CLASIFICADORA DE RIESGO

Strategic Affliate of Standard & Poors

INFORME DE CLASIFICACIN

RIPLEY CORP S.A.

Agosto 2010

I N F O R M E

D E

C L A S I F I C A C I N

Feller-Rate

www.feller -rate.com
Los informes de calificacin elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La informacin presentada en
estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la informacin y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin.
Es importante tener en consideracin que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado ttulo, valor o pliza de seguro. Si son una
apreciacin de la solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratgica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de
cooperacin en aspectos tcnicos, metodolgicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos bsicos la aplicacin en Chile de mtodos y estndares internacionales de clasificacin de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autnoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate.

INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate
CLASIFICADORA DE RIESGO

SOLVENCIA
PERSPECTIVA

RIPLEY CORP S.A.

Analista: Mara Teresa Larroulet P. Fono: (56 2) 7570430
Clasificaciones
Febrero 2007
Solvencia
A+
Perspectivas
Estables
Acciones Serie nica
1 Clase Nivel 4
Lneas de bonos N 451 y 452
A+
Lneas de efectos de comercio
-

Agosto 2008
A+
Estables
1 Clase Nivel 2
A+
-

FUNDAMENTACION
Las clasificaciones asignadas a Ripley Corp S.A. responden a
su importante posicin competitiva dentro del sector de tiendas
por departamento en Chile y Per, con un importante reconocimiento de marca, amplia cobertura geogrfica y cartera de
clientes. Asimismo, consideran, la sensibilidad de sus negocios a
los ciclos econmicos, la alta competencia del sector retail, la
recuperabilidad de la cartera de crditos en ciclos econmicos
adversos, el mayor riesgo proveniente de sus operaciones en
Per y la disminucin de sus indicadores de rentabilidad en los
ltimos aos.
Las principales filiales que conforman el holding Ripley Corp
son: Ripley Chile, clasificada en A+/ Negativas; Ripley Internacional, sociedad a travs de la cual la compaa mantiene sus
inversiones en Per; y Ripley Financiero S.A., cuya principal
inversin es el Banco Ripley, entidad clasificada en A/Estables por Feller Rate.
Sus operaciones en Chile y Per comprenden 51 tiendas por
departamento y servicios financieros, a travs del otorgamiento
de crditos con la Tarjeta Ripley y con Banco Ripley en Chile y
Per. A junio de 2010, los negocios s en Per, representaron un
46% del resultado operacional y un 30% de las ventas totales.
Hasta el ao 2008, los ingresos de Ripley Corp presentan moderados crecimientos, explicados principalmente por una mayor
participacin de las operaciones en Per. En 2009, las operaciones de la empresa fueron impactadas por la crisis econmica
global que se tradujo en la obtencin de prdidas operacionales
en Ripley Chile y Banco Ripley por $31.000 millones y $2.089
millones, respectivamente. A su vez, el resultado operacional
proveniente del negocio bancario y de tiendas por departamento en Per disminuy un 40% (medido en pesos chilenos).
En consideracin a la difcil coyuntura econmica de 2009, la
empresa fortaleci su posicin de liquidez y flexibilidad financiera mediante una fuerte reduccin de sus requerimientos de
capital de trabajo y la venta de activos inmobiliarios. Asimismo,
busca aumentar la rentabilidad a travs de estrategias que involucran la restructuracin de sus negocios, potenciar sus operaciones de crdito en Chile y controlar el nivel de impago, la
apertura de nuevas tiendas en Per a partir de 2010 y una reduccin de la estructura general de gastos.
Durante el primer semestre de 2010, la empresa muestra una
tendencia de recuperacin producto de condiciones econmicas
ms favorables en ambos pases, con ingresos que crecen un 4%
respecto al ao anterior y una tendencia de recuperacin en el
resultado operacional, que alcanz los $ 23.622 millones, mientras que en 2009, obtuvo prdidas por $ 15.500 millones.

CORPORACIONES

Agosto 2009
A+
Negativas
1 Clase Nivel 2
A+
Nivel 1/A+

A+
Negativas

Agosto 2010
A+
Estables
1 Clase Nivel 2
A+
Nivel 1/A+

Ripley Corp posee una fuerte posicin de liquidez, favorecida

por una reduccin del nivel de deuda, un saldo de recursos en
efectivo que a junio de 2010 alcanzaban los $159.973 y un perfil
de amortizaciones de deuda estructurados en el mediano y
largo plazo.

