LA INFLACIN MODERADA Y LA INESTABILIDAD DEL

PROCESO INFLACIONARIO

Alejandro M. Werner
Santiago Bazdresch1

Junio de 1999
Documento de Investigacin No. 9906
Direccin General de Investigacin Econmica
BANCO DE MXICO

1Se

agradecen los comentarios de Agustn Carstens y Moiss Schwartz Rosenthal en la elaboracin de este
documento. Las opiniones contenidas en este trabajo corresponden exclusivamente a los autores y no
necesariamente representan el punto de vista del Banco de Mxico.

LA INFLACIN MODERADA Y LA INESTABILIDAD DEL

PROCESO INFLACIONARIO

Alejandro M. Werner
Santiago Bazdresch

Junio de 1999
Documento de Investigacin No. 9906
RESUMEN
La economa mexicana ha experimentado niveles moderados de inflacin durante
gran parte de su historia reciente. En esta nota se argumenta que no es deseable
que un pas mantenga estos niveles de inflacin por periodos prolongados de
tiempo, no slo porque sus costos a largo plazo son grandes e inevitables, sino
porque a medida que se extiende el periodo de inflacin moderada, la probabilidad
de que la inflacin se reduzca en el futuro desciende considerablemente. En este
trabajo se realiza un estudio histrico del comportamiento inflacionario de pases
que han transitado por niveles de inflacin moderada por periodos de distinta
magnitud. Se comprueba que la probabilidad de mantenerse en esta situacin es
sustancialmente menor a la de mantenerse en una inflacin baja y que la
probabilidad de observar un incremento considerable en la tasa de inflacin
aumenta de manera importante al pasar de un rango de baja inflacin a un rango
de inflacin moderada. Adems se encuentra que los procesos desinflacionarios
que no han dependido de un ancla cambiaria han tenido resultados ms duraderos
que aquellos programas basados en un tipo de cambio fijo. Por ltimo, se analizan
los casos clsicos de pases con inflacin moderada.

LA INFLACIN MODERADA Y LA INESTABILIDAD DEL

PROCESO INFLACIONARIO

I. Introduccin
La lucha contra la inflacin ha sido uno de los temas ms controvertidos y de mayor
importancia para nuestro pas en las ltimas dos dcadas. La teora econmica y la
evidencia emprica indican que los altos ndices inflacionarios son un gran obstculo
para la estabilidad y el crecimiento econmico de largo plazo. Adems, muchos
estudios encuentran que la inflacin presenta un componente inercial importante, lo
que dificulta su abatimiento una vez que sta se ha mantenido en niveles elevados por
algn tiempo. Por estos motivos, se considera que la reduccin de la inflacin es uno
de los problemas ms importantes que enfrenta la economa en la actualidad. Sin
embargo, no faltan argumentos en el sentido opuesto, en gran medida debido a la
dificultad emprica que han encontrado varios acadmicos para estimar costos
importantes que se deriven directamente de inflaciones bajas o moderadas. Por
estos motivos, se ha argumentado que una vez que se ha alcanzado un nivel
inflacionario moderado, el costo social de reducir la inflacin y los costos polticos
de emprender un programa anti-inflacionario superan el beneficio que se obtendra de
la reduccin de la inflacin de niveles moderados a bajos. El argumento tpico que se
presenta en este tipo de discusiones, es que existen ejemplos de pases que han
sobrellevado altas tasas inflacionarias por ms de 15 aos consecutivos y que, a
primera vista, no han presentado problemas mayores.
En la actualidad existen varios estudios que documentan y cuantifican los costos en
trminos de crecimiento econmico generados por inflaciones elevadas (vase por
ejemplo Barro (1995, 1997), Fischer (1993) y De Gregorio (1992, 1993). Adems,
algunos estudios documentan que estos costos se presentan an a niveles de baja
inflacin (vase Sarel (1996) y Ghosh y Stevens (1998)). En este estudio se presenta
otro aspecto negativo de la inflacin moderada, su inestabilidad. Por lo tanto, se
argumenta que la reduccin de una inflacin moderada no slo tiene efectos positivos

sobre el crecimiento econmico, sino que tambin contribuye sustancialmente a

reducir la probabilidad de transitar a niveles de inflacin elevada en el futuro
En este trabajo se estudia la relacin entre los niveles de inflacin y su estabilidad. Para
estos efectos se analiza la experiencia inflacionaria internacional para el periodo 19481996 poniendo atencin especial en las transiciones entre niveles de inflacin bajos,
moderados y altos. Este estudio confirma que los niveles moderados de inflacin son
sustancialmente mas inestables que los niveles de inflacin baja y que, si bien es cierto
que si una economa convive un tiempo prolongado con inflacin moderada, sta se
vuelve ms estable, este fenmeno ocurre a costa de disminuir la probabilidad de que
la inflacin descienda a niveles bajos mientras que la probabilidad de trnsito al
rango de inflacin alta permanece constante y en niveles considerables. Este
resultado se ve acentuado si la economa que mantiene un nivel de inflacin
moderado, lleg a este rango proveniente de niveles de inflacin alta. Finalmente, se
estudian algunos casos de pases que transitaron por un rgimen de inflacin
moderada y lograron reducirla y los casos de aquellos pases que no fueron exitosos en
la reduccin de la tasa de inflacin. De este estudio de casos, se desprende que
existen muy pocos episodios de inflacin moderada de larga duracin. Adems, se
observa claramente cmo estos niveles moderados de inflacin han aumentado de
manera considerable la vulnerabilidad de las economas ante perturbaciones de origen
externo e interno y como estas economas al enfrentarse a estas perturbaciones han
transitado rpidamente a niveles elevados de inflacin.
II.

La Estabilidad del Proceso Inflacionario: Experiencia Internacional

II.1

Metodologa y descripcin de los datos

En primer lugar se obtuvieron los datos de inflacin para una muestra amplia de
pases. Se utiliz el Indice de Precios al Consumidor reportado por el FMI durante el
periodo 1948 -1996, para 139 pases. Muchos pases no cuentan con informacin que
llegue hasta 1996, adems de que para algunos pases los datos se ven interrumpidos
por crisis polticas, o tienen muy poco tiempo de existir como entidades con unidad
monetaria definida. Por lo tanto, se decidi desechar aquellos pases que tienen
menos de 10 registros anuales de precios al consumidor en este intervalo de tiempo.

