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Fundamentos do

Mercado de Capitais
Janeiro 2010

Realizao:
Banco do Brasil
Diretoria Gesto de Pessoas
Diretoria Mercado de Capitais e Investimentos
Unidade de Alta Renda

Nenhuma parte deste caderno poder ser reproduzida, sejam quais forem os meios empregados (mimeograa, xerox,
datilograa, gravao, reproduo em disco ou ta), sem permisso por escrito do Banco do Brasil. Aos infratores
aplicam-se as sanes previstas no Ttulo VII, captulo II Das Sanes Civis, da Lei n 9.610, de 19 de fevereiro de 1998.

Criando valor pela educao

Papel
Desenvolver a excelncia humana e prossional de seus pblicos, por meio da criao de valor
em solues educacionais, contribuindo para a melhoria do desempenho organizacional e o
fortalecimento da imagem institucional do Banco do Brasil.
Para cumprir com o seu papel, a UniBB adota princpios educacionais que norteiam o desenvolvimento
das aes de formao prossional.

Princpios Educacionais
O aluno como sujeito da aprendizagem O aprendiz reconhecido como agente da educao,
pois ele assume o compromisso com seu aprendizado, tendo o educador como facilitador deste
processo. As tendncias pedaggicas que buscam formatar o educando como sujeito passivo, mero
receptor, so rejeitadas.
Dilogo e conscientizao O trabalho docente conduzido por meio do dilogo, com respeito
mtuo entre educador e educando, para a elaborao conjunta do saber que busca sempre a
conscientizao sobre a realidade e a capacidade de nela intervir.
Problematizao da realidade Os temas estudados referem-se a questes concretas e so
discutidos de maneira no dogmtica, possibilitando o desenvolvimento da capacidade crtica.
Quando o homem compreende sua realidade, pode levantar hipteses, procurar solues e tentar
transform-la.
Abordagem complexa e viso multirreferencial O estudo e a reexo sobre os temas apresentados
so conduzidos sob um enfoque sistmico e articulado, a partir da conjugao de diferentes
perspectivas.
Aprender a aprender Mais do que a construo de determinado conhecimento, o trabalho educativo
objetiva desenvolver no educando a capacidade de aprender.

Extrado da Proposta Poltico-Pedaggica para Atuao em Gesto de Pessoas LIC 505-30-2-300

UNIVERSIDADE CORPORATIVA BANCO DO BRASIL

Carta de Princpios de RSA do Banco do Brasil

O Banco do Brasil se compromete a:


1. Atuar em consonncia com valores universais, tais como: direitos humanos, princpios e direitos
fundamentais do trabalho, princpios sobre meio ambiente e desenvolvimento;
2. Reconhecer que todos os seres so interligados e toda forma de vida importante;
3. Repelir preconceitos e discriminaes de gnero, orientao sexual, etnia, raa, credo ou de
qualquer espcie;
4. Fortalecer a viso da Responsabilidade Socioambiental como investimento permanente e
necessrio para o futuro da humanidade;
5. Perceber e valer-se da posio estratgica da corporao BB, nas relaes com o Governo,
o Mercado e a Sociedade Civil, para adotar modelo prprio de gesto da Responsabilidade
Socioambiental altura da corporao e dos desaos do Brasil contemporneo;
6. Ter a transparncia, a tica e o respeito ao meio ambiente como balizadores das prticas
administrativas e negociais da Empresa;
7. Pautar relacionamentos com terceiros a partir de critrios que observem os princpios de
responsabilidade socioambiental e promovam o desenvolvimento econmico e social;
8. Estimular, difundir e implementar prticas de desenvolvimento sustentvel;
9. Enxergar clientes e potenciais clientes, antes de tudo, como cidados;
10. Estabelecer e difundir boas prticas de governana corporativa, preservando os compromissos
com acionistas e investidores;
11. Contribuir para que o potencial intelectual, prossional, artstico, tico e espiritual dos funcionrios
e colaboradores possam ser aproveitados, em sua plenitude, pela sociedade;
12. Fundamentar o relacionamento com os funcionrios e colaboradores na tica e no respeito;
13. Contribuir para a universalizao dos direitos sociais e da cidadania;
14. Contribuir para a incluso de pessoas com decincia.

Fundamentos do Mercado de Capitais

Sumrio
Caractersticas do Curso
Apresentao .................................................................................................................................................. 11
Desempenhos Esperados ...............................................................................................................................12
Perspectivas da GDP ......................................................................................................................................12
Objetivo Geral..................................................................................................................................................13
Participantes ....................................................................................................................................................13
Requisitos ........................................................................................................................................................13
Contedos .......................................................................................................................................................13
Carga Horria ..................................................................................................................................................14
Dicas ao Participante.......................................................................................................................................14
Unidade I - O Mercado de Capitais
Introduo........................................................................................................................................................19
Mercado de Capitais - O que .......................................................................................................................21
Processo de Abertura de Capital .....................................................................................................................22
Nveis Diferenciados de Governana Corporativa e o Novo Mercado ............................................................25
Modalidades de Abertura de Capital .............................................................................................................29
Oferta de Ttulos ..............................................................................................................................................30
Os Agentes do Mercado ..................................................................................................................................32
Exerccios Unidade I .......................................................................................................................................43
Unidade II - O Mercado de Aes
Ao - O que ................................................................................................................................................51
Caractersticas das Aes ...............................................................................................................................52
Direitos das Aes e Eventos Societrios .......................................................................................................55
O Mercado de Aes .......................................................................................................................................63
Segmentos do Mercado de Aes ..................................................................................................................64
Derivativos .......................................................................................................................................................66
Ambiente de Negociao ................................................................................................................................68
ndices do Mercado de Aes .........................................................................................................................79
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Participantes do Mercado de Aes ................................................................................................................84


Riscos do Investimento em Aes...................................................................................................................86
Negociando Aes...........................................................................................................................................88
O Prego ........................................................................................................................................................95
Liquidao das Operaes ..............................................................................................................................97
Custos Operacionais .......................................................................................................................................99
Tributao ......................................................................................................................................................100
Exerccios Unidade II ....................................................................................................................................103
Unidade III - Outros Produtos do Mercado de Capitais para o Varejo
Debntures - O que ....................................................................................................................................109
Caractersticas...............................................................................................................................................109
Negociao.................................................................................................................................................... 111
Riscos do Investimento em Debntures ....................................................................................................... 112
Tributao .................................................................................................................................................... 112
Outros Ativos ................................................................................................................................................ 113
Papis ndice Brasil Bovespa PIBB ........................................................................................................... 113
Fundo de Investimento Imobilirio FII ....................................................................................................... 114
Depositary Receipts ADR, GDR, BDR ...................................................................................................... 114
Fundo de Investimento em Direitos Creditrios - FIDC ................................................................................ 115
Certicado de Recebveis Imobilirios - CRI ................................................................................................ 115
Notas Promissrias (Commercial Papers) .................................................................................................. 115
Compromissadas com Ttulo Privado........................................................................................................... 116
Ouro - O que .............................................................................................................................................. 116
Caractersticas.............................................................................................................................................. 117
Negociao................................................................................................................................................... 117
Tributao ..................................................................................................................................................... 118
Exerccios Unidade III .................................................................................................................................. 119
Unidade IV - O Banco do Brasil no Mercado de Capitais
Atuao do BB.............................................................................................................................................. 125

Fundamentos do Mercado de Capitais

Originao de Operaes.............................................................................................................................125
Estruturao de Operaes..........................................................................................................................125
Distribuio de Ativos para o Atacado ..........................................................................................................126
Distribuio de Ativos para o Varejo .............................................................................................................126
Como Instituio Depositria de Aes Escriturais ......................................................................................126
Como Agente de Custdia............................................................................................................................127
Gabaritos .....................................................................................................................................................129
Bibliograa ....................................................................................................................................................139

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Caractersticas do Curso
Apresentao
Este curso, desenvolvido pela Diretoria Gesto de Pessoas - DIPES em
parceria com a Diretoria de Mercado de Capitais e Investimentos - DIMEC,
aborda os conceitos do mercado de capitais e situa o Banco do Brasil nesse
contexto.
Ele est dividido em quatro unidades de ensino.
A primeira unidade aborda conceitos introdutrios sobre mercado de capitais,
o processo de abertura de capital de uma sociedade annima e indica os
agentes do mercado de capitais e suas respectivas funes.
A unidade II, trabalhada com maior nfase, aborda o mercado de aes:
conceitos, caractersticas das aes, processo de negociao, ndices, riscos
a que esto sujeitos os investidores em aes e outros tpicos relacionados
s modalidades operacionais.
Na unidade III, sero abordados outros produtos de mercado de capitais
negociados pelo Banco. Apesar de no ser um produto de mercado de
capitais, o ouro, ativo nanceiro, tambm ser tema deste curso, tendo em
vista sua similaridade operacional com os produtos de mercado de capitais e
a identicao dos investidores pessoa fsica com o produto.
Finalmente, na unidade IV voc ver a atuao do BB nesse mercado.
O treinamento foi desenvolvido na modalidade auto-instrucional, em mdia
impressa, para ser realizado no local e horrio de trabalho.
Nessa modalidade de aprendizagem voc no tem auxlio de educador ou
tutor. As orientaes e contedos esto neste caderno, construdo de forma
a estabelecer um encadeamento lgico para os temas estudados. Por isso,
importante que voc siga as orientaes e faa os exerccios sugeridos.
A metodologia adotada no exclui, entretanto, a possibilidade de que o
material seja trabalhado em grupos, destinando-se um tempo ao nal do
estudo individual para discusso dos temas e resoluo dos exerccios.

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Desempenhos esperados no posto de trabalho


Ao nal do treinamento voc dever ser capaz de:
Demonstrar conhecimento sobre o Mercado de Capitais, seu funcionamento
e importncia para a economia brasileira atual.
Demonstrar conhecimento sobre o processo de abertura de capital de
uma empresa.
Fornecer informaes sobre as ofertas de ttulos no mercado.
Prestar informaes sobre investimentos em aes.
Orientar os clientes sobre as operaes de compra e venda de aes
pela internet (Home Broker BB).
Prestar esclarecimentos aos clientes sobre os direitos dos acionistas e
respectivos custos operacionais e tributos de operaes de compra e
venda de aes.
Orientar os clientes quanto ao investimento em ouro.
Orientar os clientes quanto ao investimento em debntures.
Prestar informaes sobre a atuao do Banco nos processos de
estruturao de operaes e distribuio de ativos para o atacado e
varejo.
Prestar informaes sobre a atuao do Banco como agente de custdia
e instituio depositria de aes.

Perspectivas da GDP
Financeira
Demonstra conhecimento dos produtos e servios relacionados
estratgia de sua rea de atuao.
Identica e aproveita oportunidades para o Banco, analisando o ambiente
interno e externo.

Clientes
Presta atendimento com cortesia e agilidade, considerando as expectativas
do cliente (interno e externo) e as orientaes da Empresa.

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Processos Internos
Identica riscos na realizao das atividades sob sua responsabilidade e
implementa aes adequadas.

Objetivo geral
Apresentar alternativas de investimentos para os clientes da Rede de
Agncias Varejo, a partir do conhecimento dos produtos de Mercado de
Capitais que o Banco do Brasil disponibiliza para o investidor individual.

Participantes
Funcionrios da rea de atendimento da rede de agncias varejo.

Requisitos
Nenhum

Contedos
O programa deste curso composto de quatro unidades de ensino que
apresentam os seguintes contedos:

Unidade I - O Mercado de Capitais


Introduo
Mercado de capitais - o que
Processo de abertura de capital
Nveis diferenciados de governana corporativa e o novo mercado
Modalidades de abertura de capital
Oferta de ttulos
Os agentes do mercado

Unidade II - O Mercado de Aes


Ao - o que
Caractersticas das aes
Direitos das aes e eventos societrios
O mercados de aes
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Segmentos do mercado de aes


Derivativos
Ambiente de negociao
ndices do mercado de aes
Participantes do mercado de aes
Riscos do investimento em aes
Negociando aes
O prego
Liquidao das operaes
Custos operacionais
Tributao

Unidade III - Outros produtos do mercado de capitais para o varejo


Debntures - o que
Caractersticas
Negociao
Riscos do investimento em debntures
Tributao
Outros ativos
Ouro - o que

Unidade IV - O BB no mercado de capitais


Atuao do BB

Carga horria
10 horas, podendo ser divididas em 5 dias de 2 horas.

Dicas ao participante
As dicas abaixo podero ajud-lo a superar alguns desaos para realizao
deste curso.
Converse com seu superior imediato e sua equipe de trabalho sobre o curso.
Escolha um horrio conveniente para o Banco e para voc.
Organize seu horrio de estudo com freqncia denida e sem
interrupes.
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Fundamentos do Mercado de Capitais

Crie ambiente agradvel. Evite o que possa causar disperso. Procure


local especco, tranqilo, com boa iluminao e ventilao.
Organize o material. No esquea lpis ou caneta, dicionrio etc. Procurar
coisas durante o estudo tira a concentrao.
Leia os textos com ateno, assinalando o que julgar relevante. Faa
anotaes.
Consulte o dicionrio sempre que no tiver certeza do signicado das
palavras usadas.
Faa desenhos esquemticos. O desenho ajuda a compreender pela
visualizao.
No que restrito ao material do curso. Pesquise em livros ou procure
pessoas que dominem o tema.
Compartilhe seu aprendizado. Se outros colegas tambm estiverem
fazendo o mesmo curso, rena-se com eles para discutir e tirar dvidas.
Procure transferir o que aprendeu, aplicando o conhecimento em seu diaa-dia. Quando no se pratica, se esquece o que estudou.
Ao nal do curso, registre a concluso no Aplicativo Educa, conforme
instrues do LIC 55.80.

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Objetivos desta unidade


Nesta primeira unidade, voc tomar contato com os conceitos introdutrios
sobre mercado de capitais, conhecer como se d o processo de abertura
de capital de uma sociedade annima, quem so os agentes que atuam
nesse mercado e quais as funes de cada um.
O nosso propsito que aps o estudo desta unidade, voc esteja apto(a) a:
Identicar o conceito de mercado de capitais, seu funcionamento e sua
importncia para a economia brasileira.
Identicar os objetivos do processo de abertura de capital das empresas,
e as vantagens para empresas e investidores.
Caracterizar as companhias enquadradas nos Nveis 1 e 2 de Governana
Corporativa e no Novo Mercado, bem como a importncia da adeso das
empresas a esses enquadramentos.
Diferenciar as ofertas nos mercados primrio e secundrio.
Identicar os agentes do mercado e respectivas funes.
Conhecer a forma de atuao das Bolsas de Valores.
Diferenciar agentes de custdia de instituio depositria.

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Introduo
O processo de globalizao trouxe como resultado um intenso intercmbio
entre os pases. Em decorrncia disso, o mercado nanceiro brasileiro
vem adquirindo crescente importncia no cenrio nanceiro internacional.
Seguindo essa tendncia mundial, os pases em desenvolvimento procuram
abrir suas economias para receber investimentos externos. Quanto mais
desenvolvida for uma economia, mais ativo ser o seu mercado nanceiro.
No Brasil, este mercado est subdividido em quatro segmentos: de crdito,
cambial, monetrio e de capitais, diferenciados uns dos outros a partir de variveis,
tais como prazo da operao, tipo da operao e intermedirio nanceiro.
Didaticamente, esses mercados so tratados de forma estanque, embora, na
realidade, eles interajam entre si, com mudanas nas variveis de um deles
inuenciando todos os demais.
O mercado de crdito tem por nalidade o nanciamento de consumo e o
fornecimento de capital de giro das empresas, tratando normalmente de
operaes de curto e mdio prazos.
O mercado cambial onde so realizadas as operaes que envolvem a
necessidade de converso de moedas estrangeiras em moedas nacionais e viceversa, facilitando as transaes de exportao e nanciamento importao. As
operaes desse mercado so basicamente vista e de curto prazo.
O mercado monetrio trata da liquidez monetria da economia. atuando
nesse mercado que o governo federal controla os meios de pagamentos,
eleva os nveis de emprego, mantm a estabilidade de preos e sustenta
uma taxa de crescimento econmico adequada.
O mercado de capitais, tema central deste curso, est passando por um
momento de evoluo, principalmente em razo da queda constante nas
taxas de juros, atraindo mais investidores, fato que favorece a colocao de
ttulos e valores mobilirios, especialmente aes e debntures.
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Sistema de
negociao
eletrnica que
permite aos clientes
operarem na
BM&F Bovespa
via Internet. Por
este mecanismo,
ligado ao sistema
de negociao da
BM&F Bovespa,
o investidor
pode enviar,
automaticamente,
ordens de compra e
de venda de aes.
So associaes
de pelo menos
trs investidores
que se consorciam
com a nalidade de
realizar aplicaes
no mercado de
capitais. uma
pessoa jurdica
que para poder
funcionar tem de
ser registrada na
Bolsa de Valores.
Indica o grau
de oscilao
(variao positiva
ou negativa) do
preo de um ativo
num determinado
perodo (dirio,
mensal ou anual).
Quanto maior
a variao de
preos no perodo
considerado, maior
a volatilidade.

E nesse contexto que o mercado de capitais brasileiro vem experimentando


signicativo crescimento nesses ltimos anos. Crescimento que se refere
tanto ao volume de recursos investidos nos vrios instrumentos disponveis,
quanto ao nmero de investidores individuais. Nos ltimos 3 anos, o nmero
de investidores que operam diretamente na bolsa (via Home Broker) passou
de pouco mais de 30 mil para 131.700.1
Se considerarmos os investidores pessoas fsicas de um modo geral,
observa-se que nos ltimos cinco anos, o nmero dessa nova gerao
de investidores passou de 35 mil para 280 mil 2 que compram aes pela
internet ou participam de clubes de investimentos.
O Programa de Popularizao do Mercado de Capitais Brasileiro,
desenvolvido pela BM&F Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo, divulga
os conceitos do mercado de aes, mostrando que essa modalidade de
investimento est ao alcance de todos.
Agora, mais do que emergente na Bolsa, esse pblico passa a ser estratgico
para as companhias brasileiras, pois, ao conservarem os papis em suas
carteiras por perodos mais longos, os investidores individuais amenizam a
volatilidade das aes, ou seja, o mercado ca mais eciente e transparente
e menos sujeito a distores de preos e a manipulaes.
A presena cada vez maior das pessoas fsicas operando nesse mercado
especialmente aquelas que operam por conta prpria via Internet e
as condies de incertezas que prevalecem atualmente nos mercados
mundiais, tornam compulsrio o conhecimento desse assunto por parte de
nossos Atendentes da Rede Varejo, pois esses investidores, na sua maioria,
demandaro por esse tipo de conhecimento.

1. Fonte: Bovespa,agosto /2007


2. Fonte: Revista Veja, 26/09/2007

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Mercado de capitais - o que


Conjunto de instituies que negociam com ttulos e valores mobilirios,
com o objetivo de viabilizar a capitalizao das empresas e dar liquidez aos
ttulos por elas emitidos. Tem por objetivo canalizar recursos dos agentes
compradores (investidores) para empresas privadas (emissoras).
O mercado de capitais constitudo pelas bolsas de valores, sociedades
corretoras, sociedades distribuidoras, bancos de investimento e outras
instituies nanceiras autorizadas a negociar ttulos e valores mobilirios.
onde so efetuados os nanciamentos de capital de giro e do capital xo
das empresas. E, nesse sentido, assume papel dos mais relevantes no
processo de desenvolvimento econmico. o grande municiador de recursos
permanentes para a economia, em virtude da ligao que estabelece entre os
que tm capacidade de poupana os investidores e aqueles carentes
de recursos de longo prazo para investimento os captadores. Com isso,
permite o desenvolvimento das empresas, gera novos empregos e contribui
para o progresso do Pas.

Todo e qualquer
ttulo emitido por
uma Sociedade
Annima, com
a nalidade
de captao
de recursos
nanceiros.
Exemplos:
aes, bnus
de subscrio,
debntures, notas
promissrias
(commercial
papers), certicados
de recebveis
imobilirios, quotas
de fundos de
investimentos em
direitos creditrios e
outros instrumentos
destinados
captao de
recursos.

O mercado de capitais est estruturado de forma a suprir as necessidades


de investimentos dos agentes econmicos, por meio de diversas
modalidades de nanciamentos de mdio e longo prazos, tanto para
capital de giro quanto para capital xo. Alm disso, oferece tambm
nanciamentos com prazo indeterminado, como as operaes que
envolvem a emisso e subscrio de aes.
Assim, uma empresa, para nanciar seus planos de investimento, no
precisar car restrita sua gerao de lucros (nem sempre sucientes
para cobrir investimentos) ou depender de novos aportes de capital por
seus acionistas.

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Processo de abertura de capital


No cenrio econmico atual, no qual o uso intensivo da tecnologia e
a competio acirrada foram as empresas a realizarem constantes
investimentos, estas no podem depender nica e exclusivamente dos
recursos prprios, gerados de suas operaes.
As empresas, medida que se expandem, carecem de mais e mais recursos,
que podem ser obtidos por meio do reinvestimento de lucros, via emprstimos
de terceiros ou da participao de acionistas.
As duas primeiras fontes de recursos so limitadas e, por isso, so
geralmente utilizadas para a manuteno da atividade operacional. Mas
pela participao de novos scios ou investidores que uma empresa ganha
condio de obter novos recursos no exigveis.

A plena abertura
de capital
acontece quando
a companhia lana
suas aes ao
pblico, ou seja,
emite aes e
as negocia nas
bolsas de valores
ou no mercado de
balco. Portanto,
um processo mais
democrtico,
que concede
maior liquidez
aos ativos (aes
adquiridas em oferta
pblica permitem
ao investidor
transformar seu
investimento
em dinheiro no
momento em que
ele desejar).
22

Assim, o processo de abertura de capital torna-se o principal instrumento de


captao de recursos de mdio e longo prazos, mediante distribuio pblica
de valores mobilirios (aes, bnus de subscrio, notas promissrias,
debntures, dentre outros). Algumas empresas optam por entrar no mercado
sem a realizao imediata de uma oferta pblica de valores mobilirios. No
entanto, o mercado entende que para que ocorra uma plena abertura de
capital necessrio que a empresa faa uma emisso pblica de aes.

E na prtica, como se d o processo de abertura de capital?


A empresa, ao abrir seu capital, deve adotar, preliminarmente, alguns ajustes
de ordem jurdica, societria e de posicionamento.
A deciso da abertura de capital e da colocao de valores mobilirios deve
ser precedida de uma anlise sobre a convenincia e viabilidade econmica
da operao, em que a companhia deve avaliar questes como conjunturas
macroeconmica e poltica; nvel de atividade da empresa; sua situao
econmica, nanceira e patrimonial; exigncias legais e adequaes
necessrias estrutura de uma companhia aberta, e custos relativos ao
processo, cozzmparando-os a outras alternativas de nanciamento.
Para que uma empresa possa se candidatar ao processo de abertura de
capital, deve estar constituda na forma jurdica de uma sociedade annima,
de acordo com a Lei 6404 de 15/12/1976.
Alm disso, existem outras exigncias as quais a empresa precisa cumprir.
Fundamentos do Mercado de Capitais

Pedir seu registro como companhia aberta Apenas com esta condio
seus ttulos podem ser negociados em bolsa ou mercado de balco
organizado. A distribuio pblica de valores mobilirios, nos termos da Lei
n 6.385/76, pressupe prvio registro na CVM.
Para que uma empresa possa se candidatar ao processo de abertura de
capital, deve estar constituda na forma jurdica de uma sociedade annima,
de acordo com a Lei 6404 de 15/12/1976.
Registrar a emisso pblica de valores na CVM Somente os valores
mobilirios de companhias registradas na CVM podem ser negociados.
Registrar a empresa na Bolsa de Valores Quando se tratar de empresas
ingressantes no mercado, alm do registro da emisso pblica, a CVM deve
conceder o registro da companhia para negociao em bolsa ou para o
mercado de balco.

Cria a CVM e
disciplina o mercado
de capitais.

Comisso de
Valores Mobilirios
- rgo scalizador
do mercado de
capitais brasileiro
o qual tambm
registra e autoriza a
emisso dos valores
mobilirios para
distribuio pblica.

Contratar auditoria independente e intermedirio financeiro A


companhia deve contratar auditoria externa independente e um intermedirio
nanceiro para conduzir todo o processo de abertura. Os auditores
independentes so empresas ou pessoas fsicas especializadas no exame
de registros contbeis e demonstraes nanceiras das companhias e
somente podero atuar se tiverem registro na CVM.
Realizar estudos tcnicos para definir o preo e valor da operao
Esses estudos so realizados pela instituio nanceira coordenadora.
Efetivar contratos de coordenao e distribuio do processo Quando
a emisso publica, necessria a intermediao e coordenao de uma
instituio nanceira, que pode ser uma corretora, banco de investimentos
ou mltiplo (com carteira de investimentos) ou distribuidora de valores.
Realizar AGE para deliberar a operao e seus detalhes Nessa
Assemblia Geral Extraordinria so denidas a quantidade, tipo,
caractersticas e preo dos ttulos a serem emitidos e demais condies
do processo.
Nomear um Diretor de relaes com o mercado Este ser a pessoa
autorizada a falar pela empresa diante do mercado e dos investidores.
Anunciar as datas de incio e de encerramento da distribuio pblica.
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23

importante ressaltar que a abertura de capital oferece muitas vantagens para as


empresas que decidem faz-la, mas tambm existem alguns custos e obrigaes
os quais, para alguns autores, podem ser traduzidos em desvantagens. Os
custos associados ao processo de abertura de capital, remunerao do capital
dos novos acionistas (poltica de distribuio de dividendos) e administrao
de um sistema de informaes especco para o controle da propriedade da
empresa, tendem a se diluir em funo das vantagens agregadas.

