A halad belltottsg polgr legalbb a tzsde s a pnzgyi ismeretek minimumt, egyszval a spekulcit sajttotta el.

ppgy, ahogy nagyanyinkat mr gyerekkorukban a hziasszonyi ernyek ismeretre megtantottk.

E blcsessg nem is annyira j. 2300 ve mr Xenophon is

megmondta, hogy az embernek elegend egszsgesnek
lennie s testi erejt a hborra fenntartania, a vagyon
nvelsnek mvszete ppoly csodlatot s elismerst rdemel.
Hogy ki milyen mdon fekteti be a pnzt, az magngy.
Minden megtakartsnak megvannak a sajt problmi, s
a helyzet sohasem teljesen azonos. Minden megtakart a
sajt letfelfogsa szerinti befektetsi formkat fog elnyben rszesteni. Egy agglegnynek, aki tkjt lvezni akarja, ms befektetsi formt ajnlank, mint egy csaldapnak, aki gyerekei nevelsre s jvjre gondol. A kereskednek ellenben arra kell gondolnia, hogy mindig elg legyen a rendelkezsre ll tkje. Mskpp van ez az orvosnl vagy az gyvdnl, akik tartalkaikat hosszabb ideig
nlklzni tudjk. A vilgjr vagyonkezeljvel megtrtnhet, hogy t hnapig el sem ri a befektett. Ezzel
szemben a tzsdei trzsvendg ismeri a legfrissebb fejldst, s abban a helyzetben van, hogy brmelyik pillanatban megbeszlhetk vele az j intzkedsek.
Mieltt a megtakartnak tancsot adnak, tisztban kell
lenni vagyoni helyzetvel. Csak rtktrgyakkal vagy befektetsre vr eszkzkkel is rendelkezik? Hogy kpletesen beszljek, az ltalnos orvos szerepben tallja magt a
tancsad, aki a diagnzis alapjn betegt szakorvoshoz
kldi, vagyis egy rtkpapr-specialisthoz vagy ingatlanokkal foglalkoz szakrthz, vagy valamilyen ms szakg
szakrtjhez.
A foglalkozst, kort, egszsgi llapotot, jellemet (jvagy rosszindulat), vrmrskletet (ideges vagy flegmatikus), a csaldi llapotot (agglegny vagy nagyapa), st a
megtakart kros szenvedlyt s hobbijt is ismerni kell,
hogy pnzgyekben helyes magatartst ajnlhassanak neki.
A gyakorlatban azt is meg kell llaptani, hogy ad- s
rksdsi problmk mekkora szerepet jtszanak. Erre
vonatkozan mesltek Franciaorszgban egyidejleg mulat-

260

261

SPEKULCI A
VAGYON MEGRZSRT

Ma mindannyian tudjuk, hogy az, aki nem spekull vagy

pnzt fantzia nlkl fekteti be, egy napon hoppon marad.
Bizonyos fajta spekulci - s ezalatt nem a jtkot rtem a vagyon megrzst jelenti, akkor is, ha nem vesznk
emiatt hiteleket ignybe, s aki ezt nem teszi, az annak a
veszlynek van kitve, hogy a bankszmljn tartott pnze
a szeme lttra elapad.
Az elmlt vtizedek trtnelme tele van figyelmeztet
pldkkal. Egsz csaldok szegnyedtek el egyik naprl a
msikra, mert a legbiztosabb bevtelek hirtelen semmiv
vltak. Millinyi menekltnek kellett idegenben j letet
kezdeni, s olyan problmk eltt lltak, hogy nem tudtk,
hogyan teremtsk meg hozz a szksges feltteleket. A hbor, katonai megszllsok, a kommunizmus hatalmnak
kiterjedse, az llamostsok millirdnyi rtk tkt viszszavonhatatlanul eltntettek.
Tkletes biztonsg nem ltezik, de legalbb meg kell
prblni a kockzat megosztsval a veszlyt behatrolni.
Ehhez termszetesen szaktudsra s j adag tapasztalatra
van szksg. A pnzbefektets elmletileg megtanuland
tudomnya nem ltezik.
A VAGYON NVELSNEK MVSZETE

tat s htborzongat trtnetet, az n. Pinay nagynnirl,

akinek nem kellett rksdsi adt fizetni. Ha valahol egy
gazdag ids nagynni haldoklit, gy egsz vagyont azonnal Pinay-jradkpaprra vltoztattk. Ha rzed, hogy hamar itt a vg, gy Pinay a mentsg" hangzott a mondsom,
amit nhny bartomnak kltttem. s ha bizonyos tzsdei
napokon a Pinay-jradkpaprok forgalma meglepetsszeren emelkedett, akkor mindenki tudta, hogy valahol egy
milliomos a vgt jrja.
Klnbz tnyezket kell egyidejleg elemezni s a
vilgesemnyek menetbe illeszteni, pontosan figyelemmel
kell ksrni a kl- s belpolitikai fejldst, a gazdasgi,
pnzgyi s kincstri helyzetet. Csak akkor vagyunk a sz
igazi rtelmben vett spekulnsok.
Vlemnyem szerint a spekulci azzal az sztns szndkkal kezddik, amikor sajt vagyonunk vsrlerejt
meg akarjuk rizni. E szndk s ama szenvedly kztt,
hgv vagyont akarunk szerezni, csak gradulis klnbsg
van. (Evs kzben jn meg az tvgy.) Manapsg mindenki
nolens volens spekulnss vlik. Spekulnsok vagyunk
nyeresg fltti rmnkben s abbl a sportbl kifolylag,
amikor a jzan sz ltal kitltt prognzist megvalsulni
ltjuk.
Rengeteg gynk s bankr tesz klnbsget spekulcis
s befektetsi rtkpaprok kztt. Ezt a megklnbztetst
felletesnek s alapjban vve tvesnek tartom. A klnbsg nem a befektetett rtkpaprok minsgben, hanem a
mennyisgben rejlik. Ha a nagy befektet egy viszonylag
ktes bnya- vagy olajrszvnyt minimlis sszegrt szerez
meg, akkor az nem spekulci, hanem tudatos kockzatvllal befektets. Ellenben ha egy kisember akkora sszegrt,
mely anyagi lehetsgeit meghaladja, azaz hitelre a legbiztosabb" rtkpaprokat (ktvnyeket, ingatlanokat vagy
akrmilyen vadkkpes rtkpaprokat) vsrol, akkor
mersz spekulciba kezd. Mindig szem eltt kell tartani,
hogy a spekulci vagy befektets csak arnyok krdse s
262

a hatrok elmosdnak. Az tgondolt befektets j spekulci, s egy sikeres spekulci j befektets. Gyakran hallani
pffeszked tzsdseket, hogy milyen jl spekulltak, amikor egy rszvnyt 100-rt megvettek s 110-rt eladtak. De
ha ugyanezek a rszvnyek 100-rl 60-ra zuhannak, s
ezeket vesztesggel nem akarjk eladni, akkor lltjk, hogy
hosszabb tvra szl befektetst tettek, s az tmeneti rfolyam nem rdekli ket. Termszetesen ezzel sajt magukat
tvesztik meg. De emberi gyengje mindegyiknknek van,
klnsen neknk, spekulnsoknak.
AMIVEL SPEKULLNI LEHET
Mindennel lehet spekullni. Mindenfle ingatlannal, csaldi hzaktl kezdve egszen a mg kzmvestsre vr
terletekig, brmilyen nyersanyaggal, amirl mr rszletesen rtam. Nyersanyagok azoknak, akik a ksbbiekben
ezeket a nyersanyagokat hasznljk fel. A molnr vagyonnak egy rszt gabonba fekteti, a csokoldgyros kakat
vagy cukrot vsrol, a textilgyros gyapjval vagy gyapottal rakja tele raktrt, az aranymves arannyal s ezsttel
ltja el magt s gy tovbb.
Ismertem egy francia parkaksztt, aki az inflcis
idben ni hajat, vagyis (knai) copfokat vsrolt, hogy gy
vdje magt a pnzelrtkteleneds ellen.
A megtakartk vilga ktprtrendszer demokrcira
hasonlt. Az egyik prt az ingatlanbartok, a msik a mobil
rtkek, vagyis az rtkpaprok bartai. Majdhogynem kt
klnbz hitvallsrl van sz, oly mlyek az elvi klnbsgek. Mindegyik fl tall rveket hoz fel, de a befektetsi
formk htrnyairl keveset beszlnek.

263

BEFEKTETSEK: RSZVNYEK, INGATLANOK

A rszvnybefektets egyik natranya az, hogy a befektet
rszvnyei rfolyamt naponta kvetni tudja s ez a legnagyobb krra lehet. Mg akkor is, ha nem akar odafigyelni,
a napi sajt az rfolyamokat az orra al drgli. Nem is
szlva arrl, hogy egy nagyobb visszaess idejn a fcmek
maguk is informcival szolglnak. gy a befektet - akarva, nem. akarna. = ^a^fta, *ns)$&g^ ksjL 4s, ^^ w&8ggtnc&-

latlan lpeseknez vezethet.

Az ingatlanbefektetseknl ez a feszltsg nem ll fenn. Itt
nincsenek lthat rfiyarn-ingadozsok, amelyek az
emoer idegein, mint a hrfa hrjain tudnak jtszani. s
mgis egy hz vagy egy telek tnyleges s elrhet rtke
az idk folyamn nagy ingadozsnak van kitve. Ha valaki
pl. 100 000 mrkrt ingatlant vsrolt, igencsak krdses,
hogy ezt a tulajdont nhny hnappal vagy vvel ksbb
vesztesg nlkl tudja-e eladni. Nem beszlve a roppant
kltsgekrl s jutalkokrl, meiyek egy nagy hnyadot
tesznek ki. Nem az rjegyzkbl, hanem a sajt zsebn
tapasztalja az ember, hogy befektetse valjban mennyit r.
A rszvnybefektets egyik elnye az abszolt likvidits. A
rszvnyrfolyamok emelkednek s esnek, de a tzsdn
mindennap lehet bellk pnzt csinlni. Egy ingatlantulajdon eladshoz nagyobb trelemre van szksg. A rszvnytulajdonos mr viszonylag kis sszeg rn is tudja
kockzatt cskkenteni. Befektetseit nemzetkzileg s
tbb klnbz csoportnl tudja sztszrni. Ingatlanok
esetben ez csak egeszn magas sszegek kifizetsvel lehetsges. A politikai kockzat az ingatlanrtkeknl viszonylag nagyobb, mivel a vevk kztt mindig tbb a brl,
mint a hztulajdonos. Melyik kormnyzat az, amelyik nem
inkbb a brlket vdi, s ez nagy mreg a hztulajdonosnak. A vilg minden orszgban van egy igen npszer
brlvdelem, ami hossz ideje nyomst gyakorolt az ingatlanpiacra.
264

Igaz, hogy az elmlt vekben a rszvnytulajdonosok

meg lettek tpzva, mikzben az ingatlantulajdonosok az
llandan emelked rakbl bsgesen profitltak. Mindenesetre semmi garancia nincs arra, hogy a jvben ez nem
ismtldik meg. Az elmlt 50 vben az ingatlanspekulnsok
gyakran utols ingket is elvesztettk az Egyeslt llamokban, Franciaorszgban, Spanyolorszgban s - horribile
dictu" - Svjcban is. Nmetorszgban az tvenes, hatvanas
'eb ahfcivcticb "CVCK JKezeien renuKivi nagy ingatlanpiaci
fellendls uralkodott. De ez nem maradt mindig gy. Ennek ellenre meg vagyok rla gyzdve, hogy a kisbefektetk szmra a pnzbefektets els trvnye egy sajt tulajdon laks megszerzse. Ezzel els megtakartst inflcibiztostottan fektette be.
Apm gyakran hangoztatta: Nem vagyok elg gazdag,
hogy olcs dolgokat vsroljak." Ez ltszlag ellentmondsos, de van benne egy csepp igazsg. Mert egy pr cip
vagy egy tlikabt, ami ltszlag olcs, silny minsge
miatt nem hordhat sokig. A befektetsekrl ezt nem lehet
elmondani. A befektetett rtkek ra objektven nzve,
egyszer tl magas, mskor tl alacsony, mert rfolyamuk
tmeghisztrinak van kitve. A kznsg figyelmen kvl
hagy minden logikus megfontolst; hajlik az olyan rtkek
vsrlsra, melyek ra emelkedett, s figyelmen kvl
hagyja azokat, amelyek rfolyama esett. De gy csak az a
jtkos gondolkodhat s cselekedhet, aki naponta akar rfolyamnyeresget besprni s ezrt az rral szik. De taln
hossz tvon igaza van a tmegnek? Majdnem soha!
BEFEKTETSEK: RUK, NYERSANYAGOK
A mr emltett pnzgyi befektetseken kvl minden kereskednek s gyrosnak megvan az a lehetsge, hogy
felhalmozza azt az rut, amire a cgnek szksge van.
A nyersanyagok a pnzbefektets egyik lehetsgnek
szmtanak. Az rutzsdken a hivatalosan jegyzett ron
265

mindenki megvsrolhatja a legfontosabb nyersanyagokat.

Itt egy nagy veszlyre kell felhvnom a figyelmet, amit nem
tudok elgg gyakran megismtelni: ha nyersanyag-befektetsrl rok, akkor azalatt nem hatrids ruspekulcit
rtek, amikor nagy mennyisg rz, bza vagy valami
hasonl ru vsrlshoz viszonylag kis sszeg befektetse
elegend, mert ebben az esetben a befizetett sszeg nem
tkebefektets, hanem garancialett az esetleges rfolyamingadozsokra. Ha a vsrolt ru rfolyama csak nhny
szzalkkal cskken, akkor az gyflnek tovbbi sszeget
kell biztostkknt befizetnie, s abban az esetben, ha ezt
nem teljesti, rujt azonnal eladjk, ami esetleg eddigi
befektetseinek teljes elvesztst jelenti. Az ilyenfajta
nyersanyag-befektets minden befektet szmra az 1. szm tilalom. Ellenben, ha egy tks az rutzsdn valamilyen rut vsrol, melynek ellenrtke pont annak az szszegnek felel meg, mint amennyit befektetni hajland, akkor a nyersanyag a kvlllnak is befektetsi lehetsget
nyjt.
Tovbbi befektetsi terletek, amelyek inflci esetn is
viszonylag stabilak, a kvetkezk: kpek, rgi btorok,
porcelnok, drgakvek, pnzrmk, blyegek, sok ms
gyjtemny. De ezen a terleten a legnagyobb vatossggal
kell mozogni. Minden sarkon lesben ll egy minden hjjal
megkent tancsad, aki iskolzatlan gyfelnek nem olyan
befektetst tancsol, amibl annak haszna szrmazhatna,
hanem olyat, ami neki a legnagyobb jutalkot biztostja.
Igaz, hogy a mtrgyak a kpek, rgi ezsttrgyak, rgi
btorok, porceln stb. elrhet ra az elmlt 30 vben
raktagyorsasggal emelkedett, de ez nem kvethet a kisbefektetk szmra.

