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A Poltica Monetria de Milton

Friedman
Professor Fabiano Abranches Silva Dalto
Departamento de Economia - UFPR
SE506-Economia Monetria e Financeira
Bibliografia utilizada:
CARVALHO, F. J. C. et. alli. Economia Monetria e Financeira: Teoria e Poltica.
Rio de Janeiro. Campus, 2007, cap.9.
FRIEDMAN, M. O Papel da Poltica Monetria. In Carneiro, Ricardo. Clssicos da
Economia. So Paulo: tica. 1997
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Nas dcadas de 1960 e 1970 Friedman afirmava que


o fiscalismo Keynesiano havia perdido terreno para
o monetarismo, ainda que para o monetarismo mais
sofisticado.
Nas palavras de Firedman (1972, p.183):
Inflao tem se juntado ao desemprego como um dos
grandes problemas econmicos; a poltica fiscal tem
perdido terreno para a poltica monetria; a
quantidade de moeda tem comeado a substituir a
taxa de juros como o principal critrio da poltica
monetria; e a teoria quantitativa da moeda tem sido
reabilitada numa verso mais sutil e sofisticada
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Ele se diz preocupado com este estado de coisas.


Assim dizia Friedman (op. cit, p.183):
A quantidade de dinheiro importante. Ela , a meu
ver, o instrumento monetrio isoladamente mais
importante disposio do governo para afetar o
gasto total e para controlar a inflao. Ainda assim,
ela no de forma alguma a nica magnitude
afetando a economia; e ns estamos ainda longe de
saber precisamente a relao entre quantidade de
moeda e outras magnitudes econmicas. por isso
que sou contra a tentativa de usar a poltica
monetria para ajustar a economia; por isso que
sou favorvel a adoo de uma regra em que a
quantidade de moeda cresa numa taxa estvel e
moderada.
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a)
b)

Friedman acreditava que a poltica monetria, ao


contrrio do que possa parecer, no tinha nenhum
poder para afetar permanentemente variveis
reais, em particular, a taxa de juros real e o nvel
de emprego e renda real;
As duas limitaes da poltica monetria que
Friedman analisa so:
Sua incapacidade de controlar as taxas de juros de longo
prazo;
Sua incapacidade de controlar a taxa de desemprego de
longo-prazo
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a) O controle das taxas de juros


O mecanismo que Friedman usa para explicar que o Banco Central
no pode fixar as taxas reais de juros nem o nvel de emprego e
renda similar ao modelo de Wicksell.
A poltica monetria impotente em determinar a taxa de juros
real. Por exemplo, uma reduo da taxa de juros inicial provoca
processos cumulativos de demanda e renda que aumentariam a
demanda por moeda (pelo motivo transao); a quantidade de
moeda real, por seu turno, reduzida devido ao aumento de preos,
ambos resultando em taxas de juros mais altas. O resultado que:
toda tentativa de manter as taxas de juros baixas tem forado as
autoridades monetrias a se engajar cada vez mais em compras de
mercado aberto. Eles (os processos cumulativos considerados)
explicam porque, historicamente, altas e crescentes taxas nominais
de juros tem sido associadas com crescimento rpido da
quantidade de moedap.257.
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Empiricamente, baixas taxas de juros so um sinal de que a poltica monetria


tem sido restritiva no sentido de que a quantidade de moeda tem crescido
vagarosamente; altas taxas de juros so um sinal de que a poltica monetria
tem sido frouxa no sentido de que a quantidade de moeda tem crescido
rapidamente.p.257
Como no modelo de Wicksell, Friedman diz que
A autoridade monetria pode fazer a taxa de mercado menor do que a natural apenas
por meio da inflao (aumentos na quantidade de moeda).
Assim, se a autoridade monetria tenta manter a taxa nominal de mercado abaixo
da taxa nominal natural, essa ltima se eleva com as expectativas de inflao, de
forma que o Banco Central ter de gerar mais inflao (ampliar a quantidade de
moeda) para manter a taxa de juros de mercado abaixo da natural.
O mesmo processo cumulativo aconteceria se o Banco Central quisesse ter uma
taxa de juros de mercado mais alta do que a natural. Isso , o governo teria de
gerar uma deflao constante (por diminuir a quantidade de moeda do mercado) de
forma a manter a taxa de mercado mais alta do que a taxa de juros natural. Taxas
de mercado mais altas induziriam uma menor demanda por moeda por motivo
transao, os preos cairiam e a quantidade real de moeda aumentaria. A
consequncia seria uma reduo das taxas de juros do mercado.
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b) O controle da taxa de desemprego


