Prepare-se

para investir com bons retornos

Ningum de ferro
Por Felipe Miranda & Equipe

23/02/16

O sujeito (no vou dizer que meu cunhado para no constrang-lo) ra frias quatro
vezes por ano. Um ms depois da volta ao trabalho, ele viaja novamente. O chefe
pergunta: Leo, mas de novo? E ele responde: Ah, ningum de ferro, n?
Bolsas caem pelo mundo nesta tera-feira. Aps o rali da vspera - e das l mas
semanas -, sentem a presso pela realizao de lucros. A disparada foi bastante intensa
e rpida, no necessariamente ancorada em fundamentos slidos. Depois de tantos
ganhos, cedemos s presses. Ningum de ferro.
A catlise para o movimento, alm da natural realizao de lucros, vem da China - ah,
os inimigos de sempre. Banco Central local promoveu a maior desvalorizao em seis
semanas na taxa de referncia do iuan. Isso espraia preocupaes para o mundo, em

especial para os pases emergentes e suas respectivas moedas.

Agenda internacional traz ndice de moradias nos EUA e conana do consumidor

norte-americano. Por aqui, alm de repercutir desdobramentos da mais recente fase da
Operao Lava Jato, com conversas sobre impeachment voltando ao radar, mercados
interpretam inao acima do esperado em fevereiro - IPCA-15 apontou inao de
1,42%, contra 1,32% esperado pelo consenso. Trata-se do maior avano para fevereiro

desde 2003. Essa a convergncia no linear para a meta esperada por Alexandre
Tombini?
Ibovespa Futuro acompanha cenrio internacional mais tenso e abre em baixa de
0,56%, depois de a ngir seu maior patamar no ano. Dlar opera perto da estabilidade
contra o real.
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O IBGE acaba de divulgar o IPCA-15 de fevereiro, que mede a inao do dia 15 do ms

passado ao dia 15 deste ms. O IPCA normal", que indexa a maior parte dos tulos,
medido aproximadamente do dia 1 ao dia 30.
O ndice cou em 1,42%, novamente acima das expecta vas dos analistas de 1,32%,
acumulando 10,84% em 12 meses.

De acordo com as projees, que seguem sistema camente surpreendendo

nega vamente, este ms deveria ter o valor mximo acumulado no ano. Para que a
cares a ceda e termine 2016 em 7,5%, teramos que assis r a uma queda rpida e
intensa, nunca antes vista.
Caso a desacelerao no acontea, certamente teremos mais um ano com inao de
2 dgitos.
Marlia Fontes
Assistente de anlise

marilia.fontes@empiricus.com.br

Asset allocation
Rali de commodi es, na magnitude da ocorrida nos l mos dias, surpreende. Petrleo
disparou 6% ontem aps Rssia dizer que espera ter nalizadas em um ms conversas
em prol do congelamento da produo de petrleo. E minrio de ferro voltou marca
de US$ 50 por tonelada, pela primeira vez em cinco meses, reagindo combinao de
maior importao na China, sinais de retomada do crescimento da construo civil
naquele pas e aproximao da temporada sazonalmente mais forte.
Embora a recuperao no seja propriamente uma grande surpresa, dado o carter
muito depreciado assumido pelos preos no comeo do ano, a intensidade e a
velocidade do movimento desaam a expecta va e at mesmo os fundamentos
estruturais.

Os mesmos fatores que pressionaram a cotao das matrias-primas nos l mos

meses ainda se fazem presentes. No minrio de ferro, por exemplo, no parece haver
assimetria favorvel agora - a mediana das es ma vas aponta para preo mdio de
US$ 40 por tonelada; mesmo as projees mais o mistas sugerem baixo upside, at
US$ 55.
Ressalto ainda que h, de fato, uma mudana de paradigma na China, de um modelo
muito pautado no inves mento, no Estado e no mercado externo para outro baseado
em consumo, setor privado e mercado domstico.
Fica, portanto, a desconana sobre o rali recente. Seguimos sugerindo alocao em
Bolsa pouco voltada s commodi es, com rarssimas excees. Papel e celulose
(notadamente Suzano) e so commodi es parecem em posio mais favorvel
(gostamos de So Mar nho e hoje estaremos reunidos com departamento de RI de
Biosev).
Felipe Miranda
Analista CNPI

felipe.miranda@empiricus.com.br

BB Seguridade: resultado neutro; guidance para 2016 positivo

BB Seguridade divulgou ontem seus resultados do 4T15, mostrando nmeros em linha
com as expecta vas do mercado. O lucro lquido da companhia a ngiu R$ 1,0 bilho no
4T15 e R$ 3,9 bilhes no consolidado de 2015. Este nmero mostra +22% de
crescimento em relao a 2014, evidenciando a resilincia do business segurador,
crescendo mais que a inflao.

As linhas que se destacaram no resultado foram a receita com BrasilPrev, a margem
operacional do segmento de corretagem de seguros e o resultado nanceiro robusto.

Para 2016, a companhia espera con nuar crescendo o business de Previdncia, que
mais resiliente deteriorao do cenrio macroeconmico.

BBSE3 divulgou um guidance de crescimento de 8% a 12% no lucro lquido de 2016, o

que vemos com bons olhos, pois mostra que a companhia vai buscar crescer
novamente mais que inflao, nvel bastante difcil de bater nos dias de hoje.