Perspectivas
Las perspectivas de Ripley Corp permanecen en Negativas.
Si bien en el transcurso de 2010 la empresa muestra una tendencia de recuperacin de su desempeo operacional, este an
permanece por debajo de las expectativas de Feller Rate y de los
resultados obtenidos en 2006, 2007 y 2008.
La compaa presenta indicadores financieros debilitados respecto a la clasificacin asignada. Los resultados de la empresa se
han visto impactados producto de un desfavorable desempeo
operacional de Ripley Chile en los ltimos cuatro aos y por
condiciones de mercado ms difciles en Chile y Per en 2009.
Sin considerar a las filiales bancarias, Ripley Corp registra una
importante reduccin del stock de deuda. Pese a ello, la empresa
muestra un incremento en el nivel de endeudamiento asociado a
que la generacin de Ebitda (sin bancos) se ha visto fuertemente
deteriorada producto de condiciones de mercado ms difciles,
particularmente en 2009. As, la relacin deuda financiera sobre
la generacin anual de Ebitda pas de 2,4 veces en 2006 a 8,1
veces en junio de 2010 (estimado sin bancos bajo IFRS).
Una eventual estabilizacin de las perspectivas podra darse en
caso que la empresa muestre en 2010 una generacin de Ebitda
al menos similar a la obtenida en 2008 para alcanzar ndices
financieros consolidados en niveles ms acordes con su clasificacin, obteniendo en 2010 una relacin deuda financiera sobre la
generacin anual de Ebitda cercana a las 3 veces (sin consolidar
bancos) y a 4,5 veces al incorporar las filiales bancarias.
La recuperacin de la actividad econmica se prev llevaran a
la empresa a reactivar sus negocios, particularmente su cartera
de colocaciones, lo que favorecera la generacin de Ebitda, no
obstante, requerira de un mayor nivel de capital de trabajo, con
un incremento en el stock de deuda neta respecto a los relativamente bajos niveles actuales.
La clasificacin considera que sus operaciones e inversiones en
Per mantendrn una apropiada evolucin y un adecuado
desempeo del negocio crediticio Adems, las expectativas de
Feller Rate incorporan que como consecuencia de una mejora en
los resultados de Banco Ripley Chile, no requerir de nuevos
recursos financieros de Ripley Corp para sostener su operacin
y que Ripley Chile mantendr un reducido saldo de deuda
financiera con terceros.

RIPLEY CORP S.A. - AGOSTO 2010

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Ripley Corp
FORTALEZAS Y
RIESGOS

Fortalezas
Posicin competitiva. Ripley, producto de una larga tradicin en la actividad comercial est posicionada como una de las tres ms importantes casas comerciales
de Chile y la segunda en Per. Considerando las operaciones crediticias de Banco
Ripley Chile y Per, el Grupo Ripley se sita como un importante actor en la industria de los crditos de consumo.
Amplia cobertura geogrfica. Cuenta con 39 locales ubicados en lugares de amplia
afluencia de pblico, incluyendo su presencia en la mayora de los malls ms importantes de Chile. En Per, la compaa cuenta con 12 puntos de venta.
Amplia base de clientes y eficiente administracin de informacin estratgica. Posee ms
de 5,8 millones de tarjetas de crdito emitidas en Chile. De esta manera, dispone
de informacin respecto de sus clientes, lo que le permite definir sus estrategias
de marketing y optimizar la composicin de su mercadera y actividades promocionales. En Per, la compaa cuenta con ms de 2 millones de tarjetas emitidas.
Formato. El alto nivel de aceptacin del formato de tiendas por departamentos
como lugar de compras, ubica al sector en una privilegiada posicin relativa al interior del comercio minorista.
Riesgos
Sensibilidad del sector comercial al ciclo econmico. El sector comercio no alimenticio
es particularmente sensible a los periodos recesivos del ciclo econmico y su efecto en el poder adquisitivo de los consumidores. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los crditos otorgados a
clientes.
Alta rivalidad entre competidores. Enfrenta no slo la competencia de casas comerciales sino tambin de operadores de retail integrado como Cencosud y Falabella
con fuertes perfiles financieros y de negocios. Si bien en Per los principales participantes de la industria son Ripley y Saga Falabella, no se descarta la entrada de
nuevos competidores en los prximos perodos.
Riesgo inversiones en el exterior. La concentracin de aproximadamente un 46% del
resultado operacional en Per, clasificado en BBB- por Standard & Poors, implica un aumento importante de su riesgo relativo frente a flujos generados slo
en Chile (A+).
Sobreinversin. Una sobreinversin a nivel de la industria generara ms puntos
de venta de los que el mercado puede absorber. En este sentido las compaas
que presenten un crecimiento ms all de sus capacidades pueden ver afectada
su posicin financiera de manera importante.
Cartera de crditos. El otorgamiento de crdito es un factor clave en la rentabilidad
de las compaas y requiere del financiamiento de importantes montos en capital
de trabajo. Por ello, es fundamental que la cartera mantenga una adecuada calidad, especialmente en perodos de baja actividad econmica o crecimiento de las
ventas. Incrementos en la morosidad de los clientes podran afectar fuertemente
el flujo de caja de la compaa. Cambios en el marco regulatorio que rige el otorgamiento de crditos y mayores restricciones en este mercado pueden afectar la

CORPORACIONES

RIPLEY CORP - SEPTIEMBRE 2010 2

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Ripley Corp
capacidad de generacin de flujos operacionales. Aspecto fundamental ser la
capacidad de las empresas para adaptarse ante un escenario ms restrictivo.
ESTRUCTURA
CORPORATIVA,
ADMINISTRACION
Y PROPIEDAD

Ripley Corp S.A. participa principalmente en dos reas de negocios: tiendas por
departamentos y servicios financieros en Chile y Per. Adicionalmente posee inversiones inmobiliarias junto con otros operadores en ambos pases.
En el siguiente cuadro se presenta la estructura corporativa de las principales sociedades en torno a la cual se articula el holding Ripley Corp S.A.
Estructura Corporativa
(Principales filiales a junio de 2009)

