LA DECISION DE INVERTIR EN CAPITAL DE TRABAJO

Al trmino de ste captulo, el lector ser capaz de:

Explicar las implicancias de invertir en activos corrientes y no corrientes.
Conceptualizar el capital de trabajo.
Calcular el capital de trabajo existente a partir del estado de situacin financiera.
Explicar el origen de la necesidad de capital de trabajo.
Explicar la problemtica que plantea las decisiones sobre capital de trabajo.
Explicar la evolucin temporal del capital de trabajo o los activos corrientes en relacin a los
activos no corrientes.
Explicar la importancia de una gestin eficiente del capital de trabajo.
Relacionar la inversin en capital de trabajo con la inflacin.
Situar la gestin del capital de trabajo en el contexto organizacional.
Calcular las necesidades de capital de trabajo de una empresa
Las decisiones de inversin determinan el monto total de los activos, su estructura,
el nivel de endeudamiento y la naturaleza del riesgo de la empresa.
Las decisiones de inversin deben distinguir entre inversiones en activos corrientes
y activos no corrientes, pues para cada tipo de inversin la administracin financiera
dispone de diferentes procedimientos, tcnicas y teoras para resolver sus problemas de
gestin. Los activos no corrientes, en particular los activos fijos representan inversiones
permanentes e irrevocables; una vez que se utilizan recursos con este propsito no
siempre es posible desinvertir, sin incurrir en una prdida econmica para la empresa.
Los activos corrientes constituyen el capital de trabajo de una empresa, que bajo las
formas de caja, inventarios, deudores comerciales, etc. fluyen a travs del ciclo
operacional de la empresa. En otras palabras, se trata de un fondo rotativo que permite a
las empresas desarrollar sus actividades y pueden cambiar tanto en su tamao, como en
el de cada uno de sus componentes, de acuerdo a los ciclos de vida y operacional de la
empresa y a otros acontecimientos econmicos.
El surgimiento de estos dos enfoques de inversin ha dado lugar al desarrollo de
dos grandes reas decisionales en finanzas: 1) La decisin de invertir y gestionar el
capital de trabajo, centrado principalmente en la gestin de los activos y pasivos
corrientes o de corto plazo y; 2) Las decisiones sobre presupuestos de capital, donde el

tema principal dice relacin con la inversin en activos no corrientes o de largo plazo. En
este libro nuestro inters estar centrado solamente en la primera de estas dos categoras
de inversin.

1. CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO.

Comencemos por destacar que la actividad de una empresa industrial se inicia
con la compra de insumos, su transformacin en producto terminado, su
comercializacin y posterior cobro del producto de la venta, formando un
conjunto de actividades que componen su ciclo operacional. Por tanto, son las
operaciones tpicas de una empresa industrial y suelen descomponerse en:
aprovisionamiento o compra; produccin o transformacin; comercializacin o
distribucin.

Estas tres operaciones se suceden continuamente con una

renovacin peridica.

El contenido de estas operaciones puede variar

sustancialmente de una empresa a otra segn su actividad, proceso productivo,

gestin y mercados.
El ciclo operacional se puede definir por tanto, como el nmero de das que
transcurre desde el momento en que se compran los insumos, hasta el
momento en que se recupera el producto de la venta.
Todas estas inversiones en activos corrientes, que debe realizar una empresa
para financiar su ciclo operacional se conoce como el capital de trabajo.
Si a este capital de trabajo que constituyen las inversiones que debe realizar
una empresa para financiar el nmero de das, que van desde la compra de los
insumos hasta que recibe el valor de la venta de sus productos, se resta el
financiamiento

espontneo

provisto

por

los

acreedores

comerciales,

remuneraciones por pagar, cotizaciones previsionales por pagar, impuestos por

pagar, etc.), se obtiene el capital de trabajo neto de la empresa.
El capital de trabajo neto es aquella parte del capital de trabajo (o de los
activos corrientes) financiados con recursos o fondos de largo plazo.
Alternativamente, se puede definir capital de trabajo neto como la diferencia
entre los capitales permanentes (patrimonio ms pasivo no corriente o deuda a
largo plazo) menos los activos no corrientes, y por lo tanto, complementan las

