Analyse Financière Des Comptes Consolidés - Normes IFRS PDF

Analyse financire
des
comptes consolids
Normes IFRS
Bruno Bachy
Michel Sion
2e dition
Algeria-Educ.com
Analyse financire
des comptes
consolids
Normes IFRS
Bruno BACHY
Michel SION
2e dition
DES MMES AUTEURS

Objectif Cash
D. Brault, M. Sion, Dunod, 2008.
Russir son Business Plan
M. Sion avec la collaboration de D. Brault, Dunod, 2007.
Grer la trsorerie et la condition bancaire
M. Sion, Dunod, 4e dition, 2006.
Dunod, Paris, 2009

ISBN 978-2-10-053843-0
TABLE
DES MATIRES
Introduction
1
PREMIRE PARTIE
COMPRENDRE LA NOTION DE GROUPE

ET LES COMPTES CONSOLIDS
APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE
1. Quest-ce quun groupe ?
2. Les avantages de lorganisation en groupe
3. Identifier les motivations de la cration dun groupe
12
LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS
16
1. Pourquoi des comptes consolids ?
16
2. La rglementation applicable aux comptes consolids
19
3. Audit et certification des comptes consolids
23
DFINIR LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION
26
1. Les entreprises sous contrle exclusif
27
2. Les entreprises sous contrle conjoint ou co-entreprises
40
IV
ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS
3. Les entreprises sous influence notable
43
4. Les entreprises exclues du primtre de consolidation
44
5. Le primtre de consolidation en normes US GAAP
46
6. Synthse
46
LES MTHODES DE CONSOLIDATION
48
1. Le choix dune mthode de consolidation
48
2. Lintgration globale
51
3. Lintgration proportionnelle
53
4. La mise en quivalence
56
5. Comparaison des trois mthodes
58
LE PROCESSUS DE CONSOLIDATION
59
1. La dfinition du primtre
59
2. Les retraitements dhomognisation
60
3. Llimination des oprations internes au groupe
62
4. Les impts diffrs
66
5. La conversion des comptes en devises
68
6. Les oprations de consolidation
72
LES TATS FINANCIERS CONSOLIDS
73
1. Le cadre conceptuel
74
2. La prsentation du bilan ou tableau de la situation financire
75
3. Le compte de rsultat
77
4. Ltat de variation des capitaux propres
81
5. Les notes annexes aux tats financiers
82
6. Le tableau des flux de trsorerie
85
LES VARIATIONS DE PRIMTRE
87
1. Les principales causes de variation de primtre
87
2. Entres dans le primtre de consolidation
88
3. Sortie de primtre
94
4. Autres variations
96
Table des matires
DEUXIME PARTIE
MESURER LINCIDENCE DES NORMES IFRS

SUR LES TATS FINANCIERS
UNE NOUVELLE LECTURE DES TATS FINANCIERS

1.
2.
3.
4.
10
Dunod La photocopie non autorise est un dlit.
11
99
Primaut du bilan sur le compte de rsultat

Introduction de la juste valeur
La dprciation des actifs
De nouvelles zones de risque dans linformation financire
99
100
102
102
LVALUATION DES ACTIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)
104
1.
2.
3.
4.
105
108
114
119
Les immobilisations incorporelles

Les immobilisations corporelles
Dprciation dactifs (ou pertes de valeur)
Dprciation des carts dacquisition
LVALUATION DES PASSIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS) 121

1. Engagements envers le personnel
2. Les avantages sur capitaux propres
3. Les provisions
121
127
129
LES INSTRUMENTS FINANCIERS
132
132
133
141
144
146
149
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Dfinition
Les actifs financiers
Les passifs financiers
Les instruments drivs et les oprations de couverture
Illustrations
Informations sur la gestion des risques financiers
TROISIME PARTIE
LES INCIDENCES DES NORMES IFRS

SUR LANALYSE FINANCIRE
1.
2.
3.
4.
Une information enrichie au bilan

Un risque de perte de points de repre au compte de rsultat
Un passage oblig au tableau de flux de trsorerie
Une mesure de la performance par segment oprationnel
151
152
153
153
VI
12
13
14
15
16
17
POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS
155
1. La dmarche danalyse financire
155
2. Pourquoi analyser les comptes consolids ?
156
3. Les diffrents utilisateurs de lanalyse financire

et leurs attentes
159
UTILISER LINFORMATION SECTORIELLE
163
1. Quel est lintrt de linformation sectorielle ?
163
2. Lidentification des secteurs oprationnels
164
3. Les informations fournir par secteur oprationnel
165
4. Les autres informations reporter
167
5. Les implications pour lanalyse financire
167
ANALYSER LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

ET SES VARIATIONS
1. Analyse statique du primtre de consolidation
168
168
2. Analyse dynamique par les variations de primtre
169
ANALYSER LACTIVIT
172
1. Reconnaissance du chiffre daffaires en normes IFRS
172
2. Mthode danalyse de lactivit
175
3. La notion de comptes pro forma
177
VALUER LA PROFITABILIT
1. Une analyse conomique
178
178
2. Identification des causes de perte de profitabilit
182
3. Identification des situations de perte de profitabilit
186
4. Diversit des indicateurs de profitabilit et de flux
189
ANALYSER LA STRUCTURE FINANCIRE

1. Lanalyse de la structure par le bilan liquidit
195
196
2. Lanalyse de la structure par le bilan fonctionnel
198
3. La notion dendettement net
204
4. Les ratios utiles pour lanalyse du bilan
205
5. Typologie des crises de trsorerie dans le cadre

de lanalyse fonctionnelle
209
VII
Table des matires
18
19
LANALYSE FINANCIRE PAR LES FLUX DE TRSORERIE
212
1. Lutilit du tableau de flux
213
2. La prsentation du tableau de flux
213
3. Lanalyse financire partir du tableau de flux
223
VALUER LA RENTABILIT
227
1. La rentabilit conomique
228
2. La rentabilit financire
231
3. La valeur conomique cre pour lactionnaire
237
ANNEXES
ANNEXE 1 : LISTE RCAPITULATIVE DES NORMES IAS/IFRS
245
ANNEXE 2 : ASPECTS JURIDIQUES SUR LA VIE DES GROUPES
249
1. Pouvoirs respectifs des assembles gnrales ordinaire

et extraordinaire
249
2. Les actions de prfrence
250
3. Les actions propres (autodtention)
251
4. Situations dautocontrle
252
5. Limitation des participations rciproques
253
ANNEXE 3 : LE MCANISME DE LACTUALISATION
254
1. La capitalisation
254
2. Lactualisation
255
ANNEXE 4 : LA MISE EN UVRE DUNE DPRCIATION

DACTIFS SELON LA NORME IAS 36
257
ANNEXE 5 : CALCUL DES AVANTAGES POSTRIEURS

LEMPLOI
260
ANNEXE 6 : SCHMA DE COMPTABILISATION DUNE PROVISION

263
POUR REMISE EN TAT DUN SITE NATUREL
ANNEXE 7 : PRINCIPALES DIFFRENCES
ENTRE LES NORMES IFRS ET US GAAP
266
Bruno BACHY
Malis, mon pouse
mes parents
mes enfants : Camille, Tristan, Olivier et Gabriel
Michel SION
Adlade, mon pouse
mon pre (), ma mre
mes enfants : Michel Andr, milie (), Victorine, lonore, Laetitia,
Thodore, Domitille et Ambroise
INTRODUCTION
ous assistons actuellement lessor de la notion de groupe qui

recouvre une part croissante de lactivit conomique. Les motivations qui conduisent la constitution dun groupe sont multiples. On
assiste dans quasiment tous les secteurs dactivit un phnomne de
concentration source davantage concurrentiel. Des entreprises se dveloppent sur un mtier de base en optant pour une expansion gographique.
Lexpansion linternational conduit le plus souvent la constitution de
nouvelles entits juridiques. Certaines entreprises se diversifient sur de
nouveaux mtiers et forment un groupe de type conglomrat. Dautres entreprises mnent une stratgie dalliance, dbouchant sur la cration dentits
communes. Les avantages de la constitution en groupe sont nombreux :
partage des risques, ouverture du capital, accs facilit aux marchs financiers, optimisation fiscale
Les comptes consolids traduisent la ralit conomique dun groupe.
Lanalyse des comptes consolids est dsormais une comptence incontournable. Ces comptes tant loutil privilgi de la communication financire
externe, le management et la direction financire du groupe doivent en
matriser linterprtation. Les investisseurs utilisent les comptes consolids
pour valuer la rentabilit densemble du groupe et ses perspectives. Pour le
banquier, lanalyse des comptes consolids est un complment indispensable pour apprhender le risque en mesurant lendettement et la capacit de
remboursement densemble du groupe. Le crdit manager combine souvent
lanalyse des comptes individuels de son client avec lanalyse des comptes
du groupe auquel celui-ci appartient. En effet, lorsquil existe des liens
conomiques ou financiers forts entre les diffrentes entits, la solvabilit

dune filiale dpend de la solvabilit densemble du groupe.
Les normes IFRS sont maintenant en vigueur depuis 3 ans au sein de
lUnion europenne. Nous allons voir dans ce livre quelles ont apport
plusieurs changements profonds pour lanalyse financire concernant
notamment lendettement, linformation sectorielle, lutilisation dinstruments drivs, une approche systmatique par les cash flows Certains de
ces changements modifient les rflexes des analystes financiers.
PREMIRE PARTIE
COMPRENDRE
LA NOTION DE GROUPE
ET LES COMPTES
CONSOLIDS
Dans cette partie, nous allons commencer par dfinir la notion de groupe,
identifier les diffrentes motivations pouvant conduire la constitution dun
groupe ainsi que les avantages que procure cette organisation. Nous nous
concentrerons ensuite sur la notion cl de contrle qui dtermine lexistence
mme dun groupe. Puis, nous examinerons comment les diffrentes
mthodes de consolidation traduisent la ralit conomique dun groupe.
Enfin, nous apprhenderons les diffrentes tapes de construction des
comptes consolids.
1 APPRHENDER
LA NOTION
DE GROUPE
1
1
QUEST-CE QUUN GROUPE ?

Les diffrentes notions de groupe
Dans une premire approche, nous pouvons dfinir le groupe comme un

ensemble dentreprises relies entre elles. Les liens reliant diffrentes entits
peuvent toutefois tre de natures diverses. Nous pouvons distinguer trois
catgories de groupes : les groupements dentreprise, les groupes personnels,
et les groupes financiers.
1.1
Les groupements dentreprise
Par application de ladage Lunion fait la force , des entreprises se regroupent pour gagner en efficacit. Examinons quelques exemples de ces
groupements :
Le mouvement douard Leclerc est un exemple de groupement de dindpendants dans la grande distribution. Il compte aujourdhui 500 hypermarchs ou supermarchs, 84 000 salaris et reprsente un chiffre daffaires de
22 milliards deuros, soit 17 % de la grande distribution en France. Chaque
adhrent est propritaire de son magasin tandis que les structures communes telles les centrales dachat sont possdes collectivement. Pour continuer bnficier de lenseigne, les adhrents sengagent respecter un
certain nombre de valeurs. ils contribuent bnvolement pour le tiers de
leur temps la gestion des structures communes du mouvement. Lassociation des centres distributeurs . Leclerc, compose dadhrents lus, dfinit
la politique du mouvement et veille son respect par lensemble des adhrents. Un adhrent peut tre exclu du groupement et perdre le droit utiliser
lenseigne en cas de non respect de ses engagements.
Une cooprative agricole regroupe 20 000 agriculteurs indpendants en
Bretagne et reprsente un chiffre daffaires de 1,5 milliard deuros. La
cooprative achte au meilleur prix les fournitures ncessaires lexploitation des adhrents et commercialise leur production. Elle dtient des filiales
de transformation des produits agricoles afin de mieux valoriser ceux-ci.
Elle emploie 750 spcialistes (vtrinaires, ingnieurs agronomes)
proposant leurs services aux adhrents. Les adhrents contrlent collectivement la cooprative, en participant une assemble qui lit notamment les
membres du conseil dadministration.
Des cabinets daudit indpendants adhrent un rseau international. Ils
bnficient dune notorit commune, dapports daffaires mutuels. Ils
sengagent respecter les normes dfinies par le rseau et bnficient de ses
bonnes pratiques professionnelles. Ils fournissent leurs clients internationaux une continuit de service et la garantie du respect de certaines valeurs.
Ces trois exemples tmoignent du poids conomique, du dynamisme des
groupements et de la diversit des secteurs dactivit dans lesquels ils
oprent. Ces groupements ntablissent toutefois pas de comptes consolids
incluant les entreprises adhrentes. Chacune de ces entreprises est en effet
dtenue et contrle par des actionnaires distincts, demeure matresse de ses
dcisions et assume son propre risque dexploitation.
1.2
Le groupe personnel
Il sagit dun ensemble dentreprises dont le point commun est davoir un

actionnaire commun qui est une personne physique.
Exemple
Une personne que nous appellerons M. Martin est un chef dentreprise dynamique. En 10 ans, il a cr ou rachet plusieurs entreprises de taille moyenne dans
des secteurs dactivit divers quil dtient directement. Il a nomm un grant la
tte de chacune delles. Ces entreprises nont pas de relation daffaires entre
elles. Le groupe personnel ntablit pas non plus de comptes consolids car une
personne physique possdant plusieurs entreprises nest pas soumise cette obligation. Si cette personne physique dcidait de crer une socit dtenant les titres
de lensemble des entreprises, cet ensemble cesserait dtre un groupe personnel
pour devenir un groupe financier.
Apprhender la notion de groupe
1.3
Le groupe financier
Cest un ensemble dentreprises compos dune socit mre et dune ou

plusieurs entits contrles par la socit mre. Nous exposerons la notion de
contrle en dtail dans le chapitre suivant. Le moyen le plus vident de
contrler une entit est de dtenir directement ou indirectement la majorit
de ses actions. Le groupe financier se caractrise donc par lexistence des
participations en capital entre les socits qui en font partie.
Il est toutefois noter que certains groupements dentreprises tablissent
des comptes combins.
Les situations que nous venons de dcrire nous permettent de distinguer les
liens conomiques des liens financiers. Les liens conomiques entre les
membres dun groupement dentreprise existent par nature : moyens mis en
commun, apports daffaires, etc. Par contre, ils ne sont pas relis par des liens
financiers, le capital de chacune de ces entreprises tant dtenu par des
actionnaires distincts. linverse, les groupes financiers se caractrisent par
des liens financiers de participation mais les entits qui en font partie nont
pas toujours de liens conomiques entre elles.
Ce livre sattache exclusivement faire le diagnostic de groupes financiers
qui sont les seuls soumis lobligation de produire des comptes consolids.
Dans la suite de ce livre, le terme groupe fera toujours rfrence la notion
de groupe financier.
La reconnaissance progressive de la notion de groupe

en droit
La notion de groupe a longtemps t mconnue par le droit qui na reconnu

que la notion de socit, ayant la personnalit morale. Le groupe, sujet de
droits et dobligations a progressivement t reconnu en droit des socits,
social et fiscal. Pendant longtemps, le droit des socits a ignor la notion de
groupe. En cas de dfaillance, cest initialement toujours une personne
morale qui est mise en redressement ou liquidation judiciaire, pas un groupe.
Toutefois, les cranciers cherchent frquemment engager la responsabilit
de la socit mre, voire lui tendre la procdure judiciaire en montrant que
celle-ci exerait le pouvoir rel de direction sur sa filiale qui ne disposait
daucune autonomie de gestion. La notion de groupe apparat galement
progressivement en droit social. En France, le code du travail impose la
socit mre la constitution dun comit dentreprise groupe. Ce comit
comprend des reprsentants des salaris des socits contrles directement
ou indirectement plus de 50 %. La direction doit fournir aux membres du
comit les informations intressant lensemble des salaris du groupe. En cas
de licenciement conomique, les obligations de reclassement pesant sur
lemployeur sont tudier au niveau de lensemble du groupe. Fin 2003, la
cour de cassation a admis la validit dun accord syndical sign au niveau du

groupe. Dans de nombreux pays, le droit fiscal confre des avantages aux
groupes. Le principal avantage consiste rduire la charge dimpt due par le
groupe en compensant les rsultats des filiales bnficiaires et dficitaires. En
France, le mcanisme de lintgration fiscale permet une maison mre de
payer limpt sur les socits sur le rsultat cumul de toutes les filiales
immatricules en France et dtenues au moins 95 %. Le rgime du bnfice
mondial consolid reconnat lexistence du groupe au niveau international.
LES AVANTAGES DE LORGANISATION EN GROUPE
Nous dfinissons ici les avantages de la cration dun groupe de plusieurs

entits par comparaison avec lexistence dune entreprise unique.
Avantage 1 : Faire participer des investisseurs au financement
dune activit sans devoir partager le pouvoir au niveau de son propre

capital
La figure 1.1 illustre le cas dune participation minoritaire. SM a deux
filiales, F1 et F2. F1 est dtenue 100 % par SM, elle a un chiffre daffaire
stable et procure une bonne rentabilit. SM souhaite investir dans une activit
lie la nouvelle conomie et cre pour cela la filiale F2. Pour laider
financer un investissement de dpart important, SM convainc des investisseurs dacqurir 49 % des actions de F2. En faisant participer des actionnaires minoritaires dans F2, SM ralise son projet en limitant son apport
financier et son risque dactionnaire. Elle limite le partage du pouvoir et des
bnfices lactivit de F2. Elle continue exercer 100 % du contrle et
bnficier de 100 % des rsultats de F1.
Socit Mre
SM
100 % des actions
51 % des actions
Filiale F1
Filiale F2
Figure 1.1
49 % des actions
Actionnaires
minoritaires
La figure 1.2 illustre le cas dune cascade de holdings 1. Cette organisation

permet un actionnaire de garder le contrle de ses activits tout en favorisant
laccumulation dapports en capital provenant dactionnaires minoritaires. La
socit mre, holding de tte cre un ou plusieurs niveaux de filiales holdings et
fait participer chaque niveau des actionnaires minoritaires diffrents.
Socit Mre
Socit holding
La socit mre apporte 520
en capital la filiale 1
51 %
Filiale 1
Socit holding
Capitaux propres : 1 020
La filiale 1 apporte 1 020
en capital la filiale 2
49 %
Actionnaires minoritaires
Apport en capital de 500
49 %
Actionnaires minoritaires
Apport en capital de 980
51 %
Filiale 2
Socit dexploitation
Capitaux propres : 2 000
Figure 1.2
Grce au montage reprsent dans la figure 1.2 la socit mre contrle la

filiale F2 qui a 2 000 de capital avec seulement un apport de 520. La socit
Mre contrle les dcisions chaque niveau de participation grce la majorit des droits de vote. Ce montage suppose que les actionnaires minoritaires
acceptent dinvestir de faon significative dans F1 et F2 sans pouvoir exercer
le contrle. Ils le feront sils ont confiance dans lentrepreneur contrlant la
holding de tte et si les perspectives de rsultat constituent leur motivation
premire. Le groupe Bollor dont lorganigramme figure en illustration la
fin de ce chapitre est un exemple franais de ce type dorganisation.
Avantage 2 : Assurer la division des risques
La cration dentits juridiques distinctes permet de compartimenter les

risques. Elle vite que les difficults financires dune activit ne se propa1. Une socit holding est une entit sans activit industrielle ou commerciale et dont la seule
vocation est de dtenir un portefeuille de titres de participations.
10
gent aux autres activits du groupe et ne mettent ainsi en cause la prennit

de lensemble. Le compartimentage des risques nest pas toujours effectif, il
subsiste un certain nombre de risques :
Risque li la structure juridique
Le compartimentage suppose que les filiales aient le statut de socits de
capitaux (SA, SARL). Dans ces socits, en cas de dfaillance, la responsabilit des actionnaires est effectivement limite au montant de leur apport en
capital. Ils ne peuvent donc tre tenus dindemniser les cranciers sur leurs
biens propres en cas dinsolvabilit de lentreprise. linverse, dans les
socits de personne (par exemple, socit en nom collectif), la responsabilit des associs est indfinie. Ils sont donc responsables de la totalit des
dettes de la socit en cas de dfaillance de celle-ci. Il en va de mme pour
les groupements dintrt conomique (GIE).
Risque conomique
La division des risques est inoprante au plan conomique lorsque les activits des entits du groupe sont tellement imbriques que la dfaillance de
lune delles entrane ncessairement des difficults pour lensemble.
Risque li une garantie
Les cranciers dune filiale (banquiers, fournisseurs) utilisent parfois leur
position de force pour exiger la garantie de la socit mre comme condition
de leur crdit. Cette garantie prend la forme dune caution, dune garantie
premire demande ou dune lettre dintention qui engage la socit mre audel de son apport en capital.
Risque de dgradation de la rputation
Parfois, la socit mre indemnise les cranciers dune filiale devenue
dfaillante, sans y tre oblige au plan juridique. En cas darrt de lactivit,
la filiale fait alors lobjet dune procdure de liquidation amiable et non judiciaire. La socit mre procde ainsi soit volontairement pour prserver son
image de marque, soit sous la pression plus ou moins explicite de cranciers
fournissant dautres filiales du groupe.
Risque de confusion de patrimoine
Dans le cadre dune procdure de liquidation judiciaire, le juge ordonne
parfois la confusion des patrimoines de la socit mre et de la filiale
dfaillante, mme quand celle-ci est une socit de capitaux. Il procde ainsi
lorsquil estime que ce sont les erreurs de gestion de la socit mre qui ont
provoqu la dfaillance de la filiale ou que celle-ci na pas bnfici dune
autonomie de gestion suffisante.
11
Avantage 3 : Assurer le dveloppement de lactivit linternational
Lexpansion dune entreprise linternational passe souvent par diffrentes

tapes. Elle dbute parfois avec un simple agent commercial, voire par la cration dun tablissement sans personnalit juridique distincte. Elle se poursuit
souvent par la cration de filiales de distribution, la production demeurant
ralise exclusivement dans son pays dorigine. Au fur et mesure que lactivit linternational se dveloppe, le groupe cre des filiales de production
ltranger pour fournir les marchs locaux. Le stade ultime dinternationalisation est la rpartition de la production entre les diffrents pays, chaque filiale
produisant pour plusieurs pays. La responsabilit du dveloppement de
certaines lignes de produits pour lensemble du groupe est parfois confie
certaines filiales trangres. Tous les centres de dcision du groupe ne sont
plus situs dans le pays dorigine. Dans certains pays, la rglementation
impose aux investisseurs trangers la cration dune entit juridique dans
laquelle sont prsents un ou plusieurs actionnaires locaux.
Avantage 4 : Faciliter lacquisition et la cession dactivits
Les groupes acquirent et cdent en permanence des activits. Ils acquirent

plusieurs entits pour atteindre la taille critique sur une activit, pour se
diversifier, etc. linverse, ils cdent certaines activits pour se concentrer
sur leur cur de mtier, pour gnrer les liquidits permettant leur dsendettement, etc Il est videmment plus ais de cder les actions dune entit
juridique que de transfrer lacqureur les actifs, dettes et contrats relatifs
une activit. Dailleurs, lorsquune entreprise envisage la cession dune activit ralise lintrieur de son propre cadre juridique, elle filialise
souvent au pralable cette activit. Cette opration consiste crer une
nouvelle entit juridique dtenue 100 % et lui apporter lensemble des
actifs, dettes et contrats se rattachant cette activit. Elle cde ensuite les
actions de cette entit lacqureur.
La multiplication dentits juridiques comporte cependant des inconvnients car elle augmente les cots juridiques et administratifs : tenue des
runions de conseil dadministration ou de surveillance, de lassemble des
actionnaires, dclarations fiscales
Avantage 5 : Faciliter les alliances entre entreprises
Frquemment, des entreprises sallient pour concentrer leurs efforts ou

combiner des atouts complmentaires. Certaines alliances se limitent la
conclusion de contrats commerciaux, tandis que dautres dbouchent sur
la constitution de filiales communes. La cration dune filiale commune offre
une possibilit de collaboration souple et limite dans son champ. Elle
nentrane pas de modification de la structure du capital des entreprises
12
associes et porte gnralement sur une partie seulement de leur activit.

Lobjet dune filiale commune peut tre :
de mettre en commun des moyens de production ou de commercialisation.
Il peut sagir dune entit assurant la distribution des produits des associs,
permettant ainsi de rduire le cot de commercialisation ;
de concentrer ses forces sur un mme mtier. dans lequel la taille constitue
un atout comme laronautique, larmement ;
de faire jouer les complmentarits entre entreprises. Un associ apporte
par exemple une entit commune son savoir faire industriel tandis que
lautre associ apporte sa connaissance du march et sa force de vente.
IDENTIFIER LES MOTIVATIONS DE LA CRATION

DUN GROUPE
Les groupes se dveloppent partir de motivations diverses. Nous pouvons

identifier les raisons qui ont conduit leur cration en examinant lhistoire de
leur dveloppement.
Une logique de concentration
On observe dans quasiment tous les secteurs dactivit, industriels et de

services, le phnomne de la concentration dont les avantages sont multiples.
Elle permet de produire moins cher grande chelle, daugmenter les
budgets consacrs la recherche dveloppement et la publicit. Elle
amliore la capacit de ngociation avec les clients et les fournisseurs, voire
avec les pouvoirs publics (tats, collectivits locales). Elle facilite galement
laccs aux marchs financiers. Tous les rachats dentreprises ne conduisent
toutefois pas la constitution dun groupe. Lacqureur peut absorber lentit
acquise ce qui a pour effet dintgrer son patrimoine dans celui de lacqureur et de dissoudre sa personnalit juridique.
Une logique dexpansion linternational
Un groupe national sinternationalise sur son mtier en crant ou rachetant

des filiales ltranger exerant toutes la mme activit. Cette stratgie
correspond la tendance actuelle concentrer ses efforts sur un cur de
mtier en le ralisant une chelle mondiale.
Une logique dintgration verticale
Il y a intgration verticale lorsque le groupe souhaite matriser les diffrentes

activits amont et aval dun secteur conomique. Le groupe textile franais
13
La Lainire de Roubaix tait organis sur ce schma. Il matrisait toutes les

stades de la transformation de la laine : ngoce, peignage, filature, teinture,
tissage ou bonneterie, confection. En outre, le groupe assurait lui-mme la
vente finale de certains de ses produits de marque grce un rseau de magasins franchiss. Ainsi, les laines du Pingouin ont t le premier rseau de
magasins franchiss constitu en France. Cette logique dorganisation a quasiment disparu. Dans une conomie extrmement concurrentielle, il est souvent
impossible dtre lentreprise la plus performante chacun des stades de
production. Il est galement rare davoir les moyens de financer les investissements ncessaires chaque stade de production. Les groupes tendent actuellement linverse se concentrer sur ce quils estiment tre leur cur de mtier.
Une logique de conglomrat
Un conglomrat est un groupe constitu dentits ayant des activits sans

point commun entre elles. Ce type dorganisation a t en vogue sur les
marchs financiers au cours des annes soixante. En ne mettant pas tous ses
ufs dans le mme panier, le groupe mettait les actionnaires labri des fluctuations sectorielles. Les groupes organiss selon cette logique sont dsormais plutt mal considrs par les marchs financiers. Ils se voient appliquer
une dcote de conglomrat en raison du manque de visibilit de leurs
performances due une trop grande diversification. Les analystes financiers
et grants de fonds de pension estiment que cest leur rle de diversifier leur
portefeuille afin de rduire le risque et que le groupe doit concentrer ses
efforts sur son cur de mtier. Ils prfrent analyser les performances de
groupes prsentant des activits homognes (pure players !). Plusieurs
groupes cots ont t incits se scinder en entreprises distinctes prsentant
une plus grande cohrence dactivit. Ainsi, le groupe Damart a d se scinder
en deux entits distinctes, toutes deux cotes, Damartex et Somfy. Damartex
fabrique les sous-vtements avec la fameuse fibre thermolactyl et Somfy
produit des automatismes pour la maison, notamment des moteurs pour
volets roulants. Il nexiste aujourdhui quun seul grand groupe cot conglomral, le gant amricain General Electric qui opre la fois sur les mtiers
de la finance (crdit immobilier, la consommation, affacturage) et de
lindustrie (moteurs davions, matriel mdical, turbines). Dans les
conglomrats, la direction du groupe intervient gnralement peu dans la
gestion oprationnelle de ses participations souvent par manque de connaissance du mtier de ses filiales. Elle se contente le plus souvent de fixer des
objectifs financiers ambitieux. Les dirigeants des filiales ont la latitude de
dvelopper leur propre stratgie ds lors que ces objectifs sont atteints.
La cration du conglomrat nat souvent dune volont de remploi des bnfices raliss dans une activit de base. Ainsi, une entreprise de ngoce de laine
dgage des bnfices importants alors que son activit a un besoin de financement faible. Ayant une logique dentrepreneur, les dirigeants saisissent des
14
opportunits de rachat dans des secteurs extrmement divers et construisent

progressivement un conglomrat : services informatiques, fabrication de toiles
pour stores, ngoce de fruit et lgumes Le groupe amricain Altria (anciennement Philipp Morris) a galement dvelopp une stratgie de conglomrat, investissant les bnfices de son activit dorigine, le tabac dans lagroalimentaire.
La recherche de synergies financires
Le groupe combine des activits complmentaires, quant aux besoins de financement et la rgularit des revenus. Ainsi, les groupes franais de construction
(Vinci, Bouygues, Eiffage) se sont diversifis dans les activits de concession
(construction et gestion des autoroutes, parkings). Les activits de construction prsentent linconvnient dtre cycliques, par contre, elles gnrent des
excdents de trsorerie importants grce aux acomptes verss par la clientle.
Les activits de concession prsentent lavantage de procurer des revenus trs
stables, par contre, elles ncessitent des investissements trs importants.
Conclusion
Ce livre sintresse exclusivement la notion de groupe financier, la seule
catgorie de groupe soumise lobligation dlaborer et de publier des
comptes consolids. Lobjectif des comptes consolids est de prsenter les
comptes des diffrentes entits dun groupe comme si elles nen constituaient
quune seule. Nous allons voir dans le chapitre suivant que le groupe financier se constitue partir de la notion de contrle.
Organigramme du Groupe Bollor
15
2 LE CONTEXTE
DES COMPTES
CONSOLIDS
1
1
POURQUOI DES COMPTES CONSOLIDS ?

Objectif des comptes consolids
Dans les comptes individuels dune socit susceptible dtablir des comptes
consolids, la valeur des titres inscrite au bilan est le seul lment dinformation dont on dispose sur une participation dtenue. Cette valeur reflte gnralement le cot dacquisition des titres 1 mais elle ne permet videmment pas
dapprhender lactivit, ni la situation financire de lentreprise.
Prenons lexemple dune holding financire la tte dun groupe industriel,
cette holding a exclusivement une activit financire en consquence les tats
financiers individuels ne comportent que des actifs et passifs financiers au
bilan et, des charges et produits financiers au compte de rsultat.
lvidence, le lecteur des comptes individuels de la holding ne peut pas
percevoir lactivit ni la situation financire de ce groupe industriel au travers
des seuls comptes individuels de la socit holding.
Lobjectif des comptes consolids est de fournir au lecteur extrieur une
vision plus conomique de lactivit, du patrimoine et du rsultat dun
ensemble dentits dtenu par une entreprise consolidante.
1. Les titres de participation peuvent tre valoriss la juste valeur dans les comptes individuels tablis selon les normes IFRS.
Le contexte des comptes consolids
17
Les comptes consolids saffranchissent des rgles juridiques de sparation

des patrimoines et fiscales sur lesquelles reposent les comptes individuels
pour mettre en avant une vision purement conomique.
Cette primaut de la vision conomique par rapport une conception juridique est reflte par le principe de prminence de la ralit conomique sur
la forme juridique (substance over form). Lobjectif des comptes consolids
est de parvenir une traduction fidle de la situation et de la performance
financire dun groupe ainsi que des flux de trsorerie quil gnre. Au final,
les comptes consolids prsentent un ensemble dentits comme si elles nen
formaient quune seule.
Insuffisance des comptes individuels
Comme nous venons de le mettre en vidence, les comptes individuels

lorsquil sagit dune socit possdant des titres de participation ne procurent pas une vision claire du groupe que forme cette socit accompagne de
ses participations. Nanmoins, les comptes individuels demeurent indispensables pour apprhender une entreprise sous deux autres angles.
Comme nous lavons examin dans le chapitre prcdent, le groupe
possde une existence juridique limite, il existe dans les droits nationaux
des dispositions visant les groupes. Cependant, les comptes individuels
demeurent le support fondamental des relations juridiques lgard des tiers,
actionnaires et cranciers. En effet, prenons lexemple de laffectation du
rsultat et de la distribution des dividendes dcide en droit franais par
lassemble gnrale des actionnaires. Les rsolutions proposes aux actionnaires reposent sur le seul rsultat dgag par la socit mre au titre de ses
comptes individuels, si la maison mre se positionne comme une holding
financire le rsultat de la holding est dpendant de la politique de distribution impose par la maison mre ses filiales. Les comptes individuels de la
holding peuvent prsenter un bnfice important alors mme que le rsultat
consolid du groupe prsente un dficit significatif. Les actionnaires statuent
sur laffectation et la distribution du seul rsultat individuel de la maison
mre, on leur prsente les comptes consolids pour approbation exclusivement. Ce sujet met en exergue la problmatique que rencontrent les groupes
de remonte du rsultat des socits oprationnelles vers la socit tte de
groupe.
Si nous nous plaons prsent comme crancier dune socit appartenant
un groupe, notre risque crdit porte sur la socit avec laquelle nous avons
juridiquement contract. Le risque de dfaillance sapprcie la seule
lumire des comptes individuels de la socit emprunteuse. Bien videmment, si la socit prsente des risques de dfaillance, le prteur cherche se
protger en obtenant un engagement de la maison mre se substituer sa
filiale dfaillante.
18
Les comptes individuels demeurent le niveau auquel sapprhende la fiscalit, la fois en terme de dtermination du rsultat imposable et de paiement
de limpt. Certes, il existe des rgimes fiscaux reconnaissant la notion de
groupe comme le rgime de lintgration fiscale en France. Cependant, la
notion de groupe dfinie par ce rgime fiscal demeure propre la fiscalit et
autonome par rapport la dfinition de la notion de groupe tablie par les
normes comptables.
En dfinitive, nous voyons clairement apparatre deux logiques qui se
compltent mutuellement. Aux comptes individuels prioritairement le champ
de la fiscalit et de la vie juridique, aux comptes de groupe lobjectif de
prsenter la performance conomique dun groupe dentreprises.
Un outil dinformation externe
Les comptes consolids se prsentent avant tout comme un outil dinformation externe destination prioritaire des investisseurs comme le mentionne
lIASB. En effet, le cadre conceptuel des normes internationales cite les
investisseurs comme les premiers utilisateurs des tats financiers. Ce choix
correspond la volont du normalisateur de rendre les tats financiers utiles
la dcision dinvestissement et en phase avec les besoins des investisseurs.
Les normes IAS/IFRS conduisent une redistribution des tches entre
prparateurs et analystes des comptes. Les normes comptables IAS/IFRS
utilises pour tablir les comptes consolids sefforcent de valoriser les actifs
et les passifs la valeur actuelle. La mise en uvre des normes conduit les
entreprises mettre en uvre des modles dvaluation sur les actifs et les
instruments financiers. Ces mthodologies dvaluation rejoignent les
mthodes quutilisent les analystes externes.
La mise en uvre de principes dvaluation comme la juste valeur ou de
rgles comptables comme le test de dprciation, que nous dvelopperons
ultrieurement, rpondent davantage aux besoins des investisseurs externes
quaux besoins de gestion des entreprises. En effet, ces rgles comptables
visent reflter les variations de valeur des actifs et des passifs au bilan pour
aider les analystes et les investisseurs dans leur dcision dinvestissement.
Doit-on conclure que lobjectif exclusif des comptes consolids tablis
selon le rfrentiel IAS/IFRS est dinformer les investisseurs sur la performance financire dun groupe ? Cela serait lvidence une rponse htive.
Les comptes consolids visent donner une vision conomique dun groupe,
cela correspond galement aux besoins de la gestion dun groupe.
19
Un outil de mesure de la performance interne
Loutil comptable demeure bien videmment un outil interne de mesure de la

performance. Dans ce cadre, la construction des comptes de groupe permet de
mesurer la contribution de chaque entit du groupe la performance globale.
En effet, llaboration de comptes consolids en dehors des impratifs
externes de publication est rgulirement effectue par les groupes. Ces
remontes dinformations poursuivent plusieurs objectifs :
obtenir une information standardise de toutes les entits du groupe selon
un rfrentiel comptable commun ;
mesurer latteinte des objectifs financiers globaux du groupe et contributifs de chaque entit ;
affiner les prvisions de fin dexercice au regard de la situation arrte.
LA RGLEMENTATION APPLICABLE
AUX COMPTES CONSOLIDS
volution de la rglementation
Le droit comptable des tats membres de lunion europenne est encadr par
la quatrime et la septime directive. La septime directive traite spcifiquement des comptes consolids. La loi 85-11 du 3 janvier 1985 a transcrit dans
le droit franais la septime directive en obligeant les socits commerciales
et publiques tablir et publier des comptes consolids. Les principes comptables europens offrent plus de cinquante options ce qui invitablement
conduit une harmonisation lchelle europenne trop limite pour tre
dune relle utilit pour les utilisateurs des comptes.
Lexistence dune rglementation nationale relative aux comptes consolids se justifie de moins en moins dans un contexte dinternationalisation
croissante des marchs financiers. Le besoin des investisseurs danalyser et
de comparer les comptes consolids de diffrentes entreprises saccommode
de plus en plus difficilement de cet ancrage national des rgles comptables.
Premire tape : le rglement 99-02 du CRC
Une premire tape a t mene avec lintroduction du rglement 99-02 du

comit de rglementation comptable (CRC). Ce rglement est applicable aux
exercices ouverts compter du 1er janvier 2000. Il a remplac la mthodologie des comptes consolids publie par le Conseil national de la comptabilit et approuve par un arrt ministriel du 9 dcembre 1986.
20
Ladoption du rglement 99-02 a permis de clarifier les pratiques comptables

des groupes dans deux directions. Tout dabord, nombre de rgles comptables
ont t clarifies dans le sens dune convergence accrue avec le rfrentiel de
lIASB. Ensuite, le rglement 99-02 pose pour principe que lapplication dun
rfrentiel de consolidation doit seffectuer intgralement. Il nest dsormais
plus possible de prsenter des comptes utilisant des dispositions mixtes.
De nombreux groupes font mention des normes IAS/IFRS dans leurs
comptes consolids bien quils dclarent dans leur annexe se conformer la
rglementation franaise. Les normes IAS/IFRS constituent en effet une
source importante de rfrence en labsence de dispositions ou de prcisions
dans les textes franais. Il en est ainsi pour des sujets tels que :
les conditions dune location financement (IAS 17) ;
les dprciations dactifs (IAS 36) ;
le rsultat par action (IAS 33)
Cette pratique est dailleurs encourage par lAMF, qui prconise quen
labsence de prcisions dans le rglement 99-02, celui-ci doit tre interprt la
lumire des normes IAS/IFRS. Il convient de souligner que lapplication de quelques normes du rfrentiel de lIASB ne peut nullement permettre aux groupes
de revendiquer ltablissement de comptes conformes ces normes, puisquune
telle affirmation impose lapplication de lintgralit du rfrentiel IAS/IFRS.
Seconde tape : lintroduction des normes IAS/IFRS
La seconde tape dcisive du processus dharmonisation des rgles comptables sest effectue au niveau europen. La Commission europenne a dcid
durant lanne 2000 que les normes comptables internationales seront les
rgles obligatoires pour toutes les socits europennes cotes en bourse,
partir du 1er janvier 2005.
la diffrence de lapproche utilise dans le pass pour les comptes
sociaux (IVe directive) et consolids (VIIe directive) qui a ncessit une
transposition dans la loi nationale, lintroduction des normes internationales
sest effectue partir dun rglement qui prime sur la loi nationale et doit
tre appliqu directement par les socits.
Les principales dispositions du rglement CE n 1606/2002 se trouvent
synthtises dans le tableau suivant.
Comme on peut le constater la lecture de ce tableau, ce rglement se
dcompose en deux champs : un premier champ qui fixe le domaine de
lobligation, un second champ qui laisse aux tats membres le soin dadopter
des dispositions pour dterminer les rgles applicables aux comptes individuels et aux comptes consolids des socits non cotes.
21
Obligation
Socits
cotes
Comptes
consolids
tablissement et
publication des
comptes en normes
IAS/IFRS pour les
exercices ouverts
compter
du 1er janvier 2005
Socits
non cotes
Comptes
individuels
Options laisses
aux tats membres
Socits nmettant que des
obligations ou utilisant les US
GAAP possibilit de diffrer aux
exercices ouverts compter du
1er janvier 2007
Obligation ou possibilit de
prparer les comptes consolids
conformes aux normes IAS/IFRS
compter de 2005
Interdiction, obligation ou
possibilit de prparer les tats
financiers conformes aux normes
IAS/IFRS compter de 2005
Pour quelles raisons un groupe non cot opterait-il pour les normes IFRS ?
Ce passage peut tre impos par les actionnaires : socits de capital investissement ou investisseurs trangers, pour se prparer une introduction en
bourse ou une cession future. Il est parfois exig par des tiers : clients importants qui souhaitent disposer dune vision financire comparable de leurs
fournisseurs, banquiers
La difficult de lintroduction des rgles comptables internationales

provient du fait que les rgles comptables, qui font partie du domaine de la
loi au sein de lUnion europenne, sont dictes par une organisation prive et
indpendante de lUnion europenne : lIASB.
LUnion europenne a mis en place un processus dadoption des normes
comptables qui comprend plusieurs tapes :
valuation technique de la norme par lEFRAG (European Financial
Reporting Advisory Group) qui fournit un avis ;
avis de lEFRAG revu par le SARG (Standards Advisory Review Group)
qui dpend de la Commission europenne ;
adoption par lARC (Accounting Regulatory Committee) ;
possibilit dun droit de veto du Parlement europen ou du Conseil de
lUnion europenne ;
adoption par la Commission europenne ;
traduction dans les langues de lUnion europenne ;
publication au Journal officiel de lUnion europenne.
22
En dfinitive, les groupes europens cots publient des comptes consolids en

conformit avec le rfrentiel IFRS publi par lIASB et tel quadopt dans
lUnion europenne. Ainsi, lUnion europenne na pas accept certaines dispositions de la norme IAS 39 sur les instruments financiers lors de sa premire
application. Elle a galement demand une enqute dvaluation de la norme
IFRS 8 sur linformation sur les secteurs oprationnels avant de lintgrer.
Le domaine comptable achve un processus dharmonisation qui conduit
un march unique des normes comptables. Cette volution est lvidence
profitable la fluidit et linternationalisation des marchs financiers, car
finalement il nexiste aucune lgitimit lexistence de rgles comptables
purement nationales, comme le dclarait le fondateur de lIASC lord Benson :
notre activit est transfrontalire et les changes de biens et services sont
internationaux. Si une socit multinationale est cote dans une conomie de
march ou fait appel au march mondial des capitaux, il devrait exister une
norme, connue dans le monde entier pour valuer ses oprations .
Convergence entre les normes IFRS et les US GAAP
Depuis de nombreuses annes, les rgulateurs boursiers militent pour une

meilleure convergence des rfrentiels comptables appliqus travers le
monde. Cette volont sest manifeste en particulier par un accord entre les
deux boards de lIASB et du FASB pour :
sengager faire les meilleurs efforts pour rendre compatibles (et non pas
identiques) les deux rfrentiels ;
coordonner les programmes de travail des deux boards pour parvenir
cette compatibilit.
ce jour, on soriente vers une reconnaissance mutuelle aux tats-Unis et en
Europe des deux rfrentiels comptables. Cette reconnaissance mutuelle permettrait ainsi aux metteurs trangers cots aux tats-Unis de publier leurs tats
financiers en normes IFRS sans effectuer de rconciliation avec les US GAAP.
lvidence, lharmonisation comptable internationale accomplit des
avances trs significatives qui accompagnent la globalisation croissante de
lconomie. terme, les rfrentiels IFRS et US GAAP devraient tre
comparables, mais non identiques. Cela signifie que les comptes dun mme
groupe publi en rfrentiel amricain ou international fourniront au lecteur
des tats financiers une information voisine.
Ce rapprochement est complexe en raison dune divergence dapproche
entre les deux rfrentiels. Lapproche amricaine est historiquement fonde
sur des rgles dtailles, alors que lapproche internationale est fonde sur
des principes. Elle laisse donc une marge importante linterprtation et au
jugement professionnel et se caractrise par moins de seuils chiffrs.
23
AUDIT ET CERTIFICATION
DES COMPTES CONSOLIDS
Les comptes consolids permettent dvaluer la performance conomique et

financire dun groupe. Les scandales financiers rcents nous rappellent que la
fiabilit de linformation financire publie est un enjeu crucial. Le lgislateur a
dailleurs ragi suite ces vnements en durcissant le dispositif de contrle des
comptes par une loi intitule loi sur la scurit financire, cette loi sinscrit dans
le droit fil du dispositif institu aux tats-Unis par Sarbanes-Oxley Act. Par
ailleurs, la rvision de la 8e directive europenne sur laudit lgal renforce galement le dispositif de contrle susceptible de garantir la fiabilit des comptes.
La dmarche daudit des comptes consolids
Lorsquune socit tablit des comptes consolids, les commissaires aux

comptes certifient que les comptes consolids sont rguliers, sincres, et donnent
une image fidle du patrimoine, de la situation financire ainsi que du rsultat de
lensemble constitu par les entreprises comprises dans la consolidation.
Pour rpondre cet objectif de certification les auditeurs conduisent les
missions selon trois grandes tapes :
Prise de connaissance du groupe

La prise de connaissance de lentreprise et de son environnement constitue la
premire tape pour identifier les zones de risques. Cette tape est
lvidence la plus dlicate mener, car la diffrence des phases danalyse
du contrle interne ou de contrle des comptes o les cabinets bnficient
dune dmarche et doutils de contrle efficaces et standardiss, elle repose
sur une analyse stratgique du groupe effectue par les membres les plus
expriments de lquipe daudit.
Il est dailleurs intressant de noter quune tude mene aux tats-Unis la
demande de cabinets daudit a mis en lumire les causes de dfaillance des
quipes daudit lors de faillites dentreprises. Ces travaux ont conclu que la
mthodologie daudit ne pouvait tre mise en uvre en ignorant le contexte
macroconomique ou en omettant didentifier les facteurs clefs de succs
dune entreprise sur un secteur dactivit. Cette tude a mis par ailleurs en
vidence la corrlation existant entre le risque de falsification des tats financiers et la faiblesse actuelle ou future de la rentabilit des diffrents domaines
stratgiques de lentreprise.
Les normes IAS/IFRS ne peuvent quaccentuer le caractre dterminant de
lanalyse stratgique du groupe pour mener bien les diligences daudit. De
fait, la mise en uvre des normes comptables internationales, comme nous le
24
verrons, conduit une comptabilit davantage tourne vers le futur et intgrant

des lments prdictifs dans la valorisation des actifs. Pour rpondre cette
dimension, les cabinets vont devoir renforcer la phase de prise de connaissance
du groupe et recourir des profils de comptences plus diversifis.
Analyse du contrle interne
Lanalyse du contrle interne au sens strict permet de sassurer que le dispositif dlaboration et de traitement de linformation financire offre toutes
les garanties de fiabilit. La demande croissante de transparence et les scandales financiers ont focalis de lattention des investisseurs sur les conditions
dans lesquelles linformation comptable et financire tait produite. Des obligations nouvelles sont apparues tant aux tats-Unis avec la loi SabarnesOxley quen France avec la loi de scurit financire (1er aot 2003).
Cette remise au got du jour du contrle interne renforce limportance de
cette phase de laudit qui conduit raliser un diagnostic des procdures et
des systmes dtablissement des comptes consolids et valider leur
correcte application. Si des faiblesses de procdures ou dapplication des
procdures sont mises en vidence, les contrles des comptes sont orients
prioritairement vers ces faiblesses. Dans certaines situations, des observations ou rserves sont mises dans le rapport de certification.
Les commissaires aux comptes prsentent galement dans un rapport joint
leur rapport gnral, leurs observations sur le rapport du prsident sur le
contrle interne pour les procdures relatives llaboration et au traitement
de linformation comptable et financire.
Contrle des comptes
Les auditeurs de la socit consolidante doivent valider, dune part, que les
comptes des entreprises consolides sont tablis conformment aux principes
et mthodes comptables du groupe et, dautre part, contrler les oprations
de consolidation.
Le contrle des comptes des entreprises consolides repose essentiellement
sur une relation avec les auditeurs des entreprises consolides. Cette relation
stablit principalement au travers de la lecture des rapports daudit, de la
prise de connaissance des programmes de travail, de questionnaires et de
lexamen des dossiers de travail des auditeurs des filiales. De cette faon les
auditeurs de la socit consolidante intgrent les opinions exprimes par les
auditeurs des entreprises consolides.
Le contrle des oprations de consolidation consiste valider toutes les
tapes du processus de consolidation que nous examinerons ultrieurement :
la dfinition du primtre ;
la collecte des donnes de chaque entit consolide ;
25
lhomognisation des comptes ;

llimination des oprations internes au groupe ;
la fiscalit diffre ;
les oprations de consolidation et lanalyse de la variation des capitaux
propres ;
la prsentation des comptes consolids.
lissue de ces travaux, lauditeur de lentreprise consolidante est en
mesure dmettre une opinion sur les tats financiers.
Lmission de lopinion
Le rapport de certification des comptes consolids couvre les tats financiers

consolids (bilan, compte de rsultat, annexe, tableau de variation des capitaux propres et tableau de flux de trsorerie). Les auditeurs vrifient galement la sincrit et la concordance des informations fournies dans le rapport
de gestion du groupe avec les comptes consolids.
Le rapport de certification peut conduire trois conclusions :
certification des comptes avec ou sans observations, une observation a
pour objet dattirer lattention du lecteur sur un point particulier concernant les comptes annuels sans remettre en cause lopinion exprime ;
certification des comptes avec rserves : il sagit de situations o lauditeur

est en dsaccord avec le choix ou lapplication de mthodes comptables
sur un point particulier. Il peut sagir galement de la situation o il na pas
pu mettre en uvre les diligences professionnelles ncessaires ;
refus de certification : il sagit de situations o lauditeur est en dsaccord
avec le choix ou lapplication de mthodes comptables, cette situation
affecte les comptes annuels dans leur ensemble. Il sagit galement de
situations o il na pas pu mettre en uvre les diligences ncessaires suffisantes pour se former une opinion, ou lorsquil a constat des incertitudes
graves qui risquent daffecter de faon trs significative les comptes
annuels.
ce rapport de certification se trouvent jointes les observations sur le
rapport du prsident sur le contrle interne.
Nous allons prsent dans les chapitres suivants tudier la construction des
tats financiers consolids, qui dbute par la phase initiale de dfinition du
primtre.
3 DFINIR
LE PRIMTRE DE
CONSOLIDATION
Dfinir le primtre de consolidation consiste tablir la liste de toutes les
entreprises consolider et dterminer la mthode de consolidation qui leur
est applicable. Cest la premire tape du processus de consolidation. Le
principe est strict : comme nous allons le voir, toutes les entreprises contrles ou sous influence notable doivent tre consolides. Les exceptions ce
principe sont en normes IAS/IFRS extrmement limites, ces normes sefforant de lutter les montages dconsolidants dont le but est souvent
cosmtique . De tout temps, de nombreux groupes se sont en effet efforcs
de dconsolider des entreprises fortement endettes ou ayant de mauvais
rsultats et dont lintgration pnalise leurs ratios.
Lide fondamentale sur laquelle repose lexistence du groupe est la notion de
contrle. Le groupe se dfinit comme une unit de contrle . Le contrle est
une notion avant tout juridique et non financire. Il est vrai que le contrle dune
entreprise sobtient le plus frquemment par la dtention de la majorit de son
capital. Toutefois, ce sont les droits de vote obtenus grce ces actions qui sont
dterminants pour qualifier le contrle et non lapport financier ralis par la
socit mre. Nous verrons plusieurs cas o la socit mre contrle une filiale
sans dtenir la majorit de ses actions, ni mme parfois une seule action (le cas
des entits ad hoc) ! La dtermination du primtre de consolidation suppose des
connaissances juridiques portant notamment sur les diffrentes catgories de
valeurs mobilires, les clauses statutaires, les conventions entre actionnaires.
La dtermination du primtre est de la responsabilit de la socit mre
mais celui-ci est bien entendu valid par les auditeurs chargs de certifier les
comptes consolids. Il incombe notamment ces derniers dapprcier la
Dfinir le primtre de consolidation
27
nature du contrle exerc sur les diffrentes participations. Lomission volontaire dune entreprise du primtre nuit limage fidle du groupe et peut
induire en erreur lanalyste externe. Ds lors, elle est sanctionne pnalement
dans la plupart des pays et a dj conduit des dirigeants et directeurs financiers de groupe en prison !
Dfinir le primtre de consolidation consiste dterminer les entreprises
sur lesquelles la socit mre exerce un contrle exclusif, conjoint ou une
influence notable.
LES ENTREPRISES SOUS CONTRLE EXCLUSIF
La norme IAS 27 dfinit le contrle comme tant le pouvoir de diriger les

politiques financire et oprationnelle dune entreprise afin dobtenir des
avantages de ses activits . On appelle filiale une entit contrle de faon
exclusive. La norme IAS 27 dfinit ci-dessous les diffrentes circonstances
permettant dobtenir le contrle exclusif sur une entit.
Norme IAS 27
Une socit mre est prsume exercer le contrle lorsquelle dtient directement ou indirectement par lintermdiaire de ses filiales plus de la moiti des
droits de vote dune entreprise, sauf si dans des circonstances exceptionnelles, il
peut tre clairement dmontr que cette dtention ne permet pas le contrle. Le
contrle existe galement lorsque la mre, dtenant la moiti ou moins de la
moiti des droits de vote dune entreprise, dispose :
1. du pouvoir sur plus de la moiti des droits de vote en vertu dun accord avec
dautres investisseurs ;
2. du pouvoir de diriger les politiques financire et oprationnelle de lentreprise
en vertu des statuts ou dun contrat ;
3. du pouvoir de nommer ou de rvoquer la majorit des membres du conseil
dadministration ou de lorgane de direction quivalent ; ou
4. du pouvoir de runir la majorit des droits de vote dans les runions du conseil
dadministration ou de lorgane de direction quivalent .
Ces dispositions nous permettent didentifier plusieurs modes dexercice du
contrle. Le contrle, comme nous allons le voir nest pas toujours li la
proprit des titres 1 en capital.
Les entreprises sous contrle exclusif doivent tre consolides selon la mthode
de lintgration globale que nous examinerons dans le chapitre suivant.
1. Pour dsigner les titres de proprit dune entreprise, nous utilisons le terme titre qui est le
plus gnral qui soit. Le terme action ne sapplique quaux socits anonymes tandis que
le terme part sapplique aux socits de personne (socit en nom collectif, SARL ou GIE.
28
Le contrle de droit
Il consiste dtenir la majorit des droits de vote de lentreprise (plus de

