UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS - UNISINOS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS

NVEL MESTRADO

MARISTELA APARECIDA TOIGO

IMPACTO DA PRIVATIZAO NA EFICCIA ORGANIZACIONAL: O CASO DA

COMPANHIA SIDERRGICA NACIONAL - CSN

So Leopoldo
2006

UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS - UNISINOS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS
NVEL MESTRADO

MARISTELA APARECIDA TOIGO

IMPACTO DA PRIVATIZAO NA EFICCIA ORGANIZACIONAL: O CASO DA

COMPANHIA SIDERRGICA NACIONAL - CSN

Dissertao apresentada ao Programa de PsGraduao em Cincias Contbeis da Universidade

do Vale do Rio dos Sinos - UNISINOS, como
requisito parcial para obteno do ttulo de Mestre
em Cincias Contbeis.

Orientador: Prof. Dr. Marcos Antonio de Souza

So Leopoldo
2006

Dissertao Impacto da Privatizao na eficcia organizacional: o caso da Companhia

Siderrgica Nacional-CSN, apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias
Contbeis Nvel de Mestrado da Universidade do Vale do Rio dos Sinos pela Aluna
Maristela Aparecida Toigo e aprovada em 23 de junho de 2006, pela Banca Examinadora.

Prof. Dr.Marcos Antonio de Souza

Universidade do Vale do Rio dos Sinos

Visto e permitida a impresso

So Leopoldo,

Prof. Dr. Ernani Ott

Coordenador do PPG em Cincias Contbeis

Dedico com carinho este estudo a minha

amiga:
Cristiane Companhoni

AGRADECIMENTOS

Deus pelo dom mais precioso do universo, a vida, por reconhecer a sua importncia,
pela fora nas horas difceis, sempre me iluminando e protegendo nesta minha longa
caminhada.
Ao professor Dr. Marcos Antonio de Souza, pelo incentivo dado, pela orientao
recebida e a oportunidade de receber seus valiosos ensinamentos, que permitiram a elaborao
deste trabalho.
s pessoas especiais em minha vida que, sem dvida, foram e continuaro a ser os
mais importantes: meus pais, Hugo e Rosinha, pelo exemplo de vida, amor, carinho, apoio e
incentivo a continuar meus estudos. As minhas irms Ivani, Greice e Grasiela, ao cunhado
Wilson e sobrinhos Diego e Renan, pela pacincia, carinho e compreenso que tiveram
comigo durante o curso.
Aos professores do Programa de Ps-Graduao Mestrado em Cincias Contbeis,
pelos conhecimentos transmitidos ao longo do curso, especialmente Dr. Marcos Antonio de
Souza, Dr. Auster Moreira Nascimento e Dr. Ernani Ott.
Camila Arago de Souza Lopes, pela pacincia e compreenso em disponibilizar
materiais da empresa CSN para a concluso deste estudo.
equipe da secretaria do programa de ps-graduao, pelo que contriburam de uma
forma ou de outra para a realizao do meu objetivo. Em especial, a Ana Zilles e a Sandra,
que sempre estiveram receptivas, no apenas nas funes de rotina, mas tambm como
amigas e conselheiras.
Ao colega Fernando Vitrio Barro (in memorian), que partiu e deixou muita saudade
e, com certeza, est torcendo por ns e comemorando nossa vitria.
A todas as pessoas que direta ou indiretamente contriburam, apoiaram e se
dispuseram a ajudar durante todo o transcurso deste estudo e que acreditaram na minha
capacidade de vencer mais esta etapa.
s amigas: Mrcia Bianchi, Maristela Capacchi, Caren Sbabo, Taiane Machado da
Silva e ao professor Osmar Francisco Chinazzo, que sempre estiveram ao meu lado, me
apoiando e incentivando durante o mestrado.

Sbio o homem que conhece alguma

coisa sobre tudo, e tudo sobre alguma
coisa.
O mais sbio aquele que estuda como se
fosse viver eternamente e vive como se
fosse morrer amanha.
(Annimo)

RESUMO

O Estado brasileiro, com a globalizao da economia exigindo mais competitividade e

investimentos em reas sociais, impe modificaes na poltica de gesto das empresas
estatais. A privatizao apresentou-se como resposta estratgica incompatibilidade existente
entre as limitaes oramentrias e os investimentos necessrios demandados pelas exigncias
do mercado. Com a redefinio do Estado, a iniciativa privada passou a ter mais liberdade,
competitividade e a exercer com eficcia a gesto empresarial. As siderurgias, antes da
privatizao, apresentavam resultados comprometedores, parque industrial obsoleto e
tecnologia desatualizada devido falta de recursos pblicos. Este estudo tem por objetivo
abordar o impacto da privatizao na Companhia Siderrgica Nacional CSN, realizando-se
uma pesquisa documental atravs da anlise comparativa das demonstraes contbeis. Como
resultado percebeu-se que os indicadores utilizados neste estudo demonstraram que os
resultados negativos antes da privatizao passam a ser positivos na ps-privatizao, gerando
melhora na situao financeira da empresa.

Palavras-chave: Privatizao; Siderurgia; Anlise Econmico-Financeira.

ABSTRACT
The Brazilian State due to the economic globalization which demands more competitivity and
investments in social areas, has caused changes in the management policy of the companies
with majority government ownership. The privatization it self has been a strategic answer to
the incompatibility between the budget limitations and the necessary investments that are
required by the demanding market with the redefinition of the State, the private action has
gotten more freedom, competitivity, and has become more efficient when it comes to
company management. The metal companies before the privatization had results, obsolete
industrial machinery, and not up- to-date technology due to the lack of public resources. This
study aims to point out the impact of the privatization in the Companhia Siderurgica
Nacional-CSN. There has been a documental research based on a comparative analysis of the
accounting demonstrations. As a result, it was possible to realize that the indicators used in
this study have showed that negative results found before the privatization turned into positive
during the pos-privatization period, which has led to an increase in the company financial
situation.
Keywords: Privatization; metal company, financial and economic analysis.

LISTA DE SIGLAS
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
CADE Conselho Administrativo de Defesa Econmica
CCL Capital Circulante Lquido
CIEL Companhia de Indstrias Eletroqumicas
CMV Custo das Mercadorias Vendidas
CO Compras
CORSAN Companhia Riograndense de Saneamento
CRC Conselho Regional de Contabilidade
CSN Companhia Siderrgica Nacional
CST Companhia Siderrgica de Tubaro
CVM Comisso de Valores Mobilirios
DEV Devoluo de Compras de Mercadorias
DFC Demonstrao de Fluxo de Caixa
DLPA Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados
DMPL Demonstrao de Mutaes do Patrimnio Lquido
DOAR Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos
DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio
EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation/Depletion na Amortization.
EF Estoque Final
EI Estoque Inicial
EVA Economic Value Added
FASB Financial Accounting Standards Board
IBS Instituto Brasileiro de Siderurgia
IGP ndice Geral de Preos
ISAC International Accounting Standards Committee
LPA Lucro por Aes
NCG Necessidade de Capital de Giro
NCJ Necessidade de Cobertura de Juros
P&D Pesquisa e Desenvolvimento
PEPS Primeiro que Entra Primeiro que Sai
PND Programa Nacional de Desestatizao

LISTA DE QUADROS

Quadro 1 Quatro Fases e Quatorze Passos da Privatizao........................................

20

Quadro 2 Elementos do Balano Patrimonial............................................................

49

Quadro 3 Estrutura da Demonstrao do Resultado do Exerccio.............................

53

Quadro 4 Estrutura da Demonstrao dos Lucros e Prejuzos Acumulados..............

56

Quadro 5 Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido.................................

58

Quadro 6 Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos...............................

61

Quadro 7 Classificao das Atividades de Caixa.......................................................

64

Quadro 8 Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais Mtodo Direto....................

65

Quadro 9 Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais Mtodo Indireto..................

65

Quadro 10 Modelo de Demonstrao de Fluxo de Caixa.............................................

66

Quadro 11 Vantagens e Desvantagens da DOAR e DFC.............................................

67

Quadro 12 Notas Previstas Pela Lei.............................................................................

69

Quadro 13 Indicadores de Estrutura de Capital............................................................

78

Quadro 14 Indicadores de Liquidez.............................................................................

79

Quadro 15 Indicadores de Endividamento...................................................................

80

Quadro 16 Indicadores de Rentabilidade.....................................................................

81

Quadro 17 Indicadores de Retornos.............................................................................

82

Quadro 18 Indicadores de Atividades..........................................................................

83

Quadro 18 Indicadores de Atividades..........................................................................

84

Quadro 19 Indicadores de Alavancagem......................................................................

85

Quadro 20 Indicadores de Econmicos e Financeiros..................................................

94

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Capacidade de Ao Bruto.............................................................................

30

Tabela 2 Empresas Siderrgicas Privatizadas no Brasil no perodo de 1991 a 1993..

37

Tabela 3 Estrutura de Capital.....................................................................................

101

Tabela 4 Liquidez......................................................................................................

102

Tabela 5 Endividamento............................................................................................

102

Tabela 6 Rentabilidade..............................................................................................

103

Tabela 7 Retornos......................................................................................................

103

Tabela 8 Atividade.....................................................................................................

104

Tabela 9 Alavancagem...............................................................................................

105

Tabela 10 Anlise Vertical do Balano Patrimonial....................................................

106

Tabela 11 Anlise Vertical da Demonstrao do Resultado........................................

107

Tabela 12 Anlise Vertical da Demonstrao das Origens e Aplicaes de

Recursos............................................................................................................................

109

SUMRIO

1 INTRODUO..............................................................................................................

13

1.1 Contextualizao........................................................................................................

13

1.2 Problema.....................................................................................................................

14

1.3 Objetivos.....................................................................................................................

14

1.3.1 Objetivo geral...........................................................................................................

14

1.3.2 Objetivos especficos................................................................................................

14

1.4 Delimitao do Estudo...............................................................................................

15

1.5 Relevncia do Estudo.................................................................................................

15

1.6 Estrutura da Dissertao...........................................................................................

15

2 REFERENCIAL TERICO...........................................................................................

17

2.1 A Estratgia de privatizao.....................................................................................

17

2.1.1 Natureza da privatizao...........................................................................................

19

2.1.2 Privatizao como poltica governamental...............................................................

23

2.1.3 Vantagens da privatizao........................................................................................

25

2.1.4 Desvantagens da privatizao...................................................................................

26

2.2 Setor Siderrgico.......................................................................................................

28

2.2.1 Relevncia do setor siderrgico................................................................................

28

2.2.2 Principais atividades do setor siderrgico................................................................

29

2.2.3 Proteo governamental no setor siderrgico...........................................................

32

2.2.4 Evoluo do setor siderrgico no Brasil...................................................................

34

2.3 Privatizao do Setor Siderrgico no Brasil...........................................................

36

2.3.1 A siderurgia brasileira antes da privatizao............................................................

39

2.3.2 A siderurgia brasileira ps-privatizao...................................................................

40

2.4 Anlise Econmico-Financeira das Demonstraes Contbeis.............................

43

2.4.1 Demonstraes contbeis..........................................................................................

47

2.4.2 Processo de anlise das demonstraes contbeis....................................................

73

2.4.3 Principais indicadores de anlise..............................................................................

76

2.4.4 Limitaes das demonstraes contbeis.................................................................

86

2.4.5 Limitaes das anlises econmico-financeiras.......................................................

88

3 MTODO DE PESQUISA.............................................................................................

91

3.1 Mtodo de Pesquisa...................................................................................................

91

3.2 Classificao da Pesquisa..........................................................................................

92

3.3 Universo e Amostra...................................................................................................

93

3.4 Coleta de Dados.........................................................................................................

93

3.5 Tratamento e Anlise dos Dados.............................................................................

93

3.6 Limitaes do Mtodo...............................................................................................

95

4. DADOS DA EMPRESA...............................................................................................

96

4.1 Companhia Siderrgica Nacional - CSN.................................................................

96

4.1.1 A CSN pr-privatizao............................................................................................

96

4.1.2 A CSN ps-privatizao...........................................................................................

97

4.1.3 Dados da produo...................................................................................................

98

4.1.4 Dados da comercializao........................................................................................

99

4.2 Demonstraes Contbeis Oficiais..........................................................................

100

4.3 Demonstraes Contbeis Ajustadas......................................................................

100

4.4 Clculo e Interpretao de Indicadores de Anlise...............................................

100

5. CONCLUSO E RECOMENDAES......................................................................

111

5.1 Concluso..................................................................................................................

111

5.2 Recomendaes........................................................................................................

112

REFERNCIAS...............................................................................................................

113

ANEXOS
APNDICES

13

1 INTRODUO
1.1 CONTEXTUALIZAO
O avano da tecnologia, o aumento da competitividade, a maior complexidade nas
relaes funcionais do mercado e a expanso da capacidade de processamento das
informaes, entre outros fatores, impactam as empresas e exigem destas uma permanente
adaptao a esse ambiente desafiador.
Essas novas variveis ambientais, que influenciam os rumos da organizao, alterando
seus resultados e, at mesmo, colocando em risco sua continuidade, exigem da administrao
a tomada de decises eficazes. Este foi o caso das empresas siderrgicas estatais brasileiras
que, necessitando atuar em mercado globalizado e, devido escassez de recursos
governamentais, precisaram buscar novas fontes de recursos. A privatizao surgiu como uma
alternativa. Esse o entendimento dado por Andrade et al. (2001, p. 3), para os quais a
privatizao constitui-se em questo de sobrevivncia da siderurgia brasileira, considerando
o esgotamento dos recursos estatais para incrementar ou manter a competitividade da
indstria nacional no novo cenrio da siderurgia mundial.
Com a privatizao acaba se reduzindo a participao do Estado na economia, pois
acarreta a valorizao da iniciativa privada como opo de retorno a uma economia de
mercado moderna e competitiva. Na viso microeconmica, a privatizao pode trazer
vantagens como aumentar a eficincia econmica e minimizar os custos da produo,
objetivando o aumento do resultado. J na viso macroeconmica, a privatizao
proporcionou vantagens ao Estado na gerao de recursos lquidos.

Assim, as receitas

provenientes podem, por exemplo, ser utilizadas no pagamento das dvidas pblicas e na
recuperao do equilbrio financeiro da estatal. Nesse sentido, Andrade e Cunha (2004)
ressaltam que a privatizao possibilitou que se reordenasse a posio estratgica do Estado
na economia concentrando seus esforos em atividades fundamentais e, assim, contribuindo
para a reduo da dvida pblica e saneando as finanas do governo.
Posterior ao processo de privatizao, o setor siderrgico contnua em reestruturao e
adequao do seu parque industrial. A economia atual exige que as empresas sejam
competitivas no cenrio nacional e mundial, oferecendo produtos com preos e qualidade
compatveis, tendo em vista a conquista de novos mercados.
O setor siderrgico tem um papel fundamental no desenvolvimento econmico do pas
fornecendo insumos de infra-estrutura, abastecendo as indstrias de bens de capital
(metalurgia que fabrica mquinas) e de consumo (construo civil e setor automobilstico,
entre outros) (ANDRADE et al., 2001).

14

O setor siderrgico ps-privatizado estar bem posicionado mundialmente, aplicando

recursos em novas tecnologias e possibilitando o desenvolvimento de novos produtos. Desta
forma, o impacto da privatizao possibilita organizao ser mais dinmica e eficaz em seu
desempenho econmico-financeiro.
Por ltimo, cabe mencionar que este estudo se enquadra na linha de pesquisa
Finanas Corporativas e Controle de Gesto do Programa de Ps-Graduao Mestrado em
Cincias Contbeis da Universidade do Vale do Rio dos Sinos UNISINOS.
1.2 PROBLEMA
Diante do exposto, considera-se necessrio investigar o efeito prtico da privatizao
nas empresas estatais. Como problema da pesquisa analisar-se-: Qual a situao econmicofinanceira da Companhia Siderrgica Nacional CSN, antes e aps o processo de sua
privatizao? A resposta a essa questo se dar mediante o direcionamento dos recursos
disponveis, antes usados para manter as empresas estatais, serem agora destinados s reas
sociais, possibilitando assim estender a aplicao destes recursos s reas da sade, educao
e cidadania.
1.3 OBJETIVOS

1.3.1 Objetivo geral

Em relao ao problema exposto, o objetivo geral deste estudo comparar a situao
econmico-financeira da Companhia Siderrgica Nacional CSN, antes e aps o processo de
privatizao.
1.3.2 Objetivos especficos

Para sustentar o alcance do objetivo geral, so propostos os seguintes objetivos

especficos:
Selecionar quais informaes econmicas e financeiras se pretende obter;
Identificar os indicadores para a anlise;
Reclassificar as demonstraes contbeis para fins de anlise;
Calcular os indicadores selecionados;

15

Interpretar os indicadores calculados.

1.4 DELIMITAO DO ESTUDO

A privatizao se configura como um extenso campo de pesquisa. Este estudo limitase em analisar a situao econmico-financeira da CSN, centrando o interesse em investigar o
seu desempenho antes e ps-privatizao.
Para o desenvolvimento do estudo, assume-se que as demonstraes contbeis so
fontes adequadas para realizar a anlise econmico-financeira e comparar a situao das
organizaes.
Por mais relevante que seja, est fora do escopo desse estudo avaliao do mrito da
poltica governamental quanto ao processo de privatizao. Portanto, no faz parte do estudo
discutir questes relacionadas a qualificar o modelo e processo de execuo das privatizaes.
1.5 RELEVANCIA DO ESTUDO

Dada a importncia das polticas governamentais de privatizao e do prprio setor

siderrgico na economia mundial, considera-se relevante avaliar os efeitos de tal poltica na
eficcia das organizaes privatizadas, como o caso da CSN.
Sendo assim, este estudo caracteriza-se por contribuir com informaes relevantes
sobre o impacto da privatizao de uma empresa do setor siderrgico, desenvolvido atravs
dos indicadores econmico-financeiros.
1.6 ESTRUTURA DA DISSERTAO
O presente estudo encontra-se estruturado da seguinte maneira:
No Captulo 1, apresenta-se uma breve contextualizao do tema e o problema de
pesquisa, seguidos dos objetivos pretendidos com o estudo, bem como de sua delimitao e
relevncia.
O Captulo 2 est dividido em quatro sees: a primeira seo, estratgia de
privatizao, explora a natureza e as principais vantagens e desvantagens da privatizao. A
segunda seo, setor siderrgico, examina a relevncia do setor, a importncia da proteo
governamental no seu desenvolvimento e a evoluo do setor no Brasil. A terceira seo,
privatizao do setor siderrgico no Brasil, evidencia a siderurgia brasileira antes e aps a

16

privatizao. A quarta seo, anlise econmico-financeira das demonstraes contbeis,

alm de expor conceitos sobre tais demonstraes, aborda o processo de anlise, bem como os
principais indicadores e as limitaes ao prprio processo.
No Captulo 3 descreve-se o mtodo de pesquisa adotado para dar resposta ao
problema de pesquisa.
No Captulo 4 apresenta-se o resultado da anlise descritiva dos indicadores
econmicos financeiros da CSN, que serviu de base para a concluso e resposta ao problema
de pesquisa.
No Captulo 5 apresenta-se a concluso da pesquisa e as recomendaes para futuros
estudos. Na seqncia, apresenta-se as referncias utilizadas para o desenvolvimento do
estudo.

2 REFERENCIAL TERICO

2.1 A ESTRATGIA DE PRIVATIZAO

A privatizao surgiu como forma de trazer reequilbrio ao setor pblico e aumentar os
benefcios na economia nacional atravs da atuao em mercados competitivos. Desta forma,
o Estado deixa de atuar como executor e passa a assumir somente a condio de regulador,
transferindo para as agncias reguladoras este novo modelo de gesto (MAMELUQUE,
1995).
No ano de 1990, criou-se o Programa Nacional de Desestatizao (PND), regido pela
Lei n. 8.031/90. Os Decretos no 99.463/90 e no 724/93 regulamentaram e consolidaram a lei.
Esse programa representou a mudana de uma poltica scio-econmica de desenvolvimento
do pas, tendo como base a relao do Estado com a economia. Portanto, a privatizao tem
como proposta fundamental a modernizao do Estado na economia, estabelecendo objetivos
legais para a sua implantao. Nesse sentido, a Lei n. 8.031/90, em seu artigo 1, destaca os
seguintes objetivos:
I - reordenar a posio estratgica do Estado na economia, transferindo iniciativa
privada atividades indevidamente exploradas pelo setor pblico;
II - contribuir para a reduo da dvida pblica, concorrendo para o saneamento das
finanas do setor pblico;
III - permitir a retomada de investimentos nas empresas e atividades que vierem a
ser transferida iniciativa privada;
IV - contribuir para a modernizao do parque industrial do pas, ampliando sua
competitividade e reforando a capacidade empresarial nos diversos setores da
economia;
V - permitir que a administrao pblica concentre seus esforos nas atividades em
que a presena do Estado seja fundamental para a consecuo das prioridades
nacionais;
VI - contribuir para o fortalecimento do mercado de capitais, atravs do acrscimo
de oferta de valores mobilirios e da democratizao da propriedade do capital das
empresas que integram o programa.

O artigo 2 da mesma Lei destaca as empresas que podem ser privatizadas:

I - controladas direta ou indiretamente, pela Unio e institudas por lei ou ato do
poder executivo; e,
II - criadas pelo setor privado e que por qualquer motivo, passaram ao controle
direto ou indiretamente da Unio; ainda nesta lei ressalva-se a impossibilidade de
privatizar empresas pblicas ou sociedade de economia mista que desempenham
atividades de competncia da Unio tais como; Banco do Brasil e rgos oficiais
como seguro, previdncia e capitalizao.

18

Constata-se, de forma geral, que privatizar transferir os direitos pertencentes ao

Estado, representados pelo domnio nas decises da empresa e tambm pelo poder de eleger
os seus administradores diretamente ou atravs de outras empresas controladas.
O artigo 4, da Lei n. 8.031/90 estabelece ainda que a execuo do processo de
privatizao envolve:
I - alienao de participao societria, inclusive de controle acionrio,
preferencialmente mediante a pulverizao de aes junto ao pblico, empregados,
acionistas, fornecedores e consumidores;
II - abertura de capital;
III - aumento de capital com renncia ou cesso, total ou parcial, de direitos de
subscrio;
IV - transformao, incorporao, fuso ou ciso.
V - alienao, arrendamento, locao, comodato ou cesso de bens e instalaes; e,
VI - dissoluo de empresas ou desativao parcial de seus empreendimentos, com a
conseqente alienao de seus ativos.

As diversas formas de privatizar, conforme mencionado anteriormente, baseiam-se

sempre na transferncia que o Estado faz das aes que possui atravs da venda ou leilo
iniciativa privada. Conforme Mameluque (1995), as empresas so privatizadas tendo por base
um preo mnimo determinado pelo programa. O autor comenta, ainda, que o Estado diminui
a sua participao no capital na empresa, passando para a iniciativa privada o controle total ou
parcial dos direitos de subscrio.
Pela privatizao, o Estado reduz sua participao de empresrio podendo, em alguns
casos, continuar a atuar como acionista minoritrio, sem exercer o controle nas decises
sociais e de eleger os administradores da empresa. Desta forma, o Estado transfere para a
iniciativa privada o poder de gerenciar e encontrar a melhor forma de atuar no mercado,
permanecendo somente como agente regulador.
O Conselho Administrativo de Defesa Econmica - CADE e a Secretaria de
Acompanhamento Econmico do Ministrio da Fazenda encarregaram as agncias
reguladoras de zelar pelo cumprimento da legislao de defesa da concorrncia, monitorando,
executando e acompanhando as prticas de mercado dos agentes do setor regulado
(PROJETO DE LEI n 2000).

19

2.1.1 Natureza da privatizao

A privatizao pode ser caracterizada como a transferncia de ativos, funes e

execues de servios no caractersticos do setor pblico para o setor privado. Compreende
desde a venda de empresas estatais at a concesso de servios pblicos em regime de
contrato a empreiteiros privados.
Os principais fatores que determinaram a privatizao, segundo Tomei e Braunstein
(1993) so: 1) ajuste nas finanas do governo atravs da reduo do dficit pblico, com a
eliminao dos subsdios s estatais; 2) mudanas nas estruturas de oferta e demanda de
mercados de bens e servios nacionais e internacionais; 3) insatisfao com a ineficincia de
estatais que atuam em mercados competitivos, provocada pela falta de flexibilidade.
Segundo Marston (1987) existem quatro fases amplas a serem consideradas para a
efetivao de uma privatizao: a preparao para a privatizao (desenvolvimento
institucional); implementao do programa e projeto de privatizao (seleo dos alvos);
transferncia da privatizao; monitorao e cumprimento do contrato de privatizao e das
leis e regulamentos aplicveis.
Para o autor, estas fases so fundamentais para a privatizao, pois ser base de todo o
processo. Devem ser elaborados de forma que o mesmo esteja relacionado aos grupos j
envolvidos com a empresa a ser privatizada, por exemplo: empregados, dirigentes,
concorrentes, comunidade local e governo, o que proporcionar uma maior compreenso dos
riscos e oportunidades da privatizao.
As quatro fases destacadas por Marston (1987) esto resumidas no Quadro 1:

20

Fases

Passos da Privatizao
1. Organizar para a privatizao

Fase I - Desenvolvimento Institucional

2. Avaliar a situao poltica

3. Criar coalizes no setor privado
4. Elaborar estratgias e diretrizes
5. Reviso da poltica

Fase II - Seleo dos Alvos

6. Levantamento organizacional
7. Avaliao comercial
8. Anlise estratgica
9. Estimar o valor

Fase III Transferncia da Privatizao

10. Divulgar condies e solicitao de transferncia

11. Avaliar e selecionar licitante ganhador
12. Negociar e executar a transferncia

Fase IV - Monitorar Resultados Finais

13. Estabelecer mecanismos de regulamentao e de superviso

14. Monitorar desempenho

Quadro 1 Quatro fases e quatorze passos da privatizao

Fonte: Adaptado de Marston (1987).

Tendo como base as informaes do Quadro 1, o processo de privatizao pode ser

conduzido pela execuo dos 14 passos citados, os quais compreendem os caminhos a serem
percorridos durante a implementao do programa.
A privatizao proporciona uma reestruturao na base empresarial, aumento de
capital e poder das indstrias controladas pelo Estado. Nesse sentido, Gros (1990) ressalta que
a estratgia de privatizar cria condies para o surgimento de grandes empresas, livres de
limitaes impostas por estruturas de controle hereditrio, gesto profissionalizada e com
possibilidades de enfrentar a concorrncia.

21

As empresas siderrgicas se beneficiariam com a capitalizao de novos scios

empreendedores, possibilitando a realizao de investimentos na modernizao do parque
industrial, pesquisas tecnolgicas e conseqentemente obteno de ganhos produtivos. Assim,
as empresas no ficariam limitadas pelo poder estatal em sua autonomia de planejamento,
estratgia e atuao comercial.
Na opinio de Moreira (1988) a privatizao tem se destinado a desenvolver e
implementar formas de reestruturar, desativar ou transferir ao setor privado o controle que
antes era do Estado. O mesmo deve retirar-se dos setores envolvidos e deixar que as empresas
privadas possam ser competitivas, eficazes e com livre iniciativa, tendo por objetivo o
crescimento econmico auto-sustentado.
O processo de privatizao tambm pode ser entendido como um dos elementos de
reformulao da organizao poltico-administrativa e econmica do pas. Montoro Filho e
Welfens (1994) ressaltam que as empresas estatais tm se mostrado ineficientes, ineficazes e,
por isso, necessria a retirada do Estado da esfera produtiva, transferindo-as para a iniciativa
privada. Os autores acrescentam que responsabilidade fundamental do Governo a tarefa de
articular, coordenar e regular as relaes econmicas, usando instrumentos tais como:
legislao de defesa da concorrncia, poltica tributria, tarifria, proteo ao consumidor e ao
meio ambiente, poltica cambial, de juros, crditos e financiamentos.
Simonsen (1995) entende que privatizar no significa apenas um mero capricho
neoliberal, mas um programa que pode resolver os problemas de ineficincias nas empresas
estatais. Para o autor, o programa apresenta-se como tentativa para solucionar problemas
nacionais, tais como:
1) escapar das embaraosas contas pblicas;
2) separar as tarefas do Estado e as da iniciativa privada;
3) aumentar a eficincia da produo e investimentos; e
4) atrair capitais estrangeiros a longo prazo.
Segundo Lawler III (apud OLIVA, 2000), o processo de privatizao desencadeia
mudanas estratgicas na organizao, o que altera um nmero significativo de sistemas para
torn-la mais dinmica; as alteraes no so temporrias, ou melhor, a organizao torna-se
diferente, e assim deve permanecer.
O processo de mudanas requer que se estabelea um gestor, o qual tenha viso para
modelar o processo e as pessoas que sero mobilizadas, sendo que estas necessitam adaptar-se
a novos sistemas e estrutura das empresas privatizadas. A sustentao da mudana depende,
entre outros fatores, de como o gestor atuar com a sua equipe visto que est alterando

22

totalmente a natureza da organizao e o comportamento das pessoas, podendo mudar

significativamente o desempenho da empresa.
Mello (1992) constatou que a privatizao tem por objetivo a minimizao de custos e
o aumento da eficincia interna da organizao, visto que enquanto estatais, no tinham como
objetivo principal o lucro. Quando a organizao apresentava resultados negativos era
protegida pelos cofres pblicos, que por sua vez injetava recursos nas mesmas. Outro
destaque que a remunerao dos gerentes das empresas estatais no estava vinculada aos
resultados obtidos.
A nova gesto, aps a privatizao, passa a refletir expectativas da alta administrao,
obtendo resultados econmicos positivos e estabelecendo parmetros de eficcia
organizacional. Tais parmetros so traduzidos em diretrizes e metas que se convertem em um
padro de comportamento operacional, passando a ser o marco orientador para a avaliao do
desempenho econmico da empresa e de seus gestores.
Matos Filho e Oliveira (1996, p. 12) salientam que o processo de privatizao tem o
sentido de colocar em ordem a diviso de tarefas entre governo e iniciativa privada e tambm
o poder pblico conceder a explorao do servio pela iniciativa privada. Os autores
complementam que as empresas privatizadas podem atuar em regime de concorrncia e,
tambm, em algumas situaes, podem operar como monoplio e, desta forma, se insere a
diviso entre governo e iniciativa privada. Cabe ao governo exercer mecanismos de regulao
para assegurar o funcionamento adequado das empresas monopolistas.
Matos Filho e Oliveira (1996) discorrem a respeito dos possveis efeitos sobre o setor
privado em termos de eficincia produtiva (define eficincia produtiva como a produo a
custo mnimo) e alocativa (geradora de quantidades a preos timos). Tais efeitos so obtidos
atravs de alternativas que a gesto administrativa busca em termos de produtividade,
tornando-se eficiente, controlando custos e produzindo quantidades a preos menores,
representando resultados positivos para a empresa e para a economia em geral.

