Nmero 24 Maio 2006

NOTA TCNICA

O CMBIO E SUAS INFLUNCIAS NA

ECONOMIA

O cmbio e suas influncias na economia

Introduo
O cmbio a relao da moeda nacional com a moeda estrangeira. a razo de
troca de uma moeda por outra. Estabelece, por exemplo, que para se comprar US$ 1,00 so
necessrios R$ 2,15. Ou seja, significa que a taxa nominal de cmbio do real para o dlar
norte-americano de 2,15 para 1,00.
A leitura pode ser feita de outra forma, isto , da quantidade de dlares necessrios
para se adquirir R$ 1,00. Basta dividir US$ 1,00 por R$ 2,15 (1,00 2,15). O clculo
mostra que so necessrios US$ 0,46 (quarenta e seis centavos de dlar) para se comprar
R$ 1,00. A primeira forma de apresentao, R$ 2,15 x US$ 1,00, a mais utilizada.

Flutuaes Cambiais
Apreciao (ou valorizao) cambial
Ocorre quando o R$ aumenta seu valor em relao ao US$1 . Se, de R$ 2,15 x US$
1,00 a taxa mudar para R$ 2,10 x US$ 1,00, houve uma valorizao do real ou, de modo
equivalente, uma desvalorizao do dlar em relao ao real. Neste caso, diz-se que o
dlar caiu.

Depreciao (ou desvalorizao) cambial

Acontece quando o R$ reduz seu valor em relao ao US$. Se, de R$ 2,15 x US$
1,00 a taxa se alterar para R$ 2,20 x US$ 1,00, houve uma desvalorizao do real frente ao
dlar, ou uma valorizao do dlar em relao ao real. Costuma se dizer, agora, que o
dlar subiu.

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Conseqncia das Flutuaes Cambiais nas Contas Externas

A valorizao cambial torna as importaes mais baratas. So necessrios menos
reais para adquirir os dlares com os quais se compram os produtos estrangeiros. A
demanda por produtos importados aumenta na medida em que estes ficam mais baratos em
reais. As viagens de frias para Florianpolis ou Garanhuns podem ser substitudas por
viagens internacionais.
Se a valorizao cambial deixa as importaes mais baratas, as exportaes ficam
mais caras. Os preos dos produtos nacionais tornam-se mais caros em dlar. Os
importadores desembolsaro mais dlares para adquirir produtos brasileiros. Podem, e
normalmente o fazem, procurar outros lugares para comprar. H, ento, uma perda de
competitividade das exportaes devido valorizao cambial.
Portanto, a valorizao cambial incentiva as importaes e prejudica as
exportaes, enquanto a desvalorizao cambial provoca comportamento oposto.
Se o pas passa a importar mais que exporta, dever gerar, ao fim de algum tempo,
um dficit comercial. Este dficit dever ser coberto para que as contas externas do pas,
descritas no Balano de Pagamentos, sejam fechadas, semelhana do balano de uma
empresa.
O financiamento do dficit pode ser feito por meio de utilizao de reservas
cambiais (se disponveis), emprstimos junto aos bancos privados internacionais,
investimentos externos diretos (de risco) ou investimentos em port flio: no mercado
financeiro (ttulos pblicos ou privados) e de capitais (aes na bolsa de valores),
geralmente especulativos e de curto prazo. Outra possibilidade vender ativos pblicos,
caso das privatizaes ocorridas na dcada de 1980 e 1990.
Quando tais fontes de financiamento so insuficientes para saldar os compromissos,
geralmente os governos lanam mo de emprstimos junto ao Fundo Monetrio
Internacional (FMI), constitudo justamente para atender a essas emergncias. Recorrer ao
FMI significa submeter-se a certas medidas que, via de regra, levam a economia recesso.
importante observar, no entanto, que em um regime de taxas de cmbio flutuante,
no qual o mercado que estabelece a relao entre as moedas (como o brasileiro), o
dficit comercial no deve ocorrer. Com o cmbio flutuante, a tendncia de um
equilbrio automtico da Balana Comercial.
1

Estamos usando o US$ como referncia. Os conceitos, no entanto, valem para todas as moedas.

