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Artigo recebido em 12/01/2006 e aceito em 24/02/2006.

A Demonstrao dos Fluxos de Caixa como Ferramenta de Anlise


Financeira
Luiz Claudio Otranto Alves
Natal RN
Bacharel em Cincias Contbeis UFRN 1
luizotranto@hotmail.com
Jos Augusto Veiga da Costa Marques
Rio de Janeiro - RJ
Professor do Programa do Mestrado em Cincias Contbeis UFRJ 2
Ps-Doutor em Contabilidade e Controladoria USP 3
joselaura@uol.com.br
Resumo
Estudo bibliogrfico e descritivo realizado com o objetivo de expor os aspectos contbeis
associados Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC), bem como apresentar alternativas
para aperfeioar a uso de suas informaes disponibilizadas aos stakeholders, as anlises de
quocientes e do comportamento dos fluxos de caixa, sendo que esta ltima possibilita
definir a fase do ciclo de vida em que as empresas e/ou setores econmicos se encontram.
A pesquisa torna-se oportuna por ter sido elaborada no momento em que tramita no
Congresso Nacional o Projeto de Lei n. 3741, propondo estabelecer a DFC como
obrigatria no Brasil.
Palavras-chave: contabilidade financeira, informaes para investidores, ciclo de vida das
empresas.

Abstract
Bibliographic and descriptive study realized to show accounting aspects associated to the
statement of cash flows and presents alternatives to improve the use of its information
provided to the stakeholders, the ratio analysis and the bearing of cash flows analysis. The
last one makes possible to define where the enterprises and the economic sectors life
cycle stage are. The research has been well-timed at the moment there is the law project n.
3741 in National Congress, that proposes to estabilish the statement of cash flows as
obligatory in Brazil.
Key words: financial accounting, informations to investors, enterprises life cycle stage.

UFRN Universidade Federal do Rio Grande do Norte - Cep 58.072-970 Natal RN.
UFRJ Universidade Federal do Rio de Janeiro Cep - 21.941-590 Rio de Janeiro RJ.
3
USP Universidade de So Paulo Cep 05.508-900 So Paulo SP.
1
2

Introduo
Alm das demonstraes financeiras obrigatrias, previstas na Lei das Sociedades
por Aes, relatrios e demonstrativos facultativos so emitidos pelas empresas, o que no
os torna menos importantes, haja vista a Demonstrao dos Fluxos de Caixa, que entre,
vrias outras caractersticas, permite a conciliao entre o regime de competncia
presente no Balano Patrimonial e na Demonstrao do Resultado do Exerccio e o
regime de caixa.
Stickney e Weil (2001, p. 172) j citam como exemplo o Boston Market, a
Montgomery Ward e a United Press International, empresas que no incio da dcada de 90
requereram falncia, apesar de gerarem lucro (regime de competncia) na maior parte dos
anos anteriores a esse perodo.
Estudos recentes de Stickney e Weil (2001) e Marques (2004) mostram que a
anlise e interpretao da Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) tambm importante
para a identificao da fase do ciclo de vida de uma empresa, bem como o perfil do setor
econmico em que ela est inserida.
O Pronunciamento n. 95 de novembro de 1987 do Financial Accounting Standards
Board FASB, Statement of Cash Flows, simplificando, FAS n. 95, exige que as empresas
norte-americanas incluam uma demonstrao dos fluxos de caixa como parte do conjunto
das demonstraes contbeis.
O Standard n. 7 do International Accounting Standards Board, simplificando, IAS
n. 7, recomenda a preparao de uma demonstrao dos fluxos de caixa que informe o
fluxo de caixa associado s atividades operacionais, de investimento e de financiamento.
No Brasil, uma proposta de alterao da Lei das Sociedades por Aes j prev a
obrigatoriedade da DFC. At o presente momento, o Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP n.
1/2005 e a Norma de Procedimentos Contbeis NPC n. 20, do Instituto dos Auditores
Independentes do Brasil IBRACON, estabelecem definies, consideraes sobre
tcnicas contbeis e modelos padronizados, alm de incentivar sua divulgao como
informao complementar.
Em 3 de outubro de 2005, a CVM emitiu a Deliberao n. 488. Seu item 8 define
um conjunto completo de demonstraes contbeis incluindo a DFC.
2
2.1

