Macro Teorico 2015 Ok

Miguel: Economa I Microeconoma - Macroeconoma TE: 155937219
MACROECONOMA
Macroeconoma - VARGAS
Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219
UNIDAD II: MERCADO DE BIENES

I. INTRODUCCIN
El objetivo agregado es comprender como funciona el mercado de bienes o sector real de la

economa y como se determina el nivel de actividad o ingreso, tambin denominado producto.
Nuestro anlisis puede realizarse teniendo en cuenta dos perodos de tiempo bien definidos, corto
plazo y largo plazo, que a la vez plantearn diferencias entre dos escuelas de pensamiento
econmico:
a) escuela keynesiana:
Perodo analizado: corto plazo.
Carctersticas de la economa: Existe desempleo involuntario y el nivel de precios es
fijo, al suponerse que los salarios no se modifican dado el alto nivel de capacidad ociosa
que se explica por la funcin oferta agregada (OA) horizontal. Esto provoca que la
demanda agregada (DA) determine un nivel de producto efectivo de equilibrio (Y E ) menor
que el de pleno empleo o natural ( Y ).

Objetivo de poltica econmica: Alcanzar el producto de pleno empleo y en
consecuencia salir de la recesin, para lo cual debe provocar aumentos en la demanda
agregada para que el nivel de producto y empleo aumenten hasta la situacin de
pleno empleo. As, los aumentos en corto plazo de la demanda agregada, provocan un
fuerte impacto en el nivel de producto y empleo, sin modificar el nivel de precios.
P
E1
P0
E2
OA
DA1
Y1
DA2
b) escuela clsica:
Perodo analizado: largo plazo.
Caractersticas de la economa: En todo momento el producto efectivo de equilibrio es
el correspondiente al pleno empleo (YE
= Y),
de modo que no existe desempleo
involuntario al no haber capacidad productiva ociosa, siendo el nivel de precios variables

(flexibles), al existir ajustes en el nivel salarios. As, la Oferta agregada es vertical.
Objetivo de la poltica econmica: aumentar la capacidad potencial o natural de
produccin; es decir, el ingreso de pleno empleo, para lo cual es necesario que
exista crecimiento a partir del progreso tecnolgico y el aumento en la dotacin
de recursos productivos que provocan aumentos en la OA.
Efectos de los aumentos en la demanda agregada: no afectan el nivel de producto,
provocando incrementos en el nivel de precios exclusivamente.
P
OA
P2
E2
P1
E1
DA2
DA1

II- MODELO DE CORTO PLAZO (KEYNESIANO) CON PRECIOS FIJOS: CIRCUITO
ECONMICO COMPLETO
A- DEFINICIONES: representan conceptos macroeconmicos.

A.1- OFERTA AGREGADA (OA): se define a la oferta agregada como el producto o ingreso (Y) de la
economa, es decir, representa el conjunto de bienes y servicios finales que se planifica producir en un
perodo de tiempo:
OA P = Y
(1)
A.2- DEMANDA AGREGADA (DA): Se define como el gasto en bienes internos (producidos por la
economa analizada) efectuado por los agentes econmicos intervinientes, en el perodo de tiempo
analizado:
Familias: gasto en bienes de consumo (C) para satisfacer necesidades
Empresas: gasto en bienes de capital productivo denominado inversin (I)
Estado: gasto pblico en consumo (G)
Sector externo: gasto que el resto del mundo efecta en bienes nacionales, que constituyen
la venta de bienes que la economa efecta al exterior, denominadas exportaciones (X),
deducido el gasto en bienes extranjeros que la economa efecta y que se denomina
importaciones (N).
DA P = C +I + G + X - N (2)
La DA es muy importante pues no solo muestra los componentes del producto o ingreso,
sino que en la economa keynesiana sus cambios explican las variaciones del ingreso y en
consecuencia del nivel de empleo y por lo tanto, lo que ocurre en la economa
efectivamente en relacin al objetivo a lograr de pleno empleo.
A.3- INGRESO DISPONIBLE (Y D ): Se define como el ingreso que las familias destinan a consumo y
ahorro (S). Surge a la vez, de deducir del ingreso nacional (Y) los impuestos que pagan las familias
(T) y agregar otros ingresos que obtienen del gobierno, denominados transferencias (TR).
Y D = C +S
Y D = Y T + TR
(3)
(4)
A.4- RESULTADO FISCAL: Diferencia entre los ingresos impositivos del gobierno (T) y su gasto
corriente (G + TR):
SP=SF=T-(G+TR)
(6)
Supervit fiscal: se dice que existe supervit fiscal cuando la recaudacin impositiva es mayor
que el gasto del gobierno.
[T > (G + TR)]
SP > 0
Equilibrio fiscal: se dice que existe equilibrio fiscal cuando la recaudacin impositiva es igual al
gasto del gobierno.
[T = (G + TR)]
SP = 0

Dficit fiscal: se dice que existe dficit fiscal cuando la recaudacin impositiva es menor que el
gasto del gobierno.
[T < (G + TR)]
SP < 0
A.5- SECTOR EXTERNO, CUENTAS EXTERNAS, BALANZA COMERCIAL O EXPORTACIONES

NETAS (XN): representa la diferencia entre las exportaciones de bienes al exterior o venta de bienes
al resto del mundo (X) y la compra de bienes extranjeros o importaciones (N) que efecta la
economa:
XN = X N
(5)
Supervit externo: existe supervit externo o comercial cuando el valor de las

exportaciones es mayor que el correspondiente a las importaciones.
XN = X N > 0
Dficit: existe dficit externo o comercial cuando el valor de las exportaciones es menor
que el correspondiente a las importaciones.
XN = X N < 0
Equilibrio: existe equilibrio externo o comercial cuando el valor de las exportaciones es

igual que el correspondiente a las importaciones.
XN = X N = 0
B- ECUACIONES DE COMPORTAMIENTO: muestran los componentes de cada

variable que aparece en el modelo. Tales componentes pueden ser:
Autnomos: sus valores estn dados, significando que no surgen del
modelo, sino que son datos. Se representan con una barra horizontal
Inducidos: son funcin del ingreso. De este modo, es necesario conocer que
sucede previamente con el ingreso para comprender lo que ocurre con la
variable analizada
B.1 ECUACIONES DEL SECTOR PRIVADO:

B.1.1- OFERTA AGREGADA (OA): Por la definicin dada, la oferta agregada (OA) y el producto
nacional (Y) son iguales. Por esta razn, grficamente esta igualdad se representa por una lnea de
45 (PENDIENTE=1) tal como se ve en el grfico:
OA
OA=Y
45

B.1.2- CONSUMO: Veamos las caractersticas de la ecuacin de comportamiento del consumo:
C = C + cYD
donde :
C consumo autnomo (ordenada de la funcin)
cYD consumo inducido (siendo c la pendiente de la funcin)
La propensin marginal a consumir (PmgC = c):
Representa el incremento en el consumo (C) ante un aumento en el ingreso disponible en
una unidad (Y D =1), siendo la pendiente de la funcin.
Es el componente inducido de la funcin consumo, explicando que el consumo cambia
cuando el ingreso lo hace. Su valor es positivo pero menor a uno, pudiendo ser cero o uno
en un caso extremo:
0 < PmgC = c =
C
1
YD
B.1.3- AHORRO: Veamos las caractersticas de la ecuacin de comportamiento del ahorro:
S = C + sYD
donde :
C ahorro autnomo (ordenada de la funcin)
sYD ahorro inducido (siendo s la pendiente de la funcin)
El Ahorro autnomo ( C ): Es negativo, pues explica el desahorro en que incurren las
familias para financiar el consumo autnomo. Sin ingreso, el modo de financiar el consumo es
mediante endeudamiento. De all que:
C = C
La propensin marginal a ahorrar (PmgS = s):
Representa el incremento en el ahorro (S) ante un aumento en el ingreso disponible en
una unidad (Y D =1), siendo la pendiente de la funcin.
Es el componente inducido de la funcin ahorro, explicando que el ahorro cambia cuando
el ingreso lo hace. Su valor es positivo pero menor a uno, pudiendo ser cero o uno en un
caso extremo.
0 PmgS = s =
S
1
YD
Siempre :
PMgC + PMgS = 1
c
+ s =1
El siguiente grfico muestra ambas funciones:
C = C + cYD
C, S
S = C + sYD
C
0
YD
-C
B.1.4- INVERSIN: Es el gasto planeado por empresas en la adquisicin de nuevas mquinas y

equipos, construcciones y modificacin de inventarios planeados (los no planeados o involuntarios se
denominan variacin de existencia). El Modelo supone que la inversin es autnoma:
I=I
El siguiente grfico muestra su representacin grfica:
I
I
I
Y1
Y2
B.2- ECUACIONES DEL SECTOR EXTERNO

B.2.1- EXPORTACIONES: Veamos su ecuacin:
X =X
El siguiente grfico muestra la funcin exportaciones:
X
X
X
Y1
Y2
B.2.2- IMPORTACIONES: Veamos su ecuacin:
N = N + nY
N importaciones autnomas (ordenada de la funcin)
nY importaciones inducidas, siendo n el coeficiente de importacin (pendiente de la funcin)
0 n 1

El siguiente grfico muestra la funcin importaciones:
N = N + nY
N
Y
Veamos la relacin entre el ingreso y el resultado de las cuentas externas:
X, N
XN = X N nY
N = N + nY
X
Si
aumenta
el
ingreso,
aumentan
las
importaciones
y
dadas
las
exportaciones
(autnomas) el resultado de la balanza comercial
empeora (aumenta el dficit inicial o disminuye el
supervit).
N
Y
B.3- ECUACIONES DEL SECTOR PBLICO

B.3.1- GASTO PBLICO (G) Y TRANSFERENCIAS (TR): se suponen autnomos:
G + TR = G + TR
El siguiente grfico muestra ambas funciones:
G, TR
G+TR
G + TR
Y1
Y2
B.3.2- IMPUESTOS (T): Veamos su ecuacin:
T = T + tY
donde :
T impuestos autnomos (ordenada de la funcin)
tY impuestos inducidos (siendo t la alcuota impositiva, pendiente de la funcin)
0 t 1
El siguiente grfico muestra la funcin impositiva:
T = T + tY
T
Y

Veamos la relacin entre el ingreso y el resultado de las cuentas fiscales:
G + TR
T
SP = T + tY (G + TR )
T = T + tY
Si aumenta el ingreso, aumenta la recaudacin impositiva

y dadas las transferencias y el gasto pblico (autnomos)
el presupuesto del gobierno mejora (aumenta el supervit
inicial o disminuye el dficit).
Si cae el ingreso, disminuye la recaudacin impositiva y

dadas las transferencias y el gasto pblico (autnomos) el
presupuesto del gobierno empeora (aumenta el dficit
inicial o disminuye el supervit).
G + TR
B.4- DEMANDA AGREGADA: Veamos su ecuacin, reemplazando en su definicin a cada variable

por la ecuacin que la representa:
DA = C + I + G + X N
DA = C + cYD + I + G + X ( N + nY )
DA = C + c Y T tY + TR + I + G + X N nY
finalmente y operando :
DA = C cT + cTR + I + G + X N + [c(1 t ) n ]Y
( ecuacin de comportamiento)
A = C cT + cTR + I + G + X N gasto agregado autnomo (ordenada de la funcin)

[c(1 t ) n]Y gasto inducido, siendo c(1 t ) n la pendiente de la funcin
El gasto agregado autnomo( A ): Su valor no depende del ingreso, siendo la ordenada de

la funcin DA:
A = C cT + cTR + I + G + X N
Pendiente de la demanda agregada: Es positiva y representa el aumento en la demanda
de bienes o gasto en bienes ( DA) en relacin al aumento en el ingreso de la economa ( Y ) .
0<
DA
= c(1 t ) n < 1
Y
El siguiente grfico muestra la funcin DA:

DA
DA = A + [c(1 t ) n ]Y
A
Y
C- CONDICIONES DE EQUILIBRIO: son aquellas que al aplicarlas nos permitirn

resolver el modelo y encontrar el producto de equilibrio en el mercado de bienes.
El equilibrio econmico es aquel donde el mercado se vaca, es decir, donde los

planes de consumo y produccin coinciden, de modo que no existe acumulacin
ni desacumulacin de inventarios de mercancas. Dicho de otro modo, no existe
inversin no planeada en existencias: la variacin de existencias es nula (VE =
0)
Existen dos mtodos para el clculo del ingreso de equilibrio, representados por dos condiciones
alternativas de equilibrio:
C.1- ENFOQUE DE EQUILIBRIO POR IGUALDAD DE OA Y DA:
OA = DA
Y = C + cTR cT + I + G + X N + [c(1 t ) n ]Y
Y [c(1 t ) n ]Y = C + cTR cT + I + G + X N
Y [1 c(1 t ) + n ] = C + cTR cT + I + G + X N
1
Y0 =
x C + cTR cT + I + G + X N
1 c(1 t ) + n
donde :
C cT + cTR + I + G + X N = A
1
> 1 multiplicador del gasto agregado autnomo ( )
1 c(1 t ) + n
Entonces :
Y0 = A
C.2- ENFOQUE DE EQUILIBRIO POR ECUACIN MACROECONMICA FUNDAMENTAL:
Esta ecuacin permite visualizar mltiples aspectos. Uno de ellos muestra que el equilibrio
macroecomico implica que el ahorro total (S*) es igual a la inversin (I)
OA = DA
Y =C + I +G+ X N
Y T + TR = C + I + G + TR T + X N
YD = C + I + G + TR T + X N
YD C = I + G + TR T + X N
S FLIAS + T (G + TR ) + N X = I
S FLIAS + SP + ( N X ) = I
S FLIAS + S GOBIERNO + S RESTO DEL MUNDO = I
S* = I
El siguiente grfico muestra ambos enfoques de equilibrio:

OA
OA, DA, S*, I
DA
S*=SFLIAS+SGOB + SRM
E
Y0
III.- DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO DE BIENES Y AJUSTE AUTOMTICO

A) EXCESO DE DEMANDA AGREGADA O EXCESO DE INVERSIN
Veamos a travs del siguiente grfico, que ocurre en el mercado de bienes si el nivel de ingreso
efectivo (Y 1 ) es menor que el de equilibrio (Y 0 )
OA, DA, S*, I

OA
DA
E
A
VE<0
S*
B
D
VE<0
F
0
Y1
Y0
Cuando el ingreso es menor al de equilibrio, la DA

(punto A) es mayor que la OA (punto B), o de otro
modo, la inversin planeada (punto D) es mayor
que el ahorro (punto F).
Existe entonces un exceso de DA (o de inversin)
que ocasiona a las empresas una desacumulacin
de inventarios (VEI<0).
Ello har que aumente la OA (BE), lo que
incrementa a su vez el consumo y por lo tanto la
DA (AE) hasta retornar al equilibrio.
A la vez, el aumento en el ingreso tambin eleva el
ahorro (FE), hasta igualarse a la inversin en el
equilibrio.
B) EXCESO DE OFERTA AGREGADA O DE AHORRO
Veamos en el siguiente grfico, que ocurre en el mercado de bienes si el nivel de ingreso efectivo
(Y 2 ) es mayor que el de equilibrio (Y 0 )
OA, DA, S*, I
OA
VE > 0
DA
M
S*
VE > 0
E
Z
0
Y0
Y2
Cuando el ingreso es mayor al de equilibrio, la OA

(punto N) es mayor que la DA (punto M), o de otro
modo, el ahorro (punto H) es mayor que la
inversin planeada (punto Z).
Existe entonces un exceso de OA (o de ahorro)
que ocasiona a las empresas una acumulacin de
inventarios no deseada (VE>0).
Ello har que disminuya la OA (NE), lo que a su vez
disminuye el consumo y por lo tanto la DA (ME)
hasta retornar al equilibrio.
A la vez, la disminucin en el ingreso tambin
disminuye el ahorro (HE), hasta igualarse a la
inversin en el equilibrio.
10
Cabe mencionar que la variacin de existencias, tambin suele ser denominada

inversin no planeada (Inp).
IV- EL AUMENTO DEL GASTO AUTNOMO, SU EFECTO SOBRE LA DA. EL

MULTIPLICADOR
El aumento del gasto autnomo provoca un aumento en la DA, desplazndose la funcin de modo
paralelo hacia arriba como se aprecia en el grfico (DA 2 ).
Tal como se observa, el Y E aumenta, pero en mayor proporcin que el aumento en el gasto
autnomo. Esto se debe a la existencia de un efecto multiplicador () sobre el ingreso, dado que:
el aumento en el gasto autnomo inicial ocasiona el aumento en la DA y en el ingreso
en dicha magnitud, pero este aumento en el ingreso provoca un aumento en el consumo
lo que a la vez vuelve a incrementar la DA y en consecuencia el ingreso, por lo que
nuevamente vuelve a aumentar el consumo y la DA y por lo tanto el ingreso y
sucesivamente se repite el proceso hasta alcanzar el nuevo Y E (Y 2 ), justificando que
YE > A .
E2
A2
E1
DA1
Lo que se deduce a continuacin es que el aumento en el

ingreso (E2A) es de mayor magnitud que el aumento en el
gasto autnomo (segmento vertical FH que es por
construccin igual al segmento E2B).
El segmento AB, es la parte del aumento del ingreso no

explicada por el gasto autnomo. Es decir, la explicada
por el efecto multiplicador ( ).
DA2
Y1
El aumento del gasto autnomo provoca un aumento en

la DA, desplazando la funcin hacia arriba y de modo
paralelo (DA2). El incremento en el ingreso de equilibrio
(segmento horizontal E1A), es igual al aumento en la OA
(segmento vertical E2A), de modo que podemos decir que
el aumento en el ingreso es el segmento E2A.
Y E
B
A0
OA=Y
OA, DA
Y2
El multiplicador del gasto autnomo se define como el incremento en el ingreso de equilibrio (Y E )

como consecuencia del aumento en el gasto autnomo en una unidad ( A =1):
YE
A
1
>1
1 c(1 t ) + n
Como puede observarse, mientras mayor sea la propensin marginal a consumir c (dicho de
otro modo: menor sea la propensin marginal a ahorrar s), menor sea la alcuota impositiva (t)
o menor sea el coeficiente de importacin (n), mayor es el multiplicador y en consecuencia mayor
el efecto sobre el Y E provocado por un aumento en el gasto autnomo.
El clculo del aumento en el ingreso como consecuencia del aumento en el gasto autnomo se
mide como:
YE = x A
YE = ( C cT + cTR + I + G + X N )
Debemos efectuar algunas observaciones:

a) Los instrumentos de poltica econmica que controla el gobierno y modifica acorde al objetivo
a lograr son los impuestos, transferencias y gasto pblico, denominados instrumentos
de poltica fiscal. Si el gobierno los modifica de modo que el efecto sea un aumento en la
demanda agregada y en consecuencia en el ingreso de equilibrio, se dice que implementa una
11

medida de poltica fiscal expansiva, mientras que si el efecto es una disminucin en la
demanda agregada e ingreso la medida fiscal es contractiva.
b) Si el consumo autnomo aumentar en $1, o lo hiciera el gasto pblico en $1 o la inversin en
$1, o las exportaciones en $1, o disminuyeran las importaciones en $1, el gasto autnomo y
demanda agregada creceran en discha magnitud. Pero si las transferencias aumentaran en $1
o los impuestos fijos disminuyeran en $1, en dicha magnitud aumentara el ingreso disponible
mientras el consumo lo hara slo en una fraccin c a travs de la propensin a consumir y
en esta magnitud lo har el gasto autnomo y la demanda agregada, de modo que el aumento
en el ingreso de equilibrio sera menor que en los casos anteriores mencionados
V- EL SECTOR PBLICO: EFECTOS DE LA POLTICA FISCAL ACTIVA
Se denomina poltica fiscal activa al manejo discrecional que el gobierno realiza de los
instrumentos fiscales, modificando sus valores para lograr objetivos de poltica econmica.
Uno de dichos objetivos (de corto plazo) es alcanzar el ingreso de pleno empleo de la economa,
cuando estamos en recesin (economa keynesiana).
Veremos a continuacin tres casos:
A- UN AUMENTO EN EL GASTO PBLICO FINANCIADO CON AUMENTO DE IMPUESTOS

AUTNOMOS O FIJOS ( G
= T ):
YE = x ( G cT )
reemplazando T por G y tomando factor comn
YE = (1 c )G
>0
Como vemos, el efecto neto de la medida es un aumento neto de la DA y en consecuencia,

del Y E , pues prevalece el aumento en el gasto por sobre la disminucin en el consumo provocada
por el aumento en los impuestos autnomos
( G > cT ) ,
de modo que al aumentar el gasto
agregado autnomo lo hace la demanda agregada y el ingreso de equilibrio.
Tambin, el supervit fiscal aumenta: el aumento en los impuestos autnomos se compensa con
el incremento en el gasto pblico. Pero como el ingreso aumenta, la recaudacin impositiva
tambin lo hace a travs de la alcuota. Entonces, la recaudacin impositiva total crece ms que el
gasto, mejorando el resultado fiscal.
B- AUMENTO EN EL GASTO
PRESUPUESTO EQUILIBRADO:
IMPUESTOS
FIJOS
MANTENINDOSE
EL
Este caso particular analiza la situacin en que al modificarse el gasto pblico y los impuestos
autnomos simultneamente, se exige como condicin: que no vare la situacin
presupuestaria existente previamente a la medida (SF = 0). Esta condicin impuesta es
conocida como Condicin de Presupuesto Equilibrado.
Est claro que cumplir la condicin requiere que la recaudacin impositiva total (IMPUESTOS)
aumente en la misma magnitud que el gasto pblico:
SF = T - G =0
SF = 0 = T + tYE G
(CONDICIN DE PRESUPUESTO EQUILIBRADO)
12
Buscamos, sin embargo, responder dos preguntas:
1-en qu magnitud modificar impuestos autnomos ( T ) y gasto pblico
( G )
para que el
presupuesto no cambie?
Despejando de la condicin de presupuesto equilibrado vemos que:
si t = 0 T
= G
si t > 0 T = G tYE
( AL EXISTIR ALCUOTA, EL AUMENTO EN EL YE AUMENTA LA RECAUDACIN, DE
MODO QUE LOS IMPUESTOS AUTNOMOS DEBEN AUMENTAR MENOS QUE EL GASTO PBLICO PARA QUE EL PRESUPUESTO NO
VARE)
2- cul es el efecto neto de la medida sobre el Y E ?
Si t = 0:
YE = G cT
y como : G = T
YE = G cG
1 c
G
1 c + n
YE =
Si t > 0:
YE = G c T
y como : T = G tYE
YE = G c G tYE
)]
al distribuir :
YE = G cG + ctYE
1
YE = G (1 c ) + ctYE
al ser
(1)
= 1 c(1 t ) + n y sustituyendo en (1) :
[1 c(1 t ) + n ]YE
ctYE = G (1 c )
(1 c + ct + n ) YE ctYE = G (1 c )
Tomando factor comn YE :
(1 c + ct ct + n ) YE = G (1 c )
Y E =
1 c
G
1 c + n
CONCLUSIONES:
Vemos que bajo la condicin de presupuesto equilibrado independientemente de que
exista o no alcuota impositiva, el ingreso aumenta, siendo la medida fiscal expansiva.
Cabe mencionar que si n = 0, Y =G
13

C- DISMINUCIN DE LA ALCUOTA IMPOSITIVA (DISMINUCIN DEL TIPO IMPOSITIVO):
Si disminuye la alcuota impositiva (t 2 < t 1 ), al caer los impuestos provoca un aumento en el

ingreso disponible, de modo que aumenta el consumo, la DA y el ingreso de equilibrio.
La DA se desplaza hacia arriba aumentando slo su pendiente, de modo que el
desplazamiento no es paralelo.
Este aumento en la pendiente de la DA refleja un aumento en el multiplicador.
El siguiente grfico ilustra el caso:
OA; DA
OA
DA2 = A + [c(1 t 2 ) n ]Y
E2
DA1 = A + [c (1 t1 ) n ]Y
E1
YEINICIAL YENUEVO
El efecto sobre el Y E de una disminucin de la alcuota impositiva es: al provocar un aumento

en el multiplicador, el Y E aumenta.
Qu ocurre con el supervit fiscal, como consecuencia de la medida?: el supervit fiscal

disminuye. Veamos:
Supongamos que la alcuota disminuye en t centavos. Ello provoca una reduccin de
impuestos por t centavos y en dicha magnitud aumenta el ingreso disponible. Pero el consumo
aumenta en una proporcin c de esos t centavos, de modo que el ingreso aumenta en menos
de t centavos. As, la cada en el tipo impositivo es mayor (t centavos) que el aumento del
ingreso (menos de t centavos). De este modo la recaudacin impositiva disminuye,
empeorando el resultado fiscal.
Conclusin:
Una disminucin en la alcuota impositiva, provoca un aumento en el ingreso de
equilibrio y una cada del supervit fiscal.
Un aumento en la alcuota impositiva, provoca una disminucin en el ingreso de
equilibrio y un aumento del supervit fiscal
VI- NUEVAMENTE LA ECUACIN MACROECONMICA FUNDAMENTAL
Vimos que la ecuacin macroeconmica poda representarse como:
S FLIAS + T (G + TR ) + N X = I
Reordenando:
S FLIAS I = G + TR T + X N
Analizaremos la brecha privada (S FLIAS I), la brecha fiscal [T (G + TR)] y la brecha externa
representada por el saldo de la balzanza comercial (X N), pues la ecuacin plantea que el sector
que tenga dficit (exceso de gasto) ser financiado por aquel o aquellos que muestren supervit
(exceso de ingresos).As
14

a) Sector pblico: Si posee dficit fiscal (exceso de gasto) ser financiado por el sector privado
y/ o el resto del mundo. Si posee supervit fiscal (exceso de ingresos), podr financiar al
sector privado y/o al resto del mundo.
b) Sector privado: Si posee dficit (exceso de inversin) ser financiado por el sector pblico
y/ o el resto del mundo. Si posee supervit (exceso de ahorro de las flias), podr financiar al
sector pblico y/o al resto del mundo.
c) Sector externo: Un supervit en las cuentas externas (XN > 0) de la economa analizada
implica un dficit de la balanza comercial del resto del mundo (XN RM ). As, la economa
analizada financia al resto del mundo, de modo que el ahorro interno debe ser mayor que la
inversin pues dicho exceso de ahorro explica la salida de capitales desde el pas domstico
hacia el resto del mundo para financiarlo:
S FLIAS + T (G + TR ) = I + X N
S FLIAS + S PBLICO I = XN
S INTERNO I = XN
Pas domstico (acreedor): S I I = XN > 0
COMO VEMOS, EL SUPERVIT DE BCC IMPLICA QUE EL AHORRO INTERNO EXCEDE LA INVERSIN INTERNA. (S > I). ES LGICO : DICHO EXCEDENTE
DE AHORRO SE EST UTILIZANDO PARA ADQUIRIR ACTIVOS EN EL EXTERIOR (FINANCIAMIENTO AL PAS DEUDOR), ES DECIR, EFECTUAR
INVERSIONES EN EL EXTERIOR.
Resto del mundo (deudor): (S I I) RM = XN RM < 0

COMO VEMOS, EL DFICIT DE BCC IMPLICA QUE EL AHORRO INTERNO ES MENOR QUE LA INVERSIN INTERNA (S < I). ES LGICO : DICHO
EXCEDENTE DE INVERSIN REPRESENTA LA ENTRADA DE CAPITALES PROVENIENTES DEL PAS ACREEDOR, PARA ADQUIRIR ACTIVOS INTERNOS,
ENTONCES, DICHO EXCEDENTE DE INVERSIN ES LA INVERSIN EXTRANJERA EN EL PAS.
Un dficit en la balanza comercial de la economa analizada (XN <0) implica el caso

contrario: el resto del mundo financia a la economa analizada.
Las combinaciones que pueden presentarse en la ecuacin macroeconmica son

mltiples y cada posible caso debe ser analizado para poder realizar una correcta
interpretacin.
VII- EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE BIENES Y LA FUNCIN IS

VII.1- LA INVERSIN
Se supuso que la inversin era autnoma, es decir, su valor estaba determinado de manera
exgena:
I=I
Sin embargo, al menos parcialmente, las empresas financian la inversin mediante la toma de
crditos. Vamos a decir entonces, que la demanda de inversin depende de la tasa de inters de
la economa y que, la relacin entre ambas variables es inversa: si aumenta la tasa de inters
(costo del crdito para las empresas), disminuirn los prstamos pedidos por las
empresas, y en consecuencia, caer el gasto en bienes de capital que realicen
(inversin).
La medida en que la inversin cambia cuando lo hace la tasa de inters, la brinda la elasticidad o
sensibilidad de la inversin a la tasa de inters (b):
15
I
=b<0
i
La funcin demanda de inversin ser entonces:
I = I bi
VII.2- LA NUEVA DEMANDA AGREGADA:
Lo nico que cambia de la funcin DA es que ahora la inversin no es totalmente autnoma y la

tasa de inters est dada pues se determina en el mercado de activos financieros y no en el de
bienes (i = i 1 ).
DA = A bi1 + [c(1 t ) n ]Y
nueva ecuacin de la DA
donde :
A bi1 nueva ordenada al origen
DA
= c(1 t ) n pendiente
Y
El siguiente grfico ilustra los parmetros de la nueva DA:

DA
DA = A bi1 + [c(1 t ) n]Y

ORDENADA
PENDIENTE:
A bi1
0
DA
= c(1 t ) n
Y
VII. 3- LA FUNCIN IS
VII.3.1- DEFINICIN Y DERIVACIN GRFICA
La funcin IS representa las diferentes combinaciones entre tasa de inters e ingreso

que mantienen al mercado de bienes en equilibrio.
Para derivar grficamente la funcin, partimos de una situacin de equilibrio inicial en el sector
real (E 1 ), para un ingreso y tasa de inters determinados (Y 1 , i 1 ), tal como observamos en el
panel A del grfico n1.
Suponemos que disminuye la tasa de inters (i 2 <i 1 ):
Al caer la tasa, aumenta la inversin y ello provoca un aumento en la DA (DA 2 ), generando un
desplazamiento paralelo de la funcin ascendente y a la izquierda.
Al nivel inicial de ingreso (Y 1 ) aparece un exceso de DA (distancia E 1 A, en el grfico). Esto
provoca una desacumulacin no deseada de inventarios (VE< 0), aumentando la OA, pero
tambin el ingreso hasta el nuevo equilibrio (E 2 ).
En el panel B del grfico hemos trasladado ambas coordenadas de equilibrio.
Uniendo grficamente tales coordenadas encontramos la funcin IS
16
GRFICO N1: DERIVACIN DE LA FUNCIN IS

PANEL A: EQUILIBRIO EN EL SECTOR REAL
OA = Y
OA; DA
DA2 = A bi 2 + [c (1 t ) n ]Y
A
A bi 2
A bi1
E2
DA1 = A bi1 + [c (1 t ) n ]Y
EDA
E1
Y1
Y2
PANEL B: FUNCIN IS
i1
E1
E2
i2
IS
Y1
Y2
Tal como se observa en el panel B del grfico n1, la relacin existente entre la tasa de inters y
el ingreso en el sector real es inversa, justificando la pendiente negativa de la funcin:
Si i I DA Y E
Si i I DA Y E
VII.3.2- PUNTOS QUE NO PERTENECEN A LA FUNCIN IS: DESEQUILIBRIOS EN EL

SECTOR REAL.
A) EXCESOS DE DEMANDA AGREGADA:
Partimos de una situacin de equilibrio inicial en el sector real (E 1 ), para un ingreso y tasa de
inters determinados (Y 1 ,i 1 ), tal como observamos en el panel A del grfico n2.
Suponemos que disminuye la tasa de inters (i 2 < i 1 ):
Al caer la tasa, aumenta la inversin y ello provoca un aumento en la DA (DA 2 ), generando un
desplazamiento paralelo de la funcin ascendente y a la izquierda.
Al nivel inicial de ingreso (Y 1 ) aparece un exceso de DA (distancia E 1 A, en el grfico, en ambos
paneles). Esto provoca una desacumulacin no deseada de inventarios (EI < 0), aumentando la
OA, pero tambin el ingreso hasta el nuevo equilibrio (E 2 ) como se observa en ambos paneles del
grfico.
17
Como observamos en el panel B, el punto A se encuentra por debajo de la funcin IS, ,

dicho de otro modo, a su izquierda. As, los puntos a la izquierda de la curva IS
representan excesos de DA.
Si existe exceso de DA para la tasa i 2 , al aumentar la OA, aumentara el Y E hasta eliminar el
exceso de DA y situara el equilibrio en el sector real para la combinacin i 2 ,Y 2 .
GRFICO N2: EXCESOS DE DA (EDA)

PANEL A: EXCESO DE DA EN EL SECTOR REAL
OA = Y
OA; DA
DA2 = A bi 2 + [c (1 t ) n ]Y
A
A bi 2
A bi1
E2
DA1 = A bi1 + [c (1 t ) n ]Y
EDA
E1
Y1
Y2
PANEL B: EXCESO DE DA Y LA FUNCIN IS
i1
E1
E2
i2
A (EXCESO DE DA)
IS
Y1
Y2
B) EXCESOS DE OFERTA AGREGADA:
Partimos de una situacin de equilibrio inicial en el sector real (E 2 ), para un ingreso y tasa de
inters determinados (Y 2 ,i 2 ), tal como observamos en el panel A del grfico n3. Dicho punto de
equilibrio tambin se representa por el punto E 2 en el panel B, sobre la funcin IS.
Suponemos que aumenta la tasa de inters (i 1 > i 2 ):
Al aumentar la tasa, disminuye la inversin y ello provoca una cada en la DA (DA 1 ), generando un
desplazamiento paralelo de la funcin descendente y a la derecha.
Al nivel inicial de ingreso (Y 2 ) aparece un exceso de OA (distancia E 2 C, en el grfico, en ambos
paneles). Esto provoca una acumulacin no deseada de inventarios (EI > 0), disminuyendo la OA,
pero tambin el ingreso hasta el nuevo equilibrio (E 1 ).
Como observamos en el panel B, el punto C se encuentra por encima de la funcin IS, ,
dicho de otro modo, a su derecha. As, los puntos a la derecha de la curva IS
representan excesos de OA.
Si existe exceso de OA para la tasa i 1 , al disminuir la OA, disminuira el Y E hasta eliminar el exceso
de OA y situara el equilibrio en el sector real para la combinacin i 1 ,Y 1 .
18
GRFICO N3: EXCESOS DE OA (EOA)

PANEL A: EXCESOS DE OA EN EL SECTOR REAL
OA = Y
OA,DA
DA2 = A bi 2 + [c(1 t ) n]Y
E2
DA2 = A bi 2 + [c(1 t ) n]Y
EOA
A bi 2
E1
A bi1
Y1
Y2
PANEL B: EXCESO DE OA Y LA FUNCIN IS
i
i1
E1
C(EXCESO DE OA)
E2
i2
IS
Y1
Y2
I.3.3-OBTENCIN ANALTICA DE LA FUNCIN IS Y PARMETROS:

A) OBTENCIN ANALTICA:
Las variables explicativas del modelo son ahora el ingreso y la tasa de inters (Y, i).
Esto significa que existirn dos ecuaciones para representar la funcin IS:
Y= f(i)
i= f(Y)
Obtendremos ambas ecuaciones de la funcin para observar e identificar sus parmetros.

