PLANIFICACION FINANCIERA Jorge Sotelo Bazalar

El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el anlisis y planeacin de las
finanzas operativas en una empresa, en aras, de determinar el comportamiento o situacin
operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de recursos
financieros en el corto plazo, para la financiacin de las NOF (Necesidad operativa de fondos)
conforme, al crecimiento de la empresa esperado
A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal, Director
General
y
fundador
de
Vidal
e
Hijos,
SA
analizaba
y
discuta con su hijo mayor los resultados econmicos obtenidos el ao anterior y las
perspectivas para el ao que comenzaba.
Fjate Vctor, fue una buena eleccin entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento
continuo en las ventas durante los ltimos aos, manteniendo el margen de ventas y el
rendimiento sobre la inversin. Las perspectivas para este ao son an mejores.
Prevemos
que las ventas crecern un 32%. Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos
incrementar los dividendos. Despus de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresa
debe quedarse en casa no te parece? de hecho no te haba comentado, pero he hecho algunos
clculos y al reunirme con los dems socios, consideramos pertinente un reparto de dividendos
por valor de $ 20.000 para este ao.
Vctor, Director Financiero de la empresa, comparta el entusiasmo de su padre. Sin embargo,
un
poco
preocupado
por
las
necesidades
de
financiacin para mantener el crecimiento de la empresa. Esta preocupacin, era
compartida por Francisco Salas, Jefe de cuentas del Chase Maniatan Bank, banco con el que
tenan relaciones desde el inicio de las operaciones en 1981. Precisamente, Vctor haba
acordado reunirse la prxima semana con Francisco para discutir una nueva ampliacin de la
pliza de crdito que la empresa mantena con el banco, hasta un lmite de 700 mil dlares (El
lmite actual era de 500 mil dlares) para poder hace frente a la expansin deseada por la
compaa durante los prximos aos.
Vctor, que haba sido compaero de Francisco, deseaba saber si exista alguna contradiccin
entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cul de estos conceptos
era ms importante y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la utilidad era el mejor
indicador de la salud de la empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Vctor,
mientras revisaba sus estados financieros (ver anexo I).

Antecedentes del negocio:

Vidal e Hijos, S.A. empresa familiar dedicaba a la distribucin de telas al por mayor en la
Victoria.

La tradicin textil (hilados, confecciones, teidos, etc) haba sido, desde haca mucho tiempo, el
motor industrial de la regin, la familia Vidal llevaba ms de 90 aos en
el negocio, no habindose dedicado a la distribucin hasta1980.

En 1980, Javier Vidal decidi transformartotalmente el negocio de su padre. Javier, hombre res
uelto e independiente, no comulgaba con las ideas demasiado conservadorasde su padre, que
no haba queridonunca entrar en el campo de la distribucin, en el que Javier vea inmensas op
ortunidades de negocio.
Lleg a convencer a su padre, vendieron la fbrica y se dedicaron nicamente a la distribucin.

El sector industrial:
Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovacin
tecnolgica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban en
algn tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teidos, etc.), siendo su mayora
demasiado conservadora como para integrarse en algn sentido (hacia atrs o hacia delante).

Haba cuatro estrategias competitivas en este sector:

Volumen (Pases desarrollados)
Especializacin (Series largas: pases desarrollados en general),
Productividad (Relacin consumo / producto: Alemania)
Fragmentacin (Competitividad a travs del valor aadido: Inglaterra) La industria textil
peruana haba optado por esta ltima, consiguiendo durante muchos aos excelentes
resultados.
Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura del mercado
europeo permitira mayor expansin y una baja en las tasas de inters.

El sector de distribucin de telas:

La distribucin de tejidos estaba dominadapor los fabricantes, que eran quienes escogan
a sus distribuidores. Este mismo poder les permita no solo sugerir, sino tambin
establecer los precios de venta al detalle, determinando as el margen del distribuidor.
El negocio de los distribuidores tena sus propias caractersticas: Los clientes eran los siete
grandes mayoristas de la regin, el mayor de los cuales representaba cerca del 30% de las
ventas totales del negocio. Normalmente se concedan descuentos por volumen y cobro a 45
das. Los proveedores concedan un plazo de pago de 30 das. El proveedor lder en el sector
distribuidor era INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que representaba el 40% de
las compras actuales del sector. El resto de proveedores estaba constituido por una docena de
empresas ms pequeas. A pesar de que los fabricantes marcaban la poltica de precios del
sector (30% en promedio por encima del precio de compra), Vidal e Hijos, S.A. se las ingeni
para obtener mayores mrgenes, sobre todo gracias a las buenas condiciones logradas con su
principal proveedor y a un adecuado manejo y control de los gastos operativos y de
personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas.