50 %), directement ou indirectement par lintermdiaire dune entit
contrle (ou filiale). Ces droits de vote sexercent lassemble gnrale
des actionnaires, ils dterminent la nomination des membres des organes de
direction (grance, conseil dadministration, directoire) et de contrle
(conseil de surveillance).
Le moyen de contrle le plus frquent dune entreprise est la dtention de
la majorit de ses titres. Rappelons quune action constitue un titre de
proprit sur lentreprise et qu chaque action ordinaire sont attachs deux
attributs fondamentaux : un droit dividende (droit pcuniaire) et un droit de
vote. Toutefois, nous verrons dans ce chapitre quil ny a pas toujours symtrie entre droit dividende et droit de vote. Une bonne comprhension de la
notion de pourcentage de contrle est donc indispensable pour dterminer
sil y a ou non contrle sur une entreprise.
1.1
La dtermination du pourcentage de contrle
Attention ! Ne confondons pas deux notions distinctes et qui ont chacune un

usage diffrent :
Le pourcentage de contrle de la socit mre dans une socit du groupe
est gal au cumul des pourcentages de droits de dtenus par la socit mre
dans les assembles gnrales ordinaires de cette socit, soit directement,
soit indirectement par lintermdiaire dentits sous contrle exclusif. Cest
ce pourcentage qui nous intresse dans ce chapitre pour dterminer si une
entreprise est contrle et donc doit tre consolide.
Le pourcentage dintrt dtermine la quote-part du rsultat et des capitaux
propres dune entreprise consolide revenant au groupe, quelle que soit la
mthode de consolidation. Il est galement calcul en tenant compte des
participations directes et indirectes dans lentreprise. il est sans incidence
pour qualifier la nature du contrle sur une entit. Par contre, il est utilis
pour raliser la consolidation des comptes.
Ces pourcentages se dterminent en fonction de la situation la clture de
lexercice.
Pour calculer le pourcentage de contrle, il est ncessaire de prendre en
compte les diffrents types de liaisons entre la socit mre et les entits du
groupe. En outre, ce pourcentage est parfois affect par lexistence de valeurs
mobilires spciales, de certaines clauses statutaires ou de conventions entre
actionnaires.
29
1.2
Les diffrents types de liaison au sein du groupe
Liaison directe
La liaison est directe lorsque la socit mre dtient directement les actions
dune entreprise. Le pourcentage de droit de vote est alors gal au pourcentage de droit de vote dtenu directement par la socit mre.
Liaison indirecte unique
La liaison est dite indirecte lorsque la socit mre contrle ou exerce une
influence notable sur une entreprise par lintermdiaire dune filiale quelle
contrle de faon exclusive (figure 3.1). Dans la situation illustre par la
figure 3.1, le pourcentage de contrle de SM dans F2 est de 80 %. SM
contrlant F1, elle contrle lexercice des droits de vote que F1 exerce
lassemble de F2. Le pourcentage dintrt de SM dans F2 est quant lui de
56 %, il se calcule de faon arithmtique (70 % 80 %). Rappelons que le
pourcentage dintrt ne sert pas dfinir le primtre, il est utilis pour
ltablissement des comptes consolids.
La figure 3.2 montre un exemple de rupture du contrle au niveau de F1.
SM ne contrlant pas F1, ne peut contrler les droits de vote de F1 dans F2.
Le pourcentage de contrle de SM dans F2 est donc nul. Le pourcentage
dintrt est quant lui de 24 % (30 % 80 %). Pour savoir si une entit est
ou non contrle, il est ncessaire, en partant de cette entit, de remonter
jusqu la socit mre pour dterminer si la chane de contrle est ou non
maintenue chaque chelon.
SM
70 %
F1
80 %
SM
30 %
F1
80 %
F2
F2
Figure 3.1
Figure 3.2
Pluralit de liaisons, directe et indirectes
En cas de pluralit de liaisons, directe et indirectes, le pourcentage de

contrle est gal laddition des droits de vote dtenus directement par la
30
socit mre et indirectement par lintermdiaire des entreprises que la

socit mre contrle de faon exclusive. Il nest pas tenu compte des droits
de vote dtenus par les entreprises sur lesquelles la socit mre exerce un
contrle conjoint ou une influence notable. Dans la situation illustre par la
figure 3.3, le pourcentage de contrle de M dans F2 est de 80 %. On additionne les 20 % de participation directe et les 60 % contrls indirectement
par lintermdiaire de F1 qui est contrle de faon exclusive par M. Le pourcentage dintrt est quant lui toujours calcul de faon arithmtique, 68 %
[20 % + (80 % 60 %)].
SM
20 %
80 %
F1
60 %
F2
Figure 3.3
Liaison rciproque
Il nest pas tenu compte de cette liaison rciproque pour le calcul des droits
de vote de SM dans F1. Dans lexemple illustr par la figure 3.4, le pourcentage de contrle de SM dans F1 demeure de 70 % malgr la participation de
7 % de F1 dans M. Les actions de F1 dans M constituent par ailleurs des
actions dautocontrle qui sont soumises une rglementation spcifique
(voir infra).
SM
7%
70 %
F1
Figure 3.4
Liaison circulaire
La figure 3.5 illustre le cas dune liaison circulaire ne bouclant pas sur la
socit mre. Pour le calcul des droits de vote de SM dans F1, en cas de
liaison circulaire, il faut rechercher les droits de vote pouvant tre utiliss par
SM lors de lassemble gnrale de F1, il est de 92 %. SM contrle F1 directement, F2 par lintermdiaire de F1 et F3 par lintermdiaire de F2.
31
SM
80 %
F1
12 %
70 %
F2
55 %
F3
Figure 3.5
1.3
Existence de valeurs mobilires spciales
Certains titres provoquent une dissymtrie entre le droit dividendes et le

droit de vote :
1. Les statuts ou lassemble gnrale extraordinaire peuvent dcider de la
cration dactions droit de vote double. Elles permettent un chef
dentreprise daugmenter les capitaux propres en faisant entrer de nouveaux
actionnaires, quitte devenir minoritaire en capital, tout en conservant le
contrle de son entreprise. Les nouveaux investisseurs dtiennent en effet des
actions ordinaires avec un droit de vote simple.
2. Dautres actions confrent un dividende prioritaire leur dtenteur en

change de la perte du droit de vote. Ces actions peuvent tre attribues des
investisseurs financiers davantage proccups par les revenus de leur investissement que par la participation aux politiques de lentreprise.
3. Lentreprise peut dcider de fractionner une partie de ses actions en
certificat dinvestissement et certificat de droit de vote. Les certificats
dinvestissement correspondent aux droits pcuniaires de laction (droit aux
dividendes et au boni de liquidation). Les certificats de droit de vote confrent un droit de vote aux assembles gnrales. Ils sont obligatoirement
nominatifs. Seuls les certificats de droit de vote sont pris en compte pour le
calcul du pourcentage de contrle. Ce fractionnement des actions entre
certificat dinvestissement et certificat de droit de vote a t introduit en
France loccasion du programme de nationalisation au dbut des annes 80.
Il a permis ltat de garder le contrle de grandes entreprises tout en faisant
appel public lpargne. Ces valeurs mobilires sont trs peu utilises
aujourdhui. En France, lordonnance du 24 juin 2004 a unifi le rgime des
actions accordant des droits spciaux en crant le statut daction de prfrence (voir annexe 2).
32
4. De plus en plus dactions sont dmembres conduisant scinder

lusufruit et la nue proprit. Lusufruitier a le droit aux dividendes et les
droits de vote lassemble gnrale ordinaire (AGO) et le nu propritaire
les droits de vote lassemble gnrale extraordinaire (AGE), sauf clause
contraire des statuts. Les dcisions relatives aux politiques financire et
oprationnelle relevant de lAGO, ce sont les droits de vote de lusufruitier
qui sont pris en compte pour dterminer le pourcentage de contrle. Les dcisions de lAGE portent quant elles sur la modification des statuts.
5. Des valeurs mobilires permettent la cration dactions nouvelles
linitiative de leur dtenteur : les bons de souscription daction, options
dachat daction, obligations convertibles en actions. Tant que ces instruments ne sont pas exercs ou que la conversion en actions na pas t
demande, les actions nouvelles nexistent pas et les droits de vote leur tant
attachs ne sont que potentiels. Linterprtation SIC-33 prvoit toutefois que
les droits de vote potentiels rsultant dinstruments exerables ou convertibles doivent tre pris en compte pour le calcul du pourcentage de contrle
sous deux conditions :
lorsquon se situe la date de clture, les droits de vote peuvent tre
exercs ou convertis tout moment (A contrario, si lexercice ou la
demande de conversion ne peut tre ralis qu une date ultrieure, ces
droits de vote potentiels ne sont pas pris en compte) ;
aucun lment ne rend la conversion trs peu probable (par exemple, un
prix dexercice dfavorable par rapport la valeur actuelle de laction).
1.4
Clauses statutaires ou dispositions lgislatives influant

sur les droits de vote lassemble des actionnaires
Dans de nombreux pays, la loi 1 permet aux statuts de limiter le nombre de

voix dont chaque actionnaire dispose dans les assembles, indpendamment
du nombre dactions dtenues.
Exemple 1
Une socit cooprative agricole prvoit dans ses statuts que chaque associ
dispose au maximum dun droit de vote lassemble quel que soit le nombre
dactions dtenues. Lobjectif de cette clause statutaire est de prserver lesprit
mutualiste de lentreprise qui est de travailler au service de ses membres. En
clair, cette cooprative ne peut tre contrle par aucune personne physique ou
morale individuellement.
1. En France, il sagit de lart. L 225 126 du Code de commerce.
33
Exemple 2
En 2001, le parlement italien a vot une loi limitant lexercice de droits de vote
dans un cas trs particulier. Cette loi dispose que lorsquune entreprise dans le
domaine de lnergie, sous le contrle dun tat ou dune administration publique,
bnficiant dune position dominante sur son march national acquiert des actions
dans une socit italienne dans le secteur de lnergie, ses droits de vote dans le
capital de la socit italienne sont alors limits 2 % du nombre de voix, tant que
le march de lnergie de son pays nest pas totalement concurrentiel. Sans
nommer le groupe franais, la loi a eu pour but de neutraliser la prise de participation de 18 % quEDF avait prise dans le capital de la socit holding Italenergia.
Le contrle de fait
Il y a contrle de fait lorsque dans la pratique, la mre nomme la majorit des

membres de lorgane de direction sans dtenir la majorit, soit plus de 50 %,
des droits de vote de lentreprise. Ce contrle rsulte simplement du fait que
la mre est le principal actionnaire, le reste du capital pouvant tre dispers
entre plusieurs autres actionnaires.
Les normes amricaines ne reconnaissent pas le contrle de fait. Ainsi, une
filiale contrle 50 % ou moins peut tre intgre dans les comptes dun
groupe en normes IFRS/IAS et ne le sera pas en normes amricaines.
Illustration 1
En 2002, Vivendi Universal (VU) a rduit sa participation dans Vivendi Environnement (VE) en la passant sous la barre des 50 %, tout en demeurant lactionnaire principal. VU, tant cot la fois la bourse de Paris et de New York, tait
tenu de publier des comptes consolids en normes amricaines et franaises. Le
contrle de fait tant reconnu en France, VE tait intgr globalement dans VU
en normes franaises alors que ses titres taient simplement mis en quivalence
en normes amricaines.
Illustration 2
Le groupe GDF Suez contrle de faon exclusive lentreprise Suez Environnement introduite en bourse en 2007, bien quil ne dtienne que 35 % de son capital. 12 % du capital de cette entreprise sont en effet dtenus par des actionnaires
de rfrence (Areva, Crdit Agricole) lis par un pacte dactionnaires au groupe
GDF Suez. En outre, les statuts de Suez Environnement prvoient que la moiti
des administrateurs soient nomms par GDF Suez dont le prsident dispose dun
droit de vote double.
34
Le contrle en vertu de clauses contractuelles
3.1
Le contrle en vertu dun contrat avec dautres investisseurs
Laccord dont il est question ici est la convention de droits de vote qui constitue un cas particulier de pacte dactionnaires. Par cette convention, un ou
plusieurs actionnaires sengagent voter conformment la volont dun
autre actionnaire, bnficiaire de la convention. Grce cette convention, le
bnficiaire peut obtenir la majorit des droits de vote. Cette convention ne
produit ses effets quentre les parties qui lont signe et nest pas opposable
la socit. Son non respect nentrane par consquent pas la nullit des dcisions votes lassemble mais permet seulement dengager une action judiciaire contre les actionnaires nayant pas respect leur engagement.
Cette convention est donc un moyen de contrle plus fragile que la dtention directe ou indirecte de droits de vote.
Illustration
Une entreprise de traitement des eaux cre frquemment des entreprises

ltranger, le plus souvent en collaboration avec une entreprise publique locale.
Sa politique est de contrler ces entreprises dans la mesure o la rglementation
locale le permet. Elle privilgie des prises de participation majoritaires, bien que
cela loblige immobiliser des capitaux plus importants. Elle a constat en effet
dans le pass que dans certains pays que les conventions de droit de vote
ntaient pas systmatiquement respectes et que les actions en justice intentes
en cas de non respect taient inefficaces.
3.2
Le cas des conventions de portage
Lentreprise nayant pas les moyens financiers de financer lintgralit dune

acquisition peut demander un tablissement de crdit de porter financirement une partie des actions de la socit acquise.
La convention de portage est la convention par laquelle :
un organisme financier, appel porteur, sengage vis--vis dune entreprise
acqurir et dtenir des actions dune autre entreprise et les lui vendre
une date future (promesse de vente) ;
lentreprise bnficiaire de cet engagement sengage quant elle
racheter ces actions une date future (promesse dachat) ;
le prix de cession des titres est dtermin dans la convention de portage. Il
ne dpend donc pas des rsultats raliss au cours de la priode du portage
par lentreprise faisant lobjet de la convention ;
35
le bnficiaire du portage sengage verser une rmunration fixe au

porteur sous la forme dintrts calculs sur le prix auquel ce dernier a
acquis les titres.
La convention dfinit lexercice des droits de vote et aux dividendes du
porteur au cours de la priode du portage. Frquemment, les actions du
porteur gardent leur droit de vote mais le porteur sengage les exercer dans
le sens voulu par le bnficiaire du portage (convention de droit de vote). La
convention prvoit si les dividendes auxquels donnent droit les actions du
porteur sajoutent ou non la rmunration due celui-ci.
Dans ce cas, le groupe ne possde pas les droits de vote mais les dtient
grce au pacte dactionnaire.
Illustration
Un groupe agroalimentaire que nous appellerons A souhaite racheter un concurrent que nous appellerons lentreprise B. Le groupe A, nayant pas les moyens de
financer lacquisition de 100 % des actions de B, passe alors un accord avec sa
principale banque aux termes desquels la banque rachte aujourdhui 60 % des
actions de B, A achetant les 40 % restant.
Par convention, la banque sengage dtenir les titres de lentreprise B pendant
8 ans et les revendre A lissue de cette priode. A sengage quant lui,
racheter les actions de B la banque. Si toutefois, au bout des 8 ans, le groupe A
ne pouvait exercer son obligation vis--vis de la banque, celle-ci peut revendre sa
participation dans B des tiers.
Le prix de cession des actions de B au bout de 8 ans est gal au prix pay par la
banque lors de leur acquisition. Cette convention exclut donc toute possibilit de
plus ou moins value de cession pour la banque.
La banque se rmunre grce des intrts annuels calculs sur le prix dacquisition.
La banque ne dispose pas de poste dadministrateur. Par une convention de droit
de vote, elle sengage voter dans le sens voulu par le groupe A. Les dividendes
distribus par B viennent en dduction de la rmunration contractuelle.
Cest le groupe A qui consolide par intgration globale lentreprise B car il contrle
la totalit des droits de vote bien qutant minoritaire en capital. Le porteur comptabilise quant lui les actions quil dtient dans B comme une simple participation.
Convention de portage
Groupe A
Banque
60 %
40 %
Entreprise B
Figure 3.6
36
3.3
Contrle conomique (ou en substance) des entits

ad hoc1 1
Le contrle conomique (ou en substance) passe par la conclusion dun

contrat entre le groupe et une entit exerant son activit son service. Ces
dernires annes, de nombreux groupes ont initi des montages juridiques
complexes ayant pour effet de d consolider des actifs (stocks, crances
client, immobilisations) ainsi que la dette finanant ces actifs. Le but de
ces montages a t damliorer les ratios de rentabilit des capitaux investis
et dendettement. La notion de contrle conomique ou en substance a t
dfinie par les organismes de rglementation comptable pour lutter contre ces
montages dconsolidants. Lexpression en substance signifie que le
contrle sapprcie ici en fonction de critres conomiques et non juridiques
comme nous lavons fait jusqu prsent. Elle est rapprocher du principe
Substance over form ou prminence de la ralit conomique sur lapparence juridique.
3.4
Quest-ce quune entit ad hoc ?
Cest une entit cre spcifiquement pour raliser une opration ou une srie
doprations pour le compte dune entreprise 2, par exemple : financer un
stock, des crances client, raliser des oprations de location, etc. Lentit ad
hoc a t le plus souvent initie par lentreprise au service de laquelle elle
travaille et son activit prdtermine par elle. Lentreprise ralise des transactions avec lentit ad hoc : elle transfre des actifs, obtient le droit
dutiliser les actifs dtenus par lentit ad hoc, ralise des services pour le
compte de cette entit, etc. Dautres parties apportent quant elles les capitaux ncessaires pour financer les actifs. Cette entit peut prendre des formes
juridiques trs diverses : socit de capitaux ou de personnes, GIE, cooprative, entit sans personnalit morale (cas de la titrisation), ce qui la rend
parfois difficile apprhender.
Lentreprise contrle les politiques financire et oprationnelle de lentit
ad hoc en vertu dun contrat la liant aux apporteurs de capitaux. Ces clauses
imposent des limitations strictes et permanentes au pouvoir de dcision des
organes de direction nomms par les apporteurs de capitaux. Elles prvoient
frquemment que la politique oprationnelle de lentit ne pourra pas tre
modifie sans laccord de lentreprise. Ce contrat assure en quelque sorte un
pilotage automatique 3 par lentreprise mme si celle-ci a une part faible,
1. En latin ad hoc signifie : cr pour une occasion spcifique. Les Anglo-Saxons utilisent
le terme special purpose vehicle ou SPV.
2. Par entreprise , nous dsignons dans ce paragraphe lentreprise au service de laquelle
travaille lentit ad hoc.
37
voire nulle dans le capital de lentit ad hoc. Cest pour cette raison que lon
utilise galement lexpression de contrle contractuel .
Les apporteurs de capitaux sont frquemment des tablissements de crdit
qui crent ce montage pour le compte du groupe. Il sagit parfois des fournisseurs du groupe.
Exemple
Un groupe automobile cre un groupement dintrt conomique auquel ses

fournisseurs de pices dtaches sont contraints dadhrer. Lobjet du GIE est de
porter financirement le stock de pices dtaches. Formellement, il achte les
pices dtaches aux fournisseurs et les revend au groupe au moment de leur
utilisation. Ne dtenant aucune part de ce GIE, le groupe automobile qui en est
pourtant le rel bnficiaire ne le consolide pas.
Nous allons voir maintenant pourquoi un tel type de montage nest pas
dconsolidant en normes IAS/IFRS.
3.5
Le traitement en consolidation des entits ad hoc
Linterprtation SIC-12 dispose quune entit ad hoc doit tre consolide

quand en substance, la relation entre lentit ad hoc et lentreprise indique
que lentit ad hoc est contrle par lentreprise . Lentreprise doit consolider lentit ad hoc mme si elle ne dtient aucune action ! Les normes
IAS/IFRS sont plus strictes que les normes amricaines qui nimposent la
consolidation dune entit ad hoc que lorsque lentreprise dtient au moins
3 % du capital de cette entit. En France, la loi de scurit financire du
1er aot 2003 sest aligne sur les normes IAS/IFRS en nexigeant plus de
lien en capital pour rendre obligatoire lintgration une entit ad hoc dans le
primtre de consolidation.
Linterprtation SIC-12 dfinit ensuite les critres dfinissant la nature du
contrle sur une entit ad hoc, en plus de ceux dfinis par la norme IAS
27 vus prcdemment :
1. en substance, les activits de lentit ad hoc sont menes pour le compte de
lentreprise, selon ses besoins oprationnels spcifiques de faon ce que
lentreprise obtienne les avantages de lactivit de lentit ad hoc ;
2. en substance, lentreprise a les pouvoirs de dcision pour obtenir la majorit des avantages des activits de lentit ad hoc ou, en mettant en place un
3. Lexpression pilotage automatique est utilise par linterprtation SIC-12 pour faire
comprendre la nature du contrle sur lentit ad hoc.
38
mcanisme de pilotage automatique , lentreprise a dlgu ces

pouvoirs de dcision ;
3. en substance, lentreprise a le droit dobtenir la majorit des avantages de
lentit ad hoc et par consquent peut tre expose aux risques lis aux
activits de lentit ad hoc ; ou
4. en substance, lentreprise conserve la majorit des risques rsiduels ou
inhrents la proprit relatifs lentit ad hoc ou ses actifs afin dobtenir des avantages de ses activits.
Lobligation pour une entreprise de consolider une entit ad hoc repose en
dfinitive sur trois critres cls : le pouvoir de dcision, le droit la majorit
des bnfices, lexposition la majorit des risques lis lactivit de lentit
ad hoc.
Un franchis ou un concessionnaire ne peuvent tre considrs comme une
entit ad hoc. Mme sils sobligent se fournir exclusivement auprs dune
autre entreprise, ils ralisent leur activit pour leur propre compte, tirant les
avantages de leurs activits et en en supportant les risques.
Lorsque ces trois critres sont remplis, lentit ad hoc doit tre consolide
par intgration globale dans les comptes de lentreprise pour laquelle elle
ralise ses oprations. Cette solution se justifie par le fait que lentreprise
contrle les actifs de lentit. Si cette entit est dtenue exclusivement par des
personnes extrieures au groupe, ses capitaux propres seront par consquent
inscrits en totalit en intrts minoritaires.
Exemple
Avec la premire application des normes IAS/IFRS, un groupe renomm de

cognac a rintgr une entit ad hoc dans ses comptes consolids la demande
des auditeurs. Cette entit dtenue par un ensemble de producteurs cooprateurs
dtient le stock deau-de-vie pour le compte exclusif du groupe.
3.6
La complexit croissante des montages dconsolidants
Avec lintroduction des normes IAS/IFRS, la plupart des entits ad hoc perdent
de leur intrt car elles doivent tre consolides. Certains groupes ont choisi de
sophistiquer le montage juridique de leurs entits ad hoc afin de conserver leur
caractre dconsolidant, prservant ainsi leurs ratios dendettement.
Illustration 1
Un article paru dans la revue Option Finance du 10 novembre 2003 dcrit de

faon dtaille la faon dont le groupe textile franais Chargeurs a modifi le
fonctionnement de son entit ad hoc. En 1998, le groupe avait cr avec laide
dune de ses banques une entit ad hoc, Chargeurs Wool Partners (CWP) qui
assurait le portage financier de ses crances client et de son stock de laine. En
39
normes franaises, le montage tait dconsolidant car Chargeurs ne possdait

aucune action de lentit ad hoc. Lentit ad hoc et la banque actionnaire de cette
entit navaient toutefois quun rle passif :
bien que les bons de commande soient mis par CWP, ctaient en ralit les
acheteurs de Chargeurs qui ralisaient les achats de laine. Or, la laine tant une
matire premire spculative reprsentant une part importante du prix de revient
des produits, lacheteur contribue de faon significative aux rsultats de son
entreprise ;
lanalyse des clauses du contrat montrait que la totalit des bnfices et des
risques lis aux fluctuations de cours revenaient Chargeurs, CWP se rmunrant par des commissions de service.
En 2003, dans la perspective des normes IAS/IFRS, le groupe a profondment
modifi ce montage. Lentit ad hoc CWP a t rachete 95 % par un actionnaire actif, Ocean Capital Partners Ltd (OCP) chez qui elle est consolide.
Cette entreprise est lun des rares fonds dinvestissement spcialiss dans le
refinancement dactifs complexes. Lindpendance oprationnelle entre Chargeurs et CWP a t renforce. Les achats de laine sont dsormais rellement
effectus par OCP qui supporte aussi bien les bnfices que les pertes. Les
encaissements des clients sont effectus directement sur les comptes bancaires
de CWP. Chargeurs et CWP ne sont plus lis que par des contrats de prestation
de service, Chargeurs sengageant notamment transformer les stocks de laine
de CWP.
Cet exemple nous montre quil peut y avoir une vritable course poursuite entre
certains groupes et les organismes de rglementation comptable dont la mission
est de prserver la vision conomique du groupe. En pratique, les normes IFRS
ont toutefois grandement diminu lutilisation des entits ad hoc.
Illustration 2
TOUAX est un groupe cot leader dans la location oprationnelle de conteneurs

maritimes, barges fluviales, constructeurs modulaires Il a ralis plusieurs
oprations de titrisation dactifs des entits dtenues par des investisseurs (GIE
et trusts). Lannexe justifie leur absence de consolidation par rapport linterprtation SIC 12.
Ces oprations de titrisation ont permis au groupe daccrotre sa capacit de
loueur oprationnel, en faisant appel des investisseurs oprationnels qui se
portent acqureurs des actifs ncessaires aux activits de location et de services
du groupe et en assurent le financement Chacune de ces oprations de titrisation a t analyse de manire dtaille et en substance au regard de linterprtation SIC 12 Aucune dentre elles naboutit au contrle dune entit ad hoc
Le groupe ne dispose pas de droits aboutissant lui confrer la majorit des avantages conomiques des dites entits ou lui confrer la majorit des risques lis
aux activits ou aux actifs de titrisation Il ne dispose pas du pouvoir de dissoudre lentit, den changer les statuts ou de sopposer leur modification Il ne
dispose pas du droit de proprit sur les matriels Le groupe ne garantit aucun
loyer fixe, ni la rentabilit de lentit Les risques financiers du groupe sont
limits aux dpts de garantie quil a verss ces entits et qui sont prsents
40
dans lannexe. Par ailleurs, le groupe fournit aux GIE et aux trusts une prestation de maintenance des matriels lous qui ne remet pas en cause leur indpendance.
Il apparat de ces explications que mme si ces entits louent leurs actifs exclusivement au groupe TOUAX, leurs investisseurs supportent les risques et avantages de lactivit.
LES ENTREPRISES
SOUS CONTRLE CONJOINT OU CO-ENTREPRISES
Le contrle conjoint est le partage du contrle dune activit conomique

en vertu dun accord contractuel . Ce contrle suppose un nombre limit
dassocis ou dactionnaires, le plus souvent deux, parfois trois, trs rarement
plus. La caractristique essentielle de la co-entreprise, quelle que soit sa
forme, est lexistence dun accord contractuel qui en dfinit les modalits.
Les trois formes de co-entreprise
La norme IAS 31 identifie trois grandes formes de co-entreprise : les activits contrles conjointement, les actifs contrls conjointement et les
entits contrles conjointement.
Lactivit contrle conjointement est la production et la vente conjointe
dun mme produit par les co-entrepreneurs. La norme IAS 31 utilise
lexemple dun avion construit en commun. Chaque co-entrepreneur utilise
ses propres actifs, comptences et ressources. Il assume ses propres charges
et lve ses propres financements. Laccord de coentreprise prvoit la rpartition des oprations de production ainsi quun mode de partage des
produits entre les co-entrepreneurs. Lactivit contrle conjointement ne
conduit pas la cration dune nouvelle entit juridique. Les produits et
charges, actifs et dettes relatifs la co-entreprise figurant dj dans les
comptes individuels de chacun des co-entrepreneurs, ce cas ne pose donc
pas de question de consolidation.
Certaines co-entreprises supposent la co-proprit dun actif ou dun
ensemble dactifs contrls conjointement, ces actifs servant procurer des
avantages conomiques aux co-entrepreneurs. La norme IAS 31 prend
lexemple dun oloduc possd conjointement par plusieurs socits ptrolires. Chaque co-entrepreneur utilise loloduc pour transporter son produit
et assume une partie des charges lies son activit, conformment ce que
prvoit laccord contractuel. Chaque co-entrepreneur fait dj figurer dans ses
comptes individuels sa quote-part dans lactif commun, les produits et char-
41
ges lis lutilisation de cet actif, les dettes souscrites pour financer sa part
dactif. Ce mode de co-entreprise ne conduit pas non plus la cration dune
entit juridique distincte et ne pose donc pas de question de consolidation.
Lentit contrle conjointement est une forme de co-entreprise impliquant la cration dune structure juridique contrle par un nombre limit
de co-associs. Seule cette troisime forme de co-entreprise donne lieu
une opration de consolidation.
Dfinition de lentit contrle conjointement
Lentit contrle conjointement passe des contrats en son nom, lve les
financements ncessaires son activit, tablit ses propres comptes individuels. Les co-associs peuvent apporter cette entit des comptences, du
matriel, de la trsorerie qui sont comptabiliss dans les comptes individuels de la co-entreprise. Chaque co-associ a droit une quote-part dans les
rsultats de lentit contrle conjointement.
La norme IAS 31 nonce que cest lexistence dun accord contractuel qui
permet de distinguer lentit contrle conjointement dune participation
dans laquelle linvestisseur exerce une influence notable. Autrement dit, sans
accord contractuel, on ne peut pas parler dentit contrle conjointement.
Cet accord contractuel est normalement constat par crit. Il peut figurer dans
les statuts ou dans les rglements de lentit contrle conjointement. Il peut
tre matrialis par un contrat entre les diffrents co-associs ou le procs
verbal de leurs discussions. Il traite habituellement des questions suivantes :
lactivit, la dure et les obligations de communication financire de
lentit contrle conjointement ;
la dsignation du conseil dadministration ou autre organe de direction

similaire de lentit et les droits de vote des co-associs ;
les apports en capital des co-associs ;
le mode de dsignation du grant
Plus largement, laccord contractuel identifie les dcisions essentielles
qui ncessitent le consentement unanime de tous les co-associs. Toute
modification de laccord contractuel dorigine portant sur des dcisions
essentielles ncessite en effet laccord unanime des co-associs. Autrement dit, pour quil y ait contrle conjoint, aucun co-associ ne peut tre en
mesure dimposer sa volont aux autres co-associs sur ces dcisions essentielles.
Apportons les prcisions suivantes concernant le contrle conjoint :
Le plus souvent, les co-associs dtiennent une part identique du capital,
par exemple une participation 50/50. Lgalit de participation ne constitue
42
toutefois pas une condition indispensable, le critre essentiel tant, rappelons-le, lexistence dun accord contractuel.
Il est compatible avec lexistence dactionnaires ou dassocis minoritaires
ne participant pas au contrle conjoint. La rpartition du capital peut tre par
exemple de 40/40/20 : deux co-entrepreneurs dtiennent chacun 40 % du
capital tandis quun ou plusieurs minoritaires dtiennent les 20 % restant.
Laccord contractuel peut prvoir que la grance de lentit contrle conjointement est assure par un des co-associs, de faon permanente ou alterne. Ce
grant ne dfinit pas les politiques oprationnelles et financires mais il se
contente de les mettre en oeuvre en vertu des pouvoirs qui lui ont t dlgus.
Mthode de consolidation applicable aux entreprises

contrles conjointement
Lintgration proportionnelle que nous expliquons dans le chapitre suivant

constitue, pour la norme IAS 31, la mthode de rfrence. Cette mthode
consiste intgrer dans les comptes consolids la quote-part des actifs,
dettes, charges et produits de la co-entreprise revenant au groupe. Elle traduit
le mieux, selon la norme IAS 31, la ralit conomique de la co-entreprise.
La mise en quivalence est cependant admise comme une mthode alternative pour les co-entreprises sans pour autant tre recommande. La solution
prconise par les normes IAS/IFRS diverge de celle adopte par les US
GAAP. Les rgles amricaines ne reconnaissent pas lintgration proportionnelle et appliquent systmatiquement la mise en quivalence aux entreprises
contrles conjointement. Les adversaires de lintgration proportionnelle
font valoir que les co-associs ne contrlent pas en ralit les actifs des
entits contrles conjointement. Prenons un exemple illustrant ce point de
vue : Une entreprise est contrle conjointement par deux co-associs ayant
une participation de 50 % chacun. La co-entreprise dispose dune trsorerie
excdentaire de 10 millions. Il est peu probable, que le rglement de la coentreprise autorise chaque co-associ disposer de la moiti des excdents
de trsorerie dans le cadre dune centralisation de leur trsorerie. Lintgration proportionnelle conduirait toutefois inscrire au bilan de chaque coassoci 5 millions dexcdent de trsorerie dont ils ne disposent pas en
ralit, crant ainsi une illusion doptique .
La norme IAS 31 propose deux modes de prsentation diffrents des
comptes consolids dans le cadre de lintgration proportionnelle :
la quote-part de chacun des postes dactif, passif, produits et charges de
lentreprise intgre proportionnellement est intgre ligne par ligne avec
ceux des entreprises intgres globalement. Ainsi, par exemple, la quotepart dans le stock des entreprises intgres proportionnellement est additionne au stock des entreprises intgres globalement ;
43
la quote-part de chacun des postes dactif, passif, produits et charges des

entreprises intgres proportionnellement figure de faon distincte dans
les comptes consolids. Par exemple, la quote-part des excdents de trsorerie des entreprises intgres proportionnellement figure sur une ligne
distincte des excdents de trsorerie des entits intgres globalement.
Ces deux modes de prsentation aboutissent videmment des totaux identiques. La seconde prsentation nous parat toutefois apporter une rponse satisfaisante aux adversaires de lintgration proportionnelle car les actifs que le
groupe ne contrle pas directement apparaissent de faon distincte au bilan.
ce jour, nous ne connaissons pas de groupe utilisant ce mode de prsentation.
Exemples dentits contrles conjointement consolides
par intgration proportionnelle
Un groupe aronautique europen cre une filiale 50/50 avec une entreprise du
mme secteur dactivit. Chacun des groupes co-associs met disposition de la
filiale commune du personnel et des moyens techniques. Chaque groupe estime
justifi de continuer intgrer dans ses comptes consolids les moyens quils ont
apports cette entreprise commune ainsi que la quote-part de chiffre daffaires
leur revenant.
Deux groupes dcident de crer des filiales communes de distribution assurant la
vente de leurs productions respectives en vins et spiritueux. Ces entits dtenues
50/50 sont consolides par intgration proportionnelle chez chaque co-associ.
Laccord contractuel prvoit que les personnes des postes cls tels que directeur
gnral, directeur commercial, directeur financier sont choisies par alternance
parmi le personnel de lun et de lautre groupe.
Les groupes nergtiques utilisent frquemment lintgration proportionnelle pour

leurs centrales lectriques en coparticipation.
LES ENTREPRISES SOUS INFLUENCE NOTABLE
Dfinition des entreprises sous influence notable

La norme IAS 28 dfinit linfluence notable comme tant le pouvoir de participer aux dcisions de politique financire et oprationnelle de lentreprise
sans toutefois exercer le contrle de ces politiques .
Une entreprise est prsume exercer une influence notable si elle dtient
directement ou indirectement 20 % ou plus des droits de vote dans une autre
entreprise, sauf dmontrer clairement que ce nest pas le cas. Lentreprise
ayant plus de 20 % des droits de vote peut dmontrer quelle nexerce pas
dinfluence notable, notamment parce que le reste du capital est dtenu par
44
un seul actionnaire. linverse, un investisseur peut dmontrer quil exerce

une influence notable avec moins de 20 % des droits de vote de lentreprise
dtenue. Ce seuil de 20 % ne constitue donc quune prsomption, qui peut
tre confirme ou contredite par des lments factuels.
Les lments factuels qui caractrisent linfluence notable sont les suivants :
1. reprsentation au conseil dadministration ou lorgane dadministration
quivalent de lentreprise dtenue ;
2. participation au processus dlaboration des politiques ;
3. transactions significatives entre linvestisseur et lentreprise dtenue ;
4. change de personnels dirigeants ; ou
5. fourniture dinformations techniques essentielles.
Linfluence notable conduit consolider les titres selon la mthode de mise
en quivalence que nous examinerons dans le chapitre suivant.
Illustration
En 2004, le groupe Vinci a pris une participation de 20,5 % dans le capital de la

socit dexploitation des autoroutes, ASF. Ltat franais, dtenant le reste du
capital dASF, nayant pas accord Vinci un poste dadministrateur au conseil
dadministration de cette entreprise, Vinci ne peut considrer exercer une
influence notable sur ASF. Lobtention dun poste dadministrateur est en effet
une condition ncessaire pour exercer une influence notable. Ce refus a priv
Vinci de 50 millions deuros de rsultat en 2004. La mise en quivalence que
nous dtaillerons dans le chapitre suivant consiste en effet intgrer dans les
comptes consolids la quote-part de rsultat de lentit sous influence notable
revenant au groupe. Par contre, pour une simple participation, seuls les dividendes reus sont inscrits au compte de rsultat consolid.
En novembre 2004 le groupe Vinci a finalement obtenu un poste dadministrateur, ce qui lui permet de mettre en quivalence la socit ASF.
LES ENTREPRISES EXCLUES DU PRIMTRE

DE CONSOLIDATION
Une des priorits des normes IAS/IFRS tant la lutte contre les montages
dconsolidants, les cas dexclusion du primtre de consolidation sont donc
extrmement limits.
Les cas dexclusion obligatoire
Une entit doit tre exclue du primtre de consolidation lorsque :
45
elle est destine tre cde dans un avenir proche (IFRS 5). Elle est alors
valorise au montant le plus bas entre le cot historique et le prix de vente
diminu des cots de cession ;
la mre a perdu le pouvoir den diriger les politiques financires et oprationnelles suite laction dun gouvernement, dun tribunal, dun administrateur judiciaire ou dune autorit de rglementation ;
la mre a perdu le contrle suite un accord contractuel (convention de
droit de vote).
Les cas dexclusion facultative
Le cas des filiales taille non significative

Lentit consolidante peut exclure de son primtre de consolidation les entits
de petite taille lorsque lexclusion na pas dincidence significative sur la
prsentation des comptes. Le cadre conceptuel prcise quune information est
significative si son omission ou son inexactitude peut influencer les dcisions
conomiques que les utilisateurs prennent sur la base des tats financiers. Les
normes ne dfinissant pas de seuil chiffr, le caractre significatif dune entit
pour le groupe repose donc uniquement sur lapprciation du groupe et des
auditeurs. Ces derniers admettent gnralement lexclusion des entits lorsque
le cumul des entits exclues ne reprsente pas plus de 2 3 % de chiffres cls
tels que le chiffre daffaires, les investissements, le rsultat, lendettement ou les
capitaux propres consolids. Attention, le caractre significatif dune entit ne
se limite pas une question de seuil chiffr mais porte galement sur la nature
de linformation. Ainsi, le groupe pourra dcider quune filiale soumise des
risques levs doit tre consolide mme si elle est non significative par sa taille.
Les cas nouvrant pas droit exclusion
Demeure incluse dans le primtre de consolidation :

la filiale dont la socit mre est un investisseur financier : socit de
capital-risque, fonds commun, trust ;
la filiale fonctionnant sous lemprise de contraintes durables empchant
les transferts de fonds la socit mre (dividendes, remboursements de
prts, remontes dexcdents de trsorerie dans le cadre dune centralisation de trsorerie) ;
la filiale dont lactivit et la structure de prsentation des comptes est
dissemblable de celles des autres activits du groupe, par exemple une
banque ou organisme de financement filiales dun groupe industriel et
commercial ou de services ;
les entits ad hoc remplissant les critres vus prcdemment.
46
Illustration
Le groupe amricain General Electric a adapt la prsentation de ses tats financiers dans un but de bonne information. Ce groupe lorigine exclusivement
industriel sest diversifi dans les mtiers de la banque et de lassurance. Ces
mtiers reprsentent dsormais prs de la moiti de lactivit totale du groupe.
Pour chaque tat comptable, trois documents sont prsents : GECS (General
Electric capital services) pour les activits financires, GE pour les activits
industrielles, et General Electric company pour lensemble.
LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION
EN NORMES US GAAP
Alors que les normes IAS/IFRS reconnaissent trois mthodes de consolidation,

les normes US GAAP nen reconnaissent quune seule, lintgration globale.
Nous avons expliqu prcdemment pourquoi les normes amricaines ne
reconnaissent pas lintgration proportionnelle. En outre, les titres des entreprises sous influence notable sont mis en quivalence ds les comptes individuels en normes amricaines. La mise en quivalence est donc une mthode de
valorisation et non une mthode de consolidation en normes amricaines. Nous
avons galement indiqu que les normes amricaines ne reconnaissent pas la
notion de contrle exclusif de fait. Par consquent, en dehors de clauses
contractuelles ou statutaires spcifiques, seules les entits dont le groupe
contrle plus de 50 % des droits de vote sont intgres globalement.
Les notes annexes aux tats financiers en normes IAS/IFRS doivent
prsenter une liste des filiales les plus significatives indiquant notamment le
nom, le pays denregistrement ou de rsidence, la quote-part dintrt dans le
capital et, si celle-ci est diffrente, la quote-part des droits de vote dtenus.
Les normes franaises imposent quant elles de fournir la liste de la totalit
des entits consolides.
SYNTHSE
Le tableau ci-dessous rsume les diffrents modes de relation entre une entreprise et ses participations. Nous allons voir au chapitre suivant que le choix de
la mthode de consolidation est dict par la nature de cette relation.
Participations
de la socit
mre
Absence
dinfluence
Influence
notable
Entit
associe
Contrle
conjoint
Co-entreprise
Contrle exclusif
Filiale
Nature de la
relation
Partage du contrle
par un nombre limit
dactionnaires
Ncessit dun reprsentant lorgane

de contrle (CA ou conseil
de surveillance)
Bas sur un accord contractuel

prvoyant que les dcisions importantes
sont prises en commun
Pouvoir de dfinir
les politiques financires
et oprationnelles
Pouvoir de participer
aux politiques financire
et oprationnelle
sans dtention du contrle
De droit : > 50 % droits de vote de

lAGO
De fait : nomination de la majoration
des membres des organes de contrle
et direction
conomique ou en substance : en
vertu dune clause statutaire ou
contractuelle
Titres
non consolids
Mise
en quivalence
Intgration
proportionnelle
ou Mise
en quivalence
Intgration
globale
Mthode de
Consolidation
IFRS
47
4 LES MTHODES DE
CONSOLIDATION
Pour analyser les comptes consolids, il est ncessaire de comprendre les
mthodes de consolidation et leur incidence sur la prsentation des comptes
du groupe. Lobjectif de ce chapitre est de donner aux lecteurs une bonne
comprhension des mthodes de consolidation.
LE CHOIX DUNE MTHODE

DE CONSOLIDATION
Les comptes consolids ont pour lobjectif de fournir une image fidle de
lactivit, de la performance et de la situation financire de lensemble des
entreprises qui constitue un groupe. Dans le chapitre prcdent traitant de la
dfinition du primtre, nous avons constat que les participations se classent
en plusieurs catgories en fonction du lien juridique et conomique qui lunit
lentit consolidante.
Le tableau ci-dessous synthtise les diffrentes catgories de participation
et la mthode de consolidation qui leur est applicable.
49
Les mthodes de consolidation
Tableau 4.1
Nature de la
relation
Dnomination
Objectifs de la prsentation
conomique
des comptes consolids
Mthode
Normes
de
consolidation
Pouvoir de
diriger les
politiques
financire et
oprationnelle
Entit
contrle
ou filiale
Intgrer dans les tats

Intgration
financiers de lentreprise
globale
consolidante la totalit du bilan
et du compte de rsultat de
lentit consolide de faon
obtenir la vision conomique
de lensemble form par
lentreprise consolidante
et sa ou ses filiales.
IAS 27
Pouvoir de
diriger les
politiques
financires et
oprationnelles
en commun avec
un nombre limit
dactionnaires ou
dassocis
Coentreprise
ou entit
sous
contrle
conjoint
Faire apparatre dans les

comptes consolids le partage
de lactivit, des rsultats,
des actifs et passifs
des co-entreprises.
IAS 31
Pouvoir
dinfluencer
les politiques
financire et
oprationnelle
Entit
associe
ou sous
influence
notable
valuer chaque anne la valeur Mise en

de la participation et
quivalence
apprhender la quote-part de
rsultat revenant au groupe.
Participation
financire
Entit non
consolide
valuer les participations

financires la juste valeur
Intgration
proportionnelle
IAS 28
Absence de IAS 39
consolidation
prsent nous allons expliquer les trois mthodes de consolidation partir

dun exemple.
Prenons un groupe compos dune socit mre et dune participation
dtenue 40 %.
Socit mre (SM)
40 %
Socit F
50
La socit F est dtenue 40 % par la socit SM, dans cette situation

lentit F peut tre :
soit une Entit contrle ou filiale (sous contrle exclusif) ;
soit une Co-entreprise (sous contrle conjoint) ;
soit une Entit associe (sous influence notable).
En fonction du lien juridique et conomique qui unit F SM, la socit F
est susceptible dtre consolide dans le bilan de la mre (SM) selon lune
des trois mthodes de consolidation. Bien videmment, pour une situation
donne, la qualification de ce lien est unique. Toutefois, pour les besoins de
la dmonstration nous allons consolider F en utilisant successivement les
trois mthodes de consolidation. Nous verrons de la sorte clairement lincidence de chacune de ces mthodes sur les comptes du groupe.
Le pourcentage dintrt de SM dans F est de 40 %. (Cette notion a t
dfinie dans le chapitre prcdent).
Le bilan et le compte de rsultat de SM et F se prsentent de la faon
suivante (en k) :
Bilan SM
Actif
Actif immobilis
Titres F
Actif circulant
Total
Exercice n
120
50
180
350
Passif
Exercice n
Capital
Rserves
Rsultat
150
100
20
Dettes
80
Total
350
Compte de rsultat SM
Ventes
1 050
Total produits
1 050
Consommations
Autres frais
Dotation aux amortissements
Charges financires
Total charges
Rsultat
500
510
15
5
1 030
20
51
Bilan F
Actif
Actif immobilis
Actif circulant
Exercice n
200
50
Passif
Exercice n
100
50
10
Capital
Rserves
Rsultat
Dettes
Total
250
90
Total
250
Compte de rsultat F
Ventes
510
Total produits
510
Consommations
Autres frais
Charges financires
250
225
20
5
Total charges
500
Rsultat
10
LINTGRATION GLOBALE
Il rsulte de la dfinition du contrle exclusif que lentreprise consolidante

dispose de la totalit des actifs et passifs de lentit comme sil sagissait de
ses propres actifs et passifs. Cependant, des minoritaires contribuent
financer les actifs de la filiale.
Lintgration globale conduit raliser trois tapes successives :
Intgrer dans les comptes de lentreprise consolidante la totalit du bilan et
du compte de rsultat de la filiale F (aprs retraitements ventuels et liminations des oprations internes au groupe). Cette opration correspond
une addition du bilan et du compte de rsultat de F avec ceux de SM (tape
A).
Rpartir les capitaux propres et le rsultat de la filiale intgre (F) entre les
intrts de lentreprise consolidante et les intrts des autres associs ou
actionnaires, dits intrts minoritaires (tape B).
liminer les titres de SM dans F dans le bilan consolid (tape C).
52
Bilan consolid groupe SM
Actif
SM
SM + F
Intgrer
(A)
Actif immobilis
Titres F
Actif circulant
120
50
180
200
50
320
50
230
Total
350
250
600
Passif
Capital
Rserves
Rserves
consolides
Rsultat
Rsultat
consolid
Total capitaux
propres
SM
(B)
320
230
0
(50)
550
SM + F
Intgrer
Rpartir les capitaux

propres de F
Consolid
SM
(A)
(B)
liminer
les titres
F
(C)
150
100
100
50
250
150
(100)
(100 + 50)
20
10
30
100 + 40 % [50 + 100]

(20 + 10)
160
430
(50)
80
90
170
350
250
600
110
0
24
(96)
(50)
60 % [100 + 50 + 10]
Dettes
(A + B + C)
150
0
20 + [40 % 10]
270
Consolid
SM
(A + B + C)
(50)
Intrts
minoritaires
Total
liminer
les titres
F
(C)
Rpartir
284
96
170
(50)
550
Compte de rsultat consolid groupe SM
SM
SM+F
Intgrer
(A)
Ventes
1 050
510
1 560
1 560
Total produits
1 050
510
1 560
1 560
500
510
15
5
250
225
20
5
750
735
35
10
750
735
35
10
1 030
500
1 530
1 530
20
10
30
30
Consommations
Autres frais
Charges financires
Total charges
Rsultat des socits intgres
Intrts minoritaires
Rsultat net (part du groupe)
20
10
30
Rpartir le
rsultat de F
(B)
Consolid
SM
(A + B)
60 % 10
(60 % 10)
24
53
Examinons lincidence de lintgration globale de F sur le bilan de la socit

consolidante SM. Nous observons que les capitaux propres de SM qui slevaient
270 dans les comptes individuels, sont lissue de la consolidation dun
montant de 284, soit une augmentation de 14. Cette augmentation correspond
la diffrence entre la quote-part des capitaux propres de F dtenue par SM soit 64
(40 % 160) et le cot dacquisition des titres F dans le bilan de SM soit 50.
La consolidation a donc conduit rvaluer dans le bilan consolid la
valeur de la participation dtenue dans F dun montant de 14. Cette
rvaluation sest opre sur les rserves consolides pour un montant de
+ 10, soit la diffrence entre les rserves consolides de 110 et les rserves de
SM 100. Le rsultat consolid slve 24 soit le rsultat de SM + 20 auquel
sajoute + 4 la fraction du rsultat de F revenant la socit consolidante.
Les intrts minoritaires slvent 96 soit la fraction des capitaux propres
de F ne revenant pas au groupe (160 60 %).
En dfinitive, le mcanisme de lintgration globale se synthtise par cette
quation :
(Actifs F Dettes F) Capitaux propres F non dtenus par SM Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves consolides F
ou
Actifs F Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F + Rserves
consolides F + Capitaux propres F non dtenus par SM + Dettes F
Cela conduit reprsenter au bilan de SM lincidence de lintgration
globale de F :
F (intgration globale)
Actif
Actifs F
Cot dacquisition des titres F
Passif
250
(50)
Rserves consolides F
+
Rsultat consolid F
10
Capitaux propres consolids

+
Intrts minoritaires dans F
+
Dettes F
14
Total
200
Total
200
LINTGRATION PROPORTIONNELLE
96
90
Rappelons que le contrle conjoint est le partage du contrle dune entit en

vertu dun accord contractuel. Lintgration proportionnelle constitue ce
54
jour la mthode de rfrence pour consolider les co-entreprises. Le groupe

peut nanmoins utiliser la mise en quivalence.
Cependant, dans le cadre du projet de convergence de lIASB avec les US
GAAP, une suppression de la mthode de lintgration proportionnelle est
envisage, lhorizon 2010. Cette suppression aurait des incidences importantes sur la prsentation des tats financiers des groupes utilisateurs de cette
mthode de consolidation.
Lintgration proportionnelle traduit cette notion de contrle conjoint en
procdant un partage des actifs et passifs de la socit dtenue comme si la
socit consolidante dtenait en quelque sorte directement une fraction des
actifs et supportait une fraction des passifs.
Cela conduit deux tapes :
Intgrer dans les comptes de lentreprise consolidante la quote-part des
actifs et dettes, correspondant au pourcentage dintrt dtenu par la socit
consolidante dans F (aprs retraitements ventuels et liminations des
oprations internes au groupe) (tape A).
liminer les titres de SM dans F dans le bilan consolid (tape B).
Actif
SM
40 %
de F
Actif immobilis
Titres F
Actif circulant
120
50
180
80
Total
SM + 40 % F
Intgrer
(A)
liminer
les titres F
(B)
Consolid
SM
(A + B)
(50)
20
200
50
200
350
100
450
(50)
400
Passif
SM
40 %
de F
SM + 40 % F
Intgrer
(A)
liminer
les titres F
(B)
Consolid
SM
(A + B)
Capital
Rserves
Rserves
consolides
Rsultat
consolid
150
100
40
20
190
120
(40)
(120)
150
0
100 + [40 + 20 50]
110
20
24
Total capitaux
propres
270
64
334
80
36
116
350
100
450
Dettes
Total
200
200
24
(50)
284
116
(50)
400
55

SM
40 % F
SM + F (40 %)
Intgrer
Ventes
1 050
204
1 254
Total produits
1 050
204
1 254
500
510
15
5
100
90
8
2
600
600
23
7
1 030
200
1 230
20
24
Consommations
Autres frais
Charges financires
Total charges
Intrts minoritaires
24
Lintgration proportionnelle conduit un montant de capitaux propres

part du groupe de 284 identique celui constat avec lintgration globale.
Seule la prsentation du bilan et du compte de rsultat diffre.
Le mcanisme de lintgration proportionnelle se rsume une quation :
(40 % Actifs F 40 % Dettes F) Cot dacquisition des titres F = Rsultat
consolid F + Rserves consolides F
ou
40 % Actifs F Cot dacquisition des titres F = Rsultat consolid F +

Rserves consolides F + 40 % Dettes F
Cela conduit reprsenter lincidence au bilan de SM de lintgration
proportionnelle de F :
F (intgration proportionnelle)
Actif
Actifs F (40 %)
Total
Passif
100
(50)
50
+
Rsultat consolid F
10
14
+
Dettes F (40 %)
36
Total
50
56
LA MISE EN QUIVALENCE
Rappelons que la norme IAS 28 dfinit linfluence notable comme tant le

pouvoir de participer aux dcisions de politique financire et oprationnelle
sans toutefois exercer le contrle de ces politiques. Cette influence notable
est prsume si lentit consolidante dtient directement ou indirectement
plus de 20 % des droits de vote.
La mise en quivalence est une technique de consolidation sans intgration.
Elle consiste simplement procder une restimation des titres F au bilan de
SM. La socit mre ne contrlant pas cette entit, il ny a pas lieu dintgrer ni
les actifs, ni les passifs de la filiale F dans les comptes de la socit consolidante.
Cette mthode comprend deux tapes :
Au bilan consolid est substitue la valeur des titres de F 1, la quote-part
des capitaux propres correspondant ces titres (y compris le rsultat de
lexercice).
Le compte de rsultat consolid reprend la quote-part de rsultat revenant
au groupe sur une ligne spcifique : quote-part dans le rsultat des socits
mises en quivalence.
Actif
SM
Actif immobilis
Titres F
Titres F mis en quivalence
Actifs circulants
120
50
Total
Mise en quivalence de F
Consolid SM
(50)
64
120
0
64
180
350
14
364
SM
Mise en quivalence de F
Consolid SM
Capital
Rserves consolides
Rsultat consolid
150
100
20
10
4
150
110
24
Total capitaux propres
270
14
284
Passif
Dettes
Total
180
80
350
80
14
364
1. Les titres des entits consolides demeurent valoriss au cot historique dans les comptes
individuels de SM.
57

SM
Mise en
Consolid SM
quivalence de F
Ventes
1 050
1 050
Total produits
1 050
1 050
500
510
15
5
500
510
15
5
1 030
1 030
20
20
Consommations
Autres frais
Charges financires
Total charges
Intrts minoritaires
Quote-part dans le rsultat des socits
mises en quivalence
20
24
La mise en quivalence conduit un montant de capitaux propres part du

groupe de 284 semblable au montant constat avec lintgration globale et
lintgration proportionnelle.
Le mcanisme de la mise en quivalence se rsume une quation :
40 % Capitaux propres F Cot dacquisition des titres = Rsultat consolid

F + Rserves consolides F
Cela conduit reprsenter lincidence au bilan de SM de la mise en quivalence de F :
F (mise en quivalence)
Actif
40 % Capitaux propres F
(titres mis en quivalence)
Total
Passif
64
(50)
14
+
Rsultat consolid F
10
4
14
Total
14
58
COMPARAISON DES TROIS MTHODES
La consolidation consiste remplacer le poste titres de participation par la

fraction des capitaux propres que dtient la socit mre dans F.
Ce mcanisme de rvaluation des titres se conduit de trois faons
distinctes qui traduisent le niveau de contrle du groupe sur les actifs et
passifs de la socit dtenue. Nanmoins quelque soit la mthode utilise les
capitaux propres consolids sont identiques. Le choix dune mthode de
consolidation ne joue en dfinitive que sur la prsentation des comptes mais
pas sur la valeur comptable du groupe que mesure le montant des capitaux
propres part du groupe.
Si nous reprenons lexemple F, nous constatons que nous avons exprim de
trois faons diffrentes la quote-part des capitaux propres de F dtenue par
SM, ces trois faons sont chacune le reflet dune mthode de consolidation.
Quote-part des capitaux propres Quote-part des capitaux propres
de F dtenue par SM
retraits de F dtenus par SM
Intgration
globale
(Actifs F Dettes F) capitaux

propres F non dtenus par SM
(250 90) 60 % 160 = 64
Intgration
proportionnelle
% SM (Actifs F Dettes F)
40 % (250 90) = 64
Mise en
quivalence
% SM Capitaux propres F
40 % 160 = 64
Nous mettons en vidence ainsi que les titres F dtenus par SM ont une
valeur de 64, la valeur des titres F au bilan de SM slevant 50, une diffrence positive de 14 apparat. Les capitaux propres du groupe retracent cet
cart dans le poste rserves consolides pour un montant de 10 et dans le
rsultat consolid pour un montant de 4. La qualification du type de contrle
et la mthode de consolidation qui en dcoule a donc une incidence sur la
prsentation des comptes mais ne modifie pas le montant des capitaux
propres part du groupe. Cet aspect est dterminant pour apprhender convenablement lanalyse financire des comptes consolids.
Il existe en outre une notion de comptes combins qui permet de prsenter
les tats financiers dun ensemble dentreprises nayant pas de lien juridique
entre elles mais formant une ralit conomique, par exemple un groupe
coopratif ou mutualiste. Les comptes combins consistent cumuler les
actifs, passifs, charges et produits en totalit mais ne conduisent pas liminer
les titres, ni partager les capitaux propres en labsence de lien en capital.
5 LE PROCESSUS DE
CONSOLIDATION
La construction des comptes consolids repose sur un processus comptable
complexe dont il importe dassimiler les tapes. Lobjectif de cette partie est
den expliquer les diffrentes phases.
Noublions pas que les comptes consolids ont pour but de prsenter lactivit, les rsultats, la situation financire et le patrimoine dun ensemble constitu par une entreprise consolidante et les entreprises qui lui sont lies
comme si cet ensemble ne formait quune seule entit.
La dfinition ci-dessus, en rsumant lobjectif des comptes consolids,
permet dapprhender les principales tapes du processus de consolidation :
dfinir lensemble consolider ;
homogniser les comptes de chaque entreprise consolide ;
liminer les oprations internes au groupe ;
liminer les titres dtenus lintrieur du groupe et partager les capitaux
propres.
LA DFINITION DU PRIMTRE
Cest ltape initiale du processus de consolidation qui doit conduire

rpondre aux questions :
Quelles sont les entreprises incluses dans le primtre de consolidation ?
60
Quel type de contrle ou dinfluence exerce la socit consolidante sur

chacune des entits ?
Selon quelle mthode de consolidation ces entits doivent-elles tre
consolides ?
Quel est le pourcentage dintrt du groupe sur chacune des entits
consolides ?
Dans le chapitre III, nous avons trait ces diffrentes notions.
LES RETRAITEMENTS DHOMOGNISATION
Il existe le plus souvent des diffrences significatives dans les rgles

dvaluation et de prsentation des comptes individuels des diffrentes
entits consolides. En effet, les comptes individuels de chaque entit sont
tablis en conformit avec les rgles de son pays dtablissement.
Les retraitements des comptes individuels ont pour objet de corriger par
des critures comptables ces diffrences entre les mthodes utilises dans les
comptes individuels et les mthodes applicables aux comptes consolids afin
dassurer une homognit. Lorsque les comptes consolids sont tablis dans
le rfrentiel comptable international (IAS/IFRS), toutes les entreprises
consolides doivent tablir leurs comptes dans le rfrentiel choisi et en
appliquant galement les rgles dvaluation et de prsentation retenues par
le groupe. Ce principe dhomognit vise toutes les entreprises consolides
quelle que soit la mthode de consolidation utilise.
Les retraitements dhomognisation sont plus ou moins nombreux et
importants selon la distance qui spare le rfrentiel comptable local dune
entreprise et les normes comptables choisies par le groupe. Nous dressons un
inventaire non exhaustif des principaux retraitements de consolidation dans
le tableau suivant.
Comme nous pouvons le constater les domaines de retraitement sont potentiellement nombreux ce qui peut conduire des divergences importantes entre les
capitaux propres individuels dune entit consolide et ses capitaux propres
retraits aux normes comptables du groupe. Cette situation ne facilite ni la vie des
entreprises qui doivent jongler avec plusieurs rfrentiels comptables, ni la vie
des analystes. Les investisseurs apprcient de pouvoir faire la liaison entre les
comptes individuels des principales entits consolides et les comptes consolids.
Un langage comptable unique pour les comptes individuels et consolids
faciliterait grandement la construction et la lecture des tats financiers. Cest
la direction prise par les instances de normalisation comptable puisquau
niveau europen, le rglement CE n 1606/2002 propose aux tats membres
dappliquer les rgles IAS/IFRS aux comptes individuels. Cependant, lutili-
61
Le processus de consolidation
sation des rgles IAS/IFRS pour les comptes individuels savre difficile
pour des raisons juridiques et fiscales. Plusieurs pays membres de lUnion
europenne, dont la France, ont opt pour une convergence progressive et
partielle de leur droit comptable vers les rgles IAS/IFRS. Cest ainsi quen
France, le plan comptable gnral (PCG) intgre progressivement les rgles
comptables IAS/IFRS au niveau des provisions pour risques et charges, des
amortissements et de la comptabilisation et de lvaluation des actifs.
terme, les divergences et les retraitements devraient se rduire.
Tableau 5.1
Domaine
Retraitements
dharmonisation
Objectif du retraitement
Rendre homognes les mthodes
dvaluation
Exemples
Mthodes et dures
damortissement
Mthodes et rgles de
dprciation des stocks et
crances clients
Mthodes de valorisation des
stocks
Retraitements lis Constater des actifs ou passifs non Constatation des frais de
la
reconnus dans les comptes
dveloppement lactif
reconnaissance de individuels
Activation des contrats de
nouveaux actifs ou
location financement
passifs
Constatation des engagements
de retraite au passif
Retraitements lis Inscrire les actifs ou passifs la
la mise en
juste valeur dans les comptes
uvre de la juste consolids
valeur
valuation des actifs de

transaction au cours de clture
valuation des actifs et passifs
dune entit la juste valeur
suite une entre dans le
primtre de consolidation
Retraitements lis liminer dans les comptes

aux critures
consolids les critures
dorigine fiscale
comptables enregistres pour la
seule application des lgislations
fiscales dans les comptes
individuels
limination des provisions

rglementes (provisions pour
hausse des prix,
amortissements drogatoires)
Immobilisation des frais
accessoires sur acquisition
dimmobilisations
Retraitements lis Tenir comptes des impts diffrs

dans les comptes consolids non
la constatation
constats dans les comptes
dimpts diffrs
individuels
Constatation dune crance

dimpt au titre dun dficit
reportable
Constatation dun impt diffr
sur les carts dvaluation entre
le bilan fiscal et consolid
62
En pratique, les groupes internationaux utilisent le rfrentiel comptable de

consolidation pour enregistrer les oprations au sein de chacune leurs entits.
Cette pratique facilite la communication financire interne au groupe et fait
disparatre les retraitements puisque le langage comptable est commun au
sein du groupe. Il appartient ensuite chaque entit dtablir ses comptes
individuels selon les rgles comptables locales pour se conformer aux
exigences lgales de son pays dtablissement.
LLIMINATION DES OPRATIONS INTERNES

AU GROUPE
Afin que les comptes consolids donnent une image fidle de la situation
financire et de lactivit dun groupe, il convient de ne retenir que les oprations ralises avec des tiers extrieurs au groupe. Pour ce motif, les comptes
consolids ne comprennent que :
les actifs ou passifs lgard des tiers extrieurs au groupe ;
les seules transactions ralises avec des tiers ;
les seuls rsultats raliss avec des tiers.
En dfinitive, les comptes consolids sont tablis comme ceux dune entreprise individuelle o des transactions entre tablissements ou units ne
donnent pas lieu reconnaissance de produits ou charges, ni actifs ou passifs.
Pour la construction des tats financiers consolids, il convient donc
dliminer ces oprations internes au groupe qui relvent de deux catgories :
les oprations avec incidence sur le rsultat du groupe ;
les oprations sans incidence sur le rsultat du groupe.
limination des oprations avec incidence

sur le rsultat du groupe
Ces liminations de profits internes au groupe doivent tre ralises quelle que
soit la mthode de consolidation retenue. Ces liminations ne donnent pas lieu
information dans les tats financiers sauf lorsque leur importance justifie une
mention en annexe en application du principe gnral dinformation.
1.1
Marges sur stocks
Les ventes de biens entre socits du groupe conduisent revaloriser le stock

et dgager une marge fictive. Cette marge contenue dans les stocks en
63
provenance dautres socits du groupe doit tre limine si son montant est
significatif.
Exemple
La socit SM a achet des marchandises lextrieur du groupe pour un montant

de 100, ces marchandises ont t revendues pour moiti sa filiale F pour un
montant de 180. La filiale F a revendu 80 % des marchandises achetes SM des
tiers, pour un montant de 300. Ces oprations ont t ralises au comptant.
Retraons ces oprations dans les tats financiers individuels de SM et F.
Bilan SM
Actifs
Compte de rsultat SM
Passifs
Stock
50
Trsorerie
80
Total
130
Rsultat
Charges
130
Total
130
(50)
130
Total
180
Passifs
Trsorerie
120
Total
156
Ventes
180
Total
180
Compte de rsultat F
Actifs
36
100
Achats
Variation
de stocks
Rsultat
Bilan F
Stock
Produits
Rsultat
Total
Charges
156
156
Produits
180
Achats
Variation
de stocks
Rsultat
(36)
156
Total
300
Ventes
300
Total
300
prsent, reprenons ces oprations comme si elles avaient t ralises en

totalit par la socit SM.
Actifs
Stock
Passifs
60
Trsorerie
200
Total
260
Rsultat
Total
Charges
260
260
Produits
100
Achats
Variation
de stocks
Rsultat
(60)
260
Total
300
Ventes
300
Total
300
64
Nous constatons que lorsque lopration est ralise avec linterposition de

lentreprise F, le rsultat global slve 286 (130 + 156) et la valeur globale
du stock slve 86 (50 + 36). Lorsque ces oprations sont ralises uniquement par SM le rsultat slve 260 et le stock 60.
Linterposition de F conduit donc revaloriser le stock de 26 (86 60) et
donc le rsultat du mme montant. Il sagit de la marge sur stock, llimination consiste supprimer cette marge globale de 26 afin de ne tenir compte
que des seuls rsultats dgags par des transactions ralises avec des tiers.
1.2
Dividendes
Lorsquune socit consolide verse un dividende une autre socit du

groupe cela reprsente au niveau des comptes individuels une diminution des
capitaux propres pour lentreprise qui verse le dividende et un produit financier pour lentreprise qui le reoit. Ce rsultat doit tre limin au niveau de
lentit qui peroit le dividende.
1.3
Plus-value de cession interne
La vente dune immobilisation entre deux entits consolides gnre une

plus ou moins value dans la socit vendeuse si elle nest pas ralise la
valeur nette comptable. Sil sagit dune plus-value, lopration conduit
rvaluer lactif et constater cette rvaluation directement dans le rsultat
de la socit vendeuse.
Dans les comptes consolids, cette plus-value est limine chez le vendeur
et limmobilisation est ramene sa valeur historique chez lacqureur. Cette
limination est obligatoire et il nexiste pas de possibilit de droger au principe gnral de retour au cot historique consolid.
1.4
Provisions internes au groupe
Dans leurs comptes individuels les entreprises doivent parfois enregistrer des
provisions pour dprciation et ventuellement pour risques afin de couvrir le
risque de dfaillance dune participation consolide. Les provisions pour
dprciation des titres constitues par lentreprise dtentrice de la participation sont limines en totalit. En effet, elles font double emploi avec la prise
en compte en consolidation des capitaux propres consolids de lentit.
Les provisions pour dprciation des crances intra groupe sont galement
limines.
Les provisions internes au groupe ne sont pas limines si elles constatent
une dprciation ou un risque au niveau de lensemble consolid. Il convient
de sinterroger sur lorigine de la provision et de chercher ce quil adviendrait si la provision tait constitue dans une entreprise unique.
65
limination des oprations sans incidence sur le

rsultat du groupe
Les socits appartenant un mme groupe entretiennent frquemment des

relations entre elles. Ces relations peuvent tre commerciales ou financires
dans le cadre dune gestion de trsorerie centralise par exemple.
Ces oprations commerciales ou financires sont enregistres dans les
comptes individuels de chaque entreprise en sens oppos. En effet si SM
vend des marchandises sa filiale F, SM enregistre une vente et dtient une
crance sur F, alors que F enregistre un achat et une dette vis--vis de SM.
Ces comptes rciproques de crances et dettes ainsi que de charges et
produits sont limins. Ces liminations portant sur des montants identiques
sont sans incidence sur le rsultat densemble du groupe. Llimination de
ces oprations permet au groupe de nafficher dans ses tats financiers que les
seules transactions lgard de tiers.
Llimination des comptes rciproques ne seffectue quentre entreprises

consolides par intgration globale ou proportionnelle. Dans le cas dune
intgration globale, les crances et dettes ainsi que les produits et charges
sont limins dans leur totalit. Par contre, llimination des oprations entre
une entreprise intgre globalement et une entreprise intgre proportionnellement seffectue dans la limite du pourcentage dintgration de la socit
intgre proportionnellement. La diffrence entre le montant de la crance ou
dette et la quote-part limine est assimile une crance ou dette envers des
entreprises extrieures au groupe. Il en est de mme pour les charges et
produits. Aucune information nest impose dans les tats financiers consolids sur les transactions intragroupe.
Si lentreprise est mise en quivalence, les oprations rciproques ne sont
pas limines. Les transactions sont en effet considres comme ralises
avec des tiers. Ces entreprises mises en quivalence relvent de la notion
dentreprises lies et une information spcifique est prvue en annexe relative
aux parties lies au groupe.
66
LES IMPTS DIFFRS
La constatation dimpts diffrs a pour objectif de mettre en cohrence la

charge dimpt avec le rsultat comptable. En effet, prenons lexemple dune
socit F consolide dans le groupe M.
N
N+1
Rsultat comptable avant impt
100
100
Impt exigible
(50)
(30)
Rsultat net comptable
50
70
Calcul de limpt exigible
N+1
100
100
Dotation provision non dductible
20
Reprise provision antrieurement rintre
(10)
Amendes non dductibles
20
Amortissements excdentaires non dductibles
10
Rsultat fiscal
150
90
Impt exigible (33,1/3 %)
(50)
(30)
Limpt payer (impt exigible) est calcul partir du rsultat fiscal (base
imposable). Le rsultat fiscal est diffrent du rsultat comptable avant impt
en raison des ajustements oprs entre le rsultat fiscal et individuel et en
raison des critures de retraitement et dlimination.
Rsultat
fiscal
Rintgrations
dductions
Rsultat
individuel
Retraitements
liminations
(avec incidence
sur le rsultat)
Rsultat
consolid
Il existe donc des diffrences ou carts entre le rsultat fiscal et le rsultat

consolid de lentreprise F. Ces carts sont de deux natures :
67
les diffrences temporaires qui trouvent leur origine dans un exercice et

sinversent dans un ou plusieurs exercices ultrieurs (exemples : retraitements damortissements, limination de marges sur stocks) ;
les diffrences permanentes qui sont des carts entre le rsultat consolid
et le rsultat fiscal dfinitifs (exemple : amende dfinitivement non dductible, dividende reu non imposable).
Seules les diffrences temporaires gnrent des dcalages dimposition et
donc la comptabilisation dimpts diffrs.
Dans notre exemple, la constatation des impts diffrs conduit au calcul
suivant :
Calcul de limpt diffr
Dotation provision non dductible
20
Reprise provision antrieurement rintgre
N+1
(10)
Impt diffr (33,1/3 %)
(3)
Impt diffr actif (IDA)
Aprs prise en compte de limpt diffr, le compte de rsultat est le suivant :

N
N+1
100
100
Impt exigible
(50)
(30)
Impt diffr
(3)
Charge totale dimpt
(43)
(33)
% du rsultat avant impt
43 %
33 %
57
67
Rsultat net comptable
Le taux dimposition effectif de lanne N est de 43 % en raison des carts

permanents. Par contre en N+1, le taux effectif dimposition correspond au
taux dimpt en vigueur car il ny a pas dcarts permanents.
Pour mieux apprhender lincidence de la fiscalit sur la performance de
lentreprise, lannexe comprend un rapprochement entre la charge totale
dimpt thorique et la charge dimpt comptabilise dans le compte de
rsultat. La charge dimpt thorique se calcule en appliquant au rsultat
68
comptable avant impt le taux dimpt applicable lentreprise consolidante.

