Riesgo y rentabilidad lecciones de la historia de mercado con el ndice S & P 500 de regresar

alrededor de 2 por ciento y el ndice compuesto Nasdaq abajo alrededor de 1 por ciento en 2011,
el desempeo del mercado de valores en general no era muy buena. Sin embargo, los inversores
de la compaa de software eGain Comunicaciones tena que estar contento con el aumento de
412 por ciento en esa poblacin, y los inversores en compaa de semiconductores Silicon Motion
Tecnologa tenido que sentir muy bien tras el aumento de 382 por ciento de la compaa. Por
supuesto, no todas las existencias aumentaron en valor durante el ao. Stock de First Solar cay
un 74 por ciento durante el ao, y acciones de Alpha Natural Resources cay 66 por ciento. Estos
ejemplos muestran que hubo enormes beneficios posibles a realizar durante el ao 2011, pero
tambin haba el riesgo de perder dinero y mucha de ella. Qu debe usted, como inversor en el
mercado de valores, puede esperar cuando invierte su propio dinero? En este captulo, se estudia
ms de ocho dcadas de historia de mercado para averiguar.
Devuelto Devuelve DLAR Supongamos que el vdeo Concepto de empresa tiene varios miles de
acciones en circulacin y usted es un accionista. Supongamos, adems, que ha adquirido algunas
de las acciones de las acciones de la compaa a principios del ao; es ahora de fin de ao y desea
averiguar lo bien que han hecho de su inversin. El cambio se obtiene de una inversin en
acciones, al igual que en bonos o cualquier otra inversin, se presenta en dos formas. Como
propietario de acciones de la compaa concepto del vdeo, usted es propietario de una parte de la
empresa. Si la empresa es rentable, por lo general, podra distribuir algunos de sus beneficios a los
accionistas. Por lo tanto, como propietario de acciones, podra recibir algo de dinero, llamado un
dividendo, durante el ao. Este dinero es el componente de ingresos de su declaracin. Adems de
los dividendos, la otra parte de su declaracin es la ganancia de capital -o, si es negativo, la
prdida de capital (ganancia de capital negativo) -sobre la inversin. Por ejemplo, supongamos
que estamos considerando los flujos de efectivo de la inversin en la Figura 10.1, mostrando que
usted compr 100 acciones a principios del ao a un precio de $ 37 por accin. Su inversin total,
entonces, era: C0 $ 5 37 3 5 100 $ 3.700 Supongamos que durante el ao la poblacin pag un
dividendo de $ 1.85 por accin. Durante el ao, entonces, recibi ingresos de: Div 5 $ 1,85 3 100 5
$ 185
Supongamos, por ltimo, que al final del ao, el precio de mercado de las acciones es $ 40,33 por
accin. Porque la accin aument de precio, obtuvo una ganancia de capital de: Ganancia 5 ($
40,33 2 $ 37) 3 100 5 $ 333 La ganancia de capital, al igual que el dividendo, es parte de la
declaracin de que los accionistas requieren para mantener su inversin en el vdeo Concepto de
empresa . Por supuesto, si el precio del concepto de vdeo de valores haba cado a un valor de,
digamos, $ 34.78, se habra registrado esta prdida de capital: Prdida 5 ($ 34,78 2 $ 37) 3 100 5 $ 222 El rendimiento total en dlares de su inversin es la suma de los ingresos por dividendos y la
ganancia o prdida de capital de la inversin: dlar rendimiento total 5 dividendos los ingresos 1 la
ganancia de capital (o prdida) (de ahora en adelante nos referiremos a las prdidas de capital
como ganancias de capital negativos y no distinguirlos.) en nuestra primera ejemplo, el
rendimiento total en dlares est dado por: el rendimiento total en dlares 5 $ 185 1 $ 333 5 $
518 Tenga en cuenta que si usted vende las acciones al final del ao, la cantidad total de dinero en
efectivo sera la inversin inicial ms el rendimiento total en dlares. En el ejemplo anterior
tendra que: El total de caja, si la accin se vende 5 iniciales de inversin 1 retorno total en dlares
5 $ 3,700 1 $ 518 5 $ 4,218 Como comprobacin, observe que este es el mismo que el producido
de la venta de la accin ms los dividendos: Las ganancias de venta de acciones Dividendos 1 5 $
40,33 3 100 1 $ 185 5 $ 4.033 1 $ 185 5 $ 4.218 Supongamos, sin embargo, que usted mantenga su
stock Concepto de vdeo y no de venderla al final del ao.En caso de que an consideran que la

ganancia de capital como parte de su declaracin? Esto viola nuestra anterior regla de valor
presente que slo los asuntos de efectivo?
