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8 VALORES

BOLSA DE

8. Bolsa de Valores
O desenvolvimento domercado primrio de valores mobilirios depende da solidez do
mercado secundrio existente, ou seja, da possibilidade de os investidores subscritores
das emisses conseguirem negociar posteriormente os valores mobilirios entre si. Isso
relevante porque, por diversas razes, os investidores podem precisar se desfazer de
seus investimentos antes do prazo de vencimento. Alm disso, no caso das aes, os
ttulos sequer tm vencimento, j que as companhias no tm obrigao de resgat-las.
Poucos investidores se interessariam em adquirir aes em uma oferta pblica, se
no existisse um mercado organizado em que pudessem se desfazer de seus investimentos a qualquer tempo. Evidentemente, cada investidor poderia negociar diretamente com outro, mas esse sistema seria ineficiente no que diz respeito ao encontro
de propostas, definio de preos, transparncia e divulgao das informaes,
segurana na liquidao, entre outros. Os mercados de bolsa e balco buscam justamente eliminar essa ineficincia.
A principal funo dos mercados de bolsa e de balco organizar, manter, controlar e garantir ambientes ou sistemas propcios para o encontro de ofertas e a
realizao de negcios com formao eficiente de preos, transparncia e divulgao de informaes e segurana na compensao e liquidao dos negcios.
Essas funes aumentam a confiana dos investidores no mercado secundrio, de
maneira a fomentar o mercado primrio e, portanto, as captaes pblicas de recursos pelas companhias, funo econmica principal do mercado de capitais.
Todo esse conjunto resulta em benefcios gerados pelas bolsas de valores para a economia e a sociedade, entre os quais cabe destacar:

.. Financiamento para a capitalizao das empresas atravs da venda de aes;


.. Estmulo aplicao de poupanas em aes de companhias, com benefcios
para os diferentes setores da Economia;

.. Facilidade nos processos de fuses e aquisies de companhias;


.. Estmulo reduo da desigualdade na distribuio de rendas da sociedade;

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.. Aprimoramento da governana corporativa, com significativas melhoras


nos padres de administrao e eficincia das empresas;

.. Abertura de oportunidades de participao no mercado de aes para pequenos e mdios investidores;

.. Atuao como termmetro da economia do pas;


.. Veculo eficaz para o financiamento das iniciativas pblicas de desenvolvimento, pela capacidade de colocao de ttulos pblicos.
Com o passar do tempo, os mercados de bolsa e balco assumiram tambm, alm das
funes acima descritas, a responsabilidade pela autorregulao dos seus ambientes,
sistemas e operadores, com autonomia suficiente para normatizar, fiscalizar e punir
as operaes realizadas em seus mercados. A funo estatal, nesse modelo, se reduz
superviso e orientao do sistema, estabelecendo requisitos mnimos necessrios,
objetivos a serem atingidos e controles necessrios.
Mercados Regulamentados
Na legislao brasileira h trs tipos previstos de mercados:

.. mercado de bolsa;
.. mercado de balco organizado; e
.. mercado de balco no organizado.
Entretanto, no h conceito explcito de cada um deles. Os mercados de balco no
organizado, por exemplo, so considerados aqueles em que as negociaes so realizadas com participao de instituies integrantes do sistema de distribuio, que
no seja realizada em mercados de bolsa ou balco organizado. Um conceito residual,
embora no se defina o que um mercado de bolsa ou de balco.
A regulamentao da CVM, especificamente a Instruo CVM 461/07, tentou esclarecer essas definies. Em primeiro lugar, a instruo aplica-se ao que se chamou de mercados regulamentados de valores mobilirios, assim compreendidos os
mercados de bolsa, de balco organizado e de balco no organizado. Manteve-se,
portanto, a estrutura prevista na legislao.

Bolsa de Valores

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Da mesma forma, o conceito de mercado de balco no organizado se manteve. No


que diz respeito aos mercados de bolsa e de balco organizado, ou mercados organizados, como cita a norma, a instruo no criou conceitos, mas estabeleceu certas
caractersticas que definiriam um mercado como de bolsa ou de balco organizado.
Nesse sentido, determinou, inclusive, caractersticas somente admissveis ao mercado de balco no organizado, considerando, para isso, elementos que poderiam criar
situaes de risco para os investidores. Procurou, assim, deixar a cargo do mercado a
escolha pela utilizao da estrutura de um ou outro mercado.
De acordo com a instruo, consideram-se mercados de bolsa aqueles que:

.. funcionam regularmente como sistemas centralizados e multilaterais de negociao e que possibilitam o encontro e a interao de ofertas de compra e de
venda de valores mobilirios;

.. ou permitem a execuo de negcios tendo como contraparte formador de


mercado que assuma a obrigao de colocar ofertas firmes de compra e de venda,
respeitadas as condies estabelecidas na norma.
Entendem-se como sistemas centralizados e multilaterais de negociao aqueles em
que todas as ofertas relativas a um mesmo valor mobilirio so direcionadas a um
mesmo canal de negociao, ficando expostas a aceitao e concorrncia por todas as
partes autorizadas a negociar no sistema.
Nos ambientes de bolsa, todas as informaes sobre os negcios, como os preos, as
quantidades e horrios, entre outras, devem ser publicadas continuamente, com no
mximo 15 minutos de atraso. As entidades administradoras de mercados de bolsa
devem manter sistemas de controle de riscos e, especialmente, manter mecanismo
de ressarcimento de prejuzos, para assegurar aos investidores o ressarcimento de
prejuzos decorrentes de erros ou omisses das instituies intermediadoras ou seus
administradores e empregados.
Nos mercados de balco organizado, alm das negociaes em sistemas centralizados
e multilaterais ou da participao de formador de mercado, admite-se ainda o registro das operaes previamente realizadas. Nesse mercado, a negociao ou o registro
das operaes pode ocorrer sem a participao direta de integrante do sistema de
distribuio, desde que a liquidao da operao seja assegurada contratualmente
pela entidade administradora do mercado de balco organizado ou que seja realizada
diretamente entre as partes.

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Alm disso, nos mercados de balco organizado, as informaes sobre os negcios,


como os preos, as quantidades e os horrios podem ser diferidas, no sendo obrigatria a divulgao contnua, dependendo das caractersticas do mercado.
Assim, um mercado considerado de bolsa ou de balco organizado conforme apresentem uma ou outra caracterstica acima cita. Ainda, o volume operado e o pblico
investidor visado so tambm considerados para classificao de um mercado como
de bolsa ou de balco organizado, pois, quanto maior o volume e maior a participao de investidores de varejo, maior o impacto no mercado e a maior a necessidade de
interveno regulatria. Destacando que a possibilidade de realizar apenas o registro
das operaes previamente negociadas, o diferimento da divulgao de informaes
e a possibilidade de atuao direta, sem intermedirio, so caractersticas aplicveis
exclusivamente aos mercados de balco organizado.
Entidades Administradoras de Mercados Organizados
Os mercados organizados de valores mobilirios devem ser estruturados, mantidos
e fiscalizados por Entidades Administradoras, autorizadas pela CVM, que podem se
constituir como sociedade annima ou associao, embora boa parte da estrutura
exigida pela norma assemelhe-se muito organizao de uma sociedade annima.
A esse respeito, tradicionalmente as bolsas se organizavam sob a forma de uma associao de corretoras, detentoras de ttulos patrimoniais, as nicas habilitadas a
operar nos seus recintos. Com o desenvolvimento do mercado, essa forma de organizao evoluiu para um modelo em que as bolsas se constituem sob a forma de
sociedades por aes, com fins lucrativos, em que a habilitao para operar em seus
recintos independe da posse de aes ou qualquer outro vnculo, estando vinculada
apenas a quesitos estruturais, tecnolgicos e formais.
Desmutualizao o nome dado ao processo de transformao das Bolsas de
Valores, que passaram de associaes civis sem fins lucrativos, com ttulos patrimoniais detidos pelas corretoras, para sociedades com fins lucrativos, com
seu capital dividido em aes.
Essa mudana gerou certa desconfiana do mercado sobre a capacidade de uma sociedade com fins lucrativos criar estrutura independente e eficiente de autorregulao.
Nesse sentido, a Instruo CVM 461/07 determina que, entre os rgos necessrios
na estrutura de uma Entidade Administradora, deve constar um Conselho de Autor-

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regulao, um Departamento de Autorregulao e um Diretor do Departamento de


Autorregulao, que tero a competncia exclusiva sobre as atividades autorreguladoras da entidade. Entre elas, a fiscalizao e superviso das operaes cursadas nos
mercados organizados que estejam sob sua responsabilidade. Alm disso, a CVM
se preocupou no estabelecimento de diversas regras que garantem a autonomia das
decises dos rgos autorreguladores.
Atualmente no Brasil, temos a BM&FBOVESPA como principal entidade administradora de mercado de bolsa para as negociaes de aes. Ela a nica bolsa de valores
do pas nesse segmento, embora a legislao no impea a criao de outras bolsas.
Administra tambm outros sistemas, de bolsa e de balco, como o BovespaFix, para negociao de ttulos de dvida corporativa, e o Sisbex, para negociao de ttulos pblicos
de renda fixa, contratos de cmbio, ttulos privados, contratos de energia e derivados.
Alm da BM&FBOVESPA, a Cetip tambm atua como entidade administradora de
mercados organizados. Oferece servios de registro, central depositria, negociao
e liquidao de ativos e ttulos, lder no registro e depsito de ativos de Renda Fixa e
Derivativos de Balco, alm de concentrar grande parte das negociaes eletrnicas
de ttulos pblicos e privados.

8.1. A BM&FBOVESPA

8.1.1. Histrico
Longe vai o ano de 1890, quando Emlio Rangel Pestana cria uma Bolsa Livre para
operar valores financeiros na cidade de So Paulo. A iniciativa frustra-se no ano
seguinte por causa dos percalos do Encilhamento1, resultando no fechamento da
Bolsa. S em 1895 a iniciativa paulista cria a Bolsa de Ttulos de So Paulo, que
rene os corretores de ttulos e de cmbio.
A cronologia da estrutura patrimonial da Bolsa segue esta srie de eventos:
1
Poltica financeira de estmulo indstria, criada pelo Ministro Ruy Barbosa, baseada no aumento do
meio circulante com a criao de bancos emissores, trocando o lastro-ouro por ttulos da dvida pblica,
que resultou em espiral inflacionria e grande nmero de falncias.

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ANO

EVENTO

1934

Transforma-se em Bolsa Oficial de Valores de So Paulo, entidade oficial


corporativa vinculada Secretaria de Finanas do Estado de So Paulo, com
corretores oficiais de fundos pblicos nomeados pelo governo.

1967

Deixa de ser oficial, passa a chamar-se Bovespa - Bolsa de Valores de So Paulo,


e corretores oficiais se transformam em sociedades corretoras (ou empresas
individuais com o mesmo objeto social).

1986

Cria-se a BM&F Bolsa Mercantil e de Futuros, com a Bovespa como


instituidora.

1991

Acordo entre a BM&F e a BMSP Bolsa de Mercadorias de SP, com troca de nome
para BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros.

