Ao de la Consolidacin del Mar de Grau

MERCADO DE FUTUROS Y
OPCIONES
Teora de expectativas
UNIVERSIDAD TECNOLGICA DEL
PER
FACULTAD DE ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

Docente

SOTO PEREZ PALMA, Jess

Integrantes

FLORES SANDOVAL, Yamili

CORONEL ARRIETA, Nilton

Ao de la
Integracin Nacional y el Reconocimiento de Nuestra
Diversidad

LIMA PER

2016

TEORIA DE LAS EXPECTATIVAS

Las expectativas se relacionan con el comportamiento, reflejando la actitud o
estado de nimo que determina o acompaa la conducta del agente econmico.
Este comportamiento es el que se intenta representar en los modelos financieros
de decisin, valoracin o prediccin como base para la interpretacin y
elaboracin de una teora a partir de la estructura lgica deducida o de los
resultados estimados.
El agente econmico forma sus expectativas a partir de la evidencia que observa o
que conoce, aplicando dos posibles mtodos: el introspectivo de opinar segn lo
que piensa o decidira uno mismo y luego se generaliza a lo observado o al resto,
y

el

behaviorista

de

basarse

en

pautas

de

comportamiento

sociales

preestablecidas y que verifiquen lo observado, y luego se particulariza en los

individuos.
Esta teora explica la forma de la estructura terminal relativa para expectativas de
tasas de Inters futuras a corto Plazo. Se considera que las tasas de Inters a
largo plazo representan un promedio de tasas esperadas a corto plazo. Por tanto,
una curva de rendimiento con pendiente creciente habra de indicar que las tasas
a corto Plazo debern crecer.
LA ESTRUCUTRUA TEMPORAL DE LOS TITPOS DE INTERES (ETTI)
La ETTI constituye una herramienta muy til para los agentes econmicos en
general y para los operadores y analistas de los mercados financieros en
particular. Conocer su comportamiento es bsico pues contiene informacin
importante desde distintas perspectivas econmicas. Desde un punto de vista
macroeconmico el inters es inmediato. Mientras que las autoridades monetarias
controlan los tipos a ms corto plazo, las decisiones de ahorro e inversin de los
agentes econmicos dependen de los tipos a largo. Por ello, conocer los

determinantes de la ETTI permite comprender el impacto de la poltica monetaria

en la economa, as como sus mecanismos de transmisin. Desde el punto de
vista de las finanzas, el anlisis de la ETTI es de especial importancia ya que
permite la valoracin de gran cantidad de activos financieros, la evaluacin del
riesgo, as como el diseo de estrategias de cobertura.
Analiza la relacin que existe entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de las
diversas obligaciones o bonos (su amortizacin o rescate) y sus rendimientos
durante dicho plazo siempre que todos ellos tengan el mismo grado de riesgo.
Tambin se le denomina curva de rendimiento.
Por otra parte, el rendimiento hasta el vencimiento se define como la tasa anual
media de retorno que un inversor en bonos recibira si los mantuviese en su poder
hasta su vencimiento, y siempre que recibiese todos lo que le fueron prometidos
en el momento de emitir dichos ttulos. Se calcula segn la expresin siguiente en
la que P es el precio actual del bono en el mercado, C son los cupones que paga
cada periodo y r es el rendimiento hasta el vencimiento.
-

Los inversores conocen los futuros tipos a corto plazo vigentes en fechas

futuras.
No existen costes de transaccin.
Los activos financieros con distintos

plazos

de

amortizacin

son

perfectamente sustitutivos.
Observamos que aparece el concepto de tipo de inters forward, y llega a la
siguiente conclusin: Bajo la hiptesis de ausencia de incertidumbre sobre tipos de
inters futuros y de costes de transaccin, el tipo de inters forward
correspondiente a un plazo (t1,t2) deber coincidir con el futuro tipo de :inters al
contado que estar vigente en t1 para un plazo (0;t2-t1). Cualquier desviacin
crear oportunidades de arbitraje que harn coincidir los tipos de inters forward y

los tipos al contado

futuros.

En este grfico se muestra una estructura temporal ascendente, es decir, que los
rendimientos a corto plazo son menores que los de largo plazo.

Ahora tambin podemos ver que la curva de los rendimientos vara un poco cada
da segn cambian los tipos de inters del mercado. Adems, existen diferentes
curvas de rendimiento para cada clase de riesgo de insolvencia, o calificacin de

los bonos, de tal manera que a mayor riesgo (peor calificacin) la curva de
rendimientos deber estar situada encima de los de menor riesgo lo que es
indicativa de tener que ofrecer un rendimiento superior que compense el
incremento de riesgo.

