Anlise A Revista Acadmica da FACE

Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

EFEITO FISHER NO BRASIL, DE 1980 A 2008

Armando Vaz Sampaioa

Resumo: O efeito Fisher informa que a taxa nominal de juros a soma da taxa de juros reais
e da inflao esperada. A hiptese de Fisher, por sua vez, diz que a relao entre juros nominais e inflao esperada unitria. Vale destacar que a relao dessas variveis tem grande
impacto nos modelos macroeconmicos. Ao testar a hiptese de Fisher, estar-se- analisando a proposio de neutralidade de longo prazo, isto , busca-se comprovar que a mudana
permanente na varivel nominal no tem efeito na varivel econmica real na economia no
longo prazo. As evidncias empricas mostraram que no ocorre a presena de Efeito Fisher
no curto prazo, e que h relao de cointegrao entre as variveis. No entanto, foi rejeitada a
forma forte da hiptese de Fisher no longo prazo e no foi rejeitada a forma fraca da hiptese
de Fisher no longo prazo.
Palavras-chave: Taxa de Juros. Efeito Fisher. Cointegrao.
Abstract: Fisher effect inform that the nominal interest rate is the sum of the real interest
rate and expected inflation, the Fisher hypothesis inform that relationship between nominal
interest rate and expected inflation is unit. This relationship has great impact in the
macroeconomic model, The Fisher hypothesis will test the long-run neutrality proposition,
that is; a permanent change in nominal variables have no effect on real economic variables
in the long run. The empirical evidence showed that there was not short-run Fisher effect,
and there was cointegration between the variables, the strong version of the long-run Fisher
hypothesis could be rejected and the weak form of the long run Fisher hypothesis could not
be rejected.
Keywords: Interest rate. Fisher effect. Cointegration.
JEL classification: C32, Time-Series Models, E43, Interest Rates, E44, Financial Markets and
the Macroeconomy.

1 Introduo
H na literatura vrios estudos empricos
que analisaram a relao entre taxa de juros e
inflao nas ltimas dcadas (Mishkin, 1992;
Crowder e Hoffman, 1996; King e Watson, 1997),
um dos tpicos mais estudados na literatura.
Esta relao conhecida como efeito Fisher e
informa que a taxa nominal de juros a soma
da taxa de juros reais e da taxa de inflao. A
presena do efeito Fisher prev que o aumento
de 1% da inflao levar a um aumento de 1%
da taxa nominal de juros, o que implica em no
haver grandes variaes na taxa de juros reais.
Portanto, uma maior inflao dever ser compensada por uma maior taxa nominal de juros,
mantendo a taxa de juros reais em equilbrio.

O efeito Fisher a base de muitos modelos

tericos que levar neutralidade da moeda, e
importante para entender os movimentos das taxas nominais de juros (Koustas e Serletis, 1999).
A taxa de juro real afeta as decises intertemporais de poupana e investimento na economia. O comportamento da taxa de juros exerce
uma funo importante na dinmica dos preos
dos ativos ao longo do tempo. Um dos problemas centrais no estudo do mercado financeiro
tentar compreender esse comportamento e
outras variveis, como a inflao. Os resultados
dos estudos empricos sobre o efeito Fisher variam com o perodo e o pas analisado (Berument
e Jelassi, 2002).
Uma das polticas governamentais utilizadas para controlar a inflao o mecanismo da

Professor Adjunto no Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran. E-mail: <avsampaio@ufpr.br>.

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Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

taxa de juros. O custo da inflao muito alto

visto que provoca uma perda do bem estar da
sociedade, pois poder levar a uma queda na
demanda por ativos reais. Em um ambiente inflacionrio, os mecanismos de preo diminuem
de eficincia, pois levam a um aumento de recursos para obter melhores informaes. Desta
forma, o aumento da incerteza poder causar
uma reduo de consumo e investimento, desta forma impactando na performance econmica.
A existncia do efeito Fisher de longo prazo
implica que, quando a inflao e a taxa de juros
exibem tendncia, essas duas sries a apresentaro em conjunto e haver uma correlao forte
entre inflao e taxa de juros. esperado que o
efeito Fisher seja forte em perodos em que taxa
de juros e inflao exibem tal tendncia. Por outro lado, quando essas variveis no a exibem,
no haver uma forte correlao entre a taxa de
juros e a taxa de inflao se no ocorrer o efeito
Fisher de curto prazo (Mishin, 1992).
O objetivo desse artigo estimar os efeitos
Fisher de curto e de longo prazo, antes e aps
o Plano Real, utilizando os mtodos de Engle e
Granger e o de Johansen. Este artigo formado
pelas seguintes partes: na seo 2 apresentada a reviso da literatura; na seo 3, a metodologia; na seo 4, os resultados; e, por ltimo, as
consideraes finais.

M
P =

L(i,Y)

Desta forma, o crescimento da moeda exerce

uma funo importante na determinao da inflao, havendo uma relao entre o crescimento do estoque de moeda nacional e o comportamento da inflao e das taxas de juros reais e nominais (Romer, 2001). Analisando a situao em
que os preos so perfeitamente flexveis, est
hiptese uma boa descrio de um ambiente
de longo prazo e implica que a oferta monetria
no afeta o produto real (Y) ou a taxa de juros
reais (r). Simplificando-se, assume-se que Y e r
so constantes.
Na sequncia, tem-se que, por definio, a
taxa de juros reais a diferena entre a taxa nominal de juros (r) e a taxa da inflao esperada
(pe). Isto :
r = i pe

(3)

i = r + pe

(4)

ou

A equao (4) conhecida como Identidade

de Fisher (Romer, 2001). Usando a equao (4) e
a suposio de que r e Y so constantes, possvel reescrever (2) como:
M
P =

2 Reviso de literatura

L(r+pe,Y)

Essa seo formada por dois itens: o primeiro trata do modelo terico da equao de
Fisher; e o segundo analisa as evidncias empricas da referida equao.
2.1 Aspectos tericos
conhecido na literatura que o crescimento
monetrio um dos principais fatores que influenciam na inflao. O equilbrio do mercado
monetrio determinado pela igualdade entre a
demanda e a oferta monetria, conforme especificado pela equao abaixo:
M
= L(i,Y)
P

(1)

em que: M = estoque de moeda; P = nvel de

preo; i = taxa nominal de juros; Y = renda real;
e L(*) = demanda de moeda. Esta condio implica que o nvel de preo dado pela seguinte
relao:

(2)

(5)

