Junio, 2013

AKZO NOBEL
AKZA.AS
Seguimiento de Cobertura: Inversin constante
Recomendacin de Inversin: Adquirir, baja probabilidad de sobrevaluacin
Precio de la accin
2009

2010

2011

2012

Utilidad (Prdida) Neta (en millones )

362

837

541

(2,106) 1

Acciones en Circulacin (en millones)

232.3

233.5

234.7

239.0

2.06

3.71

3.10

3.26

Ingresos por accin (en )

Valuacin (en millones )

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
509
682 598 1,028 1,503 1,766 1,719 1,812 1,753 30,938
VAN
18,007
Enterprise Value 15,709
Flujo de Caja Libre

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de riesgo
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

1.76%
5.80%
0%
12.32%
10.36%

Pasivo no Corriente (PNC) millones

Patrimonio (PAT) millones
Beta apalancado
Beta del Sector
Pasivo Total (PT) millones

5,547
7,357
1.82
1.47
10,606

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Strawinskylann 2555 1077 ZZ Amsterdam The Netherlands
Industria: Sector Manufactura Productos Qumicos
Descripcin: Elaboracin, fabricacin, distribucin y venta de
revestimientos, pinturas arquitectnicas e insumos qumicos.
Productos y Servicios: Pinturas, lacas, revestimientos industriales y marinos,
pinturas automotrices, pintura en polvo, pintura para madera, adhesivos,
insumos qumicos para la industria de pinturas.
Direccin de Internet: www.akzonobel.com
Analistas:
Mario Carrasco
mario.carrasco@pucp.edu.pe
Graciela Toralva
f0387727@pucp.pe
Kelly Vega Obregn
f0330820@pucp.edu.pe

1
2

Director:
Eduardo Court Monteverde
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Juan OBrien
jobrien@pucp.edu.pe

Considera un ajuste en el Q3 por Cargo por Deterioro de 2,106 millones

Ganancias ajustadas por accin

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

EVOLUCIN
DEL PRECIO DE
LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Febrero 2008 a Febrero 2013

Fuente: Akzo Nobel

En la parte superior de la Figura 1 se puede observar la evolucin del precio de

la accin de Akzo Nobel (AKZA.AS) desde Enero 2008 a Febrero 2013,
donde resalta el fuerte descenso sufrido hacia finales del 2008, el cual se debi
bsicamente a la variacin del precio del petrleo (commodity utilizado para la
fabricacin de la materia prima que utiliza la empresa), de la cual se pudo
recuperar recin hacia finales del 2009.
Adems, se observa otra disminucin en el precio de las acciones hacia
mediados del 2011, la cual se sustenta en la variacin del precio del petrleo y
bsicamente en cambios en las estrategias de la direccin de la empresa.
En el cuadro inferior de la Figura 1 se muestra el volumen de las acciones de la
empresa negociadas en los ltimos cinco aos, de acuerdo a lo cual se puede
observar un continuo y ligero descenso en la cantidad de acciones negociadas
en el tiempo.

RESUMEN DE
INVERSIN

En base a las proyecciones realizadas, se estima que el precio de las acciones

de Akzo Nobel a la fecha estaran subvaluadas aproximadamente en 15.96:
En funcin del clculo del valor actual de la empresa (Enterprise Value) se ha
podido determinar un precio de 65.71 por accin, superior a los 49.75
actuales (Diciembre 2012).
Para la valorizacin de la empresa se ha utilizado el mtodo de Flujo de caja
descontando, estimando los flujos de caja libres para los aos 2013 al 2022. Se
han considerado estrategias de crecimiento de ventas independientes para cada
una de las cuatro regiones definidas a nivel global donde la empresa mantiene

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

operaciones, as como en cada lnea de negocio (Decorativo, Industrial y

Qumicos), cuyo detalle se puede observar en el Anexo 3.
A nivel global, para los diez aos proyectados, el promedio del crecimiento de
las ventas considerado ha sido de 6.42%, el Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP) es de 10.36%, con lo cual se ha estimado:
Valor presente de los flujos en el horizonte explcito (2013-2022):
7,306 millones.
Valor presente de la perpetuidad:
10,700 millones.
Valor presente total (VPT):
18,007 millones.
Enterprise Value: VPT Deuda (2012) + Cash (2012)
15,709 millones.
Dentro de los principales inputs de valor que se han tomado en cuenta para la
estimacin del valor de la empresa, se han considerado:
Estrategia de reduccin del costo de ventas entre los aos 2013-2017
(considerando el ratio costo de ventas sobre ventas) desde 62% hasta 58%,
manteniendo el indicador a partir del 2018.
La proporcin de gasto de ventas sobre ventas ha estado disminuyendo
durante los ltimos aos (llegando aproximadamente a 20% en el 2012); se
proyecta mantener este ratio para el periodo 2013-2016, disminuyendo a
18% por los siguientes cuatro aos y hasta 17% del 2021 en adelante.
Se estima que los gastos administrativos permanezcan en el mismo nivel
promedio de los ltimos cinco aos (7.7% de las ventas).
Los gastos en el rea de Investigacin y Desarrollo (R&D) se proyectan
estables en 2.4% de las ventas (promedio 2008-2012), con inversiones
adicionales en los aos 2015, 2018 y 2021.
Bsicamente estas consideraciones se han recogido de informacin de la
empresa contenida en sus Estados Financieros (EEFF), ltimos reportes de
memorias anuales, reporte 2012 de actualizacin de las estrategias para el
periodo 2013-2015, lineamientos para el planeamiento estratgico a largo
plazo, entre otra informacin relevante.
Enfoque de la estrategia
En base a los inputs de valor, se considera que la empresa no tendr mayores
inconvenientes para operar de manera rentable, dado que se trata de la
principal entidad a nivel mundial en cuanto a nivel de participacin y
posicionamiento de mercado, lo cual le otorga una ventaja diferencial frente a
sus competidores. Adems, destaca la estrategia principal de la empresa para
crecer en los mercados emergentes donde a la fecha tiene menor participacin
(America Latina, Asia y la zona considerada Europa Emergente), con la
finalidad de compensar la contraccin que est atravesando el mercado
Europeo tradicional o maduro (el cual a finales del 2012 represent
aproximadamente el 38% de los ingresos globales de la empresa).

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

TESIS DE
INVERSIN

Si bien es cierto que los resultados globales durante los ltimos aos no han
sido tan favorables como esperaba la empresa (se ha logrado mantener un
crecimiento constante en el volumen de las ventas, a pesar de lo cual el margen
operativo ha disminuido considerablemente desde el 2010), Akzo Nobel
mantiene una perspectiva de crecimiento a nivel mundial basndose en tres
aspectos principales (de acuerdo al enfoque estratgico de la compaa):
1. Incrementar las ventas bsicamente en mercados emergentes que
otorguen mayor rentabilidad (Asia y Latinoamrica).
2. Mejorar la gestin y eficiencia de sus recursos, con la finalidad de
incrementar el margen operativo.
3. Realizar inversiones (como adquisicin de empresas) en las regiones
emergentes, con el objetivo de aumentar la proporcin de participacin
global en estas zonas, buscando disminuir las inversiones en mercados
no rentables en la actualidad (Europa).
Como parte de la implementacin de estos lineamientos, la empresa ha venido
desarrollando proyectos de inversin y asociaciones estratgicas con empresas
locales lderes en mercado emergentes, con el fin de potenciar sus actividades
en dichos mercados (por ejemplo, est ingresando al mercado peruano
mediante una asociacin con la empresa local Qroma para la comercializacin
de determinados productos).
Adicionalmente, Akzo Nobel cuenta con un programa de mejora continua de la
eficiencia de sus operaciones en pleno desarrollo, mediante el cual busca
incrementar el valor de la empresa a travs de la optimizacin de sus
procedimientos de trabajo y el uso de sus recursos, para lo cual ha realizado
inversiones principalmente en activos fijos (maquinaria y equipos), las cuales
se esperan permitan incrementar sus indicadores operacionales.