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Se o dlar se desvaloriza (vale dizer, o real se valoriza), as importaes aumentam e

as exportaes diminuem. Com o crescimento das importaes, a demanda por dlares
aumenta. De outro lado, o decrscimo das exportaes reduz a oferta de dlares no
mercado. O resultado desses dois movimentos contrrios, o aumento da cotao (do
cmbio) do dlar, tornado-o mais caro, reduzindo, dessa forma, a demanda por produtos
importados, reconduzindo o cmbio ao equilbrio.
Na hiptese de uma valorizao do dlar (uma desvalorizao do real), caem as
importaes e aumentam as exportaes. Com a reduo das importaes, a demanda por
dlares cai. O aumento das exportaes, por sua vez, aumenta sua oferta. Novamente os
dois movimentos oferta e demanda de dlares atuam. Neste caso, levaro a uma
reduo na cotao (o preo, o cmbio) do dlar, levando a um aumento de sua demanda e
de produtos importados. A taxa de cmbio de equilbrio novamente estabelecida.

Taxa de Cmbio e o Plano Real

Da implantao do Plano Real (julho de 1994) at janeiro de 1999, vigorou no
Brasil a taxa de cmbio fixa (ou administrada). Neste regime cambial, a taxa de cmbio
no estabelecida no mercado de divisas. O governo impe sociedade a taxa de cmbio
que, segundo os objetivos de sua poltica econmica, a mais adequada para o pas.
Nesta situao, a taxa adotada pode estar valorizada ou desvalorizada. No caso
particular do Plano Real, as autoridades monetrias fixaram uma taxa de cmbio valorizada.
Estabeleceu-se uma paridade cambial de R$ 1,00 x US$ 1,00. Com isso, as exportaes se
reduziram fortemente e as importaes cresceram de forma rpida e consistente. Um dos
resultados dessa poltica cambial, entre outros, foi o acumulo de dficits comerciais
(dficits na Balana Comercial).
O dficit era financiado pelos mecanismos comumente utilizados, e j mencionados:
entrada de recursos externos (diretos ou especulativos); utilizao de reservas e venda de
empresas estatais. A entrada desses recursos garantia o equilbrio geral do Balano de
Pagamentos.
Os capitais externos, no entanto, s entram no pas buscando sua valorizao, em
busca de ganho, de lucros. No futuro (curto, mdio ou longo prazos), esses lucros sero
apropriados pelos investidores. Devero, em parte ou totalmente, ser enviados para o
exterior, de onde vieram.
Se emprstimos foram contrados, devero pagar juros e amortizaes. Os
investimentos em produo (investimentos diretos) produziro lucros que sero remetidos

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s matrizes das empresas, localizadas no exterior. Idem para as aplicaes em port flio ou
ttulos vendidos pelo governo e/ou empresas brasileiras, no exterior, que, a exemplo das
demais situaes, pagaro juros e dividendos. Mesmo as reservas internacionais,
eventualmente utilizadas para financiar o dficit externo, devero ser recompostas. As
empresas estatais privatizadas, agora de propriedade de empresas estrangeiras, remetero
parte de seus lucros para o exterior.
Com exceo da recomposio de reservas2, todas as outras operaes implicam
sadas de recursos do pas. As sadas, no entanto, so em dlares (ou qualquer outra moeda
conversvel. O euro, por exemplo). Esses dlares e/ou euros devem ser gerados pelo pas.
De que forma? Com a obteno de supervits comerciais; com a contratao de novos
emprstimos para saldar os anteriores (rolar a dvida) ou recebendo investimentos diretos.
Essas so as possibilidades normais ou mais usuais de conduzir o Balano de Pagamentos
ao equilbrio.
O mecanismo mais utilizado para atrair capitais externos, no incio do Plano Real,
foi o aumento extraordinrio das taxas de juros. Os juros elevados atraiam capitais
especulativos (volteis), que vinham para o pas em busca de ganhos altos e rpidos, sem
qualquer outro compromisso. Esses capitais, na medida em que financiavam o dficit
externo, tambm proviam um nvel de reservas cambiais suficiente para sustentar a baixa
cotao do dlar, garantindo o mecanismo de estabilizao conhecido como ncora
cambial.