Friedman estende o mesmo raciocnio para o mercado de
trabalho. Isto , existe a qualquer momento um nvel de
desemprego consistente com o equilbrio na estrutura das
taxas de salrio real. Em outras palavras, existe uma taxa de
desemprego natural na qual os salrios reais crescem de
forma normal ou de acordo com sua taxa de crescimento
natural de longo prazo;
Uma taxa de desemprego corrente mais baixa do que aquela
natural, significa que existe um excesso de demanda por
mo de obra que pressiona os salrios reais para cima. Uma
taxa maior de desemprego corrente do que aquela natural
indica que existe um excesso de oferta de mo de obra que
pressiona os salrios reais para baixo.
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Taxa de Desemprego

Taxa de Desemprego Natural

Taxa de Desemprego Corrente

Tempo

Ateno! Friedman explica que por taxa natural de desemprego eu


no quero dizer uma taxa imutvelPelo contrrio, muitas das
caractersticas do mercado que determinam seu nvel so obras dos
homens e da poltica econmica Eu uso o termo natural no mesmo
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sentido usado por Wicksell para tentar separar os fatores reais do
monetrios.p.260

De acordo com Friedman, essa formulao se assemelha aquela da Curva de


Philips, apenas levando em conta alteraes nos salrios reais ao invs de
nominais como na curva de Philips. Friedman pretende mostrar que, assim
como com a taxa de juros, o banco central no pode fixar uma taxa de
desemprego corrente abaixo da taxa natural sem provocar inflao.
Suponha que a taxa de desemprego natural seja maior do que a desejada pelo
banco central. O banco central ento aumenta a quantidade de moeda para
reduzir a taxa de desemprego. As taxas de juros diminuem, inicialmente, uma
vez que as pessoas tm mais dinheiro que desejariam, estimulando, dessa forma,
os gastos. Renda e gastos crescero.
No comeo, o aumento da renda e da demanda ir aumentar o emprego e o
produto mais do que os preos. Como os preos esperados eram aqueles que
prevaleciam antes do aumento da quantidade de moeda, os empregadores e os
empregados aumentaro a produo e o tempo de trabalho uma vez que
acreditam estar havendo um aumento de suas rendas reais. Mas esses so apenas
os efeitos inciais, apresentados pela teoria Keynesiana.
Entretanto, os preos dos produtos vendidos pelos empresrios iro crescer mais
rapidamente do que os preos dos fatores produtivos. Assim, os empresrios
percebem primeiro que os salrios reais no aumentaram, antes, reduziram. Os
empregados ainda continuam com a iluso de que tero ganhos reais
trabalhando mais.
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Segundo Friedman (p.261):


De fato, a queda simultnea dos salrios ex post para os
empregadores e o crescimento ex ante para os empregados
que permite o emprego crescer.
Mas isso um efeito apenas temporrio, uma vez que os
trabalhadores percebero que seus salrios, de fato, no esto
crescendo em termos reais e demandaro aumentos salariais. O
desemprego de mercado est abaixo do natural. Existe um
excesso de demanda por trabalho de forma que os salrios
reais tendero a crescer at o salrio real inicial. Com o
crescimento dos salrios reais, o nvel de desemprego tende a
voltar para seu nvel natural.
Para manter a taxa de desemprego abaixo da natural, as
autoridades precisam manter a moeda crescendo a taxas ainda
maiores.
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Curva de Philips
Taxa de Inflao

P**

P*

A Inflao deve se Acelerar


(percorrendo ABD) se o Banco
Central desejar manter o
Desemprego Corrente Abaixo da
sua Taxa Natural

C
L(pe)

U*

Poltica
Monetria

A
Un K(pe=0) Taxa de Desemprego
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Como diz Friedman (p.261)


