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Compilacin de Informes Trimestrales
Correspondientes al Ao 2015
PRESENTACIN
El presente documento es una compilacin de los cuatro Informes Trimestrales correspondientes a
2015, que fueron publicados en trminos del artculo 51 de la Ley del Banco de Mxico y conforme al
calendario que divulg con anticipacin el propio Instituto Central.
Dichos informes trimestrales abordan tanto el desempeo de la inflacin como la evolucin de la
actividad econmica y el comportamiento de otros indicadores econmicos de Mxico en el respectivo
periodo. Asimismo, se expone la ejecucin de la poltica monetaria durante el ao de referencia y otras
actividades del Banco durante cada periodo.
En adicin a lo anterior, en este documento se incluye un apndice estadstico con informacin anual
relevante de la economa mexicana y un anexo que expone la relacin de Mxico con ciertos
organismos y foros internacionales.
Confiamos que esta compilacin facilite al pblico la consulta de la informacin relativa a dicho ao, al
reunirla en un solo documento.
ADVERTENCIA
Las cifras son de carcter preliminar y estn sujetas a revisiones. Aun cuando los datos presentados
son congruentes a nivel de cada apartado, al compararse cifras tomadas de distintas secciones podran
surgir discrepancias. Tales diferencias obedecen a que las cifras correspondientes han sido estimadas
con base en fuentes y metodologas distintas.
CONTENIDO
0BCaptulo I: Informe Trimestral Enero - Marzo 2015 ................................................................................ 1
1BCaptulo II: Informe Trimestral Abril - Junio 2015................................................................................. 69
2BCaptulo III: Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015 ................................................................... 135
3BCaptulo IV: Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2015 ................................................................ 197
Anexo
Relacin de Mxico con el Fondo Monetario Internacional, el Banco de Pagos
Internacionales, el Grupo de los Veinte y otros Foros ................................................................ 272
Apndice Estadstico .......................................................................................................................... 279
Balance General ................................................................................................................................. 342
Captulo I: Informe Trimestral Enero - Marzo 2015...................... 1

CONTENIDO
1.
4BIntroduccin ........................................................................................................................... 1
2.
Evolucin Reciente de la Inflacin ......................................................................................... 4

2.1. La Inflacin en el Primer Trimestre de 2015 .................................................................4
2.2. ndice Nacional de Precios al Productor .................................................................... 13
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Primer Trimestre de 2015 .............. 15

3.1. Condiciones Externas ................................................................................................ 15
3.1.1. Actividad Econmica Mundial........................................................................ 15
3.1.2. Precios de las Materias Primas ..................................................................... 18
3.1.3. Tendencias de la Inflacin en el Exterior ...................................................... 19
3.1.4. Poltica Monetaria y Mercados Financieros Internacionales ......................... 21
3.2. Evolucin de la Economa Mexicana ......................................................................... 24
3.2.1. Actividad Econmica ..................................................................................... 24
3.2.2. Mercado Laboral ............................................................................................ 31
3.2.3. Ahorro Financiero y Financiamiento en el Pas............................................. 34
4.
Poltica Monetaria y Determinantes de la Inflacin ............................................................ 47
5.
Previsiones para la Inflacin y Balance de Riesgos ........................................................... 58
Anexo 1:
Grficas Complementarias de la Evolucin Reciente de la Inflacin .................... 63
RECUADROS
1.
Sincronizacin de la Economa Mexicana con la Estadounidense ....................................... 8
2.
Evolucin Reciente de las Tasas de Inters de Largo Plazo en Economas de

Mercados Emergentes ......................................................................................................... 35
Informe Trimestral Enero - Marzo 2015
Banco de Mxico
Captulo I: Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

0B
1.
Introduccin
4B
La poltica monetaria implementada por el Banco de Mxico se ha enfocado a

procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional y ha sido
conducente a alcanzar un entorno de inflacin baja y estable en Mxico. La
inflacin se ubic prcticamente en la meta de 3 por ciento durante el periodo que
cubre este Informe.
Este logro se ha dado a pesar de que en los meses recientes la poltica monetaria
ha enfrentado una coyuntura complicada, en la cual se ha tenido que sopesar
adecuadamente tanto los factores internos como los externos que podran afectar
a la inflacin. Por un lado, en cuanto a los factores internos, la inflacin en Mxico
ha convergido a su meta permanente de 3 por ciento, se espera que contine
alrededor de la misma y las expectativas de inflacin se encuentran bien ancladas.
Adicionalmente, no se prevn presiones sobre sta provenientes de la demanda
agregada, toda vez que prevalecen condiciones de holgura en la economa dado
que la actividad econmica ha mostrado un ritmo de crecimiento ms dbil de lo
anticipado. Por otro lado, la moneda nacional ha registrado una depreciacin en
respuesta a factores externos. La cada en el precio del petrleo sugiere que una
parte importante del referido ajuste cambiario responde a factores reales. Adems,
la perspectiva de normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos y la
incertidumbre asociada con este proceso se vieron reflejadas en los mercados
financieros internacionales, dando lugar a una elevada volatilidad y a
depreciaciones generalizadas de la gran mayora de las monedas respecto al dlar
estadounidense. Hasta ahora la inflacin no se ha visto afectada por el ajuste
cambiario ms all de lo que el Instituto Central tena previsto, dado que son ya
varios los aos en que se ha observado que el traspaso de las variaciones en el
tipo de cambio sobre los precios en Mxico ha sido bajo y que no han habido
efectos de segundo orden. Sin embargo, el riesgo para la inflacin que la
depreciacin significa no puede ser ignorado. Teniendo todos estos elementos en
consideracin, en el periodo que abarca este Informe, la Junta de Gobierno
mantuvo en 3 por ciento el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da
en virtud de que estim que la postura monetaria fue conducente a afianzar la
convergencia de la inflacin a la meta permanente.
La inflacin general anual present una importante reduccin a principios de 2015.
A esta disminucin contribuy la poltica monetaria adoptada, la cual anticip
correctamente el desvanecimiento de los efectos sobre precios de las
modificaciones fiscales del ao previo y otros choques, al tiempo que se mantuvo
vigilante de que no se vieran afectadas las expectativas de inflacin. Tambin
contribuyeron, tanto directa como indirectamente, las bajas en los precios de los
servicios de telecomunicaciones y de algunos energticos. Es importante destacar
que este comportamiento tuvo lugar aun considerando la depreciacin que ha
experimentado la moneda nacional desde mediados de 2014, cuyos efectos se han
concentrado en los precios de algunas mercancas durables y, en general, no ha
afectado la dinmica de formacin de precios en la economa, permaneciendo las
expectativas de inflacin bien ancladas.
Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015
Banco de Mxico
En el primer trimestre de 2015, prevaleci cierta debilidad en el desempeo de la

actividad econmica de Mxico. En efecto, la demanda externa registr una
prdida de dinamismo, principalmente como respuesta a la desaceleracin de la
actividad en Estados Unidos, al tiempo que la demanda interna present una ligera
mejora. En este entorno, persistieron condiciones de holgura en la economa, por
lo que no se percibieron presiones sobre los precios en los principales mercados
de insumos, ni sobre las cuentas externas.
La actividad econmica mundial continu mostrando debilidad en los primeros
meses del ao en curso, mientras que la inflacin a nivel global tuvo una tendencia
a la baja, entre otros factores, como consecuencia de los bajos precios del petrleo.
As, diversos bancos centrales, tanto de economas emergentes como avanzadas,
adoptaron polticas monetarias ms acomodaticias. En este contexto, la
incertidumbre sobre el inicio y el subsecuente ritmo de normalizacin de la poltica
monetaria en Estados Unidos en combinacin con una poltica monetaria muy laxa
en otras economas avanzadas, que condujo a una apreciacin generalizada del
dlar, el comportamiento de los precios de las mercancas bsicas, particularmente
del petrleo, y la situacin econmica en Grecia, condujeron a que los mercados
financieros internacionales continuaran exhibiendo una elevada volatilidad en el
periodo que cubre este Informe.
La referida volatilidad afect el comportamiento de los mercados financieros
nacionales. En especfico, durante el primer trimestre de 2015, el tipo de cambio
registr una depreciacin en un entorno de elevada volatilidad, aun cuando el
funcionamiento del mercado cambiario fue ordenado y bajo niveles de operacin y
liquidez adecuados. Si bien a partir de abril se observ una ligera mejora en las
condiciones en los mercados financieros, no puede descartarse que en el futuro se
presente un nuevo incremento en la volatilidad en los mercados internacionales y
que ello tenga efectos adicionales sobre la cotizacin de la moneda nacional. Ante
esta posibilidad, resalta la importancia de continuar fortaleciendo el marco
macroeconmico en nuestro pas. En particular, se requiere consolidar el proceso
de ajuste al gasto pblico anunciado por el Gobierno Federal, que se estabilice la
razn de deuda pblica sobre PIB y que lo antes posible comience a reducirse
dicha razn, de manera que las finanzas pblicas no se conviertan en una fuente
de vulnerabilidad y que faciliten el ajuste a condiciones ms astringentes en los
mercados financieros internacionales.
Por otro lado, las revisiones a la baja en las previsiones sobre la plataforma de
produccin petrolera y el menor dinamismo de la demanda externa en el primer
trimestre del ao, junto con el hecho de que la recuperacin del gasto interno
continu siendo dbil, conducen a que el intervalo de pronstico de crecimiento
para el PIB de Mxico en 2015 se revise de uno de entre 2.5 y 3.5 por ciento a uno
de entre 2.0 y 3.0 por ciento. De manera similar, para 2016, el pronstico se revisa
de un intervalo de 2.9 a 3.9 por ciento a uno de 2.5 a 3.5 por ciento.
La previsin para la inflacin se mantiene sin cambios respecto a la dada a conocer
en el Informe anterior. Adems de que desde enero la inflacin general anual se
ha ubicado prcticamente en 3 por ciento, se espera que la postura monetaria
contine contribuyendo a que la inflacin se mantenga cerca de dicho nivel en los
prximos meses y que en la segunda mitad del ao se site ligeramente por debajo
del mismo. En lo que respecta a la inflacin subyacente, se anticipa se mantenga
2
Banco de Mxico
por debajo de 3 por ciento durante todo 2015. Para 2016, se prev que tanto la
inflacin general como la subyacente se siten en niveles cercanos a 3 por ciento.
Hacia adelante, la Junta de Gobierno se mantendr atenta a la evolucin de todos
los determinantes de la inflacin y sus expectativas para horizontes de mediano y
largo plazo, pero particularmente a la postura monetaria relativa entre Mxico y
Estados Unidos, as como al desempeo de la tendencia del tipo de cambio.
Tambin le dar seguimiento a la evolucin del grado de holgura en la economa.
Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidas necesarias para
asegurar la convergencia de la inflacin al objetivo de 3 por ciento en 2015 y
consolidarla.
Banco de Mxico
2.
Evolucin Reciente de la Inflacin
2.1.
La Inflacin en el Primer Trimestre de 2015
Tal como lo anticip el Banco de Mxico, la inflacin general anual registr una
disminucin importante a principios de 2015 para alcanzar el objetivo de 3 por
ciento en el primer trimestre. Esta disminucin fue posibilitada por la conduccin
de la poltica monetaria, misma que anticip el desvanecimiento de los efectos
sobre precios de las modificaciones fiscales que entraron en vigor en 2014 y
permaneci atenta a que las expectativas de inflacin no se vieran afectadas para
evitar efectos de segundo orden que influyeran sobre el proceso de formacin de
precios de la economa. Adicionalmente, las bajas en los precios de los servicios
de las telecomunicaciones y de energticos resultantes de las reformas
estructurales tambin contribuyeron, tanto directa como indirectamente, a la
reduccin reciente de la inflacin. As, a pesar de la depreciacin de la moneda
nacional, en el primer trimestre de 2015 la inflacin general anual se ubic muy
cerca de la meta establecida por el Banco de Mxico, registrando un nivel promedio
de 3.07 por ciento, comparado con 4.18 por ciento en el ltimo trimestre de 2014.
Posteriormente, en abril la inflacin general anual fue 3.06 por ciento. Por su parte,
la inflacin subyacente registr un promedio de 2.39 por ciento en el primer
trimestre de 2015, mientras que en el precedente se situ en 3.30 por ciento.
Durante abril este indicador present disminuciones adicionales al ubicarse en 2.31
por ciento. As, en los primeros meses de 2015, tanto la inflacin general anual
como la subyacente se ubicaron en niveles menores a los que prevalecan a finales
de 2013, previo a los cambios tributarios sealados (Cuadro 1 y Grfica 1).
Derivado de este proceso de convergencia, en los ltimos aos se ha observado
que, ante la presencia de cambios abruptos en ciertos precios relativos, las
expectativas de inflacin se han visto afectadas cada vez en menor medida.1
Vase Recuadro 1 Cambios en Precios Relativos y Convergencia de la Inflacin al Objetivo de 3 Por

Ciento, Informe sobre la Inflacin Abril Junio 2013. Tambin vase Recuadro 3 Anclaje de las
Expectativas de Inflacin de Mediano y Largo Plazo ante Choques de Oferta Adversos, Informe sobre la
Inflacin Enero - Marzo 2013.
Banco de Mxico
Cuadro 1
ndice Nacional de Precios al Consumidor, Principales Componentes e Indicadores de Media Truncada
Variacin anual en por ciento
2013
2014
2015
III
IV
II
III
IV
Abril
3.44
3.65
4.16
3.59
4.15
4.18
3.07
3.06
2.46
2.61
3.03
3.07
3.32
3.30
2.39
2.31
2.58
2.09
2.91
3.10
3.46
3.57
2.56
2.65
Alimentos, Bebidas y Tabaco
3.44
2.92
4.65
4.81
5.32
5.35
3.15
2.89
Mercancas No Alimenticias
1.90
1.43
1.51
1.72
1.96
2.13
2.07
2.45
2.36
3.04
3.14
3.04
3.21
3.08
2.26
2.03
Vivienda
2.23
2.19
2.24
2.20
2.11
2.14
2.10
2.12
Educacin (Colegiaturas)
4.46
4.42
4.36
4.42
4.29
4.30
4.36
4.40
Otros Servicios
1.87
3.52
3.73
3.54
4.06
3.72
1.80
1.23
6.60
7.02
7.79
5.29
6.89
6.99
5.17
5.46
3.90
4.62
4.33
0.94
6.53
8.04
8.39
9.86
-2.14
8.77
4.54
-6.86
1.48
-0.73
-1.39
4.74
7.53
2.13
4.12
5.49
9.33
13.43
14.15
12.64
INPC
Subyacente
Mercancas
Servicios
No Subyacente
Agropecuarios
Frutas y Verduras
Pecuarios
Energticos y Tarifas Aut. por Gobierno
8.32
8.57
9.99
8.09
7.11
6.35
3.30
2.89
Energticos
8.43
8.69
9.87
8.92
7.92
7.12
3.82
3.12
Tarifas Autorizadas por Gobierno
7.75
8.27
10.23
6.64
5.71
4.93
2.32
2.48
INPC
3.41
3.17
3.67
3.64
3.72
3.78
3.07
2.92
Subyacente
2.76
2.60
2.92
3.05
3.13
3.18
2.81
2.78
Indicador de Media Truncada
1/
1/ Elaboracin propia con informacin del INEGI.

Fuente: Banco de Mxico e INEGI.
Grfica 1
ndice Nacional de Precios al Consumidor
8
INPC
Subyacente
7
6
5
4
3
2
1
2008
Abril
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Con el fin de ilustrar que la disminucin que se observ en la inflacin general y

subyacente en el trimestre de referencia ha sido un fenmeno generalizado y refleja
la continuacin del proceso de convergencia de la inflacin a su meta permanente
de 3 por ciento, a continuacin se analiza la evolucin de algunos indicadores que
ofrecen informacin complementaria al respecto. En particular, se muestra la
proporcin de la canasta del ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) que
presenta variaciones anuales dentro de ciertos intervalos, el Indicador de Media
Truncada y la evolucin de la inflacin mensual (ajustada por estacionalidad)
anualizada.
Banco de Mxico
El primero de estos indicadores es la proporcin de la canasta del INPC que

presenta variaciones anuales dentro de ciertos intervalos. Este indicador se
construye, tanto para el ndice general como para el subyacente, agrupando en
cada mes los genricos de cada ndice de precios en tres categoras de acuerdo a
la tasa de crecimiento anual de su precio. Las tres categoras: genricos con
variacin anual en su precio menor a 2 por ciento, entre 2 y 4 por ciento, y mayor
a 4 por ciento. Posteriormente, se calcula el porcentaje de la canasta del ndice de
precios que se ubica en cada una de estas categoras. De esta manera, se
encuentra que un elevado porcentaje de la canasta del INPC ha presentado
incrementos en su precio menores a 4 por ciento (reas azul y verde, Grfica 2a).
Mientras que en el primer trimestre de 2014 en promedio el 45 por ciento de la
referida canasta presentaba incrementos de precio mayores a 4 por ciento, durante
el primer trimestre de 2015 solamente el 35 por ciento registr variaciones anuales
superiores a dicho nivel (rea roja, Grfica 2a). Este resultado se encuentra
tambin en la evolucin de la inflacin subyacente, en la cual la fraccin de tal
canasta cuyos precios han presentado variaciones anuales mayores a 4 por ciento
tambin ha venido disminuyendo gradualmente y en la actualidad es menor a 30
por ciento (Grfica 2b).
Grfica 2
Porcentaje de la Canasta del INPC segn Intervalos de Incremento Anual
Cifras en por ciento
b) Subyacente
a) General
100
90
100
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
Abril
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
Abril
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
La reduccin en la tasa de crecimiento de la inflacin general y subyacente se ha

visto reflejada tambin en la dinmica que muestran indicadores de tendencia de
mediano plazo de las mismas. Estos indicadores suelen verse afectados en menor
medida por los cambios en precios relativos, por lo que son una buena gua sobre
la consolidacin de la tendencia de la inflacin en niveles bajos. En particular, una
de estas medidas de tendencia es el Indicador de Media Truncada que se obtiene
si se excluyen del clculo de la inflacin general aquellos genricos cuyos precios
han presentado variaciones extremas (tanto las mayores como las menores). De
esta forma, al eliminar la contribucin de dichas variaciones, se evita que los
cambios en los precios relativos de unos cuantos bienes o servicios, que slo
6
Banco de Mxico
suelen tener efectos transitorios sobre la inflacin, afecten el indicador de

tendencia de la misma. Por consiguiente, la evolucin de este indicador obedece,
en lo principal, a cambios en precios de naturaleza generalizada (ver Recuadro 1).
En efecto, los Indicadores de Media Truncada para la inflacin general y
subyacente muestran que la menor inflacin observada en los ltimos meses ha
sido producto de una reduccin generalizada en el ritmo de crecimiento de los
precios. De esta forma, el Indicador de Media Truncada para la inflacin general
se ha mantenido alrededor de 3 por ciento en los primeros meses de 2015,
mientras que el correspondiente a la inflacin subyacente se ha ubicado cerca de
2.80 por ciento (Grfica 3 y Cuadro 1). As, estos indicadores sugieren que el hecho
de que la inflacin se ubique prcticamente en 3 por ciento en la actualidad no
obedece a la evolucin de unos cuantos precios, sino a la de la gran mayora de
los bienes y servicios en la economa.
Para complementar el anlisis de los indicadores de tendencia de la inflacin con
informacin que permita identificar de manera oportuna cambios en la dinmica de
la inflacin, se analiza la evolucin de la inflacin mensual (ajustada por
estacionalidad) anualizada. Este indicador, al partir de la variacin mensual del
ndice de precios, no se ve afectado por los efectos aritmticos de la base de
comparacin que contiene el indicador de inflacin anual y, por consiguiente,
ofrece informacin sobre la dinmica de la inflacin en el margen. Por ejemplo, a
principios de 2014 los indicadores referidos, tanto para la inflacin general como
para la subyacente, que ya estn ajustados por cualquier efecto estacional,
exhibieron un incremento notable por los cambios en precios relativos asociados a
las modificaciones fiscales que entraron en vigor ese ao. Sin embargo, en los
meses posteriores regresaron a niveles similares a los que tenan antes del referido
cambio en precios relativos y posteriormente exhibieron una tendencia lateral,
sugiriendo que despus del ajuste de precios al inicio del ao no se presentaron
efectos de segundo orden que afectaran el proceso de determinacin de precios
en la economa. Inclusive, durante la segunda parte de 2014 y en lo que va de 2015
se ha observado una tendencia a la baja en estos dos indicadores hasta niveles
alrededor de 3 por ciento (Grfica 4).
Banco de Mxico
Recuadro 1
La Media Truncada como Medida de Tendencia de la Inflacin
1. Introduccin
En este Recuadro se describe el concepto de la media
truncada de la inflacin, el cual es uno de los indicadores
recurrentemente utilizados por los bancos centrales para
analizar la trayectoria de dicha variable en el mediano
plazo. Este indicador centra la atencin de la dinmica de
la inflacin en los elementos que afectan su evolucin en
la baja frecuencia, sin el velo que generalmente impone
la alta volatilidad de algunos componentes especficos de
la canasta de los ndices de precios, por lo que permite
tener una lectura ms acertada del proceso inflacionario.
En particular, a travs de estas medidas se pretende
diferenciar lo que Blinder (1997) describe como la seal
del proceso inflacionario con respecto del ruido del
mismo. Es decir, distinguir entre el componente que
perdurar en la trayectoria de la inflacin y el que es
puramente temporal. Derivado de lo anterior, este
indicador es til en el proceso de toma de decisiones de
las autoridades monetarias dado el horizonte en el que la
poltica monetaria afecta a la inflacin.
2. El Indicador de la Media Truncada
El Indicador de la Media Truncada, comnmente
conocido por el estudio de Bryan y Cecchetti (1994), es
una forma de aproximar la tendencia de mediano plazo
de la inflacin de una canasta de bienes y servicios.
Dicho indicador consiste en remover las variaciones
extremas que se presentan en cada periodo en los
precios de los bienes y servicios considerados. De esta
forma, y a diferencia de medidas de exclusin fija, tal
como la inflacin subyacente que en el caso de Mxico
excluye en cada periodo los subndices de precios
Agropecuarios y de Energticos y Tarifas Autorizadas por
Gobierno, el conjunto de elementos que se excluye del
Indicador de la Media Truncada va cambiando en cada
periodo.
Este indicador aproxima la tendencia de mediano plazo
de la inflacin porque la distribucin de las variaciones de
los precios de los productos de la canasta del ndice de
precios presenta de manera natural cierto sesgo. Ello
debido a las variaciones extremas, ya sea al alza o a la
baja, que se observan en algunos de los precios de los
bienes y servicios que conforman la referida canasta, los
cuales suelen ser resultado de choques de oferta a
sectores especficos de la economa (por ejemplo, lluvias
excesivas en alguna regin del pas). As, al eliminar o
truncar los valores extremos de la distribucin referida se
obtiene una distribucin cuya media es ms
representativa del componente persistente de la inflacin
de aquella que se obtiene sin haber previamente
truncado las colas (Grfica 1). En otras palabras, la
media de la distribucin truncada es menos sensible a los

cambios extremos de los precios relativos de algunos
bienes o servicios, los cuales suelen tener nicamente
efectos temporales sobre la inflacin.
Grfica 1
Densidad Simulada de Variaciones en Precios con Sesgo
rea de Truncamiento
/100
/100
Fuente: Elaboracin propia.
Una de las principales ventajas de este indicador es que

elimina la restriccin de que un producto debe ser
excluido slo por pertenecer a un grupo que
histricamente ha mostrado una alta volatilidad en sus
precios. As, slo si la variacin mensual de ste se ubica
en los extremos de la distribucin en un determinado
punto en el tiempo, dicho elemento es excluido.
3. Metodologa del Clculo de la Media Truncada
La estimacin de este indicador se realiza mediante el
siguiente algoritmo:
1. Clculo y orden de la variacin mensual de los
precios: se calcula el cambio porcentual ( ) del
ndice de precios de cada uno de los genricos de
la canasta en el periodo ( ) con respecto al periodo
1, ajustados por estacionalidad, y se ordenan de
menor a mayor.
2. Acumulacin de los ponderadores: con el orden ya
establecido en las variaciones mensuales y ajustadas
por estacionalidad de la inflacin (1 < <
<< )
se
acumulan
sus
respectivos
ponderadores , los cuales representan la
participacin de cada genrico en la canasta del
ndice de precios. As, al componente se le
asignar un peso acumulado de =1 .

3. Truncamiento de genricos: para truncar los
genricos que presentaron variaciones extremas de
precio, se debe determinar el porcentaje
de la
canasta que se est dispuesto a excluir de cada cola
de la distribucin (Grfica 1). De esta forma, mediante
Banco de Mxico
la suma acumulada de los se excluye a los

genricos que se encuentren antes de que dicha
suma sobrepase por ciento y a los que se ubiquen
despus de que acumule 1 por ciento. As, se
obtiene un conjunto de los componentes que
representan aproximadamente el 1 2 por ciento de
de la canasta y que se encuentran en el centro de la
distribucin. 1
4. Clculo de los ponderadores asociados a las
variaciones mensuales de los genricos: a partir de
los ponderadores que se utilizan para la agregacin
del ndice de precios, se construyen los ponderadores
( ) de las variaciones .2 En particular, dado que el
ndice de precios es el promedio ponderado de los
ndices de sus genricos, se tiene que:
Para ilustrar el uso de este indicador, en la Grfica 2 se

presenta la evolucin de la inflacin general junto con el
Indicador de la Media Truncada al 10 por ciento de cada
cola de la distribucin. Se observa que el referido
indicador ha presentado en varios periodos recientes
niveles cercanos a 3 por ciento. Esto indica que en buena
medida las realizaciones de la inflacin general por
encima de ese nivel se han debido en parte a cambios en
precios relativos que han afectado a la inflacin
nicamente de manera transitoria. Ello es muestra de la
convergencia del proceso inflacionario en Mxico al
objetivo permanente de inflacin.
Grfica 2
INPC e Indicador de la Media Truncada
7
INPC

=1
As, la inflacin puede expresarse como:
1 + =
Indicador de la Media Truncada
=1
por lo que reagrupando trminos se obtiene:
4
3
2
1
1 + =
Abril

=1
(1 +
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Elaboracin propia con informacin de Banco de Mxico e INEGI.
4. Consideraciones Finales
donde:
1

1
5. Clculo del Indicador de la Media Truncada: con los

componentes contenidos en y sus respectivos
ponderadores se estima el promedio ponderado
de las variaciones, el cual representar la media
truncada ( ) en el periodo t :
6. Clculo de la variacin anual del Indicador de la Media

Truncada: el procedimiento anterior se repite para
cada punto en el tiempo y se calcula un ndice a partir
de los Indicadores de Media Truncada de la inflacin
mensual ( ). Finalmente con base en este ndice se
calcula la variacin anual referida.
_________
1
En este Recuadro, se present el Indicador de la Media

Truncada, el cual suele ser una buena aproximacin de
la tendencia de mediano plazo de la inflacin. Dada la
importancia del anlisis de la dinmica inflacionaria para
los bancos centrales en el horizonte en el que las
acciones de poltica monetaria tienen efectos, este tipo
de estadsticos representan una herramienta til para
estudiar el comportamiento de sta, diferenciando as los
efectos transitorios de aqullos que puedan tener un
impacto persistente sobre la inflacin.
Referencias
Blinder, A., (1997). Commentary, Federal Reserve Bank
of St. Louis Review, No.79, pp.157-160.
Bryan, M. y S. Cecchetti, (1994). Measuring core
inflation, en N. Gregory Mankiw, ed., Monetary Policy,
University of Chicago Press.
Bryan, M., S. Cecchetti y R. Wiggins II, (1997). Efficient
Inflation Estimation, NBER Working Paper No. w6183.
En este Informe Trimestral se presenta una media truncada en la que se

trunca el 10 por ciento de cada cola de la distribucin.
Para una interpretacin de estos ponderadores, vase Bryan, M., S.
Cecchetti y R. Wiggins II (1997).
Banco de Mxico
Grfica 3
ndices de Precios e Indicadores de Media Truncada 1/
a) INPC
b) Subyacente
7
Infla ci n A nual
Infla ci n A nual
6
Abril
Abril
0
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1/ El Indicador de la Media Truncada elimina la contribucin de las variaciones extremas en los precios de algunos genricos a
la inflacin de un ndice de precios. Para eliminar el efecto de estas variaciones se realiza lo siguiente: i) las variaciones
mensuales desestacionalizadas de los genricos del ndice de precios se ordenan de menor a mayor; ii) se excluyen los
genricos con mayor y menor variacin, considerando en cada cola de la distribucin hasta el 10 por ciento de la canasta del
ndice de precios, respectivamente; y iii) con los genricos restantes, que por construccin se ubican en el centro de la
distribucin, se calcula el Indicador de Media Truncada.
Grfica 4
Variacin Anual y Variacin Mensual Desestacionalizada Anualizada
a) INPC
b) Subyacente
10
10
-1
-1
-2
Var iaci n Anual
-2
Var iaci n Men su al A nualizada (a.e.)
Var iaci n Anual

Var iaci n Men su al A nualizada (a.e.)
-3
-3
-4
-4
Abril
-5
-5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 8 200 9 201 0
a. e./ Cifras ajustadas estacionalmente.
Fuente: Desestacionalizacin propia con informacin de Banco de Mxico e INEGI.
10
Abril
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Banco de Mxico
El anlisis de los indicadores referidos muestra que la dinmica de la inflacin en

los ltimos aos ha sido convergente a la meta de 3 por ciento y que obedece a
una evolucin favorable de los precios de la gran mayora de los bienes y servicios
en un contexto en el que prevalecieron condiciones de holgura de la economa.
Las variaciones anuales de los componentes de la inflacin subyacente,
mercancas y servicios, registraron disminuciones durante el periodo que cubre
este Informe.2 A saber:
El subndice de precios de las mercancas redujo su tasa de variacin

anual promedio de 3.57 a 2.56 por ciento entre el ltimo trimestre de 2014
y el primer trimestre de 2015. Posteriormente, en abril registr una tasa
de variacin anual de 2.65 por ciento (Grfica 5a). A pesar de la
depreciacin que experiment la moneda nacional, el traspaso cambiario
a precios se ha manifestado principalmente en aqullos de las
mercancas durables, en lnea con lo previsto, y no ha dado lugar a
efectos de segundo orden en el proceso de formacin de precios en la
economa (Grfica 5b).
Por su parte, la variacin anual promedio del subndice de precios de los

servicios se redujo entre el cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre
del presente ao de 3.08 a 2.26 por ciento, y se ubic en 2.03 por ciento
en abril (Grfica 5a). Al respecto, conviene sealar que en este
comportamiento han influido las bajas de precio que se han observado
en el sector de las telecomunicaciones, as como las condiciones de
holgura en la economa que han dado lugar a que los incrementos en los
precios de la mayora de los servicios fueran menores que el ao previo.
Otro indicador que permite contextualizar la evolucin de los diferentes subndices

de precios se obtiene de calcular la incidencia que cada subndice tiene en la
inflacin general anual. As, se observa que las contribuciones de los subndices
subyacentes de mercancas y de servicios, despus de haber aumentado en 2014
debido a los cambios en precios relativos derivados de las modificaciones fiscales,
han regresado a niveles similares o incluso menores que los que tenan en 2013
(Grfica 6).
En el Anexo 1 se presentan grficas con una mayor desagregacin de los subndices de precios al interior
del INPC similares a las mostradas en informes anteriores.
11
Banco de Mxico
Grfica 5
ndice de Precios Subyacente
b) Mercancas
a) Mercancas y Servicios
9
9
Mercanca s
Mercancas No Durab les
Ser vicios
Mercancas Du rables
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2
Abril
201 3
201 4
0
200 8
201 5
Abril
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Grfica 6
Incidencias anuales en puntos porcentuales 1/
8
INPC
Servicios
Mercancas
6
1.76
1.63
1.62
1.23
1.27
1.21
1.31
1.27
1.25
4.08
1.65
1.21
1.36
3.07
3.00
3.14
3.06
1.30
1.18
1.28
1.30
0.91 0.91
0.96 0.90
0.84 0.92
Abril
0.93 0.84
4.30
1.56
1.24
1.35
4.17
4.15
1.57
1.18
1.32
4.22
4.07
1.37
1.14
1.24
3.75
3.51
1.20
1.08
1.23
3.76
3.50
1.12
1.55
1.04
1.00
1.34
1.21
4.48
3.97
4.23
1.96
1.01
1.26
2.04
1.02
1.42
3.62
1.68
0.69
1.25
1.86
1.47
0.84
1.05
0.66
3.36
1.47
1.45
3.46
3.39
1.65
0.91
0.99
1.01
1.94
1.55
1.11
0.93
1.04
0.93 0.88
3.47
2.41
1.23
0.99
4.09
4.65
2.38
1.28
0.99
3.55
1.93
1.34
0.98
1.06
1.28
0.67 1.52
1.35
0.92
3.25
4.63
4.25
No Subyacente
0
2013
2014
2015
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo.
Fuente: Elaboracin propia con informacin del INEGI.
Por su parte, la contribucin de la inflacin no subyacente a la inflacin general

tambin ha disminuido en los ltimos meses (Grfica 6). En efecto, este indicador
pas de una variacin anual promedio de 6.99 a 5.17 por ciento entre el cuarto
trimestre de 2014 y el primero de 2015, situndose en 5.46 por ciento en abril
(Cuadro 1). Al respecto, destaca la menor contribucin sobre la inflacin general
que han ejercido los precios de los energticos, los cuales registraron menores
12
Banco de Mxico
tasas de variacin anual promedio, pasando de 7.12 por ciento en el ltimo

trimestre de 2014 a 3.82 por ciento en el primero de 2015. En este sentido destaca:
La reduccin en las tasas de variacin anual promedio de las tarifas de

electricidad residenciales, a raz de la disminucin de 2 por ciento que
tuvieron las tarifas ordinarias en enero de 2015 y de la reduccin que han
presentado las tarifas de alto consumo, como resultado de la dinmica
observada en los precios de los combustibles utilizados para su
generacin, en particular los del combustleo y del gas natural. As, las
tasas de variacin anual promedio de las tarifas de electricidad
residenciales, pasaron de 4.08 a 0.07 por ciento entre el ltimo trimestre
del ao pasado y el primer trimestre de este ao. Cabe sealar que las
disminuciones en los precios de la energa, adems de afectar
favorablemente a la inflacin de manera directa, tambin lo han hecho de
manera indirecta a travs de menores costos para las empresas. As, en
el primer trimestre de 2015, la tasa de variacin anual promedio de las
tarifas de electricidad de uso industrial fue de -8.68 por ciento, mientras
que en el trimestre previo se ubic en 2.67 por ciento. En la referida
reduccin destac la cada en las tarifas de alta tensin, las cuales en el
trimestre de referencia presentaron una disminucin anual promedio de
11.56 por ciento.
El precio promedio de la gasolina exhibi una disminucin como

resultado de las reducciones en las cotizaciones de este combustible en
las ciudades de la frontera norte, as como por los menores incrementos
en relacin al ao previo en las ciudades no fronterizas, toda vez que
este precio ha permanecido fijo desde el 1 de enero de 2015. De esta
forma, el precio de la gasolina tuvo una disminucin en su tasa de
crecimiento anual promedio de 8.18 a 5.23 por ciento entre el cuarto
trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015.
La variacin anual promedio del gas domstico natural se redujo,

derivado de la disminucin en la cotizacin de este energtico a nivel
internacional, pasando de una variacin anual promedio de 3.80 a -12.65
por ciento entre el ltimo trimestre del ao previo y el primer trimestre de
este ao. En el mismo periodo, la variacin anual promedio del precio del
gas domstico LP disminuy de 9.00 a 8.13 por ciento, toda vez que el
precio de este energtico registr un nico aumento de 1.92 por ciento
en enero de 2015.
2.2.
ndice Nacional de Precios al Productor
En lo que corresponde al ndice Nacional de Precios Productor (INPP) de

produccin total, excluyendo petrleo, en marzo de 2015 registr un crecimiento
anual de 2.64 por ciento, en tanto que en diciembre de 2014 fue 3.34 por ciento
(Grfica 7). Este comportamiento se explica fundamentalmente por reducciones en
los precios de algunos bienes y servicios de consumo intermedio, destacando las
tarifas elctricas industriales, gas natural, derivados de petrleo, industria qumica
y servicios de telefona. Dichas reducciones han compensado los incrementos en
los precios de las mercancas y servicios finales de este ndice, los cuales han
13
Banco de Mxico
presentado incrementos a raz de la evolucin de las cotizaciones en pesos de

ciertos bienes de exportacin, tales como equipo de transporte y de cmputo.
Posteriormente, en abril el INPP total, excluyendo petrleo, registr una tasa de
variacin anual de 2.76 por ciento.
Grfica 7
10
INPP Produccin Total