266

BEFEKTETSI ERTEK: KEPK

Szakrtk szerint a kpek ra az tvenes vek ta 8-20-szorosra emelkedett. De csak a kiemelked mvek piackpesek, s ezek is ki vannak tve a divat vltozsnak. Voltak
vek, amikor a 19. szzadi francia impresszionistk kpeinek ra raktagyorsasggal emelkedett, mikzben a rgi
mesterek kpei csak szerny rakat rtek el. A kpek tmi
szintn nagy szerepet jtszottak. Ma s a kvetkez vek
tendencija a kvetkez: a vilgos kpek jk - a stt kpek
rosszak, a nyugodt tenger brzolsa j - a hborg tenger
rossz; csendlet virggal, gymlccsel vagy osztrigval j
- vadhs vresen rossz: tli tjak korcsolyzkkal kln
sen jk - vallsos tmk s csatajelenetek halottakkal na
gyon rosszak... s folytathatnm a felsorolst. szre kell
venni, hogy a gyjt zlse rendkvl rnyalt.
A magnkzben lev klnbz gyjtemnyek roppant
nagy rtkek, amelyeket kedvtelsbl s nem befektetsi
okokbl gyjtttek ssze. Sok gazdag csald gyjtemnye
most tbb mint szzves, a nagy amerikai gyjtk tbb
vtizedesek s sok kzlk mzeumokban tallhat (mint
pl. a Mellon- vagy a Frick-gyjtemny az USA-ban vagy a
Bhrle- vagy a Reinhardt-gyjtemny Zrichben stb.).
A legtbbre becslt kpek ralakulsban az n genercim a legnagyobb szlssgeket lte meg. Mg pontosan
emlkszem a kor leghresebb kpgyjtjnek s kereskedjnek (ez gyakran egybefolyt) kt nagy csdjre: Marcel von
Nemes gyjtemnyt (Mnchen) mg szemlyesen ismertem
- az els vilghbor utn rvereztk el, de a befolyt sszeg
az adssgok kiegyenltsre sem volt elg. Ez a gyjtemny
ma felbecslhetetlen rtk lenne, ugyangy, mint minden
idk legokosabb kpkereskedj - Sir Joseph Duveen-
(ksbb Lord Millbrooknak hvtk) -, aki kzvetlenl a
msodik vilghbor eltt a legslyosabb fizetsi nehzs
gekbe kerlt. Ezzel szemben Dniel Wildenstein, akirl mr
267

volt sz, egy kpkeresked-dinasztia harmadik leszrmazottja, Franciaorszg egyik leggazdagabb embere, nagyapja
kpgyjtemnynek ksznheten.

BEFEKTETSEK: KSZEREK, GYMNTOK

Az tvenes vekben az Egyeslt llamokban a rgi btorok

kzl csak az angolt kerestk, a francia btorokat elhanyagoltk, mert az ers kzponti ftst nem viseltk el. Csak
amita a Kennedy hzaspr francia btorokkal rendezte be
a Fehr Hzat, azta vlt npszerv, s az ruk is azta rt
el csillagszati sszegeket, de termszetesen csak a legjobb
darabok.
A rgi knai porceln ra az utbbi vekben az tvenszeresre emelkedett, mert japn gyjtk a legnagyobb gazdasgi csoda orszgnak polgrai jelentek meg a piacon.
Amikor az olajvlsg Japn pnzgyi helyzetben zavart
okozott, az remelkedsek szneteltek. Azta is gy maradt. Az olajhelyzet ms rtkeknl is okozhat eltoldsokat. Mert ha az arabok nevetnek, akkor msoknak srni
kell.
Az arany, ezst s drgakvek rainak hirtelen emelkedse ennek majdnem egyenes kvetkezmnye volt. Az arab
tksek biztosan inkbb a gymntok s ms drgakvek,
mint a francia impresszionistk irnt reznek vonzdst.
A nagy eurpai kszerszeket mr szad-arbiai s kuvaiti
gyfelek is l'elkrtk, hogy kpviseliket kszerkollekciikkal kldjk el hozzjuk. Kzismert, hogy ritka, igazi
keleti sznyegek s ms keleti mtrgyak s az iszlm
vallsi trgy ereklyi igen keresettek voltak. Magas kamatlbak idejn s az inflci elleni kzdelemben az ilyen
rtkek ra is meredeken eshet.

Az kszerek keresettsge is nagymrtkben a divattl fgg.

Az igazgyngyk, amelyek 50 vvel ezeltt mg klnsen
rtkesek s keresettek voltak, az vtizedek folyamn a
japn tenysztett gyngyk konkurencija miatt sokat vesztettek rtkkbl. Sok szocialista orszgbeli emigrnst
ismertem, akik magukkal hoztk drgakveiket, amelyek
csaldi kszernek szmtottak, s legnagyobb csaldsukra
meg kellett llaptaniuk, hogy csak az ltaluk felbecslt
sszeg tredkrt tudtk azokat eladni.
A gymnt csak az utbbi vekben vlt npszerv. ra
1968-ig csak lassan emelkedett, a valutavlsg alatt 50 szzalkkal, majd a 70-es vek vgn robbansszeren ntt,
nhny esetben tbb mint 100%-kal. Egykor a nagy drgakvek (termszetesen kartonknt) voltak a legdrgbbak,
ma a 34 kartosak a legkeresettebbek. Ennek az volt az
oka, hogy az amerikai felesgek 91%-a s a japn nk 19%-a
gymntgyrt hord. Az rakat hossz ideig a De-Beers
trsasg (a legnagyobb termel) ellenrizte. A gymntpiac
globlisan tekintve mindig rendkvl rzkenyen reaglt a
magas kamatlbakra s sszessgben a pnzpolitikra, gyhogy egy egysges ralakuls csak a legnagyobb nehzsgek rn volt elrhet. A helyzetet mg az is nehezti, hogy
a De-Beers trsasg kb. 1981 ta nincs abban a helyzetben,
hogy a piacot irnytsa s ezltal az rakat ellenrizze. Ettl
az idponttl kezdve az rak elgg hektikusan alakultak;
azutn 1980-tl 1982-ig 50%-kal estek.
A gymntfelvsrls csak hossz tvon lehet kifizetd
befektets. s ami mg fontos: a gymnt is ersen ki van
tve a divatnak, a csiszols, a forma (kerek, ngyszgletes
vagy ovlis) s els helyen a szn s a csillogs hatrozza
meg az rat. Ezenkvl a gymntvsrls minden esetben
knyes gy, mert elg ha csak egy kicsi fekete pont van a
csillog kben, s mris 80%-kal esett az rtke.
Ezzel szemben a sznes drgakvek rai csak lassan kve-

268

269

BEFEKTETSEK: RGI BTOROK, PORCELNOK

tik a gymntokat s rtkelsk rendkvl nehz. Vannak

smaragdok, melyeknek kartonknt 100 dollr az rtkk
s olyanok, melyeknek rtkt kartonknt 10 000 dollrra
becslik. Sokves tapasztalatra van szksge annak, aki ki
akarja magt ismerni ezen a terleten.
Mindazonltal egy frfit sem beszlnk le, hogy gymntgyrt vsroljon felesgnek, mert az az rm, amelyet minden asszony rez, ha a gyrjt hordja s ismerseinek mutogatja, bven krptol az elvesztett kamatokrt.
BEFEKTETSEK: RGI PNZEK, BLYEGEK
A rgi pnzeknek s a blyegeknek is vannak hvei. Azok a
szakemberek, akik gyjtknt kezdtk, mieltt kereskedkk vltak, hobbijuknak ksznheten tkjket megsokszoroztk. Hgyik gyerekkori bartom, egy ismert numizmatikus, csak egy rgi aranyrmt vitt magval, amikor
1937-ben el kellett meneklnie Bcsbl. Ez az egy pnzdarab biztostotta letben maradst az emigrci hossz vei
alatt Svjcban. Egy msik rgi bartom (L. Varga), rgi
orosz blyegek mess gyjtemnyt mondhatja magnak,
amit a szovjet kormny risi ron akart tle megvsrolni.
De , egy vilghr filatelista szakrt, egy katalgus kiadja
s specilis gyekben a francia postagyi minisztrium
tancsadja nem adja el ket, mert az lete a blyegek
vilga.
Ugyanakkor tucatnyi megtakartt ismerek, akik a rgi
pnzeket vagy a blyegeket befektetsnek vsroltk s
bizonyra nem tudjk az rut vesztesg nlkl eladni. (Ez
a jelensg minden terleten megismtldik.)
A szomszdom, egy tks (egyben csellvirtuz) nemrgen meslte, hogy sszes befektetsei kzl szzalkban
kifejezve hrom csellvon volt a legsikeresebb, amit a
Beethoven-bart Francois Tourte ksztett. A vonkat, amiket annak idejn darabonknt 500 dollrrt vsrolt, brmikor eladhatja darabonknt 50 000 dollrrt az rdekld
270

mzeumoknak. Mg a Stradivari-csellja sem rt el olyan

mrtk rtknvekedst, mint a hrom von. Mgsem
ajnlanm kisbefektetknek, hogy megtakartsaikrt csellvonkat vsroljanak.
Ellenben mg ma is sajnlom, hogy nem ltem azzal az
ajnlattal, amit a hbor alatt Amerikban knltak. Gustav Mahler Dal a fldrl" cm partitrjnak a kziratt
knltk 9000 dollrrt, ami akkoriban viszonylag nagyobb
sszeg volt, mint ma, de mgsem elrhetetlen. Egy szakember vlemnye szerint azt a partitrt ma 1 milli dollrrt
lehetne eladni. Kzvetlenl a hbor utn szintn vsrolhattam volna egy kisebb Goethe-kziratot, Az jsgrk"-at
(egy epigramma), potom 200 dollrrt, amit sajnos nem
tettem meg. Mg ma is sajnlom, hogy elszalasztottam ezt
az alkalmat. (A kziratok mindig is a gyengim voltak.
rezni lehet a kisugrzsukat, ha keznkben tartjuk.) Persze a csalds sem kizrt. Svjci ismersm szerzett egy
Adenauer-kziratot: az alkotmnyra val feleskvst. Pnzszkben el akarta adni s krte, hogy szerezzek ajnlatokat
New Yorkbl. Az ajnlatok olyan nevetsgesen alacsonyak
voltak, hogy knosan reztem magam, amikor ilyen keser
meglepetst szereztem neki.
Mindezek a trgyak csak mkedvelknek jelentenek valamit, semmi esetre sem lehet ket standard-befektetsnek
tekinteni, minden elnyk ellenre sem pl. admentessg
(sem a tkegyarapods, sem a szemlyi jvedelem, sem az
rksds utn nem kell adt fizetni), mobilits stb. Legtbbszr olyan trgyak rtek el hallatlan rtknvekedst,
amelyeket nem befektets cljbl, hanem hobbibl vsroltak.
VGL EGY J TANCS
Legvgl a kisembernek s megtakartott fillreinek mg
egy olyan befektetst ajnlok, ami a legbiztosabb s a legnemesebb -.gyermekei nevelse s iskolai kpestse. Ezek a jv271

ben magasan kamatoznak, s gyermekeinek nem adhat nagyobb ajndkot, s nem hagyhat htra nagyobb kincset.
A hogyan kell" s mikor" krdseket a pedaggusokra
hagyom. Egy mindenesetre biztos: elssorban az, hogy amit
megtanultak, mint pldul idegen nyelveket, zent, ltalnos mveltsget, utazst, sportot stb. az letben hasznosthatjk. Ezeket az ismereteket csak gyermekkorban lehet
elsajttani. Sajt tapasztalatom a legjobb bizonytk. Gyermekeim ugyan nincsenek, de jmagam olyan szlk gyermeke vagyok, akik az inflci miatt mindent elvesztettek,
s akiknek n befektetsknek" (iskolai kpestsem) ksznheten szp regkort biztosthattam. Minden rrt s
minden fillrrt, amit szleim nevelsemre s kpestsemre
ldoztak, rkk hls vagyok.

272

HA A BANKOKBL JRA
KVHZAK LESZNEK...

Isten megveti a bankrt, mert magas kamatokra trekszik." Jzus a pnzvltkat is kizte a templombl, s
tnkretette asztalaikat. A gonosz bankrok s bankok a mai
napig a kznsg megfigyelse alatt llnak. Nehz velk, de
nlklk nem megy. Sok ezer millirdnyi rtk zleteket
bonyoltanak le, s gyakran olyan kis sszegekre aprzva,
hogy szmtgp nlkl a vilg felnek bankalkalmazottknt kellene dolgoznia. Munkjuk ennek ellenre igen jvedelmez, mivel egy vllalat sincs, amelyik sajt tkjhez
viszonytva olyan jelents sszeggel rendelkezne, mint a
bankok.
Egy iparvllalat finanszrozsi szksglett 1040, st
50%-ig sajt tkjbl fedezi, de a bankoknak 3, 4 vagy
5%-ban. Akkor is, ha egy nap adsaik nem tudnnak fizetni, nem kellene pnztraikat bezrni, mert a jegybank minden orszgban korltlan eszkzkkel ll a pnzintzetek
mgtt. Nhny klnleges esettl eltekintve, egy bank
sem megy csdbe s egy befektet sem veszten el a pnzt.
A valsg az, hogy a bankok nyeresge magnkzben marad, vesztesgeik viszont llamostva lesznek. Az ifjabb
Alexandre Dumas-nak igaza volt: zlet? Az igen egyszer,
mindig ms emberek pnzt jelenti."
Az amerikai trtnelem pnzmgnsai kztt biztosan J.
P. Morgan bankr volt a legkisebb milliomos. De t mindig
els helyen idztk, amit idegen pnzek millirdjainak ksznhetett, ami ellenrzse alatt llt. A 19. szzadi Eurpban a Rothschildok voltak a gazdagsg jelkpei, noha csak
273

kis halaknak szmtottak a szupergazdagok kztt. Hrket

gyszintn annak a tknek ksznhettk, amit kezeltek.
Ma a pnzintzetek ellenrzik risi kiterjeds fikzleteikkel s sok ezernyi pnztraikkal a gazdasg nagy rszt.
Hatalmuk az rzskre bzott gyflpnzeknek (kszpnz
s szavazati joggal rendelkez rszvnyek) ksznheten
olyan nagy, hogy veszlyesek lehetnek az llamra nzve. Ez
zleti filozfijuktl fgg. Van kzttk j llek s fekete
brny is. Sajt vlemnyemet most nem verem dobra. Egy
azonban biztos: egy nagybanknak nem szabad kizrlag
nyeresgorientlt vllalatt vlni, hanem inkbb a kzellt
szerept vegye t. Semmi esetre sem megengedhet - teljesen mindegy, hogy mekkora nyeresgre tehetne szert - az,
hogy a kznsg rdekei ellen cselekedjen.
AMERIKAI BANKOK
Mivel gyakran elkel bankoknl is egygy alkalmazottakkal kerl szembe az ember, azrt tancsos vatosnak
lenni. Az amerikai bankokkal az a tapasztalatom, hogy
diplomatikusabb, ha az ember butnak tetteti magt. A tl
ravasz gyfelet nem szeretik az amerikai bankok. Egyszer
egy kisebb gyben reklamltam egy amerikai nagybanknl:
nhny llampapr bevltsra vrtam, ami hossz ideig
elhzdott. Az igazgat vlasza annyira gyerekes s naiv
volt, hogy legszvesebben a szembe nevettem volna. De
sszeszedtem magam s komoly arccal megjegyeztem: Valban gy van ez? Akkor vrnom kell." A vlasz akkor
megnyugtatan csengett: Igen megnzem, mit tehetek
nrt."
Ha X trvnyre s Y paragrafusra hivatkoztam volna,
valszn, nem igyekezett volna, hogy segtsgemre legyen.
Mert ha az ember tl sokat tud, akkor egy amerikai bankmenedzser szemben azonnal gyanss vlik. De gy az
gyet egy szempillants alatt elintztk.
274

