Você está na página 1de 47

SESIN 14: OBTENCIN DE CAPITAL

MBA David Len


2015 FINANZAS CORPORATIVAS

Contenido
14.1 Ciclo de vida del financiamiento de una empresa
14.2 Venta de ttulos al pblico

14.3 Mtodos de emisin alternos


14.4 Suscriptores
14.5 OPI y la subvaluacin
14.6 Nueva venta de capital accionario y valor de la empresa
14.7 Costos de emisin de ttulos
14.8 Derechos
14.9 Dilucin

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

Capital en riesgo
Se refiere al financiamiento para empresas nuevas y muchas veces de alto
riesgo.
Los capitalistas de riesgo tienden a especializarse en negociaciones ms
pequeas. Las fuentes de fondos incluyen individuos, fondos de pensin,
compaas de seguros.
Reconocen que muchas, si no es que la mayora, de las empresas no
despegan, aunque una que otra lo logra. En casos as, las ganancias
potenciales son enormes.
Para limitar el riesgo, por lo general, financian por etapas. En cada una de
stas se invierte suficiente dinero para alcanzar el siguiente objetivo o etapa
de planeacin.
Primera etapa
Prototipo

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

Segunda etapa
Produccin, mercadotecnia,
distribucin.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

10

Eleccin de un capitalista de
riesgo
1. La fortaleza financiera es importante.
2. Estilo es importante. Empresa grande vs empresa boutique ms
flexible.
3. Las referencias son importantes. xito con empresas semejantes.
4. Los contactos son importantes. Ayuda no slo con financiamiento y
administracin, tambin presentacin de clientes, proveedores.
5. La estrategia de retiro es importante. No son inversionistas de largo
plazo. Evaluar momento y como se retirara fondos de la empresa.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

11

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

13

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

14

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

15

Mtodos de emisin alternos


Mtodo

Tipo

Definicin

Pblico
Emisin de
acciones
negociada
tradicional

Colocacin de acciones con


compromiso en firme

La empresa negocia un acuerdo con el banco de inversin para


suscribir y distribuir las nuevas acciones. Los suscriptores compran
un numero especificado de acciones y los venden a un precio ms
alto.
La empresa hace que banqueros de inversin vendan la mayor
cantidad posible de acciones nuevas al precio acordado. No hay
garanta sobre la cantidad de efectivo que se reunir.
La empresa hace que los banqueros de inversin subasten acciones
para determinar el precio de emisin ms alto que se pueda lograr
para un determinado nmero de acciones por vender.

Colocacin de acciones de
mejores esfuerzos
Colocacin de acciones mediante
subasta holandesa

Suscripcin
privilegiada

Oferta directa de derechos


Oferta de derechos privilegiados

Emisin de
acciones no
tradicional

Colocacin temporal de acciones

Colocacin de acciones en firme


competitiva
Privado

Colocacin directa

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

La empresa ofrece las nuevas acciones directamente a sus


accionistas.
Al igual que en la emisin directa de derechos, contiene un acuerdo
de suscripcin previligiada con los accionistas. Los suscriptores
grantizan un ingreso neto.
Las empresa que califican pueden autorizar todas las acciones que
esperan vender en un periodo de dos aos y venderlas cuando sea
necesario.
La empresa puede elegir otorgar al suscriptor un contrato de
acciones mediante una subasta pblica en vez de una negociacin.
Los ttulos se venden en forma directa al comprador quien, al menos
hasta hace poco, en general no podan revender los ttulos en al
menos dos aos.

16

Suscriptores
Empresas de inversin que actan como intermediarios entre una
empresa que vende ttulos y el pblico inversionista.
1. Creacin del mtodo que se usar para emitir los ttulos.
2. Fijacin de precios de los ttulos nuevos.
3. Venta de los ttulos nuevos.
El suscriptor compra los ttulos a un precio menor que el de oferta y acepta el
riesgo de no poder venderlos.
Forman sindicato para compartir el riesgo y ayudar a vender una emisin.
La diferencia entre el precio de compra del suscriptor y el precio de venta
ofertado se denomina diferencial bruto o descuento por suscripcin.
Una empresa puede ofrecer sus ttulos al suscriptor con la propuesta ms alta
con base a una oferta competitiva, o puede negociar de manera directa con un
suscriptor.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