1997

Acordo entre a BM&F e a BBF Bolsa Brasileira de Futuros, do Rio de Janeiro.

1999

Unificao das operaes de prego com as demais bolsas de valores do pas

2007

Desmutualizao da Bovespa e da BM&F

2008

Integrao das bolsas que passam a chamar-se BM&FBOVESPA

Mudanas organizacionais justificam esses eventos, com a Bolsa dando os seguintes passos:

.. Como Bolsa Oficial de Valores, torna-se uma associao civil, sem fins lucrativos, que congrega os corretores oficiais de fundos pblicos, caracterizados como
profissionais autnomos ou firmas individuais, que dirigem seus negcios para a corretagem de aes e obrigaes, e exclusividade na intermediao de cmbio oficial.

.. Ainda nessa estrutura, em outubro de 1966, o Banco Central do Brasil cria


novas regras para a formao de sociedades corretoras, em substituio aos corretores de fundos pblicos, mantendo-se reguladas pela Bolsa de Valores. Com
isso, a Bolsa Oficial de Valores de So Paulo passa a funcionar como Bolsa de
Valores de So Paulo, sem alterar sua condio de associao civil, agora constituda por diversas sociedades corretoras, que detm ttulos patrimoniais da entidade, cuja soma equivaleu ao patrimnio da Bolsa.

.. Em fins de 1976, cria-se a Comisso de Valores Mobilirios, e a normatizao das

Bolsa de Valores

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atividades das Bolsas e das sociedades por aes passa ao mbito daquela entidade.

.. Em 2007, a configurao da Bolsa modifica-se por completo: deixa de ser uma


associao civil e transforma-se numa companhia, e os ttulos patrimoniais das
corretoras integralizam o capital da nova companhia. Ocorre a desmutualizao2,
ou transformao da associao civil integrada exclusivamente pelos membros registrados em sociedades por aes, e daabertura do capital das companhias resultantes de referida transformao para a negociao das respectivas aes em bolsa
de valores. A desmutualizao da Bovespa envolve duas etapas, realizadas no
mesmo dia:ciso parcial da Bovespa, com a verso de parcelas de seu patrimnio
em duas sociedades (Bovespa Holding e Bovespa Servios S.A.); eincorporao
das aes da Bovespa Servios ao capital da Bovespa Holding. Desmutualizando,
as sociedades corretoras detentoras de ttulos patrimoniais da Bovespa passam a
proprietrias de aes representativas do capital da Bovespa Holding.

.. A desmutualizao da BM&F se processa da mesma forma. Menos de um


ms depois, ha ciso parcial da BM&F, com a verso das parcelas de seu patrimnio e outros direitos associativos em duas sociedades: BM&F Holding e
BM&F Servios S.A. (Bovespa Servios), eincorporao das aes da BM&F
Servios ao capital da BM&F Holding.

.. Finalmente, em maio de 2008, a BOVESPA e BM&F se integram, formando,


ento, a BM&FBOVESPA S.A.

.. Com a desmutualizao, uma sociedade corretora passa a poder usar os servios da Bolsa, sem a exigncia de possuir um ttulo patrimonial.

8.1.2. Situao atual


A BM&FBOVESPA atualmente uma companhia de capital aberto formada a partir
da integrao das operaes da Bovespa e da BM&F. Sua principal funo proporcionar um ambiente transparente e lquido, adequado realizao de negcios com
valores mobilirios. Somente atravs das corretoras, os investidores tm acesso aos sistemas de negociao para efetuarem suas transaes de compra e venda desses valores.
Como principal instituio brasileira de intermediao para operaes do mercado

2
Associaes civis sem fins lucrativos so entidades de benefcio mtuo destinadas a proporcionar bens ou servios a
um crculo restrito de associados ou scios. Ao deixar de ser uma associao, a Bolsa promoveu a sua desmutualizao
e consequente transformao em sociedades por aes.

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de capitais, a companhia desenvolve, implanta e prov sistemas para a negociao de


aes, derivativos de aes, ttulos de renda fixa, ttulos pblicos federais, derivativos
financeiros, moedas vista e commodities agropecurias.
Por meio de suas plataformas de negociao, realiza o registro, a compensao e a
liquidao de ativos e valores mobilirios transacionados e a listagem de aes e de
outros ativos, bem como divulga informao de suporte ao mercado. A companhia
tambm atua como depositria central dos ativos negociados em seus ambientes,
alm de licenciar softwares e ndices.
A Bolsa brasileira desempenha tambm atividades de gerenciamento de riscos das
operaes realizadas por meio de seus sistemas. Para tanto, possui uma estrutura de
clearing de aes, derivativos, cmbio e ativos, que atua de forma integrada com o
Banco BM&FBOVESPA, de maneira a assegurar o funcionamento eficiente de seus
mercados e a consolidao adequada das operaes.
Atualmente a nica bolsa de valores, mercadorias e futuros em operao no Brasil, a
BM&FBOVESPA ainda exerce o papel de fomentar o mercado de capitais brasileiro.
Tambm gerencia investimentos sociais, com foco no desenvolvimento de comunidades que se relacionam com seu universo.
Tendo em vista sua rea de atuao, a BM&FBOVESPA est sujeita regulao e
superviso da CVM e do Banco Central do Brasil. ainda uma entidade autorreguladora, por meio da BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM), que opera sob
a superviso da CVM.
A Instruo CVM 461/07 determina que a BM&FBOVESPA deve estabelecer mecanismos
e procedimentos eficazes para que a BSM fiscalize a observncia das regras e normas de
conduta da Bolsa, bem como da regulamentao vigente. Assim a BSM pode identificar
violaes anormais de negociao ou comportamentos suscetveis de colocar em risco a
regularidade de funcionamento, a transparncia e a credibilidade do mercado.
A BSM atua em duas frentes: superviso de mercado e auditoria de participantes.
Como medidas disciplinares, a BSM pode aplicar as seguintes penalidades: advertncia, multa, suspenso (at 90 dias) ou inabilitao temporria (at 10 anos).

8.1.3. Empresas do grupo


Completada a reestruturao das diversas empresas que resultaram da desmutuali-

Bolsa de Valores

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zao, a BM&FBOVESPA tem atualmente as seguintes empresas subsidirias:

GRUPO BM&FBOVESPA

BANCO BM&FBOVESPA

Constitudo como subsidiria integral da antiga BM&F


tem como finalidade facilitar a compensao e a liquidao financeira das operaes realizadas em seus
ambientes de negociao e funcionar como importante
mecanismo de mitigao de risco e de suporte operacional.

BM&FBOVESPA
SUPERVISO
DE MERCADOS

Responsvel pela fiscalizao das operaes e das atividades dos participantes do mercado e dos agentes de
compensao e/ou custdia perante a Clearing , bem
como pela administrao do Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos (MRP).
Associao civil sem fins lucrativos que rene, alm da
BM&FBOVESPA, as bolsas de mercadorias dos estados
de Gois, Mato Grosso do Sul, Cear, Minas Gerais, Paran e Rio Grande do Sul e da cidade de Uberlndia (MG).

BBM - BOLSA BRASILEIRA


DE MERCADORIA

O objetivo da BBM desenvolver e prover o funcionamento de sistemas para negociao de mercadorias,


bens, servios e ttulos, nas modalidades a vista, a prazo e a termo, viabilizando a formao de grande mercado nacional para commodities agropecurias, com mecanismos modernos de formao de preos e sistema
organizado de comercializao.
Escritrio de representao da Companhia em Nova
Iorque (EUA) e oferece infra-estrutura e suporte s
corretoras de valores e mercadorias que desenvolvem
atividades junto a clientes estrangeiros.

BM&F USA INC.

BVRJ - BOLSA DE VALORES


DO RIO DE JANEIRO

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Outras atividades do escritrio de Nova Iorque envolvem o relacionamento com rgos reguladores e
governamentais estrangeiros, bem como com bolsas
estrangeiras para analisar o potencial de alianas estratgicas, a difuso de informaes sobre atividades da
BM&FBOVESPA para investidores estrangeiros e a captao de informaes internacionais relevantes.
A BM&FBOVESPA detentora de 99 ttulos patrimoniais da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ),
com participao correspondente a 86,09% do seu
patrimnio social.

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

8.2. Ativos negociados


Por questes estruturais, os ativos negociados na BM&FBOVESPA dividem-se nos
segmentos Bovespa e BM&F.

8.2.1. Segmento Bovespa

MERCADOS OPERADOS NO SEGMENTO BOVESPA

AES

Aes
Direitos de subscrio de aes
Recibos de aes
RCSA Recibos de Carteira Selecionada de Aes
BDRs patrocinados
Opes

OUTROS VALORES
MOBILIRIOS DE
RENDA VARIVEL

Fundo PIBB (Papis ndice Brasil BM&FBOVESPA 50)


Fundos ETF (fundos de ndice)
POP Proteo de Investimento com Participao
bnus de subscrio
opes no padronizadas (warrants) de compra e
venda sobre valores mobilirios
outros autorizados pela CVM

TTULOS DE
RENDA FIXA

Debntures
Notas promissrias
CRIs (Certificados de recebveis Imobilirios)
FIDCs (Fundos de Recebveis)
FII (Fundos de Investimento Imobilirio)
Fundos de investimento em direitos creditrios (FDIC)
Fundos de investimento em quotas de FDIC

Formas de negociao
As negociaes de aes no mercado podem ser realizadas de duas formas: vista e a
prazo. As operaes vista so aquelas em que os negcios so realizados e liquidados vista. As operaes a prazo so aquelas realizadas para liquidao em data futura. As operaes a prazo podem ser realizadas em trs diferentes mercados: mercado
a termo, futuro e de opes, conforme caractersticas especficas de cada um deles.
Mercado Vista
No mercado vista, o comprador realiza o pagamento e o vendedor entrega as aes

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objeto da transao em D+3, ou seja, no terceiro dia til aps a realizao do negcio.
Nesse mercado, os preos so formados em prego em negociaes realizadas no sistema eletrnico de negociao PUMA Trading System.
Mercado a termo
No mercado a termo so negociados contratos para compra ou venda de quantidade
especfica de aes, para liquidao em uma data futura, em prazo determinado, a
um preo fixado. Geralmente, os prazos dos contratos a termo podem variar entre 16
e 999 dias corridos. Nesse mercado, os preos dependem do valor da ao no mercado
vista e da taxa de juros esperado para o perodo do contrato.
Nos negcios a termo, o sistema de compensao e liquidao da bolsa exige um
depsito de garantia, que podem ser oferecidas na forma de cobertura ou margem. A
cobertura o depsito, pelo vendedor a termo, do ativo objeto da operao como garantia. Margem um valor depositado, conforme regras do sistema de compensao,
que procura reduzir os riscos de liquidao da operao.
Nesse mercado, a liquidao pode ser por decurso de prazo, ou seja, no vencimento
do contrato, ou antecipada, antes da data do vencimento do contrato. Somente o comprador pode liquidar a operao antecipadamente, se assim desejar, em um modelo de
contrato conhecido como vontade do comprador. A liquidao pode ser somente
financeira, podendo ser solicitada at V-3, terceiro dia til anterior ao vencimento do
contrato, mediante venda vista, pelo comprador, das aes compradas a termo.
Mercado Futuro
Assim como no mercado a termo, no mercado futuro so negociados contratos para liquidao em data futura, a preo fixado. O preo funo do valor do ativo no mercado vista e da taxa de juros esperada para o perodo. Porm, os dois mercados diferem
em aspectos operacionais, especialmente no que diz respeito garantia e liquidao.
Tambm no mercado futuro, h exigncia de depsito de garantia, como cobertura ou
margem. Porm, os contratos sujeitam-se ao ajuste dirio de perdas e ganhos. Nesse
processo, todas as posies em aberto so avaliadas diariamente em relao a um
preo de referncia, conhecido como preo de ajuste dirio. O preo de ajuste dirio
calculado pelo preo mdio dos negcios realizados com o papel no mercado futuro
no perodo da tarde. Assim, a diferena, positiva ou negativa, entre os preos de ajuste
dirio de dois preges consecutivos ou entre o preo de ajuste e o preo do contrato

