UNIVERSIDAD NACIONAL

JOS FAUSTINO SNCHEZ CARRIN

FACULTAD DE INGENIERA
ESCUELA ACADMICO PROFESIONAL DE INGENIERA INDUSTRIAL

COSTO DE CAPITAL, RENDIMIENTO REQUERIDO Y

APALANCAMIENTO OPERATIVO
- FINANCIERO

MONOGRAFA

INTEGRANTES:
AYALA BALD EN, MIGUEL GARVIN

CHOQUE ESPINOZA, CHRISTIAN JAIR

GRADOS ANTN, PEDRO ALEJANDO

HERNNDEZ VELASCO, LADY MASSIEL

JAIME MALSQUEZ, JAIRO ELIEL

CURSO:
FINANZAS

DOCENTE:
Ing. PALOMINO TIZNADO, MXIMO DARIO

2016
0

DEDICATORIA:
Este

trabajo

est

dedicado

nuestros padres por acompaarnos y

apoyarnos grandemente en sta etapa.

AGRADECIMIENTO:
A nuestro docente Ing. Palomino Tiznado
por ser nuestra gua para el desarrollo del
curso

RESUMEN
En el presente trabajo, se analizan los diferentes aspectos que se debe tomar
en cuenta al momento de realizar una inversin, como el costo de capital, el
rendimiento requerido y el apalancamiento.
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de
dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el
mayor rendimiento posible al menor riesgo. Para determinar qu activos son
interesantes para adquirir y cules no, es decir, cules son ms rentables y
cules menos a igualdad de riesgo, los inversores necesitan un punto de
referencia que les permita determinar cundo un proyecto de inversin
genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Ese punto
de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida o Costo de Capital.
Por otro lado existen el apalancamiento, que visto desde el punto de vista
financiero, consiste en utilizar los recursos ajenos por medios lcitos, para
mejorar el rendimiento de una inversin. Estos temas sern tratados con
detenimiento a continuacin.

ABSTRACT
In this paper, we analyze the different aspects that must be taken into account
when making an investment, as the cost of capital, the required performance
and leverage.
People and businesses are continually faced with the decision of where to
invest the income available to them in order to achieve maximum
performance at the lowest possible risk. To determine which assets are
interesting to buy and what not, that is, which are more profitable and which
are less equal risk, investors need a reference point that allows them to
determine when an investment project generates higher profitability such
reference and when not. That benchmark is called rate or cost of capital
required performance.
On the other hand, there are the leverage, seen from the financial point of
view, it is to use external resources through lawful means to improve the
performance of an investment. These issues will be discussed in detail below.

CONTENIDO TEMTICO
DEDICATORIA........................................................................................
....................
1
AGRADECIMIENTO................................................................................
...................
2
RESUMEN.............................................................................................
......................
3
ABSTRACT............................................................................................
.....................
4
CONTENIDO
TEMTICO.......................................................................................... 5
CAPTULO I: COSTO DE
CAPITAL.................................................................... 6
1.
COSTO
DE
CAPITAL. ...................................................................................... 6
2.
CONCEPTOS
GENERALES........................................................................ 16
CAPTULO
II:
REQUERIDO.................................................... 30

RENDIMIENTO

3.
RENDIMIENTO
REQUERIDO. ..................................................................... 30 4.
RIESGO
Y
RENDIMIENTO........................................................................... 32 5.
CLCULO
DE
LA
TMRR.................................................................................. 33

CAPTULOIII: APALANCAMIENTO OPERATIVO-FINANCIERO................

39
6.
DEFINICION
DE
APALANCAMIENTO........................................................
39
7.
ESTADO
DE
RESULTADOS. ....................................................................... 40 8.
APALANCAMIENTO
OPERATIVO...............................................................
42
9.
APALANCAMIENTO
FINANCIERO.............................................................
46
10.
APALANCAMIENTO
TOTAL......................................................................... 55

CONCLUSIONES
RECOMENDACIONES.

Y
......................................................

58

REFERENCIAS
BIBLIOGRFICAS. ..................................................................... 59

CAPTULO I

COSTO DE CAPITAL

1. DEFINICIN
El Costo de Capital es uno de los temas ms importantes a tratar
dentro de la concepcin integral de la disciplina moderna de las
finanzas empresariales.
En su acepcin bsica el concepto es muy sencillo de entender; as
como se calcula el costo del recurso trabajo, de la misma manera se
debe calcular el costo del recurso capital para afinar la toma de
decisiones financieras.
Cuando calculamos el costo del trabajo, sumamos todos los conceptos
que forman las remuneraciones de los trabajadores de la empresa. De
este modo, al sueldo bsico le aadimos la remuneracin por horas
6

extraordinarias, refrigerios, movilidades, vacaciones, gratificaciones,

provisin para compensacin por tiempo de servicios, seguro social,
algunas contribuciones como la del SENATI, pago del seguro por
trabajo de alto riesgo, etc. De la misma manera, debe agregarse
cualquier desembolso por capacitacin que requiera el personal, de tal
forma que la suma de todos estos conceptos en un perodo de tiempo
constituye el costo del recurso trabajo en una unidad econmica.
Siguiendo el mismo razonamiento, entonces, el costo del capital lo
debe constituir el conjunto de desembolsos que efecta una
organizacin por los capitales empleados. Al fin y al cabo, las
empresas consiguen capitales de dos fuentes: prstamos de diversas
instituciones y aportes de capital de los socios. Debe notarse que
estos ltimos conjuntamente con las utilidades que los negocios van
acumulando (utilidades acumuladas o por distribuir) forman parte del
patrimonio de la organizacin.
Cuando se han hecho todas las deducciones, incluido los impuestos a
la renta que deben ser cancelados, son recursos de propiedad de los
dueos de la empresa.
Debe anotarse que cualquiera que fuere la procedencia de los
sealados recursos (prstamos o aportes) debe cancelarse, por el uso
de ellos, un flujo determinado de desembolsos.
De ambos, es ms evidente el pago a los proveedores de recursos va
prstamos; a ellos se les cancela intereses pactados de antemano a
una tasa fija o variable y de acuerdo a cronogramas acordados. As, el
costo del capital tomado a prstamo lo constituye la tasa de inters
pactada, la misma que es una funcin del monto, del valor del capital
prestado y del tiempo de uso del prstamo.
No tan evidente, pero igualmente claro, es que los capitales
provenientes de los accionistas de los negocios (aportes, utilidades
retenidas) tambin tienen un costo. En el mundo de las finanzas
modernas, los accionistas son inversionistas de riesgo; lo que dichos
7

accionistas pretenden retirar, como recompensa por su aporte de

capital, ya no es un flujo de intereses predeterminado, sino un
dividendo anual proporcional al volumen de su aporte.
El problema es que los dividendos deben ser distribuidos a partir de las
Utilidades Netas de libre disposicin y en efectivo. Slo cuando se
producen dichas utilidades, tiene lugar la distribucin del dividendo,
que es la recompensa de los sealados inversionistas. Sin embargo,
las organizaciones modernas que actan en los mercados de
capitales, establecen polticas de distribucin anual de dividendos, las
cuales permiten:

Obtener una mejor valoracin de las acciones de la empresa en los

mercados financieros.

Mantener abierta la posibilidad de conseguir nuevos flujos de aportes

de capital (econmicos) en el caso que fueren necesarios.
Est claro, entonces, que los inversionistas de riesgo (accionistas), que
estn en los mercados financieros a la bsqueda de rentabilizar sus
capitales, valorizan las acciones de las empresas en funcin al
volumen del dividendo que reciben.
Por lo expuesto, es importante subrayar que todos los capitales (los
prestados y los de propiedad de accionistas) tienen un costo (intereses
y dividendos).
Como las organizaciones se financian con una mixtura variable de
ambas fuentes, el costo de capital lo constituye el flujo de
desembolsos por ambos conceptos. En ese sentido, el clculo del
costo de capital no es, en esencia, distinto al clculo del costo del
trabajo.

1.1.

EL COSTO DE CAPITAL EN FINANZAS

Las Finanzas de la empresa constituyen una disciplina que

conceptualiza y analiza las motivaciones, el beneficio y el costo de las
decisiones de inversin y de bsqueda de financiamiento que realizan
las organizaciones con la finalidad de crear valor para sus accionistas.
Por ello, la definicin de finanzas del costo de capital viene expresada
en relacin a las decisiones de financiamiento mencionadas, cuyos
conceptos centrales han sido expresados en los prrafos anteriores.
Por lo tanto, en Finanzas, el Costo de Capital es la tasa mnima de
rentabilidad que deben proveer las inversiones de la empresa para
mantener, por lo menos igual, el valor de las acciones de la
organizacin en el mercado de capitales.
Recordemos que en la frmula el Valor Actual Neto (VAN) es un criterio
financiero que nos permite evaluar la rentabilidad de las inversiones;
los futuros flujos de caja deben ser actualizados a una tasa de costo
de oportunidad de capital (que es la tasa de rentabilidad mnima que
se exige si se realiza el proyecto).
Cuando este valor actualizado es mayor que el desembolso necesario
para llevar a efecto el proyecto, la inversin acrecienta el patrimonio de
la organizacin y se ha encontrado una inversin que crea valor.
Esa tasa de rentabilidad mnima es el costo del capital que se invertir
en el proyecto.
Entonces, en todo momento, la tasa de costo de capital ser un
promedio ponderado de los costes efectivos de cada fuente de capital
multiplicado por la proporcin de cada fuente de capital utilizada.
Dicho concepto se traduce en la siguiente frmula financiera:

En la cual, k constituyen los costos especficos de cada fuente de

financiamiento y w los pesos (ponderacin) de esas fuentes en el
financiamiento total.