23

2.1.2 Privatizao como poltica governamental

A privatizao caracterstica de uma poltica governamental Guerra (1987 p. 10)

enfatiza que a privatizao visa reduzir a participao do Estado na economia, atravs da
valorizao da iniciativa individual, como opo de retorno a uma economia de mercado
competitiva.
O programa faz parte de uma poltica neoliberal que valoriza a liberdade das empresas
em manter uma melhor competitividade e uma relao entre democracia poltica e economia
de mercado. Isso tem tornado o mercado de trabalho flexvel, provoca a liberao de preos e
tambm reduz o dficit oramentrio e a dvida do Estado. Procedendo assim, h uma
conseqente liberalizao na economia. Mameluque (1995, p. 34) considera que
o programa de privatizao se tornou um fator de futuro equilbrio econmico do
Estado, diminuidor do gasto pblico com atividades no essenciais e moralizador da
atividade estatal, atravs do desprendimento da administrao pblica das atividades
industriais e comerciais no essenciais populao, tornando-se bandeira branca dos
ltimos governos.

A privatizao contribui para estabilizar as finanas do Estado com intuito de

minimizar prejuzos absorvidos atravs de atividades que no fazem parte de seu objetivo. O
Estado deve estar presente investindo nas atividades sociais e econmicas (GUERRA, 1987).
Nas dcadas de 1970 e 1980, o Estado brasileiro alcanava uma dvida interna e
externa no setor pblico, num montante aproximado de US$ 142 bilhes e, com isso, o
governo vinculava um oramento para pagamento de juros e amortizaes equivalente a 25%
dos gastos totais (VEIGA, 1988).
Com tal realidade, as estatais estavam com seus desempenhos financeiros
comprometidos e com dificuldades de gerenciamento devido falta de recursos. Deste modo,
mostravam-se ineficientes na cadeia produtiva e tecnolgica, afetando com isso o crescimento
econmico do pas (MAMELUQUE, 1995).
Durante o governo Collor (1990-1992), percebeu-se que a ao do Estado na
sociedade precisava ser redefinida, principalmente, na indstria siderrgica que necessitava de
autonomia para a tomada de decises. Assim, segundo Frana Junior (1999), chegava a hora
de extinguir a participao do Estado naqueles setores.

24

Nesse sentido, Gros (1990) afirma que as empresas estatais precisavam se libertar de
um acionista controlador, o Estado, que era incapaz de dar apoio e de gerar recursos
necessrios para que as empresas reformulassem seus investimentos.
A poltica de modernizao do setor pblico desenvolve e implementa formas de
reestruturao, desativao ou transferncia ao setor privado. Tomei e Braunstein (1993)
afirmam que, visando atingir o nvel de eficincia e eficcia empresarial, a privatizao surge
para criar, desenvolver, explorar e viabilizar os mecanismos da poltica governamental.
A poltica do governo, usada antes da privatizao, era de proporcionar preos baixos
para os consumidores. Entretanto, mesmo antes da privatizao ocorreu uma mudana na
estratgia do governo, pois este corrigiu tarifas e aumentou os preos, o que acarretou lucro
aos futuros compradores. Biondi (1999) salienta que a privatizao beneficiou os futuros
donos, aumentando as tarifas de acordo com a inflao ou outros indicadores.
Modiano (apud TOMEI; BRAUSTEIN, 1993) enfatizam que a real privatizao
acontece na troca efetiva da gesto das empresas ou da postura gerencial. A mudana de
gesto e estratgias simplifica o trabalho administrativo, eliminando formalidades para
melhor agilidade nas decises. Em conseqncia h um aumento de produtividade e de
contribuio nas atividades de controle e gerenciamento de informaes que sustentam as
decises empresariais.
A preocupao com a eficcia e a competitividade, fez com que as empresas privadas
tornassem viveis e atuantes no mercado nacional e internacional. Com isso passa-se a
acreditar que privatizao tem a capacidade de trazer benefcios para a sociedade, pois o
governo poder prover maiores investimentos para as reas scio-econmicas.
Segundo Modiano (1990), as empresas estatais tiveram, muitas vezes, seus
desempenhos comprometidos devido imposies de ordem poltica que, por sua vez,
conduziam a excessivos nveis de endividamento.
A gesto das empresas privatizadas passa a ser orientada por administradores que tm
como objetivo eliminar os problemas de confuso entre objetivos polticos e empresariais na
administrao dos negcios que, alm de eliminar os problemas de monoplios,
desencadeiam estmulo concorrncia entre empresas.
A atuao das empresas privatizadas aumentou a eficincia na economia garantindo
melhores despenhos operacionais e financeiros que comprometiam no passado a lucratividade
das empresas proporcionando, com isso, aumento da renda da populao e das receitas
tributrias (PINHEIRO 1996).

25

Os ganhos de eficincia na economia so decorrentes da clareza dos objetivos (lucro) e

do comprometimento dos gerentes, empregados (investimento em recursos humanos) que
tambm maior quando h competitividade entre empresas.
Antes da privatizao a economia estava estagnada, ou seja, a mquina administrativa
estava comprometendo as receitas da empresa estatal. Hoje, a economia exige das empresas a
modernizao em sua estrutura administrativa para que possa acompanhar as exigncias do
mercado, o qual determina que a administrao seja dinmica na tomada de decises para
atender as necessidades dos consumidores. A privatizao foi uma alternativa para que as
empresas se tornassem competitivas em outros mercados.
2.1.3 Vantagens da privatizao

Dentre as diversas vantagens da privatizao, apresenta-se a seguir algumas das

destacadas por Guerra (1987 p. 16-17):
a liquidez do setor privado, cujo fluxo de caixa financia diariamente no overnight
(investimento a curto prazo). O dficit pblico, colocando-se como alternativa para
assumir esses empreendimentos estatais ou comprar seus ativos, desde que tenham taxas
de retorno satisfatrias;
a necessria racionalizao nos gastos pblicos. Em alguns rgos, imagina-se que
2/3 do oramento serve apenas para girar a mquina administrativa, enquanto apenas 1/3
segue para as funes precpuas de cada setor;
a possvel descentralizao a nvel federal, estadual e municipal facilita a
implementao de uma cultura privatista.

Tais fatores apresentam-se como pontos positivos ao processo de privatizao,

demonstrando quais os aspectos da crise de carter fiscal das estatais, afetando a totalidade do
pas. Desta forma, a privatizao surge com significativas mudanas no ambiente
organizacional para retomar o desenvolvimento econmico do pas.
Para Montoro Filho e Welfens (1994), a necessidade de reordenar a posio
estratgica do Estado na retomada do crescimento da economia, e como instrumento de
saneamento financeiro do governo, surge como importante contribuio do processo de
privatizao os autores destacam:
1) reduo dos custos das estatais, representando com isso a diminuio de gastos no
oramento pblico, isto , a eliminao da carga financeira dos dficits;
2) reduo ou abatimento de dvidas pblicas, que se faz atravs de ttulos pblicos
como meio de pagamento no processo de privatizao.

26

As alternativas e estratgias utilizadas no processo de privatizao contribuem para

sanear as dvidas do governo, e para dar maior capacidade na gerao de resultados e
investimentos em setores bsicos.
Pinheiro (1996) utilizou dados fornecidos pela Fundao Getlio Vargas-FGV, e
fazendo uso de ferramentas estatsticas como o Wilcoxon Signed Rank Test encontrou
resultados significantes, demonstrando, assim, que aps a privatizao houve melhora no
desempenho das estatais, como:
1) aumento do nvel de produo;
2) aumento de eficincia;
3) elevao da lucratividade;
4) melhoria nos indicadores financeiros que ocorreram durante os perodos de
privatizao como: o aumento da liquidez corrente e a reestruturao do capital da empresa,
elevao do patrimnio lquido e a reduo do endividamento;
5) aumento dos investimentos e da propenso a investir.
Andrade, Cunha e Vieira (1994) corroboram que a privatizao possibilitou vantagens
na gesto administrativa em termos de ajustes quanto: a) reduo de pessoal; b)
racionalizao de despesas; c) ajustes financeiros e capitalizao; d) recuperao dos preos
dos produtos siderrgicos no mercado interno.
Estes fatores decorrem da maior agilidade na gesto administrativa, fazendo com que
as empresas privadas apresentassem aumento da produtividade e, conseqentemente, um
melhor desempenho empresarial, isto devido os ajustes no quadro de pessoal, reduo nas
despesas e controle dos custos, tornando os preos dos produtos mais competitivos.
2.1.4 Desvantagens da privatizao
Decorrentes da estratgia de privatizar, algumas desvantagens so apresentadas.
Biondi (1999) destaca as seguintes:
1) reajuste nas tarifas chegando a 100, 300 e 500% , garantindo lucros aos novos
donos e, conseqentemente, prejuzos para a sociedade;
2) demisso em massa, ocasionando o pagamento de penses, indenizaes e direitos
trabalhistas por parte do governo;
3) dvidas que o governo continua a pagar mesmo depois da privatizao, isto , o
pagamento de juros sobre as dvidas geradas pelas estatais antes da privatizao.
Seguindo o raciocnio de Biondi, a privatizao desencadeou desvantagens que nunca
ficaram claras ao povo brasileiro. O governo fazia investimentos necessrios no parque

27

industrial e em tecnologia e depois vendia as estatais por um preo abaixo do investimento,

causando um impacto social pela venda das empresas importantes para o desenvolvimento
econmico em determinada cidade, regio e Estado.
Guerra (1987), tambm destaca algumas desvantagens da privatizao:
1) os trabalhadores temem o programa, preocupam-se com o desemprego, condies
de trabalho e exonerao de altos cargos administrativos;
2) barreiras institucionais quanto necessria desregulamentao de certos setores;
3) oposio de polticos que no apiam decididamente a privatizao;
4) oposio de dirigentes de estatais que, apesar de cientes das restries a novos
investimentos em funo do propsito de reduo do dficit pblico e da exausto da
capacidade de endividamento, viam com bons olhos o programa, mas temiam perder as
vantagens que o cargo exercido lhes proporcionava.
Atualmente percebe-se que a privatizao possibilitou vantagens para as siderrgicas,
promovendo o desenvolvimento e o fortalecimento do setor, mantendo posio de destaque na
indstria e maior competitividade no mercado interno e externo. Proporcionou, tambm,
melhorias nos aspectos sociais, aos trabalhadores maiores oportunidades de crescimento e
valorizao profissional, bem como a administrao livre para gerenciar e tomar as melhores
decises. Paralelo s vantagens, o processo tambm ocasionou desvantagens tais como o
aumento nas tarifas, venda do patrimnio social e demisso de trabalhadores com
enxugamento do quadro de funcionrios.

28

2.2 SETOR SIDERRGICO

2.2.1 Relevncia do setor siderrgico

O setor siderrgico de fundamental importncia para o mercado mundial na

produo de ao e ferro. A siderurgia a base para o desenvolvimento, fornecendo produtos e
equipamentos para os setores da construo civil, eletrodomsticos, eletroeletrnicos,
agricultura, indstrias e transportes.
Segundo Morandi (apud OLIVA, 2003), at 1950 a produo siderrgica foi instvel.
Aps este perodo, com a fase ps-guerra, iniciou-se a reconstruo do setor produtivo.
Andrade, Cunha e Vieira (1994) abordam que a evoluo do setor ocorreu com intensidade no
perodo de 1950-1975, quando a taxa mdia de crescimento foi superior a 6% ao ano,
ocasionando um grande surto na produo de ao na comunidade Europia, Amrica do
Norte, sia e Japo.
Na dcada de 1980, a produo mundial do setor siderrgico passou a evoluir
lentamente, atingindo um patamar de 720 milhes de toneladas/ano de ao, ocasionando
desacelerao no crescimento das economias desenvolvidas. Surgiam substitutos do ao, com
o desenvolvimento de novos produtos metlicos, plsticos, cermicas e outros (ANDRADE;
CUNHA; VIEIRA, 1994).
Com a tendncia da substituio do ao, o setor siderrgico preocupado com as
exigncias do mercado, passou a diferenciar os seus produtos, investindo em tecnologia e
pesquisa de novos produtos para fazerem frente s necessidades do consumidor, que busca
produtos de qualidade com um maior valor agregado.
Na dcada de 1990 o setor siderrgico, pela sua importncia, buscou alcanar
eficincia atravs de um conjunto de mudanas estruturais. Essas mudanas envolveram o
setor como um todo, do controle acionrio estrutura competitiva, da relao capacidade
instalada versus investimentos, dos modelos de gesto a formas de atingir melhores resultados
(SOARES, 2006).
Devido a esse significativo conjunto de mudanas e estratgias ocorre a
reconfigurao no setor siderrgico, proporcionando melhores ganhos em eficincia e
eficcia. Com isso, houve crescimento do setor produtivo, alcanando melhores ndices no
desenvolvimento econmico do pas.

29

Conforme Andrade, Cunha e Vieira (1994), com o crescimento do comrcio

internacional dos produtos siderrgicos, continuar a tendncia de internacionalizao das
empresas. Com as superofertas dos produtos no mercado mundial, observou-se o
desenvolvimento dos mecanismos de proteo industrial em diversos pases, contribuindo
para a formao de joint-ventures, nos pases consumidores.
A competio no mercado internacional tende a aumentar a fabricao de produtos
nobres, com preos competitivos, diferenciados e com capacitao tecnolgica para colocao
dos produtos no mercado, atravs das parcerias com outras empresas. Segundo dados do
Instituto Brasileiro de Siderurgia - IBS (2006), grupos do exterior estudam a possibilidade de
investir no setor siderrgico, na construo de novas usinas no Brasil, principalmente, no
norte e nordeste, com produtos voltados para a exportao de semi-acabados.
A possibilidade de xito no processo da gesto privada tem se dado principalmente
pela responsabilidade social. Com isso, observa-se um maior comprometimento social,
gradativamente se tornando parte integrante das estratgias da gesto empresarial. Segundo
IBS (2006), as empresas tm ampliado seu campo de atuao se envolvendo em questes
relacionadas aos seus empregados (respeito s leis trabalhistas, incentivos formao escolar,
etc.) bem como tm dado uma ateno especial aos problemas relativos ao meio ambiente.
Essa nova tendncia de gesto empresarial tambm se reflete no relacionamento com
os investidores, que procuram empresas que apresentem maior comprometimento social,
ambiental e tambm uma excelente posio econmico-financeira por indicadores
representativos dessa natureza.
Segundo dados do IBS (2006), no inicio da dcada de 2000 percebe-se que 74% da
produo de ao brasileira foi obtida pela via integrada, a partir do minrio de ferro e 26%
pela via semi-integrada, atravs da reciclagem de 8 milhes de toneladas de sucata. neste
sentido que o setor siderrgico tornou-se promissor aps sua privatizao, tomando medidas e
buscando alternativas, utilizando matrias-primas que amenizam a agresso ao meio ambiente
e, desta forma, possibilitam usar a reciclagem de sucatas, havendo um maior
comprometimento com a responsabilidade social.
2.2.2 Principais atividades do setor siderrgico

As empresas siderrgicas intensificaram seus esforos com planejamentos

estratgicos, tendo como resultado o crescimento da capacidade instalada de ao e a alterao
do mix de produo. nesse sentido que as empresas se adequam na produo de bens de
consumo com base na continuidade do crescimento da demanda interna de ao, aumentando

30

conseqentemente, as exportaes de produtos mais elaborados (ANDRADE; CUNHA;

VIEIRA, 1994).
Com base no exposto, percebe-se que o ao o principal produto das indstrias
siderrgicas e tem importncia fundamental no setor produtivo e no desenvolvimento da
economia do pas, por estar principalmente ligado, tanto nas atividades de produo como na
de bens de consumo durveis e tambm na de bens de capital de alto valor agregado
(BOLETIM NEIT, 2005).
De acordo com IBS (2006), as indstrias siderrgicas so classificadas de acordo com
os produtos desenvolvidos nas usinas produtoras, tais como:
1) semi-acabados, so produtos oriundos do processo de lingotamento contnuo ou de
laminao de desbaste, destinados posterior processamento de laminao ou forjamento a
quente ( placas, blocos e tarugos);
2) aos planos carbono ou especiais, so produtos siderrgicos resultantes do processo
de laminao, cuja largura extremamente superior espessura e so comercializados na
forma de chapas e bobinas de aos carbono e especiais;
3) aos longos carbono ou especiais, o resultado do processo de laminao, cujas
sees transversais tm formato poligonal e seu comprimento extremamente superior
maior dimenso da seo, sendo fornecidos em forma de aos carbono e especiais, como:
barras, perfis, fios mquina, vergalhes, arames e tubos.
Tendo em vista a apreciao dos produtos desenvolvidos nas siderrgicas e com base
no Informe Setorial BNDES (2001), apresenta-se a evoluo da capacidade produtiva do
ao bruto nas siderrgicas brasileiras, no perodo de 2000 a 2006 (Tabela 1).
Tabela 1 Capacidade Produtiva de Ao Bruto

Planos
Longos
Semi-acabados
Total

2000
13
9
7,4
29,4

2006
16,7
11,5
9,6
37,8

Milhes de toneladas
acrscimo % crescimento
3,7
28,5
2,5
27,8
2,2
29,7
8,4
28,6

Fonte: Informe Setorial BNDES- Minerao e Metalurgia (2001)

Em um espao de tempo de seis anos percebe-se que a capacidade de produo de ao

bruto transformado em aos planos, longos e semi-acabados teve um crescimento de 8,4
milhes de toneladas, o que significou um acrscimo de 28,6% na produo do perodo.

31

Segundo o Informe Setorial (2001) os laminados planos correspondem a 57% da

produo mundial e representam 50% do montante do ao exportado mundialmente, estando
incluso neste ndice os semi-acabados. A demanda interna por produtos laminados planos
evolui fortemente, superando desta forma o segmento de longos.
Observa-se que a evoluo do segmento siderrgico teve grande importncia aps
terem sido desenvolvidas estratgias de gesto empresarial, que por sua vez envolveram
novas tecnologias, produtos de qualidade superior e um maior aproveitamento do mercado
interno, uma vez que os produtos tornaram-se competitivos. Com isso, houve uma acentuada
evoluo da demanda automobilstica e da construo civil.
De acordo com o Informe Setorial BNDES (2001), as usinas siderrgicas que
realizam todas as etapas produtivas em uma nica planta so classificadas como usinas
integradas. Existem, tambm, as unidades especializadas em algumas das etapas produtivas,
como as usinas de semi-acabados e as empresas laminadoras, sendo que estas duas usinas
realizam apenas a etapa do processo final.
Para um melhor desempenho das atividades siderrgicas, o Brasil tem investido no
setor produtivo. Conforme Informe Setorial BNDES (2001), o grupo Gerdau planeja
investimentos de US$ 2,2 bilhes previstos para aplicao at o ano de 2007. Os
investimentos so destinados modernizao e ampliao das atividades nas unidades; a
Usiminas investe em torno de US$ 600 milhes em modernizao de suas plantas; a CSN em
torno de US$ 780 milhes na construo de peletizadora, na melhoria do porto, em estradas
de ferro e usinas hidreltricas e, tambm, na diversificao das atividades siderrgicas, tais
como: minrio de ferro, calcrio e dolomita.
A CSN a nica siderrgica brasileira realmente integrada e auto-suficiente em quase
todas as atividades bsicas da indstria. Suas vantagens competitivas so as seguintes
(Relatrio anual-CSN, 2004):
1) auto-suficincia em minrio de ferro e fundentes (calcrio e dolomito), com as
minas de Casa de Pedra (Congonhas, MG), que produz minrio de ferro de elevado teor, e
Bocaina (Arcos, MG), que produz os fundentes calcrio e dolomito;
2) logstica integrada, representando um diferencial at a entrega dos produtos aos
clientes e o recebimento das matrias primas;
3) auto-suficincia em energia eltrica, com a central de co-gerao termoeltrica
localizada na Usina Presidente Vargas, e participaes nas Hidreltricas de Igarapava em
Minas Gerais e It em Santa Catarina.

32

neste sentido que a CSN, atua em uma gesto firme, inovadora e com estratgias
integradas atravs de outras empresas, que por sua vez possuem uma viso ampla dos
negcios comerciais e buscam a diversificao das atividades desenvolvidas. As mesmas
complementam sua rentabilidade atravs do desenvolvimento de mix de produtos e mercados,
assegurando, desta forma, maior estabilidade para enfrentar os movimentos cclicos e as
oscilaes de preos do setor siderrgico (RELATRIO ANUAL, 2006).
Segundo Relatrio anual - CSN (2006), a empresa atua com atividades voltadas para a
gerao de solues aos clientes, por meio de portflios referentes a produtos de alto valor
agregado tais como: laminados a quente e a frio, folhas metlicas, galvalume e chapas
zincadas.
As principais atividades desenvolvidas pelo setor siderrgico so as folhas metlicas
utilizadas na produo de embalagens, tampas e rolhas. O galvalume um material de maior
resistncia corroso, utilizado em coberturas e tapamentos laterais e apresenta a tendncia
de substituir as telhas de cermica, o fibrocimento, o concreto, dentre outros. Os laminados a
quente so mais consumidos na confeco de tubos, autopeas, cilindros para gs e na
construo civil. Por sua vez, os laminados a frio so direcionados para o setor
automobilstico e nas utilidades domsticas e eletroeletrnicas. As chapas zincadas so
fornecidas ao mercado por imerso a quente que podem ser adequadas aos diferentes
processos nas indstrias.
2.2.3 Proteo governamental no setor siderrgico
O mercado siderrgico mundial caracterizou-se por possuir uma forte participao
governamental nas estatais. Andrade, Cunha e Gandra (2002), demonstram que o Estado
controlava 70% da capacidade mundial nos pases da Europa Ocidental, nos pases ainda em
desenvolvimento e, ainda, nos de economia centralizada.
Segundo Baer (1970), a dcada de 1930 foi marcada por um perodo de estagnao no
setor siderrgico, uma vez que os lderes polticos, militares e econmicos procuravam meios
para implantar uma usina siderrgica de grande porte e integrada a outras do mesmo
segmento.
Segundo o autor, essa nova viso decorrente do perodo ps-guerra fez com que
houvesse a expanso da economia e do setor produtivo, que necessitou da influncia do
Estado nas empresas siderrgicas. A finalidade de alavancar o setor econmico do pas, via
influncia estatal, decorreu do fato das mesmas no terem capital prprio para investimentos
em tecnologias e em recursos humanos, bem como para expanso do seu parque industrial. A

33

siderurgia brasileira, neste perodo, no atraa os olhares dos investidores estrangeiros visto
sua baixa produtividade e estes, por sua vez, no tinham interesse em investir ou diversificar a
siderurgia nacional dada necessidade de se efetivarem altos investimentos.
Na dcada de 1970, o governo brasileiro buscou financiamentos externos para investir
no aumento da capacidade produtiva e no desenvolvimento tecnolgico das siderurgias, a fim
de atender principalmente a crescente demanda de aos planos. O segmento de aos planos
era abastecido por empresas privadas, que por sua vez produziam em menores escalas durante
a operao inicial (ANDRADE; CUNHA; GANDRA, 2002). O processo de obteno de
crdito externo proporcionou maiores investimentos e a manuteno das siderurgias que, por
sua vez, vieram diminuir a necessidade e a dependncia por produtos manufaturados vindos
de outros pases desenvolvidos.
Conforme destacam Andrade et al. (2001), em 1973 foi criada a Siderbrs, holding
estatal encarregada de controlar as atividades da produo siderrgica nacional. Ela
identificava a necessidade de altos investimentos para o desempenho do setor, sendo apoiada
pelo BNDES.
O governo teve um papel fundamental na vida do setor siderrgico e, desde a criao
do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico - BNDES, em 1952, at os dias de hoje,
mesmo aps a privatizao, o Banco participa efetivamente da evoluo da siderurgia
nacional, disponibilizando recursos.
Quanto aos investimentos totais realizados pelo setor siderrgico no perodo 1952-2001
(US$ 37,6 bilhes), os desembolsos do Sistema BNDES representaram 30,6% (US$ 11,5
bilhes). Para os prximos anos, prev-se a continuidade da participao dos
desembolsos do Banco para o setor (em torno de 30% da necessidade total de
investimentos dessa indstria) (ANDRADE; CUNHA, 2004, p. 19).

O xito do setor siderrgico est vinculado ao apoio recebido do BNDES. Conforme

Andrade, Cunha e Gandra (2002), todas as grandes usinas siderrgicas pertenciam a
Siderbrs, as quais estavam alienadas dentro do Programa Nacional de Desestatizao (PND).
Dentro deste contexto, o BNDES investiu em projetos de expanso, implantao e
reestruturao das mesmas.
Segunda Andrade et al. (2001), as siderrgicas estatais tinham limitaes para
completar seu ciclo de capacidade, pois seu desenvolvimento estava restrito a influncia
poltica do Estado. Esta influncia poltica estatal se reflete na economia, pois o Estado como
agente centralizador controlava os preos e atuava, muitas vezes, em mercados fechados e
protegidos. As siderrgicas no tinham liberdade para a tomada de decises oportunas e com

34

isso ocorria a ineficincia na gesto empresarial, comprometendo os resultados e a

competitividade das empresas.
Historicamente o governo tem se posicionado a favor da proteo do setor. A esse
respeito, segundo Pelaez (1972), a partir de um decreto em 1910, o Estado garantiu a iseno
de imposto e a reduo nas taxas de frete das ferrovias estatais, justificando que a proteo
das empresas de ordem poltica e econmico-financeira.
2.2.4 Evoluo do setor siderrgico no Brasil

A siderurgia brasileira tem como marco histrico a instalao de uma pequena

produtora de ferro por Afonso Sardinha, instalando seu primeiro forno, no ano de 1557, em
So Paulo. A partir desse momento se caracterizou a criao do setor siderrgico
(ANDRADE; CUNHA, 2004).
A expanso do setor ocorreu a partir do incio do sculo XX. Em 1921, em Minas
Gerais, houve a criao da Companhia Siderrgica Belgo-Mineira e, em 1939, foi inaugurada
a usina de Monlevade, que na poca foi considerada a maior siderrgica integrada de carvo
vegetal do mundo. Na dcada de 1940 foi retomada a produo das siderrgicas com
estruturas bem desenvolvidas (ANDRADE; CUNHA, 2004).
Segundo Frana Junior (1999), na dcada de 1940, vrias empresas siderrgicas foram
fundadas, algumas semi-integradas (empresas que produziam ao em fornos eltricos usando
sucata) e outras subsidirias de empresas que produziam vrios equipamentos. As empresas
privadas no tinham condies de expanso e logo se tornaram empresas de propriedade do
governo, devido a sua falta de recursos.
O incio das empresas siderrgicas brasileiras foi oriundo de capitais privados, que por
sua vez no acompanhavam a expanso da capacidade produtiva do setor nos pases
desenvolvidos, pois as mesmas utilizavam mecanismos menos competitivos, comprometendo
deste modo o seu desenvolvimento.
Nas dcadas de 1980 a 1990, a evoluo do setor siderrgico foi marcada por um
processo de reestruturao, com profundas e constantes transformaes. Segundo Andrade et
al. (2001), a abertura e a globalizao dos mercados foram a alavanca da reestruturao do
setor siderrgico. Este movimento ocorreu ao longo de toda a dcada de 1990, de forma
constante e intensa.
A insero de novos mercados fez com que o setor siderrgico se tornasse mais
promissor, o que oportunizou a busca de parcerias com empresas do exterior, possibilitando
atuar com novas tecnologias, preos competitivos e com produtos de qualidade. De fato,

35

conforme Andrade e Cunha (2004), o setor siderrgico mundial est se ajustando e buscando
sinergias com a internacionalizao, racionalizao de custos e de capacidade produtiva;
melhoria na posio de mercado; estratgias aprimoradas para diversificao regional; e
medidas para contornar barreiras comerciais.
O cenrio propcio internacionalizao do setor siderrgico fez com que as empresas
se adequassem s exigncias deste novo mercado, apostando em produtos de qualidade, com
tecnologia avanada, preos compatveis e adequados aos mercados consumidores. Andrade,
Cunha, Gandra (2002) destacam o processo de internacionalizao atravs da participao de
grupos estrangeiros japoneses como a Nippon e Kawasaki, entre outros, e tambm com a
criao de subsidirias fora do pas por parte de alguns grupos nacionais, como a Gerdau, que
conta com fbricas no Uruguai, Argentina, Chile e Canad.
Ainda, segundo Andrade, Cunha e Vieira (1994), com os avanos tecnolgicos no
setor siderrgico, a tendncia de crescimento em automao e compactao, diminuindo,
assim, as etapas (processo de elaborao) e os equipamentos necessrios preparao do
produto final.
Com as novas formas de obteno de produtos por meio de processos mais eficientes,
o setor siderrgico pode competir com as grandes usinas, aumentar a produtividade e reduzir
os ciclos produtivos e diminuir custos e, em conseqncia, obter maior produtividade e
rentabilidade.
Para adquirir maior produtividade e serem mais competitivas, as siderrgicas
precisavam de investimentos e modernizao para estar ao nvel das siderrgicas mundiais.
Para Andrade et al. (2001), os investimentos no perodo de 1994 a 2002 totalizaram US$ 12,1
bilhes, e em 2004 chegaram a um total de US$ 14 bilhes.
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES - teve uma
forte participao na fase de implantao do parque siderrgico nacional.
O setor siderrgico nacional chegou a consumir 85% dos recursos do banco e cerca
de 58% deles se destinaram siderurgia entre 1958 e 1967 e na mdia entre 1952 e
1973, 26,2% dos desembolsos totais foram para a siderurgia, representando 53,1%
dos investimentos do setor (ANDRADE; CUNHA, 2004, p. 26).

