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Apostila de Financeira 1 Bira
Apostila de Financeira 1 Bira
O AM B I E N T E F I N AN C E I R O
(Apostila 01)
I N D I C E
I N D I C E .................................................................................................................................1
1 CONCEITOS BSICOS EM FINANAS......................................................................................3
1.1 FINANAS.....................................................................................................................................3
1.2 AS PRINCIPAIS REAS EM FINANAS..................................................................................................3
1.3 O MERCADO FINANCEIRO...............................................................................................................4
1.4 A INTERMEDIAO FINANCEIRA........................................................................................................4
1.5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL - SFN............................................................................................5
2 POLTICA ECONMICA................................................................................................................8
2.1 POLTICA FISCAL...........................................................................................................................8
2.2 POLTICA CAMBIAL........................................................................................................................8
2.3 POLTICA DE RENDAS.....................................................................................................................8
2.4 POLTICA MONETRIA....................................................................................................................9
3 MERCADO MONETRIO..............................................................................................................9
3.1 FUNES DA MOEDA......................................................................................................................9
3.2 MULTIPLICADOR BANCRIO - CRIAO E DESTRUIO DA MOEDA .....................................................10
3.3 MEIOS DE PAGAMENTO.................................................................................................................11
3.4 INSTRUMENTOS DA POLTICA MONETRIA........................................................................................13
3.5 MERCADO DE TTULOS PBLICOS...................................................................................................16
4 RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA......................................................................19
5 RISCO ..............................................................................................................................................20
5.1 PRINCIPAIS TIPOS DE RISCO...........................................................................................................21
5.2 METODOLOGIAS DE AVALIAO DO RISCO........................................................................................22
6 TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO..................................................................23
6.1 POSIO DE CAIXA DAS INSTITUIES FINANCEIRAS...........................................................................23
6.2 TAXAS REFERENCIAIS DO MERCADO................................................................................................23
6.3 TAXAS DE MERCADO....................................................................................................................24
6.4 TAXAS DE RENTABILIDADE.............................................................................................................24
6.5 TAXAS DE EMPRSTIMOS...............................................................................................................25
7 CLASSIFICAO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS...................................................25
7.1 ATIVOS REAIS ............................................................................................................................26
7.2 OBRIGAES - (DVIDAS)..............................................................................................................26
8 SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO.....................................................................26
9 MERCADO DE CAPITAIS.............................................................................................................27
9.1 INTRODUO ..............................................................................................................................27
9.2 COMPANHIA ABERTA.....................................................................................................................28
9.3 AES ......................................................................................................................................28
9.4 ANALISE DE AES......................................................................................................................30
9.5 COMO ESCOLHER UMA AO .........................................................................................................30
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1.1
Finanas
O dicionrio Aurlio define o termo Finanas como sendo a cincia e a profisso do manejo do
dinheiro, particularmente do dinheiro do Estado. De uma forma mais ampla, dizemos que ela trata do
processo, instituies, mercados e instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas,
empresas e governos. Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levantam fundos,
gastam ou investem. Em ltima anlise, Finanas a arte e a cincia de administrar fundos.
Analisando o conceito parece ser alguma coisa um pouco distante do nosso dia-a-dia mas
diariamente temos envolvimento com as finanas. Tomamos decises financeiras a todo o momento. Na
escolha pelo produto mais caro ou mais barato, na matrcula em um curso, no parcelamento de alguma
dvida, negociao salarial, escolha de um fundo de aposentadoria mais adequado e assim por diante. Assim,
precisamos entender de assuntos financeiros e tomar as decises financeiras corretas.
1.2
Verifica-se, ano a ano, uma tendncia cada vez maior de executivos oriundos da rea
financeira ocupando os cargos mais altos nas organizaes. Conseqentemente, as matrculas nos
programas financeiros, tanto ao nvel de graduao quanto de ps-graduao, vem crescendo em grandes
propores. Nesse contexto, algumas reas vm se destacando e atraindo a ateno de estudantes e
profissionais por serem excelentes oportunidades de carreira. So elas: Finanas Corporativas (ou
Empresariais), Investimentos, Instituies Financeiras, Finanas Internacionais e, por ltimo, Consultoria em
Finanas Pessoais.
Finanas Empresariais requer do profissional financeiro conhecimento para decises vitais no
mbito empresarial, que podem envolver a estrutura de ativos, a estrutura financeira ou planejamento e
controle da gesto e obteno de resultado de empresas e rgos governamentais. o tema principal desta
disciplina e ser discutido mais detalhadamente no decorrer do semestre.
A rea de Investimentos lida com ativos financeiros, tais como aes, debntures, ttulos
pblicos e privados, derivativos e outras obrigaes. E sua atividade o profissional financeiro calcula preos
desses ativos, determina os riscos envolvidos e o retorno possvel, analisa o contexto para definio da
melhor composio de carteiras para cada tipo de investidor. Esse profissional pode atuar como Operador de
Bolsa de Valores, Administrador de Carteiras de Fundos ou ainda como Analista de ttulos.
As Instituies Financeiras so aquelas que lidam primeiramente com assuntos financeiros,
como Bancos, Associaes de Poupana e Emprstimo e Seguradoras. Essas instituies necessitam
profissionais para uma grande variedade de tarefas relacionadas a finanas. Pode atuar na rea de
emprstimos, captao de recursos, seguros, previdncia privada e capitalizao entre outras.
Finanas Internacionais pode ser definida como uma especializao que requer conhecimento
em todas as reas citadas, sua atuao envolve aspectos internacionais como taxa de cmbio e risco
poltico, emprstimos internacionais, administrao de carteira e anlise de ttulos de empresas sediadas em
vrios paises.
Consultoria em Finanas Pessoais uma atividade com certa tradio nos Estados Unidos. No
Brasil vem se desenvolvendo de forma crescente. O Consultor de Finanas Pessoais (CFP), conhecido
tambm como Planejador de Finanas Pessoais, tem um foco de atuao muito forte no planejamento
financeiro. Sua atividade bsica consiste em gerir as finanas pessoais para facilitar o alcance de objetivos
econmico-financeiros pretendidos pelos clientes. Pode auxiliar na administrao do oramento domstico,
na anlise e na busca de alternativas para endividamentos elevados, orientaes sobre aplicao de
recursos nas modalidades mais adequados para cada perfil de investidor. Orienta ainda, na escolha de
seguros e planos de aposentadoria.
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1.3
O Mercado Financeiro
1.4
A Intermediao Financeira
Agentes
Econm ico
s
Supera vit
rios
oferta
de
recursos
Interm edi
rios
Fina nc eiro
s
Financeir
os
demanda
de
recursos
Agentes
Econm ic
os
D efic itri
os
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1.5
Fortuna (1999) conceitua sistema financeiro, de uma forma abrangente, como conjunto de
instituies que se dedicam, de alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a
manuteno de um fluxo de recursos entre poupadores e investidores. Esse sistema, operando dentro do
mercado financeiro, oferece condies para que um agente econmico que no deseje aplicar seus recursos
excedentes em algum empreendimento prprio seja colocado em contato com outro que deseja investir em
alguma atividade montante de recursos superior s suas disponibilidades.
O Sistema Financeiro Nacional - SFN est dividido em dois grandes subsistemas: o normativo
que regulamenta e fiscaliza, e o de intermediao e instituies auxiliares, que recebe o dinheiro dos
poupadores (agentes econmicos superavitrios) e os repassa para os tomadores (agentes econmicos
deficitrios). As funes dos rgos de regulao e fiscalizao integrantes do subsistema normativo esto
descritas a seguir.
O Conselho Monetrio Nacional CMN o rgo supremo do SFN. Sua finalidade formular
a poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e
social do pas. O Ministro da Fazenda, o Ministro do Planejamento e Oramento e o Presidente do Banco
Central so os componentes efetivos, sendo porm, permitido ao Presidente do Conselho convidar Ministros
de Estado e representantes de entidades pblicas ou privadas para participar das reunies, no lhes sendo
permitido o direito a voto. O CMN rene-se ordinariamente uma vez por ms e, extraordinariamente, sempre
que for convocado pelo seu Presidente. O Banco Central funciona como secretaria executiva do Conselho.
Ao Banco Central do Brasil - BCB cabe, alm da responsabilidade pela Poltica Monetria do
pas, a funo de executivo central do SFN, responsvel pela fixao e cumprimento das disposies que
regulam o funcionamento do sistema de acordo com as normas do CMN. O Banco Central est sediado em
Braslia, com representaes regionais em vrias capitais. definido seu objetivo em trs macroprocessos:
Formulao e gesto das polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal;
Regulao e superviso do Sistema Financeiro Nacional e Administrao do sistema de pagamentos e do
meio circulante.
A Comisso de Valores Mobilirios CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da
Fazenda, com a finalidade de disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, aquele
em que so negociados ttulos emitidos pelas empresas para captar, junto ao pblico, recursos destinados ao
financiamento de suas atividades. Esse mercado negocia, predominantemente, aes, debntures e quotas
de fundos de investimento em renda varivel, compreendendo ainda um universo mais amplo de ttulos.
A Superintendncia de Seguros Privados - SUSEP o rgo responsvel pelo controle e
fiscalizao dos mercados de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro. Autarquia
vinculada ao Ministrio da Fazenda.
A Secretaria de Previdncia Complementar - SPC, um rgo do Ministrio da Previdncia
Social, tem as atribuies de supervisionar, coordenar, orientar e controlar as atividades relacionadas com a
previdncia complementar fechada e a fiscalizao das atividades das entidades fechadas de previdncia
privada, quanto ao cumprimento da legislao e normas em vigor e aplicar as penalidades cabveis;
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Instituies Financeiras
Captadoras de Depsitos
Vista
Banco
Central do Brasil
Comisso de
Valores Mobilirios
Bancos Comerciais
Caixas Econmicas
Cooperativas de Crdito
Bancos de Investimento
Bancos de Desenvolvimento
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento
Sociedades de Crdito Imobilirio
Companhias Hipotecrias
Associaes de Poupana e Emprstimo
Agncias de Fomento
Secretaria de Previdncia
Complementar
Superintendncia de
Seguros Privados
Bolsas de Valores
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades de Arrendamento Mercantil
Sociedades Corretoras de Cmbio
Representaes de Instituies Financeiras Estrangeiras
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POLTICA ECONMICA
o conjunto de medidas tomadas pelo governo de um pas com o objetivo de atuar e influir
sobre os mecanismos de produo, distribuio e consumo de bens e servios. Embora dirigidas ao campo
da economia, essas medidas obedecem tambm a critrios de ordem poltica e social. Em sntese, a poltica
econmica global do Governo consiste em promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno
emprego e sua estabilidade, equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com o exterior,
estabilidade de preo e controle da inflao, promover a distribuio da riqueza e da renda. Para alcanar os
objetivos da poltica econmica global, so utilizadas quatro polticas com dinmicas prprias: Fiscal,
Cambial, de Rendas e Monetria.
2.1
Poltica Fiscal
2.2
Poltica Cambial
2.3
Poltica de Rendas
a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos
fatores diretos de produo envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e
preos dos produtos intermedirios e finais. Os principais objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de
poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda; garantir a renda
. ADMINISTRAO FINANCEIRA - 2003/1
8
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mnima a determinados setores ou classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando a
estabilidade dos preos.
