Gestin Financiera y Presupuestaria

Clase: Gestin Financiera a corto plazo

Uno de los aspectos centrales en el logro de los objetivos estratgicos de la empresa es el

desarrollo de una gestin financiera eficiente, orientada a convertir los recursos disponibles en
recursos productivos, rentables y que aporten valor.

En la unidad anterior conocimos la clasificacin de activos y pasivos basados en el plazo de permanencia en la empresa,
lo cual se encuentra graficado en el siguiente esquema del Balance:

Balance
Activos (Usos de recursos)

Pasivos (Origen de los recursos)

Pasivos corrientes

Activos corrientes
(recursos a corto plazo)
Pasivos no corrientes y Patrimonio
Activos no corrientes
(recursos permanentes)

A partir de esa clasificacin es posible realizar una distincin de Finanzas de corto plazo u operativas y Finanzas de largo
plazo, las cuales se describen a continuacin:
1. Finanzas de corto plazo: Se refiere a la gestin del activo y pasivo corriente. Se ocupa de cuestiones relacionadas con
la operacin o funcionamiento de la empresa, por lo cual, se debe dar respuesta a aspectos tales como:
Cunto crdito se les otorgar a los clientes?
Cunto inventario comprar?
A los proveedores. Se les pagar al contado o se les solicitar crdito?

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El concepto de capital de trabajo, se refiere a los activos corrientes de la empresa. Por su parte, el trmino corriente,
quiere decir que considera todos aquellos activos que la empresa espera convertir en efectivo en un perodo. Los activos
corrientes consideran el efectivo, el inventario y las cuentas por cobrar. Las finanzas de corto plazo tambin se
conocen como Administracin del Capital de Trabajo.
2. Finanzas de largo plazo o estructurales: Consiste en la gestin del activo no corriente y de los recursos permanentes
(pasivos no corrientes y patrimonio). Se ocupan de la composicin que tendr el financiamiento de la empresa, es decir,
qu proporcin ser con capitales propios y cunto con aportes de terceros (esto se denomina la estructura financiera de
la empresa), as como tambin, cunto se invertir en activo no corriente.
Algunas preguntas que son abordadas por las finanzas de largo plazo son:
Qu monto de dinero ser aportado por los socios? Es decir, el monto del capital inicial.
Qu monto se solicitar a terceros? Refirindose al monto de la deuda a largo plazo.
Cul ser el monto inicial invertido en activo no corriente? El monto inicial para la operacin de una empresa suele
ser la diferencia entre los recursos a largo plazo y el activo no corriente.
El monto del activo no corriente y el de los recursos permanentes son ms estables que las inversiones de corto plazo, y
varan fundamentalmente en funcin de decisiones especficas, por ejemplo: la adquisicin de nuevo activo no corriente,
como maquinaria, o un aumento de capital. Estas decisiones son responsabilidad de la direccin financiera y la gerencia
general, quienes procuran buscar un equilibrio entre los recursos y las inversiones a largo plazo de acuerdo a la
composicin deseada.

Administracin del Capital de Trabajo

La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la gestin de los activos corrientes de una empresa. El
activo corriente, por su propia naturaleza, cambia diariamente, y a veces a cada hora, lo que requiere tomar decisiones al
mismo ritmo, transformndose en una actividad que demanda mucha dedicacin del rea de finanzas.
El origen de esta actividad proviene de la naturaleza de las operaciones de una empresa, ya que existe un desfase
temporal entre el momento en que se realiza el pago a un proveedor y cuando se recibe el ingreso por la venta (sea al
contado o a crdito).
Dado que la mayora de las empresas no pueden hacer coincidir los ingresos de dinero con los desembolsos, es necesario
contar con una cantidad de dinero que cubra este desfase. A este monto se le denomina Capital de Trabajo, el cual es
considerado una inversin y tiene por finalidad financiar la operacin de una empresa, dando tiempo a la
recuperacin de las ventas a crdito.
De esta forma, los componentes del capital de trabajo son los activos corrientes y los pasivos corrientes, los cuales se
detallan a continuacin:

Activos Corrientes (AC)

Son aquellos cuya fluctuacin ocurre en un
plazo menor o igual a un ao. Entre ellos estn:
efectivo (caja o en bancos), inversiones
temporales en valores (valores negociables),
cuentas por cobrar a clientes, inventario
(materias primas, productos en proceso,
productos terminados), cuentas por cobrar
diversas y pagos anticipados.

