Activos

Financier
os y
Estructur
a de
Capital
Integrantes:
Briceo tello juan carlo
Guevara munive isabel
Milla guerrero yesenia

Prof:
Roberto
Zarate
Hermoza

ACTIVOS FINANCIEROS
1. Qu es la tasa de inters real? Distngala de la tasa de inters nominal en el caso
de una letra del Tesoro de Estados Unidos, a 3 meses, libre de riesgo.
Tasa de Inters Real: Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de dinero y la
demanda de dinero en un mundo perfecto, sin inflacin, donde los proveedores y
demandantes de fondos son indiferentes a los plazos de prstamos o inversiones y no
tienen preferencia de liquidez, y en donde todos los resultados son ciertos.
Tasa libre de riesgo: Rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo,
generalmente una letra del tesoro de los Estados Unidos a tres meses. La tasa libre de
riesgo en un pagar a corto plazo y la tasa de inters real representan el costo del
dinero.
2. Qu es la estructura temporal de las tasas de inters y cmo se relaciona con la
curva de rendimiento?
La estructura temporal de las tasas de inters es la relacin que existe entre la tasa de
inters
o llamada tasa de retorno y su tiempo de vencimiento. Antes de relacionar con la
curva de rendimiento definiremos que la curva de rendimiento es la grafica de la
relacin entre el tiempo restante al vencimiento de la deuda y su rendimiento al
vencimiento, tambin muestra el rendimiento al vencimiento para deudas de igual
calidad y diferentes vencimientos, de esta manera se relacionan, tambin representa
la estructura temporal de la tasa de inters.

3. Para una clase determinada de valores con riesgo similar, qu reflejan las
siguientes
curvas de rendimiento en cuanto a la tasa de inters? a) Curva de pendiente
descendente, b)

de pendiente ascendente y c) plana. Cul es la forma normal de la curva de

rendimiento?
Curva de Rendimiento invertida: Curva de rendimiento de pendiente descendente que
indica por lo general costos de financiamiento de largo plazo ms baratos que los de
corto plazo.
Curva de Rendimiento Normal: Curva de rendimiento ascendente que indica, por lo
general, costos de financiamiento de corto plazo ms baratos que los de largo plazo.
Curva de Rendimiento Plana: Curva de rendimiento que refleja costos de
financiamiento relativamente similares para los prstamos a corto y a largo plazos.

4. Describa brevemente las siguientes teoras sobre la forma general de la curva de

rendimiento: a) teora de las expectativas, b) teora de la preferencia de liquidez y c)
teora de la segmentacin del mercado.
Teora de las expectativas: Teora que afirma que la curva de rendimiento refleja las
expectativas de los inversionistas sobre la inflacin y las tasas de inters futuras; una
expectativa de inflacin creciente genera una curva de rendimiento ascendente y una
expectativa de inflacin decreciente produce una curva de crecimiento descendente.
Teora de la Preferencia de la Liquidez: Teora que sugiere que para cualquier emisor
especifico, las tasas de inters a largo plazo tienden a ser ms altas que las tasas de
corto plazo porque: 1) existe una menor liquidez y una mayor sensibilidad a los
movimientos en la tasa de inters general de valores de mayor plazo y 2) la
disposicin del prestatario a pagar una tasa.
Teora de la segmentacin del mercado: Afirma que todo prestatario y todo prestamista
tienen un vencimiento preferido. El significado fundamental de la teora es que la curva
de rendimiento depende de las condiciones de oferta y demanda que prevalezcan en
los mercados a Corto Plazo y Largo Plazo. Por consiguiente, de acuerdo con esta
teora, la curva de rendimiento podra en cualquier momento ser plana, ascendente o
descendente. Una curva de rendimiento ascendente ocurrira cuando hubiera una
amplia oferta de fondos a Corto Plazo en relacin con la demanda, pero con una
escasez de fondos a Largo Plazo. De forma similar, una curva descendente indicara
una demanda relativamente fuerte en el mercado a Corto Plazo en comparacin con la
del mercado a Largo Plazo. Una curva plana indicara un equilibrio entre los dos
mercados.

5. Liste y describa brevemente los posibles componentes de riesgo potencial

relacionados con el emisor y la emisin que estn incluidos en la prima de riesgo.
Cules son los riesgos especficos de deuda?
Riesgo del emisor: la posibilidad de que el emisor de deuda no pague convenido o el
principal segn lo programado, es decir la incertidumbre que existe para el posible
retorno de deuda que existe para el emisor.
Riesgo al vencimiento: Este punto se refiere que cuanto mayor sea el plazo de
vencimiento, mayor el cambio de valor de un titulo de respuesta a un cambio
especifico de la tasa de inters, es decir mientras mayor sea el plazo de vencimiento
mayor cambiara la tasa de inters, yo creo que para emitir este riesgo se deberan
modificar y establecer plazos tanto que convengan al emisor como a las instituciones
Riesgo de clausula contractual: Son las condiciones que se incluyen con frecuencia en
un contrato de deuda o en una emisin de acciones.
6. Cules son las modalidades de plazos de vencimiento, denominaciones y pagos
de intereses ms comunes de un bono corporativo? Qu mecanismos protegen a los
tenedores de bonos?
Los bonos corporativos son un tipo de bono financiero emitido por una corporacin. Es
un bono emitido por una corporacin para recaudar dinero con el fin de expandir su
negocio.1 El trmino se aplica generalmente a instrumentos de deuda a largo plazo,
por lo general con una fecha de vencimiento que cae al menos un ao despus de su
fecha de emisin. A veces, el trmino "bonos corporativos" se utiliza para incluir todos
los bonos, excepto los emitidos por gobiernos en sus propias monedas. Estrictamente
hablando, sin embargo, slo se aplica a los emitidos por las empresas. Los bonos de
autoridades locales y las organizaciones supranacionales no encajan en ninguna de
las categoras.
El riesgo de impago se ha discutido ms arriba, pero tambin hay otros riesgos para la
cual los tenedores de bonos corporativos esperan ser compensados por el diferencial
de crdito.
Crdito de Riesgo Diferencial El riesgo de que el diferencial de crdito de un bono
(extra rendimiento para compensar a los inversionistas para la toma de riesgo de
impago), que es inherente al cupn fijo, se convierte en una compensacin insuficiente
por el riesgo de incumplimiento que se ha deteriorado posteriormente. A medida que el
cupn es fijo la nica manera que el diferencial de crdito puede reajustarse a las
nuevas circunstancias es por el decreciente precio de mercado del bono y el aumento
de la produccin a un nivel tal que un diferencial crediticio adecuado se ofrece.
Riesgo de Tasa. El nivel de rendimiento en general, en un mercado de bonos, segn lo
expresado por el rendimiento de los bonos, puede cambiar y por lo tanto llevar a cabo
cambios en el valor de mercado de los bonos de cupn fijo de modo que su
rendimiento al vencimiento se ajusta a nuevos niveles apropiados.
Riesgo de Liquidez. Puede que no haya un mercado secundario continuo para una
fianza, lo que deja un inversor con dificultad en la venta de los casos, ni siquiera cerca,
de un precio justo. Este riesgo en particular podra ser ms severa en los mercados en
desarrollo, donde una gran cantidad de bonos basura pertenecen, tales como China,
Vietnam, Indonesia, etc.2
Suministro de riesgo. La pesada emisin de nuevos bonos similar a la que tuvo lugar
pueden deprimir sus precios.
Riesgo de inflacin. La inflacin reduce el valor real de los flujos futuros de efectivo de
importe determinado. Una anticipacin de la inflacin, o aumento de la inflacin, puede
bajar los precios de inmediato.
Impuesto de Riesgo del Cambio. Cambios no anticipados en los impuestos puede
afectar negativamente el valor de un bono a los inversores y por lo tanto su valor de
mercado inmediata.