Mantemos nossa viso neutra para BBSE3, que negocia a 11,5x preo/lucro com um
prmio excessivo em relao Sul Amrica (SULA11) e Porto Seguro (PSSA3) que
negociam a 7,9x.
Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Cetip & BVMF: casamento com data marcada?

BVMF (BVMF3) simplesmente disparou no prego de ontem nos deixando
boquiabertos com o movimento.

Mesmo oferecendo 5% a mais pela Ce p, as aes subiram 6,5%, mostrando como o
mercado esperava uma oferta maior ou maior diluio do acionista atual (menos caixa
na oferta).

Ce p (CTIP3) no cou to feliz e as aes caram quase 1%, mesmo com o Ibov em
forte alta. CTIP3 negocia abaixo de R$ 38 e a oferta de R$ 41.

Esperamos que o conselho de Ce p aceite a oferta e con nuamos conantes que as
aes se aproximem do valor da oferta. Certamente estamos posicionados para tal
movimento em nosso excepcional Empicus Long & Short.

Max Bohm
Analista CNPI
max.bohm@empiricus.com.br

Setor eltrico: Ativos de Abengoa interessariam a Eletrobrs

De acordo com Valor Econmico, os a vos do grupo espanhol (que entrou com pedido
de recuperao judicial no Brasil em janeiro) poderiam ser relicitados. Neste caso,
Eletrobrs estaria interessada caso o WACC (taxa de custo ponderado do capital) fosse
aumentado pelo menos at 9%.

Direta e indiretamente, a espanhola conta com 10mil quilmetros em linhas de
transmisso e mais 1,8 mil em implantantao. Estes ativos seriam relicitados depois de
um perodo de interveno administra va em que os credores sero os mais

prejudicados (no h visibilidade de prazos).

Apesar do alto atra vo dos a vos de transmisso (baixo risco regulatrio e nulo risco
hidrolgico), o grande problema a sobreoferta de a vos venda no setor eltrico no
pas com atores locais extremamente alavancados enfrentando custos de
financiamento proibitivos.

A prpria estatal est tentando se desfazer de 7 distribuidoras e a pergunta como
conseguir capital para participar numa eventual relicitao de Abengoa.
Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Comgs: Crise da Petrobras alivia fluxo de caixa, mas no justifica

dividendos extraordinrios
Na teleconferncia do 4T15, a empresa conrmou o adiamento de vrios anos no
projeto de gasoduto que escoaria gs do pr-sal.

Segundo o management, o adiamento obedece ao contexto no pas e "deveria ser
implementado rapidamente quando o pr-sal der sinais de que vai produzir.

No temos certeza de quanto signicaria em termos de capex a implementao deste
gasoduto. Apesar de jus car uma liberao de caixa e, portanto, ajudar numa

eventual melhora na distribuio de dividendos, o contexto atual jus caria

conservadorismo, considerando os custos crescentes de nanciamento e a menor
disponibilidade de fundos do BNDES.

Preocupantemente, o dividendo extraordinrio de 24% de yield anunciado na 5a-feira
passada mostra uma mudana na estratgia nanceira da empresa, procura de uma
maior alavancagem financeira (saindo de 1,2x dvida liquida/ebitda em direo a 2x).

Interpretamos isto como um sinal claro de presso de um controlador alavancado que
quis obter R$ 780 milhes dessa distribuio de R$1,2 bi em dividendos (piora na
governana corpora va). Depois de subir mais de 10% na 6a, decidimos re rar a ao
de nossa carteira de Vacas Leiteiras e Melhores Aces da Bolsa.

Alm disso, o papel negocia a 6,7x preo/lucro 2016, 5% acima da mdia dos l mos
10 anos, o que nos deixa confortveis com a nossa recomendao de nos manter de
fora do papel.
Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Menu do dia

:. ESTRATGIAS COM OPES: A semana foi agitada.

Tanto nos mercados financeiros, em forte alta, quanto no Estratgias com Opes.

Fechamos algumas operaes com ganhos expressivos. E no perdemos tempo,
abrimos outras operaes aproveitando baixas vola lidades em aes bastante

volteis.

Comentamos tambm como operar de posse de nossos (frequentes) alertas. O

mercado um tango a dois, saiba bailar como um argentino.

Esta semana promete ser, novamente, de fortes emoes. Acompanhe diversas formas
de lucrar com os movimentos no Estratgias com Opes.

Saiba mais

Q&A - O que Hedge?

Hedge significa proteo. O termo vem do nome de uma cerca viva em ingls.

Hedge em nanas signica proteger um inves mento de algum risco, tomando uma
posio (contrria ou no) em outro ativo financeiro.

Os fundos de Hedge surgiram justamente com a ideia de proteger os inves dores da

direo do mercado.

A estratgia que os fundos ganhem com mercados em alta ou em baixa.

Mas hedge pode tambm ser usado por empresas que tenham exposio ao dlar ou
commodities, por exemplo.

Existem diversas formas de se proteger contra flutuaes do mercado.

Acompanhe como o fazemos no excepcional Empiricus Long & Short, a materializao
do sonho de ganhar com mercados em alta ou em baixa.

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:. Criando negcios com pouca grana

:. Espresso Financista: Petrleo em queda e priso de marqueteiro do PT roubam a

cena

:. O calote: algumas verdades (ainda) no reveladas sobre a economia brasileira

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