ENTORNO FINANCIERO

COMERCIAL INTERNACIONAL

Definiciones econmicas bsicas

Contenido
1. Introduccin..................................................................................................... 4
2. Definiciones Econmicas Importantes ................................................................ 5
2.1. Producto Bruto Interno ............................................................................. 5
2.1.1. Formas de medir el PBI ........................................................................ 6
2.2. Desempleo............................................................................................... 15
2.2.1. Definicin de empleo .......................................................................... 15
2.2.2. Divisin de la poblacin de la economa ............................................... 16
2.3. PBI, PNB y equilibrio ahorro inversin ..................................................... 19
2.3.1. Definicin del Producto Nacional Bruto (PNB) ....................................... 19
2.3.2. Asociacin del PNB con el Ingreso Nacional ......................................... 20
2.3.3. Ahorro Inversin ............................................................................. 20
3. Demanda Agregada, Oferta Agregada y Ciclo Econmico .................................. 28
3.1. Factores de Produccin y Bienes Intermedios ............................................. 28
3.1.1. Factores de Produccin ...................................................................... 28
3.1.2. Bienes intermedios ............................................................................. 28
3.2. Oferta de Produccin ................................................................................ 29
3.3. El ciclo econmico depende de la Oferta y Demanda agregada ................... 30
3.4. Factores que afectan el ciclo econmico .................................................... 31
4. Mercados Monetarios y Poltica Monetaria ........................................................ 33
4.1. Tasa de Referencia ................................................................................... 33
4.2. Mecanismos de Transmisin...................................................................... 34
4.3. Facilitamiento cuantitativo o Quantitative Easing (QE) ................................ 36
4.4. Tapering .................................................................................................. 37
5. Sector Externo ............................................................................................... 37
5.1. La Balanza de Pagos ................................................................................. 37

5.2. El Tipo de Cambio .................................................................................... 41

5.2.1. Tipo de cambio nominal ..................................................................... 41
4.2.2. Tipo de cambio real............................................................................ 42
5.3. Trminos de Intercambio .......................................................................... 44
5.4. Determinantes del tipo de cambio nominal y efectos macroeconmicos de la
poltica monetaria. .......................................................................................... 44
5.4.1. Primer Ejemplo .................................................................................. 45
5.4.2. Segundo Ejemplo ............................................................................... 46
5.4.3. Anlisis Grfico del efecto de la emisin monetaria en el tipo de cambio
dlar/euro ................................................................................................... 47
5.5. Paridad de Tasas de Inters y Arbitraje ..................................................... 50
6. Conclusiones .................................................................................................. 53

1. Introduccin
Los mercados internacionales son siempre materia de atencin para los tomadores de
decisiones de negocios. Los factores que afectan su desarrollo, la coyuntura econmica
y la volatilidad de sus principales variables, tienen efectos significativos sobre la
actividad econmica de un pas y sobre el desenvolvimiento de los negocios
empresariales.
Estudiar cmo las economas de los pases se interrelacionan en los mercados
internacionales es importante para explicar los aspectos fundamentales que
determinan los precios y cantidades que en ellos se intercambian, as como tambin
los efectos de las polticas econmicas, propias de cada pas, en los pases con quienes
tienen tanto relaciones comerciales como relaciones financieras.
La teora econmica es bastante amplia para explicar estos efectos. Por ejemplo, en
el comercio internacional, los factores econmicos determinan la formacin de los
trminos de intercambio y del tipo de cambio entre monedas. Cambios en la cantidad
de dinero domstico tendrn efectos sobre el tipo de cambio nominal y el nivel de
precios. Estos efectos, a su vez, afectarn tanto la demanda de bienes domsticamente
producidos y vendidos en el exterior, as como de bienes producidos
internacionalmente, lo que a su vez influencia los trminos de intercambio.
Mecanismos de transmisin como el descrito pueden tener impactos significativos en
los mercados internacionales. La crisis de un pas puede contagiarse a otros pases
cuya situacin econmica sea similar al pas en problemas. Por otro lado, los precios
de los mercados internacionales pueden afectar el ingreso per cpita de las
poblaciones de pases que dependen de la exportacin de bienes primarios (tambin
llamados commodities). Finalmente, los inversionistas que buscan retornos mayores a
sus inversiones pueden determinar, a travs del estado de salud de una economa, el
destino de sus recursos y moverlos libremente entre los pases que quisieran invertir,
afectando por ello la produccin, el empleo y la riqueza del pas receptor de los influjos
de dinero.
Por ello, estudiar la relacin econmica que determina estos mecanismos de
transmisin se convierte en un tema importante para decidir los instrumentos de
poltica econmica que lleve al crecimiento sostenido de una nacin y al mayor ingreso
per cpita de su poblacin. En este mdulo, comenzaremos por la parte ms simple
de esos mecanismos de transmisin, que es la definicin de las principales variables
macroeconmicas, la importancia del ciclo econmico, el rol de la poltica monetaria y
cmo funciona el sector externo de una economa.

2. Definiciones Econmicas Importantes

2.1.

Producto Bruto Interno

El Producto Bruto Interno (PBI), es la cantidad de bienes y servicios producidos por la

economa en un periodo de 1 ao. Tambin es el valor agregado de la produccin de
un pas en el mismo periodo de tiempo. El PBI representa, por otro lado, el ingreso de
la economa al utilizar la igualdad entre produccin y ventas.
El PBI es una variable de flujo porque
representa el flujo de produccin en un periodo
dado de tiempo. Asimismo, el PBI es una
variable real porque se expresa en unidades de
productos y servicios producidos. Existen en la
economa variables stock, tales como la riqueza
familiar, el capital, el ahorro financiero, las
reservas internacionales, entre otras. Estas
variables representan el estado de la economa
y su riqueza. Variaciones de variables stock se
convierten en variables flujo.

Variables nominales
Son aquellas expresadas en unidades
monetarias corrientes (soles corrientes) a
precios de mercado actuales.

Si un kilo de papas costaba S/1.50

en el 2015 y S/2.00 el 2016. El
valor de 6 kilos de papas del 2016
(valor real) en trminos constantes
del ao base 2015, se obtiene
Variables reales
multiplicando la cantidad
Las variables reales son aquellas que eliminan consumida en el 2016 a precios del
la variacin de precios centrndose en
2015, es decir 6 X S/1.50 =
precios constantes con relacin a un ao
S/9.00, mientras que el valor
base.
nominal es 6 X S/ 2.00 = S/12.00.

La variacin del PBI real de forma anual se le conoce como la tasa de crecimiento del
PBI y constituye la medida ms importante que la poblacin sigue. Representa cmo
se expande la economa en el tiempo y se calcula as:
gt = (
Dnde:

Yt - Yt-1
) *100%
Yt-1

Yt: PBI del ao actual

Yt-1: PBI del ao anterior

Sin embargo, la medida ms importante para evaluar el crecimiento y el bienestar

poblacional, se conoce como el PBI per cpita, o sea el PBI dividido entre el total de
poblacin. En el siguiente cuadro se presentan ambos indicadores.

2.1.1. Formas de medir el PBI

Existen tres formas de medir el PBI:

Por el lado del gasto (o de demanda), refiere al gasto de bienes y servicios

de los diferentes agentes econmicos, principalmente empresas, familias,
gobierno y extranjeros.
Por el lado del producto, representa el valor final de la produccin.
Por el lado de ingresos, porque representa el valor de los ingresos de la
economa.

A continuacin trataremos cada una de las formas de medir el PBI.

2.1.1.1. Primera forma: por el lado del gasto (o de demanda)
Desde el punto de vista de la demanda, el PBI tambin se constituye como la suma de
la demanda por consumo, demanda por inversin, demanda de gasto pblico y la
demanda por exportaciones e importaciones, tal como se ve en la siguiente ecuacin:

Yt = Ct + It + Gt + Xt - IMPt

Ct

Consumo

Representa el gasto de consumo de las familias y

considera los gastos en alimentacin, salud,
vestimenta, transporte, entretenimiento, entre otros.

It

Inversin

Representa el gasto de demanda por inversin, que

involucra la compra de nuevos activos fijos, los gastos
por reemplazo del capital, la variacin de inventarios
empresariales, as como los gastos de inversin en
residencias.

Gt

Gasto de
gobierno

Representa la demanda del gobierno o el gasto de

gobierno. Esta variable considera la compra de bienes y
servicios producidos por parte del gobierno para fines
de transferencias, gasto pblico de las instituciones
gubernamentales, adquisicin de bienes y equipos para
el estado, entre otros.

Xt-IMPt

Exportaciones
netas o
cuenta
corriente

Est compuesta por la demanda de extranjeros sobre

los productos producidos localmente (o tambin
llamado exportaciones) menos la demanda local de
productos producidos internacionalmente (o tambin
llamado importaciones).

A continuacin procederemos a tratar cada una de las variables

Consumo (C)

En la teora econmica, el consumo C depende principalmente de:

Los ingresos netos familiares. Aumentos en el ingreso, incrementan el

consumo familiar y su estndar de vida.

La tasa de inters real. Incrementos en la tasa de inters real generan, por

un lado, un efecto sustitucin y por otro lado, un efecto ingreso.
o Efecto sustitucin. En este caso, las personas se ven tentadas a
reducir su consumo presente por la expectativa de incrementar su
ahorro. Esto se da porque la tasa de inters real genera mayores
ingresos por retornos de inversin. Por ende, las familias tienden a
incrementar su ahorro y disminuir su consumo presente para
incrementar su consumo futuro.
o Efecto ingreso. En este caso, el efecto ingreso afecta a las personas
de diferente manera. Si una familia es deudora del sistema financiero,
un incremento en la tasa de inters real hace ms onerosa la carga
financiera e incrementa la deuda familiar, reduciendo su consumo
presente. Si una familia ya es acreedora (ahorradora) en el sistema
financiero, un incremento de la tasa de inters real aumenta el ahorro
y tambin el consumo presente porque la familia tiene ms riqueza. El
resultado de ambos efectos hace que la tasa de inters real tenga un
efecto negativo en el consumo presente.

Sobre el ahorro privado

Se conoce como Ahorro a la diferencia entre los ingresos de la familia y el
consumo. Al ser de las familias, en trminos macroeconmicos se refiere al
ahorro privado. Este se representa de la siguiente forma:
St = Yt Tt - Ct
Yt= Ingresos Familiares

Tt= Impuestos de gobierno Ct= Consumo

El ahorro privado depende positivamente de los ingresos. Esto es, a mayores

ingresos familiares, mayor cantidad de ahorro. Asimismo, depende
negativamente de los impuestos que recolecta el gobierno y del consumo. Al
depender el consumo negativamente de la tasa de inters real, el ahorro, en
contrario, depende positivamente de la tasa de inters real.

La inversin (I)
La demanda por inversin (I), es la demanda que realizan las empresas por compras
de activos fijos. En teora econmica, las empresas planifican un stock deseado de
capital fsico (constituido por maquinarias, fbricas, infraestructura, entre otros), que,
conjuntamente con su demanda de fuerza laboral, constituyen los insumos principales
para la produccin.