17

Tipos de suscripciones
Suscripcin de compromiso firme: el suscriptor compra toda la emisin y asume
una responsabilidad financiera absoluta de cualquier accin no vendida.
Suscripcin de mejor esfuerzo: el suscriptor vende la mayor cantidad de la
emisin que le es posible, pero puede devolver cualquier accin no vendida al
emisor sin responsabilidad financiera alguna.
Suscripcin de subasta holandesa: el precio de la emisin se establece con
base en las posturas competitivas de los inversionistas. Subasta de precio
uniforme.
Se requiere vender 400
acciones al pblico.

Demandan 500
acciones, asignacin
400/500=0,8 80%

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

Postor

Cantidad

Precio

100 acciones

16

100 acciones

14

200 acciones

12

100 acciones

12

200 acciones

10

18

Mercado secundario
El periodo que sigue a la venta inicial de una emisin nueva al pblico se
conoce como el mercado secundario. Los miembros del sindicato suscriptor
en general no venden los ttulos a un precio menor que el precio ofertado.
El suscriptor principal tiene la obligacin de comprar acciones si el precio del
mercado cae por debajo del precio de venta ofertado. Si despus de cierto
tiempo sigue sin venderse la emisin (30 das), los miembros pueden
abandonar el grupo y vender sus acciones al precio de mercado.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

19

Clausula green shoe


Clausula en un contrato que otorga al suscriptor la opcin de comprar
acciones adicionales del emisor al precio de emisin. Opcin de
sobreasignacin.
Cubrir exceso de demanda, duran 30 das e incluyen 14% de las acciones
recin emitidas.
Si demanda dbil, compran para sostener precio de emisin en mercado
de postventa.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

20

Convenios de depsito
Parte del contrato de suscripcin que especifica el tiempo que las personas
dentro de la empresa deben esperar despus de una OPI antes de que
puedan vender acciones. Aos recientes 180 das como norma.

Periodo de discrecin
Debe limitarse toda comunicacin con el pblico a anuncios comunes y
aspectos objetivos. Termina 40 das calendario luego de una OPI. El prospecto
debe contener la informacin pertinente. Se prohbe a los analistas del
suscriptor hacer recomendaciones a los inversionistas.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

21

OPI y la subvaluacin
Lo ms difcil para suscriptor determinar el precio de venta ofertado correcto.
Precio muy alto no tenga xito y deba retirarse. Precio bajo los accionistas
existentes antes de la emisin experimentaran una perdida de oportunidad
cuando vendan sus acciones a menos de su valor.
La subvaluacin es bastante comn ayuda a los nuevos accionistas a ganar
un rendimiento ms alto sobre las acciones que compran.

IPO de Visa, las acciones abrieron a 44 dlares y alcanzaron un nivel altura


de 69 dlares el primer da, antes de cerrar en 56.50 dlares, ganancia de
cerca de 28%. Visa quedo subvaluada en cerca de 12.50 dlares por accin,
lo cual significa que la empresa perdi una cantidad adicional de 5 600
millones de dlares, el monto ms grande de dlares que se quedo en
mesa en toda la historia.
En 1999 la IPO de eToys quedo subvaluada en 57 dlares por accin, quebr
en dos aos.
2015 FINANZAS CORPORATIVAS

22

Nueva venta de capital accionario y


el valor de la empresa
Financiamiento de largo plazo luego de conjuntar proyectos con VPN
positivo. Anuncio de financiamiento externo, valor de empresa debe subir.
No ocurre as, precios de acciones tienden a bajar despus del anuncio de
una nueva emisin de capital accionario, pero no suelen cambiar mucho
cuando se realiza un anuncio de deuda, razones:
1. Informacin administrativa. Si la administracin tiene informacin relevante sobre el
valor de la empresa en el mercado, en que momento esta sobrevaluada la empresa.
Buscar emitir cuando valor de mercado supere valor correcto. Sin embargo,
accionistas potenciales anticiparan esta informacin y descontaran en precios en el
mercado ms bajos.
2. Uso de la deuda. Emisin de nuevo capital accionario puede revelar que tiene una
deuda muy grande y poca liquidez. Mala seal para el mercado. Si proyectos son
favorables porque debe permitir que nuevos accionistas participen, emitir deuda.
3. Costos de emisin. Considerables relacionados con la venta de ttulos.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

