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XVII COBREAP CONGRESSO BRASILEIRO DE ENGENHARIA DE

AVALIAES E PERCIAS IBAPE/SC 2013

TRABALHO DE AVALIAO

Resumo: O clculo da depreciao de bens em geral feito atravs de metodologias baseadas em


condies fsicas e de trabalho. Neste artigo, busca-se analisar a depreciao de bens do ponto de
vista econmico, analisando evidncias junto ao mercado de bens usados para, a partir da, inferir a
depreciao destes ativos. Lana-se mo da transformao de Box-Cox para estimar as formas
funcionais e taxas de depreciao para os bens analisados.
Palavras chave: Depreciao, Valor de Mercado, Anlise Estatstica

1. INTRODUO
A depreciao um dos principais aspectos da engenharia de avaliaes, vez
que, muitas vezes, a determinao direta do valor de bens usados impossvel,
devido ausncia de dados de mercado que permitam a comparao.
Por outro lado, os mtodos de depreciao tradicionalmente utilizados
baseiam-se em modelos matemticos tericos, com formas funcionais diversas, que
no necessariamente espelham as condies mercadolgicas para os bens em
questo. No obstante, segundo Benvenho (2009), os mtodos de depreciao mais
comumente utilizados apresentem, para alguns conjuntos de bens, boa aproximao
em relao ao valor de mercado, importante uma melhor fundamentao neste
tema.
Como indicativo da necessidade de uma aproximao entre mtodos de
depreciao e valor de mercado de bens usados, estudos recentes tem abordado
este assunto. Sabino (2012) props uma conjuno de dois mtodos de
depreciao: Caires e Ross-Heideck, obtendo resultados superiores, quando
cotejados com os valores de mercado dos bens avaliados, aos dois mtodos
aplicados isoladamente. Gatto e Da Silva (2013) aproximaram curvas de
depreciao atravs de dados de mercado de equipamentos usados, obtendo
resultados bastante consistentes.
Neste artigo, busca-se efetuar a anlise de dois pontos de suma importncia
para a depreciao de bens:
1.
2.

A forma funcional da depreciao;


As taxas de depreciao

A anlise da forma funcional da depreciao objetiva estudar como se


comporta o perfil daquela em funo da idade, ou, em termos usuais a engenharia
de avaliaes, qual o formato da curva de depreciao. Em resumo, busca-se,
atravs de mtodos de anlise, especificar a curva de depreciao que melhor
aproxime o mercado.
Quanta s taxas de depreciao, o objetivo especificar um modelo
matemtico1 que reflita a perda de valor do bem depreciado, de forma coerente com
o mercado.
Neste contexto, o presente artigo apresenta uma anlise da depreciao
atravs do estudo de bens usados comercializados no mercado de segunda mo,
e atravs de tcnicas estatsticas, descritas mais a frente, busca extrair daqueles a
forma funcional e a aproximao de modelo matemtico conveniente para a
depreciao.
O artigo est dividido em seis captulos. O primeiro trata-se desta introduo.
No segundo, so abordados os diversos aspectos relativos depreciao, dando-se
destaque para aqueles que influenciam os resultados da anlise. No terceiro,
discutem-se alguns problemas metodolgicos inerentes ao assunto da depreciao.
O quarto apresenta a modelagem do problema, incluindo a as formas de anlise
empregadas. No quinto, so apresentados os resultados oriundos da modelagem.
1

Modelo uma estrutura que descreve, de forma aproximada, um fenmeno qualquer. Modelo
matemtico um sistema axiomtico consistindo de termos indefinidos que so obtidos pela
abstrao e qualificao de ideias do mundo real
2

No sexto so apresentadas as concluses do presente estudo, bem como


recomendaes gerais para o emprego do mesmo e de futuros estudos sobre o
tema. Por fim, apresenta-se a bibliografia referenciada neste artigo.
2. DEPRECIAO
2.1 Definio
A depreciao um conceito importante em vrios campos do conhecimento,
dentre eles engenharia, economia, contabilidade e administrao. No entanto, cada
uma contextualiza a depreciao dentro de seus alicerces tericos, o que pode levar
a conceitos divergentes, e aparentemente conflitantes. Preinrich (1938) cita, como
exemplo destas diferentes vises, a engenharia, na qual a depreciao associada
sobrevivncia dos bens, ao passo que na economia ela encarada como sua
diminuio ou perda da capacidade de rendimentos futuros. Num contexto mais
geral, Marston, Winfrey e Hempstead (1963) apresentam trs sentidos para
depreciao: (1) diminuio do valor, (2) custo de operao, e (3) condio fsica.
Entretanto, tais conceitos, a despeito de aparentemente divergentes, so
intimamente ligados e diretamente relacionados. Com efeito, intuitivo que um bem
com maior degradao fsica tenda a gerar menor rendimento futuro. Ou, baseado
em uma viso probabilstica, quanto menor a probabilidade de sobrevivncia de um
bem, maior o risco associado aos fluxos de caixa futuros esperados do mesmo e,
consequentemente, menor seu valor presente.
Como critrio geral para este artigo, o termo depreciao ser considerado
como perda de valor do bem, pois este o conceito mais importante dentro da
engenharia de avaliaes. No entanto, ao longo do trabalho, sero feitos paralelos
entre a perda de valor e a condio fsica, vez que, como j apresentado
anteriormente, tratam-se de conceitos correlatos.
De acordo com Ackerman (1973), o valor de um ativo qualquer, com idade T,
seguindo a base da teoria do capital, igual a valor presente dos rendimentos
esperados durante sua vida remanescente, podendo ser obtido pela expresso:
D

P(T) = S(t) e -r(t - T) dt

(1)

sendo:
T = idade atual do ativo;
D = idade de desativao ou sucateamento;
t = tempo;
r = taxa de desconto para os rendimentos esperados do ativo;
S(t) = valor dos rendimentos esperados do ativo no tempo t;
P(T) = valor do ativo com idade T.

Hotelling (1925) apresenta expresso semelhante, considerando tambm o


valor de salvado (ou sucata) do bem no final de sua vida til. Tambm define a
funo depreciao D(t) como sendo a variao do valor do bem no tempo.

D(t) =

dP(t)
dt

(2)

sendo:
D(t) = Depreciao em funo do tempo;
dP(t) = Diferencial do valor em funo do tempo;
dt = Diferencial do tempo.
A combinao das equaes (1) e (2) evidencia a depreciao como funo
da perda de capacidade (ou diminuio da probabilidade) de gerao de receitas
futuras de um bem qualquer.

2.2 Depreciao Fsica e Econmica


Bell (1985) aponta para diferenas entre a depreciao fsica e econmica.
Citando Hotelling, ele define depreciao como perda de valor do bem, ao passo
que a depreciao fsica representa a perda de eficincia do mesmo.
A perda de valor do bem est diretamente ligada queda na eficincia ou a
diminuio da probabilidade de desempenhar a funo projetada, pois estas
situaes causam diminuio, ou expectativa de diminuio, do rendimento futuro.
Ou, segundo Winfrey (1942), a depreciao a perda de valor do bem devido
diminuio de sua capacidade de realizar servios futuros ou presentes.
Diante disso, evidencia-se a perfeita conciliao possvel entre a viso da
depreciao econmica (Hotelling, Bell) e fsica (Winfrey).
Existem autores, tais como Budhbatti (2002) que atribuem ao termo
depreciao apenas o efeito fsico. Por outro lado, Fillinger (1978) e Gatto (2007)
consideram, alm do desgaste fsico, a obsolescncia, como fontes de depreciao.
Feldstein e Rothschild (1974) adotam este conceito para desenvolver hipteses
sobre a teoria de reposio de investimentos.
Nesta linha, a melhor conceitualizao deve-se a Barreca (2010), teorizando
as foras de depreciao, assim caracterizadas:
a. Depreciao fsica: perda de valor de um bem devido exposio aos
elementos, por exemplo, desgaste com o uso, deteriorao com a idade e destruio
acidental.
b. Obsolescncia funcional: perda de valor de um bem devido diminuio do
mesmo em desempenhar sua funo em acordo com as expectativas do mercado.
o exemplo de computadores antigos, cuja capacidade de processamento no
suporta softwares mais atuais.
c. Obsolescncia externa: perda de valor de um bem devido a condies
externas ao mesmo (extrnsecas), fora do controle de seu proprietrio e no
inerentes quele. Como exemplo, podemos citar o caso de um posto de
combustveis na margem de uma rodovia. Uma alterao no traado da rodovia,
4

com perda de acesso direto ao posto por aquele resultaria na obsolescncia


econmica do mesmo. Outro exemplo so as instalaes de processamento de
couros (curtumes). Com a queda da demanda, a grande maioria das empresas
opera em capacidades significativamente inferiores a nominal.
As foras de depreciao podem ser vistas na Figura 1, a seguir.