Cmbio: Investimentos e Salrios

Cmbio e investimentos
Um outro componente importante a ser considerado o grau de volatilidade da
taxa de cmbio.3 Uma empresa que deseja investir no pas, abrir uma fbrica, um
supermercado, uma empresa de telecomunicaes etc., estar interessada em saber qual ser
o retorno do capital investido. Se a receita dessa multinacional for gerada somente dentro
do pas, isto , em reais, a estabilidade cambial crucial para essa deciso.
Pode-se considerar, a ttulo de exemplo, que determinada empresa produza e venda
seu produto a R$ 10,00 a unidade, e que a taxa de cmbio seja de R$ 2,20 x US$ 1,00. A
2

Na realidade, a recomposio de reservas significa a utilizao de poupana, em moeda forte, acumulada em

perodos anteriores em que, provavelmente, houve supervit na Balana Comercial.
3
Em um regime de taxas flutuantes, o cmbio est sujeito a oscilaes de diferentes amplitudes e freqncias.
A volatilidade do cmbio est associada a oscilaes freqentes e inesperadas da taxa de cmbio, provocando
incertezas que prejudicam a estabilidade do mercado.

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receita, em dlares, por unidade vendida desse produto ser de US$ 4,54 (10,00 2,20).
Suponha agora, que houve uma desvalorizao cambial de 12,5%, de R$ 2,20, o dlar
passou a valer R$2,474. O preo do produto, em reais, continua o mesmo, mas, em dlares,
esse preo passou para US$ 4,04 (10,00 2,47), 11% menor. Se nada mais se alterou na
formao de preo do produto, o lucro da empresa em dlares dever, igualmente, cair
11%.
Claro que essa volatilidade no vai sempre na mesma direo. No instante
seguinte, a taxa de cmbio pode se valorizar, o que provocaria um resultado oposto, isto ,
um aumento nos lucros da empresa.
De qualquer forma, as empresas no gostam dessas variaes. Elas preferem operar
com maior estabilidade e previsibilidade. Em outras palavras, em um regime de taxas
flutuantes, melhor seria a estabilidade do cmbio.
A proteo (hedge, como dizem os economistas) das empresas de servios pblicos
que foram privatizadas, a telefonia, por exemplo, a insero, nos contratos (aqueles de
privatizao), da correo das tarifas pelo IGP-M. Composto por 60% dos preos por
atacado, que sofrem grande influncia do cmbio, o IGP-M repassa as variaes cambiais
para o preo das tarifas, o que sustenta a receita em dlares dessas concessionrias.

Cmbio e salrios
A valorizao cambial, por outro lado, aumenta os salrios quando medidos em
dlares. O poder de compra do assalariado, em dlares, eleva-se. A relao salrio/cmbio
favorvel aos trabalhadores assalariados. O salrio mnimo de R$ 350,00 equivale, em
dlares, pelo cmbio atual (04.05.2006), a aproximadamente US$ 169,00. Se a taxa de
cmbio estivesse em US$ 1,00 x R$ 3,00, o salrio mnimo, em dlares, seria de US$
116,00.
Com a valorizao do cmbio, os insumos e bens intermedirios importados, que
entram na composio de diversos produtos, tornam-se mais baratos em reais. Isso se
reflete na variao do IGP-M, que se reduz. Para se ter uma idia, a variao do IGP-M
passou de 12,41%, em 2004, para 1,21%, em 2005. Isso devido valorizao cambial.
Com isso, os contratos de locao de imveis (aluguel) que, via de regra, so
indexados ao IGP-M e os produtos com insumos importados, sofrem reajustes reduzidos.
Nesse sentido, o cmbio valorizado ajuda a manter baixos os ndices de inflao,
contribuindo para preservar o poder de compra dos salrios.