Despus de realizar la depuracin mencionada, se cuenta con informacin para 128

pases. Para cada pas, y para cada ao con informacin disponible, se determin si la
inflacin fue baja, moderada o alta. Se consider como inflacin alta aqulla superior
al 20%, moderada la que se encuentra entre 10 y 20% y baja la que es menor a 10%.
Se incluyen los periodos de deflacin dentro del rango de inflacin baja, pues existen
muy pocos de stos episodios que justificar su inclusin por separado. Esta
clasificacin es un poco arbitraria, pero en alguna medida coincide con las utilizadas en
otros trabajos sobre el comportamiento del crecimiento de los precios.2
Posteriormente, se realiza una clasificacin ms fina de los rangos inflacionarios.
Una vez hecha esta clasificacin se determin para cada pas, cules son los episodios
de inflacin baja, moderada o alta de uno hasta cinco aos consecutivos de duracin.
Por ejemplo, un episodio de tres aos en inflacin baja es aqul en el que un pas tuvo
una inflacin moderada o alta un ao e inmediatamente despus se observan tres aos
consecutivos o ms de inflacin baja. Es claro que hay ms casos de uno o dos aos
con inflacin similar que episodios de cinco aos consecutivos. En particular, no es
fcil que un pas se mantenga mucho tiempo con una inflacin que oscile entre 10 y
20%.
Una vez identificados los episodios, se observ la situacin inflacionaria del pas
inmediatamente despus de haber concluido stos y la situacin promedio de los 5
aos posteriores. Los diferentes horizontes permiten distinguir si alguno de los
resultados est determinado por movimientos transitorios de la inflacin entre los
diferentes rangos. Por ejemplo, si un pas tuvo inflacin moderada por cinco aos
consecutivos y logra reducirla, existe una alta probabilidad de que regrese al rango
moderado algunos aos despus.
La informacin obtenida se resume en valores probabilsticos. Para hacerlo basta
contar y dividir. Se cuenta el nmero de episodios de cada tipo (inflacin alta,
moderada o baja, de uno a cinco aos de duracin), y cuntos de stos tuvieron
inflacin alta, moderada o baja, un ao despus o como promedio de los prximos 5
aos. Se dividen los casos entre el total y obtenemos el resultado. Esto quiere decir
2

Por ejemplo, Dornbusch y Fischer (1991).

que para cada tipo de episodio inflacionario se conoce qu proporcin de los pases en
esta situacin terminaron con inflacin alta, moderada o baja. Estos valores
representan la probabilidad de que un pas pase de un rango de inflacin a otro, por lo
que estas proporciones se denominarn las probabilidades de transicin entre un
estado inflacionario y otro.
Finalmente, esta informacin se expresa de una manera que facilita su entendimiento e
interpretacin. Esto se realiza tomando en cuenta cules son los tres elementos
variables del estudio: el nmero de perodos consecutivos que un pas tuvo inflacin
en el mismo rango, cul es este rango, y el tiempo despus del episodio inflacionario
que tomamos para observar el resultado, un ao o el promedio de cinco aos. Para
presentar los resultados se fija cada una de estas variables y se observa la relacin
experimentada entre las otras dos. Los resultados se presentan con varias matrices de
transicin y algunas grficas.
A continuacin se ejemplifica el procedimiento de clasificacin de los episodios
utilizando la experiencia de Irlanda y Turqua durante el periodo 1970-1981. El primer
cuadro indica la inflacin anual en cada uno de estos pases.
Cuadro 1: Inflacin Anual en Irlanda y Turqua
Ao 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981
Irlanda 8.21 8.96 8.61 11.41 16.98 20.88 17.99 13.64 7.63 13.24 18.22 20.34
Turqua 6.93 15.74 11.67 15.44 15.82 19.20 17.36 27.08 45.28 58.69 110.1 36.57

Clasificamos cada una de estas inflaciones anuales como baja (B), moderada (M) o alta
(A):
Cuadro 2: Clasificacin de los Episodios Inflacionarios
Ao
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981
Irlanda
B
B
B
M
M
A
M
M
B
M
M
A
Turqua
B
M
M
M
M
M
M
A
A
A
A
A

En primer lugar, se identifican los episodios de inflacin baja, moderada o alta. En

este ejemplo se estudian los episodios de dos aos o ms de duracin. Por lo tanto,
tenemos a Irlanda, empezando en 1970 con inflacin baja; y en 1973, 1976 y 1979 con
inflacin moderada, y Turqua, empezando en 1971 con inflacin moderada, y en 1977
con inflacin alta.
Se analiza el resultado de cada uno de estos episodios un ao despus del segundo
ao, y se observa que Irlanda en 1972 y 1978 tuvo inflacin baja, y en 1975 y 1981
inflacin alta, mientras que Turqua en 1973 tuvo inflacin moderada y en 1979
inflacin alta.
Estos resultados se conjuntan de la siguiente manera. Todos los episodios de inflacin
baja (Irlanda, 1970) tuvieron en el tercer ao inflacin baja, uno de cuatro episodios de
inflacin moderada experiment inflacin moderada (Turqua 1971), dos inflacin alta,
(Irlanda 1976 y 1979) y uno de ellos inflacin baja (Irlanda 1976). Finalmente, todos
los episodios de inflacin alta terminaron en inflacin alta (Turqua 1977). A partir de
estos resultados se construye la siguiente matriz:
Cuadro 3: Transiciones Inflacionarias en Irlanda y Turqua
Rango

Total de casos

La cual puede expresarse en trminos de probabilidades la siguiente manera:

Cuadro 4: Matriz de Transicin para Irlanda y Turqua
Rango

100%

0%

0%

25%

25%

50%

0%

0%

100%

Los valores de esta matriz son las probabilidades de paso o de transicin entre un estado y
otro que se obtuvieron a partir de los datos disponibles. Esta es slo una de tantas
posibilidades, pues se consideraron nicamente los episodios de dos aos o ms de
duracin y se observ en dnde se encontraba la inflacin al tercer ao de comenzado
el episodio.
Por ejemplo, el primer rengln de esta matriz nos indica las probabilidades de que una
economa que haya estado por dos aos en el rango de inflacin baja pase al ao
siguiente al rango de inflacin baja, moderada o alta, respectivamente. Dado que
estas son las nicas tres alternativas, la suma de estas probabilidades debe ser igual a 1.
II.2

Resultados generales

Los resultados bsicos del anlisis son las siguientes matrices de transicin, en las que
se reporta la probabilidad con la que un pas pasa de un rango inflacionario a otro. A
continuacin, se presentan las probabilidades de transicin a diferentes rangos
inflacionarios en el ao siguiente, para el caso en el que un pas ha estado en el mismo
rango inflacionario por dos aos.
Cuadro 5: Matriz de Transicin para episodios de dos aos, vistos un ao
despus
Rango