Vantagens
As principais vantagens da abertura de capital so:
Novas oportunidades de investimentos.
Criao de um referencial de avaliao do negcio.
Maior exibilidade estratgica / liquidez patrimonial Os acionistas
controladores aumentam a liquidez do seu patrimnio, por meio da
oportunidade de negociao de sua participao na empresa, que tende
a se valorizar ao longo do tempo pela diversicao de compradores,
sobretudo investidores institucionais, nacionais ou estrangeiros.
Imagem institucional A transparncia e conabilidade das informaes
exigidas das empresas que abrem seu capital facilitam os negcios,
atraindo o consumidor nal, gerando maior presena e prestgio no
mercado. Uma companhia aberta tende a ter um diferencial competitivo
e melhorar a imagem institucional. Quando recorre ao endividamento
bancrio, por exemplo, seu custo nanceiro normalmente inferior ao de
uma companhia fechada. Por outro lado, o status de companhia aberta
tende a facilitar as associaes internacionais.
Reestruturao societria Solues para problemas relativos estratgia
empresarial, partilhas de heranas e processos sucessrios podem ser
equacionados atravs de uma abertura de capital, orientada por especialistas
em questes societrias, aptos a apresentar inmeras alternativas, de acordo
com os parmetros desejados de independncia gerencial e ecincia scal.
Prossionalizao da gesto Esse processo conseqncia das disposies legais, tendo em vista a eleio de conselheiros representantes dos
novos acionistas e a exigncia da gura do Diretor de Relaes com o
Mercado (DRM). Uma administrao prossionalizada um dos pontos
que mais interessa ao investidor, dada a necessidade de treinamento
prossional dos ocupantes de cargos de direo.
Diviso do risco do negcio com outros scios.
24

Fundamentos do Mercado de Capitais

Custos e obrigaes
Alguns autores tratam este item como desvantagens abertura de capital
das empresas, mas, para efeito do nosso estudo, vamos consider-los como
custos ou obrigaes:
Distribuio de dividendos a acionistas.
Custos gerados pela divulgao de informaes ao mercado, para que o
investidor tome sua deciso.
Acrscimos nos custos legais e institucionais tais como: pagamento de
taxas, anuidades, remunerao dos trabalhos de coordenao e auditoria
independente, em atendimento s exigncias legais. Alguns custos
internos: alocao de pessoal para acompanhamento do processo,
montagem de estrutura interna para dar suporte abertura do capital.
A necessidade de atendimento s normas mais especcas e rigorosas, no
que tange aos procedimentos e princpios contbeis, de auditoria, e divulgao de demonstraes nanceiras, quando contrapostos aos benefcios
oriundos do status de companhia aberta, tende tambm a se diluir.
Quando a empresa decide abrir seu capital ela precisa estar ciente de que
lhe ser exigido o cumprimento de vrias etapas legais estabelecidas em
legislao pertinente. E, alm disso, a abertura de capital impe companhia a
adoo de uma postura tica que no deve se restringir ao mero cumprimento
dos dispositivos legais. So as prticas legais e de transparncia, que tm o
objetivo de proteger as partes interessadas no negcio, como: investidores,
empregados, fornecedores e credores.

Nveis diferenciados de governana


corporativa e o novo mercado
Os nveis diferenciados de Governana Corporativa implantados em
dezembro de 2000 pela BM&F Bovespa, so segmentos especiais de
listagem de empresas, desenvolvidos com o objetivo de proporcionar um
ambiente de negociao que estimule, simultaneamente, o interesse dos
investidores e a valorizao das companhias.

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25

Denida como o
esforo contnuo em
alinhar os objetivos
da administrao
das empresas aos
interesses dos
acionistas. Envolve
as prticas e os
relacionamentos
entre os Acionistas/
Cotistas, o Conselho
de Administrao,
a Diretoria,
uma Auditoria
Independente e
at mesmo um
Conselho Fiscal. A
empresa que opta
pelas boas prticas
de governana
corporativa adota
como linhas mestras:
transparncia,
prestao de contas
(accountability)
e eqidade.

A adeso das companhias ao Nvel 1 ou ao Nvel 2 depende do grau de


compromisso assumido e formalizada por meio de um contrato, assinado
pela BM&F Bovespa e pela empresa (administradores, conselheiros scais
e controladores).
Ao assinarem o contrato, as partes acordam em observar o Regulamento de
Listagem do segmento especco, que consolida os requisitos que devem
ser atendidos pelas companhias listadas naquele segmento. No caso das
companhias Nvel 2, tem o requisito adicional de adotar a arbitragem para
soluo de eventuais conitos societrios.
Empresas listadas nesses segmentos oferecem aos seus acionistas
investidores melhorias nas prticas de governana corporativa que
ampliam os direitos societrios dos acionistas minoritrios e aumentam
a transparncia das companhias, com divulgao de maior volume de
informaes e de melhor qualidade, facilitando o acompanhamento de sua
performance.
A premissa bsica que a adoo de boas prticas de governana corporativa
pelas companhias confere maior credibilidade ao mercado acionrio e, como
conseqncia, aumenta a conana e a disposio dos investidores em
adquirirem as suas aes, pagarem um preo melhor por elas, reduzindo os
custo de captao das empresas. Assim, a valorizao e a liquidez das aes
de um mercado so inuenciadas positivamente pelo grau de segurana e
pelos direitos concedidos aos acionistas e pela qualidade das informaes
prestadas pelas empresas.
No Brasil, parte signicativa das companhias abertas j se empenha em
oferecer a seus investidores melhorias nas prticas de governana e de
transparncia.
Vamos ver o que signica para uma empresa pertencer a cada um desses
segmentos de listagem.

Companhia Nvel 1
As companhias nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na
prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria. Assim,
as principais prticas agrupadas no Nvel 1 so:
Realizar reunies pblicas com analistas e investidores, ao menos uma
vez por ano.
26

Fundamentos do Mercado de Capitais

Apresentar um calendrio anual do qual conste a programao dos eventos


corporativos, tais como assemblias, divulgao de resultados etc.
Divulgar os termos dos contratos rmados entre a companhia e partes
relacionadas.
Realizar ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos
que favoream a disperso do capital.
Informar, em bases mensais, negociaes de ativos e derivativos de
emisso da companhia por parte de acionistas controladores.
Melhorar as informaes prestadas, adicionando s Informaes
Trimestrais (ITRs) entre outras: demonstraes nanceiras consolidadas
e a demonstrao dos uxos de caixa.
Melhorar as informaes relativas a cada exerccio social, adicionando
s Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFPs) entre outras, a
demonstrao dos uxos de caixa.
Melhorar as informaes prestadas, adicionando s Informaes
Anuais (IANs) entre outras: a quantidade e caractersticas dos valores
mobilirios de emisso da companhia detidos pelos grupos de acionistas
controladores, membros do Conselho de Administrao, diretores e
membros do Conselho Fiscal, bem como a evoluo dessas posies.
Manter em circulao uma parcela mnima de aes, representando 25%
do capital social da companhia (free oat).
Hoje, a Aracruz, a Gerdau, a Braskem e a Vale so exemplos de companhias
Nvel 1. (fonte BM&F Bovespa 01/10/2009).

Companhia Nvel 2
A classicao de uma companhia como Nvel 2, alm das regras de
transparncia e disperso acionria exigidas no Nvel 1, contempla tambm
as de equilbrio de direitos entre acionistas controladores e minoritrios.
Por exemplo, a companhia aberta listada no Nvel 2 tem como obrigaes
adicionais legislao:

Documento enviado
pelas companhias
listadas CVM e
BM&F Bovespa,
disponibilizado ao
pblico e que contm
demonstraes
nanceiras
trimestrais.

Documento enviado
pelas companhias
listadas CVM e
BM&F Bovespa,
disponibilizado ao
pblico e que contm
demonstraes
nanceiras anuais.

Documento mais
detalhado, enviado
pelas companhias
listadas CVM e
BM&F Bovespa,
disponibilizado
ao pblico e que
contm informaes
societrias,
contbeis,
mercadolgicas
e nanceiras,
alm do histrico
da companhia.

composio do conselho de administrao com no mnimo cinco membros


e mandato unicado de at dois anos, permitida a reeleio, sendo que,
no mnimo 20% dos membros devero ser conselheiros independentes;
extenso, para todos os acionistas minoritrios detentores de aes
ordinrias, das mesmas condies obtidas pelos controladores quando
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27

(International
Financial Reporting
Standard) refere-se
s normas contbeis
internacionais
e contribui para
desenvolver prticas
contbeis mais
adequadas s
empresas brasileiras
preparandoas para
o futuro global.

A Cmara de
Arbitragem do
Mercado (CAM)
um foro criado pela
BM&F Bovespa para
resolver disputas
societrias e do
mercado de capitais.
Por meio de regras
prprias, a CAM
tem a vantagem de
trazer mais agilidade
e economia,
alm de rbitros
especializados nas
matrias a serem
decididas. Qualquer
interessado,
investidor ou
empresa, seja ou
no uma companhia
aberta, pode utilizar
essa estrutura.

da venda do controle da companhia e de, no mnimo, 80% deste valor


para os detentores de aes preferenciais (tag along).
disponibilizao de demostraes nanceiras seguindo as normas do
US GAAP (United States Generally Accepted Accouting), norma contbil
adotada nos Estados Unidos ou IFRS;
direito de voto para as aes preferenciais em algumas matrias, como
transformao, incorporao, ciso e fuso da companhia e aprovao de
contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo, sempre que
sejam deliberados em assemblia geral;
obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes
em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do
capital ou cancelamento do registro de negociao neste nvel;
adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conitos societrios.
Hoje, como exemplo dessa listagem de empresas, citamos a Marcopolo, a
Gol, a Saraiva, a Net, a Tam e a Celesc (fonte BM&F Bovespa 01/10/2009).

O Novo Mercado
O Novo Mercado formado por um conjunto de empresas que tm aes
negociadas na BM&F Bovespa e que se comprometem, voluntariamente, a
aplicar prticas de governana corporativa e transparncia que ultrapassem
os requisitos exigidos pela legislao. Ao fazerem parte desse segmento, as
empresas passam a ser dirigidas e monitoradas sob princpios mais rgidos de
transparncia, eqidade, prestao de contas e responsabilidade corporativa.
Para ser enquadrada no Novo Mercado, alm de atender s exigncias estabelecidas para os nveis 1 e 2, o capital social da companhia dever ser
composto somente por aes ordinrias.
Alm de presentes no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados em Assemblias Gerais e includos no Estatuto
Social da companhia.
So empresas do Novo Mercado: Banco do Brasil (a partir de junho de 2006),
Ecodiesel, Natura, Weg , Tractebel, Abyara e CCR Rodovias (fonte BM&F
Bovespa 01/10/2009)

28

Fundamentos do Mercado de Capitais

Modalidades de abertura de capital


O processo de abertura de capital pode realizar-se por meio dos mercados
primrio e secundrio.
No mercado primrio onde ocorre a primeira negociao pblica de qualquer
ativo nanceiro de uma sociedade annima (S.A.), tambm conhecida
como IPO (Initial Public Offering). quando ocorre a canalizao direta dos
recursos monetrios superavitrios dos investidores, para o nanciamento
das empresas, por meio da colocao (venda) inicial dos ativos emitidos.
Quando uma ao, uma letra de cmbio ou qualquer outro ativo vendido
pela primeira vez, diz-se que essa operao ocorreu no mercado primrio.
J o mercado secundrio o local onde so negociadas as aes das
sociedades annimas de capital aberto, adquiridas pelo pblico no mercado
primrio. Os valores monetrios das negociaes realizadas nesse mercado
no so transferidos para o nanciamento das empresas, so identicados
como simples transferncias entre os investidores.

Valores Mobilirios

Mercado Primrio
Capital

Investidor A

Empresas

Valores Mobilirios

Mercado Secundrio
Novos Compradoes

Liquidez
Revenda

A funo essencial desse mercado dar liquidez ao mercado primrio,


viabilizando o lanamento de ttulos.
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29

Oferta de ttulos
Oferta de ttulos o processo pelo qual ttulos e valores mobilirios emitidos
por empresas so distribudos nos mercados primrio ou secundrio.
A oferta de ttulos tem por objetivo a captao de recursos via abertura de
capital, aumento de capital, emisso de ttulos de dvida ou transferncia de
ttulos entre investidores. realizada por meio de subscrio particular ou
de oferta pblica.
Subscrio particular (ou oferta privada) a emisso totalmente subscrita
por antigos acionistas ou direcionada a um grupo restrito de investidores.
Subscrio por oferta pblica de ttulos (ou oferta pblica) feita por
meio de ampla divulgao no mercado.
No mercado primrio as empresas buscam, mais efetivamente, os recursos
prprios necessrios para a consecuo de seu crescimento e promovem, a
partir do lanamento de ativos, a implementao de projetos de investimentos
e conseqente incremento da riqueza nacional.

O termo underwriting
subscrio em
ingls signica
lanamento ou
emisso de papis
para captao
de recursos de
acionistas.

A primeira colocao pblica de ttulos de uma sociedade annima de


capital aberto chamada underwriting e conduzida por instituies
especializadas, como bancos de investimento, sociedades corretoras e
sociedades distribuidoras.
Existem trs tipos de underwriting:
Garantia firme operao na qual a instituio nanceira coordenadora
da oferta garante, por sua conta e risco, a colocao no mercado de
determinado lote de aes a um preo previamente pactuado com a
empresa emissora.
Melhores esforos (best efforts) caracteriza-se pelo compromisso
assumido pela instituio nanceira em desenvolver os melhores
esforos para vender o mximo de uma emisso junto a seus clientes,
nas melhores condies possveis e por um prazo determinado. No h o
compromisso formal de viabilizar a colocao. O risco da colocao da
empresa emitente.
Residual (stand by) a instituio nanceira se compromete a negociar
as aes dentro de certo prazo. Quando este termina, ela subscreve a
parcela que o mercado no absorveu.

30

Fundamentos do Mercado de Capitais

J a oferta secundria, tambm chamada block trade, consiste na oferta,


por meio de leilo, de uma quantidade considervel de aes j emitidas e
pertencentes a um acionista ou a um grupo de acionistas. No h impacto
no caixa da empresa emissora, pois a transferncia dos recursos acontece
entre os investidores.
As ofertas podem ser brasileiras quando ocorrerem exclusivamente no
territrio nacional ou globais, quando tambm so destinadas a investidores
estrangeiros, no residentes no Pas.
No caso de uma oferta global denido o percentual que ser distribudo em
cada modalidade. Os papis podem ser direcionados tanto para o pblico
de investidores institucionais quanto para investidores de varejo (pessoas
fsicas, ou jurdicas no consideradas institucionais).
Nas ofertas pblicas secundrias, os procedimentos operacionais so
semelhantes aos de uma oferta primria (underwriting). Costumeiramente,
os lanamentos so realizados em bolsa, seguindo os princpios de qualquer
leilo, em que se parte de um preo mnimo preestabelecido, fechando a
operao no preo mximo.

So os fundos
de penso e
as entidades
de previdncia
complementar;
os fundos de
investimentos,
as companhias
de seguros e
capitalizao e as
companhias de
investimentos.

Modalidades de pagamento
As modalidades de pagamento das ofertas pblicas podem ser:
vista, com recursos prprios, quando ocorrer a compra direta do ativo,
ou a compra indireta, pela aquisio de cota de fundo;
vista, com recursos do FGTS, quando se der apenas por aquisio de
cota de fundo;
com desconto, quando as vendas no varejo, a critrio dos ofertantes,
forem beneciadas com desconto sobre o preo de distribuio da oferta.

Caractersticas das ofertas pblicas


Formao de preo normalmente estabelecido por meio do Livro de
Ofertas (bookbuilding). A formao de preo pelo mecanismo do bookbuilding
considera a demanda apresentada pelos investidores em aes levando em
considerao a quantidade que cada um deseja comprar e o preo mximo
que cada investidor est disposto a pagar. Participam desse processo de
formao do preo os investidores institucionais que, em ltima instncia,
so os responsveis pela denio do preo da oferta.
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31

Bloqueio (lock up) os ativos adquiridos com desconto podero, de acordo


com regras estabelecidas na oferta, car bloqueados para negociao por
um determinado perodo de tempo.
Um exemplo desse tipo de oferta foi a que o Banco do Brasil fez para seus
funcionrios em 2007: concedeu incentivo de 10% para compra direta
(pagamento vista) ou 3,58% para compra direta nanciada. Os funcionrios
que adquiriram aes nessas condies no puderam negoci-las ou
transferi-las pelo perodo de 120 dias.
Limites as compras dentro da oferta de varejo esto sujeitas a limites de valor ou
quantidade, por investidor, de acordo com as condies estabelecidas na oferta.
Rateio caso o montante demandado na oferta de varejo seja superior ao
volume destinado quela oferta, poder haver rateio proporcional ao volume
originalmente solicitado por cada investidor.

Os agentes do mercado
So Agentes de mercado:
Bolsas de Valores
Sociedades Corretoras
Sociedades Distribuidoras
Agentes Autnomos
Bancos de Investimento
Instituies Depositrias
Centrais de Custdia
Agentes de Custdia
Vamos ver o que so e a funo que cada um desses agentes desempenha
no mercado.

Bolsas de valores
So associaes civis sem ns lucrativos ou sociedades annimas. Tm por
objetivo social:
manter um local em condies adequadas para a realizao, entre seus
membros, de operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios;
facilitar o intercmbio de fundos entre as entidades que precisam de
nanciamento e os investidores;
32

Fundamentos do Mercado de Capitais

proporcionar liquidez aos investidores, permitindo ao investidor recuperar


seu investimento quando precisar, utilizando a bolsa para vend-lo;
informar aos investidores sobre as empresas que negociam em bolsa;
proporcionar conana aos investidores, j que as compras e vendas esto
garantidas juridicamente;
publicar os preos e as quantidades negociadas para informar ao mercado
(investidores e entidades interessadas).
Constitui preocupao das bolsas de valores, a preservao dos princpios
ticos nas negociaes realizadas em seu mbito e a divulgao rpida e
eciente dos resultados de todas as transaes realizadas.
A essncia do papel das bolsas proporcionar liquidez aos ttulos negociados,
atuando por meio de preges contnuos. nas bolsas que uma ao tem
seu desempenho avaliado pelos investidores, assumindo maior demanda
e, conseqentemente, maior liquidez, em razo do sucesso econmico
alcanado pela empresa emitente.
Quando se trata do mercado de aes, os meios de comunicao divulgam,
freqentemente, informaes sobre o desempenho da BM&F Bovespa e de
pelo menos cinco bolsas internacionais: Bolsa de Nova Iorque, Nasdaq, de
Tquio, de Londres e Frankfurt. Atualmente, essas bolsas esto entre as
mais importantes no mercado mundial e servem como um termmetro para
as bolsas do resto do mundo.
Vejamos, a seguir, algumas caractersticas dessas bolsas e da BM&F Bovespa.

Bolsa Nova Iorque


A bolsa de valores nova-iorquina (NYSE - New York Stock Exchange) est
localizada no distrito de Manhatan, na Wall Street, no centro nanceiro da
cidade. considerada uma das mais famosas instituies nanceiras da
Cidade de Nova Iorque. a maior bolsa de valores dos Estados Unidos
e, juntamente com a NASDAQ e a American Exchange, uma das mais
inuentes do mundo.
Assim com as outras bolsas de Nova Iorque a NYSE supervisionada pelo
Securities and Exchange Comission (SEC), uma espcie de CVM americana,
que tem quatro misses bsicas:
tornar pblicas as informaes relativas s operaes do mercado burstil;3
3. Mercado de bolsas
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33

organizar as atividades dos participantes do mercado;


controlar as atividades bursteis;
vigiar os mercado para evitar o acesso privilegiado informao.
Em 2006, a NYSE uniu-se Euronext formando o primeiro mercado de
capitais pan-atlntico. Em 2008, a NYSE Euronext comprou a AMEX
(American Stock Exchange).
Bolsa NASDAQ O nome NASDAQ procede de National Association of
Securities Dealers Automated Quotation System que, em portugus, signica
Sistema Eletrnico de Cotao da Associao Nacional de Intermedirios
de Valores. Criada em 1791, a NASDAQ foi a primeira bolsa de valores
eletrnica mundial, servindo de modelo para o desenvolvimento de outros
mercados ao redor do mundo. composta, basicamente, por aes de
empresas do ramo de tecnologia, tais como a gigante Microsoft, a Oracle, a
Intel e outras companhias.
O processo de abertura de capital na Nasdaq bem mais simples e barato
que o da NYSE, razo pela qual as empresas fazem seu lanamento inicial
de aes (IPO - initial public offering) na NASDAQ.
A sede do NASDAQ ca no edifcio Times Square, nmero 4, em Nova Iorque
e converteu-se curiosamente numa atrao turstica para os visitantes que
vo quela cidade.
Bolsa de Tquio sua origem data de 1878, com algumas reestruturaes
posteriores. A Bolsa de Tquio uma instituio privada, supervisionada
e controlada pelo Estado. Tem um regime independente e separao
legal expressa dos bancos. uma bolsa de dimenses excepcionais e
considerada de primeira ordem.
Bolsa de Londres uma instituio privada com caractersticas de clube
fechado, tradicional e conservador e, por isso, oferece maior anonimato que
os mercados norte-americanos. regida por suas prprias normas. Tem um
sistema independente dos bancos. Tambm considerada uma bolsa de
primeira ordem.
Bolsa de Frankfurt - uma instituio pblica criada pelo Estado, que tem grande
participao dos bancos e sistema compartilhados: nesta bolsa s os agentes
designados pelo Governo podem xar as trocas. uma bolsa de primeira ordem.
BM&F Bovespa - Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros Foi criada
em maio de 2008 com a integrao entre a Bolsa de Mercadorias & Futuros
34

Fundamentos do Mercado de Capitais

(BM&F) e a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa). Entre as maiores


bolsas do mundo em valor de mercado, a companhia oferece para negociao,
aes, ttulos, contratos referenciados em ativos nanceiros, ndices, taxas,
mercadorias e moedas nas modalidades vista e de liquidao futura.
At 1999, o Brasil contou com nove bolsas de valores diferentes, espalhadas
pelas principais capitais:
Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa;
Bolsa de Valores do Rio de Janeiro BVRJ;
Bolsa de Valores do Extremo Sul BVES;
Bolsa de Valores Bahia, Sergipe, Alagoas BVBSA;
Bolsa de Valores Minas Gerais, Esprito Santo, Braslia BOVMESB;
Bolsa de Valores do Paran BVPR;
Bolsa de Valores Pernambuco, Paraba BVPP;
Bolsa de Valores Regional BVRg;
Bolsa de Valores de Santos BVSt.
Em 2000, foi celebrado um acordo de integrao entre as nove bolsas de
valores existentes poca, por meio do qual toda a negociao de renda
varivel em bolsa no pas, passou a ser realizada na Bovespa, que se tornou
a Bolsa do Brasil.
A Bovespa, seguindo tendncia de outras bolsas de valores internacionais
(como a de Frankfurt, Nasdaq, Hong Kong e Londres) abriu seu prprio
capital em 25 de outubro de 2007, sendo a sua IPO um sucesso. As aes
da Bovespa foram comercializadas pela cotao mxima de R$ 23,00. Foi
a maior abertura de capital da histria do mercado acionrio brasileiro,
arrecadando um total de R$ 6,6 bilhes de reais.
A BM&F Bovespa, incorporou toda a evoluo econmica do mercado
brasileiro e tem dado grande contribuio para popularizar o mercado
acionrio e mostrar, em uma linguagem simples e didtica, como ele est ao
alcance de todos. A iniciativa tem ampliado signicativamente a participao
dos investidores pessoa fsica nos negcios com valores mobilirios.
Na BM&F Bovespa so negociadas, predominantemente, aes. Porm, existem
outros ttulos mobilirios que so transacionados naquele ambiente, tais como
cotas de Fundo de Investimento Imobilirio - FII, Papis ndice Brasil Bovespa
PIBB, direitos de subscrio etc.4
4 Esses ttulos sero tratados na Unidade III.
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35

No Brasil, os ativos mobilirios tambm podem ser negociados em duas


outras modalidades de ambiente operacional: no Mercado de balco
organizado e no Mercado de balco no organizado, temas a serem
estudados na prxima Unidade.

Sociedades corretoras
So instituies nanceiras autorizadas a funcionar pelo Banco Central do
Brasil e pela CVM e habilitadas a negociar valores mobilirios no prego da
BM&F Bovespa.
Sua principal funo promover, de forma eciente, a aproximao entre
compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios, dando a estes
a negociabilidade adequada, por meio de operaes realizadas nas bolsas
de valores e em mercado de balco organizado. As sociedades corretoras
exercem o papel de unicadoras do mercado, dando segurana ao sistema
e liquidez aos ttulos transacionados.
Quanto rea de atuao, as corretoras podem ser regionais ou plenas.
As corretoras de atuao plena podem se estabelecer em qualquer unidade
da federao e intermediar operaes nos mercados administrados pela
BM&FBovespa para investidores domiciliados no Brasil e no Exterior.
O BB no possui corretora, motivo pelo qual contrata algumas corretoras do
mercado para atenderem s ordens dos seus clientes.

Sociedades distribuidoras
So instituies nanceiras autorizadas a funcionar pelo Banco Central e CVM.
A partir de 3/2009, por meio da deciso conjunta CVM BACEN 17, passaram
a ser autorizadas a operar tambm em Bolsas de Valores. Anteriormente as
nicas instituies autorizadas a operar em bolsa de valores eram as corretoras.
Suas atividades bsicas so:
intermediar a colocao de emisses no mercado;
encarregar-se da compra e venda de ttulos e valores mobilirios por
conta de terceiros;
operar no mercado aberto, desde que satisfaam s condies exigidas
pelo Bacen;
instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento.
36

Fundamentos do Mercado de Capitais

Agentes autnomos
So pessoas fsicas ou jurdicas credenciadas pelas instituies nanceiras
intermediadoras (corretoras, distribuidoras, bancos e nanceiras) para atuarem
na colocao de ttulos e valores mobilirios e outros servios nanceiros no
mercado, exclusivamente como prepostos dessas instituies. Ou seja, eles
possuem uma carteira de clientes, operam na Bolsa em nome desses clientes,
mas sempre mediante a autorizao de uma corretora. Para receberem o
registro como agentes autnomos precisam ser aprovados em exame de
certicao junto a entidades certicadoras autorizadas pela CVM.
O vnculo desses prossionais com as instituies nanceiras representado
por um contrato de prestao de servios. So remunerados por comisses
de corretagem ou comisso de permanncia sobre os negcios realizados
para seus clientes de investimento.
Esses prossionais, da mesma forma que as instituies nanceiras, so
scalizados pelo Banco Central e pela CVM.

Bancos de investimento
So entidades especializadas na montagem e colocao de operaes de
participao ou nanciamento no mercado. Municiam o mercado dos crditos
de mdio e longo prazos, suprindo os agentes carentes de recursos para
investimento em capital de giro e capital xo.
Praticam operaes de compra e venda por conta prpria ou de terceiros
de metais preciosos no mercado fsico e de quaisquer ttulos e valores
mobilirios, nos mercados nanceiros e de capitais. Os bancos de investimento
so instituies autorizadas a operar em mercados de balco organizado e
como agente de compensao.
Alm do apoio s empresas, os bancos de investimento esto capacitados,
pela sua estrutura tcnica, a oferecer uma srie de servios, como assessoria
na implementao de projetos e na realizao de negcios em geral.