1.2.

CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

En momentos definidos, las organizaciones producen un corte contable

(balance) en el cual informan del volumen de los capitales utilizados en
la inversin (pasivos y patrimonio).
Otros reportes contables registran el inters y el dividendo con que se
ha rentabilizado a los aportantes del capital (costo del capital). Sin
embargo, tanto los intereses como los dividendos sealados, se
presentan agregados, por lo cual existe la necesidad de hacer un
clculo aparte para obtener su costo efectivo.
Del mismo modo, debe tenerse en cuenta que, a veces, las
estimaciones debern hacerse para analizar inversiones futuras por lo
que el clculo deber realizarse al margen del estado financiero. El
procedimiento se muestra a continuacin:

Estimacin de las proporciones

Para hacer esta estimacin, basta mirar el lado derecho del Balance
que, para las empresas que funcionan activamente en el mercado de
capitales, generalmente adopta la siguiente forma:

10

Como estas partidas, tienen sus propios valores para cada perodo, es
fcil calcular la proporcin o el porcentaje en el financiamiento total de
cada fuente (de pasivo o patrimonio) en el financiamiento total.
Clculo de las tasas
Las tasas a calcular debern ser efectivas y despus del impuesto a la
renta. Debe notarse que los intereses servidos por los prstamos
tienen escudo fiscal, es decir, son deducidos de la renta final a pagar al
fisco. No es el caso de los dividendos, que son apropiaciones de la
utilidad final luego de haber deducido el impuesto a la renta.
Es claro que las tasas incluidas en el clculo deben ser homogneas
para todas las fuentes calculadas; si se usan tasas en soles o en
dlares, nominales o reales, deben ser utilizadas por igual para todas
las fuentes.

EJEMPLO
a) Clculo del capital de aportes Se
debe utilizar la frmula siguiente:

la cual se ha obtenido de:

en la cual:
d1 = dividendo estimado del ao 1 (el prximo ao)
Po = precio accin de capital hoy Ka = costo de capital de aportes
g = crecimiento anual (una tasa) que se calcula de los datos de
contabilidad.
11

Si:

Entonces:

que es la tasa de costo de capital de aportes (anual)

Es conveniente notar que si se terminase el capital contable (capital de
aporte) disponible y hubiesen proyectos adicionales por financiar,
deber hacerse una nueva emisin de acciones en el mercado de
capitales; esto a menudo significa un costo adicional en costos de
emisin (corretaje y emisin) que deber ser descontado del flujo final
a recibir para obtener la tasa efectiva del financiamiento.
Supongamos que sea necesario conceder un descuento del 5% (3.40),
entonces, el costo final se modificara de acuerdo al siguiente clculo:

Ntese que esta tasa es medio punto mayor a la anteriormente

hallada.
b) Alternativamente, se puede estimar el sealado costo de capital a
partir del criterio beta (riesgo individual) de cada tipo de inversin,
utilizando los conceptos de tasa libre de riesgo y de mercado. El
clculo entonces adopta la siguiente forma:

En la frmula sealada: Ka = coste de capital de aportes r f = tasa

libre de mercado, la tasa con que los bancos les prestan a sus mejores
clientes. = un estimador del riesgo (coeficiente) individual de cada
organizacin; si >1, se trata de una inversin ms arriesgada que la

12

inversin media del mercado.

rm = rentabilidad promedio de las

inversiones en el mercado. Si:

Como se aprecia, la tasa final es parecida a la hallada anteriormente.

En este tipo de clculos se suponen mercados de capitales perfectos.
La definicin de mercados "perfectos" de capitales escapa al objetivo
de este artculo.
c) Clculo del Costo de la Deuda Bancaria Siempre se estima una tasa
efectiva de la forma:

Por ejemplo, si se hubiese obtenido una aprobacin para usar 15 000,

sujeto a un depsito restricto del 10%, la tasa efectiva sera:

Como los intereses tienen escudo fiscal (30% = t), la tasa final es:
13.33% (1-t) = 9.33%
d) Un tipo especial de pasivo: Emisin de Bonos Las empresas a menudo
emiten Bonos Corporativos, ttulos de deuda de renta fija, en cuyo
contrato se fijan tasas y plazos.
El clculo de la tasa efectiva debe hacerse a partir de la estimacin de
la TIR (tasa interna de rendimiento) de los flujos.
Alternativamente puede usarse la siguiente frmula que, en trminos
generales, no difiere del clculo de la sealada TIR:

13

En la cual:
I = valor del inters (en moneda)
VF = Valor nominal del bono VE
= Valor efectivo recibido
n = aos de duracin de la emisin de los bonos rB
= costo financiero del bono
Para el caso de una emisin de bonos de 1 000 de valor nominal o
facial a 8 aos, con descuento del 2% para el suscriptor, una comisin
de colocacin de 20 por bono y una tasa de inters pactada del 9% por
perodo.

Recurdese

que los intereses

tienen el escudo fiscal (t) por lo que la tasa final ser:

9.69 (1-t) = 6.79%

Debe reflexionarse que el financiamiento de las organizaciones va

deuda es ms econmico que otro tipo de financiamiento. Sin
embargo, el incremento del endeudamiento tambin incrementa el
riesgo de la empresa.
e) Clculo del costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes o preferenciales constituyen una modalidad
de financiamiento que es una mezcla de deuda y participacin en el
capital. Las acciones preferentes dan derecho a sus adquirientes a
recibir un dividendo preferente (no deducible del impuesto a la renta).
Sin embargo, al revs que en las acciones comunes, los titulares de
acciones preferentes no forman parte de la direccin de la empresa.

14

Para un dividendo preferente del 10% de una accin preferencial de

100 que requiere de 8% de descuento para su colocacin, su costo
efectivo sera:
Como se observa, el clculo del costo de las acciones preferentes se
ha obtenido por la modalidad de la tasa efectiva.

Clculo conjunto del costo de capital

Si tenemos las siguientes proporciones de financiamiento:

Como los costos efectivos de cada una de las fuentes son:

Deuda bancaria largo plazo: 9.33%

Bonos: 6.79%

Acciones preferentes: 10.87%

Acciones comunes: 16.44%

Entonces multiplicando tasas por pesos en el Balance, tenemos:
Tasa de Costo de Capital = 12.28%
Que es la tasa de costo de capital obtenido por promedios ponderados
(anual) en el caso planteado.
1.3.

USO DEL COSTO DE CAPITAL

El clculo de la tasa de capital es un cmputo indispensable para

ordenar

la

racionalidad

financiera

de

las

organizaciones

en

competencia.
En primer lugar, se usa para evaluar las inversiones que son factibles
de mejorar el valor de mercado de la empresa. En este caso debern
descontarse los futuros flujos de caja (en efectivo, netos de impuesto,
del proyecto) por esta tasa.

15

Los proyectos que, deducido el monto de la inversin necesaria,

alcancen una tasa positiva constituyen proyectos rentables a ser
evaluados con lo sealado en el plan estratgico de la organizacin.
La tasa de costo de capital es una herramienta indispensable para
alinear la tasa de rentabilidad de largo plazo de la empresa con el
mercado. Es tarea permanente del Gerente de Finanzas reducir, a
travs de acciones de ingeniera financiera, dicha tasa, con el
propsito de mejorar la rentabilidad y el valor de la organizacin.
Sin embargo, como se podr notar del anlisis de la constitucin del
mencionado costo de capital, todas las acciones desarrolladas en la
empresa (financiamiento, inversin, organizacin, distribucin de
dividendos, tasa de actividad) incidirn sobre el tamao del costo
sealado.
Entonces, las actividades de la Gerencia que modifican el riesgo
empresarial (operativo y financiero) tendrn un impacto sobre la tasa
de costo de capital de la firma.
Un ejemplo simple de su importancia: ntese que si las actividades de
la empresa reducen su costo de capital, al estar ste ligado con el VAN
(un test para evaluar inversiones rentables) es factible identificar ms
inversiones a cometer y as elevar el valor del mercado de la
organizacin. En otras palabras, para el Gerente de Finanzas seria
una forma de comprobar que est cumpliendo con los objetivos de su
trabajo.

16

2. CONCEPTOS GENERALES

2.1.

