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Prezado aluno,

Esta apostila a verso esttica, em formato .pdf, da disciplina online e contm


todas as informaes necessrias a quem deseja fazer uma leitura mais linear do
contedo.
Os termos e as expresses destacadas de laranja so definidos ao final da
apostila em um conjunto organizado de texto denominado NOTAS. Nele, voc
encontrar explicaes detalhadas, exemplos, biografias ou comentrios a
respeito de cada item.
Alm disso, h trs caixas de destaque ao longo do contedo.
A caixa de ateno usada para enfatizar questes importantes e implica um
momento de pausa para reflexo. Trata-se de pequenos trechos evidenciados
devido a seu valor em relao temtica principal em discusso.
A galeria de vdeos, por sua vez, aponta as produes audiovisuais que voc
deve assistir no ambiente online aquelas que o ajudaro a refletir, de forma
mais especfica, sobre determinado conceito ou sobre algum tema abordado na
disciplina. Se voc quiser, poder usar o QR Code para acessar essas produes
audiovisuais, diretamente, a partir de seu dispositivo mvel.
Por fim, na caixa de Aprenda mais, voc encontrar indicaes de materiais
complementares tais como obras renomadas da rea de estudo, pesquisas,
artigos, links etc. para enriquecer seu conhecimento.
Aliados ao contedo da disciplina, todos esses elementos foram planejados e
organizados para tornar a aula mais interativa e servem de apoio a seu
aprendizado!
Bons estudos!

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Este estudo pretende explicar o funcionamento do Sistema Financeiro Nacional a


partir da identificao de seus principais produtos e financiamentos. Aqui, vamos
analisar o retorno e o risco envolvido nas operaes bsicas praticadas nos
mercados financeiro e de capitais.
O foco fundamental da disciplina apresentar uma abordagem atual dos
mercados estudados e as principais estratgias de avaliao dos ativos
negociados.
Sendo assim, esta disciplina tem como objetivos:
1. Descrever a estrutura e o funcionamento do mercado financeiro;
2. Analisar as estratgias utilizadas no mercado de capitais;
3. Resolver os clculos das principais operaes com a utilizao de calculadora
financeira.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Introduo
Nesta aula, voc vai conhecer o Sistema Financeiro Nacional (SFN): um conjunto
de rgos que tem como objetivo regulamentar e fiscalizar as instituies que
executam a intermediao e a circulao da moeda e do crdito.
Regulado pelas Leis da Reforma Bancria (1964), do Mercado de Capitais (1965)
e da Criao dos Bancos Mltiplos (1988), o SFN pode ser dividido em dois
subsistemas.
O subsistema normativo formado por instituies que estabelecem as regras e
as diretrizes de funcionamento da intermediao financeira.
J o subsistema operacional composto pelas instituies que atuam na
intermediao financeira e tem como funo operacionalizar a transferncia de
recursos entre poupadores e tomadores de emprstimos.
Vamos conhec-los melhor? Bons estudos!
Objetivo:
1. Explicar a estrutura do SFN;
2. Identificar seus rgos normativos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Contedo
Subsistema normativo
Vamos iniciar este estudo conhecendo a estrutura do Sistema Financeiro Nacional
(SFN), cujo objetivo executar, regulamentar e fiscalizar as operaes que so
praticadas no mercado financeiro necessrias circulao da moeda e do
crdito na economia brasileira.
Seu organograma apresenta diversas instituies. Quando o decompomos,
encontramos dois subsistemas: o normativo e o de intermediao. Neste
momento, vamos nos aprofundar no primeiro.
O subsistema normativo constitudo por rgos que:
Estabelecem as regras de funcionamento do mercado financeiro;
Definem os parmetros para a intermediao financeira;
Fiscalizam a atuao das instituies financeiras e no financeiras.

Subsistema normativo
Entre os rgos que compem o subsistema normativo do SFN, esto:
CMN = Conselho Monetrio Nacional
Bacen = Banco Central do Brasil
CVM = Comisso de Valores Mobilirios
BNDES = Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
CEF = Caixa Econmica Federal

Subsistema normativo
Vamos conhecer cada um dos rgos que compes o subsistema normativo?

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Conselho Monetrio Nacional


O Conselho Monetrio Nacional (CMN) constitudo pelos seguintes membros:
Ministro de Estado da Fazenda Presidente do Conselho; Ministro de Estado do
Planejamento, Oramento e Gesto; e Presidente do Bacen.
Compete ao CMN:
Autorizar a emisso de papel-moeda;
Determinar as diretrizes e normas da poltica cambial, a compra e venda de ouro
e quaisquer operaes com moeda estrangeira;
Regulamentar as condies de constituio, de funcionamento e de fiscalizao
das instituies financeiras;
Disciplinar as ferramentas de poltica monetria e cambial.
O CMN fundamental por ser responsvel pelas decises mais
importantes relativas ao funcionamento da economia do Pas.

Ateno
Os servios de secretariado do CMN so realizados pelo Bacen.
Seus integrantes so nomeados diretamente pela funo que
exercem, ou seja, o presidente do CMN sempre ser o Ministro de
Estado da Fazenda.

Banco Central do Brasil


Considerado o mais importante do Pas, o Banco Central do Brasil (Bacen)
responsvel pela produo de papel-moeda e de moeda-metlica dinheiro que
circula em territrio brasileiro.

Entre suas funes, esto a fiscalizao de

instituies financeiras do Brasil e a realizao de operaes bancrias tais


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

como emprstimos e cobrana de crditos de outras entidades financeiras. Alm


disso, o Bacen tem competncia exclusiva para:
Fiscalizar, autorizar, normatizar e intervir nas instituies financeiras;
Emitir moeda a Casa da Moeda fabrica o papel-moeda e a moeda-metlica,
mas sua emisso e circulao so de responsabilidade do Bacen;
Executar servios de colocao e retirada da moeda do meio circulante ou seja,
o total de cdulas e moedas em circulao em um pas, que est em posse do
pblico e dos bancos;
Receber os recolhimentos compulsrios;
Realizar operaes de redesconto;
Regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis;
Fiscalizar e controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto
funcionamento do mercado cambial.

Comisso de Valores Mobilirios


A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) foi criada pela Lei n
6.385/76 para fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios no Brasil.
Entretanto, essa autarquia no possui competncia para determinar o
ressarcimento de eventuais prejuzos sofridos pelos investidores em decorrncia
da ao ou omisso de agentes do mercado como as corretoras ou
distribuidoras de valores. Entre as atribuies da CVM, esto:
Estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios;

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Regular e promover a expanso e o funcionamento do mercado de aes;


Fiscalizar o funcionamento das Bolsas de Valores, do mercado de balco e das
Bolsas de Mercadorias e Futuros (BMFs);
Proteger os investidores do mercado contra emisses irregulares de valores
mobilirios, atos ilegais de acionistas de companhias abertas e o uso de
informao relevante no divulgada no mercado de valores mobilirios;
Evitar fraudes ou manipulao que criem condies artificiais nos preos dos
valores mobilirios negociados no mercado;
Assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios
negociados;
Garantir o cumprimento de prticas comerciais equitativas no mercado de valores
mobilirios;

Banco do Brasil
At o ano de 1986, o Banco do Brasil (BB) era uma autoridade monetria, isto
, atuava na emisso de moeda. Atualmente, por determinao do CMN, esse
direito foi revogado e passou a ser do Bacen, mas o BB ainda o principal agente
financeiro do governo federal.
O BB exerce trs funes principais, funcionando como:
Banco comercial
Banco de investimento e desenvolvimento
Agente financeiro do governo federal

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social


O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
financia a comercializao de mquinas e de equipamentos novos fabricados no
Brasil, bem como o incremento das exportaes brasileiras.
Para a implementao de suas atividades, o BNDES conta com:
Recursos do Programa de Integrao Social e do Programa de Formao do
Patrimnio do Servidor Pblico (PIS/PASEP);
Dotaes oramentrias;
Recursos captados no exterior.
Alm disso, pela primeira vez, o banco assumiu a gesto de sua tesouraria, antes
terceirizada para vrias instituies principalmente o BB. Essa deciso abriu
espao para captaes no mercado domstico via Certificados de Depsito
Bancrio (CDBs) e Letras Financeiras (LFs). A iniciativa foi resultado do processo
realizado de 2010 a 2014 para que o BNDES ingressasse no Sistema de
Pagamentos Brasileiro (SPB), o que ocorreu no fim de junho de 2014.

Caixa Econmica Federal


A Caixa Econmica Federal (CEF) tem como objetivo bsico e institucional
financiar o desenvolvimento urbano e social. Esse rgo o principal agente do
Sistema Financeiro de Habitao (SFH) e contribui para melhorar a qualidade de
vida da populao.
Sua atuao inclui outras operaes de carter social, tais como:
A administrao do PIS;
A gesto do Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS);
O pagamento dos benefcios do Instituto Nacional do Seguro Social (INSS);
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

O financiamento do crdito educativo;


A administrao das loterias federais, que passaram a dar acesso bancrio
populao de baixa renda.

Subsistema de intermediao
Vamos tratar, agora, do segundo subsistema do SFN: o de intermediao. Como
sua prpria nomenclatura enfatiza, ele composto por instituies que atuam na
intermediao financeira. Sua funo operacionalizar a transferncia de
recursos entre poupadores e aqueles que necessitam de recursos, a partir das
regras, das diretrizes e dos parmetros definidos pelo subsistema normativo.
Nesse grupo, esto:
As instituies financeiras bancrias e no bancrias;
O Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE);
As instituies no financeiras e auxiliares.

Ateno
A atuao das instituies que integram o subsistema de
intermediao subordinada regulamentao estabelecida pelo
CMN, pelo Bacen e pela CVM.
Caso no cumpram as normas editadas pelo CMN, essas entidades
podem sofrer penalidades, que vo desde multas e pecunirias
at a prpria suspenso de seus dirigentes e da autorizao de
seu funcionamento.
O subsistema de intermediao do SFN composto pelos seguintes rgos:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

J conhecemos alguns deles. A partir de agora, vamos tratar daqueles que fazem
parte dessas instituies.

Sistema Financeiro de Habitao


O Sistema Financeiro de Habitao (SFH) tem como objetivo facilitar o acesso da
populao de baixa renda casa prpria. Sua regulamentao variou bastante
ao longo do tempo, mas no conseguiu sanar os problemas que foram surgindo.
As duas fontes tradicionais de recursos do SFH so a caderneta de poupana
principal e o FGTS.
A legislao determina que 70% dessa captao devem ser destinados a
financiamentos habitacionais. Desse total, 80% devem ser aplicados em
operaes do SFH e o restante, em carteiras hipotecrias.
O SFH composto pelas seguintes entidades:
Associao de Poupana e Emprstimo (APE)
Instituio constituda sob a forma de sociedade civil sem fins lucrativos, cuja
propriedade pertence a seus associados. Ela atua na rea habitacional por meio
de financiamentos.
A obteno de recursos ocorre atravs de caderneta de poupana, e seus
depositantes podem ser somente pessoas fsicas ou seja, seus membros.
Sociedade de Crdito Imobilirio (SCI)
Instituio cujo objetivo financiar a compra e venda de bens imveis, de
loteamentos, as incorporaes de prdios etc. Ela capta recursos por meio de
Letras Imobilirias e cadernetas de poupana.

Instituies financeiras
As instituies financeiras tm como objetivo principal intermediar recursos, ou
seja, captar meios junto aos agentes poupadores em especial, as famlias e
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS 10

emprest-los a empresas que deles necessitam para seu capital de giro ou para
financiamentos de mdio e longo prazos.
As principais instituies bancrias so:
Bancos mltiplos
Instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes de
emprstimos e a captao das diversas entidades financeiras atravs das
seguintes carteiras:
Comercial cujas instituies podem captar depsitos vista;
De investimento ou desenvolvimento que somente pode ser operada por
banco pblico;
De crdito imobilirio;
De arrendamento mercantil;
De crdito, financiamento e investimento.
Os bancos mltiplos devem ser compostos por, no mnimo, duas carteiras uma
delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento e constitudos sob a
forma de sociedades annimas.
Bancos de desenvolvimento
Instituies financeiras controladas pelos governos estaduais, cujo objetivo
ofertar recursos necessrios ao financiamento, a mdio e longo prazos, de
projetos que visem alavancar o desenvolvimento econmico e social dos Estados
e Municpios.
As operaes de captao ocorrem atravs de:
Depsitos a prazo;
Emprstimos externos;
Emisso ou endosso de cdulas hipotecrias, de cdulas de debntures
e de Ttulos de Desenvolvimento Econmico (TDEs).
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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As operaes ativas correspondem aos emprstimos e aos financiamentos


dirigidos, prioritariamente, ao setor privado.
Sociedades de arrendamento mercantil (leasing)
Instituies constitudas sob a forma de sociedade annima, cujo objetivo
realizar operaes de arrendamento mercantil de bens nacionais, adquirindo-os
de fornecedores e arrendando esses bens para o uso de outras empresas.
As operaes de captao dessas sociedades correspondem (a):
Emisso de debntures;
Dvida externa;
Emprstimos e financiamentos de instituies financeiras.
Os principais tipos de leasing so:
Financeiro;
Operacional;
Lease-back.
Sociedades de crdito, financiamento e investimento
Instituies financeiras privadas que tm como objetivo financiar:
O CDC crdito pessoal;
Os bens durveis tais como geladeira, fogo etc.
Essas entidades captam recursos por meio de aceite e de colocao de
Letras de Cmbio (LCs) e de Recibos de Depsitos Bancrios (RDBs).

Bancos de investimento
Instituies

financeiras

especializadas

em

operaes

estruturadas

para

empresas. Essas operaes envolvem a participao acionria ou societria de


carter temporrio em empresas ou em financiamentos, a mdio e longo prazos,
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS 12

para suprimento de capital fixo ou de giro, mediante a aplicao de recursos


prprios ou captados junto ao pblico.
Tais entidades no possuem contas correntes de clientes e captam recursos via:
CDBs;
Repasses de recursos externos e internos;
Venda de cotas de fundos de investimento geridos por eles.
Alm disso, estes bancos esto aptos a:
Constituir, organizar e administrar fundos de investimento;
Administrar carteiras de valores;
Assessorar negcios;
Realizar lanamentos de aes de empresas e outros servios do gnero.

Bolsa de Valores
O objetivo bsico da Bolsa de Valores proporcionar liquidez aos ttulos que so
negociados, diariamente, em sesses ou preges de compra e venda
especialmente de aes no mercado vista, isto , com liquidao imediata do
negcio ou em um prazo bem curto.
A Bolsa tambm oferece outros produtos e servios, tais como:
Ttulos de renda fixa;
Cmbio pronto;
Contratos derivativos referenciados em aes, em ativos financeiros, em ndices,
em taxas, em mercadorias, em moedas etc.
A Bolsa de Valores mais importante do Brasil a BM&FBOVESPA.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Bolsa de Valores
As principais instituies a operar na Bolsa de Valores so as:
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Entidades constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada. Seu funcionamento depende da autorizao do Bacen
e da permisso da CVM.
Entre as atividades bsicas das Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores
Mobilirios (CTVMs), esto:
Subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios;
Operar em BMFs por si mesmas ou por conta prpria e de terceiros
clientes;
Administrar carteiras de ttulos e valores mobilirios;
Comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de
terceiros;
Criar e administrar fundos e clubes de investimento;
Fazer a intermediao de operaes de cmbio.
AS CTVMS esto sujeitas, permanentemente, fiscalizao da Bolsa de Valores
na esfera de sua competncia.
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Entidades que atuam na intermediao de ttulos e valores mobilirios, nos
mercados financeiro e de capitais.
Autorizadas a funcionar pelo Bacen, as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e
Valores Mobilirios (DTVMs) assemelham-se bastante s CTVMs.
A partir de 2 de maro de 2009, atravs de deciso da CVM, essas instituies
foram aprovadas a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociao
dos mercados organizados de Bolsas de Valores.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Organismos financeiros internacionais


Vamos conhecer, agora, os principais organismos financeiros internacionais. So
eles:
Fundo Monetrio Internacional (FMI)
Banco Mundial
Banco Interamericano de Desenvolvimento
Banco de Compensaes Internacionais

Organismos financeiros internacionais


O Fundo Monetrio Internacional (FMI) planeja e acompanha programas de
ajustes estruturais, como j ocorreu com o Brasil. Seus objetivos so:
Cuidar da estabilidade do Sistema Monetrio Internacional (SMI) atravs da
promoo da cooperao e da consulta a assuntos monetrios entre seus 184
pases-membros;
Evitar que desequilbrios nos sistemas cambiais e nos balanos de pagamentos
de seus pases-membros possam prejudicar a expanso do comrcio e dos fluxos
de capitais internacionais;
Oferecer ajuda financeira aos pases-membros em dificuldades econmicas,
emprestando recursos com prazos limitados;
Colaborar para a instituio de um sistema multilateral de pagamentos;
Promover a estabilidade dos cmbios;

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Incentivar a cooperao monetria internacional, fornecendo um mecanismo de


consulta dos problemas financeiros e colaborao nesse sentido;
Fortalecer a expanso equilibrada do comrcio, trazendo desenvolvimento dos
recursos produtivos.

Organismos financeiros internacionais


O Banco Mundial (BM) contribui com medidas de desenvolvimento econmico
e social e fornece financiamentos para governos. Esse capital deve ser destinado,
essencialmente, (ao):
Infraestrutura de transporte;
Gerao de energia;
Saneamento.
Alm da esfera governamental, as empresas de grande porte tambm podem
adquirir emprstimos atravs do BM, mas necessrio apresentar a viabilidade
dos projetos. Alm disso, o pas de origem da empresa deve garantir o
pagamento dos recursos.

Organismos financeiros internacionais


O Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) utiliza dados
baseados na experincia de outras aes j empreendidas para tomar decises
e medir o impacto desses projetos, buscando aumentar o efeito no
desenvolvimento do pas. O BID composto por 47 estados-membros, dos quais:
26 pases so beneficirios e pertencem Amrica Latina e ao Caribe, alm de
deter 50,02% do poder de voto o Brasil tem, aproximadamente, 11% de
participao;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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21 pases restantes incluem seus fundadores o Canad e os Estados Unidos,


que seu maior acionista, com 30,01%;
16 desses pases restantes so europeus entre os quais, esto Portugal, Japo,
Coreia do Sul e Israel.
Seu capital de US$ 100 bilhes distribudo por esses estados-membros. Cada
pas nomeia um governador, cujo poder de voto proporcional ao capital do
banco subscrito por seu pas.
O BID empresta a: Governos nacionais, estaduais e municipais; empresas
do setor privado; organizaes da Sociedade Civil (OSCs).

Organismos financeiros internacionais


O Banco de Compensaes Internacionais (BIS) funciona como um frum
elevado de discusso sobre questes relacionadas ao Sistema Financeiro
Internacional (SFI) e apoia os bancos centrais dos pases, atuando como seu
Bacen. O dever do BIS ajudar tais bancos centrais na busca de estabilidade
monetria e financeira, a fim de promover a cooperao internacional nessas
reas.
Entre suas atribuies, esto:
Promover a discusso e facilitar a colaborao entre os bancos centrais;
Apoiar o dilogo com outras autoridades responsveis por promover a
estabilidade financeira;
Realizar pesquisas sobre questes polticas que confrontam os bancos centrais e
as autoridades de superviso financeira;

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Atuar, servindo como um agente ou administrador no mbito de operaes


financeiras internacionais;
Alm dos bancos centrais, seus clientes incluem as organizaes internacionais.

Ateno
O BIS no aceita depsitos ou presta servios financeiros a
pessoas fsicas ou jurdicas.

Atividade proposta
Em se tratando de regulamentao do mercado financeiro, seu principal
componente o Bacen tem uma importncia fundamental. Explique suas
principais funes.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Chave de resposta
As principais funes do Bacen so:
Executar a poltica monetria atravs do controle da emisso de moeda a Casa
da Moeda fabrica o papel-moeda e a moeda-metlica, mas sua emisso e
circulao so de responsabilidade do Bacen;
Colocar e retirar essa moeda do meio circulante ou seja, o total de cdulas e de
moedas em circulao em um pas, que est em posse do pblico e dos bancos;
Executar a poltica cambial atravs da fiscalizao e do controle do fluxo de
capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Aprenda Mais
Para saber mais sobre os tpicos estudados nesta aula, acesse o Portal da
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de
Capitais (ANBIMA) em http://portal.anbima.com.br/Pages/home.aspx

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
BRASIL. Federao Brasileira de Bancos (FEBRABAN). Disponvel em:
<www.febraban.org.br>. Acesso em: 5 fev. 2015.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Exerccios de fixao
Questo 1
As instituies que compem o subsistema normativo do SFN so:
a) CMN, BID, BB e CEF.
b) Bacen, CVM, APE e CEF.
c) Bacen, CVM, BB, BNDES, CMN e CEF.
d) CMN, CVM, BB, BNDES e FEBRABAN.

Questo 2
Uma das competncias exclusivas do Bacen :
a) Assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios
negociados.
b) Evitar fraudes ou manipulao que criem condies artificiais nos preos
dos valores mobilirios negociados no mercado.
c) Administrar o PIS, gerir o FGTS, pagar os benefcios do INSS, financiar o
crdito educativo e administrar as loterias federais.
d) Executar servios de colocao e retirada da moeda do meio circulante
ou seja, o total de cdulas e moedas em circulao em um pas, que est
em posse do pblico e dos bancos.

Questo 3
A empresa pblica federal cujo principal objetivo financiar, a longo prazo,
investimentos em todos os segmentos da economia nos mbitos social, regional
e ambiental a seguinte:
a) BNDES.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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b) Bacen.
c) CEF
d) BB

Questo 4
O CMN composto pelos seguintes membros:
a) Ministro de Estado da Fazenda, Chefe da Casa Civil e Presidente do Bacen.
b) Presidente do BB, Ministro de Estado do Planejamento, Oramento e
Gesto e Presidente do Bacen.
c) Ministro de Estado da Fazenda, Ministro de Estado do Planejamento,
Oramento e Gesto e Presidente do Bacen.
d) Ministro de Estado da Fazenda, Ministro de Estado do Planejamento,
Oramento e Gesto e Presidente da Repblica.

Questo 5
Um dos objetivos do BB :
a) Fiscalizar, autorizar, normatizar e intervir nas instituies financeiras.
b) Promover, atravs de financiamento, as atividades agropecurias do
Brasil.
c) Fiscalizar e controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto
funcionamento do mercado cambial.
d) Estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios
aes, debntures e commercial papers.

Questo 6
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

22

O organismo financeiro internacional considerado o Bacen dos bancos centrais


o:
a) BM
b) BID
c) FMI
d) BIS

Questo 7
As instituies que compem o SBPE so:
a) CEF, APEs, SCIs e bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio.
b) SCIs, CEF, DTVMs e bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio.
c) APEs, SCIs, BNDES e bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio.
d) CEF, APEs, SCIs e bancos de desenvolvimento com carteira de crdito
imobilirio.

Questo 8
Um dos objetivos do FMI :
a) Trabalhar para eliminar a pobreza e a desigualdade e promover o
crescimento econmico sustentvel.
b) Realizar pesquisas sobre questes polticas que confrontam os bancos
centrais e as autoridades de superviso financeira.
c) Oferecer

ajuda

financeira

aos

pases-membros

em

dificuldades

econmicas, emprestando recursos com prazos limitados.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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d) Fornecer financiamentos para governos, que devem ser destinados,


essencialmente, infraestrutura de transporte, gerao de energia e ao
saneamento.

Questo 9
As instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes de
emprstimos e a captao das diversas entidades financeiras atravs das
carteiras comercial, de investimento ou desenvolvimento, de crdito imobilirio,
de arrendamento mercantil e de crdito, financiamento e investimento so
chamadas de:
a) CTVMs
b) Bancos mltiplos
c) Bancos comerciais
d) Bancos de investimento

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Banco de Compensaes Internacionais (BIS): Da nomenclatura em


ingls Bank of International Settlements (BIS), trata-se de uma organizao
financeira internacional, fundada em 1930, com sede na Basileia, na Sua, que
tem como objetivo promover a cooperao monetria e financeira
internacional.
Banco do Brasil (BB): Instituio financeira estatal constituda sob a forma
de sociedade de economia mista, cujo controle acionrio da Unio, com
participao de 68,7% do capital da empresa.
Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID): rgo que trabalha
para eliminar a pobreza e a desigualdade e promover o crescimento econmico
sustentvel. O BID auxilia os clientes na elaborao de projetos e oferece
financiamento, assistncia tcnica e conhecimentos para apoiar intervenes
de desenvolvimento.
Banco Mundial (BM): Grupo de instituies financeiras cujo objetivo
principal fomentar o crescimento econmico e a cooperao em nvel
mundial, contribuindo para a promoo do processo de crescimento econmico
dos pases em desenvolvimento que so membros dessas instituies.
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES):
Empresa pblica federal cujo principal objetivo financiar, a longo prazo,
investimentos em todos os segmentos da economia nos mbitos social,
regional e ambiental.
BMF&BOVESPA: Companhia cujo capital social constitudo pela emisso de
ttulos patrimoniais aqueles comprados pelas Sociedades Corretoras de

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Ttulos e Valores Mobilirios (CTVMs), que tm o direito de operar em seu


prego.
Bolsa de Valores: Instituies sem fins lucrativos constitudas para
oferecer s sociedades corretoras um local em que se realizem os
preges para negociao de:
Aes;
Mercadorias;
Contratos derivativos;
Contratos futuros;
ndices por ordem de investidores do mercado de capitais atravs das
sociedades corretoras associadas.

Carteiras hipotecrias: Operaes a taxas de mercado.


Cdulas de debntures: Ttulos mobilirios emitidos por bancos comerciais,
de investimento, de desenvolvimento e bancos mltiplos com carteira
comercial, de investimento ou de desenvolvimento. Sua garantia dada pelo
prprio banco emitente das cdulas, as quais conferem a seus titulares
investidores o direito de crdito contra o emitente por seu valor nominal
acrescido dos juros estipulados.
Disponvel em: http://goo.gl/0VLvV6. Acesso em: 5 fev. 2015.
Comisso de Valores Mobilirios (CVM): Autarquia vinculada ao Ministrio
da Fazenda que atua sob a orientao do CMN.
Debntures: Ttulos de crdito ao portador emitidos por uma empresa em
troca de emprstimo a juros e amortizvel a longo prazo, cuja garantia o
valor do patrimnio e a confiabilidade, e no itens ou bens especificados.
Fonte: Dicionrio Aulete Online.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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Fundo Monetrio Internacional (FMI): rgo criado em 1945 que surgiu


da Conferncia de Bretton Woods como uma das bases da ordem econmica
internacional do ps-guerra.
Tal conferncia foi realizada em 1944 entre os Estados Unidos e o Reino Unido,
e funcionou com sucesso at os anos 1960 altura em que os primeiros
problemas se manifestaram.
Seus objetivos principais eram:
Promover

cooperao

internacional

atravs

das

instituies

monetrias;
Facilitar a expanso do comrcio internacional;
Implementar a estabilidade dos cmbios;
Contribuir para a instituio multilateral de pagamentos.
Mercado de balco: Aquele que efetua, principalmente, negcios de compra
e venda com aes de empresas no registradas nas Bolsas de Valores.
Recolhimentos compulsrios: Depsitos obrigatrios feitos pelos bancos
comerciais junto ao Bacen, cuja finalidade aumentar ou diminuir a circulao
de moeda no Pas.
Redesconto: Linha de emprstimo concedida pelo Bacen a outro banco, caso
este no consiga captar recursos com o pblico emisso de Certificado de
Depsito Bancrio (CDB) ou com o mercado interbancrio emisso
de Certificado de Depsito Interbancrio (CDI) para manter sua posio junto
ao Bacen positiva ou zerada.
Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE): rgo
constitudo pelas seguintes entidades:
CEF;
APEs;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

27

SCIs;
Bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio.

Ttulos de Desenvolvimento Econmico (TDEs): Ttulos emitidos por


bancos comerciais, de desenvolvimento, de investimento, bancos mltiplos
com carteira comercial ou de investimento e caixas econmicas, para a
captao de recursos destinados ao financiamento de projetos no mbito de
empresas brasileiras de capital nacional.
Disponvel em: http://goo.gl/e2iXgg. Acesso em: 5 fev. 2015.
Valores mobilirios: Como exemplos de valores mobilirios, podemos
citar:
As aes;
As debntures;
Os commercial papers ou notas promissrias ttulos de curto prazo
emitidos pelas empresas para financiar seu capital de giro.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

28

Aula 1
Exerccios de fixao
Questo 1 - C
Justificativa: O subsistema normativo tem o papel de editar normas que definem
as regras para a transferncia de recursos dos poupadores aos tomadores, bem
como o de controlar o funcionamento das instituies e entidades que exercem
as atividades de intermediao financeira. Esse subsistema constitudo pelos
seguintes segmentos: CMN, Bacen, CVM, BB, BNDES e CEF.
Questo 2 - D
Justificativa: As primeira e segunda opes so atribuies da CVM, e a terceira,
da CEF.
Questo 3 - A
Justificativa: O BNDES financia a comercializao de mquinas e de
equipamentos novos fabricados no Brasil, bem como o incremento das
exportaes do Pas.
Questo 4 - C
Justificativa: O CMN constitudo pelo Ministro de Estado da Fazenda
Presidente do Conselho , pelo Ministro de Estado do Planejamento, Oramento
e Gesto e pelo Presidente do Bacen. Os servios de secretariado so exercidos
pelo Bacen, e seus integrantes so nomeados diretamente pela funo que
exercem, ou seja, o presidente do CMN sempre ser o Ministro de Estado da
Fazenda.
Questo 5 - B
Justificativa: As primeira e terceira opes so funes do Bacen, e a ltima
atribuio da CVM.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

29

Questo 6 - D
Justificativa: O BIS funciona como um frum elevado de discusso sobre
questes relacionadas ao Sistema Financeiro Internacional (SFI) e apoia os
bancos centrais dos pases.
Questo 7 - A
Justificativa: As DTVMs, o BNDES e os bancos de desenvolvimento NO fazem
parte do SBPE.
Questo 8 - C
Justificativa: A primeira opo funo do BID, a segunda, do BIS, e a ltima,
do BM.
Questo 9 - B
Justificativa: Os bancos mltiplos devem ser compostos por, no mnimo, duas
carteiras uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento e
constitudos sob a forma de sociedades annimas.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

30

Introduo
Nesta aula, analisaremos a estrutura do mercado financeiro e entenderemos a
definio de intermediao financeira no mercado monetrio.
Alm disso, conheceremos os principais tipos de ttulos pblicos negociados nesse
mercado e o sistema de liquidao e custdia desses ttulos.
Por fim, trataremos do mercado de crdito, dos emprstimos de curto e mdio
prazos e dos servios bancrios prestados nele.
Bons estudos!
Objetivo:
1. Explicar a estrutura do mercado financeiro, com nfase no mercado monetrio;
2. Identificar a importncia do mercado de crdito.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

31

Contedo
Mercado financeiro
Para darmos incio a esta aula, vamos entender o conceito de intermediao
financeira. Essa atividade tradicionalmente exercida pelos bancos e se
desenvolve, de forma segmentada, no mercado financeiro, com base em vrios
critrios incluindo o prazo das operaes.
Por esse parmetro, o mercado financeiro apresenta a seguinte diviso:
Mercado monetrio;
Mercado de crdito;
Mercado de capitais;
Mercado cambial.

Diviso grfica
Aqui, vamos tratar dos mercados monetrio e de crdito. Mas, antes disso,
vamos visualizar a diviso grfica do mercado financeiro:

Mercado monetrio
O mercado monetrio um segmento do mercado financeiro em que se
negociam as operaes de curto prazo tesouraria dos bancos , em apenas um
dia denominadas overnight ou em poucos dias.
Sua finalidade dar aos agentes econmicos a possibilidade de transformar
os recursos de que dispem em ttulos ou valores com alto grau de liquidez.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS 32

O mercado monetrio exerce, portanto, o papel fundamental de propiciar liquidez


de curto prazo ao restante do mercado financeiro. Em outras palavras, ele
permite que as instituies financeiras os bancos distribuam a liquidez dos
agentes econmicos que possuem recursos para outros com deficincia de caixa.
Por meio dessas operaes praticadas pelos bancos, ocorre, aqui, a livre
formao de preos taxas de juros.
Em funo disso, o Banco Central (Bacen) pode utilizar esse mercado como base
para a execuo de sua poltica monetria, atravs da colocao ou retirada de
recursos da economia. Consequentemente, o Bacen administra a taxa de juros
de curto prazo.

Ateno
No mercado de crdito e em outros mercados, as taxas de juros
praticadas pelos bancos nos depsitos captados ou Certificados
de Depsitos Bancrios (CDBs) e no crdito concedido capital
de giro so formadas com base nas taxas de juros do mercado
monetrio.

Mercado de crdito
Vamos tratar, agora, do mercado de crdito. Nele, atuam as diversas instituies
financeiras e no financeiras que oferecem servios de intermediao de recursos
de curto e mdio prazos.
Tais servios praticados nas operaes de crdito consistem na captao de
recursos junto aos possuidores, que, posteriormente, so destinados a empresas
ou pessoas fsicas os tomadores , conforme mostra o esquema a seguir:
O principal rgo responsvel pelo controle, pela fiscalizao e pela
normatizao desse mercado o Bacen.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

33

Atividade proposta
Antes de finalizarmos esta aula, vamos fazer uma atividade!
Com base no que estudamos, identifique o ttulo mais negociado na CETIP e sua
importncia no mercado de crdito.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

34

Chave de resposta
O ttulo mais negociado na CETIP o CDI, que possui as mesmas caractersticas
de um CDB, mas no pode ser vendido para outros investidores e serve apenas
para emprstimos entre bancos. O CDI mede o custo do dinheiro para tais
emprstimos e um referencial mnimo para a formao de juros no mercado.

Aprenda Mais
Para saber mais sobre a importncia do mercado monetrio para as instituies
financeiras, leia o texto Obrigaes dos bancos junto ao Bacen.
Para saber mais sobre os ratings, leia o texto S&P eleva ratings de curto
prazo de 8 bancos brasileiros.

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
BRASIL.

Secretaria

do

Tesouro

Nacional.

Disponvel

em:

http://www.tesouro.fazenda.gov.br. Acesso em: 6 fev. 2015.


CENTRAL de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos. Disponvel em:
www.cetip.com.br. Acesso em: 6 fev. 2015.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

35

Exerccios de fixao
Questo 1
Pelo critrio do prazo das operaes, o mercado financeiro divide-se em:
a) Mercado de crdito, mercado de capitais, mercado monetrio e mercado
cambial.
b) Mercado de crdito, mercado interbancrio, mercado monetrio e mercado
cambial.
c) Mercado de capitais, mercado monetrio, mercado cambial e mercado de
ttulos pblicos.
d) Mercado monetrio, mercado cambial, mercado de ttulos pblicos e
mercado interbancrio.

Questo 2
Assinale a opo que apresenta a diferena bsica entre o SELIC e o CETIP:
a) O CETIP s negocia ttulos privados.
b) O SELIC s negocia ttulos pblicos.
c) O SELIC e o CETIP negociam ttulos pblicos e privados.
d) O CETIP negocia, principalmente, ttulos privados e alguns pblicos.

Questo 3
Suponha que o fator dirio apurado para a taxa SELIC seja de 0,040884%. Nesse
caso, a taxa anual correspondente ser igual a:
a) 10,95%
b) 10,85%
c) 16,09%
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

36

d) 14,92%

Questo 4
A taxa anual CETIP de 15,50% representada por um fator dirio de:
a) 0,061508%
b) 0,042466%
c) 0,057199%
d) 0,040036%

Questo 5
O objetivo da venda da LTN :
a) Cobrir o dficit pblico.
b) Promover a reforma agrria.
c) Quitar dvidas junto ao INSS.
d) Renegociar dvidas da Unio por fora de lei.

Questo 6
O mercado de crdito aquele que:
a) Negocia as operaes de curto prazo em um dia ou em poucos dias.
b) Realiza operaes de investimento e financiamento de mdio e longo
prazos.
c) Oferece servios de intermediao financeira de recursos de curto e mdio
prazos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

37

d) Oferece servios de intermediao financeira de recursos de curto, mdio


e longo prazos.

Questo 7
O tipo de emprstimo utilizado para suprir as necessidades imediatas de caixa de
uma empresa chamado de:
a) Hot money.
b) Capital de giro.
c) Crdito consignado.
d) Desconto de duplicatas .

Questo 8
O percentual de provisionamento determinado pelo Bacen que deve ser feito
pelos bancos com atrasos de 120 dias em sua carteira de crdito de:
a) 10%
b) 30%
c) 25%
d) 100%

Questo 9
As partes envolvidas na emisso de um cheque so:
a) Sacado e sacador.
b) Sacador e beneficirio.
c) Sacador, sacado e beneficirio.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

38

d) Emitente, beneficirio, sacado e depositrio.

Questo 10
O descasamento por disponibilidade do fluxo de caixa de um banco ocorre
quando:
a) As captaes de recursos levam em considerao a inflao esperada em
seus custos.
b) As captaes de recursos esto com prazos muito diferentes dos
emprstimos concedidos.
c) O banco faz um emprstimo sem ter recursos para liberar ou capta
recursos sem ter para quem emprestar.
d) A captao feita no exterior, em moeda estrangeira, e sua aplicao,
realizada com juros fixos ou indexados inflao.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

39

Agentes econmicos: Como exemplos de agentes econmicos, podemos


citar:
As famlias;
As empresas;
O prprio governo.