Ripley Corp S.A

99,99%

Ripley Chile S.A

99,95%

99,98%

Ripley Internacional S.A

Ripley Financiero S.A

Las principales filiales que conforman el holding Ripley Corp son: Ripley Internacional S.A., sociedad a travs de la cual la compaa mantiene sus inversiones en
Per, Ripley Chile S.A. y Ripley Financiero S.A.
Ripley Chile S.A., clasificada en A+/ Negativas por Feller Rate, agrupa las inversiones en tiendas por departamento, otorgamiento de crdito e inversiones inmobiliarias en Chile. Las principal inversin de Ripley Financiero S.A., es el Banco Ripley,
entidad clasificada en A-/ Estables por Feller Rate.
La compaa no registra ingresos operacionales a nivel individual, siendo los dividendos percibidos y los pagos de prstamos de sus filiales, los principales elementos
a considerar en su capacidad de generacin de Ebitda.
Las familias Caldern Volochinsky y Caldern Kohon son los principales accionistas
con una participacin conjunta del 65,5% de las acciones. En 2009, Marcelo Caldern
efectu la venta del 20% de su participacin en la empresa al seor Alvaro Sahie, que
actualmente mantiene el 15% de las propiedad.
Principales Ejecutivos de Ripley Corp S.A.
Nombre
Lzaro Caldern V.
Andrs Roccatagliata
Hernn Uribe
Osvaldo Barrientos
Sergio Collarte

CORPORACIONES

Cargo

Profesin

Gerente General

Contador Pblico Auditor

Gerente General Ripley Chile

Ingeniero Comercial

Gerente Corporativo de Adm. y Finanzas

Ingeniero Civil Industrial

Gerente General Banco Ripley Chile

Ingeniero Civil Industrial

Gerente General Ripley Per

Ingeniero Civil Industrial

RIPLEY CORP - SEPTIEMBRE 2010 3

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Ripley Corp
Ingresos ( jun-10)

Banco Ripley
Per
7%

Ripley Per
23%
Ripley Chile
65%

Banco Ripley
Chile
5%

Resultado Operacional ( jun-10)

Banco
Ripley
Per
42%

Ripley
Per
4%

Ripley
Chile
45%

Banco
Ripley
Chile
9%

En cuanto a la composicin de los negocios segn pas, las operaciones en Chile representaron, a junio de 2010, un 70% de los ingresos y un 54% del resultado operacional de la empresa. En consideracin al fuerte dinamismo del consumo evidenciado en el transcurso de 2010, las operaciones en Chile debiesen mostrar una importante recuperacin en el segundo semestre, en trminos de volumen de cartera de
colocaciones y ventas retail, con el consiguiente aumento de su participacin relativa
en los resultados. No obstante, dado el potencial de desarrollo que ofrece Per en el
segmento de tiendas por departamento y crditos de consumo, la empresa tiene
contemplado duplicar el tamao de sus operaciones en ese pas. En consecuencia, las
operaciones en Per podran incrementar su participacin relativa en los prximos
aos.

CORPORACIONES

RIPLEY CORP - SEPTIEMBRE 2010 4

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Ripley Corp
Negocio comercial Chile
Ripley posee actualmente 39 puntos de ventas. Concentra su cobertura geogrfica en
Santiago donde se ubican 16 locales. Del total de tiendas, 12 son propiedad de la
empresa, que representan el 21% de la superficie de ventas y 4 son arrendadas en
centros comerciales en cuya propiedad participa Ripley (13% del rea de venta).
La compaa dispone de un nuevo centro de distribucin con una mayor tecnologa
y automatizacin de sus procesos, que reemplaza las operaciones de 3 centros de
distribucin.
Evolucin Operaciones *
2006
N Tiendas

2007

2008

2009

Jun-10

Ventas Tiendas ( $ MM de jun-10)

34
531.506

39
560.804

41
493.359

39
482.791

39
255.727

Superficie total de ventas (m2 finales)

184.879

213.480

232.820

237.210

237.210

Ventas Retail / Superficie (MM $ / m2)

2,9

2,6

2,1

2,0

2,2

Ingresos Totales / Superficie (MM $ / m2)

3,8

3,6

3,1

2,9

2,9

Variacin Ventas Retail ( real)

2,0%

5,5%

-12,0%

-2,1%

20,2%

SSS (real)

-1,3%

-2,3%

-17,5%

-4,5%

SSS (nominal)

2,0%

2,5%

-10,3%

-2,6%

20,3%

* A junio los indicadores de ventas por m se presentan anualizado en base 12 meses. Ingresos no incluyen un ao calendario de ventas de
locales nuevos.

Hasta 2009 se observa una tendencia decreciente en las ventas por mts2 y negativos
resultados en ventas en locales equivalentes (same stores sales). La mayor presin
competitiva en un escenario de desaceleracin econmica incidieron en la significativa cada de las ventas en locales equivalentes y en las ventas retail totales, afectando la rentabilidad de la empresa.
Con el objeto de recuperar e incrementar los mrgenes e indicadores de rentabilidad,
Ripley ha efectuado ajustes en su estrategia comercial e implementado medidas destinadas a la optimizacin de su estructura de costos, entre las cuales destaca la disminucin de los gastos, mejoras en los procesos logsticos y menores requerimientos
de capital de trabajo mediante ajustes en los niveles de existencias y optimizacin
del manejo de inventarios. Estas medidas ya muestran sus primeros resultados en el
primer semestre de 2010, con una mejora en los mrgenes comerciales respecto al
ao 2009.
Como resultado del mayor dinamismo evidenciado por el sector consumo en el
transcurso de 2010, en conjunto con la baja base de comparacin de los ltimos dos
aos, los ingresos muestran un comportamiento favorable, con ventas same store
sales que aumentaron un 20,3% a junio de 2010.
Negocio Financiero Chile
La empresa ofrece crditos a sus clientes para efectuar sus compras en forma directa, a
travs de la Tarjeta Ripley. El sistema utilizado consiste en permitir al cliente el pago de sus compras en un nmero determinado de cuotas mensuales, previo recargo de
intereses al precio de compra al contado, sin sobrepasar un monto mximo establecido
para cada cliente de acuerdo con las polticas crediticias de la empresa. Sin embargo,
los pagos pactados hasta un mximo de tres cuotas mensuales no estn sujetos a intereses.