necesidades del ciclo operacional. Esto significa que el capital de trabajo no

puede financiarse con recursos de corto plazo? Puede hacerlo pero es de alto
riesgo por la posibilidad de no generar la caja suficiente de la venta de sus
productos en el corto plazo que le permitan hacer frente a sus obligaciones.
De hecho las necesidades temporales o coyunturales deben financiarse con
fondos de corto plazo (pasivo corriente). Estos activos tienen la particularidad
de cambiar muy rpidamente, lo que nos obliga a tomar decisiones y destinar
un mayor tiempo de anlisis, para optimizar su uso.
Una de las caractersticas del capital de trabajo es que la responsabilidad de
sus cambios depende de personas y organizaciones, por ejemplo, la inversin
en cuentas por cobrar depende de la Gerencia de Marketing, y la gestin de los
crditos y cobranzas de la Gerencia de Finanzas, mientras que los inventarios
dependen de la Gerencia de Produccin as como, logstica, mantenimiento,
compras y otros, al igual que los proveedores que dependen de algunas
gerencias ya sealadas.
En el marco de este libro, cuando hablemos de capital de trabajo estaremos
refirindonos a los activos corrientes con que cuenta una empresa, y cuando
hablemos de capital de trabajo neto estaremos haciendo alusin a aquella parte
de los activos corrientes financiados con capitales permanentes (pasivo no
corriente y patrimonio).

2. CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO EXISTENTE.

A. Clculo en base a la parte superior del Estado de Situacin Financiera.
Esta primera forma de clculo permite relacionar y comparar las cuentas de
corto plazo del estado de situacin financiera, considerando:

para el activo corriente: las cuentas de caja y banco, las existencias de

materias primas, productos en proceso, productos terminados, as como los
deudores comerciales.

para el pasivo corriente: las deudas a corto plazo, que se originan en las
fuentes espontneas de financiamiento, tales como, acreedores comerciales
y gastos acumulados (remuneraciones por pagar, impuestos por pagar, etc.).
El clculo del capital de trabajo neto, de acuerdo con este primer mtodo, se
presenta en el siguiente cuadro:
Cuadro 1.1
Pasivo Corriente
Activo Corriente =

$ 90.000

Capital de Trabajo

Capital de Trabajo Neto

$ 120.000

$ 30.000

Capital de Trabajo Neto = Activo Corriente Pasivo

Corriente
En las empresas netamente comerciales o en las empresas productivas con
ciclo operacional corto1 y un bajo valor agregado, el capital de trabajo neto
constituye el margen de seguridad de los acreedores. En efecto, las prdidas
en que puede incurrir una empresa en sus ventas y la imposibilidad de
recuperar parte de las cuentas por cobrar, sern absorbidas por este margen.
Esta nocin de margen de seguridad, es difcilmente aplicable a las empresas
industriales, sobre todo cuando estas empresas son importantes y tienen un
ciclo operacional largo. En caso de dificultades en el pago de sus obligaciones,
incurren en una serie de pasivos adicionales principalmente a corto plazo, tales
como los prstamos bancarios que pueden superar el monto del capital de
trabajo existente.
B.Clculo en base a la parte inferior del Estado de Situacin Financiera
Esta segunda forma de clculo resulta de la definicin misma de capital de
trabajo neto y su importancia radica en que permite explicar el monto del capital

1El ciclo operacional o de explotacin, corresponde al tiempo que transcurre desde el momento en que una empresa se aprovisiona de
sus materias primas hasta que se recupere el producto de la venta de sus bienes o servicios

de trabajo a una fecha determinada, as como sus variaciones en el curso de un

intervalo de tiempo.

Cuadro 1.2
Activos No Corrientes

Pasivo No Corriente

$ 150.000

$ 50.000

A
P

Capital de Trabajo
Neto
$ 30.000

Patrimonio

$ 130.000

E
R
M

Capital de Trabajo = Capitales Permanentes Activos no Corrientes

Como se puede observar, las dos formas de clculo conducen al mismo
resultado numrico.

3. NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO NETO.

La necesidad de capital de trabajo neto se origina en la falta de sincronizacin de
los flujos de caja de la empresa. Las salidas de caja que ocasionan el pago de los
pasivos corrientes son relativamente predecibles. Cuando se incurre en un pasivo,
generalmente se sabe la fecha en que vencen las deudas. Por ejemplo, cuando se
compran mercaderas al crdito, las condiciones de crdito que obtiene una
empresa exigen el pago en una fecha determinada. Lo mismo puede decirse de los
impuestos por pagar, cotizaciones previsionales por pagar, etc., que presentan
fechas de pago determinadas. Lo que es difcil de predecir son las entradas futuras
a caja, la fecha en que los activos corrientes que no sean caja y banco puedan
convertirse en efectivo.

Mientras ms predecibles sean estas entradas a caja,

menor ser el capital de trabajo neto requerido por la empresa.

Por regla general, las empresas con elevadas necesidades de capital de trabajo
neto tienen un alto valor agregado y un ciclo operacional largo.

De igual modo, las empresas con bajas o negativas necesidades de capital de

trabajo neto tienen poco valor agregado y un ciclo operacional corto. Tal es el caso
de las empresas del sector servicios, los grandes supermercados, restaurantes de
comida rpida, etc. Es sabido que las grandes cadenas de supermercados, gracias
al poder de negociacin que tienen frente a sus proveedores, pueden obtener de
stos, plazos de pago de hasta 120 das; siendo el mayor porcentaje de sus ventas
al contado, lo que les permite utilizar los flujos de efectivo en su beneficio antes de
pagar las cuentas a sus proveedores.
Un capital de trabajo negativo puede ser favorable para empresas de servicios y
supermercados, pero no as para empresas industriales. En este ltimo caso, puede
reflejar una posicin delicada y por tanto con riesgo de entrar en cesacin de pagos
al no estar en condiciones de asegurar los pagos a los proveedores o deudas a
corto plazo con bancos. Tambin puede reflejar una debilidad patrimonial de la
empresa.
Las estrategias posibles para superar los problemas de liquidez que puede plantear
un capital de trabajo neto negativo, pueden ser:
. Venta de activos no corrientes, ms especficamente activos fijos para hacer
caja, afectando el capital fijo de la empresa.
. Gestionar aportes adicionales de los propietarios, socios o accionistas, lo que
implica convencerlos de que la empresa es rentable y que vale la pena realizar
nuevos aportes de capital.
. Gestionar prstamos a largo plazo, lo que implica convencer a los bancos de que
la empresa no tendr problemas en reembolsarles.

4. DECISIONES SOBRE CAPITAL DE TRABAJO.

Las decisiones de capital de trabajo se relacionan principalmente con problemas de:
Cunto invertir en activos corrientes?, cunto pasivo corriente asumir?, en qu
oportunidad?, en qu clase de activos corrientes?, en qu clase de pasivos
corrientes?, durante cunto tiempo?, dnde y cundo conseguir financiamiento
adicional, si los recursos lquidos son insuficientes para realizar las actividades de la
empresa?, Cmo invertir los supervit de caja?, etc., la solucin a estos problemas
implica lograr ciertos objetivos como por ejemplo, mantener o aumentar la

rentabilidad de la empresa, en atencin a sus restricciones financieras; mantener o

aumentar la liquidez y solvencia necesarias para evitar riesgos financieros, entre
otros.
Las decisiones de inversin en capital de trabajo no son independientes y se
encuentran relacionadas con factores internos y externos que condicionan el xito
de la empresa.

Los factores internos tienen relacin con el proceso global de

planificacin y control de corto y largo plazo, del volumen de produccin, programas

de ventas y comercializacin, inversiones de capital, polticas de dividendos, etc.
Solamente una vez que se han planificado las actividades de la empresa es posible
establecer la cantidad de capital de trabajo que se necesita para mantener las
operaciones dentro del marco de las restricciones financieras y de desempeo
fijadas por la gerencia general.
Los factores externos, tienen relacin con los ciclos econmicos, las fluctuaciones
estacionales, las fluctuaciones esperadas de la oferta y la demanda, en relacin con
la calidad del producto y con las condiciones de compra y venta, las polticas
econmicas del gobierno, y el problema global del riesgo e incertidumbre.