Depreciao
fsica

Perda fsica

Obsolescncia
funcional

Perda funcional

Obsolescncia
externa

Perda externa

Perdas pela
depreciao
combinada

Valor atual
do bem

Figura 1: Diagrama das foras de depreciao (Barreca, 2010)


Neste aspecto, observa-se que a depreciao econmica, tem um
componente fsico, que inerente ao bem e sua utilizao, um componente
funcional, que misto bem + ambiente externo e um componente totalmente
externo.
Esta diferenciao importante no mbito deste artigo, haja vista que os
principais mtodos de depreciao utilizados na engenharia de avaliaes modelam
as perdas fsicas e, eventualmente, consideram algum componente de
obsolescncia.

2.3 Metodologias para Clculo da Depreciao


Embora, conforme apontado no item anterior, os mtodos de depreciao
atualmente adotados pela engenharia de avaliaes apresentam limitaes,
sobretudo devido ao enfoque predominante da perda de valor por desgaste fsico,
importante apresenta-los, pois se trata de importantes ferramentas, sendo que
alguns deles tm boa capacidade de aproximar o valor de mercado.

2.3.1 Mtodo de Cares


Este mtodo foi desenvolvido pelo Engenheiro Hlio Roberto Ribeiro de
Cares e consiste em aproximar uma curva que determine o valor depreciado para o
transcorrer da vida til do bem, ponderado pela sua idade, valor residual, vida til e
fatores de manuteno e trabalho.
A deduo do mtodo est detalhadamente descrita em Caires (1978). A
formulao matemtica est expressa a seguir:
5

(3)

V = ((1 - Vr ) D(t, n, , ) + Vr ) Vn

Sendo V o valor depreciado do equipamento, Vr o valor residual, Vn o valor


novo e D(t, n,, ) o coeficiente de depreciao, funo da idade t, vida til n, fator de
manuteno e fator de trabalho .

1,34796143 1

D(t, n, , ) =

1 + 0,34796143 1 e

(,)( 0,04167927 7)

(4)

t
n

(, ) = 0,85308171 0 e 0,06734874 8 0,04167927 7 0,00102286 0

(5)

2.3.2 Mtodo da Criticidade


O mtodo da Criticidade foi desenvolvido pelo Engenheiro Joo Carlos Alves
Barbosa (vide Barbosa e Zeni, 1995), derivado dos estudos sobre manuteno
encontrados em Monchy (1989).
De acordo com Gatto (2007), o ndice de criticidade corresponde ao
percentual do valor do bem novo que deveria ser aplicado em manuteno, de modo
a que os mesmos funcionem com ndices de disponibilidade compatveis com o
empreendimento. Matematicamente, tem-se:

V=

Vn
C

1 +

100

(6)

Sendo Vn o valor novo do equipamento, V o valor depreciado e C o ndice de


criticidade para o equipamento, processo ou instalao, calculado de acordo com a
tabela a seguir.
VARIVEIS
COMPLEXIDADE TECNOLGICA
IMPORTNCIA DO EQUIPAMENTO NO PROCESSO
EQUIPAMENTO NACIONAL OU IMPORTADO
TAXA DE FALHAS
TEMPO DE OPERAO/JORNADA DE TRABALHO
MONTANTE DO INVESTIMENTO
INDCE TOTAL DE CRITICIDADE

NDICE DE
CRITICIDADE
0a2
0a3
0a1
0a2
0a2
0a2
ndices

Quadro 1 Tabela de ndices de criticidade

2.3.3 Mtodo de Cole


Tambm conhecido como Mtodo da soma dos dgitos ou mtodo da srie.
Segundo Gatto (2007), o mesmo estabelece a depreciao emprica em cada
perodo como sendo igual ao produto da depreciao total pelos elementos da srie
(sendo N o nmero de perodos geralmente anual).
Em representao matemtica:
N
N-1
N- 2
N- 4
,
,
,
1+ 2 + 3 + ...+ N 1+ 2 + 3 + ...+ N 1+ 2 + 3 + ...+ N 1+ 2 + 3 + ...+ N

(7)

O valor para cada depreciao peridica igual ao valor da depreciao total.


V = Vn - D a

(8)

Onde:

Da a depreciao acumulada ao longo da idade do bem, sendo calculada


pela seguinte expresso:
Da =

t (2t - x ) D p
2

(9)

Onde:
t a idade do bem;
n a vida til do bem
Dp a depreciao por perodo, calculada pela seguinte expresso:
Dp =

2 (Vn - Vr )
n (n + 1)

(10)

Onde:
Vr o valor residual

2.3.4 Mtodo de Ross


O mtodo de Ross considera a depreciao como funo de um polinmio
que considera a vida til e a idade do bem.

t2

= 1 - + 2 Vd
2 n n

(11)

Onde:

a parcela de depreciao
Vd o valor deprecivel
V = Vn

(12)

2.3.5 Mtodo de Ross-Heidecke


A combinao do mtodo de Ross com a tabela de estados de conservao
proposta por Heidecke deu origem ao Mtodo de Ross-Heidecke, amplamente
empregado na avaliao de benfeitorias e construes (Gatto e Da Silva, 2013).

Condies Fsicas
No sofreu nem requer reparos
Requer/recebeu pequenos reparos
Requer reparaes simples
Requer reparaes importantes
Valor de demolio (residual)

Classificao Estado

Coeficiente

TIMO

0,000%

MUITO BOM

0,032%

BOM

2,520%

INTERMDIO

8,090%

REGULAR

18,100%

DEFICIENTE

33,200%

MAU

52,600%

MUITO MAU

75,200%

DEMOLIO

100,00%

Quadro 2 Estados de conservao de Heidecke


A combinao dos mtodos gera as seguintes curvas de depreciao.

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
0

20

40

60

80

estado (a)

estado (b)

estado (c)

estado (d)

estado (f)

estado (g)

estado (h)

estado (i)

100
estado (e)

Figura 2: Curvas de depreciao de Ross-Heideccke

2.3.6 Mtodo da linha reta


Tambm conhecido como mtodo da quota fixa ou mtodo linear. Neste, o
valor do bem deprecia linearmente com o tempo. Matematicamente:

t Vd
V = Vn 1 -

(13)

2.3.7 Curvas de sobrevivncia de Iowa


Nas dcadas de 1920 e 1930, Edwin Kurtz e Robley Winfrey, professores e
pesquisadores da Universidade de Iowa, coletaram dados de 176 diferentes tipos de
bens, tendo estudado o seu padro de retiradas ao longo de sua vida prevista.
Tais estudos foram consubstanciados na obra Bulletin 125 Statistical
Analysis of Industrial Porperty Retirements, tendo gerado 18 diferentes curvas de
sobrevivncia, denominadas L (left), R (right) e S (simetric). Posteriormente, em
1967, uma nova edio do Bulletin 125 foi lanada, apresentando quatro novas
curvas, denominadas tipo O (origin).
De acordo com Ellsworth (2008), tais curvas so frequentemente utilizadas na
avaliao de bens em geral, sobretudo mquinas e equipamentos.
Como observado em NARUC (1996), outras curvas de sobrevivncia tem sido
consideradas na avaliao, dentre elas as de Grompetz-Macaham, de Weibull e do

tipo h. Entretanto, as curvas de Iowa ainda so as mais usuais, tendo passado por
um processo de revalidao2.
A seguir, apresenta-se uma curva de sobrevivncia de Iowa do tipo L, com a
curva de sobrevivncia propriamente dita, a curva de vida provvel, a curva de
frequncia de retiradas, a vida mdia, a vida provvel, a vida mxima, a expectativa
de vida, a moda de retiradas e a idade atual do bem.

Curva de vida provvel

Vida mdia
Vida mxima

Vida provvel
Expectativa

Idade

Percentagem retirada por ano

Porcentagem de sobreviventes

Curva de
sobrevivncia

Moda
Curva de frequncia

Idade, em anos

Figura 3: Curva de sobrevivncia de Iowa, tipo L


2.3.8 Mtodo de Gatto e Da Silva
Gatto e Da Silva (2013) efetuaram o primeiro estudo brasileiro de depreciao
de equipamentos atravs do uso de dados de mercado de bens usados. Alm disso,
os autores ligaram os bens estudados a sua vida til, considerando o Estudo de
Vidas teis de Mquinas e Equipamentos, do IBAPE/SP (vide em Gatto, 2007).
A curva resultante mostrou aderncia aos dados, bem como coerncia com
hipteses bsicas de depreciao de equipamentos depreciao inicial, sobrevida
e valor residual.
A seguir, apresenta-se a curva resultante do estudo para equipamentos em
bom estado de conservao.