275

EURPAI BANKOK
De eurpai bankokkal szemben kemnynek s szvsnak
kell lenni, st az embernek ersebbnek kell mutatnia magt,
mint amilyen valjban (egy kicsit nagykpnek). Akkor
a legkedvezbb felttelekhez jutunk. Az eurpai bankok
inkbb a szatcslelk gyfeleiket rszestik elnyben a
fantziads nagystl vllalkozkkal szemben. A bank csak
az adott hitelek biztonsgra gyel: a vllalkoznak viszont
hitelre van szksge, hogy nagyobb nyeresget rjen el s
hogy bvthessen.
Mint minden foglalkozs, gy a bankszakma is teljesen
talakult az elmlt vszzad alatt. A magnbankhzak helybe hatalmas pnzintzetek lptek, akik alkalmazottaikat
az iskolapadbl egyenesen a bankba ltetik, ahol szabvnyostott banki tancsaikkal szolglnak. Minden komputerizlt, uniformizlt. Ugyanakkor a bankokbl vegyesruboltot csinltak. Mindennel kereskednek, amit megltnak:
ingatlannal, gymntokkal, mtrgyakkal, kontnerrel, hajrszesedsekkel, replkkel, olaj frsokkal, erdkkel s
gy tovbb. A pnzmnia, taln a magas kltsgek is, minden szfrba beleknyszertik, ahol akr csak egy pohr vz
rt is meg lehet keresni.
ltalban az inflci is j zlet a bankoknak. Fix adssgaik vannak s ezzel szemben dologi rtkek vannak a
tulajdonukban. gy a hitelgyletek is kevsb kockzatosak. A biztostkok rtke n, gy kockzatuk cskken.
Rengeteg bank nagyvonalan jelzlogot biztostott gyfelnek a hzptshez, azzal az elvrssal, hogy a jelzlogok
rtke ugyanolyan mrtkben nvekszik, mint az ads jvedelme. Inflci esetn a kamatrs is nagyobb, mert emelked rtknl a hitelkamatokat azonnal megemelik, de a
letti kamatok ezeket csak lassan kvetik. Nem csoda, ha
ilyen peridusokban egyre tbb bankot s fikot alapta-

276

nak. Gyermekkoromban, a nagy inflci idejn a 20-as vek

Budapestjn a kvhzak helyett mindennap egy j bank
nyitotta meg a kapuit. Joggal shajtottak az emberek: A
szp s bks idk csak akkor jnnek, ha a bankok helyn
jra kvhzak lesznek."

277

KI KIT VD MEG, S KITL?

Igazn nyugodt idket mg ma sem lnk. Klnsen nem

olyan nyugodt s knyelmes idket, mint azt nhny megtakart szeretn. Nhnyuk pl. amiatt nyugtalan, mert
nem tudjk, hogy tulajdonkppen mennyire vdi ket a
banktitok.
Mi is az a banktitok? Ki tart valamit titokban ki ell?
A bank titkolja az gyfl bankszmljt annak zleti bartai, konkurensei vagy elssorban az adhivatal eltt? Taln
a bank titkolja ktes kvetelseit s vesztesgeit gyfelei,
rszvnyesei vagy a bankfelgyelsg eltt? A ki s mirt"-nek rengeteg vltozata lehetsges. Els pillantsra a
banktitok nem tbb, mint minden orszgban a szoksos
szakmai titok. A gyros a tervezett termk gyrtsi eljrst
tartja titokban, a keresked piact s gyfeleinek listjt,
a tzsdegynk ldozatainak neveit, nehogy msok elvegyk tle, hogy a tervezett olajfrsok rszesedst, vagy
hatrids rgylcteket hozzon nekik. E titok megsrtse
illeglis. Vannak szakcsok, akik sajt specialitsuk receptjt titokban tartjk, de hziasszonyok is, akik semennyirt
sem rulnk el konyhai titkaikat gy, mint Jolesch nagynni Friedrich Torberg egyik szrakoztat regnyben, aki
a kposzts tszta titkt a srba viszi.
De a banktitok valami egszen sajtsgos dolog, hasonlan a pap, az orvos, vagy az gyvd titkaihoz. A bankgylet
az korban a templom varzslatban alakult ki, s ez az
eredet valami titokzatos s szent" sznezetet adott ennek
a foglalkozsnak. Az ember a pnzgyeit sokkal diszkrtebben kezeli, mint az egszsgt. Bartunk egszsge irnt
278

rdekldnk, de sohasem a bankszmlja llsa irnt. Vannak bartaim a rgi genercibl, klnsen francik, akik
gazdagsgukat mr-mr beteges hisztrival titkoljk.
Gyakran az ember termszetben van az, hogy vals pnzgyi helyzett csak bankrjval osztja akkor is, ha azok
illeglisak s bntetendk. Ezltal a bankr, akrcsak a
gyntat pap, legszigorbb titoktartsra kteles. Mr a 15.
szzadban ajnlotta a tuds Len Alberti: A bankrnak
gyfelei pnzgyeit csaldja s klnsen felesge eltt kell
titokban tartani."
Ez ma is (legalbbis Eurpban) ratlan trvny a bankr
s gyfele kztt. A bankrnak mindent ltnia, mindent
hallania s mindenrl hallgatnia kell. Tapasztalatbl tudjuk, hogy a legkisebb indiszkrci, mr egy tvesen rtelmezett sz az gyfl szmra a legnagyobb krt, st sszeomlst jelenthet. (Itzhak Rabin izraeli miniszterelnk s
prtja egy bankdiszkrci miatt bukott meg.)
Sok embert csak mer kvncsisgbl rdekel bartainak
pnzgyi helyzete. A bankszmla bizonyos krkben sttusszimblum, s ezrt a trsadalmi hierarchiban nagy
szerepet jtszik. Az egyik azrt akarja bankszmljt bartai
eltt titokban tartani, mert tl kicsi, a msik pedig az
adhivatal eltt, mert tl nagy. De a banktitkot nem szabad
a titkos bankszmlval sszetveszteni: ez a kt fogalom
nem azonos. Svjcban pl. a banktitok trvnyben vdett,
de nvtelen szmla nem ltezik.
A SVJCI SZMOZOTT SZMLK
Szeretnm vgre fellebbenteni a ftylat egy hiedelemrl: a
svjci titkos szmla csak reklmfogs, akkor is, ha nagyon
jl hangzik.
Ha az olvas egy teljesen nvtelen bankszmlt akar
nyitni, akkor azt Ausztriban kell hogy tegye, de Budapesten vagy Prgban is a banknak szigoran tilos be- vagy
kifizetskor az gyfl neve vagy a pnze eredete utn
279

rdekldni. A Nyugat egyetlen orszgban sem ltezik ez.

A titkos svjci szmozott szmlk semmi esetre sem teljesen
nvtelenek, de nem is lehetnek azok. Ezrt: nvtelen szmozott szmlkat nem, de banktitkot igen! A szmozott
szmlhoz is tartozik egy nv - a tulajdonos -, mint minden nvvel elltott szmlhoz. Elnye csupn az, hogy a
tulajdonosok nevt csak korltozott szm banki alkalmazott ismeri. Ez az gyfelet jobban megvdi az indiszkrcitl. Vagyis ha egy szmmal elltott, nv nlkli levl vagy
szmlakivonat illetktelen kezekbe kerl, ezzel a dokumentummal nem lhet vissza.
Svjcban s Libanonban a banktitok alapveten garantlt, mindennem megsrtse bntetend, st brtnbntetst is kiszabhatnak titoksrtsrt, mg akkor is, ha az
elkvet nem a pnzintzethez tartozott.
A banktitok ugyan minden, nvvel elltott vagy titkos
szmlra vonatkozik, mgis bizonyos esetekben korltozs
al esik: bngyekkel, rksgi esetekben, csd vagy adssg behajtsakor feloldjk. De mg ezekben az esetekben is
svjci brsgi tlet szksges hozz.
Kormnyok, pnz- s adhivatalok, devizahatsg stb.
szmra minden felvilgostst megtagadnak. Az adcsals,
a devizajogszablyok megsrtse s hasonlak Svjcban
nem szmtanak bncselekmnynek, vtsgnek sem. Ezekben az esetekben a banktitok parancsol md".
Svjc menedkjogi trvnye trtnelmi. A Nantes-i ediktum felfggesztse utn (1685) ezt a francia protestnsok
lveztk, 150 ven t a politikai meneklteket szvesen
fogadtk mindenhonnan - ///. Napleontl Leninig. A svjci
alkotmny szerint a szemlyi szabadsg s a magntulajdon
elvlaszthatatlan, s mindkett vdelmet lvez.
Klnsen rzkenyek a svjciak az adgyek vizsglatnl. Teli Vilmos nem az almnak s jnak ksznheten lett
a svjciak legends hse, hanem azrt, mert felkelst vezetett Habsburg Rudolf tlhajtott adkvetelsei ellen.
A banktitok - mg szmozott szmlk nlkl is ltezni
280

fog, amg Helvetit Svjcnak hvjk. Fggetlenl a vilg

devizahelyzettl s a svjci frank rfolyam-alakulstl, a
svjci bankok meg fogjk tartani npszersgket a vilg
sszes befektetjnl, mert gyfeleiket gy kezelik, mint a
szanatriumok betegeiket.
A msodik vilghbor utn Walter Stucki svjci miniszter, rendkvli s meghatalmazott nagykvet Washingtonban eljtszotta a modern Teli Vilmos szerept, amikor a
svjci exportrk nyomsa ellenre a legkemnyebb ellenllst tanstotta az amerikai kvetelsekkel szemben, hogy
azok ne nyerjenek betekintst az eurpai s amerikai szmlkba. A svjciak nyakassga az USA-ban rthetetlen volt,
ahol minden banki alkalmazott minden egyes bankszmlrl felvilgostst tud adni.
Az pedig mr egyenesen paradoxon, hogy a vilg legszabadabb orszgban az adhivatal gynkei - T embereknek
nevezik ket - az adfizetk fltt kvziinkviztori hatalommal rendelkezzenek.
BANKINDISZKRCI AMERIKBAN
Amerikban a banktitok helyett egyenesen bankindiszkrci ltezik. Egyszer telefonhvssal a bank minden gyfl
szmljrl felvilgostst ad.
Sok magnbankr s brker mg gyfelei tranzakciirl
(nyeresgek s vesztesgek) is mesl, hogy tippjeikkel felvghasson. Mr. Smith tippemmel ennyit s ennyit keresett, Johns nem akart rm hallgatni, Adams tl korn adott
el."
Az amerikaiak tipikus jellemvonsa a dicsekvsre val
hajlamossguk, ha nem tudnak a sajtjukkal, akkor ht
gyfeleik pnzvel vgnak fel. Ismertem kzvettket,
akiknek indiszkrcijuk volt a legjobb reklmfogsuk, mert
sokan csak azrt lettek gyfelk, hogy megtudjk, ki mit
vett vagy adott el.
281

A pnzgyek eme nyilvnossgra hozsnak is megvannak taln a maguk elnyei. Mert ha egyszer vge a titkolzsnak, akkor lassan meg kell szoknunk, hogy mindenki
mindenkirl mindent tud. A titok veszlyess vlhat. Mr
Franqois de la Rochefoucauld is mondta: Ha egy nagy titkot
bzol valakire, akkor a szabadsgod ura lesz."

ADOZISOK" - ELDORDK

A tkletes banktitok azonban csak adozisokban (admenedk) rhet el, melyeket egyszer csodaorszgoknak neveztem.
A derk, becsletes polgr gyakran tpeldik, amikor
adrl van sz: Fizessek vagy ne fizessek?" Ktsgtelenl
keresni fog egy lehetsget, hogy tljrjon az adhivatal
eszn.
A kit a tvolban van: pici orszgok, vagy szigetek, az
angolszszok Tax-haven"-nek, a francik Paradis fiscaux"-nak s a nmetek Steueroasen"-nek nevezik.
Ha az adhivatal ktelessgre emlkezteti a polgrt,
akkor ezekrl az orszgokrl, melyeket hegyek vesznek
krl vagy amelyekben rkk st a nap s ahol az adhivatalnokkal nem fog tallkozni, legfeljebb csak lmodozhat.
Az admenedk (adozis) nem mindenkinek ri meg, nha
mg a vagyonosoknak sem. - Mert adgyekben a Nyugat
minden orszga szorosan sszefondik. Kt elvhez tartjk
magukat:
- Minden polgr kteles valahol adt fizetni.

Egyetlen jvedelmet sem adztatnak dupln,

amennyi
ben errl llamkzi egyezmnyek rendelkeznek.
A magas adk fjdalmasak, de egy adozist keresni s
ott cget alaptani, ennek nem sok rtelme van, mert az
adhivatal otthon a nmet adszinthez val klnbsget
kifizetteti. s mg tbb korlt is van.

282

283

SZERENCSTLEN ADLDOZAT
MI KELL MG?
Ma kb. 35 olyan fldrajzi hely van, amit adozisnak nevezhetnk. Szmu k to vbb emelkedik, mert egyre tbb miniszigetet fedeznek fel, ahol az adszktetsbl j zletet
csinlnak. Az ilyen ozisok legtbbjt alig lehet a trkpen
megtallni. De akrmilyen kicsik, mgis cgek ezreit tudjk
regisztrlni, nha sokkal tbbet, mint lakik szma. Mert
ht mibl ll egy ilyen cg az adozisban? Egy cgnvbl,
leglisan bejegyezve s egy postaldbl. Egyetlen postalda nha cgek tucatjait szolglh atja.
Az a tny, hogy egy ilyen szigeten nem ltezik repltr,
hogy csnakkal csak htvgeken, telefonon vagy telexen
pedig egyltaln nem lehet elrni, nem htrny. A lnyeg,
hogy az adtrvn y alkotja, a kormn y, fggetlen legyen
s a bevteleket, a tkekamatokat, rksgi adkat ne vagy
ne nagyon adztassk. s: knyvelsk garantltan titkos
legyen.
Szerencstlen adldozat, mi kell mg? De ne kpzeljk,
hogy keresked vagy vllalkoz minden adjt megtakarthatja, ha a Csendes-cenban van is ilyen ltszatcge. A ltszatcgek csak korltozott keretek kztt tudnak vdelmet
nyjtani.
Ha egy millio mos likvid tkjt h azja adhivatala el l
el akarja titkolni, ezt megteheti. rtkpapr-kszlett s
kszpnzt egy oziscg" neve alatt vagy tetszs szerinti
n yugati orszg nagyban kjban tarthatja. De nem szabad,
hogy fln cspjk. A veszly nem klnsen nagy, ha csak
el nem szlja magt, mert alig ttelezhet fel, hogy az
adhivatal valamelyik gynkt a Csendes-cen egyik szigetre kldi szolglati tra.