Conforme Andrade et al. (2001), o setor siderrgico evidenciou um forte crescimento

na dcada de 1980. Neste perodo fizeram-se elevados investimentos nas estatais para
comportar esta evoluo, especialmente na produo de produtos planos, passando de 15
milhes para 24 milhes de toneladas ao ano, sendo tal aumento na capacidade produtiva
destinada a atender a demanda externa.

36

A evoluo do setor siderrgico na produo de aos planos, alm do aumento da

demanda externa, fez com que a produo se voltasse, tambm, para o mercado interno. As
siderrgicas estavam operando com uma baixa produtividade em relao aos pases
desenvolvidos, as quais precisavam de novas plantas em operao produtiva e mo-de-obra
especializada.
O setor siderrgico recebeu investimentos na ordem de US$ 3 bilhes, no perodo de
2002 a 2006, com projetos de semi-acabados destinados exportao e aumento da
capacidade nos segmentos de produtos com maior valor agregado, destinados ao mercado
interno (ANDRADE, CUNHA, 2004). Para o perodo de 2005 a 2010, o setor siderrgico
prev investimentos de US$ 12,5 bilhes, tendo a pretenso de alcanar a capacidade
instalada de 49,7 milhes de toneladas durante os 5 anos (IBS, 2006).
Segundo IBS (2006), a produo mundial de ao bruto, em 2004, foi de 1,050 bilhes
de toneladas. Em 2005, a produo foi de 5% e, em 2006 prev-se o acrscimo de mais 3,5%,
perfazendo um total de 8,5% de aumento na produo, em dois anos.
Atualmente o parque produtor de ao brasileiro, um dos mais modernos do mundo,
constitudo de 25 usinas, sendo 11 integradas (produo a partir de minrio de ferro) e 14
semi-integradas (produo a partir da reciclagem de sucata), administradas por 7 grupos
empresariais (IBS, 2006).
A evoluo do setor siderrgico nacional tornou os produtos brasileiros atrativos e
competitivos possuindo destaque e reconhecimento mediante sua utilizao em longa escala
em mercados nacionais e internacionais.
2.3 PRIVATIZAO DO SETOR SIDERRGICO NO BRASIL
No Brasil, a privatizao efetivou-se com o Programa de desburocratizao de 1979,
atravs da Lei no 8031/90, pelo Presidente Joo Batista de Oliveira Figueiredo. O programa
visava o fortalecimento do sistema da livre iniciativa e a criao de condies de transferncia
das estatais para o setor privado (MAMELUQUE, 1995).
De acordo com Andrade et al. (2001), o processo de privatizao da siderurgia
brasileira ocorreu em duas etapas: a primeira iniciou em 1988 com o Plano de Saneamento do
Sistema Siderbrs, privatizando empresas de menor porte e a segunda abrangeu o perodo
1991/93, com o Programa Nacional de Desestatizao (PND), que caracterizou a privatizao
de todas as indstrias siderrgicas.
Deste modo, atravs do processo de privatizao houve o saneamento das dvidas das
empresas estatais, a reduo dos custos financeiros e a retomada dos investimentos em

37

modernizao tecnolgica. As estratgias administrativas adotadas foram voltadas para a

reestruturao do setor, aumentando a competitividade e aumentando a integrao de
indstrias dentro da atual globalizao.
Para Andrade et al. (2001), desde o incio da privatizao no ano de 1991 1993, o
valor da receita das vendas atingiu um total US$ 5,6 bilhes, chegando a US$ 8,2 bilhes, se
incluir tambm as dvidas transferidas.
Tabela 2 - Empresas Siderrgicas Privatizadas no Brasil no Perodo de 1991 1993
Em US$ milhes
Empresas

Data do leilo

Receita da
venda

Dvida
transferida

Resultado
geral

Principais
compradores

Usiminas
Cosinor
Piratini
CST

24.10.91
14.11.91
14.02.92
16.07.92

1.941,2
15,0
106,7
353,6

369,1
2,4
483,6

2.310,3
15,0
109,10
837,2

Acesita
CSN

22.10.92
02.08.93

465,4
1.495,3

232,2
532,9

697,6
2.028,2

Cosipa
Aominas

20.08.93
10.09.93

585,7
598,6

884,2
121,9

1.469,9
720,5

Bozzano
Gerdau
Gerdau
Bozzano, CVRD e
Unibanco
Previ, Sistel e Safra
Bamerindus,
Vincunha, Ita
Anquila e Brastubo
Cia Min. Part.
Industrial

5.561,5

2.626,3

8.187,8

Total

Fonte: BNDES, adaptado de Andrade et al. (2001).

A forma como aconteceu o processo de privatizao no setor siderrgico foi um fator

determinante para a reestruturao das indstrias. Para Andrade, Cunha e Gandra (2002), as
siderrgicas buscaram atingir maior capacidade produtiva, mais agilidade no atendimento das
necessidades de mercado; investimentos em modernizao e tecnologia. Em conseqncia,
obteve-se maior ganho na eficincia global da economia.
A maneira eficaz com que as empresas passaram a ser gerenciada permitiu que se
buscasse maior integrao no processo industrial mundial. As polticas de mercado
diminuram a concorrncia e as superofertas. neste sentido que se intensifica o processo
empresarial de parcerias, fuses e incorporaes (GANDARA; KAUFMAN, 1994).
Por meio das integraes, as indstrias siderrgicas se fortaleceram para enfrentar o
novo posicionamento no mercado mundial. Uma das alternativas foi realizar parcerias, fuses
e incorporaes, no sentido de modernizar estruturas produtivas, melhorando preos e
qualidade dos produtos. Ao diminuir o tempo de entrega dos produtos e primando por maior

38

agilidade, as novas incorporaes oferecem um diferencial de produtividade devido aos novos

mtodos gerenciais aplicados.
Conforme Andrade et al. (2001), a modernizao e as novas tendncias mundiais
tornaram imprescindveis as necessidades de reestruturao das siderrgicas. Na dcada de
1980, o setor brasileiro era composto por trinta empresas que atuavam no mercado
siderrgico. Estas empresas necessitavam de uma reestruturao, precisavam aumentar a sua
capacidade produtiva e serem competitivas. Devido urgncia de modernizao do setor,
estas empresas se integraram a cinco grupos principais: CSN, Usiminas/Cosipa, Acesita/CST,
Belgo Mineira/Mendes Jnior e Gerdau/Aominas, responsveis por 96% da produo de ao
brasileiro.
Este mercado a ser explorado atraiu um nmero maior de investidores interessados em
participar de uma estrutura slida que apresentava uma slida estrutura financeira. Segundo
Gandara e Kaufman (1994), a privatizao do setor siderrgico contribuiu para o
fortalecimento do mercado de capitais no pas. Em conseqncia disso, houve uma maior
lucratividade, aumento das negociaes comerciais e maior credibilidade, principalmente, em
funo do montante patrimonial.
Para Gandara e Kaufman (1994), o impacto da privatizao no setor siderrgico pode
ser medido pelo aumento dos lucros das empresas privatizadas, como tambm pelo aumento
das contribuies tributrias decorrentes dos impostos gerados na venda dos produtos
siderrgicos. A gerao de novas receitas tributrias permitiu ao Estado o repasse de valores
para prefeituras, comunidades e a outras atividades, como na gerao de empregos indiretos.
A privatizao no gerou somente uma atividade de cunho econmico ou fiscal, mas
trouxe importantes ganhos nas reas sociais devido a uma maior gerao de empregos
indiretos, bem como na criao de mecanismos educacionais para qualificao de mo-deobra aos funcionrios em suas unidades de trabalho.
2.3.1 A siderurgia brasileira antes da privatizao
Dada a importncia das siderurgias em pases desenvolvidos, o Estado brasileiro
investiu na construo de um parque siderrgico, com capacidade no abastecimento de ao e
ferro ao mercado mundial.
Com a criao das siderurgias, diminua a entrada de manufaturados de pases
desenvolvidos, diminuindo assim as importaes. Para Andrade et al. (2001), para que
houvesse um aumento na capacidade produtividade, nos anos de 1970, seria necessrio, que o

39

governo investisse no desenvolvimento tecnolgico e no atendimento da crescente demanda

dos aos planos.
Segundo Matos filhos e Oliveira (1996), com o aumento da produtividade, o Estado
ficou encarregado de todo investimento necessrio ao desenvolvimento, ampliao do setor
produtivo e manuteno da infra-estrutura necessria ao crescimento econmico. Contudo,
os investimentos necessrios no foram realizados dada a falta de recursos prprios por parte
do Estado. Surgiu um Estado inchado e sem flexibilidade, apenas um controlador burocrtico.
Ligado a isso se esgotaram as reservas do governo, comprometendo a capacidade produtiva
do setor siderrgico, bem como os novos investimentos. Como conseqncia, houve um
crescente endividamento e uma notvel crise fiscal que comprometeu as siderrgicas e o
resultado foi uma estagnao visvel do setor siderrgico.
De acordo com Andrade, Cunha e Gandra (2002), nos anos 1980, com a crise da
dvida externa, houve um declnio na demanda interna do ao e o excesso de capacidade
decorrente forou as indstrias a exportar produtos com menor retorno, como forma de
garantir a colocao no mercado internacional e a manuteno da produo.
Com a falta de investimentos no setor siderrgico, o Estado brasileiro condenou as
siderrgicas a um distanciamento cada vez maior em relao aos padres internacionais de
qualidade, produtividade e competitividade. O setor siderrgico nacional atuava dentro do
princpio da auto-suficincia a qualquer custo e, em decorrncia da crise, se tornou vulnervel
devido a abertura da economia e, tambm, ao processo de globalizao.
Dentro deste contexto, as siderrgicas se encontravam com: 1) setor altamente
endividado; 2) parque industrial desatualizado; 3) gesto burocratizada e/ou poltica; 4) baixa
autonomia de planejamento e estratgia; 5) alto passivo ambiental (ANDRADE et al., 2001).
Pela falta de estratgias, as siderrgicas ficaram impedidas de competir mundialmente
dentro dos padres exigidos pela qualidade, produtividade e competitividade. A gesto estatal
no possua uma ampla viso gerencial e mercadolgica como forma de garantir o
desenvolvimento produtivo. Nesse contexto, para Gandara e Kaufman (1994), as siderrgicas
ficaram submetidas s regras de funcionamento do Estado, limitando-se a gerar produtos que
contribussem para a riqueza do pas; contudo, as empresas estavam inadequadas para a sua
operao. Desta forma, percebe-se a falta de concorrncia pblica para qualquer tipo de
fornecimento (matrias-primas, tecnologias e outros), dificuldades de incorporar novos
negcios, criar subsidiarias, participar de outras empresas e, at mesmo, estabelecer parcerias
com clientes no exterior.
Tais limitaes estavam associadas a influncias das polticas de governo, como,
combate inflao, controle de preos dos produtos e falta de crdito. As siderrgicas

40

atuavam muitas vezes por interesses polticos, sem ter como princpio uma gesto comercial
voltada para o desenvolvimento da economia (ANDRADE et al., 2001).
As siderrgicas restringidas pela interferncia do governo, segundo Galuppo (1995),
levavam at noventa dias para produzir o ao depois do pedido feito. Com a nova gesto, aps
as privatizaes, passaram a entregar o produto dentro de aproximadamente dez dias.
As exigncias de um mercado emergente levaram o governo a repensar a situao de
abandono do setor siderrgico, pois sem novos projetos e sem investimentos no se poderia
concorrer com outros mercados, como o internacional. Segundo Andrade, Cunha e Vieira
(1994), os investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) nas estatais era de apenas
de 0,6 % do faturamento, enquanto que nos pases desenvolvidos em torno de 2% do
faturamento.
Fica evidente, portanto, a disparidade em termos de investimentos nacionais e
internacionais, devido falta de recursos para realizar investimentos em equipamentos, na
modernizao em P&D, em novas plantas (usinas) industriais mais versteis e no mix de
produtos. Como conseqncia, as estatais operavam com uma baixa produtividade e menores
retornos de lucratividade.
2.3.2 A siderurgia brasileira ps-privatizao

As siderrgicas ps-privatizadas refletem uma maior exposio do setor,

principalmente no mercado externo. Para atender as exigncias e manter a competitividade, a
gesto administrativa atua com mtodos gerenciais mais dinmicos e modernizao das
estruturas produtivas, melhorando a qualidade dos produtos (ANDRADE; CUNHA; VIEIRA,
1994).
Com novos mtodos gerenciais eficazes as siderrgicas brasileiras passaram por
profundas mudanas nas estratgias comerciais, tais como: mais agressividade nas vendas,
alterao do mix de produtos, elaborao de produtos com maior valor agregado e qualidade
superior. Tem-se, ento, que as empresas aumentam a sua lucratividade e tornam-se
competitivas mundialmente.
Aps a privatizao, conforme Andrade et al. (2001), inicia-se a liberalizao do setor,
a reduo do controle dos preos e tambm alquotas de importao dos produtos siderrgicos
e de tecnologia. A reestruturao nas siderrgicas permite avanos tais como: 1) melhorias de
performance nas reas administrativa, financeira e tecnolgica; 2) reorientao das gestes
para obteno de resultados; 3) fortalecimento das empresas como grupos empresariais

41

(compatveis com a abertura econmica); 4) participao em novos investimentos no exterior

e em parcerias com clientes; 5) reduo de custos; 6) e elevao da produtividade.
Com a reestruturao no setor siderrgico, as siderrgicas tm se beneficiado com a
entrada de novos scios, fortalecendo financeiramente o setor, buscando alternativas para
atuar efetivamente no mercado, adquirindo empresas de distribuio de ao no exterior e
fazendo parcerias com os principais clientes, proporcionando uma maior flexibilidade nas
polticas comerciais.
Segundo Gandara e Kaufman (1994) o desenvolvimento da base produtiva
conseqncia das estratgias e das polticas adotada pela nova gesto, tendo como objetivo
melhorar a relao custo/beneficio na aquisio de mquinas e na utilizao de metlicos e
redutores.
A gesto dos novos controladores visa sanar as dificuldades administrativas das
siderurgias, atravs de mtodos gerenciais eficientes e com novas estratgias nos processo
operacionais, investimento em mquinas, equipamentos, modernizao tecnolgica e
substituio por outros minrios. Com isso haver diminuio no custo dos produtos e
maiores benefcios, contribuindo no aumento da capacidade de produo de ao e na melhoria
dos indicadores financeiros.
O programa de modernizao proporcionou que as siderurgias nacionais
apresentassem melhores resultados. Para Andrade et al. (2001), indstrias atualizadas,
modernas, eficientes e com abundantes jazidas de minrio de ferro de tima qualidade,
disponibilidade de mo-de-obra e energia, podem operar com menores custos de produo.
Andrade, Cunha e Gandra (2002), ressaltam que aps o processo de privatizao as
siderrgicas buscaram formas de diminuir custos de alguns produtos e da mo-de-obra,
permitindo uma maior racionalizao do processo produtivo. neste sentido que uma das
tendncias foi usar como matria principal a sucata, que pelo seu baixo custo e tambm pelo
menor volume de produo contribui para a racionalizao dos custos na produo. De certo
modo, essa tendncia tecnolgica voltada somente no atendimento de mercados especficos,
podendo operar em menores escalas e apresentando maior flexibilidade para redirecionar o
volume de produo e a utilizao de insumos de acordo com o que ocorre no mercado
mundial.
Outra tendncia que se intensificou na reestruturao das siderrgicas foi o uso dos
produtos nobres, aumentando assim o uso de chapas galvanizadas na produo de laminados,
utilizadas principalmente na indstria automobilstica. Houve, tambm, evoluo do consumo
de aos inoxidveis e, neste segmento de aos planos, houve uma representao de mais de

42

70% do consumo global de inoxidveis, com um crescimento de 5% ao ano. (ANDRADE;

CUNHA; GANDRA, 2002).
Na fase ps-privatizao as empresas siderrgicas esto investindo em modernizao,
desenvolvimento tecnolgico e ampliao de capacidade, implementando programas de
melhoria de qualidade e reduo de custo, objetivando com isso aumentar a competitividade e
valorizar seus ativos. Segundo Informe Setorial (1998), as siderurgicas esto promovendo
parcerias com clientes e associaes entre grupos empresariais, conseqentemente, obtendo
melhores resultados.
Vrios fatores esto aliados ao excelente desempenho das empresas privatizadas.
Estes fatores esto relacionados s parcerias de logstica que visam o atendimento de pedidos
com maior rapidez, e associaes com empresas internacionais na distribuio de seus
produtos.
Oliva (2003) salienta que aps a privatizao a rea de recursos humanos passou a
atuar como agente de mudanas, tendo como misso estar ligado criao e capacidade de
mudanas na organizao. Uma das ferramentas utilizadas foi o gerenciamento participativo
atravs de grupos autogerenciveis, transferindo o poder da administrao dentro de limites
pr-estabelecidos, reduzindo-se o nmero de gerentes.
A partir da reestruturao das siderrgicas ocorreram mudanas pelas quais as
empresas passam a crescer mediante estratgias que interliguem pessoas, negcios e os
sistemas, possibilitando com isso conquistar novos mercados, aumentar a competitividade e
lucratividade.
Andrade, Cunha e Vieira (1994) ressaltam que aps a privatizao, a maioria das
empresas do setor siderrgico obteve desempenho indito, como aumento da lucratividade e,
de uma forma geral, tambm maior distribuio de dividendos aos acionistas. Os autores
acrescentam que o processo de privatizao conduziu as empresas siderrgicas a obterem
excelentes desempenhos e isso se deu em razo da eficincia da gesto e da reorganizao do
setor. Esta nova viso administrativa fez com que houvesse uma retomada na importncia do
desenvolvimento e do crescimento do setor siderrgico, tornando as empresas viveis e
elevando o faturamento com aumento da lucratividade e rentabilidade das mesmas.
O impacto deste estudo proporciona destacar que a privatizao das estatais
proporcionou um reequilbrio na economia mundial, proporcionando ao Estado dispor de uma
maior quantidade de recursos a serem destinados s reas sociais, sabendo-se que para uma
economia equilibrada, a gesto privada poder ser mais eficiente, deixando de ser dependente
de decises polticas, podendo administrar de forma eficiente os seus negcios.

43

As demonstraes contbeis, cada vez mais, esto sendo utilizadas como sistema de
informaes necessrias para uma empresa atingir os seus resultados com maior eficcia, o
que a torna de vital importncia como forma de apoio para uma administrao eficiente.

2.4 ANALISE ECONMICO-FINANCEIRA DAS DEMONSTRAES CONTBEIS

A anlise econmico-financeira das demonstraes contbeis, tambm conhecida
como anlise de balanos, tem como objetivo analisar no apenas o balano patrimonial,
como tambm todas as demais demonstraes contbeis, concluindo sobre a situao
econmico-financeira do presente e as tendncias futuras de uma empresa. Muitas vezes ela
imprescindvel ao processo de tomada de decises nos investimentos e concesses de
crditos, pois propicia informaes precisas quanto ao desempenho das entidades.
A anlise das demonstraes contbeis fornece uma viso ampla das estratgias e dos
planos empresariais, permitindo avaliar a sua evoluo, suas limitaes, capacidade de
liquidez e posio de equilbrio ou insolvncia, considerando se as atividades operacionais da
empresa oferecem ou no rentabilidade. Atravs das demonstraes contbeis os
administradores passam a compreender melhor a empresa, permitindo assumir medidas
corretivas aos problemas por meio dela detectados (IUDCIBUS, 1994).
Nesse sentido, Iudcibus (1994, p. 19) ressalta que para a gerncia, a anlise de
balanos faz mais sentido quando, alm de sua funo de informar o posicionamento relativo
e a evoluo de vrios grupos contbeis, tambm serve como painel geral de controle da
administrao.
O processo de anlise de balanos parte fundamental na orientao gerencial e
atravs de indicadores que se avalia o desempenho dirio, semanal, mensal e anual da
empresa. Verifica-se, por esse processo, se houve crescimento ou no, se h disponibilidades
e qual a porcentagem de retornos sobre os investimentos. Desta forma, ele essencial
administrao, pois permite a ela estar atenta ao desempenho da empresa em relao aos
concorrentes e ao seu mercado de atuao. Agindo desta forma, com competncia e
comprometimento, o resultado ser uma melhor atuao empresarial.
Os indicadores de anlise so utilizados para a avaliao do desempenho
organizacional e, segundo Gitman (2002), nenhum ndice isoladamente adequado para
avaliar todos os aspectos relativos situao econmico-financeira da entidade. Duas
abordagens muito comuns para anlise das demonstraes contbeis so: 1) o sistema DuPont
e 2) a anlise geral dos ndices. Ambas tm o seu mrito e se complementam.

44

Gitman (2002) acrescenta que o sistema DuPont funciona como uma tcnica de busca,
que ajuda a localizar as reas-chave responsveis pelo desempenho econmico e financeiro da
empresa. J a abordagem da anlise geral tende a focalizar todos os aspectos das atividades
financeiras da empresa a fim de identificar as reas chave de responsabilidade.
No confronto das mesmas, entende-se que o sistema DuPont no contempla em sua
amplitude todos os indicadores importantes. Um exemplo so os de atividades, enquanto que
a anlise geral dos ndices contempla mais ndices para a tomada de decises.
A anlise de balanos surgiu nos bancos de investimento e desenvolvimento, e se
intensificou nas empresas, em geral, quando os bancos passaram a exigir balanos das
empresas que tomavam emprstimos (MATARAZZO, 2003).
Apesar de seu incio estar vinculado a procedimentos adotados por instituies
financeiras, conforme Matarazzo (2003), a tcnica de anlise de balanos utilizada no
apenas pelo setor bancrio, como tambm pelos fornecedores de bens e servios, clientes,
funcionrios, acionistas, investidores, concorrentes, entidades governamentais, sindicatos e,
principalmente, pela administrao das organizaes. O seu objetivo, segundo Matarazzo
(2003, p. 15), extrair informaes das demonstraes financeiras para a tomada de
decises.
Iudcibus (1994, p. 100) ressalta que a finalidade da anlise retratar o que
aconteceu no passado, fornecer algumas bases para inferir o que poder acontecer no futuro.
Corroborando com Iudcibus, Assaf Neto (2002) menciona que a anlise de balanos visa
relatar, a partir das informaes contbeis fornecidas pelas empresas, a posio econmicofinanceira, a sua posio de solvncia ou insolvncia, e as causas que determinaram a
evoluo ou no apresentada, e as tendncias futuras.
No processo de avaliao econmico-financeira das empresas necessrio que o
analista incorpore em seus estudos modelos de previses de solvncia e insolvncia alm de
indicadores - padro representativo do desempenho do mercado (ASSAF NETO, 2002).
A anlise por meio de ndices apresenta limitaes resultantes dos indicadores serem
avaliados de forma isolada. Devido s limitaes que os ndices isolados provocam, faz-se
necessrio estabelecer modelos mais adequados para previso de solvncia e insolvncia. Para
Mrio (2002), o modelo pode ser classificado como a anlise discriminante: uma ferramenta
estatstica que utilizada para classificar as empresas que pertencem ao grupo de empresas
solventes ou insolventes.
Mrio (2002) considera que muitos estudos foram realizados para avaliar a
capacidade de serem previstos problemas financeiros nas empresas, tendo como base os

45

indicadores extrados das demonstraes contbeis, identificando fatores que poderiam levlas a falncia ou concordata.
O autor considera que a falncia pode ser identificada antes de sua ocorrncia por
meio da anlise das demonstraes contbeis, sendo que a causa no est somente na sua
estrutura financeira, mas tambm no mercado em que est inserida. Qualquer choque que
venha a ocorrer neste mercado afetar a empresa, que mesmo possuindo adequada estrutura
poder vir a incorrer em dificuldades de liquidez e, conseqentemente, em incapacidade de
continuar suas atividades.
Por meio das demonstraes contbeis, dos indicadores e atravs de informaes de
mercado, possvel prever a situao financeira de uma empresa, ou seja, avaliar o risco de
insolvncia. Fator de insolvncia um indicador que avalia o que poder acontecer no futuro,
caso a empresa no corrija os rumos que est seguindo. Ou seja, um instrumento que
possibilita projetar a viabilidade de uma empresa, medindo ou modificando seus rumos.
Para Matarazzo (2003), os vrios modelos de previso de insolvncia (Kanitz, Altman,
Matias, Pereira, Elizabetski) apresentam ndices diversos, alguns poucos significativos e
incompletos para classificar corretamente as empresas solventes e insolventes. Com base no
exposto, conclui-se, que os modelos apresentados no substituem a anlise atravs dos ndices
tradicionais, devendo ser usadas apenas como complemento s concluses.
Buscando respostas para entender o processo de insolvncia nas empresas, Beaver
(apud SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993), realizaram estudos com 79 empresas no falidas e
79 falidas, escolhendo 14 indicadores financeiros durante um perodo de 10 anos. Os
resultados obtidos deste estudo mostram que os ndices relacionados com o ativo circulante
no so bons para estimar falncias, ao contrrio do fluxo de caixa. A relao entre o fluxo de
caixa e o total das dvidas, consegue prever insolvncia com at cinco anos de antecedncia.
Conforme Perez Junior e Begalli (2002), necessrio que as informaes obtidas
atravs das demonstraes contbeis tenham qualidade adequada, isto , espera-se que
apresentem confiabilidade (com relatrios precisos e auditados), abrangncia (com a
informao de todo o movimento da empresa), objetividade (com destaques nos pontos mais
importantes) e oportunidade (com dados atuais). Desta forma, fundamental que as
demonstraes contbeis exponham informaes de todos os fatos ocorridos na empresa, bem
como essencial que sejam claras, precisas e objetivas, para o melhor desenvolvimento da
gesto empresarial.
As informaes resultantes das demonstraes contbeis so suportes informativos
direcionados de acordo com o interesse dos usurios, que se utilizam destas informaes para

46

a tomada de decises. De acordo Perez Junior e Begalli (2002), eles podem ser divididos em
dois grandes grupos em relao empresa: usurio interno e usurio externo.
Os usurios internos, mencionados por Perez Junior e Begalli (2002, p. 229), so os
elementos que compem a administrao da empresa, portanto, os scios, ou ainda a gerncia
e os funcionrios encarregados de tomar as decises no dia-a-dia da empresa. So compostos
por administradores, funcionrios, gerncia e scios das empresas, que utilizam informaes
mais aprofundadas e especficas relativas ao ciclo operacional das mesmas. Nesse sentido, a
anlise de balanos relevante para a tomada de decises, podendo auxiliar na formulao de
estratgias empresariais, levando o usurio, a saber, da rentabilidade e da liquidez de
determinada organizao, bem como suas perspectivas em relao ao crescimento e a
aumentos salariais.
Os usurios externos so os credores (fornecedores de matrias-primas, mercadorias
ou de servios, instituies financeiras); o mercado potencial (futuros provveis acionistas);
os acionistas preferenciais, que no tm poder de deciso na empresa; os concorrentes
setoriais; as entidades governamentais; os sindicatos; os consumidores, a sociedade e
interessados que se utilizam dos relatrios, cada qual com seus interesses (PEREZ JUNIOR;
BEGALLI, 2002).
O interesse dos credores e fornecedores de bens e servios verificar se a capacidade
da empresa em gerar fluxos de caixa suficiente para pagamento das dvidas que foram
contradas atravs da compra de produtos ou servios, ou seja, a sua liquidez. Os mesmos
podero ainda aprovar novos emprstimos e tambm limites de crdito. Os investidores, por
sua vez, tambm analisam a capacidade de gerao de lucros da empresa, analisando a
capacidade de gerao de novos investimentos.
As entidades governamentais, tambm classificadas como usurios externos, podem
verificar atravs da anlise das demonstraes contbeis os valores relativos arrecadao de
impostos, controles e fiscalizao, bem como dados estatsticos. Os sindicatos, por meio deste
instrumento, avaliam como se apresenta a produtividade do setor. Os acionistas identificam o
fluxo regular de dividendos, valor de mercado por ao, lucro por ao, etc.
Desta maneira, necessrio avaliar a situao em relao aos concorrentes de sucesso
ou de fracasso, da possibilidade de expanso ou de retrao frente ao mercado, bem como a
forma de se realizar novos investimentos de fbrica ou novos produtos. Aos consumidores a
parcela da sociedade que se utiliza de produtos e servios, tambm importante saber a sua
posio, o tempo de permanncia, se oferece assistncia tcnica, se h garantia dos produtos e
servios, etc.