En

consecuencia, siendo las inversiones de capital de trabajo dependientes de factores

internos y externos a la empresa, su monto se determina en el proceso general de
asignacin de recursos de acuerdo a la planificacin de las actividades futuras de la
Empresa.
5. Clculo de las necesidades de Capital de Trabajo de una Empresa
Hay dos conceptos importantes que nos parecen necesarios precisar previo al
clculo de la necesidad de capital de trabajo, stos dicen relacin con los
conceptos de ciclo operacional y ciclo de caja.
El ciclo operacional se define como el tiempo que transcurre desde el momento
en que se compra la materia prima hasta la recuperacin de las cuentas por
cobrar generadas por la venta del producto final; pasando por el proceso de
produccin, almacenamiento o bodegaje y venta. Grficamente este ciclo se
presenta en la figura 2.1.
Figura 2.1. El ciclo operacional en una empresa industrial o manufacturera
CICLO
OPERACION
AL
Ciclo de
Produccin

Stock
Mat.
Primas

Recepcin
de
Materias

Stock
Prod.
Proceso

Se inicia
la
Producci

Stock Prod.
Terminados

Finaliza la
Produccin

Clientes

Venta al
Cliente

Cobro al
Cliente

En las empresas comerciales el ciclo operacional es mucho ms corto, al no

existir produccin, ste se inicia con la compra de las mercaderas y termina
con la recuperacin del producto de la venta de mercaderas. En tanto, en las
empresas de servicios, al no haber existencias, no se puede aplicar este
anlisis.

Figura 2.2. El Ciclo Operacional en una empresa comercial

Compras
Mercadera
s

Pago a
Proveedore
s

Ventas

Cobro a
Cliente

Plazo Pago
Plazo de Cobro
Das Stock Mercaderas

Por su parte, el ciclo de caja se define como el perodo de tiempo que

transcurre desde el momento en que se efecta el pago por la compra de
materias primas, hasta el momento en que se cobra el producto de la venta.
Esquemticamente el ciclo de caja puede presentarse, tal como se muestra en
la figura 2.3:
Figura 2.3. Ciclo Operacional y de Caja

Pago de mano de
obra y gastos de
fabricacin

Pago de gastos de
venta

Pago a

Cobro de

Compr

Ventas

Plazo de
pago de
proveed

Das de
stock
prod. en

Das de
stock
prod.

Das de stock
de materia
prima

Plazo de
cobro a
clientes

Ciclo de Caja

Ciclo Operacional

Como se puede observar el ciclo de caja corresponde a aquella parte del ciclo
operacional que debe ser financiado por la empresa, ya sea negociando una
deuda bancaria o con recursos propios.

CICLO DE CAJA

Plazo

Plazo

Plazo

Plazo

Plazo

Promedio de

Promedio

Promedio

Promedio

Promedio de

Stock de

Pago a

Productos

Productos

Cobro a

Materia Prima

Proveedores

en Proceso

Terminados

Clientes

Los siguientes ndices o razones financieras que tienen su origen en el ciclo

operacional y de caja, nos permitirn calcular la necesidad de capital de trabajo
que debe ser financiado por la empresa tal como dijimos ya sea, con prstamos
bancarios de largo plazo o aumentos de capital, pero previa deduccin del

financiamiento espontneo que entregan los proveedores y los gastos

acumulados, tales como remuneraciones por pagar y los impuestos por pagar.
P1: Plazo Promedio. de Permanen. de Materias Primas

Stock de Materias Primas

360 das
Compras

P3: Plazo Prom. de Perman. de Prod. en procesos

Stock de Productos en Proceso

360 das
Costo deProduccin Anual

P4: Plazo Prom. de Perman. de Prod. Terminados

Stock de Productos Terminados

360 das
Costos de Ventas

P2: Plazo Promedio de Cuentas por Pagar o Proveedores

Proveedores
360 das
Compras Anuales

P5: Plazo Promedio de Cuentas por Cobrar

Clientes y Doc . por Cobrar

360 das
Ventas

Una vez calculado las 4P; esto es, P1, P3, P4, P5, para el caso de una empresa
industrial, podemos determinar la duracin en das del ciclo operacional de la
empresa, en la siguiente forma:
Ciclo Operacional = P1 + P3 + P4 + P5
Si en la ecuacin anterior, convertimos los plazos promedio por inversiones
promedio, tendremos los activos corrientes necesarios para cubrir un ciclo
operacional.