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37

Centrais de custdia
As centrais de custdia so empresas constitudas para ns de liquidao
e custdia, associadas s bolsas de valores. So responsveis pela
compensao, liquidaes fsicas e nanceiras das operaes realizadas
nas bolsas de valores, bem como pelo registro, controle de garantias e
posies nos mercados derivativos.
As centrais devem fornecer extratos das contas de custdia dos clientes ao
trmino de cada ms, quando movimentadas, ou uma vez por ano, quando
no movimentadas ou, ainda, sempre que solicitado.
As centrais de custdia atualmente em funcionamento no pas so:
CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia responsvel
pelos servios de guarda centralizada, compensao e liquidao das
operaes realizadas no mercado de aes brasileiro. Pertence BM&F
Bovespa e a nica central de liquidao e custdia de aes em
atividade no Pas.
Cetip - Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos Privados
responsvel pela liquidao de operaes dos ttulos e valores mobilirios
privados de renda xa, alm de derivativos, dos ttulos emitidos por
estados e municpios e do estoque de papis utilizados como moedas de
privatizao, de emisso do Tesouro Nacional.
Selic - Sistema Especial de Liquidao e Custdia responsvel pelo
controle e liquidao de operaes exclusivamente com ttulos da dvida
pblica federal interna. O Sistema tambm recebe os registros das
negociaes no mercado secundrio e promove a respectiva liquidao.
Por seu intermdio tambm efetuada a liquidao das operaes de
mercado aberto e de redesconto com ttulos pblicos, decorrentes da
conduo da poltica monetria.

Agentes de custdia
Agentes de custdia so entidades autorizadas pela CVM a manter contas
de seus clientes junto s centrais de custdia.
A guarda e o exerccio de direitos dos ttulos so a base do servio de
custdia e consistem no acompanhamento dos uxos de ttulos e valores
movimentados nas centrais de liquidao e custdia.
38

Fundamentos do Mercado de Capitais

As corretoras e as distribuidoras de valores so agentes de custdia da


CBLC, junto com os bancos comerciais, mltiplos ou de investimento.
Instituies depositrias so bancos comerciais contratados pelas empresas
emissoras para prestar servio de escriturao de aes e outros ativos,
alm do atendimento a seus acionistas.
A manuteno de um ttulo em custdia evita que os investidores tenham
de ir ao departamento de acionistas da empresa, ou instituio nanceira
contratada para prestao do servio, para receber dividendos, bonicaes
ou exercer direitos de subscrio, beneciando-se do sistema de custdia.
Alm disso, agiliza o processo de negociao dos ttulos, uma vez que, para
serem negociados na BM&F Bovespa, estes precisam estar custodiados
junto CBLC. Quando os ttulos no esto custodiados precisam passar
pelo processo de custdia, o que atrasa a negociao.

Instituies depositrias
O Banco do Brasil atua como instituio depositria de suas prprias aes e
cotas de fundo imobilirio e tambm presta esse servio a outras empresas.
Os principais servios prestados pelas instituies depositrias so:
No atendimento empresa emissora das aes:
processamento dos eventos societrios (subscries, bonicaes etc.);
manuteno do sistema de dados e informaes;
reteno e recolhimento, em nome do emissor, do IRRF sobre o pagamento
de direitos a seus acionistas dentro dos prazos legais;
disponibilizao de dados gerenciais;
escriturao do livro de Registro de Aes Nominativas.
No atendimento a acionistas e corretoras:
manuteno dos cadastros;
atualizao das posies acionrias;
disponibilizao de extratos aos acionistas;
transferncia de titularidade, bloqueios e desbloqueios;

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39

ativao de posio acionria quando autorizada pela empresa emissora


das aes;
pagamento de rendimentos (dividendos e juros sobre capital prprio);
recebimento de subscries;
emisso do comprovante de recebimento para o Imposto de Renda.

Instituio depositria versus agente de custdia


Quanto guarda, as aes escriturais podem ser mantidas em uma instituio
depositria ou em um agente de custdia. O Banco do Brasil desempenha
os dois papis: de instituio depositria, por meio do banco comercial e de
agente de custdia, por intermdio do BB-BI.
Veja no quadro seguinte, as principais diferenas entre os servios prestados
aos investidores pelos agentes de custdia e pelas instituies depositrias.
AGENTE DE
CUSTDIA

Custo

cobrada taxa de custdia mensalmente

Agilidade na
negociao

Incluso da ordem no prego de


forma imediata, podendo efetivar a
negociao das aes desde que
atendidas as condies de preo e
quantidade do mercado.

Necessidade de depsito das aes


na CBLC, teis para incluso da
ordem no prego de negociao.
O procedimento de depsito pode
levar alguns dias para ser concludo.

Facilidade
operacional

Os investidores que possuam


mais de um ativo na custdia
podero guard-los em um nico
agente, facilitando o controle e
acompanhamento.

Necessidade de alocao dos


ativos de acordo com a instituio
depositria, obrigando o investidor a
percorrer diversas instituies para
o controle e acompanhamento.

Centralizao do recebimento dos


direitos em uma nica instituio.

Necessidade de recebimento no
caixa da Instituio nanceira,
quando no correntista. Este fato
ocorre com algumas instituies
depositrias.

Processamento
dos direitos

40

INSTITUIO
DEPOSITRIA

Sem custo para o acionista

Fundamentos do Mercado de Capitais

Na gura a seguir voc conhece o uxo entre a emisso e a negociao de aes.

1) A empresa emissora contrata uma

EMPRESA EMISSORA

instituio depositria para administrar suas


aes e atender aos seus acionistas.
INSTITUIO
DEPOSITRIA

ACIONISTA

AGENTE DE CUSTDIA

2)

Caso

acionista

deseje

negociar

suas aes em bolsa, estas devero ser


depositadas em custdia na CBLC, por meio
de um agente de custdia.
CBLC

Corretora

3) As operaes de compra e venda de aes


na BM&F Bovespa so realizadas por meio de
suas corretoras-membro/DTVM, que podem ser o
prprio agente de custdia ou corretoras /DTVMs
contratadas para prestao desse servio pelo
agente de custdia, como no caso do BB-BI.
BOLSA DE VALORES

Voc concluiu os estudos da Unidade I Mercado de


Capitais. Agora faa um intervalo para a realizao
dos exerccios de fixao de aprendizagem. Depois,
confira suas respostas no gabarito que est no final
deste caderno.
No retorno ao curso voc conhecer mais
detalhadamente o mercado de aes, na Unidade II.

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41

Exerccios
UNIDADE I

1. Assinale a alternativa correta.


a) A anlise da convenincia e viabilidade econmica da abertura de capital e colocao de valores
mobilirios das empresas realizada pela Comisso de Valores Mobilirios, rgo regulador do
mercado de capitais brasileiro.
b) O mercado de capitais constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras, sociedades
distribuidoras, seguradoras e outras instituies autorizadas a negociar ttulos e valores
mobilirios.
c) Uma das vantagens para a companhia abrir seu capital a atrao de novos investidores para
o mercado de aes, com o conseqente aumento do volume de negcios realizados na BM&F
Bovespa.
d) Os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa implantados pela BM&F Bovespa em
dezembro de 2000, so segmentos especiais de listagem de empresas, desenvolvidos com
o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que estimule, simultaneamente, o
interesse dos investidores e a valorizao das companhias.
2. objetivo da Oferta Pblica de Ttulos:
a) A captao de recursos por meio da abertura ou aumento de capital das empresas, pela emisso
de ttulos da dvida ou apenas pela transferncia de ttulo entre investidores.
b) Garantir, na primeira oferta pblica, a colocao de determinado lote de aes de qualquer
companhia.
c) Preservar a imagem das companhias que realizam oferta pblica.
d) Incrementar os negcios na BM&F Bovespa.

42

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE I

3. Faa a diferenciao entre as ofertas nos mercado primrio e secundrio, preenchendo


as lacunas da primeira coluna com as letras da segunda, conforme o caso.
I. (

)(

II. (

)(

III. (

)(

A investidora Maria Oliveira vende na Bolsa de


Valores suas aes da empresa Praialinda S.A.
pela corretora JRC.
A Empresa Anil visando captar recursos para
implementao de projetos de investimentos
promove a abertura de capital.

a) Oferta pblica
b) Mercado secundrio
c) Mercado primrio

Visando recuperar parte do capital investido na


empresa o acionista Joaquim Mendona, que
o controlador da Empresa Jotac, vende 49% de
suas aes.

4. Marque as alternativas que constituem vantagens para as empresas abrirem seu capital:
I.

Ampliao da base de captao de recursos nanceiros e de seu potencial de


crescimento.

II.

Criao de um referencial de avaliao do negcio.

III.

Distribuio de dividendos aos acionistas.

IV.

Maior exibilidade estratgica liquidez patrimonial.

V.

Equacionamento de problemas de sucesso.

VI.

Imagem institucional maior exposio ao mercado.

VII.

Custos gerados pela divulgao de informaes no condenciais, para tomada de


deciso pelo investidor.

VIII.

Utilizao das aes como forma de pagamento em aquisies.

IX.

Reestruturao societria.

X.

Acrscimos nos custos administrativos,


demonstraes nanceiras etc.

XI.

Prossionalizao da gesto.

XII.

Novos acionistas inuenciam decises estratgicas.

XIII.

Diviso do risco do negcio com outros scios.

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com

auditores

independentes,

43

Exerccios
UNIDADE I

5. Faa a correlao entre as colunas e escolha a alternativa correta.


I.

IPO

II. Garantia rme


III. Investidor institucional
IV. Bookbuilding
V. Rateio
VI. Residual (Stand by)
VII.

Oferta global

( ) Distribuio de ativos proporcional ao volume originalmente


solicitado pelo investidor, em funo de demanda maior que
a oferta.
( ) Fundos de penso e entidades de previdncia complementar,
fundos de investimentos, companhias de seguros e
capitalizao e as companhias de investimentos.
( ) Primeira colocao pblica dos ttulos de uma sociedade
annima de capital aberto.
( ) A instituio nanceira garante a colocao de um
determinado lote de aes, encarregando-se, por sua conta
e risco.
( ) Processo utilizado para determinao de alocao nas
ofertas institucional e internacional e na formao do preo
da oferta pblica.
(

) A instituio nanceira se compromete a negociar as aes


dentro de certo prazo, subscrevendo a parcela no absorvida
pelo mercado, se houver.

( ) Quando a oferta destinada a investidores estrangeiros, fora


do territrio nacional.

a) V, III, II, I, IV, VI, VII


b) V, III, I, II, IV, VI, VII
c) IV, III, VII, II, V, VI, I
d) V, III, VII, II, I, VI, IV
44

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE I

6. Assinale a alternativa correta.


a) O acionista no participa da distribuio de resultados da empresa emissora, por ser apenas
um credor.
b) O mercado de capitais constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras, sociedades
distribuidoras, seguradoras e corretoras de cmbio.
c) A plena abertura de capital ocorre quando a empresa emite aes e as negocia nas bolsas de
valores ou no mercado de balco.
d) O Banco Central do Brasil o principal rgo scalizador do mercado de capitais brasileiro.
7. Faa a correlao entre as colunas e escolha a alternativa correta.
I.

Agentes autnomos
de investimentos

II.

Bolsas de valores

III. Centrais de custdia


IV. Sociedades corretoras
V.

Bancos de investimento

VI. Agentes de custdia


VII.

( ) Podem ser associaes civis sem ns lucrativos.


( ) Instituies nanceiras membros das bolsas de valores.
( ) Pessoas fsicas ou jurdicas uniprossionais credenciadas
pelas instituies intermediadoras para atuarem como
prepostos dessas instituies.
( ) Instituies autorizadas a instituir, organizar e administrar
fundos e clubes de investimento.

Sociedades distribuidoras ( ) Entidades especializadas na montagem e colocao de


operaes de participao ou nanciamento do mercado.
( ) A essncia do seu papel proporcionar liquidez aos ttulos
negociados.
( ) CBLC e CETIP.
( ) Promover, de forma eciente, a aproximao entre
compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios.
( ) Entidades autorizadas pela CVM a manter contas de seus
clientes junto s centrais de custdia.

a) III, IV, I, II, VII, V, II, VI, IV


b) II, IV, VII, V, II, III, I, VI, IV
c) II, IV, III, VII, II, V, VI, IV, I
d) II, IV, I, VII, V, II, III, IV, VI
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45

Exerccios
UNIDADE I

8. Considerando as diferenas entre os papis dos Agentes de Custdia e Instituio


Depositria, analise as situaes abaixo e indique qual o agente interveniente em
cada situao:
A investidora Silvia Rezende solicita ao gerente de sua conta no BB que venda as seguintes aes:
100 aes SALB5 que esto na corretora JRC,
200 aes GABR4 que esto no Banco Comercial Master,
200 PETR4 que esto no Banco do Brasil, e
100 BBAS3 que se encontram no BB-BI.
a) A corretora JRC :
( ) Agente de custdia
( ) Instituio depositria
b) O Banco Comercial Mster :
( ) Agente de custdia
( ) Instituio depositria
c) As aes PETR4 que esto no Banco do Brasil esto guardadas em:
( ) Agente de custdia
( ) Instituio depositria
d) As aes BBAS3 que se encontram no BB-BI esto guardadas em:
( ) Agente de custdia
( ) Instituio depositria

46

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE I

e) Para que as aes que se encontram na custdia da Corretora JRC sejam


transferidas para a custdia do BB-BI de forma a efetivar a venda pela
agncia do BB, que providncia dever ser adotada pela investidora?
( ) Solicitar a transferncia no BB-BI.
( ) Solicitar a transferncia junto Corretora JRC, onde se encontram
as aes.
f) Para que as 200 aes GABR4 que esto no Banco Comercial Mster
sejam transferidas para a custdia do BB-BI, ser necessrio que a
investidora:
( ) Solicite a transferncia no BB-BI.
( ) Solicite a transferncia junto ao Banco Comercial Mster.
g) Para que as aes PETR4 que esto no Banco do Brasil sejam
transferidas para a custdia do BB-BI, ser necessrio que a investidora:
( ) Solicite a transferncia junto ao BB-BI.
( ) Solicite a transferncia junto ao Banco do Brasil.

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47

48

Fundamentos do Mercado de Capitais

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49

Objetivos desta unidade


Nesta unidade voc tomar contato com alguns conceitos do mercado
de aes, conhecer suas caractersticas e o processo de negociao.
Tambm conhecer os ndices do mercado de aes e outros tpicos
relacionados s modalidades operacionais das aes.
Esperamos que ao nal de seu estudo, voc esteja apto (a) a:
Reconhecer o conceito de ao e as modalidades de negociao.
Identicar as caractersticas das aes.
Diferenciar os diversos direitos dos acionistas.
Analisar um Informativo de Pagamento de Juros sobre Capital Prprio e
Dividendos.
Relacionar o cdigo de prego das aes com suas caractersticas.
Identicar a forma de negociao de aes no BB.
Identicar os segmentos do mercado de aes e suas caractersticas.
Identicar as caractersticas de uma operao day-trade.
Identicar o conceito dos ndices do mercado de aes e suas respectivas
aplicaes.

50

Fundamentos do Mercado de Capitais

Ao - o que
Aes so ttulos que representam a menor parcela do capital social de uma
empresa, seja ela uma sociedade annima, uma sociedade por aes ou
uma companhia.
Por serem objeto de negociao diria, os preos das aes podem aumentar
ou diminuir, de acordo com o maior ou menor interesse dos investidores. Por
isso, so chamadas de ttulos de renda varivel, ou seja, no h garantia
de um valor de face para o ativo numa data futura, o que as caracteriza
como investimento de risco, podendo o seu valor de resgate assumir valores
superiores, iguais ou inferiores ao valor investido.
O detentor de uma ao, chamado de acionista, tem apenas uma obrigao:
desde que tenha subscrito aes de um aumento de capital, obrigado
a integralizar sua parte no capital, isto , pagar o valor das aes que
subscreveu. Entretanto, no Brasil, a legislao lhe confere uma srie de
direitos, que nem o estatuto social nem a assemblia geral podem lhe tirar.

As aes no
tm prazo de
resgate, podendo
ser negociadas a
qualquer tempo.

Direito participao nos lucros sociais parte do lucro apurado pela


empresa em um exerccio destinada para o pagamento de dividendos, que
a parcela distribuda entre os seus proprietrios, ou seja, seus acionistas.
Direito de transmisso todo acionista tem direito a receber a parte
proporcional que lhe corresponda, resultante da liquidao da sociedade.
Tem o direito de transmitir suas aes sempre que encontar um comprador.
Direito a voto os acionistas detentores de aes ordinrias tm direito
ao voto na Assemblia Geral da empresa. A Lei das S.A., em seus artigos
110 e 111, estabelece que cada ao ordinria corresponde a 1(um) voto
nas deliberaes de assemblias gerais. O estatuto de cada empresa pode
estabelecer limitao ao nmero de votos de cada acionista.
Direito a informaes a legislao assegura aos acionistas o acesso a todas
as informaes que dizem respeito empresa e que possam afetar os seus
interesses como scios. A empresa obrigada por lei a divulgar amplamente
balanos, balancetes e diversos outros demonstrativos contbeis, conforme
periodicidade estabelecida pela CVM. A empresa deve informar, tambm,
todas as decises tomadas nas assemblias e qualquer fato importante que
possa afetar o preo ou o futuro de suas aes no mercado (fatos relevantes).
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51

Direito de preferncia na subscrio de novas aes os acionistas de


uma companhia tm preferncia na compra de novas aes emitidas por ela.
Esse direito consiste na prioridade comum a todos os acionistas (ordinrios
e preferenciais) de adquirir, pelo preo de emisso, uma parcela de novas
aes proporcionais s j possudas.
Direito de retirada direito que o acionista possui de se retirar da sociedade,
mediante o reembolso do valor de suas aes, nos seguintes casos:
criao de aes preferenciais ou aumento de classes existentes sem
guardar propores com as demais;
alteraes nas preferncias de uma ou mais classes de aes preferenciais;
criao de nova classe de aes preferenciais mais favorecida;
alterao do dividendo obrigatrio; mudana no objeto da companhia;
incorporao, fuso ou ciso da companhia;
dissoluo da companhia;
desapropriao de aes do controle da companhia e aquisio, pela
sociedade aberta, do controle de sociedade mercantil, se o preo pago
superar determinados limites.

Caractersticas das aes


Quanto ao Tipo, existem, basicamente, dois tipos de aes: as ordinrias e
as preferenciais.
1. Aes Ordinrias (ON) Tipo de ao que concede ao seu detentor o
direito de voto nas assemblias gerais de acionistas, sendo o peso do
seu voto proporcional quantidade de aes que possui.
importante ressaltar que, apesar de o acionista ordinrio ter direito ao
voto, ele no responsvel pelas dvidas da empresa, o que normalmente
ocorre em empresas de capital fechado.
2. Aes Preferenciais (PN) So assim chamadas porque do preferncia
aos acionistas no pagamento de dividendos e em caso de liquidao
da empresa. Isto signica que, no caso de falncia ou outro evento que
leve a empresa a ser liquidada, os possuidores de aes preferenciais
tm mais chance de recuperar parte de seus investimentos do que os
52

Fundamentos do Mercado de Capitais

possuidores de aes ordinrias. Ao contrrio da ao ordinria, a ao


preferencial no d direito a voto, a menos que a empresa deixe de
distribuir dividendos por trs anos consecutivos.
Se voc analisar as aes listadas na BM&F Bovespa encontrar no
somente as classes ou tipos ON (Ordinrias Nominativas) e PN (Preferenciais
Nominativas). Podem existir diversas classes de aes preferenciais (classe
A PNA, classe B PNB, classe C PNC etc.) dependendo das vantagens
ou restries que elas apresentam. As vantagens ou preferncias, bem como
as restries que essas aes possuem, devem constar claramente nos
estatutos da companhia.
A Telemar Norte Leste S.A. um exemplo de empresa que emitiu aes
preferenciais em classes distintas. Em seu estatuto social, verica-se os
seguintes direitos dos acionistas.
PNA s aes preferenciais classe A, so assegurados:
dividendos 10% superiores aos distribudos s aes ordinrias;
prioridade no reembolso do capital, sem prmio, em caso de liquidao
da companhia em relao s aes ordinrias, respeitada a prioridade no
reembolso das aes preferenciais classe B.
PNB s aes preferenciais classe B, so assegurados:
prioridade no pagamento do dividendo xo e no cumulativo de 10% ao
ano, calculado sobre o valor resultante da diviso do capital social pelo
nmero total de aes da companhia;
prioridade no reembolso do capital, sem prmio, em caso de liquidao da
companhia, em relao s aes ordinrias e s preferenciais classe A.
Como observado neste caso, a principal diferena entre as duas classes de
aes preferenciais emitidas pela empresa baseia-se na forma de distribuio
de dividendos.
Quanto forma de emisso, as aes dividem-se em:
Cautelas os nomes da companhia, do proprietrio, o tipo e forma de
emisso e os direitos j exercidos so impressos nos certicados de
propriedade. Esta uma modalidade cada vez mais rara.
Escriturais so emitidas sob a forma de registro eletrnico, dispensando
a emisso e movimentao fsica de ttulos. So representadas por
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53

extratos, de forma semelhante a uma conta corrente e os valores so


lanados a dbito ou a crdito dos acionistas; so administradas por uma
instituio depositria de aes.
Registradas semelhantes s escriturais, diferenciam-se por serem
administradas pela prpria empresa.
Quanto forma de negociao as aes podem ser:
Importante: A partir da publicao da Lei n. 8.021, de 13/04/1990, as
aes do tipo nominativas tornaram-se modalidade nica obrigatria,
deixando de existir as aes ao portador.
Aes com (cheias), quando conferem ao seu titular o direito aos
proventos distribudos pelas empresas.
Aes ex (vazias), aes cujo direito ao provento j tenha sido exercido
pelo titular.
Somente podem ser negociadas em prego de bolsa as aes que no
possuam proventos anteriores a receber. Assim, quando a assemblia de
uma empresa aprova a distribuio de um provento, as aes passam a
ser negociadas ex, apresentando um cdigo de negociao diferenciado
durante oito preges.
Tomemos como exemplo a Empresa A que realiza hoje sua assemblia
para apresentar o resultado do semestre e denir sobre os dividendos a
serem distribudos aos acionistas.
Nesse caso, a partir de amanh (dia seguinte Assembleia) as aes
passaro a ser negociadas no mercado ex dividendo, com a sigla ED
ao lado do seu nome de prego, durante oito preges. A partir desta data
(em que o papel vira ex dividendo) os investidores que comprarem esta
ao no tero direito de receber os dividendos divulgados pela empresa
referentes quela assemblia.
Quanto ao grau de liquidez as aes podem ser:
De primeira linha ou blue chips aes de grande liquidez e procura
no mercado de aes por parte dos investidores. Em geral so empresas
tradicionais, de grande porte e com boas perspectivas.

54

Fundamentos do Mercado de Capitais

De segunda linha ou small caps aes de menor liquidez, mas de


empresas de, em geral de grande e mdio portes, com potencial de
crescimento. Em geral, seus valores so mais baixos e costumam ser
mais sensveis aos movimentos de baixa do mercado que aos de alta,
ou seja, normalmente sobem depois das blue chips e caem antes das
blue chips.
De terceira linha aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio
e pequeno portes, cuja negociao caracteriza-se pela descontinuidade.

Direitos das aes e eventos societrios


Os acionistas detm alguns direitos que no podem ser modicados nem em
assemblia nem pelo estatuto da companhia. So eles:

Voto
Os portadores de aes ordinrias tm direito ao voto nas deliberaes das
Assemblias de Acionistas, sendo que cada ao corresponde a um voto.

Dividendo
a distribuio aos acionistas, em dinheiro, de parte do resultado obtido em
um determinado perodo, na proporo da quantidade de aes possudas.
Pela Lei das S.A., devem ser distribudos aos acionistas no mnimo 25% do
lucro lquido do exerccio. Este direito prescreve aps trs anos do incio de
seu pagamento pela empresa.
As aes preferenciais recebem dez por cento a mais de dividendos que as
ordinrias, caso o estatuto social da empresa no estabelea um dividendo
mnimo. Os acionistas so isentos da tributao do IR na fonte sobre o valor
recebido; so tributados apenas sobre a correo do valor a ser recebido entre
a data de encerramento do balano e a data do efetivo pagamento do direito.
Neste caso, o recolhimento do imposto feito com base na tabela regressiva
de imposto de renda para renda xa, de acordo com o prazo da correo.
Prazo de correo %

IR sobre o rendimento bruto

At 6 meses

22,50%

6 12 meses

20%

12 24meses

17,50%

Acima de 24 meses

15%

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Subscrio
o direito concedido aos acionistas para aquisio de novas aes por
aumento de capital, com preo e prazo determinados. Cada acionista
recebe uma quantidade de direitos de subscrio proporcional sua
participao no capital social da empresa. O processo de subscrio gera
os seguintes ativos:
Direito de Subscrio - distribudo pela empresa emissora gratuitamente
ou adquirido por um preo unitrio em determinada data, dando ao seu
portador o direito de subscrever (comprar) uma nova ao, dentro de um
prazo determinado, por um preo complementar, corrigido monetariamente
ou no. O acionista que no efetuar a subscrio no perodo estipulado
perder seu direito e no ter restituio do valor pago pelos direitos/
bnus de subscrio, j que estes papis deixam de existir, perdendo seu
valor, aps o perodo de subscrio.
Bnus de Subscrio - So ttulos negociveis emitidos pelas empresas,
dentro do limite de aumento do capital. Os bnus de subscrio conferem
aos seus titulares direito de subscrever aes do capital social, nas
condies constantes do certicado, mediante apresentao do ttulo.
importante observar que os bnus de subscrio tm as mesmas
caractersticas dos direitos de subscrio, descritos acima, ou seja,
possuem validade e deixam de existir, perdendo seu valor, aps o perodo
de subscrio.
Como exemplo, podemos citar os bnus do Banco do Brasil BBAS11 e
BBAS12 j vencidos e BBAS13, cujo perodo de subscrio ocorrer de
maro a junho de 2011.
Recibo de Subscrio - o documento que comprova o direito de
exerccio de subscrio de aes ou debntures. So negociveis em
bolsas de valores.