La diferencia clave de la inversin con el consumo de las familias es

que la inversin se hace en bienes para mantener en el futuro,
mientras que el consumo se hace en bienes para consumir en el
periodo presente.
Sin embargo, cuando las empresas demandan un nuevo stock deseado de capital
fsico, no comienzan de cero. Es decir, las empresas (a menos que sean nuevas) ya
vienen produciendo y por ende, vienen usando algn stock de capital de periodos
anteriores. Por ello, reutilizan algo de ese capital en la produccin de hoy. Entonces,
si el empresario desea usar el mismo nivel del stock de capital anterior, debera
reemplazar aquel capital que se ha deteriorado o depreciado. De all que la inversin
que el empresario har es igual a la suma del capital que tiene que reemplazar porque
se ha deteriorado, ms el capital nuevo que desea comprar para llegar a su nivel de
stock deseado de capital.
Como la inversin en nuevo capital cuesta, el empresario puede hacer dos cosas:

Lo compra directamente, pagando el precio del capital o

Lo arrienda a las familias pagando una tasa de retorno igual al costo de
oportunidad que las familias tienen por su ahorro, es decir, la tasa de inters
real.
La tasa de inters real puede representar el costo financiero de los
empresarios al tomar un crdito en el sistema financiero para comprar
capital. Por ello, el incremento en la tasa de inters real implica un
aumento en el costo de oportunidad de los empresarios de utilizar el
dinero obtenido, o propio, en comprar capital o en invertir en otro
negocio.
Es as que, un aumento de la tasa de inters real hace que los
empresarios elijan proyectos con mayores retornos al menor costo
posible. De all que tambin un incremento de la tasa de inters
real reduce la demanda por inversin.

Tipos de inversin:
La inversin se clasifica en dos grandes rubros: La inversin fija y la variacin
de existencias.

Inversin fija: La inversin fija, tambin conocida como la formacin

bruta de capital fijo, es una adicin de bienes de capital al stock de capital
existente en la economa. Por ello podemos afirmar que La inversin fija
es otra forma de mencionar lo que se dijo en los prrafos anteriores.

Inversin Bruta = Inversin Neta + Depreciacin

La inversin bruta se refiere a la cantidad total que invierte la
economa en un periodo, tanto para reponer los bienes de capota que
se han gastado como para agregar nuevos.
La inversin neta es la variacin del stock de capital en la economa.
Esto es, la cantidad de capital que se agrega por sobre el capital ya
existente.
Fuente: Macroeconoma Teora y Polticas (Jos F. De Gregorio Rebeco)

El capital fijo se refiere a fijo en cuanto a que

permanecer en la economa durante un periodo largo de
tiempo, a diferencias de los inventarios, y servirn para
producir nuevos bienes.
La inversin fija se subdivide en construccin y maquinarias y equipo.
En trminos de construccin, la inversin fija se divide en residencial, no
residencial e infraestructura.
La inversin en infraestructura corresponde a la inversin
en carreteras, hidroelctricas, entre otros, a cargo del
gobierno, por lo que la inversin pblica
gubernamental se registra dentro del gasto de
inversin y no dentro del gasto de gobierno.

Variacin de existencias: La variacin de existencias tambin es conocida

como variacin de inventarios. Las empresas pueden acumular inventarios
voluntariamente o tambin por efectos de no poder vender sus existencias
en la economa. Un ejemplo claro de esto ltimo se da en una recesin. En
esos periodos las empresas no pueden vender sus productos en la cantidad
que quisieran porque la demanda sobre los mismos ha cado debido a que
10

las familias tienen menos ingresos o han perdido sus empleos. La

acumulacin de inventarios tambin se da en expansin de la economa,
entendindose que las empresas podran estar produciendo ms que lo que
venden, en el entendido de no quedarse sin stock ante un incremento
sorpresivo de la demanda por su producto.
De acuerdo a lo anterior, la inversin entonces tambin depende de las condiciones
econmicas, de las expectativas de los empresarios y de los vaivenes del ciclo
econmico. Es por ello que, en muchos modelos de la teora econmica, la inversin
depende positivamente del PBI y negativamente de la tasa de inters real.
Gasto de Gobierno (G)
El gasto de gobierno (G) representa la demanda del gobierno en bienes y servicios de
consumo final. Entonces, G es una medida similar a C, pero consumida por el gobierno.
Existen algunas diferencias en los factores que determinan la demanda de C y la
demanda de G, y resulta importante separar ambas variables para efectos de
comprender la influencia de estos agregados macroeconmicos.
El gasto de gobierno, como se mencion anteriormente, no incluye la inversin pblica
en infraestructura dado que est considerada como parte de la inversin total en la
economa (I). A fin de comprender qu tipo de operaciones se registran en la demanda
de gasto de gobierno, se puede mencionar por ejemplo el gasto de defensa, educacin,
servicios provistos por el Estado, entre otros. Es muy difcil medir el consumo del
gobierno, ya que en la mayora de casos no existe mercado donde se pueden obtener
informacin sobre los precios. Por eso, una parte importante de G se mide
indirectamente como el gasto del gobierno en sueldos y salarios. Por otro lado, se
puede medir tambin indirectamente el valor de los servicios que consume el gobierno
a travs de la medicin de su costo.
En realidad, G solo representa una parte del total de lo que el gobierno gasta, y en la
prctica es casi la mitad de todo el gasto; el resto del gasto de gobierno consiste en
transferencias hechas por el gobierno al sector privado. Ejemplos de estas
transferencias son las pensiones (en el caso de sistemas de reparto conocidos como
Pay as you go (PAYG)) y subsidios monetarios directos a los hogares, principalmente
aquellos en extrema pobreza. En este ltimo caso, representa el nico ingreso de los
hogares, y estas familias son las que deciden gastarlo en forma de C o ahorrarlos en
forma de S.

11

Exportaciones netas o cuenta corriente (X Imp)

Habiendo definido los componentes principales por el lado de demanda del PBI, que
son el consumo, la inversin y el gasto de gobierno, es importante definir la demanda
interna (A). La demanda interna, tambin conocida como absorcin, es el total de
los gastos de los ciudadanos de un pas dentro del mismo. Esto es igual a:

A=C+I+G
Sin embargo, no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y servicios
producidos dentro del pas, o sea PBI. Parte importante de los bienes de consumo
demandados por los hogares est compuesta por bienes importados, al igual que la
inversin, la cual puede provenir tambin de otros pases en forma de inversin directa
extranjera. As tambin, el gasto de gobierno incluye bienes importados. Por tanto, si
queremos saber el gasto que los ciudadanos nacionales hacen en bienes domsticos
deberamos descontar las importaciones IMP.
Asimismo, no solo los ciudadanos nacionales gastan en bienes producidos
internamente: los extranjeros tambin consumen bienes nacionales o domsticos, que
los compran tanto dentro como fuera del pas de origen. Un ejemplo de ello es la
vestimenta que un ciudadano de Estados Unidos compra, puede ser localmente
producida o internacionalmente producida. Asimismo, otro ejemplo podra ser la
compra de minerales de los pases de Amrica del Sur por parte de extranjeros. Estas
compras hechas por extranjeros, sobre productos totales, se conocen como
exportaciones X.
Por lo tanto, para llegar al PBI debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes
nacionales: las exportaciones. Luego, podemos escribir el PBI como:

Y = A + X - IMP = A + NX

En la ecuacin anterior, NX representa las exportaciones netas o saldo en cuenta

corriente, que representa la compra neta de bienes y servicios en la economa. Ntese
tambin que podemos determinar la cantidad ofertada de bienes y servicios locales y
extranjeros en la economa local como Y + IMP. Esta debe ser igual a la cantidad
demandada de bienes y servicios en la economa local, tanto por locales como por
extranjeros, igual a C + I + G + X.

12

Cuando existe un dficit en la balanza en cuenta corriente (es decir, el saldo es

negativo), el gasto interno es mayor que el producto. Esto ocurre porque para cubrir
el exceso de demanda de bienes y servicios por los ciudadanos locales, se necesita
importar bienes y servicios desde el exterior. Esto quiere decir que el pas gasta ms
de lo que produce. Por otro lado, cuando la balanza en cuenta corriente es positiva
(es decir, las exportaciones son mayores que las importaciones) tenemos un exceso
de producto sobre el gasto. Esto ocurre porque la demanda de bienes y servicios por
los ciudadanos locales es menor a lo que se produce. Por ende, el pas necesita
exportar los excedentes de bienes y servicios para poder vender la produccin en
exceso. Estos excesos pueden no ser compensados en el mismo momento en el
tiempo, por ello existen dficits o supervits en cuenta corriente cada ao.
2.1.1.2. Segunda forma: por el lado de la produccin final de bienes y servicios
El PBI tambin puede ser medido directamente calculando la produccin final de bienes
y servicios. Para esto, en la prctica, la actividad econmica se separa en muchos
sectores y se mide la produccin final de cada uno. A esta forma de medicin se le
conoce como PBI por el lado de produccin. Ejemplo de esta medicin del PBI es la
suma de los sectores agropecuario, manufacturero, comercio, minera, etc.
Se debe destacar que nos interesa la produccin final, por eso, el PBI no mide todo lo
que se produce en la economa sino el valor agregado. Un ejemplo de ello es cuando
uno hace pan: se necesita tener, trigo, harina y finalmente se logra el pan. Suponga
que sumamos el valor de produccin del trigo, la harina y el pan. Como la harina, es
hecha del trigo y es un insumo en la produccin del pan (por lo tanto su costo debe
estar reflejado en el precio), habremos contado dos veces la produccin de harina en
la elaboracin del pan.
Volviendo al caso del trigo, la harina y el pan, si sumamos la produccin total de cada
etapa habremos repetido tres veces el valor del trigo. Para evitar la doble contabilidad
solo se considera el valor agregado descontando en cada etapa el valor de los insumos
intermedios. En consecuencia, si la harina solo se usa en pan y es el nico insumo
empleado en su produccin, al valor de la produccin del pan se le descontar el valor
de la produccin de harina, y esta diferencia ser el valor agregado en la produccin
de pan. Igualmente se har con la harina, y as se sumarn los valores agregados de
cada sector sin contabilizar la misma produccin dos veces. Al valor total de la
produccin, incluyendo los insumos intermedios, se le llama valor bruto de la
produccin, y al descontar las compras intermedias se llega al valor agregado:

Valor Agregado = Valor Bruto de la Produccin - Compras Intermedias

13

Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones totales, se usa
algo conocido como matriz insumo-producto. Esta matriz indica cunto de la
produccin en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores y
cunto corresponde a ventas finales. A partir de dicha matriz se pueden separar las
compras intermedias del valor bruto de produccin.
Para ver la coyuntura actual, en el siguiente cuadro se presenta las predicciones de
crecimiento de la economa mundial:

2014

Proyecciones
2015
2016

Producto mundial
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad

3,4
1,8
2,4
0,9
1,6
0,2
0,4
1,4
0,1
3,0
2,4

3,1
2,0
2,6
1,5
1,5
1,2
0,8
3,1
0,6
2,5
1,0

3,6
2,2
2,8
1,6
1,6
1,5
1,3
2,5
1,0
2,2
1,7

Otras economas avanzadas2

Economas de mercados emergentes y en desarrollo
frica subsahariana
Nigeria
Sudfrica
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes
Rusia
Excluido Rusia
Economas emergentes y en desarrollo de Asia
China