Las ecuaciones de la IS se obtienen partiendo de la condicin de equilibrio en el sector real:
OA = DA
Y = C + cTR cT + I bi + G + X + [c(1 t ) n ]Y
Operando :
Y = A bi ecuacin de la funcin IS n 01
De la ecuacin anterior expresamos a la IS como tasa de inters en funcin del ingreso:
19
Y = [A bi ]
1
Y = A bi
bi = A
i=
A
1
Y ecuacin de la funcin IS n 0 2
b
b
B) PARMETROS DE LA FUNCIN IS
El siguiente grfico muestra los parmetros de la funcin:

GRFICO N4: PARMETROS DE LA CURVA IS
i
i=
A
b
Ordenada
Pendiente
IS
i
1
=
Y
b
Abscisa
Y = A
VII.3.4- DESPLAZAMIENTOS DE LA FUNCIN IS

A) DESPLAZAMIENTOS HACIA LA DERECHA DE LA FUNCIN IS PARALELOS:
Se producen cuando el aumento de la DA es provocado por un incremento en el gasto

autnomo (
A ). Recordemos que:
A = C cT + cTR + I + G + X N
Para mostrar grficamente los efectos de un aumento en el gasto autnomo (y en consecuencia

de la DA) sobre la funcin IS, vamos a suponer que el sector real se encuentra inicialmente en
equilibrio para una tasa de inters i 1 y un ingreso Y 1 , tal como lo muestra el grfico n5 en sus
dos paneles en el punto E 1 .
Suponemos a continuacin que aumenta el GA 0 (GA 02 >GA 01 ).
Esto provoca un incremento en la DA, desplazndose la funcin de modo paralelo y hacia arriba
(DA 2 ), tal como se ve en el panel A.
Al nivel de ingreso y tasa de inters de equilibrio iniciales (punto D en el panel A), se genera un
exceso de DA y de gastos compensatorios.
La desacumulacin no deseada de inventarios (VE<0), genera el aumento en el ingreso.
La nueva situacin de equilibrio en el sector real corresponde ahora a un ingreso mayor (Y 2 >Y 1 ) y
la misma tasa (i 1 ), tal como lo seala el punto E 2 en ambos paneles
Ello significa que la IS se desplaz a la derecha (IS 2 ), tal como se ve en el grfico.
20
GRFICO N5: AUMENTO DEL GASTO AUTNOMO Y EFECTO SOBRE LA IS

OA = Y
OA, DA
DA2
E2
D
A 2 bi1
DA1
PANEL A
EDA
A1 bi1
E1
Y1
Y2
E1
PANEL B
E2
i1
IS1
Y1
IS2
Y2
B) DESPLAZAMIENTOS DE LA FUNCIN IS NO PARALELOS A LA DERECHA:
Al ser no paralelos debe modificarse la pendiente de la IS, entonces provienen de cambios en b y

.
Veremos ambos casos:
B 1 ) DISMINUCIONES DE b:
Recordemos que b es la elasticidad de la inversin a la tasa de inters y es negativa, debido a la

relacin inversa entre la inversin y la tasa de inters.
Suponemos que el sector real est inicialmente en equiibrio para el ingreso Y 1 y la tasa de inters
i 1 , tal como se muestra en el punto E 1 de ambos paneles del grfico n6.
Si disminuye la elasticidad de la inversin a la tasa de inters (b 2 < b 1 ), entonces para cada nivel
de tasa la inversin aumenta y ello provoca un aumento de la DA, que se desplaza paralelamente
hacia arriba (DA 2 ).
As, al nivel inicial de ingreso y tasa de inters, aparece un exceso de DA, representado en el
panel A por el punto D, cuyo ajuste lleva a un aumento en el ingreso de equilibrio en el sector real
(Y 2 >Y 1 ), para la misma tasa i 1 , tal como muestra el punto E 2 en ambos paneles.
As, el ingreso de equilibrio es mayor (Y 2 ) para la misma tasa de inters (i 1 ), significando el

desplazamiento de la funcin IS a la derecha, tal como se observa en el panel B del grfico.
21
GRFICO N6: DISMINUCIN DE b Y EFECTOS SOBRE LA IS

OA,DA
OA=Y
DA2
E2
A b2 i1
PANEL A
EDA
A b1i1
i
DA1
E1
Y2
Y1
A
b2
A
b1
i1
E1
IS1
Y1
PANEL B
E2
IS2
Y2
Y = A
B 2 ) AUMENTO DE :
Debemos recordar que los aumentos en la pendiente de la DA provocan un aumento en el

multiplicador y en consecuencia para el mismo gasto autnomo un aumento en el Y E .
Recordemos las razones que provocan el aumento de la pendiente de la DA:
si PmgC (c) por unidad adicional de Y D se destina ms a consumo aumenta el consumo

aumenta la DA
si t c al disminuir la alcuota por unidad de Y D se destina ms al consumo aumenta el

consumo aumenta la DA
si n aumenta el consumo de bienes internos aumenta la DA
Supongamos que el sector real inicialmente se encuentra en equilibrio para el nivel de ingreso Y 1 y
tasa de inters i 1 , tal como lo muestra el punto E 1 en el grfico n7 en ambos paneles.
Luego, aumenta la pendiente de la DA (g 2 > g 1 ) por alguna de las razones vistas y ello se refleja
en un mayor valor del multiplicador del gasto autnomo ( 2 > 1 ). Esto hace aumentar la DA
(DA 2 ), que se desplaza hacia arriba aunque no paralelamente, ante el aumento en su pendiente.
En la situacin inicial de equilibrio se ha producido un exceso de DA, tal como seala el punto D
del panel A, que al ajustarse incrementa el ingreso de equilibrio en el sector real (Y 2 ).
Tal como se muestra en el nuevo equilibrio (punto E 2 ), el ingreso es mayor (Y 2 >Y 1 ) al mismo
nivel de tasa de inters. As, la IS se ha desplazado a la derecha (IS 2 ) de la forma que muestra el
panel B del grfico.
22
GRFICO N7: AUMENTO DEL MULTIPLICADOR Y EFECTO SOBRE LA IS

OA,DA
OA=Y
DA2 = A bi1 + [c(1 t ) n]2 Y
DA1 = A bi1 + [c(1 t ) n]1 Y
E2
D
PANEL A
A bi1
E1
Y1
Y2
i
A
b
i1
PANEL B
E2
E1
IS1
Y1
Y2
1 A
IS2
2 A
NOTA: LAS MISMAS RAZONES PERO EN SENTIDO CONTRARIO, PROVOCAN DESPLAZAMIENTOS DE LA IS

A LA IZQUIERDA
23
UNIDAD III: ACTIVOS FINANCIEROS

PRIMERA PARTE: LA RIQUEZA, LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y LA DEMANDA
DE DINERO
I- ACTIVOS FINANCIEROS
Un individuo puede optar por mantener su riqueza distribuida en dinero en efectivo y

otros activos financieros (depsitos a plazo, cajas de ahorro, bonos, etc). Para poder
extraer conclusiones y realizar un anlisis, simplificaremos la eleccin de activos a dos:
dinero y bonos.
Debemos analizar que elementos intervienen en la decisin de cartera de los individuos,
es decir, la proporcin en que desean mantener bonos y la correspondiente a efectivo:
Dinero: es un medio de pago. Es decir, posee aceptacin para realizar todo

tipo de pago por compras de bienes y servicios. Pero su posesin, no brinda
rendimiento (renta) a quien lo posee.
Bonos (Ttulos pblicos): son instrumentos de deuda emitidos por el

gobierno para financiar el dficit fiscal. A diferencia del dinero, los bonos no
son un medio de pago. Pero brindan a su poseedor una renta por su
tenencia, denominada rendimiento y que por unidad de moneda est
representada por la tasa de inters.
Los individuos modifican la composicin de su cartera de activos financieros comprando o

vendiendo activos. Tales decisiones provienen de:
a) Decisiones por motivo transaccional: El dinero es un medio de pago y el bono no
lo es. As, de aumentar el nivel de producto o ingreso de la economa, aumentar la
demanda o tenencia de dinero y disminuir la correspondiente a bonos.
b) Deciciones por motivo especulativo: La tenencia de efectivo no proporciona renta
nominal a su poseedor. Al contrario, se incurre en un costo de oportunidad por
mantener efectivo. Dicho sacrificio es la renta o rendimiento que no se percibir, por
no mantener dicha fraccin de la riqueza en forma de bonos. Entonces, un aumento
en la tasa de inters incrementa el costo de poseer efectivo a la vez que crece el
rendimiento de los bonos; de este modo menor ser la tenencia o demanda de
dinero y mayor ser la correspondiente a bonos.
I.1- BONOS
Un bono es un ttulo pblico emitido por el gobierno para financiar su dficit fiscal. En
definitiva, es un instrumento de deuda.
A travs de su venta en el mercado de capitales o al BCRA (ya veremos las diferencias),
el gobierno se hace de fondos para efectuar pagos. Por el momento supondremos
que la operacin es con los particulares y no con el BCRA.
Los individuos realizan un anlisis de rendimiento y riesgo y aquellos cuya evaluacin
resulte favorable al activo, lo adquieren. De este modo, cambian la tenencia de efectivo
por la posesin de bonos, modificando la composicin de su riqueza a travs de
decisiones de cartera.
El bono tiene un valor futuro o promesa, que se denomina nominal (VN) y es fijo. Sin
embargo, cul es su valor actual o precio (P B ) en el presente para su compra o
venta?: debemos proceder a actualizar su valor futuro utilizando para ello la
tasa de rendimiento, que es la tasa de inters nominal (i):
VN
= PB
1+ i
valor actual o precio del bono
24
VN
= 1+ i
PB
Se observa de la ltima expresin una relacin entre el precio del bono y la tasa de
inters que es inversa:
Un aumento en el precio del bono significa una disminucin de la tasa de inters o

rendimiento, de modo que el inversor financiero percibe una menor renta por unidad
de moneda invertida. Ello significar que vender bonos, disminuyendo su tenencia
en cartera.
II- LA DEMANDA REAL DE DINERO O DE SALDOS REALES (L) KEYNESIANA
Analizaremos el enfoque keynesiano de la demanda de dinero. Podemos decir que:
Pensamiento keynesiano: el dinero no solo cumple el rol de ser medio de pago,

sino que tambin es un depsito de valor y riqueza. Ello implica la existencia de un
motivo especulativo para la tenencia de dinero, activo que a la vez compite con los
bonos.
Keynes realiza un estudio preciso sobre los motivos de la demanda de dinero. Ellos son:
Motivo transaccin: A partir del rol del dinero como medio de pago que permite
adquirir bienes, este motivo est asociado al nivel de renta o producto de la
economa, siendo la relacin directa entre la demanda de dinero y el ingreso.
RELACIN DIRECTA ENTRE EL INGRESO Y LA DEMANDA DE DINERO
Motivo especulativo: considera al dinero como depsito de valor o riqueza, que

compite con la tenencia de bonos, de modo que este motivo est asociado a las
fluctuaciones de la tasa de inters. As, la relacin entre tasa de inters y demanda
especulativa de dinero es inversa.
RELACIN INVERSA ENTRE LA TASA DE INTERS Y LA DEMANDA DE DINERO
Veamos la ecuacin keynesiana de la demanda real de dinero:

L = kY1 - hi
MOTIVO ESPECULATIVO
MOTIVO TRANSACCIN
Donde:
k: elasticidad o sensibilidad de la demanda de dinero respecto al producto (muestra la
proporcin en que cambia la demanda de dinero cuando lo hace el ingreso):
0<k =
Y 1 : producto bruto o ingreso de la economa
L
<1
Y
h: elasticidad o sensibilidad de la demanda de dinero ante el cambio en la tasa de inters

(muestra la proporcin en que cambia la demanda de dinero cuando cambia la tasa de
inters):
L
h=
<0
i
i: tasa de inters
25
Ahora bien, en la ecuacin de la demanda de dinero el nivel de producto aparece como

dato (Y 1 ) o dado. Ello ocurre debido a que el producto se determina en el mercado de
bienes y no en el sistema financiero.
Necesitamos matemticamente las dos formas de expresar la ecuacin de la demanda de
dinero:
1) cantidad de dinero en funcin de la tasa de inters:
L = f (Y ; i ) L = kY1 hi
(1)
2) tasa de inters en funcin de la cantidad de dinero:
i = f ( L) i =
k
1
Y1 L
h
h
(2)
De ambas ecuaciones encontramos los parmetros de la funcin demanda de dinero, que

se observan en el siguiente grfico:
i
i L =0
k
= Y1
h
ORDENADA AL
ORIGEN
PENDIENTE :
i
1
=
L
h
ABSCISA AL
ORIGEN
Li =0 = kY1
Abscisa: muestra la cantidad demandada de

dinero a una tasa de inters nula (i = 0). Surge
de la ecuacin (1) de la demanda de dinero.
ordenada: muestra
la
tasa de
inters
correspondiente a una cantidad demandada de
dinero nula (L =0). Surge de la ecuacin (2) de
la demanda de dinero.
Pendiente: surge de la ecuacin (2) de la
demanda de dinero, tomando derivada.
III- OFERTA MONETARIA

III.1- DEFINICIN
Se define a la oferta nominal de dinero (M) como la cantidad de dinero creada y

existente en la economa en un perodo de tiempo, que se calcula como:
M = mm M 0
donde :
mm multiplicador monetario
M 0 = B base monetaria
Debemos interpretar que crear dinero significa, de manera simple, inyectar dinero a
circular. As, se crea dinero de las siguientes formas:
Creacin de dinero primario o de base monetaria (M 0 ): Es la emisin de
billetes y monedas que realiza la Autoridad Monetaria de un pas que es su Banco
Central; en el nuestro es el BCRA.
26

Creacin de dinero secundaria o bancario (mm): El sector financiero inyecta
dinero a circular mediante las operaciones de prstamos que efectan. Entonces, la
existencia de crdito refleja la presencia de dinero secundario.
III.2- CREACIN PRIMARIA DE DINERO
El BCRA es el nico agente que puede crear dinero primario y modificar su cantidad. En
definitiva, tiene control absoluto sobre la base monetaria. A la vez, crear dinero es
su obligacin o PASIVO y ste, est respaldado por sus ACTIVOS:
BCRA
ACTIVO
PASIVO
Reservas Internacionales en oro y

divisas (RI)
Ttulos pblicos (TP)
Redescuentos al sistema bancario
(R D )
M0
A) ACTIVOS MONETARIOS DEL BCRA:

Stock de reservas internacionales en oro y divisas: divisas (moneda extranjera)
Redescuentos (R D ) al sistema bancario: Son los prstamos concedidos por el
BCRA al sistema financiero, cobrando una tasa de inters por dichos redescuentos
concedidos (i RD ).
Stock de bonos o ttulos pblicos: Ttulos emitidos por el gobierno nacional para
financiar su dficit fiscal, en poder del BCRA.
Importante:
Cuando sean LOS PARTICULARES quienes compren o vendan ttulos pblicos que
crea el gobierno, NO SE MODIFICA LA OFERTA MONETARIA!!!!!!!!
Cuando sea EL BCRA quien compre o venda ttulos publicos que crea el gobierno,
SE MODIFICA LA OFERTA MONETARIA!!!!!!!!
B) PASIVO MONETARIO DEL BCRA O BASE MONETARIA (M 0 =B):

Efectivo en poder del pblico (E): billetes y monedas en manos de los
particulares
reservas bancarias(R): parte de los depsitos que recibe el sistema
bancario y que no convierte en prstamos, siendo la suma de las reservas
obligatorias o legales exigibles por el BCRA (R L ) por norma (ley) y
las adicionales mantenidas por el sistema bancario, denominadas
reservas voluntarias (R V ):
las reservas legales las constituyen los depsitos que las entidades
financieras (DEF) obligatoriamente deben mantener en el BCRA.
Las reservas voluntarias o efectivo en poder de las instituciones financieras
bancarias (E B ), son reservas adicionales que pueden o no constituir el
sistema bancario por decisin propia.
Reservas Bancarias = Reservas Legales + Reservas Voluntarias
27

R
RL
RV
El siguiente cuadro nos muestra entonces el Activo y Pasivo (base monetaria) del BCRA:
ACTIVO
Reservas Internacionales en oro y

divisas (RI)
Ttulos pblicos (bonos) del
gobierno nacional (TP)
Redescuentos al sistema bancario
(R D )
BCRA
PASIVO
(E)
Circulante
Reservas bancarias (R):

reservas legales
Reservas voluntarias
(R L )
(R V )
ACTIVO
PASIVO: BASE MONETARIA = M 0 = B
Por otra parte, el BCRA modifica la base monetaria o anula sus cambios,
mediante medidas de poltica monetaria, que pueden ser:
a) Expansivas: cuando su efecto sea aumentar la base monetaria y por lo tanto crece la
oferta de dinero. Estas operaciones se denominan de emisin de base monetaria y provienen
de:
Compra de divisas (RI): el BCRA quita divisas de circulacin e inyecta moneda

local ($) a circular.
Compra de ttulos pblicos (TP): el BCRA quita ttulos de circulacin e inyecta
moneda local ($) a circular. Las compras de TP se denominan operaciones de
mercado abierto expansivas.
Disminucin de la tasa de inters por redescuentos: el BCRA abarata los
prstamos al sistema financiero, de modo que otorga ms prstamos a los bancos e
inyecta moneda local ($) a circular.
Aumento de las operaciones de redescuento: el BCRA aumenta la cantidad de
dinero prestado al sistema financiero, de modo que otorga ms prstamos a los
bancos e inyecta moneda local ($) a circular.
b) Contractivas: cuando su efecto sea reducir la base monetaria y por lo tanto cae la oferta
de dinero. Estas operaciones se denominan de absorcin de base monetaria y provienen de:
Venta de divisas (RI): el BCRA inyecta divisas a circular y quita moneda local ($)
de circulacin.
Compra de ttulos pblicos (TP): el BCRA inyecta ttulos pblicos a circular y quita
moneda local ($) de circulacin. Las ventas de TP se denominan operaciones de
mercado abierto contractivas.
Aumento de la tasa de inters por redescuentos: el BCRA encarece los
prstamos al sistema financiero, de modo que otorga menos prstamos a los bancos
y se reduce la cantidad de moneda local ($) circulante.
Disminucin de las operaciones de redescuento: el BCRA reduce la cantidad de
dinero prestado al sistema financiero, de modo que otorga menos prstamos a los
bancos y se reduce la cantidad de moneda local ($) circulante.
c) Neutrales: Este caso particular se conoce como esterilizacin de base monetaria y

consiste en realizar una operacin de mercado abierto para anular un cambio ocurrido
previamente en la base monetaria. As, la base monetaria y la oferta de dinero no se
modifican (M 0 = M = 0). Ejemplificando:
28
ACTIVO
BCRA
COMPRA TTULOS: + 1.000
VENTA RESERVAS: - 1.000
ACTIVO = 0
PASIVO
M 0 : +1.000
M 0 : -1.000
M 0 = 0
III.3- CREACIN SECUNDARIA DE DINERO (DINERO BANCARIO)
El sector bancario comercial, si bien no imprime billetes dado que no tiene la facultad de
hacerlo, inyecta dinero en la economa mediante las operaciones de prstamos
otorgados. Esto significa que el dinero existente en la economa (oferta monetaria) es
mayor que el dinero emitido por el BCRA (base monetaria). Pero de no existir crdito, la
cantidad de dinero existente es la base monetaria.
El proceso del crdito es resumido en el denominado multiplicador bancario o monetario

(mm), que es un coeficiente que muestra la relacin existente entre la oferta nominal de
dinero (M) y la base monetaria (M 0 ) y refleja la creacin secundaria de dinero:
mm =
M
1
M0
si mm > 1 M > M 0 hay creacin sec undaria

si mm = 1 M = M 0 no hay creacin sec undaria
Debemos analizar ahora, que afecta a la creacin secundaria de dinero, es decir, que
variables influyen sobre el multiplicador monetario.
a) relacin efectivo depsitos (e):

Muestra la proporcin de efectivo deseada por los particulares en relacin a los
depsitos que realizan en el sistema bancario:
e=
E
D
Se deduce que:
Si aumenta e (e): indica una menor tendencia a depositar pues el pblico

prefiere ms el efectivo. Ello reduce la capacidad prestable del sistema bancario.
De este modo, disminuye la creacin secundaria de dinero, que se ver reflejado
en una disminucin del multiplicador monetario (mm) y por lo tanto de la
oferta monetaria (M).
Si disminuye e (e): indica una mayor tendencia a depositar pues el pblico

prefiere menos el efectivo. Ello incrementa la capacidad prestable del sistema
bancario. De este modo, aumenta la creacin secundaria de dinero, que se ver
reflejado en un aumento del multiplicador monetario (mm) y por lo tanto de la
oferta monetaria (M).
En general, este coeficiente suele ser estable (e) .
b) coeficiente de reservas bancarias o tcnicas (r):

Muestra la proporcin sobre los depsitos (efectuados por los ahorristas) existentes que
el sistema bancario desea mantener como resguardo y no prestar:
29
r=
Surge que:
Si aumenta r (r): indica una mayor proporcin de reservas y ello reduce la
capacidad prestable del sistema bancario. De este modo, disminuye la creacin
secundaria de dinero, que se ver reflejado en una disminucin del multiplicador
monetario (mm) y por lo tanto de la oferta monetaria (M).
R
D
Si
disminuye r (r): indica una menor proporcin de reservas y ello
incrementa la capacidad prestable del sistema bancario. De este modo, aumenta
la creacin secundaria de dinero, que se ver reflejado en un aumento del
multiplicador monetario (mm) y por lo tanto de la oferta monetaria (M).
Debemos aclarar que el coeficiente de reservas bancaris (r) comprende al coeficiente

de reservas legales exigidas por el BCRA (r o ) y el coeficiente de reservas adicionales
o voluntarias (r v ) adicionales creadas por el sistema financiero. Este ltimo se
supone constante:
r = ro + rv
Tal supuesto permite decir que el BCRA tambin controla al mm y creacin

secundaria de dinero, pudindose expresar la ecuacin del multiplicador monetario
como:
mm =
e +1
e+r
mm =
e +1
e + rV + rL
Si suponemos que el coeficiente de reservas voluntarias es constante ( rV ) al igual

que la relacin efectivo depsitos ( e ), el multiplicador monetario es una constante
( mm ) y de esta forma, el BCRA sigue controlando la cantidad nominal de dinero u
oferta monetaria directamente a travs de la base monetaria (M 0 ) e indirectamente a
travs del coeficiente de reserva legal (r O ), pues afecta al mm. As, grficamente
la oferta monetaria nominal es vertical:
OFERTA MONETARIA
i
M S = mm M 0
III.4- LA OFERTA MONETARIA NOMINAL Y REAL
Ya se dijo que la oferta nominal de dinero constituye la cantidad de dinero

existente en la economa (M) y que slo puede cambiar por las operaciones que
realiza el BCRA para modificar la base monetaria y/, porque cambia el
multiplicador monetario.
30
La oferta real de dinero representa el poder de compra de bienes y servicios que el

dinero existente tiene, ES DECIR, EL VALOR DEL DINERO EXISTENTE. Para ello es
necesario deflactar la oferta nominal por un ndice de precios adecuado
M
).
P
La distincin entre oferta real y nominal de dinero nos permite decir que:
la oferta nominal slo cambia cuando se toman medidas de poltica
monetaria por parte del BCRA que modifiquen la base monetaria y/o al mm.
La oferta real de dinero puede modificarse sin que ello provenga de una
medida de poltica monetaria tomada por la autoridad monetaria (BCRA),
dado que el poder adquisitivo del dinero (oferta real) cambia si lo hace el
nivel de precios de la economa, siendo la cantidad de dinero existente la
misma (oferta nominal constante).
Estas caractersticas por ahora no son importantes, porque estamos suponiendo nivel de
precios estables, fijos o rgidos ( P ). Pero en prximos captulos, cuando suponemos
precios variables, sern importantsimas.
IV- EQUILIBRIO EN EL SISTEMA FINANCIERO. FUNCIN LM

IV.1- DESEQUILIBRIOS DE CARTERA Y SU AJUSTE. LA ELIMINACIN DEL
MERCADO DE BONOS DEL ANLISIS
El equilibrio en el sistema financiero requiere que la oferta total de activos sea igual a la
demanda total de activos financieros. As, las sumas de las ofertas de dinero (OD) y
bonos (OB), sea igual a la suma de las demandas de dinero (DD) y bonos (DB):
OB+OD=DB+DD
Agrupando por activos y mercados en la ecuacin (1) tenemos:

OB-DB = DD-OD
(1)
(2)
La igualdad (2), deja ver las posibles situaciones existentes en el mercado o sector
monetario (mercado de dinero) y en el sector financiero propiamente dicho (mercado de
bonos). El siguiente grfico nos ayuda a comprender mejor las situaciones y ajustes:
MERCADO MONETARIO
i
i3
i1
i2
MERCADO DE BONOS
i3
i1
E1
F
L = DD
i2
M/P
OB
OD
DB
E1
F
B/P
Si existe equilibrio en el mercado de bonos (OB=DB), entonces existe equilibrio en el

mercado monetario (DD=OD). Tal como se muestra en el grfico (punto E 1 ), ello ocurre
31
cuando la tasa de inters es i 1 y se dice que existe equilibrio en las carteras de activos
del pblico.
Veamos a continuacin los casos de desequilibrio de cartera de activos del pblico
Si la tasa de inters fuera menor (i 2 ) que i 1 :

El punto F refleja la situacin existente en cada mercado: exceso de demanda de
dinero (DD>OD) y exceso de oferta de bonos (OB > DB).
El ajuste de cartera: el pblico espera que la tasa de inters aumente desde la
situacin actual (i 2 ) hasta i 1 . ello significa un aumento en el rendimiento de los
bonos y una cada en su precio, de modo que aumenta la compra de bonos (cantidad
demandada).
Simultneamente, ello significa que la demanda especulativa de dinero disminuye, al
aumentar la tasa de inters.
Cuando la tasa de inters vuelva a su nivel de equilibrio (i 1 ), cesan los ajustes de
cartera debido a que los mercados han vuelto al equilibrio, y en consecuencia el
sistema financiero.
Si la tasa de inters fuera mayor (i 3 ) que i 1 :

El punto H refleja la situacin existente en cada mercado: exceso de oferta de dinero
(DD < OD) y exceso de demanda de bonos (OB < DB).
El ajuste de cartera: el pblico espera que la tasa de inters disminuya desde la
situacin actual (i 3 ) hasta i 1 . ello significa una disminucin en el rendimiento de los
bonos y un aumento en su precio, de modo que disminuye la compra de bonos
(cantidad demandada).
Simultneamente, ello significa que la demanda especulativa de dinero aumenta, al
disminuir la tasa de inters.
Cuando la tasa de inters vuelva a su nivel de equilibrio (i 1 ), cesan los ajustes de
cartera debido a que los mercados han vuelto al equilibrio, y en consecuencia el
sistema financiero.
CONCLUSIN: A travs de la situacin que se presente en el mercado monetario,

conocemos la situacin reinante en el mercado de bonos. Por esta razn prescindimos del
mercado de bonos en nuestro anlisis.
IV.2- LA FUNCIN LM
IV.2.1- DEFINICIN Y DERIVACIN GRFICA
La funcin LM representa las diferentes combinaciones de tasas de inters e

ingreso (producto) para las cuales el sector monetario y en consecuencia el
sistema financiero se encuentra en equilibrio.
Para derivar grficamente la funcin, partimos de una situacin inicial en que el sector
financiero se encuentra en equilibrio para un nivel de ingreso Y 1 y una tasa de inters i 1 ,
tal como muestra el punto E 1 en ambos paneles del grfico 1.
Suponemos luego que aumenta el ingreso (Y 2 > Y 1 ). Esto ocasionar un
aumento en la demanda de dinero por motivo transaccin, desplazndose la
funcin demanda de dinero hacia la derecha (L 2 ).
Al nivel de la tasa de inters inicial i 1 , se produce en el mercado monetario un exceso de
demanda de dinero como muestra el punto C en el panel A del grfico, a la vez que en el
mercado de bonos se presenta un exceso de oferta.
El precio de los bonos comienza a disminuir a partir del aumento en la tasa de
rendimiento de los mismos, representados por la tasa de inters. Ello hace disminuir la
demanda especulativa de dinero.
El ajuste finaliza cuando el mercado monetario (y en consecuencia el de bonos) en el
nuevo equilibrio para un ingreso mayor (Y 2 ) y una tasa de inters tambin mayor (i 2 ),
como seala el punto E 2 en ambos panelas del grfico.
Trasladamos los puntos de equilibrio al panel B y uniendo grficamente encontramos la
funcin LM.
Como se observa en el panel B, la relacin entre ingreso y tasa de inters es directa en
el sistema financiero:
32
Si Y L MOTIVO TRANSACCIN EXCESO DE DEMANDA DE DINERO i

(EXCESO OFERTA BONOS)
Si Y L MOTIVO TRANSACCIN EXCESO DE OFERTA DE DINERO i

(EXCESO DEMANDA BONOS)
GRFICO N 1: DERIVACIN DE LA FUNCIN LM

PANEL B
PANEL A
LM
MS
P0
i
E2
i2
i2
E2
E1
i1
i1
E1
Y1
Y2
L1 = kY1 hi
M
P0
L2 = kY2 hi
M
P0
IV.2.2-DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO MONETARIO: PUNTOS QUE NO

PERTENECEN A LA FUNCIN LM
A) EXCESOS DE DEMANDA DE DINERO (EDD) Y DE OFERTA DE BONOS (EOB):
partimos de una situacin inicial en que el sector financiero se encuentra en equilibrio

para un nivel de ingreso Y 1 y una tasa de inters i 1 , tal como muestra el punto E 1 en
ambos paneles del grfico 2.
Suponemos luego que aumenta el ingreso (Y 2 >Y 1 ). Esto ocasionar un aumento en

la demanda de dinero por motivo transaccin, desplazndose la funcin demanda de
dinero hacia la derecha (L 2 ).
Al nivel de la tasa de inters inicial i 1 y correspondiente al nuevo ingreso Y 2 se produce

en el mercado monetario un exceso de demanda de dinero como muestra el punto C en
el panel A del grfico, a la vez que en el mercado de bonos se presenta un exceso de
oferta. Este desequilibrio de cartera se elimina mediante la suba en la tasa de inters,
observndose en el nuevo equilibrio (E 2 ) que para un ingreso mayor (Y 2 ) se corresponde
una tasa de inters tambin mayor (i 2 ).
Como vemos en el panel B del grfico, el punto C que refleja la existencia de exceso de
demanda de dinero y de oferta de bonos, se encuentra por debajo de la funcin LM.
Dicho de otro modo, se encuentra a la derecha de la funcin.
GRFICO N 2: EXCESOS DE DEMANDA DE DINERO Y DE OFERTA DE BONOS
PANEL B
PANEL A
i
E2
i2
i1
M
P0
LM
E1
i2
E2
E1
C
EXCESO DEMANDA DE DINERO
i1
EXCESO DEMANDA DE DINERO

(EXCESO OFERTA BONOS)
L1 (Y1 )
Y1
Y2
L2 (Y2 )
M
P
33

B) EXCESO DE OFERTA DE DINERO (EOD) Y DE DEMANDA DE BONOS (EDB)
Partimos de una situacin inicial en que el sector financiero se encuentra en equilibrio

para un nivel de ingreso Y 2 y una tasa de inters i 2 , tal como muestra el punto E 2 en
ambos paneles del grfico 3.
Suponemos luego que disminuye el ingreso (Y 1 < Y 2 ). Esto ocasionar una

disminucin en la demanda de dinero por motivo transaccin, desplazndose la funcin
demanda de dinero hacia la izquierda (L 1 ).
Al nivel de la tasa de inters inicial i 2 y correspondiente al nuevo ingreso Y 1 se produce

en el mercado monetario un exceso de oferta de dinero como muestra el punto D en el
panel A del grfico, a la vez que en el mercado de bonos se presenta un exceso de
demanda. Este desequilibrio de cartera se elimina mediante la baja en la tasa de inters,
observndose en el nuevo equilibrio (E 1 ) que para un ingreso menor (Y 1 ) se corresponde
una tasa de inters tambin menor (i 1 ).
Como vemos en el panel B del grfico, el punto D que refleja la existencia de exceso de
oferta de dinero y de demanda de bonos, se encuentra por encima de la funcin LM.
Dicho de otro modo, se encuentra a la izquierda de la funcin.
GRFICO N 3: EXCESOS DE OFERTA DE DINERO Y DE DEMANDA DE BONOS
PANEL B
PANEL A
LM
EXCESO OFERTA DINERO
i2
i2
D
E2
M
P0
E2
EXCESO OFERTA DINERO

i1
i1
E1
E1
L2 (Y2 )
L1 (Y1 )
Y1
Y2
M
P
IV.2.3- OBTENCIN ANALTICA DE LA FUNCIN LM Y PARMETROS

A) OBTENCIN ANALTICA:
Las variables explicativas del modelo son el ingreso y la tasa de inters.