12,5% s um nmero para ilustrar o exemplo.

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Assim, na medida em que os salrios se beneficiam com a valorizao cambial,

tornando mais acessveis as importaes, os aluguis e produtos que utilizam matriasprimas importadas, qualquer medida na direo da desvalorizao cambial poderia soar
como arrocho salarial. Visto sob este ponto de vista restrito, sim. No entanto, o cmbio
valorizado, associado s altas taxas de juros e elevada carga tributria, reduz a
competitividade de muitos setores da indstria, diminuindo sua rentabilidade, tendo como
conseqncia, o desemprego.

Cmbio e Dvida Pblica

Parcela da dvida pblica indexada ao cmbio. Isto , o correspondente em reais
da dvida aumenta ou diminui de acordo com a variao do cmbio. Como a dvida pblica
referida em reais, quando o dlar se valoriza, a parte da dvida indexada variao
cambial aumenta, aumentando a dvida como um todo.
Por outro lado, quando o dlar se desvaloriza, essa parcela da dvida fica menor em
reais, reduzindo, igualmente, o valor total da dvida. Assim, o cmbio valorizado ajuda a
melhorar a relao dvida/PIB, um dos indicadores de solvncia do pas. E graas,
principalmente, valorizao do real que essa relao encontra-se hoje em torno de 51,7%
do PIB.
A valorizao cambial facilitou o equacionamento da parcela da dvida pblica
indexada ao dlar. Em dezembro de 2000, 22,3% dos ttulos pblicos eram indexados pelo
cmbio, percentual esse que diminuiu para 5,2% em dezembro de 2004 e para 3,1% em
outubro de 2005.5 Em maro de 2006, a dvida externa lquida, em proporo do PIB, era
de 1,08%.

Capacidade de Crescimento e Indicadores Macroeconmicos

Um pas julgado por cinco indicadores internos e externos, que do uma viso
da sua capacidade de crescimento e, portanto, das oportunidades que oferece internamente
para os investidores produtivos e para a ampliao do nvel de emprego, e do ao mundo o
grau de segurana de sua solvncia.6 Os cinco indicadores:

5
6

DIEESE, Nota tcnica 14

Delfim Netto. Valor Econmico, So Paulo, 31 maio de 2005

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Indicadores internos
1.

Crescimento do PIB que mantenha baixo o desemprego;

2. Taxa de inflao moderada, preferencialmente abaixo de dois dgitos;

Indicador misto (interno e externo)
3.

Relao Dvida Lquida do Setor Pblico/PIB em torno de 30% (depende, tambm,

da histria do pas, seu comportamento secular);

Indicadores externos
4. Dvida Externa Lquida vs Exportaes anuais de bens e servios;
5. Valor das amortizaes das dvidas j feitas somado aos juros para servi-las vs as
exportaes anuais de bens e servios.
O cmbio interfere, assim, no comportamento de todos esses indicadores. Trata-se,
portanto, de varivel fundamental para se entender o comportamento da economia.

Bibliografia
ABREU, M. P. (Org.). A ordem do progresso: cem anos de poltica econmica republicana
1889-1989. 10. ed. Rio de Janeiro: Campus, 1990.
DIEESE. Dez perguntas e respostas para entender a dvida pblica brasileira. So Paulo,
fev. 2006. (Nota Tcnica, 14).
DORNBUSCH, R; FISHER, S. Macroeconomia. 5. ed. So Paulo: Makron Books, 1991.
GIAMBIAGI, F.; ALM, A. C. Finanas pblicas: teoria e prtica no Brasil. 2. ed. Rio de
Janeiro: Campus, 2000.
FILGUEIRAS, L. Histria do Plano Real. So Paulo: Boitempo, 2000.
O VALOR ECONMICO, So Paulo, vrias edies.
PAULANI, L. M; BRAGA, M. B. A nova contabilidade social. So Paulo: Saraiva, 2000.

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DIEESE
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STI. Metalrgicas de Osasco
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STI. Energia Eltrica de So Paulo
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