Pasivos Corrientes (PC)

Son una fuente de financiamiento a corto
plazo, que debe administrarse para asegurar que
se utilicen de la mejor manera posible.
Algunos pasivos corrientes (PC) son: cuentas
por pagar a proveedores, documentos por pagar,
efectos y/o retenciones por pagar, cobros
anticipados de los clientes y remuneraciones por
pagar.

Adicionalmente a esto, se ven afectadas por posibles estacionalidades y factores externos, como cambios en el entorno de
la empresa. As entonces, si por ejemplo se prev escasez de materia prima en el futuro, puede ser necesario almacenar
mayores inventarios. Las partidas que componen el activo corriente y parte del pasivo corriente, estn determinadas por el
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volumen de operaciones de la empresa, puesto que si crecen las ventas, lo harn las cuentas por cobrar a clientes, las
compras y cuentas por pagar a los proveedores, etc.
Mayor detalle sobre la administracin de los activos corrientes, se encuentra en el material complementario Gestin de
efectivo, cuentas por cobrar, existencias y valores negociables .
El Capital de Trabajo es la cantidad de dinero que cubre el desfase existente entre
los ingresos y desembolsos de dinero en una empresa, por ello tiene la finalidad
financiar la operacin, dando tiempo a la recuperacin de las ventas a crdito.

El capital de trabajo puede ser clasificado en:

Capital de Trabajo Bruto (CTB): es la inversin en activos a corto plazo, tales como, efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios y valores negociables.
Capital de Trabajo Neto (CTN): es la diferencia entre los activos (AC) y los pasivos corrientes (PC), y es una medida
de cunto dinero tendra la empresa para operar, si pagara todos sus pasivos a corto plazo.
Por ende, siempre que los AC superen los PC, la empresa tendr CTN para operar.
La definicin operacional del Capital de Trabajo Neto queda entonces:

Dependiendo de la forma en que opera la empresa, lo que en parte est definido por sus polticas, se pueden presentar
tres situaciones:
Si AC > PC ---> CTN > 0, lo que implica que parte del financiamiento de los AC proviene de fuentes de largo plazo.
Si AC < PC ---> CTN < 0, implica que parte del financiamiento de los activos no corrientes (ANC) se realiza con
pasivo de corto plazo.
Si AC = PC ---> CTN = 0, los AC se financian con fuentes de corto plazo y el ANC con fuentes de largo plazo.

* Ver el material complementario Polticas de Administracin del Capital de Trabajo

El monto del capital de trabajo requerido por una empresa, depende en gran medida de la industria a la cual pertenece.
Las compaas con flujos de cajas predecibles, como los servicios bsicos (agua, gas, electricidad), pueden operar con un
capital de trabajo neto negativo, pero en general, la mayora de las empresas requieren mantener niveles positivos de este
capital, ya que en muchos casos proporciona un apoyo financiero a las cuentas por pagar en el corto plazo.

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Sin embargo, un capital de trabajo excesivo (cuando el monto del activo corriente excede las necesidades del capital de
trabajo), especialmente en forma de efectivo y valores negociables, puede ser tan desfavorable como un capital de
trabajo insuficiente, debido al gran monto de fondos que no son usados productivamente, representando una prdida de
intereses financieros o de usos alternativos ms rentables.
A modo de recapitulacin, se puede apreciar que la distincin realizada entre finanzas de corto plazo (operacin o capital
de trabajo) y finanzas de largo plazo (estructura financiera), se desprende que, si una empresa evidencia problemas
financieros, manifestados normalmente a travs de dificultades para atender los pagos, la primera cuestin a dilucidar es
si su origen est en una operacin deficiente, en parte asociada a la administracin del capital de trabajo o en una
estructura financiera (proporcin patrimoniodeuda e inversin en activos fijos) no adecuada. De esto ltimo, se concluye
que el capital de trabajo es una medida de la capacidad que tiene una empresa para desarrollar con normalidad
sus actividades en el corto plazo.