Baja

Moderada

Alta

Baja

74.1%

23.3%

2.6%

Moderada

35.2%

46.0%

18.8%

Alta

15.3%

22.4%

62.2%

De las probabilidades de continuar en el mismo rango inflacionario, (las cifras en la

diagonal) la de la inflacin moderada es la ms baja, con un valor de 46.0% comparado
con 74.1% y 62.2% para inflaciones bajas y altas, respectivamente. Por lo tanto, para
un pas que lleva dos aos en inflacin moderada existe prcticamente la misma

probabilidad de permanecer en ese rango que de pasar a algn otro. Al comparar la

probabilidad de llegar a una inflacin alta a partir de inflacin baja y moderada se
observa que la primera es de 2.6% mientras que la segunda se encuentra en 18.8%.
Desde esta perspectiva un pas con inflacin moderada es mucho ms propenso que
un pas con inflacin baja a transitar hacia una inflacin elevada, al menos en el corto
plazo. A continuacin, se realiz el mismo ejercicio pero se ampla el horizonte, esto
es, se presentan las probabilidades de transicin en trminos del promedio
inflacionario de los prximos cinco aos para aquellos episodios en los cuales la
inflacin ha permanecido en el mismo rango por 2 aos.
Cuadro 6: Matriz de Transicin para el promedio de cinco aos
Rango

Baja

Moderada

Alta

Baja

69.5%

23.6%

6.9%

Moderada

39.7%

47.4%

12.9%

Alta

9.1%

35.2%

55.7%

En cuanto a las probabilidades de permanecer en el mismo rango se obtienen

resultados muy similares con el promedio que con el resultado de ms corto plazo.
La probabilidad de tener un promedio de inflacin moderada partiendo de una
inflacin en el mismo rango es menor al 50%. Por otra parte, la probabilidad de pasar
a una inflacin alta a partir de inflacin moderada disminuye al considerar el promedio
de los prximos 5 aos, y la de pasar a inflacin baja aumenta. Finalmente, se
detectan cambios significativos en las probabilidades de pasar a inflacin baja o
moderada a partir de inflacin alta, en particular es ms difcil mantener un promedio
de inflacin baja que tener un ao de inflacin baja.
A continuacin se extiende este anlisis definiendo los intervalos inflacionarios de una
manera ms precisa. Con este propsito, se determinan seis rangos inflacionarios,
cinco de diez puntos porcentuales a partir de 0% y un ltimo para los valores mayores
a 50%. Al realizar este ejercicio, se esclarecen varios fenmenos. Sin embargo, al
aumentar el nmero de rangos inflacionarios, se presenta una desventaja ya que el
nmero disponible de casos en cada rango disminuye.

Ms de 50%

Probabilidad
de aumento
de 10% o ms

40-50%

Probabilidad
de aumentar

30-40%

2.1%

0.7%

0.0%

0.0%

26.9%

2.8%

10- 20% 33.8% 46.8% 14.0% 3.6%

0.5%

1.4%

33.8%

19.4%%

5.4%

20-30%

10.3% 25.9% 43.1% 12.1%

1.7%

6.9%

36.2%

20.7%

8.6%

30-40%

10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 15.0% 15.0%

45.0%

30.0%

15.0%

40-50%

0.0%

Rango

0-10%

10- 20%

20-30%

Probabilidad
de disminuir

Cuadro 7: Matriz de Transicin para Episodios de dos aos, un ao despus.

0- 10%

73.1% 24.1%

ms de 3.0%
50%

0.0% 18.2% 27.3%

9.1% 45.5%

45.5%

45.5%

9.1%

0.0%

6.1% 75.8%

24.2%

9.1%

6.1%

Lo primero que se observa es que las probabilidades de que la inflacin se mantenga

dentro del mismo rango disminuyen conforme pasamos a rangos de mayor inflacin.
Este resultado reafirma la intuicin y experiencia de series de tiempo que indican que
en la medida que la inflacin aumenta tambin se vuelve ms voltil e incierta.
Adems, se calcul la probabilidad de pasar a un rango inflacionario mayor en cada
uno de los casos. Se observa cmo esta probabilidad crece al aumentar la inflacin de
donde se parte, pasando de 19.4% para el rango de entre 10 y 20% hasta casi 50% para
el ltimo rango de diez puntos porcentuales. La probabilidad de que se observe un
aumento en la tasa de inflacin para el rango de 0 a 10% es mayor que para los 2
rangos siguientes, pero estos aumentos son pequeos ya que la probabilidad de
observar un aumento de mas de 10 puntos porcentuales sigue siendo muy baja. Se
obtiene un resultado similar para la probabilidad de observar un aumento de 10
puntos porcentuales de inflacin en el periodo siguiente, ya que la probabilidad de que
esto ocurra casi se duplica al pasar del rango de 0-10% al de 10-20% y alcanza un valor
de 15% en el rango de 30 a 40% y disminuye al pasar al rango de 40 a 50%, lo que
puede indicar que a estos niveles se generan presiones significativas para implementar
programas desinflacionarios.

10

Cuadro 8: Matriz de Transicin para Episodios de dos aos

10-20%

20-30%

30-40%

40-50%

ms de 50%

Probabilidad
de disminuir

Probabilidad
de aumentar

Probabilidad
aumento de
10% o ms

0- 10%

68.3%

25.4%

3.7%

2.2%

0.0%

0.4%

31.7%

6.3%

10- 20%

38.9%

47.6%

7.7%

2.4%

1.0%

2.4%

38.9%

13.5%

5.8%

20-30%

8.7%

41.3%

26.1%

8.7%

2.2%

13.0%

50.0%

23.9%

15.2%

30-40%

5.6%

16.7%

11.1%

22.2%

11.1%

33.3%

33.3%

44.4%

33.3%

40-50%

0.0%

11.1%

22.2%

22.2%

22.2%

22.2%

55.6%

22.2%

22.2%

ms de
50%

0.0%

3.3%

3.3%

10.0%

13.3%

70.0%

30.0%

Rango

0-10%

(promedio de cinco aos)

Esta segunda matriz de seis rangos inflacionarios resume lo sucedido en promedio en

los 5 aos siguientes al segundo ao del episodio inflacionario. La estructura general
es muy similar a la matriz anterior, pero vale la pena destacar las diferencias. Para
todos los rangos inflacionarios, la probabilidad de que la inflacin disminuya es mayor
si se observa el promedio de los siguientes cinco aos que si se observa el resultado
del ao siguiente. En varios casos, la probabilidad de aumentar de rango inflacionario
es mayor al observar el promedio. Para la inflacin entre 40 y 50%, tenemos que
cuando se trata del promedio, la probabilidad de aumentar de rango inflacionario
disminuye fuertemente, de 50% a 22% y la de pasar a una inflacin menor aumenta de
41% a 55.6%. Esto puede deberse a que una vez que se alcanzan estos niveles, los
gobiernos han decidido estabilizar ya que la presin poltica para tal efecto aumenta de
manera considerable.