284

FEKETE PNZBL FEHRET CSINLNI

Ha valaki egyltaln nem akar adt fizetni, gy az oziscg
po lgrn ak kell lennie. De mg akko r is f gg egyko ri
hazjtl. Nmet jog szerint egy szvetsgi llampolgr az
NSZK-ban mg 10 vig adkteles marad.
Vllalkozsnak vagy ingatlannak nyeresgt, mint ann ak el tte, h azjban ad ztatjk. A 1 0 v letelte utn a
n met llam mr n em teh et semmit.
Mgis vannak trkkk, amivel a nmet adhivatal ell el
lehet meneklni. Ilyenkor az adfizet pontos helyzettl
s bevtelnek milyensgtl fgg az erre alkalmas befektetsi forma.
Haszno sak leh etn ek Eur pb an a La Man ch e-csatorna
apr szigetei, Jersey s Guernsey, klnsen kellemes lehet
nhny hetet ott eltlteni, klmjnak s kedvessgnek
ksznheten, Monaco csak lland lakosoknak jhet szmtsba, de egy ilyen lakhely nem is lenne a legkellemetlenebb.
Amerikban a Cayman-szigetek fekvsknek (egy replrra Miamitl) ksznhetik npszersgket, zsiban ott
van Hon gkon g s a Csend es- cen d li rszn ott vann ak
az j-Hebridk, egy francia-angol kondomnium, Afrikban Libria a legismertebb ozis.
Mind en ad mentessgn ek megvan n ak a sajto s eln yei
s htrnyai, de van egy kzs vonsuk, hogy az illeglisbl
leglist, a fekete pnzbl fehret csinlnak, s hogy ami
s z mu k ra e r n y, a zt h a z ju k b an b n n e k t e k in ti k .

28"5

50 v ta lek a legklnbzbb embertpusok krben.

Sok bartom volt: nemesek, entellektuellek, pitinerek,
feketzk, nagy zsivnyok, gazdag emberek s szegnyek,
mint a templom egere, valamint lt" s meglt" kereskedk. Ennek a kt foglalkozsnak a defincijt egyetlen
kzgazdasgi lexikonban sem lehet megtallni. Ezrt szeretnm a szakirodalmat gazdagtani vele.
Mert mindenekeltt a lt" kereskedk voltak azok,
akik egsz gazdasgi korszakokat befolysoltak. Olyan emberek k, akik mindennel kereskednek, amit csak ltnak.
Mihelyt kevs az ru s a szoksos forrsokbl nem lehet
beszerezni, megkezdik jtkukat a ltk". Fnykorukat a
kt vilghbor alatt s kzvetlenl utna ltk. Mg ismerek kzlk nhnyat ezekbl az idkbl.
Azzal bszklkednek, hogy nincs olyan ru, amivel k
mg nem kereskedtek volna. Ez nem tlzs. Egyik nap
100 000 frfiinget, a kvetkezn 10 vagon szilvalekvrt,
egymilli fogkeft, napszemveget vagy rgi kocsit vsroltak. Ezen ruk mindegyiknl lnckereskedelem" alakult
ki (jra egy sz a sztrban). A kvetkezkppen folyt: A
elad egy vagon szardnit B-nek, aki tovbbadja ugyanezt
a mennyisget C-nek s keres rajta 10%-ot. C rtesz mg
nhny szzalkot s gy tovbb, mg vgl a szardnik
jra /4-hoz kerlnek, termszetesen ennek megfelel magas
felrral.
A jtk ellrl kezddik. Az ru kzrl kzre jr, anlkl
hogy valaha is felnyitnk. De aztn - horribile dictu - egy
kzvett keresked kezbe kerl, aki az rut kivtelesen

az tlagfogyasztnak akarja eladni. s akkor - te j g! felfedezik, hogy mr rg megromlott. Kifogs, vita, reklamci. De az utols elad vlasza rvid s logikus volt.
Ezek nem olyan szardnik, amiket enni, hanem olyanok,
amikkel kereskedni kell."
Termszetesen a lt" kereskedk is alkalmazkodtak a
vltoz idkhz. A negyvenes vekben pldul a nejlonharisnyk, alsnadrgok, whiskyk, cigarettk s ms luxuscikkek lt" kereskedelme virgzott. De aztn lassan kiment a divatbl a lt" kereskedelem. Csak a koreai hbor idejn ledt fel mg egyszer utoljra.
Tbb olyan lt" kereskedt ismerek, akik akkoriban
millikat kerestek olyan rukon, amik utn a knaiak forrn
svrogtak, de amerikai tilalomlistn voltak. Akkoriban
Kelet-Berlin volt az trakhely. Ott fogadta a knai kereskedelmi delegci a nyugati lt" kereskedket, azok nyersgumit, vegyszereket s fmeket knltak eladsra.
A knai hivatali segly ellenre a Nyugat-Kelet kereskedknek szksgk volt egy kis zleti trkkre. Egy segtksz antwerpeni konzulnl nem egszen kifogstalan szlltleveleket kaptak az rukhoz, hogy aztn a hajrakomnyokat a nylt tengeren a keleti blokk kiktibe lehessen
irnytani.
Ezek a knny zletek csaknem eltntek. Hatalmasabbak foglaltk el a lt" kereskedk helyt. Ugyanis ha ma
valamelyik rubl hiny lp fel, azonnal ott vannak a nagy gyakran multinacionlis vllalkozk, akik a piacot uraljk.
Az egykori lt" kereskedk mr nem tudnnak konkurlni velk.
A hetvenes vekben mgis tbbszr prblkoztak kolajjal, sznnel s acllal. St Rotterdamban risi szrke"
kolajpiac alakult ki, nem a trvny, hanem a konvencik
ellen, mg a napi sajt is tudstott az rfolyam-ingadozsokrl, melyek gyakran pszicholgiai hatssal voltak sok
ms ralakulsra. Aztn megksreltk ugyanezt a cementtel
s a paprral. De ezek az zletek megmaradtak az elkpzels

286

287

A LT" KERESKEDKRL:
RISTEN,
MENNYI FRADSG!

stdiumban, vagyis sszevissza vitatkoztak, telefonltak

rla, ide-oda utazgattak, s semmi sem lett belle. A lt"
kereskedk idejnek remlhetleg hossz idre vge, mert
k csaknem mindig katonai sszetkzsek nyomn lptek
fel.
A lt" keresked mellett ltezik termszetesen a meglt" keresked is, aki mindennel kereskedik, amit a tbbiek nem vesznek szre. Kzjk tartoznak a sikeres tzsdespekulnsok is.

288

T A MINIKAPITALISTV"
VLSHOZ:
BEFEKTETSI ALAPBAN VAL
RDEKELTSG
Klnbsget kell tennnk a horizontlis s vertiklis alapok
kztt. A befektetsi alapokat nha horizontlis trsztknek
is nevezik, ahol nincsenek egymst kiegszt csoportok.
A pnzeket lehetleg tbbfel osztjk, mikzben az egyes
befektetsek kztt nincs funkcionlis kapcsolat. A koncentrci helybe inkbb sztaprzds lpett. Ezzel szemben a vertiklis trsztknl egymst kiegszt s egymssal
rokon trsasgok egysges vezets alatt egyeslnek.
Ha a befektetsi trsasgok pldul szz tkeegysggel
rendelkeznek, akkor a pnzt a kvetkez mdon tudjk
rszvnyekbe fektetni: kt szzalkot a vasutakba, kt
szzalkot az lelmiszeriparba, t szzalkot a fmiparba, t
szzalkot a vegyiparba, hrom szzalkot a kolajiparba,
ngy szzalkot a rhodsiai rzbnykba, ngy szzalkot
a pernai rzbnykba s gy tovbb s gy tovbb... Ez a
trsasg elssorban lehetleg nagyszm pozcikba val
sztosztsra trekszik. Ezltal a fldrajzi, politikai, ipari,
szocilis, ghajlati s egyb kockzatot akarjk megosztani,
hogy rszvnyeiknek nagyobb biztonsgot nyjtsanak.
A vertiklis trszt egszen ms clokat kvet. Szintn egy
pldval szeretnm ezt bemutatni. Egy trsasg, amely eredetileg vegyipari termkeket s lakkokat llt el, most
megprbl annyi autipari rszvnyt vsrolni, hogy az
illet vllalat felett megszerezze az ellenrzst. Ily mdon
meghatrozhatja, hogy az autlakkokat kizrlag szlltja.
Fordtott esetben egy autgyr ksrletet tesz arra, hogy az
autgumit, szlvdket, brgarnitrkat, krm- s manyag rszeket elllt vllalatokat, egyszval minden
289

szlltt vagy gyfelet befolysoljon, szfrja al vonjon.

Hogy az gyfl ellenrzi-e a szlltt vagy a szllt az
gyfelet, csakis tkeerssgktl fgg.
Szzadunk kezdetn a vertiklis trsztk valsgos ipari
s pnzgyi birodalmakat kpeztek a kapitalista rendszeren
bell. rakat s tarifkat tudtak diktlni s a kznsget s
a fogyasztkat kizskmnyoltk. Egy idben egy orszg
urai s kizskmnyoli voltak. Mindez a mlt. Sok orszg
trvnyei megnyirbltk a vertiklis trsztk hatalmt s
tbb-kevsb drki ellenrzsnek vetettk al.
A TKE S A MUNKA SZVETSGE
Semmi esetre sem szabad a trsztt a befektetsi alappal
sszekeverni. A befektetsi alap a msodik vighbor ta
vlt igen kedveltt. Ezen keresztl minden kisbefektet
rszt vehet orszga fejlesztsben. Elegend a trsasg egykt rszvnyt megvsrolni, hogy akr ilyen szerny eszkzkkel is rszese lehessen az ugrsszer fejldsnek.
A legjobb eszkzt ltom benne a marxista propaganda ellen,
gy minden polgr a minibefektetsen keresztl mini-kapitalistv vlik s ezltal a tke s a munka szvetsgre lp. A
kis rszvnytulajdonosok kpezik a kommunizmus elleni
legbiztosabb vdbstyt, mert k valstjk meg a gyakorlatban a demokratikus s liberlis kapitalizmust. A nyugati
kormnyok jindulatot mutatnak a befektetsi alapok fejldst illeten. A trsasgok tevkenysge mr tnyleg olyan
mreteket lttt, hogy a mai tzsdk bzist kpezi. Vlemnyem szerint a befektetsi alapok s ebben az sszefggsben a tzsdk is a jv Eurpjban tovbbra is jelents
szerepet jtszanak, akkor is, ha nhny orszgban bizonyos
vllalatokat llamostanak, mint most ppen Franciaorszgban.*

Mra nemzetkzi ktelezettsgek hlzzk be srn a

vilgot. Pldul nvekv szzalkban vsrolnak nmet
megtakartk francia trsasgok rszvnyeibl. Ugyangy a
francia tzsdepublikum is egyre tbb nmet trsasg rszvnyeit vsrolja meg. gy egyszer eljhet az a pillanat,
amikor egy francia cg rszvnyeinek nagy rsze nmet
kezekben vagy egy nmet ipari cg francia rszvnyesek
kezben lesz.
A kt trsasg egyidejleg kicserlheti egyms kztt a
szabadalmakat, gyrtsi eljrsokat, s egyezmnyeket kthet a termels racionalizlsrl. Mindez a fogyasztk s a
rszvnyesek hasznra vlik, s innen a kt trsasg jogilag
engedlyezett fuzionlsig csak egy lps vlaszt el.
MULTINACIONLIS VLLALATOK:
EURPA MHELYEI
ppensggel nem akarom magam utpisztikus ideknak s
elkpzelseknek tengedni. De tulajdonkppen mirt nem
kpzelhet el valamikor egy sem teljesen nmet, sem teljesen francia kzben lev, vagyis multinacionlis vllalat?
Ilyen mdon egy egszen j formj cg alakulna k i : az
eurpai. gy tekintve a dolgot Nyugat-Eurpa kiltsai a
jvre nzve nem is olyan rosszak, ha a felels politikusok
s ezeknek az orszgoknak a npei hisznek erejkben, hogy
a szabadsgot s ennek felttelt, a szabad gazdasgi rendszert megrzik, s ha ezt valban akarjk. Errl mg rszletesen rok a Tlli-e a csodaorszg?" cm fejezetben, de
mr ebben az sszefggsben is hangslyozni szeretnm:
ennek az a felttele, hogy Eurpa nem a semleges rfolyamban keresi boldogulst, ami a valsgban Moszkva akaratnak val alvetst jelenten, mgpedig a rubelrfolyam
gazdasgi diktatrjt, s nem egy olyan nyugat-eurpai
kormnyban, amit Moszkva helytarti vezetnek.
De hogyan fognak a tzsdk az ltalam lehetsgesnek

A nyolcvanas vek elejn!

290

291

elkpzelt Eurpban eurpai, azaz multinacionlis" vllalatknt kinzni? Egy olyan Eurpa tzsdt kpzelek-e,
mely minden fenyegetsnek s csbtsnak ellenll, mely
szabadsgt s fggetlensgt veszlyezteti? Biztosan nem
lesz Monte-Carlo" bellk. s ez j gy. A kemny verseny
s a szolid tuds mhelyei lesznek, ahol a jv Eurpjnak
tartpillreit kovcsoljk.