2,8
4,6
5,0
6,3
1,5
1,3
0,1
2,1
1,0
0,6
1,9
6,8
7,3

2,3
4,0
3,8
4,0
1,4
0,3
3,0
2,3
2,7
3,8
0,1
6,5
6,8

2,7
4,5
4,3
4,3
1,3
0,8
1,0
2,8
0,5
0,6
2,8
6,4
6,3

7,3

7,3

7,5

4,6
2,8
2,7
3,5

4,6
3,0
2,5
3,4

4,9
3,0
3,9
2,2

1,9
4,8
2,3
2,5
3,2

1,9
5,8
3,8
3,0
4,1

4,0
1,3

4,2
4,4

3,1
3,9

3,4
4,8

46,4

2,4

16,9

5,1

0,3
5,6

1,2
5,1

0,4
0,0
0,1

1,2
0,0
0,1

India

ASEAN-5

Economas emergentes y en desarrollo de Europa

Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
Arabia Saudita

Partidas informativas
Unin Europea
1,5
Pases en desarrollo de bajo ingreso
6,0
Oriente Medio y Norte de frica
2,6
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 3,3
Importaciones
Economas avanzadas
3,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 3,6
Exportaciones
Economas avanzadas
3,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 2,9
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo5

7,5
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de
la exportacin mundial de materias primas)
4,0
Precios al consumidor
Economas avanzadas
1,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 5,1
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,3
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
0,2
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,2

14

2.2. Desempleo
El desempleo es tambin un indicador importante para medir el desempeo de una
economa en trminos de actividad productiva. En muchos pases, la opinin pblica
en general est ms preocupada por las cifras de desempleo porque se siente ms en
la economa familiar y afectan ms directamente el bienestar de ellos que por las cifras
de expansin del PBI.
Un nivel de empleo (o presencia de personas en situacin de
desempleo) bajo est asociado, a travs de la funcin de
produccin que veremos ms adelante, con un bajo nivel de
actividad. Sin embargo, si se interpretan correctamente los datos de
empleo se puede observar tambin la evolucin y perspectivas de la
actividad econmica y por ello las causas de este desempleo
existente.
Existe mucha discusin en el mundo entero, luego de la crisis financiera internacional,
acerca de por qu el crecimiento en muchas economas ha estado acompaado de
poca creacin de empleo, en parte debido a la cada en la productividad laboral o a la
institucionalidad del mercado del trabajo.
2.2.1. Definicin de empleo
El empleo en una economa corresponde al nmero de personas que trabajan,
aunque al medirse como un factor en la funcin de produccin, tendramos que
corregir la informacin de personas, en edad considerada para ser econmicamente
activas, por horas trabajadas y por la calidad de la mano de obra.
Para hacer el clculo ms fcil por ahora nos centraremos en nmeros de personas.
Pero para medir la proporcin de gente trabajando es necesario referirse a la poblacin
total de la economa.
Partiendo de la poblacin total de una economa, debemos definir quienes se
encuentran en condiciones de trabajar (PET) y, dentro de estos, quienes quieren
hacerlo (PEA).
El desempleo se define entonces como aquella fraccin de los que quieren trabajar
(PEA), pero no consiguen hacerlo (Desempleo Abierto).

Fuente: https://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/metodologias/empleo01.pdf
2.2.2. Divisin de la poblacin de la economa
La poblacin de la economa se divide entre quienes estn en edad de trabajar (PET)
y quienes no lo estn.

PET: La poblacin en edad de trabajar se define como aquella poblacin

que est compuesta por los mayores de cierta edad, que por lo general se
encuentra entre los 15 aos y 65 aos, asumiendo que esta ltima edad es
la que en la mayora de pases se obtiene el retiro o jubilacin.

De la poblacin en edad de trabajar (PET) tenemos:

PEA: La poblacin que est en edad de trabajar y desea hacerlo corresponde

a la Poblacin Econmicamente Activa.

PEI: Existen personas que estn en edad de trabajar y no desea hacerlo. El

caso ms comn es el de las amas de casa que voluntariamente deciden no
integrarse a la fuerza laboral. Tambin estn los estudiantes y otros grupos.
Quienes estn en edad de trabajar y no desean hacerlo son los inactivos.

16

La razn entre la poblacin econmicamente activa (PEA) y poblacin en edad de

trabajar (PET) se llama tasa de participacin (TP) y representa el porcentaje de
personas en edad de trabajo que si lo desean hacer. Es decir:

TP = (PEA/PET)*100

Podemos definir tasas de participacin para diferentes grupos; por ejemplo, la tasa de
participacin de jvenes menores de 30 aos. Esta ser definitivamente menor que la
TP promedio de la economa, pues es de suponer que hay ms jvenes que adultos
estudiando. Lo mismo se puede hacer para comparar las TP por gnero, esto es la que
diferencia hombres de mujeres.
Como ya se defini anteriormente, PEA corresponde a todos aquellos que desean
trabajar. Dentro de este grupo, quienes desean trabajar y no consiguen hacerlo son
los desempleados (D). Las dems personas estarn empleadas, aunque no se
menciona en esta definicin si el trabajo donde estn es formal o informal. La tasa de
desempleo (u, por unemployment) corresponde a la proporcin de personas que
desean trabajar, pero estn desempleadas; es decir:

u=

(D/PEA)

La tasa de desempleo puede variar por dos razones principales: (i) En el corto plazo,
las economas estn en distintas posiciones del ciclo econmico, tal como lo veremos
en la siguiente seccin. Las que estn en un periodo de altos niveles de actividad
pueden tener tasas de desempleo excepcionalmente bajas, y lo contrario ocurre en
economas que estn en periodos de recesin. (ii) Tambin puede pasar que las tasas
de desempleo de largo plazo son distintas. Mercados laborales generosos en materia
de subsidios de desempleo, y que por lo tanto no inducen bsqueda activa, o mercados
laborales con elevados costos de contratacin o despido, probablemente tendrn tasas
de desempleo de largo plazo ms elevadas.
El desempleo total tambin se descompone en desempleo friccional, definido como
aquel desempleo que ocurre porque la gente est cambiando de trabajo o buscando
un nuevo empleo, y desempleo estructural, definido como aquel desempleo que ocurre
cuando las personas no pueden conseguir trabajo debido a que sus habilidades no
concuerdan con las habilidades requeridas en el mercado. Un concepto importante

17

tambin es el pleno empleo, el que naturalmente estar asociado una tasa de

desempleo de pleno empleo o tambin conocido como tasa natural de desempleo.
Tambin existen varias definiciones de pleno empleo. El pleno empleo puede referirse
a una economa que est a su mxima capacidad en materia de empleo de recursos.
En particular, el desempleo de pleno empleo se da cuando, ms all de los aspectos
friccionales, quienes quieren trabajar encuentran trabajo. Sin embargo, puede haber
restricciones que aumenten estas fricciones por ejemplo, gente que busca empleo
con poca intensidad porque recibe muchos beneficios de desempleo, o empresas
lentas en contratar debido a los altos costos de despido, y que eleven esta tasa. En
todo caso, esta es la tasa de desempleo a la que la economa debera converger y las
polticas macroeconmicas poco pueden hacer para afectarla, pues depende ms de
polticas o reformas estructurales asociadas al mercado del trabajo.
Es importante tambin notar que hay dos tipos de desempleados: aquellos que buscan
trabajo por primera vez (aspirantes) y los que han sido despedidos de sus empleos
(cesantes). Tal como muestra la definicin de la tasa de desempleo, se debe reconocer
que esta puede aumentar porque hay menos empleo o porque sube la PEA. Para esto,
denotando con E el nmero de empleados, la tasa de desempleo se puede reescribir
como:

u = (PEA E)/PEA

Si el empleo cae, dada la PEA entonces aumenta la tasa de desempleo. Asimismo, si

la PEA se incrementa, y el empleo permanece constante, tambin sube la tasa de
desempleo. Por otro lado, si las personas desean trabajar y el mercado del trabajo no
alcanza a contratar a todos, es posible que la PEA se incremente ms rpido que el
empleo, por lo que tambin aumentar la tasa de desempleo.
Los movimientos de la fuerza laboral responden principalmente a dos factores. Por un
lado, en una economa en crecimiento, la PEA puede aumentar debido a que las
personas buscan trabajar ante las mejores oportunidades. Por otro, una economa en
recesin tambin podra generar un incentivo para que ms personas dentro de un
hogar busquen trabajo con el fin de amortiguar las malas condiciones econmicas. Por
ello, aunque el empleo y la PEA tienden a moverse en una misma direccin, este no
es siempre el caso. Estos fenmenos tampoco ocurren simultneamente: pueden
observarse fluctuaciones en la tasa de desempleo por razones ms asociadas a
cambios en la fuerza laboral que a la evolucin del empleo.

18

En conclusin, no basta con analizar la tasa de desempleo para tener

una visin completa del mercado de trabajo: tambin es importante
observar el dinamismo del empleo y la incorporacin de nuevas
personas a la fuerza de trabajo. El foco de este libro son los
agregados macroeconmicos, pero se debe advertir que el mercado
del trabajo tiene muchas particularidades que determinan tanto la
tasa de desempleo de largo plazo como las fluctuaciones del empleo
en el ciclo, y que hacen que las respuestas de las economas a
diversos shocks sean distintas, dependiendo de la institucionalidad
laboral.
2.3. PBI, PNB y equilibrio ahorro inversin
Del PBI se pueden derivar algunas identidades y variables que tambin son
importantes para el anlisis macroeconmico. Una de estas variables es el ingreso
nacional, que refiere a los ingresos que los ciudadanos de un pas tienen. La primera
aproximacin para llegar al ingreso nacional es darse cuenta de que no todos los
factores son de propiedad de los nacionales. Por ejemplo, al tener deuda externa
significa que el prestamista, a pesar de no ser el dueo, tiene derechos sobre los
activos locales, ya que estos le deben pagar un rendimiento por ese prstamo.
2.3.1. Definicin del Producto Nacional Bruto (PNB)
Por ello, es til el concepto de PNB: producto nacional bruto. Para calcular el PNB hay
que restarle al PBI los ingresos de los extranjeros en el pas y sumarle los ingresos de
los nacionales en otros pases.
El PNB le resta al PBI el pago neto de factores del exterior (F)
PNB = PBI F
F = Ingresos de extranjeros en el pas Ingresos de nacionales en el Exterior
Para calcular PBI slo se considera la produccin que se realiza
dentro de las fronteras geogrficas de un pas, sin importar si la
produccin fue realizada por personas o empresas nacionales o
extranjeras.
Para calcular el PNB se considera la produccin que generan los
nacionales de un pas, sin importar si la produccin se realiza en el
mismo pas de origen o fuera de ste.
Lo normal es que en pases emergentes y en vas de desarrollo, con poca capacidad
de financiar todas sus potenciales actividades, parte de los factores sea de propiedad

19

de extranjeros. Si todas las variables estuvieran bien medidas, la suma

mundial del PNB debera ser igual a la suma total del PBI.
El factor ms importante es el capital. Si el pas tiene un stock neto de activos positivo
con el exterior es decir, lo que posee afuera es ms que lo que no posee dentro de
la economa, el pago neto de factores ser negativo. Si denotamos los activos netos
por B y el retorno por R, el pago neto de factores ser RB. Es decir, si la posicin es
positiva, recibe un pago, y F es negativo, esto es, agrega al producto ingresos netos
del exterior. En cambio, si la posicin es negativa, F ser positivo.
2.3.2. Asociacin del PNB con el Ingreso Nacional
El PNB se asocia usualmente con el ingreso nacional. Sin embargo, para ser ms
precisos, habra que hacer un ajuste para pasar de PNB a Ingreso Nacional Bruto
(INB) y esto se debera a las transferencias desde el exterior. Dichas transferencias
no se refieren al pago a factores ni prstamos, sino que esencialmente son pagos a
cambio de nada.

