Seminario de Integracin

Facultad de Administracin y Negocios

Ingeniera Comercial
Prof. Dr. Gustavo Niklander
gustavo.niklander@uautonoma.cl

GOBIERNO CORPORATIVO
El gobierno corporativo es el sistema por el cual las sociedades son dirigidas y
controladas. La estructura del gobierno corporativo especifica la distribucin
de los derechos y responsabilidades entre los diferentes participantes de la
sociedad, tales como el directorio, los gerentes, los accionistas y otros agentes
econmicos que mantengan algn inters en la empresa. El gobierno
corporativo tambin provee la estructura a travs de la cual se establecen los
objetivos de la empresa, los medios para alcanzar estos objetivos, as como la
forma de hacer un seguimiento a su desempeo.
(Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico - OCDE)

GOBIERNO CORPORATIVO
El concepto de G.C. surge en Reino Unido en 1979, a partir de la obra La
independencia del director de Robert Tricker (1978) .

En 1999 la OCDE emite por primera vez los Principios de G.C., los que hoy en
da son la principal referencia internacional para inversores, polticos,
empresas y otras partes interesadas de todo el mundo.
Estos son:
Proteger los derechos de accionistas.
Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas, incluyendo a
los minoritarios y a los extranjeros.
Todos los accionistas deben tener la oportunidad de obtener una efectiva
reparacin de los daos por la violacin de sus derechos.

 Reconocer los derechos de terceras partes interesadas y promover una

cooperacin activa entre ellas y las sociedades en la creacin de riqueza,
generacin de empleos y logro de empresas financieras sustentables.
Asegurar que haya una revelacin adecuada y a tiempo de todos los
asuntos relevantes de la empresa, incluyendo la situacin financiera, su
desempeo, la tenencia accionaria y su administracin.
Asegurar la gua estratgica de la compaa, el monitoreo efectivo del
equipo de direccin por el consejo de administracin (Directorio) y las
responsabilidades del consejo de administracin con sus accionistas.

GOBIERNO CORPORATIVO

El GC nace como respuesta a la necesidad que tenan los accionistas minoritarios de

conocer cmo se encontraba su inversin y cules eran las expectativas futuras de la
misma.
El GC establece como debera funcionar una organizacin y distribuye el poder entre
las distintas partes interesadas, lo que depende en gran medida del contexto cultural
de los distintos pases.
Adems, seala los estndares que guan el comportamiento de todos los miembros
de una compaa determinando obligaciones y responsabilidades de estos con la
comunidad, los inversionistas y financistas.
Este sistema de gobierno, permite acceder a financiamiento por parte de empresas
a menores costos.
Lo anterior tiene relacin, con que el sistema financiero valora a las empresas no slo
desde una perspectiva econmica sino que tambin en virtud de su comportamiento,
por lo que existe una directa correspondencia entre ste y el costo de un crdito.

OBJETIVOS

Contribuir a la maximizacin del valor de las compaas, en un horizonte de

largo plazo.
Velar por la transparencia.
Permitir el conocimiento de cmo los directivos gestionan los recursos
Proveer de instrumentos de resolucin de conflictos de inters entre los
distintos grupos que conforman el gobierno.
Buscar el logro de equilibrios al interior del sistema.
Resguardar el inters de los accionistas minoritarios e impedir que los
mayoritarios puedan usar su control para efectuar actos a expensas de los
minoritarios y financistas.

LA SEPARACIN ENTRE LA PROPIEDAD Y EL CONTROL: TEORA DE LA

AGENCIA
La teora de la agencia surge en EE.UU. y Reino Unido, define a la empresa
como una serie de relaciones contractuales entre los individuos. Se entiende
que una relacin de agencia surge cada vez que un individuo depende de la
accin de otro, y da lugar a un contrato bajo el cual una o ms personas (el
principal) encarga a otra persona (el agente) el desempear algunos servicios
en su nombre .
La propiedad de grandes empresas muchas veces se encuentra dispersa entre
un elevado nmero de accionistas, pero el control de la gestin diaria se
mantienen en manos de un nmero reducido de directivos. En estos casos es
muy probable que exista una divergencia de intereses entre los directivos y los
accionistas. Los primeros, en general, buscan poder, prestigio y ganancias y los
segundos, en general, slo se interesan en maximizar sus beneficios.