HA A BEFEKTETSI ALAP
MENEDZSERE NEVET,
AKKOR AZ GYFELEK
SRNAK
Ktfle befektetsi alap ltezik: zrt s nyitott. Egy zrt
befektetsi trsasg, amelyik meghatrozott rszvnytkvel rendelkezik, pnzt klnbz rtkpaprokba fekteti, mint ahogy errl mr rtam. A befektetsi
trsasgok rszjegyeit a tzsdn, vltoz rfolyamon ugyangy ruljk, mint ms rszvnyeket is. A trsasg azonban
nem kteles a rszvnyeket valamilyen ron bevltani.
A megtakart, aki tkjt zrt befektetsi trsasgok rszjegyeibe fekteti, ezeket csak a tzsdn vsrolhatja s csak
ott adhatja el. A tzsdei rfolyam nem felel meg mindig a
rszjegyek elmleti pnzrtknek. Bizonyos trsasgoknl
a rszjegyek rfolyama alacsonyabb, msoknl magasabb,
mint az elmleti rtk. A tzsderfolyam vgl is a knlat
s kereslet eredmnye.
A nyitott befektetsi trsasgok rszjegyeit Amerikban
Mutual Funds"-oknak nevezik - szemben a zrt beruhzsi
trsasgok bizonylataival, amelyeket a tzsdn nem jegyeznek. A trsasg maga adja el gyfeleinek (s adott
esetekben azokat visszavsrolja) olyan rfolyamon, amit az
alapok rtkpaprjainak mindenkori napi tzsderfolyama
alapjn szmtanak ki. Azonban ezek a trsasgok minden
elads alkalmval ngy s kilenc szzalk kztt mozg
jutalkot vonnak le a vsrl terhre. Ennek kvetkeztben
a vtel- s eladsi r kztt mindig kb. ngy s kilenc
szzalk kztti differencia van. Ez a differencia az eladk
vagy az eladsi szervezetek zsebbe vndorol.
A befektetsi trsasgokhoz s a nyitott befektetsi alapokhoz (Mutual Funds) mindig pozitv volt a hozzllsom,

292

293

mghozz szocilis, politikai s gazdasgi okokbl. Mr a

harmincas vekben foglalkoztam a Mutual Funds problmival, amikor egy gyermekkori j bartom, Imre de Vegh
az akkori tzsde- s gazdasgi vlsgban, mint a Mutual
Funds egyik ttrje lpett fel az USA-ban. Az befektetsi
alapjai mg ma is a legjobbak kz tartoznak. Amikor sok
vvel ezeltt a kis megtakartssal rendelkez bartaim,
akiknek vagyona sajt rtkpaprtrca kialaktshoz nem
volt elegend, tancsaimat krtk, nyugodt szvvel Mutual
Fundsok megvsrlst ajnlottam.
De 1967 ta annl kevsb ajnlom ket. Ez id ta az
alapok alaptsa mniv vlt, ami a mai napig sok millirdba kerlt a megtakartknak kivltkpp az NSZK-ban.
VAGY GY SZLT A BRKER -,
AZ SEM ROSSZ!"
Egy fiatal knai lzsds sikerei tzsdekalandorok ezreit
csalogatta New Yorkba. Nhny vig a legnagyobb tzsdezseninek szmtott Gerald Tsai a Wall Streeten, mert az
1963-mal kezdd emelked rfolyam vekben a Fidelity
befektetsi alap szmra jl spekullt", vagy mondjuk
inkbb, hogy jl jtszott". Sikertl felbuzdulva megalaptotta a sajt tulajdon Manhattan befektetsi alapot. Kizrlag menedzseri hrnevnek ksznheten a publikum (az
USA-ban) nhny nap leforgsa alatt 420 milli dollrt
bzott r. Azonkvl a Wall Street egyik legnagyobb cge
felfjta hrnevt, amely nagy eladsi hlzatnak ksznheten rszjegyeit szintn jl tudta eladni. Ezltal Gerald Tsai
ennek a cgnek a lektelezettje lett, s majdnem biztosra
veszem, hogy valamilyen formban ktelessgnek rezte,
hogy vente ennl a cgnl a Manhattan befektetsi alap
szmljra bizonyos forgalmat bonyoltson le. Mert klnben milyen rdek fzte volna a brkercget ahhoz, hogy
gyfeleinek millinyi dollrjt Gerald Tsainak tengedje s
a befektetket hozz ksse? Ha a brkercg gyfeleinek
294

ezeket a szzmilliit kzvetlenl a tzsdbe fektette volna

(s vente tbbszr), gy sok milli jutalkot kereshetett
volna. A kzvetlen befektets helyett a millikat inkbb a
befektetsi alap szmljra fektettk be. A Wall Streeten
nem ajndkoznak semmit. A Wall Streeten a brkereket
csak a forgalom, vagyis a jutalk rdekli. Ha a brkerek
egyms kztt a tzsdrl beszlnek, akkor els helyen a
forgalom s csak a msodik helyen szerepel a tzsdei tendencia.
A kvetkez trtnetet meslik. Az gyfl tancsot kr
brkertl. Amaz mindenron US-Steel rszvnyeket akar
eladni neki. Amikor befejezte mondkjt, az gyfl megjegyezte, hogy tulajdonkppen az US-Steel rszvnyeit
eladni akarja, s helyettk GM-rszvnyeket akar venni.
Vagy gy szlt a brker , az sem rossz."
Nem csoda, hogy Tsai r szenzcis reklmsikere lttn
tbb szz mersz kalandor, akik vrt szagoltak, sok szz
befektetsi alapot hozott ltre, hogy millirdnyi dollrt
minden szaktuds nlkl kezeljen. A fiataloknak az tlagletkor 25 v volt - ez igazi mmor volt, hogy majdnem
korltlan mennyisg pnz fltt ellenrizetlenl s korltlanul rendelkeznek, anlkl hogy a legkisebb szmadst is
kellene adniuk.
A VARZSSZ: TELJESTMNY"
Nhny v alatt Tsainak, a csodagyereknek sikerlt a rbzott pnz 70 szzalkt elveszteni. A nagy tveds, amely
t s a tzsdei regrutkat a pusztulsba vitte, a tzsdesikerekhez elengedhetetlen j varzssz volt: teljestmny".
Gerald Tsai rvid karrierjbl ezt a kvetkeztetst vontk
le: venni, eladni, venni, eladni kell, minl gyakrabban,
annl jobb. Radsul a vad jtkot nemegyszer olyan rszvnyekkel jtszottk, amelyeknek volt relis nvekedsi
eslye. Knnyelmen minden kicsi s ismeretlen trsasg
rszvnykibocstsait felvsroltk, ezzel a majdhogynem
295

messisi meggyzdssel, hogy minden vllalatbl, amelynek nevben a szmtgp sz elfordult, egy msodik IBM
vagy Xerox fog kifejldni. gy vsroltk a rszvnyeket,
mint a lottszelvnyeket. Ez a lgkr megfertzte a Wall
Streetet, s ezek a fiatalok igazi jtkkaszint csinltak a
tzsdbl.
Mindezt a befektetsi alapok menedzsereinek tudatlansga s tapasztalatlansga miatt. Ehhez a mrlegkszts teljesen j mdszerei, st csals is prosult. Hogy milyen mrtkben krostottk meg az amerikai kznsget, az mr
ltalnosan kzismert...
Azta mr az egykor oly megbzhat US-alapokban sem
tudok bzni, mert a teljestmnymnia" lzban, a konkurencia nyomsa alatt, a rgi s megbzhat menedzsereket
jakra s tapasztalatlanokra cserltk.
A legklnflbb visszalsekkel szemben az amerikai
trvnyhozs tehetetlen volt. Rgi bartom, egy magas
beoszts amerikai hivatalnok, aki a befektetsi trsasgok
ellenrzsrt volt felels (SEC), mindig keseren panaszkodott, hogy mennyire meg van ktve a keze. Az amerikai
hivatalok nem tudnak tbbet tenni, mint amennyit a befektetsi trvnyek megengednek. Hogy mennyire lazk ezek
a trvnyek, mr arrl is meg lehet llaptani, hogy br tbb
elnk akart mr j trvnytervezetet, de ha az nem volt a
befektetsi alapok urainak nyre, a Mutual-Funds-Lobby
kpviseli megakadlyoztk hatlybalptetsket. Ha a befektetsi alap menedzsere nevet, akkor az gyfelek srnak!
gy nz ki a valsg.

296

TZSDEI CSALS
VEGYES KONSZERNEKKEL

Pnzemberek klns fajtja alakult ki a 60-as vekben, az

gynevezett Conglomerat Financier. De mi is egy n. Conglomerat, magyarul: vegyes konszern? Vlemnyem, hasonl
a befektetsi trsztkhez. Elvileg j s tisztessges, s
vannak jogi s gazdasgi okai, ami a konstrukci ltjogosultsga mellett szl. De mint mindig: a legjobb elv is
elfajulhat, klnsen ha pnzrl van sz, mint ebben az
esetben, mghozz sokrl. A 60-as vek boomja Amerikban a fiatal befektetsi menedzserekkel prhuzamosan
pnzemberek j fajtjt termelte ki, spedig a minden hjjal
megkent gyvd s a mersz pnzember keverkt. k
talltk ki ezeket a torzszltteket", a vegyes konszerneket, legalbbis abban az rtelemben, ahogy a Wall Streeten
felvirgoztak s lehanyatlottak.
Az amerikai antitrszt- s kartelltrvny szigoran rkdik afltt, hogy bizonyos vllalatok ne vsroljanak fel
rokon- vagy komplementer vllalatokat s ezek ne fuzionlhassanak egymssal, hiszen gy monopolhelyzetet teremtennek s kikapcsolnk az igazi konkurencit. Pldul egy
nagy autcg nem olvaszthatja magba a kisebbiket, s az
gyfelekkel vagy szlltkkal nem fuzionlhat - mint ahogy
azt a horizontlis trsztk teszik. Mindez - grosso modo trvnybe tkzik.
Mindenesetre a brsgnak kell eldntenie, hogy fennll-e ilyen veszly?

297

VAKMER KONSTRUKCIK

gyr vllalat hasonl tranzakcikat ismtel meg azltal,

hogy az tvlthat ktvnyekkel mozitrsasgot s ksbb
hajzsi vonalat vsrol fel.
Mit rtek el ezzel? Fzi segtsgvel az j vegyes konszern, a srgyr (sr-, papr-, mozi-, hajzs-) rszvnyenknti nyeresge jelents mrtkben llandan emelkedik.
A rszvny rtknvekedst nem a termels nvekedse
eredmnyezte, hanem pnzgyi mveletek. Teht csodlatos
optikai csals a kznsg s az ugyanolyan naiv menedzserek szmra.
Tzsdeelemzk a rszvny elmleti rtkt az r-nyeresg arny segtsgvel llaptjk meg azltal, hogy az ves
nyeresget egy koefficienssel megszorozzk, ami gazatonknt s nvekedsi rtnknt vltozik.
Mivel srgyrunk a fziknak ksznheten tves tvlatban rszvnyenknt vente jelents nyeresgnvekedst
tudott felmutatni, ezrt az elemzk ennek a rszvnynek
igen magas rnyeresg-koefficienst lltottak fel bzisknt,
amivel az ves nyeresget megszorozzk. A potencilis rszvnyesek szmra lland nveked nyeresgkiltsok ltszatt keltik.
A befektetsi alapok tapasztalatlan portflimenedzserei
s ms intzmnyek elhiszik ezt a ltszatot, s megveszik a
rszvnyeket. Ezltal az rfolyamokat a magasba hajtjk,
mg az elemzk ltal megjvendlt rakat el nem rik.
A srgyr"-rszvnyek magas rfolyamnak ksznheten most knnyebben nzhetnek egy fzi elbe, st j
trsasgot is mg jobb felttelek mellett vehetnek meg.

A nagy ipari cgek az elmlt vekben olykor tekintlyes

kszpnzzel rendelkeztek, amit felttlenl be akartak fektetni. A legegyszerbb az lett volna, ha a pnzt velk rokon
ipari cgekbe fektettk volna, de ezt a trvny tiltja. Klnben rthet okokbl. Ezzel szemben pnzket szakterletktl idegen cgek felvsrlsba is fektethetik. Ha
tbb egymssal nem rokon ipari cg fuzionl, akkor azt
vegyes konszernnek vagy konglomertumoknak nevezzk.
Ahogy azt lertam, az j kpzdmny idelis esetben konglomertum lenne, s ebben nincs is kivetnival, mert akkor
egy olyan konstrukcirl lenne sz, ami egy befektetsi
trsasghoz nagyon hasonlt. De a legtbb vegyes konszern,
melyekrl az elmlt vekben olyan sokat beszltek, nem
kszpnzfelesleg miatt alakult ki, hanem, hogy sikeres tzsdei fogst csinljon. Egy trsasg, amelyik konglomertumm akart alakulni, de nem rendelkezett hozz kszpnzzel,
ms trsasgokat sajt rszvnyeivel vagy tvlthat ktvnnyel vsrolt fel, amit direkt erre a clra adtak ki.
Tegyk fel, hogy egy srgyr, amelynek tzmilli rszvnye van, amit a tzsdk darabonknt tz dollrrt rulnak,
tmilli dollrt keres egy vben, vagyis t centet rszvnyenknt. Ez a tzsdn jegyzett trsasg fzit ajnl egy
paprgyrnak, amelynek a rszvnyeit nem jegyzik a tzsdn, s vi hrommillit keres. A srgyr 30 milli dollrt
knl megvtelre az egsz trsasgrt, de nem kszpnzben,
hanem sajt kibocsts tvlthat ktvnyek formjban.
Az tvlthat ktvnyek vi 6 szzalkkal kamatoznak s
a tulajdonosnak opcit biztostanak, hogy a ktvnyt egy
X rfolyamon ugyanazon srgyr trzsrszvnyeire becserlhesse. A paprgyr profitjt ksbb a srgyr profitjhoz
hozzadjk. A rszvny vi brutt nyeresge akkor 50-rl
72 centre emelkedik. Azonkvl az tvlthat ktvnyek
kamatainak az adlerst is figyelembe kell venni, gy
hogy a nett nyeresg mg magasabb is. A srgyrpapr-

Taln minden ment volna tovbb, ha az 1970-es krach be

nem kvetkezett volna. Az egyik konglomertum menedzsere optimizmusban odig ment, hogy egy sajtkonferencin szemrebbens nlkl kifejtette, hogy trsasga nhny ven bell nagyobb lesz, mint a General Motors.

298

299

A KRTYAVR SSZEDL

Gyakran mr fzis szbeszdre is emelkedtek az rfolyamok. Pontosan ezt akartk a konglomertum menedzserei
is.
,
A mveletek kvetkezmnye igazi boszorkanytancot jelentett a Wall Streeten. Az j konglomertumok rszvnyei
minden fzi alkalmval meredeken emelkednek.
De ezzel a mdszerrel egyltaln nem tudott a trsasg
igazi rtknvekedst elknyvelni. A tranzakcikat kizrlag a tzsdei spekulci miatt mveltk, adtrkkk s
knyvviteli manipulcik segtsgvel. Senkinek sem jutott
az eszbe, hogy a szmts teljesen hamis felttelekbl indul
ki. Pldul hrom trsasg fuzionlt, eltte mindegyikk
100 milli dollrt rt, s a fzi utn a tzsdn 600 milli
dollr volt a tkertkk.
Vgl a konglomertum pnzemberei annyira szemtelenek s agresszvek lettek, hogy terveikben jabb s jabb
trsasgokat szippantottak fel, melyeket tvlthat ktvnyekkel fizettek ki, amg a kongresszus felfigyelt, s j
trvnyben megakadlyozta a konglomertum pnzembereinek adtrkkjeit. Ezzel kihztk a sznyeget a lbuk
all: a krtyavr sszedlt. Az j trvny miatt lehetetlenn
vltak a tovbbi fzik, amiket tvlthat ktvnyekkel
akartak nylbe tni, s az anyatrsasg rszvnyeinek a
nyeresgnvekedst meglltottk. A konglomertumok
attraktivitsa egy csapsra megsznt. Az 1970-es krach
nlkl is eltnt volna a konglomertumok misztikja... St,
hajlok arra a feltevsre, hogy az 1970-es tzsdekrach f oka
a konglomertumok csdje volt. A konglomertum alaptsa
ktsgtelenl a pnzgyi trtnelem legnagyobb tzsdecsalst jelentette a 60-as vekben.