Existen pases que tienen mucha asistencia humanitaria en frica, y parte

importante de su ingreso son las transferencias.
Esto tambin ocurre en pases con una importante fraccin de la
poblacin que ha emigrado y despus enva transferencias a sus familias
como algunos pases centroamericanos.
Si bien se asocia usualmente el PNB con el Ingreso Nacional
Bruto (INB) no debemos olvidar que se debe hacer un ajuste
debido a las transferencias desde el exterior. Estas transferencias
esencialmente se deben a asistencia humanitaria en algunos pases y
a transferencias de familias que han emigrado al exterior.

2.3.3. Ahorro Inversin

Una vez conocido el ingreso, podemos definir el ahorro. El ahorro (nacional bruto) es
el ingreso (nacional bruto) menos el consumo. Si al ahorro nacional le agregamos el
ahorro externo, llegamos al ahorro total, que debe igualar a la inversin en la identidad
macroeconmica.
Para el caso de una economa cerrada
Para llegar a esta identidad, en una economa cerrada, todo lo que se produce tiene
que ser consumido en ella, pues est cerrada a todo tipo de comercio con el exterior.
Si adems no hay gobierno, el gasto total va a corresponder al gasto que realizan los
hogares en consumo e inversin; es decir, el gasto en esta economa es C + I:
20

Y=C+I
Dnde:
Y= Gasto Total
C= Consumo
I= Inversin

Como esta economa es cerrada, todo lo que se gasta tiene que ser igual a lo
que se produce y lo que se produce, al no haber impuestos, igual al total de los
ingresos. Ahora bien, el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos en dos
actividades: consumir o ahorrar. Denotaremos el ahorro por S. Como ya definimos, el
ahorro del sector privado es su ingreso no gastado:

Y=C+S
Dnde:
Y= Producto (lo que se produce)
C= Consumo
S= Ahorro

En conclusin: en un economa cerrada sin gobierno:

Gasto Total = C + I = Lo que se produce = Total Ingresos = C + S

Debe notarse que en esta economa solo con sector privado los hogares no son los
nicos que ahorran: tambin lo hacen las empresas. El ingreso de las empresas, que
podemos asociar al capital, son sus utilidades. Como estas ltimas no son repartidas
enteramente a los hogares, las empresas ahorrarn. Sin embargo, al final quienes
ahorran son los dueos de las empresas que no retiran utilidades, lo cual se convierte
tambin en ahorro familiar. De las ecuaciones anteriores tenemos inmediatamente
que:
C+I =C+S

de donde:

S=I
21

Dnde:
S= Ahorro
I= Ingresos

Esta ecuacin tiene una interpretacin muy importante: si las personas deciden dedicar
una mayor fraccin de sus ingresos a ahorrar, la economa tendr ms inversin.
Aquellos bienes que no se consumen tendrn que quedar para el futuro en forma de
inversin, ya sea como inventarios o como bienes de capital que se usarn para
producir nuevos bienes. Debemos pensar que Y es como si fuera un bien no perecible
que las personas decide consumir o ahorrar; cuando lo ahorra, alguien tiene que
demandar ese bien para que sea gasto.
No se debe confundir esta igualdad con la nocin popular de que lo que los hogares
ahorran, ellos mismos lo invierten (depositando en el banco, por ejemplo), porque no
es necesariamente el mismo agente el que ahorra que el que invierte. Quien ahorra
est sacrificando consumo presente, que otro agente gasta en forma de inversin, por
consumo futuro.
En la economa moderna esto ocurre, en gran medida, a travs del mercado de
capitales. Las personas ahorran sus recursos en activos financieros que, al otro lado
del mercado, tienen demandantes de fondos para invertir. Sin embargo, los bancos
tambin pueden estar prestando a otros hogares para que ellos tengan ms consumo.
En este caso, se podra argumentar que ese ahorro no genera inversin. La lgica es
correcta, pero lo que ocurre es que, desde el punto de vista agregado de los hogares,
ellos no estn ahorrando. Lo que unos ahorran, otros lo des ahorran, y con una mirada
agregada nos interesa el ahorro neto de los hogares que ser destinado a inversin.
Estos fondos ahorrados son los que las empresas captan para invertir, ya sea en forma
de deuda bancaria, emisin de acciones o bonos, uso de retencin de utilidades, u
otras formas de financiamiento.

En concusin: en un economa cerrada sin gobierno:

Gasto Total = C + I = Lo que se produce = Total Ingresos = C + S

Explicacin
Si bien hay personas con los ingresos suficientemente altos como para poder ahorrar,
hay personas cuyos ingresos no les permiten ahorrar. Lo que uno ahorra no
22

necesariamente lo invierte uno mismo sino que lo puede prestar a otro para que pueda
invertirlo. Entonces podemos pensar en la posibilidad de que aquellos que ahorran
puedan prestar dinero a los que no lo pueden hacer para que puedan invertir.
Slo se puede invertir lo que se ha ahorrado.
Suponemos que todo lo ahorrado se deposita en bancos y es precisamente el sistema
bancario quien se encarga de prestar para invertir y suponemos un mercado perfecto
donde todo el dinero ahorrado ser prestado. Entonces, en el sistema bancario,
nos encontramos quienes ahorramos y quienes necesitamos un prstamo para poder
invertir, claro est, con las tasas de inters correspondientes.
Por eso dentro de una economa cerrada, sin gobierno y con un mercado perfecto todo
el ahorro es igual a la inversin

Para el caso de una economa abierta al exterior

Ahora supondremos que la economa se abre al exterior. Esta economa exporta bienes
al exterior por un valor de X, e importa bienes del resto del mundo por un valor de M.
Como ya vimos, NX = X - IMP son las exportaciones netas, es decir, el saldo en la
balanza comercial. El gobierno gasta G en bienes de consumo final, y lo financia va
impuestos. Por lo tanto, en esta economa el producto (Y) ser:

Y = C + I + G + NX

Y, haciendo un poco de algebra de tal forma que:

Ahorro Privado (SP) + Ahorro Pblico (SG) = Ahorro en Cta Cte (SE)
Tenemos:
SPt It + Tt Gt = Xt IMPt

23

Relacin de ahorro del sector privado (SP), gobierno (SG) y externo (SE)
Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta economa: el sector
privado (SP), el ahorro del gobierno (SG), y el ahorro externo (SE).
Ahorro del sector Privado (SP)
Los agentes privados tienen un ingreso Y, reciben transferencias TR del gobierno, y
pagan impuestos directos T. Adems, deben pagar al exterior por la propiedad de
factores de ellos (colocados en empresas que producen en el pas), lo que puede ser
utilidades o intereses sobre la deuda. Los pagos netos son F. Por lo tanto, su ingreso
disponible (Yd) para consumir y ahorrar es:

Yd = Y + TR - T - F
Dnde:
Yd= Ingreso Disponible
Y= Ingreso
TR= Transferencias del Gobierno
T= Impuestos Directos
F= Pagos Netos al exterior
Sin embargo, los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes de
consumo final. Llamamos a este gasto consumo, C. Los ingresos que no se gastan
corresponden al ahorro privado:

SP = Y + TR - T - F - C
Dnde:
SP= Sector Privado
C=Consumo
Ahorro del Sector Gobierno (SP)
En esta economa, el gobierno solo tiene ingresos a travs de los impuestos que
recauda, y los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes de consumo
final (su inversin, si la tiene, se mide en I). Para simplificar, asumiremos que el
gobierno no paga ninguna parte de F, es decir, no debe nada al exterior. De no ser
as, deberamos separar del pago de factores el componente privado del pblico.
Asimismo, suponemos que el gobierno no produce bienes y servicios. En caso
contrario, deberamos incluir en los ingresos del gobierno la fraccin de Y que produce.

24

Levantar estos supuestos es simple, aunque hace ms engorrosa la presentacin. Por

lo tanto, el ahorro del gobierno es:
SG = T - (G + TR)
Dnde:
T= Impuestos Recaudados
G= Gastos
TR= Transferencias del Gobierno
Ahorro del Sector Nacional (SN)
Hasta este momento hemos analizado slo la economa nacional, sin considerar lo que
sucede en el mundo exterior. Definiremos el ahorro nacional, SN, como lo que ahorran
tanto el sector privado como el gobierno; es decir:
SN = SP + SG
Dnde:
SN= Ahorro Nacional
SP= Ahorro Privado
SG= Ahorro Gobierno

Usando las definiciones de ahorro de cada sector, llegamos a:

SN = Y - F - (C + G)
Ahorro del Sector Externo (SE)
El resto del mundo tiene ingresos de esta economa a travs del pago que la economa
nacional realiza por los bienes que consume y son producidos en el exterior, es decir,
el pago de las importaciones. La otra fuente de ingresos es el pago que recibe por los
activos que tiene en el pas (intereses, dividendos, entre otros). Por otra parte, el resto
del mundo paga a esta economa los bienes que ella exporta al resto del mundo, es
decir, paga por las exportaciones (X). Por lo tanto, el ahorro externo es:
SE = IMP + F X
Dnde:
SE= Sector Externo
IMP= Importaciones
F= Intereses, Dividendos, otros.
X= Exportaciones

25

Luego, el ahorro total de la economa ser:

S = SN + SE = Y - (C + G + X - IMP)
Dnde:
S= Ahorro Total
SN= Ahorro de Sector Nacional
SE= Ahorro del Sector Externo

Esto es, el ingreso menos la absorcin. Al igual que en la economa cerrada, en la

economa abierta todo lo que se ahorra se invierte. Esto se ve claramente en la
ecuacin anterior.
El ahorro externo (SE) tambin se denomina dficit de la cuenta corriente.
La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y transferencias que
la economa realiza con el resto del mundo. La cuenta corriente est compuesta en su
mayora por la balanza comercial, que registra las exportaciones e importaciones, ms
el pago de intereses por deuda y las remesas de utilidades, ya sea del exterior o hacia
el exterior. Como ya hemos visto:

NX = X - IMP = Y - A
Dnde:
NX= Exportaciones netas
X= Exportaciones
IMP= Importaciones

Es decir, el supervit comercial es el exceso de producto sobre gasto. Se define la

cuenta corriente (CC) como:

CC = X - (M + F) = Y - (F + A)
Dnde:
CC= Cuenta Corriente
X= Exportaciones
M+F= Gasto

26

Donde Y - F corresponde al PNB. Por lo tanto, el dficit en la cuenta corriente mide el

exceso de gasto sobre ingreso. Comparando las ecuaciones anteriores y haciendo un
poco de simple aritmtica, tenemos:

CC = SE = SP + SG - I = SP - I + (T - G - TR)

De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria (CC < 0) cuando
El ahorro privado (SP) es bajo, porque, por ejemplo, se consume mucho. Este podra
ser un caso, muy comn en pases que sufren crisis, donde antes de sus problemas el
ahorro externo no aporta ahorro adicional para mayor inversin en el pas, sino que
sustituye el ahorro nacional, y la inversin no se ve incrementada.
Si la inversin (I) es alta, el ahorro externo podra estar agregando al ahorro nacional
y, por lo tanto, al aumentar el ahorro total aumenta la inversin. Si el ahorro del
gobierno (SG) es bajo, es tal vez porque el gobierno gasta mucho. Esto es lo que se
conoce como el twin dficit o dficit gemelos: dficit fiscal con dficit de la cuenta
corriente, ambos al mismo tiempo.