Desenvolvimento

Conceitos Introdutrios
A DFC a demonstrao financeira que tem como principal finalidade a
evidenciao da variao do saldo de caixa e seus equivalentes, ao longo do exerccio
social, por meio da estruturao das atividades da empresa em operacionais, de
investimento e de financiamento, possibilitando a integrao com outros relatrios.
Segundo Marques (2004, p. 90), em sentido amplo, a DFC deve fornecer indicativos
de liquidez, solvncia e flexibilidade financeira da organizao.
Fazendo-se a diferenciao entre os trs indicativos:
a) liquidez capacidade da companhia de possuir ativo circulante (AC) em montante
superior ao passivo circulante (PC);
b) solvncia capacidade de pagamento de dvidas por ocasio de seus vencimentos.
Enfatiza a dimenso temporal, ou seja, o ato de pagar dvidas; e
c) flexibilidade financeira habilidade da empresa em conseguir fontes alternativas de
financiamento.

Uma empresa pode at possuir liquidez, mas, se por acaso seu passivo tiver grande
parcela de dvidas financeiras a vencer em prazo inferior ao recebimento de crditos,
acabar tornando-se insolvente. Por outro lado, uma empresa sem adequado nvel de
liquidez, mas com passivo constitudo de grande parcela de obrigaes que no envolvam
sada de caixa, como adiantamentos de clientes, acabar por permanecer solvente. A
flexibilidade financeira, a despeito de sua subjetividade, pode combinar-se com os
indicativos anteriores; como, por exemplo, conseguir emprstimos de longo prazo em
bancos para honrar compromissos de curto prazo, possibilitando, em um primeiro
momento, a solvncia e a melhora no nvel de liquidez.
Embora, em geral, os trs conceitos sejam abordados simplificadamente como
liquidez, sem maiores rigores conceituais, quando se trata de DFC, torna-se importante a
diferenciao entre os mesmos.
2.2

Objetivos da Demonstrao dos Fluxos de Caixa


O objetivo principal da DFC explicar as diferentes razes da alterao do saldo de
caixa entre dois balanos consecutivos. Depreende-se o motivo de a DFC ser uma
demonstrao dinmica, representando um fluxo, complementando as informaes
referentes a caixa e equivalentes, que so apresentadas de maneira esttica no Balano
Patrimonial, apenas por seus saldos.
Quando utilizada com dados de outras demonstraes contbeis, atende aos seus
objetivos especficos, auxiliando os stakeholders a:
(a) avaliar a capacidade do negcio de gerar fluxos de caixa lquidos positivos;
(b) avaliar a capacidade do empreendimento de cumprir suas obrigaes, sua
capacidade de pagar dividendos e suas necessidades de financiamento externo; (c)
avaliar as razes para as diferenas entre o resultado lquido e os recebimentos e
pagamentos de caixa associados; (d) avaliar os efeitos sobre a posio financeira
do negcio de suas transaes de financiamento e investimento de caixa a as que
no afetam o caixa durante o perodo. (FAS n. 95, p. 2)

Para atender o suprimento de informaes aos stakeholders, a DFC deve seguir


determinados padres, chamados neste trabalho de objetivos acessrios:
a) apresentar-se de forma estruturada, em atividades operacionais, de investimentos e de
financiamentos, como forma de classificao das razes de alterao no caixa e
equivalentes;
b) listar como informaes adicionais as transaes que possam causar efeitos no caixa
em eventos subseqentes, mas que no representam movimentao de caixa do
perodo; ou seja, informaes que alteram a posio financeira presente (estruturas de
financiamento e investimento) e os fluxos de caixa futuros; e
c) conciliar o lucro lquido com o fluxo de caixa operacional, uma vez que os pagamentos
operacionais em determinado perodo normalmente no coincidem com as despesas
informadas na demonstrao do resultado.
2.3