47

Segundo Saporito (2005), para usurios com interesse voltado para a rentabilidade,
existem alternativas de estudos em maior profundidade tais como: anlise do retorno de
investimentos que decompem a rentabilidade em giro do ativo e margem lquida. Nesta
perspectiva, os usurios se apiam em alternativas que permitem avaliar se realmente existem
possibilidades de ganhos nos retornos de capital prprio ou por meio de capitais de terceiros,
adquiridos a taxas inferiores aos da rentabilidade do ativo. A alavancagem financeira uma
das alternativas, pois permite ao investidor averiguar se houve ganho no retorno de capital.
Para que ocorra credibilidade por parte dos usurios, tanto os internos quanto os
externos, necessrio que as anlises realizadas visem relatar informaes concretas sobre a
situao patrimonial, as oportunidades e os riscos de sua existncia. Padoveze (1997, p.124)
afirma que atravs desse acompanhamento e da tendncia que os mesmos iro evidenciar,
teremos seguramente uma viso real das operaes e do patrimnio empresarial, e poderemos
tomar medidas corretivas do rumo dos negcios, se as concluses do acompanhamento
analtico dos indicadores assim o exigir.
As informaes relativas aos ndices ou indicadores geralmente so extradas das
demonstraes contbeis. O importante que os usurios internos das empresas os
selecionem numa quantidade suficiente para auxiliarem na tomada de decises, na
programao e no controle de desempenho dos diversos setores empresariais. Para os usurios
externos a seleo de ndices muito importante, pois atravs deles so feitos os
investimentos, levando em conta os riscos e as oportunidades oferecidas aos investidores.
Desta forma, atravs da anlise de balanos possvel averiguar se houve crescimento
gerao de retorno em um determinado perodo. Os ndices podem traduzir informaes
relativas situao econmico-financeira de uma empresa, porm, necessrio que se
conheam como estes resultados evoluram nos ltimos perodos e em que nvel eles se
situam em relao aos concorrentes e aos padres setoriais de mercado.
2.4.1 Demonstraes contbeis
As demonstraes contbeis, instrumento de evidenciao, se encarregam de informar
aos usurios da informao a situao patrimonial e suas mutaes ocorridas em um
determinado perodo.
Por meio dos fatos registrados pela contabilidade possvel a elaborao, de forma
resumida e ordenada, das demonstraes contbeis, em determinado perodo. Estas
demonstraes servem de base para a anlise de balanos.

48

A Lei 6.404/76 estabelece, em seu artigo 176, que ao fim de cada exerccio social, a
diretoria far elaborar, com base na escriturao mercantil da companhia, as seguintes
demonstraes financeiras que devero exprimir com clareza a situao do patrimnio da
companhia e as mutaes ocorridas no exerccio: I Balano Patrimonial; II Demonstrao
do Resultado do Exerccio; III Demonstrao dos Lucros e Prejuzos Acumulados; IV
Demonstrao das origens e aplicaes de recursos.
No que se refere as demonstraes contbeis, tem-se, ainda, na Lei 6.404/76, artigo
176, inciso 4, que as demonstraes sero complementadas por notas explicativas ou outras
demonstraes necessrias para o esclarecimento da situao patrimonial e dos resultados do
exerccio.
Destaca-se que as demonstraes contbeis so fundamentais aos profissionais da
contabilidade, administrao e usurios a quem interessam os resultados aferidos. A tcnica
de anlise das demonstraes vem auxiliando a gesto empresarial nos mais diversos
segmentos em seus processos decisrios, buscando uma gesto administrativa e financeira
comprometida e eficiente.
2.4.1.1 Balano patrimonial
O balano patrimonial uma das mais importantes demonstraes contbeis e tem
como objetivo demonstrar a situao do patrimnio da empresa em determinada data,
normalmente ao trmino de cada exerccio social (FIPECAFI, 2000).
Desta forma, o balano patrimonial reflete o saldo das contas patrimoniais em
determinado momento, geralmente ao final do exerccio ou de um determinado perodo. O
balano patrimonial um elemento que possibilita o conhecimento da situao econmica e
financeira das empresas. Segundo Assaf Neto (2002), as informaes fornecidas por esse
demonstrativo so totalmente estticas e, muito provavelmente, sua estrutura se apresentar
relativamente diferente algum tempo aps seu encerramento.
A Lei 6.404/76 dispe em seu artigo 178, que no balano as contas sero
classificadas segundo os elementos do patrimnio que registrem, e sero agrupadas de modo a
facilitar o conhecimento e a anlise da situao financeira da companhia.
De acordo com a referida Lei, o balano patrimonial composto por trs elementos
bsicos, que podem ser visualizados no Quadro 2, a seguir:

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Balano Patrimonial
PASSIVO

ATIVO
- Ativo circulante
- Ativo realizvel a longo prazo
- Ativo permanente
Investimentos
Imobilizado
Diferido

- Passivo circulante
- Passivo exigvel a longo prazo
-RESULTADOS DE EXERCCIOS FUTUROS
-PATRIMNIO LQUIDO
- Capital social
- Reservas de capital
- Reservas de reavaliao
- Reservas de lucros
- Lucros ou prejuzos acumulados

Quadro 2 Elementos do Balano Patrimonial

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002)

Conforme a Lei 6.404/76, em seu artigo 178, inciso 1, no ativo as contas sero
apresentadas em ordem decrescente de grau de liquidez dos elementos nelas registrados,
compreendendo as aplicaes de recursos, normalmente em bens e direitos.
O ativo circulante compreende todas as aplicaes de recursos efetuadas pela empresa,
isto , todas as contas de maior rotao que se convertem em dinheiro em um prazo inferior a
360 dias. Do ponto de vista financeiro um dos itens de grande importncia, mostra a
capacidade que a empresa ter em liquidar suas dvidas. Dessa maneira, o ativo circulante
divide-se nos seguintes subgrupos:
1) disponibilidades: so os ativos de maior liquidez, isto , representa dinheiro
existente na empresa ou sua disposio em bancos (caixa e bancos);
2) aplicaes financeiras: referem-se aplicaes em ttulos e valores mobilirios
resgatveis a curto prazo;
3) clientes ou duplicatas a receber: so valores a receber referentes s vendas ou
servios efetuados pela empresa;
4) estoques: so todos os produtos e materiais que pertencem empresa e podem ser
transformados em dinheiro rapidamente.
Ativo realizvel a longo prazo: so valores de menor liquidez (transformam-se em
dinheiro mais lentamente), so direitos que se realizaro aps um exerccio social, ou seja,
mais de 360 dias. Exemplo: contas a receber a longo prazo; depsitos judiciais; adiantamentos
a diretores, coligadas ou controladas.

50

Ativo permanente: so ativos que dificilmente sero vendidos, pois sua caracterstica
bsica de no se destinarem venda, ou seja, so itens de pouca liquidez. O ativo
permanente subdivide-se em trs subgrupos:
1) investimentos: so as participaes ou investimentos em outras sociedades e outros
direitos permanentes que no se destinem manuteno das atividades bsicas da empresa.
Exemplo: investimentos em aes de outras empresas;
2) imobilizado: so bens e direitos destinados manuteno das atividades da
empresas ou exercidos com essa finalidade (terrenos, edifcios, mquinas e equipamentos,
mveis e utenslios, instalaes, etc.).
3) diferido: so gastos que contribuiro para a formao de mais de um exerccio
social. Exemplo: pesquisa e desenvolvimento de novos produtos, despesas pr-operacionais
(gastos que a empresa investe antes de comear a operar). Ou seja, a empresa est fazendo um
investimento em um novo produto que espera um retorno a longo prazo, no momento em que
estiver pronto.
A Lei 6.404/76 estabelece em seu artigo 178, inciso 2, que no passivo as contas sero
classificadas em ordem decrescente de prioridade de pagamento das exigibilidades,
representando as obrigaes.
O passivo compreende basicamente as origens de recursos representadas pelas
obrigaes a pagar. Assaf Neto (2002) identifica as exigibilidades e obrigaes da empresa,
cujos valores so investidos no ativo, e as contas do passivo so classificadas como curto e
longo prazo, por isso so definidas por passivo circulante e exigvel a longo prazo.
Passivo circulante: so todas as contas a pagar ou obrigaes da empresa a curto
prazo, cuja liquidao ocorra dentro do exerccio social de 360 dias. Exemplos: fornecedores,
salrios e encargos a pagar, emprstimos e financiamentos a curto prazo, impostos a recolher,
etc.
Passivo exigvel a longo prazo: classificam-se todas as contas cujo vencimento
ocorrer aps o trmino do exerccio seguinte ao encerramento do balano. Exemplo:
emprstimos e financiamentos a longo prazo, dvidas com fornecedores a longo prazo.
Resultados de exerccios futuros: so as receitas de exerccios futuros menos os custos
e despesas a elas correspondentes. Esse grupo de contas se aplica mais s empresas de
atividade imobiliria e ou de engenharia nas construes, a longo prazo, com reconhecimento
dos lucros dos contratos com base no andamento fsico da obra ou nos custos efetuados
(efetivamente incorridos), e no contrato terminado.

51

O patrimnio lquido representa a diferena entre o valor do ativo (bens e direitos) e

do passivo (obrigaes e deveres), ou seja, o valor lquido da empresa em um determinado
momento. Os valores podem ser positivos ou negativos e na maioria das entidades os ativos
superam os passivos. Nos casos em que o passivo maior que os ativos, tm-se o passivo a
descoberto ou patrimnio lquido negativo, classificvel no ativo.
O Patrimnio Lquido constitudo pelos seguintes subgrupos: capital social, reservas
de capital, reservas de reavaliao, reservas de lucros e lucros ou prejuzos acumulados.
Capital social: entende-se como sendo o capital inicial dos scios, ou seja, o valor
investido na empresa para o incio das suas atividades, acrescidos de aumentos por ingresso
de novos recursos ou aproveitamento de reservas j existentes.
Reservas de capital: so valores que no se originam do resultado do exerccio, isto ,
no so apuradas ou no transitam pela demonstrao do resultado do exerccio DRE;
exemplos de reservas de capital: gio na emisso de aes, gio na emisso de debntures,
doaes e subvenes para investimentos. Ou seja, so valores extras, no habituais que a
empresa ganha e que so contabilizados como um aumento do seu patrimnio lquido.
Reservas de reavaliao: originam-se de bens do ativo imobilizado e decorrem de nova
avaliao em funo de seu valor de mercado.
Reservas de lucros: so as contas constitudas pela prpria companhia com o lucro
obtido em determinado exerccio. Algumas dessas contas so obrigatrias (reserva legal) e
outras facultativas, (reserva estatutria, reserva para contingncias).
1) reserva legal: tem por finalidade manter a integridade do capital social da empresa.
constituda pela reteno de 5% do lucro lquido at completar 20% do capital social. A
empresa poder deixar de constitu-la quando seu valor, no conjunto das outras reservas
ultrapassar de 30% do capital social. Somente poder ser utilizado para compensar prejuzos
ou aumentar o capital;
2) reserva estatutria: so reservas facultativas, ou seja, a empresa, atravs da
assemblia geral, pode criar uma reserva conforme prescrito em seu estatuto e deve evidenciar
o seguinte: de modo preciso e completo a sua finalidade, fixar os critrios da parcela a ser
destinada anualmente e estabelecer o limite mximo da reserva;
3) reserva para contingncias: a assemblia geral, por recomendao da administrao
geral, poder destinar parte do lucro lquido para a formao da reserva. Tem como finalidade
compensar, em exerccios futuros, a ocorrncia de prejuzos decorrentes da perda julgada
provvel. A proposta dos rgos da administrao dever indicar a causa da perda prevista e
justificar as suas razes, sendo que a reserva deve ser revertida no momento em que deixarem

52

de existir suas razes. Exemplos destas perdas provveis: geadas, pragas de lavoura, cheias,
granizos.
Lucros ou prejuzos acumulados: aps a distribuio do lucro, se houver um saldo
remanescente, este poder ser utilizado para aumentar o capital social, como forma de
compensar prejuzos, distribuir dividendos ou poder, ainda, ficar com o saldo em aberto. Se
houver prejuzos sero considerados os elementos de retificao do patrimnio lquido,
reduzindo seu valor.
Analisando os grupos e subgrupos que compe o balano patrimonial, percebe-se a
importncia das contas serem classificadas de forma ordenada e uniforme, para permitir aos
usurios uma adequada anlise e uma melhor interpretao da situao patrimonial e
financeira da organizao.
2.4.1.2 Demonstrao do resultado do exerccio - DRE
Entende-se por demonstrao do resultado do exerccio a apresentao das operaes
realizadas pela empresa, de forma resumida, durante o exerccio social. um meio usado para
evidenciar o resultado lquido do perodo.
Segundo Ribeiro (2001), a demonstrao do resultado do exerccio uma
demonstrao contbil que evidencia o desempenho econmico da entidade. Atravs dessa
demonstrao, possvel verificar o resultado que a entidade obteve lucro ou prejuzo no
desenvolvimento de suas atividades, durante um determinado perodo.
De acordo com a Lei 6.404/76, em seu artigo 187, inciso 1, prev-se como princpio
bsico na apurao de resultados, a correspondncia entre receitas e despesas computadas em
cada exerccio, a fim de eliminar as transferncias arbitrrias de resultados de um exerccio
para outro.
A demonstrao do resultado do exerccio comprova a dinmica patrimonial, e tem
por finalidade evidenciar os vrios elementos que formam o resultado econmico da empresa.
Este resultado representado pelas receitas e pelos rendimentos ocorridos no perodo e pelos
custos, despesas, encargos e perdas pagas ou incorridas e que mantenham correspondncia
com aquelas receitas e rendimentos.
Para Perez Junior e Begalli (2002), a demonstrao do resultado do exerccio um
resumo ordenado das receitas, custos e despesas da empresa em determinado perodo.
apresentada de forma dedutiva (vertical), ou seja, das receitas subtraem-se as despesas, em
seguida, indica-se o resultado (lucro ou prejuzo).

53

A DRE, portanto, informa o comportamento operacional de uma empresa em

determinado momento. Para um melhor desempenho empresarial necessrio que a gesto
administrativa faa um acompanhamento e uma comparao dos resultados dos perodos
anteriores com os atuais para verificar a evoluo ou no da empresa.
O Quadro 3, evidencia a estrutura bsica da demonstrao do resultado do exerccio,
conforme a Lei n 6.404/76, como se demonstra a seguir:

RECEITA BRUTA DE VENDAS E SERVIOS

(-) Dedues, descontos concedidos, devolues
(-) Impostos sobre vendas
(=) RECEITA LQUIDA
(-) Custo dos produtos vendidos e servios prestados
(=) LUCRO BRUTO
(-) Despesas de vendas
(-) Despesas financeiras
(-) Despesas administrativas
(-) Outras despesas operacionais
(+) Outras receitas operacionais
(=) LUCRO OPERACIONAL
(-) Despesas no operacionais
(+) Receitas no operacionais
(=) LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA
(-) Proviso para imposto de renda e contribuies sociais
(=) LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO
(=) LUCRO POR AES
Quadro 3 Estrutura da Demonstrao do Resultado do Exerccio
Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002).

De forma mais detalhada, a seguir discriminado o que a Lei 6.404/76 estabelece em

seu artigo 187, sobre a demonstrao do resultado do exerccio:
Receitas so os valores referentes venda de mercadorias, produtos ou servios
prestados.
Receita operacional bruta: so os valores totais de vendas da empresa em determinado
perodo, includos os impostos e devolues, ou seja, venda bruta.
Receita operacional lquida: representada pelo valor do faturamento bruto menos os
impostos e outras dedues das vendas. Isso pode evidenciar informaes para o
departamento de vendas e produo, pois fornece informaes para avaliar a quantidade total
vendida e a quantidade de devolues por defeitos, prazos e qualidade.

54

Custo das mercadorias vendidas CMV: refere-se ao custo das mercadorias

correspondentes s vendas efetuadas. No caso do comrcio, geralmente o custo de aquisio
mais o frete da mercadoria (caso no estiver embutido).
O CMV, adotado para empresas comerciais, obtido da seguinte forma:
CMV = EI + CO DEV EF
EI = Estoque inicial de mercadorias
CO = Compras de mercadorias
DEV = Devolues de compras de mercadorias
EF = Estoque final de mercadorias
Lucro bruto: so os valores das receitas lquidas menos os custos das mercadorias
vendidas.
Despesas operacionais: so os gastos que a empresa incorre mensalmente para a
manuteno de suas atividades. As despesas operacionais podem ser subdivididas em trs
grupos:
Despesas com vendas: so as despesas geradas da empresa at a entrega ao
consumidor final. Exemplo: comisses sobre vendas, despesas com viagens, despesas com
combustveis do vendedor, propagandas, frete sobre vendas.
Despesas administrativas: so as despesas relativas ao departamento administrativo.
Exemplo: salrio dos funcionrios administrativos, materiais de consumo do escritrio, prlabore, etc.
Despesas financeiras: so os gastos com juros, taxas, CPMF e outras despesas
bancrios.
Receitas financeiras: so valores recebidos com juros, variaes cambiais positivas,
etc. Seu valor somado ao resultado.
Resultado operacional lquido: deduzidas as despesas operacionais da empresa
obtem-se o resultado operacional lquido, que pode ser lucro ou prejuzo.
Lucro antes do imposto de renda: para a sua apurao, so deduzidas as despesas no
referentes as operaes principais da empresa e somadas as receitas no operacionais.
Lucro lquido do exerccio: o imposto de renda, contribuies sociais e participaes
so deduzidos do lucro no mesmo exerccio. Desta maneira, o lucro ou prejuzo apurado
transferido para o patrimnio lquido da empresa, mais especificamente para a conta lucros
ou prejuzos acumulados e reservas especificas.
Lucro por aes LPA, a Lei 6.404/76 determina que a apurao basicamente pela
relao entre o lucro (ou prejuzo) lquido do exerccio com o nmero de aes emitidas
pela empresa. Desta forma, o LPA um indicador relevante para a anlise e avaliao por

55

parte dos investidores, sabendo-se qual a proporo dos resultados gerados pela empresa em
relao a cada ao emitida.
A DRE, portanto, um resumo de todas as receitas e despesas que ocorreram durante
um determinado exercicio social, apurando-se o resultado econmico do perodo, que
poder ser lucro ou prejuzo.
2.4.1.3 Demonstrao dos lucros e prejuzos acumulados DLPA
A demonstrao dos lucros e prejuzos acumulados retrata as movimentaes ocorridas na
conta de lucros acumulados do patrimnio lquido, fornecendo explicaes sobre o
comportamento ao longo do exerccio social, conforme Assaf Neto (2002). Desta forma, enquanto
a demonstrao de resultados evidencia a formao do lucro do exerccio, a DLPA mostra as
alteraes ocorridas nos lucros acumulados das empresas.

Para Perez Junior e Begalli (2002 p. 149), a DLPA tem como objetivo apresentar o
resultado lquido do perodo, sua distribuio e a movimentao ocorrida no saldo da conta de
lucros ou prejuzos acumulados. As parcelas de lucro do perodo so destinadas para a
formao da reserva de lucros a realizar e da reserva para contingncias.
Os lucros acumulados so os resultados remanescentes de determinado exerccio que
se acumulam com o saldo do resultado de outros exerccios sociais. destinado para reservas
de lucros ou distribuies de dividendos. Os prejuzos acumulados obedecem mesma
conceituao, s que sero considerados como elemento de retificao do patrimnio lquido,
reduzindo o seu valor (ASSAF NETO, 2002).
A Lei 6.404/76 em seu artigo 186, incisos I, II, III, determina a seguinte discriminao
na demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados:
I.- o saldo do incio do perodo, os ajustes de exerccio anteriores e a correo
monetria do saldo inicial;
II. - as reverses de reservas e o lucro lquido do exerccio;
III. - as transferncias para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros
incorporada ao capital e o saldo ao fim do perodo.
Diante do exposto na legislao, apresenta-se no Quadro 4, um exemplo da estrutura
da DLPA:

56

SALDO NO INCIO DO PERODO

(+ ou -) AJUSTES DE EXERCCIOS ANTERIORES
SALDO AJUSTADO
(+ OU -) LUCRO OU PREJUZO DO EXERCCIO
(+) REVERSO DE RESERVAS
SALDO A DISPOSIO
DESTINAO DO EXERCCIO
Reserva Legal
Reservas Estatutrias
Reservas para Contingncias
Outras reservas
Dividendos Obrigatrios (por ao)
SALDO NO FIM DO EXERCCIO
Quadro 4 - Estrutura da Demonstrao dos Lucros e Prejuzos Acumulados
Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002).

Conforme evidenciado no Quadro 4, os ajustes de exerccios anteriores, sero

considerados em decorrncia das alteraes dos critrio contbil adotado pela prpria
empresa, ou por erros e omisses cometidas nos exerccios anteriores e que no possam
validar fatos j ocorridos para exerccios futuros.
A Lei 6.404/76, em seu artigo 186, inciso 1, estabelece:
Como ajustes de exerccios anteriores sero considerados apenas os decorrentes de
efeitos da mudana de critrio contbil, ou da retificao de erro imputvel a
determinado exerccio anterior, e que no possam ser atribudos a fatos
subseqentes.

A empresa ao adotar outro critrio contbil faculta as mudanas que podem ser:
critrio de avaliao de estoques, adotando o custo mdio ponderado a ser substitudo pelo
primeiro que entra e primeiro que sai - PEPS, ou por erros em conseqncia de engano na
contagem dos estoques, erros de clculos nas provises de imposto de renda, etc.
Segundo Assaf Neto (2002), o lucro ou prejuzo exatamente o que est na
demonstrao do resultado do exerccio. Aps as dedues, transferido diretamente para a
DLPA.
Reverses de reservas: so as parcelas do lucro lquido de exerccios anteriores que
foram destinadas constituio de reservas que sero reconvertidas no momento em que no
existir mais razo para sua manuteno.
Portanto, a lei 6.404/76, estabelece que a destinao do lucro do exerccio sugerida
pela direo da empresa assemblia geral, e tem como objetivo principal a constituio de

57

reservas e a distribuio de dividendos; imprescindvel estar na proposta o dividendo por

ao do capital social a ser distribudo aos acionistas.
2.4.1.4 Demonstrao das mutaes do patrimnio lquido DMPL
A demonstrao das mutaes do patrimnio lquido a demonstrao contbil
destinada a evidenciar, em um determinado perodo, a movimentao das contas que integram
o patrimnio lquido da entidade.
De acordo com a FIPECAFI (2000) a DMPL no obrigatria pela Lei n 6.404/76,
mas exigida sua publicao pela Comisso de Valores Mobilirios CVM em sua instruo
n 59, de 22-12-86, para companhias abertas.
Para sua elaborao, usam-se informaes que complementam os demais dados
constantes no balano e na demonstrao dos resultados do exerccio. relevante esta
demonstrao para empresas que tenham seu patrimnio lquido constitudo por diversas
contas e mantenham com elas inmeras transaes.
Segundo Assaf Neto (2002), a DMPL um demonstrativo contbil mais abrangente
que a DLPA, pois envolve todas as contas do patrimnio lquido, identificando os fluxos
ocorridos entre uma conta e outra e as variaes (acrscimos e diminuies) verificadas no
exerccio.
De forma contrria, a DLPA fornece a movimentao de uma nica conta do
patrimnio lquido lucros acumulados - enquanto a DMPL evidencia todas as contas do
patrimnio lquido. A vantagem dessa demonstrao ser mais informativa, possibilitando
gesto empresarial obter concluses relevantes sobre os aumentos de capital e a destinao do
lucro. Assim, a DMPL indica claramente sua formao e utilizao de todas as reservas,
serve tambm para melhor entendimento e compreenso dos clculos dos dividendos
obrigatrios.
Para Iudcibus (1994) a DMPL, embora no seja uma demonstrao obrigatria,
mais completa do que DLPA. Para empresas que elaboram essa demonstrao no h
necessidade de apresentar a DLPA.
Para empresas que avaliam investimentos permanentes em outras empresas coligadas e
controladas pelo mtodo patrimonial, esta demonstrao tem se apresentado de grande
utilidade para empresas investidas, pois permite uma maior visibilidade das variaes da
equivalncia patrimonial.

58

A Lei 6.404/76 estabelece em seu artigo 186, inciso 2, que as empresas devem
elaborar e publicar como parte integrante das demonstraes contbeis a DMPL,
contemplando os seguintes itens apresentados no Quadro 5.

Reservas de
capital

Reservas de Lucros

Reserva
gio na
Subvenes
Reserva
Reteno
Capital
Reservas
Reserva
Emisso de para investi- para Continde Lucros
de lucros
Realizado
Estatutrias
legal
Aes
mento
gncia
p/ expanso
a Realizar

Lucros
acomulados

Total

SALDOS EM 31 DE DEZEMBRO DE X 0
AJUSTES DE EXERCICIOS
ANTERIORES:
Efeitos da mudana de critrios contbeis
(nota X)
Retificao de erros de exerccios anteriores
(nota Y)
AUMENTO DE CAPITAL:
Com lucros e reservas
Por subscrio realizada
REVERSES DE RESERVAS:
De contingncia
De Lucros a Realizar
LUCRO LIQUIDO DO EXERCCIO
PROPOSTA DA ADMINISTRAO DE
DESTINAO DE LUCRO:
Transferncias para reservas:
Reserva legal
Reserva estatutrias
Reserva de Lucros para expanso
Reserva de lucros a Realizar
Juros sobre o capital prprio a pagar
Dividendos a distribuir ($0,60 por ao)
SALDOS EM 31 DE DEZEMBRO DE X 1

Quadro 5 Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido

Fonte: Adaptado de FIPECAFI (2000).

Na coluna descrio devem constar as alteraes ocorridas no perodo abrangido pela

demonstrao, evidenciando, de forma resumida, a natureza e seus fundamentos.
Na DMPL deve-se transcrever os saldos de cada conta na data do balano final do
perodo anterior. Deve-se, ainda, adicionar ou subtrair os movimentos ocorridos nas referidas
contas do perodo, abrindo linhas para cada natureza de operao, tais como; aumento de
capital, lucro do exerccio, dividendos distribudos.
De fato, ao considerar que a DMPL uma demonstrao mais abrangente e completa
do patrimnio lquido e dos resultados da empresa, de fundamental importncia para a
tomada de decises e passa a ser obrigatria a sua elaborao e publicao em substituio
DLPA.