Reunin con el Chase Manhattan Bank:

Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos, S.A. sentado frente al escritorio de
Vctor, quien acaba de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba: Vidal
e Hijos, S.A. es una empresa prspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las
perspectivas para ste y los prximos aos son buenas. El sector est en auge, con precios
crecientes y la economa, tras dos aos ligeramente recesivos, empieza nuevamente a
dar visos de entrar en un proceso de expansin, lo que hara bajar los tipos de inters a
corto plazo (los que actualmente estn al 14% anual). Adems, Vidal e Hijos, S.A. est
negociando la representacin de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de desembarcar
en Francia e Italia. Sin embargo, hay algunas cosas que Vctor debe saber . Francisco

contino diciendo: He analizado los estados financieros que me enviaste la semana pasada
(anexos) y necesito que me indiques cual es la estrategia de tu empresa, como piensan
enfrentarla y sus principales problemas.
Vctor comprenda mejor las posibilidades financieras de su empresa. Vena de despachar con
su padre, quien le coment que existan bastantes posibilidades de que DAMICO
DISTRIBUIDORES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales con ellos.
Todo pareca un crculo vicioso. La empresa haba incumplido su ltima entrega por rotura de
inventarios, debido a que INDUSTRIAS VIDAL, no quiso venderles ms tejidos hasta que se les
abonara una factura pendiente de ms de 70 das. Solo le faltaba eso. Despus de todo lo que
Francisco le haba explicado, estaba seguro que las condiciones del banco seran an ms
duras. Sin embargo, saba que tena que superar la situacin. Acordaron en reunirse en
dos das, para que Vctor explicar la situacin de su empresa.

ANEXOS CASO DE ESTUDIO

INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL

SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO:

Para dar solucin a un caso prctico, debemos en primera instancia, hacer un anlisis o
diagnostico situacional, es decir que factores endgenos y exgenos afectan la operacin de
nuestro negocio. Una manera de abordar el diagnostico situacional, es a travs del diamante de
Porter y la matriz DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que tienen
incidencia en la situacin objeto de anlisis.

Diamante de Porter para el caso: Vidal e Hijos S.A

En el grafico anterior se puede observar que, la empresa Vidal e hijos S.A se encuentra
presionada, por los proveedores y clientes quienes tiene gran dominio y poder en el mercado
domstico de distribucin de telas, es decir la empresa en mencin, se encuentra en un modelo
de negocio cerrado, donde los proveedores y clientes condicionan las operaciones. Por lo
anterior, Vidal e hijos debe expandirse a otros mercados, en aras de mejorar su competitividad y
salir del estancamiento en el que se encuentra.

A continuacin, relaciono en la matriz DOFA, los aspectos ms importantes del mercado y la

organizacin.

Despus de realizar el diagnostico situacional, construimos el plan de accin a seguir,

fundamentado en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla.

Nota explicativa a los trminos relacionados en la tabla anterior.

NOF: Necesidad operativa de fondos (Inversin en activos corrientes operativos).
EBITDA: Utilidad operativa antes de intereses, depreciaciones y amortizaciones.
WACC: Costo de capital promedio ponderado.
ROI: Rentabilidad del activo operativo (Inversin).
NOPAT: Beneficio operativo neto despus de impuestos.
INCO: Inversin neta de capital operativo
Luego de construir la estrategia financiera, sobre la cual debe dirigir todos sus esfuerzos Vctor
Vidal, realizamos un diagnostico financiero, con el objetivo de identificar, las posibles falencias o
debilidades financieras, que puedan incidir sobre nuestro plan estratgico

ANLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RESULTADOS:

En primera instancia, debemos realizar el anlisis horizontal del estado de rentas y gastos de los
ltimos 3 aos, para determinar el comportamiento (Tendencias) de: Los ingresos operacionales,
el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de determinar, la situacin operacional y
financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, Vidal e hijos S.A, ha incrementado en los ltimos
dos aos, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el costo de ventas ha tenido un
aumento del 22% en promedio, pero si observamos detenidamente el ltimo ao, el costo de
venta, ha tenido una variacin mayor que los ingresos operacionales.
En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en cuestin, ha disminuido
los gastos operativos en un 23% en promedio, lo que sugiere un liderazgo en optimizacin de
gastos operacionales, termino al que hace alusin el caso de estudio, refirindose a la
minimizacin de los gastos operacionales, lo anterior, se evidencia en el incremento de la utilidad
operativa en casi un 21% en promedio en los ltimos aos.
Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar que: En el ltimo ao,
el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de inters han disminuido, ya que, el rubro tuvo
un descenso con respecto al ao anterior. Lo anterior, lo podemos observar de manera mas clara
en el siguiente grfico.