Conceito de Caixa e seus Equivalentes


Primeiramente torna-se importante diferenciar fluxo de recursos, variao do saldo
de tesouraria e fluxo de caixa, relacionados por Silva (2001, p.450), como forma de evitar
dvidas e integrar os conceitos:
a) fluxo de recursos associado ao conceito de variao do capital circulante lquido
(CCL). Excluem-se do lucro lquido as operaes que no afetaram o CCL.

Adicionalmente, incluem-se as operaes relativas s variaes ocorridas nas contas


no circulantes e que afetaram o CCL;
b) variao do saldo de tesouraria variao de caixa num conceito mais abrangente que o
de caixa e equivalentes de caixa. O saldo de tesouraria a diferena entre o ativo
circulante financeiro e o passivo circulante financeiro (ACF PCF); e
c) fluxo de caixa associado s entradas e sadas de caixa e equivalentes de caixa durante
um determinado perodo.
Para chegar-se ao conceito de caixa e equivalentes, deve-se definir caixa em sentido
restrito, que equivale ao dinheiro em tesouraria, na sede da empresa, para custear despesas
de pequeno vulto e pronto pagamento.
A denominao caixa e seus equivalentes ou disponibilidades representa o
sentido amplo do conceito de caixa, utilizado na maior parte dos pases, inclusive no Brasil.
Segundo Marques (2004, p. 93),
Para tais pases, caixa, para efeito de DFC, representa disponibilidades, o total de
numerrio em mos mais o somatrio das contas correntes mantidas nos bancos e
as aplicaes financeiras de curtssimo prazo, as quais se convertem em dinheiro
a um custo irrelevante [...] No caso brasileiro, o custo de converter aplicaes
financeiras em numerrio a Contribuio Provisria sobre Movimentao
Financeira (CPMF).

A proximidade do vencimento no credencia um investimento a ser classificado


como uma disponibilidade; nem mesmo o prprio vencimento. O que vale o seu prazo
de vencimento original. Por exemplo, um ttulo que tem um prazo nominal de 180 dias para
seu resgate s poder ser disponibilidade se adquirido at noventa dias de seu
vencimento. Caso contrrio, dever compor a conta ttulos a receber, de menor liquidez.
2.4

Critrio de Classificao por Atividades


Marques (2004, p. 100) afirma que o formato de divulgao mais difundido
contempla as atividades operacionais, de investimento e de financiamento.
As atividades operacionais esto relacionadas manuteno das operaes da
empresa, principalmente a venda de produtos e a prestao de servios, espelhando no
caixa quase a totalidade dos resultados operacionais divulgados na demonstrao do
resultado do exerccio (conceito de incluso). Normalmente geram mais caixa do que
utilizam. Torna-se oportuno listar o que Marques (2004, p. 102) enquadra nesse tipo de
atividade: (a) recebimentos de clientes por vendas vista ou cobranas; (b) pagamentos a
fornecedores por compras vista ou a prazo; (c) pagamentos de salrios, encargos sociais,
comisses, frias etc.; (d) pagamentos de aluguis e fretes; (e) pagamentos de juros e
encargos de dvidas; (f) recebimentos de juros e rendimentos; (g) recebimentos de
dividendos e juros sobre o capital prprio; (h) pagamentos e antecipaes de impostos e
contribuies; e (i) outros recebimentos e pagamentos operacionais.
As atividades de investimento representam a segunda seo da DFC e envolvem
transaes que alteram a estrutura de investimento da empresa e que afetam o caixa,
independentemente do prazo de realizao. Normalmente provocam reduo do nvel de
caixa. Relaciona-se aqui o enquadramento de Marques (2004, p. 102): (a) aplicaes em
ttulos de curto ou longo prazo; (b) resgate e liquidao do principal de aplicaes; (c)
pagamentos pela aquisio de participaes societrias; (d) recebimentos pela alienao de
participaes societrias; (e) pagamentos por compras de ativos de longo prazo; (f)