VALUACIN

Como se mencion previamente, se ha utilizado el mtodo de flujo de caja

descontado, considerando una tasa de CCPP de 10.36% para una proyeccin
de diez aos. Para el clculo del CCPP se han tomado en consideracin las
siguientes variables:

Costo de la deuda (antes de impuestos): Calculado como la relacin de los

intereses (gastos) financieros sobre la sumatoria de las deudas a corto y
largo plazo, informacin de los Estados Financieros al cierre del ao 2012.

Tasa impositiva: Debido a que se trata de una empresa con operaciones a

nivel global afectada por diferentes mtodos y tasas de tributacin, se ha
utilizado la tasa promedio del domicilio de la matriz (30%)3.

Riesgo Pas: Se utiliza informacin de la pgina web de Damodarn,

relacionada al domicilio de la matriz (Holanda).

Basado en informacin del Reporte Financiero 2012 - Akzo Nobel. Variaciones con relacin a tasas
impositivas de aos anteriores se deben a ajustes que no necesariamente se consideran constantes.

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

ANLISIS
DE LA
INDUSTRIA

Beta: Se utiliza informacin de la pgina web de Damodarn, relacionada a

la industria de productos qumicos (diversos) considerando la correccin
de ajuste por el factor de Caja, basada en informacin para pases
emergentes. Para hallar la beta apalancada se utiliza la relacin Deuda /
Patrimonio de la empresa al 2012: considerando la deuda de corto y largo
plazo, as como el valor burstil del Patrimonio (precio de la accin por el
nmero de acciones en circulacin), con lo que se obtiene una relacin D/P
equivalente a 0.34.

Tasa Libre de Riesgo: Se utiliza informacin de la Tasa del Bono del

Tesoro Americano a 10 aos (Yahoo Finance Abril 2013).

Prima de Riesgo: Se utiliza informacin de la pgina web de Damodarn,

considerando el domicilio de la matriz. Se considera como Rm (riesgo de
mercado) Rf (tasa libre de riesgo).

Tamao de la industria.
El mercado global de pinturas al 2011 se ha estimado en 9.0 billones de
galones, lo cual corresponde aproximadamente a US$ 80 billones.
La participacin de mercado se estima distribuida de acuerdo a lo mostrado en
la Figura 2:

Figura 2. Mercado Global de Pinturas

Fuente: Sherwin Williams

Son 10 empresas de pinturas que abarcan el 57% del mercado global de

pinturas, el 43% restante est conformado por ms de 15,000 empresas.
La demanda de pinturas por regiones se concentra principalmente en Asia con
una participacin del 40%, en segundo lugar se ubica Europa con un 29%,
seguidos por Norteamrica con 21% y finalmente Sudamrica y Centroamrica
con 8%.

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Figura 3. Participacin por regiones y por categora

Fuente: Sherwin Williams

Segn la publicacin de la Revista Coatins World (2011), las diez principales

empresas a nivel mundial con una facturacin superior a los US$ 2.5 billones
son las siguientes:
1. AkzoNobel (The Netherlands) $13 billion
2. PPG (USA) $10 billion
3. Henkel (Germany) $9.7 billion
4. Sherwin-Williams (USA) $6.5 billion
5. DuPont (USA) $3.8 billion
6. BASF (Germany) $3.42 billion
7. RPM (USA) $3.41 billion
8. Valspar (USA) $3.0 billion
9. Kansai (Japan) $2.8 billion
10. Nippon (Japan) $2.5 billion
Sin embargo, los recientes cambios dentro de la economa mundial (crisis
europea, desarrollo de mercados emergentes y asiticos) han propiciado el
replanteo de las estrategias de participacin de las principales empresas de
pinturas dentro del mercado mundial.
Europa ha sido el continente con menor crecimiento en los ltimos aos (desde
que se manifest la crisis financiera) donde incluso se han registrado grandes
prdidas, las cuales han diluido las ganancias obtenidas en otros continentes.
La industria de pinturas, como en los dems rubros, an no supera los efectos
de la crisis mundial que dej innumerables empresas con prdidas y
desestabiliz los mercados.
Por otro lado, en el campo de la qumica y los commodities en general,
Amrica Latina presenta un crecimiento constante: los principales actores
mundiales de la industria de pinturas estn llegando para tener presencia en la
regin, asimismo los hallazgos de nuevos yacimientos de dixido de titanio,

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

caolines y otros pigmentos naturales han puesto a los pases de America latina
en el ojo de los principales inversionistas (Revista Impra Latina).
Segn la revista Impra Latina, el crecimiento de la regin Asia Pacfico fue
considerable: pas de tener el 31% del mercado de recubrimientos en 2001,
hasta abarcar el 43% en 2010, debido bsicamente al crecimiento de la
poblacin de dicha zona en los ltimos aos (10% en India y la zona
subcontinental, 7.1% en el sudeste asitico, 2.4% en el lejano este de Asia y
8% en Oceana).
La industria europea de recubrimientos tambin ha perdido importancia. En la
ltima dcada perdi 7% de la participacin en el volumen global, pasando de
concentrar el 38% del mercado a slo el 31%.
La crisis econmica de 2008 y 2009 no desestabiliz la economa de Amrica
Latina, por lo contrario ha crecido y sus costos de produccin y transporte son
los ms competitivos del mercado actual.
En los ltimos 10 aos la participacin de Amrica en el mercado de pinturas,
incluyendo la regin latina, Estados Unidos y Canad, pas del 31% al 26%
por cuenta de la dependencia comercial regional que transmiti los sntomas
de recesin de Norteamrica al centro y sur del continente; as como al lento
desarrollo de la infraestructura en Latinoamrica, particularmente en lo
relacionado con transporte. (Revista Impra latina)
Drivers de la industria.
Los principales insumos para la fabricacin de las pinturas, son las cargas,
pigmentos, aditivos, resinas y diluyentes.

Figura 4. Principales insumos

Fuente: Elaboracin propia

Las resinas son polmeros orgnicos de alto peso molecular, que le confieren a
una pintura sus propiedades fsicas y qumicas.
Los solventes (diluyentes) pueden ser considerados como un mal necesario
dentro de la formulacin de una pintura. En pinturas, los solventes deben

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

disolver la resina y reducir su viscosidad para que la pintura pueda ser

aplicada.
Los pigmentos son partculas slidas insolubles en la resina. Bajo el
microscopio, los pigmentos se ven como partculas muy finas unidas por
enlaces secundarios formando grandes aglomerados.
Los aditivos se usan en pequeas cantidades en pinturas ltex para ayudar en la
humectacin del pigmento y del substrato.
En su mayora estos insumos derivan directamente del petrleo, por lo que se
encuentran fuertemente correlacionados.