A travs de la tcnica de anlisis horizontal del estado de resultado, destaco como factores
positivos en la gestin operativa, el aumento de los ingresos operacionales y la disminucin de
los gastos operacionales, por otra parte, se deber indagar sobre el incremento del costo de
venta en el ltimo ao.
En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo grfico, que la empresa
ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor en el ltimo ao y disminuir
el crecimiento de los gastos financieros, lo que supone, una mayor capacidad para asumir gastos
financieros.
Despus de realizar un anlisis operativo inicial, calculamos los indicadores o razones
financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro primer diagnstico operativo.
Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso, aborda de
manera puntual, una problemtica sobre el nivel de endeudamiento financiero que la empresa
pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de deuda de corto plazo, que el seor Vidal,
actualmente tiene con el Chase Manhattan Banks.
A continuacin, relaciono las frmulas para calcular los indicadores financieros:

EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad de negocio,
para generar internamente, recursos operativos.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO: Estos indicadores miden el nivel de endeudamiento de las

empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de intereses y nivel de pasivos que
financian la inversin (Activos)

INDICADORES DE ACTIVIDAD: Los indicadores de actividad, miden el comportamiento de los

recursos operativos de corto plazo, es decir, a qu velocidad, rota el ciclo operativo de la
empresa.

INDICADORES DE RENTABILIDAD: Los indicadores de rentabilidad o rendimiento, miden la

participacin porcentual que representan, cada una de la utilidad del estado de rentas y gastos,
respecto de las ventas netas y la rentabilidad que generan la inversin neta y el patrimonio,
respecto de la utilidad neta, que genera la empresa en el ejercicio analizado.

A continuacin, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los clculos de los
indicadores financieros ms importantes.

ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:

El caso de estudio, expone la situacin de incertidumbre que vive la familia Vidal, en cuanto a la
necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la expansin econmica que se ha
propuesto emprender. El banco Chase Manhattan, le ha pedido al seor Vidal, un anlisis de los
indicadores financieros, que demuestren su capacidad de pago.
Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros de color rojo, los
indicadores que, en mi opinin, son los de mayor relevancia para exponer a la junta del banco,
la situacin de solvencia y liquidez de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Como factor importante destaco, la tendencia positiva en el indicador EBITDA, ya que ha tenido
un incremento del 21% en promedio en los ltimos aos. Para los indicadores de crisis:
Endeudamiento financiero, impacto de la carga financiera y cobertura de intereses, tambin se
observa una tendencia positiva en los ltimos aos, dado que los parmetros de riesgo para
estos indicadores se encuentran en niveles normales.

Concluyo que la empresa Vidal, tiene actualmente capacidad de endeudamiento financiero. y

dado que su indicador EBITDA, ha tenido una variacin positiva directamente proporcional al
incremento de sus ingresos operacionales, la empresa tiene an, margen para cubrir un
incremento en los gastos financieros. por lo anterior, el seor Vidal, puede incrementar el cupo
de endeudamiento a corto plazo, sin incurrir en riesgo de insolvencia.

ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL:

Para realizar un anlisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF (Necesidad operativa
de fondos) para cada periodo objeto de anlisis, en este caso, cada ao y calcular su variacin
entre dos periodos y compararla con la variacin de los ingresos operacionales, con el fin de
determinar, si la empresa est haciendo uso eficiente de los recursos operativos de corto plazo,
es decir, si la empresa est funcionando bien. Luego, debemos determinar, si hay escasez de
capital de trabajo para financiar las NOF, es decir, como est planteada la empresa y por ltimo,
debemos realizar un anlisis detallado, del movimiento de recursos en la empresa, en los ltimos
aos, a travs, del estado financiero: Flujo de fondos (Flujo de caja libre).

El crecimiento de una empresa, no se puede financiar en su totalidad,

con los recursos generados internamente, lo que supone una inversin
constante en recursos operativos.

Como se puede apreciar en el grfico anterior, en el ao 2014 los ingresos operacionales

crecieron por encima de las NOF, es decir, la inversin en recursos operativos genero una
variacin mayor de ingresos operativos, lo que se traduce, en un uso eficiente de dichos recursos
en la operacin de la empresa. En el ao 2015, se observa que: La variacin de las NOF fue
superior a la variacin de los ingresos operacionales, lo contrario al ao anterior, lo que supone
un problema de funcionamiento operativo por uso ineficiente de los recursos, en otras palabras,
la inversin en NOF, no se ha traducido en mayores ventas.

Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al

crecimiento de las ventas; si las NOF, tienen un crecimiento real, mayor
que el crecimiento real en las ventas netas, se dice que la empresa est
funcionando mal.
Para determinar la causa del problema operativo, debemos analizar el comportamiento de los
los recursos operativos de corto plazo.

