La percepcin de los inversores de los riesgos

regulatorios e institucionales en Amrica Latina

(y II)*
Emilio Ontiveros
Manuel Conthe
Jos M Nogueira
Analistas Financieros Internacionales
(Grupo Analistas)

A continuacin reproducimos la segunda parte de este estudio, basado en entrevistas a quince altos directivos
de las principales empresas espaolas de infraestructuras presentes en Amrica Latina. La experiencia de las
empresas espaolas en Amrica Latina ensea que el realismo de las autoridades y empresas al acometer
las inversiones, la estabilidad de su marco regulatorio, el establecimiento de mecanismos que mitiguen los riesgos financieros y, en fin, la asignacin eficiente de funciones entre la iniciativa privada, los Gobiernos y los organismos internacionales sern esenciales para paliar la grave deficiencia de infraestructuras bsicas que Amrica Latina an padece.

4. Percepciones sobre pases

Aunque las entrevistas estaban dirigidas a identificar los obstculos y riesgos institucionales
y regulatorios a escala regional, en el curso de
las entrevistas se han detectado diferencias significativas en la percepcin de los riesgos inherentes a los distintos pases. Sin nimo de ser exhaustivo, este captulo recoge algunos de las
fortalezas y riesgos ms sobresalientes percibidos en los distintos pases.
4.1. Argentina
El impacto de la crisis iniciada en 2001, las medidas de emergencia adoptadas y el retraso de los
procesos de renegociacin de los contratos ha
tenido un efecto traumtico no slo sobre las
empresas espaolas directamente afectadas, sino
sobre el conjunto de empresas extranjeras con
presencia en Amrica Latina.

La congelacin nominal del precio del gas y

de la electricidad est produciendo dos graves
problemas. El primero es la paralizacin de las
nuevas inversiones en capacidad de produccin,
transporte y distribucin. Incluso aunque la situacin cambie y se otorguen de nuevo incentivos a la inversin, las nuevas plantas y yacimientos tardarn al menos tres o cuatro aos en
empezar a producir, lo que desembocar, a medio
plazo, en escasez de energa e, incluso, graves apagones, salvo que un ao hidrulico excepcional lo
impidiera. El segundo problema es el consumo
enorme de gas por la industria, provocada por el
inesperado subsidio a la energa que consume.
Ese alto crecimiento de la demanda contribuir
a agotar con rapidez las actuales reservas y acelerar el futuro desabastecimiento. Ese subsidio
energtico a la industria no es preciso para proteger a los consumidores de baja renta, pues en
Argentina existen tarifas sociales para proteger a los pequeos consumidores.

* Este artculo fue preparado por AFI y financiado por el Banco Interamericano de Desarrollo para ser utilizado en la conferencia El clima para las inversiones en infraestructura en Amrica Latina, que se celebr en Madrid el da 22 de enero de 2004. El equipo de trabajo que ha realizado las entrevistas y redactado el informe
est compuesto por Emilio Ontiveros, Manuel Conthe y Jos Mara Nogueira. Las opiniones expresadas en el presente documento pertenecen a los autores y no
necesariamente reflejan la posicin oficial del Banco Interamericano de Desarrollo.