LA CURVA DE RENDIMIENTOS DE CUPN CERO

La curva de rendimientos cero cupn es la representacin grfica del conjunto de
las tasas de inters de bonos cero cupn a diferentes fechas de vencimiento con
una misma calidad crediticia. Generalmente es empleada para la valoracin de
portafolios, medicin de riesgo y estimacin del spread sobre la estructura a
trmino. Igualmente sirve como insumo en modelos empleados para la valoracin
de derivados y en el desarrollo de modelos multifactoriales que expliquen su
comportamiento y su relacin con otras variables financieras y econmicas. Para
explicar la forma de la estructura a plazo suele hablarse de tres hechos empricos.
El primero propone que las tasas de ttulos con diferentes vencimientos suelen
tener fluctuaciones comunes a lo largo del tiempo. El segundo plantea que es ms
probable que la curva de rendimientos tenga pendiente positiva cuando las tasas
de inters de corto plazo son bajas y que la pendiente sea negativa cuando las

tasas de corto plazo son altas. El tercero sugiere que la curva de rendimientos
suele tener una pendiente positiva aun cuando los agentes esperan que las tasas
permanezcan igual en el futuro.
TEORIAS DE LAS EXPECTATIVAS DEL MERCADO SOBRE LOS TIPOS DE
INTERS
Segn la cual la ETTI viene determinada nicamente por las expectativas que
tiene el mercado sobre los tipos de intereses futuros. Por ende se refieren a los
rendimientos futuros esperados hasta el vencimiento.
- Los Mercados son eficientes: es decir, toda nueva informacin es rpidamente
reflejada en los precios de los activos.
- Los Inversores Maximizan su beneficio esperado utilizando indistintamente ttulos
a largo y corto plazo.
- No hay costes de transaccin y hay libertad de movimiento de capitales.
- Tanto el pago de los cupones como la devolucin del principal se conocen con
certeza.
Las Expectativas y el spread
Para explicar la forma y evolucin de la Curva de Rendimientos a Plazo han
surgido diversas teoras que la relacionan con la expectativa de la evolucin de las
tasas de inters y las preferencias de los agentes. Tres son estas teoras
ampliamente estudiadas sobre la ETTI: la Teora de Expectativas Racionales, el
Hbitat Preferido y la Hiptesis de la Segmentacin.
Teora de la preferencia por la liquidez:

Las hiptesis bajo las cuales se desarrolla esta teora son las siguientes:

Los inversores exigen primas para invertir en activos a ms largo plazo.

Los inversores ante dos activos iguales excepto en su periodo hasta la

amortizacin, prefieren el que se amortiza antes.

Las entidades emisoras de ttulos a largo plazo estarn dispuestas a pagar

una prima para evitar refinanciarse a corto plazo con ms coste de riesgo.

Los tipos de inters forward correspondientes a cualquier plazo tiene dos

componentes: Los tipos a corto plazo segn la Teora de las expectativas y
las primas de riesgo correspondientes.

Los tipos de inters forward correspondientes a un plazo futuro son estimadores

sesgados positivamente de los futuros tipos de inters al contado, a un ao,
vigentes en t. La diferencia entre los tipos esperados y los forward es la prima por
riesgo L.
Por tanto los forward se calcularn mediante la siguiente frmula: F=E(r)+L; dnde
E ( r ) es la esperanza matemtica de los tipos de inters al contado a corto para
el perodo, y L la prima de liquidez. Siendo esto as, las conclusiones que se
obtienen son las siguientes:

Las primas de riesgo por liquidez son mayores a medida que el plazo de
amortizacin es ms alejado en el tiempo.

La prima por riesgo de liquidez aumenta a una tasa decreciente.

La ETTI tendr una tendencia al alza.

Los ttulos con plazos de amortizacin diferentes no sers ya sustitutivos

perfectos, pues la rentabilidad de la inversin en un ttulo a largo plazo ser
superior a la que se obtiene reinvirtiendo a corto plazo el mismo periodo.