El ciclo operativo y de efectivo

Para proporcionar una concepcin dinmica del capital de trabajo y determinar su monto, se revisar el funcionamiento
normal de una empresa, a travs de lo que se denominan el Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo.
Considerando que la administracin del capital de trabajo se ocupa de las actividades de operacin y financiamiento de
corto plazo de la empresa, en una compaa comercial esas acciones consisten en la siguiente secuencia de
acontecimientos y decisiones: comprar inventario, pagar las compras, vender el producto y cobrar a los clientes. Estas
actividades generan entradas y salidas de efectivo no sincronizadas, porque el pago del inventario no ocurre al mismo
tiempo que el ingreso de efectivo por la venta del producto.
A travs del siguiente caso El minimarket Los Olivos se ilustrarn los conceptos de ciclo operativo y el ciclo de
efectivo.

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De esto se destacan los siguientes detalles:

El ciclo completo, desde el momento en que se compra el inventario hasta cuando se cobra el efectivo, dura 105 das.
Este periodo se conoce como ciclo operativo, el cual es el periodo que se necesita para adquirir el inventario,
pagarlo, venderlo y cobrarlo. Este ciclo tiene dos componentes:
El tiempo que transcurre entre la adquisicin y la venta del inventario. En el ejemplo: este lapso es de 60 das y se
denomina periodo de inventario.
El tiempo que transcurre para cobrar la venta, 45 das en el caso. Este intervalo se denomina periodo de cuentas
por cobrar.
Por ende, el ciclo operativo es la suma de los periodos de inventario y de cuentas por cobrar:

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Lo que describe el ciclo operativo es cmo se mueve un producto por las cuentas del activo corriente. El producto
comienza como inventario, se convierte en una cuenta por cobrar cuando se vende y, por ltimo, se convierte en efectivo
cuando se cobra la venta. En cada paso, el activo se acerca cada vez ms al efectivo.
Debe notarse que los flujos de efectivo y otros acontecimientos que tienen lugar, no estn sincronizados. Por ejemplo, no
se paga el inventario sino hasta despus de 30 das de haberse adquirido, que es el periodo de cuentas por pagar.
Pasados los 30 das, se paga al proveedor, pero no se cobra sino hasta el da 105, por lo cual deben financiarse los
$1.000 pesos durante 105 - 30 = 75 das. A este periodo se le denomina ciclo de efectivo.
Por consiguiente, el ciclo de efectivo es el nmero de das que transcurren antes de cobrar el efectivo de una venta, y es
medido a partir del momento en que se paga el inventario. Debe observarse que el ciclo de efectivo es la diferencia entre
el ciclo operativo y el periodo de cuentas por pagar:

El nmero de das del plazo de pagos a proveedores se resta al ciclo operativo, porque dicho plazo es una forma de
financiamiento automtica que se obtiene de ellos, de esta manera se obtiene el plazo que ha de ser financiado.
La siguiente figura representa, por medio de un diagrama de tiempo, las actividades operativasde corto plazo (compra y
venta de inventario) y los flujos de efectivo (entrada y salidas de efectivo) de una empresa comercial.

El diagrama muestra el ciclo operativo y el ciclo de efectivo en forma grfica. La brecha entre la entrada y la salida de
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efectivo, hace evidente la necesidad de financiamiento de corto plazo. Esta brecha puede solventarse con reserva de
liquidez en efectivo o en valores negociables, o bien con un prstamo, y puede reducirse si se modifican los periodos de
inventario, cuentas por cobrar y cuentas por pagar.
**Ver material complementario Indicadores utilizados en la determinacin del Capital de Trabajo.

El ciclo operativo es el periodo que se necesita para adquirir el inventario, pagarlo, venderlo y cobrarlo, mientras que
el ciclo de efectivo es el nmero de das que transcurren antes de cobrar el efectivo de una venta, y es medido a
partir del momento en que se paga el inventario.

