Effet des m

ecanismes de gouvernance sur la performance

financi`
ere et boursi`
ere : Cas des entreprises canadiennes
Manel Kolsi, Hanen Ghorbel

To cite this version:

Manel Kolsi, Hanen Ghorbel. Effet des mecanismes de gouvernance sur la performance financi`ere et boursi`ere : Cas des entreprises canadiennes. Comptabilites, economie et societe,
May 2011, Montpellier, France. pp.cd-rom. <hal-00650537>

HAL Id: hal-00650537

https://hal.archives-ouvertes.fr/hal-00650537
Submitted on 10 Dec 2011

HAL is a multi-disciplinary open access

archive for the deposit and dissemination of scientific research documents, whether they are published or not. The documents may come from
teaching and research institutions in France or
abroad, or from public or private research centers.

Larchive ouverte pluridisciplinaire HAL, est

destinee au depot et `a la diffusion de documents
scientifiques de niveau recherche, publies ou non,
emanant des etablissements denseignement et de
recherche francais ou etrangers, des laboratoires
publics ou prives.

EFFET DES MECANISMES DE

GOUVERNANCE SUR LA PERFORMANCE
FINANCIERE ET BOURSIERE : CAS DES
ENTREPRISES CANADIENNES

Manel Kolsi : Chercheur en comptabilit la Facult des Sciences Economiques et de Gestion de

Sfax (FSEG) : Tunisie
Adresse E mail : manelkolsi@yahoo.fr
Hanen Ghorbel : Docteur en comptabilit : Maitre assistante lEcole Suprieure de Commerce
de Sfax (ESC) : Tunisie
LABORATOIRE : MODESFI
Adresse E mail : hanen_ghorbel@yahoo.fr

Rsum : Ce travail essaie dtudier lassociation entre

les mcanismes de gouvernance et des mesures de
performance financire et boursire de 134 entreprises
canadiennes pour lanne 2007. Ltude met en vidence
la non linarit du modle exprimant leffet de la
gouvernance sur la performance. En effet, les rsultats
montrent quun seuil relatif lindice de divulgation doit
tre dpass pour que la gouvernance puisse se traduire
par un effet positif sur la performance financire. La
divulgation est ainsi indispensable pour lamlioration de
la performance financire des entreprises canadiennes.
Mots cls : Gouvernance dentreprise, performance
financire, performance boursire, divulgation, effet
seuil.

Abstract: The aim of this paper is to analyze the

relationship between governance mechanisms and
measures of financial and market performance for 134
Canadian firms for the year 2007. The study highlights
the nonlinearity of the relation expressing the effect of
governance on performance. Indeed, the results show the
presence of a threshold in the disclosure index. Only
beyond this threshold governance can exert a positive
impact on financial performance. Disclosure is therefore
essential for improving the financial performance of
Canadian firms.
Keywords:
Corporate
Governance,
Financial
Performance,
Market
Performance,
Disclosure,
Threshold Effect.

Introduction
Les annes 90 ont connu de nombreuses dfaillances de plusieurs grandes entreprises. Les
exemples dEnron aux Etats-Unis, de France tlcom et Vivendi Universal en France etc. sont
les plus cits. La faiblesse des mcanismes de gouvernance au sein des ces entreprises,
lopportunisme des dirigeants et ladoption de stratgies destructrices de valeur taient les
principales causes de ces dfaillances (Chatelin et Trbucq 2003). Cest ainsi que la rvision de la
gouvernance dentreprise sest avre indispensable pour rduire les cots dagence et avoir une
gouvernance efficace qui permet de diminuer le risque dinvestissement (P. Andr et E. Schiehll
2004).
Dans ce contexte, les recherches se sont multiplies pour donner les dterminants dun systme
de gouvernance efficace. P. Andr et E. Schiehll (2004) affirment que la littrature rvle une
association entre les systmes de gouvernance et la performance des entreprises, mais la
recherche empirique sur cette association na pas fourni des rsultats concluants. En somme, les
diffrents rsultats montrent que limpact des mcanismes de gouvernance sur la performance
demeure une question empirique explorer. Lambigit, tant thorique quempirique, nous a
incits claircir cette association pour le cas canadien.
Base sur un chantillon assez large dentreprises canadiennes, notre tude tentera de dterminer
limpact de quatre mcanismes de gouvernance (le conseil dadministration, la compensation, les
droits des actionnaires et la divulgation) sur la mesure de la performance (financire et boursire).
La variable gouvernance est exprime par un indice, calcul par le journal canadien The Globe
and Mail , appel Corporate Governance Index . Cet indice a lavantage de rassembler un
bon nombre de mcanismes de gouvernance classs en quatre sous indices.
La prsente tude se diffrencie des autres travaux sur la question plusieurs gards ;
Premirement, nous avons test leffet de la gouvernance sur deux types de performance
(financire et boursire). Deuximement, nous avons utilis un indice de gouvernance qui est
considr comme un indice qui englobe la plupart des pratiques de gouvernance. Troisimement,
nous avons cherch des explications aux diffrences des rsultats empiriques non seulement
travers le changement des indicateurs de performance utiliss (comme lont fait de F. Adjaoud, C.
Mamoghli et F. Siala (2007), par exemple), mais aussi dans les caractristiques des entreprises
constituant notre chantillon.
Notre travail trouve son fondement thorique dans trois principales thories : la thorie dagence,
la thorie des cots de transaction et la thorie de lenracinement. Les deux premires thories
montrent que les cots dagence et de transaction sont dommageables pour la performance des
entreprises. Les fondateurs de ces thories proposent, donc, quelques solutions permettant de
renforcer le contrle au sein de lentreprise et damliorer, par consquent, sa performance.
Toutefois, et malgr les mcanismes instaurs, plusieurs entreprises enregistrent toujours des
performances trs basses. La thorie de lenracinement explique cette sous performance par le
2

fait que les dirigeants peuvent utiliser des mcanismes supposs capables de contrler la gestion
et renforcer lefficience organisationnelle pour senraciner.