Dans le rapprochement se trouvent lincidence de taux dimposition rduits,
des diffrences de taux dimposition pour les rsultats imposs dans dautres
pays que celui de lentreprise consolidante, leffet de dpenses non dductibles ou de produits non imposables (carts permanents).
LA CONVERSION DES COMPTES EN DEVISES
Les comptes des entreprises trangres tablissant leurs comptes en devises

doivent tre convertis dans la monnaie de consolidation. La mthode de
conversion a une incidence sur les tats financiers consolids et conduit
lapparition dune rubrique cart de conversion dans les capitaux propres.
Il importe au pralable de dfinir la notion de monnaie de fonctionnement
et de monnaie de prsentation :
La monnaie de fonctionnement ou fonctionnelle correspond la monnaie
de lenvironnement primaire conomique dans lequel opre lentreprise. Si
lentreprise tablie ltranger fonctionne de faon indpendante, la
monnaie locale est gnralement sa monnaie de fonctionnement.
Si lactivit ltranger se prsente comme une extension de lentreprise
prsentant les tats financiers (filiale non autonome). Par exemple, lentreprise
implante ltranger peut vendre exclusivement des biens imports de lentreprise consolidante et remet celle-ci la trsorerie correspondante. Il sagit alors
dun bureau de reprsentation commerciale. La monnaie de fonctionnement de
lentreprise tablie ltranger est la monnaie de fonctionnement de lentreprise dont elle dpend, lentreprise consolidante dans notre exemple.
La monnaie de prsentation est la monnaie utilise pour prsenter les
comptes consolids.
La norme IAS 21 impose aux entits individuelles incluses dans le primtre de prparer leurs tats financiers dans sa monnaie de fonctionnement.
Le passage de la monnaie de fonctionnement la monnaie de prsentation
seffectue en utilisant la mthode du cours de clture.
Les notes annexes comprennent les informations relatives aux mthodes de
conversion et aux taux de conversion utiliss.
La conversion des comptes sopre en une ou deux tapes :
Monnaie locale
Monnaie de fonctionnement (mthode du cours historique)
Monnaie de prsentation (mthode du cours de clture)
69
En pratique, la premire tape de conversion nintervient que pour des

filiales non autonomes situes dans un pays dont la monnaie est diffrente de
celle du pays o se situe la maison mre.
La mthode du cours de clture
Pour convertir les tats financiers dune entreprise trangre dans la monnaie
des tats financiers consolids, le groupe doit utiliser la mthode du cours de
clture, qui se dfinit ainsi :
conversion des actifs et passifs au cours de clture lexception des capitaux propres (cours du jour de la date de clture) ;
conversion des capitaux propres au cours historique (cours de change la
date de lentre des lments dans les capitaux propres) ;
conversion des charges et produits au cours de change la date de transaction, pour des raisons pratiques un taux de change moyen pour la priode
est gnralement utilis ;
les carts de change qui en rsultent sont inscrire dans une rubrique particulire des capitaux propres : cart de conversion.
La mthode de conversion au taux de clture se rsume par le schma
suivant :
Actif
Actifs
Taux de conversion
TC
Passif
Taux de conversion
Capital
Rserves
Rsultat
cart de conversion
TH
TH
TM
Diffrence de change entre
capitaux propres au taux de
clture et au taux historique
Diffrence de change entre
rsultat de lexercice au
taux de clture et au taux
moyen
Passifs
TC
TC : taux de clture
TM : taux moyen
TH : taux historique
La rubrique cart de conversion reprsente la diffrence entre les capitaux

propres au taux de clture et les capitaux propres au taux historique. En intgration globale, cette rubrique est partage entre le groupe et les intrts
minoritaires lors du partage. La variation de lcart de conversion est un des
70
lments spcifiques la consolidation qui explique la variation des capitaux

propres.
La rubrique cart de conversion prsente un sens positif (crditeur) ou
ngatif (dbiteur). Si lcart est positif cela signifie que le groupe a enregistr
un effet de change favorable sur les filiales trangres.
Illustration
Prenons un groupe franais possdant une filiale aux tats-Unis, si le cours du

dollar sest apprci au cours de lexercice, les actifs et dettes de cette filiale
convertis en euros vont reprsenter un montant plus lev. Pour quilibrer le
bilan consolid, il faut augmenter lcart de conversion. Lvolution du cours de
change a une incidence favorable sur le patrimoine du groupe. Cest ce que
traduit la variation de lcart de conversion.
Dans un contexte de forte volatilit des taux de change, on soulignera

limportance de cette rubrique qui peut faire varier significativement les capitaux propres entre deux exercices en raison dun phnomne de change subi
par les groupes. Nanmoins, certains groupes peuvent mettre en place des
oprations de couverture de change afin de neutraliser en totalit ou partiellement leur exposition au risque de change.
Le compte de rsultat est converti au taux moyen de la priode, il ne
contient donc ni gain ni perte de change. Une variation du taux de change a
comme consquence daugmenter ou de diminuer la contribution dune
entit trangre au compte de rsultat du groupe. Pour aider la lecture des
tats financiers de nombreux groupes communiquent des informations taux
de change constant afin de disoler leffet change dans lanalyse de lactivit
et de la profitabilit.
La mthode du cours historique
Lapplication de cette mthode conduit considrer que la filiale nest quun

simple prolongement de lactivit de la socit dont elle dpend et finalement
utiliser des rgles de conversion similaires celles qui auraient t utilises si
lactivit avait t ralise directement par la socit dont elle dpend. En consquence, les variations de change affectent directement le rsultat de la priode.
La conversion en monnaie de fonctionnement des comptes dune entit
trangre seffectue de la faon suivante :
les lments non montaires du bilan y compris les capitaux propres
(immobilisations, stocks) sont convertis au cours historique, il sagit du
cours de change la date de lentre des lments dans lactif ou le passif
consolid (ou le cours en vigueur la date de rvaluation). Pour une
71
entreprise qui entre dans le primtre de consolidation, le cours historique

est le cours la date dacquisition et pour les actifs et passifs qui entrent
ultrieurement, il sagit du cours la date de leur entre au bilan ;
les lments montaires du bilan (crances, dettes) sont convertis au cours
de change en vigueur la clture.
Les produits et charges sont convertis au cours de change en vigueur la
date o ils sont constats, en pratique la conversion seffectue sur la base
dun cours moyen de la priode mensuel, trimestriel ou annuel. Les produits
et charges lis des actifs ou passifs valus au cot historique sont convertis
au cours historique (exemple : dotation aux amortissements).
Les carts de conversion constats en application de cette mthode, au
bilan sur les lments montaires et sur le compte de rsultat sont inscrits au
compte du rsultat consolid en charges ou produits financiers. Ces carts ont
pour origine la conversion au cours de clture des lments montaires et
lutilisation du cours moyen pour convertir les charges et produits.
Entits situes dans des pays forte inflation
Lorsquun groupe consolide des entits situes dans des pays forte inflation, la prsentation en monnaie locale, sans retraitement, des rsultats oprationnels et de la situation financire ne permet pas dobtenir une image fidle.
La monnaie perd son pouvoir dachat un tel rythme que la comparaison de
montants rsultant de transactions et dautres vnements intervenus des
moments diffrents, mme durant le mme exercice, est trompeuse.
Les comptes de lentit tablie dans une conomie hyper inflationniste sont
corrigs des effets de linflation. Si les comptes sont tablis en cot historique, cette correction seffectue au moyen dindices refltant la variation
gnrale des prix, il sagit en quelque sorte dune indexation des comptes,
qui seffectue de la faon suivante :
les lments non montaires (non valus la juste valeur ou leur valeur
recouvrable la clture) sont retraits en appliquant leur valeur nette
comptable la variation de lindice des prix depuis leur date dacquisition
ou de rvaluation ;
les lments montaires ne sont pas retraits ;
les actifs ou passifs ns de contrats ou daccords contenant des clauses
dindexation sont ajusts selon les termes de ces accords ;
tous les lments du compte de rsultat sont retraits en leur appliquant la
variation de lindice des prix compter de leur enregistrement initial.
Le gain ou la perte sur la situation montaire nette est inclus dans le
rsultat. Il peut tre obtenu par la diffrence rsultant du retraitement des
actifs non montaires, des capitaux propres et des lments du compte de
72
rsultat ainsi que de lajustement des actifs et passifs indexs. Ainsi, en

priode dinflation, une entreprise qui dtient davantage dactifs montaires
que de passifs montaires perd du pouvoir dachat et enregistre une perte.
LES OPRATIONS DE CONSOLIDATION
ce stade du processus de consolidation seffectuent les oprations de

cumul, de partage des capitaux propres des entits consolids et dlimination des titres. Ces oprations se ralisent selon les modalits propres
chaque mthode de consolidation comme nous lavons tudi dans le
chapitre prcdent.
Ces oprations seffectuent sur la base des capitaux propres retraits des
entits consolides. Les retraitements et liminations peuvent conduire de
fortes disparits entre le simple cumul des tats financiers individuels et les
tats financiers consolids. Lanalyste externe ne dispose pas dlments
dinformations pour tablir une comparaison. Par contre, on demandera
souvent lanalyste interne dexpliquer le passage du cumul des rsultats
individuels au rsultat consolid du groupe.
LES TATS
FINANCIERS
CONSOLIDS
La norme IAS 1 dfinit la prsentation des tats financiers consolids. Les

dispositions de cette norme laissent aux groupes une libert importante dans
la structure et la prsentation des tats financiers. Cest un vrai changement
pour le lecteur franais qui est familiaris avec des tats financiers plus
norms et dtaills. Les choix de prsentation des tats financiers sont effectus pour garantir une bonne comprhension de la situation et de la performance financire du groupe.
Les tats financiers comprennent :
le bilan ;
le compte de rsultat ;
ltat de variation des capitaux propres ;
le tableau de flux de trsorerie ;
les mthodes comptables et notes annexes.
Les entreprises sont par ailleurs encourages prsenter en dehors des
tats financiers un rapport de gestion comprenant une analyse de la performance et de la situation financire de lentreprise. Le rapport de gestion
comprend galement une analyse de lenvironnement, des risques et perspectives auxquels le groupe est confront. En France, le rapport de gestion
est obligatoire pour les socits commerciales et donne lensemble des
informations sur les aspects conomiques, juridiques et sociaux de la vie du
groupe.
74
Pralablement ltude des documents financiers, il nous semble indispensable de nous interroger sur les objectifs assigns aux tats financiers et les
concepts essentiels qui sont la base de leur prparation.
LE CADRE CONCEPTUEL
Les principales lacunes des rfrentiels comptables nationaux sont labsence

de dfinition des concepts fondamentaux, lomission dobjectifs pour les
tats financiers et linexistence ou le caractre non explicite dhypothses
fondamentales la base de la prparation des tats financiers. Cette situation
conduit un systme comptable o les solutions comptables sont recherches
au cas par cas sans vision densemble. En outre, cette absence de cadre favorise lmergence dune comptabilit crative o se mlangent rgles
nationales et normes trangres telles que les normes IAS/IFRS ou les
normes US GAAP.
Les normes IAS/IFRS ont lavantage de disposer dun cadre conceptuel qui
permet, mme sil demeure assez imprcis, de donner des principes utiles
pour la prparation et la prsentation des tats financiers. Pour ces normes,
lobjectif prioritaire des tats financiers est de fournir une information utile
aux investisseurs. Pour convenir linvestisseur linformation est plus conomique et les tats financiers rpondent des caractristiques qualitatives
orientes vers les besoins de linvestisseur :
intelligibilit ;
pertinence ;
fiabilit ;
comparabilit ;
neutralit ;
importance relative ;
exhaustivit ;
matrialit ;
prminence de la ralit sur la forme.
On notera que le cadre nexige pas une comptabilit au cot historique ce
qui conduit implicitement lintroduction de la juste valeur que nous examinons ultrieurement.
75
Les tats financiers consolids
LA PRSENTATION DU BILAN OU TABLEAU

DE LA SITUATION FINANCIRE
Lentreprise a le choix entre deux modes de prsentation :

prsenter sparment ses actifs et passifs courants et non courants. Cest la
prsentation retenue habituellement ;
prsenter ses actifs et passifs dans lordre de liquidit et dexigibilit.
La distinction entre lments courants et non courants
La question de principe est donc de savoir quelles conditions un actif ou un

passif est class dans la catgorie courant ou non courant. La norme IAS 1
dfinit des critres stricts de classement entre la partie courante et non
courante, comme le prsente le tableau ci-dessous.
Les lments dactif
courants sont :
Les lments dactif
destins tre raliss
vendus ou consomms
dans le cadre du cycle
normal dexploitation.
La trsorerie ou
quivalent trsorerie.
Les lments dactif

dtenus des fins de
transactions ou pour une
dure courte (ralisables
dans les 12 mois).
Tous les autres lments
dactif sont des lments
non courants.
ACTIF
COURANT
NON
COURANT
Actifs
destins
tre cds
PASSIF
COURANT
NON
COURANT
Les lments de passif

courants sont :
Ceux qui doivent tre
rgls dans le cycle
dexploitation normal.
Ou exigibles dans les
12 mois de la clture.
Tous les autres lments
de passif sont des
lments de passif non
courants.
Passifs lis
des actifs
destins
tre cds
Cette classification mrite quelques commentaires. On identifie clairement

comme appartenant aux actifs et passifs courants les lments oprationnels
se rattachant au cycle dexploitation (crances clients, stocks, dettes fournisseurs). Il sagit des lments composant le besoin en fonds de roulement
dexploitation. Ces lments sont classs en tant qulments courants mme
sils doivent tre raliss ou rgls plus de douze mois aprs la clture. Les
actifs courants comprennent en outre les liquidits ou quivalents de trsorerie. Les titres ngociables sont classs en actifs courants uniquement si
76
lentreprise compte les raliser dans les douze mois aprs la date de clture,
dfaut ils sont classs en actifs non courants.
Les passifs courants comprennent en plus des dettes dexploitation toutes les
dettes qui doivent tre rgles dans les douze mois suivant la clture. Il sagit
de la part moins dun an des dettes financires long ou moyen terme, des
dcouverts bancaires, des dividendes payer, des impts payer
Toutefois, la partie moins dun an des dettes long terme portant intrts
doit continuer figurer en passifs non courants si :
lchance dorigine tait fixe plus de douze mois ;
et un accord de rchelonnement ou de refinancement est finalis la date
de clture.
Il y a galement obligation de classer en passifs courants les financements
qui comportent des clauses ayant pour effet de rendre un passif exigible vue
si des conditions lies la solvabilit de lemprunteur ne sont pas satisfaites
(covenants). Ces classements comptables ont une incidence non ngligeable
sur lanalyse de la liquidit et de la solvabilit dun groupe.
La norme IAS 1 dfinit les rubriques minimales faire figurer au bilan.
Lentreprise doit prsenter des rubriques supplmentaires, si elles sont ncessaires, pour donner une image fidle de la situation financire de lentreprise.
Tableau 6.2 Rubriques minimales prsenter au bilan
Actifs
Passifs
Trsorerie et quivalents de trsorerie
Fournisseurs et autres crditeurs
Clients et autres dbiteurs
Passifs non courants portant intrt
Stocks
Passifs dimpt
Actifs dimpt
Immobilisations incorporelles
Provisions
Immobilisations corporelles
Intrts minoritaires
Actifs financiers
Capital mis
les immeubles de placement :

les actifs biologiques
Titres mis en quivalence
Rserves
Les intrts minoritaires sont prsent classs obligatoirement dans les

capitaux propres. Cette disposition affirme lassimilation de cette rubrique
aux capitaux propres et non aux dettes.
77
Lorsquune immobilisation ou un groupe dactifs est destin tre cd, la

norme IFRS 5 impose une classification et un traitement comptable particulier. Cette prsentation lie des conditions prcises permet dapprhender
les volutions de la structure du bilan.
La norme IAS 1 fournit des modles de prsentation en annexe sans que
ces modles ne prsentent un caractre obligatoire. Nanmoins, la prsentation et la classification choisies par lentreprise doivent demeurer stables sauf
dans des cas exceptionnels o les modifications conduisent fournir une
meilleure information. Les actifs et passifs ne doivent pas tre compenss
sauf si la compensation est autorise par une norme. La pratique des entreprises montre que lon soriente vers une prsentation trs synthtique des
tats financiers proche des usages anglo-saxons.
Les rubriques spcifiques aux comptes consolids
Le bilan consolid contient quelques rubriques spcifiques par rapport des

tats financiers individuels. Dans un but de bonne analyse, il convient de les
comprendre.
cart dacquisition (ou goodwill) : il reprsente la diffrence entre le prix
dacquisition des titres et la quote-part des capitaux propres retraits au jour de
lacquisition. Cet cart est positif lorsque le cot dacquisition des titres est
suprieur la quote-part des capitaux propres. Le goodwill relatif une entreprise associe est obligatoirement inclus dans la valeur comptable des titres
mis en quivalence. Nous examinerons cette rubrique dans le chapitre suivant.
Participations comptabilises selon la mthode mise en quivalence : le
montant de ce poste correspond la quote-part des capitaux propres des
entreprises associes consolides par la mthode de mise en quivalence.
Intrts minoritaires : quote-part des capitaux propres dune socit consolide selon la mthode de lintgration globale qui revient aux associs ou
actionnaires extrieurs au groupe. Cette rubrique figure obligatoirement
dans les capitaux propres .
3
1
LE COMPTE DE RSULTAT
Prsentation du compte de rsultat
La norme IAS 1 laisse le choix entre une prsentation des charges classes
par nature ou regroupes par fonctions (ou destination). Il ny a pas de
mthode prfrentielle bien que la prsentation par destination dorigine
anglo-saxonne soit davantage utilise car plus prise par les analystes pour
78
mesurer la performance dun groupe. La prsentation par destination laissant

une part importante au jugement, les entreprises choisissant ce mode de
prsentation doivent fournir en annexe le montant des principales natures de
charges (amortissements, frais de personnel).
La norme IAS 1 impose galement des rubriques minimales prsenter sur
le compte de rsultat.
Produits des activits ordinaires
Charges financires
Quote-part dans les rsultats des socits mises en quivalence
Charge dimpt sur le rsultat
Intrts minoritaires
Rsultat net
Ces rubriques sont peu nombreuses mais peuvent tre enrichies lorsquune
autre norme lexige ou pour assurer la transparence de la communication
financire. La norme IAS 1 fournit des modles de prsentation du compte de
rsultat caractre non obligatoire.
Les choix de prsentation
La prsentation du compte de rsultat ralise par les groupes conduit

plusieurs remarques.
La norme IAS1 a supprim la notion de rsultat extraordinaire . Cette
suppression ncessite de la part des groupes une information en annexe sur
les lments non usuels du rsultat. Il est noter quune norme spcifique,
IFRS 5, rgit linformation prsenter dans les tats financiers et dans les
notes annexes concernant les abandons dactivit. La norme ne dfinit aucun
solde intermdiaire pour valuer la performance du groupe. En effet, la
norme IAS 1 nimpose plus la prsentation du rsultat oprationnel des activits ordinaires. Lanalyste doit donc tre particulirement vigilant sur la
dfinition que donne un groupe des mesures de performance comme le
rsultat oprationnel ou dexploitation, lEBITDA (Earning Before Interest
Tax Depreciation and Amortization) ou encore lEBITA (Earning Before
Interest Tax and Amortization). Ces soldes que nous dfinirons dans le
chapitre 17 ne sont pas norms. Les instances de rgulation boursire (AMF,
SEC) recommandent dailleurs aux groupes den expliciter le contenu
dans la plaquette des comptes annuels.
79
La dprciation ventuelle des carts dacquisition ne fait pas obligatoirement lobjet dune ligne distincte dans le compte de rsultat. Si la dprciation apparat distinctement, elle peut se trouver positionner des niveaux
diffrents du compte de rsultat.
Le rsultat global ( Comprehensive income )
Dans le rfrentiel IFRS, des produits ou charges peuvent sinscrire directement dans les capitaux propres. compter du 1er janvier 2009, obligation est
faite aux entreprises de prsenter un tableau du rsultat global comprenant
les lments de produits et de charges comptabiliss en rsultat et ceux
comptabiliss directement en capitaux propres.
La prsentation peut seffectuer :
soit dans un tableau du rsultat global unique
Rsultat global
N
Revenus
1 000
Cot des ventes
400
Marge brute
Frais de commercialisation
600
100
Frais de distribution
50
Frais administratifs
200
Frais financiers
10
Rsultat avant impt
240
Impt
Rsultat aprs impt
N 1
100
140
Autres lments du rsultat global

Diffrences de conversion sur activits l'tranger
10
Couvertures de flux de trsorerie
20
cart de rvaluation
20
carts actuariels
.....................
Total
Rsultat global
45
185
80
Rsultat de l'exercice :
revenant la socit mre
130
revenant aux minoritaires
10
140
170
15
185
Rsultat par action (de base et dilu)
0,5
soit dans deux tableaux distincts, un compte de rsultat et un tableau du

rsultat global.
Rsultat global
N
Rsultat aprs impt
N1
140
Autres lments du rsultat global

Diffrences de conversion sur activits l'tranger
10
Couvertures de flux de trsorerie
20
cart de rvaluation
20
carts actuariels
.....................
Total
Rsultat global
45
185
130
10
140
170
15
185
Rsultat par action (de base et dilu)
0,5
81
Cette prsentation permet ainsi de disposer de toutes les variations des

capitaux propres ne rsultant pas de transaction avec les actionnaires.
LTAT DE VARIATION DES CAPITAUX PROPRES
Le groupe doit prsenter comme une composante spare des tats financiers
un tat reprsentant la variation des capitaux propres. Ce document doit
expliquer la variation globale des capitaux propres cest--dire la fois la
part du groupe et la part des intrts minoritaires.
Cet tat de variation constitue galement un document synthtique pour apprcier laugmentation ou la diminution de la valeur du groupe entre deux dates de
clture car ne loublions pas, les capitaux propres part du groupe sont la mesure
comptable de la valorisation du groupe. La variation de la part des minoritaires
est une information moins significative, elle nest dailleurs gnralement pas
impose par les rgles comptables nationales, cest le cas en France.
La variation des capitaux propres part groupe
La variation des capitaux propres du groupe entre deux dates de clture

traduit laugmentation ou la diminution du patrimoine du groupe, selon les
principes dvaluation appliqus dans les tats financiers.
Les variations des capitaux propres se dcomposent en deux catgories :
Les variations rsultant des transactions avec les actionnaires de la socit
consolidante :
les dividendes distribus par la socit consolidante ;
les augmentations ou rduction de capital de lentreprise consolidante ;

les acquisitions ou cessions de titres dautocontrle (ou actions propres).
Les variations gnres par le rsultat de lexercice et les variations de valeur
des actifs et passifs enregistrs directement dans les capitaux propres :
le rsultat de lexercice ;
les produits et charges comptabiliss directement dans les capitaux
propres comme lexige la norme IAS 39 pour certaines oprations ;
lincidence des changements de mthode comptable ou des corrections
derreurs dun exercice antrieur ;
lincidence des variations de taux de conversion dans lhypothse o le
groupe consolide des entits dont les comptes sont tablis en devises (voir
chapitre prcdent) ;
82
lincidence des rvaluations que nous tudierons dans le chapitre

consacr lvaluation des actifs.
Au final, les capitaux propres part du groupe sont en thorie le reflet de la
valeur du groupe. En effet si tous les actifs et passifs taient valoriss
correctement au prix du march, les fonds propres devraient correspondre
la valeur boursire. lvidence, les comptes consolids mme si les rgles
comptables sorientent davantage vers la dtermination de la valeur nont
pas pour objectif de dterminer la valeur dun groupe.
La variation des intrts minoritaires
Les intrts minoritaires nexistent que lorsque le primtre de consolidation

comprend des entits consolides par intgration globale que le groupe ne
dtient pas en totalit.
La variation des intrts minoritaires a deux origines principales :
les variations gnres par le rsultat de lexercice et les variations de
valeur des actifs et passifs enregistrs directement dans les capitaux
propres comme nous lavons dcrit ci-dessus ;
des variations spcifiques aux intrts minoritaires qui rsultent soit de
laffectation du rsultat dune entit consolide ou de variation de primtre de socits intgres globalement : entre ou sortie de primtre,
acquisition ou cession partielle de titres, augmentation de capital.
LES NOTES ANNEXES AUX TATS FINANCIERS
La place de lannexe est dcisive dans le rfrentiel comptable de lIASB et

les exigences de communication se renforcent sensiblement par rapport aux
rgles actuellement en vigueur en France. Elle a deux objectifs :
informer sur les mthodes dvaluation comptables utilises pour la prparation des tats financiers ;
fournir et complter linformation utile au jugement du lecteur des tats
financiers afin de rpondre au principe dimage fidle.
Les normes IAS/IFRS conduisent des notes annexes volumineuses et
dtailles, notamment en ce qui concerne linformation sectorielle que nous
tudierons au chapitre 14.
La prsentation des notes annexes se prsente normalement dans lordre
suivant :
une dclaration de conformit aux normes comptables internationales ;
83
lnonc des bases dvaluation et des mthodes comptables appliques ;

des informations supplmentaires pour les lments prsents dans les
tats financiers ;
dautres informations en particulier sur les engagements ou des lments
non financiers.
Ces informations sont usuellement classes en deux parties : la premire
partie dcrit les principes gnraux et normes comptables, la seconde partie
est organise sous forme de notes aux tats financiers.
Principes gnraux et normes comptables
Lobjectif poursuivi par cette partie de lannexe est de fournir aux lecteurs
toutes les informations utiles sur les modalits dapplication des normes
IAS/IFRS au sein du groupe. Pour cette raison la norme IAS 1 prvoit que les
notes annexes contiennent les informations suivantes :
lindication de la conformit des tats financiers aux normes comptables
internationales (normes IAS/IFRS), seule cette indication de conformit
signifie que le groupe applique les normes IAS/IFRS dans leur totalit ;
lindication des mthodes comptables utilises sur des sujets non couverts
par les normes IAS/IFRS, le groupe doit alors dfinir un mode de traitement comptable qui demeure conforme aux principes noncs par le cadre
conceptuel ;
une description des bases dvaluation utilises (cot historique, valeur de

ralisation, juste valeur ou valeur actuelle) pour chaque catgorie dactif et
de passif ainsi que la description des mthodes comptables spcifiques
utilises.
Lentreprise fournit une information sur une mthode comptable partir du
moment du moment o cette information aide les utilisateurs comprendre la
faon dont les transactions et les vnements sont traduits dans la performance et la situation financire communiques. La norme IAS 1 nonce des
informations que lentreprise peut envisager dindiquer, cette liste ne
prsente pas un caractre limitatif :
comptabilisation des produits des activits ordinaires ;
principes de consolidation (y compris filiales et entreprises associes) ;
regroupements dentreprises ;
coentreprises ;
comptabilisation et amortissement des immobilisations corporelles et
incorporelles ;
84
incorporation des cots demprunt et dautres dpenses dans le cot dun

actif ;
contrats de construction ;
immeubles de placement ;
instruments financiers et placement ;
contrat de location ;
frais de recherche et dveloppement ;

stocks ;
impts et impts diffrs ;
provisions ;
cot des avantages au personnel ;
conversion des monnaies trangres et oprations de couverture ;
information sectorielle ;
dfinition de la trsorerie et des quivalents de trsorerie ;
subventions publiques ;
comptabilit dinflation.
Notes annexes aux tats financiers
Les notes annexes aux tats financiers doivent faire lobjet dune prsentation
organise de faon systmatique. Chacun des postes du bilan, du compte de
rsultat et du tableau des flux de trsorerie doit renvoyer linformation
correspondante dans les notes annexes. Ces notes annexes comportent des
descriptions narratives ou des analyses plus dtailles des montants contenus
dans chacun de ces documents comptables.
Linformation sectorielle est une composante des notes annexes, elle offre
une description fine de la performance et des capitaux engags dans chacune
des activits et zones gographiques o le groupe opre.
Les notes annexes comprennent galement des informations complmentaires sur les engagements et passifs ventuels. On trouve gnralement des
informations relatives aux :
garanties donnes par le groupe des tiers ;
engagements rsultant de leasing ;
actifs et passifs ventuels (litiges potentiels ou litiges en faveur du groupe) ;
vnements postrieurs la clture.
Ces notes sont particulirement importantes pour lanalyste car elles
comportent des risques potentiels auxquels le groupe est expos et qui ne
sont pas intgrs dans les valuations des actifs et passifs la clture.
85
LE TABLEAU DES FLUX DE TRSORERIE
Lobjectif du tableau des flux de trsorerie est de fournir une information sur
la capacit de lentreprise gnrer de la trsorerie et les besoins dutilisation
de cette trsorerie. Les utilisateurs dtats financiers sont intresss par la
faon dont le groupe gnre et utilise la trsorerie.
Linformation sur les flux de trsorerie est apprcie des analystes car elle
limine les incidences de traitements comptables diffrents pour une mme
opration et renforce donc la comparabilit entre diffrents groupes. En
outre, les flux de trsorerie sont souvent utiliss titre historique ou prvisionnel pour dterminer la valeur dactifs ou de passifs ou la valeur dune
entreprise.
Les normes IAS/IFRS en conduisant une volatilit plus forte du rsultat
remettent en avant le tableau de flux de trsorerie qui neutralise les flux purement comptables pour ne retenir que les encaissements et dcaissements. Aussi
le tableau de flux est appel jouer un rle majeur dans lanalyse financire.
La norme IAS 7 contient lensemble des dispositions relatives ltablissement du tableau de flux de trsorerie.
Dfinition de la trsorerie et quivalents de trsorerie
La norme IAS 7 donne une dfinition restrictive de la trsorerie qui

comprend :
Les fonds en caisse
+
Les dpts vue
+
Les quivalents de trsorerie
(Placements court terme, trs liquides, facilement convertibles en un
montant connu de trsorerie et soumis un risque ngligeable de changement
de valeur)
Quelques prcisions simposent : les dcouverts bancaires sont-ils inclus
dans la trsorerie ? Les emprunts bancaires sont gnralement considrs
comme des activits de financement, cependant, les dcouverts bancaires
remboursables vue font partie de la gestion de trsorerie de lentreprise. Dans
ces circonstances les dcouverts constituent une composante de la trsorerie.
La gestion de trsorerie inclut galement les placements dexcdent de
trsorerie en quivalents de trsorerie, le terme de ces placements ne doit pas
excder trois mois en principe.
86
Prsentation des flux de trsorerie en trois fonctions
La rglementation impose la prsentation des flux de trsorerie selon trois

catgories qui reprsentent les trois activits de lentreprise : les activits
oprationnelles (ou lexploitation), les activits dinvestissement, les activits de financement. La classification des flux de trsorerie dans chacune de
ces trois rubriques rpond des dfinitions prcises :
Flux de trsorerie gnrs par les activits oprationnelles
Les activits oprationnelles correspondent aux activits gnratrices de
revenus ainsi qu celles qui nappartiennent pas aux deux autres catgories.
Les flux de trsorerie classs dans cette catgorie incluent largent reu des
clients et celui pay aux fournisseurs, y compris les fournisseurs internes de
services que sont les salaris.
Le groupe peut utiliser deux modes de prsentation :
la mthode directe recommande par lIASB o le groupe prsente les
principales natures dentres et de sorties de trsorerie (encaissements
clients, paiements fournisseurs) ;
la mthode indirecte, en pratique la plus utilise suivant laquelle le rsultat
net est ajust des transactions sans effet sur la trsorerie (amortissements,
provisions), des dcalages ou rgularisation et des lments de produits ou
charges lis aux flux dinvestissement ou de financement.
Flux de trsorerie gnrs par les activits dinvestissement
Les activits dinvestissement correspondent aux acquisitions et cessions
dactifs long terme ainsi quaux autres investissements (en actifs financiers)
non inclus dans les quivalents de trsorerie.
Flux de trsorerie gnrs par les activits de financement
Les activits de financement correspondent celles qui modifient les capitaux
propres et les capitaux emprunts (souscriptions et remboursements demprunts).
Cette dcomposition des flux de trsorerie permet daboutir lexplication
de la variation de la trsorerie entre le dbut et la fin de lexercice.
Variation de = Flux net de trsorerie + Flux net de trsorerie + Flux net de trsorerie
li aux oprations
trs orerie
gnr par lactivit
li aux oprations
de financement
de financement
Variation de = Trsorerie la clture
trs orerie
Trsorerie louverture
Enfin noublions pas que lannexe fournit ncessairement des informations

complmentaires utiles pour complter lanalyse, il suffit de prendre connaissance
des notes annexes qui font lobjet dun renvoi dans le tableau de flux de trsorerie.
7 LES VARIATIONS
DE PRIMTRE
La vie dun groupe est ponctue par des entres et sorties de primtre rsultant
de sa stratgie. Le groupe peut galement participer des oprations portant
sur les capitaux propres des entits consolides. Lensemble de ces oprations
se regroupe sous le terme de variations de primtre, nous allons dans ce
chapitre identifier les principales dentre elles. Nous examinerons ensuite
lincidence de ces oprations sur la prsentation des comptes consolids.
LES PRINCIPALES CAUSES DE VARIATION

DE PRIMTRE
Elles concernent comme nous lavons dit :

les entres dans le primtre ;
les sorties de primtre ;
les variations du pourcentage dintrt du groupe avec ou sans changement
de mthode de consolidation.
Le tableau ci-dessous recense les principales variations de primtre.
Les variations de primtre rsultent en dfinitive soit dune variation dans le
nombre de titres dtenus par le groupe dans une entreprise soit de la variation
du nombre de titres mis par cette entreprise. Ces variations conduisent ventuellement une remise en cause du contrle exerc sur une entit et/ou dune
88
Tableau 7.1
Natures
doprations
Exemples doprations
Entres dans
le primtre de
consolidation
Acquisitions de titres auprs de tiers

Fusion ralise par apports externes
Acquisition complmentaire de titres conduisant lexercice dun
contrle exclusif ou conjoint ou dune influence notable
change de titres dune entreprise non consolide contre des
titres dune entreprise consolide
Sorties du primtre
de consolidation
Vente totale ou partielle des titres dune entreprise consolide

change de titres dune entreprise consolide contre des titres
dune entreprise non consolide
Dconsolidation dune entreprise suite une baisse du
pourcentage de contrle en de des seuils de consolidation
Variations du
pourcentage
dintrt
Acquisition complmentaire de titres auprs de tiers dune

entreprise dj consolide
Cession partielle des tiers de titres dune entreprise dj
consolide
Exercice de stocks options ou bon de souscription dactions par
des tiers
Reclassement de titres dune entreprise consolide lintrieur
du groupe
Augmentation ou rduction du capital ingalitaire lgard des
actionnaires extrieurs au groupe
change de titres dune entreprise non consolide contre des
titres dune entreprise consolide
modification du pourcentage dintrt. Ces variations de primtre altrent la

comparabilit des comptes entre deux exercices et sont une difficult pour
lanalyse. Pour cette raison, les groupes en application du principe de comparabilit des comptes, doivent indiquer en annexe les circonstances qui empchent
de comparer les tats financiers dun exercice sur lautre. Linformation peut
galement prendre la forme de compte pro forma prsentant les comptes de
lexercice clos et ceux de lexercice prcdent selon le mme primtre.
ENTRES DANS LE PRIMTRE

DE CONSOLIDATION
Lentre dans le primtre de consolidation et la comptabilisation des regroupements dentreprises ont donn lieu damples dveloppements comptables
et des mthodes de comptabilisation non homognes entre les diffrents
rfrentiels comptables. Cette diversit ne facilitait pas lvidence
lapproche des comptes consolids. La norme IFRS 3 publi en mars 2004,
Les variations de primtre
89
relative aux oprations de regroupement constitue une tape importante dun

processus dharmonisation de ces oprations. La publication en janvier 2008
de la norme IFRS 3 et dIAS 27 clt ce processus. prsent, nous avons une
mthodologie unique qui sinscrit dans le droit fil de la norme amricaine
FAS 141.
Une seule mthode comptable est reconnue par le rfrentiel IAS/IFRS : la
mthode de lacquisition (purchasing method). Sa mise en uvre se droule
en plusieurs tapes :
dfinition de lacqureur et de la date dentre dans le primtre ;
dtermination du cot dacquisition des titres ;
affectation du cot dacquisition ;
dtermination de lcart dacquisition.
La mthode de la mise en commun dintrts (pooling of interest) a t
supprime, elle se fondait sur lide quil ny avait pas dacqureur et donc
pas dcart dacquisition. Cette mthode conduisait comptabiliser les actifs
et passifs leur valeur comptable sans rvaluation la juste valeur. Elle
entranait deux avantages : labsence de goodwill et une minoration des capitaux propres par rapport la mthode de lacquisition.
Dfinition de la date de prise de contrle
La date dacquisition est la date laquelle le contrle de lactif net et des activits de lentreprise acquise sont effectivement transfrs lacqureur.
Lentre dans le primtre de consolidation est effective :
soit la date dacquisition des titres par lentreprise consolidante ;
soit la date de prise de contrle, si lacquisition des titres sest effectue

en plusieurs oprations ;
soit une date contractuelle, si le transfert du contrle se ralise une date
diffrente de celle du transfert des titres.
La date dentre dans le primtre conditionne la prise en compte des
donnes comptables de lentit acquise. Les actifs et passifs acquis sont
constats leur juste valeur la date dacquisition, le compte de rsultat
consolid ne comprend que les charges et produits postrieurs la date de
prise de contrle. Par souci de simplification, le groupe essaie de faire correspondre la date de prise de contrle avec une date darrt comptable. Comme
nous le verrons ultrieurement, cette rgle ncessite dtre vigilant lorsque
lon analyse des groupes o des acquisitions ont t ralises en cours dexercice. En effet, les comptes consolids peuvent ne comprendre quune fraction
du compte de rsultat de lentit acquise au cours de lexercice.
90
Illustration
Le groupe fromager BEL a pris le contrle du groupe nerlandais Leerdammer

au 31 dcembre 2002. Les tats financiers du groupe BEL nincluent pas le
compte de rsultat mais uniquement le bilan du groupe Leerdammer. Cette
opration de taille significative fausse les ratios mettant en relation des postes de
bilan et de compte de rsultat.
Le cot dacquisition
Le cot dacquisition comprend le prix dacquisition remis au vendeur. Le

montant de la rmunration remis au vendeur correspond la juste valeur des
actifs apports et des passifs pris en charge ainsi que des instruments de capitaux propres mis par lacqureur au moment de la prise de contrle de la
cible. Cette dfinition permet denglober toutes les modalits dacquisition :
paiement en liquidits, remise de titres en rmunration de lacquisition
Affectation du cot dacquisition
lissue de la dtermination du cot dacquisition, il importe prsent

didentifier les actifs acquis et passifs supports de la cible. Chacun de ces
actifs et passifs doit tre valu sa juste valeur et comptabilis sparment. Lvaluation la juste valeur consiste dterminer la valeur dun
actif ou dun passif pris individuellement, comme si celui-ci avait fait lobjet
dune transaction spare. La premire consolidation peut en outre amener
identifier de nouveaux actifs ou passifs dans les comptes de la cible. La diffrence entre le cot dacquisition des titres et la juste valeur des actifs et
passifs acquis reprsente lcart dacquisition (ou goodwill).
En pratique, cette rgle soulve des difficults essentiellement pour les
actifs incorporels et les provisions pour risques et charges.
3.1
Identification des immobilisations incorporelles
Les actifs incorporels de la socit cible doivent tre reconnus dans le bilan
de lacqureur, mme sils ne le sont pas dans le bilan de la socit cible.
Cette reconnaissance seffectue selon les rgles et critres noncs par la
norme IAS 38 que nous examinerons dans le chapitre 9. Les dispositions de
la norme IAS 38 conduisent gnralement identifier lors dun regroupement dentreprise les actifs incorporels suivants :
domaine marketing : marques, logos, noms de domaine, titres de journaux,
accords de non-concurrence ;
domaine li aux clients : portefeuille de contrats, carnets de commandes ;
91
domaine li aux contrats : accords de location, droits de diffusion, accords

de royalties ;
domaine li aux technologies : cots de dveloppement, brevets, logiciels.
Par contre, ne peuvent tre reconnus comme des actifs incorporels les
lments lis au capital humain ou les parts de march bien que ceux-ci
reprsentent souvent une composante importante de la valeur de la cible. Ces
lments sont compris dans lcart dacquisition car ils ne peuvent faire
lobjet dactifs identifiables.
Ces rgles devraient conduire reconnatre davantage dactifs incorporels
et donc diminuer le montant des carts dacquisition.
3.2
Identification des passifs gnrs par lacquisition
Lentre dans le primtre dune entit (ou regroupement selon les termes
utiliss par la norme IFRS 3) peut entraner lapparition de nouveaux passifs.
Lacqureur a intrt anticiper des cots futurs par des provisions dans le
cadre de la comptabilit dacquisition. Ces provisions conduiront certes
accrotre mcaniquement la valeur de lcart dacquisition mais leur reprise
amliorera le rsultat des exercices futurs.
La norme IFRS 3 rglemente prcisment les modalits daffectation au
cot dacquisition des cots de restructuration et des passifs ventuels.
Cot de restructuration
La norme IFRS 3 limite dsormais les possibilits de constater, lors de

lacquisition des passifs ou provisions de restructuration. En effet, ces provisions pour restructuration ne pourront tre constates que si elles constituent
dj un passif dans la socit acquise la date de lacquisition. En outre,
cette provision doit tre value conformment la norme IAS 37 (voir
chapitre 10).
Le plan de restructuration dune entreprise acquise dcid par lacqureur
ne peut faire lobjet dune provision dans le cadre de cadre de la comptabilit
dacquisition. Il sagit dune volution significative par rapport la norme
IAS 22 qui autorisait la prise en compte des provisions de restructurations
dcides par lacqureur. Cette disposition conduit ncessairement les
groupes une plus grande vigilance dans leurs oprations de croissance
externe. Ces cots de restructuration en effet affecteront le rsultat du groupe
postrieur lacquisition.
Les passifs ventuels
La ralisation dune opration de regroupement peut transformer un passif
ventuel 1 en passif. Prenons lexemple dune indemnit quune entreprise
92
sengage contractuellement verser un client si elle est rachete par un

concurrent de ce client. Tant que lentreprise nest pas rachete, ce passif
nest quventuel. Si le rachat intervient, cet engagement se transforme en
passif comptabilis. Cette nouvelle provision vient donc augmenter lcart
dacquisition. La norme IFRS 3 cite le cas dobligations souscrites par la
socit cible, antrieurement lacquisition, lgard demploys ou de
fournisseurs et qui la conduisent verser en cas de changement de contrle
des indemnits de rupture.
Dtermination de lcart dacquisition
Lcart dacquisition se calcule par diffrence entre le cot dacquisition des

titres et la quote-part dintrt acquise dans lactif net de lentreprise cible
(actifs/passifs) value la juste valeur la date dacquisition. Il reprsente,
le complment de prix que lacqureur accepte de payer au-del de la valeur
patrimoniale. Ce complment de prix se justifie par les perspectives de rentabilit future de lentit acquise.
La norme IFRS 3 rvise introduit la possibilit pour les groupes dvaluer
le goodwill en y incorporant la part des minoritaires. De cette faon, les
comptes consolids privilgient lapproche de lentit conomique en traitant
de faon identique les actionnaires majoritaires et minoritaires. Cette
pratique conduit une majoration des intrts minoritaires et du goodwill.
+ Actifs non courants :
immobilisations corporelles et incorporelles
+ Actifs courants :
Clients, stocks, crances
Passifs non courants :
dettes financires
(A) Cot dacquisition des titres
F
Passifs courants :
dettes dexploitation
= Total des actifs diminu des passifs affects
(B) (Total des actifs diminu des passifs affects)
Quote-part dintrt acquise
A B = cart dacquisition
1. Un passif ventuel correspond une dette potentielle non comptabilise.
93
ou
+
Juste valeur des actifs (F)
Quote-part de SM dans F
Cot dacquisition des titres F =
Juste valeur des passifs (F) Quote-part de SM dans F

+
cart dacquisition
Cot dacquisition des titres = Quote-part de SM dans F [Juste valeur des

actifs (F) Juste valeur des passifs (F)] + cart dacquisition
Ou
cart dacquisition = Cot dacquisition des titres Quote-part de SM dans
F [Juste valeur des actifs (F) Juste valeur des passifs (F)]
Si la consolidation seffectue par intgration globale, lincidence de cette

entre dans le primtre sur les comptes du groupe est la suivante :
Actif
Passif
Juste valeur des actifs (F)

+
cart dacquisition
Intrts minoritaires dans F

+
Juste valeur des passifs (F)
Illustration
Le groupe SM a acquis 60 % de la filiale F pour un montant de 250.

La juste valeur des actifs de F la date dacquisition est value 180, la juste
valeur des passifs 80.
Lcart dacquisition slve :
cart dacquisition = Cot dacquisition % SM [juste valeur des actifs de F
juste valeur des passifs de F]
cart dacquisition = 250 60 % (180 80) = 190
Les intrts minoritaires reprsentent la quote-part de lactif net valu la juste
valeur, non dtenue par le groupe. Ils slvent :
Intrts minoritaires = 40 % (180 80)
94
Lincidence sur les comptes consolids du groupe de lentre de F dans le primtre de consolidation est donc :
+ cart dacquisition
(250)
190
+ Intrts minoritaires
40
+ Juste valeur des actifs de F
180
+ Juste valeur des passifs de F
80
Total
120
Total
120
Comme nous le constatons une entre dans le primtre de consolidation

na pas dincidence sur les capitaux propres consolids part du groupe, le
calcul de lcart dacquisition permet daboutir ce rsultat. Effectivement,
lacquisition dune entit ne gnre ni enrichissement, ni appauvrissement
pour le groupe.
Gnralement, la premire consolidation ne peut se faire que sur une base
provisoire. En effet, la dtermination de la juste valeur des actifs et passifs
ncessite de conduire un processus dvaluation qui nest gnralement pas
achev ds la premire clture conscutive lacquisition. Pour cette raison, la
norme IFRS 3 dfinit une priode dajustement du goodwill de 12 mois
compter de la date dacquisition. Au-del de ce dlai, les rvisions de valeur
ventuelles correspondent des corrections derreur, qui conduisent retraiter
les comptes de manire rtrospective comme si les erreurs ntaient jamais
intervenues.
Dans certains cas, lcart dacquisition est ngatif, cela signifie que le
cot dacquisition des titres est infrieur la quote-part dans lactif net de
lentit acquise. Cet cart dacquisition reprsente un profit qui doit tre
immdiatement inscrit en rsultat. Notons que dans dautres rfrentiels
lcart dacquisition ngatif est inscrit au passif en provision pour risques
et charges ; cette provision fait ensuite lobjet dune reprise tale sur
plusieurs exercices.
Les carts dacquisition ne sont plus amortissables, ils sont soumis
prsent annuellement au test de dprciation afin de sassurer que leur valeur
actuelle la clture est toujours au moins gale leur valeur comptable.
Nous examinerons dans le chapitre 9 la procdure de dprciation.
SORTIE DE PRIMTRE
Une entreprise sort du primtre de consolidation la date de perte de

contrle ou dinfluence notable. La perte de contrle seffectue par une
cession partielle ou totale de titres. Elle peut galement intervenir sans
95
cession de titres, la suite par exemple dune augmentation de capital dune

entit consolide, non souscrite par le groupe.
Une cession de titres va conduire dterminer un rsultat de cession qui est
naturellement gal la diffrence entre le prix de vente et la valeur de lentit
cde dans les comptes consolids. Cette valeur napparat pas distinctement
dans les comptes du groupe. Elle se dtermine par laddition de plusieurs
lments :
lactif net cd ;
lcart dacquisition net ;
lcart de conversion inscrit dans les capitaux propres consolids part du
groupe (sil sagit dune entit trangre dont les comptes sont convertis
selon la mthode du cours de clture).
Exemple
SM a acquis 75 % des actions de F le 1er janvier N, pour un prix de 8 000 k. Les

titres ont t pays en liquidits, le jour mme de lopration. F est une socit
franaise et est consolide par intgration globale.
Lors de lacquisition lcart dacquisition a t dtermin de la faon suivante :
Calcul de lcart dacquisition de F

Cot dachat des titres F (A)
8 000
Capitaux propres individuels F

carts dvaluation
Marques
Terrain
Construction
Stocks
Impts diffrs passifs
5 357
Juste valeur des actifs et passif au 1er janvier N

Quote-part acquise par M (75 %) (B)
9 498
7 123
cart dacquisition (A B)
3 500
180
770
118
(427)
877
Les carts dvaluation correspondent la diffrence entre la valeur comptable

des actifs et dettes dans les comptes individuels de lentit consolide et leur
juste valeur dtermine au moment de la premire consolidation.
La socit M dcide de cder sa participation dans la socit F, pour un prix de
10 000 k. Cette cession a t ralise le 1er janvier n + 1. Lcart dacquisition
na pas t dprci. Les capitaux propres consolids de F slvent 10 387 la
date de cession.
96
Dtermination du rsultat consolid de cession

Capitaux propres de F la date de cession (consolidation 31/12/n) (A)
Quote-part des capitaux propres cds 75 % (A)
carts dacquisition net des titres cds (B)
Valeur consolide des titres cds C = (A + B)
Prix de vente (D)
Plus-value consolide (D C)
Plus-value dans compte individuels (10 000 8 000)
10 387
7 790
877
8 667
10 000
1 333
2 000
Diffrence entre plus-value des comptes consolids et individuels
(667)
La dconsolidation de F suite la cession des titres va conduire enregistrer une

plus-value de 1 333 K dans les comptes consolids du groupe et donc corriger
la plus-value dgage dans les comptes individuels de SM.
AUTRES VARIATIONS
La norme IFRS 3 rvise et applicable de faon obligatoire compter du

juillet 2009 a simplifi le traitement comptable des variations ultrieures
dintrts. En effet, les transactions avec les minoritaires aprs lobtention du
contrle (variation du pourcentage sans perte de contrle) naffectent pas le
rsultat de lentreprise, mais les montants respectifs de situation nette des
majoritaires et minoritaires.
1er
Dsormais, on peut synthtiser, laide du schma ci-dessous. Le calcul du

goodwill seffectue au moment de la date de prise de contrle une fois pour
toutes. Les variations ultrieures ventuelles du pourcentage dintrt impactent les capitaux propres.
Perte de
contrle
Prise de
contrle
Participation non
contrle
(par cession
ou autre
vnement)
X % (date
dacquisition
Participation contrle
Participation non
contrle
(Avec ventuels chgt de %)
IFRS 3
IAS 39 instrument
financier ou
IAS 28 Mise en
quivalence
IAS 27
Consolidation
intgration globale
Comptabilit
dacquisition et calcul
du goodwill
IAS 27
IAS 39 instrument
financier ou
IAS 28 Mise en
quivalence
Dconsolidation
(ventuellement
consolidation de la
participation rsiduelle)
DEUXIME PARTIE
MESURER
LINCIDENCE DES
NORMES IFRS SUR
LES TATS FINANCIERS
Les normes IAS/IFRS sappliquent aux comptes consolids des socits

europennes cotes.
Derrire un systme comptable se dissimulent des enjeux qui vont bien audel de la prsentation des tats financiers. La comptabilit est un langage qui
vhicule une vision de lconomie. La mise en uvre des normes IAS/IFRS
laisse la place un modle comptable et financier de culture anglo-saxonne
qui cre sur certains aspects des ruptures par rapport nos conventions
comptables antrieures.
Les normes comptables ne sont pas neutres sur lanalyse financire qui va
se trouver affecte pour diffrentes raisons :
une prsentation des tats financiers diffrente ;
une valuation conomique des actifs et passifs conduisant lutilisation
de techniques financires comme lactualisation des cash flows futurs ;
labsence de retraitements pralables lanalyse des tats financiers car ils
sont censs procurer demble une vision conomique de lentreprise ;
une volatilit accrue du rsultat mais galement de la structure financire
en raison de lvaluation la juste valeur de certains lments ;
une modification des indicateurs financiers.
Lobjectif de cette partie est donc de vous donner le niveau de connaissance
utile des normes comptables internationales pour mener bien lanalyse
financire des comptes dun groupe. Pour atteindre cet objectif nous nous
concentrerons sur les aspects comptables les plus significatifs du point de vue
de lanalyse.
8 UNE NOUVELLE
LECTURE
DES TATS
FINANCIERS
Nous avons identifi trois principes de lecture qui facilitent la comprhension de lapproche IAS/IFRS de linformation comptable et financire. Nous
avons galement identifi de nouvelles zones de risques.
PRIMAUT DU BILAN SUR LE COMPTE

DE RSULTAT
Lobjectif des normes IAS/IFRS est de fournir la valeur patrimoniale de

lentreprise pour mieux rpondre aux besoins de linvestisseur. Cela conduit
donner la primaut au bilan sur le compte de rsultat. Cet objectif conduit
:
intgrer au bilan des engagements financiers qui ne ltaient pas auparavant (instruments drivs de trsorerie tels que les options, swaps, oprations sur les marchs terme, engagements de location) ;
abandonner le principe du cot historique comme mthode unique de
comptabilisation et recourir dautres mthodes de valorisation permettant de mesurer la juste valeur des actifs et dettes ;
utiliser mthodes financires, comme lactualisation des cash flows futurs.
Dans cette perspective, un actif ne peut tre comptabilis que sil procure
des avantages conomiques futurs. Un avantage conomique li un actif
100
correspond la capacit de cet actif de gnrer directement ou indirectement

des flux positifs de liquidits.
En dfinitive, nous voyons dsormais apparatre deux modles comptables
de valorisation des actifs :
Approche historique (pass certain)
Ce que lactif
a cot
Valeur comptable
au bilan
Approche conomique (futur espr)