Bonificao
a distribuio gratuita de novas aes aos acionistas, em funo de aumento
de capital por incorporao de reservas, lucros em suspenso ou reavaliao do
ativo. um direito que no prescreve. Essas aes so chamadas lhotes.
Pode ocorrer a distribuio de bonicao aos acionistas em dinheiro: valor
em dinheiro referente a reservas at ento no incorporadas.

56

Fundamentos do Mercado de Capitais

Desdobramento (split)
o aumento da quantidade de aes em circulao pela diluio do capital
em um nmero maior de aes, com o objetivo de dar liquidez aos ttulos no
mercado. A operao no altera o capital social da empresa, modicando
apenas o valor individual das aes.

Grupamento (inplit)
Ao contrrio do desdobramento, o grupamento a reduo da quantidade
de aes em circulao, sem alterao do capital social da empresa. Em
conseqncia, h uma elevao no valor unitrio das aes. Esse mecanismo
tem sido usado, por exemplo, para ajustar os valores das aes que se
tornaram irrisrios em decorrncia de trocas de padro monetrio ou quando
o objetivo for enxugar a base de acionistas.

Juros sobre o capital prprio (JCP)


Foi criado em 1996 para compensar o m da correo monetria dos balanos
das empresas. Por meio desse instrumento a empresa est autorizada a
remunerar o capital do acionista at o valor da TJLP (Taxa de Juros de
Longo Prazo). Substitui total ou parcialmente o dividendo e prescreve aps
trs anos do incio do seu pagamento.
Essa forma de remunerao vantajosa para a empresa, uma vez que o
valor pago considerado despesa e, portanto, descontado do lucro tributvel,
diminuindo o IR a pagar. Por outro lado, essa vantagem no se estende ao
acionista, pois sobre os valores recebidos a ttulo de juros sobre o capital
prprio incidem imposto de renda alquota de 15%, diferentemente dos
dividendos, que so isentos.
Agora, que voc j conhece todos os eventos societrios, vamos entender
como funciona o pagamento de proventos em dinheiro, analisando um
informativo de Pagamento de Juros Sobre Capital Prprio e Dividendos,
publicado pelo Banco do Brasil.

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BANCO DO BRASIL (BBAS NM)


Pagamento de Juros sobre o Capital Prprio e Dividendos do 2 Semestre
de 2006.
Enviou o seguinte aviso aos acionistas:
em 27/02/2007
O Conselho de Administrao, reunido em 26/2/2007, aprovou o valor de
R$ 180.858.327,53 a ttulo de remunerao aos acionistas sob a forma de
dividendos, o que representa R$ 0,219138 por ao. Alm disso, conforme
comunicado em 21/12/2006, o Conselho de Administrao, reunido naquela
data, aprovou o valor de R$ 681.376.865,21 a ttulo de remunerao aos
acionistas sob a forma de Juros sobre o Capital Prprio (JCP), o que
representa R$ 0,825595 por ao. Assim, a remunerao total aos acionistas
equivale a um payout de 40% sobre o resultado do segundo semestre de
2006. Esse rendimento por ao ser dividido da seguinte forma:
Valor bruto de rendimento por ao R$ 1,044733;
Dividendos do 2 semestre R$ 0,219138;
Juros sobre capital prprio (JCP) do 2 semestre R$ 0,825595.
Data e forma de pagamento Por crdito em conta corrente, em 12/3/2007;
por crdito em conta poupana-ouro, em 12/3/2007; ou por caixa, disponvel
a partir de 12/3/2007. Sero pagos, na mesma data, Companhia Brasileira
de Liquidao e Custdia CBLC os JCP e dividendos relativos s aes
ali custodiadas, que os repassar aos acionistas titulares, por meio de seus
respectivos agentes de custdia.
Atualizao O pagamento ser atualizado pela Taxa Selic, da data do
balano (31/12/2006) at 12/3/2007.
Os juros sobre o capital prprio e os dividendos sero pagos em 12/3/2007
atualizados com encargos financeiros equivalentes taxa Selic, a partir do
encerramento do balano at o pagamento.

58

Ttulo

JCP

Dividendos

Total

BBAS3

0,223338

1,064755

Fundamentos do Mercado de Capitais

Valor por ao atualizado at 27/2/2007:


Tributao No caso de JCP, alm do imposto de renda incidente sobre
a atualizao mencionada anteriormente, haver reteno de imposto de
renda na fonte sobre o valor nominal, de acordo com a legislao vigente.
J em relao aos dividendos pagos, haver incidncia de imposto de renda
na fonte somente sobre a atualizao monetria. As pessoas jurdicas
com dispensa da referida tributao devero comprovar esta condio at
01/03/2007 em qualquer agncia do BB.
Base de clculo Os JCP sero pagos tendo como base a posio acionria
de 21/12/2006, sendo as transferncias de aes a partir de 22/12/2006
efetuadas ex-JCP. J os dividendos sero pagos tendo como base a posio
acionria de 27/2/2007, sendo que as transferncias de aes efetuadas
a partir de 28/2/2007 sero ex-dividendos. Esclareceu que os JCP so
declarados em substituio aos dividendos relativos ao segundo semestre
de 2007 e, por conseqncia, imputados ao dividendo mnimo obrigatrio,
nos termos do artigo 44 do Estatuto Social desta Empresa e do pargrafo 7
do artigo 9 da Lei 9.249/95.
Atualizao cadastral O acionista com cadastro desatualizado ter
sua remunerao retida at a efetiva regularizao de seus registros. A
regularizao cadastral poder ser efetuada em qualquer agncia do Banco
do Brasil, mediante a apresentao de identidade, CPF e comprovante
de residncia, se pessoa fsica e estatuto/contrato social e prova de
representao, se pessoa jurdica.

Altera a legislao
do IR das pessoas
jurdicas, bem como
da contribuio
social sobre o lucro
lquido e d outras
providncias.

Agora, com base na anlise dos dados deste Informativo, vamos responder
s seguintes questes.
Qual o valor bruto dos rendimentos (Data do Balano) dos dividendos
e juros sobre capital prprio deliberados pelo Conselho de
Administrao?
O valor bruto dos rendimentos o valor deliberado pelo Conselho de
Administrao, na data do balano, portanto, antes da correo e do imposto
de renda, no caso dos Juros Sobre Capital Prprio. Os valores brutos por
ao so: R$ 0,219138 de dividendos do 2 semestre e R$ 0,825595 de juros
sobre capital prprio (JCP) do 2 semestre.

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59

Qual o valor da correo dos dividendos e dos juros sobre capital


prprio (JCP) at a data de 27.02.2007?
Este valor deve ser apurado pela diferena entre o valor deliberado e o valor
j corrigido. No caso do Banco do Brasil, a correo foi efetuada pela taxa
SELIC, podendo ser utilizado outro indexador, conforme quadro abaixo.
Valor Corrigido

Direito

Valor Bruto (31.12.06)

Valor da correo

JCP

R$ 0,825595

R$ 0,841418

R$ 0,015823

Dividendos

R$ 0,219138

R$ 0,223338

R$ 0,004200

(27.02.07)

Em qual data as aes ficaram ex JCP?


Em 22.12.2006 quem detiver a posse das aes ao nal do prego de
21.12.2006 ter direito ao recebimento dos JCP. Aquele que adquiriu a partir
do dia 22.12.2006 no ter direito ao recebimento do JCP.
Em qual data as aes ficaram ex dividendos?
Em 28.02.2007 quem detiver a posse das aes ao nal do prego de
27.02.2007 ter direito ao recebimento dos dividendos. Aquele investidor que
adquiriu as aes a partir do dia 28.02.2007 no ter direito ao recebimento
dos dividendos.
Se um investidor comprou aes em 21.12.2006 (data do prego) e
vendeu em 27.02.2007, qual(is) direito(s) receber?
O investidor ter direito ao recebimento de Juros sobre Capital Prprio, porm
no ter direito ao recebimento dos Dividendos, tendo em vista que efetuou a
venda das aes no dia 27.02.2007. A data com e a data ex so relativas
data do prego, ou seja, quem vendeu em 27.02.2007 perdeu o direito e
quem comprou em 27.02.2007 adquiriu o direito, antes mesmo da liquidao
fsica e nanceira da operao.
Se um investidor adquiriu 120 aes no dia 21.12.2006 e no vendeu
tais aes, qual ser o valor do direito que o investidor ir receber,
considerando o valor at a data de 27.02.2007?

60

Fundamentos do Mercado de Capitais

Se o pagamento fosse efetuado em 27.02.2007, com base no informativo fornecido,


o investidor teria direito a receber dividendos e JCP nos seguintes valores:

Clculo dos dividendos


Quantidade de aes

Valor do dividendo em 27/02/2007

Valor bruto
120

IR s/correo

Quantidade de aes

R$ 26,80

R$ 0,11

R$ 26,69

R$100,97

R$ 14,86

R$ 0,43

R$ 85,68

Valor

Valor correo

monetria

=
R$ 0,223338

120

percentual IR

R$ 0,004200

Valor Lquido dos Dividendos

22,5%

R$ 26,80

R$ 0,11

Clculo dos juros sobre capital prprio (JCP)


JCP em 27/02/2007

Quantidade de aes

Valor bruto
120

R$ 0,841418
Valor correo

Quantidade de aes

IR sobre JCP

IR s/correo

Valor
percentual IR

120

R$ 0,825595

Quantidade de aes

Valor correo

Valor
percentual IR

R$ 0,015823

22,5%

R$ 14,86

R$ 0,43

monetria

Valor Lquido do JCP

x
120
R$ 100,97

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15%

61

Cdigo de negociao
O cdigo de negociao, ou cdigo de prego de um ativo, constitudo por
quatro posies alfabticas, que representam o nome de prego da ao, e
uma ou duas posies numricas, que indicam o seu tipo. No caso das aes
do Banco do Brasil, o nome de prego Brasil e as letras so BBAS.
Veja as principais correlaes entre a denominao da ao e seu cdigo de
negociao, usando o exemplo de uma ao ABCD.
Ativo
Direito de
subscrio

Tipo

Classe

Cdigo de
Identificao

Ordinria

Direito de
Subscrio

62

Cdigo
Numrico

Cdigo de
Negociao

ABCD1

ABCD2

Ao

Ordinria

ON

ABCD3

Ao

Preferencial

PN

ABCD4

Ao

Preferencial

PNA

ABCD5

Ao

Preferencial

PNB

ABCD6

Ao

Preferencial

PNC

ABCD7

Recibo de
Subscrio

Ordinria

ABCD9

Recibo de
Subscrio

Preferencial

10

ABCD10

Bnus de
Subscrio

Ordinria ou
Preferencial

11

ABCD11

Fundamentos do Mercado de Capitais

O mercado de aes
O mercado de aes o segmento do Mercado de Capitais onde ocorre a
compra e venda de participaes no capital das empresas de capital aberto.
A funo bsica desse mercado proporcionar liquidez aos ttulos emitidos
pelas companhias abertas. formado pelo conjunto de mercados distintos.
Mercados Primrio e Secundrio j estudados na UNIDADE I deste caderno.
Mercado de Bolsas so mercados institucionalizados sujeitos a scalizao
e regulamentao das autoridades, permitindo assim maior divulgao de
informaes sobre as transaes realizadas. nesse mercado que atuam as
bolsas de valores e a bolsa de mercadorias e futuros.
Mercado de Balco podemos denir o mercado de balco como simplesmente
um mercado de ttulos, cuja negociao no se faz em local determinado (como
o mercado de bolsa), mas, principalmente, por meio de telefonema entre as
instituies nanceiras, que fecham negcios para seus clientes. Por no serem
de empresas registradas em bolsas, essas aes esto fora do controle e sem
as garantias de uma bolsa de valores.
Mercado de Balco Organizado a nalidade desse mercado oferecer um
ambiente eletrnico para a negociao de ttulos, valores mobilirios e demais
ativos nanceiros. Em maro de 1996, a CVM regulamentou o funcionamento
desse mercado, objetivando torn-lo mais acessvel s empresas de menor
porte. Para isso foi criada a Sociedade Operadora do Mercado de Ativos (SOMA),
responsvel pela administrao do Mercado de Balco Organizado do Brasil.
Depois da compra de aes no mercado primrio, ao m de um determinado
perodo, o investidor desejar converter novamente em dinheiro as aplicaes
realizadas, vendendo suas aes. Para realizar esta operao o vendedor
dever procurar uma sociedade corretora, diretamente, ou negoci-las por meio
do seu banco de relacionamento.
As corretoras recebem as ordens de compra e venda de seus clientes e executam
a operao de fechamento do negcio no prego das bolsas de valores, caso
a empresa emissora seja registrada em bolsa. Mas, caso as aes negociadas
no estejam listadas em bolsa, o investidor dever realizar suas operaes
atravs do mercado de balco. A deciso de ter aes negociadas em bolsa s
compete prpria empresa.
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63

Segmentos do mercado de aes


Derivativos so
ativos nanceiros
que derivam,
integral ou
parcialmente, do
valor de outro
ativo nanceiro
ou mercadoria.
Este assunto
ser detalhado
mais adiante.

Essa operao
envolve a compra
e a venda de uma
mesma quantidade
de um ativo,
realizada no mesmo
dia, pelo mesmo
investidor, por
intermdio da mesma
sociedade corretora,
utilizando a mesma
conta de custdia
e o mesmo agente
de compensao,
para a liquidao.

No mercado secundrio de aes, o pblico pode efetuar a negociao em


diferentes modalidades de operao, de acordo com os prazos e condies
de liquidao. Assim, o mercado secundrio pode ser classicado em dois
segmentos principais: vista e os derivativos, que contemplam os mercados
swaps, futuro, a termo e de opes.

Mercado vista
Nesse segmento, os ttulos so negociados a um preo estabelecido em
determinado momento do prego dirio. O prazo para liquidao nanceira
das operaes vista de trs dias teis, ou seja, se a compra ou venda
dos ttulos for efetuada hoje (D0), o pagamento ou recebimento do valor
correspondente ser realizado no terceiro dia til aps a operao (D3).

Operaes Day-Trade
nesse mercado que ocorrem as operaes de compra e venda normais e
day-trade realizadas nas agncias e no site de compra e venda de aes do
Banco do Brasil (Home Broker).
Aps a conrmao de uma negociao de compra a ordem de venda j pode
ser registrada, ainda que a posio no seja visualizada na carteira.
Nas operaes day-trade no h liquidao fsica, ou seja, no h
movimentao de ttulos em custdia, uma vez que a posio acionria do
investidor permanece inalterada.
Somente ser aceito day-trade iniciado com uma operao de venda, se
houver saldo de aes suciente na conta de custdia.
Exemplificando.
Se um investidor comprou e em seguida vendeu aes de uma empresa
X em um determinado dia, a um preo superior ao preo de compra, ele
receber um crdito em D+3 na liquidao nanceira referente ao saldo
positivo da operao, j deduzidas as despesas/taxas. Mas, se o investidor
vendeu aes da empresa X em um determinado dia a um preo inferior ao

64

Fundamentos do Mercado de Capitais

da compra, ele ter que pagar o prejuzo da operao em D+3, sofrendo um


dbito na liquidao nanceira, incluindo as despesas/taxas.
O mercado vista divide-se em:
Mercado de lotes-padro onde so negociadas quantidades de ttulos
mltiplas dos lotes-padro denidos pela bolsa de valores para cada
empresa. Lote-padro ou lote de negociao a quantidade de aes,
de caractersticas idnticas, considerada ideal para negociao. Em geral,
quanto maior for a cotao da ao, menor ser o lote-padro, e vice-versa.
Ex: Lote Padro de Aes BBAS3 (Banco do Brasil ON) composto por
100 aes. O lote padro de Aes TELB4 (Telebrs PN) composto por
100.000 aes
Mercado de lotes fracionrios onde so negociadas quantidades de
aes inferiores a um lote-padro. Esse mercado possui seu prprio padro
de cotao e liquidez, ou seja, uma la de ofertas prpria.
Como j vimos, as aes so negociadas nas bolsas de valores por meio
de cdigos alfa-numricos5 de prego, formados por quatro letras que
identicam o nome da empresa e um ou dois algarismos que identicam
o tipo do ativo.
No caso das aes ON do Banco do Brasil, o cdigo no mercado de lotespadro BBAS3 e no mercado fracionrio BBAS3F. Ou seja, sempre que
se quiser registrar uma ordem de quantidade inferior ao lote padro de uma
ao, ou mesmo consultar a cotao da ao no mercado fracionrio, devese incluir a letra F aps o cdigo de negociao.
Como no mercado fracionrio a negociao independe de quantidade
mnima de aes, as ordens impostadas podem ser atendidas parcialmente,
em qualquer quantidade, de acordo com as ofertas e necessidades dos
investidores. Caso a quantidade seja pequena e dependendo do preo do
ativo negociado, a operao poder at resultar decitria.

Fator de cotao:
indica se a cotao
da ao em Reais
refere-se a uma
ao = unitria
(fator de cotao
=1) ou refere-se a
um lote de 1.000
aes (fator de
cotao = 1.000).
Se: A ao BBAS3
(Brasil ON) tem
fator de cotao
1. Supodo que a
cotao do ativo
no mercado seja
de R$ 50,00.
Signica ento,
neste exemplo, que
cada ao vale R$
50,00, pois o ativo
tem fator de cotao
= 1. A ao TELB4
(Telebrs PN) tem
fator de cotao
1.000. Supondo que
a cotao do ativo
no mercado seja de
R$ 100,00. Signica
ento, neste
exemplo, que 1.000
aes TELB4 valem
R$ 100,00, pois o
ativo tem fator de
cotao = 1.000.

Vamos analisar um exemplo.


Considere uma ordem de venda de 10 aes ABCD4 a R$ 1,60.

5 Formados por letras e nmeros.


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65

O investidor interessado na compra possui 99 aes da empresa e necessita


apenas de 1 ao para completar um lote-padro. Neste caso, o vendedor
que pretendia negociar suas 10 aes, vendeu apenas 1 ao, realizando
uma operao decitria, conforme clculo abaixo:
Em vez de receber o crdito da venda, o cliente ter que desembolsar R$
1,10, valor da diferena entre a venda e a corretagem.

Valor bruto da operao

R$ 1,60

Corretagem mnima

()R$ 2,70

Valor lquido

()R$ 1,10

Derivativos
Derivativo um contrato ou ttulo cujo valor de mercado est vinculado, deriva
ou resulta do preo de outro contrato ou ttulo. Pode tambm ser entendido
como operaes nanceiras que tenham como base de negociao o preo ou
cotao de um ativo chamado de ativo-objeto negociados nos mercados
futuro, a termo, de opes e demais operaes nanceiras mais complexas.
No mercado nanceiro, as aes, as obrigaes, as commodities e outros
produtos constituem o que podemos qualicar de ativos nanceiros.
Com o desenvolvimento e a integrao dos mercados e a busca constante
por aliar ganhos proteo surgem os chamados derivativos. Estes se
apiam para sua existncia sobre os ativos primrios ou sobre aspectos dos
mesmos, como as taxas de juros, por exemplo.

Exemplo:
Uma ao um ativo principal. Tem seu preo formado pelas negociaes
no mercado que reconhece, alm do desempenho passado da empresa, a
expectativa de resultados futuros. O direito e/ou o compromisso de comprar
ou vender essa ao por um preo xado em uma data futura um derivativo.
Seu preo depende da expectativa que temos em relao ao preo da ao.
Se o direito de comprar a ao por determinado preo em uma data futura
e o preo da ao no mercado vista cair, esse direito vale menos. Se o
preo da ao subir, esse direito vale mais.
66

Fundamentos do Mercado de Capitais

Assim, existe uma relao direta entre o preo do derivativo e o preo do


ativo com o qual este est relacionado, ao qual chamamos de ativo-objeto.
Embora algumas das modalidades de operaes dos mercados derivativos
venham sendo negociadas h muitos sculos, o nome mercados derivativos
utilizado h relativamente pouco tempo.
At 1971, os pases desenvolvidos viviam sob o sistema do padro dlarouro, que propiciava uma paridade de cmbio xa entre as principais
moedas. Com o m da conversibilidade do dlar ao ouro, aqueles pases
ainda tentaram manter as paridades, mas, a partir de 1973, quando houve o
primeiro choque do petrleo, as moedas passaram a ter cotaes utuantes
em relao s demais, o que gerou mais instabilidade nos preos praticados
em cada economia.
Conseqentemente, os diversos agentes econmicos mundiais passaram a
estar expostos a maiores riscos no desempenho de suas atividades. Desde
ento, o mundo passou a ter maior necessidade de se proteger da queda
de preos dos produtos que produz e da alta nas cotaes dos insumos
necessrios produo.
Com o crescimento do comrcio mundial e a crescente globalizao da
economia, aumentou tambm a necessidade de proteo. Exatamente
para atender maior demanda por proteo contra utuaes adversas de
preos, as bolsas, bancos e empresas do mundo inteiro vm criando uma
enorme gama de produtos derivativos, cuja principal funo econmica
proporcionar reduo de risco.
A organizao de um mercado de derivativos corresponde de um sistema
no qual cada um tem um papel denido, todos eles fundamentais.Sugerimos
a classicao dividida em hedgers, especuladores e arbitradores.
Hedgers - so aqueles agentes que visam eliminao do risco de perdas
oriundas das oscilaes de preo, por meio de operaes de compra ou venda
a futuro. Sua atividade bsica a produo, distribuio ou estocagem do
produto. Dependendo da operao que executem, podem ser classicados
como hedgers de venda ou de compra. Enquanto os de venda defendemse de queda nos preos da commodity que querem vender a futuro, os
de compra defendem-se contra eventual alta nos preos das commodities
que tencionam comprar. Quando eliminam seus riscos por meio de uma
operao, esto, na verdade, transferindo o risco para algum, que pode ser
outro hedger (quando ento d-se a permuta, ou no).
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67

Especuladores - geralmente integram um grupo bem maior que o de hedgers


e sua presena num contrato futuro menor. Abrange tanto pessoas fsicas
quanto jurdicas e ainda distinguem-se dos hedgers pela velocidade com que
atuam no mercado (entrando e saindo dele). Geralmente no mantm posio
comprada ou vendida at o vencimento e nem tm muita experincia em
relao a commodities. So importantes para o mercado futuro por fornecerem
aos hedgers a contrapartida a seus interesses. O especulador chama a si o
risco da variao de preos transferido pelo hedger que o repassou.
Arbitradores - garantem o preo justo do negcio a futuro, por meio do
atendimento a vrias regras. A arbitragem aproveita a variao entre os
preos dos ativos ou de mercados, ou ainda das expectativas de mudana
futura. O mercado admite vrias formas de arbitragem, cada uma atendendo
a aspectos prprios e envolvendo mercados futuros e de opes.

Ambiente de negociao
Os derivativos no Brasil so transacionados na Bolsa de Mercadorias e Futuros
(BM&F), que atualmente a maior bolsa de futuros da Amrica Latina. Iniciada
em julho de 1985 na forma de uma associao civil sem ns lucrativos, a BM&F
responsvel pela organizao, regulamentao e scalizao dos mercados
de liquidao futura. Foi criada pelas corretoras de valores com o objetivo de
proporcionar as condies adequadas realizao de suas transaes, e teve
seu primeiro prego realizado em 31 de janeiro de 1986.
Existem diversos derivativos negociados na BM&F, que em 2008 foi
integrada Bovespa, criando assim a BM&F Bovespa. Podemos classiclos em derivativos nanceiros, futuros de taxas de juros, de moedas, ndices
de preos ou ndices de bolsa ou, ento, derivativos no nanceiros, como
futuro de petrleo, soja, acar, lcool, milho, caf, algodo, boi gordo etc.
No entanto, limitaremos nosso estudo aos instrumentos derivativos mais
utilizados no mbito do mercado nanceiro, como o swap, mercado a termo,
mercado futuro e o mercado de opes de aes.

68

Fundamentos do Mercado de Capitais

FUTURO

VISTA
(Spot)

OPES

A TERMO
SWAPS

Swap
A palavra swap signica troca ou permuta. Nesse sentido, um contrato de
swap representa um acordo no qual as partes trocam uxos futuros de
caixa, de acordo com uma frmula preestabelecida, com a nalidade de
eliminar o risco representado pelo descasamento entre ativos e passivos.
Nesse tipo de derivativo, as partes envolvidas podem ajustar livremente os
itens do contrato, sendo, assim, contratos no padronizados. Alm disso, a
negociao dos contratos de swap ocorre nos mercados de balco, podendo
ser registrados pelas bolsas.
Vrios tipos de swap podem ser observados no mercado nanceiro brasileiro.
O mais importante deles, com maior volume de negociao, o Swap de Taxa
de Juro, que corresponde a um contrato por intermdio do qual dois agentes
trocam indexadores associados a seus ativos ou passivos e baseados em
duas taxas de juro diferentes.
Veja abaixo algumas combinaes de indexadores usualmente utilizados no
mercado brasileiro.
Swap DI1 (juros interfinanceiros) x DOL trocam-se uxos de caixa
indexados ao DI por uxos indexados variao cambial mais uma taxa
de juro negociada entre as partes.
Swap PR x DI1 trocam-se uxos de caixa indexados a uma taxa
prexada em reais por uxos indexados a uma taxa em DI.
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69

Mercado a termo
O mercado a termo representa a compra ou a venda de um ativo, em que se
especica por intermdio de um contrato entre as partes, a quantidade envolvida,
o preo de entrada e de liquidao e o prazo de vencimento da operao.
A contratao dessa operao permite s partes do termo se proteger das
variaes de preos de ativos ou commodities, pois os compradores e os
vendedores xam no momento do contrato as condicionantes futuras para a
liquidao das posies assumidas, comprada ou vendida.
Os prazos permitidos para negociao a termo so de, no mnimo, 16 dias e,
no mximo, 999 dias corridos.
Quando do vencimento do contrato, o comprador do termo ir adquirir o ativo
ou a commodity objeto da transao pelo preo previamente pactuado, ao
mesmo tempo em que a parte que assumiu a posio vendida concorda em
vender na mesma data e preo.
Mesmo que tenha um prazo denido, a operao a termo pode ser liquidada
a qualquer momento antes do vencimento, desde que o contrato permita a
sua antecipao. Contudo, cabe ressaltar que o preo do ativo contratado
no sofre alterao.
As principais caractersticas do mercado a termo so:
Contratos negociados em ambientes de balco ou em operaes privadas,
podendo ser registrados em bolsa;
Contratos exveis, o que permite que sejam perfeitamente ajustados s
necessidades das partes envolvidas;
No h intercambialidade;
A liquidao pode ser fsica (comprador recebe o ativo objeto) ou nanceira
(liquidao contra um ndice de referncia);
H exigncia de depsito de margem de garantia, tambm sob a forma de
ativos nanceiros;
O encerramento de uma posio de termo somente ocorre se houver a
concordncia das duas partes.