1. Cadre thorique et hypothses tester

Plusieurs auteurs relient la diffrence entre les entreprises en termes de performance la
diffrence dans leurs modalits de gouvernance (Mayer (1996), Charreaux (1996)). En effet, en
voquant la notion de la gouvernance dentreprise, plusieurs auteurs insistent sur son rle
primordial dans la cration de valeur, que ce soit au profit des actionnaires ou de celui de
lensemble des parties actives au sein de lentreprise. Plus prcisment, la gouvernance agit
travers plusieurs mcanismes visant laugmentation de la valeur de lentreprise. Puisque la
gouvernance dentreprise vise principalement le contrle du dirigeant et la minimisation de son
espace discrtionnaire et dans la mesure o les dcisions des dirigeants ont une influence
dterminante sur la performance de lentreprise, il serait donc vident quune bonne gouvernance
influence positivement la performance des entreprises. Il en dcoule que toute entreprise
cherchant survivre et tre comptitive doit accorder une attention particulire la question de
gouvernance et doit essayer de renforcer son systme de gouvernance.
La littrature abonde de travaux qui ont essay de tester leffet da la gouvernance sur la
performance et la plupart de ces travaux ont montr que la gouvernance a un effet significatif sur
la performance de lentreprise et sur sa valeur sur le march, et ce pour diffrents contextes et
indicateurs de performance. Parmi ces tudes on peut citer celle de Bauer et al (2008) qui utilise
les donnes fournies par le Governance Metrics International (GMI). Les entreprises japonaises
constituant lchantillon sont classes en fonction de six dimensions gouvernance. Les auteurs
ont analys leffet de la qualit de la gouvernance sur leurs performances. Lemploi de lindice
total montre que les entreprises ayant une meilleure gouvernance sont plus performantes que les
autres un taux galant les 15% par an. Gruszczynski (2005) teste aussi cet effet dans le contexte
Polonais. De mme, les rsultats de son tude montrent une association significative entre le
score de gouvernance utilis et la performance financire des entreprises polonaises (la marge de
bnfice dexploitation et le rapport de dette). Black, Jang et Kim (2005) ont construit eux mmes
un indice de gouvernance pour un chantillon compos de 515 entreprises publiques corennes.
Les rsultats montrent une corrlation significative entre cet indice et la valeur de march des
entreprises value par le Q de Tobin, le market/book et le market/sales. Cet effet de la
gouvernance sur la performance vient du fait que les entreprises subissent de plus en plus de
pressions de la part des actionnaires et des forces du march pour un bon systme de gouvernance
dentreprise. En effet, les investisseurs exigent de plus en plus des entreprises de mettre en
application des principes rigoureux de gouvernance afin de raliser de meilleures rentabilits sur
leurs investissements. La raison en est que la plupart des investisseurs sont prts payer une
prime pour les entreprises ayant des niveaux levs de gouvernance. En consquence, la mise en
place de mcanismes appropris de gouvernance est un atout que lentreprise pourrait utiliser
3

pour avoir un avantage concurrentiel en attirant le capital, rduisant les risques financiers pour les
investisseurs et par l le cot du capital (Louizi 2007).
En se basant sur les rsultats de ces tudes, notre recherche essayera, dans un premier temps,
dtudier la corrlation entre un indice de gouvernance publi sur le site du journal canadien the
globe and mail et des indicateurs de performance. Lhypothse quon va tester pour tudier
cette corrlation est, donc, la suivante:
Hypothse gnrale : les entreprises qui possdent des scores de gouvernance plus levs seront
caractrises par une meilleure performance financire et boursire.
Bebchuk et al (2004)1 notent que les pratiques de gouvernance naffectent pas de la mme faon
la performance des entreprises. En dautres termes, la composition des indices de gouvernance
peut avoir un effet sur les rsultats fournis par les estimations. Les effets des composantes
peuvent tre diffrents et limpact de certaines composantes sur la performance peut tre
compens par leffet de certaines autres. Il serait donc intressant de voir quelles sont les
composantes de la gouvernance dentreprise qui sont les plus dterminantes dans ltude du lien
entre celle-ci et la performance.
Puisque lindice de gouvernance que nous utilisons est compos de 4 sous-indices, on va tester
leffet de chacun de ces sous indices sur la performance financire et sur la performance
boursire.
Le premier sous indice est la composition du conseil dadministration. Dune manire gnrale,
le conseil dadministration est considr comme lun des principaux instruments permettant de
remdier aux carences des gestionnaires (F. Adjaoud et al (2007)). Cest ainsi que Hermalin et
Weisbach (2000) le qualifient de cur de la gouvernance .
Plusieurs lments se combinent pour avoir une bonne composition du conseil dadministration
(la prsence des administrateurs externes indpendants, la dualit, la taille du conseil, la prsence
des comits spcialiss.). La composition du conseil dadministration a fait lobjet de plusieurs
tudes et dbats. Dans un environnement caractris par des changements trs rapides, le dfi de
tout conseil dadministration consiste dpasser son rle traditionnel et renforcer son rle de
contrle. Il sagit donc damliorer lindpendance du conseil, sa composition, sa transparence, la
responsabilit envers les actionnaires et les autres acteurs et la frquence des runions (Louizi
2007).
Rosenstein et Wyatt (1990) ont montr que la dsignation dun nouvel administrateur externe
indpendant entraine une amlioration significative de la valeur de lentreprise. Selon Mejdoub
(2008), la sparation des fonctions du prsident du conseil dadministration et du directeur
gnral permet de rduire les cots dagence et amliore ainsi la performance. La taille du conseil
est aussi considre comme une variable pouvant avoir un effet significatif sur son efficacit (P.
Andr et E. Schiehll 2004). Selon les rsultats de Yermack (1996) et S. Bahagat et Black (2002)2,
1 Cite par Bauer et al (2007).
2
Cit par Andr et Schiehll (2004)

cet effet est ngatif dans la mesure o le conseil dadministration perd de son efficacit lorsque sa
taille augmente. Contrairement ces rsultats, ceux de Godard (2001) montrent labsence de
leffet de la taille du conseil sur la performance des entreprises franaises. Et ceci quelques soient
les mesures de performance utilises.
Certaines autres tudes se sont intresses leffet de la prsence de comits spcifiques au sein
du conseil. Wild (1994)3, par exemple, trouve que la raction du march aux rapports de
bnfices serait plus favorable aprs la formation dun comit daudit. En revanche, Vafeas et
Theodorou (1998)4 concluent que la formation de comits spcialiss au sein du conseil naffecte
pas essentiellement la performance de lentreprise.
A travers ces tudes nous pouvons formuler notre premire hypothse de la manire suivante :
Hypothse 1 : plus le score de gouvernance relatif la composition du conseil dadministration
est lev, plus la performance financire et boursire de lentreprise est leve.
Notre deuxime sous-indice concerne le systme de rmunration. P. Andr et E. schiehll (2004)
suggrent que la performance des entreprises sera associe limportance relative de la
rmunration incitative long terme tels que les primes en espces et loctroi doptions dachat
dactions. Un tel avis est partag par Hergli et al (2007) qui considrent quune compensation
excutive modre et relie la performance (comptable ou en termes de valeur de march)
de lentreprise est un facteur qui influe positivement sur la valeur de la firme. De ce fait,
ce type de compensation est considr comme tant un bon mcanisme de gouvernance. Dou
notre deuxime hypothse :
Hypothse 2 : plus le score de gouvernance relatif la politique de rmunration est lev, plus
la performance financire et boursire de lentreprise est leve.
Plusieurs tudes se sont intresses leffet des droits des actionnaires sur la performance des
entreprises. Dune manire gnrale, ces tudes ont abouti une corrlation positive entre ces
deux variables. Parmi ces tudes nous pouvons citer celle de Gompers, Ischii et Metrick (2003)
qui ont montr que les entreprises ayant les droits des actionnaires les plus forts possdent une
plus grande valeur, des profits plus levs, une croissance des ventes plus forte, des dpenses en
capital plus faibles. En consquence, la troisime hypothse de recherche peut tre la suivante :
Hypothse 3 : plus le score de gouvernance relatif au respect des droits des actionnaires est
lev, plus la performance financire et boursire de lentreprise est leve.
Enfin nous testons leffet de la divulgation sur la performance. Laugmentation de la divulgation
dinformations a pour effet la rduction des cots dagence et par consquent laccroissement de
la valeur de lentreprise (F. Adjaoud, D. Zeghal et S. Andaleeb (2007), Doidge et al (2004). R.
Bauer et al (2008), dans le contexte japonais, trouvent que la divulgation de linformation fait

