A frase acima no significa que o leitor no deva manter posies na moeda norte-americana.

Ao
contrrio, gostaria muito de convenc-lo de algo importante: necessrio manter alguma
exposio, em maior ou menor medida, moeda forte.
A assertiva vale sempre, em qualquer cenrio. A diversificao um instrumento importante. A
velha mxima de no colocar todos os ovos na mesma cesta. Vale para renda fixa, imveis, aes
e, claro, moedas.
Todo brasileiro deveria ter parte de suas aplicaes em moeda forte. Serve como importante
instrumento de diversificao e hedge (proteo).
Ademais, diante da situao brasileira especialmente complicada, no seria surpresa ver o cmbio
passando por momentos de overshooting (reao exageradas de curto prazo em que ele se
distancia do equilbrio fundamental), voltando a ser negociado acima de R$ 4,00.
Devemos ter mais um ano de recesso profunda e a inflao alta retira valor da nossa moeda, por
definio. A crise poltica impe instabilidade adicional e os termos de troca (relao entre o que
vendemos ao exterior e o que compramos de fora) continuam desfavorveis.
Em reforo, a perspectiva de subida do juro nos EUA pode retirar fluxo de recursos dos mercados
emergentes, penalizando suas respectivas moedas.
Como recomendao pragmtica, portanto, fica: cada vez que o dlar se afastar dos R$ 4,00 e
aproximar-se dos R$ 3,50, vale a pena reforar posio. A exposio no precisa ser muito
grande, dado que o juro no Brasil muito alto e estamos em torno do equilbrio de longo prazo.
Algo como 10% a 15% do seu portflio parece fazer sentido neste cenrio.

Ps-fixados
O encerramento da seo anterior nos leva a um corolrio bvio: precisamos aproveitar o juro
bastante alto no Brasil. Trata-se da forma mais simples, sem risco, de aumentar o patrimnio e
garantir retornos reais razoveis. Claro, essa a parte sem risco de seu portflio e no da que
viro os maiores retornos.
O ponto que os ttulos Tesouro Selic (ps-fixados) ou os fundos DI devem absorver uma parte
relevante de seu portflio. Pouco risco e retorno alto.
H de se lembrar que os ps-fixados so o investimento para perodos de turbulncia, exatamente
como este que estamos vivendo.
Em adio, ainda que o juro venha a subir nos EUA, o ambiente internacional convive com juros
excepcionalmente baixos. O mundo inteiro oferece juros praticamente zerados. um grande
privilgio termos 14,25% ao ano, com risco desprezvel e liquidez diria.
Em muitas situaes, o melhor a se fazer justamente fazer o bvio. E este justamente o caso.
Considero ainda que, por conta da inflao persistentemente alta, o Banco Central do Brasil ser
obrigado a voltar a subir a taxa Selic - e isso deve aumentar ainda mais a atratividade dos psfixados. Trato com um pouco mais de profundidade do tema no prximo tpico.

Ttulos de inflao
Tenho uma grande preocupao para 2016, que justamente a inflao. Claro que a recesso
tambm impe riscos importantes e deve ser monitorada de perto. Entretanto, a questo do
(de)crescimento econmico est, em grande medida, devidamente contemplada pela maior parte
de economistas, investidores e empresrios.

No me parece exatamente o caso para a inflao. Temo que a variao dos preos seja muito
superior quela considerada nas estimativas de consenso.
Isso tem implicaes sobre todas as aplicaes. Ao investidor, interessa sempre o retorno real
(aquele descontado da inflao). Assim, a inflao precisa estar diretamente na conta e o sujeito
deve comear suas decises mirando proteger-se da alta dos preos.
Vejo uma correlao intensa e imediata entre a questo fiscal e o nvel geral de desarrumao da
economia com a inflao. Como essas duas variveis explicativas atuaro de forma vigorosa em
2016, a inflao tende a surpreender para cima.
O Banco Central brasileiro h anos tem sido excessivamente frouxo no combate a inflao. E aqui
no tem mgica. Se voc adia a guerra contra o descontrole de preos, ter de subir o juro l na
frente.
Para ancorar as expectativas de inflao, precisamos de uma poltica monetria ativa e crvel,
algo que, definitivamente, no temos.
Sem nenhuma referncia precisa de quando o Banco Central mira a convergncia da inflao
para o centro da meta e com uma clara benevolncia monetria nos ltimos anos, a inrcia
inflacionria vai aumentando.
Teremos uma inflao de dois dgitos em 2015 e a inrcia certamente cobrar seu preo.
Os economistas que mais acertam as projees para os ndices de preos j apontam para alta
superior a 7% em 2016. E eu vejo isso caminhando para mais perto de 8%.
Ainda h realinhamentos de preos administrados para serem materializados e os overshootings
do dlar resultam em repasse cambial.
Havemos de entrar em 2016 blindados da alta dos preos. Os ttulos de inflao (Tesouro IPCA+)
representam precisamente esta alternativa, ao oferecem um rendimento bastante alto e acima da
inflao.
Minha preferncia pelos ttulos de prazos menores, pois a ponta longa da curva de juro enseja o
risco de sustentabilidade fiscal.

Investimentos isentos
Deixando de lado a questo da inflao, retomo o ponto anterior: do juro muito alto no Brasil. Se
pudermos combinar esse retorno elevado com iseno de IR, ainda melhor.
Por isso, o investidor deve se manter atento a eventuais emisses de LCIs e LCAs, oferecidas
pelo seu banco, sempre preservando o limite do FGC e observando o risco de crdito do emissor.
Recomendo privilegiar emissores de rating melhor, ainda que isso venha a se traduzir em retornos
marginalmente menores - lembra-se: mesmo que o FGC venha a cobrir o prejuzo, isso envolve
tempo (voc vai perder do CDI) e burocracia.
Uma ponderao importante nesse ponto: o lastro para LCIs e LCAs est cada vez mais escasso
e essas ofertas esto minguando. Em complemento, diante da necessidade de ajuste fiscal e da
busca por equalizao tributria- para citar as palavras do prprio ministro Joaquim Levy -, a
iseno a LCIs e LCAs pode estar com seus dias contados.
Assim, caso venha a ser oferecido ao investidor, essa oportunidade deve ser aproveitada.
Uma alternativa interessante, dada a escassez de LCIs e LCAs, perseguir debntures
incentivadas de infraestrutura. Esse tipo de investimento deve aumentar nos prximos anos, com

o desenvolvimento do mercado de crdito privado no Brasil e o nevrlgico dficit de infraestrutura

no pas.
As debntures incentivadas continuaro isentas e oferecem tambm um retorno convidativo novamente, fica a ressalva de necessidade de ateno ao perfil de crdito do emissor.

Bolsa
Se h algo que podemos extrair do longo perodo de recesso, da disparada do cmbio e do
extenso desinteresse do investidor estrangeiro pelo Pas, que o Brasil ficou barato.
H aes de empresas excelentes, capazes de atravessar a turbulncia de curto prazo com
relativa resilincia, negociando a preos convidativos em Bolsa.
Quando vemos matrizes estrangeiras fechando o capital de suas subsidirias no Brasil, grandes
investidores montando posies relevantes aqui ou exemplos mais especficos, como a compra da
parte de consumo da Hypermarcas pela Coty, as sinalizaes j so em prol de atratividade dos
ativos por aqui.
Vemos a Bolsa brasileira negociando, na mdia, a 1x seu valor patrimonial, o que basicamente
sugere a descrena na capacidade das companhias em gerar valor sobre o patrimnio em longo
prazo.
H companhias excelentes ainda com nveis de rentabilidade razovel, com preos ainda mais
descontados.
Entendemos, portanto, que o investidor j possa montar uma posio em torno de 10% do capital
em renda varivel, privilegiando empresas defensivas, com boas margens, pouca dvida, slida
barreira entrada e histrico longo de boa lucratividade.
Um abrao,

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