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Ripley Corp
Entre los productos ofrecidos se encuentran los avances y sper avances de dinero
en efectivo y la utilizacin de la tarjeta en comercios asociados. A esto se agrega la
alianza con el Banco de Chile mediante la cual los clientes de Tarjeta Ripley pueden
acceder a la red de cajeros del banco y realizar avances en efectivo.
Con el objetivo de atender a los grupos socioeconmicos C3-D, en mayo de 2005, se
implement la Tarjeta Extra.
A junio de 2010, la compaa mantiene 5,8 millones de tarjetas emitidas. De ests,
aproximadamente un 50% se encuentran activas, es decir, sus clientes estn clasificados como vigentes. Cerca del 60% de las ventas de la empresa se realizan a travs
de la "Tarjeta Ripley".
Hasta el ao 2008 la cartera de colocaciones presenta un sostenido crecimiento asociado al incremento en las ventas de la compaa y una mayor penetracin de la
Tarjeta Ripley en comercios asociados y avances en efectivo. En 2009, la cartera de
crditos muestra una importante disminucin (26% respecto a diciembre de 2008),
reflejando tanto la aplicacin de polticas de originacin ms restrictivas, en consideracin al escenario voltil y de mayor morosidad, como por el menor flujo de negocios producto de la cada de las ventas retail. Consecuentemente, los ingresos provenientes del negocio financiero muestran una disminucin, que a junio de 2010 alcanz al 26%.
Indicadores de Cartera*
2008

Mar-09

Jun-09

Sep-09

2009

Mar-10

Jun-10

485.128

430.649

379.881

333.699

360.611

332.716

347.763

-11%

-22%

-31%

-26%

-8%

-4%

51.308

52.950

59.282

54.358

53.713

47.137

46.208

28.909

31.056

31.858

17.574

12.747

10.159

% Stock provis. / Cartera

10,58%

12,30%

15,61%

16,29%

14,89%

14,17%

13,29%

Gasto en provisiones y castigos / Cartera

14,3%

30,3%

28,0%

20,8%

Cartera bruta($MM de cada ao)

Crecimiento ( nominal)
Stock de provisiones($MM de cada ao)
Gasto en prov. y castigos(trimestrales)

Las variaciones de la cartera trimestrales se presentan respecto al mes de diciembre del ao anterior , mientras que el gasto y provisiones y
castigos medido sobre cartera se presenta anualizado en base 12 meses

En junio de 2009, la empresa realiz cambios en su poltica de provisiones y castigos.

La actual poltica contempla provisionar, segn criterios de antigedad, el 100% de
su cartera con una morosidad de 180 das y castigar en 180 das en reemplazo de la
anterior poltica que consista en castigar el 100% de la cartera cuando alcanzaba una
morosidad de 360 das. Asimismo, sus modelos de riesgo se volvieron ms exigentes
al incorporar provisiones adicionales asociadas a prdidas esperadas de la cartera, lo
que provoc un cargo extraordinario, por una sola vez, del orden de $20.000 millones respecto a la poltica anteriormente vigente. Adicionalmente este nuevo modelo
le permitir atenuar, en parte, la volatilidad del cargo en provisiones asociados a
factores macroeconmicos.
El aumento del riesgo evidenciado por la cartera de colocaciones se reflej en un
mayor stock de provisiones y un mayor cargo a resultados. El gasto en provisiones y
castigos sobre la cartera bruta alcanz al 30% en 2009, como consecuencia del mayor

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Ripley Corp
nivel de impago, en conjunto con una cada del stock de colocaciones. A partir del
ltimo trimestre de 2009 se evidencia una reduccin del cargo en provisiones y castigos pese a que la cartera muestra un leve incremento respecto al trimestre anterior.
A junio de 2010, el cargo en castigos y provisiones cae un 58%, reflejo de condiciones
econmicas ms favorables y un volumen de cartera de crditos un 8% menor.
Para ampliar la gama de servicios que ofrece a sus clientes y aprovechar la infraestructura de sus tiendas, se incorpor el negocio de seguros, formndose la Corredora
de Seguros Ripley en asociacin con importantes compaas aseguradoras. Actualmente Ripley intermedia seguros automotrices, garanta extendida de los productos
y seguros personales y de hogar.
Inversiones en centros comerciales
La compaa posee un 33,3% de la propiedad del Mall Marina Arauco y Mall Curic
junto a Parque Arauco S.A. y Cencosud.
En enero de 2009, la empresa adquiri el 22,5% de la sociedad Nuevas Desarrollos
S.A., propietaria de los centros comerciales Mall Plaza Alameda y Mall Plaza Sur,
terrenos en Las Condes y la Reina, en conjunto con derechos respecto a terrenos en
San Bernardo y Concepcin. Adicionalmente, esta sociedad posee la concesin sobre
un inmueble en Valparaso. A esto se suma un acuerdo suscrito con Mall Plaza, principal operador de malls en Chile, para desarrollar y construir nuevos centros comerciales en el pas.