Russo, J.G. e Cowles, H.A. Revalidation of Iowa Type Survivor Curves. The Engineering
Economist. V. 26, No. 1, 1980.
10

1,00
0,90
0,80
Depreciao

0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
1

10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
Idade (anos)

Figura 4: Curva de depreciao Gatto e da Silva

2.4 Forma Funcional e Especificao do Modelo


A forma funcional da depreciao traduz como o valor do bem se comporta
com o passar do tempo, ou seja, como se d a perda de valor daquele ao longo de
sua vida.
A especificao do modelo informa, quantitativamente, qual a taxa de perda
de valor com o passar do tempo, e inclui, alm da idade, outras variveis que
possam influenciar a depreciao, tais como vida til, uso, manuteno e estado de
conservao.
Ross (1928) aborda a determinao da forma funcional da depreciao como
um problema do Clculo das Variaes. De acordo com Aleksandrov, Kolmogorov e
Lavrentev (1969), o clculo das variaes um ramo da teoria dos funcionais que
busca determinar curvas entre dois pontos a e b quaisquer que resultem em
mximos (ou mnimos). A generalizao deste resultado a equao de EulerLagrange, expressa da seguinte forma:
f d f

=0
y dx y'

(14)

considerando ainda que


b

f(y) = f(y(x), y' (x), x)dx


a

(15)

sendo que o objetivo descobrir a funo que maximiza (ou minimiza) alguma
caracterstica entre os pontos a e b.

11

Para o caso da depreciao, segundo Ross, trata-se de maximizar a funo


Valor da Mquina, considerando que a mesma dependente das rendas futuras
esperadas da operao daquela, com a hiptese adicional de que, com o passar do
tempo, ocorre sua degradao, diminuindo a capacidade de gerao de renda.
Ross informa que a depreciao que maximiza a funo Valor da Mquina
depende das condies iniciais e de contorno do problema, bem como de hipteses
sobre a perda de capacidade produtiva, taxas de juro e de interesse e situao de
mercado e conclui que a soluo, pelo clculo das variaes, geral o suficiente
para abarcar diversas formas funcionais, tais como linear, geomtrica, soma de
dgitos e OHS4, dentre outras.
Penson Jr., Hughes e Nelson (1977) indicam que a depreciao estimada
atravs da perda de capacidade de produo, obtida por meio de dados de
engenharia, pode assumir as seguintes formas funcionais: (a) um padro geomtrico
- GEO; (b) linha reta - LR; (c) soma de dgitos - SD; (d) hiperblico - HP e (e) tipo
OHS; os quais so observados na figura 3.

valor

OHS

HP

LR
GEO
SD

tempo

Figura 5: Formas funcionais de depreciao

Segundo Schweinzer (2004), um bem qualquer pode depreciar a uma taxa


b(t). Logo, se K(t) representa o seu valor no tempo, a equao diferencial (16)
representa a depreciao:

A soluo do funcional de depreciao est alm do objetivo deste artigo, mas pode ser encontrada
na citao apresentada (Ross, 1928), ou em Ross, Charles F. A mathematical theory of depreciation
and replacement. American Journal of Mathematics. Vol. 50, N 1, 1928.
4
One Hoss Shay, termo em ingls sem traduo definida para o portugus, mas que indica um
padro de depreciao em que o bem tem valor de novo ao longo de toda a sua vida til, caindo
zero ao chegar quele limite.
12

K& (t)
= b(t)
k(t)

(16)

assumindo que o bem depreciado de forma constante, ou seja, b(t) = b, ento a


soluo para (16) ser:

K(t) = K 0 e-bt

(17)

resultando no padro geomtrico de depreciao.


O modelo geomtrico de depreciao tem sido constatado em uma srie de
estudos empricos, destacando-se Hall (1971), Ackerman (1973), Hulten e Wykoff
(1981a), Hulten e Wykoff (1981b), Bell (1985) e Tanguay (2004).
Por outro lado, alguns estudos encontraram evidncias contrrias ao padro
geomtrico de depreciao. Lee (1978), analisando a depreciao de barcos
pesqueiros japoneses, identifica que o padro de depreciao dependente do
porte (tonelagem) da embarcao, e que para algumas classes, o padro
geomtrico no suportado pelos dados. Nelson e Caputo (1997) analisam os
padres de depreciao de avies mono e bimotores e concluem que o custo de
manuteno mdio afeta o padro e a porcentagem de depreciao. Perry e Glier
(1990) concluem que a idade no a nica varivel importante para a estimativa da
depreciao, entrando a o tipo de uso, o estado de conservao e o valor residual
(sucata ou salvado) tambm desempenham papel importante, inclusive para
estabelecer a forma funcional. Penson Jr., Hughes e Nelson (1977) destacam que a
grande depreciao nos primeiros anos de funcionamento imposta pelo padro
geomtrico, em termos absolutos, no se coaduna com a perda de capacidade de
equipamentos em geral, o que indica que a adoo daquele padro causaria uma
ruptura entre o ponto de vista econmico (capacidade de gerao de renda) e
funcional (capacidade de desempenhar funo designada).

2.5 Clculo da Depreciao Econmica


De acordo com Jorgenson (1996), o estudo da depreciao econmica tem
sido realizado atravs do uso de modelos economtricos, lanando mo de preos
de bens usados. Alguns estudos adotaram custos de arrendamento e investimentos
em reposio de bens em detrimento ao mercado de usados.
Hall (1971) adotou um modelo de preos hednicos na anlise de
caminhonetes americanas, no s para determinar a depreciao econmica, mas
para tentar modelar a evoluo tecnolgica daquela classe de bens em funo de
seu preo. Ackerman (1973) adotou o mesmo padro para o estudo da depreciao
de carros de passeio. Beidleman (1976) estendeu o uso de preos de mercado de
usados para calcular, alm da depreciao, a vida til de mquinas ferramenta nos
Estados Unidos.
Hulten e Wykoff (1981a) propuseram o uso de modelos economtricos e
transformao de Box-Cox para anlise dos padres de preo de oito diferentes
tipos de ativos. Hulten e Wykoff (1981b) estudaram a depreciao econmica de
edificaes de diversas classes (comerciais, residenciais, industriais) atravs da
modelagem de preos de mercado, determinando a forma funcional e a taxa da
13

mesma utilizando transformaes de Box-Cox. Alm disso, incluram a anlise de


sobrevivncia, pela aplicao das Curvas de Iowa, para corrigir o modelo diante das
retiradas de bens do mercado. Oliner (1993) estudou a variao de preos de
mainframes IBM, determinando a depreciao econmica e a obsolescncia
tecnolgica deste tipo de bem. Posteriormente ele estendeu este estudo para
mquinas ferramentas (Oliner, 1996).
A modelagem economtrica da depreciao econmica metodologia
empregada com xito em estudos de variao de riqueza ou de investimento de um
pas (Fraumeni, 1997), ou na anlise do impacto de mudanas tecnolgicas ou
exgenas nos investimentos, em um perodo de tempo especfico (Cagan, 1971;
Hulten, Robertson e Wykoff, 1989). No h registro do uso desta tcnica para a
avaliao de bens, embora haja estudos sobre o efeito da depreciao econmica
na rentabilidade de investimentos imobilirios (Fisher, Smith, Stern e Webb, 2005).

3. ALGUNS PROBLEMAS METODOLGICOS


Ao longo do emprego de mtodos economtricos na estimativa da
depreciao econmica, emergiram alguns problemas metodolgicos, dentre os
quais se destacam os seguintes:

Mercado de limes ou assimetria da informao;


Depreciao inicial;
Vis dos dados censurados.

Por sua importncia, cada um desses temas ser tratado separadamente,


incluindo a a origem da questo e como os estudos encararam as mesmas.