7. Distinga entre las disposiciones de deuda estndar y los convenios restrictivos

incluidos en un contrato de emisin de bonos. Cules son las consecuencias de su
violacin por parte del emisor del bono?
Disposiciones de deuda estndar: Son las disposiciones de un contrato de emisin de
bonos que especifican ciertas prcticas de mantenimiento de registros y de negocios
generales que el emisor del bono debe seguir normalmente, no se debe considerar
para una empresa que esta solida financieramente.
Convenios restrictivos: Disponen de un contrato de emisin de bonos que establecen
los limites operativos y financieros sobre el prestatario.
8. Cmo se relaciona comnmente el costo del financiamiento con bonos con el
costo del financiamiento a corto plazo? Adems del plazo de vencimiento de un bono,
qu otros factores importantes afectan su costo para el emisor?
El costo del financiamiento con bono es generalmente mayor que lo que el emisor
tendra que pagar por el financiamiento a corto plazo. Otros factores que afectan su
costo para el emisor son:
-el vencimiento del bono.
-el tamao de la oferta.
-el riesgo del emisor.
-el costo bsico del dinero.
9. Qu es una opcin de conversin? Qu es una opcin de rescate anticipado?
Qu son los certificados para la compra de acciones?
Opcin de conversacin: Caracterstica de los bonos convertibles que permite a sus
tenedores cambiar cada bono en un numero establecido de acciones comunes.
Opcin de rescate anticipado: Opcin incluida en casi todas las emisiones de bonos
corporativos que da al emisor la oportunidad de volver a adquirir los bonos a un precio
de rescate establecido antes de su vencimiento.

Certificados para la compra de acciones: Instrumentos que dan a sus tenedores el

derecho a comprar cierto nmero de acciones comunes del emisor a un precio
especifico durante cierto periodo.

10. Qu es el rendimiento actual de un bono? Cmo se cotizan los precios de los

bonos? Cmo se califican los bonos y por qu?
Primero definiremos que un bono es un ttulo de deuda, emitido por las empresas y los
Estados, que ellos utilizan como una forma de financiacin Es un producto de renta fija
que se transa en los mercados financieros La cotizacin de los bonos depende de la
situacin econmica de la empresa o el Estado Un bono promete el pago de unos
flujos monetarios fijos y conocidos, a cambio de un prstamo en el momento inicial,
mediante la venta del papel por parte del emisor. Estos flujos a los cuales se
compromete, son independiente de cambios futuros en el riesgo del emisor Un bono
tiene impreso un monto (que es lo que se compromete a devolver el emisor), un
calendario de amortizacin y un tipo de inters, generalmente fijo (rentabilidad).
11. Compare las caractersticas bsicas de los eurobonos y los bonos extranjeros.
Un eurobono es un bono emitido por un prestatario internacional y vendido a
inversionistas en pases distintos a la moneda en la que esta denominado el bono es
la principal caractersticas del eurobono.
Y los bonos extranjeros es un bono financiero emitido en el mercado financiero del
pas anfitrin, en la moneda del pas anfitrin, por un prestatario extranjero.
12. Por qu es importante que los gerentes financieros entiendan el proceso de
valuacin?
Es importante el proceos de valuacin porque vincula el riesgo y el rendimiento para
determinar el valor de un activo. Es un proceos relativamente sencillo que se puede
aplicar a las series esperadas de beneficios de los bonos, acciones, propiedades en
renta. Sirve tambin para determinar el valor de un activo en un momento determinado
y es por eso que un gerente financiero debe entender este proceso de valuacin que
cuenta con 3 pasos que son:
-Flujos de efectivo.
-Eleccin del momento.
-Medida del riesgo
Estos tres procesos determinan el rendimiento requerido del valor de un activo.
13. Cules son los tres factores clave en el proceso de valuacin?
1. Flujos de efectivo (rendimientos del activo).
2. La eleccin del momento.
3. Medida del riesgo, lo cual determina el rendimiento requerido del activo.
14. El proceso de valuacin se aplica solamente a los activos que proporcionan un
flujo de efectivo anual? Explique su respuesta.
El valor de cualquier activo depende de los flujos de efectivo que se espera que
proporcione el activo durante el periodo de posesin. Para tener valor, un activo no
tiene porque proporcionar un flujo de efectivo anual , ya que puede proporcionar un
flujo de efectivo intermitente o hasta incluso un solo flujo de efectivo durante el
periodo.
Ejemplo: las acciones que yo compro no necesariamente tengo que valuar las
acciones por recibir un flujo anual sino solamente puedo recibir un solo flujo.

El nivel de riesgo asociado con el flujo de efectivo dado puede afectar su valor de
manera significativamente por tanto cuanto mayor es el riesgo de un flujo de efectivo
menor ser su valor.
15. Defina y especifique la ecuacin general para calcular el valor V0 de cualquier
activo.
La ecuacin general es:
Vo = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k ) + CFn / (1+k)
Donde:
Vo = Valor del activo en el tiempo cero.
CF = Flujo de efectivo esperado al final del ao.
K= tasa de descuento
N = periodo dado
17. Qu relacin entre el rendimiento requerido y la tasa cupn ocasionar que un
bono se venda con descuento? Con prima? A su valor a la par?
El valor de un bono en el mercado es igual al valor de su valor nominal, en las
cotizaciones de bonos los precios de cierres de bonos suelen ser diferentes a su valor
nominal. Algunos bonos se valuan por debajo de su valor nominal mientras que otros
se valuan por encima de su valor nominal varios fqactores tienden a afectar su valor
auqnue estas fuerzas ecternas no son controladas por los emisores de bonos o los
inversionistas, es til entender el impacto que el rendimiento requerido y el tiempo al
vencimiento tienen sobre el valor del bono.

18. Si el rendimiento requerido de un bono difiere de su tasa cupn, describa el

comportamiento del valor del bono con el paso del tiempo, a medida que el bono se
acerca a su vencimiento.
Siempre que el rendimiento del bono difiera de la tasa de inters de cupon del bono, el
valor del bono ser diferente de su valor nominal. Es probable que el rendimiento
requerido difiera de la tasa de inters de cupon debido a que: las condiciones
econmicas han cambiado, causando un cambio en el costo bsico de fondos a largo
plazo o el riesgo de la empresa ha cambiado. Los incrementos en los costos bsicos
de fondos a largo plazo o en el riesgo aumentaran el rendimiento requerido, las
disminuciones en los costos de fondos o en el riesgo disminuirn el rendimiento
requerido.
19. Si usted fuera un inversionista con aversin al riesgo, preferira bonos de plazos
cortos o largos? Por qu?
Cuando el rendimeinto requerido es diferente de la tasa de inters de cupon y se
supone que es constante hasta el vencimiento el valor del bono se acerca a su valor
nominal conforme el paso del tiempo acerca mas al vencimiento al valor del bono. En
otras palabras los vencimientos mas cortos tienen menos riesgo de tasa de inters que
los vencimientos mas largos cuando todas las dems caractersticas son las mismas.
20. Qu es el rendimiento al vencimiento (RAV) de un bono?
Es la tasa de rendimiento que obtienen los inversionistas si compran un bono a un
precio especifico y lo conservan hasta su vencimiento. El rendimiento al vencimiento
de un bono actual con un precio actual es igual a su valor nominal es decir siempre
ser igual a la tasa de inters cupon. Cuando el valor del bono difiera del valor
nominal, el rendimiento al vencimiento diferir de la tasa de inters cupn
21. Cules son las diferencias principales entre capital de deuda y capital
patrimonial?