70

Fundamentos do Mercado de Capitais

Vantagens
As vantagens referem-se maior exibilidade, que permite adequar o
tamanho e o vencimento dos contratos s necessidades dos agentes que
esto negociando. No caso de contratos com entrega fsica da mercadoria,
propiciam ao vendedor a colocao de sua mercadoria e ao comprador a
aquisio do produto.
Como no h necessidade de desembolso imediato de caixa, o agente pode
realizar apostas direcionais em relao ao desempenho futuro de certo ativo,
muitas vezes superior disponibilidade nanceira no momento.

Desvantagens
Como os contratos no so padronizados, se uma das partes, antes do
vencimento, tiver o interesse de reverso de sua posio, dicilmente
encontrar um substituto para atender a obrigao, quer seja de compra
ou de venda, em virtude das condies assumidas no negcio, tais como:
quantidade, local de entrega, forma de pagamento, preo, entre outros. O
carregamento da operao at o vencimento pode ser a nica alternativa.
Poder determinar perdas ilimitadas proporcionais ao grau de alavancagem
assumido pelo agente e oscilao no preo do ativo-objeto, tendo em vista o fato
de a liquidao nanceira da operao somente ocorrer em seu vencimento.

Mercado futuro
Os mercados futuros podem ser vistos como uma evoluo dos mercados a
termo. Compreende a compra e a venda de ativos a um preo denido em
prego para liquidao em data futura especca, previamente denida e
autorizada. Os contratos do mercado futuro so padronizados em relao
quantidade e qualidade do ativo, formas de liquidao, garantias, prazos de
entrega e so negociados apenas em bolsas.
O mercado futuro de aes funciona com ajuste dirio de posies, ou seja,
todas as posies em aberto sero equalizadas com base no preo de ajuste
do dia estabelecido para cada papel, com a conseqente movimentao
diria de dbitos e crditos nas contas dos investidores, de acordo com a
variao negativa ou positiva no valor de suas posies.

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O preo de
ajuste dirio
calculado aps o
encerramento das
negociaes do dia,
para cada papel e
cada vencimento
negociado no
Mercado Futuro de
Aes. Corresponde
ao preo mdio do
papel no Mercado
Futuro de Aes
apurado no perodo
de negociaes
da tarde.
71

Normalmente, o esperado que o preo do contrato futuro de uma determinada


ao seja equivalente ao preo vista, acrescido de uma frao correspondente
expectativa de taxa de juros entre o momento da negociao do contrato
futuro de aes e a respectiva data de liquidao do contrato, at ocorrer o seu
nivelamento com os preos do ativo-objeto no mercado vista.
As principais caractersticas dos mercados futuros que os diferenciam dos
mercados a termo e que lhes permitem ser amplamente negociados so:
Operaes de Bolsa - as compras e vendas so realizadas tendo por base
os preos formados em prego;
Intercambialidade - compradores e vendedores no cam amarrados
entre si. A posio pode ser transferida a terceiros atravs da realizao de
operao contrria operao original;
Padronizao - a m de conferir liquidez aos mercados futuros e torn-los
intercambiveis, as bolsas adotam a padronizao dos lotes de negociao,
das datas de vencimento e do objeto negociado, sendo que no caso de
ativos com entrega fsica, o objeto negociado deve ser padronizado quanto
qualidade (tipo, marca, teor de pureza etc.), ao peso, ao local de entrega,
entre outros aspectos;
Garantia - existncia de uma instituio que garanta o cumprimento dos
contratos, denominada Cmara de Compensao (Clearing House).
As variveis livres para negociao entre os participantes so a quantidade
e o preo. No entanto, a bolsa dene limites mximos de posio por
participante e de oscilao diria de preo.
Os preos so formados atravs de um processo transparente entre a
presso de compra versus de venda. Para que um negcio seja fechado
necessrio que o preo futuro ofertado pelo vendedor seja igual ao preo
futuro ofertado pelo comprador.
Podemos exemplicar uma operao de hedge no mercado futuro
considerando a situao de um produtor de soja que acredita que, de hoje
at quatro meses, quando for comercializar sua safra, os preos tero cado
e no cobriro seus custos; ento decide vender em bolsa um contrato
futuro de soja, cotado ao nal do quarto ms a R$ 30,00 a saca, sendo
que o valor hoje de R$ 35,00 no mercado vista. Ao nal do perodo do
contrato, o valor de mercado da saca de soja chega a R$ 22,00.
72

Fundamentos do Mercado de Capitais

Vamos vericar o resultado nanceiro obtido pelo produtor, cabendo ressaltar


que a cada dia at o vencimento do contrato ou at zeragem da posio
ocorrero ajustes dirios, logo estaremos considerando a soma de todos os
ajustes dirios ocorridos na vigncia da posio vendida do produtor de soja.
Resultado financeiro da operao - venda do contrato futuro de soja
a R$ 30,00
Produo total: 300
sacas

No de contratos: 300

Preo Mercado Vista

Valor total:

no dia do vencimento:
R$22,00

R$ 6.600,00

Preo da soja
contratado

Ajuste acumulado

Valor total recebido:

previamente no
mercado futuro:

por todo o perodo:


R$8,00 X 300

R$ 2.400,00

R$30,00

Resultado final para o produtor

R$ 9.000,00

Resultado final para o produtor que no fez a operao

R$ 6.600,00

Se o produtor no tivesse assumido a posio de venda no mercado futuro,


seu resultado nal teria sido R$ 6.600,00, valor insuciente para cobrir seus
custos. Neste caso, o produtor procurou garantir o preo futuro para seu
produto, assumindo uma condio de hedge.

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73

Mercado de opes
As operaes nesse mercado envolvem negociaes de direitos de compra e
obrigaes de venda de ttulos a um prazo de liquidao e preo previamente
estabelecido. Logo, uma opo confere ao investidor o direito de comprar ou vender
uma quantidade predeterminada de um ativo-objeto, a um preo xo (chamado de
strike price preo de exerccio) at ou na data de vencimento da opo.
O investidor decidir na data de vencimento padronizada, de acordo com seu
interesse, o exerccio ou no de seu direito, dependendo do preo no mercado
vista do ativo-objeto, sendo que o direito representa para o seu detentor uma
alternativa e no obrigao de execuo.
A opo um instrumento que d a seu comprador (titular) um direito futuro e,
inversamente, uma obrigao a seu vendedor (lanador) que, pela assuno do
risco, percebe o prmio.
O prmio ou
preo da opo
negociado
entre comprador
e lanador por
meio de seus
representantes no
prego da bolsa.
Ele reete fatores
como a oferta e a
demanda, o prazo
de vigncia da
opo, a diferena
entre o preo de
exerccio e o preo
vista da aoobjeto, a volatilidade
de preo, bem
como outras
caractersticas
da ao-objeto.
Em funo dos
direitos adquiridos
e das obrigaes
assumidas no
lanamento, o
titular (comprador)
paga e o lanador
recebe uma quantia
denominada
de prmio.
74

Existem dois tipos bsicos de opes:


Opo de compra (call) que d direito ao comprador ou titular de comprar
um ativo principal por determinado preo (preo de exerccio);
Opo de venda (put) que d direito ao comprador ou titular de vender
um ativo principal por determinado preo (preo de exerccio).
Em cada um dos tipos de opes h alternativa de o agente entrar comprado
ou vendido na operao, ou seja, pode assumir uma posio comprada em
uma opo de venda (Put); e neste caso, passa a contar com o direito de
vender um ativo-objeto por um preo previamente denido ou, em outra
operao, car vendido numa opo de compra (Call) e ser obrigado a vender
um ativo-objeto por um preo xo. Assim, podemos classicar o participante
da seguinte forma:
Lanador aquele que vende a opo no mercado. Recebe o prmio
e assume a obrigao de vender (no caso de opes de compra - Call) ou
comprar (no caso de opes de venda - Put) o ativo-objeto, caso o titular
decida por exercer seu direito.
Titular aquele que adquire uma opo de compra ou venda de um ativo.
Aps pagar o prmio ao lanador, passa a ter a faculdade de decidir, de
acordo com o seu interesse, o exerccio ou no de seu direito, dependendo
do preo da ao-objeto no mercado vista.
Fundamentos do Mercado de Capitais

Veja na tabela abaixo um resumo do funcionamento do mercado de opes.


Participante
Titular

Lanador

Paga prmio

Recebe prmio

CALL

Direito de comprar

Obrigao de vender

PUT

Direito de vender

Obrigao de comprar

Tipo de Opo

As opes apresentam classicaes distintas conforme o seu perodo de


validade, ou seja, o momento regulamentar em que o direito do comprador
da opo (titular) poder ser executado, sendo:
Americana quando o direito pode ser exercido pelo comprador (titular) a
qualquer momento, aps a aquisio da opo de compra (Call) at a data do
seu vencimento.
Exemplo:
No dia seguinte ao da aquisio de uma opo de comprar para o vencimento
outubro sobre as aes da Petrobras o titular tem o direito de exerccio. Isto , de
adquirir uma quantidade x de aes da Petrobras, direito que se estende at a
data do exerccio (vencimento da opo).
Europia - quando o direito s pode ser exercido na data de vencimento
da opo.
Exemplo:
O comprador (titular) de uma opo de venda (Put) sobre ouro disponvel
somente poder exercer o direito de vender o ativo-objeto pelo preo pactuado
na data do vencimento da opo prevista no contrato.
Asitica - quando o direito se refere a uma mdia de preos durante
certo perodo.
Exemplo:
Um banco pode vender (lanador) a uma empresa importadora o direito de
comprar dlares (Call) durante certo perodo a um preo mdio previamente
acordado.
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75

No Brasil, as opes de compra de aes tm o estilo americano e as opes


de venda, so negociadas no estilo europeu. Por oferecer maior exibilidade
ao investidor, o prmio de uma opo americana ser mais caro que o de uma
opo europia.
Na BM&F, as opes podem ter seus contratos associados aos ativos-objetos
dos mercados de ouro, juros (depsito internanceiro) e dlar comercial.
Tambm existem os contratos de opes que cobrem os mercados futuros do
Ibovespa, boi gordo e caf, ou seja, no exerccio o titular receber nmero x
de contratos futuros de um determinado ativo, commodity ou ndice.
Sob o aspecto de se lanar opes sobre algum contrato do mercado futuro,
ressaltamos a importncia de que as opes negociadas sobre contratos
futuros sujeitam-se a menores restries de liquidez, bem como, para se
assumir uma posio, as margens so menores.
A dinmica das operaes realizadas no mercado de opes gira em torno do
pagamento ou recebimento do prmio de uma opo especca, de forma que
toda a estratgia envolvendo opes refere-se cotao do prmio. Dessa
forma, o agente que preferir assumir uma posio comprada poder faz-lo por
intermdio da compra da opo ao preo do prmio negociado em prego.
Essa caracterstica representa a principal diferena entre o mercado futuro
e o de opes, tendo em vista que o prmio responde por uma frao do
preo do ativo-objeto e, por isso, permite uma maior alavancagem e as perdas
cam limitadas ao valor desembolsado pelo pagamento do prmio realizado
pelo comprador (titular), enquanto que no mercado futuro para o lanador
(vendedor) de uma opo as perdas so ilimitadas. Outra importante diferena
relaciona-se com o fato de no existir ajustes dirios no mercado de opes.
Outra caracterstica intrnseca s opes diz respeito classicao da opo
em relao ao preo do ativo-objeto no mercado vista e o preo de exerccio.
Para facilitar o entendimento iremos trabalhar com um exemplo prtico
do uxo de caixa de um titular de uma call e de um titular de uma put para
apresentarmos os conceitos de out of the money (fora do dinheiro), at the
money (no dinheiro) e in the money (dentro do dinheiro). Lembramos que para
o vendedor (lanador) o uxo invertido, pois ele recebe o prmio.

76

Fundamentos do Mercado de Capitais

Retorno ao titular de uma opo de COMPRA (CALL)


EXERCCIO
Posio

Tipo

Ser exercido
Comprado

call

EVOLUO DOS PREOS DA PETROBRAS (PETR4) - EM R$

Exercicio

Prmio $

90

95

100

105

110

115

120

no

no

no

no

sim

sim

sim

105

-5

10

15

-5

10

15

-5,00

-5,00

-5,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

Ganho/Perda
Retorno total

O investidor decide comprar uma opo de compra (call) com preo de


exerccio de R$ 105,00 pagando um prmio de R$ 5,00 no dia 12/06, quando
o preo da ao da Petrobras estava em R$ 90,00. Logo, acredita que no dia
20/06 o valor do ativo no mercado vista estar acima dos R$ 110,00.
O quadro de retorno ao titular de uma opo de compra mostra as hipteses
diante da oscilao do preo do ativo-objeto, que no exemplo vai de R$ 90,00
a R$ 120,00.
No caso de o papel estar cotado no dia do exerccio a R$ 95,00, o titular
exercer o seu direito de comprar um ativo por R$ 105,00? A tabela/grco
retrata o resultado nanceiro diante das oscilaes no mercado vista. No
nosso exemplo, o titular NO exercer no vencimento o seu direito, pois h
possibilidade de se comprar o ativo no mercado vista por R$ 95,00 e, portanto,
arcar com um prejuzo de R$ 5,00 e assim sucessivamente.
Se atentarmos para este exemplo, as perdas para o titular de uma call
esto limitadas em R$ 5,00 e os ganhos ilimitados, situao que ca clara
na representao grca a seguir. A mesma lgica serve para o vendedor
(lanador) de uma opo de compra (call), contudo as perdas so ilimitadas
e o ganho limitado ao recebimento do prmio de R$ 5,00, motivo pelo qual h
exigncia de depsito de garantias na corretora, caso o agente venha a operar
descoberto, ou seja, no deter em sua custdia o ativo-objeto como lastro.
Classificao de uma opo de compra (CALL) para o comprador (titular)

Obs: considerado o impacto do prmio.


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77

Vamos retratar agora o uxo para o comprador (titular) de uma opo de


venda (put), lembrando que o seu titular tem o direito no exerccio de vender
um ativo-objeto ao preo de exerccio contratado, no exemplo R$ 105,00,
portanto, aposta em um mercado baixista e com o lanamento da opo
buscar preservar o preo do ativo em questo.
Retorno ao titular de uma opo de VENDA (PUT)
EXERCCIO
Posio

Tipo

Ser exercido
Comprado

EVOLUO DOS PREO DA PETROBRAS (PETR4) - EM R$

Exercircio Premio $

Put

90

95

100

105

110

115

120

sim

sim

sim

sim

no

no

no

105

-5

10

15

-5

10

15

10,00

5,00

0,00

-5,00

-5,00

-5,00

-5,00

Ganho/Perda
Retorno total

Logo, caso o preo do ativo-objeto no mercado vista esteja em R$ 90,00 no dia


do exerccio o titular da opo exercer o seu direito em vender o ativo ao preo
de R$ 105,00, embolsando o diferencial de R$ 10,00 (descontado R$ 5,00 pago
pelo prmio). Mais uma vez o titular tem as suas perdas limitadas ao valor pago
pelo prmio, enquanto que o lanador assume o risco total da operao.
Classificao de uma opo de venda (PUT) para o comprador (titular)

Obs: considerado o impacto do prmio.

Diante dos exemplos expostos podemos resumir a classicao de uma


opo da seguinte forma:
CLASSIFICAO OPO DE COMPRA (CALL) OPO DE VENDA (PUT)

78

Dentro do dinheiro (In the


money)

Preo do exerccio MENOR


que o preo do objeto

Preo do exerccio MAIOR


que o preo do objeto

No dinhero
money)

the

Preo do exerccio IGUAL


ao preo do objeto

Preo do exerccio IGUAL


ao preo do objeto

Fora do dinheiro (Out the


money)

Preo do exerccio MAIOR


que o preo do objeto

Preo do exerccio MENOR


que o preo do objeto

(At

Fundamentos do Mercado de Capitais

Finalizamos este mdulo com uma tabela-resumo das partes que compem
uma operao no mercado de opes:

LIQUIDAO

PRMIO
COMPRADOR

OPERAO
VENDEDOR

R$

COMMODITY

R$

PUT

CALL

R$

COMMODITY

R$

MARGEM

to

tv

ndices do mercado de aes


A anlise do mercado de aes como um todo baseia-se no uso de ndices
de mercados de valores. Os ndices costumam apresentar portfolios tericos,
construdos mediante o emprego de diferentes metodologias.
A nalidade bsica de um ndice representativo do mercado de aes consiste
em servir como indicador mdio do comportamento do mercado ou de um
segmento econmico especco (ndices restritos e setoriais). Para tanto, sua
composio deve procurar se aproximar o mais possvel da real congurao
das negociaes vista na Bolsa, cujos negcios e operaes representa.
Vamos conhecer alguns ndices, denidos com o objetivo de avaliar a
performance das aes mais negociadas, das aes de empresas de energia
eltrica, telecomunicaes, governana corporativa etc.

ndices Restritos
Os principais ndices do mercado, detalhados a seguir, so: Ibovespa, IBrX
(ndice Brasil), IBrX-50 (ndice Brasil 50), IVBX2 (ndice Valor Bovespa 2
Linha), IGC (ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada).
Ibovespa - O ndice Bovespa, principal indicador de desempenho da Bolsa
de Valores de So Paulo, retrata o comportamento das principais aes
negociadas e atua como um importante indicador do desempenho mdio
das cotaes no mercado brasileiro de aes.
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79

o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes


constituda em 02/01/1968, a partir de uma aplicao hipottica. Para seu
clculo supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional
desde ento. Considera-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da
distribuio de proventos pelas empresas emissoras, tais como reinverso
de dividendos recebidos (considerando o reinvestimento dos dividendos
distribudos pela empresa) e do valor apurado com a venda de direitos de
subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonicao.
Dessa forma, o ndice reete no apenas as variaes dos preos das aes,
mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado
um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes.
Sua carteira constituda pelas aes que, em conjunto, representam 80%
do volume transacionado no mercado vista, nos doze meses anteriores
sua formao e reavaliada a cada quatro meses.
IBrX ndice Brasil ndice de preos que mede o retorno de uma carteira
terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na
BM&F Bovespa, em termos de nmero de negcios e volume nanceiro.
Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu respectivo
nmero de aes disponveis negociao no mercado.
A seleo das aes para composio do ndice feita a partir de uma relao
de aes classicadas por ordem decrescente de liquidez, de acordo com seu
ndice de negociabilidade medido nos ltimos doze meses, e que tenham
sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos no perodo.
IBrX-50 ndice Brasil 50 ndice que mede o retorno total de uma carteira
terica composta por 50 aes selecionadas entre as mais negociadas na
BM&F Bovespa em termos de liquidez, apurada nos doze meses anteriores
reavaliao, ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes
disponveis negociao e que tenham sido negociadas em pelo menos
80% dos preges nesse perodo.
Esse ndice foi desenhado para ser um referencial para os investidores e
administradores de carteiras, e tambm para possibilitar o lanamento de
derivativos futuros, opes sobre futuro e opes sobre ndice. Tem as
mesmas caractersticas do anterior, mas apresenta a vantagem operacional
de ser mais facilmente reproduzido pelo mercado, pela menor quantidade de
aes na carteira.
80

Fundamentos do Mercado de Capitais

IVBX2 ndice Valor Bovespa 2 Linha Foi desenvolvido pela BM&F Bovespa
em conjunto com o jornal Valor Econmico, visando mensurar o retorno de uma
carteira hipottica constituda exclusivamente por papis emitidos por empresas
de excelente conceito junto aos investidores, classicadas a partir da 11 posio,
tanto em termos de valor de mercado como de liquidez de suas aes.
composto por 50 papis escolhidos em uma relao de aes classicadas
em ordem decrescente de liquidez, de acordo com seu ndice de
negociabilidade medido nos ltimos doze meses e que tenham presena em
prego acima de 70% nesse perodo.
Uma empresa participa da carteira somente com seu tipo de ao mais lquido,
isto , aquele que apresentar o maior ndice de negociabilidade no perodo.
IGC ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada Tem
por objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes
de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa. Tais
empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar classicadas
nos Nveis 1 ou 2 da BM&F Bovespa. Os procedimentos para a incluso de
uma ao no ndice obedecem seguinte regra:
Aes de novas empresas sero includas aps o encerramento do
primeiro prego regular de negociao.
Aes de empresas j negociadas na BM&F Bovespa sero includas
aps o encerramento do prego anterior ao seu incio de negociao no
Novo Mercado ou Nveis 1 ou 2.
Uma vez que a empresa tenha aderido aos Nveis 1 ou 2 da BM&F Bovespa,
todos os tipos de aes de sua emisso participaro da carteira do ndice,
exceto se sua liquidez for considerada muito estreita.
ITAG ndice de Aes com Tag Along Diferenciado Tem por objetivo
medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de
empresas que ofeream melhores condies aos acionistas minoritrios, no
caso de alienao do controle.
So passveis de incluso na carteira terica do ndice todas as aes para
as quais a empresa concede tag along superior em relao legislao.

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Pela legislao,
as companhias
abertas devem
oferecer a todas as
aes ordinrias
minoritrias tag
along de 80%
em relao ao
preo obtido pelo
controlador, no
caso de alienao
de controle.
81

O Conselho
Deliberativo do
ISE formado
por um conjunto
de instituies
BM&F Bovespa,
ABRAPP, Anbid,
Apimec, IBGC,
IFC, Instituto Ethos
e Ministrio do
Meio Ambiente
que decidiram
unir esforos para
criar um ndice de
aes que seja um
referencial para
os investimentos
socialmente
responsveis, o
ISE. Seu escopo foi
denido e a seleo
das empresas
foi aprovada,
observando
os critrios de
relacionamento
da empresa com
empregados e
fornecedores,
relacionamento
com a comunidade,
governana
corporativa e
impacto ambiental
de suas atividades.

Dessa forma, so elegveis ao ITAG:


As aes ordinrias de companhias que ofeream percentual maior de
tag along, que tenham sido negociadas em pelo menos 30% dos preges
ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira.
As aes preferenciais cuja companhia oferea tag along em qualquer
percentual, que tenham sido negociadas em pelo menos 30% dos preges
ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira.
ISE ndice de Sustentabilidade Empresarial - um ndice que mede o
retorno total de uma carteira terica composta por aproximadamente 40 aes
de empresas com reconhecido comprometimento com a responsabilidade
social e a sustentabilidade empresarial. Tais aes so selecionadas entre as
mais negociadas na BM&F Bovespa em termos de liquidez, e so ponderadas
na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
Integraro a carteira do ISE as aes que atenderem cumulativamente aos
critrios seguintes.
Ser uma das 150 aes com maior ndice de negociabilidade apurado nos
doze meses anteriores reavaliao;
Ter sido negociada em pelo menos 50% dos preges ocorridos nos doze
meses anteriores formao da carteira;
Atender aos critrios de sustentabilidade referendados pelo Conselho
Deliberativo do ISE.

ndices setoriais
H anos presentes nos mercados internacionais, os ndices setoriais tm o
objetivo de oferecer uma viso segmentada do comportamento dos mercados
de aes. Eles so constitudos pelas empresas abertas mais signicativas de
setores especcos, representando uma medida do comportamento agregado
do segmento econmico considerado (exemplos: setor de telecomunicaes,
energia eltrica etc.). So eles o IEE - ndice de Energia Eltrica e o ITEL
ndice Setorial de Telecomunicaes.
IEE ndice de Energia Eltrica Primeiro ndice setorial da BM&F Bovespa,
o IEE foi lanado em agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho
do setor de energia eltrica. Dessa forma, constitui-se em um instrumento que
permite a avaliao da performance de carteiras especializadas nesse setor.

82

Fundamentos do Mercado de Capitais

ITEL ndice Setorial de Telecomunicaes Seguindo experincias


mais recentes de ndices internacionais, a BM&F Bovespa resolveu adotar
para o clculo do ITEL a ponderao por quantidade de aes em circulao
(free-float). A ponderao de um indicador pelo valor de mercado das
aes em circulao permite que o ndice represente o comportamento dos
papis realmente disponveis para negociao, o que facilita a montagem
de carteiras referenciadas no ndice pelo investidor e permite um melhor
acompanhamento de seu desempenho.
Alm dessa caracterstica, a BM&F Bovespa estabeleceu um limite
capitalizao de 20% para cada companhia componente da carteira.
critrio foi adotado para evitar que uma empresa com elevado valor
mercado tenha papel extremamente preponderante no desempenho
ndice, prejudicando o reexo do desempenho dos demais papis.

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de
Tal
de
do

Quantidade de
aes livres. O
free-float pode ser
denido como a
percentagem do
capital social que se
encontra disperso
em bolsa (nas
mos de acionistas
minoritrios),
relativo a uma
determinada
empresa admitida
na cotao desse
mercado.

83

Participantes do mercado de aes


As operaes no mercado de aes so caracterizadas pela presena de
diferentes personagens, sendo eles os investidores, os especuladores e os
manipuladores.

Investidores
So indivduos ou instituies que aplicam recursos em busca de ganhos a
mdio e longo prazos. Operam nas bolsas por meio de corretoras de valores
mobilirios, as quais executam as suas ordens de compra e venda de aes
e recebem corretagens pelo seu servio.
Existem dois tipos de investidores: os investidores individuais e os investidores
institucionais. Vejamos a diferena entre eles.
Investidores Institucionais so pessoas jurdicas que movimentam
recursos vultosos no mercado nanceiro em geral. So considerados os
participantes mais importantes dos mercados de dinheiro, em face de suas
imensas massas de manobras, que so os recursos captados de seu pblico.
Em sntese, os investidores institucionais podem ser agrupados em:
Sociedades Seguradoras;
Entidades de Previdncia Privada;
Sociedades de Capitalizao;
Clubes de Investimento;
Fundos de Investimento.
Investidores Individuais so pessoas fsicas ou jurdicas que participam
diretamente do mercado, seja comprando ou vendendo aes para si
prprios, por sua conta e risco. Eles agem isoladamente, em seu prprio
interesse e com seus prprios recursos.
Em se tratando de investidor individual, importante que a instituio
nanceira e corretora de valores da qual ele cliente, procure conhecer bem
as suas necessidades (perl) para saber o que melhor lhe convm, a m de
orient-lo em seus investimentos da melhor maneira possvel.