3.1 Mercado de Limes ou Assimetria da Informao


Akerlof (1970) introduz o conceito de assimetria de informao no mercado de
bens usados. Segundo ele, usualmente vendedores de bens de segunda mo
tendem a se desfazer dos que esto em piores condies, os denominados limes,
mantendo para si os de melhor qualidade, as prolas.
Portanto, o mercado de usados acaba ficando dominado pelos bens de pior
qualidade e, devido falta de informao dos compradores, assume-se que todo o
mercado constitudo por limes, o que leva a atribuio de um desconto sobre o
valor dos bens usados para considerar a percepo de que eles estejam em pior
estado, sendo ela vlida para um bem especfico em oferta ou no. Em decorrncia
disto, todos os bens de segunda mo esto subprecificados.
Perry e Glier (1990) indicam que bens com maior uso so os primeiros a ser
vendidos, ou seja, os equipamentos com maior utilizao e, consequentemente, com
maior perda de capacidade produtiva so aqueles que acabam por dominar o
mercado de segunda mo, confirmando a hiptese do mercado de limes.
Em esta hiptese sendo realmente vlida, o uso de dados do mercado de
usados para anlise da depreciao econmica superestimaria a mesma, haja vista
a ocorrncia do desconto implcito devido percepo de bens comercializados em
pior condio. Diante disso, caso o analista no disponha de dados para estimar
14

este desconto pela condio dos bens, no possvel determinar a depreciao


econmica.
Muito embora a assimetria da informao no mercado de usados uma
hiptese plausvel e, em determinados segmentos, pode realmente ocorrer, ela no
deve ser tomada como verdadeira, sem uma anlise mais pormenorizada.
Em primeiro lugar, o problema dos limes foi inicialmente teorizado para o
mercado de automveis5, no qual o comprador usual o cidado mdio, sem
maiores conhecimentos tcnicos do ramo automobilstico. A questo se isso
constante nos mercados de segunda mo, especialmente de mquinas e
equipamentos em geral, que so os principais tipos de bens alvo da anlise da
depreciao econmica.
Hulten e Wykoff (1981a) discutem este aspecto e concluem que na maioria
dos mercados de usados, os compradores so especializados no tipo de bem
comercializado, pois operam ou comercializam os mesmos. Diante disso, a hiptese
da assimetria de informao no vlida. Cockburn e Frank (1978) abordam o
assunto de forma indireta, para o caso de petroleiros, quando argumentam que o
mercado fechado e os participantes conhecem os produtos envolvidos. Outro ramo
com extensa comercializao de bens usados o aeronutico, onde existem guias
de preo (blue books), custos de manuteno amplamente conhecidos, bem como
exigncia de documentao com o histrico das aeronaves, incluindo a danos,
manutenes realizadas e condio de utilizao. Mesmo que um comprador no
esteja envolvido no ramo, existe ampla gama de servios de consultoria para auxiliar
na aquisio de aeronaves. Neste caso, a hiptese de assimetria de informao no
aplicvel para este setor. O mesmo caminho seguido por Bell (1985), no que diz
respeito a tratores e mquinas agrcolas. Ele afirma que compradores deste tipo de
bem so, via de regra, experts, e pagam o que ele realmente vale, em face s suas
condies, no impondo uma desvalorizao que no corresponde a seu estado.
Destarte, razovel supor que o problema dos limes no afeta de forma
significante o mercado de segunda mo e, consequentemente, no comprometa a
anlise da depreciao econmica atravs da anlise de dados de mercado.

3.2 Depreciao Inicial


Um aspecto presente no mercado de usados conhecido como depreciao
inicial. aquele caso onde o bem experimenta um decrscimo de valor to logo
perca a condio de novo. Esta situao destacada por Ferraro (1995) que
enfatiza a questo da perda da condio de novo em termos operacionais,
especialmente de alguns componentes, apresentando como exemplos os rolos de
distribuio de tinta em impressoras off-set e elementos filtrantes em instalaes de
filtragem.
Tal situao bastante conhecida no mercado de automveis. A partir do
momento que o automvel retirado da concessionria, perdendo seu status de
novo, ele sofre uma sensvel desvalorizao, ainda que no tenha sofrido
praticamente nenhum desgaste, tampouco tenha sido alvo de qualquer tipo de
obsolescncia.

O termo limo se refere, no mercado americano, a carros usados em mau estado.


15

Para Bell (1985), parte desta depreciao devida a efeitos psicolgicos ou a


possibilidade dos bens se tornarem limes. Karpov (2008) cita, alm dos fatores
psicolgicos, a possibilidade de perda de garantia do produto ou dificuldades na
demanda de um bem recentemente sado da condio de novo.
De fato, razovel considerar que a perda de condio de novo do bem
acarrete uma depreciao superior expectativa de depreciao normal do primeiro
ano. Trata-se do prprio comportamento do consumidor, que prefere pagar um
pouco mais por um produto zero quilmetro em relao a outro, recm-sado desta
condio. Da, para a comercializao deste bem, necessrio um desconto
adicional.
Em um estudo que busca modelar a depreciao, o desconto a ser aplicado a
ttulo de depreciao inicial bastante importante. O ideal seria efetuar uma
comparao entre bens ainda em oferta no mercado zero quilmetro e bens novos,
mas que tenham recentemente entrado no mercado de segunda mo. O
cotejamento entre os preos de oferta (e se possvel, de negociao) entre os
mesmos daria uma estimativa bastante precisa da depreciao inicial.
Ocorre que tal processo bastante difcil. at relativamente fcil encontrar
preos de bens ofertados no status de novo. Talvez seja um pouco mais difcil para
equipamentos muito especficos, que sejam fabricados de acordo com projetos
prprios. Mas ainda assim, fabricantes com experincia podem informar estimativas
bastante confiveis. Por outro lado, extremamente raro encontrar, no mercado de
usados, bens novos, com menos de um ano de uso, que conservem caractersticas
de integridade e desempenho.
Na verdade, bens com menos de um ano de idade so vendidos, via de regra,
em situao de ocorrncia de sinistro, como salvado, ou recuperados, decorrendo
que os mesmos no apresentam mais a integridade e desempenho originais, no se
prestando, portanto, a comparao; ou em casos de insolvncia do proprietrio.
Neste caso, tambm, a comparao fica prejudicada, pois o bem pode ser visto
como limo (em uma empresa falimentar, razovel esperar que a manuteno e
conservao dos bens no seja realizada de forma satisfatria e/ou as condies de
trabalho estejam fora do ideal).
A exceo o mercado de automveis, onde existem carros novos zero
quilmetro, usualmente vendidos em concessionrias, carros novos do ano
vendidos por revendedores e particulares, e carros usados. Neste caso, possvel
obter amostras relativamente fartas, que permitem uma anlise mais detalhada.
Existem tambm fontes que publicam preos, tanto para automveis em condio
zero quilmetro, novos sem o status de zero quilmetro e usados. A mais
conceituada a tabela publicada pela FIPE6, que referncia para o mercado de
seguros e de comercializao em segunda mo.
Entretanto, emerge a questo se representativo a extrapolao de
concluses obtidas junto ao mercado de automveis para outros bens. A priori, no
aconselhvel, pois isto demandaria a hiptese de que os mercados para outros
tipos de bens tem comportamento similar ao de automveis. No parece razovel
considerar que mercados de bens como mquinas ferramentas, computadores,
equipamentos de indstrias qumicas, metalrgicas e de alimentos, mquinas de
construo, dentre outros se comportem de maneira sequer parecida com os
6

Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas. A tabela pode ser encontrada no website


www.fipe.org.br.
16

automveis. No obstante, parece ainda a melhor forma de tratar a questo, pois


como ser visto, outras abordagens so ainda mais frgeis.
Karpov (2008) abordou esta questo, construindo um modelo hierrquico de
atributos que geram a desvalorizao quando um bem qualquer passa do mercado
primrio (de novos) para o secundrio (segunda mo). apresentado o exemplo de
um bem genrico, cuja desvalorizao de 32%. No entanto, apesar de advindo de
um modelo matemtico, os valores so oriundos de notas subjetivas, atribudas pelo
analista, e que, conforme o ponto de vista podem gerar grandes variaes para o
mesmo bem.
Peacock e Brake (1970) estudaram o valor de tratores canadenses e
chegaram concluso de que a depreciao inicial dos mesmos de 34,6%. O
trabalho resultado de um modelo economtrico, oriundo de uma grande base de
dados, e foi realizado com o fito de subsidiar cobrana de impostos e financiamentos
para produtores rurais. No entanto, como pontos negativos, destaca-se (a) trata-se
de um estudo especfico para tratores, o que traz as mesmas limitaes da hiptese
de se estudar automveis; (b) vlido para o mercado canadense, que tem suas
peculiaridades em relao ao brasileiro e a outros e (c) foi feito em 1970, apropriado
para as condies da poca, mas no necessariamente vlido para o atual momento
econmico.

