COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de

las fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa.
Existen cuatro fuentes bsicas de los elementos de financiamiento de la
empresa a largo plazo, como son: el costo de la deuda a largo plazo
compuesta por las tasas de inters (costo financiero) de los diversos prestamos
que poseemos en nuestro balance como pasivos a largo plazo; el costo de las
acciones preferentes, las cuales son una funcin de los dividendos declarados;
el costo de las acciones comunes, y el costo de las utilidades retenidas.
Podemos ver en la Figura 9 la estructura del balance, detallando las fuentes de
financiacin a largo plazo, a las cuales calcularemos su costo particular para
obtener el costo de capital promedio ponderado.
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activo
s

Capital contable
- Acciones Preferentes

Fuentes de

- Capital en acciones ordinarias

fondos a

Acciones ordinarias

Utilidades retenidas

largo plazo

El costo ponderado de capital es un elemento muy importante en el proceso de

la toma de decisin del presupuesto de capital. Este costo ponderado de capital
ser la tasa de descuento que se deba utilizar para el calcular el valor presente
neto (VPN) de un proyecto con riesgo promedio.
La cifra apropiada del costo de capital debe ser la determinada despus de
impuestos, la cual se utiliza para los presupuestos de capital. No olvide que se
acostumbra analizar los nuevos proyectos o inversiones, lo cual nos llevara al
marginal, es decir los proyectos adicionales, sin embargo, es relevante que se
tenga en cuenta el costo del capital que en el momento poseemos.

Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de
las fuentes de financiamiento

Costo de una accin preferente: lo determinamos mediante los

dividendos de la accin preferente (D a.p.) divididos por los ingresos netos
de la venta de la accin preferente (I a.p.).
D a.p.

C a.p.= -------- donde; C a.p es el costo de las acciones ordinarias

I a.p.
Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de
efectivo despus de impuestos, la empresa no debe realizar ningn ajuste
fiscal.
Podemos ejemplificar el anterior costo de la siguiente manera: suponga que la
empresa XYZ emiti 1.000 acciones preferentes que pagan un dividendo de
$10.000 anuales por unidad. Estas acciones se vendieron a $100.000 cada
una. Como los ingresos son los netos, debemos restar cualquier costo
adicional, como pueden ser los costos de emisin y administrativos, los cuales
fueron de $5.000 por cada una.
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 10.53%
100.000 5.000
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el
modelo de valoracin de activos de capital CAPM.
El primer modelo conocido como modelo Gordon calcular las acciones de la
siguiente manera:

Costo de una accin ordinaria, modelo Gordon: rendimiento

requerido por los accionistas, el cual se refleja en los dividendos
esperados de las acciones ordinarias (D e.a.o.) sobre el precio actual por
accin ordinaria de los inversionistas ms una tasa de crecimiento
constante de los dividendos.

D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.

El costo de la accin ordinaria C a.o. de la empresa XYZ, lo determinamos

conociendo el precio por accin ordinaria que asciende a $ 100.000. La
empresa espera cancelar dividendos al final del ao por $15.000 a cada una de
las acciones y el crecimiento de los dividendos fue del 5%. De acuerdo con el
estudio del precio de la accin ordinaria durante los ltimos 10 aos, tenemos
que:

15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000

Utilizando el modelo del CAPM, debemos conocer la rentabilidad libre de

riesgo, el retorno del mercado y el beta.
Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo est
en el 10%, la tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las
descritas anteriormente en este captulo y en el anterior.
C a.o. = 10% + {1,54 * (16,5% - 10%)}
C a.o. = 10% + 10% = 20%

Costo de utilidades retenidas: rendimiento requerido por los

accionistas sobre las inversiones por realizar, es decir, el mismo de una
accin ordinaria.

La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisin de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
C u.r. = C a.o. , donde C u.r. es el costo de las utilidades retenidas

Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son

variados, ac nos centraremos en los que poseen explcitamente un
costo estipulado en tasa de inters y son a largo plazo, es decir, las
cuentas por pagar, los gastos acumulados y otras obligaciones no se
tendrn en cuenta.

El costo de la deuda se obtiene de determinar la tasa de descuento que hace

que se iguale el precio de mercado con el capital e inters de la deuda y, por
ltimo, se ajusta con la tasa de impuestos.

El costo de la deuda despus de impuestos, que denotaremos C d se puede

obtener de la siguiente manera
C d = Rd *(1 t), en donde;
Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de
efectivo al precio de mercado
t = tasa impositiva
La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos
con los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es
del 30%, por lo tanto,
C d = 18% *(1 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%, es el costo de la deuda, el cual es
bastante inferior a inicialmente visto de 18%, ya que estos valores son
susceptibles de disminuir.
Combinando todos los costos poseemos el costo de capital promedio
ponderado. La ecuacin que debemos desarrollar es la siguiente:
CCPP = (%*C d) + (%*C a.p.) + (%*C a.o.) + (% *C u.r.)
En la anterior ecuacin el porcentaje (%) se refiere a la participacin que cada
uno de ellos tiene en las fuentes de financiacin a largo plazo, en otras
palabras, la sumatoria de los porcentajes debe ser igual a 1, es decir, al total de
la deuda de la empresa por los diferentes conceptos.
En la Tabla 27 podemos encontrar los datos de la empresa XYZ, con el fin de
hallar el costo de capital promedio ponderado CCPP
Tabla 27

Fuentes de Capital

Ponderaci
n

Costo

Costo
Ponderado

Deuda a largo plazo

40%

5,6%

2,24%

Acciones
preferentes

10%

10,6%

1,06%

Acciones ordinarias

40%

13,0%

5,20%

Utilidades retenidas

10%

13,0%

1,30%

Totales

100%

9,80%

Costo de capital promedio ponderado = 9,8%

Como podemos observar en la Tabla 27 tenemos diversos niveles de tasas de
inters que reflejan varias expectativas de tasas mnimas de rendimiento
asociadas a grados de riesgo, de acuerdo con el mercado y el anlisis de los
inversionistas. De esta manera, se genera un costo de capital de todas las
fuentes de financiamiento de la empresa XYZ, matizadas por su participacin
en el total del endeudamiento.