Assumiu-se inicialmente que M e P esto

crescendo conjuntamente at o equilbrio (ento
M/P constante), e que pe igual inflao corrente. Agora, supe-se que, em algum momento,
tempo (t0) apresenta um aumento permanente
no crescimento da moeda. O resultado que a
trajetria de crescimento da moeda alterada,
indicando um crescimento dessa varivel. Aps
a mudana, como M est crescendo at um novo
ponto de equilbrio e como r e Y so constantes
por suposio, ento M/P constante; isto ,
(5) satisfeita com P crescendo mesma taxa
que M, e pe ser igual nova taxa de crescimento da moeda.
importante analisar o que acontece aps
o momento da mudana (t0); como o nvel de
preo aumenta mais rpido aps o momento t0;
a inflao esperada (pe) apresentar um salto
no momento t0. Ento, a taxa de juros nominais
tambm apresentar um salto, fazendo com

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que haja uma queda na quantidade demandada de moeda. Como M no alterado descontinuamente, segue-se que P dever saltar no momento t0, de forma que M/P permanecer constante ao longo do tempo, mas em um patamar
inferior aps o momento t0 (Romer, 2001).
Est analise apresenta o seguinte aspecto
importante: a alterao da inflao provocada
pela alterao do crescimento da moeda o reflexo da mudana na proporo de um para um
em relao taxa nominais de juros. A hiptese de que a inflao afeta essa taxa na proporo um para um conhecida como efeito Fisher
(Romer, 2001).
2.2 Evidncias empricas
Lahiri (1976) analisou os efeitos da formao
das expectativas da inflao (expectativa ponderada, expectativa adaptativa, expectativa por
extrapolao) sobre a taxa nominal de juros e
verificou a existncia de quebra estrutural em
1960. Por sua vez, Levi e Makin (1978) utilizaram
um modelo de equilbrio geral para analisar a hiptese de Fisher, que considera que a taxa de juros reais seria invariante com relao mudana
da inflao antecipada. Os autores concluram
que as investigaes empricas sobre a hiptese
de Fisher podem resultar em vrias estimativas
diferentes, as quais estariam relacionadas no a
diferentes mtodos de calcular a inflao antecipada (inflao esperada), mas sim ao fato de
que este coeficiente varia randomicamente ao
longo do tempo.
Mishkin (1992) analisa porque um efeito
Fisher (uma alta correlao entre a taxa de juros e inflao) ocorre durante certos perodos e
no ocorre em outros. As evidncias empricas
encontradas no indicaram a presena de efeito Fisher no curto prazo em que a mudana na
inflao esperada estaria associada mudana
na taxa de juros. No entanto, foi encontrado o
efeito Fisher no longo prazo em que a inflao
e a taxa de juros apresentavam uma tendncia
estocstica comum. O teste de cointegrao
para uma tendncia comum entre taxa de juros
e inflao proporciona suporte para a existncia de um efeito Fisher de longo prazo. Esses
resultados indicam que tal efeito Fisher apenas
estaria presente quando inflao e taxa de juros
apresentassem uma tendncia.
J Wallace e Warner (1993) demonstraram
que a inflao afetada tanto pela taxa de juros de longo prazo como de curto prazo. Para o

perodo de 1948 a 1990, as evidncias empricas

indicaram que as variveis estudadas foram I(1),
e foi encontrada cointegrao entre inflao e
a taxa de juros de longo prazo. As estimativas
no ponto indicaram que tanto a taxa de juros
de curto prazo como de longo prazo aumentam
mais que a inflao.
Ao analisar o efeito Fisher na economia Australiana, Mishkin e Simon (1995a, 1995b) inicialmente observaram se taxa de juros e inflao
apresentavam raiz unitria. Verificou-se que as
variveis no eram estacionrias e os resultados
obtidos indicaram a presena de efeito Fisher de
longo prazo, mas no haveria evidncia desse
efeito no curto prazo. Dessa forma, as mudanas
no curto prazo, nas taxas de juros refletem mudanas na poltica monetria, e, no longo prazo,
indicam inflao esperada.
Pelez (1995) analisou o efeito da inflao em
relao taxa nominal de juros, e foi encontrada
cointegrao entre as variveis utilizando o mtodo de Engle-Granger e o vetor autoregressivo
de correo de erro. Nesse caso, o efeito Fisher
tradicional no foi encontrado.
Dutt e Gohsh (1995), por sua vez, estudaram
a validade da hiptese de Fisher na economia
canadense considerando o regime de cmbios
fixo e flutuante utilizando a metodologia de
Johansen-Juselius. Os resultados evidenciaram
a rejeio da hiptese de Fisher para o Canad.
Nas ltimas dcadas vrios estudos empricos revisaram a equao de Fisher. Esta conhecida hiptese, introduzida pelo autor em 1930,
afirmava que a taxa de juros nominais a soma
de uma constante taxa de juros reais e o declnio
esperado do poder de compra da moeda. Esta
hiptese intuitiva tem encontrado pouca evidncia emprica, sendo que, geralmente, o coeficiente estimado da inflao esperada menor
do que um (valor da hiptese de Fisher), excluindo o imposto. Quando o imposto considerado,
o valor ir variar de 1,3 a 1,5. Por fim, ao utilizar
o procedimento de Johansen para a cointegrao, foi verificada a presena do efeito Fisher de
longo prazo, utilizando a inflao como varivel
independente (Crowder e Hoffman, 1996).
A hiptese macroeconmica clssica especifica que a mudana permanente na varivel
nominal no tem efeito na varivel econmica
real no longo prazo. Esta proposio de neutralidade no longo prazo pode ser exemplificada
pela mudana permanente na taxa de inflao,
a qual no tem efeito no longo prazo em relao