Figura 5. Tendencias de los precios de las materias primas

Regulaciones
La industria de pinturas, como las dems industrias globales, est siendo
inspeccionada por empresas especialistas en el cuidado del medio ambiente.
La tendencia hacia lo ecolgico se hace presente en la reformulacin de sus
productos. Principalmente, los productos de alta tecnologa y recubrimientos
marinos, son pinturas que deben tener un cuidado y tratamiento especial para
no exponer al medio ambiente marino.
Los aranceles en Amrica Latina para insumos y productos terminados
(pinturas) con pases con los que no existen acuerdos oscilan entre 6% y 9%.
Estacionalidad
Los recubrimientos dentro del sector marino, son estacionales, ya que existen
regulaciones por pases en los que se prohbe la pesca de terminadas especies
por periodos, en los cuales las embarcaciones aprovechan a realizar
mantenimiento a sus naves y plantas.
Para los otros sectores (decorativos, automotriz, productos qumicos, pintura
en polvo), se puede considerar que no existe estacionalidad para la demanda.

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Anlisis de las 5 fuerzas de Porter

a. La amenaza de entrada a la industria.
Se considera de intensidad baja, dado que existira la probabilidad de que
algunas empresas se fusionen para crear grandes compaas del mismo
tamao de facturacin de Akzo. Por ejemplo una fusin de Sherwin
Williams y PPG.
Por otro lado, dentro de cada continente tambin podran darse fusiones de
empresas existentes con mayor presencia en el mercado, desplazando a
Akzo y retirndolos de dicho mercado local. Por ejemplo una fusin de
varias empresas locales en Amrica Latina que permitan competir con
Akzo en la regin, disminuyendo su participacin de mercado.
b.

Poder de Negociacin de los Proveedores.

Este punto tiene una alta intensidad para Akzo Nobel. Los principales
insumos para la elaboracin de los revestimientos son los pigmentos,
resinas, aditivos, las cargas y los solventes; gran parte de las materias
primas derivan del petrleo, por lo que existe una alta correlacin con la
variacin del precio como se mencion anteriormente.
Akzo Nobel realiza negociaciones con sus principales proveedores a nivel
corporativo, obteniendo un precio bastante competitivo a nivel mundial, lo
cual colabora con el objetivo de mejorar los mrgenes.
Al ser una compaa que mantiene operaciones a nivel global, su poder de
negociacin con los proveedores es alto; tiene fuerte influencia con los
proveedores, incluso para todas sus regiones. Los principales proveedores
de materias primas para la industria a nivel mundial son Dupont, Lanxess,
Kukdo, Cytec, Dow, Byk, Omya, Basf entre otras.

c.

Poder de Negociacin de los Compradores.

Se estima una intensidad intermedia, los compradores pueden ser
empresas industriales, mineras, aerolneas, automotrices, martimas
(revestimientos industriales), pintores, arquitectos, diseadores de
interiores, pblico en general (decorativas), industria papelera, otras
industrias de pintura, entre otros (productos qumicos especializados).
Akzo Nobel suscribe contratos con los principales distribuidores a nivel
mundial (inclusive maneja acuerdos de representacin en algunos pases),
segn lo cual el poder de negociacin de los compradores se puede
considerar de importancia intermedia, debido a que los distribuidores
buscan liderar sus propias marcas antes que las de Akzo. Adems, se debe
considerar que los arquitectos, diseadores y pintores son agentes
fuertemente influyentes en las decisiones de compra.

d.

Disponibilidad de Sustitutos.
En este caso se considera una intensidad baja, debido a que si la industria
no reformula e innova en las materias primas que utiliza y los productos

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

qumicos que fabrica, estos pueden ser reemplazados por sustitutos, como
colomurales, porcelanatos, granitos, etc.
Adems, en la actualidad existe una fuerte tendencia de reemplazar los
materiales utilizados por productos ecolgicos, e implementar mejoras en
los procesos que permitan operar bajo estndares menos contaminantes.
e.

Rivalidad Competitiva.
Son tres grandes empresas con mayor presencia en el mercado mundial:
PPG, Sherwin Williams y Akzo Nobel, todas se encuentran fuertemente
posicionadas en los rubros que operan (pinturas decorativas,
revestimientos industriales & marinos, productos qumicos). Por ello se
considera este punto de intensidad alta.
Sin embargo es importante sealar que en Amrica Latina estas marcas
ingresaron de forma gradual, inicialmente como distribuidores y luego
como fabricantes (por adquisiciones de otras empresas), a pesar de la
existencia de marcas locales.

DESCRIPCIN
DE LA
COMPAA

Historia, localizacin e instalaciones.

Akzo Nobel cuenta con una distinguida y larga trayectoria, desde sus inicios
en 1646, se encuentra en constante innovacin de sus productos. Entre los
principales acontecimientos se pueden considerar:
1646 Bofors Fragua se fund en Suecia.
1777 Det Holmbladske Selskab, ahora Sadolin, se funda en Dinamarca.
1792 Pintor y decorador Wiert Willem Sikkens empieza a hacer lacas Sikkens
en la ciudad holandesa de Groningen.
1871 Kema Nobel se establece en Suecia. Cien aos despus, en 1984 Kema
Nobel se fusiona con Bofors para formar Industrias Nobel, que a su vez es
adquirida por Akzo en 1994.
1895 Alfred Nobel funda Elektrokemiska Aktiebolaget - conocida como Eka en Bengtsfors, Suecia. Su objetivo es hacer cloro y lcali. Hoy Eka Chemicals
es Akzo Nobel Pulp & Business Paper Chemicals.
1918 Koninklijke Nederlandse Zoutindustrie (KZO) constituye la industria de
sal holandesa ante la escasez de sal durante la Primera Guerra Mundial.
1968 Reino Unido, la empresa Courtaulds adquiere Pinturas International.
1969 Algemeene Kunstzijde Unie NV (AKU) se fusiona con Koninklijke
Zwanenberg Organon (KZO) para formar AKZO.

10

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

1994 Akzo Nobel Industries se unen para formar Akzo Nobel.

1998 Akzo Nobel adquiere la empresa britnica Courtaulds. Sus productos
incluyen recubrimientos de alta tecnologa industrial y fibras, tales como
Courtelle y Tencel.
2007 Akzo Nobel NV Organon BioSciences vende a Schering-Plough
Corporation.
2008 Akzo Nobel adquiere Imperial Chemical Industries PLC (ICI).
Inversiones y emisin de bonos.
El 20 de julio de 2012, Akzo Nobel lanz con xito 750 millones de bonos
en condiciones atractivas, con vencimiento a diez aos, con un cupn de
2.62%. La nueva emisin de bonos va a mejorar el perfil de la deuda total de
Akzo Nobel, que reduce an ms el riesgo de refinanciamiento futuro y
mejorar su perfil de vencimientos.
Operaciones.
Akzo Nobel mantiene operaciones en casi todo el mundo, para lo cual cuenta
en la actualidad con aproximadamente 57,000 colaboradores a nivel global,
destacando los casi 4,000 cientficos activos y tecnlogos que realizan labores
de investigacin y desarrollo de productos y procesos; adems proporciona
apoyo tcnico a sus clientes (asistencia postventa), para lo cual cuenta con ms
de 160 laboratorios en todo el mundo.
La empresa mantiene a la fecha tres grandes unidades de negocio (cuya
participacin al 2012 se muestra en la Figura 6): pinturas decorativas, pinturas
de recubrimientos industriales y marinos y productos qumicos.

Figura 6 Unidades de Negocio & Mercados (Akzo Nobel 2012)

En la Figura 7 se resaltan las operaciones (tanto de fabricacin, laboratorios y

puntos de venta) alrededor del mundo.