300

New York City

Pillants a Wall Streetre a Szenthromsg templommal szemben,
egy tzsdekrach tetpontjn
301

OFFSHORE ALAPOK/ MADE FOR

GERMANY

De mg a hinyos trvnyalkots sem tudta a befektetsi

alapok urainak tvgyt csillaptani. Az j, de gyenge megktseket figyelmen kvl hagytk. Ehhez j trkkt talltak, az offshore alapokat.
Az offshore alapok olyan befektetsi alapok, melyeket
egzotikus orszgokban jegyeznek be, ahol nem llnak trvnyi ellenrzs alatt, s ms szervek sem foglalkoznak
velk. Ennek kvetkeztben vezetiket sem lehet felelssgre vonni, a lopsnak" nem llja semmi tjt! Hogy mi
a vlemnyem az offshore alapokrl, azt itt nem akarom
taglalni. Elssorban azrt nem, mert az IOS-botrny ta a
nmet sajt, st a kpes folyiratok is bven rtak rla.
AZ J MIDASZ KIRLY: BERNI CORNFELD
Sajnos tl ksn jtt a leleplezsi kampny. Ugyanazok a
sajtorgnumok veken keresztl a legszebb sznekben
tntettk fel a befektetsi alapok munkjt. Meg vagyok
rla gyzdve, hogy a befektetsek alaptinak s menedzsereinek fnyz s gazdag letrl szl rszletes, sznes
riportok elsegtettk, hogy ezernyi kisbefektet bizalmat
szavazott ilyen kalandoroknak, s az j Midasz kirlynak,
igazi nevn Bemard Cornfeldnek. A napi sajt kimerten,
objektven s semlegesen rt az offshore befektetsi ipar
* Olyan bankok, illetve pnzintzetek, amelyek szkhelykn
terletenkvlisget lveznek, azaz gyieleiket nem szablyozza
a fogad orszg jogrendje. A lordito.
302

tevkenysgrl. De alapjban vve sohasem tmadta ket.

Mr maga ez a tny a leghatsosabb propagandnak szmtott. Ha a befektetsi alapok eladsainak hangos s csal
greteire gondolunk s mai sikereikkel" lltjuk szembe
ket, akkor csak egy krdst tudunk feltenni: Hogy trtnhetett mindez? Hogyan fordulhatott el, hogy a nmet
hatsgok ezt a csalst oly sokig ttlenl figyeltk? Kvncsian vrjuk a vlaszt arra, hogy az offshore alapok hogyan
tudtak Nmetorszgban ilyen hatalmas sikereket elrni,
mg akkor is, ha szabadon lehetett reklmozni ket. Taln
a Cornfeld & Co. urai zsenik voltak? Biztosan nem. Ez az
egsz szerencss konstellcinak volt ksznhet. De biztos
vagyok abban is, hogy Cornfeld nem volt csal. Tapasztalatlan, kpzetlen, primitv volt, s egyltaln nem volt fogalma
a tzsdrl; de a tzsde trtnetrl sem volt halvny
elkpzelse. Valban azt hitte, hogy tallta fel a spanyolviaszt. Bizonyra azt sem tudta, hogy az amszterdami tzsdn mr a 17. szzadban olyan vidman spekulltak, mint
ma a Wall Streeten. Mivel az rfolyamok nhny ven t
szntelenl emelkedtek, ezrt azt a tzist lltotta fel, hogy
a tzsdei rszvnyek vi 15 szzalk hasznot hoznak, s ezt
az risi tvedst a kznsggel is elhitette.
Alkalmazottainak serege gy nzett r, mint egy szentre.
Magnlete, az a luxus, amivel krlvette magt, nimbuszt
a fiatalok szemben csak emelte. Mindenki egy msodik
Cornfeld szeretett volna lenni. A kisemberek azt hittk, ha
Cornfeld r tevkenysgvel ilyen hatalmas vagyonra tudott szert tenni, akkor az nekik is sikerlni fog. De nem
gondoltak arra, hogy Cornfeld az pnzkkel biztostotta
magnak fnyz letmdjt. Hogy ezt a csalst tlthassk,
nem is lett volna klnsen nagy tzsdei tudsra szksgk, ehhez elg lett volna nmi lettapasztalat s emberismeret.
A hirtelen sikert azzal lehetett megmagyarzni, hogy az
egyik oldalon rvid id alatt risi mennyisg megtakartott tke halmozdott fel, a msik oldalon pedig hinyos,
303

s csak krvonalaiban ltez befektetsi szablyozs volt

jelen. A kett kztt hatalmas volt a diszkrepancia. De
honnan is lehetett volna infrastruktrt elteremteni?
A nmet lakossg 1930 ta nem vett rszt a nemzetkzi
tkeramlsban. Honnan is vehetett volna Nmetorszg
igazi befektetsi szakembereket, klnsen olyanokat, akik
a nemzetkzi porondon is kiismertk magukat?
Nem csoda teht, ha a kis nmet megtakart szerencssnek rezte magt, amikor egy gynevezett befektetsi
tancsad" kopogtatott az ajtajn. Szvesen lttk, mg
kvval is megknltk. Ami azutn trtnt, az a pnzgyi
trtnelem szomor fejezethez tartozik.
A Szvetsgi Kztrsasgon kvl semmilyen ms civilizlt orszgban nem lehetett ilyen mrtk trvnysrtst
vghezvinni. Teht az offshorc befektetsi s ingatlankezeli alapok csak a nmet lakossg kifosztsra szolgltak.
A kvetkez cmkt viseltk: Made for Germany". Rendkvl pesszimistn szemlltem ket, s rsban s szban
figyelmeztetni prbltam a megtakartkat. s ha nekem
akkoriban sikerlt akr csak egy megtakartt is meggyzni, hogy 1000 mrkt se fektessen az alapok adsleveleibe,
gy misszimat sikeresnek knyvelhetem el.
TZSDT S RSZVNYEKET, IGEN!
OFFSHORE ALAPOKAT, NEM!
Mirt is lltam pesszimistn e dolgokhoz? A befektetsi
alap vezetshez hrom felttelt kell teljesteni: tisztessg,
felelssgrzet s tapasztalat. A tisztessgrl nem akarok tl
sokat meslni, mert addig, amg valakirl az ellenkezjt be
nem bizonytjk, tisztessgesnek tartom. Br az alapok menedzsereinek tisztessgrl megvan a sajt vlemnyem.
Mivel nem tudok betekinteni knyveikbe, gy objektv
tletet sem tudok mondani rluk. Pesszimista belltottsgom vtizedes tzsdei s emberekkel val tapasztalatomon
304

nyugszik. Ami felelssgrzetket illeti, gondolkods nlkl

a legkemnyebb kritikval tudom ket elmarasztalni.
Kisemberek sokasgt, akiknek tzsdrl, spekulcirl
halvny gzk sem volt, meggyztk, hogy vente tizent
szzalkos nyeresget sprhetnek be. Ez a fajta tzsdefilozfia optikai tvedsen alapul, terjesztsk egyszeren
bn. A tzsdn lehet keresni, sokat keresni, st esetleg
meggazdagodni, de veszteni is lehet, mghozz sokat, st
tnkre is lehet menni. De tzsdejtkkal sohasem lehet fix
szzalkos venknti bevtelt biztostani.
Ugyancsak feleltlen volt a hzrl hzra jr lland
toborzs. llandan befektetsi bizonylatokat adtak el, mg
akkor is, amikor minden befektetsi bankr csak likvid
eszkzt vagy fix kamatozs rtkpaprokat ajnlott gyfeleinek rszvny helyett. A szegny gyflnek a befektetsi
alapok paprjait kellett vsrolnia, csupn azrt, mert rbeszltk. Vsrolt, mert a hzalnak, aki az ajtajn kopogott,
srgsen jutalkra volt szksge.
A tapasztalatokrl a kvetkezket szeretnm elmondani:
Az alapok menedzserei maguk is hittek az vi tizent szzalkos rtknvekedsben s abban, hogy azt hogyan kell a
tzsdn megjtszani; ez is tapasztalatlansgukat bizonytja.
Mivel tapasztalatlanok voltak, feleltlenl is cselekedtek.
Nem is sejtettk, hogy milyen csapdkat llt nekik a tzsde.
Az alapok menedzserei veresgket a tzsdre akartk
fogni. Azt mondtk, hogy k nem felelsek abban, hogy az
rfolyamok estek. Ez nagy tveds. Elszr is a DowJonesindex 1972 janurjban nem sokkal trtnelmi cscsa alatt
llt. Ha az alapok menedzserei a megtakartk fillrjeit els
osztly paprokba fektettk volna, gy egyltaln nem lett
volna vesztesg, a rszjegyek tulajdonosai mg nyeresget
is besprhettek volna. De nagy mennyisgben rtk nlkli, csal trsasgok paprjait vsroltk meg, az n. letter
stocks"-okat (ezek olyan rszvnyek, amelyeknek csak egy
kis rszt jegyzik hivatalosan s nagy rszket zroljk),
305

ezeket csalan magas ron ptik be mrlegeikbe. Felelsek

abban is, hogy a kisembereket vad tzsdespekulcikra
csbtottk, noha nekik elzleg szerny, de biztos meglhetst biztostottak a bettek, hitellevelek stb. Levelek szzait kaptk kisbefektetktl, akik amiatt panaszkodtak,
hogy a befektetsi alapok miatt mra tragikus pnzgyi
helyzetben vannak. Szerencstlen mdon az alapok rtkpaprjainak eladi maguk is hittek Cornfeld elmletben.
A pnzgyi sajt llandan kommentlja s analizlja a
befektetsi alapok fejldst. Jnak tlik, ha tbbet emelkedik, mint a DowJones-index, fordtott esetben pedig
rossznak. Vlemnyem szerint ez a mdszer hamis. Krlbell gy, mintha az lelmiszer minsgt a konyhafnk
mvszetvel akarnnk sszehasonltani. A Dow-Jonesindex ez esetben az lelmiszer minsge, az utbbi az rtkpapr. De az alap kezelsnek eredmnyt a konyhafnk
sikervel kell sszehasonltanunk, aki tbb-kevsb gyesen hasznlja a rendelkezsre bocstott lelmiszereket. Az
igazn gyes szakcs egy kis prizsi bisztrban adott krlmnyek kztt klnsen zletes telt tud fzni, mg Angliban egy luxustterem konyhamestere mg a legjobb hozzvalkkal sem tud lvezetes ment kszteni. A konyhafnkket sem lehet mindig egy kalap al venni. Mindkettnek
alapveten ms a feladata, alapveten ms eszkzk llnak
rendelkezskre s alapveten ms rakkal dolgoznak. Egy
knai szakcsot pldul nem lehet egy magyarral sszehasonltani, gy van ez a befektetsi alapokkal is. Mindegyiknek ms a clja s a jelleme. Nem minden alap alkalmas
mindenkinek, mg akkor sem, ha vezetik becsletesek s
felelssgrzettel, valamint tapasztalattal rendelkeznek.
Az alapokrl szl kommentrok sztereotip jellegek: a
heti rvltoztatsokat veszik alapul (eltekintve attl, hogy
sok kzttk a fiktv s hamis). Az alapok szubsztancijnak vagy rfolyamnak nvekedse vagy cskkense csak
annyit jelent, hogy csak a szmokra s a mennyisgre koncentrlnak s a minsget elhanyagoljk. Az utbbit csak

akkor lehet megtlni, ha a tranzakcikat s a knyvelst

hossz veken keresztl tanulmnyozzk. Nemcsak azt kell
tudni, hogy mennyit kerestek az alapok, hanem azt is, hogy
mibl.
A menedzsereket mint emberi tnyezt az alapok megtlsekor sajnos figyelmen kvl hagyjk. Pedig ez igencsak
fontos lenne. Mondd, hogy milyen vagy, s ne azt, hogy
ki vagy!", hangzik az n krdsem. Az offshore alapok
cseng nevekkel dicsekedtek. (Hogy milyen hasznot hoztak
ezek a cseng nevek, azt ma szomorsggal kell megllaptani!)
Milyen tanulsgot vonok le az alapok trtnetbl ? Mindenkinek, mg azoknak a kistkseknek is, akik elegend
pnzzel rendelkeznek ahhoz, hogy viszonylag szles vlasztk portfolit ptsenek fel, az rtkpapr (rszvnyek,
tvlthat ktvnyek stb.) marad a j befektets, amit tapasztalt szakemberek segtsgvel vlasztottak ki. A kismegtakartnak, akinek az eszkzei nem elegendek a befektetsek varilsra, a befektetsi alap egy lehetsges
megolds, de kizrlag olyanba szabad befektetni, amelyeket eurpai nagybankok ellenriznek.

Mottm:
tzsdt s rszvnyeket igen - offshore alapokat
azonban nem!

307

AHOGY A KZNSGET BECSAPJK

veken keresztl az NSZK szmtott a legrosszabb nemzetkzi befektetsek szemtdombjnak". gynkk, akik az
egzotikus alapoknak dolgoztak, s azok csdje utn elvesztettk munkahelyket, most a legklnbzbb orszgok
rtktelen rszvnyeivel hzaltak.
De az NSZK-ban hivatalosan is tmogattk a klfldi
paprokat, st a nmet tzsdn jegyeztk is, miutn ezeket
a rszvnyeket eredeti kibocsthelykn mestersgesen a
magasba hajtottk. Klfldi pnzintzetek optimista elrejelzseket adtak, szjrl szjra jrtak a ksza hrek, hogy
ezeket a paprokat fantasztikus rakon lehet eladni, Eldordban, azaz NSZK-ban.
50 vvel ezeltt Franciaorszgnak jutott ugyanez a szerep. Brmilyen gyans rszvnyt, mr kiaknzott bnykat,
kiszradt olajforrsokat, csekly rtk llamklcsnket
r lehetett szni a francia megtakartra. Tucatnyi gtlstalan pnzember gazdagodott gy meg. A legsikeresebbet s
legvagyonosabbat kzlk szemlyesen is ismertem. t a
tzsdn La Pieuvre"-nak, vcrszvnak hvtk.

mindig 2 shillinggel tbbrt. Azutn a londoni tzsdn

ugyanezeket a rszvnyeket vsrolta kis mennyisgben, de
nagy lrmval. Meg volt beszlve, hogy a pnzgyi trsasg
a kzbens idben nem hoz j rszvnyt a piacra, s ezltal
a msik tnykedst nem zavarja, gy az rfolyamot a magasba manipullta. Amint a rszvnyek kzel 50 shillingre
emelkedtek, mr a prizsi tzsdn is jegyezni kezdtk ket.
La Pieuvre az egsz mennyisget a bankok segtsgvel, a
szjpropaganda s a sajt tmogatsval, a francia trezorokba pumplta.
Flsleges megemlteni, hogy e jl vgzett munka utn
az rfolyamok meredeken a mlybe zuhantak, nha egszen
nullra. A kznsg slyos vesztesget szenvedett. La
Pieuvre azonban, amikor nhny vvel ezeltt meghalt a
Becsletrend Lovagja kitntetssel , nem kevesebb, mint
500 milli svjci frankot hagyott htra a svjci bankokban.
Nhny vvel ezeltt egy kis pikns trtnetet hallottam,
a vrszvrl". Csodlatos kpgyjtemnyt Prizs vrosra
akarta hagyni azzal a felttellel, hogy mg letben utct
neveznek el rla Prizsban. (Termszetesen nem vrszv"
utcnak kereszteltk volna el, hanem megkapta volna polgri nevt.) Termszetesen Monsieur Pelletier a javaslatot
udvariasan, de hatrozottan elutastotta, annl az egyszer
oknl fogva, hogy Prizsban sohasem neveztek el utct mg
l szemlyrl (de Gaulle tbornokrl sem). Ha a pnzemberek sikeresek, egyltaln nincsenek kisebbsgi komplexusaik. Akkor sem, ha vrszv"-nak vagy banditnak nevezik ket.