3.3 O Vis dos Dados Censurados


A anlise de preos de mercado de bens usados busca empregar
generalidade a modelagem da depreciao. Entretanto, de acordo com Bell (1985),
existe um problema que pode viesar a anlise, que so dados censurados. Trata-se
na verdade de bens que no sobreviveram o suficiente para serem includos na
amostra.
Com efeito, as curvas de sobrevivncia (vide, por exemplo, a curva de Iowa
no item 2.3.6 deste artigo) mostram que, ao longo de sua vida til, alguns bens, por
mais novos que sejam, so retirados de operao, seja por defeitos de fabricao,
acidentes, operao inadequado ou qualquer outro motivo. E neste caso, tais bens
no puderam ser amostrados, viesando a anlise.
Hulten e Wykoff (1981a) abordam este problema ponderando o efeito das
retiradas. Em resumo, determina-se o preo mdio de oferta de um bem para
determinada idade, por exemplo, 15 anos, multiplicando-se pela probabilidade de
sobrevivncia destes bens. Para os bens amostrados, assume-se valor mdio. Este
valor ponderado o valor mdio para o bem com a idade de 15 anos.
Na determinao da probabilidade de sobrevivncia, so utilizadas as curvas
de Iowa, de acordo com as particularidades do bem.
Entretanto, no se deve perder de vista que o estudo de Hulten e Wykoff
buscava determinar as variaes da riqueza de uma nao, no caso os Estados
Unidos, para determinar polticas de investimento e taxao sobre bens de capital.
Neste caso, bens descontinuados afetavam o fluxo de riqueza.
Considerando a hiptese de Muth (1961), de que o mercado precifica todas
as informaes disponveis, ento o valor de oferta dos bens j considera o fato de
alguns estarem mortos. Tendo em vista a hiptese de mercado eficiente e que o
objeto deste trabalho o estudo da forma funcional e da taxa de depreciao como
funo da idade, no h a necessidade de corrigir os valores observados.
17

4. MODELAGEM
4.1 Dados
Os dados para estudo foram obtidos de fontes diversas, especialmente sites
de anncio de equipamentos, sites de resultados de leiles e tabelas de preos que
fossem consideradas como referncia para o mercado.
Sempre que possvel, buscou-se o maior nmero de dados disponveis, com a
mxima variao nas idades. Foram utilizados neste estudo apenas dados
considerados confiveis, ou seja, que refletiam corretamente o preo e as condies
do bem.
No foram feitas restries relativas aos bens estudados. A partir do momento
em que se contava com dados confiveis e em nmero suficiente para anlise, os
mesmos eram considerados.
Foram adotados dados tanto de negcios realizados quanto de ofertas. No
entanto, tomou-se o cuidado de no misturar as duas fontes. Para determinado bem,
ou se adotava apenas dados de transaes ou apenas de ofertas.
As fontes pesquisadas foram as seguintes:
- Tudo Plstico (www.tudoplastico.com.br): equipamentos do mercado de
plstico;
- Bresser Mquinas (www.bressermaquinas.com.br): equipamentos da rea
grfica;
- A C Mquinas (www.acmaquinas.com.br): equipamentos da rea grfica;
- Apolo Mquinas (www.apolo.com.br): equipamentos da rea grfica;
- B2B Graf (www.b2bgraf.com.br): equipamentos da rea grfica;
- Roepa (www.roepa.com): equipamentos da rea grfica;
- RB Auctions (www.rbauction.com): site de leiles de equipamentos diversos;
- Aircraft Blue Book Prices Digest (www.aircraftbluebook.com): site de preos
referenciais de avies;
- FIPE Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (www.fipe.org.br):
automveis.
Para valores de novo dos equipamentos, foram contatados fabricantes,
revendedores e sites especializados.
Os bens utilizados nesta anlise foram os seguintes:
- Extrusoras de PP (polipropileno);
- Extrusoras de filme (polietileno);
- Injetoras de plstico;
- Impressoras flexogrficas;
- Mquinas de construo: motoniveladora e motoescraper;
- Equipamentos de movimentao: Guindastes Terex e Grove e
empilhadeiras;
- Impressoras off set Heidelberg;
- Automveis: Gol City 1.0, Fox City, Toyota Corolla SE-G, Porsche Boxer,
Mitsubishi Pajero TR4, Mercedes Benz C180 e Mercedes Benz Sprinter;
- Avio Cessna Citation CJ2/CJ2+.
18

4.2 Modelo Preliminar


Inicialmente, foi adotado o seguinte modelo geral:
V(t) = f(t, x1,..., xn)

(18)

sendo
V(t) = valor do bem;
t = idade do bem;
x1,...,xn = atributos particulares de cada bem (capacidade, dimenses,
potncia, etc.).
Esta formulao se mostrou eficiente, onde era possvel identificar padres de
depreciao ao longo do tempo. Entretanto, para alguns itens, com diferentes
caractersticas prprias, a anlise poderia ficar complexa e at inconclusiva. Tomese, por exemplo, o caso das injetoras de plstico, com capacidades de fechamento
variando de 25 ton at 900 ton. A seguir, o grfico com todos os itens sem distino,
e a variao do valor com o tempo.

600.000,00
500.000,00
400.000,00
300.000,00
y = 270711e-0,078x
R = 0,372

200.000,00
100.000,00
0,00
0

10

15

20

25

30

35

40

45

Figura 6: Grfico Valor Injetora x Idade, sem distino de capacidade


Essa disperso se deve ao fato de existirem diversos modelos dentro da
amostra. Quando a mesma estratificada, conforme a capacidade, os padres ficam
bem mais claros.

19

600.000,00

y = 265464e-0,069x
R = 0,7088

y = 82007e-0,05x
R = 0,6594

500.000,00

y = 144557e-0,062x
R = 0,6266

y = 70065e-0,047x
R = 0,5204

400.000,00

y = 672747e-0,147x
R = 0,963
25-50

y = 1.462.060,3362e-0,1090x
R = 0,4780

300.000,00

60-65
80-85
100-150

200.000,00

180-360
> 400

100.000,00
0,00
0

10

15

20

25

30

35

40

45

Figura 7: Grfico Valor Injetora x Idade, estratificado por capacidade


Para melhorar o padro de disperso e uniformizar a amostra, Kelly (2008)
recomenda dividir o valor de cada bem pelo seu valor de novo, acarretando a
seguinte transformao:

V*=

V(t)
Vn

(19)

sendo Vn = valor de novo.


Tambm com o intuito de melhorar a disperso, bem como de generalizar as
concluses, foi feita outra transformao.

t*=

t
n

(20)

sendo t a idade do bem e n a vida til, obtida junto ao Estudo de Vidas teis para
Mquinas e Equipamentos, do IBAPE/SP (Gatto, 2007).
Com essa mudana, os dados da pesquisa ficam parametrizados, bem como
so eliminadas as caractersticas particulares dos elementos componentes da
amostra, pois as mesmas so englobadas pelo valor novo e pela vida til dos bens.
Diante disso, o modelo assume a seguinte forma:
V* = f(t*)

(21)

O grfico a seguir, com as variveis transformadas para as injetoras mostra a


melhora no ajuste.

20

0,8
0,7
0,6
0,5
y = 0,8292e-1,416x
R = 0,6319

0,4
0,3
0,2
0,1
0
0

0,5

1,5

2,5

Figura 8: Grfico Valor Injetora x Idade, variveis parametrizadas


4.3 Transformaes
Modelos estatsticos para anlise de dados, sobretudo aqueles que inferem
relaes entre variveis, apresentam uma srie de requisitos para a sua validade.
De acordo com Box e Cox (1964), busca-se:
(i)
(ii)
(iii)
(iv)

Simplicidade para a estrutura da varivel dependente;


Varincia constante do erro;
Distribuio normal;
Independncia das observaes.

Um dos pontos destacados por Box e Cox, e bastante importante segundo


Tukey (1949), a aditividade dos termos independentes, ou seja, a ausncia de
interao entre eles.
Por outro lado, quando as hipteses acima falham, especialmente a (i) e a
(iii), pode ser necessria alguma transformao das variveis. Segundo Bartlett
(1947), transformao uma mudana de escala nos dados estatsticos originais
para que a validade da anlise seja incrementada.
Box e Tidewell (1962) recomendam a transformao das variveis
independentes, de modo a preservar as propriedades estatsticas da varivel
dependente.
No entanto, Box e Cox (1964) propem uma famlia de transformaes da
varivel dependente (y), com o objetivo de estabilizar a varincia do erro, aproximar
a distribuio da varivel dependente a uma normal e melhorar a estrutura do
modelo atravs da introduo da aditividade, muito embora, de acordo com Dantas
(1999), no h comprovao que quaisquer tipo de transformao atinja estes
objetivos, mesmo assintoticamente. Estas transformaes so conhecidas por
Transformaes de Box-Cox e representam a alterao da escala original atravs
de alguma transformao potncia do tipo:

21

y( )

y - 1

=
log

(22)

=0

A determinao do l que melhor ajusta os dados realizada atravs da


estimativa de mxima verossimilhana (), que como pode ser visto em Box e Cox
(1964), envolve expresses bastante complexas.
Uma forma alternativa, segundo Dantas (1999), a anlise do grfico log
verossimilhana em relao ao l, sendo que se determina a transformao pelo
valor daquele que maximiza (minimiza) o mesmo.