Ce que lactif devrait rapporter
(avantages conomiques)
Dans le rfrentiel IAS/IFRS, le rsultat est prsent comme la diffrence

entre les capitaux propres de clture et douverture, hors transactions avec les
actionnaires. Dans un systme comptable fond sur le cot historique, le
rsultat est le reflet quasi exclusif de lactivit (produits et charges). La
recherche dune valorisation plus conomique entrane une volatilit accrue
de la valeur des actifs et des passifs et donc des capitaux propres (exemple :
valorisation des instruments financiers la juste valeur). On sachemine vers une
mesure de la performance largie incluant la dimension oprationnelle (produits
et charges) et la variation de la valorisation des lments du patrimoine.
La primaut du bilan rpond-elle mieux aux attentes des investisseurs ?
Rien nest moins sr car les analystes financiers dterminent habituellement
la valeur dune entreprise cote partir de ses perspectives de bnfices et
non partir de son bilan.
INTRODUCTION DE LA JUSTE VALEUR
Comme nous venons de le voir, la juste valeur vise mesurer la valeur patrimoniale de lentreprise. Cependant, le rfrentiel IAS/IFRS demeure hybride car
le cot historique coexiste avec la juste valeur. Il y a des cas o la valorisation
la juste valeur est obligatoire, dautres cas o elle est optionnelle, et des situations o elle est interdite. On est en dfinitive bien loin du concept de full fair
value qui aurait permis daboutir une vritable valeur patrimoniale.
La juste valeur est le montant pour lequel un actif pourrait tre chang
ou un passif teint, entre des parties bien informes et consentantes dans le
cadre dune transaction effectue dans des conditions de concurrence
normale . Cette dfinition correspond un prix de march. La dtermination
dun prix de march est impossible lorsque le march est inexistant ou peu
fiable lorsquil nest pas suffisamment actif. En labsence de march, la juste
valeur correspond la valeur dutilit (reposant sur lestimation des cash
flows futurs). Pour certains instruments financiers (par exemple des options),
on utilise des modles de valorisation mathmatiques.
101
Une nouvelle lecture des tats financiers
La juste valeur entrane des variations de valeur principalement des actifs

et aussi de certains passifs plus frquentes et potentiellement plus fortes
quavant. Ces variations entranent une volatilit accrue des capitaux propres,
comme le reflte le schma ci-dessous.
Capitaux propres (+ ou ) ajustements de juste valeur
Actif = juste valeur
+
Actif = cot historique
Actif = juste valeur
Passif = juste valeur

+
Passif = cot historique
Passif = juste valeur
Dans les systmes comptables europens, le principe dintangibilit du

bilan douverture implique que toute variation des capitaux propres, hors
transactions avec les actionnaires, transite par le compte de rsultat. Ce principe nexiste pas en normes IAS/IFRS ce qui conduit inscrire les ajustements de valeur en rsultat ou directement dans les capitaux propres selon les
cas.
Si la juste valeur offre une vision plus conomique, elle a des incidences
ngatives sur la lecture des tats financiers :
la prsentation du bilan la juste valeur accrot la dconnexion de linformation financire avec la gestion de lentreprise. Le bilan est prsent dans
une perspective de court terme inadapte aux besoins de la gestion ;
le compte de rsultat est moins lisible car les ajustements de valeur au

compte de rsultat se mlent avec les lments de la performance
oprationnelle ;
la volatilit du rsultat et des capitaux propres augmente ;
en consquence, la comparaison historique de certains ratios est rendue
plus difficile.
Les normes IAS/IFRS modifient la rpartition des tches entre les analystes
financiers et les personnes tablissant les comptes. Jusqu prsent les
personnes tablissant les comptes utilisaient un ensemble de rgles en
sachant quelles exprimaient imparfaitement la ralit conomique de
lentreprise. De leur ct, les analystes effectuaient des retraitements comptables partir de linformation financire pour apprcier la situation globale
de lentreprise. Dsormais, les personnes tablissant les comptes sengagent
sur la valeur des principaux actifs sous la responsabilit des dirigeants et le
contrle des auditeurs. On peut sinterroger sur la pertinence de ce modle
qui conduit un mlange des genres discutable. Est-ce lentreprise de fixer
102
elle-mme sa propre valeur ? Lobjet de la comptabilit nest-il pas plutt

dapporter des tiers les lments utiles pour fixer une valorisation ? Enfin,
noublions pas que les lments composant le bilan demeurent essentiellement au cot historique.
LA DPRCIATION DES ACTIFS
Rappelons que la valeur comptable dun actif (ou dun ensemble dactifs) ne
doit pas excder sa valeur actuelle. La valeur actuelle est soit :
le cumul des flux de trsorerie futurs gnrs par cet actif ;
la valeur vnale de cet actif.
Ce principe ncessite la mise en place dune procdure de surveillance et
de dprciation de la valeur des actifs dfinie par la norme IAS 36 que nous
dtaillerons au chapitre 9. La mthode de calcul de la dprciation conduit
intgrer des prvisions dactivit dans la comptabilit.
DE NOUVELLES ZONES DE RISQUE

DANS LINFORMATION FINANCIRE
Lapparition des normes IAS/IFRS conduit lapparition de nouvelles zones

de risque pour le prparateur des comptes, lauditeur et lanalyste. la
lecture des lments prcdents, plusieurs zones de risques nous semblent
devoir tre identifies.
Absence de standardisation des tats financiers
Nous avons vu que lentreprise dispose dune certaine libert dans la prsentation des tats financiers, conduisant des choix dlicats. La direction de
lentreprise devra notamment sinterroger sur la pertinence des soldes intermdiaires du compte de rsultat (marge brute, frais dadministration, frais
commerciaux par exemple) et sur les modalits de rpartition des charges
indirectes dans une prsentation du compte de rsultat par fonctions.
Application du principe de la prdominance de la substance
sur lapparence
Ce principe majeur dans les normes internationales peut savrer dlicat
mettre en uvre. La dtermination du primtre de consolidation en est un
Une nouvelle lecture des tats financiers
103
exemple. La consolidation des entreprises sur lesquelles lentreprise consolidante exerce directement ou indirectement un contrle est obligatoire et ceci
sans que lentreprise consolidante soit ncessairement actionnaire de lentreprise consolid.
La dlicate mise en uvre dune comptabilit de valeur
Le rfrentiel international conduit comptabiliser certains actifs ou passifs
la juste valeur, il sagit dun mouvement profond qui vise remplacer le
cot historique comme fondement de mesure du rsultat et du patrimoine. Ce
changement nest pas neutre en terme de risque car une comptabilit traditionnelle en cot historique est plus aise tablir et contrler.
Une valorisation plus difficile des actifs
La difficult est dapprcier chaque anne et pour chaque actif les avantages
conomiques futurs gnrs par cet actif. La mise en uvre de la mesure des
pertes de valeur repose sur un chiffrage fond sur des prvisions de chiffre
daffaires, de rentabilit, lapprciation dun taux de rentabilit attendu par
les investisseurs On peut aisment imaginer les dbats entre direction
financire, auditeurs et analystes sur la fixation de ces diffrents paramtres.
volution ou rvolution comptable, le dbat demeure ouvert et nous ne le

trancherons pas. Les changements introduits par les normes IAS/IFRS sont
une affaire de situation. Pour certaines entreprises les incidences sont limites pour dautres plus significatives, pour cette raison aprs ltude des principales normes nous chercherons identifier les principales situations
dimpact.
9 LVALUATION
DES ACTIFS (HORS
INSTRUMENTS
FINANCIERS)
Lanalyse financire impose de connatre les rgles dvaluation des actifs

qui sont lobjet de ce chapitre. Pour faciliter la lecture, nous prsentons dans
le tableau ci-dessous les principales normes qui affectent lvaluation des
actifs. Nous tudierons uniquement les normes qui soulvent des difficults
pour lanalyste ou introduisent des nouveauts significatives dans lapproche
comptable.
Actifs courants
Trsorerie et quivalent de trsorerie
IAS 39
Impts diffrs actifs
IAS 12
Clients et autres crances dexploitation
IAS 39
Stocks
IAS 2
Actifs non courants

Immobilisations corporelles
IAS 16- IAS 17-IAS 40-IAS 36
Immobilisations incorporelles
IAS 38- IAS 36
carts dacquisitions
IFRS 3- IAS 36
Participation dans les socits associes
IAS 28
Immobilisations financires
IAS 39
Lvaluation des actifs (hors instruments financiers)
105
LES IMMOBILISATIONS INCORPORELLES
Les immobilisations incorporelles sont un domaine o les pratiques comptables sont les plus htrognes au niveau mondial. Les actifs incorporels
reconnus lactif du bilan ne sont pas identiques selon les rfrentiels comptables. De plus indpendamment des rgles comptables, des disparits significatives apparaissent entre des groupes ralisant des oprations de croissance
externe et des groupes se dveloppant davantage par croissance interne.
Conditions didentification dun actif incorporel
Pour pouvoir faire lobjet dune inscription lactif du bilan un actif incorporel doit rpondre plusieurs conditions :
satisfaire aux trois critres dfinissant un actif incorporel ;
rpondre aux critres de reconnaissance.
1.1
Dfinition dun actif incorporel
La norme IAS 38 donne la dfinition suivante des actifs incorporels : il sagit

dlments identifiables, contrls par lentreprise et qui donnent lieu des
avantages conomiques futurs.
Ces trois caractristiques ncessitent quelques explications :

la notion didentifiable signifie que lactif est sparable individuellement
de lentreprise, cest--dire que lentreprise peut le vendre ou le louer ou
lchanger ou quil bnficie dune protection juridique, lgale ou
contractuelle ;
lactif est contrl signifie que lentreprise a le pouvoir dobtenir les avantages conomiques futurs lis cet actif, cette notion de contrle repose
principalement sur la dtention de droits lgaux opposables aux tiers ;
lactif gnre des avantages conomiques sous forme de produits ou
dconomies de cots qui doivent tre chiffrables.
En dfinitive ces caractristiques conduisent reconnatre lactif les
droits de proprit correspondant aux brevets, concessions, licences, franchises, marques, droits dauteurs, quotas, logiciels, crneaux horaires pour
une compagnie arienne 1 Par contre les lments insuffisamment contrls
comme les parts de march, les portefeuilles clients, les lments du capital
humain ne rpondent pas la dfinition dun incorporel.
1. Les normes amricaines ont une conception plus large des actifs incorporels. Elles reconnaissent notamment les parts de march, fichiers clients Ces actifs ne sont pas reconnus en
normes IAS/IFRS car ils ne sont pas contrls (absence de protection juridique).
106
1.2
Critres de reconnaissance
Pour pouvoir tre inscrit au bilan, un incorporel doit rpondre simultanment

aux deux conditions suivantes :
il est probable que les avantages conomiques futurs lis cet actif iront
lentreprise ;
le cot de cet actif peut tre mesur de faon fiable.
Ces deux caractristiques nous renvoient aux modalits dacquisition de
lactif. Un actif peut tre soit acquis sparment, soit acquis dans le cadre de
lentre dune entit dans le primtre de consolidation, soit gnr en
interne. tudions plus prcisment chacune de ces situations :
lorsque lactif est acquis sparment auprs dun tiers les deux conditions
sont remplies a priori systmatiquement ;
lorsquil est acquis dans le cadre dune entre de primtre, si lactif
respecte la dfinition dun actif incorporel et les critres de reconnaissance, cet actif sera inscrit sa juste valeur.
Peu dactifs incorporels gnrs en interne peuvent tre reconnus en dehors
des cots lis aux efforts de recherche et de dveloppement de logiciel. Par
contre, les normes internationales interdisent explicitement la reconnaissance
lactif des marques, fichiers clients crs en interne car le dveloppement
de ces actifs ne peut gnralement pas tre spar du dveloppement global
de lentreprise. Il y a des situations o lentreprise peroit des revenus
dactifs incorporels dvelopps en interne (par exemple, de brevets ou de
marques) qui ne sont pas immobiliss.
Les normes IAS/IFRS ne permettent donc pas dinscrire au bilan la totalit
de la valeur de lentreprise lorsque lentreprise ralise son dveloppement en
interne. Il en rsulte, une diffrence notable dans lanalyse des comptes dun
groupe selon sa stratgie de dveloppement, externe ou interne.
1.3
Les cots de dveloppement
Le rfrentiel IAS/IFRS adopte un dispositif prcis sur la comptabilisation

des frais de recherche et dveloppement qui conduit de nombreux groupes
revoir leurs principes de comptabilisation de ces dpenses.
La norme IAS 38 distingue :
la recherche qui se dfinit comme une investigation originale et
programme en vue dacqurir une comprhension et des connaissances
scientifiques ou techniques nouvelles ;
le dveloppement qui correspond lapplication des rsultats de la
recherche ou dautres connaissances un plan ou un modle en vue de la
production de matriaux, dispositifs, procds, systmes ou services
107
nouveaux ou substantiellement amliors, avant le commencement de leur

production commerciale ou de leur utilisation.
Les frais de recherche sont des charges par contre les cots de dveloppement doivent tre immobiliss puis amortis, sils rpondent aux critres
suivants :
faisabilit technique permettant lachvement de limmobilisation incorporelle en vue de sa mise en service ou de sa vente est dmontre ;
lentreprise a lintention dachever limmobilisation incorporelle et de
lutiliser ou de la vendre ;
elle est capable de lutiliser ou de la vendre ;
il est probable que limmobilisation gnrera des avantages conomiques
futurs ;
lentreprise dispose des ressources financires, techniques ou autres ncessaires pour achever le dveloppement et utiliser ou vendre limmobilisation incorporelle ;
elle est capable de mesurer de faon fiable les dpenses attribuables
limmobilisation incorporelle au cours de son dveloppement.
Les groupes automobiles reconnaissent prsent les cots de dveloppement des modles comme des actifs incorporels. Par contre, le groupe
alimentaire Nestl nimmobilise pas les frais de dveloppement lis de
nouveaux produits. Il indique dans les notes annexes que les avantages
conomiques futurs ne sont manifestes que lorsque les produits sont sur le
march.
Limmobilisation des cots de dveloppement amliore le rsultat oprationnel en priode daccroissement de ces dpenses car les montants immobiliss dans lexercice excdent la charge damortissement des dpenses
prcdemment immobilises. Leffet sera gnralement inverse en cas de
diminution des cots de dveloppement.
Valeur dentre des actifs
La valeur dentre dun actif sauf cas particulier est son cot dacquisition ou
de dveloppement. Comme nous lavons crit dans le chapitre 7, dans le cas
de la premire consolidation dune entreprise, le prix dacquisition est un
prix global quil convient de rpartir entre les diffrents lments actifs et
passifs acquis. Pour assurer une bonne ventilation de ce prix, il est important
dtre conscient du fait quil rsulte pour partie des perspectives de bnfices
de lentreprise acquise. Rappelons que la partie du prix non affecte des
actifs identifiables et qui correspond aux perspectives de bnfices est
inscrite dans lcart dacquisition.
108
Valeur dinscription au bilan
Les immobilisations incorporelles figurent au bilan le plus souvent pour leur

cot dacquisition ou de production diminu des amortissements et dprciations ventuels. Toutefois, lentreprise peut opter pour lvaluation la juste
valeur de tout ou partie des immobilisations incorporelles ce qui la conduit
ajuster la valeur de ces immobilisations annuellement, la hausse comme
la baisse. Nous examinons les modalits pratiques de ces rvaluations avec
les immobilisations corporelles car elles demeurent exceptionnelles pour les
immobilisations incorporelles.
Amortissement et dprciation
Le montant amortissable dune immobilisation incorporelle dont la dure de

vie est dterminable doit tre rpartie de faon systmatique sur sa dure
dutilit. Cette dfinition appelle plusieurs remarques :
les immobilisations incorporelles ne sont pas toutes amortissables, celles
dont la dure de vie est indfinie ne sont pas amorties et font lobjet dun
test de dprciation annuel que nous dtaillons ultrieurement dans ce
chapitre ;
le mode et la dure damortissement doivent normalement reflter le rythme
de consommation des avantages conomiques. En pratique, la mthode
linaire est la plus souvent utilise faute de disposer dune valuation fiable
de ce rythme de consommation ;
le mode et la dure du plan damortissement doivent tre rexamins
priodiquement et ajusts si ncessaire, de faon prospective, cest-dire sans remise en cause des amortissements antrieurement pratiqus.
2
1
LES IMMOBILISATIONS CORPORELLES

Dfinition et valuation
Une immobilisation corporelle doit tre comptabilise en tant quactif si elle

rpond deux critres :
il est probable que les avantages conomiques futurs associs cet actif
iront lentreprise ;
le cot de cet actif peut tre valu de faon fiable.
109
Nous retrouvons des critres identiques ceux des immobilisations incorporelles.

Les immobilisations entrent initialement au bilan leur cot dacquisition
ou de production. Ultrieurement ces immobilisations sont values leur
cot historique diminu des amortissements et dprciations ventuelles si
lentreprise utilise le traitement de rfrence.
La norme IAS 16 autorise un traitement alternatif au cot historique :
lvaluation la juste valeur. Les particularits du dispositif de rvaluation
selon la norme IAS 16 sont les suivantes :
tous les actifs appartenant une mme catgorie (btiments, terrains,
matriel industriel) doivent tre rvalus ;
les rvaluations doivent tre effectues avec suffisamment de rgularit
pour que la valeur comptable ne diffre pas de faon significative de sa
juste valeur la date de clture.
Comme nous le constatons ce dispositif peut conduire faire coexister
lactif du bilan des actifs valus au cot historique et des actifs rvalus. En
outre, il est contraignant pour lentreprise qui ne peut se contenter dune
rvaluation occasionnelle mais qui doit mettre en place un dispositif
dvaluation permanent.
La rvaluation dune immobilisation a pour contrepartie un cart de rvaluation inscrit dans les capitaux propres. Les ajustements ultrieurs la
baisse de cette rvaluation viennent en diminution de cet cart de rvaluation jusqu son annulation. Au-del, ces ajustements la baisse constituent
une charge de la priode.
Illustration
Une machine a une valeur brute de 15 000 euros, amortissable sur 10 ans. Sa
valeur nette lissue de la 4e anne est de 9 000 euros.
Au terme de la 4e anne, la machine est rvalue 13 500.
Actif
Machine 13 500
Passif
Rserves 9 000
cart de rvaluation 4 500
Au cours de la 5e anne la machine sera amortie sur la base de sa valeur rvalue

soit 2 250 (13 500/6) alors que lamortissement avant rvaluation tait de 1 500
(1 500/10), la rvaluation conduit donc majorer la charge damortissement de
750.
110
La rvaluation dactif amliore dans un premier temps les capitaux propres. Par
contre, elle dgrade le rsultat des annes futures. Les rvaluations ventuelles
sont mentionnes dans les notes annexes, dans la partie consacre aux rgles et
mthodes comptables. En pratique, trs peu de groupes utilisent la valorisation
des immobilisations la juste valeur.
Amortissement
Lobjectif des normes IAS/IFRS est de privilgier une approche conomique

de lamortissement, cette approche se traduit par une lnonciation dun principe gnral de lamortissement dans la norme IAS 16 : le montant amortissable dune immobilisation corporelle doit tre rparti de faon
systmatique sur sa dure dutilit. Le mode damortissement utilis doit
reflter le rythme selon lequel les avantages conomiques futurs lis cet
actif sont consomms par lentreprise . Si au sein dune immobilisation, il
existe des composants qui ont des dures de vie diffrentes, lentreprise scindera cette immobilisation en plusieurs composants. Un plan damortissement
est alors dfini pour chacun des composants.
Comme nous le constatons, cette dfinition laisse une marge dapprciation
significative sur le choix des mthodes et dures damortissement. Elle permet
galement aux entreprises de procder une rvision priodique du plan
damortissement dun actif soit en raison dun rexamen de la dure dutilit,
soit en raison dun rexamen du mode damortissement. Cette rvision
seffectue uniquement de faon prospective (on ne revient pas sur les amortissements antrieurement pratiqus) et se traite comme un changement de mthode
destimation (lincidence du changement est enregistre au compte de rsultat).
Les notes annexes fournissent les mthodes et dures damortissement.
Illustration
Le groupe EDF a rvis et allong en 2003 la dure damortissement des installations de production nuclaire 40 ans. Cette rvision sest impose car la dure
de vie estime des installations en comptabilit ntait plus en adquation avec la
dure de vie conomique attendue. Cette rvision de dure conduit donc un
allgement significatif de la charge damortissement des exercices futurs. Ces
changements destimation comptables sont bien videmment prendre en
compte dans lanalyse de la performance.
Immeubles de placement
La norme IAS 40 concerne exclusivement les terrains et btiments dtenus

des fins de placement, cest--dire possds dans un but locatif ou pour
111
raliser une opration financire. Une entreprise qui procde ce type

dopration dispose dun choix comptable entre :
la valorisation au cot historique : les immeubles de placement figurent au
bilan pour leur cot dacquisition aprs dduction des amortissements et
pertes de valeur ;
la juste valeur fonde sur la valeur de march, les variations de juste valeur
sont alors enregistres directement dans le rsultat de la priode.
Cette dernire option est particulirement adapte aux socits foncires
grant un parc immobilier car leur valuation seffectue habituellement par
une approche patrimoniale.
Contrats de location financement
Le principe de prdominance de la substance conomique sur la forme juridique, conduit les entreprises inscrire lactif un bien dont elles ne sont pas
propritaire et au passif une dette reprsentant les loyers payer.
Cette obligation entrane une dgradation de la rentabilit conomique et
des ratios dendettement 1.
4.1
La distinction entre contrat de location financement

et contrat de location simple
Un contrat de location financement a pour effet de transfrer au locataire la

quasi-totalit des risques et des avantages inhrents la proprit dun
actif. Le transfert de proprit peut intervenir ou non, la fin du contrat.
La norme IAS 17 dcrit 8 situations reprsentatives dun contrat de location financement :
le contrat transfre la proprit de lactif au locataire son terme ;

le contrat donne au locataire la possibilit dacheter lactif un prix prfrentiel au terme de la priode de location ; le caractre prfrentiel du prix
rend lexercice de loption probable ;
la dure du contrat couvre la majeure partie de la dure de vie conomique
du bien ;
au dbut du contrat, la valeur actualise des loyers minimaux reprsente la
quasi-totalit de la valeur de lactif (les loyers minimaux sont les loyers
obligatoires que le locataire sengage payer) ;
1. Pour chapper cette obligation de nombreux montages financiers dconsolidants ont t
imagins ces dernires annes. Nous avons vu au chapitre 3, que les normes IAS / IFRS ont
rendu difficile voire impossible la dconsolidation en labsence de fondement conomique.
112
les actifs lous sont tellement spcifiques que seul le locataire peut les
utiliser ;
le contrat prvoit que le loueur transfre au locataire les pertes quil a
supportes en raison de sa rsiliation ;
le contrat prvoit que les profits ou pertes rsultant de la variation de la
juste valeur de la valeur rsiduelle sont la charge du locataire ;
le locataire peut renouveler le contrat pour une deuxime priode avec un
loyer sensiblement infrieur au prix du march.
Si le contrat correspond lune de ces situations, il sagit dune location
financement. dfaut, il sagit dune location simple et dans ce cas le loyer
est enregistr en charges.
La norme IAS 17 a des rpercussions concrtes sur lactivit des loueurs.
Des entreprises souhaitent ne pas intgrer au bilan leurs biens financs par
crdit-bail ou location financire pour viter de dgrader leurs ratios dendettement ou de rentabilit conomique. Elles ngocient pour cela des valeurs
rsiduelles leves, du moins pour les biens ayant une valeur de march en
fin de contrat. Le loueur dont le risque augmente applique en contrepartie un
taux dintrt plus lev. Dautres entreprises recourent davantage la location oprationnelle linstar du march amricain, ce qui modifie le mtier
du bailleur. Il ne se cantonne plus une simple activit de financement mais
il doit tre capable de trouver plusieurs utilisateurs successifs pour un mme
bien.
De plus, linterprtation IFRIC 4 largit la slection des contrats susceptibles dentrer dans le champ dapplication de la norme IAS 17. Elle concerne
les contrats nayant pas la forme juridique dun contrat de location mais qui
donnent un droit dusage sur un actif spcifique.
Illustration
Un groupe producteur dlectricit construit une centrale lectrique sur une le

pour fournir de llectricit une socit minire. Les deux entreprises sont lies
par un contrat de fourniture dlectricit. Pour excuter sa prestation, le fournisseur ne peut utiliser un autre actif en raison de linsularit. Par ailleurs, il ny a
pas dautre client potentiel sur cette le et le prix du kilowatt heure nest pas bas
sur un prix de march.
Dans ces hypothses cumulatives, le client doit inscrire lactif de son bilan la
centrale lectrique et au passif la dette correspondante alors quil nest que
lacheteur dune prestation.
113
4.2
Traitement comptable des locations financements

chez le locataire
Illustration : Traitement comptable dun contrat de location financement
Lentreprise loue un matriel sous la forme dun contrat de crdit-bail avec

option dachat. Cette location est considre comme une location financement.
Valeur du matriel : 600 000.
Dure du contrat : 5 ans.
Redevance annuelle : 150 000.
Valeur de rachat : 10 000.
Dure damortissement du matriel : 8 ans.
Taux contractuel : 8,3575 %.
chancier de remboursement :
Amortissement financier de la dette
Anne
Capital
restant du
(1)
Intrts
(2) = (1) 8,3575 %
Remboursemen
t (3) = (4) (2)
Redevance
(4)
Dette finale
(5) = (1) (3)
600 000
50 145
99 855
150 000
500 145
500 145
41 800
108 200
150 000
391 945
391 945
32 757
117 243
150 000
274 701
274 701
22 958
127 042
150 000
147 660
147 660
12 341
137 659
150 000
10 000
Rachat
10 000
10 000
10 000
600 000
760 000
Total
160 000
Le traitement comptable se ralise en 3 tapes :

1re tape : inscription lactif et au passif du bien lou ;
2e tape : amortissement du matriel conformment aux mthodes comptables
du groupe (600 000/8 = 75 000) ;
3e tape : les paiements au titre du contrat sont ventils entre la charge dintrt
et le remboursement du capital de lemprunt.
Actif
Passif
Matriel (1)
600 000
Rsultat
Amortissement (2)
(75 000)
Dettes financires (1)
600 000
Remboursement (3)
(99 855)
Trsorerie passive (3)
150 000
Total
525 000
Total
525 000
(125 145)
114
Charges
Produits
Dotation
aux amortissements (2)
75 000
Cot financier (3)
50 145
Total
125 145
Rsultat (perte)
125 145
Total
125 145
Le traitement comptable conduit considrer le contrat de location comme un

investissement financ par emprunt.
4.3
Informations relatives aux contrats de locations financement
Les notes annexes fournissent les informations suivantes :

note dans les principes comptables ;
note annexe indiquant les montants de location financement inscrits
lactif ;
note annexe indiquant les montants de location financement inscrits au
passif, en distinguant la partie courante (part moins dun an) et non
courante (part plus dun an).
DPRCIATION DACTIFS (OU PERTES DE VALEUR)
Le rfrentiel de lIASB a cr un dispositif rigoureux de suivi des valeurs

dactifs. Ce dispositif a pour objectif de sassurer que les actifs dtenus par
lentreprise nont pas une valeur actuelle infrieure leur valeur nette comptable par application du principe de prudence.
La norme IAS 36 sur les dprciations dactifs sapplique aux immobilisations corporelles et incorporelles qui ne sont pas values en juste valeur,
cest--dire en particulier aux actifs suivants :
immobilisations corporelles (IAS 16) ;
immeubles de placement, sils ne sont pas valus en juste valeur (IAS
40) ;
immobilisations incorporelles (IAS 38) ;
cart dacquisition reconnu dans le cadre dune consolidation (IFRS 3) ;
contrats de location-financement (IAS 17).
115
Exposition au risque de dprciation dactifs
Toutes les entreprises ne sont pas exposes de la mme faon au risque de

dprciation de leurs actifs. Les entreprises sont davantage exposes dans les
deux situations suivantes.
1.1
Lentreprise est prsente dans un secteur expos
Un secteur est davantage expos au risque de dprciation lorsque des volutions de la concurrence, de la technologie ou de la rglementation risquent
davoir des incidences ngatives sur la rentabilit future.
1.2
Acquisitions dentreprises ralises un prix lev
Nous avons vu au chapitre 7 que lacquisition dune entreprise conduit rvaluer ses actifs et constater un cart dacquisition. Lorsque ces actifs ont t
rvalus, le risque de dprciation est videmment augment. Nous allons voir
que le risque de dprciation porte prioritairement sur lcart dacquisition.
Mthodologie
La norme IAS 36 impose de constater une dprciation (ou perte de valeur)

lorsque la valeur comptable dun actif est suprieure sa valeur recouvrable.
La valeur recouvrable dun actif est la plus leve entre le prix de cession net
(valeur de march) et la valeur dutilit. La valeur dutilit est quant elle la
valeur actuelle des cash-flows futurs attendus de lutilisation du bien et de sa
cession ventuelle au terme de son utilisation.
Le processus dvaluation doit tre conduit pour chaque actif pris isolment lorsquil est possible de calculer sa valeur recouvrable. Lorsquil est
impossible de dterminer la valeur recouvrable dun bien pris individuellement, ce bien doit tre regroup avec dautres dans une unit gnratrice de
trsorerie (UGT). La norme IAS 36 dfinit lunit gnratrice de trsorerie
(UGT) comme tant le plus petit groupe dactifs identifiables qui gnre des
cash-flows indpendants de ceux dautres actifs ou groupes dactifs.
La notion dUGT est importante car elle dtermine le niveau o le groupe
effectue ses tests de dprciation. On comprendra aisment que plus le
niveau de regroupement des actifs est lev plus le risque de dprciation est
faible dans la mesure o une compensation seffectuera entre les actifs les
plus et les moins performants. Bien videmment, le choix du dcoupage des
UGT est dict par des ralits oprationnelles. Par exemple, on peut imaginer
que chaque cimenterie dun groupe oprant dans les matriaux de construction constitue une UGT, car les flux de trsorerie de chaque cimenterie sont
indpendants lun de lautre. Par contre, pour un groupe producteur dlectri-
116
cit, lensemble des moyens de production alimentant un mme rseau constitue une UGT dans la mesure o ces moyens de production ne sont pas
indpendants lun de lautre.
Pour les actifs dure de vie dfinie, la norme IAS 36 prvoit que les tests
de dprciation (ou impairment tests) sont pratiqus seulement si des indices
montrent quune dprciation est probable.
Pour les actifs dure de vie indtermine, pris individuellement ou intgrs dans une UGT, (par exemple, marques et carts dacquisition), la norme
impose qu chaque clture annuelle, soit faite une comparaison entre la
valeur recouvrable et la valeur nette comptable, mme en labsence dindices
de perte de valeur. Si la premire est infrieure la seconde, une dprciation
doit tre enregistre.
La norme dcrit un processus en trois tapes que nous dtaillons ci-dessous :
suivi dindices externes et internes annonciateurs de perte de valeur, seulement pour les actifs dure de vie dfinie ;
si la valeur ou la tendance prise par ces indices laisse anticiper une perte de
valeur, calcul de la valeur recouvrable de lactif ;
si la valeur recouvrable est infrieure la valeur comptable, enregistrement dune dprciation.
2.1
Indices de perte de valeur
Les indices de perte de valeur ont une origine externe ou interne :

Indices externes
une baisse significative de la valeur de
march de lactif considr ;
des perspectives conjoncturelles
dgrades ;
des ruptures technologiques dans le
secteur considr ;
un changement de rglementation, une
suppression ou introduction de quotas ;
dautres changements importants dans
lenvironnement de lentreprise ;
une capitalisation boursire infrieure
lactif net de lentreprise.
Indices internes
une dgradation des performances
attendues de lactif ;
dgradation ou obsolescence de lactif ;
abandon ou restructuration dactivit.
Il appartient chaque entreprise de dfinir la liste des indices externes et

internes adapte son activit.
2.2
117
Calcul de la valeur recouvrable
La valeur recouvrable est la valeur maximale entre le prix de

cession et la valeur dutilit.
Le prix de cession rsulte dun accord de vente irrvocable, peut tre
observ sur un march actif, ou provient dinformations fiables sur des ventes
similaires. Si le prix de cession nest pas dterminable ou sil est infrieur
la valeur comptable, on calcule alors la valeur dutilit.
La valeur dutilit dun actif ou dun groupe dactifs est mesure par la
valeur actuelle des flux de trsorerie futurs gnrs par cet actif ou ensemble
dactifs regroups dans une UGT. Les estimations comprennent :
les prvisions dentres et de sorties de trsorerie lies lutilisation de
lactif ou de lensemble dactifs ;
les flux de trsorerie pays ou reus lors de la sortie de lactif ou de cet
ensemble dactifs.
Elles sont tablies sur la base des prvisions internes de lentreprise et
actualises. Le taux dactualisation reflte la valeur temps de largent et une
prime de risque propre chaque actif ou ensemble dactifs.
Lannexe 1 retrace partir dun exemple lensemble de la mthodologie de
calcul de la dprciation.
2.3
Enregistrement dune dprciation
Les dprciations dactifs sont incluses dans le rsultat oprationnel. La comptabilisation dune dprciation diminue la base amortissable de lactif dprci
et rduit la charge damortissement des annes futures. Aprs constatation de la
dprciation, le plan damortissement des actifs dprcis est recalcul sur leur
nouvelle valeur nette (et le cas chant sur une nouvelle dure dutilisation).
Ultrieurement, si des indices refltent une amlioration de la situation
conduisant une augmentation de la valeur recouvrable, la dprciation peut
tre reprise en tout ou partie. Cette reprise est toutefois limite. La nouvelle
valeur comptable de lactif ne doit pas dpasser la valeur comptable rsultant
du plan damortissement initial ou la valeur dentre dans les comptes pour
les biens non amortissables. En outre, les pertes de valeur sur les carts
dacquisition ne peuvent tre reprises.
Informations relatives aux dprciations
Lannexe fournit des indications nombreuses que lon trouvera diffrents

niveaux :
la rubrique principes comptables explique la mthodologie de dprciation
suivie ;
118
linformation sectorielle indique les secteurs dactivit ou zones gographiques concerns par une perte de valeur ;
les notes sur les actifs indiquent les montants de dprciation par postes du
bilan.
Lorsquune dprciation affecte les carts dacquisition, des informations
complmentaires sont fournies en annexe.
Intrt pour lanalyse financire
Cette dmarche conduit juger de la pertinence des investissements passs

au regard de leurs perspectives bnficiaires. La constatation dune perte de
valeur est un signal pour lanalyste externe. Tout dabord, elle peut signifier
que lacquisition dune entreprise a t surpaye ce qui peut tre reproch
la direction du groupe.
Ensuite, elle renseigne sur la vision que le groupe a des perspectives de
rentabilit dune activit.
Comme nous lavons dj mentionn au chapitre 8, lapplication de cette
norme conduit une plus forte volatilit du rsultat, du fait des dprciations
et reprises.
Illustration : Rapport annuel EDF 2006
Le 27 juillet 2006, lAgence fdrale des rseaux (rgulateur pour lAllemagne)

a notifi EnBW une baisse des pages relatifs au rseau de transport dlectricit de 8 %, suivie sur le deuxime semestre dune baisse des tarifs de distribution de 14 %. (Indice de perte de valeur)
partir des mthodes dcrites aux notes des comptes consolids de lexercice
clos le 31 dcembre 2006, et sur la base des nouvelles hypothses de baisse de
tarifs envisages par EnBW, EDF a t amen constater au 30 juin 2006 une
perte de valeur de 318 millions deuros sur le goodwill propre EDF enregistr
par le Groupe loccasion de la prise de participation dans EnBW en 2001.
(Dprciation)
Cette note annexe appelle quelques remarques :
la dprciation traduit la baisse attendue des flux prvisionnels de trsorerie en
raison dune dcision du rgulateur allemand ;
la dprciation na aucune incidence sur la trsorerie du groupe, par contre elle
diminue le rsultat de lexercice et dgrade la structure financire du groupe.
119
DPRCIATION DES CARTS DACQUISITION
Nous avons dj dit que les entres dans le primtre de consolidation entranent le plus souvent lenregistrement dcarts dacquisition. Ces carts
dacquisition sont la trace laisse dans les bilans consolids par les oprations
de croissance externes passes. Cette rubrique comptable occupe une place
considrable dans les bilans consolids des grandes entreprises internationales, en raison de limportance des oprations de regroupement dentreprises.
Nous avons dit au chapitre 7 que lcart dacquisition reprsente la partie
du prix dacquisition excdant la valeur des actifs identifiables nette des
passifs. Dsormais, ils ne font plus lobjet dun amortissement systmatique
mais ils sont soumis un test de dprciation annuel. Les normes IAS/IFRS
adoptent des rgles trs voisines de la norme amricaine (FAS 141).
Abandon de lamortissement des carts dacquisition
partir du 31 mars 2004, date dentre en vigueur de la norme IFRS 3, les

carts dacquisition ne sont plus amortis. Cette rgle sapplique de manire
prospective ce qui veut dire que la valeur des carts dacquisition est
gele cette date, sans que lon annule les amortissements pralablement
constats.
Cet abandon est un changement radical. Jusqu prsent lamortissement
des carts dacquisition conduisait une rduction mcanique du rsultat
consolid et leur disparition du bilan consolid au terme du plan damortissement. Les groupes avaient pris lhabitude de communiquer sur un rsultat
avant amortissement des carts dacquisition, estimant juste titre que ce
rsultat refltait davantage leur performance conomique. En outre, une forte
dgradation des perspectives de bnfices de lentit acquise conduisait une
dprciation complmentaire de ses carts dacquisition. Lamortissement
systmatique des carts dacquisition dispensait gnralement les groupes
den estimer la valeur conomique. Labandon de cet amortissement systmatique aura ncessairement une incidence significative sur les capitaux
propres consolids.
Dprciation des carts dacquisition
Cette dprciation conduit une approche plus financire de la valorisation

des actifs.
Les rgles comptables imposent prsent un test annuel de dprciation
sur les carts dacquisition et lenregistrement dune dprciation si leur
valeur actuelle est infrieure leur valeur comptable. Ce test doit galement
120
tre men en cours danne pour les comptes intermdiaires (semestriel ou

trimestriel) en prsence dindices de dprciation.
Lors de lacquisition dune entit, le groupe doit rpartir lcart dacquisition entre diffrentes units gnratrices de trsorerie (UGT) ou groupes
dUGT. Cette rpartition est ralise compter de la date dacquisition et doit
tre acheve pour la fin du premier exercice ouvert aprs la date dacquisition.
Le test de dprciation sur les units gnratrices de trsorerie comprenant
un cart dacquisition est ralis selon les rgles dfinies par la norme IAS
36. En cas de dprciation, celle-ci est affecte en priorit sur lcart dacquisition car celui-ci reprsente par dfinition les perspectives de rsultats
futurs. La reprise des dprciations affectes aux carts dacquisition est
prsent interdite pour viter une trop grande volatilit du rsultat, compte
tenu des montants en jeu.
La dprciation des carts dacquisition constitue une perte de valeur dfinitive sur une opration de croissance externe et sera pour de nombreux
groupes lcriture comptable de lanne .
10 LVALUATION DES
PASSIFS (HORS
INSTRUMENTS
FINANCIERS)
Pour faciliter la lecture, nous prsentons dans le tableau suivant les principales normes qui affectent lvaluation des passifs. Nous tudierons uniquement dans ce chapitre les normes qui soulvent des difficults pour lanalyste
ou introduisent des nouveauts significatives dans lapproche comptable.
Passifs courants
fournisseurs
dettes financires
impts payer
Passifs non courants
dettes financires
engagements envers le personnel
provisions
intrts minoritaires
capital
primes et rserves
rsultat
IAS 39
IAS 39
IAS 12
IAS 39-IAS 17
IAS 19 IFRS 2
IAS 37
Aucune norme ne traite des capitaux propres.
ENGAGEMENTS ENVERS LE PERSONNEL
Les volutions dmographiques et la brutalit des variations boursires

concentrent lattention des analystes sur la constatation par les entreprises de
122
leurs engagements sociaux. Ces engagements sociaux englobent lensemble

des engagements de lentreprise vis--vis de ses salaris aprs leur dpart en
retraite (avantages postrieurs lemploi) :
les rgimes de retraites particuliers concernant un nombre limit de salaris (retraite chapeau des cadres dirigeants) et les rgimes complmentaires offrant une garantie de ressources ;
les avantages en matire de soins mdicaux et les rgimes de prvoyance
(assurances dcs, invalidit).
Les cots rsultant des avantages accords au personnel sont comptabiliss
sur les exercices au cours desquels lemploy obtient des droits et non lors de
leur paiement. Ce principe conduit comptabiliser des provisions dans
certains cas.
Deux catgories davantages postrieurs lemploi coexistent, les rgimes
cotisations dfinies et les rgimes prestations dfinies. Ces deux rgimes
ont des incidences comptables trs diffrentes.
Rgimes de retraite
Rgimes cotisations dfinies
Rgime prestations dfinies
Engagement de lemployeur verser des

cotisations un organisme (SS ou organisme
de prvoyance), lemployeur par le paiement
de sa cotisation est libr de toute obligation
lgard des salaris.
Engagement de lemployeur sur le montant

ou le niveau des prestations dfinies par
convention. Lemployeur supporte les
risques financiers et actuariels du rgime.
Aucun passif au titre de ces rgimes : les

cotisations sont des charges de la priode.
Une provision doit tre comptabilise, elle

est value sur des bases actuarielles.
Les rgimes cotisations dfinies
Ce type de rgime limite lengagement de lentreprise au versement de cotisations un organisme gestionnaire. Ces cotisations ventuellement augmentes du revenu de leur placement seront reverses sous forme de rente aux
salaris retraits. Le montant de la rente verse au retrait dpend de la
gestion du rgime qui est assure par des systmes nationaux de protection
sociale ou par des organismes privs. On rencontre ces rgimes en France et
Lvaluation des passifs (hors instruments financiers)
123
dans les pays du sud de lEurope o les retraites sont verses par des rgimes
nationaux financs par rpartition.
La comptabilisation de ce rgime ne soulve pas de difficult puisque la
charge de retraite quenregistre lentreprise correspond aux cotisations dues
au rgime au titre de la priode. Son cot doit figurer dans lannexe des
comptes. Le paiement des cotisations aux organismes de retraite libre
lentreprise de tout engagement lgard de ses salaris.
Les rgimes prestations dfinies
Dans ces rgimes, lemployeur sengage sur le montant ou le niveau de prestations qui seront verss aux salaris retraits. En consquence lentreprise
supporte un passif social qui va devoir tre valu. Ces rgimes de retraite se
sont principalement dvelopps dans les pays anglo-saxons. Actuellement,
les entreprises ont tendance fermer les plans prestations dfinies au profit
de plan cotisations dfinies. Ainsi, elles transfrent le risque retraite de ses
actionnaires ses salaris.
Le traitement comptable de ce type de rgime revt une grande complexit

qui sarticule autour de quatre questions :
Comment valuer lengagement (ou dette actuarielle) correspondant aux
avantages postrieurs lemploi la date du bilan ?
Si le rgime est financ, quel est le mode de valorisation des actifs ddis
la couverture de lengagement ?
Comment dterminer la charge de retraite ?
Quels montants figurent au bilan ?
En dfinitive, le traitement comptable conduit prendre en compte, en
rsultat, pendant la priode dactivit du salari, le cot des avantages
accords. Lors du dcaissement, il ny aura pas dincidence sur le rsultat
propre puisque ces avantages sont provisionns.
2.1
valuation de la dette actuarielle
Lentreprise value la dette actuarielle qui correspond aux sommes quelle

devra verser ses salaris pendant leur retraite. Les entreprises valuent
chaque clture les droits pension acquis par ses salaris depuis leur entre
dans lentreprise. Cette dette augmente mcaniquement chaque anne par les
droits acquis au cours de la priode et diminue par les prestations verses.
Sagissant dune dette long terme, ce passif fait lobjet dune actualisation.
Lchance des droits acquis sur les priodes antrieures se rapprochant
chaque clture dune anne, cela a pour effet daugmenter galement la dette.
124
Lestimation de cette dette repose sur des hypothses actuarielles, financires et dmographiques. Les hypothses financires portent principalement
sur :
le taux dactualisation : ce taux est dtermin par rfrence au taux des
obligations des groupes de premire catgorie ;
le niveau futur des salaires puisque le droit pension se calcule sur lestimation dun salaire de fin de carrire ;
les cots mdicaux futurs dans le cas dun rgime de prvoyance
mdicale ;
Et les hypothses dmographiques portent quant elles sur :
la mortalit pendant et aprs lemploi ;
la rotation du personnel (pour les indemnits de fin de carrire en France
car cette indemnit nest verse que par le dernier employeur)
Le calcul de la dette actuarielle exige le plus souvent lintervention dun
actuaire.
2.2
valuation des actifs de couverture
Un rgime prestations dfinies est dit est capitalis ou financ, lorsque

lentreprise verse des fonds un organisme de gestion (fonds de pension).
Cet organisme gre des actifs (en gnral financiers) qui couvrent lengagement de lentreprise et reprsentent une garantie de paiement des retraites
pour le retrait ou futur retrait en cas de dfaillance de lentreprise.
La valorisation de lactif de couverture volue en fonction de trois
paramtres : les cotisations verses par lentreprise, les prestations verses
aux retraits et la performance financire des fonds investis. Les actifs de
couverture sont valus chaque clture leur valeur de march qui est leur
juste valeur. Bien videmment, ils sont susceptibles denregistrer des variations significatives la hausse ou la baisse selon la performance enregistre
par les marchs financiers durant la priode. Nous allons voir ci-dessous que
la rglementation permet ce jour un lissage de ces variations.
2.3
Les carts actuariels
Nous avons vu ci-dessus que la dtermination de la dette actuarielle repose

sur des hypothses. Ces hypothses peuvent tre rvises pour deux motifs :
suite la constatation dun cart entre les donnes relles et les prvisions
antrieures, par exemple entre la mortalit prvue et la mortalit constate ;
en raison dun changement danticipation, par exemple, modification des
hypothses de mortalit.
125
Les actifs de couverture entranent galement la constatation dcarts

actuariels car leur rendement rel diffre invitablement de leur rendement
prvu.
Quelle que soit la nature de ces carts ils doivent tre identifis et valus.
Les carts actuariels peuvent faire lobjet dune comptabilisation partielle
par application de la mthode du corridor ou tre imputs directement sur
les capitaux propres. Ces deux traitements reposent sur la constatation que
sur le long terme, qui est par nature la perspective de tout rgime de retraite,
ces carts sont rversibles. En effet, une baisse des taux qui conduit une
revalorisation de la dette actuarielle peut tre temporaire. De mme, une estimation de rendement moyen des actifs de couverture peut savrer fonde sur
le long terme alors qu court terme la valeur de ces actifs peut tre trs volatile.
carts actuariels lextrieur du corridor
comptabilisation dune fraction en produits ou en charges
+ 10 %
CORRIDOR
carts actuariels lintrieur du corridor

Pas dobligation de comptabilisation
maximum entre la valeur actualise de lobligation et

la juste valeur des actifs de couverture
10 %
carts actuariels lintrieur du corridor

Pas dobligation de comptabilisation
carts actuariels lextrieur du corridor
comptabilisation dune fraction en produits ou en charges
Provision = engagements /+ carts actuariels non comptabiliss

actifs de couverture
La mthode du corridor permet davoir un montant provisionn diffrent de

lestimation de lengagement. partir du moment o les carts actuariels
sortent du corridor, ils doivent tre amortis sur la dure dactivit moyenne
des actifs du rgime.
Option pour la comptabilisation systmatique des carts actuariels en
capitaux propres
Tout cart actuariel gnr dans lexercice se traduit par une variation du
mme montant de la provision avec pour contrepartie un impact en capitaux
propres.
Provision = Engagement
126
Illustration : Groupe EDF, Comptes 2006
Le taux dactualisation retenu pour la France slve 4,25 % au 31 dcembre

2006, identique celui du 31 dcembre 2005. Le passage du taux dactualisation
de 5 % au 31 dcembre 2004 4,25 % est la principale source de lcart actuariel
non amorti de 2 078 millions deuros au 31 dcembre 2006.
Lvolution du taux dactualisation (changement dhypothse) a donc gnr un
cart actuariel ngatif de 2 078 millions non amorti, ce qui sous-entend que le
groupe EDF applique la mthode du corridor.
2.4
La comptabilisation des rgimes prestations dfinies
Compte de rsultat
Le montant comptabilis en charge correspond laddition de diffrentes
rubriques :
Cot des services
rendus
Augmentation de la dette provenant des droits acquis par les

salaris au cours de lexercice.
+ Cot financier
Lchance des droits acquis sur les priodes antrieures se

rapprochant chaque clture dune anne, le mcanisme de
lactualisation a pour effet daugmenter la dette et de gnrer
une charge financire (cot de la dsactualisation ).
Rendement attendu
des actifs du rgime
Performance nette attendue sur longue priode des actifs de

couverture
+/ carts actuariels
comptabiliss
Ajustements lis lexprience ou aux modifications

dhypothses comptabiliss en rsultat
+ Quote-part des
services passs non
comptabiliss affecte
lexercice
Nouveaux avantages ou rduction davantages existants

conduisant une modification de la valeur actualise au titre
des prestations dfinies. Ces charges ou produits sont tals
linairement sur la dure moyenne restant courir.
+/ Impact de toute
liquidation ou rduction
du rgime
En cas de liquidation ou rduction dun rgime, la variation de

valeur de lobligation et des actifs du rgime est immdiatement
enregistre en rsultat ainsi que les carts actuariels se
rapportant au rgime non encore comptabiliss.
= Cot des rgimes prestations dfinies
Au bilan
Linscription au bilan des rgimes prestation dfinie rsulte du cumul des
rubriques suivantes :
127
+ Valeur actualise nette de lobligation (ou dette actuarielle)

Valeur de march (ou juste valeur) des actifs du rgime
= Excdent (ou insuffisance) de couverture financire du rgime
+/ Pertes et gains actuariels non comptabiliss au rsultat
Cot des services passs non comptabiliss
= Provision (au passif)
Nous pouvons porter deux regards sur ces informations. Une lecture axe
sur la position immdiate du rgime, dans ce cas lexcdent ou linsuffisance
de couverture financire du rgime reflte la clture la valeur patrimoniale
instantane du rgime. Une lecture plus en tendance o lon sattache
comprendre la diffrence entre la provision au bilan et lexcdent ou linsuffisance de couverture financire du rgime.
La norme IAS 19 laisse le choix dinscrire lengagement de retraite en dettes
ou en provision. Compte tenu de la nature de ces engagements, un classement
en dettes nous semble plus appropri, ce qui pnalise les ratios dendettement.
2.5
Linformation en annexe
Lannexe fournit des informations essentielles pour connatre lexposition de

lentreprise au risque retraite ou assimil et la situation financire des diffrents rgimes. Ces informations qui sont dfinies par la norme IAS 26
contiennent notamment : une description gnrale du type de rgime, un
rapprochement des actifs et passifs comptabiliss au bilan, la charge totale
comptabilise dans le compte de rsultat, le rendement effectif des actifs du
rgime, les principales hypothses actuarielles utilises la date de clture,
la mthode de comptabilisation des carts actuariels.
2
1
LES AVANTAGES SUR CAPITAUX PROPRES

Les stock-options
Les paiements en actions dsignent les oprations pour lesquelles le prix

payer par une entreprise pour bnficier dune prestation ou de la livraison dun
bien dpend de la valeur de son action. Les options de souscription ou dachat
dactions consenties aux dirigeants ou salaris entrent dans cette catgorie.
128
La norme IFRS 2 entre en vigueur pour les exercices ouverts compter du

1er janvier 2005, impose dsormais que le cot relatif aux paiements effectus sur la base dactions soit valu et comptabilis dans le compte de rsultat.
Cette disposition a une incidence ngative sur le rsultat des groupes.
La comptabilisation des stock-options repose sur le principe que les options
accordes aux salaris constituent un lment de leur rmunration. Pour cette
raison, elles doivent naturellement tre enregistres dans le compte de rsultat.
Le schma ci-dessous dcrit les diffrentes tapes dun plan de stockoptions. Du point de vue comptable, deux questions se posent :
comment valuer la charge que reprsente pour lentit loctroi de stockoptions aux salaris ?
sur quelle priode la comptabiliser ?
Les stock-options sont values la juste valeur la date dattribution
laide dun modle de valorisation (Black & Scholes est un modle de valorisation communment utilis). Ensuite, cette charge est tale sur la priode
dacquisition des droits dfinie dans le plan. Lacquisition repose couramment sur des conditions de prsence du bnficiaire et/ou de performance.
Ainsi, compter de la date dattribution, le cot des stock-options est constat en charge, en contrepartie les capitaux propres sont augments. Cette
charge nentrane aucun flux de trsorerie. la leve de loption, il ny a
aucun impact sur le compte de rsultat. Il sagit soit dune augmentation de
capital rserve soit dune cession dactions propres 1 pralablement acquises
par lentreprise.
De la mme faon, lattribution dactions gratuites est comptabilise en charges.
Cration
dun
plan
de stockoptions
La juste
valeur est
amortie dans
le compte de
rsultat sur la
priode
dacquisition
Calcul de la
juste valeur
la date
dattribution
Priode dacquisition
Attribution des
stock-options
et
information
aux salaris
1. Voir actions propres au chapitre 11.
Exercice
des
stockoptions
Enregistrement
des options
exerces
129
La comptabilisation la juste valeur des stock-options
Sagissant des transactions effectues avec les salaris dans le cadre de

lattribution de plan de stock-options, le groupe doit valuer la juste valeur
les instruments de capitaux propres accords. Cette rgle va conduire les
groupes enregistrer gnralement lors de loctroi de lavantage une charge
de personnel correspondant la valeur de loption avec une contrepartie en
capitaux propres. Cet enregistrement a un caractre dfinitif et ne sera pas
remis en cause mme si le salari nexerce pas en dfinitive son option.
La norme IFRS 2 impose de fournir dans les notes annexes un certain
nombre dinformations :
la nature et limportance des paiements effectus sur la base dactions au
cours de lexercice ;
la manire dont a t dtermine la juste valeur des instruments de capitaux propres attribus au cours de lexercice ;
limpact sur le rsultat de lexercice de ces transactions.
LES PROVISIONS
La norme IAS 37 amne les groupes comptabiliser et donner une information prcise sur les risques et charges encourus chaque clture. Cette
norme vise empcher les groupes de constituer des provisions manifestement survalues quils nutilisent que pour piloter et lisser leur rsultat.
valuation et comptabilisation des provisions
Lenregistrement dune provision est soumis plusieurs conditions :

lentreprise a une obligation actuelle, juridique ou implicite rsultant dun
vnement pass qui constitue le fait gnrateur de lobligation ;
lentreprise devra probablement raliser une sortie de ressources (liquidits) afin de rgler lobligation ;
le montant de lobligation peut tre estim de faon fiable.
Ces critres trs restrictifs permettent de constater des provisions pour
risques (litiges, garanties donnes aux clients, contrats dficitaires, environnement) et pour charges (impts, restructurations).
Les notes annexes doivent comprendre pour chaque catgorie de provision :
un rapprochement de la valeur comptable louverture et la clture de
lexercice ;
130
une brve description de la nature de lobligation et de son chance attendue ;

une indication des incertitudes relatives au montant ou lchance de ces sorties ;
le montant de tout remboursement attendu (indemnits dassurance), en
indiquant le montant de tout actif qui a t comptabilis pour ce remboursement attendu.
Situations particulires
2.1
Gros entretien
Il est interdit de constituer des provisions pour gros entretien tant pour les
cots de remplacement de certains composants que pour les cots de visite et
rvision car il ny a pas dobligation lgard dun tiers. Ces derniers sont
traits comme des composants de limmobilisation.
Illustration : Traitement des dpenses de grand entretien des avions dans une
compagnie arienne
Les grands entretiens sont raliss selon des spcifications et des calendriers dfinis par les constructeurs et les autorits gouvernementales. Le cot de ces grands
entretiens (cellules et moteurs hors pices dure de vie limite) est inscrit lactif
du bilan et amorti sur la dure sparant les deux grands entretiens .
2.2
Restructuration
Une restructuration correspond un programme planifi par la direction qui

modifie de faon significative le champ dactivit de lentreprise ou sa gestion.
Les situations suivantes rpondent la dfinition dune restructuration :
la vente ou larrt dune branche dactivit ;
la fermeture de sites ou relocalisation dactivits ;
les changements apports la structure de direction, par exemple la
suppression dun niveau hirarchique ;
les rorganisations importantes dactivits.
Face un projet de restructuration deux questions se posent : quelles
charges de restructuration peuvent faire lobjet dune provision et quel
moment la provision doit-elle tre constitue ?
Seuls les cots directement imputables une restructuration peuvent tre
provisionns : cots de fermeture, dabandon dactivits, de licenciement. Par
contre, les cots de reconversion et de formation du personnel, de dmnagement et rinstallation de sites ne peuvent faire lobjet dune provision pour
restructuration. Ces dernires dpenses vont en effet gnrer des revenus futurs.
131
Cette provision ne peut tre comptabilise qu partir du moment o un

plan formalis et dtaill de restructuration a t tabli et que les personnes
concernes sont informes.
2.3
Pertes oprationnelles futures
Une entreprise ne peut anticiper des pertes futures par le biais dune provision sauf dans le cas dune obligation contractuelle. Dans le cas dun contrat
dficitaire dans lequel les cots lis la ralisation des obligations contractuelles sont suprieurs aux produits attendus, une provision doit tre constitue pour couvrir la perte terminaison. Cependant, lanticipation de pertes
futures indique que les actifs de cette activit sont susceptibles de subir une
dprciation. Dans cette hypothse, cest la norme IAS 36 sur les dprciations dactifs qui sapplique.
2.4
Actualisation des provisions
Lactualisation des provisions pour risques et charges est obligatoire lorsque

son incidence est significative et son impact est constat en charges financires.
Ce principe concerne lensemble des provisions pour risques et charges y
compris les provisions lies aux immobilisations. Il sagit par exemple des
provisions pour dmantlement ou remise en tat de sites. Les provisions sont
incluses dans le cot dentre des immobilisations leur valeur actualise.
Illustration
Le groupe EDF constitue des provisions pour dmantlement de ses centrales

nuclaires et applique le traitement comptable suivant.
Les cots lis la dconstruction des centrales sont estims. Un indice dinflation
est appliqu aux dcaissements prvisionnels car ceux-ci interviendront la fin
de priode dexploitation.
Ce dcaissement futur est ensuite actualis partir dun taux de rendement sans
risque long terme. (Pour la France, le Groupe a retenu un taux dactualisation
de 5 % et un taux dinflation long terme de 2 %, soit un taux rel de 3 %).
Ce dcaissement futur actualis est enregistr au passif en provision pour dmantlement et en contrepartie lactif au cot dacquisition des centrales. Les cots de
dmantlement inscrits lactif sont amortis sur la dure de vie estime des centrales.
chaque arrt, la provision inscrite au passif est majore du cot de lactualisation pour reflter lcoulement du temps. En contrepartie, ce cot dactualisation est comptabilis en charges financires.
Au terme de lexploitation des centrales nuclaires, le cot de dmantlement
aura t comptabilis en charge et tal sur la dure dexploitation. Lors des
dcaissements lis au dmantlement, il y aura au passif une provision correspondant normalement la totalit du cot du dmantlement.
11 LES INSTRUMENTS
FINANCIERS
Les normes comptables IAS/IFRS donnent une dfinition trs large de la
notion dinstruments financiers. Les normes IAS 39 & 32 qui traitent de ces
instruments, apportent deux nouveauts comptables significatives : elles
imposent la reconnaissance au bilan de tous les instruments financiers (y
compris les instruments drivs) et conduisent le plus souvent leur valuation la juste valeur. Cette nouvelle approche peut avoir des incidences notables sur les tats financiers, variables selon les entreprises, que nous nous
efforcerons dvaluer au cours de ce chapitre. Dans ce chapitre, nous traitons
uniquement des entreprises industrielles et commerciales.
DFINITION
La norme IAS 32 donne une dfinition trs large des instruments financiers
qui de fait englobent une large part des actifs et passifs.
Un instrument financier est un contrat qui est lorigine, pour lune des
parties, dun actif financier et pour lautre, dune dette financire, ou dun
instrument de capitaux propres. Les instruments financiers se dcomposent
en instruments financiers primaires (crances dexploitation, prts, titres de
placement, dettes financires et dexploitation) et en instruments
financiers secondaires ou drivs (swaps, achats ou ventes terme de
devises, matires premires, options de change ou de taux, accords de taux
futurs).
133
Les instruments financiers
Trois lments distinctifs caractrisent un instrument driv :

sa valeur volue en fonction de la variation dun sous-jacent (taux dintrt,
cours dune action, cours dune devise, cours dune matire premire) ;
la mise de fonds requise la conclusion du contrat est ngligeable par
rapport au cot du sous-jacent ;
il comporte une ou plusieurs dates futures de dnouement.
Sont exclus du champ dapplication des instruments financiers les actifs ou
passifs financiers couverts par une autre norme : titres de filiales consolids,
contrats de location financement, actifs et passifs relevant de rgimes davantages sociaux
2
1
LES ACTIFS FINANCIERS