3
4

Cit par Mejdoub (2008).

Cit par Weir et al (2002).

partie des facteurs les plus dterminants de la performance. Nous pouvons ainsi formuler la
dernire hypothse de notre tude de la manire suivante :
Hypothse 4 : plus le score de gouvernance relatif la divulgation est lev plus la performance
financire et boursire de lentreprises est leve.

2. Mthodologie de la recherche
2.1. Echantillon et source de donnes
Notre tude est mene sur un chantillon de 134 entreprises canadiennes cotes toutes sur la
bourse de Toronto. Les donnes sont relatives lanne 2007. Lchantillon couvre des
entreprises appartenant trois secteurs diffrents qui sont : le secteur industriel, le secteur
commercial et le secteur de services.
Les donnes relatives nos variables proviennent de deux sources diffrentes :
-

Les donnes relatives aux variables exprimant la performance savoir : ROA, ROE et
Market-to-Book
(MTB),
ont
t
recueillies

partir
du
site
http://www.canadianbusiness.com/rankings/investor500/list.jsp?showNum=50&pgeID=li
st3&i500=1&type=a&listType=performance&year=&page=1&customView=&customCo
ls=&content=. Les donnes relatives la variable dette (DT) ont t recueillies partir du
mme site. Celles relatives la variable ge (AGE) ont t calcules partir de la date de
cration de chaque entreprise jusqu 2007. Les valeurs de la variable total des actifs (T)
ont t obtenues partir du site : www.google.com/finance ;
La variable gouvernance est exprime par un indice, calcul par le journal canadien The
Globe and Mail , appel Corporate Governance Index et dont les valeurs sont
disponibles sur le site http://business.theglobeandmail.com/boardgames2007.

Le tableau 1 rcapitule les caractristiques de notre chantillon :

Tableau 1- Classement des entreprises de lchantillon par secteur

Secteurs
Commercial
Industriel

Nombre dentreprises et %
8 (5,97%)
106 (79,09%)

Service

20 (14,92%)

Total

134 (100%)

2.2. Dfinitions et mesures des variables

2.2.1- La variable dpendante : la performance de lentreprise
La performance, sous ses diffrentes mesures, est la variable endogne sur laquelle agissent les
autres variables dans nos estimations. Notre objectif est dtudier les effets des variables
explicatives sur la performance. Au total, deux types de mesure de la performance ont t pris en
compte dans notre tude, savoir : la performance boursire mesure par le Market-to-Book et la
performance financire mesure par le Return On Assets et le Return On Equity. Etudier ces deux
types de performance (boursire et financire) savre trs important, dans la mesure o cette
diffrenciation permet de tenir compte des diffrentes caractristiques de lentreprise. En effet,
alors que le Market-to-Book permet de mesurer la valeur sur le march de lentreprise, le ROA et
le ROE sont des ratios financiers mesurant la comptitivit de celle-ci et l'efficacit du
management.
a- La performance financire (ROA et ROE)
Les mesures ROA et ROE ont t utilises par plusieurs auteurs pour dsigner la performance
financire des entreprises.
ROA (Return on Assets) : cette variable reprsente la rentabilit des capitaux investis et
exprime la capacit de ces capitaux crer un certain niveau de bnfices oprationnels.
Cette mesure a t utilise par un nombre trs important dauteurs comme Daines (2004),
Adams et Santos (2005)5, Eisenberg et al (1998).
La mesure que nous allons retenir, dans notre tude, pour le calcul du ROA est :

ROA =

ROE (Return on Equity) : reprsente la rentabilit des capitaux propres et exprime la

capacit des capitaux investis par les actionnaires dgager un certain niveau de
bnfices nets. Plusieurs auteurs ont utilis, aussi, cette mesure de performance comme
Bouri et Bouaziz (2007), Brown et Caylor(2004), Lehman et Weigrand (2000).
La mesure quon retient pour mesurer le ROE est la suivante :

ROE=

Cit par Ben Cheikh et Zarai (2008).

b- La performance boursire (Market-to-Book)

La performance boursire des entreprises est apprhende travers un ratio appel Market-toBook (MTB) exprimant laccroissement du prix du titre de lentreprise suite sa forte
valorisation par les investisseurs sur le march boursier (Maaloul 2008). Shome et Singh (1995)
notent que ce ratio constitue un proxy raisonnable des opportunits dinvestissement de
lentreprise.

MTB =

2.2.2- Les variables indpendantes

a- La gouvernance de lentreprise (GOV)
Rappelons que nous utilisons lindice de gouvernance fourni par le journal The Globe and
Mail . De par sa conception, cet indice sintresse quatre caractristiques importantes du
conseil dadministration savoir :
-

La composition du conseil dadministration ;

Actionnariat et compensation ;
Les droits des actionnaires ;
La divulgation dinformation.

Ces quatre caractristiques constituent les quatre sous-indices de notre indice global de
gouvernance. Chacun de ces sous-indices contient un certain nombre de composantes (il sagit de
36 composantes). Les composantes sont le reflet des critres des entreprises permettant de
rpondre des questions prcises. En dautres termes, un barme de notation est utilis pour
affecter une notation chaque entreprise en fonction de la rponse chaque question.