23

Costos de la venta de acciones


Margen bruto. El margen bruto consiste en los honorarios directos que el
emisor paga al sindicato suscriptor; diferencia entre precio que recibe
emisor y el precio de oferta.
Otros gastos directos. Incluyen cuotas de registro, honorarios a
representantes legales e impuestos. Aparecen en el prospecto.
Gastos indirectos. Costos de tiempo administrativo dedicado a
elaboracin de nueva emisin.
Rendimientos anormales. En una emisin madura de acciones, el precio
de la accin existente cae en promedio 3% al momento de anunciar la
emisin.
Fijacin de precios bajos. En caso de ofertas publicas iniciales, la venta
de acciones por debajo del valor verdadero origina perdidas.
Opcin green shoe. Da a suscriptores derecho a comprar acciones
adicionales al precio de oferta para cubrir sobreasignaciones.
2015 FINANZAS CORPORATIVAS

24

Derechos
Cuando se venden acciones al pblico, es probable que disminuya la
propiedad proporcional de los accionistas existentes. Derecho preferente
de suscripcin. Emisin de derechos de suscripcin (u oferta) o una
suscripcin privilegiada.
Ventajas, para la empresa emisora parecen ser mas baratas que las
acciones, no se paga suscriptor.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

25

Mecanismo de una emisin de derechos


Estados financieros antes de emisin de derechos

Activos
Activos
Total

NATIONAL POWER COMPANY


Balance General
Capital contable de los accionistas
15 000 000
Acciones comunes
5 000 000
Utilidades retenidas
10 000 000
15 000 000
Total
15 000 000

Estado de resultados
Utilidades antes de impuestos
3 030 303
Impuestos (34%)
1 030 303
Utilidad neta
2 000 000
Acciones en circulacin
1 000 000
Utilidades por accin
2
Precio de mercado por accin
20
Valor total en el mercado
20 000 000

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

P/U=10

26

Mecanismo de una emisin de


derechos
Para financiar expansin planeada, la empresa pretende obtener el
equivalente a 5 millones de dlares de fondos nuevos de capital accionario
mediante una emisin de derechos de suscripcin.
Cual debe ser el precio de la nueva accin?
Cuantas acciones se tendrn que vender?
Cuantas acciones tendr permitido comprar un accionista?
Cual es el efecto probable de la emisin de derechos de suscripcin sobre el
valor de las acciones existentes?

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

27

Nmero de derechos necesarios para la


compra de una accin
Supngase que el precio de suscripcin se establece en 10 dlares por accin. La forma
como se llega a este precio se ve a continuacin, pero el precio de suscripcin es mucho
menor que el de mercado de 20 dlares por accin.
A 10 dlares la accin se deber emitir 500 000 acciones nuevas.

Fondos a obtener
Nmero de acciones nuevas
Precio de suscripcin

5 000 000
500000 acciones
10

Como los accionistas siempre obtienen un derecho por cada accin que poseen, se
emitir un milln de derechos.

Acciones antiguas
Nmero de derechos para comprar una accin
Acciones nuevas

1 000 000
2 derechos
500000

Un accionista tendr que renunciar a 2 derechos ms 10 dlares a fin de


obtener una accin nueva.
2015 FINANZAS CORPORATIVAS

28

Nmero de derechos necesarios para la compra de una accin


Se puede bajar el precio de suscripcin, de ser as debern
emitirse ms acciones nuevas.
Precio de
suscripcin

Nmero de acciones
nuevas

Cantidad de derechos necesarios


para comprar una accin

20
10
5

250000
500000
1000000

4
2
1

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

29

Valor de los derechos: el accionista individual

Derecho es en esencia una opcin de compra. Al principio el precio por accin es de $20, la
tenencia total del accionista tiene un valor de 2x20 dlares=40 dlares. Se da la oportunidad a
los accionistas de comprar con 2 derechos una accin adicional en 10 dlares.
Posicin inicial
2
20
40