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Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

taxa de juros reais (relao de Fisher de longo

prazo). King e Watson (1997) analisaram a estrutura economtrica dessa proposio clssica
na economia americana aps a Segunda Guerra
Mundial, e os resultados obtidos pelos autores
rejeitaram a hiptese de Fisher, na qual haveria
uma relao um para um entre a taxa de juros
nominal e taxa de inflao.
Koustas e Serletis (1999) utilizaram dados
trimestrais de vrios pases Europeus e dos
Estados Unidos, compreendendo o perodo de
1957:1 a 1995:2 para a maioria dos pases, a fim
de examinar a equao de Fisher entre inflao e
taxa de juros nominais de curto prazo, isto , foi
testada a proposio de neutralidade de longo
prazo, que considera que a taxa de juros nominais se move na proporo um para um com a
inflao no longo prazo. A metodologia utilizada foi um modelo autorregressivo bivariado no
estrutural, tendo sido tomada particular ateno
s propriedades de integrao e cointegrao
das variveis, pois o efeito Fisher depender de
tais propriedades. Os autores concluram que
geralmente os dados rejeitaram a presena do
efeito Fisher.
Bekdache e Baum (2000) mostram que a
recente literatura sobre a relao de Fisher no
longo prazo utilizando anlise de cointegrao
(Engle-Granger e Johansen) seriamente falha,
pois depende se as sries exibem raiz unitria.
Anlise de cointegrao assume que as variveis so I(1) ou I(d) com o mesmo d. Os autores utilizaram dados mensais dos USA, de 1959
a 1997, e mostraram que isso no ocorre para
taxas nominais de juros e inflao. Dessa forma, no foi possvel rejeitar a hiptese de que
a taxa de juros nominal tenha uma raiz unitria.
Por outro lado, foi encontrado que a inflao
um processo de memria longa. Um teste direto para igualdade da diferena fracional (teste
de integrao fracional) para as sries rejeita
a hiptese de que essas apresentam a mesma
ordem de integrao.
A maneira mais comum de medir o efeito
Fisher a partir do coeficiente de inclinao
da regresso OLS da inflao, ou pela inflao
esperada com relao taxa de juros nominais
(pe=a+bi+et), destacando-se que, geralmente,
os valores de b so um pouco inferiores unidade. Tal equao pode ser usada como uma regra para indicar a inflao esperada (Sderling,
2001). Esse autor, por sua vez, investigou como
a poltica monetria pode afetar essa regra para

determinar a inflao esperada. Para os parmetros estimados, a taxas nominais de juros

aproximadamente um bom indicador para essa
inflao, mas no para a taxa de juros reais.
Srdeling (2001) diz que a intuio por trs desses resultados diz respeito ao fato de que a principal tarefa do banco central estabilizar o produto amortecendo choques. Isso poder ser feito
alterando a taxa nominal de juros e fazendo com
que a taxa de juros reais compense o choque no
produto.
Berument e Jelassi (2002) testaram a hiptese de Fisher para uma amostra de 26 pases,
avaliando a relao de longo prazo entre a taxa
nominal de juros e a inflao, levando em considerao a dinmica de curto prazo da taxa
de juros. As evidncias empricas indicaram a
no rejeio da hiptese de que h uma relao
um para um, entre taxa de juros e inflao para
mais da metade dos pases estudados. A economia brasileira foi analisada para o perodo de
1995:05 a 1998:03, e foi estimado o multiplicador
de longo prazo da equao de Fisher, rejeitando
a verso fraca (hiptese nula: coeficiente positivo diferente da unidade) e forte (hiptese nula:
coeficiente igual a um) da hiptese de Fisher.
Vale destacar que a verso forte foi testada e a
hiptese nula no foi rejeitada para 16 dos 26
pases analisados.
Carneiro, Divino e Rocha (2003) estudaram
o efeito Fisher nas economias da Argentina, do
Brasil e do Mxico para o perodo entre 1980 e
1997. Os autores utilizaram anlise de cointegrao e verificaram a presena de um equilbrio
estvel no longo prazo entre taxa de juros e inflao tanto no caso da Argentina quanto no do
Brasil. Assim, o efeito Fisher foi encontrado no
longo prazo para Brasil e Argentina.
Fahmy e Kandil (2003), utilizando dados
mensais de 1980 a incio da dcada de 90, no
encontraram efeito Fisher no curto prazo, pois a
taxa de juros de curto prazo apresenta pouca associao com as mudanas na inflao esperada. Entretanto, inflao e taxa nominais de juros
exibem uma tendncia estocstica comum de
longo prazo. Consequentemente, a correlao
entre taxa de juros nominais e inflao aumenta
com a maturidade do ativo financeiro at que
eles se movimentem em uma relao um para
um no horizonte de longo prazo. Essa relao foi
encontrada a partir do teste de Johansen (anlise de cointegrao com modelos VAR). Dessa
forma, a direo da taxa de juros de longo pra-

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SAMPAIO, A.V.

zo sinaliza a prpria direo da expectativa da

inflao, tal que a curva de rendimento (yield
curve) mais inclinada proporciona uma sinalizao para maiores inflao no futuro. Com isso, o
efeito Fisher proporciona aos tomadores de deciso uma sinalizao confivel para conter uma
presso inflacionria e alcanar estabilidade de
preo.
A maioria dos estudos iniciais sobre o efeito
Fisher baseada em uma estrutura de distribuio em defasagem na formao das expectativas, proporcionando evidncias com respeito
aos modelos baseados nas teorias de expectativa racional e mercados eficientes. Esses estudos
encontraram uma relao positiva entre taxa de
juros e inflao, mas essa relao no um para
um, como postulava Fisher (Corray 2003).
Bajo-Rubio e Esteve (2004) estudaram o papel da no linearidade entre a taxa de juros nominais e a inflao na Espanha, no perodo de
1963-2002. A maneira de combinar a no linearidade e o conceito de cointegrao utilizar o
conceito de Threshold cointegration. Os resultados obtidos pelos autores mostraram que a hiptese nula de cointegrao linear entre taxa de
juros nominais e inflao foi rejeitada em favor
do Threshold cointegration, cujo coeficiente de
inflao estimada no modelo de correo de erro
(ECM) foi de 0,50, indicando um efeito Fisher
parcial no longo prazo, com uma transmisso
para taxa de juros nominais de 0,50 pontos para
cada unidade de aumento da inflao, devido
presena de algum grau de iluso monetria.
Million (2004) analisou a relao de longo
prazo entre taxa de juros nominais e inflao,
permitindo quebras estruturais e mdia reversa1
assimtrica, para o perodo de 1951 a 1999. Ao
aplicar o teste Threshold AutoRegressive (TAR)
no resduo da relao de cointegrao, foi observada forte evidncia da no linearidade das
propriedades mdia reversa para a taxa de juros
reais nos USA. Foi verificada, ento, a presena
do efeito Fisher de longo prazo em perodos nos
quais taxa de juros e inflao exibem uma tendncia estocstica.
Johnson (2005 e 2006) analisou que vrios artigos examinaram o efeito Fisher utilizando teste
de cointegrao entre taxa de juros nominais e
inflao, observando que a maior parte desses
1

A propriedade de convergncia da mdia aps um choque

estocstico chamada de mdia reversa, e caracterstica
do processo estacionrio.