Intermediao financeira: Processo de captao de recursos junto s


pessoas fsicas e jurdicas que tm excesso deles. Posteriormente, esses
recursos so repassados, com juros, para tomadores com necessidades
financeiras.
Liquidez: Velocidade e facilidade a partir das quais um ativo ouro, CDB etc.
pode ser convertido em caixa, ou seja, em dinheiro.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

40

Aula 2
Exerccios de fixao
Questo 1 - A
Justificativa: De acordo com o critrio do prazo das operaes, os mercados
interbancrio e de ttulos pblicos NO fazem parte do mercado financeiro.
Questo 2 - D
Justificativa: O CETIP negocia ttulos da dvida pblica de estados e municpios.
J o SELIC responsvel pela guarda dos ttulos que compem a DPMFi de
emisso do Tesouro Nacional. Nessa condio, o sistema faz a emisso, o
resgate, o pagamento dos juros e a custdia desses ttulos.
Questo 3 - B
Justificativa: Na calculadora HP 12c, realizamos a operao da seguinte forma:

Valor
0,040884

Tela
ENTER

100

252

Yx

100

10,85%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

41

Questo 4 - C
Justificativa: Na calculadora HP 12c, realizamos a operao da seguinte forma:

Valor
15,50

Tela
ENTER

100

1/x
Yx

100

0,057199%

Questo 5 - A
Justificativa: A LTN um dos instrumentos financeiros de renda fixa emitidos
pelo governo federal para captar recursos junto sociedade. O objetivo desses
instrumentos executar a poltica fiscal do governo, a fim de financiar suas
despesas e cobrir o dficit pblico.
Questo 6 - C
Justificativa: O mercado de crdito realiza operaes de curto e mdio prazos. As
primeira, segunda e quarta opes apresentam caractersticas dos mercados
monetrio e de capitais.
Questo 7 - A
Justificativa: Ao hot Money um emprstimo de curto prazo. As segunda, terceira
e quarta opes apresentam emprstimos de prazos maiores, cujos custos so
desnecessrios.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

42

Questo 8 - B
Justificativa: De acordo com a tabela de ratings do Bacen...
Classe de risco
AA

Dias de atraso
-

Percentual de provisionamento
0%

0,5%

15 a 20 dias

1%

31 a 60 dias

3%

61 a 90 dias

61 a 90 dias

91 a 120 dias

30%

121 a 150 dias

50%

151 a 180 dias

70%

Acima de 180 dias

100%

Questo 9 - D
Justificativa: A primeira opo apresenta as partes envolvidas na emisso de uma
duplicata, e a terceira, aquelas envolvidas na emisso de uma LC. A segunda
opo no est completa.
Questo 10 - C
Justificativa: A primeira opo NO representa um descasamento no fluxo de
caixa. A segunda representa um descasamento de prazo no fluxo de caixa, e a
ltima, um descasamento de moeda.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

43

Introduo
Nesta aula, daremos continuidade ao estudo do mercado financeiro.
De incio, abordaremos os principais papis negociados e os financiamentos
praticados no mercado de capitais.
Em seguida, entenderemos como as operaes do mercado de ouro so
realizadas no Brasil.
Por fim, trataremos do mercado cambial, a partir da anlise das taxas de cmbio,
do cupom cambial e das taxas internacionais de juros.
Objetivo:
1. Explicar o funcionamento do mercado de capitais;
2. Analisar a formatao do mercado cambial.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

44

Contedo
Mercado de capitais
O mercado de capitais est estruturado para fornecer financiamentos de mdio
e, principalmente, de longo prazo em especial, para investimentos. Dessa
forma, quando uma empresa precisa captar um volume muito grande de recursos
o que uma instituio financeira, sozinha, no teria como emprestar , procura
faz-lo no mercado de capitais ou mercado de valores mobilirios.
Nesse mercado, as instituies financeiras atuam como prestadoras de servios,
de modo a:
Auxiliar as empresas no projeto de emisses de valores mobilirios e em sua
colocao junto ao pblico investidor;
Promover o processo de formao de preos e a liquidez;
Criar condies adequadas para as negociaes secundrias.

Depositary Receipts
Os American Depositary Receipts (ADRs) ou, simplesmente, Depositary
Receipts (DRs) so cotados em dlares e negociados diretamente nas bolsas
norte-americanas como se fossem aes das empresas estado-unidenses.
As aes-objeto de compra por parte de um investidor so depositadas em um
banco de custdia no Brasil, que, por sua vez, instrui uma instituio depositria
nos Estados Unidos para a emisso dos correspondentes ADRs.

Brasilian Depositary Receipts


Os Brasilian Depositary Receipts (BDRs) so uma alternativa de aplicao
para os investidores brasileiros, que podem diversificar sua carteira de

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

45

investimentos. No Brasil, negociamos trs tipos de BDRs, de acordo com os


nveis a seguir:

Debntures
A emisso de uma debnture ocorre atravs de uma escritura de emisso
contrato , ou seja, um documento em que so determinadas as condies sob
as quais a debnture ser emitida. Entre essas condies, esto:
Os direitos conferidos pelos ttulos.
A quantidade de ttulos.
As datas de emisso e vencimento resgate.
Os deveres da empresa emissora.
O valor total da emisso.
As condies de amortizao, de remunerao, de juros, de prmio etc.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

46

Principais financiamentos
Vamos apresentar, agora, os principais financiamentos que ocorrem no
mercado de capitais. So eles:
Financiamento de capital de giro
Operaes de repasses
Arrendamento mercantil (leasing)
Oferta Pblica de Aes
Securitizao de recebveis
Securitizao de exportao
Securitizao de recebveis imobilirios
Ratings das dvidas
Forfaiting

Mercado de ouro no Brasil


Os principais negcios de ouro no Brasil so realizados na BM&FBOVESPA. Sua
cotao afetada pelo comportamento das taxas de juros internacionais, pela
taxa de cmbio e pelo risco-pas. O ouro tem sua negociao realizada nos
seguintes mercados:
Mercado vista.
Mercado de balco.
Mercado futuro.
Mercado de opes.
Mercado a termo.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

47

Mercado cambial
O mercado de cmbio abrange as operaes de compra e de venda de moeda
estrangeira, e as operaes com ouro-instrumento cambial realizadas por meio
das instituies aprovadas a operar nesse mercado pelo Bacen.
Podem ser autorizados a atuar no mercado cambial:
Os bancos mltiplos;
Os bancos comerciais;
As caixas econmicas;
Os bancos de investimento;
Os bancos de desenvolvimento;
Os bancos de cmbio;
As agncias de fomento;
As sociedades de crdito, financiamento e investimento;
As Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios (CTVMs);
As Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios (DTVMs);
As sociedades corretoras de cmbio.
Conhea, a seguir, algumas taxas de cmbio.
As operaes de cmbio esto segmentadas em dois mercados:
Mercado primrio;
Mercado secundrio.

Swap cambial
A formao da taxa de cmbio no Brasil segue a lei da oferta e da procura, ou
seja, se estiver sendo mais procurada do que ofertada, seu preo sobe e viceversa.
Sempre que julgar necessrio e para alcanar os objetivos da poltica
monetria, o Bacen poder intervir no mercado de cmbio, de modo a:
Realizar leiles de compra ou venda de moeda estrangeira, a fim de
equilibrar esse mercado;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

48

Realizar operaes de compra ou venda de contratos de swap


cambial para os investidores.
A operao de swap cambial ocorre sem a necessidade do uso fsico da
moeda.

Ateno
Caso queira segurar o aumento do preo de cotao do dlar
americano, o Bacen deve vender swap cambial nessa moeda
atravs de leiles. Com tal estratgia, no final do contrato, o banco
pagar ou receber a diferena entre as taxas.
Essa operao equivale venda do dlar para pagamento futuro.
Se o preo do dlar estiver caindo e o Bacen quiser segurar essa
queda, deve fazer a operao inversa.
Vale lembrar, tambm, que o poder de compra de uma moeda em
relao outra chamado de paridade cambial. Se for possvel
comprar um bem no Brasil, por exemplo, por R$ 2,21 e se o
mesmo bem tiver o preo de US$ 1 nos Estados Unidos, podemos
afirmar que as duas moedas encontram-se em equilbrio.

Taxa de cmbio real, PTAX e cupom cambial


A taxa de cmbio real tem como objetivo avaliar a competitividade dos produtos
nacionais em relao aos estrangeiros. Ela pode ser calculada a partir da seguinte
frmula:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

49

Portanto, essa taxa obtida da relao da taxa de cmbio nominal deflacionada


pela relao da inflao interna do pas com a inflao externa da moeda do outro
pas.

Taxas internacionais de juros


Os financiamentos obtidos no exterior, em sua maioria, esto atrelados a duas
taxas internacionais de juros. So elas:
Prime rate
Taxa de juros bsica utilizada por bancos comerciais norte-americanos em
emprstimos a clientes preferenciais. Geralmente, esses clientes representam
grandes corporaes.
A prime rate , em boa parte, determinada pela taxa dos ttulos federais. Nos
Estados Unidos, ela normalmente estabelecida em cerca de 300 pontos acima
das taxas de referncia da taxa dos ttulos federais. Cada grupo de 100 pontos
desses 300 equivale a 1% a.a.
London Interbank Offered Rate (LIBOR)
Como estudamos brevemente na aula anterior, trata-se da taxa de juros
referencial utilizada para operaes em torno de dois anos, isto , a taxa de juros
que os bancos oferecem para emprestar recursos no mercado interbancrio
londrino.
London Interbank Bid Rate (LIBID)
Ligeiramente inferior LIBOR, esta taxa aquela que os bancos se dispem a
aceitar em relao a depsitos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

50

Atividade proposta
Antes de finalizarmos esta aula, vamos fazer uma atividade!
De acordo com o que estudamos, as operaes de cmbio esto segmentadas
em dois mercados distintos. Identifique-os e explique-os.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

51

Chave de resposta
Os dois mercados referentes s operaes de cmbio so o primrio e o
secundrio ou interbancrio.
No primeiro, so efetuadas operaes quando da entrada ou da sada de moeda
estrangeira do Pas. Esse o caso das operaes feitas com exportadores,
importadores, turistas etc.
J no segundo, so realizados negcios entre bancos. Nesse caso, a moeda
estrangeira transferida do ativo de uma instituio para o de outra, e no existe
fluxo de entrada ou de sada da moeda estrangeira do Pas.

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
BRASIL. Associao Brasileira das Empresas de Leasing (ABEL). Disponvel em:
<http://www.leasingabel.org.br/>. Acesso em: 13 fev. 2015.
______. Banco Central do Brasil. FAQ Fundo Garantidor de Crditos (FGC).
Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br/?RED-FGCFAQ>. Acesso em: 13 fev.
2015.

Exerccios de fixao
Questo 1
O investidor em aes scio da empresa. Por isso, ele tem alguns benefcios
financeiros, quais sejam:
a) Dividendos, valorizao do preo, bonificao e conversibilidade.
b) Dividendos, valorizao do preo, bonificao e direito de subscrio.
c) Bonificao, direito de subscrio, voto em assembleia e conversibilidade.
d) Valorizao do preo, bonificao, direito de subscrio e voto em
assembleia.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

52

Questo 2
O direito de subscrio equivale:
a) diferena entre o valor da compra e o valor da venda quando realizada.
b) parte do lucro anual da empresa distribudo ao scio em dinheiro. Todo
scio tem o direito de receber o dividendo obrigatrio fixado em lei.
c) Ao resultado do aumento de capital da empresa, que origina o lanamento
de novas aes. Nesse caso, o acionista consultado para que a empresa
saiba se ele quer comprar a ao no lanamento.
d) Ao resultado da incorporao de reservas como, por exemplo, o lucro
ao capital social. Nesse caso, novas aes so emitidas e distribudas
gratuitamente em quantidade proporcional participao no capital da
empresa.

Questo 3
Os recibos que representam valores mobilirios de emisso de companhias
abertas com sede no exterior e que so emitidos pelos bancos no Brasil
denominam-se:
a) BDRs
b) LCIs
c) ADRs
d) Debntures

Questo 4
Quando o investidor paga um prmio para ter o direito de comprar o lote de
aes por um preo predefinido, ele realiza o seguinte tipo de contrato sobre
aes:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

53

a) Bonificao
b) Financiamento
c) Opo de venda
d) Opo de compra

Questo 5
A garantia quirografria de uma debnture:
a) A assegura por bens vinculados a sua emisso, que so de propriedade da
empresa emissora ou de terceiros.
b) Indica que, no caso de falncia da empresa, os debenturistas s tm
preferncia de recebimento sobre o crdito de seus acionistas.
c) No proporciona privilgio algum sobre o ativo da emissora, competindo,
em igualdade de condies, com os demais credores em caso de falncia
da companhia.
d) Assegura o privilgio sobre os ativos da emissora em caso de falncia, mas
os bens-objeto da garantia no ficam vinculados a sua emisso, o que
possibilita emissora dispor desses bens sem a prvia autorizao dos
debenturistas, devendo substitu-los por outros.

Questo 6
No mercado de capitais, h um tipo de financiamento que, normalmente,
contratado a longo prazo. Essa operao financeira representa uma forma de
concesso de crdito em que a instituio que repassa os recursos recebidos
deve oferecer as mesmas condies ao tomador do crdito. Estamos nos
referindo (ao):
a) Capital de giro.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

54

b) Operao de repasses.
c) Arrendamento mercantil
d) Securitizao de recebveis

Questo 7
A classificao de risco de crdito que se enquadra no grau de investimento
atribuda s dvidas que:
a) No so pagas em dia.
b) Apresentam baixo risco de calote.
c) Tm grande chance de no serem honradas.
d) So pagas, preferencialmente, apenas sobre o crdito de seus acionistas.

Questo 8
Analisando o mercado de ouro no Brasil, podemos conceituar o mercado de
balco como aquele em que se realizam negociaes:
a) Por telefone e fora do ambiente das bolsas de valores.
b) Sobre o direito de comprar ou de vender o metal por um preo fixo em
uma data futura.
c) Em bolsa, nas quais se trocam certificados de propriedade, e a entrega do
ouro ocorre em 24 horas.
d) Nas quais o investidor se compromete a comprar ou vender certa
quantidade do metal por um preo fixado, na data de realizao do
negcio para pagamento em perodo futuro.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

55

Questo 9
O lease-back uma operao financeira (em) que:
a) As empresas realizam para suprir necessidades de caixa, reordenar seu
fluxo de caixa ou desenvolver novos projetos e empreendimentos.
b) O arrendatrio adquire o bem no final do contrato se quiser, pelo seu
VRG, que, normalmente, tem um valor muito pequeno, pois o bem foi
pago ao longo da operao.
c) A arrendatria no tem a inteno de adquirir o bem no final do contrato
ela simplesmente pode prorrogar o prazo contratual aps a utilizao do
bem ou devolv-lo arrendadora.
d) A entidade empresarial que necessita de recursos por um prazo mais longo
para capital de giro vende um ativo seu para uma empresa de leasing por
meio de um nico contrato de arrendamento e, simultaneamente, arrendao, sem que esse bem tenha sido removido do local.

Questo 10
Considere os seguintes dados:

Taxa de CDI = 12% a.a.;

Variao cambial = 9% a.a.

Com base nessas informaes, o cupom cambial ser igual a:


a) 3%
b) 5,5%
c) 2,75%
d) 2,57%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

56

American Depositary Receipt (ADRs): Certificados de depsito emitidos


por bancos norte-americanos, que representam aes de empresas sediadas
fora dos Estados Unidos.
Brasilian Depositary Receipts (BDRs): Recibos que representam valores
mobilirios de emisso de companhias abertas com sede no exterior. Eles so
emitidos por instituio depositria banco no Brasil.
Contratos de swap cambial: Trocas ou negociaes de uma diferena que
pode ocorrer entre os seguintes itens:

Taxa de juro efetiva Certificado de Depsito Interbancrio (CDI) para

o perodo entre a data da operao e a data de vencimento;

Variao cambial variao da taxa de cmbio da moeda negociada e

cotao de venda, no segmento de taxas livres, entre o dia til anterior data
de operao at a data de vencimento.

Debnture: Ttulo de dvida de longo prazo das sociedades annimas que


assegura a seus possuidores debenturistas direito de crdito contra a
companhia emissora.
Risco-pas: Indicador que tenta determinar o grau de instabilidade econmica
de cada pas e orientar os investidores estrangeiros a respeito da situao
financeira de um mercado emergente. Denominado Emerging Markets Bond
Index Plus (EMBI+), o risco-pas calculado por bancos de investimento e
agncias de classificao de risco.
Disponvel em http://www.brasilescola.com/economia/riscopais.htm.
Acesso em: 13 fev. 2015.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

57

Aula 3
Exerccios de fixao
Questo 1 - B
Justificativa: O voto em assembleia e a conversibilidade NO so benefcios
financeiros.
Questo 2 - C
Justificativa: A primeira opo corresponde ao conceito de valorizao da ao.
A segunda representa a noo de dividendos, e a ltima, a bonificao.
Questo 3 - A
Justificativa: Os BDRs so uma alternativa de aplicao para os investidores
brasileiros, que podem diversificar sua carteira de investimentos.
Questo 4 - D
Justificativa: A bonificao e o financiamento NO representam contratos de
opes sobre aes. No caso da put option, o investidor recebe e no paga
um prmio para comprar uma opo de venda que lhe confere o direito de vender
o ativo por um preo predefinido.
Questo 5 - C
Justificativa: A primeira opo diz respeito garantia real. A segunda, garantia
subordinada, e a ltima, garantia flutuante.
Questo 6 - B
Justificativa: A operao de repasse NO pode cobrar pelo servio de
intermediao financeira somente uma comisso de repasse.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

58

Questo 7 - B
Justificativa: As primeira e terceira opes correspondem s dvidas que tm,
respectivamente, ratings D e de BB at D aquelas que se enquadram no grau
especulativo. E a ltima representa o conceito de garantia subordinada das
debntures.
Questo 8 - A
Justificativa: A segunda alternativa equivale noo de mercado de opes. A
terceira, ao conceito de mercado vista, e a ltima, ao de mercado a termo.
Questo 9 - D
Justificativa: A primeira opo corresponde noo de financiamento de capital
de giro. A segunda, ao conceito de leasing financeiro, e a terceira, ao de leasing
operacional.
Questo 10 - C
Justificativa: De acordo com a frmula para calcular o cupom cambial e com base
nos dados fornecidos, temos:
Cupom cambial = 1+Selic ou CDI1+Var.cambial-1
Cupom cambial = 1+0,121+0,09-1
Cupom cambial = 1,121,09-1=2,75%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

59

Introduo
Nesta aula, vamos analisar os principais produtos negociados no mercado
financeiro.
Trataremos, portanto, dos produtos passivos, das obrigaes, dos bancos e das
empresas, bem como dos produtos ativos bancrios e dos emprstimos.
Basearemos essa anlise em clculos realizados para verificar os resultados
efetivos desses produtos.
Bons estudos!
Objetivo:
1. Demonstrar frmulas e a metodologia dos clculos dos produtos do mercado
financeiro;
2. Analisar alguns aspectos operacionais desses produtos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

60

Contedo
Produtos do mercado financeiro
Vamos iniciar esta aula retomando alguns conceitos j definidos anteriormente,
mas, agora, o objetivo aprofundar o assunto a partir de um estudo mais
detalhado dos produtos do mercado financeiro. Para comear, vejamos as
definies seguir:
Cerificado e Recibo de Deposito Bancrio
Vamos iniciar esta aula retomando alguns conceitos j definidos anteriormente,
mas, agora, o objetivo aprofundar o assunto a partir de um estudo mais
detalhado dos produtos do mercado financeiro.
Comecemos pelos Certificados e Recibos de Depsitos Bancrios (CDBs e
RDBs). Como j vimos, a diferena entre esses ttulos simples: o RDB NO
pode ser endossado, ou seja, transferido para outra pessoa.
A remunerao paga por eles aos investidores pode ser:
Prefixada;
Ps-fixada;
Flutuante atrelada a alguma taxa, como, por exemplo, o Certificado de
Depsito Interbancrio (CDI).
Certificados de Depsitos Interbancrios (CDIs)
Como j estudamos, os Certificados de Depsitos Interbancrios (CDIs)
tm como objetivo fazer a intermediao de recursos entre as instituies
financeiras. Essas operaes so de curtssimo prazo geralmente de um dia.
Os juros cobrados no mercado interbancrio so chamados de DI over e
calculados de forma linear para o perodo mensal. Depois, eles so capitalizados
pelos dias teis da operao. Nesse mercado, no incidem impostos.
Embora apresentassem maior risco, no primeiro semestre de 2014, as cotaes
das taxas CDI estavam abaixo das cotaes das taxas dos ttulos pblicos do
Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC).