recebimentos de vendas de ativos de longo prazo; e (g) outros recebimentos e pagamentos


de investimentos.
Finalmente, as atividades de financiamento esto vinculadas estrutura de capital
da empresa e envolvem as modificaes no passivo exigvel e no patrimnio lquido, que
afetaram o caixa no perodo, excetuando-se as relacionadas s operaes. Normalmente,
num primeiro momento, elevam o caixa; contudo, a longo prazo, a restituio dos recursos
emprestados provocar a sua diminuio. Nesse momento, espera-se que os
financiamentos tenham sido capazes de proporcionar entradas de caixa operacionais
superiores ao custo do capital tomado. Citando, mais uma vez, os exemplos de Marques
(2004, p. 102): (a) contratao de emprstimos e financiamentos novos; (b) liquidao e
pagamento do principal de dvidas; (c) produto recebido na emisso de debntures e
assemelhados; (d) pagamento do principal de debntures e assemelhados; (e) pagamento
de dividendos e juros s/ capital prprio; (f) aumento de capital em dinheiro; (g)
contribuies recebidas para reservas de capital; (h) compra, reembolso e resgate de aes
prprias; e (i) outros recebimentos e pagamentos de financiamentos.
2.5

Mtodos Direto e Indireto


Uma vez que, at o momento da elaborao deste trabalho, no havia nenhuma
determinao quanto obrigatoriedade formal de algum modelo de apresentao da DFC,
esta poder ser preparada usando-se tanto o mtodo direto quanto o indireto.
O mtodo direto, chamado por Marion (2003, p. 431) de Fluxo de Caixa no
Sentido Restrito ou verdadeiro fluxo de caixa, mostra todas as entradas e sadas de caixa
que efetivamente provocaram a variao das disponibilidades do perodo. Argumenta que a
sua elaborao mais trabalhosa, pois exige controles especficos para a segregao das
movimentaes financeiras; porm sua apresentao torna-se mais compreensvel para os
usurios externos, iniciando com os valores recebidos de clientes e pagos a fornecedores,
permitindo a rpida gerao de informaes. A conciliao com a DRE ocorre numa seo
parte, denominada Divulgaes Adicionais.
O mtodo indireto, chamado por Marion (2003, p. 431) de Fluxo de Caixa no
Sentido Amplo, mostra as entradas e sadas de caixa com menos detalhamento do que o
mtodo direto. Por sua semelhana de estrutura com a Demonstrao de Origens e
Aplicaes de Recursos (DOAR) possibilitando maior automao em sua elaborao e
por sua capacidade de evidenciar variaes nos prazos de pagamentos e recebimentos, este
mtodo, at o presente estudo, tem sido o escolhido pela maioria das empresas. Porm,
partindo do lucro lquido e baseando-se em diferenas de saldos e incluso (eliminao) de
itens que no afetaram as disponibilidades, sua apresentao acaba muitas vezes por
confundir os usurios externos.
Como reflexo da no obrigatoriedade de um ou outro mtodo, a NPC n.20
IBRACON apresentou, em seus anexos 1 e 2, modelos de mtodos direto e indireto. Ato
contnuo, o Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP n.1/2005, no item 4.3, orientou que nada
impede que a companhia aperfeioe o modelo proposto pela regulao, recomendando
apenas o esclarecimento das modificaes, para que no haja prejuzo de entendimento para
o usurio/investidor.
2.6