Negocio Comercial Per

A junio de 2010, la compaa cuenta con 12 puntos de venta, con una superficie de
ventas de 106.575 m. De stos, 10 operan bajo el formato de tiendas por departamento tradicional y 2 bajo el formato Max, orientado al autoservicio y bajos precios. De sus tiendas, 3 son de propiedad de la empresa y 2 son arrendadas en centros comerciales en cuya propiedad participa Ripley (Aventura Plaza).
Evolucin Operaciones en Per
2006
N Tiendas
Superficie Per

2007

2008

2009

Jun-10

10

11

12

12

87.653

94.978

102.110

106.575

106.575

Ventas Retail / Superficie (MM $ / m2)

2,1

2,0

2,8

2,1

2,2

Variacin Ventas Tot.

10%

6%

46%

-22%

8%

SSS ( real en sol)

-2,9%

10,5%

2,1%

-5,0%

SSS ( nom- en sol)

0,2%

12,3%

7,8%

-4,8%

8,3%

En el ao 1997, la empresa inaugur su primera tienda en el centro comercial Jockey

Plaza. En Per, Ripley est posicionado como una de las cadenas lderes en el mercado retail, con una imagen vanguardista, especialmente en los segmentos de mayor
nivel socio econmico.

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Ripley Corp
El segmento retail registra un importante crecimiento en los ltimos aos, siendo los
principales participantes de esta industria Saga Falabella seguido por Ripley.
Al igual que en Chile, las ventas retail en 2009 se han visto impactadas por un desfavorable entorno para el consumo, con cadas en trminos de ingresos y resultado operacional de un 22% y un 58%, respectivamente (en pesos chilenos). A junio de 2010, las
ventas muestran una recuperacin, con un crecimiento de un 8% medido en pesos (un
12% en soles).
Negocio Financiero Per
El otorgamiento de crdito es realizado por Banco Ripley Per- ex Financiera Cordillera- entidad regulada por la Superintendencia de Bancos y Seguros de Per. Financiera Cordillera comenz sus operaciones en el ao 2000 tras adquirir la cartera de
colocaciones de Colocadora S.A., sociedad que hasta esa fecha administraba la tarjeta
de crdito Ripley.
A fines de 2007, Financiera Cordillera recibi la autorizacin para operar como Banco Ripley Per. Esto, con el objeto de reducir el costo de fondos, mejorar la imagen
ante los clientes y ofrecer nuevos productos.
Banco Ripley Per administra la Tarjeta Ripley que puede ser utilizada tanto en las
tiendas como en comercios asociados. Asimismo, los clientes pueden realizar avances en efectivo en las tiendas y en ms de 850 cajeros automticos de todo el pas,
pertenecientes a GlobalNet y Va BCP. A partir del 2002, se ofrece la Tarjeta Ripley
Gold Mastercard, de alcance internacional y que posee una serie de beneficios comerciales.
Indicadores de Cartera*
2006
Cartera ($MM de cada ao)
Creciemiento ( real)
% stock provis. / cartera
Ingresos Banco ( $ MM de junio 10)

Crecimiento ingresos %

2007

2008

2009

Jun-10

Jun-09

103.656

141.802

190.855

135.498

148.587

144.824

31%

28%

23%

-27%

8%

-24%

5,2%

5,8%

7,8%

10,8%

10,2%

10,7%

57.128

62.623

99.369

74.778

36.883

40.898

9,6%

58,7%

-24,7%

-9,8%

10,7%

* A junio las variaciones de la cartera se presentan respecto al mes de diciembre.

Las operaciones en Per tambin se vieron impactadas por la crisis econmica, con
un incremento en el nivel de riesgo y una reduccin en el volumen de cartera de
colocaciones. Con todo, en 2009 el resultado operacional disminuy un 29% respecto al ao anterior. A l primer semestre de 2010, la empresa registra una cada en el
cargo en provisiones y castigos del 47%, con una cartera un 3% menor.
Inversiones en centros comerciales en Per
En julio de 2007, la compaa realiz una asociacin con Falabella y Mall Plaza para
desarrollar centros comerciales en Per. El acuerdo contempla que, tanto Falabella
como Ripley, participarn en un 40% de la propiedad de la sociedad creada para

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RIPLEY CORP - SEPTIEMBRE 2010 8

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Ripley Corp
dichos efectos, mientras que la filial Mall Plaza S.A. es la propietaria del 20% restante.
La asociacin contempla el desarrollo de 2 centros comerciales ubicados en Lima
(Santa Anita y Callao) y uno en la ciudad de Trujillo, con una inversin total estimada de US$ 138 millones. A fines de 2007, fue inaugurado el centro comercial de Trujillo, mientras que en diciembre de 2008 inici sus operaciones el mall en Callao. Ambos centros comerciales cuentan con la tiendas anclas Ripley y Saga Falabella. Los
principales proyectos de Aventura Plaza comprenden la construccin de 2 centros
comerciales en la ciudad de Lima y uno en Arequipa.
Banco Ripley1
El Banco Ripley, clasificado en A-/ Estables por Feller Rate, fue creado en el ao
2002. La entidad sigue una estrategia de nicho enfocada principalmente a ofrecer
servicios financieros a los clientes de tiendas Ripley, ubicados preferentemente en
los estratos socio-econmicos C1, C2 y C3.

INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL

Variacin del PIB, Ventas del Comercio y PIB Comercio

10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

-4,0%
Variacin PIB

Variacin Ventas del Comercio (RM)

PIB Comercio

Fuente: Banco Central, Cmara Nacional de Comercio

El sector retail es altamente competitivo, observndose una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye participaciones en las industrias de supermercados, tiendas para el mejoramiento del hogar, tiendas por departamento, servicios
financieros y negocios inmobiliarios.
Adems del incremento en los ingresos de las personas, varios factores han favorecido el fuerte crecimiento del sector comercio, como la agresiva poltica de expansin
desarrollada por las principales tiendas, junto con una importante mejora en la relacin precio-calidad.

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Encontrar el informe completo de la entidad en www.feller-rate.cl

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CLASIFICADORA DE RIESGO

Ripley Corp
Negocio financiero
El alto nivel de competencia que caracteriza a la industria, se traduce en trabajar con
mrgenes estrechos y en tener que dinamizar sus ventas a travs del otorgamiento
de crdito. Esto implica que el proceso de toma de decisiones administrativas y de
negocios, en conjunto con un estricto control de costos y gastos, constituyan aspectos
de vital importancia para mantener una estabilidad en dichos mrgenes.
El otorgamiento de crdito a los clientes por parte de las casas comerciales se traduce
en un aumento del nivel de ventas y, por otra parte, en una fuente adicional de ingresos para su operacin. Este negocio est asociado a la evolucin del mercado
financiero y la economa en general.
Las principales caractersticas de los crditos que ofrecen las casas comerciales son
en general: orientacin preferente a segmentos socio econmicos medios, bajos montos promedio de crdito, administracin y manejo de la fuerza de ventas y cobranza.
Stock de colocaciones brutas
(Diciembre de 2008)

Presto

CMR Falabella

12%

24%

La Polar
17%
Otro
1%
Ad Retail
5% Hites Johnsons
3%

6%

Ripley
Cencosud

17%

15%

Fuente: SBIF- Feller Rate.

1. Incluye cartera securitizada.

En el negocio financiero se evidencia una mayor competencia de tarjetas de crdito y

una importante agresividad en las colocaciones, especialmente para el segmento
medio-bajo y bajo, y un aumento en los plazos promedio. Esto presiona las necesidades financieras de las empresas, las cuales han presentado diversas capacidades
para mantener estabilidad en sus perfiles financieros y sustentar adecuadamente el
crecimiento de sus carteras y la expansin de sus coberturas geogrficas. La gestin
de carteras, para controlar sus calidades, contina incrementando su importancia
como factor muy relevante para la posicin de liquidez y rentabilidad de las empresas.
Las entidades deben contar con polticas de provisiones y castigos adecuadas que
reflejen sistemticamente el riesgo asumido en sus resultados. Esto cobra importancia en escenarios de de mayor inestabilidad econmica, caracterizados por aumentos
en los niveles de impago.

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Ripley Corp
Respecto a la regulacin que rige el otorgamiento de crdito por parte de las casas
comerciales, el Banco Central modific la normativa vigente establecida en el Captulo III.J.1 del Compendio de Normas Financieras del Banco Central. Los aspectos
principales de estas modificaciones se relacionan con la definicin de aquellas tarjetas de crdito no bancarias que constituyen medios de pagos relevantes y el fortalecimiento de los resguardos y mecanismos de gestin, control de riesgos financieros y
operacionales, que deben adoptar los respectivos emisores. Los requisitos que deben
cumplir los emisores se gradan de acuerdo a la relevancia de las tarjetas como
medios de pago.
Competencia
Ripley enfrenta la competencia de otras casas comerciales (La Polar, Corona, Johnsons, e Hites) y de operadores de retail integrado con fuertes perfiles comerciales
(Cencosud y Falabella). Estos ltimos operan con gran cobertura, poseen amplios
respaldos patrimoniales y una alta presencia en los centros comerciales, formato que
presenta un importante crecimiento dentro de las ventas del comercio. Adems, en
los ltimos aos han desarrollado agresivos planes de expansin hacia los segmentos socioeconmicos C3-D de la poblacin, incrementando as la competencia.
La competencia tambin est conformada por tiendas y cadenas de especialistas. Las
primeras estn dirigidas a satisfacer pequeos nichos de mercado, que operan indistintamente en malls y sectores comerciales. Las segundas desarrollan su operacin a
nivel nacional y se especializan en una lnea de productos, la que, sin embargo, puede ser muy amplia. Ejemplos de cadenas de especialistas son Tricot (vestuario), Bata
(zapatera), y Abcdin (lnea blanca y electrnica). Por ltimo existen los hipermercados, que son locales con formato de supermercado pero que han aadido bienes
durables bsicos de vestuario y lnea blanca y adems productos electrnicos y de
hogar.
El desarrollo de planes de expansin por parte de las cadenas de tiendas, involucra
la necesidad de adecuadas evaluaciones de los nuevos mercados y de la capacidad
de crecimiento de la empresa. Esto ltimo relacionado con su habilidad para generar
y disponer de los flujos de caja necesarios, de manera de no debilitar su posicin
financiera. Es as como, en situaciones de crecimiento econmico, existe el riesgo de
que algunas cadenas crezcan ms all de lo que su situacin financiera y capacidad
de gestin les permita sustentar en el largo plazo.
Participacin de mercado ventas retail ( sin financiamiento)

Otros
13%

Hites
4%

Paris
21%

La Polar
11%

Ripley
21%

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Falabella
30%

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Ripley Corp

Millones de $

(Pesos de

Dic de 2009)