59

2.4.1.5 Demonstrao das origens e aplicaes de recursos DOAR

A DOAR tem por objetivo apresentar, de forma ordenada e resumida, as informaes
referentes s operaes de financiamentos e investimentos durante o exerccio. Visa, tambm,
mostrar as alteraes na posio financeira da empresa, entendidas estas como as alteraes
ocorridas no capital circulante lquido (CCL).
Entendem-se como operaes de financiamento aquelas representadas pelas origens, e
operaes de investimentos as oriundas das aplicaes dos recursos. Por sua vez, os recursos
contemplam as disponibilidades, isto , o capital de giro lquido ou capital circulante lquido,
que so as disponibilidades, contas a receber, investimentos temporrios, estoques e despesas
pagas antecipadamente, menos o passivo circulante que formado pelos fornecedores,
emprstimos, contas a pagar e outras exigibilidades.
Segundo Silva, Santos e Ogawa (1993), a DOAR um relatrio financeiro que
expressa a posio financeira da empresa e permite superar as deficincias da anlise feita
apenas no balano e na demonstrao do resultado do exerccio. A necessidade de uma
tcnica para superar as deficincias de anlise somente com base no balano patrimonial e na
demonstrao do resultado do exerccio faculta o uso das informaes da DOAR, atravs da
qual se permite verificar as alteraes ocorridas no balano e na DRE, de um perodo para
outro. Verifica-se, dessa forma, quais foram os recursos obtidos, qual foi a participao de
recursos gerados e como eles foram aplicados, possibilitando uma melhor compreenso da
situao patrimonial.
Olinquevitch (apud KASSAI, 2002) destaca que na tcnica de anlise da DOAR
calculam-se os percentuais das principais fontes e aplicaes de recursos e, a partir deles,
apresentam-se as principais decises que foram tomadas pela empresa no que se refere ao
suprimento das necessidades de recursos (investimentos, equipamentos). Desta forma, atravs
da interpretao dos indicadores calculados como base no total da DOAR, pode-se identificar
quais foram as origens e aplicaes dos recursos na empresa.
A FIPECAFI (2000, p. 28) menciona que essa demonstrao procura evidenciar as
origens de recursos que ampliam a folga financeira de curto prazo, e as aplicaes de recursos
que consomem essa folga. Assaf Neto (2002) ratifica a utilidade do uso da DOAR atravs da
avaliao da liquidez (folga financeira) a curto prazo da empresa, isto , a diferena entre o
ativo circulante e o passivo circulante (capital circulante lquido - CCL).
Desta maneira, o capital circulante lquido encontra-se ligado com a folga financeira,
evidenciando as origens e os recursos que o afetam. Com as informaes da DOAR, ainda
possvel avaliar melhor a liquidez de curto prazo possibilitando identificar as causas que

60

contriburam para essa alterao financeira, permitindo ao analista das demonstraes

contbeis o melhor entendimento da situao de curto prazo da empresa.
A DOAR de suma importncia na gesto empresarial. Para a FIPECAFI (2000), ela
no deve ser confundida com as demonstraes que evidenciam somente o fluxo de
disponibilidades, ou seja, o fluxo de caixa, o qual mostra as entradas e sadas de dinheiro. Por
outro lado, a DOAR uma demonstrao mais abrangente, no por apresentar somente as
variaes em funo do capital circulante lquido, mas por representar uma demonstrao das
mutaes na posio financeira da empresa. Em conseqncia, d uma viso mais ampla da
estrutura financeira da empresa, permitindo com isso a identificao dos fluxos financeiros,
onde aumentaram ou diminuram o capital circulante lquido, ou seja, quais os recursos
adicionais de que a empresa se utilizou e onde os aplicou.
Conforme as colocaes de Assaf Neto (2002), a seguir apresenta-se a estrutura da
demonstrao das origens e aplicaes de recursos:

61

1- ORIGENS
Lucro/prejuzo lquido do exerccio
Receitas/despesas que no afetam o capital circulante lquido
Aumento do capital social
Contribuio para reservas de capital (gios, doaes, etc)
Aumento no passivo exigvel a longo prazo
Reduo no ativo realizvel a longo prazo
Alienao de ativo permanente
TOTAL DAS ORIGENS
2- APLICAES
Dividendos propostos
Aquisio de ativo imobilizado
Aumento de ativo realizvel a longo prazo
Reduo no passivo exigvel a longo prazo
TOTAL DAS APLICAES
3- AUMENTO OU REDUO DO CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO
Total das origens - Total das aplicaes
4- VARIAO DO CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO
Ativo circulante: inicio do exerccio final do exerccio = variao
Passivo circulante: inicio do exerccio final do exerccio = variao
Variao no ativo circulante variao no passivo circulante = variao no capital
circulante lquido.
Quadro 6 - Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002).

No Quadro 6, verifica-se que inicialmente so evidenciadas as origens dos recursos da

empresa, representadas pelo lucro ou prejuzo correspondendo ao resultado da apurao na
DRE, ajustado pelas receitas e despesas que no afetam o capital circulante lquido da
empresa. Na seqncia so apresentadas as possveis realizaes de capital social e
contribuies para a reserva de capital, os recursos de terceiros, provenientes de emprstimos
a longo prazo ou recebimento antecipado de contas a longo prazo, bem como da alienao de
investimentos e outros direitos classificados no ativo imobilizado.
As aplicaes ocorrem na forma de distribuio de dividendos, aquisio do ativo
imobilizado, aumento do ativo realizvel a longo prazo, tais como investimentos e contas a

62

receber no perodo seguinte, ou no ativo diferido. Pode ocorrer, tambm, a reduo do passivo
exigvel a longo prazo, mediante a quitao antecipada de emprstimos.
O aumento ou reduo do capital circulante lquido acontece por meio da diferena
entre o total das origens e das aplicaes de recursos. Se houver resultado positivo refletir
um aumento no capital circulante lquido e se for negativo diminuir o capital circulante
lquido. Por sua vez, o resultado obtido permite evidenciar o excesso ou a insuficincia das
origens de recursos em relao s aplicaes em um determinado perodo.
Segundo Hendriksen, Van Breda (1997), o capital circulante lquido fornece
informaes aos credores de dvidas de curto prazo. Indica, tambm, o montante financiado
por credores de longo prazo e pelos acionistas. Afonso (1999) destaca que os conceitos do
CCL no suprem informaes teis sobre a liquidez e flexibilidade financeira como faz o
fluxo de caixa.
Desta forma necessrio melhorar a interpretao e o desenvolvimento das
demonstraes contbeis, ou seja, para os investidores e analistas o resultado contbil tem se
tornado muito distante, por isso a importncia de outra demonstrao que venha a
complementar a gesto administrativa com informaes adequadas, introduzindo-se a
demonstrao dos fluxos de caixa (DFC).
Considera-se que, apesar da DOAR ser mais rica em termos de informaes, poucos
so os pases que adotam essa demonstrao. Seguido por uma tendncia mundial, no Brasil
h um projeto de lei propondo substituir a DOAR pela DFC.
2.4.1.6 Demonstrao dos fluxos de caixa DFC
A demonstrao dos fluxos de caixa pode ser uma ferramenta importante de anlise
financeira das empresas. Ao ser elaborada de forma adequada, possibilita ao administrador
financeiro um melhor planejamento operacional e estratgico na gesto da atividade
financeira, controlando os recursos e tomando decises oportunas que auxiliaro os usurios
das demonstraes contbeis.
O objetivo primrio da DFC prover informaes relevantes sobre os pagamentos e
recebimentos em dinheiro ocorridos durante um determinado perodo (FIPECAFI, 2000 p.
351). Desta forma, a DFC fornece uma melhor visibilidade dos fluxos de caixa, das origens e
dos pagamentos que ocorreram durante o exerccio. Essa demonstrao evidencia,
principalmente, as variaes do fluxo de caixa, ou seja, o quanto aumentou ou o quanto
diminuiu os valores relativos s operaes de um perodo para outro.

63

Devido a importncia do fluxo de caixa no processo de evidenciao das informaes

contbeis, Santos e Freitas (2002) examinaram as demandas dos maiores investidores
institucionais dos Estados Unidos, Gr-Bretanha e Europa Continental. Segundo os autores
foram comparados os dados reais das empresas, demonstrando que os investidores tm como
interesse prioritrio as informaes referentes ao fluxo de caixa das mesmas. Desta forma, os
usurios (investidores, acionistas, credores, gerncia) tomam por base as informaes
apresentadas na DFC, por ser um instrumento fundamental de anlise financeira das
empresas, pois possibilita informaes que contemplam a capacidade de gerao de fluxos de
caixa.
Conforme a FIPECAFI (2000) a DFC uma ferramenta de grande importncia e tem
por finalidade informar os usurios e auxili-los na avaliao dos seguintes fatores: 1) a
capacidade de a empresa gerar futuros fluxos lquidos positivos de caixa; 2) capacidade de
honrar compromissos, pagar dividendos e retornar emprstimos obtidos; 3) a liquidez,
solvncia e flexibilidade financeira da empresa; 4) medir o grau de preciso das estimativas
passadas de fluxos futuros de caixa; 5) efeitos sobre a posio financeira da empresa, das
transaes de investimentos e de financiamentos, etc.
Dada a relevncia das informaes apresentadas na DFC, possibilita-se gesto
empresarial um melhor planejamento financeiro e maior controle na aplicao dos recursos ou
em contrair novos emprstimos e financiamentos. Aliada s informaes da DFC, permite-se
gesto administrativa avaliar, conforme Matarazzo (2003), o comportamento da empresa, se
a mesma foi auto-suficiente no financiamento de seu giro e qual a sua capacidade de expanso
com recursos prprios, ou seja, pela sua independncia financeira.
A empresa, de posse das informaes fornecidas pela DFC projetada, poder avaliar os
recursos que sero necessrios para o desenvolvimento de suas atividades, se poder operar
com recursos de terceiros, ou seja, por meio de uma gesto integrada nas diversas reas da
empresa. Atuando desta forma, a gesto administrativa e financeira, conseqentemente,
saber a futura posio financeira da empresa, identificando problemas com insolvncia ou
falncia.
Conforme Frezatti (1997), fundamental considerar que o fluxo de caixa projetado
no deve ser montado isoladamente por uma rea, entretanto, deve ser um compromisso
conjunto de toda a empresa, tendo por base as informaes fornecidas pelas vrias reas
participantes. Essa demonstrao permite empresa tornar o fluxo de caixa visvel e
transparente. Zdanowicz (1998) salienta que o fluxo de caixa um instrumento utilizado pelo
administrador financeiro e tem como objetivo apurar os somatrios de entradas e sadas em
determinado momento.

64

Desta maneira, pode-se dizer que as entradas esto relacionadas com as atividades
operacionais da empresa (vendas) e as sadas com o pagamento de custos e despesas,
investimentos no ativo permanente, distribuies de lucros e de dividendos.
Rodrigues Primo (2004), a DFC permite informaes da origem (entrada) do caixa
gerado pela empresa e como foi consumida (sada). Esta demonstrao resume as origens,
mudanas ou os usos mais importantes de caixa durante certo perodo ou at mesmo em
perodo futuro em funo das atividades operacionais de investimentos e de financiamentos
da empresa, as quais representam as trs reas chaves da gesto, descritas no Quadro 7.

Atividades Operacionais
Envolve todas as atividades relacionadas com a
produo e entrega de
bens, servios e outros
eventos que no sejam
definidos como atividades de investimentos e
financiamentos.

Atividades de Investimentos Atividades de Financiamento

Incluem a concesso e
recebimentos de emprstimos, a aquisio e venda de
instrumentos financeiros e
patrimoniais de outras entidades e a aquisio e alienao de imobilizado, ou
ativo de longa durao.

Incluem a obteno de
capital dos proprietrios da
entidade, bem como a remunerao, o recebimento e o
pagamento de emprstimos
obtidos; a obteno e liquidao de outros recursos
obtidos de credores em
longo prazo.

Quadro 7 - Classificao das atividades de caixa

Fonte: Adaptado da FIPECAFI (2000).

O fluxo de caixa pode ser apresentado atravs de dois mtodos de elaborao: mtodo
direto e mtodo indireto. De acordo com a FIPECAFI (2000), para divulgar o fluxo de caixa
oriundo das atividades operacionais, o FASB e o IASB recomendam que as empresas utilizem
o mtodo direto, pois demonstram as entradas e sadas brutas de dinheiro decorrentes das
atividades operacionais, como se apresenta no Quadro 8.

65

(+) Recebimentos
de clientes;
de juros;
de dividendos;
e outras operaes, se houver.
(-) Pagamentos
fornecedores;
empregados;
de impostos;
de juros;
e outras operaes, se houver.
(=) caixa gerado/ ou consumido pelas operaes.
Quadro 8 - Fluxo de caixa das atividades operacionais Mtodo direto
Fonte: Adaptado de Rodrigues Primo (2004) e FIPECAFI (2000).

O fluxo de caixa das atividades operacionais uma das mais relevantes informaes
dentro da DFC, pois permite ao usurio maior compreenso das principais atividades
geradoras de receitas e consumidoras de caixa nas empresas durante um determinado perodo.
Para a FIPECAFI (2000), o mtodo indireto facultativo elaborao do fluxo das
operaes, pois faz somente a conciliao entre o lucro lquido e o caixa gerado pelas
operaes.

Lucro Lquido
(+/-) ajustes para converter o lucro lquido para regime de caixa;
(+/-) variaes nas contas do ativo circulante que afetam a receita ou a despesa;
(+/-) variaes do exigvel de curto prazo que afetam a receita ou a despesa;
(+/-) lucro ou prejuzo na venda de ativos;
(=) caixa gerado (ou consumido) pelas atividades operacionais.
Quadro 9 - Fluxo de caixa das atividades operacionais Mtodo indireto
Fonte: adaptado de Rodrigues Primo (2004) e FIPECAFI,(2000).

O mtodo indireto consiste na derivao do fluxo de caixa a partir do lucro lquido

ajustado pela depreciao, amortizao e exausto, mas que no modificam diretamente o
caixa. Esse mtodo permite aos usurios avaliar o quanto de lucro houve no perodo e quanto
dele foi transformado em caixa, com os devidos ajustes, eventuais recebimentos e pagamentos
do perodo, decorrentes de eventos que afetaram o resultado j ocorrido ou o resultado futuro.
A nica diferena entre os dois mtodos apenas na demonstrao no grupo das
Atividades Operacionais, conforme apresentado nos Quadros n 8 e 9.

66

Para o cumprimento de sua finalidade, o modelo da DFC deve atender os seguintes

requisitos, segundo a FIPECAFI (2000 p. 351-352):

evidenciar o efeito peridico das transaes de caixa segregadas por

atividades operacionais, atividades de investimentos e atividades de
financiamentos nesta ordem;
evidenciar separadamente, em notas explicativas que faam referncias a
demonstraes de fluxo de caixa, as transaes de investimentos e
financiamentos que afetam a posio patrimonial da empresa, mas no impactam
diretamente os fluxos de caixa do perodo;
reconciliar o resultado lquido (lucro / prejuzo) com o caixa lquido gerado
ou consumido nas atividades operacionais.
Quadro 10 - Modelo de Demonstrao de Fluxo de Caixa
Fonte: Adaptado de FIPECAFI (2000).

A finalidade da DFC evidenciar as operaes das atividades geradoras e

consumidoras de recursos e, tambm, em conjunto com outras demonstraes
complementares, possibilitar avaliar as variaes ocorridas na empresa e reconciliar o
resultado lquido juntamente com o caixa lquido (SANTOS; FREITAS, 2002).
Segundo Santos e Freitas (2002), existe uma grande divergncia entre estudiosos da
contabilidade sobre a utilizao da DFC ou da DOAR, enquanto fontes de informaes mais
teis ao processo de tomada de deciso pelos diversos tipos de usurios da contabilidade.
Algumas das principais vantagens e desvantagens, de cada tipo de demonstrativo,
consideradas por estes estudiosos, esto apresentados no Quadro 11.

67

Vantagens da DOAR
- possibilitar um melhor conhecimento
da poltica de investimento e de
financiamento da empresa;
- ser mais abrangente que o fluxo de
caixa, por representar completamente as
mudanas na posio financeira;

possuir capacidade analtica maior

que o fluxo de caixa a longo prazo;
- permite melhor integrao entre o
lucro contbil e a posio financeira da
empresa.

Vantagens da DFC
- mostrar a real condio de pagamento
das dvidas;
- facilidade de entendimento pelos
diversos tipos de usurios, por visualizar
melhor os recursos financeiros;

analisa os fluxos de caixa passados

evidenciando informaes relevantes
sobre os fluxos de caixa futuros;

necessrios
para
prover
os
problemas de insolvncia, avaliar o risco,
o caixa e os dividendos futuros.

Desvantagens da DOAR
- a falta de utilidade da DOAR parece
estar ligada ao seu no entendimento;
- trabalha com o conceito abstrato de
capital circulante lquido ou de folga
financeira de curto prazo;

a DOAR no essencialmente
financeira, pois considera o ativo
circulante em seu todo, incluindo ativos
monetrios e no-monetrios;

a
DOAR,
pela
legislao
societria, no atende a setores
especficos, como, por exemplo, s
instituies financeiras.

Desvantagens da DFC
- falta de consenso sobre qual conceito de
caixa utilizar (caixa, bancos e ttulos de
curto prazo ou s caixa e bancos);
- juno do fluxo de dividendos recebidos
com o fluxo da atividade operacional, e
os juros pagos e recebidos referentes ao
capital de giro so definidos como sendo
parte do fluxo de caixa operacional, o que
distorce a real gerao de caixa pelas
operaes;
- possibilidade de manipulao de
pagamentos e recebimentos visando
melhorar seus fluxos de caixa em um
perodo especfico.

Quadro 11 Vantagens e desvantagens da DOAR e DFC

Fonte: Adaptado de Silva, Santos e Ogawa (1993).

A diferena existente entre as duas demonstraes que a DOAR elaborada com

base no conceito de capital circulante lquido, dentro do regime de competncia, ou seja,
disponibilidade de mdio prazo, enquanto que a DFC baseia-se no conceito de disponibilidade
imediata, dentro do regime de caixa (recebimentos/pagamentos). A DFC bem mais
detalhada e poder ter mais qualidade nas informaes, em conseqncia os gestores podem
ter uma viso diria das operaes da empresa. Por outro lado, a DOAR possibilita apenas
considerar o circulante em perodos de longo prazo.
A DFC pode vir a ser um instrumento fundamental de anlise financeira nas empresas.
Afonso (1999) ressalta que a substituio da DOAR pela DFC pode ser entendida como uma
forma de aprimorar a comunicao da contabilidade com seus usurios. De certo modo, pela
sua facilidade de entendimento poder ampliar o nmero de usurios que se utilizaro desta

68

demonstrao, objetivando com isso obter retornos empresariais eficazes e uma melhor
perspectiva futura.
A DFC ainda no obrigatria no Brasil. O Financial Accounting Standards Board FASB, rgo americano normatizador das prticas contbeis e o International Accounting
Standards Board IASB, rgo que estabelece as normas internacionais de contabilidade,
salientam que em vrios pases tais normas vm sendo adotadas e acredita-se que futuramente
elas tambm passaro a ser adotada no Brasil (FIPECAFI, 2000).
2.4.1.7 Notas explicativas
As demonstraes contbeis devem ser complementadas por notas explicativas,
quadros analticos ou outras demonstraes contbeis necessrias ao melhor e mais completo
esclarecimento dos resultados e da situao financeira da empresa [...] e para descrever
prticas contbeis utilizadas pela companhia, para explicaes adicionais sobre determinadas
contas ou operaes especficas e ainda para composio e detalhes de certas contas
(FIPECAFI, 2000, p. 363).
De certa forma, as informaes contidas nas notas explicativas so relevantes, pois
complementam aquelas no evidenciadas nas demonstraes contbeis. Ainda devem incluir
informaes quanto natureza patrimonial, econmica, fiscal e social. Nas mesmas devem ser
consideradas, tambm, as mudanas de critrios contbeis e meno de erro contbil. Vale
salientar que as notas explicativas no justificam os erros, servem apenas para esclarecimento
ao leitor.
O objetivo das notas explicativas fornecer informaes para o esclarecimento da
situao patrimonial, de determinada conta, saldo, transao, valores relativos aos resultados
do exerccio e fatos que podem alterar futuramente a situao patrimonial ou, ainda, poder
estar relacionada a qualquer demonstrao contbil, seja a demonstrao das origens e
aplicao de recursos, a demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados (FIPECAFI,
2000).
A Lei 6.404/76, em seu artigo 176, menciona as bases e as notas a serem includas nas
demonstraes contbeis, as quais devero indicar os seguintes critrios apresentados a
seguir:

69

os principais critrios de avaliao dos elementos patrimoniais (estoques,

depreciao, amortizao, exausto, entre outros);
os investimentos em sociedades, quando relevantes;
o aumento de valor dos elementos do ativo resultante de novas avaliaes;
garantias prestadas a terceiros, nus reais constitudos sobre elementos do
ativo;
taxa de juros, as datas de vencimento e as garantias das obrigaes, a
longo prazo;
nmero, espcie, classe das aes do capital social;
os ajustes de exerccios anteriores;
os eventos subseqentes data de encerramento do exerccio que tenham,
ou podero ter, efeitos relevantes sobre a situao financeira e os
resultados futuros da empresa.
Quadro 12 - Notas previstas pela Lei
Fonte: Brasil; Leis, decretos, etc.Lei das sociedades por aes (1986).

As notas explicativas devem incluir informaes referentes descrio dos critrios de

avaliao dos elementos patrimoniais e das prticas contbeis adotadas, dos ajustes dos
exerccios anteriores, reavaliaes, nus sobre ativos. Deve ainda conter os detalhamentos das
dvidas de longo prazo, do capital e dos investimentos relevantes em outras empresas e
eventos subseqentes aps a data do balano.
Segundo Iudcibus (1994), os principais critrios de avaliao dos elementos
patrimoniais merecem ateno principalmente nos estoques. Eles so fundamentais nas
demonstraes contbeis e qualquer alterao em seus critrios de avaliao poder alterar a
situao patrimonial da empresa. Tais alteraes de critrios devem constar nas notas
explicativas.
Os ajustes dos exerccios anteriores so decorrentes dos efeitos de mudanas de
critrio contbil ou de retificao de erros e essas alteraes devem constar nas notas
explicativas. As mesmas tambm so importantes na reavaliao dos ativos, ou seja, uma
nova avaliao dos bens, o que conseqentemente levar a alterao no patrimnio lquido.
Nas notas devem constar, ainda, a anlise dos indicadores de endividamento da empresa, a
composio do seu passivo exigvel, do capital e dos investimentos com outras empresas.
Vale salientar que empresas prestadoras de servios geralmente no possuem estoques,
apenas podem ter um simples almoxarifado de materiais de escritrio. Conseqentemente,
no sero divulgadas informaes de critrios de avaliao de estoques de matria prima e
produtos acabados e, tambm, no possuindo imobilizado para o desenvolvimento das
operaes, no haver informaes sobre a composio do mesmo.

70

Deste modo, a utilizao das notas explicativas serve para dar composio das contas,
deixando o balano mais compreensvel, informando apenas os totais das mesmas. As notas
servem para dar detalhes das contas desde a sua composio ou qualquer alterao que ocorra
dentro do exerccio.
As empresas que tem projetos em andamento devem mencionar nas notas a sua
destinao, capacidade de produo, estgio atual, data para a concluso e incio das
operaes. Tambm relevante mencionar a origem dos recursos financeiros utilizados no
projeto e, inclusive, o impacto financeiro que este poder representar para a empresa.
2.4.1.8 Relatrio da administrao
O relatrio da administrao necessrio e um importante complemento das
demonstraes contbeis, pois tem o intuito de fornecer informaes e dados teis para a
tomada de decises e avaliao por parte dos usurios.
os usurios objetivam analisar a situao atual e de resultados passados da empresa
fornecidos pelas demonstraes contbeis, objetivando tambm servir de elemento
preditivo da evoluo e resultados futuros da empresa, que melhor orientem suas
decises no presente [...] no s ao fornecer projees e operaes previstas para o
futuro, mas tambm ao fazer anlises do passado, indicativas de tendncias futuras
(FIPECAFI, 2000, p. 398).

necessrio salientar que o relatrio da administrao mais descritivo e menos

tcnico e quantitativo do que as demonstraes contbeis, permitindo o fornecimento de
informaes claras e de fcil entendimento a um maior nmero de usurios.
O relatrio da administrao deve funcionar como uma prestao de contas dos
administradores para com os acionistas, bem como apresentar uma anlise (SILVA, 1995).
Sendo assim, o relatrio da administrao revela valiosas informaes sobre o histrico da
empresa, as principais estratgias de crescimento, os planos futuros, as polticas de recursos
humanos e investimentos em pesquisa e desenvolvimento. Fornecem, ainda, informaes
internas sobre os resultados alcanados e sobre as polticas de investimento, de financiamento
e de distribuio de dividendos.
Ribeiro (2001) salienta que o relatrio da administrao nada mais que uma
apresentao do balano patrimonial, bem como das demais demonstraes contbeis aos
acionistas. O contedo do relatrio depender da situao de cada companhia. Para a
FIPECAFI (2000, p. 399), seu contedo bsico deve incluir uma discusso e anlise, pelos
administradores, contemplando: 1) as atividades globais do grupo (anlise corporativa); 2)

71

informaes mais detalhadas das atividades do ramo ou segmentos individuais (anlise

setorial); 3) anlise dos resultados e da posio financeira do grupo (anlise financeira).
1) Anlise corporativa
- estratgia corporativa, mudanas de estratgias e resultados globais;
- eventos externos que tenham afetado o desempenho do grupo e perspectivas;
- compras/vendas de ativos, reflexos no resultado financeiro;
- recursos humanos, incluindo informaes sobre a estrutura organizacional, gerencial
e, tambm a demonstrao do valor adicionado EVA;
- responsabilidade social, segurana do pblico consumidor e da comunidade e
proteo ambiental;
- atividades de pesquisa e desenvolvimento;
- programa de investimentos incluindo natureza, localizao e magnitude dos
investimentos de capital realizado e a realizar;
- projees futuras da corporao, contemplando eventos a partir do exerccio
apresentado.
2) Anlise setorial
- descrio das atividades do empreendimento, porte e distribuio geogrfica das
operaes;
- abrange, tambm, operaes internacionais ou por reas geogrficas.
3) Anlise financeira
- os resultados operacionais, quanto aos efeitos dos segmentos no desempenho global
e, eventuais efeitos dos segmentos no desempenho global e, eventuais efeitos ocasionados por
fatores internos e externos;
- a situao de liquidez e fontes de capital, capacidade de atendimento e compromissos
com os prazos;
- a avaliao dos ativos e o impacto de eventual defasagem;
- os efeitos das variaes na taxa de cmbio em todos os aspectos da anlise.
Alm dos tpicos apresentados acima, no relatrio da administrao deve constar a
evoluo dos negcios, a expanso do setor, os resultados alcanados em determinado
perodo, a ampliao da capacidade produtiva, o desempenho financeiro, as estratgias e
mudanas pelas quais a empresa passou para poder atuar em novos mercados nacionais e
internacionais.
Ainda, os relatrios devem possuir dados relativos ao sistema de governana
corporativa, com informaes objetivas e de qualidade, proporcionando um melhor

72

entendimento aos que delas se utilizam com vistas a tomada de decises referentes aos
investimentos da empresa.
Dada sua importncia, os relatrios devem apresentar informaes relativas
responsabilidade social que a empresa tem com seus funcionrios, familiares, colaboradores,
meio ambiente e com a sociedade como um todo.
2.4.1.9 Parecer dos auditores
O parecer dos auditores o documento mediante o qual o auditor comunica e expressa
sua opinio sobre as demonstraes contbeis para os usurios dos seus servios. Por sua vez,
o mesmo destaca certos aspectos de trabalhos desenvolvidos no decorrer de seus exames, bem
como relata suas concluses a respeito da entidade auditada (SANTOS; PEREIRA, 2004).
Desta forma, o parecer se apresenta como trabalho final do auditor, evidenciando aos
usurios informao contbil com base no resultado do seu trabalho e divulgada atravs de
concluses contidas neste documento.
O parecer dos auditores tem por finalidade informar a seus usurios (SANTOS;
PEREIRA, 2004):
1) o trabalho realizado;
2) a extenso de abrangncia do trabalho;
3) a forma de sua realizao;
4) os fatos relevantes observados;
5) as concluses alcanadas.
Para atingir o objetivo final de um trabalho, o auditor tem que estar fundamentado em
dados e fatos reais devidamente demonstrados atravs de documentos e, em conseqncia da
anlise dos fatos, far a elaborao do seu parecer final.
O auditor dever declarar, em seu parecer, se o exame foi efetuado de acordo com as
normas de auditoria. Deve constar, tambm, a data do parecer e a concluso dos trabalhos
efetuados na empresa, com objetivo de informar sobre os eventos e transaes ocorridas entre
a data de encerramento do perodo e a que se refere s demonstraes contbeis.
Deve constar no parecer a data e a assinatura do contador responsvel pelos trabalhos
efetuados, bem como o nmero do registro junto ao Conselho Regional de ContabilidadeCRC; caso o trabalho tenha sido efetuado por empresas de auditoria deve seguir os mesmos
passos do auditor.

73

Segundo Santos, Pereira (2004), o auditor deve mencionar no seu parecer as suas
responsabilidades e as da administrao, a saber: 1) a administrao responsvel pela
preparao e pelo contedo das demonstraes contbeis, cabendo ao contador assinar
tambm a responsabilidade tcnica; 2) o auditor responsvel pela opinio que divulga sobre
as demonstraes contbeis, objeto de seus exames; 3) o auditor deve, no seu parecer, declarar
se o exame foi efetuado de acordo com as normas de auditoria.
Diante do exposto, tendo em vista a importncia dos exames de auditoria, a Lei das
Sociedades por Aes (6.404/76) determina que as demonstraes contbeis das companhias
abertas sejam auditadas por auditores independentes e registrados na CVM - Comisso de
Valores Mobilirios.
O parecer dos auditores de fundamental importncia tendo em vista a preocupao
que a administrao possui na busca da transparncia e credibilidade na prestao de contas e
na segurana dos negcios, buscando, desta forma, a reduo de riscos e inadimplncias,
atraindo o interesse de novos investidores.
Para os analistas, o parecer assegura que a anlise ser realizada com base em
demonstraes confiveis, e que representam adequadamente a posio patrimonial,
financeira e de resultados da empresa.
2.4.2 Processo de anlise das demonstraes contbeis

O processo de anlise das demonstraes contbeis pode ser traduzido como a

decomposio, ou seja, como o desmembramento das demonstraes contbeis em grupos
e subgrupos de contas que os formam. Por meio do desmembramento dos relatrios
contbeis pode se avaliar o grau de sua representatividade, determinar as causas que
produziram os resultados que ocasionaram mudana da situao financeira da empresa,
comparando com outros perodos e tambm com outras empresas.
Desse modo, pode-se entender que o processo de anlise um meio de transformar
dados coletados nas demonstraes contbeis em informaes teis aos usurios internos e
externos, possibilitando a tomada de decises de acordo com os interesses de cada um.
Kassai (2002) refora que a leitura dos relatrios contbeis importante para verificar
a padronizao das prticas contbeis. Desta forma, ser possvel a comparao dos dados de
empresas do mesmo setor, as quais tenham utilizado as mesmas bases para tratamento dos
dados e, caso houver diferenas, deve-se averiguar a possibilidade de padronizao das
demonstraes.