Anlisis. Nmero 115. Primer trimestre 2004

En general, la reciente crisis de Argentina ha

puesto de manifiesto la limitada autonoma del
poder judicial frente al ejecutivo.
4.2. Brasil
Las empresas entrevistadas subrayaron, sin excepcin, que Brasil es un pas poco homogneo
como destino de inversiones en infraestructura:
los estados de So Paulo y Ro de Janeiro son
mucho ms atractivos que el resto. Entre los
atractivos de Brasil, destacan su gran dimensin
econmica, que ofrece grandes expectativas de
crecimiento si bien requiere tambin fuertes inversiones para alcanzar un tamao crtico; las lneas de financiacin a largo plazo en reales que
ofrece, para inversiones prioritarias, el Banco
Nacional de Desarrollo (BNDES); el gran prestigio
y profesionalidad del regulador elctrico (ANEL),
que ha demostrado capacidad para dar un tratamiento equitativo a todas las compaas del sector y alienta la competencia en los concursos,
actuando con flexibilidad en la fase de precalificacin.
En opinin de los inversores, una de las mayores debilidades del clima para las inversiones
en infraestructura en Brasil es el activismo judicial, que se manifiesta en la inclinacin de muchos jueces a emitir, a solicitud de particulares y
empresas, providencias judiciales de efecto inmediato (liminares) y grave impacto sobre las
empresas de servicios. As, por ejemplo, un industrial brasileo puede conseguir con relativa
facilidad una liminar que impida a su suministrador cobrarle la tarifa por la electricidad que utilice. O una resolucin judicial puede inopinadamente anular la clusula de indiciacin de la tarifa
de un servicio y exigir, para beneficio de los
usuarios, que el ndice de referencia establecido
(por ejemplo, un ndice de precios mayorista que
refleja las fluctuaciones del tipo de cambio del
real) sea reemplazado por otro (por ejemplo, un
ndice interno de precios al consumo).
Casi todos los entrevistados sealan la falta
de definicin clara y frecuente superposicin de
las competencias de las autoridades federales
y estatales, especialmente en materia medioambiental. Subrayan, por ello, la lentitud y complejidad de los tramites en organismos medioambientales, lo que retrasa la construccin de lneas
elctricas (en general, los concursos para su

construccin se inician y adjudican antes de que

se hayan obtenido las licencias medioambientales). Tambin sealan el alto grado de proteccionismo comercial, que hace muy gravosa la importacin de los equipos exigidos por ciertos
proyectos de infraestructura, en especial en el
sector de energas alternativas.
En el sector energtico, el carcter errtico
de la pluviosidad en aos buenos la energa hidroelctrica cubre el 90% de la demanda hace,
a juicio de los entrevistados, que en aos de lluvias las autoridades tengan la tentacin de incumplir los compromisos de precio y demanda
mnima (clusulas de take or pay, PPA) que aceptaron en pocas de sequa para estimular la inversin en nueva generacin.
Los inversores detectan laxitud en la reglamentacin medioambiental sobre refino de petrleo, lo que permite a Petrobrs elaborar un
fuel muy pesado y barato, cuyo bajo precio frena el consumo de gas.
El nuevo marco regulatorio elctrico al retribuir la potencia en plantas trmicas pudiera
abrir perspectivas de inversin en generacin
elctrica. Las empresas elctricas estn analizando las nuevas normas con gran atencin, pues
podran tener un efecto decisivo sobre sus decisiones de inversin.
4.3. Colombia
Colombia es, junto a Chile, uno de los pases cuyo desarrollo institucional es mejor valorado por
las empresas espaolas. Desgraciadamente, la inseguridad y riesgo de secuestros constituye un
factor disuasorio decisivo, que ha llevado a muchas a descartar nuevas inversiones o a reducir
al mnimo su presencia en Colombia, limitndola
a Bogot y a otras grandes ciudades.
Las empresas entrevistadas elogian en Colombia la alta calidad de la Administracin y un
buen sistema de justicia; un mercado laboral muy
cualificado; la existencia de un mercado de bonos en pesos a largo plazo, apoyado en la demanda institucional para ese tipo de valores procedente de los fondos de pensiones, y el respeto
de sus compromisos contractuales por las grandes municipalidades, incluso tras sucesivos cambios de alcaldes. Las empresas hacen extensivos
esos elogios a las distintas empresas dependientes de la Municipalidad de Bogot, que ofrecen una

La percepcin de los inversores de los riesgos regulatorios

buena experiencia en materia de cobros de servicios pblicos (as, por ejemplo, en recoleccin
de basuras, los porcentajes de cobro en Bogot
alcanzan el 98%).
Esos elogios se circunscriben, sin embargo, a
las grandes ciudades (Bogot, Cali), constatndose
que en el resto del pas, especialmente en el Caribe, los niveles de impago son muy altos. Esa falta
de homogeneidad y diversidad de riesgos y condiciones socioeconmicas que se da en Colombia
suscita a veces dificultades, pues, al fijar los niveles
de tarifas y subsidios, las autoridades reguladoras
no la tienen suficientemente en cuenta.
4.4. Chile