11

II.3

La inflacin moderada

Esta seccin se concentra en los resultados obtenidos para la inflacin moderada, es

decir el intervalo entre 10 y 20% de inflacin. En particular, se estudia cmo cambian
las probabilidades de transicin a inflacin baja o alta cuando un pas ha
experimentado una inflacin moderada por un periodo de tiempo determinado.
La discusin en torno a la inflacin moderada sugiere que despus de que un pas ha
estado algunos aos dentro de este rango, la economa parece ajustarse a estos niveles
y no hay ninguna razn aparente para hacer un esfuerzo por reducir la tasa de
crecimiento de los precios. En principio, se podra pensar que cuantos ms aos un
pas permanece en inflacin moderada, la probabilidad de que sta se mantenga en
este rango aumenta, es decir, este rango se vuelve ms estable. En la siguiente grfica
se estudia si los resultados confirman esta hiptesis. Para este fin, en la grfica 1, se
presenta la probabilidad de transicin a inflaciones bajas, moderadas y altas un ao
despus de que una economa ha estado de 1 a 5 aos en el rango de inflacin
moderada.
Grfica 1
Probabilidad de transicin un ao despus de un
episodio en inflacin moderada
70%

60%

probabilidad de transicin

50%

Inflacin moderada

40%

Inflacin baja

30%

20%

10%

Inflacin alta

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

12

A partir de esta grfica se observa cmo, si un pas pasa ms tiempo en el rango de

inflacin moderada, la probabilidad de que se encuentre en este rango el ao siguiente
aumenta y disminuye la probabilidad de que se encuentre en el rango de inflacin baja.
Con esta informacin podramos pensar que la inflacin moderada se vuelve
progresivamente ms estable.

Sin embargo, al observar lo que sucede con la

probabilidad de transicin a inflacin alta, vemos que sta no cambia

significativamente.

Por

lo

tanto,

la

inflacin

moderada

se

vuelve

progresivamente ms estable debido a que disminuye la probabilidad de que la

inflacin se reduzca en el futuro, ya que la probabilidad de transicin al rango
de inflacin elevada se mantiene ms o menos constante en niveles de 15% a
partir del tercer ao.

Al parecer, lo que sucede es que despus e algunos aos en

los que la inflacin se encuentra en el rango moderado, la economa desarrolla

mecanismos de defensa ante estos niveles inflacionarios que dificultan el descenso de
la inflacin en el futuro. Esto no quiere decir que la inflacin se ha estabilizado a estos
niveles, pues la probabilidad de pasar a un rango inflacionario mayor sigue siendo
relativamente elevada. De hecho, se observa que an despus de que una economa ha
estado cinco aos en el rango de inflacin moderada existe una probabilidad de 15%
de encontrarse en el rango de inflacin alta el ao siguiente.
Tomando en cuenta estos resultados, resulta clara la importancia de reducir la
inflacin antes de que la economa se adapte a estos niveles y la capacidad de reducirla
en el futuro disminuya.
En muchos casos, se han observado reducciones transitorias de los niveles de inflacin
moderados a bajos por lo que los resultados anteriores pueden verse influidos por
estos fenmenos. Para corregir este efecto, en la grfica 2 se estudia cmo cambia la
grfica anterior si se toman los resultados promedio cinco aos despus de los
episodios de inflacin moderada de 1 a 5 aos de duracin.

13

70%

Grfica 2
Probabilidad de transicin despus de un episodio de
inflacin moderada (promedio de cinco aos)

60%

Inflacin moderada

probabilidad de transicin

50%

40%

Inflacin baja
30%

20%

Inflacin alta
10%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

En esta grfica se observa cmo cuando una economa se encuentra ms aos

consecutivos en el rango de inflacin moderada, las diferencias en las probabilidades
de transicin se acentan. La probabilidad de tener en promedio inflacin baja
despus de haber pasado un ao en inflacin moderada es de 56.0% mientras que la
probabilidad de estar de nuevo en el rango moderado es de slo 28.0%. Finalmente,
si consideramos lo sucedido con los episodios de cinco aos de duracin, la
probabilidad de que una economa experimente su inflacin promedio moderada para
los prximos cinco aos es de 50.0% comparada con 33.3% para el caso de inflacin
baja y 16.7% para la alta. Por lo tanto, de este ejercicio se concluye que una vez que
han transcurrido algunos aos en los que se experimenta una inflacin moderada, la
probabilidad de quedarnos en este rango en el futuro, es decir su estabilidad, aumenta
a costa de que se d una disminucin en la probabilidad de que la inflacin disminuya.
Por ltimo, para comparar con los resultados anteriores, a continuacin se presentan
los resultados equivalentes de aquellas economas que han experimentado inflaciones
bajas por un periodo de tiempo determinado. An cuando la inflacin baja es un
rango extremo y no intermedio como la inflacin moderada, las magnitudes
representadas en estas grficas son muy significativas. En primer lugar, en la grfica 3
se presentan las probabilidades de transicin a los diferentes rangos inflacionarios en
el ao siguiente y en la grfica 4 se presentan los resultados con respecto al promedio

14

para los prximos 5 aos para el caso en el que una economa ha estado entre 1 y 5
aos en inflacin baja.
Grfica 3
Probabilidad de transicin un ao despus de un
episodio en inflacin baja
100%

Inflacin baja
90%

probabilidad de transicin

80%
70%
60%
50%
40%
30%

Inflacin moderada
20%
10%

Inflacin alta

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Grfica 4
Probabilidad de transicin despus de un episodio de
inflacin baja (promedio de cinco aos)

100%
90%

Inflacin baja

probabilidad de transicin

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%

Inflacin moderada

10%

Inflacin alta

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

15

Las diferencias con las cifras presentadas para el caso de la inflacin moderada son
claras, la probabilidad de que una economa permanezca en el rango de inflacin baja
es alrededor de 75% en su punto ms bajo, y alcanza valores superiores al 90%,
despus de 5 aos. Es decir, si en un pas se observ una inflacin baja por 4 5
aos, existe una probabilidad mayor al 90% de que se encuentre en este rango el ao
siguiente, mientras que la probabilidad de llegar a una inflacin alta es menor a 5%.
A continuacin, se presentan los resultados relativos a los episodios de inflacin
superior al 20% (inflacin alta). Estos resultados sirven para comparar con la
informacin para inflacin moderada y baja.