2.4
Poltica Monetria
MERCADO MONETRIO
3.1
Funes da Moeda
Um dos aspectos importantes da moeda que, sendo um ativo, uma forma de aplicao dos
recursos dos indivduos, um bem que possui o seu prprio mercado, oferta, demanda e preo. Ela tambm
pode ser descrita como um conjunto de bens financeiros (papel-moeda, depsito bancrio, cheque de
viagem, etc.) com a caracterstica especial de poder ser utilizado para transaes entre outros bens,
permitindo ao seu detentor maior poder de deciso sobre seus recursos com relao ao espao e tempo. Seu
uso generalizado gerou consenso a respeito das funes que a moeda deve exercer: como intermedirio de
trocas, unidade de conta ou medida de valor e como reserva de valor.
A funo de intermedirio de trocas permite a superao da economia de escambo e a
passagem para a economia monetria. Essa caracterstica d moeda a condio de funcionar como
.
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intermedirio prtico para as transaes econmicas, facilitando a aquisio de bens entre os agentes. a
funo por excelncia da moeda, permite que se realizem trocas indiretas entre bens e servios, ou seja, que
haja separao entre a compra e a venda. A moeda suprime a exigncia de dupla coincidncia de desejos.
A utilizao generalizada da moeda implica a criao de uma unidade de medida, qual so
convertidos os valores de todos os bens e servios disponveis. A moeda serve como denominador comum,
pois todos os bens e servios podem ser expressos em relao a ela. Em decorrncia dessa funo da
moeda, torna-se possvel realizar a contabilizao da atividade econmica como a contabilidade, clculos de
agregados de produo, consumo, poupana, investimento e outros fluxos econmicos.
A terceira funo exercida pela moeda a que decorre da particularidade de servir como
reserva de valor, desde o momento em que recebida at o instante em que gasta por seu detentor. O
indivduo recebe a moeda por uma transao, no precisa gasta-la, pode guarda-la para uso posterior, isto
significa que ela serve como reserva de valor. Para que bem cumpra esse papel, necessrio que tenha
valor estvel, de forma que quem a possua tenha idia precisa do quanto pode obter em troca. Se a
economia estiver num processo inflacionrio, o valor da moeda vai se deteriorando, fazendo com que essa
funo no se cumpra.
3.2
O processo de criao de moeda pelos bancos comerciais ocorre pela multiplicao dos
depsitos vista por eles recebido (moeda escritural). O banco capta depsitos em dinheiro do pblico para
o manter em segurana e disponvel para saques do depositante, assim a moeda originalmente injetada pelo
Banco Central tende a transformar-se em depsitos bancrios. Se o banco no aplicar esse dinheiro
depositado, se diz que as reservas monetrias desse banco so na ordem de 100% do valor depositado.
Sendo altamente improvvel que, em condies normais, todos os depositantes saquem os
seus recursos ao mesmo tempo. Assegurando a manuteno de reservas que permitam honrar os saques
dirios (apurada estatisticamente com base em dados histricos), o banco passa a conceder emprstimos
baseados nos depsitos captados. Os emprstimos normalmente retornam ao sistema bancrio em forma de
novos depsitos, que geram novos emprstimos, que geram novos depsitos e assim sucessivamente. Ou
seja, o total de oferta monetria aumenta. Naturalmente, se houvesse uma corrida ao banco, no haveria
fundo suficiente, de imediato, para atender a todos, o que obrigaria o banco a fazer desaplicaes ou a
recorrer tambm a emprstimos.
Como os bancos tm necessidade de manter certa quantidade de recursos, na forma de um
percentual sobre os depsitos e que chamamos de encaixe, destinado para honrar os saques dirios, surge ai
um limitador na capacidade de criao de moeda pelos bancos. Alm disso, visando administrar a oferta de
moeda na economia, principalmente quando se busca a reduo dessa oferta, o Banco Central adota o
mecanismo chamado Depsito Compulsrio. Por meio dos depsitos compulsrios os bancos so obrigados
a depositar no Banco Central uma percentagem de seus depsitos, reduzindo a capacidade de os bancos
criarem moeda.
Exemplo:
Vamos supor que o Banco Central emita $ 1.000,00 em moedas e as coloque em circulao, e que
o pblico deposite toda essa quantia em bancos.
Consideraremos neste exemplo um encaixe necessrio para garantir os saques na ordem de 10%
e que o depsito compulsrio estipulado pelo Banco Central seja tambm de 10%.
Desta forma, restaria para emprstimos, 80% do saldo dos depsitos captados.
O processo depsito/emprstimos dar-se-ia de acordo com a seguinte tabela:
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Etapas
Depsitos
vista
Encaixe (10%)
Compulsrio
(10%)
Emprstimos
concedidos (80%)
primeira
1.000,00
100,00
100,00
800,00
segunda
800,00
80,00
80,00
640,00
terceira
640,00
64,00
64,00
512,00
quarta
512,00
51,20
51,20
409,60
...
...
Final
5.000,00
Na tabela, o valor final dos depsitos vista obtido pela soma de uma progresso geomtrica
onde o primeiro termo $ 1.000,00 e a razo 0,80. Denominamos r o percentual destinado concesso de
novos emprstimos, neste caso 80%. Desta forma, o multiplicador bancrio m pode ser obtido pela seguinte
expresso:
m = -------1-r
m = -------e+d
m = multiplicador bancrio
e = encaixe tcnico
d = compulsrio
Se o governo tiver a inteno de diminuir a liquidez na economia, pode atuar sobre a capacidade
de criao de moeda pelos bancos, elevando o percentual de depsitos compulsrios. Se o interesse for o
de injetar recursos na economia, basta reduzir o percentual de depsitos compulsrios. No exemplo,
alterando a taxa do compulsrio para 40%, o multiplicador m seria 2. Se no houvesse compulsrio (0%), o
multiplicador m passaria para 10.
3.3
Meios de Pagamento
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agregados por seus sistemas emissores. Nesse sentido, o M1 gerado pelas instituies emissoras de
haveres estritamente monetrios, o M2 corresponde ao M1 e s demais emisses de alta liquidez realizadas
primariamente no mercado interno por instituies depositrias (as que realizam a multiplicao do crdito).
O M3, por sua vez , composto pelo M2 e captaes internas por intermdio dos fundos de renda fixa e das
carteiras de ttulos registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC. O M4 engloba o M3 e
os ttulos pblicos de alta liquidez.
3 .3 . 1
Co nc e i t os At ua i s de Me i os de Pa ga me nt o
a) Meios de pagamento restritos:
M1 = papel-moeda em poder do pblico + depsitos vista
b) Meios de pagamento ampliados:
M2 = M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos de poupana + ttulos emitidos por
instituies depositrias
M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operaes compromissadas registradas no
SELIC
c) Poupana Financeira
M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez
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2001 Dez
2002 Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
M1
R$
milhes
83 707
74 672
73 939
73 216
74 761
73 787
79 667
82 771
85 510
88 177
88 821
91 947
108 255
R$ milhes
Variao percentual
No ms Em 12 meses
19,2
-10,8
-1,0
-1,0
2,1
-1,3
8,0
3,9
3,3
3,1
0,7
3,5
17,7
M2
Depsito de
poupana
12,6
12,2
8,2
10,9
13,6
12,7
20,0
22,9
26,5
28,8
31,5
30,9
29,3
120 030
120 036
120 501
120 787
120 419
120 909
126 974
131 993
136 872
138 716
139 522
140 305
141 010
Ttulos
privados
117 875
119 810
121 749
129 972
127 488
129 846
135 389
138 747
146 820
149 001
153 843
153 358
148 870
R$
milhes
321 612
314 519
316 189
323 975
322 668
324 542
342 029
353 511
369 202
375 894
382 187
385 610
398 135
R$ milhes
Total
Variao percentual
Em12meses
No ms
6,5
-2,2
0,5
2,5
-0,4
0,6
5,4
3,4
4,4
1,8
1,7
0,9
3,2
13,3
13,8
13,0
16,4
15,4
14,5
18,3
21,7
24,9
26,7
29,2
27,7
23,8
Fonte: BACEN
R$ milhes
Op.comproQuotas de
fundos missadas
renda fixa com ttulos
federais
2001 Dez 285 329
18 115
2002 Jan 295 977
15 352
Fev 299 410
12 939
Mar 299 076
15 964
Abr 303 479
12 483
Mai 302 490
11 240
Jun 285 348
11 137
Jul 276 541
10 800
Ago 267 922
11 526
Set 272 009
10 714
Out 272 107
11 663
Nov 276 765
13 009
Dez 281 181
11 205
Fonte: BACEN
3.4
M3
M4
Total
R$
Variao percentual
milhes No ms Em12 meses
625 057
1,7
12,3
625 847
0,1
11,2
628 537
0,4
10,2
639 016
1,7
11,9
638 630 -0,1
11,3
638 272 -0,1
9,7
638 515
0,0
8,1
640 851
0,4
6,6
648 651
1,2
6,9
658 618
1,5
7,9
665 956
1,1
8,7
675 384
1,4
9,9
690 522
2,2
10,5
R$ milhes
Ttulos
Ttulos
Total
federais estaduais e
R$
Variao percentual
(Selic) municipais milhes No ms Em 12 meses
128 569
2 555 756 181 -0,2
16,0
129 868
2 608 758 323
0,3
15,4
126 786
2 630 757 953
0,0
13,7
120 158
2 679 761 853
0,5
12,9
123 443
2 636 764 710
0,4
12,5
123 863
2 548 764 683
0,0
10,9
128 269
2 795 769 578
0,6
11,0
127 695
2 839 771 385
0,2
7,6
113 802
2 881 765 333 -0,8
4,7
115 982
2 130 776 730
1,5
4,0
118 299
1 896 786 151
1,2
4,7
118 909
1 922 796 215
1,3
5,1
116 802
1 971 809 294
1,6
7,0
De p s i t o Com p u l s r i o
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vista ou a prazo. O banco, antes de fazer um novo emprstimo, ter que recolher o valor correspondente ao
compulsrio para ento repassar o valor residual novamente ao mercado, dando continuidade ao ciclo.
O excesso de liquidez bancria sofreu um substancial aumento ao longo de 2002 devido a uma
srie de fatores como os resgates lquidos de ttulos pblicos federais e a rolagem da dvida cambial por
intermdio de swaps solteiros (sem vnculo com ttulos pblicos) a partir de maio. Em conseqncia, a
posio de liquidez bancria esterilizada diariamente pela mesa de mercado aberto do Banco Central
aumentou continuadamente durante o ano, passando de uma situao de necessidade de injeo de liquidez
de R$ 18,7 bilhes no incio do ano para um excesso de liquidez de R$ 64,1 bilhes no fechamento do ano e
R$ 80,7 bilhes no fim de janeiro de 2003.
Utilizando esse instrumento de controle, o Banco Central alterou em diversas ocasies a
regulamentao dos recolhimentos compulsrios e dos encaixes obrigatrios sobre recursos bancrios, de
forma a neutralizar o excesso de liquidez bancria. O total de depsitos compulsrios no Banco Central
aumentou de R$ 63,2 bilhes no final de 2001 para R$ 123,1 bilhes em dezembro de 2002. No dia 19 de
fevereiro, o BACEN elevou a alquota de recolhimento compulsrio sobre depsitos vista de 45% para
60%.
As alquotas do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre depsitos a prazo e
de poupana tambm foram alteradas em 2002, e foi instituda exigibilidade adicional sobre os recursos
vista, a prazo e de depsitos de poupana. O cumprimento da exigibilidade feito mediante a vinculao de
ttulos pblicos federais no Selic.
Quadro 5 - Principais Aspectos da Regulamentao Sobre Recolhimentos Compulsrios
Tipo
Recursos Vista
Recursos a Prazo
Base de Clculo
Mdia diria, deduzida em R$ 44 milhes:
Depsitos vista;
Depsitos de Aviso Prvio.
Recursos em Trnsito de Terceiros;
Cobrana e Arrecadao de Tributos e
Assemelhados;
Cheques Administrativos;
Contratos de Assuno de Obrigaes Vinculados a Operaes no pas
Obrigaes por Prestao de Servio de
Pagamento.
Recursos de Garantias Realizadas.
Mdia diria das rubricas, deduzida de R$ 30
milhes:
Depsitos a Prazo
Recursos de Aceites Cambiais
Cdulas Pignoratcias de Debntures
Ttulos de Emisso Prpria Contratos de
Assuno de Obrigaes - Vinculadas a
Operaes c/exterior
Saldo de balancete da rubrica:
Depsitos Judiciais com remunerao
Depsitos Judiciais
Alquota
60%
Perodo de Clculo
duas semanas
consecutivas, com
incio na 2 da primeira
semana e trmino na
6 da segunda
semana.
Cumprimento da
exigibilidade
da 4 da segunda
semana do perodo
de clculo at 3 da
semana
subseqente.
da 6subseqente
ao perodo de
clculo at a 5
seguinte
15%
de 2 a 6
Margem,
limitado a
60% do
saldo
mensal
1 ms com incio no
dia 15 do ms
seguinte ao de
referncia
20%
de 2 a 6
da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte
de 2 a 6
da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte
8%
10%
8%
14
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Fonte: FOCUS/BACEN
3 .4 . 2
L i n ha de Re des c o n t o
Outro instrumento da poltica monetria utilizado pelo governo a linha de redesconto, onde,
de acordo com os seus objetivos, promover o aumento/reduo do volume financeiro destinado a esta linha
de socorro ou ento a elevao/reduo do custo financeiro, fazendo com que as instituies financeiras
mais dependentes desta linha atuem de uma maneira menos agressiva, reduzindo, portanto, o grau de
descasamento ou desequilbrio de seus caixas.
uma assistncia de liquidez nos momentos em que determinado banco no consegue
resolver seus problemas de caixa com captao junto ao pblico nem via mercado interbancrio. As
operaes de Redesconto so concedidas, a exclusivo critrio do Banco Central, por solicitao da instituio
financeira interessada. As operaes de redesconto podem ser:
1. intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituio financeira, ao longo do dia;
2. de um dia til, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de descasamento de
curtssimo prazo no fluxo de caixa de instituio financeira;
3. de at quinze dias teis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse quarenta
e cinco dias teis, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez provocadas pelo descasamento
de curto prazo no fluxo de caixa de instituio financeira e que no caracterizem desequilbrio
estrutural;
4. de at noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse
cento e oitenta dias corridos, destinadas a viabilizar o ajuste patrimonial de instituio financeira com
desequilbrio estrutural.
O redesconto contempla ttulos e valores mobilirios e direitos creditrios descontados
integrantes do ativo da instituio financeira interessada, sendo a taxa de redesconto varivel em funo dos
ativos e estabelecida, segundo critrios prprios do BACEN, levando-se em conta, dentre outros fatores, o
valor presente, o valor de mercado, o risco de crdito, o prazo de vencimento, a liquidez e a volatilidade do
preo de cada ativo.
3 .4 . 3
O Brasil, como a maioria dos pases que adotam um regime de metas para a inflao, utiliza a
taxa de juros bsica como principal instrumento na conduo da poltica monetria. A meta para a taxa Selic
definida mensalmente pelo Comit de Poltica Monetria - Copom. Cabe ao Departamento de Operaes
do Mercado Aberto - Demab manter a taxa Selic prxima meta estabelecida pelo Comit, atravs das
operaes de mercado aberto.
Na prtica, o Banco Central realiza operaes compromissadas (compra de ttulos pblicos
com compromisso de revenda ou venda de ttulos pblicos com compromisso de recompra) de curto prazo, a
maioria das vezes por um dia. Essas tambm so conhecidas como repos (repurchase agreements).
Operacionalmente, a mesa de operaes efetua leiles informais, de forma geral em sistema
eletrnico, dos quais participam todos os 22 dealers primrios selecionados duas vezes ao ano dentre as
instituies mais ativas do sistema financeiro. Os dealers intermedeiam o relacionamento do Banco Central
com o restante do mercado, e so escolhidos atravs de critrios de performance, incluindo o desempenho
de cada instituio nos mercados primrios e secundrios de ttulos pblicos, no mercado de operaes
compromissadas e seu relacionamento com o Banco Central.
Quadro 6 Dealers Credenciados pelo Banco Central
INSTITUIES CREDENCIADAS A OPERAR COM O DEMAB
Nome da Instituio
Perodo: 08/10/2002 a 07/04/2003
BANCO ABN AMRO REAL S.A.
BANCO BBA CREDITANSTALT S.A.
BANCO BRADESCO S.A.
BANCO CITIBANK S.A.
BANCO DE INVESTIMENTO CREDIT SUISSE FIRST BOSTON GARANTIA S.A.
BANCO DO BRASIL S.A.
ADMINISTRAO FINANCEIRA - 2003/1
15
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BANCO FIBRA S.A.
BANCO ITA S.A.
BANCO J.P. MORGAN S.A.
BANCO NOSSA CAIXA S.A.
BANCO PACTUAL S.A.
BANCO PROSPER S.A.
BANCO SAFRA S.A.
BANCO SANTANDER BRASIL S.A.
BANCO SUDAMERIS BRASIL S.A.
BANCO VOTORANTIM S.A.
BANKBOSTON BANCO MLTIPLO S.A.
CAIXA ECONMICA FEDERAL
HSBC BANK BRASIL S.A.
LLOYDS TSB BANK PLC
PEBB - CORRETORA DE VALORES LTDA.
UNIBANCO - UNIO DE BANCOS BRASILEIROS S.A.
Fonte: BACEN
A periodicidade dos leiles depende das condies dirias de liquidez e/ou de decises de
poltica monetria, podendo ser doadores ou tomadores. De acordo com a necessidade, podem ocorrer
vrios leiles em um mesmo dia. O Banco Central, com base no contato com seus dealers e na avaliao do
cenrio macroeconmico e nas condies do mercado, decide o montante a ser leiloado e os prazos. De
forma geral, so realizados diversos leiles, sendo a estratgia de rolagem iniciada uma ou duas semanas
antes do vencimento dos swaps ou dos ttulos indexados variao cambial (NBCE ou NTN-D). Em ltima
instncia, a deciso da Diretoria do Banco Central, a quem cabe definir qualquer alterao da poltica
implementada.
A divulgao dos leiles do Banco Central e do Tesouro feita atravs de Comunicado BACEN
e Portaria STN Secretaria do Tesouro Nacional, respectivamente, tornando pblicas as condies
especficas de cada leilo (caractersticas do ttulo, data e hora limite para a apresentao das propostas,
data e hora da divulgao do resultado do leilo, data da emisso, liquidao financeira e vencimento dos
ttulos, critrio de seleo das propostas, sistema eletrnico a ser utilizado, etc.).
O acompanhamento da liquidez no mercado de reservas bancrias realizado de duas formas.
Primeiro, o BACEN realiza previso, diria e mensal, dos principais fatores condicionantes da base
monetria que provocam oscilaes no mercado de reservas bancrias. Os mais importantes so os saques
ou depsitos de moeda manual, as receitas e despesas da Unio (a conta nica do Tesouro est no BC), os
recolhimentos compulsrios em moeda, as emisses e resgates de ttulos pblicos, e as operaes de
compra e venda de dlares contratadas pela mesa de cmbio do Banco Central. Segundo, a mesa de
operaes do BACEN acompanha diariamente o estado de liquidez bancria junto a 52 instituies
financeiras.
3.5
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fiscal. As vendas de ttulos de emisso do Banco Centrais tm a finalidade de regular a base monetria,
enxugar a liquidez, desmonetizar a economia, enquanto que os ttulos de emisso do Tesouro Nacional
buscam o financiamento/rolagem do dficit pblico, regular os desequilbrios de caixa do Governo.
As vendas em nome da STN somente acontecem por ocasio da emisso dos ttulos, uma vez
que a Secretaria no mantm carteira de ttulos. As vendas realizadas em nome do BACEN podem ter como
objeto ttulos previamente emitidos que eventualmente pertenam a sua carteira. Assim, quando os leiles
de compra so feitos por ordem da STN os ttulos simplesmente deixam de existir mas, se a compra for de
responsabilidade do Banco Central, os ttulos adquiridos passam para sua carteira, podendo ser objeto de
qualquer outra operao no futuro ou no mesmo dia.
O mercado primrio compreende as ofertas pblicas de venda em que a transferncia de
ttulos para o comprador ocorre na prpria data de emisso, bem como as ofertas pblicas de compra em
que os ttulos so destrudos pelo emissor na mesma data em que so transferidos para sua custdia.
O mercado secundrio compreende as demais operaes com ttulos pblicos:
a ) sempre que no h participao do Banco Central ou do Tesouro Nacional;
b ) quando o Banco Central vende ttulos de sua carteira;
c ) quando o BACEN compra ttulos para sua carteira, exceto as feitas nos leiles de venda do
Tesouro Nacional.
Os ttulos pblicos so registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia - Selic,
administrado pelo Banco Central, ou na Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - Cetip. O
Quadro 7 apresenta os principais ttulos pblicos federais que compem a Dvida Pblica Mobiliria Federal
interna - DPMFi, bem como suas caractersticas mais importantes.
O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC, criado em 1979, destina-se ao
registro de ttulos e de depsitos interfinanceiros por meio de equipamento eletrnico de teleprocessamento,
em contas grficas abertas em nome de seus participantes, bem como ao processamento, utilizando-se o
mesmo mecanismo, de operaes de movimentao, resgate, ofertas pblicas e respectivas liquidaes
financeiras.
A Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP, criada em 1986, registra
e custodia todos os Crditos Securitizados da Unio, da Dvida Agrcola (Lei no 9.138, de 29/11/95), dos
Ttulos da Dvida Agrria TDA e dos Certificados Financeiros do Tesouro CFT. A CETIP uma das
maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se constitui em um mercado de
balco organizado para registro e negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa.
Quadro 7 Caracterstica dos Principais Ttulos Pblicos Federais
Ativo
Emissor
Objetivo
Rentabilidade
Registro
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Prefixada
Selic
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Selic
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Certificado Financeiro do
Tesouro (CFT)
STN
Realizao de operaes
financeiras definidas em lei
STN
Garantia do principal na
novao de dvidas de
muturios do crdito agrcola
junto s instituies
financeiras
Certificado do Tesouro
Nacional (CTN)
Selic
Cetip
Cetip
17
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Certificado da Dvida
Pblica (CDP)
STN
Ps-fixada (TR)
Cetip
STN
Ps-fixada (TR)
Cetip
Dvida Securitizada
STN
Assuno e renegociao de
dvidas da Unio ou por ela
assumidas
BCB
Poltica Monetria
Ps-fixada (Dlar)
Cetip
Selic
Fonte: FOCUS/BACEN
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GOVERNO
Tesouro
Ttulos do
Tesouro
US$
R$
EXTERIOR
BACEN
C
R$
Ttulos do
BC
MERCADO INTERBANCRIO
BANCO 1
BANCO 2
BANCO 3
BANCO N
CDI R$
CDB
R$
LC
R$
RDB
C/C
R$
R$
COTAS FUNDOS
R$
P B L I C O
Fonte: Adaptado de Fortuna (1.999)
A funo administrativa que tem como objetivo a adequao das fontes e das aplicaes dos
recursos de uma empresa objetivando o lucro chamada de Gesto Financeira. A maximizao do lucro
como medida de eficincia na gesto financeira da empresa baseada na crena de que a busca do maior
lucro que possa ser proporcionado por um ativo conduz a uma eficiente alocao dos recursos.
A poltica de maximizao de lucros poder trazer conseqncias graves se a busca de um
resultado de curto prazo sacrificar a segurana de retorno do capital investido, podendo at inviabilizar a
empresa no longo prazo. Por outro lado, cautela excessiva, segurana em demasia na alocao dos ativos
pode reduzir a rentabilidade, porque ativos seguros tendem a oferecer menor remunerao por no
necessitarem compensar o risco.
As opes existentes para qualquer tipo de investimento devem ser decompostas nos seus trs
fatores fundamentais: rentabilidade, liquidez e segurana. Este trip sustenta os investimentos e devem ser
sempre avaliados. Em condies normais, percebe-se que quanto maior a rentabilidade menor a liquidez,
quanto maior a liquidez menor a segurana, quanto maior a segurana menor a rentabilidade e assim por
diante.
Entendemos como rentabilidade o aumento da capacidade de consumo pelo seu adiamento,
ou seja, o grau de rendimento proporcionado por um investimento. Liquidez, a capacidade de consumir o
mais rpido possvel, ou seja, a capacidade de transformar um investimento em dinheiro. E segurana, a
certeza de poder consumir no futuro o retorno que se espera daquele investimento, ou seja, a certeza de
retorno do dinheiro aplicado.
O aumento da capacidade de consumo, que a rentabilidade, se d pela apreciao do capital
ao longo do tempo, ou seja, ao final do horizonte de investimento
Existem dois momentos distintos no clculo da rentabilidade. A rentabilidade calculada antes
de realizado o investimento a que o investidor espera que corra. A outra a calculada depois de realizado o
investimento e a que realmente aconteceu ou est acontecendo .A rentabilidade calculada antes tambm
conhecida como rentabilidade esperada (ex antes), ou retorno esperado do investimento. A rentabilidade
calculada depois do vencimento da aplicao ou da realizao do ativo conhecida como rentabilidade
. ADMINISTRAO FINANCEIRA - 2003/1
19
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observada (ex post). Se a rentabilidade ex antes fosse sempre igual a ex post, o mundo financeiro seria
muito simples, porm, em geral a esperada diferente da observada. Segurana justamente o quo
prxima est a rentabilidade ex post da ex antes.
A melhor forma de entender a segurana atravs da anlise do seu contrrio, que o risco.
RISCO
O risco est sempre presente na atividade humana. Quando os mdicos realizam cirurgias ou
diagnsticos, engenheiros projetam novas construes, pessoas iniciam negcios, o risco um parceiro
inevitvel. Atravessar a rua pode ter como resultado um acidente. Tudo o que fazemos ou dizemos pode
gerar uma conseqncia diferente daquela que imaginamos.
Embora lidemos diariamente com as mais variadas formas de risco, sua conceituao no
fcil. Isto pode estar relacionado com a dificuldade de estabelecermos a averso ao risco, pois a atitude
frente ao risco diferente para cada pessoa. Situaes de alto risco para um pode ser de risco aceitvel para
outros. As diferentes perspectivas, geradas por diferentes conjuntos de informaes, que estabelecero o
nvel de risco para um evento. Explica-se assim, o fato de uma pessoa aplicar suas economias em bolsas de
valores enquanto outra prefere a segurana de uma caderneta de poupana.
A variedade de posturas individuais em relao ao risco que permite, muitas vezes, a
realizao de um grande volume de negcios, como veremos no estudo do Mercado de Derivativos.
Conceitos distintos so utilizados para risco e para incerteza, no podendo ser confundidos.
Em Finanas podemos dizer que o Risco existe quando o tomador da deciso pode embasar-se em
probabilidade para estimar diferentes resultados, de modo que a sua expectativa se fundamente em dados
histricos. Ou seja, a deciso tomada a partir de estimativas julgadas aceitveis. A incerteza ocorre quando
o tomador no dispe de dados histricos acerca de um fato, o que poder exigir que a deciso se faa de
forma subjetiva, apenas pelo feeling.
A atuao do Administrador Financeiro deve procurar eliminar sempre a incerteza, ou seja,
estimar a probabilidade de ocorrncia do evento, saindo do conceito de incerteza e chegando ao conceito de
risco. Como no h possibilidade de extino do risco, cabe ao profissional de finanas aprender como
administra-lo. Em toda e qualquer atividade em que a empresa atue existe um componente de risco que ser
maior ou menor dependendo de duas variveis: primeiro, o impacto quantitativo que possa causar sobre os
resultados ou receitas da empresa e, segundo, a probabilidade estatstica de que esse fato ou impacto
acontea.
Gesto de Risco tomar providncias hoje, para garantir a sobrevivncia do empreendimento
no futuro caso ocorra um cenrio improvvel, porm possvel. Para saber qual providncia deve ser tomada,
necessrio mesurar o risco.
De um modo geral, o risco total de um ativo subdividido em uma parcela causada por
eventos controlveis pela empresa e uma parcela causada por eventos no controlveis pela empresa,
denominados riscos sistemticos ou sistmicos e riscos prprios.
Risco Sistemtico ou Sistmico, aquele proveniente de mudanas no cenrio
macroeconmico, aqueles que os sistemas econmico, poltico e social, impem em geral a todos os ativos e
naturalmente sua taxa de retorno. Nesta categoria esto aqueles riscos que nenhum administrador ou
investidor pode controlar ou evitar. O Risco No Sistemtico ou Especfico consiste no risco intrnseco ao
ativo e gerado por fatores que atingem diretamente o ativo em estudo, ou no mximo um pequeno nmero
de ativos, no atinge os demais. Esse tipo de risco evitvel, uma vez que a determinante a escolha ou
no dessa classe de investimento.
Incertezas sobre condies econmicas gerais, como PIB, taxa de juros ou inflao, so
exemplos de risco sistmico, pois afetam praticamente todas as empresas em algum nvel. O anncio da
descoberta de um novo remdio para determinada doena por uma empresa afetar principalmente aquela
empresa e seus competidores, no envolvendo outras, , portanto, um evento no sistmico.
20
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5.1
5 .1 . 1
Risco de crdito est relacionado a possveis perdas quando um dos contratantes no honra
seus compromissos. As perdas aqui esto relacionadas aos recursos que no mais sero recebidos ou ao seu
recebimento fora do prazo ou das condies pactuadas. De maneira geral o mercado tende a associar
tamanho da instituio com sua capacidade de pagamento. Risco de crdito pode ser dividido em trs
grupos:
a ) Risco da Falta de Pagamento ou de Inadimplncia - quando uma das partes em um
contrato no pode mais honrar seus compromissos assumidos;
b ) Risco de Concentrao de Crdito - possibilidade de perdas em funo da
diversificao do crdito concedido a clientes;
no
c ) Risco Soberano ou Risco do Pas - quando existem restries ao fluxo livre de capitais
entre pases, podem ser originrios de golpes militares, novas polticas econmicas,
resultados de novas eleies, etc., ou como no caso das moratrias de pases latinoamericanos.
5 .1 . 2
Ri sc o de Mer ca d o
Ri sc o O pe r ac i o na l
Risco operacional est relacionado a possveis perdas como resultado de sistemas e/ou
controles inadequados, falhas de processos internos, gerenciamento e erros humanos. O risco operacional
pode ser dividido em trs grandes reas:
a ) Risco Organizacional est relacionado com uma organizao ineficiente, administrao
inconsistente e sem objetivos de longo prazo bem definidos, fluxo de informaes internos
e externos deficientes, responsabilidades mal definidas, acesso a informaes internas por
parte de concorrentes, etc.
b ) Risco de Operaes pode ser relacionado com problemas tecnolgicos, equipamentos
(telefonia, eltrico, computacional, etc.), processamento e armazenamento de dados, fluxo
operacional inadequado, etc.
c ) Risco de Pessoal pode estar relacionado com falhas humanas, como empregados noqualificados, por exemplo, ou fraudes, do tipo adulterao de documentos, vazamento de
informaes privilegiadas, desvio de valores, entre outras.
21
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5 .1 . 4
Ri sc o Le ga l
O risco legal pode estar associado a perdas oriundas de falta da definio tcnica legal ou
organizao jurdica em alguma operao realizada. Pode ser com respeito a ausncia de tcnica jurdica na
elaborao de contratos, expondo a organizao excessivamente a uma contra parte ou levando ao
fechamento de contratos sem garantias suficientes de execuo. Pode estar relacionado ainda inexistncia
de verificao sobre a legitimidade de contra partes ou autenticidade de documentos apresentados, etc.
5 .1 . 5
Ri sc o de I ma ge m
5.2
22
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utilizado como benchmark (desvio padro). E Risco de Mercado Absoluto, que mede as perdas de uma
carteira de investimentos sem qualquer relao a ndices de mercado.
So utilizadas outras medidas estatsticas de avaliao do risco, como: Medida de posio
(mdia, mediana, moda); Medida de disperso (Desvio padro, varincia, amplitude total, disperso
absoluta); Probabilidade (Estudo do risco); Regresso Linear Simples, Linear Mltipla, Logstica e Anlise
Discriminante. Tcnicas no lineares mais utilizadas so as Redes Neurais e Algoritmos Genticos.
6.1
O fluxo de caixa das instituies financeiras bastante dinmico e est sujeito a sofrer
constantes desequilbrios ou descasamentos. Os principais so os descasamentos monetrios, de moeda e
de prazo.
O descasamento monetrio envolve o repasse (emprstimo) de recursos inexistentes no
momento da efetivao da operao, ou ento a tomada de recursos (captao) sem a imediata aplicao.
No momento em que a instituio capta recursos de um agente superavitrio, a uma taxa de 26% a.a. por
exemplo, firmou o compromisso de devolver esse recurso no prazo combinado, se no aplicar de imediato a
uma taxa superior corre o risco de no conseguir a aplicao nessas condies por uma eventual oscilao
na taxa de juros, tornando a aplicao deficitria.
Para evitar o descasamento de moeda, a instituio procura emprestar o recurso levando em
considerao a moeda utilizada na captao desse recurso. Se capta no mercado externo em dlares, o ideal
que a aplicao seja feita atravs de uma linha indexada moeda americana. A oscilao da moeda pode
causar perdas ou ganhos, cujo risco ser da instituio financeira.
O descasamento de prazo ocorre quando no h coincidncia de prazo entre o capital captado
e o capital emprestado. Esse desequilbrio pode representar oportunidades de ganhos ou de perdas. A maior
ou menor incidncia no fluxo de caixa da instituio caracteriza uma gesto do caixa mais ou menos
agressiva. A instituio financeira que tenha uma gerncia conservadora do seu caixa vai procurar a zeragem
diria para minimizar os riscos inerentes a um descasamento.
As principais formas de se buscar a zeragem do caixa so: a rede de agncias da instituio,
o mercado interfinanceiro ou interbancrio e a linha de redesconto do Banco Central.
6.2
TBF - Taxa Bsica Financeira - foi criada atravs de Medida Provisria e convertida na Lei n
10.192, de 14.2.2001, correspondente mdia ponderada das taxas de juros dos CDBs de 31 dias
lanados pelas 30 maiores instituies financeiras, sendo as duas taxas extremas (a menor e a
maior) expurgadas do clculo. Ao contrrio da TR, a TBF no est sujeita a redutor. Tem a
exclusiva finalidade de balizar a atualizao do valor das operaes financeiras de prazo igual ou
superior a 60 dias. No tem relao com as operaes em que o Bacen figura como uma das
partes do negcio.
23
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6.3
TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo - fixada pelo Banco Central e aplicvel s operaes
financeiras de longo prazo realizadas pelo BNDES, o que corresponde a aproximadamente 70%
dos crditos totais do banco. Vrias alteraes j aconteceram na sua forma de clculo, atualmente
calculada com base num somatrio de meta de inflao, fixada pelo CMN, e um prmio de risco,
que incorpora taxas de juros real internacional e componente de risco Brasil com projeo de
mdio e longo prazos. Aplica-se aos depsitos do PIS/PASEP e outras aplicaes como FINAME,
FAT, etc.
TR - Taxa Referencial - uma taxa bsica, criada no Governo Collor, com o propsito de
estabelecer um patamar mvel (semelhante Prime Rate, dos Estados Unidos , ou LIBOR, do
Reino Unido), para fundamentar as demais taxas de juros. Corresponde mdia mvel
ponderada das taxas de captao de CDBs, com prazos de 30 e 35 dias, praticadas pelas 20
principais instituies financeiras. Sua frmula, determinada pelo Ministrio da Fazenda, tem
variado ligeiramente ao longo do tempo, especialmente devido a mudanas do coeficiente de
reduo que introduzido na frmula. Estranhamente, a variao da TR, que decorre tanto de
modificaes da inflao esperada quanto de alteraes no custo bsico do capital, tem sido
usada como indexador financeiro.
Taxas de Mercado
6.4
TMS - Taxa Mdia Selic (Over/SELIC) - a taxa mdia de todas as operaes efetuadas com
ttulos federais de um dia (overnight) do SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia, onde
so realizadas as operaes envolvendo ttulos pblicos federais. Tem como finalidade definir o
custo do dinheiro Open Market. Atualmente a taxa de referncia dos juros no mercado financeiro.
Taxa CDB - A taxa dos Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) a principal taxa de captao
de recursos dos bancos comerciais, incidindo sobre depsitos de alto valor e de prazo fixo (30/60
dias). Influencia decisivamente as taxas dos emprstimos bancrios.
Taxas de rentabilidade
taxa s d i r i as
a) dlar (variao da taxa de cmbio)
b) ouro (variao do preo em bolsa)
c) ibovespa ( variao do ndice BOVESPA)
6 .4 . 2
taxa s me nsa i s
d) poupana (taxa de rentabilidade)
e) CDB (taxa de remunerao)
f) fundos de investimento financeiros (variao da cotao)
24
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A rentabilidade pode ser calculada em termos nominais ou reais. A rentabilidade nominal leva
em conta apenas os preos de compra e venda do ativo no perodo. A rentabilidade real (RR) retira da
rentabilidade nominal (RN) a variao correspondente taxa de inflao ()) do perodo da transao,
atravs da frmula: (1 + RR) = (1 + RN)/(1 + )
6.5
Taxas de Emprstimos
As taxas mais significativas do mercado de crdito, representativas das taxas de aplicao das
instituies financeiras, so as seguintes:
Desconto de duplicatas: Taxa aplicada aos emprstimos concedidos por desconto de duplicatas
de empresas mediante contrato prvio determinando saldo mdio, percentual de desconto
(geralmente 80%) e dbito automtico de duplicatas vencidas e sem pagamento.
Capital de giro: Taxa aplicada aos emprstimos para capital de giro garantido por contrato e
emisso de nota promissria.
Cheque especial: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta de depsito, funcionando como
emprstimo de emergncia e de curto prazo. acompanhada da cobrana de taxa de servio por
cheque pago sem cobertura.
Conta garantida: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta corrente garantida por ativo financeiro
ou real.
REAIS
Exemplos:
Aes
Ouro
Imveis
Commodities
ATIVOS
Dvida Contratual
(emprstimo)
Exemplos:
Poupana
Conta-corrente
RDB
Dvida Securitizada
(ttulos de crdito)
Exemplos:
Debntures
CDB
LFT, NTN
BBC,NBC,LBC
OBRIGAES
INSTUMENTOS
DERIVATIVOS
Exemplos:
Termo
Futuro
Opes
Swap
25
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7.1
Ativos Reais
Reais, de ativos reais, vem do latim rs, que significa bens, propriedades, coisas concretas.
Ativos reais so a propriedade de coisas concretas. Quando o investidor faz investimentos nesses ativos, s
recebe o seu dinheiro de volta quando vender para algum aquilo que comprou, assim, para consumir a
poupana que foi aplicada no investimento em ativos reais, o aplicador fica na dependncia de algum
comprar dele aquele bem. Ningum tem a obrigao de transformar aquele ativo em dinheiro para o
investidor em nenhum momento. A rentabilidade de um ativo real a diferena entre o preo de compra e o
preo de venda do ativo.
Certos tipos de ativos reais podem proporcionar algumas rendas ao proprietrio, como aluguis
no caso dos imveis e os dividendos no caso das aes. Essas rendas tambm entram no clculo da
rentabilidade do investimento.
7.2
Obrigaes - (Dvidas)
Emprestar confiar a algum certa soma de dinheiro para que faa uso dela durante certo
tempo, restituindo-a depois ao dono. Enquanto no devolver, quem pegou emprestado tem uma dvida com
quem o emprestou. Personaliza-se essa dvida por meio de documentos nos quais o tomador se obriga a
devolver ao doador os recursos recebidos.
A dvida pode ser contratual ou dvida securitizada.
7 .2 . 1
D vi da Co n tr a t ua l (E m pr s ti m o )
Sempre que existe um emprstimo existe um contrato. Contrato um acordo entre as partes
que pode, para ficar bem claro, ser escrito com as condies combinadas e assinado pelas partes. Outras
vezes no so escritos, como o caso da feira onde compramos uma ma, existe um acordo do feirante
nos entregar a ma no estado em que a examinamos na banca e de ns entregarmos o dinheiro a ele na
quantidade indicada na tabela de preos. Este contrato no est escrito em nenhum lugar. Certamente, se o
contrato for por escrito fica mais fcil cobrar sua execuo no futuro, at mesmo junto justia.
Se o tomador de uma dvida contratual no pagar o emprstimo, ou houver divergncia sobre
as condies pactuadas, o credor ter que contratar um advogado e ingressar em juzo com um processo de
conhecimento para que, depois de julgado favoravelmente, inicie um segundo processo, o de execuo, para
forar o devedor ao cumprimento do acordo.
7 .2 . 2
D vi da Se c ur i t i za da ( T t u l o De Cr d i t o )
8
.
26
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Mercado
Prazos
Objetivos
Monetrio
Curto e Curtssimo
Crdito
Curto/mdio
Financiamento do consumo
Capital de giro das empresas
Capitais
Curto/mdio
Indeterminado
Derivativos
Curto/mdio
Hedge
Especulao
Cambial
vista Curto
Converso de moeda
Comrcio internacional
MERCADO DE CAPITAIS
9.1
Introduo
27
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9.2
Companhia Aberta
Aes: ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma
frao do capital social de uma empresa.
Outros ttulos: notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica com
ampla divulgao.
9.3
Aes
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao
do capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma empresa, a menor frao do capital de uma
sociedade annima. Com um ou mais pedacinhos da empresa, o investidor se torna scio dela.
9 .3 . 1
Ti p os de a o
As aes podem ser:
ordinrias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias
deliberativas da companhia; ou
28
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As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que
aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora
da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto, no possvel
fazer uma definio geral das classes de aes.
O nmero de aes de uma empresa pode sofrer modificaes por vrias razes, os trs
principais eventos que o altera so os seguintes:
Di vi de n d os
Bo n i f i ca es
29
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9.4
9 .4 . 1
Analise de Aes
An l i se F u n da m e n ta l i s ta
Esse tipo de ferramenta analtica tem como base os fundamentos das empresas, ou seja,
avalia de que forma os nmeros, o grau de endividamento, o histrico da empresa e as perspectivas para o
setor, impactam no preo do ativo. Tais indicadores, confrontados com o cenrio macroeconmico e o preo
de mercado do papel, so utilizados para definir se determinada ao ou no um bom investimento.
Diversos bancos de investimento e corretoras possuem uma equipe de analistas que
acompanham e analisam os diversos setores da economia, como telecomunicaes, petrleo, siderurgia e
alimentos. Dada a relevncia e porte de algumas empresas, muitos analistas se especializam em uma nica
empresa.
Esses profissionais tambm utilizam-se de inmeras fontes de informao para produzirem
seus relatrios: notcias, resultados financeiros das empresas, entrevistas com os principais executivos, entre
outros. O resultado final do trabalho do analista um relatrio completo onde so apresentados os principais
nmeros da empresa, as premissas utilizadas para projetar os resultados futuros e finalmente uma indicao
quanto compra ou venda das aes da empresa.
Tambm possvel analisar uma empresa atravs de seu balano patrimonial. Porm, as
informaes do documento devem ser confrontadas com outros demonstrativos para que possa ser feita uma
anlise completa sobre a empresa.
Todos os dados que as Companhias Listadas enviam Bovespa, inclusive as Informaes
Anuais (IAN) sobre seus balanos e balancetes, esto disposio dos investidores para consulta e aquisio
de cpias das informaes, no Centro de Informaes Bovespa (CIB), localizado na Rua XV de Novembro,
275, 5 andar, So Paulo, e funciona das 9 s 14h. A Bovespa cobra por este servio, mas os balanos
tambm podem ser consultados no site da CVM - Comisso de Valores Mobilirios.
9 .4 . 2
An l i se G r fi c a o u T c n i c a
A anlise grfica baseia-se, como o prprio nome indica, em grficos que expressam o
movimento de preos de uma ao durante um determinado perodo de tempo. Estes grficos tambm
demonstram movimentos de mercado, antecipando assim, ciclos de alta e baixa da bolsa. Atravs da
observao do comportamento do papel, os analistas tcnicos, tambm chamados de grafistas, conseguem
projetar o possvel comportamento deste papel no futuro, definindo, desta forma, pontos de compra e venda
do ativo. A anlise grfica parte do princpio que os preos se movem em tendncias, ou seja, o
comportamento do papel tende a repetir-se ao longo do tempo at que haja reverso. Esta mudana de
tendncia tambm pode ser identificada pela anlise tcnica.
9 .4 . 3
An l i se Mac r oe c o n m i c a
9.5
Os preos das aes so formados em prego pela dinmica das foras de demanda e oferta
de cada papel, o que torna a cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s
diferentes aes. A maior ou menor oferta e procura por determinado papel est diretamente relacionada ao
comportamento histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da empresa emissora e poltica
de dividendos. O valor das aes pode variar a qualquer momento, dependendo, por exemplo, das condies
de mercado e da percepo de risco dos investidores. Quando investidores compram aes de uma
empresa, eles acreditam que a empresa ter lucro ou que o valor das aes da empresa subir.
.
30
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onde as blue chips so as fichas mais valiosas, e em geral este termo utilizado
para fazer referncia s de grande liquidez e procura no mercado de aes por parte
dos investidores, em geral de empresas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e
excelente reputao, cujos preos elevados refletem esses predicados; A lista de
9.6
A BOVESPA coleta, organiza e divulga uma srie de informaes sobre os negcios realizados
em cada prego. Os principais indicadores referem-se a preos e volumes das aes negociadas, que
traduzem a liquidez do mercado. So elaborados tambm ndices que mostram o comportamento do
mercado como um todo ou segmentos especficos.
ndice Bovespa - Ibovespa o ndice que acompanha a evoluo mdia das cotaes
das aes. o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes,
constituda em 1968 a partir de uma aplicao hipottica. A carteira terica integrada
pelas aes que, em conjunto, representaram 80% do volume transacionado a vista nos 12
meses anteriores formao da carteira. Alm disso, a ao precisa apresentar
participao, em volume, de pelo menos 0,1% e tem que ter tido 80% de presena nos
preges do mesmo perodo. Para que sua representatividade se mantenha ao longo do
tempo, feita uma reavaliao quadrimestral, alterando-se composio e peso da carteira.