GOV= indice the Globe and Mail

b- Les variables de contrle
Les variables de contrle sont les variables susceptibles davoir un effet significatif sur la
performance. Nous retenons : lge de lentreprise, la taille de lentreprise et lendettement.
Lge de lentreprise (AGE)

Lge de la firme a t souvent considr comme une variable pouvant avoir un effet trs
significatif sur la performance. Dune manire gnrale, la variable ge de lentreprise est
exprime par le logarithme du nombre dannes dexercice (Brown et Caylor(2006), Ben Cheikh
et Zarai(2008)).
8

AGE = Log(nombre dannes)

La taille de lentreprise (T)
La taille de lentreprise est galement considre comme une variable dterminante dans
lexplication de la performance. Utilise par plusieurs auteurs, cette variable peut avoir la fois
des effets directs et des effets indirects sur la performance.
Plusieurs mesures ont t retenues pour valuer la taille de lentreprise. S. Bahagat et Black
(2001), Durnev et Kim (2003), P. Andres et al (2005) et Hergli et al (2007) utilisent la mesure
log (ventes) .
Dautres auteurs, comme Brown et Caylor (2006), Ben Cheikh et Zarai (2008), R. Bauer et al
(2007), F. Adjaoud et al (2007) ont utilis la valeur log (total actifs) .
Nous retenons la mesure suivante :

T = Log (valeur comptable du total actif)

La dette de lentreprise (DT)
Le niveau dendettement de la firme exprime la charge de lendettement supporte par
lentreprise et qui peut avoir un effet sur la discipline des dirigeants (P. Andres, Azofra et Lopez
(2005) ; Peter, Young et Shapiro (2005) ; Hergli, Bellalah et Abdennadher (2007)). Pour tenir
compte de cet effet de la dette sur la performance, nous utilisons le rapport entre la valeur
comptable de la dette et lactif total. Cette mesure a t utilise par la plupart des auteurs qui
intgrent la dette de lentreprise comme variable dans leurs modles (P. Andr et E. Schiehll
(2004), P. Andres, V. Azofra et F. Lopez (2005), Hergli et al (2007)).
Ainsi, nous avons :

2.3. Modle danalyse

Aprs avoir prsent toutes les variables de notre modle ainsi que leurs mesures, nous pouvons
dduire notre modle danalyse qui exprime le lien entre la performance et la gouvernance :
= +1 +2 +3 +4 DT +
O = 1 134 dsigne les entreprises.
9

Perf dsigne la variable performance,

GOV : Lindice de gouvernance,
T : La taille de lentreprise,
AGE : Lge de lentreprise,
DT : La dette de lentreprise,
C : La constante
et Le terme derreur.

3. Analyses et discussions des rsultats

3.1. Analyse bi-varie
Les graphiques suivants montrent la corrlation entre la gouvernance et les indicateurs de
performance financire (ROE et ROA) et boursire (MTB). Les courbes de tendance traces sur
les graphiques permettent davoir une ide sur la corrlation entre les diffrentes variables. Nous
pouvons voir que, sur les trois graphiques, lchantillon est trs parpill et la relation entre la
gouvernance et les indicateurs de performance nest pas trs visible. En fait, nous remarquons
que les courbes de tendance sur les deux premiers graphiques sont lgrement croissantes et une
relation positive entre la variable GOV et les variables ROE et ROA nest pas trs visible. Sur le
troisime graphique, la courbe de tendance est plutt plate, voire dcroissante, do labsence
dune relation positive entre la variable GOV et la variable MTB.
Au total, nous pouvons dire quune relation entre la performance et la gouvernance nest pas trs
vidente pour notre chantillon. Une tude conomtrique, dans laquelle la performance sera
rattache ses ventuels dterminants devient trs utile.
Dans ce qui suit, nous passerons une tude conomtrique travers laquelle nous essayerons de
tester la prsence dun lien entre les indicateurs de performance (ROE, ROA et MTB) et la
gouvernance des entreprises canadiennes. Nous essayerons de tester lhypothse dun effet positif
de la gouvernance dentreprise sur la performance financire et boursire et de voir sous quelles
conditions cet effet peut avoir lieu.
Pour vrifier lexistence dune corrlation entre les variables relatives notre chantillon, une
matrice de corrlation a t mene. Cette dernire a montr la prsence dune corrlation positive
entre la variable GOV et les indices de performance ROE et ROA. Cette corrlation est ngative
entre GOV et le MTB. Au total, la matrice de corrlation montre des corrlations faibles entre les
variables explicatives et les diffrents indices de performance.

10

Graphique 1- Relation entre ROE et GOV

150,0
100,0
50,0
ROE
0,0
0

-50,0

20

40

60

80

100

120

-100,0
GOV

Graphique 2- Relation entre ROA et GOV

80,0
60,0
40,0
20,0
ROA
0,0
-20,0 0
-40,0
-60,0

20

40

60

80

100

120

100

120

GOV

Graphique 3- Relation entre MTB et GOV

25,0
20,0
15,0
MTB
10,0
5,0
0,0
0

20

40

60
GOV

11

80

3.3. Etude de leffet de la performance sur la gouvernance en utilisant lindice global de

gouvernance
Dans cette partie, nous avons men trois estimations qui se diffrencient par lindice de
performance utilis. Ainsi les deux premiers modles testent leffet de la gouvernance sur la
performance financire. Le troisime modle teste cet effet sur la performance boursire. Les
modles estims dans cette tape sont donc les suivants :
= + 1 + 1 + 2 + 3 +
= + 1 + 1 + 2 + 3 +
= + 1 + 1 + 2 + 3 +
O = 1 134 dsigne les entreprises ;
GOV : Lindice de gouvernance,
T : La taille de lentreprise,
AGE : Lge de lentreprise,
DT : La dette de lentreprise,
C : La constante
et Le terme derreur.
Avant toute tude conomtrique de ce type, un test du problme de multicollinarit est
ncessaire pour sassurer que les variables ne communiquent pas la mme information. Ainsi,
nous avons calcul les inflations de la variance des diffrentes variables explicatives de nos trois
modles. Lanalyse montre que les inflations de la variance de toutes les variables sont
infrieures 106, ce qui implique labsence dun problme de multicollinarit entre les variables
pour nos estimations.
Les diffrents rsultats, pour les trois estimations, sont donns dans le tableau suivant :
Tableau 2- Etude de leffet de la performance sur la gouvernance (indice global)

Variables
Constante
GOV
AGE

Voir, par exemple, Stine 1995.

12

ROE
()
-29.649**
(11.532)
0.096
(0.117)
0.001
(0.043)

ROA
()
-13.844
(9.120)
0.056
(0.073)
0.003
(0.026)

MTB
()
6.980***
(2.897)
0.020
(0.012)
0.005
(0.006)

Tableau 2- Etude de leffet de la performance sur la gouvernance (indice global)

T
DT
R2
Nombre dobservations

4.975***
(1.60)
-0.080***
(0.028)
0.124
134

2.352**
(1.181)
-0.053***
(0.014)
0.091
134

-0.774*
(0.418)
0.004
(0.004)
0.104
134

Les valeurs entre parenthses reprsentent les erreurs types

*significatif au seuil de 10%, **significatif au seuil de 5%, ***significatif au seuil de 1%.

