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Qu es un TES?
Fuente. Larepublica.com. Agosto 5/2009

Un TES es un ttulo de deuda del Gobierno colombiano, en tal sentido es una deuda que
genera el estado colombiano para con el poseedor de dichos ttulos. A pesar de lo que
muchos piensan un TES tiene una denominacin especial: no es en sentido estricto un
bono aunque funcione de la misma forma, es un ttulo de deuda pblica y no es correcto
referirse al TES como un bono.
Existen varias clases de TES, unos con tasa de rendimiento fijo y otros con tasa de
rendimiento variable, puesto que son atados a variables como el IPC o la UVR. Los ms
populares son los TES de tasa fija clase B, que son los que se negocian en los mercados
financieros. Aunque existe una clase A, esos son principalmente para cubrir el pasivo
financiero que se tena con el Banco de la Repblica.
En los aos recientes los TES se han convertido en el instrumento ms importante de
financiacin por medio de endeudamiento del gobierno colombiano. Dentro del
Presupuesto General de la Nacin anual se establece una meta de colocacin anual por
parte del gobierno, pero tambin est el esquema de amortizaciones, es decir, los pagos
que se deben hacer por vencimiento de los ttulos.
Por qu cuando baja la tasa de inters sube el valor de los bonos?
Este es un concepto que es difcil de entender para un inversionista del comn. Sin
embargo, dentro de los mercados financieros, es una relacin que se vive en el da a da.
La relacin inversa entre tasa de inters y precio de un bono surge por el retorno
prometido del bono al final de su vida. De esta forma, el bono pagar al finalizar, el capital
ms los intereses prometidos, por lo cual cuando baja la tasa de inters, el inversionista
que quiere comprar ese bono, est, implcitamente, esperando una tasa de inters menor,
por lo cual quien vende el bono puede obtener una ganancia sobre su precio de venta.
Un ejemplo sencillo nos ayuda a entender de manera ms fcil este concepto:
supongamos un bono que se expide con valor de 100 y un inters de 10 por ciento por un
ao. Al finalizar el ao, el inversionista que compr el bono espera que le devuelvan 110,
producto del pago del capital y los intereses. Supongamos que la tasa de inters de la
economa es 10 por ciento anual (con el fin de simplificar el ejemplo) en el momento de
expedir el bono. As, un inversionista, implcitamente, est pensando en que el retorno de
una inversin debe ser del 10 por ciento.
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Si se diera una reduccin drstica de la tasa de inters a un nivel de seis por ciento anual a
falta de seis meses para que el bono tenga su vencimiento, esto quiere decir que un nuevo
inversionista en ese momento estara buscando una rentabilidad implcita de seis por
ciento por el prximo ao, o ms o menos de tres por ciento en los prximos seis meses,
que es lo que falta para que el bono se venza (la tasa de tres por ciento es para simplificar
el ejemplo, teniendo en cuenta que sera una tasa levemente menor por el efecto
compuesto de las tasas de inters).
Esto quiere decir que como el bono va a pagar 110 a su vencimiento, el nuevo
inversionista estara dispuesto a pagar 107 por el bono en ese momento, teniendo en
cuenta que su expectativa es ganarse tres. Fjese que si la tasa de inters de la economa
fuera an 10 por ciento, el inversionista que compra el bono a los seis meses, quisiera
ganarse cinco en lo que le resta al bono para su vencimiento, de forma tal que el valor
justo de dicho bono sera de 105.
Lo que sucedi en este caso es que la reduccin de tasas llev a que el nuevo inversionista
est dispuesto a pagar 107 por un bono que, en otra circunstancia, habra valido 105. As,
el que posea el bono al momento de reduccin de la tasa de inters obtuvo una ganancia
de dos, que se dio por el efecto de la reduccin de la tasa de inters. De manera contraria,
cuando la tasa de inters sube, los bonos pierden precio, porque el nuevo inversionista
busca un retorno ms alto. Esto funciona tanto para un bono del sector privado, como
para un ttulo de deuda pblica del gobierno nacional.
Cmo funciona la deuda pblica?
Como se dijo anteriormente, al deuda pblica es una obligacin que adquiere el Estado
colombiano para con el poseedor del ttulo. La forma como funciona la deuda pblica
tiene muchas aristas, pero en resumen se puede decir lo siguiente: existe un esquema de
Creadores de Mercado que son los encargados de colocar los TES en el mercado. En la
actualidad son 10 creadores y 4 aspirantes, entre los cuales se encuentran bancos,
corporaciones financieras y comisionistas de bolsa; con prevalencia de los primeros.
Estos creadores hacen la oferta inicial al mercado, el cual luego tiene un mercado
secundario, es decir que estos ttulos se compran y se venden como cualquier otro activo
por parte de los inversionistas, especialmente institucionales. Los creadores de mercado,
adicionalmente, tienen la funcin de realizar los canjes de deuda (esto es cuando el
gobierno quiere cambiar unos ttulos de deuda por otros, y que generalmente se utiliza
para mejorar el perfil de vencimientos de deuda por parte del gobierno) y de darle
liquidez al mercado de TES, por medio de su presencia en las pantallas transaccionales y
de generarle volumen al mismo.
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El mercado financiero, una vez emitida la deuda, empieza a comprarla y venderla,

enfocndose en muchos parmetros: la tasa de inters, los TES que parezcan ms
atractivos de compra o venta en determinado momento, etc. Tambin, implcitamente el
mercado le asigna a un ttulo en particular la caracterstica de ser el TES de referencia, es
decir, el que siguen todos los operadores. Hasta hace unos aos era el ttulo de 10 aos,
pero una vez el gobierno emiti en 2005 los TES con vencimiento a 15 aos, estos se
convirtieron en la referencia del mercado y los de mayor liquidez.
Qu es un yankee?
Es un ttulo de deuda del gobierno colombiano, pero a diferencia de un TES, est
denominado en moneda extranjera (USD) y el gobierno los coloca en los mercados
internacionales. Aunque en la historia colombiana el gobierno ha hecho colocaciones de
deuda en otras monedas, como euros y yenes (estos ltimos bonos conocidos como
samuris), son los denominados en dlares los que tienen el mayor historial y la mejor
liquidez.
Adicionalmente, han sido bonos de mucha mayor duracin que los denominados en
pesos, puesto que existen bonos con vencimiento al 2037, mientras que en TES el
vencimiento ms largo es en julio de 2024, de unos ttulos colocados por el gobierno este
ao. Adicionalmente, existe otra categora que son los TES Globales, que son
relativamente recientes, y que aunque su transaccin es en dlares, hacen una
equivalencia a pesos; con lo cual el riesgo de la tasa de cambio lo corre el inversionista y el
gobierno se libera del hecho de que si hay una devaluacin del peso, esto le represente
una carga mayor.

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