Mercancas y Servicios Finales
Mercancas y Servicios Intermedios
Abril
6.71
5.95
5.57
5.16
5.55
5.66
4.73
4.38
4.13
3.35
2.84
1.84
1.63
2.06
2.02
1.70
1.24
1.12
0.97
0.92
1.00
1.04
1.09
1.63
2.04
2.37
2.20
2.50
2.84
2.03
2.82
3.30
2.99
2.89
2.71
3.34
2.56
1.93
2.64
2.76
-2
2012
2013
2014
2015
14
Banco de Mxico
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Primer

Trimestre de 2015
3.1.
Condiciones Externas
Durante el periodo que cubre este Informe, la actividad econmica continu

mostrando debilidad en prcticamente todas las regiones del mundo, as como
bajos niveles de inflacin. En este contexto, diversos bancos centrales, tanto de
economas emergentes, como avanzadas, adoptaron polticas monetarias ms
acomodaticias. A pesar del apoyo de la disminucin en los precios del petrleo a
la economa mundial, persisten diferencias en las perspectivas econmicas entre
pases. En Estados Unidos, la expectativa de que la economa reanude su ritmo de
recuperacin sugiere que en algn momento de este ao podra iniciar el proceso
de normalizacin de la poltica monetaria. Por el contrario, en la zona del euro y
Japn, entre otras economas, se espera que las posturas monetarias laxas
continen por un periodo prolongado, ante la debilidad que an muestra su
actividad. En este entorno, la volatilidad en los mercados financieros
internacionales se mantuvo elevada sobre todo ante la incertidumbre sobre el inicio
y el subsecuente ritmo de normalizacin de la poltica monetaria en Estados
Unidos.
3.1.1.
Actividad Econmica Mundial
Durante el primer trimestre de 2015, el crecimiento de Estados Unidos se

desaceler ms de lo anticipado por los analistas econmicos, de una tasa
trimestral anualizada de 2.2 por ciento en el trimestre previo a una de apenas 0.2
por ciento, debido en parte a factores transitorios, como condiciones climatolgicas
adversas y las disputas laborales en puertos de la costa oeste de ese pas. Por
otro lado, la apreciacin del dlar y la cada en la actividad minera tambin tuvieron
un impacto negativo sobre la actividad econmica. Estos factores se reflejaron en
una debilidad mayor a la esperada de los principales componentes de la demanda
agregada y de la produccin manufacturera. En particular, el consumo privado se
desaceler significativamente, a pesar de que la mejora del mercado laboral y la
reduccin en los precios de la energa aumentaron el ingreso personal disponible
durante el trimestre (Grfica 8a). La contraccin de las exportaciones netas
tambin rest dinamismo al crecimiento de la actividad en este periodo, en parte
como resultado de la apreciacin del dlar. Adicionalmente, los bajos precios del
petrleo contribuyeron a una moderacin en la expansin del gasto en equipo y a
una severa contraccin de la inversin en estructuras, particularmente la
relacionada con exploracin y perforacin de petrleo y gas, mientras que la
recuperacin de la inversin residencial se debilit.
En el periodo que se reporta, la produccin industrial se contrajo a una tasa
trimestral anualizada de 0.7 por ciento (Grfica 8b), despus de un slido
crecimiento de 4.6 por ciento observado en el ltimo trimestre de 2014. A esto
contribuy la cada de 1.0 por ciento en la produccin manufacturera y de 4.5 por
ciento en la minera, afectada por la reduccin en la actividad del sector petrolero.
En abril, la produccin industrial sigui contrayndose ante la continua debilidad
manufacturera, una cada adicional de la minera y una disminucin en los servicios
asociada a los cambios en las condiciones climticas.
15
Banco de Mxico
En congruencia con la evolucin de la actividad econmica, el crecimiento del

empleo se moder con respecto al cierre de 2014. En particular, en el primer
trimestre del ao se generaron en promedio 184 mil plazas no agrcolas al mes,
cifra inferior a las 324 mil registradas en promedio durante el ltimo trimestre del
ao pasado. En abril, el nmero de plazas se recuper ligeramente a 223 mil. En
el caso de la tasa de desempleo, sta descendi ligeramente de 5.6 por ciento en
diciembre a 5.4 por ciento en abril. No obstante, algunos indicadores, como el
nmero de empleos de tiempo parcial y la tasa de participacin laboral, todava
sugieren cierta holgura en el mercado de trabajo, lo que se ha reflejado en un
aumento an moderado de la tasa de crecimiento de los indicadores salariales
(Grfica 8c).
Grfica 8
Actividad Econmica en Estados Unidos
a) Consumo Privado y Tasa de
b) Produccin Industrial y
Ahorro
Manufacturera
Variacin anual en por ciento, a. e. y
Variacin sobre tres meses del
en por ciento del ingreso personal
promedio mvil de tres meses
disponible
anualizada en por ciento, a. e.
4.0
12
14
c) Indicadores Salariales
6
Produccin Industrial
3.5
10
3.0
Produccin Manufacturera
12
10
-1
8
2.5
2.0
1.5
4
1.0
Consumo
0.5
Tasa de Ahorro
0.0
2010
Marzo
0
2011
2012
Remuneraciones por Hora
2013
a. e. / Cifras con ajuste estacional.

Fuente: BEA.
2014
2015
Compensaciones por Hora

ndice de Costo del Empleo
Abril
-2
2010
Indicador Salarial Agregado
-2
2011
2012
2013

Fuente: Reserva Federal.
2014
2015
2010
2011
2012
2013
I Trimestre
2014
Nota:
La actividad econmica en la zona del euro registr una ligera mejora, aunque
desde niveles bajos, con un crecimiento del PIB de 1.6 por ciento a tasa trimestral
anualizada comparado con 1.3 por ciento en el periodo previo. A esta evolucin
han contribuido la disminucin en los precios de los energticos y la depreciacin
del euro, en el contexto de una poltica monetaria extremadamente acomodaticia y
de condiciones financieras menos astringentes. En especfico, el consumo medido
a travs de las ventas al menudeo muestra un crecimiento moderado, pero
generalizado, en los primeros meses del ao (Grfica 9a). La ampliacin del
relajamiento monetario se ha reflejado en una baja en las tasas de inters de
prstamos a las corporaciones no financieras, en un aumento en la demanda de
crdito, y en una recuperacin de la confianza de los consumidores y los negocios
(Grfica 9b y Grfica 9c). Por su parte, la depreciacin del euro contina
proporcionando una mayor competitividad a las exportaciones de la regin,
mientras que la inversin sigue mostrando debilidad. Si bien las perspectivas
econmicas de la zona del euro han mejorado ante la implementacin del nuevo
16
2015
El indicador salarial agregado se construye

con base en el primer componente principal
de los otros tres indicadores salariales.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con
Informacin de BLS, Haver Analytics y
Goldman Sachs.
Banco de Mxico
estmulo monetario, prevalece un elevado grado de holgura en la economa y

persiste el riesgo de un deterioro de los mercados financieros ante la problemtica
de Grecia.
Grfica 9
Actividad Econmica en la Zona del Euro
a) Ventas al Menudeo 1/
b) Tasas de Inters de Prstamos
ndice diciembre 2007=100, a. e.
Bancarios a Corporaciones No
Financieras
En por ciento
110
c) Crdito al Sector Privado 1/

6
Total
Corporaciones No Financieras
Hogares
105
6
100
95
90
85
80
75
Zona del Euro

Irlanda
Italia
Portugal
Espaa
Alemania
Francia
Italia
-2
Alemania
Marzo
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ Excluye ventas de vehculos.
Fuente: Eurostat.
Espaa
Francia
2
2010
Marzo
Marzo
-4
2011
2012
2013
2014
2015
Nota: Tasa para prstamos mayores a un milln de

euros y un plazo entre 1 y 5 aos.
Fuente: BCE.
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Cifras ajustadas por venta y bursatilizacin de

cartera.
Fuente: BCE.
De acuerdo con cifras preliminares, el crecimiento de la actividad econmica en el

Reino Unido se moder a 1.2 por ciento a tasa trimestral anualizada durante el
primer trimestre del ao, de una tasa de 2.5 por ciento en el ltimo trimestre de
2014. Este menor dinamismo se atribuy tanto a una cada en la produccin
industrial y la construccin, como a la disminucin de la contribucin del sector
servicios. Por el lado de la demanda, indicadores oportunos muestran un continuo
crecimiento del consumo privado, a su vez, impulsado por los bajos precios del
petrleo y su efecto sobre el ingreso real, las ganancias en el empleo y la mejora
en la confianza del consumidor. Sin embargo, la debilidad en la inversin
residencial se acentu a inicios del ao, mientras que existen seales de que la
apreciacin de la libra est afectando a las exportaciones.
La economa de Japn continu con un crecimiento lento en el primer trimestre del
ao. La expansin del consumo se ha mantenido anmica, a pesar de los mayores
ingresos por los bajos precios de la energa y la mejora en el empleo. Sin embargo,
los menores precios del crudo, en conjunto con la debilidad del yen han contribuido
a un aumento en las ganancias corporativas, por lo que las perspectivas para la
inversin en negocios son favorables. A su vez, la depreciacin del yen sigue
siendo un factor positivo para la expansin de las exportaciones, si bien existen
preocupaciones sobre las repercusiones en el comercio por la desaceleracin
econmica en China.
En la mayora de las economas emergentes, el crecimiento ha continuado
mostrando debilidad, reflejando una desaceleracin en su demanda interna, la
cada en los precios de las materias primas, reducciones en las tasas de
crecimiento de sus exportaciones y condiciones de financiamiento desfavorables
(Grfica 10). Las perspectivas econmicas para este grupo de pases se han
17
Banco de Mxico
ajustado a la baja, incluyendo a China, Rusia y Brasil, entre otros. Esta

desaceleracin, junto con el deterioro en los trminos de intercambio, han
incrementado las vulnerabilidades externas y fiscales de algunas de estas
economas. Adicionalmente, la expectativa de un incremento en la tasa de
referencia de Estados Unidos y la resultante apreciacin generalizada del dlar han
deteriorado las condiciones de acceso a los mercados financieros internacionales,
lo que podra significar un riesgo para los corporativos de algunos de estos pases
que aumentaron su endeudamiento en moneda extranjera en los ltimos aos.
Grfica 10
Actividad en Economas Emergentes
a) Produccin Industrial
b) Exportaciones
Variacin anual del promedio mvil
de tres meses en por ciento
35
70
Bra sil
China
30
Bra sil
China
60
Corea
Corea
50
India
25
Mxico
20
India
Mxico
40
Rusia
Rusia
Sud fr ica
30
Sud fr ica
15
20
10
10
-10
-5
-20
-10
201 0
201 1
201 2
Fuente: Haver Analytics.
Abril
201 3
3.1.2.
201 4
201 5
-30
201 0
Abril
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Precios de las Materias Primas
Los precios de las materias primas se mantuvieron en niveles bajos durante el

primer trimestre del ao, luego de las fuertes cadas observadas en los dos
trimestres previos. En el caso del petrleo, los precios presentaron una
recuperacin a partir de mediados del primer trimestre, ante una mayor demanda
de productos refinados en Estados Unidos y Canad, una cada en la oferta,
propiciada por una disminucin en las exportaciones provenientes de Irak, Libia,
Mxico y Rusia, as como por el aumento en los riesgos geopolticos en Medio
Oriente (Grfica 11a). No obstante, persisten riesgos a la baja para los precios del
petrleo relacionados con la posibilidad de que eventualmente se rebase la
capacidad de almacenamiento ante la fuerte acumulacin de inventarios, y de un
aumento en la oferta proveniente de pases miembros de la OPEP. Por su parte,
los precios de los granos, en particular del trigo, siguieron cayendo ante la mayor
oferta mundial y un panorama favorable para su produccin (Grfica 11b).
Finalmente, los precios de los metales industriales siguen deprimidos, alcanzando
en el primer trimestre de 2015 su nivel mnimo en ms de 5 aos, ante la debilidad
en la demanda, atribuida a la moderacin de la actividad manufacturera de algunas
de las principales economas, como la de China (Grfica 11c).
18
Banco de Mxico
Grfica 11
Precios Internacionales de las Materias Primas 1/
a) Petrleo Crudo 1/
b) Maz y Trigo
c) Hierro y Cobre
Dlares por barril
Dlares por bushel
Dlares por tonelada mtrica
140
Brent
130
WTI
10
9
250
Maz
Trigo
120
12,000
Hierro
Cobre
10,000
200
8
110
8,000
100
90
150
80
6,000
100
4,000
70
4
60
50
40
2010
2,000
50
2011
2012
2013
2014
2015
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0
2010
0
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Mercado Spot.
Fuente: Bloomberg.
3.1.3.
Tendencias de la Inflacin en el Exterior
Durante el primer trimestre del ao, la inflacin a nivel mundial continu

disminuyendo a niveles muy bajos, reflejo principalmente de la reduccin en los
precios del petrleo, as como de la holgura que an existe en la mayora de las
principales economas (Grfica 12). Se espera que en los prximos meses la
inflacin permanezca en niveles reducidos, incluso existe la posibilidad de que
algunos pases avanzados registren lecturas ligeramente negativas. Con respecto
a las expectativas de inflacin de largo plazo implcitas en instrumentos de mercado
para las economas avanzadas en general, stas detuvieron su tendencia a la baja,
si bien se mantienen por debajo de sus respectivas metas. As, an no se pueden
descartar los riesgos de que inflaciones deprimidas y/o negativas afecten el anclaje
de las expectativas de inflacin.
La inflacin anual en Estados Unidos se ubic en terreno negativo en el primer
trimestre del ao por primera ocasin desde 2009, con una lectura de -0.1 por
ciento en marzo. Asimismo, la variacin anual del deflactor del gasto en consumo
tambin descendi a 0.3 por ciento, cifra que se compara con la de 0.8 por ciento
al cierre de 2014. A esta evolucin han contribuido los todava bajos precios de la
energa, el efecto de la apreciacin del dlar sobre el precio de las importaciones
y la ausencia de presiones por el lado de los costos laborales. Por su parte, los
indicadores de inflacin subyacente mostraron un ligero incremento con respecto
al cierre del trimestre previo, si bien se mantienen por debajo de la meta de 2.0 por
ciento de la Reserva Federal. De esta manera, la variacin anual de los precios al
consumidor subyacente se ubic en 1.8 por ciento en marzo, comparada con la de
1.6 por ciento en diciembre pasado. La inflacin anual del deflactor del gasto en
consumo subyacente se ha mantenido en 1.3 por ciento desde el cierre de 2014.
Por otro lado, las expectativas de inflacin de largo plazo implcitas en instrumentos
de mercado se estabilizaron durante el trimestre en un nivel de 1.9 por ciento,
despus de la tendencia a la baja registrada a partir de mediados de 2014.
En el caso de la zona del euro, la variacin de los precios al consumidor dej de
ser negativa, aun cuando no se pueden descartar riesgos de deflacin. Despus
19
Banco de Mxico
de que la inflacin anual general alcanzara un mnimo de -0.6 por ciento en enero,
sta se ubic en 0 por ciento durante abril, ante una menor cada anual en los
precios de la energa y un mayor crecimiento en los precios de los alimentos. Sin
embargo, la inflacin excluyendo alimentos y energa continu descendiendo, al
pasar de 0.8 por ciento al cierre de 2014 a 0.6 por ciento en abril. La evolucin de
los precios contina siendo una preocupacin en la regin, debido a que la inflacin
y sus expectativas se encuentran muy por debajo de la meta del Banco Central
Europeo (BCE), de una cifra cercana pero inferior al 2.0 por ciento. Dicha Institucin
espera un repunte en la inflacin general a partir de finales de 2015 como resultado
del mayor relajamiento monetario, la depreciacin del euro y la expectativa de una
moderada recuperacin de los precios del petrleo.
En el Reino Unido, la inflacin general anual disminuy durante el trimestre para
situarse en 0 por ciento en marzo, en tanto que la subyacente se ubic en 1.0 por
ciento, la cifra ms baja que se ha observado desde 2006. Similar al resto de las
economas avanzadas, el descenso en la inflacin en ese pas contina reflejando
la cada en los precios del petrleo, as como menores precios de los alimentos
ante la apreciacin de la libra esterlina. En Japn, la inflacin general, excluyendo
el efecto del alza en el impuesto al consumo, tambin mantuvo su tendencia a la
baja para ubicarse en 0.3 por ciento en marzo, en comparacin con 0.4 por ciento
en diciembre pasado.
En la mayora de las economas emergentes el impacto neto de la cada de los
precios de las materias primas se ha traducido en una disminucin en la inflacin.
No obstante, en otras, la depreciacin de sus divisas frente al dlar, los
desequilibrios macroeconmicos y cambios en la poltica de precios administrados
han ms que compensado el efecto anterior, dando lugar a incrementos en la
inflacin.
Grfica 12
Inflacin General Anual en Economas Avanzadas y Emergentes
a) Economas Avanzadas
b) Economas Emergentes
En por ciento
En por ciento
7
6
5
18
Esta dos Unid os

Zona del Euro
Japn 1/
Reino Unido
16
Bra sil
China
India 1/
14
12
Mxico
Polo nia
Rusia
10
3
Sud fr ica
8
2
6
1
4
0
-1
-2
-2
Abril
-3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1/ Excluye el efecto directo del incremento del impuesto al
consumo.
Fuente: BLS, Eurostat y Oficina de Estadsticas de Japn.
20
Abril
-4
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1/ Se refiere a la inflacin de los precios al mayoreo.
Fuente: Oficinas Nacionales de Estadstica y Bancos Centrales.
Banco de Mxico
3.1.4.
Poltica Monetaria y Mercados Financieros Internacionales
Durante el periodo al que se refiere este Informe, la poltica monetaria de las

principales economas se mantuvo acomodaticia y, en algunos casos se asumieron
posturas de mayor relajamiento que tomaron por sorpresa al mercado (Grfica 13).
En contraste, prevalece la expectativa de que la Reserva Federal iniciar el
proceso de normalizacin de su poltica monetaria en algn momento del ao. Esta
divergencia en las posturas de poltica monetaria ha contribuido a una elevada
volatilidad en los mercados financieros y ha generado preocupaciones sobre
posibles riesgos al crecimiento y a la estabilidad financiera mundial.
Grfica 13
Tasas de Poltica Monetaria en Economas Avanzadas y Emergentes
En por ciento
En por ciento
8
7
6
Rango En ero 2006-Mayo 2015
20
Rango En ero 2006-Mayo 2015
Cifr a ms Recien te
18
Cifr a ms Recien te
Dici embre 2014
16
Dici embre 2014
14
12
3
10
2
Mxico
Chile
Per
Colombia
China
Sud fr ica
India
0
Bra sil
Suiza
Reino Unido
Sue cia
2
Japn
-2
Zona del Euro
Esta dos Unid os
-1
Canad
Australia
Rusia
La Reserva Federal, en su reunin de marzo, cambi la orientacin sobre posibles

modificaciones a su tasa de referencia (forward guidance), sealando que
aumentar el rango objetivo de la tasa de fondos federales una vez que se
observen avances adicionales en el mercado laboral y que est razonablemente
segura de que la inflacin regresar a su meta de 2 por ciento en el mediano plazo.
Adems, seal que este cambio no indica que ya haya decidido cundo tendr
lugar el primer incremento en su rango objetivo de tasa de inters, y reiter que
sus acciones futuras de poltica monetaria dependern del comportamiento de la
actividad econmica, del mercado laboral y de la inflacin. En este contexto, varios
miembros del Comit Federal de Mercado Abierto han expresado que esperan que
dicho ritmo de incrementos en la tasa de poltica sea gradual dada la evolucin
reciente de la actividad econmica en dicho pas. Este Comit tambin revis a la
baja sus previsiones de crecimiento, inflacin y tasa de desempleo para los
prximos aos. Posteriormente, en su reunin de abril, esta Institucin mantuvo sin
cambio su orientacin sobre el rumbo de la poltica monetaria, pero modific su
evaluacin de la actividad econmica, el empleo y la inflacin. En particular,
destac la moderacin en el crecimiento de los principales componentes de la
demanda agregada en el primer trimestre del ao, el modesto avance en el
abatimiento del grado de holgura en el mercado laboral y la persistencia de la
21
Banco de Mxico
inflacin en niveles por debajo de su meta. Tambin destac la cada de las

exportaciones, las cuales fueron afectadas por la apreciacin generalizada del
dlar. Lo anterior ha fortalecido la percepcin de que el incremento inicial en la tasa
de fondos federales se retrasar respecto a lo anteriormente previsto.
En la zona del euro, el BCE mantuvo sin cambio las tasas de referencia e inici en
marzo la compra de valores del sector pblico denominados en euros con grado
de inversin en el mercado secundario, como parte de la expansin de su programa
de relajamiento monetario. Esto ha tenido un impacto positivo en los mercados
financieros europeos, en los costos de financiamiento y en las expectativas de
inflacin, particularmente las de corto plazo. En su reunin de abril, el BCE descart
por el momento modificaciones en su programa de compra de activos,
mencionando que busca un ajuste sostenido en la trayectoria de inflacin, y que
requerir que contine hasta septiembre de 2016 o incluso despus, en caso de
que sea necesario.
El Banco de Inglaterra mantuvo su tasa de referencia en 0.5 por ciento y conserv
sin cambios su orientacin sobre posibles modificaciones a su tasa de referencia
(forward guidance) durante el periodo que cubre este Informe. Adicionalmente,
mantuvo sin cambio el saldo de su programa de compra de activos (375 mil
millones de libras esterlinas). En su Informe de inflacin de este mayo esta
Institucin redujo sus pronsticos de crecimiento para los siguientes tres aos,
debido en parte al bajo dinamismo de la productividad, a la vez que mantuvo su
expectativa de que la inflacin se ubicar en 2 por ciento en los prximos dos aos.
Sin embargo, enfatiz que el periodo de baja inflacin que prevalecer en 2015
podra implicar riesgos a la baja.
Por su parte, en su reunin de abril, el Banco de Japn ratific su programa de
relajamiento monetario para el logro de su meta de inflacin del 2 por ciento
anunciado en octubre pasado. De esta forma, mantuvo su objetivo de incrementar
la base monetaria a un ritmo anual de 80 billones de yenes, y su decisin de seguir
comprando bonos del gobierno y otros instrumentos. Adicionalmente, seal que
se han recuperado las expectativas de inflacin de mediano y largo plazo
influenciadas por el comportamiento de las negociaciones salariales.
En el contexto descrito para la poltica monetaria de las economas avanzadas,
conviene sealar que el programa de compra de bonos del BCE ha propiciado una
reduccin en los rendimientos de los bonos soberanos de algunos pases de
Europa a niveles histricamente bajos, si bien a principios de mayo se han revertido
parcialmente. As, varios pases de la zona del euro llegaron a registrar
rendimientos negativos en plazos de hasta siete aos como el caso de Alemania
(Grfica 14). Otros pases fuera de la zona del euro como Suiza y Dinamarca,
tambin mostraron rendimientos negativos en la mayor parte de su curva de
rendimientos, en buena medida como respuesta a las acciones adoptadas por sus
bancos centrales para hacer frente a las fuertes entradas de capital y a las
presiones a la apreciacin de sus monedas despus de la expansin del programa
de compra de valores por parte del BCE.
Al respecto, si bien esta disminucin en las tasas de inters de largo plazo a niveles
negativos representa un apoyo a la recuperacin de la actividad econmica,
prevalece incertidumbre en cuanto a las posibles implicaciones sobre los mercados
financieros, la actividad econmica, y la sostenibilidad fiscal en la zona del euro en
el mediano plazo. En especfico, estas tasas negativas estn comenzando a tener
22
Banco de Mxico
efectos sobre los mrgenes de intermediacin, toda vez que los bancos an no las
han trasladado completamente a sus depositantes. De esta manera, los menores
mrgenes pudieran afectar la disposicin de instituciones bancarias a otorgar
nuevo financiamiento o llevarlas a incrementar el costo del mismo, con lo cual se
estara reduciendo la efectividad del estmulo monetario. Por otra parte, estas
instituciones han estado ajustando sus balances hacia activos con mayor
rendimiento, incluyendo los denominados en dlares, lo que significa una mayor
exposicin a cambios en las tasas de inters y a los tipos de cambio.
Adicionalmente, las tasas de inters negativas tambin han tenido efectos
adversos sobre otras instituciones financieras, en particular, los fondos de
pensiones, al reducir la rentabilidad de sus inversiones en el mediano y largo plazo.
Finalmente, el alivio temporal proporcionado por las bajas tasas de inters ha
reducido los incentivos de los gobiernos para continuar avanzando en el proceso
de consolidacin fiscal en la zona del euro, implicando riesgos para la
sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo plazo.
Grfica 14
Curva de Rendimientos de Valores Pblicos en Economas Avanzadas
Por ciento
2.0
Alemania
Finlandia
Francia
Pases Bajos
Suiza
1.5
1.0
0.5
0.0
30 aos
20 aos
10 aos
5 aos
1 ao
-1.0
2 aos
-0.5
Nota: Los datos corresponden al 18 de mayo de 2015.

Fuente: Bloomberg.
Los fuertes movimientos en los tipos de cambio, en combinacin con los crecientes
diferenciales en las tasas de inters de las principales economas avanzadas con
respecto a las de Estados Unidos, tambin podran tener implicaciones sobre la
estabilidad financiera y macroeconmica a nivel mundial. Ello se deriva de la
bsqueda por rendimiento que ha trado consigo una toma excesiva de riesgos, la
cual pudiera exacerbar las tendencias recientes en los mercados cambiarios. Lo
anterior ha generado temores de que, ante cambios abruptos en las carteras de
inversin a nivel internacional, se registren salidas importantes de capital en las
economas emergentes, y mayores costos de financiamiento debido al elevado
endeudamiento en dlares en algunas de estas economas.
En las economas emergentes continuaron observndose diferencias en la
conduccin de la poltica monetaria. Por una parte, la disminucin en la inflacin,
acentuada en algunos casos por la cada en los precios de la energa y la debilidad
en la actividad econmica, han permitido a los bancos centrales de pases como
23
Banco de Mxico
China y Corea implementar un mayor relajamiento en su poltica monetaria. Por el

contrario, en pases como Brasil, a pesar de la debilidad de su economa,
aumentaron tasas de inters durante el periodo con el fin de reducir su inflacin
propiciada por la depreciacin en sus tipos de cambio.
Durante el periodo que cubre este Informe, la volatilidad en los mercados
financieros se mantuvo elevada, especialmente en los mercados cambiarios. A
esta volatilidad ha contribuido significativamente la divergencia en las perspectivas
sobre las posturas de poltica monetaria de las principales economas antes
mencionada. Adicionalmente, la continua incertidumbre sobre el inicio y el
subsecuente ritmo de normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos se
ha reflejado en una mayor sensibilidad de los mercados financieros ante la
publicacin de nueva informacin, posiblemente debido al mayor nfasis de la
Reserva Federal en que sus acciones futuras dependern del desempeo
econmico. Las diferencias en las posturas de poltica monetaria, a su vez, han
trado como consecuencia una continua apreciacin del dlar con respecto a la
mayora de las monedas durante gran parte del primer trimestre, lo cual llev a
varias economas emergentes a intervenir en el mercado cambiario (Grfica 15).
Grfica 15
Indicadores Financieros de Economas Emergentes
a) Tipo de Cambio
b) Mrgenes Soberanos (EMBIs)
c) Tasas de Bonos a 10 Aos
ndice 01/01/2013=100
En puntos base
Por ciento
250
240
230
220
210
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
Real Brasileo
Corona Checa
Peso Chileno
Peso Colombiano
Won Coreano
Peso Mexicano
Sol Peruano
Zloty Polaco
Rublo Ruso
Lira Turca
E M M J
2013
450
Brasil
Chile
Colombia
Indonesia
Mxico
Polonia
Turqua
Depreciacin
frente al dlar
350
18
16
14
Brasil 1/
Colombia
Mxico
Polonia
Rusia 2/
Chile 1/
Corea
Per
Rep. Checa
12
10
250
8
6
150
4
2
0
50
S N E M M J
2014
S N E M
2015
Fuente: Bloomberg.
E M M J
2013
S N E M M J
2014
S N E M
2015
Fuente: Bloomberg.
3.2.
Evolucin de la Economa Mexicana
3.2.1.
Actividad Econmica
E M M J
2013
S N E M M J
2014
S N E M
2015
1/ Se refiere al bono de 9 aos.

Fuente: Bloomberg.
Los indicadores oportunos sugieren que en el primer trimestre de 2015 la economa

mexicana continu registrando un ritmo de crecimiento moderado. En particular,
durante ese periodo las exportaciones mostraron un dbil desempeo, en tanto
que algunos componentes de la demanda interna presentaron cierta recuperacin.
En el periodo enero - marzo del ao en curso, las exportaciones manufactureras
observaron una prdida de dinamismo (Grfica 16a). En efecto, tanto las
exportaciones automotrices, como el resto de las exportaciones manufactureras
registraron una cada trimestral (Grfica 16b y Grfica 16c), posiblemente como
consecuencia de factores temporales que afectaron la actividad econmica en
24
Banco de Mxico
Estados Unidos en ese periodo. Al respecto, si bien la depreciacin real del peso
favoreci las exportaciones de Mxico, este efecto se vio contrarrestado por una
disminucin en la demanda de Estados Unidos. De hecho, ante el desvanecimiento
del efecto de dichos factores, las exportaciones manufactureras mostraron una
ligera mejora en marzo. Por su parte, las exportaciones petroleras continuaron
presentando una tendencia decreciente, reflejo de los menores precios del petrleo
ya que, si bien la plataforma de produccin petrolera disminuy en el trimestre, la
de exportacin aument (Grfica 16d).
Grfica 16
Indicadores de las Exportaciones
ndice 2008=100, a. e.
b) Exportaciones Manufactureras
a) Exportaciones Manufactureras
Automotrices
Totales
170
230
Tota l
Tota l
160
210
Esta dos Unid os
Esta dos Unid os
150
190
Resto
Resto
140
170
130
150
120
130
110
110
100
90
90
70
50
80
Marzo
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Marzo
30
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia. La primera se representa con la lnea slida y la segunda con la punteada.
Fuente: Banco de Mxico con datos del Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior.
c) Exportaciones Manufactureras
No Automotrices
150
d) Exportaciones Petroleras
150
Tota l
140
140
Esta dos Unid os
130
Resto
130
120
110
120
100
90
110
80
70
100
60
90
50
40
80
30
Marzo
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia. La primera

se representa con la lnea slida y la segunda con la
punteada.
Fuente: Banco de Mxico con datos del Grupo de Trabajo de
Estadsticas de Comercio Exterior.
Marzo
20
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia. La

primera se representa con la lnea slida y la segunda con
la punteada.
Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio
Exterior.
25
Banco de Mxico
En lo que se refiere a la demanda interna, algunos indicadores sugieren que en el

primer trimestre del ao el consumo privado tuvo una moderada recuperacin
respecto al desempeo observado a finales de 2014. En particular:
i.
El indicador mensual del consumo privado en el mercado interior

present un comportamiento favorable en el bimestre enero - febrero
(Grfica 17a). De manera similar, en los primeros meses del ao en curso
tanto los ingresos de empresas comerciales al por menor, como las
ventas de la ANTAD, registraron un incremento en su dinamismo (Grfica
17b y Grfica 17c).
ii.
En este contexto, algunos de los determinantes del consumo mostraron

un comportamiento favorable. En especfico, en los primeros tres meses
de 2015 las remesas exhibieron una tendencia positiva, si bien con cierta
volatilidad (Grfica 18a). Asimismo, como se ver ms adelante en este
Informe, las cifras al primer trimestre de 2015 sugieren un ligero repunte
en la tasa de crecimiento del crdito al consumo respecto al cierre de
2014 (ver Seccin 3.2.3).
iii.
A pesar de lo anterior, algunos determinantes del consumo an no han

presentado una clara mejora, por lo que prevalece el riesgo de que la
reciente recuperacin del consumo pudiera perder dinamismo. En
particular, la masa salarial real de los trabajadores en la economa se
mantuvo en niveles bajos, no obstante que en el trimestre que se reporta
present un incremento en relacin al trimestre previo (Grfica 18b).
Asimismo, si bien el ndice de confianza del consumidor registr un
avance en el inicio del ao, en marzo y abril volvi a debilitarse (Grfica
18c).
a) Indicador Mensual del Consumo

Privado en el Mercado Interior
ndice 2008=100, a. e.
Grfica 17
Indicadores de Consumo
b) Ingresos en Empresas
Comerciales al por Menor
ndice 2008=100, a. e.
115
120
c) Ventas a Tiendas Totales de la

ANTAD
ndice 2003=100, a. e.
220
210
115
110
200
110
105
105
100
100
190
180
170
95
95
160
90
Febrero
85
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de

tendencia. La primera se representa con la
lnea slida y la segunda con la punteada.
Fuente: INEGI.
26
Febrero
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Encuesta Mensual sobre Empresas
Comerciales, INEGI.
Abril
150
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con
informacin de la ANTAD.
a) Remesas Familiares
Millones de dlares, a. e.
Banco de Mxico
Grfica 18
Determinantes del Consumo
b) Masa Salarial Real Total
ndice I-2008=100, a. e.
115
2,600
c) ndice de Confianza del

Consumidor
ndice enero 2003=100, a. e.
110
Poblacin Ocupada Remunerada

Ingreso Promedio Real
2,500
110
2,400
2,300
2,200
105
Masa Salarial Real
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
2,100
2,000
1,900
1,800
1,700
Marzo
1,600
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Banco de Mxico.
80
I Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
a. e. / Series con ajuste estacional.

informacin de la Encuesta Nacional de
Ocupacin y Empleo (ENOE), INEGI.
Abril
75
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Encuesta Nacional sobre la Confianza del
Consumidor (ENCO), INEGI y Banco de
Mxico.
En los primeros meses de 2015, la inversin fija bruta perdi dinamismo respecto
a la recuperacin que se haba venido observando a partir del segundo trimestre
de 2014. De sus componentes, la inversin en maquinaria y equipo ha exhibido
una evolucin favorable (Grfica 19a). En particular, en el primer trimestre del ao
en curso las importaciones de bienes de capital presentaron una recuperacin,
luego de la contraccin registrada en el trimestre previo (Grfica 19b). No obstante,
la inversin en construccin mostr una cada en los primeros dos meses de 2015,
la cual se deriv, principalmente, de una contraccin de la inversin en
construccin residencial, a la vez que la inversin no residencial continu
exhibiendo un estancamiento (Grfica 19c).
27
Banco de Mxico
a) Inversin y sus Componentes

ndice 2008=100, a. e.
115
110
Total
Construccin
Maquinaria y Equipo Nacional
Maquinaria y Equipo Importado
105
Grfica 19
Indicadores de Inversin
b) Importaciones de Bienes de
Capital
ndice 2008=100, a. e.
220
115
200
110
c) Inversin en Construccin
Residencial y No Residencial
ndice 2008=100, a. e.
110
Residencial
No Residencial
105
180
100
105
100
160
95
100
95
140
90
95
90
120
85
85
100
80
90
80
85
80
75
Febrero
70
60
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia.