Classification et valuation des actifs financiers
Les actifs financiers sont classs en quatre catgories. Pour chaque catgorie
sappliquent des rgles dvaluation et un mode de comptabilisation spcifiques. Le
classement seffectue en fonction de la nature de linstrument et de lintention de
gestion. Attention, cette classification ne correspond pas la prsentation au bilan.
Tableau 11.1
Catgorie
dactifs
Dfinition
Exemples
Traitement comptable
la clture
Actifs financiers
la juste
valeur par le
compte de
rsultat
(trading)
Actifs dtenus des fins

de transaction avec
lobjectif dtre vendus
dans un terme proche
(moins de 3 mois).
Actifs volontairement
classs dans cette catgorie (option de juste
valeur).
Placements de
trsorerie (sicav de
trsorerie)
Instruments drivs (sous rserve
du traitement spcifique doprations de
couverture)
chaque arrt comptable, les actifs et passifs

dtenus des fins de
transaction sont valus
en juste valeur. Leur
variation de valeur par rapport au prcdent arrt
est inscrite au compte de
rsultat.
Actifs financiers dtenus jusqu

lchance
(held to
maturity)
Actifs ayant des flux

fixes ou dterminables,
une date dchance
fixe et que lentreprise a
lintention expresse et la
capacit de dtenir
jusqu leur terme.
Placements sur
des titres revenus fixes (titres de
crances ngociables, obligations)
chaque arrt comptable,

les actifs classs dans cette
catgorie sont valus leur
cot amorti valu sur la
base du taux dintrt effectif.
Les produits financiers de la
priode sont enregistrs en
appliquant le taux dintrt
effectif au cot amorti.
134
Catgorie
dactifs
Dfinition
Exemples
Traitement comptable
la clture
Prts et
crances
Actifs ayant des paiements fixes ou dterminables et qui ne sont

pas cots sur un march actif.
Crances clients
Autres crances
Dpts et cautionnement
Prts
chaque arrt comptable,

les actifs classs dans cette
catgorie sont valus leur
cot amorti valu sur la
base du taux dintrt effectif.
Les produits financiers pour
la priode sont enregistrs
en appliquant le taux dintrt
effectif au cot amorti.
Actifs financiers disponibles la

vente
(available for
sale)
Actifs ne rpondant pas

aux catgories prcdentes, ou classs l
volontairement sauf sils
doivent tre classs en
actif la JV par le
compte de rsultat.
Titre de participation dans une

socit non consolide
chaque arrt comptable, ces actifs financiers

sont valus la juste
valeur. Lcart de valorisation, positif ou ngatif, est
inscrit dans un compte de
capitaux propres (avec
recyclage en rsultat lors
de la session).
Nous constatons la lecture de ce tableau que la valorisation des actifs

financiers repose sur deux mthodes :
La juste valeur correspond : au montant pour lequel un actif pourrait tre
chang ou un passif rgl entre des parties avises, consentantes dans une
transaction conclue des conditions normales . La juste valeur
sapprhende en pratique :
en premier lieu, par la valeur de march si linstrument est cot.
En labsence de march, par une mthode dvaluation utilise sur les marchs
financiers (mthode des flux financiers futurs actualiss, modle dvaluation
doption, rfrence la valeur de march dun instrument comparable) ;
si la juste valeur nest pas dterminable de faon fiable, les actifs demeurent au cot historique (principalement les actions non cotes).
La crise financire de lautomne 2008 a mis en vidence dans des circonstances exceptionnelles la difficult dapplication de la juste valeur. Dans ces
priodes, la valeur de march comporte des lments irrationnels et les perturbations des marchs ne permettent plus dobserver un prix de march fiable.
LIASB a propos un amendement de la norme IAS 39 pour permettre de
droger la juste valeur. Cet amendement permet de reclasser dans certaines
situations les actifs financiers hors des catgories o la valorisation la juste
valeur est impose vers la catgorie prts et crances o les instruments
sont valoriss au cot amorti.
135
Le cot amorti correspond la valeur dentre au bilan sous dduction des

remboursements en capital dj effectus, augmente ou diminue de lamortissement de la diffrence entre la valeur dentre et le principal lchance.
Cet amortissement se dtermine laide du taux dintrt effectif.
Le taux dintrt effectif est le taux dactualisation qui galise le cot
dachat de linstrument financier et la somme des flux futurs jusqu son
chance (pour un instrument taux fixe) ou jusqu la date de prochaine
rvision du taux dintrt (pour un instrument taux variable ou rvisable).
En pratique, les entreprises retiennent dans la plupart des cas la valorisation
au cot historique. Lincidence de lactualisation est considre comme
ngligeable.
Illustration de la valorisation au cot amorti
Une obligation acquise au prix de 1 000 euros a une valeur nominale de

1 250 euros et une dure de 5 ans. Elle porte intrt au taux nominal de 4,72 %,
soit un produit financier de 59 par an (1 250 4,72 %) vers en fin danne.
Le taux dintrt effectif (i) est le taux dactualisation qui galise le cot dachat
(1 000) avec la somme des flux futurs actualiss gnrs par ce placement :
59
59
59
1 250
59
59
1 000 = --------------+ ------------------ + ------------------ + ------------------ + ------------------ + -----------------( 1 + i ) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )4 ( 1 + i )5 ( 1 + i )5
Dans cet exemple, il est gal 10 %. Le taux dintrt effectif nous permet de
construire le tableau suivant :
Tableau 11.2
Flux
actualiss
au taux de
10 %
Anne
Flux de
trsorerie
1
2
3
4
5
59
59
59
59
1 309
54
49
44
40
813
Total
1 545
1 000
Cot
amorti
dbut de
priode
Produits
financier
10 %
Flux de
trsorerie
Cot
amorti
fin de
priode
1 000
1 041
1 086
1 135
1 190
100
104
106
114
119
59
59
59
59
1 309
1 041
1 086
1 135
1 190
545
1 545
Ainsi, le produit financier enregistr la premire anne est gal aux intrts
encaisss (59) auquel sajoute la diffrence entre le cot amorti de fin de priode
et de dbut de priode (surcte ou dcote) (1 041 1 000). Les produits financiers
totaux slvent donc pour la premire anne 100 (10 % de 1 000).
136
Les principales incidences sur la valorisation des actifs

financiers
Les incidences sur les tats financiers dpendent de la composition des actifs.
Nous identifions maintenant les principales situations susceptibles de se
rencontrer dans les entreprises industrielles et commerciales.
2.1
Prsence lactif dimmobilisations financires
En France, la notion dimmobilisation financire repose sur la dure de

dtention (titres de participation) et/ou la nature (dpts et cautionnements).
Cette notion nexiste pas en normes IAS/IFRS. Ces actifs doivent donc tre
reclasss dans lune des trois catgories que nous venons dexaminer :
actifs financiers la juste valeur par le compte de rsultat ;
actifs financiers dtenus jusqu lchance ;
actifs financiers disponibles pour la vente.
Au bilan, ces actifs sont inscrits dans les actifs financiers non courants ou,
plus rarement dans les actifs financiers courants. Rappelons en effet, que des
actifs que lentreprise a lintention de cder dans les 12 mois suivant la
clture doivent tre classs en actif courant.
Les notes annexes permettent de connatre la composition des actifs financiers et les rsultats quils ont dgags.
2.2
Prsence lactif dun portefeuille de valeurs mobilires

de placement
Ces valeurs mobilires de placement doivent tre ventiles dans lune des
trois catgories pour leur valorisation :
actifs financiers la juste valeur par le compte de rsultat ;
actifs financiers dtenus jusqu lchance ;
actifs financiers disponibles la vente.
Les lments figurant en valeurs mobilires de placement au bilan franais
sont classs en :
trsorerie ou quivalents de trsorerie (placements sans risque de fluctuation de cours et dont lchance lorigine est infrieure trois mois) ;
actifs financiers courants, par exemple : titres de crances (certificat de
dpt ngociable, billet de trsorerie, bon du trsor) dont lchance
lorigine est comprise entre 3 et 12 mois ; placements que lentreprise
prvoit de vendre ou qui arrivent chance dans les 12 mois ;
137
actifs financiers non courants : placements que lentreprise ne prvoit pas

de vendre dans les 12 mois.
2.3
Actions propres
Rappelons quune action propre est une action de lentit consolidante

dtenue par elle-mme ou par une entit contrle. Ces actions propres
peuvent tre dtenues pour tre attribues aux salaris ou rgulariser les
cours de bourse ou en attente dannulation. Toutes les actions propres doivent
figurer en dduction des capitaux propres pour leur valeur dacquisition.
Elles figurent gnralement sur une ligne distincte appele actions
propres (treasury stock, en amricain) pour un montant ngatif.
En cas de cession lextrieur du groupe, la plus ou moins value ventuelle
ne transite pas par le compte de rsultat. Elle est inscrite directement dans les
capitaux propres, en rserves.
2.4
Les crdits par mobilisation des crances client
De nombreuses entreprises se financent par la cession de leurs crances

client : affacturage, titrisation de crances commerciales et plus spcifiquement en France de lescompte de traite et de la loi Dailly. La question essentielle pour lanalyse est de savoir si les crances mobilises (et la dette
correspondante) demeurent ou non au bilan. Si la crance client demeure au
bilan, le financement fait apparatre une dette financire court terme qui
reflte le besoin de trsorerie rel de lentreprise. Dans le cas contraire, le
bilan ne reflte pas ce besoin de trsorerie, ce qui oblige lanalyste rintgrer ces encours pour obtenir lendettement rel.
Les banquiers distinguent deux catgories de crdit par mobilisation de
crances client, avec ou sans recours. Dans les crdits avec recours, ltablissement de crdit ne prend pas sa charge le risque dimpay. Il redbite le
compte de lemprunteur si lchance le client cd ne paie pas (ltablissement de crdit a un recours contre lemprunteur). Cest normalement le cas
de lescompte et de la loi Dailly 1. Dans les crdits sans recours, tels que
laffacturage, lemprunteur transfre le risque dimpay ltablissement de
crdit, en payant une commission rmunrant le risque pris.
La norme IAS 39 dispose que lentreprise dcomptabilise les actifs
financs si elle transfre la quasi-totalit des risques et avantages inhrents
la proprit de lactif. En outre, elle transfre ltablissement de crdit les
droits contractuels recevoir les encaissements relatifs aux crances cdes.
1. Ces crdits sont avec recours en labsence de dispositions contraires mais ils peuvent tre
ngocis sans recours. linverse, laffacturage est normalement sans recours mais est
parfois ngoci avec recours.
138
dfaut, elle sengage remettre sans dlai tout flux de trsorerie quelle
recouvre pour le compte des destinataires finaux (cas du financement Dailly
non notifi). Par consquent, les financements avec recours figurent au bilan
et ne ncessitent pas de retraitement. Les financements sans recours demeurent normalement hors bilan 1.
Cette solution nest pas pleinement satisfaisante pour lanalyste financier.
Son objectif est dordre financier, il cherche valuer la totalit du besoin de
trsorerie. Les conditions de dcomptabilisation reposent quant elles sur un
critre juridique de transfert des risques. Lanalyste cherchera donc rintgrer
les encours de crdit sans recours 2 en crances client et en crdit court terme.
Les conditions de dcomptabilisation de la titrisation de crances commerciales sont assez strictes. La figure 1 retrace lopration de titrisation :
lentreprise emprunteuse cde un lot de crances client un fonds
commun de crances (FCC) cr pour cette occasion par une banque. Le
FCC se refinance auprs dune socit financire qui met des billets de
trsorerie sur le march montaire ;
en cas de dfaillance dun dbiteur cd, la banque ne redbite pas le
compte de lemprunteur mais limpute sur un surdimensionnement
situ dans le FCC ;
ce surdimensionnement constitue un dpt de garantie apport par lemprunteur et gnralement constitu par prlvement sur ses premires cessions de
factures. Il est gal un pourcentage de lencours de crances cdes, dfini
par une agence de notation en fonction de son valuation du risque du portefeuille de crances cdes. Le passage dune crance en perte oblige
lemprunteur reconstituer le surdimensionnement son niveau initial ;
la notation du FCC est obligatoire car le FCC se refinance en faisant appel
public lpargne. Lagence de notation dfinit en outre des conditions
destines rduire le risque du FCC, par exemple :
indices de concentration, par exemple : un seul dbiteur cd ne doit
pas reprsenter plus de 5 % du total de lencours de crances cdes,
critre dligibilit des factures cdes : note de risque suprieure un
certain niveau (exemple : cotation Banque de France)
Ce financement tait hors bilan en normes franaises. Il nest pas considr
comme tant sans recours en normes IFRS car lemprunteur supporte en dfinitive le risque dimpay des crances cdes. Il doit reconstituer le surdi1. Certains auditeurs refusent toutefois la dcomptabilisation de laffacturage, le factor
prenant sa charge le risque dinsolvabilit du client cd, pas le risque dannulation de la
crance d un litige technique.
2. En France, le service de centralisation des risques de la Banque de France communique
cette information, mais seules les entreprises ayant le statut dtablissement de crdit y ont accs.
139
Banque
Entreprise
cdante
FCC
mission de billets de trsorerie
Socit
financire
March
montaire
Continue recouvrer
ses crances directement
Agence de
notation
Rserve de garantie
(Surdimensionnement en %
de lencours, % dfini par lagence
de notation)
Intervention obligatoire car appel
public lpargne, value le risque
des crances cdes et non du cdant
Figure 11.1 : schma de la titrisation des crances commerciales
mensionnement son niveau initial aprs le passage dune crance en perte.

En outre, il rcupre le surdimensionnement lors de la liquidation du FCC.
Seules les titrisations de crances commerciales associes un contrat
dassurance crdit sont hors bilan. La prime paye lassureur est perdue
pour lemprunteur, par contre le risque lui est dfinitivement transfr.
Illustration
En juillet 2007, la socit Aubert & Duval, producteur daciers spciaux et filiale
du groupe Eramet, a mis en place une titrisation de crances commerciales dconsolidante. Son objectif est dallger son besoin en fonds de roulement. Le mcanisme dassurance crdit permet de dconsolider 95 % des crances cdes.
2.5
Prsence de crances taux faible et de dure significative
Parfois, lentreprise prte sur des dures significatives et en pratiquant des taux
faibles ou nuls : prts au personnel, crance client sur une dure significative ne
portant pas intrt. Ces crances ne peuvent pas tre inscrites au bilan pour leur
valeur nominale. Effectivement, une crance de dure longue non productive
dintrts a une valeur moindre quune crance de mme montant portant
intrt au taux du march. Leur juste valeur devra tre approche par la valeur
actuelle des flux futurs. Lenregistrement des produits ou charges financires
devra tre revu en application de la mthode du taux dintrt effectif.
Illustration
Un groupe fabricant du matriel de rseau tlphonique ralise une vente

1 000 000 la fin de lanne n avec un de ses clients, oprateur tlphonique.
Un diffr de paiement de 2 ans a t ngoci alors que les conditions de paiement habituelles sont de 3 mois. Le contrat ne prvoit pas le paiement dintrt
140
par le client. Le taux dintrt applicable par le fournisseur pour des crances de
cette nature (risque et dure) serait de 5 %.
Le traitement comptable de cette opration doit traduire sa ralit conomique qui
est une vente assortie dun financement. Il consiste rduire le chiffre daffaires et
reconnatre sur la dure du financement des produits financiers pour un montant
quivalent la rduction du chiffre daffaires. En application de la mthode du cot
amorti, le chiffre daffaires et la crance client comptabiliss en anne n sont la
valeur actuelle de lencaissement prvu (1 000 000/(1,05)2 = 907 030). Des
produits financiers sont comptabiliss sur la dure du diffr de paiement pour un
montant global de 92 970. Notons que ces produits financiers sont thoriques car ils
ne vont gnrer aucun flux de trsorerie.
Tableau 11.3
Valorisation de la crance au cot amorti
Valeur
actualise
Dcote
de la crance
Variation de la dcote
(ou produits financiers)
Fin n
1 000 000/(1,05)2
= 907 030
92 970
Fin n + 1
1 000 000 / (1,05)

= 952 380
47 620
45 350
Fin n + 2
1 000 000
47 620
La valeur actuelle de la crance la fin de lanne N est de 907 030. Elle est
de 952 380 la fin de lanne N + 1. La diffrence entre ces deux montants
(45 350) constitue une revalorisation de la crance entranant un produit
financier. la fin de lanne N + 2, la crance client inscrite lactif est gale
son montant nominal.
Tableau 11.4
N
Crance client
Montant nominal
Montant dbut de priode
Dcote / + Surcote
Montant figurant au bilan
Chiffre daffaires
Montant nominal
Dcote
Montant figurant au compte de rsultat
Produits financiers
N+1
N+2
907 030
45 350
952 380
952 380
47 620
1 000 000
45 350(1)
47 620
1 000 000
92 970
907 030
1 000 000
92 970
907 030
(1) Ce qui revient dire que lentit dispose dune crance de 907 030 produisant un intrt thorique de
5 % soit 907 030 5 % = 45 350.
141
Lvaluation des crances au cot amorti ne seffectue que lorsque les

dlais de paiement accords sont anormalement levs et que ces
crances ne portent pas intrt un taux proche de celui du march.
Notons que ce cas devrait rester une exception pour les crances dexploitation.
3
1
LES PASSIFS FINANCIERS

Classification et valuation
des passifs financiers
Tableau 11.5
Traitement
comptable
larrt
des comptes
Catgorie
de passifs
financiers
Dfinition
Exemples
les ventes et emprunts

dans lesquels lentreprise
sengage avec une
intention de dnouement
brve chance en vue
de profiter dun cart de
cours.
Vente dcouvert
dactifs financiers avec
lintention de dnouer
la position (1)
Juste valeur
Passifs
financiers la
juste valeur par
le compte de
rsultat
Dettes fournisseurs,
Emprunts, dettes
fiscales et sociales
Cot amorti
Passifs
financiers
autres
Toutes les dettes

financires autres que
celles classes en
dettes de
transaction relvent
de la catgorie autres
dettes financires.
(1) Une vente dcouvert consiste vendre un actif avec une date de livraison future (vente terme)
avant de le possder. Lentreprise achtera cet actif avant la livraison dans lespoir dune baisse de son
prix afin de raliser un gain. Ces oprations sont trs frquentes dans les tablissements financiers, elles
sont toutefois rarement effectues par des entreprises industrielles et commerciales.
Les dettes des entreprises industrielles et commerciales sont classes quasi

exclusivement dans les autres dettes financires . Lvaluation de ces
dettes seffectue au cot amorti, selon des modalits identiques celles utilises pour certains actifs financiers.
142
Les principales incidences sur la valorisation des passifs

financiers
2.1 Frais dmission demprunts

Les frais dmission demprunt, les ventuelles primes dmissions ou de
remboursement des emprunts obligataires doivent tre tals sur la dure de
lemprunt selon un mode de calcul actuariel.
2.2
missions demprunts hybrides
Un emprunt hybride est un emprunt ayant une composante dette et une

composante capitaux propres. Les principaux emprunts hybrides sont : les
obligations convertibles en actions (OCA), les obligations bons de
souscription dactions (OBSA), les obligations convertibles ou changeables
en actions nouvelles ou existantes (OCEANE). Jusqu prsent ces emprunts
sont inscrits intgralement en dette car il sagit de leur nature juridique. Les
normes IAS/IFRS imposent une comptabilisation spare de la composante
dette et de la composante capitaux propres (split accounting).
Illustration
Un emprunt obligataire convertible en actions est mis au prix de 1 000 keuros

au taux de 1 % sur une dure de 2 ans, avec une prime de remboursement de
15 keuros. lchance, linvestisseur a le choix entre demander le remboursement ou la conversion de lemprunt en actions une parit dchange dfinie
lmission. En labsence de possibilit de conversion, les obligations auraient t
mises au taux de 8 %.
La dtermination de la composante dette seffectue en actualisant au taux de 8 %
les paiements raliser par lmetteur.
Tableau 11. 6
En milliers deuros
Dcaissements
Dcaissements actualiss
au taux de 8 %
N+1
N+2
Total
10
(1 000 k 1 %)
1 025 (1)
1 035
9
10/(1,08)
879
1 025 / (1,08)2
888
(1) Les 1 025 correspondent aux intrts, au remboursement du capital et au paiement de la prime de remboursement.
Lemprunt obligataire est initialement enregistr selon la mthode du cot amorti pour la valeur actuelle de
ses flux futurs de 888.
143

Tableau 11.7
Dette valorise
Charges
au cot amorti
Intrts Variation
de la
financires
(dbut de
dcaisss dcote
totales
priode)
Dcaissement
Capital d
en fin de
priode
N+1
888
10
61
71
10
949
N+2
949
10
66
76
1 025
Ainsi, la charge financire enregistre en N+1 est gale aux intrts dcaisss
(10) auxquels sajoute la diffrence entre le cot amorti de fin de priode et de
dbut de priode (surcte ou dcote) (949 888), soit 61. Les charges financires
totales slvent donc pour la premire anne 71 soit (8 % de 888).
La composante capitaux propres de cet emprunt est gale la diffrence entre le
montant nominal (1 000) de lemprunt et la composante dette, valorise au cot
amorti (888). En donnant une possibilit de conversion linvestisseur, lmetteur peut emprunter un taux infrieur celui du march. Cette possibilit de
conversion correspond une option dachat de laction dont la valeur est estime
112.
Au terme de la premire anne, le bilan se prsente de la faon suivante :
Tableau 11.8
Actif
Passif
Trsorerie
(1 000 10)
990
Total
990
Prime dmission
112
Rsultat
(71)
Emprunt obligataire
(888 + 61)
949
Total
990
Ce traitement comptable a deux consquences :

il rduit lendettement et augmente les capitaux propres, mme en labsence de
conversion lchance ;
il augmente les frais financiers en ajoutant aux frais financiers rellement
dcaisss, des frais financiers thoriques.
2.3
Prsentation au bilan des quasi fonds propres
Les quasi fonds propres sont des titres se situant mi-chemin entre les capitaux propres et les dettes. Ils procurent gnralement un intrt comme les
144
emprunts et nont pas dchance comme les capitaux propres. Les titres
subordonns dure indtermine (TSDI) et les titres participatifs entrent
dans cette catgorie. En normes IAS/IFRS, il nexiste pas de rubriques intermdiaires entre les capitaux propres et les dettes. Les quasi fonds propres
sont comptabiliss en dettes en raison du caractre systmatique de la rmunration de linvestisseur. Lentreprise ne ralisant pas de bnfices ne paie
pas de dividendes mais elle doit rmunrer ses quasi fonds propres.
LES INSTRUMENTS DRIVS ET LES OPRATIONS

DE COUVERTURE
La comptabilisation des instruments drivs
Rappelons quun driv est un instrument financier qui se caractrise par

trois lments distincts :
fluctuation de la valeur en fonction de l'volution d'une variable spcifique
que lon appelle sous-jacent. Exemples : taux dintrt, cours dune action,
cours dune devise, cours dune matire premire ;
investissement initial net nul ou faible compar celui quexigerait un
contrat bas sur linstrument primaire sur le mme sous-jacent ;
rglement une date future (une ou plusieurs dates de dnouement).
Les principaux drivs sont les swaps de taux, de change, les options, les
contrats terme.
Le principe clef de la norme est denregistrer les instruments financiers
drivs la juste valeur au bilan et ainsi de fournir une image plus fidle des
risques encourus par lentreprise sur ses oprations sur les marchs drivs.
Les variations de juste valeur des instruments drivs sont enregistres au
compte de rsultat et gnrent potentiellement une forte volatilit du rsultat.
Lapplication de ce principe soulve des difficults car les instruments
financiers drivs sont souvent utiliss dans le cadre doprations de couverture. La norme IAS 39 propose un traitement drogatoire : la comptabilit de
couverture qui permet de traduire comptablement de faon fidle la logique
conomique et financire dune opration de couverture.
Les oprations de couverture
Rappelons quune relation de couverture se caractrise par un lien entre trois

lments :
145
un lment couvert qui peut tre : une transaction hautement probable

(prvisions de ventes en USD), un engagement ferme (commande dimmobilisation), un actif ou passif comptabilis au bilan (dette taux fixe) ;
un risque : intrt, change, risque sur actions, prix des marchandises ;
un instrument de couverture : en rgle gnrale, un ou plusieurs instruments
drivs (sur le change une dette en devise peut couvrir un actif en devise).
Lobjectif poursuivi par la couverture est que les risques lis llment
couvert (actif, passif, engagement ferme) et ceux lis linstrument de
couverture sont de sens inverse, de sorte que les gains et pertes des deux positions se compensent.
Lutilisation de drivs pour couvrir un actif ou un passif ou une transaction future peut engendrer une volatilit artificielle du compte de rsultat et
un mismatch entre la prise en compte en rsultat de llment couvert et
de linstrument de couverture. Pour traduire au mieux cette relation conomique, la norme IAS 39 autorise lapplication de la comptabilit de couverture si les entreprises respectent des critres stricts dapplication. La
comptabilit de couverture comprend trois modalits.
Catgorie
valuation
carts
de valorisation
la clture
Dfinition
lment
Couverture
de juste
valeur
(fair value
hedge)
Couverture
du risque
de variation
dun lment
inscrit au bilan
Instrument
de couverture
Juste
valeur
Passs en rsultat
Actif ou passif couvert
Llment
couvert est
ajust de la
variation de
juste valeur
lie au risque couvert
Passs en rsultat
Couverture
de flux de
trsorerie
(cash-flow
hedge)
Couverture
destine
protger des flux
de trsorerie
futurs sur une
transaction
prvue et non
encore
comptabilise
Instrument
de
couverture
Juste
valeur
Partie non efficace

de la couverture :
passe en rsultat
Partie efficace :
impute sur capitaux propres
Reprise en rsultat
compter de la survenance de lopration couverte
Transfert immdiat
en rsultat si lop-
146
Catgorie
Dfinition
lment
valuation
carts
de valorisation
la clture
ration couverte nest
plus probable
NB : la couverture
dun engagement
ferme est traite
comme une couverture de juste valeur
(exemple : commande ferme)
Couverture
dinvestissement net
dans une
entit trangre
5
1
Couverture
du risque
de change
sur la part dactif
net dtenue par
la socit consolidante dans
cette entit
(exemple : couverture
par une option
de change
des variations
montaires de
lactif net dune
filiale trangre)
lment
couvert
Par dfinition non inscrit au bilan

puisquil sagit dune opration
future (prvision commerciale,
carnet de commande)
Instrument de
couverture
Juste valeur
lment
couvert
Partie non
efficace : passe
en rsultat
Partie efficace :
impute sur les
capitaux propres et
transfre en rsultat la cession de
lentit trangre
Actif net de la filiale
trangre qui est
consolide : la
variation de
change sur lactif
net est enregistre
en cart de conversion dans les
capitaux propres
ILLUSTRATIONS
Traitement de ventes terme en dollar :
couverture de juste valeur et de flux de trsorerie
Le 1er dcembre, lentreprise reoit deux commandes en dollars, de 100 000 USD
et 50 000 USD respectivement. Ces deux commandes sont couvertes par
deux ventes terme de dollar au cours de 1 = 1,20 USD lchance du 31
janvier n+1. Le cours de comptabilisation au 1er dcembre est gal au cours
de couverture.
147
La premire commande est livre et facture immdiatement mais nest

toujours pas paye au 31 dcembre. La seconde commande nest pas encore
livre le 31 dcembre.
(1) Comptabilisation au 1er dcembre
Comptabilisation de la vente et de la crance client pour : 100 000/1,20

= 83 333 .
Le contrat de vente terme est inscrit au bilan pour un montant nul (car le
cours de couverture est gal au cours comptable).
(2) Restimation de la crance la juste valeur la date de clture du
31 dcembre
Le cours de clture au 31/12 est de 1 = 1,10 $ (le dollar a mont).
Restimation de la crance client : 100 000/1,1 = 90 909.
Cette restimation conduit comptabiliser un gain de change latent de
7 576 (90 909 83 333).
Dtermination de la juste valeur des contrats de vente terme la clture
du 31 dcembre :
(3) Concernant le premier contrat, la hausse du dollar conduit enregistrer
une perte de change latente symtrique du gain de change latent sur la
crance (couverture de juste valeur). Cette perte latente sexplique par le fait
que si lentreprise devait livrer la banque les USD au jour de la clture dans
le cadre de la vente terme sans les avoir reus de son client, elle devrait
alors les acheter au comptant un cours suprieur.
(4) La perte de change latente rsultant de la valorisation la juste valeur du

second contrat est inscrite dans un compte dcart dans les capitaux propres. Il
sagit dune couverture de flux de trsorerie car llment couvert est un
encaissement futur. Lentreprise a le droit de ne pas inscrire cette perte au
compte de rsultat. Elle justifie par une documentation et des tests defficacit
quelle remplit les conditions dapplication de la comptabilit de couverture.
Bilan au 31/2/N
Capitaux propres
cart de juste valeur sur couverture
de flux de trsorerie :
(3 787) (4)
Rsultat net : 83 333
Crance client :
83 333 (1) + 7 576 (2) = 90 909
Instrument de trsorerie :
7 576 (3) + 3 787 (4)
148
Compte de rsultat N
Ventes : 83 333 (1)
Perte de change latente : 7 576 (3)

Rsultat net : 83 333
Gain de change latent : 7 576 (2)
Une fois la vente ralise, le gain ou la perte latente inscrit en capitaux

propres sera recycl au compte de rsultat, en rsultat financier.
Illustration dune couverture de juste valeur

de matires premires
Prenons lexemple dun ngociant de charbon. Il dispose dun stock de

charbon acquis 100 euros la tonne.
Quel est son risque ? Une diminution du prix du charbon qui le conduirait
le vendre en de de son prix dacquisition.
Pour se couvrir contre ce risque, il dcide de mettre en place une vente
terme au prix de 100 euros la tonne.
la clture, le cours spot du charbon est de 110. Mcaniquement, une
perte latente sera constate sur la vente terme. Linstrument de couverture
est valoris la juste valeur au bilan et la variation de juste valeur de linstrument de couverture est enregistre au compte de rsultat.
Lconomie de lopration de couverture vise neutraliser le risque de
variation de valeur du charbon. Le gain et la perte sur llment couvert et
linstrument de couverture doivent se compenser mutuellement hauteur de
lefficacit de la couverture. Pour parvenir cette compensation, le stock de
charbon sera ajust de la variation de valeur du prix du charbon.
La comptabilit de couverture a donc une incidence sur la valorisation de
llment couvert, puisque hors application de la comptabilit de couverture,
le stock aurait t valoris son cot dacquisition.
Par ailleurs, on notera que les instruments drivs peuvent tre inscrits
lactif (gain latent) ou au passif (perte latente).
Bilan
Charbon
100
Ajustement
+ 10
Trsorerie
(100)
Rsultat
(10)
+ 10
Vente terme
+ 10
149
Illustration de la couverture de flux de trsorerie
Dans une couverture de flux de trsorerie, la problmatique est de dterminer

le montant dun encaissement ou dcaissement futur incertain.
Prenons prsent un nergticien qui consomme du charbon pour faire
fonctionner ses centrales thermiques. Nous sommes en juillet, il souhaite se
garantir un prix dachat du charbon pour sa consommation du mois de janvier
prochain. Il ralise donc un achat terme chance de janvier au prix de
100 euros la tonne.
la clture annuelle de fin danne, le cours spot de la tonne de charbon
est de 110. Mcaniquement, un gain latent sera constat sur lachat terme
de +10. Ce gain sur linstrument driv sera enregistr directement dans les
capitaux propres.
lchance, le prix spot de la tonne de charbon est toujours de 110. La
couverture mise en place permet donc de raliser lachat au prix de 100 euros
la tonne. Lopration terme se trouve dnoue et la valeur du contrat
terme est prsent nulle.
Bilan
Achat terme
Ajustement clture
Ajustement la leve
Trsorerie
Capitaux propres
+ 10
+ 10
(10)
(10)
(100)
Rsultat N+1
(100)
Ce mcanisme comptable permet de disposer de lachat terme valoris

la juste valeur la clture. Cependant, le compte de rsultat nest pas affect
par les variations de juste valeur de linstrument driv. En dfinitive, le
rsultat N+1 enregistre le prix dachat du charbon au cours de couverture.
INFORMATIONS SUR LA GESTION DES RISQUES

FINANCIERS
Les informations fournir sur les instruments financiers sont trs

nombreuses. La norme IFRS 7 instruments financiers : information
fournir recense lensemble des informations prsenter sur les instruments
financiers.
150
Lobjectif de cette norme est de conduire les entreprises communiquer

des informations permettant au lecteur de connatre :
lexposition du groupe aux principaux risques dcoulant des instruments
financiers (change, taux) ;
la faon dont ces risques sont grs par le groupe ;
la sensibilit du rsultat et des capitaux propres ces risques.
TROISIME PARTIE
LES INCIDENCES
DES NORMES IFRS

SUR LANALYSE
FINANCIRE
Le passage aux normes IFRS nous semble comporter au moins quatre changements significatifs pour lanalyse financire.
UNE INFORMATION ENRICHIE AU BILAN
Les normes IFRS facilitent lanalyse de la situation financire (bilan) pour

les raisons suivantes :
La principale amlioration nous semble tre une vision beaucoup plus
fidle de lendettement financier car il y a beaucoup moins demprunts
hors bilan. Ce constat concerne les contrats de location financement, les
crdits par mobilisation de crances client avec recours, les entits ad hoc
et les engagements de retraite. Seuls certains crdits de mobilisation de
crances client sans recours demeurent hors bilan, la majorit des
risques ayant t transfrs lextrieur du groupe. Ayant accs cette
information, les tablissements de crdit peuvent toutefois rintgrer ces
encours au bilan.
La vision de lactif est galement amliore. La valeur des actifs est teste
au moins annuellement dans le cadre de la norme IAS 36, ce qui rduit le
risque davoir des actifs survalus. Les cots de dveloppement doivent
sous certaines conditions figurer en immobilisation incorporelle.
linverse, la possibilit de compenser des actifs et dettes lis juridique-
152
ment, admise en normes IFRS, fait parfois perdre la vision de dtail 1

laquelle les analystes franais sont habitus.
Le bilan reflte galement toutes les positions sur les instruments drivs
(pertes et gains latents).
Contrairement ce qui avait t souvent annonc, le principe de juste
valeur ne nous semble pas avoir de consquences importantes sur lanalyse
financire. Certes, la norme IAS 16 prvoit que lentreprise puisse choisir de
rvaluer ses immobilisations corporelles chaque anne leur valeur de
march. La plupart des entreprises prfrent toutefois appliquer la mthode
de rfrence qui est celle du cot historique.
UN RISQUE DE PERTE DE POINTS DE REPRE

AU COMPTE DE RSULTAT
Les analystes franais privilgient traditionnellement lanalyse des marges

que permettent une prsentation des charges par nature et dtaille ainsi que
le tableau des soldes intermdiaires de gestion. Ce risque de perte de points
de repre apparat pour plusieurs raisons :
Lanalyse par les soldes intermdiaires de gestion est le plus souvent
impossible car les charges sont frquemment regroupes par fonctions.
Nous avons en effet vu au chapitre 6 que la norme IAS 1 nimpose pas un
cadre de prsentation dtaill, se contentant de dfinir les rubriques minimales prsenter de faon distincte, qui sont en nombre limit. La possibilit de compenser certains produits et charges entre eux fait galement
perdre une vision dtaille.
Les normes IFRS ne dfinissent pas de rsultat intermdiaire norm et ne
reconnaissent pas la notion de rsultat exceptionnel. Nous allons toutefois
voir quune recommandation du CNC prconise de distinguer un rsultat
oprationnel courant des autres produits et charges oprationnels, ce qui
permet de reconstituer une forme de rsultat courant et exceptionnel.
Les charges sans contrepartie montaire sont nombreuses : charges rsultant de lattribution de stock-options, variation de juste valeur de certains
instruments financiers, dprciations comptabilises en application de la
norme IAS 36, frais financiers rsultant de calculs dactualisation. Ces
charges diminuent le rsultat sans pour autant dgrader la solvabilit de
lentreprise puisque justement elles ne sont pas dcaisses.
1. Lors du passage aux normes IFRS, la socit dingnierie franaise Technip a vu son total
de bilan se rduire de moiti cause de la compensation des encours de fabrication avec les
acomptes reus des clients.
Les incidences des normes IFRS sur lanalyse financire
153
UN PASSAGE OBLIG AU TABLEAU DE FLUX

DE TRSORERIE
La perte de points de repre au compte de rsultat conduit les analystes

exploiter davantage le tableau de flux, linstar des analystes anglo-saxons.
Les produits et charges sans contrepartie montaire sont limins pour le
calcul de la marge brute dautofinancement, ce qui facilite lvaluation de la
solvabilit. Le flux de trsorerie de lactivit est toutefois une donne globale
qui ne fait pas lobjet de rsultats intermdiaires. Les analystes sont donc
invits passer dune analyse dtaille des marges une analyse globale du
flux de trsorerie gnr par lactivit.
UNE MESURE DE LA PERFORMANCE

PAR SEGMENT OPRATIONNEL
La norme IFRS 8 impose aux groupes cots de dvoiler une information

sectorielle extrmement dtaille exploitable tout au long de lanalyse. Cette
information permet lanalyste externe danalyser lvolution de lactivit,
de la profitabilit, des capitaux investis et des investissements par segment
oprationnel et zone gographique.
12 POURQUOI
ANALYSER
LES COMPTES
CONSOLIDS
LA DMARCHE DANALYSE FINANCIRE
Lanalyse financire est une technique visant valuer la ralit conomique

et financire dune entreprise ou dun groupe partir de ses documents
comptables. Elle consiste porter un regard la fois extrieur et global sur
lentreprise ou le groupe. Il sagit dun regard extrieur car lanalyse est ralise partir de documents publis. En France, les entreprises ayant le statut
de socit de capitaux et les groupes sont tenus de publier leurs comptes au
greffe du tribunal de commerce o ils sont disponibles au public. Les entreprises cotes sont quant elles astreintes des obligations de publicit plus
importantes. Il sagit galement dun regard global car les documents comptables apprhendent lentreprise ou le groupe dans sa globalit. A linverse,
les mtiers de la gestion se concentrent davantage sur des analyses limites
un centre de responsabilit ou une activit de lentreprise. Ils utilisent
lanalyse financire lorsque la vision globale sur lentreprise devient ncessaire, notamment pour valuer lendettement, les capitaux propres ou la
trsorerie. Cette dmarche est mene par des analystes externes et internes
lentreprise. Lanalyste interne est videmment privilgi par rapport
lanalyste externe car il a accs linformation interne permettant de mieux
expliquer les performances globales de lentreprise. Toutefois, les groupes
cots doivent publier une information sectorielle dcoupant des donnes cl
telles que le chiffre daffaires, le rsultat oprationnel, les immobilisations ou
les investissements par secteurs dactivit et zones gographiques. Il sagit
156
galement dun regard en tendance. Une analyse financire mene sur une
priode de 3 4 annes permet de dgager des tendances et le cas chant
disoler un exercice atypique.
Lanalyse porte dabord sur les lments conomiques : lvolution du
chiffre daffaires, des marges, des investissements. Cette analyse conomique de lentreprise ne peut tre mene que comparativement dautres
entreprises du mme secteur. Lanalyse value ensuite les consquences
financires de ces facteurs conomiques :
Comment lentreprise finance-t-elle ses investissements ?
Sa rentabilit lui permet-elle dautofinancer ses investissements et son
cycle dexploitation ou doit-elle au contraire trouver des financements
externes ?
Sa profitabilit est-elle suffisante pour rembourser les emprunts ?
Sa rentabilit des capitaux propres est-elle satisfaisante pour les
actionnaires ?
Il est indispensable de suivre une dmarche rigoureuse sous peine de se
noyer dans la multitude des donnes chiffres. Lanalyste a besoin dun fil
conducteur pour ordonner sa rflexion et parvenir une synthse. Les diffrents chapitres consacrs lanalyse financire sont classs dans lordre de la
dmarche que nous proposons. Nous prsentons une trame de cette dmarche
la fin de cette partie.
POURQUOI ANALYSER LES COMPTES

CONSOLIDS ?
Seule lanalyse financire ralise partir des comptes consolids permet

dvaluer lactivit, la profitabilit et la structure financire densemble du
groupe.
Le chiffre daffaires intra groupe reprsente parfois une part importante de
lactivit des diffrentes entits. Or, les comptes individuels ne distinguent
pas entre le chiffre daffaires intra groupe et le chiffre daffaires ralis
auprs de clients externes. Seul le chiffre daffaires consolid mesure
lactivit relle du groupe car il limine le chiffre daffaires intra groupe. Les
oprations intra groupe ne se limitent dailleurs pas au seul chiffre daffaires.
Elles portent galement sur des royalties, management fees, mise disposition de personnel, intrts,..Nous avons vu au chapitre 5 que toutes ces oprations sont limines sans que cela entrane une incidence sur le rsultat du
groupe.
157
Pourquoi analyser les comptes consolids
Nous avons vu galement que certains bnfices provenant doprations

ralises avec dautres entits du groupe apparaissent dans les comptes individuels (plus-values de cession, dividendes, provisions) Llimination de
ces oprations dans les comptes consolids permet de mesurer la profitabilit
densemble du groupe.
Finalement, les relations entre les entits dun groupe sont marques par des
liens financiers. La socit mre finance ses filiales sous forme de capital et
galement frquemment sous forme de prt 1. Elle joue un rle dintermdiaire
entre les apporteurs de capitaux (banquiers, investisseurs) et ses filiales. Elle
transforme parfois la nature de ses ressources, en empruntant par exemple
pour raliser un apport en capital ou au contraire en prtant partir de ses
capitaux propres. Comme lillustre lexemple ci-dessous, seul le bilan consolid permet dvaluer la structure financire densemble du groupe. Il prsente
lensemble des actifs dtenus et des ressources externes du groupe, les
liens financiers intra groupe, en capital et en financement tant limins. Seuls
les comptes consolids permettent dvaluer la capacit de la socit mre
satisfaire ses actionnaires. La rentabilit pour les actionnaires de la socit
mre dpend de la rentabilit des entits inclues dans le primtre de consolidation. Lorsque la socit mre emprunte pour financer ses filiales, sa capacit
de remboursement dpend galement de la profitabilit de ses filiales.
Illustration
La figure 1 montre le cas de la socit SM qui se constitue avec un capital de 100.

Son banquier imposant la proportion maximale dun euro emprunt pour un euro
de capitaux propres, M emprunte 100. Au lieu dacheter un outil de production,
M cre une filiale, F1 et lui apporte 200 de capital. F1 tant soumise aux mmes
contraintes dendettement que M emprunte 200 et cre son tour une filiale, F2
qui elle apporte un capital de 400. Grce ce capital, F2 emprunte 400 et investit dans un outil de production pour 800.
Bilan individuel SM
Bilan individuel F1
Bilan individuel F2
Titres de
participation :
400
Titres de
participation :
200
Capital : 100
Emprunt LMT : 100
Capital : 200
Emprunt LMT : 200
Matriel et
Capital : 400
outillage : 800 Emprunt LMT : 400
Figure 12.1
1. Seules les entreprises ayant le statut dtablissement de crdit sont habilites raliser des
oprations de financement. Toutefois, les financements intra groupe constituent une drogation ce monopole.
158
Calcul partir des comptes individuels, le ratio emprunt / capitaux propres

est quilibr car strictement gal 1 pour chaque entit. Cet quilibre est toutefois fictif car les liens intra groupe ont donn lieu une transformation
demprunt en capital comme le montre le bilan consolid.
Bilan consolid SM
Matriel et outillage
800
Capital
Emprunt LMT
100
700
Total
800
Total
800
Seul le bilan consolid traduit la structure financire relle du groupe et le ratio

emprunt / capitaux propres y est de 7 ! Ne demeurent au bilan consolid que
les 100 de capital dorigine et les 700 reprsentant le cumul des emprunts souscrits par chacune des entits auprs de leurs banques. La capacit de remboursement des emprunts ne peut galement svaluer qu partir des comptes
consolids. Si F1 et SM sont de pures socits holding sans activit conomique,
leurs emprunts ne pourront tre rembourss que grce aux dividendes provenant
des bnfices raliss par F2.
Parfois, le bilan individuel dune filiale montre un dsquilibre de la structure financire qui nest quapparent. Exemples :
Une filiale de distribution bnficie dun crdit fournisseur suprieur la
normale de la part de sa socit mre pour compenser la faiblesse de son
capital.
Une filiale situe ltranger est finance grce une convention de compte
courant conclue avec sa socit mre. Ce financement dispense la filiale
demprunter auprs des banques locales. Les avances de trsorerie de la
socit mre tant ralises vue, elles sont comptabilises en dette CT au
bilan de la filiale bien quelles financent certaines dpenses dinvestissement.
Dans ces deux exemples, le dsquilibre provient de la faiblesse des capitaux propres ou dun recours important des dettes court terme. Ce dsquilibre nest quapparent si le groupe finance ces filiales partir de
ressources stables. Lanalyse de la structure financire de ces filiales partir
de leurs comptes individuels est par consquent peu pertinente, sauf
reclasser les dettes vis--vis du groupe en ressources stables.
Le prteur (fournisseur ou banquier) qui value le niveau de risque dune
dcision de crdit dispose des comptes individuels de son client et des
comptes consolids du groupe dont son client fait partie. Quelle est limportance respective de ces deux sries dtats ?
le fournisseur prend un risque de crdit sur une entit juridique ; pour cette
raison, il commence par analyser les comptes individuels ;
159
toutefois, lorsque les liens entre lentit et le groupe sont forts, lanalyse
des comptes consolids renforce lvaluation du risque. Ces liens peuvent
tre dordre :
conomique : la part du chiffre daffaires intragroupe est leve. Dans
ce cas, cest lensemble de lactivit du groupe qui se porte bien ou
mal ;
financier : le groupe a mis en place une centralisation de trsorerie
(cash pooling). Cette centralisation cre une solidarit de fait entre les
diffrentes entits ;
juridique : la maison mre garantit le paiement des dettes de sa filiale.
LES DIFFRENTS UTILISATEURS DE LANALYSE

FINANCIRE ET LEURS ATTENTES
Le fournisseur ralise des analyses financires pour valuer le risque de

dfaillance de ses clients. Lorsquil vend la filiale dun groupe, il analyse
tout dabord la solvabilit de lentit cliente partir de ses comptes individuels. Il sintresse ensuite la solvabilit du groupe par lanalyse des
comptes consolids. Lanalyse de la solvabilit du groupe prend une importance particulire lorsque :
le fournisseur a obtenu une garantie de la maison mre : lettre dintention,

caution, garantie premire demande ;
lentit cliente a un statut juridique dans lequel les actionnaires ou associs
sont solidairement et indfiniment responsables des dettes de lentreprise.
Cest le cas en France, par exemple, pour les membres dun groupement
dintrt conomique (GIE) et les associs dune socit en nom collectif
(SNC).
Limportance des liens conomiques (achats / ventes intra groupe) ou
financiers (prts / emprunts intra groupe) risque de causer une dfaillance en
cascade des entits du groupe en cas de difficults financires de lune
delles.
Le client ralise lanalyse financire de ses fournisseurs soit pour valuer
les possibilits de ngociation sur les prix (analyse des marges) ou valuer
leur prennit. Il aura une dmarche similaire celle du fournisseur, combinant lanalyse des comptes individuels de son fournisseur et des comptes
consolids du groupe auquel celui-ci appartient.
Le concurrent utilise habituellement lanalyse financire pour comparer
ses marges celles des autres entreprises de son secteur dactivit. Concer-
160
nant les comptes consolids, cette analyse nest videmment pertinente que
pour les groupes mono activit ou pour les groupes faisant apparatre
des informations sectorielles sur des activits comparables.
Lanalyste financier travaillant dans une banque ou une socit de bourse
sintresse lanalyse financire pour mettre des recommandations
dachat ou de vente des entreprises cotes. La proccupation principale de
linvestisseur est la valorisation de laction qui dpend de la structure financire et des perspectives de rsultat. Lvaluation des perspectives de rsultat dun groupe diversifi de style conglomrat ne peut se faire globalement
partir de ses comptes consolids. Lanalyste doit pralablement analyser
les perspectives de rsultat de chaque activit prise individuellement. Il
pondre ensuite les perspectives de rsultat de chaque activit en fonction
du poids quelle reprsente dans lensemble du groupe.
Le banquier prtant LMT sintresse prioritairement la capacit de
remboursement des emprunts. Nous avons expliqu ci-dessus pourquoi il
est essentiel de faire cette analyse partir des comptes consolids.
Pour les dirigeants du groupe, les comptes consolids sont le seul outil qui
leur permet de mesurer la pertinence de leur stratgie et de rendre compte
leurs actionnaires.
Il existe videmment dautres utilisateurs des comptes de groupe dont les
proccupations rejoignent en totalit ou en partie celles que nous avons
examines ci-dessus.
Dmarche danalyse financire

1 Prise de connaissance du groupe
Identification des secteurs dactivit et zones gographiques figurant dans
linformation sectorielle.
Analyse du primtre de consolidation : liste des socits, pourcentage
dintrt ou de contrle. Les volutions du primtre de consolidation
renseignent elles sur la stratgie par croissance externe du groupe ?
2 volutions sur la periode danalyse

ACTIVIT
% dvolution du chiffre daffaires consolid sur la priode.
Sur quels secteurs dactivit, zones gographiques, catgories de
produits et de clients le chiffre daffaires sest il dvelopp ? Si possible,
161
comparer la croissance du chiffre daffaires de chaque secteur celui de

son march.
PROFITABILIT
Analyse des marges, en pourcentage du chiffre daffaires.
Dtecter un ventuel effet ciseau ou effet point mort.
La prsentation des charges regroupes par fonctions permet de mesurer
lvolution de la performance par fonctions.
STRUCTURE
1) Investissements : Le groupe a-t-il investi sur la priode ? (analyser le
flux de trsorerie de linvestissement) ;
2) Financement LMT :
Comment les investissements ont-ils t financs ?
Les bnfices raliss sur la priode danalyse ont-ils contribu renforcer
les capitaux propres ? quel pourcentage du bnfice est il mis en rserve ?
lentreprise nest elle pas trop endette LMT ?
Ratios de structure :
Capitaux propres / Passif
Emprunts LMT / Capitaux propres
DLMT / Marge brute dautofinancement
ou
Endettement net / Capitaux propres

La notion dendettement net est utilise lorsque le groupe se finance directement sur les marchs et que la distinction emprunts LMT et CT a disparu
(voir infra, logique dinterchangeabilit).
3) Gestion du besoin en fonds de roulement :
Dlais dcoulement des postes du BFR : clients, stocks, fournisseurs.
4) Financement des actifs dexploitation :
Ratio de liquidit : Actifs courants / Dettes CT
Une part suffisante des actifs dexploitation est elle finance par des
ressources stables ?
RENTABILIT
Lanalyse de rentabilit constitue une synthse de la profitabilit et de la
structure.
Lanalyse financire distingue la rentabilit conomique et financire.
162
Rentabilit conomique
Concerne la rentabilit des capitaux investis par lentreprise dans son activit.
Rsultat oprationnel
Chiffre daffaires
Rsultat oprationnel
-------------------------------------------------------- = --------------------------------------------------- -------------------------------------------------------Chiffre daffaires
Immobilisations + BFR
Rentabilit financire
1) Concerne la rentabilit des capitaux propres apports par les actionnaires lentreprise.
Rsultat net
----------------------------------------Capitaux propres
2) Analyse des risques
3) Liste des points forts / points faibles
13 UTILISER
LINFORMATION
SECTORIELLE
QUEL EST LINTRT DE LINFORMATION

SECTORIELLE ?
La majeure partie des groupes intervient sur diffrents secteurs dactivit et

zones gographiques. Les seuls tats financiers consolids constituent alors
une information bien insuffisante pour connatre lactivit du groupe et
valuer sa performance. Dans un souci de bonne information, la norme IFRS
8, exclusivement consacre linformation sectorielle, impose de fournir en
annexe des informations dtailles par secteur. Cette information sectorielle
est utile pour affiner lanalyse de lactivit, de la profitabilit et de la rentabilit des capitaux engags. Elle permet dabord danalyser les performances
passes et didentifier les secteurs dactivit et zones gographiques qui ont
gnr la croissance et la profitabilit du groupe, les secteurs sur lesquels le
groupe a principalement investi, de mesurer les capitaux investis et leur
rentabilit par secteur Elle permet ensuite danticiper sur les performances
futures en fonction des perspectives de croissance et de profitabilit spcifiques chaque secteur en tenant compte de leur poids respectif. La publication de linformation sectorielle nest obligatoire que pour les groupes
mettant des actions ou des titres demprunt cots. Elle nest pas obligatoire
pour les groupes non cots utilisant les normes IFRS mais seulement recommande.
La norme IFRS 8 applicable aux exercices ouverts compter du 1 er janvier
2009 remplace la norme IAS 14. Cette nouvelle norme sinscrit dans le
164
processus de convergence avec les normes US GAAP en salignant sur la

norme amricaine SFAS 131. Elle prvoit une information sectorielle moins
dtaille et vitera ainsi aux groupes europens de diffuser plus de renseignements pouvant tre stratgiques que leurs concurrents amricains.
LIDENTIFICATION DES SECTEURS

OPRATIONNELS
Selon la norme IFRS 8, les secteurs oprationnels (ou mtiers) devant tre
reports dans le cadre de linformation sectorielle sont une composante de
lentreprise :
gnratrice de revenus ;
pour lesquels une information financire est disponible ;
cette information financire est utilise par la direction gnrale dans le
cadre de sa gestion ;
ces secteurs sont issus du reporting interne la direction gnrale.
Comme la norme amricaine FAS 131, la norme IFRS 8 se base en effet
exclusivement sur la notion dinformation managriale : les secteurs
oprationnels identifis dans le rapport annuel sont identiques ceux retenus
dans le reporting interne servant la direction gnrale du groupe prendre
des dcisions relatives :
lallocation des ressources ;
lvaluation des performances.
Il sagit de permettre aux utilisateurs des comptes danalyser linformation
financire avec les yeux de la direction gnrale.
Deux ou plusieurs secteurs oprationnels peuvent tre regroups en un seul
secteur oprationnel si les secteurs prsentent des caractristiques conomiques similaires et que les secteurs sont similaires en ce qui concerne chacun
des points suivants :
la nature des produits et services ;
la nature des procds de fabrication ;
le type ou la catgorie de clients auxquels sont destins leurs produits et
services ;
les mthodes utilises pour distribuer leurs produits ou fournir leurs
services ;
sil y a lieu, la nature de lenvironnement rglementaire, par exemple, la
banque, lassurance et les services publics.
Utiliser linformation sectorielle
165
La norme IFRS 8 fixe un seuil de matrialit : un secteur figurant dans

le reporting interne ne doit tre identifi pour linformation sectorielle que
sil atteint un des trois seuils chiffrs suivants :
le revenu total (interne et externe) du secteur reprsente au moins 10 % des
revenus (internes et externes) cumuls de tous les secteurs oprationnels ;
le rsultat du secteur en valeur absolue reprsente au moins 10 % de la
plus grande des valeurs suivantes :
profits cumuls de tous les secteurs ralisant des profits ;
pertes cumules de tous les secteurs ayant ralis des pertes ;
ses actifs reprsentent au moins 10 % de tous les secteurs oprationnels du groupe.
Le groupe peut choisir de prsenter les secteurs oprationnels natteignant
aucun de ces seuils chiffrs sil estime que linformation sur le secteur peut
tre utile aux utilisateurs de linformation financire.
La nouvelle norme reprend le niveau minimum de couverture que la norme
IAS 14 avait dfinie : le revenu externe cumul de tous les secteurs oprationnels reports doit atteindre au moins 75 % du chiffre daffaires consolid.
dfaut, il convient de faire apparatre des secteurs supplmentaires jusqu
ce que ce seuil soit atteint.
Lorsquun secteur oprationnel est nouvellement identifi comme un

secteur prsenter conformment aux seuils quantitatifs ci-dessus, linformation antrieure doit tre retraite pour faire apparatre ce secteur au titre de
lexercice prcdent, sauf si les informations ncessaires ne sont pas disponibles et que le cot dobtention est trop lev.
Dans la norme IAS 14, les secteurs dont la majorit des ventes sont ralises lintrieur du groupe ntaient pas ncessairement identifis car ils
nont pas dautonomie stratgique. La norme IAS 14 se basait en effet sur le
principe d autonomie stratgique . Le groupe tait considr comme un
portefeuille dactivits indpendantes les unes des autres, donc ventuellement cessibles. Dans le cadre de la norme IFRS 8, ces secteurs doivent tre
reports ds lors quils figurent dans le reporting interne du groupe.
LES INFORMATIONS FOURNIR PAR SECTEUR

OPRATIONNEL
Nature de linformation
La norme IAS 14 prvoyait que les donnes sectorielles soient tablies

selon les mmes mthodes comptables que celles utilises pour raliser les
166
comptes. La norme IFRS 8 prvoit quant elle que les donnes sectorielles
sont tablies conformment aux mthodes comptables utilises pour le reporting interne. En cas de diffrences de mthode comptable, le groupe devra
expliquer ces diffrences et raliser une rconciliation chiffre. Dans la
pratique toutefois, les groupes limitent les diffrences entre les chiffres
consolids et ceux du reporting interne.
Le groupe doit fournir une valuation du rsultat et des actifs totaux pour
chaque secteur prsenter. Il doit en outre prsenter une valuation des
passifs de chaque secteur si un tel montant est fourni au principal dcideur
oprationnel.
En outre, les donnes suivantes doivent galement tre fournies si elles sont
transmises au principal dcideur oprationnel pour lanalyse des rsultats
sectoriels ou lui sont fournies dune autre manire mme sans tre inclus
dans cette valuation du rsultat oprationnel :
les revenus provenant des clients externes et les revenus avec dautres
secteurs ;
les produits et charges financires ;
les amortissements et dprciations ;
les autres lments significatifs du rsultat ;
la quote-part du rsultat des socits en quivalence ;
la charge ou le produit dimpt sur le rsultat ;
les lments significatifs sans effet sur la trsorerie, autres que lamortissement.
Par ailleurs, les donnes suivantes seront galement communiques si elles
servent la dtermination des actifs sectoriels :
montant des titres des socits mises en quivalence ;
investissements.
Rapprochement avec les chiffres consolids
Une rconciliation entre les chiffres consolids et les chiffres cumuls des
secteurs reports doit tre fournie. Cette rconciliation porte sur les indicateurs suivants :
les revenus sectoriels ;
le rsultat avant impt ;
les actifs sectoriels ;
les passifs sectoriels ;
les autres indicateurs sils sont significatifs.
Utiliser linformation sectorielle
167
Chaque lment de rconciliation significatif doit tre prsent et dcrit ;

par exemple, les lments de rconciliation provenant de mthodes comptables diffrentes devront tre explicits.
LES AUTRES INFORMATIONS REPORTER
Outre des donnes par secteur oprationnel, la norme IFRS 8 prvoit que le
groupe doit galement fournir les donnes gographiques suivantes ( moins
que linformation ne soit pas disponible ou son cot dobtention trop lev) :
les revenus externes ;
les actifs non courants.
Des informations qualitatives sont galement requises :
le mode dorganisation du groupe ;
la nature des produits et services vendus par chaque secteur ;
le niveau de dpendance par rapport aux principaux clients. Si un client
reprsente plus de 10 % du chiffre daffaires total, il doit en tre fait
mention, sans que le nom du client doive tre rvl.
LES IMPLICATIONS POUR LANALYSE FINANCIRE
Les donnes sectorielles nous permettent dvaluer la performance par

segment tout au long de la dmarche danalyse, notamment sur les questions
suivantes :
lvolution du chiffre daffaires ;
la profitabilit des ventes ;
les investissements et les capitaux investis ;
la rentabilit conomique.
14 ANALYSER
LE PRIMTRE
DE CONSOLIDATION
ET SES
VARIATIONS
Au chapitre 3, nous avons dfini le primtre de consolidation partir de la

notion de contrle. Nous avons dfini le groupe comme une unit de contrle.
Les comptes consolids traduisent cette unit de contrle en prsentant les
entits du groupe comme si elles nen formaient quune seule. Les notes
annexes contiennent la liste des principales entits consolides et des principales variations de primtre. Aprs la prise de connaissance des activits et
zones dimplantation du groupe, lanalyse du primtre de consolidation
constitue une suite logique. Elle permet de comprendre la stratgie de croissance externe du groupe.
ANALYSE STATIQUE DU PRIMTRE DE

CONSOLIDATION
La lecture du primtre permet dapprhender quelques caractristiques

essentielles du groupe :
le nombre dentits consolides ;
la localisation gographique des entits consolides. Le groupe a-t-il des
implantations purement nationales ou au contraire rparties sur diffrentes
zones gographiques ?
le niveau de contrle exerc par la socit mre sur les entits consolides.
Ce sont les mthodes de consolidation utilises qui nous renseignent sur la
nature de ce contrle.
Analyser le primtre de consolidation et ses variations
169
Le niveau de pourcentage dintrt dans les entits consolides. Un

pourcentage lev indique un groupe fortement intgr au niveau financier.
Au contraire, un pourcentage faible indique que le groupe sappuie sur des
minoritaires pour financer certaines de ses filiales.
De nombreux groupes ont choisi de prsenter un organigramme reprsentant leur primtre. Cette prsentation montre graphiquement les liens entre
les diffrentes entits, correspondant lorganisation juridique du groupe.
ANALYSE DYNAMIQUE PAR LES VARIATIONS DE

PRIMTRE
Le groupe est une ralit vivante, des entits peuvent entrer ou sortir chaque
anne du primtre de consolidation. La nature du contrle et le pourcentage
dintrt dans les entits consolides peuvent galement varier. Ces mouvements refltent une partie de la stratgie actuelle du groupe. Il nen reflte
quune partie car le primtre dun groupe qui a une stratgie de croissance
interne varie peu.
Les variations de primtre concernent :
les entres et sorties du primtre ;
les variations de pourcentage dintrt et de contrle.
Les circonstances conduisant lentre dune entit

dans le primtre
Le groupe cre une entit exerant une nouvelle activit ou prolongeant une
activit existante sur une nouvelle zone gographique. Il cre par exemple
une filiale de distribution dans un pays tranger.
Le groupe acquiert le contrle dune entit existante. Cette prise de contrle
peut se raliser selon diffrentes modalits. Le plus souvent, elle se ralise
par lacquisition dactions, auprs de tiers ou par souscription une
augmentation de capital de lentit. Le prix peut tre pay en espces ou par
change dactions. Cette prise de contrle peut se raliser selon des calendriers diffrents. Le groupe a pu acqurir la totalit des titres en une seule
opration ou de faon chelonne jusqu lobtention du contrle.
Le groupe cre une nouvelle entit par filialisation dune activit existante.
Il transfre lensemble des actifs, dettes et contrats relatifs cette activit
une nouvelle entit. Cette opration est souvent le pralable une cession
de lactivit ou lentre dun nouvel actionnaire. Il est en effet plus facile
de cder des actions quune partie des actifs, dettes et contrats dune entit.
170
Circonstances conduisant la sortie dune filiale

du primtre
Le groupe perd le contrle dune filiale. Cette perte de contrle peut rsulter de la cession totale ou partielle des titres dtenus par le groupe. Elle peut
galement rsulter dune augmentation de capital de lentit souscrite
majoritairement par dautres actionnaires. Cette opration entrane une
dilution, cest--dire une baisse du pourcentage de contrle du groupe.
Lentit consolide fait lobjet dune procdure de liquidation amiable ou
judiciaire. Lactivit sarrte et lentit cesse dexister.
Le groupe procde des rorganisations juridiques, le plus souvent pour
des raisons de simplification de son organigramme. Ces rorganisations
conduisent des fusions internes au groupe. Ce type doprations se
rencontre dans les groupes qui ont connu des priodes de croissance
externe importantes par le pass.
Circonstances conduisant une variation

du pourcentage dintrt
Ces variations peuvent videmment tre la hausse ou la baisse et entraner

ou non un changement de mthode de consolidation.
La hausse du pourcentage dintrt traduit une dmarche de renforcement
du groupe dans une entreprise.
Illustration
Un groupe prend le contrle dune entit en ne rachetant dans un premier temps que
60 % de ses titres. Pendant une priode de trois ans, lquipe dirigeante demeure en
place pour assurer une transition progressive. Au terme de cette priode, le groupe
acquiert auprs des minoritaires les 40 % de titres restants un prix tenant compte
des rsultats de lentit raliss au cours de la priode de transition.
Lorsquun groupe a une stratgie de croissance ambitieuse, externe ou

interne, il na pas toujours les moyens financiers de dtenir 100 % du capital
de ses filiales. Il doit donc dans un premier temps sappuyer sur des
minoritaires. Frquemment, il rachte dans un second temps ces minoritaires.
Illustration
Dans un premier temps, le groupe Bouygues a cr sa filiale de tlphonie

mobile, Bouygues Tlcom, avec plusieurs investisseurs. partir de 2002, ce
groupe a progressivement rachet une partie des intrts minoritaires.
Analyser le primtre de consolidation et ses variations
171
linverse, une diminution du pourcentage dintrt peut traduire un

dsengagement progressif.
Illustration
En 2002, le groupe Vivendi Universal a baiss sa participation dans Veolia (

lpoque, Vivendi Environnement) denviron 60 40 %, perdant ainsi le contrle
de ce groupe.
Il peut galement rsulter dune stratgie dalliance financire afin de dvelopper
et de financer une entit existante.
Identification de la stratgie du groupe
Comme nous lavons dj dit, la stratgie de dveloppement interne finance

par le groupe napparat videmment pas dans les variations de primtre.
Seules les actions se traduisant par des investissements ou cessions de participation y apparaissent. Il est possible didentifier quelques grands axes stratgiques partir de ces mouvements.
Exemples de stratgies conomiques
Diversification sur de nouveaux mtiers.
Recentrage sur un mtier de base en cdant des activits annexes.