11

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Figura 7. Principales operaciones de Akzo Nobel a nivel mundial - 2012

Fuente: Akzo Nobel

Posicionamiento.
La empresa est fuertemente posicionada en el sector decorativo, industrial,
marino y qumico, la compaa es el mayor fabricante mundial de
revestimientos, esto conlleva a contar con un liderazgo en el mercado global.
Sus principales marcas son: Albatex, Astral, Dulux Magic, White, Dulux
Valentine, Flexa, Flood Herbol, International, entre otras.
Adems es uno de los participantes ms importantes en el rubro de produccin
de qumicos especiales, representa un proveedor clave en polmeros para la
produccin y transformacin de la industria de pinturas; es lder mundial de
productos qumicos funcionales y tensoactivos. Las principales marcas de
Akzo Nobel qumicos son: Akucell, Bermocoll, Bolikel, Demeon D,
Dissolvine, Eka, Expancel microesferas, Jozo Salt, entre otras.
Akzo Nobel tambin es reconocida por desarrollar productos innovadores de
alta calidad en la mayora de los segmentos del mercado.
Portafolio.
Se pueden distinguir tres grandes divisiones:
a. Pinturas Decorativas
Con una gama completa de interior y exterior para decoracin y productos
de proteccin, tanto para el profesional (arquitectos de interiores) y los
mercados de bricolaje. Se incluye toda la lnea arquitectnica.
b. Revestimientos de alto rendimiento
Repintado de autos
Actividades industriales, acabados y revestimientos en polvo.
Revestimientos de proteccin marinos (es lder en el mercado mundial de
pinturas y recubrimientos anti-incrustantes marinos). Fabrica productos
ignfugos para plantas y en instalaciones en alta mar, as como
recubrimientos protectores para estructuras (puentes, aviones y estadios).
Recubrimientos para envases: fabrica y suministra las tintas y
recubrimientos para el interior y exterior de las latas y contenedores.

12

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

c. Divisin Qumicos
Bases qumicas, productos de cloro-lcali y derivados: Productos que se
utilizan para hacer vidrio, productos farmacuticos y textiles.
Productos qumicos Pakistn: Se centra en proporcionar productos
qumicos especiales, fibras de polister y carbonato de sodio
exclusivamente para el mercado de Pakistn.
Qumicos funcionales: Fabrican y venden una variedad de productos
qumicos intermedios a escala mundial.
Polmeros qumicos de perxidos orgnicos: Destinados principalmente a
la produccin de termoplsticos, y fabricacin de productos de plstico.
Qumicos para la industria del papel: Produce sustancias qumicas de
blanqueo, utilizado en la fabricacin de pasta de papel y el proceso de
suministro y productos qumicos de rendimiento que mejoran las
propiedades del papel.
Clientes.
Los clientes se encuentran agrupados en tres grandes reas de negocios
(mostradas en la Figura 8):

Figura 8. Unidades de Negocio Akzo Nobel

Fuente: Akzo Nobel

Mercado de pinturas decorativas: Fuertemente posicionado en Europa,

Amrica Latina y Asia (productos de acabado, ltex, esmaltes entre otros).

Mercado de revestimientos industriales: Lder en la industria de

revestimientos marinos, automotriz, aeroespacial, pintura en polvo, etc. Es
elaborado con alta tecnologa para recubrir las superficies expuestas a
agresivos cambios del medio ambiente. Los clientes son bsicamente
empresas y plantas pesqueras, mineras, aerolneas, automotrices.

Mercado qumicos para la industria de pinturas.

13

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Distribucin.
Akzo Nobel mantiene contratos con distribuidores a nivel mundial y maneja
acuerdos de representacin en algunos pases como un mtodo de ingreso a
nuevos mercados y asegurar una futura presencia consolidada en el pas. A la
fecha mantiene los siguientes canales para comercializar sus productos:
Retails
Home centers
Warehouse (Ferreteras tradicionales)
Contratistas
Estrategia.
Visin
Posiciones de liderazgo en el mercado que ofrece un rendimiento lder

Figura 9. Estrategias Akzo Nobel 2013

Fuente: www.akzonobel.com

Su nueva estrategia se centra en buscar un alto rendimiento de liderazgo,

buscando posiciones lderes en los mercados que opera, pinturas, barnices y
productos qumicos.
Para lograr centrarse en su nueva visin, han desarrollado reas de enfoque
estratgico y procesos bsicos, estos son impulsados por una serie de acciones
claves tal como se muestra en el cuadro anterior, las cuales impactan en la
segmentacin que se realiza sobre el cliente final, con la finalidad de brindar
un producto ptimo y acorde a las necesidades del consumidor.

14

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Como se mencion anteriormente, son tres grandes empresas las que tienen
ANLISIS DE
mayor presencia en el mercado global: PPG, Sherwin Williams y Akzo Nobel.
LOS
COMPETIDORES

Figura 10. Principales competidores Industria Pinturas (2011)

Fuente: Elaboracion Propia

De acuerdo a los indicadores detallados en la Figura 10, Akzo Nobel destaca

como principal competidor en la industria de pinturas al 2011 considerando las
ventas anuales, con un porcentaje de crecimiento similar al del Sherwin
Williams, aunque un margen operativo considerablemente menor que el de
PPG (siendo este un punto donde se deberan enfocar las mejoras que
planteara la empresa en los siguientes aos).

Los miembros del Consejo de Administracin y del Comit Ejecutivo estn

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO compuestos de la siguiente manera:
DE LA
Ton Bchner Chief Executive Officer
GERENCIA
Chairman of the Board of Management and the Executive Committee
Keith Nichols Chief Financial Officer
Member of the Board of Management and the Executive Committee
Leif Darner Responsible for Performance Coatings
Member of the Board of Management and the Executive Committee
Tex Gunning Responsible for Decorative Paints
Member of the Board of Management and the Executive Committee
Graeme Armstrong Responsible for Research, Development & Innovation
Member of the Executive Committee

15

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Sven Dumoulin General Counsel

Member of the Executive Committee
Werner Fuhrmann Responsible for Integrated Supply Chain & Specialty
Chemicals
Member of the Executive Committee
Conrad Keijzer Successor of Leif Darner as per 2013 AGM April 26, 2013
Member of the Executive Committee
Marjan Oudeman Responsible for HR and Organizational Development
Member of the Executive Committee

RESULTADOS
Anlisis de los Estados Financieros
FINANCIEROS Y En el presente punto se detallan y explican las principales variaciones de las
PROYECCIONES cuentas de los estados financieros de la empresa para el periodo 2008-2012,
cuyo detalle se muestra en el Anexo 1.
Respecto al Balance General, durante el periodo sealado se puede observar
que el Activo Total ha disminuido en aproximadamente 4% hasta 17.96 mil
millones, siendo las mayores variaciones en las cuentas Cash y Equivalentes
Efectivo (incremento 10%), Inventarios (disminucin de 13% por poltica de la
empresa), Activos Intangibles (disminucin 38% debido a deterioro de
intangibles) y Activos Financiero No Corrientes (incremento 50%).
En cuanto al Pasivo, se puede comentar que disminuye alrededor de 2% (hasta
10.61 mil millones), bsicamente producto de las disminuciones en
Prstamos a Corto Plazo (51%), porcin corriente de las provisiones (46%) y
otros pasivos no corrientes (38%), as como el aumento en Prstamos a Largo
Plazo (45%). Sobre el Patrimonio se puede observar una disminucin de 7%
(llegando a 7.36 mil millones), principalmente por la disminucin de 8% en
la cuenta del Patrimonio de los Accionistas.
Con relacin al Estado de Resultados, los Ingresos por Ventas presentan
variaciones anuales entre 5% y 9% (aumentos y disminucin respectivamente),
sin embargo en el lapso total entre el 2008 y el 2012 prcticamente no presenta
movimiento llegando a los 5.79 mil millones en el ltimo ao.
El Costo de Ventas (como porcentaje de las Ventas) muestra una disminucin
de 2% en el periodo analizado, pasando de 63.5% en el 2008 hasta 62.4% en el
2012; esto se puede entender bsicamente por la estrategia de la empresa de
mejorar la eficiencia en el uso de sus recursos productivos.
Analizando los Gastos (siempre como proporcin de las Ventas), se puede
observar que los Gastos de Ventas presentan una disminucin de 5.6%,
llegando a 21% de las ventas en el 2012, producto de su programa de bsqueda

16

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

de eficiencia operativa. Los Gastos Generales y Administrativos se mantienen

entre el 7% y 8% de las ventas, incrementndose en 15% en los cinco aos,
principalmente producto de la expansin global que desarrolla la empresa para
incrementar sus actividades productivas y comerciales. Mientras que los
Gastos de Investigacin y Desarrollo varan entre 2.3% y 2.5% de las ventas,
presentando un incremento de 10% entre el 2008-2012, lo cual est alineado
con la estrategia de la empresa (y del sector) de invertir constantemente el
nuevas tecnologas y buscar innovar con productos y materiales que permitan
marcar diferencias de la competencia.
Se debe considerar adems que en los aos 2008 y 2012 se han considerado
prdidas por deterioro, producto de las ventas de unidades de negocio o
empresas subsidiarias en determinadas regiones donde Akzo Nobel consider
que no estaba obteniendo los resultados esperados; esto ajustes han impactado
negativamente en el margen operativo.
Producto de estos ajustes, en el 2008 y 2012 se obtuvieron prdidas netas en
cada ejercicio. Por el contrario, entre el 2009 al 2011 se haban estado
obteniendo utilidades netas (producto de operaciones continuas y discontinuas)
entre 2.6% y 5.7% de las ventas, alcanzando los 541 millones en el 2011.
Anlisis de Proyecciones
Bsicamente se han utilizado como inputs de valor:
a. Ingresos por Ventas
Como se mencion anteriormente, se han considerado estrategias de
crecimiento de ventas independientes por cada regin y lnea de negocio
(detalle en Anexo 3). En lnea con la estrategia indicada por Akzo Nobel
(publicada en su pgina web), se han proyectado tasas de incrementos
considerables en la regin asitica, que pasara a tener mas del 40% de
participacin global en ventas hacia el 2022, mientras que Latinoamrica (con
un menor crecimiento) alcanzara el 13%. Se estima que la regin de
Norteamrica tendra un crecimiento menor pero constante, en lnea con su
comportamiento histrico, considerando adems la reciente venta de una
empresa en Estados Unidos (por lo que se entiende que la empresa no tiene
mayores perspectivas de desarrollo del negocio en dicha regin). Todo lo
contrario ocurrira con la regin europea, afectada por la crisis financiera, que
a la fecha representa casi el 50% del negocio, pero que se estima diminuira
aproximadamente hasta la mitad en los siguientes diez aos. El detalle de las
tasas de crecimiento por regin se puede observar en el Anexo 4.
Con relacin a las lneas de negocio a nivel global, se estima que la lnea
Industrial tenga las mayores tasas de crecimiento anual (promedio mayor al
9% en los diez aos proyectados) principalmente por los mercados a los que
apunta reforzar (Asia y Latinoamrica), en los cuales espera crecer en los
negocios marino, automotriz e industrial. Para las lneas Decorativa y
Qumicos, se han proyectado tasas de creamiento anuales en promedio
superiores al 4%, en lnea con informacin histrica.

17

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

b. Costo de Ventas
La proporcin de costo de ventas sobre ventas en los ltimos dos aos (20112012) se aproxim a 62%, para la proyeccin del costo de ventas 2013 se
consider ste mismo ratio, el cual se planea reducir en un punto porcentual
cada ao hasta el 2017, manteniendo este indicador constante en 58% para los
siguientes aos.
c. Gastos de Ventas
El ratio de gastos de ventas sobre ventas ha disminuido en los ltimos aos
hasta el 20%, para la proyeccin se utilizar este ratio entre 2013-2016
considerando la fuerte inversin necesaria en comisiones de ventas, publicidad
y promociones que se realizar para consolidar a la empresa en las regiones
Asia y Latinoamrica. En adelante, se espera haber logrado la estabilidad
operativa de los nuevos negocios, por lo que se plantea reducir el ratio a 18%
en el periodo 2017-2020, y hasta 17% entre el 2021-2023.
d. Gastos Generales y Administrativos
Para la proyeccin se ha considerado el promedio de los ltimos cinco aos
(2008-2012) de la proporcin de gastos generales y administrativos con
relacin a las ventas; adems se espera que ste indicador se mantenga
constante en el periodo en anlisis (7.7% de las ventas) debido a que los gastos
adicionales por las nuevas operaciones se vern diluidos por los ahorros que se
obtienen por economas de escala, utilizacin de la fuerza laboral necesaria y
programa de ahorro en gastos generales.
e. Gastos de Investigacin y Desarrollo
Con relacin a los gastos del rea de Investigacin y Desarrollo (R&D) se han
proyectado estables como 2.4% de las ventas, considerando el promedio de los
aos 2008-2012; adems para los aos 2015, 2018 y 2021 se consideran
inversiones adicionales producto de la estrategia de Akzo Nobel de mantenerse
como una empresa innovadora y buscando nuevos negocios, alcanzando un
ratio de 3% de las ventas.
f. CAPEX
El promedio histrico de las inversiones en CAPEX (2008-2012) estuvo en
aproximadamente 4.1% de las ventas, para la proyeccin se est considerando
un incremento adicional por las nuevas operaciones que desarrollar la
empresa a nivel mundial como parte de su poltica de expansin en Asia y
Latinoamrica, por lo que se estima en 4.5% de las ventas anuales. Para los
aos 2015, 2018 y 2021, en lnea con el incremento de la inversin en
Investigacin y Desarrollo, se plantean inversiones adicionales en CAPEX por
lo que se considerara un ratio de 5.5% de las ventas.
g. Capital de Trabajo
Akzo Nobel ha logrado disminuir el indicador de capital de trabajo durante los
ltimos aos como parte de su estrategia internacional de mejoras operativas,
logrando para el 2012 un ratio de 22.2% de las ventas. Para la proyeccin se ha

18

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

estimado mantener este mismo indicador, considerando el requerimiento de

capital de trabajo que se tendr para sustentar las tasas de crecimiento
especialmente en las regiones de Asia y Latinoamrica. A partir del 2018 se
plantea reducir el indicador hasta el 20% de las ventas, considerando que ya se
podra haber alcanzado una estabilidad operativa y de requerimiento de capital
de trabajo en las nuevas operaciones.
h. Tasa de crecimiento de perpetuidad
Para la proyeccin de la perpetuidad se ha considerado como indicador un
escenario conservador de la tasa de inflacin mundial (segn diversas fuentes),
por lo cual se ha proyectado como 2%.
Anlisis de Sensibilidad
Complementando el anlisis de la valorizacin y clculo del Enterprise Value
de Akzo Nobel, se ha realizado un anlisis de sensibilidad para la tasa de
crecimiento de perpetuidad (g perpetuidad), debido a que el valor actual de la
perpetuidad obtenido representa el 59% del Valor Actual Total calculado en la
proyeccin.
Para el anlisis se ha calculado el Enterprise Value de la empresa,
considerando una variacin de 0.2% en el rango entre un escenario pesimista
(crecimiento a largo plazo de 0%) y un escenario optimista (crecimiento a
largo plazo de 4%, el doble del considerado en el escenario normal).
Segn la hiptesis planteada, el Enterprise Value de la empresa puede variar
desde 13,643 millones (escenario pesimista), hasta 19,073 millones
(escenario optimista), como se puede observar en la Figura 11. Este rango de
4% representa una variacin de aproximadamente 5,400 millones,
considerado amplio para la valorizacin, por lo que se ha estimado vlido el
utilizar la tasa conservadora de 2% en el escenario normal.
18,000