2006

2007

2008

2009

IFRS
2009

Jun-10

Jun-09

Ingresos
Ebitda
Resultado Operacional

894.278
98.720
78.795

951.222
83.962
60.813

1.000.950
95.276
66.709

887.998
4.235
- 24.499

1.029.104
20.889
- 11.184

507.234
41.519
23.662

486.484
1.152
-15.155

Gastos Financieros
Resultado de Estados Integrales

-14.681
66.176

-19.107
16.157

-28.176
26.887

-26.770
6.546

-27.488
9.137

- 10.591
14.968

-15.198
- 3.083

Flujo Caja Neto de la Operacin

-47.939

21.262

129.579

130.084

17.727

43.827

Inversiones en activos fijos

-59.957

-43.880

-22.078

-24.592

10.879

10.930

Inversiones permanentes netas

Flujo Caja Inversin

-59.948

-26.916
-89.153

47.416
36.842

79.060
55.231

0
-12.862

15.105
18.159

Flujo Caja Operacin Neto de Inversin

-107.887

-67.891

166.421

185.316

4.864

61.986

Dividendos pagados
Flujo Caja Op. Neto de Inv. y Div.

-19.417
-127.304

-4.652
-54.186

-8.237
146.680

-8.262
177.053

-1.964
2.900

-8.262
53.724

Variacin de capital patrimonial

57.997

21.938

Variacin de deudas financieras

Flujo de caja Neto del Ejercicio

108.076
35.642

75.435
18.816

-106.925
55.064

-133.943
39.284

-10.795
-8.482

37.038
93.250

36.458

20.285
55.927

55.780
74.596

74.655
129.719

123.170
162.454

162.455
153.973

123.249
216.498

283.695
137.715
957.122
239.599
391.648
565475

323.973
136.540
1.142.293
356.493
528.496
613.796

285.010
149.973
1.257.293
427.055
591.894
665.400

214.455
128.530
1.096.437
298.947
466.601
629.837

368.988
119.848
1.455.827
601.114
792.242
663.585

358.856
131.485
1.463.594
583.438
775.628
687.966

11,0%

8,8%

9,5%

0,5%

2,0%

8,2%

Rentabilidad operacional

8,2%

5,3%

5,3%

-2,2%

-0,8%

1,9%

Rentabilidad patrimonial

11,7%

2,6%

4,0%

1,0%

1,4%

4,0%

2,43

2,31

1,55

1,52

1,19

1,13

Caja Inicial
Caja Final

Cuentas por cobrar clientes CP

Existencias
Activos Totales
Deuda Financiera Total
Pasivos Totales
Capital patrimonial
Margen Ebitda

Liquidez corriente
Endeudamiento total

0,69

0,86

0,89

0,74

Ebitda / gastos financieros

6,7

4,4

3,4

0,2

3,4

8,0

Deuda / Ebitda

28,8

9,5

Deuda neta / Ebitda

21,0

7,0

0,2%

0,1

Indicadores sin considerar Bancos

Deuda Aj. Arriendos / Ebitdar

3,9

5,4

5,5

13,9

14,1

8,0

Deuda Aj. Neta Arriendos/ Ebitdar

3,6

5,0

5,0

11,0

11,2

6,5

Deuda / Ebitda**
Deuda Neta / Ebitda **

2,4
2,1

4,2
3,6

4,5
3,7

70,6
40,0

72,3
41,7

8,1
4,8

1.

Fuente: Feller Rate. Otros incluye ventas de tiendas Johson`s, Tricot y ADretail.

* Estados financieros proforma en 2006 y 2007 con Banco Ripley Per contabilizado segn resultado empresas relacionadas. Cifras acumuladas e indicadores financieros anualizados en
base 12 meses. Ebitda** = Ebitda sin considerar aporte filiales bancarias. Ebitdar = Ebitda** + arriendos. Deuda Ajustada: Deuda Financiera filiales no bancarias+ estimacin deuda por
arriendos.

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Ripley Corp
Poltica financiera y endeudamiento
Para financiar sus inversiones en ambos pases, la empresa ha utilizado deuda financiera en conjunto con aumentos de capital en 2005, 2007 y 2008, en conjunto alcanzan
los US$ 422 millones.
Dado que las inversiones, en general, son realizadas por las filiales, Ripley Corp
efecta prstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales como aumentos de capital.
Las expectativas de Feller Rate especialmente consideran que Ripley Corp profundice su funcin como vehculo de financiamiento de la operacin de Ripley Chile y
que, a su vez, esta ltima contine reduciendo su deuda financiera con terceros. Esto
permitira considerar que la generacin operacional de caja de Ripley Chile est en
importante medida disponible para Ripley Corp, aspecto que posibilitara que las
clasificaciones de Ripley Corp y de Ripley Chile (su principal inversin operacional)
se mantengan igualadas, evitando la influencia de un elemento estructural dado por
la composicin de la deuda entre ambas empresas.
La adopcin de IFRS implic la consolidacin de las filiales Bancos Ripley Per y
Banco Ripley Chile, que bajo PCGA eran contabilizadas en el resultado de empresas
relacionadas a nivel no operacional. Dicho cambio en la poltica contable provoc un
significativo aumento en los pasivos ya que el negocio bancario opera con niveles de
endeudamiento ms altos. Ello se tradujo en un aumento del ratio de endeudamiento total sobre patrimonio a diciembre de 2009 desde 0,74 veces en norma chilena a
1,19 veces con IFRS.
Rentabilidad
Hasta el ao 2008, los ingresos de Ripley Corp presentan moderados crecimientos,
explicados principalmente por una mayor participacin de las operaciones en Per.
La generacin de Ebitda de la empresa se ha visto debilitada producto de un desfavorable desempeo de Ripley Chile en los ltimos cuatro aos y por condiciones de
mercado ms difciles en Chile y Per durante 2009.
En 2009, las operaciones de la empresa fueron impactadas por la crisis econmica
regional que se tradujo en prdidas operacionales de Ripley Chile y Banco Ripley
por $ 31.000 millones y $2.089 millones, respectivamente. A su vez, el resultado operacional proveniente del negocio bancario y de tiendas por departamento en Per
disminuy un 40% (medido en pesos chilenos). Ello asociado principalmente a un
incremento en el nivel de riesgo, menores ventas retail y cadas en el volumen de la
cartera de colocaciones, que en la filial Ripley Chile alcanz al 26%, mientras que en
Banco Ripley Per fue del 29%.
Durante el primer semestre de 2010, la empresa ya muestra una tendencia positiva
en sus negocios producto de condiciones econmicas ms favorables en ambos pases, con ingresos que crecen un 4% respecto al ao anterior y una tendencia de recuperacin en el resultado operacional, que alcanz los $ 23.622 millones, mientras
que en 2009, obtuvo prdidas por $ 15.500 millones. La mejora del resultado operacional est asociada, en gran parte, a una reduccin de $ 27.000 millones en el cargo
en provisiones y castigos como consecuencia de un menor nivel de riesgo y una