El capital de trabajo y el riesgo

Desde la perspectiva del capital de trabajo, una administracin deficiente conlleva el riesgo de no tener suficiente activo
corriente para:
Sostener el nivel apropiado de ventas.
Cubrir los gastos asociados al nivel de operaciones
Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que stas ocurran. En este sentido, se define el riesgo como la
insolvencia que podra enfrentar la empresa para pagar sus obligaciones.
En este contexto, una forma de medir el riesgo resultante de los cambios que provocan las decisiones tomadas por la
direccin financiera, es utilizar la razn de liquidez:

Esta razn, tambin denominada Razn Corriente, da cuenta de la capacidad que tiene la empresa para cumplir sus
obligaciones de corto plazo. A modo de ejemplo, si los Activos Corrientes ascienden a $120 y los Pasivos Corrientes a $
100, se tiene una Razn de Liquidez de 1,2 (120/100), lo que indica que por cada $1 que se debe en el corto plazo,
existen $ 1,2 para hacerles frente.
De lo anterior, se desprende la importancia de mantener un valor positivo de Capital de Trabajo Neto, puesto que una
situacin de liquidez apropiada para la empresa, proporciona un margen de seguridad, reduciendo la probabilidad de
insolvencia y eventual quiebra.
El caso opuesto, demasiada liquidez, trae consigo la subutilizacin de activos que se podran usar para generar ventas y
es la causa de la baja rotacin de activos y de menor rentabilidad. La administracin de capital de trabajo, debe determinar
los niveles tanto de inversiones en activos corrientes, como de endeudamiento, lo que traern aparejadas decisiones de
liquidez y de vencimientos del pasivo, las cuales deben conducir a la bsqueda de un equilibrio entre el riesgo y el
rendimiento de la empresa.

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Una poltica conservadora en la administracin de activos corrientes, traer una minimizacin del riesgo en desmedro de la
maximizacin de la rentabilidad. Por otro lado, una poltica agresiva pondra nfasis en el aspecto de los rendimientos
sobre el riesgo.
El financiamiento del capital de trabajo puede hacerse con fondos de corto plazo, los que habitualmente son menos
costosos que los fondos a largo plazo. Sin embargo, los fondos a largo plazo permiten que la empresa fije sus costos de
financiamiento durante un periodo y, por consiguiente, evite el riesgo de los incrementos en las tasas de inters a corto
plazo.
Por otra parte, el financiamiento a largo plazo asegura que los fondos requeridos estn disponibles cuando la empresa los
necesite.
El financiamiento a corto plazo expone a la empresa al riesgo de no ser capaz de obtener los fondos que necesite para
cubrir sus necesidades estacionales. Bajo una poltica agresiva de financiamiento, la empresa financia sus requerimientos
estacionales con deuda a corto plazo y sus requerimientos permanentes con deuda a largo plazo. Bajo una poltica
conservadora de financiamiento, la empresa financia sus requerimientos tanto estacionales como permanentes, con deuda
a largo plazo.
La gran dependencia del financiamiento a corto plazo de la poltica agresiva la hace ms riesgosa que la poltica
conservadora, dado que la tasa de inters oscila y posiblemente dificulte la rpida obtencin del financiamiento a corto
plazo necesario cuando ocurran demandas estacionales.
La poltica conservadora evita estos riesgos mediante el financiamiento a largo plazo, pero es ms costosa debido al
margen negativo entre la tasa de inters que pueden proporcionar los fondos excedentes y el costo de los fondos a largo
plazo que crean el excedente.
Dnde opere la empresa, entre los extremos de las polticas agresiva o conservadora de financiamiento estacional,
depende de la disposicin de la administracin hacia el riesgo y de sus relaciones bancarias.
Para mayor detalle sobre las polticas de administracin de capital de trabajo, revisar el material complementario
Polticas de Administracin del Capital de Trabajo.
La administracin de capital de trabajo, debe determinar los niveles tanto de
inversiones en activos corrientes, como de endeudamiento, lo que traern
aparejadas decisiones de liquidez y de vencimientos del pasivo, las cuales deben
conducir a la bsqueda de un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento de la
empresa.

Comentarios finales
El ejemplo anterior muestra que el ciclo de efectivo depende de los periodos de inventario, cuentas por cobrar y cuentas
por pagar. El ciclo del efectivo aumenta a medida que los periodos de inventario y cuentas por cobrar se alargan.
Disminuye si la empresa puede diferir el pago de las cuentas por pagar y, con ello, alargar el periodo de cuentas por
pagar.
Casi todas las empresas tienen un ciclo positivo de efectivo; por lo tanto, necesitan financiar sus inventarios y cuentas por
cobrar. Cuanto ms tiempo dure el ciclo del efectivo, tanto ms financiamiento se requerir. Adems, los cambios en el
ciclo del efectivo de una empresa a menudo se siguen de cerca como una seal de alerta temprana.
Un ciclo que se alarga puede indicar que la empresa tiene dificultades para mover el inventario o recibir el pago de sus
cuentas por cobrar. Tales problemas pueden ocultarse, por lo menos parcialmente, con un ciclo de cuentas por pagar ms
largo, por lo que es necesario vigilar los dos ciclos.

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Es fcil observar la relacin entre el ciclo de efectivo de la empresa y su rentabilidad si se tiene presente que uno de los
determinantes de la rentabilidad y el crecimiento de una empresa es la rotacin de sus activos totales, que se define
como:

Cuando esta razn es alta, el rendimiento contable sobre los activos (ROA Return On Assets = Utilidades / Activo Total de
la empresa) y el rendimiento sobre el capital (ROE Return On Equity = Utilidades / Patrimonio), tambin son altos. Por
consiguiente, si no intervienen otros factores, cuanto ms corto sea el ciclo del efectivo, menor ser la inversin de la
compaa en inventarios y cuentas por cobrar. Como resultado, los activos totales de la empresa son menores y la
rotacin total es mayor.
El ciclo de efectivo positivo significa que la empresa debe utilizar pasivos negociados (como los prstamos bancarios). Los
pasivos negociados tienen un costo, por lo que la empresa se beneficia minimizando su uso para mantener activos
operativos. Los pasivos negociados mnimos se pueden lograr mediante la aplicacin de las siguientes estrategias:
Rotar el inventario lo ms rpido posible sin producir quiebres de stock que den como resultado una prdida de
ventas.
Cobrar las cuentas por cobrar tan pronto como sea posible, sin prdida de ventas por tcnicas de cobranza de alta
presin.
Pagar las cuentas por pagar, tan lento como sea posible sin daar su credibilidad comercial o la calificacin de
crdito de la empresa.

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Puntos Principales
Las finanzas a corto plazo tienen como objetivo la gestin de los activos y pasivos corrientes, lo que tambin se
conoce como Administracin del Capital de Trabajo.
El capital de trabajo es una cantidad de dinero (inversin) que tiene por finalidad financiar la operacin de una
empresa, para cubrir el desfase existente entre los ingresos de dinero y los desembolsos.
El capital de trabajo puede ser clasificado en: Capital de Trabajo Bruto (CTB) que es la inversin en
activos a corto plazo y Capital de Trabajo Neto (CTN), el cual es la diferencia entre los activos corrientes (AC) y
los pasivos corrientes (PC), y es una medida de cunto dinero tendra la empresa para operar, si pagara todos
sus pasivos a corto plazo.
El ciclo operativo es el periodo que se necesita para adquirir el inventario, pagarlo, venderlo y cobrarlo,
mientras que el ciclo de efectivo es el nmero de das que transcurren antes de cobrar el efectivo de una venta,
y es medido a partir del momento en que se paga el inventario.
Es importante mantener un valor positivo de Capital de Trabajo Neto, puesto que una situacin de liquidez
apropiada para la empresa, proporciona un margen de seguridad, reduciendo la probabilidad de insolvencia y
eventual quiebra.
Una poltica conservadora en la administracin de activos corrientes, traer una minimizacin del riesgo
en desmedro de la maximizacin de la rentabilidad. Por otro lado, una poltica agresiva pondra nfasis en el
aspecto de los rendimientos por sobre el riesgo.
Un medida del riesgo que se asume en cada decisin sobre capital de trabajo, se ve reflejada en la Razn de
Liquidez, que indicara cuantos recursos de corto plazo (corrientes) estarn disponibles para hacer frente a los
compromisos de corto plazo (pasivos corrientes).

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