La suma adeudada que un Fideicomiso de Inversin Inmobiliaria mantiene en un

balance y que no comprende al capital social como, las acciones comunes o
preferentes. Puede incluir una deuda de tasa variable a corto plazo, una deuda
garantizada o no y una deuda hipotecaria de tasa fija a largo plazo.
El capital patrimonial est formado por un conjunto de bienes , derechos y
obligaciones pertenecientes a una empresa, y que constituyen los medios econmicos
y financieros a travs de los cuales sta puede cumplir con sus fines.
22. Qu riesgos toman los accionistas comunes que no asumen otros proveedores
de capital?
Si la junta directiva no paga el dividendo establecido de las acciones preferentes, se
prohbe el pago de dividendos a los accionistas comunes
23. Cmo protege una oferta de derechos a los accionistas de una empresa contra la
dilucin de la propiedad?
Los protege, permitiendo a los accionistas comprar acciones adicionales a un precio
por debajo del precio de mercado, en proporcin directa al nmero de acciones que
poseen.
24. Explique las relaciones entre las acciones autorizadas, en circulacin, en tesorera
y emitidas.
Acciones Autorizadas; es el nmero de acciones comunes quela carta constitutiva de
la empresa le permite emitir. Las acciones autorizadas se convierten en Acciones En
circulacin; cuando se venden al publico, Si l a empresa vuelve a adquirir cual quiera
de sus acciones en circulacin estas se registran como Acciones en Tesorera y las
Acciones Emitidas; son las acciones comunes que sean puesto en circulacin.
25. Cules son las ventajas que tienen las corporaciones tanto estadounidenses
como de otros pases de emitir acciones fuera de sus mercados nacionales? Qu son
los certificados estadounidenses de depsito (ADR)? Qu son los certificados
estadounidenses de depsitos de acciones (ADS)?
-La emisin internacional de acciones amplia la base de propiedad y ayuda a una
empresa a integrarse al escenario de negocios locales.
-La inscripcin en una bolsa de valores extranjera aumenta la cobertura de la prensa
de negocios locales y sirve como publicidad corporativa eficaz.

26. Qu derechos tienen los accionistas preferentes sobre la distribucin de

ganancias (dividendos) y activos?
Las acciones preferentes dan a sus tenedores ciertos privilegios de prioridad sobre los
accionistas comunes. Generalmente las empresas no emiten grandes cantidades de
acciones preferentes y la proporcin de acciones de este tipo en el capital contable de
una empresa normalmente es bastante pequeo. Las acciones preferentes algunas
veces se consideran como una forma de Cuasi deuda por haber un dividendo
peridico fijo asociado con ellas.
A los accionistas preferentes se les promete un rendimiento peridico fijo que se
establece como un porcentaje o en efectivo. La forma en que se establece el dividendo
depende de si sta tiene valor a la par. El valor a la par de una accin es el valor
nominal de sta que se especifica en el Certificado de Incorporacin

Los principales derechos de los accionistas preferentes con respecto a la votacin y

distribucin de utilidades y activos son un poco ms favorables que los de accionistas
comunes. Como la accin preferente es una forma de propiedad y no tiene
vencimiento, sus reclamaciones sobre las utilidades y activos vienen despus de la de
los acreedores de la empresa.
Los accionistas preferentes tienen muchas de las caractersticas tanto de acreedores
como de dueos.
Como al accionista preferente se le promete un rendimiento peridico fijo similar al
inters que se le paga a los acreedores, pero no espera que al vencimiento la empresa
le devuelva su capital, a menudo se le considera como un proveedor de recursos.
A los accionistas preferentes se les da preferencia sobre los accionistas comunes con
respecto a la distribucin de utilidades. Si se omite el dividendo de accin preferente
establecido por la junta directiva, se prohbe el pago de dividendos a accionistas
comunes.
En esta preferencia en la distribucin de dividendos la que hace que los accionistas
comunes sean los que verdaderamente asumen el riesgo con respecto a la
rentabilidad esperada.
Tambin debe tenerse en cuenta que la existencia de acciones preferentes dentro de
la empresa propende a un detrimento de la maximizacin de la riqueza de los dueos
mayoritarios. Como la inversin en acciones preferentes es permanente, representa
propiedad, pero como la reclamacin de los accionistas preferentes sobre las
utilidades de la empresa es fija y tiene prioridad sobre la reclamacin de accionistas
comunes, no se exponen al mismo grado de riesgo que los accionistas comunes. En
consecuencia a los accionistas preferentes normalmente no se les da derecho al voto.
Usualmente a los accionistas preferentes se les da la preferencia sobre la liquidacin
de los activos como resultado de una quiebra. Aunque el accionista preferente debe
esperar hasta las reclamaciones de todos los acreedores se hayan satisfecho.
27. Explique la caracterstica acumulativa de las acciones preferentes. Cul es la
finalidad de una opcin de rescate en una emisin de acciones preferentes?
Acciones preferentes acumulativas
La mayora de las acciones preferentes son acumulativas, lo que significa que los
dividendos vencidos deben pagarse antes de distribuir dividendos a los accionistas
ordinarios.
Acciones preferentes no acumulativas
Estas no dan derecho al tenedor al recibo eventual de dividendos aprobados, sino que
estipula que el emisor pague solamente los dividendos corrientes antes de pagar a los
accionistas ordinarios.
Acciones preferentes participativas
En este tipo los tenedores reciben dividendos mayores a los establecidos participando
con accionistas ordinarios en distribuciones que van ms all de cierto nivel. La
mayora de las acciones son no participativas.
28. Cul es la diferencia entre un capitalista de riesgo (CR) y un inversionista ngel?
El inversor de riesgo busca tomar participacin en empresas que pertenezcan a
sectores dinmicos de la economa, de los que se espera que tengan un crecimiento
superior a la media. Una vez que el valor de la empresa se ha incrementado lo
suficiente, los fondos de riesgo se retiran del negocio consolidando su rentabilidad.
Un inversor angelical o inversor de proximidad es un individuo prspero que provee
capital para un start-up, usualmente a cambio de participacin accionaria. Adems del
capital financiero, aportan sus conocimientos empresariales o profesionales
adecuados para el desarrollo de la sociedad en la que invierten.