Nmero de acciones
Precio de la accin
Valor de la tenencia
Trminos de la emisin
Precio de suscripcin
Nmero de derechos emitidos
Nmero de derechos para una nueva accin
Despus de la emisin
Nmero de acciones
Valor de la tenencia
Precio de la accin
Valor de un derecho: precio antiguo - nuevo precio

10
2
2
3
50
16.67
20-16.67=3.33

El accionista que tiene dos acciones recibir dos derechos. La participacin del accionista que
ejerce estos derechos y compra la accin nueva aumentar a tres acciones. La inversin total
ser de 40 dlares + 10=50 dlares (valor inicial de $40 + $10 pagados a la empresa.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

30

Emisin de derechos de suscripcin


Posicin inicial
Nmero de acciones
Precio de la accin
Valor de la tenencia

1 milln
20
20 millones
Trminos de la emisin

Precio de suscripcin
Nmero de derechos emitidos
Nmero de derechos para una nueva accin
Despus de la emisin
Nmero de acciones
Precio de la accin
Valor de la tenencia
Valor de un derecho: precio antiguo - nuevo precio

10
1 milln
2
1.5 millones
16.67
25 millones
20-16.67=3.33

El accionista tiene 3 acciones. Como el costo total de estas 3 acciones es de 40 dlares+10=50


dlares, el precio por accin debe ascender a $50/3=$16.67. si todos los accionistas ejercen el
nmero de acciones aumentar a 1.5 millones. El valor de la empresa aumentar a $25
millones, por tanto el valor de cada accin bajar a $25 millones/1.5 millones=$16.67
Un inversionista que no tiene acciones y desea suscribir la emisin nueva, lo puede hacer al
comprar algunos derechos. Compra 2 derechos por 6.67, si el inversionista ejerce los derechos
a un precio de suscripcin de $10, el costo total ser de $10 + $6.67=$16.67.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

31

Precios de acciones al expirar los derechos de


suscripcin
Con
derechos
Fecha del
anuncio

30 de septiembre

Expiracin
de derechos

Fecha de
expiracin
de derechos

Fecha de
registro

13 de octobre

14 de octobre

Precio con derechos $20.00


$3.33 =Valor de un derecho
Precio al expirar los derechos$16.67

En una emisin de derechos de suscripcin, existe una fecha de registro, que es el ltimo da en
el que un accionista puede establecer una propiedad legal. Sin embargo, las acciones se venden
sin derechos dos das hbiles antes de la fecha de registro. Antes de la fecha de expiracin de los
derechos, la accin se vende con derechos, lo cual significa que el comprador recibe los derechos
de suscripcin.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

32

Dilucin
Prdida de valor de los accionistas existentes, en trminos de participacin,
valor en el mercado, valor en libros o UPA.
Dilucin de propiedad porcentual.
Dilucin del valor en el mercado.
Dilucin del valor en libros y de las utilidades por accin.
Dilucin de la propiedad proporcional
Empresa vende acciones al pblico en general. Joe smith es propietario de
5000 acciones de una empresa que tiene 50 000 acciones. Su participacin
es de 5000/50000=10%, si se emite 50000 acciones comunes nuevas la
participacin bajar a 5000/100000=5%.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

33

Nuevas emisiones y dilucin

Nmero de acciones
Valor en libros
Valor en libros por accin (B)
Valor en el mercado
Precio de mercado (P)
Utilidad neta
Rendimiento sobre el capital contable (ROE)
Utilidades por accin (UPA)
UPA/P
P/UPA
P/B
Costo del proyecto 2000000

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

Inicial
1,000,000
10,000,000
10
5,000,000
5
1,000,000
0.10
1
0.20
5
0.5

Despus de aceptar un proyecto nuevo


Con dilucin
Sin dilucin
1,400,000
1,400,000
12,000,000
12,000,000
8.57
8.57
6,000,000
8,000,000
4.29
5.71
1,200,000
1,600,000
0.10
0.13
0.86
1.14
0.20
0.20
5
5
0.5
0.67
NPV=-1 000 000
NPV=1 000 000

34

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

35

Theoretical Rights Price


M S
n

nr
Where:

n number of shares held to obtain a right


M market price
S subscription or issue price of the rights issue
r number of additional shares offered

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

36

ExampleRights Issue

Lemon Co. currently has 5 million shares on


issue with a market price of $8 each. To
finance new projects, the company needs to
raise an additional $6 million. To raise the
finance, the company makes a rights issue at a
subscription price of $6 per share.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

37

ExampleRights Issue (continued)


The number of new shares to be sold:

funds to be raised
subscription price
$6 000 000

$6
1 000 000 shares

The holder of one right is entitled to subscribe to one new share at $6

per share.
To issue 1 million shares, the company would have to issue 1 million
rights.
The company has 5 million shares on issue, which means that for
every 5 shares held, a shareholder is entitled to receive one right (1for-5 rights issue).