hace que Chile no siempre alcance la talla crtica precisa para atraer inversiones; la gran dependencia de Argentina en el suministro de gas, lo que
genera el riesgo de que se traslade a Chile el previsible colapso energtico que provocar en Argentina la actual poltica de congelacin de tarifas;
la artificial rebaja de las tarifas de telefona fija, que
ha favorecido un gran desarrollo en la telefona
mvil, pero amenaza el futuro desarrollo de todo
el sector, y, en fin, la Administracin municipal chilena, que est muy lejos de los estndares de seriedad de la estatal: varios entrevistados sealaron
malas experiencias con retrasos en los pagos e interpretacin sesgada de los contratos suscritos
con las autoridades municipales.

4.5. Mxico
La mayora de los entrevistados coincide en sealar a Chile como el mejor pas para invertir en
El pas tiene un gran atractivo para los inversoinfraestructuras en Amrica Latina. Entre sus
res espaoles por su tamao y su creciente mafortalezas sealan la claridad y estabilidad de los
durez institucional, si bien las empresas espaolas
marcos regulatorios, la profesionalizacin y cuasealan los retrasos en las relificacin de la Administracin
formas prometidas por el gocentral y de las agencias de redel presidente Fox.
gulacin, as como un sistema
Colombia es, junto a Chile, bierno
Entre las fortalezas menjudicial fiable, incluso en concionadas por las empresas entenciosos contra empresas
uno de los pases cuyo
destacan el gran
y entes pblicos chilenos. Chidesarrollo institucional es trevistadas
tamao del mercado y las exle es uno de los pocos pases
mejor valorado por las
pectativas de crecimiento; la
de Amrica Latina en el que
claridad de los marcos regulapuede encontrarse financiaempresas
espaolas
torios; la buena reputacin de
cin a largo plazo en moneda
los organismos reguladores;
local, aspecto decisivo para
el respeto de los acuerdos de
moderar el riesgo de cambio
compra de electricidad a largo plazo; una buena
en proyectos de infraestructura (por ejemplo, en
cultura de pago por servicios especialmente en
autopistas de peaje).
peajes de autopistas, favorecida por la proximiVarias empresas entrevistadas resaltaron que,
dad fsica y cultural a Estados Unidos; y la madupara determinados servicios (por ejemplo, agua),
rez de los mercados financieros locales, lo que,
Chile posee un sistema modlico de subvencin
junto con la gran presencia de la banca espaola,
directa a los usuarios de bajos ingresos, modulafacilita a las empresas espaolas la financiacin de
do en funcin de sus ingresos y limitado a cierproyectos de infraestructura.
tos consumos mximos. Como la subvencin
Entre las debilidades sealadas destacan el
pblica es parcial y queda condicionada al pago
gran proteccionismo energtico anclado en la
por el usuario de la parte de la tarifa a su cargo
propia Constitucin, que impide la participay a su inscripcin en un registro, el sistema de
cin privada en el sector elctrico. Ciertamente
ayudas pblicas ha enraizado entre la poblacin
se han buscado frmulas para mitigar esa grave
una cultura de pago por todo el pas, que prolimitacin como la denominada autoproducduce un escaso nivel de impagados.
cin, mediante la cual los grandes industriales
Entre las debilidades sealadas por las emadquieren energa elctrica a empresas generapresas entrevistadas cabe resaltar el tamao modoras en las que participan simblicamente, pederado del pas (quince millones de habitantes),
ro su constitucionalidad ha sido puesta en tela de
con renta por habitante todava modesta, lo que