Grfica 5
Probabilidad de transicin un ao despus de
un episodio en inflacin alta
90%

80%

Inflacin alta

probabilidad de transicin

70%

60%

50%

40%

30%

20%

Inflacin moderada

10%

Inflacin baja

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

16

Se puede ver que la inflacin alta es ms estable que la inflacin moderada y depende
en mayor medida del nmero de periodos transcurridos en el rango de inflacin alta.
Tambin es notable que la probabilidad de pasar a inflacin baja es menor a 20% y es
prcticamente cero para episodios de cinco aos de duracin. Por ltimo presentamos
tambin la grfica de los promedios de cinco aos.
Grfica 6
Probabilidad de transicin despus de un episodio de
inflacin alta (promedio de cinco aos)
120%

100%

probabilidad de transicin

Inflacin alta
80%

60%

Inflacin baja
40%

Inflacin moderada

20%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Nuevamente observamos que existe una dependencia importante entre las

probabilidades de transicin y el nmero de periodos que la economa ha tenido una
inflacin alta. En el promedio es mucho ms difcil pasar de inflacin alta a inflacin
baja, al parecer es ms fcil reducir la tasa inflacionaria por un solo periodo que
mantenerla en este nivel por cinco aos consecutivos. La probabilidad de pasar a
inflacin baja en este caso es menor a 10% en todos los casos y de nuevo es
prcticamente cero para los episodios de cinco aos de duracin.
Hasta este punto se obtuvieron resultados muy ilustrativos a partir de considerar la
duracin de un episodio de inflacin moderada y lo sucedido despus de ste. Sin
embargo, la historia inflacionaria previa a cada uno de estos episodios es una variable

17

que no se ha tomado en cuenta y que puede contribuir a explicar diferencias

importantes.
Por ejemplo, se puede pensar que slo los pases que vienen de
inflacin alta tienden a regresar a este rango despus de muchos periodos en inflacin
moderada, o que son stos los que tienden a permanecer en el rango moderado. Para
analizar esta posibilidad, se tom el rango inflacionario de la economa antes de cada
uno de los episodios de inflacin moderada y los episodios se separaron entre aquellos
que provienen de inflacin alta y aquellos que provienen de inflacin baja. Aunque el
pasado inflacionario de un pas no se puede resumir con un solo valor, el rango en que
se encuentra la inflacin en ao antes de iniciar un episodio de inflacin moderada
conlleva suficiente informacin de la historia de esta variable como para utilizarlo
como variable de seleccin.
Al realizar esta separacin, se encuentra que existe una diferencia importante en las
probabilidades de transicin dependiendo si antes del episodio de inflacin moderada,
esta economa tuvo inflacin alta o baja. A continuacin, se comparan las
probabilidades de transicin de un episodio en inflacin moderada de entre 1 y 5 aos
de duracin, un ao despus, dividiendo la muestra de pases en estos dos grupos.
Grfica 7
Probabilidad de transicin, un ao despus
para episodios de inflacin moderada que
provienen de inflacin baja

Grfica 8
Probabilidad de transicin, un ao despus
para episodios de inflacin moderada que
provienen de inflacin alta
70%

60%

Inflacin moderada
50%
probabilidad de transicin

probabilidad de transicin .

60%

Inflacin moderada

50%

40%

Inflacin baja
30%

20%

40%

Inflacin baja

30%

20%

Inflacin alta
10%

Inflacin alta

10%

0%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

4
.

Duracin del episodio en inflacin moderdada

En estas grficas se presentan las diferencias entre los episodios que provienen de
inflacin baja y los que provienen de inflacin alta. En los primeros hay una
probabilidad muy pequea de llegar a inflacin alta (menor a 10%), y probabilidades
similares (de entre 40 y 55%) de ir al rango moderado y bajo, mientras que para el

18

segundo grupo la probabilidad de llegar a inflacin alta es mucho mayor (superior a

20%), y esta probabilidad es similar a la de llegar a inflacin baja. Otra diferencia
significativa es que para aquellos casos que provienen de inflacin baja, la probabilidad
de llegar a inflacin alta disminuye al aumentar la duracin del episodio en el rango
moderado, mientras que para los casos que provienen de la inflacin alta esta
probabilidad aumenta con el tiempo.
A pesar de las diferencias, ambas grficas muestran cmo el comportamiento de las
probabilidades de llegar a inflacin baja y moderada est estrechamente relacionado ya
que siempre que aumenta la probabilidad de mantenerse en inflacin moderada
disminuye la probabilidad de llegar al rango bajo.
Nuevamente resulta importante considerar la trascendencia en el tiempo de los efectos
estudiados, por lo cual mostramos las grficas correspondientes al promedio de los
prximos 5 aos despus de 1 a 5 aos en inflacin moderada.
Grfica 10
Probabilidad de transicin para
episodios de inflacin moderada que
proviene de inflacin alta.

Grfica 9
Probabilidad de transicin para
episodios de inflacin moderada que
proviene de inflacin baja.
70%

70%

60%

60%

Inflacin moderada
Inflacin moderada

Inflacin baja

50%
probabilidad de transicin

probabilidad de transicin

50%

40%

30%

20%

40%

Inflacin baja

30%

20%

Inflacin alta

Inflacin alta
10%

10%

0%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Duracin del episodio en inflacin moderdada

En estas grficas la evolucin en el tiempo es ms importante. Nuevamente se

observa un comportamiento opuesto entre la probabilidad de llegar a inflacin
moderada y la de llegar a inflacin baja, aunque en este caso es menos pronunciado.
Tambin observamos que la probabilidad de llegar a inflacin alta es sustancialmente
mayor para aquellos episodios que provienen de inflacin alta (30%), que para los
episodios que provienen de inflacin baja (10%). Finalmente, se detect una clara
seal de inestabilidad de los episodios que provienen de inflacin alta, pues al
aumentar la cantidad de periodos en inflacin moderada la probabilidad de

19

mantenerse en este rango disminuye considerablemente, hasta que las probabilidades

de pasar a inflacin alta, baja y moderada se igualan.
Los resultados anteriores destacan la importancia de tomar en cuenta la procedencia
de cada episodio inflacionario. Las probabilidades de transicin a cualquiera de los
tres rangos tienen valores y comportamientos muy distintos para los dos tipos de
episodio. Adems, se puede afirmar que para aquellos pases que llegaron al rango de
inflacin moderada provenientes de niveles de inflacin altos, al transcurrir el tiempo,
la probabilidad de regresar al nivel alto aumenta, mientras que la probabilidad de
mantenerse en el rango de inflacin moderada disminuye considerablemente.
Finalmente, se analiza la dependencia de estos resultados del rgimen cambiario
vigente durante los episodios estudiados. Para ello se tom una base de datos distinta
debido a que se necesita determinar el rgimen cambiario vigente durante cada
episodio. La nueva muestra comprende 85 pases, entre 1970 a 1994. Se estudia en
que medida el resultado de un episodio de inflacin moderada est relacionado con el
rgimen cambiario, clasificado como fijo o no fijo3. A continuacin se presentan las
probabilidades de transicin para el ao siguiente bajo los diferentes regmenes
cambiarios.
Grfica 12
Probabilidad de transicin para episodios
de inflacin moderada con tipo de cambio
no fijo (resultados un ao despus)

Grfica 11
Probabilidad de transicin para episodios
de inflacin moderada con tipo de cambio
fijo (resultados un ao despus)
70%

70%

60%

60%

Inflacin Moderada

Inflacin Moderada
50%

40%

probabilidad de transicin

probabilidad de transicin

50%

Inflacin Baja

30%

20%

40%

Inflacin Baja
30%

20%

Inflacin Alta

Inflacin Alta
10%

10%

0%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Duracin del episodio en inflacin moderdada

La clasificacin de tipo de cambio fijo incluye aquellas monedas con valor fijo respecto al dlar, la libra
esterlina, o los Derechos Especiales de Giro. La clasificacin para tipo de cambio no fijo incluye aquellas
monedas en flotacin, o en rgimen flexible, as como aquellas ajustables respecto a una canasta. Los datos
provienen del Fondo Monetario Internacional.

20

A partir de las grficas 11 y 12 se observa que aquellos pases que mantienen un

rgimen de tipo de cambio fijo, transitan con mayor probabilidad a inflacin baja que
a inflacin alta, mientras que bajo un rgimen de tipo de cambio flexible o de
flotacin estas probabilidades son iguales. A continuacin se presentan los resultados
para el promedio de los prximos 5 aos.
Grfica 14
Probabilidad de transicin para episodios
de inflacin moderada con tipo de cambio
no fijo (promedio de cinco aos)

Grfica 13
Probabilidad de transicin para episodios
de inflacin moderada con tipo de cambio
fijo (promedio de cinco aos)
60%

80%

70%
50%

Inflacin Moderada
60%
probabilidad de transicin

probabilidad de transicin

Inflacin Moderada
40%

Inflacin Baja
30%

20%

Inflacin Alta

50%

40%

30%

Inflacin Baja
20%

Inflacin Alta

10%
10%

0%

0%
1

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Duracin del episodio en inflacin moderdada

Las grficas construidas para el promedio de cinco aos presentan resultados distintos.
En el caso del tipo de cambio fijo, la probabilidad de pasar a inflacin alta es
importante y aumenta si un pas permanece varios periodos en el rango moderado de
inflacin, a la vez que la probabilidad de llegar a inflacin baja desciende. Para el caso
del tipo de cambio no fijo estas probabilidades son relativamente constantes. Por otra
parte vemos que la probabilidad de que la economa transite a una inflacin baja para
el promedio de los prximos cinco aos es mayor en el caso del rgimen de tipo de
cambio no fijo, mientras que la probabilidad de transicin a inflaciones altas es mayor
par el caso de tipo de cambio fijo. Finalmente, la probabilidad de que la inflacin
permanezca en el rango moderado es mayor para tipos de cambio no fijo. La
comparacin entre los resultados el ao siguiente con aquellos para el promedio de los
cinco aos permite inferir que en general los programas de estabilizacin asociados a
un tipo de cambio fijo tienen xito en el corto plazo, sin embargo esta reduccin en la
tasa de inflacin no resulta sostenible. Lo contrario ocurre en el rgimen de flotacin o
flexible, donde si bien es menos probable transitar a inflacin baja el ao siguiente,

21

esta probabilidad aumenta de manera importante si se considera el promedio de los

cinco aos siguientes. En este sentido los procesos desinflacionarios que no dependen
de un tipo de cambio fijo han sido ms duraderos.
A continuacin se resumen los resultados ms importantes de esta seccin:
(i)

La inflacin moderada es sustancialmente ms inestable que la inflacin baja.

(ii)

Al aumentar la inflacin, sta se vuelve progresivamente ms inestable.

(iii) Cuantos ms aos un pas permanece en inflacin moderada, la probabilidad de

que sta se mantenga en este rango aumenta. Sin embargo, esto ocurre a costa de
que la inflacin se reduzca en el futuro, ya que la probabilidad de transicin al
rango de inflacin elevada se mantiene constante en niveles cercanos al 15%.
(iv) Para aquellas economas con inflacin moderada, la probabilidad de transitar a
una inflacin alta es sustancialmente mayor si antes del episodio de inflacin
moderada, dicha economa presentaba niveles altos de inflacin que si
presentaba una inflacin baja.
(v)

En general, los programas de estabilizacin asociados a un tipo de cambio fijo

tienen xito en el corto plazo, sin embargo, esta reduccin en la inflacin no
resulta sostenible. Lo contrario ocurre en el rgimen de flotacin, donde la
probabilidad de transitar a una inflacin baja en el prximo ao es reducida, pero
aumenta de manera importante cuando consideramos un horizonte de 5 aos.

22

IV. Casos Particulares

Para complementar el anlisis estadstico realizado en la seccin anterior, resulta
interesante estudiar los casos particulares de economas que hayan experimentado
inflaciones moderadas. Por lo tanto en el apndice se presentan todos los episodios
de inflacin moderada que duraron 2 o ms aos.
Los casos de mayor inters son en gran medida los que estudian Fischer y Dornbusch
[1]. Estos son Corea del Sur, Colombia, Chile, Mxico, Indonesia, Irlanda y Espaa.
Adems de stos, aparecen como casos de inters por su estancia en el rango de
inflacin moderada Ecuador, Nueva Zelandia, Sudfrica, Turqua, Italia, Grecia, Israel
y Portugal como pases que han tenido una tasa de inflacin entre 10 y 20 % por 6 o
ms aos consecutivos. Para realizar el anlisis de los casos particulares resulta til
distinguir algunos grupos de pases que presentan caractersticas similares.
Las historias inflacionarias de Espaa, Irlanda, Italia y Portugal se pueden entender
como fenmenos esencialmente producidos por los shocks de oferta asociados a las
crisis petroleras de los aos 70s. Estos pases tienen una larga historia de inflacin
reducida, y en todos ellos la inflacin alcanz un nivel mximo menor a 30%.
Tambin hay que destacar que un marco institucional slido, as como el apoyo y la
exigencia de los acuerdos cambiarios europeos fueron elementos importantes que
ayudaron a restablecer tasas de inflacin bajas. Espaa solicit pertenecer a la
Comunidad Europea en 1977 y se convirti en miembro en 1985, Irlanda solicit su
entrada en 1967 y se convirti en miembro en 1973, Italia ha sido miembro de la
Comunidad Europea desde sus inicios. Todos estos pases han cumplido con los
llamados criterios de convergencia y estn incluidos en la Unin Monetaria
Europea. En alguna medida, estos pases son interesantes en cuanto a los efectos
inflacionarios de los choques de oferta y al rol estabilizador del ancla cambiaria e
institucional que proporcion el Sistema Monetario Europeo y posteriormente las
expectativas de la formacin de la Unin Monetaria Europea. An contando con estos
elementos, la reduccin de la tasa de inflacin a partir de los picos alcanzados en 1984
en Portugal, 1980 en Italia, 1981 en Irlanda y 1976 en Espaa a niveles de un dgito
tom 8, 8, 3 y 5 aos respectivamente.