A VRSZV MDSZER

HEDGE (FEDEZETI) TRANZAKCIK

A vrszv mdszer a kvetkezkpp mkdtt. Tegyk

fel, hogy valamelyik londoni pnzgyi trsasg Prizsban
egy bnyarszvnyt akart eladni. La Pieuvre 300 000 rszvnyt vsrolt alacsony rfolyamon, krlbell 20 shillingrt s opcija volt tovbbi 100 000 rszvnyre 22-rt, egy
tovbbi opcija 24-rt s gy tovbb 100 000 darabonknt

Sok ms mdszer is ltezik a kznsg flrevezetsre.

Nem lehet elgg tlbecslni az emberek butasgt"
szokta atyai j bartom, Professzor Hahn mondani. Az 50-es
vekben egzotikus befektetsi alapokkal lehetett flrevezetni az embereket, ma pedig opcis vagy fedezeti gyletek
biztos haszonszerzsi greteivel. Fedezeti gyletrl besz-

308

309

lnk, ha egy spekulns egy idben rtkpaprt vsrol s

egy msik rut hatridre elad, azaz egy rut megvsrol s
egy msikkal besszre spekull.
Van olyan fedezeti mvelet is, ahol kt hasonl jelleg
cikk kztti rfolyam-differencia vagy tl nagy, vagy tl
kicsi. Jtkosok ezrei vannak, akiket a brkerek felajzottak,
akik ilyen biztos" tranzakcikat mveltek, mert az gynkknek ez klnsen nyeresges zlet. Ketts gyleteket is
vgrehajthatnak, s ezltal ktszer sprik be a jutalkot.
Termszetesen a vrbeli profik szmra olyan hedge gyletek is vannak, hogy az egyik kockzatt egy msik tranzakcival akarjk fedezni. De ez is balul thet ki. A brkerek
mindenesetre a hedge gyletekben inkbb csak a dupla
jutalkukat ltjk.
S HA A TZSDE ESIK,
AKKOR 75 LEHET KERESNI!"
A fedezeti spekulcik kapcsn egy beszlgets jutott az
eszembe, amit egy bjos hlggyel folytattam, aki klasszikusbalett-tncosn volt. Panaszkodott, hogy frjvel, egy nemzetkzileg ismert koreogrfussal, egy ideje tzsdei vitba
keveredett. Befektetsi alapokrl volt sz. A frj a hagyomnyos befektetsi alapok kvetje, az asszony pedig a
fedezeti gyletekrt lelkesedett. Krdsemre, hogy honnan
szrmazik ez a lelkesedse, a hlgy rvid, de annl tanulsgosabb s meggyzbb vlaszt adott: Tudja, a tzsde nem
emelkedik mindig, nha esik is, ahogy az utbbi idben
megfigyelhet volt. De ha a tzsde esik, akkor is lehet
keresni." (Vgre ezt a kt fontos tzsdei aximt egy balerintl hallottam!) A hedge alapok besszre is spekullnak,
rszvnyeket hatridre adnak el, amikkel nem is rendelkeznek, amit majd a bessz alatt olcsbban megvsrolhatnak. Ha a tzsdn az rfolyamok emelkednek, akkor rtkpaprjaikkal jutnak nyeresghez, s ha az rfolyamok esnek, akkor hatrids gyleteikkel rnek el nyeresget. Mind310

egy, hogy fel, vagy le, a tzsdei nyeresg minden esetben

biztostott. Az alapok menedzserei tudjk a legjobban, hogyan kell ezt csinlni.
Ezrt kteleztem el magam a hedge alapok mellett.
Ez annl is vilgosabb volt nekem, mert ezeket az alapvet igazsgokat akkoriban hnapokon keresztl hirdettk az
jsgok, s nem a balerina szjbl hallottam elszr.
Termszetesen lehet fedezeti tranzakcikkal pnzt keresni. A vilg klnbz tzsdin vgrehajtott fedezeti mveleteinkrl egsz knyvet tudnk rni. Gyakran srgs volt,
hogy a kockzatot valamilyen ms spekulcival biztostsam. A fedezeti gyleti mveleteimben nha nyertem,
gyakran vesztettem. Mindenesetre tapasztalatokban gazdagabb lettem.
Mr rtam a disznzsr kontra kukorica fedezeti gyletemrl. Most egy hasonl rtkpapr-tranzakcimrl meslek, ami a hbor eltti prizsi tzsdn jtszdott le s
amelyben sok kollgm rszt vett. A harmincas vekben
szles kr spekulci folyt francia llamklcsn-paprokkal. Kis s nagy tzsdsek intenzven jtszottak llampaprokkal. Az rfolyamok emelkedtek s estek, mint a rszvnyeknl. Klnbz sorozat klcsnpaprok voltak forgalomban. Hrom-, ngy-, ngy s fl szzalkosak stb.
A tzsdejtkosok egyikrl a msikra ugrltak, hogy kis
hasznot sprjenek be. Kalkulcijuk egyszer volt. Mivel
ugyanarrl a klcsnpaprrl volt sz (ugyanaz az ads,
ugyanaz a valuta, ugyanazok a garancik), csak ki kellett
szmolni, hogy melyik sorozat llt magasabban, vagy alacsonyabban sszehasonltva a tbbivel. Hedge gyletek
paradicsoma volt ez: az alacsony sorozatt kellett megvenni
s a magasan jegyzettet hatridre eladni, vagyis hedgelni".
A harmincas vek vgn egy klnsen feltn konstellci alakult ki. A ngy s fl szzalkos klcsnpaprok
80-on lltak, a hromszzalkosok 70-en. Az utbbi termszetesen tlsgosan magasan llt az elshz viszonytva.
311

Minden kereskedelmi iskols kiszmthatta magnak, hogy

ez matematikailag rtelmetlen. Mindenesetre egy vilgos
volt: vagy az egyik sorozat llt tl magasan, vagy a msik
tl mlyen.
Ennek kvetkeztben mindenki erre az egyedlll lehetsgre vetette magt. A ngy s fl szzalkos klcsnpaprt meg kellett vsrolni s a hrom szzalkost hedgelni", azaz hatridre eladni. Mint mindig, brmi bekvetkezhetett, vagy egyik sorozat emelkedett, vagy a msik
esett. Ez a napnl vilgosabb volt. s hogyan vgzdtt ez
a biztos" spekulci? A legnagyobb katasztrfval.
A ngy s fl szzalkos mg mlyebbre, 70-re esett, s a
hromszzalkos - alig hihet - 80-ra emelkedett.
Ez ppoly logikus volt, mint a balsiker spekulci alaptlete. A ngy s fl szzalkos klcsnpaprt nagy mennyisgben bocstottk ki, ezrt egyre nagyobb lett a knlat a
piacon. A hromszzalkos volt a legrgebbi francia llamklcsnpapr az 1825-s vbl, az gynevezett rkjradk". Tulajdonosaik majdnem elaludtak" rajta. Nem rkezett ru a piacra, s a hatridre eladk csak emelked rak
mellett tudtk a paprokat visszavsrolni. risiak voltak
a vesztesgek, mert ez a fedezeti gylet veszlytelennek
tnt, s a profik nagyban beszlltak. ppensggel klasszikus plda ez arra, hogyan vgzdhet a legbiztosabb" fedezeti gylet.
A tkletesen felptett tzsdei spekulci is vgzdhet
balsikerrel, nem azrt, mert logikai hibt tartalmaz, hanem
azrt, mert a tzsde logikja a technikai oldalon kijatssza az
alapelveket. Mg a legjobb szmtgp sem tud egy ilyen
szitucit elre kiszmtani. Ellenkezleg!

312

LERSI TRSASGOK
MADE IN GERMANY

A tzsde s krnyknek szenvedlyes hirdetje vagyok.

A gonosz" tzsde, mint mr utaltam r, minden rfolyammanipulci, hamis tippek s megtveszt hrek ellenre,
szabad gazdasgi rendszernk legfontosabb motorja.
A napi nyilvnossg, a sajt s a hivatalos felgyelet
gondoskodnak rla, hogy mkdjn.
Ezrt rmlten ltom, hogy ppen az NSZK-ban a tzsdvel prhuzamosan, egy msodik, szinte ellenrizhetetlen
tkepiac fejldtt ki: az rtkcskkens lersval foglalkoz trsasgok nagy zlete. Nos, termszetesen nem lehet
minden tevkenysget, amit ezen a piacon agresszvan folytatnak, globlisan rtkelni; de egyre nehezebb lesz a konkolyt a bztl sztvlasztani.
KI KIT EJT T?
Az NSZK helyes utat vlasztott, amikor bizonyos befektetseket adkedvezmnyekkel tmogatott. A cl mindig azonos, akr befektetsi alaprl, USA-beli vegyes vllalatrl,
rutzsdrl vagy valami msrl van sz. A legjobb tletek
s legokosabb intzkedsek is elfajulnak, ha pnzhes kalandorok lelkiismeretlenl hasznljk fel ket. Ezttal adlers vagy adtrkk az adhivatal kijtszsnak varzsszava. Ilyennel knny a polgrt megnyerni, hiba hogy kzben bebizonytottk, hogy gyakran nem az llamot, hanem
az adfizetket jtssza ki a befektetsgyi tancsad, s az
adlers gyakran csak adfizetsi haladk, klnsen akkor, amikor a lerssal foglalkoz cg csdbe megy. Az
313

egykori porszv- s IOS-eladk ma klnbz ipar-, film-,

pts- s energiakutatsi tervekkel hzalnak, mely zletekbe a naiv NSZK-llampolgrok adokok miatt vakon beszllnak. Ha maga a megtakart szakmailag'kpzett valamennyire s a felknlt tervezetet az adzsi kedvezmnyektl fggetlenl jvedelmeznek tartja, nyugodtan belevghat. Mirt is ne? A magnbefektets a szabad piacgazdasg sava-borsa. Ha nmet fldn vagy szomszdos orszg
fldjn fekv bizonyos ingatlanrtkeket gondos vizsglat
utn j befektetsnek tartja, vegye meg ket! s ha a
knlathoz mg adkedvezmnyek is jrulnak, annl jobb.
De ne menjen bele olyan kompliklt tervekbe, amiket csak
az adlers miatt talltak ki a rszvnytrsasgok rafinlt
tervezi!
MIRT HALLGAT A SZVETSGI KANCELLR?
Ilyen tltsz kalandorok ldozatnak lenni nemcsak knynyelmsg, hanem egygysg is. Sajnos sok orvos, fogorvos, gyvd s ms szabadfoglalkozs szorgalmas ember
kzgazdsz akar lenni, s azt gondoljk, hogy pl. az olajfrshoz rtenek valamit.
Csodlom a szvetsgi kancellr, Helmut Schmidt pnzgyi politikjt: az sikerei viszonylag jk ms ipari llamokhoz viszonytva. De szmomra rthetetlen, mirt tri el
a sok, amortizci lersval foglalkoz alkalmazott machincijt. Habr a nyugatnmet llampolgroknak jl megy,
ahhoz mgsem olyan jl, hogy megengedhessk maguknak
azt a luxust, hogy millirdnyi mrkt gazdasgtalanul elpazaroljanak.

314

QUOUSQUE TANDEM, CATILINA,

ABUTERE...

Quousque tandem, Catilina. abutere patientia nostra?"

(Catilina, meddig akarsz mg visszalni trelmnkkel?")
Cicero tzes vdbeszdnek els szavai, amelyet Catilina
pnzgyi csal ellen intzett, nem vesztettek semmit aktualitsukbl. Meddig akarjtok mg - kiltom a hatrids
rupiac csibszeinek - csinlni? s meddig fogjk mg a
felels hivatalnokok lbe tett kzzel nzni, hogy a kznsget millikkal becsapjk?
A hatrids rupiac bizonyos nzpontbl a szerencsejtkokkal hasonlthat ssze, s csaknem minden kismegtakartban bell ott lapul a jtkszenvedly. A jtkkaszinkba minden nagykor polgr belphet. De aki bemegy,
tudnia kell, hogy mindenki a hatsg szigor ellenrzse
alatt ll, s a krtyk nem cinkeltek. Mgis, mg az ellenrztt kaszink jtkosai is rafinlt csbtk ldozatv vlhatnak.
EGSZEN MEGBZHAT": RUTZSDE-LEBUJOK
Ha azonban a szerzdses gyletek kereskedelmvel hasonltjuk ssze, lnyeges klnbsget figyelhetnk meg: senki
sem reklmozhatja szemlyesen a jtkkaszinkat, ugyanakkor az rutzsde-lebujokba agresszv felhajtok tudatlan
polgrokat rngatnak be; s itt hamisan jtszanak. Gyakran
nem is hinn az ember, milyen otromba mdszerekkel csinlnak reklmot. Csbt telefonajnlatok s fnyz prospektusok csalogatjk a befektett. Zsonglrkdnek j hr
cgek nevvel (akiket rtatlanul rngatnak bele) s sajt
315