La primera se representa con la lnea slida y la
segunda con la punteada.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico,
INEGI.
75
Marzo
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de
Comercio Exterior.
Febrero
80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de
Mxico, INEGI.
En congruencia con lo anterior, no es de sorprender que la actividad productiva

haya presentado un moderado ritmo de crecimiento en los primeros meses del ao.
En particular, la produccin industrial mostr un estancamiento, al tiempo que el
sector servicios sigui registrando una expansin modesta (Grfica 20a).
28
i.
Al interior de la actividad industrial, la produccin manufacturera exhibi

una trayectoria de crecimiento dbil (Grfica 20b). La minera tuvo una
tendencia negativa, como reflejo de la disminucin en la plataforma de
produccin petrolera en los primeros meses de 2015 y de una menor
actividad en los servicios asociados a este sector (Grfica 20c).
Adicionalmente, la construccin interrumpi la recuperacin que haba
venido mostrando en los trimestres previos. Por su parte, la industria de
la electricidad present una trayectoria creciente.
ii.
El moderado crecimiento de los servicios en los primeros meses de 2015

se deriv de un incremento en aqullos asociados a la demanda interna,
toda vez que, en congruencia con la disminucin en el dinamismo que
exhibi la demanda externa, los servicios relacionados al comercio
exterior registraron un dbil desempeo (Grfica 20d).
iii.
La expansin mensual desestacionalizada que presentaron las

actividades agropecuarias en el primer bimestre de 2015 con relacin al
promedio alcanzado en el cuarto trimestre de 2014 se deriv, en buena
medida, de un incremento en la superficie sembrada del ciclo otoo invierno por adecuados niveles de almacenamiento de agua en las
principales presas del norte del pas, y de un aumento en la produccin
de los principales cultivos perennes.
Banco de Mxico
Grfica 20
Indicadores de Produccin
b) Actividad Industrial
a) Indicadores de la Actividad Econmica
ndice 2008=100, a. e.
ndice 2008=100, a. e.
120
116
112
160
IGAE Tota l 1/
125
Manufactu ras
Constru ccin
Pro ducci n Industrial 2/

150
IGAE Servicios 1 /
Electricidad
Minera
IGAE Agro pecuario 1/

140
115
108
130
104
120
105
100
110
96
100
92
95
90
88
Febrero
Marzo
84
80
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

punteada.
1/ Cifras a febrero de 2015.
2/ Cifras a marzo de 2015 del Indicador Mensual de la Actividad
Industrial.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.
Marzo
85
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de
Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.
c) Sector de la Minera
ndice 2008=100, a. e.
110
d) IGAE del Sector Servicios

ndice 2008=100, a. e.
170
140
150
130
130
120
110
110
90
100
70
90
50
80
Ser vicios A so ciad os a la Dema nda Exte rna 1/

Ser vicios A so ciad os a la Dema nda In ter na 2/
105
100
95
90
Minera Petrolera
85
Ser vicios Rela cio nados con la Minera

Minera de Mi nerale s Met lico s y No
Metlicos
Marzo
80
30
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
punteada.
70
200 8
Febrero
200 9
201 0
201 1
201 2
201 5
1/ Incluye los sectores de comercio y de transportes ms
asociados a la demanda externa.
2/ Incluye el resto de los sectores de las actividades terciarias.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del
Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.
201 3
201 4
29
Banco de Mxico
Como resultado de lo anterior, para el primer trimestre de 2015 se estima un

crecimiento trimestral en trminos desestacionalizados del PIB de alrededor de 0.4
por ciento, el cual se compara con los crecimientos de 0.34, 1.03, 0.53 y 0.68 por
ciento registrados en los cuatro trimestres previos, respectivamente (Grfica 21a).
En trminos anuales desestacionalizados, se estima un aumento del PIB de
alrededor de 2.5 por ciento para el primer trimestre de 2015, el cual contrasta con
los de 0.9, 2.8, 2.2 y 2.6 por ciento observados en los cuatro trimestres anteriores.
Con cifras sin desestacionalizar, se anticipa una variacin anual del PIB de 2.5 por
ciento en el periodo enero - marzo de 2015, que se compara con las de 2.0, 1.6,
2.2 y 2.6 por ciento en los cuatro trimestres precedentes (Grfica 21b).
Grfica 21
Producto Interno Bruto
a) Variaciones Trimestrales
b) Variaciones Anuales
Por ciento, a. e.
Por ciento
3
-1
0
I Trim. e/
-2
-2
-3
-4
-4
-6
-5
-8
I Trim. e/
Orig inal
Desestaciona liza da
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

e/ Estimacin de Banco de Mxico.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI. Desestacionalizacin del primer trimestre de 2015 efectuada por el Banco
de Mxico.
Finalmente, en el primer trimestre de 2015 se registr un dficit en la balanza

comercial de 2,183 millones de dlares (Grfica 22a). Por su parte, las cifras ms
oportunas sugieren que la cuenta corriente habr presentado un dficit moderado
en dicho periodo y que el pas continu captando recursos a travs de la cuenta
financiera que permitieron el financiamiento holgado de dicho dficit (Grfica 22b).
30
Banco de Mxico
Grfica 22
Balanza Comercial y Cuenta Corriente
Millones de dlares
a) Balanza Comercial
b) Cuenta Corriente
2,000
2,000
-2,000
-2,000
-4,000
-4,000
-6,000
-6,000
-8,000
-8,000
-10,000
I Trim.
-10,000
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior.
3.2.2.
I Trim.e/
-12,000
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Mercado Laboral
La informacin ms reciente sugiere que en los primeros meses de 2015 continu

registrndose una moderada mejora en el mercado laboral. Sin embargo, en
congruencia con la evolucin de la actividad econmica, en dicho mercado
prevalecen condiciones de holgura, por lo que no se observaron presiones al alza
sobre el crecimiento de los salarios.
En particular, destaca que:
i.
El nmero de puestos de trabajo afiliados al IMSS continu mostrando
una trayectoria ascendente (Grfica 23a).3 Al respecto, es posible que
esto sea reflejo, en parte, de una mayor afiliacin de trabajadores
informales al sector formal. Por su parte, el empleo total en la economa,
si bien registr un crecimiento en el primer trimestre, todava no exhibe
una clara recuperacin.
ii.
En el primer trimestre del ao en curso, tanto la tasa de desocupacin
nacional, como la urbana, mantuvieron una tendencia a la baja, si bien
siguieron ubicndose por encima de las observadas antes de la crisis
(Grfica 23b).
iii.
La disminucin en las tasas de desocupacin se ha dado a la par que la
tasa de participacin laboral ha tendido a incrementarse en los ltimos
meses (Grfica 23c). As, en el primer trimestre de 2015 la tasa de
desempleo nacional (ajustada por estacionalidad) mostr un nivel
promedio de 4.3 por ciento, cifra menor que la de 4.5 por ciento registrada
en el ltimo trimestre de 2014.
La estadstica de empleo que reporta el IMSS se refiere al nmero de puestos de trabajo afiliados a ese
Instituto. En particular, segn su glosario de trminos, debido a que un mismo trabajador puede registrarse
en el IMSS con ms de un empleo en ms de una empresa, su indicador de puestos de trabajo contabiliza
a estos afiliados tantas veces como nmero de puestos mantengan.
31
iv.
Banco de Mxico
Los indicadores de ocupacin en el sector informal y de informalidad

laboral, que haban presentado una tendencia a la baja, dejaron de
disminuir (Grfica 23d).
Grfica 23
Indicadores del Mercado Laboral
a) Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS,
b) Tasas de Desocupacin Nacional y
Poblacin Ocupada e IGAE Total
Urbana
ndice 2012=100, a. e.
Por ciento, a. e.
112
109
Pue stos d e Trab ajo Afil iados a l IMSS 1/
IGAE Tota l
Tasa d e Desocupacin Urban a

Tasa d e Desocupacin Nacional
Pob lacin Ocupada
106
103
100
97
5
94
91
88
4
Febrero
Abril
I Trim.
85
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Marzo
3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalizacin de
Banco de Mxico.
IMSS e INEGI (SCNM y ENOE).

la punteada.
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE),
INEGI.
c) Tasa de Participacin Laboral Nacional 1/

Por ciento, a. e.
d) Ocupacin en el Sector Informal 1/

e Informalidad Laboral 2/
Por ciento, a. e.
62
62
Tasa d e O cup acin en el S ector Info rma l
33
Tasa d e Informalida d La boral

61
32
60
31
60
59
30
60
58
29
59
57
28
59
56
27
Marzo
58
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Marzo
55
26
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
61
61

la punteada.
1/ Porcentaje de la poblacin econmicamente activa (PEA)
respecto de la de 15 y ms aos de edad.
INEGI.
32

la punteada.
1/ Se refiere a las personas que trabajan para unidades
econmicas no agropecuarias operadas sin registros
contables y que funcionan a travs de los recursos del hogar.
2/ Incluye a los trabajadores que, adems de los que se
emplean en el sector informal, laboran sin la proteccin de la
seguridad social y cuyos servicios son utilizados por unidades
econmicas registradas y a los ocupados por cuenta propia
en la agricultura de subsistencia.
INEGI.
Banco de Mxico
La dinmica de los principales indicadores salariales sugiere que en los primeros

meses de 2015 las empresas en general no enfrentaron mayores problemas para
cubrir sus necesidades laborales. En efecto, los incrementos salariales se
mantuvieron en niveles moderados. En particular:
i.
Durante el primer trimestre de 2015, la tasa de crecimiento del salario

promedio del total de trabajadores asalariados en la economa continu
en niveles bajos (Grfica 24a).
ii.
En el periodo que cubre este Informe, el incremento reportado por el

IMSS del salario base de cotizacin asociado a los puestos de trabajo
afiliados a dicho instituto (4.3 por ciento) fue menor que el registrado en
el trimestre previo (4.7 por ciento en el cuarto de 2014; Grfica 24b).
iii.
En el primer trimestre de 2015, los salarios contractuales negociados por

empresas de jurisdiccin federal mostraron una tasa de crecimiento
similar a la observada en el mismo trimestre del ao anterior (4.4 por
ciento en el primer trimestre de 2015, respecto a 4.2 en el primer trimestre
de 2014; Grfica 24c). Este comportamiento fue resultado de que, por un
lado, las negociaciones de las empresas pblicas en los primeros tres
meses de 2015 resultaron en un promedio de aumentos menor que el del
mismo periodo del ao anterior (3.4 por ciento en el primer trimestre de
2015, respecto a 3.7 por ciento en el mismo periodo de 2014), mientras
que, por el contrario, las negociaciones de las empresas privadas
derivaron en un promedio de incrementos salariales superior al registrado
en el primer trimestre de 2014 (4.5 por ciento en el periodo enero marzo
del ao en curso, respecto a 4.3 por ciento en el primer trimestre del ao
previo). Un resultado similar se mantiene con la informacin de abril del
presente ao, segn la cual los salarios contractuales registraron una
variacin anual semejante a la del mismo mes de 2014 (4.1 por ciento en
abril de 2015, respecto a 4.0 por ciento en abril de 2014).4
iv.
De la informacin sobre salarios, tambin destaca que a partir del 1 de

abril del 2015 el Consejo de Representantes de la Comisin Nacional de
Salarios Mnimos (CONASAMI) determin un aumento promedio al
salario mnimo del rea geogrfica B de 2.8 por ciento, lo que se tradujo
en un incremento de 1.4 por ciento en el salario mnimo general. Lo
anterior, con el objetivo de acortar la diferencia que separa a los salarios
mnimos generales y profesionales vigentes en el rea geogrfica B,
con los vigentes en el rea geogrfica A.
En el cuarto mes de 2015, los salarios negociados por las empresas privadas exhibieron en promedio
incrementos de 4.6 por ciento, mientras que en el mismo mes del ao anterior haban sido 4.3 por ciento.
Por su parte, los salarios negociados por las empresas pblicas aumentaron en promedio 3.4 por ciento
en abril de 2015, mientras que en el mismo mes de 2014 lo hicieron en 3.5 por ciento.
33
Banco de Mxico
a) Salario Promedio de Asalariados

segn la ENOE 1/
7
Grfica 24
Indicadores Salariales
b) Salario Base de Cotizacin al
IMSS
c) Salario Contractual 2/
Total
Empresas Pblicas
Empresas Privadas
I Trim.
5
I Trim.
4
3
2.7
I Trim.
5
4.2
4.3
4.3
4.4
4.5
3.7
3.4
0
2
-1
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Para calcular los salarios nominales mensuales promedio se trunc el 1 por ciento ms bajo y el 1 por ciento ms elevado de la distribucin de los salarios. Se
excluyen personas con ingreso cero o que no lo reportaron.
2/ El incremento salarial contractual es un promedio ponderado por el nmero de trabajadores involucrados. El nmero de trabajadores de empresas de jurisdiccin
federal que anualmente reportan sus incrementos salariales a la STPS equivale aproximadamente a 2 millones.
Fuente: Clculos elaborados por el Banco de Mxico con informacin de IMSS, STPS e INEGI (ENOE).
3.2.3.
Ahorro Financiero y Financiamiento en el Pas
En el primer trimestre de 2015, las fuentes de recursos financieros de la economa

se incrementaron a un ritmo similar al observado en el trimestre previo. Este
comportamiento estuvo explicado por un mayor ritmo de expansin de las fuentes
internas y una moderacin en el dinamismo de las fuentes externas.
En relacin con las fuentes internas, el saldo del ahorro financiero interno definido
como el saldo del agregado monetario M4 en poder de residentes menos el saldo
de billetes y monedas en poder del pblico mostr un ritmo de crecimiento
superior al registrado en el trimestre previo (Grfica 25a). Lo anterior fue reflejo,
principalmente, del mayor dinamismo del componente obligatorio, toda vez que el
ahorro financiero voluntario registr una tasa de expansin ligeramente mayor a la
del trimestre anterior (Grfica 25b).
La base monetaria registr un incremento en su ritmo de expansin anual en
comparacin con el trimestre previo, influido por el efecto temporal que se presenta
ante la intensificacin de las campaas electorales, as como por el aumento de la
demanda de dinero por parte del pblico asociado al periodo vacacional de
Semana Santa.5 Adicionalmente, la elevada tasa de crecimiento que ha presentado
la base monetaria en los ltimos trimestres tambin parecera haber sido afectada
por las modificaciones al marco regulatorio y tributario que tuvieron lugar en 2014,
que pudieron haber llevado a algunos agentes econmicos a utilizar efectivo en
sustitucin de otros medios de pago (ver Recuadro 2).
34
La base monetaria se define como el saldo de billetes y monedas en circulacin ms los depsitos
bancarios en cuenta corriente en el Banco de Mxico.
Banco de Mxico
Recuadro 2
Evolucin Reciente de la Base Monetaria y los Medios de Pago
1. Introduccin
En 2014, ante un entorno en que la actividad
econmica present una moderada recuperacin en su
ritmo de expansin, la inflacin aument a niveles
ligeramente superiores a 4 por ciento y las tasas de
inters alcanzaron niveles histricamente bajos, la
base monetaria registr un incremento en su tasa de
crecimiento. Dado el papel del Banco de Mxico como
emisor del dinero que se utiliza en la economa y la
importancia que reviste no crear un exceso de oferta
monetaria para el cumplimiento del objetivo de
inflacin, es importante entender los factores que
explican la reciente evolucin de la base monetaria. Si
bien los cambios sealados en el entorno
macroeconmico contribuyen a explicar parte del
aumento en la demanda de dinero en 2014, no son
suficientes para capturar el cambio en la dinmica de la
base monetaria.
Este Recuadro tiene por objeto mostrar que las
medidas fiscales y la regulacin relacionada con
diversos medios de pago medidas que entraron en
vigor a partir del 1 de enero de 2014 llevaron a los
individuos a incrementar su uso de efectivo y a reducir
la utilizacin de otros medios de pago. Para ello,
primero se describe la evolucin reciente de la base
monetaria. Despus, se enuncian las principales
modificaciones al marco fiscal y regulatorio que
entraron en vigor en 2014 y que pudieron haber tenido
un impacto sobre la dinmica de la base monetaria, as
como la de los medios de pago electrnicos y los
cheques. Finalmente, se muestra evidencia de cambios
en la dinmica de los retiros de billetes a travs de
cajeros automticos y en el patrn de uso de los medios
de pago distintos al efectivo, en especial de las
transacciones con tarjetas de crdito. Adems, se
muestra que el incremento en la demanda de dinero fue
relativamente mayor en las localidades ubicadas en los
estados
fronterizos,
las
cuales
se
vieron
proporcionalmente ms afectadas por la Reforma
Hacendaria de 2014. Es pertinente sealar que los
billetes y las monedas en circulacin representan
prcticamente el 100 por ciento de la base monetaria.
Los resultados principales de este anlisis muestran
que en 2014 la tasa de crecimiento de la base
monetaria fue particularmente elevada en comparacin
con la registrada en aos previos. En efecto, en
congruencia con las modificaciones al marco tributario
y regulatorio que entraron en vigor en 2014 y que
podran haber incentivado a la poblacin a usar ms
efectivo en sustitucin de otros medios de pago, se
encuentra que en el ao: i) aumentaron los retiros de
billetes en cajeros automticos; ii) se redujo el monto
de transacciones realizadas con otros medios de pago,

particularmente las tarjetas de crdito; y, iii) los estados
fronterizos registraron un incremento en la demanda
por efectivo proporcionalmente ms elevado que el
resto de los estados del pas en 2014.
2. Evolucin Reciente de la Base Monetaria
La evolucin de la base monetaria en 2014 se
caracteriz por una tasa de crecimiento por encima de
su tendencia, algo que tpicamente se ha observado
solo en aos electorales (Grfica 1).1 As, la aceleracin
en el ritmo de expansin de la base monetaria en 2014,
ao no electoral, se dio de manera gradual y por causas
aparentemente ajenas a la evolucin de la actividad
econmica, la inflacin y las tasas de inters.
Grfica 1
Base Monetaria
Variacin nominal anual en por ciento
30
Media Mvil de 3 Aos
25
20
15
10
5
0
2004
Diciembre
2006
2008
2010
2012
2014

Nota: Las reas sombreadas se refieren a los seis meses previos al
mes de las elecciones de 2006, 2009 y 2012.
3. Cambios en la Legislacin con

Impactos sobre el Uso de Efectivo
Posibles
El mayor crecimiento de la base monetaria podra

obedecer a los cambios en el marco tributario y
regulatorio que tuvieron lugar en 2014, los cuales
pudieron haber generado incentivos para aumentar la
demanda de dinero. En particular:
i. Cambios en deducciones autorizadas sobre el
ISR. La aplicacin de un monto mximo a las
deducciones personales sobre el ISR de personas
fsicas podra haber generado incentivos a
incrementar el uso de efectivo. Por un lado,
disminuye los incentivos a utilizar pagos
_________
1
Vase Recuadro 3 del Informe sobre la Inflacin Octubre Diciembre 2006.
electrnicos y exigir comprobantes fiscales y, por

otro, incrementa el beneficio del prestador del
35
servicio al negociar el precio y recibir el pago en

efectivo con el fin de evadir el pago de impuestos.
ii. Percepcin de una mayor fiscalizacin. Las
mayores atribuciones de fiscalizacin incluidas en la
Reforma Hacendaria podran haber llevado a
algunos individuos a sustituir el uso de medios de
pago electrnicos por billetes y monedas para
asegurar, por ejemplo, que sus erogaciones por
pagos con tarjeta de crdito sean congruentes con
los ingresos fiscales declarados.
iii. Incremento del IVA en la frontera. La
homologacin del IVA en la frontera del 11 por
ciento al 16 por ciento podra haber generado
incentivos a incrementar el uso de efectivo para
evitar el pago del impuesto correspondiente. Esta
modificacin al marco tributario podra ocasionar
que el alza de la demanda de efectivo sea
proporcionalmente mayor en las localidades
prximas a la frontera, dado que, stas enfrentan
dicha modificacin en adicin al resto de las
medidas contempladas en la Reforma Hacendaria.
iv. Reduccin al monto mximo de cheques al
portador (de 20 mil a 5 mil pesos). Esta medida
pudo llevar a los individuos acreedores de un pago
mayor a 5 mil pesos a solicitar el pago en efectivo.
Ello, con el objetivo de evitar recibir un cheque
nominativo que sea sujeto de fiscalizacin.
En suma, las modificaciones al panorama fiscal y
regulatorio pudieron haber favorecido un mayor uso de
billetes y monedas, lo que habra dado lugar a un
incremento en la disposicin de efectivo de cajeros
automticos y a reducciones en el uso de medios de
pago alternativos al efectivo.
4. Evolucin Reciente de los Medios de Pago
Para identificar si los cambios regulatorios sealados
podran haber inducido una sustitucin en el uso de
medios de pago distintos al efectivo por billetes y
monedas, se analiza el comportamiento de: (1) los
retiros a travs de cajeros automticos; (2) las
transacciones en terminal punto de venta con tarjetas
de crdito; (3) las transferencias por SPEI de bajo valor;
y (4) las transacciones con cheques.
A fin de investigar si existe evidencia estadstica de que
el comportamiento de los medios de pago distintos al
efectivo ha observado cambios en 2014 respecto de su
historia reciente, se realiz un ejercicio contrafactual
que permite comparar la trayectoria observada de cada
serie con la que se esperara de acuerdo a un modelo
de pronstico estndar que considera un trmino
autorregresivo, as como una variable de actividad
econmica y variables estacionales. En estos
ejercicios, el pronstico para cada ao se elabor con
informacin a diciembre del ao previo.2
36
Banco de Mxico
En 2014, los retiros de billetes en cajeros automticos

registraron un incremento importante en su ritmo de
expansin, de tal forma que la variacin anual de esta
serie fue la ms elevada desde 2008 (Grfica 2a). Los
retiros de billetes en cajeros automticos observados
en dicho ao estuvieron por encima de una desviacin
estndar respecto a lo esperado, mientras que en aos
previos este modelo tpicamente tuvo un buen ajuste
estadstico (Grfica 2b).
Grfica 2a
Retiros de Cajeros Automticos
20
Promedio 2009
Promedio 2010-2011
16
Promedio 2012-2013
Promedio 2014
14.3
12
8.8
8
6.8
4.2
4
0
Diciembre
-4
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Asociacin de Bancos de Mxico.
Grfica 2b
Retiros de Cajeros Automticos*/
Cifras mensuales en millones de pesos
280
Pronstico
260
Observado
240
220
200
180
160
140
120
Diciembre
100
2011
2012
2013
2014

*/ El modelo usado para pronosticar incluye dos rezagos
autorregresivos, IGAE y trminos estacionales. Las lneas
punteadas indican el intervalo de confianza de una desviacin
estndar respecto al pronstico central.
_________
2
Este modelo general intenta capturar los aspectos ms importantes

de la dinmica de las diferentes series evaluadas. Como se ilustra,
el ajuste estadstico en aos previos a 2014, en general, es bueno,
incluso utilizando un intervalo de confianza estrecho. As, se
considera que el dato observado es estadsticamente distinto del
proyectado si se encuentra fuera del intervalo de confianza de una
desviacin estndar de la serie proyectada.
Banco de Mxico
Si bien los pagos con tarjeta de crdito han venido

moderando su ritmo de expansin en los ltimos aos,
es a partir de finales de 2013 cuando se observa un
menor dinamismo, en contraste con lo que se esperara
dado el repunte de la actividad econmica en 2014
(Grfica 3a). En particular, en dicho ao los valores
observados de la facturacin de tarjetas de crdito
fueron inferiores respecto a su pronstico (Grfica 3b).
2014 para estos indicadores estuvieron por debajo de

su pronstico correspondiente, en especial durante la
primera mitad del ao.3
Grfica 4
Observado - Proyeccin del Flujo de Billetes por Plaza
Por ciento
Saltillo
Nogales
Grfica 3a
Transacciones en Terminal Punto de Venta con Tarjetas
de Crdito
45
Promedio 2009
40
Promedio 2010-2011
35
Promedio 2012-2013
30
Promedio 2014
Matamoros
Cd Victoria
Hermosillo
Tijuana
Tapachula
Los Mochis
Chetumal
La Paz
Campeche
25
Culiacn
17.3
20
Tampico
Mexicali
15
15.1
10
Monterrey
7.2
Minatitln
Cd Obregn
0
-5
Torren
-0.3
Villahermosa
-10
-15
2009
Tuxtla Gutirrez
Diciembre
2010
2011
2012
2013
Durango
2014
Cancn
Mrida
Chihuahua
Millares
Grfica 3b
Facturacin de Tarjetas de Crdito*/
Cifras mensuales en miles de millones de pesos
Oaxaca
Monclova
Veracruz
75
70
65
Morelia
2014
San Luis Potos
Pronstico
2013
Mxico
Observado
Colima
60
Toluca
Cuernavaca
55
Aguascalientes
50
Crdoba
Zacatecas
45
Len
40
Zamora */
35
Salina Cruz
30
Poza Rica
Puebla
25
2011
Diciembre
2012
2013
Tepic
Jalapa
2014

*/ El modelo usado para pronosticar incluye dos rezagos
autorregresivos, IGAE y trminos estacionales. Las lneas
punteadas indican el intervalo de confianza de una desviacin
estndar respecto al pronstico central.
Pachuca
Acapulco
Guadalajara
Quertaro
Lzaro Crdenas
-15.000
En complemento a lo anterior, la evidencia tambin

sugiere que en 2014 se observaron disminuciones
respecto de aos previos en las transacciones con
otros medios de pago, particularmente en el
crecimiento de los pagos a terceros menores a 50 mil
pesos que se liquidan en SPEI los cuales seran ms
susceptibles a ser sustituidos por efectivo y el monto
promedio por cheque. Las trayectorias observadas en
-10.000
-5.000
0.000
5.000
10.000
Observado - Proyeccin, acumulado (Por ciento)
Nota: En 2014, las barras rojas se refieren a ciudades localizadas en

estados de la frontera norte, mientras que las barras azules
corresponden al resto de las ciudades de la muestra. Las barras
cafs se refieren a 2013.
*/ Para 2013, el dato es -29.3 por ciento.
_________
3
Por motivos de espacio no se muestran las grficas similares a 2a,

2b, y 3a, 3b.
37
Banco de Mxico
5. Uso de Efectivo a Nivel Regional
Si bien los incrementos en la demanda por efectivo

derivados de la Reforma Hacendaria deberan
observarse en todo el pas, este efecto pudo haber sido
ms marcado en los estados fronterizos, especialmente
los del norte, como consecuencia de la homologacin
del IVA en la frontera. Para identificar posibles
diferencias en el flujo neto de billetes por plaza, se
proyect el comportamiento esperado de los flujos
netos de billetes durante 2013 y 2014. Los resultados
sugieren que la diferencia entre la proyeccin y el dato
observado fue mayor para las plazas del norte del pas
en 2014, patrn que no se observ en 2013 (Grfica
4).4 Ello sugiere que en 2014 hubo factores adicionales
que incrementaron la demanda de efectivo en las
plazas del norte, lo que, dada la evidencia previa, se
podra atribuir a los cambios en el marco regulatorio.
Los resultados que se presentan en este Recuadro

indican que la base monetaria increment su ritmo de
expansin en 2014. Dicho aumento no pareci
obedecer exclusivamente a los cambios en el entorno
macroeconmico, sino muy factiblemente tambin a las
modificaciones al marco tributario y regulatorio,
particularmente la Reforma Hacendaria y la regulacin
sobre el monto mximo para cheques al portador.
Adems de impulsar la demanda de efectivo, estas
medidas pudieron haber tenido un impacto a la baja
sobre el uso de otros medios de pago distintos al
efectivo, como resultado de una posible sustitucin del
uso de estos medios de pago por billetes y monedas.
_________
4
Las proyecciones se estimaron con un modelo de panel dinmico

estimado por el Mtodo Generalizado de Momentos con controles
estacionales. Los estados del norte tienen ndices ms altos de
formalidad laboral, con lo que es probable que las modificaciones al
marco regulatorio implementadas en 2014 hayan llevado a la
poblacin formal a evitar dejar registro de sus pagos, lo que
incrementara el uso de efectivo.
38
Banco de Mxico
Las fuentes externas de recursos mostraron un menor dinamismo en el trimestre

de referencia, lo que obedeci, principalmente, a una disminucin en el flujo de
recursos del exterior destinados a financiar a las empresas privadas no financieras.
En lo que concierne al ahorro financiero de no residentes, si bien la tenencia de
valores gubernamentales se mantuvo estable respecto al trimestre anterior, se
observaron cambios en su composicin (Grfica 25c). En particular, mientras que
su cartera de valores gubernamentales de mediano y largo plazo continu
incrementndose como reflejo de la confianza de los inversionistas en la fortaleza
del marco macroeconmico de la economa mexicana, la tenencia de Cetes se
redujo marginalmente.
Grfica 25
Indicadores de Ahorro Financiero
a) Ahorro Financiero Total 1/
b) Ahorro Financiero Residentes
Variacin real anual promedio del
trimestre en por ciento
14
90
80
12
Residentes
70
2.8
Total
Total
c) Ahorro Financiero No Residentes

Billones de pesos
de marzo de 2015
Obligatorio
2.4
No Residentes
Voluntario
10
60
Total
Captacin Bancaria
Total Valores Pblicos
Mediano y Largo Plazo
Cetes
2.0
8
50
1.6
40
1.2
30
20
0.8
2
10
-10
2011
0.4
2012
2013
2014
I Trim.
J
2015
I Trim.
-2
2011
2012
2013
2014
2015
I Trim.
0.0
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Se define como el agregado monetario M4 menos el saldo de billetes y monedas en poder del pblico.
En cuanto a la utilizacin de recursos financieros de la economa, tanto los

Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP) al primer trimestre de 2015,
como el financiamiento a los estados y municipios, fueron similares a los
observados el trimestre anterior. Por su parte, la acumulacin de reservas
internacionales fue inferior a la que se registr en el periodo octubre - diciembre de
2014. Esto se debi a las menores ventas de dlares de Pemex al Banco de
Mxico, as como a las subastas de dlares al mercado que ha venido
implementando este Instituto Central a partir de las directrices de la Comisin de
Cambios.
En lo que concierne al financiamiento al sector privado no financiero, ste present
un incremento en sus tasas de crecimiento durante el trimestre que se reporta. Por
un lado, el financiamiento a las empresas privadas no financieras registr un ritmo
de expansin mayor al observado durante el periodo octubre - diciembre de 2014,
lo que obedeci a una recuperacin del financiamiento interno (Grfica 26). En
particular, el crdito otorgado por la banca comercial registr un incremento en su
tasa de crecimiento real anual promedio, ubicndose en 7.4 por ciento en el primer
trimestre de 2015, cifra mayor al 3.4 por ciento observado en el ltimo trimestre de
2014. Asimismo, el crdito directo otorgado por la banca de desarrollo mostr tasas
de crecimiento mayores que el trimestre anterior (Grfica 27a). En este entorno,
39
Banco de Mxico
las tasas de inters y los ndices de morosidad asociados al crdito a empresas se

mantuvieron en niveles bajos y estables (Grfica 27b y Grfica 27c).
Grfica 26
Financiamiento Interno a las Empresas Privadas No Financieras
Variacin real anual promedio del trimestre en por ciento
24
Total 1/
20
Crdito 1/ 2/
16
Emisin
12
8
4
0
-4
I Trim.
-8
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Estas cifras se afectan por la desaparicin de algunos intermediarios financieros no bancarios y su conversin a
sofomes no reguladas.
2/ Se refiere a la cartera vigente y vencida. Incluye el crdito de la banca comercial y de desarrollo, as como de otros
intermediarios financieros no bancarios.
Grfica 27
Crdito de la Banca a las Empresas Privadas No Financieras
a) Crdito Vigente de la Banca a
b) Tasas de Inters Promedio del
c) ndices de Morosidad Promedio
las Empresas Privadas
Trimestre de Nuevos Crditos de la
del Trimestre del Crdito de la
No Financieras
Banca a las Empresas Privadas
No Financieras 1/
No Financieras 2/
Por ciento anual
Por ciento
60
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
50
16
Banca Comercial
12
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
Banca de Desarrollo
14
10
12
40
8
10
30
6
20
6
4
10
I Trim.
-10
2011
2012
2013
2014
2015
I Trim.
0
2011
2012
2013
2014
2015
I Trim.
0
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Se refiere a la tasa de inters de nuevos crditos de la banca a las empresas privadas no financieras, ponderada por el saldo asociado de crdito vigente y
para todos los plazos solicitados.
2/ El ndice de morosidad (IMOR) se define como el saldo de la cartera vencida entre el saldo de la cartera total.
Por su parte, si bien el financiamiento a las empresas a travs del mercado de

valores registr una tasa de crecimiento real anual similar a la del trimestre anterior,
40
Banco de Mxico
en el margen mostr un repunte significativo, particularmente por la mayor

colocacin de deuda de mediano y largo plazo. En efecto, el monto total colocado
en el periodo enero - marzo de este ao, neto de amortizaciones, fue de 16.1 mmp,
mientras que en octubre - diciembre de 2014 fue negativo en 16.7 mmp (Grfica
28a). En trminos brutos, la emisin de instrumentos de mediano y largo plazo fue
de 25.4 mmp en los primeros tres meses de 2015, siendo la ms elevada que se
haya registrado en un primer trimestre, superando incluso la observada en ese
mismo periodo de 2012 (19.0 mmp). Lo anterior, en un entorno en el que las tasas
de inters de los instrumentos de deuda privada, en general, se mantuvieron sin
cambios significativos en el margen, lo que sugiere que no se han observado
condiciones de astringencia en ese mercado (Grfica 28b).
Grfica 28
Valores de Empresas Privadas No Financieras en el Mercado Interno
a) Colocacin Neta de Valores a Mediano Plazo
b) Tasas de Inters Promedio del Trimestre de
de Empresas Privadas No Financieras 1/
Valores de Empresas Privadas
Miles de millones de pesos
No Financieras
Por ciento anual
25
20
15
Median o P lazo 2 /
10
Corto P lazo 3 /
5
4
0
3
-5
2
-10
-15
I Trim.
0
-20
201 1
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
1/ Colocaciones menos amortizaciones (vencimientos y prepagos) en el trimestre.
2/ Colocaciones con un plazo mayor a un ao.
3/ Colocaciones con un plazo de hasta un ao.
Fuente: Banco de Mxico, con informacin de Valmer e Indeval.
I Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5
Por otro lado, el crdito a los hogares se expandi a tasas relativamente ms

elevadas en comparacin con las registradas en octubre - diciembre de 2014. En
particular, el crdito otorgado por el Infonavit mostr un repunte en su ritmo de
crecimiento, ubicndose en 4.3 por ciento en trminos reales anuales, mayor que
el 3.0 por ciento observado en el trimestre anterior. El crdito hipotecario de la
banca comercial y sus sofomes tambin present un mayor dinamismo,
expandindose a una tasa real anual promedio de 6.5 por ciento en el periodo que
se reporta, superior a la de 5.7 por ciento que se registr el trimestre previo (Grfica
29a). Ello, en un entorno de relativa estabilidad en las tasas de inters y los ndices
de morosidad correspondientes (Grfica 29b).
41
Banco de Mxico
Grfica 29
Crdito a la Vivienda
a) Crdito Vigente a la Vivienda
b) ndices de Morosidad Promedio del Trimestre
Variacin real anual promedio del trimestre en
del Crdito a la Vivienda 4/
por ciento
Por ciento
20
12
Infonavit
Infonavit
18
Banca Comercial 1/ 2/ 3/
Banca Comercial 2/
10
16
14
8
12
10
4
6
4
2
2
I Trim.
I Trim.
0
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Las cifras se ajustan para no ser distorsionadas por el efecto del traspaso de la cartera del fideicomiso UDIS al balance de la banca
comercial y por la reclasificacin de crditos en cartera directa a ADES.
2/ Se incluyen a las sofomes de la banca comercial.
3/ Las cifras se ajustan para no verse afectadas por la incorporacin de algunas sofomes reguladas a la estadstica de crdito bancario.
En lo que toca al crdito al consumo, ste mostr un repunte en sus tasas de

expansin durante el primer trimestre de 2015. La cartera de crdito vigente de la
banca comercial a este segmento creci a una tasa real anual promedio de 2.6 por
ciento, por encima del 1.4 por ciento observado en el cuarto trimestre de 2014
(Grfica 30a). Ello obedeci, en buena medida, al mayor dinamismo de los crditos
de nmina. En este entorno, las tasas de inters y los ndices de morosidad
correspondientes se mantuvieron prcticamente sin cambios. No obstante, el
ndice de morosidad ajustado que considera los castigos de cartera acumulados
en los ltimos 12 meses contina mostrando un deterioro (Grfica 30b). Hacia
adelante, ser importante vigilar que este indicador se estabilice.
42
Banco de Mxico
Grfica 30
Crdito de la Banca Comercial al Consumo
a) Crdito Vigente de la Banca Comercial
al Consumo 1/
del Crdito de la Banca Comercial
al Consumo 1/ 6/
por ciento
Por ciento
60
50
25
Tota l
Tarjetas d e Crd ito
ABCD 2/ 3/ 4/
Nmina, P ersonales y Otros 3 / 5/
IMO RA Total 7/
IMO R Tota l
IMO R Tarjetas de Crdi to
20
IMO R ABCD 4 /
IMO R Nmina, P ersonales y Otros 5/
40
15
30
20
10
10
5
0
I Trim.
-10
I Trim.
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Incluye la cartera de crdito de las sofomes reguladas de tarjetas de crdito: Tarjetas Banamex, Santander Consumo, Banorte-Ixe
Tarjetas y Sociedad Financiera Inbursa.
2/ Entre junio de 2010 y mayo de 2011, las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la compra de cartera automotriz de una
institucin bancaria.
3/ A partir de julio de 2011, las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificacin de ABCD a otros crditos al consumo
por parte de una institucin bancaria.
4/ Incluye crdito para la adquisicin de bienes muebles y crdito automotriz.
5/ Otros se refiere a crditos para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros crditos al consumo.
7/ El ndice de morosidad ajustado (IMORA) se define como el saldo de la cartera vencida ms castigos acumulados en los ltimos 12
meses entre el saldo de la cartera total ms castigos acumulados en los ltimos 12 meses.
Ante el entorno macroeconmico descrito en este Informe, que considera

condiciones financieras externas ms astringentes y precios del petrleo ms bajos
que en aos previos, conviene hacer una reflexin sobre la evolucin de las fuentes
y los usos de los recursos financieros en la economa. En el Cuadro 2 se presenta
el cierre anual para 2014 y un ejercicio prospectivo para 2015. En particular, el
ejercicio presentado en el Informe anterior se actualiza para incorporar nueva
informacin respecto a dos aspectos relevantes. En primer lugar, se consideran las
metas fiscales que la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) present
en marzo en el documento relativo al cumplimiento de las disposiciones contenidas
en el Artculo 42, fraccin I, de la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad
Hacendaria (Pre-Criterios). En segundo lugar, se incorpora la decisin de la
Comisin de Cambios de reducir el ritmo de acumulacin de reservas
internacionales entre marzo y junio mediante la venta de dlares al mercado por
parte del Banco de Mxico a travs de subastas diarias sin precio mnimo.6 Como
ya se ha sealado en informes anteriores, este ejercicio de fuentes y usos de
recursos financieros de la economa permite ilustrar la importancia de mantener los
esfuerzos en torno al proceso de consolidacin fiscal en nuestro pas, ya que ello
Vase Comunicado de Prensa de la Comisin de Cambios del 11 de marzo de 2015.