artigos encontrou cointegrao em perodos de

alta e baixa inflao. Esse autor utilizou um mtodo alternativo para examinar o efeito Fisher,
conhecido como mtodo de extrao de sinal.
Tal mtodo foi aplicado por Johnson (1994) e
Garcia (1991).
Tai-Hu, Venus Khim-Sen, Khalid Wafa e Azizi
Wafa (2007) encontraram evidncias da hiptese
de Fisher na economia do leste asitico no perodo de 2001 a 2006, a partir de dados trimestrais,
utilizando teste de raiz unitria em painel, o que
permite uma variao da estimativa. Os autores
concluram que a relao de longo prazo entre
taxa de juros nominais e inflao foi identificada
em painel, mas no foi identificado a partir do
teste de raiz unitria univariada. Desta forma,
a poltica monetria poder ser usada como um
instrumento efetivo para influenciar na taxa de
juros de longo prazo nesses pases.
Christopoulos e Ledesma (2007) estudaram
que a rejeio do efeito Fisher pode ser devida existncia de no linearidade na relao
de longo prazo entre taxa de juros e inflao.
Os resultados encontrados pelos autores rejeitaram a hiptese de que h uma relao linear
de longo prazo entre taxa de juros nominais e
inflao para a economia americana entre 19602004, donde os autores estimaram uma verso
no linear da equao de Fisher. Principalmente
para o perodo de 1978-2004, a no linearidade
pode explicar o fracasso em encontrar a proporcionalidade do coeficiente de Fisher.
A maior parte das evidncias sugere que o
efeito Fisher, condio em que a inflao e taxa
de juros nominais deveriam ser cointegradas
com uma inclinao unitria da inflao, no
respeitado, o que provoca problemas em muitos
modelos tericos. Westerlund (2008) afirma que
esses resultados podem ser atribudos em parte
ao baixo poder do teste univariado. Dessa forma,
proposto utilizar dados em painel para elaborar teste com poder maior. Os dados utilizados
foram trimestrais para 20 pases da OECD entre
1980 a 2004. As evidncias sugerem que o efeito
Fisher no pode ser rejeitado.

3 Metodologia
Um conceito fundamental do processo de
sries temporais diz respeito ao conceito de
srie estacionria. Uma srie temporal estacionria quando respeita as seguintes propriedades:

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Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

a) E(Yt)= constante para todo t;

b) Var(Yt) = constante para todo t; e
c) Cov(Yt,Yt+k) = constante para todo t e
todo K0.
O conceito de srie estacionria importante porque, se as sries forem no estacionrias,
ento todos os resultados obtidos a partir da
anlise de regresso clssica no sero vlidos. Regresses com sries no estacionrias
podem no ter nenhum significado e, dessa
forma, serem chamadas de espria (Asteriou
e Hall, 2007). Choques em sries estacionrias
so necessariamente temporrios; o efeito do
choque ir desaparecer ao longo de tempo e a
srie voltar para o equilbrio de longo prazo.
Dessa forma, a previso de longo prazo para srie estacionria ir convergir para a mdia no
condicional da srie. J para o caso de uma srie
temporal no estacionria, existir a presena
de um componente permanente, dessa forma a
mdia e a varincia dessas sries dependero
do tempo, o que poder levar a duas possveis
situaes: a) no haver uma mdia de longo
prazo pela qual a srie poderia retornar; e b) a
varincia depender do tempo e tender ao infinito medida que o tempo tender ao infinito.
Os testes comuns para detectar se uma srie
estacionria so os testes Dickey-Fuller de raiz
unitria e teste de Phillip-Perron.
O teste de Dickey-Fuller analisa a presena
de raiz unitria. Dessa forma, a hiptese nula
desse teste equivale a verificar a existncia de
raiz unitria. Caso exista a raiz unitria (no
rejeita H0), isso significa que a srie no estacionaria e que representa um modelo rudo
branco.
A presena de uma srie temporal com uma
tendncia pode potencialmente criar alguns
problemas em econometria emprica conhecidos
como regresses esprias. A maioria das variveis macroeconmicas apresenta tendncia e,
dessa forma, a presena de problemas de regresso espria bastante provvel na maioria
de modelos macroeconomtricos. Uma maneira
de resolver tal problema diferenciar a srie sucessivamente at que essa srie se torne estacionria, e ento usar a srie estacionria para
anlise de regresso. Este tipo de soluo no
o ideal, porque haver dois problemas com a utilizao da primeira diferena. O primeiro problema considera que, se o modelo corretamente
especificado como uma relao entre y e x (por
exemplo), e fizermos a diferena dessa varivel,

ento implicitamente feita tambm a diferena

do processo de erro da regresso, o que levar a
um processo de erro de mdia mvel no inversvel, determinando problemas de estimao. O
segundo diz respeito ao fato de que a diferena
das variveis do modelo pode no ser uma nica
soluo no longo prazo (Asteriou e Hall, 2007).
desejvel ter um modelo que combine propriedades de curto e de longo prazo, e ao mesmo
tempo mantenha as sries estacionrias.
Se duas variveis so no estacionrias,
possvel representar o erro como uma combinao de dois processos de erros acumulados. Esses processos so frequentemente conhecidos
como tendncia estocstica e normalmente
esperado que se combinem para produzir outro
processo no estacionrio. Entretanto no caso
especial em que X e Y so relacionados esperado que essas variveis se movimentem conjuntamente e, dessa forma, essas duas tendncias
estocsticas sero muito semelhantes. Assim,
possvel encontrar uma combinao dessas
variveis que eliminar o processo no estacionrio. Nesse caso especial dizemos que as variveis so cointegradas (Asteriou e Hall, 2007).
Cointegrao passou a ser um requerimento
fundamental para qualquer modelo econmico
que utilize srie temporal no estacionria. Se
as variveis no so cointegradas ento haver
problemas de regresso espria e o resultado
do trabalho economtrico fica sem significado.
Por outro lado, se as tendncias estocsticas se
cancelarem ento haver cointegrao.
O ponto importante aqui se houver, realmente, uma relao de longo prazo entre Yt e
Xt, embora as variveis aumentem ao longo do
tempo (porque essas variveis apresentam tendncia), haver uma tendncia comum que as
interliga. Para existir uma relao de longo prazo, ou equilbrio, requerido que a combinao
linear entre Yt e Xt seja varivel estacionria
(uma varivel I(0)).
Uma combinao de Yt e Xt pode ser obtida
diretamente a partir da estimao da seguinte
regresso:
Yt = b1+b2Xt+m1

(6)

e estimar os resduo:

mt=Y1b1b2Xt

(7)

Se mt ~ I(0), ento dizemos que as variveis

Yt e Xt so cointegradas.