En esta compleja relacin, los principales deben lidiar bsicamente dos

peligros principalmente:
1. El peligro que debe enfrentar todo empresario (principal), cuando decide
contratar administradores para su negocio, los cules pueden velar por su
propios intereses no resguardando los del empresario.
2. El peligro que el agente contratado no tenga las competencias suficientes
para desempear en forma eficiente el cargo se le ha entregado.
Los conflictos que pueden surgir a partir de estas situaciones pueden dar lugar
a:
Transferencia directa de riqueza, venta y sustitucin de los activos de la
compaa a precios menores.
Subinversin o sobreinversin.

Asignacin de posiciones gerenciales a miembros familiares no calificados.

Es posible tambin encontrar conflictos de inters entre accionistas

controladores y los minoritarios, el cual se denomina, conflicto entre
principal-principal, los cuales son habituales en pases emergentes, con
un desarrollo dbil de los GC.
Los conflictos que pueden surgir a partir de esta situacin pueden dar
lugar a:
Venta de activos y contratos ventajosos a precios de transferencia a
favor del accionista mayoritario.
Compensacin ejecutiva excesiva, garantas de prstamo y
expropiacin de oportunidades corporativas.
Emisin de acciones preferentes.
Exclusin de los accionistas minoritarios en la toma de decisiones de
la compaa e informacin corporativa.

LA IMPORTANCIA DEL GOBIERNO CORPORATIVO

El GC se ha convertido en una cuestin de importancia creciente para las
organizaciones por dos razones principales:

1.

2.

La necesidad de separar la propiedad y el control directivo de las

organizaciones, lo que implica que la mayora de las organizaciones tiene
que operar dentro de una jerarqua, o cadena de gobierno. La cadena
representa a todos aquellos grupos que tienen una influencia sobre los
propsitos de la organizacin.
La creciente tendencia a que las organizaciones tengan una
responsabilidad ms visible y/o respondan, no slo a los propietarios
y directivos de la cadena de gobierno, sino tambin a una serie de
partes interesadas, incluyendo a la comunidad en general.

CONFLICTOS DE INTERS
La asignacin de recursos generada por el mercado provoca la interaccin de
al menos dos agentes econmicos para la creacin de riqueza en la sociedad:
los administradores a cargo de la gestin de la empresa y aquellos que son
inversionistas.
Por una parte, los inversionistas necesitan el capital humano especializado de
los administradores para generar rentabilidad sobre el capital que poseen,
mientras que estos ltimos necesitan los recursos de los inversionistas para
materializar sus proyectos.
Sin embargo, esta separacin entre el control y la propiedad de una empresa
puede provocar divergencias entre los intereses que persiguen los
administradores y los pretendidos por los inversionistas.

La divergencia de objetivos entre los inversionistas y aquellos que tienen

injerencia en la gestin de las empresas hace que no se maximice el valor
econmico de la empresa, sino que otros objetivos perseguidos por los
administradores o por el grupo controlador. Esto lleva a conflictos en la
asignacin de los recursos y la valorizacin de las compaas.
A nivel de la empresa, se puede dar extraccin de valor en beneficio de los
administradores y/o controladores bajo dos conceptos:
Posibilidad de fijar precios de transferencia para las transacciones de la
empresa, con clientes o proveedores eventualmente relacionados, a precios
que no se ajustan a las condiciones de mercado.
Desviacin de oportunidades de negocios, es decir, cuando la empresa
descubre un buen negocio y ste se desarrolla, por ejemplo, para beneficio
del grupo controlador o para los ejecutivos.

Es probable que surjan conflictos de inters, tanto entre los distintos grupos
de la cadena de gobierno como entre los gestores o directivos individuales
cuando intentan equilibrar estos distintos intereses.
La responsabilidad ante las partes interesadas tiene una importante influencia
sobre los procesos mediante los que se desarrollan las estrategias. Por
ejemplo, en las organizaciones del sector pblico, hay que tener en cuenta de
forma explcita los intereses de una amplia gama de partes interesadas.

Por el contrario, cuando el capital social se divide entre un gran nmero de

accionistas, y/o los gestores de inversin de los grandes accionistas
institucionales solo intervienen mediante la compra/venta de acciones, los
directivos tienden a definir los propsitos y las estrategias por su propia
cuenta sin consultar demasiado a los accionistas.

Las grandes organizaciones pueden experimentar algunos conflictos de inters

comunes:
Para poder crecer, es posible que haya que sacrificar la rentabilidad a corto
plazo, la tesorera y los salarios.
La visin a corto plazo puede ser vlida para las aspiraciones
profesionales de los directivos, pero puede impedir que se invierta en
proyectos a largo plazo.
Los nuevos desarrollos pueden requerir ms financiacin mediante emisin
de acciones o prstamos. En cualquier caso, es posible que haya que
sacrificar la independencia financiera.