El incremento en las NOF se debe al incremento en los das de rotacin del inventario de producto
terminado, lo que supone una inversin mayor en inventarios, a causa de polticas de descuento
por volumen en compra, ya que la empresa, ha incrementado sus ingresos operativos en los
ltimos aos en un 21% en promedio, luego, la causa no tiene que ver con la salida del producto.
Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a analizar la
empresa desde la ptica estructural , es decir, determinar cmo est financiando la empresa sus
NOF.

Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo
(Obligaciones financieras de corto plazo)
Capital de trabajo = Recursos permanentes (Patrimonio + Pasivo largo plazo) - Activo fijo bruto
Si hay escasez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que: La empresa esta mal
planteada.

Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura financiera,
como se observa en el grfico anterior, el capital de trabajo se ha incrementado por encima de
la variacin de las obligaciones de corto plazo, lo que indica que la empresa est financiando
parte de las NOF con recursos generados internamente, situacin ideal para empresas en
procesos de expansin.
Ahora debemos realizar un anlisis operativo un poco ms detallado a travs del flujo de caja
libre, para determinar, si la empresa est generando internamente, los recursos suficientes para
financiar las operaciones de corto y largo plazo, y si est financiando rubros, que no tienen que
ver con la operacin de la empresa.

PASO 1: Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos ltimos
aos.

PASO 2: Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos
ltimos aos.

PASO 3: Construimos el estado financiero: Flujo de caja libre.

En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generacin interna de recursos y la
inversin de dichos recursos en la operacin de la empresa. Es decir, la capacidad que tiene la
empresa para generar recursos a travs de su operacin, y que parte de esos recursos, se estn
canalizando a travs de rubros operativos.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el ao de 2014 la empresa genero los recursos
suficientes para financiar las NOF y la inversin en activo fijo, en cambio en el ao de 2015, la
empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el dficit operativo, causado por
el incremento en los inventarios, esto corrobora, que el problema operativo de Vidal e Hijos se
debe a los inventarios.
La gerencia debe revisar su poltica de inventarios y determinar, si el alto volumen en compra,
les genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se genera por la tenencia y
mantenimiento de dichos inventarios.
Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no tengan una
poltica de justo a tiempo para la adquisicin de producto, esta situacin, est impactando
directamente en las NOF, ya que se han destinado, ms recursos para el aumento del stock de
inventarios y estos, no estn contribuyendo a mayores ingresos operativos.

Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de

los recursos demandados, para operar en el corto

En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de recursos no

operacional, es decir, como est financiando la empresa las operaciones de corto y largo plazo,
y el movimiento de recursos que no tienen que ver con la operacin de la empresa.
En la imagen anterior se observa que: La empresa est incrementando sus gastos financieros,
esto debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la empresa no tiene flujo de caja
para repartir a sus socios y les est distribuyendo utilidades, a estos aspectos negativos le
sumamos que la empresa le est pagando a los socios deudas y est invirtiendo en activos
temporales. Lo anterior contrasta, con los ingresos no operacionales que la empresa est
generando y que, en el ltimo ao, casi igualan a la carga financiera.
Como recomendacin a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben distribuir utilidades
ya que tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones temporales, deben liquidarse, y
utilizar esos recursos, para la amortizacin de deuda y as bajar la carga financiera. Aunque la
empresa no tiene escasez de capital de trabajo, los socios deben realizar aportes de capital y no
cobrar prestamos que le han efectuado a la empresa, al menos, mientras consolidan el proceso
de expansin.

PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS:

Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que genera
internamente (Utilidad Operativa), Las obligaciones financieras, las utilidades retenidas y los
aportes de capital. Estos, deben financiar en primera instancia: La inversin en NOF y activo fijo
(Operacin de la empresa) y lo que resta, debe destinarse a la amortizacin de deuda y pago de
dividendos.

En el ao 2014, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, con una
participacin del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a travs de fuentes derivadas
de su propia operacin como: Los proveedores y acreedores varios, el 91% de estos recursos
se destin al financiamiento de la inversin en NOF, es decir, la operacin de corto plazo, y un
9% restante, se destin a pagar gastos financieros.

En el ao 2015 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los proveedores,
otros ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se destinaron a financiar en mayor
parte, inventarios, cuentas por cobrar y gastos financieros.
En conclusin, la empresa tiene un buen comportamiento operativo, debido a que presenta
actualmente, capacidad para generar internamente los recursos suficientes, para financiar las
operaciones de corto y largo plazo, y estos recursos, los est utilizando, en la operacin de la
empresa, que es lo ideal en toda organizacin. En pocas palabras, las principales fuentes de
recursos, son operativas, y a su vez, son consecuentes con los usos, es decir, financian en mayor
medida, rubros operativos.

ANLISIS OPERATIVO DESDE LA PTICA FINANCIERA: