UNIVERSIDAD TECNICA DE MACHALA

UNIDAD ACADMICA DE CIENCIAS EMPRESARIALES

CARRERA DE MARKETING
PORTAFOLIO DE:
ADMINISTRACIN FINANCIERA 2
NOMBRE:
JUAN CARLOS CENTENO TORRES
CURSO:
9no NIVEL A NOCTURNO
PROFESOR:
Lic. Mnica Nugra
AO LECTIVO:
2016

UNIVERSIDAD TCNICA DE
MACHALA
UNIDAD ACADMICA DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ESCUELA DE ADMINISTRACIN
CARRERA DE INGENIERA EN MARKETING
Administracin Financiera
Integrante: Juan Carlos Centeno Torres
Geison Bravo Pesantez
Ricardo Lavayen
Alexander Gonzabay
Arthur Fabian Cely Tenecota
Alex Javier Matute
Nivel: 9 nivel Marketing A nocturno.
Tema: Costo de capital promedio ponderado

Costo de una accin preferente

Las acciones preferentes, son tambin llamadas participaciones preferentes. Por lo general no
tienen derechos de voto, pero pueden tener prioridad sobre las acciones ordinarias en cobro de
dividendos y en caso de liquidacin. Adems tener una funcin de la convertibilidad en acciones
comunes.

Derechos
A diferencia de las acciones ordinarias, las acciones preferentes por lo general tienen varios
derechos frente a las ordinarias:
El ncleo es el derecho de preferencia en el pago de dividendos y en caso de liquidacin de la
empresa. Antes de que un dividendo pueda ser declarado en las acciones comunes, cualquier
obligacin de dividendos a las acciones preferentes deben ser satisfechos con anterioridad.
Los derechos de dividendos a menudo son acumulativos, de manera que si el dividendo no se
paga se acumula ao tras ao. Sin embargo, los directores deben declarar un dividendo antes de
que el accionista preferente tenga derecho a ella. En caso de no acumulativo, el derecho de
dividendos para el ao se extingue si no se declara para ese ao.
Las acciones preferentes pueden o no pueden tener un valor de liquidacin fijo, o valor nominal,
asociada a ella. Esto representa la cantidad de capital que se aport a la sociedad cuando las
acciones se publicaron por primera vez.
Las acciones preferentes tienen una reclamacin en los ingresos por liquidacin de una sociedad
por acciones, equivalente a su valor nominal o de liquidacin, a menos que se negocie otra cosa.
Esta demanda es superior a la de las acciones comunes, que slo tiene un derecho residual.
Casi todas las acciones preferentes tienen un importe fijo de dividendo. El dividendos se suele
especificar como un porcentaje del valor nominal o como una cantidad fija. A veces, los dividendos
de acciones preferentes pueden ser negociados a tipo flotante, es decir puede cambiar de
acuerdo a un ndice de referencia de tipos de inters como la tasa LIBOR.
(Galarza, 2016)

Costo de una accin ordinaria, modelo Gordon

El modelo Gordon es un modelo terico que se basa en la suposicin de que el valor de la

empresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida de
la empresa, que se supone sea infinita.
La expresin bsica para calcular el valor de la empresa en un momento determinado es:
P = D0(1+g)1/(1+Ke)1 + D0(1+g)2/(1+Ke)2 + . + D0 (1+g) / (1+Ke)
Donde:
P = Precio por accin de acciones comunes.

Di (i= 1, ) = El dividendo por accin previsto en el ao i.

Ke = Tasa de capitalizacin de capital contable.
g = Utilidades anuales previstas y tasa de crecimiento del dividendo
El modelo Gordon toma como suposicin que los dividendos y las utilidades crecen en igual
proporcin. Esta suposicin es cierta solamente en casos en que una empresa distribuya
anualmente un porcentaje fijo de sus utilidades, es decir una razn de pagos fijos.
Si se supone una tasa de crecimiento constante se obtiene la expresin del valor terico de una
accin de capital:
P = D1 / Ke g
El problema al utilizar este modelo est en la dificultad de calcular la tasa de capitalizacin
contable (ke) y las utilidades con su tasa de crecimiento.
La tasa de capitalizacin del capital contable se puede calcular utilizando los rendimientos en
utilidades que es la inversa de la razn precio-utilidades, es decir las utilidades por accin
divididas entre el precio en el mercado por accin.
Otra manera de calcular dicha tasa es sustituir los datos del dividendo histrico, precios de la
accin y tasas de crecimiento en
{P (1+Ke) / (1+g)} P = D0 {D0 (1+g) / (1+Ke) }
Y utilizar la tasa de capitalizacin con base histrica que resulte al despejar el modelo Gordon
para el precio de los valores.
El modelo Gordon es uno de los modelos de valuacin que se citan ms comnmente y es mucho
mejor que otras medidas del valor de una empresa.
La tasa de crecimiento del dividendo se puede apreciar utilizando los valores histricos del
dividendo por accin para calcular la tasa compuesta de crecimiento anual.
El modelo Gordon que capitaliza los rendimientos futuros de la empresa durante una vida
supuestamente infinita, es el mtodo ms correcto tericamente ya que considera a la empresa
como un negocio en marcha y no utiliza valores de activos o precios en el mercado como anexos
en el proceso de valuacin. En lugar de ello, supone que el valor de la empresa es igual al valor
descontado de todos los rendimientos futuros.

Aplicacin del modelo Gordon

Con la resolucin de un problema, el cual puede ser muy frecuente para los gerentes y
administradores financieros podemos darnos cuenta de su aplicabilidad.
Una compaa ha calculado que sus dividendos en el ao siguiente sern de $0.65 por cada
accin. Al realizar estudios con base en sus datos histricos y con las expectativas que tiene para
el futuro, espera que su tasa de crecimiento en dividendos sea del 7.5% para cada ao
subsiguiente, la tasa a la cual los accionistas de la empresa capitalizan sus utilidades es del
10.3%. Calcular el valor terico de la empresa.
Para resolver este problema debemos aplicar la expresin:
P = D1 / Ke g
Sustituyendo:
P = 0.65 / (10.3% 7.5%)
P = 0.65 / (0.103 0.075)
P = $23.21 por cada accin.
Este es el valor intrnseco de los valores de la empresa, esto basado en las suposiciones hechas
en los estudios hechos previamente. La veracidad de este anlisis est sujeto a las proyecciones
hechas por el financista de la empresa.
(Gmez, 2011)

Costo de utilidades retenidas

Rendimiento requerido por los accionistas sobre las inversiones por realizar, es decir, el mismo de
una accin ordinaria.

K s = costo de utilidades retenidas

g = porcentaje de crecimiento
P o = precio de colocacin sin gastos
D p = dividendo a pagar

EJEMPLO RESUELTO:

Con los mismos datos de la Cia X S.A. de C.V. se desea saber el costo de capital de del
supervit es decir de la reinversin de utilidades retenidas relacionadas con las acciones
comunes: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocacin $ 90.00 espera pagar dividendos del
$ 2.50 sobre la emisin al finalizar el ao, ya no se consideran los gastos de emisin y la tasa de
crecimiento de dividendos se estima en 5 %

Como puede observarse su costo es inferior al de las acciones comunes porque se eliminan los
gastos de colocacin.

Costo de la deuda

Como se sabe; el costo especfico del financiamiento se debe establecer despus de impuestos.
El inters sobre la deuda reduce la utilidad gravable de la empresa ya que es deducible de
impuestos; por tanto, la deduccin de intereses reduce los impuestos en una cantidad igual al
producto del inters deducible por la tasa fiscal de la empresa, T.
El costo de la deuda despus de impuestos, Ki, se determina multiplicando el costo antes de
impuestos, Kd , por 1 menos la tasa fiscal:
Ki = Kd x (1 T)
Por ejemplo; el clculo del costo de la deuda despus de impuestos se realiza con la
aproximacin del costo de la deuda antes de impuestos del 9.4%, cuya tasa fiscal es del 30%.
De la ecuacin se obtiene un costo de la deuda despus de impuestos del 6.58% [ 9.4 % x (1
0.30)]. Por lo general, el costo explcito de la deuda a largo plazo es menor que el costo explcito
de cualquiera de las formas alternativas de financiamiento a largo plazo, debido, en gran parte, a
la deduccin fiscal de los intereses.
Costo de Acciones Preferenciales: Es la razn entre el dividendo de acciones preferentes y los
ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas acciones, es decir, la relacin entre
el costo de las acciones preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos
proporcionados por la emisin de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de
dinero que se recibir menos los costos de flotacin. La ecuacin siguiente proporciona el costo
de las acciones preferentes, Kp, en la forma del dividendo anual en dlares, Dp, y los ingresos
netos obtenidos de la venta de las acciones Np:
Dp
Kp =
Np
Como los dividendos de acciones preferentes se liquidan a partir de los flujos de efectivo despus
de impuestos de la empresa, no se requiere un ajuste fiscal.

Por ejemplo; su empresa contempla la emisin de acciones preferentes, a una tasa del 10%, que
espera vender a su valor nominal de 87 por accin. El costo de la emisin y la venta de las
acciones es de S/. 5 por accin.
El primer paso es determinar la cantidad en dlares del dividendo preferente anual, que es de S/.
8.70 (0.10 x 87). Los ingresos netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se
determina restando los costos de flotacin del precio de venta, lo que da como resultado un valor
de S/. 82 por accin (87 - 5). Si se sustituyen el dividendo anual, Dp , de S/. 8.70 y los ingresos
netos, Np, de S/. 82 en la ecuacin anterior, se obtiene el costo de las acciones preferentes que es
del 10.6% (8.70 / 82).
El costo de las acciones preferentes (10.6%) es ms caro que el costo de la deuda a largo plazo
(5.6%). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo de la deuda a largo plazo (inters) es
deducible de impuestos.
(cotera, 2014)

Bibliografa
cotera, a. (14 de 03 de 2014). Obtenido de http://acotera.blogspot.com/2012/11/costo-de-la-deudadespues-de-impuestos.html
Galarza, E. (22 de 08 de 2016). Obtenido de http://www.enciclopediafinanciera.com/mercadosfinancieros/acciones/acciones-o-participaciones-preferentes.htm
Gmez, G. (22 de 09 de 2011). Obtenido de http://www.gestiopolis.com/modelo-gordon-valoracionempresarial/

Las cifras que proporcionan los organismos internacionales acerca de la cantidad de empresas por
tamao acentan la importancia del sector de pequeos negocios. En la Unin Europea las
microempresas representan el 93% del total de empresas, en Amrica latina el 90% y en Sudfrica el
95%. En Chile, el 82.04% son microempresas y de este porcentaje se estima que alrededor del 46% se
encuentran en el rea de informalidad. La importancia econmica del sector de pequeas y grandes
empresas ha sido suficientemente destacada en el mbito mundial. Los investigadores han analizado su
gestin productiva, comercial, financiera y de recursos humanos. No obstante, en el mbito financiero
no se han unido en un solo trabajo de investigacin las decisiones de inversin, de financiamiento y de
reparto de utilidades. El sector de microempresa informal ha sido analizado en su origen, descripcin y
trascendencia. Los estudios se orientan a obtener un conocimiento general del sector. La intencin de
los investigadores ha sido identificar los elementos que explican su informalidad, identificando sus
causas, las limitaciones y motivaciones de los microempresarios. Este estudio se centra en las
microempresas informales de carcter familiar, en la Comuna Estacin Central de la Regin
Metropolitana de Chile. Su objetivo es identificar las decisiones financieras que realizan los
microempresarios manufactureros de la comuna y describir el procedimiento que utilizan para tomar
decisiones. El estudio realizado presenta tres novedades con respecto a la literatura existente. En primer
lugar, describe a la microempresa informal en el mbito del conocimiento de su gestin financiera. En
segundo lugar, aborda de manera conjunta la composicin de las decisiones de inversin, de
financiamiento y de reparto de utilidades. En tercer lugar, revela las caractersticas que permiten
reconocer el perfil financiero del microempresario manufacturero informal de la Comuna Estacin
Central.
(Castro, 2012)

Exploramos el efecto del desarrollo financiero sobre la estructura de capital corporativo y la

estanqueidad de las limitaciones financieras que enfrentan las empresas. Empleamos una tcnica
economtrica que permite evaluar de forma explcita para la convergencia en la estructura de capital.
Esta tcnica aumenta el poder de nuestras pruebas estadsticas. Al hacerlo, se identifica un grupo de
empresas convergentes. El motor de la convergencia es el desarrollo financiero, que afecta
positivamente a razn de apalancamiento de las empresas. Tambin identificamos un grupo de
empresas, cuya influencia no se ve afectada por el desarrollo econmico, ya que se ven limitados
financieramente.
(Orlando Prez, 2015)

Conclusin
O objetivo es estudiar las particularidades das decisiones de financiamiento la intencin principal de
este libro son las tcnicas para valorar la conveniencia econmica o monetaria, debe reconocerse que la
decisin frecuente entre las alternativas implica muchos factores diferentes a aquellos que pueden
reducirse en, forma razonable a trminos monetarios y mejorar la rentabilidad de la empresa.

Bibliografa
Anah Briozzoa, H. V. (27 de 04 de 2015). http://web.b.ebscohost.com/. Obtenido de ESTUDIOS GERENCIALES:
http://web.b.ebscohost.com/ehost/pdfviewer/pdfviewer?sid=301ddd50-4cca-4238-97c8c212069ebc7d%40sessionmgr107&vid=0&hid=125
Castro, T. M. (11 de 11 de 2012). http://web.b.ebscohost.com/. Obtenido de
http://web.b.ebscohost.com/ehost/detail/detail?vid=12&sid=9f5c46b5-12c1-4ed6-ba5b7feffda503d4%40sessionmgr120&hid=125&bdata=Jmxhbmc9ZXMmc2l0ZT1laG9zdC1saXZl#AN=96369605&db=fua
Orlando Prez, J. B. (21 de 06 de 2015). http://web.b.ebscohost.com/. Obtenido de Cuadernos de Contabilidad:
http://web.b.ebscohost.com/ehost/detail/detail?sid=0eb49758-af7f-4c7e-a2c9d882d9e6e4ab%40sessionmgr101&vid=0&hid=125&bdata=Jmxhbmc9ZXMmc2l0ZT1laG9zdC1saXZl#AN=109329655&db=fu
a

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las
fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa.
Existen cuatro fuentes bsicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo
plazo, como son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de inters
(costo financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como
pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una funcin de
los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo de las utilidades
retenidas.
Podemos ver en la Figura 9 la estructura del balance, detallando las fuentes de
financiacin a largo plazo, a las cuales calcularemos su costo particular para obtener el
costo de capital promedio ponderado.
Figura No 9

BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos Capital contable
- Acciones Preferentes
- Capital en acciones ordinarias

Acciones ordinarias

Utilidades retenidas

Fuentes de
fondos a
largo plazo

El costo ponderado de capital es un elemento muy importante en el proceso de la toma de

decisin del presupuesto de capital. Este costo ponderado de capital ser la tasa de
descuento que se deba utilizar para el calcular el valor presente neto (VPN) de un
proyecto con riesgo promedio.
La cifra apropiada del costo de capital debe ser la determinada despus de impuestos, la
cual se utiliza para los presupuestos de capital. No olvide que se acostumbra analizar los
nuevos proyectos o inversiones, lo cual nos llevara al marginal, es decir los proyectos
adicionales, sin embargo, es relevante que se tenga en cuenta el costo del capital que en
el momento poseemos.
Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las
fuentes de financiamiento

 Costo de una accin preferente: lo determinamos mediante los dividendos de la

accin preferente (D a.p.) divididos por los ingresos netos de la venta de la accin
preferente (I a.p.).
D a.p.
C a.p.= -------- donde; C a.p es el costo de las acciones ordinarias
I a.p.
Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo
despus de impuestos, la empresa no debe realizar ningn ajuste fiscal.
Podemos ejemplificar el anterior costo de la siguiente manera: suponga que la empresa
XYZ emiti 1.000 acciones preferentes que pagan un dividendo de $10.000 anuales por
unidad. Estas acciones se vendieron a $100.000 cada una. Como los ingresos son los
netos, debemos restar cualquier costo adicional, como pueden ser los costos de emisin y
administrativos, los cuales fueron de $5.000 por cada una.
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 10.53%
100.000 5.000
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el modelo de
valoracin de activos de capital CAPM.
El primer modelo conocido como modelo Gordon calcular las acciones de la siguiente
manera:
Costo de una accin ordinaria, modelo Gordon: rendimiento requerido por los
accionistas, el cual se refleja en los dividendos esperados de las acciones ordinarias
(De.a.o.) sobre el precio actual por accin ordinaria de los inversionistas ms una tasa de
crecimiento constante de los dividendos.
D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.

El costo de la accin ordinaria C a.o. de la empresa XYZ, lo determinamos conociendo el

precio por accin ordinaria que asciende a $ 100.000. La empresa espera cancelar
dividendos al final del ao por $15.000 a cada una de las acciones y el crecimiento de los

dividendos fue del 5%. De acuerdo con el estudio del precio de la accin ordinaria durante
los ltimos 10 aos, tenemos que:

15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000

Utilizando el modelo del CAPM, debemos conocer la rentabilidad libre de riesgo, el retorno
del mercado y el beta.
Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo est en el 10%, la
tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
C a.o. = 10% + {1,54 * (16,5% - 10%)}
C a.o. = 10% + 10% = 20%
Costo de utilidades retenidas: rendimiento requerido por los accionistas sobre las
inversiones por realizar, es decir, el mismo de una accin ordinaria.
La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir acciones
ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las utilidades retenidas
es igual al costo de una emisin de acciones comunes ordinarias, por lo tanto,
C u.r. = C a.o. , donde C u.r. es el costo de las utilidades retenidas

Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son variados, ac nos
centraremos en los que poseen explcitamente un costo estipulado en tasa de inters y
son a largo plazo, es decir, las cuentas por pagar, los gastos acumulados y otras
obligaciones no se tendrn en cuenta.
El costo de la deuda se obtiene de determinar la tasa de descuento que hace que se
iguale el precio de mercado con el capital e inters de la deuda y, por ltimo, se ajusta
con la tasa de impuestos.

El costo de la deuda despus de impuestos, que denotaremos C d se puede obtener de la

siguiente manera
C d = Rd *(1 t), en donde;

Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo al
precio de mercado
t = tasa impositiva
La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos con los flujos
de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%, por lo tanto,
C d = 18% *(1 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%, es el costo de la deuda, el cual es bastante
inferior a inicialmente visto de 18%, ya que estos valores son susceptibles de disminuir.
Combinando todos los costos poseemos el costo de capital promedio ponderado. La
ecuacin que debemos desarrollar es la siguiente:
CCPP = (%*C d) + (%*C a.p.) + (%*C a.o.) + (% *C u.r.)
En la anterior ecuacin el porcentaje (%) se refiere a la participacin que cada uno de
ellos tiene en las fuentes de financiacin a largo plazo, en otras palabras, la sumatoria de
los porcentajes debe ser igual a 1, es decir, al total de la deuda de la empresa por los
diferentes conceptos.
En la Tabla 27 podemos encontrar los datos de la empresa XYZ, con el fin de hallar el
costo de capital promedio ponderado CCPP

Fuentes de Capital Ponderacin

Deuda a largo plazo
40%
Acciones
preferentes
10%
Acciones ordinarias
40%
Utilidades retenidas
10%
Totales
100%

Costo
5,6%

Costo
Ponderado
2,24%

10,6%
13,0%
13,0%

1,06%
5,20%
1,30%
9,80%

Costo de capital promedio ponderado = 9,8%

Costo de capital promedio ponderado = 9,8%

Como podemos observar en la Tabla 27 tenemos diversos niveles de tasas de inters que
reflejan varias expectativas de tasas mnimas de rendimiento asociadas a grados de
riesgo, de acuerdo con el mercado y el anlisis de los inversionistas. De esta manera, se
genera un costo de capital de todas las fuentes de financiamiento de la empresa XYZ,
matizadas por su participacin en el total del endeudamiento.