Considerando-se seu rigor metodolgico e o fato de que a BOVESPA concentra mais de
90% dos negcios do Pas, trata-se do mais importante ndice disponvel, permitindo tanto
avaliaes de curtssimo prazo como observaes de expressivas sries de tempo. O
Ibovespa uma ferramenta indispensvel para quem investe em aes, quer para
acompanhar o mercado quer para avaliar comparativamente o desempenho de sua prpria
carteira.
ndice Brasil - IBX, composto pelas 100 aes mais negociadas na Bovespa. Esse
ndice no muito utilizado como parmetro pelo mercado, devido quantidade de aes
de baixa liquidez. No IBX h as aes do Ibovespa mais algumas outras, essas outras no
so de grande liquidez. Por isso, para o mercado, ele no tem muito valor. A carteira do
IBX tem vigncia de quatro meses. Para fazer parte do ndice, a ao precisa atender ao
ADMINISTRAO FINANCEIRA - 2003/1
31
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seguintes critrios (sempre referentes aos doze meses anteriores formao da carteira):
(1) estar entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade e (2)
Ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores
formao da carteira do ndice.
9.7
ndice de Energia Eltrica IEE. Por ser um ndice setorizado, que reflete a variao de
um setor, no caso o eltrico, o IEE segue uma metodologia especfica. Os ndices setoriais
facilitam o acompanhamento do desempenho de um setor. Para quem tem uma carteira
composta em maioria por empresas eltricas, fica mais fcil de acompanhar o mercado
pelo IEE do que pelo Ibovespa.
o ndice Valor Bovespa - IVBX-2, o qual mede o retorno de carteira hipottica constituda
exclusivamente por papis emitidos por empresas de excelente conceito perante os
investidores, classificadas a partir da 11 posio, tanto em termos de valor de mercado
como de liquidez de suas aes.
O Mercado de Aes
Mer ca d o P r i m r i o
onde ocorre a primeira colocao pblica dos ttulos de uma sociedade annima. Esta
operao, chamada de underwriting conduzida por instituies especializadas, como bancos de
investimento, sociedades corretoras e sociedades distribuidoras. Compreende o lanamento de novas aes
no mercado, com aporte de recursos companhia.
9 .7 . 2
Mer ca d o S ec u n d r i o
Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no
Mercado Secundrio, sendo este, ento, o local onde so negociadas as aes das sociedades annimas de
capital aberto que foram adquiridas pelo pblico no mercado primrio. Apesar da semelhana com o mercado
primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor (e no para a companhia), determinando,
portanto, uma distribuio no Mercado Secundrio. Compreende mercados de bolsas de valores, de balco e
de balco organizados.
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9.8
Bolsas de Valores
As Bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos. Seu patrimnio representado
por ttulos que pertencem s sociedades corretoras membros. Possuem autonomia financeira, patrimonial e
administrativa, atuam como auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) na fiscalizao do
mercado, em especial de seus membros, as Sociedades Corretoras e esto sujeitas superviso dessa
Comisso. Bolsa de Valores o local onde se compram e se vendem as aes das companhias.
So os mais importantes centros de negociao das aes, devido ao expressivo volume e
maior transparncia das operaes. Seus objetivos e atividades, entre outras, so:
1. manter local adequado realizao, entre corretores, de transaes de compra e venda de
ttulos e valores mobilirios, em mercado livre, organizado e fiscalizado pelos prprios
membros, pela autoridade monetria e pela CVM;
2. estabelecer sistema de negociao que propicie e assegure a continuidade das cotaes e
a plena liquidez do mercado;
3. dar ampla e rpida divulgao s operaes efetuadas em seu prego;
4. assegurar aos investidores completa garantia pelos ttulos e valores negociados;
A BOVESPA, com seus mais de 110 anos de experincia, tradio e competncia, vem, ao
longo desses anos, procurando desenvolver o mercado de capitais.
9.9
33
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34
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O prego eletrnico funciona em sesso contnua das 10h s 17h, para todas as empresas
listadas nos mercados a vista. Das 09h45 s 10h, acontece o leilo de pr-abertura, quando dada a entrada
das ofertas para formao do preo terico de abertura. Das 16h55 s 17h, o sistema eletrnico realiza o
chamado Call de Fechamento para todas as empresas negociadas no mercado vista, no prego viva-voz e
tambm para os papis que fazem parte da carteira terica do Ibovespa.
9 .1 2 .2 Pr e g o o u Vi va - Vo z
A negociao viva-voz, feita no salo de prego da Bovespa (Bolsa de Valores de So
Paulo) e somente os operadores das corretoras credenciadas tm acesso. A ordem de compra ou venda
dada pelo investidor mesa de sua corretora, que repassas as informaes aos operadores, fechando a
operao. Em geral, esse tipo de negociao feita somente com alguns papis, os de maior liquidez, e com
lotes muito grandes. A negociao viva-voz mais gil, pois tudo resolvido no momento em que o
operador fala, mas j h uma tendncia de acabar esse tipo de negociao.
Em pases como Japo e Estados Unidos h um prego hbrido, em que operadores e
aparelhos eletrnicos trabalham juntos. No h mais a tradicional gritaria. A mdio prazo, mesmo nesses
pases, os preges tambm devero sero eletrnicos. uma tendncia mundial.
As sesses dirias do prego viva-voz acontecem das 10h s 16h45, com interrupo entre
13h00 e 14h00.
9 .1 2 .3 Af ter ma rke t
o prego eletrnico que acontece diariamente aps o fechamento do mercado. No after
market s podem ser feitas operaes no mercado vista.
A pr-abertura do after market acontece de 17h30 s 17h45, quando permitido o
cancelamento das ofertas registradas no perodo normal de funcionamento do prego. Das 17h45 s 19h00,
acontece a fase de negociao, quando so realizadas operaes de compra e venda de ativos dentro dos
parmetros estabelecidos para este segmento do mercado.
35
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D+2 - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao, caso ainda no
estejam na custdia da CBLC;
36
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9 .1 4 .4 Da y Tr a de
Fazer um day trade significa comprar e vender as aes no mesmo dia. Por exemplo, voc
compra uma certa quantidade de aes por um preo, acompanha a variao do preo ao longo do dia e,
dependendo da valorizao da ao voc decide vend-la no mesmo dia. Portanto voc lucra a diferena do
preo de compra para o preo de venda multiplicado pela quantidade das aes, descontando as taxas da
operao.
Disponibilizao dos ttulos - Implica a entrega dos ttulos BOVESPA, pela sociedade
corretora intermediria do vendedor. Ocorre no segundo dia til (D2) aps a realizao do
negcio em prego (D0). As aes ficam disponveis ao comprador aps a liquidao
financeira;
9 .1 5 .3 Mer ca d o de L o te - Pa dr o e Mer ca d o Fr a c i o n r i o
Com o objetivo principal de assegurar uma boa formao de preo aos ativos negociados em
seus preges, a BOVESPA, com base no perfil de negociao de cada ttulo - quantidade de papis por
negcio mais observada, volume financeiro por negcio, etc. - os distribui pelos diferentes lotes padro de
negociao (quantidade mnima de ttulos para negociao).
Uma transao efetuada no mercado principal da BOVESPA deve envolver obrigatoriamente
um lote padro do ativo (ou mltiplos desse lote). Negcios com quantidades inferiores so realizados no
mercado de fraes do lote (Fracionrio).
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10.1 Debntures
O governo, quando precisa de dinheiro, recorre ao mercado emitindo ttulos pblicos pr e psfixados. A mesma coisa acontece com as empresas, quando emitem debntures, que so ttulos emitidos por
sociedades annimas no financeiras de capital aberto, com garantia de seu ativo e, com ou sem garantia da
instituio financeira que as lana no mercado. Tem como objeto obter recurso de mdio e longo prazos,
destinados normalmente a financiamento de projetos de investimentos ou alongamento do perfil do passivo.
Os investidores que compram as debntures recebem em troca, uma remunerao certa, num
prazo certo, sobre o valor emprestado, no dando direito a participao nos bens ou lucros da empresa. A
emisso de debntures dever ter por limite o patrimnio da empresa e pode ainda ser conversvel em
aes. Podem ser emitidas por um prazo mnimo de um ano para as no conversveis e de trs anos para as
conversveis em aes. Quanto ao prazo mximo, no h fixao, exceto quando se destinarem a
financiamento de capital de giro, quando o prazo mximo ser de cinco anos.
Toda a emisso de debnture precedida de uma autorizao da CVM, uma confeco de um
prospecto e, algumas vezes, uma publicao de um tombstone, um documento informativo e publicitrio em
que constam todas as caractersticas da emisso, os bancos participantes e o coordenador da operao.
O sistema oferece a opo, para a empresa emissora de debntures, de substituio ou
complementao financiamentos bancrios, e tm um custo mais baixo do que na emisso de aes.
tambm vantajoso para o investidor, que ganha mais uma possibilidade para diversificar sua carteira a um
baixo risco, recebendo de tempos em tempos e no vencimento juros pr ou ps-fixados, conforme determinar
o emissor.
A diferena essencial entre a emisso de aes e a de debntures, que a ao um
investimento de renda varivel, sendo impossvel prever qual ser o rendimento por ocasio da sua venda,
enquanto que as debntures so ativos de renda fixa, papis que tm um valor de face a ser recebido no seu
vencimento, alm dos juros estipulados na sua emisso, que podem ser pr-estabelecidos ou obedecerem
.
38
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algum ndice (juros + IGP-M, TR, CDI, etc.). A emissora pode oferecer ainda vantagens monetrias, a ttulo
de prmio, quando houver repactuao ou resgate.
As regras de cada emisso de debntures so especficas para cada srie emitida. Ou seja,
prazo de vencimento, remunerao, converso, todos esses pontos so negociados entre empresa emissora
e credor.
1 Operao praticada por bancos de investimentos, que consiste na intermediao da colocao (lanamento) ou distribuio de qualquer ttulo mobilirio
para investimento, recebendo uma comisso pelo servio prestado.
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duas empresas listadas no Novo Mercado (CCR Rodovias e Sabesp), 21 empresas no Nvel 1 e nenhuma
listada no Nvel 2.
Cada nvel subseqente contm todas as exigncias do anterior e mais as que lhe competem.
As principais exigncias do Nvel 1 (primeiro degrau do Novo Mercado) so: possuir free float mnimo de 25%
(parcela de aes da empresa disponvel para negociao no mercado, ou seja, fora do grupo de controle);
realizar encontros pelo menos anuais com analistas de mercado, no aumentar a proporo de aes
preferenciais em relao ao capital total; dentre outros comprometimentos.
No Nvel 2, acrescentam-se mais dados de transparncia, notadamente a publicao de
balanos pelos critrios internacionais (US GAAP ou IAS GAAP), alm de aspectos ligados governana
corporativa, como o chamado Tag Along (direito de recompra pr-estabelecido para os minoritrios em caso
de alienao do controle acionrio da empresa), na proporo de 100% do valor pago pelo novo controlador
para as ordinrias e 70% deste valor para as preferenciais.
No nvel pleno (Novo Mercado propriamente dito), a principal exigncia adicional a proibio
da existncia de aes preferenciais. Vale destacar que se a empresa cumprir todas as regras de uma s
vez, ela pode ser listada diretamente no Novo Mercado, no sendo obrigatrio passar pelos nveis 1 e 2.
Alm de presentes no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados em
Assemblias Gerais e includos no Estatuto Social da companhia. Um contrato assinado entre a Bovespa e a
empresa, com a participao de controladores e administradores, fortalece a exigibilidade do seu
cumprimento.