COSTO DE CAPITAL

Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a

dos fuentes bsicas de recursos financieros: deuda y capital propio. La
deuda es capital de terceros (en especial proveedores y entidades
financieras), y el capital propio que es el aporte de los inversionistas,
accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen un costo
para la empresa, el cual se puede expresar en trminos de tasa de
inters.
Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)
Este valor es un dato fundamental para el proceso de toma de
decisiones de inversin. El clculo se realiza multiplicando el costo
especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa y sumando los valores
ponderados.
CPPC = Kd x (pasivo/activo) x (1 - t) + Kc x (patrimonio / activo)

17

Kd : Costo de la Deuda.
Kc: Costo de Capital Propio.
Mediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las
financieras que otorgan crditos de diversa ndole y los analistas de
mercado de capitales buscan determinar qu factores del negocio
estn afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este anlisis
presenta algunas desventajas como:

Grandes empresas tienen diversas lneas productivas que no

necesariamente estn dentro un sector econmico por lo que es difcil
encontrar un promedio para compararlas con otras empresas.

La estacionalidad: muchas empresas tienen periodos en los cuales las

ventas se incrementan (como en el sector confecciones: da de la
madre, fiestas patrias, fiestas navideas y ao nuevo).

La inflacin: los valores de los estados financieros cambian debido a la

actualizacin de valores.

Diferentes prcticas contables entre empresas dentro del rubro y por

ltimo la dificultad de establecer una escenario estndar en la cual se
pueda dar la certeza si es que una empresa es buena a travs de los
ratios.
En resumen estos ratios tiene limitaciones como medio para la
medicin de la riqueza creada para el accionista, estos consideran
variables decisivas como el costo del capital, el riesgo en el que opera
la empresa y expectativas del futuro.
2.1.1. Valor Econmico Agregado (EVA)
El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital
empleado en la generacin de utilidad. Su resultado les da a los
accionistas, inversionistas e interesados elementos de juicio para
visualizar si se gener valor en determinado periodo de tiempo.

18

En texto del CPC Mario Apaza Meza menciona que Peter Drucker
comento: El EVA est basado en algo que hemos sabido por largo
tiempo: aquello que en los estado financieros denominados utilidades,
usualmente no representan verdaderas utilidades. Hasta que un
negocio no genere una utilidad superior al costo de capital.
Deduciendo la frmula esta se puede presentar de la siguiente forma:

Como se puede analizar lo que se busca a travs del EVA es definir

cuanta rentabilidad deber recibir el empresario por el capital
empleado, esta debe compensar el riesgo tomado por estar en un
determinado negocio. De no presentarse una diferencia positiva la
empresa estara operando en prdida. El EVA o utilidad econmica se
fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad
estratgica de negocio debe producir una rentabilidad superior a su
costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.
EL COSTO DEL CAPITAL EN LA TOMA DE DECISIONES
Las principales decisiones financieras de una organizacin empresarial
comprenden la determinacin de la mejor alternativa de inversin,
seleccin del esquema de financiamiento adecuado y definicin de una
apropiada poltica de dividendos; siendo el objetivo final maximizar el
valor de las acciones de la empresa.
Entre las alternativas de inversin, destacan: la instalacin de un
negocio nuevo, la ampliacin de la capacidad de planta existente y la
modernizacin de las instalaciones de produccin. El tema a ser
19

desarrollado en este trabajo es cmo determinar la rentabilidad y el

riesgo de esta alternativa, por lo que hace falta proyectar un flujo de
caja del negocio bajo determinadas premisas y definir el costo del
dinero.
Asimismo, para llevar a cabo una inversin se requieren recursos
financieros, llmese dinero o fondos, por lo que hace falta determinar
las opciones de financiamiento y medir el impacto de stas en la
rentabilidad y riesgo de la inversin. Estas fuentes de recursos tienen
un costo, el "sino que debe ser compensado por la inversin a
financiar; en principio, un financiamiento ser conveniente cuando su
costo porcentual sea igual o menor que el retorno o rentabilidad de la
inversin.
Entre las alternativas de financiamiento, se tienen la deuda y el capital
propio. La deuda proviene de los acreedores, quienes exigen un
rendimiento por su dinero o capital; para la empresa que se financia
con deuda, sta se constituye en una obligacin financiera. En cambio,
el capital propio es el aporte de los inversionistas, quienes, segn el
tipo de sociedad que constituyan, son los accionistas o socios de la
empresa. Despliegan una expectativa de ganancia por destinar sus
fondos al financiamiento del negocio; pero, son conscientes que la
retribucin financiera que van a recibir depende de los resultados de la
empresa, por lo tanto es un capital de riesgo; la remuneracin que
perciben es mediante el pago de dividendos.
La empresa, por la deuda, asume un compromiso, una obligacin de
pago, que tiene que honrar o pagar, independientemente de los
resultados del negocio sean satisfactorios o no. En cambio, por el
aporte de capital de los inversionistas, la empresa ofrece una
expectativa de ganancia en la medida que los resultados netos,
despus de pagar la deuda, sean satisfactorios; por lo que los

20

inversionistas participan directa o indirectamente en la gestin del

negocio.
Los recursos que utiliza la empresa para financiar sus inversiones
vienen a constituir su capital, de modo que el costo de capital viene a
ser el retorno porcentual mnimo que exigen los acreedores e
inversionistas

por

financiar

la

inversin

de

la

empresa;

la

determinacin adecuada de este costo facilitar la toma de decisiones.

2.2.

ESTRUCTURA FINANCIERA

Las decisiones financieras de la empresa se reflejan en sus estados

financieros, llmese estado de ganancias y prdidas, flujo de caja y
balance general. Es en ste ltimo en que se aprecia el esquema de
financiamiento utilizado para ejecutar las inversiones; donde la
inversin constituye el activo; y el financiamiento con deuda forma el
pasivo y el aporte de capital propio da lugar al patrimonio neto. El
100% de la inversin (activo) est financiado en su totalidad (pasivo
ms patrimonio).
La estructura de financiamiento se identifica con la relacin
deuda/capital (D/C), es decir por la proporcin entre los montos de la
deuda (pasivo) y del capital propio (patrimonio neto); relacin que es
definida segn las expectativas de la empresa y las exigencias de los
acreedores e inversionistas. Como ejemplo, si la relacin deuda/capital
es 3, quiere decir que los inversionistas con un aporte de capital de
una unidad monetaria se estn "palanquiando" por el equivalente a
tres unidades monetarias de deuda; con lo cual, el 75% de la inversin
es financiada con deuda y el 25% con aporte de los inversionistas;
aqu, se advierte que los acreedores han comprometido mayores
recursos que los inversionistas, y eventualmente tienen mayor
confianza en el negocio o han optado por algn mecanismo de
cobertura del riesgo, con garantas a su favor sobre los activos de la
empresa de los inversionistas o de terceros.
21

Una situacin de equilibrio para financiar una inversin, podra ser 50%
de deuda y 50% de capital propio; pero dicha relacin depende del
sector econmico, del tipo de negocio, de las caractersticas de los
inversionistas y acreedores. Por esta razn, una inversin que se lleva
a cabo con un financiamiento del 33% de deuda y 67% de capital
propio, es decir con una relacin deuda/capital de 1 3, no
necesariamente indica que los dueos (inversionistas) confan ms en
su negocio que los acreedores, sino simplemente que la bondad del
negocio en un determinado momento y/o la capacidad de negociacin
de los inversionistas y acreedores hicieron posible dicha proporcin.
El costo de capital de la empresa depende de su estructura de
financiamiento, es decir de la relacin deuda/capital; as como del
costo de las diferentes fuentes de financiamiento utilizadas o a
utilizarse para ejecutar una inversin. Si los montos de la deuda y del
capital propio fuesen D y C, respectivamente y cuyos costos
financieros por una unidad de perodo de tiempo se representase por
d? y c?, para determinar el costo de capital (CC) se tiene lo siguiente:
CC = [D / (D + C)] (d0) + [C / (D + C) J (c0)
Visto de otra manera, el costo de capital es el costo promedio
ponderado del capital de la empresa, donde el capital es la suma de
los financiamientos va deuda y aporte de los inversionistas. La unidad
de medida del costo de capital es la de una tasa de inters, es decir
tanto por ciento (%) por perodo de tiempo (anual, trimestral, mensual,
etc.) y puede ser expresada en trminos reales (libre de inflacin) o a
valores corrientes (incluyendo la inflacin como componente de su
valor).
2.3.