29. Cules son las cuatro maneras en que se organizan comnmente los capitalistas
de riesgo institucionales? Cmo se estructuran sus acuerdos?
La Regla de Laplace
Si la empresa estuviera dispuesta a asignar posibilidades a los estados de la
naturaleza, seleccionando la mejor alternativa empleando para ellos criterios
apropiados.
Supngase, sin embargo, que la empresa no est dispuesta a evaluar los estados de
la naturaleza en trminos de su probabilidad de ocurrencia. En ausencia de estas
probabilidades, uno podra razonar que cada estado posible de la naturaleza tiene
tanta probabilidad de ocurrir como cualquiera de los otros. La racionalizacin de esta
suposicin es que no hay base establecida para que un estado de naturaleza sea ms
probable que cualquiera de los otros.
Bajo el principio de Laplace, la probabilidad de ocurrencia de cada estado futuro de la
naturaleza se supone igual a 1/n, donde n es el nmero de estados posibles futuros.
Para seleccionar la mejor alternativa se calculara el promedio aritmtico para cada
una.
Reglas de maximin y maximan
Se tienen dos reglas de decisin bastantes simples para enfrentar decisiones bajo
incertidumbre. La primera regla del maximin basada en una visin de extremo
pesimismo sobre los resultados de la naturaleza. El uso de esta regla se justificara si
se juzgara que la naturaleza hara lo peor. La segunda es la regla de maximax basada
en una visin extremadamente optimista de los resultados de la naturaleza. El uso de
esta regla se justificara si se juzgara a la naturaleza como haciendo lo mejor.
Debido al pesimismo involucrado en la regla maximin, con su empleo se escogera la
alternativa que garantiza el mejor de los peores resultados posibles.
La Regla de Hurwicz
La mayora de los seres humanos poseen un grado de optimismo o de pesimismo que
se encuentra en algn punto intermedio entre los dos extremos. Un tercer enfoque
para la toma de decisiones bajo incertidumbre involucra un ndice relativo de
optimismo o pesimismo. Se llama la regla de Hurwicz.
30. Qu procedimientos generales debe seguir una empresa privada para cotizar en
bolsa a travs de una oferta pblica inicial (OPI)?
La Bolsa es el lugar denominado mercado, donde los interesados en adquirir o
transferir acciones o bonos se encuentran diariamente representados por los agentes
de Bolsa o sociedades corredoras, y en el que mediante el libre juego de la oferta y
demanda se fijan los precios realizndose las operaciones de compra y venta.
3.1.2Funciones de la Bolsa de Valores de Lima
Segn su estatuto la Bolsa de Valores de Lima tiene las siguientes funciones:
-Proporcionar a sus asociados los locales, sistemas y mecanismos que les permitan,
en sus diarias negociaciones, disponer de informacin transparente de las propuestas
de compra y venta de los valores, la imparcial ejecucin de las rdenes respectivas y
la liquidacin eficiente de sus operaciones.
-Fomentar las negociaciones de valores, realizando las actividades y brindando los
servicios para ello, de manera de procurar el desarrollo creciente del mercado.
-Inscribir, con arreglo a las disposiciones legales y reglamentarias, valores para su
negociacin en Bolsa, y registrarlos.
-Ofrecer informacin al pblico sobre los Agentes de Intermediacin y las operaciones
burstiles.
-Divulgar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre la cotizacin de los
valores, as como de la marcha econmica y los eventos trascendentes de los
emisores.
-Velar porque sus asociados y quienes los representen acten de acuerdo con los
principios de la tica comercial, las disposiciones legales, reglamentarias y estatutarias
que les sean aplicables.

-Publicar informes de la situacin del Mercado de Valores y otras informaciones sobre

la actividad burstil.
-Certificar la cotizacin de los valores negociados en Bolsa.
-Investigar continuamente acerca de las nuevas facilidades y productos que puedan
ser ofrecidos, tanto a los inversionistas actuales y potenciales cuanto a los emisores,
proponiendo a la CONASEV, cuando corresponda, su introduccin en la negociacin
burstil.
-Establecer otros servicios que sean afines y compatibles.
-Practicar los dems actos que sean necesarios para la satisfaccin de su finalidad.
-Constituir subsidiarias para los fines que determine la Asamblea General de
Asociados; y, las dems que le asignen las disposiciones legales y este estatuto.
31 QU PAPEL DESEMPEA UN BANCO DE INVERSIN EN UNA OFERTA
PBLICA? DESCRIBA COMO FUNCIONA UN SINDICATO COLOCADOR.
La funcin de un banco de inversin es garantizar valores en nombre de la empresa
en los mercados financieros. Estos valores pueden ser emisiones de acciones o de
deuda, tales como acciones y bonos. Un equipo ejecutivo de la compaa y los
banqueros de inversin trabajarn juntos para decidir si la emisin de acciones o de
deuda es adecuada para la oferta. En cualquier caso, la deuda o acciones que se
emitan es un intento de recaudar dinero para un evento principal de la empresa.
Cuando una compaa se "vuelve pblica" con una cantidad de acciones ofertadas al
pblico inicialmente, u OPI, normalmente no empieza vendiendo las acciones
directamente al pblico. En vez de eso, trabaja con un banco de inversin, una firma
de Wall Street que ayuda a la compaa a definir cuntas acciones emitir y a qu
precio. El banco de inversiones tambin ayuda a garantizar que habr
un mercado para dichas acciones haciendo una lista de grandes "inversionistas
institucionales", como otros bancos de inversin y fondos de pensin, para comprar las
acciones cuando salgan. Los inversionistas individuales normalmente no tienen
acceso a acciones de OPI. Aqu es donde empieza la emisin de oferta pblica inicial.
EMISIN DE OFERTA PBLICA INICIAL
Si la OPI resulta ser popular, con altos niveles de demanda de las acciones, los
inversionistas institucionales pueden obtener una ganancia rpida vendiendo las
acciones al pblico a un precio ms elevado. Normalmente, esta es la primera
oportunidad con las acciones del individuo o inversionista "al por menor". Sin embargo,
en esta prctica, el banco de inversin identifica inversionistas individuales que
podran dirigir futuros negocios a su manera, las personas como gerentes generales
corporativos o directores, y esto les permite comprar acciones por el mismo precio que
los inversionistas institucionales, o inclusive por un precio menor. El inversionista se da
cuenta de que obtiene una gran ganancia al vender las acciones inmediatamente y
regresar el favor dndole negocios al banco (eso es lo que el banco espera).

32 EXPLIQUE LOS EVENTOS QUE OCURREN EN UN MERCADO EFICIENTE EN

RESPUESTA A LA NUEVA INFORMACION QUE CAUSA EL RENDIMIENTO

ESPERADO SEA MAYOR QUE EL RENDIMIENTO REQUERIDO. QUE PASA CON

EL VALOR DE MERCADO?
Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la propia dinmica del
mercado provoca que rpidamente se equilibren los rendimientos y los riesgos de los
diferentes ttulos o carteras de ttulos. Para que un mercado sea eficiente tiene que
cumplir las siguientes tres condiciones: que la mercanca objeto de intercambio est
normalizada y sea homognea, que haya muchos intervinientes (compradores y
vendedores) y que sea relativamente fcil entrar y salir del mercado. En definitiva,
un mercado es eficiente cuando toda la informacin relevante est al alcance de los
inversores
y
los precios
de
los ttulos reflejan
esta
informacin.
Mercado en el que los precios definidos en las transacciones reflejan un alto nivel de
competencia entre los diferentes participantes y un uso eficiente de toda la
informacin disponible.

33 QUE DICE LA HIPOTESIS DEL MERCADO EFICIENTE (HME) ACERCA DE a)

LOS PRECIOS DE LOS VALORES, b) SU REACCCION A LA NUEVA INFORMACION
Y c) LAS OPORTUNIDADES DE LOS INVERSIONISTAS DE OBTENER UTILIDAD?
COMO DESAFIAN LAS FINANZAS CONDUCTUALES A ESTA HIPOTESIS?
Esta hiptesis implica que no es posible superar de forma consistente los resultados del
mercado excepto a travs de la suerte o de la informacin privilegiada y que el tiempo, el dinero
y el esfuerzo gastados en el anlisis del valor intrnseco de los ttulos ser intil. Sugiere
tambin que el flujo futuro de noticias que determinar el precio de las acciones es aleatorio y
que no es posible conocerlo por adelantado. La hiptesis de eficiencia de los mercados es una
pieza central de la teora de los mercados eficientes.1
Esta teora no implica que los inversores se comporten racionalmente. La hiptesis permite que
algunos inversores sobrerreacciones ante las noticias y que otros infra reaccionen. Lo nico
que exige es que las reacciones de los inversores sean lo suficientemente aleatorias para que
no sea posible obtener un beneficio que supere al mercado. Es posible, por lo tanto que el
mercado se comporte irracionalmente durante un largo perodo. Crash, burbujas y depresiones
son compatibles con la hiptesis siempre que esta conducta no sea predecible.
Segn esta teora, en cualquier momento hay miles, incluso millones de personas en bsqueda
de una pequea informacin que les permita pronosticar con precisin los futuros precios de las
acciones. Respondiendo a cualquier informacin que parezca til, intentan comprar a precios
bajos y vender a precios ms altos. El resultado es que toda informacin disponible
pblicamente, utilizable para pronosticar los precios de las acciones, ser tomada en cuenta
por aquellos que tienen acceso a la informacin, conocimiento y capacidad de procesarla sin

perder oportunidad de rentabilidad previsible. Debido a que son miles los individuos
involucrados, este proceso ocurre con mucha rapidez; de hecho, existe la evidencia que toda la
informacin que llega al mercado es incorporada completamente en los precios de las acciones
en menos de un minuto desde su llegada.

Es por esta razn, que los precios de las acciones siguen una trayectoria incierta, es decir, el
mejor pronstico que existe para el precio de maana es el precio de hoy. Esto es lo que se
denomina "Teora del paseo aleatorio". Lo nico que puede predecirse acerca de la magnitud
de eventuales cambios en los precios de las acciones, es que los grandes cambios no
predecibles son menos frecuentes que los pequeos.
Segn la teora del paseo aleatorio, no existen tendencias predecibles en los precios de las
acciones o ttulos valores que puedan utilizarse para "enriquecerse rpidamente".

34. Describa y compare los siguientes modelos de valuacin de dividendos de acciones

comunes: a) crecimiento cero, b) crecimiento constante y c) crecimiento variable.
35. Describa el modelo de valuacin de flujo de efectivo libre y explique cmo difiere de los
modelos de valuacin de dividendos. Cul es el atractivo de ese modelo?
36. Explique cada uno de los tres mtodos para la valuacin de acciones comunes: a) valor en
libros, b) valor de liquidacin, c) mltiplos precio/ganancias (P/G). Cul de ellos se
considera el mejor?
37. Explique las relaciones entre las decisiones financieras, el rendimiento, el riesgo y el valor
de las acciones.
38. Si todas las dems variables permanecen sin cambios, qu efecto producira cada una
de las siguientes variables en el precio de las acciones? a) Aumenta la prima de riesgo de
la empresa. b) El rendimiento requerido de la empresa disminuye. c) Disminuyen los
rendimientos esperados para el ao siguiente. d) Se espera un aumento de la tasa de
crecimiento de dividendos.

ESTRUCTURA DE CAPITAL
1.

Explique los resultados de la investigacin de Modigliani y Miller respecto de la estructura

de capital.
Si valoramos una empresa mediante clculo del valor actual neto de sus flujos de caja
futuros a una tasa de descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo del
capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor ser el valor
de la empresa. El Teorema Modigliani-Miller, propuesto por Franco Modigliani y Merton
Miller, constituye la base para el pensamiento moderno en la estructura de capital, aunque
es generalmente visto como un resultado puramente terico, ya que se supone que no
toma en consideracin muchos factores importantes en la decisin de la estructura de
capital. El teorema establece que, en un mercado perfecto y sin impuestos, como se
financia una empresa es irrelevante para su valor. Este resultado proporciona la base con
el que examinar las razones por las que la estructura de capital es relevante en el mundo
real, es decir, el valor de una empresa se ve afectada por la estructura de capital que
emplea. Algunas otras razones incluyen los costos de bancarrota, costos de agencia, los
impuestos, y la asimetra de la informacin. Este anlisis puede extenderse con objeto de
alcanzar una estructura ptima de capital: el que maximiza el valor de la empresa y sus
implicaciones en potenciales dificultades financieras debidas a la estructura de
financiacin (excesivo endeudamiento). Es por ello que con el fin de alcanzarla meta de la
empresa, de maximizar la inversin de los propietarios el Administrador Financiero o
Gerente deber ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relacin
de sta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR

2.

Cul es la relacin entre el valor de una empresa y su estructura de capital, sin

impuestos sobre la renta corporativos? Y con impuestos?

3.

Cul es la relacin entre el valor de una empresa y su estructura de capital, dada la

existencia de un impuesto sobre la renta corporativo, costos de quiebra y de agencia?
4. Cul es el concepto de informacin asimtrica? Qu papel desempea este concepto
en la
decisin de una empresa para cambiar su estructura financiera o para emitir
nuevos valores?
5. De acuerdo con la teora del orden jerrquico, si se requiere financiamiento externo
adicional, qu tipo de ttulos deber emitir primero una empresa?, y en ltimo trmino?
6. Explique por qu, segn la teora del orden jerrquico, las empresas prefieren el financia miento interno al externo.
7. Qu suposiciones se requieren para deducir la aseveracin de que el costo de capital de
una empresa es independiente de su estructura de capital?
8. Qu papel desempean las seales en el establecimiento de la estructura de capital de
una empresa?
9. Qu es arbitraje? Cmo se utiliza para deducir la tesis de que el valor de una empresa
es independiente de su estructura de capital?
10. Explique la diferencia entre riesgo de negocios y riesgo financiero.
11. Qu otros factores, adems del apalancamiento operativo, pueden afectar el riesgo de
negocios de una empresa?
12. Describa brevemente algunas formas en que la decisin relativa a la estructura de capital
puede incidir en el costo promedio ponderado de capital y en el flujo de efectivo libre.

14 CUALES SON ALGUNOS FACTORES DEL RIESGO CORPORATIVO

La Gestin de Riesgos Corporativos permite identificar, analizar y evaluar los riesgos
de las organizaciones, definiendo medidas para su eliminacin, reduccin, retencin y
transferencia con la finalidad de conservar los activos materiales, inmateriales y
personales, y posibilitando el logro de sus objetivos.
El Modelo de Gestin de Riesgos Corporativos est orientado a alcanzar los objetivos
clasificados en cuatro categoras:
Estrategia: Los objetivos se encuentran acordes con la misin de la entidad.
Operaciones: Los propsitos estn vinculados al uso eficaz y eficiente de
recursos.
Informacin: Corresponden con los objetivos de fiabilidad de la informacin
suministrada.
Cumplimiento: Incluyen los objetivos relacionados con el cumplimiento de
leyes y normas aplicables.
CARACTERSTICAS:
Es un proceso que implica a todos los trabajadores de la organizacin.
Se aplica en el establecimiento de la estrategia. La direccin debe establecer
los objetivos que considere oportunos y exponer los mecanismos para tratar los
riesgos asociados.
Establece una perspectiva del riesgo a nivel conjunto de la organizacin.
Est planteado para poder identificar actividades potenciales que puedan
afectar a la organizacin. De esta manera, la direccin es capaz de identificar las
causas de los posibles riesgos y actuar antes de que se materialicen.
Mejora la eficacia de la gestin de la organizacin. Esto se debe a que la
organizacin aprende a identificar las actividades potenciales que se puedan dar,
reduciendo los inconvenientes y, adems, se disminuyen las prdidas y los costos que
estos ocasionaran.
COMPONENTES DE LA GESTIN DE RIESGOS CORPORATIVOS
Ambiente de la organizacin. Incluye cmo el personal de la organizacin
percibe y acta ante una situacin de riesgo, incluyendo su entorno y sus valores
ticos.
Establecer los objetivos que la direccin haya decidido implantar,
asegurndose que estos apoyen la misin de la entidad y sean acordes a ella.
Adems, estos objetivos deben ser consecuentes con el riesgo aceptado.

Identificar las actividades, tanto internas como externas, que afecten a la

organizacin. Estas acciones se deben clasificar en riesgos y oportunidades.
Analizar la probabilidad e impacto de los riesgos para determinar cmo deben
ser gestionados y evaluados.

15 EN QU FORMA, EL APALANCAMIENTO DE LAS OPERACIONES INCIDE EN

ESTA CLASE DE RIESGO?
Apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin
empresarial y se refiere a que, en ciertas ocasiones, la direccin de las compaas
resuelve asumir costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea
materiales o financieros. Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento,
o sea el apalancamiento financiero, conlleva el abono de un precio fijo que se
cuantifica con la tasa de inters pactada. De modo similar, la utilizacin de bienes de
capital por los cuales la empresa incurre en un costo fijo, recibe el nombre de
APALANCAMIENTO OPERATIVO.
En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a
valorar con una ptica de corto plazo algunas incertidumbres que rodean el
funcionamiento de las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.
El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de
las empresas de emplear activos o fondos de costo fijo que maximicen los
rendimientos a favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma, la
incertidumbre en los rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de
estos.
Contenido Financiero
Ingreso principal
Costos asociados a la produccin
Gastos asociados a la operacin
Gastos relacionados a la financiacin
Gastos en relacin al rgimen fiscal
Resultado
Riesgo operativo, que es entendido como la posibilidad de ocurrencia de prdidas
financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas
internos, tecnologa, y en la presencia de eventos externos imprevistos.1

16QUE ES EL RIESGO FINANCIERO Y COMO SE ORIGINA?

El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga
consecuencias financieras negativas para una organizacin.
El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los
resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la
posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado,
movimientos de stos en una u otra direccin pueden generar tanto ganancias o
prdidas en funcin de la estrategia de inversin.
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder
cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin
aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos
financieros. El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya
que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir
estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones
estn
pendientes
de
pago
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, est
justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como
resultado de un aumento en las ventas netas.

17
EXPLIQUE
ESTA
AFIRMACION
EL
APALANCAMIENTO
TIENE
CONSECUENCIAS POSITIVAS Y NEGATIVAS
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios
comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa,

tienen algunas consecuencias. Primero: examinan el capital contable, o fondos

aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los
propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los
riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Segundo:
reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de
mantener el control de la empresa con una inversin limitada.
Tercero: si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga
de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el
apalancamiento es favorable
Segundo es desfavorable: Las empresas con razones de apalancamiento bajas
tienen menos riesgos de perder cuando la economa se encuentra en una recesin,
pero tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa est en auge.
En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo
de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades. Las
perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son
reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar
las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado. En la prctica, el
apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las
razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a
prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos
de la deuda por las razones del estado de prdidas y ganancias que determinan el
nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin.
Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos
tipos de razones de apalancamiento.
18 POR QUE LA TEORA DE MODIGLIANI Y MILLER (MM) REFERENTE A LOS
IMPUESTOS CORPORATIVOS CON LLEVA UNA DEUDA DEL 100%?
El Teorema Modigliani-Miller es tambin a menudo llamo El Principio de irrelevancia
de la estructura de capital. Es la aparicin de los impuestos corporativos los que
deshacen esa irrelevancia en la estructura de financiacin ya que el coste de las
deudas se reduce ya que es un gasto que se paga antes del impuesto sobre
beneficios.
Modigliani y Miller sostienen que la relacin entre el apalancamiento y el costo de
capital se explica por la aproximacin de la utilidad neta operacional.
Ellos atacan la posicin tradicional con base en el comportamiento del costo de capital,
mantenindolo constante para varios grados de apalancamiento
Los supuestos de su trabajo son los siguientes:

Mercado de capitales perfecto: La informacin no tiene ningn costo y

adems est disponible para todos los inversionistas. Se asume la racionalidad de los
inversionistas.
Los valores esperados de las distribuciones de probabilidad de la utilidad
operacional esperada para los periodos futuros son los mismos que los de la utilidad
operacional presente.
Todas las empresas pertenecientes a una clase determinada tienen el mismo
grado de riesgo.
La posicin Modigliani-Miller se basa en la idea de que no importa cmo se divida la
estructura de capital (deuda y patrimonio) pues el valor de la inversin se conserva.
Esto es, porque el valor total de la inversin de una firma depende de su
capacidad lucrativa y su riesgo.
Una vez que se hace la valuacin de la empresa por uno de
los mtodos mencionados anteriormente, se define la maximizacin del presupuesto
de capital que le conviene a la empresa.
Existen dos posibilidades, una sera pedir financiamiento y la otra buscar inversionistas
mediante la emisin de acciones gracias a la utilidad generada.

En este caso, la estructura de financiacin si afecta al valor de la empresa. Esto se

debe a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del
clculo del impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo no es un gasto para el
clculo del impuesto ya que se reparten una vez pagados los impuestos. Esto hace
que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se reduzca va ahorros fiscales.
Esta reduccin del costo de capital aumentar el valor de la empresa porque reducir
el denominador de la ecuacin de su valoracin mediante el descuento de sus flujos
de caja futuros donde la tasa de descuento ser ese coste de capital

Proposicin I:

El apalancamiento aumenta el valor de la

empresa proporcionalmente a su endeudamiento.
Proposicin II:

ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.

R0 es la rentabilidad que demandaran los accionistas si las deudas fueren 0. Esto es, si toda la
empresa
se
financiase
con
Acciones.
k0 es
el costo
de
capital medio
ponderado
o
WACC.
ki o kd nes la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.
D/A es el ratio deuda-capital.
La retabilidad demandada por los accionistas ke aumenta con el endeudamiento
debido a la mayor asuncin de riesgos.

19 EXPLIQUE COMO LA INFORMACION Y LAS SEALES ASIMETRICAS INCIDEN

EN LAS DECISIONES RELATIVAS A LA ESTRUCTUTA DE CAPITAL?
El teorema Modigliani-Miller es parte esencial del acadmico moderno sobre la
estructura de capital de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compaa
no se ve afectado por la forma en que sta es financiada en ausencia de impuestos,
costes de quiebra y asimetras en la informacin de los agentes. Oponindose al punto
de vista tradicional, el teorema establece que es indiferente que la empresa logre el
capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo
deuda. Tambin es indiferente la poltica de dividendos.
La teora de la informacin asimtrica de la estructura de capital se basa en dos
supuestos:
1. Los gerentes tienen mejor informacin que los inversores.
2. Los gerentes actan en beneficio de los accionistas, tratando de maximizar el valor
de las acciones.
Si estos supuestos se cumplen, los gerentes buscarn emitir acciones cuando crean
que el precio de stas est sobrevaluado y emitirn deuda cuando crean que el precio
de stas disminuye ante el anuncio de la nueva oferta. Los gerentes saben esto, y son

reacios a tomar acciones que depriman el precio de las acciones, especialmente

cuando prevn una reaccin negativa del mercado. Como las compaas necesitan de
capital externo cada vez que surge una nueva oportunidad de inversin y no alcanzan
los fondos internos, algunas compaas suelen mantener una reserva de
endeudamiento en el sentido de mantener una relacin de endeudamiento inferior a la
ptima para recurrir a la deuda cuando sea necesario y evitar emitir acciones en
condiciones menos ventajosas.
Finanzas Corporativas
Causas de Informacin asimtrica: Se considera que se puede dar por varios
motivos: Que exista una fuerte relacin entre la calidad y el precio de los bienes, el
crdito y la tasa de inters, la productividad del trabajo y la tasa de salario real. Que
los incentivos y el proceso de screening influyen en las decisiones econmicas. Que
el papel de factores distintos del mecanismo de precios determina la asignacin de los
recursos productivos, particularmente capital y trabajo y, en general. Que la
determinacin de la escasez y de la informacin relevante es ajena a los precios,
salarios y tasas de inters porque depende de los contratos, la reputacin y la
ausencia de suficientes mercados de futuros.

21 COMO EL SERVICIO DE LA DEUDA PUEDE SERVIR PARA RESTINGIR A LOS

GERENTES?
Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya han dejado de formularse esta
pregunta pues la sabidura financiera recomienda que toda deuda es buena siempre
y cuando mantenga los niveles adecuados de deuda/capital de la empresa. Por esta
razn la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a esta interrogante ha de
ser resultado de las decisiones tomadas por el directorio y requerir necesariamente
comparar y evaluar las diferentes alternativas del mercado.
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son inevitables,
independientemente del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la
que se dedique. Como se sabe, por experiencia propia o ajena,
Una de estas decisiones a la que se enfrenta el responsable de cualquier negocio es
la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar
las actividades que tiene entre manos, tanto las existentes como las futuras.
En la esencia de la poltica de financiamiento de un negocio se encuentra establecer la
estructura del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear tanto de deuda como
de recursos propios o capital para financiar las necesidades de inversin, presentes y
futuras, que se derivan de los requerimientos de capital de trabajo a emplear. La
decisin que se tome sobre la estructura de financiamiento de una empresa tiene
mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las consecuencias, ya sean
positivas o negativas, del uso de ella. Con cierta frecuencia se escuchan comentarios
del tipo de la manera ms sana de crecer en el negocio es, exclusivamente, a travs
del capital generado por el mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y
ms seguro tendremos el negocio.
Es cierta la premisa de que el endeudamiento es un mal que se debe evitar o a
lo ms tolerarse nicamente cuando es necesario?
Para dar respuesta a esta interrogante es preciso entender en que consiste el
apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el efecto que se produce
en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su
estructura de financiamiento. Es importante precisar qu se entiende por rentabilidad,
para poder comprender si ese efecto es positivo o negativo, y en qu circunstancias.
La rentabilidad no es sinnimo de resultado contable (beneficio o prdida), sino de
resultado en relacin con la inversin, que genera los ratios del ROE (rendimiento

sobre el capital contable) y el ROA (rendimiento sobre los activos totales). Incrementar
la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de un negocio o lo que es
igual, incrementar el apalancamiento financiero- tiene un efecto sobre la rentabilidad
que depende del coste financiero de esa deuda. En efecto, un mayor empleo de deuda
generar un incremento en la rentabilidad sobre los recursos propios, siempre y
cuando el coste de la deuda sea menor que la rentabilidad del negocio sobre los
activos netos (capital de trabajo mas los activos fijos netos).
Es importante indicar que el incremento en la rentabilidad se produce porque el
aumento en el nivel de endeudamiento presupone que no perjudicar a la rentabilidad
de los activos netos, es decir estos nuevos fondos sern empleados en nuevos
proyectos de inversin que proporcionen una rentabilidad que asegure la creacin de
valor en la empresa. Si la empresa careciera de esos proyectos y no tuviese
perspectivas de corto plazo prximas de generarlos, la decisin acertada no es
mantener permanentemente esos nuevos fondos en inversiones financieras con bajo o
nulo riesgo y baja rentabilidad (por ejemplo, bonos del tesoro), ya que resulta evidente
que una actuacin semejante redundara en una destruccin de valor para la inversin
del accionista

22 CUALES TEORIAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PARECEN CONTAR

CON EL RESPALDO DE EVIDENCIA IMPIRICA?
TEORA TRADICIONAL: Tesis de la Relevancia El denominado enfoque tradicional
recoge y resume la postura mantenida por los estudiosos respecto a la poltica de
endeudamiento de la empresa hasta antes de 19581 , fecha en que se publica el
primer trabajo de Miller y Modigliani la cual transform el estudio de la estructura de
capital a partir de entonces. La teora tradicional de la estructura de capital parte del
supuesto de que un uso moderado de la deuda aumenta el valor de la empresa. Se
considera que la deuda tiene un costo menor al costo del capital propio, porque los
acreedores financieros asumen un menor riesgo que los accionistas. A medida que
aumenta la deuda, los accionistas exigen mayores rendimientos para compensar el
mayor riesgo asumido. Por lo tanto, las empresas slo van aumentando su nivel de
endeudamiento mientras la sustitucin de la financiacin con 1 Los autores que
respaldan esta teora son Graham y Dood (1940), Durand (1952), Guthman y Dougall
(1955), Schwartz (1959). Citados por Rivera 2002.Deuda por financiacin con recursos
propios, sea superior al incremento del costo de capital propio, lo que se traduce a un
mayor uso de deuda, en un escenario en que costo promedio ponderado de capital2
va disminuyendo. Sin embargo, conforme se incrementa el valor de la deuda, tanto el
costo de la deuda como de los recursos propios aumenta, elevando el riesgo de
insolvencia financiera de la empresa. Al incrementarse el rendimiento exigido por los

accionistas, aumenta el costo de capital y por tanto disminuye el valor de la empresa