Normas Contbeis
O FAS n. 95 e o IAS n. 7 apresentam uma srie de pontos de divergncia, sendo que
um dos aspectos mais polmicos se refere classificao dos juros e dividendos. Enquanto

a norma internacional requer que se divulgue, separadamente, os juros pagos e recebidos e


os dividendos pagos e recebidos, a norma norte-americana permite que os juros e
dividendos recebidos possam ser divulgados em conjunto.
Sem precisar elencar as inmeras situaes de divergncias entre as duas normas,
percebe-se que a maior flexibilidade classificatria do IAS n. 7 facilita a manipulao de
dados, de acordo com o interesse de cada empresa. Por sua vez, a maior rigidez do FAS n.
95 faz com que certas transaes, de naturezas absolutamente distintas, recebam a mesma
classificao, retratando uma semelhana que, na verdade, no existe.
Considerando que dificilmente se chegar a uma norma perfeita, depreende-se
que maior credibilidade deve ser dada norma norte-americana, por preservar o princpio
fundamental da consistncia e por privilegiar a comparabilidade, uma das principais razes
da existncia das demonstraes contbeis, incluindo a DFC.
Como preparao para o momento de sua obrigatoriedade no Brasil, a DFC vai, aos
poucos, sendo regulamentada em nosso pas.
A NPC n. 20, emitida em 1999, trouxe uma srie de definies, consideraes de
tcnica contbil e exemplos. Uma espcie de introduo regulamentao da DFC no
Brasil. No seu ltimo pargrafo informa que, enquanto as disposies legais mantiverem a
DOAR como obrigatria, a DFC dever ser apresentada como informao complementar.
A referida norma no trouxe uma exigncia quanto ao efetivo tratamento dos juros e dos
dividendos.
Na tentativa de preencher esta lacuna, o Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP n. 1/2005,
aps apresentar os pontos de divergncia entre o FAS n. 95 e o IAS n. 7, no que tange
classificao de juros e dividendos, sugere:
Uma forma de conciliao entre esses pronunciamentos poderia ser
a demonstrao de juros pagos e juros e dividendos recebidos, como
item do fluxo de caixa operacional e os dividendos pagos como item
do fluxo de caixa de financiamento, mantendo-se cada um desses
itens demonstrado em separado. (Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP
n.1, 2005)
Alm de permitir uma classificao semelhante de Marques (2004, p. 102) para
juros e dividendos, o Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP n.1/2005 apresenta sinais latentes da
proximidade da obrigatoriedade das DFC, uma vez que j obriga a divulgao no Brasil
pelas companhias que as divulgam no exterior; alm de express-lo como situao de
transio atual ao recomendar a consistncia na divulgao da DOAR e da DFC.
Mello (2003, p. 93) constatou que empresas brasileiras emissoras de American
Depositary Receipts (ADRs) nos EUA, que devem ter as DFCs divulgadas de acordo com
as normas daquele pas, no fornecem os mesmos demonstrativos aos investidores
brasileiros e norte-americanos.
Preenchendo mais esta lacuna, o Ofcio-Circular CVM/SNC/SEP n.1/2005
determina que o fluxo de caixa em portugus (publicado no Brasil) deve manter a perfeita
identidade com o fluxo de caixa divulgado em lngua estrangeira segundo normas
estrangeiras.
A Deliberao CVM n. 488 define em qual base as companhias abertas brasileiras
devero se espelhar ao frisar, em seu enunciado:
A importncia e a necessidade de que as prticas contbeis
brasileiras sejam convergentes com as prticas contbeis
internacionais, seja em funo do aumento da transparncia e da

segurana nas nossas informaes contbeis, seja por possibilitar, a


um custo mais baixo, o acesso das empresas nacionais s fontes de
financiamento externas. (deliberao CVM n. 488, 2005, p. 1)
O corolrio que a globalizao tem tornado cada vez mais imperativa a unificao
da normatizao contbil como um todo e no s com relao divulgao da DFC.
2.7

Anlise de Quocientes
Uma das formas de utilizao das informaes mostradas na DFC diz respeito
anlise de quocientes dela extrados. Os indicadores mais importantes foram agrupados por
Marques (2004, p. 116) em quatro categorias distintas, que pretendem atender aos quatro
objetivos especficos da DFC, mencionados no FAS n. 95. O mesmo autor informou que
devido importncia do fluxo lquido de caixa gerado pelas operaes (FCO) no contexto
das demais entradas e sadas, torna-se necessrio excluir do mesmo as transaes no
usuais.