La respuesta a la primera pregunta es un fuerte s, y la respuesta a la segunda pregunta es una sin
igual de fuerte. La ganancia de capital es exactamente igual que una parte de su declaracin de
que el dividendo, y no debes dejar de contarlo como parte de su rendimiento total. Que se haya
decidido a aferrarse a la accin y no la vendas, o darse cuenta de la ganancia o la prdida, no
cambia en nada el hecho de que, si se desea, se puede obtener el valor en efectivo de las
acciones. Despus de todo, siempre se puede vender las acciones al cierre del ejercicio e
inmediatamente volver a comprarla. La cantidad total de dinero que tendra al final del ao sera
la ganancia de $ 518, adems de su inversin inicial de $ 3.700. No perderas este retorno cuando
lo compr de nuevo 100 acciones. De hecho, debera estar exactamente en la misma posicin que
si no hubiera vendido las acciones (suponiendo, por supuesto, que no hay consecuencias fiscales y
no hay comisiones de intermediacin de venta de las acciones).
PORCENTAJE lo devuelve es ms conveniente para resumir la informacin sobre los retornos en
trminos porcentuales que en dlares debido a que los porcentajes se aplican a cualquier cantidad
invertida. La pregunta que queremos responder es la siguiente: Qu rendimiento hacemos para
que por cada dlar invertido? Para averiguar esto, sea t corresponden al ao en que estamos
mirando, vamos P T el precio de la accin al comienzo del ao, y vamos Div t11 sea el dividendo
pagado en la bolsa durante el ao. Tenga en cuenta los flujos de efectivo de la figura 10.2. En
nuestro ejemplo, el precio al comienzo del ao fue de $ 37 por accin y el dividendo pagado
durante el ao por cada accin fue de $ 1.85. Por lo tanto, el retorno de los ingresos porcentaje, a
veces llamado el rendimiento de los dividendos, es: La rentabilidad por dividendo 5 Div t11 YPT 5 $
1.85y $ 37 5 5 5 0,05%
La ganancia de capital (o prdida) es el cambio en el precio de la accin dividido por el precio
inicial. Dejando P t11 ser el precio de la accin al cierre del ejercicio, se puede calcular la ganancia
de capital de la siguiente manera: Plusvala 5 (P t11 2 P t) yP t 5 ($ 40,33 2 $ 37) y $ 37 5 $ 3.33y $
37 5 .09 5 9% la combinacin de estos dos resultados, encontramos que el retorno total de la
inversin en concepto de vdeo poblacin en un ao, lo que vamos a etiquetar RT11, era: Rt + 1 =
Div ______ t + 1 Pt + (Pt + 1 - Pt ) __________ Pt = 5% + 9% = 14% a partir de ahora, nos
referiremos a los retornos en trminos porcentuales. Para dar un ejemplo ms concreto, las
acciones de McDonald, la famosa cadena de hamburguesas, comenz 2011 a $ 76,34 por
accin. McDonald pag dividendos de $ 2.53 durante el ao 2011, y el precio de las acciones al
final del ao fue de $ 100,33. Cul fue el retorno de McDonald para el ao?Para la prctica, ver si
est de acuerdo que la respuesta es 34.74 por ciento. Por supuesto, los rendimientos negativos se
producen tambin. Por ejemplo, en 2011, precio de las acciones de JP Morgan en el comienzo del
ao fue de $ 42,42 por accin, y se pagaron dividendos de $ 0.80. La accin cerr el ao en $ 33.25
por accin. Compruebe que la prdida fue de 19.73 por ciento para el ao.