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

61

A explicao mais provvel para esse fato que as instituies financeiras


concentravam sua captao em CDI e aplicavam essa liquidez comprando ttulos
indexados SELIC como a Letra Financeira do Tesouro (LFT), por exemplo.

Hot money
O objetivo da operao de hot money atender as necessidades imediatas de
caixa das empresas. Seu referencial de custo o seguinte:
Taxa CDI + spread + IOF
O modo de apropriao do CDI ocorre com a utilizao da taxa over ms. Em
outras palavras, essa apropriao linearizada, pois se apresenta na forma de
taxa mensal ao dia til, ou seja:
Taxa efetiva de um dia til x 30 dias
Essa a conveno de mercado.
Desconto de duplicatas
No desconto de duplicatas, o cliente recebe, no ato da operao, os seguintes
valores:
Vendas a prazo - taxa de desconto Valor que o banco deduz aquele
proporcional s datas de vencimento dos ttulos.
Alm dessa taxa, so cobrados impostos como o IOF, por exemplo e encargos
administrativos.

Outros produtos
Factoring
A operao de factoring ou fomento mercantil permite empresa vender
seus crditos gerados pelas vendas a prazo a uma empresa de factoring. Nesse
caso, o cliente recebe, de imediato, uma antecipao desses crditos futuros, o
que alavanca seu poder de negociao.
Alm da antecipao de recursos, a factoring tambm presta servios
companhia em outras reas administrativas, deixando o empresrio com mais
tempo e recursos para produzir e vender.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

62

Commercial papers
Os commercial papers so negociados no mercado por um valor descontado
desgio e recomprados por seu valor de face no vencimento. Alm desse custo,
as despesas de emisso para a bolsa de valores tambm so pagas.
Tais ttulos esto abertos a qualquer tipo de investidor, que se torna credor da
empresa e, por isso, deve analisar o risco de crdito envolvido nesse tipo de
aplicao.
Os recursos emprestados so pagos nos prazos, nas condies e nas garantias
predeterminadas no ato da emisso dos commercial papers.
Recolhimento compulsrio
O recolhimento compulsrio representa um percentual dos depsitos a
prazo e vista captados pelos bancos, que devem ser mantidos
compulsoriamente no Banco Central do Brasil (Bacen).
Esse percentual varia de acordo com os interesses do governo em acelerar ou
no a economia. Por exemplo, as diminuies na alquota permitem que os
bancos emprestem maior parcela de suas captaes, o que aumenta a
quantidade total de moeda em circulao.

Warrants
Os warrants so negociados em bolsa e fiscalizados pela Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), que os define como uma opo de compra no padronizada.
Esses ttulos terminam em uma data previamente definida chamada de data de
maturidade. Para obter esse direito, o comprador precisa pagar um prmio: um
valor que ter de ser sempre inferior cotao do ativo designado.
Os investidores NO tm direito de voto e tambm no recebem
dividendos das aes que so objeto dos warrants.
Ttulos conversveis
Os ttulos conversveis tm prazos predeterminados. Se no forem convertidos
em aes at o final de tais prazos, compete empresa emissora resgatar esses
ttulos por seu valor de emisso.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

63

Nesse tipo de investimento, interessante para o investidor converter o ttulo


quando as aes atingem um preo de mercado superior ao preo de converso.

Export note
O export note tem como lastro contratos de compra e venda firmados entre
exportador e importador essenciais para a legalidade da operao.
O investidor pode ser qualquer instituio financeira ou no, que no precisa
estar ligada ao comrcio exterior. O vendedor ter de ser, obrigatoriamente, um
exportador.
Como hedge, esse ttulo pode ser utilizado por empresas com endividamento
em moeda estrangeira. Alm disso, o expor note negociado com um desconto
sobre o valor de face e tributado pelo IR na fonte.

Ttulos pblicos prefixados


Analisaremos, agora, os dois ttulos pblicos federais com rendimento prefixado.
So eles:
Letra do Tesouro Nacional (LTN);
Letra Financeira do Tesouro (LFT).
A frmula para calcular a precificao desses ttulos recomendada pelo Bacen
e utilizada pela Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ), na qual so negociados
os ttulos pblicos federais, estaduais e municipais.
Esse clculo feito da seguinte forma:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

64

Atividade proposta
Para executar a poltica monetria, o Bacen tem disposio tipos de
modalidades de recolhimentos compulsrios que influenciam a quantidade de
moeda na economia. Quais so eles?

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

65

Chave de resposta
O Bacen conta com as seguintes possibilidades:
Recolhimento compulsrio sobre depsitos vista 43% da mdia diria
dos saldos e sem remunerao;
Recolhimento compulsrio sobre recursos a prazo 20% da mdia diria
dos saldos e remunerao pela SELIC;
Encaixe obrigatrio sobre recursos de depsitos de poupana 20% da
mdia diria dos saldos, e a remunerao depende da meta da taxa SELIC.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

66

Aprenda Mais
Para saber mais sobre o recolhimento compulsrio, acesse o Portal do Bacen e
faa

uma

Consulta

taxa

SELIC

diria;

(http://www.bcb.gov.br/htms/selic/selicdia.asp).

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
BM&FBOVESPA A Nova Bolsa. Disponvel em: www.bmfbovespa.com.br.
Acesso em: 13 fev. 2015.
CENTRAL de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (CETIP). Unidade de
ttulos e valores mobilirios. Renda fixa. Ttulos de crdito. Contratos de
compra e venda export note.
BANCO BM&F de Servios de Liquidao e Custdia S.A. Manual de marcao
a mercado rea de risco e apreamento. Verso 7. Publicao: junho 2012.
Disponvel

em:

http://www.bmfbovespa.com.br/BancoBmfbovespa/download/Manual-deMarcacao-a-Mercado.pdf. Acesso em: 13 fev. 2015.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

67

Exerccios de fixao
Questo 1
Considere as seguintes informaes de uma aplicao em CDB:

Valor = R$ 10.000,00;

Prazo = 31 dias corridos (21 dias teis);

Taxa oferecida pelo banco = 10,5% a.a. (360 dias);

IR = 22,5%.

Com base nesses dados, a taxa efetiva lquida over ao ano ser igual a:
a) 8,75% a.a.o.
b) 8,36% a.a.o.
c) 8,34% a.a.o.
d) 8,43% a.a.o.

Questo 2
Determinada operao foi realizada no mercado interbancrio por trs dias, com
respectivas taxas over mensais de:
1,48%;
1,52%;
1,54%.
Com base nessas informaes, a taxa over diria, a taxa efetiva por dia til e a
taxa anual (252 dias teis) sero iguais a:
a) 10,95% a.a.
b) 13,55% a.a.
c) 12,79% a.a.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

68

d) 9,53% a.a.

Questo 3
Considere as seguintes informaes de uma operao de hot money:

Valor = R$ 2.000.000,00;
Perodo de utilizao dos recursos = 2 dias;
Taxas over ms de CDI = 1,28% e 1,26%;
Spread cobrado pelo banco = 0,05% por dia til utilizado;
IOF = 0,0041% ao dia (cobrado diariamente).
Os juros e o spread so cobrados no final da operao. Com base nesses dados,
a taxa efetiva paga no perodo ser igual a:
a) 0,19%
b) 0,18%
c) 0,092%
d) 0,087%

Questo 4
Um cliente procura seu banco para antecipar recursos de uma venda a prazo na
forma de desconto de duplicata. Considere as seguintes informaes dessa
operao:

Valor = R$ 30.000,00;
Vencimento = 38 dias;
Taxa de desconto praticada pelo banco = 2,9% a.m.;
IOF que incide na operao = 0,0041% a.d.;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

69

IOF no ato da operao = 0,38% sobre o valor do ttulo;


Taxa de Abertura de Crdito (TAC) imposta pelo banco = 0,5% sobre o valor do
crdito.
Com base nesses dados, o valor lquido liberado e o custo efetivo da operao
sero, respectivamente, iguais a:
a) R$ 28.737,26 e 3,47% a.m.
b) R$ 29.886,00 e 3,01% a.m.
c) R$ 28.737,26 e 3,45% a.m.
d) R$ 28.587,26 e 3,88% a.m.

Questo 5
Considere as seguintes informaes de uma aplicao em CDB:

Valor = R$ 2.000,00
Prazo = 58 dias corridos (42 dias teis);
Taxa oferecida pelo banco = 9,5% a.a. (360 dias);
IR = 20%.
Com base nesses dados, a taxa efetiva lquida over ao ano ser igual a:
a) 7,55% a.a.o.
b) 7,29% a.a.o.
c) 7,36% a.a.o.
d) 7,92% a.a.o.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

70

Questo 6
Certo cliente procura uma factoring para antecipar uma duplicata. Considere as
seguintes informaes dessa operao:

Valor = R$ 4.000,00;

Prazo = 30 dias corridos;

Fator para antecipao descontado no ato da operao = 3,5% a.m.;

Despesas de cobrana bancria = 0,3%;

IOF no ato da operao = 0,38% sobre o valor de face;

IOF dirio = 0,0041% por dia de operao.

Com base nesses dados, o valor lquido liberado e o custo efetivo total da
operao sero, respectivamente, iguais a:
a) R$ 3.744,38 e 6,83% a.m.
b) R$ 3.759,48 e 6,40% a.m.
c) R$ 3.779,60 e 5,83% a.m.
d) R$ 3.474,38 e 15,13% a.m.

Questo 7
Determinada empresa emite um commercial paper. Considere as seguintes
informaes dessa operao:

Valor = R$ 5.000.000,00;

Prazo = 90 dias;

Desgio proposto para o perodo = 1,80%;

Despesas de emisso = 0,35% do valor do lanamento.


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

71

Com base nesses dados, o valor lquido recebido e o custo efetivo da operao
sero, respectivamente, iguais a:
a) R$ 4.892.815,00 e 0,73% a.m.
b) R$ 4.892.500,00 e 0,73% a.m.
c) R$ 4.890.500,00 e 0,74% a.m.
d) R$ 4.982.500,00 e 1,17% a.m.

Questo 8
Considere as seguintes informaes de uma emisso de CDB:

Valor = R$ 500.000,00;

Prazo = 35 dias;

Taxa efetiva ao ano de captao = 10,90% a.a.;

Compulsrio sobre depsito a prazo = 20% sem remunerao.

Com base nesses dados, a taxa de captao do banco ao ms, com o


compulsrio, ser igual a:
a) 1,082% a.m.
b) 1,011% a.m.
c) 0,866% a.m.
d) 1,07% a.m.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

72

Questo 9
Determinada empresa emite um ttulo conversvel como, por exemplo, uma
debnture. Considere as seguintes informaes dessa operao:

Valor de face = R$ 10.000,00;

Prazo de vencimento = 5 anos;

Taxa de juros semestrais = 5%;

Rentabilidade exigida pelo mercado = 8% ao semestre.

O pagamento do principal s ocorre no vencimento. Com base nesses dados, o


valor lquido que a empresa vai receber ser igual a:
a) R$ 8.365,26.
b) R$ 7.896,98.
c) R$ 8.635,26.
d) R$ 7.986,98.

Questo 10
Considere as seguintes informaes de uma Letra do Tesouro Nacional (LTN):

Base = R$ 1.000,00;

Vencimento = 52 dias;

Taxa de cotao (Tx) = 10,90% a.a.o.

Com base nesses dados, o preo unitrio (PU) desse ttulo ser igual a:
a) 978,877646
b) 978,877631
c) 978,787646
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

73

d) 978,877616

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

74

Certificados de Depsitos Interbancrios (CDIs) : Ttulos que lastreiam


as operaes no mercado interbancrio.
Certificados e Recibos de Depsitos Bancrios (CDBs e RDBs) : Ttulos
emitidos pelos bancos comerciais, mltiplos e de investimento, cujo objetivo
captar recursos para emprest-los em operaes de curto ou mdio prazos
normalmente para capital de giro.
Commercial papers: Tambm conhecidos como Notas Promissrias (NPs),
trata-se de ttulos de curto prazo emitidos pelas empresas de capital aberto
(S.A.) para financiar seu capital de giro. Originados de ofertas pblicas, os
commercial papers so aceitos negociao no ambiente da BMF&BOVESPA.
Contrato-me: Contrato de fomento mercantil.
Desconto de duplicatas : Antecipao de recursos feita pelo banco sobre os
valores dos ttulos duplicatas ou Notas Promissrias (NPs).
Eventos: Como exemplos de eventos cujo pagamento de responsabilidade
da bolsa de valores, podemos citar os dividendos, os juros sobre capital prprio
etc.
Export note: Ttulo representativo de direitos creditrios de exportao.
Factoring ou fomento mercantil: Atividade de prestao de servios na
compra de ativos financeiros, destinada, exclusivamente, s pessoas jurdicas
principalmente as pequenas e mdias empresas.
Fator de compra: Custo da operao, que inclui:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

75

Despesas operacionais;
Impostos;
Margem de lucro;
Custo de oportunidade do valor investido.

Hedge: Proteo para uma possvel desvalorizao da moeda.


Hot money: Tipo de operao bancria de emprstimo a curtssimo prazo
geralmente de um dia , que pode se estender por um prazo de, no mximo,
10 dias.
Recolhimento compulsrio: Um dos instrumentos de poltica monetria que
est disposio do Bacen para influenciar a quantidade de moeda na
economia.
Sacado: Devedor na compra da mercadoria ou da prestao do servio.
Ttulos conversveis: Opes que o investidor tem de aplicar seu capital em
aes de uma empresa a um preo previamente definido chamado de preo
de converso. A diferena entre o preo de mercado da ao e o preo de
converso do ttulo o prmio pago pelo investidor.
Warrants: Ttulos considerados valores mobilirios, que conferem a seu
detentor o direito e no a obrigao de comprar ou vender um ativo, como
aes, por exemplo. Esse ativo designado por um:
Prazo estabelecido e, normalmente, longo;
Preo previamente combinado conhecido como preo de exerccio.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

76

Aula 4
Exerccios de fixao
Questo 1 - C
Justificativa: Ao calcular o valor lquido a pagar, temos:
1,10531360-110.000,00=R$1.086,35
O rendimento bruto de R$ 86,35. Logo:
IR = 22,5% x R$ 86,35 = R$ 19,43
Com base nesse resultado, o rendimento lquido ser igual a:
R$ 86,35 - R$ 19,43 = R$ 66,92
Por sua vez, o valor lquido a pagar R$ 10.066,92.
Finalmente, ao calcular a taxa efetiva lquida (i), temos:
i=10.066,9210.000,00=0,67% no perodo de 31 dias corridos.
To=1,006725221=8,34%a.a.o.
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
Valor

Tela

1,0067

ENTER

252

ENTER

21

1,08343

YX

Questo 2 - B
Justificativa: Considerando as taxas over mensais, temos as seguintes taxas
over dirias:

To1 = 1,48 30 = 0,0493% a.d.


To2 = 1,52 30 = 0, 0507% a.d.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

77

To3 = 1,54 30 = 0, 0513% a.d.


Sendo assim, a taxa efetiva por dia til igual a:
(1 + 0,000493) x (1 + 0,000507) x (1 + 0,000513) - 1 = 0,1514 %
1+0,0015143-1=0,05043%a.d.
Por fim, a taxa anual equivale a:
(1 + 0,0005043)252 - 1 = 0,05043% a.d.
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
Informaes

Teclas

0,001514

ENTER

Raiz cbica

1/x

Resultado 1(Taxa efetiva diria)

1,0005043

YX

Dias teis no ano

252

YX

Taxa efetiva ano (-1 x 100)

13,55% a.a.