Internationalisation sur son mtier de base par cration ou rachat de filiales
exerant la mme activit ltranger. Illustration : lanalyse du primtre de
consolidation du groupe Fromageries Bel indique que ce groupe a rachet ces
dernires annes de nombreuses entreprises fromagres en Europe de lEst et en
Afrique du Nord. Il a en outre rachet son concurrent nerlandais Leerdammer
fin 2002.
Alliances avec un autre groupe ayant des savoir-faire ou atouts complmentaires.
Exemples de stratgies financires
Dsendettement par cessions dactivits.

Rachat des minoritaires par volont dindpendance financire.
Rachat des minoritaires des filiales les plus rentables pour amliorer le rsultat
consolid.
15 ANALYSER
LACTIVIT
Lanalyse de lactivit consiste expliquer lvolution du chiffre daffaires
sur la priode danalyse. Elle se situe au dbut de la dmarche danalyse car
elle en constitue souvent le fil conducteur et renseigne sur le contexte de
lentreprise ou du groupe. Ainsi, une forte croissance de lactivit ncessite
habituellement des investissements. Elle entrane parfois une dgradation de
la trsorerie, le besoin en fonds de roulement augmentant a priori dans les
mmes proportions que les ventes. Lorsquelle rsulte dune politique de
prise de part de march, elle seffectue souvent au dtriment des marges.
linverse, une baisse imprvue des ventes peut temporairement entraner un
gonflement des stocks en raison des invendus. Sur un secteur en dclin,
lentreprise doit apprendre grer la dclration de son chiffre daffaires en
adaptant ses cots de structure, etc.
RECONNAISSANCE DU CHIFFRE DAFFAIRES

EN NORMES IFRS
Les rgles de reconnaissance des ventes sont dfinies par la norme IAS 18
produits des activits ordinaires . Les contrats long terme sont quant
eux rgis par la norme IAS 11.
Lapplication des normes IFRS peut avoir des consquences sur la reconnaissance du chiffre daffaires pour quatre raisons principales.
Analyser lactivit
173
Le transfert des risques et avantages
La norme IAS 18 prvoit que les ventes ne sont comptabilises que lorsque
lentreprise a transfr lacheteur les risques et avantages importants inhrents la proprit du bien. Cette rgle amne lentreprise diffrer la reconnaissance du chiffre daffaires par rapport la livraison effective des biens
lorsque :
les biens sont livrs sous rserve de leur installation et que linstallation
reprsente une part importante du contrat qui nest pas encore acheve par
lentreprise ;
lacheteur a le droit dannuler lachat pour une raison prcise dans le
contrat de vente, cest notamment le cas des clauses de retour produit. Par
cette clause, lacheteur peut dans un dlai contractuel retourner le produit
au vendeur sil ne parvient pas le revendre. Ces clauses se trouvent
notamment dans les contrats entre diteurs et libraires, entre fabricants de
tlphones portables et distributeurs, entre les constructeurs automobiles
et les loueurs
Illustration 1
Les conditions de vente dun fabricant de tlphones portables permettent au

distributeur de retourner les appareils invendus dans un certain dlai contractuel
en cas dinvendu. Par consquent, le chiffre daffaires nest reconnu qu partir
de lactivation de la carte SIM prouvant que la revente a bien eu lieu. Auparavant,
le chiffre daffaires tait reconnu ds la livraison des appareils, le risque de retour
faisant lobjet dune provision.
Illustration 2
Un constructeur automobile vend des vhicules aux loueurs avec une clause par
laquelle il sengage racheter ces vhicules lissue dun dlai contractuel. La
vente nest reconnue qu lissue de la priode pendant laquelle le retour des
vhicules est possible. Au cours de cette priode, un revenu de loyer est reconnu
pour un montant gal la diffrence entre les prix de vente et de rachat.
Les changes de produits
De nombreuses entreprises procdent des oprations dchange produit. La

norme IAS 18 prvoit le mode de comptabilisation suivant pour ces
changes :
lorsquils portent sur des produits de nature dissemblable, par exemple
publicit contre vente dun bien, ils sont valoriss leur juste valeur, en
produits et charges sans tre compenss ;
174
lorsquils portent sur des biens ou services semblables, ils font lobjet
dune compensation.
Illustration
Lapplication des normes IFRS a caus une diminution du chiffre daffaires du

groupe Fromageries Bel de 12 % due diffrentes compensations entre produits
et charges. Lune delles concerne les changes de lait : Les facturations
tablies dans le cadre dchanges de lait constituent des changes de biens similaires et font dsormais lobjet dune compensation.
La notion de chiffre daffaires net
Les normes IFRS privilgient linformation conomique. Les entreprises

prsentent un chiffre daffaires net gal au chiffre daffaires brut (rellement
factur) diminu de certains lments de charge. Peuvent notamment tre
dduits du chiffre daffaires net :
les frais de transport sur vente ;
les escomptes pour paiement anticip, traits comme une remise
commerciale ;
les montants facturs par les entreprises de distribution dans le cadre de
participations commerciales (surnommes marge arrire ) ;
les commissions verses des apporteurs daffaires
Illustration
Une autre raison de la diminution du chiffre daffaires de Bel en normes IFRS

concerne les participations publicitaires factures par les entreprises de distribution clientes. Elles sont dornavant dduites des ventes alors quelles taient
auparavant classes en autres achats.
Une telle prsentation rend les comparaisons entre entreprises plus difficiles car ces reclassements ne sont pas ncessairement homognes dune
entreprise lautre.
Exclusion des montants collects pour le compte

de tiers du chiffre daffaires
Dans certaines activits, lentreprise collecte des fonds de tiers, par exemple
le courtier en assurances rtrocde la compagnie le montant des primes
collectes. En normes IFRS, son chiffre daffaires est uniquement compos
des commissions lui revenant.
Analyser lactivit
175
Les contrats long terme
La norme IAS 11 impose la mthode lavancement condition que les

cots engags ou lavancement physique puissent tre valus de faon fiable
la clture (ce qui est quasiment toujours le cas). Selon cette mthode :
le chiffre daffaires et la marge (si elle est bnficiaire) sont reconnus tout
au long de lexcution du contrat au prorata des cots engags ou de
lavancement physique. La reconnaissance du chiffre daffaires est donc
dconnecte de lmission des factures client. Toutefois, la perte prvisionnelle est reconnue pour sa totalit par une provision pour risques ;
la marge se dtermine par la diffrence entre le prorata de chiffre daffaire
reconnu et les charges de lexercice. Il nest pas constat dencours de
production.
linverse, dans la mthode lachvement, la marge nest reconnue qu
la facturation.
2
1
MTHODE DANALYSE DE LACTIVIT

Localiser les volutions de chiffre daffaires
Pour expliquer lvolution globale du chiffre daffaires consolid, lanalyste

dispose de deux sources. Linformation sectorielle montre lvolution du
chiffre daffaires par secteurs dactivit et zones gographiques. Le rapport
de gestion complte et commente ces donnes chiffres.
Expliquer les volutions du chiffre daffaires
Nous pouvons identifier quatre causes expliquant lvolution du chiffre

daffaires : leffet prix, leffet volume, leffet de change et leffet variation de
primtre. Dans leur rapport de gestion, les groupes dcomposent frquemment lvolution du chiffre daffaires sans y tre toutefois obligs, sauf en ce
qui concerne les variations de primtre significatives.
Pour calculer leffet change, il faut appliquer aux ventes en devises de
lanne N la diffrence entre le cours de change moyen de lanne N et celui
de lanne N 1. Cet effet de change est calcul pour lensemble des ventes
ralises dans une devise autre que la monnaie de consolidation. les groupes
ayant une forte exposition au risque de change communiquent habituellement
donnes consolides dont le chiffre daffaires cours de change constant.
176
Les variations de primtre au cours de lexercice constituent une cause de

variation du chiffre daffaires spcifique aux comptes consolids. Lentre ou
la sortie dune entit contrle du primtre de consolidation au cours de
lexercice ou un changement de mthode de consolidation font apparatre ou
disparatre le chiffre daffaires de cette entit du chiffre daffaires consolid.
Rappelons que la premire consolidation intervient la date de prise de
contrle effective de la nouvelle entit et que seuls sont intgrs les produits
et charges postrieurs cette date. Prenons lexemple dun groupe clturant
ses comptes le 31 dcembre et prenant le contrle dune filiale le 30 juin de
lanne N. Le chiffre daffaires consolid de lanne N ne contient que les 6
derniers mois de chiffre daffaires de la nouvelle entit. Ce nest qu partir
de N+1 que le chiffre daffaires de la filiale est totalement intgr au chiffre
daffaires consolid. La variation de primtre affecte par consquent le
chiffre daffaires consolid pendant deux exercices conscutifs.
Illustrations
volution
globale
Effet
volume
Effet
variation
de prix
Effet
de change
Effet
de la variation
de primtre
Groupe A
23 %
+4%
+3%
+1%
30 %
Groupe B
2%
7%
12 %
1%
+ 18 %
Groupe C
+ 10,5 %
+ 0,5 %
+2%
+8%
Le groupe A a perdu 40 % de son chiffre daffaires consolid en revendant une

filiale estime non stratgique afin dinvestir massivement sur son mtier de base.
La perte de contrle de lentreprise sest faite au 1er avril.
primtre constant, les ventes du groupe B ont diminu de 20 % cette anne.
Ce groupe a perdu des parts de march en raison de la concurrence dentreprises
situes dans des pays bas cot de production. Il a t galement contraint de
baisser ses prix de vente. Il a ralis une acquisition importante au milieu
danne ce qui a attnu la baisse du chiffre daffaires consolid.
Le groupe C tablit des comptes consolids en euros. Il a bnfici dun effet de
change favorable sur ses ventes en US dollar la fois pour ses exportations en
USD partir de la zone Euro et pour ses ventes en USD partir de ses filiales
bases aux tats-Unis. Les volumes ont t stables et les prix ont lgrement
augment. Le primtre de consolidation est demeur inchang.
Le but de cette analyse est de mesurer la croissance relle du groupe. quoi
correspond cette croissance ? Seule la progression des volumes vendus tmoigne
dune augmentation relle de lactivit et montre le dynamisme de lentreprise.
Leffet des variations de primtre est rapprocher de la stratgie du groupe sur
ses diffrents mtiers. Leffet change est quant lui subi par le groupe.
Analyser lactivit
177
Mettre les volutions du chiffre daffaires en

perspective
La mise en perspective consiste comparer lvolution du chiffre daffaires

du groupe sur une activit avec :
lvolution densemble du march de cette activit ;
et le chiffre daffaires des principaux concurrents intervenant sur ce march.
Cette analyse permet de dterminer si lentreprise croit davantage que le
march et que ses principaux concurrents.
LA NOTION DE COMPTES PRO FORMA
Lentre ou la sortie dune filiale de taille significative du primtre de

consolidation a des rpercussions importantes sur la prsentation des
comptes consolids. Pour faciliter la comparabilit des comptes, les groupes
cots en bourse doivent dans ce cas produire des comptes pro forma. Les
tats financiers pro forma sont les comptes dun exercice antrieur tablis en
intgrant un vnement survenu en ralit au cours de lexercice en cours.
Deux sortes dvnements peuvent conduire ltablissement de comptes
pro forma :
Un changement significatif du primtre de consolidation. Les comptes pro
forma permettent ainsi une analyse primtre constant . Si un groupe
acquiert une filiale significative en N, il doit prsenter ct des comptes de
lanne N les comptes de lanne N 1 : la fois ceux publis en N 1 et
les comptes pro forma N 1 intgrant la filiale acquise en N comme si le
groupe dtenait dj cette filiale en N 1. Les normes ne dfinissent pas de
seuil partir duquel ltablissement de comptes pro forma devient obligatoire. Toutefois, les auditeurs et les autorits des marchs financiers (AMF
en France) estiment que les comptes pro forma deviennent obligatoires
partir du moment o la variation de primtre entrane une variation de plus
de 15 % dindicateurs cls tels que le chiffre daffaires, le rsultat, le total
bilan ou les capitaux propres consolids.
Un changement de mthode comptable. Ainsi, les groupes publiant leurs
comptes en normes IFRS pour la premire fois en lanne N doivent prsenter ct des comptes de lexercice N, les comptes publis N 1 dans les
anciennes normes ainsi que les comptes pro forma N 1 en normes IFRS.
Les comptes pro forma portent sur la totalit des tats financiers et dpassent bien videmment la seule analyse du chiffre daffaires.
16 VALUER LA
PROFITABILIT
La profitabilit des ventes fait rfrence au rapport entre un rsultat et le
chiffre daffaires. Lanalyse de la profitabilit constitue une suite logique,
aprs lanalyse de lactivit. Elle peut tre mene directement partir des
comptes consolids pour les groupes mono activit. Le compte de rsultat
dun groupe diversifi mesure la performance dun portefeuille dactivit sur
lequel il est difficile de porter une apprciation globale. Il convient donc en
premier lieu danalyser la profitabilit par secteur dactivit pour porter
ensuite une apprciation sur la profitabilit densemble du groupe. Le compte
de rsultat dun groupe se lit de la mme faon que celui dune entreprise
individuelle jusquau rsultat net des entreprises intgres. Rappelons que
viennent ensuite deux rubriques spcifiques aux comptes consolids :
la quote-part dans les rsultats des entreprises mises en quivalence (ou
associes) ;
la part des actionnaires minoritaires dans le rsultat des entreprises intgres globalement.
Lanalyse de la profitabilit sarrte au niveau du rsultat net des entreprises intgres.
UNE ANALYSE CONOMIQUE
Lanalyse de la profitabilit est avant tout conomique. On peut commencer

par sinterroger sur la marge de rfrence dun secteur dactivit, tous les
valuer la profitabilit
179
secteurs dactivit ne permettant pas les mmes taux de marge. Lanalyse

stratgique fournit des lments de rponse cette question. Lauteur amricain Michael Porter 1, a formalis une grille danalyse reprsentant les
forces en prsence sur un secteur dactivit : intensit de la concurrence,
pouvoir de ngociation des clients et des fournisseurs, existence de barrires
lentre, menace de produits ou de procds de production de substitution,
incidence des rglementations. Selon cet auteur, lquilibre se ralisant
entre ces forces en prsence explique les diffrences de profitabilit dun
secteur lautre.
Illustration
Le groupe Plastic Omnium est lorigine un quipementier automobile spcialis dans la fabrication de pices en matires plastiques. La concentration des
constructeurs automobiles conduit une forte pression sur les marges. Ce
groupe a choisi dutiliser son savoir faire sur dautres mtiers qui permettent
des marges plus leves en raison de la moindre concentration de la clientle.
Il vend notamment aujourdhui des quipements daires de jeux et de collecte
de dchets.
Cette analyse ne peut se mener quen comparant les taux de marge de

lentreprise ceux dautres entreprises du mme secteur. Elle permet ainsi
dvaluer la force de la position stratgique de lentreprise sur son march.
Une profitabilit suprieure la moyenne du secteur dactivit rvle des
atouts concurrentiels : conomies dchelle (effet de taille), meilleure
productivit, critres diffrenciateurs permettant un meilleur positionnement
prix (qualit des produits, notorit, prestations complmentaires forte
valeur ajoute).
La comparaison entre entreprises du mme secteur peut tre rendue difficile par la souplesse de prsentation et le caractre agrg de linformation qui caractrisent les normes IAS/IFRS. En outre, les rubriques du
compte de rsultat en normes IAS/IFRS ne sont pas toujours identiques
celles utilises dans dautres normes comptables. Les principales raisons
pouvant rendre les comparaisons entre entreprises difficiles sont les
suivantes :
Le produit des activits oprationnelles, en normes IAS/IFRS est une
notion plus large que celle de chiffre daffaires factur. Il intgre notamment les produits annexes tels les revenus de licences qui sont comptabiliss sparment en autres produits en comptabilit franaise. En outre, la
compensation des produits et charges est autorise dans certains cas en
1. Les personnes souhaitant se familiariser avec la dmarche et les outils de lanalyse stratgique peuvent lire le livre Choix stratgiques et concurrence de Michael Porter.
180
normes IAS/IFRS. Par consquent, des postes obligatoirement classs en

charge en comptabilit franaises sont frquemment dduits du chiffre
daffaires en normes IAS/IFRS, par exemple : participations promotionnelles refactures par les clients, frais de transport sur vente, escomptes
client.
Les normes IAS/IFRS ne dfinissent pas de rsultats intermdiaires
norms, comme cest par exemple le cas en France avec les soldes intermdiaires de gestion. Les groupes utilisent donc souvent des indicateurs
divers dont le mode de calcul nest pas uniforme. Nous examinons les
indicateurs les plus utiliss la fin de ce chapitre.
Prconisations du Conseil national de la comptabilit pour llaboration du
compte de rsultat
En France, le Conseil national de la comptabilit a souhait combler les lacunes

relatives au manque de normalisation du compte de rsultat en normes IFRS en
publiant en 2004 quelques prconisations :
Cration dun rsultat dexploitation (ou oprationnel) courant
LIASB a supprim les notions de rsultat exceptionnel ou extraordinaire. Seul le

rsultat des entits arrtes ou en cours de cession fait lobjet dun traitement
spcifique en normes IFRS. La cration dun rsultat oprationnel courant
permet donc de distinguer les composantes rcurrentes et non rcurrentes de ce
rsultat. Lcart entre le rsultat oprationnel courant et le rsultat oprationnel
est constitu des autres produits et charges dexploitation. Ils doivent tre
dtaills en annexe aux comptes en montant et en nature permettant ainsi lutilisateur de vrifier quil sagit bien dlments non rcurrents. De nombreux groupes franais utilisent cette possibilit.
Rpartition du rsultat financier entre les produits dintrt sur placements
et frais financiers sur endettement dune part et les autres produits et charges financires (dividendes reus, dprciation, variations de valeurs, )
dautre part. Lanalyste est ainsi en mesure de calculer le taux apparent
dendettement pour sassurer que le bilan montre la totalit de la dette financire.
Affectation du rsultat des couverture de change et de taux dans la mme rubrique que lopration sous-jacente objet de la couverture : en exploitation pour la
couverture dun chiffre daffaires ou de charges dexploitation, en financier pour la
couverture de lendettement financier net.
Le CNC raffirme que les entreprises ont le choix entre deux modes de prsentation du compte de rsultat charges classes par nature ou regroupes par fonctions. Aussi propose-t-il deux modles de comptes de rsultat :
181
Modle de compte de rsultat par fonction

COMPTE DE RSULTAT
N1
N2
N1
N2
Chiffre daffaires
Autres produits de lactivit
Cot des ventes
Frais de Recherche & Dveloppement
Frais commerciaux
Frais gnraux
Autres produits et charges dexploitation
Rsultat oprationnel courant (optionnel)
Autres produits et charges oprationnels (note 1)
Rsultat oprationnel
Produits de trsorerie et dquivalents de trsorerie
Cot de lendettement financier brut
Cot de lendettement financier net (note 2)
Autres produits et charges financiers (note 3)
Charge dimpt
Quote-part du rsultat net des socits mises en quivalence
Rsultat net avant rsultat des activits arrtes ou en cours de cession
Rsultat net dimpt des activits arrtes ou en cours de cession
Rsultat net
- part du groupe
- intrts minoritaires
Modle de compte de rsultat par nature
COMPTE DE RSULTAT
Chiffre daffaires
Autres produits de lactivit
Achats consomms
Charges de personnel
Charges externes
Impts et taxes
Dotation aux provisions
Variation des stocks de produits en cours et de produits finis
Autres produits et charges dexploitation
Rsultat oprationnel courant (optionnel)
Autres produits et charges oprationnels (note 1)
Rsultat oprationnel
Produits de trsorerie et dquivalents de trsorerie
Cot de lendettement financier brut
Cot de lendettement financier net (note 2)
Autres produits et charges financiers (note 3)
Charge dimpt
Quote-part du rsultat net des socits mises en quivalence
Rsultat net avant rsultat des activits arrtes ou en cours de cession
Rsultat net dimpt des activits arrtes ou en cours de cession
Rsultat net
- part du groupe
- intrts minoritaires
182
IDENTIFICATION DES CAUSES DE PERTE DE

PROFITABILIT
Lorsque les indicateurs de profitabilit (par exemple, rsultat oprationnel /

chiffre daffaires) se dgradent, il convient den expliquer les raisons. Une
analyse synthtique des causes de perte de profitabilit nous conduit identifier deux grandes catgories : leffet ciseau et leffet point mort.
Leffet ciseau
Leffet ciseau correspond une volution dfavorable du prix de vente par

rapport au cot unitaire dune charge dexploitation, le plus souvent le cot
dachat des matires premires ou des marchandises. Ce pincement du
taux de marge peut correspondre des situations diverses :
une baisse du prix de vente. Cette baisse peut tre voulue par lentreprise
pour accrotre sa part de march. Elle est dans certains cas subie, en raison
dune sur production gnrale du secteur ;
une hausse du cot dachat des matires premires ou des marchandises
que lentreprise ne parvient pas rpercuter dans le prix de vente, en
raison de la situation concurrentielle ou de mesures gouvernementales de
blocage des prix. Les entreprises vendant des produits manufacturs aux
consommateurs rpercutent souvent difficilement les fluctuations de prix
des matires premires dans leur prix de vente. Ainsi, un diteur ne
modifie pas le prix de vente de son journal chaque fluctuation du cours
de la pte papier. Parfois, la rpercussion de la hausse du cot dachat
seffectue avec un dcalage dans le temps ;
un effet de change dfavorable lachat ou la vente. Exemple : la filiale
de distribution britannique dun industriel franais achte en euro auprs
de sa maison mre. La hausse de leuro augmente son cot dachat
exprim en livre. La plupart de ses concurrents produisant localement, ne
subissent pas cet effet de change et nprouvent pas le besoin daugmenter
leur prix de vente. Pour garder un prix de vente concurrentiel, la filiale
britannique ne peut rpercuter la hausse du cot dachat dans son prix de
vente et subit donc une baisse de son taux de marge ;
une volution dfavorable du mix produit . Lentreprise vend davantage
de produits faible marge ;
pour une entreprise de service, leffet ciseau peut rsulter dune hausse
salariale plus forte que celle du prix des ventes. Pour une entreprise de
transport, leffet ciseau peut rsulter dune hausse du prix du carburant
quelle ne parvient pas rpercuter dans le prix de vente.
183
En dfinitive, la baisse du taux de marge provient dune baisse du prix de

vente et/ou dune hausse du cot dachat. Seule lvolution de lactivit
exprime en volume permet didentifier la cause de leffet ciseau. Ainsi, si le
chiffre daffaires augmente moins vite que les quantits vendues, cela
implique que les prix de vente ont diminu.
Leffet point mort
Lanalyse point mort repose sur le constat quil existe deux catgories de
charges :
les charges variables, qui voluent proportionnellement au niveau de
lactivit, exprim en chiffre daffaires ou en production ;
les charges fixes qui demeurent a priori identiques quel que soit le niveau
dactivit. En ralit, elles ne sont fixes qu lintrieur dune plage dactivit et voluent par paliers comme le montre la figure 1.
La distinction entre charges fixes et variables est toutefois une notion relative qui nest valable que par rapport un horizon de temps donn. Cet
horizon dpend de la rapidit avec laquelle lentreprise russit adapter ses
charges fixes son activit. Dans le long terme, toutes les charges deviennent
variables car lentreprise va avoir le temps dadapter ses charges fixes
lvolution de son activit.
Illustration
La rpartition entre charges fixes et variables au compte de rsultat conduit

calculer une marge sur charges variables qui est de 40 % des ventes dans lexemple ci-dessous. Lhypothse est que ce taux de marge demeure constant quel que
soit le niveau des ventes. Cette hypothse ne se retrouve toutefois pas toujours
dans la ralit, les taux de remise sur ventes ou achats, cot des heures supplmentaires variant souvent en fonction du niveau dactivit.
Ventes
10 000
Charges variables
6 000
Marge sur charges variables
4 000
Charges fixes
3 000
Rsultat
1 000
40 %
Cette prsentation du compte de rsultat nous indique que lentreprise doit gnrer un chiffre daffaires minimum pour que la marge sur charges variables
184
absorbe la totalit des charges fixes. Le point mort 1 (ou seuil de rentabilit) est le
chiffre daffaires auquel le rsultat est nul car la marge sur charges variables est
gale aux charges fixes. Il se dfinit par lune des deux formules suivantes :
Charges fixes
CA au point mort = CA actuel ------------------------------------------------------------------Marge sur charges variables
ou
Charges fixes
CA au point mort = --------------------------------------------------------------------------------------Taux de marge sur charges variables
Le point mort est de : 7 500(3 000 / 40 %). ce niveau dactivit, les charges
variables se montent 4 500(7 500 60 %) et la marge sur charges variables
3 000.
Marge sur charges
variables (MSCV)
Charges
Bnfices
Cots fixes
Bnfices
Pertes
CA point mort
Figure 16.1
La figure 16.1 nous montre que lentreprise fait des pertes lorsque son
chiffre daffaires se situe en dessous du point mort et quelle fait des bnfices au-del.
Lanalyse du point mort nous apprend que les entreprises ayant une forte
part de charges fixes ont un rsultat plus sensible aux variations de lactivit.
Le tableau 1 nous montre le compte de rsultat de deux entreprises, A et B
ayant le mme chiffre daffaires et le mme rsultat, mais pas la mme structure de charges. La baisse de 20 % de lactivit entrane une baisse de rsultat
beaucoup plus importante pour A que pour B, la majeure partie de ses
charges tant fixes elles ne sajustent pas la baisse de lactivit. linverse,
la hausse de lactivit bnficie plus A qu B, condition toutefois quelle
ne lui fasse pas franchir un palier de cot fixe.
1. Les Anglo-Saxons utilisent lexpression break-even point pour dsigner le point mort.
185
Tableau 16.1
Activit initiale
Activit : 20 %
Activit : + 20 %
Entreprise A
Entreprise B
Entreprise A
Entreprise B
Entreprise A
Entreprise B
10 000
10 000
8 000
8 000
12 000
12 000
Charges variables
2 000
8 000
1 600
6 400
2 400
9 600
Marge sur charges variables
8 000
2 000
6 400
1 600
9 600
2 400
Charges fixes
7 500
1 500
7 500
1 500
7 500
1 500
Rsultat
500
500
1 100
100
2 100
900
Rsultat en % des ventes
5%
5%
14 %
1%
18 %
8%
9 375
7 500
Ventes
Point mort
La rduction du point mort constitue habituellement la meilleure stratgie

sur les secteurs dactivit cycliques. Elle passe par la mise en place dune
organisation plus souple : rduction de la capacit de production, recours la
sous-traitance, aux heures supplmentaires, externalisation dactivits non
stratgiques, matrise des frais gnraux Lanalyse du point mort a galement des consquences sur les choix de financement. Les frais financiers
tant une charge fixe, le recours lendettement a pour effet daugmenter le
point mort. Il est par consquent plus prudent de privilgier le financement
par capitaux propres dans les activits forte intensit capitalistique et
cycliques.
Le calcul du point mort supposant une rpartition entre charges fixes et
variables, il ne peut donc tre ralis que par une analyse interne, mene par
le contrleur de gestion. Lanalyste externe ne peut calculer le point mort, il
peut par contre reprer un effet point mort qui se traduit par une baisse de
la profitabilit provenant :
dune sous-activit conjoncturelle ou dune baisse durable du chiffre
daffaires, sans baisse corrlative des charges fixes ;
dun investissement sur dimensionn, cet investissement gnrant des
charges fixes supplmentaires. Leffet point mort peut tre passager
(effet palier), rsultant dune priode de latence entre la dpense
dinvestissement et le chiffre daffaires supplmentaire rsultant de cet
investissement ;
186
de labsence de matrise des frais gnraux dans lentreprise. Exemple :

une entreprise de taille moyenne fait appel un consultant financier pour
laider redresser son rsultat dficitaire. Le consultant prconise la
vente dun chteau gnrant des frais dentretien levs. La rponse fut :
Impossible, ce chteau nous est indispensable pour recevoir nos
clients !
IDENTIFICATION DES SITUATIONS DE PERTE DE

PROFITABILIT
Nous venons de dfinir les causes de perte de profitabilit. Mais comment

allons nous maintenant les identifier la lecture du compte de rsultat ?
Comme nous lavons vu au chapitre 6, le groupe a le choix de prsenter les
charges classes par nature ou regroupes par fonction. Les groupes de
taille importante privilgient la seconde prsentation qui correspond mieux
aux besoins de la gestion de lentreprise. Des groupes de taille moyenne
choisissent la prsentation des charges classes par nature, ce qui correspond la prsentation obligatoire des comptes individuels dans de
nombreux pays. Lillustration ci-dessous nous montre que ces deux modes
de prsentation des charges procurent des visions complmentaires pour
lanalyse.
Illustration
Le dirigeant dune entreprise de mcanique remarque que ses charges commerciales reprsentent environ 16 % des ventes alors quelles nen reprsentent que
12 % pour son principal concurrent. Ce simple constat lincite revoir toute son
organisation commerciale.
La socit Mecanic a eu une croissance de 27 % de son chiffre daffaires sur la
priode. Le rsultat aprs impt, en pourcentage des ventes, diminue, passant de
2,2 % 1 %. La marge brute se dgrade en raison dune politique de prix agressive et dune hausse du cot de lacier. Cette dgradation a toutefois t attnue
par des gains de productivit au niveau de la production. Le cot de la fonction
commerciale, exprim en pourcentage des ventes, a diminu grce laugmentation du chiffre daffaires. Les charges administratives ont galement diminu en
raison de gains de productivit rsultant dinvestissements informatiques.
Lentreprise a augment son effort de R&D, non seulement en montant mais
aussi en pourcentage des ventes.
187
Mecanic SA
Compte de rsultat, charges par fonctions
N
N1
N2
286 308
247 782
226 052
Cot de production des 174 392

produits vendus
137 561
120 222
Chiffre daffaires net
Marge brute
111 916
39,1 %
110 221
44,5 %
105 830
46,8 %
Charges commerciales
47 479
16,6 %
44 115
17,8 %
42 473
18,8 %
Charges administratives
42 108
14,7 %
42 134
17,0 %
44 957
19,9 %
Charges de recherche
et dveloppement
13 202
4,6 %
9 935
4,0 %
7 704
3,4 %
Cot de restructuration
4 768
1,9%
Rsultat oprationnel
9 127
3,2%
9 268
3,7%
10 696
4,7%
Rsultat financier
4 756
1,7 %
4 408
1,8 %
3 102
1,4 %
Impt sur les socits
1 530
Rsultat aprs impt
2 842
1 701
1,0 %
3 159
2 658
1,3 %
4 936
2,2 %
La dgradation de la marge brute dans la prsentation des charges par nature

est plus importante (72,9 % 62,2 %) que celle de la marge brute dans la
prsentation des charges par fonction (46,8 % 39,1 %). La marge brute se
dfinit en effet diffremment dans les deux prsentations. Elle se calcule aprs
dduction de lensemble du cot de production des produits vendus dans la
prsentation des charges par fonctions et aprs dduction uniquement de la
consommation des matires premires dans la prsentation des charges par
nature. Dans la prsentation des charges par nature, la marge brute se dgrade
par un double effet ciseau (baisse du prix de vente et hausse du cot de lacier).
Dans la prsentation des charges par fonctions, cet effet ciseau est en partie
compens par les gains de productivit raliss dans lusine. La prsentation
des charges par nature met galement en vidence lexistence de gains de
productivit (par la rduction des frais de personnel suprieure laugmentation du poids des amortissements) sans que lon sache sils ont t raliss
uniquement sur la fonction production.
188

Mecanic SA
Compte de rsultat, charges par nature
Tableau des soldes intermdiaires de gestion1
N
N1
N2
Production vendue
286 998
248 380
226 600
Production stocke
3 065
314
1 696
PRODUCTION TOTALE
290 063
100 % 248 694
100 % 228 296
Consommations Matires
premires
109 664
70 825
61 860
MARGE BRUTE
180 400
62,2 % 177 869
71,5 % 166 436
23 212
21 827
22 732
157 188
54,2 % 156 041
62,7 % 143 704
62,9 %
125 739
43,3 % 127 038
51,1 % 119 829
52,5 %
1 771
1 245
773
Autres Achats, charges

externes
VALEUR AJOUTE
100 %
72,9 %
+ Subventions dexploitation
Frais de Personnel
Impts et taxes
EXCDENT BRUT DEXPLOIT
29 678
+/ Autres Produits et charges
-3 755
Dotations aux Amortissements
12 317
Dot aux Provisions nettes

de reprise
4 961
RSULTAT DEXPLOITATION
8 644
RSULTAT FINANCIER
10,2 %
27 758
11,2 %
1 866
4,2 %
9 968
14 285
10,1 %
2 354
4,0 %
1 639
3,0 %
23 102
7 731
3,4 %
1 325
5,7 %
11 692
5,1 %
5 648 1,9 % 4 276 1,7 % 3 388 1,5 %
RSULTAT COURANT
2 997
1,0 %
+/ Rsultat Exceptionnel
1 375
5 148
710
Impt sur les socits
1 530
1 701
2 658
RSULTAT NET
2 842
1,0%
10 009
3 159
4,0 %
1,3%
8 304
4 936
3,6 %
2,2%
En conclusion, nous pouvons dire que les effets ciseau et point mort se
dtectent plus facilement lorsque les charges sont classes par nature. Par
contre, la prsentation des charges par nature ne permet videmment pas
dvaluer la performance par fonctions. 1
1. Nous dfinissons la fin de ce chapitre la signification et lintrt pour lanalyse des diffrents des soldes intermdiaires de gestion.
189
DIVERSIT DES INDICATEURS DE PROFITABILIT

ET DE FLUX
Les analystes franais ont lhabitude danalyser la profitabilit des entreprises individuelles laide des soldes intermdiaires de gestion et de deux
indicateurs dexcdent financier : la capacit dautofinancement et la marge
brute dautofinancement. Ces indicateurs ne sont utilisables que si le compte
de rsultat est prsent par nature de charges. Les groupes cots ont pris
lhabitude depuis plusieurs annes dutiliser pour leur gestion interne et leur
communication financire de nouveaux indicateurs de profitabilit.
Les indicateurs danalyse du compte de rsultat

par nature
1.1
Le tableau des soldes intermdiaires de gestion
Ces soldes ont t dfinis de faon prcise par le Plan comptable franais de
1982 (PCG 82).
Les soldes intermdiaires de gestion
Marge
brute
Diffrence entre la production vendue, stocke, immobilise et les

consommations de matires premires. Sa dgradation est le signe dun
effet ciseau.
quivalent de la marge brute, pour une activit de distribution, ngoce. Le

Marge
taux de marge commerciale est souvent le premier indicateur de
commerciale
performance pour valuer une entreprise de ngoce.
Valeur
ajoute
Elle mesure le supplment de valeur cre par lentreprise. Elle est gale
la somme de la marge brute et de la marge commerciale diminue des
autres achats (loyers, frais de dplacements, honoraires, commissions,
fournitures, ). Elle constitue avant tout un indicateur du degr dintgration
de lentreprise ou dun secteur. Ainsi, une entreprise choisissant
dexternaliser une part importante de son cycle de production aura un taux
de valeur ajoute plus faible que celui de ses concurrents. Elle ne sera pas
pour autant moins profitable.
Il est gal la valeur ajoute augmente sil y a lieu des subventions

dexploitation, diminue des frais de personnel et des impts et taxes
Excdent
lexception de limpt sur les socits. Il mesure la performance conomique
brut
de lentreprise car il intgre lensemble des produits dexploitation
dexploitation encaissables et des charges dexploitation dcaissables. En excluant les
amortissements et provisions dont le montant dpend de mthodes de calcul
et dapprciations, il facilite la comparaison entre entreprises.
190
Les soldes intermdiaires de gestion

Il comprend la totalit des produits et charges dexploitation. Une baisse de
Rsultat
linvestissement peut avoir pour effet de lamliorer de faon court terme en
dexploitation raison de la baisse des amortissements. Cette amlioration nest
quartificielle car elle ne traduit pas une amlioration de la profitabilit.
Rsultat
courant
1.2
En France, il est gal laddition des rsultats dexploitation et financier. Le

rsultat courant na pas dquivalent pas en normes IAS /IFRS puisque la
notion de rsultat exceptionnel nexiste pas.
Les indicateurs mesurant lexcdent financier
La capacit dautofinancement (CAF)
Cet indicateur a galement t dfini par le plan comptable de 1982. Pour

calculer la CAF, il est ncessaire de rintgrer dans le rsultat des entreprises
intgres lensemble des produits et charges ne gnrant pas directement un
flux de trsorerie.
Rsultat net des entreprises intgres
+ Dotations aux amortissements et pertes de valeur
+ dotations aux provisions pour dprciation des actifs circulants (1), pour risques
et charges, nettes de reprise
Plus-values de cession des immobilisations (2)
+ Moins-values de cession des immobilisations (2)
Subventions dinvestissement vires au compte de rsultat (3)
= Capacit dautofinancement
(1) Lensemble des provisions est rintgr dans la CAF, y compris les provisions sur actifs circulants. Certains objectent que lon provisionne les crances client pour constater un risque de non encaissement et
quil est alors paradoxal de rintgrer ces provisions pour mesurer un surplus montaire.
(2) Les plus ou moins values de cession ne constituent pas un flux de trsorerie, seul le prix de cession
correspond un encaissement. Ainsi, une entreprise cdant pour 100 une immobilisation ayant une valeur
nette comptable de 30 inscrit au compte de rsultat une plus value de cession de 70. En liminant la plus
value de cession de la CAF, on mesure le surplus montaire rsultant exclusivement de lexploitation courante, hors cession des immobilisations. La moins value, quant elle, nest pas dcaisse.
(3) Seule la subvention reue constitue un flux de trsorerie. La reconnaissance progressive en produit de
cette subvention nest quune criture comptable sans contrepartie montaire.
191
La marge brute dautofinancement (MBA)

Capacit dautofinancement
Dotations aux provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges
+ Reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges
= Marge brute dautofinancement
Cette notion ne fait pas lobjet dune dfinition aussi rigoureuse bien
quelle soit trs voisine de celle de la CAF. Les provisions sur actifs circulants et pour risques et charges ne sont habituellement pas rintgres dans la
MBA. Ces retraitements sont similaires ceux que nous verrons pour la
prsentation du tableau de flux de trsorerie.
Le compte de rsultat en normes IAS/IFRS ne distinguant plus le rsultat
courant et exceptionnel, les plus ou moins values de cession napparaissent plus
de faon distincte. Ces deux indicateurs mesurent un excdent de trsorerie qui
nest que potentiel car ils ne tiennent pas compte des dcalages de paiement du
cycle dexploitation (notamment, le crdit client et le crdit fournisseur).
Les nouveaux indicateurs de profitabilit

et de flux de trsorerie
Une grande varit dindicateurs financiers est apparue dans les rapports
annuels ces dernires annes : Ebitda, Ebita, cash flow oprationnel, cash
flow libre. Ces indicateurs ont t forgs par les analystes financiers et ne
sont dfinis officiellement par aucune norme. Ils doivent donc tre utiliss
avec prudence car leur mode de calcul peut varier selon les groupes. Toutefois, les organes de rglementation boursire, tels que lAMF en France,
recommandent aux groupes cots utilisant ces indicateurs den dfinir le
mode de calcul dans leur rapport annuel.
LEbitda11
Ebitda : Earnings before interest, taxes, depreciation & amortization. Cet indicateur est trs proche de lexcdent brut dexploitation (EBE). Il fournit une
premire indication de la performance oprationnelle du groupe, avant toute
incidence des choix dinvestissement, de financement, de mthode damortissement, de dcisions de dprciation et de la fiscalit. Son mode de calcul
nest pas homogne. Selon les groupes il est calcul avant ou aprs dprcia1. Le terme anglais depreciation sapplique lamortissement des immobilisations corporelles. Le terme amortization dsigne quant lui lamortissement ou la dprciation des
immobilisations incorporelles.
192
tions dactifs circulants, produits et charges non rcurrents, part des

minoritaires dans le rsultat du groupe, quote-part de rsultat des socits
mises en quivalence, gains et pertes de change. Cet indicateur est frquemment utilis par les groupes et aussi trs critiqu. Des groupes lont en effet
centr leur communication financire sur cet indicateur pour occulter les dprciations importantes comptabilises sur des filiales de la nouvelle conomie
quils avaient surpayes. Lorsque les carts dacquisition taient systmatiquement amortis, cet indicateur tait particulirement favorable aux groupes se
dveloppant par croissance externe. Il demeure toujours trs favorable aux
entreprises en phase dinvestissements industriels importants (ex. : la tlphonie mobile). Il ne reflte videmment pas lui seul la performance
densemble dun groupe.
LEbita
Il est gal lEbitda diminu de la dotation aux amortissements des immobilisations corporelles. Lamortissement de ces immobilisations constitue en
effet une charge rcurrente correspondant lutilisation de biens indispensables lexploitation. Cet indicateur est videmment affect par le choix des
mthodes et dures damortissement de ces immobilisations. Nous pensons
que cet indicateur ne devrait pas intgrer les pertes de valeur. Ces pertes de
valeur ne refltent pas la performance oprationnelle de lentreprise. Elles
sanctionnent une perte de valeur des actifs comptabilise en raison dune
dgradation des perspectives de profitabilit future.
Exemple
Un groupe agroalimentaire prsente lEbita dans son compte de rsultat consolid. Il est calcul avant les pertes de valeur affectes aux carts dacquisition et
aux immobilisations incorporelles et corporelles. Ce choix nous semble logique.
LEbita mesurant une performance oprationnelle na pas tre affect par des
pertes de valeur comptabilises en fonction dhypothses sur lactivit future.
Le cash flow oprationnel
Il est gal lEbitda diminu de la variation du besoin en fonds de roulement 1.

Calcul uniquement partir du compte de rsultat, lEbitda ne prend pas en
compte limmobilisation de liquidits due au dcalage des paiements clients
fournisseur. Le cash flow oprationnel mesure quant lui lexcdent de trsorerie
rellement gnr par lexploitation, avant tout choix de financement, dinves1. La notion de besoin en fonds de roulement est dtaille au chapitre suivant sur lanalyse de
la structure.
193
tissement. Il peut tre calcul avant ou aprs IS. Cet indicateur est trs proche du
flux de trsorerie oprationnel, qui figure au tableau de flux de trsorerie.
Cet indicateur est semblable lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE)
utilis en France et qui est gal : Excdent brut dexploitation (EBE)
Variation du BFR.
Le free cash flow (ou flux de trsorerie disponible aprs financement de
linvestissement)
Le flux de trsorerie de lactivit
Il reprsente le flux de trsorerie rel gnr par lactivit. Il est gal la

MBA dduction faite de la variation du besoin en fonds de roulement (BFR).
Il correspond au premier pav du tableau de flux de trsorerie (voir infra). La
MBA est un indicateur de flux potentiel car il ne prend pas en compte
lincidence des dcalages de paiement clients et fournisseurs. La variation du
BFR permet de passer dun indicateur de flux potentiel (MBA) un indicateur de flux rel. Laugmentation du BFR constitue en effet une immobilisation de trsorerie venant minorer les liquidits gnres par lactivit.
Flux de trsorerie de lactivit = MBA Var BFR
Le flux de trsorerie disponible (ou free cash flow)
Il est gal au flux de trsorerie de lactivit diminu de tout ou partie des

investissements de la priode. Il mesure lexcdent de trsorerie
disponible aprs le financement de ces investissements.
Flux de trsorerie disponible = MBA Var BFR Investissements
Cet indicateur est largement utilis dans le cadre de la gestion financire

des groupes dans lesquels la maison mre finance ses filiales.
Son mode de calcul nest pas norm, il varie donc selon les groupes.
Illustration
Un groupe agroalimentaire fixe des objectifs de cash flow libre ses filiales.
Chaque filiale doit tre capable dabsorber la variation de son BFR et dautofinancer ses investissements de renouvellement (pas les investissements de
capacit ou de diversification). Au-del, la filiale doit remonter la maison mre
des liquidits permettant celle-ci de raliser des dcaissements au niveau du
194
groupe : remboursement des emprunts, paiement des dividendes, acquisitions

dentreprise.
Dautres groupes dduisent du flux de trsorerie disponible lintgralit des
investissements (capital expenditures ou capex ) raliss en filiale. Il est alors
gal la somme des deux premiers tages du tableau de flux, le flux de trsorerie
de lactivit et de linvestissement. Il est bien entendu admis quil soit ngatif si
des investissements importants ont t raliss. La somme des FTD de lensemble des entits du groupe sert la socit mre dfinir le besoin de financement
global du groupe.
Pour valuer la capacit de remboursement dune entreprise, les banquiers

dfinissent quant eux le flux de trsorerie disponible de la faon suivante :
Flux de trsorerie disponible = MBA Var BFR (1) Annuits de remboursement
Lannuit de remboursement est considre ici comme un dcaissement

obligatoire comme lest linvestissement de renouvellement dans une entreprise industrielle. 1
Illustration : exemple de msaventure due lutilisation dun indicateur financier
non norm
Une socit de capital risque prend une participation minoritaire dans une entreprise industrielle. En plus de son apport en capital, la socit de capital risque
souscrit une mission dobligations convertibles en actions mise par la mme
entreprise. Le contrat dmission permet aux investisseurs de demander la
conversion des obligations en actions si lEbitda descend en dessous dun certain
seuil. Ce contrat ne dfinit toutefois pas le mode de calcul de lEbitda. Lobjectif
de cette clause est de permettre aux investisseurs financiers de devenir
majoritaires en droits de vote et de prendre le contrle de la socit en cas de
mauvaise gestion par la direction existante. Dans les mois suivant laugmentation
de capital, les relations entre la direction et les investisseurs se dgradent. Ces
derniers demandent la conversion de leurs obligations en actions en soutenant
que lEbitda de lentreprise est descendu en dessous du seuil dfini au contrat. La
direction soppose quant elle la conversion. En utilisant un autre mode de
calcul de lEbitda, elle affirme que lEbitda se situe au-dessus du seuil dfini au
contrat. En labsence daccord, les deux parties soumettent leur diffrend au
tribunal qui devra trancher cette situation dlicate.
1. La variation du BFR nest pas dduite systmatiquement dans ce cadre.
17 ANALYSER
LA STRUCTURE
FINANCIRE
Comme nous lavons vu au chapitre 12, seul le bilan consolid permet

dvaluer la structure financire dun groupe. Le bilan consolid consiste
prsenter le bilan dun ensemble dentreprises comme si elles nen formaient
quune seule. Il prsente une situation financire nouvelle par rapport au
bilan individuel de lentit consolidante. Apparaissent au bilan consolid les
actifs dtenus et les dettes lgard de tiers des entits intgres. Les capitaux propres consolids contiennent dsormais 4 composantes :
les capitaux propres individuels de lentit consolidante ;
laugmentation des capitaux propres des entits consolides depuis leur
entre dans le primtre de consolidation pour la part revenant au groupe.
Cette augmentation provient normalement pour lessentiel des rsultats
accumuls depuis lentre dans le primtre de consolidation ;
laugmentation ou la diminution des capitaux propres des entits trangres provenant des variations de cours de change pour la part revenant au
groupe (rubriques) ;
la quote-part des capitaux propres des entits intgres globalement
dtenus par des actionnaires minoritaires.
Lanalyse de la structure dun groupe est en grande partie identique celle
dune entreprise individuelle. Nous verrons cependant quelques ratios spcifiques aux comptes consolids.
Lanalyse de la structure consiste valuer les quilibres financiers du
bilan. Lanalyse du tableau de flux de trsorerie que nous verrons au chapitre
suivant, complte lanalyse de la structure car cet tat retrace tous les mouve-
196
ments montaires qui expliquent le passage du bilan douverture au bilan de

clture. Rappelons tout dabord que la prsentation du bilan, en deux
colonnes, actif et passif, repose sur une logique financire :
le passif, compos des capitaux propres et des dettes, retrace les
ressources , autrement dit lorigine des fonds ncessaires au financement de lentreprise ;
lactif retrace les emplois , cest--dire les diffrentes utilisations qui
ont t faites de ces ressources.
Lanalyse de la structure consiste valuer les quilibres entre les diffrentes catgories demplois et de ressources. Il existe deux faons possibles
danalyser un bilan : lanalyse par le bilan liquidit ou par le bilan fonctionnel.
Les normes IAS/IFRS imposant la prsentation du bilan liquidit, nous allons
commencer par dfinir cette approche. Nous examinerons ensuite le bilan
fonctionnel qui permet didentifier de faon plus nette les crises de trsorerie.
Nous dfinirons ensuite lintrt de la notion dendettement net.
LANALYSE DE LA STRUCTURE PAR LE BILAN

LIQUIDIT
Signification du fonds de roulement liquidit
Nous avons dj dcrit la structure du bilan liquidit au chapitre 6. Lanalyse

liquidit consiste comparer des emplois avec des ressources de mme
dures. Elle repose sur le fonds de roulement qui constitue lindicateur cl
pour valuer la solvabilit de lentreprise, cest--dire sa capacit assurer le
paiement de ses dettes 1.
Actifs non courants
Actifs courants
Stock
Clients
Autre crances
trsorerie et quivalents
de trsorerie
Capitaux propres
Part du groupe
Intrts minoritaires
Dettes long et moyen terme
Emprunts LMT
Provisions de retraite
Fonds de roulement liquidit
Dettes court terme

Part moins dun an des DLMT
Fournisseurs
Autres dettes CT
Crdits CT
Figure17.1
1. Les normes IAS/IFRS utilisent le terme passifs courants pour dsigner les dettes court
terme. Nous utilisons le terme Dettes court terme plus explicite pour un financier.
197
Analyser la structure financire

Le fonds de roulement liquidit1
Dans lapproche liquidit, le fonds de roulement se dtermine par diffrence

entre les actifs courants et les dettes court terme. Les actifs courants constituent
des sommes disponibles, immdiatement ou dlai court (excdents de trsorerie) et des actifs dexploitation ralisables CT (les clients et les stocks). Les
dettes court terme sont des dettes dont lchance est infrieure 12 mois ainsi
que celles dont le crancier peut demander le remboursement dans un dlai court.
Ainsi, le dcouvert bancaire na pas dchance formelle, le banquier peut en
demander le remboursement partiel ou total tout moment, sauf avoir confirm
la ligne sur une dure habituellement dun an.
Les rgles dquilibre financier imposent davoir des actifs courants suprieurs aux dettes court terme de faon pouvoir rembourser les dettes
court terme grce aux encaissements provenant des actifs courants. Un fonds
de roulement liquidit positif constitue donc un gage de prennit : cest un
matelas de scurit protgeant les cranciers du risque dinsolvabilit d
des pertes sur les actifs courants.
Fonds de roulement liquidit = Actifs courants Dettes court terme
Fonds de roulement liquidit > 0
Les ratios de liquidit
Lanalyse liquidit est complte par les ratios de liquidit, mesurant le degr
de solvabilit de lentreprise.
Ratio de liquidit gnrale
Norme
Actifs courants
-----------------------------------------------Dettes court terme
>1
1. Le fonds de roulement liquidit se traduit en anglais par working capital . Attention, ce

terme peut toutefois avoir deux sens diffrents en fonction du contexte dans lequel il est
utilis. Dans lanalyse dune entreprise ou dun groupe, il dsigne bien le fonds de roulement liquidit, incluant la fois les postes du besoin en fonds de roulement et la trsorerie.
Lorsquil est utilis au niveau dun tablissement (une usine, un centre de profit), il dsigne normalement le besoin en fonds de roulement. La trsorerie tant unique au niveau
dune entit juridique, un tablissement na pas de trsorerie autonome. Son working
capital ne prend en compte que les lments quil contrle, cest--dire le working
capital hors lments financiers, donc son BFR.
198
Un ratio significativement suprieur 1 est le signe dune politique financire prudente. Pour avoir des actifs circulants largement suprieurs aux
dettes court terme, lentreprise a accumul des ressources stables (capitaux
propres, dettes long et moyen terme) permettant :
de financer la totalit des actifs immobiliss ainsi que la totalit ou une
partie importante des actifs courants dexploitation (stocks et clients
principalement) ;
ventuellement, de constituer un excdent de trsorerie permettant de faire
face aux alas de lactivit.
Ratio de liquidit rduite
Norme
Actifs courants Actifs courants rotation lente
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Dettes court terme
>1
Dans certains secteurs dactivit, les actifs courants contiennent des

lments rotation lente. Il peut sagir dencours de fabrication pour les activits cycle de production long (BTP, socits de service informatique),
de crances clients de dure longue (financement des ventes Ces actifs
rotation lente sont dduits des actifs courants pour le calcul du ratio de liquidit rduite 1. Lobjectif est toujours de davoir un ratio suprieur 1.
LANALYSE DE LA STRUCTURE PAR LE BILAN

FONCTIONNEL
Lanalyse statique du bilan fonctionnel
Le bilan fonctionnel (figure 2) a t conu par la centrale des bilans de la

Banque de France, aprs le choc ptrolier de 1974. Aprs trente annes de
croissance (les 30 glorieuses !) pendant lesquelles le taux de dfaillance avait
t faible, cet vnement a t le point de dpart dune vague de dfaillances
dentreprises. Le bilan fonctionnel met en vidence les variations du besoin
en fonds de roulement (BFR) et de la trsorerie nette. Il facilite la dtection
des crises de trsorerie permettant ainsi danticiper sur le risque de
dfaillance. La cause immdiate de la dfaillance dune entreprise est en effet
1. Lentreprise ayant un cycle de production long ngocie frquemment des acomptes avec ses
clients pour financer ses encours, ces acomptes figurant en dettes dexploitation. Si les
encours de fabrication sont retirs du numrateur, il faut, pour rester cohrent, galement
retirer les acomptes reus du dnominateur.
199
toujours une crise de trsorerie, cette crise pouvant avoir des origines trs
diverses que nous dtaillons la fin de ce chapitre.
Ce nest pas lapproche choisie par les normes IAS/IFRS qui sont dinspiration anglo-saxonne. Lintrt pour lanalyse du BFR est moindre chez les
Anglo-Saxons en raison de dlais de paiement interentreprises courts. En
outre, lapproche fonctionnelle nest pas adapte tous les groupes, elle
suppose que le groupe se finance selon une logique dadossement entre des
emplois et des ressources de mme dure.
Immobilisations
Capitaux permanents
Capitaux propres part du groupe
et intrts minoritaires
Dettes LMT
Actifs circulants
dexploitation
Dettes dexploitation
Fournisseurs
Autres dettes dexploitation
Stocks
Clients
Autres actifs circulants lis
lexploitation
Besoin en fonds
de roulement
Fonds de roulement
Besoin en fonds de roulement
Fonds de roulement
Trsorerie nette
Trsorerie active
Disponibilits
Placements CT
Trsorerie passive
Crdits de trsorerie
Trsorerie nette
Figure17.2
Fonds de roulement Besoin en fonds de roulement = Trsorerie nette

Le passage du bilan liquidit au bilan fonctionnel
La part moins dun an des emprunts LMT est reclasse dans les capitaux permanents. Ce montant figure habituellement dans les notes
annexes. Dans lapproche liquidit, cette dette est classe CT car elle est
dcaissable sur lexercice suivant. Lapproche fonctionnelle considre
quil sagit par nature dune ressource stable normalement utilise pour
financer une immobilisation.
200
Les actifs et les passifs courants doivent tre reclasss entre le BFR et la
TN. La classification de certains postes du bilan savre parfois dlicate,
notamment les instruments de trsorerie. Cette rubrique correspond la
variation de juste valeur des instruments financiers drivs Il nous semble
que si les instruments drivs couvrent des positions commerciales
(achats/ventes), la rubrique doit tre intgre dans le BFR. Sils couvrent
des oprations financires (le plus souvent des financements), ces postes
nous semblent devoir tre reclasss dans la rubrique du bilan contenant
llment couvert.
Illustration
La socit mre couvre un emprunt en dollars par un achat terme de cette

devise. Laugmentation du dollar a augment le montant de la dette et diminu
les capitaux propres (perte de change latente). linverse, la couverture a
augment les capitaux propres (gain de change latent) et gnr une rubrique
instrument de trsorerie lactif. Cette rubrique nous semble devoir venir en
diminution de lemprunt.
Lanalyse fonctionnelle conduit une lecture horizontale du bilan en rattachant ses postes (emplois et ressources) quatre cycles diffrents :
le cycle dinvestissement regroupe les oprations dacquisition et de
cessions dimmobilisation ;
le cycle du financement LMT regroupe lensemble des oprations
permettant lentreprise de disposer de ressources stables ;
le cycle dexploitation regroupe les oprations dachat de matires
premires, de production et de vente ;
le cycle de trsorerie dont la fonction est dassurer lquilibre entre la totalit des emplois et des ressources.
Le fonds de roulement (FR)
Il se dtermine par diffrence entre les capitaux permanents (capitaux

propres et dettes LMT) et les actifs non courants, autrement dit par diffrence entre les ressources stables et les emplois stables. La loi dquilibre
financier minimum impose que les emplois stables soient intgralement
financs par des ressources stables, autrement dit le fonds de roulement doit
tre positif. Un fonds de roulement positif et lev est le signe dune politique financire prudente, et constitue un gage (mais non une garantie) de la
prennit de lentreprise pour deux raisons :
il reprsente la part des ressources stables de lentreprise disponible pour
financer les actifs courants dexploitation (clients et stocks). Il est dangereux de financer une part trop importante de ses actifs courants par des
201
crdits de trsorerie car ils constituent une ressource prcaire .

linverse, lentreprise na pas dobligation de remboursement des capitaux
propres vis--vis des actionnaires. Concernant les emprunts LMT, la
banque doit respecter un chancier de remboursement et ne peut exiger
un remboursement immdiat ;
il constitue pour un matelas financier pour lavenir : il permet dabsorber
des pertes ventuelles tout en garantissant le financement des emplois LT
par des ressources LT. Il constitue galement une marge de manuvre
pour autofinancer de futurs investissements tout en prservant les quilibres financiers fondamentaux.
Capitaux permanents = Capitaux propres + Dettes LMT
Fonds de roulement = Capitaux permanents Actifs non courants
Le besoin en fonds de roulement dexploitation (BFRE) 1
Il reprsente le besoin de financement du cycle dexploitation : lentreprise

est contrainte de payer ses fournisseurs avant de recevoir lencaissement de
ses clients. Pour pouvoir fabriquer et vendre, lentreprise doit accepter
dimmobiliser des capitaux dans des actifs circulants dexploitation : constituer un stock, faire crdit ses clients Le cycle dexploitation procure
cependant galement des ressources : le crdit des fournisseurs, les acomptes
reus des clients, les dettes fiscales et sociales figurant en dettes dexploitation. Le BFR est gal aux actifs circulants dexploitation diminus des
dettes dexploitation.
Achats
matires
premires
Stockage
matires
premires
Production
Encours
Stockage
produits finis
Ventes
Dlai client
Besoin en fonds de roulement
Dcaissements
Encaissements
Figure 17.3
1. Certains bilans prsentent un BFR hors exploitation contenant des montants que lon ne
parvient pas classer dans les autres rubriques du bilan fonctionnel : crdits de TVA sur
immobilisations, crdits dimpt sur les socits activs, dettes sur immobilisations
202
BFR E = Actifs circulants dexploitation Dettes dexploitation

Il est frquemment exprim en jours de chiffre daffaires
Besoin en fonds de roulement 360 = Nombre de jours
Chiffre daffaires HT
Lobjectif de lentreprise est bien entendu de minimiser cette immobilisation de capitaux par la matrise des encaissements client, la gestion du stock,
la ngociation dacomptes client afin de prserver sa trsorerie, amliorer
son rsultat financier et diminuer les capitaux investis.
Le cas particulier des activits BFR ngatif
Dans certaines activits, lencaissement des clients prcde le paiement des fournisseurs et des autres charges dexploitation. Le cycle dexploitation gnre alors
un excdent de trsorerie. Cet excdent de trsorerie est de courte dure, lie la
dure du crdit fournisseur. Il acquiert toutefois un caractre stable par le renouvellement continu de lactivit, condition que lactivit et les dlais dcoulement des postes du BFR se maintiennent.
La trsorerie nette
Elle se dfinit de deux faons :

Elle se dtermine par diffrence entre le FR et le BFR (calcul vertical). Elle
constitue une rsultante assurant lgalit entre le total des emplois et
ressources.
FR BFR = Trsorerie nette
Elle constitue galement la diffrence (positive ou ngative) entre trsorerie
active et la trsorerie passive.
La trsorerie active est compose des ressources non affectes linvestissement ou au financement de lexploitation. Elle comprend les disponibilits
et des titres de placement dont lchance est infrieure une anne et qui
peuvent aisment tre convertis en liquidits. Nous verrons que cette dfinition est plus large que celle de la trsorerie du tableau de flux.
La trsorerie passive comprend les encours de crdit CT. Rappelons que les
crdits par mobilisation de crances client sans recours (affacturage,
certaines titrisations) sont dcomptabiliss en normes IAS/IFRS ce qui
amliore la trsorerie nette.
Une trsorerie nette ngative indique que lentreprise a un besoin de financement CT. Une trsorerie nette positive signifie que lentreprise dispose
dun excdent net de trsorerie.
203
Trsorerie nette = Trsorerie active Trsorerie passive

Limportance de la trsorerie nette en analyse financire
Cest un indicateur financier indpendant de toute convention comptable.