(Acua y Zambrano, 2011). En consecuencia el gerente financiero debe encontrar la
estructura financiera ptima que le permita minimizar el costo de capital de la empresa
y a su vez incrementar el valor de la empresa. Hay que recalcar que la tesis tradicional
no aporta ningn razonamiento sobre cmo acercarse al ptimo de la estructura de
capital.
El resultado de la irrelevancia es sumamente importante, a pesar de contar con
supuestos irrealistas. Al indicar las condiciones en que la estructura de capital es
irrelevante, la teora de Miller y Modigliani (1958), da pistas sobre lo que se requiere
para que la estructura de capital sea relevante, y por tanto, afecte al valor de la
empresa. A partir de ah una vasta literatura terica ha surgido con la finalidad de
flexibilizar las suposiciones de la teora inicial. Este conjunto de investigaciones
posteriores forman parte de lo que se conoce como la teora moderna de la estructura
de capital
TEORA MODERNA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL: MERCADOS
IMPERFECTOS Cuando la hiptesis de mercados perfectos se relaja, las decisiones
de financiacin van a tener un impacto sobre el valor de la empresa debido a la
presencia de factores como los impuestos, los costos de quiebra y los costos de
agencia. Es as, que las decisiones de inversin y financiacin dejan de ser
independientes, y se convierten en un factor determinante de la estructura de capital,
siendo necesario para ello buscar la relacin ptima entre deuda y recursos propios
que maximice el valor de la empresa.
23 QUE COSAS DEBERIAN TENER EN CUENTA LOS GERENTES AL TOMAR
DECISIONES REFERENTES A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?
El gerente debe tomar decisiones con dos apalancamiento se alcanza de dos modos.
1. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con
que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa.
2. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de prdidas y
ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las
utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas
examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

Se debe evaluar cual VC de estos segmentos del mercado es ms propicio para

financiar el proyecto o actividad especfica para la cual la empresa necesita recursos.
Cuando se toma tal actitud con el propsito de modificar las proporciones de la
estructura de capital de la empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo
solamente en sus propias acciones. La decisin de recomprar debe incluir la
distribucin de fondos no utilizados cuando las oportunidades de inversin carecen de
suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por consiguiente, la recompra de
acciones no puede tratarse como decisin de inversin
INTERRELACIN DE LAS DECISIONES DE INVERSIN Y DE FINANCIAMIENTO
Hasta ahora solo se ha comentado lo referente a la inversin productiva de la
empresa. Todo esto requiere de financiamiento y ese financiamiento se puede dar a
travs de los pasivos a largo plazo (por deuda) o (por capital de los accionistas). Esta
forma de financiamiento puede comprometer el futuro de la empresa o ser muy sana.
Al medir el crecimiento de una empresa por medio de financiamiento por medio de la
deuda; especialmente a largo plazo se valora qu tanto acudi una empresa a
endeudarse para financiar sus decisiones de inversin estratgica.

Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con las decisiones de inversin y el

crecimiento de las empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital
contable, forma de financiamiento muy caro y difcil de conseguir.
Las decisiones de inversin son tan importantes para la empresa en particular, como
para la economa en conjunto. Las decisiones de inversin son aplicables a la
evaluacin de los desembolsos capitalizables de la empresa (beneficios realizables en
un perodo mayor a un ao); y las mismas deben tomarse mediante una evaluacin
concienzuda de los beneficios.
Otra definicin de estructura de financiamiento.
Es la manera de cmo una entidad puede allegarse de fondos o recursos financieros
para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.
No existe una receta mgica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el
campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra
un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de
financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para
un nivel dado de riesgo.
Cuando se inicia en una empresa el financiamiento est estrechamente ligado a las
personas. Generalmente el modelo o concepto de lo que ser la empresa no est
claramente establecido. En estos casos las inversiones son ms pequeas que a
posteriori. El capital necesario para comenzar una empresa, o para establecer el
diseo inicial de lo que ser en el futuro, se llama capital de semilla
Normalmente, las empresas cuentan en su mayora con acceso a fuentes de
financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente
la banca comercial. Sin embargo, tambin se puede acceder al mercado de valores,
que puede poseer ventajas comparativas con relacin al financiamiento de la banca
comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la
estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto,
es necesario que las empresas sepan efectuar un anlisis cuidadoso de las
alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de
ellas.
En la presente investigacin, se consideran vlidas estas definiciones, por lo que se
definir la Estructura de Financiamiento como la combinacin entre recursos
financieros propios y ajenos; es la obtencin de recursos o medios de pago, que se
destinan a la adquisicin de los bienes de capital y a la inversin corriente que la
empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos, lo cual se traduce en la
forma en que se financian los activos de una empresa.

24 QUE SUCEDE CON LOS COSTOS DE LA DEUDA Y EL CAPITAL AL AUMENTAR

EL APALANCAMIENTO .EXPLICA DETALLADAMENTE.

El apalancamiento financiero, junto con el margen de beneficio, la rotacin del activo y el efecto
fiscal, es uno de los componentes de la rentabilidad financiera (rentabilidad de los accionistas).

En consecuencia, actuando adecuadamente sobre el apalancamiento financiero se puede

conseguir un aumento de la rentabilidad financiera.

El apalancamiento financiero es conveniente para una empresa cuando su endeudamiento

actual o un incremento del mismo aumenten la rentabilidad financiera, no es conveniente si no
la aumenta y es neutro si la utilizacin del endeudamiento no la altera.

El factor riesgo que acompaa siempre a un determinado nivel de endeudamiento debe

controlarse para evitar en el futuro no poder rembolsar las deudas contradas.

25 CON LA ECUACION DE HAMADA MUESTRE EL EFECTO QUE EL

APALANCAMIENTO FINANCIERO TIENE EN EL COEFICIENTE BETA.
Robert Hamada combin el modelo de precio del activo de capital con las teoras
sobre la estructura de capital de Modigliani y Miller para crear la ecuacin de Hamada.
Hay dos tipos de riesgo para una empresa: el financiero y el operativo. El riesgo
operativo se relaciona con la beta despalancada. sta asume una deuda cero. La
ecuacin de Hamada pone de manifiesto que cuando una compaa aumenta su
deuda, el apalancamiento financiero tambin aumenta el riesgo de la empresa y, a su
vez, su beta. Se puede calcular la beta apalancada en base a la beta despalancada, la
tasa impositiva y la relacin deuda/equidad.
Finalmente, los resultados muestran evidencia estadsticamente significativa al 95%
que sustenta un efecto aplanamiento del U, producido especialmente para las
empresas de mayor tamao, que conduce a su correccin mediante la suma del
componente por efecto tamao que lo c

Compone. Estos hallazgos implican que son los U de las empresas con mayor
tamao los que sufrirn las mayores correcciones, puesto que se trata de los U con
mayor aplanamiento debido al efecto tamao.
27 CON LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA, SE MAXIMIZAN LAS
UTILIDADES ESPERADAS POR ACCION.
La estructura ptima de capital es aquella que hace mximo el valor de la empresa, o
equivalentemente, hace mnimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
A pesar del amplio debate acadmico y profesional sobre si existe o no, o si es posible
o no conseguir una estructura financiera ptima para la empresa; su clculo requiere
conocer los efectos de las decisiones de financiacin, planteando la posibilidad de que
la empresa consiga construir as dicha estructura financiera ptima o ideal (u ptimo
financiero).
El mximo valor de la empresa ser consecuente con el mnimo coste de capital slo
si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la
estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado.
La estructura de capital (ptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de
endeudamiento, que puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la
deuda (D) y el del capital propio (S), o bien, por el cociente entre el valor de mercado
de la deuda (D) y el valor total de mercado de la empresa (V = S + D).