Quocientes de cobertura de caixa (possibilitam a avaliao da liquidez do


empreendimento):
a) cobertura de juros com caixa = FCO antes de juros e impostos/juros;
b) cobertura de dvidas com caixa = (FCO - dividendos totais)/exigvel; e
c) cobertura de dividendos com caixa = FCO/dividendos totais.
O ndice de cobertura de juros com caixa informa o nmero de perodos em que a
sada de caixa com juros so cobertos pelos FCO, devendo complementar o indicador
tradicional (cobertura de juros), que computado numa base de regime de competncia,
alm de considerar a deduo de despesas no desembolsveis, como a depreciao.
O ndice de cobertura de dvidas com caixa mostra o nmero de anos que, no
nvel de FCO atuais retidos (no distribudo como dividendos), seriam necessrios para
quitar todo o exigvel.
O ndice de cobertura de dividendos com caixa evidencia a capacidade de pagar
dividendos totais e juros sobre o capital prprio, com base no FCO normal. O
conhecimento de eventuais mudanas na poltica de determinao do montante dessas
exigibilidades podem levar ao ajuste da frmula por uma taxa esperada de crescimento.
Quocientes de qualidade do resultado:
a) qualidade das vendas = caixa das vendas/vendas; e
b) qualidade do resultado = FCO/resultado operacional ou
FCO antes de juros e impostos/resultado antes de juros
impostos e depreciao.
O ndice de qualidade de vendas mede a proporo das receitas de vendas ganhas
no exerccio em relao aos recebimentos e cobranas de clientes. A utilizao do mtodo
direto no clculo do FCO torna-se importante por mostrar o valor exato dos recebimentos
de clientes.
O ndice de qualidade do resultado possui duas abordagens. A mais simples
fornece quanto o lucro operacional lquido gerou em caixa operacional. A mais completa
elimina alguns dos principais itens que no afetaram o disponvel corrente, contidos na
DRE (depreciao, variaes monetrias e cambiais de longo prazo e impostos diferidos),
resultando numa aproximao melhor do caixa ao resultado das operaes regulares.

Quocientes de dispndio de capital:


a) aquisies de capital = (FCO dividendos totais)/caixa pago por
investimentos de capital; e
b) investimento/financiamento = fluxo de caixa lquido para investimentos/
fluxo de caixa lquido de financiamentos ou
fluxo de caixa lquido para investimentos/
fluxo de caixa lquido de operaes e
financiamentos.
O ndice de aquisies de capital calculado dividindo-se o FCO retido
(desconsiderando dividendos pagos ou a pagar e somando-se o produto da alienao de
ativos produtivos) pelas aquisies lquidas de permanente (imobilizado); sinaliza-se,
assim, a habilidade do negcio em atender suas necessidades por dispndios lquidos de
capital (aquisies menos alienaes). Convm atentar que este ndice pode variar de
maneira expressiva, pelo fato de as aquisies mais importantes quase sempre acontecerem
por financiamentos obtidos junto instituies financeiras, no resultando em impacto
imediato nas sadas de caixa.
A relao entre investimento e financiamento compara os fluxos lquidos
necessrios para finalidades de investimento, com aqueles gerados por financiamento. Uma
forma mais completa seria adicionar o FCO s atividades de financiamento. Tendo em vista
que, na prtica, os fluxos das atividades podem sofrer variaes acentuadas, a utilizao de
valores mdios, referentes a uma srie de anos, tornaria este ndice mais relevante.
Retorno dos fluxos de caixa:
a) fluxo de caixa por ao = (FCO dividendos preferenciais)/qtd. aes ordinrias;
b) retorno de caixa sobre os ativos = FCO antes de juros e impostos/ativos totais;
c) retorno sobre passivo ELP e PL = FCO antes de juros e impostos/PL + ELP; e
d) retorno sobre o patrimnio lquido (PL) = FCO/PL.
O fluxo de caixa por ao calculado dividindo-se o caixa disponvel aos
acionistas ordinrios pelo nmero mdio ponderado de aes ordinrias em circulao.
Importante aqui destacar que este ndice, juntamente com o de cobertura de dividendos
com caixa, possibilita aos investidores determinar o quociente payout de caixa.
O retorno do caixa sobre ativos totais equivale ao retorno sobre o investimento
total, relao-chave de lucratividade, fundamentada no regime de competncia. A
comparao deste ndice com a taxa real de juros representa um dos critrios para a
avaliao de desempenho.
O retorno de caixa sobre passivo ELP e PL baseado nos investimentos
permanentes realizados por credores e acionistas, sinalizando o potencial de recuperao de
caixa do negcio para esses investidores.
Finalizando, o retorno de caixa sobre o patrimnio lquido mede a taxa de
recuperao de caixa dos investimentos realizados pelos acionistas; por isso, o FCO no
deve eliminar os juros e encargos pagos.
Em suma, os conjuntos de quocientes expostos auxiliam os stakeholders no
acompanhamento da situao financeira das empresas, bem como na avaliao de
tendncias. Estes indicadores, em regime de caixa, sofrem as mesmas limitaes dos
tradicionais, em regime de competncia. A fim de minimizar as distores, deve-se evitar
sua utilizao de forma isolada ou para um perodo curto de tempo.

2.8

Anlise do Comportamento dos Fluxos de Caixa


Uma segunda forma de utilizao das DFCs consiste na anlise do ciclo de vida das
empresas, por meio do estudo do comportamento dos fluxos de caixa. Os comportamentos
dos fluxos de caixa das trs principais categorias de atividades das empresas dependem das
caractersticas dos produtos e da maturidade do setor econmico em que elas esto
inseridas. Para demonstrao dos comportamentos, ser utilizado como base o exemplo
apresentado por Stickney e Weil (2001, p. 198).
Objetivando compreender o exemplo, parte-se da equao bsica do balano
patrimonial, desmembrando o ativo em caixa e outros ativos, e consideram-se as variaes
de seus componentes ao longo do exerccio, obtendo-se a equao de alteraes no saldo de
caixa:
C = P + PL - OA

em que:
C = variao de caixa
OA = variao de outros ativos (que no caixa)
P = variao do passivo
PL = variao do patrimnio lquido
A equao estabelece que o aumento (diminuio) no saldo caixa igual ao
aumento (diminuio) do passivo mais aumento (diminuio) do patrimnio lquido menos
o aumento (diminuio) de outros ativos. Ao buscar financiamento em uma instituio
financeira, h aumento no caixa e no passivo. Ao emitir (resgatar) aes ordinrias, h
aumento (diminuio) no caixa e no patrimnio lquido. Ao adquirir (alienar) bens de
capital, h reduo (aumento) no caixa e aumento (reduo) em outros ativos. Assim,
podem-se identificar as causas de alteraes no saldo de caixa de maneira indireta, ao se
analisarem as alteraes ocorridas em outros itens que no so caixa.
As consideraes a respeito dos comportamentos dos fluxos de caixa das atividades
sero apresentadas atravs de quatro casos, a partir dos dados do Quadro 1.
Quadro 1 Comportamento dos fluxos de caixa
FLUXOS DE CAIXA
A
B
C
D
operacional

$ (3)

$7

$ 15

$8

investimento

(15)

(12)

(8)

(2)

financiamento

18

(7)