Existirn entonces dos ecuaciones para representar la funcin LM:
i = f (Y )
Y = f (i )
1 MS k
+ Y
x
h
h
P
1 M h
Y = x
+ i
k P k
i=
ecuacin n 0 1 de la LM
ecuacin n 0 2 de la LM
34
B) PARMETROS:
LM
Pendiente:
i k
=
Y h
Y
Abscisa: Y =
Ordenada: i =
1 M
x
k P
1 M
x
h P
A) DESPLAZAMIENTOS PARALELOS A LA DERECHA DE LA LM:
Se producen por aumento de la oferta de dinero, es decir, por aplicacin de una medida
monetaria expansiva (
M
P0
). Esto provoca la cada de la tasa de inters en el mercado
monetario (por el exceso de oferta de dinero o de demanda de bonos provocado). Ello a

su vez aumenta la inversin y en consecuencia a la DA en el sector real.
El grfico n0 5 ejemplifica el caso: Suponemos que inicialmente el sector monetario se
encuentra en equilibrio para un ingreso Y 1 y tasa i 1 (punto E 1 ). Luego, suponemos que
aumenta la oferta nominal de dinero (M 1 >M), lo que en definitiva provoca un
desplazamiento paralelo a la derecha de la oferta tal como se ve en el panel A del
grfico.
Al nivel inicial de tasa de inters e ingreso de equilibrio (i 1 , Y 1 ) ahora existe un exceso
de oferta de dinero o de demanda de bonos.
El ajuste provoca que la tasa de inters disminuya (i 2 < i 1 ) para volver al sector
monetario y financiero al equilibrio, para el mismo nivel de ingreso Y 1 , tal como muestra
el punto E 2 en ambos paneles del grfico.
El nuevo equilibrio entonces muestra una menor tasa (i 2 ) para el mismo nivel de ingreso
(Y 1 ): La LM se desplaz hacia abajo y a la derecha.
GRFICO N 5: AUMENTO EN OFERTA MONETARIA NOMINAL Y EFECTO SOBRE LA
LM
i
LM1
M/P
i1
E1
M2/P
LM2
i1
i2
E1
i2
E2
Y1
E2
L(Y1)
M/P
B) DESPLAZAMIENTOS DE LA LM A LA DERECHA NO PARALELOS

B.1) un aumento en h
Suponemos que inicialmente el sector monetario se encuentra en equilibrio para un

ingreso Y 1 y tasa i 1 , tal como se observa en el grfico n6 en ambos paneles en el punto
E1:
Suponemos ahora que aumenta la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de

inters (h r2 > h r1 ), lo que en definitiva provoca una disminucin de la demanda de dinero
35
por motivo especulativo, desplazndose a la izquierda (L 2 ), tal como se ve en el panel A

del grfico.
de oferta de dinero o de demanda de bonos. El ajuste provoca que la tasa de inters
disminuya (i 2 < i 1 ) para volver al sector monetario y financiero al equilibrio, para el
mismo nivel de ingreso Y 1 , tal como muestra el punto E 2 en ambos paneles del grfico.
GRFICO N6: AUMENTO DE h: EFECTO SOBRE LA LM
PANEL B
PANEL A
MS
P0
i
i
L1
LM1
i1
i2
E1
i1
LM2
E2
i2
E2
1 MS
h2 P0
L2
E1
Y1
M
P0
1 MS
h1 P0
B.2) una disminucin de k:
Suponemos que inicialmente el sector monetario se encuentra en equilibrio para un

ingreso Y 1 y tasa i 1 , tal como se observa en el grfico n7 en ambos paneles en el punto
E1:
Suponemos ahora que disminuye la sensibilidad de la demanda de dinero respecto del

ingreso (k 2 < k 1 ), que en definitiva provoca una disminucin de la demanda de dinero
por motivo transaccin, desplazndose la demanda de dinero a la izquierda (L 2 ), tal
como se ve en el panel A del grfico.

de oferta de dinero o de demanda de bonos (punto A).
El ajuste provoca que la tasa de inters disminuya (i 2 < i 1 ) para volver al sector
monetario y financiero al equilibrio, para el mismo nivel de ingreso Y 1 , tal como muestra
el punto E 2 en ambos paneles del grfico.
GRFICO N7: DISMINUCIN DE k: EFECTO SOBRE LA LM
PANEL B
PANEL A
MS
P0
i
i
L1
LM1
i1
E1
i2
E2
1 MS
h P0
1 MS
k2
P
Y1
L2
LM2
i1
i2
E1
E2
M
P0
1 MS
k1
P
36
Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma TE: 155-937219
UNIDAD IV: EL MODELO IS-LM DE PRECIOS FIJOS E INGRESO VARIABLE

I- EQUILIBRIO SIMULTNEO DE LOS MERCADOS DE BIENES Y MONETARIO
El equilibrio representa encontrar el nico nivel de ingreso y tasa de inters que equilibran
simultneamente el mercado de bienes y el mercado monetario.
Para ello tomaremos a la funcin IS como el ingreso en funcin de la tasa de inters y a la LM

como tasa de inters en funcin del ingreso:
Funcin IS
Y = A b i
1 MS k
+ Y
Funcin LM i =
h P
h
Reemplazamos la funcin LM (i) en la IS, para obtener el ingreso de equilibrio:
Y0 = A +
M
P
donde :
Y
h
= =
h + bk
A
MULTIPLICADOR AMPLIADO DEL GASTO AUTNOMO
Y
b
= =
MULTIPLICADOR DE POLTICA MONETARIA
M
h + bk
Para encontrar la tasa de inters de equilibrio, reemplazamos la tasa de inters en la funcin LM:
i0 =
1 M k
+ Y0
h P h
II- DESEQUILIBRIOS Y EL MECANISMO DE AJUSTE AUTOMTICO
veamos las zonas de desequilibrio en el siguiente grfico:

i
LM
II
iE
IV
YE
III
ZONA I: EXCESO DE OFERTA DE DINERO Y DE DEMANDA DE

BIENES
ZONA II: EXCESO DE OFERTA DE DINERO Y DE BIENES
ZONA III: EXCESO DE DEMANDA DE DINERO Y DE OFERTA

DE BIENES
ZONA IV: EXCESO DE DEMANDA DE DINERO Y DE BIENES
IS
Y
supongamos que la economa se encuentra en el punto A del siguiente grfico: all, existe exceso
de demanda de bienes y de dinero: el ajuste en los mercados ser automtico, es decir, sin la
necesidad de intervencin del gobierno.
37
El mecanismo de la telaraa nos muestra el ajuste del desequilibrio, suponiendo que los tiempos
de ajuste en los mercados son los mismos
el exceso de demanda de bienes del punto A, provocar un aumento
en el ingreso en el sector real, para volver al equilibrio (punto B:
sobre la IS).
Ello provocar un aumento en la demanda de dinero transaccional,

i
de modo que existir exceso de demanda de dinero (punto B: est
LM
debajo de la LM). Ello genera una suba en la tasa de inters para
C
D
eliminar el desequilibrio en el mercado de bonos y de dinero (punto
C: sobre la LM).
E
iE
Este aumento en la tasa de inters, causa una disminucin en la

F
inversin en el sector real, de modo que disminuye la DA,
G
apareciendo un exceso de OA (punto C: por arriba de la IS), que
IS
B
A
ser eliminado por una disminucin del ingreso (punto D: sobre la
IS).
YE
Y
No obstante, la disminucin en el ingreso tambin har caer la

demanda de dinero transaccional, existiendo entonces exceso de
oferta de dinero o de demanda de bonos (punto D: por encima de la
LM), lo cual har caer la tasa de inters para restaurar el equilibrio
en el sistema financiero (punto F: sobre la LM)............
La realidad nos dice que el mercado financiero ajusta ms rpido que el mercado de bienes. La
razn se encuentra en que en el mercado financiero el desequilibrio se elimina por un ajuste del
pblico en sus carteras financieras, mientras que el ajuste del mercado de bienes requiere
modificar los planes de produccin de bienes y servicios de las empresas, que lleva ms tiempo.
III- EFECTO CROWDING OUT O EFECTO EXPULSIN
Veamos los efectos que tienen sobre el ingreso y la tasa de inters de equilibrio que provoca un
aumento del gasto autnomo. La IS se desplaza a la derecha (IS 2 ), aumentando la DA y el
ingreso (F) como muestra la flecha azul en el grfico. Ello, eleva la demanda de dinero
transaccional y aumenta la tasa de inters en el mercado monetario (FLECHA VERDE). Entonces,
el aumento en la tasa de inters reduce (EXPULSA) inversin y, parcialmente la DA e
ingreso (FLECHA ROJA).
En
definitiva,
el
ingreso
de
equilibrio
aumenta (Y1Y2 ) pero
menos
que
inicialmente (Y1YF ) debido al efecto expulsin. El efecto expulsin parcial justifica que:
0< <
sube la tasa de inters ante el aumento en el ingreso
LM
i2
i1
E2
E1
F
IS1
YE1
El efecto expulsin ser mayor cuando:

Menor sea h: mayor ser la pendiente de la LM, indicando que ms
IS2
YE2
YF
AUMENTO
EFECTO
YE
EXPULSIN
i k
= ).
Y h
Mayor sea b: al ser ms sensible o elstica la inversin a la tasa de

inters, mayor ser su cada cuando la tasa suba ( I = b i ) .
Cuando al aumentar el gasto autnomo no cambie el ingreso de

equilibrio, se dice que el efecto expulsin o crowding out es
total:
Y
=0
A
=0
Cuando al aumentar el gasto autnomo no exista el efecto

expulsin o crowding out, se dice que es nulo y la expansin del
ingreso es mxima:
Y
A
=
El EFECTO EXPULSIN se puede calcular de dos modos:
38

a) medido sobre el ingreso:
Y = ( ) A
b) medido sobre la inversin:
I = b iE
IV- LOS EFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA SOBRE LA TASA DE INTERS Y EL

INGRESO
Los cambios en la oferta nominal de dinero se presentan en el modelo a partir de cambios en la

cantidad base monetaria, al suponerse constante el multiplicador monetario. Dado el nivel de
precios, un cambio en la cantidad no minal de dinero ( M ) implica un cambio en la oferta real
de dinero
M
).
P
Las medidas de poltica monetaria pueden ser expansivas o restrictivas (contractivas): en el

primer caso aumenta la base monetaria y en consecuencia la oferta de dinero (emisin), mientras
que en el segundo caso, el BCRA disminuye la cantidad de dinero existente contrayendo la base
monetaria (absorcin de base).
Cmo se transmiten los efectos monetarios al mercado de bienes?: Ejemplificando con

una medida monetaria expansiva, diremos que:
En primer lugar, se produce desequilibrio en las carteras del pblico, pues al ser mayor la
oferta de dinero, en el mercado monetario existe exceso de oferta mientras en el de bonos la
situacin ser exceso de demanda. As, la tasa de inters cae volviendo al equilibrio los
mercados del dinero y de bonos.
Luego, una dinmica adecuada de ajuste requiere que la inversin sea sensible a los
cambios en tasa de inters (b 0) para que se logre afectar la DA y en consecuencia el
ingreso.
LM1
LM2
Un aumento de La oferta monetaria provoca:
a) aumento del YE:

i1
YE =
E1
i2
E2
Y1
Y2
MS
P
b) cada de la iE: mediante la pendiente de la IS:
IS
iE =
1
M k
+ YE
h
P h
V- LOS CAMBIOS EN EL GASTO AUTNOMO Y SUS EFECTOS SOBRE EL INGRESO Y

LA TASA DE INTERS
Medicin del cambio en el ingreso:
39
Y E = A
donde
A = C cT + cTR + I + G + X
finalmente :
YE = C c T + c TR + I + G + X
Medicin del cambio en tasa de inters, utilizando la pendiente de la LM:
i E =
k
YE
h
El siguiente grfico ilustra y resume genricamente el efecto que tiene en el modelo un cambio en
el gasto autnomo, sobre el ingreso y la tasa de inters de equilibrio:
a) aumento del YE:
LM
i2
E1
i E =
IS2
IS1
Y1
YE = A
b) aumento de la iE: mediante la pendiente de la LM:
E2
i1
Un aumento del gasto autnomo provoca:
Y2
k
YE
h
VI- LA POLTICA FISCAL

CASO N 1: AUMENTO EN EL GASTO PBLICO E IMPUESTOS AUTNOMOS EN
IGUAL MAGNITUD ( G = T )
Al prevalecer el efecto expansivo del gasto pblico sobre el contractivo de los impuestos
autnomos, aumenta el gasto autnomo ( A) y la DA, de modo que se desplaza la IS a la derecha
(IS 2 ). Entonces, el ingreso de equilibrio aumenta a la vez que lo hace La demanda transaccional
de dinero, explicndose la suba de la tasa de inters.
YE = ( G cT )
LM
i2
i1
YE = G (1 c ) > 0
E2
E1
IS1
Y1
Y2
aumento del YE:
IS2
aumento de la iE:
i E =
k
YE
h
CASO N 2: AUMENTO EN EL GASTO PBLICO FINANCIADO CON VENTA DE BONOS

A LOS PARTICULARES (VENTA DE BONOS AL SISTEMA FINANCIERO)
40
La medida fiscal provoca el aumento en la DA y en consecuencia en el Y E y al aumentar la

demanda de dinero transaccional, tambin se incrementa la tasa de inters, como se ve en el
nueva equilibrio E 2 en el siguiente grfico.
aumento del YE:
YE = G
LM
i2
i1
E1
IS1
Y1
aumento de la iE:
E2
i E =
IS2
Y2
k
YE
h
CASO N 3: AUMENTO EN EL GASTO PBLICO E IMPUESTOS DE MODO QUE SE

MANTENGA EL PRESUPUESTO EQUILIBRADO.
Como se dijo en la UNIDAD II, el efecto neto de la medida sobre la DA es un incremento. As, se
desplaza la IS a la derecha (IS 2 ) Entonces, el ingreso de equilibrio aumenta y al elevarse la
demanda de dinero transaccional, sube la tasa de inters.
aumento del gasto pblico:
[
]
= {G c( G t Y
Y E = G c T
Y E
)}
operando :
YE [1 ct ] = (1 c ) G
LM
i2
i1
E2
E1
IS1
Y1
Y2
despejando G :
IS2
1 c t
YE
= G
(1 c )
y donde YE < G
aumento de los impuestos autnomos
T = G t YE
aumento de la iE:
i E =
k
YE
h
Es necesario destacar dos aspectos respecto a lo estudiado en el captulo II sobre el caso de

presupuesto equilibrado:
En primer lugar, el multiplicador utilizado es y no .
41
En segundo lugar, el aumento ahora en el Y E es menor que el aumento en el gasto

correspondiente (en el captulo II las magnitudes de aumento eran iguales), debido
al efecto expulsin:
G (1 c)
1 c t
YE
(1 c)
=
<1
G 1 c t
YE =
YE < G
Es importante destacar en los tres casos analizados de poltica fiscal expansiva, que la inversin
disminuye debido al efecto expulsin y el ingreso aumenta. Entonces, una medida fiscal expansiva
puede simultneamente lograr un incremente en el ingreso y en la inversin?
La respuesta es S, a travs de un subsidio directo a la inversin. Veamos:
CASO N4: SUBSIDIO A LA INVERSIN
El efecto de la medida es un incremento en la DA, al aumentar el gasto autnomo (IS 2 ) de modo

que crece el ingreso (Y 2 ), a la vez que en el mercado monetario aumenta la demanda de dinero
transaccional y ello explica la suba en la tasa de inters (i 2 ), existiendo efecto expulsin; pese
a ello la inversin ha aumentado: el aumento en la tasa ha amortiguado el efecto del
subsidio pero no lo ha anulado, de modo que el incremento total en la inversin es
menor al subsidio (incremento autnomo):
I = I b i E
El subsidio a la inversin es equivalente a un aumento en la inversin autnoma
( I ) en
la
magnitud del subsidio. As, se desplazan la inversin (I) y la IS (IS 2 ) a la derecha,

aumentando la inversin y el ingreso, como se ve en ambos grficos en el punto A.
Ahora bien, el aumento en la renta eleva la demanda de dinero y la tasa de inters, existiendo
efecto expulsin (en ambos grficos entre los puntos A y E 2 ). Pese a ello, la inversin ha
aumentado: el aumento en la tasa ha amortiguado el efecto del subsidio pero no lo ha anulado, de
modo que el incremento total en la inversin es menor al subsidio (incremento autnomo):
I = I b i E
El siguiente grfico resume la situacin:
i
E2
i2
i1
E1
I1
i2
A
I2
E2
i1
Y1
aumento de la iE:
IS1
YE = I
LM
E1
aumento del YE:
Y2
IS2
YA
i E =
Y
k
YE
h
NOTA: PARA VARGAS NO EXISTE EFECTO EXPULSIN!!!!!. AS QUE NO MENCIONARLO Y EN

EL GRFICO NO MARCAR EL PUNTO A !!!
CASO N5: AUMENTO DEL GASTO PBLICO FINANCIADO MONETARIAMENTE ( G
y M ) :
MEDIDA FISCAL EXPANSIVA CON MEDIDA MONETARIA EXPANSIVA ACOMODANTE
42
Partimos de una situacin inicial de equilibrio (E 1 ), tal como se observa en el grfico.

En este caso el gobierno financia el aumento en el gasto pblico, mediante bonos que vende al
BCRA. El BCRA al comprarlos, emite la cantidad de base monetaria correspondiente. Se denomina
a esta situacin monetizacin del dficit fiscal
De este modo, la oferta nominal (y real) de dinero aumenta y con ello se desplaza conjuntamente
con la IS, la funcin LM.
El desplazamiento de ambas funciones es de la misma magnitud y ello significa, como se observa
en el grfico al comparar ambos equilibrios, que la tasa de inters permanece constante. Se evita
as el efecto expulsin.
Procedamos a encontrar la magnitud en que deben aumentar el gasto y la oferta de dinero, para
lograr un cierto aumento en el ingreso de equilibrio, que ser el dato ( YE ):
*
Utilizamos el desplazamiento de la abscisa de la IS para encontrar la magnitud de

aumento del gasto pblico:
YE* = G G =
YE*
(1)
Utilizamos el desplazamiento de la abscisa de la LM para encontrar la magnitud de

aumento de la oferta de dinero:
YE* =
M
1
S
k
P
MS
P
= YE* k
(2)
Vemos que la tasa de inters no aument sino que permaneci constante ( i E
= 0)
y en
consecuencia, no hay efecto expulsin. El grfico resume la situacin:
i
i1
LM1
E1
LM2
E2
IS
Y1
Y2
IS2
VII- CASOS PARTICULARES DE LAS FUNCIONES IS Y LM
En estos casos, alguna de las funciones (IS o LM) no tiene su forma tpica, es decir, es horizontal
o vertical. En cada caso aprenderemos a analizar los efectos que provocan la aplicacin de
medidas de poltica monetarias o fiscales
VII.1- CASOS PARTICULARES DE LA FUNCIN IS

VII.1.1- SENSIBILIDAD DE LA INVERSIN A LA TASA DE INTERS NULA (b = 0)
en este caso, la funcin IS es vertical, dado que su pendiente es :
43
pendiente IS:
i
1
=
=
Y b = 0
en este caso, la poltica fiscal es plenamente efectiva para modificar el Y E , dado que no hay efecto
expulsin, pues la inversin no es sensible a la tasa de inters (no es funcin de la tasa).
Por el contrario, la poltica monetaria no es efectiva para alterar el ingreso, pues si bien cambia la
tasa de inters, no lo hace la inversin ni la DA y en consecuencia, tampoco se modifica el
producto.
Los siguientes grficos, ilustran los casos de una medida fiscal y monetaria expansivas:
A) POLTICA FISCAL
Veamos el efecto que provoca un aumento del gasto pblico:

i
IS1
IS2
a) efecto sobre el YE:
LM
i2
i1
YE = G
E2
Entonces :
E1
Y1
siendo = dado que b = 0
YE = G
Y2
Y
b) efecto sobre la iE:
i E =
k
YE
h
B) POLTICA MONETARIA
Veamos que efectos provoca un aumento en la oferta de dinero:
a) efecto sobre el YE:

IS
i1
E1
i2
E2
Y1
MS
P
y como b = 0, = 0.entonces :
YE = 0
YE =
LM1
LM2
b) efecto sobre la iE:
i E =
1 Ms
h P0
VII.1.2- SENSIBILIDAD DE LA INVERSIN A LA TASA DE INTERS INFINITA

(b= )
En este caso, la IS es horizontal, dado que su pendiente es cero:

pendiente IS:
i
1
=
=0
Y b =
En este caso la poltica fiscal no logra afectar al ingreso, pues el efecto expulsin es total,
mientras la poltica monetaria, logra el mximo efecto sobre el ingreso. Veamos ambos casos:
44
A) POLTICA FISCAL
Veamos el efecto que provoca un aumento del gasto pblico:

a) Sobre el YE:
LM
i1
YE = G
IS1 = IS2
E1 = E 2
Y1
pero =
h
y como b =
h + bk
=0
YE = 0 la poltica fiscal es ineficaz para modificar

el ingreso
i E = 0
b) Sobre la iE:
B) POLTICA MONETARIA:
Veamos que efectos provoca un aumento en la oferta de dinero:
a) Sobre el YE:
b
M
yb=
siendo =
h + bk
P
entonces dividiendo numerador y denominador por b :
Y E =
i1
LM
E1
LM2
E2
IS
b
=
h bk
+
b
b
tomando lmite : =
Y1
Y2
YE =
h
+ k
b
h
+ k
1
k
1
M
k
P
b) Sobre la iE:
i E = 0
VII.2- CASOS PARTICULARES DE LA FUNCIN LM

VII.2.1- CASO CLSICO
Este caso se basa en que para la escuela clsica el nico rol que desempea el dinero es ser un
medio de pago. La demanda de dinero ocurre slo por motivo transaccin; no hay motivo
especulativo: en esta situacin la LM es vertical, debido a que la sensibilidad de la demanda de
dinero a la tasa de inters es cero (h=0).
pendiente LM:
i
k
=
=
Y h = 0
Ello significa que el dinero es el nico activo existente: no existe el mercado de bonos.
Al ser h =0, la demanda de dinero es perfectamente inelstica a la tasa de inters
45
Veamos ahora en el esquema IS-LM, los efectos de medidas fiscales y monetarias en el caso
clsico:
A) POLTICA FISCAL
Si aumenta el gasto pblico, como se observa en el grfico, el efecto expulsin es total, pues
como se ve: la tasa de inters de equilibrio aumenta y no cambia el ingreso de equilibrio.
En este caso, la poltica fiscal no modifica el ingreso, pero cambia la composicin del producto:
aumenta la participacin del gobierno (mayor gasto pblico) y disminuye la participacin de la
inversin privada (el aumento en la tasa de inters la hace disminuir) en la misma proporcin (el
ingreso no cambia).
El siguiente grfico resume los efectos de la poltica fiscal:
a) efecto sobre el ingreso:
LM
i2
E2
i1
E1
YE = G y como h = 0
h
=0
h + bk
YE = G = 0
IS2
b) efecto sobre la tasa de inters:
IS1
Y1
1
i E = G
b
B) POLITICA MONETARIA
Veamos los efectos de una medida monetaria expansiva: el aumento de la oferta monetaria
provoca la cada de la tasa de inters. Ello incrementa la inversin, la DA y nivel de producto de
equilibrio.
El siguiente grfico ilustra los efectos de una medida de poltica monetaria expansiva:
i
i1
a) Efecto sobre el ingreso

LM1
LM2
M
b
y como h = 0 entonces : =
P
h + bk
1
entonces : =
k
YE =
E1
E2
i2
IS
Y1
Y2
YE =
M
1
k
P
b) efecto sobre la tasa de inters:
i E =
YE
VII.2.2- CASO KEYNESIANO: TRAMPA DE LA LIQUIDEZ
en este caso se supone que la demanda especulativa de dinero es muy grande para niveles muy
bajos de la tasa de inters (las carteras financieras del pblico no contienen bonos, pues nadie
sacrificara liquidez por bonos con un rendimiento casi nulo).
46
En este caso la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters es alta (h=
). La LM
es horizontal (la tasa de inters est fija)

pendiente LM:
i
k
=
=0
Y h =
A) POLTICA FISCAL
De aplicar una medida de poltica fiscal expansiva, por ejemplo mediante un aumento del gasto
pblico, como la ilustrada en el grfico, se produce un aumento en la DA.
Ello genera el incremento en el ingreso y en consecuencia, aumenta la demanda de dinero
transaccional.
Sin embargo, dentro de la trampa de la liquidez, la tasa de inters no aumenta pese a la mayor
demanda monetaria. Entonces, la inversin no disminuye pues no hay efecto expulsin. En este
caso el efecto sobre el Y E es mximo: =
i
a) Efecto sobre el YE:

IS2
IS1
E1
iE 0
YE = G y como h = entonces : =
E2
Y2
Y1
LM
Y
h
h + bk
dividiendo numerador y denominador por h :
h
=
h bk
+
h
h
=
1+
tomando lmite : =
bk
h
YE = G
b) Sobre la iE: i E = 0
Supongamos un aumento en la oferta monetaria, por una operacin de mercado abierto realizada
por el BCRA.
La oferta de dinero se desplaza hacia la derecha, como se ve en el grfico. Pero debido a la
particular forma que tiene la demanda de dinero en la trampa de la liquidez, la tasa de inters no
cambia.
Entonces, no se modifica la inversin ni la DA ni el nivel de ingreso de la economa.
En definitiva, no se modifica el equilibrio inicial:
a) efecto sobre el ingreso:
YE =
IS1
MS
P
YE =
M
b
S =0
+ bk
P
E1 = E2
LM1=LM2
b) efecto sobre la tasa de inters: i E = 0
iE 0
VIII-LA CANTIDAD DE DINERO Y EL TIPO DE INTERS COMO OBJETIVOS
Y1
Y
Supongamos que el objetivo de poltica econmica es alcanzar el nivel de producto de pleno
empleo
(Y ) y
mantenerse en dicho nivel de actividad o lo ms cerca posible, para que la
economa se encuentre en situacin estable. La pregunta es cmo alcanzar dicho objetivo de
47

estabilizacin mediante la accin del Banco Central: se trata de saber si conviene hacerlo
manteniendo el control de la tasa de inters fijando su valor
(i )
cantidad de dinero u oferta monetaria, es decir, fijando su nivel
(M ) .
Grficamente, la forma de la funcin LM es diferente segn la decisin elegida:
, estableciendo el control de la
Funcin LM horizontal: si el BCRA decide fijar (controlar) la tasa de inters a un nivel i*,
la LM es horizontal y la cantidad de dinero existente en la economa, se acomoda a la
demanda de dinero existente
Funcin LM con pendiente positiva: si el BCRA fija (controla) la cantidad de dinero
(controlar la oferta monetaria a travs de la base monetaria), la LM es tpica (pendiente
positiva) y la oferta monetaria es vertical.
(Y ) fijando la tasa de inters o la oferta monetaria depender de cul
Alcanzar el ingreso objetivo
sea la fuente de inestabilidad de la economa. Veremos dos casos:
CASO N 1: suponemos que la IS se desplaza continuamente, quizs a causa de una

demanda de inversin de las empresas difcil de predecir a partir de cambios en la
confianza empresarial:
Los cambios en el nivel de conianza empresarial afecta la inversin de modo que desplazan la
IS (IS1; IS2). As, cambia el ingreso y por lo tanto lo hace la demanda de dinero
transaccional. Entonces, si el Banco Central fija la tasa de inters (i*), no se produce su
modificacin ni efecto expulsin o impulsin segn el caso, y, de esta forma el efecto sobre el
ingreso ocasionado por la inversin es muy fuerte (E 1 ; E 2 ) y se produce un gran desvo
Por el contrario, si controla la oferta de dinero, el cambio en la demanda transaccional de

dinero afectar la tasa de inters (E 3 ; E 4 ) y ello amortiguar el efecto de la inversin sobre el
(Y1Y2 )
respecto del objetivo, siendo la economa inestable.
ingreso, siendo menor el desvo respecto del objetivo
(Y3Y4 ) ,
de modo que la economa ser
ms estable.
Conclusin: Cuando por alguna razn sea fluctuante la DA, desplazndose la funcin
IS, el objetivo del Banco Central ser controlar la cantidad de dinero a fines de
estabilizar el ingreso cerca de su objetivo de pleno empleo, pues el cambio en la tasa
de inters acta sobre la inversin, atenuando la fluctuacin del ingreso. ste, se
mantiene ms cerca del nivel deseado.
i
LM1 (control MS)
E4
i*
LM2 (control i)
E2
E1
E3
IS2
IS1
Y1
Y3
Y4
Y2
CASO N 2: suponemos que la LM se desplaza, debido a cambios continuos en la

demanda de dinero dado que el pblico modifica la proporcin de efectivo en relacin al
ingreso (k) o se modifica la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters
(h).
Un cambio en k afecta la demanda de dinero y la LM podr ser fluctuante (LM 1 , LM 2 ) si el

Banco Central ha fijado la cantidad de dinero. Entonces, cambia la tasa de inters (E 1 ; E 2 ) y
ello afecta la inversin, de modo que cambia el producto y se provoca la aparicin de desvo
respecto del objetivo de pleno empleo
monetario al de bienes.
(Y1Y2 ) ,
trasladndose la inestabilidad en el mercado
48
Si el BCRA fija la tasa de inters, el ingreso se mantiene en su nivel objetivo
(Y )
como se ve
en el siguiente grfico en el punto E. Los aumentos o disminuciones en la demanda de dinero

no modifican la tasa de inters, dado que la oferta monetaria se acomoda a la demanda de
dinero. Al no cambiar la tasa de inters, no lo hace la inversin ni la DA y en consecuencia el
ingreso se mantiene en su nivel objetivo de pleno empleo, de modo que no hay desvo y ello
significa lograr estabilidad.
Conclusin: Si la causa principal de que el producto se desve de su nivel objetivo es
la fluctuacin de la tasa de inters por cambios en la demanda de dinero (inestable),
el BCRA debe controlar (fijar) la tasa de inters y no la oferta monetaria para
alcanzar el ingreso objetivo de pleno empleo.
LM1
LM2
E1
E
i*
LM (control i)
E2
IS
Y1
Y2
49
50
CAPTULO V: SECTOR EXTERNO

PRIMERA PARTE: INSTRUMENTOS BSICOS Y APERTURA COMERCIAL
I-LA BALANZA O BALANCE DE PAGOS
I.1- CONCEPTO Y PRINCIPIOS DE REGISTRACIN
La balanza de pagos es el registro sistemtico de las transacciones que realizan los agentes
residentes de un pas con los residentes del resto del mundo, entendindose por residentes a los
agentes econmicos con domicilio en el pas, no confundindose el concepto con el de
nacionalidad.
Las operaciones que generen ingresos de divisas al pas se registran como un crdito (signo
positivo).
Las operaciones que generen una salida de divisas del pas se registran como un dbito (signo
negativo).
I.2- RUBROS DE LA BALANZA DE PAGOS

A) BALANZA EN CUENTA CORRIENTE (BCC)
El saldo de la Cuenta Corriente (BCC) del Balance de Pagos, de manera simplificada, podemos
decir que es el resultado de la balanza comercial (XN), cuyo saldo es la diferencia entre la entrada
de divisas por exportaciones y la salida de divisas por importaciones:
BCC = X N = XN
B) CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA (SKF): INVERSIONES
SIGNO POSITIVO: las entradas de capitales provenientes del exterior, que representan las
compras de activos nacionales que efecta el resto del mundo. En una palabra,
representan las inversiones extranjeras en el pas.
SIGNO NEGATIVO: las salidas de capitales desde el pas al exterior, que representan las
compras de activos extranjeros que efecta nuestro pas. En una palabra, representan
las inversiones nacionales en el exterior.
C) RESULTADO DE LA BP (BP)
El resultado de la Balanza de Pagos surge de la suma de los saldos de la Balanza en Cuenta

Corriente (BCC) y el correspondiente a la Cuenta Capital y Financiera (SKF) y muestra la variacin
de reservas internacionales del pas:
Cuando el resultado es cero: se dice que el balance de pagos est en equilibrio

Cuando el resultado es distinto de cero: existe desequilibrio en la balanza de pagos
Cuando el resultado es positivo: se dice que existe un supervit de balance de

pagos e indica UN INGRESO NETO DE DIVISAS AL PAS.
Cuando el resultado es negativo: se dice que existe dficit de balance de pagos e
indica UNA SALIDA NETA DE DIVISAS AL EXTERIOR.
El objetivo de poltica econmica externa es mantener la BP en equilibrio (BP = 0). As:
BP = XN + SKF
0 = XN + SKF
(1)
51
La ecuacin (1) nos dice que manteniendo la BP en equilibrio, los desequilibrios de la

Balanza en Cuenta Corriente (XN) se financian mediante los movimientos de capitales
(SKF). El siguiente cuadro explica las posibles situaciones:
XN
SKF
EXPLICACIN
UN SUPERVIT DE LA CUENTE CORRIENTE SIGNIFICA QUE SE FINANCIA AL RESTO DEL MUNDO
XN > 0
SKF < 0
ADQUIRIENDO SUS ACTIVOS. ES DECIR, SE ORIGINA UNA SALIDA DE CAPITALES AL EXTERIOR

(INVERSIN NACIONAL EN ACTIVOS EXTERNOS), QUE IMPLICA UNA TRANSFERENCIA DE ACTIVOS
DESDE EL EXTERIOR AL PAS.
UN DFICIT DE LA CUENTE CORRIENTE SIGNIFICA QUE EL EXTERIOR FINANCIA AL PAS
XN < 0
SKF > 0
ADQUIRIENDO SUS ACTIVOS. ES DECIR, SE ORIGINA UNA ENTRADA DE CAPITALES AL PAS

(INVERSIN EXTRANJERA EN ACTIVOS NACIONALES), QUE IMPLICA UNA TRANSFERENCIA DE
ACTIVOS DESDE EL PAS AL EXTERIOR.
II- MERCADO CAMBIARIO

A) TIPO DE CAMBIO NOMINAL
En el mercado cambiario, se compra y vende moneda extranjera denominada divisa. La cotizacin,

precio o valor de la divisa expresado en moneda local, se denomina tipo de cambio nominal, que
se puede simbolizar como e , E. Utilizaremos la letra E mayscula.
E=
$
cantidad de moneda local
1U $S
por unidad de moneda extranjera
El tipo de cambio que rige en la economa, depende del modo en que funcione el mercado
cambiario. Dicho de otro modo, depende del rgimen cambiario existente.
Si el tipo de cambio aumenta, pierde valor la moneda local en trminos de la divisa (se necesita
ms moneda local para adquirir la misma unidad de moneda extranjera).
Si el tipo de cambio disminuye, gana valor la moneda local en trminos de la divisa (se necesita
menos moneda local para adquirir la misma unidad de moneda extranjera).
B) OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS
La oferta de divisas representa el ingreso de divisas a la economa provenientes del exterior,

sea por operaciones de exportacin o entrada de capitales extranjeros (inversin extranjera en
activos nacionales). Entonces, si ingresan divisas al pas, la oferta de divisas aumenta.
La demanda de divisas representa la salida de divisas al exterior, sea por operaciones de

importacin o salida de capitales (inversin nacional en activos extranjeros). Entonces, si salen
divisas al exterior, la demanda de divisas aumenta.
C) REGMENES CAMBIARIOS
Se denomina rgimen cambiario al modo en que el mercado cambiario funciona. Analizaremos

caractersticas de dos regmenes:
Rgimen de cambio flexible, de flotacin limpia o libre: La oferta y demanda de divisas
determinan el equilibrio en el mercado cambiario y en consecuencia, el tipo de cambio vigente
es el que equilibra al mercado de divisas. Los desequilibrios que pudieran existir los elimina el
mercado:
Exceso de oferta de divisas: se elimina con una disminucin del tipo de cambio,
denominada apreciacin de la moneda local.
Exceso de demanda de divisas: se elimina con un aumento del tipo de cambio,

denominada depreciacin de la moneda local.
52
Rgimen de cambio fijo: La Autoridad Monetaria y Cambiaria (Banco Central) interviene en

el mercado cambiario estableciendo (determinando) el tipo de cambio vigente y se
compromete a mantener el tipo de cambio establecido, interviniendo con sus reservas
internacionales para eliminar desequilibrios en el mercado cambiario. As:
Exceso de oferta de divisas: se elimina con una compra de reservas internacionales

que efecta el Banco Central.
Exceso de demanda de divisas: se elimina con una

internacionales que efecta el Banco Central.
venta
de
reservas
II.1- EL RESULTADO DE LA BP, EL MERCADO CAMBIARIO Y LA POLTICA MONETARIA
El resultado de la Balanza de Pagos (BP) explica la situacin en el mercado cambiario:

OBSERVACIONES
RESULTADO
DE LA BP
MERCADO
CAMBIARIO
RGIMEN DE CAMBIO
FLEXIBLE
RGIMEN DE CAMBIO FIJO
EQUILIBRIO
EQUILIBRIO
EXCESO DE
OFERTA
SE ELIMINA CON UNA DISMINUCIN DEL
SE
TIPO
INTERNACIONALES QUE EFECTA EL BANCO CENTRAL.
(APRECIACIN DE LA MONEDA LOCAL)
NO SE MODIFICA EL TIPO DE CAMBIO
EXCESO DE
DEMANDA
SE ELIMINA CON UNA SUBA DEL TIPO DE
SE
CAMBIO DE EQUILIBRIO (DEPRECIACIN
INTERNACIONALES QUE EFECTA EL BANCO CENTRAL.
DE LA MONEDA LOCAL)
NO SE MODIFICA EL TIPO DE CAMBIO
(BP = 0)
BP > 0
BP < 0
DE
CAMBIO
EQUILIBRIO
ELIMINA
ELIMINA
CON
AL
EL
FUNCIONAMIENTO
FUNCIONAMIENTO
LOS
DEL
MERCADO
DESEQUILIBRIOS
LOS
LA
CON
AL NO INTERVENIR EL BANCO CENTRAL EN

CAMBIARIO,
POLTICA MONETARIA
DE
INTERVENIR
LA
COMPRA
VENTA
EL
BANCO
DEL
MERCADO
DE
DE
RESERVAS
RESERVAS
CENTRAL
DESEQUILIBRIOS LOS ELIMINA EL
EN
EL
CAMBIARIO, LOS
PROPIO
BANCO
ELIMINA EL PROPIO MERCADO Y NO TRAE
CENTRAL MEDIANTE OPERACONES CON SUS RESERVAS
CONSECUENCIAS
INTERNACIONALES
MONETARIAS
(NO
DESPLAZA LA LM).
EL
BANCO
TRAE
CONSECUENCIAS
MONETARIAS (DESPLAZA LA LM).