43
Banco de Mxico
se reflejar en una mayor disponibilidad de recursos para el sector privado. En

particular:
i.
Para el cierre de 2014, el flujo anual de las fuentes de recursos

financieros se increment a 10.3 por ciento del PIB en comparacin con
el 8.5 por ciento observado en 2013 (Cuadro 2). Ello como resultado de
un aumento tanto de las fuentes internas, como de las fuentes externas
de recursos respecto al ao previo.
En relacin con la utilizacin de dichos recursos, a pesar del incremento
en las fuentes, el flujo de financiamiento al sector privado fue de 2.4 por
ciento del PIB, inferior al 3.9 por ciento registrado en 2013. Lo anterior,
en un contexto en que los recursos destinados al sector pblico la suma
de los RFSP y el financiamiento a los estados y municipios se
incrementaron de 3.4 por ciento del PIB en 2013 a 4.2 por ciento en 2014,
as como de un aumento en los recursos para financiar la acumulacin
de reservas internacionales de 1.0 a 1.3 por ciento del PIB.
ii.
Para el cierre de 2015, se espera que el flujo anual de las fuentes de

recursos financieros se ubique en 8.2 por ciento del PIB en comparacin
con el 10.3 por ciento observado en 2014 (Cuadro 2). Esta disminucin
reflejara una menor disponibilidad de recursos financieros del exterior
la cual se reducira de 4.4 a 2.2 por ciento del PIB ante condiciones
financieras ms astringentes en los mercados internacionales dada la
expectativa de incrementos en las tasas de inters de Estados Unidos.
Por el contrario, se anticipa una expansin modesta en las fuentes
internas de recursos financieros de 5.9 a 6.0 por ciento del PIB, en un
contexto de mayor crecimiento de la actividad econmica.
La disminucin esperada en las fuentes de financiamiento se prev que
lleve a una menor disponibilidad de recursos para financiar al sector
privado en 2015. En los Pre-Criterios, la SHCP estima que los RFSP se
situarn en 4 por ciento del PIB en 2015. Con ello, la utilizacin de
recursos por parte del sector pblico incluyendo los RFSP y el
financiamiento a los estados y municipios pasara de 4.2 por ciento del
producto en 2014 a 4.3 por ciento en 2015. La disminucin en la
acumulacin de reservas internacionales debido a las menores ventas
de dlares de Pemex al Banco de Mxico y a la introduccin del
mecanismo de subastas de dlares sin precio mnimo, que se estima
pase de 1.3 por ciento del PIB en 2014 a 0.8 por ciento en 2015, permitir
compensar parcialmente el efecto de la reduccin en las fuentes de
recursos sobre el financiamiento disponible para el sector privado.7 Sin
embargo, se estima que ste disminuya de 2.4 por ciento del producto
en 2014 a 2.2 por ciento en 2015.
Al respecto, es importante sealar que esta disminucin se dara en un
entorno de recuperacin de la actividad econmica que presumiblemente
llevara a una mayor demanda de crdito por parte del sector privado, lo
44
En este ejercicio prospectivo de fuentes y usos de recursos financieros de la economa, se supone que el
mecanismo de subastas diarias de dlares sin precio mnimo se mantiene vigente del 11 de marzo al 8 de
junio de 2015, tal como lo estableci la Comisin de Cambios (vase Comunicado de Prensa del 11 de
marzo de 2015).
Banco de Mxico
que podra verse reflejado en presiones al alza en las tasas de inters

de los mercados de crdito.
Cuadro 2
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economa
Porcentaje del PIB
Flujos anuales
2010
Total de Recursos
Fuentes Internas
M4 Voluntario
M4 Obligatorio
Fuentes Externas
M4 no Residentes
Valores y Crdito del Exterior
1/
Total de Usos
Reserva Internacional 2/
Financiamiento al Sector Pblico
Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP)
Estados y Municipios
Financiamiento al Sector Privado
Externo
Interno 4/
Otros Conceptos
5/
3/
2011
2012
2013
2014
2015 e/
9.4
4.1
2.6
10.1
5.7
4.2
9.9
4.4
3.0
8.5
4.7
4.1
10.3
5.9
4.2
8.2
6.0
4.7
1.5
5.3
2.9
1.5
4.4
3.0
1.4
5.5
4.5
0.7
3.7
1.3
1.7
4.4
2.3
1.3
2.2
0.5
2.5
1.4
1.0
2.4
2.1
1.7
9.4
10.1
9.9
8.5
10.3
8.2
2.2
3.8
2.4
2.9
1.8
3.7
1.0
3.4
1.3
4.2
0.8
4.3
3.4
0.4
2.7
0.7
2.7
0.3
3.6
0.9
3.2
0.5
3.0
0.7
3.0
0.4
3.9
1.5
4.0
0.2
2.4
0.7
4.0
0.3
2.2
0.4
2.0
2.8
2.4
2.4
1.7
1.8
0.8
1.1
1.4
0.2
2.4
0.9
Nota: La suma de las partes puede no coincidir con el total debido al redondeo. Cifras expresadas en por ciento del PIB nominal promedio anual. En la informacin
de flujos (revalorizados) se elimina el efecto de las variaciones del tipo de cambio.
e/ Cifras estimadas. Se expresan en por ciento del PIB nominal promedio anual estimado por el Banco de Mxico.
1/ Incluye el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas pblicas y PIDIREGAS externos, los pasivos externos de la banca comercial
y el financiamiento al sector privado no financiero.
2/ Segn se define en la Ley del Banco de Mxico.
3/ De 2010 a 2014, los Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP) corresponden a los datos reportados por la SHCP. El dato de 2015 corresponde al
publicado en el documento relativo al cumplimiento de las disposiciones contenidas en el Artculo 42, fraccin I, de la Ley Federal de Presupuesto y
Responsabilidad Hacendaria (Pre-Criterios).
4/ Cartera total de los intermediarios financieros, del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (Infonavit) y del Fondo de la Vivienda del
ISSSTE (Fovissste), as como la emisin de deuda interna.
5/ Incluye cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, del Banco de Mxico, de los intermediarios financieros
no bancarios y del Infonavit, pasivos no monetarios del IPAB, el efecto del cambio en la valuacin de los instrumentos de deuda pblica, as como los ingresos
no recurrentes del sector pblico provenientes de la adquisicin neta de activos y pasivos financieros, entre otros conceptos.
El ejercicio anterior resalta la importancia de disminuir los Requerimientos

Financieros del Sector Pblico en los siguientes aos con miras a liberar recursos
que permitan un mayor financiamiento del sector privado. Ello, junto con el cambio
en el entorno externo antes descrito, resalta la importancia del ajuste fiscal
anunciado a travs de un recorte en el gasto pblico para 2015 y un
reordenamiento del mismo a partir del ejercicio presupuestal de 2016. En particular,
el ajuste fiscal propuesto se espera:
Contribuya a un trnsito ordenado de la economa a un nuevo entorno

donde se anticipa que los ingresos petroleros permanecern bajos por
un periodo prolongado.
Coadyuve a que la depreciacin del tipo de cambio real ante el choque

adverso a los trminos de intercambio por la cada en el precio del
petrleo se lleve a cabo de una manera eficiente y con los menores
costos para la sociedad en trminos de actividad econmica.
45
Banco de Mxico
Al eliminar gasto no esencial y posibles duplicidades hacia adelante,

privilegie el gasto en inversin pblica, lo cual promover el crecimiento
econmico de mediano y largo plazo.
Represente un avance para estabilizar la razn de deuda pblica sobre

el PIB, al fortalecer la confianza sobre la sustentabilidad de la postura
fiscal en el mediano plazo. No obstante, es importante resaltar que la
trayectoria de dicha razn depende de la evolucin de la actividad
econmica. Es por ello que permanece como un riesgo la posibilidad de
que se observe un crecimiento econmico menor al anticipado, lo cual,
de materializarse, hara necesario un mayor esfuerzo en trminos de
consolidacin fiscal.
En suma, el proceso de consolidacin fiscal apoya el fortalecimiento del marco

macroeconmico, lo que resulta an ms relevante en un entorno externo incierto
como el que enfrenta la economa mexicana. Adicionalmente, en un horizonte de
mediano plazo, este proceso de consolidacin fiscal, adems de garantizar la
sostenibilidad de la deuda pblica, permitira la canalizacin de mayores recursos
financieros al sector privado y mitigara posibles presiones en los mercados de
crdito, en particular sobre las tasas de inters, y redundara en una mayor tasa de
crecimiento y de creacin de empleos.
46
4.
Banco de Mxico
Poltica Monetaria y Determinantes de la Inflacin
La poltica monetaria implementada por el Banco de Mxico ha sido conducente a

alcanzar un entorno de inflacin baja y estable en Mxico. Como resultado de lo
anterior, la inflacin se ubic prcticamente en la meta de 3 por ciento durante el
periodo que cubre este Informe. A la reduccin de la inflacin general en dicho
periodo tambin contribuyeron el desvanecimiento del impacto sobre precios de las
modificaciones fiscales del ao previo y los efectos, tanto directos como indirectos,
de las bajas en los precios de los servicios de telecomunicaciones y de algunos
energticos, as como la ausencia de presiones sobre la inflacin provenientes de
la demanda agregada. Lo anterior se ha dado en un contexto en el que la evolucin
de la inflacin: no se ha visto afectada ms all de lo anticipado por la depreciacin
de la moneda nacional, sus expectativas no se han visto contaminadas y, por
consiguiente, no se han presentado efectos de segundo orden sobre el proceso de
formacin de precios en la economa. No obstante, el entorno externo,
caracterizado por la perspectiva de normalizacin de la poltica monetaria en los
Estados Unidos, la incertidumbre asociada con este proceso y los bajos precios del
petrleo, tiene el potencial de afectar el tipo de cambio, las expectativas de inflacin
y, eventualmente, la evolucin de la misma, por lo que constituye un riesgo que no
se puede ignorar. Considerando todo lo anterior, la Junta de Gobierno decidi
mantener sin cambio en 3 por ciento el objetivo de la Tasa de Inters Interbancaria
a un da en virtud de que ha estimado que la postura monetaria ha sido conducente
a afianzar la convergencia de la inflacin a la meta permanente de 3 por ciento
(Grfica 31).
Grfica 31
Objetivo de la Tasa de Inters Interbancaria a 1 Da
Por ciento anual
1/
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da.

Entre los elementos que se tomaron en consideracin para fundamentar las

decisiones de poltica monetaria antes referidas destacan:
a)
La observacin de que, ante el dbil desempeo de la actividad

econmica, prevalecan condiciones de holgura en el mercado laboral, y
47
Banco de Mxico
en la economa en general, y no se anticipaban presiones generalizadas

sobre los precios provenientes de la demanda agregada.
b)
El hecho de que la evolucin de las expectativas de inflacin implcitas

en las tasas de inters de instrumentos de mercado y de aqullas
procedentes de encuestas entre analistas econmicos se mantuvieron
bien ancladas.
c)
La evidencia de que el traspaso de movimientos cambiarios a los precios

habra sido limitado.
d)
La evolucin favorable de la inflacin y la anticipacin de que se

mantendra cerca de 3 por ciento en los siguientes meses y que cerrara
el ao ligeramente por debajo de dicho nivel.
La postura de poltica monetaria implementada por el Banco de Mxico forma parte

de una estrategia integral de poltica macroeconmica conducente a atenuar el
impacto sobre la economa nacional del complejo panorama externo, que se ha
reflejado, primordialmente, en el comportamiento del tipo de cambio y de las tasas
de inters de mediano y largo plazo. Como pilares de dicha estrategia destacan:
En primer lugar, una poltica monetaria enfocada en la estabilidad de

precios. Como parte de ello, el Instituto Central ha permanecido atento a
que no se presenten efectos de segunda ronda sobre los precios
derivados de una posible contaminacin de las expectativas de inflacin
ante la depreciacin de la moneda nacional.
En segundo trmino, la Comisin de Cambios ha instrumentado dos

mecanismos de intervencin en el mercado cambiario orientados a
reducir la volatilidad y preservar un funcionamiento ordenado de dicho
mercado. El primero de ellos, en funcionamiento a partir del 9 de
diciembre de 2014, ofrece diariamente 200 millones de dlares (m.d.) al
mercado mediante subastas a un tipo de cambio mnimo equivalente al
tipo de cambio FIX del da hbil inmediato anterior ms 1.5 por ciento. El
segundo de ellos, en funcionamiento a partir del 11 de marzo y
tentativamente hasta el 8 de junio de 2015, ofrece diariamente 52 m.d. al
mercado a travs de subastas sin precio mnimo. Este mecanismo, en
adicin a complementar al primero en su objetivo de reducir la volatilidad
cambiaria, ha redundado en una menor presin sobre las tasas de inters
domsticas, ya que al reducirse el ritmo de acumulacin de reservas
internacionales, ha implicado una menor necesidad de llevar a cabo
operaciones de esterilizacin.
Finalmente, el tercer elemento corresponde al ya sealado proceso de

consolidacin fiscal anunciado por el Gobierno Federal. Dicha
consolidacin facilita que la depreciacin en el tipo de cambio real se
lleve a cabo de manera eficiente. Adems, contribuye directa e
indirectamente a la sostenibilidad de las finanzas pblicas, dado que
permitir una menor presin sobre las tasas de inters, lo cual contribuir
a fortalecer la confianza en la economa mexicana.
En seguimiento a los determinantes de la inflacin, el moderado ritmo de

crecimiento que ha registrado la actividad econmica en los ltimos trimestres ha
conducido a que prevalezcan condiciones de holgura en la economa, por lo que
no se han presentado presiones generalizadas provenientes de la demanda
48
Banco de Mxico
agregada sobre los precios en los principales mercados de insumos ni sobre las
cuentas externas. En particular:
a)
La brecha del producto sigue en niveles negativos. No obstante, se prev

que gradualmente contine cerrndose (Grfica 32).8
b)
En el mercado laboral persisten condiciones de holgura.
c)
La tendencia negativa que se ha observado en el ingreso promedio real

de la poblacin ocupada, junto con la trayectoria creciente que ha
registrado la productividad laboral, han conducido a que los costos
unitarios de la mano de obra para la economa en su conjunto se
mantengan en niveles bajos (Grfica 33a).
d)
El incremento en la productividad laboral de la economa y la tendencia

negativa de los costos unitarios de la mano de obra se ha derivado,
principalmente, del comportamiento en el sector servicios, ya que la
productividad en las actividades secundarias no muestra un crecimiento
en los trimestres ms recientes (Grfica 33b y Grfica 33c). No obstante,
al interior de la produccin industrial se observ que en el sector
manufacturero la productividad ha registrado una trayectoria positiva, en
tanto que los costos unitarios de la mano de obra permanecen en niveles
bajos (Grfica 33d).
Grfica 32
Estimacin de la Brecha del Producto 1/
Porcentaje del producto potencial, a. e.
8
6
4
2
0
-2
-4
Producto Interno Bruto 2/
-6
IGAE 2/
-8
Intervalo al 95% de Confianza 3/
-10
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.

1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con correccin de colas; vase Informe sobre la Inflacin Abril - Junio
2009, Banco de Mxico, pg. 74.
2/ Cifras del PIB al cuarto trimestre de 2014, cifras del IGAE a febrero de 2015.
3/ Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un mtodo de componentes no observados.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con informacin del INEGI.
Considerando que la estimacin de este indicador est sujeta a cierto grado de incertidumbre, su
interpretacin debe ser cautelosa puesto que desde un punto de vista estadstico no presenta niveles
significativamente diferentes de cero.
49
Banco de Mxico
Grfica 33
Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra
a) Total de la Economa
b) Servicios
ndice 2008=100, a. e.
ndice 2008=100, a. e.
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
Costos Un itar ios
Costo Unitario
Pro ductividad
IV Trim.
80
Pro ductividad
IV Trim.
75
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4

punteada. Tendencias estimadas por Banco de Mxico.
Fuente: Costo Unitario elaborado por el Banco de Mxico con
cifras del INEGI. ndice Global de la Productividad
Laboral en la Economa (IGPLE) publicado por INEGI.
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4

primera se representa con la lnea slida y la segunda
con la punteada. Tendencias estimadas por Banco de
Mxico.
cifras del INEGI. ndice de Productividad Laboral
publicada por INEGI.
c) Actividad Industrial
ndice 2008=100, a. e.
d) Manufacturas
ndice 2008=100, a. e.
112
105
Costos Un itar ios

Pro ductividad
107
100
102
95
97
90
92
Pro ductividad
Costo Unitario
85
IV Trim.
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4

cifras del INEGI. ndice de Productividad Laboral
publicado por INEGI.
50
Febrero
87
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico a partir de informacin
desestacionalizada de la Encuesta Mensual de la
Industria Manufacturera y del Indicador Mensual de la
Actividad Industrial del Sistema de Cuentas Nacionales
de Mxico, INEGI.
Banco de Mxico
En lo referente a las expectativas de inflacin, destaca que aqullas implcitas en

las cotizaciones de instrumentos de mercado a 10 aos se mantuvieron estables
alrededor de 3.2 por ciento entre diciembre de 2014 y abril de 2015, mientras que
la prima por riesgo inflacionario asociada mostr una disminucin en el mismo
periodo (Grfica 34a). De esta forma, la compensacin por inflacin y riesgo
inflacionario (diferencia entre las tasas de inters nominales y reales de largo plazo)
sigui registrando niveles mnimos histricos, al pasar de un nivel promedio de 3.21
por ciento a uno de 2.86 por ciento durante el periodo de referencia (Grfica 34b).
Dicha disminucin parecera estar relacionada con un menor apetito por la tenencia
de instrumentos indexados a la inflacin que, a su vez, podra estar incrementando
la prima por liquidez demandada por parte de los inversionistas para mantenerlos.
Ello implica que la prima por riesgo inflacionario, que se redujo de
aproximadamente -5 puntos base a -35 puntos base durante el periodo referido,
tambin podra estar siendo afectada por dicha prima de liquidez.9 Adicionalmente,
en un entorno en el que los mercados financieros muestran bajos rendimientos
ajustados por riesgo en sus activos, las primas por riesgo demandadas por los
inversionistas pueden reducirse, e incluso ser negativas, por los beneficios de
diversificacin que le ofrecen a sus portafolios. En suma, la evolucin de este
indicador refleja que los tenedores de instrumentos con tasas de inters nominales
han venido demandando una menor compensacin por inflacin y riesgo
inflacionario en los bonos del gobierno mexicano durante el ltimo ao.
Grfica 34
Expectativas de Inflacin
a) Descomposicin de la Compensacin por
b) Compensacin Implcita en Bonos a 10 Aos
Inflacin y Riesgo Inflacionario
Por ciento
Por ciento
6.0
Prima por Riesgo Inflaciona rio
5.5
Expectativa de In flacin de La rgo Plazo
5.0
7.0
6.5
Compensacin Impl cita en Bo nos a 10 Ao s

-0.35
3.21
2.86
4.5
4.0
Compensacin Impl cita en Bo nos a

10 Ao s
Media Mvil 2 0 Das
6.0
5.5
5.0
3.5
3.0
4.5
2.5
4.0
2.0
1.5
3.5
1.0
3.0
Dic 05 Dic 06 Dic 07 Dic 08 Dic 09
0.5
Abril
0.0
-0.5
2005
2008
2011
Fuente: Estimacin de Banco de Mxico.
2015
Dic 10 Dic 11 Dic 12 Dic 13 Dic 14
2.5
2.0
200 5
200 7
200 9
201 1
201 3
201 5
Fuente: Estimacin de Banco de Mxico con datos de Valmer y
Bloomberg.
Respecto a las expectativas de inflacin provenientes de la encuesta que levanta

el Banco de Mxico entre especialistas del sector privado, destaca que la mediana
de aqullas correspondientes al cierre de 2015 disminuy de 3.50 por ciento a 3.04
9
Para una descripcin de la estimacin de las expectativas de inflacin de largo plazo ver el Recuadro
Descomposicin de la Compensacin por Inflacin y Riesgo Inflacionario en el Informe Trimestral Octubre
- Diciembre 2013.
51
Banco de Mxico
por ciento entre las encuestas de diciembre de 2014 y abril de 2015.10 En

congruencia con lo anterior, la mediana correspondiente a las expectativas de
inflacin subyacente para el cierre del mismo ao se redujo de 3.17 a 2.80 por
ciento entre las referidas encuestas, mientras que la expectativa de inflacin no
subyacente implcita en las medianas anteriores baj de 4.62 a 3.83 por ciento
(Grfica 35a).
Por su parte, la mediana de las expectativas de inflacin general para el cierre de
2016 se mantuvo estable alrededor de 3.5 por ciento entre las encuestas de
diciembre de 2014 y abril de 2015.11 En particular, la mediana de las expectativas
de inflacin del componente subyacente disminuy de 3.20 a 3.00 por ciento,
mientras que las expectativas implcitas para el componente no subyacente
aumentaron de 4.70 a 4.96 por ciento en el periodo referido (Grfica 35b).
Finalmente, las correspondientes a mayores plazos se mantuvieron estables en
torno a 3.5 por ciento (Grfica 35c).12
a) Medianas de Expectativas de
Inflacin General, Subyacente y No
Subyacente al Cierre de 2015
Por ciento
5.5
General
Grfica 35
b) Medianas de Expectativas de
Por ciento
5.5
Subyacente
5.0
No Subyacente
c) Medianas de Expectativas de
Inflacin General a Distintos Plazos
Por ciento
5.5
General
Subyacente
No Subyacente
Siguientes 4 Aos
5. 0
5.0
4. 5
4.5
Siguientes 5 - 8 Aos
Intervalo de Variabilidad
4.5
3.83
4.0
3.5
4.96
4. 0
3. 5
3.5
3.45
3.04
3.0
2.80
3. 0
3.0
3.00
Abril
2.5
2013
2014
2015
Fuente: Encuesta de Banco de Mxico.
4.0
2. 5
2013
Abril
2014
2015
2.5
2010
2011
2012
2013
2014
Abril
2015
Durante el periodo que cubre este Informe, prevaleci un entorno de elevada

volatilidad en los mercados financieros internacionales debido a la incertidumbre
sobre el inicio y el subsecuente ritmo de normalizacin de la poltica monetaria en
Estados Unidos, a que el precio del petrleo se mantuvo en niveles bajos y a la
situacin en Grecia. Dicho entorno afect el comportamiento de los mercados
financieros nacionales.
10
11
12
52
La mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2015 con base en la Encuesta de
Expectativas de Analistas de Mercados Financieros de Banamex registr un comportamiento similar al
disminuir de 3.4 por ciento en la encuesta del 16 de diciembre de 2014 a 3.1 por ciento en la encuesta del
5 de mayo de 2015.
De igual forma, la mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2016 de la Encuesta de
Banamex se mantuvo en 3.5 por ciento entre la encuesta del 7 de enero y la del 5 de mayo de 2015.
Por lo que respecta a la mediana de las expectativas de inflacin de largo plazo de la Encuesta de
Banamex (correspondientes al periodo 2016-2020 en las encuestas de 2014 y al periodo 2017-2021 en
las de 2015), stas tambin se han mantenido en promedio alrededor de 3.5 por ciento entre las encuestas
del 16 de diciembre de 2014 y el 5 de mayo de 2015.
Banco de Mxico
As, debido a factores externos y al igual que otras monedas de economas

avanzadas y emergentes, el peso mexicano continu experimentando una elevada
volatilidad y registr una depreciacin frente al dlar estadounidense al pasar de
un nivel promedio de 14.73 a 15.16 pesos por dlar entre finales de diciembre de
2014 y principios de mayo (Grfica 36a). Cabe destacar que ante la ocurrencia de
choques reales, como son la cada en la produccin petrolera y los bajos precios
internacionales del crudo, la depreciacin nominal del peso mexicano frente al
dlar estadounidense se ha traducido en una depreciacin del tipo de cambio real.
En un contexto de bajo traspaso de fluctuaciones cambiarias a los precios
domsticos y en presencia de choques como los descritos, la depreciacin real
permite absorber parte de dichos choques y, en consecuencia, atena su impacto
negativo sobre la economa domstica. Esto debido a que un tipo de cambio ms
depreciado, ceteris paribus, debera estimular las exportaciones no petroleras y
moderar el ritmo de crecimiento de las importaciones. Asimismo, la flexibilidad
cambiaria permite que la volatilidad resultante de la incertidumbre que prevalece
en el entorno externo se refleje en ajustes tanto en el tipo de cambio como en las
tasas de inters domsticas. Por consiguiente, la variabilidad de estas ltimas
posiblemente ha sido menor que la que resultara de un entorno donde no se
permitiera la libre flotacin de la paridad cambiaria.
En respuesta al entorno de mayor volatilidad de la cotizacin de nuestra moneda
nacional, la Comisin de Cambios ha implementado medidas para proveer de
liquidez al mercado cambiario mexicano, con objeto de procurar su adecuado
funcionamiento. stas contribuyeron a mantener un funcionamiento ordenado del
mercado referido. La depreciacin de aproximadamente 2.9 por ciento que mostr
el peso frente al dlar entre finales de diciembre de 2014 y principios de mayo
estuvo en lnea con la depreciacin promedio de alrededor de 2.7 por ciento que
un conjunto amplio de divisas de economas emergentes registr durante el mismo
periodo.13 Por su parte, la volatilidad del peso dej de incrementarse durante el
periodo referido (Grfica 36b).
13
La depreciacin de otras monedas de economas emergentes considera el comportamiento promedio del

tipo de cambio con respecto al dlar de las monedas de Brasil, Chile, Colombia, India, Per, Repblica
Checa, Rusia, Tailandia y Turqua y se calcula con datos de Bloomberg.
53
Banco de Mxico
Grfica 36
Tipo de Cambio y Volatilidad Implcita del Tipo de Cambio
a) Tipo de Cambio Nominal y Expectativas del
b) Volatilidad Implcita en Opciones
Tipo de Cambio al Cierre de 2015 y 2016 1/
de Tipo de Cambio 2/
Pesos por dlar
Por ciento
16.0
18.0
Observado
15.5
Cierre 201 5
15.0
15.12
16.0
Cierre 201 6
14.0
14.5
14.0
12.0
13.5
10.0
14.97
13.0
14.76
8.0
12.5
6.0
12.0
Abril
11.5
2012
2013
2014
4.0
2012
2015
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio

FIX. El ltimo dato del tipo de cambio observado corresponde al
18 de mayo de 2015.
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Banco de Mxico.
2013
2014
2015
2/ La volatilidad implcita en opciones del tipo de cambio se

refiere a opciones a un mes.
Fuente: Bloomberg.
A pesar de la volatilidad registrada en los mercados financieros, la tenencia de

valores gubernamentales de no residentes se mantuvo estable pero con cambios
en su composicin. En particular, la tenencia por parte de inversionistas de
instrumentos de corto plazo se redujo marginalmente durante el periodo que cubre
este Informe, mientras que la tenencia de aqullos de mediano y largo plazo
continu incrementndose (Grfica 37).
Millares
Grfica 37
Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero
2,400
2,200
Bonos
2,000
CETES
1,800
Total
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
54
2015
Banco de Mxico
Las tasas de inters de largo plazo en Mxico mostraron incrementos durante el

periodo que cubre este Informe. Adems, la volatilidad promedio que registr su
evolucin entre el cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre de este ao se
increment, si bien en menor magnitud que en el caso de la del tipo de cambio
(Grfica 38b). En particular, la tasa de inters de valores gubernamentales a 10
aos aument de alrededor de 5.9 por ciento a finales diciembre de 2014 a 6.0 por
ciento a principios de mayo de 2015. Asimismo, las tasas de inters de menores
plazos registraron movimientos al alza en el mismo periodo. La correspondiente a
2 aos se increment de 3.6 a 4.1 por ciento mientras que la tasa de inters de 3
meses subi de 2.9 a 3.1 por ciento (Grfica 38a). De acuerdo con lo anterior, la
pendiente de la curva de rendimientos (diferencia de la tasa de inters a 10 aos y
a 3 meses) present una disminucin al pasar de alrededor de 300 a 290 puntos
base de finales de diciembre de 2014 a principios de mayo de 2015 (Grfica 38c).
a) Tasas de Inters de Valores

Gubernamentales 1/
Por ciento
12.0
11.0
10.0
9.0
D 07 D 08
D 09
D 10
D 11 D 12
D 13
D 14
1 Da
3 Meses
6 Meses
1 Ao
10 Aos
30 Aos
Grfica 38
Tasas de Inters en Mxico
b) Desviacin Estndar Mvil de
Tasas de Inters de 10 Aos 1/
Sin unidad
0.8
c) Curva de Rendimientos
Por ciento
8.0
31-mar-14
31-dic-14
31-mar-15
18-may-15
7.5
0.7
0.6
7.0
6.5
6.0
8.0
0.5
7.0
0.4
6.0
5.5
5.0
4.5
0.3
4.0
5.0
0.2
4.0
3.0
0.1
2.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
0.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
3.5
3.0
2.5
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de inters

a 1 da corresponde al objetivo para la Tasa de
Inters Interbancaria a 1 da.
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP).
1/ La ventana de tiempo es de tres meses.