(6)

fluxo de caixa lquido

$0

$0

$0

$0

Fonte: Stickney e Weil (2001, p. 198)

O caso A fase introdutria ilustra uma empresa nova e que apresenta rpido
crescimento. Ela ainda no opera com lucro, e seu contas a receber e estoques crescem. O
seu fluxo de caixa operacional, portanto, negativo. Para garantir o seu rpido crescimento,
ela precisa investir pesadamente em instalao de capacidade de produo, fazendo com

que seu fluxo de caixa de investimentos tambm seja negativo. Durante esse estgio, a
empresa precisa recorrer a fontes externas para cobrir a necessidade de caixa decorrente de
suas atividades operacionais e de investimentos, justificando o fluxo de caixa de
financiamento positivo.
O caso B fase de crescimento ilustra uma empresa mais madura que a do
exemplo A, mas que ainda est crescendo. Uma vez que j est operando de forma
lucrativa, o seu fluxo de caixa operacional positivo. A sua taxa de crescimento no est
mais to acelerada quanto na fase introdutria, mas o fluxo operacional no suficiente
para sustentar sua estrutura de investimento, o que obriga a empresa a recorrer, ainda, a
fontes externas de financiamento. Torna-se importante ressaltar que o aumento no volume
das vendas tambm aumenta o volume de compras; uma vez que, como regra geral, as
empresas pagam suas compras antes de receber suas vendas, normal que as empresas
ainda apresentem o fluxo de caixa operacional negativo nessa fase de crescimento.
O caso C fase de maturidade apresenta uma empresa madura e estvel, onde
seu fluxo operacional de caixa bastante saudvel, superando, inclusive, suas necessidades
de investimentos, agora associadas apenas manuteno da capacidade produtiva. O caixa
excedente ento utilizado para liquidar os emprstimos contrados durante as fases
anteriores e at para pagar dividendos, justificando o fluxo de caixa de financiamento
negativo.
O caso D fase de declnio mostra uma empresa em seu estgio inicial de
declnio. O seu fluxo de caixa operacional comea a cair, mas ainda se mantm positivo,
em funo de menores necessidades de contas a receber e estoques. Seu nvel de
investimentos reduz-se, porque se encontra em um setor econmico em declnio; a
diferena entre o fluxo operacional e o fluxo de investimentos usado no resgate de
financiamentos anteriores e em investimentos em novos produtos ou em outros setores.
A anlise do ciclo de vida das empresas atravs da DFC exige o conhecimento das
caractersticas econmicas do setor em que a empresa opera. O exame das demonstraes
de vrios anos , geralmente, mais informativo do que o de um ano isolado.
3

Concluso
Diversos autores j escreveram sobre a relevncia das informaes de caixa para a
gesto de negcios, dentre eles, Weston e Brigham (2000, p. 400): o caixa o leo que
lubrifica as rodas dos negcios. Sem um leo adequado, as mquinas rangem at parar.
A anlise do comportamento dos fluxos de caixa das empresas, assunto
praticamente inexplorado no Brasil, proporcionar um aprofundamento no uso das
informaes disponibilizadas aos investidores e tambm realar a importncia da DFC na
tomada de deciso.
Atravs da anlise das DFCs de diferentes empresas de um mesmo setor da
economia seja identificando o comportamento de seus fluxos de atividades ao longo de
uma srie histrica, seja atravs da anlise de quocientes podem-se estar gerando
subsdios para a extrao de diversas informaes relevantes, auxiliando analistas nas
previses de liquidez e solvncia, bem como na identificao do estgio do ciclo de vida
em que as empresas se encontram.
Por fim, um melhor aproveitamento das informaes extradas das DFCs mostra-se
oportuno no momento em que tramita no Congresso Nacional o Projeto de Lei n. 3741, que
prope mudanas na Lei das Sociedades por Aes, dentre elas, o estabelecimento desta
demonstrao financeira como obrigatria para as empresas brasileiras.

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