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ISSN 1517-6576

Relatrio de Inflao
Junho 2016
Volume 18 | Nmero 2

Relatrio de Inflao
Junho 2016
Volume 18 | Nmero 2

ISSN 1517-6576
CNPJ 00.038.166/0001-05

Relatrio de Inflao

Braslia

v. 18

n 2

jun.

2016

p. 1104

Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
junho de 1999.
Os textos, os quadros estatsticos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir.
Departamento Econmico (Depec)
(E-mail: depec@bcb.gov.br)
Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
(E-mail: conep.depep@bcb.gov.br)
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin)
(E-mail: gerin@bcb.gov.br)

permitida a reproduo das matrias, desde que mencionada a fonte: Relatrio de Inflao, volume 18, n 2.

Convenes estatsticas
...
-
0 ou 0,0
*

dados desconhecidos.
dados nulos ou indicao de que a rubrica assinalada inexistente.
menor que a metade do ltimo algarismo, direita, assinalado.
dados preliminares.

O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo.
A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, o
ano-safra ou o ano-convnio.

Eventuais divergncias entre dados e totais ou variaes percentuais so provenientes de arredondamento.

No citada a fonte dos quadros e dos grficos de autoria exclusiva do Banco Central do Brasil.

Central de Atendimento ao Pblico


Banco Central do Brasil
Departamento de Atendimento Institucional (Deati)
Diviso de Atendimento ao Cidado (Diate)
SBS Quadra 3 Bloco B Edifcio-Sede 1 subsolo
70074-900 Braslia DF
Telefone: 145 (custo de ligao local)
Internet: http//www.bcb.gov.br/?FALECONOSCO

Sumrio

Apresentao 5
Sumrio executivo

Nvel de atividade

13

1.1 Comrcio______________________________________________________________________13
1.2 Produo______________________________________________________________________ 15
Produo industrial______________________________________________________________15
Servios_______________________________________________________________________ 16
ndice de atividade do Banco Central________________________________________________16
1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________ 17
1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________ 18
1.5 Investimentos__________________________________________________________________19
1.6 Concluso_____________________________________________________________________ 19

Preos

29

2.1 ndices gerais___________________________________________________________________29


2.2 ndices de preos ao consumidor___________________________________________________ 30
2.3 Ncleos_______________________________________________________________________ 31
2.4 Expectativas de mercado__________________________________________________________32
2.5 Concluso_____________________________________________________________________ 32

Polticas creditcia, monetria e fiscal

37

3.1 Crdito________________________________________________________________________ 37
Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________38
3.2 Agregados monetrios____________________________________________________________39
Taxas de juros reais e expectativas de mercado________________________________________40
Mercado de capitais______________________________________________________________ 40
3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________41
Necessidades de financiamento do setor pblico_______________________________________ 42
Operaes do Banco Central no mercado aberto_______________________________________ 44
Dvida mobiliria federal_________________________________________________________ 45
Dvida Lquida do Setor Pblico____________________________________________________ 45
Dvida Bruta do Governo Geral____________________________________________________46
3.4 Concluso_____________________________________________________________________ 46

Economia internacional

47

4.1 Atividade econmica_____________________________________________________________47


4.2 Poltica monetria e inflao_______________________________________________________ 49
4.3 Mercados financeiros internacionais_________________________________________________51
4.4 Commodities___________________________________________________________________ 52

4.5 Concluso_____________________________________________________________________ 53

Setor externo

55

5.1 Movimento de cmbio____________________________________________________________ 55


5.2 Comrcio de bens_______________________________________________________________56
5.3 Servios e renda________________________________________________________________58
5.4 Conta financeira_________________________________________________________________59
5.5 Indicadores de sustentabilidade externa______________________________________________ 60
5.6 Concluso_____________________________________________________________________ 61

Perspectivas para a inflao

65

6.1 Determinantes da inflao_________________________________________________________66


6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria________________________________71
6.3 Pressupostos e previso de inflao_________________________________________________78

Boxes



Reviso da Projeo do PIB para 2016_______________________________________________ 21


Evoluo dos Coeficientes de Exportao e Importao da Indstria de Transformao_________23
Evoluo Recente da Inflao de Alimentos___________________________________________34
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2016_______________________________________ 62

Anexo

83

Apndice 99

Apresentao

O Relatrio de Inflao publicado trimestralmente pelo


Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o
desempenho do regime de metas para a inflao e delinear
cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos,
explicitando as condies das economias nacional e
internacional que orientaram as decises do Comit de
Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da
poltica monetria.
Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de
atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fiscal;
Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para
a inflao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados
evoluo das vendas no varejo, estoques, produo,
mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte,
a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os
resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de
poltica monetria e das condies reais da economia que
independeram da ao governamental. No captulo relativo
s polticas creditcia, monetria e fiscal, a anlise centrada
no desempenho do crdito e do mercado financeiro, assim
como na execuo oramentria. No captulo sobre economia
internacional, apresenta-se anlise do desempenho das
principais economias, procurando identificar as condies
que podem influenciar a economia brasileira, notadamente
nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre
o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas
com o exterior, com nfase no resultado comercial e
nas condies de financiamento externo. Finalmente,
analisam-se as perspectivas para a evoluo da inflao.

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Sumrio executivo

No mbito internacional, o Copom avalia que, no horizonte


relevante, o cenrio de crescimento global moderado,
com a depreciao ocorrida do real em relao a moedas
de importantes parceiros comerciais nos ltimos anos
contribuindo no sentido de tornar a demanda externa mais
favorvel ao crescimento da economia brasileira.
A atividade global mostrou tendncia de maior moderao
ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria.
A esse respeito, as evidncias apontam taxas de
crescimento mais modestas e abaixo do crescimento
potencial nas economias maduras. Destacam-se tambm
a continuada preocupao com a economia chinesa e
os desdobramentos para outras economias, somada a
incertezas quanto s perspectivas para a economia dos
Estados Unidos e s implicaes de movimentos polticos
em economias maduras, com aumento da averso ao risco
e impacto adverso sobre ativos financeiros. Nos mercados
internacionais, as perspectivas indicam moderao
na dinmica dos preos de commodities, apesar da
valorizao no perodo recente. Em relao aos riscos,
o Comit considera que o ambiente externo permanece
desafiador.
No mbito interno, o Copom reitera que os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro
interna e do Produto Interno Bruto (PIB) continuam em
terreno negativo em funo de incertezas diversas. O
investimento tem-se retrado em funo dessas incertezas e o
consumo privado tambm se contrai, em linha com os dados
de crdito, emprego e renda. Entretanto, para o Comit,
medida que a confiana de firmas e famlias se fortalea, o
ritmo de atividade tende a se recuperar.
Ainda sobre atividade interna, o Comit avalia que,
no mdio prazo, mudanas importantes devem ocorrer
na composio da demanda e da oferta agregada. Os
investimentos tendem a ganhar impulso e o consumo
tende a crescer em ritmo moderado. Na viso do
Copom, essas mudanas, somadas a outras ora em
curso, antecipam uma composio do crescimento da

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demanda agregada no mdio prazo mais favorvel ao


crescimento potencial. O Comit ressalta, contudo, que
a velocidade de materializao dessas mudanas e dos
ganhos delas decorrentes depende, fundamentalmente,
da implementao de medidas fiscais estruturais que
consolidem a percepo de sustentabilidade do balano do
setor pblico, alm da reduo de incertezas que cercam
o ambiente domstico e internacional. Ressalte-se a
importncia de se estabilizar e, posteriormente, reduzir o
endividamento pblico em relao ao PIB, medida crucial
para reforar a percepo positiva sobre o ambiente
econmico, para melhorar a confiana dos agentes e para
contribuir para a ancoragem das expectativas de inflao.
Relativamente oferta, o Comit avalia que, em prazos
mais longos, emergem perspectivas mais favorveis
competitividade da indstria e da agropecuria. O setor de
servios, por sua vez, tende a crescer a taxas menores do
que as registradas em anos recentes.
O Copom destaca que o cenrio central contempla
moderao do crdito, o que j havia sido observado e tende
a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos
em forte expanso, o mercado de crdito voltado ao consumo
passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres,
observaram-se, de um lado, reduo de exposio por parte
de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No
agregado, portanto, infere-se que os riscos no segmento de
crdito ao consumo vm sendo mitigados.
Nesse contexto, as operaes de crdito permaneceram em
desacelerao no trimestre encerrado em maio, evoluo
compatvel com o cenrio de retrao da atividade
econmica, elevao do custo mdio das contrataes,
aumento da inadimplncia e patamar reduzido dos
indicadores de confiana dos agentes econmicos.
No mbito da poltica fiscal, a alterao aprovada na Lei de
Diretrizes Oramentrias (LDO) de 2016 considerou, entre
outros fatores, parmetros macroeconmicos semelhantes
aos de mercado e, em especial, o impacto da retrao da
atividade econmica sobre a arrecadao.
O Comit entende que esforos para mudar a perspectiva
do balano do setor pblico so fundamentais para criar
uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico
no mdio e no longo prazo. Uma poltica fiscal consistente
repercutir favoravelmente sobre o custo de capital de modo
geral, o que, por sua vez, estimular o investimento privado
no mdio e no longo prazo.

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Considerando que o ajuste fiscal tambm possui suas


prprias defasagens entre a discusso e a adoo das
medidas e seus resultados, quanto mais tempestiva for a
implementao do processo em curso, mais rpida ser a
retomada de uma trajetria favorvel para a dvida pblica
e para a confiana de famlias e empresas, ajudando na
recuperao da economia e no combate inflao.
A literatura e as melhores prticas internacionais indicam que
uma poltica fiscal consistente e sustentvel contribui para
reduzir as expectativas de inflao de forma que o processo
de desinflao seja mais rpido e menos custoso.
Relativamente ao setor externo, as trajetrias favorveis da
balana comercial e das despesas lquidas de servios e de
rendas levaram a reduo expressiva do deficit nas transaes
correntes de 4,42% do PIB em maio de 2015, para 1,70%
do PIB em maio de 2016, considerados intervalos de doze
meses. Esse desempenho, refletindo os efeitos defasados
da desvalorizao cambial e a retrao ora observada na
atividade econmica domstica, tende a continuar nos
prximos trimestres.
Os ingressos lquidos de investimentos diretos no pas,
mesmo em cenrio de reduo no resultado da conta
financeira, persistiram em patamar confortvel para o
financiamento do deficit em transaes correntes. Ressaltese adicionalmente que, em maio, o estoque de reservas
internacionais, no conceito de liquidez, representou 30 meses
de importaes de bens e 3,4 vezes o valor das amortizaes
da dvida externa vincendas nos prximos doze meses.
Sobre preos, a inflao medida pela variao do ndice
Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu
0,61% em abril e 0,78% em maio. Dessa forma, a inflao
em doze meses alcanou 9,32% em maio, 0,85 ponto
percentual (p.p.) acima da registrada at maio de 2015. De
um lado, os preos livres acumularam variao de 8,82%
em doze meses, ante 6,82% at maio de 2015; de outro, os
preos administrados variaram 10,90%, comparativamente
a 14,09% at maio de 2015.
No que se refere a projees de inflao, de acordo com
os procedimentos tradicionalmente adotados e levando-se
em conta o conjunto de informaes disponveis at 17 de
junho de 2016 (data de corte), o cenrio de referncia, que
pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no
horizonte de previso em R$3,45/US$, e a meta para a taxa
Selic em 14,25% ao ano (a.a.), projeta inflao de 6,9% em
2016, 4,7% em 2017 e de 4,2% no segundo trimestre de 2018.

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No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa


realizada pelo Departamento de Relacionamento com
Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto
significativo de instituies, as projees apontam inflao
de 7,0% em 2016, 5,5% em 2017 e de 5,5% no segundo
trimestre de 2018.
No que corresponde ao crescimento do PIB, a projeo para
2016, de acordo com o cenrio de referncia, de -3,3%,
sendo 0,2 p.p. maior do que a estimativa considerada no
Relatrio de Inflao anterior.
O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que
ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de
inflao elevadas geram distores que levam a aumento
dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se
manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes
de planejamento das famlias, empresas e governos, bem
como na deteriorao da confiana de empresrios. O
Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas
subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias,
com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo
das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas
reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
o de gerao de empregos e de renda.
Nesse contexto, como de resto indicam as projees
apresentadas neste Relatrio, o Comit considera, conforme
antecipado, que o ainda elevado patamar da inflao em
doze meses reflexo dos processos de ajustes de preos
relativos ocorridos em 2015, bem como do processo de
recomposio de receitas tributrias observado nos nveis
federal e estadual, no incio deste ano, alm dos choques
temporrios de oferta no segmento de alimentao. Ao
tempo em que reconhece que esses processos tm impactos
diretos sobre a inflao, o Comit reafirma sua viso de que
a poltica monetria pode, deve e est contendo os efeitos
de segunda ordem deles decorrentes.
O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se
apresentar moderada no horizonte relevante para a poltica
monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser
influenciado por fatores como emprego, renda e crdito; de
outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda
agrcola, entre outros, tendem a favorecer os investimentos.
Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor
resultado, seja pelo aumento das exportaes, beneficiadas
pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio
de importaes em curso.

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Para o Comit, a aprovao e a implementao de ajustes


na economia brasileira, inclusive de ordem fiscal, alm de
outros fatores como a dinmica dos preos administrados,
o processo de distenso no mercado de trabalho e a
perspectiva de um hiato do produto desinflacionrio so
fatores importantes do contexto em que decises futuras de
poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida
pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), em 2017.
O Comit ressalta, portanto, que h avanos no combate
inflao, mas que sua continuidade depende de ajustes
principalmente fiscais na economia brasileira. Alm disso,
outros fatores interferem no combate inflao, como a
inrcia derivada do processo de realinhamento de preos
relativos, a confluncia de fenmenos climticos sobre
a produo mundial de alimentos, mais especificamente
de gros, e seus efeitos sobre os preos domsticos, e as
incertezas em relao ao comportamento da economia
mundial. Nesse contexto, o Comit buscar circunscrever
a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN em 2016
e adotar as medidas necessrias de forma a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5%, em 2017.
Dessa forma, o cenrio central no permite trabalhar com a
hiptese de flexibilizao das condies monetrias.

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Nvel de atividade

Tabela 1.1 ndice de volume de vendas


Variao percentual
Discriminao

2016
Jan

Fev

Mar

Abr

1/

No ms

Comrcio varejista

-2,0

1,2

-0,9

0,5

Combustveis e lubrificantes

-2,7

0,4

-1,2

0,0

Hiper, supermercados, prod. alimentcios

-0,9

0,8

-1,4

1,0

Tecidos, vesturio e calados

-0,2

-3,5

-4,7

3,7

Mveis e eletrodomsticos

-5,5

5,9

-1,2

-1,8

Artigos farmacuticos, mdicos

-0,3

0,1

0,4

-2,9

Livros, jornais, revistas e papelaria

-0,4

-4,0

-0,9

-3,4

2,0

-3,0

6,3

-4,9

-3,7

0,1

-1,9

2,8

-2,0

1,4

-1,3

-1,4

Equipamentos e materiais para escritrio


Outros artigos de uso pessoal
Comrcio ampliado
Materiais de construo

-5,1

2,8

-0,5

-4,0

Veculos, motos, partes e peas

-2,2

3,6

-1,2

-6,6

O PIB variou -0,3% no primeiro trimestre de 2016,


relativamente ao quarto trimestre de 2015, quando recuou
1,3% na mesma base de comparao, representando o quinto
perodo de decrscimo consecutivo. No mbito da oferta
sobressaram os recuos da atividade na indstria e no setor
de servios, enquanto sob a tica da demanda destacaramse os impactos negativos das retraes nos gastos com
investimentos e no consumo das famlias, sensibilizado
pelo aprofundamento do processo de distenso no mercado
de trabalho e pela maior rigidez no mercado de crdito.
Adicionalmente, prosseguiu a contribuio positiva do
componente externo, compatvel com o desempenho recente
da demanda interna, com a retomada moderada da atividade
econmica global e com os efeitos defasados do ajuste da
taxa de cmbio ocorrido em 2015.

1/

Trimestre/trimestre anterior
Comrcio varejista

-1,2

-3,0

-3,0

-1,6

Combustveis e lubrificantes

-3,1

-2,3

-2,6

-2,0

Hiper, supermercados, prod. alimentcios

-1,4

-1,9

-2,1

-0,8

Tecidos, vesturio e calados

-0,9

-2,8

-5,3

-6,2

Mveis e eletrodomsticos

-2,3

-6,9

-6,2

-2,5

1,9

1,4

0,5

-0,7

-3,0

-4,3

-5,1

-6,6

3,8

-2,3

0,4

-3,0

-1,6

-4,6

-6,0

-4,4

-1,6

-1,7

-2,0

-1,6

Materiais de construo

-2,5

-1,3

-2,1

-1,7

Veculos, motos, partes e peas

-1,6

0,4

0,3

-0,8

-10,6

-7,6

-7,0

-6,9

-13,8

-9,2

-9,5

-9,8

-5,8

-3,7

-2,8

-3,2

Artigos farmacuticos, mdicos


Livros, jornais, revistas e papelaria
Equipamentos e materiais para escritrio
Outros artigos de uso pessoal
Comrcio ampliado

No ano
Comrcio varejista
Combustveis e lubrificantes
Hiper, supermercados, prod. alimentcios
Tecidos, vesturio e calados

-12,9 -12,3 -13,3 -12,2

Mveis e eletrodomsticos

-24,7 -18,5 -17,0 -15,4

Artigos farmacuticos, mdicos

-0,2

2,7

2,5

1,5

Livros, jornais, revistas e papelaria

-13,0 -14,4 -14,9 -15,5

Equipamentos e materiais para escritrio

-24,9 -21,0 -16,7 -16,2

Outros artigos de uso pessoal

-14,8 -13,3 -12,8 -12,2

Comrcio ampliado

-14,1 -10,1

-9,4

-9,3

Materiais de construo

-18,0 -14,8 -14,8 -14,3

Veculos, motos, partes e peas

-21,3 -14,8 -13,5 -13,6

Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.

Ressalte-se que o arrefecimento da variao negativa do


PIB no primeiro trimestre de 2016 e a evoluo de diversos
indicadores de atividade no incio do segundo trimestre
do ano sugerem, de forma preliminar, perspectivas de
acomodao da trajetria contracionista da atividade.
Essa trajetria segue dependente, entretanto, da efetiva
reverso da tendncia dos indicadores de confiana dos
consumidores e empresrios, que poder ser favorecida, em
parte, pela melhora de percepo em relao ao ambiente
domstico aps a implementao de ajustes na poltica
macroeconmica, principalmente de ordem fiscal.

1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado diminuram 1,6% no
trimestre finalizado em abril, em relao ao terminado em
janeiro, quando haviam apresentado a mesma retrao, neste
tipo de comparao, segundo dados dessazonalizados da
Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), do Instituto Brasileiro
de Geografia e Estatstica (IBGE). Houve decrscimos nas
vendas em todos os dez segmentos pesquisados, destacandose os registrados em livros, jornais, revistas e papelaria
(6,6%); tecidos, vesturio e calados (6,2%) e outros artigos

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de uso pessoal e domstico (4,4%). As vendas do comrcio


varejista, excludos os recuos nos segmentos veculos e
motos, partes e peas (0,8%) e material de construo
(1,7%), retraram 1,6% no trimestre, destacando-se os
decrscimos no Centro-Oeste (2,4%) e no Norte (1,8%).

Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo


Conceito ampliado
Dados dessazonalizados
2011 = 100
115
112
109
106
103
100
97
94
91

Jan
Abr
2014
Fonte: IBGE

Jul

Out

Jan
2015

Abr

Jul

Out

Jan
2016

Abr

Grfico 1.2 ndice de volume de vendas no varejo


Segmentos selecionados
Dados dessazonalizados
2011 = 100
Mveis e eletrodomsticos
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
Jan
Abr
Jul
Out
2014

Hipermercados e supermercados
115
113
111
109
107
105
Jan
2015

Abr

Mveis e eletrodomsticos

Jul

Out

Jan
2016

Abr

103

Hipermercados e supermercados

Fonte: IBGE

Grfico 1.3 ndice de volume de vendas no varejo


Veculos e motos, partes e peas
Dados dessazonalizados
2011 = 100
120
110
100
90
80
70

Jan
Abr
2014
Fonte: IBGE

Jul

Out

Jan
2015

Abr

Jul

Out

Jan
2016

Abr

Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC/ACSP)


e ndice de Confiana do Consumidor (ICC/FGV)
ICC
Set/2005 = 100

INC
160

100

140

90

120

80

100

70

80
60

Fev
2014

Mai

Ago

Nov

Fev
2015

INC
Fontes: ACSP/IPSOS e FGV

Mai

Ago

Nov

Fev
2016

Mai

60

ICC

Indicadores coincidentes apontam acomodao na tendncia


de retrao das vendas no varejo no incio do segundo
trimestre de 2016. Essa perspectiva baseia-se, em parte, na
estabilidade das vendas reais do setor supermercadista no
trimestre finalizado em abril, em relao ao encerrado em
janeiro, segundo dados dessazonalizados da Associao
Brasileira de Supermercados (Abras).
No mesmo sentido, estatsticas dessazonalizadas da
Federao Nacional de Distribuio de Veculos Automotores
(Fenabrave) mostram que as vendas de automveis e
comerciais leves diminuram 2,2% no trimestre encerrado
em maio, em relao ao terminado em fevereiro, quando
recuaram 4,6%, no mesmo tipo de anlise. No mesmo
perodo, o ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio,
de abrangncia nacional, construdo a partir de consultas
mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais,
registrou estabilidade, comparativamente a recuo de 2,6%
no trimestre encerrado em fevereiro, considerados dados
dessazonalizados.
Os indicadores de confiana do consumidor, embora
persistam em patamar historicamente reduzido, registraram,
na margem, desempenho mensal favorvel em maio,
especialmente no componente que avalia as expectativas1.
Nesse contexto, o ndice de Confiana do Consumidor
(ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou 0,2%
no trimestre encerrado em maio, em relao ao finalizado
em fevereiro, dados dessazonalizados. O ndice da Situao
Atual (ISA) variou -3,0% e o ndice de Expectativas (IE),
1,7%, no perodo. O ICC recuou 10,0% em relao ao mesmo
trimestre de 2015 (ISA, -16,0%; IE, -4,9%).
O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec),
divulgado pela Confederao Nacional da Indstria (CNI),
aumentou 0,9% no trimestre at maio, em relao a igual
intervalo de 2015, destacando-se as variaes respectivas
de 18,8% e 15,4% nos componentes que avaliam as
expectativas quanto inflao e ao desemprego. Ressaltese que o indicador registrou variao mensal positiva aps
sequncia de 36 meses de resultados negativos, nessa base
de comparao.

1/ Importante ressaltar que a recuperao mensal de maio no suficiente para promover alteraes relevantes nos resultados trimestrais.

14 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

O ndice Nacional de Confiana (INC), elaborado pela


Ipsos Public Affairs para a Associao Comercial de So
Paulo (ACSP), diminuiu 37,9% no trimestre finalizado
em maio, em relao a igual perodo de 2015. Houve
retraes nos indicadores de todas as regies: Sudeste,
41,1%; Sul, 37,8%; Nordeste, 31,5% e Norte/CentroOeste, 38,4%.

Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do


Consumidor
2001 = 100
112
110
108
106
104
102
100
98
96

Fev
2014

Mai

Ago

Nov

Fev
2015

Mai

Ago

Nov

Fev
2016

Mai

Fonte: CNI

Tabela 1.2 Produo industrial


1/

Trimestre/trimestre anterior

%
Discriminao

2016
Jan

Indstria geral

Fev

Mar

Abr

-3,9

-3,3

-2,2

-1,5

-12,5

-9,5

-6,1

-1,0

-3,4

-2,9

-1,8

-1,2

Bens de capital

-8,4

-9,6

-3,2

1,9

Bens intermedirios

-4,1

-2,3

-1,3

-0,9

Bens de consumo

-2,1

-2,4

-2,5

-2,4

-4,6

-0,2

-3,4

-7,4

0,0

0,0

0,4

0,0

Por seo
Indstria extrativa
Indstria de transformao
Por categoria de uso

Durveis
Semi e no durveis
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.

Grfico 1.6 Produo industrial1/


Indstria geral e sees
2012 = 100
115
110
105
100
95
90
85
80

Abr
2014

Jul

Out

Indstria geral

Jan
2015

Abr

Jul

Out

Jan
2016
Indstria extrativa

Abr

Indstria de transformao
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.

Grfico 1.7 Produo industrial1/


Bens de consumo
2012 = 100
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55

Abr
2014

Jul

O ndice de Confiana do Comrcio Ampliado (ICOM),


divulgado pela FGV, aumentou 1,4% no trimestre finalizado
em maio, em relao ao terminado em fevereiro. Essa
evoluo repercutiu variaes respectivas de -1,8% e 4,1%
no ndice de Situao Atual (ISA-COM) e no ndice de
Expectativas (IE-COM).

Out

Jan
2015
Durveis

Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.

Abr

Jul

Out
Jan
2016
Semi e no durveis

Abr

1.2. Produo
Produo industrial
A produo fsica da indstria diminuiu 1,5% no trimestre
finalizado em abril, em relao ao terminado em janeiro,
quando havia decrescido 3,9%, nessa base de comparao,
de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa
Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE.
Houve recuos respectivos de 1,0% e de 1,2% nas indstrias
extrativa e de transformao, que registrou declnio
da produo em doze das 23 atividades includas na
pesquisa (informtica, eletrnicos e pticos, -9,9%; outros
equipamentos de transportes, -8,5%; veculos automotores,
-7,8%; madeira, 7,0%; fumo, 7,0%; produtos txteis, 5,6%).
A anlise por categorias de uso evidencia o desempenho
desfavorvel da indstria de bens de consumo durveis,
que recuou 7,4% no trimestre. A produo de bens
intermedirios diminuiu 0,9%, a de bens de consumo semi e
no-durveis apresentou estabilidade e a de bens de capital
cresceu 1,9%.
O nvel mdio de utilizao da capacidade instalada
(NUCI) da indstria de transformao atingiu 73,9% no
trimestre finalizado em maio, ante 74,2% no encerrado
em fevereiro, considerados dados dessazonalizados
da Sondagem da Indstria da FGV. O recuo refletiu
as retraes registradas nos indicadores das indstrias
de bens de consumo durveis (3,9 p.p.) e de bens
intermedirios (0,9 p.p.), e os aumentos nos relativos
s indstrias de bens de capital (1,5 p.p.) e de bens de
consumo no durveis (1,2 p.p.).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 15

Grfico 1.8 Produo industrial1/


Bens de capital e intermedirios

2012 = 100
Bens de capital
115

Bens intermedirios
100

105
95

95

85
75

90

65
55

Abr
2014

Jul

Out

Jan
2015

Abr

Jul

Out

Bens de capital

Jan
2016

Abr

85

Bens intermedirios

Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.

O ndice de estoques da indstria, calculado pela FGV,


registrou mdia de 111,1 pontos2 no trimestre encerrado em
maio (118,2 pontos no finalizado em fevereiro), considerados
dados dessazonalizados. Destacaram-se a retrao de 17,7
pontos, para 100,4 pontos, no indicador dos estoques de
bens intermedirios, e o aumento de 3,3 pontos, para 108,6
pontos, no relacionado aos estoques de bens de consumo
no durveis.

Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada1/


Indstria de transformao
%

85

80

O ndice de Confiana da Indstria3 (ICI) apresentou


mdia de 77,3 pontos no trimestre encerrado em maio,
ante 75,5 pontos no finalizado em fevereiro, segundo
dados dessazonalizados da FGV. Essa trajetria decorreu
de aumentos nos indicadores das indstrias de bens
intermedirios (4,7 pontos), bens de capital (3,5 pontos)
e de bens de consumo durveis (0,1 ponto), e recuo de
2,1 pontos no ICI da indstria de bens de consumo no
durveis.

75

70

Mai
2014

Jul

Set

Nov

Jan Mar
2015

Fontes: CNI e FGV


1/ Sries com ajuste sazonal.

Mai

Jul

Set

CNI

Nov

Jan Mar
2016

Mai

Tabela 1.3 Volume de servios


Trimestre ante mesmo trimestre do ano anterior (%)
Discriminao

2016
Jan

Total

Fev

Mar

Abr

-5,5

-4,7

-5,0

-4,8

Servios prestados s famlias

-6,0

-4,5

-3,1

-2,7

Servios de informao e comunicao

-2,2

-2,4

-4,4

-4,7

Servios profissionais, administrativos

-8,2

-7,5

-6,7

-5,5

-7,1

-5,1

-5,2

-5,4

-8,7

-8,3

-3,8

-2,2

e complementares
Transportes, servios auxiliares do

Servios

FGV

A Atividade no segmento de servios recuou 4,8% no


trimestre encerrado em abril, em relao a igual perodo
de 2015, segundo a Pesquisa Mensal de Servios (PMS),
do IBGE. Destacaram-se os decrscimos nos segmentos
servios profissionais, administrativos e complementares
(5,5%) e transporte e servios auxiliares ao transporte
(5,4%). Aps dessazonalizao, o indicador decresceu 1,4%
em relao ao trimestre finalizado em janeiro (transporte
e servios auxiliares ao transporte, -2,2%; servios de
informao e comunicao, -0,6%).

transporte e correios
Outros servios
Fonte: IBGE

Grfico 1.10 ndice de confiana de servios - ICS


Dados dessazonalizados
110
100

O ndice de Confiana de Servios (ICS) variou 1,2% no


trimestre finalizado em maio de 2016, em relao ao terminado
em fevereiro, de acordo com dados dessazonalizados da
FGV. O ndice de Situao Atual (ISA-S) recuou 0,3% e
o ndice de Expectativas (IE-S) cresceu 2,8%, no perodo.
O ICS diminuiu 6,9% em relao a igual perodo de 2015
(ISA-S, -11,2%; IE-S, -2,0%).

90
80

ndice de atividade do Banco Central (IBC-Br)

70
60

Mai Ago Nov Fev Mai Ago Nov Fev Mai Ago Nov Fev Mai
2013
2014
2015
2016

Fontes: FGV

O ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil


(IBC-Br) retraiu 1,03% no trimestre encerrado em abril,

2/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado.
3/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.

16 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

em relao ao finalizado em janeiro, quando havia recuado


1,56%, no mesmo tipo de comparao, de acordo com dados
dessazonalizados4. O IBC-Br decresceu 5,39% em relao a
igual trimestre de 2015 e 5,41% em doze meses.

Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco


Central
Dados dessazonalizados
151
149
147
145
143
141

1.3 Mercado de Trabalho

139
137
135
133

Jan Abr
2013

Jul

Out Jan Abr


2014

Jul

Out Jan Abr


2015

Jul

Out Jan Abr


2016

Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto


%

12,0
11,5
11,0
10,5
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0

Jan Abr
2013

Jul Out

Jan Abr
2014

Jul Out

Jan Abr
2015

Jul Out

Jan Abr
2016

Fonte: IBGE (PNADC).

Tabela 1.4 Evoluo do emprego formal


Novos postos de trabalho (em mil)
Discriminao

2015
Trim

Total

2016

2/

3/

Ano

Trim

2/

3/

Ano

-81,0

-162,7

-286,2

Indstria de transformao

-66,5

-39,1

-67,0

-83,6

Comrcio

-48,6

-146,4

-128,0

-197,8

Servios

98,5

91,4

-37,8

-54,9

-67,1

-76,8

-57,4

-60,0

-7,3

2,1

-7,7

1,0

0,3

0,5

-1,8

-2,7

9,7

5,5

13,5

12,1

Construo civil
Agropecuria
Servios ind. de util. pblica
1/

Outros

-385,9

Fonte: MTPS.
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
2/ Trimestre encerrado em abril/2016.
3/ Acumulado no ano at abril/2016.

Grfico 1.13 Empregados com carteira


Variao interanual no trimestre %
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
Abr Jul Out Jan Abr Jul
2013
2014
Ocupao

Out Jan Abr


2015

A taxa de desemprego, divulgada pela Pesquisa Nacional


por Amostra de Domiclios Contnua (PNAD Contnua),
do IBGE, atingiu 11,2% no trimestre encerrado em abril
(9,5% no encerrado em janeiro e 8,0% no terminado
em abril de 2016). O nvel de ocupao relao entre
populao ocupada e populao em idade ativa atingiu
54,6%, menor percentual da srie, iniciada em 2012
(55,5% e 56,3%, respectivamente, nos demais perodos
mencionados).
O mercado de trabalho registrou a eliminao de 286,2 mil
postos formais no trimestre encerrado em abril de 2016 (81,0
mil em igual perodo de 2015), segundo o Cadastro Geral
de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio
do Trabalho e Previdncia Social (MTPS). Os cortes mais
acentuados ocorreram no comrcio (128,0 mil), na indstria
de transformao (67,0 mil), na construo civil (57,4 mil)
e nos servios (37,8 mil). Foram extintas 385,9 mil vagas
nos quatro primeiros meses do ano.
Os dados da PNAD Contnua indicam reverso do movimento
de formalizao do mercado de trabalho. Nesse sentido,
no trimestre encerrado em abril, foram eliminados 631 mil
postos de trabalho no setor privado com carteira de trabalho
assinada (excluindo trabalhadores domsticos), contribuindo
para que o nmero de trabalhadores nesta categoria diminusse
1,8% em relao ao trimestre encerrado em janeiro e 4,3%
comparativamente a igual perodo de 2015.
O rendimento mdio habitual de todos os trabalhos
diminuiu 0,8% no trimestre encerrado em abril, em
relao ao terminado em janeiro (-3,3% comparativamente
a igual perodo de 2015), considerados dados da PNAD
Contnua. A massa salarial real habitual de todos os
trabalhos recuou, na ordem, 1,5% e 4,3%, nas mesmas
bases de comparao.

Jul

Out

Jan Abr
2016

Empregados no setor privado com carteira

Fonte: IBGE (PNADC).

4/ O IBC-Br passou a ser calculado de acordo com nova metodologia, descrita no boxe: Reviso metodolgica do IBC-BR, divulgado no Relatrio de Inflao
de maro de 2016.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 17

1.4 Produto Interno Bruto

Grfico 1.14 Ocupao, rendimento e massa

Variao interanual no trimestre %


12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
- 10
- 12
Abr Jul Out Jan Abr Jul
2013
2014

Out Jan Abr


2015

Jul

Out

O PIB decresceu 0,3% no primeiro trimestre de 2016,


em relao ao trimestre anterior, de acordo com dados
dessazonalizados do IBGE. A retrao repercutiu, sob a
tica da oferta, recuos respectivos de 0,3%, 1,2% e 0,2%
na agropecuria, na indstria e no segmento de servios.
O resultado negativo da indstria foi condicionado, em
especial, pelos desempenhos das indstrias de transformao
(-0,3%) e extrativa (-1,1%), e da construo civil (-1,0%). A
produo e distribuio de eletricidade, gs e gua cresceu
1,9% no trimestre.

Jan Abr
2016

Ocupao
Rendimento real habitual
Massa de rendimentos real

Fonte: IBGE (PNADC).

Tabela 1.5 Produto Interno Bruto


Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Dados dessazonalizados
Variao %
Discriminao

2015

2016

I Tri
PIB a preos de mercado

II Tri

III Tri

IV Tri

I Tri

-1,2

-2,0

-1,6

-1,3

-0,3

4,9

-3,7

-3,2

2,9

-0,3

Agropecuria
Indstria

-1,2

-3,7

-2,0

-1,6

-1,2

Servios

-1,1

-1,0

-1,0

-1,5

-0,2

Consumo das famlias

-2,6

-2,1

-1,6

-0,9

-1,7

Consumo do governo

-0,5

0,3

0,3

-2,9

1,1

Capital Fixo

-3,9

-7,2

-3,9

-4,8

-2,7

Exportao

12,6

3,4

-2,3

0,1

6,5

Importao

-1,2

-7,8

-6,9

-5,5

-5,6

Formao Bruta de

Fonte: IBGE

No mbito da demanda, destacaram-se os recuos de 1,7%


no consumo das famlias (quinta retrao consecutiva nessa
base de comparao), que acumulou retrao de 8,6% em
relao ao ltimo trimestre de 2014; e de 2,7% na Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF). O consumo do governo
cresceu 1,1% no trimestre. Em relao aos componentes
do setor externo, as importaes recuaram 5,6% evoluo
consistente com a reduo da atividade na indstria e com o
desempenho negativo do consumo privado e as exportaes
cresceram 6,5%.
O PIB diminuiu 5,4% comparativamente ao primeiro
trimestre de 2015, trajetria determinada, sob a tica da
oferta, por retraes na indstria (7,3%), na agropecuria
(3,7%) e no setor de servios (3,7%). A evoluo desfavorvel
do segmento industrial evidenciou o impacto dos resultados
negativos da indstria extrativa (9,6%), da indstria de
transformao (10,5%) e da construo civil (6,2%),
mitigado pelo efeito do crescimento de 4,2% no setor de
distribuio de eletricidade, gs e gua. No setor tercirio,
destacaram-se os recuos nas atividades comrcio (10,7%),
transporte, armazenagem e correio (7,4%) e outros servios
(3,4%).
Considerada a tica da demanda agregada, o componente
interno contribuiu com -10,2 p.p. para o crescimento
interanual do PIB (-3,1 p.p. no primeiro trimestre de
2015), destacando-se os impactos dos recuos no consumo
das famlias (6,3%) e na FBCF (17,5%). O setor externo,
refletindo variaes respectivas de 13,0% e -21,7% nas
exportaes e nas importaes foi responsvel por 4,8 p.p.
da variao interanual do PIB no perodo.

18 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

1.5 Investimentos

Tabela 1.6 Produto Interno Bruto


Trimestre ante mesmo trimestre do ano anterior
Discriminao

Variao %
2016

2015
I Tri

Agropecuria
Indstria

II Tri

III Tri

IV Tri

5,4

2,2

-2,0

0,6

I Tri
-3,7

-4,4

-5,7

-6,7

-8,0

-7,3

Extrativa mineral

12,5

8,2

4,2

-4,1

-9,6

Transformao

-7,3

-8,1

-11,3

-12,0

-10,5

Construo civil

-8,3

-10,6

-6,3

-5,2

-6,2

-6,6

-1,6

1,5

1,4

4,2

-1,4

-1,8

-2,9

-4,4

-3,7

-5,9

-7,1

-9,9

-12,4

-10,7

Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua
Servios
Comrcio
Transporte, armazenagem
e correio
Servios de informao

-4,0

-5,2

-7,7

-9,0

-7,4

3,5

-0,1

-1,5

-3,0

-5,0

0,7

0,1

0,4

-0,4

-1,8

-1,2

-2,0

-3,5

-4,4

-3,4

0,1

0,8

0,3

0,0

0,0

-0,4

0,5

0,9

-1,2

-0,8

Intermediao financeira,
seguros, previdncia complementar e servios
relacionados
Outros servios
Atividades imobilirias
e aluguel
Administrao, sade
e educao pblicas
Valor adic. a preos bsicos

-1,7

-2,5

-3,8

-5,0

-4,6

Impostos sobre produtos

-3,8

-5,9

-8,3

-11,0

-10,4

PIB a preos de mercado

-2,0

-3,0

-4,5

-5,9

-5,4

Consumo das famlias

-1,5

-3,0

-4,5

-6,8

-6,3

Consumo do governo

-0,5

-0,3

-0,4

-2,9

-1,4
-17,5

Formao Bruta de
Capital Fixo

-10,1

-12,9

-15,0

-18,5

Exportao

3,3

7,7

1,1

12,6

13,0

Importao

-5,0

-11,5

-20,0

-20,1

-21,7

Fonte: IBGE

Tabela 1.7 Produo industrial

Os investimentos, excludas as variaes de estoques,


decresceram 17,5% no primeiro trimestre de 2016, em
relao a igual perodo do ano anterior, segundo as Contas
Nacionais Trimestrais do IBGE. Considerados dados
dessazonalizados, a FBCF recuou 2,7% em relao ao quarto
trimestre de 2015 dcima retrao consecutiva nessa base
de comparao e acumulou retrao de 27,1% desde o
terceiro trimestre de 2013.
A absoro de bens de capital diminuiu 30,7% nos quatros
primeiros meses de 2016, em relao ao mesmo perodo
de 2015. Houve variaes respectivas de -25,8%, -28,0% e
13,3% na produo, importao e exportao desses bens,
ressaltando-se que o recuo acentuado na produo repercutiu,
em grande parte, o desempenho negativo das indstrias
produtoras de bens destinados construo e agricultura,
e de uso misto. A produo de insumos tpicos da construo
civil recuou 16,2% no perodo.
Os desembolsos do sistema BNDES Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social(BNDES), Agncia
Especial de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES
Participaes S.A. (BNDESpar) atingiram R$18,1 bilhes
no primeiro trimestre de 2016. O recuo de 45,7% em relao
ao perodo correspondente de 2015 foi condicionado, em
especial, pelas redues nas destinaes aos segmentos
comrcio e servios (50,9%) e indstria de transformao
(42,3%), que representaram, na ordem, 52,4% e 29,9% do
total de desembolsos no perodo.

Trimestre ante mesmo trimestre do ano anterior (%)


Discriminao

2016
Jan

Fev

Mar

Abr

Insumos da construo civil

-19,5

-18,8

-17,4

-15,0

Bens de capital

-32,8

-31,1

-28,4

-22,2

Tipicamente industrializados

-13,4

-18,3

-13,5

-9,0

Agrcolas

-29,9

-34,0

-33,2

-32,4

Peas agrcolas

-29,1

-23,3

-18,0

-10,3

Construo

-55,4

-55,1

-51,3

-42,7

Energia eltrica

-17,4

-20,0

-13,3

-4,2

Equipamentos de transporte

-35,1

-31,7

-28,7

-22,1

Misto

-38,7

-37,2

-34,5

-28,8

Fonte: IBGE

1.6 Concluso
O PIB recuou no primeiro trimestre de 2016, ratificando
trajetria de retrao da atividade que persiste desde o
incio de 2015. O ciclo contracionista repercute incertezas
econmicas com impacto sobre as expectativas dos agentes
econmicos e suas decises de consumo e investimento.
Esse ambiente foi intensificado pelo cenrio de incertezas
tambm derivadas de eventos no econmicos.
Prospectivamente, devem ser consideradas expectativas
preliminares de retomada gradual da atividade, em
ambiente de recuperao dos indicadores de confiana
e de estabilizao, na margem, de indicadores de
produo, notadamente no setor industrial, e a reduo

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 19

do impacto negativo de eventos no econmicos sobre


a atividade. No mdio prazo, a consolidao dos ajustes
macroeconmicos, tende a traduzir-se em alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos
de produtividade.

20 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Reviso da projeo do PIB para 2016

A projeo para o crescimento do Produto Interno Bruto


(PIB) em 2016, incorporando os resultados divulgados
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE) para o primeiro trimestre do ano e estatsticas
disponveis para o segundo trimestre, foi revisada de
-3,5%, no Relatrio anterior, para -3,3%. O PIB recuou
3,8% em 2015.
Estima-se recuo de 1,1% para a produo agropecuria,
ante expanso de 0,2% em maro, reverso decorrente
de revises para baixo nas projees do IBGE para as
safras de soja, cana-de-acar e milho, que devero
diminuir 0,4%, 2,6% e 14,1%, respectivamente, no ano.
A projeo para a retrao da indstria diminuiu de 5,8%,
em maro, para 4,6%. A melhora reflete o desempenho
acima do esperado para o setor no primeiro trimestre
e a evoluo de indicadores coincidentes no segundo
trimestre. Destaque para as revises nas projees para
os segmentos indstria de transformao (de -8,0% para
-6,1%) e distribuio de eletricidade, gs e gua (de
1,0% para 4,1%). A estimativa para o recuo na indstria
extrativa aumentou de 4,7% para 4,8%, enquanto a taxa
esperada para o setor de construo civil passou de -5,0%
para -5,5%, alterao consistente com o aprofundamento
da distenso no mercado de trabalho, com a piora das
condies no mercado de crdito e com o patamar
reduzido da confiana dos agentes econmicos.
A estimativa para o recuo no setor tercirio em 2016
manteve-se em 2,4%, com recuos mais pronunciados
para as atividades comrcio (6,5%), transportes,
armazenagem e correio (5,0%) e outros servios (2,3%).
Apenas o segmento atividades imobilirias e de aluguel
no dever apresentar desempenho negativo no ano, mas
estabilidade.
No mbito dos componentes domsticos da demanda
agregada, projeta-se recuo de 4,0% para o consumo
das famlias (-3,3% em maro), piora consistente com
o desempenho do componente no primeiro trimestre

Junho 2016

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Relatrio de Inflao

| 21

Tabela 1 Produto Interno Bruto


Acumulado em 4 trimestres
Variao %
2015
2016

Discriminao

IV Tri
Agropecuria

IV Tri

1/

1,8

-1,1

-6,2

-4,6

4,9

-4,8

Transformao

-9,7

-6,1

Construo civil

-7,6

-5,5

Produo e dist. de eletricidade, gs e gua

-1,4

4,1

Indstria
Extrativa mineral

Servios

-2,7

-2,4

Comrcio

-8,9

-6,5

Transporte, armazenagem e correio

-6,5

-5,0

Servios de informao

-0,3

-2,8

0,2

-1,0

-2,8

-2,3

Interm. financeira e servios relacionados


Outros servios
Atividades imobilirias e aluguel

0,3

0,0

Administrao, sade e educao pblicas

0,0

-0,8

Valor adicionado a preos bsicos

-3,3

-2,8

Impostos sobre produtos

-7,3

-6,0

PIB a preos de mercado

-3,8

-3,3

Consumo das famlias

-4,0

-4,0

Consumo do governo

-1,0

-0,8

-14,1

-11,6

Formao Bruta de Capital Fixo


Exportao

6,1

7,5

Importao

-14,3

-14,0

Fonte: IBGE
1/ Estimativa.

22 |

Relatrio de Inflao

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Junho 2016

e com o processo de distenso em curso no mercado


de trabalho. O consumo do governo deve recuar 0,8%
(-0,7% em maro) e a Formao Bruta de Capital Fixo
(FBCF), 11,6% (-13,0% em maro), terceira retrao
anual consecutiva, impactada pelos desempenhos
negativos projetados para a construo civil e para a
absoro de bens de capital.
As exportaes e as importaes de bens e servios
devem variar 7,5% e -14,0%, ante 6,0% e -15,0%,
respectivamente, no Relatrio de maro, alterao em
linha com os resultados do primeiro trimestre e com
indicadores coincidentes referentes ao segundo trimestre.
A evoluo projetada para as exportaes, em ambiente
de retomada moderada da atividade econmica global,
reflete o desempenho positivo das categorias de produtos
bsicos e de industrializados, este influenciado pelos
ganhos de competitividade decorrentes da depreciao
do real. O desempenho das importaes consistente
com o ambiente de retrao da atividade interna. Nesse
cenrio, as contribuies da demanda interna e do setor
externo para a evoluo do PIB em 2016 esto estimadas
em -6,3 p.p. e 3 p.p., respectivamente (-6,4 p.p. e 2,9
p.p., na ordem, no relatrio de maro).

Evoluo dos coeficientes de exportao e importao da


Indstria de Transformao

A taxa mdia de cmbio efetiva real1 aumentou 20,4%


em 2015, maior depreciao anual desde 1999, quando a
variao atingiu 32,9%. Tendo em vista que os ganhos de
competitividade associados a esse movimento exercem,
potencialmente, desdobramentos favorveis sobre a
produo da indstria, este boxe analisa o impacto da
evoluo do coeficiente de exportao (CE) e do ndice
de penetrao das importaes (PI) da indstria sobre o
desempenho recente do segmento.
Grfico 1 CE e PI da Indstria de transformao e taxa de cmbio real
20

Cmbio real
(2000=100)
150

CE e PI(%)

19

140

18

130

17

120

16

110

15

100

14

90

13

80

12

70

11

60

10
2000

2001

2002

2003

2004

Coeficiente de exportao

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Penetrao de importao

2014

50
2015

Cmbio Real

Fonte: IBGE, Funcex e BCB

O mercado externo no , historicamente, o principal


destino da produo da indstria de transformao do
pas. Nesse sentido, o CE desta atividade definido como
a relao entre o valor das exportaes e o valor total
da produo2 recuou de 18,2%, em 2004, para 15,5%,
em 2015, aps situar-se em 11,4%, em 2010 (Grfico 1).
No mbito das importaes, o PI na oferta domstica de
produtos da indstria de transformao, definido como:

1/ Taxa de cmbio efetiva, utiliza o IPA-DI como deflator domstico e correspondentes nos pases considerados.
2/ O valor nominal da produo da atividade tem como fonte as Tabelas de Recursos e Usos (TRU) das Contas Nacionais do IBGE at 2013, sendo
evoludo pelo valor adicionado das Contas Nacionais Trimestrais para 2014 e 2015. J o valor das exportaes e das importaes tem como fonte os
dados da Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex).

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Relatrio de Inflao

| 23

Observe-se que o indicador aumentou em todos os anos


desde 2009, atingindo 17,9% em 2015 (Grfico 1).
A dinmica dos CE e PI, definidos com base nos valores
em reais de exportaes e importaes, carrega efeitos
nominais da variao no cmbio. Nesse contexto,
importante a construo de indicadores a preos
constantes que anulem o efeito da depreciao cambial
e permitam a melhor avaliao dos efeitos da evoluo
de CE e PI sobre a produo fsica da indstria.
O ano base escolhido para o clculo dos indicadores a
preos constantes foi 2013, ltimo perodo em que a Tabela
de Recursos e Usos (TRU), fonte dos dados do valor de
produo de cada setor da indstria de transformao,
encontra-se disponvel. A evoluo a preos constantes do
valor produzido pela indstria de transformao e por suas
divises foi calculada segundo seus respectivos ndices de
produo fsica medida pela Pesquisa Industrial Mensal
(PIM) do IBGE, conforme a frmula:

Onde:
:valor produzido, a preos de 2013, no
ms M do ano A;
segundo a TRU;

: valor produzido em 2013

: ndice da produo fsica na Pesquisa Industrial


Mensal do IBGE (PIM-IBGE) do ms M do ano A.
O valor das exportaes a preos constantes de
cada diviso da Indstria de Transformao (IT)
foi construdo a partir dos ndices de quantum das
exportaes calculados pela Funcex:

Onde:
: valor exportado, a preos de 2013,
no ms M do ano A;

24 |

Relatrio de Inflao

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: valor exportado em

2013:

: ndice de quantum das exportaes do ms


M do ano A.
Procedimento anlogo realizado para o clculo das
importaes a preos constantes (
).
Ressalte-se que os valores a preos constantes para
o agregado da Indstria de Transformao foram
construdos pelo Banco Central atravs da soma dos
valores a preos constantes das divises da IT.
Aps a construo das sries de produo, exportao
e importao, a preos de 2013, foram calculados CE e
PI a preos constantes3:

Grfico 2 CE e PI da Indstria de transformao a preos constantes e taxa de cmbio real


Cmbio real (2000=100)
150

CE e PI - MM3M da srie com ajuste sazonal (%)


19

140
130

17

120

15

110
13

100

11

90
80

70
7
5
abr/02

60
abr/03

abr/04

abr/05

abr/06

Coeficiente de exportao

abr/07

abr/08

abr/09

abr/10

abr/11

abr/12

Penetrao de importao

abr/13

abr/14

abr/15

50
abr/16

Cmbio Real

Fonte: IBGE, Funcex e BCB

A evoluo da mdia mvel de trs meses dos


indicadores mencionados, com ajuste sazonal 4 ,
encontra-se no Grfico 2. Note-se que CE cresce
de 11,8%, em novembro de 2014, para 16,9%, em
3/ Dados disponveis at abril de 2016.
4/ A mdia mvel faz com que a deteco de pontos de inflexo seja mais demorada, porm, necessria para evitar falsos positivos. O ajuste sazonal
foi realizado utilizando o mtodo X13 ARIMA-SEATS na sua configurao padro.

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Relatrio de Inflao

| 25

abril de 2016, evoluo decorrente de aumentos


nos coeficientes de todos os setores da indstria de
transformao (Tabela 1). Os maiores crescimentos,
em pontos percentuais, ocorreram nos setores de
metalurgia (12,3 p.p.), veculos automotores (11,3
p.p.) e mquinas e equipamentos (7,9 p.p.), atividades
fortemente ligadas formao bruta de capital fixo e
a bens durveis.
Tabela 1 - Evoluo recente do CE e da PI da Indstria de Transformao e suas divises
Mdia mvel de 3 meses da srie com ajuste sazonal em pontos percentuais
Coeficiente de exportao
Setor

Nov/2014

Abr/2016

Penetrao de importao

Diferena

Mar/2015

Abr/2016

Diferena

Indstria de Transformao

11,8

16,9

5,1

17,2

15,3

-2,0

Alimentos

18,7

23,2

4,5

3,5

3,4

-0,1

Bebidas

1,6

1,8

0,2

4,0

4,0

0,0

Txteis

12,3

17,7

5,4

18,5

13,5

-5,0

Artigos de vesturio e acessrios

0,7

1,0

0,3

10,4

5,8

-4,6

Couro e calados

21,6

27,2

5,6

8,8

5,9

-3,0

Produtos de madeira

19,6

24,1

4,4

1,5

1,2

-0,3

Celulose e papel

25,3

31,0

5,8

7,2

5,4

-1,9

2,5

3,8

1,2

13,8

13,7

0,0

10,6

12,5

1,9

27,6

27,5

-0,1

Farmoqumicos e farmacuticos

6,8

7,2

0,3

31,4

33,5

2,0

Produtos de borracha e plstico

6,9

9,0

2,2

13,2

11,0

-2,2

Produtos de minerais no-metlicos

5,9

7,9

2,0

5,2

3,1

-2,1

Refino e derivados de petrleo


Qumicos

Metalurgia

31,6

43,9

12,3

19,1

16,6

-2,5

Produtos de metal

6,3

7,7

1,3

11,8

9,2

-2,6

Equipamentos de informtica e eletrnicos

4,2

6,5

2,4

43,4

41,4

-2,0

Mquinas e materiais eltricos

9,5

11,9

2,4

27,0

19,8

-7,2

Mquinas e equipamentos

14,2

22,1

7,9

30,8

28,7

-2,2

Veculos automotores

10,8

22,1

11,3

19,3

19,3

0,0

Mveis

2,3

3,2

0,9

2,7

1,8

-0,8

Mveis e produtos diversos

5,6

7,2

1,6

14,4

13,6

-0,8

Fonte: Clculos prprios

A resposta de PI depreciao cambial foi


mais defasada: o indicador registrou trajetria
acentuadamente decrescente de maro de 2015,
quando se situou em 17,2%, at outubro daquele ano,
ao atingir 14%. A partir de ento, manteve aumento
relativamente moderado registrando 15,3% em abril
deste ano. No perodo compreendido entre maro de
2015 e abril de 2016 destacaram-se as retraes nas
atividades mquinas e material eltrico (7,2 p.p.),
produtos txteis (5,0 p.p.), artigos de vesturio e
acessrios (4,6 p.p.) e couro e calados (3 p.p.), e a
elevao no PI de farmoqumicos e farmacuticos (2
p.p.).

26 |

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Em resumo, a trajetria da taxa mdia de cmbio efetiva


real tem-se caracterizado como vetor positivo para a
evoluo da produo da indstria de transformao,
tanto pelo aumento da parcela de sua produo destinada
s exportaes, quanto pela reduo da penetrao de
importaes, com efeitos na maior parte dos setores da
indstria. Ressalte-se que, embora o impacto do ajuste
em curso na demanda domstica sobre a trajetria da
produo da indstria venha superando o exercido pelo
novo patamar da taxa de cmbio, a evoluo de CE e de
PI sugere perspectivas mais favorveis para a atividade
industrial no mdio prazo.

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| 27

Preos

A inflao ao consumidor desacelerou no trimestre encerrado


em maio, em relao ao finalizado em fevereiro, trajetria
influenciada pelo arrefecimento da presso dos preos de
produtos in natura, pela dissipao dos efeitos de reajustes
de mensalidades escolares e de tarifas de nibus urbano, e
pela diminuio nos preos de combustveis e das tarifas de
energia eltrica.

Ressalte-se que a alta recm observada nos preos de gros


(soja e milho) em nvel de produtor, refletindo, sobretudo,
condies climticas adversas em abril e maio, constituiu
vetor de risco para os preos futuros da cadeia de protena
animal, com eventuais desdobramentos negativos sobre a
evoluo dos preos de alimentao.
As taxas de inflao ao consumidor acumuladas em doze
meses registraram importante reduo no trimestre, evoluo
relacionada, em especial, ao recuo da inflao dos preos
monitorados e dos servios.

Tabela 2.1 ndices gerais de preos


Variao % mensal
Discriminao

2016
Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

IGP-DI

1,53

0,79

0,43

0,36

1,13

IPA

1,63

0,84

0,37

0,29

1,49

IPC-Br

1,78

0,76

0,50

0,49

0,64

INCC

0,39

0,54

0,64

0,55

0,08

Fonte: FGV

Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e


industrial
Variao % mensal
8
6
4
2
0
-2
-4

Mai Jul
2014

Set

Nov Jan
Agrcola

Fonte: FGV

Mar

Mai Jul Set Nov Jan


2015
Industrial

Mar

Mai
2016

A variao dos ndices de preos ao produtor, a despeito da


elevao observada em maio, manteve-se em desacelerao
em bases trimestrais, destacando-se os efeitos da recente
apreciao cambial sobre os preos de produtos industriais
e agropecurios.

2.1 ndices gerais


A variao do ndice Geral de Preos Disponibilidade
Interna (IGP-DI), divulgado pela FGV, atingiu 1,94% no
trimestre terminado em maio de 2016 (2,79% no finalizado
em fevereiro). A variao do ndice de Preos ao Produtor
Amplo (IPA) recuou de 2,82% para 2,16% e a do ndice
de Preos ao Consumidor (IPC), de 3,46% para 1,63%,
contrastando com o aumento, de 1,04% para 1,27%, na
variao do ndice Nacional de Custo da Construo (INCC).
A desacelerao do IPA refletiu o arrefecimento da inflao
dos produtos industriais, de 1,46% para 0,63% (lcool, de

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Relatrio de Inflao

| 29

14,33% para -21,96%; celulose, de 6,27% para -18,80%;


acar, de 12,02% para -3,23%); e dos agropecurios, de
6,24% para 5,83% (mandioca, de 25,42% para -27,51%;
milho, de 31,95% para 23,68%; bovinos, de 2,82% para
-2,97%). Considerados perodos de doze meses, os preos
industriais e os agropecurios aumentaram 8,46% e 24,56%,
respectivamente, em maio (11,20% e 18,83%, na ordem,
em fevereiro).
Grfico 2.2 Evoluo do IPCA
Variao % mensal
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0

Mai
2014

Ago

Nov

Fev

Mai
Ago
2015
Monitorados

IPCA

Nov

Fev

Mai
2016

Livres

Fontes: IBGE e Banco Central

Tabela 2.2 Preos ao consumidor


Variao % mensal
Discriminao

IPCA

Fev

Mar

Abr

Mai

1,27

0,90

0,43

0,61

0,78

1,12

1,06

0,68

0,58

0,58

Comercializveis

0,92

1,06

0,89

0,48

0,71

No comercializveis

0,47

Livres

1,28

1,07

0,51

0,67

Servios

0,66

1,05

0,24

0,58

0,37

Monitorados

1,75

0,39

-0,36

0,69

1,40

Fontes: IBGE e Banco Central

Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados


Variao % mensal
Pesos 2016
Jan
IPCA

Fev

Mar

Abr

Mai

No ano

100,00

1,27

0,90

0,43

0,61

0,78

4,08

Livres

75,90

1,12

1,06

0,68

0,58

0,58

4,08

Monitorados

24,10

1,75

0,39 -0,36

0,69

1,40

3,92

4,10 -0,35 -0,07

0,00 -1,05

2,57

0,69

Principais itens
Gs encanado

0,07

nibus urbano

2,69

5,61

2,61

0,00

9,32

gua e esgoto

1,46

0,94

1,72 -0,43

1,51 10,37

14,54

0,19

1,06

Plano de sade

3,35

1,06

1,06

1,06

1,06

5,41

Gasolina

4,07

1,88

0,55

0,59 -0,14 -0,85

2,03

Pedgio

0,11

0,10

0,00

0,00

0,00

0,00

0,10

Remdios

3,35

0,28

0,27

0,31

6,26

3,10

10,50

Energia eltrica

3,62

1,61 -2,16 -3,41 -3,11

2,28

-4,84

Gs veicular

0,11

0,29 -0,37

0,28

1,16

Gs de bujo

1,17

-0,09 -0,57 -0,42 -0,07 -0,74

-1,88

leo diesel

0,15

0,95

0,30

0,50 -0,18

0,66

0,11 -0,40

0,98

Fontes: IBGE e Banco Central

30 |

Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI variou


11,26% em maio (11,93% em fevereiro de 2016 e 4,83%
em maio do ano anterior).

2016
Jan

Discriminao

A evoluo trimestral do IPC repercutiu, em especial,


redues nas variaes de preos dos itens hortalias e
legumes, de 28,27% para 0,92%; tarifa de eletricidade
residencial, de 0,79% para -4,99%; cursos formais, de
10,31% para 0,08%; e tarifa de nibus urbano, de 8,60%
para 1,02%. O desempenho do INCC refletiu os impactos
do aumento na variao dos preos de mo de obra
(de 0,85% para 1,79%) e da reduo na dos preos de
materiaiseservios (de 1,24% para 0,68%).

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2.2 ndices de preos ao


consumidor
O IPCA, divulgado pelo IBGE, variou 1,83% no trimestre
encerrado em maio (3,16% no terminado em fevereiro),
resultado de arrefecimento dos preos livres (de 3,32%
para 1,85%) e dos monitorados (de 2,69% para 1,73%).
Considerados perodos de doze meses, a variao do
IPCA passou de 10,36%, em fevereiro, para 9,32%, em
maio, reflexo de desaceleraes dos preos monitorados,
de 14,94% para 10,90%, e dos livres, de 8,97% para
8,82%.
A evoluo dos preos livres no trimestre decorreu de
redues nas variaes dos preos dos bens comercializveis,
de 2,92% para 2,09% (etanol, de 10,86% para -12,18%;
carnes, de 3,33% para -1,37%) e dos no comercializveis, de
3,65% para 1,66% (cursos regulares, de 7,43% para 0,62%;
tubrculos, razes e legumes, de 26,45% para 4,92%).
Os preos dos servios aumentaram 1,19% no trimestre
encerrado em maio (2,70% no finalizado em fevereiro de
2016), com destaque para a reduo nos preos de passagem
area e para o esgotamento dos efeitos de reajustes sazonais

de cursos regulares. Em doze meses, a variao dos preos


dos servios recuou de 7,85%, em fevereiro, para 7,51%, em
maio, desacelerao associada, principalmente, a redues
nas variaes dos preos nos itens alimentao fora do
domiclio, de 10,15% para 9,14%; aluguel, de 7,05% para
5,88%; e conserto de automvel, de 9,75% para 8,63%.

Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA


Proporo do nmero de subitens com aumentos

Mdia mvel trimestral


%
79
76
73
70
67
64
61
58
55
52

Mai Jul
2014
Fonte: IBGE

Set

Nov

Jan

Mar

Mai
2015

Jul

Set

Nov

Jan

Mar

Mai
2016

A desacelerao trimestral dos preos monitorados refletiu,


em grande parte, a reduo do impacto associado aos
aumentos nos itens nibus urbano, gasolina e energia eltrica
residencial, mitigado pelos efeitos do fim do programa
de incentivo reduo do consumo de gua, na regio
metropolitana de So Paulo, e pelo reajuste nos preos de
produtos farmacuticos.
A mdia mensal do ndice de difuso do IPCA atingiu
66,40% no trimestre encerrado em maio (76,50% no
trimestre finalizado em fevereiro e 71,58% em igual perodo
de 2015).

Grfico 2.4 Ncleos de inflao

Variao % em 12 meses
11
10
9
8
7

2.3 Ncleos

6
5

Mai
2014

Ago

Nov

Fev

IPCA

Mai
2015

Ago

Nov

Fev

Excluso

Mdias aparadas
com suavizao
Fontes: IBGE e Banco Central

Mai
2016

Dupla ponderao

Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos


Variao % mensal
Discriminao

2016
Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

1,27

0,90

0,43

0,61

0,78

1/

0,62

1,00

0,42

0,43

0,50

Excluso

2/

0,93

0,86

0,23

0,65

0,98

Mdias aparadas com suavizao

0,84

0,73

0,61

0,67

0,73

Mdias aparadas sem suavizao

0,87

0,69

0,48

0,54

0,62

Dupla ponderao

0,86

0,78

0,48

0,78

0,81

1,78

0,76

0,50

0,49

0,64

0,89

0,76

0,63

0,60

0,61

IPCA (cheio)
Excluso

IPC-Br (cheio)
Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV

1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio.


2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos
e veculos).

O ncleo do IPCA, que exclui dez itens do subgrupo


alimentao no domiclio e combustveis, variou 1,87%
no trimestre encerrado em maio (2,57% no finalizado em
fevereiro de 2016). A variao do ncleo atingiu 8,23%
no perodo de doze meses terminado em maio (9,15% no
encerrado em fevereiro).
O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do
subgrupo alimentao no domiclio variou 1,36% no perodo
(2,50% no trimestre terminado em fevereiro) e 7,25% no
intervalo de doze meses at maio (7,40% at fevereiro).
O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao5
variou 2,02% no trimestre finalizado em maio (2,38% no
encerrado em fevereiro), e o sem suavizao, 1,65% (2,28%
em fevereiro). Em doze meses at maio, esses ncleos
variaram 8,70% e 7,47%, respectivamente (8,94% e 7,91%,
na ordem, at fevereiro).
O ncleo de dupla ponderao6 aumentou 2,08% no trimestre
(2,39% no encerrado em fevereiro). O indicador acumulou

5/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil
20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano.
6/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do
IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 31

variao de 8,73% no perodo de doze meses finalizado em


maio, ante 8,85% no encerrado em fevereiro.

Grfico 2.5 IPCA


Medianas (%)
8,0

O ncleo de inflao do IPC da FGV, calculado pelo mtodo


das mdias aparadas com suavizao, aumentou 1,85%
no trimestre finalizado em maio (2,46% no terminado
em fevereiro). Considerados perodos de doze meses, o
indicador variou 8,32% em maio e 8,53% em fevereiro.

7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
30/09/2015 Out

Nov

Dez

Jan

Fev

2016

Mar

Abr

Mai

Jun

2017

2.4 Expectativas de mercado


De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado de
17 de junho, a mediana das projees para a variao anual
do IPCA em 2016 diminuiu de 7,29%, ao final de maro,
para 7,25%, e a mediana das projees para 2017 recuou
de 6,00% para 5,50%. A mediana das expectativas para a
inflao doze meses frente suavizada passou de 6,47%
para 5,93%, no mesmo perodo.

Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI


Medianas (%)
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
30/09/2015 Out

Nov

Dez

Jan

Fev

IGP-M

Mar

Abr

Mai

Jun

IPA-DI

Grfico 2.7 Cmbio


Medianas (R$/US$)
4,50

As medianas das expectativas para o aumento dos preos


administrados ou monitorados por contratos em 2016 e em
2017 atingiram, na ordem, 6,99% e 5,50% (7,40% e 5,50%,
respectivamente, ao final de maro).

4,30
4,10
3,90
3,70
3,50
30/09/2015 Out

Nov

Dez

Jan

Fev

Fim de perodo

Mar

Abr

Mai

Jun

Mdia

Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado


31/12/2015

31/03/2016

17/06/2016

2016

2017

2016

2017

2016 2017

IPCA

6,87

5,20

7,29

6,00

7,25

5,50

IGP-M

6,51

5,20

7,67

5,71

8,34

5,60

IPA-DI

6,64

5,00

7,40

5,50

8,51

5,55

Preos administrados

7,50

5,50

7,40

5,50

6,99

5,50

Em percentual

Selic (fim de perodo)

15,25 12,50

13,75 12,38

13,00 11,25

Selic (mdia do perodo)

15,38 12,85

14,19 12,71

13,97 11,67

PIB

-2,95

-3,71

-3,44

1,00

1,00

0,30

Em R$/US$
Cmbio (fim de perodo)

4,21

4,20

4,00

4,10

3,60

3,80

Cmbio (mdia do perodo)

4,13

4,10

3,83

4,03

3,62

3,75

32 |

As medianas das estimativas para as variaes do ndice


Geral de Preos Mercado (IGP-M) em 2016 e em 2017
situaram-se, na ordem, em 8,34% e 5,60% em 17 de junho
(7,67% e 5,71%, respectivamente, ao final de maro),
e as relativas ao ndice de Preos ao Produtor Amplo
Disponibilidade Interna (IPA-DI) atingiram 8,51% e 5,55%
(7,40% e 5,50%, respectivamente, ao final de maro).

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

As medianas da taxa de cmbio projetada pelo mercado para


os finais de 2016 e de 2017 atingiram, na ordem, R$3,60/
US$ e R$3,80/US$ , em 17 de junho (R$4,00/US$ e R$4,10/
US$ , respectivamente, ao final de maro). As medianas
das projees para a taxa de cmbio mdia de 2016 e de
2017 situaram-se, na ordem, em R$3,62/US$ e R$3,75/
US$ (R$3,83/US$ e R$4,03/US$ , respectivamente, em 31
de maro).

2.5 Concluso
A inflao ao consumidor registrou desacelerao no
trimestre encerrado em maio, trajetria decorrente de
diminuio de presses sazonais do grupo educao, do
esgotamento do impacto do processo de realinhamento

de preos monitorados e da evoluo mais favorvel


da inflao de servios.
Ainda que a inrcia represente risco relevante,
assim como a eventual elevao dos preos da
cadeia produtiva animal, o arrefecimento dos preos
monitorados, a reverso da alta de preos de produtos
in natura, o menor dinamismo da atividade econmica
e os efeitos defasados dos ajustes j implementados na
poltica monetria devero favorecer a continuidade da
desacelerao da inflao nos prximos meses.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 33

Evoluo recente da inflao de alimentos

Grfico 1 - IPCA e Alimentao no domiclio


% em 12 meses
18
16
14
12
10
8
6
4

mai
2013

nov

mai
2014

IPCA
IPCA ex-alimentos
Fonte: IBGE e BCB

nov

mai
nov
mai
2015
2016
Alimentao no domiclio

Grfico 2 - Componentes da inflao de alimentos


% em 12 meses
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%

Frutas

Fonte: IBGE

Ac. Farinha
e deriv. fculas
massas
abr-15

leos Cereais, Leite e


e
legum.
deriv.
gord.
oleag.

Aves
e
ovos

Tubrc.
razes e
legum.

mai-16

A evoluo dos preos do subgrupo alimentao no


domiclio registrou acelerao acentuada nos ltimos
trimestres, exercendo impacto relevante sobre o ndice
Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA).
Dentre os fatores que condicionaram esse movimento,
destacam-se a depreciao cambial e o evento climtico
El Nio1, que impactaram, direta ou indiretamente em
2015 e nos primeiros meses de 2016, as condies de
oferta da maioria dos produtos alimentcios consumidos
pelas famlias. Nesse contexto, considerando a
importncia do subgrupo alimentao no domiclio
na cesta de referncia do IPCA2, este boxe analisa os
principais determinantes da trajetria recente dos preos
dos alimentos e as implicaes desse contexto adverso
na dinmica inflacionria domstica.
O atual ciclo de acelerao dos preos de alimentos se
iniciou no segundo trimestre de 2015, quando a taxa
em doze meses passou de 6,64%, em abril, para 9,33%,
em junho, atingiu o pico em abril de 2016 (15,50%) e
apresentou sinais de arrefecimento em maio (14,66%),
conforme o Grfico 1. Esse movimento foi influenciado,
em grande parte, pela variao de preos dos itens frutas;
acares e derivados; farinhas, fculas e massas; leos
e gorduras; cereais, leguminosas e oleaginosas; leites e
derivados; e aves e ovos (Grfico 2).
A influncia da acelerao dos preos de alimentos sobre
a inflao ilustrada pela comparao entre o IPCA e
uma medida de ncleo o IPCA exceto alimentao no
domiclio (Grfico 1). Nesse sentido, ocorre importante
descolamento entre esses dois indicadores de dezembro
de 2015 a maio de 2016, perodo em que a variao em
doze meses do IPCA ex-alimentos recua 1,9 p.p. e a do
IPCA cheio, 1,2 p.p., repercutindo acelerao de 2,8 p.p.
na inflao de alimentos no perodo.

1/ Alm desses fatores, aumentos de tributos sobre alguns produtos e reduo da rea plantada de algumas lavouras tambm contriburam para a alta
dos preos de alimentos, porm com menor intensidade.
2/ Em maio de 2016, o peso do subgrupo alimentao no domiclio foi 17,08%.

34 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Grfico 3 - Taxa de cmbio vs. alimentos


R$/US$
4,1

% 12 meses
16

3,8

14

3,5

12

3,2

10

2,9

2,6

2,3
2,0

mai
2013

nov

mai
nov
mai
2014
2015
Taxa de cmbio (eixo esquerdo)

nov

mai
2016

A trajetria recente dos preos de alimentos foi


influenciada pela depreciao da taxa de cmbio, que
registrou mdia mensal de R$4,05/US$ em janeiro de
2016, ante R$2,63/US$ , em janeiro de 2015 (Grfico
3). A depreciao cambial tende a impactar os preos
de alimentos no IPCA tanto de forma direta, como no
caso dos itens comercializveis, quanto indireta, por
intermdio da elevao dos custos com insumos, como
matrias primas brutas agropecurias, fertilizantes e
defensivos agrcolas.

Alimentao no domiclio (eixo direito)


Fonte: IBGE e BCB

A evoluo recente dos preos de alimentos foi pressionada,


adicionalmente, pelo fenmeno climtico El Nio, que
alterou o regime de chuvas em importantes regies
agropecurias, prejudicando a oferta do setor3. A estimativa
de reduo de 6,5% para a safra brasileira de gros em
20164, cujo plantio iniciou-se no segundo semestre de
2015, ilustra a magnitude dos efeitos das condies
climticas adversas sobre a produo agrcola (Grfico 4).

Grfico 4 - Produo de gros (LSPA)


milhes de toneladas
220
210
200
190
180
170
160
150
140
130
120

2007 2008
*Estimativa
Fonte: IBGE

2009

2010

2011

2012

2013

2014 2015* 2016*

Para avaliar os efeitos da depreciao cambial e do


El Nio sobre a inflao de alimentos, foi estimada a
seguinte equao:

onde:
a inflao do subgrupo alimentao no domiclio
do IPCA;
a variao da taxa nominal de cmbio;
a variao do segmento de commodities
agropecurias do ndice de Commodities Brasil (ICBr) (medido em dlares);
Nio5;

uma varivel dummy para a ocorrncia de El

o hiato do produto;
3/ Para maiores detalhes sobre os impactos inflacionrios do El Nio, ver boxe El Nio, Chuvas e Principais Impactos Inflacionrios no Relatrio de
Inflao de dezembro de 2015.
4/ De acordo com o Levantamento Sistemtico de Produo Agrcola (LSPA) de maio.
5/ Foi testada a incluso de uma varivel dummy para a ocorrncia do fenmeno La nia, cujo coeficiente no se mostrou estatisticamente significativo
para a especificao apresentada. Os efeitos do La nia sobre a inflao de alimentos no Brasil s se mostraram estatisticamente significativos
quando o segmento agropecurio do IC-Br foi retirado da equao, o que sugere que os impactos do evento climtico sobre a inflao brasileira so
predominantemente indiretos, via aumento dos preos internacionais de commodities agropecurias.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 35

so dummies sazonais; e
um termo de erro.
A equao foi estimada com dados trimestrais, cobrindo
o perodo do primeiro trimestre de 2000 ao primeiro
trimestre de 2016, pelo mtodo de Mnimos Quadrados
Ordinrios (MQO)6.
O Grfico 5 mostra que a equao apresenta aderncia
satisfatria, dado que a projeo dentro da amostra
capta grande parte dos ciclos inflacionrios do subgrupo
alimentao no domiclio no perodo da estimao. Em
particular, os coeficientes estimados foram capazes de
projetar acelerao da inflao de alimentos bastante
similar observada em 2015/2016.

Grfico 5 - IPCA - Alimentao no domiclio


% em 4 trimestres
30
25
20
15
10
5
0
-5
2002

2004

2006

2008

2010

Observado

2012

2014

2016

Projeo na amostra

Fonte: IBGE e BCB

Grfico 6 - Exerccio contrafactual


% em 4 trimestres
20
18
16

O resultado da estimao permite ainda testar, por meio


de um exerccio contrafactual, se a recente acelerao
da inflao de alimentos reflete, de fato, os efeitos da
depreciao cambial e do fenmeno El Nio. O Grfico
6 mostra a comparao entre a projeo original do
modelo com estimativas obtidas por meio de hipteses
alternativas para taxa de cmbio, El Nio e hiato do
Produto Interno Bruto (PIB).

14
12
10
8
6
4

Mar
2014

Jun

Set

Dez

Projeo Modelo
Contrafactual El Nio

Mar
2015

Jun

Set
Dez
Mar
2016
Contrafactual Cmbio
Contrafactual Hiato

Fonte: BCB

De acordo com os resultados obtidos, a inflao


de alimentos no primeiro trimestre de 2016 estaria
em patamar menor caso a taxa de cmbio tivesse
permanecido na mdia do primeiro trimestre de 2015
e/ou o evento El Nio no tivesse ocorrido. Por outro
lado, caso o hiato do produto, ao invs de negativo, fosse
nulo a partir do segundo trimestre de 2015, a inflao de
alimentos teria sido maior.

6/ Os coeficientes estimados se mostraram estatisticamente significativos ao nvel de 10% e a anlise dos resduos no indica a presena de autocorrelao
serial.

36 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Polticas creditcia, monetria e fiscal

Tabela 3.1 Evoluo do crdito


R$ bilhes
Variao %

2016
Fev

Mar

Abr

Mai

3
12
meses meses

3 182,7 3 160,9 3 140,2 3 144,7

-1,2

2,0

Pessoas jurdicas 1 666,7 1 640,3 1 621,5 1 619,2

-2,8

-0,5
-1,9

Total
Recursos livres

801,5

792,0

780,3

779,7

-2,7

Direcionados

865,2

848,3

841,2

839,5

-3,0

0,8

1 516,0 1 520,6 1 518,7 1 525,5

0,6

4,8

Pessoas fsicas
Recursos livres

801,8

800,4

796,2

800,0

-0,2

1,4

Direcionados

714,2

720,2

722,4

725,5

1,6

8,9

Participao %:
Total/PIB

53,6

53,2

52,6

52,4

P. jurdicas/PIB

28,1

27,6

27,2

27,0

P. fsicas/PIB

25,5

25,6

25,4

25,4

Rec. livres/PIB

27,0

26,8

26,4

26,3

Rec. direc./PIB

26,6

26,4

26,2

26,1

3.1 Crdito
O saldo das operaes de crdito do sistema financeiro,
incluindo recursos livres e direcionados, atingiu R$3.145
bilhes em maio, variando -1,2% no trimestre e 2,0% em
doze meses (1,9% e 10,2%, respectivamente, em igual
trimestre de 2015). A carteira de pessoas fsicas totalizou
R$1.526 bilhes, elevando-se 0,6% no trimestre e 4,8% em
doze meses, e a de pessoas jurdicas atingiu R$1.619 bilhes,
variando -2,8% e -0,5%, respectivamente, nas mesmas bases
de comparao. A relao crdito/PIB atingiu 52,4% em
maio, menor patamar desde novembro de 2014.

Grfico 3.1 Saldo das operaes de crdito do


Sistema Financeiro por controle de capital
%

60
50
40
30
20
10

Pblico

Privado nacional
Mai 2015

Estrangeiro
Mai 2016

Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas


Composio % no saldo
30
25
20
15
10

Mai 2015

Mai 2016

Outros
servios

Administrao
pblica

Transportes

Comrcio

SIUP*

Construo

Indstria
transformao

5
0

As operaes de crdito do sistema financeiro mantiveramse em trajetria de arrefecimento no trimestre encerrado em


maio, evoluo consistente com o ambiente de retrao do
nvel da atividade econmica, patamar ainda reduzido dos
indicadores de confiana de empresrios e consumidores, e
evoluo das condies de crdito aumentos das taxas de
juros, no segmento de pessoas fsicas, e dos indicadores de
inadimplncia, no segmento de pessoas jurdicas.

As participaes das carteiras das instituies financeiras


pblicas, privadas nacionais e privadas estrangeiras no total
do crdito do sistema financeiro situaram-se em 56,7%, 29,0%
e 14,3%, respectivamente, em maio (54,9%, 30,5% e 14,5%,
na ordem, em maio de 2015). Essas carteiras registraram
recuos respectivos de 0,7%, 1,9% e 1,7%, no trimestre.
A anlise da carteira de crdito7 por atividade econmica do
tomador mostra a ocorrncia de recuos trimestrais importantes
nos saldos dos emprstimos para os segmentos comrcio
(4,3%), transportes (3,4%), indstria de transformao
(3,2%) e construo (3,2)%. Em sentido inverso, o
estoque de crdito para servios industriais de utilidade
pblica aumentou 0,5% no trimestre, com destaque para o
crescimento de 2,6% no setor de gerao de energia eltrica.

* Servios Industriais de Utilidade Pblica.

7/ Inclui emprstimos com recursos livres e direcionados, para pessoas jurdicas dos setores privado e pblico.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 37

Tabela 3.2 Crdito a pessoas fsicas


R$ bilhes
2016
Fev

Recursos livres

Variao %
Mar

Abr

3
12
meses meses

Mai

801,8 800,4

796,2 800,0

-0,2

1,4

Crdito pessoal

383,8 386,2

388,8 389,8

1,6

5,6

Consignado

277,4 279,5

280,8 282,1

1,7

6,9

Aq. de veculos

157,3 155,5

152,9 151,0

-4,0

-14,0

Carto de crdito

166,0 165,2

162,9 167,2

Cheque especial

27,5

27,1

Demais

67,2

66,4

Recusos direcionados 714,2 720,2


BNDES

47,4

47,8

0,7

6,7

26,2

26,6

-3,1

-1,3

65,5

65,4

-2,7

7,4

722,4 725,5

1,6

8,9

48,1

47,1

-0,6

5,9

1,6

10,2

Imobilirio

504,9 509,0

509,6 513,1

Rural

154,7 156,5

158,1 158,5

Demais

7,1

6,9

6,7

6,7

2,4

6,9

-5,5

-12,5

Tabela 3.3 Crdito a pessoas jurdicas


R$ bilhes
2016

Variao %

Fev

Recursos livres
Capital de giro

Mar

Abr

Mai

3
12
meses meses

801,5 792,0

780,3 779,7

-2,7

367,3 363,3

358,8 353,3

-3,8

-8,9

-6,1

-15,6

-1,9

Conta garantida

40,5

39,4

39,1

38,0

ACC

68,5

70,0

70,3

74,3

8,5

18,8

Financ. a exportaes

68,5

66,2

65,4

66,2

-3,3

11,5

256,7 253,1

246,7 247,9

-3,4

3,5

865,2 848,3

841,2 839,5

-3,0

0,8

626,7 608,1

601,1 601,1

-4,1

-1,7
5,8

Demais
Recusos direcionados
BNDES
Imobilirio

72,3

72,4

72,6

72,5

0,4

Rural

75,5

77,7

77,5

76,4

1,2

4,2

Demais

90,7

90,2

90,0

89,4

-1,4

12,3

O total de crdito ao setor privado totalizou R$2.887 bilhes


em maio. A retrao trimestral de 1,1% repercutiu variaes
de -3,0% na carteira de pessoas jurdicas e de 0,6% na de
pessoas fsicas. O crdito ao setor pblico somou R$257
bilhes, com recuo trimestral de 1,9% decorrente de redues
respectivas de 2,0% e 1,7% nas esferas do governo federal
e dos estados e municpios.
O saldo das operaes de crdito com recursos livres
totalizou R$1.580 bilhes em maio (50,2% da carteira do
sistema financeiro), variando -1,5% no trimestre e -0,2%
em doze meses. A carteira de pessoas jurdicas diminuiu
2,7% no trimestre, para R$780 bilhes, com nfase nas
redues na modalidade capital de giro (3,8%) e nas
carteiras referenciadas em moedas estrangeiras8 (1,2%), essa
repercutindo a apreciao cambial observada no trimestre.
A carteira de pessoas fsicas (R$800 bilhes) recuou 0,2%
no trimestre, destacando-se as retraes nas modalidades
aquisio de veculos (4%) e cheque especial (3,1%).
As operaes contratadas com recursos direcionados
somaram R$1.565 bilhes em maio, oscilando -0,9% no
trimestre e 4,4% em doze meses. A carteira de pessoas
fsicas cresceu 1,6%, para R$726 bilhes, com destaque para
as elevaes respectivas de 2,4% e 1,6% nas modalidades
crdito rural e crdito imobilirio. A carteira de pessoas
jurdicas contraiu 3,0% no trimestre, para R$840 bilhes,
ressaltando-se a retrao de 3,9% no saldo dos financiamentos
para investimentos do BNDES, influenciada principalmente
pela reduo de 38,4% nos desembolsos no perodo.

Taxas de juros e inadimplncia

Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas


fsicas
Recursos livres (%)

Recursos direcionados (%)


10,5

75

10,0

70

9,5

65

9,0
60

8,5

55

8,0

50
Mai
2015

Jul

Set

Nov

Recursos livres

Jan
2016

Mar

Mai

7,5

Recursos direcionados

A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema


financeiro nacional atingiu 32,7% a.a. em maio, elevando-se
0,9 p.p. no trimestre e 5,6 p.p. em doze meses. O crescimento
trimestral repercutiu variaes de 1,7 p.p. nas operaes com
recursos livres e de 0,4 p.p. nas realizadas com recursos
direcionados, que registraram taxas mdias de juros de
52,3% a.a. e 11,0% a.a., respectivamente.
A taxa mdia de juros atingiu 42,0% a.a. no segmento de
pessoas fsicas (elevaes de 2,1 p.p. no trimestre e de
7,2 p.p. em doze meses). A variao trimestral repercutiu
crescimento de 3,8 p.p., para 71,7% a.a., nas contrataes
com recursos livres (cheque especial, 17,4 p.p.; crdito
pessoal no consignado, 7,1 p.p.; carto de crdito rotativo,

8/ Inclui adiantamentos sobre contratos de cmbio (ACC), repasses externos, financiamentos a exportaes e a importaes.

38 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas


jurdicas
Recursos livres (%)

Recursos direcionados (%)

32

12,5

31

12,0
11,5

30

11,0

29

10,5

28

10,0
9,5

27

9,0

26

8,5

25

8,0

24
Mai
2015

Jul

Set

Nov

Jan
2016

Recursos livres

Mar

Mai

7,5

Recursos direcionados

Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito


p.p. - Total e PF

p.p. - PJ

32

12,5

30

12,0

28

11,5

26

11,0

24

10,5

22

10,0

20

9,5

18

9,0

16
Mai
2015

Jul

Set

Nov

Jan
2016

Total

Mar

Mai

PF

8,5

PJ

Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones e Nasdaq

Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia1/


%

4,5

3,5

27,4 p.p.); e de 0,8 p.p., para 10,4% a.a., nas realizadas com
recursos direcionados.
A taxa mdia de juros situou-se em 21,9% a.a. no segmento
de pessoas jurdicas, variando -0,8 p.p. no trimestre e 3,1
p.p. em doze meses. A trajetria trimestral repercutiu reduo
de 1,3 p.p., para 30,6% a.a., no segmento de recursos livres
(capital de giro, -2,4 p.p.; financiamentos a exportaes, -1,7
p.p) e estabilidade, em 11,8% a.a., no segmento de recursos
direcionados.
O spread das operaes de crdito do sistema financeiro
atingiu 22,8 p.p. em maio, elevando-se 2 p.p. no trimestre
e 5,4 p.p. em doze meses. O indicador aumentou 3,1 p.p.,
para 32 p.p., no segmento de pessoas fsicas e 0,4 p.p., para
12,2 p.p., no de pessoas jurdicas. O spread atingiu 39,7 p.p.
nas operaes com recursos livres e 4,1 p.p. nas efetuadas
com recursos direcionados, variando 3,9 p.p. e 0,2 p.p.,
respectivamente, no trimestre.
A inadimplncia do sistema financeiro, consideradas
operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,8%
em maio (aumentos de 0,3 p.p. no trimestre e de 0,8 p.p.
em doze meses). A taxa situou-se em 4,3% no segmento
de pessoas fsicas (estabilidade no trimestre e elevao de
0,5 p.p. em doze meses) e em 3,2% no de pessoas jurdicas
(aumentos respectivos de 0,4 p.p. e 0,9 p.p., nos mesmos
perodos). A inadimplncia atingiu 5,9% no segmento de
crdito livre e 1,7% no de crdito direcionado, elevando-se
0,4 p.p. e 0,2 p.p., respectivamente, no trimestre.

2,5

1,5
Mai
2015

Jul

Set

Nov

Total

Jan
2016

Mar

Mai

PJ

3.2 Agregados monetrios

PF

O saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos


(M1) atingiu R$302,7 bilhes em maio, recuando 2,4%
no trimestre e 1,2% em doze meses, e o da base monetria
totalizou R$238,4 bilhes, com variaes respectivas de
-2,4% e 2,7% nos perodos mencionados.

1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.

Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento


Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes
360
330
300
270
240
210
180
Mai
2013

Set

Jan
2014

Mai

Set

Base monetria

Jan
2015

Mai

Set

Jan
2016
M1

Mai

Considerados saldos em final de perodo, a base monetria


totalizou R$240 bilhes em maio. A retrao trimestral
de 5,0% refletiu o impacto contracionista dos ajustes nas
operaes com derivativos (R$52 bilhes), neutralizado,
em parte, pelos efeitos expansionistas das operaes com
ttulos pblicos federais (R$15,2 bilhes), das compras
lquidas de divisas pelo Banco Central (R$7,6 bilhes), dos
recolhimentos compulsrios (R$7 bilhes) e das operaes
do Tesouro Nacional (R$8,1 bilhes).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 39

Os meios de pagamento, no conceito M2, totalizaram


R$2,2 trilhes em maio (variaes de 0,1% no trimestre
e de 4,5% em doze meses), destacando-se a expanso de
1,1% no estoque de ttulos privados e a contrao de 1,0%
nos depsitos de poupana. O M3 atingiu R$4,9 trilhes,
ampliando-se 2,4% no trimestre e 10,0% em doze meses,
e o agregado M4 somou R$5,8 trilhes, com acrscimos
respectivos de 3,9% e 11,3%.

Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados


Variao percentual em 12 meses
%

20

15

10

0
Mai
2013

Set

Jan
2014

Mai

Set

Jan
2015

M2

Mai

Set

Jan
2016

Mai

Taxas de juros reais e expectativas de


mercado

M4

M3

Grfico 3.9 Taxas de juros


% a.a.

As taxas dos contratos de swap DI x pr de 30 dias e de 360


dias registraram, na ordem, estabilidade e recuo de 1,4 p.p.
no trimestre encerrado em maio, situando-se em 14,1% a.a.
e 13,2% a.a., respectivamente.

16
15
14
13
12
11
10
5.11 18.12 2.2 18.3 4.5 16.6 28.7 9.9 22.10 4.12 19.1 3.3 15.4 31.5
2014
2015
2016
Selic
Swap DI x Pr 30 dias
Swap DI x Pr 360 dias
Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central

Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada pelo


IPCA para 12 meses

A expectativa do mercado para o IPCA nos prximos doze


meses, com base na pesquisa realizada pelo Banco Central
com analistas do mercado financeiro, recuou de 6,61%
a.a., em 11 de maro, para 5,96% a.a., em 27 de maio.
Considerado como cenrio base a meta atual de 14,25% a.a.
para a taxa do Sistema Especial de Liquidao e Custdia
(Selic), projeta-se taxa de juros real de 7,82% a.a. para os
prximos doze meses (7,17% a.a. em 11 de maro).

% a.a.
8,5
8,0
7,5

Mercado de capitais

7,0
6,5
6,0

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa) atingiu


48.471 pontos ao final do trimestre encerrado em maio,
registrando valorizao de 13,3% e volume mdio dirio
negociado de R$8 bilhes, no perodo.

5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
Mar Mai
2014

Jul

Set Nov Jan Mar Mai


2015

Jul

Set Nov Jan Mar Mai


2016

Grfico 3.11 Ibovespa


Pontos
60 000
56 000
52 000
48 000
44 000
40 000
36 000
29.1
2015

31.3

1.6

28.7

24.9

25.11

28.1
2016

31.3

31.5

Junho 2016

Fonte: BM&FBOVESPA

40 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

A rentabilidade do Ibovespa avaliada em dlares,


influenciada, parcialmente, pela apreciao de 9,7% da
taxa de cmbio, atingiu 25,4% no trimestre, ante variaes
respectivas de 7,7% e de 8,6% nos ndices Dow Jones e
Nasdaq.
As emisses de aes, debntures, notas promissrias,
certificados de recebveis imobilirios e recebveis em
direitos creditrios totalizaram R$42,7 bilhes nos cinco
primeiros meses do ano, recuando 34,8% em relao a igual
perodo de 2015. Desse total, R$3,5 bilhes referem-se a
renda varivel e R$39,2 bilhes, a renda fixa (R$31,2 bilhes
em emisses de debntures).

3.3 Poltica fiscal

Grfico 3.12 Bolsas de valores


Jun/2013 = 100
160
140
120
100
80
60
40

Jan
2014

Mai

Set

Jan
2015

Ibovespa (US$)

Mai

Set

Dow Jones

Jan
2016

Mai
Nasdaq

Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq

Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de


capitais
R$ bilhes acumulado at maio
40
30
20
10
0

Aes

Fonte: ANBIMA

Notas
promissrias
2015

FDIC

CRI
2016

Debntures

A Lei n 13.291, promulgada em maio, modificou a LDO


de 2016 (Lei n 13.242, de 30.12.2015), que previa meta de
superavit primrio de R$30,6 bilhes, sendo R$24 bilhes
de responsabilidade do Governo Central, e estipulava a
possibilidade de descontos em funo de frustrao de
receitas e de pagamento de despesas especficas. Com a
mudana, foi autorizado deficit primrio de at R$170,5
bilhes para o Governo Central e mantida, em R$6,6 bilhes,
a meta de superavit primrio para os governos regionais. A
nova meta do Governo Central excluiu receitas previstas
originalmente que dependiam de aprovao legislativa e
assume, na estimativa de receitas e despesas primrias,
parmetros macroeconmicos semelhantes aos de mercado.
Tambm foram considerados, na nova meta, o impacto
fiscal da renegociao de dvidas regionais e o pagamento
de passivos e despesas j contratadas.
A Medida Provisria n 727, editada em maio, autorizou a
criao do Programa de Parcerias de Investimentos (PPI),
destinado ampliao e fortalecimento da interao entre
estado e iniciativa privada, por meio da celebrao de contratos
de parceria para a execuo de empreendimentos pblicos de
infraestrutura e de outras medidas de desestatizao.
A nova equipe econmica do Governo Federal anunciou,
em 24 de maio, diversas medidas de ajuste, entre as quais:
a) devoluo de R$100 bilhes ao Tesouro Nacional de
emprstimos feitos ao BNDES, sendo R$40 bilhes em
2016 e R$60 bilhes no binio 2017-2018;
b) o resgate de R$2 bilhes do Fundo Soberano do Brasil
(FSB);
c) criao de novo regime fiscal, cuja Proposta de Emenda
Constitucional (PEC) n 241/2016 foi encaminhada ao
Congresso Nacional em 15 de junho. A PEC prope, em
sntese, a fixao de limite individualizado para a despesa
primria total, em cada exerccio financeiro, para todos
os Poderes da Unio. So includas no limite todas as
despesas que afetam o resultado primrio no exerccio,
inclusive restos a pagar a elas associados. Durante vinte
exerccios financeiros, a despesa primria total para
determinado ano ser limitada despesa primria total
do ano anterior corrigida pela inflao (IPCA).
Alm dessas medidas, o governo instituiu grupo de trabalho
composto por integrantes do governo e do setor privado
para discutir proposta de reforma na Previdncia Social e
anunciou o compromisso de continuar envidando esforos

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 41

para elevar as receitas pblicas mediante a concesso e


venda de ativos.
A Cmara dos Deputados aprovou em segundo turno, em oito
de junho, a Proposta de Emenda Constituio que prorroga
at 2023 o mecanismo de desvinculao parcial de receitas
da Unio (PEC 4/2015). A medida permite ao governo
redirecionar livremente 30,0% dos impostos, contribuies
e taxas que, por determinao constitucional ou legal,
so destinadas a rgos, fundos ou despesas especficas.
A desvinculao no incidir sobre a parcela dos tributos
destinada a estados e municpios e tampouco suprimir
recursos destinados ao Regime Geral da Previdncia Social.
A Cmara tambm aprovou quinze projetos de lei que
dispem sobre o reajuste dos vencimentos de diversas
categorias de servidores integrantes dos poderes Executivo,
Legislativo e Judicirio. Os impactos financeiros decorrentes
esto previstos na LDO e na Lei Oramentria Anual de
2016. Ressalte-se que a maior parte dos projetos ainda ser
apreciada no Senado Federal.