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Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

fechado no dia, ser paga ou recebida pelos investidores com posio em aberto.
A liquidao dos contratos futuros calculada pelo preo mdio dos negcios realizados com o ativo objeto no mercado vista na data de vencimento. Entretanto, o
investidor que desejar pode sair de sua posio por meio de uma operao oposta
envolvendo o mesmo ativo objeto e ms de vencimento. Com isso, o investidor zera
a sua posio e no precisa ir para a liquidao fsica. Assim, a data de vencimento
a ltima data em que os negcios podem ser encerrados por meio da realizao dessa
operao inversa. Do contrrio, a liquidao dever ser obrigatoriamente fsica. Os
contratos tm vencimentos todos os meses, sempre na terceira segunda-feira.
Mercado de Opes
No mercado de opes so negociados contratos que garantem o direito de compra
ou de venda de uma determinada ao dentro de um prazo estipulado, a um valor
prefixado. Esse valor prefixado conhecido como preo de exerccio ou, na sua expresso em ingls de strike price. J o valor do contrato negociado entre as partes, ou
seja, o preo para fechamento do contrato, chamado de prmio. Ento, prmio o
preo pago pelo comprador da opo para ter o direito de comprar (opo de compra, ou call) ou vender (opo de venda, ou put) determinada quantidade de aes
ao preo estipulado em contrato (preo de exerccio) durante um certo perodo de
tempo (at o vencimento da opo) ou em uma data especfica.
Os compradores dos contratos de opo so conhecidos como titulares da opo. Em
uma opo de compra, ele adquire o direito de comprar e em uma opo de venda ele
tem o direito de vender, conforme as demais caractersticas do contrato e, para isso,
pagam o prmio. Por outro lado, os vendedores dos contratos recebem esse prmio e
assumem a obrigao de, caso o comprador exera o seu direito, vender ou comprar
o ativo nas condies previamente estipuladas.
As opes sobre aes tm vencimento na terceira segunda-feira de cada ms. A liquidao da negociao realizada em D+1, no primeiro dia til subsequente negociao
e a liquidao do exerccio feita em D+3, no terceiro dia til aps o dia do exerccio.
As garantias podem ser depositadas na forma de cobertura ou margem, conforme
padres estabelecidos pela bolsa.

Bolsa de Valores

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8.2.2. Segmento BM&F


No segmento BM&F, operam-se os mercados derivativos de Mercadorias e Futuros
referenciados em:
DERIVATIVOS AGROPECURIOS

DERIVATIVOS FINANCEIROS

Acar

Ouro

Boi Gordo

ndices (Ibovespa, IBrX-50, S&P, FTSE, etc)

Caf Arbica

Taxa de Cmbio (dlar, euro, libra, etc)

Etanol

Taxas de Juro (cambial, IGP-M, IPCA, DI, etc)

Soja

Ttulos da Dvida Externa

Os minicontratos disponveis hoje so:


MINICONTRATOS FINANCEIROS

MINICONTRATOS AGROPECURIOS

Mini de Dlar

Mini de Boi Gordo

Mini de Euro

Mini de Caf Arbica

Mini Ibovespa

Crditos de carbono
Conforme esclarecimentos fornecidos pela BM&FBOVESPA, o Brasil um dos pases comprometidos com a causa da reduo das emisses de gases do efeito estufa
(GEE). tambm signatrio do MDL Mecanismo de Desenvolvimento Limpo,
instrumento de flexibilizao estabelecido pelo Protocolo de Kyoto3 para facilitar o
alcance das metas de reduo de emisso de GEE definidas para os pases que ratificaram aquele Protocolo.
Resulta da a criao do mercado de carbono na BM&FBOVESPA, ambiente eletrnico de negociao desenvolvido para viabilizar, de forma gil, segura e transparente,
3
O conceito surgiu a partir de acordos ambientalistas internacionais, como o Protocolo de Montreal, Eco92, Protocolo
de Kyoto e Rio+10. Em 1997, em Kyoto, as redues voluntrias de CO2 se transformaram em obrigatrias. O Protocolo
de Kyoto estabelece que a emisso de CO2 deve ser reduzida em torno de 5% ao que era emitido em 1990.

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Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

o fechamento de negcios com crditos gerados por projetos de MDL e no mbito do


mercado voluntrio. As operaes so realizadas por meio de leiles eletrnicos, via
web, e agendados pela BM&FBOVESPA a pedido de entidades pblicas ou privadas que desejem ofertar seus crditos de carbono no mercado.

8.2.3. Cmbio
As operaes de cmbio (Pronto Eletrnico) no mbito da BM&FBOVESPA so regidas pelo Sistema de Negociao de Operaes de Cmbio em Bolsa, que desenvolvido, implantado e gerido pela bolsa, em ambiente de prego eletrnico.
Participam deste mercado os bancos e instituies autorizadas a operar em cmbio,
e suas normas so regulamentadas pelo Regulamento da Cmara de Registro, Compensao e Liquidao das Operaes de Cmbio.

8.3. Funcionamento da Bolsa de Valores

8.3.1. As etapas da negociao


O processo que envolve a compra e a venda, tanto no mercado primrio como no secundrio, pode ser dividido em trs fases: pr-negociao, negociao e ps-negociao.
Pr-negociao (Pr-trading)
Compreende os servios de informao ao mercado e as vendas de sinais e cotaes.
Negociao (Trading)
Ocorre quando os investidores, representados pelas Corretoras ou Distribuidoras,
enviam ordens de compra e venda para o prego eletrnico - sistema de negociao.
Para que a efetivao desse negcio seja concluda, necessria uma terceira fase,
conhecida como ps-negociao.
Ps-negociao (Ps-trading)
Ocorre com as seguintes etapas da compensao, liquidao e custdia (guarda
dos ativos).

Bolsa de Valores

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Essas etapas sero mais bem detalhadas nos tpicos seguintes.

8.3.2. Sistemas de negociao da BM&FBOVESPA


Introduzido recentemente pela BM&FBOVESPA, o novo sistema de negociao
PUMA Trading System foi desenvolvido em parceria com o CME Group e substituiu o antigo sistema Mega Bolsa. Considerado tecnologicamente muito superior, o
PUMA trouxe uma srie de benefcios, entre eles: melhor desempenho em processamento e velocidade de execuo de ofertas; simplificao do acesso, com a unificao
do cadastro de operadores para todos os segmentos; e negociao de diferentes classes de instrumentos em uma mesma plataforma.
No modelo atual de negociao, representantes de corretoras, distribuidoras de valores e bancos de investimento que pleitearem seu cadastramento e forem aceitos,
podem intermediar operaes na BM&FBOVESPA. Pessoas fsicas e jurdicas podem
tambm acessar diretamente os preges, desde que devidamente cadastrados junto
a um intermediador, que ser responsvel pelas operaes dos seus clientes. Desde
2009, inclusive, clientes podem atuar no modelo de DMA para colocar ordens automatizadas (algorithmic trade) e fechar negcios nos preges.

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Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Os usurios habilitados acessam o sistema de negociao da Bolsa para registro de


ordens de compra e de venda, bem como para receber outras informaes. As ordens
de compra ou de venda dos clientes so exibidas seguindo critrios especficos (melhor preo e sequncia cronolgica de registro no sistema, nessa ordem), em tempo
real, aos demais participantes conectados no sistema. Ofertas de compra e de venda
so instantaneamente divulgadas ao mercado por meio do sistema de informaes.
Uma vez fechado o negcio a informao sobre quantidade negociada da ao, o
preo praticado e horrio do evento tambm veiculada no sistema.
A Bolsa tambm esta trabalhando no aprimoramento do seu sistema de registro e
gerenciamento de operaes de balco, ao desenvolver um novo sistema, junto com
a Calypso Technology, considerado um dos sistemas mais flexveis e completos do
mundo para registro, precificao, avaliao de risco e gerenciamento do ciclo de
vida destes produtos. O objetivo deste desenvolvimento modernizar, aperfeioar e
expandir esse servio de registro de operaes de derivativos de balco, oferecendo
qualidade e agilidade aos clientes e informaes completas aos rgos reguladores.

8.3.3. Formas de acesso BM&FBOVESPA

Acesso pelos Intermedirios


O sistema de negociao acessado diretamente por profissionais de operaes das
corretoras para envio de ofertas em nome de clientes e para carteira proprietria.
Fluxo da ordem
O cliente envia sua ordem ao intermedirio e este insere a oferta no sistema de negociao, por meio de uma tela (terminal) de negociao, fornecida ou no pela BVMF.
Acesso via mesa
Destinado exclusivamente ao envio de ordens por profissionais de operaes das
mesas das corretoras, via tela de negociao, seja fornecida pela Bolsa ou no.
Repassador
Pode ser Intermedirio autorizado pela CVM e/ou Banco Central (no corretoras participantes), vinculado corretora do segmento Bovespa, ou Agente autnomo, vinculado
corretora do segmento Bovespa e no fisicamente lotado nas dependncias destas.

Bolsa de Valores

245

Acesso direto patrocinado


O sistema de negociao acessado diretamente pelo investidor/cliente final para o
envio de suas ordens Bolsa (acesso direto ao mercado DMA)
Fluxo da ordem
O cliente envia sua ordem para o sistema de negociao por meio de tela de negociao
fornecida pelo ISV (Independent Software Vendor) ou desenvolvida pela corretora.
O acesso direto do cliente final deve ser autorizado/patrocinado por sua corretora.
O Direct Market Access (DMA) um modelo de negociao que permite que o cliente
final tenha acesso direto ao ambiente eletrnico de negociao em Bolsa, representado
e sob a responsabilidade do participante. Desta forma, o investidor pode enviar suas
prprias ofertas ao sistema de negociao e recebe, em tempo real, as informaes de
mercado, incluindo o livro de ofertas.
A negociao via Conexo Direta proporciona aos clientes importantes benefcios,
dentre os quais podemos destacar:

.. Maior autonomia operacional: o cliente detm maior controle sobre o fluxo


de envio, alterao, cancelamento e confirmao de suas ordens.