SEGUIR
EL BANCO CENTRAL NO PUEDE SEGUIR CONTROLANDO
CONTROLANDO LA BASE Y OFERTA DE
CENTRAL
LA BASE Y OFERTA DE DINERO PORQUE SUS RESERVAS
DINERO
SON DEPENDIENTES DEL RESULTADO DE LA BP: LA
PORQUE
PUEDE
SUS
RESERVAS
SON
INDEPENDIENTES DEL RESULTADO DE LA

BP:
LA
POLTICA
MONETARIA
POLTICA MONETARIA NO ES EJECUTABLE
ES
EJECUTABLE
FUNCIN LM
SE DESPLAZA SLO CUANDO EL BANCO
SE DESPLAZA CUANDO LA BP Y ENTONCES EL MERCADO
CENTRAL
CAMBIARIO
INSTRUMENTA
POLTICA MONETARIA
MEDIDAS
DE
ESTN
EN
DESEQUILIBRIO,
COMO
CONSECUENCIA DE LA INTERVENCIN OBLIGADA DEL

BANCO CENTRAL PARA ELIMINARLO
II.2- TIPO DE CAMBIO REAL

II.2.1- INTRODUCCIN
Antes de ver especficamente el tipo de cambio real veremos un concepto importante: la

distincin entre precios nominales (monetarios) y relativos:
El precio monetario de un bien es el valor de una unidad del mismo expresada en dinero (moneda
local o divisa)
53
P=
$
UNIDAD DEL BIEN
EJEMPLO: EL PRECIO MONETARIO DE UN AUTO ES $ 10.000 Y EL PRECIO DE UNA HELADERA

ES $ 5.000
un precio relativo mide el valor de una unidad de un bien en unidades fsicas de otro bien. Se
determina mediante el cociente de los precios monetarios. As, si quisiramos medir el precio
relativo de autos en trminos o unidades de heladeras:
p=
PAUTO
PHELADERA
$
HELADERAS
AUTO
=
=2
UN
$
AUTO
5.000
HELADERA
10.000
AUTO
CUESTA
HELADERAS
Cuando el precio relativo de un bien aumenta, indica que se vuelve ms caro

respecto de otro: Siguiendo con nuestro ejemplo, supongamos que ahora el precio relativo
del auto es 4. Ahora, si ud quisiera comprar un auto tendra que entregar a cambio el
equivalente a 4 heladeras.
Cuando el precio relativo de un bien disminuye, indica que se vuelve ms barato
respecto de otro: siguiendo con nuestro ejemplo: supongamos que ahora el precio relativo
del auto es 1. Ahora, si ud quisiera comprar un auto tendra que entregar a cambio el
equivalente a 1 heladera.
II.2.2- TIPO DE CAMBIO REAL
El tipo de cambio real (E R o e R ) es el precio relativo de los bienes extranjeros en trminos

de los bienes domsticos o internos. As, mide el valor de una unidad del bien extranjero en
unidades equivalentes del bien domstico:
ER = E
P unidades del bien domstico

=
P
unidad del bien externo
donde :
E tipo de cambio no min al
P * nivel de precios externos
P nivel de precios int ernos
Cuando el tipo de cambio real aumenta se dice que existe depreciacin real (rgimen de
cambio flexible) o devaluacin real (rgimen de cambio fijo) de la moneda local. Ello
indica que los bienes extranjeros se encarecen respecto de los bienes internos, , que los bienes
internos se abaratan respecto de los externos. En definitiva significa que ms unidades del bien
domstico equivalen a una unidad del bien externo. Entonces:
Al encarecerse los bienes extranjeros, las importaciones del pas domstico disminuyen.
Al abaratarse los bienes domsticos, las exportaciones aumentan (los extranjeros compran
ms bienes nacionales).
As, la depreciacin o devaluacin de la moneda local, mejoran el saldo de la balanza
comercial del pas domstico
Cuando el tipo de cambio real disminuye se dice que existe una apreciacin real
(rgimen de cambio flexible) o revaluacin real (rgimen de cambio fijo) de la moneda
local. Ello indica que los bienes extranjeros se abaratan respecto de los bienes internos, , que
los bienes internos se encarecen respecto de los externos.
54
Al abaratarse los bienes extranjeros, las importaciones del pas domstico aumentan.
Al encarecerse los bienes domsticos, las exportaciones disminuyen (los extranjeros compran
menos bienes nacionales).
As, la apreciacin o revaluacin de la moneda local, empeoran el saldo de la balanza comercial del
pas domstico.
Si tomamos la tasa de crecimiento del tipo de cambio real en el tiempo (t):
ER = E + E d
(1)
donde :
E R tasa de crecimiento del tipo de cambio real
E tasa de crecimiento del tipo de cambio nominal

E
tasa de crecimiento de los precios externos (inflacin externa)

d
tasa de crecimiento de los precios internos (inflacin domstica)
Como observamos en la ecuacin (1), el tipo de cambio real aumenta cuando:

Aumenta el tipo de cambio nominal
Aumenta la tasa de inflacin externa
Disminuye la tasa de inflacin interna
Al aumentar el tipo de cambio real, indica que el pas domstico se vuelve ms competitivo pues
los bienes externos se encarecen en relacin a los bienes domsticos (o los domsticos se
abaratan en relacin a los bienes externos).
II.3 LA POLTICA COMERCIAL Y LOS TIPOS DE CAMBIO EFECTIVOS
El gobierno interviene en el comercio exterior del pas mediante la poltica comercial que
implemente.
Diremos que una poltica comercial es proteccionista cuando sus efectos son restringir el comercio
externo. Un ejemplo es la aplicacin de impuestos a las exportaciones (retenciones) e
importaciones (aranceles), con la finalidad de proteger a la produccin nacional de la competencia
externa.
Diremos que una poltica comercial es aperturista, cuando el efecto sea aumentar el comercio
externo del pas, es decir, reduce las barreras al comercio. La medida de poltica aperturista
ptima sera la no intervencin del gobierno en el comercio (esto ocurrira solo en un mundo de
competencia perfecta).
Veremos a continuacin la aplicacin de retenciones (t X ) a las exportaciones y aranceles (t N ) a las

importaciones:
A) ARANCELES A LA IMPORTACIN:
La existencia de aranceles encarecen las importaciones, pues aumenta el costo en moneda local
del bien importado. El tipo de cambio efectivo nominal importador (E N ), refleja la existencia del
arancel, constituyendo el costo total en moneda local, de obtener una unidad de moneda
extranjera:
E N = E(1+t N )
55
El tipo de cambio efectivo real importador (E RN ) muestra el precio relativo de los bienes
importables en trminos del bien domstico cuando existen aranceles:
E RN =
E (1 + t N ) PN* UNIDADES DEL BIEN DOMSTICO

=
P
UNIDAD DEL BIEN IMPORTABLE
SIENDO P = PRECIOS INTERNOS Y
PN* = PRECIO INTERNACIONAL DE LOS BIENES IMPORTABLES
Es muy importante tener en claro que el aumento en el tipo de cambio efectivo real importador
provoca una disminucin en las importaciones, al elevar el costo en trminos reales de los
importadores.
Los aumentos del tipo de cambio efectivo real importador pueden provenir de:
Aumento de la tasa de inflacin externa ( PN* )
Deflacin interna (P)

Devaluacin o depreciacin de la moneda local, segn sea el rgimen cambiario vigente
(E)
Aumento en la tasa de aranceles (t N )
B) RETENCIONES A LAS EXPORTACIONES:
Disminuyen el ingreso neto en moneda local de los exportadores.
El tipo de cambio efectivo nominal exportador (E X ), refleja la existencia de la retencin (t X ),

disminuyendo el ingreso en moneda local de los exportadores por unidad de moneda extranjera:
E X = E(1-t X )
El tipo de cambio efectivo real exportador (e RX ) muestra el precio relativo del bien exportable en
trminos del bien domstico cuando existen retenciones:
E RX =
E (1 t X ) PX* UNIDADES DEL BIEN DOMSTICO

=
UNIDAD DEL BIEN EXPORTABLE
P
SIENDO P = PRECIOS INTERNOS Y
PX* = PRECIO INTERNACIONAL DE LOS BIENES EXPORTABLES
Es muy importante tener en claro que el aumento en el tipo de cambio efectivo real exportador
provoca un aumento en las exportaciones, pues eleva el ingreso real de los exportadores.
Los aumentos del tipo de cambio efectivo real exportador pueden provenir de:
Aumento de la tasa de inflacin externa ( PX* )
Deflacin interna (P)

Devaluacin o depreciacin de la moneda local, segn sea el rgimen cambiario vigente
(E)
disminucin en la tasa de retenciones (t X )
III LOS TRMINOS DE INTERCAMBIO EXTERNOS (TIE) E INTERNOS (TII)

III.1 TRMINOS DE INTERCAMBIO EXTERNOS (TIE)
Se definen como el precio relativo internacional de bienes exportables en relacin al precio

internacional de los bienes importables.
Por ser un precio relativo, se mide en unidades de bienes:
56
TIE =
PX* precio
=
PN* precio
TIE =
internacional
internacional
de
de
los
los
bienes
bienes
exportables
importables
UNIDADES DEL BIEN IMPORTABLE

En consecuencia, los TIE miden el precio relativo de los bienes exportables en trminos
de los bienes importables.
Es muy importante hacer aclaraciones adicionales:

En el comercio internacional existen pases fijadores de precios (los pases grandes), que
los pases pequeos toman como dados. Se dice entonces que los pases pequeos son
tomadores de precios internacionales. Este es el caso de Argentina.
Entonces, para estos pases pequeos, los TIE se modifican en funcin de las condiciones
que afecten a los pases grandes, afectando su comercio exterior:
Si los TIE aumentan: aumenta el precio relativo de los bienes exportables,

aumentando la rentabilidad del sector exportador, de modo que crecen las
exportaciones.
Si los TIE disminuyen: disminuye el precio relativo de los bienes

exportables, cayendo la rentabilidad del sector exportador, de modo que
caen las exportaciones.
III.2 TRMINOS DE INTERCAMBIO INTERNOS (TII)
Se definen como el precio relativo interno (domstico) de bienes exportables en relacin a los
bienes importables:
TII =
PXD
PND
precio domstico de los bienes exportables

precio domstico de los bienes importables
UNIDADES DEL BIEN IMPORTABLE

Toda mejora en los TII (aumentos), provoca aumentos en las exportaciones de la economa y
mayor grado de apertura. Podemos obtener los TII a partir de los tipos de cambio reales
efectivos:
TII =
E RX
E RN
TII =
E RX
E RN
E (1 t X ) PX*
P
E (1 + t N ) PN*
P
*
P (1 t X )
= X*
PN (1 + t N )
TII = TIE
1 tX
(1)
1 + tN
Como podemos observar de la ltima expresin:

si no existen retenciones (t X =0) ni aranceles (t M ), los TII y los TIE son iguales. Ello
significa la existencia de libre comercio y la vigencia de la ley de un solo precio.
Cuando un pas aplica retenciones y/ aranceles (medidas de poltica comercial
proteccionista), la medida afecta los TII que disminuyen respecto de los TIE. Ello genera
una disminucin de las exportaciones, reduciendo su comercio internacional.
La disminucin en las tasas de retenciones y aranceles mejoran los TII, provocando
aumentos en las exportaciones y mayor grado de apertura o comercio internacional del
pas.
57

Es importante tener en cuenta que la poltica comercial puede utilizarse para contrarrestar
efectos externos de modo que no vare la asignacin de recursos productivos.
Ejemplificando:
Supongamos que disminuyen los TIE por una disminucin en el precio mundial de los
bienes exportables. Ello significa una cada en la rentabilidad del sector exportador,
por lo que la produccin de bienes exportables disminuira, asignando la economa
recursos a la produccin de otros bienes.
De implementarse una disminucin en las retenciones (poltica comercial aperturista,
se permitira mantener estables los TII, de modo que no cambie la rentabilidad del
sector exportador y la economa no reasigne recursos hacia otros sectores
productivos.
IV- LA APERTURA COMERCIAL

IMPORTANTE: AL CONSIDERAR SLO APERTURA COMERCIAL, SE EST SUPONIENDO QUE NO EXISTE
MOVIMIENTO DE CAPITALES (SKF = 0). AS:
BP = XN
IV.1- LA BALANZA COMERCIAL O EXPORTACIONES NETAS (XN)

A) Exportaciones: las exportaciones dependen del nivel de producto o ingreso externo (Y*), del tipo
*
de cambio real (E R ), de las retenciones (t X ) y de los precios internacionales ( PX ):
X = f (Y * ; PX* ; E R ; t X )
+
Cuanto mayor sea el nivel de ingreso externo mayores sern las importaciones del resto del
mundo, es decir, las exportaciones del pas domstico o analizado (Y* X).
Cuanto mayor sea el tipo de cambio real, se encarecen los bienes que el resto del mundo produce.
El resto del mundo importa ms, de modo que aumentan las exportaciones del pas domstico
(E R X).
Cuanto ms aperturista sea la poltica comercial, es decir, menor sea la tasa de retenciones (t X ),
mayores sern los TII, de modo que mayores sern las exportaciones del pas analizado.
B) Importaciones: las importaciones dependen del tipo de cambio real (E R ), del nivel de producto o
*
ingreso domstico (Y), del precio internacional ( PN ) y de la tasa de aranceles (t N ).
N = f (Y ; PN* ; E R ; t N )
+
Si aumenta el nivel de ingreso interno, aumentan las importaciones (Y N).
Si aumenta el tipo de cambio real, se encarecen los bienes extranjeros en relacin a nuestros
bienes domsticos y disminuyen las importaciones del pas domstico o analizado (Si E R N).
Si aumenta el precio internacional de los bienes importados ( PN ) se encarecen los bienes
extranjeros, de modo que las importaciones del pas domstico disminuyen.
Si aumenta el grado de proteccionismo de la poltica comercial, es decir, aumenta la tasa de

aranceles (t N ), se encarecen los bienes extranjeros, cayendo las importaciones del pas
analizado.
58

C) La balanza comercial: el saldo de la balanza comercial (XN) es la diferencia entre el valor de las
exportaciones e importaciones.
XN = X N
XN = X nY
(1)
De la ecuacin (1) se desprenden aspectos importantes:

a) El resultado de las XN depende inversamente del nivel de ingreso de la economa:
Un aumento en el ingreso eleva importaciones y reduce el saldo de la balanza

comercial
Una disminucin del ingreso reduce las importaciones y mejora el resultado de la

balanza comercial
b) El resultado de las XN representa el resultado de la BP, pues se est suponiendo que no hay
movimiento de capitales. As, el resultado de la BP slo depende del ingreso,
independientemente de la tasa de inters
Los siguientes grficos explican lo dicho:
Como muestra el grfico A:
GRFICO A
XN
XN > 0
YXN =0
XN < 0
PUNTO F: all se observa el nivel de ingreso interno

que es compatible con el equilibrio externo, pues para
dicho ingreso la balanza en cuenta corriente o de pagos
est en equilibrio.
Dicho ingreso se obtiene como:
XN = BP = X nY
XN
0 = X nY
YBP = XN =0 =
GRFICO B
i
BP = 0
XN > 0
XN < 0
YXN = 0
X
n
A la izquierda del punto F el ingreso es menor que el

requerido para mantener equilibrio de BP. Entonces, las
importaciones son menores que las exportaciones y
existe supervit de cuenta corriente o BP (XN > 0).
A la derecha del punto F el ingreso es mayor que el
requerido para mantener equilibrio de BP. Entonces, las
importaciones son mayores que las exportaciones y
existe dficit de cuenta corriente o BP (XN < 0).
El grfico B muestra que el equilibrio de BP slo depende del

ingreso (al no existir movimientos de capitales) de modo que la
BP es vertical.
IV.2- LA RESTRICCIN EXTERNA
Desde el punto de vista de la poltica econmica, estamos en un modelo de dos objetivos

deseables:
Alcanzar el pleno empleo interno (Y = Y n )

Mantener la balanza de pagos en equilibrio (en este caso balanza comercial al no
considerar los movimientos de capitales)
59
El siguiente grfico muestra tres zonas de poltica econmica, suponiendo que el ingreso de pleno
empleo es mayor que el ingreso que equilibra la BP (Y n > Y XN=0 )
BP=0
II
YXN=0 YE
III
Yn
ZONA I
Desempleo (Y<Yn)
Supervit balanza comercial (Y<YXN=0)
ZONA II (Argentina)
Desempleo (Y<Yn)
Dficit balanza comercial (Y>YXN=0)
ZONA III
Sobreempleo (Y>Yn)
Dficit balanza comercial (Y>YXN=0)
Definimos el concepto de Restriccin Externa como la imposibilidad de lograr alcanzar

simultneamente el equilibrio de BP (objetivo externo) y el pleno empleo interno
(objetivo interno).
Como se observa en el grfico, la Restriccin Externa opera en las tres zonas de poltica
econmica.
Definimos el concepto de dilema de poltica econmica como aquella situacin donde

alcanzar un objetivo implica el empeoramiento de la situacin del otro.
IV.2.1- LA RESTRICCIN EXTERNA Y LAS MEDIDAS FISCALES Y/O MONETARIAS
Aclaremos que Y E , sera el ingreso de equilibrio interno que determina el corte entre la funcin IS
y la LM. Veamos cada zona, incluyendo las funciones IS y LM:
BP = 0
LM
E2
E1
E4
E3
A medida que el ingreso aumenta, tambin lo hacen las

importaciones reduciendo el supervit de BP hasta tener equilibrio
externo, sin embargo no se alcanza el ingreso de pleno empleo.
Alcanzarlo, requerir un dficit de BP.
Sobre-empleo
dficit de BP
Las medidas monetarias contractivas (E2) o fiscales contractivas (E3),

al reducir el ingreso eliminan el sobre-empleo y disminuyen el dficit
de BP al caer las importaciones, pero sin eliminarlo. Lo propio puede
ocurrir aplicando una combinacin fiscal y monetaria contractivas (E4)
IS
YE YBP=0
Yn
BP =0
E2
E4
LM
E1
E3
IS
YBP=0 Yn
YE
ZONA 1
desempleo
supervit BP
Se puede aumentar el ingreso interno de equilibrio mediante poltica
fiscal expansiva (G; TR;T), ello desplaza la IS a la derecha (E2) o
medida monetaria expansiva (MS), desplazando la M a la derecha
(E3). O tambin, con una combinacin expansiva de ambas.
ZONA 3
60
desempleo
dficit de BP
ZONA 2
Medidas monetarias:
Expansivas: el aumento en la oferta de dinero al provocar la
cada en la tasa de inters aumenta la inversin, DA e Y (E3).
Pero el aumento en el ingreso al incrementar las importaciones
aumenta el dficit de BP. (la LM se desplaza a la derecha)
BP=0
E4
E7
LM
E2
E1
E6
E3
E5
IS
YBP=0
YE
Yn
Contractivas: la cada en la oferta de dinero al provocar la suba

en la tasa de inters disminuye la inversin, DA e Y (E4),
alejndonos del pleno empleo. Pero la cada en el ingreso al
disminuir las importaciones elimina el dficit de BP. (la LM se
desplaza a la izquierda)
Medidas fiscales:
Expansivas: al desplazarse la IS a la derecha, aumenta la DA e
ingreso (E2), pero ello aumenta a su vez las importaciones y el
dficit de BP
Contractivas: al desplazarse la IS a la izquierda cae la DA e

ingreso, a la vez que las importaciones disminuyen eliminando el
dficit de BP (E5)
Medidas combinadas:
Medidas fiscales y monetarias expansivas (E6) logran alcanzar el
pleno empleo, pero al costo de aumentar el dficit de BP, pues al
incrementarse el ingreso, lo hacen las importaciones.
Medidas fiscales y monetarias contractivas (E7) reducen el dficit

de BP, pues al caer el ingreso lo hacen las importaciones. Pero
nos alejamos del objetivo interno de pleno empleo.
Esta zona es representativa de nuestro pas
Tomemos conclusiones sobre lo analizado:

En primer lugar: existe dilema de poltica econmica en zona II
En segundo lugar, las medidas monetarias y/ fiscales, no permiten superar la
restriccin externa ni el dilema de poltica econmica de la zona II.
IV.3- LOS EFECTOS DE UNA DEVALUACIN REAL SOBRE LAS EXPORTACIONES

NETAS (BALANZA COMERCIAL) Y EL PRODUCTO.
A) CONDICIN MARSHALL-LERNER
La condicin que debe cumplirse para que una depreciacin real mejore las exportaciones netas
sin que la economa entre en recesin se denomina Condicin de Marshall Lerner, que
establece:
Si la funcin demanda de importaciones del resto del mundo (oferta de exportaciones del pas
domstico) y la funcin demanda de importaciones del pas domstico son elsticas, entonces una
devaluacin de la moneda local mejora la balanza comercial por efecto produccin.
La condicin MARSHALL LERNER se cumple para los pases industriales, denominados

alternativamente centrales o desarrollados, pero no se cumple para los pases
subdesarrollados o perifricos, como ARGENTINA.
61

A.1) DEVALUACIN EN PAS CENTRAL:
Supondremos que el nivel general de precios internos es fijo. Este supuesto permite sostener que
toda depreciacin (devaluacin) nominal significar una depreciacin real (E R ).
La devaluacin nominal provoca un aumento en el tipo de cambio real, es decir, aumenta el precio
relativo de los bienes externos (producidos por el resto del mundo) respecto de los internos
(producidos por nuestra economa), los bienes externos se encarecen y las cantidades de bienes
que importamos disminuyen. As, se incrementa la produccin de un bien nacional sustituto
del importado.
Por otro lado, los bienes internos se vuelven ms baratos, de modo que aumenta su demanda por
parte del resto del mundo. Entonces, crece su produccin y exportaciones.
Entonces, el aumento de exportaciones y sustitucin de importaciones eleva la DA y con

ello el ingreso o producto (EFECTO PRODUCCIN), habiendo mejoprado el saldo de la
balanza comercial (XN).
En definitiva, el cumplimiento de la condicin MARSHALL LERNER permite aliviar o

eliminar la restriccin externa y el dilema de poltica econmica de la ZONA II.
Veamos grficamente el cumplimiento de la condicin Marshall Lerner, tanto en el esquema de

oferta y demanda agregada, como en el contexto del modelo IS-LM, sin movilidad de capitales.
OA;DA
OA
DA2
E2
Y1
Yn
BP1
i2
i1
Partimos de una situacin de equilibrio en el mercado

de bienes inicial (E1), para el cual existe dficit de BP.
De existir una devaluacin real, aumentan las

exportaciones netas. Ello significa un aumento en la
demanda agregada (DA2) y de la IS (IS2), de modo que
existe un aumento en el ingreso de equilibrio y de la
tasa de inters (i2) como se observa en el punto E2
Simultneamente la BP tambin se ha desplazado a la

derecha (BP1), debido a que el aumento en las
exportaciones y sustitucin importaciones permiten que
el ingreso interno compatible con el equilibrio externo,
aumente. Ello implica que se alivia la restriccin
externa.
DA1
E1
BP
E2
E1
Y
LM
IS2
IS
YBP=0 YE YE1=Yn=YBP=0
A.2) DEVALUACIN EN PAS PERIFRICO:
En pases subdesarrollados como la Argentina la condicin no se cumple.
Las razones son simples de entender:

Baja elasticidad de la oferta de exportaciones: explica baja capacidad de produccin
dado que principalmente corresponde a productos agropecuarios (materias primas), siendo
el sector de baja productividad de la mano de obra (no calificada) y poca tecnificacin.
Baja elasticidad de la demanda de importaciones: dado que principalmente est
conformada por bienes intermedios que constituyen insumos, bienes de capital y tecnologa
estrictamente necesarios para la produccin del sector industrial, que abastece al mercado
interno.
La devaluacin mejora el saldo de la balanza comercial pero por el efecto recesin

(reduccin en el nivel de actividad econmica o PBI) que genera la devaluacin, debido
al proceso inflacionario que provoca (NO POR EFECTO PRODUCCIN):
62

La devaluacin nominal provoca una suba en los precios internos de los bienes exportables
(materias primas y alimentos) e importables (insumos y bienes de capital insustituibles que
requiere la industria, cuyos costos de produccin aumentan), de modo que sube el nivel
general de precios al incrementarse los precios en los sectores agropecuario e industrial,
desencadenndose un proceso inflacionario que deteriora el salario real (poder adquisitivo) de
la poblacin. La inflacin entonces deteriora el salario real y disminuye el consumo
mediante la cada de la propensin marginal a consumir.
El menor consumo interno disminuye la demanda agregada y el ingreso (RECESIN),
logrndose mejorar el saldo de la balanza comercial (XN) dado que:
La disminucin en el ingreso (RECESIN) reduce las importaciones, no

existiendo un proceso de sustitucin de importacin pues la economa no posee el
desarrollo industrial y tecnolgico requerido.
La cada en el consumo interno (RECESIN), hace crecer los saldos exportables,

es decir, de la produccin de bienes exportables, que no aumenta, crece el nmero de
unidades exportadas debido a que el consumo interno es menor.
El efecto recesin entonces, no provoca el desplazamiento de la BP, pues la mejora no

es por mayor produccin sino por el menor consumo interno. A la vez, disminuye
entonces la DA y en consecuencia la funcin IS se desplaza pero a la izquierda.
En definitiva, la devaluacin no permite aliviar la restriccin externa y es causa de la

inflacin.
Veamos grficamente mediante el esquema de oferta y demanda agregadas y en el contexto del

modelo IS-LM, los efectos de la devaluacin cuando no se cumple la condicin Marshall Lerner:
OA;DA
OA
DA1
E1
DA2
E2
Y2
Y1
BP=0
LM
i1
E1
i2
IS1
E2
IS2
Y2= YXN = 0
Y1
Situacin inicial: E1
Producida la devaluacin, la cada en el salario real (por la
inflacin interna desatada), lleva a una cada en el consumo
interno va reduccin en la propensin marginal a consumir,
que disminuye la DA (DA2), reduciendo importaciones y
aumentando exportaciones por la recesin.
El nivel de producto cae (E2) y la balanza comercial y de
pagos mejoran.
En el modelo IS-LM, lo anteriormente explicado se traduce
slo en un desplazamiento de la IS (IS2), desde la situacin
inicial (E1) hacia la izquierda.
En la situacin inicial representada por el punto E1, la
economa est en zona II, como en el caso argentino:
desempleo y dficit de BP.
La devaluacin, permite en el nuevo equilibrio (E2) mejorar
la balanza comercial y de pagos (obsrvese que se alcanza
el objetivo externo.
Pero la recesin interna (Y2 < Y1), nos aleja del pleno
empleo (objetivo interno).
La devaluacin no permite eliminar la restriccin
externa.
Conclusin para Argentina (u otros que presenten caractersticas similares):
Las polticas de estabilizacin tradicionales, monetarias o fiscales expansivas no logran

simultneamente en corto plazo alcanzar el pleno empleo y el equilibrio en la balanza de
pagos.
Lograr el equilibrio externo es posible mediante la devaluacin pero con el costo de mayor
recesin e inflacin interna, a la vez que se genera mayor desigualdad en la distribucin
del ingreso como se ver en el captulo VII.
Salir de la restriccin externa requiere un cambio estructural de la economa, es decir, una
solucin de largo plazo como:
La sustitucin de importaciones mediante el desarrollo de la industria nacional

(cae la propensin marginal a importar n), limitada en nuestro pas por la fuerte
dependencia de insumos importados que tiene la industria nacional.
63
Diversificar las exportaciones a sectores no tradicionales (manufacturas) de mayor

valor agregado y elasticidad de oferta.
Mejorar la productividad del sector agropecuario, tradicional exportador para
aumentar su eficiencia y competitividad mediante reduccin de costos.
64
SEGUNDA PARTE: APERTURA FINANCIERA

I- LA APERTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Esta apertura permite a los inversores financieros elegir entre activos nacionales y/o extranjeros,
diversificando sus carteras de activos.
En lo que respecta a los pases, la apertura financiera tiene otra importante implicacin:
Le permite a un pas incurrir en dficit o supervit comerciales. Si un pas incurre en dficit
comercial o de cuenta corriente, le est comprando al resto del mundo ms de lo que le est
vendiendo, por lo que debe pedir prestada la diferencia. Para ello debe hacer atractivo la
compra de activos financieros nacionales para inversores financieros extranjeros. As, al tener
aceptacin internacional dichos activos, los inversores extranjeros los adquieren (compran) y
el pas deudor obtiene los fondos para financiarse.
Suponiendo la balanza de pagos en equilibrio, la entrada de capitales al pas reflejar un
supervit de la cuenta capital del balance de pagos, equivalente al dficit en cuenta corriente:
BP = BCC + SKF
BP = 0 implica que BCC = SKF
Ahora, supondremos que slo existen movimientos de capitales entre pases sin ningn tipo de
restriccin o barrera. As, no tenemos en cuenta la apertura comercial (BCC = XN = 0):
BP = SKF
BP = 0 implica que: 0 = SKF
I.1- LA ELECCIN ENTRE LOS ACTIVOS NACIONALES Y LOS EXTRANJEROS
La apertura financiera permite a los residentes de cada pas la posibilidad de elegir

carteras de activos, entre bonos nacionales y externos.
en sus
As, aparece la relacin entre la tasa de inters domstica (i) y la externa (i*) como variables a
tener en cuenta, pues sus valores originarn razones para la entrada o salida de capitales, en
forma de inversiones financieras.
Pero tambin aparecen las expectativas sobre el tipo de cambio esperado del prximo
e
perodo t + 1 ( et +1 ), es decir, el tipo de cambio que regir en el mercado segn los

operadores financieros. En sntesis, deben tenerse en cuenta las expectativas de depreciacin o
apreciacin (devaluacin o revaluacin) de la moneda local, pues representan un riesgo adicional
para el inversor financiero. Veamos la lgica de ello:
Supongamos que usted tiene la posibilidad de adquirir un bono nacional (en pesos) o un bono
norteamericano (en dlares). Supongamos que el bono en pesos tiene mayor rendimiento que
el bono en dlares (i > i*), pero que se espera una depreciacin (devaluacin) futura del peso
respecto al dlar (prdida de valor del peso). Si usted solo tuviera en cuenta las tasas de
rendimiento, elegira el bono nacional.
Pero cuidado: usted hoy va a tener mayor rentabilidad en pesos que en dlares. Pero en el
futuro sus pesos (por la depreciacin o devaluacin esperada) equivaldrn a menos dlares.
asumir el mayor riesgo de tener el bono nacional?: no necesariamente.
Este tipo de aspectos mencionados en las decisiones financieras, originan movimientos de

capitales entre pases.
Podramos decir que la condicin para que cesen los movimientos de estos capitales es la
condicin de arbitraje o paridad de intereses: el rendimiento requerido de un bono nacional,
tiene que ser igual al rendimiento del bono externo, incluyendo la tasa esperada por
depreciacin o devaluacin, que hacen al riesgo cambiario (si existe).
El cumplimiento de la condicin significa que un inversor financiero ser indiferente entre elegir el
bono nacional y el externo. As, no habr incentivos para que exista salida o entrada neta de
65

capitales al pas domstico y ello significar que SKF = 0 y BP = 0 debido a que supusimos la
inexistencia de apertura comercial.
i = i +
Ete+1 Et
con dicin de paridad de intereses
Et
donde
i d tasa de rendimiento requerida de un bono domstico
E et +1 tipo de cambio esperado (futuro)
E t tipo de cambio actual (presente)
Ete+1 Et
tasa esperada de depreciacin o devaluacin
Et
Para entender conceptualmente la condicin de arbitraje supongamos un ejemplo donde la tasa de

inters o rendimiento de un bono extranjero, por ejemplo norteamericano (dlares) sea del 1%
(i* = 1%). Supongamos que existen expectativas de devaluacin del peso frente al dlar del 3%
(
E e t +1 Et
= 3% ).
Et
Ello significa que para cumplirse la condicin de paridad de intereses, el
rendimiento de un bono nacional (pesos) debe ser del 4% (i = 4%) para que un inversor sea
indiferente entre los dos activos financieros.
si la tasa de inters del bono nacional fuera mayor al 4%: se adquiere el bono
nacional y no el externo, pues la rentabilidad del activo nacional ms qu compensa el
riesgo de devaluacin. Habr entrada de capitales.
En definitiva, en el futuro cuando usted reciba los pesos que el bono nacional paga y
luego los vuelva a convertir a dlares: obtendr una cantidad de dlares mayor a la
invertida. Usted ganara adquiriendo el bono nacional.
si la tasa de inters del bono nacional es menor al 4%: se adquiere el bono

extranjero y no el nacional, pues la rentabilidad del activo nacional no compensa el
riesgo de devaluacin. Habr salida de capitales.
luego los vuelva a convertir a dlares: obtendr una cantidad de dlares menor a la
invertida. Usted perdera adquiriendo el bono nacional.
si la tasa de inters del bono nacional es del 4%: entonces es indiferente adquirir el
bono nacional o el externo, no habr movimiento de capitales, al cumplirse la
condicin de arbitraje de la tasa de inters.
luego los vuelva a convertir a dlares: obtendr una cantidad de dlares igual a la
invertida. Usted es indiferente entre el bono nacional y el norteamericano.
II- LA TASA DE INTERS, EL TIPO DE CAMBIO LA CONDICIN DE PARIDAD DE

INTERESES
A) Tasa de inters y tipo de cambio flexible:
Llega el momento de introducir supuestos importantes, a la hora de analizar la relacin entre el

tipo de cambio y la tasa de inters:
En primer lugar diremos que los precios externos estn dados o fijos:
P*
En segundo lugar, diremos que los precios internos son fijos ( P )
66
Entonces, ello significa que el tipo de cambio real y nominal son en todo momento iguales:
ER = E
P*
P
ER = E
En tercer lugar, supondremos que las expectativas sobre el tipo de cambio futuro no se
modifican:
Ete+1
En cuarto lugar, la tasa de inters internacional tambin est dada:
i*
Volvamos entonces a plantear la condicin de paridad de intereses incorporando los supuestos

sealados:
i = i* +
Ete+1 Et
condicin de arbitraje de las tasas de int ers
Et
Ete+1
i=i +
1 vemos la relacin entre i y Et
Et
*
Como puede observarse, la relacin entre la tasa de inters interna (i) y el tipo de cambio actual
es inversa. Estamos suponiendo que el tipo de cambio es flexible. Graficando y
ejemplificando:
Partimos del punto E0, donde i* = i:
Si aumentara la tasa de inters interna (i1), los bonos

nacionales tienen un rendimiento superior a los externos y
ello provoca la entrada de capitales al pas que explican el
supervit de BP y en consecuencia el exceso de oferta de
divisas en el mercado cambiario, que conducen a la
apreciacin de la moneda local, mostrndose esta
relacin inversa por la flecha violeta del grfico entre los
puntos E0 y E1.
A su vez, la disminucin del tipo de cambio actual

significar una cada de las exportaciones, de la
demanda agregada e ingreso, que disminuirn la
tasa de inters a su nivel original (i0) igualndose a
la tasa internacional, equilibrndose la BP, mientras
en el mercado cambiario y al no modificarse las
expectativas de los inversores financieros sobre el
tipo de cambio esperado que es mayor que el actual,
aumenta la demanda especulativa de divisas
mediante la compra anticipada de divisas, que
explica la depreciacin futura del tipo de cambio,
como se observa por la flecha roja entre los puntos E1 y
E2.
CONDICIN DE PARIDAD DE INTERESES

(iE)
i1
i* = i0
E1
2
EE1
E0 = E2
EE0 = Ee
iE
E
67
Conclusiones:
Cuanto ms se aprecie en el presente la moneda local, mayor ser su depreciacin futura,
pues mayor ser el ajuste del mercado cambiario para volver al equilibrio inicial.
Cuanto ms se deprecie en el presente la moneda local, mayor ser su apreciacin futura,
pues mayor ser el ajuste del mercado cambiario para volver al equilibrio inicial.
La Condicin de Paridad de Intereses (iE) se desplaza slo cuando cambia la tasa de
inters internacional.
B) Tasa de inters y tipo de cambio fijo:
La relacin inversa entre la tasa de inters interna y el tipo de cambio actual NO SE

VERIFICA CUANDO EL RGIMEN DE CAMBIO ES FIJO:
(E ), no existen expectativas futuras de devaluacin

(E = E ) debido a que el BCRA se compromete a
En este caso, al ser el tipo de cambio fijo

o revaluacin de la moneda local
t +1
mantener el tipo de cambio fijado, haciendo uso de sus reservas internacionales

para eliminar todo desequilibrio en el mercado cambiario.
i = i*+
Ee
1
E
A partir de lo visto, los movimientos de los capitales financieros sern mayores o menores
dependiendo de la elasticidad o sensibilidad que presenten a la diferencia entre las tasas de
inters interna y externa, representada por el coeficiente skf (alternativamente se lo
denomina z), que es positivo debido a que mayor ser la entrada de capitales financieros
( SKF ), cuanto mayor sea la diferencia entre la tasa de inters interna y la internacional
i d i* :
SKF
= z = skf > 0
(i i * )
Finalmente, debemos decir que adems de los movimientos de capitales financieros, existen
inversiones extranjeras directas (IED) que representan inversiones productivas de largo plazo que
el resto del mundo efecta en el pas domstico. Las mismas son independientes de la tasa de
inters y diremos que son autnomas ( IED = ID = Z ). Entonces:
SKF = IED + skf (i d i * )
III- LA MOVILIDAD DEL CAPITAL Y LA BALANZA DE PAGOS (BP)

A) ECUACIONES DE LA BALANZA DE PAGOS
Podemos ahora plantear la balanza de pagos como:
BP = XN + SKF
BP = X N nY + IED + skf (i i * )
68
Siendo el objetivo externo mantener la balanza de pagos en equilibrio:
BP = 0 0 = X N nY + IED + skf (i i * )
(1)
La ecuacin (1), representa a la balanza de pagos equilibrada o ecuacin de equilibrio externo

representada como las combinaciones de ingreso y tasa de inters internos, que equilibran la BP,
de dos formas posibles:
( X N + IED skf i * )
n
+
i = f (Y ) i =
Y ecuacin de la BP en equilibrio (1)
skf
skf
X N + IED skf i * skf
+
Y = f (i ) Y =
i ecuacin de la BP en equilibrio ( 2)
n
n
B) PARMETROS DE LA FUNCIN BP
Ordenada: la tasa de inters interna que equilibra la BP cuando Y = 0. Surge de la
ecuacin (1):
( X N + IED skf i * )
ordenada de la BP
i=
skf
Abscisa: ingreso interno que equilibra la BP, cuando i = 0. Surge de la ecuacin (2):
Y =
X N + IED skf i *
abscisa de la BP
n
Pendiente: representa el aumento en la tasa de inters necesario para equilibrar la