0,5

Figura 9: Grfico log verossimilhana x l (Dantas, 1999)


No grfico acima, percebe-se que a funo log verossimilhana maximizada
no ponto 0,5, sugerindo, para o conjunto de dados analisados, uma transformao
raiz quadrada. Existem softwares estatsticos que realizam o clculo do l mximo.
Utilizando a Transformao de Box-Cox, buscou-se determinar a forma
funcional da depreciao para as famlias de bens pesquisados (item 4.1), assim
como aproximar uma funo para a depreciao em funo do tempo (D(t)). Este
tipo de modelagem foi inicialmente proposto por Hulten e Wykoff (1981a).
4.4 Depreciao Inicial
Para modelar a depreciao inicial, ou depreciao devido perda de
condio de novo, foi utilizada uma amostra de automveis.
Foram selecionados modelos que possuam, na Tabela FIPE, informaes
sobre o preo zero quilmetro e sobre o preo novo recm-sado da condio zero
quilmetro (menos de um ano de uso).
A mdia do desconto foi adotada como depreciao inicial para o modelo em
desenvolvimento.

22

4.5 Inflao
Os estudos de depreciao econmica consideram dados presentes e
pretritos para o clculo da mesma, sendo um que considera puramente o efeito da
idade no valor e outro que considera, tambm, o momento do evento (efeito
conhecido como vintage), o que pode ser considerado o efeito da inflao. Portanto,
a variao do valor, segundo Hulten e Wykoff (1981b), dada pela seguinte
expresso:

V&
V

V ds
V dt
+
s V
dt V

Variao
do valor

Efeito do
perodo

(23)

Efeito da
idade

Na modelagem deste trabalho, de modo a evitar o efeito da inflao, foram


pesquisados dados de mercado dentro de um intervalo mximo de seis meses.
A negligncia deste efeito, considerando-se dados com prazo de tempo
dilatado poderia viesar a anlise, uma vez que a variao monetria poderia se
equiparar a perda de valor por depreciao, tornando o estudo inconclusivo.
5. RESULTADOS
5.1 Aplicao das Transformaes de Box-Cox
Para cada um dos bens pesquisados, utilizando o mtodo de Box-Cox, foi
determinada a transformao potncia da varivel dependente (valor) que
apresentasse melhor aderncia aos dados.
Observe-se, a seguir, a anlise feita para avies Cessna CJ2/CJ2+, incluindo
os preo, idade, preo/valor novo (denominado valor especfico), idade/vida til
(denominada idade especfica), grfico valor especfico x idade especfica e grfico
de Box-Cox para clculo do l.

23

ITEM
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35

MODELO
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+
CESSNA CITATION CJ2+

PREO (U$)
2.725.000,00
2.750.000,00
2.795.000,00
2.795.000,00
2.950.000,00
2.995.000,00
3.350.000,00
3.400.000,00
3.450.000,00
3.450.000,00
3.499.000,00
3.595.000,00
3.595.000,00
3.595.000,00
3.695.000,00
3.750.000,00
3.950.000,00
3.950.000,00
3.951.542,00
3.995.000,00
4.175.000,00
4.200.000,00
4.300.000,00
4.350.000,00
4.600.000,00
3.845.653,75
4.500.000,00
4.595.000,00
4.750.000,00
4.900.000,00
4.995.000,00
5.000.000,00
5.000.000,00
5.750.000,00
5.900.000,00

ANO
2001
2002
2001
2002
2001
2001
2002
2002
2004
2002
2003
2002
2003
2004
2002
2001
2002
2003
2002
2003
2003
2006
2005
2003
2003
2002
2006
2008
2007
2007
2007
2008
2007
2008
2008

V/VN
0,386854
0,390403
0,396792
0,396792
0,418796
0,425185
0,475582
0,48268
0,489779
0,489779
0,496735
0,510363
0,510363
0,510363
0,52456
0,532368
0,560761
0,560761
0,56098
0,567149
0,592703
0,596252
0,610449
0,617547
0,653038
0,545947
0,638842
0,652328
0,674333
0,695627
0,709114
0,709824
0,709824
0,816298
0,837592

T/N
0,55
0,5
0,55
0,5
0,55
0,55
0,5
0,5
0,4
0,5
0,45
0,5
0,45
0,4
0,5
0,55
0,5
0,45
0,5
0,45
0,45
0,3
0,35
0,45
0,45
0,5
0,3
0,2
0,25
0,25
0,25
0,2
0,25
0,2
0,2

Quadro 3 Dados de avies Cessna CJ2/CJ2+ pesquisados


A determinao do l que melhor satisfaz a curva se d atravs da seguinte troca de
variveis:
V* = V0 kt*

(24)

para

V * - 1

= V0* - kt *

(25)

24

Figura 10: Grfico Valor Especfico x Idade Especfica


para avies Cessna CJ2/CJ2+ pesquisados

Figura 11: Grfico Log Mxima Verossimilhana x l


Como pode ser observado, o valor de l que maximiza o logaritmo da mxima
verossimilhana igual a zero. Portanto, a transformao recomendada para o valor
especfico de avies Cessna CJ2/CJ2+ a logartmica, ou seja:
log(V*) = V0 kt*

(26)

sendo V0 o valor especfico do bem no instante t = 0 e k uma constante.

25

De (24), decorre que:

V* = V0 e-kt*

(27)

Portanto, para avies Cessna, emerge o modelo de depreciao geomtrica,


com as seguintes caractersticas:

Depreciao constante, em termos de percentagem, ao longo da vida;


Padro convexo da curva de depreciao;
Maior depreciao, em termos absolutos, no incio da vida do bem.

O mesmo processo foi efetuado para os demais bens pesquisados neste


trabalho, tendo resultado nos seguintes ls, apresentados na tabela.
BEM
LAMBDA
EXTRUSORA FILME
-0,4798
EXTRUSORA PP
-0,3283
IMPRESSORA FLEXOGRFICA
0,0000
INJETORA DE PLSTICO
0,0000
GUINDASTES
0,0000
MOTOSCRAPER CATERPILLAR 623B
0,0000
AVIO CESSNA CJ2
0,0000
MOTONIVELADORA CATERPILLAR 140
0,0000
IMPRESSORA OFF SET HEIDELBERG
0,4293
EMPILHADEIRA HYSTER
0,5303
AUTOMVEIS
0,6818

Quadro 4 ls da transformao de Box-Cox


Indicando assim, a prevalncia de coeficientes l = 0, ou seja, resultando na
forma geomtrica da depreciao.
Ainda da tabela em evidncia, foram obtidas as seguintes estatsticas:

MDIA
MODA
MEDIANA
DESVIO PADRO
INT. CONFIANA
LIM. SUPERIOR PARA l

0,0758
0,0000
0,0000
0,3472
0,2332
0,3090

LIM. INFERIOR PARA l

-0,1575

Quadro 5 Estatsticas para ls calculados

26

O quadro acima indica que, dentro da amostra de equipamentos estudada, h


uma forte tendncia da depreciao seguir um padro geomtrico, pois a mdia dos
ls prxima de zero e a moda e a mediana dos mesmos so iguais a zero,
implicando portando na transformao logartmica da varivel dependente (valor
especfico) e, consequentemente, na exponencial da independente (idade
especfica).
Apesar de alguns ls terem diferenas, at significativas, de zero, prximos
de uma transformao raiz quadrada (para o caso das empilhadeiras), ou linear
(caso dos automveis), a generalizao da depreciao pelo padro geomtrico,
seguindo uma lei exponencial, razovel, considerando os ls extremos da amostra
(-0,4798 e 0,6818), conforme o grfico a seguir mostra.

1
0,9
0,8
0,7
Lambda
mximo

0,6
0,5
y = 1,222e-1,094x
R = 0,9606

0,4
0,3
0,2

Lambda
mnimo

y = 0,8126e-1,06x
R = 0,9823

0,1
0
0,0000

0,5000

1,0000

1,5000

2,0000

Figura 12: Estimativa da forma de depreciao com ls extremos


da amostra

Alm das formas serem parecidas a um padro geomtrico, possvel


aproximar uma funo exponencial para cada um dos limites, com elevada
correlao.
Outra forte evidncia, para o caso do presente estudo, que d suporte a
hiptese da depreciao seguindo padro geomtrico, de que, ao plotar num
mesmo grfico os valores especficos (V*) contra as idades especficas (t*) de todos
os bens, e aproximando-se diversas curvas, o padro geomtrico o que apresenta
melhor ajuste, conforme pode ser observado no grfico a seguir.

27

1,2
y = 0,7528e-1,397x
R = 0,5909

y = -0,2632x + 0,5227
R = 0,4263

1
y = -0,241ln(x) + 0,2264
R = 0,4805

y = 0,1617x-1,103
R = 0,4937

0,8
y = -0,1228x3 + 0,5799x2 - 1,0318x + 0,7919
R = 0,4815

0,6
0,4
0,2
0
0

0,5

1,5

2,5

Figura 13: Grfico de V* x t* para todos os bens, com respectivas


funes de ajuste

5.2 Modelo Preliminar


Partindo deste resultado, para cada um dos bens analisados, aproximou-se
uma relao de depreciao exponencial, utilizando o mtodo dos mnimos
quadrados ordinrios. Aproveitaram-se os recursos do Microsoft Excel, ajustando
linhas de tendncias. Como exemplo, segue a curva ajustada para a Motoniveladora
Caterpillar 140, e sua respectiva equao exponencial de depreciao.