74

A anlise das demonstraes exige uma seqncia para a execuo do seu processo, o
que, segundo Silva (1995), pode assim ser resumido:
1- coleta de dados: envolve o recebimento das demonstraes e, ainda, a verificao
do comportamento de mercado onde as empresas atuam, dados dos produtos, tecnologia
empregada, perfil dos administradores/proprietrios e a quais grupos econmicos a empresa
pertence;
2- conferncia da documentao recebida: verificar se as informaes esto completas
e se as mesmas so confiveis;
3- preparao: objetiva a reclassificao das demonstraes contbeis para deix-las
adequadas aos padres internos da empresa ou instituio que, a partir destes dados, efetuar a
anlise;
4- clculos dos indicadores: so gerados por diversos indicadores econmicofinanceiros para a realizao da montagem de relatrios;
5- anlise dos indicadores e dos relatrios: esta fase compreende a consistncia das
informaes j obtidas e, atravs dos mesmos, possvel observar as tendncias apresentadas
pelos nmeros e as concluses extradas do processo. Pode-se dizer que esta fase de muita
importncia, pois exige do analista a capacidade de observao, conhecimento e experincia
para transformar os dados contbeis em informaes precisas e relevantes para a
administrao;
6- relatrios: elaborados com base na anlise dos indicadores. atravs do relatrio
que o analista expressa seu parecer sobre o posicionamento econmico-financeiro da empresa
analisada. Normalmente o processo de anlise iniciado com a representatividade geral dos
valores, o que obtido atravs das anlises vertical e horizontal, ou seja, visa identificar,
ordenar, destacar e divulgar os principais pontos e recomendaes para a empresa. O analista
deve divulgar seu parecer de forma simples, clara e consistente, para que os usurios internos
e externos possam se utilizar das informaes para conhecer o desempenho da empresa, bem
como possibilita para que a administrao possa tomar as decises que se fizerem necessria.
Para a realizao das anlises das demonstraes contbeis, necessrio que as
mesmas estejam estruturadas de forma adequada, isto , devem estar inseridas em um mesmo
processo de padronizao. Tais procedimentos quando analisados com os demonstrativos de
outras empresas devem manter um padro constante, vindo a facilitar a interpretao de todas
as contas patrimoniais, tornando as informaes mais consistentes e precisas.
De posse dos demonstrativos contbeis, o analista dever aplicar as tcnicas de anlise
e os mtodos pelos quais so extrados os ndices que permitem entender de melhor forma a

75

situao patrimonial da empresa. Para tanto, sero apresentadas as anlises verticais e

horizontais.
De acordo com Assaf Neto (2002), a anlise vertical um processo comparativo,
expresso em porcentagem, que se aplica ao se relacionar uma conta ou grupo de contas com
um valor afim ou relacionvel identificado no mesmo demonstrativo. Complementa Iudcibus
(1994, p. 93), que este tipo de anlise importante para avaliar a estrutura de composio de
itens e sua evoluo no tempo.
Kassai (2002) ressalta que a anlise vertical das demonstraes contbeis tem por
objetivo identificar os itens de maior participao percentual dos ativos e passivos e, tambm,
na composio do resultado da empresa.
De fato, a anlise vertical uma ferramenta til para detectar as tendncias em
diversos perodos contnuos e, quando esta anlise for aplicada aos ativos, possibilita auxiliar
na identificao das estratgias de investimentos em equipamentos, modernizao e
tecnologia. No passivo permite mostrar a forma como foram distribudos os financiamentos
obtidos. J a demonstrao do resultado evidencia as margens da empresa, a participao dos
custos e das despesas, disponibilizando tanto para os gestores como para os analistas
informaes relevantes.
Para Iudcibus (1994, p. 90), a finalidade principal da anlise horizontal apontar o
crescimento de itens dos balanos e das demonstraes de resultados (bem como de outros
demonstrativos) atravs dos perodos, a fim de caracterizar tendncias.
Segundo Matarazzo (2003), a anlise vertical e horizontal desce a um nvel de detalhes
que, embora no permite uma viso ampla da empresa, possibilita localizar pontos especficos
de falhas, problemas e caractersticas da empresa e explicar os motivos da mesma estar em
determinada situao.
Desta forma, entende-se que a anlise vertical uma anlise esttica que tem por
finalidade comparar percentualmente contas e grupos dentro de um mesmo perodo. J a
anlise horizontal se baseia na comparao de valores em diferentes perodos para indicar
tendncias e, em conseqncia, permite ao analista elaborar projees e orientar investimentos
na empresa.

76

2.4.3 Principais indicadores de anlise

Entende-se que aps a reestruturao e a padronizao das demonstraes contbeis,

possvel calcular os principais indicadores da empresa, que possibilitar que seja efetuada
uma melhor anlise e interpretao das demonstraes.
Iudcibus (1994) afirma que o processo de anlise encontra seu ponto mais importante
no clculo e na avaliao do significado dos indicadores. Acrescenta o autor que o seu
objetivo principal relacionar itens e grupos do balano e da demonstrao do resultado.
Aps o clculo, a anlise e a interpretao possvel avaliar como se encontra uma
determinada empresa. Iudcibus (1994) relata que a partir da possvel ao analista extrair
tendncias e comparar os indicadores com padres preestabelecidos.
Desta forma os ndices, depois de calculados e comparados com os padres
estabelecidos pela administrao, permitem a comparao com o histrico da empresa, entre
setores e, tambm, com outros concorrentes. Por meio da comparao dos indicadores
permite-se fazer uma avaliao de cada um deles ou em conjunto, podendo a administrao
estabelecer metas de crescimento e desenvolvimento e as tendncias de longo prazo.
O uso dos ndices, representativas dos indicadores, permite a visualizao dos pontos
crticos que, depois de analisados, podem solucionar e identificar o porqu das ocorrncias e
quais as suas causas. A anlise, atravs de ndices, traduz os demonstrativos de estrutura,
liquidez e rentabilidade de forma que permita entender o patrimnio da empresa.
Para Matarazzo (2003, p. 147), os ndices so a relao entre contas ou grupo de
contas das demonstraes financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao
econmica ou financeira de uma empresa, possibilitando ao analista informar qual a situao
econmica e financeira da empresa em determinado perodo.
Neste estudo, alm das anlises vertical e horizontal, sero utilizadas anlises dos
indicadores de:
1- Estrutura de capital
2- Liquidez
3- Endividamento
4- Rentabilidade
5- Retornos
6- Atividades
7- Alavancagem

77

Os Quadros de 13 a 19, a seguir apresentados, contm um detalhamento dos

indicadores que compem cada grupo.

78

ndices

Participao do Capital
de Terceiros

Composio do
Endividamento

Imobilizao do
Patrimnio Lquido

Imobilizao dos
Recursos no Correntes

Frmula

Capitais de Terceiros
Patrimnio Lquido

Passivo Circulante
Exigvel Total

Ativo Permanente
Patrimnio Lquido

Ativo Permanente
Patrimnio Lquido +
Exigvel a Longo Prazo

Quadro 13 Indicadores de Estrutura de Capital

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

Estrutura de Capital
Indicao

Objetivo

Indica a dependncia que a empresa

apresenta com relao aos recursos
que representam a dvida total; ou
seja, o percentual de recursos de
terceiros em relao ao capital
prprio.

Esse ndice tem como objetivo revelar qual

foi o investimento feito por terceiros em
relao aos investimentos prprios da
empresa. Ser importante o uso de capitais de
terceiros quando a rentabilidade estrutural da
empresa for maior que o custo da dvida,
gerando uma alavancagem positiva.

Revela
a
participao
das
obrigaes de curto prazo em
relao ao total dos capitais de
terceiros. Pode-se afirmar que este
ndice reflete o perfil temporal das
dvidas.

O objetivo desse ndice demonstrar as

caractersticas do endividamento total da
empresa e o quanto faz parte das dvidas do
circulante. Tambm demonstra o total das
dvidas a pagar a curto prazo e o compromisso em gerar recursos para pagar as
obrigaes.

Esse ndice serve para apurar os recursos

Indica o quanto dos recursos prprios que foram comprometidos para
prprios esto aplicados em ativos investimentos no ativo permanente, isto , em
permanentes.
bens e direitos necessrios a desenvolver as
atividades operacionais.

Indica qual percentual dos recursos

no correntes (prprios e de
terceiros) foi destinado ao ativo
permanente.

Esse ndice tem por objetivo revelar qual a

parcela de ativo permanente financiada pelos
capitais prprios mais as dvidas de longo
prazo com terceiros.

79

ndices

Liquidez Geral

Liquidez Corrente

Liquidez Seca

Frmula
Ativo Circul.+ Realiz.L/Prazo
Passivo Circul + Exigvel
Longo Prazo

Ativo Circulante
Passivo Circulante

Ativo Circulante - Estoques

Passivo Circulante

Quadro 14 Indicadores de Liquidez

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

Liquidez
Indicao

Objetivo

Revela quanto a empresa tem de

bens e direitos realizveis a curto
e longo prazo para pagar seus
compromissos tambm de curto e
longo prazo.

O objetivo deste ndice medir a capacidade

da empresa em saldar suas dvidas, a curto e
longo prazo com recursos j disponveis no
seu ativo circulante a longo prazo. Mede a
capacidade de pagamento das dvidas.

Mostra a relao dos bens e

direitos passveis de serem
transformados em moeda corrente
para saldar as dvidas a curto
prazo.

Medir a capacidade de pagamento das

obrigaes de curto prazo, isto , quanto a
empresa possui em dinheiro, bens e direitos
realizveis a curto prazo em relao com as
dvidas que devero ser pagas a curto prazo.

Este ndice mede a capacidade da empresa em

cumprir com as obrigaes sem ter que
Avalia
a
capacidade
de converter os estoques. Como os estoques
pagamento das dvidas na levam algum tempo para se transformar em
hiptese extrema de no conseguir dinheiro, exclui-se os estoques do ativo
circulante demonstrando, dessa forma, qual
vender nada do seu estoque.
a participao dos recursos financeiros de
curto prazo para fazer frente ao
endividamento de curto prazo.

80

ndices
Endividamento a
Longo Prazo

Endividamento a
Curto Prazo

Endividamento
Geral

Frmula

Exigvel a Longo Prazo

Ativo Total

Passivo Circulante
Ativo Total

Endividamento
Indicao

Objetivo

Demonstra qual o percentual de

comprometimento do ativo com o
pagamento de dvidas de longo
prazo.

As dvidas a longo prazo geralmente custam

bastante em termos de encargos financeiros.
Por isto, este ndice usado para avaliar se
tais dvidas no so excessivas. Quanto maior
o valor deste ndice, pior, pois maior ser o
risco da empresa.

Mostra qual o percentual de

comprometimento do ativo com o
pagamento de dvidas de curto
prazo.

As dvidas a curto prazo no so normalmente

to onerosas quanto as de longo prazo mas
elas tm um srio inconveniente. Como seu
nome indica, precisam ser pagas a curto prazo
e, portanto, nunca devem ser excessivamente
elevadas.

O objetivo do ndice de endividamento geral

Revela o grau de comprome- avaliar se empresa est operando com dvidas
Passivo Circ+ Exig.L/Prazo timento do ativo para pagamento
de terceiro em demasia, e o risco do negcio.
Ativo Total
das dvidas totais.
Quanto maior o endividamento geral, maior o
risco.

Quadro 15 Indicadores de Endividamento

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

81

ndices

Margem Bruta

Margem Operacional

Margem Lquida

Frmula
Lucro Bruto
Vendas Lquidas

Lucro Operacional
Vendas Lquidas

Lucro Lquido
Vendas Lquidas

Quadro 16 Indicadores de Rentabilidade

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

Rentabilidade
Indicao

Objetivo

O objetivo do ndice da margem bruta das

Este ndice demonstra as relaes receitas avaliar a eficincia da rea de
entre o lucro bruto da empresa e produo. No comrcio este um dos ndices
suas vendas lquidas.
mais analisados por medir a eficincia do
esforo comercial.
Indica a representatividade percentual do lucro ou prejuzo aps
serem deduzidos os custos e
despesas operacionais.

A margem operacional tem como objetivo

demonstrar qual a porcentagem do lucro final
obtido nas vendas sobre o faturamento da
entidade. Mede o resultado da atividade fim
da empresa.

Revela a margem de lucratividade

obtida pela empresa em funo do
seu faturamento, isto , quanto a
empresa obteve de lucro lquido
para cada real vendido.

Tem como objetivo revelar o percentual das

vendas que ficam na empresa aps a cobertura
de todos os custos e despesas. Mostra tambm
o desempenho da empresa ao controlar custos
em relao aos nveis de vendas.

82

Retornos
Indicao

ndices

Frmula

Retorno sobre Ativo

Operacional

Lucro Operacional
Ativo Operac. Mdio

Indica qual o percentual Esse ndice tem como objetivo demonstrar

determinado entre o lucro opera- qual a porcentagem de lucro gerado pelas
cional e o ativo operacional em atividades operacionais da empresa.
determinado perodo.

Retorno sobre Ativo

Total

Lucro Lquido
Ativo Total Mdio

Serve para verificar qual o Tem como objetivo demonstrar se os ativos

percentual de lucro gerado pelo investidos na empresa esto gerando lucro,
ativo total.
independentemente de suas origens.

Lucro Lquido
Patrimnio Lqui. Mdio

Objetiva evidenciar qual a rentabilidade

lquida gerada em funo do investimento
Indica a rentabilidade obtida pelos mdio dos scios, isso , do patrimnio
scios e mede a eficincia dos lquido da empresa. Mostra o percentual de
rendimento real do capital prprio, caso seja
investimentos dos acionistas.
comparado com outras alternativas de
rendimento, tais como caderneta de poupana
e fundos de investimentos.

Retorno sobre o
Patrimnio Lquido

Lucro por Ao

Lucro lq.do Exerccio

Nmero de Aes

Quadro 17 Indicadores de Retornos

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

apurado basicamente pela relao

entre o lucro lquido do exerccio e
o nmero de aes emitidas pela
empresa.

Objetivo

Esse ndice representa a parcela do resultado

lquido da empresa, em um determinado
exerccio que compete a cada ao. Objetiva
mostrar a lucratividade da empresa para os
proprietrios.

83

ndices

Giro dos Estoques

Recebimentos de
Clientes

Pagamento a
Fornecedores

Frmula

Estoques Mdio
Custo Dirio dos Produtos
Vendidos

Clientes Mdio
Venda Diria Bruta

Fornecedores Mdio
Compras Dirias a Prazo

Atividades
Indicao
Serve para indicar quantos dias a
empresa leva para vender o estoque
ou quantos dias de venda a empresa
pode atender com os estoques
existentes.

Mede qual o prazo mdio de

recebimento das vendas efetuadas a
prazo

Serve para verificar qual o tempo

mdio que a empresa se utiliza para
liquidar suas dvidas com fornecedores.

Objetivo
Demonstra qual o prazo mdio de
permanncia dos estoques na empresa. Este
indicador permite mostrar se a empresa est
com um giro baixo. Se estiver, representa alto
risco, uma vez que quanto menor o giro maior
necessidade de capital de giro, gerando
encargos financeiros que normalmente custam
mais do que a rentabilidade estrutural.
Tem como objetivo verificar o prazo de
pagamento dos clientes, o qual deve ser
comparado com o prazo mdio de venda da
empresa. importante ressaltar que para a
empresa atingir uma posio financeira ideal
o prazo mdio de renovao dos estoques,
juntamente com o prazo mdio de
recebimento das vendas, deveria ser igual ou
menor do que o prazo de pagamento das
compras.
Tem como objetivo identificar o prazo mdio
do pagamento a fornecedores, confrontando
com o prazo mdio das compras e verificando
se os pagamentos esto ocorrendo dentro do
prazo.
Continua

84

Continuao

Giro do ativo

Necessidade de
Capital de Giro - NIG

EBITDA

EBITDA %

Vendas Lquidas
Ativo Total Mdio

Ativo Circulante
Operacional
(-)
Passivo Circulante
Operacional
Receita Lquida
(Lucro Bruto (-) Desp.
Adm. e Vendas (+)
Depreciaes, Amortizaes e Exausto)
EBITDA
Venda Lquida

Quadro 18 Indicadores de Atividades

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

Evidencia a proporo existente

entre o volume das vendas lquidas
e os investimentos totais efetuados
na empresa, isto , o quanto a
empresa vendeu proporcional a
cada real de investimento. Mede a
eficincia no uso dos ativos em
gerar receitas.

Tem como objetivo demonstrar quantas vezes

o ativo da empresa poderia ter sido renovado
em funo das vendas realizadas.
importante salientar que isso no se detecta
somente pelo valor das vendas, pois
necessrio averiguar tambm o total do ativo.
Vendas baixas ou altas devem ser
relacionadas com o total do ativo, sendo que
um ativo alto propicia que o percentual das
vendas seja baixo.

Indica quanto empresa necessita

para financiar seu capital de giro,
ou seja, quanto de emprstimos de
terceiros ou de recursos prprios
so necessrios.

Observando o princpio financeiro de que a

empresa deve ter recursos para financiar suas
atividades, esse ndice objetiva revelar qual
a necessidade de capital de giro revelada pelas
vendas.
Tem como objetivo verificar a capacidade de
Indica a capacidade da empresa em gerao de caixa nas atividades operacionais
gerar fluxos de disponibilidades.
da empresa. Visa revelar o desempenho
financeiro determinado por medidas e
estratgias adotadas pela empresa.

Indica a porcentagem do EBITDA Objetiva-se determinar quanto a empresa gera

em relao ao faturamento.
de recursos (EBITDA) em relao a receita
lquida.

85

ndices

ndice de Cobertura de
Juros

Rentabilidade
Estrutural

Custo dos recursos de

terceiros

Alavancagem
financeira

Frmula

Lucro Operac. Lquido

Despesas Financeiras

Alavancagem
Indicao

Objetivo

O objetivo desse ndice evidenciar qual a

Representa quanto do lucro opera- porcentagem do lucro operacional que foi absorvido
cional da empresa que cobre a para cobertura das despesas financeiras destinadas a
remunerao devida aos terceiros remunerar o capital de terceiros. Permite medir o
nmero de vezes que o lucro da empresa pode ou no
que financiam o capital de giro.
diminuir sem afetar o pagamento devido ao capital de
terceiros.

Seu objetivo medir a rentabilidade operacional da

empresa, incluindo-se os capitais de terceiros no total
Serve para verificar a efetiva dos investimentos. A rentabilidade estrutural
Lucro Oper.Lq+Desp.Fin lucratividade do ativo incluindo-se
demonstra a rentabilidade do ponto de vista da
Ativo Total Mdio
no lucro as despesas financeiras.
empresa como um todo. um dos melhores ndices
para se avaliar a eficincia da administrao geral da
empresa.
Despesas Financeiras
Empr. e Financ. Mdios

Serve para medir qual o Tem como objetivo demonstrar a porcentagem mdia
percentual mdio de pagamento de do custo de juros sobre emprstimos e
juros
pelos
emprstimos
e financiamentos contrados.
financiamentos.

Rentabilidade Estrutural
(-)
Custo Capitais de
Terceiros

Mede a capacidade dos recursos de

terceiros influenciar positivamente
ou negativamente nos resultados
operacionais
lquidos
dos
proprietrios.

Quadro 19 Indicadores de Alavancagem

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2002) e Matarazzo (2003)

Demonstra que o retorno do investimento do capital

excede o custo de captao com terceiros, a diferena
positiva significa elevao nos resultados dos
proprietrios. Seu objetivo maior alavancar a
rentabilidade com recursos de terceiros e,
conseqentemente, melhorar o retorno para os scios.

86

Como pode ser verificado, pelo seu contedo, o conjunto dos indicadores de vital
importncia para avaliar o desempenho das atividades desenvolvidas na empresa. Permite de
uma forma sintetizada e objetiva demonstrar a formao dos lucros, os retornos gerados pelos
ativos, a rentabilidade, liquidez, endividamento, estrutura de capital, alavancagem financeira e
as atividades da empresa. Por meio dos indicadores a administrao pode tomar decises
cabveis com as diferentes situaes apresentadas e saber como esto os diversos setores da
empresa, analisando a eficcia de suas aplicaes, verificando a sua evoluo organizacional,
decidindo sobre futuros investimentos e, tambm, averiguando se o planejamento
organizacional est sendo executado conforme pr-estabelecido.
2.4.4 Limitaes das demonstraes contbeis
As demonstraes contbeis apresentam dados relevantes para anlise da situao
econmico-financeira das empresas, porm no apresentam dados complementares que se
constituem de fonte de informao aos usurios internos e externos. As anlises das
demonstraes contbeis levam em conta somente os valores monetrios dos balanos e de
outros demonstrativos contbeis, sendo que suas limitaes referem-se no utilizao de
dados ou unidades fsicas, de natureza no financeira.
No que se refere s limitaes, Iudcibus (1994) ressalta que muitas informaes
complementares podem ser extradas da anlise de eficincia e produtividade ou de certas
relaes que envolvem valores e quantidades. Desta forma, as informaes em unidades
fsicas podem ser to ou mais importantes do que as de valores monetrios, ou seja, a
relevncia dessas informaes por relacionar quantidades fsicas com valores monetrios.
Assim, a anlise somente de ndices financeiros limita o conhecimento adequado do
grau de produtividade, tecnologia, mercado de atuao, etc.
Blatt (2001) afirma que h limitaes nos ndices de liquidez corrente e de liquidez
seca, destacando que estes dois ndices no constituem uma anlise completa de liquidez e
apenas servem de ponto de partida. Acrescenta que outros fatores devem ser considerados,
tais como: 1) a natureza do negcio; 2) a composio dos ativos circulantes; 3) a natureza da
necessidade de capital de giro do negcio e como ele afeta a liquidez; 4) a probabilidade dos
valores do ativo circulante (valor de mercado) ser diferente dos valores contbeis; 5) a
classificao de crdito da empresa e a habilidade para refinanciar dvidas de curto prazo.
Atravs da interpretao de Blatt, percebe-se que vrias so as limitaes acerca de
informaes que no so apresentadas nos demonstrativos contbeis, impossibilitando, desta

87

forma, acesso s informaes que contemplem toda a realidade em que a empresa est
inserida.
Assaf Neto (2002) ressalta que outro fator que tem efeito no resultado das
demonstraes contbeis o no reconhecimento da variao do IGP (ndice geral de preos),
pois alm de exercer influncia sobre o desempenho da empresa, no apresenta resultados
condizentes com a realidade de sua estrutura patrimonial, devido a utilizao de dados que
no so devidamente contemplados nos relatrios contbeis. Tais demonstraes deveriam
contemplar valores monetrios constantes em termos de capacidade de compra para desta
forma, apresentar uniformidade em seus valores. Na dcada de 1990, a elaborao dos
demonstrativos fazia sentido se fossem expressos em moeda constante por meio da correo
integral.
Por outro lado, a partir de 1995, as empresas ficaram desobrigadas a apresentar os
efeitos inflacionrios nas demonstraes contbeis, privilegiando a contabilidade a valores
histricos, passando a no refletir a situao econmico-financeira da empresa (ASSAF
NETO, 2002). necessrio reconhecer que balanos a valores histricos revelados pela
legislao societria podem distorcer a realidade da empresa.
Outra limitao das demonstraes contbeis, segundo Myer (apud SAPORITO,
2005), que o ativo demonstrado no balano est constitudo em quase sua totalidade de
custos no amortizados, ou seja, o balano normalmente no revela o valor de mercado do
ativo. Desta forma, pode se dizer que o balano no permite informar quanto vale um
determinado bem e, por sua vez, no mostra o quanto poder ser obtido pela sua venda.
As informaes apuradas em um determinado balano, em valores correntes, so
vlidas somente na data do encerramento do exerccio, no podendo comparar-se com dados
de outros balanos levantados em datas diferentes.
Pode-se citar, ainda, como limitao, que no regime de competncia os rendimentos e
despesas no representam os fluxos de caixa reais para o perodo. Desta forma, o resultado
lquido para o perodo no ser igual ao caixa atual fornecido pelas operaes da empresa.
Segundo Blatt (2001), a demonstrao do resultado do exerccio elaborada por regime de
competncia, isto , deve conciliar as receitas das operaes com as despesas incorridas.
Com referncia a avaliao dos estoques, uma das limitaes o critrio utilizado na
avaliao do preo de aquisio ou de produo, dentro do qual pode ser deduzida uma
proviso para equiparar o valor de compra, conforme Assaf Neto (2002). Desta forma, o
elemento bsico para a avaliao dos estoques o custo, ou seja, quando entrar mercadoria no
estoque ser feito uma mdia com os itens que j existem no estoque utilizando o custo mdio
ponderado.

88

Assaf Neto (2002) destaca que o imobilizado intangvel apresenta-se, tambm, como
uma limitao das demonstraes. O imobilizado compe-se de bens de propriedade
industrial ou comercial como marcas e patentes, fundo de comrcio, originando disto seu
valor de mercado e no da propriedade fsica. Desta forma, a limitao encontrada nas
demonstraes que no mensurado o valor que esses bens intangveis podem demonstrar
em termos de solidez e garantia da empresa para credores e acionistas.
Cita-se, tambm, como limitaes nas demonstraes contbeis o ativo diferido, que
so os gastos com pesquisa e desenvolvimento, gastos de reorganizao, gastos de
implantao de sistemas. Este grupo contempla todos os gastos que, transformados em
despesas, contribuiro para a formao de resultados, embora no se saiba em quantos
exerccios haver benefcios com esses gastos e se o resultado ser satisfatrio ou no. Assim,
no se sabendo deste beneficio, tambm fica limitado o resultado da anlise das
demonstraes.
Devido a importncia das demonstraes contbeis, cabe salientar que a limitao de
informaes complementares faz com que exista uma carncia de informaes que deveriam
estar expressas nas demonstraes. Assim, o trabalho do analista acaba encontrando entraves
e influenciando a apresentao de informaes necessrias aos investidores e gestores
empresariais.
2.4.5 Limitaes das anlises econmico-financeiras
As tcnicas de anlise das demonstraes contbeis so utilizadas por vrios usurios,
cada um com diferentes interesses, na busca da melhor alternativa para a tomada de decises.
Para Saporito (2005), existem algumas limitaes no processo de anlise econmicofinanceira que precisam ser compreendidas para no gerar expectativas alm das reais
possibilidades de sucesso das anlises.
As limitaes podem ser decorrentes das insuficincias de informaes ou tambm
podem ser decorrentes de fatores diversos, ocasionando, com isso, restries aos usurios que
se utilizam das mesmas. Segundo Silva (1995), as limitaes podem ser decorrentes de fatores
tais como: defasagem temporal, insuficincias ou inveracidade dos dados e resistncia ao
fornecimento das informaes, conforme apresenta-se em cada um dos itens a seguir:
1. defasagem temporal: ocorre quando os balanos anuais so publicados em janeiro
no perodo X2, com base nas demonstraes contbeis do ano X1. No momento da anlise
estes j sofreram modificaes ou perdas de valor devido a inflao, taxa de cmbio e juros.
Em conseqncia desta defasagem, pode haver impactos nos resultados da empresa;

89

2. insuficincia de dados: faz com que no ocorra uma anlise completa, devido ao
no fornecimento de informaes em quantidades suficientes, para um adequado processo de
anlise. Esta carncia de informaes faz com que no se revelem dados referentes ao perfil
de quem administra a empresa. No revelam ainda: ameaas e nem oportunidades em seu
mercado de atuao, vulnerabilidade com a instabilidade econmica ou governamental,
posicionamento tecnolgico da empresa em relao a seus concorrentes, riscos e agresso ao
meio ambiente e grau de satisfao dos clientes e empregados;
3. inveracidade dos dados: pode ser decorrente da no contabilizao de operaes
(vendas sem nota fiscal, superfaturamento, pagamento de despesas pelo caixa 2 e
obrigaes contradas sem a sua contabilizao) e, ainda, pela desatualizao financeira de
passivos, ativos, valorizao inadequada dos estoques, falta de uniformidade na utilizao de
critrios universais, falta de auditoria interna e externa;
4. resistncia de alguns empresrios: resistncia em prestar informaes sobre os
negcios, muitas vezes no prestar informaes adequadas, podendo comprometer a anlise e
a interpretao dos dados. Segundo Myer (apud SAPORITO, 2005), no existe mtodo para o
analista descobrir nmeros falsos em demonstraes contbeis, apenas quando os valores so
anormais causam suspeita. A melhor proteo aos casos de demonstraes fraudulentas a
aplicao da lei.
Com o intuito de obter uma anlise completa com dados claros e objetivos e quando
possvel, o analista deve ter habilidade e sensibilidade em buscar informaes
complementares que no constam nas demonstraes publicadas ou disponibilizadas. Dever
buscar maiores e melhores esclarecimentos dos fatos relevantes e tambm dos indicadores no
financeiros, tais como o grau de tecnologia, ambiente competitivo, entre outros.
Saporito (2005) tambm aborda algumas das limitaes que trazem empecilhos
anlise das demonstraes contbeis, que so divulgadas a seguir:
1. limitaes quanto confiabilidade das informaes: os usurios que utilizam as
anlises das demonstraes contbeis, de certa forma, esto se baseando em informaes
verdicas. O analista, para ter a melhor posio na anlise de dados necessita que estes dados
sejam reais, pois de nada vale o seu esforo se os dados no correspondam a realidade da
empresa;
2. limitaes relativas s regras da contabilidade: imprescindvel compreender que
no faz parte dos objetivos da contabilidade avaliar um empreendimento qualquer por seu
valor de mercado. A contabilidade permite avaliar o desempenho de empreendimentos ao
longo do tempo em bases objetivas e comprovveis;

90

3. falta de auditoria: extremamente valioso para os usurios de anlise de

demonstraes contbeis obterem o parecer de um auditor externo. Uma das limitaes do uso
de auditoria est vinculada aos custos elevados na prestao de tais servios. So poucas as
empresas estabelecidas no Brasil que so obrigadas a ter suas demonstraes contbeis
auditadas, particularmente concentradas nas companhias abertas, instituies financeiras e
empresas estatais/federais.
Aps as limitaes das demonstraes contbeis serem apresentadas percebe-se que
elas impactam no processo de anlise. importante destacar que, a maioria dessas restries
est associada ao fato das informaes fornecidas pela empresa e o material analisado, no
fornecem informaes suficientes aos usurios internos e externos efetuarem uma melhor
anlise.

