1.

KEYNES
POUPANA,

OS

PS-KEYNESIANOS
INVESTIMENTO

SOBRE

A
E

RELAO

ENTRE
RENDA

O capitalista toma sua deciso de quantos trabalhadores contratar e de quanto produzir com base
em quanto espera vender. Para ele, nessa motivao de realizar um empreendimento, o
capitalista foca sua deciso no confronto entre o valor presente do fluxo de receita esperada do
investimento (preo de demanda do bem capital) frente ao custo de realiz-la (preo de oferta do
bem capital). Com base nessas duas argumentaes, ele define a chamada Eficincia Marginal
Capital como a taxa de desconto que iguala o fluxo de receitas esperadas ao custo do
investimento. Se esta taxa for superior taxa de juros, que corresponde ao custo de se obter
emprstimos para realizar o investimento, o empresrio investe; se for o contrrio, no investe.
para Keynes, [...] o investimento privado e demais gastos autnomos representam a causa
causans
na
determinao
da
demanda
efetiva
e
da
renda.
Para tanto, Keynes introduz o Princpio da Demanda Efetiva (PDE), no qual o nvel de emprego
e renda da economia dependem dos gastos autnomos em investimentos e o consumo amplia
esse impulso autnomo pelo multiplicador. Este PDE, num nvel macroeconmico, inverte a
causalidade da poupana ser a fonte de fundos para o investimento.
Para Keynes (1936, p. 210) [...] a deciso de investir precede a criao de renda, portanto a
poupana agregada determinada e no determinante do investimento. Ou seja, a poupana o
que sobra, um resduo da renda gerada que no foi consumida. Assim, de acordo com a teoria
keynesiana, a poupana resultado e no um indutor do investimento.
Do ponto de vista macroeconmico, o nvel do financiamento do investimento independe de
poupanas prvias. Este argumento enfatizado por Keynes (1936) no papel do sistema de
crdito na Teoria Geral e tem suas razes no Tratado da Moeda de 1930. Neste livro Keynes
(1930) mostra a evoluo do sistema monetrio, partindo da ideia de que os bancos comerciais,
como mero receptores de poupanas, transformam-se nos principais supridores de meios de
pagamentos, capazes de criar crdito por um simples instrumento contbil independente da
existncia de poupanas prvias. Portanto, em economias empresariais, os bancos cumprem um
papel fundamental atravs da capacidade de expandir a liquidez e o crdito bancrio para que o
capitalista tenha sob seu comando uma quantia apropriada de dinheiro e de recursos de capital.
Keynes reconhece, na Teoria Geral um 4. motivo para a demanda por moeda e que deveria ser
includo na lista inicial: a demanda por moeda para financiamento do investimento. Por este
motivo, a demanda por moeda seria a antecipao de poder de compra destinado a cobrir o hiato
temporal
entre
a
deciso
de
investir
e
sua
efetivao.
Os empresrios que desejam investir devem ter acesso ao crdito bancrio para a mobilizao
de recursos iniciais, o que, em uma economia monetria moderna, seria realizado por meio de
um fundo rotativo, administrado pelos bancos comerciais. Tais recursos no so obtidos
mediante quantias previamente poupadas, simplesmente porque os bancos comerciais tm a
prerrogativa de criar moeda por mero instrumento contbil. A este fundo rotativo, Keynes d o
nome
de
Finance.
O investimento um compromisso de longo prazo; um produto no disponvel para o
consumo da comunidade e um ativo ilquido para a instituio financiadora, o que se traduz em
problemas de compatibilizao entre estruturas ativas e passivas dos diversos agentes
envolvidos no processo de intermediao financeira. Dessa forma, nas palavras de Keynes
(1973,
p.
166):

O empresrio, quando decide investir, tem de satisfazer-se em dois pontos: primeiramente que
possa obter financiamento de curto prazo suficiente durante o perodo de produo do
investimento; e em segundo lugar, que possa eventualmente consolidar, em condies
satisfatrias, suas obrigaes de curto prazo atravs de emisses de ttulos de longo prazo.
Ocasionalmente o empresrio pode utilizar-se de recursos prprios ou fazer emisso de longo
prazo diretamente; mas isso no modifica o volume de financiamento, que tem de ser
encontrado pelo mercado como um todo, mas simplesmente o canal pelo qual chega ao
empresrio e a probabilidade de que parte do volume possa ser levado pela liberao de dinheiro
de seu prprio bolso ou do resto do pblico. Dessa forma, conveniente ver o processo duplo
(finance/funding) como o caracterstico (no financiamento do investimento).
Portanto, tratando-se de projetos de maturao mais elevada, o empresrio, ao tocar um projeto
de investimento utilizando-se de recursos no-prprios, precisa alongar a estrutura de seu
passivo de forma a adequ-lo ao prazo de maturao do investimento uma vez que, somente ao
final, obter as receitas necessrias para quitar a dvida. Ao fim deste processo de alongamento
da estrutura do passivo, adequando-o ao prazo de maturao do investimento, ocorre o que
Keynes
chamou
de
funding.
A substituio de um compromisso de curto prazo para outro de prazo estendido a situao
ideal que permitiria aos empresrios maiores chances de tornar um investimento
financeiramente sustentvel ao dar mais tempo para o pagamento dos compromissos. Este
mecanismo, que Keynes nomeou por funding, um elemento essencial que, atravs do circuito
keynesiano, fornece o sustentculo para o crescimento econmico de forma sustentvel.
O ato de poupar supe que os poupadores tm como concretizar seus planos de conservao de
sua renda no consumida. preciso que existam ativos que os poupadores possam adquirir para
manter sua poupana. Esta a fonte do funding dos investimentos das empresas. Se o pblico
estiver disposto a emprestar dinheiro por prazos longos para as empresas, ou comprar os ttulos
que elas emitem, o problema est resolvido. Se o pblico recua ante os riscos representados por
estes papis, preciso desenvolver um sistema financeiro que faa a ponte adequada entre
empresas
e
poupadores.
(CARVALHO,
2005a).
Uma situao ideal seria aquela onde as poupanas individuais pudessem ser utilizadas atravs
do funding para quitar as dvidas contradas pelo financiamento do investimento do empresrio,
o qual necessita de recursos em sua forma mais lquida para pag-las, visto que os contratos
devem ser pagos com moeda, de modo a ocorrer um casamento perfeito entre o prazo destas
operaes. Para isso seria necessrio que os poupadores desejassem alocar sua poupana em
ativos
de
longo
prazo,
tais
como
aes
e ttulos de dvida, e que o sistema financeiro fosse desenvolvido e dotado de diversas funes,
com amplas opes de investimentos para os poupadores e financiamentos para os investidores,
de
modo
a
facilitar
estas
trocas
financeiras.
O funding ocupa um papel importante na diminuio dos riscos financeiros, os quais tendem a
aumentar no crescimento em economias cujo financiamento do investimento se d com base no
crdito bancrio (STUDART, 1999), pois os bancos adotam posturas mais expansivas quanto
oferta de crdito. Para que este risco no se torne muito alto, necessrio que o sistema
financeiro
apresente
um
ambiente
propcio
para
que
o
funding possa ser concretizado.