Il est important de noter que la valeur faible du R2 dans le tableau 2 montre la faiblesse du
pouvoir explicatif de notre modle.
Ces rsultats peuvent tre expliqus dabord par le fait que nos estimations sont de type Crosssection, c'est--dire bases sur un chantillon dindividus diffrents pour une priode
dtermine7. La seconde est que la performance est une variable multidimensionnelle. Il est donc
trs difficile de trouver et dintgrer tous ses dterminants dans un seul modle.
Nous remarquons, ensuite, que selon les trois estimations, la gouvernance nexerce un effet ni sur
la performance financire (modles 1 et 2) ni sur la performance boursire (modle 3). En effet,
la variable GOV nest pas significative dans les trois modles. Donc notre hypothse gnrale
nest pas vrifie.
Les chiffres du tableau montrent que la variable AGE nest significative ni pour les mesures de
performance financire (0.001 pour le ROE et 0.003 pour le ROA), ni pour la mesure de
performance boursire (0.005 pour le MTB). Donc, il nous est impossible partir de ces rsultats
de trancher quant leffet de la variable AGE sur la performance des entreprises canadiennes. Ce
rsultat nest pas conforme nos attentes et aux rsultats trouvs par dautres auteurs et dans
dautres contextes. Ben Cheikh et Zarai, par exemple, trouvent que, pour le contexte tunisien, la
variable ge influence significativement (au seuil de 1%) et positivement la performance
boursire (MTB) et la performance comptable (ROA) des entreprises. Leur rsultat tait conforme
aussi aux rsultats de Cameron et Whetten (1981)8.
La variable total des actifs (T), est positive et significative dans les deux quations utilisant ROE
(4.975***) et ROA (2.352**). Ceci est conforme notre hypothse selon laquelle la taille exerce
un effet positif sur la performance financire. Plusieurs auteurs ont trouv des rsultats
semblables comme Durnev et Kim (2003), Bohren et Odegaard (2001) et F. Adjaoud, D. Zeghal
et S. Andaleeb (2007) qui trouvent, dans des contextes diffrents, une association positive entre
la taille et la performance. Une association qui passe par limportance du contrle que subissent
les entreprises de grande taille. Plus encore, ltude de F.Adjaoud, D.Zeghal et S. Andaleeb
(2007) montre que la variable taille influence positivement et dune manire significative les
7

Dans le contexte amricain, par exemple, le R2 ajust des modles de Brown and Caylor (2006) sont aux alentours
de 2%.
8
Cit par Ben Cheikh et Zarai (2008).

13

mesures de performance Market Value Added et Economic Value Added (p = 0.000), dans le
contexte canadien. A linverse, les tudes de P. Andr et E. Schiehll (2004), Morck et al (1988),
Agrawal et Knoeber (1996), Barnhart et Rosenstein9 (1998) et Peter, Young et Schapiro (2005)
aboutissent un rsultat inverse.
Toutefois, lutilisation de la variable MTB comme indice de performance boursire, donne un
coefficient ngatif (-0.774*) et significatif au seuil de 10% de la taille de la firme. Ce rsultat est
conforme avec ceux dAndr et Schiehll (2004) et Peter, Young et Schapiro (2005).
Enfin, la variable dette (DT) est significative au seuil de 1% dans les deux premires quations,
ce qui confirme notre hypothse selon laquelle la dette exerce un effet ngatif sur la performance
financire. Un rsultat qui a t confirm par P. Andr et E. Schiehll (2004) qui trouvent des
coefficients ngatifs et significatifs au seuil de 1%. La charge de la dette est ainsi une variable qui
risque de rduire considrablement la performance des entreprises. Toutefois, ce rsultat contredit
celui de Peter, Young et Schapiro (2005).
En somme, lutilisation de lchantillon total et de lindice global de gouvernance ne permet pas
de confirmer notre hypothse gnrale relative leffet de la gouvernance sur la performance.
Nous essayerons dans ce qui suit de dcomposer lindice global de gouvernance. En fait, il est
probable que les diffrents sous-indices de lindice global nagissent pas sur la performance de la
mme manire. Il est possible que les effets positifs de certains sous-indices soient compenss
par les effets ngatifs de certains autres. La dcomposition de lindice nous permettra, donc, de
tester leffet de chacun des sous indice de gouvernance, pris part, sur les trois mesures de
performance.
3.4. Etude de leffet de la performance sur la gouvernance en utilisant les sous-indices
indices composant lindice global de gouvernance
La dcomposition de lindice de gouvernance consiste remplacer cet indice par ses quatre sousindices (BC, SC, SR, DIV) dans les trois quations de performance. Les modles estims, dans
cette tape, sont ainsi les suivants :
= + 1 + 2 + 3 + 4 + 1 + 2 + 3 +
= + 1 + 2 + 3 + 4 + 1 + 2 + 3 +
= + 1 + 2 + 3 + 4 + 1 + 2 + 3 +
O
= 1 134 dsigne les entreprises ;
BC : La composition du conseil dadministration ;
SC : Actionnariat et compensation ;

Cits par dAndr et Schiehll (2004)

14

SR : Les droits des actionnaires ;

DIV : La divulgation dinformation.
T : La taille de lentreprise ;
AGE : Lge de lentreprise ;
DT : Les dettes de lentreprise ;
C : La constante ;
et : Le terme derreur.
Tableau 3- Etude de leffet de la performance sur la gouvernance travers une dcomposition de lindice de
gouvernance

Variables
Constante
BC
SC
SR
DIV
AGE
T
DT
R2
Nombre dobservations

ROE
()
-29.945**
(12.543)
0.182
(0.396)
-0.224
(0.626)
0.051
(0.273)
0.612
(1.309)
0.004
(0.045)
5.040***
(1.647)
-0.079***
(0.026)
0.128
134

ROA
()
-15.857
(9.552)
0.217
(0.227)
-0.088
(0.382)
0.052
(0.184)
-0.060
(0.592)
0.008
(0.026)
2.414**
(1.195)
-0.053***
(0.015)
0.096
134

MTB
()
7.871***
(2.860)
-0.086
(0.062)
0.118*
(0.070)
0.142*
(0.073)
-0.207
(0.133)
0.002
(0.006)
-0.793**
(0.355)
0.005
(0.004)
0.204
134

Les valeurs entre parenthses reprsentent les erreurs types

*significatif au seuil de 10%, **significatif au seuil de 5%, ***significatif au seuil de 1%.