Com o Novo Mercado, a Bovespa abriu uma nova frente de atuao visando o
desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro, oferecendo para as empresas uma excelente
oportunidade para a captao de recursos a custos competitivos e para os aplicadores um mercado mais
seguro para o investimento de longo prazo. A valorizao e a liquidez das aes de um mercado so
influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e
pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas. Essa a premissa bsica do Novo Mercado.
A adeso de uma empresa ao Novo Mercado voluntria e concretiza-se com a assinatura de
um contrato entre a companhia, seus controladores, administradores e a prpria BOVESPA. Pelo contrato, as
partes acordam em cumprir o Regulamento de Listagem do Novo Mercado, que consolida todos os requisitos
adicionais desse segmento. Ao assinarem o contrato as empresas, tambm adotam a arbitragem para a
soluo de eventuais conflitos societrios que possam surgir. Por isso, foi constituda pela BOVESPA a
Cmara de Arbitragem do Mercado, oficialmente instalada em 27/07/2001.
A ntegra do Regulamento do Novo Mercado e do Regulamento de Arbitragem pode ser obtida
no site www.bovespa.com.br
12 MERCADO DE DERIVATIVOS
12.1 Introduo
A origem dos derivativos est intimamente ligada negociao de mercadorias bsicas.
Alguns autores colocam sua origem na China antiga, outros dizem que seu incio est na Idade Mdia, com a
especializao do comrcio. Independentemente de sua origem histrica, o aparecimento de derivativos deuse como forma de agilizar e dar maior segurana negociao de cornmodities. A possibilidade de antecipar
vendas, atravs de um contrato em que o produtor se comprometia a entregar futuramente determinada
quantidade de mercadoria a determinado preo, era uma forma de garantir ao produtor a comercializao de
sua produo. Para o comprador, o contrato significava a garantia de preo e a certeza do produto na
quantidade, qualidade e local previamente contratados.
Silva Neto, no seu livro Derivativos, apresenta uma verso sobre o surgimento desse
mercado que facilita o seu entendimento. A histria remonta ao tempo dos samurais no Japo, sculo XIX,
onde o arroz, alm de alimento bsico era utilizado como meio de troca, e, conseqentemente, servia de
.
41
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parmetro para o estabelecimento de preo das diversas economias. A cidade de Osaka, centro de
comercializao do produto, sofria com as fortes oscilaes de preo, formados pela Lei da Oferta e da
Procura. Essa situao despertou o interesse de um comerciante que, percebendo oportunidades de ganho
passou a adquirir o produto para revend-lo a preos superiores tornando-se ponto de referncia de comrcio
e de preo do arroz.
Com o aumento das negociaes os ofertantes passaram a levar apenas amostras do produto.
Fator importante nessa fase foi a confiana nas relaes, pois acreditavam que o produto teria a mesma
qualidade da amostra. Tendo a respectiva amostra como ponto de partida para a venda, alguns comerciantes
deram incio a venda para entrega posterior, pois perceberam que poderiam negociar at mesmo o arroz a
ser colhido. Neste momento surge a venda para entrega futura. Mais tarde,com o aumento dos prazos dos
contratos, os compradores, receosos, decidiram firmar um contrato onde o pagamento ocorreria na entrega
do bem, porm com o preo definido na poca do negcio. Este mercado conhecido como mercado a
termo, detalhado mais adiante.
O contrato celebrado naquela poca tinha como ativo-objeto o arroz. Da a denominao de
derivativo, pois o contrato tem sua origem ou deriva de um ativo, no caso citado, o arroz. O desenvolvimento
do mercado de derivativos como conhecemos hoje, tem sua origem bem mais recente. Em 1970, a Bolsa de
Mercadorias de Chicago lana o primeiro Contrato Futuro de Taxas de Cmbio. Os EUA, em 1973,
suspendeu a conversibilidade do dlar para o ouro e com isso as taxas de cmbio sofreram fortes oscilaes
pressionando a taxa de juros. Somando-se a isso a globalizao, a desregulamentao da economia, entre
outros fatores, forou o mercado financeiro a criar mecanismos e instrumentos sofisticados entro desse novo
ambiente. Em 1986, ocorre no Brasil os primeiros lanamentos de ndices da Bovespa, com a criao da
Bolsa Mercantil de Futuros. Os derivativos ganharam importncia no mundo atual como forma de proteo a
riscos (hedge) , de financiamento ou simplesmente de especulao. O volume de negociaes de derivativos
no mundo aumenta consideravelmente e alguns trilhes de dlares j circulam anualmente nesse mercado.
Mercado a Termo
Mercado Futuro
Mercado de Opes
Mercado de Swaps
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que se efetue a operao contrria inicial. Assim, se o investidor comprou um contrato futuro de
determinado produto, basta vende-lo para liquid-lo. No entanto, os contratos futuros no possuem a mesma
flexibilidade existente no contrato a termo no que concerne a adaptao s necessidades do produtor ou do
comprador. Se a quantidade de mercadoria desejada pelo comprador no for um mltiplo do lote negocivel,
este ter quer optar entre comprar um lote a mais ou a menos. Da mesma forma, se a data em que o
comprador deseja receber a mercadoria no estiver contemplada pelo contrato padro haver um perodo de
defasagem.
Outro conceito importante introduzido com a padronizao dos contratos foi o de ajustes
dirios. A garantia exigida nos contratos a termo insuficiente para cobrir todos os riscos de credito, pois se o
valor exigido fosse alto, ficaria totalmente inviabilizada a operao. Os ajustes dirios proporcionam uma
garantia adicional, pois obriga queles que tiveram perda pela variao de preo do bem contratado. em
relao ao preo do dia anterior, a depositar o valor dessa variao junto bolsa. Da mesma forma, o
investidor que obteve ganho receber, em dinheiro, o valor de seu ganho dirio. Obviamente, o saldo de
ganhos e perdas ser zero. Dessa forma, o que ocorre uma antecipao de ganhos e perdas diariamente,
diminuindo o risco de crdito devido ao acmulo de grandes perdas.
Para entender melhor a dinmica desse mercado, analisemos a situao de um produtor de
soja que quisesse garantir um preo mnimo de venda de R$ 40,00/saca para quatro meses aps, quando
seria comercializada sua safra, receando uma possvel queda nos preos. Na data, a cotao no mercado
fsico estava sendo praticada a R$ 50,00/saca.
Por intermdio de uma corretora o produtor venderia na BM&F, 10 contratos futuros ao valor
desejado. Vamos imaginar a ocorrncia de duas hipteses:
a) os preos descerem
CONTRATOS
SACAS/
PREO P/ SACA
AJUSTE P/ SACA
VALOR DO
NEGOCIADOS
CONTRATO
(R$)
(R$)
AJUSTE DIARIO
(A x B x D)
04/09
Vendeu 10
100
40,00
05/09
100
39,00
+ 1,00
+ 1.000,00
06/09
100
39,50
- 0,50
- 500,00
...
...
...
20,00
+ 19,50
+ 19.500,00
04/01
Comprou 10
100
20,00
+ 20,00
+ 20.000,00
DATA
Total
44
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Valor (R$)
50,00
Fsico
BM&F
40,00
30,00
20,00
20,00
04/set
04/jan
No prego do dia seguinte ao do fechamento da operao, a cotao para janeiro teria cado
para R$ 39,00/saca. O produtor seria, ento, creditado imediatamente em R$ 1,00/saca.
No dia 06/09, se o preo subisse para R$ 39,50, o produtor seria debitado em R$ 0,50/saca.
Salientando que o ajuste dirio a diferena entre a cotao do prego do dia em relao cotao do
prego do dia anterior. Assim, a conta em nome do produtor, administrada pela corretora, vai sendo creditada
ou debitada diariamente, conforme as oscilaes da bolsa, at liquidar a operao.
Em 04/janeiro, o produtor autorizaria a corretora a comprar contratos futuros para liquidar sua
operao e venderia a produo de soja indstria (venda fsica) por R$ 20,00/saca, preo do mercado
vista. No balano final ele teria recebido de ajustes dirios R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 10 contratos x 100
sacas), que, somado aos R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 1.000 sacas), totalizariam R$ 40.000,00 (R$ 40,00 por
saca), valor esperado no incio da operao.
b) os preos subirem
CONTRATOS
SACAS/
PREO P/ SACA
AJUSTE P/ SACA
VALOR DO
NEGOCIADOS
CONTRATO
(R$)
(R$)
AJUSTE DIARIO
(A x B x D)
04/09
Vendeu 10
100
40,00
05/09
100
42,00
- 2,00
- 2.000,00
06/09
100
41,50
+ 0,50
+ 500,00
...
...
...
55,00
- 13,50
- 13.500,00
04/01
Comprou 10
100
55,00
- 15,00
- 15.000,00
DATA
Valor (R$)
Total
55,00
50,00
40,00
30,00
Fsico
BM&F
20,00
04/jan
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Mercado Futuro
Baixa liquidez
Alta liquidez
Liquidao fsica
Liquidao Financeira
No h ajustes dirios
Ajustes dirios
O resultado s conhecido no final do perodo
Impossibilidade de recompra/revenda
Intercambialidade
Padronizao de contratos
Negociao na Bolsa/Balco
Negociao na Bolsa
12.5 Opes
Este mercado difere dos anteriores por conferir apenas direitos para o comprador e obrigaes
para o vendedor de opes, ao contrrio dos mercados a termo e futuros. D a seu titular, um direito sobre
algo, mas no uma obrigao, e a seu vendedor, uma obrigao futura, caso solicitado pelo comprador da
opo. Assim, as operaes com opes envolvem um titular e um lanador. Alm desses termos, existem
outros tpicos dessas operaes, citados a seguir:
Lanador - vendedor da opo, que se obriga a cumprir o direito cedido ao titular, se por ele
exigido;
Opo de compra (Call) - opo que fornece ao titular o direito de comprar o ativo objeto da
transao, a um preo predeterminado at certa data (no Brasil, s se pode exercer o direito na
data de vencimento);
Opo de venda (Put) - opo que fornece ao titular o direito de vender o ativo, objeto da
transao, a um preo predeterminado at uma certa data (no Brasil, s se pode exercer o
direito na data de vencimento);
Preo de exerccio - preo combinado para a comera ou venda do ativo objeto da transao;
Data de exerccio - data at a qual deve ser exercido o direito cedido pela opo;
Opes Europias
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o pagamento do prmio. A Liquidao da transao pode se dar apenas pela omisso do titular ao no
exercer seu direito.
Percebe-se, pelo exposto, que somente o lanador incorre em risco, j que o titular no poder
perder nada mais que o prmio, que j foi pago. Dessa forma. o sistema de margens de garantia, adotado
tambm para as transaes com opes, exclui o titular, fixando-se apenas no lanador. Para este, no ser
exigida margem de segurana quando o lanamento for coberto, isto , quando o lanador possuir
efetivamente o ativo objeto da opo. J quando o lanamento for a descoberto, isto , sem que o lanador
possua o ativo negociado, este ser chamado a depositar uma margem de garantia junto bolsa, que ser
ajustada diariamente.
Titular
Lanador
Comprador da Opo
Vendedor da Opo
Direitos
Obrigaes
No mercado de bolsas, existe uma grande variedade de estratgias possveis com opes, que
d margem a grande criatividade. Consistem na combinao de vrias opes, a qual se denomina trava,
no jargo das bolsas. Essas combinaes, muitas vezes, atendem por nomes estranhos, tais como: butterfly,
condor, straddle, Box, conversion, etc. As operaes com opes a rea na qual mais existe campo para a
especulao refinada, usando-se, muitas vezes, computadores para tecer complexas combinaes.