Necessidades de financiamento do setor


pblico

Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor


pblico Resultado primrio
Acumulado em 12 meses
Segmento

2014

2015

Abr 2016

R$

R$

R$

bilhes

PIB

bilhes

PIB

bilhes

PIB

20,5

0,4

116,7

2,0

137,9

2,3

Governos regionais

Governo Central

7,8

0,1

-9,7

-0,2

-3,9

-0,1

Empresas estatais

4,3

0,1

4,3

0,1

5,2

0,1

32,5

0,6

111,2

1,9

139,3

2,3

Total

Grfico 3.14 Receita total do Governo Central


Acumulado at abril
R$ bilhes
600

431,7
400

321,3

334,3

200

448,4

110,4

Receita do Tesouro
Nacional 1/

114,1

Arrecadao Lquida do
RGPS

2015
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
1/ Inclui Banco Central.

Total

2016

9/ I Incluindo as receitas primrias do Banco Central do Brasil.


10/ Incluindo as despesas primrias do Banco Central do Brasil.

42 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

O setor pblico consolidado registrou superavit primrio de


R$4,4 bilhes no primeiro quadrimestre do ano (superavit
de R$32,4 bilhes em igual perodo de 2015). O Governo
Central e as empresas estatais registraram deficit respectivos
de R$5,8 bilhes e R$1,2 bilho, e os governos regionais,
superavit de R$11,4 bilhes.
A receita total do Tesouro Nacional9 totalizou R$334,3
bilhes nos quatro primeiros meses de 2016, elevando-se
4,1% em relao ao mesmo perodo de 2015. Destaque
para o crescimento de R$11,8 bilhes (1.129%) nas receitas
de concesses, impactado pelo recolhimento de bnus
de outorga referente concesso de usinas hidreltricas,
sem contrapartida no ano anterior, e para as redues na
arrecadao do Imposto sobre Produtos Industrializados
(12,3%), influenciada pela reduo na produo industrial,
e na cota parte de compensaes financeiras (32,9%).
As despesas do Tesouro Nacional10 atingiram R$236,6
bilhes no primeiro quadrimestre de 2016. A expanso
de 10,5% em relao a igual perodo de 2015 repercutiu

Tabela 3.5 Despesas do Governo Central


Janeiro-abril
Discriminao

2015

2016

R$

% do

R$

% do

milhes

PIB

milhes

PIB

Total

345 599

18,0

388 170

Benefcios previdencirios

131 558

6,8

151 576

7,6

214 041

11,1

236 593

11,8

Pessoal e encargos

73 750

3,8

79 125

3,9

Outras despesas obrigatrias

59 261

3,1

71 428

3,6

Abono e Seg. Desemprego

14 631

0,8

22 313

1,1

5 301

0,3

12 720

0,6

14 053

0,7

16 042

0,8

81 030

4,2

86 040

4,3

13 299

0,7

14 162

0,7

1/

Tesouro Nacional

Subsdio e subvenes
Loas/RMV
Despesas discricionrias
PAC

19,4

Fonte: Ministrio da Fazenda/STN


1/ Inclui Banco Central

Grfico 3.15 Crescimento real (IPCA) das receitas e


despesas do Governo Central
Acumulado no ano
%
20
15
10
5
0
-5
-10

Jan
2014

Abr

Fonte: MF/STN

Jul

Out

Jan
2015
Receita lquida

Abr

Jul

Out

Jan
2016

Despesas

Grfico 3.16 Transferncias para estados e


municpios
Acumulado Jan-abr
R$ bilhes
80
70
60

71,5
60,3

68,7

58,5

50
40
30
20

11,2

10
0

Constitucionais

Fonte: MF/STN

10,2

Demais
2015

Total
2016

Abr

elevaes nas despesas obrigatrias (20,5%), nos gastos com


pessoal e encargos (7,3%) e nas despesas discricionrias
(6,2%). Entre as despesas obrigatrias, destaque para o
crescimento de 52,5% nos pagamentos de Abono e seguro
desemprego, influenciado pelo aumento do desemprego no
pas e, em especial, pelo calendrio de pagamento do Abono
salarial definido na Resoluo Codefat n 748/2015; e de
140% nos gastos com subsdios, subvenes e Proagro,
decorrente da nova sistemtica de pagamento estabelecida
em conformidade com os Acrdos do Tribunal de Contas
da Unio (TCU) n 825/2015 e n 3.297/2015.
O deficit da Previdncia Social atingiu R$37,5 bilhes nos
quatro primeiros meses do ano. O crescimento de 77,2%
em relao a igual perodo de 2015 repercutiu elevaes de
15,2%, para R$151,6 bilhes, nas despesas com benefcios
previdencirios resultado de aumentos respectivos de
11,9% e 2,2% no valor mdio e na quantidade dos benefcios
emitidos , e de 3,3%, para R$114,1 bilhes, na arrecadao
lquida.
As receitas e as despesas do Governo Central (Tesouro
Nacional, Previdncia Social e Banco Central) registaram
elevaes respectivas de 3,9% e 12,3% no primeiro
quadrimestre de 2016, em relao ao mesmo perodo de
2015. Em termos reais, considerado o IPCA como deflator,
as variaes de receitas e despesas atingiram, na ordem,
-4,1% e 2,2%. A trajetria das receitas evidenciou o impacto
da retrao da atividade econmica sobre a arrecadao,
enquanto o desempenho das despesas refletiu, em parte, a
irredutibilidade de gastos especficos.
As transferncias para os governos regionais somaram
R$68,7 bilhes no primeiro quadrimestre de 2016,
reduzindo-se 3,9% em relao a igual perodo do ano
anterior. Houve recuos nas transferncias relacionadas
aos fundos de participao de estados e municpios
(4,4%), impactado pela reduo na arrecadao de tributos
compartilhados, e cota parte de compensaes financeiras
(16,9%), influenciado pela retrao do preo internacional
do petrleo. As transferncias relacionadas Contribuio
de Interveno no Domnio Econmico - Combustveis
(Cide-Combustveis), evidenciando a elevao de alquotas,
a partir de maio de 2015, atingiram R$735 milhes (R$7,8
milhes no primeiro quadrimestre de 2015).
O resultado primrio dos estados e municpios foi
superavitrio em R$11,4 bilhes nos primeiros quatro meses
de 2016 (superavit de R$17,2 bilhes no mesmo perodo
de 2015). As arrecadaes do Imposto sobre a Circulao

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 43

Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio


acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB

Superavit primrio

Dvida lquida
13,5

0,6

13,0
0,4

12,5
12,0

0,2

11,5
11,0

0,0

10,5
-0,2

Jan
2014

Abr

Jul

Out

Jan
Abr
2015
Superavit primrio

Jul

Out

Jan
2016
Dvida lquida

10,0

Abr

Grfico 3.18 Juros nominais apropriados


% PIB
8,8
8,4
7,76

7,6
7,2
6,8
6,4
6,0

O deficit primrio das empresas estatais passou de R$273


milhes, nos quatro primeiros meses de 2015, para R$1,2
bilho, em igual intervalo de 2016, evoluo associada, em
especial, reverso, de superavit de R$939 milhes, para
deficit de R$891 milhes, registrada no mbito das empresas
estatais estaduais.
Os juros nominais somaram R$108,7 bilhes no quadrimestre
encerrado em abril, ante R$146,1 bilhes no mesmo perodo
de 2015, destacando-se a contribuio do resultado favorvel
de R$50 bilhes das operaes de swap cambial, que haviam
registrado resultado desfavorvel de R$19,2 bilhes no
primeiro quadrimestre de 2015.

8,50

8,0

de Mercadorias e Servios (ICMS) e do Imposto sobre a


Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) atingiram
R$102,3 bilhes e R$19,7 bilhes, respectivamente, no
primeiro trimestre de 2016, aumentando, na ordem, 5,9% e
4,5% em relao a igual perodo de 2015.

5,48

5,6
5,2
4,8

4,68

4,45

4,4

2012
2013
2014
1/ Acumulado em doze meses at abril.

1/

2015

2016

Tabela 3.6 Necessidades de financiamento do setor


pblico
Discriminao

2014
R$

% PIB

bilhes
Usos
Primrio
Juros
Fontes
Financiamento interno

Abr 20161/

2015
R$

% PIB

bilhes

R$

% PIB

bilhes

343,9

6,0

613,0

10,4

603,7

32,5

0,6

111,2

1,9

139,3

10,1
2,3

311,4

5,5

501,8

8,5

464,4

7,8

343,9

6,0

613,0

10,4

603,7

10,1

334,9

5,9

631,5

10,7

618,6

10,3

Dvida mobiliria

434,3

7,6

559,1

9,5

512,6

8,6

Dvida bancria

-118,7

-2,1

74,4

1,3

92,1

1,5

Outros
Financiamento externo

O resultado nominal do setor pblico, que agrega o resultado


primrio e os juros nominais apropriados, foi deficitrio em
R$104,3 bilhes no quadrimestre (deficit de R$113,6 bilhes
no perodo equivalente em 2015). Esse resultado foi financiado
mediante expanso da dvida mobiliria interna, neutralizada,
parcialmente, por redues na dvida bancria lquida, pelo
financiamento externo lquido e pelas demais fontes de
financiamento interno, que incluem a base monetria.

19,3

0,3

-2,0

0,0

14,0

0,2

9,0

0,2

-18,5

-0,3

-14,9

-0,2

1/ Acumulado em 12 meses.

Grfico 3.19 Posio lquida de financiamento dos


ttulos pblicos federais Mdia diria
R$ bilhes

Operaes do Banco Central no mercado


aberto
As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos
pblicos federais resultaram em resgates lquidos, com
impacto monetrio expansionista, de R$27,5 bilhes no
trimestre encerrado em abril, resultado de colocaes de
R$149,4 bilhes e resgates de R$176,9 bilhes. As operaes
de trocas somaram R$0,3 bilho, todas realizadas com Notas
do Tesouro Nacional Srie B.

1200
1000
800
600
400
200
0

44 |

Jan Abr
2013

Jul Out Jan Abr


2014

Relatrio de Inflao

Jul Out Jan Abr


2015

Jul Out Jan Abr


2016

Banco Central do Brasil

Junho 2016

O saldo mdio dirio das operaes de financiamento e de


go around realizadas pelo Banco Central atingiu R$1.070,5
bilhes em abril, aumentando 2,6% em relao a janeiro.
Esse desempenho repercutiu elevaes nas operaes de
duas semanas a trs meses (de R$507,6 bilhes para R$696,9
bilhes) e nas de trs meses a sete meses (de R$161,8 bilhes
para R$174,3 bilhes), e reduo nas operaes de curtssimo
prazo (de R$374,2 bilhes para R$255,6 bilhes).

Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco


Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr
2015
2016
At 2 semanas

De 2 semanas a 3 meses

3 meses ou mais

Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria


federal1/
%

40
30
20
10
0

Over/Selic

Prefixado

Dez 2014
1/ No inclui swap.

ndices de Cmbio
preos
Dez 2015

TR

Mercado
aberto

Abr 2016

Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da Dvida


Mobiliria
%
100,0
90,0
80,0
70,0
60,0
50,0

Dvida mobiliria federal


A dvida mobiliria federal interna, avaliada pela posio de
carteira, atingiu R$2.670,2 bilhes em abril (44,6% do PIB),
aumentando 0,5 p.p. do PIB em relao a janeiro e 4,2 p.p. do
PIB em doze meses. O crescimento no trimestre repercutiu
resgates lquidos de R$24,5 bilhes no mercado primrio,
incorporao de R$90,5 bilhes de juros nominais e o
impacto negativo de R$2,8 bilhes decorrente da apreciao
cambial de 14,7% no perodo.
As participaes, no total da dvida mobiliria federal,
dos ttulos indexados taxa Selic e a ndices de preos
aumentaram, na ordem, 1 p.p., e 0,7 p.p. em relao a
janeiro, contrastando com os recuos nas representatividades
dos ttulos prefixados (1,3 p.p.) e das operaes do mercado
aberto (0,3 p.p.).
O cronograma de amortizao da dvida mobiliria federal
interna em mercado, exceto operaes de financiamento,
registrou a seguinte estrutura de vencimentos em abril: 9,8%
do total em 2016; 13,0% em 2017; e 77,2% a partir de janeiro
de 2018. Os ttulos vincendos em doze meses representaram
16,2% do total da dvida mobiliria em mercado (20,3% em
janeiro) e o prazo mdio de vencimento da dvida atingiu
55,6 meses (55,4 meses em janeiro).
O estoque lquido das operaes de swap cambial atingiu
R$237,1 bilhes em abril (R$422,3 bilhes em janeiro). O
resultado no trimestre (diferena entre a rentabilidade do DI
e a variao cambial mais cupom) foi favorvel ao Banco
Central em R$66,8 bilhes, no conceito caixa.

40,0
30,0
20,0
10,0
0,0

Jan Abr
2013

Jul Out Jan Abr


2014

At 1 ano

Jul Out Jan Abr


2015

Entre 1 e 2 anos

Jul Out Jan Abr


2016
Acima de 2 anos

Dvida lquida do setor pblico


A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) atingiu R$2.356,6
bilhes em abril de 2016 (39,4% do PIB). O aumento de 3,2
p.p. do PIB em relao a dezembro de 2015 refletiu variaes
de 4,1 p.p. do PIB no endividamento lquido do Governo
Central e de -0,9 p.p. do PIB no dos governos regionais.
O crescimento da relao DLSP/PIB nos quatro primeiros
meses do ano repercutiu as contribuies da apreciao
cambial de 11,6%, no perodo (2,3 p.p.); dos juros nominais
apropriados (1,8 p.p.); do superavit primrio (-0,1 p.p.); do
ajuste de paridade da dvida externa lquida (-0,4 p.p.); e do
crescimento do PIB nominal (-0,5 p.p.).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 45

Tabela 3.7 Evoluo da dvida lquida


Fatores condicionantes
Discriminao

2014

2015

Abr 2016

R$

R$

R$

milhes

PIB

milhes

PIB

milhes

PIB

Dvida lquida
total Saldo

1 883 147 33,1 2 136 888 36,2 2 356 611 39,4

Fluxos acumulados no ano


Variao DLSP

256 812

Fatores

256 812

NFSP

343 916
32 536

0,6

111 249

1,9

311 380

5,5

501 786

8,5

108 702

1,8

Primrio
Juros
Ajuste cambial

2,5

253 741

3,1

219 723

3,2

4,5

253 741

4,3

219 723

3,7

6,0

613 035 10,4

104 291

1,7

-96 075 -1,7


1/

Dvida interna

Dvida externa
2/

-385 743 -6,5

139 597

2,3

-16 568 -0,3

2 913

0,0

-93 239 -1,6

-369 175 -6,3

136 685

2,3

12 481

Outros

0,2

21 830

0,4

-21 325 -0,4

-3 511 -0,1

4 619

0,1

-2 840

0,0

0,0

0,0

Reconhecimento
de dvidas
Privatizaes

0,0

Efeito crescimento
PIB

-2,0

A taxa de juros implcita da DLSP, acumulada em doze


meses, atingiu 26,1% em abril de 2016, ante 29,7% em
dezembro de 2015, evoluo influenciada pelo resultado
favorvel obtido nas operaes de swap cambial.

-4 411 -0,1

0,0

-2 835

As principais alteraes na composio da DLSP ocorreram


na parcela credora vinculada ao cmbio (10,7 p.p.), na
parcela pr-fixada (-10,5 p.p.) e na parcela vinculada Taxa
de Juros de Longo Prazo (TJLP) (2,5 p.p.). O prazo mdio
dos ttulos federais atingiu 55,6 meses em abril de 2016,
elevando-se 2,4 meses em relao a dezembro de 2015.

-1,2

-0,5

1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar.


2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.

Dvida Bruta do Governo Geral


A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal,
Instituto Nacional do Seguro Social (INSS), governos
estaduais e governos municipais) atingiu R$4.039,3 bilhes
(67,5% do PIB) em abril, elevando-se 0,9 p.p. do PIB em
relao a dezembro de 2015. O aumento repercutiu os
impactos dos resgates lquidos de dvida (-0,4 p.p.), da
incorporao de juros nominais (2,8 p.p.), da apreciao
cambial acumulada no ano (-0,6 p.p.) e do crescimento do
PIB nominal (-0,9 p.p.).

Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por


indexadores
Percentual
90
75
60
45
30
15
0
-15
-30
-45
-60
-75

3.4 Concluso

Selic
2011

Prefixada
2012

IPCA
2013

2014

Cmbio
2015

Outros

Abr 2016

As operaes de crdito permaneceram em desacelerao


no trimestre encerrado em maio, evoluo compatvel com
o cenrio de retrao da atividade econmica, elevao do
custo mdio das contrataes, aumento da inadimplncia e
patamar reduzido dos indicadores de confiana dos agentes
econmicos.
No mbito da poltica fiscal, a alterao aprovada na LDO
de 2016 considerou, entre outros fatores, parmetros
macroeconmicos semelhantes aos de mercado e, em
especial, o impacto da retrao da atividade econmica sobre
a arrecadao. Nesse contexto, a reverso do deficit fiscal,
no mdio prazo, est condicionada pela adoo de medidas
de ajuste que contribuam para o reequilbrio entre receitas
e despesas, e para a recuperao da confiana dos agentes
econmicos sobre a trajetria da atividade econmica.

46 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Economia internacional

Tabela 4.1 Maiores economias


Componentes do PIB1/
Discriminao

2014
III

IV

2015
I

Variao % anualizada
2016
II
III
IV
I

A intensidade da recuperao da atividade global seguiu


condicionada, nos primeiros meses de 2016, pelo cenrio de
incertezas em relao ao ritmo de crescimento de importantes
reas econmicas, em especial rea do Euro, Japo e China.
Nos Estados Unidos da Amrica (EUA), aps registrar
resultados favorveis no decorrer do primeiro trimestre
do ano, os indicadores de emprego arrefeceram nos meses
seguintes, aumentando as incertezas em relao retomada
do ciclo de alta da taxa bsica de juros.

PIB
Estados Unidos

4,3

2,1

0,6

3,9

2,0

1,4

0,8

rea do Euro

1,2

1,5

2,2

1,5

1,3

1,7

2,2

Reino Unido

2,6

2,7

1,8

2,4

1,8

2,4

1,4

Japo

-2,7

2,1

5,2

-1,7

1,7

-1,8

1,9

China

7,8

7,0

5,7

7,4

7,4

6,1

4,5

Estados Unidos

3,5

4,3

1,8

3,6

3,0

2,4

1,9

rea do Euro

1,7

2,3

1,6

1,3

2,2

1,3

2,2

Reino Unido

2,0

2,1

3,4

3,3

1,9

2,4

2,7

Japo

0,2

2,4

0,8

-3,1

1,9

-3,2

2,6

Consumo das famlias

Formao Bruta de Capital Fixo das empresas


Estados Unidos
2/

rea do Euro

2/

Reino Unido
Japo

9,0

0,7

1,6

4,1

2,6

-2,1

- 6,2

1,9

1,9

6,2

0,3

2,0

5,9

3,4

7,5

0,5

6,2

5,5

1,5

-4,4

2,0

-1,8

-0,2 13,5

-4,6

3,2

5,2

- 2,6

3,4

10,0 10,1

9,3

8,2

10,1

17,1

Investimento residencial
Estados Unidos
3/

rea do Euro
Reino Unido
Japo

nd

nd

nd

nd

nd

nd

nd

15,7

-1,2

1,8

17,9

-8,0

6,3

-0,8

-25,5

-1,0

8,7

9,0

6,8

-4,1

-2,9
- 2,0

Exportaes de bens e servios


Estados Unidos

1,8

5,4

-6,0

5,1

0,7

-2,0

rea do Euro

6,7

4,8

6,3

6,5

1,6

2,7

1,7

Reino Unido

1,6

15,9

-0,5

11,5

-1,9

0,2

-1,1

Japo

6,1

14,2

8,9 -17,8

10,8

-3,1

2,4
- 0,2

Na China, a adoo de medidas governamentais destinadas


a favorecer o desempenho da economia local contribuiu
para a reduo da volatilidade nos mercados acionrios e
para o aumento nas cotaes das commodities, em especial
metlicas. Nesse contexto, em que o risco soberano de
mercados emergentes recuou e o dlar registrou depreciao
em relao s moedas de pases exportadores de matriasprimas, a recuperao nos preos do petrleo e a reduo
dos receios em relao ao setor bancrio, em especial na
Europa, contriburam para a diminuio da averso ao risco
nos mercados financeiros.
Em sentido oposto, ressalte-se que fatores geopolticos,
a exemplo das eleies nos EUA e, mais recentemente,
da deciso do Reino Unido em relao Unio Europeia
(Brexit), aumentaram as incertezas em relao ao cenrio
econmico e financeiro global, com desdobramentos sobre
a volatilidade nos mercados financeiros.

Importaes de bens e servios


Estados Unidos

-0,8

10,3

7,1

3,0

2,3

-0,7

rea do Euro

6,3

4,7

9,4

3,5

5,2

5,6

3,0

Reino Unido

8,3

11,8 14,6

-9,6

12,1

3,6

3,3

Japo

4,0

4,6

5,9

-9,8

6,9

-4,3

-1,6
1,2

Gastos do Governo
Estados Unidos
4/

rea do Euro

4/

Reino Unido
Japo

1,8

-1,4

-0,1

2,6

1,8

0,1

1,3

0,5

2,1

1,1

1,2

2,0

1,1

-1,4

1,7

3,0

2,7

1,3

1,6

2,2

1,0

-0,6

3,2

-1,3

-0,4

2,0

Fontes: Thomson, Bloomberg, BEA, Cabinet Office, ONS e Eurostat


1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB.
2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).
3/ Formao Bruta de Capital Fixo.
4/ Somente consumo do governo.

4.1 Atividade econmica


A taxa de crescimento trimestral anualizada do PIB dos EUA
atingiu 0,8% no primeiro trimestre de 2016 (1,4% no quarto
trimestre de 2015), considerados dados dessazonalizados.
Destacaram-se as contribuies do consumo das famlias
(1,3 p.p.), que aumentou 1,9% no perodo, e do investimento
residencial (0,6 p.p.). O setor externo exerceu impacto
negativo de 0,2 p.p., reflexo de variaes de -2,0% nas
exportaes e de 0,2% nas importaes.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 47

Grfico 4.1 PMI manufatura


Maiores economias
65
60
55
50
45
40

Mai
2014

Ago
2014

Nov

Fev

Mai

EUA

Ago
2015

Nov

rea do Euro

Reino Unido
Fonte: Bloomberg

Fev

Mai

Japo

Jan

China

Feb
A economia
dos EUA gerou 347 mil postos de trabalho
no trimestre encerrado em maio, ante 672 mil no trimestre
finalizado em fevereiro, dados dessazonalizados. A taxa
de desemprego atingiu 4,7% em maio, ante 5,0% no ms
anterior. O ndice de confiana do consumidor, medido pelo
Conference Board, recuou 2,1 pontos, para 92,6 pontos, em
maio, mantendo-se, no entanto, em patamar relativamente
elevado quando considerado o perodo ps-crise.

Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego


Maiores economias desenvolvidas
%

14
12
10
8
6
4
2

Mai
2014

Ago
2014
EUA

Nov

Fev

Mai
2015

rea do Euro

Ago

Nov

Fev

Japo

A produo industrial registrou expanso mensal de 0,6%


em abril, dados dessazonalizados, ressaltando-se que o
crescimento
May de 0,2% no setor manufatureiro foi influenciado,
2014 pelo aumento de 3,4% na indstria de mquinas.
em especial,
Jun
Na mesma
base de comparao, as encomendas de bens de
Jul
Aug
capital cresceram
7,3% (7,8% em maro). O ndice Gerente
2014
de Contas
(PMI) do setor, calculado pelo Institute for Supply
Sep
Management(ISM),
atingiu 51,3 pontos em maio (50,8
Oct
pontos Nov
em abril), situando-se pelo terceiro ms consecutivo
Dec
em patamar
superior a 50 pontos, indicativo de expanso.

Mai
2016
Reino Unido

Fonte: Bloomberg

As variaes anualizadas dos gastos pessoais com consumo


e da renda pessoal disponvel real atingiram 2,5% e 3,5%,
respectivamente, no trimestre encerrado em abril, perodo
em que a taxa mdia de poupana das famlias situou-se
em 5,6%.
Na rea do Euro, a variao anualizada do PIB, aps ajuste
sazonal, atingiu 2,2% no primeiro trimestre de 2016 (1,7%
no quarto trimestre de 2015), destacando-se as expanses na
Espanha (3,1%), Alemanha (2,7%) e Frana (2,6%). A taxa de
desemprego manteve-se em trajetria declinante, situando-se
em 10,2% em abril, menor patamar desde agosto de 2011.
O PMI manufatura totalizou 51,5 pontos em maio (51,7
pontos em abril), permanecendo em territrio indicativo de
expanso da atividade pelo 35 ms consecutivo.
O PIB do Reino Unido, considerados dados dessazonalizados,
registrou crescimento anualizado de 1,4% no primeiro
trimestre do ano (2,4% no quarto trimestre de 2015),
destacando-se, no mbito da oferta, a expanso de 2,6%
no setor de servios. A taxa de desemprego atingiu 5,0%
no trimestre encerrado em abril (5,5% em igual perodo de
2015). O PMI da manufatura atingiu 50,1 pontos em maio
(49,4 pontos em abril).
No Japo, a variao trimestral anualizada do PIB atingiu
1,9% no primeiro trimestre de 2016 (-1,8% no quarto
trimestre de 2015), de acordo com dados dessazonalizados.
Destacaram-se, no mbito da demanda, os impactos
positivos do consumo privado (1,5 p.p.), que aumentou

48 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

2,6% no perodo, e do setor externo (0,7 p.p.), decorrente


de variaes de -1,6% nas importaes e de 2,4% nas
exportaes. Considerados intervalos de doze meses, a
produo industrial e as vendas no varejo recuaram 3,3% e
0,9%, respectivamente, em abril. O PMI do setor industrial,
em trajetria decrescente, atingiu 47,7 pontos em maio,
menor patamar desde janeiro de 2013.
Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 4,5% no
primeiro trimestre de 2016, ante 6,1% no quarto trimestre de
2015 (dados dessazonalizados), menor expanso registrada
pela srie histrica, iniciada em 201011. Consideradas variaes
interanuais, o PIB cresceu 6,7% e 6,8%, respectivamente, nos
mesmos perodos. Em maio, confirmando a continuidade
do processo de acomodao da economia local, as taxas de
crescimento interanual dos investimentos em ativos fixos, das
vendas no varejo e da produo industrial situaram-se em 9,6,
10,0% e 6,0%, respectivamente (10,5%, 10,1% e 6,0%, no
ms anterior). Ainda em maio, o saldo da balana comercial
somou US$50,0 bilhes, com redues respectivas de 4,1%
e 0,4% nas exportaes e nas importaes. O PMI Caixin do
setor industrial, em trajetria declinante, atingiu 49,2 pontos
em maio, situando-se pelo dcimo-quinto ms em patamar
inferior a 50 pontos.

Grfico 4.3 Inflao ao consumidor


Variao anual
%

7
5
3

4.2 Poltica monetria e inflao

1
-1
-3

Abr
2012

Out

Abr
2013

Out

EUA

Abr
2014

Out

Abr
2015

rea do Euro

Out

Abr
2016

Japo

Reino Unido
China
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

Grfico 4.4 Preos de energia


Variao anual
%
20
10
0
-10
-20
-30

Abr
2012

Out

Fonte: Thomson

Abr
2013

Out

Abr
2014

Out

Abr
2015

Out

EUA

rea do Euro

Japo

Reino Unido

Abr
2016

A inflao anual ao consumidor nos EUA, medida pelo


IPC, atingiu 1,1% em abril (0,9% em maro), perodo em
os preos da energia variaram -8,9% e os dos alimentos,
0,9%. A variao anual do ncleo do IPC, que exclui energia
e alimentos, atingiu 2,1% no perodo.
O Comit Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal
Reserve (Fed) decidiu, na reunio de junho, manter o
intervalo da meta para os juros bsicos dos EUA (taxa dos
Fed funds) entre 0,25% a.a. e 0,5% a.a., sustentando, dessa
forma, o patamar estabelecido na reunio de dezembro de
2015, quando o intervalo foi elevado pela primeira vez
desde dezembro de 2008. Segundo o Comit, as prximas
decises para os juros bsicos dependero das condies
econmicas realizadas e esperadas frente aos objetivos de
mximo emprego e de inflao de 2,0% a.a. A expectativa do

11/ Vale ressaltar que, no incio de maro, o governo chins anunciou medidas de suporte ao crescimento, com nfase em investimentos em infraestrutura, em
especial, construo de estradas e em projetos de conservao de gua e gerao de energia nuclear. Essa poltica expansionista repercutiu nas expectativas
dos mercados financeiros e exerceu desdobramentos sobre as cotaes das commodities metlicas.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 49

FOMC
de que as condies econmicas evoluam de modo
Perodo
a justificar
aumentos graduais nas taxas de juros.
jan 1999

Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais


Taxa anual

%
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Mai
2012

Fev

Nov

Mai
2013

Nov

Mai
2014

Nov

EUA

rea do Euro

Reino Unido

China

Mai
2015

Nov

Mai
2016

Japo*

Nov

Fontes: Fed, BCE, BoJ, BoE e PBoC.


Desde abril de 2013, o BoJ adota meta de agregado monetrio.

Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor


Variao anual
%
4
3
2
1
0
-1

Abr
2012

Out

Abr
2013

EUA

Out

Abr
2014

Out

rea do Euro

Abr
2015

Mar do Euro, a variao anual do ndice de Preos ao


Na rea
Abr
Consumidor
Harmonizado (IPCH) atingiu -0,2% em abril
Mai
(estabilidade
em maro), enquanto as dos preos de energia
Jun
e de alimentos, bebidas alcolicas e fumo situaram-se em
Jul
-8,7%
e 0,8%, respectivamente. A variao anual do ncleo
Ago
do IPCH,
que exclui energia e alimentos, bebidas alcolicas
Set
e fumo,
atingiu
0,7% no perodo.
Out

Out

Japo

Abr
2016
Reino Unido

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

Grfico 4.7 Preos dos alimentos1/


Variao anual

Dez
O Conselho
de Governadores do Banco Central Europeu
(BCE) manteve, nas reunies de abril e junho, a taxa de
juro de referncia (main refinancing rate) em 0,00% a.a.;
a taxa de depsito (deposit facility), em -0,40% a.a.; e a
taxa marginal de emprstimo (marginal lending facility),
em 0,25% a.a., nveis estipulados em maro. As compras
mensais de ativos foram mantidas em 80 bilhes, at maro
de 2017, ou at que a trajetria dos preos seja consistente
com a meta de inflao abaixo, porm prxima, de 2,0% a.a.
Adicionalmente, em sua ltima reunio, o BCE anunciou
que o programa de compras do setor corporativo (CSPP12)
e a primeira operao da nova srie de refinanciamento
direcionadas de longo prazo (TLTRO13), anunciados em
maro, sero iniciados ainda em junho.

No Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 0,3% em


abril (0,5% em maro), perodo em que os preos de energia
recuaram 5,6% e os de alimentos, 2,6%. A variao anual
do ncleo do IPC, que exclui energia, alimentos, bebidas
alcolicas e fumo, atingiu 1,2% no perodo.

%
10
8
6
4
2
0

-2
-4

Abr
2012

Out

Abr
2013

Out

Abr
2014

Out

EUA

rea do Euro

Reino Unido

China

Abr
2015

Out

Abr
2016

Japo

Fonte: Thomson
1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.

O Comit de Poltica Monetria do Banco da Inglaterra


(BoE) manteve, nas reunies de abril e maio, a taxa de juros
que remunera as reservas dos bancos comerciais (Bank
rate) em 0,5% a.a., e o estoque do programa de compra de
ativos, em 375 bilhes. O Comit destacou, em ambas as
reunies, que o cenrio de elevao da taxa de juros mais
provvel do que a perspectiva de no elevao, ao longo do
perodo de projeo.
No Japo, a variao anual do IPC atingiu -0,3% em abril
(-0,1% em fevereiro), com os preos de alimentos variando
1,3% e os de energia, -12,6%. No mesmo intervalo, o ncleo
do IPC, que exclui alimentos in natura, recuou 0,3%.
O Comit de Poltica Monetria do Banco do Japo (BoJ)
decidiu, na reunio de abril, manter as principais diretrizes

12/ Corporate Sector Purchase Programme


13/ Targeted longer-term refinancing operations

50 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Grfico 4.8 Retorno anual sobre ttulos


governamentais 10 anos
% a.a.
3,5
2,7
1,9
1,1
0,3
-0,5

3.6
2014

2.9

2.12

EUA

3.3
2015

2.6

Alemanha

1.9

1.12

1.3
2016

Japo

31.5

Reino Unido

Fonte: Bloomberg

Na China, a inflao anual ao consumidor atingiu 2,3% em


abril, mesmo patamar de maro, com os preos de alimentos
variando 7,4% e os de energia, -1,1%. O Banco do Povo da
China (BPC) manteve, no segundo trimestre do ano, a taxa
de juros de referncia de emprstimo de um ano em 4,35%
e as taxas de recolhimento compulsrio sobre os depsitos
de instituies financeiras em 15,0%, para bancos pequenos,
e em 17,0%, para bancos grandes.