1
Da
3
6
Meses
5 10
Aos
20
El aumento en las tasas de inters de largo plazo en combinacin con el

comportamiento lateral de sus pares en Estados Unidos, dio lugar a que los
diferenciales de tasas de inters entre ambas economas aumentaran durante el
periodo de referencia. En particular, el diferencial de tasas de inters a 10 aos
aument de alrededor de 370 puntos base a 380 puntos base (Grfica 39).
55
30
Banco de Mxico
Grfica 39
Diferenciales de Tasas de Inters entre Mxico y Estados Unidos
Puntos porcentuales
1/
10
9
Dic 06
Dic 07
Dic 08
Dic 09
Dic 10
Dic 11
Dic 12
Dic 13
Dic 14
1 Da
3 Meses
6 Meses
1 Ao
10 Aos
30 Aos
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal.
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.
Para profundizar en cuanto a la evolucin de las tasas de inters de mayor plazo

en Mxico, como en otras ocasiones, conviene analizar el comportamiento de sus
diferentes componentes: la tasa de inters de corto plazo (tasa de inters de
referencia); las tasas de inters de corto plazo implcitas en la curva de
rendimientos, las cuales consideran las expectativas de inflacin de mediano y
largo plazo; y, las primas por riesgo. Al respecto destaca que durante el periodo
que cubre este Informe:
a)
b)
c)
14
56
El objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da se mantuvo en

3.0 por ciento durante el periodo que cubre este Informe.
Las tasas de inters de corto plazo esperadas para el fin del ao
permanecieron sin cambios durante el mismo periodo. En particular, de
acuerdo con la encuesta que levanta el Banco de Mxico entre
especialistas del sector privado, la mediana de las expectativas para la
tasa de inters de fondeo bancario al cierre de 2015 se mantuvo
alrededor de 3.5 por ciento entre las encuestas de diciembre de 2014 y
abril de 2015. Un nivel similar se infiere de las expectativas implcitas en
las tasas de inters de instrumentos de mercado.
El comportamiento de las diversas primas de riesgo fue diferenciado:
i. Los indicadores de mercado que miden el riesgo de crdito
soberano se incrementaron aproximadamente 20 puntos base de
finales de diciembre de 2014 a principios de mayo de 2015.14
ii. La prima por riesgo inflacionario continu mostrando una
trayectoria descendente, reducindose alrededor de 30 puntos
base de diciembre a la fecha (Grfica 34a).
Se refiere al Credit Default Swap de 5 aos.
Banco de Mxico
iii. La prima por riesgo cambiario, que se aproxima mediante el

diferencial entre la tasa de inters del bono gubernamental a 10
aos emitido en pesos y la correspondiente al mismo plazo emitido
en dlares, present un ligero incremento de finales de diciembre a
mayo en un entorno de elevada volatilidad (Grfica 40a).
iv. Finalmente, un indicador de la prima por plazo (aproximada a travs
de la diferencia de la tasa de inters de 10 y de 2 aos) present
una disminucin al pasar de niveles de alrededor de 230 a 190
puntos base de finales de diciembre a mayo (Grfica 40b).
Grfica 40
Primas de Riesgo
b) Tasa de Inters en Mxico del Bono
a) Diferencial entre la Tasa de Bonos de 10
Gubernamental a 10 Aos y Prima por Plazo 1/
Aos en Moneda Nacional y en Dlares
Puntos porcentuales, por ciento
Puntos porcentuales
3.5
8.0
Tasa d e Inters d e 1 0 A os
Prima por Pla zo de Mxico
7.0
Prima por Pla zo de Esta dos Unid os
3.0
6.0
5.0
2.5
4.0
2.0
3.0
2.0
1.5
1.0
1.0
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bloomberg, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Valmer.
0.0
2012
2013
2014
2015
1/ La prima por plazo se refiere a la diferencia entre la tasa de
inters a 10 aos y la tasa de inters a 2 aos.
Fuente: Banco de Mxico, Proveedor Integral de Precios (PiP)
y Bloomberg.
Si bien hacia el final del periodo que cubre este Informe se observ una ligera
mejora en los mercados financieros internacionales, dados los riesgos que
prevalecen en el entorno externo, no puede descartarse un nuevo incremento en
la volatilidad que pudiera tener efectos adicionales sobre la cotizacin del peso y
ello a su vez sobre las expectativas de inflacin en Mxico. Por tanto, ser de gran
importancia que el Banco de Mxico vigile cuidadosamente el comportamiento de
dichas expectativas, con el objetivo de estar en posicin de no validar las presiones
que podran resultar de una depreciacin de la moneda nacional. Adems, reforzar
las finanzas pblicas tambin abonara para anclar el comportamiento de la
cotizacin de la moneda nacional en los mercados financieros internacionales.
57
5.
Banco de Mxico
Previsiones para la Inflacin y Balance de Riesgos
La economa mexicana contina enfrentando un entorno externo difcil. Por un

lado, la reduccin en los precios internacionales del petrleo, aunada a la tendencia
a la baja en la produccin petrolera en Mxico han restado grados de libertad en el
mbito fiscal. Por otro, derivado de la expectativa de normalizacin de la poltica
monetaria en Estados Unidos, prevalece incertidumbre en los mercados
financieros que se ha visto reflejada en una depreciacin generalizada de las
monedas frente al dlar estadounidense y, en general, en condiciones financieras
ms astringentes en los mercados internacionales. Ante estas circunstancias,
resalta la importancia de continuar impulsando las fuentes internas de crecimiento
mediante la adecuada implementacin de las reformas estructurales, as como la
consolidacin del fortalecimiento del marco macroeconmico del pas.
En este contexto, las previsiones sobre el crecimiento de la actividad econmica
en Estados Unidos en las que se basa el escenario macroeconmico para Mxico
se han revisado a la baja.15 En particular:
a)
Se prev que el PIB de Estados Unidos crezca 2.5 por ciento en 2015,
en comparacin con lo anticipado en el Informe precedente de 3.2 por
ciento. Para 2016, la previsin se revisa ligeramente de 2.9 por ciento a
2.8 por ciento.
b)
Se anticipa que la produccin industrial de Estados Unidos aumente 2.5

por ciento en 2015, lo cual constituye una reduccin importante de las
expectativas de crecimiento de 3.9 por ciento consideradas en el Informe
precedente. Para 2016, se espera un incremento de 3.1 por ciento en
este indicador, por debajo del 3.3 por ciento en el Informe anterior.
Crecimiento de la Economa Nacional: Algunos de los riesgos a la baja para el

crecimiento econmico de Mxico sealados en el Informe pasado se han venido
materializando. En particular, la plataforma de produccin petrolera ha continuado
disminuyendo y hay gran incertidumbre sobre su evolucin futura. Asimismo, la
actividad econmica de Estados Unidos se vio afectada negativamente en el primer
trimestre del ao, en parte por factores temporales, adems de que, en un contexto
de apreciacin del dlar, se revisaron a la baja las expectativas de crecimiento
estadounidense para todo el ao. En consecuencia, la demanda externa de Mxico
registr una prdida de dinamismo y se prev un crecimiento en el primer trimestre
menor que el esperado anteriormente. Adicionalmente, si bien el gasto interno en
Mxico ha continuado registrando una gradual recuperacin, todava no muestra
seales claras de que pudiera presentar un mayor dinamismo hacia adelante.
Tomando en cuenta los factores descritos, las previsiones para el crecimiento de
la economa mexicana en 2015 y 2016 se ajustan a la baja. Para 2015, el intervalo
de crecimiento para el PIB se revisa de uno de 2.5 a 3.5 por ciento a uno de 2.0 a
3.0 por ciento. Para 2016, se modifica el intervalo para la tasa de expansin del
15
58
Las expectativas para la economa de Estados Unidos se basan en el consenso de los analistas
encuestados por Blue Chip en mayo de 2015.
Banco de Mxico
PIB de uno de entre 2.9 y 3.9 por ciento a uno de entre 2.5 y 3.5 por ciento (Grfica
41a).
Empleo: En congruencia con el ajuste en los pronsticos de crecimiento
econmico, tambin se revisan a la baja las previsiones para la expansin del
nmero de puestos de trabajo afiliados al IMSS. En particular, para 2015 se prev
un aumento de entre 580 y 680 mil puestos de trabajo afiliados al IMSS, en
comparacin con la expectativa de un incremento de entre 600 y 700 mil plazas
laborales en el Informe anterior. Para 2016, se modifica el intervalo de 620 a 720
mil puestos de trabajo en el Informe precedente a uno de entre 600 a 700 mil plazas
laborales.
Cuenta Corriente: Para 2015, se prevn dficits en la balanza comercial y en la
cuenta corriente de 5.2 y 27.7 miles de millones de dlares, respectivamente (0.4
y 2.3 por ciento del PIB, en el mismo orden). Para 2016, se esperan dficits en la
balanza comercial y en la cuenta corriente de 6.9 y 29.7 miles de millones de
dlares, respectivamente (0.5 y 2.3 por ciento del PIB, en el mismo orden).
Dadas las previsiones descritas, no se anticipan presiones sobre la inflacin ni
sobre las cuentas externas provenientes del comportamiento de la demanda
agregada. En particular, se prev que la brecha del producto se mantenga en
terreno negativo, si bien cerrndose gradualmente en el horizonte de pronstico
(Grfica 41b).
Grfica 41
Grficas de Abanico: Crecimiento del PIB y Brecha del Producto
a) Crecimiento del Producto, a. e.
b) Estimacin de la Brecha del Producto, a. e.
Por ciento anual
Porcentaje del producto potencial
9
9
2014 2015 2016
T4
T4
T4
8
7
6
8
7
6
7
6
7
2014 2015 2016
T4
T4 T4
5
4
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-2
-2
-3
-4
-4
-3
-5
-5
-4
-4
-6
-6
-7
-7
-5
-5
-6
-7
-8
-8
-6
-9
-9
-7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008
2010
2012
2014 2015 2016
Fuente: INEGI y Banco de Mxico.
2008
2010
2012
2014 2015 2016
a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.
El escenario de crecimiento para el PIB est sujeto a diversos riesgos. Entre

aqullos a la baja se encuentran:
i.
Un debilitamiento adicional en la actividad econmica de Estados Unidos.
59
Banco de Mxico
ii.
Nuevos episodios
internacionales.
de
volatilidad
en
los
mercados
financieros
iii.
Una disminucin adicional en la plataforma de produccin de petrleo

que afecte las cuentas externas y las finanzas pblicas.
iv.
Que la debilidad en los indicadores de confianza de los consumidores y

de los empresarios, entre otros motivos por las condiciones de seguridad
pblica, limite la recuperacin del gasto en el pas.
Entre los riesgos al alza para el crecimiento se destacan:

i.
Un mayor dinamismo de la economa de Estados Unidos ante los bajos

costos de la energa.
ii.
Una mejora en las perspectivas de los inversionistas ante un resultado

favorable en las primeras etapas de implementacin de la reforma
energtica.
Inflacin: El pronstico para la inflacin anual se mantiene sin cambio respecto al

presentado en el Informe anterior. As, para 2015, se prev que la inflacin general
anual se mantenga cerca de 3 por ciento en los siguientes meses y que en el
segundo semestre del ao se ubique ligeramente por debajo de ese nivel (Grfica
42). En cuanto a la inflacin subyacente, se anticipa que sta se ubique por debajo
de 3 por ciento durante todo el ao (Grfica 43). Para 2016, se contempla que tanto
la inflacin general como la subyacente se mantendrn en niveles cercanos a 3 por
ciento.
La trayectoria prevista para la inflacin podra verse afectada por algunos riesgos.
Al alza destaca que:
i.
La cotizacin de la moneda nacional frente al dlar contine mostrando

una tendencia hacia la depreciacin.
ii.
Considerando la reduccin gradual prevista en las condiciones de

holgura en la economa durante el horizonte de pronstico, nuevos
cambios en precios relativos pudieran contaminar las expectativas de
inflacin.
A la baja:
60
i.
Disminuciones adicionales en los precios de los servicios de

telecomunicaciones.
ii.
Que la reduccin en los costos de la energa contribuya a que los

incrementos de precios en general resulten menores a los previstos.
iii.
Un dinamismo de la actividad econmica menor al esperado.
iv.
Que la cotizacin de la moneda nacional frente al dlar se aprecie, ante

la recuperacin en el precio del petrleo y que la respuesta de los
Banco de Mxico
mercados financieros internacionales al inicio de la normalizacin de la

poltica monetaria en Estados Unidos sea ms benigna a la esperada,
debido a que los precios de los activos posiblemente ya hayan
descontado parcialmente el ajuste.
Grfica 42
Grfica de Abanico: Inflacin General Anual
Por ciento
1/
7.0
7.0
2014
T4
6.5
2015
T4
2016
T4
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
0.5
1.5
Inflacin Observada
Objetivo de Inflacin General
1.0
0.5
0.0
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006
2008
2010
2012
2014
2015 2016
1/ Promedio trimestral de la inflacin general anual.

Grfica 43
Grfica de Abanico: Inflacin Subyacente Anual 1/
Por ciento
7.0
7.0
2014
T4
6.5
6.0
2015
T4
2016
T4
6.5
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016
1/ Promedio trimestral de la inflacin subyacente anual.

Actualmente, la recuperacin de la economa muestra debilidad, la inflacin

general se encuentra prcticamente en el objetivo, la inflacin subyacente en sus
61
Banco de Mxico
dos componentes, de mercancas y de servicios, se sita por debajo de 3 por ciento

y las expectativas de inflacin se mantienen ancladas. Por otro lado, al estar la
economa mexicana altamente integrada a la global, en particular a la de Estados
Unidos, las acciones de poltica monetaria de ese pas podran tener repercusiones
sobre el tipo de cambio, las expectativas de inflacin y, por ello, sobre la dinmica
de los precios en Mxico. Por tanto, la Junta de Gobierno se mantendr atenta a
la evolucin de todos los determinantes de la inflacin y sus expectativas para
horizontes de mediano y largo plazo, pero particularmente a la postura monetaria
relativa entre Mxico y Estados Unidos, as como al desempeo de la tendencia
del tipo de cambio. Tambin le dar seguimiento a la evolucin del grado de
holgura en la economa. Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las
medidas necesarias para asegurar la convergencia de la inflacin al objetivo de 3
por ciento en 2015 y consolidarla.
Ante un entorno internacional complejo, es primordial que Mxico impulse sus
fuentes internas de crecimiento y mantenga slidos fundamentos
macroeconmicos. Como se ha mencionado en informes anteriores, la aprobacin
de las reformas estructurales encaminadas a incrementar la productividad del pas
es un paso importante para que ste alcance mayores tasas de crecimiento de
manera sostenible. En este sentido, cabe recordar que su correcta y oportuna
implementacin es condicin necesaria para que alcancen su potencial.
Adicionalmente, tambin es ineludible mejorar el estado de derecho y la seguridad,
incluyendo la jurdica, para generar un entorno favorable para el crecimiento.
Finalmente, es importante reiterar que para continuar garantizando la solidez del
marco macroeconmico se requiere de finanzas pblicas sanas y, en particular,
que la deuda pblica como proporcin del producto se estabilice y retome una
trayectoria descendente. Si bien el Gobierno Federal est realizando esfuerzos en
este sentido, no slo es preciso el cumplimiento de sus objetivos actuales, sino
tambin una vigilancia permanente de la posicin fiscal, particularmente ante un
entorno incierto, que posiblemente se caracterizar por condiciones de
financiamiento ms astringentes. Por ello, conviene reiterar la importancia de los
esfuerzos encaminados a lograr avances en la consolidacin fiscal en el pas. Al
respecto, resalta por sus implicaciones para el crecimiento econmico de largo
plazo, la relevancia de la revisin integral de la estructura de gasto pblico para el
ejercicio fiscal 2016, de modo que parta de una base cero (ver Recuadro
Medidas de Responsabilidad Fiscal del Informe Trimestral Octubre Diciembre
de 2014). Aun cuando dicha revisin al gasto es necesaria para eliminar
duplicidades, mejorar su eficiencia y facilitar el proceso de consolidacin fiscal ya
mencionado, es fundamental que este ejercicio abra espacio para privilegiar el
gasto en inversin y en programas con una alta rentabilidad social. Ello, con el fin
de contribuir a elevar el crecimiento econmico sostenido del pas, a mantener un
entorno de inflacin baja y, como propsito de todo lo anterior, a procurar un mayor
bienestar para la poblacin.
62
Banco de Mxico
Grficas Complementarias de la Evolucin Reciente de la Inflacin
Anexo 1:
Grfica A1
8
Subyacente
Mercancas
Servicios
6
5
4
3
2
1
2008
Abril
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A2
ndice de Precios Subyacente: Mercancas y Servicios
a) Mercancas
b) Servicios
10
11
Mercanca s
10
Alimen tos, Be bidas y Ta baco
Mercanca s Distintas a los Alimentos,

Beb idas y Tab aco
9
8
Ser vicios
Viviend a
Edu cacin (Cole giaturas)
Otros S ervicio s
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2
Abril
201 3
201 4
201 5
-1
200 8
Abril
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
63
Banco de Mxico
Grfica A3
ndice de Precios No Subyacente
21
18
No Subyacente
Agropecuarios
Energticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
15
12
9
6
3
0
-3
2008
Abril
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A4
a) Agropecuarios
b) Energticos y Tarifas Autorizadas por el
Gobierno
30
27
Agr opecuario s
Frutas y V erdura s
Pecuar ios
15
Ene rgtico s y Tarifas A ut. p or el G ob.

Ene rgtico s
Tarifas Au tori zad as por el Gob ierno
24
12
21
18
15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-15
Abril
-18
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
64
-3
200 8
Abril
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Banco de Mxico
Grfica A5
ndice de Precios Agropecuarios
a) Frutas y Verduras
b) Pecuarios
50
Frutas y V erdura s
250
24
200
20
Cebolla
40
Limn
Jito mate
30
150
20
100
10
50
-10
-50
Abril
-20
-100
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
60
Pecuar ios
Res
Huevo
Poll o
Cerdo
50
16
40
12
30
20
10
-4
-10
Abril
-8
-20
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Grfica A6
a) Energticos
b) Tarifas Autorizadas por el Gobierno
16
14
12
14
Ene rgtico s
Gasolin a
Electricidad
Gas Do m stico
12
10

Transporte Pblico Urbano
10
6
4
6
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2
Abril
201 3
201 4
201 5
-2
200 8
Abril
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
65
Captulo II: InformeTrimestral Abril - Junio 2015 ...................... 69

CONTENIDO
1.
Introduccin ........................................................................................................................ 69
2.
Evolucin Reciente de la Inflacin ...................................................................................... 72

2.1. La Inflacin en el Segundo Trimestre de 2015 .......................................................... 72
2.2. ndice Nacional de Precios al Productor .................................................................... 78
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Segundo Trimestre de 2015 .......... 80

3.1. Condiciones Externas ................................................................................................ 80
3.1.1. Actividad Econmica Mundial ................................................................... 80
3.1.2. Precios de las Materias Primas ................................................................. 84
3.1.3. Tendencias de la Inflacin en el Exterior .................................................. 85
3.1.4. Poltica Monetaria y Mercados Financieros Internacionales ..................... 86
3.2. Evolucin de la Economa Mexicana ......................................................................... 90
3.2.1. Actividad Econmica ................................................................................. 90
3.2.2. Mercado Laboral........................................................................................ 99
3.2.3. Ahorro Financiero y Financiamiento en el Pas ...................................... 102
4.
Poltica Monetaria y Determinantes de la Inflacin .......................................................... 108
5.
Previsiones para la Inflacin y Balance de Riesgos ......................................................... 118
Anexo 1:
Grficas Complementarias de la Evolucin Reciente de la Inflacin .................. 129
RECUADRO
3.
Sincronizacin de la Produccin Manufacturera Mexicana con la de Estados Unidos ...... 92
4.
Dinmica de Precios, Bienestar y Pobreza ...................................................................... 123
Informe Trimestral Abril - Junio 2015
Banco de Mxico
Captulo II: Informe Trimestral Abril - Junio 2015

1B
1.
Introduccin
En congruencia con su mandato constitucional, la conduccin de la poltica

monetaria por parte del Banco de Mxico se enfoca en procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de la moneda nacional, si bien observando en todo momento que
esta se alcance al menor costo posible para la sociedad en trminos de actividad
econmica. Como resultado del esfuerzo del Instituto Central en los ltimos aos
para lograr el abatimiento de la inflacin, durante el presente ao se ha logrado
alcanzar su convergencia al objetivo permanente de 3 por ciento. Inclusive, en el
trimestre materia de este Informe, la inflacin alcanz niveles mnimos histricos y
se mantiene por debajo de la referida meta, donde se anticipa que permanezca
durante el resto del ao.
Los resultados en materia de control de la inflacin se han logrado en un entorno
particularmente complejo dada la coyuntura que el Instituto Central ha venido
enfrentando en cuanto a la conduccin de la poltica monetaria en Mxico. Por un
lado, en el mbito interno, ante el bajo ritmo de crecimiento de la actividad
econmica prevalecen condiciones de holgura en la economa, por lo que no se
han observado presiones generalizadas sobre los precios provenientes de la
demanda. En este entorno, la inflacin ha mostrado una evolucin favorable, a lo
cual han contribuido tambin, tanto directa como indirectamente, las bajas en los
precios de insumos de uso generalizado como los energticos, las materias primas
y los servicios de telecomunicaciones. Por otro lado, en el mbito externo, si bien
un incremento en la tasa de fondos federales en respuesta a mejores perspectivas
econmicas en Estados Unidos tender a favorecer a la economa mundial y
particularmente a Mxico, la incertidumbre sobre el inminente inicio de la
normalizacin de la poltica monetaria en ese pas, junto con la situacin econmica
en Grecia, los problemas en los mercados financieros en China y la disminucin en
los precios de las materias primas, en particular del petrleo, contribuyeron a elevar
la volatilidad en los mercados financieros internacionales. Ello, en adicin a una
menor plataforma de produccin de petrleo en Mxico, dio lugar a que el peso
mexicano registrara una depreciacin considerable frente al dlar estadounidense.
Aun as, el traspaso de la depreciacin cambiaria a los precios ha sido limitado,
manifestndose principalmente en los precios de los bienes durables, sin dar lugar
a efectos de segundo orden. Ante ello, el Instituto Central se ha mantenido alerta
para que el ajuste en precios relativos que dicha depreciacin conlleva no
contamine las expectativas de inflacin. En efecto, las correspondientes a
horizontes de largo plazo se han mantenido bien ancladas, mientras que aquellas
para el cierre de 2015 y 2016 han disminuido. Tomando en consideracin todos
estos elementos, en el periodo que cubre este Informe la Junta de Gobierno
mantuvo en 3 por ciento el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da
en virtud de que estim que la postura monetaria fue conducente a afianzar la
convergencia de la inflacin a la meta permanente de 3 por ciento.
En el segundo trimestre de 2015, la actividad econmica de Mxico continu
presentando un bajo ritmo de expansin. En particular, la demanda externa
mantuvo un dbil desempeo, a la vez que algunos indicadores de la demanda
interna registraron tendencias de crecimiento moderadas. En este contexto,
69
Banco de Mxico
perduran condiciones de holgura en la economa, por lo que no se anticipan

presiones sobre los precios en los principales mercados de insumos, ni sobre las
cuentas externas.
La economa mundial experiment en el trimestre objeto de este Informe una
recuperacin moderada con respecto a la debilidad observada en el trimestre
previo. Ello provino del fortalecimiento de la demanda interna de las economas
avanzadas, que fue apoyada por la continuacin de polticas monetarias altamente
acomodaticias. En el caso particular de Estados Unidos, la recuperacin de la
actividad econmica estuvo apoyada por una mejora en el consumo. No obstante,
al igual que en el primer trimestre, la produccin industrial continu mostrando
seales de debilidad. Por su parte, la inflacin mundial y sus expectativas se
mantuvieron por debajo de los objetivos de la mayora de los bancos centrales.
Los mercados financieros internacionales experimentaron una elevada volatilidad
debido a la perspectiva de que la Reserva Federal comenzar a aumentar su tasa
de referencia en este ao, a la situacin de Grecia, a los problemas en los
mercados financieros en China, as como a los menores precios de los bienes
primarios que han propiciado un deterioro en los trminos de intercambio de
diversas economas emergentes. Todo lo anterior contribuy a que el dlar
estadounidense presentara una apreciacin frente a prcticamente todas las
monedas, tanto de economas avanzadas como emergentes, a menores flujos de
capital hacia estas ltimas y a condiciones financieras menos favorables. Hacia
adelante, el proceso de normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos
en respuesta a mejores perspectivas para la economa de ese pas se anticipa que
apoye el dinamismo de la actividad econmica global incluyendo a las economas
emergentes, en particular Mxico dada su integracin comercial con la economa
estadounidense. No obstante, dada la incertidumbre sobre los posibles efectos del
inicio del referido proceso de normalizacin sobre la reasignacin de portafolios de
nivel internacional y la perspectiva de que los precios de los bienes primarios
permanezcan en niveles bajos, se prev que las economas emergentes enfrenten
condiciones de financiamiento menos accesibles.
As, la persistencia de elevados niveles de volatilidad en los mercados financieros
del exterior se vio reflejada en los mercados nacionales. Si bien no se observaron
salidas netas de capitales, el ajuste en la exposicin de riesgos del portafolio de
los inversionistas gener una mayor demanda por coberturas cambiarias en los
mercados de derivados, lo cual contribuy a que el peso experimentara una
depreciacin frente al dlar. Al respecto conviene sealar que la depreciacin del
tipo de cambio nominal, en un contexto de expectativas de inflacin bien ancladas
y bajo traspaso de los movimientos cambiarios a los precios, ha propiciado que la
depreciacin del tipo de cambio real, asociada entre otros factores a la expectativa
de aumento de tasas de inters en Estados Unidos y a la reduccin que en el ltimo
ao registraron el precio del petrleo y la plataforma de produccin, se lleve a cabo
de manera eficiente, ilustrando as la fortaleza del marco macroeconmico del pas.
Otra muestra de ello se observ en el mercado de deuda, donde las tasas de
inters de los bonos soberanos de Mxico mantuvieron una correlacin positiva
con aquellas de Estados Unidos, dando lugar a que las tasas de inters de mediano
y largo plazo registraran nicamente ligeros incrementos.
70
Banco de Mxico
Teniendo en consideracin la posibilidad de que la volatilidad en los mercados

financieros externos contine o incluso que se agudice, es fundamental reforzar el
marco macroeconmico en nuestro pas. Para ello, sera necesario consolidar los
esfuerzos recientes en el mbito fiscal y ajustar oportunamente la postura de
poltica monetaria. Esto contribuira a mantener la confianza en la economa de
Mxico y, por consiguiente, a que el componente de primas de riesgo en las tasas
de inters permanezca en niveles bajos, lo que sera crucial ante un entorno
externo en el que las condiciones financieras sern ms astringentes.
Ante perspectivas de expansin de la economa estadounidense menores que las
previstas en el Informe anterior, la reduccin de la plataforma de produccin de
petrleo y el moderado dinamismo de la demanda interna, el pronstico para la
tasa de crecimiento del PIB de Mxico para 2015 se revisa de entre 2.0 y 3.0 por
ciento en el Informe previo a un intervalo de entre 1.7 y 2.5 por ciento en el presente
Informe. Para 2016, considerando la expectativa de una recuperacin ms slida
en el sector industrial estadounidense, junto con la perspectiva de avances en la
implementacin de las reformas estructurales en el pas, se anticipa que el
crecimiento del PIB de Mxico se ubique en un rango de entre 2.5 y 3.5 por ciento,
mismo intervalo al dado a conocer en el Informe previo.
Considerando la ausencia de presiones sobre los precios por el lado de la
demanda, as como la evolucin reciente de la inflacin, se prev que la postura
de poltica monetaria contribuya a que la inflacin contine mostrando una
evolucin favorable en lo que resta del ao y durante 2016. En particular, se
anticipa que las inflaciones general y subyacente anuales se mantengan por debajo
de 3 por ciento durante el resto del ao. Para 2016, se estima que tanto la inflacin
general como la subyacente se ubiquen en niveles cercanos a 3 por ciento.
Hacia adelante, la Junta de Gobierno se mantendr atenta a la evolucin de todos
los determinantes de la inflacin y sus expectativas para horizontes de mediano y
largo plazo, en particular al desempeo del tipo de cambio, a la postura monetaria
relativa entre Mxico y Estados Unidos, as como a la evolucin del grado de
holgura de la economa. Esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidas
necesarias con toda flexibilidad y en el momento en que las condiciones lo
requieran, para consolidar la convergencia de la inflacin al objetivo de 3 por ciento.
71
Banco de Mxico
2.
2.1.
La Inflacin en el Segundo Trimestre de 2015
En un entorno de ausencia de presiones sobre los precios por el lado de la

demanda agregada, la postura de poltica monetaria ha contribuido a que la
inflacin general haya convergido a la meta permanente de 3 por ciento y que
incluso desde mayo se haya ubicado por debajo de dicha meta, alcanzando
mnimos histricos. Este resultado destaca a la luz de la depreciacin significativa
del tipo de cambio, cuyo traspaso a precios hasta el momento ha sido limitado,
reflejndose, tal como se anticipaba, principalmente en los precios de los bienes
durables y sin dar lugar a efectos de segundo orden en el proceso de formacin de
precios en la economa. Por su parte, las disminuciones en los precios de insumos
de uso generalizado, como los energticos, materias primas y servicios de
telecomunicaciones, han coadyuvado, tanto directa como indirectamente, a la
evolucin favorable de la inflacin en el presente ao. As, la inflacin general anual
registr un promedio de 3.07 por ciento en el primer trimestre de 2015, para
posteriormente disminuir a 2.94 por ciento en el trimestre de referencia y alcanzar
2.74 por ciento en julio. La inflacin subyacente anual promedio fue 2.39 por ciento
en el primer trimestre del ao, 2.32 por ciento en el segundo trimestre y 2.31 por
ciento en julio (Cuadro 3 y Grfica 44).
Cuadro 3
2013
IV
II
III
IV
2015
II
Julio
3.65
4.16
3.59
4.15
4.18
3.07
2.94
2.74
2.61
3.03
3.07
3.32
3.30
2.39
2.32
2.31
2.09
2.91
3.10
3.46
3.57
2.56
2.52
2.47
2.92
4.65
4.81
5.32
5.35
3.15
2.56
2.27
1.43
1.51
1.72
1.96
2.13
2.07
2.49
2.64
3.04
3.14
3.04
3.21
3.08
2.26
2.15
2.18
Vivienda
2.19
2.24
2.20
2.11
2.14
2.10
2.09
2.08
4.42
4.36
4.42
4.29
4.30
4.36
4.35
4.36
Otros Servicios
3.52
3.73
3.54
4.06
3.72
1.80
1.57
1.64
7.02
7.79
5.29
6.89
6.99
5.17
4.92
4.12
4.62
4.33
0.94
6.53
8.04
8.39
8.34
6.94
Frutas y Verduras
8.77
4.54
-6.86
1.48
-0.73
-1.39
7.43
8.93
Pecuarios
2.13
4.12
5.49
9.33
13.43
14.15
8.81
5.92
8.57
9.99
8.09
7.11
6.35
3.30
2.87
2.42
Energticos
8.69
9.87
8.92
7.92
7.12
3.82
3.21
2.61
8.27
10.23
6.64
5.71
4.93
2.32
2.26
2.08
INPC
3.17
3.66
3.65
3.75
3.81
3.10
2.84
2.68
Subyacente
2.60
2.93
3.05
3.14
3.19
2.81
2.74
2.70
INPC
Subyacente
Mercancas
Servicios
No Subyacente
Agropecuarios
2014
1/

72
Banco de Mxico
Grfica 44
8
INPC
Subyacente
6
5
4
3
2
1
2008
Julio
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Distintos indicadores continan mostrando que la dinmica observada en la

inflacin general y subyacente obedece a una evolucin favorable de los precios
de la gran mayora de los bienes y servicios. Un primer indicador se obtiene de
calcular la proporcin de la canasta del ndice Nacional de Precios al Consumidor
(INPC) que presenta variaciones anuales de precios dentro de ciertos intervalos.
Para ello, cada mes se agrupan los genricos que componen la canasta tanto del
ndice general como del subyacente en tres categoras de acuerdo a la variacin
anual de su precio: genricos con variacin anual en su precio menor a 2 por ciento,
entre 2 y 4 por ciento, y mayor a 4 por ciento. Al calcular el porcentaje de la canasta
del ndice de precios que se ubica en cada categora, se encuentra que un elevado
porcentaje presenta incrementos de precio menores a 4 por ciento (reas azul y
verde, Grfica 2). De hecho, tanto para el INPC como para el subndice subyacente
de la inflacin, la proporcin de la canasta de bienes y servicios con incrementos
anuales de precios menores a 4 por ciento ha venido presentando una tendencia
al alza. En particular, en el primer trimestre de 2015 el 65 por ciento de la canasta
del ndice general tuvo incrementos de precio menores a 4 por ciento, mientras que
en el segundo trimestre dicha proporcin aument a 69 por ciento (Grfica 45a).
En cuanto al componente subyacente, la proporcin referida aument de 72 a 75
por ciento en las mismas fechas (Grfica 45b).
73
Banco de Mxico
Grfica 45
b) Subyacente
a) General
100
100
90
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
2008 2009 2010 2011 2012
Julio
2013
2014
2015
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
Julio
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
La evolucin de las medidas de tendencia de mediano plazo tanto de la inflacin

general como de la subyacente tambin sugiere que los bajos niveles de la inflacin
son resultado de la dinmica favorable de los precios de la gran mayora de los
bienes y servicios en la economa. Una de las medidas usadas frecuentemente
para analizar la trayectoria de la inflacin en el mediano plazo es el Indicador de
Media Truncada. Este indicador analiza la evolucin de la inflacin general y
subyacente en la baja frecuencia, sin considerar las variaciones extremas de
precios (al alza y a la baja) en cada periodo. Por ello, este indicador no suele verse
afectado por cambios en precios relativos de unos cuantos bienes o servicios que
tienen efectos de carcter transitorio sobre la inflacin.16 As, el Indicador de Media
Truncada de la inflacin general muestra que la menor inflacin observada en el
trimestre de referencia ha sido resultado de una disminucin generalizada en el
ritmo de crecimiento de los precios. Especficamente, para la inflacin general este
indicador se situ por debajo de 3 por ciento en dicho trimestre, mientras que el
correspondiente a la inflacin subyacente se ubic en 2.70 por ciento (Grfica 46 y
Cuadro 3).
Otro indicador que resulta til para evaluar la dinmica inflacionaria es la inflacin
mensual (ajustada por estacionalidad) anualizada. Este indicador seala que, aun
descontando los efectos a la baja por la base de comparacin en los indicadores
de inflacin anual, en el margen tanto la inflacin general como la subyacente se
ubicaron, en el periodo que cubre este Informe, en niveles congruentes con el
objetivo de inflacin de 3 por ciento (Grfica 47).
16
74
Para una explicacin detallada de la construccin y el uso del Indicador de Media Truncada de la inflacin,
ver Recuadro 1 La Media Truncada como Medida de Tendencia de la Inflacin, Informe Trimestral
Enero - Marzo 2015.
Banco de Mxico
Grfica 46
a) INPC
b) Subyacente
7
Inflacin Anual

6
Inflacin Anual

6
2.74
3
2.70
2.68
2
2.31
Julio
Julio
0
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1/ El Indicador de Media Truncada elimina la contribucin de las variaciones extremas en los precios de algunos genricos a la
inflacin de un ndice de precios. Para eliminar el efecto de estas variaciones se realiza lo siguiente: i) las variaciones mensuales
desestacionalizadas de los genricos del ndice de precios se ordenan de menor a mayor; ii) se excluyen los genricos con
mayor y menor variacin, considerando en cada cola de la distribucin hasta el 10 por ciento de la canasta del ndice de precios,
respectivamente; y iii) con los genricos restantes, que por construccin se ubican en el centro de la distribucin, se calcula el
Indicador de Media Truncada.
Grfica 47
a) INPC
b) Subyacente
10
10
-1
-1
-2
-3
-4
Var iaci n Anual

Var iaci n Men su al A nualizada (a. e.)
Obj etivo de In flacin Ge neral
-2
-3
Var iaci n Anual

Var iaci n Men su al A nualizada (a. e.)
-4

Julio
Julio
-5
-5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
a. e. / Cifras ajustadas estacionalmente.
75
Banco de Mxico
As, los indicadores previos muestran que la trayectoria reciente de la inflacin se

explica por una evolucin favorable de los precios de la gran mayora de los bienes
y servicios de la economa y no solo de la evolucin de los precios de unos cuantos.
Esto significa que durante 2015 la inflacin ha convergido al objetivo permanente
de 3 por ciento.
El comportamiento favorable de la inflacin subyacente se ha manifestado tanto en
el subndice de precios de las mercancas, como en el de los servicios. En efecto,
la variacin anual de ambos subndices se ha situado por debajo de 3 por ciento,
lo que refleja que el incremento en el precio relativo de las mercancas en relacin
al de los servicios ha sido moderado hasta ahora, en comparacin con el que sera
de esperarse a la luz de la depreciacin que el tipo de cambio real ha presentado.
A saber:
76
La variacin anual promedio del subndice de precios de las mercancas

se ubic en 2.56 por ciento en el primer trimestre de 2015 en tanto que
en el segundo se situ en 2.52 por ciento y en 2.47 por ciento en julio. En
el caso de las mercancas no alimenticias, la tasa de variacin anual
promedio se increment de 2.07 a 2.49 por ciento en los trimestres
referidos y a 2.64 por ciento en julio. Esto es reflejo de la depreciacin de
la moneda nacional, cuyo efecto se ha concentrado, principalmente, en
los precios de las mercancas durables, las cuales pasaron de una tasa
de variacin anual promedio de 1.40 por ciento en el primer trimestre de
2015 a 2.36 por ciento en el segundo y 2.78 por ciento en julio. Por su
parte, en el subndice de las mercancas alimenticias se observ una
disminucin de su tasa de variacin anual, lo cual se explica en buena
medida por el menor ritmo de incrementos en los precios de las materias
primas alimenticias. As, la tasa de variacin anual promedio de este
subndice disminuy de 3.15 por ciento en el primer trimestre a 2.56 por
ciento en el segundo y a 2.27 por ciento en julio (Grfica 48).
El subndice de precios de los servicios disminuy su tasa de variacin

anual promedio de 2.26 a 2.15 por ciento entre el primer y el segundo
trimestre de 2015. En julio se situ en 2.18 por ciento (Grfica 48a). En
su mayor parte, la disminucin mencionada se asocia al comportamiento
del grupo de servicios distintos a educacin y vivienda, cuya variacin
anual pas de 1.80 a 1.64 por ciento entre el primer trimestre y julio. A
esto ltimo, han contribuido las reducciones que se han observado en los
precios del sector de las telecomunicaciones, as como los menores
incrementos en relacin a los del ao previo en los precios de los
servicios tursticos.
Banco de Mxico
Grfica 48
b) Mercancas
9
Mercancas
Servicios
Mercancas No Durables
Mercancas Durables
Julio
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Julio
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
El componente no subyacente redujo su tasa de crecimiento anual promedio de

5.17 por ciento en el primer trimestre de 2015 a 4.92 por ciento en el trimestre que
se reporta y a 4.12 por ciento en julio. Consecuentemente, las contribuciones
promedio de este componente a la inflacin general tambin presentaron
disminuciones entre los trimestres referidos (Grfica 49 y Cuadro 3).
Al respecto, destacan las tasas de variacin anual promedio del

subndice de precios de energticos y tarifas autorizadas por distintos
niveles de gobierno, las cuales mostraron una disminucin entre el
primer y el segundo trimestre del ao al pasar de 3.30 a 2.87 por ciento
y a 2.42 por ciento en julio. En este resultado ha tenido particular
relevancia la evolucin de los precios de los energticos, los cuales
disminuyeron su tasa de variacin anual promedio de 3.82 por ciento en
el primer trimestre a 3.21 por ciento en el segundo y a 2.61 por ciento en
julio. En particular, las tasas de variacin anual promedio de las tarifas
de electricidad de uso residencial pasaron de 0.07 a -2.09 por ciento en
los trimestres referidos. Por su parte, el crecimiento anual promedio de
los precios de las gasolinas en los trimestres mencionados disminuy de
5.23 a 5.09 por ciento, mientras que el del gas domstico lo hizo de 5.28
a 3.51 por ciento.
La tasa de variacin anual promedio del subndice de precios de los

productos agropecuarios se mantuvo relativamente estable al pasar de
8.39 a 8.34 por ciento entre el primer y el segundo trimestre de 2015 y a
6.94 por ciento en julio. Cabe sealar que al interior de este grupo se
observ un comportamiento diferenciado, ya que mientras que la tasa de
variacin anual promedio del subndice de las frutas y verduras aument,
la del subndice de precios de los productos pecuarios disminuy. As, la
del primer subndice mencionado pas de -1.39 a 7.43 por ciento entre
77
Banco de Mxico
los trimestres sealados y se ubic en 8.93 por ciento en julio. Por su

parte, las cifras correspondientes al subndice de precios de los
productos pecuarios en los mismos lapsos fueron 14.15, 8.81 y 5.92 por
ciento, respectivamente.
Grfica 49
8
INPC
Servicios
Mercancas
6
4.08
2.88
2.87
2.74
1.10
0.97
0.91 0.86
1.30
0.84 0.92
1.09
3.14
3.06
1.28
0.93 0.85
3.00
1.18
0.91 0.91
0.96 0.90
0.91 0.87
3.07
1.62
1.21
1.25
Julio
1.30
1.63
1.27
1.27
0.93 0.84
1.76
1.23
1.31
4.30
1.65
1.21
1.36
4.17
1.56
1.24
1.35
4.22
1.57
1.18
1.32
4.15
1.37
1.14
4.07
1.20
1.08
1.23
1.24
3.75
3.51
1.12
1.04
3.76
3.50
1.55
1.00
1.21
1.34
4.48
4.23
1.96
1.01
3.97
3.62
1.26
2.04
1.02
1.42
0.66 1.86
1.45
3.36
1.47
1.05 0.84
0.69 1.68
1.47
1.25
3.46
3.39
1.65
0.93 0.88
1.01 0.91
4.09
3.47
1.94
1.11
1.04
1.55
2.41
1.23
0.99
0.99 0.93
4.65
2.38
1.28
0.99
3.55
1.93
1.34
0.98
1.06
1.28
0.67 1.52
1.35
0.92
3.25
4.63
4.25
No Subyacente
2013
2014
2015
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo.
2.2.
En lo que corresponde al ndice Nacional de Precios al Productor (INPP) de

produccin total, excluyendo petrleo, en el primer trimestre de 2015 registr una
tasa de variacin anual promedio de 2.38 por ciento, mientras que en el segundo
trimestre fue 2.76 por ciento en tanto que en julio fue 3.31 por ciento (Grfica 50).
El incremento referido obedeci, principalmente, al aumento de los precios en
pesos de algunas mercancas de exportacin, tales como aparatos electrnicos,
computadoras y automviles, lo cual se reflej en el ndice de mercancas y
servicios finales. Por su parte, los bienes y servicios de uso intermedio continuaron
exhibiendo tasas de crecimiento anual en sus precios por debajo de las registradas
por las mercancas y servicios finales, destacando las de las tarifas elctricas
industriales y las de los productos derivados de petrleo.
78
Banco de Mxico
Grfica 50
ndice Nacional de Precios al Productor 1/
8
7
6
5
4
Julio
3
6.71
5.95
5.57
5.16
5.55
5.66
4.73
4.38
4.13
3.35
2.84
1.84
1.63
2.06
2.02
1.70
1.63
2.04
2.37
2.20
2.50
2.84
2.03
2.82
3.30
2.99
2.89
2.71
3.34
2.56
1.93
2.64
2.76
2.34
3.17
3.31
1.24
1.12
0.97
0.92
1.00
1.04
1.09
0
2012
2013
2014
2015
1/ ndice Nacional de Precios al Productor Total, excluyendo petrleo.