84

Fundamentos do Mercado de Capitais

Existem muitos questionrios e testes que procuram denir um perl


de investidor. Entretanto, todas essas ferramentas utilizam os mesmos
parmetros de avaliao para essa denio: a idade do investidor, o objetivo
de retorno, o prazo para utilizao dos recursos e o grau de averso do
investidor ao risco.
Com base nesses critrios, os investidores podem ser classicados, segundo
seu perl, em Conservador, Moderado e Agressivo ou Arrojado. No quadro
seguinte temos um resumo das caractersticas desses pers.

Perfil

Caractersticas
Investe com o objetivo de preservar o capital.
Investe em ativos de baixssimo risco.
Busca aconselhamento nanceiro especializado para tomar decises.

Conservador

Tem pouca informao sobre os mercados e as alternativas de investimento.


Geralmente concentra seus investimentos em renda xa.
Abandona imediatamente o investimento em caso de oscilao negativa no
valor investido.
Investe buscando crescimento moderado de seu capital.
Tem horizonte de tempo de mdio e longo prazos para seus investimentos.
Coloca a maior parte dos investimentos em ativos de baixo risco e uma

Moderado

pequena parte para diversicao.


Pesquisa e busca aconselhamento nanceiro para tomar decises.
Frente oscilao negativa no valor do investimento, permanece, mas analisa
a situao.
Investe com o objetivo de crescimento elevado de seu capital.
Tem horizonte de tempo de longo prazo para seus investimentos.

Agressivo ou
Arrojado

Pode concentrar at 60% dos investimentos em renda varivel.


Entende o funcionamento dos mercados e suas alternativas de investimento,
sentindo-se seguro para tomar decises.
Aceita as oscilaes negativas no valor de sua carteira contando com ganhos
no longo prazo.

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85

Especuladores
Esse participante do mercado representa o investidor que compra e vende aes
sem um horizonte temporal claramente denido. Tanto pode comprar e vender no
mesmo dia, como pode reter a ao por uma semana ou um ms, na expectativa
de fatores que, na sua concepo, faro as aes subirem ou descerem de cotao
a um curto prazo. Est disposto a correr este risco em busca de rentabilidade.
gura presente em qualquer mercado, sendo importante fornecedor de liquidez.

Manipuladores
So participantes geralmente associados a atitudes de m f, correspondentes
a prticas nocivas ao mercado e, portanto, expressamente proibidas em lei,
j que essas prticas favorecem um grupo de pessoas em detrimento da
maioria do mercado, prejudicando os investidores.
Um exemplo o uso de informaes privilegiadas, acessadas por um grupo
seleto de pessoas, desconhecidas do restante do mercado. Elas podem usar
diversos meios para criar condies articiais de demanda, oferta ou preos,
visando obter ganhos com as oscilaes das cotaes de determinada ao.
Um tipo de manipulador o insider (aquele que est por dentro). De modo
geral, ele representa um investidor ligado empresa. Em funo de conana,
e, por fora de sua posio, tem acesso a informaes antes que elas sejam
de conhecimento do pblico e as usa em proveito prprio.

Riscos do investimento em aes


A rentabilidade dos investidores em aes composta de dividendos ou
participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa emissora,
alm do eventual ganho de capital advindo da venda da ao no mercado
secundrio (Bolsa de Valores). Porm, o retorno do investimento depender
de fatores tais como: desempenho dos mercados globais, da empresa e de
suas perspectivas futuras.
A oscilao do preo de uma ao ocorre de acordo com a oferta e a demanda
do mercado e tambm pode ser inuenciada, pela poltica econmica, pela
queda dos preos no mercado internacional e pelo prprio desempenho da
empresa e expectativas que os investidores tm sobre o futuro dela.
86

Fundamentos do Mercado de Capitais

Ou seja, quem quiser ganhar dinheiro investindo em aes tem que se


acostumar com o vaivm das bolsas e pensar no mdio e longo prazos.
Quem investe em aes busca uma maior rentabilidade de seu investimento,
no entanto, a rentabilidade est diretamente ligada ao risco ao qual o investidor
est disposto a correr. Ao investidor com maior averso ao risco no se
recomenda investir em aes, pois o preo das aes sofre oscilaes e, por
esse motivo, elas so consideradas ativos de renda varivel e, portanto,
investimento de risco.
Riscos envolvidos no investimento em aes:
Risco da empresa: depende da sua capacidade nanceira e da atratividade
econmica do seu negcio. O risco da empresa se identica por:
Risco econmico - ligado atividade m da empresa e s caractersticas
do mercado em que est inserida. relacionado ao risco de a empresa
no alcanar os resultados esperados.
Risco financeiro - diz respeito capacidade da empresa em saldar suas
dvidas. Empresas com um nvel de endividamento baixo apresentam
baixo nvel de risco nanceiro e vice-versa.
Risco de mercado: representa a incerteza em relao ao comportamento
dos preos dos ativos em funo da oscilaes de variveis como taxa de
juros, cmbio, preo das aes, dentre outros.
Risco de liquidez: esse risco assume duas formas: liquidez de mercado e
liquidez de uxo de caixa. O risco de liquidez de mercado est relacionado a
grandes oscilaes de preos, que levam uma transao a no ser efetuada
ao preo de mercado devido ao tamanho da posio em relao ao volume
normalmente negociado. O risco de liquidez de uxo de caixa est associado
falta de recursos da empresa para honrar os compromissos assumidos, em
funo do descasamento entre os ativos e passivos.
Risco poltico: relacionado a mudana de regime, mudana de dirigentes
de rgos do governo, com impacto direto no desempenho da Bolsa.
Risco operacional: relacionado a falhas nos equipamentos e/ou sistemas
utilizados para as operaes no prego. Essas falhas podem ocorrer no sistema
da Bolsa, do intermediador ou do prprio investidor que realiza suas operaes
via Internet. O risco operacional tambm est ligado falta de energia, pane
no sistema de telefonia, ou nos sistemas integrados de computadores.
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87

Risco sistmico: decorre das diculdades nanceiras de uma ou mais instituio


ou de pases, que provoquem danos substanciais a outros, ou uma ruptura na
conduo operacional da normalidade do sistema nanceiro em geral.

Negociando aes
Conforme mencionado na Unidade I, tem havido um estmulo signicativo
para as pessoas fsicas procurarem investir no mercado de capitais, seja por
gestores especializados ou pela prtica da autogesto.
O mais importante orientar o cliente sobre a maneira como ele poder
inserir-se nesse mercado e, antes de escolher o tipo de investimento, efetuar
algumas perguntas consideradas importantes para a deciso correta, ou pelo
menos, mais prxima de suas expectativas:
1. Qual o meu objetivo com este investimento?
2. Qual a minha expectativa de rentabilidade?
3. Quanto tenho disponvel para investir?
4. Quando precisarei do dinheiro investido?
5. Tenho todas as informaes sobre este tipo de investimento?
6. A diversicao da minha carteira coerente com meu perl de risco?

O importante para o cliente que deseja aplicar em aes :


Disciplina.
Ateno s conjunturas nacionais e internacionais.
Compra de aes de empresas com perspectiva de crescimento.
Acompanhamento das notcias, anlises setoriais e das empresas.
Investimento em empresas e setores diversicados.
Investimento com regularidade, se possvel todo ms.
Reinvestimento de lucros e rendimentos.
Tomadas de deciso conscientes, e no ao sabor de dicas.

88

Fundamentos do Mercado de Capitais

fato que no mercado de aes existem alguns caminhos para se investir,


cabendo, a cada investidor, escolher aquele que melhor se ajusta a sua
necessidade.
Veja no quadro seguinte as possibilidades que o mercado oferece.
FUNDO DE
AES

Como
funciona

O investidor
entrega seu
dinheiro ao
gestor de um
fundo, que
toma todas as
decises sobre
o investimento.

Dificuldade
Quem
oferece

Baixa
Gestores
de fundos

Como fazer

O investidor
dever ir
ao gestor,
escolher o
fundo e investir
o dinheiro.
Dever
acompanhar
o resultado no
mnimo uma
vez por ms.

CLUBE DE
INVESTIMENTO
Um grupo de
pessoas com
interesses em
comum se
rene e, com
ou sem ajuda
de corretora,
investe seu
dinheiro em
aes.
Baixa
Corretoras

Para montar
um clube de
investimento
necessrio reunir pelo menos
trs pessoas,
se cadastrar em
uma corretora
(se a escolha for
pela gesto de
uma corretora) e
fazer o registro
na BM&F
Bovespa.

COMPRA VIA
CORRETORA

HOME
BROKER

HOME BROKER
BB (s p/clientes)

O investidor
entre em
contato com
a corretora
e dene em
quais aes
quer aplicar
seu dinheiro.

O investidor
compra e
vende aes
diretamente
pela internet,
sem a ajuda
de corretoras
e sem precisar
sair de casa.

O investidor
compra e vende
aes diretamente
pela Internet,
sem a ajuda
de corretores
e sem precisar
sair de casa.

Razovel
Corretoras

Razovel
Banco do Brasil

Cadastrarse em uma
corretora,
depositar a
quantia do
investimento
e comprar
e vender
aes, sempre
estudando o
mercado.

Efetuar o cadastro
de investidor na
agncia ou na
Internet; realizar
as operaes
de compra e
venda de aes
com liquidao
nanceira na
conta corrente
de depsitos
ou na conta
investimento,
sempre
acompanhando
o mercado.

Razovel
Todas as
corretoras

Tornar-se
cliente de uma
das corretoras
que operam na
BM&F Bovespa.

Para que um investidor negocie aes na BM&F Bovespa ele precisa seguir
trs passos iniciais:
1. Escolher a corretora com a qual vai operar (se no optar pelo seu banco de
relacionamento) e abrir uma Conta para investimento, se ainda no a tiver;
2. Realizar seu cadastro de investidor;
3. Entrar com o registro de ordem de compra e venda.

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89

O Banco opera por intermdio do BB-BI, BB Banco de Investimentos atuando


nos mercados de bolsas e no de mercado de balco organizado como
intermediador das ordens de compra e venda de aes de seus clientes. Por
no possuir corretora, essas operaes so efetivadas por meio de corretoras
habilitadas a negociar na BM&F Bovespa.
Mas o cliente BB pode optar por realizar suas operaes por intermdio de
qualquer corretora do mercado.

Cadastro de investidor
O primeiro passo para se operar no mercado de aes a elaborao do
cadastro de investidor que pode ser feito por intermdio da agncia de
relacionamento ou pelo prprio cliente, atravs do Home Broker. Depois de
feito cadastro, o cliente recebe um cdigo de investidor junto BM&F Bovespa/
CBLC, nmero pelo qual passa a ser identicado em operaes futuras.
Desde novembro de 2004, todo cadastro realizado gera duas contas de
custdia, uma para operaes realizadas por meio da conta corrente e outra
para as operaes realizadas via conta investimento.
Por exigncia da CVM Instruo 301/1999 o investidor com operaes no
mercado de aes deve possuir um cadastro mnimo. No caso dos clientes do
Banco do Brasil, o cadastro corporativo precisa estar na situao COMPLETO
NORMAL, para que seja permitida a elaborao do cadastro de investidor
com exigncia obrigatria de informaes a respeito da renda e situao
patrimonial do investidor.

90

Fundamentos do Mercado de Capitais

Registro da ordem
A negociao com aes tem incio com o registro de uma ordem de compra
(ou de venda) junto corretora. Esse registro no garantia da realizao
do negcio, pois essa vai depender de fatores como:
Contraparte comprador ou vendedor disposto a fazer o negcio.
Preo de negociao o preo estipulado deve atender aos objetivos
do investidor.
Disponibilidade do ativo no ambiente da Bolsa - se as aes estiverem
depositadas na instituio depositria devero ser transferidas para a CBLC
para ento serem negociadas.
O quadro seguinte mostra uma sntese do uxo de negociao de aes, sob
o ponto de vista do acionista.

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91

Tipos de ordens
Durante as negociaes os investidores podem emitir aos corretores vrios
tipos de ordens de compra e venda de aes. As mais comuns so:

Tipo
A Mercado

Caractersticas
uma ordem que especica somente a quantidade e as caractersticas dos
ativos e direitos a serem comprados ou vendidos. Deve ser executada a
partir do momento em que for recebida pela corretora.
Tipo de ordem que, obrigatoriamente, ter um preo mximo de compra
e um preo mnimo de venda. De acordo com as ofertas do prego pode
demorar a ser executada.

Limitada

Start

Stop

Lembramos que uma operao pode ser executada a um preo mais


favorvel, caso a contraparte tenha inserido uma ordem a um preo superior
ao determinado como limite para a venda, ou a um preo inferior, no caso
de compra.
Ordem de compra enviada BM&F Bovespa, vinculada a um preo mximo.
Quando a ordem start solicitada, o papel em questo comprado quando o
preo no mercado atingir ou ultrapassar o preo predeterminado pelo cliente.
Ordem de venda enviada BM&F Bovespa com critrios de validao
previamente estabelecidos pelo cliente. Esse tipo de ordem pode ser usado
como proteo para o investidor, j que enviada BM&F Bovespa quando o
preo da ao car abaixo do limite determinado pelo investidor.
Exemplo: se um investidor comprar uma ao a R$ 2,00 e quiser limitar sua
eventual perda a 10%, poder determinar uma ordem stop limitada a R$ 1,80.
Quando o preo do ltimo negcio for igual ou menor que R$ 1,81 (preo
stop), ser disparada uma ordem de venda limitada a R$ 1,80 (preo limite).

Casada

Tipo de operao constituda por uma ordem de compra de um ativo no mercado


vista da BM&F Bovespa e outra ordem de venda de opo do mesmo ativo.
As ordens podem ser executadas no mesmo ou em outro prego.

De financiamento

O investidor determina a tomada de posies opostas, no mesmo ou em


outro mercado, porm com prazos de vencimentos distintos.

Administrada

Tipo de ordem que especica somente a quantidade e as caractersticas


dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos, cando a execuo
a critrio da corretora.

Discricionria

Ordem feita por um administrador de carteira de ttulos e valores mobilirios,


ou por representante de mais de um cliente que estabelece as condies em
que a ordem deve ser executada. Aps a execuo, o administrador indicar
os nomes dos clientes que devero receber a quantidade de ativos diretos,
oriundos da operao, e o respectivo preo.

Dos tipos de ordens apresentados no quadro acima, atualmente o Banco do


Brasil disponibiliza ordens a mercado , limitada, start e stop. No h previso
de disponibilizao dos demais tipos.

92

Fundamentos do Mercado de Capitais

Peculiaridades das ordens de compra


Uma caracterstica das ordens de compra no BB a ocorrncia de bloqueio
negocial de recursos na conta do investidor (anotao de dbito), de um
determinado percentual do valor da operao, no momento do registro da
ordem.
E como funciona esse bloqueio negocial?
Se o investimento for via conta corrente o bloqueio ser realizado no
momento do registro das ordens de compra, equivalente a um determinado
percentual do valor da operao, acrescido do total da corretagem e
emolumentos. Caso no exista disponibilidade de recursos no momento do
registro da ordem, a mesma no ser acatada.
No caso de denio de limites operacionais considerando outros recursos,
como carteira de custdia do investidor e operaes j realizadas e ainda
no liquidadas, o bloqueio negocial ser realizado pelo valor da operao
no coberto por esses recursos.
Sero considerados como recursos o bloqueio negocial, o saldo na conta
corrente, o limite de cheque especial (sem cobrana de encargos) e aplicaes
em fundos de investimento com resgate automtico (sem resgate e/ou perda
de rendimentos). Esta importncia no poder ser utilizada para saques e/ou
pagamentos enquanto estiver bloqueada.
Se o investimento for via conta investimento ser considerado como
recurso para aquisio de aes, recursos de vendas efetuadas e ainda no
liquidadas, e o saldo disponvel na conta investimento.

Peculiaridades das ordens de venda


As ordens de venda de aes em cautelas escriturais somente sero
recebidas pelas corretoras para execuo aps a liberao do bloqueio
pela Instituio Depositria e do respectivo depsito das aes na Bolsa de
Valores. Assim, a agncia dever estabelecer um prazo de validade maior
para a ordem, a m de evitar que ela j esteja vencida quando a ao for
depositada na Bolsa de Valores (no mnimo 15 dias).
Tanto pelo Home Broker, quanto pelo SISBB, ao se optar pelo registro de
uma ordem de venda de aes custodiadas, o aplicativo apresenta a relao
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Em cautelas
escriturais
signica que as
aes do cliente
se encontram
na respectiva
Instituio
Depositria. Para
efetivar o registro
da ordem de venda
necessrio que o
cliente apresente
um extrato
atualizado de sua
posio acionria.
93

de papis da carteira do investidor disponveis para venda, onde estar


identicada a conta de custdia onde a posio se encontra depositada.
O crdito da venda ser efetuado na conta vinculada posio de custdia
vendida. Assim, caso seja escolhido um papel depositado na conta de
custdia investimento, o crdito da operao se dar na conta investimento.
O mesmo ocorre caso se escolha um papel depositado na conta de custdia
vinculada conta corrente.

Cancelamento de ordens
Uma ordem pode ser cancelada, a pedido do investidor e a qualquer
momento, desde que o negcio no tenha sido realizado na Bolsa. Os
negcios j realizados no so passveis de cancelamento, pois uma vez
que o comprador/vendedor registra sua inteno de negcio (ordem) se
compromete a honrar a sua oferta junto ao mercado, quando da realizao
desse negcio.
A BM&F Bovespa poder cancelar negcios nas seguintes situaes:
qualquer falha no sistema, comprovadamente atribuda Bolsa, no
processo de registro de negcios;
a pedido das corretoras, cabendo s partes interessadas comprovarem os
motivos da solicitao;
desenquadramento de algum dos parmetros de negociao constantes
da Instruo CVM n 168/91, cuja constatao somente tenha sido
identicada a posteriori.
Em razo dessas condies, a indicao de execuo de determinada ordem
no representa um negcio irretratvel, pois caso se constate qualquer
irregularidade na transao, a BM&F Bovespa tem poderes para cancelar
negcios j realizados.
O BB-BI poder cancelar uma ordem quando esta representar risco de
inadimplncia ou infringir normas operacionais do mercado. Neste caso, o
investidor ser comunicado sobre o cancelamento.
Alm disso, quando ocorrem eventos societrios que geram mudanas nos
preos das aes no mercado, o BB-BI cancela automaticamente as ordens
vigentes de seus clientes.

94

Fundamentos do Mercado de Capitais

A BM&F Bovespa no permite o cancelamento de ofertas de compra e de


venda que estejam participando de leiles. Estes leiles podem ocorrer
durante todo o prego, principalmente nos seguintes horrios: 15 minutos
antes da abertura (leilo de pr-abertura) e a partir dos 5 minutos que
antecedem o fechamento do prego (call de fechamento).

O Prego
As negociaes nas bolsas de valores so realizadas em uma sesso, com
durao predeterminada, chamada de prego.
O prego uma sesso em que se efetuam negcios com papis registrados
em uma bolsa de valores, diretamente na sala de negociaes e/ou por um
sistema de negociao eletrnico. Os preges podem ser:
Viva voz prego onde os representantes das corretoras apregoam suas
ofertas de viva voz, especicando o nome da empresa, o tipo da ao, a
quantidade e o preo de compra ou de venda. O prego viva-voz da Bovespa
foi desativado aps a sesso do dia 30/09/2005. Na BMF o ltimo prego
viva voz ocorreu em 30/06/2009.
Eletrnico realizado atravs do Mega Bolsa, sistema eletrnico de
negociao da BM&F Bovespa no qual a oferta de compra ou de venda
feita por terminais de computador. O encontro das ofertas e o fechamento dos
negcios so realizados automaticamente pelos computadores da Bolsa. Esse
sistema recebe as ofertas registradas nas mesas de operaes das corretoras
e as ofertas registradas via Internet pelos investidores, durante o prego.

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95

As negociaes no prego so realizadas com base em critrios estabelecidos


pela CVM e pelas bolsas de valores.
Como funciona a fila de ofertas do prego?
Observando o quadro de cotaes abaixo, temos as cinco melhores ofertas
de compra e as cinco melhores ofertas de venda, no momento da consulta.
A primeira oferta de compra aquela em que o investidor est disposto a
comprar pagando o preo mais alto e, conseqentemente, a primeira oferta
de venda aquela em que o vendedor est disposto a vender mais barato.

Os negcios so fechados automaticamente quando as duas melhores


ofertas so atendidas.
Exemplicando.
Digamos que um investidor resolva, neste momento, registrar uma ordem de
compra de 1600 aes BBAS3 limitada a R$ 28,50. Ele ficar em primeiro
lugar na fila de ofertas de compra e, tendo em vista seu preo limite ser
superior primeira oferta de venda (1400 aes a 28,45), sua ordem ser
executada nas seguintes condies:
1) compra de 1400 aes do primeiro ofertante a R$ 28,45;
2) compra das demais 200 aes do segundo ofertante a R$ 28,47.
96

Fundamentos do Mercado de Capitais

After Market a m de ampliar as oportunidades de negcios e atrair novos


investidores, a BM&F Bovespa disponibiliza o After Market negociao
fora do horrio regular de prego, ampliando o horrio do prego eletrnico
para o mercado vista. Funciona das 17h45min s 19h00min. Durante o
perodo de horrio de vero funciona de 18h45min s 19h30min. Podero ser
negociadas no After Market ordens e ativos que se enquadrem nos seguintes
requisitos e com as seguintes caractersticas:
Papis pertencentes s carteiras tericas dos ndices calculados pela
Bovespa e que tenham sido negociados, no mesmo dia, durante o horrio
regular de prego;
Preo limite das ordens no dever ultrapassar a uma variao de 2%
(positiva ou negativa) em relao cotao de fechamento do prego diurno;
Vamos exemplicar a questo da variao dos 2%.
Digamos que um investidor verifique que o preo de fechamento das aes
ON do Banco do Brasil, cujo cdigo de negociao BBAS3, no prego
regular foi de R$ 31,00.
Ele deseja comprar tais aes durante o After Market e registra uma ordem
de compra estabelecendo um preo limite de R$ 32,00.
Neste caso, mesmo que haja vendedores a R$ 32,00 ou a um preo menor
na fila de ofertas do prego eletrnico, o cliente no conseguir comprar suas
aes durante o After Market, porque o preo limite estabelecido por ele superou a variao mxima permitida para negociao nesse prego (31,00),
de 2% sobre o preo de fechamento do prego diurno, ou seja, (0,62).

Liquidao das operaes


Liquidao financeira o processo pelo qual se d o pagamento ou
recebimento do montante nanceiro envolvido no negcio, dentro do
calendrio da CBLC.
Os dbitos e os crditos so realizados em conta corrente, ou conta
investimento, em D+3 (no terceiro dia til aps a negociao), deduzidos
(venda) ou acrescidos (compra) das taxas de corretagem e de Bolsa.

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97

Como comprovante da operao realizada, o BB-BI envia ao investidor uma


Nota de Corretagem com todas as informaes referentes ao negcio.
Liquidao fsica o processo pelo qual se d a transferncia da propriedade
dos ttulos, e obedece aos seguintes prazos quanto sensibilizao do saldo
da conta de custdia do investidor junto CBLC:
D - dia da negociao e especicao dos compradores e vendedores junto
Bolsa;
D+2 - agentes de custdia dos vendedores autorizam os dbitos nas suas
contas de custdia;
D+3 - as aes so transferidas das contas dos vendedores para as contas
dos compradores;
D+4 - as aes esto disponveis na conta de custdia para negociao e/ou
transferncia. Prazo nal para entrega das aes pelos vendedores;
D+5 - a CBLC emite ordem de recompra nos casos de atraso na entrega de
aes ainda no regularizados;
D+8 - prazo nal para execuo da ordem de recompra;
D+12 - prazo nal para as aes carem disponveis para negociao, em
caso de recompra.
Podem ocorrer casos de atraso na entrega dos papis por parte da corretora
vendedora, mas regularizados conforme o cronograma acima. Caso a
entrega pelo vendedor se d em D+4, ou seja, no prazo nal, as aes
estaro disponveis para negociao pelo comprador em D+5. Os referidos
prazos so estipulados pela CBLC, que tem o controle sobre este processo.

98

Fundamentos do Mercado de Capitais

Custos operacionais
importante saber que sobre uma operao de compra ou venda de aes
incidem taxas cobradas pelas bolsas de valores e de corretagem cobrada
pelos intermedirios.
Taxa de Corretagem - Taxa cobrada pela intermediao das operaes,
de acordo com as ordens de compra e venda executadas em nome do
investidor.
Para as operaes realizadas via Home Broker o Banco cobra R$ 20,00
(vinte reais) por ordem negociada;
Para as operaes realizadas via Agncias BB ser utilizada a tabela
abaixo sobre o volume total de operaes do dia:
Valor Negociado

Percentual

Parte Fixa

R$ 2,70

De R$ 135,08 At R$ 498,62

2,0 %

De R$ 498,63 At R$ 1.514,69

1,5 %

R$ 2,49

De R$ 1.514,70 At R$ 3.029,39

1,0 %

R$ 10,06

Acima De R$ 3.029,39

0,5 %

R$ 25,21

At R$ 135,07

Emolumentos - se dividem em Taxa de Liquidao cobrada pela CBLC e


Taxa de Negociao cobrada pela BM&F Bovespa ou pela SOMA.
Taxa ANA (Aviso de Negociao de Aes) - cobrada pela BM&F Bovespa
por prego em que tenham ocorrido negcios por ordem de um investidor,
independente do nmero de transaes. Atualmente, a cobrana dessa taxa
est suspensa por tempo indeterminado.
Taxa de custdia - O custo do servio de custdia se divide em parte xa,
que atualmente de R$ 9,00 mensais, e parte varivel. A parte xa independe
do nmero de operaes realizadas no ms, da quantidade de ativos que
o investidor possui em carteira ou da quantidade de dias que os ativos
permaneceram em carteira. A parte varivel apurada sobre os valores em
custdia, calculada e cobrada mensalmente com base no valor da carteira
do investidor no ltimo dia til de cada ms. aplicado um percentual (pr
rata ms) sobre o valor da carteira conforme as faixas denidas pela CBLC.
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99

Tributao
A cobrana de tributos sobre os investimentos em aes regulamentada
pela Instruo Normativa SRF n 25/2001, alterada pela Instruo Normativa
SRF n 487/2004.
A responsabilidade pelo recolhimento do tributo do prprio investidor, sendo
a instituio intermediadora responsvel pelas retenes na fonte.
Mercado

vista

Fato gerador

Ganho lquido auferido na venda

Base de clculo

Resultado positivo entre o valor de venda e o custo de aquisio do ativo,


calculado pela mdia ponderada dos custos unitrios, auferidos nas
operaes realizadas em cada ms. Admite-se no clculo a deduo dos
custos operacionais.
15% sobre o ganho lquido das operaes normais.