Devuelve la celebracin del perodo
Una famosa serie de estudios sobre las tasas de rentabilidad de las acciones comunes, bonos y
letras del Tesoro se encuentra en Ibbotson SBBI 2012 Classic Anuario. 1 Presenta tasas histricas
aopor aos de retorno para los siguientes cinco tipos importantes de los instrumentos
financieros en los Estados Unidos: acciones comunes 1.-gran empresa: Esta cartera de valores
comn se basa en el ndice Standard & Poor (S & P) ndice Compuesto. En la actualidad el S & P
Composite incluye 500 de las ms grandes (en trminos de valor de mercado) las existencias en los

Estados Unidos. 2. pequea empresa de acciones comunes: Se trata de una cartera que
corresponde a la quinta parte inferior de las acciones negociadas en la Bolsa de Nueva York en el
que las existencias se clasifican por valor de mercado (es decir, el precio de la accin multiplicado
por el nmero de acciones en circulacin ). 3. bonos corporativos a largo plazo: Se trata de una
cartera de bonos corporativos de alta calidad con un vencimiento a 20 aos. 4. Los bonos del
gobierno de Estados Unidos a largo plazo: Esto se basa en los bonos del gobierno de Estados
Unidos con un vencimiento de 20 aos. 5. Letras del Tesoro de Estados Unidos: Esto se basa en
Letras del Tesoro con un vencimiento de un mes. Ninguno de los rendimientos se ajustan para
impuestos o costos de transaccin. Adems de los ao a ao los rendimientos de los instrumentos
financieros, se calcula la variacin de un ao a otro en el ndice de precios al consumidor. Esta es
una medida bsica de la inflacin. Podemos calcular ao a ao los rendimientos reales restando la
inflacin anual. Antes de ver de cerca a los diferentes rendimientos de la cartera, se presentan
grficamente los rendimientos y riesgos disponibles en los mercados de capitales de Estados
Unidos en el perodo de 86 aos entre 1926 y 2011. La figura 10.4 muestra el crecimiento de $ 1
invertido en el comienzo de 1926. Tenga en cuenta que la vertical, eje es logartmica, por lo que a
distancias iguales miden el mismo porcentaje de cambio. La figura muestra que si $ 1 se ha
invertido en acciones comunes de compaas grandes y se volvieron a invertir todos los
dividendos, el dlar habra crecido a $ 3,045.22 a finales de 2011. El mayor crecimiento se registr
en la pequea cartera de valores. Si $ 1 se invirtieron en pequeas poblaciones en 1926, la
inversin habra crecido a $ 15,532.07. Sin embargo, cuando se mira atentamente en la figura
10.4, se puede ver una gran variabilidad en los rendimientos de las pequeas poblaciones,
especialmente en la primera parte del perodo. Un dlar en bonos del Estado a largo plazo era
muy estable en comparacin con un dlar en acciones comunes. Las figuras 10.05 a 10.08 cada
parcela porcentaje de retorno de ao a ao como una barra vertical trazada desde el eje
horizontal para acciones de compaas grandes comunes, acciones de compaas pequeas, bonos
a largo plazo y letras del Tesoro, y la inflacin, respectivamente. La figura 10.4 da el crecimiento de
una inversin en dlares en el mercado de valores desde 1926 hasta 2011. En otras palabras, se
nota lo que el valor de la inversin tendra
sido si el dlar se haba quedado en el mercado de valores y si cada ao los dividendos del ao
anterior haba sido reinvertido en ms acciones. Si R t es el rendimiento en el ao t (expresado en
decimales), el valor que tendra al final del ao T es el producto de 1 ms el rendimiento en cada
uno de los aos: Valor 5 (1 1 R1) 3 (1 1 R2) 3 3 (1 1 R t) 3 3 (1 1 RT)
Por ejemplo, si los rendimientos fueron de 11 por ciento, 25 por ciento y 9 por ciento en un
perodo de tres aos, con una inversin de $ 1 al principio del perodo valdra la pena: (1 1 R1) 3 (1
1 R2) 3 ( 1 1 R3) 5 (1 $ 1 .11) 3 (1 $ 2, 05) 3 (1 $ 1 .09) 5 3 $ 1,11 $ 0,95 $ 1,09 3 5 $ 1.15 al final de
los tres aos. Observe que 0,15 o 15 por ciento es el rendimiento total. Esto incluye el regreso de
la reinversin de los dividendos de primer ao en el mercado de valores por dos aos ms y la
reinversin de los dividendos de segundo ao para el ltimo ao. los
15 por ciento se llama un perodo de tenencia de retorno de tres aos. Tabla 10.1 da los
rendimientos anuales cada ao para las inversiones seleccionadas a partir de 1926 a 2011. A partir
de esta tabla, se puede determinar la celebracin de los retornos de poca para cualquier
combinacin de aos.