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SAMPAIO, A.V.

n Definio 1: As sries temporais Yt e Xt so

cointegradas de ordem d,b, em que db0
escrito como Yt,Xt~CI(d,b). Se (a) ambas as
sries forem integradas de ordem d, (b) h
uma combinao linear dessas variveis, dizemos que b1Yt+b2Xt integrada de ordem
db. O vetor (b1,b2) chamado de vetor de
cointegrao.
possvel fazer a generalizao desse conceito para o caso de n variveis.
n Definio 2: Se Zt um vetor (n1) das sries Z1t, Z2t, Z3t, ..., Znt e (a) cada Zit I(d); (b)
existe um vetor b(n1) tal que Zt b ~ I(db),
ento Zt ~ CI(d,b).
Para a econometria emprica, o caso mais
interessante quando as sries transformadas, com o uso do vetor de cointegrao, tornam-se estacionrias, isto quando d=b, e os
coeficientes de cointegrao podem ser identificados como parmetros de relaes de longo prazo entre as variveis (Asteriou e Hall,
2007).
3.1 Cointegrao e mecanismo de
correo de erro (ecm)
Quando as variveis no so estacionrias
em um modelo de regresso, teremos resultados
esprios. Ento, se temos Yt e Xt ambos I(1), a
regresso abaixo:
Yt = b1+b2 Xt+mt

(8)

Geralmente, as estimativas de b^1 e b^2 no sero satisfatrias.

Uma maneira de resolver este problema fazer a diferena dos dados, de maneira tal a assegurar que as variveis se tornem estacionrias.
Dessa forma teremos DYt ~ I(0) e DXt ~ I(0), e a
nova regresso ser:
DYt = a1+a2 DXt+Dmt

prazo. Para resolver essa situao, os conceitos

de cointegrao e ECM2 so muito teis.
Se Yt e Xt so cointegradas, por definio
mt~I(0). Ento, possvel expressar a relao entre Yt e Xt com uma especificao ECM como:
DYt =a0 +b1DXtpmt-1+Yt

Agora existe a vantagem de incluir informaes de curto e de longo prazo. Neste modelo,
b1 o multiplicador de impacto (efeito de curto
prazo) que mede o efeito imediato na mudana
em Xt sobre a mudana em Yt. Por outro lado, p
o efeito feedback, ou o efeito de ajustamento, e
mostra a magnitude do desequilbrio que dever
ser corrigido. Nessa fase, a equao (10) considera os conceitos de cointegrao e do modelo
de correo de erro. Os problemas de regresso
espria que surgem porque as variveis no
so estacionrias eliminado porque na equao (10) as variveis so estacionrias (estas so
integradas de ordem 1, X(1), Y(1)) e os resduo
da regresso (7) tambm so estacionrios p(0).
Dessa forma, a equao (10) respeita as suposies do modelo de regresso clssico, e o mtodo OLS ter uma boa performance.
Os conceitos de cointegrao e mecanismo
de correo de erro (ECM) so intimamente relacionados. Para entender o ECM melhor pensar
em primeiro lugar que ECM como sendo uma
conveniente reparametrizao do modelo de distribuio autorregressivo linear (ARDL3).
Considere um modelo dinmico simples
ARDL que descreve o comportamento de Y em
termos de X, como a seguir:

Yt =a0 +a1Yt-1+g0Xt+g1Xt-1+pt

(11)

em que o resduo pt~iid(0,s2)

.
Neste modelo o parmetro g0 significa a reao de curto prazo de Yt aps a mudana em Xt.
O efeito de longo prazo dado quando o modelo
est em equilbrio, como representado abaixo:

Y*t=b0 +b1X*t

(9)

Nesse caso, o modelo de regresso poder

estimar corretamente os parmetros 1 e 2 e a
questo de regresso espria ter sido resolvida. Entretanto, o que temos na equao (9) somente uma relao de curto prazo entre as duas
variveis, o que constitui um grande problema,
pois importante conhecer a relao de longo

(10)

(12)

e no equilbrio assumido que:

X*t=Xt=Xt-1=...=Xt-p

(13)

Ento, em equilbrio, o modelo ARDL ter a

seguinte forma:
2
3

ECM (The error-correction model).

ARDL (autoregressive distributed lag model).

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

79

Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

Y*t =a0 +a1Y*t+g0X*t +g1X*t+pt

Johansen. O modelo VAR tem a seguinte estrutura, de acordo com HEIJ et al. (2004):

Y*t (1 a1) = a0 +(g0+g1)X*t+pt

a0 g0+g1
Y*t = + X*t+pt

1 a1 1 a1

Yt=a+fYt-1+et,

Y*t=b0 +b1X*t+pt

(14)

Assim, a elasticidade de longo prazo entre

(g0+g1)
Y e X capturada por b1=.
necessrio

(1 a1)
necessrio fazer a suposio de que a1<1, de
maneira tal que o modelo no curto prazo (11)
convergir para a soluo de longo prazo.
possvel ento encontrar o ECM reparametrizando o modelo original (11).
DYt =g0DXt(1 a)[Yt-1 b0 b1Xt-1]+pt (15)
DYt =g0DXtp(Yt-1 b0 b1Xt-1]+pt

(16)

O importante que, quando duas variveis

so cointegradas, o ECM incorpora no somente
efeitos de curto prazo como tambm de longo
prazo. Isto ocorre porque o equilbrio de longo
prazo Yt-1 b0 b1Xt-1 est includo no modelo
juntamente como a dinmica de curto prazo
que capturada pelo termo em diferena. Outra
vantagem importante que todos os termos do
modelo ECM so estacionrios e o mtodo OLS
padro vlido. Isto ocorre porque, se Y e X so
I(1), ento DY e DX so I(0), e, por definio, se
Y e X so cointegradas, ento sua combinao
linear (Yt-1 b0 b1Xt-1) ~ I(0).
Um ponto importante que o coeficiente
p=(1 a1) gera informao sobre a velocidade de ajustamento no caso de desequilbrio.
A condio de equilbrio respeitada quando
Yt-1 b0 b1Xt-1 = 0, entretanto, durante perodos
de desequilbrio, esse termo ser diferente de
zero e medir a distncia do sistema em relao
ao equilbrio. Para o caso de um choque negativo
da economia (capturado pelo termo do erro pt),
Yt comear a crescer menos rapidamente do
que se estivesse em equilbrio (14). Como o
pt<0, Yt-1 ter uma trajetria de crescimento
em direo ao equilbrio de baixo para cima, a
velocidade deste ajuste depender da magnitude de (1a1). Para o caso de n=2 (nmero de
variveis), o qual mais simples, se houver cointegrao, ento esse vetor ser nico.
A seguir sero apresentados o modelo VAR
e a anlise de cointegrao pelo mtodo de

et~ IID(0,W)