COSTO NETO DE LA DEUDA

22

Si la inversin se financia en un 100% con deuda, el costo de capital

de la empresa es el costo de la deuda. Este esquema de
financiamiento en los negocios de carcter comercial es poco
probable, se podra dar en situaciones de promocin selectiva, de
apoyo social por ejemplo, o de manera temporal, como es el caso de
un crdito puente, a ser sustituido por otro tipo de financiamiento;
donde el primero es de corto plazo y el segundo de mediano y largo
plazo. En este sentido, se destaca la necesidad de financiar las
inversiones con recursos de mediano y largo plazo, es decir con un
calendario de pago que implique compromisos futuros acorde a la
naturaleza del activo financiado. La inversin, por su cuanta, genera
retornos o rendimientos peridicos que tiene su proceso de
maduracin, segn la capacidad competitiva de la tecnologa de
produccin utilizada, la aceptacin del mercado y la aplicacin de una
gestin acorde con las exigencias del entorno.
La deuda tiene un plan de pagos que incluye capital e intereses. El
capital o principal es la amortizacin o devolucin del monto de la
deuda concertada con los acreedores; los intereses constituyen la
retribucin al acreedor por el uso del dinero obtenido en calidad de
deuda. En su concepcin bsica el pago de los intereses a una
determinada tasa da lugar al costo de la deuda.
Para obtener el valor representativo del costo de la deuda, a los
intereses se deben adicionar los costos colaterales relacionados a este
tipo de financiamiento, as como considerar los efectos fiscales o
tributarios.
Como ejemplo, supongamos que por una deuda de 200 unidades
monetarias con una tasa de inters del 10% anual al rebatir se tienen
dos alternativas de pago. La primera en un plazo de dos aos,
mediante cuotas anuales de 120 en el primer ao y 110 en el segundo
ao; la segunda, con plazo de gracia para pagar slo intereses en el
23

primer ao (20) y amortizacin del capital ms intereses del perodo al

final del segundo ao (220). Ambas formas de pago tienen el mismo
costo porcentual anual, toda vez que existe una equivalencia entre el
monto recibido por la empresa (deuda en el ao 0) y el valor
actualizado de los pagos futuros.
En la primera opcin:
200 = 120 / (1+ i) + 110/ (1 + i)2; la i resulta 10% anual.
Para la segunda opcin:
200 = 20 / (1+ i) + 220 / (1 + i)2; la i resulta 10% anual.
Se puede apreciar que la forma de pago de una deuda no influye en su
costo financiero porcentual.
Pero, si la empresa adicionalmente incurre en costos colaterales, como
por ejemplo, los gastos relacionados a la gestin del financiamiento,
gastos por tasacin y registro de garantas, pago de primas de
seguros, gastos por supervisin del crdito, etc.; el costo financiero
indicado en el prrafo anterior se incrementa.
Para la primera opcin de pago, del ejemplo planteado, asumamos dos
situaciones de costos colaterales. La primera, una comisin Flat ("por
una sola vez") del 3% del monto de la deuda; la segunda, una
comisin del 2% anual al rebatir, pagadero por ao vencido, es decir
sobre saldos deudores o capital pendiente de pago, similar al cmputo
de los intereses.
En la primera situacin:
194 = 120 / (1+ i) + 110 / (1 + i)2; el costo de la deuda (i) resulta 12,3%
anual.
24

En la segunda situacin:
200 = 124 / (1+ i) + 112 / (1 + i)2; el costo de la deuda (i) resulta 12,0%
anual.
El costo de la deuda aumenta con respecto a la tasa de inters,
dependiendo del monto y la forma de pago de los costos colaterales.
De otro lado, el pago de intereses y costos colaterales relacionados a
la deuda se contabiliza como gasto; los intereses son gastos
financieros y los costos colaterales forman parte de gastos
administrativos; lo cual no sucede con el pago del capital, que es la
devolucin del monto de la deuda. La excepcin es para el caso del
financiamiento con leasing o arrendamiento financiero, en donde el
monto de la cuota a pagar (capital ms intereses) se contabiliza como
gasto.
El hecho que los intereses y los costos colaterales se registren como
gastos para fines del pago del impuesto a la renta, segn las
disposiciones de la Superintendencia Nacional de Administracin
Tributaria (SUNAT), representa un beneficio pata la empresa, toda vez
que, por este efecto, se va a pagar menos impuesto a la renta; para la
empresa se da la figura de un ahorro fiscal, que disminuye el costo de
la deuda. Por ejemplo, si los gastos a contabilizar por la deuda fuesen
100 unidades monetarias, el ahorro resulta 30 unidades monetarias,
considerando como impuesto a la renta la tasa del 30%; es decir, que
al registrar gastos por 100, la utilidad imponible disminuye en dicha
suma y por lo tanto la empresa deja de pagar impuestos por 30
unidades monetarias.
Ahora, retornemos, para nuestro anlisis, las dos opciones de pago
indicadas anteriormente, en un plazo total de dos aos sin y con plazo

25

de gracia, donde para ambos casos, el costo es 10% anual al rebatir.

Al considerar el efecto tributario de los gastos, se tiene:
Primera opcin:
200 = 114 / (1+ i) + 107 / (1 + i)2 donde, i resulta 7% anual.
Segunda opcin:
200 = 14 / (1+ i) + 214 / (1+ i)2 donde, i resulta 7% anual.
De esta manera, para los fines del anlisis del costo de capital de la
empresa, el costo de la deuda debe ser tomado como costo neto, es
decir se deben considerar la tasa de inters, los costos colaterales y el
ahorro fiscal por el menor pago del impuesto a la renta.
2.4.

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS INVERSIONISTAS

A diferencia de la deuda, con la cual la empresa tiene un calendario o

compromiso de pago definido; con los inversionistas o dueos de la
empresa, tal compromiso es condicional, en el sentido que el pago se
har en la medida que el negocio, luego de pagar la deuda, genere un
supervit satisfactorio de caja. Este pago, la empresa lo realiza va
dividendos, es decir mediante la distribucin de utilidades netas en
efectivo o la emisin de acciones por la porcin de la utilidad neta que
se capitaliza como patrimonio neto.
El pago de dividendos a los inversionistas no es costo para la
empresa, slo es egreso de caja, ms no es un gasto para fines
tributarios. Esto hace que, por no generar ahorro fiscal, el costo del
aporte de capital de los inversionistas sea mayor que el costo neto de
la deuda.

26

De otro lado, toda vez que la retribucin de la empresa a sus

inversionistas est en funcin a los resultados netos del negocio, los
inversionistas, por su aporte, exigen mayor retorno o rendimiento
porcentual, porque perciben un mayor riesgo, a pesar que ellos
conducen el negocio. Asimismo, al financiar una empresa con deuda,
el riesgo del negocio para los inversionistas aumenta, porque ante el
eventual fracaso no deseado del negocio los dueos tienen que
responder por la deuda, no slo con su capital y sus propiedades,
segn el tipo de sociedad empresarial, sino tambin con su prestigio o
imagen.
En tal sentido, para la empresa, el costo del capital de los
inversionistas resulta mayor que el costo neto de la deuda. Es posible,
que bajo determinadas condiciones, el costo neto de la deuda sea
mayor que el costo del capital propio, esto generalmente ocurre
cuando no es posible hacer uso del escudo fiscal y/o el inversionista
dispone de poco capital y por lo tanto no tiene muchas opciones para
maximizar el rendimiento de su dinero.
Para determinar el costo del aporte de los inversionistas, una primera
aproximacin, consiste en proyectar el flujo de dividendos (d) que la
empresa podra entregar durante un determinado horizonte (n) y bajo
ciertas premisas, y luego comparar con el aporte realizado (C), es
decir:
C = d1 / (1+i) + d2 / (1+i)2 + d3 / (1+i)3 + dn / (1+i)n
La tasa de inters que haga posible esta equivalencia del dinero en el
tiempo, es el costo para la empresa del aporte de capital de los
inversionistas. Esta metodologa asume una poltica definida de
dividendos, donde, en caso de no existir suficientes recursos de caja
en un perodo determinado, la empresa deber endeudarse para
afrontar

dicha

obligacin;

lo

cual

podra

tener

limitaciones,
27

especialmente en una economa en que los recursos financieros son

limitados y el riesgo pas resulte relativamente alto.
Una alternativa de clculo del costo del capital propio es el concepto
del costo de oportunidad de los inversionistas. Este criterio considera
que el costo del dinero tiene tres componentes: tasa pura de
capitalizacin, prima por riesgo y cobertura de inflacin. La idea es que
los inversionistas, demandan por su aporte, que la empresa al menos
conserve la capacidad adquisitiva de su capital y que les retribuya el
riesgo en que estn incurriendo; superados estos dos factores podrn
percibir que su dinero se capitaliza, es decir que se incrementa, de
manera efectiva, su valor.

El tema del costo de oportunidad requiere mucha reflexin para los

inversionistas, porque sobre dicha base van a decidir su participacin
en la puesta en marcha del negocio en que estn interesados. El costo
del aporte propio, al igual que el costo de la deuda, y por ende el costo
de capital, puede o no contener como componente a la inflacin. De no
contener la inflacin, el valor del costo de oportunidad representa el
retomo real exigido sobre o por encima de la inflacin proyectada; en
este caso, la clave es hallar una tasa de rendimiento que permita cubrir
el riesgo del negocio y el riesgo pas, as como permitir un nivel de
capitalizacin satisfactorio. As el costo de oportunidad se constituye
como el rendimiento de la mejor alternativa que los inversionistas
dejaran de hacer por invertir en el negocio, ms una cobertura
adecuada del riesgo o variabilidad futura esperada. El costo de
oportunidad depende del tipo de inversionista, tipo de negocio y de la
situacin y perspectivas del pas.
2.5.