Estadsticas de retorno La historia de los rendimientos del mercado de capital es demasiado
complicado para ser manipulados en su forma sin digerir. Para utilizar la historia, primero tenemos
que encontrar algunas formas manejables de lo describa, condensar drsticamente los datos

detallados en unas pocas frases sencillas. Aqu es donde dos nmeros importantes que resumen la
historia entra. La primera y ms natural nmero es alguna medida nica que mejor describe el
pasado anual
los rendimientos de la bolsa de valores. En otras palabras, cul es nuestra mejor estimacin del
rendimiento que un inversor podra haber realizado en un ao en particular durante el perodo
1926-2011? Esta es la rentabilidad media. Figura 10.9 parcelas del histograma de las anuales
rendimientos del mercado de valores dados en la Tabla 10.1. Esta parcela es la distribucin de
frecuencias de los nmeros. La altura de la grfica da el nmero de observaciones de la muestra
en el rango en el eje horizontal. Dada una distribucin de frecuencias como la de la figura 10.9, se
puede calcular el promedio o la media de la distribucin. Para calcular la media de la distribucin,
sumamos
todos los valores y se divide por el nmero total (T) (86 en nuestro caso, ya que tienen 86 aos de
datos). La barra superior a los R se utiliza para representar la media, y la frmula es la frmula
ordinaria para el clculo de una media: Media = __ R = (R1 + + RT) _______________ T La
media de la gran compaa anual de stock 86 retornos a partir de 1926 a 2011 es de 11.8 por
ciento
Promedio de rendimiento de las acciones y devoluciones libre de riesgo
Ahora que hemos calculado la rentabilidad media de la bolsa de valores, parece razonable para
compararlo con el rendimiento de otros valores. La comparacin ms obvia es con los de baja
variabilidad retornos en el mercado de deuda pblica. Estos son libres de la mayor parte de la
volatilidad que vemos en el mercado de valores. Una comparacin interesante es, pues, entre el
rendimiento prcticamente libre de riesgo de los bonos del Tesoro y el regreso muy arriesgado en
acciones comunes. Esta diferencia entre los rendimientos de riesgo y la rentabilidad libre de riesgo
es a menudo llamado el exceso de rentabilidad del activo riesgoso. Por supuesto, en un ao
determinado exceso de retorno que puede ser positivo o negativo. La Tabla 10.2 muestra la
rentabilidad media de valores, bonos de retorno, el retorno del Tesoro, y la tasa de inflacin para
el perodo desde 1926 hasta 2011. A partir de esto podemos deducir exceso de rentabilidad
promedio. El exceso de retorno promedio de las acciones comunes de compaas grandes en
relacin con las letras del Tesoro para todo el perodo fue del 8,2 por ciento (11,8 por ciento - 3,6
por ciento). El exceso de rendimiento medio de las acciones comunes se llama la prima de riesgo
de capital histrico porque es el rendimiento adicional de asumir el riesgo.Una de las
observaciones ms significativas de datos del mercado de valores es este exceso a largo plazo de la
devolucin de valores en el retorno libre de riesgo. Un inversor de este perodo fue recompensado
por la inversin en el mercado de valores con un extra, o el exceso, el retorno sobre lo que se
habra alcanzado con slo invertir en bonos del Tesoro. Por qu hubo tal recompensa? Quiere
decir que nunca la pena invertir en bonos del Tesoro, y que alguien que ha invertido en ellos en
lugar de en el mercado de valores necesita un curso en finanzas? Una respuesta completa a estas
preguntas se encuentra en el corazn de las finanzas modernas. Sin embargo, parte de la
respuesta se puede encontrar en la variabilidad de los diferentes tipos de inversiones. Existen
muchos aos, cuando una inversin en bonos del Tesoro logra un mayor rendimiento que una
inversin en grandes poblaciones comunes. Asimismo, observamos que los rendimientos de una
inversin en acciones comunes son con frecuencia negativos, mientras que una inversin en bonos
del Tesoro nunca se produce un retorno negativo. Por lo tanto, ahora nuestra atencin a la
medicin de la variabilidad de los rendimientos y una discusin introductoria de riesgo.

Estadsticas de riesgo El segundo nmero que se utiliza para caracterizar la distribucin de los
rendimientos es una medida del riesgo en los retornos. Hay un modo reconocido de definicin de
riesgo universalmente. Una forma de pensar en el riesgo de los rendimientos de las acciones
comunes es en trminos de cmo extender el
distribucin de frecuencias en la figura 10.9 es. La difusin o dispersin, de una distribucin es una
medida de la cantidad de un retorno particular puede desviarse de la rentabilidad media.Si la
distribucin es muy extendido, los rendimientos que se producirn son muy inciertos. Por el
contrario, una distribucin cuya rentabilidad se encuentran a unos pocos puntos porcentuales de
diferencia es apretado, y los rendimientos son menos incierto. Las medidas de riesgo vamos a
discutir son la varianza y la desviacin estndar. VARIACIN La varianza y su raz cuadrada, la
desviacin estndar, son las medidas ms comunes de variabilidad o dispersin. Vamos a utilizar
Var y s2 para denotar la varianza y SD y s para representar la desviacin estndar. s es, por
supuesto, las sigma letra griega.