Grfico 4.9 Emerging Markets Bond Index Plus


(Embi+)
p.b.
600
500
400
300
200
100

3.6
2014

2.9

2.12

3.3
2015

2.6

1.9

1.12

1.3
2016

31.5

EMBI+

Rssia

Turquia

Brasil

Mxico

frica do Sul

Fonte: Thomson Reuters

Grfico 4.10 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo


3.6.2014 = 100
160
144
128
112
96
80

3.6
2014

2.9

2.12

EUA

3.3
2015

2.6

Alemanha

1.9

1.12

Japo

1.3
2016

31.5

Reino Unido

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.11 VIX ndice de volatilidade


pontos
45
37
29
21
13
5

3.6
2.9
2014
Fonte: Blomberg

2.12

3.3
2015

2.6

1.9

1.12

das trs dimenses do Programa de Relaxamento Monetrio


Quantitativo e Qualitativo (QQE), introduzido na reunio
de janeiro. Na dimenso quantidade, o BoJ continua com
a orientao de conduzir as operaes de mercado aberto
de modo a aumentar a base monetria ao ritmo anual de
aproximadamente 80 trilhes. Na dimenso qualidade, o
BoJ manteve, entre outras, a diretriz de conduzir compras
de bnus do governo japons (JGB) de maneira a aumentar
seu saldo em aproximadamente 80 trilhes por ano. Na
dimenso taxa de juros, as taxas de remunerao de cada uma
das trs camadas de reservas que as instituies financeiras
mantm junto ao BoJ no sofreram ajustes, permanecendo
em 0,1%, 0% e -0,1%.

1.3
2016

31.5

4.3 Mercados financeiros


Internacionais
A averso ao risco arrefeceu no trimestre encerrado
em maio, em cenrio de recuperao nos preos das
commodities, notadamente petrleo, e reduo da
percepo dos riscos associados ao sistema bancrio,
em especial na Europa. Nesse ambiente de reduo
da volatilidade, ocorreram aumentos, no perodo, nos
rendimentos anuais dos ttulos de dez anos da Alemanha
(3 p.b., para 0,14%), do Reino Unido (9 p.b., para 1,43%)
e dos EUA (11 p.b., para 1,84%). Em sentido oposto, os
rendimentos dos ttulos japoneses recuaram 5 p.b., para
-0,11%, no trimestre.
Nos mercados emergentes, o indicador de risco soberano
Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+) refletindo o
ambiente de reduo da averso ao risco e de recuperao
nos preos das commodities recuou 42 p.b., para 396 p.b.,
no trimestre encerrado em maio. Destacaram-se as redues
nos indicadores do Brasil (98 p.b., para 404 p.b.), Rssia (44
p.b., para 212 p.b.), Mxico (38 p.b., para 224 p.b.) e frica
do Sul (35 p.b., para 303 p.b.).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 51

Grfico 4.12 Bolsas de valores: mercados emergentes


3.6.2014 = 100
260
220
180
140
100
60

3.6
2014

2.9

2.12

3.3
2015

2.6

1.9

1.12

1.3
2016

31.5

China

ndia

frica do Sul

Turquia

Indonsia

Brasil

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.13 Cotaes do dlar

3.6.2014 = 100
135

Aps registrarem volatilidade acentuada no incio do ano,


os mercados acionrios acumularam ganhos no trimestre
encerrado em maio, trajetria consistente com o cenrio de
recuperao nos preos das commodities, em especial do
petrleo, maior otimismo em relao economia chinesa
e continuidade das polticas monetrias expansionistas em
importantes economias maduras. O ndice S&P 500, dos
EUA, variou 8,5%; o ndice DAX, da Alemanha, 8,1%; e o
ndice Nikkei, do Japo, 7,5%, no perodo.
O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX)
recuou 30,9% no trimestre encerrado em maio, totalizando
14,2 pontos ao final do perodo. O indicador registrou mdia
de 15 pontos no trimestre (21,3 pontos no trimestre finalizado
em fevereiro).

125
115
105
95
85

3.6
2014

2.9

2.12

3.3
2015

2.6

1.9

1.12

1.3
2016

31.5

Euro

Iene

Libra esterlina

ndice Dlar "Major" (ICE)

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.14 Moedas de economias emergentes


versus dlar dos EUA
3.06.2014 = 100
240
210

As bolsas de valores de importantes mercados emergentes


registraram ganhos no trimestre, com destaque para as
variaes dos ndices BSE SENSEX 50, da ndia (15,9%);
Ibovespa, do Brasil (13,3%); e Shanghai Composite, da
China (8,5%).
O dlar registrou depreciao em relao s moedas das
principais economias, no trimestre encerrado em maio. No
mbito das economias maduras, ocorreram recuos em relao
libra (3,9%), ao euro (2,3%) e ao iene (1,7%), enquanto nos
mercados emergentes, destacaram-se as desvalorizaes em
relao ao rublo russo (11,3%) e ao real brasileiro (9,7%).

180
150

4.4 Commodities

120
90

3.6
2014

2.9

2.12

3.3
2015
Real brasileiro
Lira turca
Rande sul-africano
Fonte: Bloomberg

2.6

1.9

1.12

1.3
31.5
2016
Rublo russo
Peso mexicano
Peso colombiano

Grfico 4.15 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)


Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
190

O ndice de Commodities Brasil (IC-Br), calculado


pelo Banco Central, recuou 6,0% em maio, em relao a
fevereiro14, com variaes respectivas de -7,6%, -6,1%
e 7,8% nos segmentos de commodities agropecurias,
metlicas e energticas.
Medido em dlares, o IC-Br variou 5,3% no perodo.
Consideradas mdias trimestrais, o IC-Br recuou 5,9% em
relao ao trimestre encerrado em fevereiro de 2016.

170

150

130

110

Mai Set Jan Mai


2012
2013
Fonte: BCB

Set

Jan Mai
2014

Set

Jan Mai
2015

Set

Jan Mai
2016

A mdia do ndice S&P e Goldman Sachs Spot aumentou


23,1% em maio, em relao a fevereiro, resultado de
valorizaes nos segmentos de commodities agropecurias
(9,6%), metlicas (2,9%) e energticas (40,6%).

14/ O indicador considera mdias mensais de observaes dirias. Portanto, o recuo mencionado impactado pelas taxas dirias de cmbio de maio e de
fevereiro de 2016.

52 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Ressalte-se que, em meados de abril, incorporadas as


primeiras informaes a respeito da safra 2016/2017 e as
expectativas em relao ao consumo, as cotaes de algumas
commodities agrcolas, especialmente, soja, milho e acar,
passaram a apresentar valorizao acentuada. Nesse cenrio,
as cotaes mdias de trigo, algodo, caf, milho, soja e
acar aumentaram, na ordem, 1,2%, 4,9%, 6,2%, 6,6%,
21,4% e 25,4%, em maio, em relao a fevereiro.

Grfico 4.16 IC-Br segmentos


Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
230
210
190
170
150
130
110
90
70

Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai
2012
2013
2014
2015
IC-Br Agropecuria
IC-Br Metal
Fonte: BCB

Set

Jan Mai
2016
IC-Br Energia

Grfico 4.17 Commodities: trigo, milho e soja


Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
420
380
340
300
260
220
180
140
100

Mai Set Jan Mai


2012
2013
Trigo
Fonte: S&P GSCI

Set

Jan Mai
2014

Set
Milho

Jan Mai
2015

Set

Jan Mai
2016
Soja

Grfico 4.18 Commodities: acar, caf e algodo


Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
300
250
200
150
100
50

Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai
2012
2013
2014
2015
Acar
Caf
Fonte: S&P GSCI

Set

Jan Mai
2016
Algodo

Grfico 4.19 Petrleo Mercado vista

65
55
45
35

4.3

23.4

12.6

3.8
Brent

Fonte: Bloomberg

22.9

11.11

31.12

A cotao mdia do minrio de ferro de teor 65% no


mercado vista chins cresceu 22,4% em maio, em relao
a fevereiro. O preo da commodity foi impulsionado pelos
estmulos a investimentos em infraestrutura no pas, o que
provocou aumento das importaes chinesas de minrio.
Adicionalmente, houve aumento da produo de ao no
pas no bimestre encerrado em abril, ante o mesmo perodo
de 2015.
As cotaes mdias do barril de petrleo dos tipos Brent
e West Texas Intermediate (WTI) atingiram US$47,13 e
US$46,73, respectivamente, em maio, elevando-se, na
ordem, 42,0% e 53,8% em relao a fevereiro, quando
o WTI registrou o menor valor desde 2004. A evoluo
refletiu sinais de maior equilbrio entre oferta e demanda,
consequncia da reduo na produo dos EUA e de
interrupes na produo na Nigria e no Canad.

4.5 Concluso

US$ por barril


75

25

A trajetria das cotaes das commodities metlicas foi


influenciada pelas expectativas quanto ao desempenho da
economia chinesa nos prximos trimestres. Nesse sentido,
as mdias mensais das cotaes do cobre, alumnio,
nquel e zinco aumentaram 2,2%, 2,7%, 4,9% e 9,8%,
respectivamente, em maio, em relao a fevereiro. A cotao
do chumbo recuou 2,8%, no perodo.

19.2
WTI

11.4

31.5

A dinmica da recuperao da economia global


permanece frgil. Nesse contexto, observa-se, em
importantes reas econmicas, o aprofundamento do
carter acomodatcio das polticas monetrias, que
preservam a continuidade dos respectivos programas
de compras de ativos e a manuteno de taxas de juros
negativas. Nos EUA, a expectativa do FOMC de que
as condies econmicas evoluam de modo a justificar
aumentos graduais nas taxas de juros. Adicionalmente,
persistem riscos para o crescimento global associados,
principalmente, a novos episdios de intensificao da

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 53

volatilidade nos mercados financeiros, como o ocorrido


em janeiro e os associados, mais recentemente e em
menor escala, a fatores geopolticos, como a eleio nos
EUA e a recente deciso do Reino Unido em relao
Unio Europia; reduo maior do que a esperada
no crescimento da China; e persistncia de riscos
deflacionrios em mercados maduros.

54 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Setor externo

Tabela 5.1 Movimento de cmbio


US$ bilhes
Discriminao

2015
Mai

2016
Jan-

Ano

Mai

Jan-

mai
Comercial

mai

3,5

6,9

25,5

8,4

21,5

Exportao

17,1

77,1

181,7

18,2

71,1

Importao

13,6

70,3

156,2

9,8

49,6

Financeiro

-5,6

8,9

-16,1

-11,4

-28,3

Compras

37,9

237,9

522,7

28,9

176,1

Vendas

43,4

229,0

538,8

40,3

204,4

-2,1

15,8

9,4

-3,0

-6,8

1/

Saldo

1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.

Tabela 5.2 Balana comercial FOB


Janeiro-maio
US$ milhes
Discriminao

2015

2016

Exportao

74 701

73 533

-1,6

Importao

77 008

53 835

-30,1

Saldo
Corrente de comrcio

Var. %

-2 307

19 698

...

151 708

127 367

-16,0

Os resultados do balano de pagamentos confirmaram, nos


cinco primeiros meses de 2016, a perspectiva de continuidade
de reduo significativa no deficit em transaes correntes
iniciada no ano anterior. Em ambiente de depreciao da taxa
de cmbio, em termos interanuais, e de retrao da demanda
interna, a trajetria do deficit em transaes correntes
repercutiu a reverso no resultado da balana comercial e
as redues nas despesas lquidas de servios e de rendas,
com destaque para os decrscimos nos gastos lquidos com
viagens e nas despesas lquidas de juros. Ressalte-se que,
embora o resultado da conta financeira apresente retrao
em relao ao registrado nos cinco primeiros meses de
2015, os investimentos diretos no pas situam-se em patamar
amplamente superior ao necessrio para o financiamento do
deficit em transaes correntes.

5.1 Movimento de cmbio

Fonte: MDIC/Secex

Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB


Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes
Discriminao

2015

2016

Var. %

Total

739,6

720,9

-2,5

Bsicos

341,6

327,7

-4,1

Industrializados

378,4

377,4

-0,3

Semimanufaturados

104,4

101,6

-2,6

Manufaturados

274,1

275,7

0,6

19,6

15,9

-19,0

Operaes especiais

O deficit do mercado de cmbio contratado atingiu US$6,8


bilhes nos cinco primeiros meses de 2016 (superavit de
US$15,8 bilhes em igual perodo de 2015). O segmento
comercial apresentou saldo positivo de US$21,5 bilhes,
com recuos de 7,8% nas contrataes de exportaes e de
29,3% nas de importaes. O segmento financeiro mostrou
deficit de US$28,3 bilhes, reflexo de redues de 26,0%
nas compras e de 10,7% nas vendas de moeda estrangeira.
A atuao do Banco Central no mercado de cmbio, no
perodo considerado, resultou em compras lquidas de
US$1,1 bilho em operaes de linha com recompra, que
registraram estoque de US$11,2 bilhes ao final de maio
de 2016. No mercado a vista, a posio vendida dos bancos
passou de US$20,1 bilhes, ao final de 2015, para US$27,0
bilhes, ao final de maio de 2016.

Fonte: MDIC/Secex

Grfico 5.1 Exportaes por grupo de produtos


Janeiro-maio 2016/20151/ %
Qumicos
Minrios
Carnes
Mat. de transporte
Soja
-25 -20 -15 -10 -5
0
5
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.

10

15

20

25

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 55

5.2 Comrcio de bens

Tabela 5.4 Importao por grandes categorias


econmicas FOB
Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes
Discriminao

2015

2016

Total

762,5

Bens de capital
Bens intermedirios
Bens de consumo

Var. %

527,8

-30,8

102,0

72,4

-29,0

443,7

318,8

-28,1

116,0

84,7

-27,0

32,7

17,0

-47,9

Automveis de passageiros

22,2

11,0

-50,4

Semidurveis e no durveis

83,2

67,6

-18,7

Durveis

Combustveis e lubrificantes

100,5

51,6

-48,7

Petrleo

23,6

12,8

-45,8

Demais

76,8

38,8

-49,6

0,3

0,3

-9,3

Bens no especificados
Fonte: MDIC/Secex

Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x


produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
Importao
185

Produo
116

172

112

159

108

146

104

133

100

120
Abr
2011

Out

Abr
2012

Out

Abr
2013

Out

Abr
2014

Out

Importao de matrias-primas

Abr
2015

Out

96
Abr
2016

Produo industrial

O superavit da balana comercial somou US$19,7 bilhes nos


cinco primeiros meses de 2016 (deficit de US$2,3 bilhes em
igual perodo de 2015). As exportaes totalizaram US$73,5
bilhes e as importaes, US$53,8 bilhes, recuando 1,6% e
30,1%, respectivamente, no perodo. A corrente de comrcio
diminuiu 16,0%, para US$127,4bilhes.
As exportaes mdias dirias recuaram 2,5% nos cinco
primeiros meses do ano, em relao a igual perodo de 2015.
Houve redues nas vendas externas de produtos bsicos,
4,1% (petrleo em bruto, -38,7%; minrio de ferro, -26,4%),
e de produtos semimanufaturados, 2,6% (semimanufaturados
de ferro e ao, -25,3%; couros e peles, -16,2%), e aumento
de 0,6% nas de bens manufaturados (automveis, 54,8%;
avies, 27,3%). As representatividades dos embarques dessas
categorias nas exportaes totais atingiram 45,5%, 14,1% e
38,3%, respectivamente, no perodo (46,2%, 14,1% e 37,1%,
na ordem, nos cinco primeiros meses de 2015). A menor
participao das vendas de produtos bsicos foi determinada,
em parte, pela contrao nos preos internacionais de
commodities importantes para a pauta do pas, como minrio
de ferro, petrleo e caf, enquanto o aumento da participao
de manufaturados foi influenciado pela exportao de uma
plataforma de explorao de petrleo.

Fontes: Funcex e IBGE

Grfico 5.3 Importao de bens de capital x produo


industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
Importao

Produo

270

116

250

112

230

108

210

104

190

100

170
Abr
2011

96

Out

Abr
2012

Out

Abr
2013

Out

Abr
2014

Out

Importao de bens de capital

Abr
2015

Out

Abr
2016

Produo industrial

Fontes: Funcex e IBGE

Grfico 5.4 Importaes por grupo de produtos


Janeiro-maio 2016/20151/ %
Farmacuticos
Veculos e partes
Qumicos orgn./inorgnicos
Combustveis e lubrificantes
Eletroeletrnicos
Equipamentos mecnicos
-60
-45
-30
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.

56 |

Relatrio de Inflao

-15

Banco Central do Brasil

Junho 2016

A mdia diria das importaes recuou 30,8% nos cinco


primeiros meses do ano, em relao a igual intervalo de 2015.
Ocorreram retraes nas compras em todas as categorias de
uso: combustveis e lubrificantes, 48,7%, consistente com a
reduo nos preos internacionais de petrleo, gs natural
e derivados, e com a reduo da demanda por combustveis
para gerao de energia termoeltrica; bens de consumo
durveis, 47,9% (automveis de passageiros, -50,4%); bens
de capital, 29,0% (equipamentos de transporte industrial,
-48,0%; demais bens de capital, -25,3%); matrias-primas
e bens intermedirios, 28,1% (peas e acessrios para bens
de capital, -33,9%; insumos industriais elaborados, -29,7%);
e bens de consumo semidurveis e no durveis, 18,7%
(vesturio: -51,1%; calados, -39,6%). As participaes das
importaes dessas categorias de produtos nas aquisies
externas do pas atingiram 9,8%, 3,2%, 13,7%, 60,4% e
12,8%, respectivamente, nos cinco primeiros meses de 2016
(variaes respectivas de -3,4 p.p., -1,1 p.p., 0,4 p.p., 2,2 p.p.
e 1,9 p.p. em relao a igual intervalo de 2015).
A mdia diria da corrente de comrcio do pas com
os principais parceiros comerciais apresentou retrao
acentuada nos cinco primeiros meses de 2015. Destacaram-

Tabela 5.5 Exportao e importao por rea


geogrfica FOB
Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes
Discriminao

Exportao
2015 2016
740

721

153

Mercosul-5
Argentina

83

Demais

Importao
Var.
%

2015 2016

Saldo
Var.
%

2015 2016

-2,5

762

528

-30,8

139

-9,1

122

85

-30,2

31

54

73

-11,6

57

44

-22,7

25

29

52

52

1,3

45

34

-24,4

18

31

21

-33,0

13

10

-16,8

19

10

Demais

70

66

-6,0

64

41

-36,8

25

2/

96

85

-11,8

118

91

-22,5

-21

-6

136

129

-5,5

158

123

-22,0

-21

-9,8

11

-40,5

-1

Total
A.Latina e Caribe
1/

EUA
UE

Rssia

-23 193

39

36

-6,6

18

16

-12,4

21

20

239

255

6,7

265

162

-38,6

-26

92

China

136

154

13,2

143

90

-36,7

-7

63

Outros

103

101

-1,8

122

72

-40,9

-19

29

frica

31

29

-5,3

34

19

-44,1

-4

10

Demais

36

39

8,6

37

24

-34,4

-1

15

Oriente Mdio
sia

Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Venezuela.
2/ Inclui Porto Rico.

se as redues nas transaes comerciais com os EUA


(17,7%), Mercosul (16,2%), Unio Europeia (14,3%) e
China (12,4%).
A sia persistiu como principal destino das vendas externas
brasileiras no perodo (35,3% do total), seguindo-se Amrica
Latina e Caribe (19,3%), Unio Europeia (17,9%) e EUA
(11,8%). Ressalte-se que apenas a representatividade das
exportaes para a sia aumentou no perodo (3,1 p.p.),
influenciada pelo crescimento das exportaes de cereais
para a China.
As importaes realizadas pelo Brasil nos cinco primeiros
meses do ano foram provenientes, em especial, da sia
(30,8% do total), Unio Europeia (23,3%), EUA (17,3%) e
Amrica Latina e Caribe (16,1%). Destaque para a retrao
de 3,9 p.p. das aquisies originrias da sia, reflexo de
recuo nas compras de produtos, partes e componentes
eletrnicos e de informtica provenientes da China.
De acordo com a Funcex, o recuo de 1,6% registrado nas
exportaes nos cinco primeiros meses de 2016, em relao
a igual perodo de 2015, repercutiu variaes de 17,1% no
quantum e de -16,2% nos preos.

Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e de


quantum
Janeiro-maio 2016/2015 %
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20

Total

Bsicos

Semimanufatur.

Preos

Manufaturados

Quantum

Fonte: Funcex

Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e de


quantum
Janeiro-maio 2016/2015 %

Houve redues de preos em todas as categorias de


fator agregado: produtos bsicos (19,3%), impactada por
decrscimos nas cotaes de minrio de ferro, petrleo
e caf; bens semimanufaturados (16,8%), influenciada
pela reduo nas cotaes de acar bruto, alumnio e
siderrgicos; e bens manufaturados (11,9%), repercutindo
recuos de preos nos itens acar refinado, etanol, suco de
laranja, siderrgicos e derivados de petrleo. O aumento no
volume exportado repercutiu as elevaes observadas nas
categorias de produtos bsicos (18,6%), semimanufaturados
(18,6%) e manufaturados (15,5%).

-5
-15
-25

Preos
Fonte: Funcex

Quantum

Combustveis
e Lubrificantes

Semi e No
Durveis

Durveis

Matrias
Primas

Bens de
capital

-45

Total

-35

A reduo de 30,1% registrada no valor das importaes,


nos cinco primeiros meses, repercutiu recuos de 21,7% no
volume adquirido e de 10,8% nos preos. Houve diminuies
nas quantidades importadas em todas as categorias de
uso: bens de consumo durveis (43,4%), bens de capital
(25,5%), bens intermedirios e matrias-primas (21,0%) e
combustveis (17,5%). Os preos tambm recuaram de forma
generalizada, destacando-se os decrscimos nas categorias
de bens de consumo durveis (8,1%) e de bens intermedirios
e matrias-primas (7,9%).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 57

5.3 Servios e renda


O deficit em transaes correntes atingiu US$6,0 bilhes nos
cinco primeiros meses de 2016 (US$35,3 bilhes em igual
perodo de 2015). O recuo de 83,1% observado no perodo
repercutiu a reverso registrada no resultado da balana
comercial e as redues nas despesas lquidas de servios e
de rendas. Considerados intervalos de doze meses, o deficit
totalizou US$29,5 bilhes em maio (1,70% do PIB).
Tabela 5.6 Transaes correntes
US$ bilhes
Discriminao

2015

2016

Mai

Jan-

Ano

Mai

mai
Transaes correntes
Balana comercial

Jan-

1/

Ano

mai

-3,4

-35,3

-58,9

1,2

-6,0

-15,0

2,5

-3,1

17,7

6,3

18,7

50,0

Exportaes

16,7

74,3 190,1

17,5

73,2 190,0

Importaes

14,2

77,3 172,4

11,2

54,5 140,0

Servios

-3,4

-17,0

-36,9

-2,5

-11,2

Transportes

-0,5

-2,9

-5,7

-0,2

-1,2

-28,3
-3,0

Viagens internacionais

-1,0

-5,8

-11,5

-0,7

-2,4

-6,0

e telecomunicaes

-0,2

-0,8

-1,8

-0,1

-0,6

-1,7

Aluguel equipamentos

-2,0

-9,2

-21,5

-1,7

-8,3

-20,0

Computao, inform.

Demais

0,3

1,7

3,6

0,1

1,3

2,4

-2,7

-16,1

-42,4

-2,8

-14,7

-39,7

Juros

-0,8

-9,3

-21,9

-1,1

-8,3

-21,0

Lucros e dividendos

-1,9

-7,0

-20,8

-1,7

-6,5

-19,0

Salrios e ordenados

0,0

0,2

0,3

0,0

0,1

0,3

0,2

0,8

2,7

0,3

1,2

3,0

Renda primria

Renda secundria
1/ Projeo.

Tabela 5.7 Conta financeira


US$ bilhes
Discriminao

2015
Mai

2016
Jan-

Ano

Mai

mai
Conta financeira
Investimentos diretos

Jan-

1/

Ano

mai

-2,7 -34,8

-54,7

-5,8 -15,8

-61,6

1,7

-2,3 -14,7

-2,8 -23,9 -60,0

No exterior

0,9

9,8

13,5

3,3

6,0

No pas

6,6

25,5

75,1

6,1

29,9

70,0

6,0

17,6

56,4

5,4

20,1

50,0

0,6

7,9

18,7

0,7

9,8

20,0

-3,2 -28,3

-22,0

6,6

11,2

12,8

-0,6

Participao
Op. intercompanhias
Investimentos em carteira
Ativos
Passivos

10,0

-0,1

-0,9

-3,5

-0,2

3,1

27,4

18,5

-6,8 -11,8 -12,8

Derivativos

1,4

2,3

3,4

-0,2

-0,5

Outros investimentos

1,2

0,1

23,9

-5,6

7,8

17,2

Ativos

-3,0

10,7

44,0

-3,8

12,5

29,8

Passivos

-4,2

10,6

20,1

1,8

4,7

12,6

3,7

6,9

1,6

3,8

3,1

15,3

Ativos de reserva
1/ Projeo.

58 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

As despesas lquidas de servios somaram US$11,2 bilhes


nos cinco primeiros meses do ano. A retrao de 34,0% em
relao a igual perodo de 2015 repercutiu, em grande parte,
as redues no saldo deficitrio com viagens internacionais
(58,5%), decorrente de recuo de 37,8% nos gastos de turistas
brasileiros no exterior e aumento de 10,2% nos gastos de
turistas estrangeiros no pas; e com transportes (58,9%),
repercutindo a retrao na corrente de comrcio e nos
gastos com passagens internacionais. As despesas lquidas
com aluguel de equipamentos, aps apresentarem trajetria
crescente nos anos recentes, recuaram 9,8% no perodo.
O dficit em rendas primrias diminuiu 8,8%, para US$14,7
bilhes, nos cinco primeiros meses de 2016. As remessas
lquidas com juros recuaram 10,3%, para US$8,3 bilhes,
resultado de variaes respectivas de -7,8% e 5,9%
nos pagamentos de juros ao exterior e nas receitas de
juros, que totalizaram US$10,2 bilhes e US$1,8 bilho,
respectivamente. As receitas provenientes da remunerao
das reservas internacionais aumentaram 15,9%, para US$1,2
bilho, no perodo.
As despesas lquidas de lucros e dividendos atingiram US$6,5
bilhes, ressaltando-se que o decrscimo de 7,3% em relao
a igual intervalo de 2015 repercutiu, fundamentalmente, os
impactos da depreciao da taxa de cmbio e da retrao da
atividade econmica domstica. As empresas do setor de
servios e do setor industrial foram responsveis, na ordem,
pelo envio de 51,5% e 44,9% das remessas brutas de lucros
e dividendos de Investimentos Diretos no Pas (IDP) nos
cinco primeiros meses do ano, com nfase nas efetuadas
pelos segmentos servios financeiros, bebidas, eletricidade
e gs, mquinas e equipamentos, produtos alimentcios e
metalurgia.
A renda secundria somou ingressos lquidos de US$1,2
bilho nos cinco primeiros meses de 2016. Os ingressos
brutos de transferncias pessoais, estimulados pela
depreciao do real, cresceram 5,3% no perodo.

5.4 Conta financeira


Tabela 5.8 Capitais estrangeiros
Fluxos lquidos Itens selecionados
US$ bilhes
Discriminao

2015

2016

Mai

Jan-

Ano

Mai

Capitais de LP

1/

Jan-

mai

Ano

mai

-1,9

-2,6

-2,8

-1,4

-16,2

-18,7

Ttulos soberanos

0,0

-1,8

-3,4

0,0

0,5

0,4

Demais ttulos

0,0

-2,5

-4,7

-0,8

-3,7

-4,7
-14,4

Emprst. diretos

-1,9

1,7

5,3

-0,5

-12,9

2/

0,5

-1,1

-7,1

-0,1

9,2

6,0

0,1

0,4

0,3

0,0

0,1

0,0

3,1

31,3

26,3

-5,9

-8,6

-8,5

Emprst. de CP
Ttulos de CP

Ttulos no pas, aes


totais e fundos de inv.
Taxas de rolagem

3/

Total:

68%

98% 101%

55%

46%

60%

Ttulos

96%

52%

69%

16%

38%

60%

Emprst. diretos

64% 106% 113%

74%

48%

60%

1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de longo prazo.

Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas


US$ bilhes
Discriminao

2014

2015

2016

Ano

Janmai

358,8

363,6 363,6

Janmai

Ano

1/

Ano

Posio das reservas no


perodo anterior
Intervenes do Bacen

6,5

5,5

356,5 356,5

-1,8

1,1

12,3

A termo

Spot

Linhas com recompra

6,5

5,5

-1,8

1,1

12,3

Emprstimos em m.e.

0,4

0,1

0,2

0,1

0,1

2/

Ingressos

Amortizaes

Despesas de Juros

3,0

Receitas de Juros

3,0

1,0

2,6

1,2

Variaes por preo

1,7

1,2

-0,8

1,8

1,8

-7,8

-5,0

-7,9

2,0

2,0

Variaes por paridades


3/

Demais

Variao total
Posio das reservas Caixa

1,0

0,3

0,5

0,7

0,7

4,7

3,1

-7,1

7,0

19,9

363,6

366,6 356,5

363,4 376,4

Saldo de linhas com recompra

10,5

5,1

12,3

11,2

Saldo de emprstimo em m.e.

4/

Posio das reservas Liquidez

374,1

371,7 368,7

374,6 376,4

1/ Projeo.
2/ Inclui ingressos de organismos.
3/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos
Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes,
alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
4/ Inclui estoque de linhas com recompra e de emprstimos em moeda estrangeira.

As captaes lquidas superaram as concesses lquidas


em US$2,3 bilhes nos cinco primeiros meses de 2016
(US$34,8 bilhes em igual intervalo de 2015), destacandose o aumento nos ingressos lquidos de investimento direto
no pas.
As concesses lquidas de capital sob a forma de investimentos
diretos no exterior atingiram US$6,0 bilhes (aplicaes
lquidas de US$9,8 bilhes nos cinco primeiros meses de
2015), distribudos em participao no capital, includos os
lucros reinvestidos (US$6,3 bilhes) e retorno lquido de
emprstimos intercompanhias (US$294 milhes).
Os ingressos lquidos de investimento direto no pas
somaram US$29,9 bilhes nos cinco primeiros meses de
2016 (US$25,5 bilhes em igual intervalo de 2015), dos quais
US$20,1 bilhes relativos a aumento de participao em
capital de empresas, includos lucros reinvestidos, e US$9,8
bilhes, a emprstimos intercompanhias. Considerados
intervalos de doze meses, o ingresso de investimento direto
no pas totalizou US$79,4 bilhes em maio (4,57% do PIB).
Os investimentos ativos em carteira no exterior registraram
retorno lquido de US$553 milhes (US$881 milhes nos
cinco primeiros meses de 2015), destacando-se o aumento
nas vendas em aes.
Os investimentos passivos em carteira apresentaram reduo
lquida de US$11,8 bilhes nos cinco primeiros meses de
2016 (aumento lquido de US$27,4 bilhes em igual perodo
de 2015), destacando-se as sadas lquidas em ttulos de
renda fixa negociados no pas (US$12,5 bilhes) e em ttulos
de longo prazo negociados no mercado externo (US$3,7
bilhes). A taxa de rolagem dos ttulos de longo prazo
negociados no exterior situou-se em 38% (52% nos cinco
primeiros meses de 2015). Os ingressos lquidos de bnus da
Repblica somaram US$492 milhes, com destaque para a
emisso do Global 26, US$1,5 bilho, e para a continuidade
de operaes de recompra no mercado secundrio. O
Tesouro Nacional, no mbito da poltica de melhoria do
perfil do endividamento externo do setor pblico, resgatou
antecipadamente US$274 milhes de bnus no perodo, dos
quais US$262 milhes referentes a valor de face dos ttulos
de US$12 milhes, a gio.
Os outros investimentos ativos aumentaram US$12,5
bilhes, destacando-se as concesses lquidas de US$12,2
bilhes em crditos comerciais e adiantamentos (US$6,2

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 59

bilhes no mesmo perodo de 2015) e o aumento de US$5,9


bilhes em depsitos de propriedade de empresas no
financeiras. Houve reduo de US$6,8 bilhes nos depsitos
mantidos por bancos brasileiros no exterior (US$972 milhes
no mesmo intervalo no ano anterior).
Os outros investimentos passivos crditos comerciais,
depsitos, emprstimos diretos com bancos e demais
emprstimos contratados junto a organismos internacionais e
agncias bilaterais somaram ingressos lquidos de US$4,7
bilhes nos cinco primeiros meses de 2016 (US$10,6 bilhes
em igual perodo de 2015). Os desembolsos lquidos de
crditos comerciais de curto prazo junto a fornecedores
atingiram US$7,5 bilhes e as amortizaes lquidas de
emprstimos de longo prazo, US$12,8 bilhes. Destaque
para as amortizaes lquidas relativas a emprstimos
diretos (US$12,9 bilhes), com taxa de rolagem de 48%. Os
emprstimos de curto prazo apresentaram ingressos lquidos
de US$9,2 bilhes (sadas lquidas de US$1,1 bilho de
janeiro a maio de 2015). Esse comportamento sugere opo
dos tomadores por prazos mais curtos, ante eventual reduo
de custos de captao no futuro.

Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa1/


US$ bilhes
Discriminao

2013

2014

2015

2016

Dez

Dez

Dez

Mar

241,6

224,1

190,1

187,9 189,0

279,6

264,1

223,9

221,1 222,1

85,1

66,7

124,6

125,8 121,1

Dvida externa bruta

312,6

352,8

334,7

334,6 331,4

Dvida externa lquida

-90,4

-45,7

-57,8

-62,5 -65,1

Reservas internacionais (liquidez) 375,8

374,1

368,7

375,2 374,6

Reservas internacionais (caixa)

358,8

363,6

356,5

357,7 363,4

PIB

2 461

2 416

1 769

1 749 1 740

Exportaes de bens

Mai2/

Exportaes de bens
e servios
Servio da dvida

Indicadores
Dvida bruta/PIB (%)

12,7

14,6

18,9

19,1

19,0

Dvida lquida/PIB (%)

-3,7

-1,9

-3,3

-3,6

-3,7

1,3

1,6

1,8

1,8

1,8

Dvida bruta/exportaes
Dvida bruta/exportao
de bens e servios
Dvida lquida/exportao

1,1

1,3

1,5

1,5

1,5

-0,4

-0,2

-0,3

-0,3

-0,3

Dvida lquida/exportao
de bens e servios

-0,3

-0,2

-0,3

-0,3

-0,3

Servio dvida/exportao (%)

35,2

29,8

65,6

66,9

64,1

30,4

25,3

55,7

56,9

54,5

120,2

106,0

110,2

112,1 113,0

114,8

103,0

106,5

106,9 109,7

Servio dvida/exportao
de bens e servios (%)
Reservas (liquidez) / dvida externa
bruta (%)
Reservas (caixa) /dvida externa
bruta (%)

1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias.


2/ Dados estimados.

60 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

As reservas internacionais totalizaram, em maio, US$363,4


bilhes no conceito caixa e US$374,6 bilhes no conceito
liquidez (variaes respectivas de US$7,0 bilhes e US$5,9
bilhes, em relao a dezembro de 2015). Nos cinco
primeiros meses de 2016, a colocao lquida de operaes
de linhas com recompra exerceu impacto negativo de US$1,1
bilho na sua posio. A receita de juros que remuneram
os ativos de reservas somou US$1,2 bilho e os impactos
de variaes de preo e de paridades atingiram, na ordem,
US$1,8 bilho e US$2,0 bilhes.
Considerando o impacto de eventos antecipveis, as reservas
internacionais totalizariam US$376,4 bilhes ao final de
2016. Esto previstas, para o ano, receitas de remunerao
de reservas de US$3,0 bilhes.

5.5 Indicadores de
Sustentabilidade Externa
Considerada a posio estimada para maio de 2016, o
servio da dvida externa recuou 2,9% em relao posio
apurada de dezembro de 2015. As exportaes de bens
diminuram 0,6% e a razo entre esses indicadores atingiu
64,1% (65,6% em dezembro de 2015). A dvida bruta

diminuiu 1,0% e o PIB em dlares recuou 1,6%, resultando


em elevao de 0,1 p.p., para 19,0%, na relao dvida
bruta/PIB. A relao dvida lquida/PIB diminuiu para
-3,7% no perodo.
As relaes dvida bruta/exportaes e dvida lquida/
exportaes de bens e servios mantiveram-se estveis
em 1,8 e -0,3, respectivamente. A relao entre as reservas
internacionais (conceito liquidez) e a dvida bruta subiu de
110,2% para 113,0%, no perodo.

5.6 Concluso
As trajetrias favorveis da balana comercial e das despesas
lquidas de servios e de rendas implicaram reduo
expressiva do deficit nas transaes correntes de 4,42% do
PIB em maio de 2015, para 1,70% do PIB em maio de 2016,
considerados intervalos de doze meses. Esse desempenho,
refletindo os efeitos defasados da desvalorizao cambial e
a retrao ora observada na atividade econmica domstica,
tende a continuar nos prximos trimestres.
Os ingressos lquidos de investimentos diretos no pas,
mesmo em cenrio de reduo no resultado da conta
financeira, persistiram em patamar confortvel para o
financiamento do deficit em transaes correntes. Ressaltese adicionalmente que, em maio, o estoque de reservas
internacionais, no conceito de liquidez, representou 30 meses
de importaes de bens e 3,4 vezes o valor das amortizaes
da dvida externa vincendas nos prximos doze meses.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 61

Projeo para o Balano de Pagamentos de 2016

Tabela 1 Projees do balano de pagamentos


US$ bilhes
Discriminao

2015

2016

Mai

Jan-

Ano

Jan- Ano1/

Mai

mai
Transaes correntes
Balana comercial

-3,4

-35,3

mai
-58,9

1,2

-6,0

-15,0

2,5

-3,1

17,7

6,3

18,7

50,0

Exportaes

16,7

74,3

190,1

17,5

73,2

190,0

Importaes

14,2

77,3

172,4

11,2

54,5

140,0
-28,3

Servios

-3,4

-17,0

-36,9

-2,5

-11,2

Viagens

-1,0

-5,8

-11,5

-0,7

-2,4

-6,0

Demais

-2,4

-11,2

-25,4

-1,8

-8,8

-22,3

Renda primria

-2,7

-16,1

-42,4

-2,8

-14,7

-39,7

Juros

-0,8

-9,3

-21,9

-1,1

-8,3

-21,0

Lucros e dividendos

-1,9

-7,0

-20,8

-1,7

-6,5

-19,0

Salrios

0,0

0,2

0,3

0,0

0,1

0,3

Renda secundria

0,2

0,8

2,7

0,3

1,2

3,0

Conta capital

0,0

0,1

0,4

0,0

0,1

0,3

Conta financeira

-2,7

-34,8

-54,7

1,7

-2,3

-14,7

Investim. ativos2/

-2,2

19,6

54,0

-0,7

17,9

39,8

Inv. direto no ext.

0,9

9,8

13,5

3,3

6,0

10,0

Ativos de bancos

-5,6

-2,1

-1,1

-8,5

-6,3

0,8

Demais ativos

2,5

11,9

41,5

4,5

18,3

29,0

5,5

63,5

113,7

1,2

22,8

69,8

6,6

25,5

75,1

6,1

29,9

70,0

Aes totais

2,1

10,0

10,0

-0,7

3,8

4,0

Ttulos no pas

1,1

21,2

16,3

-5,3

-12,5

-12,5

Emprst. e tt. LP

-1,4

-2,1

-3,6

-1,5

-16,0

-21,1

Ttulos pblicos

-0,0

-1,8

-3,4

-0,0

0,5

0,4

Investim. passivos
IDP
3/

Ttulos privados

-0,0

-2,5

-4,7

-0,8

-3,7

-4,7

Emprstimos dir.

-1,9

1,7

5,3

-0,5

-12,9

-14,4

4/

-2,4

0,5

0,5

-0,8

-0,1

0,1

Emprst. e tt. CP

0,6

-0,8

-6,8

-0,1

9,3

6,0

Demais passivos5/

-3,4

9,5

22,7

2,7

8,3

23,4

Demais

Derivativos

1,4

2,3

3,4

-0,2

-0,5

Ativos de reserva

3,7

6,9

1,6

3,8

3,1

15,3

Erros e omisses

0,7

0,4

3,7

0,5

3,6

-4,8

-3,3

-0,8

-0,9

3,4

4,2

4,2

4,1

Memo:
Transaes corr./PIB (%)
IDP / PIB (%)
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui crdito comercial passivo e outros passivos.

62 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Este boxe apresenta a reviso das projees para o


balano de pagamentos de 2016, considerando os
dados ocorridos desde o Relatrio de Inflao de
maro, alteraes nos cenrios econmicos domstico e
internacional e as estatsticas mais recentes relativas ao
estoque e ao servio do endividamento externo do pas.
A projeo para o deficit em transaes correntes em
2016 foi reduzida de US$25 bilhes (1,48% do Produto
Interno Bruto (PIB)), no relatrio anterior, para US$15
bilhes (0,87% do PIB). A reviso reflete, principalmente,
a elevao de US$10 bilhes, para US$50 bilhes, na
estimativa do superavit comercial, decorrente de
manuteno da projeo para as exportaes e recuo de
US$10 bilhes, para US$140 bilhes, na estimativa para
as importaes, alterao consistente com o cenrio de
contrao da demanda domstica e depreciao da taxa
de cmbio.
A projeo para o deficit da conta de servios em 2016
foi reduzida de US$28,6 bilhes, no Relatrio de
Inflao anterior, para US$28,3 bilhes. As estimativas
para as despesas lquidas com aluguel de equipamentos
recuaram US$1 bilho, para US$20 bilhes, e a
estimativa do deficit de viagens manteve-se em US$6
bilhes. As despesas lquidas projetadas para a conta
de transportes retraram de US$3,5 bilhes para US$3
bilhes, acompanhando o recuo previsto para a corrente
de comrcio.
As despesas lquidas com rendas primrias esto
projetadas em US$39,7 bilhes (US$39,3 bilhes
anteriormente). As estimativas para as despesas
lquidas com juros passaram de US$21,7 bilhes para
US$21,0 bilhes e as relativas a lucros e dividendos
aumentaram US$1 bilho, para US$19 bilhes, refletindo
a expectativa de reduo das receitas obtidas no
exterior. As estimativas de receitas lquidas referentes
a rendas secundrias, compostas principalmente por
transferncias pessoais, aumentaram US$100 milhes,
para US$3,0 bilhes.

No mbito da conta financeira, estima-se que as captaes


lquidas superem as concesses lquidas em US$14,7
bilhes, ante US$24,7 bilhes no Relatrio anterior. A
alterao repercute, dentre outras contas, a expanso
de US$10 bilhes na projeo de ingressos lquidos
de investimentos diretos no pas (IDP), que devero
atingir US$70 bilhes, total superior ao necessrio para
o financiamento do deficit projetado para as transaes
correntes. A projeo para investimentos diretos no
exterior (IDE) aumentou US$3 bilhes, para US$10
bilhes, repercutindo a evoluo recente desses fluxos.
Em relao a investimentos em carteira passivos, foram
mantidas as projees para ingressos lquidos de US$4
bilhes em aes e fundos de investimentos. A nova
projeo de sadas lquidas de US$12,5 bilhes para
papis de renda fixa negociados no mercado domstico
(ingressos nulos, anteriormente) coincide com o
resultado ocorrido nos primeiros cinco meses do ano. A
projeo para a taxa de rolagem dos emprstimos diretos
e ttulos de renda fixa negociados no exterior recuou de
100% para 60%. A taxa de rolagem atingiu 46% nos
cinco meses iniciais do ano, fortemente influenciada
por operaes renovadas no curto prazo. A partir de
junho, a menor quantidade de vencimentos e as melhores
condies de mercado devem contribuir para evoluo
positiva desse indicador.
O hiato financeiro do balano de pagamentos previsto
superavitrio em US$13,1 bilhes para 2016 (superavit
de US$20,1 bilhes no Relatrio anterior), permitindo
aos bancos liquidar seus compromissos de linha com
recompra junto ao Banco Central (US$12,3 bilhes) e
elevar o saldo de ativos mantidos no exterior (US$800
milhes). A posio dos bancos dever finalizar o ano
vendida em US$27,5 bilhes (US$28,3 bilhes ao fim
de 2015).

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 63

Tabela 2 Balano de pagamentos Hiato financeiro1/


US$ bilhes
Discriminao

2015*

2016*

Mai
Transaes correntes

Jan-mai

Ano

Mai

Jan-mai

2/

Ano

-3,4

-35,3

-58,9

1,2

-6,0

-15,0

-0,1

-3,4

-6,9

-0,1

-2,7

-5,8

Juros de remunerao de reservas receitas

0,2

1,0

2,6

0,3

1,2

3,0

Lucros reinvestidos receitas

0,3

1,9

4,5

0,1

0,2

3,0

Juros de ttulos de renda fixa negociados no pas despesas

-0,7

-2,2

-7,1

-0,8

-4,2

-5,0

Transaes correntes hiato financeiro

Lucros reinvestidos despesas

-3,2

-32,7

-51,9

1,8

-0,5

-10,2

Conta financeira

-1,0

-36,0

-49,1

7,0

4,8

-23,3

3,1

19,7

50,2

7,7

24,0

36,0

Investimento direto no exterior, exceto lucros reinvestidos

0,5

7,9

9,0

3,2

5,8

7,0

Investimento em carteira, exceto bancos

0,1

0,2

-0,4

-0,2

-1,1

Ativos

Outros investimentos, exceto bancos


Passivos

2,4

11,6

41,6

4,7

19,3

29,0

4,8

57,9

99,7

0,3

15,9

59,0

Investimento direto no pas, exceto lucros reinvestidos

5,9

23,3

67,9

5,3

25,7

65,0

Investimento em carteira, exceto reinvestimento de juros no pas

3,0

24,0

11,6

-6,9

-14,5

-18,6

-4,2

10,6

20,1

1,8

4,7

12,6

0,7

2,1

0,3

-0,5

-3,4

-0,3

-2,2

3,4

-2,8

-5,1

-5,2

13,1

Outros investimentos
Demais
3/

Hiato financeiro

4/

3,5

5,5

-1,8

3,3

1,1

12,3

5/

-5,6

-2,1

-1,1

-8,5

-6,3

0,8

Intervenes lquidas do Banco Central

Bancos variao de ativos no exterior

1/ Exclui transaes liquidadas via reservas internacionais, exceo de intervenes no mercado de cmbio, e transaes domsticas em reais.
2/ Projeo.
3/ + = superavit no mercado cambial; - = deficit no mercado cambial.
4/ + = aumento de reservas internacionais; - = reduo de reservas internacionais.
5/ + = aumento de ativos de bancos; - = reduo de ativos de bancos.
* Dados preliminares.

64 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Perspectivas para a inflao

Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a


avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da
economia brasileira e do cenrio internacional desde a
divulgao do Relatrio de maro de 2016. O captulo
tambm apresenta anlise das perspectivas para a inflao
at o segundo trimestre de 2018 e para o crescimento do
PIB at o quarto trimestre de 2016. As projees para a
inflao so apresentadas em dois cenrios principais. O
primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que
a taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte
de previso, em 14,25% a.a., valor decidido pelo Copom
em sua ltima reunio, em 7 e 8 de junho, e que a taxa de
cmbio permanecer em R$3,45/US$. O segundo cenrio,
denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias
para a taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam
da pesquisa realizada pelo Gerin do Banco Central com
analistas independentes. importante ressaltar que
esses cenrios servem apenas para balizar as decises de
poltica monetria, e que suas hipteses no constituem
e nem devem ser vistas como previses do Copom sobre
o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio.
Deve-se observar ainda que as previses aqui divulgadas
utilizam o conjunto de informaes disponveis at a data
de corte em 17 de junho de 2016.
As projees de inflao e de crescimento do PIB
divulgadas neste Relatrio no so pontuais, ou seja,
explicitam intervalos de probabilidade que ressaltam o
grau de incerteza presente na supracitada data de corte. As
previses de inflao dependem no apenas das hipteses
sobre taxas de juros e de cmbio, mas tambm de um
conjunto de pressupostos sobre o comportamento de
variveis exgenas. O conjunto de hipteses considerado
mais provvel pelo Copom utilizado para construir os
cenrios a que o Comit atribui maior peso na tomada
de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las, o Copom
procura dar maior transparncia s decises de poltica
monetria, contribuindo para sua eficcia no controle da
inflao, que seu objetivo precpuo.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 65

6.1 Determinantes da Inflao


A inflao medida pela variao do IPCA atingiu 0,61%
em abril e 0,78% em maio. Dessa forma, a inflao em
doze meses alcanou 9,32% em maio, 0,85 p.p. acima
da registrada at maio de 2015. De um lado, os preos
livres acumulam variao de 8,82% em doze meses, ante
6,82% at maio de 2015; de outro, os preos administrados
variaram 10,90%, comparativamente a 14,09% at maio de
2015. No conjunto dos preos livres, a variao dos itens
no comercializveis atingiu 8,19% em doze meses, ante
7,79% at maio de 2015, e a dos comercializveis, 9,55%,
e 5,71% at maio de 2015. Note-se ainda que no segmento
de alimentos e bebidas a inflao registrou 12,72%, 3,92
pontos percentuais a mais que a verificada at maio de 2015
(8,80%), e no de servios cerca de um tero da cesta que
compe o IPCA alcanou 7,51% (8,23% at maio de 2015),
segmento que j mostra alguma desacelerao.
A mdia das variaes mensais das medidas de inflao
subjacente calculadas pelo Banco Central deslocou-se de
0,61% em abril para 0,73% em maio, com o acumulado
em doze meses situando-se em 8,08% (0,85 p.p. acima do
registrado em maio de 2015). Especificamente, o ncleo
por mdias aparadas sem suavizao passou de 0,54% para
0,62%; o ncleo por excluso, que descarta dez itens de
alimentao no domiclio, bem como combustveis, passou
de 0,65% para 0,98%; o ncleo por dupla ponderao passou
de 0,78% para 0,81%; o ncleo por mdias aparadas com
suavizao deslocou-se de 0,67% para 0,73%; e o ncleo
por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio
passou de 0,43% para 0,50%. O ndice de difuso do IPCA
alcanou 63,0% em maio, 7,24 p.p. abaixo do registrado em
maio de 2015, e 66,4% na mdia dos ltimos trs meses,
ficando 5,2 p.p. abaixo da mdia observada entre maro e
maio de 2015.
O IGP-DI, que se caracteriza pela maior volatilidade quando
comparado ao IPCA, avanou 0,36% em abril e 1,13% em
maio. Assim, a variao em doze meses atingiu 11,26%,
comparados aos 4,83% at maio de 2015. O principal
componente do IGP-DI, o IPA, atingiu 12,92% em doze
meses at maio, 24,56% no segmento agropecurio e 8,46%
no industrial. Por sua vez, a variao do IPC, segundo
componente mais importante do IGP-DI, alcanou 9,15%
em doze meses, ante 8,63% at maio de 2015. O INCC,
componente com menor peso no IGP-DI, aumentou 6,36%
em doze meses (5,74% at maio de 2015), com variao
de 7,81% no custo de mo de obra e de 4,75% no custo de
materiais, equipamentos e servios.

66 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br, que


fornece estimativa para a produo mensal dos trs setores
da economia, apresentou estabilidade (0,03%) em abril, em
relao ao ms anterior, de acordo com a srie dessazonalizada.
A taxa de crescimento do IBC-Br nos ltimos doze meses foi
de -4,99%. Por seu turno, o ndice de produo consolidado
para o Brasil, com dados agregados do PMI, registrou recorde
de baixa em maio (38,3) indicando acentuada reduo na
atividade do setor privado (39,0 em abril).
O ICI, o ICS e o ICC, da Fundao Getulio Vargas,
avanaram 1,7, 1,2 e 3,5 pontos, respectivamente, entre
abril e maio.
A atividade fabril manteve-se estvel em abril, expandindo
0,1% ante o ms anterior, de acordo com a srie livre de
influncias sazonais, divulgada pelo IBGE, e acumula
variao negativa de 9,6% em doze meses. Na srie sem ajuste
sazonal, a produo industrial diminuiu 7,2% em abril, em
relao ao mesmo ms de 2015, com resultados negativos
em trs das quatro categorias de uso e em 21 dos 26 ramos
pesquisados. Entre as categorias de uso, comparando-se a
produo de abril com a de maro, de acordo com a srie
com ajuste sazonal, observou-se reduo na de bens de
consumo durveis (-4,4%) e na de bens de consumo semi e no
durveis (-0,6%), enquanto os segmentos de bens de capital
e de bens intermedirios registraram resultados positivos de,
respectivamente, 1,2% e 0,5%. Comparando-se a produo de
abril com a do mesmo ms de 2015, houve reduo em trs
das quatro categorias: bens de consumo durveis (-23,7%),
bens de capital (-16,5%), bens intermedirios (-7,5%) e bens
de consumo semi e no durveis (1,9%). De acordo com
dados divulgados pela CNI, o faturamento real da indstria
de transformao caiu 0,6% de maro para abril de 2016, de
acordo com a srie livre de influncias sazonais, e encontra-se
em nvel 9,9% menor do que o registrado em abril de 2015.
O Nuci da indstria de transformao, calculado e
dessazonalizado pela FGV, alcanou 73,8% em maio. Em
termos de distribuio setorial, o Nuci se apresenta mais
elevado no segmento de bens de consumo no durveis
(77,2%, de acordo com a srie livre de influncias sazonais),
e menos no de bens de capital (66,0%). O indicador de nvel
de estoques para a indstria de transformao, calculado e
dessazonalizado pela FGV, sugere recuo desde a divulgao
do Relatrio anterior. Em maio, 15,4% dos estabelecimentos
pesquisados apontavam estoques excessivos, ante 17,7%
em fevereiro, e 5,4%, insuficientes (5,7% em fevereiro),
de acordo com a srie livre de influncias sazonais. Ainda
de acordo com a consulta da FGV, dados padronizados e

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 67

dessazonalizados indicam que os estoques permanecem


elevados, em particular, no setor de bens intermedirios.
O volume de vendas do comrcio varejista recuou 6,7% em
abril, em relao ao mesmo ms do ano anterior, enquanto no
comrcio ampliado as vendas diminuram 9,1% (variaes
mensais de 0,5% e -1,4%, respectivamente, com sries
dessazonalizadas). Dessa forma, a taxa de variao das
vendas em doze meses foi de -6,1% para o comrcio varejista
e de -9,7% para o ampliado. Em abril, houve reduo no
volume de vendas em seis dos dez segmentos pesquisados,
considerando os ndices sazonalmente ajustados.
O PIB a preos de mercado recuou 0,3% no primeiro
trimestre de 2016, comparado com o trimestre imediatamente
anterior, aps queda de 1,3% no quarto trimestre de 2015,
de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na
comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, houve
retrao de 5,4% no primeiro trimestre de 2016, ante retrao
de 5,9% no quarto trimestre de 2015. Em quatro trimestres,
o PIB contraiu 4,7% (reduo de 4,0% no valor adicionado e
de 8,9% nos impostos diretos). Em termos de componentes,
a produo agropecuria recuou 1,0% em quatro trimestres;
a do setor de servios 3,2%; e a industrial diminuiu 6,9%.
Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias o
maior componente recuou 1,7% ante o trimestre anterior,
de acordo com dados dessazonalizados, e 6,3% em relao ao
mesmo trimestre de 2015. O consumo do governo registrou
aumento de 1,1% na margem e recuou 1,4% na comparao
interanual. J a FBCF recuou 2,7% em relao ao trimestre
anterior e 17,5% em relao ao primeiro trimestre de 2015.
No que se refere ao setor externo, as exportaes de bens
e servios aumentaram 6,5%, enquanto as importaes
recuaram 5,6% em relao ao ltimo trimestre de 2015,
de acordo com a srie dessazonalizada. Na comparao
interanual, as exportaes aumentaram 13,0%, enquanto
as importaes caram 21,7%, ambas influenciadas pela
desvalorizao cambial registrada no perodo, bem como
pelo nvel da atividade domstica.
De acordo com a PNADC do IBGE, a taxa de desocupao no
trimestre mvel encerrado em abril de 2016 foi estimada em
11,2%, com aumento de 3,2 p.p. em relao ao mesmo perodo
do ano anterior. No que se refere ao emprego formal celetista,
segundo dados divulgados pelo MTPS, houve reduo de 62,8
mil postos de trabalho formais em abril de 2016 e fechamento
de 1,83 milho de vagas no acumulado dos ltimos doze
meses. Em suma, dados disponveis confirmam intensificao
do processo de distenso no mercado de trabalho.

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Relatrio de Inflao

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Junho 2016

Sobre o mercado de crdito, o saldo total de crdito s


pessoas fsicas alcanou R$1.519,9 bilhes em abril, com
crescimento nominal de 5,0% em relao a abril de 2015.
Em particular, o crdito habitacional a pessoas fsicas,
financiado com recursos direcionados, cresceu 10,7% e
atingiu R$509,6 bilhes, o que corresponde a 8,5% do PIB.
Os indicadores de inadimplncia, em geral, tm mostrado
estabilidade na margem e se posicionam em patamares
compatveis com a fase do ciclo.
O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.623,0
bilhes em abril, sendo 0,5% superior ao observado em
abril de 2015, e a taxa de juros mdia alcanou 22%,
aumentando 3,5 p.p. em doze meses. Em particular, o saldo
de emprstimos e financiamentos concedidos pelo BNDES
s pessoas fsicas e jurdicas somou R$649,6 bilhes, com
reduo de 0,1% em relao a abril de 2015.
Em relao ao mercado de capitais, o volume de
emisses primrias de aes registradas na Comisso
de Valores Mobilirios (CVM), de acordo com os dados
divulgados pela Associao Brasileira das Entidades
dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA),
atingiu R$ 0,6 bilho em doze meses at maio de 2016,
comparativamente a R$16,5 bilhes at maio de 2015.
Por sua vez, os lanamentos de debntures, excludas
emisses por empresas de arrendamento mercantil
(leasing), alcanaram R$29,9 bilhes em doze meses at
maio de 2016, ante R$ 62,8 bilhes no mesmo perodo
do ano anterior. No total, o financiamento das empresas
no mercado de capitais, mediante emisses de aes,
debntures, notas promissrias e recebveis de direito
creditrio, atingiu R$43,3 bilhes nos doze meses at
maio de 2016, comparados a R$116,1 bilhes no mesmo
perodo em 2015.
No que diz respeito ao comrcio exterior, de acordo com
o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior (MDIC), o superavit na balana comercial
acumulado em doze meses atingiu US$41,7 bilhes em
maio, ante deficit de US$1,5 bilho em maio de 2015.
Concorreram para esse resultado US$190,0 bilhes em
exportaes e US$148,3 bilhes em importaes, com
recuos de 9,4% e 29,8%, respectivamente, em relao ao
perodo de doze meses encerrado em maio de 2015. Em
doze meses at abril de 2016, o quantum exportado avanou
12,8% e o preo mdio das exportaes diminuiu 21,4%,
enquanto o quantum importado recuou 20,9% e o preo
mdio das importaes diminuiu 12,0%.

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Relatrio de Inflao

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O deficit acumulado em doze meses nas transaes correntes


atingiu US$34,1 bilhes em abril de 2016, equivalente a 2,0%
do PIB. As remessas de lucros e dividendos somaram US$14,6
bilhes em termos lquidos, comparativamente a US$22,6
bilhes em abril de 2015, e as despesas sob a rubrica aluguel
de mquinas e equipamentos em grande parte destinadas
explorao de petrleo e de minerais , US$21,1 bilhes,
ante US$23,3 bilhes em abril de 2015. Cabe notar ainda que
as importaes de petrleo e derivados alcanaram US$13,9
bilhes em doze meses at maio de 2016, comparados a
US$29,1 bilhes at maio de 2015, ao passo que as receitas
com exportaes desses produtos, acumuladas em doze meses,
reduziram-se para US$14,2 bilhes at maio de 2016, ante
US$23,5 bilhes at maio de 2015.
Os investimentos diretos no pas tm sido a principal fonte
de financiamento do balano de pagamentos e totalizaram
US$79,9 bilhes em doze meses at abril, equivalente a
4,6% do PIB.
A atividade global deve continuar crescendo moderadamente
ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria,
conforme indicadores antecedentes. Na Europa, as altas
taxas de desemprego, a consolidao fiscal, e as incertezas
polticas, em especial a relacionada a possvel sada do Reino
Unido da Unio Europeia, continuam contribuindo para
conteno dos investimentos e do crescimento econmico.
Nos Estados Unidos, a tendncia de recuperao da
economia, entretanto antecipa-se algum arrefecimento
na dinmica de crescimento. Nas economias emergentes,
o ritmo de atividade tem sido constantemente revisado
para baixo, em cenrio cercado de incertezas quanto aos
desdobramentos da perda de dinamismo na China e suas
implicaes para a economia mundial. As taxas de inflao
permanecem baixas nas economias maduras e relativamente
elevadas nas emergentes.
O preo do barril de petrleo do tipo Brent avanou desde
a divulgao do Relatrio anterior, atingindo patamares em
torno de US$50. A complexidade geopoltica que envolve o
setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil
dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade
de alguns componentes da demanda e da oferta global. Em
relao s demais commodities, observou-se aumento de
4,96% nos preos das metlicas e de 7,49% nos preos das
agrcolas. Nesse contexto, na data de corte de 17 de junho,
o ndice de preos baseado em vinte e duas commodities,
divulgado pelo Commodity Research Bureau (CRB),
avanou 4,80% em relao ao registrado na data de corte
do Relatrio anterior (18 de maro).

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Relatrio de Inflao

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Junho 2016

Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado


e das metas referentes inflao doze meses frente
7,50

6,50
5,50
4,50
3,50

Jun Jul
2015

Ago

Set

Out Nov Dez Jan Fev Mar


2016
Meta

Abr

Mai

Jun

Gerin

Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao


para 2016
Frequncia relativa
40

A mediana das expectativas dos analistas de mercado para a


taxa de crescimento do PIB em 2016 deslocou-se de -3,60%
para -3,44%, entre 18 de maro de 2016, data de corte do
Relatrio anterior, e 17 de junho de 2016, data de corte deste
Relatrio. Para 2017, a taxa de crescimento se deslocou
de 0,44% para 1,00%. Nesse mesmo perodo, a mediana
das expectativas para a inflao, medida pela variao do
IPCA, deslocou-se de 7,43% para 7,25%, para 2016; e
de 6,00% para 5,50%, para 2017. J a inflao projetada
para os prximos doze meses registrou queda de 0,68 p.p.,
deslocando-se de 6,65% para 5,97%, como ilustra o Grfico
6.1. Desde a divulgao do Relatrio de maro de 2016,
houve queda da disperso em torno das medidas de tendncia
central das expectativas de inflao para 2016, como mostra
o Grfico 6.2. O desvio padro dessas projees passou de
0,46% para 0,30%.

30
20
10
0

5,8

6,2

6,6

7
17/jun/16

7,4

7,8

8,2

8,6

9,4

6.2 Riscos associados e


implementao da poltica
monetria

18/mar/16

O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o


comportamento das principais variveis macroeconmicas.
Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles
associados, compem o cenrio central com base no qual o
Comit toma decises.
A evidncia internacional, no que ratificada pela experincia
brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram
distores que levam a aumento dos riscos e deprimem os
investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo,
no encurtamento dos horizontes de planejamento das
famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao
da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de
compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por
conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial
de crescimento da economia, bem como o de gerao de
empregos e de renda.
vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria
deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos.
Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a
inflao, orienta suas decises de acordo com os valores
projetados para a inflao pelo Banco Central e com base
na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das

Junho 2016

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Relatrio de Inflao

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principais variveis que determinam a dinmica dos preos.