Conclusin
En resumen, a la suma de todas las demandas tanto interna como externa, se le
conoce como demanda agregada, concepto importante puesto que variaciones en ella
implicarn efectos de ciclos econmicos de expansin y recesin alrededor de una
oferta potencial o de largo plazo, trminos que definiremos en la siguiente seccin.

27

3. Demanda Agregada, Oferta Agregada y Ciclo Econmico

3.1. Factores de Produccin y Bienes Intermedios
Luego de definir las principales variables del sector real: el PBI y el desempleo, es
necesario definir el proceso de produccin que determina la oferta agregada. Para ello,
es muy importante diferenciar claramente entre dos conceptos usados en economa:

Factores de produccin y
Bienes intermedios.

3.1.1. Factores de Produccin

Los factores de produccin corresponden a aquellos insumos que nos permiten
producir, principalmente el capital (K), el trabajo (L) y la tierra (T).

El capital (K). Este es un factor que puede expandirse fcilmente a travs del
desarrollo tecnolgico, que puede mejorar la calidad del stock de capital. En el
corto plazo puede ser fijo pero a largo plazo se puede construir o destruir.
El trabajo (L). Este factor tambin puede expandirse fcilmente por la tasa de
natalidad neta, que depende de las decisiones de familia de tener descendencia,
la tasa de fertilidad y la tasa de mortalidad en la economa. A corto plazo no
necesariamente es fijo.
La tierra (T). Este factor es ms bien, difcil de expandir. la tierra est
delimitada por el tamao del planeta. Por otro lado, expandir la cantidad de
tierra para producir depende de cunta nueva tierra se gane al mar o a sitios
de difcil acceso. Por otro lado, cada pas tiene un tamao de territorio y solo a
travs de la integracin de los pases, el territorio puede ampliarse. No
obstante, el insumo tierra no constituye actualmente una restriccin importante
para el proceso productivo.

3.1.2. Bienes intermedios

El insumo intermedio corresponde a bienes que ya se han producido a partir de capital
y trabajo, pero en lugar de venderse como bienes finales, se usan en la produccin de
otros bienes. Algunos bienes son insumos intermedios y bienes de consumo final. Por
ejemplo cuando se usa un automvil para transportarse, la gasolina es un consumo
final, si este es usado para paseo. Pero en un camin o un bus de transporte pblico,
es un insumo en la produccin de transporte.

3.2. Oferta de Produccin

Lo que nos interesa ahora es conocer la oferta productiva, y para ello en cada etapa
de produccin solo debemos considerar la contribucin de los factores de produccin
y no los insumos intermedios. La oferta de produccin entonces es:

Yt n = zt F(Kt max, Lt max)

Dnde:
Y= Oferta de produccin
z=Disturbio aleatorio por tecnologa (que puede asociarse a la productividad de
los factores)
K= Factor Capital
L=Factor Trabajo

La oferta de produccin nos indica que la combinacin de factores de produccin,

capital y trabajo F(Kt max, Lt max), conjuntamente con la productividad total de factores
zt, llevan a la economa a producir lo mximo posible. Este nivel de produccin es el
nivel de largo plazo o tambin conocido como producto potencial. Ntese que si no
todos los trabajadores se encuentran empleados (El factor trabajo Lt no es el mximo),
por efectos del desempleo estructural, este nivel de producto potencial se conocera
tambin como producto de tasa natural.
Sin embargo, no siempre la produccin se encuentra en el nivel de producto potencial.
Puede haber factores de errores de expectativas, fricciones en los mercados laborales
o financieros, o tambin momentos de euforia o baja en las expectativas de consumo
e inversin, que hacen que durante algn perodo de tiempo, la produccin actual sea
menor o mayor que el producto de largo plazo. Cuando esto ocurre, tambin pueden
existir diferencias entre la tasa de inflacin actual y la tasa de inflacin objetivo o de
largo plazo, tal como se muestra en la siguiente relacin:

Yt = Yt n + (t - * )
Dnde:
Yt = Oferta de produccin del periodo
Yt n = Oferta de produccin en el largo plazo
* = tasa de inflacin objetivo
t = tasa de inflacin del periodo
29

t=Periodo

Para entender esta diferencia, recordemos que el nivel de precios influencia en la

produccin de los empresarios. Cuando ellos ven un nivel de precios favorables para
sus productos, los empresarios tienden a ampliar la oferta productiva. Cuando estos
no son favorables, entonces tienden a reducirla. Si los empresarios ven que la inflacin
de hoy es mayor que la esperada u objetivo, entonces aumentarn la produccin de
hoy, con respecto al producto de largo plazo. Lo contrario tambin puede ocurrir y por
ello reducirn su oferta actual de produccin.
3.3. El ciclo econmico depende de la Oferta y Demanda agregada
Hemos visto entonces que el producto de hoy puede ser distinto al del largo plazo, por
factores de expectativas de precios o por otros factores que afectan a lo que los
empresarios consideran est pasando en sus mercados. En macroeconoma entonces
es muy til utilizar el diagrama de oferta agregada (AS)-demanda agregada (AD) o
(AD-AS), el cual est constituido por las siguientes ecuaciones.
Oferta Agregada
N
1- + (t - * )
ASt = z K
Demanda Agregada
M
ADt = F(Ct , It,Gt , Xt , IMPt, ( ) t, rt)
P
La interaccin de ambas ecuaciones de oferta agregada y demanda agregada nos
permite apreciar lo que es un ciclo econmico. Un ciclo econmico refiere al aspecto
en el cual la actividad productiva puede estar por encima o por debajo de su producto
potencial o de largo plazo. A la diferencia entre la produccin actual y la produccin
potencial se le conoce como output gap. Si el output gap es positivo, decimos que
la economa est en la parte alta del ciclo econmico. Los empresarios y las familias
se encuentran optimistas y con recursos para demandar ms y por ello, se ofertan ms
productos. A esta etapa se le conoce como la etapa de expansin o auge. Tiene un
pico cuando la tendencia se revierte hacia la disminucin de la velocidad de expansin
de la economa.

30

(Producto efectivo=Produccin en un tiempo t)

En contrario, si las expectativas son negativas o existen aspectos que reducen
la demanda u oferta de corto plazo, la economa entra en una etapa de
recesin o depresin, en donde la produccin actual es menor que la produccin
potencial.
Un ciclo econmico completo se compone de una fase de expansin y
otra de recesin, y se mide como el tiempo transcurrido entre el pico
mximo de una primera expansin y el pico mximo de la segunda
expansin, luego de haber ocurrido una recesin. Los ciclos
econmicos por lo general duran entre 6 a 10 aos.
3.4. Factores que afectan el ciclo econmico
Entre los factores que afectan el ciclo econmico se encuentran factores de demanda
y factores de oferta. Los factores de demanda pueden ser las expectativas de consumo
o de los empresarios, la confianza en la economa, los cambios en los gustos y
preferencias, la poltica fiscal, la poltica monetaria, y aspectos que afectan las
principales variables reales agregadas en la economa, esto es, consumo, inversin,
gasto y exportaciones netas. Un shock no esperado de demanda (digamos un
incremento en el gasto pblico), conduce a una expansin de la curva de demanda
agregada. Si partimos de una situacin en la cual tanto la oferta agregada de corto y

31

largo plazo, as como la demanda agregada, se encuentran en un nivel de produccin

y precios de equilibrio, un incremento no esperado en la demanda agregada lleva a
producir ms que el nivel de largo plazo y a un nivel de precios mayor. Es decir,
conduce a una fase expansiva en el ciclo econmico, tal como se aprecia en el siguiente
diagrama.

Por otro lado, una cada en la demanda agregada, llevara a la economa a una
situacin de menores precios y menor produccin. Por ende, la economa estara en
una fase recesiva. El ciclo econmico ser el periodo que duran la fase recesiva y la
fase positiva ante un shock de demanda.
En el diagrama anterior tambin puede observarse que los ciclos econmicos pueden
ocurrir si vara la curva de oferta agregada de corto plazo (de pendiente positiva en el
nivel de precios). Por ejemplo un shock de oferta con el incremento del precio del
petrleo para aquellos pases que lo importan, conduce a un incremento de precios
domsticos y a una fase recesiva o cada de la produccin. Este fenmeno se conoce
como estanflacin. Si la curva de oferta agregada de largo plazo tambin se contrae,
entonces el nuevo equilibrio de largo plazo ser a un nivel mayor de precios y de
menor produccin, al tener un efecto permanente el shock de oferta agregada
descrito.

32

4. Mercados Monetarios y Poltica Monetaria

La poltica monetaria de los pases es una herramienta potente que tienen los Bancos
Centrales para estabilizar la economa, influenciar los principales precios en los
mercados financieros y del tipo de cambio, adems de afectar los flujos de capitales
que el pas recibe o exporta.
4.1. Tasa de Referencia
Uno de los principales instrumentos de poltica monetaria de los Bancos Centrales lo
constituye la tasa de referencia, la cual adopta diversos nombres de acuerdo a la
nomenclatura de cada pas. La tasa de referencia es aquel instrumento del Banco
Central que promedia el llamado corredor interbancario de tasas, el cual est
compuesto por la tasa mxima que el Banco Central cobra a las instituciones del
sistema financiero por acceder a recursos o prstamos pblicos en su rol de
prestamista de ltima instancia y una tasa mnima que el Banco Central paga por
depsitos overnight de las instituciones financieras en el Banco Central. Esta tasa
tambin indica el grado de liquidez del mercado interbancario y por ende de la
economa, as como tambin el riesgo que representa el prstamo entre instituciones
financieras.
Tal como se puede apreciar en el grfico adjunto, las tasas de referencia no son
constantes y pueden ser modificadas a criterio de los Bancos Centrales y segn
necesidad. Una reduccin de la tasa de referencia implica una seal que el Banco
Central est dispuesto a introducir ms dinero en la economa. As, como se puede
apreciar, la Reserva Federal dio este tipo de seal en medio de la crisis subprime.

33

4.2. Mecanismos de Transmisin

La poltica monetaria acta en la economa a travs de los llamados mecanismos de
transmisin. Esto es, los canales por los cuales el impulso monetario (introducir o
retirar dinero en la economa, a travs de sus instrumentos como la tasa de referencia,
los requerimientos de reserva, entre otros) llega a afectar los precios de la economa
y las variables reales que conforman la demanda agregada. Existe discusin terica si
tambin estos mecanismos monetarios llegan afectar la oferta agregada, aunque no
son concluyentes. Lo tradicional es que la poltica monetaria podra tener efectos reales
sobre la produccin en el corto plazo pero no en el largo plazo, es decir, es neutral en
el largo plazo.
Analoga
Una analoga de los canales de transmisin y el impacto de la poltica monetaria en la
demanda agregada puede darse a travs del funcionamiento del cuerpo humano y el
sistema de circulacin sangunea. Imaginemos que la sangre es el flujo del dinero que
va a los sectores productivos. As, el principal musculo que bombea la sangre es el
corazn y all se ubica entonces el Banco Central. Las venas y arterias por donde circula
la sangre vendran a ser los canales de transmisin. Entonces, si el corazn bombea
sangre, a travs de las venas y arterias, se llega a los principales rganos del cuerpo
humano, que corresponde al sector real de la economa. Si algo pasara a las venas o
arterias (por ejemplo una obstruccin), la sangre no llegara a los rganos y estos
empiezan a fallar. De manera similar, si algo obstruye el flujo de recursos que van del
Banco Central al sector productivo y a la demanda interna, entonces, cae la demanda
interna y la economa entra en una fase recesiva.