VARIACIN DEL COSTO DE CAPITAL

Al obtenerse el costo de capital de la empresa como el promedio

ponderado del costo de las fuentes de financiamiento utilizadas o a
utilizar para ejecutar una inversin, su valor depende de dichos costos
28

y de la estructura de financiamiento, es decir de la relacin

deuda/capital.
El costo neto de la deuda vara con el tiempo, en funcin al tratamiento
fiscal del impuesto a la renta y otras deducciones. Por ejemplo, el
impuesto a la renta que es 30% de las utilidades, para los negocios del
sector agrario es 15%; esto puede variar. Adicionalmente, en el sector
industrial, las empresas estn afectas a una deduccin del 10% de sus
utilidades antes de impuestos a favor de sus trabajadores, la cual se
considera como "gasto" para fines del referido impuesto; dando lugar,
en este caso, a que el ahorro fiscal sea del 37%, es decir 10% de
participacin laboral ms el 30% del 90% de las utilidades como
impuesto a la renta.
De otro lado, la deuda puede ser a tasa de inters fija o a tasa variable,
puede ser en moneda nacional o en moneda extranjera; en este ltimo
caso, para su comparacin con las tasas de inters en moneda
nacional se debe utilizar un factor de equivalencia en funcin a la
devaluacin de nuestra moneda, es decir la variacin porcentual en el
tiempo del precio del dlar.
Por su parte, el costo de oportunidad depende de las expectativas de
inflacin y de la prima por riesgo que adems de subjetiva vara con el
tiempo. Los negocios o pases de alto riesgo para invertir hoy pueden
resultar de riesgo moderado o normal en otro momento del tiempo.
Si partimos de la premisa que el costo de oportunidad y el costo neto
de la deuda no cambian con el tiempo, tenemos que el costo de capital
de la empresa vara por efectos de la variacin de la relacin
deuda/capital. Al iniciar sus actividades la empresa tiene una
determinada deuda y capital propio, conforme pasa el tiempo, la deuda
se amortiza y/o se obtienen nuevas obligaciones; el patrimonio de la
empresa aumenta o disminuye segn los resultados netos, llmese

29

utilidad o prdida neta del negocio y/o mayores aportes o reducciones

de capital, segn sea el caso.
As, supongamos que el costo neto de la deuda sea menor que el
costo de oportunidad de los inversionistas, ante una mayor relacin
deuda/capital (D/C) el costo de capital disminuye, segn se aprecia en
el grfico que sigue:

Figura 1. Variacin del costo de capital.

Costo neto deuda menor que el costo de oportunidad

En cambio, si el costo neto de la deuda es mayor que el costo de

oportunidad de los inversionistas, al aumentar la relacin deuda/capital
(D/C) el costo de capital se incrementa, segn se puede apreciar a
continuacin:

Figura 1. Variacin del costo capital.

Costo neto deuda mayor que el costo de oportunidad

30

CAPITULO II

RENDIMIENTO REQUERIDO
3. RENDIMIENTO REQUERIDO
Para poder atraer inversores, se debe lograr cierta cantidad de utilidades,
la cual es llamada "rendimiento requerido". Cuando las compaas
calculan su presupuesto de capital, se le llama "tasa de rendimiento
mnimo". Los inversores slo participarn si la tasa de rendimiento
esperada es mayor a la tasa de rendimiento requerida. Cada vez es ms
difcil calcular la rentabilidad exigida a medida que se vuelven disponibles
grandes cantidades de datos. Los inversores y los gerentes corporativos
combinan la informacin para decidir en qu proyectos invertir.
En la bsqueda de un mtodo para bienes de capital los precios, Harry
Markowitz desarroll teoras de gestin de la cartera en 1952. El modelo
de valoracin de activos financieros (CAPM) fue desarrollado por William
Sharpe, John Lintner, y Jan Mossin en 1964. CAPM determina el
rendimiento que los accionistas exigen con base en un nivel de riesgo
dado. El modelo est basado en la teora de que a medida que el nivel de
riesgo aumenta, la tasa de rendimiento requerida tambin lo hace. Es de
uso comn desde la dcada de 1980.
3.1. FUNDAMENTOS DEL INTERES
La tasa de inters o el rendimiento requerido representa el costo del
dinero. Es la compensacin que espera un proveedor de fondos y la
cantidad que debe pagar un demandante de fondos. Normalmente, el
trmino tasa de inters se aplica a instrumentos de deuda como los
prstamos bancarios y bonos, y el trmino rendimiento requerido se
aplica a inversiones patrimoniales, como las acciones comunes, que
ofrecen al inversionista un patrimonio por participar en la emisin. De
hecho, el significado de estos dos trminos es bastante similar porque, en
ambos casos, el proveedor recibe una compensacin por suministrar

31

fondos al demandante. Son muchos los factores que influyen en el

equilibrio de las tasas de inters.
Un factor es la inflacin, la tendencia a la alza en los precios de la
mayora de los bienes y servicios. Normalmente, los ahorradores
demandan los rendimientos ms altos (es decir, las tasas de inters ms
atractivas) cuando la inflacin es alta, porque desean que sus inversiones
superen el ritmo del aumento en los precios. Un segundo factor que
influye en las tasas de inters es el riesgo. Cuando la gente percibe que
una inversin en particular es riesgosa, espera un mayor rendimiento
sobre la inversin como compensacin por aceptar el riesgo. Un tercer
factor que afecta las tasas de inters es la preferencia de liquidez por
parte de los inversionistas. El trmino preferencia de liquidez se refiere a
la tendencia general de los inversionistas al preferir los valores a corto
plazo (es decir, valores con mayor liquidez). En igualdad de
circunstancias, los inversionistas prefieren comprar valores a corto plazo
en lugar de valores a largo plazo, y las tasas de inters delos
instrumentos a corto plazo, como las letras del Tesoro, son ms bajas
que las tasas de valores a largo plazo. Los inversionistas prefieren estos
valores porque, a pesar de los rendimientos relativamente bajos que
ofrecen, satisfacen sus preferencias de liquidez
3.2. DEFINICIN
El rendimiento requerido es la tasa de rendimiento que refleja con
exactitud la riesgosidad de los flujos de efectivo futuros esperados. Este
es el rendimiento que el mercado requerira de una inversin con riesgo
idntico. El mercado evala toda la informacin disponible acerca de una
inversin y le asigna un precio en comparacin con todas las dems
inversiones. Este proceso de determinacin de precios establece el
rendimiento requerido de una inversin, es decir, el rendimiento justo
para una inversin.

32

4. RIESGO Y RENDIMIENTO
El riesgo total de un portafolio se divide en riesgo del mercado y riesgo
nico. El riesgo nico se conoce tambin como no sistemtico y se puede
eliminar diversificando, por ejemplo, el cambio de gustos del consumidor,
evitando huelgas laborales, desarrollos de nuevos productos, entre otros.
El riesgo de mercado es el riego sistemtico y no se puede eliminar
mediante la diversificacin. Este existe porque ciertos factores de riesgo,
como cambios en el nivel de tasas reales de inters, devaluaciones,
recesiones, entre otros, afectan, en mayor o menor grado, a todas las
empresas de la economa. Debido a que el riesgo no sistemtico se
puede eliminar, el mercado no pagar un premio por dicho riesgo.
Medicin del riesgo. El riesgo se mide con la varianza (variabilidad) de
los rendimientos de los activos. Mientras mayor sea la varianza del
rendimiento de un activo, mayor ser su riesgo, y por lo tanto, el
inversionista querr mayores rendimientos sobre ese activo para aceptar
invertir en l.
El mtodo ms comn que relaciona el riesgo con el rendimiento es el
Modelo de Fijacin de Precio de Activos de Capital (Capital Asset Pricing
Model). Dicho modelo, desarrollado por John Lintner, William Sharpe, y
Jack Treynor, relaciona el rendimiento requerido de un activo individual a
su riesgo, diciendo que el premio al riesgo de cualquier activo es
proporcional a su beta. Su frmula es la siguiente:
Ks = KRF + (KM KRF) s
Donde:
Ks = Tasa requerida de rendimiento
KRF = Tasa libre de riesgo KM
= Rendimiento del mercado s
= Beta

33

KM KRF = Magnitud de la prima de riesgo de mercado

Las suposiciones en las que se basa el MFPAC son:
1. Los

mercados

son

altamente

competitivos

los

inversionistas

(compradores y vendedores) tienen toda la informacin relevante que

necesitan.
2. Los inversionistas son adversos al riesgo y buscan maximizar los
rendimientos de inversiones con el mismo grado de riesgo.
3. Los mercados financieros no tienen friccin: no hay impuestos, costos de
transaccin o restricciones en prstamos.
4. Los rendimientos siguen probabilidades especficas de distribucin o hay
restricciones sobre las preferencias de los inversionistas.
5. Los inversionistas comparten creencias comunes con respecto a la
probabilidad de la distribucin de los rendimientos. De lo contrario, es
muy difcil imaginar un mecanismo comn para valuacin de activos.
Por lo tanto, el MFPAC explica que si un inversionista pretende percibir
mayores rendimientos, debe invertir en un activo de mayor riesgo.
El clculo de la beta () se puede estimar con la siguiente frmula:
= COV (i,M) / VAR(M)
Donde:
COV(i,M): La covarianza entre la rentabilidad de la accin (i) y la del
mercado (M).
VAR(M): Es la varianza del mercado (M).

34

5. CALCULO DE LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO REQUERIDA POR

EL INVERSIONISTA EN LA EMPRESA O EN UN PROYECTO DE
INVERSION
La tasa mnima de rendimiento requerido como su nombre lo indica, es la
rentabilidad mnima que espera obtener un inversionista ante una
inversin determinada, esta tasa est sustentada ante los riesgos que se
corren al momento de realizar la inversin como en los posibles
rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a
nivel local como internacional.
En otras palabras la tasa mnima de rendimiento requerido por el
inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos
posibles.
Cuando se seala riesgos posibles est encaminado a ciertos riesgos
que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en
una nacin determinada, el riesgo sectorial en el cual se desea invertir, el
riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa
es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se
asemeja a la tasa de inters de oportunidad, en la cual quien coloca los
recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales
y diferentes a los mencionados.
Tambin el inversionista tiene otras oportunidades de inversin como son
los ttulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como
internacionalmente.
Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos
diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir
principalmente se sealan las siguientes:
a. Tasa de rendimiento libre de riesgo: Esta es una tasa en la cual el
inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100% en que su
dinero tendr un retorno y adicional a ello le genera una tasa de
inters determinada. Para lograr esto tiene diferentes oportunidades,
35

pero en trminos tanto econmicos y financieros invertir sin riesgo

necesariamente tendra que ser un ttulo en el cual la probabilidad de
quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero, a nivel mundial la
economa ms fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos, por tal
motivo se esperara que la ltima nacin que tuviera un colapso tanto
econmico como financiero fuera esta, debido a que las dems tienen
una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la
nacin en mencin, por tal motivo, invertir en los ttulos del tesoro
emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se consideran que
son los que menos riesgo poseen o representan, pero al tener un
bajo riesgo, la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado
baja, por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que
desea obtener buenos rendimientos, adicional a esta baja tasa, hay
que anotar que por ejemplo un inversionista Colombiano le sera poco
atractivo este tipo de inversin cuando tiene que someter su dinero
una depreciacin adicional por efecto de la inflacin.
b. Tasa del mercado interno: Es la tasa que le ofrecen los ttulos
emitidos por las empresa locales y el gobierno central del pas a
invertir c.

Tasas de rendimientos posibles: la tasa con menor

riesgo es invertir en los ttulos emitidos por el gobierno central TES

(ttulos del tesoro), tambin existe la posibilidad de invertir en los
ttulos emitidos por las entidades financieras los cuales tiene un
rendimiento fijo (Certificados de depsito a trmino: CDT), adicional a
estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las
acciones de las empresas locales, pero la recomendacin en este
punto es no tenerla en cuenta para el clculo, debido a que estos
rendimientos son muy voltiles y tener un patrn de rendimiento se
dificulta tanto para el clculo como para efectos de inversin.
Cuando un inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda
realizar un anlisis tcnico y fundamental para la toma de decisiones en
este tipo de inversiones.

36

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencion

anteriormente son:
a) Riesgo de inversin sectorial: cada sector tiene una medida de
riesgo propia, en la cual los rendimientos son un parmetro valido
para asumirlo donde aquellos sectores que son ms rentables
necesariamente estn acompaados de un mayor riesgo de
inversin, contrario a los que generan menor rentabilidad, los cuales
necesariamente

estarn

sometidos

un

riesgo

menor.
Financieramente este riesgo es conocido como beta, el cual para el
caso Colombiano es medido por el Banco de la Repblica y la
Superintendencia Financiera.
b) Riesgo de tipo de cambio: Toda organizacin que se someta a una
importacin o exportacin debe tener en cuenta el tipo de cambio,
pues es a partir de este que su rentabilidad en la operacin
aumentar o por lo contrario disminuir. Que una empresa venda sus
servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre
de correr este tipo de riesgo, con el solo hecho de tener que importar
una materia prima para obtener su producto hace que se someta al
riesgo de tipo de cambio, por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de
calcular una tasa mnima de rendimiento requerido por parte del
inversionista se convierte en un parmetro fundamental a tener en
cuenta.
c) Riesgo pas: Aspecto fundamental a la hora de invertir, en este caso
toda nacin de acuerdo a sus circunstancias macroeconmicas,
como poblacionales, como de seguridad, de intercambio, de
ubicacin, etc. Hace que sea ms vulnerable a un riesgo mayor o
menor. El riesgo pas es medido y publicado por la firmas
calificadoras de riesgo, las cuales utilizan diferentes escalas y
metodologas para hacerlo.

37

d) Riesgo propio del inversionista: Esta es una tasa difcil de medir y

de determinar, debido a que es el criterio del inversionista el que se
tiene en cuenta en este caso, un parmetro de medida es la
comparacin con tasas exigidas por otros inversionistas, como
tambin el monto de la inversin que se va a realizar, entre otros, es
por esto que es una tasa en la cual no hay an una metodologa
apropiada para establecer un criterio de medida.
De acuerdo a los parmetros anunciados anteriormente se propone la
siguiente ecuacin como una medida para establecer la tasa mnima de
rendimiento requerido en un proyecto de inversin.
La tasa mnima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre los
rendimientos y riesgos se establece, una sumatoria entre estos para
obtener as la tasa apropiada de mnimo rendimiento.
Tasa mnima de rendimiento requerido en la inversin = suma de riesgos
+ suma de los rendimientos.
T.M.R.R.I.= tasa de rendimiento requerido en la inversin
Riesgos: Riesgo pas (R.P.)
Riesgo tipo de cambio (R.C.)
Riesgo sectorial (Beta, B)
Riesgo del inversionista (R.I.)
Rendimientos: Rendimiento en bonos (R.B.)
Rendimiento en CDT (DTF)
Rendimiento libre de riesgo (R.F.)
La ecuacin propuesta ser:
T.M.R.R.I. = (R.B. + DTF+ R.F.) + (R.P. + R.C. + R.I.) x B

5.1.

EJEMPLO

Actualmente se est considerando un proyecto con un coeficiente beta, b,

de 1.50. En este momento, la tasa de rendimiento libre de riesgo, RF, es
38

del 7 por ciento y el rendimiento de la cartera de activos de mercado, km,

es del 10 por ciento. De hecho, se espera que el proyecto gane una tasa
de rendimiento anual del 11 por ciento.
A. Si el rendimiento de la cartera de mercado aumentara un 10 por ciento,
qu esperara que ocurriera con el rendimiento requerido del proyecto?
Qu sucedera si el rendimiento de mercado disminuyera un 10 por
ciento?
B. Use el modelo de precios de activos de capital (CAPM) para calcular el
rendimiento requerido de esta inversin.
C. De acuerdo con el clculo que realiz en el inciso b, recomendara esta
inversin? Por qu?
D. Suponga que debido a que los inversionistas han disminuido su aversin
al riesgo, el rendimiento de mercado cay de 1 a 9 por ciento. Qu
impacto producira este cambio en sus respuestas a los incisos b y c?
RESOLUCIN:
a) Si el rendimiento de la cartera de mercado aumentara en un 10% se
espera igualmente un aumento del rendimiento requerido, si por el
contrario disminuye en un 10%, entonces el rendimiento requerido
igualmente debe disminuir
b) Debemos usar la frmula para obtener el rendimiento requerido, usando
el CAPM
kj = RF + [bj x (km - RF)]
En donde
kj = rendimiento requerido de la inversin
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo
bj = coeficiente beta de la inversin km
= rendimiento del mercado Nosotros
tenemos de datos que
39

kj = ?
RF = 7%
bj = 1.5
km = 10%
Reemplazamos los datos kj = 7% + [1.5 x
(10% - 7%)] = 7% + 6% = 13% RESPUESTA:
El rendimiento requerido de la inversin ser
del 13%

c) No recomendara esta inversin dado que el rendimiento requerido es

mayor al esperado, lo que implica un mayor riesgo.
d) Si el rendimiento de mercado cae de 1 a 9%, entonces el rendimiento
requerido tambin cae, disminuyendo el riesgo, tomando en cuenta que
los inversionistas han reducido su aversin al riesgo, entonces la
inversin es muy recomendable
CAPTULO III APALANCAMIENTO

OPERATIVO- FINANCIERO
6. APALANCAMIENTO
6.1.

DEFINICIN

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el

fenmeno que surge por el hecho de la empresa incurrir en una serie
de cargas o erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de
incrementar al mximo las utilidades de los propietarios.
Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas,
mayor ser el riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin
ser mayor la rentabilidad esperada como consecuencia de ello. En
este caso el riesgo se relaciona con la posibilidad de que en un
40

momento determinado la empresa quede en imposibilidad de cubrir

esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto, prdidas elevadas debido
al "efecto de palanca".
Por lo tanto, el apalancamiento afecta:

Rentabilidad: aumentan la utilidad disponible para los accionistas

Riesgo: incertidumbre que se asocia a la capacidad de la empresa

para cubrir sus obligaciones de pago fijo.
6.2.

TIPOS DE APALANCAMIENTO

Apalancamiento Operativo. Es la relacin que existe entre los ingresos

por venta de la empresa y sus Utilidades o ganancia antes de intereses
e impuestos (UAII).

Apalancamiento Financiero. Es la relacin que existe entre las

Utilidades o ganancia antes de intereses e impuestos (UAII) y la
Ganancia Disponible para accionistas comunes o ganancia por accin.

Apalancamiento Total. Es e el efecto combinado de los dos (2)

apalancamientos anteriores.
Los apalancamientos bsicos pueden verse mejor con referencia al
Estado de Resultados.

7. ESTADO DE RESULTADOS
El Estado de resultados es un estado financiero dinmico porque
proporciona informacin que corresponde a un periodo. Los estados
financieros estticos son los que muestran informacin a una fecha
determinada. En el Estado de resultados se detallan los logros obtenidos
(ingresos) por la administracin de la entidad en un periodo determinado
y los esfuerzos realizados (costos y gastos) para alcanzar dichos logros.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de
resultados presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable
y en el cual deben quedar claramente identificados tres items a saber:

41

Las ventas

La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)

La utilidad por accin (UPA)

Figura 1. Estructura del Estado de Resultado Integral

UAII

Dato para
calcular la
UPA

Recuerde dicha forma de presentacin.

Ventas
-

Costos y gastos variables

= Margen de contribucin

Costos fijos de produccin

Gastos fijos de administracin y ventas

= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
-

Gastos financieros

= Utilidad antes de impuestos

-

Impuestos

= Utilidad neta
/ Nmero de acciones comunes

42

= UTILIDAD POR ACCION (UPA)

8. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es bsicamente la estrategia que permite
convertir costos variables en costos fijos logrando que a mayores rangos
de produccin menor sea el costo por unidad producida.
Surge tambin de la existencia de costos y gastos fijos de operacin y se
define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en las
ventas puede tener sobre las UAII.
La palanca operativa o Grado de apalancamiento operativo se define de
dos frmulas siguientes:
1) GAO: Grado de apalancamiento operativo

MC: Margen de contribucin.

UAII: utilidad antes de intereses e impuestos

2) GAO: Grado de apalancamiento operativo

%UAII: El cambio porcentual entre las utilidades operativas antes de
intereses e impuestos.
43

% VTA: cambio porcentual entre las ventas totales.

El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deber

ser mayor que 1. Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay costos
fijos, o sea que no hay Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difcil
que ocurra.
El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Operativo no
significa que la empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor
absoluto que como tal slo da una idea de lo beneficioso que podra ser
un aumento en las ventas o lo peligrosa que podra ser una disminucin.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del
Grado de Apalancamiento Operativo, da una idea del RIESGO
OPERATIVO en el que incurre la empresa teniendo una determinada
estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de
Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto
grado de AO. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no
son muy claras y por lo tanto los administradores debern estar muy al
tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de
prever una situacin difcil, procedan a hacer los correctivos del caso con
el fin de reducir el volumen de costos y gastos fijos.
La medida del Apalancamiento Operativo, lo es solamente para una
determinada estructura de costos y gastos de referencia. Si dicha
44

estructura cambia, tambin lo hace el Grado de Apalancamiento. El

Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relacin con el
Punto de Equilibrio y el margen de Seguridad.
8.1.

EJERCICIO APLICATIVO

La empresa ALASKA fabrica un producto cuyo precio unitario es de

S/.200 que le ocasionan costos variables unitarios de S/.120.
Actualmente sus costos fijos de operacin se ubican en S/. 20 000
000. Se pide calcular la UAII para un nivel de ventas de 250 000, 500
000 y 750 000. Unidades as como el GAO. Los resultados de la
situacin actual se observa en el cuadro:

a)

APLICACIN CON LA PRIMERA FORMULA:

MC= Ventas Costo variable

UAII= MC Costos fijos

MC= 100 000 000- 60 000 000

UAII= 40 000 000 20 000 000

MC= 40 000 000

UAII= 20 000 000

Reemplazando:

El apalancamiento
operativo refleja el
impacto de un cambio en
las ventas sobre la
45
utilidad operativa.

40 000 000
GAO =

=2
20 000 000

Interpretacion:
Por cada punto de incremento en el margen de contribucin, la utilidad
operacional antes de intereses e impuestos (UAII) se incrementar en
2 puntos.

b)

APLICACIN CON LA SEGUNDA FORMULA

(40 000 000 / 20 000 000) - 1

GAO=

=2
(150 000 000 / 100 000 000) - 1

9. APALANCAMIENTO FINANCIERO

9.1. DEFINICIN
46

Apalancamiento viene de palanca, que no es ms que una barra con un

punto de apoyo cuya utilizacin permite vencer una resistencia grande
ejerciendo una fuerza pequea.
2
1
2
1

En finanzas el apalancamiento relaciona las variaciones del beneficio

neto con las variaciones del beneficio bruto en cuanto al hecho de que un
proporcional importante de los acreedores en el pasivo total, hace que el
beneficio neto vare cuando vara el beneficio bruto, pero en mayor
proporcin que el beneficio bruto.
Los crditos y los gastos financieros que stos conllevan son para
algunos como un cncer que resta rentabilidad a una empresa y pueden
acabar con ella. Esto puede ser as, pero veremos que gracias al anlisis
del resultado de calcular un Apalancamiento Financiero puede resultar
todo lo contrario, es decir que los crditos y gastos financieros sean
convenientes para una empresa.
El apalancamiento financiero se estudia para evaluar la relacin entre la
deuda y los capitales propios por un lado, y el efecto de los gastos
financieros en los resultados, por el otro.
Las ventajas de un endeudamiento vendrn dadas porque los costes de
la deuda son fijos y no es necesario remunerar la deuda en funcin del
beneficio de la empresa, de tal manera que si los rendimientos de la
empresa son superiores al coste financiero de la deuda, el uso de sta
dejar un margen suplementario a los propietarios.

47

As, el apalancamiento es positivo cuando la deuda contrada por un

crdito permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.
La remuneracin de la deuda, es decir los gastos financieros que
comporta, son gastos fiscalmente deducibles, cosa que no sucede con
los dividendos que remuneran el capital propio.
Teorizando sobre el apalancamiento:
Sabemos que el Beneficio Neto disminuye al aumentar la deuda, as:

Beneficio antes de Intereses e Impuestos

(BAII)

- Intereses de deudas
Beneficio antes de Impuestos

(BAI)

- Impuestos
Beneficio Neto

(BN)

El ratio de Rentabilidad Financiera se obtiene de:

Beneficio Neto
Rentabilidad Financiera = ----------------------------------Capitales Propios

Para que la Rentabilidad Financiera aumente han de disminuir

proporcionalmente los Capitales Propios.
Podremos comprobar si una empresa tiene un Apalancamiento
Financiero positivo utilizando los ratios siguientes:

48

Activo

BAI
x
BAII

>1

Deuda conveniente. Aumenta

la rentabilidad.

<1

La deuda no es conveniente

Capitales P.
=1

La deuda no altera la rentabilidad

Beneficio antes de Imptos. ( B A I )

--------------------------------------------------------- x
Beneficio antes Intereses e Imptos. ( BAII )

Activo
------------------------------Capitales Propios

Cuando el resultado de los dos ratios anteriores es inferior a 1 significa

que la deuda no es conveniente a la empresa por reducir su rentabilidad
financiera.
9.2.

CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.

A. Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de

fondos proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la
tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa,
es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
en los prstamos.
B. Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de
fondos provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
C. Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
49

9.3. RIESGO FINANCIERO.

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de
no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los
cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e
intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente,
ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener
un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la
empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por
aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago.
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de
riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin
y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas
netas.
9.4. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin
de una empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es
conocida como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en
particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que
causa el cambio en las utilidades por accin.
Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones
preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la
empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al riego de
insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del
cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el
convenio de acciones preferentes, si todos los dems permanecen igual.

50

Naturalmente esta discusin nos conduce al tema del riego financiero y

su relacin con el grado de apalancamiento financiero.
En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado de
Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en una variable
sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se
puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por accin
(UPA) como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades
antes de impuestos e intereses (UAII)
9.5. CASO PRCTICO.

a)

Cuando el apalancamiento es beneficioso.

Supongamos que tenemos tres empresas que presentan la siguiente

informacin:
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA

Empresa 1
4.000
4.000
0

Empresa 2
4.000
2.000
2.000

Empresa 3
4.000
100
4.000

Las tres generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos,

pero de las tres, dos tienen una deuda por la que pagan el 10% anual
de intereses. Los impuestos ascienden al 35% del beneficio antes de
impuestos.
Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)

10% 0

35% 350

Beneficio Neto

Empresa1
1.000
200 400

Empresa 2
1.000

Empresa
1.000

1.000
210

800

600

650

520

390

280

En este caso, la rentabilidad aumenta con el uso de la deuda. As

pues, tenemos:
51

Frmula

Empresa 1

Empresa 2

650 / 4.000 =

B Neto
Capital

Empresa 3

520 / 2.000 =

16%

26%

390 / 100 =
390%

Los ratios de apalancamiento miden el efecto de la deuda en la

rentabilidad financiera. De su clculo, operando con las siguientes
frmulas se obtienen los siguientes resultados:
Frmula
BAI / BAII

Empresa 1.000 / 1.000 = 1

1
Empresa
2

ACTIVO / CAPITAL

4.000 / 4.000 = 1

800 / 1.000 =
0,08

600 / 1.000 =
0,60

4.000 / 2.000 = 2
1,6
x

Empresa
3

=
4.000 / 100 = 40

24

La Empresa 1 tiene el apalancamiento igual a 1 por no tener deuda.

Las empresas 2 y 3 tienen un apalancamiento superior a 1 por serles
beneficioso el uso de la deuda, desde la perspectiva de la rentabilidad
financiera.
En estos casos el uso de la deuda aumenta la rentabilidad de los
capitales propios.

b) El apalancamiento depende del BAII.

52

Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. As,
tenemos:
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA

Empresa 1
4.000
4.000
0

Empresa 2
4.000
2.000
2.000

Empresa 3
4.000
100
4.000

De sus cuentas de explotacin vamos a cambiar el BAII, donde

tenamos
1.000 u.m. vamos a sustituirlo por 200 u.m. Nos quedar:
Conceptos
BAII
- (Intereses)

10% 0

BAI
- (Impuestos)

35% 70

Empresa1
200
200 400

Empresa 2
200

Empresa
200

200
-70

-200

130

-130

Beneficio Neto

La rentabilidad financiera quedar como sigue:

Frmula
B Neto
Capital

Empresa 1

Empresa 2

130 / 4.000 =

0 / 2.000 =

3%

Empresa 3
-130 / 100 =

0%

-130%

Los ratios de apalancamiento quedarn as:

Empresa
1

200 / 200 = 1

Empresa
2

0 / 200 = 0

Empresa
3

-200 / 200 = 1,00

4.000 / 4.000 = 1

4.000 / 2.000 = 2

4.000 / 100 = 40

-40

53

Con esta simulacin demostramos que el uso de la deuda no es

siempre positivo, y no lo es cuando depende del BAII. Las empresas 2
y 3 han reducido su rentabilidad financiera por usar deuda. En
concreto la empresa 3 tiene un apalancamiento muy inferior a 1.

c) El apalancamiento depende del coste financiero.

Siguiendo con el mismo caso, mantendremos las magnitudes de sus

Activo, Capital y Deuda pero vamos a cambiar el tipo de inters.
Donde antes tenamos el 10%, lo sustituimos por el 4%.
Esta modificacin como se observa en la figura que recoge la cuenta
de resultados hace que vare el BAI y el Beneficio Neto.

Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA

Empresa 1
4.000
4.000
0

Conceptos

Empresa 2 Empresa 3
4.000
4.000
2.000
100
2.000
4.000

Empresa1

BAII

Empresa 2 Empresa 3

200

200

200

80
120

160
40

- (Intereses)
BAI

4%

0
200

- (Impuestos)

35%

70

42

14

130

78

26

Beneficio Neto

A partir de estos resultados tendramos:

Frmula
B Neto
Capital

Empresa 1

Empresa 2

130 / 4.000 =

78 / 2.000 =

3%

4%

54

Empresa 3
26 / 100 =
26%

Los ratios de apalancamiento que se obtendran habrn variado a

excepcin de la Empresa 1 que mantendra su ratio igual a 1 al no
tener deuda.
Empresa
1

200 / 200 = 1

Empresa
2

120 / 200 =
0,6

4.000 / 4.000 = 1

x 4.000 / 2.000 = 2
1,2
=

Empresa
3

40 / 200 = 0,20

4.000 / 100 = 40

d) El apalancamiento depende del volumen de la deuda.

Continuando como el mismo caso de las empresas anterior, vamos a

variar el importe de la deuda incrementndolo y el tipo de inters lo
dejaremos como en el primer punto, es decir al 10%.
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA

Empresa 1
4.000
4.000
0

Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)

Empresa 2
4.000
2.000
6.000

Empresa1

10% 0
35% 175

600
-35

Beneficio Neto

Empresa 3
4.000
100
8.000

Empresa 2

500
800
500
-105
325

Empresa

500

500

-100

-300

-65

-195

Tendremos una rentabilidad financiera de:

Frmula

Empresa 1

Empresa 2

Empresa 3

55

B Neto
Capital

325 / 4.000 =

-65 / 2.000 =

-195 / 100 =

8%

-3%

-195%

Los ratios de apalancamiento obtenidos sern los siguientes:

Empresa
1

500 / 500 = 1

Empresa
2

-100 / 500 = -0,2

Empresa
3

-300 / 500 = 0,60

4.000 / 4.000 = 1

4.000 / 2.000 = 2

4.000 / 100 = 40

-0,4

-24

Con esta ltima simulacin hemos visto tambin que el volumen de la

deuda es un factor a importante que incide en el resultado de los ratios
obtenidos.
De esta forma cualquier variacin en coste financiero, resultado del BAI
o volumen de la deuda nos obligar a calcular de nuevos estos ratios
para analizar ms dinmicamente la evolucin de los ratios obtenidos
antes y despus de la ltima variacin.
10. APALANCAMIENTO TOTAL

10.1. CONCEPTO
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las
utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento
de operacin y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de
apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y
los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o
Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento
financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades;
cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen
56

de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre

las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las
ventas.

10.2. RIESGO TOTAL

Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de
cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero. Luego
entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y
financiero, se denomina apalancamiento total, el cual est relacionado
con el riesgo total de la empresa. En conclusin, entre mayor sea el
apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel
de riesgo que esta maneje.
10.3. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL:
El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de
resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre
la partida final de utilidades por accin.
Para poder medir el grado de apalancamiento total, se hace necesario
combinar la palanca operativa y la financiera con la finalidad de
establecer el impacto que un cambio en la contribucin marginal pueda
tener sobre los costos fijos y la estructura financiera en la rentabilidad de
la empresa.
La medicin del grado de apalancamiento total es posible por medio del
uso de la siguiente frmula:

Donde:
GAT = Grado de apalancamiento total
57

CM = Contribucin marginal
CF = Costos fijos
I = Intereses

10.4. RAZONES DE APALANCAMIENTO.

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los
propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los
acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias; stos son:
1) Examinar el capital contable, o fondos aportados por los
propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los
propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la
financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos
principalmente por los acreedores.
2) Reunir fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los
beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin
limitada.
3) Si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que
lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es
mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas,
el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las
empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de
perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin
son menores las utilidades esperadas cuando la economa est en auge.
En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento
corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad
de obtener altas utilidades. Las perspectivas de grandes ganancias son
convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las
decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades
esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.

58

CONCLUSIONES Y
RECOMENDACIONES

CONCLUSIONES

El costo de capital de la empresa est en funcin de la estructura o

esquema de financiamiento utilizado para la ejecucin de las inversiones
y del costo de las fuentes de financiamiento.

En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de

oportunidad del inversionista, la empresa debe trabajar con una relacin
deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible.

Definitivamente, la deuda tiene un efecto "palanca" importante para que

los inversionistas puedan crecer en los negocios empresariales, en la
medida que stos sean seleccionados oportuna y adecuadamente.

El apalancamiento es necesario en las empresas, pero en la medida que

sea posible, haciendo el anlisis correspondiente para mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa, y por lo tanto de
los accionistas.

RECOMENDACIONES
Se recomienda que antes de realizar una inversin u obtener
financiamiento externo, se investigue acerca del estado de la empresa
y la rentabilidad que esta puede ofrecer, para tomar mejores
decisiones.
59

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

Jimnez, I. N. (1998). Costo de Capital en la toma de decisiones . SIS

BIB UNMSM, 8.

Polo, J. C. (2003). COSTO DE CAPITAL. REVISTA DE LA FACULTAD

DE CIENCIAS ECONMICAS DE LA UNMSM - SISBIB, 10.

REFERENCIAS ELECTRNICAS

http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisi
ondelosEEFF.pdf

http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf
/tema22.pdf

http://es.slideshare.net/Rosamarcelalopez/apalancamiento -33719224

http://www.cashflow88.com/decisiones/apalancamiento.pdf

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