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Ripley Corp
disminucin del volumen de cartera y, en menor medida, a un incremento en los
mrgenes comerciales.
El resultado no operacional est influido principalmente por la evolucin de los gastos financieros. En 2009, el tem no operacional fue favorablemente impactado por la
venta no recurrente de sus activos inmobiliarios lo que ha mitig, en parte, sus prdidas del ejercicio.
En 2009 la cartera de colocaciones acumula importante disminucin respecto a diciembre de 2008, como consecuencia de polticas de originacin ms restrictivas aplicadas por la administracin en consideracin al escenario voltil y de mayor morosidad evidenciado en la industria. Esto se refleja en una significativa reduccin de
los requerimientos de capital de trabajo y la obtencin de flujos de caja netos por
$130.000 millones.
Endeudamiento y flexibilidad financiera
A partir de 2006, se observa un debilitamiento en sus indicadores financieros consolidados (sin considerar filiales bancarias), con un incremento en el nivel de endeudamiento respecto la generacin interna de flujos y una disminucin en el nivel de
mrgenes y rentabilidades.
Composin deuda segn filiales

Sin considerar a las filiales bancarias, Ripley Corp registra una importante reduccin
del stock de deuda desde $427.000 millones en 2008 a $296.000 millones en junio de
2010, asociada a la venta de activos inmobiliarios, menores inversiones y una reduccin de la cartera de colocaciones en 2009. Pese a ello, la empresa muestra un incremento en el nivel de endeudamiento asociado a que la generacin de Ebitda (sin

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bancos)se ha visto fuertemente deteriorada producto de condiciones de mercado
ms difciles en 2009. As, la relacin deuda financiera sobre la generacin anual de
Ebitda pas de 2,4 veces en 2006 a 8,1 veces en junio de 2010 (estimado sin bancos
bajo IFRS).
La recuperacin de la actividad econmica se prev llevaran a la empresa a reactivar
sus negocios, particularmente su cartera de colocaciones, lo que favorecera la generacin de Ebitda, no obstante, requerira de un mayor nivel de capital de trabajo, con
un incremento en el stock de deuda neta respecto a los relativamente bajos niveles
actuales.
Ripley Corp posee una fuerte posicin de liquidez, favorecida por una reduccin del
nivel de deuda, un saldo de recursos en efectivo que a junio de 2010 alcanzaban los
$159.973 y un perfil de amortizaciones de deuda estructurados en el mediano y largo plazo.

Vencimientos de capital

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Ripley Corp
CARACTERISTICAS DE LOS
INSTRUMENTOS

Lnea de Efectos de comercio

Nmero de inscripcin

58

Fecha de inscripcin

24/04/2009

Monto

UF 1.000.000

Plazo

10 aos

Resguardos

Suficientes

Garantas

No contempla

Lnea de Efectos de comercio

Nmero de inscripcin

57

Fecha de inscripcin

24/04/2009

Monto

UF 1.000.000

Plazo

10 aos

Resguardos

Suficientes

Garantas

No contempla

Acciones
Presencia ajustada anual*

100%

Rotacin *

37,1%

Poltica de dividendos

Al menos un 30% de la utilidad

Precio burstil de la accin**

566,96

Valor libro de la accin**

348,05

Relacin precio utilidad**

46,97

* Al 30/06/2010. ** Al 31 de julio de 2010

Lnea de Bonos N452

Fecha de inscripcin

08/02/06

Monto

UF 2.000.000

Plazo

21 aos

Resguardos

Suficientes

Garantas

No contempla

En enero de 2007 fueron colocados UF 2 millones correspondientes a la serie C, a un plazo de 19 aos, con amortizaciones de capital
semestrales a partir de julio de 2022

Lnea de Bonos N 451

Nmero de inscripcin

08/02/06

Monto

UF 4.000.000

Plazo

10 aos

Resguardos

Suficientes

Garantas

No contempla

En enero de 2007, la compaa realiz la colocacin de los bonos series A y B, por $ 27.490 millones y UF 2,5 millones, respectivamente. Ambas series contemplan una amortizacin de capital en enero de 2012

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La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una
auditoria practicada al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la
exactitud o integridad de la informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las
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