1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5

y = 0,8802e-0,886x
R = 0,9646

0,4
0,3
0,2
0,1
0
0

0,5

1,5

2,5

Figura 14: Ajuste de depreciao na forma exponencial para


motoniveladora Caterpillar 140

28

Com a curva ajustada, foi possvel determinar o coeficiente de depreciao


anual (CDA) para cada um dos bens analisados neste trabalho.
A tabela a seguir indica o clculo para cada um dos bens, assim como as
estatsticas obtidas da amostra.
BEM
EXTRUSORA FILME
EXTRUSORA PP
IMPRESSORA FLEXOGRFICA
INJETORA DE PLSTICO
GUINDASTES
MOTOSCRAPER CATERPILLAR 623B
AVIO CESSNA CJ2
MOTONIVELADORA CATERPILLAR 140
IMPRESSORA OFF SET HEIDELBERG
EMPILHADEIRA HYSTER
AUTOMVEIS
MDIA
DESVIO PADRO
INT. CONFIANA

CDA
0,9616
0,9297
0,9708
0,9316
0,9517
0,9393
0,9310
0,9426
0,9632
0,9386
0,9086
0,9426
0,0181
0,0093

Quadro 6 CDAs para diversos bens da anlise,


com estatsticas

De acordo com a tabela acima, o coeficiente de depreciao anual mdio


para a amostra observada de 0,9426. Ou seja, a depreciao anual mdia destes
bens de 5,74%.
No foram notadas diferenas significativas nos padres de depreciao para
bens com diferentes vidas teis, quando se considerava a depreciao contada pela
idade especfica (idade dividida pela vida til), no sendo necessrio, portanto, o
ajuste para esta varivel.
A depreciao seguindo este padro levou ao seguinte modelo matemtico.
t

-1,1823
V
n
=e
Vn

(28)

sendo
V = valor atual do bem;
Vn = valor de novo do bem;
t = idade do bem;
n = vida til do bem.
O modelo matemtico graficamente se apresenta assim:

29

1,00
0,90

Depreciao (V/Vn)

0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

t/n

Figura 15: Grfico de depreciao do modelo preliminar

O modelo apresentado tem a forma caracterstica da depreciao econmica


calculada atravs de dados de mercado. O uso das variveis valor especfico e
idade especfica da ao mesmo a generalidade necessria para o uso em diversas
aplicaes.
Entretanto, o modelo em questo no considera a depreciao inicial,
condio observada na prtica.

5.3 Ajuste da Depreciao Inicial


Para anlise da depreciao inicial, conforme j exemplificado no item 3.2,
conduziu-se uma pesquisa no mercado de automveis, buscando determinar a
perda de valor a partir do momento que o bem sai do status de novo e passa a ser
considerado bem de segunda mo.
Nesta anlise, atravs do uso da Tabela FIPE, buscou-se o preo de carros
zero quilmetro, comparando com o valor dos mesmos modelo, do ano, mas no
mercado de segunda mo.
Cabe salientar que os automveis de segunda mo podem conter alguma
depreciao fsica e/ou obsolescncia, uma vez que a pesquisa levada a termo pela
FIPE considera carros no mercado com idade variando entre 0 e 12 meses.
Para facilitar as anlises, entretanto, considerou-se ausncia de depreciao
fsica para os mesmos e adotou-se a hiptese de que toda a perda de valor
constatada oriunda da depreciao econmica.
A tabela a seguir mostra os elementos pesquisados, bem como as estatsticas
efetuadas.

30

MODELO

VALOR 0 KM

VALOR "DO ANO" DEPRECIAO


INICIAL
SEGUNDA MO

Audi A3 Sportback

140.516,00

126.113,00

10,25%

BMW 335i

265.503,00

230.106,00

13,33%

Chrysler 300C

170.134,00

147.774,00

13,14%

Citroen C4 Pallas

65.294,00

59.645,00

8,65%

Dodge Ram 2500

133.183,00

119.963,00

9,93%

Fiat Doblo HLX

55.532,00

50.001,00

9,96%

Fiat Linea T-JET

68.741,00

63.240,00

8,00%

Fiat Palio 1.0

27.242,00

24.834,00

8,84%

Ford Courrier XL

38.233,00

34.925,00

8,65%

Ford Ecosport XLT

54.510,00

48.074,00

11,81%

Ford Fiesta Trail

39.409,00

35.172,00

10,75%

Ford Fusion SEL

83.921,00

75.176,00

10,42%

GM Meriva SS

48.922,00

45.360,00

7,28%

GM Prisma Sedan

30.396,00

27.960,00

8,01%

GM S10 Avant

60.012,00

55.020,00

8,32%

GM Vectra GTX

61.698,00

57.040,00

7,55%

GM Zafira Express

58.795,00

55.350,00

5,86%

Honda Civic Sedan SI

93.966,00

86.411,00

8,04%

Jaguar XJ Super

447.030,00

373.733,00

16,40%

Jeep Wrangler Sport

108.928,00

92.594,00

15,00%

Kia Sportage EX

89.466,00

78.640,00

12,10%

Maseratti Quatroporte

729.300,00

670.495,00

8,06%

Mercedes CL 500

586.181,00

515.126,00

12,12%

Mitsubishi L200 Triton

106.045,00

94.744,00

10,66%

Mitsubishi Pajero Full

180.594,00

163.761,00

9,32%

Nissan Sentra SL

71.192,00

58.882,00

17,29%

Peugeot 207 XS

44.779,00

41.174,00

8,05%

Porsche 911 Carrera

571.300,00

513.598,00

10,10%

Porsche Cayene GTS

395.795,00

362.855,00

8,32%

Toyota Corolla SE-G

81.241,00

73.674,00

9,31%

Toyota Hilux CS D4

75.934,00

67.429,00

11,20%

168.800,00

147.936,00

12,36%

Volvo V70XC
VW Bora 2.0

56.214,00

49.637,00

11,70%

VW Crossfox

44.515,00

40.812,00

8,32%

Gol Mil Flex

31.941,00

30.153,00

5,60%

VW Polo Bluemotion

47.077,00

43.076,00

8,50%

VW Jetta Variant

90.029,00

85.275,00

5,28%

MDIA

9,96%

DESVIO PADRO

2,75%

Quadro 7 Estimativa da depreciao inicial

31

Como pode se inferir da tabela, a mdia para a depreciao inicial no


mercado de automveis de 10%.
Uma hiptese levantada de que a depreciao inicial seria dependente do
preo do bem. Intuitivamente, acreditava-se que automveis de maiores valores
tivessem depreciao inicial mais acentuada. Muito embora isso tenha sido
constatado em alguns casos pontuais, a anlise estatstica no revelou nenhuma
evidncia neste sentido, como mostra o grfico a seguir (Depreciao inicial x valor),
onde nota-se a inexistncia de correlao.

20,00%
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
y = 3E-08x + 0,0946
R = 0,0458

8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
0,00

200.000,00

400.000,00

600.000,00

800.000,00

Figura 16: Grfico depreciao inicial x valor

Portanto, foi adotado o valor para a depreciao inicial de 10%, independente


do bem avaliado.