O Comit entende, tambm, que manter a inflao baixa e
estvel reduz incertezas na economia e permite a retomada
da confiana. Cabe, especificamente, poltica monetria
manter-se vigilante, para garantir que presses detectadas
em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes
mais longos. Outras aes de poltica macroeconmica so
relevantes e podem influenciar expectativas sobre a trajetria
dos preos e contribuir no combate a inflao.
Relativamente economia internacional, desde o Relatrio
anterior, a atividade global mostrou tendncia de maior
moderao ao longo do horizonte relevante para a poltica
monetria. A esse respeito, as evidncias apontam taxas
de crescimento mais modestas e abaixo do crescimento
potencial nas economias maduras. Destacam-se tambm
a continuada preocupao com a economia chinesa e os
desdobramentos para outras economias, somada a incertezas
quanto s perspectivas para a economia dos Estados Unidos
e s implicaes de movimentos polticos em economias
maduras, com aumento da averso ao risco e impacto adverso
sobre ativos financeiros. Nos mercados internacionais, as
perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos
de commodities, apesar da valorizao no perodo recente.
Sobre a economia domstica, o cenrio central contempla
baixo ritmo de expanso da atividade combinado com
inflao ainda elevada, em decorrncia do processo de
ajustes de preos relativos ocorridos em 2015, bem como do
processo de recomposio de receitas tributrias observado
nos nveis federal e estadual, no incio deste ano alm dos
choques temporrios de oferta no segmento de alimentao.
No mbito internacional, as perspectivas recentes indicam
modesta recuperao da atividade nas economias maduras. Nos
Estados Unidos, em linha com o arrefecimento na dinmica
de crescimento, nmeros desfavorveis recentes do mercado
de trabalho apontam para uma lenta e gradual recuperao da
economia, sugerindo maiores chances de acomodao adicional
no processo de normalizao das condies monetrias. No
Japo, o banco central prossegue com o programa de estmulo
monetrio com vistas a aumentar a taxa de expanso de sua
economia e evitar o risco de uma espiral deflacionria. Alm
de adotar juros nominais negativos, o Banco do Japo se
comprometeu recentemente, condicionado volatilidade nos
mercados internacionais de moedas, a expandir o seu programa
de estmulos. Na rea do Euro, o Banco Central Europeu
(BCE), alm de expandir o seu balano com a compra de ttulos
soberanos, tambm acrescentou ativos de empresas privadas ao
seu programa de compras, tentando assim estimular a atividade
econmica e reduzir os riscos de deflao.

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Relatrio de Inflao

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Junho 2016

Os ndices agregados de preos de commodities, medidos em


dlares, mostram recuperao na margem, aps tendncia
de queda iniciada no segundo semestre de 2014.
O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias
maduras se transmitem para a demanda agregada nas
economias emergentes em intensidade proporcional, entre
outros fatores, corrente de comrcio e aos fluxos de capitais.
Nesse sentido, eventos recentes de um lado, a melhora
gradual no ritmo de atividade de importantes parceiros
comerciais; de outro, focos de volatilidade nos mercados
financeiros internacionais so foras que se contrapem.
O Comit tambm destaca a relevncia da transmisso via
canal de expectativas, que afeta investimentos, no caso dos
empresrios; e consumo, no caso das famlias. O Comit
ainda observa que importantes economias emergentes
experimentam perodo de transio. Nesse contexto, de
reduo no ritmo de atividade, destaca-se a continuada
preocupao com a economia chinesa e seus desdobramentos
para outras economias.
Em resumo, o Comit avalia que, no horizonte relevante,
o cenrio de crescimento global moderado, com a
depreciao ocorrida do real em relao a moedas de
importantes parceiros comerciais nos ltimos anos
contribuindo no sentido de tornar a demanda externa mais
favorvel ao crescimento da economia brasileira. O Copom
considera que o ambiente externo permanece desafiador.
No mbito interno, o Copom reitera que os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da
absoro interna e do PIB continuam em terreno negativo
em funo de incertezas diversas. O investimento temse retrado em funo dessas incertezas e o consumo
privado tambm se contrai, em linha com os dados de
crdito, emprego e renda. Entretanto, para o Comit,
medida que a confiana de firmas e famlias se fortalea,
o ritmo de atividade tende a se recuperar. Alm disso, o
Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes
devem ocorrer na composio da demanda e da oferta
agregada. O consumo tende a crescer em ritmo moderado
e os investimentos tendem a ganhar impulso. No que se
refere ao componente externo da demanda agregada, a
depreciao observada do real milita no sentido de torn-lo
mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo
lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos,
emergem perspectivas mais favorveis competitividade
da indstria e da agropecuria. O setor de servios, por sua
vez, tende a crescer a taxas menores do que as registradas
em anos recentes.

Junho 2016

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Relatrio de Inflao

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Na viso do Copom, as mudanas citadas no pargrafo anterior,


somadas a outras ora em curso, antecipam uma composio
do crescimento da demanda agregada no mdio prazo
mais favorvel ao crescimento potencial. Nesse contexto,
o Comit entende que, em prazos mais longos, emergem
bases para ampliao da taxa de investimento da economia,
para uma alocao mais eficiente dos fatores de produo e,
consequentemente, para que as taxas de crescimento do PIB
potencial e efetivo retomem patamares mais elevados. O
Comit ressalta, contudo, que a velocidade de materializao
dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende,
fundamentalmente, da implementao de medidas fiscais
estruturais que consolidem a percepo de sustentabilidade
do balano do setor pblico, alm da reduo de incertezas
que cercam o ambiente domstico e internacional. Ressaltese a importncia de se estabilizar e, posteriormente, reduzir o
endividamento pblico em relao ao PIB, medida crucial para
reforar a percepo positiva sobre o ambiente econmico,
para melhorar a confiana dos agentes e para contribuir para
a ancoragem das expectativas de inflao.
No mercado de fatores, como antecipado, a margem de
ociosidade no mercado de trabalho encontra-se elevada,
com dados confirmando a intensificao da distenso
esperada nesse mercado. No entanto, o Comit pondera
que ainda prevalece risco relacionado possibilidade de
concesso de reajustes de salrios nominais incompatveis
com o crescimento da produtividade e com a meta de
inflao. Neste ponto, cumpre registrar que a teoria no
que respaldada pela experincia internacional indica
que crescimento de salrios reais compatveis com
crescimento da produtividade constitui elemento-chave
para a obteno de um ambiente macroeconmico com
estabilidade de preos e, consequentemente, ganhos de
renda mais permanentes.
Existem tambm riscos decorrentes da presena, na
economia brasileira, de mecanismos que favorecem a
persistncia da inflao, derivados da possibilidade de
negociaes atriburem peso excessivo inflao passada,
em detrimento da inflao futura.
Sobre o fator capital, a taxa de investimento da economia
em doze meses, calculada a partir das Contas Nacionais do
IBGE, apresentou, no primeiro trimestre de 2016, reduo
pelo oitavo trimestre consecutivo. Especificamente no
segmento empresarial, vrios fatores poderiam estar
associados ao desempenho insatisfatrio da formao
bruta de capital fixo, entre os quais, a incerteza elevada,
no somente no campo econmico, a queda das vendas

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Relatrio de Inflao

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Junho 2016

e o estreitamento das margens de lucro. Ainda sobre


o fator capital, note-se que a utilizao da capacidade
instalada, divulgada pela CNI, apresentou nova reduo
no trimestre terminado em abril, mantendo-se, em
termos dessazonalizados, em nveis significativamente
inferiores aos observados durante a fase aguda da crise
de 2008/2009. Esse movimento ocorreu em conjunto com
a reduo da heterogeneidade da utilizao setorial, na
comparao com os nveis observados no Relatrio de
Inflao anterior, indicando maior nmero de setores com
elevada ociosidade.
Em termos do conjunto de indicadores de ociosidade da
economia, o Copom nota que medidas convencionais de
hiato do produto encontram-se em territrio desinflacionrio,
em linha com taxas negativas de expanso da atividade
menores do que as estimativas de crescimento potencial da
economia. Considerando as perspectivas de crescimento
(conforme consta na seo 6.3), o Comit avalia que nos
prximos trimestres essas medidas de hiato tendem a
permanecer em territrio desinflacionrio.
No que se refere poltica fiscal, o Comit entende que
esforos para mudar a perspectiva do balano do setor
pblico so fundamentais para criar uma percepo
positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e
no longo prazo. Uma poltica fiscal consistente repercutir
favoravelmente sobre o custo de capital de modo geral, o
que, por sua vez, estimular o investimento privado no mdio
e no longo prazo.
Considerando que o ajuste fiscal tambm possui suas
prprias defasagens entre a discusso e a adoo das
medidas e seus resultados, quanto mais tempestiva for a
implementao do processo em curso, mais rpida ser a
retomada de uma trajetria favorvel para a dvida pblica
e para a confiana de famlias e empresas, ajudando na
recuperao da economia e no combate inflao.
A literatura e as melhores prticas internacionais indicam que
uma poltica fiscal consistente e sustentvel contribui para
reduzir as expectativas de inflao de forma que o processo
de desinflao seja mais rpido e menos custoso.
De fato, as expectativas de inflao tm sido impactadas
negativamente esse ano pelo nvel elevado da inflao
corrente, pelo aumento recente observado nos preos de
alimentos, pelos efeitos residuais do processo de ajuste de
preos relativos observado em 2015, mas tambm pelas
incertezas fiscais criadas no passado.

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Relatrio de Inflao

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O Copom destaca que o cenrio central contempla


moderao do crdito, o que j havia sido observado e tende
a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos
em forte expanso, o mercado de crdito voltado ao consumo
passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres,
observaram-se, de um lado, reduo de exposio por parte
de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No
agregado, portanto, infere-se que os riscos no segmento
de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra
dimenso, a exemplo de aes implementadas, o Comit
considera oportuno continuar reforando as iniciativas no
sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio
de operaes de crdito.
O Copom ressalta que, desde o Relatrio anterior, os preos
de ativos domsticos evoluram de acordo com mudanas na
percepo de risco da economia brasileira. Mesmo em cenrio
de aumento na averso ao risco global, repercutindo incertezas
associadas ao ritmo de atividade global e a desenvolvimentos
polticos de economias maduras afetando os mercados de
moedas, os prmios de risco domsticos flutuaram de acordo
com desenvolvimentos locais. No horizonte relevante para
a poltica monetria, o Comit ressalta que as incertezas
referentes ao processo de recuperao dos resultados
fiscais e ao desenvolvimento de eventos no econmicos
influenciaram, e continuaro a influenciar, mesmo que em
menor grau, os preos dos ativos financeiros. Dessa forma,
importa destacar, mais uma vez, que eventuais aumentos de
volatilidade e de averso ao risco nos mercados internacionais
tendem a ser transmitidos aos ativos domsticos, de maneira
discreta e incremental, mas que pode ser amplificada ou
reduzida em funo da percepo da solidez macroeconmica
e financeira domstica.
O Copom destaca que, nas economias de mercado, no longo
prazo os preos tendem a apresentar taxas de crescimento
relativamente prximas. Nesse sentido, em linha com as
projees constantes na prxima seo, o Comit reitera
os efeitos do processo de realinhamento entre preos
administrados e preos livres ocorrido, principalmente, em
2015. Em outra perspectiva, o Comit nota que, a despeito da
recente valorizao, o real se depreciou nos ltimos trs anos
em relao s moedas de importantes parceiros comerciais do
Brasil e, dessa forma, tambm reitera os efeitos da ocorrncia
do processo de realinhamento entre preos domsticos e
preos internacionais. Prospectivamente, o Comit reafirma
que uma das funes da poltica monetria fazer com
que os efeitos desses realinhamentos sobre a inflao se
circunscrevam ao curto prazo e no se transmitam para
horizontes mais longos.

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Relatrio de Inflao

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Junho 2016

Nesse contexto, como de resto indicam as projees


apresentadas na prxima seo, o Comit considera,
conforme antecipado, que o ainda elevado patamar da
inflao em doze meses reflexo dos processos de ajustes de
preos relativos ocorridos em 2015, bem como do processo
de recomposio de receitas tributrias observado nos nveis
federal e estadual, no incio deste ano, alm dos choques
temporrios de oferta no segmento de alimentao. Ao
tempo em que reconhece que esses processos tm impactos
diretos sobre a inflao, o Comit reafirma sua viso de que
a poltica monetria pode, deve e est contendo os efeitos
de segunda ordem deles decorrentes.
Nas reunies de abril e junho, o Copom decidiu, por
unanimidade, manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis.
Em abril e em junho, votaram pela manuteno da taxa
Selic em 14,25% a.a., sem vis, os seguintes membros do
Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles,
Luiz Edson Feltrim, Otvio Ribeiro Damaso, Sidnei Corra
Marques e Tony Volpon.
O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se
apresentar moderada no horizonte relevante para a poltica
monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser
influenciado por fatores como emprego, renda e crdito; de
outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda
agrcola, entre outros, tendem a favorecer os investimentos.
Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor
resultado, seja pelo aumento das exportaes, beneficiadas
pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio
de importaes em curso.
Para o Comit, a aprovao e a implementao de ajustes
na economia brasileira, inclusive de ordem fiscal, alm de
outros fatores como a dinmica dos preos administrados,
o processo de distenso no mercado de trabalho e a
perspectiva de um hiato do produto desinflacionrio so
fatores importantes do contexto em que decises futuras de
poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida
pelo CMN, em 2017.
O Comit ressalta, portanto, que h avanos no combate
inflao, mas que sua continuidade depende de ajustes
principalmente fiscais na economia brasileira. Alm disso,
outros fatores interferem no combate inflao, como a
inrcia derivada do processo de realinhamento de preos
relativos, a confluncia de fenmenos climticos sobre

Junho 2016

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Relatrio de Inflao

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a produo mundial de alimentos, mais especificamente


de gros, e seus efeitos sobre os preos domsticos e, as
incertezas em relao ao comportamento da economia
mundial. Nesse contexto, o Comit buscar circunscrever
a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN em 2016
e adotar as medidas necessrias de forma a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5%, em 2017.
Dessa forma, o cenrio central no permite trabalhar com a
hiptese de flexibilizao das condies monetrias.

6.3 Pressupostos e previso de


inflao
De acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados,
levando em conta o conjunto de informaes disponveis at
17 de junho de 2016 (data de corte), o cenrio de referncia
pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no
horizonte de previso em R$3,45/US$, e a meta para a
taxa Selic em 14,25% a.a. valor fixado na reunio do
Copom de junho de 2016 ante R$3,70/US$ e 14,25% a.a.
considerados no Relatrio de Inflao de maro de 2016.
O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados
da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto
significativo de instituies at a data de corte. Nesse
cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio
mdia recuaram para 2016, 2017 e 2018, em comparao
aos valores divulgados no Relatrio anterior. Para o ltimo
trimestre de 2016, a taxa mdia passou de R$4,15/US$ para
R$3,58/US$. Para o final de 2017, a taxa mdia passou
de R$4,30/US$ para R$3,80/US$. Para o final de 2018,
os participantes do mercado projetam taxa de cmbio
de R$3,90/US$, ante R$4,30/US$, valor considerado no
ltimo Relatrio.
No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as
expectativas para o quarto trimestre de 2016 reduziram-se
de 14,25% a.a. para 13,44% a.a. e, para o final de 2017,
deslocaram-se de 12,50% a.a. para 11,25% a.a. Para o final
de 2018, as expectativas deslocaram-se de 11,50% a.a.
para 10,50% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic mdia
consistente com spreads para o swap pr-DI de 360
dias de -43 p.b. e -293 p.b, em relao atual meta para
a taxa Selic (14,25% a.a.), no quarto trimestre de 2016 e
de 2017, respectivamente.
A projeo para a variao do conjunto dos preos
administrados por contrato e monitorados, em ambos os

78 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

cenrios, de 6,7% para 2016, ante 6,1% considerados


no Relatrio anterior. Entre outros fatores, essa projeo
considera, para o acumulado de 2016, reajuste mdio de
12,1% nas tarifas de nibus urbano e reduo de 4,7% nos
preos da energia eltrica. Para 2017, considera-se variao
de 5,3%, ante 5,0% considerados no Relatrio anterior.
Cabe destacar que, no caso de itens para os quais se dispe
de mais informaes, as projees so individualizadas;
nos demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que
consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice
Geral de Preos (IGP).

Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com


juros constantes de 14,25% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque de inflao
%

Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto de


informaes disponveis at a data de corte, foram construdas
projees para a variao acumulada do IPCA em quatro
trimestres, compatveis com as trajetrias de juros e de cmbio
que caracterizam os cenrios de referncia e de mercado.

12
10
8
6
4
2
0

II
2015

Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio


estrutural que deriva das trajetrias de deficit primrio de
2,6% do PIB para 2016 e de 0,9% do PIB para 2017, de
acordo com o projeto de alterao da LDO 2016 aprovado
pelo Congresso Nacional e com o Projeto de Lei de Diretrizes
Oramentrias (PLDO) 2017. Dessa forma, em determinado
perodo, o impulso fiscal equivale variao do resultado
estrutural em relao ao observado no perodo anterior.

III

IV

I
2016

II

III

IV

I
2017

II

III

IV

I
2018

II

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de


14,25% a.a.
(Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade
50%
Perodo

30%

Projeo

10%

central

2016 2

8,7

8,8

8,8

8,9

8,9

9,0

8,8

2016 3

7,8

7,9

8,1

8,2

8,4

8,6

8,2

2016 4

6,3

6,6

6,8

7,0

7,3

7,5

6,9

2017 1

5,1

5,5

5,8

6,0

6,3

6,7

5,9

2017 2

4,2

4,6

5,0

5,3

5,7

6,1

5,2

2017 3

4,1

4,5

4,8

5,2

5,5

5,9

5,0

2017 4

3,8

4,2

4,5

4,9

5,2

5,6

4,7

2018 1

3,4

3,8

4,2

4,5

4,9

5,3

4,4

2018 2

3,2

3,6

4,0

4,3

4,7

5,1

4,2

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

A previso central associada ao cenrio de referncia


indica inflao de 6,9% em 2016, 0,3 p.p. acima do valor
considerado no Relatrio de maro de 2016 e acima da
meta de 4,5% fixada pelo CMN. Em 2016, de acordo
com o Grfico 6.3 e a Tabela 6.1, a projeo de inflao
acumulada em doze meses para o segundo trimestre de
8,8%. No terceiro trimestre de 2016, a projeo recua para
8,2% e encerra o ano em 6,9%. Em 2017, a projeo para
o primeiro trimestre de 5,9%, desloca-se para 5,2% e
5,0% no segundo e terceiro trimestres, respectivamente,
e encerra o ano em 4,7%. Em 2018, a projeo para o
primeiro trimestre de 4,4%, deslocando-se para 4,2% no
segundo trimestre.
Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada
de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2016 situa-se em torno de 69% e, em
2017, de 18%.
No cenrio de mercado, a projeo indica inflao de 7,0%
em 2016, 0,1 p.p. acima do valor projetado no cenrio de

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 79

Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com


expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros
Leque de inflao
12

10
8
6
4
2
0

II
2015

III

IV

I
2016

II

III

IV

I
2017

II

III

IV

I
2018

II

No cenrio de mercado, a probabilidade estimada de


a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2016 situa-se em torno de 72% e,
em 2017, de 35%.

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo


IPCA, com expectativas de mercado para as
taxas de cmbio e de juros 1/
Intervalo de probabilidade
50%
Perodo

30%

Projeo

10%

central

2016 2

8,7

8,8

8,8

8,9

8,9

8,9

8,8

2016 3

7,8

8,0

8,1

8,2

8,4

8,5

8,2

2016 4

6,4

6,7

6,9

7,1

7,3

7,6

7,0

2017 1

5,4

5,7

6,0

6,2

6,5

6,9

6,1

2017 2

4,7

5,1

5,4

5,7

6,1

6,5

5,6

2017 3

4,7

5,1

5,5

5,8

6,2

6,6

5,6

2017 4

4,5

4,9

5,3

5,6

6,0

6,4

5,5

2018 1

4,5

4,9

5,3

5,6

6,0

6,4

5,5

2018 2

4,6

5,0

5,3

5,7

6,0

6,4

5,5

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).


1/ De acordo com o Gerin.

Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de maro


de 2016
Cenrio de
referncia

Cenrio de
mercado

2016 I

9,5

9,5

2016 II

8,7

8,7

2016 III

8,0

8,1

2016 IV

6,6

6,9

2017 I

5,6

6,0

2017 II

5,2

5,7

2017 III

5,2

5,7

2017 IV

4,9

5,4

2018 I

4,5

5,0

Perodo

referncia e da projeo constante do Relatrio anterior.


Conforme o Grfico 6.4 e a Tabela 6.2, as projees
indicam inflao acumulada em doze meses de 8,8% para
o segundo trimestre de 2016. Para o terceiro trimestre de
2016, a projeo recua para 8,2%, encerrando o ano em
7,0%. Em 2017, a projeo de inflao recua para 6,1%
no primeiro trimestre, desloca-se para 5,6% no segundo e
terceiro trimestres encerrando o ano em 5,5%. Em 2018,
a projeo de inflao encontra-se em 5,5% nos dois
primeiros trimestres.

A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio


com as divulgadas no Relatrio anterior as ltimas
constantes da Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra
elevao da projeo de inflao do segundo trimestre de
2016 ao primeiro trimestre de 2017. Isso se deve, em parte,
inflao ocorrida no perodo maior do que a projetada
no Relatrio anterior, alm da mudana nas projees de
preos administrados. Para o segundo trimestre de 2017, a
projeo encontra-se estvel, passando a recuar no terceiro
e no quarto trimestre de 2017. Para o primeiro trimestre de
2018, a projeo encontra-se ligeiramente abaixo daquela
apresentada no Relatrio anterior. No cenrio de mercado,
a comparao das trajetrias mostra uma ligeira elevao
na projeo do segundo trimestre de 2016 ao primeiro
trimestre de 2017, devida aos mesmos fatores acima,
contrabalanados, em parte, pela maior apreciao cambial
considerada neste cenrio para 2016, na comparao com
o Relatrio anterior. No segundo e no terceiro trimestre
de 2017, a projeo de inflao no cenrio de mercado
encontra-se ligeiramente abaixo da considerada no Relatrio
de Inflao anterior, encerrando o ano pouco acima do
valor considerado em maro. Para o primeiro trimestre de
2018, a projeo encontra-se acima daquela apresentada no
Relatrio anterior.
O Grfico 6.5 mostra a evoluo da inflao acumulada em
doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e de
mercado, at o segundo trimestre de 2018, e a trajetria de
metas at 2017. Os valores referem-se inflao ocorrida at
maio de 2016 e, a partir de ento, as trajetrias consideram
projees associadas aos respectivos cenrios para a
construo dos valores acumulados. Nos dois cenrios, as
projees indicam que a inflao acumulada em doze meses,
j no segundo trimestre de 2016, entra em declnio at o

80 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes


inflao acumulada em doze meses
%

11
10
9
8

ltimo trimestre de 2016, permanece relativamente estvel


no primeiro trimestre de 2017, apresentando ligeira tendncia
de queda, no cenrio de referncia, at o final do horizonte
de projeo; e estabilidade, no cenrio de mercado, ao longo
do mesmo perodo.

7
6
5
4
3

Jun Set
2015

Dez Mar Jun


2016

Set

Dez Mar Jun


2017

Set

Dez Mar Jun


2018

Cenrio de mercado

Meta
Cenrio de referncia

Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR


11

10
9
8
7
6
5
4

Jun Set
2015

Dez

Mar Jun
2016

Set

Dez

Mar Jun
2017

Set

Dez

Mar Jun
2018

Obs.: Inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).


Mdia das projees dos modelos.

Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em


14,25% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque do produto
2

A mdia das estimativas geradas pelos modelos de Vetores


Autorregressivos (VAR) para a inflao acumulada em doze
meses consta do Grfico 6.6. At maio de 2016, os valores se
referem inflao ocorrida e, a partir de ento, a previses.
Segundo esses modelos, a projeo de inflao apresenta
tendncia declinante ao longo de 2016, convergindo para
valor prximo mdia incondicional ao final do horizonte
de projeo.
O Grfico 6.7 mostra o leque de crescimento do produto
construdo com base nas hipteses do cenrio de referncia.
Tendo em vista que o exerccio de projeo do PIB utiliza
duas variveis no diretamente observveis produto
potencial e hiato do produto , os erros de previso
associados a essas projees so consideravelmente
maiores do que os erros contidos nas projees de inflao.
De acordo com esse cenrio, o crescimento projetado do
PIB acumulado em quatro trimestres de -3,3% para 2016,
0,2 p.p. maior do que a estimativa considerada no Relatrio
de Inflao anterior.

0
-2
-4
-6
-8

I
2015

II

III

IV

I
2016

II

III

IV

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 81

Anexo

Notas da 198 Reunio do Comit de Poltica Monetria do


Banco Central do Brasil
Data: 26 e 27/4/2016
Local: Sala de reunies do 8 andar (26/4) e do 20 andar (27/4) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil
Braslia DF
Horrio de incio: 16h15 (26/4) e 16h11 (27/4)
Horrio de trmino: 19h21 (26/4) e 19h33 (27/4)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Sidnei Corra Marques
Tony Volpon

Chefes de Departamento (presentes em 26/4)


Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 27/4)
Flvio Tlio Vilela Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 26/4)


Alan da Silva Andrade Mendes Chefe Adjunto do Departamento das Reservas Internacionais
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Maurcio Costa de Moura Chefe de Gabinete da Presidncia

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 83

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu
0,43% em maro, 0,47 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada no ms anterior. Dessa forma, a inflao
acumulada em doze meses registrou 9,39% em maro (8,13% em maro de 2015), com os preos livres
aumentando 8,95% (6,59% em maro de 2015), e os administrados, 10,80% (13,37% em maro de 2015).
Especificamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram 9,80% em doze meses
at maro (5,68% em maro de 2015), e os de no comercializveis, 8,22% (7,40% em maro de 2015).
Note-se, ainda, que os preos no segmento de alimentao e bebidas variaram 13,25% em doze meses at
maro (8,19% em maro de 2015), e os dos servios, 7,48% (8,03% em maro de 2015). Em sntese, as
informaes disponveis refletem, em parte, a dinmica de maior persistncia dos preos no segmento de
servios mas que j mostram alguma desacelerao , os processos de realinhamento de preos relativos
e choques temporrios de oferta no segmento de alimentao e bebidas.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocouse de 0,81% em fevereiro para 0,44% em maro, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu
8,03% (1,07 p.p. acima da registrada em maro de 2015). O ncleo por dupla ponderao deslocou-se de
0,78% em fevereiro para 0,48% em maro; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,69% para
0,48%; o ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,73% para 0,61%; o ncleo por excluso, que
descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,86% para 0,23%; e o ncleo
por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 1,00% para 0,42%. O ndice de difuso
situou-se em 69,4% em maro (4,0 p.p. abaixo do registrado em maro de 2015).

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 0,43% em maro, com variao
acumulada em doze meses de 11,07% (3,46% em maro de 2015). O principal componente do IGP-DI, o
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 12,38% em doze meses at maro (1,00% em maro de
2015), 17,88% no segmento de produtos agropecurios e 10,21% no de produtos industriais. O ndice de
Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 9,37% em igual
perodo (8,59% em maro de 2015), e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente
de menor peso no IGP-DI, variou 7,20% (7,34% em maro de 2015), com os custos de mo de obra
crescendo 8,31% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao
(IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), recuou 0,57% em fevereiro,
com variao em doze meses de 9,70%. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no
atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preos em relao trajetria da inflao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em fevereiro de 2016, o IBC-Br recuou 4,54% em relao ao mesmo
ms do ano anterior e, ajustado sazonalmente, contraiu 0,29% em relao a janeiro. O ndice de produo
consolidado para o Brasil, com dados agregados do Purchasing Managers Index (PMI), apesar de ter variado
do recorde de baixa de 39,0 em fevereiro para 40,8 em maro, sazonalmente ajustado, continua indicando
acentuada reduo na atividade do setor privado. Os ndices de Confiana da Indstria (ICI) e de Servios
(ICS) avanaram 0,4 e 0,1 ponto, respectivamente, entre fevereiro e maro. J o ndice de Confiana do
Consumidor (ICC) caiu 2,7 pontos entre maro e abril. No que se refere agricultura, o Levantamento
Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta para 2016 um crescimento de 0,2% na safra
anual de gros, em comparao safra de 2015.

84 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2016

5. A atividade fabril recuou 2,5% em fevereiro, ante o ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias
sazonais divulgada pelo IBGE. Assim, o setor industrial acumula, nos ltimos doze meses, variao de
-9,0% em fevereiro de 2016. Na srie sem ajuste sazonal, a produo industrial recuou 9,8% em fevereiro,
em relao ao mesmo ms do ano anterior, com resultados negativos nas quatro categorias de uso e em
21 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria
(CNI), o faturamento real da indstria de transformao aumentou 1,6% em fevereiro de 2016, em relao
ao ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, mas encontra-se em nvel 9,9% menor
do que o registrado em fevereiro de 2015. O indicador PMI do setor industrial, por seu turno, subiu de 44,5
em fevereiro para 46,0 em maro, apontando, ainda que de forma mais branda, para uma desacelerao,
corroborada pela retrao observada no mercado de bens de investimento.

6. Entre as categorias de uso, comparando-se a produo de fevereiro com a de janeiro, de acordo com a srie
com ajuste sazonal, bens de consumo durveis (-5,3%) mostrou a reduo mais acentuada. Os segmentos de
bens intermedirios (-2,0%) e de bens de consumo semi e no durveis (-0,6%) tambm registraram recuo.
Por outro lado, o setor de bens de capital (0,3%) registrou o nico resultado positivo no ms. Comparandose a produo de fevereiro com a do mesmo ms de 2015, houve reduo nas quatro categorias: bens de
consumo durveis (-29,3%), bens de capital (-25,8%), bens intermedirios (-8,5%) e bens de consumo semi
e no durveis (-2,0%).

7. De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC), a taxa de desocupao
no trimestre mvel encerrado em fevereiro desse ano foi estimada em 10,2%, 2,8 p.p. acima da aferida no
trimestre mvel encerrado em fevereiro do ano passado. De acordo com a Pesquisa Mensal de Emprego
(PME), que abrange seis regies metropolitanas, a taxa de desocupao situou-se em 8,2% em fevereiro,
com aumento de 0,6 p.p. em relao ao ms anterior e aumento de 2,4 p.p. em relao a fevereiro de 2015.
Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Previdncia Social (MTPS) mostram reduo de 118,8
mil postos de trabalho formais em maro e fechamento de 1,85 milho de vagas nos ltimos doze meses.
Em suma, dados disponveis confirmam intensificao do processo de distenso no mercado de trabalho.

8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista recuou 4,2% em fevereiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua vez,
o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, diminuiu 5,6% em fevereiro, na mesma base de comparao. J as variaes mensais indicaram
aumento de 1,2% e de 1,8%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas, com elevao
em seis dos dez segmentos pesquisados. Em doze meses, o comrcio varejista registrou queda de 5,3%, e
o ampliado, reduo de 9,1% no volume de vendas. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido
pela Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou 1,7 ponto em maro e atingiu 67,1.

9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 72,6% em maro e, na srie dessazonalizada, 73,7%. Entre as categorias de
uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que mostram Nuci mais elevado so as de
bens de consumo no durveis (77,9%) e de bens consumo (75,5%), seguidas pelas de bens intermedirios
(73,6%), bens de consumo durveis (68,6), e de capital (65,0%). Por sua vez, a absoro de bens de capital
recuou 27,3% no perodo de doze meses encerrado em fevereiro.

10. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), a balana
comercial registrou superavit de US$33,6 bilhes em doze meses at maro de 2016. Esse resultado adveio
de exportaes de US$188,9 bilhes e de importaes de US$155,3 bilhes, com recuo de 13,4% e de
30,0%, respectivamente, em relao ao acumulado at maro de 2015. Por sua vez, o deficit em transaes

Junho 2016

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 85

correntes acumulado em doze meses atingiu US$41,4 bilhes em maro de 2016, equivalente a 2,4% do
Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos diretos no pas totalizaram US$78,9 bilhes na mesma
base de comparao, equivalentes a 4,6% do PIB.

11. Sobre a atividade global, indicadores antecedentes apontam tendncia de moderao no horizonte relevante
para a poltica monetria, com taxas de crescimento relativamente mais homogneas nas economias maduras,
ainda que baixas e abaixo do crescimento potencial. Especificamente sobre a Europa, em que pesem aes de
poltica monetria recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas,
seguem como elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nos Estados Unidos, a tendncia
de recuperao da economia, entretanto antecipa-se algum arrefecimento na dinmica de crescimento.
Nas economias emergentes, o ritmo de atividade tem sido constantemente revisado para baixo, em cenrio
cercado de incertezas quanto aos desdobramentos da perda de dinamismo na China e suas implicaes para
a economia mundial. Em relao poltica monetria, de modo geral, nas economias maduras e emergentes
prevalecem posturas acomodatcias, reforadas por sinais de um processo mais gradual de normalizao
das condies monetrias nos EUA. As taxas de inflao permanecem baixas nas economias maduras e
relativamente elevadas nas emergentes.

12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent avanou desde a reunio anterior do Copom, atingindo valores em
torno do patamar de US$45. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo
tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de
alguns componentes da demanda global, acentuada pelos efeitos da desacelerao da economia chinesa, e
da oferta, influenciada pela reduo dos investimentos no processo de produo. Desde a reunio anterior
do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas e das metlicas avanaram 9,5% e 14,5%,
respectivamente. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes
Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 12,0% em doze meses at maro de 2016.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

13. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.

14. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 6,8% em 2016,
ante 5,9% considerados na reunio do Copom de maro. Entre outros fatores, essa projeo considera reajuste
mdio de 19,0% nas tarifas de gua e esgoto, de 12,8% nos preos dos medicamentos e reduo de 3,2% nos
preos da energia eltrica, consideradas as alteraes anunciadas relativamente a bandeiras tarifrias. Para
2017, considera-se variao de 5,0%, mesmo valor da reunio de maro. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos
de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes
sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 62 pontos base (p.b.) e de 6 p.b. para o quarto trimestre de 2016 e de 2017, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio estrutural que deriva das trajetrias de deficit
primrio de 1,6% do PIB para 2016 e de 0,9% do PIB para 2017, de acordo com o projeto de alterao
da LDO 2016 e com o PLDO 2017, consideradas as dedues previstas nos respectivos projetos. Cabe
destacar, ainda, que, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do resultado estrutural
em relao ao observado no perodo anterior.

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17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA, para 2016, deslocou-se de 7,57%
para 6,98% e, para 2017, reduziu-se de 6,00% para 5,80%.

18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$3,55/US$ e
da taxa Selic em 14,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, houve reduo da
projeo para a inflao em relao ao valor considerado na reunio anterior, tanto para 2016 quanto para
2017. A projeo para 2016 se situa acima da meta de 4,5%, enquanto a projeo para 2017 encontrase ao redor da meta de 4,5%, ambas fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio
de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas
de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2016
reduziu-se em relao ao valor considerado na reunio de maro. A projeo para 2017, por sua vez,
elevou-se em relao projeo da reunio anterior. Tanto para 2016 quanto para 2017, as projees
encontram-se acima da meta de 4,5%.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira,
indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumento dos riscos e deprimem
os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de
planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios.
O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios
e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por
conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
o de gerao de empregos e de renda.

20. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a
inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com
base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica
dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem
a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios
por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos
agentes econmicos, em particular dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria,
fazendo com que elas possam afetar, de forma mais duradoura, a dinmica da inflao plena no futuro. Embora
reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom
reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se vigilante, para garantir que
presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

21. O Copom considera que o ambiente externo permanece especialmente complexo. Entretanto, em que
pese a ocorrncia de episdios de maior volatilidade afetando importantes economias emergentes, o
Comit identifica, ainda, baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros
internacionais. Para o Comit, a atividade global mostra tendncia de maior moderao ao longo do horizonte
relevante para a poltica monetria. As perspectivas recentes indicam modesta recuperao da atividade
nas economias maduras, enquanto importantes economias emergentes experimentam perodo de transio.
Nesse contexto, de reduo no ritmo de atividade, destaca-se a continuada preocupao com a economia
chinesa e seus desdobramentos para outras economias.

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22. Ainda sobre os mercados financeiros internacionais, o Copom destaca moderao na dinmica dos
preos de commodities, apesar de alguma valorizao no perodo recente. Sobre o petrleo, o Comit
assinala que, independentemente do comportamento dos preos domsticos da gasolina, a evoluo dos
preos internacionais tende a se transmitir economia domstica por meio de cadeias produtivas, como
a petroqumica. Adicionalmente, deve-se ressaltar o aumento das incertezas geradas pelos baixos preos
do petrleo e suas implicaes para empresas do setor e pases produtores, bem como para os mercados
financeiros em geral, com riscos para a estabilidade financeira global.

23. O Copom reitera que, em conformidade com o processo de ajuste macroeconmico em curso, os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro interna e do PIB continuam a se ajustar,
indicando ritmo de expanso da atividade domstica neste ano inferior ao previsto anteriormente. Esse
processo est sendo especialmente intensificado pelas incertezas oriundas do efeito de eventos no
econmicos. Em particular, o investimento tem-se retrado, influenciado, principalmente, pela ocorrncia
desses eventos, e o consumo privado tambm se contrai, em linha com os dados de crdito, emprego e renda.
Entretanto, para o Comit, depois de um perodo necessrio de ajustes, que se tem mostrado mais intenso e
mais longo que o antecipado, medida que a confiana de firmas e famlias se fortalea, o ritmo de atividade
tende a se intensificar. Alm disso, o Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes devem
ocorrer na composio da demanda e da oferta agregada. O consumo tende a crescer em ritmo moderado
e os investimentos tendem a ganhar impulso. Essas mudanas, somadas a outras ora em curso, antecipam
uma composio do crescimento da demanda agregada no mdio prazo mais favorvel ao crescimento
potencial. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, a depreciao do real milita no
sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit
avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria
e da agropecuria. O setor de servios, por sua vez, tende a crescer a taxas menores do que as registradas
em anos recentes.

24. Para o Comit, plausvel afirmar que esses desenvolvimentos traduzir-se-o numa alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. Entretanto, a velocidade
de materializao dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende, fundamentalmente, de uma
trajetria de superavit primrios que fortalea a percepo de sustentabilidade do balano do setor pblico,
alm da reduo de incertezas que cercam o ambiente domstico e internacional.Ressalte-se a importncia
de se perseverar na promoo de reformas estruturais de forma a assegurar a consolidao fiscal em prazos
mais longos.

25. O Copom reitera que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias
anunciadas para as variveis fiscais. Relativamente ao resultado fiscal estrutural e a depender do ciclo
econmico, o Comit pondera que o balano do setor pblico encontra-se em zona expansionista. O Comit
ressalta que indefinies e alteraes significativas na trajetria de gerao de resultados primrios, bem
como na sua composio, impactam as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao e
contribuem para acentuar a percepo negativa sobre o ambiente macroeconmico, alm de impactarem
negativamente as expectativas de inflao. Sobre o combate inflao, o Comit destaca que a literatura
e as melhores prticas internacionais recomendam um desenho de poltica fiscal consistente e sustentvel,
de modo a permitir que as aes de poltica monetria sejam plenamente transmitidas aos preos.

26. O Copom destaca que o cenrio central contempla moderao do crdito, o que j havia sido observado e
tende a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos em forte expanso, o mercado de crdito
voltado ao consumo passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres, observaram-se, de um lado,
reduo de exposio por parte de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No agregado, portanto,

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infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra dimenso,
a exemplo de aes implementadas, o Comit considera oportuno continuar reforando as iniciativas no
sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.

27. No mercado de fatores, como antecipado em Notas anteriores, o Copom observa que a margem de ociosidade
no mercado de trabalho encontra-se elevada, com dados confirmando a intensificao da distenso esperada
nesse mercado. No entanto, ainda prevalece risco significativo relacionado, particularmente, possibilidade
de concesso de elevados aumentos de salrios nominais, com repercusses negativas sobre a inflao. No
obstante a ocorrncia mais recente de variaes reais de salrios condizentes com as estimativas de ganhos
de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.

28. O Copom considera que o ainda elevado patamar da inflao em doze meses reflexo dos processos
de ajustes de preos relativos ocorridos em 2015, bem como do processo de recomposio de receitas
tributrias observado nos nveis federal e estadual, no incio deste ano, e que fazem com que a inflao
mostre resistncia. Ao tempo em que reconhece que esses processos tm impactos diretos sobre a inflao,
o Comit reafirma sua viso de que a poltica monetria pode, deve e est contendo os efeitos de segunda
ordem deles decorrentes.

29. O Comit reconhece os avanos na poltica de combate inflao, em especial a conteno dos efeitos de
segunda ordem dos ajustes de preos relativos. No entanto, considera que o nvel elevado da inflao em
doze meses e as expectativas de inflao distantes dos objetivos do regime de metas no oferecem espao
para flexibilizao da poltica monetria.

30. Dessa forma, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis. Votaram
por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz
Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Luiz Edson Feltrim, Otvio Ribeiro Damaso, Sidnei
Corra Marques e Tony Volpon.

31. O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se apresentar moderada no horizonte relevante para a
poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser influenciado por fatores como emprego,
renda e crdito; de outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda agrcola, entre outros, tendem a
favorecer os investimentos. Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor resultado, seja pelo aumento
das exportaes, beneficiadas pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio de importaes em
curso. Para o Comit, os efeitos conjugados desses elementos, o desenvolvimento nos mbitos fiscal, parafiscal
e no mercado de ativos e, neste ano, a dinmica dos preos administrados, o processo de distenso no mercado
de trabalho e a perspectiva de um hiato do produto mais desinflacionrio que o inicialmente previsto so fatores
importantes do contexto em que decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a
convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida pelo CMN, em 2017.

32. O Comit ressalta que, apesar dos avanos no combate inflao, h incertezas associadas ao balano de
riscos, principalmente, quanto ao processo de recuperao dos resultados fiscais e sua composio, e que
o processo de realinhamento de preos relativos mostrou-se mais demorado e mais intenso que o previsto.
Adicionalmente, que remanescem incertezas em relao ao comportamento da economia mundial. Nesse
contexto, o Comit reitera que adotar as medidas necessrias de forma a assegurar o cumprimento dos
objetivos do regime de metas, ou seja, circunscrever a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN, em
2016, e fazer convergir a inflao para a meta de 4,5%, em 2017. Nesse contexto, ressalta que o cenrio
central no permite trabalhar com a hiptese de flexibilizao das condies monetrias.

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33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 7 de junho de 2016, para as
apresentaes tcnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 28.079, de 26 de junho de 2015.

Notas da 199 Reunio do Comit de Poltica Monetria do


Banco Central do Brasil
Data: 7 e 8/6/2016
Local: Sala de reunies do 8 andar (7/6) e do 20 andar (8/6) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil
Braslia DF
Horrio de incio: 16h24 (7/6) e 16h51 (8/6)
Horrio de trmino: 18h55 (7/6) e 19h53 (8/6)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Sidnei Corra Marques
Tony Volpon

Chefes de Departamento (presentes em 7/6)


Ariosto Revoredo de Carvalho Departamento das Reservas Internacionais
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 8/6)
Flvio Tlio Vilela Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 7/6)


Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Lilian Carla dos Reis Arquete Chefe de Subunidade do Departamento Econmico
Luiz Donizete Felcio Chefe Adjunto do Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Maurcio Costa de Moura Chefe de Gabinete da Presidncia

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,78%
em maio, 0,17 ponto percentual (p.p.) acima da registrada no ms anterior. Dessa forma, a inflao acumulada

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em doze meses registrou 9,32% em maio (8,47% em maio de 2015), com os preos livres aumentando 8,82%
(6,82% em maio de 2015), e os administrados, 10,90% (14,09% em maio de 2015). Especificamente sobre
preos livres, os de itens comercializveis aumentaram 9,55% em doze meses at maio (5,71% em maio
de 2015), e os de no comercializveis, 8,19% (7,79% em maio de 2015). Note-se, ainda, que os preos no
segmento de alimentao e bebidas variaram 12,72% em doze meses at maio (8,80% em maio de 2015),
e os dos servios, 7,51% (8,23% em maio de 2015). Em sntese, as informaes disponveis refletem, em
parte, a dinmica de maior persistncia dos preos no segmento de servios mas que j mostram alguma
desacelerao , os processos de realinhamento de preos relativos e choques temporrios de oferta no
segmento de alimentao e bebidas.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocouse de 0,61% em abril para 0,73% em maio, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 8,08%
(0,85 p.p. acima da registrada em maio de 2015). O ncleo por dupla ponderao deslocou-se de 0,78% em
abril para 0,81% em maio; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,62%; o ncleo
por mdias aparadas com suavizao, de 0,67% para 0,73%; o ncleo por excluso, que descarta dez itens
de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,65% para 0,98%; e o ncleo por excluso de
monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,43% para 0,50%. O ndice de difuso situou-se em 63%
em maio (7,24 p.p. abaixo do registrado em maio de 2015).

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 1,13% em maio, com variao
acumulada em doze meses de 11,26% (4,83% em maio de 2015). O principal componente do IGP-DI,
o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 12,92% em doze meses at maio (3,29% em maio
de 2015), 24,56% no segmento de produtos agropecurios e 8,46% no de produtos industriais. O ndice
de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 9,15%
em igual perodo (8,63% em maio de 2015), e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC),
componente de menor peso no IGP-DI, variou 6,36% (5,74% em maio de 2015), com os custos de
mo de obra crescendo 7,81% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria
de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
recuou 0,71% em abril, com variao em doze meses de 5,03%. O Copom avalia que os efeitos do
comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies
atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria
da inflao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo
mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante
indicador coincidente da atividade econmica. Em maro de 2016, o IBC-Br recuou 6,31% em relao ao
mesmo ms do ano anterior e, ajustado sazonalmente, contraiu 0,36% em relao a fevereiro. O ndice de
produo consolidado para o Brasil, com dados agregados do Purchasing Managers Index (PMI), aps
ajuste sazonal, atingiu em maio o nvel mais baixo na histria da pesquisa, 38,3, indicando acentuada
reduo na atividade do setor privado. Os ndices de Confiana da Indstria (ICI), de Servios (ICS), e do
Consumidor (ICC) avanaram 1,7, 1,2 e 3,5 pontos, respectivamente, entre abril e maio. No que se refere
agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta para 2016 uma
retrao de 1,9% na safra anual de gros, em comparao safra de 2015.

5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado recuou 0,3% no primeiro trimestre de 2016, comparado
com o trimestre imediatamente anterior, aps queda de 1,3% no quarto trimestre de 2015, de acordo com
dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, houve retrao
de 5,4% no primeiro trimestre de 2016, ante retrao de 5,9% no quarto trimestre de 2015. Sob a tica da

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demanda agregada, o consumo das famlias recuou 1,7% ante o trimestre anterior, de acordo com dados
dessazonalizados, e 6,3% em relao ao mesmo trimestre de 2015. Por sua vez, o consumo do governo
avanou 1,1% na margem, mas recuou 1,4% em relao ao mesmo trimestre do ano anterior. J a Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF) recuou 2,7% em relao ao trimestre imediatamente anterior e 17,5% em
relao ao primeiro trimestre de 2015.

6. A atividade fabril manteve-se estvel em abril, expandindo 0,1% ante o ms anterior, de acordo com a
srie livre de influncias sazonais divulgada pelo IBGE. Assim, o setor industrial acumula, nos ltimos
doze meses, variao de -9,6% em abril de 2016. Na srie sem ajuste sazonal, a produo industrial
recuou 7,2% em abril, em relao ao mesmo ms do ano anterior, com resultados negativos em trs
das quatro categorias de uso e em 21 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados
pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao
caiu 0,6% em abril de 2016, em relao ao ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias
sazonais, e encontra-se em nvel 9,9% menor do que o registrado em abril de 2015. O indicador PMI
do setor industrial, por seu turno, reduziu-se de 42,6 em abril para 41,6 em maio, menor valor desde
a crise de 2008, apontando para forte desacelerao, corroborada pela retrao observada no mercado
de bens de investimento.

7. Entre as categorias de uso, comparando-se a produo de abril com a de maro, de acordo com a srie
ajustada sazonalmente, os setores de bens de consumo durveis (-4,4%) e de bens de consumo semi e
no durveis (-0,6%) registraram recuo. Por outro lado, os setores de bens de capital (1,2%) e o de bens
intermedirios (0,5%) registraram resultados positivos no ms. Comparando-se a produo de abril com a
do mesmo ms de 2015, houve reduo em trs das quatro categorias: bens de consumo durveis (-23,7%),
bens de capital (-16,5%), bens intermedirios (-7,5%) e bens de consumo semi e no durveis (+1,9%).

8. De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC), a taxa de desocupao
no trimestre mvel encerrado em abril desse ano foi estimada em 11,2%, 3,2 p.p. acima da aferida no
trimestre mvel encerrado em abril do ano passado. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e
Previdncia Social (MTPS) mostram reduo de 62,8 mil postos de trabalho formais em abril e fechamento
de 1,83 milho de vagas nos ltimos doze meses. Em suma, dados disponveis confirmam intensificao
do processo de distenso no mercado de trabalho.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista recuou 5,7% em maro de 2016, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua
vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, diminuiu 7,9% em maro, na mesma base de comparao. J as variaes mensais indicaram
queda de 0,9% e de 1,1%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas, com recuo em
oito dos dez segmentos pesquisados. Em doze meses, o comrcio varejista registrou queda de 5,8%, e o
ampliado, reduo de 9,6% no volume de vendas. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido
pela Fundao Getulio Vargas (FGV), avanou 4,3 pontos em maio e atingiu 70,9 pontos,o maior nvel
desde junho de 2015.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 73,1% em maio e, na srie dessazonalizada, 73,8%. Entre as categorias de
uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que mostram Nuci mais elevado so as de
bens de consumo no durveis (77,2%) e de bens consumo (74,7%), seguidas pelas de bens intermedirios
(74,1%), bens de consumo durveis (68,9), e de capital (66,0%). Por sua vez, a absoro de bens de capital
recuou 22,7% no perodo de doze meses encerrado em abril.

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11. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), a balana
comercial registrou superavit de US$41,7 bilhes em doze meses at maio de 2016. Esse resultado adveio
de exportaes de US$190,0 bilhes e de importaes de US$148,3 bilhes, com recuo de 9,4% e de
29,8%, respectivamente, em relao ao acumulado at maio de 2015. Por sua vez, o deficit em transaes
correntes acumulado em doze meses atingiu US$34,1 bilhes em abril de 2016, equivalente a 2,0% do
Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos diretos no pas totalizaram US$79,9 bilhes na mesma
base de comparao, equivalentes a 4,6% do PIB.

12. Sobre a atividade global, indicadores antecedentes apontam tendncia de moderao no horizonte relevante
para a poltica monetria, com taxas de crescimento relativamente mais homogneas nas economias maduras,
ainda que baixas e abaixo do crescimento potencial. Especificamente sobre a Europa, em que pesem aes de
poltica monetria recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas,
seguem como elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nos Estados Unidos, a tendncia
de recuperao da economia, entretanto antecipa-se algum arrefecimento na dinmica de crescimento.
Nas economias emergentes, o ritmo de atividade tem sido constantemente revisado para baixo, em cenrio
cercado de incertezas quanto aos desdobramentos da perda de dinamismo na China e suas implicaes para
a economia mundial. Em relao poltica monetria, de modo geral, nas economias maduras e emergentes
prevalecem posturas acomodatcias, reforadas por sinais de um processo mais gradual de normalizao
das condies monetrias nos EUA. As taxas de inflao permanecem baixas nas economias maduras e
relativamente elevadas nas emergentes.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent avanou desde a reunio anterior do Copom, atingindo valores em
torno do patamar de US$52. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo
tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de
alguns componentes da demanda global, acentuada pelos efeitos da desacelerao da economia chinesa, e
da oferta, influenciada pela reduo dos investimentos no processo de produo. Desde a reunio anterior
do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas e das metlicas avanaram 2,7% e 1,7%,
respectivamente. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes
Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 6,8% em doze meses at maio de 2016.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.

15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 6,8% em 2016, mesmo
valor da reunio do Copom de abril. Entre outros fatores, essa projeo considera reajuste mdio de 19,7% nas
tarifas de gua e esgoto, de 13,6% nos planos de sade e reduo de 3,5% nos preos da energia eltrica. Para
2017, considera-se variao de 5,0%, mesmo valor das trs ltimas reunies. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 49 pontos base (p.b.) e de 8 p.b. para o quarto trimestre de 2016 e de 2017, respectivamente.

17. Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio estrutural que deriva das trajetrias de deficit
primrio de 2,8% do PIB para 2016 e de 0,9% do PIB para 2017, de acordo com o projeto de alterao

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Relatrio de Inflao

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da LDO 2016 aprovado pelo Congresso Nacional e com o PLDO 2017. Cabe destacar, ainda, que, em
determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do resultado estrutural em relao ao observado
no perodo anterior.

18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA, para 2016, deslocou-se de 6,98%
para 7,12% e, para 2017, reduziu-se de 5,80% para 5,50%.

19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$3,60/US$ e
da taxa Selic em 14,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, houve, em relao ao
valor considerado na reunio anterior, elevao da projeo para a inflao em 2016, que se situa acima da
meta de 4,5%, fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). J para 2017, houve reduo da projeo
no cenrio de referncia, que atinge a meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com
analistas de mercado no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para
2016 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio de abril. A projeo para 2017, por sua vez,
reduziu-se em relao projeo da reunio anterior. Entretanto, as projees encontram-se acima da meta
de 4,5%, tanto para 2016 quanto para 2017.

Implementao da poltica monetria

20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que
taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumento dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como o de gerao de empregos e de renda.

21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para
a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central
e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a
dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo
tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de
cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas
dos agentes econmicos, em particular dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos
baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica
monetria, fazendo com que elas possam afetar, de forma mais duradoura, a dinmica da inflao plena no
futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos
preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se vigilante,
para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais
longos.

22. O Copom considera que o ambiente externo permanece especialmente complexo. Entretanto, em que
pese a ocorrncia de episdios de maior volatilidade afetando importantes economias emergentes, o
Comit identifica, ainda, baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros
internacionais. Para o Comit, a atividade global mostra tendncia de maior moderao ao longo do horizonte

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Junho 2016

relevante para a poltica monetria. As perspectivas recentes indicam modesta recuperao da atividade
nas economias maduras, enquanto importantes economias emergentes experimentam perodo de transio.
Nesse contexto, de reduo no ritmo de atividade, destaca-se a continuada preocupao com a economia
chinesa e seus desdobramentos para outras economias, somada a incertezas quanto s perspectivas para a
economia dos Estados Unidos.

23. Ainda sobre os mercados financeiros internacionais, o Copom destaca moderao na dinmica dos
preos de commodities, apesar da valorizao no perodo recente. Sobre o petrleo, o Comit assinala
que, independentemente do comportamento dos preos domsticos da gasolina, a evoluo dos preos
internacionais tende a se transmitir economia domstica por meio de cadeias produtivas, como a
petroqumica.

24. Adicionalmente, deve-se ressaltar o aumento das incertezas geradas pelos baixos preos do petrleo e suas
implicaes para empresas do setor e pases produtores, bem como para os mercados financeiros em geral,
com riscos para a estabilidade financeira global.

25. O Copom reitera que, em conformidade com o processo de ajuste macroeconmico em curso, os indicadores
disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro interna e do PIB continuam a se ajustar,
indicando baixo ritmo de expanso da atividade domstica neste ano. Esse processo est sendo especialmente
intensificado pelas incertezas oriundas do efeito de eventos no econmicos. Em particular, o investimento
tem-se retrado, influenciado, principalmente, pela ocorrncia desses eventos, e o consumo privado tambm
se contrai, em linha com os dados de crdito, emprego e renda. Entretanto, para o Comit, depois de um
perodo necessrio de ajustes, que se tem mostrado mais intenso e mais longo que o antecipado, medida
que a confiana de firmas e famlias se fortalea, o ritmo de atividade tende a se intensificar. Alm disso, o
Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes devem ocorrer na composio da demanda e da
oferta agregada. O consumo tende a crescer em ritmo moderado e os investimentos tendem a ganhar impulso.
Essas mudanas, somadas a outras ora em curso, antecipam uma composio do crescimento da demanda
agregada no mdio prazo mais favorvel ao crescimento potencial. No que se refere ao componente externo
da demanda agregada, a depreciao do real milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da
economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas
mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria. O setor de servios, por sua vez, tende
a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes.

26. Para o Comit, plausvel afirmar que esses desenvolvimentos traduzir-se-o numa alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. Entretanto, a velocidade
de materializao dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende, fundamentalmente, de uma
trajetria de superavit primrios que fortalea a percepo de sustentabilidade do balano do setor pblico,
alm da reduo de incertezas que cercam o ambiente domstico e internacional.Ressalte-se a importncia
de se garantir uma trajetria de resultados primrios que permita a estabilizao e a posterior reduo do
endividamento pblico em relao ao PIB, medida crucial para reforar a percepo positiva sobre o ambiente
econmico, para melhorar a confiana dos agentes e para contribuir para a ancoragem das expectativas de
inflao.

27. O Copom reitera que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias
recentemente anunciadas para as variveis fiscais. Relativamente ao resultado fiscal estrutural e a depender
do ciclo econmico, o Comit pondera que o balano do setor pblico encontra-se em zona expansionista.
O Comit ressalta que indefinies e alteraes significativas na trajetria de gerao de resultados
primrios, bem como na sua composio, impactam as hipteses de trabalho contempladas nas projees de

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Relatrio de Inflao

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inflao. Sobre o combate inflao, o Comit destaca que a literatura e as melhores prticas internacionais
recomendam um desenho de poltica fiscal consistente e sustentvel, de modo a permitir que as aes de
poltica monetria sejam plenamente transmitidas aos preos.

28. O Copom destaca que o cenrio central contempla moderao do crdito, o que j havia sido observado e
tende a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos em forte expanso, o mercado de crdito
voltado ao consumo passou por moderao, de modo que, nos ltimos trimestres, observaram-se, de um lado,
reduo de exposio por parte de bancos e, de outro, desalavancagem das famlias. No agregado, portanto,
infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra dimenso,
a exemplo de aes implementadas, o Comit considera oportuno continuar reforando as iniciativas no
sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.

29. No mercado de fatores, como antecipado em Notas anteriores, o Copom observa que a margem de ociosidade
no mercado de trabalho encontra-se elevada, com dados confirmando a intensificao da distenso esperada
nesse mercado. No entanto, ainda prevalece risco significativo relacionado, particularmente, possibilidade
de concesso de elevados aumentos de salrios nominais, com repercusses negativas sobre a inflao. No
obstante a ocorrncia mais recente de variaes reais de salrios condizentes com as estimativas de ganhos
de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.

30. O Copom considera que o ainda elevado patamar da inflao em doze meses reflexo dos processos de
ajustes de preos relativos ocorridos em 2015, bem como do processo de recomposio de receitas tributrias
observado nos nveis federal e estadual, no incio deste ano, alm dos choques temporrios de oferta no
segmento de alimentao, e que fazem com que a inflao mostre resistncia. Ao tempo em que reconhece
que esses processos tm impactos diretos sobre a inflao, o Comit reafirma sua viso de que a poltica
monetria pode, deve e est contendo os efeitos de segunda ordem deles decorrentes.

31. O Comit reconhece os avanos na poltica de combate inflao, em especial a conteno dos efeitos de
segunda ordem dos ajustes de preos relativos. No entanto, considera que o nvel elevado da inflao em
doze meses e as expectativas de inflao distantes dos objetivos do regime de metas no oferecem espao
para flexibilizao da poltica monetria.

32. Dessa forma, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis. Votaram
por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz
Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Luiz Edson Feltrim, Otvio Ribeiro Damaso, Sidnei
Corra Marques e Tony Volpon.

33. O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se apresentar moderada no horizonte relevante para a
poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser influenciado por fatores como emprego,
renda e crdito; de outro, a concesso de servios pblicos e a ampliao da renda agrcola, entre outros,
tendem a favorecer os investimentos. Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor resultado,
seja pelo aumento das exportaes, beneficiadas pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio
de importaes em curso. Para o Comit, os efeitos conjugados desses elementos, o desenvolvimento nos
mbitos fiscal, parafiscal e no mercado de ativos e, neste ano, a dinmica dos preos administrados, o processo
de distenso no mercado de trabalho e a perspectiva de um hiato do produto mais desinflacionrio que o
inicialmente previsto so fatores importantes do contexto em que decises futuras de poltica monetria
sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida pelo
CMN, em 2017.

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34. O Comit ressalta que, apesar dos avanos no combate inflao, h incertezas associadas ao balano
de riscos, notadamente relacionadas ao gradual processo de recuperao dos resultados fiscais, e que o
processo de realinhamento de preos relativos mostrou-se mais demorado e mais intenso que o previsto.
Adicionalmente, que remanescem incertezas em relao ao comportamento da economia mundial. Nesse
contexto, o Comit reitera que adotar as medidas necessrias de forma a assegurar o cumprimento dos
objetivos do regime de metas, ou seja, circunscrever a inflao aos limites estabelecidos pelo CMN, em
2016, e fazer convergir a inflao para a meta de 4,5%, em 2017. Nesse contexto, ressalta que o cenrio
central no permite trabalhar com a hiptese de flexibilizao das condies monetrias.

35. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 19 de julho de 2016, para as
apresentaes tcnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 28.079, de 26 de junho de 2015.

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Apndice

Administrao do Banco Central do Brasil


Membros do Comit de Poltica Monetria

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Administrao do Banco Central do Brasil

Diretoria Colegiada
Ilan Goldfajn
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Anthero de Moraes Meirelles
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Otvio Ribeiro Damaso
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Tony Volpon
Diretor

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Membros do Comit de Poltica Monetria

Membros

Demais participantes

Ilan Goldfajn
Presidente

Tulio Jos Lenti Maciel


Chefe do Departamento Econmico Depec

Aldo Luiz Mendes


Diretor

Eduardo Jos Arajo Lima


Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas Depep

Altamir Lopes
Diretor

Joo Henrique de Paula Freitas Simo


Chefe do Departamento de Operaes do Mercado
Aberto Demab

Anthero de Moraes Meirelles


Diretor

Flvio Tlio Vilela


Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de
Sistema de Pagamentos Deban

Luiz Edson Feltrim


Diretor

Ariosto Revoredo de Carvalho


Chefe do Departamento das Reservas Internacionais Depin

Otvio Ribeiro Damaso


Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor

Renato Jansson Rosek


Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores
e Estudos Especiais Gerin

Tony Volpon
Diretor

Bruno Walter Coelho Saraiva


Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais Derin

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Siglas

a.a.
Abras
ACC
ACSP
Anbima
BCE
BNDES
BNDESpar
BoE
BoJ
BPC
Caged
CE
Cide
CMN
CNI
Copom
CRB
CSPP
CVM
DAX
DI
DLSP
Embi+
EUA
FBCF
Fed
Fenabrave
FGV
Finame
FOMC
FSB
Funcex
Gerin
IBC-Br
IBGE
Ibovespa
IC-Br
ICC
ICI
ICMS

Ao ano
Associao Brasileira de Supermercados
Adiantamento de Contratos de Cmbio
Associao Comercial de So Paulo
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais
Banco Central Europeu
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDES Participaes S. A.
Banco da Inglaterra
Banco do Japo
Banco do Povo da China
Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
Coeficiente de Exportao
Contribuio de Interveno no Domnio Econmico
Conselho Monetrio Nacional
Confederao Nacional da Indstria
Comit de Poltica Monetria
Commodity Research Bureau
Programa de Compras do Setor Corporativo
Comisso de Valores Mobilirios
Deutscher Aktienindex
Depsito Interfinanceiro
Dvida Lquida do Setor Pblico
Emerging Markets Bond Index Plus
Estados Unidos da Amrica
Formao Bruta de Capital Fixo
Federal Reserve
Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
Fundao Getulio Vargas
Agncia Especial de Financiamento Industrial
Comit Federal de Mercado Aberto
Fundo Soberano do Brasil
Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
ndice Bovespa
ndice de Commodities Brasil
ndice de Confiana do Consumidor
ndice de Confiana da Indstria
Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios

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| 103

ICOM
ICS
IDE
IDP
IE
IGP
IGP-DI
IGP-M
INC
INCC
Inec
INSS
IPA
IPA-DI
IPC
IPCA
IPCH
IPVA
ISA
ISM
IT
JGB
LDO
LSPA
MDIC
MQO
MTPS
Nuci
p.b.
p.p.
PI
PIB
PIM
PIM-PF
PLDO
PMC
PMI
PMS
PNAD Contnua
PPI
QQE
Selic
TCU
TJLP
TLTRO
TRU
VAR
VIX
WTI

104 |

ndice de Confiana do Comrcio


ndice de Confiana de Servios
Investimento Direto no Exterior
Investimentos Diretos no Pas
ndice de Expectativas
ndice Geral de Preos
ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
ndice Geral de Preos Mercado
ndice Nacional de Confiana
ndice Nacional de Custo da Construo
ndice Nacional de Expectativa do Consumidor
Instituto Nacional do Seguro Social
ndice de Preos ao Produtor Amplo
ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna
ndice de Preos ao Consumidor
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado
Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores
ndice da Situao Atual
Instituto de Gerenciamento de Suprimentos
Indstria de Transformao
Ttulos do Governo Japons
Lei de Diretrizes Oramentrias
Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola
Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior
Mnimos Quadrados Ordinrios
Ministrio do Trabalho e Previdncia Social
Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada
Pontos base
Pontos percentuais
Penetrao das Importaes
Produto Interno Bruto
Pesquisa Industrial Mensal
Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica
Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias
Pesquisa Mensal do Comrcio
ndice Gerente de Compras
Pesquisa Mensal de Servios
Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua
Programa de Parcerias e Investimentos
Programa de Relaxamento Monetrio Quantitativo e Qualitativo
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia
Tribunal de Contas da Unio
Taxa de Juros de Longo Prazo
Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Tabelas de Recursos e Usos
Vetor Autorregressivo
Chicago Board Options Exchange Volatility Index
West Texas Intermediate

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