lltlagos garancijukkal. va intek mindenkit a reklm j

mdszertl, ami azt lltja, hogy az amerikai tzsdefelgyelet, az SEC ellenrzi kereskedelmt. Az SEC egyltaln nem
illetkes a hatrids rutzsdei gyletekben s ezrt nincs
is velk semmi dolga.
Termszetesen az rutzsde intzmnyt ppoly kevss
lehet kategorikusan eltlni, mint a jtkkaszinkat. De a
hamiskrtysokat, a szerzdses gyletktsek nem szinte
krupiit s lelkiismeretlen reklmgynkk hadt rtalmatlann kell tenni.
CSALS AZ NSZK-BAN
Nem gyanstok a priori egyetlen hatrids rugyleti alkuszt, kereskedt vagy hirdett sem azzal, hogy csal. De
a krlmnyek teljes ismeretben kijelentem, hogy ezekben
az zletekben gyakran az a rszesedk egyetlen rdeke,
hogy az gyfl pnzt sajt zsebkbe dugjk. A hatrids
rupiac aszerint, ahogy az NSZK-ban sok esetben lebonyoltjk, lehet:
- teljes csals,
- flig csals,
- vagy br de jure" nem, hanem de facto" csals.
Teljes csals: a hatrids rucg elad pl. vteli opcikat"
olyan rura, amivel nem is rendelkezik. Ha aztn az gyfl
rnvekedsnek ksznheten azt hiszi, hogy nagy profitot
csinl, a cg nem tudja ktelezettsgeit teljesteni s bejelenti
fizetkptelensgt. Ez is ppgy csals, mintha egy
jtkkaszin nem fizetn ki a nyert sszeget.
Flig csals: a cg Londonban opcikat vsrol, de gyfeleinek 100-200%-kal magasabb ron adja el. Az gyfelet gy
tverik, mivel azok nem ismerik a tnyleges rakat.
De facto csals": a cg felknlja a gyjtszmln val
rszvtelt s a hatrids rualapbl val rszesedst.
A gyjtszmla vagy rualap menedzsere pl. rgtn a tzsde napi nyitsakor vesz 10 szja-, 10 arany- s 10 platinaszerzdst. Ezeknl a cikkeknl tzsdezrsig kb. 30 000
316

mrka nyeresg vagy vesztesg keletkezhet. A vesztesges

szerzdseket a gyjtszmln szmoljk el, a nyeresget a
menedzser megtartja sajt szmljn. Sem a tzsdeelnksg,
sem a paragrafusok (de mg a menedzser lelkiismerete sem)
tudja megakadlyozni benne.
A tzsdezsargonban ezt brsonyon val jtk"-nak nevezzk. A nyeresg a jtkosokat illeti, a vesztesg az
gyfelek. Nem meglep teht, hogy naponta j hatrids
rugyi cgek bukkannak fel.
Mr az ifjabb Alexander Dumas is lerta: A nagy zlet
a msok pnze". Ha valakit mgis elkap az az ellenllhatatlan vgy, hogy rukkal spekulljon, forduljon a nagy amerikai brkerek egyikhez, de megbzsait sajt tletei s
dntsei szerint maga adja ki. Vgl is a rulettjtkosnak
is magnak kell az asztalhoz lnie, a pnzt nem bzhatja
msokra, hogy jtsszanak vele.
A hatrids ruspekulns ne krjen tancsot sem brkertl, sem annak alkalmazottjtl, mert az elbb emltett szakemberek kzl egyik sem tud tbbet, mint maga. A szmtgp-rendszerek, szakrtk s vilgbajnokok" csak legendk. Aztn a brkerek egyltaln nem tudnak objektven jl informlni, mivel jutalkokbl keresik meg pnzket, s a forgalmat akarjk elsegteni. A jtkos csak a
vgn fedezi fel, hogy minden tkje a jutalkokra ment r.
Ezrt azt tancsolom a kvlllknak, hogy el a kezekkel a
hatrids rukkal val jtszadozstl, mert mint egy rulettrl a kaszinban, 50 ves tapasztalat alapjn n is megllaptom a szerzdses kereskedelemrl: Nyerni lehet, veszteni kell."

317

BNRSZESSG TUDATLANSGBL

Szerencstlensg, hogy az llamfrfiak, politikusok s mindenki, akik a gazdasg s pnzgy legfontosabb krdseirt
felelsek, a nemzetkzi spekulnsok machinciit nem rtik
meg. Nem ismerik sem mentalitsukat, sem haterejket,
megfontolatlan magyarzataikkal, hamis definciikkal a
spekulcikat mgis extrm mdon fel tudjk fteni.

vel a be nem avatkozs" a tiszta lebegtets" elve. De

felesleges volt, mg hangslyozni is.
Egy fellrl jv ilyen ints a spekulnsok szmra tncra val felkrst jelent, a lncreakci elvgzi a tbbit. Krt
okoztak. Ott Grf Lambsdorff gazdasgminiszter is tett
akkoriban egy erltetett, szellemes, de flsleges szrevtelt. Tart tle, hogy kt cikknek hamarosan ugyanannyi
lesz az ra, 1,50 DM, mrmint a benzinnek s a dollrnak.
MINDENKIT ELCSBTANAK

Csak egy knnyelm szt kell valamely felels helyen elejteni, s mris kis s nagy jtkosok ezrei szaladnak, hogy
eladjanak" vagy hogy vegyenek". s mindezt mindenfle
megfontols nlkl. Gyakran a logika ellenre. Ezek a spekulatv tranzakcik az utbbi idben egyre nagyobb dimenzit s egyre agresszvebb formt ltenek, amivel a gazdasgnak nagyon sok krt okoznak. Egszen klnleges hatst
gyakorolnak a tmegtjkoztatsra, ami tovbb nveli a
krt, mivel az ralakulsra s kereskedelmi piacokra csaknem mindig kedveztlen befolyssal van. Egy klasszikus
plda: 1977 nyarn Michael Blumenthal, az amerikai pnzgyminiszter s Helmut Schmidt, az NSZK kancellrja vletlenl ugyanabban az idben jelentettk ki, hogy - habr
semmilyen erre vonatkoz krds nem vetdtt fel - senki
nem lpne fel a gazdasgilag megalapozott dollrlertkels
ellen. De ezzel mr be is avatkoztak, mghozz a dollr-rfolyamzuhans javra, habr gazdasgilag mindez teljesen
megalapozatlan volt. A kijelentst helyesen gondoltk, mi-

Mire volt ez j? Mg nem szradt meg a nyomdafestk, s

mris minden jtkos szalad s zsonglrkdik a dollrral
vagy lefel jtszik. A politikus uraknak ismernik kellene
a spekulci mechanizmust s a pszicholgiai befolyst. De
k szvesebben megelgszenek azzal, hogy az rfolyam- s
reltoldsokat klisikkel magyarzzk, anlkl, hogy a
valdi okokat kutatnk. Ilyen mdon nem lehet egy rendes
piacot legyen az nyersanyag- vagy valutapiac megvdeni a csalstl.
ppen ellenkezleg, a politikusok elzzk meg a spekulnsokat, legalbb azzal, hogy fkezik nyelvket. Minden
tzsdn s piacon kzhely: Ha a spekulnsok egy runl,
valutnl vagy rtkpaprnl magas vagy alacsony rfolyamra szmtanak, bemondatjk a tmegtjkoztatsi eszkzkn keresztl, akkor ezt a spekulcis objektumot
olyan sokig s olyan nagymrtkben adjk vagy veszik,
mg el nem rik a remlt rat. A hisztriban mr senki sem
gondolkozik, mivel senki nem tudja kivonni magt a tmegpszichzis all. Mgis: sikeres spekulnsnak elre kell ltnia, hogy pl. mit tervez a jvre a jvendbeli vsrl.
Keynes szerint ez az anticipci kumulcija, vagyis megelzs a ngyzeten. A logika s gazdasgi tnyek elleni
rfolyammozgs vge az sszeomls.
A jtkosok, akik hallbiztosra" jtszottak, csaknem
mindig csaldnak s meg is bnhdnek. Mert termszetesen

318

319

HELMUT SCHMIDT S OTT

GRF LAMBSDORFF SZAVAI

legtbbszr a legmagasabb rfolyamon vsroltak. Klnben ez nem trtnt volna meg.

Errl eszembe jut megint egy rgi vicc: Grn elmegy a
rabbihoz s megkrdezi tle, hogy a lnya mit vegyen fl
a nszjszakjn, pizsamt vagy hlinget? Teljesen mindegy - mondja a rabbi gy is, gy is elcsbtjk." A jtkosok, attl fggetlenl, hogy adnak vagy vesznek, gy is, ug\
is elvesztik pnzket. Ez mg igazsgos is lenne. De kzben
krt okoznak.
VDJK A KRTL A PIACGAZDASGOT!
Mit tegyenek a felels helyen ezek ellen a buta vagy agilis
spekulnsok ellen, hogy machincijukat rtalmatlann tegyk? Szmtalan mdszer s lehetsg van. A rgi Magyarorszgon azt mondtk, hogy a csirkefogkbl lesznek a
legjobb rendrk.
A politikusoknak, pnzgyminiszternek vagy jegybankigazgatknak ebbl kifolylag mindig is egy-egy ex-spekulnst kellene tancsadknt foglalkoztatniuk. k tudnnak
segteni.
Mindig s ebben a knyvben mr tbbszr is rmutattam
arra, hogy a spekulci a szabad piacgazdasg legitim motorja. Ekkor az rtkpaprokkal trtn tkepiaci spekulcira gondolok. A valutk vagy ruk rfelhajtsa, mindegy,
hogy le vagy fel, csak gyengthetik s lertkelhetik szabad
gazdasgi rendszernket. Mindezt a piacgazdasg meggyzdses rajongjaknt rom, tekintettel szocilis ktelezettsgre.

SZABAD VILG: A
DEVIZAPROFIK JTKKASZINJA

J'accuse! Vdolom ket, az eurpai s amerikai nagybankokat, hogy nyeresgvgybl, jtkszenvedlybl s butasgbl jtkkaszinv vltoztattk a szabad vilgot, a dollrt
tovbbra is a mlybe pkerozzk, s ezzel a szabad piacgazdasg srsiv vlnak Eurpban. Vdolom ket, mert
devizakereskedk ezreinek teljhatalmat adnak, hogy millirdokkal jtsszanak. Kifejezetten jtknak" nevezem,
mert n vagyok az utols, aki a spekulci ellen szt emel.
.... DE SAJNOS NAGYON SZORGALMASAK IS"
Apm azt mondta egyszer egyik alkalmazottjrl: Az nem
rdekel, hogy olyan buta, de sajnos, nagyon szorgalmas is."
Erre kell gondolnom, ha ezeknek a devizafickknak a szorgalmas aktivitst figyelem. Szeretnk egyszer a bankok
deviza-tranzakciiba bepillantani. Akkor corpus delicti"
be tudnm bizonytani, amirl mr rgta meg vagyok
gyzdve: hogy a szabad vilg nagy bankjai felelsek a
vilgpiac koszrt.
Csaknem minden bank rendelkezik bizonyos szm devizakereskedvel (tlagletkor: 25 v), akik szabad kezet
kapnak abban, hogy az intzet pnzvel - gyfl megbzsa
nlkl is - kizrlag sajt beltsuk szerint s sajt szakllukra dollrmillikkal spekulljanak, azrt, hogy nhny
nap mlva pr pontot nyerjenek.
Korbban, amikor mg komplikltak voltak a tvolsgi
sszekttetsek, a devizakereskedk tevkenysge arbitrzsgyletbl llt: a klnbz pnzpiacok kztti rfo321

lyam-differencit hasznltk ki. Fltl egy egsz szzalkos

nyeresget tudtak csinlni. De a mai telefonsszekttets
segtsgvel a legkisebb diszkrepancia azonnal kiegyenltdik. A trbeli rfolyam-differencik helyett a devizakeresked ma mr az idbeli rfolyam-differencikbl akar profitlni.
s a fiatalemberek olyan feleltlenl s minden megfontols nlkl zsonglrkdnek sszevissza, hogy mg az egyik
keresked nemritkn 10-20 milli dollrt veszt, a msik
ugyanabban a percben ugyanazt az sszeget beseperi.
A krdsemre, hogy mi jhet mg, egy NSZK-nagybank
illetkes igazgatja azt vlaszolta nekem: Mi mindig megadjuk a kereskedknek a lehetsget, hogy pr pfenniget
keressenek az rfolyamokon. Mindkt flnek sikerlhet,
ezenkvl ezzel egy kicsit felfjjuk mrlegkimutatsunkat."
Nha sikerl a kereskedknek pr pfenniget keresni, de
gyakran hoznak intzmnyknek slyos vesztesget is,
mint ahogy ezt az utbbi idk pldi is igazoljk. De ez
logikus is. A devizaszatcsok csaknem mindig ugyanabban
az irnyban kereskednek, eladsaikkal dollrrfolyamzuhanst okoznak s provokljk a sajt visszavsrlsaikat. Mivel a dollrt trtnelmi okokbl s egy jl hangszerelt kampnynak ksznheten rzkenyebb tettk (pl.
rtelmetlen cmszavakkal), a jtk egyre mlyebbre hajtotta
az rfolyamot, fggetlenl attl, hogy ez gazdasgilag s
objektve megalapozott volt-e vagy sem.
A dollrrfolyamban minden pfennig visszaesse azonnal
fcmm vlt a tmegtjkoztatsban, ami aztn jra tmeghisztrit vltott ki. Mert a cskken rfolyam bizalmatlann
tesz, s a bizalmatlansg tovbbi, flelembl fakad
eladsokhoz vezet, az ris cgeknl ppgy, mint a kznsgnl. Mialatt a trsasgok ruba bocstottk sajt dollrjaikat, a devizakereskedk klcsnkrt dollrokat dobtak
a piacra. Nem gondolkodtak tl sokat. Csak azt lttk, hogy
a szomszd eladott, s aztn is eladott, mert a harmadik
is eladott.
322

VESZLY A SZABAD PIACGAZDLKODSBAN

Ktsgbe vonom, hogy a legtbb embernek egyltalban
volt-e valami fogalma arrl, hogy mi is egy orszg valutja.
Prognzisaik persze korltozottak voltak. Ez ellen a butasg
ellen nem hasznltak mr az olyan klasszikus rendelkezsek, mint a magas kamatlb vagy pnzszke. Vgl a kznsg mr csaknem meg volt gyzdve rla, hogy a dollr
valban WC-paprr vlt.
Hogy ezrt a WC-paprrt" mg lehet valamit kapni,
mint pl. replgpet, szmtgpet, technolgit, nyeresghoz vllalatot, ingatlanokat, urnt, gabont vagy szenet,
az nem fontos, ha helyette arany lehet a pnclszekrnyben
s mindennap megcsodlhatjuk. gy fejldtt tovbb az
eurpai mentalits, amirt egy napon Eurpa gazdasga mg
bnhdni fog; a szabad piacgazdasg elvesztsvel!
Ez ellen a kosz ellen hatkony orvossg lenne egy gentlemen's agreement", ami a devizakereskedk teljhatalmt,
a spekulatv dollrtranzakcikat vgrvnyesen megsznteti. Attl eltekintve, hogy egy orszg valutja nem vlhat
a devizajtkosok focilabdjv, ez a jtk mint mr megllaptottam, klnsen veszlyes. A devizaprofikat ez nem
zavarja. k az intzmnyk szmljra dolgoznak. s valljuk
be, hogy a fiatal emberek szmra felemel rzs az, mikor
a rulettasztalnl lnek s ms pnzvel felelssg nlkl
hazardrozhatnak.
Sok multi- s bankintzmny mgis kt v ta ezrt
veszt. Szvesen vetnk egy pillantst a knyvbe, hogy
lssam, hny millit vesztettek. Mivel ez az llapot valban
disznlra emlkeztetett, jra egy gonosz viccet kellett
eladnom: ,,mi a klnbsg egy keresked s egy tehn
kztt? - Semmi! Mindkett in de' Wics'n csinlja" (in
Devisen = devizban, in den Wiesen = mezkn).

323