Taxa acumulada no perodo

Questo 3 - B
Justificativa: Primeiro, vamos calcular o saldo devedor em cada dia:
Dia 1
Valor emprestado
IOF (-)

R$ 2.000.000,00
R$ 82,00

Valor liberado

R$ 1.999.918,00

Juros + spread
R$ 2.000.000,00 {(0.0128 30) + 0,0005} = R$ 1.853,33
Saldo devedor no fim do dia =

R$ 2.001.771,33

Dia 2
Saldo devedor no incio do dia
IOF &nbps;&nbps; R$ 2.001.771,33 x 0,0041% (-)
Renovao do emprstimo

R$ 2.001.771,33
R$ 82,07
R$ 2.001.689,26

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

78

Juros + spread
R$ 2.001.689,26 {(0.0126 30) + 0,0005} = R$ 1.841,55
Saldo devedor no fim do dia =

R$ 2.003.530,81

Com base nesses resultados, o clculo do custo da operao a partir do fluxo


de caixa o seguinte:

Sendo assim, a Taxa Interna de Retorno (TIR) equivale taxa efetiva por dia
til (custo da operao), que igual a:
TIR=R$1.999.918,00=$82,071+i1+$2.003.530,811+i2
i por dia til = 0,092%
No perodo de dois dias, a taxa ser de:
(1 + 0,00092)2 - 1 = 0,18%
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
Informaes
Valor inicial de entrada

R$ 1.999.918,00

Primeira sada

R$ 82,07

Teclas
g

CFo

CHS g CFj
f IRR

Taxa over por dia til %

0,092

Questo 4 - D
Justificativa: Primeiro, vamos calcular o valor lquido liberado:
Valor da duplicata
Desconto do banco
R$ 30.000,00 (0,029 30) 38
IOF da operao
R$ 30.000,00 0,000041 38

R$ 30.000,00
(R$ 1.102,00)
(R$ 46,74)

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

79

IOF adicional R$ 30.000,00 0,0038


TAC
R$ 30.000,00 0,005

(R$ 114,00)
(R$ 150,00)

Valor lquido liberado =

R$ 28.587,26

Com base nesse resultado, vamos calcular, agora, o custo efetivo da operao
ao ms:
R$30.000,00=R$28.587,261+i3830
i=$30.000,00$28.587,263038-1
i=3,88%a.m.
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
Informaes

Teclas

Valor da duplicata

R$ 30.000,00

ENTER

Valor lquido recebido

R$ 28.587,26

Taxa efetiva no perodo: (-1 x 100)


Dias da operao

1,04942
38

Taxa ao dia efetiva: (-1 x 100)

1/x YX

1,00127

Dias

30

Taxa ms efetiva: (-1 x 100)

YX

3,88%

Questo 5 - B
Justificativa: Ao calcular o valor lquido a pagar, temos:
1,09558360-12.000,00=R$2.029,46
O rendimento bruto de R$ 29,46. Logo:
IR = 20% R$ 29,46 = R$ 5,89
Com base nesse resultado, o rendimento lquido ser igual a:
R$ 29,46 - R$ 5,89 = R$ 23,57
Por sua vez, o valor lquido a pagar R$ 2.023,57.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

80

Finalmente, ao calcular a taxa efetiva lquida (i), temos:


i=2.023,572.000,00=1,18% no perodo de 58 dias corridos
To=1,011825242=7,29%a.a.o.
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
Informaes

Teclas

1,0118

ENTER

252

ENTER

42

1,0729

YX

Questo 6 - A
Justificativa: Primeiro, vamos calcular o valor lquido liberado para a compra da
duplicata:
Valor do ttulo
(-) Fator (3,5%)
(-) Despesas bancrias (0,3%)
(-) IOF (0,38%)
(-) IOF (0,0041% x 30x $4.000,00)
Valor lquido a receber

R$ 4.000,00
(R$ 223,50)
(R$ 12,00)
(R$ 15,20)
(R$ 4,92)
R$ 3.744,38

Com base nesse resultado, vamos calcular, agora, o custo efetivo total da
operao:
R$ 4.000,00 R$ 3.744,38 = 6,83% a.m.

Questo 7 - B
Justificativa: Primeiro, vamos calcular o valor lquido recebido:
Valor de emisso
Desconto de 1,8%

R$ 5.000.000,00
(R$ 90.000,00)
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

81

Valor descontado
Despesas de emisso
0,0035 R$ 5.000.000,00
Valor lquido recebido
pela empresa

R$ 4.910.000,00
(R$ 17.500,00)
R$ 4.892.500,00

Com base nesse resultado, vamos calcular, agora, a taxa efetiva da operao:
$5.000.000,00$4.892.500,0013-1=0,73%a.m.

Questo 8 - A
Justificativa: Primeiro, vamos calcular o Valor Futuro (VF) de resgate:
VF=R$500.00,001,10935360=R$505.054,63
Logo, o custo mensal ser igual a:
I=$505.054,63-$500.000,00$500.000,00-1=1,011% no perodo de 35 dias.
Isso equivale taxa de 0,866% a.m. Com o compulsrio de 20%, a taxa de
captao corresponder a:
irc=Valor de resgate - CompulsrioValor da aplicao - Compulsrio30t-1
irc=$505.054,63-20%$500.000,00$500.000,00-20%$500.000,0030351=1,082%a.m.

Questo 9 - D
Justificativa: O Valor Presente (VP) de aquisio do ttulo igual a:
VP=500,001,081+500,001,082+500,001,083+...+500,001,0810
VP = R$ 7.986,98
Na calculadora HP 12c, realizamos esse clculo da seguinte forma:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

82

Informaes

Teclas

10.000,00

ENTER CHS g CF0

500

g CFj

g Nj

10.500,00

g CFj

Ir

8%

Valor da debnture
R
Quantidade de R

f NPV
Desgio

- 2.013,02

Valor do pagamento

R$ 7.986,98

Questo 10 - A
Justificativa: Realizamos o clculo da precificao da LTN da seguinte forma:
Pu=1.000,00/1+10,90%/10052252=978,877646

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

83

Introduo
Nesta aula, faremos a anlise do risco e do retorno em funo de variaes na
taxa de juros do mercado de ttulos de renda fixa, citando os principais tipos de
risco envolvidos em uma carteira tpica desse mercado.
Trataremos, tambm, dos ttulos de renda fixa negociados no mercado
internacional, bem como aprenderemos a calcular o rendimento efetivo desses
ttulos e de sua duration.
Bons estudos!
Objetivo:
1. Descrever a metodologia dos clculos dos rendimentos dos ttulos de renda
fixa;
2. 2. Identificar a volatilidade, a durao e a convexidade desses ttulos.

Contedo
Tipos de riscos
Para iniciarmos esta aula, vamos conhecer os principais tipos de risco envolvidos
em uma carteira de renda fixa. So eles:
Risco financeiro:
Componente de incerteza ou de desconhecimento do investidor com relao ao
retorno de seus investimentos, que pode afetar o retorno de um ativo.
Em outras palavras, o risco financeiro traduz a possibilidade de um investimento
no apresentar os resultados mnimos esperados. Em regra, ele representado
pelo desvio-padro, ou seja, pela variao das taxas de retorno em torno de sua
mdia.
Risco na carteira de renda fixa:
Risco que pode ser dividido em cinco partes, quais sejam:

Liquidez;

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

84

Taxa de juros;
Negociao antecipada;
Reinvestimento;
Inadimplncia do emitente.

Risco de liquidez:
Capacidade de negociao rpida de um ttulo de renda fixa. Trata-se da
facilidade que o investidor tem para resgatar ou transferir esse tipo de ttulo.
Se este possuir pouca liquidez, haver menos pessoas interessadas em negocilo, o que baixar o valor do ttulo. Se o oposto ocorrer, ou seja, se muitas pessoas
ficarem interessadas em adquirir o ttulo, seu valor aumentar.
Risco da taxa de juros:
Risco derivado de mudanas bruscas nas taxas de juros, que causam impacto
nos preos dos ttulos. Isso acontece porque a cotao dos ttulos so preos de
mercado e variam de acordo com as expectativas de juros pelos agentes
financeiros.
Quando a taxa de juros de mercado sobe, o valor do ttulo cai, o que gera um
desgio maior em seu preo. Por outro lado, quando a taxa de juros cai, ocorre
o inverso: o valor do ttulo aumenta.
Risco da negociao antecipada:
Risco que o ttulo sofre quando sua venda feita de forma antecipada ou seja,
antes de seu vencimento. Quanto mais incerta a taxa de juros, maior ser o risco
de antecipar a negociao do ttulo.
Risco de reinvestimento:
Risco que o ttulo sofre quando tem pagamentos peridicos. Se a taxa de juros
cair, esses valores recebidos podero ser reinvestidos a taxas menores.
Risco da inadimplncia do emitente:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

85

Quando investimos em renda fixa, compramos um ttulo de dvida. Em outros


termos, o dinheiro emprestado ao emissor do papel, que, em troca, paga juros
at a data de vencimento.
Mas, se o emissor do ttulo fica inadimplente e no consegue pagar a dvida
conforme o contratado, ocorre o risco de perda do investimento.

Bnus
O bnus um ttulo de renda fixa que representa um contrato de dvida, no qual
o emissor se compromete a pagar um valor especfico de juros em intervalos
predeterminados durante um perodo de tempo, alm do principal da emisso na
data de vencimento.
Logo, o comprador um credor da empresa.
Os ttulos de renda fixa que existem no mercado diferenciam-se, basicamente,
pelo prazo de durao e por quem os emitiu. Ttulos com curto prazo de emisso
como a maioria dos ttulos pblicos, os commercial papers etc. tm prazo de
um ano. Aqueles com prazo mais longo so chamados de bonds.
Os ttulos podem ser nacionais ou internacionais. Os nacionais incluem:
Ttulos pblicos federais, estaduais ou municipais;
Ttulos privados de indstria, de comrcio e de servios.
Conheceremos os internacionais a seguir.
Os bnus internacionais emitidos pelo setor pblico so considerados
os de menor risco. J os ttulos privados tm uma remunerao superior
em funo de seu maior risco prmio , obtido por empresas que
classificam o risco de crdito.

Ttulos internacionais
Os principais ttulos internacionais so os seguintes:

Bonds:
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

86

Ttulos que podem ser negociados no prprio pas ou no estrangeiro. Por


exemplo, um commercial paper bond de maior negociao emitido por uma
empresa brasileira pode ser negociado na Bolsa de Nova Iorque. S devemos nos
lembrar de que as empresas emissoras ficam sujeitas s leis do pas em que o
ttulo ser alvo de negociao.
As remuneraes dos bonds so feitas a partir de:
Taxas de juros fixos fixed rate;
Pagamento de juros semestrais;
Taxa flutuante floating rate vinculada a uma taxa de juros internacional
(LIBOR, prime rate) mais um spread de risco.
Por fim, o bond pode no pagar juros e, assim, ser vendido com um desgio
sobre o valor de emisso, o que representa o zero coupon bond.

Eurobonds:
Tambm chamados de eurobnus, trata-se de ttulos emitidos no Brasil em euros,
que pagam cupons de juros anuais e apresentam um nico pagamento do
principal na data de vencimento. Em funo da emisso em euros, no h
atualizao de seu valor nominal.
Os ttulos emitidos mais recentemente tambm podem ser negociados no
mercado global, o que os constitui como ttulos globais. Por simplificao, eles
so tratados simplesmente por eurobonds, a exemplo dos demais nessa moeda,
e podem ser emitidos por empresas multinacionais e por governos.

Globalbonds:
Diferentemente dos eurobonds, estes ttulos podem ser ofertados na mesma
moeda do pas em que foram emitidos e, ainda, em outras moedas como, por
exemplo, o dlar americano , bem como em qualquer mercado internacional.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

87

Os globalbonds compem a dvida externa brasileira, so negociados no exterior


em dlar e pagam cupons semestrais bem como amortizao nica no
vencimento. Esses ttulos NO podem ser negociados por investidores nacionais.
Os ttulos negociados no mercado internacional tm trs tipos de
remunerao, quais sejam:
Juros fixos definidos no ato da emisso, cuja taxa referenciada taxa
paga pelos ttulos pblicos americanos;
Floating taxas de juros que podem variar ou no e que so normalmente
redefinidas quando os rendimentos peridicos dos ttulos so pagos;
Equity related ttulos conversveis em aes.

Para aprender a calcular o rendimento dos ttulos de renda fixa, baixe o arquivo
/Renda_Fixa_Risco_e_retorno1.pdf.

Indicadores duration
Vamos conhecer, agora, os indicadores que determinam a durao dos ttulos de
renda fixa. So eles:

Duration de Macaulay:
A Duration de Macaulay um indicador, em unidades de tempo, que procura
medir a sensibilidade do valor de um ttulo s alteraes da taxa de juros no
mercado, calculadas a Valor Presente pela taxa de mercado (M) no momento de
sua negociao.
Trata-se do tempo mdio que um investidor leva para receber seu valor de
principal e de rendimentos, ou seja, do prazo mdio ponderado dos rendimentos
cupons e do valor de face.
Quanto maior a duration, mais exposto estar o ttulo diante de mudanas nas
taxas de juros.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

88

Para

aprender

calcular

esse

indicador,

baixe

arquivo

/Renda_Fixa_Risco_e_retorno_Duration_Maucalay.pdf.

Duration de uma carteira:


Na hiptese de uma carteira, usamos o mesmo raciocnio da duration de um
ttulo, ou seja, cada um representa um fluxo adicional de pagamentos.
importante determinar, tambm, a posio final equivalente a que todos os
ttulos de uma carteira podem ser sintetizados. Em outras palavras, a carteira
substituda por uma nica posio correspondente mesma duration final.
Para

aprender

calcular

esse

indicador,

baixe

arquivo

/Renda_Fixa_Risco_e_retorno_Duration_de_carteira.pdf.

Duration Modificada:
A volatilidade de um ttulo corresponde s mudanas que ocorrem em seus
preos em razo de variaes das taxas de juros de mercado. Normalmente, esse
indicador medido pelo percentual de variabilidade desses preos.
Quanto maior a volatilidade de um ttulo, mais amplas sero as alteraes em
seus preos diante de modificaes nas taxas de juros. Quando pequenas, tais
alteraes podem ser determinadas por meio de uma mudana na Duration de
Macaulay.
Sendo assim, a Duration Modificada mede, em porcentagem, o efeito sobre o
preo de um ttulo, caso ocorra uma alterao de 1% na taxa de retorno. A
durao modificada , portanto, uma medida linear de sensibilidade desse valor
em relao s mudanas na taxa de juros, desde que a maturidade seja mantida
constante.
Entretanto, isoladamente, a Duration Modificada NO possibilita estimativas
adequadas, pois no mostra, de forma exata, a curvatura que existe entre as
variaes percentuais do preo de um ttulo prefixado e da taxa de juros de
mercado.
Embora haja tal restrio, esse indicador seguro, principalmente quando a
volatilidade das taxas de juros baixa. Alm disso, ele permite rpidas
estimativas da sensibilidade de uma carteira de ttulos de renda fixa sem a
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS 89

necessidade de realizar os fluxos de caixa de cada um, trazendo-os a Valor


Presente.
Para

aprender

calcular

esse

indicador,

baixe

arquivo

/Renda_Fixa_Risco_e_retorno_Duration_modificada.pdf.
Os ttulos negociados no mercado internacional tm trs tipos de remunerao:
A) Juros fixos So definidos no ato da emisso e tem a sua taxa referenciada
a taxa paga pelos ttulos pblicos americanos.
B) Floating As taxas de juros podem variar ou no, e so redefinidas
normalmente quando so pagos os rendimentos peridicos dos ttulos.
C) Equity related So ttulos conversveis em aes.

Convexidade da relao entre taxa de juros e preo do ttulo


A relao entre a taxa de juros e o preo de um ttulo determinada pela duration
e representada pela reta pelo clculo linear na figura a seguir.
Mas a relao real entre a taxa e o preo uma curva convexa, na qual o aumento
da taxa de juros tem como consequncia a reduo do preo do ttulo de renda
fixa a uma taxa decrescente. Por outro lado, a diminuio da taxa de juros leva
valorizao do preo do ttulo maior do que a reduo anterior.
A convexidade mede, portanto, a curvatura da relao entre a taxa de juros e o
preo do ttulo de renda fixa, e mais importante para ttulos com vrios cupons
do que para aqueles com apenas um vencimento.
Para pequenas oscilaes na taxa de juros, a variao no Valor Presente pode
ser explicada pela duration, que mostra o clculo aproximado da sensibilidade do
valor do ttulo em funo dessas oscilaes.
A convexidade, por sua vez, aumenta a preciso da duration. Logo, quanto
maior a convexidade:
Maior ser a valorizao do ttulo em caso de queda da taxa de juros;
Menor ser a perda quando essa taxa subir.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

90

Isso ocorrer em relao a qualquer outro ttulo que tenha uma convexidade
menor.
O erro da figura baseia-se no fato de que, quando as variaes na taxa
de juros so maiores, a linearidade do clculo da duration no consegue
medi-las.

Atividade propsta
Antes de finalizarmos esta aula, vamos fazer uma atividade!
Com base no que estudamos, como podemos explicar a convexidade da relao
entre a taxa de juros e o preo de um ttulo?

Chave de resposta:
A convexidade mede a curvatura quando comparamos o movimento entre a taxa
de juros e seu reflexo no preo do ttulo de renda fixa. Quanto maior for a
convexidade, maior ser a valorizao do ttulo em caso de queda da taxa de
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

91

juros e menor ser a perda quando essa taxa subir. Isso ocorrer em relao a
qualquer outro ttulo que tenha uma convexidade menor.

Atividade propsta
Baseado no que foi apresentado nesta aula, responda como pode ser explicada
a convexidade da relao entre taxa de juros e preo de um ttulo?
Chave de resposta:
A convexidade mede a curvatura quando se compara um movimento entre a taxa
de juros e o reflexo no preo do ttulo de renda fixa. Quanto maior for a
convexidade da relao entre o preo e a taxa de juros de um ttulo, maior
valorizao ocorrer quando houver uma queda da taxa de juros e menor perda
quando esta taxa subir, em relao a qualquer outro ttulo que tenha uma
convexidade menor.

Aprenda Mais
Para saber mais sobre os assuntos estudados nesta aula, visite os seguintes
links:
http://veja.abril.com.br/blog/ricardo-setti/tag/eurobonds/

http://cas.umkc.edu/econ/economics/faculty/Kregel/645/Win
ter2003/Readings/KEYNDURA.pdf

http://www.comoinvestir.com.br/debentures/comonegociar/bookbuilding/paginas/default.aspx
http://books.google.com.br/books?id=66BeAwAAQBAJ&pg=PT51
2&dq=imuniza%C3%A7%C3%A3o+carteira+renda+fixa&hl=p
t-BR&sa=X&ei=8_LPU_uzO-GsQSnu4DoDg&ved=0CCkQ6AEwAA#v=onepage&q=imuniza%C
3%A7%C3%A3o%20carteira%20renda%20fixa&f=false
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

92

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
PORTAL da Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de
Capitais (ANBIMA). Informaes tcnicas. ndices. IMA. Resultados e
carteiras. Disponvel em:

http://portal.anbima.com.br/informacoes-

tecnicas/indices/ima/Pages/resultados-e-carteiras.aspx. Acesso em: 13


fev. 2015.
SAUNDERS, A. Administrao de instituies financeiras. So Paulo: Atlas,
2000. p. 128-129.

Exerccios de fixao
Questo 1
Os principais tipos de risco envolvidos em um investimento de renda fixa so:
a) Taxa de juros, negociao antecipada, reinvestimento e inadimplncia.
b) Negociao antecipada, reinvestimento, liquidez e curto prazo.
c) Curto prazo, reinvestimento, taxa de juros e inadimplncia.
d) Taxa de juros, negociao antecipada, inadimplncia e jurdico.

Questo 2
Considere um ttulo com as seguintes caractersticas:

Valor de emisso = R$ 1.000,00;

Taxa de cupom semestral = 8% a.a.;


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

93

Vencimento = 2 anos;

Desgio = 5%.

Com base nessas informaes, a YTM desse ttulo ser de:


a) 5,42% a.a.
b) 10,84% a.a.
c) 11,35% a.a.
d) 10,58% a.a.

Questo 3
Considere um bnus com as seguintes caractersticas:

Valor de face = R$ 1.000,00;

Taxa de juros semestrais = 10% a.a.;

Prazo = 6 anos (maturidade);

Taxa exigida pelo mercado = 11% a.a.

Com base nessas informaes, o valor do desgio ser:


a) R$ 56,91
b) R$ 43,90
c) R$ 48,00
d) R$ 43,09

Questo 4
Considere um ttulo com as seguintes caractersticas:

Valor de face = R$ 1.000,00;

Juros = 8% a.a.;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

94

Desgio = R$ 967,00.

Com base nessas informaes, o Current Yeld (CY) desse ttulo ser de:
a) 8,24%
b) 8%
c) 8,27%
d) 8,72%

Questo 5
Considere um ttulo com as seguintes caractersticas:

Valor de emisso = R$ 1.000,00;

Taxa de cupom semestral = 7% a.a.;

Vencimento = 3 anos;

Desgio = 3%.

Com base nessas informaes, a YTM desse ttulo ser de:</p>


a) 8,41% a.a.
b) 8,85% a.a.
c) 8,14% a.a.
d) 8,58% a.a.

Questo 6
De acordo com suas propriedades, a duration:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

95

Cresce quando aumenta o prazo de vencimento do ttulo, mas esse


crescimento ocorre com taxas decrescentes.

Tem uma relao invertida com as taxas de juros de mercado, ou seja,


quando estes sobem, aquela se reduz.

Diminui

quando

os

juros

dos

cupons

aumentam,

que,

consequentemente, agiliza o retorno do investidor.

Decresce quando aumenta o prazo de vencimento do ttulo, mas esse


crescimento ocorre com taxas crescentes.

Entre os itens anteriores, esto CORRETOS:


a) II, III e IV
b) I, II e III
c) I, II e IV
d) I, II, III e IV

Questo 7
Considere um ttulo com pagamento de cupons semestrais e as seguintes
caractersticas:

Valor = R$ 1.000,00;

Maturidade = 2 anos;

Rendimento = 8% a.a.;

Taxa de mercado atual = 9% a.a.

Com base nessas informaes, a duration desse ttulo ser de:</p>


a) 1,7 anos
b) 1,58 anos
c) 1,89 anos
d) 1,98 anos
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

96

Questo 8
Considere um ttulo com as seguintes caractersticas:

Valor = R$ 1.000,00;

Maturidade = 4 anos;

Rendimento = 8% a.a.

Supondo que ocorra uma alterao dos juros de mercado para 9% a.a., a
Duration de Macaulay e a Duration Modificada sero, respectivamente, de:
a) 3,75 anos e 3,88%
b) 3,57 anos e 3,28%
c) 3,75 anos e 3,28%
d) 3,28 anos e 3,75%

Questo 9
Considere um ttulo com as seguintes caractersticas:

Valor de emisso = R$ 1.000,00;

Taxa de cupom semestral = 6% a.a.;

Maturidade = 3 anos;

Taxa exigida pelo mercado = 7% a.a.

Identificando a Duration de Macaulay, se a taxa de mercado subir para 8% a.a.,


a Duration Modificada ser de:</p>
a) 2,79%
b) 2,85%
c) 2,97%
d) 2,58%
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

97

Questo 10
Considere um ttulo com pagamentos semestrais de juros e as seguintes
caractersticas:

Valor = R$ 1.000,00;

Maturidade = 2 anos;

Rendimento = 5% a.a.

Supondo que ocorra uma alterao dos juros de mercado para 6% a.a., a
Duration Modificada ser de:
a) 1,88%
b) 1,28%
c) 1,82%
d) 1,75%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

98

Aula 5
Exerccios de fixao
Questo 1 - A
Questo 2 - B
Questo 3 - D
Questo 4 - C
Questo 5 - C
Questo 6 - B
Questo 7 - C
Questo 8 - B
Questo 9 - D
Questo 10 - C

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

99

Introduo
Nesta aula, vamos aprender a calcular o risco de uma carteira de ttulos, de
acordo com a Teoria de Harry M. Markowitz.
Nesse modelo, possvel identificar como se comporta a relao risco-retorno de
uma carteira composta por diferentes ttulos.
A ideia minimizar o risco e maximizar o retorno do investidor, conforme seu
perfil de risco.
Vamos comear?
Objetivo:
1. Explicar a Teoria de Markowitz;
2. Avaliar o valor, o risco, o retorno e a seleo da carteira eficiente no mercado
de ttulos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

100

Contedo
Modelo de Markowitz
Atravs do modelo de Markowitz, podemos calcular o risco de uma carteira de
ttulos. No importa se ela composta por ttulos de renda fixa, por aes ou por
opes.
O fato que, com base nessa teoria, possvel identificar, dentre as vrias
participaes de ativos em uma carteira, como se comporta a relao riscoretorno.
De acordo com esse modelo, o risco de uma carteira pode ser diminudo sem
prejudicar sua rentabilidade. Em outras palavras, vivel aumentar a
rentabilidade da carteira sem elevar seu nvel de risco.

Risco de uma carteira ou Desvio Padro


O risco ou desvio-padro considerado uma probabilidade de que algum fato
adverso venha a ocorrer. Sendo assim, o risco de um investimento a
possibilidade de recebermos menos que o esperado.
No mercado financeiro, o risco pode ser dividido em dois tipos, quais sejam:
Sistemtico ou no diversificvel: Risco intrnseco a todos os ativos,
que determinado por eventos econmicos, polticos e sociais
acontecimentos que comprometem o mercado como um todo.
Como exemplo, podemos citar o aumento da taxa de juros. Certamente, todo
o mercado ser afetado com essa deciso.
No sistemtico ou diversificvel: Risco inerente ao prprio ativo, cuja
diversificao ajuda a diminuir o risco no sistemtico.
Esse tipo de risco afeta determinada espcie de ttulo, ou seja, se algo der errado,
apenas um ou poucos ttulos sero atingidos.
O primeiro refere-se a acontecimentos que comprometem o mercado como um
todo, como por exemplo, o aumento da taxa de juros, certamente todo o
mercado ser afetado com esta deciso.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

101

O segundo tipo de risco, afeta um determinado tipo de ttulo, ou seja, se algo


der errado apenas um ou poucos ttulos sero afetados.
A diversificao de uma carteira de investimentos reduz apenas o risco
diversificvel.
Isso ocorre porque o valor total investido na carteira pode sofrer uma queda
devido a acontecimentos que afetam somente um dos ativos que a compem.
Nesse caso, os demais ativos so capazes de diminuir as perdas totais.
Mas o mesmo pode ocorrer quando um noticirio atinge, de forma positiva, o
valor de um ativo. Se os outros no forem afetados, evitaro que os ganhos
aumentem na mesma proporo que o ativo atingido pela notcia.
Sendo assim, o risco de uma carteira no depende s do risco de cada
ttulo que a integra e do percentual de sua participao no investimento
total, mas tambm da forma como esses ativos se relacionam entre si
correlao.
Para entender melhor o conceito de correlao de ativos, acesse o pdf contido
no ambiente virtual.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

102

Conjunto (possibilidades) de combinaes de carteiras


Vejamos, agora, como podemos aumentar as possibilidades de combinaes de
carteiras, utilizando dois ttulos (A e B), como no exemplo a seguir:

A correlao entre os ttulos desse conjunto de carteiras de 0,28. Observe, na


tabela, que a melhor combinao com menor risco a utilizao de 85% de A e
15% de B, que tem um retorno de 7,34% e um risco de 3,09%.
Para entender melhor como se formam os conjuntos de carteiras, acesse o pdf
contido no ambiente virtual.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

103

Atividade proposta
Antes de finalizarmos esta aula, vamos fazer uma atividade!
O que voc entende como investimento alavancado?
Chave de resposta:
O investimento alavancado ocorre quando um investidor resolve fazer um
investimento com um valor acima dos recursos que possui, para tanto, ele recorre
a um financiamento no banco. A utilizao de recursos de terceiros
(alavancagem) produz um ganho maior, porm com um acrcimo no risco maior
que o calculado em uma carteira sem alavancagem.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

104

Aprenda Mais
Para saber mais sobre os assuntos estudados nesta aula, visite o link:
http://books.google.com.br/books?id=bF2q7D8fMdgC&pg=PA115&d
q=fronteira+eficiente+de+markowitz&hl=ptBR&sa=X&ei=fwrcU8PnH6jhsATA8IGQBA&ved=0CCsQ6AEwAw#v=o
nepage&q=fronteira%20eficiente%20de%20markowitz&f=false

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
COSTA, R. C. da. Mitigao de riscos e ampliao de retornos: conceitos de
fronteira eficiente de Markowitz e de carteira alavancada ao setor sucroalcooleiro.
BNDES Setorial, Rio de Janeiro, n. 29, p. 37-76, mar. 2009.
SILVA, A. C. D. O modelo de Harry Markowitz aplicado dvida pblica.
Ministrio da Fazenda. Braslia: Escola de Administrao Fazendria (ESAF),
1997.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

105

Exerccios de fixao
Questo 1
O risco no sistemtico aquele:
a) Inerente ao prprio ativo e passvel de diminuio a partir de sua
diversificao.
b) Inerente ao prprio ativo e passvel de diminuio a partir de uma perfeita
anlise do crdito.
c) Intrnseco a todos os ativos no mercado e passvel de diminuio a partir
de sua diversificao.
d) Intrnseco a todos os ativos no mercado e determinado por eventos
econmicos, polticos e sociais.

Questo 2
O risco diversificvel de uma carteira no depende apenas do risco de cada ttulo
que a compe mas tambm dos seguintes fatores:
a) Correlao entre os ttulos e sua liquidez.
b) Correlao entre os ttulos e risco econmico do pas.
c) Percentual de participao de cada ttulo no investimento total e risco
poltico.
d) Percentual de participao de cada ttulo no investimento total e correlao
entre eles.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

106

Questo 3
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos

Participao no mercado

A
46%

B
54%

Retorno Esperado (RE)

13%

18%

Desvio-padro (risco)

12%

20%

Correlao entre os ativos

0,40

Com base nessas informaes, o retorno da carteira ser de:


a) 15,70%
b) 17,50%
c) 16,50%
d) 15,60%

Questo 4
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos
A

Participao no mercado

46%

54%

Retorno Esperado (RE)

13%

18%

Desvio-padro (risco)

12%

20%

Correlao entre os ativos

0,40

Com base nessas informaes, o risco da carteira ser de:


a) 13,69%
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

107

b) 13,96%
c) 14,39%
d) 16,39%

Questo 5
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos

Participao no mercado

A
46%

B
54%

Retorno Esperado (RE)

13%

18%

Desvio-padro (risco)

12%

20%

Correlao entre os ativos

Nula

Com base nessas informaes, o novo risco da carteira ser de:


a) 12,25%
b) 12,96%
c) 13,52%
d) 12,13%

Questo 6
A carteira de varincia mnima aquela com:
a) O maior retorno possvel.
b) O menor retorno possvel.
c) O menor risco possvel, que est situada sobre a fronteira eficiente.
d) O maior risco possvel, que est situada sobre a fronteira eficiente.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

108

Questo 7
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas
Caractersticas

Ttulos
A

Retorno Esperado (RE)

12%

6%

Desvio-padro (risco)

22%

18%

Correlao entre os ativos

0,20

Com base nessas informaes e a partir da carteira de varincia mnima (ponto


V), os ativos A e B apresentaro, respectivamente, os percentuais de:
a) 37,68% e 62,32%
b) 62,32% e 37,68%
c) 37,86% e 62,23%
d) 62,23% e 37,86%

Questo 8
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos
A

Retorno Esperado (RE)

12%

6%

Desvio-padro (risco)

22%

18%

Correlao entre os ativos

0,20

Com base nessas informaes, o risco da carteira de varincia mnima ser de:
a) 15,23%
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

109

b) 15,22%
c) 15,34%
d) 15,54%

Questo 9
Considere uma carteira composta por dois ttulos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos

Retorno Esperado (RE)

A
12%

B
6%

Desvio-padro (risco)

22%

18%

Correlao entre os ativos

0,20

a) 8,40%
b) 8,70%
c) 9%
d) 8,26%

Questo 10
Determinado investidor tem recursos prprios no valor de R$ 100.000,00 e quer
aplicar seu capital da seguinte forma:

Ativos com risco 60%;


Ativo sem risco 40%.

O ativo sem risco est pagando uma taxa de 10%. Enquanto isso, o ativo com
risco apresenta as seguintes caractersticas:

Desvio-padro (risco) = 18%;


Retorno = 14%.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

110

Caso o investidor queira alavancar seu investimento e resolva tomar um


emprstimo no valor de R$ 30.000,00, seus novos risco e retorno sero,
respectivamente, de:
Caso o investidor queira alavancar seu investimento e resolva tomar um
emprstimo no valor de R$ 30.000,00, seus novos risco e retorno sero,
respectivamente, de:
a) 23,40% e 15,20%
b) 20,40% e 12,40%
c) 26,40% e 15,25%
d) 23,40% e 12,50%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

111

Aula 6
Exerccios de fixao
Questo 1 - B
Justificativa: A primeira opo define o risco sistemtico, e as terceira e quarta
opes esto equivocadas.
Questo 2 - D
Justificativa: O risco diversificvel no depende da liquidez diretamente. J os
riscos poltico e econmico so sistemticos.
Questo 3 - A
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, o Retorno Esperado (RE) da
carteira em anlise ser de:
RE = (Pa vezes REa) + (Pb vezes REb) = (0,46 vezes 0,13) + (0,54 x 0,18) =
15,70%

Questo 4 - B
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, o risco da carteira em anlise
ser de:

Questo 5 - D
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, o novo risco da carteira
em anlise, cujos ativos tm correlao nula, ser de:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

112

Questo 6 - C
Justificativa: Quando todos os resultados possveis so utilizados para a formao
de uma carteira com os ttulos A e B, obtemos a curva de possibilidade de suas
combinaes. O ponto situado na convergncia dessa curva representa uma
carteira com o menor risco possvel conhecida como carteira de varincia
mnima.
Questo 7 - A
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, temos:

Questo 8 - B
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, o risco da carteira de
varincia mnima ser de:

Questo 9 - D
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, o retorno da carteira
ser de:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

113

Questo 10 - A
Justificativa: De acordo com os dados de que dispomos, temos:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

114

Introduo
Nesta aula, estudaremos o modelo de precificao de ativos, conhecido como

Capital Asset Pricing Model (CAPM), que analisa o risco e o retorno que os
investidores podero obter em ativos principalmente em aes.
Alm disso, aprenderemos a calcular o coeficiente beta () e explicaremos o
processo de formao da Reta do Mercado de Capital (CML), obtida a partir de
um ponto do ativo livre de risco.
O ponto de tangncia dessa reta com a fronteira eficiente representa a carteira
tima de mercado, na qual o risco diversificado, restando, assim, apenas o risco
sistemtico.
Objetivo:
1. Traar a Reta do Mercado de Ttulos (SML);
2. Aplicar os mtodos dos ndices de Sharpe e de Modigliani e o modelo CAPM
na anlise de uma carteira de investimentos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

115

Contedo
Risco
Conforme estudado na aula anterior, a avaliao do risco fundamental na
tomada de deciso pelos agentes econmicos, ele est atrelado perspectiva de
ocorrncia de determinados resultados em relao ao retorno esperado de um
investimento.
No mercado financeiro, h dois tipos de risco. So eles:
Risco sistemtico
Aquele que est ligado conjuntura econmica, ou seja, s flutuaes na
economia do pas, tais como: mudana na taxa de juros, na taxa de inflao, na
taxa de cmbio.
Risco no sistemtico
Aquele que est ligado ao ttulo em si, ou seja, a suas caractersticas. Desse
modo, esse risco pode ser eliminado ou reduzido pela diversificao da carteira
de investimentos.

Modelo CAPM
Utilizando os conceitos j apresentados, podemos analisar o comportamento de
uma carteira ou de um ttulo em comparao com o desempenho do mercado.
Isso ocorre atravs do modelo denominado Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ou Modelo de Precificao de Ativos. De acordo com Costa Jnior (1991 apud
COSTA JNIOR, 1996), suas hipteses bsicas de funcionamento so as
seguintes:
Os indivduos tomam suas decises de investimentos baseados no valor esperado
e na varincia das distribuies futuras das taxas de rentabilidade;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

116

O mercado perfeitamente competitivo, ou seja, no existe custo de transao


nem imposto, e todos os ativos so infinitamente divisveis;
Os indivduos so racionais, avessos ao risco e maximizam sua utilidade
esperada;
Os indivduos tm expectativas homogneas;
Existe um ativo sem risco, e todos os indivduos podem emprestar e tomar
emprestado mesma taxa;
Todos os indivduos tm o mesmo horizonte de perodo de tempo para tomar
suas decises de investimento. Esse modelo indica quais deveriam ser as taxas
de retorno esperadas para os ativos com risco frente a uma carteira de mercado.

Reta caracterstica
A anlise das taxas de retorno esperadas de um ttulo, realizada a partir de sua
comparao com uma carteira que representa o mercado, gera uma reta
caracterstica.
Trata-se de uma linha de regresso ajustada em um diagrama de
disperso de uma srie histrica entre:
Os retornos de um ttulo como, por exemplo, a ao ou de uma
carteira;
Os retornos da carteira de mercado como o BOVESPA.
Nessa reta de regresso de valores histricos , identificamos duas importantes
variveis financeiras: os coeficientes angular ou beta () e linear ou alfa ().
A equao da reta conhecida : y = a + bx

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

117

O coeficiente de determinao
O coeficiente de determinao R2 uma medida estatstica que avalia o ajuste
da reta de regresso com os valores observados. Ele indica o quanto as variaes
da carteira de mercado vo influenciar o retorno do ativo A.
Em outras palavras, trata-se de uma medida do risco sistemtico.
O coeficiente de determinao aponta, portanto, o quanto a reta de regresso
explica o ajuste da reta, enquanto o coeficiente de correlao (CORR) deve ser
usado como uma medida de fora da relao entre as variveis.

Ateno
O coeficiente de determinao igual ao quadrado do coeficiente
de correlao. Assim a partir do valor do coeficiente de correlao
podemos obter o valor do coeficiente de determinao. O
coeficiente de determinao sempre positivo, enquanto que o
coeficiente de correlao pode ter valores negativos e positivos.
Valores igual ou prximos de 1 ou 1 indica que exige uma grande
relao entre as variveis: CORR maior que 1 a relao direta,
enquanto que no segundo, CORR menor que 1, a relao
inversa. Valores prximos de zero, significa que existe pouco
relacionamento entre as variveis.
Deste modo, o R representa a parcela do risco sistemtico que
existe no retorno esperado de um ttulo, enquanto que (1 - R2)
a parte do risco no sistemtico no retorno do ttulo.

Reta do mercado de ttulos


A Security Market Line (SML) uma reta que mostra o retorno exigido pelo
mercado (eixo vertical RE) para o nvel de risco sistemtico (eixo horizontal
).

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

118

A reta do mercado de ttulos composta por ttulos individuais ou carteiras em


condies de equilbrio, situados sobre a reta.
A linha de mercado de ttulos (SML) relaciona o retorno esperado e o beta (), e
representa a relao risco-retorno para todos os ttulos considerados
individualmente, bem como para todas as carteiras possveis.
NO confunda essa linha com a Reta de Mercado de Capitais (CML), que relaciona
o retorno esperado com o desvio-padro, e apresenta a relao risco-retorno
para carteiras eficientes aquelas formadas por ativos com risco e um ativo
isento de risco.

Graficamente, podemos observar que os pontos a e d representam ttulos ou


carteiras que esto em equilbrio, situados sobre a SML, e que apresentam um
retorno adequado para o risco assumido.
O ponto d corresponde ao retorno esperado pelo mercado para o risco
sistemtico ou no diversificvel ( = 1). O ponto a representa um ttulo ou uma
carteira com retorno acima do esperado pelo mercado, mas com (a >1,2), que
determina maior risco sistemtico.
Os pontos b e c, por sua vez, ilustram situaes de desequilbrio. O ponto b
encontra-se em um momento de compra, pois seu beta () igual ao do
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

119

mercado, mas apresenta retorno bem acima do esperado. Por outro lado, o ponto
c est em situao de venda, j que, para seu beta (), o mercado espera um
retorno maior pelo menos o retorno de um ativo sem risco.

ndice de Sharpe
O ndice de Sharpe (IS) um mtodo utilizado para medir o retorno de
determinada carteira de investimentos em funo do risco. Em outras palavras,
esse ndice permite ao investidor saber se est sendo bem remunerado pelo risco
que corre.
O IS representa a inclinao da Linha de Mercado de Capitais (CML), que, como
j vimos, aquela traada a partir do ponto do ativo livre de risco
(RE<sub>sr</sub>) para a fronteira eficiente (VM).
O ponto de tangncia entre a CML e a fronteira eficiente corresponde carteira
de mercado, na qual o risco diversificado, restando, assim, apenas o risco
sistemtico.
As carteiras localizadas direita do ponto de tangncia ocorrem quando um
investidor consegue captar recursos emprestados a uma taxa livre de risco e
realizar uma aplicao em certa quantidade de ttulos com um retorno mais
elevado. Em funo disso, ele consegue obter um resultado mais favorvel que
aumentar seus ganhos.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

120

Esse ndice mostra o retorno prmio obtido para cada 1% de aumento no


risco assumido.

ndice de Modigliani
O ndice de Modigliani (IM) outro mtodo utilizado para medir a eficincia de
determinada carteira de investimentos em funo do risco e do retorno esperado.
Esse ndice compara o desempenho da carteira com os resultados de outra que
representa o mercado. A frmula para calcul-lo a seguinte:

Tracking Error (TE) e Erro Quadrtico Mdio (EQM)


Conhea, agora, algumas medidas para analisar os fundos de investimento:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

121

Aplicao do modelo CAPM


O modelo CAPM bastante utilizado nas diversas operaes praticadas no
mercado de capitais, tais como os processos de avaliao e de tomada de
decises em condies de risco. Alm disso, podemos nos valer desse modelo
para calcular a taxa de retorno demandada pelos investidores. De acordo Assaf
Neto (2014, p. 315), o CAPM pode, ainda:
Determinar o risco de um ativo;
Indicar a taxa de retorno requerida pelos proprietrios da empresa. Seu custo de
capital prprio;
Auxiliar decises que envolvem oramento de capital, definindo o retorno exigido
de cada projeto em funo dos diferentes nveis de risco assumido.
Esse instrumento muito usado nos mercados acionrios maduros, como o
americano, por exemplo. Em mercados de economias emergentes como a
brasileira , seu uso restrito.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

122

Aprenda Mais
Para saber mais sobre o que estudamos at aqui, acesse os links a seguir:

http://books.google.com.br/books?id=pssA183qvPEC&pg=PA27&dq
=reta+sml&hl=pt-BR&sa=X&ei=nvjoUGdFvLKsQTqhIDgBQ&ved=0CBsQ6AEwAA#v=onepage&q=reta%20s
ml&f=false

http://books.google.com.br/books?id=6V1WZm428VQC&pg=PA185
&dq=indice+de+sharpe&hl=ptBR&sa=X&ei=3vjoU7GcKJDMsQSm_IHACA&ved=0CB0Q6AEwAA#v=
onepage&q=indice%20de%20sharpe&f=false

http://cpa10-cpa20.blogspot.com.br/2013/10/cpa-20-modulo-7mensuracao-gestao-de_232.html

Referncias
COSTA Jr, Newton C. A. Ser que beta ainda vlido para explicar as variaes
nas rentabilidades mdias das aes? In: ENCONTRO NACIONAL DOS
PROGRAMAS DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO, 1996, Rio de Janeiro.
Anais do 20 encontro nacional dos programas de ps-graduao em
administrao. Rio de Janeiro: ANPAD. v. Finanas. p. 335-348.
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro. 12. Ed. So Paulo: Atlas, 2014, p.
295-315.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

123

Exerccios de fixao
Questo 1
O risco de uma carteira no depende somente do risco de cada um de seus ttulos
e da porcentagem da participao de cada um na carteira, mas tambm
influenciado pela correlao entre esses ativos. Quando ocorre uma correlao
negativa perfeita (- 1), h a eliminao:
a) Total do risco sistemtico.
b) Parcial do risco no sistemtico.
c) Parcial do risco sistemtico.
d) Total do risco no sistemtico.

Questo 2
Para analisarmos o comportamento de uma carteira ou de um ttulo no mercado,
utilizamos o Capital Asset Pricing Model (CAPM). Essa anlise, que ocorre atravs
da comparao entre as taxas de retorno esperadas desse ativo e uma carteira
representativa do mercado, realizada com base no(a):
a) Fronteira eficiente
b) Desvio-padro
c) Reta caracterstica
d) Risco no sistemtico

Questo 3
Na reta de regresso ou seja, de valores histricos , so identificadas duas
importantes variveis financeiras: os coeficientes alfa e beta . Este ltimo
representa:
a) O risco no sistemtico do ativo em relao ao mercado.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

124

b) O risco sistemtico do ativo em relao ao mercado.


c) O valor numrico por onde a reta passa no eixo dos retornos.
d) O risco total do ativo em relao ao mercado.

Questo 4
Quando a reta de regresso apresentar beta < 1, significa que o risco:
a) No diversificvel do ativo ser maior que o de mercado.
b) No diversificvel do ativo ser menor que o de mercado.
c) No diversificvel do ativo ser proporcional ao de mercado.
d) Diversificvel do ativo ser menor que o de mercado.

Questo 5
Considere que, no ano, o mercado BOVESPA apresente os seguintes aspectos:

Retorno = 15%;

Taxa paga pelos ttulos pblicos = 10%;

Coeficiente linear da reta caracterstica = 0,017;

Beta () = 1,158.

Com base nessas informaes, o retorno do ttulo exigido pelos investidores ser,
no final do perodo, de:
a) 17,94%
b) 15,25%
c) 15,79%
d) 17,49%
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

125

Questo 6
O coeficiente de determinao (R2) uma medida estatstica que avalia o nvel
de influncia das variaes de:
a) Um ativo no retorno de um mercado.
b) Uma carteira de mercado no retorno de um ativo.
c) Um risco no sistemtico em uma carteira de mercado.
d) Um risco diversificvel em uma carteira de mercado.

Questo 7
Considere os seguintes prmios de risco ou seja, retornos acima da taxa livre
de risco para o ativo A e para a carteira de mercado BOVESPA:

Anos

PRA

PRM

2010

5%

12%

2011

11%

17%

2012

7%

19%

2013

4%

14%

Com base nessas informaes, o coeficiente de determinao (R2 = CORR2 ), que


representa o risco sistemtico, ser de:
a) 36,72%
b) 34,75%
c) 36,27%
d) 34,57%

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

126

Questo 8
Considere os seguintes prmios de risco ou seja, retornos acima da taxa livre
de risco para o ativo A e para a carteira de mercado BOVESPA:
Anos

PRA

PRM

2010

5%

12%

2011

11%

17%

2012

7%

19%

2013

4%

14%

Com base nessas informaes, os coeficientes linear ($alpha;) e angular (&beta;)


da reta de regresso sero, respectivamente:
a) - 0,026 e 0,6034
b) 0,026 e 0,6034
c) 0,6034 e 0,026
d) - 0,6340 e 0,026

Questo 9
Considere as seguintes caractersticas de um investimento:

Retorno esperado para o mercado (RM) = 17%;

Taxa de juros livre de risco = 6%.

Existem trs ativos com risco com os seguintes retornos e riscos esperados:
Ativo

RE

20%

1,12

22%

1,54

18%

0,96

Com base nessas informaes, podemos afirmar que:


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

127

a) Os ativos A, B e C esto subavaliados.


b) O ativo A est sobreavaliado, e os ativos B e C, subavaliados.
c) O ativo B est subavaliado, e os ativos A e C, sobreavaliados.
d) O ativo A est subavaliado, e os ativos B e C, sobreavaliados.

Questo 10
Considere uma carteira formada por dois ativos, A e B, com as seguintes
caractersticas:
Caractersticas

Ttulos
A

Participao no mercado

35%

65%

Retorno Esperado (RE)

8%

14%

Desvio-padro (risco)

0%

12%

Correlao entre os ativos

0,40

Com base nessas informaes, o ndice de Sharpe ser igual a:


a) 0,7
b) 0,6
c) 0,5
d) 0,8

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

128

Risco de um ativo: O risco de um ativo formado pela taxa livre de risco


mais um prmio de mercado (beta) pelo risco

Aula 7
Exerccios de fixao
Questo 1 - D
Questo 2 - C
Questo 3 - B
Questo 4 - B
Questo 5 - D
Questo 6 - B
Questo 7 - A
Questo 8 - A
Questo 9 - C
Questo 10 - C

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

129

Introduo
Nesta aula, aprenderemos a usar os instrumentos derivativos nos mercados
futuro e de opes.
Essas ferramentas so muito importantes porque servem como forma de
proteo para os investimentos e permitem a reduo de possveis prejuzos.
Ento, mos obra!
Objetivo:
1. Aplicar os derivativos no mercado futuro;
2. Aplicar os derivativos nos mercados de opes e de swaps.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

130

Contedo
Contratos de derivativos
Na operao financeira denominada derivativo, existe uma margem muito
grande de erro. Por isso, seu risco costuma ser bem alto. A maior parte dos
contratos de derivativos decorre de um ativo que negociado no mercado vista.
Os derivativos podem ser qualificados como:
Contratos a termo;
Contratos futuros;
Opes de compra e venda;
Operaes de swaps.
Em geral, eles so negociados sob a forma de contratos padronizados. Em
outras

palavras,

em

mercados

organizados,

so

estabelecidos,

previamente, os seguintes aspectos com relao ao ativo-objeto de


negociao:
A quantidade;
A qualidade;
O prazo de liquidao;
A forma de cotao.
O objetivo proporcionar aos investidores oportunidades para a realizao de
operaes que viabilizem a transferncia de risco das variaes de preos de
ativos e de variveis macroeconmicas.
Na gesto financeira, a utilizao dos derivativos pode ajudar as empresas a obter
proteo contra diversos riscos. Vejamos alguns exemplos:
Exemplo 1:
Ao comprar aes no mercado vista, o investidor corre o risco de o preo da
ao cair. Uma alternativa de se proteger para que o valor do investimento

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

131

eventualmente no se desvalorize vender esses papis, atravs de contratos


especficos, no mercado futuro ou no mercado de opes a um preo prefixado.
Com essa operao de derivativos, possvel eliminar o risco de perda de valor
a que o investimento estava exposto, o que proporciona uma compensao pelas
duas posies assumidas.
Exemplo 2:
Quando uma empresa brasileira contrata uma dvida com um vencimento no
futuro para pagamento em moeda estrangeira, corre risco financeiro. Para se
proteger de uma possvel desvalorizao do Real em relao moeda
estrangeira, a empresa pode adquirir contratos futuros da moeda a que
devedora a uma taxa de cmbio preestabelecida, evitando um prejuzo grande,
caso ocorra, de fato, a queda do Real.
A entidade de mercado que opera os contratos de derivativos a
BMF&BOVESPA.

Mercado a termo
No mercado a termo, ocorrem as operaes a termo de aes, ou seja,
contratos de compra ou venda de certa quantidade de aes, por um preo
determinado, para a liquidao em um prazo predeterminado. O prazo do
contrato a termo livremente escolhido pelos investidores, mas tem limite
mnimo de 16 dias e mximo de 999 dias corridos. O preo para a liquidao
desse tipo de contrato o valor da ao mais o valor dos juros, que sero
cobrados pelo prazo do contrato.
As operaes a termo necessitam de depsitos de garantia, que podem ser feitos
sob duas formas:

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

132

Cobertura
Neste caso, um vendedor a termo que possui os mesmos ttulos da operao
pode deposit-los na Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC) como
garantia de sua obrigao.
Margem
um valor que dever ser igual diferena entre o preo a vista no dia e o preo
futuro determinado para o papel, acrescido do montante que represente a
diferena entre o preo a vista e o menor preo a vista possvel no prego
seguinte (valor fornecido pela bolsa), estimado com base na volatilidade histrica
do ttulo.
As operaes a termo permitem ao investidor:
Diversificar seus riscos
Imagine que um investidor quer comprar algum ativo como, por exemplo, uma
ao cujas cotaes esto, em sua opinio, subavaliadas. Mas ele no quer
aplicar todos os seus recursos em apenas uma ou duas aes para no assumir
riscos muito elevados.
Nesse caso, o investidor pode comprar a termo os papis que ele acredita que
tm maior chance de aumento de preos, pagando somente a margem de
garantia. Essa diversificao permite riscos menores do que uma aplicao em
aes de uma nica empresa, j que a eventual perda com uma ao pode ser
compensada por ganhos com outras.
Proteger Preos (hedge)
Imagine que um aplicador espera a alta nos preos de um ativo ou de um
conjunto deles. Nesse caso, ele pode comprar a termo, fixando o preo futuro
para os bens e beneficiando-se da alta dos ativos.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

133

Essa soluo possvel porque, embora no conte, no momento, com dinheiro


suficiente para a compra do ativo desejado, o investidor aguarda a entrada de
novos recursos dentro do prazo para o qual realizou a operao.
Obter recursos (operao-caixa)
Imagine que alguns possuidores de carteiras de aes precisam de recursos para
fazer um negcio rpido, mas no querem se desfazer de nenhuma ao.
Eles podem vend-las vista para imediata compra a termo do mesmo lote de
aes, o que permite ao aplicador fazer caixa e, ao mesmo tempo, manter sua
participao na empresa.
Alavancar ganhos
Em uma compra a termo, o investidor que possui recursos tem a possibilidade
de adquirir uma quantidade de aes superior a que poderia comprar vista.
Essa operao pode proporcionar a ele um ganho maior, caso haja aumento nos
preos da ao.
As operaes de venda a termo tm dois objetivos:
Financiamento: nesse tipo de operao, o investidor compra aes no
mercado vista e as vende a termo no prazo que deseja financi-las, com
o objetivo de ganhar o diferencial entre os preos vista e a termo, ou
seja, os juros da operao;
Aumentar a receita: quando um investidor pretende se desfazer de um
lote de aes sem a necessidade do uso prximo dos recursos, ele pode
optar por uma venda a termo, otimizando seus ganhos, j que receber
os juros de um perodo alm do preo vista da ao.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

134

Mercado futuro
A definio de mercado futuro e as estratgias nele utilizadas so semelhantes
s do mercado a termo. A principal diferena est na liquidao de seus
compromissos.
Enquanto no mercado a termo, os desembolsos ocorrem somente no vencimento
do contrato, no mercado futuro, as obrigaes so ajustadas diariamente.
Todos os dias, as alteraes de preos dos contratos so processadas para a
apurao das perdas de um lado dos investidores e dos ganhos do outro. Dessa
forma, realiza-se a liquidao das diferenas do dia. Alm disso, os contratos
futuros so negociados APENAS em bolsas.
So caractersticas dos contratos futuros:
Padronizao;
Elevada liquidez;
Negociao transparente em bolsa mediante prego;
Utilizao do mecanismo das margens depositadas em garantia e do ajuste
dirio para evitar a acumulao de perdas;
Possibilidade de encerramento da posio com qualquer participante em
qualquer momento, graas ao ajuste dirio do valor dos contratos.
O mercado futuro tambm apresenta algumas desvantagens operacionais,
afinal, necessita de:
Muitos recursos, devido elevada movimentao financeira decorrente
dos ajustes dirios, ou seja, da instabilidade no fluxo de caixa;
Custo mais alto do que os contratos a termo;
Depsitos de garantias.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

135

Contratos futuros de taxa mdia DI de um dia


No mercado futuro de Depsitos Interfinanceiros (DIs) ou, simplesmente,
mercado futuro DI , as operaes so efetuadas atravs de um contrato futuro
de taxa mdia DI de um dia, negociado na BM&F.
A taxa de juros calculada e divulgada, diariamente, pela Central de Custdia e
de Liquidao Financeira de Ttulos Privados (CETIP) como uma taxa anual, com
base em 252 dias teis. Ela representa o custo bsico de captao bancria para
aquele dia especfico.
Uma das principais funes desse mercado atender a demanda por hedge
proteo por parte das empresas, dos bancos e da indstria de fundos de
investimento. Esse instrumento tornou-se rapidamente uma das maiores
inovaes da indstria de derivativos no Brasil.
O contrato futuro de DI baseia-se nas taxas mdias calculadas pela CETIP. Seu
vencimento mensal e acontece sempre no primeiro dia til do ms.
A frmula para calcular o contrato fixado pela BM&F no valor de R$ 100.000,00
e negociado por seu preo unitrio (PU) de R$1,00 a seguinte:

Veja um exemplo:
Considere a negociao de um contrato futuro de taxas de juros com as
seguintes caractersticas:
Valor mdio = R$ 98.915,28;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

136

Prazo = 1 ms (21 dias teis).


Qual a taxa de juros anual embutida nesse contrato?

Mercado de opes
O Mercado de Opes considerado aquele em que so negociados
direitos de compra ou venda de um lote de aes ou outro ativo, com
preos e prazos de exerccio (vencimento) predeterminados.
Esse mercado tem com o objetivo oferecer uma alternativa de proteo ao
mercado de aes e ativos financeiros contra possveis perdas. Como o preo das
aes, ativos financeiros, etc.; esto sujeitos a flutuaes imprevisveis, as
opes podem ser usadas para acomodar o risco frente s expectativas e
objetivos de retorno do investidor. Os participantes deste mercado que usam as
opes para limitar os riscos de oscilao de preos (operaes de hedge) so
conhecidos como hedgers, como j foi dito. Na outra ponta da operao esto,
os chamados especuladores, que o mercado, tambm, precisa para que possam
assumir o risco.
Por ltimo, mas no menos importantes participantes do mercado de opes so
os arbitradores que buscam distores de preos entre mercados e tiram proveito
dessa diferena ou da expectativa futura dessa diferena. A estratgia dos
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

137

arbitradores comprar no mercado em que o preo est mais barato e vender


no mercado em que est mais caro. Dessa forma eles lucram o diferencial.
O mercado de opes tambm permite que o investidor "alavanque" sua posio,
aumentando o retorno potencial sobre um investimento sem aumentar o
montante do capital investido, pois o capital investido inicialmente para comprar
uma opo relativamente pequeno em comparao com o ganho.
Entretanto, quando dois investidores se envolvem em uma operao a ser
realizada no futuro, os riscos so bvios. Um dos investidores pode tentar
cancelar a operao ou simplesmente pode no ser capaz de honr-la
financeiramente. Deste modo, todo capital aplicado em opes pode ser perdido,
e o investidor (comprador) deve estar ciente desse risco.
Por outro lado, o lanador de uma opo, aquele que recebe um prmio para
assumir a obrigao de vender (opo de compra) ou comprar, deve ter
capacidade financeira para cobrir eventuais prejuzos potencialmente vultosos,
bem como dispor de garantias suficientes para atender s exigncias de
margem. O objeto de negociao pode ser uma ao, um ativo financeiro ou uma
mercadoria, negociados em prego, com ampla transparncia. O comprador da
opo, tambm chamado titular, sempre ter o direito do exerccio, mas no
obrigao de exerc-lo. O vendedor da opo, tambm chamado lanador, ter
a obrigao de atender ao exerccio caso o titular opte por exercer seu direito.
Outros dois termos utilizados nas operaes com opes, so:
Preo de exerccio: o preo que o titular paga (ou recebe) pelo bem
em caso de exerccio da opo.
Prmio: o valor pago pelo titular (e recebido pelo lanador) para
adquirir o direito de comprar ou vender o ativo pelo preo de exerccio em
data futura.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

138

Tipos de opes:
Opo de compra (call)
Opo de venda (put)

Fatores que afetam os prmios das opes


Os fatores que afetam os prmios das opes so:
Preo do ativo-objeto
O retorno de uma opo de compra varia na mesma direo que o preo futuro
do ativo, isto , se o preo futuro aumentar, o prmio tambm aumentar e, se
diminuir, o prmio ser reduzido. Se o resultado da operao aumentar, o
prmio cobrado pela opo tambm se elevar, uma vez que o vendedor
identificar a possibilidade de maior desembolso financeiro, e os compradores da
opo, de maior ganho. Logicamente, se a probabilidade for de reduo do
resultado, ento, o prmio negociado no momento da operao tambm
diminuir.
J no caso do retorno de uma opo de venda, o resultado da operao varia em
direo contrria ao comportamento do preo futuro e na mesma direo que o
preo de exerccio. Em outras palavras, se o preo futuro aumentar, o prmio
diminuir, pois o resultado futuro se elevou. Se a expectativa de que o resultado
da operao diminua, o prmio cobrado pela opo tambm diminuir, uma vez
que o vendedor identificar a possibilidade de menor perda financeira, e os
compradores da opo, de menor ganho. Consequentemente, se a expectativa
for de reduo do resultado, ento, o prmio negociado no momento da operao
tambm diminuir. Resumindo: quanto maior o preo futuro, menor ser a
expectativa de a opo ser exercida e menor ser o prmio negociado. Sendo
assim, preo futuro e prmio variam inversamente.
Preo de exerccio
A relao esperada com o prmio positiva, ou seja, quanto maior a garantia de
o preo ser atingido, maiores sero as possibilidades de resultados melhores para

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

139

o comprador. Portanto, maior ser o prmio que ele dever pagar na aquisio
da opo.
Influncia do tempo
Para avaliar a influncia do tempo que falta at o vencimento da opo sobre seu
prmio, considere uma situao em que existam duas opes iguais em tudo,
exceto pelo prazo de vencimento.
Nesse caso, quanto mais tempo houver at o vencimento, maiores sero as
chances de as opes serem exercidas e maior ser o prmio negociado. Sendo
assim, aquela com vencimento mais longo valer mais.
Influncia das taxas de juros
Sabemos que o preo de exerccio um valor que serve de referncia para
recebimentos no futuro. Seu Valor Presente dado admitindo-se uma possvel
taxa de juros esperada para o perodo.
Sendo assim, medida que a taxa de juros aumenta, o resultado esperado da
opo de venda diminui e o prmio pago tambm.
J com relao a uma opo de compra, medida que a taxa de juros aumenta,
o resultado esperado da opo aumenta e o prmio pago tambm.
Influncia da volatilidade
De acordo com o conceito de volatilidade, quanto maior a incerteza sobre o
comportamento dos preos futuros do ativo-objeto da negociao, maiores sero
os riscos e os preos das opes de compra ou venda.
A volatilidade medida estatisticamente como o desvio-padro de uma srie
histrica expressa em bases percentuais.

Swap
Os contratos de swap so muito utilizados por empresas que:
Comercializam commodities;
Realizam emprstimos em moeda estrangeira;
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

140

Tm a inteno de se proteger de variaes nas taxas de juros etc.


Trata-se de um importante instrumento financeiro para diminuir riscos,
tambm usado por bancos, por instituies de investimento e pelo Banco
Central do Brasil (Bacen).
Como ocorre uma operao de swap (cambial)
No mercado de swap, voc negocia a troca de rentabilidade entre dois bens
(mercadorias ou ativos financeiros), a partir da aplicao da rentabilidade de
ambos a um valor em reais.
1
A empresa A exporta seus produtos recebendo toda sua receita em dlares (US$),
porm grande parte de seus custos de produo so pagos em reais.
2
Outra empresa B importadora, recebe toda sua receita em reais (R$), porm usou
dlares para comprar os produtos importados. Se nada for feito, qualquer
variao cambial at o vencimento das suas obrigaes, afetar diretamente o
resultado das duas empresas, para melhor ou pior. Para evitarem ficar expostas
ao risco de cmbio, elas decidem realizar uma operao swap.
3
Ambas resolvem que trocaro o risco das moedas (taxa de juros pr-fixada x
variao cambial), de forma que quando ocorrer uma variao no cmbio
nenhuma delas estar exposta e no sofrer grandes variaes em seu lucro,
sejam essas variaes boas ou ms para as empresas.

4
No vencimento do contrato, se a valorizao cmbio for inferior variao da
taxa de juros no perodo, receber a diferena a parte que comprou a variao
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

141

da taxa de juros e vendeu a variao cambial. Nesse exemplo, ser a empresa


A.
5
Se, por outro lado, a variao cambial for superior variao da taxa de juros,
receber a diferena a parte que comprou a variao cambial e vendeu a variao
da taxa de juros. No caso, a empresa B.

Tipos de Swaps
Existem vrios tipos de swaps. Os mais utilizados so:
Swap cambial
Tambm chamado de swap de cmbio, este tipo de troca realizado sempre que
h alguma incerteza com relao variao cambial. Os devedores ou credores
em moeda estrangeira procuram proteger suas posies por meio dessa
operao.
Trata-se de um contrato em que se trocam o principal e os juros em uma moeda
pelo principal mais os juros em outra como, por exemplo, o dlar americano.
O swap cambial reverso operao inversa padro vem sendo bastante
utilizado pelo Bacen, devido entrada de muitos dlares na economia, o que
provoca a valorizao do Real. Sendo assim, o Bacen atua no mercado de swaps,
oferecendo a compra de contratos de troca da taxa de juros interna pela variao
cambial, com o objetivo de valorizar o dlar como forma de poltica
monetria/cambial.
Quando resolve fazer operaes de swap com o intuito de desvalorizar o dlar, o
Bacen utiliza o swap padro, a partir do qual vende contratos com a variao
cambial futura, forando uma queda no valor dessa moeda.
Swap com taxa de juro
Contrato em que as partes trocam indexadores associados a seus crditos ou
passivos, cuja varivel a taxa de juros.
MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

142

Exemplo
Considere um swap entre taxa DI CDB a uma taxa prefixada. No vencimento
do contrato, troca-se o fluxo de caixa indexado ao DI pelo fluxo indexado taxa
prefixada do CDB. Apurando alguma mudana como o DI menor que a taxa
prefixada , a parte que deseja receber a variao da taxa DI pagar outra a
diferena.
Swap de ndices
Contrato em que se trocam os seguintes fluxos:
Um associado ao retorno de um ndice de preos como o IPCA, o IGP-M
e o IPC-Fipe;
Outro associado a um ndice de aes como o IBOVESPA e o IBrX-50
ou a uma taxa de juros como a DI.
Exemplo
Considere um swap entre IBOVESPA IGP-M. Nesse caso, trocam-se fluxos de
caixa indexados ao retorno do IBOVESPA mais uma taxa de juros negociada entre
as partes por fluxos indexados a uma variao ao IGP-M.
Swap de commodities
Contrato por meio do qual duas empresas trocam fluxos associados variao
de cotaes de commodities mercadorias e de outros ndices.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

143

Atividade proposta
O que voc entende por uma operao de SWAP?
Chave de resposta
Trata-se de um contrato que pode ser entendido como uma troca de riscos entre
duas partes. Assim, o swap consiste em um acordo entre duas empresas,
trocarem o risco de uma posio credora ou devedora, para pagamento em data
futura, pela posio inversa a assumida, com critrios predefinidos. Por exemplo,
quando uma delas tem dvidas em dlar e quer trocar este risco por um risco da
variao da taxa de juros no Brasil com a outra empresa.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

144

Aprenda Mais
Para saber mais sobre os assuntos estudados nesta aula, visite o link:
http://mercadoreal.net/?p=4047

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 12. ed. So Paulo: Atlas, 2014.
BM&FBOVESPA A Nova Bolsa. Regulao. Regulamentos e normas.
Procedimentos operacionais. Derivativos. Cdigo de Liquidao das Opes.
Disponvel

em:

http://www.bmfbovespa.com.br/pt-

br/regulacao/regulamentos-e-normas/procedimentosoperacionais/derivativos/codigo-de-liquidacao-deopcoes.aspx?idioma=pt-br. Acesso em: 13 fev. 2015.


BRASIL. Comisso de Valores Mobilirios. Mercados de derivativos. Caderno 9.
Disponvel em: http://www.cvm.gov.br/port/protinv/caderno9-05.pdf.
Acesso em: 13 fev. 2015.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

145

Exerccios de fixao
Questo 1
Os derivativos podem ser qualificados como:
a) Contratos a termo, contratos futuros, opes residuais de compra e venda
e operaes de swaps.
b) Contratos futuros, opes de compra e venda, contratos vista e
operaes de swaps.
c) Operaes de swaps, contratos a termo, contratos futuros e opes de
compra e venda.
d) Contratos a termo, contratos especiais, opes de compra e venda e
operaes de swaps.

Questo 2
As operaes a termo tm como objetivo permitir ao investidor:
a) A obteno de recursos operao-caixa , a realizao de financiamento,
o aumento da especulao, a diversificao de seus riscos, a proteo de
preos hedge.
b) A diversificao de seus riscos, a proteo de preos hedge , a obteno
de recursos operao-caixa , a realizao de financiamento e o
aumento da receita.
c) A proteo do imobilizado hedge , a obteno de recursos operaocaixa , a diversificao de seus riscos, a realizao de financiamento e o
aumento da receita.
d) A diversificao de seus ativos, a proteo de preos hedge , a
obteno de recursos operao-caixa , a realizao de financiamento e
o aumento da receita.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

146

Questo 3
Uma das desvantagens do mercado futuro o (a):
a) Risco de crdito
b) Baixa liquidez
c) Pouca transparncia
d) Depsito de garantias

Questo 4
Analise a situao a seguir...
Um investidor comprou 50 contratos futuros do ndice BOVESPA a 56.780 pontos.
No final do dia, o mercado de aes subiu, e, por conseguinte, o ndice BOVESPA
passou a valer 56.920 pontos. O valor de cada ponto R$ 1,00. O investidor
resolveu, ento, reverter a operao no final do dia operao day trade e
vendeu os 50 contratos.
Com base na anlise do caso, o resultado apurado pelo investidor ser igual a:
a) R$ 7.000,00
b) R$ 6.800,00
c) R$ 6.790,00
d) R$ 7.010,00

Questo 5
Considere a negociao de um contrato futuro com as seguintes caractersticas:

Valor mdio = R$ 98.738,28;

Prazo = 1 ms (22 dias teis).


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

147

Com base nessas informaes, a taxa de juros anual embutida nesse contrato
ser de:
a) 15,45% a.a.o.
b) 16,75% a.a.o.
c) 15,66% a.a.o.
d) 16,57% a.a.o.

Questo 6
Os participantes do mercado de opes que as usam para limitar os riscos de
oscilao de preos so os:
a) Hedgers
b) Arbitradores
c) Oportunistas
d) Especuladores

Questo 7
Suponha que um investidor tenha realizado uma opo de compra de 500 aes
com as seguintes caratersticas:

Preo de exerccio = R$ 20,00/ao;

Preo atual vista = R$ 17,00;

Prmio pago ao lanador da opo = R$ 5,00.


MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

148

Se, no vencimento, o preo da ao for R$ 25,00, o resultado da


operao para o comprador da opo ser igual a:
a) 0
b) R$ 100,00
c) R$ 1.000,00
d) R$ 1.235,00

Questo 8
Suponha que um investidor tenha comprado uma opo de venda de 200 aes
com as seguintes caractersticas:

Preo atual = R$ 16,30;

Preo de exerccio = R$ 18,00/ao;

Prmio pago pela opo = R$ 1,35.

Se, no vencimento, o valor da ao for R$ 17,20, o resultado do


investimento ser igual a
a) 0
b) R$ 110,00
c) R$ 1.000,00
d) R$ 1.100,00

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

149

Questo 9
Os fatores que afetam os prmios das opes so:
a) O preo do ativo, o especulador, o tempo, a taxa de juros e a volatilidade.
b) O tempo, a taxa de juros, a volatilidade, o preo do ativo e o preo de
opo.
c) O preo do ativo, o preo de exerccio, o tempo, a taxa de juros e a
volatilidade.
d) A taxa de juros, a volatilidade, o preo do ativo, o preo de exerccio e o
hedge.

Questo 10
Analise a situao a seguir...
A empresa B possui um crdito com as seguintes caractersticas:

Valor = R$ 1.000.000,00;

Taxa de juros prefixados = 16% a.a.;

Prazo de recebimento = 21 dias teis (30 dias

corridos).

Essa empresa deseja transformar o indexador de tal ativo para dlar


+ 12% a.a., sem ter de fazer movimentaes de caixa. A entidade empresarial
deseja, ainda, realizar uma operao de swap, ficando credora em dlar + 12%
e devedora em 16%.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

150

Ao mesmo tempo, o banco A, que negociou o swap com a empresa B, fica com
um crdito a uma taxa prefixada em 16% a.a. e um passivo em dlar + 12% a.a.
Supondo que, no perodo, a variao cambial tenha sido de 1,95%, quando
chegar ao vencimento do contrato, o valor a ser recebido pela empresa B ser:
a) R$ 6.044,86
b) R$ 7.095,23
c) R$ 6.546,32
d) R$ 7.044,86

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

151

BMF&BOVESPA: Mercado formalmente estabelecido para negociar os


diversos instrumentos futuros no Brasil. Assim como as demais bolsas de
valores, a BMF&BOVESPA cumpre suas funes bsicas de oferecer facilidades
para a realizao de negcios e para o controle das operaes financeiras do
Pas. ela que permite a livre formao dos preos e das garantias a essas
operaes e que oferece mecanismos de custdia e liquidao de negcios.
Contratos de swap: Contratos de troca de riscos entre duas empresas: um
acordo em que se troca o risco de uma posio credora ou devedora para
pagamento em data futura pela posio inversa, com critrios predefinidos.
Depsitos Interfinanceiros (DIs): Operaes de emprstimo entre bancos.
Derivativo: Operao financeira que ocorre atravs de um contrato
estipulado entre duas partes que acordam o preo para um bem para
acerto no futuro. Esse bem pode ser:
Um produto agrcola saca de milho, caf, soja etc.;
O ndice de bolsa;
A taxa de juros;
A cotao futura do dlar.

Hedge: Proteo, instrumento que tem como objetivo proteger operaes


financeiras contra o risco de grandes variaes de preo de determinado ativo.
Lanador de uma opo: Aquele que recebe um prmio para assumir a
obrigao de vender opo de compra ou comprar.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

152

Mercado a termo: Mercado em que os participantes assumem o compromisso


de compra e venda de determinada quantidade e qualidade de um ativo real
mercadoria para liquidao no futuro.
Mercado de opes: Mercado em que so negociados direitos de compra ou
venda de um lote de aes ou outro ativo com preos e prazos de exerccio
vencimento predeterminados.
Mercado futuro DI: Aquele que tem como objetivo equalizar as taxas de
juros praticadas no mercado, permitindo que os investidores especulem sobre
seu futuro. Trata-se, portanto, de uma referncia para a economia por resumir,
em seus preges, as expectativas sobre os comportamentos dos juros para
perodos futuros.
Mercado futuro: Mercado em que os participantes se comprometem a
comprar ou vender certa quantidade de um ativo por um preo estipulado para
liquidao em data futura.
Taxa mdia DI: Taxa referencial bsica do custo das operaes
interbancrias. Trata-se do custo mdio das operaes de troca de
disponibilidade de recursos entre instituies financeiras em curtssimo prazo.
Volatilidade: Medida de risco quanto variao dos preos futuros.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

153

Aula 8
Exerccios de fixao
Questo 1 - C
Questo 2 - B
Questo 3 - D
Questo 4 - A
Questo 5 - C
Questo 6 - A
Questo 7 - A
Questo 8 - B
Questo 9 - C
Questo 10 - D

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

154

Claudio de Carvalho Marouvo Mestre em Engenharia de Produo pela


Universidade Estadual do Norte Fluminense (UENF), Graduado em Direito pela
Universidade Estcio de S (UNESA) e em Economia pela Universidade Federal
Rural do Rio de Janeiro (UFRRJ). Tem experincia na rea de Administrao, com
nfase em Administrao Financeira e Desenvolvimento Regional.
Currculo Lattes: http://lattes.cnpq.br/9073736663832366.

MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

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