Como no caso das taxas de juros, a taxa de
mercado pode ser mantida abaixo da taxa
natural apenas por meio da inflao. E,
como no caso das taxas de juros, tambm,
apenas por meio da acelerao da inflao. Por
outro lado, deixe a autoridade monetria
escolher uma meta de taxa de desemprego
acima da taxa natural, e ela ser levada a
produzir uma deflao, e uma deflao
acelerada.
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Para Friedman, o problema com a poltica monetria que ela no


pode controlar as variveis reais se as autoridades monetrias
assim desejarem, porque existem muitos fatores intervenientes
que esto fora do alcance da poltica monetria ou que sero
precebidos apenas com certa defasagem pelas autoridades
monetrias. (ver p.261)
Colocando a concluso de modo diferente, a autoridade monetria
(o Banco Central) controla quantidades nominais diretamente,
a quantidade de suas obrigaes. A princpio, ela pode usar este
controle para fixar uma quantidade nominal uma taxa de
cmbio, o nvel de preos, o nvel nominal de renda, a
quantidade de moeda por alguma definio (M1, M2, M3 etc)
ou fixar a taxa de mudana numa quantidade nominal - a taxa de
inflao ou deflao, a taxa de crescimento ou declinio na renda
nominal, a taxa de crescimento da quantidade de moeda. A
autoridade monetria no pode usar seu controle sobre
quantidades nominais para fixar uma quantidade real a taxa
real de juros, a taxa de desemprego, o nvel de renda real, a
quantidade de moeda real, a taxa de crescimento da renda real,
ou a taxa de crescimento da quantidade real de moeda. (p.262);
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c) Qual o Papel da poltica Monetria


1. A poltica monetria pode impedir a prpria
moeda de ser uma fonte de perturbao
econmica;
2. A poltica monetria pode fornecer um pano
de fundo para os agentes ancorarem suas
expectativas;
3. A poltica monetria pode contrabalanar
perturbaes no sistema econmico surgidas
de outras fontes (das trs, essa a que
Friedman acha a mais difcil de ser cumprida).
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d) Como conduzir a poltica monetria para


atingir aqueles trs objetivos?
As proposies de Friedman para a poltica monetria so:
a) a autoridade monetria deveria guiar a si mesma por meio das
magnitudes que ela controla, no por aquelas que ela no
controla.(p.266)
E de acordo com Friedman, o governo no pode controlar variveis reais,
juros e emprego no caso, mas apenas as taxas de cmbio, preos e
agregados monetrios (M1, M2, M3 etc). Dentre os possveis, o nico
desejvel ou factvel o controle sobre os agregados monetrios.
Primeiro, porque o controle da taxa de cmbio no caso dos EUA
poderia ser o mesmo que segurar toda a economia atravs de uma
frao pequena da mesma (o comrcio Americano na poca no
passava de 5% do PIB). Segundo, o efeito da poltica monetria sobre
os preos indireto e sujeito a defasagens srias.
Como resultado, no podemos predizer acuradamente que efeito exato
uma determinada poltica monetria ir ter no nvel de preos e,
igualmente importante, quando isso ter aqueles efeitos. (p.267) 15

b) que a autoridade monetria evite mudanas bruscas na


poltica adotada(p.267)
A razo para a propenso a reagir em excesso parece clara: a falha
das autoridades monetrias em levar em conta as defasagens entre
suas aes e os subsequentes efeitos na economia. Elas tendem a
determinar suas aes de acordo com as condies de hoje mas
suas aes tero efeitos na economia apenas seis ou nove ou doze
ou quinze meses mais tarde. Consequentemente, elas se sentiro
impelidas a pisar no freio, ou no acelerador, de acordo com a
situao, de forma muito violenta.p.268
De acordo com Friedman, a melhor poltica seria aquela em que
a autoridade monetria tente evitar as mudanas bruscas ao longo do
tempo tornando pblica a poltica para atingir uma taxa constante
de crescimento num agregado monetrio especfico.
A taxa de crescimento e o prprio agregado seriam menos
importantes, segundo Friedman. [S]eria melhor ter uma taxa fixa
que na mdia produzisse uma taxa de inflao ou deflao
moderada, desde que fosse constante, do que sofrer grandes e 16
errticas perturbaesp.268