Esta frmula en el ejemplo 10.3 nos dice exactamente qu hacer: tomar la T rendimientos
individuales (R1, R2, ...) y restar la rentabilidad media R -, cuadrado el resultado, y sumarlos. Por
ltimo, este total se debe dividir por el nmero de retornos menos uno (T 2 1). La desviacin
estndar es siempre slo la raz cuadrada de la varianza. El uso de los rendimientos de las acciones
para el perodo de 86 aos desde 1926 hasta el 2011 en esta frmula, la desviacin estndar
resultante de gran rendimiento de las acciones de la compaa es de 20,3 por ciento.La desviacin
estndar es la medida estadstica estndar de la propagacin de una muestra, y que ser la
medida que la mayora de las veces usamos. Su interpretacin se ve facilitada por una discusin de
la distribucin normal. Las desviaciones estndar son ampliamente reportados para los fondos de
inversin. Por ejemplo, el Fondo Fidelity Magellan es uno de los mayores fondos de inversin en
los Estados Unidos. Lo voltil que es? Para averiguarlo, fuimos a www.morningstar.com, entramos
en la clave de pizarra FMAGX, y Pulse el enlace de "Evaluacin de Riesgo". Aqu est lo que
encontramos:
Durante los ltimos tres aos, la desviacin estndar de los rendimientos en el Fondo Fidelity
Magellan fue 27.11 por ciento. Cuando se tiene en cuenta la poblacin media tiene una desviacin
estndar de alrededor del 50 por ciento, esto parece un nmero bajo. Sin embargo, el Magellan
Fund es una cartera relativamente bien diversificada, as que esto es una ilustracin de la potencia
de la diversificacin, un tema que discutiremos en detalle ms adelante. La media es el
rendimiento medio; por lo que en los ltimos tres aos, los inversores en el Fondo Magellan
ganaron el regreso a 22,47 por ciento al ao. Tambin en la seccin Medidas de volatilidad, ver el
ratio de Sharpe. El ratio de Sharpe se calcula como la prima de riesgo del activo dividido por la
desviacin estndar. Como tal, es una medida de retorno al nivel de riesgo asumido (medida por la
desviacin estndar). La "beta" para el Fondo Fidelity Magellan es de 1.22. Tendremos ms que
decir acerca de este nmero-mucho ms-en el siguiente captulo.
Distribucin normal y sus implicaciones para la desviacin estndar a la muestra lo
suficientemente grande extradas de una distribucin normal, se parece a la curva en forma de
campana dibujado en la figura 10.10. Como se puede ver, esta distribucin es simtrica con
respecto a su media, no sesgada, y tiene una forma mucho ms limpia que la distribucin real de
los rendimientos anuales dibujadas en la figura 10.9. Por supuesto, si hubiramos podido observar
los rendimientos burstiles por 1,000 aos, podramos haber llenado en muchos de los saltos y
sacudidas en la figura 10.9 y tena una curva ms suave. En la estadstica clsica, la distribucin
normal juega un papel central, y la desviacin estndar es la forma habitual para representar la

propagacin de una distribucin normal. Para la distribucin normal, la probabilidad de tener un

retorno que est por encima o por debajo de la media en una cierta cantidad slo depende de la
desviacin estndar. Por ejemplo, la probabilidad de tener un rendimiento que es dentro de una
desviacin estndar de la media de la distribucin es de aproximadamente 0,68, o 2Y3, y la
probabilidad de tener un retorno que est dentro de dos desviaciones estndar de la media es de
aproximadamente 0,95. La desviacin estndar de 20,3 por ciento se han encontrado
rendimientos de las acciones desde 1926 hasta el 2011 ahora se puede interpretar de la siguiente
manera: Si rentabilidad de las acciones son ms o menos una distribucin normal, la probabilidad
de que un retorno anual caer dentro de un 20,3 por ciento de la media de un 11,8 por ciento ser
aproximadamente 2Y3. Es decir, sobre 2Y3 de los retornos anuales ser de entre 28,5 por ciento y
32,1 por ciento. (Tenga en cuenta que el 28,5 5 11,8 2 20,3 y el 32,1 5 11,8 1 20,3.) La probabilidad
de que el retorno en cualquier ao caer dentro de dos desviaciones estndar es de
aproximadamente 0,95. Es decir, aproximadamente el 95 por ciento de los rendimientos anuales
ser de entre 228,8 por ciento y 52,4 por ciento.