79
Banco de Mxico
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el

Segundo Trimestre de 2015
3.1.
La actividad econmica mundial registr una recuperacin moderada durante el

segundo trimestre, luego del dbil crecimiento del primer trimestre. El mayor ritmo
de expansin obedeci, principalmente, al repunte del consumo privado en las
economas avanzadas ante posturas monetarias acomodaticias. En contraste, se
observ una disminucin en el volumen de comercio y un bajo dinamismo de la
produccin industrial mundial (Grfica 51). En este contexto, la volatilidad en los
mercados financieros internacionales se mantuvo elevada ante la incertidumbre
alrededor del proceso de normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos.
A ello tambin contribuyeron la situacin en Grecia, los problemas en los mercados
financieros en China, as como la disminucin en los precios de los bienes
primarios, por el efecto desfavorable que esto implica para la actividad econmica,
la balanza comercial y las finanzas pblicas de muchas economas emergentes.
Grfica 51
Actividad Econmica y Comercio Mundial
Variacin sobre tres meses del promedio mvil de tres meses en por ciento
b) Volumen de Comercio
6
10
Mundia l
Mundia l
Avanzado s
Avanzado s
Emerge nte s
Emerge nte s
-2
-5
-4
-6
-10
-8
-10
200 5
200 7
200 9
Fuente: CPB Netherlands.
3.1.1.
May o
201 1
201 3
201 5
-15
200 5
May o
200 7
200 9
201 1
201 3
201 5
En Estados Unidos, la actividad econmica se recuper en el segundo trimestre,

al crecer a una tasa trimestral anualizada de 2.3 por ciento, comparada con 0.6 por
ciento en el trimestre previo, al disiparse algunos de los factores transitorios que la
afectaron al inicio del ao.17 Entre los componentes de la demanda agregada ms
dinmicos destacan el consumo privado y la inversin residencial (Grfica 52a). No
obstante, la inversin en estructuras no residenciales y en equipo registr una
17
80
De acuerdo al Informe de Avance del Producto Interno Bruto del Segundo Trimestre de 2015 del Bureau
of Economic Analysis (BEA).
Banco de Mxico
nueva contraccin debido, en buena medida, a la todava dbil actividad de

extraccin de yacimientos energticos.
Por su parte, la apreciacin del dlar, los bajos precios del petrleo y el dbil
crecimiento de la demanda externa continuaron teniendo un efecto negativo sobre
la produccin industrial y las exportaciones netas de Estados Unidos. En particular,
la produccin industrial acentu su debilidad, contrayndose 1.7 por ciento a tasa
trimestral anualizada en el segundo trimestre, comparada con una disminucin de
0.2 por ciento en el primero (Grfica 52b). A esto contribuy el fuerte descenso de
la actividad minera (12.7 por ciento), asociado en buena medida a la menor
exploracin y perforacin de pozos de petrleo y gas. En contraste, la produccin
manufacturera registr una modesta recuperacin (1.5 por ciento), luego de una
cada de 0.7 por ciento en el primer trimestre, apoyada por la mayor fabricacin de
vehculos y partes.
A pesar de ello, las condiciones del mercado laboral siguieron mejorando con
respecto a lo observado en el trimestre previo, sin que hasta ahora se hayan
observado presiones al alza sobre la inflacin salarial (Grfica 52c). Durante el
segundo trimestre se generaron en promedio 226 mil plazas no agrcolas al mes,
comparadas con 195 mil en el primer trimestre. En julio, la nmina no agrcola
contino expandindose en 215 mil empleos. En el caso de la tasa de desempleo,
esta descendi ligeramente de 5.5 por ciento en marzo a 5.3 por ciento en junio,
permaneciendo sin cambio en julio. No obstante, la tasa de participacin laboral se
mantuvo en niveles bajos (de 62.7 por ciento de la poblacin en edad de trabajar
en marzo a 62.6 por ciento en julio), apuntando todava a la existencia de cierta
holgura en el mercado laboral.
Grfica 52
a) Gasto Real en Consumo
Variacin trimestral anualizada en
Manufacturera
por ciento, a. e.
Variacin trimestral anualizada
en por ciento, a. e.
5
12
5
10
4
8
6
2
0
0
2010
II Trim.
2011
2012
2013

Fuente: BEA.
2014
2015
-4
2010

-2
II Trim.
2011
2012
2013

2014
2015
0
2000
II Trim.
2003
2006
2009
2012
2015
Fuente: BLS, Haver Analytics.
Durante el segundo trimestre, la actividad de la zona del euro continu

recuperndose a un ritmo moderado, particularmente como reflejo del dinamismo
del consumo y una incipiente recuperacin de la inversin (Grfica 53a). Esta
81
Banco de Mxico
recuperacin fue impulsada por el relajamiento monetario adicional y la reciente

depreciacin del euro. Sin embargo, el ritmo de crecimiento an sigue afectado por
el elevado nivel de desempleo, el todava bajo crecimiento del crdito y persistentes
deficiencias estructurales (Grfica 53b). El amplio relajamiento de las condiciones
monetarias tambin ha apoyado a una reduccin importante en las tasas de inters
al sector privado no financiero, lo que se ha reflejado en una mejora en la confianza
de los consumidores y las empresas (Grfica 53c).
Grfica 53
a) Ventas al Menudeo 1/
b) Tasas de Desempleo
En por ciento de la poblacin
econmicamente activa, a. e.
110
30
105
27
24
100
21
Zona del Euro

Irlanda
Italia
Portugal
Espaa
Alemania
c) Tasas de Inters de Crdito

Bancario
En por ciento
7
Nuevos Crditos Corporativos
6
5
Nuevos Crditos Hipotecarios
Eonia 2/
95
18
90
15
85
80
75
Zona del Euro

Irlanda
Italia
Portugal
Espaa
Alemania
Francia
12
9
6
Junio
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ Excluye ventas de vehculos.
Fuente: Eurostat.
Junio
3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: BCE.
1
0
Julio
-1
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2/ La Eonia es la tasa de inters interbancaria a un

da en la zona del euro.
Fuente: BCE.
La posible salida de Grecia de la zona del euro ha representado un riesgo

recurrente para la regin en los ltimos aos. A partir de 2009, este pas vena
implementando un programa de ajuste econmico, supervisado por autoridades
europeas y por el Fondo Monetario Internacional (FMI). Este esfuerzo, el cual fue
apoyado con financiamiento importante y una reestructuracin de la deuda
soberana, haba logrado reducir sustancialmente los elevados dficits pblicos y
de cuenta corriente. No obstante, en el ltimo ao se registraron serios retrocesos
en la implementacin de dicho programa, lo que se reflej en un mayor
debilitamiento de la economa y en crecientes niveles de endeudamiento. En este
entorno, un nuevo gobierno, electo a principios de este ao bajo una plataforma
contraria a la continuacin de la implementacin de las medidas de ajuste, no
alcanz un acuerdo con sus acreedores para modificar el programa de apoyo
financiero. Esto deriv en un incumplimiento de pago al FMI a finales de junio
(regularizado en julio) y en un fuerte deterioro adicional de su situacin econmica
y financiera, lo que condujo a un cierre temporal de sus mercados financieros y a
la imposicin de controles de capital. Ante el aumento del riesgo de una salida de
este pas de la zona del euro, las autoridades griegas se vieron obligadas a
mediados de julio a aceptar la aprobacin inmediata de un paquete de medidas
severas para reiniciar negociaciones con sus acreedores para un nuevo programa
financiero multianual. El acuerdo tentativo que se alcanz redujo la incertidumbre
en los mercados financieros internacionales proveniente de la crisis griega. No
obstante, la implementacin de este nuevo programa enfrentar retos importantes,
particularmente debido a los elevados niveles de endeudamiento y a la magnitud
82
Banco de Mxico
del ajuste fiscal que se requiere para asegurar la sostenibilidad de la deuda en el

mediano plazo. Por consiguiente, la evolucin de la situacin econmica en Grecia
continuar siendo un factor de riesgo para Europa y los mercados financieros
internacionales.
Hasta el momento el impacto de la crisis en Grecia sobre la actividad econmica y
la estabilidad financiera de la zona del euro ha sido limitado. Esto se atribuye, entre
otros factores, a la reducida participacin de ese pas en el comercio de otros
pases de la regin, a la baja exposicin del sector privado del resto de la zona del
euro a activos griegos y al compromiso por parte del Banco Central Europeo (BCE)
a utilizar los instrumentos a su disposicin para salvaguardar la estabilidad de la
zona.
Por otro lado, despus de un desempeo favorable en el trimestre previo, el ritmo
de crecimiento de la economa de Japn parece haberse moderado
significativamente en el segundo trimestre. Esto fue reflejo de una contraccin de
la produccin industrial y de las exportaciones. Adicionalmente, el crecimiento del
consumo se debilit, a pesar del aumento en las remuneraciones y la mejora del
mercado laboral, parcialmente por condiciones climticas adversas. Por otra parte,
las encuestas de confianza de negocios, as como los pedidos y envos de bienes
de capital ofrecen seales mixtas sobre la evolucin de la inversin de negocios en
el trimestre, pese a las elevadas ganancias corporativas.
La actividad en las economas emergentes sigui debilitndose en el segundo
trimestre. Aunque la cada en esta parece haberse concentrado en pases como
Rusia y Brasil, la moderacin en el crecimiento se ha extendido a un mayor nmero
de economas, incluyendo las de pases emergentes de Asia, distintos de India.18
En particular, esas economas han registrado menores tasas de crecimiento y, en
varios casos, contracciones de su produccin industrial y de sus exportaciones
(Grfica 54).
En el caso de China, se presentaron seales que sugieren que la tendencia a la
baja en sus tasas de crecimiento se podra estar estabilizando, apoyado por las
medidas de estmulo monetario adoptadas por el banco central. No obstante, existe
el riesgo de que esta aparente mejora sea temporal a la luz de las fuertes cadas
en los mercados accionarios del pas y considerando que el menor crecimiento en
el resto de las economas emergentes de Asia pudiera estar reflejando una
persistente debilidad de la economa de China an no manifestada en los datos.
Ante el ajuste observado en los mercados accionarios de China a finales del
segundo trimestre y principios de julio, luego del impulso que recibieron, entre otros
factores, por el elevado apalancamiento de los inversionistas para la adquisicin
de acciones, han surgido dudas sobre el proceso de liberalizacin de los mercados
financieros de este pas y sobre su capacidad para asegurar la estabilidad
financiera en el mediano plazo dado el elevado crecimiento del crdito en los
ltimos aos.19 Adicionalmente, el banco central de ese pas anunci el 11 de
agosto la depreciacin de 1.9 por ciento de la paridad central del tipo de cambio
del yuan frente al dlar para reflejar mejor las condiciones del mercado cambiario.
18
19
Este grupo incluye: China, Corea, Indonesia, Tailandia, Malasia, Filipinas, Banglads y Vietnam.
Entre las medidas adoptadas por las autoridades chinas para hacer frente a los problemas de su mercado
accionario se encuentran: la canalizacin de financiamiento del banco central para la compra de acciones,
la imposicin de restricciones temporales a la venta de acciones, la prohibicin de ventas en corto, la
suspensin de ofertas pblicas iniciales, la suspensin temporal de la cotizacin de ttulos, y el relajamiento
de requerimientos de margen para la compra de acciones.
83
Banco de Mxico
Asimismo, sealaron que a partir de esta fecha buscarn que la cotizacin de la

paridad central diaria refleje las condiciones prevalecientes en el mercado al cierre
del da previo.
Grfica 54
Actividad en Economas Emergentes
Variacin anual del promedio mvil de tres meses en por ciento
b) Exportaciones
35
80
Bra sil
Bra sil
30
China
China
Corea
25
Corea
60
India
India
Mxico
20
Mxico
40
Rusia
Rusia
15
Sud fr ica
Sud fr ica
20
10
5
0
-20
-5
-10
201 0
201 1
201 2
Junio
201 3
3.1.2.
201 4
201 5
-40
201 0
Julio
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Los precios de las materias primas mostraron una elevada volatilidad durante el
periodo que cubre este Informe, si bien continuaron ubicndose en niveles bajos.
En particular, los precios del petrleo aumentaron durante la mayor parte del
segundo trimestre ante indicios de una mayor demanda y una cada en el nivel de
inventarios. No obstante, a la postre estos incrementos se revirtieron debido, entre
otros factores, a la incipiente recuperacin en el nmero de plataformas de
perforacin en operacin en Estados Unidos, a la posibilidad de que Irn aumente
sus exportaciones de crudo despus de haber logrado un acuerdo preliminar que
podra remover las sanciones econmicas impuestas a este pas, y a una fuerte
recuperacin de los inventarios. As, el precio del petrleo tipo WTI y el de la mezcla
mexicana se redujeron de 50 y 45 dlares por barril a finales de marzo, a 43 y 40
dlares a principios de agosto, despus de haber alcanzado niveles cercanos a los
60 y 58 dlares en junio, respectivamente (Grfica 55a). Por su parte, los precios
de los granos se mantuvieron en niveles bajos, si bien registraron un aumento
moderado durante las ltimas semanas. Esto ltimo se debi a la expectativa de
una cada en la produccin de trigo y maz como resultado de condiciones
climticas adversas en Estados Unidos, Canad y Europa (Grfica 55b). En
contraste, los precios de los metales continan a la baja como consecuencia de
una dbil demanda global y de la apreciacin generalizada del dlar
estadounidense (Grfica 55c).
84
Banco de Mxico
Grfica 55
a) Petrleo Crudo
b) Maz y Trigo
c) Hierro y Cobre
Dlares por barril
Dlares por bushel
135
Brent
WTI
Mezcla Mexicana
125
10
250
Maz
12,000
Hierro
Trigo
Cobre
115
10,000
200
8
105
8,000
95
85
75
150
6,000
100
4,000
65
4
55
50
35
2010
2,000
45
2011
2012
2013
2014
2015
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0
2010
0
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Mercado Spot.
Fuente: Bloomberg.
3.1.3.
Durante el segundo trimestre del ao, la inflacin a nivel mundial detuvo su

tendencia descendente y mostr una gradual recuperacin. En las principales
economas avanzadas, las expectativas de inflacin extradas de instrumentos
financieros registraron un ligero aumento, reflejando una disminucin en los riesgos
de deflacin y de efectos de segundo orden asociados con la cada en los precios
del petrleo observada en meses previos (Grfica 56a). Sin embargo, se anticipa
que la inflacin se mantendr por debajo de los objetivos de los bancos centrales
en lo que resta del ao.
En Estados Unidos, la variacin anual del deflactor del consumo continu en
niveles bajos registrando un incremento de 0.3 por ciento en marzo y junio. En el
caso de la medicin subyacente, esta tambin se mantuvo estable, con una
variacin anual de 1.3 por ciento en junio, igual a la registrada en marzo. Se prev
que la inflacin aumentar de manera gradual a niveles cercanos al objetivo de 2
por ciento en la medida en que los efectos de la elevada base de comparacin de
los precios de la energa observada el ao pasado se vayan diluyendo. No
obstante, esto podra no ocurrir si la tendencia a la baja de los ltimos das en los
precios del petrleo se consolida.
En la zona del euro, la inflacin alcanz un punto de inflexin en enero y a partir
de entonces se ha incrementado (de -0.1 por ciento en marzo a 0.2 por ciento en
junio), principalmente por una contribucin menos negativa de los precios de la
energa. Se espera que el impacto de la depreciacin del euro sobre la inflacin
sea ms visible en los prximos meses, particularmente en la inflacin subyacente,
la cual pas de 0.6 por ciento en marzo a 0.8 por ciento en junio. De acuerdo con
el BCE, el traspaso de la depreciacin del tipo de cambio, en conjunto con la
recuperacin de la demanda interna, se traducir en un repunte de la inflacin a
finales del ao, con una tendencia gradual al alza en los prximos aos. No
obstante, si bien las expectativas de inflacin de mediano plazo mostraron una
ligera mejora durante el segundo trimestre, estas se mantienen en alrededor de
85
Banco de Mxico
1.0 por ciento, por debajo de la meta del BCE (inflacin cercana pero inferior al 2.0
por ciento).
Por su parte, el panorama de la inflacin en las economas emergentes ha sido
ms diferenciado. En particular, la mayora de los pases mostraron inflaciones
bajas en un entorno de demanda interna dbil, mientras que en otros, como Brasil
y Rusia, la inflacin ha registrado una trayectoria al alza debido a factores
idiosincrsicos y desbalances en sus economas (Grfica 56b).
Grfica 56
En por ciento
7
6
5
18
Esta dos Unid os

Zona del Euro
Japn 1/
Reino Unido
16
14
12
Bra sil
China
India 1/
Mxico
Polo nia
Rusia
Sud fr ica
Turqua
10
3
8
2
6
1
4
0
-1
-2
-2
Julio
-3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
consumo.
3.1.4.
Julio
-4
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1/ Se refiere a la inflacin de los precios al mayoreo.
En el entorno descrito, durante el periodo que cubre este Informe prevalecieron

posturas monetarias acomodaticias tanto en economas avanzadas como
emergentes. Hacia adelante, se anticipa que la Reserva Federal iniciar el proceso
de normalizacin de su poltica monetaria antes de terminar el ao, mientras que
se espera que el BCE y el Banco de Japn mantengan posturas ampliamente
acomodaticias durante algn tiempo (Grfica 57).
86
Banco de Mxico
Grfica 57
En por ciento
8
Rango En ero 2006 - Ju lio 2 015
20
Rango En ero 2006 - Ju lio 2 015
Cifr a ms Recien te
18
Cifr a ms Recien te
Marzo 2015
16
Marzo 2015
14
12
3
10
2
Chile
Mxico
Per
Colombia
China
Sud frica
India
Rusia
Suiza
Suecia
Reino Unido
Japn
Zona del Euro
-2
EUA
-1
Canad
Australia
Brasil
La Reserva Federal, en su reunin de julio, mantuvo sin cambio su tasa de

referencia y su orientacin sobre posibles modificaciones a esta (forward
guidance), sealando que aumentar el rango objetivo de la tasa de fondos
federales una vez que observe algn avance adicional en el mercado laboral y que
est razonablemente confiada de que la inflacin regresar a su meta de 2 por
ciento en el mediano plazo. Esa Institucin continu sealando que la actividad
econmica ha seguido expandindose a un ritmo moderado en los ltimos meses.
No obstante, enfatiz que el mercado laboral sigui mejorando, mostrando slidos
aumentos en el empleo, una menor tasa de desempleo y que el grado de holgura
en dicho mercado ha disminuido desde inicios de ao. En cuanto a la inflacin,
reiter que esta se mantiene por debajo de la meta. Adicionalmente, diversos
funcionarios de esa Institucin han mencionado que, con base en sus previsiones
actuales, estiman que el primer incremento en la tasa de inters de referencia
tendr lugar en 2015 y que el ritmo de aumentos subsecuentes ser gradual.
En la zona del euro, el BCE mantuvo sin cambio sus tasas de referencia durante
el periodo que cubre este Informe. Por otra parte, en su reunin de julio, el BCE
manifest que la volatilidad en los mercados financieros, en parte atribuida a la
incertidumbre sobre la permanencia de Grecia en la zona del euro, no ha cambiado
su perspectiva de una recuperacin econmica en la regin y de un incremento
gradual en la inflacin en los prximos aos. Sin embargo, advirti que si se
presenta un apretamiento injustificado de las condiciones monetarias, o si las
perspectivas para la estabilidad de precios cambiaran significativamente,
respondera utilizando todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato.
En su reunin de agosto, el Banco de Japn ratific que continuar con su
programa de relajamiento monetario anunciado en octubre pasado con el fin de
alcanzar su meta de inflacin del 2 por ciento, al considerar que las medidas de
estmulo cuantitativo y cualitativo implementadas estn teniendo los efectos
esperados. De esta forma, mantuvo el objetivo de incrementar la base monetaria a
un ritmo anual de cerca de 80 billones de yenes, y su decisin de seguir comprando
bonos del gobierno y otros instrumentos. Adems, seal que las expectativas de
87
Banco de Mxico
inflacin de largo plazo han continuado recuperndose, pero que la inflacin anual
probablemente permanecer en niveles bajos por algn tiempo, debido a los
efectos de la cada en los precios de la energa.
La volatilidad en los mercados financieros internacionales continu durante el
periodo que cubre este Informe, ante la incertidumbre que prevalece sobre el inicio
y subsecuente ritmo de normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos.
A dicha volatilidad tambin contribuyeron la situacin descrita en Grecia, los
problemas sealados en los mercados accionarios en China, as como la
disminucin en los precios de las materias primas, principalmente del petrleo.
Ante ello, los mercados de divisas continuaron mostrando una elevada volatilidad,
donde las monedas de economas emergentes, que tambin se han visto afectadas
por los menores precios de los bienes primarios, registraron una depreciacin
considerable en un contexto de menores flujos de capital (Grfica 58).
Adicionalmente, el elevado nivel de endeudamiento corporativo en algunas
economas emergentes tuvo un efecto negativo sobre la percepcin de riesgo de
estas. Todo lo anterior ha dado lugar a condiciones de acceso a financiamiento
ms restrictivas en los mercados internacionales para este grupo de pases. Hacia
adelante, ante la perspectiva de que los precios de los bienes primarios
permanezcan en niveles bajos y de que se observe una trayectoria al alza en la
tasa de fondos federales en Estados Unidos, es de esperarse que las condiciones
de acceso a financiamiento de estas economas se tornen menos favorables. No
obstante, la decisin de la Reserva Federal de iniciar el proceso de normalizacin
de la poltica monetaria tendr lugar bajo un escenario de una recuperacin
sostenida del crecimiento de Estados Unidos. El aumento esperado en la actividad
de este pas deber tener efectos positivos sobre la economa mundial, en
particular en sus principales socios comerciales, como Mxico y Canad.
Por ltimo, durante el periodo que cubre este Informe tambin se present una
mayor volatilidad en los mercados accionarios y de bonos soberanos (Grfica 59).
As, las tasas de inters de largo plazo en las principales economas avanzadas
aumentaron, debido principalmente al inicio de un proceso de correccin en las
primas por plazo que se encontraban en niveles histricamente bajos y a una
disminucin en el riesgo de deflacin en este grupo de pases. Esto como reflejo
de una mejora en general de las perspectivas econmicas, as como del inminente
inicio del proceso de normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos. Sin
embargo, en las ltimas semanas, las tasas de inters de largo plazo mostraron
una tendencia a estabilizarse como resultado de una mayor aversin al riesgo,
motivada por un entorno de volatilidad ante la incertidumbre generada por la cada
en los ndices accionarios de China y la situacin en Grecia. Por su parte, los
mercados accionarios de las principales economas avanzadas tambin registraron
una elevada volatilidad, reflejando, en parte, un ajuste al entorno de mayores tasas
de inters.
88
Banco de Mxico
Grfica 58
a) Tipo de Cambio
b) Flujos Acumulados de Fondos Dedicados a
ndice 01/01/2013=100
Economas Emergentes
(Deuda y Acciones) 1/
250
240
230
220
210
200
190
180
170
140
Real Brasile o
Corona Checa
Peso Chileno
Peso Colombian o
Won Coreano
Peso Mexican o
Sol Pe ruano
Zloty Pola co
Rublo Ruso
Lira Turca
Depreciacin
f rente al dlar
200 8
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
120
100
80
60
40
160
20
150
140
-20
130
120
-40
110
-60
100
05-Ago.
-80
90
E M M J
201 3
S N E M M J
201 4
S N E M M J
201 5
Fuente: Bloomberg.
13 17 21 25 29 33 37 41 45 49
Semanas
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de

acciones y bonos de pases emergentes, registrados en
pases avanzados. Los flujos excluyen el desempeo de la
cartera y variaciones en el tipo de cambio.
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
c) Mrgenes Soberanos (EMBIs)

En puntos base
450
Bra sil
Chile
Colombia
Indone sia
Mxico
Polo nia
Turqua
350
d) Tasas de Bonos a 10 Aos

En por ciento
22
Bra sil 1/
Colombia
Mxico
Polo nia
Rusia 2 /
20
18
Chile 1/
Corea
Per
Rep. Checa
16
14
12
250
10
8
6
150
4
2
0
50
E M M J
201 3
S N E M M J
201 4
S N E M M J
201 5
E M M
201 3
S N E M M
201 4
S N E M M
201 5

Fuente: Bloomberg.
89
Banco de Mxico
Grfica 59
Indicadores Financieros en Economas Avanzadas Seleccionadas
a) Rendimiento de los Bonos a 10 Aos
b) Mercados Accionarios
En por ciento
ndice enero 2013=100
4
210
Esta dos Unid os

Zona del Euro
Japn
Reino Unido
200
190
S&P 50 0
Eur ope 600
Nikkei
FTS E
180
170
160
150
140
130
120
110
100
0
E M M
201 3
S N E M M
201 4
S N E M M
201 5
90
E M M J
201 3
S N E M M J
201 4
S N E M M J
201 5
Fuente: Bloomberg.
3.2.
3.2.1.
Actividad Econmica
La informacin ms reciente sugiere que durante el segundo trimestre de 2015 la

economa mexicana exhibi un crecimiento moderado, que incluso result menor
a lo esperado en el Informe anterior. En particular, prevaleci un bajo dinamismo
en la demanda externa, a la vez que algunos componentes de la demanda interna
presentaron una expansin moderada.
En el periodo abril - junio de 2015, las exportaciones manufactureras siguieron
registrando un desempeo dbil (Grfica 60a). A pesar de que las exportaciones
automotrices mantuvieron una tendencia positiva, el resto de las exportaciones
manufactureras continuaron presentando un comportamiento desfavorable
(Grfica 60b y Grfica 60c). En este contexto, la debilidad de las exportaciones
manufactureras no automotrices respondi principalmente al bajo dinamismo en la
produccin industrial de Estados Unidos (ver Recuadro 3) en la primera mitad del
ao y tambin a factores idiosincrsicos, entre ellos una baja productividad, que
tambin han venido afectando negativamente la evolucin de este sector.20 A pesar
de ello, se prev que en el corto plazo la depreciacin del tipo de cambio real apoye
la recuperacin de las exportaciones en los siguientes trimestres y que en el
mediano plazo avances en la instrumentacin de las reformas estructurales
contribuyan a que la competitividad de la economa, incluyendo al sector no
automotriz, se incremente.
20
90
En algunos subsectores, la ausencia de ganancias en productividad en los ltimos aos se ha visto

reflejada en una prdida de participacin de algunos productos en el mercado de Estados Unidos.
Banco de Mxico
En cuanto a las exportaciones petroleras, en los ltimos aos han presentado una
tendencia a la baja que se intensific en 2014. Hacia adelante, se espera que en
la medida en que se concreten avances en la implementacin de la reforma
energtica y se estabilicen los precios del crudo, el dinamismo de estas pueda
verse beneficiado de manera gradual (Grfica 60d).
En relacin con los componentes de la demanda interna, el consumo privado
continu mostrando una recuperacin moderada. Por su parte, la inversin fija
bruta perdi dinamismo respecto a la recuperacin que haba registrado en 2014.
En particular:
i.
En cuanto al consumo privado, destaca la trayectoria ascendente que

han presentado las ventas internas de vehculos ligeros y de la ANTAD
(Grfica 61a). Por su parte, los ingresos de las empresas comerciales al
por menor y el indicador mensual del consumo privado en el mercado
interior, si bien tambin siguieron creciendo, mostraron cierta prdida de
dinamismo en el periodo que se reporta (Grfica 61b y Grfica 61c).
ii.
Por lo que se refiere a los determinantes del consumo, se observa que,

en general, estos an no exhiben seales claras de recuperacin. En
especfico, si bien la masa salarial de los trabajadores mejor
recientemente, todava se encuentra en niveles bajos (Grfica 62a). Por
su parte, la confianza del consumidor sigui presentando un
estancamiento (Grfica 62b), en tanto que en el trimestre abril junio de
2015 los ingresos por remesas registraron un debilitamiento en moneda
extranjera, aunque no en pesos (Grfica 62c). El crdito al consumo
sigui apoyando la recuperacin moderada del consumo privado,
mostrando tasas de crecimiento similares a las reportadas en el trimestre
anterior (ver Seccin 3.2.3.).
iii.
En cuanto a la inversin fija bruta, a principios del segundo trimestre de

2015 esta registr un menor dinamismo con relacin al que exhibi en
los trimestres previos (Grfica 63a). En particular, la inversin en
construccin residencial present una reduccin en su ritmo de
crecimiento, a la vez que la no residencial sigui estancada (Grfica 63b).
En contraste, las importaciones de bienes de capital mantuvieron la
trayectoria creciente que se observ desde el inicio del ao, como
resultado en gran parte de la ampliacin de la capacidad productiva del
sector automotriz (Grfica 63c).
91
Banco de Mxico
Recuadro 3
Sincronizacin de la Produccin Manufacturera Mexicana con la de Estados Unidos
Grfica 2
Produccin Manufacturera de Estados Unidos y
Produccin Manufacturera de Mxico
ndices 2009: II=100, a. e.
1. Introduccin
En el Informe Trimestral Enero - Marzo 2014, se present
un anlisis sobre la sincronizacin entre los sectores
manufactureros de la economa mexicana con la
estadounidense. Los resultados reportados mostraban
que, si bien parecera haberse observado un crecimiento
de la economa mexicana por debajo del que se hubiera
anticipado al considerar el comportamiento de la
estadounidense, esta aparente desvinculacin temporal
no obedeca a un cambio estructural en la relacin que
tienen los sectores manufactureros de los dos pases.
Derivado del cambio de ao base a 2012 del ndice de la
produccin industrial de Estados Unidos, publicado por la
Reserva Federal el 21 de julio de 2015, en este Recuadro
se actualizan los resultados previamente publicados. Al
igual que en la ocasin anterior, se encuentra evidencia
de que la sincronizacin entre ambas economas se
mantiene y que las correlaciones entre las exportaciones
manufactureras de Mxico a Estados Unidos y la
produccin manufacturera de ese pas son elevadas.
Inclusive, se encuentra que con la nueva informacin la
correlacin es aun mayor.
2. Evolucin Reciente de la Relacin entre la
Economa Mexicana y la de Estados Unidos
Con el cambio del ao base de la produccin industrial de
Estados Unidos, la desvinculacin que pareca haberse
presentado entre ambas economas a partir de 2012 es
aun menos evidente. En efecto, tanto las exportaciones
manufactureras de Mxico a Estados Unidos, como la
produccin manufacturera de Mxico presentan una
mayor relacin con las series revisadas de Estados
Unidos que con las series anteriores (Grfica 1 y Grfica
2).
Grfica 1
Produccin Industrial de Estados Unidos y Exportaciones
Manufactureras de Mxico a Estados Unidos
ndices 2009: II=100, a. e.
250
225
130
Produccin Industrial de E.U.A. (Anterior)
Produccin Industrial de E.U.A. (Revisada)
125
Exportaciones Manufactureras de Mxico a E.U.A.
200
120
175
115
150
110
125
105
100
100
II Trim.
75
I
III
2008
I
III
2009
I
III
2010
I
III
2011
I
III
2012
I
III
2013
I
III
2014
95
I II
2015

Fuente: Federal Reserve Board de Estados Unidos y Banco de Mxico con
datos del Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior.
92
142
128
Produccin Manufacturera de E.U.A. (Anterior)

Produccin Manufacturera de E.U.A. (Revisada)
136
124
Produccin Manufacturera de Mxico

130
120
124
116
118
112
112
108
106
104
100
100
II Trim.
94
I
2008
III
I
2009
III
I
2010
III
I
2011
III
I
2012
III
I
2013
III
I
2014
III
96
I II
2015

Fuente: Federal Reserve Board de Estados Unidos e INEGI.
De esta manera, la desaceleracin que han presentado

las exportaciones manufactureras recientemente resulta
ms congruente con el dbil desempeo que ha exhibido
la produccin industrial de Estados Unidos con la serie
revisada que con la serie publicada previamente. Otra
muestra de ello se encuentra al actualizar el clculo de
correlaciones entre las exportaciones manufactureras de
Mxico a Estados Unidos y la produccin manufacturera
de ese pas. En el Cuadro 1, se reporta que con la nueva
informacin la correlacin entre ambos pases en las
actividades referidas contina siendo elevada.
Cuadro 1
Correlacin entre las Exportaciones Manufactureras de
Mxico a Estados Unidos y la Produccin Manufacturera
en Estados Unidos *
Subsector
Manufacturas Totales
Porcentaje de las
Exportaciones
Manufactureras
Totales en 2014
De 2008:I a
2015:I
100.00
0.83
Vehculos Automotores y sus Componentes

Resto de las Manufacturas Sin Vehculos Automotores y sus Componentes
32.07
0.95
67.93
0.72
Fab. de Eq. de Cmputo, Comunicacin y Otros
23.78
0.75
Fab. de Eq. de Generacin Elctrica y Ap. y Acc. Elctricos
9.09
0.62
Fabricacin de Maquinaria y Equipo
8.45
0.68
3.67
0.32
Fabricacin de Productos Metlicos
3.30
0.91
Industrias Metlicas Bsicas
3.22
0.67
Otras Industrias Manufactureras
2.73
0.53
Fabricacin de Equipo de Transporte y Aeroespacial
2.61
0.39
Industria del Plstico y del Hule
2.12
0.81
Industria Qumica
2.01
0.84
Fabricacin de Prendas de Vestir
1.93
0.71
Productos Derivados del Petrleo y del Carbn
1.81
0.11
Fab. de Productos Minerales no Metlicos
1.08
0.65
Fabricacin de Insumos Textiles
0.70
0.80
Fabricacin de Muebles y Productos Relacionados
0.65
0.53
Industria del Papel
0.53
0.77
Impresin e Industrias Conexas
0.14
0.64
Productos de la Madera
0.13
0.68
* Se reportan correlaciones entre la tasa de variacin anual de la serie

desestacionalizada con periodicidad trimestral de las exportaciones
manufactureras a Estados Unidos y la correspondiente a la produccin
manufacturera en Estados Unidos.
Profundizando en lo anterior, a continuacin se actualizan

las pruebas presentadas en el Recuadro 1 del Informe
Trimestral Enero - Marzo 2014. As, nuevamente se sigue
Banco de Mxico
la metodologa sugerida por Vahid y Engle (1993). Con

esta metodologa, en primer lugar se analiza si existe una
relacin de largo plazo (cointegracin) entre el PIB
manufacturero de Mxico y la produccin manufacturera
de Estados Unidos (Cuadro 2). Posteriormente, se realiza
una prueba para determinar si existe un ciclo comn
entre dichas variables (Cuadro 3).
Cuadro 2
Anlisis de Cointegracin entre el PIB Manufacturero de
Mxico y la Produccin
Manufacturera de Estados Unidos
1996-I a 2015-I
Hiptesis nula sobre el
nmero de vectores de
cointegracin:
Estadstico
de la traza
Valor crtico
al 5% 1/
no se encuentra evidencia de un rompimiento de la

cointegracin en los ltimos seis meses para el total de
las manufacturas, con o sin el subsector automotriz.
Asimismo, los resultados sugieren que para los
subsectores que representan alrededor del 91 por ciento
de las exportaciones manufactureras de Mxico a
Estados Unidos, no se encuentra evidencia de un cambio
estructural en su relacin de largo plazo con la produccin
manufacturera estadounidense.1
Cuadro 4
Pruebas de Rompimiento de la Cointegracin al Final de la
Muestra entre las Exportaciones Manufactureras
Mexicanas a Estados Unidos y la Produccin
Valor-p *
Ninguno
18.09*
15.49
Mximo 1
0.41
y1
3.84
y2
Vector de Cointegracin:
-0.96
* Rechaza la hiptesis nula al 5 por ciento de significancia.