Anlisis. Nmero 115. Primer trimestre 2004

juicio por algunos legisladores. En el mbito de

las telecomunicaciones, se constata un rgimen
regulatorio y de interconexin que favorece al
operador de telefona fija (la empresa Telmex),
lo que parece haber creado serias dificultades a
las operaciones en Mxico de algunos operadores internacionales de telefona mvil.
Otro obstculo manifestado por los entrevistados es la lentitud de la burocracia ministerial y
su dependencia de las decisiones polticas del
Gobierno. Tambin perciben como un riesgo los
intentos de las autoridades de influir en temas de
gestin interna de las empresas concesionarias,
tales como planes de inversiones, nombramiento de gestores o poltica de dividendos.
En el mbito municipal la experiencia es mixta. Algunas empresas indican que han tenido una
buena experiencia en servicios municipales, si
bien sealan que, para lograrlo, tuvieron que
asociarse con influyentes socios locales. Otras se
quejan de que la frecuente rotacin de regidores
lleva a que los nuevos incumplan los compromisos asumidos por quienes les precedieron.
Por ultimo cabe resaltar que, a pesar de los
problemas de inseguridad ciudadana, sobre todo, en Ciudad de Mxico, los inversores ven
buenas perspectivas para aumentar las inversiones espaolas en Mxico sobre todo en plantas
de regasificacin de gas licuado procedente de
Bolivia y en el suministro de agua y saneamiento. No obstante las posibilidades reales de inversin en el sector de agua y saneamiento dependern de las decisiones de los municipios y
Estados de incorporar al sector privado a estos
servicios.
4.6. Pases de Centroamrica
En Centroamrica, las empresas espaolas han
mostrado inters por el sector elctrico. Sealan,
sin embargo, que las inversiones en generacin
elctrica debieran integrarse en un mercado regional con una regulacin de mbito supranacional que garantice la libre circulacin de energa
elctrica entre pases. Por eso ponen sus esperanzas en el Sistema de Interconexin Elctrica
de los Pases de Amrica Central (SIEPAC), que,
tras muchos intentos fallidos, pudiera estar esta
vez en el camino hacia su culminacin. La creacin de ese mercado introducira competencia
en la generacin elctrica en cada pas, hasta

ahora dominada por inversores locales hostiles

a la entrada de competidores extranjeros.
La experiencia de las empresas espaolas en
distribucin de energa elctrica en Guatemala
es buena. Algunos entrevistados elogiaron el mecanismo diseado por las autoridades para favorecer la electrificacin rural sin incidir negativamente en las tarifas, basado en ingresar en un
fideicomiso los ingresos por la venta de las empresas elctricas de distribucin y utilizar dichos
fondos para un programa amplio de electrificacin rural. La experiencia en Nicaragua es menos
satisfactoria, pues se ha producido una congelacin de la tarifa elctrica, en contra de lo previsto en el marco tarifario, y las autoridades han declarado incluso una moratoria en el cobro de
deudas por consumos pasados.
4.7. Otros pases andinos
Las empresas espaolas tienen muy pocas inversiones en infraestructura en Bolivia, Ecuador y
Venezuela. Los entrevistados mostraron poco
inters por realizar inversiones en infraestructura en estos pases a corto plazo, debido a los altos riesgos polticos y regulatorios que perciben.
Respecto a Bolivia, varios entrevistados destacaron el elevado riesgo poltico, la falta de
cohesin social y las revueltas populares con
motivo de subida de tarifas. No obstante, la experiencia en transmisin elctrica ha sido favorable. Adems, algunas empresas entrevistadas
ven oportunidades de inversin en exploraciones de gas, si el pas acepta la construccin del
gaseoducto va Chile.
Los entrevistados reconocen que existen
condiciones favorables para la inversin en hidrocarburos en Ecuador. Sin embargo, los inversores perciben falta de inters del Gobierno y
rechazo social hacia la participacin del sector
privado en los servicios de infraestructura.
En el caso de Venezuela, los inversores perciben que la inestabilidad poltica, la congelacin
de tarifas, los aumentos salariales y el control de
cambios estn minando el buen funcionamiento
de la actividad econmica.
Los entrevistados perciben que el riesgo poltico de las inversiones en infraestructura en Per,
aunque no desdeable, es menor que el de los
otros pases andinos mencionados. No obstante,
la traumtica experiencia vivida por Telefnica

La percepcin de los inversores de los riesgos regulatorios

cuando, a principios de 2003, se solicit la declaracin de inconstitucionalidad del cobro de la

cuota de abono a los usuarios, se dio acceso libre a la red fija a los operadores de mviles y hubo revueltas acciones contra las cabinas e instalaciones de la compaa ha despertado graves
recelos en el conjunto de las empresas espaolas. Tambin preocupa la capacidad del Congreso
para recusar a ministros individuales lo que infunde en stos un temor que les conduce a la
inaccin y su inclinacin a adoptar medidas
populistas (por ejemplo, limitar al 3% el inters de demora para los deudores morosos).

sector privado. El citado consejero se ha ganado

una merecida fama entre las empresas colombianas, tanto nacionales como de capital extranjero,
por su capacidad de resolver, de forma rpida y
amigable, quejas del sector privado sobre el funcionamiento de las administraciones y de los
servicios pblicos.
La eficacia del alto consejero en el desempeo de esa funcin cabe atribuirla a varias razones:

Su dependencia directa del Presidente de la Repblica le otorga un ascendiente moral sobre los
gestores pblicos que le permite jugar un papel,
tan eficaz como discreto, como facilitador
4.8. Repblica Dominicana
de la resolucin de conflictos, especialmente, de
aquellos en los que hay ms de un departamenLa experiencia de Unin FENOSA que, a insto o institucin pblica involucrados.
tancias del Gobierno, negoci con ste su aban Su prioridad es la resolucin de problemas
dono del pas ha tenido un poderoso eco en toprcticos dentro de un plazo breve. Las decidas las empresas espaolas y revela los graves
siones adoptadas a instancias del alto consejeriesgos regulatorios e institucionales que presenro no siempre son del agrata el pas para las empresas
do de las empresas afectadas,
extranjeras.
stas siempre son esParadjicamente, la isla
Las empresas espaolas pero
cuchadas y tienen adems la
presenta buenas condiciones
seguridad de que, cuando un
para la generacin elctrica
tienen muy pocas
asunto es sometido al alto
(en el caso de la elica, en esinversiones en
consejero, siempre se toma
pecial, mucho viento, exencioinfraestructura en Bolivia, una decisin.
nes arancelarias a la importa El alto consejero se conducin de equipos, dependencia
Ecuador
y
Venezuela
ce con neutralidad, buscando
del petrleo). Pero esas ventasiempre conciliar el inters
jas quedan compensadas por
pblico con lo que de legtimo
el riesgo de que las distribuipueda haber en las quejas o contenciosos suscidoras de electricidad no paguen la energa sumitados por el sector privado. Esa misma neutralinistrada.
dad da a las empresas de capital extranjero confianza en que la decisin que se adopte no las
5. Algunas experiencias favorables
discriminar frente a las empresas de capital colombiano.
Durante las entrevistas salieron a colacin algunas experiencias favorables que, de ser imitadas
La experiencia prueba que los buenos oficios
en otros pases, pudieran contribuir a mejorar el
del alto consejero en la resolucin extrajudicial
clima de inversiones en el conjunto de la rede conflictos, adems de favorecer el buen fungin. A continuacin se sealan algunas de tales
cionamiento de las administraciones pblicas, reexperiencias.
ducen la litigiosidad y contribuyen a mejorar el
clima para las inversiones.
5.1. Alto consejero para facilitar la
La discrecin y carcter informal del modus
resolucin de disputas con el sector privado
operandi de la oficina del alto consejero hace
Desde principios de su mandato, el presidente
difcil elaborar una lista de las mltiples quejas
Uribe de Colombia encomend a uno de sus
y reclamaciones del sector privado que ha reconsejeros la mejora de las relaciones con el
suelto. Muchas de ellas ataen exclusivamente

Anlisis. Nmero 115. Primer trimestre 2004

a empresas colombianas y no guardan relacin

con el presente informe. En algunos casos, sin
embargo, el alto consejero ha mediado en disputas relativas a inversiones extranjeras en varios
sectores (por ejemplo, electricidad, gas y construccin).
5.2. Otorgamiento de cobertura de las
fluctuaciones del tipo de cambio real
de la moneda local
El Gobierno chileno ofrece a los concesionarios de autopistas que se endeudan en dlares
un interesante mecanismo de cobertura de riesgo de cambio, cuyas caractersticas son las siguientes:
La cobertura exige el pago por las empresas de
una prima inicial, cuyo importe aproximado es
del 1% del importe garantizado.
Se refiere a las fluctuaciones de la Unidad de
Fomento (UF) respecto al dlar estadounidense.
En la medida en que la UF es un ndice que ajusta diariamente el valor del peso chileno en funcin de la inflacin en Chile esto es: mantiene
constante el poder adquisitivo en Chile de la moneda nacional, la cobertura ofrecida se refiere,
pues, a las fluctuaciones del tipo de cambio real
del peso chileno, no de su tipo de cambio nominal. En la medida en que, por construccin, la UF
es una moneda sin inflacin, el riesgo de que
se deprecie a largo plazo frente al dlar es mnimo e incluso negativo la inflacin del dlar, aunque moderada, es positiva, lo que atena para
el Gobierno el riesgo a largo plazo de ofrecer esta cobertura y, sin embargo, permite al concesionario protegerse frente a fluctuaciones a corto y medio plazo.
El contrato de cobertura slo entra en funcionamiento cuando las desviaciones del tipo de
cambio real superan el 10%. Puede pactarse una
banda de fluctuacin ms estrecha, pero a cambio de una prima mayor.
El mecanismo tiene carcter simtrico: en caso de apreciacin del peso chileno por encima
del umbral del sealado 10%, ser el concesionario quien deba hacer los oportunos pagos al Gobierno chileno. No se trata, pues, en
puridad, de un seguro de cambio, sino ms
bien de un collar o combinacin de un cap y un
floor.

10

5.3. Mecanismo de distribucin de ingresos

El Gobierno chileno desarroll un Mecanismo
de Distribucin de Ingresos (MDI) que el Ministerio de Obras Pblicas propuso a todas las
concesiones en operacin a travs de convenios complementarios al contrato de concesin. El objetivo del MDI es resolver el problema generado por las cadas de trfico en las
concesiones de carreteras, modificando los
contratos de concesin en los siguientes trminos:
La concesin se cambia de un plazo fijo a uno
variable, de forma que el plazo de concesin termina cuando el valor presente de los ingresos alcanza un monto de ingresos garantizado. As, si
los ingresos crecen menos de lo esperado, la
concesin se alarga; si lo hacen por encima de lo
previsto, la concesin se acorta.
El monto garantizado se calcula aplicando un
5% de crecimiento anual a los ingresos del ao
2002 hasta el fin de la concesin original. Estos
ingresos se descuentan a una tasa del 9,5%.
Para obtener esta garanta de ingresos, la concesionaria debe efectuar nuevas inversiones por
un monto equivalente al 8% del valor presente
de los ingresos garantizados.
Si el trfico creciese por debajo del 5%, se da
al concesionario la opcin de subir tarifa un 5%
al ao, hasta un 25% acumulado.
El MDI aporta estabilidad al proyecto de dos
formas:
Garantiza el pago de la deuda incluso en escenarios de crecimiento de trfico bajos, ya que la
concesin se extiende para garantizar un volumen de flujos futuros.
Disminuye la volatilizad del retorno del accionista, eliminando, prcticamente, la posibilidad
de perder el capital, si bien se limita la rentabilidad (como consecuencia de la obligacin de nuevas inversiones).
6. Lecciones aprendidas
Sin nimo de exhaustividad, pueden resumirse
as algunas de las conclusiones ms relevantes
que se desprenden de las opiniones vertidas por
las empresas entrevistadas:

La percepcin de los inversores de los riesgos regulatorios

 Unos mercados financieros que proporcio1. Las empresas espaolas son conscientes de
nen financiacin a largo plazo en moneda loque entre los ciudadanos y los dirigentes poltical a tipos de inters razonables o, alternaticos de muchos pases de Amrica Latina existe
vamente, mecanismos de cobertura de los
una gran decepcin social sobre los resultados
riesgos de tipo de cambio. Muchos entrevisdel proceso de privatizacin de empresas de
tados creen que los organismos multilaterales
servicios bsicos.
y bancos pblicos pueden jugar un papel de2. Muchas empresas creen que, en muchos pacisivo para la obtencin de mejoras creditises de Amrica Latina, no se dan las condiciones
cias, la financiacin a largo plazo, y la mitigabsicas para que el acceso universal a los servicin de los riesgos de estos proyectos.
cios pblicos bsicos pueda ser financiado por la
iniciativa privada. En el caso de los pases de ma7. La gran mayora de las empresas entrevistadas
yor riesgo, las tasas de retorno exigidas por los
descartan la realizacin de inversiones en pases
accionistas de las empresas extranjeras inversocon grandes problemas de seguridad ciudadana
ras pueden hacer que el nivel de tarifas sea polo inestabilidad poltica.
ticamente inviable e insostenible.
8. El tamao de la economa de algunos pases
3. La financiacin por el sector privado de las inde la regin es visto como un obstculo releversiones necesarias para aumentar significativavante para realizar inversiones en infraestrucmente la cobertura de los servicios es especialtura. Una mayor integracin y armonizacin
mente difcil en el sector de agua y saneamiento,
regulatoria, especialmente en Centroamrica,
debido principalmente a las cuantiosas inversioes percibida como una va efectiva para lograr
nes requeridas y a la falta de cultura de pago de
la talla mnima precisa patales servicios.
ra que las inversiones resul4. En una gran parte de los
ten viables.
pases, la inversin necesaria
El presidente Uribe
9. Con el fin de mitigar los
para la universalizacin de algunos servicios bsicos tendr
encomend a uno de sus riesgos regulatorios e institucionales a los que se enque ser financiada (al menos,
consejeros, quien se ha
frentan las inversiones en
parcialmente) con fondos del
sector pblico o donaciones ganado una merecida fama infraestructura en Amrica
Latina, podra resultar conde terceros.
entre
las
empresas,
la
veniente la creacin de algn
5. La implantacin de mecanismejora de las relaciones mecanismo de mbito regiomos de subvencin a favor de
nal dotado con los incentiusuarios de bajos ingresos es
con el sector privado
vos apropiados para promonecesaria para permitir su acver una resolucin amigable
ceso a los servicios bsicos. Tay rpida de las controversias
les mecanismos, cuya gestin
entre empresas y entidades publicas1.
no est exenta de dificultades, deben articularse de
forma que favorezca una cultura de pago.
6. Las cuatro condiciones ms demandadas por
7. Una reflexin final
las empresas entrevistadas para invertir en infraestructura son:
La asuncin de riesgos es inherente a la actividad
empresarial. Pero la cuanta y largo perodo de
Estabilidad poltica y jurdica que garantice el
maduracin de las inversiones en servicios de incumplimiento de los contratos y el respeto del
fraestructura pueden hacer tales riesgos especialprincipio de equilibrio econmico financiero
mente graves. Uno de ellos, el riesgo regulatode los proyectos de inversin plurianuales.
rio, depende adems no slo de circunstancias
Estabilidad macroeconmica que permita tomar decisiones en un entorno econmico
predecible.
El ejemplo del alto consejero de Colombia, encargado de resolver conflic La aceptacin social del pago de tarifas por la
tos con el sector privado, es un antecedente que los inversores entrevistados consideran satisfactorio.
prestacin de servicios bsicos.
1

Anlisis. Nmero 115. Primer trimestre 2004

11

imponderables, sino tambin de la capacidad

y voluntad de las autoridades y los ciudadanos
de respetar las condiciones pactadas cuando se
acometieron las inversiones. La experiencia de
las empresas espaolas en Amrica Latina ensea que el realismo de las autoridades y empresas
al acometer las inversiones, la estabilidad de su
marco regulatorio, el establecimiento de mecanismos que mitiguen los riesgos financieros y, en
fin, la asignacin eficiente de funciones entre la
iniciativa privada, los gobiernos y los organismos
internacionales sern esenciales para paliar la
grave deficiencia de infraestructuras bsicas que
Amrica Latina an padece.
Referencias
BARBERIS, N. y THALER, R (2002): Survey of Behavioral Finance. National Bureau of Economic
Research, Paper No. 9222.
CALDERN, C. y SERVN, L. (2002): The Output
Cost of Latin Americas Infrastructure Gap.
CHISLETT, W. (2002): La inversin espaola directa en Amrica Latina: retos y oportunidades.

Real Instituto Elcano de Estudios Internacionales y Estratgicos.