91

3. MTODO DE PESQUISA

3.1 METODO DE PESQUISA

Para compreender a importncia da pesquisa na resoluo de um problema formulado,
torna-se oportuno descrever a definio de pesquisa cientfica. Gil (1999, p. 42) entende que
ela o processo formal e sistemtico de desenvolvimento do mtodo cientfico. O objetivo
fundamental da pesquisa descobrir respostas para problemas mediante o emprego de
procedimentos cientficos.
Lakatos e Marconi (1995) destacam que a finalidade da atividade cientfica a
obteno da verdade, utilizando-se para isso de um mtodo especfico, o mtodo cientfico.
Nesse sentido, as autoras entendem que o mtodo o conjunto das atividades sistemticas e
racionais que, com maior segurana e economia, permite alcanar o objetivo - conhecimento
vlidos e verdadeiros-, traando o caminho a ser seguido, detectando erros e auxiliando as
decises do cientista (LAKATOS e MARCONI, 1995, p. 40-41).
Neste estudo, em funo do problema investigado, ser empregado o mtodo
comparativo de pesquisa. Silva (2003) enfatiza que de acordo com a anlise e comparaes
das variveis selecionadas possibilita identificar os seus efeitos sobre o evento pesquisado.
O mtodo comparativo utilizado tanto para comparaes de grupos no presente,
como no passado, ou entre os grupos atuais e os do passado ou entre sociedades de iguais ou
de diferentes estgios de desenvolvimento.
Para o desenvolvimento do referido trabalho ser feito um estudo comparativo entre os
indicadores econmicos e financeiros referentes aos perodos anteriores (1990 a 1992) e
posteriores a privatizao (2002 a 2004). Leva-se em considerao, no presente estudo, que a
privatizao da CSN ocorreu em 1993 e os perodos anteriores analisados, mostram o
desempenho da empresa estatal e os perodos mais recentes evidenciam os resultados da
gesto atual aps ter sido estabelecido o programa de privatizao.
Destaca-se, tambm, que os anos de 1989 e 2001 foram utilizados, somente, para fazer
a mdia de alguns indicadores utilizados nos anos de 1990 e 2002.

92

3.2 CLASSIFICAAO DA PESQUISA

A pesquisa realizada neste estudo classificada dentro dos seguintes aspectos: 1) pela
forma de abordagem do problema; 2) de acordo com seus objetivos; 3) com base nos
procedimentos tcnicos utilizados.
Quanto forma de abordagem do problema esta pesquisa classifica-se como
quantitativa e qualitativa. Quantitativa por efetuar-se a mensurao especfica das
informaes coletadas, transformando-as em indicadores econmico-financeiros, e qualitativa
em funo da anlise do significado de tais indicadores, traduzindo-os em referenciais
qualitativos a respeito da situao da empresa analisada.
De acordo com Roesch (1996), a pesquisa qualitativa considerada apropriada para
avaliao formativa, quando for o caso de aprimorar a efetividade de um programa ou plano.
J para Raupp e Beuren (2003, p. 92), a pesquisa qualitativa se caracteriza pelo emprego de
instrumentos estatsticos, tanto na coleta de dados como no tratamento.
Quanto aos objetivos, o estudo caracteriza-se como uma pesquisa descritiva, pois se
pretende analisar e descrever comparativamente o desempenho da empresa ps-privatizao
em relao situao anterior a tal evento, levando-se em conta os perodos analisados.
De acordo com Gil (1999, p.44), classifica-se como pesquisa descritiva o estudo que
tem como objetivo primordial a descrio das caractersticas de determinada populao ou
fenmeno ou o estabelecimento de relaes entre variveis. J para Cervo e Bervian (2002,
p. 66), a pesquisa descritiva busca conhecer as diversas situaes e relaes que ocorrem na
vida social, poltica e econmica e demais aspectos do comportamento humano (...).
Quanto aos procedimentos tcnicos utilizados, esta pesquisa se classifica como
documental, visto que, conforme estabelece Yin (2001), procura-se esclarecer como e porque
o desempenho da empresa foi afetado pela privatizao. Alm disso, a pesquisa tambm
incorpora duas outras caractersticas do estudo de caso, ou seja, no exige controle sobre
eventos comportamentais. Por envolver apenas uma empresa, trata-se de um estudo de caso
nico.

93

3.3 UNIVERSO E AMOSTRA

A pesquisa envolve unicamente a empresa Companhia. Siderrgica Nacional (CSN),
corroborando o seu enquadramento como um estudo de caso nico.
A escolha dessa empresa deu-se em funo da sua representatividade econmica na
poca da privatizao, por ser a de maior faturamento e patrimnio lquido entre as
siderrgicas estatais.
3.4 COLETA DE DADOS
Os dados necessrios para responder questo problema deste estudo, foram coletados
atravs do site da Comisso de Valores Mobilirios CVM, dada a facilidade e a
disponibilidade para obteno das demonstraes contbeis publicadas.
De acordo com a Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76), as demonstraes
contbeis coletadas so de carter obrigatrio. So elas:
Balano Patrimonial;
Demonstrao do Resultado do Exerccio;
Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados ou Demonstrao das
Mutaes do Patrimnio Lquido;
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos.
Ainda, na Lei 6.404, artigo 176, inciso 4, as demonstraes so complementadas por
notas explicativas ou outras demonstraes contbeis necessrias para o esclarecimento da
situao patrimonial e dos resultados do exerccio.
O perodo escolhido para realizar a coleta dos dados foi o intervalo de tempo
compreendido entre os trs exerccios imediatamente anteriores privatizao (1990 a 1992)
e os trs exerccios mais recentemente encerrados (2002 a 2004). Acredita-se que com essa
srie temporal foi possvel diagnosticar a diferena de desempenho entre os perodos pr e
ps-privatizao.
3.5 TRATAMENTO E ANLISE DOS DADOS
Inicialmente foi realizado um exame detalhado das demonstraes contbeis com a
finalidade de reclassificar algumas rubricas, visando deix-las mais apropriadas aos trabalhos
de anlise. Tal procedimento faz-se necessrio tendo em vista que as demonstraes contbeis

94

so estruturadas de forma a atender as exigncias da Lei das S/A, o que necessariamente no

atende aos objetivos da anlise.
Os dados foram tratados no programa MS-Excel, com o fim de realizar as anlises
quantitativas no que se refere ao clculo dos indicadores econmico-financeiros.
Aps o clculo dos indicadores os mesmos foram interpretados qualitativamente, de
forma a diagnosticar o seu significado, comparando-os entre os perodos. Dessa forma foi
possvel identificar o posicionamento econmico e financeiro ao longo dos perodos
analisados, base para a concluso do estudo.
Os indicadores econmicos e financeiros utilizados como base de avaliao da eficcia
da empresa foram os seguintes:

Grupo

Estrutura de Capital

Liquidez

Endividamento

Rentabilidade

Retornos

Atividade

Alavancagem
Quadro 20 Indicadores Econmicos e Financeiros
Fonte: Autora

Natureza
Participao do Capital de Terceiros
Composio do Endividamento
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Imobilizao dos Recursos No Correntes
Liquidez Geral
Liquidez Corrente
Liquidez Seca
Endividamento a Longo Prazo
Endividamento Geral
Endividamento a Curto Prazo
Margem Bruta
Margem Operacional
Margem Lquida
Retorno sobre o Patrimnio Lquido
Retorno sobre o Ativo Operacional
Retorno sobre o Ativo Total
Necessidade de Capital de Giro - NCG
Giro do Ativo Operacional
Giro dos Estoques
EBITDA
EBITDA %
Necessidade de Cobertura de Juros - NCJ
Rentabilidade Estrutural
Custo dos Recursos de Terceiros
Alavancagem Financeira

95

Nota-se que no esto sendo utilizados os indicadores de prazo mdio de pagamentos

e recebimentos devido a no se dispor de dados suficientes para calcul-los.
3.6 LIMITAES DO MTODO
A principal limitao do mtodo de pesquisa adotado prende-se s dificuldades de
generalizao das concluses do estudo, tendo em vista basear-se em dados e informaes
gerados a partir de uma nica empresa. Portanto, o estudo tem sua abrangncia restrita ao
mbito da empresa objeto de pesquisa.
Outra limitao destacada que o estudo no permite aprofundar sobre outras
ocorrncias operacionais ou de natureza macroeconmicas, locais, regionais ou globais, que
poderiam ter influenciado no melhor ou pior posicionamento econmico e financeiro da
empresa. Em outros termos, no possvel inferir sobre o impacto dessas outras ocorrncias
no desempenho da empresa quer ela tivesse ou no sido privatizada.
Resumindo, para efeito deste estudo, assume-se a no existncia de outros fatores que
possam ter interferido na eficcia da empresa que no seja a melhor gesto possibilitada pela
privatizao.

96

4 DADOS DA EMPRESA
4.1 COMPANHIA SIDERRGICA NACIONAL - CSN
A Companhia Siderrgica Nacional (CSN) foi fundada em 9 de abril de 1941, em
Volta Redonda, no estado do Rio de Janeiro. A empresa foi projetada como um conjunto
industrial integrado abrangendo desde a extrao, beneficiamento, transportes, fundentes e
carvo, at a produo de ao, ferro-liga e estruturas metlicas.
A CSN foi um marco no processo de industrializao de ao e sua implantao
viabilizou a existncia de um dos maiores e mais competitivos complexos siderrgicos
integrados da Amrica Latina. A empresa destacou-se como a primeira produtora integrada de
ao plano no Brasil, com capacidade de produo de 5,8 milhes de toneladas/ano de ao
bruto em 2004. Segundo IBS (2006), para 2006 prev-se o acrscimo de mais 3,5% na
produo. Paralelamente, esse aumento impulsiona o desenvolvimento permanente de
programas que tm como objetivo elevar os nveis de produtividade, bem como promover
melhorias em infra-estrutura e logstica, alm de buscar oportunidades internacionais.
A empresa produtora de um dos mais completos portflios de aos planos do
continente, de alto valor agregado, tais como: laminados a quente e a frio, folhas metlicas,
chapas zincadas, galvalume e pr-pintado (Relatrio anual-CSN, 2004). Opera em vrias
atividades tendo o ao como principal negcio; as atividades desenvolvidas vo desde a
minerao de ferro, mangans, calcrio e dolomito, passando pela metalurgia primria como:
refino, laminao e revestimento at a distribuio por meio da controlada Inal-unidade que
tem vrios centros de servios em todo territrio nacional.
A CSN conta com tecnologia avanada e um ambiente de trabalho seguro, saudvel e
com sistemas de qualidade ISO 9001 e meio ambiente ISO 14001, apresentando como
resultado polticas de recursos humanos competitivas e uma atuao social permanente. A
empresa tem um dos maiores investimentos sociais do pas: a Fundao da CSN, a qual atua
em projetos que contribuem para a transformao social da comunidade, a qual est inserida,
as reas de educao, desenvolvimento comunitrio, sade, cultura e esporte (RELATRIO
ANUAL-CSN, 2004).
4.1.1 A CSN pr-privatizao
Devido a crise no setor, a falta de crdito e os baixos retornos de lucratividade, a CSN
entrou em um processo de estagnao e mesmo com a participao estatal, ou devido a ela,

97

no apresentava condies de desenvolvimento na produo. A empresa encontrava-se com

seu parque industrial obsoleto, com falta de investimentos em tecnologia para desenvolver a
produtividade e, tambm, com poucos investimentos destinados as atividades produtoras,
levantando a necessidade de uma reestruturao. No final de 1989 e inicio de 1990, a CSN
apresentou em seus resultados um baixo desempenho, evidenciado pelos seguintes fatores:
(RELATRIO ANUAL-CSN, 2004).
1) fechamento das linhas de produo por falta de recursos e crditos para a compra de
matrias primas;
2) atrasos nos salrios dos funcionrios;
3) dvidas com fornecedores;
4) endividamento na faixa de US$ 2,6 bilhes.;
5) elevados prejuzos.
No ano de 1992, a CSN foi includa no Programa Nacional de Desestatizao (PND)
pelo Decreto no 426, em cumprimento ao dispositivo na Lei n 8.031/92, o qual regulamentava
as condies para a privatizao. No mesmo ano, inicia-se um processo de privatizao nas
siderrgicas, as quais passam por uma nova etapa. Com o plano de saneamento do sistema
Siderbrs (Siderurgia Brasileira S/A), a privatizao iniciou com as empresas de menor porte
que foram absorvidas pelos grupos empresariais Gerdau e Villares, o que repetiu-se mais
tarde com as siderrgicas de maior porte (RELATRIO ANUAL-CSN, 1992).
4.1.2 A CSN ps-privatizao

A privatizao ocorreu em 1993 aps os ajustes efetuados na fase de saneamento. A

CSN foi vendida, aps sucessivos leiles, pelo valor de US$1.057 milhes na Bolsa de
Valores do Rio de Janeiro. O governo se desfez de 91% das aes, passando o controle da
empresa a seus compradores: o Grupo Vicunha (9,2% das aes), Bamerindus (9,2%),
Companhia Vale do Rio Doce (9,4%), empregados (20,0%) e Ita (7,3%), alm do Bradesco e
Previ, com o restante das participaes.
Neste mesmo perodo iniciam grandes transformaes operacionais internas,
acompanhadas de investimentos no parque industrial, tendo como objetivo aprimorar a
qualidade dos produtos e aumentar a produtividade das unidades produtoras (RELATRIO
ANUAL-CSN, 1993).
Contando com o apoio financeiro do BNDES, a reestruturao da CSN esteve focada
na ampliao de servios, bem como no desenvolvimento de solues criativas para os

98

clientes, garantindo agregar valores cadeia produtiva que se inicia na produo do ao

(ANDRADE; CUNHA, 2004).
4.1.3 Dados da produo
A CSN uma das empresas mais competitivas do mundo na produo de aos planos,
porm, seu diferencial est na organizao de atividades que se dividem em quatro
segmentos: minerao, siderurgia, infra-estrutura e cimento, que se interconectam e se
complementam para a obteno de melhores resultados da produo de ao. Desta forma, a
CSN complementa sua rentabilidade atravs de mix de produtos e de mercados, assegurando
maior estabilidade para enfrentar os movimentos cclicos e as oscilaes de preos do setor
siderrgico (RELATRIO ANUAL-CSN, 2000).
No ano de 1990 a CSN iniciou sua atuao no segmento produtor de embalagens de
ao para bebidas, atravs da construo da Metalicc, fbrica que produz latas de duas peas,
principalmente para bebidas, competindo com o alumnio e com o pet, tendo uma capacidade
de produo de um bilho de latas por ano. O objetivo deste projeto foi abrir mercado para a
produo de folhas de flandres, explorando o potencial de crescimento de mercado de latas de
bebidas que no Brasil chega em torno de 7% a.a, atualmente dominado pelo alumnio
(RELATRIO ANUAL-CSN, 2000).
O processo de modernizao e atualizao da usina teve seu inicio em 1999 e
intensificando-se em 2001 com as reformas no alto-forno n 3 e no laminador de tiras a quente
n 2 proporcionaram recordes de produo de ao bruto e de laminados.
Em 1990, a CSN teve um decrscimo na produo para 2.919 mil ton. de ao lquido,
isto se deu devido a paralisao causada pela greve dos funcionrios e o incndio nas linhas
de decapagem 3 e 4, ocasionando uma queda de 298 mil toneladas na produo. Em 1991, a
produo foi de 3.621 mil ton. de ao lquido. Em 1992 atingiu o recorde de produo de
4,465 milhes ton. de ao bruto, sendo a maior produtora de ao do pas neste ano. Este ndice
elevado ocorreu devido ao processo fuel- rate, do alto forno no 2, estando entre os melhores
sistemas da siderurgia mundial (RELATRIO ANUAL-CSN, 1993).
A produo de ao bruto em 2002 foi de 5,1 milhes de ton. de ao bruto e 4,7
milhes de ton. de laminados. Em 2003, o volume de ao produzido aumentou 0,2 milhes de
ton. e 0,3 milhes de ton. de laminados. Este aumento se deu devido modernizao e
reformas dos equipamentos. No ano de 2004 a siderurgia teve recorde na produo de ao
bruto, mesmo com as dificuldades enfrentadas por parte do fornecimento das matrias primas,
chegando a um total de 5,5 milhes de ton/a.

99

Os relatrios anuais emitidos pela companhia destacam que em conseqncia do

desempenho operacional, e devido aos investimentos em reformas, a produtividade da
empresa apresentou uma sensvel melhora. A CSN ainda manteve sua posio como uma das
empresas siderrgicas de menor custo do mundo, mesmo com o aumento expressivo nos
preos das principais matrias-primas (RELATRIO ANUAL-CSN, 2004).
4.1.4 Dados da Comercializao
De acordo com os relatrios anuais referentes ao perodo analisado, a venda de
produtos siderrgicos no ano 1990 totalizou 1.376 mil ton. de ao lquido para o mercado
interno e 1.335 mil ton para o mercado externo. A empresa em 1991 vendeu um total de 1.494
mil ton. de ao lquido para o mercado interno e 1.636 ton. para o mercado externo. Em 1992,
as vendas cresceram 23% para o mercado externo em relao produo de 1991. O
crescimento evidenciado em produtos siderrgicos comercializados para o mercado externo se
deu por reduo dos custos e na reestruturao dos ndices de produtividade levando a
empresa a atingir melhores resultados (RELATRIO ANUAL-CSN, 1993).
Em 2002, a CSN obteve uma participao de vendas no total de 4,8 milhes de ton. de
laminados e semi-acabados, superando em 0,8 milhes a posio de 2001. Este aumento foi
proporcionado pela existncia de melhores oportunidades de negcios, com direcionamento
no mercado externo e com reduo de custos que, por sua vez, permitiram obter um ganho
histrico, tanto em termos de margem como de gerao operacional de caixa.
A comercializao dos produtos siderrgicos em 2003 foi de 4,5 milhes de ton. de
laminados e 0,4 milhes de ton. de semi-acabados, totalizando 4,9 milhes de ton. Em 2003, o
volume de produtos siderrgicos exportados chegou a 1,8 milhes de ton., ocasionando um
crescimento de 0,2 milho. Os produtos foram exportados para mais de 50 pases em todos os
continentes como a sia (60%), Europa (17%), Amrica Latina (14%) e Amrica do Norte
(6%). Este resultado confirma a presena da CSN no mercado internacional.
O aumento das exportaes foi devido as estratgias adotadas como forma de criar um
fluxo contnuo das receitas no mercado internacional. Tal estratgia continua prevalecendo,
apesar da valorizao do real, tendo em vista a estratgia de manuteno de mercados j
conquistados.
No ano de 2004, as vendas totalizaram 4,7 milhes de ton. sendo 4,6 milhes de ton.
de laminados e 0,1 milho de ton. de semi-acabados (placas). Os produtos revestidos de maior
valor tiveram participao de 49% sobre as vendas, apresentando um volume total de vendas

100

de 0,3 milhes abaixo dos registros de 2003. Essa baixa se deu devido recomposio dos
estoques de produtos acabados (RELATRIO ANUAL-CSN, 2004).
A participao de vendas no mercado interno de 2004 foi de 3,3 milhes; 0,3 milhes
a mais do que 2003. Apresentou um crescimento no volume de vendas de 61% para 69% e
isso se deve aos resultados favorveis criados pela expanso da economia brasileira e pela
prioridade dada aos clientes internos.
Conforme Relatrio anual-CSN (2004), apesar das vendas oscilarem tanto no mercado
interno quanto no externo, a administrao da CSN buscava alternativas para se manter no
mercado internacional e, mesmo como as restries impostas pelos Estados Unidos seguidas
por imposies tarifrias de outras partes do mundo, os preos dos laminados subiram 9% no
mercado internacional, impactando positivamente nos resultados da CSN.
4.2 DEMONSTRAES CONTBEIS OFICIAIS
As demonstraes oficiais da CSN, conforme publicados no site da CVM, esto
apresentadas no conjunto dos relatrios que compe o Anexo A.
4.3 DEMONSTRAES CONTBEIS AJUSTADAS

Com base nas demonstraes contbeis oficiais foram elaboradas as demonstraes

ajustadas, configurando-se em demonstraes reclassificadas em um formato padro para
todos os perodos analisados. Tais demonstraes compem o Apndice A.
As demonstraes padronizadas, alm de oferecerem uma estrutura mais apropriada
para os trabalhos de anlise, tambm objetivam que se faa comparabilidade entre os
perodos.
4.4 CLCULO E INTERPRETAO DE INDICADORES DE ANLISE
Neste tpico apresentada a anlise quantitativa e qualitativa dos indicadores
selecionados, considerados como suficientes para diagnosticar o desempenho da CSN nos trs
perodos que antecederam a sua privatizao, bem como nas demonstraes contbeis que
encerraram o ltimo trinio ps-privatizao, 2002 a 2004.
Os dois trinios analisados, dadas as mudanas provocadas pela implantao de planos de
estabilizao econmica, particularmente o Plano Real, no permitem uma avaliao nominal dos
valores ao longo dos perodos. Entretanto, tal realidade no prejudica as avaliaes que envolvem

101

relaes de valores dentro de um mesmo perodo. Este esclarecimento vlido para todos os
perodos e grupos de indicadores utilizados.
Grupo: Estrutura de capital
Tabela 3- Estrutura de Capital
Indces
Participao Capital Terceiros
Composio Endividamento
Imobilizao Patrimnio Lquido
Imobilizao Rec.No Correntes

1990
222,3%
77,4%
234,4%
156,1%

1991
56,3%
67,1%
138,0%
116,4%

1992
29,1%
52,4%
108,2%
95,0%

2002
252,7%
27,8%
233,4%
82,6%

2003
226,6%
27,0%
210,1%
79,2%

2004
275,8%
33,0%
259,3%
91,1%

Fonte: Relatrio anual CSN - 1990 a 2004

Os dados da Tabela 3 retratam os indicadores mais comumente utilizados para analisar a

estrutura de capital da organizao. Empresas de uso intensivo de capital, como o caso das
siderrgicas, tm em comum um elevado grau de imobilizao de recursos e participao de
recursos de terceiros. Os baixos indicadores correspondentes ao trinio anterior privatizao
sugerem, na realidade, a falta de investimentos na ento estatal. O indicador Imobilizao do
Patrimnio Lquido um exemplo. No obstante, nota-se uma inconsistncia estrutural, pois,
mesmo com a falta de investimentos permanentes o grau de Imobilizao de Recursos No
Correntes era superior ao atual, evidenciando a total falta de recursos prprios direcionados ao
giro dos negcios.
A anlise da composio do patrimnio lquido, por outro lado, revela a expressiva
participao da reserva de reavaliao de bens, correspondente a 68,3% em 1992 e 69,5% em
2004. Sabe-se que o procedimento de reavaliao de bens, apesar de melhor retratar o patrimnio
da organizao, no se reflete em benefcios financeiros de imediato. Portanto, sem impacto na
estrutura de financiamento da empresa.
Os indicadores estrutura de capital mostram que aps a privatizao a melhora
significativa est representada pela mudana no perfil da dvida, mais concentrada no longo prazo,
conforme sinaliza o indicador Composio do Endividamento. Os reflexos do aumento nos
investimentos sero analisados na seqncia, quando tratados os grupos Rentabilidade e Retorno.

102

Grupo: Liquidez
Tabela 4 - Liquidez
Indces
Liquidez Geral
Liquidez Corrente
Liquidez Seca

1990
0,40
0,51
0,12

1991
0,33
0,47
0,16

1992
0,72
1,30
0,53

2002
0,47
1,24
1,10

2003
0,51
1,21
1,07

2004
0,42
1,03
0,78

Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

Os indicadores de liquidez tm um uso destacado nos processos de anlise. Em um

contexto temporal mais amplo, a liquidez geral no evidencia alteraes significativas entre os
dois perodos analisados, excluda a excepcionalidade do indicador em 1992.
Quanto liquidez de curto prazo, a corrente apresenta-se em menor nvel do que aquela de
1992, apesar da estabilidade em melhor nvel no ltimo trinio. A mediana do setor, conforme
Valor 1000 (2005), situa-se em R$1,19 superior ao da CSN. Alis, a partir de 1992 esse indicador
tem apresentado queda constante.
A liquidez seca, apesar da queda em 2004, mostra-se expressivamente superior
verificada no perodo pr-privatizao.

Grupo: Endividamento
Tabela 5- Endividamento
Indces
1990
Endividamento a Longo Prazo
15,6%
Endividamento a Curto Prazo
53,4%
Endividamento Geral
69,0%
Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

1991
11,8%
24,2%
36,0%

1992
10,7%
11,8%
22,5%

2002
51,8%
19,9%
71,6%

2003
50,7%
18,7%
69,4%

2004
49,2%
24,2%
73,4%

O endividamento da empresa, em linha com os indicadores da estrutura de capital,

comprova o maior comprometimento com os credores. De fato, seja a curto ou longo prazo eles
evidenciam que o capital de terceiros tem participao mais expressiva no financiamento dos
ativos. Diagnosticar o acerto, ou no da deciso da empresa em financiar seus investimentos
depende da anlise de outra varivel: do retorno obtido com o aumento realizado nos ativos. Isso
ser comentado na seqncia.
Visando possibilitar uma anlise comparativa, e com base no critrio adotado pela revista
Balano Anual (2005)1, cita-se o endividamento da CSN em 275,80%, contra 201,2% da Gerdau
1

(Ativo Total : Patrimnio Lquido)

103

(a maior em faturamento); 252,9% da Acesita; 351,7% da Cosipa-SP e 434,7% da Aos VillaresSP (a de maior retorno sobre o patrimnio lquido).

Grupo: Rentabilidade
Tabela 6 - Rentabilidade
Indces
Margem Bruta
Margem Operac. Antes Enc.Fin.
Margem Operac. Aps Enc.Fin.
Margem Lquida
Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

1990
47,7%
14,5%
-78,1%
-82,0%

1991
7,6%
-4,7%
8,1%
2,8%

1992
17,1%
-1,1%
8,6%
8,3%

2002
45,7%
30,6%
-18,0%
-4,8%

2003
44,3%
34,0%
16,8%
17,2%

2004
50,0%
41,8%
36,8%
26,4%

No conjunto, os indicadores de rentabilidade evidenciam melhora acentuada no perodo

ps-privatizao. flagrante o incremento nas margens bruta e na operacional antes dos encargos
financeiros. Aps serem considerados os custos financeiros, entretanto, a reduo expressiva,
principalmente no binio 2002/2003. Em 2004 o impacto menos relevante, principalmente pela
evoluo da margem bruta, a qual gerou mais recursos para suportar os custos financeiros.
Tal incremento das margens ratifica que o crescimento na captao de recursos de
terceiros, no ltimo trinio, no s no comprometeu o resultado como alavancou maiores ganhos.
Portanto, a poltica de maior endividamento para sustentao dos investimentos mostrou-se como
uma estratgia acertada (Tabela 6).
Apesar da expressiva melhora no perodo ps-privatizao, particularmente no ltimo
trinio, e assumindo o critrio adotado pela revista Balano Anual (2005)2, a margem operacional
da CSN (31,1%) inferior de suas principais concorrentes, apesar de muito prximas (Gerdau,
33,3%; Usiminas, 39,1% e CST Tubaro, 31,8%).

Grupo: Retornos
Tabela 7- Retornos
Indces
Retorno s/ Patrimnio Lquido
Retorno s/ Ativo Operacional
Retorno Sobre Ativo Total

1990
-113,6%
6,7%
-37,7%

1991
1,8%
-1,8%
1,1%

1992
5,7%
-0,6%
4,3%

2002
-4,4%
10,7%
-1,4%

2003
17,1%
12,6%
5,1%

2004
30,0%
16,5%
8,6%

Fonte: Relatrio anual CSN - 1990 a 2004

A ratificao de que as maiores margens trouxeram elevados benefcios econmicos

podem ser constatadas pelos dados da Tabela 7. De fato, os retornos, em todas as suas
modalidades, so dados incontestveis. O retorno sobre o patrimnio lquido, em nvel maior que
2

(Lucro Operacional excludo das Despesas Financeiras e da Equivalncia Patrimonial : Receita Lquida)

104

o retorno sobre os ativos, operacional ou total, evidenciam o forte impacto da alavancagem

financeira. Isso evidencia de que tais retornos superam o custo financeiro provocado pelo
endividamento. Observa-se, particularmente nos anos de 2003 e 2004, uma mudana radical no
desempenho econmico da companhia.
A exceo, conforme dados da Tabela 7, ocorre no ano de 2002, perodo em que ainda se
teve a ocorrncia de um desempenho negativo. A relao negativa em maior proporo entre o
retorno sobre o patrimnio lquido e o sobre ativos mostra que neste ano o custo financeiro ainda
prevalecia sobre o retorno dos negcios; portanto, uma alavancagem negativa.
Entretanto, conforme dados da revista Valor 1000 (2005), o retorno sobre o patrimnio
lquido da companhia ainda ficou aqum da mediana setorial, calculada em 39,0%. Os lderes
nesse indicador foram: (1) Aos Villares, com 75,8%; (2) Belgo Siderrgica, com 65,2%.
Acrescente-se que a CSN, neste indicador, no figura entre as dez maiores empresas brasileiras.
Pelo contrrio, acha-se bem distante, pois a dcima colocada, a Acesita, teve um retorno de
44,7%.