Existem estratgias mais sofisticadas para negcios nesse mercado, como por exemplo:
Vender a Termo e Comprar Opes de Compra
A utilidade dessa estratgia viabilizar proteo para o vendedor a termo que no possui as
aes. Adquirindo opes de compra sobre as aes vendidas a termo, o aplicador que espera por uma baixa
de mercado protege-se contra uma inesperada alta no mercado a vista.
Comprar a Termo e Lanar Opes de Compra
Com essa estratgia, o aplicador pode explorar os diferentes nveis de taxas de juros
existentes nos dois mercados e, caso no seja exercido, reduzir o custo de aquisio dos ttulos. Dessa
forma, possvel garantir o atendimento a eventual exerccio da opo pela liquidao do contrato a termo.
Expectativa dos Participantes
Player
Opo
Expectativa
de Compra
Exerce
de Venda
de Compra
Exercido
de Venda
12.6 Swap
O termo ingls, que significa troca, designa uma qualidade de derivativos cujo enfoque trocar
o fluxo financeiro de determinado ativo ou passivo, sem que se troque o principal. A origem dessa operao
deu-se da necessidade de bancos e empresas trocarem fluxos financeiros remunerados a taxas prefixadas
por fluxos remunerados a taxas ps-fixadas. E comum, tambm, o swap de moedas, em que empresas
trocam entre si fluxos em moedas diferentes.
O acordo de swap de juros ocorre, como regra geral. devido ao fato de que algumas empresas
possuem vantagens competitivas em determinado mercado de juros. Assim, se uma empresa tem a
possibilidade de conseguir melhores taxas de financiamento no mercado de juros flutuantes, o que far.
.
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Outra, poder ter maior poder de negociao no mercado de juros prefixados. No entanto, essa pode no ser
a melhor soluo para ambas, pois pode estar gerando descasamento em relao aos juros provenientes de
seus ativos. Dessa forma. As empresas procuraro fazer um contrato que troque a taxa de juros obtida para o
financiamento. casando-a com a mesma modalidade de juros de seus ativos e evitando, assim, o risco de
mercado. Para que isso ocorra, ser preciso que as empresas possuam riscos mutuamente exclusivos.
O exemplo mais corriqueiro, utilizado pela maioria dos textos sobre o assunto o denominado
plain vanilla, que mostra justamente o acordo entre duas empresas nos moldes mencionados anteriormente.
Abaixo um exemplo dessa modalidade, mostrado de forma esquemtica.
Supondo que:
empresa A sejam oferecidas as taxas: 10% a.a. ou LIBOR+ 0,3% a.a;
empresa B sejam oferecidas as taxas: 11,2% a.a. ou LIBOR + 1 .0% a.a.
Observa-se que a empresa A possui uma vantagem no mercado de prefixados (vantagem de
1,2 pontos percentuais) maior que no mercado de ps-fixados (vantagem de 0,7% pontos percentuais), as
empresas podero efetuar o seguinte contrato de swap:
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Dessa forma, tanto a Empresa A quanto a Empresa B estaro pagando menos juros do que
estariam se no tivessem efetuado o swap.
claro que, na prtica, nem sempre e fcil encontrar uma contraparte que se adapte as
necessidades da empresa. O usual que se efetue o contrato atravs de uma instituio financeira, que
possui maior facilidade para encontrar o parceiro ideal para a operao.
Note-se que, neste caso, as empresas ainda possuem um pagamento lquido inferior ao que
teriam caso no tivessem feito o swap, embora os desembolsos sejam maiores que no exemplo anterior. A
diferena ficou com o banco, que, assim se remunera pela intermediao e pela assuno do risco de
crdito. Ressalte-se que, nos contratos de swap, o principal no pago, liquidando-se financeiramente
apenas a diferena entre os fluxos; pagando aquele que sofrer a perda, quele que obtiver o ganho.
No mercado financeiro, as operaes de Swap tambm so trocas, onde as partes da operao
(o banco e o cliente) decidem trocar uma taxa de rendimento por outra, como por exemplo trocar uma taxa
de rendimento pr-fixada pelo rendimento do CDI.
As operaes de Swap so operaes "sem caixa". Isto significa que nestas operaes no
existe movimentao financeira entre o cliente e o banco no momento de contratao da operao (como
acontece com um CDB). No vencimento da operao existe um ajuste, onde as partes verificam os
rendimentos das taxas envolvidas na operao e efetuam os pagamentos referentes s diferenas nestes
rendimentos.
12 .6 . 1 Ex em pl os de o p e ra es de sw a p n o m erc a d o fi na nc e i r o
Swap Pr
Este um Swap de uma taxa pr-fixada por uma taxa ps-fixada. Na operao, o cliente ficar
passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em uma taxa pr-fixada. No final do perodo do Swap, ser feito o
ajuste referente s diferenas de rendimento geradas pelas duas taxas envolvidas.
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Se a taxa efetiva pr-fixada no perodo for maior que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste
positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20% referente ao Imposto de Renda. Se a
taxa pr-fixada efetiva no perodo for menor que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o
cliente, que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o
ajuste foi negativo para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap Pr seria um Swap de uma taxa pr-fixada de 20%
contra 100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo em uma taxa prfixada de 20% e passivo em 100% do CDI e valero as regras de ajuste descritas acima.
Swap Dlar
Este um Swap da Variao Cambial acrescida de uma taxa de juros contra uma taxa psfixada, que normalmente o CDI. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em
variao cambial acrescida de uma taxa de juros.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas
pelas duas taxas envolvidas. Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for maior que a
taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20%
referente ao Imposto de Renda.
Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for menor que a taxa ps-fixada o
Swap ter um ajuste negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de
Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap de Dlar seria um Swap da Variao Cambial (VC)
mais juros de 8%a.a. contra 100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente
ficar ativo em variao cambial acrescida de 8%a.a. e passivo em 100% do CDI e valero as regras de
ajuste descritas acima.
Este Swap normalmente usado por empresas para fazer hedge, ou seja, para se proteger da
desvalorizao cambial quando possui obrigaes futuras na moeda estrangeira.
Swap Forward
Este um Swap da variao cambial contra uma taxa pr-fixada, derivada de uma estimativa
da variao cambial no perodo do Swap. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa pr-fixada e ativo
em variao cambial. No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento
geradas pelas duas taxas envolvidas.
Se a variao cambial no perodo for maior que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste
positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado 20% referente ao Imposto de Renda. Se a
variao cambial no perodo for menor que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o cliente,
que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi
negativo para o cliente).
Em termos prticos, a operao uma compra sinttica de dlar futuro onde o cliente estar
comprando dlar em um determinado preo no futuro. Se o dlar ultrapassar este preo, o cliente ir receber
o ajuste do Swap do banco, descontado os 20% referentes ao Imposto de Renda. Caso contrrio, o cliente
ter um ajuste negativo e dever pagar este ajuste para o banco.
Um exemplo prtico da operao de Swap Forward seria um Swap da variao cambial (VC)
contra uma taxa pr-fixada de 10% a.a. por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo
em variao cambial e passivo a uma taxa pr-fixada de 10% a.a. e valero as regras de ajuste descritas
acima.
Esta operao tambm serve como um hedge, porm com alguma diferena do Swap de
Dlar, pois o cliente j saber no momento do incio da operao o preo que pagar no dlar futuro. Alm
disso, mais prtico para as empresas pois em um hedge cambial normal (swap cambial) necessrio trazer
a valor presente o valor futuro da dvida em dlar e no caso do swap forward o valor presente da operao de
hedge igual ao valor futuro da dvida, j que a empresa fica ativa apenas na variao cambial.
.
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Swap IGP-M
Este um Swap de uma taxa ps-fixada contra o IGP-M (ndice Geral de Preos de Mercado).
Como exemplo um cliente pode solicitar um swap, onde ele fique ativo em IGP-M + 9% a.a. e passivo a
100% do CDI por um prazo de 360 dias.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas
pelas duas taxas envolvidas. Caso a variao do IGP-M + 9% a.a. seja maior que a variao do CDI no
perodo, o cliente receber um ajuste positivo descontado 20% de Imposto de Renda sobre o rendimento
bruto obtido.
Caso contrrio o ajuste ser negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco,
no havendo cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente.
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12 .7 . 4 F i na nc i a d or
Eventualmente pode fazer parte desse mercado a figura do financiador, que fornece os
recursos para financiamento de determinada posio lucrativa. Entra no mercado financiando posies
seguras. Estrutura operaes.
12.8
Especulao
Reduo de risco
Hedge
Arbitragem
Sem risco
Financiamento
Disseminao de estatsticas;
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negcios (sala de preges) e plataformas de negociao eletrnica, cabe bolsa, dentre outros, criar
produtos, aperfeioar e desenvolver mercados e manter cursos de formao profissional.Os mercados da
BM&F so regulamentados pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e pelo Banco Central do Brasil
A BM&F constituda como um clube, cujos associados possuem ttulos, patrimoniais ou no.
Existem vrias categorias de associados: Scios Efetivos, Membros de Compensao, Operadores
Especiais, Corretoras de Mercadorias, dentre outros, cada qual envolvendo direitos e deveres especficos.
Por exemplo: as Corretoras de Mercadorias esto autorizadas a intermediar negcios na BM&F para
terceiros, mantendo, para tanto, funcionrios especializados; os Operadores Especiais esto autorizados a
realizar negcios para sua prpria conta. Cada detentor de ttulo paga Bolsa uma taxa de manuteno,
chamados de emolumentos. A Bolsa cobra ainda, de cada negcio realizado, custos operacionais, cujos
recursos so destinados, dentre outros, manuteno das estruturas funcional e operacional da Bolsa, ao
desenvolvimento de mercados, ao aprimoramento tecnolgico e formao de seus associados.
A BM&F mantm a negociao de contratos nas modalidades fsico, futuro, opes e termo,
nos mercados de balco, eletrnico e a viva-voz, referenciados nas seguintes commodities: taxas de juro,
taxas de cmbio, ndice de aes, ouro, cupom cambial, ttulos da dvida, soja, milho, acar, caf, boi
gordo, lcool anidro e algodo.
Clearinghouse ou cmara de compensao o sistema pelo qual as bolsas garantem o fiel
cumprimento de todos os compromissos de compra ou venda assumidos em prego ou eletronicamente.
montada uma estrutura, que pode ser interna ou externa bolsa (no caso da BM&F, a clearing um
departamento interno, a Diretoria de Liquidao e Custdia), responsvel pelo registro das operaes
realizadas, pelo acompanhamento e controle da evoluo das posies mantidas, pela compensao
financeira dos fluxos de pagamentos, pela liquidao fsica (por entrega) ou financeira (por diferena de
preos) dos contratos e pela administrao das garantias financeiras exigidas dos participantes. O processo
segue, em linhas gerais, a seguinte dinmica: as operaes so realizadas por intermdio das Corretoras de
Mercadorias (que operam em seu prprio nome ou para seus clientes) ou pelos Operadores Especiais (que
realizam negcios por conta prpria); depois, efetuado o registro das mesmas, sob a responsabilidade de
Membros de Compensao; finalmente, essas operaes, quando de seu vencimento, so liquidadas entre
os Membros de Compensao e a BM&F. Uma Clearing de Ativos est sendo constituda como conseqncia
da compra de direitos operacionais da BVRJ/Bovespa.
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14 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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Braslia. 2002.
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BERCIELLI, Francisco O. Economia Monetria So Paulo. Editora Saraiva. 2000.
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novembro/2001.
Ed. Bovespa.
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