Les diffrentes estimations montrent que les sous-indices nexercent pas deffet significatif sur la
performance financire. Ainsi, nos quatre hypothses ne sont pas vrifies pour les modles 4 et
5. Toutefois leffet de ces mmes sous-indices est partiellement vrifi pour la performance
boursire (modle 6). Dans ce modle, seules les hypothses 2 et 3 ont t vrifies. En effet, les
coefficients relatifs aux variables compensation (SC) et droits des actionnaires (SR) sont positifs
et significatifs. La performance boursire varie, donc, en fonction de la compensation et des
droits des actionnaires. Dautres tudes comme celle de P. Andr et E. Schiehll (2004) et de
Peter, Shapiro et Young (2005) sont arrivs ce mme rsultat. Pour ces auteurs, le systme de
rmunration et les droits des actionnaires exercent un effet positif et significatif sur la
performance boursire. Ce rsultat peut tre expliqu par le fait que les investisseurs valorisent
15

mieux les entreprises qui ont de meilleurs politiques de rmunrations et qui protgent plus les
droits des actionnaires (Peter, Shapiro et Young (2005)). En fait, ladoption dun systme de
rmunration qui satisfait aussi bien les actionnaires que les dirigeants et lattribution aux
actionnaires de leurs droits ont pour effet de rduire significativement les problmes dagence au
sein de lentreprise et daugmenter, par consquent, sa valeur sur le march.
En revanche, nous retrouvons des coefficients non significatifs relatifs aux variables composition
du conseil (BC) et divulgation (DIV). Les hypothses 1 et 4 ne sont, donc, pas vrifies.
En somme, leffet de la gouvernance sur la performance financire et boursire reste indtermin.
Ni lutilisation de lindice globale ni sa dcomposition ne permettent de prouver son existence et
son signe avec prcision. Ce rsultat va dans le mme sens que celui dAdjaouad, Zghal et
Andaleeb (2007) qui aboutissent labsence de lien entre la gouvernance et les mesures
traditionnelles de la performance.
Les rsultats, non significatifs, trouvs nous ont motiv daller plus loin dans notre investigation
et de chercher si au sein de notre chantillon, il existe des entreprises dont le systme de
gouvernance affecte la performance des entreprises. Par ltude de la linarit de nos modles,
nous essayerons de voir si le lien entre gouvernance et performance est conditionn par les
caractristiques des entreprises elles-mmes.
Notre travail se diffrencie, par consquent, de celui dAdjaouad, Zghal et Andaleeb (2007) qui
trouvent des justifications de leurs rsultats dans la modification des indicateurs de performance
dans le contexte canadien.
En effet, il est important de penser la possibilit dune htrognit des entreprises, ou
autrement dit la non-linarit du modle sur tout lchantillon considr. Plus prcisment, en
utilisant cet chantillon, nous faisons lhypothse implicite, ce qui a aussi t fait par les autres
tudes, que la relation entre la performance et la gouvernance est identique pour toutes les firmes
de notre chantillon. Or, en ralit, il est possible pour certaines firmes que cette relation soit
atypique ou indirecte. Pour tester cette hypothse de linarit du modle, nous avons utilis la
mthode de Hansen (2000). Cette mthode permet de voir si le modle utilis est applicable
toutes les entreprises de lchantillon. Autrement dit, si on suppose que la relation entre les
variables prend une forme bien dtermine, cette forme est-elle la mme pour toutes les
entreprises de lchantillon ?
3.5. Etude de la linarit de la relation Performance-Gouvernance travers le modle
seuil
Hansen (2000) propose un test qui permet de chercher la variable de transition entre les diffrents
rgimes dune manire endogne. En effet, il nest pas ncessaire de fixer une variable priori
qui diviserait lchantillon en plusieurs sous-groupes dentreprises. Autrement dit, ce test
identifie les variables pour lesquelles il existe un seuil. Ce seuil diviserait lchantillon en sousgroupes diffrents. Pour chaque sous-groupe, il y aura un modle spcifique quant de la
16

relation entre les variables. A travers le calcul dun multiplicateur de Lagrange, le test propos
par Hansen permet de dterminer les variables possdant un seuil qui va diviser lchantillon.
Lhypothse de lexistence dun seuil peut tre formule de la manire suivante :
Yi 1' xi ei

qi

(1)

Yi 2' xi ei

qi

(2)

Donc, il sagit de tester lhypothse H 0 : 1 2 o qi dsigne la variable de transition ou le

seuil partir duquel la nature du lien entre la variable dpendante et les variables explicatives
change. Nous avons utilis ce test pour tudier lexistence dun seuil dans notre chantillon. Nous
avons appliqu ce test sur toutes les variables du modle et en particulier les variables relatives
la gouvernance. Les rsultats (tableaux 6 et 7) montrent la prsence dun seuil qui divise notre
chantillon en deux groupes diffrents selon la variable divulgation (DIV).
Tableau 4- Etude de la linarit du modle en utilisant ROE comme indice de performance :
= + + + + +

Variables

Constante
GOV
AGE
T
DT
R2
Nombre dobservations

ROE

Rgime 1 (DIV 3.00)

46.620
(62.916)
-1.027
(0.908)
-0.151
(0.289)
3.809
(5.593)
-0.124
(0.077)
0.177
19

Rgime 2 (DIV > 3.00)

-38.096***
(12.779)
0.207**
(0.102)
-0.016
(0.046)
4.866***
(1.640)
-0.040*
(0.024)
0.200
115

Les valeurs entre parenthses reprsentent les erreurs types

*significatif au seuil de 10%, **significatif au seuil de 5%, ***significatif au seuil de 1%.

Le tableau 4 montre que la variable DIV divise notre chantillon en deux groupes dentreprises.
Celles qui ont un score de la variable DIV infrieur ou gal 3 et celles ayant un score suprieur
3. Nous pouvons remarquer que pour le premier groupe (ayant un score infrieur ou gal 3),
toutes les variables ne sont pas significatives. Toutefois, pour le reste des entreprises (ayant un
score suprieur 3), la plupart de nos variables ont les signes attendus avec des coefficients
significatifs. La variable gouvernance exerce un effet positif sur la performance financire pour
les entreprises ayant un niveau de divulgation lev. Notre hypothse gnrale considrant que la
gouvernance exerce un effet positif sur la performance financire et boursire est, par consquent,
vrifie seulement pour les entreprises dont le niveau de divulgation est >= 3 ou 4.
17

Tableau 5- Etude de la linarit du modle en utilisant ROA comme indice de performance :

= + 1 + 1 + 2 + 3 +

Variables

Constante
GOV
AGE
T
DT
R2
Nombre dobservations

ROA

Rgime 1 (DIV 4.00)

10.263
(13.915)
-0.135
(0.154)
0.057
(0.065)
0.638
(2.102)
-0.051*
(0.029)
0.067
40

Rgime 2 (DIV > 4.00)

-34.561***
(12.413)
0.214***
(0.078)
-0.021
(0.025)
3.526***
(1.391)
-0.058***
(0.0156)
0.226
94

Les valeurs entre parenthses reprsentent les erreurs types

*significatif au seuil de 10%, **significatif au seuil de 5%, ***significatif au seuil de 1%.

Le tableau 5 rsulte de la mme procdure utilise dans les estimations relatives au tableau 6. Le
test de Hansen (2000) montre lexistence dun seuil gal 4 pour la variable DIV.
Nous pouvons trouver, daprs ce tableau, qu droite du seuil c'est--dire pour les entreprises
ayant un score suprieur 4, la plupart de nos hypothses sont vrifies. Ainsi, il en dcoule que
la gouvernance exerce un effet positif sur la performance financire exprime par un coefficient
positif et trs significatif de la variable GOV.
Les rsultats des tableaux 4 et 5 confirment les constats qui supposent quune meilleure
divulgation pourrait se traduire par une meilleure transparence de lentreprise vis--vis des
investisseurs et des actionnaires. Une entreprise plus transparente possde donc une meilleure
gouvernance se traduisant par une meilleure performance.
Le test de Hansen a aussi t appliqu sur lquation utilisant MTB comme indice de
performance. Toutefois, les rsultats de ce test montrent labsence deffet seuil. Donc, pour tout
lchantillon, leffet de la gouvernance sur la performance boursire est absent ou indtermin.
Leffet de la gouvernance sur la performance pour notre chantillon canadien est significatif
seulement pour les entreprises qui divulguent beaucoup dinformations. Autrement, celles qui
sont plus transparente. Do lintrt du test de Hansen (2000) qui nous a permis de diviser notre
chantillon en deux groupes, celles qui divulguent plus et celles qui divulguent moins
dinformations afin apprcier cet effet. Nous pouvons alors souligner limportance de la variable
divulgation dans lamlioration de la performance des entreprises. Cet effet a t confirm par F.
Adjaoud, D. Zeghal et S. Andaleeb (2007 et Doidge et al (2004). Selon ces auteurs, plus
lentreprise amliore sa divulgation, plus sa performance augmente. Naciri (2006) affirme, de sa
part, quun des lments majeurs de la bonne gouvernance rside dans la transparence. La
transparence consiste selon lauteur fournir une information vraie, fiable, pertinente et dlivre
18

en temps opportun aux utilisateurs et ce afin de leurs permettre de suivre adquatement le

comportement des dirigeants et de prendre les dcisions qui simposent. Lauteur ajoute quen
plus des tats financiers traditionnels, cette information doit couvrir lensemble de la performance
de lentreprise, le positionnement et les perspectives futures, la planification stratgique et les
politiques, la gestion du risque et les critres de mesures de la performance ainsi que les
politiques de rmunration etc (Dipiazza 2002)10. Selon Naciri (2006) une tude ralise en Asie
par CFO Asia rapporte que parmi les 116 plus grandes firmes cotes en Asie, celles qui
divulguent le plus dinformation affichent les meilleures performances en matire de bnfices et
de cours boursiers (Apple Daily 2002)11. Plusieurs autres tudes ont dmontr quune divulgation
dinformation suffisante peut savrer un mcanisme efficace pour rduire lasymtrie
informationnelle et dautres inefficacits du march (F. Adjaoud, D. Zeghal et S. Andaleeb
(2007), Doidge et al (2004)12). Nous pouvons, alors, dduire que la divulgation renforce leffet
positif de la gouvernance sur la performance.
Enfin, nous remarquons que notre hypothse gnrale est vrifie pour les entreprises qui
divulguent plus dinformations et ceci pour le cas de la performance financire. En effet, lorsque
la divulgation est suprieure un certain seuil (3 ou 4), leffet de la gouvernance devient positif
et significatif sur la performance financire mesure par le ROE et le ROA respectivement,
toutefois, leffet de la gouvernance nest pas significatif pour le cas de la performance boursire
MTB.

Conclusion
Les rsultats empiriques de notre tude, montrent deux constats nouveaux par rapport aux tudes
antrieurs. Le premier est relatif lhtrognit des entreprises. Lhypothse, qui consiste
considrer que le lien entre la performance et la gouvernance peut tre identique dune entreprise
une autre, doit tre revisite. Ainsi, une tude contextuelle des entreprises analysant la
participation de leur mode de gouvernance sur leur performance serait dune grande importance.
Le second est que, pour notre chantillon, leffet de la gouvernance sur la performance financire
des entreprises canadiennes est conditionn par leur degr de divulgation. Un seuil relatif
lindice de divulgation doit tre affranchi pour que la gouvernance puisse se traduire par un effet
positif sur la performance financire. Ce rsultat montre bien limportance de la divulgation sur la
performance des entreprises canadiennes. En fait, lorsque lentreprise devient plus transparente,
les mcanismes de gouvernance samliorent du fait que la plupart de ses politiques et
informations deviennent publiques (Wirtz (2004)). Par consquent, leffet global de la
gouvernance sur la performance devient positif et significatif.

10

Cit par Naciri (2006)

Cit par Naciri (2006)
12
Cit par Adjaoud et al (2007).
11

19

Notre travail confirme la complexit et lambigit de la nature du lien entre la performance et la

gouvernance de lentreprise. Nos estimations montrent labsence de linarit du modle tudi
sur lensemble de lchantillon des entreprises canadiennes. Pour les entreprises ayant un niveau
lev de divulgation, il existe un effet positif de la gouvernance sur la performance financire.
Pour les entreprises, ayant un niveau faible de divulgation, ce lien nest pas significatif. En fait,
notre tude montre que le lien entre la gouvernance et la performance peut tre modr par les
caractristiques des entreprises et plus particulirement le niveau de divulgation.
Lintgration de nouvelles variables dans les modles estims, comme la R&D et le
dveloppement institutionnel du pays, par exemple, pourrait galement rvler lexistence de
certaines conditions pour que la gouvernance se traduise par un effet positif sur la performance.
La recherche des conditions pralables lapparition de cet effet est ainsi dune grande
importance.
Il est tout fait normal de penser, par exemple, lexistence dun effet indirect de la
gouvernance sur la performance. Enfin, nous pouvons suggrer que lutilisation de modles
quations simultanes qui tudie leffet indirect de la gouvernance sur la performance pourrait
donner plus de clarification sur la nature du lien entre la gouvernance et la performance.

20

BIBLIOGRAPHIE
1.1

Articles

Adjaoud, F., Zeghal, D., Andaleeb, S. (2007). The Effect of Boards Quality on Performance: a
study of Canadian firms. Journal compilation Volume 15 Number 4 July.
Andr, P., Schiehll,E. (2004). Systmes de gouvernance, actionnaires dominants et performance
future des entreprises. Finance Contrle Stratgie Volume 7, N 2, juin, p. 165 193.
Andres, P., Azofra, V. et Lopez, F. (2005). Corporate boards in OECD countries: size,
composition,functioning and effectiveness. Blackwell Publishing Ltd. Volume 13 Number 2
March.
Bahagat, S. et Black (2001). The non-correlation between board independence and long term firm
performance. Journal of Corporation Law 231-274.
Bauer, R., Frijns, B., Otten, R. et Tourani-Rad, A. (2008). The impact of corporate governance on
corporate performance: evidence from japan. Pacific-Basin Finance Journal 16 (2008) 236
251
Bhren, O., degaard, B, A. (2001). Corporate governance and economic performance in
Norwegian
listed
firms.
tlchargeable
sur:
http://financeold.bi.no/~governance/Report_Performance.pdf.
Chatelin, C., Trbucq, S. (2003). Stabilit et volution du cadre conceptuel en gouvernance
dentreprise : un essai de synthse. Communication pour les neuvimes journes dhistoire de
la comptabilit et du management. Jeudi 20 et Vendredi 21 mars.
Durnev, A., Kim, E. H. (2003). To steal or not to steal: Firm attributes, Legal environnement, and
valuation. Current Draft: September 22, 2003.
Eisenberg, T., Sundgren, S., Wells, M. T. (1998). Larger board size and decreasing firm value in
small firms. Journal of Financial Economics 48 (1998) 35-54.
Godard, L. (2001). La taille du conseil dadministration: dterminants et impact sur la
performance. Cahier du FARGO n 1010702, Juillet 2001.
Gompers, P.A., Ischii, J.L., Metrick, A. (2003). Corporate governance and equity prices.
Quarterly Journal of Economics 118 (1) February (2003).
Hermalin, B.E., Weisbach, M.S. (2003). Boards of directors as an endogenously determined
institution: a survey of the economic literature. Economic Policy Review, Federal Reserve
Bank of New York, issue Apr, pages 7-26

21

Lehmann, E., Weigand, J. (2000). Does the Governed Corporation Perform Better? Governance
Structures and Corporate Performance in Germany. European Finance Review 4: 157195,
2000. 2001 Kluwer Academic Publishers. Printed in the Netherlands.
Mayer, C. (1996). Gouvernement dentreprise, concurrence et performance. Revue Economique,
Vol.2, No 27.
Naciri, A. (2006). Trait de gouvernance corporative. Les presses de luniversit LAVAL
Peter, K. Shapiro, D., Young, J. (2005). Corporate Governance, Family Ownership and Firm
Value: the Canadian Evidence, Corporate Governance, vol. 13, n6, p. 769-784.
Rosenstein, S., Wyatt, J.G. (1990). Outside directors, board indpendence, and schareholder
wealth. Journal of financial economics 26 (1990) 175-191. North Holland
Shome, D.K. Singh, S. (1995). Firm value and external blockholdings. Financial Management,
Vol. 24, No. 4, (Winter, 1995), pp. 3-14.
Stine, R.A. (1995). Graphical interpretation of variance inflation factor. The American
Statistician, 49.
Weir, C., Laing, D., McKnight, P.J. (2002). Internal and External Governance Mechanisms:
Their Impact on the Performance of Large UK Public Companies. Journal of Business
Finance and Accounting, 29, 579611.
Wirtz, P. (2004). Meilleures pratiques de gouvernance, thorie de la firme et modles de
cration de valeur : une apprciation critique des codes de bonne conduite. Cahier- 140- du
FARGO n 1040401. FARGO - Centre de recherche en Finance, Architecture et Gouvernance
des Organisations.
Yermack, D. (1996). Higher market valuation of companies with a small board of directors.
Journal of financial economics, 40 (1996) p 185, 211.

1.2

Ouvrages

Charreaux, G. (1996). Vers une thorie du gouvernement des entreprises. Chapitre 15, in G.
Charreaux (ed.) : Le gouvernement des entreprises, conomica.
Hansen, B.E. (2000). Sample splitting and threshold estimation. Econometrica, 68, 575-603.

1.3

Cahiers de recherche, rapports et communications dans des congrs

Adjaoud, F., Mamoghli, C., Siala, F. (2007). La rputation de laudit externe et les mcanismes
de gouvrnement dentreprise : interactions et effet sur la performance. 28me congrs de
lassociation Francophone de comptabilit.

22

Belghith, I. (2008). Taxonomie de conseils dadministration et performance ; effet mdiateur de

lenracinement et du conflit cognitif dans le cas des tablissements hteliers en Tunisie :
proposition dun cadre thorique. Journe Rochelaise de Recherche sur le Tourisme - 14 mars
2008 - Groupe Sup de Co La Rochelle.
Ben Cheikh, S., Zarai, M, A. (2008). Importance des facteurs organisationnels sur le pouvoir
managrial et la performance de la firme. Colloque international fiscalit droit gestion, 8, 9 et
10 Mai 2008.
Black, B., Jang, H. et Kim, W. (2005). Does Corporate Governance Affect Firms' Market
Values? Evidence from Korea. working paper N86/2005
Bouri, A., Bouaziz, W. (2007). Indices de gouvernance actionnariale contre indices de
gouvernance partenariale : application aux banques tunisiennes cotes. 4th International
Finance Conference Investissement & Financement : immatriel, TIC et valeur 15-17
Mars 2007, Yasmine-Hammamet, Diar el Medina, Tunisie.
Brown, L., Caylor, M. (2004). Corporate governance and firm performance. Working paper.
Gruszczynski, M. (2005). Corporate governance and financial performance of companies in
Poland. Warsaw School of Economics, Department of Applied Econometrics, Al.
Niepodleglosci 164, 02-554 Warszawa, Poland, Working Paper No. 2-05.
Hergli, M., Bellalah,M., Abdennadher, N. (2007). Gouvernance d'entreprise et valeurs de march
en Tunisie. 4th International Finance conference. 15-17 Mars 2007, Hammamat, Tunis.
Louizi, A. (2007). Les pratiques de gouvernance et la performance des entreprises Franaises.
XVIme Confrence Internationale de Management Stratgique, Montral, 6-9 Juin 2007.
Mejdoub, I. (2008). Mcanismes de gouvernance et performance financire des entreprises : un
tat de lart. 7me Colloque International de la Recherche en Sciences de Gestion. Htel Le
Royal, Hammamet les 13, 14 & 15 Mars 2008.

1.4 Mmoire de mastre

Maloul, A. (2008). Le rle de la valeur ajoute comme indicateur du capital intellectuel.
Universit de Sfax, mmoire pour lobtention du diplme de master en comptabilit.

1.5 Sites Web

http://business.theglobeandmail.com/boardgames2007
http://www.canadianbusiness.com/rankings/investor500/list.jsp?showNum=50&pageID=list3&i5
00=1&type=a&listType=performance&year=&page=1&customView=&customCols=&conten
t=www.google.com/finance
23