Ms en los rendimientos medios Hasta ahora, en este captulo se han mirado de cerca los
rendimientos medios sencillos. Pero hay otra manera de calcular un rendimiento medio. El hecho
de que los rendimientos promedio se calculan dos maneras diferentes conduce a cierta confusin,
por lo que nuestro objetivo en esta seccin es explicar los dos enfoques y tambin segn las
circunstancias bajo las cuales cada uno es apropiado. ARITMTICO VERSUS promedios geomtricos
Vamos a empezar con un ejemplo sencillo. Supongamos que usted compra una accin en
particular por $ 100. Por desgracia, el primer ao que es el propietario, que cae a $ 50. El segundo
ao es el propietario ella, se eleva de nuevo a $ 100, dejndole al punto de partida (no hay
dividendos fueron pagados). Cul fue su rendimiento medio de esta inversin? El sentido comn
parece decir que su rendimiento medio debe ser exactamente cero debido a que comenz con $
100 y termin con $ 100. Pero si calculamos los rendimientos ao tras ao, vemos que ha perdido
el 50 por ciento el primer ao (que perdi la mitad de su dinero). El segundo ao, que hizo 100 por
ciento (que duplic su dinero). Su rendimiento medio durante los dos aos fue de este modo (1
250 por ciento al 100 por ciento) y2 5 25 por ciento!Entonces, cul es la correcta, 0 por ciento o
el 25 por ciento? La respuesta es que ambos son correctos; que slo responden a diferentes
preguntas. El 0 por ciento se llama la rentabilidad media geomtrica. El 25 por ciento se llama la
rentabilidad media aritmtica. La rentabilidad media geomtrica responde a la pregunta, "Cul
fue su rendimiento medio compuesto por ao durante un perodo determinado?" La rentabilidad
media aritmtica responde a la pregunta, "Cul fue su declaracin en un ao promedio durante
un perodo determinado?" Observe que en los anteriores secciones, la rentabilidad media se
calcul eran todas las medias aritmticas, as que ya saben cmo calcular ellos. Lo que tenemos
que hacer ahora
es (1) aprender a calcular las medias geomtricas y (2) aprender las circunstancias bajo las cuales
la media es ms significativo que el otro. CLCULO media geomtrica REGRESA En primer lugar,
para ilustrar cmo calculamos una rentabilidad media geomtrica, suponga una inversin en
particular tuvo rendimientos anuales del 10 por ciento, 12 por ciento, 3 por ciento, y 29 por ciento
en los ltimos cuatro aos. La rentabilidad media geomtrica durante este perodo de cuatro aos
se calcula como (1,10 3 1,12 3 1,03 3 0,91) 1/4 2 1 5 3,66 por ciento. Por el contrario, el retorno
promedio aritmtico hemos estado calculando es (0,10 1 0,12 1 0,03 2 0,09) y4 5 4,0 por ciento. En
general, si tenemos T aos de declaraciones, la rentabilidad media geomtrica de estos aos t se
calcula utilizando la siguiente frmula: geomtrico promedio de retorno 5 [(1 R1 1) 3 (1 1 R2)
3? ? ? 3 (1 1 RT)] 1 / T 2 1 (10.1) Esta frmula nos dice que se requieren cuatro pasos:

1.
Tome cada uno de los T rendimientos anuales R1, R2,. . ., RT y aadir 1 a cada uno
(despus de convertir a decimales).
2. Multiplica todos los nmeros de la etapa 1 en conjunto.
3. Tome el resultado del paso 2 y elevarlo a la potencia de 1YT.
4. Por ltimo, restar 1 al resultado de la etapa 3. El resultado es la rentabilidad media
geomtrica.
Usted puede haber notado en nuestros ejemplos hasta el momento de que los
rendimientos medios geomtricos parecen ser ms pequeo. Resulta que esto siempre
ser cierto (siempre que los rendimientos no son todos idnticos, en cuyo caso los dos
"medias" sera la misma). Para ilustrar esto, la tabla 10.3 muestra las medias aritmticas y
las desviaciones estndar de la Tabla 10.2, junto con los rendimientos medios
geomtricos.
Como se muestra en la Tabla 10.3, las medias geomtricas son todos ms pequeo, pero
la magnitud de la diferencia vara un poco. La razn es que la diferencia es mayor para las
inversiones ms voltiles. De hecho, no es una aproximacin til. Suponiendo que todos
los nmeros se expresan en decimales (a diferencia de porcentajes), la rentabilidad media
geomtrica es aproximadamente igual a la rentabilidad media aritmtica menos la mitad
del varianza. Por ejemplo, mirando a las acciones de compaas grandes, la media
aritmtica es 11,8 y la desviacin estndar es de 0.203, lo que implica que la varianza es
0.041. La media geomtrica aproximada es de este modo 0,118 2 ___ 0,041 2 5 0,097
(59,7%), que es muy prximo al valor real.
RETORNO media aritmtica O DEVOLUCIN media geomtrica? Cuando nos fijamos en los
rendimientos histricos, la diferencia entre los geomtricas y aritmticas retornos
promedio no es demasiado difcil de entender. Para decirlo de forma ligeramente
diferente, la media geomtrica te dice lo que realmente gana por ao en promedio,
compuesto anualmente. La media aritmtica le dice lo que ha ganado en un ao normal y
es una estimacin no sesgada de la verdadera media de la distribucin. La media
geomtrica es muy til en la descripcin de la experiencia real de inversin histrica. La
media aritmtica es til para hacer estimaciones del futuro.
Los EE.UU. equidad Prima de Riesgo: Perspectivas histricas e internacionales
Hasta ahora, en este captulo, hemos estudiado los Estados Unidos en el perodo de 1926
a 2011. Como ya hemos comentado, la prima de riesgo histrica del mercado de valores
de Estados Unidos ha sido sustancial. Por supuesto, en cualquier momento se utiliza el
pasado para predecir el futuro, existe el peligro de que el perodo pasado no es
representativo de lo que ser el futuro. Tal vez los inversores estadounidenses tuvieron
suerte durante este perodo y se ganaron particularmente grandes rendimientos. Los
datos de aos anteriores para los Estados Unidos est disponible, aunque no es de la
misma calidad. Con esta advertencia en mente, los investigadores han rastreado vuelve de
nuevo a 1802, y la prima de riesgo de las acciones de Estados Unidos en la era pre-1926
era ms pequea. Utilizando los datos de retorno de Estados Unidos a partir de 1802, la
prima de riesgo de las acciones histrica fue del 5,4 por ciento. 3 Adems, no han mirado a
los dems pases. En realidad, ms de la mitad del valor de las acciones negociables no
est en los Estados Unidos. A partir de la Tabla 10.4, podemos observar que mientras que
la capitalizacin total de mercado mundiales fue de $ 22.3 billones de dlares en 2011,

slo el 53 por ciento estaba en los Estados Unidos. Gracias a Dimson, Marsh y Staunton,
los datos de perodos anteriores y otros pases estn ahora disponibles para ayudar a
echar un vistazo ms de cerca a las primas de riesgo de renta variable. Tabla 10.5 y Figura
10.11 muestran las primas de riesgo del mercado de valores histricos de 17 pases de
todo el mundo en el perodo de 1900 a 2010. En cuanto a los nmeros, la prima de riesgo
histrica de Estados Unidos es la 7 ms alta en el 7,2 por ciento (que difiere de nuestra
anterior estimacin debido a los diferentes perodos de tiempo examinado). La prima de
riesgo global promedio mundial es de 6,9 por ciento. Parece claro que los inversores
estadounidenses hicieron bien, pero no tan excepcional con respecto a muchos otros
pases. Los pases con mejores resultados de acuerdo con el ratio de Sharpe fueron los
Estados Unidos, Australia, frica del Sur, y Francia, mientras que los peores resultados
eran
Blgica, Noruega y Dinamarca. Alemania, Japn e Italia podran hacer un estudio de caso
interesante, ya que tienen los ms altos rendimientos de las acciones durante este
perodo (a pesar de las Guerras Mundiales I y II), sino tambin el riesgo ms alto. Entonces,
qu es una buena estimacin de la prima de riesgo de renta variable estadounidense en
el futuro? Por desgracia, nadie puede saber con certeza lo que los inversores esperan en el
futuro. Si la historia es una gua, la prima de riesgo esperado de Estados Unidos podra ser
del 7,2 por ciento en base a estimaciones de los 1900-2010. Tambin hay que tener en
cuenta que la prima de riesgo promedio de la equidad mundial fue del 6,9 por ciento
durante este mismo periodo. Por otra parte, los perodos ms recientes (1926-2011)
sugieren las estimaciones ms altas de la prima de riesgo de las acciones de Estados
Unidos, y los perodos anteriores que se remontan a 1802 sugieren estimaciones ms
bajas. El error estndar (SE) ayuda a la cuestin de cunta confianza podemos tener en
nuestro promedio histrico de 7,2 por ciento. La SE es la desviacin estndar de la prima
de riesgo histrica y viene dada por la siguiente frmula: S = SD (__ R) = SD (R)
__________________________ _________________________ El nmero de
observaciones Si suponemos que la distribucin de los rendimientos es normal y que el
regreso de cada ao es independiente de todos los dems, sabemos que hay una
probabilidad del 95,4 por ciento que el verdadero rendimiento medio es el plazo de dos
errores estndar de la media histrica.
Ms especficamente, el intervalo de confianza del 95,4 por ciento para la verdadera prima
de riesgo es el retorno promedio histrico 6 (2 3 error estndar). Como hemos visto desde
1900 hasta 2010, la prima de riesgo de capital histrico de acciones de Estados Unidos fue
de 7,2 por ciento y la desviacin estndar fue de 19,8 por ciento. Por lo tanto, el 95,4 por
ciento de las veces la verdadera prima de riesgo debe estar dentro de 3,43 y 10,97 por
ciento: 7,2 2 (_____ 19,8 ____ 111) = 7,2 2 (____ 19.8 10.5) = 7,2 3,77 En otras
palabras, podemos ser 95,4 por ciento seguros de que nuestra estimacin de la prima de
riesgo de Estados Unidos a partir de datos histrica se encuentra en el intervalo de 3,43
por ciento a 10,97 por ciento. Tomando un enfoque ligeramente diferente, Ivo Welch
solicit las opiniones de 226 economistas financieros con respecto al futuro prima de
riesgo de Estados Unidos, y la respuesta media fue de 7 por ciento. 4 Estamos cmodos
con una estimacin basada en la prima de riesgo histrica de Estados Unidos de alrededor
de 7 por ciento, pero las estimaciones de la futura prima de riesgo de Estados Unidos que
son algo ms alta o ms baja podra ser razonable si tenemos buenas razones para creer
que el pasado no es representativa del futuro. 5 El resultado final es que cualquier

estimacin de la futura prima de riesgo se basan en supuestos sobre el futuro entorno de

riesgo, as como la cantidad de la aversin al riesgo de los futuros inversores.
2008: Un ao de crisis financiera
2008 entr en los libros de registro como uno de los peores aos para los inversores del
mercado de valores en la historia de Estados Unidos. Qu tan malo fue? El ndice S & P
500 ampliamente seguido, que rastrea el valor de mercado total de 500 de las mayores
empresas de Estados Unidos, disminuy un 37 por ciento para el ao. De las 500 acciones
del ndice, 485 eran para la campaa. Durante el perodo 1926-2008, slo el ao 1931
tena una rentabilidad inferior a la de 2008 (243 por ciento frente al 237 por ciento). Para
empeorar las cosas, la corriente descendente continu con un nuevo descenso del 8,43
por ciento en enero de 2009. En total, a partir de noviembre de 2007 (cuando comenz la
cada) a travs de enero de 2009, el S & P 500 perdi un 45 por ciento de su valor. La
figura 10.12 muestra el rendimiento de mes a mes de la disminucin de S & P 500 durante
2008. Como se ha indicado, los rendimientos fueron negativos en ocho de los doce
meses. La mayor parte de la disminucin se produjo en el otoo, con los inversores
perdieron casi el 17 por ciento slo en octubre. poblaciones pequeas no les fue
mejor. Tambin cayeron un 37 por ciento para el ao (con una cada de 21 por ciento en
octubre), su peor desempeo desde que perdi el 58 por ciento en 1937. Como sugiere la
figura 10.12, precios de las acciones eran muy voltil al final del ao- ms de lo que era
cierto en general histricamente. Curiosamente, el S & P 126 tenan hasta das y 126 das
hacia abajo (recuerde que los mercados estn cerrados los fines de semana y das
festivos). Por supuesto, los das de plumas eran mucho peores en promedio. La cada de
los precios de las acciones era un fenmeno global, y muchos de los principales mercados
del mundo se redujo en mucho ms que el S & P. China, India y Rusia, por ejemplo, todos
los descensos de ms del 50 por ciento experimentaron. Diminuta Islandia vio precios de
las acciones caen en ms de un 90 por ciento para el ao. La negociacin en el intercambio
de Islandia se suspendi temporalmente el 9 de octubre En lo que tiene que ser un
registro moderno para un solo da, las acciones cayeron en un 76 por ciento cuando el
comercio se reanud el 14 de octubre Alguno de los tipos de valores se comportan bien
en 2008? La respuesta es s, porque, como valores burstiles bajaron, los valores de renta
fija se incrementaron, en particular los bonos del Tesoro de Estados Unidos. De hecho, los
bonos del Tesoro a largo plazo aumentaron 20 por ciento, mientras que los bonos del
Tesoro a corto plazo aumentaron un 13 por ciento. bonos corporativos a largo plazo ms
alta calidad hicieron menos bien, pero se las arregl para lograr un retorno positivo de
alrededor del 9 por ciento. Estos rendimientos eran especialmente impresionante
teniendo en cuenta que la tasa de inflacin, medida por el IPC, era muy cercano a
cero. Por supuesto, precios de las acciones pueden ser voltiles en ambas
direcciones. Desde marzo de 2009 hasta febrero de 2011, un perodo de unos 700 das, el
S & P 500 se duplic en valor. Esta subida fue la duplicacin ms rpido desde 1936,
cuando el S & P lo hizo en slo 500 das. Entonces, qu lecciones deberan los inversores
tomar distancia de este bit reciente, y muy turbulenta, de la historia del mercado de
capitales? En primer lugar, y lo ms obvio, las acciones tienen un riesgo significativo! Pero
hay una segunda, igualmente importante leccin.Dependiendo de la mezcla, una cartera
diversificada de acciones y bonos podra haber sufrido en 2008, pero las prdidas habra
sido mucho menor que los experimentados por una cartera de todas las acciones. En otras

palabras, las cuestiones de diversificacin, un punto que se examinar en detalle en el

captulo siguiente.
Resumen y conclusiones 1. En este captulo se presentan los rendimientos para un nmero
de diferentes clases de activos. La conclusin general es que las acciones han superado a
los bonos sobre la mayor parte del siglo 20, a pesar de las acciones tambin han mostrado
un mayor riesgo. 2. Las medidas estadsticas de este captulo son bloques de construccin
necesarios para el material de los tres captulos siguientes. En particular, la desviacin
estndar y la varianza medir la variabilidad de la rentabilidad de una seguridad individual y
de carteras de valores. En el siguiente captulo, discutiremos que la desviacin estndar y
la varianza es una medida adecuada del riesgo de un individuo si la seguridad cartera de
un inversor se compone de slo el que la seguridad.