34

Los principales canales de transmisin son la tasa de inters, los precios de los activos,
el mercado de crditos, las expectativas y el tipo de cambio. En el primer caso, al
introducir o retirar dinero, se afecta el costo de oportunidad del mismo, que es la tasa
de inters. Esto lleva a afectar consumo e inversin, lo cual se traduce en efectos de
la demanda agregada y por ende en la inflacin, tal como vimos anteriormente.
Si las expectativas se afectan por efectos de mayores o menores recursos y fases
distintas en el ciclo econmico, tambin se generan shocks de demanda, con el
consiguiente efecto sobre la inflacin. De igual forma, si se afectan las tasas de inters,
se afectan los precios de los bonos y de los otros activos financieros, lo cual afecta el
valor de la deuda empresarial y su capacidad de financiamiento. Ello conduce a efectos
sobre la inversin principalmente y por ende en la demanda agregada. Finalmente,
movimientos en la tasa de inters y de la cantidad de moneda local en la economa
afectan el valor de la moneda local, con respecto al valor de la moneda extranjera,
esto es, el tipo de cambio, lo cual tiene efecto sobre las exportaciones netas y la
demanda agregada de la economa.
Por otro lado, en el siguiente grfico, se puede apreciar el efecto global de polticas
monetarias sobre el nivel de precios. Una poltica monetaria expansiva incrementa la
demanda agregada y por ende la produccin encima del producto de tasa natural o de
largo plazo. Lo cual genera una fase positiva del ciclo econmico. Al existir exceso de
demanda, las empresas reaccionan tanto incrementando los precios y la produccin.
Sin embargo, el incremento en el nivel de precios, afecta por un lado los costos
laborales que representan los trabajadores y por otro el poder adquisitivo de las
familias disminuye, con lo cual, en el largo plazo, se contrae la oferta agregada de
corto plazo (por efectos de mayores costos de produccin) y esto tiende a equilibrar
la economa en el mismo nivel de producto de largo plazo, pero a costa de un nivel de
precios mayor.

35

4.3. Facilitamiento cuantitativo o Quantitative Easing (QE)

En los ltimos aos, los bancos centrales del mundo han estado incrementando la
cantidad de dinero en la economa para contrarrestar la crisis financiera internacional
del 2008-2009 y la cada en la actividad productiva de los pases desarrollados. Una
de estas polticas fue el facilitamiento cuantitativo o Quantitative Easing (QE).
El QE es una forma de inyectar dinero en la economa para paliar los efectos de una
crisis de confianza y de liquidez. El QE comienza cuando el Banco Central crea dinero
y con ello, compra bonos de las instituciones financieras. En el caso de Estados Unidos,
en particular, los bonos que se compraron fueron aquellos instrumentos monetarios
asociados a hipotecas o bonos hipotecarios. Al comprar los bonos, se incrementa el
precio de estos y por efectos de la valorizacin de los instrumentos, este mayor precio
del bono se refleja en una menor tasa de inters.

Al enfrentar menores tasas de inters, los bancos trasladan este costo menor a los
nuevos prstamos que hacen con la liquidez que han recibido a las tasas menores.
Esto tiene efecto de impulsar los negocios, el consumo y la inversin. Si la inversin
en capital fsico se ve influenciada positivamente, el efecto del QE debera traducirse
en creacin de ms empleo y un mayor dinamismo en la actividad productiva de la
economa.

36

4.4. Tapering
Pero as como los Bancos Centrales pueden introducir dinero en la economa, tambin
lo pueden retirar. En los ltimos aos, la Reserva Federal ha anunciado el retiro del
impulso monetario, en vista de sus expectativas de sobre calentamiento de la
economa y de posibles efectos sobre la inflacin de polticas monetarias expansivas.
De all que, ahora se discute una operacin que se denomina Tapering, que implica
una reduccin en la tenencia de bonos hipotecarios privados por parte de la Reserva
Federal. Esto implica que la Reserva Federal va a reducir la velocidad de adquisicin
de los bonos hipotecarios y an ms, va a empezar a vender parte del stock que tiene.
La venta de estos bonos hace que caiga el precio del mismo y se vuelvan a elevar las
tasas de inters, adems de retirar dinero por parte de los compradores de estos
bonos.

De esta forma, la Reserva Federal estara tratando de reducir su impulso monetario y

hacer poltica contra cclica, con el correspondiente efecto sobre las tasas de inters,
la produccin y el ciclo econmico, en el entendido que la economa norteamericana,
se encontrara por encima del nivel de su producto de largo plazo.

5. Sector Externo
5.1. La Balanza de Pagos
La balanza de pagos es el registro de todas las transacciones entre un pas y el resto
del mundo. Est compuesta por la cuenta corriente y la cuenta financiera y de
capitales.
37

Cuenta corriente
En secciones anteriores, ya hemos definido la cuenta corriente, pero solo recordemos
que registra todos los flujos de bienes y servicios (incluidos los servicios financieros)
ms las transferencias.
Cuenta financiera
La cuenta financiera, por su parte, registra todo lo que un pas pide prestado y presta
al resto del mundo. Ms rigurosamente, mide los cambios en su posicin de activos y
pasivos respecto del resto del mundo. En suma, esta cuenta corresponde al
financiamiento de la cuenta corriente. La otra parte de la cuenta financiera y de
capitales es la cuenta de capitales propiamente. La cuenta de capitales registra todas
las transferencias de capital y transacciones en activos no financieros no producidos,
como es el caso, por ejemplo, de las patentes.

Diferencias entre cuenta corriente y financiera

Una analoga con un hogar debera aclarar la diferencia entre la cuenta corriente y la
financiera: suponga que un hogar gasta ms de lo que recibe; si fuera un pas, tendra
un dficit en la cuenta corriente. Ahora bien, el exceso de gasto se debe financiar de
alguna forma. Por ejemplo, el hogar se puede endeudar, puede sacar plata que tena
en el banco, puede vender algunas acciones que tenga. Todas estas transacciones
corresponden al financiamiento del dficit. Lo opuesto ocurrira si tiene un supervit,
es decir, reducira su deuda, tendra depsitos, entre otros activos, es decir, acumulara
activos. Sera un error pensar que el hogar puede gastar ese exceso en un viaje,
porque en ese caso este gasto se contabilizara en la cuenta corriente y tal vez no
exista exceso de ingreso. Por supuesto que la diferencia entre financiamiento y gastos
no siempre es obvia.

Naturalmente, en la cuenta financiera no solo nos referimos a prstamos bancarios.

Cuando un extranjero invierte en una empresa local, le est prestando al pas recursos
y est teniendo un derecho sobre los activos del pas. Es decir, el pas aumenta sus
pasivos con el exterior. Si el saldo en la cuenta financiera en algn periodo fuera
positivo (supervit), ello significa que los extranjeros han invertido ms en el pas de
lo que los habitantes del pas han invertido en el resto del mundo.
Todas las inversiones extranjeras se registran a travs de la cuenta financiera. Si
las empresas extranjeras generan utilidades y desean retornarlas a la casa matriz, la
transaccin se contabiliza en la cuenta corriente. Del mismo modo, si una empresa

38

extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para financiar sus

inversiones, la emisin de bonos se registra a travs de la cuenta financiera, pero el
pago de intereses se registra en la cuenta corriente. La amortizacin de la deuda se
contabiliza como una salida de capital, y por lo tanto es un flujo negativo en la cuenta
financiera.
Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta, y en otra todo el financiamiento, se
tiene que el saldo en la cuenta corriente ms el saldo en la cuenta financiera y de
capital es 0. En otras palabras, el total de las transacciones con el exterior debe ser
balanceado; los excesos de gastos o ingresos corrientes tienen su contraparte en la
acumulacin o desacumulacin de activos.
Es importante destacar que la cuenta financiera incluye la variacin de reservas del
banco central. El banco central tiene un stock de reservas en divisas (moneda
extranjera). Esta cantidad de reservas se usa como resguardo ante la falta de liquidez
internacional, y es particularmente importante en regmenes donde no se quiere que
el tipo de cambio est plenamente libre. Si un dficit en la cuenta corriente, que
demanda divisas en trminos netos, no alcanza a ser cubierto con la entrada de
capitales, el banco central debera vender las divisas que faltan. Por lo tanto, una
desacumulacin de reservas del banco central es equivalente a una entrada de
capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa las divisas
para su uso en el pas. De manera opuesta, una acumulacin de reservas es
equivalente a una salida de capitales: el banco central compra las divisas (tal como
hara un individuo o un banco privado) y las deposita afuera, aumentando su cantidad
de reservas internacionales.

39

La medicin en la prctica de la cuenta financiera y de capitales y la cuenta corriente

se hace en forma separada. La primera viene principalmente de registros en el sistema
financiero y mercado cambiario, y la segunda de datos de aduanas y comercio exterior.
Es de esperar que las dos cuentas no cuadren exactamente y, por ello, existe una
partida de errores y omisiones para contabilizar la diferencia. Esta cuenta de errores y
omisiones se asocia, entre otras cosas, a actividades ilegales tales como el lavado de
dinero. Otro ejemplo sera la sobrefacturacin de importaciones y la subfacturacin de
exportaciones para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capitales.
Tambin son, simplemente, distintas maneras de medir las partidas de la balanza de
pagos u otros flujos, legales pero no registrados adecuadamente.
El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta corriente ms
el saldo en la cuenta financiera, excluida la variacin de reservas, ms los errores y
omisiones. Dado que la suma de la cuenta corriente y la cuenta financiera, realizamos
la correccin por errores y omisiones, obteniendo 0, entonces el saldo de la balanza
de pagos ser igual a la acumulacin de reservas.
La cuenta financiera tiene cinco componentes. El primero corresponde a la inversin
extranjera directa; estas son empresas que traen capital para instalarse localmente. El
segundo es la inversin de cartera, que consiste principalmente en la compra de
acciones y bonos. El tercer componente es la compra de instrumentos financieros
conocidos como derivados. El cuarto componen-te es la otra inversin, constituida
bsicamente por flujos de deuda externa, y por ultimo est la variacin de reservas.
Cuando el pas acumula reservas, est ocurriendo una salida de capitales, por ejemplo

40

por la va de comprar bonos extranjeros o depsitos en bancos del exterior, y por eso
aparece con signo negativo, es decir, es un dbito. La desacumulacin de reservas,
por su parte, es un crdito en la cuenta financiera.
5.2. El Tipo de Cambio
En primer lugar vamos distinguir:

El tipo de cambio nominal del tipo de cambio real

El tipo de cambios bilaterales del tipo de cambio multilateral.

5.2.1. Tipo de cambio nominal

El tipo de cambio nominal (E) es el precio de una moneda extranjera usualmente el
dlar estadounidense en trminos de la moneda nacional. Si la moneda local es el
sol, (E) es la cantidad de soles necesarios para comprar un dlar. Entonces, el tipo de
cambio nominal es la forma de medir el precio de la moneda extranjera en
funcin de la moneda local.
Se dice que el tipo de cambio se aprecia o valoriza cuando la moneda
extranjera se hace ms barata (esto es, E baja). En caso contrario se
habla de una depreciacin del tipo de cambio.
Cuando el tipo de cambio se aprecia o sube, la moneda local es la
que se aprecia o incrementa su valor con respecto a la moneda
extranjera.

La apreciacin de una moneda se conoce tambin como un

fortalecimiento de la moneda, mientras que una depreciacin
es decir, una prdida de valor corresponde a un debilitamiento
de la misma.
Tengamos en cuenta entonces que cuando una moneda se aprecia
respecto de otra, la otra se deprecia.
Otros trminos muy para referirse a la depreciacin y apreciacin son devaluacin y
revaluacin, respectivamente. Sin embargo, siendo ms exigentes, la devaluacin y la
revaluacin se refieren ms a cambios discretos del tipo de cambio decretados por la
autoridad econmica de un pas. En cambio, cuando estas variaciones ocurren en el
mercado cambiario, se denominan depreciacin y apreciacin.

41

El tipo de cambio 1/E

Otra forma de medir el tipo de cambio es usar el inverso de E (1/E). Esta medida se
refiere a la cantidad de dlares o cualquier otra moneda extranjera que se
requiere por unidad de moneda nacional.
Esta forma de medir el tipo de cambio es muy comn en los pases desarrollados pero
debe usarse con bastante cuidado porque puede ser confuso a la hora de expresar el
alza o baja de tipo de cambio.
Es ms certero afirmar que la moneda se aprecia, valoriza o fortalece versus una
moneda que se deprecia, desvaloriza o debilita. Cuando la moneda se aprecia, significa
que puede comprar ms monedas extranjeras, es decir, 1/E aumenta o e disminuye.
4.2.2. Tipo de cambio real
Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante, desde el punto de vista
financiero y monetario, tambin es importante conocer el poder de compra de la
moneda local en el extranjero. Por eso se define el tipo de cambio real, que se
asocia tambin a la competitividad y describe el precio relativo de dos canastas de
consumo sirvindonos para medir el poder adquisitivo de una moneda en el extranjero.
Si E es el tipo de cambio nominal, IPC$ el nivel de precios domsticos (costo en
moneda domstica de una canasta de bienes nacionales) e IPC el nivel de precios
internacional (precio de bien externo en moneda extranjera), el tipo de cambio real
(q) se define como:

q=

E/$ * IPC$
IPC

Dnde:
E: tipo de cambio nominal
IPC$: nivel de precios domsticos
IPC : nivel de precios internacionales
q: tipo de cambio real
Las unidades de q no representan la cantidad de monedas nacionales por cada unidad
de moneda extranjera, sino bienes nacionales por unidad de bien extranjero. Si el tipo
de cambio real se aprecia (q reduce su valor), se hace ms caro el bien nacional
respecto del extranjero. Esto puede ocurrir por dos razones:

O existe una disminucin de los precios en el extranjero (medidos en moneda

nacional), lo que a su vez puede ocurrir si:
42

o El precio en moneda extranjera baja o

o La moneda nacional se aprecia
O existe un alza de los precios de los bienes nacionales.

Tipo de cambio real bilateral y multilateral

El tipo de cambio real multilateral describe cuntas unidades del bien nacional cuesta
una unidad de un bien extranjero promedio. Por su parte, el tipo de cambio real
bilateral representa el precio relativo de los bienes entre dos pases
EL tipo de cambio real bilateral se refiere al valor de los bienes y
servicios de un pas respecto a otro.
El tipo de cambio real multilateral se refiere al valor ponderado
de los tipos de cambio bilaterales de un pas con respecto a
diferentes pases. Para determinar el peso o factor de ponderacin se
usa un indicador del volumen de comercio con cada uno de los pases
con los cuales se desea calcula el tipo de cambio real bilateral.
Es bueno o malo que el tipo de cambio real se aprecie?
Esto va a depender del punto de vista que usemos ya que el tipo de cambio real es
una variable endgena cuyo valor de equilibrio depende de las condiciones econmicas
que atraviese un pas.

Lo positivo de la apreciacin del tipo de cambio real es que significa que los
bienes del extranjero se abaratan y usaramos menos bienes nacionales para
comprar un bien extranjero.
Lo negativo de la apreciacin del tipo de cambio real es que la rentabilidad de
los productores nacionales se reducira respecto de la de los productores
extranjeros y esto hace que las empresas locales se perciban como menos
competitivas en los mercados internacionales.

Qu ocurre cuando el tipo de cambio real es 1?

En este caso se dice que existe una paridad en el poder de compra. Este trmino
refiere a dos situaciones:

Paridad absoluta de poder de compra: Se da en dos situaciones:

o El precio de un bien en un pas es igual al precio del mismo bien en otro
pas, multiplicado por el tipo de cambio entre ambas monedas.
o El ndice de precios de la canasta de bienes de consumo de un pas, es
igual al ndice de precios de la canasta de bienes de consumo de otro
pas, multiplicado por el tipo de cambio nominal entre las monedas de
ambos pases.
43

Paridad relativa de poder de compra: Para que se produzca esta paridad,

el tipo de cambio debe subir en la misma medida que la diferencia entre las
tasas de inflacin de los dos pases y lo suficiente como para compensar la
diferencia entre las tasas de inflacin entre las dos monedas. En paridad
relativa, solo tiene que pasar que las inflaciones se ajusten por el diferencial del
tipo de cambio.

5.3. Trminos de Intercambio

Si E se deprecia, pero el nivel de precios nacional sube en la misma proporcin,
claramente q se mantiene constante. De ah la importancia de analizar medidas de
precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros. Los trminos de intercambio
(TT) corresponden a la razn entre los precios de exportacin (un ndice agregado
para todas las exportaciones), denotados por PX , y los precios de importacin,
denotados por PM, es decir:

TTt =

Pt

Pt

Dnde:
TTt : Trminos de intercambio
X

Pt : Precios de exportacin
M

Pt : Precios de importacin
Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (Euros, dlares, entre
otros). Las unidades de TT son (unidades monetarias/bien exportado)/ (unidades
monetarias/bien importado) = bien importado/bien exportado. Es decir, TT representa
cuntas unidades de bienes importados se pueden comprar con una unidad de bien
exportado. En consecuencia si TT se deteriora (cae), entonces se requieren ms
exportaciones por unidad de importacin.
5.4. Determinantes del tipo de cambio nominal y efectos macroeconmicos de la
poltica monetaria.
De acuerdo con lo visto en la seccin de poltica monetaria, la demanda por dinero
real de una economa es funcin negativa de la tasa de inters y positiva del nivel de
ingresos. Tambin hemos visto que cuando el tipo de cambio real es igual a 1, existe
la paridad de poder de compra entre pases. Si tomamos ambas definiciones, podemos
hallar una explicacin coherente a los determinantes del tipo de cambio nominal en
una economa.

44

5.4.1. Primer Ejemplo

Asuma que tenemos dos pases (o regiones) digamos, la Zona Euro y Estados
Unidos.

En cada pas existe una demanda por dinero de cada una de las monedas, una
por dlares y la otra por Euros.

Sea M y M*, las cantidades nominales de dinero que existe en Euros y en dlares
respectivamente, emitidos por sus respectivos Bancos Centrales.

Sea P y P* el ndice general de precios de la Zona Euro y Estados Unidos

respectivamente.

Asimismo, sea (Y,i) e (Y*,i*), el PBI real y la tasa de inters nominal de

depsitos en Euros en la Zona Euro y el PBI Real y la tasa de inters nominal
de depsitos en dlares en Estados Unidos.

Finalmente que en cada pas, la demanda real de dinero L(Y,i) es igual a la

cantidad real de dinero M/P.

En este equilibrio del mercado monetario, si se despeja el nivel de precios, la ecuacin

restante que queda es el ratio entre la cantidad de dinero que existe en el pas, sobre
su demanda por dinero. Este ratio dice algo que es muy cierto. Los precios de los
bienes existen por la decisin de los banqueros centrales de emitir dinero, respecto a
lo que la gente lo demanda, a fin de poder comprar una canasta de bienes. Otro hecho
importante en este ratio es que si se aplica variaciones respecto al tiempo, la inflacin
(la variacin porcentual del nivel de precios), debe ser igual a la diferencia entre la
tasa de crecimiento monetario y la tasa de crecimiento de las necesidades de dinero
(su demanda) que tiene la gente. Si esta ltima es constante (lo que ocurre
generalmente en el pleno empleo o en el nivel del producto potencial), entonces se
igualan la inflacin y la tasa de crecimiento monetario. De all, que siempre se
mencione que la inflacin es un fenmeno monetario.
Si se hace lo mismo para el otro pas y se toma en cuenta que la definicin del tipo de
cambio real en paridad de poder de compra es igual a 1, entonces, despejando el tipo
de cambio nominal y reemplazando las ecuaciones de los ndices de precios
correspondientes, se tiene que:

E$,t = [M/L(y,i)]/[M*/L(y*,i*)]

Dnde:
45

E$,t : Tipo de cambio nominal entre Euro y Dlar

M/L(y,i): Cantidad de dinero en dlares que circula
y= tasa nominal en dlares
i= PBI de Estados Unidos
M*/L(y*,i*)]: Cantidad de dinero en Euros que circula
y*= tasa nominal en euros
i*= PBI Zona Euro
Ntese que el tipo de cambio nominal entre el Euro y el Dlar, depende de una serie
de variables macroeconmicas importantes, que lo determinan. De acuerdo a la
anterior ecuacin, el tipo de cambio nominal depende de la cantidad de dinero en
dlares que circula, de la cantidad de dinero en Euros que circula, de los PBI reales de
Estados Unidos y la Zona Euro, as como de sus tasas nominales por depsitos en cada
una de las monedas, en cada uno de los pases.
5.4.2. Segundo Ejemplo
Un ejercicio de poltica simple nos llevara a considerar como el tipo de cambio nominal
se ve afectado por las variables mencionadas anteriormente. Por ejemplo, si el Banco
Central Europeo, emite ms Euros, entonces el tipo de cambio nominal Euros/Dlares,
se deprecia. Si la Reserva Federal toma la decisin de emitir ms dlares, entonces el
tipo de cambio Euro/Dlares se apreciar.
M E$ ,t
Si el PBI real de Estados Unidos se incrementa, entonces el tipo de cambio nominal
Euro/Dlares se depreciar y lo contrario ocurrir si el PBI real de la Zona Euro se
incrementa.
i* E$ ,
Finalmente, si la tasa de inters de los dlares en Estados Unidos se incrementa y por
ende los capitales financieros se desplazan de la Zona Euro a Estados Unidos, el tipo
de cambio Euro/Dlares se depreciar.
y E$ ,t

En resumen:
M E$ ,t i* E$ ,t y E$ ,t

46

Tal como se aprecia entonces, la poltica monetaria y su mecanismo

de transmisin hacia las tasas de inters, la poltica fiscal que afecta
el nivel de producto real de la economa, las decisiones de inversin y
consumo, a la par que incrementos en la productividad tiene efectos
sobre el tipo de cambio nominal de un pas.

5.4.3. Anlisis Grfico del efecto de la emisin monetaria en el tipo de cambio

dlar/euro
Primer ejemplo
Grficamente, esto tambin se puede observar. Por ejemplo en el siguiente grfico
podemos establecer tambin el efecto de un aumento en la emisin monetaria en el
tipo de cambio dlar/euro. Ntese que para evitar confusin, estamos invirtiendo el
tipo de cambio que discutamos anteriormente. En los prrafos anteriores, se vea el
impacto de las principales variables o fundamentos macroeconmicos en el tipo de
cambio euro/dlar. De aqu en adelante, lo que se explicar es el efecto de la poltica
monetaria norteamericana en el tipo de cambio invertido, esto es dlar/euro.
Habiendo hecho esa aclaracin, en el grfico siguiente se ha representado el equilibrio
del mercado monetario en Estados Unidos (cuarto cuadrante o mejor dicho el equilibrio
en la parte inferior del cuadro).

En el cuadrante de las abscisas se ha considerado representar la tasa de inters

en dlares en la economa.

En el cuadrante de las ordenadas, pero invertido como si fuera el cuarto

cuadrante, se est representando la cantidad de dlares que circulan en la
economa. Noten que si bien se representa en el cuarto cuadrante, la cantidad
de dinero que circula sigue siendo positiva.

En este cuarto cuadrante entonces, se puede apreciar la cantidad real de dinero

u oferta monetaria de Estados Unidos. Est representada por la lnea azul y est
fija, puesto que para fines de esta explicacin, no depende de la tasa de inters
o de retorno exigida por los tenedores de dlares.

Tambin en este cuadrante se puede apreciar la curva de demanda por dlares

(o demanda por dinero). Esta est representada por la lnea roja. La pendiente
de esta curva representa lo tradicional en la demanda por dinero. La cantidad
demandada de dinero (dlares), depende negativamente de la tasa de retorno
que los tenedores de dlares exigen, o sea, la tasa de inters nominal.

47

En el primer cuadrante, o el cuadro de arriba, se ha representado la relacin

entre la tasa de retorno de los depsitos en dlares (o tasa de inters nominal)
y el tipo de cambio dlar/euro. Aqu la lnea naranja representa la tasa de inters
nominal que equilibra el mercado monetario. Por otro lado, la curva verde
representa la relacin negativa que existe entre el tipo de cambio nominal y la
tasa de inters nominal de la economa. Esto es fcil de comprobar, tal como
se mencion en prrafos anteriores cuando se discuta los efectos de las
variables fundamentales sobre la determinacin del tipo de cambio nominal. Un
incremento en la tasa de inters nominal en dlares, aprecia el tipo de cambio
nominal dlar/euro.

El grfico de la izquierda es la situacin original antes de la decisin de

incrementar la cantidad de dlares en la economa.

El grfico de la derecha representa el efecto de este incremento. Un aumento

de la cantidad de dlares en la economa, reduce la tasa de inters nominal.
Esto desplaza la lnea azul hacia abajo en el cuarto cuadrante del grfico de la
derecha. La reduccin de la tasa de inters nominal, desplaza la lnea naranja
hacia la izquierda en el primer cuadrante. Dada la relacin negativa entre la
tasa de inters nominal en dlares y el tipo de cambio dlar/euro, esto conduce
a la depreciacin del tipo de cambio nominal, tal como se anticip en los
prrafos anteriores.

48

Segundo Ejemplo: Impacto sobre una mayor restriccin monetaria sobre el

tipo de cambio y tasa de inters.
En otro ejercicio de poltica, se puede observar el impacto de una mayor restriccin
monetaria sobre el tipo de cambio y la tasa de inters.
En el panel de la izquierda en la siguiente figura, se grafica la relacin entre la tasa
de inters real y la actividad econmica. Este diagrama analtico se conoce como el
modelo IS-LM. La curva IS representa equilibrio en el mercado de bienes, esto es, la
suma del consumo, la inversin, el gasto de gobierno y las exportaciones netas, debe
ser igual a la demanda agregada sobre la produccin. Como hemos visto
anteriormente, incrementos en la tasa de inters real, reduce el consumo presente e
incrementa el costo de oportunidad del rendimiento del capital, lo cual a su vez reduce
tambin la inversin. Es por ello, que incrementos en la tasa de inters real reduce la
actividad productiva que se demanda de forma agregada. Por eso, la IS tiene
pendiente negativa. Por otro lado, tambin se grafica la relacin de equilibrio del
mercado monetario, conocida como LM. Aqu se puede apreciar que un aumento en el
ingreso de las personas, aumenta la demanda por dinero de la gente. Dada una
cantidad fija de dinero en la economa, a fin de restablecer el equilibrio en el mercado

49

monetario, debe subir la tasa de inters real. Por eso que la curva LM tiene pendiente
positiva.

En el grfico de la derecha, nuevamente se grafica la relacin entre la tasa de inters

y el tipo de cambio. Al igual que en el caso anterior, el aumento en la tasa de inters
local, conduce a una apreciacin del tipo de cambio.
Supongamos que el Banco Central decide retirar dinero en la economa, para combatir
la inflacin. Un retiro del impulso monetario reduce la cantidad de dinero en la
economa y contrae la curva LM hacia la izquierda. En el nuevo equilibrio entre el
mercado de bienes y el mercado monetario, que determina la demanda agregada
sobre la actividad productiva, se tiene que se ha reducido la demanda agregada (y la
produccin) y se ha incrementado la tasa de inters, por efecto de mayor escasez de
la moneda local. En el grfico de la derecha, un incremento en la tasa de inters,
aprecia el tipo de cambio real. Por ello, una poltica monetaria contractiva realizada
por el Banco Central local, tiende a apreciar el tipo de cambio local. Y en contrapartida,
una poltica monetaria contractiva realizada por el Banco Central de otros pases con
los que se mantiene comercio exterior, deprecia la moneda local.
5.5. Paridad de Tasas de Inters y Arbitraje
Paridad de tasa de inters se refiere a cambios en el tipo de cambio esperado y los
diferenciales de tasas de inters domstico e internacional, durante un periodo de
tiempo. Cuando la variacin del tipo de cambio esperado no est cubierta con algn
tipo de cobertura que reduzca el riesgo, se dice que la paridad de tasas de inters es
una paridad descubierta (UIP). Esta paridad muestra la relacin apropiada entre la
variacin del tipo de cambio esperado y el diferencial de tasas de inters en un periodo
dado.

50

Para llegar a esta condicin, se deben comparar dos alternativas de inversin:

a) Invertir ese dinero en la zona euro y recibir R . Entonces el valor futuro de esta
inversin es 1,000,000*(1+R )
b) Convertir su dinero a dlares, invertir en Estados Unidos a la tasa R$ y vender
el resultado de esta inversin al tipo de cambio de la fecha en que se hacen las
ganancias, es decir el tipo de cambio de aqu a un ao. Entonces el valor futuro
de esta inversin en un ao es 1,000,000+ (

E/$ - E/$
)*(1+R$
E/$

).

Por ello, para que no exista arbitraje, ambas oportunidades de inversin deben dar el
mismo resultado al final del periodo de inversin. Esto se da si se cumple lo siguiente:

R = R$ +

E/$ - E/$
E/$

La ecuacin anterior establece que la variacin porcentual en el tipo de cambio, es

igual al diferencial de las tasas de inters de los dos pases.
Grficamente tambin puede verse esta relacin. Puntos en sobre la lnea de 45
indican que el equilibrio entre el diferencial de tasas de inters y la variacin porcentual
del tipo de cambio se mantiene. Es decir, la UIP se mantiene sobre esa lnea. Como
resultado de ello, se es indiferente invertir en el pas local o en el pas extranjero.
Cualquier punto a la derecha de la lnea de 45 significa que la depreciacin esperada
de la moneda local es mayor que el diferencial de tasas de inters entre la tasa
domstica y la tasa extranjera. Si las expectativas son correctas, entonces es ms
beneficiosos invertir en el pas extranjero, lo cual significa, convertir la moneda local
en moneda extranjera al inicio de la inversin, invertir en el pas extranjero y luego, al
final de la inversin, reconvertir los resultado obtenidos desde la moneda extranjera,
hacia la moneda local.

51

Cualquier punto a la izquierda de la lnea de 45 indica que la tasa de depreciacin de

la moneda local es menor que el diferencial entre la tasas de inters local y la tasa de
inters extranjera. Entonces, en este caso, se debera invertir en el mercado local. Si
alguien tuviera moneda extranjera, conviene convertirla en local, invertir y luego
reconvertir las ganancias en la moneda de origen.
La variacin del tipo de cambio esperado tambin puede ser cubierta por un contrato
forward que establece un intercambio de monedas a futuro a un precio determinado
hoy. Este tipo de paridad se conoce como paridad de tasas de inters cubierta (CIP),
la cual identifica la relacin entre el tipo de cambio spot (o actual), el tipo de cambio
forward (el tipo de cambio que prevalecer en algn periodo en adelante) y las tasas
de inters de los dos pases, local y extranjero, en un perodo en el tiempo.
La paridad cubierta establece que el valor del tipo de cambio forward debe ser igual a
aquel que equilibra el diferencial de tasas de inters entre los dos pases, o de lo
contrario existiran condiciones de arbitraje. Sea F el tipo de cambio forward pactado
hoy pero que tendr vigencia de aqu a tres meses por ejemplo. Sea E, el tipo de
cambio nominal spot (actual) entre la moneda local (euros) y la moneda extranjera
(Dlar). Entonces la relacin de paridad cubierta ser:
R = R$ +

F/$ - E/$
E/$

Ecuacin CIP

52

La racionalidad de esta ecuacin puede ser vista de la siguiente forma: suponga que
Ud. tiene un milln de euros para invertir en un ao. Ud. podra hacer dos cosas:
c) Invertir ese dinero en la zona euro y recibir R . Entonces el valor futuro de esta
inversin es 1,000,000*(1+R )
d) Convertir su dinero a dlares, invertir en Estados Unidos a la tasa R$ y entrar
en un contrato forward simultneamente para vender los dlares recibidos
cuando termine la inversin en un ao. Entonces el valor futuro de esta
F

inversin en un ao es 1,000,000*( E/$ )*(1+R$ ).

/$

Para evitar el arbitraje, las dos propuestas deben ser iguales en trminos del valor
futuro a recibir o de lo contrario una propuesta ser ms beneficiosa que la otra y el
inversionista (o sea Ud. podra hacer ganancias al prestarse mediante una operacin,
invertir en la ms rentable y luego pagar el prstamo obtenido, llevndose el margen
de ganancia), hara dinero de la nada. Entonces, deduciendo 1 de ambas propuestas
e igualndolas, nos da la ecuacin CIP anterior.

6. Conclusiones
En este mdulo hemos podido revisar las principales variables macroeconmicas y sus
determinantes a fin de poder hacer un mejor seguimiento de ellas y de sus efectos en
las economas de cada pas y en el mundo en general.
Lo importante de estas variables es que se deben mantener siempre en mente para la
toma de decisiones empresariales y para comprender los temas de coyuntura
econmica que rodean al desarrollo productivo de un pas. Asimismo, permite tener
un conocimiento claro de las fuerzas econmicas detrs de los principales problemas
del mundo financiero global actual tales como flujos de capitales, comercio de las
principales materias primas o commodities y de las recientes crisis financieras
internacionales, temas que sern discutidos en los siguientes mdulos.

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