5.4 Modelo Ajustado


Atravs da aplicao da depreciao inicial aos dados, foi obtido o novo
modelo de depreciao de bens.
t

-1,2375
V
n
= 0,9 e
Vn

(29)

Tambm foi feito o arredondamento do coeficiente de depreciao anual, de 0,9426


para 0,94.
O modelo matemtico graficamente se apresenta assim:

32

1,00
0,90

Depreciao (V/Vn)

0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

t/n

Figura 17: Grfico de depreciao do modelo ajustado


5.5 Consideraes, Limitaes e Comparao com Outros Mtodos
No objetivo deste artigo propor a Pedra de Roseta7 da depreciao. O
que se buscava era extrair informaes de mercado que justificassem padres de
depreciao. E neste ponto, o estudo logrou xito.
Por outro lado, a primeira questo que emerge : Pode um mtodo baseado
no estudo de 11 grupos de equipamentos ser aplicado a todos os outros grupos? A
resposta, a princpio, no.
Todavia, o emprego de mtodos de depreciao se d quando, efetivamente,
no existem dados de mercado suficientes para o emprego do mtodo comparativo
direto, na avaliao de determinado bem.
Diante disso, parece conveniente utilizar um mtodo de depreciao que
tenha extrado seus princpios de dados efetivos de mercado, ainda que de uma
amostra bastante limitada quando se considera a extenso do mesmo, quando
comparado a curvas tericas que no tiveram seu comportamento avaliado junto ao
mercado.
Como consequncia, a utilizao deste estudo para bens, outros que no
tenham sido usados na elaborao do mesmo, justificvel e conveniente, desde
que no existam estudos especficos, com propostas mais aderentes.
Na verdade, no existe o mtodo de depreciao perfeito, aplicvel a
qualquer categoria de bem, resultando em valores coerentes com o mercado. O que
existem so vrios mtodos de depreciao, alguns muito bons, outros nem tanto,
mas que tem suas virtudes e seus defeitos. Cabe ao avaliador pesar os prs e os
contras de cada um deles.
Neste mbito, apresenta-se a seguir um grfico com a comparao dos
mtodos mais utilizados, comparativamente com os novos critrios propostos, o
deste artigo e o do IBAPE, elaborado por Gatto e da Silva (2013).
7

Bloco de granito encontrado no Egito, em 1799, que foi fundamental para a traduo dos hierglifos
egpcios, feita por Jean Franois Champollion, em 1825.
33

1,00
GATTO E DA
SILVA

ARTIGO

0,80

CRITICIDADE

0,60

CAIRES

COLE

0,40
IOWA S0

0,20

ROSSHEIDECKE

LINHA RETA

0,00
0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

Figura 18: Grfico comparativo de modelos de depreciao


Para emprego dos mtodos, foram adotadas as seguintes hipteses:

Criticidade: foi adotado o ndice de criticidade C = 7 (Benvenho, 2009);

Caires: Fatores trabalho =10 e manuteno = 10, implicando


classificao normal para ambos, valor residual de 10% do valor novo;
Cole: Valor residual de 10% do valor novo (0,10);
Ross-Heidecke: Estado bom (c), valor residual de 10% do valor novo;
Linha reta: Valor residual de 10% do valor novo.

Como pode ser observado, todos os mtodos apresentam padres de


depreciao muito similares, quantitativa e qualitativamente. Ross-Heidecke o
nico que diverge quanto a forma funcional, apresentando um padro cncavo. Por
outro lado, ele tem o mrito de, como a curva deste artigo e o mtodo proposto pelo
IBAPE, apresentar depreciao inicial, situao observada na prtica, mas
negligenciada pela maioria dos mtodos de depreciao.
6. CONCLUSES E RECOMENDAES
Um ponto fundamental observado nos estudos em questo diz respeito a
forma funcional da funo depreciao. Em todos os itens analisados, independente
da melhor transformao proposta pelo Mtodo de Box-Cox, percebe-se uma perfil
de preo x idade do tipo convexo, o que acarreta uma maior perda de valor nos
primeiros anos, para uma posterior reduo, em termos absolutos, da depreciao,
com tendncia assinttica de estabilizao.
34

Decorrente das anlises estatsticas pelas transformaes de Box-Cox, para


os grupos de bens estudados, a aproximao da depreciao por uma funo
exponencial implica em uma boa modelagem da mesma. Com efeito, de onze
grupos estudados, em seis a transformao exponencial da varivel idade foi a
recomendada. E nos cinco grupos restantes, mostrou-se (vide Figura 12) que as
transformaes extremas podem ser aproximadas por funes exponenciais com
boa preciso.
Com relao ao modelo quantitativo derivado deste estudo (vide equao 27
e figura 16), o mesmo excelente estimador para valores depreciados dos grupos
includos neste estudo. Por outro lado, discutvel a extenso do modelo para
categorias de bens que no foram estudadas.
Entretanto, no se deve perder de vista que a no incluso de outros grupos
no estudo se deve ao fato da ausncia de dados de mercado em nmero suficiente
para proceder a uma anlise robusta. Na verdade, a ausncia de dados de mercado
em nmero suficiente para o emprego do mtodo comparativo direto o principal
motivo para o emprego dos diversos mtodos de depreciao existentes.
Neste contexto, considerando que o modelo proposto capta o comportamento
da variao de preos dos bens estudados, inferido junto ao mercado, razovel
expandir a hiptese para outros bens, os quais no possvel obter uma massa de
dados de mercado suficiente para anlise.
Corroborando esta hiptese, Hulten e Wykoff (1981a) efetuaram anlise
estatstica para oito tipos de bens e, a partir da vida til dos bens analisados e dos
outros grupos, generalizaram sua concluso sobre depreciao para mais de vinte
tipos diferentes de bens, de veculos a construes civis.
Outro ponto que refora a concluso pela generalizao dos resultados do
modelo proposto que os resultados obtidos so bastante prximos a mtodos de
depreciao j consagrados, bem como o novo mtodo apresentado por Gatto e Da
Silva (2013).
A objeo citada no item 2.4, levantada por Penson Jr., Hughes e Nelson
(1977), de que a perda de capacidade de bens produtivos no compatvel com o
padro geomtrico de depreciao coerente, uma vez que o declnio funcional nos
anos iniciais no justifica, em termos absolutos, a acentuada perda de valor. No
entanto, esta elevada perda de valor fruto de outros elementos, alm da perda de
capacidade. Um deles a depreciao inicial, j discutida neste trabalho.
Outro a percepo de risco por eventuais compradores, pois bens novos
geralmente no so negociados no mercado, o que pode levar a uma impresso,
no necessariamente correta, de os mesmos serem limes ou, ao menos, de um
maior risco associado a tais bens. Uma vez que o ser humano avesso a perdas, de
acordo com Kahneman e Tversky (1979), natural que um maior desconto sobre um
bem mais novo seja exigido em sua negociao, de modo que o comprador se sinta
seguro na aquisio, ou, em outras palavras, que parte do risco assumida na
compra do bem esteja mitigada.
O modelo proposto vlido para bens cuja fora de depreciao
predominante seja o desgaste fsico, obviamente podendo sofrer parcelas de
obsolescncia funcional e econmica. J para bens cujo modo dominante de
depreciao seja a obsolescncia, prefervel empregar modelos especficos ou
analisar a adequao do mesmo ao bem avaliando.

35

Outro ponto a ser destacado que o modelo ora proposto vlido no clculo
da depreciao de bens em estado de conservao condizente com sua idade, bem
como submetidos a cargas de trabalho e manutenes mdias ou levemente
superiores/inferiores. Para bens diferentes destas condies, ajustes pelo Mtodo de
Ross-Heidecke ou Caires podem ser necessrios.
Alm disso, h bastante espao para pesquisas em relao ao mtodo
proposto. Por exemplo, o uso de outros grupos de bens em que seja possvel obter
informaes de mercado e a expanso da base de dados dos grupos j analisados,
na questo da pesquisa, ou o uso de transformaes diferentes da Box-Cox, tais
como Box-Tidewell ou Tukey, ou o uso de modelos de preos hednicos, quanto a
metodologia.
Uma interessante aplicao seria o estudo de depreciao de benfeitorias
civis com base em dados de mercado, nos moldes de Hulten e Wykoff (1981b). Um
dos pontos interessantes deste eventual estudo seria a anlise da forma funcional
da depreciao das mesmas, uma vez que o mtodo de depreciao mais
empregado o de Ross-Heidecke (Gatto e Da Silva, 2013), que apresenta um
padro cncavo.
Finalmente, destaca-se que h uma bvia tendncia metodolgica, nos
estudos de depreciao, da utilizao de dados de mercado, seja para efetuar
comparaes entre os mtodos clssicos, como Benvenho (2009), implementar
mtodos j existentes, como Oliveira (2003) e Sabino (2012), ou para inferir novas
curvas, tais como Gatto e Da Silva (2013) e este artigo.

36

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40

11

16

APNDICE 1
GRFICOS LOG MXIMA VEROSSIMILHANA x l

95%

log-Likelihood

-10

-5

10
9

95%

log-Likelihood

12
10

log-Likelihood

14

95%

-2

-1

-2

-1

-2

-1

Extrusora PP

30

95%

20

50

95%

-100

-30

-250

-20

-50

log-Likelihood

log-Likelihood

-10

-150
-200

log-Likelihood

10

-100

Impressora flexogrfica

Extrusora filme

95%

-2

-1

-2

-1

Injetora

140

-2

-1

Empilhadeira

-20

Guindaste

95%

95%

-60

log-Likelihood

-10

-80

-5

log-Likelihood

100

-100

80
60

-2

-1

-2

-1

Motoscraper

Motoniveladora

Impressora off-set

log-Likelihood

95%

11

-50

10

log-Likelihood

-40

13

-30

14

95%

12

-1

-60

-2

-70

log-Likelihood

120

-40

95%

-2

-1

Automvel

-2

-1

Avio

41