Grupo: Atividade3
Tabela 8- Atividade
Indces
1990
Necessidade Capital de Giro
21.617
Giro do Ativo Operacional
0,5
Giros dos Estoques
1,2
EBITDA - $
51.572
EBITDA - %
33,19%
Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

1991
161.007
0,4
4,1
304.869
26,07%

1992
5.857.919
0,5
8,4
3.916.618
20,9%

2002
2.934
0,3
4,5
1.933
41,9%

2003
4.043
0,4
6,1
2.735
44,3%

2004
1.775
0,4
3,7
4.116
50,6%

Os dados da Tabela 8 mostram uma melhora acentuada em quase todos os indicadores

de atividade ps-privatizao. O Ebitda em % superior ao obtido pelas principais
concorrentes (Gerdau, 37,9%; Usiminas, 47,3%; Acesita, 32,9%; Belgo Mineira, 29,3%).
Quanto ao giro dos ativos, entretanto, a CSN consegue igualar, no trinio de 2002
2004 apenas com a Belgo Mineira. E inferior s demais (Gerdau, 1,05; Usiminas, 0,6 e
Acesita, 0,7).

Trinio 1990 1992= CR$ milhes

Trinio 2002 2004= R$ milhes

105

Grupo: Alavancagem
Tabela 9- Alavancagem
Indces
Custo Recursos de Terceiros
Alavancagem Financeira
Cobertura de Juros

1990
-171,4%
NA
13,7%

1991
NA
NA
NA

1992
NA
NA
NA

2002
2003
NA
NA
NA
NA
31,3% 196,4%

2004
NA
NA
409,1%

Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

No que se refere aos indicadores de alavancagem, ltimo grupo dos indicadores

analisados, apesar da falta de dados suficientes para uma anlise com maior profundidade, podese destacar o ndice de cobertura de juros, o qual revela a capacidade da empresa em gerar
recursos pelas atividades operacionais para cumprir os compromissos com o custo da dvida. Os
dados da Tabela 9 evidenciam a crescente expressividade da capacidade da empresa neste
indicador de desempenho.

106

Tabela 10: Anlise Vertical do Balano Patrimonial

1990

1991

1992

2002

2003

2004

Ativo Circulante
- Operacional
- Clientes
- Estoques
- Outros Crditos
- Impostos Recuperar/Antecipados
- Ttulos e Valores a Receber
- Dividendos a Receber
- Despesas Antecipadas
- Financeiro
- Disponibilidades
- Bancos c/Vinculada
Ativo Realizvel a Longo Prazo
- Crditos com Controladas
- Crditos Diversos
Ativo Permanente
- Investimentos
- Imobilizado
- Diferido
Total do Ativo

Balano Patrimonial

27,0%
26,8%
5,4%
20,8%
0
0
0,5%
0
0,1%
0,2%
0,1%
0,1%
0,2%
0
0,2%
72,7%
0,7%
72,0%
0,0%
100,0%

11,4%
10,7%
2,7%
7,6%
0,0%
0
0,4%
0
0,0%
0,7%
0,6%
0,0%
0,4%
0
0,4%
88,3%
1,0%
87,3%
0,0%
100,0%

15,3%
13,8%
3,6%
9,1%
0,6%
0
0,5%
0
0,1%
1,5%
1,4%
0,0%
0,9%
0
0,9%
83,8%
1,0%
82,8%
0,0%
100,0%

24,6%
17,2%
9,9%
2,8%
0,8%
2,3%
0,0%
1,4%
0,0%
7,4%
7,4%
0,0%
9,2%
0,5%
8,7%
66,2%
16,5%
47,3%
2,4%
100,0%

22,7%
13,6%
7,2%
2,6%
1,4%
1,9%
0,0%
0,5%
0,0%
9,0%
9,0%
0,0%
13,0%
5,3%
7,7%
64,3%
11,8%
51,1%
1,4%
100,0%

25,0%
17,4%
6,6%
6,1%
1,1%
3,6%
0,0%
0,1%
0,0%
7,6%
7,6%
0,0%
6,0%
0,5%
5,5%
69,0%
21,2%
47,0%
0,8%
100,0%

Passivo Circulante
- Operacional
- Fornecedores
- Contas a Pagar a Controladas
- Outras Obrigaes
- Adiantamentos de Clientes
- Obrigaes Trabalhistas
- Obrigaes Tributrias
- Financeiro
- Emprstimos e Financiamentos
- Dividendos e Juros s/Capital Prprio
- Debntures
Passivo Exigvel a Longo Prazo
- Emprstimos e Financiamentos
- Parcelamento/Diferimento de Tributos
- Dbitos de Pessoas Ligadas
- Credores Diversos
Patrimnio Lquido
- Capital Social
- Reservas de Capital
- Reservas de Reavaliao
- Reservas de Lucros
- Lucro/(Prejuzos Acumulados)
Total do Passivo + Patrimnio Lquido

53,4%
23,3%
4,7%
0,0%
5,6%
0,0%
4,7%
8,2%
30,1%
30,1%
0,0%
0,0%
15,6%
8,8%
0,7%
0,0%
6,0%
31,0%
45,1%
0,7%
45,9%
0,0%
-60,7%
100,0%

24,2%
7,7%
1,5%
0,0%
2,9%
0,0%
1,2%
2,2%
16,4%
16,4%
0,0%
0,0%
11,8%
4,1%
3,0%
0,0%
4,8%
64,0%
59,8%
4,7%
56,1%
0,0%
-56,6%
100,0%

11,8%
5,0%
1,0%
0,0%
1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
6,8%
6,8%
0,0%
0,0%
10,7%
3,0%
3,1%
0,0%
4,6%
77,5%
63,6%
12,1%
52,9%
0,0%
-51,1%
100,0%

19,9%
7,6%
3,8%
0,8%
1,0%
0,0%
0,4%
1,6%
12,2%
9,9%
1,7%
0,6%
51,8%
33,3%
9,7%
6,7%
2,1%
28,4%
9,7%
0,1%
14,5%
4,1%
0,0%
100,0%

18,7%
6,0%
1,8%
0,8%
0,2%
0,0%
0,4%
2,9%
12,7%
9,4%
3,0%
0,4%
50,7%
30,6%
10,0%
4,1%
5,9%
30,6%
6,9%
0,1%
20,6%
3,0%
0,0%
100,0%

24,2%
10,5%
2,2%
4,0%
0,6%
0,0%
0,2%
3,5%
13,7%
4,7%
8,8%
0,2%
49,2%
29,3%
8,9%
0,4%
10,5%
26,6%
6,5%
0,1%
18,5%
1,5%
0,0%
100,0%

Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

107

A anlise estrutural do balano patrimonial demonstra uma mudana no perfil dos

investimentos no perodo ps-privatizao. De fato, o ativo circulante tem sua representatividade
aumentada de 15,3% em 1992 para 25,0% em 2004. Nota-se maior concentrao tanto nos ativos
operacionais (de 13,8% para 17,4%) como nos ativos financeiros (de 1,5% para 7,6%). O
contrrio verifica-se no ativo permanente, particularmente no imobilizado (de 83,8% para 69,0%).
Isso denota a concentrao de recursos em elementos patrimoniais de maior conversibilidade,
propiciando um fortalecimento no capital de giro.
Tambm fica evidente a mudana no perfil da dvida, confirmada pela maior participao
do passivo exigvel de longo prazo, de 10,7% para 49,2%. Comportamento inverso observado na
participao do patrimnio lquido.
Dado o efeito positivo da alavancagem financeira, retratado pela preponderncia do
retorno do patrimnio lquido sobre o retorno dos ativos, essa maior concentrao de passivos,
principalmente de longo prazo, tem-se mostrado uma poltica economicamente saudvel.

Tabela 11: Anlise Vertical da Demonstrao do Resultado

Demonstrao do Resultado
Receita Operacional Bruta
- Mercado Interno
- Mercado Externo
Dedues das Venda
- Abatimentos e Devolues
- Tributos Sobre Vendas
Receita Operacional Lquida
- Custo dos Produtos Vendidos
Lucro Operacional Bruto
Despesas Operacionais
- Despesas Administrativas
- Despesas de Vendas
- Outras Despesas Operacionais
Lucro Operacional Antes Enc. Financ.
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
Resultado de Participaes Societrias
Lucro Operacional
Resultado No Operacional
Lucro Antes Imposto de Renda e CS
Imposto de Renda e Contribuio Social
Lucro Lquido

Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

1.990

1.991

1.992

2.002

2.003

2.004

121,8%
70,0%
51,8%
-21,8%
-5,4%
-16,4%
100,0%
-52,3%
47,7%
-33,2%
-5,8%
-5,3%
-22,2%
14,5%
-105,6%
13,1%
-0,1%
-78,1%
-3,8%
-82,0%
0,0%
-82,0%

116,9%
63,6%
53,3%
-16,9%
-3,9%
-13,0%
100,0%
-92,4%
7,6%
-12,2%
-4,3%
-5,1%
-2,8%
-4,7%
11,9%
1,0%
-0,2%
8,1%
-1,7%
6,3%
-3,5%
2,8%

117,7%
65,0%
52,7%
-17,7%
-4,4%
-13,3%
100,0%
-82,9%
17,1%
-18,2%
-5,4%
-5,6%
-7,2%
-1,1%
1,5%
8,1%
0,1%
8,6%
0,3%
8,9%
-0,6%
8,3%

117,3%
87,7%
29,6%
-17,3%
-16,7%
-0,6%
100,0%
-54,3%
45,7%
-15,1%
-6,0%
-4,4%
-4,7%
30,6%
-97,6%
32,0%
17,0%
-18,0%
-0,4%
-18,4%
13,6%
-4,8%

118,1%
88,2%
29,8%
-18,1%
-1,1%
-17,0%
100,0%
-55,7%
44,3%
-10,2%
-3,6%
-4,1%
-2,6%
34,0%
-17,3%
0,0%
0,1%
16,8%
0,4%
17,2%
-0,1%
17,2%

124,5%
99,6%
24,9%
-24,5%
-0,5%
-24,0%
100,0%
-49,9%
50,1%
-8,2%
-3,0%
-3,3%
-2,0%
41,8%
-10,2%
0,0%
5,2%
36,8%
-0,2%
36,6%
-10,2%
26,4%

108

A anlise vertical demonstra maior concentrao do faturamento nas vendas ao mercado

interno, em detrimento do mercado externo. Tal poltica tem-se mostrado positiva, devido ao
aumento da rentabilidade (lucro operacional bruto).
Tambm pode ser identificada a menor participao do custo dos produtos vendidos, que
reduziu de 82,9% em 1992, ltimo ano da pr-privatizao, para 49,9% em 2004, psprivatizao.
Melhor benefcio ainda representado pela reduo da representatividade das despesas
operacionais em relao ao faturamento lquido. De fato, houve uma reduo de 18,2% em 1992
para 8,2% em 2004. Isso acaba refletindo na reverso do resultado operacional, evoluindo de
negativo em 1,1% (1992) para positivo em 41,8% (2004). No que se refere aos custos financeiros,
evidente a progressiva reduo verificada no ltimo trinio.

109

Tabela 12: Anlise Vertical da Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos:

1.990

1.991

1.992

2.002

2.003

2.004

Origens
- Das Operaes
-184,3%
- Lucro (Prejuzo) do Exerccio
-354,4%
- Encargos Financeiros e Var. Cambial
66,6%
- Proviso Reforma Altos-Fornos
22,4%
80,9%
- Depreciao, Exausto e Amortizao
- Baixas do Ativo Permanente
0,0%
- Participaes Societrias
0,0%
- Outras
0,3%
- Outras Origens
84,8%
- Exigvel a Longo Prazo
84,8%
- Emisso de Debntures
0,0%
- Decrscimo Realizvel a Longo Prazo
0,0%
- Acrscimos de Outros Passivos
0,0%
- Dos Acionistas
0,0%
- Dividendos e Juros s/Capital Prprio
0,0%
- Outras
0,0%
TOTAL DAS ORIGENS
100,0%

D. O. A. R.

55,4%
3,2%
12,8%
2,3%
34,6%
0,0%
0,0%
2,5%
44,6%
0,8%
0,0%
0,0%
0,0%
24,7%
0,0%
19,1%
100,0%

44,8%
11,1%
-0,3%
4,4%
29,4%
0,0%
0,0%
0,2%
55,2%
2,5%
0,0%
0,0%
0,0%
47,3%
0,0%
5,4%
100,0%

47,5%
-4,0%
51,0%
0,0%
9,7%
2,8%
-14,4%
2,6%
52,5%
18,6%
12,3%
17,0%
3,4%
0,0%
0,1%
1,1%
100,0%

19,6%
21,0%
-16,7%
0,0%
12,6%
0,3%
-0,1%
2,5%
80,4%
53,0%
17,9%
1,8%
5,0%
0,0%
2,5%
0,2%
100,0%

34,7%
28,7%
-4,1%
0,0%
9,6%
0,2%
-5,7%
6,0%
65,3%
36,6%
0,0%
20,0%
7,7%
0,0%
0,4%
0,6%
100,0%

Aplicaes
- No Ativo
- Realizvel a Longo Prazo
- Investimentos
- Imobilizado
- Diferido
- Outras Aplicaes
- Dividendos e Juros s/Capital Prprio
- Transf. Emprstimos p/Circulante
- Decrscimo Emprstimos de C.Prazo
- Imposto de Renda e CS Diferidos
- Equivalncia Patrimonial
- Aes em Tesouraria
- Outras
TOTAL DAS APLICAES

19,5%
14,2%
0,0%
5,3%
0,0%
80,5%
0,0%
31,7%
48,8%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%

33,7%
18,9%
0,0%
14,8%
0,0%
66,3%
0,0%
40,2%
26,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%

49,3%
7,7%
28,5%
11,5%
1,6%
50,7%
10,3%
25,0%
5,9%
6,8%
0,0%
0,0%
2,7%
100,0%

48,6%
28,6%
2,5%
15,6%
1,9%
51,4%
25,0%
21,1%
5,3%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%

30,8%
2,4%
23,2%
4,6%
0,5%
69,2%
28,0%
24,4%
11,5%
0,0%
0,0%
5,3%
0,0%
100,0%

22,2%
15,5%
0,7%
5,9%
0,0%
77,8%
0,0%
77,1%
0,7%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%

Fonte: Relatrio anual CSN- 1990 a 2004

A anlise vertical demonstra a maior concentrao da obteno de recursos derivados

de emprstimos. Isso fica evidente no trinio ps-privatizao, apesar da reduo verificada
em 2004.
Deve ser destacado, tambm, que apesar da reduo verificada no ano de 2003, a
gerao de recursos pelas operaes tem mantido certa consistncia. Se comparado com o
primeiro ano do trinio anterior privatizao, a melhora flagrante.

110

No conjunto das aplicaes, destacam-se os investimentos referentes a participaes

no capital de outras empresas, item mais representativo em 2004. Tambm foram
representativos os investimentos em imobilizado, sobretudo nos anos de 2002 e 2003, em
patamar superior mdia do trinio pr-privatizao.
So evidentes os benefcios recebidos pelos acionistas, conforme demonstra a
participao dos dividendos e juros sobre o capital prprio no conjunto das aplicaes.
Inexistente no perodo pr-privatizao apresenta-se de forma expressiva e crescente no
ltimo trinio ps-privatizao. Nos dois ltimos anos eles tm se situado acima de 25% do
total das aplicaes de recursos.

111

5 CONCLUSO E RECOMENDAES

5.1 CONCLUSO

O presente estudo, alm do seu objetivo principal de avaliar a situao econmicofinanceira da CSN pr e ps-privatizao, buscou comparar os perodos em que esteve sob a
gesto estatal e atualmente pela gesto privada. Tambm foi uma oportunidade de evidenciar
a utilidade das demonstraes contbeis, que quando entendidas e interpretadas em sentido
amplo, podem fornecer importantes subsdios para os gestores como sistema de apoio
tomada de decises. Isso ocorre pela sua utilizao como instrumento de avaliao
patrimonial das organizaes de forma comparativa ao longo dos perodos selecionados.
Atravs da utilizao de diversos indicadores, possibilitou-se evidenciar o expressivo
progresso no desempenho econmico e financeiro da CSN aps a sua privatizao.
Este trabalho demonstra, tambm, que as caractersticas quantitativas podem ser
destacadas quando se compara os indicadores do ltimo trinio com os dados de mercado
relativos ao segmento siderrgico, particularmente daqueles referentes a 2005.
Evidentemente que uma mudana to significativa no desempenho da empresa no
decorrente apenas de mudanas estruturais do ambiente externo. Pelo contrrio, pode-se
concluir que tambm ocorreram influencias no ambiente interno da empresa, o que foi
essencial para o alcance da sua eficcia empresarial.
Nesse sentido, a estatizao, na forma como operacionalizava a empresa, representava
um retrocesso para o seu desempenho e para a economia como um todo, dada a sua realidade
anterior de significativos prejuzos e falta de recursos para novos os investimentos. Com a
privatizao a empresa reverteu os resultados negativos, viabilizou novos investimentos e
tornou-se uma das principais do segmento.
O desempenho favorvel da empresa pde ser verificado atravs dos indicadores
econmico-financeiros apresentados, aliados s informaes de carter operacional e no
financeiras. Porm, destaca-se que neste perodo (2002 a 2004) vrios fatores contriburam
para a estabilizao da economia, tais como aumento na demanda e maior consumo dos
produtos siderrgicos, o que veio contribuir para melhores resultados.
claro que existem outras implicaes da privatizao que no foram abordadas no
caso da CSN. Porm, uma abordagem mais completa no fez parte do escopo deste trabalho,
dada a delimitao adotada.

112

5.2 RECOMENDAES
O presente estudo tem como pano de fundo o estudo dos impactos econmicos
decorrentes da passagem de uma gesto estatal para uma privatizada. Obviamente que a
favorvel posio retratada pelo caso CSN pode no ser a mesma verificada em empresas de
outros segmentos que igualmente passaram por um processo de privatizao.
Diante disso, deixa-se como sugesto para novos estudos a pesquisa em organizaes
cujo resultado da privatizao no teve o sucesso apresentado pela CSN. Mais do que apenas
fazer-se a avaliao econmico-financeira, considera-se relevante investigar as causas do
insucesso.
Mesmo para o caso da CSN, tambm se considera interessante processar uma pesquisa
qualitativa com os gestores ps-privatizao, cuja finalidade seria diagnosticar como ocorreu
a transio para o novo modelo de negcios, sobretudo a mudana da cultura at ento
predominante. Discutir as mudanas dos aspectos estratgicos e operacionais adotados na
recuperao da empresa tambm uma abordagem a ser considerada.
Enfim, verifica-se que as temticas nesse campo de estudo so vrias. Retratar as
experincias passadas pelos gestores que vivenciaram essa experincia sem dvida alguma
muito ir contribuir, agregando conhecimentos utilizveis em futuras situaes da mesma
natureza.

113

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118

ANEXO
Demonstraes Oficiais:

119

APENDICE
Demonstraes Ajustadas:

120

DEMONSTRAES AJUSTADAS

Balano Patrimonial
Ativo Circulante
- Operacional
- Clientes
- Estoques
- Outros Crditos
- Impostos Recuperar/Antecipados
- Ttulos e Valores a Receber
- Dividendos a Receber
- Despesas Antecipadas
- Financeiro
- Disponibilidades
- Bancos c/Vinculada
Ativo Realizvel a Longo Prazo
- Crditos com Controladas
- Crditos Diversos
Ativo Permanente
- Investimentos
- Imobilizado
- Diferido
Total do Ativo
Passivo Circulante
- Operacional
- Fornecedores
- Contas a Pagar a Controladas
- Outras Obrigaes
- Adiantamentos de Clientes
- Obrigaes Trabalhistas
- Obrigaes Tributrias
- Financeiro
- Emprstimos e Financiamentos
- Dividendos/Juros s/Capital Prprio
- Debntures
Passivo Exigvel a Longo Prazo
- Emprstimos e Financiamentos
- Parcelamento/Diferimento Tributos
- Dbitos de Pessoas Ligadas
- Credores Diversos
Patrimnio Lquido
- Capital Social
- Reservas de Capital
- Reservas de Reavaliao
- Reservas de Lucros
- Lucro/(Prejuzos Acumulados)
Total do Passivo + Patrim. Lquido

Cr$ milhes

1990

1992

2002

2003

2004

165.884
619.355 10.120.347
164.832
582.949 9.156.214
33.430
147.529 2.381.603
127.938
413.514 6.019.062
0
116
401.382
0
0
0
3.040
21.732
318.341
0
0
0
424
58
35.826
1.052
36.406
964.133
572
35.073
946.799
480
1.333
17.334
1.522
19.670
576.194
0
0
0
1.522
19.670
576.194
446.646 4.809.548 55.422.028
4.442
53.061
687.975
442.204 4.756.487 54.734.053
0
0
0
614.052 5.448.573 66.118.569

4.257
2.975
1.715
485
134
393
0
248
0
1.282
1.282
0
1.598
92
1.506
11.457
2.853
8.194
410
17.312

5.508
3.315
1.740
642
344
472
0
117
0
2.193
2.193
0
3.162
1.285
1.877
15.641
2.880
12.430
331
24.311

6.440
4.483
1.697
1.560
278
919
0
29
0
1.957
1.957
0
1.532
117
1.415
17.752
5.450
12.092
210
25.724

3.443
1.323
655
144
171
0
68
285
2.120
1.720
293
107
8.961
5.770
1.676
1.159
356
4.908
1.681
10
2.514
703
0
17.312

4.551
1.465
433
183
49
0
92
708
3.086
2.279
718
89
12.316
7.447
2.422
1.006
1.441
7.444
1.681
18
5.008
737
0
24.311

6.231
2.708
557
1.038
158
0
55
900
3.523
1.209
2.269
45
12.648
7.535
2.296
107
2.710
6.845
1.681
18
4.763
383
0
25.724

327.986
143.215
29.013
0
34.452
0
29.122
50.628
184.771
184.771
0
0
95.521
54.091
4.345
0
37.085
190.545
277.205
4.226
282.126
0
-373.012
614.052

1991

R$ Milhes

1.317.707
421.942
81.153
0
156.613
65.596
118.580
895.765
895.765

644.759
220.785
164.904
0
259.070
3.486.107
3.256.197
257.937
3.054.682
0
-3.082.709
5.448.573

7.794.272
3.298.295
645.955
0
652.420
0
655.294
1.344.626
4.495.977
4.495.977
0
0
7.089.610
1.983.404
2.051.640
0
3.054.566
51.234.687
42.024.932
8.002.703
34.991.622
0
-33.784.570
66.118.569

121

DEMONSTRAES AJUSTADAS

Demonstrao do Resultado

Cr$ milhes

1.991

1.992

2.002

2.003

2.004

189.259 1.367.186

22.106.090

5.406

7.284

10.129

- Mercado Interno

108.816

743.309

12.212.577

4.042

5.444

8.099

- Mercado Externo

80.443

623.877

9.893.513

1.364

1.840

2.029

-33.897

-197.728

-3.324.062

-797

-1.114

-1.994

-8.398

-45.622

-827.369

-771

-67

-40

-25.499

-152.106

-2.496.693

-26

-1.047

-1.954

155.362 1.169.458

18.782.028

4.609

6.170

8.135

-81.300 -1.080.774 -15.572.549

-2.503

-3.439

-4.063

Receita Operacional Bruta

Dedues das Venda

- Abatimentos e Devolues
- Tributos Sobre Vendas
Receita Operacional Lquida
- Custo dos Produtos Vendidos
Lucro Operacional Bruto

1.990

R$ Milhes

74.062

88.684

3.209.479

2.106

2.731

4.072

-51.544

-143.219

-3.418.945

-697

-631

-671

- Despesas Administrativas

-8.938

-50.196

-1.013.313

-275

-220

-241

- Despesas de Vendas

-8.188

-59.881

-1.055.442

-204

-252

-265

-34.418

-33.142

-1.350.190

-218

-159

-165

22.518

-54.535

-209.466

1.409

2.100

3.401

-164.094

139.260

285.820

-4.498

-1.069

-831

20.389

11.260

1.518.981

1.476

-226

-1.757

15.102

785

424

-121.413

94.228

1.610.437

-828

1.037

2.994

-5.912

-20.040

60.926

-19

27

-18

-127.325

74.188

1.671.363

-847

1.064

2.976

-41.354

-119.756

628

-5

-830

32.834

1.551.607

-219

1.059

2.146

Despesas Operacionais

- Outras Despesas Operacionais

Lucro Operac. Antes Enc. Financ.
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
Resultado de Participa. Societrias
Lucro Operacional
Resultado No Operacional
Lucro Antes Imp. Renda e CS
Imposto Renda e Contrib. Social
Lucro Lquido

-127.325

122

DEMONSTRAES AJUSTADAS

D. O. A. R.

Cr$ milhes

R$ Milhes

1.990

1.991

1.992

2.002

2.003

2.004

-66.398

574.801

6.276.475

2.580

989

2.589

-127.325

32.834

1.551.607

-219

1.059

2.145

23.926

132.647

-37.005

2.766

-844

-308

8.041

23.697

614.104

29.053

359.404

4.126.085

524

635

716

- Baixas do Ativo Permanente

151

16

15

- Participaes Societrias

-784

-5

-424

-93

26.219

21.684

142

128

445

30.471

463.281

7.738.458

2.847

4.051

4.881

30.471

8.318

352.659

1.012

2.672

2.731

- Emisso de Debntures

668

900

- Decrscimo Realizvel a L.Prazo

920

90

1.496

- Acrscimos de Outros Passivos

182

254

578

- Dos Acionistas

256.805

6.622.589

- Dividendos/Juros s/Cap. Prprio

125

29

- Outras

198.158

763.210

57

10

47

-35.927 1.038.082

14.014.933

5.427

5.040

7.470

Origens
- Das Operaes
- Lucro (Prejuzo) do Exerccio
- Encargos Financ. e Var. Cambial
- Proviso Reforma Altos-Fornos
- Depreciao, Exausto e Amortiz.

- Outras
- Outras Origens
- Exigvel a Longo Prazo

TOTAL DAS ORIGENS

Aplicaes
- No Ativo

7.397

62.617

1.047.020

1.642

2.382

2.527

5.190

45.613

587.108

258

1.399

198

229

984

948

122

1.906

1.978

17.004

458.928

384

766

379

52

95

44

25.981

258.667

1.689

2.516

5.690

343

1.223

2.303

- Transf. Emprstimos p/Circulante

25.751

101.856

1.248.448

832

1.033

2.004

- Decrscimo Emprst. de C.Prazo

230

156.811

808.111

195

260

944

- Imposto de Renda e CS Diferidos

228

- Equivalncia Patrimonial

- Aes em Tesouraria

439

- Outras

91

33.378

321.284

3.103.579

3.331

4.898

8.217

-69.305

716.798

10.911.354

2.096

142

-747

- Realizvel a Longo Prazo

- Investimentos
- Imobilizado
- Diferido
- Outras Aplicaes
- Dividendos/Juros s/Capital Prprio

TOTAL DAS APLICAES

VARIAO CAPITAL CIRC. LIQUIDO

2.056.559

123

UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS - UNISINOS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS
NVEL MESTRADO

AUTORIZAO

Eu, Maristela Aparecida Toigo, CPF 497.482.460/00, autorizo o Programa de Mestrado em

Cincias Contbeis da UNISINOS, a disponibilizar a Dissertao de minha autoria sob o
ttulo Impacto da privatizao na eficcia organizacional: o caso da Companhia Siderrgica
Nacional-CSN, orientada pelo (a) professor doutor Marcos Antonio de Souza, para:
Consulta

( X ) Sim

) No

Emprstimo (X ) Sim

) No

Reproduo:
Parcial (X ) Sim

( ) No

Total

( X ) Sim

) No

Divulgar e disponibilizar na Internet gratuitamente, sem ressarcimento dos direitos autorais, o

texto integral da minha Dissertao citada acima, no site do Programa, para fins de leitura
e/ou impresso pela Internet
Parcial ( X ) Sim

( ) No

Total

(X ) Sim

) No

Em caso afirmativo, especifique:

Sumrio: ( X ) Sim

( ) No

Resumo: ( X ) Sim

( ) No

Captulos: ( X
Quais____________

) Sim

Bibliografia: ( X ) Sim
Anexos: ( X ) Sim

) No

( ) No

( ) No

So Leopoldo, _____/________/__________
Assinatura do(a) Autor(a)

Visto do(a) Orientador(a)

124