QU SE PUEDE ENTENDER POR UN BUEN SISTEMA DE GOBIERNO

CORPORATIVO?
Un adecuado sistema de GC acta para evitar y resolver los conflictos de
inters y evitar el uso de los activos corporativos para beneficio de los
ejecutivos afectando negativamente los intereses de los accionistas.
El desarrollo de un sistema de GC surge para velar que se cumplan en forma
transparente los objetivos corporativos, por lo que debe proveer las
herramientas que lleven a una proteccin de los derechos de los accionistas
minoritarios, en el sentido de fortalecer su participacin en las decisiones y
regular las transferencias de control.

POR QU ES IMPORTANTE LA PROTECCIN DE LOS ACCIONISTAS

MINORITARIOS?
En los ltimos aos se ha detectado un inters creciente en el campo de la
proteccin a los accionistas minoritarios como parte de un fenmeno global.

El objetivo de esto, es que los inversionistas internacionales sean atrados a los

pases que resguarden de mejor manera sus derechos y protejan sus
inversiones. Por lo tanto, las medidas legales y las iniciativas voluntarias
ayudarn a proteger a los accionistas minoritarios y as como al desarrollo del
mercado de capitales en general.
Cabe destacar que la proteccin de los accionistas minoritarios va ms all de
la estructura accionaria o de la proteccin del principio "una accin un voto.
Tambin involucra el derecho a participar en las ofertas pblicas de acciones,
permite gozar de los mismos beneficios que los mayoritarios y entrega la
posibilidad de influir proporcionalmente a su participacin en las decisiones
corporativas.

CUL ES LA SITUACIN DE GOBIERNO CORPORATIVO EN EL MUNDO?

Existe gran consenso internacional en torno a la necesidad de adoptar
principios de buen Gobierno Corporativo en el mundo. En este sentido casi la
totalidad de los pases desarrollados tiene cdigos de buenas prcticas
recomendadas para guiar las conductas al interior de las empresas.
Los pases ms avanzados en el desarrollo de principios de buen Gobierno
Corporativo son Alemania, Japn, Francia, Reino Unido, Canad y Estados
Unidos. Pero tambin durante los ltimos aos todos los pases
latinoamericanos con el apoyo de la OECD y el Banco Mundial, han avanzado
en la proposicin de estas prcticas. Esta situacin se repite en los pases de
Asia y Europa Central.

La evidencia muestra que pases que resguardan de mejor manera los

derechos de los inversionistas poseen mercados de capitales ms profundos y
desarrollados, lo que se traduce en menores costos de financiamiento
(menores tasas de descuento exigidas) para empresas domsticas, lo cual es
un incentivo a la inversin y esto naturalmente redunda en mayores
posibilidades de crecimiento econmico.
En el Reino Unido, Estados Unidos y Australia, el capital social de las empresas
tiende a estar tan repartido que el poder de los accionistas individuales est
limitado, mientras que aumenta el de los intermediarios (como los gestores de
fondos de pensiones).
En la mayora de los dems pases europeos (por ejemplo, Blgica, Holanda y
Francia), el capital social est menos distribuido y suele estar liderado por una
minora, tal vez la familia fundadora, instituciones financieras u otros intereses
que, o bien actan juntos, o utilizan mecanismos de proteccin como las
acciones preferentes.

En Japn, el consejo tiende a ser considerado como slo una parte de un

proceso de toma de decisiones empresariales en mltiples escalones y, por
tanto, suele estar dominado por los ejecutivos de la empresa. Los bancos
japoneses tienden a tener una alta participacin en las organizaciones, y no se
limitan a proveer capital en forma de prstamos.
Estas distintas tradiciones generan distintas estructuras y composiciones en el
consejo de administracin. En el Reino Unido y en Estados Unidos el consejo
nico suele incorporar tanto a consejeros ejecutivos como a consejeros no
ejecutivos. El consejo de administracin supervisa las actividades y los
rendimientos de los directivos.