La Teora de Expectativas Racionales

Introducida por primera vez por Fisher (1896), tiene como supuesto bsico que los
agentes forman sus expectativas de la tasa de inters de forma racional, de
manera que no incurren en errores sistemticos en sus predicciones. En
consecuencia, los agentes harn predicciones de tasa de inters haciendo uso de
toda la informacin disponible, y las predicciones presentarn errores que
seguirn un comportamiento estocstico.
Un caso especial de esta teora es la Hiptesis de Expectativas Puras HEP, la
cual postula que en expectativa se obtendrn tasas de inters iguales para
estrategias de inversin en el mismo periodo de tiempo, independientemente de
los plazos de los bonos empleados en cada uno. Claramente, dicha ecuacin
asume que los agentes no solo son racionales en sus predicciones, sino tambin,
neutrales ante el riesgo. Si un agente neutral ante el riesgo necesita invertir a una
tasa de inters con plazo s en el momento t+n-s, la relacin (1) har que para l
sea indiferente contratar la tasa forward desde ahora, o esperar hasta t+n-s y
negociar la tasa spot que est vigente en dicho momento.
La Teora del Hbitat Preferido
Surge con el trabajo de Modigliani y Sutch (1966), los cuales postulan que la
aversin al riesgo de diferentes grupos de agentes es determinante para la ETTI.
Los agentes solo estarn dispuestos a invertir a plazos diferentes a su hbitat
preferido a cambio de una prima por plazo; la compensacin puede ser positiva, o
negativa. En esta hiptesis la tasa de inters forward no es un predictor insesgado
de la tasa de inters spot, y el sesgo se explica por la prima por plazo, la cual no
tiene un signo definido.
Bajo la Hiptesis de la Prima por Liquidez HPL (Hicks, 1939), la tasa de
inters forward es un estimador sesgado del tipo de inters futuro, cuyo sesgo se
considera positivo, denominado Prima por Liquidez. Existen dos formas
alternativas de fundamentar esta hiptesis. En primer lugar, se asume que los
agentes prefieren ttulos de corto plazo a los ttulos de largo plazo en la medida

que se redimen ms rpidamente, independiente de su liquidez secundaria; por lo

cual, la prima por liquidez aumentar montonamente con la madurez de los
ttulos. En segundo lugar, se asume que los ttulos de ms largo plazo son
considerados ms riesgosos y, por tanto, deben ofrecer una compensacin
superior.
La relacin entre madurez y riesgo que presenta la teora de la prima por liquidez,
se basa en el supuesto que, el mercado est dominado por los agentes financieros
con ms impaciencia temporal y, en consecuencia, es ms sensible al riesgo de
tasa, propio de los ttulos de largo plazo, y menos sensible al riesgo en ttulos de
vencimiento a corto plazo. En equilibrio se iguala el rendimiento esperado en todas
las estrategias posibles de inversin o de endeudamiento, por tanto, el diferencial
de rendimientos de ttulos de distinta madurez refleja, no solo expectativas sobre
la tasa de inters, sino tambin la existencia de una prima de compensacin al
riesgo o de liquidez.
La Teora de la Segmentacin
(Culberston, 1957) considera individuos con aversin extrema al riesgo, que no
estn dispuestos a invertir por fuera de su hbitat preferid Se determina por la
separacin de mercados de activos a corto o largo plazo. Los factores en base a
los cuales el mercado procede a valorar la deuda a corto y largo plazo. Los
factores en base a los cuales el mercado procede a valorar la deuda a corto y
largo plazo son los siguientes:
-La

diferencia

de

liquidez

entre

el

largo

corto

plazo.

-El atractivo de las deudas con vencimiento distinto en base a futuros cambios
esperados

en

los

precios

de

la

duda.

- Cambios en la estructura de los plazos de vencimiento de la demanda de fondos

en los mercados de deuda (segmentacin del mercado en compartimentos
estancos). o; esto implica que, el rendimiento de bonos para cada plazo se

determina en mercados independientes. En estas circunstancias, la tasa de

inters forward carece de interpretacin econmica.
En concordancia con la literatura emprica sobre el tema, este estudio se centrar
en las Hiptesis de Expectativas y de Prima de Liquidez. Se dejan de lado las
Hiptesis del Hbitat Preferido y de Segmentacin al tratarse de teoras que no
proponen implicaciones empricas definidas ni sobre la relacin entre las
tasas forward y las spot futuras, ni sobre la existencia de una prima de riesgo entre
las dos. Ms an, la Hiptesis de Segmentacin ha sido duramente criticada, ya
que descarta completamente la existencia de un mercado global de bonos y
considera

ttulos

de

diferentes

plazos

como

activos

completamente

independientes, todo lo cual est en abierta contradiccin con los modelos tericos
de tasa de inters y con observaciones casuales de la forma como operan los
agentes en estos mercados

BIBLIOGRAFIA

http://aprendeenlinea.udea.edu.co/revistas/index.php/lecturasdeeconomia/article/vi
ew/264/18186
http://forum-empresarial.uprrp.edu/volumenes/6.1/1.pdf
http://www.ub.edu/iafi/Membres/DCeballos/expectativas.pdf
http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/07.pdf
file:///C:/Users/LAB-USR-AQ660-304/Desktop/DialnetEstructuraTemporalDeLosTiposDeInteres-848344%20(1).pdf