Une trsorerie quilibre est une condition de survie de lentreprise, une
dgradation continue de la trsorerie provoquant tt ou tard sa dfaillance.
Lintrt du bilan fonctionnel est de mettre en vidence les crises de trsorerie que nous dtaillons la fin de ce chapitre.
La variation de trsorerie est la synthse de lensemble des flux montaires
de la priode.
Le bilan fonctionnel permet dvaluer le mode de financement du BFR.
Pourcentage de couverture du BFR par le FR
Norme
Fonds de roulement
----------------------------------------------------------------------Besoin en fonds de roulement
> 50 %
Une politique financire prudente consiste financer une part importante

du BFR E par des ressources stables. Ainsi, un ratio de 70 % rvle une assez
forte indpendance financire CT, les crdits de trsorerie ne finanant que
30 % du BFR.
Les limites du bilan fonctionnel pour lanalyse des comptes consolids
En dissociant les emprunts LMT et les crdits de trsorerie, le bilan fonctionnel est adapt aux entreprises empruntant selon la logique
d adossement : les emprunts LMT sont souscrits pour financer des
immobilisations tandis que les crdits CT financent une partie du cycle
dexploitation. Nous expliquerons dans le chapitre 19, consacr au tableau de
flux pourquoi pour une partie des groupes se finanant directement sur les
marchs financiers, la distinction entre emprunts LMT et CT sestompe. Il
nest donc plus possible dans ce cas de distinguer entre le FR et la trsorerie
nette. Notons que cette situation rend galement difficile lanalyse liquidit.
Lanalyse du BFR global dun groupe diversifi prsente peu dintrt
puisque ce BFR agrge des donnes de diffrents mtiers. A contrario,
lanalyse du BFR dun groupe mono activit est aussi pertinente que celle
dune entit individuelle.
Illustration : un groupe spcialis dans lagro alimentaire annonce dans son
rapport de gestion avoir mis en uvre un plan de rduction du BFR dans
lensemble de ses filiales. Cette information est confirme par lamlioration
des ratios relatifs au BFR.
204
Lanalyse dynamique du bilan fonctionnel
ce stade, nous pouvons passer dun quilibre statique une analyse dynamique en examinant les variations des agrgats du bilan fonctionnel. La
figure 18.4 retrace les vnements qui affectent le FR et le BFR.
FR BFR = TN
FR BFR = TN
Variation du FR
Amlioration
Dgradation
Apport en capital
Dividendes,
rachat dactions
Nouveaux emprunts Remboursement

LMT
des emprunts
LMT
Marge brute
dautofinancement
Cession
dimmobilisations
Variation du besoin en fonds de roulement

Croissance du chiffre daffaires : dlais dcoulement
constants, une augmentation de 20 % des ventes entrane
une augmentation de 20 % du BFR, en montant.
Gestion du BFR : A chiffre daffaires constant, une
amlioration ou une dgradation des dlais dcoulement
du cycle dexploitation affecte le BFR
Externalisation dune activit : elle amliore
habituellement le BFR. Le fournisseur finance
frquemment le stock. Lentreprise bnficie dun crdit
fournisseur au lieu de payer les salaires en fin de mois.
Pertes
Investissements
Figure17.4
LA NOTION DENDETTEMENT NET
Lendettement financier net est le cumul des emprunts long et moyen terme
et court terme, diminus des disponibilits et placements de trsorerie
(figure 17.5). Lorsque la position financire nette est excdentaire, on utilisera lexpression excdent financier net .
Endettement financier net
Emprunts LMT
100 000
Emprunts CT
40 000
Disponibilits et placements de trsorerie
3 000
Endettement financier net
137 000
Figure 17.5
205
Il constitue le seul agrgat permettant dapprhender lendettement dune

entreprise empruntant directement sur les marchs financiers. Pour ces entreprises, la distinction entre emprunts LMT et CT sestompe pour les
raisons suivantes :
Les billets de trsorerie sont des emprunts CT mis sur le march montaire, avec une chance comprise entre un jour et un an (en moyenne, un
trois mois). Lmetteur se prmunit toutefois contre le risque de non-renouvellement de ces emprunts en ngociant une ligne de crdit confirme MT
auprs dun pool bancaire. Grce cette confirmation, lmetteur considre
cet emprunt comme une ressource stable et lutilise donc pour financer
aussi bien des immobilisations que des actifs dexploitation.
linverse, lentreprise mettant des emprunts obligataires ( LMT) utilise
cette ressource pour financer indistinctement des immobilisations ou des
actifs dexploitation. Une PME empruntant de faon traditionnelle auprs
de sa banque se finance quant elle selon une logique dadossement : elle
ne peut souscrire un emprunt LMT que pour financer une immobilisation
(emploi LMT).
Les notions de fonds de roulement et de trsorerie nette perdent toute signification pour les entreprises se finanant sur le march financier. Pour les
entreprises empruntant auprs de leur banque selon une logique classique
dadossement, lendettement net constitue un complment danalyse.
LES RATIOS UTILES POUR LANALYSE DU BILAN
Nous avons vu prcdemment les ratios spcifiques lanalyse liquidit (ratios

de liquidit) et lanalyse fonctionnelle (FR/BFR). Nous abordons maintenant
les ratios utilisables dans lune ou lautre de ces dmarches. Rappelons que les
comptes consolids sont une agrgation des comptes dentreprises qui peuvent
avoir des activits diverses. Il convient dvaluer la pertinence de chaque ratio
et de son volution dans le contexte propre chaque groupe.
Ratios relatifs aux immobilisations
Ratios de rotation des actifs

Chiffre daffaires
--------------------------------------------------------------------------------------------------------Immobilisations corporelles productives
En rpondant la question : combien de chiffre daffaires gnre un euro
dactifs immobiliss ? , ce ratio mesure lintensit capitalistique qui est trs
variable dun secteur lautre. Sa dgradation rvle soit une sous activit soit
206
un sur investissement. Il convient de ne retenir que les immobilisations directement affectes lexploitation ou productives . Seront donc exclues des
immobilisations sans lien avec lactivit principale de lentreprise, comme des
titres de participation ou immeubles de placement qui ne gnrent pas de
chiffre daffaires.
Degr de vieillissement des immobilisations
Amortissements cumuls
----------------------------------------------------------------------------------- = %
Immobilisations corporelles brutes
Son augmentation indique un non renouvellement de linvestissement
risquant de causer une perte de comptitivit terme. Il est difficilement
comparable dune entreprise lautre en raison des diffrences de mthode et
de dure damortissement.
Ratios de structure
Ils portent sur la structure des capitaux permanents.
2.1
Ratios relatifs aux capitaux propres
Autonomie financire
Norme
-------------------------------------------------------------------Total du passif
> 20 ou 25 %
Ce ratio mesure limplication des actionnaires dans le financement du

groupe. Pour prter LMT, les banques souhaitent que les actionnaires apportent au moins 20 25 % du total des ressources du groupe. Il convient de
prendre la totalit des capitaux propres consolids, y compris la part des minoritaires.
Degr dintgration du groupe
Capitaux propres, part des minoritaires
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- = %
Capitaux propres consolids (y compris minoritaires)
Il mesure la contribution des actionnaires minoritaires dans le financement
en capitaux propres du groupe. Nous avons dj prcis au chapitre 15 que
dans certains groupes dits intgrs , le poids des minoritaires est faible
ou ngligeable. Dautres groupes au contraire font largement appel aux
actionnaires minoritaires pour financer lacquisition ou le dveloppement de
filiales. En outre, ce ratio est susceptible de fluctuer dans le temps en
fonction :
207
des variations de pourcentage dintrt ;

de la profitabilit et de la politique de dividendes des entits intgres
comprenant une part importante de minoritaires.
2.2
Ratios relatifs lendettement LMT
Capacit dynamique de remboursement

Norme
Emprunt LMT
--------------------------------------------------------------------------Marge brute dautofinancement
< 3 ou 4 ans
Les ratios prcdents ont linconvnient dtre statiques, se contentant de

comparer des postes du bilan. Ils ne posent pas la question fondamentale : le
groupe est-il suffisamment profitable pour rembourser de faon satisfaisante
ses emprunts sans dgrader sa trsorerie ? Ce ratio est dit dynamique car
il intgre un excdent financier, la MBA, qui sert notamment rembourser la
dette. Selon la norme habituelle, une entreprise doit tre capable de
rembourser son encours demprunt LMT en 3 4 annes de marge brute
dautofinancement (MBA). Comment expliquer cette norme ? Lhypothse
sous-jacente est quune entreprise sendette en moyenne sur une dure de 6
8 ans et quelle ne doit pas consacrer plus de la moiti de sa MBA au
remboursement de la part en capital des emprunts LMT. La MBA a dautres
utilisations essentielles tel que le paiement des dividendes ou lautofinancement dune partie des nouveaux investissements. Connatre lhypothse qui
sous tend la norme permet si ncessaire dadapter celle-ci lorsque les investissements sont raliss sur des dures trs longues.
Illustration
Une entreprise grant un parking souterrain en centre ville sest endette sur
20 ans pour financer les travaux. Il est vident quau dmarrage, ce ratio sera bien
suprieur 4 ans. En appliquant le raisonnement ci-dessus, on peut dire que ce
ratio ne doit pas dpasser 10 annes dans la phase de dmarrage.
Ce ratio est de loin le plus intressant pour valuer la capacit demprunt LMT
dune entreprise. Tant que lentreprise est profitable, elle est capable de rembourser
ses emprunts. Il peut toutefois comporter des limites lorsquil est appliqu aux comptes consolids. Les entits supportant la plus grande part des emprunts LMT ne sont
pas ncessairement celles gnrant la plus grande part de la marge brute dautofinancement du groupe. En outre, les flux de trsorerie ne circulent pas toujours librement
au sein du groupe. Ce ratio peut donc tre favorable au niveau des comptes consolids
et une entit avoir des difficults de remboursement de ses emprunts.
208
2.3
Le ratio dendettement net ou gearing

Endettement net
------------------------------------------------------------------- = %
Nous avons vu prcdemment lintrt de la notion dendettement net. Ce

ratio intgre habituellement son numrateur les engagements de retraite qui
constituent des dettes LMT de lentreprise. Pour les entreprises cotes en
bourse, les analystes financiers ont gnralement pour exigence un ratio infrieur 1. Cette norme est toutefois module en fonction :
de limportance des investissements (industrie trs capitalistique ou BFR
lev) ;
du caractre cyclique ou non de lactivit. Les frais financiers constituent
une charge fixe venant lever le point mort et la vulnrabilit de lentreprise une baisse de lactivit. Les analystes financiers ont une exigence
plus forte pour les entreprises sur un secteur cyclique.
Le gearing demeurant un ratio statique, cest le tableau de flux qui va
permettre danalyser la capacit de dsendettement. Notons que la mise en
quivalence ne peut en principe quamliorer ce ratio car elle consiste
rvaluer les titres et les capitaux propres consolids sans intgrer les actifs et
dettes des entits associes.
2.4
Le ratio dendettement 1
Frais financiers
-------------------------------------------------------------------- 1= %
Excdent brut dexploitation
Ce ratio mesure quelle part de lexcdent brut dexploitation est absorbe

par le paiement des frais financiers sur emprunt. Un pourcentage trop lev
indique que le groupe risque dtre pris dans une spirale de surendettement
pouvant lamener progressivement la dfaillance. Il rsulte soit dun endettement trop lev ou dune profitabilit trop faible.
Ratios de gestion du BFR
Ils permettent dvaluer la gestion du BFR de lentreprise. Leur utilisation est

parfois dlicate, une activit saisonnire ou en dent de scie venant fausser le
dlai. Ainsi, si les ventes des deux derniers mois de lanne sont des mois de
trs fortes ventes, le poste client sera plus lev la clture du bilan que sur
la moyenne de lanne. Le dlai dencaissement en sera donc augment artificiellement. En outre, dans les comptes consolids, une forte variation de
primtre en cours dexercice peut galement fausser les dlais du BFR.
1. ou EBITDA.
209
Ainsi, si le groupe intgre une nouvelle filiale partir du 1er octobre, les
comptes consolids intgrent 100 % du poste client de la filiale mais seulement trois mois de son chiffre daffaires. Cette observation est bien videmment valable pour tous les ratios combinant des postes de bilan avec des
postes du compte de rsultat. Ces ratios sont peu significatifs pour les
groupes multi activit car ils sont calculs partir de donnes trop disparates.
Pour cette raison, lanalyste sintresse davantage lvolution en montant.
Par contre, ils demeurent pertinents pour les groupes mono activit.
BFR / CA HT 360 = Nombre de jours
Dlai client (en jours de CA TTC)
Clients 360
CA HT + TVA collecte
Dlai stockage (en jours de CA HT)
Stocks globaux 360
CA HT
Stocks globaux 360
Lorsque les charges sont regroupes par fonctions, la notion de cot de revient des ventes est
prfrable celle des ventes car calcule sans
marge comme le stock.
Cot de revient des ventes

Dlai fournisseurs (en jours dachats TTC)
Fournisseurs 360
Achats TTC
Taux dacompte
Avances reus des clients
Stocks
Un allongement du dlai fournisseur combin

avec une dgradation de la trsorerie est un
signal dalerte grave. Lorsque les charges sont
regroupes par fonction, le montant des achats
est rarement disponible.
Pour les entreprises cycle de production long
fabriquant des produits spcifiques pour les
clients, indique si lentreprise parvient ngocier
des acomptes client. Un taux trop faible explique
les difficults de trsorerie.
TYPOLOGIE DES CRISES DE TRSORERIE

DANS LE CADRE DE LANALYSE FONCTIONNELLE
La TN est la rsultante de tous les flux financiers (rsultante du FR et du BFR).

Un dysfonctionnement dans lentreprise conduit souvent une dgradation de la TN.
5 crises de trsoreries ont t rpertories :
3 crises provenant du BFR.
2 crises provenant du FR.
210
Cas 1 : Crise de croissance

Augmentation rapide du chiffre
daffaires :
Le besoin de Fonds de Roulement
augmente la vitesse du chiffre
daffaires.
Le Fonds de Roulement augmente
lentement par la mise en rserve de
bnfices insuffisants pour financer
une telle croissance.
FR
Trsorerie < 0
Effet dun
emprunt LMT
Trsorerie > 0
BFR
volution du
chiffre daffaires
Remdes :
Effectuer un apport en capital ou en comptes courant dassocis.
Modrer la croissance : privilgier la marge au volume.
Mieux grer le besoin en Fonds de Roulement.
Cas 2 : Crise de gestion du BFR

Le besoin en Fonds de Roulement
augmente plus vite que le chiffre
daffaires : allongement des dlais
clients, litiges, baisse des acomptes
client, allongement du dlai dcoulement des stocks, rduction du crdit
fournisseur
Le BFR, exprim en jours de ventes
hors taxes augmente.
ie < 0
FR
BFR
BFR
rer
Trso
er
sor
Tr
FR
0
ie >
volution du
chiffre daffaires
Remdes :
Identifier les causes de dgradation du BFR et mettre en uvre un plan daction pour
revenir une situation normale.
Cas 3 : Mauvaise politique financire

Investissements raliss sans recours
un financement moyen ou long terme.
Le FR diminue ou devient ngatif. Cest
un cas dautofinancement excessif.
FR
BFR
Trsorerie > 0
Trsorerie < 0
FR
Remdes :
BFR
Restructurer le Fonds de Roulement :
soit par apport de capitaux propres ou
comptes courant dassocis ;
volution du
chiffre daffaires
211
soit par emprunt moyen ou long terme. Lentreprise ngocie avec sa banque la
consolidation a posteriori du dcouvert en prt moyen terme ;
soit par cession dimmobilisations.
Cas 4 : Crise de profitabilit

Des pertes viennent rduire les capitaux
propres et le Fonds de Roulement.
Comme les charges excdent les produits,
les dcaissements sont suprieurs aux
encaissements et la trsorerie se dgrade.
BFR
FR
Trsorerie > 0
Trsorerie < 0
FR
Remdes :
BFR
volution du
chiffre daffaires
Compenser les pertes par un apport de

capitaux propres. Il convient au pralable de restaurer la confiance des
actionnaires en revenant aux profits.
Restaurer la rentabilit.
Cas 5 : Baisse dactivit
La prise de commandes diminue. Si

lentreprise nanticipe pas la baisse des
ventes et continue produire autant, le
stock et le BFR augmentent. Il sagit
dune cause conjoncturelle .
BFR
FR
Trsorerie > 0
Trsorerie < 0
BFR
FR
Remdes :
Chiffre daffaires
Relancer les ventes ou rduire la production.
Comme nous lavons dit, le bilan fonctionnel a t conu pour mieux

apprhender les crises de trsorerie. Sur les 5 crises de trsorerie, 3 proviennent dune dgradation du BFR et deux proviennent du FR. lapproche
liquidit ne met pas en vidence les crises de trsorerie provenant du BFR.
En effet, laugmentation des stocks et des crances clients saccompagne
dune augmentation de mme montant des crdits de trsorerie, le fonds de
roulement liquidit demeure stable. Les crises de trsorerie provenant du
BFR seront toutefois plus visibles au niveau du tableau de flux.
18 LANALYSE
FINANCIRE
PAR LES FLUX
DE TRSORERIE
Comme le bilan et le compte de rsultat consolids, le tableau de flux consolid ne traduit que des relations avec les tiers au groupe, les flux intragroupe
tant bien videmment limins. II prsente :
les flux gnrs et employs par les entits intgres : pour leur totalit,
pour les entits intgres globalement et pour la part des flux correspondant au pourcentage dintrt pour les entits intgres de faon proportionnelle. Lorsque lentre dans le primtre de consolidation a lieu au
cours de lexercice, le tableau de flux ne prsente que les flux de cette
entit postrieurs la date de prise de contrle ;
les flux entre le groupe et les entits mises en quivalence, notamment les
apports en capital et paiements de dividendes. Dans le tableau de flux, les
entits mises en quivalence sont assimilables des tiers.
Le tableau de flux prsente la trsorerie cumule de toutes les entits
intgres. Lanalyste doit se demander si le groupe constitue vraiment
une unit de trsorerie ? Plusieurs situations font en effet obstacle la
mise en commun des positions de trsorerie des diffrentes entits
consolides :
des filiales peuvent tre localises dans des pays dont la devise nest pas
convertible ;
parfois, le groupe choisit de ne pas mettre en commun les positions de
trsorerie des diffrentes filiales pour viter que la dfaillance dune entit
ne se propage au reste du groupe ;
Lanalyse financire par les flux de trsorerie
213
pour les entits contrles conjointement consolides par intgration

proportionnelle, le groupe ne peut pas le plus souvent disposer de la quotepart de trsorerie quil intgre pourtant son bilan ;
des groupes choisissent de ne pas imposer la centralisation de trsorerie
des filiales aux minoritaires, bien quexerant un contrle exclusif, ils en
aient le droit.
Ces observations nous amnent au constat suivant : le tableau de flux peut
prsenter une situation de trsorerie saine et une entit intgre peut dans le
mme temps avoir des difficults de trsorerie.
Nous allons voir quil existe quelques postes spcifiques au tableau de flux
consolid : incidence des variations de primtre, incidence de la variation du
cours des devises, dividendes reus des entits mises en quivalence, apports
en capital dactionnaires minoritaires des entits intgres et paiement de
dividendes dentits intgres des actionnaires minoritaires.
LUTILIT DU TABLEAU DE FLUX
Ce document retrace les flux de trsorerie gnrs et employs par le groupe

au cours de chaque exercice et explique ainsi la variation de trsorerie constate au bilan. Il procure une information nouvelle par rapport au bilan et au
compte de rsultat :
le bilan est un document statique retraant linventaire des lments
composant le patrimoine de du groupe (biens, crances et dettes) la date
de clture de lexercice. Lanalyse de son volution ne montre que des
variations de postes (immobilisations, emprunts), ces variations
masquant des mouvements en sens inverse quil est intressant danalyser ;
le compte de rsultat est un document dynamique car il retrace des
produits et charges ;
le tableau de flux explique la variation de trsorerie en prsentant les flux
de trsorerie intervenus sur la priode : apports en capital, remboursements demprunt, investissements donnant ainsi une vision dynamique
du bilan. Pour construire le tableau de flux, il convient de reconstituer les
flux de trsorerie partir de la variation des postes du bilan.
LA PRSENTATION DU TABLEAU DE FLUX
Les flux de trsorerie doivent tre classs en trois catgories : les flux des
activits oprationnelles, des activits dinvestissement et des activits de
214
financement. Ce classement correspond aux trois cycles de la logique de

gestion financire dune entreprise, la variation de la trsorerie tant la rsultante des trois cycles prcdents.
(A)
Flux de trsorerie des activits

oprationnelles
Excdent financier dgag par lactivit
(B)
Flux de trsorerie des activits

dinvestissement
Effort dinvestissement, net des produits

de cession des immobilisations
(C)
Flux de trsorerie des activits de Politique financire

financement
(A)+ (B) + (C) = Variation de trsorerie

= Trsorerie douverture
Trsorerie de clture
Le flux de trsorerie des activits oprationnelles
La norme IAS 7 dfinit les activits oprationnelles 1 comme tant celles qui
gnrent les revenus de lentreprise et nappartiennent pas aux deux autres
activits, investissement et financement.
Il existe deux faons de le prsenter : la mthode directe et la mthode indirecte.
La mthode directe
Elle est ainsi appele car le tableau prsente directement des entres et
sorties de trsorerie TTC : encaissements clients, paiements fournisseurs
Elle est recommande par la norme IAS 7 car en prsentant des flux, elle
assure une prsentation homogne avec les deux autres parties du tableau.
Paradoxalement, cette prsentation nest quasiment jamais utilise car sur un
plan comptable, linformation est plus complexe reconstituer. Elle suppose
notamment que tous les mouvements transitant par le compte banque soient
affects dun code budgtaire.
Flux de trsorerie des activits oprationnelles
Mthode directe
+
Encaissements clients TTC
Dcaissements fournisseurs TTC
Dcaissements lis la rmunration du personnel
Dcaissements dintrt
Dcaissements dimpts
FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS OPRATIONNELLES
1. La norme IAS 7 utilise lintitul flux de trsorerie des activits oprationnelles . Les
groupes utilisent frquemment les intituls flux de trsorerie oprationnel, dexploitation ou
de lactivit.
215
La mthode indirecte
En partant du rsultat net des entits consolides, deux catgories dajustement

sont ralises pour aboutir au flux de trsorerie des activits oprationnelles :
limination des produits et charges ne se traduisant pas par un flux de
trsorerie (ou faux flux). Ces premiers ajustements permettent de reconstituer un agrgat proche de la marge brute dautofinancement (MBA) que
nous avons dfini dans le chapitre sur lanalyse de la profitabilit ;
calcul de lincidence sur la trsorerie des dcalages dus aux dlais de paiement. Ce second ajustement consiste prsenter la variation du besoin en
fonds de roulement des entits intgres.
Flux de trsorerie des activits oprationnelles
Mthode indirecte
(1)
Rsultat avant lments financiers et impts

limination des produits et charges sans incidence sur la trsorerie
(2)
Dotation aux amortissements, pertes de valeur, dotations aux provisions pour

dprciation des immobilisations et pour risques et charges nettes de reprise
(3)
Quote-part de subvention dinvestissement vire au compte de rsultat
(4)
Plus-value de cession des immobilisations
(4)
Moins-value de cession des immobilisations

Incidence des dcalages de paiement (variation du BFR)
(Augmentation) diminution des crances clients
(Augmentation) diminution des stocks
(Augmentation) diminution des autres actifs courants dexploitation
Augmentation (diminution) des dettes fournisseurs
Augmentation (diminution) des autres dettes dexploitation

(1)
Intrts pays
(1)
Impts sur le rsultat pays
FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS OPRATIONNELLES
1.1
limination des produits et charges sans incidence

sur la trsorerie
Le tableau part dun rsultat avant produits et charges financiers et impt sur
les bnfices. Ces lments intgrent en effet beaucoup de produits et charges sans contrepartie montaire (charges financires sur emprunts convertibles, impts diffrs). Les frais financiers et impts effectivement dcaisss
sont dduits plus bas dans le tableau. Les produits et frais financiers peuvent
tre reclasss dans le flux de trsorerie de linvestissement (voir infra).
216
Ces mouvements sont limins car ils nont pas de contrepartie directe en
trsorerie. La norme IAS 7 prcise que les dotations et reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants ne sont pas limines. Si elles
ltaient, la variation du besoin en fonds de roulement devrait tre calcule
partir des stocks et crances clients pour leur montant brut afin de prserver lquilibre entre emplois et ressources.
Lorsquelle est reue, la subvention dinvestissement est directement
inscrite au passif du bilan et au tableau de flux. Elle est ensuite progressivement transfre au compte de rsultat en produit, en principe sur la dure
damortissement de lactif quelle a contribu financer. Ce transfert au
compte de rsultat nest quune criture comptable sans contrepartie montaire quil convient dliminer.
Le prix de vente des immobilisations figure en ressource dans le flux de
trsorerie de linvestissement. Il convient donc dliminer la plus-value de
cession pour viter de la compter deux fois. La moins-value ne constitue
pas quant elle une charge dcaissable.
Pour viter les erreurs dinterprtation, une rgle de signe simple simpose
lensemble du tableau : les mouvements ayant une incidence favorable sur
la trsorerie sont affects dun signe positif et ceux ayant une incidence dfavorable dun signe ngatif.
Les normes IAS/IFRS conduisent reconnatre davantage de produits et
charges sans contreparties montaires : charges rsultant de lattribution de
stock-option, variations de juste valeur de certains instruments financiers,
pertes de valeur Les ajustements assurant le passage du rsultat consolid
la marge brute dautofinancement sont par consquent plus nombreux.
1.2
Dtermination de la variation du BFR
Par imitation de la pratique amricaine, le tableau de flux prsente souvent la

variation des diffrentes composantes du BFR de faon distincte : variation
des crances clients, des stocks, des dettes fournisseurs Il sagit de mesurer
lincidence sur la trsorerie de la variation des postes du BFR :
laugmentation dun actif dexploitation constitue une immobilisation de
liquidit dgradant la trsorerie ;
la diminution dun actif dexploitation libre des liquidits et amliore la
trsorerie ;
laugmentation dune dette dexploitation constitue une ressource amliorant la trsorerie ;
la diminution dune dette dexploitation est une rduction de ressource
dgradant la trsorerie.
217
Emplois
Signe ngatif
Ressources
Signe positif
Augmentation dun actif dexploitation :

clients, stocks
Augmentation dune dette dexploitation
Diminution dune dette dexploitation :

fournisseurs, dettes fiscales, acomptes
reus des clients
Diminution dun actif dexploitation
La prsentation indirecte est de loin prfrable la mthode directe

pour les besoins de lanalyse. En dterminant le flux de trsorerie oprationnel par la MBA et la variation du besoin en fonds de roulement, elle
permet une analyse distincte de ces deux composantes.
Pour les entits entres ou sorties du primtre de consolidation en cours
danne, la variation du BFR ne reprend que la variation entre la date
dentre ou de sortie et la date de clture. Le prix dacquisition reprsente en
effet la diffrence entre la valeur des actifs et des dettes acquis ou cds.
Le flux de trsorerie de linvestissement
Il reprsente les flux dinvestissements diminus des flux de cessions

dimmobilisations.
Il prsente les flux relatifs :
aux acquisitions et cessions dimmobilisations (corporelles, incorporelles,
financires) ;
aux variations de primtre : acquisitions et cessions de titres dentits intgres ou mises en quivalence. Ces flux apparaissent dans une rubrique spcifique aux comptes consolids, incidence des variations de primtre ;
aux dpenses en recherche et dveloppement de lexercice, lorsque ces
dpenses ont t immobilises au bilan ;
la variation de lencours de certains placements de trsorerie (placements
dune dure suprieure 3 mois lorigine, voir infra).
Les dcaissements dimpt sur les socits demeurent normalement classs
dans le flux de trsorerie oprationnel. Le groupe peut toutefois rattacher un
dcaissement dimpt la transaction figurant dans les activits dinvestissement ou de financement qui la gnr.
Illustration
Une immobilisation est cde pour un prix de 100, la plus-value a gnr un

impt de 25. Le groupe peut prsenter un flux de cession net dimpt de 75. Cette
prsentation nous semble mieux reflter la ralit conomique de lopration.
218
De la mme faon, les intrts sur placements et dividendes perus (y

compris les dividendes reus des entreprises mises en quivalence) figurant
habituellement dans le flux de trsorerie oprationnel peuvent tre reclasss
dans lactivit dinvestissement car ils constituent un revenu provenant des
investissements.
Lincidence des variations de primtre
Ce poste est spcifique au tableau de flux consolid. Il prsente le prix

dacquisition (ou de cession) de titres dentits intgres ou mises en quivalence sous dduction de la trsorerie acquise ou cde. Illustration : Au cours
de lexercice, le groupe paie 100 lacquisition dune entit ayant 5 de liquidits son actif. Lincidence des variations de primtre est de 95. Le
groupe a effectivement dcaiss 100 mais il reoit dans le mme temps une
trsorerie supplmentaire de 5.
Les oprations dinvestissement et de financement ne se traduisant pas
par un flux de trsorerie ne figurent pas au tableau de flux. Ce type
dopration est trs frquent, il comprend notamment :
lacquisition dune entreprise dont le prix est pay par lmission de
nouvelles actions. Lanne de lacquisition, seule la trsorerie de clture
de cette entit apparat dans la rubrique incidence des variations de
primtre . Lorsquune partie seulement du prix est paye en espces,
seule cette partie figure au tableau de flux ;
la conversion dun emprunt en capital. Cest le cas des emprunts obligataires convertibles en actions ;
lacquisition dimmobilisations corporelles par contrat de location financement. Les mouvements initiaux (investissement et emprunt) ne figurent
pas au tableau de flux alors quils sont inscrits au bilan. Seuls les paiements de loyers figurent au tableau de flux, rpartis en frais financiers et en
remboursement du capital de la dette.
Ce choix correspond une conception puriste du tableau de flux selon
laquelle seules les oprations se traduisant par un vritable flux de trsorerie
y figurent. Il amoindrit cependant la vision que lanalyste a des oprations
dinvestissement et de financement. Il cre galement une distorsion avec
lanalyse du bilan, les oprations exclues du tableau de flux modifiant parfois
de faon significative lactif ou la structure financire. Pour faciliter
lanalyse, le groupe est toutefois invit mentionner ces oprations en
annexe.
219
La norme IAS 7 incite les groupes fournir des informations complmentaires utiles pour lanalyse. Elle prconise notamment de distinguer les investissements ne constituant quun simple renouvellement de loutil existant des
autres catgories dinvestissement (capacit, diversification).
Flux de trsorerie des activits dinvestissement
(1)
(1)
(2)
Acquisitions dimmobilisations corporelles
Acquisition dimmobilisations incorporelles
Acquisition de filiales, sous dduction de la trsorerie acquise
Acquisition dautres participations
Cession dimmobilisations corporelles
Cession dimmobilisations incorporelles
Vente de filiales sous dduction de la trsorerie cde
Cession dautres participations
Intrts et dividendes perus
FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS DINVESTISSEMENT
(1) Ces deux rubriques sont frquemment fusionnes dans une ligne intitule : +/- incidence des variations de primtre .
(2) Ces montants ne figurent dans le flux de linvestissement que sils ont t dduits du flux de trsorerie
de lactivit.
Le flux de trsorerie du financement
Les activits de financement retracent les flux relatifs :

aux transactions entre le groupe et les actionnaires de la socit mre :
apports de capital en numraire, paiement de dividendes, rachat dactions ;
aux transactions entre les entits intgres globalement et leurs actionnaires minoritaires ;
aux souscriptions et aux remboursements demprunts LMT (pour leur
part en capital uniquement). La norme IAS 7 prconise de prsenter les
flux de souscription sparment des flux de remboursement. Certains
groupes se contentent toutefois de prsenter la variation de lencours
demprunts LMT ;
la variation des encours de crdit court terme (moins dun an lorigine).
La norme IAS 7 nonce que : les emprunts bancaires sont en gnral
considrs comme des activits de financement de lentreprise. Toutefois,
dans certains pays, les dcouverts bancaires remboursables vue font
partie intgrante de la gestion de trsorerie. Dans ces circonstances, les
dcouverts bancaires constituent une composante de la trsorerie et des
quivalents de trsorerie. Une caractristique de telles conventions
220
bancaires est que le solde bancaire fluctue souvent entre le disponible et le

dcouvert . Ce texte semble recommander de classer les encours de crdit
court terme dans le flux de trsorerie du financement. En pratique, cest le
choix ralis par la majeure partie des groupes. Il laisse toutefois aux entreprises le choix de classer ces encours de crdit en dduction du solde de
trsorerie, notamment lorsquils ont un caractre fluctuant.
Le classement des crdits court terme dans lactivit de financement est
adapt la gestion financire des groupes empruntant directement sur les
marchs financiers. Dans ces groupes, la distinction entre emprunts long et
moyen terme et emprunts court terme qui repose sur la logique
d adossement tend en effet sestomper. La logique d adossement
simpose gnralement aux entreprises empruntant auprs de leur banque : la
banque naccepte le plus souvent de prter long ou moyen terme que pour
financer dune immobilisation, autrement dit, une ressource demprunt
LMT est ncessairement adosse un emploi LMT.
Les groupes se finanant directement sur les marchs financiers nempruntent
gnralement pas selon la logique de ladossement , les emprunts LMT et
CT devenant en partie interchangeables pour les raisons suivantes :
lorsquils mettent sur le march un emprunt obligataire, ils nont pas
justifier de dpenses dinvestissements. Ils financent donc parfois des
emplois CT, comme le besoin en fonds de roulement par un emprunt
obligataire, dans le but de renforcer leur structure financire ;
linverse, de nombreux groupes empruntent court terme en mettant
des billets de trsorerie sur le march montaire pour financer des
investissements ;
Illustration
Un groupe industriel se finance en mettant des billets de trsorerie sur le march

montaire. Les billets, mis avec une chance dun mois, sont renouvels en
permanence pour financer notamment le cycle dexploitation. Le groupe a par
ailleurs ngoci avec son pool de banques une ligne de crdit confirme sur
5 ans lui donnant le droit de renouveler des crdits CT sur cette priode moyennant le paiement dune commission dengagement. Cest une ligne de crdit de
secours que le groupe nutilisera quen cas dimpossibilit se refinancer sur le
march montaire (garantie contre le risque dilliquidit). Cet engagement de
prt 5 ans des banques fait perdre aux billets de trsorerie leur caractre de
ressource prcaire propres aux crdits court terme. Le groupe utilise donc ces
billets de trsorerie pour financer lacquisition de certaines immobilisations 1.
1. En mettant des emprunts court terme pour financer des investissements, le groupe ralise une
conomie de frais financiers. Les taux long terme sont le plus souvent suprieurs au taux court
terme. Lcart entre les taux un mois et les taux cinq ans est frquemment de lordre de 2 3 %.
221
finalement, le choix entre lmission dun emprunt obligataire et de billets

de trsorerie est parfois conditionn par la ncessit dassurer la prsence
de lmetteur sur lun ou lautre march.
L interchangeabilit entre emprunts long et moyen terme et court
terme nest dailleurs pas rserve aux seuls groupes empruntant sur les
marchs financiers. Illustration : une entreprise industrielle ayant une forte
profitabilit a ngoci avec une de ses banques une ligne de crdit confirme
sur 5 ans lui permettant de raliser des emprunts court terme. la fin de
chaque anne, lentreprise demande la transformation dune partie des
crdits CT en crdit moyen terme afin damliorer la prsentation de son
bilan. Linformation en annexe prcisant que le groupe a ngoci avec ses
banques une ligne de crdit confirm moyen terme a pour but de rassurer
les cranciers. Cette ligne vient le plus souvent garantir le financement
court terme sur le march montaire par billets de trsorerie. Lorsque le
groupe connat des difficults, lexprience montre que les investisseurs sur
les marchs financiers ont tendance retirer plus rapidement leur confiance
que les banquiers.
Flux de trsorerie des activits de financement
+
Augmentation de capital en numraire
Nouveaux emprunts LMT souscrits
Paiement de dividendes
Rachats dactions
Remboursement des emprunts LMT
+/ Variation des crdits de trsorerie

=
FLUX DE TRSORERIE DES ACTIVITS DE FINANCEMENT
VARIATION DE LA TRSORERIE ET DES QUIVALENTS DE TRSORERIE
+/ Incidence de la variation du cours des devises

Trsorerie et quivalents de trsorerie, au dbut dexercice
Trsorerie et quivalents de trsorerie, la fin dexercice
La trsorerie
La dfinition de la trsorerie au tableau de flux est plus restrictive que celle

de la trsorerie nette vue au chapitre sur la structure financire. Elle conduit
un clatement de la trsorerie nette sur diffrentes parties du tableau de
flux. Nous venons de voir que les encours de crdit CT figurent normalement dans le flux de trsorerie du financement. Pour un groupe dont les entreprises ont une trsorerie nette emprunteuse, la trsorerie ne correspond plus
quaux disponibilits et devient une simple variable dajustement sans signi-
222
fication conomique. Pour une entreprise trsorerie nette excdentaire, la

trsorerie ne comprend pas toujours la totalit des placements. La norme IAS
7 prvoit en effet que la trsorerie se compose uniquement des disponibilits
et quivalents de trsorerie. Les quivalents de trsorerie sont des placements
court terme, trs liquides et dont le risque de variation de valeur est faible.
Leur chance au jour de lacquisition ne dpasse en principe pas trois mois.
Sont exclus du solde de trsorerie pour tre reclasss dans le flux de
trsorerie dinvestissement pour leur variation, les placements considrs
peu liquides . Il sagit :
des placements dont lchance au jour de lacquisition est suprieure
trois mois. Prenons lexemple dun placement souscrit le 1er aot avec une
dure de 6 mois. Il sera rembours le 31 janvier de lanne suivante, soit
seulement un mois aprs la date de clture. En se basant sur lchance
lorigine, la norme IAS 7 impose toutefois dinscrire ce placement dans le
flux de trsorerie de linvestissement ;
des placements en actions. La volatilit des cours de bourse ne permet pas
de les assimiler des placements de trsorerie.
Frquemment, les entreprises ayant des excdents de trsorerie importants
en placent une partie plus de trois mois et parfois mme pour un montant
limit, en actions. Ces montants placs demeurent par nature des excdents
de trsorerie non utiliss dans le cycle dexploitation ou dinvestissement. La
dfinition restrictive que la norme IAS 7 fait des placements de trsorerie
empche donc parfois davoir une vision exhaustive des excdents de trsorerie de lentreprise.
Pour les besoins de lanalyse, il nous apparat donc intressant de reconstituer la trsorerie nette en reclassant dans la trsorerie :
la variation des placements dont lchance est suprieure 3 mois ;
la variation des crdits court terme, lorsque les entits du groupe
empruntent selon la logique dadossement.
Nous avons en effet vu au chapitre 18 sur la structure financire que la
variation de la trsorerie nette constitue la synthse de lensemble des flux
financiers dune priode.
Lincidence de la variation du cours des devises
Cette rubrique spcifique au tableau de flux consolid en assure lquilibre

lorsque le groupe intgre des entits trangres tablissant leurs comptes en
devise. Les flux de trsorerie de ces entits trangres sont convertis au cours
du jour de lopration ou au cours moyen de la priode. Leur trsorerie
douverture est convertie au cours de clture de lanne prcdente et leur
trsorerie de clture au cours de clture de lexercice. Lutilisation de 3 cours
223
diffrents cre un dsquilibre qui doit tre corrig. Cette rubrique comprend
donc deux ajustements :
Flux de trsorerie de la priode en devise (Cours de clture N Cours
moyen N)
Trsorerie douverture en devise (Cours de clture N Cours de clture
N 1).
Un chiffre positif indique que le cours des devises de fonctionnement des
entits trangres sest apprci par rapport la devise de consolidation sur la
priode. Sa variation est de mme sens que celle de lcart de conversion
inscrit au bilan consolid.
LANALYSE FINANCIRE PARTIR DU TABLEAU

DE FLUX
Le tableau de flux constitue un outil synthtique danalyse financire,

donnant une vision de lensemble des vnements ayant affect le groupe au
cours de la priode. Son principal avantage est de retracer de vritables flux
de trsorerie, indpendants des conventions comptables.
valuer le flux de trsorerie oprationnel
Ce flux mesure la trsorerie gnre par lactivit. Rappelons que la survie de

lentreprise repose sur sa capacit gnrer un excdent de trsorerie par son
exploitation. Cet excdent permet de rembourser les emprunts, de payer des
dividendes et dautofinancer, au moins en partie, les investissements. La
capacit gnrer durablement un excdent de trsorerie dexploitation
constitue galement un lment essentiel pour dterminer la valeur de
lentreprise. Lvolution de ce flux repose sur trois variables essentielles de la
gestion financire : la croissance de lactivit, lvolution de la profitabilit,
et la gestion du besoin en fonds de roulement. Pour tre pertinente, lanalyse
du flux de trsorerie oprationnel ncessite par consquent les donnes
complmentaires suivantes :
le pourcentage de progression des ventes sur la priode danalyse ;
le rsultat consolid, exprim en pourcentage des ventes ;
les dlais dcoulement des postes du besoin en fonds de roulement ou
lvolution du BFR rapporte lvolution du chiffre daffaires.
Le flux de trsorerie oprationnel dune entreprise fort BFR peut se
dgrader en priode de croissance des ventes. La marge brute dautofinance-
224
ment est en effet absorbe pour partie par la croissance du BFR rsultant de
la croissance du chiffre daffaires. Dans une telle circonstance, lanalyse doit
selon nous davantage porter sur la marge brute dautofinancement. Annoncer
dans ce cas que lactivit ne gnre pas de trsorerie serait en effet une
conclusion errone. En priode de croissance, il est en effet normal de
recourir une augmentation des crdits de trsorerie pour financer une partie
de laugmentation du besoin en fonds de roulement.
valuer leffort dinvestissement
Le flux de trsorerie de linvestissement montre limportance de linvestissement sur la priode danalyse. Il permet den dfinir les caractristiques :
les dpenses dinvestissement sont-elles rgulires ou cycliques ?
sont-elles le reflet de la stratgie du groupe : croissance, diversification ?
le groupe privilgie-t-il un dveloppement interne (investissements en
matriel et outillage) ou une croissance externe (dpenses dinvestissement apparaissant en incidence des variations de primtre) ;
il peut aussi se comparer aux immobilisations brutes en dbut danne
pour mesurer leur degr de renouvellement sur la priode.
Il permet galement lanalyse des flux de cession dimmobilisations ou
dentits :
quelle est limportance des cessions comparativement aux flux
dinvestissements ?
peut-on relier les relier la stratgie du groupe : stratgie de recentrage,
volont de dsendettement ?
sont-ils rguliers (cas du transporteur routier faisant tourner son parc de
vhicules) ou exceptionnels ?
valuer la rentabilit des investissements
La comparaison des flux de trsorerie oprationnels et dinvestissement

permet dvaluer la rentabilit des investissements dans la dure. En effet, un
investissement nest rentable que sil gnre sur sa dure de vie un excdent
de trsorerie suprieur la dpense initiale. Si le groupe est dans une phase
de croissance de linvestissement, le flux de trsorerie oprationnel doit
ncessairement augmenter sur les exercices futurs. Le groupe est alors dans
une dynamique positive, la croissance du flux de trsorerie oprationnel assurera le remboursement des emprunts, le paiement de dividendes et lautofinancement dune partie des nouveaux investissements.
225
valuer la politique financire
Le flux de trsorerie du financement est tout dabord la consquence des flux

oprationnels et dinvestissement. Si lactivit ne parvient pas autofinancer
lensemble des investissements, le groupe doit trouver des ressources externes.
Ce flux rsulte galement des choix et des contraintes de financement que
nous traiterons dans le chapitre suivant. Il dtaille les flux entre le groupe et les
deux catgories dapporteurs de fonds, les actionnaires et les prteurs (banques
ou marchs financiers) et permet donc de rpondre aux questions suivantes :
le flux de trsorerie oprationnel est il suffisant pour assurer le remboursement des emprunts LMT ? Comme nous lavons dj mentionn, les
entits intgres les plus endettes ne sont pas toujours celles gnrant la
marge brute dautofinancement la plus leve. Le tableau de flux consolid
ne permet donc pas toujours dvaluer la capacit de remboursement dune
entit intgre ;
dans quelle mesure le groupe a-t-il autofinanc ses investissements (utilisation du flux de trsorerie oprationnel) ?
le groupe a-t-il fait appel aux actionnaires de la socit mre pour un
apport en capital ? A-t-il au contraire utilis une partie du flux de trsorerie
oprationnel pour racheter une partie de ses actions en bourse ?
a-t-il vers des dividendes, si oui, pour quel pourcentage du rsultat
consolid ?
Dividendes verss par la socit mre
------------------------------------------------------------------------------------------------- = %
Rsultat consolid, part du groupe N 1
le groupe a-t-il fait appel aux actionnaires minoritaires pour financer les
entits intgres globalement ? Leur a-t-il vers un dividende ?
dans quelle proportion a-t-il eu recours aux emprunts LMT pour financer
les nouveaux investissements ? Lorsque les entits du groupe empruntent
selon la logique dadossement, le ratio ci-dessous indique le pourcentage
des investissements corporels financ par emprunt LMT :
Emprunts LMT souscrits au cours de la priode
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ = %
Investissements corporels
Conclusion
Tout au long de ce chapitre, nous avons montr la richesse de lanalyse financire par le tableau de flux. Aujourdhui, beaucoup danalystes se fondent
principalement sur le compte de rsultat. Or, nous avons mentionn
plusieurs reprises que les normes IAS/IFRS causent souvent une volatilit
importante du rsultat en raison de conventions comptables. lavenir, il est
226
vraisemblable que les analystes financiers privilgient lapproche par les flux
de trsorerie, indpendante de ces conventions comptables. La valorisation
des groupes cots seffectue actuellement souvent sur la base du rsultat par
action. Un indicateur tel que le flux de trsorerie oprationnel par action
devrait complter ou remplacer le rsultat par action.
19 VALUER LA
RENTABILIT
La notion de rentabilit correspond au rapport entre un rsultat et le capital
quil a fallu investir pour obtenir ce rsultat. Cest pour cette raison que lon
parle de profitabilit des ventes et non de rentabilit. Les analystes distinguent habituellement deux rentabilits :
la rentabilit conomique qui mesure la rentabilit des capitaux investis
par le groupe dans ses mtiers (rentabilit calcule sur tout ou partie de
lactif). Les Anglo-Saxons utilisent lappellation return on assets ou
ROA ;
la rentabilit financire qui mesure la rentabilit des capitaux propres dont
dispose le groupe. Les Anglo-saxons la dsignent sous lappellation
return on equity ou ROE. Cette rentabilit dpend bien videmment
directement de la rentabilit conomique. Toutefois, nous verrons que les
choix de financement ont aussi une incidence sur la rentabilit financire
au travers de leffet de levier.
Lvaluation de la rentabilit tient une part essentielle dans la dmarche
danalyse. Selon les objectifs des actionnaires, la rentabilit financire constitue sinon la finalit mme du groupe, du moins une condition indispensable
pour financer son dveloppement de faon quilibre et un gage de prennit.
Elle se situe naturellement la fin de la dmarche danalyse constituant une
synthse de la profitabilit et de la structure financire.
228
LA RENTABILIT CONOMIQUE
Mesurer la rentabilit conomique
1.1
Mesurer la rentabilit de lactif total
Dans une premire approche, lanalyste peut calculer la rentabilit sur

lensemble de lactif. Ce ratio intgre alors la fois la rentabilit des capitaux
dexploitation (immobilisations et BFR) ainsi que des titres de participation
non consolids et excdents de trsorerie ventuels. Lexistence dexcdents
de trsorerie importants est bien videmment un lment favorable pour
assurer la prennit de lentreprise. Elle aura toutefois une incidence dfavorable sur la rentabilit de lactif, la rmunration des placements de trsorerie
tant habituellement infrieure celle des capitaux dexploitation.
Rsultat consolid
-------------------------------------------- = Rentabilit de lactif total
Actif total
1.2
Mesurer la rentabilit des capitaux dexploitation
Lanalyste prouve ensuite le besoin de limiter le calcul de ce ratio aux capitaux

directement investis dans lexploitation. Les actifs productifs sont ceux
ncessaires lactivit du groupe. Ils comprennent les immobilisations corporelles et incorporelles ainsi que le besoin en fonds de roulement. Ils excluent les
titres mis en quivalence, participations non consolides et placements de trsorerie. En analyse financire, cet indicateur est utilis pour valuer la rentabilit
dexploitation densemble du groupe. le rsultat oprationnel nous semble
devoir tre calcul sans intgrer des pertes de valeur ventuelle pour ne mesurer
que la performance relle de lactivit. Grce linformation sectorielle, il est
possible de mesurer la rentabilit conomique par secteur dactivit.
Ce ratio est galement souvent utilis pour valuer la performance dun
centre de profit ou dune filiale au sein dun groupe. Il intgre en effet
lensemble des leviers daction dont dispose un responsable de centre de
profit ou directeur de filiale : profitabilit des ventes, utilisation optimale de
loutil de production, gestion du BFR. La politique financire tant habituellement dfinie par la direction du groupe, un directeur de filiale na pas le
contrle des frais financiers qui sont justement exclus de ce ratio.
Rsultat oprationnel
------------------------------------------------------------ = Rentabilit des capitaux dexploitation 1
Actifs productifs nets 1
1. Les normes IAS / IFRS ne donnent pas de dfinition norme des diffrents niveaux de rsultat intermdiaires, cet indicateur sintitule selon les groupes rsultat oprationnel, dexploitation, EBITA.
229
valuer la rentabilit
Lorsque le groupe renouvelle rgulirement chaque exercice une partie

de ses immobilisations, la valeur nette de ces immobilisations constitue une
base de calcul fiable. Lorsque le groupe ralise ses investissements en dent
de scie , (par exemple, un groupe dimpression renouvelant tous les 5 ans
son matriel), la valeur nette des immobilisations et ce ratio volueront
galement en dents de scie. Il est alors prfrable dutiliser la valeur brute des
immobilisations que lon compare au rsultat oprationnel avant amortissement. Cette approche trouve rarement sappliquer au niveau des comptes
consolids, elle est nanmoins souvent utilise au niveau des comptes individuels des entits du groupe.
Ce ratio, comme nous lavons mentionn pour dautres ratios combinant
des soldes de bilan et de compte de rsultat, risque dtre fauss par des
variations de primtre en cours dexercice.
1.3
Le cas particulier des groupes BFR ngatif
Comment mesurer les capitaux investis et leur rentabilit lorsque le cycle

dexploitation, au lieu de constituer un besoin de financement, procure une
ressource ? Le BFR ngatif doit-il venir intgralement en dduction des capitaux investis ou au contraire ne pas tre pris en compte ? Ces questions se
posent aux groupes qui ont la chance davoir une activit gnrant un BFR
ngatif.
Nous pensons que dans ce cas particulier le calcul de la rentabilit conomique doit prendre en compte le choix de structure financire du groupe.
Exemple :
Immobilisations
Capitaux permanents
10 000
9 000
BFR ngatif
5 000
Trsorerie excdentaire
4 000
Ce groupe a un BFR ngatif de 5 000 quelle a choisi, par prudence daffecter 80 % en placement de trsorerie. Elle finance donc ses immobilisations hauteur de 1 000 par son BFR.
Son taux de placement est de 5 %.
Le rsultat oprationnel est de 1 700.
Lentreprise a d en ralit financer son investissement hauteur de 9 000,
les 1 000 restants tant financs par le cycle dexploitation lui-mme. Il serait
erron de considrer que les capitaux investis ne sont que de 5 000 (10 000
5 000) car lentreprise a d trouver un financement de 9 000. Les produits
230
financiers se montent 200 (4 000 5 %). Ils sont selon nous ajouter au
rsultat oprationnel, puisquils proviennent galement du cycle dexploitation. Avec ces hypothses, la rentabilit conomique devient :
1 700 + 200 - = 21 %
----------------------------------10 000 1 000
Expliquer la rentabilit conomique
La rentabilit conomique tant la rsultante de plusieurs facteurs, il est utile

de la dcomposer afin de mieux en analyser son volution. Ainsi, une dgradation peut provenir :
dune baisse de la profitabilit ;
dune dgradation de la rotation des actifs due une priode de sous activit, un investissement surdimensionn, une dgradation de la gestion
du BFR.
Rsultat oprationnel
Chiffre daffaires
Rsultat oprationnel
-------------------------------------------------------- = --------------------------------------------------- -------------------------------------------------------Chiffre daffaires
Profitabilit des ventes
Rotation des actifs
Cette formule facilite galement les comparaisons entre diffrents secteurs

dactivit. Ainsi, lillustration 1 nous montre quune rentabilit conomique
de 12 % peut sobtenir grce une rotation leve des actifs dans une activit
faibles marges, comme la grande distribution ou par une marge leve dans
une activit dont lintensit capitalistique est plus forte.
Profitabilit des ventes
Rotation des actifs
12 %
6%
12 %
2%
Figure 19.1
Le mode de dveloppement du groupe va influer sur le montant des capitaux

investis reconnus lactif et peut rendre hasardeuses les comparaisons avec
dautres groupes. Le groupe qui a privilgi une croissance externe a davantage dimmobilisations incorporelles (marques, brevets), a souvent rvalu
des immobilisations corporelles des entits acquises lors du rachat et surtout, il
reconnat souvent des carts dacquisition pour des montants significatifs. Les
capitaux investis tant plus levs, son ratio de rentabilit est plus faible que le
ratio dun groupe qui a privilgi un dveloppement interne. Dans un premier
temps, il nous parat pertinent de mesurer la rentabilit conomique sur la tota-
231
lit des capitaux investis. Les actifs incorporels, rvaluations dimmobilisations et carts dacquisition correspondent en effet des montants rellement
investis et dcaisss. Dans un second temps, il nous parat intressant de
restreindre la mesure du capital investi aux seules immobilisations corporelles
et BFR pour comparer la performance industrielle de diffrents groupes.
LA RENTABILIT FINANCIRE
Mesurer la rentabilit financire
1.1
La rentabilit financire globale
Pour satisfaire les actionnaires, il est essentiel dassurer une rentabilit financire conforme leur attente de rendement. La rentabilit financire peut
svaluer selon deux perspectives diffrentes :
Le groupe mesure la rentabilit financire des capitaux propres qui lui ont
t confis par les actionnaires. Ce ratio est calcul sur la totalit des capitaux propres consolids. Laugmentation des rserves consolides et des
intrts minoritaires constitue une augmentation des capitaux propres dont
dispose le groupe. Ce ratio nest toutefois quune mesure comptable.
Rsultat net consolid
---------------------------------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire
Capitaux propres part groupe et intrts
minoritaires de dbut danne
La rentabilit consistant comparer le revenu obtenu sur une priode au

capital investi au dbut de cette priode, il vaut mieux mesurer la rentabilit
financire partir des capitaux propres de dbut danne.
Lactionnaire mesure quant lui la rentabilit de son investissement par
rapport au prix quil a rellement dcaiss.
Comme nous lavons dj montr, les normes IAS/IFRS rendent la fois le
rsultat et les capitaux propres plus volatils :
pertes de valeur sur des actifs, principalement sur les carts dacquisition ;
variation de juste valeur des instruments financiers inscrits directement en
rsultat (actifs de transaction) ou dans les capitaux propres (actifs disponibles la vente, couvertures de flux futurs) ;
galement, lincidence de la mise en uvre initiale des normes IAS/IFRS.
En outre, pour les groupes fortement implants ltranger, les fluctuations
de change peuvent avoir une incidence significative sur les capitaux propres
dun exercice lautre.
232
Ces deux phnomnes rendent lapprciation de la rentabilit financire

plus hasardeuse. Pour cette raison, il nous semble quune lecture en tendance
est plus approprie.
1.2
La rentabilit financire pour le groupe et les minoritaires
Le groupe est financ par deux catgories dactionnaires :

les actionnaires de la socit mre (les vritables actionnaires du groupe) ;
les actionnaires minoritaires dentits intgres globalement.
Les comptes consolids permettent de calculer distinctement la rentabilit
financire pour les actionnaires du groupe et pour les actionnaires minoritaires des entits intgres.
Rsultat net, part du groupe - = Rentabilit financire, part du groupe
---------------------------------------------------------------------------Capitaux propres part du groupe
de dbut dexercice
Rsultat net, part des minoritaires
---------------------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire, part des
Capitaux propres part minoritaires
minoritaires de socits intgres
de dbut dexercice
Lanalyse montre parfois une rentabilit pour les minoritaires infrieure
celle pour les actionnaires du groupe. Cette diffrence rsulte alors souvent
de la stratgie du groupe qui parvient associer des minoritaires ses activits les moins rentables afin de prserver sa propre rentabilit financire.
1.3
La rentabilit financire des entits mises en quivalence
Les comptes consolids permettent galement de mesurer globalement la rentabilit financire des entits mises en quivalence. Nous avons vu au chapitre 4
que les titres mis en quivalence reprsentent la quote-part dtenue dans les capitaux propres rvalus des entits associes. Le compte de rsultat intgre quant
lui la quote-part du rsultat net de ces entits revenant au groupe.
Quote-part de rsultat des
entits mises en quivalence
-------------------------------------------------------------------- = Rentabilit financire des entits associes
Titres mis en quivalence,
dbut de priode
Cette analyse permet de mettre en vidence une stratgie similaire celle
explique ci-dessus.
Exemple
Le groupe Coca Cola commercialise ses produits travers le monde par le biais
de bottling companies qui se chargent galement de lembouteillage. Ces
entits sont mises en quivalence dans le bilan de Coca Cola qui dtient habituel-
233
lement entre 30 et 35 % de leur capital. La lecture du rapport annuel Coca Cola

indique que la rentabilit financire de ce groupe sur les dix dernires annes est
de lordre de 35 % tandis que celle des entreprises associes se situe 14 % !
tant propritaire de la marque, le groupe Coca Cola est en mesure de capter la
majeure partie de la marge ralise sur la vente de ses produits.
Agir sur la rentabilit financire
La rentabilit financire globale (part groupe et minoritaires) repose la fois

sur la rentabilit conomique des capitaux investis et le choix des modes de
financement (capitaux propres ou dettes).
2.1
Les objectifs financiers du groupe
Les actionnaires dterminent la politique financire du groupe. Leur priorit

est habituellement de maximiser la rentabilit des capitaux propres. Parfois,
ils cherchent plutt garantir la prennit du groupe, ce qui conduit constituer des capitaux propres levs et une trsorerie excdentaire. Ce second
choix va lencontre du premier. Les excdents de trsorerie tant placs
un taux infrieur la rentabilit conomique, ce choix pnalise ncessairement la rentabilit des capitaux propres.
Illustration
Le groupe tirelire a une politique financire prudente, distribuant peu de dividendes. On observe que sur les 4 ans, sa rentabilit conomique demeure constante alors que sa rentabilit financire diminue. Lexplication est simple. Les
excdents de trsorerie provenant des bnfices mis en rserve reprsentent une
part croissante de lactif et sont rmunrs un taux largement infrieur la
rentabilit conomique.
N3
N2
N1
Immobilisations
10 000
BFR
Trsorerie active
Total Actif
5 000
4 200
19 200
10 250
5 125
5 667
21 042
10 500
5 250
7 199
22 949
10 500
5 250
9 138
24 889
Capitaux propres
Emprunts LMT
Total Passif
15 200
4 000
19 200
16 942
4 100
21 042
18 749
4 200
22 949
20 689
4 200
24 889
18,67 %
18,67 %
18,67 %
18,67 %
13,7 %
12,7 %
11,8 %
10,9 %
Rsultat oprationnel
-------------------------------------------------------Immobilisations + BFR
Rsultat net / capitaux propres
234
2.2
Les leviers daction pour amliorer la rentabilit financire
Le premier levier daction consiste agir sur la rentabilit conomique. Pour

amliorer la rentabilit financire, il convient donc de slectionner les projets
dinvestissement forte rentabilit. Cela conduit souvent se concentrer sur
les activits forte valeur ajoute et faibles besoins de capitaux.
Il est galement possible damliorer la rentabilit financire en agissant
uniquement sur la structure financire. Les groupes cots vitent de
conserver lactif de leur bilan des excdents de trsorerie inutiliss dont le
placement offre un rendement faible. Lorsquils nont plus dopportunits
dinvestissement financer, ils rendent ces excdents de trsorerie aux
actionnaires, soit sous la forme dun super dividende soit en rachetant
une partie de leurs actions en bourse.
Illustration
En 2004, le groupe franais Bouygues dcide de reverser 1,7 milliard deuros

ses actionnaires sous la forme dun dividende exceptionnel, ce qui reprsente
19 % de sa capitalisation boursire ! Ce versement intervient en plus dun rachat
dune partie de ses actions par le groupe en vue de leur annulation, intervenu au
dbut de lanne 2004. Le directeur financier du groupe commente cette
opration : Depuis 1999, nous avons sollicit nos actionnaires hauteur de 2
milliards deuros pour financer des projets de dveloppement importants, principalement dans les tlcommunications. Aujourdhui, ces investissements gnrent des cash-flows positifs importants. Notre endettement a beaucoup diminu.
Nous sommes donc en mesure, tout en conservant notre quilibre financier, de
renvoyer largent nos actionnaires Notre ide est celle dun contrat de
confiance avec nos actionnaires. Nous avons besoin dargent, nous les sollicitons. Ils nous le confient pour crer de la valeur et non pour obtenir un rendement
obligataire. Aujourdhui, nous avons des disponibilits, nous leur reversons. Cela
nexclut pas qu lavenir, si nous avons de nouveaux projets dinvestissement,
nous revenions vers eux.
Lamlioration de la rentabilit financire passe galement par leffet de

levier financier.
2.3
Leffet de levier financier
Faire jouer leffet de levier financier consiste augmenter la part de dette

financire par rapport aux capitaux propres dans le but daugmenter la rentabilit financire. La volont de faire jouer leffet de levier se traduit par diffrentes dcisions : financement des investissements par emprunt, augmentation
des dividendes, rachat dune partie de ses actions en bourse lorsque lentreprise est cote.
235
Bilan
Rsultat
dexploitation
Re =
Actif
conomique
Actif
Passif
Immobilisations
+
BFR E
Capitaux propres
+
Dettes financires
Rsultat net
Rf =
Capitaux propres
i=
Taux demprunt
Pour avoir un effet favorable sur la rentabilit financire, leffet de levier

est toutefois soumis une condition essentielle : la rentabilit conomique
(Re) doit tre suprieure au cot de la dette (i) :
Re > i : Effet de levier favorable
Illustration
Une entreprise a un actif de 100 et une rentabilit conomique avant impt de

12 %. Si elle se finance intgralement par capitaux propres, sa rentabilit financire est gale la rentabilit conomique aprs incidence de limpt, soit avec
un taux dimpt de 30 % : 12 % (1 30 %) = 8,4 %. Si elle se finance 40 %
par emprunt au taux de 7 %, sa rentabilit financire passe au-dessus de la rentabilit conomique aprs impt :
Rsultat dexploitation :
Frais financiers (40 7 %) :
Rsultat imposable :
Impt sur les socits (30 %)
Rsultat aprs impt :
RN / CP (6,44/ 60) :
12
2,8
9,2
2,76
6,44
10,7%
Dans notre exemple, leffet de levier a procur une amlioration de la rentabilit

financire de (10,7 % 8,4 %) = 2,3 %.
La formule de leffet de levier se dcompose de la faon suivante :
DF
RN
-------- = RE + -------- ( RE I ) X ( 1 t )
CP
CP
RN
CP
RE
DF
I
t
=
=
=
=
=
=
Rsultat net
Capitaux propres
Taux de rentabilit des capitaux investis
Dette financire totale, LMT et CT
Taux demprunt
Taux dimpt sur les socits
236
Cette formule nous indique que leffet de levier comporte deux composantes :
une composante que lon peut appeler qualitative , qui est le diffrentiel
entre la rentabilit conomique et le cot de la dette ;
une composante que lon peut appeler quantitative , qui est le rapport entre
les dettes financires et les capitaux propres.
Nous pouvons reconstituer le taux de rentabilit financire de 10,7 % grce la
formule ci-dessus :
40
10 ,7 % = 12 % + ------ ( 12 % 7 % ) x ( 1 30 % )
60
En faisant jouer leffet de levier, le groupe a pour objectif de satisfaire les

actionnaires : fidliser ceux existant ou en attirer de nouveaux. Le fait pour le
groupe de slectionner les investissements les plus rentables ne suffit pas
toujours en effet satisfaire les actionnaires. Ainsi, les investisseurs financiers (socits de capital risque) exigent habituellement une rentabilit financire prvisionnelle de lordre de 20 25 % pour une prise de participation.
Les activits procurant une telle rentabilit conomique tant rares, il est
indispensable de faire jouer leffet de levier pour rpondre lexigence de
ces investisseurs. Bien entendu, lentreprise ne peut faire jouer de faon illimite leffet de levier. Elle se heurte des limites naturelles, principalement
la capacit du groupe rembourser les emprunts LMT grce sa profitabilit, au respect des normes bancaires appliques aux ratios de structure.
Illustration
Interview en septembre 2004, le dirigeant de Volia (ex Vivendi environnement) indique quil est important pour son groupe de conserver un niveau
dendettement assez lev. Les activits procurent un rendement sur capitaux
investis qui nest que de 7 8 %, infrieur lattente de rendement des actionnaires.
Leffet de levier nest pas non plus sans risques. Lorsque la rentabilit
conomique devient infrieure au taux demprunt, augmenter la part
dendettement fait la fois diminuer le rsultat et passer la rentabilit financire en dessous de la rentabilit conomique aprs impt. On parle alors
deffet massue.
Re < i : Effet massue
237
Levier :
Dettes financires / CP
Lexemple ci-dessous nous montre que leffet de levier augmente la volatilit de la rentabilit financire :
1
3
Rentabilit conomique :
Rsultat conomique avant IS / Actif conomique
4%
16 %
[16 % + (1 (16 % 7 %))] 0,7
[4 % + (1 (4 % 7 %))] 0,7
= 0,7 %
= 17,50 %
[4 % + (3 (4 % 7 %))] 0,7
= 3,5 %
[16 % + (3 (16 % 7 %))] 0,7

= 30,1 %
Rentabilit conomique (Re) : deux hypothses : 4 %, 16 %.

Levier (DF/CP) : deux hypothses : 1 et 3
I:7%
t : 30 %
La comparaison des situations o le levier est de 3 celles o il nest que de

1 indique que leffet de levier a un effet amplificateur la hausse comme
la baisse sur la rentabilit financire. Alors que la rentabilit financire oscille
entre 0,7 % et 17,5 % pour un levier de 1, elle se situe entre 3,5 % (en tenant
compte dun crdit dimpt) et + 30,1 % pour un levier de 3. Faire jouer leffet
de levier de faon importante est une pratique dangereuse pour les entreprises
des secteurs cycliques. Lendettement impose lentreprise le paiement dintrts et le remboursement du capital, quel que soit son rsultat augmentant ainsi
son point mort et donc sa vulnrabilit. Ainsi, comment une station de sport
dhiver ayant financ lensemble de ses infrastructures par emprunt,
rembourse-t-elle la dette les annes sans neige ? linverse, il est possible de
faire davantage jouer leffet de levier dans les activits dont lactivit et les
rsultats sont plus stables (agroalimentaire, restauration collective).
Notons finalement que le modle de leffet de levier se base sur un taux
dintrt constant quelle que soit limportance de lendettement. Or, face
laugmentation de lendettement, le prteur exige en pratique souvent un taux
suprieur incorporant une prime de risque.
LA VALEUR CONOMIQUE CRE POUR

LACTIONNAIRE
Prsentation de la dmarche
Au cours des annes quatre-vingt-dix, la socit de conseil amricaine Stern,

Stewart & Co a dvelopp la notion de valeur conomique cre (ou EVA
238
pour economic value added). Cette notion consiste intgrer dans la gestion
quotidienne du groupe la proccupation majeure des actionnaires, qui est de
maximiser la rentabilit des capitaux investis. Elle est avant tout un indicateur de performance interne au groupe. LEVA se calcule diffrents
niveaux : ensemble du groupe, un secteur dactivit, une filiale, un centre de
profit. Il figure parfois dans le rapport annuel de groupes cots au titre de leur
communication financire. La dmarche se particularise par le fait quelle
intgre dans le calcul de la performance financire un lment extracomptable, le cot du capital. Lentreprise cre de la valeur actionnariale
lorsque la rentabilit des capitaux investis (aprs impt) est suprieure au
cot moyen pondr des capitaux (CMPC). Le CMPC reprsente le cot
moyen pondr de lensemble des ressources mises la disposition de du
groupe par les prteurs et les actionnaires.
Dettes fin
Capitaux propres
CMPC = Taux dintrt ----------------------- Rendement attendu ----------------------------------------aprs impt
par lactionnaire
Passif
Passif
Exemple
Rendement attendu par lactionnaire : 11,7 %

Taux demprunt : 7 %
Taux IS : 30 %
Part des capitaux propres au passif 60 %
Le cot moyen pondr des capitaux est gal :
[7% (1 30 %) 0,4] + [11,7 % 0,6] = 9 %
Lattente de rendement des actionnaires se dfinissant partir dun rsultat

aprs impt sur les socits, le cot de lendettement est galement calcul
aprs impt dans un souci dhomognit.
Lorsque lentreprise a gnr une rentabilit conomique suprieure au
cot moyen pondr des capitaux, elle a surpass lattente de rendement des
actionnaires et cr de la valeur pour eux.
Si Re aprs IS > CMPC : cration de valeur
Dans le cas contraire, lentreprise dtruit de la valeur actionnariale.
Si Re aprs IS < CMPC : destruction de valeur
La mthode EVA permet de calculer la valeur cre pour lactionnaire,
en montant.
Valeur cre = Actif conomique [Re aprs IS CMPC]
239
Illustration : Calcul de la valeur conomique cre au niveau dun centre de profit
Le rsultat oprationnel du centre de profit est de 12 000.

Le taux dIS statutaire est de 30 %.
Les capitaux investis (Immobilisations + BFR) se montent 60 000.
Le cot moyen pondr des capitaux est de 9 %.
Rsultat oprationnel :
12 000
Charge dimpt (12 000 30 %) :
3 600
= Rsultat dexploitation aprs IS :
8 400
Charge en capital (60 000 9 %) :
5 400
= Valeur conomique cre (EVA) :
3 000
La rentabilit conomique aprs impt est de : 8 400 / 60 000 = 14 %, suprieure

au CMPC.
La valeur conomique cre se calcule galement par la formule ci-dessus :
60 000 [14 % 9 %] = 3 000
Les leviers permettant damliorer la rentabilit conomique aprs impt

portent la fois sur lamlioration du rsultat oprationnel et la rduction des
capitaux investis :
augmentation du chiffre daffaires assurant une meilleure absorption des
charges fixes ;
amlioration du taux de marge, notamment en favorisant la vente de
produits plus forte marge (mix produit) ;
amlioration de la gestion du besoin en fonds de roulement ;
amlioration de la rotation de lactif immobilis ;

externalisation des activits faible marge et fort besoin en capitaux ;
slection des projets dinvestissement les plus rentables.
Leffet de levier financier est quant lui le levier de cration de valeur
actionnariale propre au directeur financier.
Le risque li lutilisation de lEVA est de privilgier la rentabilit court
terme au dtriment de la rentabilit long terme. Les mthodes de dtermination de la rentabilit dun investissement consistent comparer le cot initial
dun investissement avec la totalit de ses revenus prvisionnels. Or, lEVA
se contente de comparer le rsultat dun exercice avec les capitaux investis.
Pour viter de dgrader lEVA, un groupe peut tre tent de renoncer des
investissements reprsentant une dpense initiale importante et ncessitant
un horizon de temps long pour tre rentables.
240
Comme il sagit dune mthode venant des Etats-Unis, les termes anglosaxons sont frquemment utiliss dans les groupes :
Net operating profit after tax (NOPAT) : rsultat oprationnel aprs impt.
Return on capital employed (ROCE) : rentabilit conomique aprs impt.
Weighted average cost of capital (WACC) : cot moyen pondr des capitaux.
Lattente de rendement des actionnaires
Des conomistes amricains ont dvelopp au cours des annes soixante le

MEDAF 1 (modle dvaluation des actifs financiers) afin de rpondre cette
question. Ce modle part de lhypothse que le fonctionnement du march
est parfait (investisseurs disposant tous de la mme information et cherchant
maximiser le rendement de leur portefeuille de placement pour un risque
donn). Il repose sur une notion de bon sens : au plus le risque pris par un
investisseur est lev, au plus il exige un taux de rentabilit lev. Le risque
dun actif se dtermine par son bta () qui est une mesure statistique de la
volatilit du cours de cet actif sur son march.
Covariance ( K a, K m )
Coefficient a = -------------------------------------------------Variance K m
Le bta de laction A est gal la covariance entre les rendements de
laction A et ceux du march divise par la variance du rendement du portefeuille du march. Les btas des groupes cots oscillent habituellement
entre 0,5 et 2. Un bta infrieur 1 indique que laction est peu risque car
son cours fluctue moins fortement que la moyenne du march actions de
rfrence. linverse, un bta suprieur 1 indique que laction est plus
risque que la moyenne du march. Le bta dune action est principalement
dtermin par la volatilit des rsultats de lentreprise qui repose notamment sur le caractre stable ou cyclique de lactivit. Ainsi, le bta dune
entreprise agroalimentaire sera a priori infrieur celui dune entreprise
travaillant dans llectronique. La structure de cot et le niveau dendettement influent galement sur le bta puisquune proportion leve de cots
fixe accentue la volatilit du rsultat. Les socits dinformation financire
calculent pour leurs clients avec des moyens informatiques puissants le bta
des actions cotes partir de donnes statistiques sur de longues dures.
La formule du MEDAF
Le rendement attendu par un investisseur est gal au taux de largent sans
risque major dune prime de risque. Le taux sans risque est le taux de
1. Ou capital asset pricing model (CAPM) en anglais.
241
rendement exig pour un placement sans risque en capital. On retient habituellement le taux sur les emprunts dtat 10 ans. La prime de risque
march est lcart entre la rentabilit moyenne attendue sur le march des
actions et le taux sans risque. Elle se situe habituellement entre 3 et 6 %. La
formule du MEDAF ci-dessous indique que la prime de risque spcifique
une action est gale la prime de risque march multiplie par le bta de
laction.
Ra = Tsr + [a (Rm - Tsr)]
Ra = taux de rendement attendu sur une action A.
a = bta constat sur laction A.
Tsr = taux dintrt sans risque.
Rm = attente de rendement des actionnaires sur le portefeuille du march.
Exemples
Le taux des emprunts dtat 10 ans est de 5 % et lattente de rendement moyen

sur le march des actions est de 9 %. Lentreprise A travaille dans le secteur
agroalimentaire, a des rsultats assez stables, son bta est de 0,7. Lentreprise B
travaille dans llectronique, ses rsultats sont fluctuants, son bta est de 1,67.
Lattente de rendement des actionnaires de B reflte le risque rsultant du caractre volatile de laction.
Entreprise A : 5 % + [0,7 (9 % 5%)] = 7,8 %
Entreprise B : 5 % + [1,67 (9 % 5%)] = 11,7 %
Lutilisation du MEDAF soulve de nombreuses questions pratiques,

portant sur la dtermination du bta, que nous ne faisons que mentionner :
Labsence de valeurs de march rend difficile le calcul de lattente de rendement des actionnaires dun groupe non cot. On recherchera alors le bta
dun groupe cot ayant une activit similaire celle de lentreprise tudie.
Les socits dtude financire trouvent frquemment pour une mme
action des btas assez diffrents en fonction des donnes retenues dans le
calcul : horizon, intervalle, choix de lindice boursier de rfrence
En outre, les btas se rvlent tre instables dans le temps.
Le bta mesure une volatilit passe. Pour calculer lattente de rendement
des actionnaires, il faut se demander si ce bta historique est toujours
pertinent.
ANNEXES
Annexe 1 : Liste
rcapitulative des
normes IAS/IFRS
N norme
Titre de la norme
Objet de la norme
IAS 1
Prsentation
des tats financiers
Dfinir les principes comptables et les rgles de prsentation des tats financiers (bilan, compte de rsultat, tat de variation des capitaux propres, tableau
de flux de trsorerie et annexe).
IAS 2
Stocks
Dfinir les rgles de valorisation de tous les stocks

achets ou produits par l'entreprise.
IAS 7
Tableaux de flux de
trsorerie
Dfinir les modalits de prsentation du tableau

de flux de trsorerie.
IAS 8
Mthodes comptables, changements

destimations comptables et erreurs
Dfinir le traitement comptable raliser dans ces

diffrentes situations et indiquer l'information fournir
de faon ce que les entreprises prsentent des tats
financiers de faon cohrente et permanente.
IAS 10
vnements postrieurs la clture
Dfinir le traitement comptable appliquer et l'information fournir sur les vnements survenus aprs
la date de clture de l'exercice mais avant la date de
publication des tats financiers.
IAS 11
Contrats de
construction
Indiquer les rgles de comptabilisation des produits

et des cots relatifs aux contrats de construction.
Dfinir les rgles d'affectation des produits et cots
aux contrats et les rgles d'imputation des produits
et cots aux exercices au cours desquels les travaux
sont excuts.
246
N norme
Titre de la norme
Objet de la norme
IAS 12
Impts
sur les bnfices
Indiquer la faon de prendre en compte la fiscalit

immdiate et future sur les bnfices.
IAS 16
Immobilisations
corporelles
Dfinir les principes de reconnaissance, de dtermination de la valeur comptable et les modalits d'amortissement des actifs corporels.
IAS 17
Contrat de location
Indiquer pour les locataires et bailleurs les mthodes

comptables qui doivent tre appliques pour les diffrents types de contrat de location.
IAS 18
Revenus
des activits
ordinaires
Dfinir les critres de comptabilisation des produits

et apporter des indications sur le moment et
le montant du produit comptabilis.
IAS 19
Avantages
du personnel
Indiquer le traitement comptable, l'valuation et l'information de tous les avantages accords au personnel
(rmunration, avantages postrieurs l'emploi :
retraite, couverture maladie).
IAS 20
Comptabilisation
des subventions
publiques
Dfinir les modalits de comptabilisation relatifs

aux subventions publiques et aux autres formes
d'aides publiques.
IAS 21
Effets des variations

des cours des
monnaies trangres
Dfinir les modalits de conversion des transactions

effectues en monnaie trangre et de conversion des
tats financiers des activits effectues l'tranger.
IAS 23
Charges demprunt
Indiquer les possibilits et les modalits d'incorporation des cots d'emprunt la construction ou la production de certains actifs (immobilisations et stocks).
IAS 24
Informations
relatives
aux parties lies
Dfinir le champ des relations entre parties lies

et l'information produire. (des parties sont considres comme lies si l'une des parties peut contrler
ou exercer une influence notable sur l'autre partie).
IAS 26
Comptabilit et rapports financiers des

rgimes de retraite
Indiquer l'information produire pour chaque rgime

de retraite sur sa nature, ses ressources financires
et sa performance.
IAS 27
tats financiers
consolids
et individuels
Dcrire les modalits de prparation et de prsentation

des tats financiers consolids et dfinir la comptabilisation des participations dans les entreprises sous
contrle exclusif, contrle conjoint ou influence notable dans les comptes individuels de la socit mre.
IAS 28
Comptabilisation
des participations
dans les socits
associes
Dfinir les modalits de consolidation selon la

mthode de mise en quivalence
(entreprises associes).
247
Annexe 1 : Liste rcapitulative des normes IAS/IFRS
N norme
Titre de la norme
Objet de la norme
IAS 29
Information
financire
dans les conomies
hyperinflationistes
Dfinir les ajustements comptables raliser pour

neutraliser l'incidence d'une monnaie fondante
lorsque l'entreprises qui prsente les tats financiers
l'effectue dans la monnaie d'une conomie
hyper inflationniste.
IAS 31
Information financire relative aux

participations dans
les co-entreprises
Indiquer l'information produire concernant les actifs,

passifs, produits et charges des coentreprises.
IAS 32
Instruments
financiers : Informations fournir
et prsentation
Dfinir les exigences de prsentation au bilan

et l'information prsenter pour les instruments financiers. les utilisateurs des comptes doivent disposer
d'informations qui amliorent leur comprhension des
intruments financiers inscrits au bilan de l'entreprise.
IAS 33
Rsultat par action
Dfinir les modalits de calcul du rsultat par action

de base et dilu.
IAS 34
Information financire intermdiaire
Indiquer les rgles relatives l'laboration des tats

financiers intermdiaires (semestriels ou trimestriels).
Elle dfinit les principes de comptabilisation et d'valuation utiliser. Elle indique galement le contenu
minimum de l'information produire.
IAS 36
Dprciation dactifs
Dfinir les procdures qu'une entreprise doit mettre

en uvre pour s'assurer que ses actifs ne sont pas
survalus et les situations o elle doit enregistrer
ou reprendre une perte de valeur.
IAS 37
Provisions, actifs
et passifs ventuels
Dfinir la comptabilisation et les informations fournir

pour toutes les provisions, actifs ou passifs ventuels
(nature, montant, chance).
IAS 38
Immobilisations
incorporelles
Dfinir les diffrents aspects de la comptabilisation

des immobilisations incorporelles: identification en
tant qu'actif, dtermination de la valeur comptable,
amortissement et les informations fournir.
IAS 39
Instruments financiers : comptabilisation et valuation
Dfinir de la notion d'instrument financier,indiquer

les rgles de comptabililisation initiale et d'valuation
ultrieure de tous les instruments financiers.
IAS 40
Immeubles
de placement
Dfinir les modalits de comptabilisation et d'valuation au bilan des immeubles de placement.

Les immeubles de placements (terrains et batiments)
sont ceux que l'entreprise dtient dans un but locatif
ou pour raliser une opration financire.
248
N norme
Titre de la norme
Objet de la norme
IAS 41
Agriculture
Dfinir un certain nombre de termes et prsenter

la comptabilisation d'oprations propres l'activit
agricole.Cette norme s'applique exclusivement
aux entreprises dont l'activit est agricole.
IFRS 1
Premire
application
des normes IFRS
Prciser les modalits de mise uvre des normes

IAS/IFRS lors de la premire application des normes.
IFRS 2
Paiements
en actions
Dfinir le traitement comptable de toutes les transactions rmunres par des paiements en actions
ou assimils. Elle traite en particulier des avantages
consentis aux salaris sous la forme de stock-options.
IFRS 3
Regroupements
d'entreprises
Dfinir le traitement comptable de regroupement

d'entreprises. Un regroupement d'entreprises est
un rassemblement d'entits ou d'entreprises au sein
de l'entit produisant les tats financiers.
IFRS 4
Comptabilisation
des contrats
d'assurance
Dfinir les modalits comptabilisation des contrats

d'assurance par les assureurs. Les contrats d'assurance souscrit par les assurs demeurent soumis
la norme IAS 37.
IFRS 5
Actifs non courants

destins la vente
et oprations
discontinues
Indiquer l'ensemble du traitement comptable

des actifs destins tre cds et des abandons
d'activit (principes d'valuation, de comptabilisation,
de prsentation et d'information).
IFRS 6
Prospection et valuation de ressources minrales
Dfinir le traitement comptable des activits minires.
IFRS 7
Instruments
financiers : informations fournir
Indiquer lensemble des informations prsenter en

annexe relatives lexposition du groupe aux principaux risques et lutilisation des drivs.
IFRS 8
Secteurs
oprationnels
IFRS 8 remplace IAS 14 et privilgie une approche

managriale pour lidentification des secteurs dactivit.
Annexe 2 : Aspects
juridiques sur la vie
des groupes
POUVOIRS RESPECTIFS DES ASSEMBLES

GNRALES ORDINAIRE ET EXTRAORDINAIRE
Nous avons vu au chapitre 3 que le contrle constitue la notion cl pour

dfinir la notion de groupe. Il se dfinit comme tant le pouvoir de diriger les
politiques financire et oprationnelle dune entreprise afin dobtenir avantage de ses activits. Le contrle sobtient par la dtention des droits de vote
lassemble gnrale ordinaire (AGO). Il existe en effet deux principales
catgories dassembles, lassemble gnrale ordinaire et extraordinaire,
chacune ayant des prrogatives propres.
Aux termes des articles L.225-96 et L.225-98 du Code de commerce :
lassemble gnrale extraordinaire est la seule habilite modifier les
statuts dans toutes leurs dispositions. Elle statue la majorit des deux
tiers des voix dont disposent les actionnaires prsents ou reprsents ;
lassemble gnrale ordinaire prend toutes les dcisions ne relevant pas
de lassemble gnrale extraordinaire. Elle statue la majorit des droits
de vote des actionnaires prsents ou reprsents. Elle est runie au moins
une fois par an, dans les six mois de la clture de lexercice.
LAGO a notamment pour pouvoirs :
dapprouver les comptes ;
250
de nommer ou remplacer des membres des organes dadministration, de

contrle ou de surveillance de la socit. Lorsque des administrateurs sont
coopts en cours danne, leur nomination est confirme ou infirme lors
de lAGO suivante ;
de statuer sur les rsolutions que lui proposent les organes de direction ;
de se saisir de toute question lintressant.
Les actions sont parfois dmembres entre usufruitiers et nu-propritaires
(exemple : partage des droits relatifs aux titres entre diffrents hritiers).
Larticle L.225-110 du Code de commerce dispose que : le droit de vote
attach laction appartient lusufruitier dans les assembles gnrales ordinaires et au nu-propritaire dans les assembles gnrales extraordinaires .
LES ACTIONS DE PRFRENCE
Lordonnance du 24 juin 2004 a rform le rgime des valeurs mobilires et

a notamment cr le statut daction de prfrence. Le capital social dune
entreprise est dsormais compos dactions ordinaires et ventuellement
dactions de prfrences. Il existait dj auparavant diffrentes catgories
dactions accordant des droits particuliers :
de nature pcuniaire (actions dividende prioritaire ou major, actions
dividende prioritaire sans droit de vote) ;
de nature politique (participation aux organes de gestion, actions double
droit de vote).
Toutefois, ces actions taient toutes soumises des rgles diffrentes et
souvent complexes. Elles sont donc progressivement remplaces par les
actions de prfrence.
Lart. 228-11 du Code de commerce dispose que :
lors de la constitution ou au cours de son existence, il peut tre cr des
actions de prfrence, avec ou sans droit de vote, assorties de droits particuliers de toute nature, titre temporaire ou permanent. Ces droits sont
dfinis par les statuts ;
le droit de vote peut tre amnag pour un dlai dtermin ou dterminable. Il peut tre suspendu pour une dure dtermine ou dterminable ou
supprim ;
les actions de prfrence sans droit de vote ne peuvent reprsenter plus de
la moiti du capital social et dans les socits sont admises aux ngociations sur un march rglement, plus du quart du capital social .
Annexe 2 : Aspects juridiques sur la vie des groupes
251
Ces actions de prfrence peuvent tre converties ultrieurement en actions

ordinaires ou en actions de prfrence dune autre catgorie, sur dcision de
lassemble gnrale extraordinaire (art L.228-14).
Lart L.225-123 prvoit que les statuts ou une AGE peuvent attribuer un
droit de vote double toutes les actions nominatives dtenues depuis au
moins deux ans par le mme actionnaire. Ces actions perdent leur double
droit de vote si elles sont converties en actions au porteur.
Les actions de prfrence peuvent en outre accorder un droit renforc au
boni de liquidation et des droits non pcuniaires, par exemple : attribution de
siges dans les organes de gestion ou de contrle, droit de premption en cas
de cession de titres, droit une information priodique, etc.
Les actions de prfrence peuvent galement tre assorties dobligations :
droit dagrment ou de premption en cas de cession.
Le statut daction de prfrence pourra tre utilis pour crer des
actions traantes (ou actions reflet). La particularit de ce type de titre en
capital est daccorder un dividende en fonction de la performance dune activit particulire de lentreprise, que cette activit soit effectue dans une
filiale ou dans lentreprise elle-mme.
LES ACTIONS PROPRES (AUTODTENTION)
La loi 98-546 du 2 juillet 1998 autorise les groupes cots acqurir en bourse
leurs propres actions dans la limite de 10 % du capital de la socit.
Larticle L.225-209 du Code de commerce dispose que : Lassemble
gnrale dune socit cote en bourse peut autoriser le conseil dadministration ou le directoire acheter un nombre dactions reprsentant jusque
10 % du capital de la socit. Lassemble gnrale dfinit les finalits et les
modalits de lopration, ainsi que son plafond. Cette autorisation ne peut
tre donne pour une dure suprieure 18 mois.. Ces actions peuvent tre
annules dans la limite de 10 % du capital par priodes de 24 mois.
Le rachat de ses actions par lentreprise ne modifiant pas les statuts, il
sagit dune dcision dassemble gnrale ordinaire. Lentreprise peut
conserver les actions rachetes sans limitation de dure. Les actions propres
perdent leur droit de vote ainsi que leur droit dividende (il ny aurait pas de
sens ce quune entreprise se paie des dividendes elle-mme).
La finalit du rachat peut tre :
la rduction dun excdent de capitaux propres (ce programme rentre dans
une politique de cration de valeur actionnariale) ;
252
lattribution dactions aux salaris ;

la rgularisation du cours de bourse ;
lattribution dactions aux dtenteurs dobligations convertibles ou changeables en actions.
Cette finalit doit tre dfinie dans la dcision de lassemble gnrale. La
socit doit galement diffuser dans la presse conomique une note dinformation soumise au visa de lautorit des marchs financiers (AMF).
Les actions rachetes peuvent galement tre annules dans le cadre dune
procdure de rduction de capital. Il sagit alors dune modification statutaire, cette rduction doit donc tre autorise par lassemble gnrale extraordinaire. Lannulation des actions est limite 10 % du capital social par
priodes de 24 mois. Lentreprise qui a annul une partie de ses actions,
retrouve lissue du dlai de 24 mois, le droit racheter de nouveau 10 % du
nouveau capital social.
SITUATIONS DAUTOCONTRLE
Les titres dautocontrle sont des actions qui sont soit dtenues par lentreprise mettrice elle-mme (voir paragraphe prcdent : auto-dtention) soit
dtenues par une entreprise contrle par lentreprise mettrice (suite une
participation rciproque ou circulaire).
Cette situation risquerait de conduire au verrouillage du pouvoir de
dcision dans les assembles par la direction de lentreprise. Les droits de
vote lis aux actions dautocontrle seraient en ralit exercs par la direction
en place. Certains dirigeants pourraient tre tents de se soustraire ainsi au
contrle des actionnaires et dorganiser leur irrvocabilit.
Pour viter un tel abus, lart L.233-31 du Code de commerce prvoit que
les actions dautocontrle perdent leur droit de vote .
Article L.233-31 du Code de commerce : lorsque des actions ou des
droits de vote dune socit sont possds par une ou plusieurs socits dont
elle dtient directement ou indirectement le contrle, les droits de vote rattachs ces actions ou ces droits de vote ne peuvent tre exercs lassemble
gnrale de la socit ; il nen est pas tenu compte pour le quorum.
Cette disposition ne sapplique qu lautocontrle des socits par actions
(socits anonymes, socits anonymes simplifies, socits en commandite
par action). Par contre, elle sapplique quelque soit le statut juridique ou la
nationalit des entreprises par lesquelles lautocontrle se ralise.
Annexe 2 : Aspects juridiques sur la vie des groupes
253
Des sanctions pnales sont prvues lencontre des dirigeants ne respectant pas ces dispositions (art L.247-3 al 1).
LIMITATION DES PARTICIPATIONS RCIPROQUES
Les participations rciproques directes sont rglementes car elles sont

susceptibles de crer deux sortes dabus : le gonflement artificiel du bilan
social des socits concernes ainsi que des situations dautocontrle.
Lart 233-29 du Code de commerce dispose que : une socit par actions
ne peut possder dactions dune autre socit, si celle-ci dtient une fraction
de son capital suprieure 10 %.
dfaut daccord entre les socits intresses pour rgulariser la situation, celle qui dtient la fraction la plus faible du capital de lautre doit
aliner son investissement. Si les investissements sont de la mme importance, chacune des socits doit rduire le sien, de telle sorte quil nexcde
pas 10 % du capital de lautre.
Lorsquune socit est tenue daliner les actions dune autre socit,
lalination est effectue dans le dlai dun an qui lui a t faite de la prise de
participation dans son capital.
Cette disposition nest applicable que lorsque les deux socits sont domicilies en France.
Annexe 3 :
Le mcanisme
de lactualisation
Lactualisation tant un mcanisme relativement abstrait, on le dfinit habituellement comme tant linverse du mcanisme de capitalisation.
LA CAPITALISATION
Ce mcanisme repose sur la notion de valeur temps de largent : 100 que je

dtiens aujourdhui valent plus que 100 que je ne dtiendrai que dans une
anne. 100 dtenus aujourdhui peuvent en effet tre placs pendant une
anne, par exemple au taux de 4 %. Dans ce cas le capital sera de 104 la fin
de lanne. Le mcanisme de la capitalisation permet de calculer la valeur
future dune somme dtenue aujourdhui.
Valeur actuelle
Capitalisation
Valeur future
Exemple : placement dune somme de 100 pendant 5 ans au taux de 4 %

lan, avec capitalisation des intrts.
255
Annexe 3 : Le mcanisme de lactualisation
Anne
Valeur dbut danne
Valeur fin danne
100,0
1,04 =
104,0
104,0
1,04 =
108,2
108,2
1,04 =
112,5
112,5
1,04 =
117,0
117,0
1,04 =
121,7
La valeur future de 100 dans 5 ans est de 121,7. Ce montant est obtenu par
la formule suivante :
Cn = C0 (1 + i) n
121,7 = 100 (1,04) 5
LACTUALISATION
Lactualisation est le mcanisme inverse de la capitalisation. Elle permet de

dterminer la valeur aujourdhui (ou actuelle) de flux de trsorerie futurs.
Valeur actuelle
Actualisation
Valeur future
La valeur actuelle sobtient par la formule suivante :

Cn
C 0 = ----------------( 1 + i )n
121, 7
100 = ------------------5( 1, 04 )
Le taux dactualisation reflte habituellement le cot de financement de

lentreprise auquel sajoute une prime de risque.
Le mcanisme de lactualisation est utilis par plusieurs normes comptables, notamment :
256
la norme IAS 19 : pour le calcul des engagements de retraite ;

la norme IAS 36 : pour dterminer la valeur dutilit dun actif ou dun
ensemble dactifs en actualisant les cash flows futurs obtenus par leur
utilisation ;
la norme IAS 37 : pour le calcul de provisions dont la date de dcaissement estime est lointaine ;
la norme IAS 39 : pour le calcul de la juste valeur de certains instruments
financiers.
Annexe 4 :
La mise en uvre
dune dprciation
dactifs selon la norme
IAS 36
Une socit possde une installation industrielle acquise il y a cinq ans dans
le cadre du rachat dune entreprise. Cette installation constitue une unit
gnratrice de trsorerie (UGT) laquelle un cart dacquisition de 5 000
euros a t affect. Linstallation industrielle valorise la date dacquisition
pour 150 000 euros a une dure dutilisation de 10 ans, aucune valeur de
revente nest prvue.
La valeur comptable des actifs contenus dans cette UGT se prsente de la
faon suivante lissue de la 5e anne de dtention :
Valeur historique Amortissements
Valeur nette
comptable
cart
dacquisition
affect lUGT
5 000
5 000
Installation
industrielle
150 000
75 000
75 000
Total
155 000
75 000
80 000
1re tape : Identification dun risque de perte de valeur
Une volution technologique significative conduit anticiper une baisse

importante du niveau dactivit et de la marge de cette unit.
258
2e tape : Mesure de la perte de valeur
La perspective de la dgradation de lactivit et des marges conduit lentreprise revoir ses estimations de cash-flow sur les 5 annes dexploitation
venir :
CA
prvisionnel
N+6
N+7
N+8
N+9
N + 10
100 000
88 000
70 000
70 000
70 000
Le taux de marge prvu avant amortissement et impt est de 15 %.

Le taux dactualisation avant impt, compte tenu des risques propres
lactivit est fix 10 %.
Cash flows prvisionnels :
N+6
N+7
N+8
N+9
N + 10
CA
100 000
88 000
70 000
70 000
70 000
Cash flows
prvisionnels
(15 %)
15 000
13 200
10 500
10 500
10 500
Cash flows
prvisionnels
actualiss au
taux de 10 %
13 636
10 909
7 889
7 172
6 520
Cumul
46 126
La valeur comptable de cet ensemble dactifs ne doit pas excder sa valeur

recouvrable. La perte de valeur comptabiliser est donc de :
80 000 46 126 = 33 874
3e tape : Comptabilisation de la perte de valeur
Elle est impute en priorit sur lcart dacquisition dont la valeur comptable devient donc nulle.
Le solde de la perte de valeur (33 874 5 000 = 28 874) est imput sur
linstallation industrielle. Lorsquil y a plusieurs actifs dans lUGT la dprciation se rpartit au prorata de la valeur comptable de ces diffrents actifs.
La dprciation de linstallation industrielle impose de revoir son plan
damortissement sur la base de sa nouvelle valeur nette comptable qui est
de 46 126 (150 000 75 000 28 874). La nouvelle dotation aux amortissements devient 9 225 (46 126 / 5).
259
Annexe 4 : La mise en uvre dune dprciation dactifs selon la norme IAS 36

Le sort de la perte de valeur
En cas damlioration ultrieure des prvisions de cash flows :

La perte de valeur affecte lcart dacquisition ne peut faire lobjet
dune reprise.
La perte de valeur affecte linstallation industrielle fait lobjet dune
reprise totale ou partielle. Toutefois, ces reprises de perte de valeur ne
peuvent avoir pour effet de rendre la nouvelle valeur nette dune immobilisation suprieure ce quelle aurait t en labsence de dprciation. Ce
principe oblige les entreprises garder en mmoire le plan damortissement dorigine des immobilisations ayant subi une dprciation.
Anne
N+5
N+6
N+7
N+8
N+9
N + 10
Valeur brute
150000
150 000
150 000
150 000
150 000
150 000
Perte de valeur
28 874
Nouvelle VNC
46 126
36 901
27 676
18 451
9226
Nouvelle
dotation aux
amortissements
15 000
9 225
9 225
9 225
9 225
9 226
Cumul
nouveaux
amortissements
et provision
103 874
113 099
122 324
131 549
140 774
150 000
VNC sur la base

de lancien plan
damortissement
75 000
60 000
45 000
30 000
15 000
Annexe 5 :
Calcul des avantages
postrieurs lemploi
La norme IAS 19 nautorise quune seule mthode pour valuer les

engagements : la mthode des units de crdit projetes. Cette mthode
consiste affecter chaque anne dactivit du salari la charge correspondant aux droits acquis par le salari au cours de la priode. Le calcul de cette
charge repose sur la base de la prestation future actualise selon la mthodologie dcrite dans lillustration suivante.
Illustration
Selon les termes dun accord dentreprise, une somme gale 1 % du salaire de
fin de carrire par anne dactivit doit tre verse au moment du dpart la
retraite 60 ans chaque salari.
Un salari entr dans la socit lge de 20 ans et g de 50 ans dispose actuellement dun salaire annuel gal 15 000 euros. Son salaire est suppos augmenter chaque anne au taux de 3 %. La probabilit de prsence du salari dans
lentreprise jusqu son dpart la retraite est de 90 %.
Le calcul de lengagement de dpart en retraite provisionner seffectue en trois
tapes.
La premire tape conduit calculer le montant de lindemnit de dpart la
retraite (IDR) ou le montant qui sera peru par le salari au moment de son dpart
la retraite, soit dans 10 ans dans notre illustration.
IDR = 40 1 % 15 000 (1+3 %)10 = 8 063
La deuxime tape consiste calculer la valeur actuelle probable (VAP) de lIDR.
261
Annexe 5 : Calcul des avantages postrieurs lemploi
Elle reprsente le montant que lentreprise doit pargner aujourdhui afin de

couvrir le paiement des indemnits futures probables.
VAP = IDR facteur dactualisation x probabilit de rester dans lentreprise
VAP = 8 063 1/(1+5%)10 90 % = 4 454
La troisime tape consiste estimer la proportion de la valeur actuelle probable
(VAP) correspondant lactivit passe nomme Defined Benefit Obligation
(DBO) dans la norme IAS 19.
DBO = VAP (anciennet actuelle/anciennet finale)
DBO = 4 454 (30/40) = 3 340
La norme IAS 19 repose donc sur le principe que les avantages consentis aux
salaris sont la contrepartie aux services rendus lentreprise, c'est--dire leur
travail. Ainsi, le droit indemnit de fin de carrire se dcompose en deux
parties :
les droits dj acquis ;
les droits restant acqurir.
La mthode des units de crdit projetes permet donc de parvenir ce rsultat.

la clture de lexercice, les droits acquis de 3 340 sont provisionner.
Positionnons-nous prsent la fin de lanne suivante (n+1). La provision
augmentera annuellement en raison dune anne supplmentaire de droits acquis
et de la dsactualisation , lchance du paiement de lIDR sapproche dune
anne.
Montant
Engagement dbut dexercice N+1
Explications
3 340
Cot des services rendus

(droits acquis sur lexercice)
117
1 % 15 450 (1,03)9/(1,05)9 0,90
Cot de la dsactualisation
167
3 340 5 %
Engagement fin dexercice N+1
3 624
La provision est calcule partir dhypothses actuarielles :

hypothse d'augmentation des salaires de 3 % par an ;
taux d'actualisation financire de 5 % par an ;
probabilit d'tre prsent dans l'entreprise l'ge de la retraite.
262
Ces hypothses peuvent tre revues chaque anne. Positionnons-nous prsent

la fin de lanne suivante (n+1) mais prsent nous faisons varier une des hypothses actuarielles. Le taux dactualisation retenu est de 4 %.
Montant
Engagement dbut dexercice N+1
Explications
3 340
Cot des services rendus

(droits acquis sur lexercice)
127
1 % 15 450 (1,03)9 /(1,04)9 0,9
Cot de la dsactualisation
167
3 340 5 %
Perte actuarielle
317
Obtenue par diffrence entre

3 951 33 340 + 127 + 167
Engagement fin dexercice N+1
3 951
La perte actuarielle est lie la baisse du taux dactualisation de 5 % 4 % qui

entrane mcaniquement une hausse de la provision. La perte actuarielle reprsente 9,4 % de la valeur de lengagement louverture.
Si lentreprise utilise la mthode du corridor, cette perte peut ne pas tre reconnue car nous sommes dans le corridor, la provision sera donc de 3 634.
Lentreprise peut galement inscrire cette perte directement dans les capitaux
propres. Dans ce cas, la provision sera de 3 951.
Annexe 6 : Schma
de comptabilisation
dune provision pour
remise en tat dun
site naturel
Nous avons dj mentionn que les normes IAS/IFRS font entrer les calculs
financiers en force dans la comptabilit, notamment lactualisation.
Lorsque lentreprise a une obligation actuelle qui donnera lieu un dcaissement futur sans contrepartie pour elle, et quelle est en mesure de lestimer,
elle doit comptabiliser une provision.
Illustration :
Une entreprise commence en lanne N lexploitation dune usine de produits

chimiques ayant une dure dexploitation prvue de 20 ans. La rglementation
sur lenvironnement impose une remise en tat du site la fin de la priode
dexploitation. Si les travaux avaient lieu aujourdhui, leur cot estimatif serait
de 1 000 K. Compte tenu dun taux dinflation de 2 % par an, le dcaissement
dans 20 ans serait de :
1 000 (1,02) 20 = 1 486
823
N
Valeur future :
1 486
N + 20
264
Cette dpense tant prvue en N+20, elle est actualise pour tre ramene sa
valeur lanne N. Le taux dactualisation retenu, de 3% correspond au taux de
rendement des emprunts dtat LMT. La valeur actuelle du dcaissement futur
se monte :
1 486
-------------------- = 823
20
( 1, 03 )
Comptabilisation initiale :
le cot estim de remise en tat du site sajoute au cot dacquisition ou de construction de lusine ( lactif), il constitue un composant distinct de lusine. En
contrepartie, ce mme montant est inscrit au passif en provision pour risques et
charges (1). La signification conomique de ce traitement est que le cot de linvestissement comprend la fois le montant dcaiss en N et le cot estim de remise
en tat dans 20 ans (pour sa valeur actuelle).
Les annes suivantes :

Le composant cot de remise en tat du site est amorti sur 20 ans en mode
linaire, soit dans notre exemple une dotation annuelle de 41,15 (823 / 20) (2).
Au fur et mesure que lon sapproche de la date de dcaissement effectif des

cots de remise en tat (N+20), le montant de la provision augmente par le mcanisme de dsactualisation :
823 3 % = 24,7 (3).
La contrepartie de laugmentation de la provision constitue une charge financire
thorique car non dcaissable. La signification conomique de cette charge
financire thorique repose sur la notion de valeur temps de largent.
Bilan
Frais de remise
en tat du site
naturel
823 (1)
Amortissement
(41)(2)
Rsultat
Provision pour
remise en tat
Total Bilan
Total Bilan
782
(65,7)
823 (1)
+ 24,7 (3)
782
Annexe 6 : Schma de comptabilisation dune provision
265
Compte de rsultat
Dotation aux
amortissements
+41 (2)
Frais financiers
+ 24,7 (3)
Rsultat
(65,7)
En dfinitive, laddition de ces deux montants (amortissement du composant et

charge financire thorique) conduit passer en charge sur les 20 ans la totalit
du dcaissement estim. Au terme des 20 ans, on aura :
amorti le composant pour un montant de 823 ;
enregistr un montant cumul de charge financire thorique pour :
[823 (1,03) 20] 823 = 663
Ce type dopration demeure assez rare. Il tend toutefois devenir plus frquent
avec le renforcement des obligations relatives la dfense de lenvironnement.
Annexe 7 :
Principales
diffrences entre
les normes IFRS
et US GAAP
Normes US GAAP
Identification
des
immobilisations
incorporelles
Normes IAS/IFRS
En raison de la dfinition
des actifs en normes IAS/IFRS,
certains actifs peuvent tre
identifis en normes amricaines
et ne peuvent pas ltre en
normes IAS/IFRS : parts
de march, fichier client, carnet
de commandes.
Frais
de recherche
et dveloppement
Ils ne peuvent pas tre immobiliss (sauf pour certains logiciels).
Les frais de dveloppement doivent tre immobiliss lorsque

certaines conditions sont remplies.
Immobilisations
corporelles
Elles ne peuvent pas tre rvalues et sont toujours values

leur cot historique.
Pas de spcificit pour les
immeubles de placement.
La norme IAS 16 autorise la rvaluation comme traitement

alternatif. La rvaluation est
considre comme un processus continu. Elle peut tre limite une catgorie seulement
dimmobilisations corporelles
(ex : les btiments).
Pertes de valeur
Les pertes de valeur ne peuvent

pas tre reprises, sauf pour les
actifs destins tre vendus.
Les pertes de valeur peuvent

tre reprises, sauf celles affectes lcart dacquisition.
Annexe 7 : Principales diffrences entre les normes IFRS et US GAAP
Normes US GAAP
267
Normes IAS/IFRS
Valorisation
des stocks
La mthode LIFO est permise

car en priode dinflation, elle
mesure plus fidlement la
marge ralise au cours de
lexercice.
La mthode LIFO est interdite

(primaut du bilan).
Prsentation
du compte
de rsultat
Les charges sont obligatoirement regroupes par fonctions.
Les entreprises ont le choix

entre prsenter les charges
regroupes par fonctions ou
classes par nature.
Information
sectorielle
Dans la norme FAS 131, lidentification des segments repose

exclusivement sur lorganisation
du reporting interne au niveau le
plus lev du groupe.
La norme IAS 14 impose deux

niveaux dinformation (secteurs
dactivits et zones gographiques). Elle impose galement
des critres stricts pour lidentification les secteurs dactivit et
zones gographiques. La norme
IFRS 8 rapprocherait sensiblement linformation sectorielle
des normes amricaines.
Mthodes
de consolidation
Une seule mthode de consolidation existe : lintgration globale. Lintgration

proportionnelle sutilise de faon
exceptionnelle.
La notion de contrle de fait
nexiste pas.
Lintgration proportionnelle est

la mthode de rfrence pour
les co-entreprises.
La notion de contrle de fait est
reconnue.
INDEX
A
Actifs incorporels 90
Actions 31
Actions droit de vote double 31
Ad hoc 36
Amortissement 110
Annexe 82
Audit des comptes consolids 23
Avantages
conomiques 99, 105
postrieurs lemploi 122
B
Besoin en fonds de roulement dexploitation
201
Bilan
fonctionnel 198
liquidit 196
C
Capacit
dautofinancement (CAF) 190
dynamique de remboursement 207
Capital humain 91
Cash flow
oprationnel 192
Certificat
dinvestissement 31
de droit de vote 31
Co entreprises 40
Comparabilit 88
Comptes
individuels 17
pro forma 177
rciproques 65
Conformit 83
Contrle
conjoint 40
de droit 28
de fait 33
conomique ou en substance 36
interne 24
Convention
de droits de vote 34
de portage 34
Courants 75
Cot
amorti 135
des services rendus 126
moyen pondr des capitaux (CMPC)
238
Cots
de dveloppement 107
de restructuration 91
Crises de trsorerie 209
D
Dcouverts bancaires 85
Dmantlement 131
Dividende prioritaire 31
Dividendes 64
Droit de vote 28
Dure
dutilit 108
de vie 108
E
Ebita 192
Ebitda 191
cart
dacquisition 77
de conversion 68
Effet ciseau 182
Effet de levier financier 234
Effet point mort 183
lments
montaires du bilan 71
non montaires du bilan 70
Emprunt hybride 142
Engagements 84
sociaux 122
Entits ad hoc 36, 37
special purpose vehicle 36
Entres dans le primtre 87
quivalents de trsorerie 85
Exclusion du primtre de consolidation 44
F/G/H
Faon prospective 110
Fiabilit 24
Fonds de roulement 200
liquidit 196
Forte inflation 71
Frais de recherche 107
Hypothses actuarielles 124
270
I
Identifiable 105
Impts diffrs 66
Incidence
de la variation du cours des devises 222
des variations de primtre 218
Indices de perte de valeur 116
Influence notable 43
Instrument
driv 133
financier 132
Instruments
financiers primaires 132
financiers secondaires 132
Intrts minoritaires 82
J
Juste valeur 100, 134
L
Location financement 111
M
Marge
brute dautofinancement 191
sur stocks 62
MEDAF (modle dvaluation des actifs
financiers) 240
Mthode
comptable 83
de lacquisition 89
Mthode directe 86
Mthode indirecte 86
Mise en commun dintrts 89
Monnaie
de fonctionnement 68
de prsentation 68
Montages dconsolidants 38
N
Non courants 75
O
Obligations
bons de souscription dactions 142
convertibles 142
convertibles ou changeables en actions
nouvelles ou existantes 142
P
Paiements en actions 127
Parts de march 91
Passifs ventuels 84, 91
Primtre de consolidation 26, 168

Plus value de cession interne 64
Pourcentage
dintrt 28
de contrle 28
Prix de cession 117
Profitabilit 178
Provisions internes au groupe 64
R
Rglement 99-02 du comit de rglementation comptable 19
Regroupements dentreprises 88
Remise en tat de sites 131
Rentabilit
conomique 230
financire 231
Restructuration 130
Rsultat extraordinaire 78
Risques 84
Rotation des actifs 205
S
Sarbanes-Oxley Act 23
Socit cooprative 32
Sorties de primtre 87
Substance over form 36
T
Tableau des soldes intermdiaires de gestion
189
Taux dactualisation 117, 124
Titres
participatifs 144
subordonns dure indtermine 144
Trsorerie 85
nette 202
U
Unit gnratrice de trsorerie 115
V
Valeur
dutilit 115
conomique cre pour lactionnaire
237
recouvrable 115, 117
Variation
de primtre 169
des capitaux propres 81
du pourcentage dintrt 87
fonctions de lentreprise
Gestion Finance
performance
industrielle
Marketing
Communication
Bruno Bachy
Michel Sion
Analyse financire
des comptes consolids
animation
des hommes rh
vente
distribution
gestion
finance
direction
conseil
2e dition
Normes IFRS
Dans un environnement extrmement concurrentiel, domin
par des groupes, lanalyse des comptes consolids devient incontournable pour de nombreux professionnels. Les
normes IFRS simposent ainsi comme la norme comptable
universelle. Trois annes de comptes publis en normes IFRS
permettent dsormais de mieux mesurer leurs incidences sur
lanalyse financire.
Cette deuxime dition est enrichie des volutions des
normes IFRS (regroupements dentreprises, informations
sectorielles). Elle propose de nombreux exemples chiffrs
(oprations de couverture, engagements de retraite, impts
diffrs) issus de groupes cots.
Lobjectif de cet ouvrage est danalyser les comptes dun
groupe aprs avoir rpondu aux questions suivantes :
Quest-ce quun groupe ?
Comment se construisent les comptes consolids ?
Comment sanalysent-ils ?
Quelles sont les particularits et les volutions des normes
IFRS utiles pour lanalyse financire ?
Comment porter un jugement exhaustif?
Public:
Professionnels de la gestion et de la finance
Cadres et directeurs financiers
tudiants en masters des coles de commerce et des
universits
ISBN 978-2-10-053843-0
www.dunod.com
Bruno Bachy
Diplm de lInstitut
commercial de Nancy,
expert-comptable
diplm, il est consultant
la Cegos, responsable
des formations en
comptabilit et fiscalit.
Michel Sion
est responsable des

formations en financetrsorerie et risque client
la Cegos. Il est lauteur
de plusieurs livres chez
Dunod.

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Analyse financire

DES MMES AUTEURS

Dunod, Paris, 2009

COMPRENDRE LA NOTION DE GROUPE

APPRHENDER LA NOTION DE GROUPE

1. Quest-ce quun groupe ?

2. Les avantages de lorganisation en groupe

3. Identifier les motivations de la cration dun groupe

LE CONTEXTE DES COMPTES CONSOLIDS

1. Pourquoi des comptes consolids ?

2. La rglementation applicable aux comptes consolids

3. Audit et certification des comptes consolids

DFINIR LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

1. Les entreprises sous contrle exclusif

2. Les entreprises sous contrle conjoint ou co-entreprises

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

3. Les entreprises sous influence notable

4. Les entreprises exclues du primtre de consolidation

5. Le primtre de consolidation en normes US GAAP

LES MTHODES DE CONSOLIDATION

1. Le choix dune mthode de consolidation

5. Comparaison des trois mthodes

2. Les retraitements dhomognisation

3. Llimination des oprations internes au groupe

4. Les impts diffrs

5. La conversion des comptes en devises

6. Les oprations de consolidation

LES TATS FINANCIERS CONSOLIDS

2. La prsentation du bilan ou tableau de la situation financire

4. Ltat de variation des capitaux propres

5. Les notes annexes aux tats financiers

6. Le tableau des flux de trsorerie

LES VARIATIONS DE PRIMTRE

1. Les principales causes de variation de primtre

2. Entres dans le primtre de consolidation

Table des matires

MESURER LINCIDENCE DES NORMES IFRS

UNE NOUVELLE LECTURE DES TATS FINANCIERS

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

Primaut du bilan sur le compte de rsultat

LVALUATION DES ACTIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS)

Les immobilisations incorporelles

LVALUATION DES PASSIFS (HORS INSTRUMENTS FINANCIERS) 121

LES INSTRUMENTS FINANCIERS

LES INCIDENCES DES NORMES IFRS

Une information enrichie au bilan

ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

POURQUOI ANALYSER LES COMPTES CONSOLIDS

1. La dmarche danalyse financire

2. Pourquoi analyser les comptes consolids ?

3. Les diffrents utilisateurs de lanalyse financire

UTILISER LINFORMATION SECTORIELLE

1. Quel est lintrt de linformation sectorielle ?

2. Lidentification des secteurs oprationnels

3. Les informations fournir par secteur oprationnel

4. Les autres informations reporter

5. Les implications pour lanalyse financire

ANALYSER LE PRIMTRE DE CONSOLIDATION

2. Analyse dynamique par les variations de primtre

1. Reconnaissance du chiffre daffaires en normes IFRS

2. Mthode danalyse de lactivit

3. La notion de comptes pro forma

2. Identification des causes de perte de profitabilit