Donde:
y1 es el logaritmo del PIB manufacturero de Mxico, cifras
desestacionalizadas.
y2 es el logaritmo del ndice de produccin manufacturera de Estados
Unidos, cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Valores crticos de MacKinnon et al. (1999).
Cuadro 3
Anlisis de Ciclo Comn entre el PIB Manufacturero de
Mxico y la Produccin
Manufacturera de Estados Unidos 1/
1996-I a 2015-I
Hiptesis nula sobre el
nmero de ciclos
comunes:
Estadstico para la
prueba de ciclo
comn
Mayor que 0
7.59
Mayor que 1
99.96*
Vector de Comovimiento
Cclico:
Valor crtico
al 5% 2/
Subsector
Porcentaje de las
Exportaciones
Manufactureras
Totales en 2014
100.00
Vehculos Automotores y sus Componentes

Resto de las Manufacturas Sin Vehculos Automotores y sus Componentes
Pc
46.15
39.56
36.26
Rc
46.15
40.66
40.66
Fab. de Eq. de Cmputo, Comunicacin y Otros

Fab. de Eq. de Generacin Elctrica y Ap. y Acc. Elctricos
Fabricacin de Maquinaria y Equipo
61.54
21.98
47.25
24.18
6.59
54.95
21.98
47.25
24.18
6.59
23.78
9.09
8.45
3.67
3.30

Otras Industrias Manufactureras
Fabricacin de Equipo de Transporte y Aeroespacial
62.64
9.89
72.53
62.64
65.93
6.59
79.12
60.44
3.22
2.73
2.61
2.12
Industria Qumica
Productos Derivados del Petrleo y del Carbn
Fab. de Productos Minerales no Metlicos
24.18
63.74
0.00
20.88
26.37
51.65
0.00
21.98
2.01
1.93
1.81
1.08

Industria del Papel
26.37
10.99
15.38
83.52
23.08
8.79
13.19
73.63
0.70
0.65
0.53
0.14
7.69
8.79
0.13
Manufacturas Totales
Productos de la Madera
32.07
67.93
* Se reporta el valor-P en por ciento para la prueba Pc y para la prueba Rc.

Ver Andrews y Kim (2006). Para valores P mayores a 10 no se rechaza la
hiptesis nula de que la relacin de cointegracin es la misma para toda la
muestra (enero de 2007 a junio de 2015).
9.49
18.31
(y 1)
(y 2)
-0.93
* Rechaza la hiptesis nula al 5 por ciento de significancia.

Donde:
es el cambio respecto al periodo anterior de la variable entre parntesis.
y1 es el logaritmo del PIB manufacturero de Mxico, cifras
desestacionalizadas.
y2 es el logaritmo del ndice de produccin manufacturera de Estados
Unidos, cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Sugerido por Vahid y Engle (1993).
2/ Valores crticos obtenidos de la distribucin 2 con grados de libertad
determinados conforme a Vahid y Engle (1993).
Los resultados reportados en este Recuadro muestran
que contina vigente la relacin de largo plazo entre la
actividad productiva de Mxico y el sector industrial de
Estados Unidos, y que los ciclos econmicos de estos
pases tienden a estar sincronizados. Por lo tanto, se
prev que un mayor crecimiento de la actividad
econmica en Estados Unidos se reflejar en un mayor
dinamismo del sector manufacturero de Mxico.
Referencias
Los resultados que consideran la nueva informacin

disponible sugieren: i) que existe una relacin de largo
plazo entre la produccin manufacturera de Mxico y de
Estados Unidos en el periodo analizado (Cuadro 2) y, ii)
la presencia de un ciclo comn entre la produccin
manufacturera de Mxico y la de Estados Unidos (Cuadro
3).
Andrews, D. y J. Kim, (2006), Tests for cointegration

breakdown over a short time period, Journal of Business
and Economic Statistics 24(4): 379-394.
Adicionalmente, se utiliz la prueba de Andrews y Kim

(2006) para evaluar nuevamente de manera formal la
hiptesis de una posible desvinculacin en los ltimos
periodos de la muestra entre la produccin manufacturera
de Estados Unidos y las exportaciones manufactureras de
Mxico a ese pas. Dicha prueba se implement tanto
para el total de ambos rubros, como para cada subsector
dentro de los mismos. Como se muestra en el Cuadro 4,
__________
Vahid, F. y R. Engle, (1993), Common Trends and

Common Cycles, Journal of Applied Econometrics 8:
341-360.
1
Los subsectores para los que se encuentra evidencia de un posible cambio

en su relacin de largo plazo en los ltimos seis meses de la muestra son:
Fabricacin de Productos Metlicos; Otras Industrias Manufactureras;
Productos Derivados del Petrleo y del Carbn; Fabricacin de Muebles y
Productos Relacionados, y Productos de la Madera, en el Cuadro 4.
93
Banco de Mxico
Grfica 60
ndice 2008=100, a. e.
Automotrices
Totales
170
230
Tota l
Tota l
160
210
Esta dos Unid os
Esta dos Unid os
150
190
Resto
Resto
140
170
130
150
120
130
110
110
100
90
90
70
50
80
Junio
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Junio
30
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Fuente: Banco de Mxico con datos del Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior.
No Automotrices
150
d) Exportaciones Petroleras
150
Tota l
140
140
Esta dos Unid os
130
Resto
130
120
110
120
100
90
110
80
70
100
60
90
50
40
80
30
Junio
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

punteada.
Fuente: Banco de Mxico con datos del Grupo de Trabajo de
Estadsticas de Comercio Exterior.
94
Junio
20
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.
Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio
Exterior.
a) Ventas a Tiendas Totales de la

ANTAD
ndice 2003=100, a. e.
Banco de Mxico
Grfica 61
Comerciales al por Menor
ndice 2008=100, a. e.
115
220
210
c) Indicador Mensual del Consumo

ndice 2008=100, a. e.
120
115
110
200
110
105
190
180
100
170
105
100
95
95
160
90
Julio
150
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

informacin de la ANTAD.
a) Masa Salarial Real Total

ndice I-2008=100, a. e.
115
Mayo
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Comerciales, INEGI.
Grfica 62
b) Confianza del Consumidor
Mayo
85
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: INEGI.
c) Remesas Familiares
Miles de millones de dlares y de
pesos constantes,1/ a. e.
110
2. 8
105
2.6
37.0
2. 4
32.0
2. 2
27.0
2. 0
22.0
1. 8
17.0

110
Masa Salarial Real
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
I Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Julio
75
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Mxico.
42.0
Dlares
Pesos
Junio
1. 6
12.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ A precios de la segunda quincena de diciembre de
2010.
95
Banco de Mxico
Grfica 63
ndice 2008=100, a. e.
b) Inversin en Construccin

115
110
Tot al
Construccin
105
220
110
200
c) Importaciones de Bienes de
Capital
120
Residencial
115
No Residencial
105
110
180
105
100
160
100
100
95
140
95
95
90
90
120
85
90
85
100
80
80
80
75
Mayo
70
60
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
85
75
Mayo
80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia. a. e. / Serie con ajuste estacional y serie de tendencia.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico,
INEGI.
INEGI.
Junio
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de
Comercio Exterior.
En congruencia con la evolucin de los componentes de la demanda agregada, la

actividad productiva continu presentando un bajo ritmo de expansin en el
segundo trimestre del ao. En particular, la produccin industrial registr una
contraccin, mientras que en los primeros dos meses de dicho trimestre los
servicios siguieron mostrando una ligera tendencia al alza (Grfica 64a). En
especfico:
i.
ii.
96
Al interior de la actividad industrial, en el segundo trimestre la produccin

manufacturera mantuvo una trayectoria positiva, si bien ha venido
perdiendo dinamismo (Grfica 64b). Por su parte, la minera continu
decreciendo como reflejo, principalmente, de la cada en la produccin
petrolera a raz del accidente que tuvo lugar en la plataforma Abkatun APermanente en abril (Grfica 64c). Al respecto, conviene sealar que el
efecto fue importante pero solamente transitorio, ya que en julio la
produccin regres a los niveles que se tenan programados desde el
inicio del ao para dicho mes. Finalmente, el sector de la construccin
comenz a mostrar un nuevo debilitamiento despus de la recuperacin
que haba registrado desde la segunda mitad del ao pasado.
En el bimestre abril mayo de 2015, los servicios presentaron una
evolucin positiva, derivada, principalmente, del crecimiento de aquellos
ms asociados a la demanda interna, tales como los servicios financieros
e inmobiliarios, el comercio interior y los servicios de alojamiento
temporal y preparacin de alimentos. Por su parte, en congruencia con
la debilidad del sector exportador, si bien tambin se incrementaron
aquellos servicios ms relacionados con la demanda externa, tales como
el comercio y los transportes asociados con el sector externo, estos
registraron un menor dinamismo que aquellos ms relacionados a la
demanda interna (Grfica 64d).
iii.
Banco de Mxico
En los primeros dos meses del segundo trimestre del ao en curso, las
actividades agropecuarias registraron una tendencia de estancamiento,
si bien con la volatilidad que usualmente presenta este sector. Este
desempeo se deriv de la combinacin de una menor superficie
sembrada del ciclo agrcola primavera - verano, de una mayor cosecha
del ciclo otoo - invierno y de un aumento en la produccin de algunos
cultivos perennes y de ciertos productos ganaderos.
Grfica 64
ndice 2008=100, a. e.
a) Indicadores de la Actividad Econmica
124
120
160
IGAE Tota l 1/
Manufactu ras
Constru ccin
150
IGAE Servicios 1 /
116
125
Pro ducci n Industrial 2/
Electricidad
Minera
IGAE Agro pecuario 1/

140
115
112
130
108
104
120
100
105
110
96
100
95
92
90
88
Junio
May o
84
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
80
85
200 8
Junio
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5

la punteada.
1/ Cifras a mayo de 2015.
2/ Cifras a junio de 2015 del Indicador Mensual de la Actividad
Industrial.

con la punteada.
110
170
140
150
130
130
120
110
110
90
100
70
90
50
80
30
70
200 8
Ser vicios A so ciad os a la Dema nda Exte rna 1/

Ser vicios A so ciad os a la Dema nda In ter na 2/
105
100
95
90
Minera Petrolera
85

Metlicos
Junio
80
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.
May o
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5

1/ Incluye los sectores de comercio y de transportes ms
asociados a la demanda externa.
2/ Incluye el resto de los sectores de las actividades terciarias.
97
Banco de Mxico
Para el segundo trimestre de 2015, se calcula un crecimiento trimestral del PIB de

alrededor de 0.3 por ciento en trminos desestacionalizados, el cual se compara
con el aumento de 0.4 por ciento observado en el trimestre previo (Grfica 65a). A
tasa anual tanto con cifras ajustadas por estacionalidad, como con datos originales
se estima un incremento del PIB de alrededor de 2.0 por ciento para el periodo abril
- junio del ao en curso, el cual se compara con el de 2.5 por ciento registrado en
el trimestre anterior tambin con datos desestacionalizados y originales (Grfica
65b).
Grfica 65
Por ciento, a. e.
Por ciento
3
-1
0
II Trim. e/
-2
-2
-3
-4
-4
-6
-5
-8
II Trim. e/
Orig inal
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI. Desestacionalizacin del segundo trimestre de 2015 efectuada por el
Banco de Mxico.
En el segundo trimestre de 2015 se registr un dficit en la balanza comercial de

1,852 millones de dlares (Grfica 66a). Por su parte, las cifras ms oportunas
sugieren que la cuenta corriente habr presentado un dficit moderado en el mismo
periodo y que se continuaron captando recursos a travs de la cuenta financiera
que permitieron el financiamiento de dicho dficit (Grfica 66b).
98
Banco de Mxico
Grfica 66
Millones de dlares
b) Cuenta Corriente
2,000
2,000
-2,000
-2,000
-4,000
-4,000
-6,000
-6,000
-8,000
-8,000
-10,000
II Trim.
II Trim. e/
-12,000
-10,000
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Fuente: Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior.
3.2.2.
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Mercado Laboral
En el segundo trimestre de 2015, persistieron condiciones de holgura en el

mercado laboral, en un contexto en el que algunos indicadores dejaron de mostrar
la mejora que haban venido presentando desde 2014. En particular, destaca que:
i.
Las tasas de desocupacin nacional y urbana dejaron de exhibir la

trayectoria decreciente que se haba venido observando desde inicios de
2014, adems de que continan en niveles por encima de los registrados
antes de la crisis (Grfica 67a). En efecto, en el segundo trimestre la tasa
de desempleo nacional mostr un nivel promedio de 4.39 por ciento en
trminos desestacionalizados, cifra similar a la de 4.41 por ciento
presentada en el trimestre previo.
ii.
Este comportamiento de las tasas de desocupacin ha tenido lugar al

tiempo que la tasa de participacin laboral se ha mantenido relativamente
estable en alrededor de 59.6 por ciento (Grfica 67b).
iii.
En cuanto a la evolucin del empleo, el nmero de puestos de trabajo

afiliados al IMSS ha continuado mostrando una tendencia al alza. Por su
parte, el nmero total de trabajadores en la economa tambin ha
presentado una mejora (Grfica 67c), aunque en menor medida que
aquellos relacionados a la afiliacin en el IMSS.
iv.
En el periodo abril - junio, la tasa de ocupacin en el sector informal se

mantuvo en niveles cercanos a los registrados en el trimestre previo. Por
su parte, la tasa de informalidad laboral dej de exhibir la clara tendencia
decreciente que haba mostrado hasta finales de 2014 (Grfica 67d).
99
Banco de Mxico
Grfica 67
a) Tasas de Desocupacin Nacional y
b) Tasa de Participacin Laboral Nacional 1/
Urbana
Por ciento, a. e.
Por ciento, a. e.
61.5
61.0
7
60.5
6
60.0
59.5
59.0
4
58.5
Junio
3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Junio
58.0
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.
INEGI.

la punteada.
1/ Porcentaje de la Poblacin Econmicamente Activa (PEA)
INEGI.
c) Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS,

Poblacin Ocupada e IGAE Total
ndice 2012=100, a. e.

Por ciento, a. e.
115
62
IGAE Tota l
110
33
Pob lacin Ocupada
61
32
60
31
59
30
58
29
57
28
56
27
Junio
55
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
26
105
100
95
90
I Trim.
May o
Julio
85
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Banco de Mxico.
100

la punteada.
INEGI.
Banco de Mxico
Ante las condiciones de holgura en el mercado laboral, durante el segundo

trimestre del ao en curso, las tasas de crecimiento de los principales indicadores
salariales no registraron cambios importantes respecto al trimestre anterior. En
particular:
i.
El salario base de cotizacin asociado a los puestos de trabajo afiliados al

IMSS aument 4.3 por ciento anual durante el segundo trimestre de 2015,
cifra igual a la reportada en el trimestre previo (Grfica 68a).
ii.
En cuanto a los salarios contractuales negociados por empresas de

jurisdiccin federal en el segundo trimestre de 2015, estos presentaron
una tasa de crecimiento igual a la registrada en el mismo trimestre del
ao anterior (4.2 por ciento; Grfica 68b). Este resultado se deriv de que
tanto las negociaciones de las empresas privadas, como de las pblicas
resultaron, respectivamente, en un promedio de aumentos semejante al
observado en el mismo trimestre del ao previo (de 4.5 por ciento en el
segundo trimestre de 2015 y 4.4 en igual trimestre de 2014 en el caso de
las empresas privadas, y de 3.4 y 3.5 por ciento en el periodo abril - junio
de 2015 y de 2014, respectivamente, en el caso de las empresas
pblicas). En julio de 2015, el incremento al salario contractual promedio
de las empresas de jurisdiccin federal fue de 4.8 por ciento. Destaca
que en ese mes no hubo negociaciones por parte de los trabajadores de
empresas pblicas, mientras que para los pertenecientes a las empresas
privadas las negociaciones resultaron en un promedio de aumentos igual
al del ao anterior.
iii.
La informacin disponible muestra que al primer trimestre de 2015 la tasa

de crecimiento del salario promedio del total de trabajadores asalariados
en la economa an se encontraba por debajo de los niveles registrados
en 2012 (Grfica 68c).
a) Salario Base de Cotizacin al

IMSS 1/
8
Grfica 68
b) Salario Contractual 2/
8
c) Salario Promedio de Asalariados

segn la ENOE 3/
Tot al
Empresas Pblicas
7
Empresas Privadas
II Trim.
I Trim.
II Trim.
5
5
4.4
4.2
4.3
4
4.5
4.2
3
2
3.5
1
3.4
0
2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1/ Durante el segundo trimestre de 2015 se registraron en promedio 17.7 millones de cotizantes al IMSS.
3/ Para calcular los salarios nominales promedio se trunc el 1 por ciento ms bajo y el 1 por ciento ms elevado de la distribucin de los salarios. Se excluyen
personas con ingreso cero o que no lo reportaron.
101
3.2.3.
Banco de Mxico
En el segundo trimestre de 2015, las fuentes de recursos financieros de la

economa se incrementaron a una tasa menor que en el trimestre previo, lo que se
reflej en una moderacin de los flujos anuales durante el periodo de referencia
(Cuadro 4). Este comportamiento estuvo explicado por un menor dinamismo de las
fuentes externas en un entorno caracterizado por volatilidad en los mercados
financieros internacionales y menores flujos de capital hacia las economas
emergentes en general, toda vez que las fuentes internas se expandieron a un
ritmo similar al del trimestre anterior.
Cuadro 4
Porcentaje del PIB
Flujos Anuales
2014 I
Total Fuentes
Fuentes Internas 1/
Fuentes Externas 2/
Total Usos
2014 II
2014 III
2014 IV
Saldo 2015 II
e/
2015 I
2015 II e/
% PIB
Est. %
8.4
11.7
9.9
10.2
9.1
7.8
100.8
100.0
5.1
3.3
6.2
5.5
5.5
4.5
5.8
4.3
5.1
4.0
5.1
2.7
62.5
38.2
62.1
37.9
8.4
11.7
9.9
10.2
9.1
7.8
100.8
100.0
Sector Pblico
3.9
4.2
4.5
4.2
4.3
4.5
48.7
48.3
Sector Pblico (RFSP) 3/
3.6
3.9
4.3
4.0
4.1
4.3
45.7
45.3
0.3
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
3.0
3.0
1.3
1.9
1.4
1.3
1.0
0.2
17.2
17.1
Sector Privado No Financiero
3.6
3.8
3.2
2.4
2.6
2.7
38.4
38.1
Hogares
1.2
1.1
1.1
1.1
1.2
1.2
15.2
15.1
Consumo
0.4
0.4
0.4
0.3
0.3
0.3
4.8
4.8
Vivienda 5/
0.7
0.7
0.7
0.7
0.8
0.8
10.4
10.3
Empresas
2.4
2.7
2.1
1.3
1.5
1.5
23.2
23.0
Interno 6/
1.1
1.0
1.0
0.6
1.0
1.2
12.9
12.8
Externo
1.4
1.7
1.2
0.7
0.5
0.3
10.3
10.2
Activos Externos de la Banca Comercial 7/
-0.1
0.2
0.2
0.1
0.0
0.1
1.5
1.5
Otros Conceptos 8/
-0.3
1.6
0.6
2.2
1.3
0.4
-5.1
-5.0
Nota: La suma de las partes puede no coincidir con el total debido al redondeo. Cifras preliminares expresadas en por ciento del PIB promedio de los ltimos
cuatro trimestres. En la informacin de flujos (revalorizados) se elimina el efecto de las variaciones del tipo de cambio.
e/ Cifras estimadas con base en informacin oportuna para el segundo trimestre de 2015.
1/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de Residentes.
2/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de No Residentes, el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas pblicas, los pasivos
externos de la banca comercial y el financiamiento al sector privado no financiero.
3/ Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP) y su saldo histrico (SHRFSP), reportados por la SHCP.
ISSSTE (Fovissste). Incluye programas de reestructura.
6/ Cartera total de los intermediarios financieros. Incluye programas de reestructura.
7/ Incluye las disponibilidades en el exterior y el financiamiento externo.
no bancarios y del Infonavit, as como pasivos no monetarios del IPAB, el efecto del cambio en la valuacin de los instrumentos de deuda pblica, as como los
ingresos no recurrentes del sector pblico provenientes de la adquisicin neta de activos y pasivos financieros, entre otros conceptos.
Con respecto a las fuentes internas de recursos financieros, el saldo del ahorro
financiero interno definido como el saldo del agregado monetario M4 en poder de
residentes menos el saldo de billetes y monedas en poder del pblico registr una
variacin real anual menor que la observada en el periodo previo (Grfica 69a). Lo
anterior obedeci a un crecimiento menos dinmico del saldo del ahorro obligatorio,
mientras que el saldo del ahorro financiero voluntario mantuvo su ritmo de
expansin (Grfica 69b). Por su parte, la base monetaria se expandi a una tasa
ms elevada en comparacin con el trimestre anterior. Ello, como resultado,
principalmente, del incremento temporal en la demanda de dinero asociado a la
102
Banco de Mxico
celebracin de elecciones en nuestro pas, cuyo impacto en las tasas de

crecimiento anual se debera ir diluyendo durante los siguientes meses.
Con relacin a las fuentes externas, el saldo del ahorro financiero de no residentes
moder su tasa de crecimiento en comparacin con el trimestre anterior. Al
respecto, conviene destacar que, si bien los no residentes redujeron su posicin en
instrumentos de deuda gubernamental de corto plazo, la continuaron
incrementando en valores gubernamentales de mediano y largo plazo (Grfica
69c). Esto ltimo, incluso a pesar del vencimiento semestral programado de Bonos
M el 18 de junio que implic una reduccin temporal en la tenencia de estos
valores. Por su parte, las fuentes externas de recursos canalizadas a financiar al
sector privado tambin moderaron su ritmo de expansin.
Grfica 69
14
90
80
12
Residentes
70
2.8
Total
Total
c) Ahorro Financiero No Residentes

Billones de pesos
de junio de 2015
Obligatorio
2.4
No Residentes
Voluntario
10
60
Total
Captacin Bancaria
Cetes
2.0
50
1.6
40
6
1.2
30
20
0.8
2
10
-10
2011
0.4
2012
2013
2014
II Trim.
J
2015
II Trim.
-2
2011
2012
2013
2014
2015
II Trim.
0.0
2011
2012
2013
2014
2015
En concordancia con lo anterior, el uso de recursos financieros de la economa

registr una moderacin de sus flujos anuales durante el segundo trimestre
respecto del trimestre previo (Cuadro 4). Ello fue reflejo, principalmente, de la
desacumulacin de reservas internacionales que tuvo lugar en el trimestre,
resultado de las subastas de dlares al mercado que ha venido implementando el
Banco de Mxico a partir de las directrices de la Comisin de Cambios para proveer
de una liquidez adecuada al mercado cambiario (ver Seccin 4), as como de las
menores ventas de dlares de Pemex a este Instituto Central. En contraparte, el
flujo de financiamiento al sector pblico registr un modesto incremento en el
trimestre de referencia respecto del trimestre anterior, lo que obedeci a un
aumento en los Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP). Por su
parte, el flujo de financiamiento al sector privado no financiero en el periodo abril junio de 2015 fue ligeramente mayor que el reportado en el trimestre previo.
Profundizando en este ltimo punto, el financiamiento interno a las empresas
privadas no financieras en el segundo trimestre de 2015 registr una tasa de
crecimiento mayor que el trimestre anterior (Grfica 70). Ello, como resultado del
mayor dinamismo del crdito bancario y de la colocacin de deuda en el mercado
103
Banco de Mxico
interno, en contraste con la moderacin que experimentaron estos segmentos en

su tasa de crecimiento hacia finales de 2014. En particular, el crdito otorgado por
la banca comercial a las empresas no financieras registr una tasa de crecimiento
real anual promedio de 9.3 por ciento en el segundo trimestre de 2015, cifra mayor
al 7.5 por ciento que promedi en el trimestre previo (Grfica 71a). Asimismo, el
crdito directo otorgado por la banca de desarrollo increment su ritmo de
expansin. Lo anterior, en un entorno en el que las tasas de inters y los ndices
de morosidad se mantuvieron en niveles bajos y estables (Grfica 71b y Grfica
71c).
Grfica 70
Financiamiento al Sector Privado No Financiero
a) Financiamiento Total al Sector Privado No
b) Financiamiento Interno a las Empresas
Financiero 1/
Privadas No Financieras
Variacin real anual en por ciento
por ciento
24
24
Tota l 3 /
Tota l 2 /
20
Crdito 3/ 4/
20
Exte rno 2/
Emisin
Inte rno
16
16
12
12
-4
-4
-8
201 1
II Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5
-8
201 1
II Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5
1/ Cifras ajustadas por efecto cambiario.

2/ Los datos del financiamiento externo correspondientes al segundo trimestre de 2015 son preliminares.
3/ Estas cifras se afectan por la desaparicin de algunos intermediarios financieros no bancarios y su conversin a sofomes no reguladas.
4/ Se refiere a la cartera vigente y vencida. Incluye el crdito de la banca comercial y de desarrollo, as como de otros intermediarios
financieros no bancarios.
En el mercado de deuda, la colocacin de valores corporativos internos en el

segundo trimestre continu con un dinamismo similar al que se observ en el
trimestre anterior, despus de haber registrado poca actividad a lo largo de 2014.
En particular, en abril - junio de 2015 las colocaciones brutas de instrumentos de
deuda interna de mediano plazo fueron de 19.9 miles de millones de pesos (mmp),
mientras que las amortizaciones brutas vencimientos programados y prepagos
fueron de 4.6 mmp. Con ello, la emisin neta de ttulos corporativos fue de 15.3
mmp, al tiempo que las tasas de inters, en general, permanecieron relativamente
estables (Grfica 72a y Grfica 72b). En contraste con lo anterior, en los mercados
internacionales se ha observado un bajo ritmo de colocacin de deuda privada, lo
que se reflej en menores tasas de expansin del financiamiento externo respecto
del trimestre anterior.
104
Banco de Mxico
Grfica 71
a) Crdito Vigente de la Banca a
b) Tasas de Inters Promedio del
c) ndices de Morosidad Promedio
las Empresas Privadas
Trimestre de Nuevos Crditos de la
del Trimestre del Crdito de la
No Financieras
No Financieras 1/
No Financieras 2/
Por ciento anual
Por ciento
60
16
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
50
Banca Comercial
12
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
Banca de Desarrollo
14
10
12
40
10
30
6
8
20
6
10
4
2
II Trim.
-10
2011
2012
2013
2014
II Trim.
0
2011
2015
2012
2013
2014
2015
II Trim.
0
2011
2012
2013
2014
2015
para todos los plazos solicitados. La cifra de junio para la banca de desarrollo es preliminar.
Grfica 72
a) Colocacin Neta de Valores a Mediano Plazo
b) Tasas de Inters Promedio del Trimestre de
de Empresas Privadas No Financieras 1/
Valores de Empresas Privadas
No Financieras
Por ciento anual
25
20
Median o P lazo 2 /
15
Corto P lazo 3 /
10
5
5
4
0
3
-5
2
-10
1
-15
II Trim.
-20
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
II Trim.
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5

En lo que respecta al crdito a los hogares, este present un modesto aumento en

sus tasas de crecimiento en comparacin con el trimestre anterior. Ello se explica,
105
Banco de Mxico
principalmente, por la expansin del crdito hipotecario otorgado por el Infonavit,

que durante el segundo trimestre del ao creci 5.5 por ciento en promedio, por
arriba del 4.3 por ciento registrado en el periodo enero - marzo de 2015. Por su
parte, la cartera de crdito hipotecario de la banca comercial y sus sofomes
mantuvo el dinamismo del periodo previo, expandindose a una tasa real anual
promedio de 6.5 por ciento (Grfica 73a). En este entorno, las tasas de inters y
los ndices de morosidad correspondientes a las carteras de crdito hipotecario de
la banca comercial no presentaron variaciones significativas durante el trimestre
que se reporta. Sin embargo, el ndice de morosidad del crdito del Infonavit ha
venido mostrando un gradual deterioro (Grfica 73b).
Grfica 73
a) Crdito Vigente a la Vivienda
del Crdito a la Vivienda 4/
por ciento
Por ciento
20
18
12
Ban ca Comercial 1/ 2/ 3 /
16
Info navit
Info navit
10
Ban ca Comercial 2/
14
8
12
10
8
4
6
4
2
II Trim.
II Trim.
0
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
En cuanto al crdito al consumo, si bien este se expandi a tasas similares a las

observadas en el trimestre previo 3.1 por ciento durante el segundo trimestre de
2015, los distintos segmentos que lo componen continuaron registrando un
desempeo mixto. En particular, mientras que los crditos de nmina siguieron
creciendo a tasas de doble dgito, los personales y de tarjeta continuaron sin
mostrar seales claras de recuperacin (Grfica 74a). Por su parte, las tasas de
inters y los ndices de morosidad en estos segmentos se mantuvieron
prcticamente sin cambios, no obstante que el ndice de morosidad ajustado que
considera los castigos de cartera acumulados en los ltimos 12 meses permanece
en niveles elevados (Grfica 74b).
106
Banco de Mxico
Grfica 74
a) Crdito Vigente de la Banca Comercial
al Consumo 1/
del Crdito de la Banca Comercial
al Consumo 1/ 6/
por ciento
Por ciento
25
60
50
Tota l
ABCD 2/ 3/ 4/
Nmina, P ersonales y Otros 3 / 5/
IMO RA Total 7/
IMO R Tota l
20
IMO R ABCD 4 /
IMO R Nmina, P ersonales y Otros 5/
40
15
30
20
10
10
5
0
II Trim.
II Trim.
-10
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Incluye la cartera de crdito de las sofomes reguladas de tarjetas de crdito: Tarjetas Banamex, Santander Consumo, Banorte-Ixe
Tarjetas y Sociedad Financiera Inbursa.
3/ A partir de julio de 2011, las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificacin de ABCD a otros crditos al consumo
5/ Otros se refiere a crditos para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros crditos al consumo.
En suma, a pesar de las condiciones financieras menos favorables en los mercados

financieros internacionales, la evolucin del financiamiento en el pas ha
continuado apoyando el desempeo de la actividad productiva. Todo esto en un
entorno de tasas de inters y niveles de morosidad estables, lo que indica que no
hay presiones sobre los mercados de fondos prestables.
107
4.
Banco de Mxico
Durante el periodo que cubre este Informe, la Junta de Gobierno mantuvo sin
cambio, en 3 por ciento, el objetivo de la Tasa de Inters Interbancaria a un da en
virtud de que estim que la postura monetaria vigente fue conducente a afianzar la
convergencia de la inflacin a la meta de 3 por ciento (Grfica 75). Al respecto
conviene sealar que la conduccin de la poltica monetaria en Mxico continu
enfrentando una coyuntura complicada que requiri que el Instituto Central
ponderara factores tanto internos como externos para definir la postura de poltica
monetaria apropiada.
Grfica 75
Por ciento anual
1/
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

Entre los factores considerados que dieron lugar a las decisiones de poltica
monetaria sealadas, destacan los siguientes. Con relacin a los factores internos:
108
a)
La inflacin no solo alcanz el objetivo permanente de 3 por ciento sino

que se ubic en niveles por debajo de la referida meta, siendo estos
mnimos histricos. Adicionalmente, se anticipa que permanezca por
debajo de 3 por ciento durante el resto del presente ao y cerca de dicho
nivel el siguiente.
b)
Al comportamiento favorable de la inflacin contribuy la ausencia de

presiones sobre los precios por el lado de la demanda agregada dado
que, ante el dbil dinamismo de la actividad econmica, prevalecen
condiciones de holgura en la economa.
c)
Ante la depreciacin del peso, el traspaso a precios ha sido limitado,

manifestndose principalmente en los precios de algunos bienes
durables y sin dar lugar a efectos de segundo orden.
d)
Las reducciones en los precios de insumos de uso generalizado como

los energticos, las materias primas y los servicios de
Banco de Mxico
telecomunicaciones coadyuvaron, tanto directa como indirectamente, a

la reduccin de la inflacin.
e)
Las expectativas de inflacin se mantuvieron bien ancladas, incluso las

correspondientes a horizontes de corto y mediano plazo disminuyeron.
En cuanto a los factores externos:

f)
El peso, al igual que otras monedas de economas emergentes, ha

registrado una depreciacin adicional ante la cada vez ms inminente
subida de tasas de inters por parte de la Reserva Federal antes de que
termine el ao. Si bien hasta ahora este ajuste en la cotizacin de la
moneda nacional no se ha visto reflejado en aumentos generalizados de
precios, no se puede descartar que ello suceda y que las expectativas
de inflacin se vean afectadas. Por otro lado, como ya se coment, la
apreciacin del dlar estadounidense ha sido un fenmeno generalizado
prcticamente con respecto al resto de las monedas. Tratar de frenar
mediante acciones de poltica monetaria la depreciacin real de nuestra
moneda, siempre y cuando esta se est llevando a cabo de manera
ordenada y con condiciones apropiadas de liquidez en nuestros
mercados, tambin puede implicar importantes costos.
Profundizando en cuanto a los determinantes de la inflacin, el moderado ritmo de

crecimiento de la actividad econmica ha propiciado condiciones de holgura en la
economa, por lo que no se han presentado presiones sobre los precios en los
principales mercados de insumos ni sobre las cuentas externas provenientes de la
demanda agregada. En particular:
i.
La brecha del producto sigue registrando niveles negativos (Grfica 76).