BP, cuando aumenta el ingreso. Surge de la ecuacin (1):
n
i
=
pendiente de la BP ( positiva )
Y skf
Por qu la pendiente de la BP es positiva?: la pendiente es positiva, mostrando relacin

directa entre los cambios en la tasa de inters domstica y el saldo de la cuenta capital y
financiera. Ello ocurre porque al aumentar el ingreso, aumentan las importaciones y ello deteriora
la balanza por cuenta corriente (BCC), pero al crecer la demanda de dinero y en consecuencia la
tasa de inters interna, provocan la entrada de capitales al pas mejorando el saldo de la cuenta
capital y financiera (SKF), permitiendo equilibrar la BP. El siguiente grfico ilustra esta relacin:
Tomando una situacin inicial donde por simplicidad se supone XN = 0 y SKF = 0 (punto A),
suponemos que aumenta el ingreso interno (de Y 1 a Y 2 ) de modo que aumentan las importaciones
y tenemos dficit de balanza comercial y de pagos (punto B) con SKF = 0.
Pero tambin aumenta la demanda de dinero y en consecuencia la tasa de inters domstica

respecto a la externa (i 2 ). As, se producir una entrada de capitales que provocar un supervit
en la cuenta capital por igual valor que el dficit de balanza comercial, de modo que nuevamente
la BP = 0 (punto C):
69
i
i2
BP=0
C
D
A
i1
Y1
Y2
Del grfico tambin aprendemos a ver los puntos que no pertenecen a la BP, y que en
consecuencia muestran desequilibrios:
Puntos por debajo o a la derecha de la BP (punto B): dficit de la BP (BP < 0).
Puntos por encima o a la izquierda de la BP (punto D): supervit de la BP (BP > 0).
Veamos finalmente la relacin entre la pendiente de la BP y el grado de movilidad del

capital
La pendiente de la BP est afectada por skf, la sensibilidad de los movimientos de capitales a
la diferencia entre las tasas de inters interna y externa. Cuanto mayor sea skf, mayor es el
grado de movilidad del capital. Para reconocer los casos, introducimos la siguiente tabla:
grado de movilidad del

capital (skf )
Pendiente BP
i
n
(
)
=
Y skf
SIN MOVILIDAD DE
CAPITALES
si skf = 0
GRFICO DE LA FUNCIN
BP
i n
= =
Y 0
BP
Y
( skf = 0)
PERFECTA MOVILIDAD DE
CAPITALES
(Modelo Mundell Fleming)
si skf =
i
n
= =0
Y
i
i=i*
BP
Y
( skf = )
MOVILIDAD IMPERFECTA DE
CAPITALES
si 0 < skf <
n
i
=
>0
Y skf
BP
Y
(0 < skf < )
Es muy importante observar que:

Cuanto ms vertical es la BP, su equilibrio depende fundamentalmente del ingreso. Es decir,
prevalece la cuenta corriente por sobre la cuenta capital, pues al ser pequeo skf, existe un
escaso grado de desarrollo financiero y movilidad de capitales. Esta caracterstica es propia
de los pases subdesarrollados.
Cuanto ms horizontal es la BP, su equilibrio depende fundamentalmente de la tasa de
inters. Es decir, prevalece la cuenta capital por sobre la cuenta corriente, pues al ser grande
skf, existe un alto grado de desarrollo financiero y movilidad de capitales. Esta
caracterstica es propia de los pases desarrollados.
C) PARMETROS DE LA BP
La BP con pendiente positiva, hace a una situacin de imperfecta movilidad de capitales. Ello
significa que existen restricciones a las entradas y salidas de capital, que pueden ser cuantitativas
70

(limitacin de montos, impuestos al capital, etc) y/ cualitativas (seleccin de capitales, tiempo
regulado de permanencia, etc).
El siguiente grfico ilustra los parmetros de la funcin BP:

i
BP = 0
Pendiente:
0
i
n
=
Y skf
Abscisa: Y =
X N + Z skf i *
n
*
Ordenada: i = ( X N + Z skf i )
skf
D) DESPLAZAMIENTO DE LA BP CON IMPERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES
Nos concentraremos en los desplazamientos paralelos de la BP: damos las razones para un
desplazamiento a la derecha de la BP, es decir, para un aumento en el ingreso interno que
mantiene el equilibrio externo.
Aumento en las exportaciones por mayor produccin ( X ):
Devaluacin real, cumplindose la condicin Marshall Lerner
Disminucin en las retenciones a las exportaciones (o aumento de subsidios a
las exportaciones)
Aumentos en la productividad del sector exportador
Ventajas
comparativas
dinmicas
(el
desarrollo
de
exportaciones
continuamente en el tiempo)
Aumento en el precio internacional de los bienes exportables
Disminucin en las importaciones autnomas ( N ) o sustitucin de importaciones:

Devaluacin real, cumplindose la condicin Marshall Lerner
Aumento en los aranceles a las importaciones (o disminucin de subsidios a
las importaciones)
Aumento en el precio internacional de los bienes importables
Entradas de capitales de largo plazo o inversiones extranjeras directas ( IED )

BP1
BP2
0
C
Aumenta la abscisa al origen: de A a B

Disminuye la ordenada al origen en
valor relativo: de C a D.
La pendiente no se modifica
Como se vio, los aumentos en las exportaciones, disminucin de las importaciones

o entrada de capitales productivos provocan un desplazamiento paralelo de la BP a
la derecha. Adems, desplazan la IS a la derecha
71
Debemos entonces analizar que funcin, la BP o la IS se desplaza comparativamente

ms: la respuesta la encontramos en los cambios en las abscisas de las
funciones:
Y=
X N + Z skf i *
abscisa de la BP
n
Y = C cT + cTR + I + G + X N
abscisa
de la
IS
UN AUMENTO DE LAS EXPORTACIONES O DISMINUCIN DE LAS IMPORTACIONES O

ENTRADA DE INVERSIONES DIRECTAS
Desplaza la BP horizontalmente hacia la derecha Desplaza la IS horizontalmente
en una magnitud igual a:
derecha en una magnitud igual a:
i
BP
IS
Y = X
1
X
n
1
1
= N = N
n
n
Y = N = N
Y XN =
IS1
Y XN
la
BP1
Y XN =
hacia
1
IED
n
Y = IED
donde IED = I
Debemos analizar la magnitud del desplazamiento de la IS y la BP (dependiendo de

Sin embargo, es de esperar que
c = 1, poco probable.
1
> ,
n
1
n
1
n
1
n
1
n
y de
1
).
n
pues para ser iguales se necesitara que t = 0 y
= c =1 y t = 0
1
1 c(1 t ) + n
1
=
1 1(1 0) + n
1
=
n
=
Disminucin de la tasa de inters internacional: desplaza slo la BP.
72
TERCERA PARTE: MODELO IS LM CON MOVILIDAD DE CAPITALES

I- INTRODUCCIN
En esta ltima parte del captulo, tendremos que aplicar lo aprendido, combinando todo.
Entonces, en los modelos que veremos tendremos que analizar los efectos de las medidas de
poltica econmica:
Medidas fiscales
Medidas monetarias
Medidas cambiarias (devaluacin, slo si el rgimen cambiario es fijo)
Debemos tener en cuenta a la vez, el rgimen cambiario que tenemos en cuenta:

Rgimen de cambio fijo
Rgimen de cambio flexible
Y eso no es todo. Debemos analizar algunos efectos adicionales, como los cambios en la tasa de
inters internacional o los cambios en los precios externos (aunque este ltimo caso, lo podemos
analizar va tipo de cambio real).
El modelo que principalmente analizaremos es el denominado Mundell Fleming, sin embargo,

mencionaremos el modelo con imperfecta movilidad de capitales, especficamente para el caso
argentino:
Modelo Mundell Fleming:
este modelo supone la perfecta e instantnea movilidad libre de capitales.
No hay restricciones a la entrada o salida de capitales.
Supone que cualquier desequilibrio de la BP se elimina mediante entrada o salida de flujos de

capital.
La BP en este caso es horizontal y en consecuencia, en todo momento, las tasas de

inters interna e internacional deben ser iguales para que al cumplirse la condicin
de arbitraje, la cuenta capital y financiera est en equilibrio ocurriendo lo propio con
la BP
ZONA I:
i
I
ZONA II:
IV
i =i*
II
BP = 0
dficit BP (BP<0): i < i*

desempleo: Y < Yn
ZONA III:
III
Yn
supervit BP (BP>0): i > i*

desempleo: Y < Yn
dficit de BP (BP<0)
sobre-empleo : Y > Yn
ZONA IV :
supervit BP (BP>0) : i > i*

sobre-empleo: Y > Yn
Modelo con movilidad imperfecta de capitales:
73
este modelo es intermedio entre la inexistencia de movimiento de capitales (modelo extremo)

y la perfecta movilidad que plantea el modelo Mundell Fleming (tambin extremo).
En la realidad suelen existir restricciones a los movimientos de capitales.
El equilibrio de la BP depende simultneamente de la balanza comercial y la cuenta capital y

financiera
ZONA I:
i
I
II
ZONA II:
BP = 0
IV
III
Yn
supervit BP (BP>0): i > i*

desempleo: Y < Yn
dficit BP (BP<0): i < i*
desempleo: Y < Yn
ZONA III:
dficit de BP (BP<0)
sobre-empleo : Y > Yn
ZONA IV:
supervit BP (BP>0) : i > i*

sobre-empleo: Y > Yn
II MODELO MUNDELL - FLEMING
En primer lugar, veamos cules son las zonas que quedan planteadas en relacin al objetivo
interno (pleno empleo) y externo (BP = 0):
II.1- RGIMEN DE CAMBIO FIJO

A) POLTICA MONETARIA
Inicialmente la economa se encuentra en desempleo punto E 1 y equilibrio externo, significando

esto ltimo que el mercado cambiario est en equilibrio en consecuencia al tipo de cambio fijo
determinado por el Banco Central.
e,
Para alcanzar el pleno empleo el BCRA aumenta la oferta monetaria (medida monetaria
expansiva) y para ello, supongamos que compra ttulos pblicos (bonos).
Ello desplaza la funcin LM a la derecha (LM 2 ), lo que hace disminuir la tasa de inters domstica
(i 2 < i*), aumentando la inversin, DA y el Y E , como se observa en el punto A del grfico. As, los
bonos externos se muestran ms rentables que los nacionales de modo que salen capitales desde
el pas al exterior significando ello dficit en la cuenta capital y financiera y por lo tanto en la BP,
significando ello exceso de demanda de divisas en el mercado cambiario que el BCRA debe
eliminar. Para ello, vende reservas internacionales, provocando la disminucin de la base
monetaria y en consecuencia la oferta monetaria de la economa, desplazndose la
funcin LM hacia la izquierda (LM 3 ). Esto provoca la suba en la tasa de inters hasta igualarse
a la internacional, hasta eliminar el dficit dficit de BP (E 3 ).
LM1=LM3
LM2
E1=E3
i1=i3=i*
BP=0
i2
IS
YE1=YE3
Yn
B) POLTICA FISCAL
74
Inicialmente la economa se encuentra en desempleo (E 1 ) y equilibrio externo.

El gobierno aplica una medida fiscal expansiva para alcanzar el pleno empleo. Grficamente ello
representa un desplazamiento de la funcin IS a la derecha (IS 3 ).

La DA aumenta provocando el aumento en el Y E genera un aumento de la demanda de dinero por
motivo transaccin, por lo que aumenta la tasa de inters domstica respecto a la externa (i 2 >
i*) provocando una entrada de capitales al pas por el mayor rendimiento de los bonos nacionales,
situacin que se refleja en el punto B, existiendo supervit de la balanza de pagos. As, en el
mercado cambiario existe entonces un exceso de oferta al tipo de cambio fijo vigente, que obliga
a intervenir al Banco Central comprando reservas internacionales hasta eliminarlo y
provocando el aumento en la oferta monetaria, desplazndose la LM a la derecha (LM 3 ).
La tasa de inters cae hasta igualarse nuevamente a la tasa de inters externa y equilibrar la BP,
logrndose a la vez el objetivo interno, tal como lo muestra el punto E 3 del grfico, en la situacin
final.
i
i2
LM
LM3
E1
i1=i3=i*
BP=0
E3
IS3
IS
YE1
Yn
C) DEVALUACIN DE LA MONEDA LOCAL

C.1) Pas desarrollado o Central (SE CUMPLE CONDICIN MARSHALL LERNER)
Partimos de una situacin de equilibrio inicial E 1 . Si se devala la moneda local aumentaran las
exportaciones netas por efecto produccin (grficamente es un desplazamiento de la IS a la
derecha a IS 3 ), lo cual aumentara el Y E y esto provoca el aumento en la demanda de dinero y la
suba de la tasa de inters domstica respecto a la externa.
As, existira entrada de capitales y supervit de BP, provocando un exceso de oferta al nuevo tipo
de cambio fijado por el gobierno. Todo ello ocurre en el punto C del grfico.
El BCRA intervendra comprando divisas y aumenta as la oferta monetaria, desplazndose la LM a

la derecha (LM 3 ). La tasa de inters cae hasta igualarse a la externa, alcanzndose equilibrio
interno y externo como se muestra en el punto E 3 del grfico (situacin final).
i
i2
i1=i3=i*
LM
LM3
E1
E3
BP=0
IS3
IS
YE1
Yn
C.2) Pas subdesarrollado o perifrico (NO SE CUMPLE CONDICIN MARSHALL LERNER)
75
Partimos de una situacin de equilibrio inicial E 1 . Si se devala la moneda local, dijimos que
aumenta el nivel general de precios internos, deteriorando el salario real. Entonces, cae el
consumo interno, disminuyendo la DA y desplazndose la IS (IS 2 ) hacia la izquierda, no
paralelamente debido a la reduccin de la propensin marginal a consumir. A la vez, la
disminucin en el ingreso reduce la demanda de dinero y cae la tasa de inters interna (punto A),

de modo tal que se produce una salida de capitales, encontrndonos en dficit la BP.
En el mercado cambiario, la salida de capitales eleva la demanda de divisas provocando un exceso

de demanda. Ello obliga al BCRA a intervenir vendiendo divisas, de modo que la oferta
monetaria se reduce, desplazndose la LM a la izquierda (LM 2 ). La tasa de inters aumenta
hasta igualarse a la externa, alcanzndose equilibrio externo como se muestra en el punto E 2 del
grfico (situacin final) pero alejndose la economa del objetivo interno de pleno empleo.
LM2
i1=i2=i*
LM
E2
iA
E1
BP=0
IS
IS2
YE2
YE1
Yn
D) AUMENTOS EN LA TASA DE INTERS INTERNACIONAL
Partiendo de una situacin inicial de equilibrio (E 1 ), si aumenta la tasa de inters internacional, la

lnea BP se desplaza hacia arriba (BP 2 ) y dado que la nueva tasa de inters internacional es ahora
*
mayor que la tasa de inters interna ( i 2 > i 1 ), los activos externos se vuelven ms rentables que
los domsticos. De este modo se produce una salida de capitales del pas que provoca un dficit
de balance de pagos y en el mercado cambiario, un exceso de demanda de divisas, que
obliga al BCRA a intervenir para eliminarlo vendiendo reservas internacionales.
Entonces, disminuye base y oferta monetaria y la LM se traslada a la izquierda (LM 2 ). A
medida que aumenta la tasa de inters interna hasta igualarse a la internacional, equilibrndose la
BP, a la vez que cae la inversin, la DA y el ingreso. Finalmente, en el nuevo equilibrio (E 2 ),
se ha vuelto al equilibrio de BP, pero nos hemos alejado del pleno empleo.
LM2
LM
*
2 =i2
E2
BP2
E1
i1 = i*
BP=0
IS
YE2
YE1
Yn
II.2- RGIMEN DE CAMBIO FLEXIBLE

A) LA POLTICA MONETARIA
Suponemos que inicialmente la economa se encuentra en equilibrio externo y desempleo punto E 1

del grfico. Para alcanzar el pleno empleo el BCRA aumenta la base y en consecuencia oferta
monetaria (medida monetaria expansiva). Ello desplaza la funcin LM a la derecha (LM 2 ), lo que
hace disminuir la tasa de inters domstica (i 3 < i*), aumentando la inversin, DA y el Y E , a la vez
que los bonos externos se muestran ms rentables que los nacionales. de modo que salen
capitales al exterior provocando dficit en la BP como se observa en el punto A del grfico,
mientras se produce un exceso de demanda de divisas en el mercado cambiario que se elimina
con la depreciacin del tipo de cambio.
Al aumentar el tipo de cambio se incrementan las exportaciones desplazndose a su vez la IS

hacia la derecha (IS 2 ). La DA tambin aumenta y el ingreso, hasta el pleno empleo. Aumenta
entonces la demanda de dinero y la tasa de inters interna hasta el nivel de la tasa internacional
76

equilibrndose la BP mientras ha crecido el ingreso interno (E 2 ) de forma que es posible lograr
ambos objetivos de poltica econmica: equilibrio de BP y el ingreso de pleno empleo.
LM1
E1
E2
i1=i*=i2
i3
LM2
BP=0
IS2
A
IS
YE1=YE3
Yn
B) LA POLTICA FISCAL
Partiendo de una situacin de equilibrio inicial (E 1 ), y aplicando una medida fiscal expansiva, la IS
se desplaza a la derecha (IS 3 ); creciendo el ingreso (Y 3 ) y la demanda de dinero lo cual eleva la
tasa de inters domstica (i 3 > i*) apareciendo supervit de la BP al entrar capitales por la mayor
rentabilidad de los bonos nacionales, producindose un exceso de oferta de divisas en el mercado
cambiario (punto A) que lleva a una apreciacin de la moneda local (cae el tipo de cambio).
Cumplindose Marshall Lerner, la apreciacin de la moneda local provoca una disminucin de las
exportaciones y en consecuencia la DA y el Y E hasta su situacin inicial. Ello se representa con el
desplazamiento de la IS a la izquierda (IS 2 ).
No se consigue simultneamente el pleno empleo y el equilibrio de BP.

i
A
i3
i1=i2=i*
LM
E1=E2
BP=0
IS3
IS = IS2
YE1=YE2
Y3
Yn
C) AUMENTOS EN LA TASA DE INTERS INTERNACIONAL
Partiendo de una situacin inicial de equilibrio (E 1 ), si aumenta la tasa de inters internacional, la

lnea BP se desplaza hacia arriba (BP 2 ), y tambin la condicin de paridad de intereses (iE 1 ).
Dado que la nueva tasa de inters internacional es ahora mayor que la tasa de inters interna
*
( i 2 > i 1 ), los activos externos se vuelven ms rentables que los domsticos. De este modo se
produce una salida de capitales del pas que provoca un dficit de balance de pagos y en el
mercado cambiarioexceso de demanda de divisas que conduce a la depreciacin actual de la
moneda local (flecha verde), aumentando el tipo de cambio actual (E E2 ), como se observa en el
punto E 2 del grficos de condicin de paridad de intereses.
La depreciacin de la moneda local provocar a futuro un aumento en las exportaciones

(cumplindose la condicin Marshall Lerner), significando que la funcin IS se traslada a la
derecha (IS 2 ) y al crecer el ingreso y demanda de dinero, se genera un aumento en la tasa de
inters interna (i 2 ) que elimina la fuga de capitales equilibrando la BP (E 3 ) a la vez que en el
mercado cambiario y dadas las expectativas de los inversores financieros, se produce la venta
anticipada y especulativa de divisas que conducir a la apreciacin futura de la moneda local
(flecha roja) pasando la economa del punto E 2 al E 3 en el grfico de condicin de paridad de
intereses.
Finalmente, en el nuevo equilibrio (E 3 ), se ha vuelto al equilibrio de BP, alcanzndose
77

adems el producto de pleno empleo.
ECONOMIA
PARIDAD DE INTERESES
LM
i2* =i2
E3
E1
i* = i1
IS
YE1
BP2
i 2* = i 2
BP
i1* = i1
IS2
E2
E1
EE1 = E
Yn
E3
iE
e
iE1
EE2
III- MODELO CON IMPERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES
Recordemos que en ZONA II: existe dficit de BP y desempleo. Nos concentraremos en

esta zona porque es representativa de Argentina:
Partimos de una situacin correspondiente a ZONA II como muestra el punto E 1 .

En el corto plazo, con una medida fiscal expansiva y monetaria contractiva (IS 2 y LM 2 ) es
posible lograr el pleno empleo y el equilibrio externo (punto E 2 ).
BP=0
LM2
i
i2
E2
LM1
i3
i1
IS1
YE1
IS2
E1
Yn
Sin embargo no es una situacin estable de largo plazo: el mayor endeudamiento externo que
genera la medida tomada, aumentara el riesgo del pas a los ojos de los inversores externos y
los intereses de la deuda externa, de modo que sera cada vez ms difcil encontrar capitales
financieros que estn dispuestos a ingresar al pas.
Como conclusin final, podemos decir las polticas estabilizadoras tradicionales (fiscales
y monetarias) no pueden dar respuesta al problema de la restriccin externa en el largo
plazo.
Como se mencion, se requieren medidas de reformas estructurales (largo plazo) de la economa

argentina para aliviar la restriccin, como por ejemplo:
78
Sustitucin de importaciones (disminucin de n) a travs del desarrollo de la industria

nacional
El crecimiento de las exportaciones diversificando la estructura de su composicin y
elevando la productividad del sector tradicional agro-exportador.
CAPTULO VI: MERCADO LABORAL

PRIMERA PARTE: MODELO DE BLANCHARD DE FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
LABORAL
I- LA DETERMINACIN DE LOS PRECIOS. ECUACIN DE PRECIOS
Los precios dependen de los costos. Los costos dependen de la naturaleza de la funcin de
produccin.
Supongamos un nico factor de la produccin, el trabajo (N), siendo A la productividad del trabajo,
que por simplicidad suponemos constante (funcin de produccin lineal de rendimientos constantes) e
igual a 1 (A = 1):
Y=A XN
Y=N
El siguiente grfico ilustra la funcin de produccin macroeconmica

Y
Y=N
Supondremos que el mercado de bienes refleja la existencia de grado de monopolio, de modo que las
empresas fijan un factor de remarque o mark-up () sobre el costo unitario o medio (W), para
determinar el precio del bien.
P = W (1 + )
Despejamos de la ecuacin anterior el salario real ( w

salarios:
W
P
ECUACIN DE PRECIOS- SALARIOS (PS):
) y obtenemos la ecuacin de precios-
W
1
=w=
P
1+
Si graficamos la ecuacin de precios (PS) en trminos de la tasa de desempleo o del nivel

de empleo es una lnea horizontal, reflejando que el salario real es constante e
independiente de la tasa de desempleo y el nivel de empleo: al aumentar el producto y
disminuir el desempleo o aumentar el empleo, aumenta el salario nominal y por lo tanto los costos, de
modo que para mantener el mark up las empresas trasladan el aumento de salarios a los precios.
As, al ser de igual intensidad los incrementos, el salario real permanece constante
W
P
W
P
PS
u=
TASA DE DESEMPLEO
PS
N EMPLEO
79
B) LA ECUACIN DE SALARIOS
Analicemos a las empresas y trabajadores, quienes negocian el salario que regir durante la vigencia
de los contratos laborales.
En primer lugar, veamos de que dependen los salarios nominales:
a) El nivel de precios esperados (Pe): Para los trabajadores como a los empresarios les es relevante el
salario real, no el nominal (al asalariado le interesa la cantidad de bienes que su salario puede adquirir o
poder de compra). Sin embargo, los salarios se fijan en trminos nominales y por anticipado y como se
desconoce el nivel de precios efectivo (P), se utilizan las expectativas sobre el nivel de precios (Pe): A
mayor expectativa inflacionaria, mayor ser el salario nominal requerido para mantener
constante el salario real.
A largo plazo el nivel de precios esperado y el efectivo son iguales:
P = Pe
Ello significa que el salario real esperado por el trabajador coincide con el
efectivamente pagado por las empresas:
W W
=
P Pe
(1)
La expresin (1) es importantsima porque refleja que el salario real efectivo o vigente es
el que los asalariados esperan. Entonces, el mercado laboral estar en equilibrio y ello
significa que todo aquel que desea trabajar lo hace al salario real vigente.
Entonces, no existe desempleo involuntario, de modo que la economa se

encuentra en pleno empleo y el nivel de producto que genera es el de pleno
empleo o natural.
EL MODELO DE BLANCHARD ES DE LARGO PLAZO
b) La tasa de desempleo (u): Cuando aumenta la tasa de desempleo, los trabajadores pierden
poder de negociacin y baja el salario nominal. A mayor desempleo, menor es el salario nominal (y real),
dado el nivel de precios. La tasa de desempleo se calcula como:
LN
L
N U
u = 1 =
L
L
u=
donde:
L= fuerza laboral (dotacin de trabajo), que es la poblacin activa.
N= ocupados de la economa
U= desocupados (L-N)
Recordando que la funcin de produccin es Y = AN y dado que A = 1 puede expresarse como Y = N

y sustituyendo en la tasa de desempleo:
u = 1
N
Y
= 1
L
L
80

c) Los Dems Factores: Otros factores que influyen en el nivel salarial, se representan genricamente
como la variable z. Algunos de ellos son:
Las Prestaciones (seguros) por Desempleo:

Los aumentos en las prestaciones por
desempleo elevan el poder de negociacin salarial del trabajador, que pierde el miedo a quedar
desocupado, a la vez que al aumentar las rentas de los desocupados, tiene que aumentar el
salario para que los individuos no dediquen ms tiempo al ocio.
La Tasa de Cambio Estructural de la Economa: En el proceso de desarrollo, las economas

sufren cambios estructurales, donde se crean y se pierden puestos de trabajo. Cuando la tasa de
cambio estructural es positiva, significa que la situacin neta es mayor creacin de puestos de
trabajo. Entonces, menor es la amenaza de estar desempleado al disminuir la probabilidad de no
encontrar empleo. Ello significa que se eleva el poder de negociacin salarial de los trabajadores y
mayor es el salario nominal.
Resumiendo:
W = P e f (u ; z )
+
(2)
Siendo:
W: Salario Nominal
Pe: El nivel de precios esperados
u: La tasa de desempleo
z: Otras variables que influyen sobre el salario nominal
Se denomina ecuacin de salarios a la relacin entre la tasa de desempleo y el salario real

esperado. Cuanto mayor sea la tasa de desempleo, menor el poder de negociacin de los
trabajadores y menor en consecuencia, el salario nominal. Ello reduce el salario real.
Despejamos el salario real en la expresin (2) y encontramos la ecuacin de salarios:
W
= f ( u, z )
Pe
+
ECUACIN DE SALARIOS (WS)
Si aumenta la tasa de desempleo (u), disminuye el poder de negociacin de los trabajadores, cayendo
en consecuencia los salarios nominales (W) y dados los precios esperados, el salario real. Graficando
la ecuacin de salarios:
W
Pe
WS
(ECUACIN DE SALARIOS)
81
Sin embargo, podramos expresar la ecuacin de salarios en funcin del nivel de empleo en lugar de
la tasa de desempleo. Recordando que la funcin de produccin es: Y = N (dado que A = 1) y
sustituyendo en la tasa de desempleo:
u = 1
N
Y
= 1
L
L
Como el modelo se dijo es de largo plazo, la economa se halla en su nivel de empleo (N n ) y

desempleo naturales (u n ), que se corresponden con el nivel de producto natural (Y n ). En definitiva, el
mercado laboral est en equilibrio de pleno empleo y lo propio ocurre con el mercado de bienes.
Podemos decir alternativamente, que existe relacin directa entre la ecuacin de salarios y
el nivel de empleo: segn la funcin de produccin vista anteriormente, al producto natural
corresponde un nivel natural de empleo y por lo tanto, un nivel natural de desempleo.
un =
un = 1
Nn
L
Podemos expresar entonces la ecuacin de salarios como:
W
P
L Nn
L
= F (1-
Yn
L
,z) ECUACIN DE SALARIOS
Veamos grficamente la relacin:
W
P
WS
(ecuacin de salarios)
Esta relacin ms tradicional entre el salario real y el nivel de empleo es la oferta laboral. La relacin
es simple de entender: hasta cierto punto, los aumentos en el salario real encarecen el ocio, de modo
que los individuos lo sustituyen por una mayor cantidad de horas que estn dispuestos a trabajar.
III- EL NIVEL DE EQUILIBRIO DE LOS SALARIOS REALES, EL EMPLEO Y EL DESEMPLEO
Equilibrio: el salario real debe ser tal que sea igual al que implica la fijacin del salario nominal
(ecuacin de salario) y la fijacin de precios (ecuacin de precios) y en todo momento
consideramos el equilibrio de largo plazo del mercado laboral, que corresponde al principio
de pleno empleo, producto natural y una tasa de desemppleo natural (u n ).
Graficando el equilibrio en trminos de la tasa de desempleo y del nivel de empleo:
82
W
P
W
P
W
1
=
P 1+
PS
W
1
=
P 1+
PS
(ecuacin de precios)
UN
WS
un
(ecuacin de salarios)
WS
NN
N
poblacin en condiciones de
trabajar (poblacin activa)
IV- ALGUNOS CASOS
Veremos los efectos de algunos casos sobre el nivel de empleo (desempleo), producto y precios,
combinando la funcin de produccin, el mercado laboral (de ambas formas, es decir, efectos sobre
empleo y desempleo) y el mercado de bienes mediante el enfoque OA DA, pero con precios
variables.
CASO NO 1: Qu sucede si aumentan las prestaciones (seguros) del desempleo?
Dijimos que estaban incluidos en la variable z, que afectaba de modo directo a la ecuacin de
salarios (WS). Veamos:
Al aumentar las prestaciones de desempleo, mejora la posicin negociadora de los trabajadores,
aumentando el salario nominal, demodo que la ecuacin de salarios se traslada (WS 1 ).
El aumento del salario nominal provoca el aumento de costos de las empresas, de modo que
reducen el nivel de empleo, el cual cae en el largo plazo a un nuevo nivel natural (N 1 ) por debajo
de su nivel inicial (N N1 < N N ), aumentando la tasa de desempleo natural por encima de su nivel
inicial (u N1 > u N ).
La cada del nivel de producto natural (Y N1 < Y N ) significa disminucin de la capacidad de
produccin y en consecuencia de la OA, a la vez que aumenta el nivel de precios (P 1 > P 0 ) debido
al mayor salario nominal, mientras el salario real permanece constante dado que el aumento en el
salario nominal es trasladado a los precios por las empresas, para mantener fijo el mark up:
El siguiente grfico resume lo explicado:
WS1
WS0
E1
w0
PS
EN
NN1 NN
YN
E1
EN
uN1
u
OA1
OA
P1
E1
PS
WS1
WS0
uN
EN
NN1 NN
W
1
=
P 1+
N
Y=N
YN1
W
P
P0
E1
EN
DA
N
Y N1 YN
SOLO REALIZAR PARA VARGAS LOS GRFICOS RECUADRADOS
83

CASO N0 2: Qu sucede si aumenta el grado de competencia en el mercado de bienes?
Si disminuye el grado de monopolio ello significa una disminucin directa en el nivel de precios
por cada en el factor mark-up (). Ello eleva el salario real (w 1 > w 0 ), desplazndose la funcin
precios-salarios hacia arriba (PS 1 ). Como vemos entonces, al aumentar el salario real se encarece
el ocio de modo que ingresan individuos al mercado laboral y aumenta el nivel de empleo natural
(N N1 > N N ) y disminuye la tasa dedesempleo natural (u N1 < u N ), a la vez que crece el producto
natural (Y N1 > Y N ), significando el incremento de la capacidad de produccin, reflejndose en un
aumento de la OA (OA 1 ).
Todo ello lo podemos ver en el siguiente grfico
WS0
E1
w1
w0
PS1
EN
PS
W
P
E1
w1
EN
w0
NN
NN1
PS
WS0
uN1
uN
Y=N
OA
YN1
YN
PS1
OA1
E1
EN
P0
P1
NN NN1
EN
E1
N
DA
YN YN1
SOLO REALIZAR PARA VARGAS LOS GRFICOS RECUADRADOS
Como se observa, los cambios en el nivel de empleo y desempleo de equilibrio o naturales

afectan la fuerza laboral disponible y con ello la capacidad potencial de produccin de la
economa, significando un cambio en la oferta agregada que afecta al producto natural.
84

SEGUNDA PARTE: LECTURA
EMPLEO Y SALARIOS EN AMRICA LATINA (FRENKEL)
I.1- EL MODELO NEOCLSICO DE FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO LABORAL
Los supuestos del modelo son:

precios y salarios nominales son flexibles y ello permite eliminar los desequilibrios en el mercado
laboral y de bienes
competencia perfecta en el mercado de bienes y de factores
Operan los rendimientos decrecientes de los factores de produccin
La escuela neoclsica deja a los mercados libres y competitivos, determinar los equilibrios de la
economa. Lo mismo ocurre en el caso del mercado laboral, donde se determina el nivel de salario y
ste a su vez determina el nivel de empleo. El nivel de produccin obtenida en dicho caso es el
denominado producto (ingreso) de pleno empleo o natural (Y N ).
Para los economistas de esta escuela, la situacin imperante en cualquier mercado es la de equilibrio.
De existir desequilibrio (exceso de oferta o de demanda) este es transitorio dado que los ajustes en el
precio retornarn al mercado al equilibrio.
I.1- LA DERIVACIN DE LA DEMANDA DE TRABAJO (D L)
La pendiente de la funcin demanda de trabajo es negativa, dado que los rendimientos decrecientes
establecen que mientras mayor sea la cantidad utilizada de trabajo, menor ser la productividad y en
consecuencia, menor ser el salario real que los empresarios estarn dispuestos a pagar. El grfico
muestra estos principios: al aumentar el uso de trabajo entre los puntos A y B, la productividad
marginal del trabajo disminuye, al igual que en consecuencia el salario real (w B < w A ).
SALARIO
REAL (W/P)
wA
wB
PMgL = DL
LA
LB
EMPLEO (L)
I.2- LA DERIVACIN DE LA OFERTA DE TRABAJO (OL)
El ser humano distribuye su tiempo entre el ocio el ocio (tiempo libre) y el trabajo. As, el salario real
representa el costo de oportunidad del ocio, de modo que si dicho salario se incrementa, el ocio se
encarece y se reemplaza por mayor tiempo destinado a trabajar (efecto sustitucin). Este
razonamiento justifica que dentro de ciertos lmites, la funcin oferta de trabajo tenga pendiente
positiva. Grficamente:
W=
W
P
OL
Empleo = L
85

I.3- EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO LABORAL
La interseccin de la oferta y demanda de trabajo determina el nivel de equilibrio del empleo y del
salario real.
Al ser el sistema de precios y salarios perfectamente flexibles, el mercado esta siempre en
equilibrio. para los neoclsicos, el mercado debe estar en equilibrio, como principio o regla.
Si hay un exceso de demanda de trabajo, la competencia entre las empresas (los demandantes) har
aumentar los salarios reales.
Si el exceso es de oferta (desocupacin), la competencia entre los trabajadores (los oferentes) por
los empleos har caer los salarios reales.
Si en una economa se observa desocupacin, slo puede deberse a:

dicha desocupacin es un fenmeno transitorio (friccional) que ser eliminado por los
mecanismos de mercado, por lo tanto no es necesaria la poltica econmica
dicha desocupacin es un fenmeno voluntario (natural), o sea el costo del ocio es superior al
salario real pagado.
Existen rigideces que impiden el funcionamiento del mecanismo de precios (salarios mnimos,
sindicatos, etc), que hacen persistente el desempleo.
Introducimos la funcin de produccin macroeconmica Y =F(K;L), que es cncava por los

rendimientos decrecientes del trabajo y se representa grficamente el modelo Neoclsico:
W

P
W

P 0
B OL
El mercado laboral determina el salario real y ste,

el nivel de empleo de equilibrio, que es el
denominado nivel de pleno empleo: todo aquel que
desea trabajar al salario real vigente lo est
haciendo.
El nivel de empleo determina el nivel de producto de

la economa, que es el denominado natural o de
pleno empleo.
Es importante
prctico:
DL
LE
Y
YN
Y =F(K;L)
recordar
secuencia
en
un
1) determinar el nivel de empleo

2) determinar el nivel de producto
A la vez, de existir exceso de oferta o desempleo en

el mercado laboral
LE
esta
( AB ) este se elimina con la cada
del salario real, de modo que puede decirse que el

desempleo y el salario real tienen relacin directa,
siendo inversa la relacin entre empleo y salario real
Finalmente diremos que si exgenamente aumenta la productividad del trabajo, ello

desplazara hacia arriba la funcin de produccin y la demanda de trabajo, y en el nuevo
equilibrio del mercado laboral crecera el salario real de pleno empleo y producto natural.
II- MODELO DE DESEQUILIBRIO KEYNESIANO
El punto central de este modelo es que las condiciones de produccin de las empresas se basan en
las demandas efectivas y no en las potenciales o planeadas.
Por ello la existencia de un bajo nivel de DA efectiva respecto de la planeada, genera racionamiento
(restriccin) en el mercado de bienes que se traslada al mercado laboral, pues el nivel de DA
86

determina el producto y ste el empleo, apareciendo desempleo involuntario (exceso de oferta en el
mercado de trabajo) debido a que las empresas limitan o racionan la demanda efectiva de trabajo
debido al racionamiento de demanda existente en el mercado de bienes.
Veamos el siguiente grfico para explicar el modelo:

Si la demanda agregada efectiva coincidiera con la planeada, el nivel de ingreso sera el
natural Y N y el de empleo LE equilibrando el mercado laboral y ello coincidira con la situacin del
modelo neoclsico pues reflejara el pleno empleo (EN ).
Si por alguna razn la DA efectiva fuera menor a la planeada, las empresas produciran ms
de lo que venderan y se originara un exceso de OA al nivel de ingreso natural, que eliminaran
reduciendo la produccin (Y 0 ) y este racionamiento en el mercado de bienes limitara la demanda
efectiva de trabajo pues las empresas demandaran una cantidad de trabajo efectivo menor (L 0 ) al
planeado (L N ).
La funcin demanda de trabajo sera la lnea quebrada FDC, estando indeterminado el salario real de
equilibrio en el intervalo comprendido entre w 0 (D) y w 2 (C). Es importante mencionar entonces,
que el empleo y desempleo no dependen del salario real sino de la DA, pues sta
determina el producto.
La distancia entre L N y L0 , ser el desempleo involuntario existente.
Y
OA (LINEA 45)
OA
DA
EN
DAPLANEADA
YN
Y0
EN
Y=f(K;L)
LN
E0
DAEFECTIVA
E0
Y0
YN
L0
Y
wF
EN
w1
w2
OL
w0
C
DL
L0
LN
Como vemos:
En este modelo keynesiano, la DA determina el Y, y ste el nivel de empleo.
no existe un salario de equilibrio como en el modelo neoclsico, sino un intervalo del cual surgir el
salario real vigente, dependiendo del poder de negociacin de empresarios (w2 ) y trabajadores (w 1 ).
A la vez, si el salario real cayera (supongamos que el poder de negociacin de las empresas
predomina) a w2 ello provocara una nueva disminucin en la DA, nivel de producto y nivel de empleo
(aumentara el desempleo involuntario) profundizando la crisis.
As, la receta de poltica econmica keynesiana consiste en elevar la DA efectiva pues ello al
incrementar el producto y empleo permitir reducir o eliminar el desempleo involuntario, estando el
salario real sujeto al proceso de negociacin en el mercado laboral pudiendo aumentar, disminuir o
permanecer constante en el proceso.
87

II.1- CAMBIOS EN LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO
Utilizando el modelo de desequilibrio keynesiano, podemos preguntarnos que ocurre con el nivel de
empleo si la productividad del trabajo aumenta (PMgL):
El incremento en la productividad no necesariamente significa un aumento en el nivel de
empleo. Veamos los posibles casos:
CASO 1: EL AUMENTO EN LA PRODUCTIVIDAD SE PRODUCE POR MEJOR USO DE PLANTA O

TECNOLOGA (REESTRUCTURACIN DE LAS EMPRESAS)
Veamos el anlisis grfico:

Partimos de una situacin inicial dada por el punto A. El aumento en la productividad significa que
cada unidad de trabajo produce ms que antes. Grficamente la funcin de produccin se desplaza
hacia arriba (Y) y la demanda potencial de trabajo a la derecha (DL POT2 ).
Dicho aumento de productividad proviene de mejor utilizacin de la tecnologa existente
(reestructuracin) y no de incorporar infraestructura. As, la inversin no se altera y por ello, la DA no
cambia y en consecuencia el nivel de produccin de las empresas contina siendo el mismo.
La nueva situacin la muestra el punto B. Entonces, la demanda efectiva de trabajo disminuye
(DL EFVA2) y el nivel de empleo cae (L B ).
Se agranda la brecha de negociacin salarial al aumentar el margen superior y disminuir el inferior
(punto B), pero no sabemos lo que ocurre con el salario real, pues depende del poder de negociacin
de las empresas y trabajadores.
El punto En1 muestra aumento en el nivel de empleo de equilibrio o pleno empleo,
reflejando el aumento en el Y n
Y
En1
Yn1
Yn
Y1
OA (LINEA 45)
OA
DA
En
LB
L1
Y=f(K;L)
DAEFECTIVA
Y1
Yn Yn1
w
WSB
Ln
OL
wS
DLEFVA2
DLEFVA
DLPOT
LB
En
En1
DLPOT2
wI
WIB
L1
Ln Ln1
L = Y PmgL < 0
la tasa de crecimiento del producto es cero ( Y = 0) y la de PmgL positiva ( PmgL > 0)
88

CASO 2: EL AUMENTO EN LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO SE PRODUCE POR AUMENTO EN
LA INVERSIN EN INFRAESTRUCTURA
Partimos de una situacin inicial dada por el punto A. El aumento en la inversin
(infraestructura) significa un aumento en la DA y ventas (DA2 ). La productividad del trabajo
aumenta. Grficamente la funcin de produccin se desplaza hacia arriba (Y) y la demanda
potencial de trabajo a la derecha (DL POT2 ).
El crecimiento de la DA y ventas efectivas, eleva el nivel de produccin de las empresas
(Y2 ). La nueva situacin la muestra el punto B. Entonces, la demanda efectiva de trabajo
aumenta (DL EFVA2 ) y el nivel de empleo tambin (L B ).
El aumento en la produccin es mayor que el incremento en la productividad,
justificado por dos efectos: el aumento en la inversin y la mayor productividad
del trabajo. Entonces el nivel de empleo debe aumentar:
L = Y PmgL > 0
la tasa de crecimiento del Y y de la PMgL son positivas ( Y > 0; PmgL > 0) pero mayor la primera
Aumentan los mrgenes de negociacin salarial (punto B), pero no sabemos lo que ocurre con el
salario real, pues depende del poder de negociacin de las empresas y trabajadores.
Y
Yn1
OA (LINEA 45)
OA
DA
B
A
Y1 Yn Y2 Yn1
DA2
En1
Y2
Yn
Y1
B
En
Y=f(K;L)
Ln
DAEFECTIVA
WSB
L1 LB
B
wS
OL
En1
En
WIB
wI
DLPOT2
DLEFVA2
DLEFVA
L1 LB
Ln Ln1
DLPOT
N
CASO 3: EL AUMENTO EN LA PRODUCTIVIDAD SE PRODUCE POR CAPACITACIN DE LA FUERZA

LABORAL (INVERSIN EN CAPITAL HUMANO Y NO FSICO)
89
Partimos de una situacin inicial dada por el punto A. El aumento en la productividad significa
que cada unidad de trabajo produce ms que antes. Grficamente la funcin de produccin
se desplaza hacia arriba (Y) y la demanda potencial de trabajo a la derecha (DL POT2 ).
Dicho aumento de productividad proviene de la capacitacin de la fuerza laboral, es decir, de
un aumento en la inversin en recursos humanos, por ello la DA aumenta (DA 2 ). As, el
nivel de produccin de las empresas crece (Y2 ). La nueva situacin la muestra el punto
B. Sin embargo la demanda efectiva de trabajo no se modifica y el nivel de empleo tampoco
(L1 ).
La razn es simple: la tasa de aumento en la produccin es igual a la tasa de crecimiento de
la productividad:
En1
Y
Yn1
Y2
B
A
Y1 Yn Y2 Yn1
En
Yn
OA (LINEA 45)
OA
DA
Y1
DA2
Y=f(K;L)
DAEFECTIVA
w
WSB
L1
Ln
wS
OL
En
En1
DLPOT2
wI
DLPOT
DLEFVA
Ln Ln1
L1
L = Y PmgL
=0
la tasa de crecimiento del producto y de la PMgL son positivas ( Y > 0; PmgL > 0) pero iguales
Aumenta el margen de negociacin salarial superior (punto B), pero no sabemos lo que ocurre con el
salario real, pues depende del poder de negociacin de las empresas y trabajadores.
III- RESTRICCIN EXTERNA Y EMPLEO
Un problema importante en los pases latinoamericanos est dado por la restriccin externa que
imposibilita lograr aumentos en el nivel de actividad interno, sin generar dficit de balanza de pagos.
Entonces, las economas latinoamericanas se encontraban en las dcadas de los 70s y 80s con una
fuerte recesin interna, con cada en los niveles de empleo y salario real.
Al incorporar el mercado laboral al anlisis, el nivel del salario real se vuelve un objetivo de poltica
econmica adicional, de estrecha relacin con el equilibrio externo (Balance de pagos equilibrado) y el
equilibrio interno (Y de pleno empleo). Se trata de lograr los tres objetivos: alto nivel de salario
real, equilibrio externo e interno de pleno empleo.
90
Tomemos la balanza de pagos, siendo X las exportaciones, N las importaciones y F el financiamiento

externo de la deuda externa (entrada de capitales va crditos o alternativamente de inversiones
directas), y R la variacin de reservas internacionales del pas (resultado de la BP). As;
R=X-N+F
(1)
Ahora supondremos equilibrio externo, entonces R = 0, as podemos despejar las importaciones y

observar su financiacin (mediante exportaciones y/o endeudamiento externo):
N=X+F
nY = X + F
(3)
Despejando de (3):
Y e =(X+F)/n
Y e pasa a ser la produccin consistente con el equilibrio externo.
El alivio de la restriccin externa requiere cambios estructurales, es decir, de largo plazo.

Algunos mecanismos para reducir la restriccin externa son:
la sustitucin de importaciones, lo cual reducira n (en el caso de nuestro pas es dificultoso
dado que hay tecnologas que no estn a nuestro alcance para sustituir importaciones y la
industria entonces, depende fuertemente de los insumos importados). El proceso de
sustitucin podra llevar aos de investigacin y desarrollo. Pero aumentaran el producto
interno (
N
= n )
Y
la expansin de X (mejorando la productividad del sector exportador tradicional y

diversificando exportaciones).
renegociacin de la deuda externa, para reducir el pago de servicios (menores amortizaciones o menores servicios), aumentar el flujo de crdito externo o alternativamente de
inversiones extranjeras directas. Cualquiera de estas alternativas hara subir F.
Qu ocurre cuando se implementa una devaluacin, para mejorar la situacin externa?

Veremos entonces la importancia que tiene la relacin entre el tipo de cambio real y el
salario real
A) Equilibrio interno (II):
El salario real est inversamente relacionado con el tipo de cambio: la devaluacin aumenta los
precios internos cayendo el salario real. Por otro lado, la cada en el salario real hace caer el consumo
y en consecuencia el nivel de producto y empleo interno (efecto recesin).
La relacin entre el tipo de cambio real y el salario real aumenta (por la suba en el tipo de cambio real y
la cada del salario real), a la vez que disminuye el ingreso de equilibrio.
Conclusin: la funcin II, que refleja el equilibrio interno, tiene pendiente negativa por la relacin inversa
entre el tipo de cambio real-salario real y producto.
Si
E
Consumo DA YINTERNO ( y nivel de empleo)
W
B) Equilibrio externo (EE):
91
La relacin existente entre el tipo de cambio real-salario real y producto es directa: la devaluacin
aumenta las exportaciones netas y en consecuencia la DA e ingreso. As, la funcin EE tiene pendiente
positiva: aumenta la relacin tipo de cambio real-salario real, a medida que el ingreso
compatible con el equilibrio externo aumenta.
Conclusin: la funcin EE, que refleja el equilibrio externo, tiene pendiente positiva por la relacin directa
entre tipo de cambio real-salario real y producto.
Si
E
XN DA Y INTERNO compatible con el equilibrio externo
W
Tomemos el siguiente grfico en donde se representan las funciones de equilibrio interno (II) y
externo (EE).
E
W
EE
pleno empleo, un alto salario real (baja relacin
Ye
II
Y
) pero tambin
Lograr el alivio de la restriccin externa en alguna de las formas

que Frenkel menciona (para Argentina solo el crecimiento de las
exportaciones) implicara el desplazamiento de la lnea EE (EE1) y
el logro de los tres objetivos propuestos.
Qu ocurre cuando no se alivia la restriccin externa? Veamos el siguiente grfico:
E
W
E

W 1
E

W 2
E
W
la economa tiene un dficit del balance de pagos pues en el punto

A el ingreso interno es mayor, para el salario real involucrado, que
el ingreso compatible con el equilibrio externo (Ye) del punto H (el
punto H nunca graficarlo a Vargas):
EE1
E

W 0
Supongamos que la economa se encuentra en el punto A. All hay

equilibrio interno con un nivel de produccin Y que corresponde al
EE
II1
E

W 0
A
Y0
E E
>
W 1 W 2
II
Y
Para obtener simultneamente el equilibrio interno y externo se

devala el tipo de cambio nominal sin que se afecte el tipo de
cambio real en virtud del aumento en la tasa de inflacin y esto
ltimo hace caer el salario real, haciendo que la economa se mueva
desde el punto A al punto B, como lo indica la flecha azul.
Para volver al pleno empleo se requiere de una medida fiscal
expansiva (II1), pero se requiere combinarla con una neva
devaluacin para
mantener el equilibrio
externo donde
. La economa se mueve desde el punto B hacia el
punto C) como indica la flecha verde.

Pero la mayor inflacin har caer an ms el salario real, de modo
que en el punto C se alcanzan los objetivos externo e interno pero
con cada muy fuerte en el salario real.
Cmo aliviar el problema?: la solucin no est en el corto plazo (devaluacin), sino en el

largo plazo: cambio estructural de la balanza de pagos.
Solo un desplazamiento (un alivio) de la restriccin externa permitir lograr conjuntamente un

aumento del nivel de actividad y el consiguiente aumento del empleo con una elevacin del salario
real (desplazando la curva EE hasta hacerla pasar por el punto A, del grfico inferior). Como se dijo,
es una solucin de largo plazo, pues requiere un cambio estructural.
Ese es el anlisis de Frenkel.
92
Vargas toma una variante:

Nos situamos inicialmente en el punto B.
El alivio de la restriccin externa mediante el aumento de las exportaciones (por la reforma
estructural) desplaza EE a la derecha (EE 1 ).
Simultneamente, el aumento de las exportaciones desplaza la funcin IS de modo que la lnea de
equilibrio interno se mueve a la derecha (II 1 ). De este modo, aumentara el nivel de empleo (del
punto B al D), y mantendra aceptablemente alto el salario real, al comparar con el punto C del
grfico anterior, compatible con el equilibrio interno y externo.
Ello a la vez, provocara un aumento en el nivel de producto interno, desplazndose (efecto
produccin) la lnea de equilibrio interno (II 1 ) hasta el punto D.
El siguiente grfico ilustra la situacin de largo plazo, partiendo nuestro anlisis del punto B
E
W
E

W 2
EE
D
II
Y0
EE1
II1
Y
93
CAPTULO VII: LA DISTRIBUCIN DEL INGRESO

I. DISTRIBUCIN DEL INGRESO Y DEMANDA EFECTIVA
El problema de la distribucin del ingreso, no puede separarse de la situacin existente en el mercado

de bienes. As, la idea central de los enfoques neokeynesianos es que una distribucin del ingreso
muy concentrada (desigual) podra presentar serios inconvenientes por su efecto depresivo
sobre la demanda de bienes.
Una distribucin concentrada o regresiva del ingreso, significa que la participacin de los grupos
poblacionales pobres en el ingreso disminuye. Esto lleva a una cada en los niveles de demanda en la
economa, pues son los pobres los que tienen mayor tendencia al consumo y no los ricos (la
propensin marginal a consumir de los pobres es mayor que la de los ricos). As, en una crisis, a las
empresas no necesariamente les conviene que el salario real caiga.
Veamos un modelo sencillo donde suponemos que en la economa existen dos grupos poblacionales,
desde la ptica de la distribucin del ingreso: asalariados o trabajadores (w) y no asalariados o
capitalistas (B), siendo el primer grupo el ms pobre. Esto significa que la propensin marginal a
consumir de los asalariados es mayor que la correspondiente a los no asalariados,
ocurriendo lo contrario con las propensiones a ahorrar.
El ingreso nacional (Y) es la suma de los ingresos de ambos grupos poblacionales (asalariados y
empresarios o no asalariados):
Y = YW + YB
Las participaciones en el ingreso de cada grupo son:
W =
YW
Y
y B =
YB
Y
La suma de las participaciones en el ingreso es uno (la totalidad del ingreso nacional):
1 = W + B
Cada grupo tiene una funcin consumo y la suma de ambas funciones es la funcin consumo de la
economa:
CW = CW + cW YW
(1)
C B = C B + c B YB
( 2)
C = CW + C B
(3)
sustituyendo (1) y (2) en (3) :

C = CW + cW YW + C B + c B YB
C = CW + C B + cW W Y + c B B Y
C = C + cY
ecuacin consumo keynesiana, donde : C = CW + C B
c = c w W + c B B
En el modelo IS-LM, la funcin consumo al considerar la distribucin del ingreso, ser

entonces:
C = C + [cW W + c B (1 W )]YD
Recordando que:
1 = W + B
B = 1 - W
95
tenemos entonces que:
En la ecuacin (4) podemos ver el efecto sobre la propensin marginal a consumir de la

economa, que tiene un aumento de la participacin en el ingreso nacional de los
asalariados producto de una distribucin ms progresiva (menos concentrada o
desigual) del ingreso. Para ello tomamos derivada:
c = c W W +c B (1- W ) (4)
c
= cW c B
W
>0
el signo positivo de la derivada (dado que c W > c B ) nos indica que si la distribucin del ingreso es
progresiva, aumenta la propensin marginal a consumir de la economa.
Esto significa que en consecuencia aumentar el consumo en la economa, la DA y el nivel de
producto. A su vez, elevar la demanda transaccional de dinero y la tasa de inters. En el modelo
IS-LM, se desplazar la funcin IS a la derecha. Veamos:
OA;DA
OA
DA1
E1
i2
i1
Y1
Y2
Si ahora cambia el patrn de distribucin del ingreso,

volvindose ms progresivo, aumentar la DA (DA2) y con
ello el ingreso de equilibrio (Y2). La funcin IS se desplaz a
la derecha (IS2). La tasa de inters aumenta (i2) debido al
incremento en la demanda transaccional de dinero.
Si por el contrario el patrn distributivo se volviera ms

regresivo, caera la DA (desplazamiento hacia abajo), el YE
y la iE, por el desplazamiento de la IS a la izquierda.
Y
LM
E2
E1
IS2
IS1
Y1
Partimos de una situacin inicial de equilibrio en la

economa E1, para una tasa de inters i1 y un nivel de
ingreso Y1. Existe un patrn inicial dado de distribucin del
ingreso
DA2
E2
Y2
Como conclusin podemos decir que para elevar la demanda efectiva y el ingreso de equilibrio
interno para lograr el objetivo del pleno empleo, una poltica adecuada es distribuir el ingreso
progresivamente.
Sin embargo, tenemos que descubrir las limitaciones que surgen a la redistribucin del
ingreso.
II- LIMITACIONES A LA DISTRIBUCIN PROGRESIVA DEL INGRESO

II.1- ECONOMA CERRADA
En primer lugar debemos recordar que en el apartado anterior dijimos que c W > c B . Ello a su vez
es consistente con s W < s B
Por qu existe un lmite a la progresividad en la distribucin del ingreso? La idea que se
desarrolla es intuitivamente la siguiente:
96

Si bien es cierto que una mayor progresividad distributiva significa una menor participacin en el
ingreso de los no asalariados (capitalistas = empresarios), el efecto reactivador sobre la DA puede
aumentar las expectativas de beneficios futuros de los empresarios, provocando un
incentivo que evite que caiga la inversin. Recordemos que:
c W W +c B (1- W ) = c
s W W +s B (1- W ) = s
Ahora bien: si la progresividad distributiva es muy fuerte ( W cercana a 1), las expectativas
de beneficios pueden disminuir pues parte de los beneficios de la actividad productiva ira a parar
a los asalariados contrayendo entonces la inversin (dado que parte de los beneficios constituyen
el ahorro que los empresarios destinan a reinversiones). Vemos en definitiva que disminuye el
ahorro:
= sW s B
<0
Para entender estos efectos presentaremos brevemente el modelo de crecimiento HARROD

DOMAR:
la economa cerrada crece equilibradamente a una tasa que verifique la ecuacin de

equilibrio macroeconmica: S = I (1)
recordemos que si S > I: recesin pues implica un exceso de OA.

recordemos que si S < I: riesgo inflacionario pues implica un exceso de
DA.
el ahorro es funcin del producto: S = sY (2)

la inversin es el aumento del capital en el tiempo (K = I). Por productividad marginal
sabemos que:
Y
K
despejando K :
1
1
K =
xY siendo
= constante tecnolgica
PmgK
PmgK
tenemos entonces que :
K = Y (3)
PmgK =
El modelo no incluye progreso tecnolgico, de all que la productividad marginal del capital
se suponga constante y por ello hablamos de una constante tecnolgica ( ) .
Reemplazamos (2) y (3) en (1):
sY = K
sY = Y
s Y
=
Y
donde
CONDICIN DE CRECIMIENTO EQUILIBRADO
Y
= tasa de crecimiento requerida o terica del producto con equilibrio entre el
Y
ahorro e inversin (tasa terica a la que deben crecer la OA y DA para la existencia de

equilibrio a largo plazo).
97
la condicin de crecimiento equilibrado HARROD DOMAR es extremadamente importante pues

si no se verifica, la economa corre riesgo de recesin o de inflacin pues la tasa de crecimiento
del producto depende del:
crecimiento del ahorro: dado que provoca el aumento de capital productivo que permite
incrementar la capacidad de produccin potencial. Es decir, explica el aumento de la OA.
crecimiento del consumo: dado que explica el crecimiento de la DA.
Entonces, los efectos de la redistribucin del ingreso juegan un papel fundamental, al modificar
las participaciones en el ingreso de asalariados y no asalariados, de modo que altera las
propensiones a consumir y a ahorrar. As, debe existir una determinada participacin en el ingreso
de los asalariados ( W ) compatible con el crecimiento equilibrado. Para ello recordamos que:
s = s W W +s B (1- W )
s = s W W +s B - s B W
s = W (s W s B ) +s B
(5)
Reemplazamos (5) en (4):
W ( sW s B ) + s B
=
s B
W =
sW s B
Aspectos importantes:
Si g (tasa efectiva o real de crecimiento del producto) > (tasa terica): la DA tiene mayor
crecimiento que la OA, de modo que la inversin excede al ahorro, entonces el exceso de DA
genera presiones inflacionarias en el mercado de bienes. Esta situacin se dara cuando la
distribucin del ingreso fuera fuertemente progresiva ( W >
). Pues ello
significara que el impacto fundamental est en el aumento del consumo

(disminucin del ahorro).
Para alcanzar el crecimiento equilibrado, debiera
redistribuirse el ingreso regresivamente para que W
Si g (tasa efectiva o histrica de crecimiento del producto) < (tasa terica): la DA tiene
menor crecimiento que la OA, de modo que el ahorro excede a la inversin, entonces el
exceso de OA genera presiones deflacionarias en el mercado de bienes y recesin. Esta
situacin se dara con regresividad distributiva ( W < W ). Pues ello significara que
el impacto fundamental est en la disminucin del consumo (aumento del ahorro),

provocando efectos recesivos. Para alcanzar el crecimiento equilibrado, debiera
redistribuirse el ingreso progresivamente para que W
Si g (tasa de crecimiento efectiva del producto) = (tasa terica): la DA tiene igual

crecimiento que la OA. As, la inversin es igual al ahorro, entonces la economa crece con
equilibrio pues las participaciones de asalariados y no asalariados son las ptimas ( W =
y B =
B ). No debe modificarse la distribucin del ingreso.
II.2- ECONOMA ABIERTA
la economa abierta que tomaremos como referencia es consistente con el caso de Argentina
trataremos de entender, como la distribucin progresiva del ingreso est limitada por
las caractersticas del sector externo argentino y la restriccin que puede presentarse.
98
Sabemos que nuestro pas (tomador de precios) exporta fundamentalmente productos primarios
con bajo grado de elaboracin, situacin que hace que nuestros productos exportables presenten
funciones oferta inelsticas a la vez que al ser bienes primarios como alimentos, forman
parte importante del consumo de los asalariados. Entonces Una mayor progresividad
distributiva ( W ), dijimos que eleva el consumo interno y en consecuencia la demanda interna
de bienes. Ello reduce los saldos exportables, a la vez que el aumento de la DA y nivel de
actividad eleva las importaciones, desmejorando la balanza en cuenta corriente y de pagos. En
definitiva, al estar ms cerca del pleno empleo el dficit externo es mayor. Entonces,
equilibrar la BP requiere contraer las importaciones y elevar los saldos exportables y
ello requiere regresividad en la distribucin del ingreso, que suele lograrse mediante la
DEVALUACIN DEL TIPO DE CAMBIO.
De efectuarse la devaluacin el precio vigente de los bienes exportables en moneda local aumenta
como consecuencia del aumento en el tipo de cambio nominal. Esta suba de precios se refleja en
una cada en los salarios reales, de modo que disminuyen el consumo de los asalariados y su
participacin en el ingreso, provocando efectos redistributivos regresivos ( W )
Veremos de manera cualitativa (conceptual) el planteo anterior EN UN MODELO DE

FUNCIONAMIENTO CCLICO DE LA ECONOMA CONSIDERANDO LA DISTRIBUCIN DEL
INGRESO, QUE REPRESENTAREMOS EN UN GRFICO DE CUATRO CUADRANTES:
Relacin DIRECTA entre W y el Y (CUADRANTE 1): los aumentos en W (progreividad
distributiva) elevan el consumo, la DA y en consecuencia el ingreso acercando a la economa al
objetivo interno.
Relacin DIRECTA entre Y y N (CUADRANTE 2): un incremento en el nivel de producto eleva
las importaciones fundamentalmente de insumos industriales que la economa no puede sustituir.
Relacin DIRECTA entre N y X (CUADRANTE 3): la RESTRICCIN EXTERNA impone que
mantener el equilibrio externo requiere que si crecen las importaciones, lo hagan a la vez las
exportaciones a igual ritmo.
Relacin INVERSA entre W y X (CUADRANTE 4): si aumenta la progresividad distributiva al
aumentar el consumo y demanda internos, disminuyen los saldos exportables, dado que los
bienes de exportacin son componentes importantes de las canastas de consumo de los
asalariados pues los alimentos satisfacen necesidades bsicas.
Y
CUADRANTE 2
Y1
Y2
B
N
CUADRANTE 1
N1 N2
A
XN = 0
CUADRANTE 3
A
B
CUADRANTE 4
Suponemos una situacin inicial representada por el punto

A donde existe un alto nivel de ingreso (Y1), de modo que
la economa tiende al pleno empleo, conjuntamente con
una elevada participacin en el ingreso de los trabajadores
(W1) y un nivel de exportaciones X1. Esto ltimo a la vez
es ello es compatible con el dficit externo existente al ser
elevadas las importaciones (N1) y reducidos los saldos
exportables (X1).
Para equilibrar la balanza en cuenta corriente se requiere

una cada en el ingreso, que se logra con una medida que
genere regresividad distributiva, como la devaluacin, que
al ser inflacionaria reduce el salario real y con ello la
participacin de los trabajadores en el ingreso (W2 < W1),
encontrndose finalmente la economa en el punto B,
donde la disminucin en el consumo provoca la recesin
que reduce el ingreso (Y2) alejando a la economa del pleno
empleo, a la vez que disminuyen las importaciones (N2)
conjuntamente con el incremento en los saldos exportables
(X2), mejorndose las cuentas externas, que ahora reflejan
supervit.
W2 W1
X1
X2
99
Como vemos, el modelo de desequilibrio es otra forma de ver la restriccin externa:

si aumenta la participacin en el ingreso de los asalariados, aumenta la demanda interna a travs
del consumo, aumentando el ingreso de equilibrio interno (nos acercamos al pleno
empleo), pero ello a su vez, disminuir saldos exportables y aumentar las importaciones, de
modo que nuestra balanza comercial incurre en un dficit.
Para aliviar la restriccin externa se devala la moneda local y el efecto precio reduce el ingreso
real de los asalariados, disminuyendo su participacin en el ingreso. Los efectos iniciales se
revierten pero ahora: logramos mejorar nuestras cuentas externas pero cae el ingreso
interno, alejndonos del pleno empleo.
100
SEGUNDA PARTE: LECTURA EL SALARIO REAL Y LA RESTRICCIN EXTERNA EN LA

ARGENTINA (ADOLFO CANITROT)
I- INTRODUCCIN
En el modelo argentino, la economa ve limitado el crecimiento del ingreso interno o nivel de actividad
por la restriccin externa; es decir, la imposibilidad de aumentar el PBI sin incurrir en dficit de
balance de pagos. La nica manera de elevar conjuntamente el salario real y el nivel de producto,
manteniendo el equilibrio externo, es aliviando la restriccin externa. As, y a diferencia de las
alternativas que plantea FRENKEL, para Canitrot este alivio slo puede lograrse en el largo
plazo mediante el crecimiento de la capacidad exportadora del pas dada la imposibilidad de
sustituir importaciones en virtud de un desarrollo industrial y tecnolgico insuficientes. Por otra parte,
la entrada de capitales extranjeros mediante inversiones financieras y/o directas, no representan una
solucin sostenible pues el dficit externo vuelve a surgir dado que la BP se deteriora con la remisin
de utilidades e intereses de la deuda externa al exterior.
II EL SALARIO REAL, EL TIPO DE CAMBIO Y LA TASA DE INTERS

A) SALARIO REAL
Canitrot define como salario real de equilibrio (WR E ), a aquel compatible con el equilibrio de
la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos.
El consumo y el nivel de ingreso est en relacin directa con el salario real efectivo o vigente y, ste,
en relacin inversa con la balanza en cuenta corriente: si el salario real vigente (W R ) es mayor al
compatible con el equilibrio de la cuenta corriente o de equilibrio (WR E ), es alto el consumo
interno y el ingreso, de modo que crecen las importaciones y caen los saldos exportables,
apareciendo dficit externo.
PRIMERA CONCLUSIN: La restriccin externa establece el lmite al crecimiento del producto interno.
Entonces, aliviar la restriccin externa es el modo de alcanzar niveles de actividad econmica elevados,
conjuntamente con un alto salario real. Ello solo es viable A TRAVS DEL AUMENTO DE LA CAPACIDAD
EXPORTADORA DEL PAS. De no aliviarse tal restriccin resulta imposible mantener equilibrio externo con
elevado salario real.
B) EL TIPO DE CAMBIO Y TASA DE INTERS
El tipo de cambio de referencia que toman los operadores financieros es el de largo plazo que es el
denominado de equilibrio o esperado ( E
),
pues es compatible con la restriccin externa, es decir,
con el equilibrio de BP y en consecuencia del mercado cambiario y por lo tanto con el salario real de
equilibrio (WR E ).
El tipo de cambio actual o vigente (E) se determina por las condiciones externas de la economa,
es decir, por la situacin de la BP, que se refleja en el mercado cambiario.
Ambos tipos de cambio, explican la prima por riesgo cambiario o tasa esperada de devaluacin o
depreciacin de la moneda local ( ) :
101
E e E ACTUAL
E ACTUAL
Ee
=
1
E
Por otro lado, incide en el ajuste de los desequilibrios de la BP y por lo tanto del mercado cambiario,
las decisiones que el BCRA pueda tomar presentndose mltiples alternativas.
A su vez,
ambos tipos de cambio a travs de la prima por riesgo cambiario, inciden en la
determinacin de la tasa de inters interna o domstica (i D ) , que tambin depende del riesgo pas e
incertidumbre
( )
y de la tasa de inters internacional (i
):
iD = i * + +
iD = i * + +
Ee
1
E
C) RELACIN ENTRE EL SALARIO REAL Y EL TIPO DE CAMBIO
El salario real (w) es el cociente entre el salario nominal (W) y el ndice de precios al consumidor (P):
w=
W
P
El salario real (W R ) esta en relacin directa con el salario nominal (W) y en relacin inversa con el tipo
de cambio nominal (E):
El salario nominal Canitrot sostiene que se determina en base a decisiones polticas y

administrativas, incluyendo la negociacin con los sindicatos. Si se incrementaeleva el salario real.
Si aumenta el tipo de cambio nominal (devaluacin o depreciacin de la moneda local), se genera

inflacin y cae el salario real.
wR =
W
E
SEGUNDA CONCLUSIN: El salario nominal se establece por negociacin con los sindicatos. Pero el
nivel del salario real depende de lo que suceda en el mercado, pues de lo que ocurra con el tipo de
cambio nominal depender el impacto en el nivel de precios.
102
III- FUNCIONAMIENTO DEL MODELO
Estamos en condiciones ahora de efectuar un anlisis completo y mostrar la incompatibilidad

existente entre la restriccin externa, el nivel de salario real y nivel de actividad e inversin. Veamos
un ejemplo, suponiendo que la economa se halla en dficit externo:
Esto significa que el salario real es mayor que el de equilibrio de modo que es elevado el consumo
e ingreso internos y todo ello justifica el dficit externo (elevado nivel de importacin y
disminucin de saldos exportables). As, el mercado cambiario presenta exceso de demanda de
divisas y lo que ocurra depender del modo en que el BCRA intervenga en tal situacin:
CASO N1: el BCRA interviene directamente vendiendo divisas:
Para sostener en su nivel actual al tipo de cambio vigente
(E ) , el BCRA vende divisas, impidiendo
entonces la depreciacin de la moneda local y con ello el alza en los precios que haran caer el
salario real. Sin embargo, la contraccin monetaria eleva la tasa de inters domstico (adems
crece la prima por riesgo cambiario) y hace caer la inversin y la DA, de modo que el nivel de
actividad interno disminuye, mejorndose con la recesin la situacin de la BP. En definitiva, el
elevado salario real slo se mantiene al costo de una tasa de inters ms alta que
reduce la inversin y el nivel de actividad (recesin):
iD = i * + +
Ee
1
E
Cabe mencionar que esta solucin no es indefinida pues el BCRA no puede vender continamente
reservas internacionales dado que se acaban, de modo que en algn momento deber convalidar
la suba en el tipo de cambio.
CASO N2: el BCRA interviene directamente convalidadndo la devaluacin en el mercado de

divisas:
En esta alternativa, el BCRA convalida la depreciacin del tipo de cambio actual, que aumenta
hasta el nivel esperado. As, el nivel de precios crece y ello deteriora el salario real de modo que
al caer el consumo lo hace la DA y se produce recesin que permite mejorar la BP. A la vez cae la
tasa de inters a su nivel original debido a la disminucin en la prima por riesgo cambiario ( ) y
del ingreso al reducir la demanda de dinero. En definitiva se lograr equilibrar las cuentas
externas pero a costa de un menor salario real y nivel de ingreso.
iD = i * + +
Ee
1
E
IV- CONCLUSIONES:
La poltica de ingresos no puede determinarse exclusivamente por acuerdo de trabajadores y

empresarios o por la poltica salarial del gobierno arbitrariamente, sin tener en cuenta la restriccin
103

externa, pues las expectativas de los operadores financieros presionarn sobre el tipo de cambio,
corrigiendo el salario real a un nivel compatible con el salario real de equilibrio a travs del mercado
cambiario cuando se viola el lmite impuesto por la restriccin externa:
a) sube la tasa de inters cayendo la inversin y el nivel de producto, mantenindose el
alto salario real a corto plazo, pero persisten las expectativas devaluatorias, pues el
Banco Central no puede recurrir continuamente a vender reservas para mantener el tipo
de cambio actual.
b) Sube el tipo de cambio, se confirman las expectativas devaluatorias y su efecto es la
suba en el nivel de precios que corrige al salario real hacindolo caer y con ello el nivel
de consumo y del producto.
Es fundamental entonces aliviar la restriccin externa, para que puedan lograrse mayores
niveles de actividad y salarios reales de manera conjunta. As, UN AUMENTO EN LA CAPACIDAD
EXPORTADORA mejora la situacin externa y este alivio de la restriccin se traduce en una
disminucin del tipo de cambio esperado por los operadores financieros y una menor tasa de inters:
Ee
iD = i + +
1
E
Entonces, al crecer las exportaciones lo hace la DA y el nivel de ingreso mientras el menor tipo de
cambio esperado se traduce en menores expectativas inflacionarias y al caer el nivel de precios
permiten elevar el salario real, a la vez que al disminuir la tasa de desempleo crece el salario nominal.
104
CAPTULO VIII: MODELO DE OA Y DA CON PRECIOS FLEXIBLES

I- INTRODUCCIN
Hasta ahora, supusimos el nivel de precios de la economa como dado o fijo, en nuestros anteriores
anlisis del modelo IS-LM.
En este captulo, introduciremos los cambios en el nivel de precios; es decir, consideraremos

explcitamente la tasa de inflacin en el modelo.
II- LA DEMANDA AGREGADA

II.1- CARACTERSTICAS
La funcin DA muestra la relacin existente entre el nivel de precios y el nivel de producto (ingreso).
Dicha relacin surge del equilibrio en el mercado monetario y de bienes (equilibrio IS-LM), para un
determinado nivel de precios (P 0 )
La relacin que surge entre nivel de precios y de ingreso es inversa: si aumenta el nivel de precios
(P 1 >P 0 ), entonces disminuye la oferta real de dinero. Ello eleva la tasa de inters nominal (i 1 >i 0 ) y
en consecuencia cae el nivel de la demanda de inversin y por lo tanto de la DA y finalmente
disminuye el ingreso de equilibrio (Y 1 < Y 0 ).
Tal como se observa en el grfico, esta relacin inversa entre precio y producto significa
que la DA tiene pendiente negativa.
Como vemos en el grfico, la funcin DA muestra en cada punto el nivel de precios e ingreso
consistente con el equilibrio en los mercados de bienes y financiero.
i
i1
E1
E0
i0
M
LM 1 S
P1
M
LM 0 S
P0
IS
Y1 Y0
P
P1
P0
E1
E0
DA
Y1 Y0
II.2- DESPLAZAMIENTOS DE LA DEMANDA AGREGADA

A) EFECTOS SOBRE LA DA DE DESPLAZAMIENTOS DE LA IS:
Las medidas de poltica econmica fiscales expansivas, medidas de poltica cambiaria como la
devaluacin (cumplindose la condicin Marshall Lerner), de poltica comercial aperturista,
redistributivas del ingreso progresivas, y algunos shocks externos como la entrada de inversiones
directas o el aumento en el precio de los bienes exportables o los aumentos de las ventajas
comparativas dinmicas, desplazan a la funcin IS a la derecha y aumentan la DA (la funcin se
desplaza a la derecha) y ello significa que aumenta el ingreso y la tasa de inters (aumenta la
demanda de dinero), dado el nivel de precios P 0 inicial.
105

El siguiente grfico en definitiva, muestra a muy corto plazo los efectos de un aumento en la DA
debido al desplazamiento de la IS (por alguna de las razones mencionadas) hacia la derecha:
i
M
LM 0 S
P0
E1
i1
i0
E0
IS1
IS
Y0
Y1
E0
P0
E1
DA1
DA
Y0
Y1
B) EFECTOS SOBRE LA DA DE DESPLAZAMIENTOS DE LA LM:

Cuidado: nos referimos a cambios en la oferta nominal de dinero. Es decir, a medidas de poltica
monetaria.
No nos referimos a cambios en el poder adquisitivo del dinero existente por variaciones en el nivel
de precios (efecto saldos reales), dado que como observamos previamente, si el nivel de
precios cambia la LM se desplaza, pero nos movemos de un punto a otro sobre la DA!!!!.
Si aumenta la oferta nominal de dinero (medida monetaria expansiva), la LM se desplaza a la
derecha, al igual que la DA y disminuye la tasa de inters, aumentando la inversin y el nivel de
producto, dado el nivel de precios P 0 inicial.
El siguiente grfico ilustra los efectos de una expansin monetaria, sobre la DA:
i
i0
M
LM 1 S 1
P0
M
LM 0 S
P0
E0
E1
i1
IS
P
P0
Y0
E0
Y1
E1
DA
Y0
Y1
DA1
Y
III- LA OFERTA AGREGADA: DISTINTAS VARIANTES

A) HORIZONTAL (MUY CORTO PLAZO)
Esta funcin OA corresponde a una situacin de gran exceso de capacidad productiva

instalada ociosa. Los aumentos en la DA efectiva incrementan el nivel de producto efectivo de la
106

economa, reducen la tasa de desempleo pero al estar vigentes los contratos laborales, no hay ajuste
en salarios nominales ni costos ni precios.
P
E1
P0
E2
OA
DA1
Y2
Y1
DA2
B) CON PENDIENTE POSITIVA (CORTO PLAZO)
La OA muestra PENDIENTE POSITIVA, a partir de la relacin directa entre el PRODUCTO (Y)

y NIVEL DE PRECIOS (P), a partir de los ajustes en el mercado laboral:
Si AUMENTA LA DA, crece el producto (Y), de modo que las empresas demandan ms trabajo,
disminuyendo la tasa de desempleo. Esto eleva el poder de negociacin de los trabajadores y en
consecuencia crece el salario nominal. Entonces, aumentan los costos y las empresas trasladan
dicho aumento a los precios (P).
Para entender esta relacin debemos volver al mercado laboral, utilizando el esquema de
BLANCHARD:
Y
; z ) (1)
L
Ecuacin de precios : P = W (1 + )
( 2)
Ecuacin de salarios : W = P e f (1
Sustituimos (1) en (2) y obtenemos la funcin oferta agregada:
funcin OA : P = P e f (1
Y
; z )(1 + ) (3)
L
P3
P0
OA CORTO PLAZO
E3
E1
E2
DA1
Y1
Y2
OA MUY CORTO
PLAZO
DA2
Es importante destacar que a corto plazo, las expectativas inflacionarias o precios esperados estn
fijas
(Pe ) ,
de modo que el salario real esperado por el trabajador aumenta (recordar que
107

aument el poder de negociacin) y es mayor que el salario real efectivamente recibido (recordar
que aument precios):
W
P
>
W
P
Esto va a ser fundamental para entender el ajuste a largo plazo.