En otros pases europeos (sobre todo en Alemania, Holanda y Francia) predominan

los consejos duales. En Alemania, el consejo superior o consejo supervisor controla
el trabajo del consejo inferior, que tiene la responsabilidad de la direccin
cotidiana de la organizacin. Es importante destacar que la composicin de este
consejo supervisor se define a partir de los principios de cogestin: la mitad de los
miembros son elegidos por los accionistas y la otra mitad por los empleados.
La forma de gobierno europea implica que los propsitos y estrategias de una
organizacin estn sujetos a una mayor consulta que en el caso habitual de las
empresas estadounidenses y britnicas. Por supuesto, esto puede provocar que la
toma de decisiones sea ms lenta.
En la cultura empresarial japonesa, es requisito de un buen consejero ser una
persona que sea capaz de seguir promocionando los intereses de los empleados. As,
los empleados en Japn tienen poder gracias a las normas culturales (la confianza) las
obligaciones implcitas de los consejeros.

Por lo general, en Amrica Latina los derechos de los accionistas minoritarios

no estn suficientemente resguardados. La evidencia reciente se puede ver en
la ola de fusiones y adquisiciones que los inversionistas han llevado a cabo en
la regin, con importantes "premios por control para los accionistas
controladores.

De acuerdo a un estudio Mckinsey, tres cuartos de los inversionistas dijeron

que las prcticas del directorio son tan importantes como el rendimiento
financiero cuando evalan las compaas para invertir.
En el caso de Amrica Latina, casi la mitad de los encuestados considera que
las prcticas del directorio son ms importantes que el rendimiento financiero.
Sobre el 80% de los inversionistas, en tanto, dice que ellos pagaran ms por
las acciones de una compaa bien gobernada, que por una compaa de
actuacin financiera similar, pero dbilmente gobernada.

En Amrica Latina, los inversionistas locales dicen que la revelacin de

informacin es la preocupacin principal, mientras los inversionistas
extranjeros ven los derechos del accionista como prioritarios. Para ellos, la
informacin adicional no sirve si ellos no pueden influir en el directorio o
decisiones de la administracin.
Si bien es difcil medir el impacto en el precio de mercado de los premios que
los inversionistas dicen que pagaran por las compaas bien gobernadas, los
montos que estn dispuestos a pagar confirman que un buen gobierno podra
ser rentable para los accionistas.

CUL ES LA SITUACIN DE GOBIERNO CORPORATIVO EN

LATINOAMRICA Y CHILE?
Al comparar la legislacin de Chile con Argentina, Brasil, Colombia y Mxico,
Chile alcanza un mejor nivel de proteccin de los accionistas minoritarios.

Respecto a la eleccin de directorios, la evaluacin es deficiente, porque la ley

chilena no exige que ste sea necesariamente renovado cada ao, ya que se
permiten perodos de permanencia de hasta tres aos. La independencia de
directorio tampoco es exigida obligatoriamente, ya que no se establece un
mnimo de directores independientes. En el caso de Mxico, la ley exige que
un cuarto de la mesa debe estar constituido por directores independientes de
los accionistas controladores.

En Chile, los problemas principales de GC se han concentrado en conflictos de

intereses entre los accionistas controladores y los minoritarios, debido a problemas
de uso de informacin privilegiada o conductas antiticas.
Las modificaciones en las leyes latinoamericanas se enfocan ms hacia la proteccin
de los accionistas minoritarios, mientras que los pases desarrollados, que cuentan
con sistemas regulatorios ms fuertes, los esfuerzos de reforma se centran en
aumentar la transparencia de la actuacin de los directores y altos ejecutivos, as
como de los procesos de votacin en las juntas de accionistas.

Por otra parte, el sistema judicial chileno no cuenta con tribunales especializados en
materia de sociedades donde se concentre experiencia en la resolucin oportuna de
conflictos.

Chile no ha desarrollado un Cdigo de Buenas Prcticas de GC. El principal temor

expresado pblicamente por los empresarios, es que dicho cdigo se convierta
rpidamente en ley y restrinja el accionar de la comunidad empresarial, que
demanda ms libertad y menos regulacin.
Como la mayora de los pases en Latinoamrica, las empresas chilenas presentan
una alta concentracin de la propiedad, en la que los accionistas controladores
mantienen ms de dos terceras partes de las acciones de las empresas. Por tal
razn, una de las principales preocupaciones es la posible divergencia de intereses
entre accionistas controladores y minoritarios.
A pesar de los esfuerzos regulatorios realizados en el pas, la concentracin de la
propiedad y control en Chile no ha disminuido en los ltimos 20 aos.