(17)

Na equao anterior, Y representa um vetor

de variveis de tamanho (m1), sendo que a
mesma equao (17) ilustra um VAR com uma
defasagem, a qual poderia ser generalizada para
p defasagens. Ao subtrair a equao (12) de Yt-1,
encontrado o vetor de correo de erro (VEC4),
que ter a seguinte forma, sem constante nem
tendncia:
DYt =PYt-1 + et,

P=fI

(18)

Para o caso de m=2, a matriz P ter a dimenso (22), e o posto dessa matriz poder
ter o valor 0, 1 ou 2. Se as variveis forem estacionrias, o posto ser igual a dois; se este for
igual a zero, as variveis tero um processo de
passeio aleatrio. Nesse caso, as duas variveis
apresentam uma tendncia estocstica e so
modeladas atravs da sua primeira diferena.
Para ltima possibilidade, o posto da matriz
igual a um, situao em que a segunda coluna
da matriz ser um mltiplo da primeira. A relao poder ser escrita da seguinte forma:

) ( )

a1qa1 a1
P =
= (1q)=ab

a qa2 a2

(19)

em que a = (a1,a2) e b = (1q). J para o caso de

duas variveis, Yt=(yt,xt), o modelo VEC ter a
forma:
Dyt =a1(yt-1 qxt-1)+e1t
Dxt =a1(yt-1 qxt-1)+e2t

(20)

A relao (ytqxt) conhecida como relao

de cointegrao, e esta yt=qxt, seria a relao
de equilbrio de longo prazo entre as duas variveis, sendo o vetor b conhecido como vetor de
cointegrao. Os parmetros a1 e a2 so chamados coeficientes de ajustamento, o vetor a o
vetor de ajustamento, que descreve como yt e
xt se ajustam se as variveis no estiverem em
equilbrio. Por exemplo, se a1<0 e yt-1> bxt-1,
isso levar a um ajustamento negativo de yt em
direo ao equilbrio.
4

VEC (vector error correction).

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

80

SAMPAIO, A.V.

A equao bsica utilizada para estimar a

equao de Fisher :
ii = a+bpte

(21)

em que it a taxa nominal de juros e pte representa a inflao esperada para o perodo t.
Espera-se que o coeficiente b tenha a magnitude
de uma unidade, representando uma relao de
um para um entre taxa de juros e inflao esperada; isto representa a forma forte da hiptese
de Fisher. Entretanto, se b positivo mas diferente de um, isso representar a forma fraca da
hiptese de Fisher (Berument e Jelassi, 2002).
Os dados utilizados nesse artigo foram a taxa
de juros mensal over/selic (% a.m.), representada
por (i), e a taxa de inflao mensal, representada
pelo ndice IPCA (% a.m.) e pela varivel (p) para
o perodo de 1980 a 2008. A anlise foi feita para
trs perodos, antes e depois do Plano Real, a fim
de analisar um ambiente econmico com altas
taxas de inflao e com baixas taxas de inflao:
de 1980 a 2008 (perodo 1); de 1980m1 a 1994m6
(perodo 2); e 1994m7 a 2008m3 (perodo 3). A
inflao esperada foi calculada pela mdia dos
ltimos quatro lags e leads, de acordo com
Carneiro, Divino e Rocha (2003), representada
pela varivel (pe). As variveis foram transformadas em logaritmo e foi verificado se as sries so
estacionrias por meio do teste de Dickey Fuller;
aps isso, foi realizado o teste de cointegrao
por meio do mtodo de Engle e Granger atravs
do modelo de correo de erro, e por meio do
mtodo de Johansen. Na prxima seo sero
apresentados os resultados encontrados.

4 Resultados
Abaixo apresentada a regresso estimada
pela equao (21) utilizando OLS e considerando
duas situaes: taxa de inflao esperada (pe)
como varivel dependente (Tabela 1) e taxa de
juros (i) como varivel dependente (Tabela 2). A
hiptese de Fisher afirma que a magnitude do
coeficiente da inclinao (b) deveria ser igual a 1,
o que significaria que a relao entre a taxa de
juros nominais e a taxa de inflao esperada
estaria na proporo um para um. possvel
observar que o coeficiente foi estimado, b, o que
foi altamente significativo para todos os perodos analisados. O coeficiente est prximo de
um para o perodo 1 e 3 (Tabela 1) e para o perodo 2 (Tabela 2).
Os resultados obtidos devem ser observados
com cuidado porque, se as variveis apresentarem tendncia estocstica, a regresso poder
ser espria. Para analisar esse problema, so
apresentados os testes de estacionaridade das
sries e dos resduos das regresses, cujas estimativas podem ser observadas nos anexos 1, 2
e 3 para cada perodo analisado, e indicam que
a taxa de juros e a taxa de inflao so integradas de ordem um I(1) e os resduos so I(0). Isso
significa que as sries so cointegradas (mtodo
cointegrao de Engle e Granger), sendo que a
nica exceo ocorre para o perodo 3, utilizando
a regresso pe=f(i), como est resumido na Tabela 3. De acordo com MISHKIN (1992), a partir
da teoria das expectativas recomendado que
a regresso de cointegrao deva ser estimada
utilizando p=f(i).

Tabela 1 Regresso da taxa de inflao esperada em relao taxa de juros no Brasil OLS
Perodo
1980m1-2008m3
Perodo 1
1980m1-1994m6
Perodo 2
1994m7-2008m3
Perodo 3

-0.9454606
(.0641598)
.9503692
(.0825327)
-1.161577
(.0892979)

1.302439
(.0326959)
.6483389
(.0309692)
1.218724
(.1382074)

Desvios-padro dos coeficientes entre parnteses; SE o desvio-padro.

R2

SE

Estatstica DW

0.8278

.71925

.3247851

0.7212

.34625

.5033557

0.3242

.68844

.1616361

Fonte: Elaborao prpria.

Tabela 2 Regresso da taxa de juros em relao taxa de inflao esperada no Brasil OLS.
Perodo
1980m1-2008m3
Perodo 1
1980m1-1994m6
Perodo 2
1994m7-2008m3
Perodo 3

.8666689
(.0324585)
-.3604561
(.142081)
.6576635
(.0303218)

.6359396
(.0159643)
1.114999
(.0532601)
.2694866
(.0305607)

Desvios-padro dos coeficientes entre parnteses; SE o desvio-padro.

R2

SE

0.8278

.50258

0.7212

.45408

0.3242

.32373

Fonte: Elaborao prpria.

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

Estatstica DW
.3707428
.6389691
.2089619

81

Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

Tabela 3 Teste de raiz unitria para o resduo com constante e tendncia (nmero de lags entre parnteses).
Teste estatstico para a Teste estatstico para a
regresso de pe=f(i)
regresso de i=f(pe)
1980m1-2008m3
-4.383* (4)
-6.769* (1)
Perodo 1
1980m1-1994m6
-4.229* (4)
-7.299* (1)
Perodo 2
1994m7-2008m3
-2.201 (4)
-8.502* (4)
Perodo 3
Perodo

* Significativa ao nvel de 1%. Fonte: dados de pesquisa.

Conforme discutido na metodologia, havendo cointegrao importante estimar essa relao de longo prazo e ao mesmo tempo eliminar
o problema de regresso espria. Isso pode ser
obtido a partir da estimativa do modelo de correo de erro, cujos resultados esto apresentados
nas Tabelas 4 e 5.

O modelo de correo de erro foi estimado

a partir da equao (10). Os resultados apresentados mostram o coeficiente da equao (10),
b1, que informa que o efeito de curto prazo no
foi significativo, indicando que no h evidncia de efeito Fisher no curto prazo esse
mesmo resultado foi obtido por Mishkin e
Simon (1995b). No entanto, o coeficiente do resduo defasado, que informa a magnitude do
desequilbrio a ser corrigido (efeito de ajustamento), foi significativo (Tabelas 4 e 5) para
os trs perodos, o que indica que o modelo
est fora do equilbrio. Por exemplo, se a taxa
de inflao esperada for superior taxa de juros em um ponto percentual, a taxa de inflao
esperada cair 0,0509 pontos percentuais em
mdia.

Tabela 4 Modelo de Correo de erro utilizando Dp como varivel dependente

Regressor

Coeficiente

Desvio padro

Teste t [Prob]

Di

-.0075958
.0294027

.0092035
.0331658

-0.83[0.410]
0.89[0.376]

m(-1)

-.0509588

.0131925

-3.86[0.000]*

Di

.0083403
.0237253

.0076893
.0232074

1.08[0.280]
1.02[0.308]

m(-1)

-.0820001

.0231867

-3.54[0.001]*

Di

-.0256173
-.0111587

.0165359
.0800397

-1.55[0.123]
-0.14[0.889]

m(-1)

-.1052115

.0240127

-4.38[0.000]*

Perodo 1
constante

Estatstica DW
1.289552

Perodo 2
constante

.759505

Perodo 3
constante

1.411921

* Significativa ao nvel de 1%.

Fonte: Dados de Pesquisa.

Tabela 5 Modelo de Correo de erro utilizando Di como varivel dependente

Regressor

Coeficiente

Desvio padro

Teste t [Prob]

Dp

-.001715
.0928626

.015241
.0914844

-0.11[0.910]
1.02[0.311]

m(-1)

-.1549011

.0310703

-4.99[0.000]*

Dp

.0150633
.3064301

.0250217
.2500265

0.60 [0.548]
1.23 [0.222]

m(-1)

-.2816021

.0571776

-4.93[0.000]*

Dp

-.0200014
.0048513

.0141556
.0643755

-1.41[0.160]
0.08 [0.940]

m(-1)

-.2824022

.0379479

-7.44[0.000 ]*

Perodo 1
constante

Perodo 2
constante

Perodo 3
constante

*Significativa ao nvel de 1%.

Estatstica DW
1.664238

1.548683

1.171476

Fonte: Dados de Pesquisa.

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

82

SAMPAIO, A.V.

A seguir apresentada a anlise de cointegrao a partir do mtodo de Johansen. Foi encontrada cointegrao apenas para o primeiro
perodo (Tabela 6). O coeficiente de cointegrao
normalizado pela inflao foi significativo, bem
como os coeficientes de ajustamento (Tabela 7).
A inclinao da relao de cointegrao (0,654)
diferente de um, contrariando a verso forte
do efeito Fisher. Esse resultado o contrrio ao
obtido por Carneiro, Divino e Rocha (2003), que
analisaram o efeito Fisher para o Brasil no perodo de 1980 a 1997, cujo coeficiente estimado da relao de cointegrao foi da magnitude (1,01).
Com relao aos resultados obtidos por
Berument e Jelassi (2002), que analisaram a relao de longo prazo entre taxa de juros nominal
e inflao incorporando a dinmica de curto prazo da taxa de juros, foram rejeitadas as verses
forte e fraca da equao de Fisher para o Brasil
para o perodo de 1995:05 a 1998:03. A relao
de equilbrio de longo prazo estimada tem a seguinte forma:

A relao de longo prazo (equao 22) indica que a verso forte da equao de Fisher
foi rejeitada e a verso fraca no foi rejeitada.
As estimativas dos vetores a^ que representam
os coeficientes de ajustamento foram significativos (-0,0455806, 0,1203405) e (0,0695392,
-0,1835955).
Os sinais dos coeficientes de inclinao da
equao de cointegrao e dos parmetros de
ajustamento esto de acordo com o esperado.
Quando a inflao esperada estiver acima do valor de equilbrio, ela cair (-0,0455) em direo ao
nvel de equilbrio e, ao mesmo tempo, a taxa de
juros ajustar-se- para cima (0,1203), em direo
ao equilbrio. Quando a taxa de juros normalizada, e estiver acima do valor de equilbrio, ela
cair (-0,1835955) em direo ao equilbrio e a
inflao esperada subir (0,0695392) em direo
ao equilbrio.

5 Consideraes finais
A macroeconomia clssica admite a proposio da neutralidade de longo prazo, isto , a mudana permanente na varivel nominal no tem
efeito na varivel econmica real da economia no
longo prazo. Essa proposio pode ser analisada
a partir da verificao da hiptese de Fisher, que
admite uma relao de um para um entre a taxa
nominal de juros e a taxa de inflao esperada.

Inflao normalizada:
a=-1.301307+1,5256i
Taxa de juro normalizada:
i = 0.8529615+0.6554p

(22)

Tabela 6 Anlise de cointegrao pelo mtodo de Johansen.

Perodo

Hiptese Nula

Ordem do VAR

Estatstica Trao

Valor Crtico 5%

1980m1-2008m3
Perodo 1

r=0

47.3583

15.41

1.0385*

3.76

1980m1-1994m6
Perodo 2

r=0

56.1553

15.41

5.2395

3.76

1994m7-2008m3
Perodo 3

r=0

80.9354

15.41

15.9262

3.76

r1

r1
2

r1

* Significativa ao nvel de 1%. Fonte: Dados de Pesquisa.

Tabela 7 Teste de Cointegrao utilizando o mtodo de Johansen para o perodo 1.

Coeficiente
Vetor de
cointegrao

-1.525634

Inflao Normalizada
Desvio Padro
Z

P=|Z|

.086166

-17.71*

0.000

Coeficiente
1

Taxa de Juros Normalizada

Desvio Padro
Z

-.6554653

.0390979

P=|Z|

-16.76*

0.000

Velocidade de
ajustamento:
Inflao

-.0455806

.0118768

-3.84*

0.000

.0695392

.0181196

3.84

0.000

Juros

.1203405

.0206538

5.83*

0.000

-.1835955

.0315102

-5.83*

0.000

* Significativa ao nvel de 1%. Fonte: Dados de Pesquisa.

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

83

Efeito Fischer no Brasil, de 1980 a 2008

Na literatura, a maioria dos trabalhos no

encontra efeito Fisher no curto prazo; j com
relao ao longo prazo, os resultados so mais
contraditrios, sendo que alguns trabalhos encontraram o efeito Fisher e outros no o encontraram. As evidncias empricas obtidas nesse
artigo rejeitaram a presena de efeito Fisher no
curto prazo, e foi encontrada relao de cointegrao entre taxa nominal de juros e taxa inflao esperada.
Assim, a forma forte da hiptese de Fisher
foi rejeitada, mas a sua forma fraca (coeficiente
positivo diferente da unidade) no o foi. Para futura pesquisa importante verificar se a rejeio
da verso forte da hiptese de Fisher devido
no linearidade entre taxa de juros nominal e
taxa de inflao esperada.

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Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

84

SAMPAIO, A.V.

Anexos
Anexo A
Teste de estacionaridade utilizando a estatstica de Dickey-Fuller, aumentado para srie taxa de juros, inflao esperada e
resduo da regresso, em nvel e em diferena para o perodo 1980 a 2008m3 (Perodo 1).
Variveis
Juros em nvel (P=1)
Juros em primeira
diferena (P=1)
Inflao E1 em nvel
(P=8 )
Inflao E1 em primeira diferena (P=9)
Resduo1 em nvel
(P=4)
Resduo2 em nvel
(P=1)

Teste estatstico DF
com constante e
sem tendncia
-2.222
-13.575*

-3.453
-3.453

Teste estatstico DF
com constante e
com tendncia
-3.505
-13.578*

-3.987
-3.987

Teste estatstico DF
sem constante e
sem tendncia
-1.514
-13.591*

-0.822

-3.454

-1.909

-3.987

-1.081

-2.580

-7.648*

-3.459

-7.636*

-3.989

-7.644*

-2.580

-4.187*

-3.454

-4.383*

-3.987

-4.187*

-2.580

-6.797*

-3.454

-6.769*

-3.987

-6.806*

-2.580

Valor crtico
(1%)

Valor crtico
(1%)

Valor crtico
(1%)
-2.580
-2.580

* Significativo ao nvel de 1%; P = nmero de defasagem.

1 Resduo da Regresso da Taxa de Inflao Esperada em relao Taxa de Juros.
2 Resduo da Regresso da Taxa de Taxa de Juros em relao Taxa de Inflao Esperada.
Fonte: Dados de Pesquisa.

Anexo B
Teste de estacionariedade utilizando a estatstica de Dickey-Fuller, aumentado para srie taxa de juros, inflao e
resduo da regresso, em nvel e em diferena para o perodo 1980 a 1994m6 (Perodo 2).
Variveis
Juros em nvel (P=1)
Juros em primeira
diferena (P=1)
Inflao E1 em nvel
(P=10 )
Inflao E1em primeira diferena (P=9)
Resduo1 em nvel
(P=4)
Resduo2 em nvel
(P=1)

Teste estatstico DF
com constante e
sem tendncia
-3.080
-10.023*

-3.486
-3.486

Teste estatstico DF
com constante e
com tendncia
-4.619*
-9.993*

-4.016
-4.016

Teste estatstico DF
sem constante e
sem tendncia
-0.413
-10.024*

-1.207

-3.490

-2.192

-4.020

0.715

-2.592

-5.421*

-3.490

-5.391*

-4.020

-5.331*

-2.592

-3.055

-3.488

-4.229*

-4.018

-3.064*

-2.591

-7.311*

-3.487

-7.299*

-4.017

-7.334*

-2.591

Valor crtico
(1%)

Valor crtico
(1%)

Valor crtico
(1%)
-2.590
-2.591

* Significativo ao nvel de 1%; P = nmero de defasagem.

1 Resduo da Regresso da Taxa de Inflao Esperada em relao Taxa de Juros.
2 Resduo da Regresso da Taxa de Taxa de Juros em relao Taxa de Inflao Esperada.
Fonte: Dados de Pesquisa.

Anexo C
Teste de estacionariedade utilizando a estatstica de Dickey-Fuller, aumentado para srie taxa de juros, inflao e resduo
da regresso, em nvel e em diferena para o perodo 1994m7 a 2008m3 (Perodo 3).
Variveis
Juros em nvel (P=11)
Juros em primeira
diferena (P=7)
Inflao E1 em nvel
(P=8)
Inflao E1 em primeira diferena (P=7)
Resduo1 em nvel
(P=4)
Resduo2 em nvel
(P=4)

Teste estatstico DF
com constante e
sem tendncia
-10.056*
-5.567*

-3.488
-3.488

Teste estatstico DF
com constante e
com tendncia
-12.047*
-6.111*

-4.018
-4.018

Teste estatstico DF
sem constante e
sem tendncia
-8.316*
-5.225*

-4.237*

-3.490

-3.771

-4.020

-2.952*

-2.592

-4.918 *

-3.490

-5.280*

-4.020

-4.776*

-2.592

-2.205

-3.490

-2.201

-4.020

-2.215

-2.592

-7.074*

-3.490

-8.502*

-4.020

-7.183*

-2.592

Valor crtico
(1%)

Valor crtico
(1%)

* Significativo ao nvel de 1%; P = nmero de defasagem.

1 Resduo da Regresso da Taxa de Inflao Esperada em relao Taxa de Juros.
2 Resduo da Regresso da Taxa de Taxa de Juros em relao Taxa de Inflao Esperada.
Fonte: Dados de Pesquisa.

Anlise, Porto Alegre, v. 21, n. 1, p. 72-84, jan./jun. 2010

Valor crtico
(1%)
-2.591
-2.591