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

38

ExampleRights Issue (continued)


Calculate the theoretical rights price:

M S
n

nr
$8 $6
5

5 1
$1.67
If an outsider buys a right, it will cost $1.67.
The right can be exercised at a subscription price of $6.
Total cost of a new share = $1.67 + $6 = $7.67.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

39

NOCIN DE MERCADO
Mercado es el ambiente (no se limita a un espacio
fsico, sino que incluye todo mecanismo que
permita interaccin entre los participantes) donde se
renen personas que demandan y ofrecen algn tipo
de bien o servicio.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

40

TIPOS DE MERCADOS
MERCADOS DE INTERMEDIACIN:
INDIRECTA
Es aquel mercado donde participa un intermediario
que capta recursos del pblico, y luego los coloca
en forma de prstamo.
Tambin suelen clasificarse como intermediarios
indirectos a los vehculos de inversin colectiva,
como los fondos mutuos, y los fondos de
pensiones.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

41

TIPOS DE MERCADOS
MERCADOS DE INTERMEDIACIN:
DIRECTA
Cuando los agentes deficitarios necesitan dinero
para financiar proyectos, pueden recurrir al
mercado y emitir valores mobiliarios (por ejemplo
acciones y obligaciones), y captar as los recursos
que necesiten, directamente de los oferentes de
capital.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

42

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

43

TIPOS DE MERCADOS
POR EL TIPO DE COLOCACIN:
MERCADO PRIMARIO:
Mercado primario o mercado de emisiones es aquel
que se relaciona con la colocacin inicial de valores
que se realiza a un precio determinado por medio
de OPV.
Tambin la colocacin puede darse por oferta
privada, cuando la venta est restringida a un
determinado pblico.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

44

2015 FINANZAS CORPORATIVAS


08-05
10-05
12-05
02-06
04-06
06-06
08-06
10-06
12-06
02-07
04-07
06-07
08-07
10-07
12-07
02-08
04-08
06-08
08-08
10-08
12-08
02-09
04-09
06-09
08-09
10-09
12-09
02-10
04-10
06-10
08-10
10-10
12-10
02-11
04-11
06-11
08-11

5000

MONTOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE


CAPITALES
(en millones de S/.)

4500

4000

3500
Renta fija

3000
Renta variable

2500

2000

1500

1000

500

45

TIPOS DE MERCADOS
POR EL TIPO DE COLOCACIN:
MERCADO SECUNDARIO
El mercado secundario o de transacciones es

aquel que comprende las negociaciones y


transferencias de valores emitidos y colocados
previamente.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

46

FUNCIONES DE LA BOLSA
Conexin entre empresas e

inversores.
Liquidez.- posibilidad de convertir en
dinero rpidamente.
Valoracin de activos financieros.
Informacin / transparencia.
Seguridad jurdica.
2015 FINANZAS CORPORATIVAS

47

MERCADOS FINANCIEROS
Los MERCADOS FINANCIEROS comprenden:
el mercado de dinero.
el mercado de capitales.
los mercados de derivados.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

48

CONCEPCIN SIMPLIFICADA DE UNA


TRANSACCIN

Comprador

Vendedor

Oficina SAB. A

Oficina SAB. B

Dep. Trading A

Dep. Trading B

Valores no listados

Valores listados

Valores listados
Valores no listados

Elex

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

B.V.L.

Elex

49

Recomendaciones
Estudiar las notas de clase.
Revisar la bibliografa.

Practicar los ejercicios de las clases y de las

prcticas.
Aprender a usar Excel.

2015 FINANZAS CORPORATIVAS

50

Você também pode gostar