C) VERTICAL (LARGO PLAZO)
Los trabajadores se dan cuenta que su salario real efectivo ha cado por la suba en el nivel de
precios efectivo y revisan sus expectativas inflacionarias, que con la informacin actual
establecen un aumento en el nivel de precios (Pe), ello significar que en la negociacin
salarial futura se establecern salarios nominales ms altos que los actuales (W).
Este aumento de costos significar para las empresas disminucin de oferta en el futuro
significando grficamente el desplazamiento hacia arriba de la funcin OA. Para mantener su
margen de beneficios ( ) ello significar trasladar el aumento salarial o incremento de costos
plenamente a los precios (P
De este modo, en definitiva, el aumento en los precios esperados provoca un aumento

de igual proporcin en los salarios nominales y en el nivel de precios actuales, no
modificando el salario real de equilibrio. Entonces, no cambia el empleo de equilibrio
(dotacin de trabajo) y ello significa que permanece constante la capacidad
potencial de produccin o ingreso natural.
Uniendo los puntos de equilibrio inicial (E 1 ) y final de largo plazo (E 4 ) encontramos la funcin
OA neoclsica vertical, como se observa en el siguiente grfico:
OA LARGO PLAZO
P
P4
OA4
E4
OA CORTO PLAZO
E3
P3
P0
E1
OA MUY CORTO
PLAZO
E2
DA1
Y1=Yn
DA2
Y2
III.1- LA OFERTA AGREGADA Y EL NIVEL DE PRODUCTO

A) PRODUCTO DE PLENO EMPLEO O NATURAL:
En el largo plazo los precios esperados y efectivos iguales
( P e = P) ,
el mercado laboral est en
situacin estable de equilibrio dado que son iguales el salario real que efectivamente recibe el
trabajador y el que esperaba recibir
W W
=
).
P Pe
Entonces, no hay entrada de trabajadores al
mercado laboral ni retiro de los mismos, y ello significa pleno empleo, situndose la economa siempre
en su nivel de producto natural. Ello significa que en todo momento estaramos ubicados en la
situacin de largo plazo clsica:
108
OA CLSICA (PRODUCTO DE PLENO EMPLEO)
En el punto A se observa que el nivel de precios actuales (PA) es

igual al esperado (Pe). De este modo:
Hay equilibrio en el mercado laboral pues el salario real
OA
PA = P
esperado que surge de la ecuacin de salarios
Y A = Yn
igual al efectivo
Y
W
e
P
es
W
.
PA
Entonces, el nivel de empleo es el natural y la tasa de

desempleo es la natural.
B) CORTO PLAZO: PRODUCTO DISTINTO AL DE PLENO EMPLEO O NATURAL:

Debemos entender en cada caso, como opera el ajuste a travs del tiempo, en la transicin, para que
la economa alcance su nivel de producto de largo plazo o natural. Veamos:
CASO 1: SUPONGAMOS QUE EL NIVEL DE PRODUCTO ES MAYOR QUE SU NIVEL NATURAL:

Al haber aumentado el producto efectivo por encima de su nivel natural, ha cado la tasa de
desempleo y esto explica un aumento en salarios nominales, costos y precios efectivos, que son
mayores que los esperados:
P > Pe
Ahora bien, qu ocurre a travs del tiempo?: Los trabajadores al observar que los
precios efectivos de hoy son mayores que los esperados, ajustarn sus expectativas
inflacionarias: aumentarn los precios esperados (Pe), de modo que volvern a
aumentar los salarios nominales y ello significar aumentos de costos para las
empresas que trasladarn a los precios. El aumento de costos ir trasladando la funcin
OA hacia la izquierda hasta que la economa retorne a su nivel de producto natural o de
pleno empleo.
Pero esto no es todo; el aumento en el nivel de precios provoca una reduccin en la oferta real de
dinero. As, la LM se desplaza a la izquierda y sube la tasa de inters nominal, provocando la cada
en la inversin, DA e ingreso efectivo, hasta volver a su nivel natural.
El siguiente grfico ilustra lo dicho:
i1
i0
E
F
Yn
P
PE=Pe1
PF > Pe
P = Pe
Situacin inicial: Punto F (OA = DA).

Como se observa, el nivel de producto YF es mayor que su nivel
M
natural Yn, de modo que al ser la tasa de desempleo menor que la
LM
tasa natural, los trabajadores ganan poder de negociacin salarial.
PF
As, el salario nominal aumenta y ello significa que se incrementa el
nivel de precios vigente, que es mayor al nivel esperado (PF > Pe),
como se ve de comparar el punto F respecto del punto H, en el panel
IS
inferior.
Y
Ajuste en el tiempo:
Aumentan las expectativas inflacionarias (precios esperados) y ello
OAEN EL TIEMPO conduce a aumentos de salarios nominales y costos de las empresas,
disminuyendo la OA en el tiempo y aumentando los precios efectivos
al ritmo de los esperados y del salario nominal (PE = Pe1) como se
OAINICIAL
aprecia en el punto E.
A la vez, la inflacin provoca adems, disminucin de la oferta real de
dinero, desplazndose la LM a la izquierda y aumentando la tasa de
inters nominal (punto E en el panel superior), de modo que cae la
DA
inversin inversin, la DA y el nivel de producto, desde su nivel inicial
(YF) hasta su nivel de largo plazo o natural (Yn). Este ajuste de la
Y
DA se ve en el panel inferior entre los puntos F y E como
movimiento sobre la funcin, como lo indica la flecha.
M
LM
PE
YF
OA CLSICA
E
F
H
Yn
YF
109

CASO 2: SUPONGAMOS QUE EL NIVEL DE PRODUCTO ES MENOR QUE SU NIVEL NATURAL:
Al haber disminuido el producto efectivo por encima de su nivel natural, ha aumentado la tasa de
desempleo y esto explica una disminucin en salarios nominales, costos y precios efectivos, que
son menores que los esperados:
P < Pe
Ahora bien, qu ocurre a travs del tiempo?: Los trabajadores al observar que los
precios efectivos de hoy son menores que los esperados, ajustarn sus expectativas
inflacionarias: disminuirn los precios esperados (Pe), de modo que volvern a caer los
salarios nominales y ello significar reducciones de costos para las empresas que
trasladarn a los precios. La cada de costos ir trasladando la funcin OA hacia la
derecha hasta que la economa retorne a su nivel de producto natural o de pleno
empleo.
Pero esto no es todo; la reduccin en el nivel de precios provoca un aumento en la oferta real de
dinero. As, la LM se desplaza a la derecha y cae la tasa de inters nominal, provocando el
incremento en la inversin, DA e ingreso efectivo, hasta volver a su nivel natural.
El siguiente grfico ilustra lo dicho:
i0
i1
M
LM
PF
F
M
LM
P
Situacin inicial: Punto F (OA = DA).

Como se observa, el nivel de producto YF es menor que su nivel
natural Yn, y de este modo, la tasa de desempleo es mayor que la
natural y los trabajadores pierden poder de negociacin salarial.
As, el salario nominal disminuye y ello significa que cae el nivel
de precios. Entonces, el nivel de precios vigente es menor que el
nivel esperado (PF < Pe) como se ve de comparar el punto F
respecto del punto H, en el panel inferior.
Ajuste en el tiempo:
Existir disminucin de expectativas inflacionarias (precios
esperados) que se reflejar en una reduccin de salarios nominales
y costos de las empresas, aumentando la OA en el tiempo,
disminuyendo los precios efectivos al ritmo de los precios
esperados y del salario nominal (PE = Pe1) como se aprecia en el
punto E.
A la vez, la deflacin provoca adems, aumento de la oferta real de
dinero, desplazndose la LM a la derecha y disminuyendo la tasa de
inters nominal (punto E en el panel superior), de modo que crece
la inversin, la DA y el nivel de producto, desde su nivel inicial (YF)
hasta su nivel de largo plazo o natural (Yn). Este ajuste de la DA
se ve en el panel inferior entre los puntos F y E como
movimiento sobre la funcin, como lo indica la flecha.
IS
YF
P
P = Pe
PF < Pe
PE=Pe1
Yn
OA CLSICA
OAINICIAL
OAEN EL TIEMPO
H
F
E
DA
YF
Yn
IV- LAS MEDIDAS DE POLTICA ECONMICA Y SUS EFECTOS EN EL TIEMPO

IV.1- MEDIDAS FISCALES EXPANSIVAS:
Acompaamos la explicacin con un grfico y suponemos que inicialmente la economa se encuentra

en su equilibrio natural (punto E 0 en ambos grficos).
Una medida fiscal expansiva provoca un desplazamiento a la derecha tanto de la DA (DA 1 ), como
tambin de la funcin IS (IS 1 ).
Efectos de corto plazo:

Aumenta el producto por encima del natural, cayendo el nivel de desempleo y, ello, provoca a la
vez, un aumento en la posicin de negociacin salarial de los trabajadores, elevando el salario
nominal que significar un incremento en los costos de las empresas, que trasladan a los precios
efectivos, como se observa entre el equilibrio inicial (E 0 ) y el nuevo de corto plazo (E 2 ),
movindonos sobre la funcin OA.
110

Este aumento en el nivel de precios efectivos (P 2 ) reduce la oferta real de dinero, desplazando la
LM (LM 2 ) a la izquierda y aumentando la tasa de inters (i 2 ), de modo que contina cayendo la
inversin, la DA y el ingreso efectivo desde Y 1 a Y 2 , reflejado en el movimiento sobre la DA entre
los puntos E 1 y E 2 .
Conclusin de corto plazo: las medidas fiscales expansivas provocan un aumento en el nivel de
ingreso, nivel de precios y tasa de inters nominal cayendo la inversin. El salario real efectivo es menor
que el esperado y la tasa de desempleo disminuy.
La situacin final de largo plazo:

Ahora bien, qu ocurre a travs del tiempo?: Los trabajadores al observar que los precios
efectivos de hoy son mayores que los esperados, ajustarn sus expectativas inflacionarias:
aumentarn los precios esperados (Pe), de modo que volvern a aumentar los salarios nominales
y ello significar aumentos de costos para las empresas que trasladarn a los precios. El aumento
de costos ir trasladando la funcin OA hacia la izquierda (OA 3 ), a la vez que el aumento en el
nivel de precios provoca una reduccin en la oferta real de dinero. As, la LM se desplaza a la
izquierda y sube la tasa de inters nominal, provocando la cada en la inversin, DA e ingreso
efectivo, hasta volver a su nivel natural. Este ajuste es sobre la DA entre los puntos E 2 y E 3 .
Conclusin de largo plazo: las medidas fiscales expansivas en el largo plazo no modifican el nivel de
producto, elevan el nivel de precios y la tasa de inters, de modo que disminuye la inversin. No
modifican el salario real ni el nivel de empleo y desempleo.
i
LM3
E3
i3
i2
i1
LM2
LM
E2
E1
i0
IS1
E0
Yn Y2 Y1
OA
LARGO PLAZO
OA
P3
AJUSTE PRECIOS ESPERADOS
E3
P2
P0
OA
CORTO PLAZO
E2
E1
OA
E0
DA0
Yn
Y2 Y1
MUY CORTO PLAZO
DA1
IV.2-MEDIDAS MONETARIAS EXPANSIVAS
Acompaamos la explicacin con un grfico y suponemos que inicialmente la economa se encuentra

en su equilibrio natural (punto E en ambos grficos).
Vamos a suponer que para aumentar el producto el BCRA aumenta la oferta nominal de dinero. Para
ver los impactos que ello provoca utilizamos el esquema IS-LM y el diagrama de OA y DA:
111
Efectos en el corto plazo:

Aumenta el producto por encima del natural, cayendo el nivel de desempleo y, ello, provoca a la
vez, un aumento en la posicin de negociacin salarial de los trabajadores, elevando el salario
nominal que significar un incremento en los costos de las empresas, que trasladan a los precios
efectivos, como se observa entre el equilibrio inicial (E 0 ) y el nuevo de corto plazo (E 2 ),
movindonos sobre la funcin OA.
Este aumento en el nivel de precios efectivos (P 2 ) reduce la oferta real de dinero, desplazando la
LM (LM 2 ) a la izquierda y aumentando la tasa de inters (i 2 ), de modo que contina cayendo la
inversin, la DA y el ingreso efectivo desde Y 1 a Y 2 , reflejado en el movimiento sobre la DA entre
los puntos E 1 y E 2 .
Conclusin de corto plazo: las medidas monetarias expansivas provocan un aumento en el nivel de
ingreso, nivel de precios y disminucin de la tasa de inters (i 2 < i 0 ) elevando la inversin. El salario real
efectivo es menor que el esperado y la tasa de desempleo disminuy.

Ahora bien, qu ocurre a travs del tiempo?: Los trabajadores al observar que los precios
efectivos de hoy son mayores que los esperados, ajustarn sus expectativas inflacionarias:
aumentarn los precios esperados (Pe), de modo que volvern a aumentar los salarios nominales
y ello significar aumentos de costos para las empresas que trasladarn a los precios. El aumento
de costos ir trasladando la funcin OA hacia la izquierda (OA 3 ), a la vez que el aumento en el
nivel de precios provoca una reduccin en la oferta real de dinero. As, la LM se desplaza a la
izquierda (LM 3 ) y sube la tasa de inters nominal, provocando la cada en la inversin, DA e
ingreso efectivo, hasta volver a su nivel natural. Este ajuste es sobre la DA entre los puntos E 2
y E3.
Conclusiones de largo plazo: en el largo plazo el dinero es neutral, debido que el efecto del aumento
en la oferta nominal de dinero es exclusivamente un aumento en el nivel de precios de la misma
magnitud (la oferta real de dinero no cambia, por ello la LM vuelve a su situacin original). A la vez, la
tasa de inters real permanece constante debido al aumento de la tasa de inters nominal en igual
magnitud que la tasa de inflacin. La inversin y el salario real permanecen constantes, al igual que el
nivel de empleo.
i
i0 = i3
i2
i1
LM = LM3
LM2
E0 = E 3
LM1
E2
E1
IS
Yn Y2 Y1
OA
LARGO PLAZO
OA
P3
3 AJUSTE PRECIOS ESPERADOS
E3
P2
P0
OA
2 CORTO PLAZO
E2
E1
OA
E0
DA0
Yn
Y2 Y1
MUY CORTO PLAZO
DA1
112

IV.3- MEDIDAS DE POLTICA CAMBIARIA: DEVALUACIN
Se ha dicho, que la devaluacin es una forma de mejorar la competitividad del pas, pues aumenta el
tipo de cambio real, encarecindose los bienes externos en relacin a los domsticos o internos.
Analicemos el impacto que tiene una devaluacin en corto y largo plazo. Supongamos una economa
abierta que funciona con rgimen de cambio fijo y que se encuentra en su nivel de producto natural y
de equilibrio externo. A continuacin, se produce una devaluacin nominal ( E ) y real dado el nivel
de precios inicial (E R ). Veamos los efectos entonces, suponiendo inicialmente equilibrio externo:
Efectos en el corto plazo:

La devaluacin real provoca un aumento de las exportaciones netas (XN 1 ), de modo que la DA se
desplaza hacia la derecha, aumentando el nivel de precios (dado que crece el salario nominal al
disminuir la tasa de desempleo) y el nivel de producto por encima de su nivel natural. El nivel de
precios en corto plazo, aumenta en menor magnitud que el tipo de cambio nominal, de modo que
sube el tipo de cambio real, mejorando la balanza comercial, que ahora presenta supervit, como
se observa en el punto E 1 .
Conclusin de corto plazo: una devaluacin nominal de la moneda local incrementa el nivel de producto
y la tasa de inters nominal y aumenta el nivel de precios (pero en menor magnitud que el aumento del
tipo de cambio nominal, de modo que se produce la devaluacin real).

Qu se espera en los sucesivos perodos?: Aumentan las expectativas inflacionarias, de
modo que lo hacen los precios esperados y ello conduce a que el salario nominal contine
creciendo y por esta razn los costos de las empresas aumentarn, de modo que la oferta
agregada disminuir en el tiempo hasta alcanzar el nivel de producto natural como lo muestra la
nueva funcin (OA 3 ).
Simultneamente, esta suba del nivel de precios vuelve el tipo de cambio real a su nivel inicial
(dado que en el largo plazo permanece constante) y con ello tambin sucede lo propio con la
balanza comercial (XN 3 = XN 0 ). La devaluacin real ha perdido todo efecto, pues el nivel
de precios ha crecido en la misma proporcin que el tipo de cambio nominal, de modo
que a largo plazo el tipo de cambio real ha permanecido constante. El punto de
equilibrio de largo plazo es E 3 en los grficos.
P
PLARGO PLAZO
OA3
E3
OA
PCORTO PLAZO
PINICIAL
E1
E
DA1
DA
Yn
Y1
XN
XN1
0
- XN
E = E3
Yn
E1
Y1
Y
XN1
XN0 = XN3
113
Conclusin de largo plazo: una devaluacin nominal de la moneda local (aumento del tipo de
cambio nominal) es neutral a largo plazo, los ajustes de salarios y precios hacen que el tipo de
cambio real se mantenga constante.
La neutralidad del tipo de cambio nominal no significa que las devaluaciones no desempeen ningn
papel. Veamos un caso:
CASO DE APLICACIN N 1: Dficit comercial y recesin:
En esta situacin, el dficit externo (E 1 ) implica un exceso de demanda de divisas en el mercado

cambiario, de modo que en un rgimen de cambio fijo el tipo de cambio vigente establecido por el
BCRA es menor al de equilibrio ( E
< E EQUILIBRIO ) y a la vez, el ingreso es menor al natural (Y 1
< Y n ),
como muestra el punto E 1 de ambos grficos.
La condicin para lograr alcanzar los objetivos interno y externo de poltica econmica es que
aumente el tipo de cambio real (devaluacin real), donde el gobierno a travs del BCRA tiene dos
alternativas para lograrlo que son:
a) No intervenir: El BCRA puede dejar que la economa ajuste en el largo plazo sin intervenir en el
mercado cambiario. Dicho ajuste se dara mediante la disminucin de los precios esperados, que
provocara la cada del salario nominal y costos (OA 2 ), de modo que la deflacin eleva el tipo de cambio
real y ello hace crecer las exportaciones (XN 2 ) permitiendo el equilibrio de balanza comercial. Por otro
lado, la deflacin aumenta la oferta real de dinero y reduce la tasa de inters generando adems el
aumento en la inversin, que junto al crecimiento de las exportaciones eleva el ingreso permitiendo
alcanzar a la vez el producto natural, siendo la situacin final el punto E n .
P
OA
P1
P2
OA2
(SIN INTERVENCIN BCRA)
E1
En
Y1
Yn
DA
Y
XN
0
-XN1
- XN
En
Y1 Yn
E1
XN2
XN1
b) Intervencin directa del BCRA: ahora, el BCRA toma una medida cambiaria expansiva y decide
decretar la devaluacin nominal ( E ), que provoca el aumento de las exportaciones netas (XN 2 ),
desplazando la DA hacia la derecha (DA 2 ), que permiten a la economa alcanzar el producto natural (E n ) y
como en corto plazo los precios crecen en menor intensidad que el tipo de cambio nominal, el tipo de
cambio real crece y al hacerlo a su vez las exportaciones y sustituirse importaciones, podr lograrse
114

simultneamente el objetivo externo, siendo la situacin final el punto E n de los siguientes grficos, donde
la economa ha conseguido situarse en pleno empleo y equilibrio externo:
P
OA
P2
P1
En
E1
DA2
DA
Y
Yn
Y1
(BCRA DEVALA MONEDA LOCAL)
XN
En
Y1 Yn
-XN1
E1
- XN
Y
XN2
XN1
CASO DE APLICACIN N 2: Dficit comercial y pleno empleo:
Este caso implica que se desea permanecer en el ingreso natural y a la vez eliminar el dficit externo
que se observa en el punto E 1 . Qu debe hacer el gobierno en tal situacin para permanecer
en objetivo interno y lograr el externo?: Observando la ecuacin macroeconmica fundamental:
(S + T - G) I = XN
se desprende que aumentando el ahorro privado mediante polticas redistributivas del ingreso,
reduciendo la inversin privada con medidas especficas y/o disminuyendo el dficit fiscal, caera la DA
y el ingreso de modo que mejora la situacin externa. Pero la economa dejara de estar en pleno
empleo. Para que ello no ocurra y evitar la disminucin de la DA (DA 2 ), cualquiera de las medidas
anteriores debe ser complementada con una devaluacin nominal del tipo de cambio, que al elevar el
tipo de cambio real hara crecer las exportaciones (XN 3 ) y DA (DA 3 ) de modo que el efecto sobre el
ingreo es nulo, permaneciendo la economa en su nivel natural de producto (E 1 ), pero mejorando la
situacin de la balanza comercial, que podr equilibrarse (E 3 ) pues el efecto produccin ha
compensado al efecto recesin
P
OA
E1
DA1 = DA3
DA2
Yn
XN
0
-XN1
- XN
E3
Yn
E1
Y
XN3
XN1
115

V- LOS CASOS PARTICULARES DEL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADA CON
PRECIOS FLEXIBLES
IMPORTANTE: EL MUY CORTO PLAZO SE LOS MUESTRO EN LOS GRFICOS PARA QUE EST
COMPLETO, PERO NO DEBEN EXPLICARLO EN LOS VERDADEROS - FALSOS.
V.1- CASO CLSICO (h = 0)
Recordemos que la funcin LM es vertical (h = 0) y que tombamos un determinado nivel de precios

fijo o inicial (P 0 ) en el captulo 4.
El siguiente grfico explica la obtencin de la DA en este caso particular:
i
i1
LM M S
P
0
M
LM 1 S
P1
E1
E0
i0
IS
Y1
Y0
P
P1
E1
E0
P0
En ambos grficos, partimos de una situacin de equilibrio inicial (E0),

para una cierta oferta real de dinero que se corresponde al nivel de
precios P0, como muestra la funcin LM. A la vez, el nivel de producto
de equilibrio es Y0.
Suponemos un incremento en el nivel de precios (P1 > P0). Ello
genera una cada en la oferta real de dinero, provocando el
desplazamiento de la LM (LM1) a la izquierda.
As, aumenta la tasa de inters, cae la inversin y nivel de producto,
como se observa en el nuevo equilibrio (E1).
Uniendo ambos puntos de equilibrio, obtenemos la funcin DA como
de costumbre, que en este caso tiene su pendiente habitual.
DA
Y1
Y0
Vamos a analizar los efectos que las medidas de poltica econmica provocan en el caso clsico:
A) POLTICA FISCAL:
i
i1
LM
E1
i0
E0
IS1
IS
YN
P
Recordemos que en el caso clsico, la poltica fiscal (en este caso

expansiva) no modificaba el ingreso, provocando efecto expulsin
total ( = 0) .
Entonces, si bien es cierto que la IS se desplaza a la derecha, el

aumento en el gasto es anulado por una disminucin de la inversin
privada equivalente a partir del aumento en la tasa de inters.
Al no modificarse el producto, no lo hace el empleo ni los salarios ni
los precios. El equilibrio no se altera
Y
OA
P0
E0 = E1
DA
YN
116

B) POLTICA MONETARIA:
LM 2 ( P2 ) = LM ( P0 )
LM 1 ( P1 )
LM * ( P0 )
E0=E2
i0
a) Efectos a corto plazo:
Una medida monetaria expansiva (LM1) reduce la tasa de inters y

en consecuencia crecen la inversin y DA (DA1), de modo que el
producto aumenta por encima de su nivel natural y, as, la tasa de
desempleo disminuye por debajo de su nivel natural. As, el crece
el salario nominal y se traslada la suba de costos a los precios
(movimiento de E0 a E1 sobre la OA), siendo el equilibrio de corto
plazo el punto E1.
E1
i1
EMCP
IS
YN
OALP
Y1
OA2
E2
P2
OA
E1
P1
E0
P0
EMCP
DA
YN
DA1
Y1
A corto plazo: disminuy la tasa de inters, aument la inversin y el

ingreso, a la vez que el nivel de precios efectivo aument por encima del
esperado (P1 > P0) como surge de comparar el punto E1 con el punto E0
inicial.
b) El largo plazo:
Aumentarn las expectativas inflacionarias de modo que los

salarios nominales continuarn creciendo y con ello los costos de
las empresas, disminuyendo la OA (OA2) y provocando nuevas
subas en el nivel de precios (P2) y cadas en la oferta real de dinero
volviendo la LM a su situacin de origen (LM2), a la vez que la tasa
de inters vuelve a su nivel inicial, ocurriendo lo propio con la
inversin. La economa vuelve a su nivel de producto natural
(movimiento desde E1 a E2 sobre la DA).
A largo plazo: aument solo el nivel de precios, permaneciendo

constantes el ingreso, la tasa de inters y la inversin.
V.2- CASO KEYNESIANO (TRAMPA DE LA LIQUIDEZ)

Recordemos que la funcin LM es horizontal (h =
) y que tombamos un determinado nivel de
precios fijo o inicial (P 0 ) en el captulo 4.

i0
M
M
LM ( S ) = LM S
P0
P1
E0 = E1
IS
Y
Y0
P
DA
P1
E1
P0
E0
Y0
Partimos de una situacin de equilibrio inicial (E0), para una

cierta oferta real de dinero que se corresponde al nivel de
precios P0, como muestra la funcin LM. A la vez, el nivel de
producto de equilibrio es Y0.
Suponemos entonces, un aumento en el nivel de precios
(P1 > P0). Ello reduce la oferta real de dinero, pero como
dijimos no afecta el equilibrio (E1 = E0).
En el nuevo equilibrio el producto no cambi y el nivel de precios
aument. En el grfico inferior, uniendo dichos puntos de
equilibrio encontramos la funcin DA, que en el caso
keynesiano es vertical.
117

Vamos a analizar los efectos que las medidas de poltica econmica provocan en el caso keynesiano
A) POLTICA FISCAL
i
i0
a) Efectos de corto plazo:
Una medida fiscal expansiva (IS1) eleva la DA (DA1) y el

producto por encima de su nivel natural y, as, se reduce la
tasa de desempleo por debajo de su nivel natural. Entonces,
M
MS
E0 = E2 E1 EMCP LM (
crece el salario nominal y se traslada la suba de costos a los
) = LM S
P0 = 2
P1
precios, observndose el equilibrio de corto plazo en el
punto E1.
IS=IS2 IS1 ISMCP
Yn
Y1
DA=DA2
P
P2
OALP
OA2
DA1 DAMCP
E2
OA
P1
P0
A corto plazo: aument el ingreso, a la vez que el nivel de precios

efectivo creci por encima del esperado (P1 > P0) como surge de
comparar el punto E1 con el punto E0 inicial.
E1
E0
Yn
EMCP
Y1
b) El largo plazo:
Aumentan las expectativas inflacionarias, de modo que en

los prximos perodos se esperan nuevos aumentos de
salarios y costos que desplazan la oferta agregada (OA2),
provocando nuevos aumentos de precios (P2), que producen
la dismnucin de la oferta real de dinero, sin que ello afecte
la inversin.
Sin embargo, la IS y la DA vuelven a su posicin de origen
(IS2; DA2) permaneciendo constante el producto a largo
plazo en su nivel natural, en virtud de que la inflacin
reduce el poder adquisitivo y consumo (efecto riqueza),
correspondiendo el equilibrio al punto E2 de los grficos.
A largo plazo: la tasa de inters e inversin permanecen sin

cambios, ocurriendo lo propio con el ingreso, que permanece
constante en su nivel natural, a la vez que el nivel de precios
contina creciendo.
i
i0
E0 = E1
LM (
IS
P
P0
YN
DA
OA
M
MS
) = LM S
P0
P0
Recordemos que en Trampa de Liquidez, el multiplicador

de poltica monetaria (gamma) es cero ( = 0) . De este
modo la poltica monetaria no afecta la tasa de inters ni
inversin, y, en consecuencia no cambia la DA ni el nivel
de producto y empleo, de modo que tampoco lo hacen
salarios y precios. La poltica monetaria no modifica la
situacin inicial (E0 = E1)
E0 = E1
YN
118
V.3- LA DA CUANDO b = 0
Recordemos que al ser b = 0, la IS es vertical. Adems, la DA tambin es vertical.
IS
LM1(P1)
i1
E1
i0
E0
Y0
P
LM(P0)
DA
P1
E1
P0
E0
Y0
Partimos de una situacin de equilibrio inicial (E0),

para una cierta oferta real de dinero que se
corresponde al nivel de precios P0, como muestra la
funcin LM. A la vez, el nivel de producto de
equilibrio es Y0.
Suponemos entonces, un aumento en el nivel de
precios (P1 > P0). Ello reduce la oferta real de
dinero, pero no afecta la inversin y en consecuencia
no produce impacto en la DA e ingreso de equilibrio
(E1).
En el nuevo equilibrio el producto no cambi y el
nivel de precios aument. En el grfico inferior,
uniendo dichos puntos de equilibrio encontramos la
funcin DA, que es vertical.
Analicemos los efectos que la poltica monetaria y la fiscal provocan en corto y largo plazo:
A) POLTICA MONETARIA:
El siguiente grfico ilustra el caso:
IS
i0
E0
i1
E1
LM0
LM1
Yn
P
DA
OA
P0
Partiendo del equilibrio inicial (E0), un aumento en la oferta de

dinero nominal provoca el desplazamiento de la LM a la derecha
(LM1), cayendo la tasa de inters.
Sin embargo, la inversin no cambia, de modo que no lo hace la
DA, ni el nivel de producto que permanece en su nivel natural.
El nivel de precios tambin permanece constante, pues al no
modificarse el ingreso no lo hace la tasa de desempleo ni los
salarios nominales
E0 = E1
Yn
119
B) POLTICA FISCAL:
i
i2
i1
a) Efectos de corto plazo:
Una medida fiscal expansiva (IS1) eleva la DA (DA1) y el

producto por encima de su nivel natural y, as, se reduce
la tasa de desempleo por debajo de su nivel natural.
Entonces, crece el salario nominal y se traslada la suba de
costos a los precios, hecho que reduce la oferta real de
dinero (LM1) y eleva la tasa de inters sin afectar la
inversin. Dicho equilibrio de corto plazo se representa
LM2 (P2)
por el punto E1.
LM1 (P1)
IS2 = IS
IS1 IS*
ELP
LM (P0)
ECP
A corto plazo: aument el ingreso, a la vez que el nivel de

precios efectivo creci por encima del esperado (P1 > P0) como
surge de comparar el punto E1 con el punto E0 inicial. La inversin
permanece constante
EMCP
i0
E0
Yn Y1
Y
b) El largo plazo:
Aumentan las expectativas inflacionarias, de modo que en

los prximos perodos se esperan nuevos aumentos de
salarios y costos que desplazan la oferta agregada (OA2),
provocando nuevos aumentos de precios (P2), que
producen la dismnucin de la oferta real de dinero, sin
que ello afecte la inversin.
DA=DA2
P
P2
OALP
OA2
ELP
P1
P0
DA1 DA*
OA
ECP
E0
Yn
Y1
EMCP
Sin embargo, la IS y la DA vuelven a su posicin de origen