.. Maior velocidade com relao ao modelo tradicional de acesso indireto:


com consequente aumento da eficincia no fechamento de negcios e na captura
de oportunidades de mercado.

.. Reduo de erros: de execuo, operacionais e demais riscos associados


emisso de ordens para o participante de Negociao, uma vez que as ordens passam a ser inseridas nos sistemas da BM&FBOVESPA diretamente pelos clientes.

.. Utilizao de Automated Trading Systems (ATS): o cliente obtm a possibilidade de desenvolver estratgias de negociao baseadas em programas de
computador ou algorithmics trading, como tambm so conhecidos.
importante mencionar que a maior autonomia do participante pode refletir em uma
maior possibilidade de risco operacional ao enviar a ordem para o sistema. A nova plataforma, PUMA, fortaleceu alguns elementos para agregar maior segurana para o mercado.

246

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

DMA Tradicional (Modelo 1)


O DMA Tradicional consiste no roteamento de ofertas via infraestrutura tecnolgica
(fsica) da corretora, admitindo duas configuraes: conexo direta do cliente infraestrutura da corretora e conexo do cliente a uma empresa provedora de servio
de roteamento de ordens. Exemplo: homebroker.
Via provedor (Modelo 2)
O cliente conecta-se empresa provedora de DMA, enquanto esta se conecta
BM&FBOVESPA. O vnculo lgico entre o cliente e a corretora controlado pelos
sistemas da BM&FBOVESPA e da empresa provedora de DMA, uma vez que as mensagens enviadas pelo cliente no trafegam pela infraestrutura tecnolgica da corretora, mas sim pela infraestrutura da empresa provedora de DMA.
Conexo Direta (Modelo 3)
Conexo direta do cliente a um data center externo BM&FBOVESPA. Na Conexo Direta, as ofertas so enviadas por meio de conexo direta do cliente
BM&FBOVESPA, sem a utilizao da infraestrutura tecnolgica da corretora ou de
uma empresa provedora de DMA. Assim como nos demais modelos da DMA,
mantido o vnculo lgico do cliente com a corretora que lhe concede o acesso, estabelece limites operacionais e monitora suas operaes.
Co-Location (Modelo 4)
Conexo direta do cliente com um data center na BM&FBOVESPA, sem a utilizao
da infraestrutura tecnolgica da corretora ou de uma empresa provedora de DMA.
O acesso via Co-Location est disponvel nas modalidades Corretora e Investidor.
Entenda as diferenas:

.. Co-Location Corretora: Modalidade de contratao do acesso pela corretora,


cabendo somente a ela acessar a unidade de hospedagem e os equipamentos de
negociao instalados na Bolsa para manuseio, administrao, gesto e controle. A
corretora poder instalar em seus servidores softwares para envio de ordens tanto
para carteira prpria como para carteiras de clientes. Caso sejam compartilhadas
por diversos clientes, devero ser distribudas entre eles a critrio da corretora.

.. Co-Location Investidor: Modalidade de contratao do acesso pelo investidor e seu participante de negociao (corretoras, distribuidoras etc), cabendo

Bolsa de Valores

247

somente ao primeiro acessar a unidade de hospedagem e os equipamentos de negociao instalados na BM&FBOVESPA para manuseio, administrao, gesto
e controle. O cliente poder instalar em seus servidores softwares para envio de
ordens exclusivamente em nome de carteiras sob sua gesto.

8.3.4. Compensao e Liquidao


No mercado de valores mobilirios, o processo de compra e venda envolve, alm da
negociao, a etapa ps-negociao de entrega dos ativos e o correspondente pagamento. Essa etapa realizada por intermdio dos sistemas de compensao e liquidao de ttulos e valores mobilirios, das Cmaras de Compensao e Liquidao, que
se constituem em importante mecanismo de segurana para os investidores.
As cmaras de compensao e liquidao de ttulos e valores mobilirios integram o
sistema de pagamentos brasileiros SPB e, portanto, sujeitam-se as suas normas
e regras operacionais. O SPB foi planejado de forma a garantir a entrega dos ativos e
o seu correspondente pagamento, a fim de reduzir os riscos das operaes e, consequentemente, garantir a segurana do sistema como um todo.
Compensao: clculo das obrigaes ou direitos lquidos dos participantes do
sistema, de forma que apenas os resultados lquidos de suas operaes em relao aos outros participantes do mercado, tanto dos ativos quanto dos valores
financeiros, que constituem de fato um direito ou obrigao contra o sistema.
Liquidao: processo final de extino dos direitos ou obrigaes (calculados na
fase de compensao), em que a transferncia dos ativos e dos recursos financeiros efetivamente ocorre.
Para viabilizar o fluxo dessas operaes, os sistemas de compensao e liquidao atuam interligados a sistemas de custdia de valores mobilirios, para a
liquidao dos ativos, como tambm a contas de liquidao no Banco Central do
Brasil, para a liquidao financeira da operao.
Caso um sistema de compensao e liquidao seja considerado pelo Banco Central
do Brasil como sistemicamente importante, ele dever assumir a posio de contraparte central das operaes e contar com mecanismos e salvaguardas que lhes permitam assegurar a certeza da liquidao das operaes nele compensadas e liquidadas.
O sistema de compensao e liquidao de aes, derivativos de aes e ttulos cor-

248

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

porativos da BM&FBOVESPA, como exemplo, considerado sistemicamente importante e, por isso, cumpre o seu papel de contraparte central das operaes, como
tambm possui salvaguardas para o correto funcionamento do sistema.
Como contraparte central, a instituio se interpe entre operaes e contratos, tornando-se a compradora para todos os vendedores e a vendedora para todos os compradores. Como mecanismo de proteo do sistema, desenvolveu uma hierarquia de
distribuio de responsabilidades e alocao de garantias, que envolve uma estrutura
composta pelos investidores, corretoras, agentes de compensao e a prpria cmara.
Nesse mecanismo, somente os agentes de compensao so os participantes diretos
do sistema de compensao. Assim, os investidores so responsveis pelas suas obrigaes perante as corretoras, que so as responsveis perante os agentes de compensao com que operam (caso no desempenhem tambm essa funo), que, por fim,
so responsveis perante a Cmara.
Em cada etapa, h tambm exigncias de garantias das operaes cursadas, alm de
fundos de proteo. Criou-se, assim, uma estrutura moderna e confivel para a compensao e liquidao dos ttulos e valores mobilirios.
Esse processo pode se dar das seguintes formas:

.. Liquidao por saldo bruto: A liquidao das operaes ocorre para cada
operao por agente.
.. Liquidao por saldo lquido: A compensao e a liquidao das operaes
ocorrem por saldo lquido entre os agentes.
.. Compensao e Liquidao Multilateral: A compensao e a liquidao
das operaes ocorrem por saldo lquido de cada agente com a clearing. Este
o principal mtodo utilizado pela BM&FVOBESPA.

8.4. Central Depositria


A custdia de valores mobilirios compreende o servio de guarda e de exerccio dos
direitos relacionados, tais como recebimento de dividendos e bonificaes, resgate,

Bolsa de Valores

249

amortizao ou reembolso, e exerccio de direitos de subscrio. As centrais depositrias so as instituies financeiras autorizadas pela CVM a prestar esse servio.
A instituio financeira depositria adquire a propriedade fiduciria dos valores mobilirios sob sua custdia, de forma a poder exercer determinados direitos em nome e por
conta do real proprietrio que os deixou depositados. Porm, elas no podem alienar
os valores mobilirios depositrios ou reaplicar as importncias recebidas, salvo autorizao expressa em cada caso. Da mesma forma, salvo mandato expresso com prazo
no superior a um ano, as centrais de custdia no podem exercer o direito de voto que
couber s aes sob sua custdia.
Nas negociaes realizadas nos mercados do Segmento Bovespa da BM&FBOVESPA
( vista, derivativos, balco organizado, renda fixa privada etc), os ativos so custodiados na Central Depositria de Ativos da prpria instituio.
Nesse sistema, a Central Depositria mantm uma estrutura de contas individualizadas em nome de cada investidor final, mas no estabelece uma relao direta
com ele. Cada investidor deve procurar um Agente de Custdia (uma instituio
financeira, geralmente a prpria corretora) que abrir uma conta em seu nome na
custdia da Central Depositria.
Os servios da Central Depositria so descritos segundo esta classificao:

CENTRAL DEPOSITRIA

DESMATERIALIZAO E
REGISTRO ELETRNICO

250

Todos os registros de propriedade dos ativos, bem como as suas


movimentaes, so feitos de forma escritural e eletrnica em
um processo conhecido como book entry. Os ativos so registrados em contas individualizadas e mantidos sob a responsabilidade de uma instituio financeira escolhida pelo investidor.

CODIFICAO ISIN

Todos os ativos mantidos na Central Depositria de Ativos possuem codificao ISIN (padronizao internacional para a codificao de ttulos financeiros, que atribui a cada ativo um cdigo
nico de identificao), o que permite sua perfeita identificao
em qualquer parte do mundo.

PROPRIEDADE FIDUCIRIA
DE ATIVOS

A Central Depositria possui a propriedade fiduciria dos ativos


perante os emissores com ativos listados na BM&FBOVESPA.
Esse tipo de registro nos livros dos emissores assegura que a
Central Depositria no tem nenhum direito de propriedade sobre os ativos mantidos sob sua guarda.

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

CONCILIAO DIRIA COM OS


EMISSORES E COM OS AGENTES
DE CUSTDIA

Para assegurar a integridade dos ativos sob sua guarda, a Central


Depositria de Ativos realiza uma srie de processos de conciliao diria.

ESTRUTURA DE CONTAS
INDIVIDUALIZADAS EM NOME
DOS INVESTIDORES FINAIS

Este procedimento viabiliza a prestao de vrios servios, mas


no implica em um relacionamento direto entre a instituio e o
investidor final. O representante do investidor perante a Central
Depositria sempre o agente de custdia.

A conta de custdia do investidor pode ser movimentada por vrios motivos. As


principais movimentaes so os crditos de ativos comprados, os dbitos de ativos
vendidos e as provises e crditos relativos aos direitos desses ativos (dividendos,
juros sobre capital prprio, resgates, bonificaes, desdobramentos, subscries etc.).
Adicionalmente, a conta pode ser movimentada por depsito, transferncia e retirada
de ativos. A responsabilidade pela movimentao da conta de custdia do investidor
do Agente de Custdia do qual o investidor cliente. Entretanto, a Central Depositria informa diretamente aos investidores finais o estoque de ativos deles mantidos
sob sua responsabilidade.
A partir do cadastro, os investidores j podem acessar pela internet a sua conta na
Central Depositria, atravs do Canal Eletrnico do Investidor CEI, onde podem
consultar, entre outros, o saldo dirio e o extrato mensal de custdia dos ativos. Alm
disso, o investidor recebe um extrato mensal quando h algum tipo de movimentao em sua conta de custdia e um extrato anual no ms de fevereiro.