BERG, J; DICKHAUT, J; MCCABE, K. (1995): Trust,
reciprocity and social history. Games and
Economic Behaviour, num. 10.
GMEZ-IBEZ, Jos A. (1999): The Future of Private Infrastructure: Lessons from the Nationalization of Electric Utilities in Latin America, 1943-1979. Discussion Paper, Taubman
Center for State and Local Government, John
F. Kennedy School of Government.
SHEFRIN, H. (2002): Beyond Greed and Fear.
Understanding Behavioral Finance and the
Psychology of Investing. Oxford University
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VAN HUYCK, J.; BATTALIO, R. y WALTERS, M.
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the peasant-dictator game. Games and Economic Behaviour, num. 10.
VERNON, R. (1971): Sovereignty at Bay: The Multinational Spread of US Enterprises. Longman.
WILLIAMSON, O. (1975): Markets and hierarchies:
analysis and antitrust implications. The Free
Press.

ANEXO 1. LA INVERSIN ESPAOLA EN CIFRAS

(Datos a diciembre 2002)
Electricidad

Endesa
Unin Fenosa
Iberdrola
Red Elctrica
GAS Y PETRLEOS
Repsol YPF
Gas Natural
CONSTRUCCIN
OHL
Dragados
ACS
Ferrovial
AGUA Y SANEAMIENTO
FCC/Proactiva
Aguas Barcelona
TELECOMUNICACIONES
Telefnica
Telefnica mviles
OTROS
Guascor
Abengoa

Valor neto contable de las inversiones*

(millones de euros)

Valor neto contable de las inversiones/

Cap. burstil de grupo consolidado

3.265
1.745
1.450
0.096

27,5%
45,4%
12,0%
7,4%

12.375
01.500

80,4%
18,5%

00.166
00.344
00.080
00.272

46,4%
12,3%
4,1%
8,0%

00.080
00.558

2,9%
41,1%

32.649
05.329

79,3%
19,8%

00.025
00.030

32,1%
5,9%

* Valor neto contable o, en el caso de empresas cotizadas, valor de mercado. Ntese que los importes no reflejan plenamente el esfuerzo inversor realizado por las compaas, pues son inferiores a los volmenes de inversin histrica acumulada.
Fuente: W. Chislett, (2002), a partir de estimaciones de BCSH Bolsa y elaboracin propia.

12

La percepcin de los inversores de los riesgos regulatorios

ANEXO 2. EMPRESAS ESPAOLAS ENTREVISTADAS

Empresa

Directivo entrevistado

Cargo

Abengoa

Antonio Merino
Antonio Fras
Jos Vila
Luis Rivera
Marcos Garca
Juan Bjar
Jorge Cortina
Eduardo Garca Molina
Jos Mara Egea
Alberto Valds
Gerardo Fernndez
Enrique Ranedo
igo Oriol
Juan Villar Mir
Luis Ballester
Enrique Lubin
Andrs Mndez
Luis Lada
Jos Mara lvarez Pallete
Jess Mallol Nieto
Juan Antonio Mielgo
Jos Mara Arraiza
Pedro Meja
ngel Luis Bracho

Financiacin Estructurada
Responsable Cono Sur
Director General
Consejero Director General
Director Econmico Financiero
Director General
Director General Internacional
Gestor Proyectos Latinoamrica
Director Corporativo de Planificacin
Director de Finanzas
Planificacin Internacional
Adjunto a la Presidencia
Director Gobierno Corporativo Amrica
Presidente
Director General
Director Desarrollo Negocio Gas
Director Desarrollo Nuevos Negocios
Director General de Regulacin
Presidente Telefnica Internacional
Asesor Alta Direccin
Gerente Anlisis Macroeconmico
Secretario General de Regulacin
Director Relaciones Institucionales
Director Internacional de Administracin y Finanzas

Aguas de Barcelona
Endesa
FCC/Proactiva
Ferrovial Infraestructuras
Gamesa
Gas Natural

Guascor
Iberdrola
OHL concesiones
Red Elctrica Internacional
Repsol
Telefnica

Unin Fenosa
Urbaser/Dragados

Anlisis. Nmero 115. Primer trimestre 2004

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