23

Grfica 15
Italia

Grfica 16
Espaa
30%

25%

1980

1974

1976

25%
20%

20%

Inflacin .

Inflacin .

15%

15%

10%

10%

5%

5%

1989

1995
1995

1983

Grfica 18
Portugal
1981

25%

1989

Grfica 17
Irlanda

1977

1965

1995

1989

1983

1977

1971

1965

1971

0%

0%

35%

1975
1977
1974

30%
20%

15%

Inflacin .

Inflacin .

25%

20%

15%

10%

10%
5%
5%

1983

1977

1971

1965

1994

1988

1982

1976

1970

0%
1964

0%

Otro pas que podra estar en este conjunto por su historia inflacionaria es Corea.
Este pas, a pesar de haber tenido una tasa de inflacin moderada por seis aos
consecutivos, y de enfrentar la crisis petrolera de 1982 a la mitad de un plan antiinflacionario, despus de esta experiencia ha mantenido tasas de inflacin bajas, an
ante las grandes depreciaciones del tipo de cambio experimentadas durante la crisis
actual. Aunque durante el periodo de estabilidad se siguieron polticas de tipo de
cambio predeterminado, no podemos clasificarlo junto con Portugal, Italia, Espaa e
Irlanda bsicamente porque no est integrado a ningn sistema cambiario al estilo de
los pases europeos.

24

Grfica 19
Corea
35%

30%

Inflacin .

25%

20%

15%

10%

1996

1990

1984

1978

1972

0%

1966

5%

Los casos de Grecia y Nueva Zelandia presentan episodios adicionales de trnsito

entre inflacin moderada e inflacin baja. En Grecia, despus de la primera crisis
petrolera, se logr estabilizar completamente la inflacin en niveles de alrededor de
13% durante cuatro aos consecutivos. Sin embargo, la segunda crisis petrolera elev
la inflacin a 25% dos aos despus. Este es otro claro ejemplo de la inercia
inflacionaria que se genera en los niveles moderados, pues este pas no volvi a tener
inflacin de un dgito hasta 1995. Grecia no cumpli con los criterios de convergencia
para pertenecer a la Unin Monetaria Europea. En Nueva Zelandia, an cuando la
inflacin apareci a partir de los aos setentas, sta no desapareci hasta 1991. An
con la implementacin de un importante programa en 1982 y 83 que la redujo
durante dos aos a niveles de un dgito, los siguientes tres aos la inflacin se ubic
alrededor del 15%. En 1989, Nueva Zelandia se decidi a terminar con la inflacin,
para lo cual implement una reforma completa al sistema financiero y a la banca
central, haciendo a este instituto completamente independiente del gobierno y con un
solo propsito, alcanzar las metas inflacionarias pactadas con el gobierno.

25

Grfica 20
Grecia

Grfica 21
Nueva Zelandia

18%

30%

1975

16%

1973

1979

1979

25%
14%

20%
Inflacin .

Inflacin .

12%

10%

8%

6%

15%

10%

4%
5%
2%

1995

1989

1983

1977

1971

1965

1995

1989

1983

1977

1971

0%
1965

0%

En segundo lugar hay un pequeo grupo de pases que despus de tener inflacin
moderada y luego alta por varios periodos, lograron reducir de manera definitiva el
nivel de esta tasa. Los ejemplos clsicos son Israel y Chile. Israel mantuvo inflacin
moderada relativamente estable por un tiempo, pero eventualmente se present un
circulo vicioso de inflacin creciente y devaluaciones progresivas en busca de
competitividad. Entonces, al enfrentarse a las crisis petroleras de los setentas y
ochentas, la inflacin se dispar hasta superar el 300% en 1985. Despus de estos
episodios el consenso en torno a la lucha contra la inflacin logrado por una amplia
coalicin de partidos, permiti que se fijara el tipo de cambio al dlar y se iniciara un
ajuste fiscal drstico, que permiti reducir la inflacin definitivamente. A partir de
1988 se modifico el esquema cambiario, y desde entonces ha sido un esquema de
bandas de flotacin.
Grfica 23
Israel 1965-1996

Grfica 22
Israel 1965-1978

90%

400%

80%

350%

70%
300%
60%
Inflacin .

Inflacin .

250%
50%

40%

200%

150%
30%
100%

1998

1994

1990

1986

1982

1978

1974

1970

1977

1975

1973

1971

0%

1969

0%

1967

50%

1965

10%

1966

20%

Chile entre 1949 y 1971 tuvo una tasa de inflacin muy inestable, y aunque en gran
medida los sucesos econmicos del final de esta poca son atribuibles al gobierno de
Allende y al golpe militar posterior, vale la pena destacar que despus de haber estado

26

siete aos (1965-71) con una inflacin entre 20 y 40%, un ao despus la inflacin
llegaba al 78% y dos aos despus, sta era de 3600%. El gobierno de Allende, al subir
los salarios, incrementar el crdito interno y el dficit pblico (el dficit era de 25% del
PIB en 1973) provoc un boom econmico en 1971 que deriv en una crisis
inflacionaria aguda en 1973. Las profundas reformas econmicas implementadas por
Chile desde los 70s, lograron que el efecto de la crisis de deuda latinoamericana de
principios de los 80s no llevara a esta economa a niveles inflacionarios como los de
Mxico (100%), Bolivia (270%), Argentina (340%) o Ecuador (48%), aunque s hubo
un nivel de desempleo exorbitante. El otro episodio chileno de inters se encuentra
entre 1986 y 1990. Despus de un largo proceso anti-inflacionario, en el cul la
inflacin se redujo y se mantuvo en un rango moderado entre 1986 y 1989, en este
ltimo ao se rompe la tendencia decreciente cuando la inflacin rebasa el 20%. En
alguna medida esto fue resultado de la transicin a la democracia por la que pas este
pas. An as, este es un claro ejemplo de la facilidad con la que puede desaparecer la
tendencia a la baja en la tasa de inflacin. En la dcada de los 90s la inflacin chilena
ha restablecido su tendencia a la baja y actualmente se encuentra alrededor de 4.5%.
Esto se ha logrado a partir de la autonoma que se le otorg al banco central en 1990 y
a la aplicacin de una poltica monetaria orientada a conseguir el abatimiento de la tasa
de inflacin a la vez que se trat de evitar el desarrollo de desequilibrios externos
importantes, alcanzndose de esta manera una reduccin sostenible de la inflacin.
Grfica 24
Chile 1949-1971