Bolsa de Valores

251

10 DO MERCADO

FUNCIONAMENTO

10. Funcionamento do Mercado

10.1. Participantes do Mercado

10.1.1. Corretoras e Distribuidoras


As corretoras so instituies financeiras com mltiplas funes. Sua principal atividade a execuo de ordens de compra e de venda de ativos para seus clientes, mas
podem tambm auxiliar o investidor por meio da disponibilizao de informaes
de anlise de investimentos, provenientes de seus departamentos tcnicos ou de terceiros. Outra atividade que as Corretoras e Distribuidoras podem realizar a administrao de Fundos de Investimentos. Elas so remuneradas atravs da cobrana de
taxas pelos servios prestados.
At o incio de maro de 2009, as Corretoras eram as nicas autorizadas a operar em bolsas de valores. A partir de ento, pela Deciso-Conjunta Bacen/CVM
n 17, as Distribuidoras tambm passaram a ter a possibilidade de operar diretamente na bolsa de valores. Enquanto no estavam autorizadas a operar em
bolsas, elas realizavam suas operaes por meio de uma Corretora.
As corretoras e distribuidoras normalmente oferecem aos seus clientes:

.. Suporte para entender o funcionamento da Bolsa e para definio do perfil


do investidor;

.. Fornecimento de informativos sobre o mercado e relatrios de recomendao


de aes, como forma de auxiliar na escolha de aes ou de tipos de investimentos;

.. Disponibilizao de ferramentas e servios facilitadores, como o home


broker (investimento via Internet) e ferramentas de anlise grfica;

.. Assessoria de especialistas;
.. Aviso sobre novos produtos no mercado, possibilitando a diversificao de seus
investimentos;

282

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

.. Informao sobre o recebimento de dividendos e outros valores que as empresas pagam aos acionistas.

10.1.2. Agentes Autnomos de Investimento


Os agentes autnomos de investimento so pessoas fsicas que atuam como prepostos
dos integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios, especialmente as
corretoras. Como opo, podem tambm exercer as suas atividades sob a forma de
sociedade ou firma individual, desde que constitudas exclusivamente para esse fim.
As suas atividades so eminentemente comerciais: de prospeco e captao de clientes; de recebimento e registro de ordens; e de prestao de informaes acerca dos
produtos e servios oferecidos pelas corretoras.
Eles apresentam o mercado para os investidores, explicam as principais caractersticas dos produtos, cadastram os clientes, recebem as ordens e as transmitem para os
sistemas de negociao, tiram dvidas operacionais, entre outros. Em um mercado
em franca expanso como o brasileiro, o papel dos agentes tido como fundamental para o crescimento da base de investidores no mercado de capitais, ao constiturem um importante elo entre os investidores e os produtos e servios disponveis.
importante ressaltar, porm, que os Agentes Autnomos no possuem autorizao para administrar a carteira dos investidores. Eles no podem, portanto, operar
de forma autnoma em nome do cliente, sendo necessria a autorizao expressa
do investidor para cada uma das ordens e operaes a serem executadas.
Essas vedaes esto elencadas em diversos artigos da Instruo CVM 497/2011
que regulamenta a atividade dos agentes autnomos de investimento. Nesta norma,
a CVM exige que o agente autnomo, para exercer a atividade de administrao de
carteiras ou de consultoria e anlise de valores mobilirios, seja registrado para
isso e requeira a suspenso de seu credenciamento como agente autnomo de
investimento. Ou seja, mesmo que um agente seja registrado na CVM como administrador de carteira, ter que optar por apenas uma dessas duas atividades. A
norma probe tambm, expressamente, que os agentes utilizem senhas ou assinaturas eletrnicas de seus clientes.
Para exercer suas atividades, os agentes autnomos devem ser credenciados por entidade autorizada pela CVM, que mantenha uma estrutura de autorregulao, adotando, entre outros, cdigo de conduta profissional para a atividade. Para o creden-

Funcionamento do Mercado

283

ciamento, essas entidades devem garantir que os agentes se enquadrem em um perfil


mnimo requerido.

10.1.3. Administrador de Carteira


A administrao de carteira de valores mobilirios consiste na gesto profissional
de recursos, sujeitos fiscalizao da Comisso de Valores Mobilirios, entregues
ao administrador, com autorizao para que este compre ou venda ttulos e valores
mobilirios por conta do investidor.
Esses profissionais se responsabilizam pela gesto dos recursos de seus clientes, e
podem assumir, por exemplo, a gesto da carteira de fundos ou clubes de investimentos. Eles so responsveis pelas decises sobre os tipos de ativos financeiros que faro
parte da carteira que administram, e em que proporo, considerando, entre outros
fatores, os riscos e as polticas de investimentos pr-definidas.
A atividade de administrao de carteiras uma profisso em que se estabelece
um vnculo de confiana entre o gestor e o investidor, uma vez que este confia
quele a administrao de seus investimentos. Em virtude disso, e considerando
o tamanho e a relevncia dessa indstria, a CVM regulamentou a atividade por
meio da Instruo CVM 306/1999, que estabelece as regras a serem cumpridas
pelos administradores.
Registro e cancelamento
A administrao de carteira s pode ser exercida por pessoa natural ou jurdica autorizada pela CVM. A obteno do registro depende da comprovao de certos requisitos. As pessoas fsicas devem ter reputao ilibada, curso superior e comprovada experincia. As pessoas jurdicas devem, entre outras exigncias, manter departamento
especializado em anlise.
O que se busca ao conceder a autorizao apenas para profissionais e empresas que
atendam aos requisitos assegurar que os administradores de carteira tenham as competncias mnimas necessrias e a reputao desejada para o desempenho da funo.
A CVM pode cancelar a autorizao de administrador de carteira na constatao
de irregularidades ou descumprimento de obrigaes.
Alm disso, os prprios administradores podem solicitar o cancelamento do seu registro.

284

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

A CVM disponibiliza para consulta, em seu site, relao completa dos administradores
de carteira, com informaes sobre a data do registro, situao do cadastro e
informaes de contato.
Informaes
Outro aspecto importante na regulamentao da atividade a transparncia das informaes prestadas. O administrador de carteira de valores mobilirios deve encaminhar CVM, at o dia 31 de maio de cada ano, informaes relativas s carteiras
que administra, com base nas posies de 31 de maro do mesmo ano.
Alm disso, sempre que divulgar publicamente dados com base em desempenho histrico das carteiras administradas ou de valores mobilirios e ndices de mercado de
capitais, o administrador de carteira de valores mobilirios deve acrescentar, com destaque, a seguinte mensagem: A ADMINISTRADORA ALERTA QUE RESULTADOS
OBTIDOS NO PASSADO NO ASSEGURAM RESULTADOS FUTUROS.
O material de divulgao de desempenho deve incluir informaes sobre todas as
carteiras que o administrador tenha sob sua gesto e no apenas sobre algumas delas,
englobando, no mnimo, os ltimos seis meses.
Segregao de atividades
Para reduzir potenciais conflitos de interesse, a gesto de carteira deve estar completamente segregada das demais atividades desempenhadas pelo administrador de carteira. Para isso, procedimentos operacionais devem ser adotados, como a segregao
fsica de instalaes.
Porm, o conceito vai alm. preciso garantir a confidencialidade de informaes
entre reas e pessoas, estabelecer polticas e regras para negociao de ativos em determinadas situaes, entre outros.
Em essncia, devem ser adotados procedimentos necessrios para que se garanta a
efetiva independncia das decises tomadas na gesto da carteira em relao aos demais interesses do administrador.
Responsabilidades do administrador
A pessoa fsica ou jurdica, no exerccio da atividade de administrao de carteira
de valores mobilirios, responsvel, civil e administrativamente, pelos prejuzos

Funcionamento do Mercado

285

resultantes de seus atos dolosos ou culposos e pelos que infringirem normas legais,
regulamentares ou estatutrias, sem prejuzo de eventual responsabilidade penal e
da responsabilidade subsidiria da pessoa jurdica de direito privado que a contratou ou a supervisionou de modo inadequado.
Da mesma forma, os integrantes de comit de investimento, ou rgo assemelhado,
que tomem decises relativas aplicao de recursos de terceiros, tm os mesmos
deveres do administrador de carteira.
Mudanas a caminho
A CVM estuda algumas alteraes, debatidas em audincia pblica, nas normas que
regem a atividade de administrador de carteiras. Uma das mudanas propostas, diz
respeito aos requisitos para obteno da autorizao, que poder exigir a aprovao
em exame de certificao em substituio ao critrio experincia atualmente exigido. As vantagens dessa possvel mudana so a maior objetividade do critrio e a possibilidade de exigncia de uma manuteno peridica da certificao, que garantir
a constante atualizao de conhecimentos desses profissionais.
Outra proposta diz respeito gesto de riscos. Nas regras atuais no h exigncia
de informao da poltica de gesto de riscos do administrador. A nova proposta
pretende introduzir uma seo especfica sobre o assunto, estabelecendo requisitos
mnimos, como os procedimentos para identificar e acompanhar a exposio das
carteiras aos variados tipos de riscos, os mtodos de precificao dos ativos, os
profissionais envolvidos e a periodicidade de reviso da poltica.
Ainda, considerando o tamanho da indstria de fundos e o fato de que grande parte dos administradores de carteiras esto vinculados a essa atividade, a
CVM pretende introduzir nas regras, captulo com atribuies adicionais para o
administrador de carteira de valores mobilirios, pessoas jurdicas, que tambm
atuam na indstria de fundos de investimento.

10.1.4. Analista de Valores Mobilirios


Os analistas de valores mobilirios so profissionais que elaboram relatrios de
anlise destinados publicao, divulgao ou distribuio a terceiros, ainda que
restrita a clientes, e que possam auxiliar ou influenciar investidores no processo
de tomada de deciso de investimento. Tais relatrios podem ser de anlise geral,
relatrios de acompanhamento, estudos ou anlises especficas sobre um valor

286

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

mobilirio ou sobre um emissor.


O exerccio da atividade, pela sua importncia, objeto de regulao pela CVM
e, desde 2010, de autorregulao pela Associao dos Analistas e Profissionais de
Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC).
O Analista, alm de ser aprovado em prova de qualificao tcnica, deve obedecer ao
cdigo de conduta profissional da entidade que o credenciou. Deve evitar situaes
de conflito de interesses, buscando informaes idneas e fidedignas, para usar
como base em suas anlises e recomendaes.
A atividade pode ser exercida de forma autnoma ou vinculada. O analista deve agir
com integridade e tica profissional e manter independncia em relao pessoa ou
instituio a que estiver vinculado.

10.1.5. Consultor de Valores Mobilirios


Consultor de valores mobilirios a pessoa fsica ou jurdica que assessora os investidores interessados em fazer aplicaes no mercado de valores mobilirios.
Orienta seu cliente na busca do produto que melhor atender a seus objetivos e
necessidades pessoais.
Assim como ocorre com outros prestadores de servios do mercado de valores
mobilirios, os consultores devem ser credenciados na CVM para desempenhar
suas atividades. O objetivo criar mecanismos de proteo ao investidor, de
forma a impedir situaes de potencial conflito de interesses, manipulao de
mercado ou uso de informaes privilegiadas.
Na regulamentao da atividade so estabelecidos requisitos de credenciamento,
obrigaes e vedaes. O consultor deve, tambm, possuir comprovada experincia
em atuao no mercado de valores mobilirios.
A norma que regulamenta a atividade a Instruo CVM 43/85. O colegiado da CVM
detalhou tambm alguns critrios exigidos para o credenciamento, como comprovao
de experincia e declarao da idoneidade.

