25% a 30%, valor razovel, considerando-se que algumas
projees indicaram uma queda de 50% na renda nacional norte-americana. Alm disso, os principais dados da
produo agrcola e industrial do perodo mostram um
dinamismo surpreendente no contexto da crise mundial,
com o aumento da renda nacional, induzido, basicamente
a partir do prprio mercado interno. Enquanto a produo
agrcola atingiu 7,5 bilhes de cruzeiros em 1929, dos quais
5,5 bilhes dirigidos s exportaes, a produo de 1937
atingiu 7,8 bilhes, dos quais 4,5 bilhes para exportaes.
J o valor da produo industrial cresceu 50% no perodo
1929-1937.
Como resultado, a recuperao da economia brasileira foi singularmente rpida quando comparada de
outros pases, sobretudo os desenvolvidos. Entre 1929 e
1937, a renda nacional aumentou 20%, enquanto a renda
per capita subiu 7%. Na mesma poca, a renda nacional
dos Estados Unidos decresceu, enquanto pases com nveis de desenvolvimento similares ao do Brasil e que seguiram polticas econmicas ortodoxas ainda estavam em
depresso em 1937.

263

preciso ter clareza de que a dependncia econmica brasileira em relao ao caf no foi superada em
1929. Inicia-se, contudo, nos anos 1930 um processo de
ruptura do modelo agroexportador. A palavra processo
indica no ter ocorrido uma brusca passagem de um Brasil
essencialmente agrcola para um Brasil industrial. Em 1920,
a agricultura detinha 79% do valor da produo total, contra 21% da indstria. Em 1940, as propores correspondiam a 57% e 43%, respectivamente (FAUSTO, 2012).
A fragilidade desse setor trouxe baila, todavia, a
discusso sobre a necessidade de industrializao. O Brasil
precisava adotar novo modelo que fosse capaz de superar
os constrangimentos externos, representados pelos reiterados desequilbrios no Balano de Pagamentos, e de suplantar o subdesenvolvimento econmico do pas. Assim,

Histria Econmica Brasileira

embora o processo de industrializao j tivesse se iniciado


no final do sculo XIX, as dificuldades de importao decorrentes da crise mundial de 1929 e a existncia de uma
indstria de base e de capacidade ociosa das indstrias,
principalmente no setor txtil, impulsionaram o processo
de substituio importaes a partir de 1930.
Nessas circunstncias, a industrializao por meio
da substituio de importaes passa a ser encarada como
modelo alternativo e se torna um objetivo governamental.
Para Furtado (2003), a Revoluo de 1930 teria viabilizado
a sobreposio dos interesses da indstria emergente e da
classe mdia sobre os da oligarquia cafeeira na formulao
e implementao de polticas econmicas. A partir desse
momento, a industrializao entrou na agenda do Estado
brasileiro143.

Deslocamento do centro dinmico


Segundo Furtado (2003), aps a crise de 1929, o fator dinmico da econmica brasileira passa a ser o mercado
interno, uma vez que este passa a ter preponderncia na formao de capital. Isso resultaria da conjuno dos seguintes
fatores: i) preservao da renda nacional em razo da poltica fiscal anticclica; ii) encarecimento dos produtos industriais
importados decorrente depreciao da moeda nacional; iii) aproveitamento da capacidade ociosa de pequeno ncleo
de indstrias de bens de capital j instaladas no pas; iv) incentivo aos investimentos em setores voltados ao mercado
interno em decorrncia da mudana nos preos relativos favorveis aos estabelecimentos industriais brasileiros.
143 importante sublinhar que existem interpretaes distintas da exposta por
Celso Furtado. Para alguns autores (FAUSTO, 2012), Vargas no rompeu com
a oligarquia, mas, sim, buscou acomodar interesses conflitantes por meio do
Estado de Compromisso, sem se alinhar a grupo especfico.

Economia

264

4.4. Modelo de industrializao por substituio de


importaes (ISI)

Com o estabelecimento da Cepal, economistas


como Ral Prebisch145 (primeiro Secretrio-Executivo da
Cepal) e Celso Furtado (entre outros)146 fornecem amparo
terico ao processo de ISI, que vinha sendo implementado em grandes pases da Amrica Latina, em especial no
Brasil. Em contraponto s teorias etapistas e a-histricas147
de desenvolvimento econmicos, os tericos cepalinos
utilizavam o mtodo histrico-estruturalista. Segundo
este, existia uma especificidade no processo de desenvolvimento da Amrica Latina, j que os pases da regio surgiram em um contexto internacional j marcado por laos
econmicos e polticos assimtricos. Visto que essa relao
assimtrica entre pases do centro e da periferia do sistema
econmico internacional era diferente daquela existente
quando do surgimento dos pases desenvolvidos, era ne-

4.4.1. Breve histrico


A partir da Crise de 1929 e do ocaso da Primeira
Repblica, cresce a percepo, dentro do novo grupo
que controla o Estado brasileiro, de que a economia brasileira deveria passar a produzir domesticamente bens
que anteriormente eram importados. Esse entendimento
deriva dos recorrentes desequilbrios no Balano de Pagamentos do pas desde a independncia, tornado o pas
extremamente suscetvel a crises. Esse estrangulamento
externo s poderia ser superado mediante adoo de um
processo de industrializao por substituio de importaes (ISI). Embora tenha comeado a ser implementado no Brasil a partir da dcada de 1930, com interveno
direta do Estado na economia a partir de 1937 (Estado
Novo), o modelo ISI s ser respaldado por um arcabouo
terico mais acabado aps a criao da Comisso Econmica para o Desenvolvimento da Amrica Latina (Cepal),
em 1948.144

144 Posteriormente (dcada de 1970), Comisso Econmica para a Amrica


Latina e o Caribe, com a incluso dos pases dessa regio.

145 Antes de assumir a Cepal, Prebisch j havia ganhado notoriedade como


dirigente do Banco Central argentino na dcada de 1930. As principais teses
de Prebisch podem ser encontradas em dois estudos: o desenvolvimento
econmico da Amrica Latina e alguns de seus problemas principais (de
1949) e o Estudo econmico da Amrica Latina (1951).
146 Alguns dos principais tericos Cepalinos brasileiros: Celso Furtado, Maria da
Conceio Tavares, Igncio Rangel, Antnio Barros de Castro, Anbal Pinto e
Carlos Lessa.
147 Autores que preconizavam essa perspectiva apontam o processo de
desenvolvimento econmico como sendo um processo linear e contnuo,
e que, com o tempo, naes que se encontravam em estgios de
subdesenvolvimento se tornaria plenamente desenvolvidas. Por isso, eram
denominadas etapistas. A-histricas porque no levavam em considerao,
em suas anlises, a peculiaridade do contexto socioeconmico em que os
pases estavam inseridos.

265

Histria Econmica Brasileira

cessrio avaliar a situao econmica dos pases latino-americanos sob uma perspectiva distinta, prpria da regio.

mada Tese Prebisch-Singer (2010), existe uma tendncia de


longo prazo em que os preos dos produtos primrios no
apenas oscilam mais como tendem a decrescer, diferena dos preos mais estveis e com tendncia alta dos
produtos manufaturados. Por isso, a pauta de exportao
desses pases os torna muito vulnerveis aos ciclos econmicos das commodities exportadas. Adicionalmente, no
incio do sculo XX, a maioria dos pases latino-americanos
era bastante dependente dos impostos relacionados ao
comrcio exterior, especialmente do imposto de importao. Logo, problemas no Balano de Pagamentos resultavam em depreciaes cambiais que redundavam, por sua
vez, em desequilbrio das finanas pblicas desses pases.

4.4.2. O modelo ISI na perspectiva da Cepal


4.4.2.1. Conceito de centro-periferia e seus efeitos

sobre comrcio internacional dos pases

em desenvolvimento
Segundo os tericos da Cepal, a relao comercial
entre pases desenvolvidos e em desenvolvimento assimtrica e tem efeitos negativos sobre os ltimos. Esse vnculo comercial tende a gerar um estrangulamento externo dos pases que integram a periferia, pois eles exportam
bens primrios de baixa elasticidade-preo e baixa elasticidade-renda da demanda. Em contrapartida, importam
mercadorias dos pases centrais que apresentam alta elasticidade-preo. Em razo dessas especificidades, normalmente ocorre uma deteriorao nos termos de troca148 e,
consequentemente, um desequilbrio no Balano de Pagamentos dos pases primrio-exportadores. Segundo a cha-

148 Os termos de trocas (TDT) so a razo entre o preo dos bens importados em
relao ao dos exportados (algebricamente TDT= PMs/PEXs). A deteriorao
ocorre quando o preo das mercadorias compradas do exterior sobe em
relao ao das vendidas ao exterior. Nesses casos, o pas precisa exportar
quantidades cada vez maiores de bens para poder adquirir a mesma
quantidade de mercadorias provenientes do exterior.

4.4.2.2. Desemprego e inflao


Os cepalinos tambm defendiam que, nos pases latino-americanos, existia uma tendncia a taxas de desemprego e de inflao mais elevadas do que nos pases centrais. A taxa de desemprego mais elevada seria resultado
do alto crescimento demogrfico, da importao de tcnicas capital-intensivas, do baixo crescimento da demanda internacional por produtos primrios e da insuficincia
no desenvolvimento de setores que poderiam absorver a
mo de obra expulsa pelas mquinas (baixa capacidade de
absoro do excedente de mo de obra pelas atividades
exportadoras de bens primrios). J a inflao mais alta se

Economia

266

devia, basicamente, a trs motivos: i) os desequilbrios frequentes no Balano de Pagamentos, que aumentavam os
preos dos produtos importados149, largamente consumidos nesses pases; ii) a rigidez agrcola, causada pela estrutura agrria latifundiria, o que limitava a oferta agregada
dos bens agrcolas de consumo; iii) deficincia na infraestrutura, sobretudo de energia e transporte, o que elevava
os custos de produo, formando os chamados gargalos
ao crescimento econmico.

a qualitativa na pauta de importaes do pas. Conforme


aumenta a produo interna de bens de consumo anteriormente importados, aumenta tambm a importao de
bens de capital e de bens intermedirios necessrios para
essa produo.
Para implementar a ISI, o Estado deve lanar mo
de um protecionismo saudvel e seletivo da indstria nacional por meio do controle das importaes: i) elevao
das tarifas aduaneiras; ii) desvalorizao real do cmbio;
iii) controle de cmbio/licenas de importao; iv) taxas
mltiplas de cmbio.
Alm disso, o processo de ISI deveria ocorrer por
etapas, comeando pelos bens de consumo no durveis
(txteis, calados), indo para os bens de consumo durveis
(eletrodomsticos, automveis), em seguida, para os bens
intermedirios (ferro, ao, cimento, petrleo, qumicos), at
chegar aos bens de capital (mquinas, equipamentos).
Resumidamente, as trs principais caractersticas
do modelo de industrializao por substituio de importaes no Brasil foram: i) a participao direta do Estado
no suprimento da infraestrutura econmica (energia e
transportes) e em alguns setores considerados prioritrios (siderurgia, minerao e petroqumica); ii) a elevada
proteo indstria nacional, mediante tarifas e diversos
tipos de barreiras no tarifrias; e iii) o fornecimento de
crdito em condies favorecidas para a implantao de
novos projetos.

4.4.2.3. O modelo ISI e o caminho para o


desenvolvimento
Em razo dos constrangimentos gerados para as
economias primrio-exportadoras, o processo de industrializao por substituio de importaes (ISI), como o
prprio nome sugere, tem por finalidade superar essas restries externas por meio da produo domstica de bens
anteriormente importados. Nos termos de Furtado (2003),
o objetivo consistia em migrar o centro dinmico da economia do setor primrio-exportador para setores voltados
para o mercado interno. Adicionalmente, o conceito de
substituio de importaes tambm denota uma mudan-

149 Os preos aumentavam em razo do repasse de preos (conhecido como


pass-through effect, em ingls) que ocorria em decorrncia da depreciao
da moeda nacional, causada pelo desequilbrio no Balano de Pagamentos.

267

4.4.3. Problemas e crticas ao modelo ISI


medida que cresce a produo domstica de


produtos anteriormente importados, aumenta a
necessidade de importar mais bens, sobretudo
produtos intermedirios.
medida que a ISI avana, torna-se cada vez
mais difcil e custoso prosseguir o processo, pois
os bens a serem internalizados so mais sofisticados e capital-intensivos.
O protecionismo do modelo ISI cria setor industrial pouco competitivo, pois na ausncia de
concorrncia no h incentivo inovao.

Histria Econmica Brasileira

A ausncia de competio externa d origem a


grupos nacionais com grande poder de mercado (oligoplios).
O uso de cmbio valorizado, com o intuito de
baratear as importaes de insumos e bens
de capital, gera novos desequilbrios no Balano
de Pagamentos.
No modelo ISI os investimentos realizados so,
via de regra, capital-intensivos, o que no permite a gerao de grande quantidade de emprego.
Como o modelo ISI no estimula as exportaes, contribui para criar desequilbrios macroeconmicos, j que difcil manter o Balano de
Pagamentos equilibrado, o que resulta em endividamento externo e inflao.

Industrializao restringida
Joo Manuel Cardoso de Mello (2009), em O capitalismo tardio, qualifica a anlise do processo de industrializao por substituio de importaes, apontando seus limites e contradies. Apesar de a dinmica da economia
brasileira ter passado, a partir dos anos 1930, a ser determinada internamente, consistia em um processo de industrializao ainda incompleto, uma vez que os setores produtores de bens de capital e de bens intermedirios eram
muito pouco desenvolvidos no pas. Por isso, Cardoso de Mello denominou esse perodo, que se estende at o incio
da implantao do Plano de Metas do governo Juscelino Kubitschek, de industrializao restringida.

Economia

268

4.5. A Era Vargas e a industrializao brasileira


(1930-1945)

interesse nacional. Nela, o segmento industrial passa a ser


contemplado no modelo de desenvolvimento econmico
brasileiro. Por isso, ao longo dos quinze anos do governo
Getlio Vargas, a produo industrial do Brasil registrou nveis elevados de crescimento. Essa expanso denota que
o processo de industrializao por substituio de importaes ganhou, de fato, dinamismo a partir de 1930. Aps
registrar recuo de 9% entre 1928 e 1930, em razo da crise
mundial, e permanecer estagnado entre 1931-32, o produto industrial cresceu 11% ao ano entre 1932 e 1939151.
A participao das importaes na oferta total (a preos
de 1939) recuou de 45%, em 1928, para 25%, em 1931, e
chegou a apenas 20%, em 1939. J a agricultura cresceu
somente 1,2% ao ano durante a dcada de 1930 (ABREU,
2014; VILLELA; SUZIGAN, 1973).
A relativa diversificao da estrutura produtiva no
perodo permitiu uma alterao considervel na estrutura de arrecadao fiscal do pas. Segundo Villela e Suzigan
(1973), o imposto sobre importaes, que representava
32% do total arrecadado em 1939, teve sua participao
reduzida para 12%. No mesmo perodo, a contribuio do
imposto sobre a renda triplicou, passando de 9% para 27%.
O crescimento industrial tambm contribuiu positivamen-

importante sublinhar que a crescente importncia do segmento industrial no novo modelo de desenvolvimento econmico brasileiro originou-se no apenas da
reao governamental aos efeitos negativos derivados da
crise de 1929, que trouxe tona a debilidade estrutural do
modelo primrio-exportador, mas tambm da influncia
das transformaes em curso no contexto internacional
na dcada de 1930. A crise econmica mundial, a ruptura
do padro dlar-ouro (1931) e a crescente descrena nas
ideias econmicas liberais, contrrias interveno estatal,
foram catalisadores para o surgimento de novas teorias e
prticas econmicas favorveis a uma maior interveno
do Estado na economia150. No obstante a clivagem poltico-ideolgica e a crescente rivalidade entre democracias liberais e regimes totalitrios, em ambas as sociedades cresce o papel do Estado na economia, ainda que em
graus variados.
Essas transformaes polticas e econmicas no
plano internacional levaram a uma nova percepo do

150 No plano das ideias, a dcada de 1930 foi um perodo de admirao, para
muitos no Brasil, de modelos de interveno estatal adotados em outros
pases, seja na Unio Sovitica, seja na Itlia de Mussolini e na Alemanha
nazista.

151 E esse crescimento teve lugar apesar de o governo haver limitado, entre 1931
e 1937, a importao de mquinas para diversas indstrias, s permitindo a
importao de mquinas para reposio.

269

te para o crescimento da economia. Entre 1933 e 1939, a


economia brasileira cresceu a um ritmo de 5% anuais. Entre
1940 e 1945, o crescimento reduziu-se para 3,6% ao ano,
em decorrncia dos efeitos adversos da Segunda Guerra
Mundial sobre a economia brasileira.
Um ponto importante a ser destacado sobre a Era
Vargas diz respeito poltica econmica adotada aps o
estabelecimento do Estado Novo (1937). A partir da, o Estado passa a intervir, por meio da criao de uma srie de
rgos e instrumentos152, diretamente na economia para
promover a industrializao. O Estado deixa de ser mero
regulador da atividade econmica para iniciar um papel
deliberado de provedor de bens e servios direcionados
ao processo de industrializao por substituio de importaes, em particular ao estabelecimento de uma indstria
de base (ferrovias, rodovias, siderurgia, energia, ao, entre
outros).

152 Em 1937, foi permitido ao Banco do Brasil prover crdito indstria e


agricultura, por meio da Carteira de Crdito Agrcola e Industrial. Em
1938, foram institudos o Conselho Nacional do Petrleo, o Departamento
Administrativo do Servio Pblico (Dasp), o Instituto Nacional do Mate
e o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Os anos 1940
testemunharam a criao de mais agncias do governo central: i) 1940:
Comisso de Defesa da Economia Nacional, Instituto do Sal e Fbrica
Nacional de Motores; ii) 1941: Companhia Siderrgica Nacional e Instituo
Nacional do Pinho; iii) 1943: Coordenao da Mobilizao Econmica,
Companhia Nacional de lcalis e Fundao Brasil Central; iv) 1944: Conselho
Nacional de Poltica Industrial e Comercial e Servio de Expanso do Trigo;
v) 1945: Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc).

Histria Econmica Brasileira

4.5.1. Polticas macroeconmicas da Era Vargas


4.5.1.1. Governo Provisrio (1930-1934)
A conduo da poltica econmica do Governo
Provisrio (GP) esteve direcionada, em grande medida,
para lidar com os efeitos adversos da Crise de 1929. Alm
da poltica fiscal e monetria expansionistas utilizadas na
compra e queima dos estoques de caf, o GP suspendeu
o pagamento da dvida pblica externa em 1931 e promoveu, em setembro do mesmo ano, uma centralizao do
cmbio, por meio da reintroduo do monoplio cambial
do Banco do Brasil (BB), para evitar o recrudescimento da
crise no pas. As vendas cambiais ao BB tornaram-se obrigatrias e a disponibilizao de divisas deveriam atender
os seguintes critrios de prioridade, em ordem decrescente: i) compras oficiais e pagamentos do servio da dvida
pblica; ii) importaes essenciais; iii) outras remessas, incluindo lucros e dividendos, importaes em consignao
e atrasados comerciais. Esse controle perdurou at 1935.
No caso da poltica comercial, alm da depreciao
cambial, o GP elevou a proteo produo domstica por
meio de aumento de impostos especficos e proibio de
importao de equipamentos para determinadas indstrias caracterizadas por sua capacidade ociosa. A proteo
tarifria foi mantida at 1934.

Economia

4.5.1.2. O interregno democrtico (1934-1937)


A poltica macroeconmica caracterizou-se, entre
1934-1937, pela continuidade na conduo das polticas
fiscal, monetria e creditcias expansionistas. Por um lado,
tais polticas resultaram em forte crescimento econmico
(mdia de 8% ao ano a.a. nos quatro anos), por outro,
provocaram uma acelerao dos nveis de inflao, sobretudo em 1937. No caso da poltica cambial, houve mudanas,
com a implementao da liberalizao cambial. Assim, nesse perodo, ps-se fim ao monoplio cambial do Banco do
Brasil, e as divisas foram negociadas livremente no mercado
de cmbio brasileiro. Cumpre assinalar que a liberalizao
do controle cambial foi uma exceo na poltica cambial ao
longo da dcada de 1930 (ABREU, 2014, p. 88-89).
Na esfera comercial, destacam-se a reforma comercial
de 1934 e os acordos comerciais firmados com a Alemanha
(1934) e com os EUA (1935). A primeira resultou num aumento de 15% da tarifa especfica agregada. J os tratados
de comrcio se inserem no contexto da tentativa, por parte
da diplomacia brasileira, de tentar extrair vantagens econmicas de ambos os pases em meio disputa por espaos
comerciais na regio ao longo da dcada de 1930153. Assim,

153 Gerson Moura (2012) caracteriza o perodo de 1935 a 1941 na histria da


poltica externa como equidistncia pragmtica, pelo fato de o Brasil ter
procurado tirar proveito da disputa ento existente entre os dois blocos de

270

em 1934, malgrado a oposio norte-americana, o Brasil assinou o acordo com os alemes estabelecendo o comrcio de
compensao. No ano seguinte, o governo brasileiro firmou
o tratado comercial com os EUA, que previa concesses tarifrias a produtos norte-americanos em troca da preservao
do livre acesso das principais exportaes brasileiras ao mercado estadunidense (ABREU, 2014).
O perodo 1934-1940 caracterizou-se pela crescente
participao da Alemanha no comrcio exterior do Brasil.
O pas se tornou o principal comprador do algodo brasileiro e o segundo mercado para o caf. Foi sobretudo no
setor de importaes que a influncia alem cresceu. Em
1929, 12,7% das importaes vinham da Alemanha, contra
30,1% dos Estados Unidos; em 1938, os alemes chegaram
a superar ligeiramente os americanos, com 25% das importaes, contra 24,2%. Naquele mesmo ano de 1938, do total das exportaes brasileiras, direcionavam-se 34,3% para
os Estados Unidos e 19,1% para a Alemanha. O Brasil substituiu a neutralidade pelo alinhamento aos EUA no final de
1941 e incio de 1942. A partir do incio da Segunda Guerra,
o comrcio com os alemes retraiu-se substancialmente,

poder. A atitude de indefinio do Brasil em face dos EUA e da Alemanha


permitiu ao pas tirar vantagens em termos econmicos e comerciais, cujo
exemplo emblemtico a criao da Companhia Siderrgica Nacional, em
1941, financiada com recursos e tecnologia norte-americana. Para autores
como Abreu (2014, p. 90-91), a tese de Gerson exagerada e subestima o
peso dos EUA na Amrica Latina poca.

271

Histria Econmica Brasileira

passando de 25% de importaes alems em 1938 para


1,8% em 1940 (CERVO, 2008).

crescimento das importaes entre 1936-37, foi utilizada


como justificativa para o retorno da centralizao cambial
(similar ao vigente entre 1931-34) e para nova declarao
de moratria da dvida externa, no final de 1937.
Em razo da crescente disputa entre EUA e Alemanha na Amrica Latina e dos reiterados protestos do
governo norte-americano contra o controle cambial e de
importaes postos em prtica pelo Estado Novo, inicia-se, a partir de 1938, uma tentativa de aproximao entre
Brasil e EUA, que culminou na visita do Ministro Oswaldo
Aranha quele pas no incio de 1939 (Misso Aranha). A
partir de 1939, em decorrncia da evoluo das hostilidades, que resultaram na Segunda Guerra Mundial, ocorre
uma crescente aproximao entre os governos brasileiro e
norte-americano, com claros benefcios econmicos para
o Brasil154. De acordo com Abreu (2014), o ano de 1942
correspondeu a um ponto de inflexo do ponto de vista
econmico no Brasil: i) acelerao do crescimento industrial155; ii) acumulao de reservas internacionais, algo que

4.5.1.3. O Estado Novo (1937-1945)


Com o estabelecimento do Estado Novo, consolidou-se a reverso da descentralizao poltica do perodo
republicano e fortaleceu-se o poder central. A partir de
1937, houve clara mudana na forma de ao do Estado.
Este transitou da esfera normativa da atividade econmica
para a proviso de bens e servios.
No campo macroeconmico, as polticas fiscal, monetria e creditcia tornaram-se ainda mais expansionistas.
Na rea fiscal, o governo, que vinha financiando o deficit
pblico mediante emisso de ttulos, comea a financi-lo por meio de emisso primria a partir de 1942. A poltica monetria, moderadamente apertada entre o fim de
1938 e 1939, tornou-se fortemente expansionista a partir
de 1940. Como resultado, crescem as presses inflacionrias a partir de 1941, chegando ao patamar mdio anual de
15% a 20%. Em relao poltica creditcia, os emprstimos
do Banco do Brasil ao setor privado dispararam a partir de
1942 (crescimento de 20% ao ano), principalmente como
resultado das atividades da Carteira de Crdito Agrcola e
Industrial do Banco do Brasil, criada em 1937.
Na poltica cambial, o governo tornou a adotar o
monoplio cambial. A escassez de divisas, decorrente do

154 O interesse norte-americano em assegurar o alinhamento do Brasil no conflito


mundial redundou no financiamento da Companhia Siderrgica Nacional
(CSN). Em troca, o governo brasileiro cede e reformula a poltica cambial,
em 1939. Sob o novo regime cambial, 70% das divisas seriam negociadas
livremente, e os 30% restantes deveriam ser vendidos compulsoriamente ao
Banco do Brasil.
155 Companhias criadas no perodo: CSN (1942), Vale do Rio Doce (1943),
Companhia Nacional de lcalis (1943), Companhia Hidreltrica do So
Francisco (1945) e Fbrica Nacional de Motores (FNM/1943).

Economia

272

no ocorria desde a dcada de 1920156; iii) entrada de capitais privados norte-americanos, aps longo perodo de
desinteresse157.
Com a aproximao do final da guerra, observou-se uma reorientao da poltica norte-americana para a
Amrica Latina. Enquanto no final da dcada de 1930 e
nos anos iniciais da guerra o governo brasileiro era visto
em Washington como uma ditadura mais aceitvel do que

outras, aps 1943 as preocupaes quanto ausncia de


democracia no pas se tornaram evidentes. Ganharam corpo dentro do governo norte-americano tendncias favorveis a uma soluo liberal no Brasil, que pusesse fim s
contradies entre o regime poltico autoritrio e a poltica
externa pr-aliados. Era do interesse dos EUA que o Brasil
adotasse polticas econmicas mais alinhadas com os propsitos norte-americanos.

Sumoc
O movimento de criao de bancos centrais na Amrica Latina se iniciou nas dcadas de 1920 e 1930 por recomendao
dos chamados Money Doctors, ou Terapeutas Financeiros. Assim eram chamados os economistas de pases desenvolvidos que visitavam a regio para prescrever remdios financeiros em nome dos grandes de Londres e de Nova Iorque (trabalho parecido ao feito
atualmente pelo Fundo Monetrio Internacional FMI). No incio de 1931, chegou ao Brasil uma misso chefiada pelo Diretor do
Banco Central Ingls, Sir Otto Niemeyer, cujos conselhos haviam sido decisivos para a criao de bancos centrais na Nova Zelndia e
na Argentina. No Brasil, ele tambm recomendou um conjunto de medidas, entre elas o estabelecimento de um banco central (BC).
Embora o contexto do Brasil naquele momento no fosse propcio ao estabelecimento da instituio monetria, criou-se,
em 1945, a instituio possvel, a Superintendncia da Moeda e do Crdito (Sumoc), o embrio do futuro Banco Central. A Sumoc
era instituio enxuta, com poucos funcionrios, que tinha o objetivo de controlar a emisso da moeda e preparar o terreno para
criar o Banco Central do Brasil. O desenho institucional adotado para a Sumoc atrapalhou, no entanto, a execuo de suas funes,
j que deixava brechas para a continuidade da poltica monetria do Banco do Brasil.
Para saber mais sobre a relao e as respectivas funes da Sumoc, do Banco do Brasil e do Tesouro Nacional, ver Orenstein
e Sochaczewski (2014, p. 168-177).
156 Segundo Abreu (2014), ao contrrio do que sugerem interpretaes
tradicionais, a Segunda Guerra no foi um perodo de excepcional prosperidade
para o setor exportador como um todo. Beneficiou apenas os exportadores de
alguns produtos estratgicos especializados ou de manufaturas, como tecidos
de algodo para a Amrica Latina, em particular para a Argentina, e para a
frica do Sul, com base no Acordo Anglo-Brasileiro de Pagamentos.
157 Entre 1936 e 1940, o montante de IEDs norte-americanos no Brasil cresceu
cerca de 24%, passando de US$ 194 milhes para US$ 240 milhes.

273

4.6. A dcada de 1950


4.6.1. O governo Dutra (1946-1950)
A substituio de Vargas por Eurico Gaspar Dutra
(Partido Social Democrtico PSD) representou a soluo
liberal encontrada para o Brasil. A compreenso do contexto internacional, no ps-Segunda Guerra, ajuda a entender as polticas econmicas adotadas inicialmente pelo
Presidente Dutra.
Para fins didticos, importante sublinhar que o governo Dutra marcado por duas inflexes em termos de
poltica econmica: i) a alterao na poltica de comercio
exterior, com o fim do mercado cambial livre e a adoo
do sistema de contingenciamento s importaes, entre
meados 1947 e incio de 1948; ii) em relao s polticas fiscal e monetria, a reorientao da poltica econmica, que
deixou de ser contracionista e ganhou maior flexibilidade
a partir de 1949.
4.6.1.1. Polticas cambial e de comrcio exterior
A perspectiva de que haveria uma alta expressiva
no preo internacional do caf (resultado da eliminao
de seu preo-teto em julho de 1946 por parte dos EUA) e
de que a economia mundial seria reorganizada com base
nos princpios liberais de Bretton Woods (1944) influenciou,

Histria Econmica Brasileira

em grande medida, a formulao das polticas macroeconmicas do incio do governo Dutra. Como resultado,
o governo Dutra, segundo Vianna (2014, p. 107), teria sido
vtima de uma espcie de iluso de divisas, centrada em
trs pontos: i) a situao do nvel de reservas internacionais brasileiro parecia confortvel; ii) a colaborao com
os EUA durante a Segunda Guerra traria recompensas no
campo econmico; iii) a esperana de que a poltica liberal
de cmbio atrairia grande influxo de IEDs, encerrando, de
forma duradoura, o potencial desequilbrio do Balano de
Pagamentos158.
Em face da essa percepo, o cmbio foi mantido
praticamente paridade de 1939159 e o mercado livre foi
institudo, com a abolio das restries e do controle dos
fluxos de divisas por parte do Governo Central, existentes
desde a dcada de 1930. O objetivo dessa poltica consistia em: i) atender a demanda contida de matrias-primas
e bens de capital para reequipamento da indstria; ii) pro-

158 J em 1946, o governo norte-americano tornou pblica sua posio de


que as necessidades de capital dos pases da Amrica Latina deveriam
ser supridas por fontes privadas de financiamento. Esse posicionamento
foi expresso no relatrio da Comisso Tcnica Brasil-EUA, criada em 1948.
Conhecida como Misso Abbink, o relatrio preconizava que o programa
de desenvolvimento brasileiro deveria se basear em trs pontos: i) na
reorientao dos capitais formados internamente; ii) no aumento mdio de
produtividade; iii) no afluxo de capitais estrangeiros. A respeito do terceiro
ponto, a anlise centrava-se em polticas domsticas necessrias para atrair
capitais privados internacionais.
159 Cr$18,5/1US$.

Economia

mover uma poltica anti-inflacionria, mediante o aumento


da oferta de produtos importados; e iii) estimular o ingresso de capitais, na expectativa de que, com a liberalizao
da sada deles, essa poltica atrairia mais IEDs.
Como resultado, observou-se uma reduo significativa das reservas, s em parte gastas com importaes
de mquinas e matrias-primas essenciais. Em reao, o
governo Dutra foi contra a hiptese de desvalorizao
cambial. Assim, em julho de 1947, e face da impossibilidade de sustentar a poltica anterior (em razo da elevada escassez de divisas), o governo opta por adotar os
controles cambiais e impor controles seletivos sobre as
importaes160. Esse controle foi reforado, em fevereiro
de 1948, com a adoo de um sistema de contingenciamento de importaes, baseado na concesso de licenas prvias para importar (de acordo com as prioridades
do governo), o que contribuiu para reduzir o deficit comercial do pas. Com a recuperao dos preos do caf,
a partir de 1949, a balana comercial voltou a apresentar
superavits161.

160 Em relao poltica cambial, os bancos autorizados a operar cmbio foram


obrigados a vender ao Banco do Brasil (BB) 30% de suas divisas. Alm disso,
o BB disponibilizaria divisas de acordo com uma escala de prioridades de
produtos considerados essenciais.
161 O deficit comercial de US$ 313 milhes, em 1947, transformou-se em
pequeno superavit de US$ 18 milhes j em 1949.

274

275

Histria Econmica Brasileira

No encontro de Bretton Woods (1944), foi firmado um conjunto de medidas que expressa, em grande medida,
a tentativa de o governo dos EUA moldar as regras da economia internacional do ps-Guerra segundo seus interesses. Um dos principais resultados da reunio de Bretton Woods foi o estabelecimento do dlar como a principal
divisa (moeda de troca e reserva de valor) do sistema monetrio internacional. Abaixo, seguem as principais medidas
adotadas no encontro.
1. Dlar norte-americano torna-se a moeda-piv do sistema monetrio internacional, conhecido como sistema dlar-ouro.
2. Cmbio fixo: 1 ona ouro = US$ 35. Ponto crucial do sistema foi a garantia, dada pelo governo EUA, de converso do dlar em ouro na razo acordada.
3. Taxas de cmbio fixas, porm ajustveis: as taxas de cmbio deveriam flutuar em torno de +- 1% dos valores
acordados, sob condies de desequilbrio no Balano de Pagamentos. Para variaes cambiais superiores a 1%, mas inferiores a 10%, o FMI deveria ser comunicado formalmente sem, no entanto, poder
objetar; j variaes superiores a 10% tinham de ser autorizadas pelo FMI.
4. Estabelecimento de controles sobre os fluxos de capital internacionais.
5. Criao do FMI e do Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento (Bird) para monitorar as polticas econmicas nacionais e prover liquidez em situaes de crise do Balano de Pagamentos.
6. Observao: A composio entre controle de capitais, a possibilidade de desvalorizao cambial e de
ajuda do FMI visava evitar que as crises se espalhassem por todo o mundo por meio da diminuio da
demanda de importaes, desvalorizaes excessivas, maior protecionismo e/ou restries na conta corrente.

Economia

4.6.1.2. Polticas fiscal e monetria

276

direo a livre conversibilidade das moedas, base fundamental para o surgimento de um movimento de capitais
privados mais intenso no mundo, seria lenta.

O governo Dutra praticou uma poltica econmica


ortodoxa at 1949162. A inflao, diagnosticada como excesso de demanda, era vista como o principal desafio. Logo, sua
reduo ocorreria mediante polticas fiscal e monetria contracionistas (de conteno da demanda agregada).
A substituio do Ministro da Fazenda Correa e Castro por Guilherme da Silveira, em meados 1949, simbolizou
a passagem de uma poltica econmica ortodoxa em favor
de maior flexibilidade nas metas fiscais e monetrias. O
governo Dutra passa ento a: i) produzir deficit pblicos
(poltica fiscal expansionista); ii) expandir o crdito, por
meio do Banco do Brasil; iii) ampliar a oferta de moeda de
maneira significativa.
Segundo Vianna (2014, p. 118), as razes que levaram reorientao da poltica econmica foram: i) a proximidade das eleies presidenciais (aumento dos gastos
pblicos em razo de objetivos eleitorais); ii) a importncia
da poltica ativa de crdito para sustentar a demanda do
setor industrial, impulsionada pelo cmbio valorizado e
pelo controle de importaes; iii) a desvalorizao da libra
e de outras moedas em 1949 indicando que transio em

importante assinalar que, embora o sistema de


controle de importaes tenha sido estabelecido em meados de 1947 para fazer frente ao desequilbrio externo, ele
teve grande importncia para o crescimento da indstria
do ps-Guerra.
A conjugao entre taxa de cmbio sobrevalorizada e
controle cambial produziu um triplo efeito em benefcio da
industrializao substitutiva de importaes: i) subsdio s importaes de bens de capital e bens intermedirios; ii) proteo contra a importao de bens competitivos; e iii) aumento
da rentabilidade da produo para o mercado interno. Tais
medidas representaram um estmulo considervel implantao de indstrias substitutivas de bens de consumo, sobretudo os durveis, no pas. Adicionalmente, os investimentos
em substituio de importaes tambm foram possveis
graas poltica de crdito do Banco do Brasil163.

162 Em 1947, obtm-se, no Brasil, pela primeira vez desde o fim da Repblica
Velha, um pequeno superavit no Oramento da Unio.

163 O crdito real indstria cresceu 38%, 19%, 28% e 5% nos anos de 1947,
1948, 1949 e 1950, respectivamente.

4.6.1.3. Substituio de Importaes e



crescimento industrial

277

Histria Econmica Brasileira

preciso relativizar, portanto, a ideia de que o governo Dutra abandonou polticas de governo direcionadas
promoo do desenvolvimento industrial. Segundo Ta-

vares (1972), essa foi a fase da introduo, no Brasil, das indstrias de aparelhos eletrodomsticos e outros artefatos
de consumo durvel.

Plano Salte
Enquanto no mundo capitalista desenvolvido, especialmente nos pases europeus envolvidos na reconstruo do ps-Guerra, o planejamento estatal estava sendo intensamente utilizado, no governo Dutra a nica iniciativa
de interveno planejada do Estado foi o Plano Salte. Consistiu em uma tentativa de coordenao dos gastos pblicos visando os setores de sade, alimentao, transporte e energia que previa investimentos para os anos de 1949 a
1953. A principal dificuldade do plano foi a inexistncia de formas de financiamento definidas. Aprovado pelo Congresso em 1950, o Plano Salte foi oficialmente abandonado em 1951, sem grandes resultados.

4.6.2. Segundo governo Vargas (1951-1954)


Getlio Vargas assumiu novamente o poder em 1951
sob o clima de expectativas generalizadas. Na impossibilidade de realiz-las, a margem de manobra do governo reduziu-se significativamente. Sem o apoio popular e envolvido
crescentemente pela insatisfao de diversos setores empresariais, o isolamento poltico de Vargas ampliou-se.
Segundo Vianna (2014, p. 121), a poltica econmica
do segundo governo de Getlio Vargas dever ser compreendida luz de dois fatores condicionantes: i) a
conjuntura econmica ruim herdada do governo Dutra;
ii) a consecuo de iniciativas no campo econmico que
buscavam acomodar polticas e interesses divergentes.

Em linhas gerais, o projeto governamental consistia em duas fases: i) a primeira seria baseada na busca da
estabilizao da economia, mediante a adoo de polticas econmicas ortodoxas; ii) a segunda seria a dos empreendimentos e realizaes. Esperava-se que a Comisso
Mista Brasil-Estados Unidos (CMBEU), criada em dezembro
de 1950, cumprisse um papel importante na implementao da segunda fase. Por meio da CMBEU, esperava-se
que os EUA materializassem seu apoio na elaborao e
no financiamento de projetos concretos (por meio do
Eximbank e do Banco Mundial). A implementao do projeto econmico do governo Vargas, baseado nas duas fases, foi, entretanto, prejudicada por problemas cambiais e
por dificuldades no relacionamento bilateral com os EUA.

Economia

4.6.2.1. O binio 1951-1952 e o colapso cambial


No que diz respeito aos aspectos domsticos, tanto
a poltica fiscal quanto a monetria foram contracionistas
no binio. Tentou-se controlar a inflao por meio de corte
de gastos pblicos e aumento da carga tributria. Como
resultado, houve progresso substancial em direo ao
equilbrio fiscal do pas. Em 1951, o pas conseguiu o primeiro superavit global da Unio e estados desde 1926. Na
contramo do esforo governamental, o Banco do Brasil
ampliou a concesso de crdito s atividades econmicas
no perodo164. No obstante a poltica econmica ortodoxa
( excesso da poltica creditcia), o nvel de inflao manteve a tendncia de acelerao iniciada no governo Dutra.
Quanto ao desempenho da economia, o PIB real
cresceu 4,9% e 7,3% em 1951 e 1952, respectivamente.
Vale lembrar que a criao do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico (BNDE), em 1952, financiado por
intermdio de um adicional sobre o Imposto de Renda, foi
fundamental para o financiamento de projetos de infraestrutura de transporte e energia e, posteriormente, de pro-

164 A mudana na poltica de crdito s foi possvel no incio de 1953, quando o


constante conflito entre o Ministro da Fazenda, Horcio Lafer, e o Presidente
do Banco do Brasil, Jafet, foi resolvido com a demisso do ltimo, viabilizando,
assim, o enquadramento do BB na orientao ortodoxa do governo.

278

jetos de implantao industrial165. Alm disso, o Ministro


da Fazenda lanou o Plano Nacional de Reaparelhamento
Econmico, conhecido como Plano Lafer, cujo objetivo
era criar novas fontes de energia e ampliar as indstrias
de base, alm de introduzir novas tcnicas de produo
agrcola. Sua implementao contou com apoio financeiro do governo norte-americano, por meio de crditos do
Eximbank e do Banco Mundial. Um de seus resultados emblemticos foi a criao da Petrobras, em 1953.
Em relao ao cenrio externo, a perspectiva era
positiva. Essa expectativa favorvel resultava tanto da melhoria das contas comerciais, proveniente do aumento do
preo do caf, quanto da possibilidade de fontes externas
de financiamento, decorrente do bom andamento dos trabalhos da CMBEU (cujas atividades iniciaram em julho de
1951).
Ante esse cenrio, a poltica de comrcio exterior
dos dois primeiros anos do governo Vargas manteve a taxa
de cmbio fixa e sobrevalorizada e preservou o regime de

165 Embora a Misso Cooke, de 1942, j tivesse sugerido a criao de entidade


governamental dedicada ao financiamento de longo prazo indstria, a
CMBEU, constituda em dezembro 1950, indicou a necessidade de se criar
tal instituio. Assim, surge em 1952 o BNDE, que teve importante papel no
Programa de Metas. O S, referente ao Social, foi acrescentado ao acrnimo
em 1982. A Petrobras, por sua vez, foi criada em 1953, ficando com o
monoplio da extrao de petrleo (VIANNA, 2014).

279

Histria Econmica Brasileira

concesso de licenas para importar166. A deciso de liberalizar a concesso de licenas para importar levou em conta
uma srie de fatores: i) a melhoria das condies externas,
resultante da evoluo favorvel das exportaes dos principais produtos; ii) a preveno contra eventuais dificuldades de abastecimento derivadas de possvel generalizao
da Guerra da Coreia; iii) a utilizao das importaes para
combater a inflao. Essa orientao liberalizante gerou,
por sua vez, desequilbrios da Balana Comercial, gerando
deficit comerciais em 1952, esgotamento das reservas internacionais e o acmulo de atrasados comerciais.

Paralelamente aos problemas cambiais, elegeu-se nos EUA, no final de 1952, o Republicano Dwight
Eisenhower. Como a prioridade para os EUA passou a ser
o combate ao comunismo, e a Amrica Latina no oferecia
maiores perigos nesse sentido, a regio perdeu ainda mais
espao na agenda da poltica externa norte-americana. Em
consequncia, os EUA interromperam os financiamentos
direcionados a projetos de infraestrutura em pases latinoamericanos. No caso do Brasil, as atividades da CMBEU
foram encerradas em 1953, e o pas teve de passar a recorrer
a capitais privados internacionais, em vez de pblicos167.

Ponto IV do discurso de Truman


Com a eleio de Eisenhower, os EUA tanto abandonaram a poltica do ponto IV do Presidente
norte-americano Truman como deixaram de financiar os projetos elaborados pela CMBEU, que foi extinta.
No discurso de posse do Presidente Harry Truman, em janeiro de 1949, ele delineou quatro linhas de
ao para a poltica externa dos EUA. No quarto ponto, conhecido como ponto IV, ele adotou o compromisso de tornar o conhecimento tcnico norte-americano disponvel para as regies pobres do mundo.
Em junho do mesmo ano, um projeto de lei com solicitao de verba (da ordem de US$ 45 milhes), amparado no ponto IV do discurso, foi encaminhado ao Congresso, que o aprovou somente um ano depois,
reduzindo os recursos para US$ 34,5 milhes.

166 No obstante sua manuteno, o regime de concesso de licenas de


importao foi relaxado nos primeiros sete meses de governo. Essa
orientao foi sendo alterada progressivamente, na medida em que ficaram
evidentes os graves desequilbrios na balana comercial (VIANNA, 2014).

167 As atividades da CMBEU foram encerradas em 1953 aps a eleio do


presidente republicano Dwight Eisenhower. Quando interrompeu seus
trabalhos, a CMBEU tinha aprovada 41 projetos, que exigiriam um total de
US$ 387 milhes, dos quais foram financiados apenas US$ 186 milhes
(VIANNA, 2014).

Economia

4.6.2.2. A reao governamental em 1953


As crescentes dificuldades econmicas, o agravamento das tenses sociais e o fortalecimento da oposio
poltica da Unio Democrtica Nacional (UDN) foraram o
governo Vargas a promover nova tentativa de estabilizao
da economia. No incio de 1953, o governo editou a Lei n
1.807 (Lei do Mercado Livre), mediante a qual instituiu no
pas o sistema de taxas mltiplas de cmbio. A finalidade
da normativa era claramente estimular as exportaes e,
ao mesmo tempo, desestimular as importaes consideradas no essenciais. Alm dos controles quantitativos das
importaes, foram estabelecidas diferentes taxas de cmbio, como observa Vianna (2014, p. 130):
uma taxa fixa do mercado oficial, aplicada a mais
de 85% das exportaes (limitada a trs produtos: caf, cacau e algodo);
trs taxas de cmbio flutuantes para as demais
exportaes, determinadas pela combinao
entre a taxa oficial e a taxa do mercado livre;
uma taxa de cmbio oficial, aplicada s importaes essenciais, servios ligados a essas
importaes, remessas financeiras do governo
e outras entidades pblicas, rendimentos do
capital estrangeiro considerado de interesse
nacional e juros amortizao de emprstimos
desse tipo;

280

uma taxa de cmbio do mercado livre, aplicada


para o restante das importaes e remessas.

A nova poltica cambial no surtiu, todavia, o efeito esperado. Embora as importaes tenham se reduzido,
as exportaes no apresentaram evoluo positiva. Geraram-se, assim, novos desequilbrios nas contas externas
que acarretaram novo acmulo de atrasados comerciais.
Paralelamente, aprofundavam-se os desequilbrios econmicos e polticos. Os gastos com a seca no Nordeste e com
a ajuda a bancos estaduais contriburam para a piora das
contas pblicas. Houve, ademais, uma crise energtica que
redundou em racionamento no fornecimento de energia
ao setor industrial no Sudeste. No campo social, crescia a
insatisfao, que se traduzia em crescentes greves e reivindicaes salariais168. Na esfera poltica, houve crescente fortalecimento da oposio ao governo169.
Em razo dos crescentes sinais de debilidade das
bases de sustentao de Vargas, ele promove uma reforma
ministerial em meados de 1953. Assim, em junho, Oswaldo Aranha assumiu o Ministrio da Fazenda com a finalidade clara de reverter o difcil quadro econmico. Alm

168 Em 23 de maro de 1953, eclodiu uma grande greve de trabalhadores


paulistas que levou paralisao de mais de 300 mil operrios.
169 Jnio Quadros, candidato da oposio, foi eleito prefeito da cidade de So
Paulo, em maro de 1953.

281

da promoo de um ajuste fiscal, monetrio e creditcio, o


novo ministro priorizou o ajuste cambial. Em outubro, Aranha editou a Instruo 70 da Sumoc, para tentar reverter
a situao cambial. Segundo Vianna (2014), a referida instruo introduziu as seguintes alteraes introduzidas no
sistema cambial brasileiro:
o reestabelecimento do monoplio cambial do
Banco do Brasil;
no caso das exportaes, houve a substituio
das taxas mistas por um sistema de bonificaes incidentes sobre a taxa oficial (Cr$5/US$
para o caf e Cr$10/US$ para todas as demais
mercadorias). Criaram-se, portanto, duas taxas
de cmbio nas exportaes: uma para o caf,
de Cr$ 23,32/US$, e a de Cr$ 28,32/US$ para os
demais produtos;
a substituio do controle quantitativo das importaes por regime de leiles de cmbio. Para
a realizao desses leiles, as importaes foram
classificadas em cinco categorias, em ordem decrescente de essencialidade170;

170 O sistema de leiles cambiais consistia na negociao de Promessas de


Venda de Cmbio (PVC), que eram resgatadas em bolsas de fundo pblico
e que davam ao importador o direito aquisio de cmbio no valor e na
moeda estipulados.

Histria Econmica Brasileira

para as importaes, passaram a existir trs tipos


de taxas de cmbio: i) a taxa oficial para certas
importaes especiais trigo e material de imprensa; ii) a taxa oficial, acrescida de sobretaxas
fixas, para as importaes diretas dos governos
federal, estaduais e municipais, autarquias, empresas estatais e sociedades de economia mista; iii) a taxa oficial, acrescida de sobretaxas variveis, segundo os lances feitos nos leiles de
cmbio, para todas as demais importaes.

A Instruo 70 da Sumoc equacionou dois problemas


centrais da economia brasileira de uma s vez: os deficit comercial e pblico. As taxas mltiplas de cmbio, determinadas
nos leiles, permitiram a realizao de amplas desvalorizaes
cambiais e a manuteno de uma poltica de importaes seletiva. O recolhimento de gios nos leiles cambiais tornou-se,
por sua vez, fonte de receita para a Unio, reduzindo a necessidade do financiamento inflacionrio. Assim, com a entrada
em vigor da Instruo 70, enquanto as importaes mantiveram o mesmo ritmo, as exportaes cresceram significativamente, e a balana comercial fechou o ano com um superavit
de US$ 394,7 milhes (VIANNA, 2014).
Em relao s contas pblicas, embora a referida
instruo tenha aumentado a receita do governo, este falhou na tentativa de conter o crescimento das despesas,
que cresceram mais de 40% em 1953, em relao ao ano

Economia

282

anterior. O objetivo das autoridades econmicas em 1953


(tanto de Lafer no primeiro semestre como de Aranha no
segundo) de perseguir parmetros ortodoxos na gesto
da poltica macroeconmica foi prejudicado pelas muitas
presses que foraram o desequilbrio nas contas do setor
pblico (menos pelo deficit da Unio e mais pelos deficit
dos estados e municpios). Em consequncia, a inflao
tornou a se acelerar em 1953171.

dues superiores s previses realizadas; iv) o governo norte-americano, em reao poltica de sustentao de preos seguida pelo Brasil, deslocou deliberadamente suas compras para
outros pases. Assim, a queda das exportaes de caf colocou
novamente no horizonte a possibilidade de outra crise cambial.
O retorno do desequilbrio cambial, somado ao crescente deficit fiscal, minou completamente o programa de
estabilizao e contribuiu para acelerar a deteriorao da
situao econmica. Em face desse contexto, Vargas foi
perdendo o apoio das camadas mdias urbanas em decorrncia da acelerao inflacionria. O presidente tambm
perdeu o apoio dos empresrios em razo do aumento
dos custos de produo gerados tanto pelas desvalorizaes cambiais (Instruo 70 da Sumoc) quanto pela poltica
de salrio mnimo. Ao mesmo tempo, a oposio poltica,
tanto interna quanto externa, ao seu governo aumentou.
Somam-se piora do quadro econmico os aspectos de
natureza poltica, que resultaram no suicdio de Vargas.

4.6.2.3. A ltima crise do governo Vargas


Os desafios presentes no contexto domstico e internacional, em 1954, comprometeram o Programa Aranha de Estabilizao Econmica. No plano interno, em face do crescente
desgaste poltico de seu governo, Getlio Vargas anunciou, no
dia 1 de maio de 1954, um aumento de 100% para o salrio
mnimo. Aos efeitos inflacionrios da poltica salarial, somaram-se as dificuldades relativas s exportaes do caf, que apresentaram forte reduo no mesmo ano. Esse recuo resultou
de alguns fatores: i) a queda no consumo de caf nos EUA; ii) o
efeito da geada sobre a produo brasileira foi menor do que se
esperava; iii) os demais pases produtores de caf tiveram pro-

171 A inflao voltou a aumentar, em 1953, em decorrncia no apenas do


deficit fiscal mas tambm do repasse do aumento de custos para os preos,
provocado pelas desvalorizaes cambiais geradas pela Instruo 70 da
Sumoc.

4.6.3. O interregno Caf Filho (1954-1955)


A conduo da poltica econmica, durante o governo Caf Filho, foi marcada por dois momentos distintos:
i) o primeiro, caracterizado por uma gesto econmica ortodoxa, implementada por Eugnio Gudin; e ii) o segundo,
representado pela reverso das polticas ortodoxas, conduzida por Whitaker.

283

4.6.3.1. A Gesto Gudin


O Presidente Caf Filho herdou do governo Vargas
uma situao econmica delicada: i) descontrole fiscal e
monetrio; ii) acelerao inflacionria; iii) desequilbrio no
Balano de Pagamentos. Nessas circunstncias, Eugnio
Gudin assume o Ministrio da Fazenda com dois principais objetivos: enfrentar a crise cambial e controlar a inflao.
Os desafios do contexto internacional, presentes
no governo Vargas, perduravam: queda das exportaes
de caf e irrelevncia da Amrica Latina para a administrao Eisenhower. Esperava-se que, com a nomeao de
Gudin para a Fazenda, o Brasil tivesse maior facilidade na
obteno crditos com as autoridades norte-americanas
ou aos organismos internacionais. Essa esperana no se
materializou, visto que o novo Ministro, apesar de ser um
dos maiores representantes da ortodoxia econmica no
Brasil, conseguiu apenas US$ 80 milhes em crditos novos e a renovao de outros US$ 80 milhes (contrados
por Aranha), a serem pagos mensalmente durante um
ano ao Banco Central dos EUA. Como eram necessrios
US$ 300 milhes em novos crditos, para evitar-se nova
crise cambial, Gudin foi obrigado a buscar mais US$ 200
milhes em um consrcio de bancos privados, para serem pagos em cinco anos taxa de 2,5% ao ano (NETO,
2014).

Histria Econmica Brasileira

Paralelamente, tambm com a finalidade de financiar o Balano de Pagamentos, o novo Ministro adotou
medidas para reduzir os obstculos livre mobilidade
de capital estrangeiro. Assim, em janeiro de 1955, foi
editada a Instruo 113 da Sumoc, que consolidou a
legislao anterior e autorizou a Carteira de Comrcio
Exterior do Banco do Brasil (Cacex) a emitir licenas de
importao sem cobertura cambial para equipamentos
e bens de produo. Esse mecanismo facilitou os IEDs,
visto que permitia s empresas estrangeiras instaladas no
pas importar mquinas e equipamentos sem cobertura
cambial (para a complementao dos conjuntos industriais
j existentes no pas)172.
A Instruo 113 da Sumoc foi fundamental para a industrializao do Brasil, pois possibilitou s multinacionais
instaladas no pas importar mquinas e equipamentos para
compor o capital sem a necessidade de pagar por esses
componentes no momento da aquisio, dispensando, assim, financiamentos externos para promover essas compras.
Os pagamentos em moeda estrangeira ficavam vinculados
aos retornos dos investimentos realizados no pas. Essa ins-

172 Segundo Neto (2014) a Instruo 113 da Sumoc apenas atualizou


e consolidou legislao existente sobre a matria. Logo, a instruo
mencionada no representou ruptura, no que diz respeito ao tratamento
concedido ao capital estrangeiro, em relao ao que vinha sendo praticado
pelo governo Vargas.

Economia

truo seria, posteriormente, no governo Kubitschek, um


dos principais instrumentos para a entrada de capital externo no pas.
No plano interno, baseado no diagnstico de que
a inflao seria resultante da monetizao dos deficits pblicos e do excesso de crdito, Gudin implementou um
dos mais ortodoxos programas de estabilizao da histria econmica brasileira. Entre as medidas, destacam-se o
profundo corte dos gastos pblicos e o aumento do compulsrio sobre o depsito vista, de 4% para 14%, e sobre os a prazo superiores a 90 dias, de 3% para 7%173, alm
da limitao das operaes de crdito do Banco do Brasil.
Tais medidas geraram ampla crise de liquidez, substancial
elevao do nmero de falncias e significativa queda dos
investimentos. Esse quadro econmico recessivo, aliado
proximidade das eleies presidenciais e ao descontentamento do setor cafeeiro174, gerou presses que levaram
Gudin a pedir demisso em abril de 1955.

173 O aumento dos compulsrios foi realizado por meio da Instruo 108 da
Sumoc. A novidade dessa instruo residiu no fato de que o recolhimento
do compulsrio foi feito Sumoc e no mais ao Banco do Brasil. Garantiuse, assim, a eficcia da ao redutora da medida sobre a capacidade de
expanso creditcia dos bancos comerciais (NETO, 2014).
174 A poltica de Gudin em relao ao caf frustrou as expectativas otimistas do
setor cafeeiro, exacerbadas em decorrncia da posio histrica do Ministro
na defesa da vocao agrcola do pas. Como no houve a extino do
confisco cambial, que prejudicava a cafeicultura, a oposio dos cafeicultores
deixou Gudin sem nenhuma sustentao poltica.

284

4.6.3.2. Gesto Whitaker


Para substituir Eugnio Gudin, Caf Filho nomeou
o banqueiro Jos Maria Whitaker. Representante da cafeicultura paulista, o novo Ministro da Fazenda era favorvel
a uma poltica econmica mais direcionada ao desenvolvimento das atividades produtivas e menos associada
estabilidade monetria. Assim, Whitaker logo reverteu
grande parte das medidas adotadas por Gudin: reduziu
a taxa de compulsrio bancrio e ampliou o crdito por
parte do Banco do Brasil para as atividades produtivas
(NETO, 2014).
importante assinalar que um dos principais objetivos de Whitaker era eliminar o chamado confisco cambial,
criado em novembro de 1954, por meio da Instruo 119
da Sumoc. Por meio desta, o governo passou a comprar
cambiais de caf a uma taxa inferior quela que prevalecia
no mercado livre de cmbio, o que prejudicava os cafeicultores. Assim, em setembro de 1955, elaborou-se a Instruo da Sumoc que alteraria o regime cambial brasileiro. Segundo Neto (2014, p. 153), o novo instrumento promoveria
a unificao cambial por meio de um regime de taxas flutuantes de cmbio, criando-se, no entanto, um mecanismo
diferenciado para o caf, visando a eliminao gradual do
confisco. Na ausncia de apoio poltico para implementar
a reforma, Whitaker deixa o Ministrio da Fazenda em outubro de 1955.

285

Pode-se afirmar que o interregno de Caf Filho foi


um perodo de marcado por elevadas taxas de crescimento (7,8% em 1954 e 8,8% em 1955) e pela desacelerao da
inflao, que passou de 30% em 1954 para 13,1% em 1955.

Histria Econmica Brasileira

4.7. Juscelino Kubitschek e o Plano de Metas


(1956-1960)
Os resultados do Plano de Metas e a Construo
de Braslia, que permitiu maior integrao do pas, foram o principal legado econmico do governo Juscelino
Kubitschek (JK). O objetivo de aprofundar o processo ISI,
por meio do referido plano, estava em linha com a percepo vigente poca. Esboou-se, naquele momento, praticamente um consenso entre a elite brasileira em torno da
necessidade de intensificar o processo de industrializao,
uma vez que o diagnstico era de que os preos de exportao de produtos primrios pecavam por uma excessiva
oscilao, alm de uma tendncia secular baixa.
Alm disso, o setor industrial representava a modernidade, com melhores salrios, proporcionando melhores
condies de vida para seus trabalhadores, visto que
uma atividade tipicamente urbana ou prxima de grandes
centros urbanos. Esse setor tem, ademais, as caractersticas
de ter um efeito multiplicador sobre outros setores da economia e de ser o setor transmissor de progresso tcnico.
Com essa perspectiva, a opo por intensificar o processo
de ISI parecia racional e bvia. Assim, sob a tnica de 50
anos de desenvolvimento em 5, o governo JK elaborou,
ainda no primeiro ano de seu governo (1956), o Plano de
Metas.

Economia

4.7.1. Elaborao e superviso do Plano de


Metas
No incio de 1956, foi criado o Conselho de Desenvolvimento (CD), rgo diretamente subordinado Presidncia da Repblica, encarregado de delinear a estratgia
de desenvolvimento para o pas. O CD valeu-se do relatrio feito pelo Grupo Misto BNDE-Cepal, que constituiu a
base do Plano de Metas. O Grupo Misto havia realizado,
em 1953-1954, levantamento dos principais pontos de estrangulamento da economia brasileira e identificado reas
industriais com demanda reprimida, que no poderia ser
satisfeita com importaes dada a escassez estrutural de
divisas na economia brasileira.
importante sublinhar que a superviso do Plano de Metas foi entregue a uma estrutura paralela
burocracia estatal, composta por grupos executivos,
formados no interior do Conselho de Desenvolvimento. O objetivo era dar agilidade ao processo, evitando
atrasos na execuo das obras. Os mais conhecidos e
atuantes foram os seguintes grupos: Grupo Executivo
da Indstria Automobilstica (Geia), da Construo Naval
(Geicon), de Mquinas Agrcolas e Rodovirias (Geimar),
de Indstria Mecnica Pesada (Geimap), de Exportao
de Minrio de Ferro (GEMF), de Armazenagem (Comisso Consultiva de Armazns e Silos) e de Material Ferrovirio (GEIMF).

286

4.7.2. Principais metas do Plano


O Plano de Metas consistia em um conjunto de
trinta objetivos (metas) especficos, que contemplava investimentos em cinco reas principais: energia, transporte, indstrias de base, alimentao e educao. A maior
parcela dos recursos foi direcionada para os setores de
energia e transporte (71,3% dos investimentos), seguidos
das indstrias de base (22,3%) e das reas de educao e
alimentao (6,4%). Esses investimentos totalizariam cerca
de 5% do PIB real no perodo de 1957-1961 (ORENSTEIN;
SOCHACZEWSKI, 2014).
Alm desses trinta objetivos, adicionou-se a chamada meta-sntese, que era a construo da nova capital do
pas (Braslia), cujos gastos no estavam orados no Plano.
Com projeto urbanstico inovador, a cidade foi construda em tempo recorde, entre 1956 e 1960. O processo de
construo foi viabilizado pela mobilizao da poupana
disponvel nos fundos de aposentadoria e penso dos trabalhadores de diversos setores. Cada um desses fundos foi
encarregado de construir uma parte das unidades residenciais. As estimativas de custo da construo da capital so
variadas. Em termos de recursos desembolsados h estimativas de algo superior a 2% do PIB. No entanto, a anlise
de custo-benefcio da mudana da capital para o centro
geogrfico do pas talvez nunca possa ser feita, uma vez
que impossvel quantificar o impacto que esse processo

287

teve sobre uma regio que vivia at ento com enormes


dificuldades de acesso aos centros poltico e econmico
do pas.
Em linhas gerais, o financiamento dos projetos do
Plano de Metas estava programado para vir de diferentes
fontes: fundos pblicos (50%,), setor privado (35%) e de
agncias creditcias governamentais (15%). Contudo, os
principais mecanismos de financiamento do Plano foram
a emisso monetria e o aumento do crdito, fatores que
viabilizaram os investimentos privados.
4.7.3. Principais instrumentos utilizados para

viabilizar o Plano de Metas
Segundo Orenstein e Sochaczewski (2014, p. 164),
os principais instrumentos utilizados para a consecuo do
Plano de Metas foram:
reserva de mercado, implementada por meio da
poltica cambial, das tarifas alfandegrias elevadas e da lei de similares175;

175 Essa lei assegurava a total excluso do produto da pauta de importao caso
a produo interna fosse suficiente, em volume e qualidade, para atender a
demanda domstica.

Histria Econmica Brasileira

utilizao da Instruo 113 da Sumoc, que facilitou os IEDs das multinacionais instaladas no pas
sem pressionar o Balano de Pagamentos176;
financiamento de longo prazo com juros baixos
concedidos s empresas privadas pelo BNDE e
pelo Banco do Brasil;
concesso de aval pelo BNDE s empresas privadas para obteno de emprstimos internacionais;
simplificao da poltica cambial para favorecer
a importao de insumos, bens intermedirios
e bens de capital direcionados ao processo de
industrializao177.

4.7.4. Resultados do Plano de Metas


No h dvidas de que JK entregou uma economia
maior e mais desenvolvida a seus sucessores. Entre 1956 e

176 Mais de 50% do IEDs, entre 1955 e 1960, entraram no Brasil sob a gide da
Instruo 113 da Sumoc, de 17/1/1955.
177 A reforma cambial de 1957 transformou as cinco categorias de taxas de
cmbio para importao em duas: a Geral, destinada a matrias-primas,
equipamentos e bens sem similar nacional ou com produo interna
insuficiente; a Especial, que era direcionada aos bens de consumo restritos
e aos bens cuja produo interna era suficiente. Posteriormente, foi criada
uma terceira categoria, a Preferencial, que concedia privilgios importao
de papel, trigo, petrleo, fertilizantes e equipamentos (ORENSTEIN;
SOCHACZEWSKI, 2014).

Economia

288

1960, a economia brasileira cresceu a uma taxa mdia de


8,1% ao ano, com aumento de 5,1% ao ano na renda per
capita. No perodo, houve uma expanso de quase 50%
do PIB e de pouco mais de 60% na produo industrial.
Paralelamente, houve importantes avanos na rea social, como o aumento da expectativa de vida, a reduo
da taxa de mortalidade infantil e a diminuio da taxa de
analfabetismo.
Alm disso, o Plano de Metas foi um divisor de
guas em termos de aprofundamento do processo de
industrializao por substituio de importaes. Em
1955, o setor agropecurio respondia por 23,5% do PIB,
contra 25,6% da Indstria. Em 1960, o setor agropecurio passou a corresponder a 17,8% do PIB, contra 32,2%
da indstria. Entre os setores industriais, o de bens no
durveis recuou de 55,4%, em 1952, para 40% em 1961,
ao passo que o de bens durveis subiu de 6% para 12%.
O de bens intermedirios tambm subiu, de 32,5% para
35,7%, e o de bens de capital dobrou sua participao
de 6,1% para 12,3% do PIB. Contribuiu para esse avano
a vinda das montadoras estrangeiras de automveis e o
desenvolvimento de um setor nacional de fornecedores
de autopeas178.

Em contrapartida, o Plano de Metas tambm teve


efeitos negativos sobre a economia brasileira. Em linhas
gerais, agravou a concentrao regional da produo, alm
de ter sido omisso em relao agricultura e educao
bsica, com reflexos perversos sobre a distribuio de renda do pas. Segundo Abreu (1994), JK teria implementado
uma macroeconomia do homem cordial. A forte nfase
na estratgia desenvolvimentista relegou as questes relativas poltica fiscal e monetria para o segundo plano.
A monetizao dos deficit pblicos e concesso excessiva
de crdito pelo Banco do Brasil mantiveram a inflao elevada durante todo o governo JK (mdia de 24,7% ao ano).
A taxa de inflao, que era 11,8% em 1955, acelerou para
25,4% em 1960, atingindo 47,8% em 1961179. Alm disso,
as exportaes caram cerca de 15% entre 1956 e 1960, e a
dvida externa lquida aumentou 50% no perodo.
Adicionalmente, as transformaes estruturais provocadas pelo Plano de Metas tambm geraram uma oligopolizao da economia brasileira. Os principais ramos
industriais passaram a ser constitudos por um nmero
reduzido de grandes empresas, reproduzindo o processo
que se iniciara ainda no final do sculo XIX com as economias capitalistas desenvolvidas. Nessa nova composio
industrial, a presena do capital estrangeiro no pas aumen-

178 A parcela de servios permaneceu constante entre 1956 e 1963, em torno de


50% do PIB.

179 O deficit federal dobrou entre 1956 e 1963.

289

tou significativamente, com implicaes negativas sobre o


Balano de Pagamentos do pas (que passou a sofrer desequilbrios de forma recorrente)180. Os saldos comerciais tornaram-se negativos a partir de 1958, com um novo ciclo de
deteriorao das relaes de troca. Paralelamente, a partir
de 1957, houve forte crescimento das despesas com o servio do capital estrangeiro, consequncia dos investimentos e dos emprstimos externos acumulados na dcada de
1950. Por fim, o Plano de Metas tambm consolidou uma
estrutura de transportes baseada no modal rodovirio, em
detrimento da malha ferroviria e da opo fluvial, o que
mais tarde mostrou ser bastante dispendioso para o setor
produtivo.

180 Esses dados levam a uma concluso paradoxal sobre a economia


brasileira: embora a industrializao por substituio de importaes
tenha aprofundado e consolidado o fechamento do pas s importaes, o
mecanismo de reserva de mercado, que impedia a importao de produtos
com similar nacional, viabilizou uma abertura sem precedentes ao capital
externo. A enorme presena do capital estrangeiro no pas tornou a economia
brasileira uma das mais abertas e internacionalizadas do mundo. Alm disso,
o predomnio das empresas multinacionais teria sido uma consequncia
direta das caractersticas da industrializao no capitalismo monopolista.
Dadas as escalas de produo e a intensidade de capital necessrias, foi
inevitvel a supremacia do capital externo, dominando amplamente os
setores industriais mais dinmicos da economia brasileira. Ao capital privado
nacional, coube o papel de fornecedor de insumos e componentes, como
no caso da relao complementar entre o setor de autopeas e a indstria
automobilstica.

Histria Econmica Brasileira

Crescimento versus estabilizao


Para conter crescente inflao, o governo adotou


o Plano de Estabilizao Monetria (PEM), elaborado pelo Ministro da Fazenda Lucas Lopes e pelo
Presidente do BNDE Roberto Campos. As origens
do PEM remontam tentativa de o Brasil obter, no
incio de 1958, emprstimos do Eximbank norte-americano. Este banco condicionou o crdito
obteno de um aval do FMI. O Fundo exigiu, por
sua vez, medidas ortodoxas, tais como a conteno do gasto pblico e do crdito, a reforma cambial (fim de mltiplas taxas cambiais) e o fim do
plano de compras de caf pelo governo.
JK deu incio implementao do PEM em janeiro de
1959, com a diminuio dos subsdios importao
de trigo e gasolina, com impactos imediatos no custo de vida dos brasileiros. O acirramento do debate e
da oposio poltica ao PEM levaram JK a substituir
Lucas Lopes, no Ministrio da Fazenda, por Sebastio
Paes Almeida, e Roberto Campos por Lcio Meira, no
BNDE. Em seguida, o Presidente brasileiro rompeu
negociaes com o FMI, em junho de 1959.
Entre crescer e estabilizar, JK optou pelo primeiro. Assim, preservou o Plano de Metas e a construo da nova capital (o que dava alento a seu projeto de retornar Presidncia
em 1965). Legou, por sua vez, ao seu sucessor um quadro de
deteriorao dos indicadores macroeconmicos.

Economia

290

4.8. Jnio Quadros e Joo Goulart (1961-1964):


estagnao e ruptura

A Instruo 204 da Sumoc teve apoio do FMI e dos


credores internacionais, o que possibilitou o reescalonamento da dvida externa que venceria entre 1961 e 1965.
Os pagamentos programados do principal foram remanejados para serem pagos em cinco anos a partir de 1966. Assim, foi possvel reduzir o servio da dvida, que alcanava
43,6% das exportaes em 1960, para 32,2% em 1961. Embora seguisse em patamar elevado, o coeficiente da dvida
externa/exportaes recuou de 2,95 em 1960 para 2,35 em
1961 (BANCO MUNDIAL, 1971).

Em linhas gerais, o incio dos anos 1960 caracterizou-se por uma conjuno de fatores que teria levado
ruptura democrtica do pas: desacelerao econmica,
acelerao inflacionria, tentativas fracassadas de estabilizao e intensa instabilidade poltica.
4.8.1. Jnio Quadros
Defrontado com os problemas macroeconmicos
herdados da administrao JK, Jnio Quadros lana um
pacote de medidas de cunho ortodoxo: i) forte desvalorizao cambial e a unificao do mercado de cmbio (Instruo 204 da Sumoc); ii) conteno do gasto pblico; iii)
poltica monetria contracionista; e vi) reduo dos subsdios concedidos s importaes de petrleo e trigo.
Segundo Mesquita (2014), o elemento central da
estratgia econmica do governo Quadros foi a Instruo
204 da Sumoc, adotada em maro de 1961, a qual tinha
como objetivo a desvalorizao da taxa de cmbio e a unificao do mercado cambial. A reforma, embora tenha ficado aqum da completa unificao cambial, apresentou
avanos na direo de reduzir a complexidade do sistema
cambial e de eliminar o subsdio oferecido s importaes
de petrleo, trigo e derivados.

4.8.2. Joo Goulart


A crise de renncia de Jnio Quadros181 levou adoo do sistema parlamentarista como soluo de compromisso entre a posse do Vice-Presidente da Repblica, Joo
Goulart, e as resistncias polticas em favor de sua posse
com plenos poderes. Durante o parlamentarismo, o pas foi
governado por trs gabinetes (Tancredo Neves, Brochado
da Rocha e Hermes Lima). Nos dois primeiros, o Ministrio
da Fazenda ficou sob a gesto do banqueiro Walter Moreira Salles, que foi substitudo por Miguel Calmon no Gabinete de Hermes Lima.

181 Sem sustentao em um congresso dominado pelo Partido Trabalhista


Brasileiro (PTB) e pelo PSD, Jnio renunciou em 25 de agosto de 1961.

291

Histria Econmica Brasileira

Entre 1961 e 1963, a situao da economia brasileira


foi se deteriorando. Enquanto o ritmo de crescimento recuava, a taxa de inflao acelerava (25,4% em 1960, 34,7%
em 1961 e 50,1% em 1962). Dadas as clivagens polticas e
os poderes restritos do Presidente Goulart durante o regime parlamentarista, no foram tomadas medidas para corrigir os crescentes desafios econmicos.
Alm disso, uma srie de iniciativas brasileiras levaram a uma gradual deteriorao das relaes Brasil-EUA.
A postura favorvel do governo central ao cancelamento
das concesses de lavra de minrio de ferro da empresa
norte-americana Hanna Corporation, alm do apoio dado
desapropriao dos bens da Companhia Telefnica Nacional, subsidiria da empresa norte-americana International Telephone and Telegraph (ITT) pelo governador do Rio
Grande do Sul (Leonel Brizola), foram mal recebidas por
Washington. Paralelamente, a conduo de uma poltica
externa independente (PEI), que culminou no reatamento
de relaes diplomticas com a Unio Sovitica, em 1961,
e levou absteno do Brasil na votao que suspendeu
Cuba da Organizao dos Estados Americanos (OEA), em
janeiro de 1962, tambm gerou um desgaste na relao
bilateral (VILLELA, 2002).
O afastamento entre os governos do Brasil e dos EUA
ficou mais evidente aps a aprovao da Lei de Remessa
de Lucros, em setembro de 1962. Essa lei no apenas limitou as remessas de lucro ao exterior a 10% dos capitais

registrados, como tambm concedeu autoridade monetria a faculdade de exercer rgido controle sobre os fluxos
de capitais em caso de graves desequilbrios no Balano de
Pagamentos182. Como resultado da lei, os IEDs caram 40%
em relao aos volumes de 1956-1962. A taxa de rolagem
de emprstimos e financiamentos privados e pblicos recuou de 44%, em 1961, para 25%, em 1962. Com isso, o Balano de Pagamentos em 1962 registrou deficit de US$ 118
milhes, financiado pela captao de recursos de curto
prazo, liquidao de reservas e acumulao de atrasados
comerciais (MESQUITA, 2014).
4.8.2.1. A poltica econmica sob o

presidencialismo restaurado
Em dezembro de 1962, antecipando-se provvel
vitria do presidencialismo no plebiscito de 6 de janeiro
de 1963, confirmada com ampla margem, o governo Goulart anunciou sua poltica econmica para o restante do
mandato, consubstanciada no Plano Trienal de Desenvolvimento Econmico e Social (Plano Trienal), elaborado por
Celso Furtado, Ministro Extraordinrio para Assuntos de
Desenvolvimento Econmico.

182 Lei n 4.131, de 3 de setembro de 1962, art. 28. Essa lei foi regulamentada em
janeiro de 1964, quando se limitou a remessa de lucros a 10% dos capitais
registrados e se impediu a remessa de lucros associados a reinvestimento.

Economia

292

luz do quadro que combinava desacelerao econmica, deteriorao externa e agravamento das taxas de
inflao, o Plano Trienal tentou conciliar crescimento econmico, reformas sociais e combate inflao. Os objetivos especficos do Plano Trienal consistiam em: i) assegurar
taxa de crescimento do PIB de 7% ao ano; ii) reduzir a taxa
de inflao para 25%, em 1963, e 10%, em 1965; iii) garantir
crescimento real dos salrios mesma taxa do aumento da
produtividade; iv) realizar a reforma agrria; e v) renegociar
a dvida externa.
O Plano Trienal partia de um diagnstico convencional e estava centrado em medidas de natureza ortodoxa.
Apesar de Celso Furtado ser um dos principais expoentes
da Cepal no Brasil, o diagnstico do plano era que a inflao resultava essencialmente da expanso desmedida
dos gastos pblicos. Logo, o controle de gastos era parte
central do plano. Entre as principais medidas planejadas,
destacam-se: i) reduo dos subsdios ao consumo (petrleo e trigo); ii) correo das tarifas defasadas de servios
pblicos nos setores de transporte e comunicao; iii) corte de despesas; iv) metas quantitativas para a expanso dos
agregados monetrios e de crdito; v) assegurar cmbio
competitivo (MESQUITA, 2014).
Em relao ao aspecto desenvolvimentista do plano, acreditava-se que a crise s poderia ser superada com
o aprofundamento do prprio modelo de industrializao
via substituio de importaes, com a ampliao do mer-

cado interno, por meio da reforma agrria e de outras polticas voltadas para a redistribuio de renda.
medida que as crticas internas s medidas adotadas aumentaram, o Plano Trienal comeou a ser definitivamente abandonado ainda no final do primeiro semestre de 1963. Em maio, o Congresso Nacional aprovou um
aumento de 70% para o funcionalismo, rejeitando a proposta original do governo de 40%. Durante o processo de
tramitao do projeto de lei, o governo Goulart sinalizou
seu afastamento em relao aos compromissos estabelecidos por uma poltica de estabilizao econmica. Com o
crescimento das crticas e das resistncias ao Plano Trienal,
Furtado deixou o governo em julho de 1963.
Concomitantemente s dificuldades polticas de implementao do plano, crescia a deteriorao da relao
bilateral entre Brasil e EUA. A viagem do Ministro da Fazenda, San Tiago Dantas, a Washington para tentar negociar o
reescalonamento da dvida externa e obter ajuda financeira adicional tambm tinha fracassado. O governo norte-americano havia deixado claro que a indisposio da Casa
Branca decorria da guinada esquerda do governo Jango.
Em face do fracasso da Misso de San Tiago Dan183
tas e das crticas domsticas s medidas contracionistas,

183 Em meados de 1963, San Tiago com cncer foi substitudo por Carvalho
Pinto no Ministrio da Fazenda.

293

Goulart abandonou a ortodoxia econmica: i) restituiu os


subsdios ao trigo e petrleo (que haviam sido abolidos
em janeiro de 1963); ii) aumentou os vencimentos do funcionalismo; iii) reajustou o salrio mnimo em 56%, o que
tornou a acelerar a taxa de inflao. A taxa de crescimento
da economia caiu de 6,6% em 1962 para 0,6% em 1963, ao
passo que inflao aumentou de 50,1% para algo prximo
a 80% no mesmo perodo. Ante esse contexto, houve crescente polarizao da sociedade, o que levou ao golpe de
maro de 1964.

Histria Econmica Brasileira

4.9. Programa de Ao Econmica do Governo


(Paeg): estabilizao e reforma (1964-1967)
As polticas centrais do governo Castelo Branco, o
primeiro do regime militar, foram o combate inflao e a
realizao de reformas estruturais. Estas foram implementadas por meio do Programa de Ao Econmica do Governo
(Paeg), elaborado pelo ento recm-criado Ministrio do
Planejamento e da Coordenao Econmica. A equipe econmica responsvel pela concepo e execuo do programa foi a dupla Roberto Campos, Ministro do Planejamento,
e Octavio Gouva de Bulhes, Ministro da Fazenda.
4.9.1. O Plano de Estabilizao
O diagnstico do processo inflacionrio brasileiro foi
embasado na ortodoxia monetria: o excesso de demanda seria causado pela monetarizao dos deficit pblicos,
pela expanso do crdito s empresas e pelos aumentos
salariais superiores ao aumento da produtividade. A partir
desse diagnstico, foram implementadas aes que buscavam: i) ajuste das contas pblicas por meio de aumento
de receitas e de reduo de despesas; ii) execuo de uma
poltica monetria restritiva, mediante controle da emisso
monetria e do crdito; iii) implementao de uma poltica
de conteno salarial; iv) adoo do mecanismo de correo monetria.

Economia

294

No que se refere conteno dos deficit governamentais, o Paeg logrou xito, na medida em que a razo
deficit/PIB recuou de 4,2% em 1963 para 1,1% em 1966. J
as polticas monetria e creditcia foram mais errticas. Em
um primeiro momento (segundo trimestre de 1964), tanto
a moeda quanto o crdito se expandiram em linha com
os preos. No ltimo trimestre do ano houve um aperto
na liquidez, ao passo que, em 1965, as polticas monetria e creditcia tornaram-se novamente expansionistas
(RESENDE, 2014).
Em relao poltica salarial, a negociao dos salrios foi substituda por uma frmula oficial de reajuste.
Criou-se um mecanismo de correo salarial em que as
revises salariais deveriam guiar-se pela manuteno,
durante o perodo de vigncia de cada reajustamento,
do salrio real mdio, verificado no binio anterior, acrescido de porcentagem equivalente ao aumento de produtividade (regra aplicada tanto ao setor pblico quanto
ao privado)184. Assim, evitavam-se os reajustes salariais

acima da produtividade, que, normalmente, acarretavam


inflao185.
Com a adoo da correo monetria (indexao),
os ttulos pblicos tornaram-se atrativos, j que passaram a
render taxas de juros reais positivas (rendimento acima da
inflao)186. O mecanismo permitiu ao governo brasileiro
se financiar sem a necessidade de recorrer emisso monetria (financiamento no inflacionrio do deficit pblico),
o que tambm contribuiu para reduzir a inflao.
As metas do Paeg para inflao indicaram uma estratgia gradualista. O plano no se props a eliminar o
processo inflacionrio em curto espao de tempo, mas
apenas atenu-lo ao longo de trs anos, admitindo ainda
uma inflao de dois dgitos no terceiro ano. O Paeg estabeleceu metas decrescentes de inflao: 70% em 1964,
25% em 1965 e 10% em 1966. Embora no tenha atingido
essas metas, as medidas adotadas no mbito do programa
reduziram a inflao de 92% em 1964 para 39% em 1966.
Alm da reduo gradual da inflao, as reformas
estruturais, implementadas por meio do Paeg, aportaram

184 Em 1966, por meio do Decreto-Lei n 15, as correes salariais passaram a


ser feitas com base na inflao prevista pelo governo, e no mais com base
na inflao passada. Como a inflao prevista pelo governo era, geralmente,
inferior inflao realizada, acabava ocorrendo reduo do salrio real
(arrocho salarial). A poltica salarial do PAEG penalizou os salrios reais
em favor dos lucros, visto que o objetivo era aumentar a Formao Bruta
do Capital Fixo (FBCF). A participao da renda total dos 50% mais pobres
reduziu-se de 17,7% para 14,9% e a dos 30% seguintes passou de 27,9% para
22,8% (BACHA; TAYLOR, 1980).

185 Sempre que os salrios sobem muito rpido, cria-se um descompasso entre a
oferta e a demanda agregadas, ocasionando inflao (o equilbrio de mercado
obtido a preos maiores). Isso ocorre porque a oferta tem baixa-elasticidade
(inelstica) no curto prazo e, portanto, no acompanha a demanda.
186 Foram criadas as Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTN), que
pagavam aos investidores a taxa de inflao passada acumulada (correo
monetria) mais juros.

295

contribuio importante para o desenvolvimento institucional do pas. Quatro reas ganharam destaque, refletindo, de forma acertada, a percepo do governo acerca dos
quatro principais pontos de estrangulamento da economia
brasileira: i) ausncia de um sistema tributrio eficiente;
ii) deficincias de um mercado financeiro subdesenvolvido
e a inexistncia de um mercado de capitais; iii) ineficincias
e as restries ligadas ao comrcio exterior; e iv) rigidez do
mercado de trabalho brasileiro.
4.9.2. As reformas institucionais do Paeg

Histria Econmica Brasileira

4.9.2.1. Reforma tributria


A reforma tributria tinha por finalidade: i) promover a racionalizao do sistema tributrio; ii) aumentar a
arrecadao por meio da elevao da carga tributria. Em
linhas gerais, a reforma do sistema tributrio contemplou
a eliminao dos impostos em cascata, o fim de impostos
arcaicos e destitudos de funcionalidade econmica e a
coordenao dos sistemas tributrios da Unio, dos estados e dos municpios. Os principais elementos dessa reforma foram:
instituio da arrecadao de impostos por
meio da rede bancria, extino do imposto do
selo (federal) e ampliao da base de incidncia
do imposto sobre a renda de pessoas fsicas;

transformao dos impostos em cascata em


impostos sobre o valor adicionado, como o Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), o Imposto sobre Circulao de Mercadorias (ICM) e o
Imposto sobre Servios (ISS);
introduo da correo monetria, o que afetou
positivamente a arrecadao fiscal do governo,
j que os tributos deixaram de perder o valor
por causa da inflao no momento de arrecadao187;
aumento das tarifas pblicas, que, embora tivesse efeito inflacionrio no curto prazo, contribua
para reduzir o deficit pblico e para aumentar a
capacidade de financiamento das empresas estatais;
redefinio da partilha tributria entre os entes
da federao: a arrecadao advinda do IPI, do
Imposto de Renda (IR), do Imposto de Importao (II) e do Imposto Territorial Rural (ITR) ficou
com a Unio; a do ICM ficou com os estados; e a

187 Normalmente, o processo de arrecadao tributria desdobra-se em dois


perodos: o fato gerador e a arrecadao efetiva do tributo. Entre uma etapa
e a outra, h um espao de tempo, que gera perda de arrecadao quando
h inflao, pois o valor real arrecadado inferior ao verificado no momento
do fato gerador. Esse fenmeno recebe o nome de Efeito Oliveira-Tanzi.
Uma vez que os tributos passam a ser indexados, como ocorreu a partir das
reformas do Paeg, a arrecadao governamental tende a aumentar.

296

Economia

do ISS e do Imposto sobre a Propriedade Territorial Urbana (IPTU) com os municpios;


instituio dos Fundos de Participao dos Estados (FPE) e dos Municpios (FPM), em que parte
do IPI e do IR foram constitucionalmente transferidos aos estados, ao Distrito Federal e aos municpios;
surgimento de fundos parafiscais, como o Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), o
Programa de Integrao Social (PIS) e o Programa de Assistncia ao Servidor Pblico (Pasep),
cujo objetivo precpuo era a gerao de uma
fonte de poupana compulsria;
criao de uma srie de mecanismos de iseno e incentivos fiscais para atividades consideradas prioritrias pelo governo, tais como
aplicaes financeiras para estimular a poupana e os investimentos em regies e setores
especficos.

Os principais resultados da reforma tributria foram: i) o aumento da carga tributria, de 16% em 1964
para 21% PIB em 1967; ii) a centralizao da arrecadao
em favor da Unio; e iii) a regressividade distributiva, visto
que a maior parte do aumento da arrecadao foi obtida
com impostos indiretos, que penalizam as classes de baixa renda.

4.9.2.2. Reformas bancria, monetria e financeira


As reformas bancria e financeira tinham por finalidade criar mecanismos para: i) criar condies para a conduo independente da poltica monetria; ii) canalizar
a poupana disponvel para as atividades produtivas; e
iii) desenvolver mecanismos de financiamento de longo
prazo no Brasil, capazes de sustentar o processo de industrializao em curso de forma no inflacionria. Entre as
medidas adotadas, destacam-se:
a. estabelecimento do Conselho Monetrio Nacional (CMN) e do Banco Central do Brasil (Bacen);
b. nova regulamentao do sistema financeiro
brasileiro (Lei n 4.728), que permitiu a segmentao do sistema financeiro, mediante a diviso
em sociedades de crdito e financiamento, sociedade corretoras e distribuidoras de ttulos e
valores, sociedades de crdito imobilirio, bancos comerciais, bancos de investimentos e de
desenvolvimento. Essa reforma estimulou um
movimento de fuses e aquisies sem precedentes no pas e ajudou tornar o sistema financeiro mais forte e competitivo;
c. criao das Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTNs), que instituram a correo
monetria da dvida pblica, com base na infla-

297

Histria Econmica Brasileira

o ocorrida ao longo de cada perodo mais o


pagamento de juros188;
d. criao do Sistema Financeiro de Habitao (SNH) e do Banco Nacional de Habitao
(BNH)189;
e. criao da Lei do Mercado de Capitais, visando
a estimular o mercado de aes por meio de redues ou isenes de impostos a captadores e
investidores;
f. flexibilizao da conta de capitais, que: i) permitiu a captao direta de recursos externos por
empresas privadas nacionais (regulamentao
de alguns tpicos da Lei n 4.131 de 1962); ii)
permitiu a captao de emprstimos externos
pelos bancos nacionais visando ao repasse s
empresas domsticas (Resoluo n 63 do Bacen); iii) facilitou as remessas de lucros ao exte-

rior para as empresas estrangeiras instaladas no


pas;
g. substituio do cruzeiro pelo cruzeiro novo,
juntamente com a eliminao de trs zeros da
moeda.

188 O principal efeito de curto prazo da criao da ORTNs foi a efetiva criao
de um mercado de dvida pblica no pas, viabilizando o financiamento no
monetrio dos deficit do governo. Aps a criao da ORTN pelo governo,
todavia, todos os demais agentes financeiros foram obrigados a pagar
correo monetria mais juros aos seus clientes, o que contribuiu para criar
mais tarde um processo de indexao em toda a economia brasileira, que
resultou na elevao do nvel de inflao do pas no mdio-longo prazo (em
decorrncia da criao de um processo de inrcia inflacionria).
189 A criao do Sistema Financeiro da Habilitao (SFH) e do Banco Nacional da
Habilitao (BNH) possibilitou o fomento da construo habitacional e do
saneamento bsico, utilizando recursos das cadernetas de poupana e do
Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS).

4.9.2.3. A reforma do setor externo


Em relao ao setor externo, as reformas institucionais
visaram simplificao e unificao do sistema cambial,
modernizao e dinamizao das agncias do setor pblico
ligadas ao comrcio exterior e a uma maior integrao com
o sistema financeiro internacional (para que este se tornasse
fonte de acesso a crditos de mdio e longo prazo).
No que diz respeito poltica cambial, foram tomadas
as seguintes medidas: i) unificao do sistema cambial; e ii)
introduo do sistema de minidesvalorizaes cambiais, a fim
de assegurar a competitividade das exportaes (este mecanismo foi efetivamente adotado em dezembro de 1968).
Em relao s exportaes, foram concedidas isenes fiscais aos agentes exportadores amparadas no argumento de que imposto no se exporta. Alm disso, os rgos e entidades (Cacex e Comisso de Poltica Aduaneira
CPA) ligados normatizao do comercio exterior foram
modernizados. Eliminaram-se, tambm, os limites quantitativos s importaes.

Economia

4.9.2.4. Reforma trabalhista


A principal novidade trazida pela reforma trabalhista foi a introduo de maior flexibilidade no mercado de
trabalho brasileiro. Em substituio ao regime de trabalho
vigente nos anos 1960, que garantia estabilidade do trabalhador no emprego aps dez anos de servio no mesmo
estabelecimento, criou-se o Fundo de Garantia por Tempo
de Servio, (FGTS). Esperava-se que a reforma estimulasse
as contrataes, visto que diminua o risco e os custos de
trabalho para os empregadores. Alm do maior estmulo s
contrataes, tambm ajudou a gerar poupana interna,
canalizada, em grande medida, para o fomento da construo habitacional e do saneamento bsico190.
4.9.3. Avaliao do Paeg
O crescimento do PIB entre 1964-1967 foi de 4,2%
e a inflao mdia, de 45,5% a.a. De modo geral, o Paeg
obteve xito no combate gradual inflao, pois o patamar mdio de inflao situou-se na faixa dos 20% nos anos

190 FGTS um fundo formado por depsitos mensais, por parte do empregador,
em nome de cada trabalhador, de valor equivalente a 8% dos salrios
nominais. Em caso de demisso ou em algumas situaes especiais (por
exemplo, compra de imvel, casamento, entre outros), os recursos so
liberados ao trabalhador.

298

aps 1968. As reformas institucionais e estruturais conduzidas no mbito do programa tambm foram consideradas
bem-sucedidas, na medida em que fixaram as bases para o
perodo de elevado crescimento econmico nos anos seguintes (milagre econmico). Em contrapartida, muitas
medidas do Paeg contriburam para elevar a concentrao
de renda no pas, ampliando ainda mais a desigualdade socioeconmica brasileira.

299

4.10. Milagre econmico (1968-1973)


Por que se convencionou chamar o perodo entre
1968 e 1973 de milagre econmico brasileiro? Porque
durante esses anos a economia brasileira conjugou crescimento econmico elevado (mdia de 11,2% ao ano) com
equilbrio interno (recuo moderado da inflao) e externo
(melhora relativa no Balano de Pagamentos). Ao mesmo
tempo em que ocorreu um intenso crescimento econmico, agravaram-se as questes sociais, com aumento
da concentrao de renda e deteriorao de importantes
indicadores de bem-estar social. O milagre aprofundou
as contradies estruturais da economia e os problemas
decorrentes de sua enorme dependncia em relao ao
capital internacional.
4.10.1. Origens do milagre
Uma conjuno de fatores estabeleceu as bases
para o milagre econmico brasileiro: i) o contexto internacional favorvel, amparado em crescimento econmico
elevado, forte demanda externa, evoluo favorvel dos
termos de troca e ampla liquidez internacional; ii) base industrial robusta, estabelecida durante o Plano de Metas;
iii) a existncia de capacidade ociosa derivada do perodo
de baixo crescimento entre 1963 e 1967; iv) aumento do
potencial de crescimento da economia brasileira prove-

Histria Econmica Brasileira

niente das reformas estruturais do PAEG; v) maior atrao


de poupana externa decorrente das reformas feitas nos
mercados de capitais e financeiro no mbito do Paeg;
vi) mudana no diagnstico da inflao (esta resultaria
de fatores associados aos custos), o que permitiu conciliar
crescimento econmico com o combate inflao, inclusive
com a adoo de uma poltica monetria menos restritiva.
4.10.2. Delfim Netto: o capito da economia
Entre 15 de maro de 1967 e 15 de maro de 1974,
Delfim Netto esteve frente do Ministrio da Fazenda. Durante esse perodo, Delfim conduziu a poltica econmica sem grandes alteraes em suas linhas gerais. Por isso,
apesar de ter havido dois presidentes durante esse tempo
(Costa e Silva e Mdici), normalmente esses sete anos so
analisados como um nico perodo de poltica econmica
brasileira191.
4.10.3. Polticas macroeconmicas do milagre
Em linhas gerais, o perodo se caracteriza por uma
maior interveno do Estado na economia. No que diz

191 J no Ministrio do Planejamento, Joo Paulo dos Reis Velloso assume no


lugar de Hlio Beltro a partir de 1969.

Economia

300

respeito poltica fiscal, manteve-se, aparentemente, o


equilbrio das contas pblicas, consolidando-se os esforos empreendidos entre 1964-1967. O deficit de -1,2% do
PIB em 1968 tornou-se um pequeno superavit de 0,06% em
1973192. Com o oramento mais equilibrado e recorrendo
emisso de ttulos para financiar o deficit pblico, o governo manteve seus gastos em nvel elevado, sobretudo por
meio de amplo esquema de subsdios e incentivos fiscais
para promover setores e regies especficas. Para aumentar os investimentos pblicos sem comprometer o ajuste
fiscal, aumentou a participao das empresas estatais nos
investimentos, reduzindo a participao da administrao
direta193. Assim, foi possvel conciliar reduo do deficit
primrio que nessa poca no abrangia o resultado das
estatais com a gerao de superavit a partir de 1970. Portanto, no obstante a manuteno do equilbrio das contas
pblicas, a poltica fiscal desse perodo foi mais flexvel do
que a do perodo anterior.
Esse saneamento das contas pblicas pode ser enganoso, na medida em que houve uma crescente importncia de gastos pblicos no includos nas despesas do

Tesouro e que passaram a integrar o chamado oramento


monetrio. As duas principais rubricas desse oramento
eram os juros e a correo monetria da dvida pblica e
o custo do crdito subsidiado, principalmente para a agricultura, construo civil (SNH) e exportao (LAGO, 2014).
Em linha com essa poltica fiscal mais ativa, a poltica monetria tornou-se expansionista, aps a forte restrio de liquidez em 1966. Particularmente notvel foi a
expanso do crdito ao consumidor e a concesso de juros
subsidiados ao setor agrcola. Tambm foram destinados
recursos significativos para a construo de residncias e
aquisio de morarias por meio do SNH. Paralelamente,
o BNDE, que j exercia papel relevante no financiamento
dos investimentos do setor pblico, passou a aportar proporo crescente dos seus emprstimos ao setor privado.
Em termos reais, os meios de pagamento cresceram a uma
taxa mdia anual de 14% ao ano, e o crdito cresceu 17%
a.a entre 1968-1973.
Para compensar possveis efeitos da expanso monetria sobre os nveis de preos, a nova poltica anti-inflacionria passou a ser realizada mediante a instituio
de controles de preos de insumos e de fatores de produo194. A conteno de custos pelo governo realizou-se por

192 Durante o perodo do milagre, foi criado apenas um novo tipo de tributo,
o Imposto sobre Operaes Financeiras, que comeou a ser arrecadado a
partir de 1972.
193 Entre 1967 e 1973, criaram-se inmeras empresas pblicas no Brasil. Nesse
perodo, foram estabelecidas 231 novas empresas estatais federais e
estaduais.

194 Diferentemente da poltica de combate inflao anterior (que se baseava


em diagnstico ortodoxo das causas da inflao, associado demanda
excessiva), a poltica anti-inflacionria de Delfim Netto passou a focar no

301

Histria Econmica Brasileira

meio de: i) controle sobre as taxas de juros cobrados pelo


setor financeiro (pblico e privado); ii) tabelamento de preos de insumos e de produtos utilizados no processo de
industrializao; iii) controle dos salrios; iv) fornecimento
de subsdios ao setor produtivo.
No que tange poltica salarial195, em linha com o
objetivo de combate inflao, manteve-se a conteno
dos nveis de salrio real, iniciada no PAEG. Optou-se por
favorecer a acumulao de capital via manuteno de
elevada taxa de lucro. Assim, entre 1967 e 1973, apesar
do forte crescimento da economia e da produtividade do
trabalho, houve uma queda no poder aquisitivo em torno
de 15,1%. Essa perda foi de 42% no perodo entre 1964 e
1974196 (IBGE, 1979).
A poltica de controle de preos do governo foi
realizada, inicialmente em carter voluntrio, por meio da
Comisso Nacional de Estmulo Estabilizao de Preos
(Conep) e, posteriormente, j em carter compulsrio, pela

Comisso Interministerial de preos (CIP) a partir de 1967.


A CIP tabelou preos pblicos (tarifas, cmbio e juros de
crdito pblico e privados basicamente insumos industriais)197. J os juros cobrados pelos bancos comerciais foram tabelados pelo Banco Central.
No que diz respeito poltica cambial e comercial,
passou-se a adotar uma poltica de minidesvalorizaes
cambiais a partir do final de 1968, evitando que a inflao
causasse uma defasagem cambial significativa que viesse a prejudicar a balana comercial. Em 1968, o cruzeiro
foi desvalorizado em 18,6%, em janeiro, e em 13,5%, em
agosto, quando foi iniciada a poltica de minidesvalorizaes cambiais, mantida at o final de 1979. Paralelamente,
criaram-se subsdios e facilidades creditcias e reduziram-se
os entraves burocrticos, para aumento das exportaes e
diversificao de mercados (LAGO, 2014).

controle de preos (amparado em diagnstico de que as causas da inflao


seriam os crescentes custos dos fatores de produo).
195 Em 1968, o governo introduziu uma mudana pontual na frmula de clculo
dos salrios, com o objetivo de corrigir distoro resultante da subestimao,
a cada ano, da inflao prevista. Assim, toda vez que o resduo inflacionrio
do ano anterior tivesse sido subestimado, o salrio real mdio dos ltimos
doze meses seria corrigido.
196 importante sublinhar que os salrios, nos casos em que no sofreram
declnio real, cresceram na maioria das categorias a taxas muito inferiores
da produtividade ou do produto per capita. Logo, o rendimento do trabalho
no apresentou ganhos percentuais sobre a renda total.

197 Perdurou at o Plano Cruzado, em 1986.

302

Economia

O trade off da Curva de Phillips durante o perodo do milagre econmico


Na tradio keynesiana, a Curva de Phillips mostra que existe uma relao inversa (ou um trade off) entre a taxa
de desemprego e a de inflao. Assim, durante o perodo do milagre econmico brasileiro, quatro fatores teriam
atuado para conter a tendncia ao aumento da inflao (que se situou entre 20% e 30% ao ano), j que a taxa de desemprego estava bastante baixa (entre 3% e 4,9%): i) a capacidade ociosa da economia, herdada do perodo de fraco
crescimento de 1962-1967; ii) o controle direto do governo sobre os preos da economia (insumos industriais e juros);
iii) a poltica salarial que resultou em queda dos salrios reais; iv) a poltica agrcola implementada, que contribuiu
para expandir a produo e evitar presses inflacionarias no setor, mediante financiamentos pblicos subsidiados e
isenes fiscais para a compra de fertilizantes e tratores.

4.10.4. Necessidade de poupana externa ou



endividamento externo desnecessrio?
O financiamento da formao de capital entre 1968
e 1973 no dependeu fundamentalmente da poupana
externa. Considerando-se que, nesse perodo, os investimentos no Brasil foram financiados, majoritariamente, pela
poupana nacional bruta, por que o endividamento brasileiro teria aumentado nesses anos?
Durante o perodo do milagre, a dvida externa brasileira aumentou de US$ 3,6 bilhes em fins de 1966 para
cerca de US$ 12,6 bilhes em 1973 (crescimento de 251%).
Os dados da balana comercial do Brasil ao longo dos sete
anos (1968-73) mostram que ela permaneceu equilibrada.

J a conta de servios e rendas registrou deficit crescentes


em razo do aumento das despesas com juros e remessas
de lucros. O ingresso de capital, por meio da conta financeira, mais do que compensou a necessidade financiamento
do deficit em conta corrente, acarretando crescimento do
endividamento brasileiro. Essa entrada de recursos permitiu, inclusive, o acmulo de reservas internacionais pelo
Banco Central, que passou de US$ 0,2 bilho em 1967 para
US$ 6,4 bilhes em 1973.
A explicao para o crescimento vertiginoso da dvida externa brasileira ao longo do milagre seria de origem
financeira: o excesso de liquidez internacional diminuiu
bastante as taxas reais de juros, tornando os emprstimos
muito atraentes. Portanto, mesmo sem uma necessidade
estrita de emprstimos externos que financiassem gran-

303

des deficit em transaes correntes, o aumento do endividamento ocorreu por causa da captao de recursos do
exterior e seu repasse para empresas de dentro do pas198.
Nesse contexto, cumpre assinalar o importante papel exercido pelas empresas estatais na captao de poupana externa. Os investimentos das empresais estatais,
que cresceram cerca de 20% a.a. no perodo, tornaram-se
elemento-chave para o modelo de crescimento brasileiro. Com a expanso da liquidez internacional no final dos
anos 1960 e incio dos anos 1970, as estatais recorreram,
crescentemente, a emprstimos privados internacionais199.
Essa utilizao crescente de recursos do exterior explica
no apenas grande parte do aumento da dvida externa
brasileira no perodo 1967-1973, mas tambm o crescimento da participao dos investimentos das estatais no
investimento total do pas.

Histria Econmica Brasileira

Dilema entre crescimento econmico e equilbrio das contas externas


Quanto ao dilema entre crescimento econmico e
equilbrio das contas externas, a soluo do problema durante o perodo do milagre econmico foi facilitada por: i) forte
crescimento econmico mundial e a expanso do comrcio
mundial; ii) posio favorvel dos termos de troca, decorrente do aumento dos preos das commodities exportveis; iii)
ampla disponibilidade de liquidez a juros baixos no mercado
internacional, aliada boa vontade dos Estados Unidos para
com o Brasil; iv) minidesvalorizaes cambiais, que ajudaram a
manter o cmbio competitivo.

4.10.5. Crescimento versus desenvolvimento


econmico

198 Alm disso, vale lembrar que o desempenho positivo da conta capital
e financeira entre 1967 e 1973 no resultou apenas do forte influxo de
emprstimos e financiamentos, mas tambm da retomada dos investimentos
estrangeiros diretos. O estoque da conta capital e financeira aumentou de
US$ 1,6 bilho em 1966 para US$ 4,6 bilhes em 1973.
199 As fontes privadas de financiamento da dvida pblica externa brasileira
(que representava quase a totalidade da dvida externa total) aumentaram
de 26,9% em 1967 para 64,1% em 1973. O crescimento de fontes privadas
implicou aumento do custo mdio da dvida externa (razo juros lquidos/
dvida lquida), que subiu de 4,7% em 1968 para 9,6% em 1973.

Entre 1967 e 1973, o PIB real brasileiro cresceu taxa


mdia de 11,2% ao ano, chegando a 14% em 1973. Nesse
perodo, a participao da formao bruta de capital fixo
(FBCF) no PIB registrou tendncia ascendente, saindo de
16,2% em 1967 para 20,4% em 1973. O crescimento real do
produto industrial foi de 12,5% entre 1967 e 1970 e atingiu
o patamar de 14,3% ao ano entre 1971 e 1973. A participao do Brasil no comrcio mundial subiu de 0,88% em 1968

Economia

304

para 1,2% em 1973. Nesse perodo, a participao dos bens


manufaturados nas exportaes totais dos pais ascendeu
de 20,7% para 31,3%200. Alm disso, durante o milagre, a
taxa de desemprego permaneceu baixa (entre 3% e 4,9%)
e a inflao, controlada, na faixa de 20%-30% a.a.201.
No obstante os nmeros positivos referentes ao
crescimento econmico, o principal questionamento ao
milagre refere-se aos aspectos sociais. Os tericos do desenvolvimento j chamavam a ateno para a diferena
entre crescimento e desenvolvimento econmico, entendendo este ltimo como a mudana qualitativa das condies de vida da maioria da populao de um pas. Entre
1968 e 1973, possvel afirmar que o crescimento econmico, registrado na melhoria dos ndices de produo, no
se refletiu, necessariamente, no aumento do bem-estar do
conjunto da populao. Os prprios dirigentes do Estado
brasileiro costumavam dizer que a economia ia bem, mas
o povo ia mal.
Os dados referentes a salrio e distribuio de renda
no perodo indicam que os benefcios do crescimento no

foram distribudos de forma equitativa entre a populao.


Entre 1967 e 1973, a queda no poder aquisitivo da populao economicamente ativa foi de 15,1%, chegando a 42%
no perodo entre 1964 e 1974. O ndice Gini, que mede a
desigualdade de renda, piorou sensivelmente no perodo:
aumentou de 0,497 em 1960 para 0,562 em 1970 e 0,622
em 1972. A camada dos 5% mais ricos da populao aumentou sua participao na renda de 28,3% em 1960 para
39,8% em 1972, ao passo que os 1% mais ricos ampliaram
sua fatia de 11,9% em 1960 para 19,1% em 1972. Em contraste, os 50% mais pobres, que contavam com 17,4% do
rendimento total da populao economicamente ativa em
1960, passaram a auferir apenas 14,9% do total em 1970 e
11,3% em 1972 (IBGE, 1979).

200 J a participao do caf no total exportado pelo pas caiu de 42% em 1968
para 27,8% em 1973.
201 Vale lembrar que, em meados de 1968, lanado o Plano Estratgico de
Desenvolvimento (PED), cujas prioridades eram: estabilizao gradual dos
preos, sem a fixao de metas explicitas de inflao; fortalecimento da
empresa privada; consolidao da infraestrutura; ampliao do mercado
interno.

4.10.6. Consequncias do milagre: o



crescimento da vulnerabilidade externa
O forte crescimento das importaes e da dvida
externa durante o milagre econmico implicou um aumento da dependncia externa do pas nos anos subsequentes. O crescimento liderado pelo setor industrial,
particularmente de bens de consumo durveis, ampliou a
dependncia externa da economia em relao a bens de
capital e ao petrleo. Com o choque de oferta negativo
da commodity em 1973, o nvel de endividamento externo
do pas aumentou. Embora a dvida externa do pas ainda

305

no representasse um problema (em termos absolutos) no


incio da dcada de 1970, a vulnerabilidade externa do pas
havia aumentado ao final do milagre.

Histria Econmica Brasileira

4.11. Geisel e o II PND (1974-1979)


4.11.1. As consequncias do Primeiro Choque do

Petrleo (1973)
O Primeiro Choque do Petrleo (setembro de 1973),
que se caracterizou como um choque negativo na oferta
mundial dessa commodity, gerou efeitos adversos sobre a
maioria dos pases202. Assim, nos pases industrializados, os
efeitos mais imediatos do choque foram o aumento dos juros,
j em 1974, e a contrao da atividade econmica no binio
1974-1975. Os pases desenvolvidos reagiram adotando medidas contracionistas para readequar suas economias nova
realidade. Pretendia-se, assim, reduzir as importaes de petrleo para lograr o duplo objetivo de promover o equilbrio
no balano de pagamento, afetado negativamente pelo aumento na cotao do bem e de seus derivados, e combater a
inflao gerada pela elevao no preo da commodity.
No Brasil, os impactos foram igualmente negativos.
Diante do elevado coeficiente de importao de petrleo da economia brasileira, esse choque converteu uma
situao de dependncia externa em um quadro de res-

202 Em dezembro 1973, os membros da OPEP promoveram o primeiro choque


do petrleo: um aumento brusco e significativo dos preos do insumo no
mercado internacional, que aumentou 366%, passando de US$ 2,48 dlares
em 1972 para US$ 11,58 em 1974.

Economia

306

trio externa a partir de 1974, visto que comprimia a capacidade de importao e, consequentemente, de crescimento do pas. Alm disso, as medidas econmicas restritivas, adotadas nos pases centrais, comprimiram ainda
mais a capacidade de importar dos pases em desenvolvimento, porque a recesso dos ricos dificultava o aumento
das receitas de exportao. O resultado foi o surgimento
de deficit comerciais nos pases em desenvolvimento. No
Brasil, a balana comercial passou de um equilbrio em
1973 para um deficit no ano seguinte, apesar de a taxa de
crescimento do PIB ter-se reduzido de 14% para 8,2% ao
ano em 1974203.
Nesse contexto, seria razovel que o governo Geisel
adotasse uma poltica econmica restritiva para reduzir a
capacidade de absoro da economia, como fizeram os
pases desenvolvidos. Inicialmente, Geisel ensaiou a adoo de polticas fiscais e monetrias contracionistas para
tentar conter as crescentes presses inflacionrias. Estas
derivavam no apenas do aumento do preo do petrleo,
mas tambm da mudana da regra oficial de correo salarial, realizada em outubro de 1974204. frente do Ministrio

da Fazenda, Mario Henrique Simonsen iniciou uma poltica


monetria contracionista (j que a inflao atingira 46%),
que, no entanto, no impediu que o crdito mantivesse
taxas positivas de crescimento real at o final do governo
Geisel. Do lado fiscal, adotou-se uma poltica de conteno
dos gastos da administrao pblica direta (ministrios).
A conjuntura poltica interna no permitiu, entretanto, ao
governo seguir nesse caminho.

203 No incio, o governo militar argumentava que o pas era uma ilha de
tranquilidade em mar revolto e pouco fez para se ajustar aos novos tempos.
O baque s foi sentido em outubro de 1974, quando a Petrobras precisou
renovar seus estoques de petrleo (NETTO, 2014).
204 Por meio dessa nova regra salarial (Lei n 6.147), desejava-se pr fim
ideia do arrocho salarial. Assim, sempre que a inflao futura tivesse sido

4.11.2 O. II PND (1975-1979): a opo pela fuga


para a frente
Em face da situao econmica adversa, Geisel tinha basicamente duas opes de ajuste: i) atrelar o crescimento do PIB s condies gerais do mercado internacional, ou seja, alternativa recessiva; ii) buscar a superao da dependncia externa, investindo na ampliao
da capacidade produo domstica de bens de capital
e petrleo, o que, indiretamente e no longo prazo, contribuiria para reduzir tambm a dependncia financeira (embora essa estratgia elevasse essa dependncia
no curto prazo). A primeira alternativa caracterizava-se

subestimada, acarretando queda no salrio real mdio, haveria uma correo


igual perda ocorrida, impedindo que esta ltima se tornasse permanente.
Com essa nova regra, os reajustes salariais tornaram-se maiores e passaram a
contribuir mais, em termos relativos, para a inflao.

307

Histria Econmica Brasileira

como ajuste conjuntural, ao passo que a segunda como


ajuste estrutural205.
A conjuntura poltica domstica condicionou, em
grande medida, a resposta do Presidente Geisel ao choque
do petrleo e a conduo da poltica econmica de seu governo. A distenso poltica em curso no seu governo era vista como precria e poderia ser ameaada por um contraste
muito marcante de desempenho econmico em relao ao
perodo anterior, do Presidente Mdici. A opo inicial por
uma estabilizao econmica mais drstica, aceitando-se um
crescimento menor por dois anos, para realizar a retomada
do crescimento em bases mais slidas nos anos seguintes foi
logo descartada. A falta de apoio poltico para um ajuste que
pudesse gerar uma recesso ficou clara j nos primeiros meses do governo com o fortalecimento do partido de oposio, o Movimento Democrtico Brasileiro (MDB), em relao
Aliana Renovadora Nacional (Arena), partido de governo, nas
eleies parlamentares de outubro de 1974.
No plano internacional, a situao econmica tambm era favorvel segunda opo (a superao da dependncia externa). Naquele momento, existia, no cenrio

internacional, abundncia de liquidez, o que favorecia a


possibilidade de o Brasil promover o crescimento econmico por meio do endividamento externo. Essa liquidez resultava basicamente dos seguintes fatores: i) os petrodlares,
oriundos dos pases exportadores de petrleo (reunidos na
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo Opep),
aplicados nos mercados financeiros internacionais (particularmente no Euromercado de Londres), constituram fonte
de emprstimos para pases em desenvolvimento; ii) com
a desvalorizao do dlar e a adoo de tabelamento das
taxas de juros, aps o fim do sistema monetrio de Bretton
Woods (em 1971), os investidores internacionais passaram a
buscar novas oportunidades de retorno em pases em desenvolvimento; iii) com o acirramento da Guerra do Vietnam,
os EUA passaram a produzir deficit em conta corrente, ampliando a disponibilidade de recursos financeiros para outros pases mediante emprstimos internacionais.
Frente ao condicionante poltico interno e facilidade de acesso poupana externa, o governo Geisel reverteu, ainda em 1974, a estratgia de conduo da poltica
econmica. Assim, em dezembro de 1974, o II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND) foi aprovado pelo Congresso206. Baseado na avaliao de que a crise econmica

205 H quem afirme que Geisel poderia ainda dispor de uma terceira opo:
promover o ajuste externo por meio de mudanas nos preos relativos
(desvalorizao cambial), o que permitiria o crescimento econmico
liderado pelo aumento das exportaes. Essa opo parece pouco factvel
em face do contexto de crise econmica internacional em 1974.

206 O II PND foi aprovado na forma de lei (n 6151) no dia 6 de dezembro de


1974.

Economia

308

mundial era temporria e que as condies de financiamento internacional eram favorveis, o II PND propunha
uma fuga para a frente207. O plano significava, na prtica,
a subordinao dos objetivos de estabilizao s metas de
longo prazo.
O objetivo geral do II PND consistia em alterar a estrutura de oferta da economia brasileira no longo prazo e,
ao mesmo tempo, preservar as elevadas taxas de crescimento econmico. A alterao na estrutura de oferta significava modificar o perfil produtivo do pas, de modo que
fosse possvel, no mdio-longo prazo, diminuir a necessidade de importaes e ampliar a capacidade de exportaes brasileiras. Mesmo assumindo os riscos de aumentar
provisoriamente os deficit comerciais e a dvida externa, o
plano almejava aprofundar o processo de industrializao
por substituio de importaes, com vistas a deixar, como
legado, uma estrutura industrial avanada que permitisse
ao Brasil superar conjuntamente a crise e a condio de
subdesenvolvimento.

Os objetivos especficos do II PND eram: i) preservar o crescimento econmico taxa de 10% ao ano entre
1974 e 1979; ii) substituir, de forma acelerada, as importaes nos setores de bens de capital e de insumos bsicos
(qumica pesada, siderurgia, papel e celulose, minerais no
ferrosos etc); iii) ampliar a produo domstica de petrleo
e a capacidade de gerao de energia (aumento da prospeco de petrleo e da produo de energia hidroeltrica
e nuclear, desenvolvimento de fontes de energia alternativas ao petrleo, com nfase no lcool; construo de centros de pesquisa como o Centro de Pesquisa em Desenvolvimento Cenpes e o Centro de Pesquisas de Energia
Eltrica Cepel); iv) desenvolver o sistema de telecomunicaes e ampliar o transporte ferrovirio (NETTO, 2014).

207 O II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND), elaborado sob a orientao


do Ministro do Planejamento, Joo Paulo dos Reis Velloso, considerada a
mais ampla e articulada experincia brasileira de planejamento aps o Plano
de Metas. Em relao ao II PND, as empresas multinacionais participariam
do processo de Industrializao por Substituio de Importaes (ISI) como
coadjuvantes das empresas nacionais, pois elas no estavam interessadas
em realizar grandes investimentos em uma conjuntura internacional de
grandes incertezas.

4.11.3. Papel das estatais no financiamento do



II PND

Dada a magnitude dos investimentos e a ausncia de mecanismos privados de financiamento de longo


prazo, o II PND apoiou-se no BNDE, cuja funo era o financiamento dos investimentos privados com base em
linhas especiais de crdito a juros subsidiados. J os investimentos pblicos foram financiados por recursos do
oramento e, principalmente, por emprstimos externos
captados pelas empresas estatais, que estavam em po-

309

Histria Econmica Brasileira

sio de obter melhores condies de crdito208. Os investimentos das estatais se expandiram substancialmente, elevando a taxa de investimento da economia (FBCF)
para cerca de 40% do PIB entre 1974-1978. A atuao
por meio das estatais explica a compatibilizao do forte crescimento dos investimentos governamentais com
a manuteno de superavit primrios nas contas pblicas
e com uma carga tributria estvel durante toda a fase de
implementao do II PND.
A ampla liquidez internacional, amparada na reciclagem dos petrodlares, e a retomada da economia mundial, aps o primeiro choque do petrleo, foram condies
indispensveis para viabilizar o II PND e o crescimento econmico via endividamento externo. O governo brasileiro e
as grandes empresas estatais tornaram-se grandes tomadores de recursos do sistema financeiro internacional. Nos
anos de 1974 a 1978, houve ntida deteriorao na composio do Balano de Pagamentos, com deficit nas contas
comercial e corrente, causados pelo aumento dos deficit
das balanas comercial, de servios e de rendas. Paralelamente, para financiar esse deficit crescente, ingressaram
recursos no pas (petrodlares), por meio da conta finan-

ceira e de capital, o que contribuiu para aumentar a relao


dvida externa/exportaes.
Entre 1974 e 1979, a dvida externa brasileira cresceu
cerca de US$ 18 bilhes e mais US$ 18 bilhes nos dois anos
seguintes. No incio do governo Geisel, o pas pagava US$
600 milhes de juros anualmente, ao passo que, em 1978,
essa conta subiu para US$ 2,7 bilhes, montante que a
alta das taxas de juros internacionais elevaria para US$ 4,2
bilhes no primeiro ano do governo Figueiredo (NETTO,
2014).
A deficincia desse esquema de financiamento estava no fato de que os emprstimos internacionais, aos
quais o Brasil teve acesso, foram concedidos a taxas de
juros flutuantes, o que acabou se tornando um dos principais motivos por trs da deflagrao da crise da dvida
externa brasileira no incio da dcada de 1980.

208 As grandes empresas estatais ocuparam o centro do palco da industrializao


brasileira nesse momento. Os gigantescos investimentos a cargo de
Eletrobras, Petrobras, Siderbras, Embratel e outras empresas pblicas eram o
sustentculo do II PND.

4.11.4. Resultados do II PND


Para analisar o II PND, primeiro preciso compreender qual era a ideia por trs do plano: combater os desequilbrios do Balano de Pagamentos, causados pelo primeiro
choque do petrleo, por meio do aprofundamento do processo de ISI.
Sob uma perspectiva positiva, o II PND contribuiu
para manter a taxa de crescimento elevada (6,8% a.a entre 1974-79) e para avanar no processo de ISI. Para seus

Economia

310

defensores, os benefcios do plano viriam por meio da reduo, no mdio prazo: i) do coeficiente de importao de
bens de capital; ii) da reduo da dependncia externa do
petrleo; iii) do aumento da capacidade exportadora do
pas, acompanhado da diversificao da pauta de exportaes, em favor dos bens manufaturados e semimanufaturados. Autores como Barros de Castro (1985) interpretam os
superavit expressivos na balana comercial na dcada de
1980 como resultado das transformaes estruturais ocorridas na economia brasileira com o II PND. Embora a recesso de 1981-1983 implicasse um estmulo conjuntural
ao aumento das exportaes e diminuio das importaes, tais superavit comerciais seriam decorrentes de uma
diminuio estrutural da pauta de importaes do pas e
de uma expanso significativa de bens industrializados209.
Em contraponto, pode-se afirmar que a estratgia
do II PND resultou em uma acelerao do endividamento
externo do pas, que redundou na crise da dvida externa
da dcada de 1980. Ao desequilbrio externo somaram-se os internos. A inflao voltou a acelerar. Ao longo do
plano, a taxa de inflao oscilou entre 30% e 40%, contra
o patamar mdio de 20% durante o perodo do milagre.

Alm disso, os estmulos fiscais, creditcios e cambiais, concedidos durante o II PND, tambm contriburam para a
progressiva piora da condio fiscal do governo brasileiro.
Essa deteriorao fiscal estaria na base do agravamento
dos conflitos distributivo e da acelerao inflacionria dos
anos 1980 (NETTO, 2014).
luz do exposto, possvel concluir que o modelo
de ajuste estrutural implementado por Geisel teve o mrito de mudar o estgio de desenvolvimento industrial da
economia brasileira, internalizando, em larga medida, os
setores de bens de capital e insumos industriais. Mas como
lembrou Milton Friedman, em economia no existe almoo grtis. O preo dessa poltica foi o aumento da vulnerabilidade externa da economia.

209 Apesar do retorno ao crescimento econmico brasileiro em 1984, a


tendncia de queda dos coeficientes de importao de petrleo e bens de
capital no se reverteu. Alm disso, as exportaes brasileiras de produtos
manufaturados passaram de 23% (1973) para 56% (1984) do total exportado.

311

4.12. Os anos oitenta: a dcada perdida


A crise da dvida externa brasileira nos anos 1980 foi
decorrncia direta do processo de insero internacional
do pas. O aumento do endividamento cresceu a partir do
perodo do milagre econmico, supostamente financiado
pela entrada de recursos externos. Durante o primeiro choque do petrleo e ao longo do II PND, o endividamento
externo aumentou em razo do financiamento dos deficit
em transaes correntes do pas. Aps o segundo choque
do petrleo e o choque dos juros externos, ambos iniciados em 1979, a progresso do endividamento passou a se
alimentar da elevao dos custos da prpria dvida e da
deteriorao dos termos de troca.
Nos anos 1980, a economia brasileira foi marcada
por graves desequilbrios externos e internos. A chamada
dcada perdida caracterizou-se pela queda nos investimentos e no crescimento do PIB, pelo aumento do deficit
pblico, pelo crescimento das dvidas externas e interna e
pela ascenso inflacionria. O PIB apresentou um crescimento de apenas 2% entre 1981 e 1990.
4.12.1. O governo Figueiredo e a crise da dvida
Em linhas gerais, pode-se observar trs fases no
governo Figueiredo. A primeira, relativa ao perodo 1979-1980, caracterizou-se por elevadas taxas de crescimento.

Histria Econmica Brasileira

Nesse binio, manteve-se o crescimento vigoroso (8%),


mas o forte aumento da inflao e a deteriorao das contas pblicas e externas j sinalizavam o esgotamento do
modelo de crescimento do II PND. A segunda fase relativa ao trinio 1981-1983, que foi marcado pela recesso.
Nestes anos, houve grave desequilbrio no Balano de Pagamentos, acelerao inflacionria e forte desequilbrio fiscal. Essas dificuldades inauguraram um longo perodo de
estagnao da economia brasileira, que, com raras e curtas
interrupes, estendeu-se at meados da dcada de 1990,
caracterizando os anos 1980 como a dcada perdida.
A terceira fase, iniciada no ano de 1984, simbolizou o incio
de uma curta fase de recuperao econmica (o PIB cresceu 5,4%), puxada pelas exportaes.
4.12.2. O interregno ortodoxo de Mrio Henrique
Simonsen
Em maro de 1979, iniciara-se o governo do General
Joo Batista de Oliveira Figueiredo. A equipe econmica
de Figueiredo era constituda inicialmente por Karlos
Rischbiter, no Ministrio da Fazenda, e Mrio Henrique
Simonsen, deslocado da Fazenda para a Secretaria de
Planejamento da Presidncia da Repblica (Seplan), com
poderes reforados, dado o redesenho das atribuies
que lhe foram conferidas, como a Presidncia do Conselho
Monetrio Nacional e o controle do sistema de preos,

Economia

312

enquanto a Fazenda sofria um sensvel e consequente


encolhimento. Por sua vez, Delfim Netto, aps ocupar a
Embaixada Brasileira em Paris, durante o governo Geisel,
voltou ao pas para assumir o Ministrio da Agricultura,
encarnando a heterodoxia e o desenvolvimentismo
caractersticos dos anos do milagre brasileiro.
Em face do cenrio de crescentes nveis de inflao e
endividamento externo, Simonsen iniciou sua gesto com
um conjunto de medidas restritivas, com controle sobre os
meios de pagamento, crdito bancrio, investimentos das
estatais e despesas com subsdios. Paralelamente, passou
a promover desvalorizaes reais da taxa de cmbio para
melhorar a posio da balana comercial.
A depreciao cambial aumentava, entretanto, o
montante da dvida externa de uma economia que j estava fortemente endividada. Para compensar o impacto
dessa nova poltica cambial sobre os devedores em dlares, foram editadas as resolues n 432 e n 230 do Banco
Central, que permitiram, respectivamente, a empresas e
bancos depositarem, na autoridade monetria, os dlares
devidos antes do vencimento das obrigaes. Isso, na prtica, transferiu o risco cambial e os custos de futuras desvalorizaes para o governo, que se tornou responsvel pela
liquidao das dvidas externas privadas em suas datas de
vencimento.
Crticas do setor privado e resistncias dentro do prprio governo poltica econmica ortodoxa de Simonsen

inviabilizaram sua continuidade. Em 1979, tal coexistncia


sugeria aos observadores a formao de um governo dividido internamente entre duas linhas de poltica econmica. O conflito e a necessidade de um desempate era
apenas uma questo de tempo. Os fatos rapidamente viriam a confirmar essa impresso.
Os ministros considerados desenvolvimentistas,
como Delfim Netto, da Agricultura, e Mrio Andreazza, do
Interior, opunham-se poltica conduzida pelo Ministro-Chefe da Seplan, reproduzindo uma situao de conflito
quase sempre presente na conduo da economia brasileira210.
Em consequncia, Simonsen apresentou sua renncia em agosto e foi substitudo por Delfim Netto no Ministrio do Planejamento. Entre agosto de 1979 e outubro de
1980, Delfim tentou reeditar o milagre econmico, apesar
da situao externa adversa. Contudo, o advento de mais
um choque do petrleo, somado elevao dos juros externos norte-americanos, transformou o gestor do milagre
em gestor de uma poltica econmica profundamente recessiva.

210 Historicamente, dentro do Estado brasileiro, coexistem as correntes


denominadas desenvolvimentistas ou heterodoxas, preocupadas com
o crescimento econmico a qualquer custo, e as correntes ortodoxas,
preocupadas em conciliar o equilbrio dos chamados fundamentos
macroeconmicos com crescimento econmico.

313

4.12.3. O contexto internacional adverso


Em meados de 1979, um novo choque do petrleo e a resposta restritiva dos pases industrializados, que
rapidamente elevaram suas taxas de juros, mudaram o
cenrio internacional. O segundo choque do petrleo
ampliou o desequilbrio na conta de transaes correntes e interrompeu, de forma duradoura, o fluxo de capital
dos pases industrializados para aqueles em desenvolvimento. Por deciso da Opep, o preo do barril saltou de
US$ 13,60, em 1978, para US$ 30, em 1979, e US$ 35 em
1980211.
Visando a conter os efeitos inflacionrios desse choque negativo de oferta da commodity, os bancos centrais
dos pases industrializados elevaram suas taxas bsicas de
juros. Nos EUA, a taxa (Fed Funds) subiu continuamente
at 1981, quando atingiu 16,4% a.a, mais do que o dobro
dos 7,9% a.a vigentes antes do choque. A prime rate, usada como taxa de referncia nos emprstimos (domsticos
e externos) dos bancos comerciais norte-americanos, seguiu trajetria semelhante, saltando para 21,5% em 1980 e

211 Como o petrleo um produto de baixa elasticidade-preo da demanda,


quando ocorrem elevaes no preo da commodity, a queda na quantidade
demandada inferior ao aumento relativo do preo. Logo, aumentos nos
preos do petrleo acarretam impactos negativos importantes na balana
comercial do pas.

Histria Econmica Brasileira

18,9% em 1981. O novo patamar de juros inaugurou uma


fase de recesso nos pases industrializados, que se estendeu at 1982212.
O aumento dos juros americanos contribuiu para
aumentar o deficit em conta corrente do Brasil mediante
dois canais de transmisso: i) pela retrao das importaes dos pases industrializados; e ii) pelo aumento das
despesas com a dvida externa, j que grande parte dela
fora contratada a taxas flutuantes revistas a cada seis meses indexadas prime rate. Ao mesmo tempo, os juros
mais altos dificultaram a captao de novos emprstimos
pelos pases j endividados, uma vez que, alm de atrair
recursos para os pases industrializados, eles aumentavam
o risco atribudo, pelos investidores estrangeiros, aos pases devedores, porque implicavam maiores despesas com
a dvida j contratada e maiores custos de rolagem da dvida vincenda. Assim, a compensao dos deficit em conta
corrente por superavit na conta de capital, como se fez no
Brasil durante o milagre, deixou de ser possvel213.

212 A taxa de juros Libor, que a taxa preferencial de juros para os grandes
emprstimos entre os bancos internacionais que operam com eurodlares,
chegou a 16,4% ao ano em 1980.
213 Alm desses fatores, observou-se tambm nesse perodo uma deteriorao
nas relaes de troca, um aumento do protecionismo e uma retrao dos
fluxos comerciais, o que implicou a reduo nas exportaes brasileiras em
1982 e 1983.

Economia

4.12.4. O fracasso da poltica heterodoxa de



Delfim Netto
O retorno de Delfim Netto frente da poltica econmica brasileira ocorreu em meio ao aprofundamento da
crise internacional, em agosto de 1979, causada pela correlao de trs acontecimentos: i) o segundo choque do
petrleo; ii) o aumento das taxas de juros mundiais; iii) a
recesso nos pases industrializados. Em vez de readequar
a economia brasileira s novas condies internacionais,
mediante uma adoo de poltica econmica ortodoxa,
Delfim seguiu uma orientao heterodoxa no combate
inflao e buscou implementar polticas direcionadas ao
crescimento econmico. Essa poltica heterodoxa214 se baseou em um conjunto de medidas: i) controle dos juros;
ii) correo da tarifas pblicas; iii) controle dos gastos pblicos; iv) criao da Secretaria Especial para as Empresas
Estatais (Sest) visando a controlar os gastos das estatais215;

214 Para economistas ortodoxos, o combate inflao deve ser feito por meio
da conteno da demanda. O combate ao deficit pblico, principal causa
da inflao, deve ser feito via corte de despesas ou aumento das receitas.
Para os heterodoxos, existem outras formas de controlar a inflao, como
medidas de controle de preos. No caso do Delfim, o combate inflao foi
realizado por meio de polticas que visavam a ampliar o produto (lado da
oferta) e controlar os preos.
215 Com essas medidas, o peso dos investimentos pblicos na FBCF foi reduzido
no perodo de 1979-1980, mas, na administrao direta, no houve retrao
dos gastos, porque os subsdios basicamente agricultura de exportao
ainda cresceram no perodo.

314

v) prefixao das correes monetria e cambial a taxas


bastante inferiores inflao; vi) indexao dos salrios,
que passaram a ser reajustados semestralmente e por faixas; vii) maxidesvalorizao cambial de 30% em dezembro
de 1979; viii) controle seletivo de importaes.
As polticas estabelecidas permitiram dar prosseguimento ao crescimento econmico no binio 1979-1980 (o
PIB cresceu 8% a.a)216. No obstante, foram ineficazes para
reverter os desequilbrios domsticos e externos. As correes do cambio e das tarifas pblicas aceleraram a inflao,
que saltou de uma mdia anual de 38% no governo Geisel
para 93% em 1979-1980. O desequilbrio externo no foi
amenizado entre 1979-1980, pois a maxidesvalorizao de
1979 no se materializou em desvalorizao real do cmbio, j que foi corroda pelo rpido aumento da inflao.
Assim, apesar do crescimento das exportaes, o deficit
comercial aumentou, puxado pelo aumento dos preos
do petrleo e do quantum das importaes. Ao mesmo
tempo, as despesas com rendas cresceram em razo do
aumento dos juros internacionais. Logo, os superavit da
conta de capital no foram suficientes para cobrir os deficit
correntes (US$ -12,7 bilhes), tornando o Balano de Pagamentos deficitrio. Com isso, o Brasil registrou enormes

216 No binio 1979-1980, o PIB cresceu 8% a.a. por uma combinao de


aumento das exportaes e crescimento inercial dos investimentos do
II PND que estavam sendo finalizados

315

Histria Econmica Brasileira

perdas de reservas internacionais e passou a ter dificuldades para rolar a dvida externa.
A grave deteriorao das contas externas provocou
uma inflexo na poltica macroeconmica, que passou a
concentrar esforos no controle da absoro interna, reduzindo as necessidades de divisas estrangeiras. Segundo
Netto (2014), entre agosto de 1979 e outubro de 1980, teria
sido a ltima tentativa de o Brasil ignorar a crise externa,
agravada pelo aumento significativo do custo de endividamento externo.

4.13. A interrupo do financiamento externo e as


polticas de ajuste
4.13.1. A inflexo da poltica econmica e as

tentativas de ajustes (1981-1984)
Aps o segundo choque do petrleo e o crescimento
exponencial da dvida externa brasileira, os credores internacionais passaram a duvidar da capacidade de o governo
brasileiro honrar seus compromissos internacionais. Por essa
razo, em dezembro de 1980, Delfim Netto rompe com a
poltica heterodoxa e inicia um ajuste voluntrio ortodoxo217. Desde ento, a poltica econmica praticada no final
de 1980 e ao longo de 1981 seguiu os manuais da ortodoxia, incluindo: i) conteno salarial; ii) controle das despesas
pblicas e reduo dos gastos das empresas estatais; iii)
aumento de tributos (aumento da arrecadao do Imposto de Renda e do Imposto sobre Operaes Financeiras nas
operaes de cmbio para importao); iv) adoo de uma
poltica monetria restritiva (manuteno de elevados juros
reais) para reduzir a absoro interna da economia.
Em razo dessas medidas, registrou-se uma queda mdia do PIB de -2,2% entre 1981 e 1983, chegando a

217 Segundo Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. (2004), esse ajuste seria
voluntrio, pois o Brasil no havia renegociado sua dvida externa, nem ainda
recorrido ao FMI.

Economia

316

-3,1% em 1981218. A recesso de 1981-1983 provocou perda


de -11% na renda per capita, situao somente enfrentada
pelo pas na Grande Depresso. Essa queda expressiva no
nvel de atividade econmica, combinada com um grande
crescimento da inflao, deu ensejo chamada estagflao, que se verificou tambm nos pases desenvolvidos em
fins da dcada de 1970219.
O objetivo da nova estratgia consistia em reduzir a
absoro interna, de modo a gerar excedentes exportveis
(modelo de ajuste claramente recessivo). A ideia era utilizar
o saldo da balana comercial para pagar o servio (juros
+ principal) da dvida externa. As medidas surtiram efeito
sobre a balana comercial. O deficit comercial, de US$ -2,8
bilhes em 1980, transformou-se em superavit: US$ 1,2 bilho (1981), US$ 780 milhes (1982), US$ 6,5 bilhes (1983)
e US$ 13 bilhes (1984). Apesar dos sucessivos saldos da
balana comercial, o resultado de transaes correntes experimentou uma sensvel deteriorao no perodo. Passou
de um deficit de US$ -11,7 bilhes em 1981 para cerca de
US$ -16,3 bilhes em 1982. A escalada de 4 pontos percen-

tuais nas taxas de juros internacionais em 1981 adicionou


cerca de US$ 3 bilhes ao pagamento de juros da dvida
externa brasileira, que absorvia, naquele momento, 40%
das receitas com exportaes220 (CARNEIRO; MODIANO,
2014).
importante assinalar que a estratgia econmica
baseada num ajuste recessivo negligenciava o fato de que
grande parte do aumento do deficit em conta corrente a
partir de 1979, e quase a totalidade a partir de 1981, refletia o crescimento exgeno dos encargos da dvida externa,
explicados pelos elevados juros internacionais. Nessas circunstncias, a implementao de poltica econmica que
reduzia a capacidade de absoro interna da economia
brasileira no tinha eficcia. Uma soluo estrutural teria
de passar, necessariamente, pela renegociao da dvida
externa.
A declarao de moratria pelo Mxico, em setembro de 1982, contribuiu para agravar, ainda mais, a dificuldade de financiamento dos deficit em transaes correntes
dos pases em desenvolvimento. A moratria mexicana e a
deteriorao das contas externas brasileiras dificultaram o
financiamento desse deficit, e as reservas lquidas do pas

218 Esse foi o primeiro declnio do PIB no ps-Segunda Guerra.


219 O termo estagflao significa a composio entre baixo crescimento e
inflao elevada. Esse termo passou a ser utilizado para se referir situao
econmica que muitas economias desenvolvidas estavam vivenciando na
dcada de 1970. H divergncias entre economistas sobre a necessidade
de haver ou no altos ndices de desemprego para que se configure uma
estagflao.

220 importante lembrar que a dvida externa brasileira fora contratada a


taxas flutuantes revistas a cada seis meses , logo o aumento delas nos
mercados financeiros internacionais tinha impacto adverso direto sobre a
dvida do pas.

317

Histria Econmica Brasileira

se tornaram negativas em mais de US$ 2 bilhes. Os pagamentos dos juros da dvida externa representaram 70% dos
deficit em conta corrente no perodo 1980-1982. Depois do
default mexicano, os juros altos praticados pelo Brasil no
foram capazes de atrair capital suficiente para cobrir as novas despesas com juros. Para evitar a moratria, o governo
brasileiro recorreu ao FMI em novembro de 1982, que injetou US$ 4,2 bilhes na conta de capital do pas221.
Aps recorrer formalmente ao FMI no final de 1982,
o Brasil assinou com a instituio a primeira carta de intenes no incio de 1983. Nos dois anos seguintes, as negociaes entre o pas e o Fundo foram bastante complexas, resultando na assinatura de sete cartas de intenes.
Durante esse perodo, as polticas macroeconmicas do
pas tiveram de seguir as condicionalidades do organismo
financeiro internacional. Assim, em 1983, prosseguiu-se
com a poltica de contrao da demanda. No campo fiscal, buscava-se reduzir a necessidade de financiamento do
setor pblico mediante a reduo dos gastos, inclusive das
estatais, e aumento da carga tributria. Na seara monetria,
implementaram-se medidas de restrio do crdito e de

aumento das taxas de juros. Tambm se buscou segurar a


demanda por meio da conteno salarial mediante a adoo de reajustes salariais inferiores aos nveis de inflao, o
que acarretava queda do salrio real.
Paralelamente, tentou-se incentivar as exportaes
e inibir as importaes mediante uma maxidesvalorizao cambial, adotada em 30% em fevereiro de 1983, que
acarretou uma depreciao da taxa de cmbio real. Ao
mesmo tempo, ampliaram-se os subsdios e incentivos s
exportaes, e os preos do petrleo no mercado interno foram aumentados visando reduo do consumo e,
consequentemente, das importaes. Ao final de 1983, nota-se um crescimento do superavit comercial e a reduo
do crescimento do deficit em transaes correntes, o que
propiciou uma desacelerao no crescimento da dvida externa222. Segundo Modiano (2014), tal melhoria decorreu
de uma conjuno de fatores internos e externos: i) recesso econmica no Brasil; ii) desvalorizao do cmbio real;
iii) efeitos positivos do II PND sobre a substituio de importaes e sobre as exportaes de bens manufaturados,
que passaram de 23% (1973) a 56% (1984) do total exportado; iv) queda na cotao internacional do petrleo; v) reduo nas taxas de juros internacionais.

221 O governo brasileiro somente recorreu ao FMI aps as eleies de novembro


de 1982, para evitar que o socorro se tornasse tema de campanha eleitoral.
Nessas eleies, havia questes importantes em jogo, como o controle sobre
o novo Congresso e o Colgio Eleitoral, que escolheria o primeiro presidente
civil aps 21 anos de regime militar (MODIANO, 2014).

222 Segundo Lacerda et al. (2003), o saldo comercial do Brasil cresceu de


US$ 800 milhes em 1982 para US$ 6,5 bilhes em 1983. No perodo, o deficit
em transaes correntes caiu de US$ -16,3 bilhes para US$ -6,8 bilhes.

Economia

318

Em 1984, a economia brasileira se recuperou (o PIB


cresceu 5,7%) e aumentavam os indcios de superao
dos desequilbrios externos e da prpria crise da dvida.
Nesse ano, o pas registrou superavit nas principais contas
do Balano de Pagamentos: balana comercial (US$ 13
bilhes), transaes correntes (US$ 0,05 milhes) e conta
financeira (US$ 8 bilhes). A recuperao da economia
norte-americana, a partir de 1984, foi de fundamental
importncia para a retomada do crescimento da economia
brasileira, apoiada no aumento das exportaes e no
crescimento da renda agrcola, em razo de uma forte
alta nos preos dos produtos primrios, que redundaram
em compras de insumos e maquinrios.
O ano de 1984 marcou, portanto, a superao
da crise da dvida externa brasileira e o retorno do
crescimento econmico. No entanto, medida que o
pas superava seus desequilbrios externos, cresciam
os desajustes internos da economia. Alm do aumento
na taxa de desemprego, a inflao, que tinha atingido
o patamar de trs dgitos no incio da dcada de 1980,
continuou se acelerando. Dos 100% em 1981, a taxa
anual de inflao subiu para 224% em 1983 e chegou a
235% em 1984. Essa acelerao da inflao resultava dos
seguintes fatores: i) o repasse de custos das importaes,
que ficaram mais caras em razo das maxidesvalorizaes
cambiais; ii) os efeitos dos desequilbrios fiscais; iii) a

existncia de uma economia razoavelmente indexada223


(CARNEIRO; MODIANO, 2014).
4.13.2. O ajuste da dvida externa e a crise fiscal
Uma linha interpretativa de economistas keynesianos
e estruturalistas associa diretamente o aumento do endividamento interno ao endividamento externo. Segundo esses
tericos, o xito do ajuste externo da economia brasileira teve
como contrapartida seu desequilbrio domstico. No incio da
dcada de 1980, a poltica econmica voltara-se para a produo de superavit comerciais, que seriam direcionados ao
pagamento de juros visando a romper a escalada da dvida
externa. Existia, contudo, um desafio a ser resolvido: a dvida externa era majoritariamente pblica (aproximadamente
80%), ao passo que os superavit comerciais eram privados.
O governo precisava comprar as divisas originrias
das exportaes para pagar os compromissos da dvida

223 A indexao caracteriza-se pela realizao de reajustes de preos com base


na inflao passada. Ela pode ser informal ou formal. A indexao informal
aplicada a bens e servios em economias inflacionrias que apresentam
elevados custos de realizao de contratos. Para tanto, utiliza-se algum
instrumento econmico que reflita a variao inflacionria, tal como a
taxa de cmbio nominal. A indexao formal se materializa por meio de
contratos, que reajustam os valores das transaes econmicas com base
em algum ndice de preo. Com o crescimento da inflao no Brasil, foram
indexados formalmente ativos financeiros, cambio, salrios, aluguis tributos
etc.

319

externa. Para faz-lo, o governo era obrigado a emitir ttulos da dvida interna, j que no dispunha de superavit
fiscal suficiente para adquiri-las e, posteriormente, esterilizar o excesso de moeda proveniente do ingresso de capitais externos no pas. Ao faz-lo, transformou-se a dvida
externa em dvida interna. Como os ttulos domsticos pagavam, em mdia, taxas de juros mais elevadas e tinham
prazos de vencimento mais exguos, ocorreu um processo
de deteriorao das contas pblicas. Assim, pode-se dizer
que, segundo essa perspectiva, o crescente aumento das
despesas com o servio da dvida externa esteve na origem da deteriorao das contas internas (a chamada crise
fiscal do Estado), na queda do nvel de investimentos, na
disparada da inflao e na estagnao econmica do pas.
Alm disso, outros fatores tambm contriburam para
a piora das finanas pblicas: i) a correo monetria; ii) os
efeitos das maxidesvalorizaes cambiais; iii) a responsabilidade, assumida pelo Banco Central, em saldar a dvida do setor privado no exterior; iv) o aumento da inflao, que erodia
a receita real do governo, pelo chamado efeito Oliveira-Tanzi.
Para os ortodoxos, o problema decorria dos pesados encargos com pessoal e previdncia e do excesso de
despesas correntes. Essa situao gerava um descontrole
fiscal, cujo resultado era um grande deficit pblico financiado pelo aumento do endividamento interno. Para essa
corrente de pensamento, a questo fiscal era a fonte do
descontrole inflacionrio brasileiro.

Histria Econmica Brasileira

Teoria Quantitativa da Moeda versus Teoria do


Balano de Pagamentos
A associao entre um quadro de forte desequilbrio externo com desequilbrios internos tornou-se
clssica na literatura econmica a partir da anlise da hiperinflao alem dos anos 1920. Os autores alinhados
teoricamente com a Teoria Quantitativa da Moeda (M.V =
P.Y) enxergavam no desequilbrio fiscal alemo a origem
da expanso excessiva de oferta nominal de moeda, que
resultaria em inflao e em desvalorizao cambial. Essa
era a explicao monetria clssica para a hiperinflao
alem.
Como contraponto, os alemes desenvolveram
uma interpretao alternativa, que ficou conhecida
como Teoria do Balano de Pagamentos, segundo a qual
o pagamento das reparaes de guerra pela Alemanha
seria a causa do desequilbrio no Balano de Pagamentos
do pas. Esse desequilbrio externo provocava a desvalorizao da moeda alem, causava inflao e resultava em
desequilbrio fiscal. Nesse quadro de anlise, a emisso
monetria era endgena e, portanto, consequncia, e
no causa, do desequilbrio fiscal e da prpria inflao.

Economia

320

4.14. O retorno da democracia e os planos


de combate inflao: o rduo processo
de aprendizado da Nova Repblica

nos Color I e II, em 1990-1991, e o Plano Real, cuja preparao foi iniciada em 1993.
O retorno do crescimento econmico em 1984224
veio, inicialmente, acompanhado de uma melhora substancial das contas externas e de uma reduo do desequilbrio das contas pblicas. Naquele momento, o problema
mais visvel da economia brasileira passou a ser a inflao,
que, mesmo nos anos prvios de fraco desempenho do
PIB (1981-1983), no cedia225.
O Plano Cruzado foi adotado no segundo ano do Governo Sarney pelo Ministro da Fazenda Dlson Funaro, que
substitura Francisco Dornelles em agosto de 1985. Estabelecido pelo Decreto-Lei n 2.283 em 28 de fevereiro de 1986, esse
Plano visava a combater a inflao por meio de um conjunto
de medidas heterodoxas226, entre as quais se destacam:

Para a melhor compreenso desta parte da matria


para os menos familiarizados com o tema, que um pouco mais rido queles com ele no familiarizados, fez-se
a opo de sistematiz-la da seguinte maneira: primeiro,
sero apresentadas as principais caractersticas dos planos de estabilizao monetria. Em seguida, discorre-se sobre o debate intelectual que serviu de base para
implementao dos diversos planos: os heterodoxos,
os ortodoxos e os hbridos. Por fim, sero apontadas as
principais causas por trs dos fracassos dos planos heterodoxos. Compreender as diferenas entre o debate de
ideias econmicas que embasam os planos essencial
para entender os motivos pelos quais muitos deles no
lograram xito.
4.14.1. Plano Cruzado
A partir de 1985, houve, no Brasil, um conjunto de
experincias malsucedidas de estabilizao da inflao. Ao
longo dos cinco anos de governo do Presidente Jos Sarney, foram lanados nada menos de trs planos de estabilizao: Plano Cruzado, em 1986; Plano Bresser, em 1987; e
Plano Vero, em 1989. Em seguida, foram lanados os Pla-

224 O ano de 1984 representou o incio de transformaes polticas importantes


no pas. O regime militar, havia 21 anos no poder, comeara a ser questionado
e surgiu o movimento Diretas J, que simbolizava o clamor popular para
que ocorressem eleies diretas para Presidente da Repblica. No bojo do
processo, estava a demanda pela redemocratizao. Em 15 de janeiro de
1985, Tancredo Neves foi eleito Presidente do Brasil, no chegando, contudo,
a assumir o cargo em razo de sua morte, em abril de 1985. Jos Sarney, seu
vice, tornou-se o primeiro Presidente do Brasil na Nova Repblica.
225 A inflao permanecia no patamar de 200% ao ano.
226 O conceito de polticas heterodoxas deve ser compreendido aqui como
medidas que no seguem o receiturio ortodoxo tradicional de ajustes
econmicos. Estes, normalmente, valem-se das polticas macroeconmicas
tradicionais (fiscal, monetria e comercial) para combater a inflao e no
adotam medidas que alterem ou impeam o funcionamento do mecanismo
de preos. Usualmente, polticas econmicas heterodoxas adotam, entre

321

Histria Econmica Brasileira

a. mudana da moeda de cruzeiro para cruzado,


com paridade de mil cruzeiros por cruzado
(Cr$ 1.000,00 = Cz$ 1,00). Essa mudana tinha,
basicamente, dois propsitos: i) criar a imagem
de uma nova moeda, forte; e ii) permitir a interveno nos contratos, j que ficava estabelecida
uma nova unidade monetria;
b. congelamento de preos nos nveis vigentes
em 27 de fevereiro de 1986 exceto os aluguis e prestaes do Sistema Financeiro de
Habitao, que tiveram seus preos congelados pelo valor real mdio dos ltimos doze
meses. Para o controle do congelamento, foi
criada a Tabela da Superintendncia Nacional
de Abastecimento e Preos (Sunab), que consistia em uma lista de preos a ser respeitada.
As instituies que no respeitassem o tabelamento de preos seriam multadas, por meio de
denncia pblica, por crime contra a economia popular;

c. fixao da taxa de cmbio aos nveis de 27 de


fevereiro de 1986227;
d. converso dos salrios e demais remuneraes
pela mdia real dos ltimos seis meses (setembro de 1985 a fevereiro de 1986), acrescida de
abono de 8%, sendo 16% para o salrio mnimo.
Para fazer a converso, foi divulgada uma tabela
que trazia valores corrigidos a preos de fevereiro. Os salrios ficavam oficialmente congelados,
podendo os empresrios decidir por aumentos
caso a caso, mediante negociao. Os dissdios
passaram a ser anuais, com correo de 60% sobre a variao acumulada do custo de vida228;
e. reajustes automticos dos salrios sempre que
a taxa de inflao acumulada ultrapassasse 20%
conhecido como gatilho salarial, que garantiria a correo imediata dos salrios assim que a
inflao acumulasse os 20%. O propsito dessa

outras medidas, a fixao da taxa de cmbio, congelamento de preos e


salrios e o estabelecimento de novas moedas. preciso registrar, contudo,
que, na perspectiva de economistas que se autodenominam heterodoxos,
o essencial na ideia de planos era chamar a ateno para o fato de que as
estratgias convencionais ou ortodoxas para combater a inrcia inflacionria
eram ineficientes, o que exigia uma soluo inovadora, heterodoxa, que
neutralizasse tal inrcia.

227 Em economia, o termo ncora cambial normalmente utilizado para


expressar que a taxa de cmbio fixa, semifixa ou est sob forte administrao
da autoridade monetria. Os economistas utilizam esse termo, ncora,
para expressar a ideia de que esses tipos de cmbio ajudam no controle
da inflao, uma vez que reduzem as expectativas dos agentes econmicos
sobre a inflao futura. Tais regimes cambiais evitam os repasses de preos
(efeito pass-through) decorrentes das oscilaes que, geralmente, ocorrem
em regimes de cmbio flutuante.
228 Com a correo do dissdio salarial abaixo da variao de preos da
economia, reduziu-se a presso sobre a inflao.

Economia

medida era endogeneizar o perodo de reajuste


de forma a proteger os salrios reais mdios de
qualquer inflao alm do nvel que aciona o
gatilho. O reajuste, porm, no poderia exceder
20%, ainda que a variao acumulada da inflao superasse esse percentual, sendo o excedente computado nos reajustes subsequentes;
f. desindexao (formal) da economia. As ORTNs
criadas em 1964 durante o Paeg foram extintas
e substitudas pelas Obrigaes do Tesouro Nacional (OTNS), cujos valores ficariam congelados
por um ano. Ficava terminantemente proibida
a indexao de contratos com prazos inferiores
a um ano, exceto para os saldos do FGTS, PIS,
Pasep e as cadernetas de poupana, que voltaram a ser reajustas trimestralmente229.
Um aspecto importante a ser ressaltado diz respeito
ao fato de que, durante a implementao do Plano Cruzado, no foram adotadas regras ou metas para as polticas

229 As cadernetas de poupana passavam a ter rendimentos trimestrais, em vez


de mensais. O objetivo dessa medida era, aparentemente, evitar o fenmeno
da iluso monetria queda do rendimento nominal e consequente
despoupana. Houve, ademais, um deslocamento do perodo de apurao
do ndice de preos ao consumidor, que passou a ser denominado ndice
de Preos ao Consumidor (IPC). O objetivo era eliminar a contaminao do
ndice pela inflao do ms de fevereiro.

322

fiscal e monetria230. Logo, elas no foram utilizadas para


ajudar no combate inflao nesse momento, tendo ambas ficado relegadas ao discernimento dos responsveis
pela poltica econmica (MODIANO, 2014).
Antes de analisarmos o Plano Bresser, algumas palavras sobre o Cruzadinho e o Plano Cruzado II. Em Julho
de 1986, o Presidente Sarney anunciou que seria realizado
um ajuste fiscal no Plano Cruzado, sem, contudo, alterar o
congelamento de preos231. O objetivo dessa medida, que
ficou conhecida como Cruzadinho, era desacelerar a demanda agregada por meio do aumento da carga tributria
e aumentar a oferta da economia mediante um plano de
investimentos nas reas social e de infraestrutura.
Dada a ineficincia dessa tentativa232, seis dias aps
as eleies 21 de novembro de 1986 que garantiram
uma vitria expressiva do Partido do Movimento Demo-

230 importante lembrar que o sucesso inicial do Plano Cruzado foi enorme.
Os ndices de preos ao consumidor, que, em fevereiro de 1986, estavam
em torno de 15% ao ms, baixaram para praticamente zero nos meses
subsequentes. A manchete de alguns jornais sintetizava: o drago da
inflao era de papel (GIAMBIAGI, 2005, p. 126).
231
Seria feito um realinhamento das contas pblicas por meio do
estabelecimento de sobretaxas sobre a compra de moeda estrangeira para
viagens e passagens areas internacional, alm da criao de emprstimos
compulsrios, que recairiam sobre o consumo de gasolina, lcool e
automveis, e a devoluo ocorreria em trs anos (MODIANO, 2014).
232 O descontentamento com o Cruzadinho foi geral: era insuficiente para
desaquecer o consumo e gerou poucos recursos para financiar o programa
de investimentos anunciado pelo governo. A inflao brasileira no final de
1985 chegou a 235% (IPEADATA, 2015).

323

Histria Econmica Brasileira

crtico Brasileiro (PMDB) na maioria dos estados brasileiros,


o governo lanou o Plano Cruzado II. Este foi uma tentativa de salvar o Plano Cruzado, uma vez que havia naquele momento, de um lado, um claro excesso de demanda
agregada e, de outro, um estrangulamento da oferta na
economia brasileira, ocasionando uma contnua reduo
dos investimentos e crescentes presses inflacionria e deteriorao da balana comercial233.
Nesse contexto, o Cruzado II tinha por objetivo promover realinhamento de preos e um ajuste fiscal aumentar a arrecadao em 4% do PIB , visando conteno do excesso de demanda e das consequentes presses
inflacionrias. Para tanto, foram anunciadas a seguintes
medidas: i) aumento dos preos de produtos em inmeros setores; ii) estabelecimento de novas modalidades de
caderneta de poupana; iii) reduo dos gastos correntes
do setor pblico; iv) adiamento dos investimentos estatais
em 1987; v) estmulo s exportaes mediante incentivos
fiscais e o restabelecimento da poltica de minidesvalorizaes cambiais; vi) ampliao da desindexao (formal) da
economia; vii) modificao na aplicao do gatilho salarial,
sendo expurgados os aumentos anteriormente obtidos

pelos trabalhadores com esse mecanismo em face da


enorme reao popular, essa medida foi logo abandonada
pelo Governo (AVERBUG, 2005).

233 Os preos comearam a ser corrigidos, e a taxa mensal de inflao em janeiro


de 1987 atingiu 16,8%. O fim do Plano Cruzado ocorreu em fevereiro de 1987,
com a decretao da extino do congelamento dos preos (GIAMBIAGI,
2005).

4.14.2. Plano Bresser


Em face do recrudescimento da inflao no primeiro
semestre de 1987234, foi lanado o Plano Bresser ao longo
do segundo semestre do ano. O Plano tinha por finalidade, basicamente, promover um choque deflacionrio na
economia, buscando evitar os erros do Plano Cruzado.
A inflao fora diagnosticada como inercial235 e de demanda, portanto o Plano Bresser foi concebido como hbrido,
contendo elementos heterodoxos e ortodoxos.
Pelo lado ortodoxo, as polticas fiscal e monetria,
ao contrrio do ocorrido no Cruzado, seriam ativamente
usadas contra a inflao. Os juros reais positivos serviriam
para contrair o consumo e tambm para evitar a especulao com estoques. Paralelamente, almejava-se reduzir o
deficit pblico mediante aumento de tarifas, eliminao do
subsdio ao trigo, corte de gastos e, como posteriormente anunciado, corte de investimentos pblicos. Mas, para
evitar o problema da defasagem dos preos pblicos e

234 A inflao chegou a 26,1% em junho de 1987 (IPEADATA, 2015).


235 O conceito de inflao inercial ser explicado mais adiante, no captulo sobre
o debate intelectual dos diferentes planos de estabilizao.

Economia

administrados ocorrido anteriormente, foram decretados


diversos aumentos pouco antes do anncio do congelamento eletricidade, combustveis, ao, telefone, etc. Ao
contrrio do Plano Cruzado, no foi criada nova moeda no
Plano Bresser.
Do lado heterodoxo, foi decretado um congelamento de preos e salrios no nvel vigente quando do anncio
do Plano, que seria realizado em trs fases: i) congelamento
total por trs meses; ii) flexibilizao do congelamento; e iii)
descongelamento. Os salrios foram indexados a uma nova
base: a Unidade de Referncia de Preos (URP), que era prefixada a cada trs meses com base na taxa de inflao mdia
(geomtrica) dos trs meses precedentes. Com o objetivo
de acabar com o gatilho salarial, sem que se gerasse uma
crise poltica, foi introduzido, por meio da URP, um esquema em que se garantia a correo mensal, mas ao mesmo
tempo aumentava a defasagem entre a inflao do ms e
seu repasse para os salrios. Como resultado, se a inflao se
acelerasse ou desacelerasse, a variao seria suavizada pela
mdia. Para evitar deteriorao das contas externas semelhante verificada nos primeiros meses do Plano Cruzado,
a taxa de cmbio no foi congelada. Foi tambm necessria
a criao de uma nova Tablita236, bem como regras para os
contratos de aluguis (GREMAUD et al., 2004).

236 Nova tabela com preos congelados.

324

4.14.3. Plano Vero


Entre o Plano Bresser e o Vero (entre janeiro de
1988 e janeiro de 1989), foi implementada, pelo Ministro
da Fazenda Malson da Nbrega, uma poltica econmica
ortodoxa gradualista, apelidada de arroz-com-feijo237.
O insucesso do gradualismo no combate inflao levou
a uma ltima tentativa do Governo Sarney de controlar a
o crescente processo inflacionrio por meio de mais um
plano de estabilizao, denominado Plano Vero, anunciado em 14 de janeiro de 1989. Assim como o Plano Bresser,
foi um programa econmico hbrido, que continha elementos ortodoxos (como reduo de despesas de custeio,
reforma administrativa para reduzir custos, limitaes a
emisses de ttulos pelo governo e medidas de restrio
de crdito) e heterodoxos (congelamento de preos e salrios). As principais medidas anunciadas no Plano Vero
foram as seguintes.
Heterodoxas
a. Criao de uma nova moeda, com a substituio
do cruzado pelo cruzado novo sob a seguinte
paridade: Cz$ 1.000,00 = NCz$ 1,00. Antes da

237 O objetivo das medidas econmicas adotadas pelo Ministro Malson era
estabilizar a inflao em torno de 15% ao ms e reduzir gradualmente o
deficit pblico.

325

Histria Econmica Brasileira

adoo da nova moeda, o cruzado foi desvalorizado em 18% e, posteriormente, fixado a um


cmbio fixo em relao ao dlar na paridade
1 para 1. As minidesvalorizaes cambiais, herdadas do Plano Bresser, foram extintas.
b. Congelamento de preos e salrios aos valores
vigentes em 15 de janeiro de 1989 por tempo
indeterminado. Entretanto, foram autorizados
aumentos para as tarifas pblicas e preos administrados no dia anterior adoo do congelamento de preos238.
c. Converso dos salrios e dos contratos de aluguel para cruzados novos pelo valor mdio dos
ltimos doze meses;
d. Proibio da indexao de contratos com prazo inferior a trs meses. Para os demais contratos, com
prazo superior a trs meses, ficou estabelecida a
livre negociao da indexao. As Obrigaes do
Tesouro Nacional (OTNs) foram extintas239.

de custeio mediante ampla reforma administrativa que incluiria a extino de cinco


ministrios, reduo das despesas de pessoal
mediante demisso de funcionrios pblicos,
amplo programa de privatizao, entre outras
medidas;
b. Poltica monetria contracionista, que seria realizada pelo aumento da taxa de juros real de
curto prazo, pela restrio da oferta de crdito e
pelo aumento dos depsitos compulsrios dos
bancos.

Ortodoxas
a. Poltica fiscal contracionista, que seria implementada por meio da reduo das despesas

238 Po (33,3%), leite (47,5%), tarifas postais (63,5%), telefonia (35%), energia
eltrica (14,8%), gasolina (19,9%), lcool (30,5%) etc. (MODIANO, 2014).
239 A URP salarial, criada no Plano Bresser, foi extinta.

Como 1989 foi ano de eleies presidenciais, o ajuste fiscal, na prtica, no ocorreu. Alm disso, os elevados
juros praticados foram incapazes de conter o movimento
de antecipao do consumo, movido pelo temor de exploso dos preos aps o fim do congelamento. Esses juros
altos tambm geravam maior descontrole das contas pblicas, uma vez que aumentavam o deficit nominal do governo brasileiro. Alm dos problemas fiscais e monetrios,
o descrdito do governo, aps tantas tentativas frustradas
de estabilizao, tambm dificultava a implementao do
plano, uma vez que, em face do descrdito governamental
e da expectativa de descongelamento futuro de preos, os
agentes econmicos antecipavam o consumo, gerando
presses de demanda. Os elevados superavit comerciais
e do prprio Balano de Pagamentos obtidos em 1988

Economia

constituam fonte adicional de desequilbrio monetrio.240


Como resultado, no incio do mandato do prximo presidente, Fernando Collor de Mello, havia fortes indcios de
hiperinflao no pas241.
No obstante o aumento crescente da inflao entre 1985 e 1989 a taxa de inflao mdia foi de 471,7% ao
ano , o crescimento mdio do PIB brasileiro foi de 4,3%
nesse perodo242.

240 Para evitar valorizao excessiva da taxa de cmbio, o governo intervinha


no mercado cambial comprando excedentes da moeda estrangeira, o que
gerava expanso da base monetria j que utilizava moeda domstica para
comprar as divisas e causava presses de demanda e inflao.
241 Segundo o ndice de Preos ao Consumidos Amplo (IPCA), do IBGE, nos
meses de janeiro, fevereiro e maro de 1990, a inflao mensal no Brasil
chegou a 68%, 76% e 82%, respectivamente.
242 Olhando a expanso do PIB pela ptica da demanda, observa-se que, na
mdia, foram as exportaes (crescendo mais de 6% a.a.) que puxaram o
crescimento entre 1985 e 1989, exceo do perodo relativo ao Cruzado. As
vendas externas foram beneficiadas pela manuteno de projetos relativos
ao II PND, mas tambm pela prpria queda da demanda interna, a partir de
1987, e pelo bom desempenho da economia mundial (MODIANO, 2014).

326

327

Histria Econmica Brasileira

A moratria da dvida externa e o Plano Brady


Em 20 de fevereiro de 1987, o governo Sarney decretou oficialmente a suspenso do pagamento de juros da
dvida externa brasileira. Em janeiro de 1988, o Brasil suspendeu a moratria ao retomar o pagamento de sua dvida
externa (em 3 de janeiro, o governo brasileiro pagou cerca de US$ 1 bilho de juros vencidos referente ao perodo de
1 de outubro a 15 de dezembro de 1987). Os juros suspensos com a moratria totalizavam US$ 4,5 bilhes.
O problema da dvida externa brasileira s teria desfecho alguns anos depois, com a assinatura do Plano Brady
nome concedido em homenagem do Secretrio do Tesouro dos EUA poca, Nicholas F. Brady. Anunciado em maro de 1989, esse Plano, liderado pelo governo norte-americano, teve como elemento essencial a reestruturao da
dvida soberana de 32 pases, mediante a qual ttulos soberanos em circulao dos pases devedores foram trocados
por novos ttulos, que foram emitidos com abatimento do encargo da dvida seja por alvio na carga de juros, seja
sob a forma de reduo do seu principal. Embora tais negociaes estivessem condicionadas realizao de reformas
e de um profundo ajuste fiscal pelos pases signatrios, elas tiveram um efeito amplamente favorvel, na medida em
que permitiram aos pases que assinaram o Plano o retorno ao mercado de crdito internacional.
No caso do Brasil, a renegociao com os credores privados iniciou-se em 1992, no governo Collor, e encerrou-se em abril de 1994, no Governo Itamar. O objetivo da reestruturao, envolvendo passivos da ordem de US$ 50
bilhes, era conseguir reduzir o valor da dvida e de seu servio, estender o prazo de pagamento e reduzir a vulnerabilidade da economia brasileira a elevaes das taxas de juros internacionais, de modo a tornar mais realista a manuteno do servio da dvida no futuro, sem novas interrupes. J as negociaes com os credores oficiais no mbito
do Clube de Paris foram concludas em 1993 e envolveram US$ 13,5 bilhes (CERQUEIRA, 1997).
A concluso dos acordos de reestruturao com os credores, privados e oficiais, constituiu elemento essencial
para o xito subsequente da consolidao da estabilizao econmica do pas.

Economia

4.14.4. Plano Collor I

328

d. extino de uma srie de autarquias, fundaes e


uma campanha para a demisso de funcionrios;
e. indexao de impostos sobre a renda e sobre
produtos industrializados a fim de evitar o efeito
Oliveira-Tanzi;
f. adoo de metas trimestrais de expanso monetria;
g. congelamento de preos e salrios;
h. implementao do regime de cmbio flutuante;
i. substituio do cruzado novo pelo cruzeiro244
taxa de NCz $1,00 = Cr$ 1,00.

O Plano Brasil Novo, mais conhecido como Plano


Collor I243, foi lanado um dia aps a posse presidencial
e contemplava um conjunto de polticas em diferentes
reas: finanas pblicas, reformas do Estado e de comrcio
exterior, polticas de renda reformas no campo monetrio,
entre as quais se destacam:
a. aumento da arrecadao, mediante reduo
no prazo de recolhimento, aumento do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), Imposto
sobre Obrigaes Financeiras (IOF) e criao de
novos tributos;
b. suspenso de benefcios e incentivos fiscais no
garantidos pela Constituio nos setores de
importao, exportao, agricultura, benefcios
concedidos s regies Norte e Nordeste e indstria da informtica , alm de uma srie de
medidas de combate sonegao;
c. reduo do nmero de ministrios de 23 para
doze, incluindo a unificao das pastas da Fazenda e do Planejamento, substitudos pelo Ministrio da Economia;

Alm das polticas supracitadas, a principal medida


do Plano Collor I, e a que gerou mais trauma na populao brasileira, ocorreu na rea financeira: todos os depsitos vista e da caderneta de poupana foram convertidos
em cruzeiros, na paridade de 1 para 1, no valor mximo
NCr$ 50 mil equivalente a cerca de U$1.200 ao cmbio
da poca. Todas as aplicaes financeiras que ultrapassassem esse limite foram bloqueadas pelo prazo de dezoito
meses. O governo se comprometia a devolver os cruzados
novos bloqueados, transformados em cruzeiros, em doze
prestaes iguais e sucessivas a partir de 16 de setembro

243 Nos dois primeiros meses de 1990, logo antes da introduo do Plano Collor
I, o Brasil estava tecnicamente vivendo uma hiperinflao: a taxa de inflao
mensal havia ultrapassado 80% ao ms. GIAMBIAGI, 2005).

244 A adoo da moeda cruzeiro j havia ocorrido em 1942, em substituio ao


mil-ris, e em 1970, em substituio ao cruzeiro novo este institudo em
1967 (MODIANO, 2014).

329

de 1991. Os recursos bloqueados receberiam correo monetria mais juros de 6% ao ano.


Com essa medida, foram bloqueados aproximadamente metade dos depsitos vista, 80% das aplicaes
de overnight e fundos de curto prazo e cerca de um tero
dos depsitos de poupana245, ocasionando acentuada reduo de liquidez, com graves consequncias para o pas.
A forte retrao da economia brasileira desestruturou o sistema produtivo, gerando cancelamento de encomendas,
reduo da produo, demisses em massa, frias coletivas, reduo de jornada de trabalho e de salrios, atraso
no pagamento de dvidas, desenvolvimento de meios alternativos de pagamentos, entre outras consequncias.
(GREMAUD et al., 2004).
No obstante os efeitos adversos sobre a economia,
a inflao recuou apenas temporariamente, dos 80% ao
ms para nveis prximos de 10% durante alguns meses. Em
razo de um conjunto de fatores246, o nvel geral de preos
voltou a acelerar-se ao longo do ano, atingindo 20,8% em
janeiro de 1991. Em face do recrudescimento da inflao, foi
lanado o Plano Collor II, em 1 de fevereiro de 1991.

245 O governo reteve em torno de 70% do M4 conceito mais amplo dos meios
de pagamento da economia brasileira.
246
Descongelamento de preos, desbloqueio desordenado dos ativos
financeiros e depreciao cambial, alm do ceticismo generalizado da
populao no xito do plano.

Histria Econmica Brasileira

4.14.5. Plano Collor II


Assim como o Cruzado II, o Plano Collor II constituiu
espcie de remendo que visava a restabelecer o controle
da inflao em meio a descrdito generalizado da populao. A principal medida do Plano Collor II tinha por objetivo acabar com qualquer tipo de indexao da economia,
considerada a principal causa de retomada da inflao.
Dessa forma, foram extintos o Bnus do Tesouro Nacional (BTN), que serviam de base para a indexao dos impostos, e todos os fundos de investimento de curto prazo
(overnight). Em seus lugares, foi criado o Fundo de Aplicaes Financeiras (FAF), que seria remunerado conforme a
Taxa Referencial (TR), baseada numa mdia das taxas do
mercado interbancrio. Ao contrrio dos antigos indexadores, que refletiam a inflao passada, a TR introduzia
expectativas de inflao futura. Pretendia-se, assim, desindexar a economia mediante a eliminao da memria inflacionaria. Tambm foram anunciadas medidas adicionais
de racionalizao dos gastos nas administraes pblicas,
corte das despesas, alm do estabelecimento de novo
congelamento de preos e salrios.
Como nos planos prvios de estabilizao, os ndices
de inflao registraram recuo nos primeiros meses: passaram de 21%, em janeiro e fevereiro de 1991, para 11,92%,
4,99% e 7,43% nos meses de maro, abril e maio, respectivamente. Em junho, contudo, a inflao voltou a acelerar, o

Economia

que levou substituio da Ministra Zlia Cardoso de Mello


pelo Embaixador Marclio Marques Moreira no comando da
economia brasileira247. O novo Ministro adotou polticas gradualistas de combate inflao mediante polticas fiscal e
monetria contracionistas, medidas necessrias, porm insuficientes para equacionar o problema da inflao no pas.
Embora o quadro econmico do pas tenha se tornado menos crtico em vrios aspectos a partir de meados
de 1992 melhora no desempenho das contas pblicas
e externas, por exemplo , a evoluo da situao poltica tornou-se a grande fonte de incerteza. Eleito margem
dos grandes partidos, Collor contava com base parlamentar precria, que se reduziu ainda mais aps os desgastes
gerados com seu controvertido plano de estabilizao
monetria. No final de maio de 1992, na esteira de longo
processo de deteriorao das relaes do Executivo com o
Congresso Nacional, surgiram evidncias de envolvimento
direto do Presidente num amplo esquema de corrupo
que vinha sendo objeto investigao parlamentar. Aps
quatro meses, a situao de Collor tornou-se insustentvel.
Afastado provisoriamente do cargo no incio de outubro
de 1992, o Presidente renunciou no final de dezembro,
quando seu processo de impeachment estava prestes a ser
concludo (SOUZA, 2000).

247 A substituio ocorreu no dia 10 de maio de 1991.

330

Razes econmicas do bloqueio de ativos


financeiros
O bloqueio dos ativos financeiros pelo Plano Collor I visava:
a. evitar a monetizao e a exploso da demanda
agregada: um dos objetivos era conter a tendncia dos agentes econmicos de satisfazerem sua
demanda reprimida aps perodos de choques anti-inflacionrios;
b. encerrar o uso da moeda indexada: considerando
a elevada escalada inflacionrio no Brasil e a generalizao dos mecanismos de indexao, os ativos
financeiros tornaram-se de elevada liquidez, com
remunerao diria moeda indexada. Como esses ativos podiam ser convertidos em demanda
por bens e servios com facilidade, isso tinha impacto relevante sobre o sistema de preos. Assim,
a existncia de moeda indexada retirava do Banco
Central o controle da poltica monetria;
c. reduzir o crescimento da dvida interna: em decorrncia da instabilidade na economia brasileira, os
ttulos do governo apresentavam taxas de remunerao dirias que refletiam as expectativas inflacionrias. Os ttulos pblicos estavam, portanto,
plenamente indexados, o que aumentava os custos fiscais de rolagem da dvida pblica e inviabilizava a realizao de polticas monetrias autnomas por parte do Banco Central.

331

4.14.6. Plano Real

Histria Econmica Brasileira

No governo de Itamar Franco, a equipe econmica,


liderada por Fernando Henrique Cardoso (Ministro da Fazenda), elaborou um plano de estabilizao, o Plano Real248,
que, em contraste com os anteriores, no envolveu congelamento de preos e salrios, nem medidas discricionrias.
O objetivo era implementar o novo plano de forma transparente, sem congelamento de preos, anunciando aos
agentes econmicos, com antecedncia, todas as medidas
a serem tomadas pelo governo (GIAMBIAGI, 2005).
Assim como outros planos de estabilizao, o Plano Real continha elementos ortodoxos e heterodoxos.
Diferentemente dos programas prvios de estabilizao
das dcadas de 1980 e 1990, contudo, para o Plano Real
o desajuste das contas pblicas era a principal causa, embora no a nica, da inflao brasileira. Logo, o ajuste fiscal
era uma pr-condio para diminuir os elevados nveis de
inflao no pas. Esse diagnstico no significava, todavia,
que o plano deixaria de dar importncia necessidade de
desindexao para a estabilidade dos preos sendo esse
o objetivo da segunda fase do programa, com a criao
da Unidade Real de Valor (URV).

O Plano Real foi concebido e implementado em trs


etapas:
a. na primeira fase, o objetivo era lograr um equilbrio das contas do governo, objetivando eliminar o que era visto como a principal causa da
inflao: o imposto inflacionrio;
b. posteriormente, mediante o estabelecimento de
uma referncia de valor estvel, a URV, o propsito
era combater a inrcia inflacionria e a indexao
da economia para gerar estabilidade de preos;
c. por fim, mediante o estabelecimento de regras de
emisso e lastro, almejava-se criar uma nova moeda nacional com poder aquisitivo estvel, o real.
O primeiro estgio do plano, o pilar fiscal, foi implementado por meio de duas medidas: o Programa de Ao
Imediata (PAI), lanado em maio de 1993, e o Fundo Social
de Emergncia (FSE), em fevereiro de 1994. No caso do PAI,
o objetivo consistia, basicamente, em redefinir a relao
da Unio com os estados e municpios e do Banco Central
com os bancos estaduais e federais, alm de promover amplo combate sonegao. Alm disso, o programa estabelecia novos tributos e inclua a assinatura de um acordo da
dvida externa com o FMI e os bancos credores249.

248 Quando lanado, em 1993-1994, o Plano Real no contou com o apoio do


FMI, que no acreditava em seu xito.

249 Entre as principais medidas do PAI, destacam-se: i) reduo dos gastos da


Unio; ii) recuperao da receita tributria; iii) equacionamento das dvidas
de estados e municpios com a Unio; iv) controle mais rgido dos bancos

Economia

332

J o FSE250 fora constitudo para atenuar a excessiva rigidez dos gastos da Unio imposta pela Constituio
1988. Com esse fundo, o governo visava a ampliar sua latitude fiscal por meio da desvinculao (entre 15% e 20%)
das receitas tributrias da Unio. As medidas contidas no
PAI e no FSE, aliadas ao efeito da inflao sobre o valor real
das despesas, permitiram a gerao de superavit primrios
de 2,6% do PIB, em 1993, e de 5,1%, em 1994.
Na segunda fase, criou-se a URV para restaurar a funo de unidade de conta da moeda, que havia sido destruda pela inflao, e, posteriormente, resgatar a funo
de reserva de valor. Assim, entre 1 de maro e 30 de junho
de 1994, a URV serviu de ponte entre o cruzeiro real e o
real. Ambas coexistiram como unidades de conta, com a
paridade entre elas fixada diariamente pelo Banco Central.
A legislao que introduziu a URV determinou que os novos contratos teriam de ser elaborados em URV, facultando
s partes a converso dos contratos existentes, mas tambm estipulou que, aps a criao do real, os contratos teriam de ser convertidos na nova moeda251. Essa regra criou
incentivos para que, entre maro e junho, os agentes eco-

nmicos buscassem renegociar seus contratos em URV.


Essa ampla e descentralizada converso prvia de preos,
baseada na livre negociao, preparou o sistema de preos