Si a la duracin del ciclo operacional medido en das, incorporamos el dato del

P2 que corresponde al plazo promedio de financiamiento espontneo que
entregan los proveedores obtendremos la duracin del ciclo de caja:
Ciclo de Caja = P1 P2 + P3 + P4 + P5

Restando a los activos corrientes el financiamiento que aportan los proveedores

(P2 en valores) y sumando la caja mnima que la empresa debe mantener como
parte de su poltica para enfrentar imprevistos, obtendremos el capital de
trabajo necesario para la empresa industrial o manufacturera.
Ilustremos la aplicacin de ste mtodo con un ejemplo.
La empresa GAMMA S.A. compr y consumi el ao pasado, para la
fabricacin de su producto, $ 10.000.000 de materias primas y mantuvo en
bodega un promedio de materias primas por valor de $ 1.000.000.
El volumen de ventas fue de $ 30.000.000 y en promedio los clientes tuvieron
una deuda con la empresa de $ 1.500.000.
Otros antecedentes referidos a la empresa son los siguientes:

Valor de la produccin anual al precio de costo $ 20.000.000.

Valor de los productos en proceso, alcanza un promedio de $ 1.000.000.
Ventas anuales al costo $ 24.000.000.
Stock promedio de productos terminados $ 2.000.000.
Todos los gastos son pagados al contado, con excepcin de las materias

primas que reflejan en promedio una deuda con proveedores de $ 2.000.000.

Se mantiene un nivel mnimo de caja y bancos de $ 2.000.000

Se desea conocer la duracin del ciclo operacional, el ciclo de caja y la

necesidad de capital de trabajo para la empresa GAMMA S.A.
DESARROLLO:
Compras Anuales MP

10.000.000

Stock promedio MP

1.000.000

Ventas anuales

$ 30.000.000

Cuentas por Cobrar promedio

1.500.000

Stock promedio de productos terminados

COSTO DE VENTAS

$ 24.000.000

Valor produccin Anual

$ 20.000.000

Stock promedio de Productos en Proceso

1.000.000

Cuentas por Pagar promedio

2.000.000

Saldo mnimo de caja y Bco.

2.000.000

P1: Plazo Promedio Perman. MP

2.000.000

. Vent MP
1.000 .000
=
Compras AN /360 10.000 .000/360

= 36 das
P2: Plazo Promedio Ctas. x Pagar

Ctas . x Pagar x
2.000.000
=
Compras AN /360 10.000 .000/ 360

P . en Proceso x
1.000.000
=
Costo . AN /360 20.000 .000/360

= 72 das
P3: Plazo Promedio P. en Proceso
= 18 das

Stock X P . T .
2.000 .000

=
P4: Plazo Promedio de Perm. Prod. Term.
Costo Vtas ./360 24.000.000 /360
= 30 das
P5: Plazo Promedio Cuentas por Cobrar

C xC x
1.500 .000
=
Vtas . AN /360 30.000.000 /360

= 18 das
Ciclo Operacional = P1 + P3 + P4 + P5
= 36 + 18 + 30 + 18 = 102 das
Ciclo de Caja

= 102 P2
= 102 72 = 30 das

Clculo de la necesidad de Capital de Trabajo.

CT = Inv. Promedio MP Financiamiento. Promedio Cuentas por Pagar + Inv.
Promedio P. en P + Inv. Promedio PT + Inv. Prom. C x C + Caja Mnima

10.000 .000
10.000 .000
20.000 .000
24.000 .000
30.000 .000
x 36
x 72+
x 18+
x 30+
x 18+2.000 .00
360
360
360
360
360

CT = $ 10.000.000 - $ 2.000.000 + 1.000.000 + 2.000.000 + 1.500.000 +

2.000.000
CT = $ 5.500.000
Presentacin en el Estado de Situacin Financiera
ACTIVOS
Activos Corrientes
Caja y Bancos
$ 2.000.000
Exist. M. P.
$ 1.000.000
Exist. P. en P.
$ 1.000.000
C X Cobrar
$ 1.500.000
Activo Corriente $ 7.500.000

PASIVOS
Pasivos Corrientes
Proveedores
$ 2.000.000

Pasivo Corriente

____________
$ 2.000.000