Funcionamento do Mercado

287

10.2. Sistemas para Negociao


A intermediao de operaes com valores mobilirios em mercados regulamentados privativa de instituies habilitadas a atuar como integrantes do sistema
de distribuio.
Portanto, os investidores no podem acessar diretamente a BM&FBOVESPA, devendo realizar suas operaes por intermdio de instituies habilitadas: as corretoras
ou as distribuidoras de ttulos e valores mobilirios.
A lista de todas as corretoras autorizadas a operar est no site da CVM e da Bolsa.

10.2.1. Home Broker


O home broker uma ferramenta de acesso aos mercados da bolsa, oferecida por
quase todas as corretoras, por meio da qual os investidores podem negociar diretamente pela internet, enviando ordens de compra e venda. Pelo home broker,
os investidores podem tambm verificar a execuo das ordens e ter acesso s
cotaes dos ativos negociados.
As ofertas enviadas pelo cliente trafegam pela infraestrutura tecnolgica da corretora
antes de alcanarem as plataformas de negociao da bolsa. Ou seja, nas operaes
via home broker o cliente conecta o sistema da corretora, que recebe as informaes e
faz a conexo com os sistemas da bolsa.
Algumas corretoras oferecem pacotes, que podem incluir acesso via web, aplicativos
para dispositivos mveis ou programas especiais para anlises dos ativos. As ferramentas e os custos de utilizao, podem variar entre as instituies e at entre diferentes pacotes de tarifas oferecidos por uma mesma corretora.
Principais Vantagens do Home Broker

.. Acesso s cotaes dos ativos;


.. Programao e envio de ordens e recebimento de confirmaes de aceitao,
de execuo ou de cancelamento;

288

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

.. Acompanhamento e realizao de operaes a partir de qualquer local


com acesso internet e, muitas vezes, inclusive de dispositivos mveis, oferecendo agilidade aos investidores.

Problemas de Conexo em Negociaes via Internet


Apesar do acompanhamento do regulador e do autorregulador do mercado, que
determinam nveis mnimos de qualidade no servio prestado, a negociao
de valores mobilirios pela internet est sujeita a riscos de conexo, da mesma
forma que outras operaes que envolvem acesso remoto a servios via web.
Esses problemas podem impedir a transmisso pontual de uma ordem ou,
ocasionalmente, suspender totalmente o acesso ao home broker. Para minimizar os problemas causados ao investidor durante esses perodos, a corretora
disponibiliza outros meios de acesso de contingncia, normalmente via telefone, como ser visto a seguir.

10.2.2. Mesa de Operaes


Alm do home broker, as instituies oferecem outras formas para envio de ordens, como a mesa de operaes. Esse servio coloca um grupo de profissionais
disposio dos clientes, para orientao e execuo de ordens.
Esses profissionais executam ordens, disponibilizam informaes sobre os mercados,
produtos e riscos e informam sobre anlises e recomendaes realizadas pelos analistas. A mesa de operaes pode agir sob demanda ou de forma ativa, entrando em
contato com o cliente para informar sobre preos ou dar sugestes.
Alm de chat e email, o acesso mesa de operaes realizado por telefone, o que
torna esse meio de acesso uma contingncia para o investidor do home broker em
caso de falha das conexes via internet.

10.2.3. Registro das Operaes


Desde a entrada em vigor da Instruo CVM 505/2011, a transmisso de ordens pelos
clientes aos intermedirios s pode ser realizada por:

.. Escrito;

Funcionamento do Mercado

289

.. Telefone e outros sistemas de transmisso de voz; ou


.. Sistemas eletrnicos de conexes automatizadas.
Alm disso, a instruo passou a exigir que o intermedirio mantenha registro comprobatrio de todas as ordens solicitadas pelos clientes, inclusive gravao de voz,
quando realizada por telefone.

10.3. Tipos de Ordens

Quando um investidor deseja realizar a compra ou a venda de um valor mobilirio,


ele o faz atravs do envio de uma ordem ao intermedirio contratado.
Ordem a instruo dada por um cliente sociedade corretora para a execuo de
compra ou venda de um ativo. Atravs dela o cliente determina que um intermedirio
negocie ou registre a operao em seu nome e nas condies que especificar.
As ordens somente podero ser executadas se transmitidas por escrito, por telefone
ou outros sistemas de transmisso de voz, ou ainda sistemas eletrnicos de conexes
automatizadas. Independente da forma de transmisso, todas as ordens devem ser
registradas, identificando o horrio do recebimento, o cliente que as tenha emitido e
as condies de execuo.
Conhea os principais tipos de ordens

.. Ordem a mercado: especifica somente a quantidade e as caractersticas dos


ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos, devendo ser executada a partir
do momento em que for recebida, pelo melhor preo disponvel para negociao;

.. Ordem limitada: aquela que deve ser executada somente a preo igual ou
melhor do que o especificado pelo cliente (esta a modalidade de ordem mais
utilizada);

.. Ordem on stop: tambm conhecida como ordem stop, aquela que especifica um nvel de preo que, se atingido, criar uma nova ordem, essa sim de
compra ou venda, com caractersticas previamente definidas pelo investidor.

290

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Exemplos:
Uma ordem on-stop de compra deve ser executada a partir do momento em que, no
caso de alta de preo, ocorra um negcio a preo igual ou superior ao preo especificado. Somente neste momento ser disparada a ordem de compra.
Uma ordem on-stop de venda deve ser executada a partir do momento em que, no
caso de baixa de preo, ocorra um negcio a preo igual ou inferior ao preo especificado, o que disparar a criao da ordem de venda.

.. Ordem casada: aquela constituda por uma Ordem de Venda de determinado ativo e uma ordem de compra de outro, que s pode ser efetivada se ambas
as transaes puderem ser executadas, podendo o comitente especificar qual das
operaes deseja que seja executada em primeiro lugar.
Quanto ao prazo de validade das ordens

.. Validade para o dia: s vlida para o dia em que foi encaminhada (inclusive no after market, se o ativo estiver disponvel para negociao neste perodo);

.. Validade at a data especificada: a oferta ter validade at a data especificada (at 30 dias);

.. Validade at cancelar: a oferta ter validade at que o investidor a cancele


(at 30 dias);

.. Validade tudo ou nada: a oferta s tem validade no momento em que encaminhada, sua execuo feita integralmente ou o sistema a cancelar;

.. Validade execute ou cancele: a oferta s tem validade no momento em que


encaminhada, o sistema executar a quantidade possvel e cancelar o saldo remanescente automaticamente.
Nas negociaes via home broker, o investidor deve verificar o tipo de ordem que poder ser executada. Para algumas modalidades, pode ser necessrio o contato direto
com a mesa de operaes da instituio.

Funcionamento do Mercado

291

10.4. Prego
Como foi visto no captulo sobre bolsa de valores, o prego o ambiente em que efetivamente ocorrem as negociaes. o espao que permite o encontro de compradores
e de vendedores que, aps analisarem as ofertas de compra e venda, podero realizar
o fechamento das operaes.
Por muito tempo, o prego era realizado em um espao fsico nas instalaes da bolsa,
onde os corretores se encontravam pessoalmente, com cadernetas e telefones atravs
dos quais recebiam ordens, encontravam contrapartes e registravam operaes.
A partir de 2005 na Bovespa e de 2009 na BM&F (que na poca eram sociedades diferentes) o prego presencial, chamado de prego viva-voz, foi extinto, passando as negociaes a serem realizadas nica e exclusivamente atravs dos sistemas eletrnicos.
As negociaes, no entanto, seguem o mesmo conceito: a bolsa oferece o ambiente de
negociao (eletrnico) em que as ordens de compra e venda so lanadas e os negcios fechados pelo melhor preo. Alm disso, existe uma grande vantagem em relao
ao prego viva-voz: a velocidade de execuo das operaes e, portanto, o volume de
negcios que podem ser realizados por dia.

10.5. After Market


O after market (conhecido simplesmente como after) um perodo adicional de negociao aberto no final do dia, aps o prego regular. uma tima ferramenta para
aquelas pessoas que, por diversas razes, no podem operar durante o prego normal.
Por ser um perodo adicional, existem restries e particularidades para as operaes
do after market, entre as quais:

.. S podem ser negociados papis que estejam no ndice Ibovespa e/ou IBrX100 e que tenham sido negociados durante o prego regular do dia;

.. As negociaes so apenas no mercado vista, no sendo permitidas operaes com opes e derivativos em geral;

292

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

.. O preo do ativo limitado por uma variao mxima positiva ou negativa


de 2% em relao ao preo de fechamento do prego regular.
Para os papis que estejam sendo negociados no after market, as negociaes so
consideradas como realizadas no prprio dia. Portanto, as ordens com validade
para o dia podem ser executadas no perodo adicional. Da mesma forma, uma
compra no prego normal e uma venda no after market caracterizam uma operao de day trade1.

10.6. Leiles
O objetivo dos leiles evitar variaes bruscas nas cotaes dos ativos por situaes ou ordens consideradas atpicas. Ao ser atingido algum dos parmetros estipulados, a negociao do ativo suspensa e ele entra em processo de leilo por um
prazo determinado. Durante o leilo, os participantes e investidores tm a oportunidade de analisar a situao e, se for o caso, ajustar sua posio.
As regras de negociao dos mercados de bolsa devem estabelecer as variaes
de preos e quantidades ofertadas em seus sistemas de negociao que exigem a
adoo do procedimento de leilo, bem como as regras operacionais necessrias
para quando essas variaes forem alcanadas.
Os parmetros analisados para determinar o procedimento de leilo levam em considerao a quantidade, cotao e negociabilidade dos ativos.
Com respeito quantidade, os limites so determinados em relao mdia negociada nos ltimos 30 preges ou em relao ao capital social da empresa. Se a quantidade
atingir valores entre 5 e 10 vezes a mdia, haver leilo de 5 minutos. Se os lotes superarem 10 vezes a mdia, o leilo ser de 1 hora.
Em relao cotao, os procedimentos estipulam limites para as variaes dos ativos considerando o ltimo preo negociado, e os percentuais mudam conforme os
papis fazem parte de carteira de ndices da bolsa ou no. Para oscilaes positivas
1 Operaes de compra e venda realizadas em um mesmo dia, de um mesmo ttulo, pela mesma sociedade corretora
(distribuidora), de um mesmo comitente, cuja liquidao exclusivamente financeira.

Funcionamento do Mercado

293

ou negativas de 3% a 8,99%, no caso de papis que fazem parte de carteira de ndices


da bolsa, o leilo dever ser de 5 minutos. para os demais papis, h previso para
variao superior a 100%, caso em que o leilo dever ser de 1 hora.
A bolsa estabelece tambm limites com relao negociabilidade. Assim, para uma
ao no negociada nos ltimos 5 preges ou na hiptese de ao estreando, a operao dever se realizar em leilo de 15 minutos.
Alm da determinao dos limites e tempo de durao, os procedimentos da bolsa
estabelecem regras para a determinao do preo, sistema de prioridade para o fechamento dos negcios, hipteses de prorrogao, entre outros.

10.7. Suspenso de Negociaes (Circuit Breaker)

O mecanismo conhecido como circuit breaker suspende o prego da bolsa por um


determinado perodo em caso de oscilao muito brusca dos preos de negociao.
Ele permite que as ordens de compra e de venda sejam rebalanceadas e amortecidas
durante o perodo de suspenso da negociao. Trata-se de uma proteo variao exacerbada dos preos em momentos atpicos do mercado.
Nesse sentido, de oferecer um tempo para que o mercado se ajuste, o circuit breaker
tem objetivo semelhante ao do leilo, com a diferena que o leilo considera ativos
isolados, enquanto que no circuit breaker todo o prego da bolsa suspenso.
Por esse mecanismo, a bolsa impe limites para a variao negativa do ndice bovespa que, se atingidos, interrompem as negociaes. Dependendo da fora da queda do
ndice2, as regras de interrupo dos negcios mudam.
Se o Ibovespa cair 10%, os negcios sero interrompidos por 30 minutos. Reabertos
os negcios, se a queda atingir 15%, a interrupo passa a ser de uma hora. Se,
novamente aps a reabertura dos negcios, a oscilao negativa chegar a 20%, a
bolsa poder suspender os negcios em todos os mercados, por prazo definido a
seu critrio. Nessa hiptese, a deciso dever ser comunicada ao mercado.
2

294

Sempre considerada em relao ao fechamento do dia anterior.

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Na ltima meia hora de funcionamento do prego, as regras acima no sero acionadas. Caso haja interrupo dos negcios na penltima meia hora de negociao,
quando reabertos, o horrio ser prorrogado em no mximo mais 30 minutos, sem
qualquer outra interrupo, de maneira que se garanta um perodo final de negociao de 30 minutos corridos.

10.8. Formador de Mercado

Formador de Mercado, agente de liquidez, facilitador de liquidez, market maker e


liquidity provider so algumas designaes atribudas queles que se propem a garantir liquidez mnima e referncia de preo para ativos previamente credenciados,
fator que contribui para uma maior eficincia no mercado de capitais.
O papel de Formador de Mercado pode ser desempenhado por corretoras, distribuidoras de valores, bancos de investimento ou bancos mltiplos com carteira de investimentos, que, ao se credenciarem para exercer essa funo, assumem a obrigao de
colocar no mercado, diariamente, ofertas firmes de compra e de venda para uma quantidade de ativos predeterminada e conhecida por todos.
Ao registrar ofertas, o Formador de Mercado proporciona um preo de referncia para
a negociao do ativo. Essa uma tarefa importante porque envolve prvio conhecimento da companhia, atualizao constante sobre suas condies econmico-financeiras, acompanhamento do valor de seus ativos e tambm de perspectivas de longo prazo,
fatores essenciais para o estabelecimento de um preo justo.
Definio da Quantidade Mnima e do Spread Mximo
A quantidade mnima de ativos de cada oferta do Formador de Mercado estabelecida
pela bolsa, em funo da quantidade mdia diria negociada, no caso de aes, e caractersticas da emisso e distribuio, no caso de debntures.
A oscilao nos preos das ofertas de compra e de venda do Formador de Mercado
deve respeitar um intervalo mximo (denominado spread) calculado para cada ativo
com base na volatilidade verificada ao longo de um determinado perodo de tempo.
As aes menos volteis, que tm um spread menor, costumam ser mais lquidas.

Funcionamento do Mercado

295

Situaes Extraordinrias
Sempre que o mercado apresentar comportamento atpico, com oscilaes fora dos padres regulares, o Formador de Mercado ou ter seus parmetros alterados ou ser liberado de suas obrigaes at que o mercado reencontre um novo nvel de normalidade.
Abrangncia e Competitividade
Cada Formador de Mercado poder se credenciar para representar mais de uma ao
ou mais de uma debnture de empresas diferentes, podendo tambm representar
mais de um ativo por empresa. Dever, entretanto, solicitar bolsa credenciamento
especfico para cada ativo em que desejar atuar.
Alm disso, uma mesma ao ou debnture poder ter mais de um Formador de
Mercado, em um modelo competitivo. No entanto, a bolsa estabelecer o limite
mximo de formadores para cada ativo.
Formador de Mercado Independente ou Contratado
O Formador de Mercado poder desempenhar suas funes de duas formas: independente ou contratado.
Quando independente, o Formador de Mercado no possui qualquer vnculo com a
empresa emissora dos ativos nem com seus controladores ou grandes detentores de
aes. Devem, portanto, desempenhar suas funes de forma autmoma.
J o Formador de Mercado contratado, firma um contrato com a empresa emissora dos
ativos que representa, com um grupo controlador ou com qualquer detentor dos ativos.
Por esse contrato, o Formador de Mercado poder ser remunerado. Poder, ainda, receber, com o objetivo exclusivo de proporcionar suporte operacional ao seu trabalho,
numerrio para a liquidao de operaes.
Regras de Negociao
As ofertas de um ativo que conta com Formador de Mercado competem em condies de igualdade com as demais ofertas do mercado. A bolsa, como forma de incentivar a atividade, poder conceder vantagens de custo.
O Formador de Mercado desempenhar suas atividades dentro de princpios ticos e da
mais elevada probidade. Nesse sentido, visando manter o mercado sempre justo e

296

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

ordenado, foram estabelecidas vedaes sua atuao que, se infringidas, podero


resultar em sanes ou ainda, levar ao seu descredenciamento.
Alm disso, para garantir transparncia ao mercado, a bolsa mantm uma lista atualizada com a relao de formadores credenciados, os respectivos ativos e as caractersticas principais da operao.

10.9. Taxas e Custo das Operaes


Antes de avaliar a expectativa de retorno dos investimentos e realizar negcios no
mercado de valores mobilirios, os investidores devem analisar os custos relacionados aos diferentes estgios do negcio, como a compra e a venda, o registro, a
liquidao e a custdia.
Entre eles, destacamos a taxa de corretagem, taxa de custdia, emolumentos e taxa
de liquidao.
A taxa de corretagem incide no momento da compra ou venda, livremente pactuada entre o cliente e a corretora e incide sobre o valor total do movimento financeiro.
Pode ser cobrada como um valor fixo, percentual do valor negociado ou de forma
mista. Alm disso, pode haver cobrana diferenciada conforme o canal utilizado
(mesa de operaes ou home broker), o pacote de servios contratado e o nvel de
relacionamento entre cliente e corretora.
H tambm os emolumentos e a taxa de liquidao. Esses so valores cobrados pela
entidade administradora de bolsa ou de balco no qual os ativos foram negociados e incidem sobre o volume das operaes realizadas, com objetivo de remunerar os servios
oferecidos pelo ambiente de negociao e de liquidao.
Por fim, o servio de custdia dos ativos tambm taxado. H dois tipos de cobrana.
Uma de manuteno de conta, mensal, varivel dependendo da conta estar com ou
sem movimentao e do tipo de ativo custodiado. Outra sobre o valor em custdia,
que uma taxa mensal e calculada regressiva e cumulativamente sobre o valor da
carteira no ltimo dia til do ms de forma pro rata, com iseno para at determinada faixa de valor. Essas taxas so cobradas dos intermedirios, mas alguns deles
optam por no repassar esse custo ao cliente, como diferencial comercial.

Funcionamento do Mercado

297

Alm dos custos citados, no caso dos mercados de opes ou a termo pode haver a
cobrana de taxa de registro da operao.
As entidades administradoras de mercados de bolsa e balco disponibilizam tabela
completa com os percentuais e valores das taxas e dos custos das operaes cursadas nos ambientes por ela administrados, com exceo das taxas de corretagem, que
devem ser negociadas diretamente com o intermedirio escolhido pelo investidor.
Tributao das Operaes
muito importante lembrar que, alm das taxas e custos incidentes sobre as operaes, os investidores esto sujeitos cobrana de impostos, conforme determinao
da Secretaria da Receita Federal do Brasil.

10.10. Avisos e Comunicao com o Investidor


Os investidores que negociam nos mercados de bolsa e balco organizado e mantm seus ativos em custdia tm o direito de receber informaes sobre as negociaes realizadas, a ocorrncia de eventos e a posio dos seus investimentos. As
corretoras ou distribuidoras, como intermedirias das operaes, e os agentes e
prestadores de servios de custdia so os principais responsveis pelo envio e disponibilizao dessas informaes.
Nas negociaes de compra e venda, as corretoras enviam e disponibilizam ao investidor a nota de corretagem. Nesse documento, esto todas as informaes a respeito
da operao, como a data, o cdigo e a descrio do ativo, a quantidade e o preo negociado, as taxas e o mercado no qual foi negociado. Nas corretoras, os investidores
tm acesso tambm ao extrato de movimentao da sua conta financeira.
Alm disso, a Central Depositria disponibiliza ao investidor o extrato da conta de
custdia. Nele h a relao completa da posio dos ativos em custdia, com quantidade e preo de mercado, alm da relao dos proventos distribudos no perodo e das
movimentaes realizadas, caso existam.
Na hiptese de o investidor ter alugado ativos, o extrato do Banco de Ttulos e
Contratos (BTC) disponibilizado com as posies em aberto e o aviso de movi-

298

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

mentao. O investidor tem acesso tambm s garantias oferecidas em operaes


especficas, caso haja.
A BM&FBOVESPA oferece aos investidores o servio do Canal Eletrnico do Investidor (CEI), com acesso via internet, pelo qual eles tm acesso s informaes,
de forma centralizada e continuamente disponvel. Quando o agente de custdia
cadastra o cliente na bolsa, a senha de acesso ao sistema gerada automaticamente
e enviada ao investidor.

10.11. Emprstimo de Aes


O emprstimo de aes, tambm conhecido como aluguel de aes uma operao
em que investidores doadores emprestam aos investidores tomadores, por prazo determinado, e mediante a cobrana de uma taxa livremente pactuada, certa quantidade
de aes. Geralmente, os doadores so investidores de longo prazo, sem interesse em
se desfazer das aes pelo menos durante o prazo do contrato, e ganham um rendimento adicional com a operao. Os tomadores, por outro lado, so investidores que
demandam o ativo temporariamente, seja para uma estratgia, como uma venda a
descoberto, seja para liquidar outra operao j realizada.
As negociaes realizadas devem ser necessariamente intermediadas por sociedades
corretoras ou distribuidoras. Os investidores titulares de aes objeto do emprstimo
devem autorizar a operao previamente por escrito. Os tomadores precisam oferecer
como garantia, em cauo, ativos aceitos pelo regulamento em valor suficiente para
assegurar a certeza da liquidao de suas operaes. A bolsa s autorizar a operao
aps o depsito das garantias.
A BM&FBOVESPA oferece os servios de emprstimo de valores mobilirios por meio
do Banco de Ttulos (BTC). A bolsa atua como contraparte e garante as operaes,
sendo que qualquer agente de custdia pode disponibilizar os ativos para emprstimos,
tanto prprios como de clientes que tenham autorizado a operao.
Remunerao das Operaes de Emprstimo
O doador recebe a remunerao pactuada deduzida dos impostos incidentes mais um
valor adicional de 0,05% ao ano sobre o volume emprestado. O custo do tomador en-

Funcionamento do Mercado

299

volve, alm da taxa combinada, os emolumentos pagos bolsa e a corretagem, que pode
tambm ser cobrada do doador, dependendo da poltica de cada instituio.
Propriedade das aes durante o emprstimo
importante destacar que o processo de emprstimo de aes envolve a transferncia
temporria da propriedade para o tomador. Assim, direitos, como o de voto, passam
a ser exercidos pelo tomador, caso no tenha vendido a ao.
Com respeito aos proventos, como os dividendos e os juros sobre capital prprio, o
Banco de Ttulos se encarrega de reembolsar o doador, na mesma data e no mesmo
montante, e debita os valores do tomador. No que se refere aos eventos realizados em
ativos, como as bonificaes, grupamentos e desdobramentos, o investidor doador
recebe os ativos objeto do emprstimo com as quantidades ajustadas.
Na hiptese de subscrio, o sistema BTC garante a possibilidade de o doador subscrever as aes a que tinha direito, caso estivesse com elas em custdia. Durante o emprstimo, os direitos de subscrio no sero gerados em sua conta de custdia. O tomador
dever optar em devolver os direitos ou recibos de subscrio ou aes correspondentes
subscrio. No caso do recibo de subscrio ou novas aes, o doador arcar com os
custos relativos subscrio.
Ainda sobre o assunto, importante destacar deciso do colegiado da CVM no que
diz respeito ao direito de recesso. Pelo entendimento, como condio necessria
para o exerccio do direito de recesso a propriedade ininterrupta das aes entre a
vspera da data da publicao do fato relevante que ensejou o direito e a data da deciso da assembleia que deliberou sobre o assunto, os acionistas que tivessem transferido, ainda que temporariamente, a propriedade de suas aes, em virtude de operaes de emprstimo de aes, no fariam jus ao exerccio do direito.
Portanto, o aluguel de aes pode ser uma operao vantajosa tanto para o doador,
desde que conhea as informaes completas sobre a operao, incluindo os direitos
que perder durante o prazo do contrato, quanto para o tomador, que pode utilizar
do mecanismo para suas estratgias de operao.
Importante destacar tambm que as operaes de emprstimo aumentam a liquidez do mercado, aprimorando sua eficincia. Alm disso, o BTC possui um sistema automtico, que monitora a compensao em busca de possveis vendedores a
descoberto e de disponibilidades de oferta dos mesmos ativos. Se possvel, fecha

300

Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

automaticamente operaes de emprstimo, conforme as regras estipuladas. Por


esse mecanismo, o aluguel de aes passa a desempenhar tambm um importante
papel na melhoria do sistema de compensao e liquidao de aes.

10.12. Processo de Recompra de Ativos


Aps o encerramento das operaes nos ambientes de negociao, os sistemas de
compensao e liquidao iniciam o processo de ps-negociao. Nesse sistema, a
cmara de compensao e liquidao de ativos da bolsa assume a posio de contraparte central para garantir a efetiva liquidao de todos os negcios. Para isso, adota
uma estrutura de responsabilidades e mecanismos gerenciadores de risco, de modo a
aumentar a segurana do processo.
Ainda assim, podem ocorrer falhas no sistema de entrega dos ativos. Com o intuito de san-las, a bolsa realiza operaes especiais, de modo a permitir que os
vendedores faltantes cumpram com suas obrigaes e os compradores recebam o
que compraram. Uma dessas operaes consiste na realizao de uma operao de
emprstimo, na qual o vendedor assume a posio de tomador do emprstimo no
BTC, por meio de um sistema conhecido como BTC automtico. Porm, para que
essa operao se concretize, o ativo desejado deve estar disponvel para emprstimo no Banco de Ttulos.
Se no houver ativo disponvel para aluguel, inicia-se operao de recompra do ativo. A
ordem de recompra, como chamada, uma operao em que a Bolsa autoriza o participante representante do investidor comprador da operao, a realizar a recompra do
ativo que havia sido adquirido na data da operao e no recebido por falta de entrega.
Como o prazo de liquidao normal da operao se encerra em D+3, considerandose D+0 a data da operao original, a cmara de compensao e liquidao envia a
ordem de recompra ao participante em D+4, caso o ativo objeto da operao de venda
no seja entregue at a manh desse dia.
A ordem tem at 2 dias para ser realizada pelo intermedirio, ou seja, de D+4 at
D+6. O participante tem at D+7 para confirmar a execuo da ordem de recompra.
Uma vez realizada a recompra, a liquidao obedece aos procedimentos normais do
mercado. Assim, na hiptese de a recompra ter sido realizada em D+6 e, pelo fato

Funcionamento do Mercado

301

de a liquidao ser realizada em D+3, pode-se chegar a um prazo de liquidao de


D+9 em relao operao original, chamado de ciclo ampliado de liquidao em
caso de falha na entrega.
Importante destacar que o Agente de Compensao responsvel pela falta da entrega assume todas as despesas da operao, como tambm possveis diferenas entre os valores
da compra e da recompra.
Se o participante no confirmar a recompra, a cmara considera que a ordem no foi
executada e a operao fica sujeita s regras de reverso de operaes, a menos que a
ordem no tenha sido executada pelo fato de o ativo objeto da recompra estar, durante o perodo da recompra, com as negociaes suspensas. Nessa hiptese, a ordem
de recompra ser vlida pelos 3 dias subsequentes ao reincio dos negcios do ativo.
A reverso feita em D+8 e o valor o maior entre o valor da operao original e a
ltima cotao mdia do ativo objeto da operao, verificada no mercado principal,
at D+7, atribuindo os correspondentes dbitos e crditos aos agentes de compensao participantes.
O processo de recompra pode ser tambm cancelado, havendo concordncia das partes, desde que o ativo objeto da operao seja entregue pela parte faltosa cmara de
compensao e liquidao da bolsa, observadas as condies do regulamento da bolsa.

10.13. Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos


Na hiptese de os investidores, nas negociaes realizadas em bolsa, ou nos servios
prestados, como o de custdia, sofrerem algum tipo de prejuzo decorrente de erros
operacionais, eles podem recorrer ao mecanismo de ressarcimento de prejuzos (MRP),
administrado pela Bovespa Superviso de Mercados (BSM).
Observa-se, portanto, que no se trata de indenizao por prejuzos decorrentes da
variao de preos de ativos, mas sim de prejuzo causado por erros dos participantes
da BM&FBOVESPA (a prpria bolsa, as corretoras, os agentes de compensao) na
execuo das operaes ordenadas pelos clientes.
O MRP tem finalidade exclusiva de assegurar aos investidores o ressarcimento de

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Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

prejuzos decorrentes da ao ou omisso dos participantes da BM&FBovespa ou de


seus administradores, empregados ou prepostos, em relao intermediao de negociaes realizadas na bolsa, especialmente nas seguintes hipteses:

.. Inexecuo ou infiel execuo de ordens;


.. Uso inadequado de numerrio e de valores mobilirios, inclusive em relao a operaes de financiamento ou de emprstimos de valores mobilirios;

.. Entrega ao investidor de valores mobilirios ou outros ativos ilegtimos ou de


circulao restrita;

.. Inautenticidade de endosso em valores mobilirios ou outros ativos, ou ilegitimidade de procurao ou documento necessrio sua transferncia; e

.. Encerramento das atividades.


Ressarcimento de prejuzos
O objetivo do sistema cobrir prejuzos causados por erros dos participantes do
mercado na execuo das operaes ordenadas pelos clientes. Prejuzos decorrentes de oscilaes de preos so riscos inerentes ao investimento e no podem ser
objeto de ressarcimento.
importante ressaltar que as transaes realizadas no mercado de balco organizado
tambm no esto cobertas pelo MRP, que engloba apenas operaes realizadas no
ambiente da bolsa.
O ressarcimento dos prejuzos pelo MRP limitado ao valor de R$ 70.000,00 por
ocorrncia. Para solicitar o ressarcimento, o investidor no precisa de advogado e no
h cobrana de taxas. O investidor tem at 18 meses para apresentar as reclamaes,
a contar da data do fato que tenha gerado o prejuzo.
No caso do pedido de ressarcimento ser negado, o investidor reclamante poder
recorrer da deciso CVM.

Funcionamento do Mercado

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10.14. Investidor no Residente

O que caracteriza essa categoria de investidor o fato de ele no possuir residncia ou


sede no Brasil, independente de sua nacionalidade. Apesar de grande parte dos investidores no residentes serem estrangeiros, um brasileiro tambm pode ser investidor
no residente caso esteja domiciliado no exterior. Portanto, o termo Investidores
no Residentes mais preciso que o termo Investidor Estrangeiro, embora este seja
mais popular no mercado.
No Brasil, o acesso de investidores no residentes (ou estrangeiros) ao mercado financeiro e de capitais regulamentado pelas Resolues 2689 e 2687 de 26/01/2000, do
Conselho Monetrio Nacional, que garantem a essa categoria de investidores acesso
aos mesmos mercados disponveis ao investidor residente.
A Instruo CVM 419/2005 criou a possibilidade de utilizao do cadastro simplificado do investidor no residente, facilitando e agilizando o acesso ao mercado de
capitais brasileiro. Com base nessa instruo, as corretoras (e os custodiantes) podem
efetuar o cadastro simplificado de seus clientes no residentes desde que atendidos
pr-requisitos estabelecidos na norma.

10.14.1. Representante Legal


O representante legal responsvel pelo registro do investidor no residente e pelo
envio de todas as informaes s autoridades brasileiras. Quando esse representante
for uma pessoa fsica ou uma empresa no financeira, o investidor dever indicar
uma instituio financeira devidamente autorizada pelo Banco Central para ser o
responsvel solidrio pelas obrigaes desse representante, devendo comunicar qualquer irregularidade que chegue a seu conhecimento.
O representante deve conhecer muito bem o investidor no residente, pois ele deve
evitar a intermediao de operaes que envolvam recursos oriundos de atos ilcitos,
devendo adotar prticas, procedimentos e condutas a serem observados, seguidos e
aplicados por seus colaboradores e dirigentes.

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Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro

Representante Fiscal
Existe ainda o Representante Fiscal, que responsvel, perante as autoridades brasileiras, pelo cumprimento das obrigaes tributrias do investidor estrangeiro. Essa
funo normalmente tambm realizada pelo Representante Legal.

10.14.2. Custodiante
O investidor no residente, diretamente ou atravs do seu representante legal, dever
firmar um acordo com um custodiante local no Brasil, que deve ser uma instituio
ou entidade autorizada prestao desses servios, e ser responsvel pelo controle
de todos os ativos em contas segregadas, fornecendo relatrios atualizados aos investidores e s autoridades.

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