EV/g

17,500
17,000
16,500

EV
(MM euros)

16,000
15,500
15,000
14,500
14,000
13,500
13,000
0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

Figura 11 Grfico de analisis de sensibilidad (Enterprise Value / g perpetuidad)

19

3.5%

4.0%

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

ANLISIS DE
RIESGO

Anlisis de Riesgo en la Proyeccin de los Flujos de Caja Libre

Utilizando como base la proyeccin de los Flujos de Caja Libre que se ha
realizado para la valorizacin de la empresa, se han considerado variaciones
adicionales en funcin de la probabilidad de ocurrencia de determinados inputs
proyectados (especficamente para las Ventas, Costo de Ventas, Gastos de
Ventas y Distribucin, y la Tasa de Crecimiento de la perpetuidad), segn lo
cual se estima un escenario de riesgo basado en los inputs de la Figura 12.
Promedio

Desv.
Estndar

Ventas (Globales)

6.4%

0.8%

Costo de Ventas
(% Ventas)

58.9%

1.5%

Gastos de Ventas y
Distribucin
(% Ventas)

18.5%

1.3%

Tasa de Crecimiento
Perpetuidad

2.0%

0.2%

Figura 12. Variaciones consideradas en escenario de riesgo

Para las proyecciones en el escenario de riesgo de los Ingresos por Ventas,

Costos de Ventas y Gastos de Ventas y Distribucin, se han tomado los
promedios y variaciones de las proyecciones realizadas en el escenario original
(considerando los crecimientos proyectados de ingresos por ventas a nivel
global). Para la Tasa de Crecimiento de la perpetuidad se ha considerado un
estimado conservador de la tasa de inflacin mundial.
Utilizando las variaciones en los inputs de valor sealados anteriormente, se
realizaron 500 repeticiones para calcular el Enterprise Value de la empresa.
Considerando una distribucin normal, a un nivel de confianza de 95%, se
puede estimar para el escenario de riesgo de la empresa un Enterprise Value
medio de 14,165 millones. Adems se puede estimar que la probabilidad de
obtener al menos el Enterprise Value del escenario normal llega
aproximadamente a 78%, como se puede observar en la Figura 13.

20

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Histograma EV - Escenario Riesgo

120

120%

100%

80

80%

60

60%

40

40%

20

20%

Frecuencia

100

0%

8.4

9.5

10.6

11.7

12.8

13.9

15.0

Frecuencia

Figura 13. Histograma sobre EV en Escenario de Riesgo.

21

16.1

17.2

18.3

% acumulado

19.4

y
mayor...
EV ( mil MM)

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Anexo 1: Balance Consolidado 2008-2012

En Millones

2008

Datos
Historicos

Analisis
Vertical

2009

2010

2011

2012

1,595
2,977
1,781
4
6,357

2,128
2,666
1,441
6,235

2,851
2,896
1,678
7,425

1,635
3,035
1,924
6,594

1,752
2,789
1,545
921
7,007

8.5%
15.9%
9.5%
0.0%
33.9%

11.3%
14.1%
7.6%
0.0%
33.0%

14.2%
14.4%
8.4%
0.0%
37.0%

8.2%
15.3%
9.7%
0.0%
33.2%

9.8%
15.5%
8.6%
5.1%
39.0%

33.4%
-10.4%
-19.1%
-100.0%
-1.9%

Activos intangibles
Propiedades, plantas y equipos
Activos Financiero No Corrientes
Total Activos No Corrientes

7,172
3,357
1,848
12,377

7,388
3,474
1,783
12,645

7,308
3,384
1,977
12,669

7,392
3,705
2,198
13,295

4,454
3,739
2,763
10,956

38.3%
17.9%
9.9%
66.1%

39.1%
18.4%
9.4%
67.0%

36.4%
16.8%
9.8%
63.0%

37.2%
18.6%
11.1%
66.8%

24.8%
20.8%
15.4%
61.0%

Total Activos

18,734

18,880

20,094

19,889

17,963

100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Prestamos a Corto Plazo

Impuestos por pagar corrientes
Cuentas por pagar
Porcion corriente de Provisiones
Pasivos mantenidos para venta
Total Pasivos Corrientes

1,338
525
2,985
845
5,693

384
354
2,866
797
4,401

907
456
3,305
593
5,261

494
413
3,369
551
4,827

662
390
3,242
455
310
5,059

7.1%
2.8%
15.9%
4.5%
0.0%
30.4%

2.0%
1.9%
15.2%
4.2%
0.0%
23.3%

4.5%
2.3%
16.4%
3.0%
0.0%
26.2%

2.5%
2.1%
16.9%
2.8%
0.0%
24.3%

3.7%
2.2%
18.0%
2.5%
1.7%
28.2%

Otros pasivos no corrientes

Provisiones
Prestamos a Largo Plazo
Total Pasivos No Corrientes

715
2,072
2,341
5,128

674
1,919
3,641
6,234

589
1,855
2,880
5,324

567
1,717
3,035
5,319

442
1,717
3,388
5,547

3.8%
11.1%
12.5%
27.4%

3.6%
10.2%
19.3%
33.0%

2.9%
9.2%
14.3%
26.5%

2.9%
8.6%
15.3%
26.7%

2.5%
9.6%
18.9%
30.9%

-5.7%
-7.4%
55.5%
21.6%

10,821

10,635

10,585

10,146

10,606

57.8%

56.3%

52.7%

51.0%

59.0%

7,463
450
7,913

7,775
470
8,245

8,984
525
9,509

9,212
531
9,743

6,892
465
7,357

39.8%
2.4%
42.2%

41.2%
2.5%
43.7%

44.7%
2.6%
47.3%

46.3%
2.7%
49.0%

18,734

18,880

20,094

19,889

17,963

Cash y Equivalentes Efectivo

Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activos mantenidos para venta
Total Activos Corrientes

Total Pasivo
Patrimonio de los Accionistas
Accionistas minoritarios
Total Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio

2008

2009

2010

2011

2012

2009

2010

2011

2012

34.0%
8.6%
16.4%
0.0%
19.1%

-42.7%
4.8%
14.7%
0.0%
-11.2%

7.2%
-8.1%
-19.7%
0.0%
6.3%

3.0%
3.5%
-3.5%
2.2%

-1.1%
-2.6%
10.9%
0.2%

1.1%
9.5%
11.2%
4.9%

-39.7%
0.9%
25.7%
-17.6%

0.8%

6.4%

-1.0%

-9.7%

-71.3% 136.2%
-32.6% 28.8%
-4.0% 15.3%
-5.7% -25.6%
0.0%
0.0%
-22.7% 19.5%

-45.5%
-9.4%
1.9%
-7.1%
0.0%
-8.2%

34.0%
-5.6%
-3.8%
-17.4%
0.0%
4.8%

-12.6%
-3.3%
-20.9%
-14.6%

-3.7%
-7.4%
5.4%
-0.1%

-22.0%
0.0%
11.6%
4.3%

-1.7%

-0.5%

-4.1%

4.5%

38.4%
2.6%
41.0%

4.2%
4.4%
4.2%

15.5%
11.7%
15.3%

2.5%
1.1%
2.5%

-25.2%
-12.4%
-24.5%

100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

0.8%

6.4%

-1.0%

-9.7%

22

Analisis
Horizontal

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Anexo 2: Estado de Resultados - Consolidado 2008-2012

En Millones
Operaciones Continuas
Ingresos por Ventas
Costo de Ventas
Beneficio Bruto
Gasto de Ventas
Deterioro de Intangibles ICI
Gastos Generales y Administrativos
Gastos de Investigacion y Desarrollo
Otros Ingresos/Gastos Operativos
Total Gastos
Utilidad / (Prdida) Operativa

2008

2009

2010

2011

15,415 13,893 14,640 14,604 15,390

(9,796) (8,431) (8,672) (9,035) (9,596)

2010

2011

2012

100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

-63.5% -60.7% -59.2% -61.9% -62.4%

Anlisis
Vertical

2009

2010

2011

2012

-9.9%
-13.9%

5.4%
2.9%

-0.2%
4.2%

5.4%
6.2%

5,569

5,794

36.5%

39.3%

40.8%

38.1%

37.6%

-2.8%

9.3%

-6.7%

4.0%

(3,387)
(1,275)
(1,108)
(353)
(73)

(3,211)
(1,091)
(338)
48

(3,341)
(1,103)
(334)
29

(2,943)
(1,142)
(349)
10

(3,199)
(2,106)
(1,277)
(387)
(69)

-22.0%
-8.3%
-7.2%
-2.3%
-0.5%

-23.1%
0.0%
-7.9%
-2.4%
0.3%

-22.8%
0.0%
-7.5%
-2.3%
0.2%

-20.2%
0.0%
-7.8%
-2.4%
0.1%

-20.8%
-13.7%
-8.3%
-2.5%
-0.4%

-5.2%
-100.0%
-1.5%
-4.2%
-165.8%

4.0%

-11.9%

8.7%

1.1%
-1.2%
-39.6%

(6,196)

(4,592)

(4,749)

(4,424)

(7,038)

-40.2%

-33.1%

-32.4%

-30.3%

-45.7%

-25.9%

3.4%

1,219

1,145

(1,244)

-3.7%

6.3%

8.3%

7.8%

-8.1%

-250.8%

40.1%

(267)
13

-1.5%
0.2%

-2.9%
0.2%

-2.2%
0.2%

-2.3%
0.2%

-1.7%
0.1%

76.3%
-12.0%

-20.0%
13.6%

(1,498)

-5.1%

3.5%

6.3%

5.7%

-9.7%

-161.6%

89.9%

-9.2% -279.8%

(172)

-1.7%

-0.9%

-1.2%

-1.6%

-1.1%

-50.8%

32.8%

37.1%

(1,670)

-6.8%

2.6%

5.1%

4.1%

-10.9%

-134.0%

110.4%

(436)

0.1%

0.1%

0.6%

-0.4%

-2.8%

(2,106)

-6.6%

2.6%

5.7%

3.7%

-13.7%

(232)
25

(409)
22

(327)
25

(336)
24

Utilidad / (Prdida) antes de Impuestos

(784)

483

917

833

(260)

(128)

(170)

(233)

355

747

600

90

(59)

362

837

541

Utilidad / (Prdida) del Periodo

2009

5,968

Gastos Financieros Netos

Result. por Asociaciones & Joint Ventures

Operaciones Discontinuas
Utilidad / (Prdida) por Operac.Discontinuas

2008

5,462

870

Utilidad / (Prdida) por Operac. Continuas

Datos
Histricos

5,619

(577)

Impuestos

2012

(1,044)

23
(1,021)

23

3.5% 11.8%
4.5% 10.9%
-65.5% -790.0%
-6.8%

59.1%

-6.1% -208.6%
2.8%
-4.0%

-20.5%
-45.8%

-26.2%

-19.7% -378.3%

-69.6% 1185.7% -165.6% 639.0%

-135.5%

131.2%

-35.4% -489.3%

Anlisis
Horizontal

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Ventas por
Regin

North America
Latin America
Europe
Asia Pacific
Total

% de Ventas
por Regin

North America
Latin America
Europe
Asia Pacific
Total

Ventas por
Lnea

Decorativo
Industrial
Qumicos
Total

% Increm.
Ventas

Anexo 3: Crecimiento Proyectado 2013-2023 por Lnea de Negocio y Regin

Decorativo
Industrial
Qumicos
Crecimiento Global

2012
2,388
1,673
7,323
4,158
15,542

15.4%
10.8%
47.1%
26.8%
100.0%

2012
4,297
5,702
5,543
15,542

5.4%

2013
2,567
1,814
7,387
4,589
16,357

15.7%
11.1%
45.2%
28.1%
100.0%

2013
4,456
6,141
5,760
16,357
3.71%
7.70%
3.91%
5.24%

2014
2,760
1,967
7,452
5,072
17,250

16.0%
11.4%
43.2%
29.4%
100.0%

2014
4,627
6,632
5,991
17,250
3.84%
8.00%
4.02%
5.46%

2015
2,967
2,133
7,518
5,614
18,232

16.3%
11.7%
41.2%
30.8%
100.0%

2015
4,811
7,182
6,238
18,232
3.98%
8.29%
4.13%
5.69%

2016
3,189
2,314
7,584
6,224
19,311

16.5%
12.0%
39.3%
32.2%
100.0%

2016
5,009
7,799
6,503
19,311
4.11%
8.59%
4.24%
5.92%

24

2017
3,429
2,510
7,651
6,910
20,500

16.7%
12.2%
37.3%
33.7%
100.0%

2017
5,222
8,492
6,786
20,500
4.25%
8.89%
4.35%
6.16%

2018
3,686
2,724
7,719
7,683
21,812

16.9%
12.5%
35.4%
35.2%
100.0%

2018
5,451
9,272
7,089
21,812
4.39%
9.18%
4.46%
6.40%

2019
3,963
2,956
7,788
8,554
23,261

17.0%
12.7%
33.5%
36.8%
100.0%

2019
5,698
10,149
7,413
23,261
4.53%
9.47%
4.58%
6.64%

2020
4,261
3,209
7,857
9,538
24,864

17.1%
12.9%
31.6%
38.4%
100.0%

2020
5,965
11,139
7,761
24,864
4.67%
9.75%
4.69%
6.89%

2021
4,581
3,484
7,927
10,649
26,641

17.2%
13.1%
29.8%
40.0%
100.0%

2021
6,252
12,256
8,134
26,641
4.81%
10.03%
4.80%
7.15%

2022
4,925
3,783
7,998
11,906
28,612

17.2%
13.2%
28.0%
41.6%
100.0%

2022
6,561
13,518
8,534
28,612
4.95%
10.30%
4.92%
7.40%

2023
5,296
4,109
8,070
13,328
30,802
17.2%
13.3%
26.2%
43.3%
100.0%

2023
6,895
14,945
8,963
30,802
5.09%
10.56%
5.03%
7.65%

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Crecimient
Ingresos
o Anual
por Ventas

ASIA
Decorativo
Industrial
Qumicos

Crecimient
Ingresos
o Anual
por Ventas

EUROPA
Decorativo
Industrial
Qumicos

Crecimient
Ingresos
o Anual
por Ventas

LATAM
Decorativo
Industrial
Qumicos

Crecimient
Ingresos
o Anual
por Ventas

NORTE AMERICA

LATIN AMERICA

EUROPA

ASIA

Anexo 4: Crecimiento Proyectado 2013-2023 Detalle por Regin

NORTE AMERICA
Decorativo
Industrial
Qumicos

Decorativo
Industrial
Qumicos
Total

Decorativo
Industrial
Qumicos
Total

Decorativo
Industrial
Qumicos
Total

Decorativo
Industrial
Qumicos
Total

2012

1,119
1,782
1,257
4,158

2013
9.00%
15.00%
5.00%

2012

2,551
2,257
2,514
7,323

627
475
571
1,673

1,188
1,200
2,388

2,569
2,291
2,527
7,387

667
518
629
1,814

1,283
1,284
2,567

2,587
2,325
2,540
7,452

711
565
691
1,967

1,386
1,374
2,760

2,605
2,360
2,552
7,518

757
615
761
2,133

1,496
1,470
2,967

2,624
2,396
2,565
7,584

806
671
837
2,314

1,616
1,573
3,189

25

2,642
2,431
2,578
7,651

859
731
920
2,510

1,745
1,683
3,429

2,660
2,468
2,591
7,719

914
797
1,012
2,724

1,885
1,801
3,686

2,679
2,505
2,604
7,788

2019
6.50%
9.00%
10.00%

2018
0.00%
8.00%
7.00%

2,046
4,740
1,769
8,554
2019
0.70%
1.50%
0.50%

2018
6.50%
9.00%
10.00%

2017
0.00%
8.00%
7.00%

1,877
4,122
1,685
7,683

2019
9.00%
15.00%
5.00%

2018
0.70%
1.50%
0.50%

2017
6.50%
9.00%
10.00%

2016
0.00%
8.00%
7.00%

1,722
3,584
1,605
6,910

2018
9.00%
15.00%
5.00%

2017
0.70%
1.50%
0.50%

2016
6.50%
9.00%
10.00%

2015
0.00%
8.00%
7.00%

1,580
3,117
1,528
6,224

2017
9.00%
15.00%
5.00%

2016
0.70%
1.50%
0.50%

2015
6.50%
9.00%
10.00%

2014
0.00%
8.00%
7.00%

1,449
2,710
1,455
5,614

2016
9.00%
15.00%
5.00%

2015
0.70%
1.50%
0.50%

2014
6.50%
9.00%
10.00%

2013
0.00%
8.00%
7.00%

1,329
2,357
1,386
5,072

2015
9.00%
15.00%
5.00%

2014
0.70%
1.50%
0.50%

2013
6.50%
9.00%
10.00%

2012

2013
0.70%
1.50%
0.50%

2012

1,220
2,049
1,320
4,589

2014
9.00%
15.00%
5.00%

974
869
1,114
2,956

2,036
1,927
3,963

2021
9.00%
15.00%
5.00%

2022
9.00%
15.00%
5.00%

2023
9.00%
15.00%
5.00%

2,230
5,451
1,857
9,538

2,430
6,268
1,950
10,649

2,649
7,209
2,048
11,906

2,888
8,290
2,150
13,328

2020
0.70%
1.50%
0.50%

2021
0.70%
1.50%
0.50%

2022
0.70%
1.50%
0.50%

2023
0.70%
1.50%
0.50%

2,698
2,543
2,617
7,857

2020
6.50%
9.00%
10.00%

2019
0.00%
8.00%
7.00%

2020
9.00%
15.00%
5.00%

1,037
947
1,225
3,209

2,199
2,062
4,261

2021
6.50%
9.00%
10.00%

2020
0.00%
8.00%
7.00%

2,717
2,581
2,630
7,927

1,105
1,032
1,347
3,484

2,375
2,206
4,581

2022
6.50%
9.00%
10.00%

2021
0.00%
8.00%
7.00%

2,736
2,619
2,643
7,998

1,176
1,125
1,482
3,783

2023
6.50%
9.00%
10.00%

2022
0.00%
8.00%
7.00%

2,565
2,361
4,925

2,755
2,659
2,656
8,070

1,253
1,226
1,630
4,109
2023
0.00%
8.00%
7.00%

2,770
2,526
5,296

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Anexo 5: Proyeccin de Estado de Resultados 2013-2023

En Millones

2013

2014

16,357

17,250

Costo de Ventas

(10,141)

Beneficio Bruto
Gastos de Ventas

Operaciones Continuas
Ingresos por Ventas

2016

2017

2018

2019

2020

2021

18,232

19,311

20,500

21,812

23,261

24,864

26,641

28,612

30,802

(10,523)

(10,939)

(11,393)

(11,890)

(12,651)

(13,491)

(14,421)

(15,452)

(16,595)

(17,865)

6,216

6,728

7,293

7,917

8,610

9,161

9,770

10,443

11,189

12,017

12,937

(3,271)

(3,450)

(3,646)

(3,862)

(3,690)

(3,926)

(4,187)

(4,476)

(4,529)

(4,864)

(5,236)

(1,266)

(1,335)

(1,411)

(1,494)

(1,586)

(1,688)

(1,800)

(1,924)

(2,062)

(2,214)

(2,384)

(390)

(411)

(547)

(460)

(488)

(654)

(554)

(592)

(799)

(681)

(734)

Deterioro de Intangibles ICI

Gastos Generales y Administrativos
Gastos de Investigacion y Desarrollo
Otros Ingresos/Gastos Operativos
Total Gastos
Utilidad / (Prdida) Operativa
Gastos Financieros Netos
Resultados por Asociaciones & Joint Ventures
Utilidad / (Prdida) antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad / (Prdida) por Operaciones Continuas

2015

2022

2023

(4,927)

(5,196)

(5,604)

(5,816)

(5,764)

(6,268)

(6,541)

(6,992)

(7,390)

(7,760)

(8,353)

1,289

1,532

1,689

2,101

2,846

2,893

3,229

3,451

3,800

4,258

4,584

(351)
938

(370)

(391)

(414)

(439)

(327)

(349)

(373)

(400)

(429)

(462)

1,162

1,298

1,687

2,406

2,566

2,880

3,078

3,400

3,828

4,121

(1,020)

(1,149)

(1,236)

2,380

2,680

2,885

(282)

(349)

(389)

657

814

909

(506)
1,181

Anexo 6: Proyeccin de Flujo de Caja Libre 2013-2023

26

(722)
1,684

(770)
1,796

(864)
2,016

(924)
2,155

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

En Millones
Utilidad / (Prdida) Operativa [EBIT]
Impuestos

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

1,689
(507)

2,101
(630)

2,846
(854)

2,893
(868)

3,229
(969)

557

584

636

665

697

760

796

836

914

961

1,014

1,459

1,657

1,819

2,136

2,689

2,785

3,056

3,252

3,574

3,941

4,222

CAPEX

736

776

1,003

869

922

1,200

1,047

1,119

1,465

1,288

1,386

Variacin WK

214

198

217

239

264

290

321

355

394

438

(181)

Perpetuidad
FCF

4,258
(1,277)

2023

1,532
(460)

NOPAT

3,800
(1,140)

2022

1,289
(387)

Depreciacin

3,451
(1,035)

2021

28,679
509

682

598

1,028

27

1,503

1,766

1,719

1,812

1,753

30,938

4,584
(1,375)

Reporte Financiero Burkenroad Per AKZO NOBEL

Anexo 7. Ventas y Proyeccin de Ventas

28