Alquotas
20% sobre o ganho lquido das operaes day-trade
Iseno

Vendas iguais ou inferiores a R$ 20.000,00 ao ms.

Recolhimento

Apurado em perodos mensais e pago at o ltimo dia til do ms


subseqente. O pagamento deve ser feito em qualquer agncia bancria
por DARF, utilizando-se o cdigo 6015.
0,005% sobre os valores das vendas normais;
1% sobre os ganhos lquidos das operaes day-trade.

Reteno na fonte

Fica dispensada a reteno do imposto cuja soma dos valores de


imposto incidente sobre todas as operaes realizadas no ms seja igual
ou inferior a R$1,00.

Responsvel pela
reteno na fonte

A instituio intermediadora que receber diretamente a ordem do cliente.


No nosso caso, o BB - BI.

Compensao
por perdas

Podero ser compensadas com os ganhos lquidos auferidos, no prprio


ms ou nos meses subseqentes, em outras operaes realizadas nos
mercados de bolsa.
Constituem exceo as perdas em operaes day-trade, que somente
podero ser compensadas com ganhos auferidos em operaes da
mesma espcie.

100

Fundamentos do Mercado de Capitais

O Imposto retido na fonte sobre as alienaes poder ser:


deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms;
compensado com o imposto incidente sobre os ganhos lquidos apurados
nos meses subseqentes;
compensado na declarao anual se, aps a deduo que tratam os itens
acima houver saldo de imposto retido;
compensado com o imposto devido sobre ganho de capital na alienao
de aes (venda particular, fora de bolsa de valores).
O Imposto retido na fonte sobre o ganho lquido das operaes day-trade
poder ser:
deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms;
compensado com o imposto incidente sobre os ganhos lquidos apurados
nos meses subseqentes.
Se, ao trmino de cada ano calendrio, houver saldo de imposto retido a
compensar, ca facultado s pessoas fsicas e pessoas jurdicas isentas ou
optantes do Simples solicitar restituio.
No site da Receita Federal www.receita.fazenda.gov.br opo pagamentos
Sicalc (Clculo e emisso de DARF) disponibilizada ferramenta para o
investidor apurar o imposto a pagar.

Aqui voc concluiu o estudo da Unidade II, faltando


apenas a resoluo dos exerccios, como forma de
fixar seu aprendizado.
Depois de realiz-los um bom momento para uma
pausa, portanto, se desejar, interrompa os estudos
aqui. No retorno, voc comear a Unidade III, que
trata dos Outros Produtos do Mercado de Capitais
para o Varejo.

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101

102

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE II

1. Associe os tipos de aes s suas caractersticas:


I. Aes preferenciais ( ) Do ao acionista direito de voto nas assemblias da empresa.
II. Aes ordinrias
( ) Do preferncia aos acionistas no pagamento de dividendos.
2. Voc viu que as denominaes PNA, B e C so classes de aes preferenciais com direitos
diferenciados definidos pelas empresas, como por exemplo, distribuio de dividendos,
restrio quanto posse etc.
Com base na tabela, Cdigos de negociao (p.60) analise os cdigos das aes e identique
a qual ativo correspondem:
a)

BBAS3

b)

ACES3

c)

USIM5

d)

AMBV4

e)

UNIP6

3. Em 12.03.2007 (segunda-feira) Joaquim Medeiros realizou, como primeira operao, uma


ordem de compra 500 de aes da Petrobras pelo preo de R$ 45,00. Na sexta-feira da
mesma semana, dia 16.03.2007, efetuou uma venda de 150 aes da Petrobrs ao preo
de R$ 51,00. Dia 01.04.2007, efetuou a venda de mais 350 aes da Petrobras ao preo de
R$ 52,50. No mesmo dia, vendeu 50 aes do Banco do Brasil ao preo de R$ 64,00. Essas
tinham sido adquiridas anteriormente a R$ 43,00 e estavam disponveis em bolsa.
Responda s questes de a a g, utilizando as tabelas de corretagem e emolumentos dadas como
exemplo abaixo:
a)

O custo total da operao de compra de 500 aes.

b)

O valor lquido da primeira operao de venda.

c)

O imposto de renda que dever ser pago pelo investidor aps a primeira operao de venda.

d)

O valor lquido da segunda operao de venda.

e)

O imposto de renda que dever ser pago pelo investidor aps a segunda operao de venda.

f)

O lucro ou prejuzo das operaes do investidor na segunda operao.

g)

O lucro ou prejuzo de todas as operaes.

UNIVERSIDADE CORPORATIVA BANCO DO BRASIL

103

Exerccios
UNIDADE II

Tabelas de corretagem e taxas cobradas pelas bolsas de valores.


Valor negociado

Parte fixa

At R$ 135,07

R$ 2,70

De R$ 135,08 at R$ 498,62

2,0 %

De R$ 498,63 at R$ 1.514,69

1,5 %

R$ 2,49

De R$ 1.514,70 at R$ 3.029,39

1,0 %

R$ 10,06

Acima de R$ 3.029,39

0,5 %

R$ 25,21

Taxa de liquidao

Taxa de negociao

0,008%

BOVESPA

0,008%

SOMA

0,027%

BOVESPA

0,067%

SOMA

*Valores apenas para clculo do exerccio, podem ser diferentes dos percentuais
praticados no mercado.

4. Ajustar o enunciado conforme abaixo:


O investidor (titular) comprou uma opo de compra e pagou o prmio de R$ 1,00 ao lanador da
opo, ou seja, ter o direito de comprar uma ao PRLD3 por R$ 10,00.
a) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor igual ou menor
que R$ 9,00 o investidor:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.
b) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor igual a R$ 10,00
o investidor:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.

104

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE II

c) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor maior que R$
11,00 o investidor:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.
5 . Ajustar o enunciado conforme abaixo:
O investidor (titular) comprou uma opo de venda e pagou o prmio de R$ 1,00 ao lanador da
opo, ou seja, ele ter o direito de vender uma ao ABCD3 por R$ 10,00.
a) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor igual ou menor
que R$ 9,00 o investidor deve:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.
b) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor igual a R$ 10,00
o investidor:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.
c) Se o preo da ao no mercado vista estiver sendo negociado por um valor maior que R$
10,00 o investidor:
1. deve exercer a opo;
2. no deve exercer a opo;
3. indiferente.

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105

Exerccios
UNIDADE II

6. Correlacione as colunas da direita e da esquerda e marque a seqncia correta.


I.

Aes escriturais

II.

Dividendos

III.

Aes nominativas

IV.

Subscrio

V.

Aes

VI.

Small caps

VII. Juros sobre capital prprio

( )

Proprietrio da Empresa

( )

Chamada de capital feita pela companhia aberta, mediante


lanamento de novas aes, para seus acionistas.

( )

Participao nos lucros da empresa

( )

Emitidas sob a forma de registro eletrnico, sendo


representadas por extratos e administradas por uma
Instituio Depositria de aes.

( )

Ttulos de renda varivel que representam a menor parcela


do capital social de uma S/A.

( )

Tarifa cobrada, caso haja saldo ou movimentao na conta


de custdia do cliente.

( )

Remunerao do capital do acionista.

( )

Modalidade nica obrigatria para emisso de novas


aes, a partir de 1990.

VIII. Grupamento
IX.

Home Broker

X.

Acionista

XI.

Taxa de corretagem

XII. Taxa de custdia

( )
( )

Taxa cobrada pela intermediao das operaes de compra


e venda de aes.
Aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa
qualidade, com potencial de crescimento.

( )

Permite que cada vez mais pessoas possam participar do


mercado acionrio e torna mais gil a atividade de compra
e venda de aes.

( )

Reduo da quantidade de aes em circulao, sem


alterao do capital social da empresa.

a) X II XII III I V VII IV XI VI IX VIII


b) X IV VII I V XII II III XI VI IX VIII
c) X III VII I V XII IV II XI VII VI IX
d) X IV II I V XII VII III XI VI IX VIII
106

Fundamentos do Mercado de Capitais

UNIVERSIDADE CORPORATIVA BANCO DO BRASIL

107

Objetivos desta unidade


Nesta Unidade de ensino voc estudar os conceitos e caractersticas
dos outros produtos do mercado de capitais: Debntures, Papis ndice
Brasil Bovespa - PIBB, Fundo de Investimento Imobilirio - FII, Depositary
Receipts - ADR, GDR, BDR, Fundo de Investimento em Direitos Creditrios
- FIDC, Certicado de Recebveis Imobilirios - CRI, Notas Promissrias ou
Commercial Papers e Compromissadas com Ttulo Privado. O Ouro tambm
ser objeto de nosso estudo, em funo de suas caractersticas operacionais
similares aos valores mobilirios.
Esperamos que ao nal deste estudo voc esteja apto a:
Identicar o conceito e as caractersticas das debntures.
Compreender o processo de negociao com debntures.
Reconhecer as caractersticas de PIBB, FII, Depositary Receipts, FIDC e CRI.
Identicar o conceito e as caractersticas do ouro.
Identicar as formas de negociao do ouro no Banco do Brasil.
Simular situaes de consultoria, oferecendo o produto mais adequado
para variados pers de clientes.
108

Fundamentos do Mercado de Capitais

Debntures - o que
Debntures so ttulos de dvida de longo prazo mnimo de um ano
emitidos por sociedades annimas no-nanceiras, com registro de
companhia aberta na CVM. A nalidade obter recursos destinados,
normalmente, a nanciamento de projetos de investimentos ou alongamento
do perl do passivo da empresa. Isto , so ttulos representativos de um
emprstimo, emitidos com garantia do ativo da empresa, ou ana, podendo
contar com a garantia subsidiria da instituio nanceira responsvel pelo
lanamento dos ttulos no mercado.
A emisso de debntures deliberada em assemblia e deve ter por limite
mximo o valor do capital prprio da empresa. Pode ocorrer por sries, como
forma de adequar o montante de recursos s necessidades de caixa.

Caractersticas
As debntures garantem ao comprador uma remunerao certa num prazo
certo e no do direito de participao nos bens ou lucros da empresa. Em
resumo, os compradores de debntures so credores que esperam receber
juros peridicos (cupons) e reembolso especco do principal (valor nominal
da debnture) na data do seu vencimento.
Quanto ao tipo, as debntures podem ser:
Simples conferem ao credor (debenturista) um crdito a ser pago com
correo monetria e juros;
Conversveis So aquelas que podem ser trocadas por aes da companhia
emissora. As debntures conversveis e tambm as no-conversveis, podem
contemplar clusulas de permutabilidade por outros ativos ou por aes de
emisso de terceiros que no a emissora. As condies de conversibilidade, bem
como as de permutabilidade, devem estar descritas na escritura de emisso.
Permutveis o credor pode optar em transformar suas debntures em
aes, que no as da empresa emissora, aps determinado prazo da emisso.
Perptuas uma debnture de prazo indeterminado, que s perde a
validade quando uma assemblia de acionistas aprova o cancelamento da
emisso e liquidao dos ttulos ainda em circulao.
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109

So pagamentos
de parte do valor
nominal atualizado,
efetuados antes
do m do prazo
da debnture. Os
juros passam a
incidir sobre o valor
nominal atualizado
descontado das
amortizaes
anteriores.

Alm do reembolso do principal, podem ocorrer amortizaes em parcelas


peridicas, ao longo do prazo de durao do ttulo. O cronograma de
amortizao tem que, necessariamente, estar expresso na escritura de
emisso das debntures.
A empresa emissora pode resgatar as debntures antes do vencimento
desde que o faa com todos os debenturistas e somente no caso em que
esta clusula conste nos documentos elaborados na emisso: contrato de
colocao, escritura e prospecto.
Os ttulos resgatados antecipadamente so chamados de debntures em
tesouraria e podem ser vendidos a outros investidores, desde que com
a mesma remunerao estabelecida para os demais debenturistas. No
mercado americano, quando h resgate antecipado, a emissora paga um
prmio ao debenturista, o que ainda no uma prtica usual no Brasil.
A empresa pode propor repactuao de taxas, com novas condies para
o prximo perodo. O debenturista que no aceitar as novas condies ter
suas debntures resgatadas pela empresa, que poder recoloc-las no
mercado, desde que nas condies propostas na repactuao.
As garantias que podem ser oferecidas nas emisses de debntures so:
Garantia real penhor ou hipoteca de bens integrantes do ativo da empresa
emissora, ou de terceiros, os quais cam indisponveis para negociao;
Garantia flutuante os credores tm privilgio geral sobre o ativo da
empresa, em caso de falncia. Os bens objeto da garantia utuante no
cam vinculados emisso, o que possibilita emissora dispor desses
bens sem a prvia autorizao dos debenturistas;
Garantia subordinada na hiptese de liquidao da companhia, assegura
preferncia de pagamento to somente sobre o crdito de seus acionistas.
Garantia quirografria no oferece ao debenturista nenhum tipo
de garantia ou privilgio sobre o ativo da empresa. Ele concorre em
igualdade de condies com os demais credores quirografrios, em caso
de liquidao da companhia.
As duas formas pelas quais os possuidores de debntures esto legalmente
protegidos so pela escritura de emisso e pelos agentes ducirios.
Escritura de emisso o documento legal que declara as condies sob as
quais a debnture foi emitida. Especica direitos dos possuidores, deveres

110

Fundamentos do Mercado de Capitais

dos emitentes e todas as condies da emisso, alm de especicar os


pagamentos de juros, prmio e principal.
Agente fiducirio uma terceira parte envolvida num contrato de debnture.
Pode ser um indivduo, uma empresa ou um departamento de crdito de
um banco. A funo do agente ducirio a de dar proteo eciente
aos direitos e interesses dos debenturistas, exercendo uma scalizao
permanente e atenta, cabendo-lhe a responsabilidade da administrao de
bens de terceiros, independente da emissora e dos demais interessados na
distribuio das debntures, no conitando, no exerccio de suas funes,
com os direitos e interesses que deva proteger.

Negociao
Apesar de acontecerem tambm em bolsas de valores, as negociaes
com debntures so normalmente feitas em mercado de balco, atividade
simplicada em junho de 1998 com criao do SND (Sistema Nacional de
Debntures), que tem por objetivo registrar a emisso, permitir a negociao,
custdia e liquidao nanceira de operaes realizadas com debntures no
mercado de balco brasileiro. Atualmente, a maioria das emisses pblicas
de debntures registrada no SND, pelas facilidades que o sistema oferece
para a negociao dos ttulos em mercado.
A colocao de uma debnture no mercado pode ser direta ou por oferta pblica.
Ocorre colocao direta quando feita diretamente a um comprador ou grupo
de compradores, geralmente instituies nanceiras ou fundos de penso.
So as chamadas debntures privadas, e no h mercado secundrio para
elas. Suas taxas de juros costumam ser mais altas.
As debntures colocadas no mercado por meio de oferta pblica tm negociao
no mercado secundrio. Dependendo das alternativas dos outros ttulos do
mercado, no momento de sua emisso, podem ser colocadas com desconto
(abaixo do valor nominal) ou com prmio (acima do valor nominal).
O BB-BI viabiliza a participao dos clientes do Banco nas ofertas pblicas
feitas no mercado primrio, como parte do consrcio vendedor (conjunto
de instituies que participam da distribuio). Embora abertas a qualquer
segmento, o Banco tem privilegiado os clientes private, em funo do preo
e do prazo desses papis.
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111

O mercado secundrio de debntures ainda uma grande promessa, em


que pese todo o interesse da mdia em sua divulgao. O fato que se trata
de um mercado ainda com baixa liquidez e que no conta com um sistema
totalmente pronto para atendimento da demanda.
O Banco j dispe de sistema para registro de compra e venda, no mercado
secundrio, de debntures de emisso do BNDESPAR. O objetivo ampliar
as funcionalidades do sistema, de forma a possibilitar a negociao de
debntures emitidas por outras empresas.

Riscos do investimento em debntures


O processo de emisso de debntures precedido por uma avaliao de risco
efetuada por empresa especializada independente (agncia de rating). Ela
avalia a probabilidade de a companhia emissora no honrar os compromissos
nanceiros assumidos na escritura de emisso (risco de default).
No caso de falncia da companhia a garantia que, se sobrar dinheiro, os
debenturistas sero pagos antes dos acionistas.

Tributao
A tributao de operaes com debntures marcada pela incidncia de
Imposto de Renda e IOF.
O Imposto de Renda incide sobre o ganho lquido auferido nas operaes de
venda. A base de clculo a diferena positiva entre o valor da alienao
(lquido do IOF, quando couber) e o custo de aquisio das debntures. As
alquotas so as indicadas na tabela abaixo (Lei 11.033, de 21.12.2004).
Os custos de corretagem e emolumentos no so considerados na apurao
da base de clculo do ganho de capital tributvel e para a compensao de
ganhos de capital inexiste previso legal para compensao entre ganhos e
perdas nas operaes de renda xa.

112

Fundamentos do Mercado de Capitais

Prazo

Alquota

Aplicaes com prazo at 180 dias

22,5%

Aplicaes com prazo de 181 a 360 dias

20%

Aplicaes com prazo de 361 at 720 dias

17,5%

Aplicaes com prazo acima de 720 dias

15%

IOF incide sobre o rendimento apurado nas vendas realizadas at o 29 dia


da data de aquisio.

Outros ativos
Existem alguns outros ativos disponveis para negociao em bolsas de valores
ou Mercado de Balco Organizado, com caractersticas especiais, sendo:
Papis ndice Brasil Bovespa PIBB;
Fundo de Investimento Imobilirio FII;
Depositary Receipts ADR, GDR, BDR;
Fundo de Investimento em Direitos Creditrios FIDC;
Certicado de Recebveis Imobilirios CRI;
Notas Promissrias ou Commercial Papers;
Compromissadas com Ttulo Privado.

Papis ndice Brasil Bovespa PIBB


O PIBB um novo ativo negociado na Bolsa de Valores como qualquer
outra ao. Lanado pelo BNDES em julho de 2004, formado pelas 50
aes mais negociadas na BM&F Bovespa.
As aes que vo compor o PIBB so aquelas que integram o IBrX-50. Elas
so ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis
para negociao no mercado vista da BM&F Bovespa.
Esta , portanto, uma das principais vantagens: o PIBB procura acompanhar
a rentabilidade do IBrX-50, e no somente de uma ao de mercado. Isso
confere ao PIBB a caracterstica de investimento diversicado.
Quem compra um PIBB est comprando uma cota de um fundo que replica
a valorizao das 50 aes mais negociadas na BM&F Bovespa.
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Fundo de Investimento Imobilirio FII


Os fundos imobilirios so fundos em condomnio muito parecidos com os
de aes e de renda xa e so administrados por instituies nanceiras e
scalizados pela CVM.
Esses fundos aplicam recursos na construo e na aquisio de imveis
para renda, em que todo o patrimnio dividido em cotas que so valores
mobilirios de renda varivel. Do patrimnio de um fundo podem participar
um ou mais imveis, parte de imveis e direitos a eles relativos.
Os fundos no tm personalidade jurdica prpria. A instituio nanceira
que administra um fundo imobilirio empresta sua personalidade jurdica,
tornando-se proprietria duciria dos bens integrantes do patrimnio, os
quais no se comunicam com o patrimnio da instituio. Pelo menos 75%
do patrimnio do fundo devem estar aplicados em bens e direitos imobilirios.
O saldo em caixa deve ser aplicado em ativos de renda xa.
O Banco do Brasil lanou seu primeiro fundo imobilirio em fevereiro de 2005,
o BB Fundo de Investimento Imobilirio Progressivo que, aps a oferta pblica
primria, passou a ser negociado no mercado secundrio, atravs da Soma.

Depositary Receipts ADR, GDR, BDR


A possibilidade de captar recursos no mercado internacional de aes
estimula um grande nmero de empresas a lanar DRs, no s nos Estados
Unidos (ADR American Depositary Receipt), mas em outros mercados
(GDR Global Depositary Receipt).
Os ADR so recibos negociveis que representam a propriedade de aes
emitidas por empresas no-americanas. Esses recibos so emitidos por um
banco dos Estados Unidos. Entretanto, para emitir um ADR, o banco precisa
contratar um corretor no Brasil, que far a compra de aes da empresa na
bolsa de valores local. Essas aes cam depositadas em custdia no Brasil
e servem de lastro para a emisso dos ADR.
Os investidores podem converter seus ADR em aes da empresa e vir
negoci-las no Brasil.
Os BDR (Brazilian Depositary Receipt) so recibos com lastro em valores
mobilirios lanados por companhias abertas, com sede no exterior e
emitidos por instituio depositria no Brasil. O processo semelhante ao
114

Fundamentos do Mercado de Capitais

do ADR e o objetivo permitir o acesso de investidores brasileiros s aes


de empresas estrangeiras.

Fundo de Investimento em Direitos Creditrios - FIDC


um fundo de recebveis que potencializa a securitizao de carteiras
de nanciamentos como uma alternativa de captao de recursos. uma
cesso de crdito realizada pelas nanceiras, para um FIDC ou Companhia
Securitizadora que negocia cotas com investidores qualicados.
Entre as carteiras de recebveis que podem ser securitizadas via fundo de
recebveis, destacam-se o crdito ao consumidor, o carto de crdito e o
nanciamento de veculos.

Certificado de Recebveis Imobilirios - CRI


Esses certicados so considerados ttulos de renda xa e tm como lastro
crditos imobilirios. Os crditos so emitidos por sociedades securitizadoras ou
podem ser cedidos por meio de contrato de cesso de crditos pela originadora
dos crditos para a securitizadora. Referem-se ao uxo de pagamentos de
aluguis, contratos do Sistema Financeiro Imobilirio e crditos decorrentes de
escrituras de concesso de direito real de superfcie. A emisso desses ttulos
viabiliza a concesso de novos nanciamentos habitacionais.
A Lei 11.033, de 21/12/2004, isenta do imposto de renda na fonte e
na declarao de ajuste anual as pessoas fsicas que tenham auferido
rendimentos com Certicados de Recebveis Imobilirios.
A alternativa de investimento, a relao risco/retorno e a iseno de
tributao so alguns dos argumentos de venda do produto.

Notas Promissrias (Commercial Papers)


So ttulos de curto prazo emitidos com o objetivo de captao pblica de
recursos para o capital de giro das empresas. Quando emitidas por companhias
fechadas, o prazo pode ser de 30 a 180 dias, e de 30 a 360 dias, quando
emitidas por companhias de capital aberto. Como no possui garantias,
acessvel apenas para empresas com bom crdito e desempenho.
A principal vantagem do emitente a possibilidade de tomar recursos a um custo
muitas vezes inferior s taxas de juros praticadas nos emprstimos bancrios.
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115

Esse barateamento das taxas ocorre, em grande parte, pela eliminao da


intermediao bancria no processo de captao e aplicao dos recursos.

Compromissadas com ttulo privado


So operaes em que o BB compra (ou encarteira numa subscrio em
garantia rme) uma debnture (ttulo privado) e, para nanciar essa aquisio,
vende a um investidor privado (pode ser outra instituio nanceira ou pessoa
fsica) com obrigao de recompra. Assim, o BB obtm caixa.
Normalmente, essa venda feita na taxa de captao do Banco, 100%
do CDI, por exemplo. Pelo lado do comprador, ele estar aplicando seus
recursos em um ttulo vinculado a um contrato de recompra pelo Banco, e se
o BB quebrar, tem o ttulo em seu nome. Ou seja, o investidor aplica em um
ttulo com dupla garantia.

Ouro - o que
6

O ouro, em qualquer estado de pureza (bruto ou renado), quando destinado


ao mercado nanceiro ou execuo da poltica cambial do pas, em
operaes realizadas com a intervenincia de instituio nanceira, ser
considerado ativo nanceiro ou instrumento cambial, desde a extrao.
O ouro um ativo que, por sua caracterstica de reserva de valor, apresenta
incremento de demanda em momentos de turbulncia econmica e poltica.
curioso observar que o mercado de ouro fsico desperta o interesse de dois
tipos distintos de investidores:
do tradicional, que utiliza o ouro como reserva de valor com preo e
liquidez internacionais;
do especulador, que busca ganhos imediatos, de olho na relao ouro/
dlar/aes, procurando as melhores alternativas de investimento.
Como o ouro tem a sua cotao atrelada ao dlar, ele serve como
investimento cambial.

6 Apesar deste produto no ser do mercado de capitais, e sim um ativo nanceiro, sua negociao dentro
do Banco gerida pela Dimec pela similaridade operacional com os produtos daquele mercado, uma vez
que tambm negociado em Bolsa. Por essa razo est sendo tratado neste curso.

116

Fundamentos do Mercado de Capitais

Caractersticas
O ouro padronizado para comercializao em barras ou lingotes de 250 e
1.000 gramas e com grau de pureza entre 99,95 e 99,99%.
Independentemente das variaes que o movimento de oferta e procura no
mercado interno possa imprimir s cotaes do metal, o preo do grama
calculado tomando-se o preo da ona-troy em Nova York, transformada
em gramas, e multiplicando-o pela cotao em reais do dlar no mercado
utuante.

Negociao
Os clientes do Banco do Brasil interessados em investir em ouro podem
adquirir o produto em qualquer agncia do Pas. Atualmente so duas as
modalidades de investimento: ouro lingote e ouro escritural.
Em ambas as modalidades existe a obrigatoriedade de o cliente possuir
conta corrente ativa no Banco do Brasil e cadastro completo/normal.
Ouro lingote As negociaes e converses so realizadas em quantidades
mltiplas de 250 gramas. O ouro adquirido pelo cliente pode continuar
custodiado no Banco do Brasil ou ser retirado sicamente pelo investidor.
Neste caso, o lingote no poder ser objeto de recompra pelo Banco, a no
ser que seja feito o relingotamento do ouro em uma fundidora. facultada a
converso dos lingotes para a modalidade ouro escritural.
Ouro escritural as quantidades negociadas sero obrigatoriamente
mltiplas de 25 gramas. tambm facultada a converso dos saldos mltiplos
de 250 gramas para a modalidade lingote.
Somente o Banco do Brasil oferece a possibilidade de negociao da
quantidade de 25 gramas, sendo mais um diferencial em relao negociao
em outras instituies.
Operaes de at 1.000 gramas podem ser fechadas diretamente pelas
agncias do Banco. Operaes acima desta quantidade devem ser fechadas
com a mesa de operaes da DIFIN/GEROF.

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117

O comprovante das operaes de compra de ouro chama-se Nota de Negociao


com Ouro NNO, e enviado para o endereo do investidor em at 7 dias teis.
Alm das duas modalidades descritas, existe ainda o ouro vivo, apresentado
no formato de barras circulares semelhantes a moedas. Essa modalidade
admite apenas recompra pelo Banco, desde que o invlucro e o lacre no
apresentem sinais de violao ou qualquer outra irregularidade.
O Banco oferece o servio de custdia mediante pagamento mensal de
tarifa e garante a recompra do ouro que permanecer sob sua custdia.
Lembramos que a custdia cobrada tanto para o ouro em lingote como
para o escritural, tendo em vista que, independente da modalidade de
investimento, o lastro fsico.
A tarifa de custdia, cobrada no terceiro dia til de cada ms, incide pro rata dia sobre o valor do ouro custodiado, com base na mdia mensal das
cotaes dirias de fechamento do prego da BM&F. Para ouro escritural, a
tarifa de 0,07% e para ouro em lingote de 0,10%.
O processamento de compra e venda on-line e em todas as nossas agncias,
representa importante diferencial mercadolgico.
Constituem receitas do Banco a tarifa de custdia repassada para a Gerel
e o spread das operaes, com repasse integral para as agncias.

Tributao
A tributao sobre ganhos com investimento em ouro regida pelas mesmas
normas das aes e a responsabilidade pelo recolhimento do investidor.

Voc concluiu o estudo da Unidade III. Agora


faa os exerccios relativos a esta Unidade e
confira o resultado de sua aprendizagem no
Gabarito, no final deste Caderno.

118

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE III

1. Preencha as palavras cruzadas abaixo, com base nos contedos estudados at aqui.
1. Colocao primria de ttulos no mercado.
2. Compra e venda de aes de uma mesma empresa no mesmo prego, atravs da mesma
corretora.
3. Mercado de Balco Organizado.
4. Aperfeioamento do mercado a termo, regulado pela BM&F Bovespa.
5. Entidades autorizadas a negociar valores mobilirios em prego.
6. Sistema eletrnico de negociao da BM&F Bovespa.
7. Canal para transmisso de ordens registradas via internet.
8. Indica o desempenho mdio das cotaes no mercado de aes brasileiro.
9. Segmento de listagem de empresas com governana corporativa.
10. Tem caracterstica de reserva de valor.
11. Ouro negociado em mltiplos de 25 gramas.

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119

Exerccios
UNIDADE III

2. Imagine que voc procurado por alguns clientes que precisam de orientao quanto a
investimentos nos produtos de mercado de capitais que voc conheceu no curso. Analise os
perfis abaixo e faa a correlao com os produtos que voc recomenda para cada um deles.
I. Ivo Pereira empresrio, tem 64 anos e tem a pesca como seu hobby favorito. conservador,
possui um grande montante aplicado em caderneta de poupana e tambm gosta de investir
em imveis. Tem alguns apartamentos alugados, mas ultimamente tem se aborrecido muito
com problemas com inquilinos, alm de pagar imposto de renda.
II. Dolores Vasquez, executiva de multinacional, tem 45 anos, gosta de cozinhar como hobby.
conservadora e preocupa-se com cenrios de turbulncia econmica e poltica, por isso prefere
investir em ativos reais. Possui dvidas em dlar.
III. Andr Ishima jornalista, tem 35 anos e fotografa como hobby. Tem perl moderado e se
interessa pelo mercado de aes. Aposta no crescimento desse mercado e gostaria de investir
em uma carteira diversicada, mas no possui tempo disponvel para acompanhar o mercado
e as empresas a m de tomar decises de investimento.
IV. Mrio Paz tem 36 anos, arquiteto e pratica iatismo. Tem perl moderado e acredita no
desenvolvimento do pas. Como prev aposentar-se com 50 anos, quer investir em empresas
slidas at sua aposentadoria. No ter necessidade de utilizar estes recursos antes dos
prximos 14 anos.
V. Jernimo Alves advogado, tem 41 anos e pratica alpinismo. um prossional liberal com
perl arrojado. informatizado e acompanha com freqncia as notcias sobre o mercado e
sobre empresas. Gosta de tomar suas decises de investimento sozinho e prefere operar pela
Internet, pois lhe traz mais agilidade no fechamento de negcios.
VI. Walquria Esche editora de uma revista importante, tem 58 anos e coleciona bonecas de
porcelana. cliente Estilo, com perl altamente arrojado. No se importa em correr certos
riscos em busca de uma melhor rentabilidade. No gosta de usar o canal Internet para operar
pois no cona em sua segurana.
a) Aes
b) Debntures
c) Ouro
d) PIBB
e) Fundo imobilirio

120

Fundamentos do Mercado de Capitais

Exerccios
UNIDADE III

3. Correlacione as colunas:
I. Debntures

( ) Fundos que aplicam recursos na construo e na aquisio de imveis,


para venda.

II. Garantia real

( ) Penhor ou hipoteca de bens integrantes do ativo da empresa emissora


de debntures.

III. PIBB

( ) Certicados que so considerados ttulos de renda xa e tm como


lastro, crditos imobilirios.
( ) Ttulos de dvida de longo prazo que garantem ao comprador uma
remunerao certa, num prazo certo.

IV. ADR
V. FII

( ) Recibo negocivel nos Estados Unidos, que representa a propriedade


de aes emitidas por empresas no-americanas.

VI. FIDC

( ) Ativo que, por sua cotao atrelada ao dlar, serve como investimento
cambial.

VII. CRI

( ) Fundo que replica a valorizao de uma carteira formada pelas 50


aes mais negociadas na BM&F Bovespa.
( ) Fundo de recebveis que potencializa a securitizao de carteiras de
nanciamento, como uma alternativa de captao de recursos.

VIII. Ouro

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122

Fundamentos do Mercado de Capitais

UNIVERSIDADE CORPORATIVA BANCO DO BRASIL

123

Objetivo desta unidade


Nesta ltima unidade do curso voc conhecer a atuao do Banco no
mercado de capitais. O tema poder parecer repetitivo em funo do que
voc j estudou nas unidades anteriores mas, aqui, voc tem o assunto
tratado de forma sistematizada, de acordo com a atuao do BB, isto , por
tpicos.
Esperamos que ao nal do estudo voc seja capaz de:
Identicar as caractersticas dos segmentos de atuao do BB no mercado
de capitais.

124

Fundamentos do Mercado de Capitais

Atuao do BB
O Banco do Brasil atua no Mercado de Capitais nos segmentos de
estruturao de operaes e de distribuio de ativos para o atacado e para
o varejo. Atua ainda como instituio depositria de aes escriturais e como
agente de custdia.
Alm disso, mantm na Dimec uma rea de pesquisa, responsvel pela
elaborao de anlises econmico-nanceiras de empresas, anlises
setoriais e acompanhamento do cenrio nanceiro. Vamos ver em mais
detalhes cada uma dessas atuaes.

Originao de operaes
Quando uma empresa corporate procura solues nanceiras ou de capital
para a realizao de investimentos, pode optar por solues de crdito,
por meio dos produtos e servios direcionados a esse pblico, como conta
garantida, vendor, entre outros.
Mas pode, tambm, recorrer ao mercado de capitais. Nesse mercado, a
soluo pode ser por meio de renda xa (emisso de debntures ou notas
promissrias) ou renda varivel (emisso de aes), que permitem s
empresas um alongamento das dvidas, melhorando seus uxos de caixa,
nos casos de renda xa ou, ainda, a capitalizao atravs da emisso de
aes, reduzindo o nvel de endividamento da empresa. E onde o BB entra
nessa modalidade de operao?

Estruturao de operaes
O Banco atua como estruturador de operaes e colocador desses ttulos no
mercado de capitais domstico, conjugando as necessidades das empresas
emissoras com as expectativas dos investidores. Como estruturador, atua
em emisses de ttulos de renda xa e de renda varivel, securitizao de
recebveis e em operaes de fuses e aquisies.
Alguns desses produtos, como o caso das debntures, aes e fundo
imobilirio, so tambm distribudos para clientes de varejo, como veremos
mais adiante. Outros produtos, tais como as notas promissrias e as operaes
compromissadas com ttulo privado, so destinados exclusivamente a
investidores institucionais.
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125

Distribuio de ativos para o atacado


O mercado de atacado movimentado por dois grandes grupos:
aqueles para quem prestamos servios de estruturao de operaes
para obteno de recursos as empresas corporate;
aqueles que fornecem os recursos por meio da compra dos papis
emitidos, principalmente investidores institucionais.
A distribuio dos investimentos realizada principalmente por meio de
apresentaes para pequenos grupos de investidores institucionais e visitas
individuais em que a equipe do Banco se rene com os executivos das
empresas. Muitas vezes, a distribuio no se limita ao mercado interno e
pressupe negociao e contato com investidores estrangeiros.
Esse um mercado no qual os clientes so muito disputados e acostumados
a servios extremamente personalizados, com solues customizadas. So
clientes que valorizam servios de alta qualidade, exclusividade, agilidade
no atendimento e adequao total do produto s suas necessidades. O
fechamento de um nico negcio pode representar uma receita milionria.

Distribuio de ativos para o varejo


O Banco do Brasil atua como distribuidor de ttulos e valores mobilirios no
varejo, agindo como intermediador das ordens de compra e venda dos ativos
no mercado vista, solicitadas por seus clientes investidores.
Esses ativos so alguns daqueles apresentados nas Unidades II e III deste
treinamento, quais sejam: aes, debntures, PIBB, Fundos Imobilirios,
FIDC e CRI, cujas caractersticas ali foram detalhadas.

Como instituio depositria de aes escriturais


O Banco oferece s sociedades annimas o servio de administrao de sua
base acionria, na qualidade de instituio depositria de aes escriturais,
prestando atendimento completo aos acionistas da empresa.
O servio gera boa rentabilidade para o Banco, por sua sinergia com a
compra e venda de aes, ao mesmo tempo em que oferece oportunidades
negociais para o varejo, vez que esses acionistas so potenciais correntistas
e consumidores de outros produtos e servios do conglomerado, como
126

Fundamentos do Mercado de Capitais

investimentos, operaes de crdito, cartes, seguridade, entre outros.

Como agente de custdia


O Banco do Brasil, atravs da placa do BB-BI, atua como agente nas trs
centrais de liquidao e custdia CBLC, Cetip e Selic.
Para realizar esse servio, o BB-BI mantm registros em sub-contas
individualizadas para cada cliente junto s centrais de liquidao e custdia.
So os cdigos de investidor que podem ser cadastrados via SisBB, no
aplicativo ACOES, ou via Internet, no site de compra e venda de aes
(Home Broker).
A abertura dessas contas garante a devida separao entre os ativos e
possibilita o batimento dirio e eletrnico das posies registradas pelo agente
com o extrato dos depositrios, otimizando as liquidaes fsica e nanceira.
Na execuo da tarefa de guarda de ativos, o BI acompanha todos os
eventos provenientes das posies custodiadas, tais como recebimento de
dividendos, juros sobre capital prprio e subscries.
O BB presta, tambm, o servio de custdia qualicada a investidores
institucionais, empresas corporate e instituies governamentais. A custdia
qualicada contempla as atividades de custdia, liquidao nanceira,
contabilidade de fundos de investimentos, controladoria para fundos e
carteiras, precicao de ativos e gerenciamento de risco.

Voc concluiu o curso Fundamentos do Mercado de Capitais.


Esperamos que agora, com base em seus conhecimentos
sobre a dinmica e os produtos desse mercado, inclusive
como o Banco negocia e atua nesse mercado, seja capaz de
apresentar alternativas de investimentos para os clientes
das Unidades de Negcios Varejo e Estilo.
Se voc tiver interesse em pesquisar mais sobre o assunto,
visite os sites:
www.bovespa.com.br
www.bb.com.br
www.cblc.com.br

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Fundamentos do Mercado de Capitais

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Unidade I
Ex. 1 d
Ex. 2 a
Ex. 3
I. b A troca de aes entre dois investidores, em bolsa de valores, que no se caracterize como
parte do controle acionrio efetuada no mercado secundrio, no se tratando de uma oferta
pblica. O mercado secundrio onde ocorrem as renegociaes das aes j adquiridas no
mercado primrio.
II. a,c Ocorre no mercado primrio, pois os recursos iro capitalizar a empresa, atravs da
emisso de aes. E trata-se de uma oferta pblica.
III. a,b uma oferta pblica, por se tratar de uma quantidade considervel de aes j emitidas.
Neste caso, como o capital est sendo direcionado ao Sr. Joaquim Mendona, no fazendo
caixa para a Empresa Jotac, ocorre no mercado secundrio.
Ex. 4
(I, II, IV, V, VI, VIII, IX, XI, XIII)
Ex. 5 b
Ex. 6 c
Ex. 7 d
Ex. 8
Vamos ver quais as alternativas corretas para cada situao:
a) Voc pensou certo se marcou agente de custdia. As corretoras, desde que autorizadas, podem
manter contas de seus clientes nas centrais de liquidao e custdia. No caso da Sra. Silvia, na
CBLC, que a nica central de liquidao e custdia de aes em atividade no Pas. O papel
de instituio depositria desempenhado pela prpria empresa emissora da ao ou por uma
instituio nanceira contratada para isso.
b) A resposta correta instituio depositria. O Banco Master uma instituio nanceira (banco
comercial) que presta o servio de administrao da base acionria e atendimento aos acionistas
das empresas emissoras que a contratou, no caso a empresa emissora das aes GABR4.

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Agente de custdia seria funo de corretora de ttulos e valores mobilirios. Para que no
tenha dvida, voc deve solicitar um extrato atualizado com a posio acionria, onde poder
vericar se o emitente do extrato a instituio depositria ou o agente de custdia.
c) Est certo se voc marcou instituio depositria. O Banco do Brasil (banco comercial) a
instituio depositria de suas prprias aes. Outras empresas podem contrat-lo para fazer
esse servio, como foi o caso da Petrobrs. O Banco, como banco comercial, no agente de
custdia. O servio de custdia prestado pelo BB-BI (banco de investimento).
d) A resposta correta agente de custdia. As aes se encontram depositadas no BB-BI, que
tem registro na CBLC como agente de custdia sob o cdigo 820-6. Outra forma de custodiar
as aes BB poderia ser no Banco do Brasil (banco comercial) que instituio depositria das
aes que emite.
e) A investidora dever solicitar a transferncia das aes junto Corretora JRC. Para que seja
feita a transferncia de aes entre corretoras, a solicitao deve ser efetuada junto corretora
de origem. No momento da solicitao, dever ser informado o cdigo da corretora de destino
e o cdigo de investidor na corretora de destino.
f) A investidora dever solicitar a transferncia das aes junto ao BB Banco de Investimentos
(BB-BI). Para transferncia de aes da instituio depositria (banco comercial) para uma
corretora ou banco de investimento, o pedido dever ser formalizado junto corretora ou banco
de investimento de destino.
g) A investidora dever solicitar a transferncia das aes junto ao BB-BI, tendo em vista que,
para transferncia de aes da instituio depositria (banco comercial) para uma corretora
ou banco de investimento, o pedido dever ser formalizado junto corretora ou banco de
investimento de destino.

Unidade II
Ex. 1
( II ) Do ao acionista direito de voto nas assemblias da empresa.
( I ) Do preferncia aos acionistas no pagamento de dividendos.
Ex. 2
I. BBAS3 - Ao ordinria (ON) do Banco do Brasil. O Banco do Brasil possui hoje, alm da BBAS3,
outro papel negociado em prego o BBAS13, que um ativo do tipo bnus classe C.
II. Acesita ON
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Fundamentos do Mercado de Capitais

III. Usiminas PNA


IV. AmbevPN
V. Unipar PNB
Ex. 3
a) Custo total da operao de compra de 500 aes:
Valor da operao: 500 aes x R$ 45,00 = R$ 22.500,00
Corretagem parte xa: R$ 25,21
Corretagem parte varivel: R$ 22.500,00 x 0,5% = R$ 112,50
Emolumentos: Taxa de liquidao BM&F Bovespa + Taxa de negociao BM&F Bovespa =
0,008% + 0,027% = 0,035%
R$ 22.500,00 X 0,035% = R$ 7,87
Custo Total: R$ 22.645,58
b) Valor lquido da primeira operao de venda:
Valor da operao: 150 aes x R$ 51,00 = R$ 7.650,00
Corretagem parte xa: R$ 25,21
Corretagem parte varivel: R$ 7.650,00 x 0,5% = R$ 38,25
Emolumentos: R$ 7.650,00 X 0,035% = R$ 2,67
Total lquido: R$ 7.583,87
c) Qual o imposto de renda que dever ser pago por Joaquim aps a primeira operao de venda?
Vendas iguais ou inferiores a R$ 20.000,00 ao ms so isentas de tributao. O valor total da
primeira operao de venda foi de R$ 7.650,00, logo, Joaquim no pagar imposto de renda
sobre essa venda.
importante ressaltar que o valor considerado para a iseno de tributao o valor bruto
(valor unitrio x quantidade de aes), uma vez que a Lei menciona os valores das alienaes,
desconsiderando as taxas de corretagem e emolumentos.

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d) Valor lquido da segunda operao de venda:


Valor das operaes de venda Petrobras (350 x R$ 52,50) + Banco do Brasil: (50 x R$ 64,00)
= R$ 21.575,00
Corretagem parte xa: R$ 25,21
Corretagem parte varivel: R$ 21.575,00 x 0,5% = R$ 107,87
Emolumentos: R$ 21.575,00 X 0,035% = R$ 7,55
Imposto retido: 0,005% x 21.575,00 = R$ 1,07
Total lquido: R$ 21.433,30
e) IR a ser pago pelo investidor aps a segunda operao de venda:
Valor das compras:
Petrobras: 500 x R$ 45,00 + corretagem + emolumentos = R$ 22.645,68
Seguindo o mesmo raciocnio, temos:
350 x R$ 45,00 + corretagem + emolumentos = R$ 15.851,97
Banco do Brasil: 50 x R$ 43,00 + Corretagem (1,00% + R$ 10,06 = R$ 31,56) + emolumentos
(R$ 2.150,00 x 0,035% = R$ 0,75)] = R$ 2.181,63
Valor total da segunda operao de venda (Petrobras + Banco do Brasil) = R$ 21.433,30
Vendas: R$ 21.433,30
Compras: (-) R$ 15.851,97 + R$ 2.181,63 = R$ 18.033,60
Lucro: R$ 3.399,70
Imposto a recolher: (15% da diferena a maior resultante = R$ 509,96 menos imposto retido
0,005% = R$ 1,07).= R$ 508,89
f) Lucro ou prejuzo das operaes do investidor na segunda operao:
Lucro de R$ 3.399,70 R$ 508,89 (imposto a recolher) = R$ 2.890,81
g) Lucro ou prejuzo de todas as operaes?
Valor da compra Petrobras: (500 aes) R$ 22.645,58 (-)
Valor da compra Banco do Brasil: (50 aes) R$ 2.181,63 (-)
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Fundamentos do Mercado de Capitais

Valor venda Petrobras: (150 aes) R$ 7.583,87 (+)


Valor venda Petrobras (350 aes) + Banco do Brasil (50 aes) R$ 21.433,30 (+)
Valor do imposto pago R$ 509,96(-)
Lucro depois de realizadas todas as operaes: R$ 3.680,00(+)
Ex. 4
No caso do titular de opo de compra, ele espera que a ao objeto da opo esteja sendo
negociada no mercado vista a um preo superior ao valor de R$ 11,00 de forma a compensar os
valores desembolsados: prmio e valor do exerccio.
a) Se voc assinalou 2, acertou! O investidor no deve exercer a opo. J havia desembolsado
R$ 1,00 prmio e pagaria mais R$ 10,00 de preo de exerccio, pagando um total de R$
11,00. Ele pode comprar a mesma ao no mercado vista pelo preo de R$ 9,00. Neste caso
a perda de R$ 1,00, que o valor relativo ao prmio.
b) A resposta correta 3. O investidor torna-se indiferente porque, se exercer a opo, perder
R$ 1,00 e, se no exercer, tambm perder R$ 1,00, referente ao prmio pago quando
adquiriu a opo.
Prmio

+ R$ 1,00

Preo do exerccio

+ R$ 10,00

Desembolso do titular

+ R$ 11,00

Valor da ao no mercado vista

- R$ 10,00

c) O investidor faz um bom negcio escolhendo a opo 1, isto , deve exercer a opo. Ele j
desembolsou R$ 1,00 (prmio) e pagar mais R$ 10,00 de preo de exerccio, desembolsando
um total de R$ 11,00. Ele pode vender a mesma ao no mercado vista por valor acima de
R$ 11,00, com ganho.
Prmio

+ R$ 1,00

R$ 1,00

Preo do exerccio

+ R$ 10,00

R$ 10,00

Desembolso do titular

+ R$ 11,00

R$ 11,00

Se o valor da ao no mercado vista for...

- R$ 11,01

R$ 12,00

... Ganha em caso de venda das aes

+ R$ 0,01

R$ 1,00

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Ex. 5
O titular da opo de venda espera que a ao objeto da opo esteja sendo negociada no
mercado vista a um preo inferior ao valor de R$ 9,00, valor a ser recebido pelo investidor, caso
exera a opo.
Prmio (pagamento efetuado pelo titular)

- R$

Preo de exerccio (recebimento efetuado pelo titular)

+ R$ 10,00

1,00

Recebimento Lquido na Operao

= R$ 9,00

a) A opo correta a 1. O investidor deve exercer a opo porque j desembolsou R$ 1,00


prmio e receber R$ 10,00 de preo de exerccio, num total de R$ 9,00. Ele pode comprar a
mesma ao no mercado vista por um preo igual a R$ 9,00, no abrindo mo do prmio, ou
por um preo inferior a R$ 9,00, quando ir ganhar a diferena entre o valor da compra da ao
no mercado vista e o valor lquido recebido na operao de exerccio da opo (R$ 9,00).
b) Voc acertou se marcou o 3. O investidor torna-se indiferente ao exerccio da opo de venda,
uma vez que o preo de mercado igual ao valor recebido caso decida exercer a opo. Neste
caso, vender a ao no mercado pelo preo de R$ 10,00 ou exercer o direito ir gerar um valor
lquido de R$ 9,00, porque tanto o lanador como o mercado estaro pagando o mesmo valor
pelas aes.
c) A opo correta a 2. O investidor no deve exercer a opo de venda, perdendo o prmio
de R$ 1,00. Ele pode efetuar a venda no mercado a um preo superior ao preo de exerccio.

Ex. 6
d) X IV II I V XII VII III XI VI IX VIII

136

Fundamentos do Mercado de Capitais

Unidade III
Ex. 1

Palavras cruzadas

1 - UNDERWRITING
2 DAY TRADE
3 SOMA
4 FUTURO
5 CORRETORAS
6 MEGABOLSA
7 HOME BROKER
8 IBOVESPA
9 NOVO MERCADO
10 OURO
11 - ESCRITURAL

Ex. 2
I. e - Para esse cliente voc pode sugerir investimento em fundo imobilirio, por tratar-se de
aquisio de cotas de imveis com aluguel garantido e oferecer iseno de imposto de renda
sobre os rendimentos mensais.
II. c - Para a Sra. Dolores voc deve sugerir investimento em ouro que, por sua caracterstica de
reserva de valor com preo e liquidez internacionais. Alm disso, como sua cotao atrelada
ao dlar, serve como proteo cambial para suas dvidas.
III. d - Voc pode sugerir que o Sr. Andr Ishima invista em PIBB que corresponde a uma carteira
de aes de diversas empresas. Assim, ele no ca to exposto ao risco de uma empresa ou
setor especco.
IV. b Voc pode orientar o cliente Mrio a investir em debntures. So ttulos de dvida de longo
prazo, com garantia do ativo da empresa emissora. Por isso, normalmente os juros oferecidos
pelo emissor so atraentes.
V. a Fale sobre o Home Broker BB, que um canal de atendimento adequado para clientes
como o Sr. Jernimo. Sugira que ele invista em aes, usando esse canal.
VI. a Investir em aes pode ser uma boa opo para a Sra. Walquria, mas, nesse caso, oriente-a
a procurar seu Gerente de Relacionamento. Caso se interesse, ela poder utilizar a Sala do
Investidor de sua agncia para acompanhar o mercado.
Ex. 3
V II VII I IV VIII III VI
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Fundamentos do Mercado de Capitais

Bibliografia
AZEVEDO, H. D. de O.; 500 Perguntas (e respostas) bsicas de Finanas para iniciantes no
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BRUNI, A. L.; Mercados Financeiros para a Certicao Prossional Anbid 10 (CPA 10). So Paulo,
Ed. Atlas, 2005.
BRUM, C. A. H. Aprenda a Investir em Aes e a Operar na Bolsa Via Internet. Rio de Janeiro: Ed.
Cincia Moderna Limitada, 2006.
ELDER, A. Como se Transformar em um Operador e Investidor de Sucesso 5 Ed. Campos, 2004.
FERREIRA, L. F. R.; O Investidor e ao Gesto de Investimentos para Pessoas Fsicas. Rio de
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LUQUET, M. e ASSEF, A.; Meninas normais vo ao shopping, meninas iradas vo Bolsa. 2.
Edio, So Paulo: Saraiva, 2007.
OLIVEIRA. G. A. de; PACHECO, M. M, Mercado Financeiro. Ed. Fundamento, So Paulo, 2005.
PINHEIRO, J. L., Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. 3. Ed. So Paulo, Atlas, 2006.
SILVA NETO, L. A. Derivativos: Denies, Emprego e Risco. 3 Ed. So Paulo, Atlas. 1999.
BESSADA, O., BARBEDO, C., ARAJO, G. Mercado de Derivativos no Brasil. Record, Rio de
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Guia Valor Econmico de Finanas Pessoais. So Paulo, Editora Globo, 2007.
Revista poca n 494, Ed. Globo, 5/11/2007
Revista Veja, Ed. Abril, edio 2.027, de 26/9/2007
Sites pesquisados
www.anbid.com.br
www.Bovespa.com.br
www.cvm.gov.br

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