Grfica 25
Chile 1977-1997

80%

45%

70%

40%

35%
60%
30%

Inflacin .

Inflacin .

50%

40%

25%

20%

30%
15%
20%

1995

1989

1983

1967

1961

1955

0%

1949

5%

0%

1977

10%
10%

Finalmente podemos agrupar a Colombia, Ecuador y Turqua como los pases que han
sobrellevado por muy largo tiempo una inflacin superior al 10%, sin caer en la
hiperinflacin. El caso de Colombia es ms interesante, no slo por su cercana, sino

27

tambin por su estabilidad inflacionaria, pues hace ms de 20 aos que tiene una
inflacin entre 15 y 35 %. El caso de Turqua es tambin un caso extremo, ya que
estuvo por ms de diez aos con inflaciones superiores al 50%, y sta aumentaba
prcticamente ao con ao con pequeos intervalos en los que se estabiliza, pero sin
transitar hacia la hiperinflacin.
Grfica 26
Turqua

Grfica 27
Colombia

120%

35%

30%

100%

25%

Inflacin .

Inflacin .

80%

60%

20%

15%

40%
10%

20%

1991

1985

1979

1973

1967

1961

1955

1995

1989

1983

1977

1971

0%
1965

0%

5%

Tambin vale la pena destacar la experiencia con inflacin moderada que ha tenido
Ecuador. Ecuador mantuvo entre 1975 y 1982 un rango inflacionario moderado y
muy estable, sin embargo, al terminar este periodo su inflacin aument de 16% en
1982 a 48% en 1983. El pas, sumergido en una crisis de deuda externa, sufri un
choque desfavorable en los trminos de intercambio por la reduccin en el precio y las
reservas de petrleo, por lo que se dio inici a un proceso inflacionario. An
siguiendo los lineamientos de un programa desinflacionario del FMI por algunos aos,
Ecuador no ha regresado al rango de inflacin moderada, aunque logr reducirla
transitoriamente durante 1984 y 1987, sta volvi a dispararse hasta niveles de 75% en
1989, slo dos aos despus. En la actualidad esta economa se encuentra
nuevamente sumergida en una crisis fiscal y bancaria que ha generado un repunte
importante en la tasa de inflacin.

28

Grfica 28
Ecuador
80%

70%

60%

Inflacin .

50%

40%

30%

20%

10%

1991

1985

1979

1973

1967

1961

1955

0%

-10%

III.

Conclusiones

A partir de los resultados estadsticos, podemos concluir que la inflacin moderada no

es un estado permanente, sino que, ya sea por un aumento en la inflacin o por una
disminucin en sta, la mayora de los pases han salido de este rango inflacionario
rpidamente. An ms importante, encontramos que si bien al pasar un mayor lapso
de tiempo con inflacin moderada, sta se vuelve ms estable, este fenmeno ocurre a
costa de que disminuya la probabilidad de que la inflacin descienda. Por lo tanto, los
mecanismos que se desarrollan durante estos episodios de inflacin moderada,
dificultan la disminucin de la inflacin en el futuro sin afectar las probabilidades de
que la inflacin aumente. Se detectan tambin diferencias claras entre aquellos pases
con inflacin moderada que provienen de inflaciones altas y aquellos que provienen de
inflaciones bajas ya que los primeros presentan una probabilidad muy superior de
transicin hacia inflaciones altas que los segundos. Finalmente, la clasificacin por

29

rgimen de tipo de cambio indica que los programas de estabilizacin basados en el

tipo de cambio fijo son exitosos en el corto plazo, pero que esta reduccin en la
inflacin en la mayora de los casos result insostenible. Asimismo, se observa que
con un rgimen de tipo de cambio no fijo, los procesos desinflacionarios han sido
ms permanentes.
Del estudio de los casos particulares se destaca el hecho que con frecuencia una
trayectoria de reduccin de la tasa inflacionaria que se estanca en el rango moderado
por algunos aos pone a una economa en una posicin muy vulnerable para enfrentar
choques inflacionarios futuros, por lo que en muchos casos se observa nuevamente
un incremento de la tasa de aumento de precios (Chile 1961 y 1965, Colombia 1973,
Ecuador 1976 y 1985, Grecia 1976, Hungra 1982, Nueva Zelandia 1984 y Turqua
1981). Observamos que slo Colombia ha mantenido un periodo muy largo de
inflacin moderada-alta, aparentemente sin muchos problemas (26 aos con inflacin
entre 10% y 40%). Asimismo, hay que notar que aunque en varios de estos casos se
mantuvo una economa aparentemente saludable con inflacin moderada por un
periodo prolongado de tiempo, eventualmente, al enfrentarse con perturbaciones
negativas, stas economas transitaron hacia niveles elevados de inflacin que dieron
lugar a un ajuste anti-inflacionario fuerte con costos importantes para el crecimiento y
el desarrollo econmico. Estos resultados confirman la importancia de lograr un
rpido abatimiento de la inflacin a niveles bajos

30

Apndice A
Episodios de inflacin moderada de dos o ms aos de duracin:
Episodios

Pas
Afganistan
Algeria
Antillas Holandesas
Argentina
Australia
Bahrain
Bangladesh
Barbados
Blgica
Bhutan
Bolivia
Botswana
Bukina Faso
Burundi
Camern
Canada
Chile
Chipre
Colombia
Congo. Rep. Del
Corea
Costa de Marfil
Costa Rica
Dinamarca
Dominica
Ecuador
Egipto
El Salvador
Espaa
Estados Unidos
Etiopa
Fiji
Finlandia
Francia
Gabn
Gambia
Ghana
Grecia
Guatemala
Guyana
Haiti
Honduras
Hungra
India
Indonesia
Iran
Irlanda
Islandia
Islas Solomon

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