En el ao 2010 se promulga Ley de Gobiernos Corporativos (20.382), la cual ha sido

fundamental para conseguir que Chile se integre a la OCDE.
Esta Ley busca fortalecer al directorio de la empresa y el comit de directores,
proteger los derechos de los accionistas, disminuir los conflictos de inters,
fortalecer la auditora externa y evitar malos manejos en la informacin privilegiada.
Esta nueva ley integra cambios en cinco grandes reas: 1) incorpora la exigencia de
oferta pblica de adquisicin de acciones cuando se presenta un cambio de control;
2) incrementa los requerimientos de entrega de informacin para las sociedades
cotizadas, particularmente en el caso de operaciones entre partes relacionadas; 3)
exige la formacin de comits de directores formado por tres miembros del
directorio y no relacionados con el accionista controlador; 4) se aprueban las
operaciones de recompra de acciones por parte de la empresa para favorecer la
emisin de acciones; y 5) establece un trato equitativo a los accionistas extranjeros
principalmente en los procedimientos de votacin.

QU PASARA EN CHILE SI NO SE CUMPLEN LAS PRCTICAS DE GOBIERNO

CORPORATIVO RESPETADAS EN LOS PASES DESARROLLADOS?
Los estudios demuestran que la proteccin de los derechos de los accionistas
va directamente correlacionado con la salud financiera del mercado. Aunque
tambin puede haber empresas con buen desempeo en mercados que no
cumplen con buenas prcticas, pero con el riesgo que invertir all es
claramente mayor.
Un aspecto evaluado positivamente en Chile, es que el funcionamiento del
sistema financiero en Chile ayuda a mejorar el nivel de proteccin y lo
diferencia positivamente de los pases latinoamericanos y lo iguala al
funcionamiento de pases desarrollados. Adems, este sistema provee un nivel
adicional de vigilancia sobre las empresas chilenas, que son financiadas y
operan estrechamente relacionadas con los bancos. Esto es muy importante,
ya que si se observa las prcticas de pases que han presentado problemas
econmicos, no ha existido suficiente transparencia en el sistema financiero.

Tambin la regulacin y vigilancia exigida a los inversionistas institucionales, tales como

Compaas de Seguros y Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs), aporta un factor de
transparencia al sistema. En un mercado chileno, los inversionistas institucionales son el
principal motor del mercado de inversiones de largo plazo y adems claramente han aportado
al crecimiento del ahorro de la economa nacional.

Para el desarrollo del mercado de capitales chileno es importante que las empresas y las
autoridades regulatorias den claras seales de adopcin de las prcticas aplicadas en las
economas desarrolladas.
En todo caso, los avances del Chile en cuanto a la toma de conciencia empresarial y de las sus
autoridades en materias de Gobierno Corporativo han sido significativos y destacados con
respecto a otras economas similares, pero an queda camino por recorrer para que los
beneficios de las denominadas estas "buenas prcticas sean internalizadas por todos los
participantes del sistema econmico.

CDIGOS DE BUEN GOBIERNO

En general, los CBG se enfocan a lineamientos internos de gobierno, en tanto que los
mecanismos externos como son las tomas de control, se desarrollan a travs de leyes y la
autorregulacin.
El contenido de los cdigos depende de las tradiciones financieras y la fortaleza de las
instituciones en cada pas, siendo dos los objetivos comunes que pretenden cumplir:
1. Elevar el nivel de GC en los CA de las empresas,
2. Incrementar la responsabilidad de las compaas hacia los accionistas y stakeholders.
Los CBG fortalecen los mecanismos de control interno, involucrando en mayor medida a
los inversores institucionales en los procesos de supervisin, y crean el clima propicio
para el desarrollo de cdigos de conducta entre los miembros del CA, especialmente
cuando otros mecanismos externos no protegen adecuadamente a los inversores.

Los elementos que sugieren los principales CBG en materia de transparencia

en GC divulgar son los siguientes :
1. Composicin del CA (nmero de miembros, consejeros independientes y
ejecutivos, experiencia y conocimientos).
2. Responsabilidades y operacin del CA.
3. Polticas y/o sistemas de remuneracin para los consejeros y ejecutivos
clave.
4. Monto total de la compensacin y desglose de compensaciones
individuales de los miembros del CA y ejecutivos clave.
5. Divulgacin de los riesgos relevantes y control interno de la empresa.
6. Transacciones entre partes relacionadas y conflictos de inters.
7. Estructura de la propiedad (% de participacin de los principales
accionistas).
8. Actividades realizadas por el comit de auditora.