(IS2; DA2) permaneciendo constante el producto a largo
plazo en su nivel natural, en virtud de que la inflacin
reduce el poder adquisitivo y consumo (efecto riqueza),
correspondiendo el equilibrio al punto E2 de los grficos.
A largo plazo: la tasa de inters aumenta pero la inversin

permanece sin cambios, ocurriendo lo propio con el ingreso, que
permanece constante en su nivel natural, a la vez que el nivel de
precios contina creciendo.
V.4- LA DA CUANDO b =
Recordemos que al ser b = , la IS es horizontal, dado que cambios infinitesimales en la tasa de

inters provocan fuertes variaciones en la inversin. La DA tiene su forma convencional.
120
i0
LM1(P1) LM(P0)
E1
E0
Y1
Partimos de una situacin de equilibrio inicial (E0),

para una cierta oferta real de dinero que se
corresponde al nivel de precios P0, como muestra la
funcin LM. A la vez, el nivel de producto de
equilibrio es Y0.
Suponemos entonces, un aumento en el nivel

de precios (P1 > P0). Ello reduce la oferta real de
dinero, cayendo la inversin y en consecuencia el
ingreso de equilibrio (E1).
En el grfico inferior, uniendo los puntos de

equilibrio E0 y E1 encontramos la funcin DA, que
tiene su pendiente negativa convencional.
IS
Y0
E1
P1
E0
P0
DA
Y1
Y0
Analicemos los efectos que la poltica monetaria y la fiscal provocan en corto y largo plazo:
A) POLTICA MONETARIA:
i
i0
LM0 = LM2
E0 = E2
Yn
P
P2 = Pe2
OALP
E1
Y1
IS
Y
A corto plazo: disminuy la tasa de inters levemente, aument
la inversin y el ingreso, a la vez que el nivel de precios efectivo
aument por encima del esperado (P1 > P0) como surge de
comparar el punto E1 con el punto E0 inicial.
OA2
E2
OA
P1> Pe0
P0 = Pe0
LM1
E1
DA1
E0
Yn
a) Efectos a corto plazo:
Una medida monetaria expansiva (LM1) eleva la inversin

inversin y DA (DA1), de modo que el producto aumenta
por encima de su nivel natural y, as, la tasa de
desempleo disminuye por debajo de su nivel natural.
entonces, el crece el salario nominal y se traslada la suba
de costos a los precios (movimiento de E0 a E1 sobre la
OA), siendo el equilibrio de corto plazo el punto E1.
DA
Y1
b) El largo plazo:
Aumentarn las expectativas inflacionarias de modo que

los salarios nominales continuarn creciendo y con ello los
costos de las empresas, disminuyendo la OA (OA2) y
provocando nuevas subas en el nivel de precios (P2) y
cadas en la oferta real de dinero volviendo la LM a su
situacin de origen (LM2), a la vez que la tasa de inters
vuelve a su nivel inicial, ocurriendo lo propio con la
inversin. La economa vuelve a su nivel de producto
natural (movimiento desde E1 a E2 sobre la DA).
A largo plazo: aument solo el nivel de precios, permaneciendo

constantes el ingreso, la tasa de inters y la inversin.
121
B) POLTICA FISCAL:
i
i0
LM
E0
IS0=IS1
YN
P
P0
Y
OA
Recordando que si b = entonces el multiplicador es nulo

( = 0) .
Esto significa que la poltica fiscal no provoca cambios a corto

plazo del ingreso, de modo que al no afectarse el desempleo
tampoco se modifican los salarios. En definitiva, nada sucede y no
existe ningn tipo de ajuste en corto y largo plazo.
E0
DA
YN
VI- SHOCKS DE OFERTA
Hablamos de shocks de oferta cuando el primer movimiento es de la OA, para alterar una
determinada situacin inicial.
Qu factores provocan desplazamientos de Oferta?, algunos ejemplos son:

Cambios en los precios de los insumos: se trasladan a los costos y precios, dado que las
empresas mantienen su margen de beneficios, al tener cierto grado de monopolio en los
mercados de bienes.
Cambios en la productividad de los factores a largo plazo: producto de cambios
tecnolgicos, provocan cambios en la OA.
Hablamos de shocks de oferta favorables cuando la OA aumenta y de shocks adversos o

desfavorables cuando la OA disminuye.
Tomemos el caso del precio del petrleo o de cualquier otro insumo distinto del trabajo
(materias primas) para ilustrar. Entonces, a la ecuacin de precios analizada en el captulo 6,
debiramos incluir las materias primas:
P = W (1 + ) + PMP
(1)
Donde:
= cantidad de materia prima por unidad de producto
P MP = precio de las materias primas o insumos en general
A partir de la ecuacin (1) observamos la relacin directa entre el precio de las materias primas y el
costo unitario o medio de produccin.
Entonces, obtenemos la nueva ecuacin de precios que establece el salario real, donde vemos la
relacin inversa entre el precio de las materias primas y el salario real. La razn es simple: un
aumento en el precio de las materias primas (p MP ), aumenta los costos de produccin y en
122

consecuencia los precios de los bienes finales (P). De este modo, el salario real
disminuye.
W 1 pMP
=
1+
P
Ahora estamos en condiciones de desarrollar el ejemplo:
Supongamos que aumenta el precio de un insumo como el petrleo (P MP1 > P MP ); ello implica un
incremento en los costos para las empresas, que generan un aumento en los precios, dado el
margen de beneficios ( ). Entonces, cae el salario real
W W
< .
P 1 P
As, en el mercado
laboral tenemos que la funcin de precios se desplaza hacia abajo, tal como se ve en el grfico
(PS 1 ). Entonces, el nivel de empleo disminuye y la tasa natural de desempleo aumenta en
relacin al nivel inicial (u n1 > u n ), tal como se observa de comparar en el grfico el nuevo
equilibrio (E 1 ) y el inicial (E).
Vemos entonces, que la oferta agregada se contrae, desplazndose a la izquierda (OA 1 ), como se
observa en el grfico inferior. De este modo, el nivel de producto natural se contrae como lo
muestra el nuevo equilibrio (E 1 ) en relacin al inicial (E), en la economa. El nivel de producto
natural ha disminudo (Y n1 < Y n ).
P
W
P
W 1 PMP
=
P
1+
1 p MP1
W
( )1 =
P
1+
P1
E
PS
E1
un
un1
PS1
WS
u
E1
OA1
P0
OA
DA
Yn1
Yn
Conclusin de Largo plazo: el aumento en el precio del petrleo (materias primas en general) provoca
una disminucin en la OA que genera suba en el nivel de precios y una cada en el nivel de producto
natural.
123
124
CAPTULO IX: INFLACIN

I- INTRODUCCIN
Podemos definir la inflacin como el proceso de continuo aumento en el nivel de precios de

todos o la mayora de los bienes y servicios de la economa a travs del tiempo.
Es necesario diferenciar dos conceptos:
Factores bsicos: son las causas que originan la inflacin, sacando al sistema econmico
de su estabilidad.
Mecanismos de propagacin: hechos, fenmenos o circunstancias que propagan y
acumulan el aumento de los precios, retro-alimentando el proceso inflacionario.
Podemos decir ahora que existen dos grandes enfoques tericos sobre las causas de la inflacin:
Enfoque monetario: para esta corriente de pensamiento la inflacin es causada por el

exceso de oferta monetaria, ocasionando un exceso de demanda en el sector real, que
aumenta el nivel de precios. As, el consejo de esta escuela de pensamiento a la hora de
disear medidas de poltica econmica es: controlar la cantidad de dinero existente
(oferta monetaria) para lograr la estabilidad de precios
Enfoque no monetario: la causa de la inflacin se encuentra en ciertas rigideces o

desajustes en el sector real (mercado de bienes), que aumentan el nivel de precios. As,
aconsejan corregir los desajustes en el sector real (origen de la inflacin) ya que el
aumento de la oferta monetaria es un mecanismo de propagacin pero no un factor
bsico.
Al disear medidas de poltica econmica, se debe atacar causas y mecanismos de propagacin,

dado que las presiones inflacionarias no se eliminarn si todava existen factores bsicos.
Controlar los mecanismos de propagacin solo atena la inflacin pero no la elimina.
II- ENFOQUES ALTERNATIVOS DE LA INFLACIN

II.1- ENFOQUE MONETARIO
la base de la explicacin monetarista de las causas que producen inflacin es el aumento en la

cantidad nominal de dinero existente en la economa (oferta monetaria).
Analizaremos diferentes variantes del monetarismo:

A) MONETARISMO EXGENO O INGENUO
La teora cuantitativa del dinero es el fundamento terico del monetarismo para explicar la
inflacin:
TEORA CUANTITATIVA: MxV = PxY
El enfoque sostiene que la velocidad de circulacin del dinero es constante (fija) al igual que el
nivel de producto, dado que la economa funciona en pleno empleo.
As, todo aumento en la oferta nominal de dinero (M) genera un aumento en la tasa de inflacin
(suba del nivel general de precios) de la misma magnitud.
El siguiente grfico explica este enfoque antiguo del monetarismo:
125
Por la teora cuantitativa y yomando tasas de crecimiento obtenemos:
m= p
p2
p1
Como la velocidad de circulacin y el ingreso son fijos (ello ocurre en largo plazo
en el ingreso natural:
m1 m2
m +v= p + y
m= p
En el grfico se plantea dicha relacin proporcional entre el crecimiento de la

oferta de dinero y el nivel de precios.
B) MONETARISMO ENDGENO
Para esta variante, la inflacin es endgena y se produce por el aumento continuo de la oferta de
dinero debido a dos razones fundamentales: el dficit fiscal y los redescuentos otorgados al
sistema financiero por la autoridad monetaria
As, a mayor tasa de crecimiento del gasto pblico (g), mayor tasa de crecimiento de la oferta
monetaria (m) y de la tasa de inflacin (p), tal como se ve en el siguiente diagrama:
p=
TASA CRECIMIENTO DE INFLACIN
p2
p1
g=
TASA CRECIMIENTO GASTO PBLICO
g2 g1
m1 m2
m=
TASA CRECIMIENTO OFERTA MONETARIA
DF
TASA DE CRECIMIENTO DEL DFICIT FISCAL
La estrategia consiste en reducir el dficit fiscal (mediante la disminucin del gasto o el

achicamiento del Estado) y los redescuentos al sistema financiero para reducir la oferta
monetaria, de modo que caiga la tasa de inflacin.
C) MONETARISMO MODERNO
Volviendo a la teora cuantitativa:
Recordando adems que la demanda de dinero transaccional es L = kY y tomando tasas de

crecimiento (donde Vargas simboliza k como e Y ) :
MxV = PxY
1
M = Px xY
V
M = P k Y
m = p + ey y
p = m ey y
(1)
126
Como se desprende de la ecuacin (1), la tasa de inflacin es la tasa de crecimiento de la oferta

nominal de dinero ajustada por la tasa de crecimiento de la demanda de dinero transaccional,
cuando el ingreso es variable, es decir, a corto plazo.
En definitiva, la diferencia entre esta variante y las dos anteriores est en que ahora los precios
aumentan en menor intensidad que la cantidad de dinero
( < m )
Tambin, la ecuacin (1) deja entrever que un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta
nominal de dinero ser inflacionaria, siempre que la demanda de dinero crezca menos que la
oferta monetaria, lo cual es lgico pues k=e Y < 1:
p = m ey y
p > 0 si m > e y y
D) MONETARISMO AMPLIADO
A diferencia del monetarismo ingenuo, se considera a la velocidad de circulacin como al nivel de

producto de la economa, variables:
m+v= p+ y
p = m + v y
En definitiva, la tasa de crecimiento de la inflacin, depende de las tasas de crecimiento de la

oferta monetaria (relacin directa), de la tasa de crecimiento de la velocidad de circulacin del
dinero (relacin directa) y de la tasa de crecimiento del producto real (relacin inversa).
II.2- ENFOQUES NO MONETARIOS DE LA INFLACIN

II.2.1- ESTRUCTURALISMO
Segn el enfoque estructuralista la inflacin se justifica por ciertas rigideces en el sector real de la
economa que provocan inflexibilidad de los precios monetarios a la baja, es decir, los precios
monetarios siempre suben para reacomodar los precios relativos y esto provoca un proceso inflacionario
permanente.
Las razones de la inflexibilidad a la baja de los precios monetarios se encuentran en las rigideces que
afectan al sector productivo:
Predominio de mercados imperfectos (oligopolios y monopolios principalmente) e
incertidumbre en la economa.
Rigidez de las ofertas (baja elasticidad) produce fuertes aumentos de precios
monetarios ante incrementos de demanda.
Vemos que las dos reas fundamentales de la rigidez estructural, segn esta escuela, son:
sector agropecuario: se seala la baja productividad como responsable de los altos precios y de
la baja elasticidad de la oferta para responder a cambios de demanda de consumo como
127

intermedia (materias primas). Los aumentos en los precios agropecuarios, se trasladan tambin a
los precios del sector industrial (costos) y propagan el efecto adems por los ajustes salariales.
Sector externo: estrangulamientos del sector provocados por el aumento de las importaciones
(industria) y la disminucin de las exportaciones por la baja elasticidad externa de la demanda y
por cadas en los precios mundiales, que al provocar problemas en las cuentas externas llevan a la
devaluacin e inflacin interna.
En forma de esquema veamos en resumen las presiones inflacionarias y mecanismos de propagacin

para el Estructuralismo:
A) BSICAS: propias de las caractersticas de funcionamiento de la economa
PRESIONES
INFLACIONARIAS
Restriccin externa y baja elasticidad oferta agropecuaria

(exportaciones): lleva a la devaluacin para corregir desequilibrios
externos (dada la escasa capacidad agropecuaria de aumentar produccin),
transmitindose a los precios internos y generando pugnas distributivas y
aumentos de costos que retroalimentan el proceso).
Bajos niveles de inversin: impide el aumento en la capacidad de

produccin de la economa, haciendo a la oferta inelstica.
Regresividad del sistema tributario: provoca pugnas distributivas que

son inflacionarias.
B) CIRCUNSTANCIALES: eventuales, no peridicas.
Aumentos del gasto pblico

Devaluacin.
C) ACUMULATIVAS: generadas por la propia inflacin

Consumo suntuario (consumo superficial)
expectativas
Son los que una vez desatada la inflacin, la generalizan, la mantienen o la
refuerzan. Provienen de:
MECANISMOS
DE
PROPAGACIN
Incapacidad de detener las pugnas distributivas sectoriales en

relacin a la participacin en el ingreso (pblico vs privado;
agropecuario vs industrial; asalariados vs capitalistas; etc.).
Abultado dficit fiscal: su financiacin con emisin monetaria lleva al

crecimiento de la oferta monetaria que propaga la inflacin dado que a la
vez alimenta los aumentos de demanda de bienes y el aumento en el nivel
general de precios.
III- PUGNAS DISTRIBUTIVAS E INFLACIN DE COSTOS
Este tipo de explicacin de la inflacin se apoya en la presin que realizan los distintos sectores de la
economa (empresarios, obreros, sector pblico, etc.) para aumentar su participacin en el ingreso.
Por ejemplo, una suba de los salarios provoca un aumento de los costos de las empresas, las
cuales lo trasladan a los precios para mantener su margen de ganancia (en funcin de su grado de
poder monoplico), a su vez estos precios representan costos (insumos) para otras empresas y estas
tambin subirn sus precios por igual razn que las otras empresas, nuevamente estos precios
mayores impactan sobre otras unidades productivas y as queda activado el proceso inflacionario.
128

Cabe resaltar, que el puntapi inicial tambin puede provenir de un aumento del tipo de
cambio (devaluacin de la moneda local), ya que esto provoca un aumento del precio de los
insumos importados que utilizan las empresas y un aumento del precio de los bienes que consumen
los asalariados y que a su vez son exportados, con lo cual cae la participacin en el ingreso de aquellas empresas y de aquellos asalariados, estos al intentar recuperar su ingreso real desatarn el
proceso inflacionario (los asalariados por reclamos de ajustes salariales y las empresas por aumentos
de costos en lo que se conoce como espiral precios-salarios).
Otra explicacin (FRENKEL): tambin el aumento en las tarifas pblicas que establece el
gobierno (un ejemplo claro ha sido durante mucho tiempo el de nuestro pas) para evitar el dficit
de las empresas estatales puede desencadenar un proceso inflacionario, pues son precios clave
para los costos de las empresas (energa, comunicaciones). O la devaluacin que afecta costos a
travs del valor de los insumos importados no sustituibles.
As, podemos presentar una ecuacin de costos de las empresas para resumir los factores que los
afectan y en consecuencia a los precios de los bienes que producen:
P= w x W + e x e + TP x TP
P = es el aumento en el nivel general de precios
W = es el aumento en los salarios nominales
e = es el aumento en el tipo de cambio nominal
TP = es el aumento en las tarifas publicas
w , e y TP representan las participaciones de los salarios, tipo de cambio y tarifas pblicas en los costos
respectivamente.
IV- INFLACIN INERCIAL: EL ROL DE LAS EXPECTATIVAS
En los procesos de alta inflacin, los agentes econmicos tratan de protegerse de la cada en sus
ingresos reales. Por esta razn existen clusulas indexatorias en los contratos que se realizan en
la economa.
Esta actualizacin se realiza mediante ndices de precios publicados por organismos oficiales y que
corresponden a perodos pasados. As, surge un principio bsico: la inflacin esperada para
hoy es igual a la inflacin efectiva de ayer.
Ejemplo: la actualizacin del alquiler del mes de Noviembre se realiza en base al ndice de precios
elegido de Octubre.
Esto significa que la inflacin actual est influda por la inflacin pasada, y a este hecho
se lo denomina inercia inflacionaria.
Esto significa que an no existiendo shock de oferta (no hay aumentos de costos para las
empresas) ni de demanda (no hay inflacin de demanda), la tasa de inflacin actual no ser nula,
sino que seguir siendo la del perodo anterior, y lo propio ocurrir con la tasa de inflacin futura.
Si los agentes econmicos no modifican sus expectativas, se corre el riesgo que fracase una
medida orientada a la estabilizacin de precios.
Ejemplo:
supongamos que el gobierno reduce el dficit fiscal. De este modo disminuira su financiacin
monetaria.
La disminucin en la oferta monetaria, al provocar la suba en la tasa de inters lograra
disminuir la DA y ello debera disminuir la tasa de inflacin en el corto plazo.
Sin embargo, si las expectativas no cambiaron los contratos seguiran indexndose por los
ndices pasados.
129
De este modo, el efecto de la medida sobre la tasa de inflacin actual sera pequeo.
En el largo plazo el efecto sobre la tasa de inflacin ser mayor pero a costo de una recesin
mayor con el consecuente aumento en los niveles de desempleo
En forma simple, podramos representar a modo de ecuacin le tasa de inflacin existiendo inercia
inflacionaria:
Donde:
P t = tasa de inflacin actual
P t = P t-1 + shock de oferta + ciclo de DA

y P t-1 = tasa de inflacin pasada
los mecanismos para reducir la inflacin inercial consiste en lograr modificar las expectativas y
lograr quebrar las clusulas indexatorias. Es decir, lograr la desindexacin. Veamos dos
ejemplos para la Argentina:
El gobierno podra quebrar las expectativas aplicando medidas de congelamiento de precios (plan
Austral), obligando a los agentes econmicos a aceptar que la inflacin es nula. Pero este tipo de
medida es de muy corto plazo, la credibilidad debe ser acompaada por medidas de fondo
(mediano y largo plazo).
Sistema de cambio fijo y reforma del Estado (base del plan de Convertibilidad): si bien logr
desindexar, no logr resolver el problema de la cada en el salario real en el largo plazo ni los
efectos recesivos, dado que la poltica cambiaria, monetaria y de reformas aplicadas no fue
acompaada por la poltica de ingresos adecuada (progresividad distributiva).
V- OFERTISMO
Diagnstico: la clave de los problemas radica en la falta de motivaciones para producir, ahorrar e
invertir. La causa bsica es el exceso de regulacin estatal y en particular los impuestos (aumento de
costos, reduccin en la oferta agregada y la consecuente cada en la produccin y empleo y suba de
precios) y nivel de tasa de inters.
Estrategia: reducir las tasas (alcuotas) impositivas y la tasa de inters, para incentivar la produccin
(y empleo) y la inversin. La disminucin de costos, reduce el nivel de precios y la tasa de inters
(aumenta la oferta real de dinero), elevando la inversin
Marco terico: el ofertismo se apoya en:
Teora del equilibrio econmico

Curva y efecto Laffer: la curva de Laffer muestra la relacin existente entre la recaudacin
impositiva (T) y la alcuota impositiva (t). Explica que:
Para la alcuota t*, se logra maximizar la recaudacin de impuestos.

Para alcuotas superiores a t*, existe exceso de imposicin: disminuir la alcuota
aumenta la recaudacin de impuestos. Esta es la situacin en que se basa el diagnstico
del ofertismo.
Teora de la oferta: OA = Y= Y(t ; i)

La inflacin se debe al exceso de impuestos que genera aumentos de costos, y a los elevados
niveles de tasa de inters que que desalientan la inversin.
El siguiente diagrama muestra el funcionamiento del modelo:
130

SITUACIN INICIAL: T1 ; t1 ; i1 ; I1 ; OA1
como vemos, existe exceso de imposicin.

Supongamos que el gobierno disminuye la
alcuota impositiva (t* < t1).
Ello provoca un aumento en la OA por

disminucin de costos (t), de modo que:
aumenta el nivel de ingreso, lo cual
aumenta la recaudacin impositiva, de
manera que disminuye el dficit fiscal.
I(i*)
A la vez, el aumento de OA reduce el
I(i1)
nivel de precios (reduce la tasa de
I
inflacin) que en consecuencia eleva la
INVERSIN
oferta real de dinero disminuyendo la
tasa de inters (i* < i1), aumentando los
incentivos a invertir (I* > I1).
ALCUOTA IMPOSITIVA
t1
t*
T*
T1
RECAUDACIN IMPOSITIVA
I1
OA1
I*
OA*
Al incrementarse el nivel de producto, tambin

habr crecido el nivel de empleo.
OA = Y
OFERTA AGREGADA
VI- LA INFLACIN, LA PRODUCCIN Y EL DESEMPLEO

A-CURVA DE PHILLIPS
La curva de Phillips muestra que la tasa de inflacin efectiva ( t ) depende de la tasa de inflacin
esperada o expectativas inflacionarias ( et ) y del desvo de la tasa de desempleo efectiva (u t ) respecto de

la tasa de desempleo natural (u n ):
t = te (ut un )
(1)
De la ecuacin de la Curva de Phillips se desprenden algunas consideraciones:

La inflacin efectiva depende inversamente del desvo de la tasa de desempleo efectiva
respecto de la natural en corto plazo. A su vez, el desvo de la tasa de desempleo depende del
desvo del producto efectivo respecto del natural y en consecuencia, de la tasa de crecimiento del
salario nominal, que es explicativo de la inflacin efectiva. As, en el corto plazo podemos graficar
la Curva de Phillips como una funcin con pendiente negativa:
1>e
t=e
E1
E0
u1<un ut = un
Partiendo del punto E0, un aumento de la DA incrementa

el producto efectivo por encima de su nivel natural.
Esto a su vez significa una disminucin de la tasa de

desempleo efectiva respecto de la natural,
aumentando el poder de negociacin de los trabajadores,
que se materializa en un aumento del salario nominal y
se transmite a la tasa de inflacin efectiva (nivel de
dadas
las
precios
efectivos)
que
aumenta,
expectativas de inflacin, tal como muestra el punto E1.
CVA PHILLIPS
CORTO PLAZO
131

Los precios esperados o inflacin esperada ( e ) desplazan la Curva de Phillips a corto
plazo, cuando se modifican: hacia arriba cuando aumentan y hacia abajo cuando disminuyen.
Este efecto representa el ajuste de la OA entre el corto y largo plazo, como el ajuste de los
salarios nominales en el tiempo.
La inflacin esperada en la relacin de Phillips corresponde a la del perodo pasado, es
decir, son expectativas adaptativas ( t-1 = et ).
En el largo plazo la economa se sita en su nivel de producto natural, de modo que la

relacin que plantea la Curva de Phillips no se cumple:
ut = u n
Sustituyendo en la ecuacin de la Curva de Phillips:
t = te (ut u n )
t = te (u n u n )
t = te
(2)
As, en el largo plazo la inflacin y el desempleo son independientes como seala la

ecuacin (2), y ello se refleja en una Curva de Phillips vertical. En definitiva, en el largo
plazo la inflacin efectiva depende de la inflacin esperada
El siguiente grfico muestra la curva de Phillips de largo plazo:
t = et
CURVA DE
PHILLIPS LARGO
PLAZO
ut = un
ut
Vamos a ejemplificar una determinada situacin y observaremos los ajustes de corto y largo plazo:
Supongamos que la economa se encuentra inicialmente en su situacin de equilibrio natural o de
largo plazo, como se refleja en el punto inicial E 0 en los dos grficos. A continuacin suponemos una
medida de poltica econmica que provoca un aumento de la DA (DA 1 ). Veamos el ajuste de corto
plazo:
El aumento de la DA provoca un aumento en el ingreso o producto (Y 1 ), como tambin en el nivel

de precios de la economa (P 1 ), tal como se ve en los grficos en el equilibrio E 1 . Veamos que
ocurri:
El aumento del nivel de ingreso genera (al ser mayor que el nivel natural) un aumento de la
demanda de trabajo, lo que provoca un aumento del nivel de empleo por encima de su nivel
natural (N 1 > N n ) y reduccin de la tasa de desempleo respecto de su nivel natural (u 1 < u n ).
Los costos de las empresas comienzan a aumentar a medida que aument el ingreso, debido al
aumento del salario nominal. Esto se ve en el mercado de bienes sobre la funcin OA entre los
puntos E 0 y E 1 , lo que lleva al aumento de precios en la economa (P 1 > P 0 ).
As, vemos en la curva de Phillips de corto plazo la relacin inversa entre el desvo de la tasa de
desempleo respecto de su nivel natural y la variacin de la tasa de inflacin, como se observa
entre los puntos E 0 y E 1 .
132
Veamos como se corrigen las expectativas en el ajuste de largo plazo:
Los aumentos del salario nominal en los perodos siguientes, ante reclamos de los trabajadores (el
aumento de precios reduce el salario real) provoca disminuciones de OA sucesivas hasta volver a
la situacin de equilibrio a largo plazo (E 2 ). Simultneamente, el mayor aumento del nivel de
precios en la economa (P 2 > P 1 ), har disminuir la oferta real de dinero, de modo que al
aumentar la tasa de inters caer la inversin y la DA y el nivel de producto (efecto expulsin),
hasta retornar a su nivel natural. Este efecto se muestra sobre la DA 1 entre los puntos E 1 y
E2.
Qu ocurre mientras en el mercado laboral?: en el largo plazo el salario real retorna a su

nivel compatible con la tasa natural de desempleo. El salario real finalmente vuelve a su nivel
inicial (E 2 ) ante el ajuste e la misma magnitud del salario nominal y nivel de precios.
As, la situacin de largo plazo muestra un nivel de desempleo que no ha variado en el ajuste final
y una mayor tasa de inflacin, como surge de comparar los puntos E 0 y E 2 en el grfico de la
curva de Phillips: uniendo dichos puntos encontramos la curva de Phillips de largo plazo,
que como se dijo, no muestra relacin entre la tasa de desempleo y de inflacin.
P
P2 = Pe2
OALP
OA2
E2
e0
P1 > P
P0 = Pe0
OA
2=e2
E1
1 > e0
E0
=e0
E1
E2
E0
CP1 (Pe2)
DA1
DA
Yn Y1
CVA PHILLIPS LARGO PLAZO
e0
CP0 (P )
u1 un
B- LA RELACIN DE LA DEMANDA AGREGADA
Si bien conocemos que la DA es afectada por otras variables (gasto pblico, exportaciones, etc) que
en consecuencia generan efectos sobre el producto, nos concentraremos solo en la relacin entre la
cantidad real de dinero y su efecto sobre el producto. Podemos decir entonces que la demanda de bienes
es proporcional a la cantidad real de dinero:
Yt =
Mt
Pt
Tomando tasas de crecimiento:
g Yt = g mt t
Vemos entonces que la tasa de crecimiento efectiva del producto (g Yt ) es la diferencia entre la tasa de
crecimiento nominal de dinero (g mt ) y la tasa de inflacin ( t ). As, en corto plazo al ser la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero mayor que la tasa de crecimiento de inflacin, la DA aumenta y
con ello el nivel de producto efectivo, de modo que la tasa de desempleo disminuye
133

C- LEY DE OKUN
Muestra la relacin inversa existente entre la variacin en la tasa de desempleo (u t u t-1 ) y el

crecimiento del producto efectivo en relacin a su tasa normal:
u t u t 1 = ( g Yt g Y )
donde:
g Yt = tasa de crecimiento del producto efectivo en el perodo t
gY
= tasa normal de crecimiento del producto requerida para mantener constante la tasa de desempleo
Supongamos que la tasa de crecimiento efectivo del producto es mayor a la normal (g Yt >
< 1 = coeficiente que muestra el efecto sobre el desempleo, que tiene el crecimiento del producto
efectivo respecto de la tasa normal. Su valor menor a uno indica que: el desempleo vara en menor
proporcin que el crecimiento del producto.
gY
), esto
significa una reduccin del desempleo, pero de menor proporcin que el desvo de la tasa de crecimiento
del producto, debido a que < 1.
Por qu razn < 1?: el ajuste del empleo (y por lo tanto el impacto sobre el desempleo) que
realizan las empresas ante el crecimiento del producto es de menor proporcin debido a:
Tipo de puestos de trabajo: dentro de las empresas existen puestos laborales cuyo nmero es
fijo, independiente de la produccin (por ejemplo los integrantes del departamento legal y de
contabilidad).
Costos laborales: para las empresas despedir personal o formar personal nuevo, tiene sus
costos adicionales (indemnizaciones, capacitacin). De este modo, an en pocas de crisis
preferirn preservar sus trabajadores y en pocas de alta demanda preferirn pedirles horas
extras a contratar gente nueva.
D- RELACIN ENTRE INFLACIN, DESEMPLEO Y PRODUCCIN EN EL LARGO PLAZO
Trataremos de mostrar cul es la relacin entre las tres variables (inflacin, desempleo y crecimiento
del producto) en el largo plazo.
En el largo plazo, la tasa de desempleo efectiva es igual a la tasa natural de desempleo (u t u n =0).
As, la tasa de inflacin efectiva es igual a la esperada, segn Curva de Phillips:
t = et (u t u n )
y como u t = u n :
t = et
Que decir entonces del crecimiento efectivo del producto: debe ser igual a la tasa normal de
crecimiento, segn la Ley de Okun para mantener sin variacin a la tasa de desempleo:
u t u t 1 = ( g Yt g Y )
0 = ( g Yt g Y )
g Yt = g Y
134
A la vez si el producto crece a su tasa normal, la relacin de la demanda agregada implica que el
crecimiento de la tasa de inflacin, ser la diferencia entre la tasa de crecimiento de la oferta nominal de
dinero y la tasa normal de crecimiento del producto:
g Yt = g mt t
g Y = g mt t
t = g mt g Y
El siguiente grfico resume las conclusiones obtenidas:
Suponemos una situacin inicial de largo plazo reflejada

en el punto A. Si luego se reduce la tasa de crecimiento
nominal de dinero (gm1 < gm), disminuye la tasa de
inflacin en la misma magnitud, desplazndonos al punto
B, pero no influye en la tasa de crecimiento del producto ni
en la tasa de desempleo (neutralidad del dinero a largo
plazo).
En el largo plazo, los cambios nominales en la cantidad de

dinero no afectan a las variables reales
TASA DE INFLACIN
t = gmt -
gY
t = gmt1 -
gY
A
B
un
TASA DE DESEMPLEO
VII- EL CRECIMIENTO DEL DINERO, INFLACIN Y TASA DE INTERS
Vamos a analizar los efectos de un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria nominal
y sus efectos sobre las tasas de inters real y nominal a corto y largo plazo:
A) CORTO PLAZO:
Suponemos inicialmente cierta tasa de inflacin, dada por la tasa de crecimiento en la oferta
monetaria (g m ) preexistente. Dicha razn hace que las tasas de inters nominal y real no sean
iguales.
A continuacin suponemos una expansin monetaria en el corto plazo (g m1 > g m ) que provoca un
aumento en el valor de los saldos reales (aumenta la oferta real de dinero), de modo que la tasa de
inters nominal disminuye (efecto liquidez), a la vez que al aumentar la DA crece la inflacin efectiva.
Por este ltimo efecto, la tasa de inters real cae ms que la nominal:
CORTO PLAZO : r = i

r > i
En el grfico, esto se ve a partir del momento siguiente a t, cuando descienden los tipos de inters
nominales y reales, este ltimo ms.
135
B) LARGO PLAZO:
Aumentan las expectativas inflacionarias, de modo que el nivel de precios contina aumentando, a la
vez que el nivel de producto retorna a su nivel natural. Entonces, ell crecimiento de la oferta nominal
de dinero a largo plazo es igual al crecimiento de llos precios esperados y estos son iguales al
crecimiento de los precios efectivos:
gm1 = e =
(1)
El producto ha retornado a su nivel natural y la neutralidad del dinero no modifica la inversin, de

modo que la tasa de inters real permanece constante ( r n ). Mientras tanto, la tasa de inters
nominal alcanza un mayor valor que el inicial, creciendo a igual ritmo que la inflacin
efectiva o tasa de crecimiento de la oferta monetaria, denominndose a este efecto,
EFECTO FISHER.
rn = i
siendo i = gm EFECTO FISHER
Entonces :
i = rn +
como
gm1 = :
i = rn + g m1
En el grfico, esto se ve a partir del perodo t 1 :
i, r
Tipo de inters
nominal
i1 = rn + g m1
= gm
1 = g m1
i = r n + gm
Tipo de inters
Real
rn
t0
t1
TIEMPO
136

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Miguel: Economa I Microeconoma - Macroeconoma TE: 155937219

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

UNIDAD II: MERCADO DE BIENES

El objetivo agregado es comprender como funciona el mercado de bienes o sector real de la

que el de pleno empleo o natural ( Y ).

de modo que no existe desempleo

involuntario al no haber capacidad productiva ociosa, siendo el nivel de precios variables

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

A- DEFINICIONES: representan conceptos macroeconmicos.

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

A.5- SECTOR EXTERNO, CUENTAS EXTERNAS, BALANZA COMERCIAL O EXPORTACIONES

Supervit externo: existe supervit externo o comercial cuando el valor de las

Equilibrio: existe equilibrio externo o comercial cuando el valor de las exportaciones es

B- ECUACIONES DE COMPORTAMIENTO: muestran los componentes de cada

B.1 ECUACIONES DEL SECTOR PRIVADO:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

B.1.3- AHORRO: Veamos las caractersticas de la ecuacin de comportamiento del ahorro:

El siguiente grfico muestra ambas funciones:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

B.1.4- INVERSIN: Es el gasto planeado por empresas en la adquisicin de nuevas mquinas y

B.2- ECUACIONES DEL SECTOR EXTERNO

B.2.2- IMPORTACIONES: Veamos su ecuacin:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

B.3- ECUACIONES DEL SECTOR PBLICO

B.3.2- IMPUESTOS (T): Veamos su ecuacin:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

Si aumenta el ingreso, aumenta la recaudacin impositiva

Si cae el ingreso, disminuye la recaudacin impositiva y

B.4- DEMANDA AGREGADA: Veamos su ecuacin, reemplazando en su definicin a cada variable

A = C cT + cTR + I + G + X N gasto agregado autnomo (ordenada de la funcin)

El gasto agregado autnomo( A ): Su valor no depende del ingreso, siendo la ordenada de

El siguiente grfico muestra la funcin DA:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

C- CONDICIONES DE EQUILIBRIO: son aquellas que al aplicarlas nos permitirn

El equilibrio econmico es aquel donde el mercado se vaca, es decir, donde los

C.1- ENFOQUE DE EQUILIBRIO POR IGUALDAD DE OA Y DA:

C.2- ENFOQUE DE EQUILIBRIO POR ECUACIN MACROECONMICA FUNDAMENTAL:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

OA, DA, S*, I

III.- DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO DE BIENES Y AJUSTE AUTOMTICO

OA, DA, S*, I

Cuando el ingreso es menor al de equilibrio, la DA

B) EXCESO DE OFERTA AGREGADA O DE AHORRO

OA, DA, S*, I

Cuando el ingreso es mayor al de equilibrio, la OA

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

Cabe mencionar que la variacin de existencias, tambin suele ser denominada

IV- EL AUMENTO DEL GASTO AUTNOMO, SU EFECTO SOBRE LA DA. EL

Lo que se deduce a continuacin es que el aumento en el

El segmento AB, es la parte del aumento del ingreso no

El aumento del gasto autnomo provoca un aumento en

El multiplicador del gasto autnomo se define como el incremento en el ingreso de equilibrio (Y E )

Debemos efectuar algunas observaciones:

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

V- EL SECTOR PBLICO: EFECTOS DE LA POLTICA FISCAL ACTIVA

A- UN AUMENTO EN EL GASTO PBLICO FINANCIADO CON AUMENTO DE IMPUESTOS

Como vemos, el efecto neto de la medida es un aumento neto de la DA y en consecuencia,

de modo que al aumentar el gasto

agregado autnomo lo hace la demanda agregada y el ingreso de equilibrio.

Miguel: Economa I Microeconoma Macroeconoma Te: 155 - 937219

Buscamos, sin embargo, responder dos preguntas:

1-en qu magnitud modificar impuestos autnomos ( T ) y gasto pblico

Despejando de la condicin de presupuesto equilibrado vemos que:

( AL EXISTIR ALCUOTA, EL AUMENTO EN EL YE AUMENTA LA RECAUDACIN, DE