Sin embargo, de mostrar la actividad econmica un mayor dinamismo,
esta se ir cerrando gradualmente.
ii.
En el mercado laboral persisten condiciones de holgura.
iii.
Los incrementos moderados que se han observado en los principales

indicadores salariales, junto con la tendencia positiva que ha mostrado la
productividad laboral, condujeron a que los costos unitarios de la mano
de obra para la economa en su conjunto hayan permanecido en niveles
bajos (Grfica 77).
109
Banco de Mxico
Grfica 76
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
IGAE 2/
-8
-10
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con correccin de colas; vase Informe sobre la Inflacin
Abril - Junio 2009, Banco de Mxico, pg. 74.
2/ Cifras del PIB al primer trimestre de 2015, cifras del IGAE a mayo de 2015.
Grfica 77
ndice 2008=100, a. e.
b) Manufacturas
112
105
Costos Un itar ios

Pro ductividad
100
107
95
102
90
97
92
85
Costos Un itar ios
Pro ductividad
80
I Trim.
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

110
May o
87
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
de Mxico, INEGI.
Banco de Mxico
Con relacin a la evolucin reciente de las expectativas de inflacin, vale la pena

sealar que en aquellas provenientes de la encuesta que levanta el Banco de
Mxico entre especialistas del sector privado la mediana al cierre de 2015
disminuy de 3.1 a 2.9 por ciento entre las encuestas de marzo y julio de 2015.21
Al interior de esta previsin destaca que tanto la mediana correspondiente a las
expectativas de inflacin subyacente, como la expectativa de inflacin no
subyacente implcita en dichas medianas para el cierre del referido ao se
redujeron de 2.9 a 2.7 por ciento y de 3.9 a 3.7 por ciento, respectivamente, entre
las referidas encuestas (Grfica 78a). Por su parte, la mediana de las expectativas
de inflacin general para el cierre de 2016 disminuy de 3.5 a 3.4 por ciento entre
las mismas encuestas.22 En particular, la mediana de aquellas para el componente
subyacente disminuy de 3.2 a 3.1 por ciento, mientras que las expectativas
implcitas para el componente no subyacente se redujeron de 4.5 a 4.3 por ciento
(Grfica 78b). Finalmente, las correspondientes a mayores plazos se mantuvieron
estables en torno a 3.5 por ciento (Grfica 78c).23
5. 5
General
Subyacente
No Subyacente
5. 0
Grfica 78
Por ciento
5. 5
5. 5
General
Subyacente
No Subyacente
Siguientes 4 Aos
5. 0
5. 0
Lmite Superior de Intervalo de

Variabilidad
4. 5
4. 5
4. 5
3.66
4.33
4. 0
4. 0
3. 5
3. 5
3. 5
3.38
2.88
3. 0
2. 5
2013
4. 0
3. 0
2.65
Julio
2014
2015
3.10
2. 5
2013
3. 0
Julio
2014
2015
Julio
2. 5
2010
2011
2012
2013
2014
2015
En lo referente a la evolucin de las expectativas de inflacin implcitas en las

cotizaciones de instrumentos de mercado a 10 aos, estas se mantuvieron estables
en torno a 3.2 por ciento entre marzo y julio de 2015, mientras que la prima por
riesgo inflacionario se ajust, de alrededor de -30 a -15 puntos base, si bien
21
22
23
disminuir de 3.1 por ciento en la encuesta del 20 de marzo a 2.9 por ciento en la encuesta del 5 de agosto
de 2015.
Por su parte, la mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2016 de la Encuesta de
Banamex se mantuvo alrededor de 3.5 por ciento entre la encuesta del 20 de marzo y la del 5 de agosto
de 2015.
Banamex (correspondientes al periodo 2017 - 2021), estas tambin se han mantenido en promedio
alrededor de 3.5 por ciento entre las encuestas del 20 de marzo y el 5 de agosto de 2015.
111
Banco de Mxico
contina en niveles negativos (Grfica 79a).24 De esta forma, aunque la

compensacin por inflacin y riesgo inflacionario (diferencia entre las tasas de
inters nominales y reales de largo plazo) se increment de aproximadamente 2.85
a 3.00 por ciento durante el periodo de referencia, an permanece en niveles
cercanos a su mnimo histrico (Grfica 79b), lo que refleja que los tenedores de
instrumentos con tasas de inters nominales siguen demandando una
compensacin por inflacin y riesgo inflacionario relativamente baja en los bonos
del gobierno mexicano.
Grfica 79
Por ciento
6.0
5.5
5.0
7.0
Compensacin Impl cita en Bo nos a 10

Ao s
Media Mvil 2 0 Das
6.5
6.0
4.5
-0.14
3.22
3.08
4.0
5.5
5.0
3.5
3.0
4.5
2.5
4.0
2.0
3.5
1.5
1.0
3.0
Dic 05
0.5
Julio
0.0
-0.5
2005
2008
2011
2015
Dic 06
Dic 07
Dic 08 Dic 09
Dic 10
Dic 11
Dic 12 Dic 13
Dic 14
2.5
2.0
200 5
200 7
200 9
201 1
201 3
201 5

Bloomberg.
En el entorno de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales

ya descrito en las secciones anteriores de este Informe, los mercados financieros
nacionales tambin se vieron afectados. As, el peso mexicano registr una
depreciacin significativa frente al dlar estadounidense, al pasar de niveles de
alrededor de 15.1 a 16.3 pesos por dlar entre finales de marzo y principios de
agosto de 2015 (Grfica 80a y Grfica 80b).
Aun cuando el factor ms importante que contribuy a la depreciacin del peso fue
la expectativa de un incremento en la tasa de inters de la Reserva Federal, otros
factores de ndole real, como el choque adverso a los trminos de intercambio que
represent la cada en el precio del petrleo y las revisiones a la baja en la
plataforma de produccin de este, con el consecuente impacto sobre las finanzas
pblicas del pas y la balanza comercial petrolera, tambin influyeron en la
cotizacin de la moneda nacional.
24
112
- Diciembre 2013.
Banco de Mxico
Grfica 80
a) Tipo de Cambio Nominal y Expectativas del
Tipo de Cambio al Cierre de 2015 y 2016 1/
Pesos por dlar
Por ciento
16.5
18.0
Observado
16.0
16.32
16.0
Cierre 201 5
15.5
Cierre 201 6
15.0
14.0
14.5
12.0
14.0
10.0
13.5
15.64
13.0
15.37
8.0
12.5
6.0
12.0
Julio
11.5
2012
2013
2014
2015

FIX. El ltimo dato del tipo de cambio observado corresponde al
11 de agosto de 2015.
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Banco de Mxico.
4.0
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bloomberg.
A pesar de la volatilidad registrada en los mercados financieros, no se han

observado salidas netas de capitales. La tenencia de valores gubernamentales de
no residentes se mantuvo estable aunque con ciertos cambios en su composicin.
En particular, la tenencia por parte de inversionistas de instrumentos de corto plazo
se redujo, mientras que la tenencia de aquellos de mediano y largo plazo continu
incrementndose (Grfica 81). Sin embargo, el ajuste en la exposicin de riesgos
del portafolio de los inversionistas ha implicado una mayor demanda por coberturas
cambiarias, lo cual contribuy a la depreciacin de la moneda nacional.
En este contexto, para reducir la probabilidad de que presiones potenciales
pudiesen perturbar el funcionamiento adecuado, esto es, con condiciones
apropiadas de liquidez, del mercado cambiario nacional, la Comisin de Cambios
tom varias medidas durante el periodo de referencia. Primero, determin
extender, a partir del 9 de junio y hasta el 29 de septiembre de 2015, el mecanismo
mediante el cual el Banco de Mxico subastaba diariamente 52 millones de dlares
sin precio mnimo, vigente desde el 11 de marzo pasado, as como mantener el
mecanismo de subastas diarias por 200 millones de dlares con precio mnimo (a
un tipo de cambio de 1.5 por ciento mayor al tipo de cambio FIX determinado el da
inmediato anterior) introducido el 8 de diciembre de 2014. Posteriormente, ante un
incremento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales, decidi
reforzar los mecanismos antes citados. Especficamente, a partir del 31 de julio y
hasta el 30 de septiembre, increment el monto de la subasta sin precio mnimo de
52 a 200 millones de dlares y redujo el precio mnimo de la subasta diaria de 200
millones de dlares a uno equivalente al tipo de cambio FIX determinado el da
hbil anterior ms 1 por ciento. Cabe mencionar que, desde su introduccin, se
han vendido dlares por medio del mecanismo de subasta a un precio mnimo en
113
Banco de Mxico
cinco ocasiones, por un total de 973 millones de dlares. Asimismo, la Comisin

de Cambios expres que al trmino de dicho periodo continuar evaluando la
conveniencia de llevar a cabo acciones adicionales en caso de ser necesario.
Grfica 81
y Tipo de Cambio
Miles de millones de pesos y pesos por dlar
2,500
17
Bonos
CETES
2,000
16
Total
Tipo de Cambio
15
1,500
14
13
1,000
12
500
11
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
10
El ajuste en trminos reales de la cotizacin de la moneda nacional facilita que la

economa del pas se adapte al nuevo entorno internacional. En este sentido, la
depreciacin del tipo de cambio nominal, en un contexto de expectativas de
inflacin bien ancladas y, en consecuencia de un bajo traspaso de movimientos
cambiarios a los precios, as como de esfuerzos en materia de consolidacin fiscal,
contribuye a que la depreciacin del tipo de cambio real se lleve a cabo de manera
ms eficiente. Esto implica cambios en la estructura de produccin y la demanda
agregada, atenuando de esta manera sus cadas as como la del empleo. Hacia
adelante y con un horizonte de mayor plazo, cabe sealar que, si bien la
incertidumbre sobre la normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos
ha conducido a un ambiente de elevada volatilidad en los mercados financieros
internacionales, es de esperarse que en la medida en que la Reserva Federal
incremente su tasa de referencia en respuesta a una actividad econmica ms
dinmica en este pas, el panorama tanto para las exportaciones de Mxico, como
para el peso ser ms favorable.
Por su parte, las tasas de inters en Mxico registraron incrementos durante el
periodo de referencia. Esto como reflejo del proceso de ajuste en las tasas de
inters en Estados Unidos y dada la correlacin positiva que ambas continan
guardando. En particular, la tasa de inters de valores gubernamentales de 10 aos
aument alrededor de 20 puntos base de finales de marzo a principios de agosto,
al pasar de 5.9 a 6.1 por ciento, mientras que aquella con vencimiento a 2 aos se
increment en aproximadamente 40 puntos base, al pasar de 4.0 a 4.4 por ciento
Por su parte, la tasa de los valores gubernamentales a 3 meses tuvo un incremento
de aproximadamente 10 puntos base al pasar de 3.2 a 3.3 por ciento (Grfica 82a).
De este modo la pendiente de la curva de rendimientos (que se aproxima con la
114
Banco de Mxico
diferencia entre la tasa a 10 aos y la tasa a 3 meses) registr un alza de

aproximadamente 10 puntos base al pasar de 270 a 280 puntos base en el mismo
periodo (Grfica 82b).
Grfica 82
Por ciento
Gubernamentales 1/
12.0
11.0
10.0
9.0
D 07
D 08
D 09
D 10
D 11
D 12
D 13
D 14
1 Da
3 Mese s
6 Mese s
1 Ao
10 Ao s
30 Ao s
b) Curva de Rendimientos
8.0
30-j un-14
7.5
31-d ic- 14
7.0
31-mar -15
6.5
30-j un-15
6.0
8.0
11-a go-15
5.5
7.0
5.0
6.0
4.5
5.0
4.0
3.5
4.0
3.0
3.0
2.5
2.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1
Da
Meses
10
20
30
Aos
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de inters a 1 da corresponde al objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da.
Como resultado de la evolucin de las tasas de inters antes descrita y dado que
las respectivas en Estados Unidos se incrementaron en mayor medida, los
diferenciales de tasas de largo plazo entre ambas economas mostraron ligeras
disminuciones. En particular, el diferencial de tasas de inters a 10 aos se redujo
marginalmente de alrededor de 390 a 385 puntos base en el periodo que cubre
este Informe (Grfica 83).
115
Banco de Mxico
Grfica 83
Puntos porcentuales
1/
10
Dic 06
Dic 07
Dic 08
Dic 09
Dic10
Dic 11
Dic 12
Dic 13
Dic 14
1 Da
3 Meses
6 Meses
1 Ao
10 Aos
30 Aos
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Para profundizar en cuanto a la evolucin de las tasas de inters de mayor plazo

en Mxico, como en otras ocasiones, conviene analizar el comportamiento de sus
diferentes componentes: la tasa de inters de corto plazo (tasa de inters de
referencia); las tasas de inters de corto plazo esperadas; y, las primas por riesgo.
Al respecto destaca que durante el periodo que cubre este Informe:
a)
El objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da se mantuvo en

3.0 por ciento.
b)
Las tasas de inters de corto plazo esperadas disminuyeron. En

particular, de acuerdo con la encuesta que levanta el Banco de Mxico
entre especialistas del sector privado, la mediana de las expectativas
para la tasa de inters de fondeo bancario al cierre de 2015 pas de
alrededor de 3.5 a 3.3 por ciento entre las encuestas de marzo y julio de
2015. Un comportamiento similar para el cierre de 2015 se infiere de las
expectativas implcitas en las tasas de inters de instrumentos de
mercado. Por su parte, para el cierre de 2016 la mediana de las
expectativas provenientes de las referidas encuestas pas de 4.5 a 4.0
por ciento. Este desempeo fue similar para las expectativas
correspondientes a las tasas de inters en Estados Unidos.
c)
El comportamiento de las diversas primas de riesgo fue diferenciado, si

bien en trminos generales, se mantuvieron en niveles bajos:
i.
116
Los indicadores de mercado que miden el riesgo de crdito

soberano se incrementaron. En particular, el Credit Default Swap
de 5 aos subi aproximadamente 10 puntos base.
Banco de Mxico
ii. La prima por riesgo inflacionario ha venido corrigiendo los niveles

negativos que presenta desde noviembre del ao pasado y se
encuentra actualmente alrededor de -15 puntos base (Grfica 79a).
iii. La prima por riesgo cambiario, que se aproxima mediante el
diferencial entre la tasa de inters del bono gubernamental a 10
aos emitido en pesos y la correspondiente al mismo plazo emitido
en dlares, present una ligera disminucin (Grfica 84a).
iv. Finalmente, un indicador de la prima por plazo (aproximada a travs
de la diferencia de la tasa de inters de 10 y de 2 aos) se redujo
ligeramente al pasar de 190 a 180 puntos base (Grfica 84b).
Grfica 84
Primas de Riesgo
b) Tasa de Inters en Mxico del Bono
a) Diferencial entre la Tasa de Bonos de 10
Gubernamental a 10 Aos y Prima por Plazo 1/
Aos en Moneda Nacional y en Dlares
Puntos porcentuales, por ciento
Puntos porcentuales
3.5
8.0
Tasa d e Inters d e 1 0 A os
Prima por Pla zo de Mxico
7.0
Prima por Pla zo de Esta dos Unid os
3.0
6.0
5.0
2.5
4.0
2.0
3.0
2.0
1.5
1.0
1.0
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bloomberg, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Valmer.
0.0
2012
2013
2014
2015
1/ La prima por plazo se refiere a la diferencia entre la tasa de
inters a 10 aos y la tasa de inters a 2 aos.
Fuente: Banco de Mxico, Proveedor Integral de Precios (PiP)
y Bloomberg.
A manera de resumen conviene enfatizar la importancia de que ante el complejo

entorno externo se refuerce el marco macroeconmico en nuestro pas. Para ello
ser necesario ajustar oportunamente la poltica monetaria y consolidar los
esfuerzos en el mbito fiscal. Esto contribuira a mantener la confianza en la
economa mexicana y, por consiguiente, a que el componente de primas de riesgo
en las tasas de inters permanezca en niveles reducidos, lo cual ser crucial para
propiciar una evolucin favorable de las tasas de inters del pas ante el panorama
futuro de condiciones financieras globales ms astringentes.
117
5.
Banco de Mxico
Considerando el panorama descrito en este Informe para el entorno externo y la

evolucin reciente de los diferentes componentes de la demanda interna, a
continuacin se presenta el escenario macroeconmico previsto para la economa
mexicana.
Crecimiento de la Economa Nacional: Para 2015 el intervalo de pronstico del
crecimiento del PIB de Mxico se revisa de uno de 2.0 a 3.0 por ciento en el Informe
precedente a uno de 1.7 a 2.5 por ciento. Para 2016, se prev que la expansin
del PIB se ubique entre 2.5 y 3.5 por ciento, mismo intervalo que en el Informe
previo (Grfica 85a).
Esta previsin se basa en varios elementos. Por un lado, el ritmo de crecimiento
de la actividad econmica en Mxico en el primer semestre de 2015 fue menor que
lo esperado. En particular, la produccin industrial registr un dbil desempeo
como reflejo de que el sector de la minera petrolera continu presentando una
tendencia negativa y el sector de la construccin detuvo la recuperacin que haba
venido mostrando. Adicionalmente, la produccin manufacturera exhibi un bajo
dinamismo como reflejo de la contraccin en las exportaciones manufactureras,
asociadas a su vez a la cada en la produccin industrial de Estados Unidos. En
este contexto, los componentes de la demanda interna registraron un crecimiento
moderado.
Hacia adelante, se prev que la actividad econmica en Mxico mejore en la
segunda parte del ao, aunque a un menor ritmo que lo anticipado en el Informe
anterior. Se espera que el crecimiento de la demanda interna contine siendo
moderado de manera que la recuperacin estara asociada principalmente a una
mayor produccin manufacturera de Mxico, reflejo a su vez de mayores
exportaciones de este sector ante una mejora en la actividad industrial de Estados
Unidos y la depreciacin real del peso respecto al dlar. Conviene sealar que, si
bien las expectativas para la produccin industrial de este ltimo pas se ajustaron
recientemente a la baja para 2015, se contina esperando una recuperacin en el
segundo semestre.25
Para 2016, se anticipa que la implementacin de las reformas estructurales se vea
reflejada gradualmente en un mayor dinamismo de la inversin que acompae la
recuperacin moderada que ha venido presentando el consumo. Adicionalmente,
se espera que siga la recuperacin de la actividad industrial de Estados Unidos y
consecuentemente de las exportaciones de Mxico.
Empleo: En congruencia con el ajuste en los pronsticos de crecimiento
econmico para 2015, las previsiones para el incremento del nmero de puestos
de trabajo afiliados al IMSS tambin se revisan a la baja para ese ao. As, para
2015 se prev un aumento de entre 560 y 660 mil puestos de trabajo afiliados al
25
118
encuestados por Blue Chip en agosto de 2015. Para la produccin industrial en 2015, estas se ajustan de
un crecimiento anual de 2.5 por ciento en el Informe anterior a 1.9 por ciento en el presente Informe. Para
2016, el crecimiento de este indicador se revisa de 3.1 por ciento reportado en el Informe precedente a 2.7
por ciento en el Informe actual.
Banco de Mxico
IMSS, en comparacin con la expectativa de un alza de entre 580 y 680 mil

empleos en el Informe anterior. Para 2016, se espera un incremento de entre 600
y 700 mil puestos de trabajo afiliados al IMSS, mismo intervalo que en el Informe
anterior.
Cuenta Corriente: Para 2015, se prevn dficits en la balanza comercial y en la
cuenta corriente de 6.0 y de 30.6 miles de millones de dlares, respectivamente
(0.5 y 2.6 por ciento del PIB, en el mismo orden). Para 2016, se esperan dficits
en la balanza comercial y en la cuenta corriente de 6.3 y de 31.8 miles de millones
de dlares, respectivamente (0.5 y 2.5 por ciento del PIB, en ese orden).
Si bien se prev cierta recuperacin de la actividad econmica de Mxico en la
segunda mitad del ao y en 2016, no se anticipan presiones sobre la inflacin ni
sobre las cuentas externas provenientes del comportamiento de la demanda
agregada. En particular, se anticipa que la brecha del producto se mantenga en
terreno negativo en el horizonte de pronsticos aunque con una tendencia gradual
a cerrarse (Grfica 85b).
Grfica 85
Por ciento anual
9
9
2014 2015 2016
T4
T4
T4
8
7
8
7
7
6
7
2014 2015 2016
T4
T4 T4
2
1
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-2
-2
-4
-4
-3
-3
-5
-5
-4
-4
-6
-6
-7
-7
-5
-5
-8
-8
-6
-6
-9
-9
-7
-7
2008
2010
2012
2014 2015 2016
2008
2010
2012
2014 2015 2016
El escenario de crecimiento para el PIB de Mxico descrito est sujeto a diversos

riesgos. Entre aquellos a la baja se encuentran los siguientes:
i.
Que las exportaciones manufactureras sigan registrando un bajo

dinamismo en caso de que el sector industrial en Estados Unidos
mantenga un dbil desempeo.
ii.
Un deterioro en las perspectivas de los inversionistas ante la falta de

resultados favorables en torno a la implementacin de la reforma
119
Banco de Mxico
energtica y/o ante un debilitamiento adicional en la percepcin sobre el

estado de derecho.
iii.
Que la recuperacin de la plataforma petrolera en Mxico se retrase y

esto afecte el dinamismo del sector industrial en el pas.
iv.
Un incremento adicional en la volatilidad en los mercados financieros

internacionales que deteriore las condiciones de acceso a fuentes de
financiamiento externo para la economa mexicana.
Por su parte, entre los riesgos al alza para el escenario previsto para el crecimiento
del PIB destacan:
i.
Un mayor dinamismo del sector exportador ante una recuperacin de la

demanda externa mayor a la prevista.
ii.
Avances ms satisfactorios en la implementacin de las reformas

estructurales y/o en el fortalecimiento del estado de derecho.
Inflacin: Tomando en consideracin la ausencia de presiones sobre los precios

por el lado de la demanda agregada, as como las lecturas recientes de la inflacin,
se prev que esta contine mostrando una evolucin favorable en lo que resta del
ao y durante 2016. As, se anticipa que tanto la inflacin general, como la
subyacente, se mantengan por debajo de 3 por ciento en lo que resta de 2015,
acorde con una variacin moderada tanto en los precios de las mercancas como
en los de los servicios. Para 2016, se contempla que tanto la inflacin general,
como la subyacente, se ubiquen en niveles cercanos a 3 por ciento. Esta previsin
considera una recuperacin en la actividad econmica y que contine un ajuste
gradual en el precio relativo de las mercancas respecto al de los servicios en
congruencia con la depreciacin del tipo de cambio real en el trnsito de la
economa mexicana al nuevo entorno externo (Grfica 86 y Grfica 87).
La previsin para la trayectoria de la inflacin podra verse afectada por algunos
riesgos, entre los que destacan los siguientes. Al alza:
i.
Que la depreciacin del peso se incremente y que esta se traspase a los

precios de los bienes no comerciables, lo que pudiera contaminar las
expectativas de inflacin.
A la baja:
i.
Un dinamismo de la actividad econmica todava menor al previsto.
ii.
120
Disminuciones adicionales en los precios de la energa y/o en los

servicios de telecomunicaciones.
Banco de Mxico
Grfica 86
Por ciento
1/
7.0
7.0
2014
T4
6.5
2015
T4
2016
T4
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
0.5
1.5
Inflacin Observada
1.0
0.5
0.0
0.0
2006
2008
2010
2012
2014
2015 2016
Grfica 87
Por ciento
7.0
7.0
2014
T4
6.5
6.0
2015
T4
2016
T4
6.5
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016

Considerando lo expuesto en el presente Informe, hacia adelante la Junta de

Gobierno del Banco de Mxico permanecer vigilante al comportamiento de todos
los determinantes de la inflacin y de sus expectativas para horizontes de mediano
y largo plazo, en particular al desempeo del tipo de cambio, a la postura monetaria
relativa entre Mxico y Estados Unidos, as como a la evolucin del grado de
holgura en la economa. Todo ello con la finalidad de estar en posibilidad de tomar
las medidas necesarias con toda flexibilidad y en el momento en que las
121
Banco de Mxico
condiciones lo requieran, para consolidar la convergencia de la inflacin al objetivo

de 3 por ciento.
Ante el complejo entorno internacional y las perspectivas de que este prevalezca
en el futuro, es fundamental reforzar el marco macroeconmico para que
contribuya a mantener la confianza en la economa de Mxico. Para ello, en adicin
a ajustar oportunamente la postura de poltica monetaria, se requiere del
fortalecimiento estructural de las finanzas pblicas, el cual cobra mayor relevancia
ante la importante disminucin que han registrado los precios y la produccin de
petrleo. En particular, es indispensable que la razn deuda pblica a PIB se
estabilice en niveles que sean sostenibles en el mediano y largo plazos, para lo
cual es fundamental el cumplimiento de los objetivos de consolidacin fiscal que
ha planteado el Gobierno Federal, as como esfuerzos permanentes para mantener
finanzas pblicas sanas.
Por otra parte, la confianza en la economa mexicana tambin debe verse
fortalecida con mayores tasas de crecimiento de manera sostenida. Para ello, la
productividad en el pas debe expandirse a un mayor ritmo, lo cual a su vez, tiene
como condicin necesaria que se tengan avances claros en la implementacin de
las reformas estructurales. En efecto, como se ha mencionado en Informes
anteriores, se espera que la correcta implementacin de las reformas educativa,
de competencia econmica, de telecomunicaciones, la energtica y la financiera,
redunden en un esquema de incentivos que conduzca a ganancias en
productividad que se vean reflejadas en un mayor bienestar para la poblacin en
general. Un ejemplo es la poltica de competencia cuya aplicacin a mercados
especficos podra redituar en menores precios y con ello tener un efecto
importante en el bienestar de los hogares y, en particular, en aquellas personas de
menores ingresos y/o en condiciones de pobreza (ver Recuadro 4).
Finalmente, la evidencia internacional y en particular el reciente desarrollo de la
crisis poltica y econmica en Grecia y en la zona del euro han puesto en evidencia
que la fortaleza de las instituciones es crucial para respaldar el buen
funcionamiento de la economa. Es por ello que Mxico debe llevar a cabo
esfuerzos adicionales encaminados a fortalecer las instituciones y el estado de
derecho, ya que, por ejemplo, la falta de seguridad pblica tiene efectos negativos
sobre la confianza, inhibe una asignacin eficiente de recursos en la economa y
dificulta el crecimiento de la actividad econmica. En la medida en que Mxico se
mueva en esta direccin ser posible detonar el potencial que la economa del pas
tiene para lograr un crecimiento econmico ms acelerado en un entorno de
inflacin baja y estabilidad financiera.
122
Banco de Mxico
Recuadro 4
Dinmica de Precios, Bienestar y Pobreza
1. Introduccin
Una apreciacin comn sobre la dinmica de precios en
un nmero importante de bienes en Mxico es que, a
pesar de que se presenten reducciones en el precio al
productor el cual es el precio al que un bien se
comercializa al mayoreo y cuyas transacciones
tpicamente implican altos volmenes estas no
necesariamente se reflejan en el precio al consumidor. En
contraste, suele ser el caso que incrementos en el precio
al productor tpicamente son seguidos por aumentos en
sus respectivos precios al consumidor. A este fenmeno
se le denominar en este Recuadro como Asimetra al
alza en el traspaso a precios al consumidor.
A lo largo del tiempo, este patrn implica niveles de
precios al consumidor ms elevados, que a su vez
significan una mayor inflacin y afectan el poder
adquisitivo de los hogares. Cuando este fenmeno se
presenta en bienes alimenticios de consumo generalizado
tiene repercusiones importantes en el bienestar de los
hogares de menores ingresos, ya que estos destinan una
mayor proporcin de su gasto a estos bienes. As, la
eliminacin de las asimetras al alza implica niveles de
precios ms bajos y con ello, menor inflacin y mejoras
en el bienestar de la sociedad a travs de incrementos en
el poder adquisitivo de los consumidores, as como
menos personas en condicin de pobreza alimentaria.1
En este Recuadro se documenta la presencia de
asimetras al alza en el traspaso a precios al consumidor
para un amplio nmero de bienes de la canasta del ndice
Nacional
de
Precios al
Consumidor
(INPC),
particularmente en los bienes alimenticios. A partir de este
anlisis, se exploran los beneficios que se podran haber
obtenido en trminos del bienestar de los hogares en caso
de que las asimetras positivas no se hubieran presentado
en el periodo 2006 2014. Los resultados sealan que si
durante el referido periodo no se hubiesen observado
asimetras al alza en el traspaso de precios al
consumidor: i) el nivel de precios de un amplio grupo de
alimentos hubiese sido menor con lo que en promedio la
inflacin anual del INPC habra sido 13 puntos base
menor cada ao; ii) el poder adquisitivo del ingreso
personal disponible de los hogares urbanos del primer

quintil hubiera sido mayor en aproximadamente 686
pesos en 2014; y iii) los menores niveles de precios en los
productos alimenticios hubieran significado una reduccin
de 5.1 por ciento en el costo de la canasta alimentaria
urbana del CONEVAL, lo que habra implicado
aproximadamente 1.7 millones de personas menos en
condicin de pobreza alimentaria en localidades urbanas
en 2014 (11 por ciento de la poblacin urbana observada
en esta condicin en el mismo ao).
El anlisis que se presenta consta de tres partes. Primero,
se analiza la presencia de asimetras para un amplio
grupo de los bienes alimenticios del INPC. Segundo, se
realiza un ejercicio contrafactual en el que se simula la
dinmica de los precios entre 2006 y 2014 de aquellos
bienes para los que se encontr evidencia de una
asimetra al alza bajo el supuesto de que esta no se
hubiese presentado. Con base en este ejercicio se
calculan ndices de precios contrafactuales a partir de los
cuales se cuantifican algunos de los beneficios en el
bienestar de la poblacin. Tercero, se dan ejemplos de
mercados donde podra ser interesante analizar la
dinmica de precios en segmentos de la cadena de
produccin, previas a la comercializacin.
2. Asimetras al Alza en el Traspaso de Precios
Conceptualmente, las asimetras al alza para un bien
hipottico se ilustran en la Grfica 1. El ejemplo muestra
el traspaso en el precio al consumidor dado un cambio de
1 por ciento en el precio al productor.
Grfica 1
Asimetras al Alza en el Traspaso de Precios
Puntos porcentuales
1.0
0.8
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
Traspaso Positivo
Asimetra al Alza
________
1
En este Recuadro la pobreza alimentaria se refiere a la pobreza calculada

como el porcentaje de la poblacin cuyos ingresos se encuentran por
debajo de la lnea de bienestar mnimo definida por el Consejo Nacional de
Evaluacin de la Poltica de Desarrollo Social (CONEVAL, 2014).
Traspaso Negativo
Cambio en el Precio al Productor
Traspaso positivo: Ante un incremento en el precio al

productor de 1 por ciento, el precio al consumidor se
incrementa en 0.6 por ciento (barra verde).
Traspaso negativo: Ante una reduccin en el precio al
productor de 1 por ciento, el precio al consumidor
disminuye 0.2 por ciento (barra amarilla).
123
Asimetra al alza: Resulta de la diferencia entre el

traspaso positivo y el negativo, 0.4 puntos porcentuales
(barra roja).
Este patrn en los precios impone un sesgo al alza en el
nivel de precios a travs del tiempo, lo que en ltima
instancia repercute en mayores niveles de inflacin y,
como se ilustrar ms adelante, de manera negativa
sobre los niveles de bienestar de la poblacin.
3. Identificacin de Bienes Alimenticios con
Asimetras al Alza en el Traspaso de Precios
Se analizaron las series de precios de 80 bienes
alimenticios (mercancas alimenticias y agropecuarios),
cotizados tanto en el INPC como en el ndice Nacional de
Precios al Productor (INPP), debido a que para estos
bienes existe una correspondencia en su definicin entre
ambos ndices. En total, los bienes analizados
representan 18 por ciento del INPC y 79.2 por ciento del
conjunto de bienes alimenticios del INPC. Para estimar el
traspaso de los precios al productor a los precios al
consumidor se utiliz un modelo economtrico de rezagos
distribuidos que permite estimar las referidas asimetras
utilizando series de tiempo de las variaciones mensuales
del INPC y del INPP de 1996 a 2013.2, 3
Del conjunto de bienes estudiados, se identificaron 41
bienes alimenticios que representan 65 por ciento de la
canasta analizada y 11.7 por ciento del INPC con
evidencia estadstica de asimetra al alza en el traspaso
de bienes al consumidor.4 El Cuadro 1 presenta las
estimaciones de la magnitud de las asimetras al alza para
los 41 productos en los que se identifica este patrn en su
dinmica de precios. De entre los bienes alimenticios,
algunos que destacan tanto por sus asimetras al alza
como por su elevado peso en el INPC son: la carne de
res, el pollo, la carne de cerdo, el huevo, la leche, el pan
y los refrescos.
________
2
El modelo utilizado se basa en Peltzman (2000). Los detalles de la

especificacin del modelo se presentan en Guerrero, Jurez, Kochen,
Puigvert y Smano (2015). Se realizaron pruebas estndar de raz
unitaria a las series de cada bien para el periodo estudiado. Los
resultados sugieren que dichas series son estacionarias. Asimismo,
otras pruebas de estacionariedad como Ng y Perron (2001) para las
variaciones mensuales del ndice de precios de los bienes analizados
en el periodo de estudio sugieren que las series en su conjunto son
estacionarias.
Para evitar que los aumentos de precio a raz de las modificaciones
fiscales que entraron en vigor en 2014 sesguen los resultados de las
asimetras en el traspaso a precios al consumidor, la estimacin se
realiz utilizando informacin hasta 2013.
Los 39 bienes analizados para los que no se encontr evidencia

de asimetras positivas estadsticamente distintas de cero son: aceites y
grasas vegetales comestibles; aguacate; atn y sardina en lata; chile seco;
chiles envasados, moles y salsas; concentrados para refrescos; crema de
leche; durazno; frijol procesado; galletas; guayaba; helados; jamn; jitomate;
leche en polvo; lechuga y col; mantequilla; masa y harinas de maz; meln;
naranja; otras frutas; otras legumbres; otros mariscos; papa y otros tubrculos;
papaya; pasta para sopa; pepino; pescado; pia; pltanos; queso fresco;
sanda; tomate verde; yogurt; mayonesa y mostaza; tortilla de maz; otros
quesos; queso manchego o Chihuahua; y queso Oaxaca o asadero.
124
Banco de Mxico
Cuadro 1
Resultados de la Estimacin de las
Asimetras al Alza en el Traspaso de Precios 1/
Bien
Carnes
1 Carne de Res
2 Pollo
3 Carne de Cerdo
4 Chorizo
5 Salchichas
6 Carnes Secas y Otros Embutidos
7 Tocino
Huevo, Leche y sus Derivados
8 Huevo
9 Leche Pasteurizada y Fresca
10 Leche Evaporada y Condensada
11 Queso Amarillo
Refrescos y Aguas Preparadas
12 Refrescos Envasados
13 Agua Embotellada
14 Jugos o Nctares Envasados
Frutas y Vegetales
15 Frijol
16 Manzana
17 Limn
18 Cebolla
19 Calabacita
20 Otros Chiles Frescos
21 Uva
22 Zanahoria
23 Nopales
24 Otras Legumbres Secas
25 Otras Conservas de Frutas
Pan
26 Pan Dulce
27 Pan Blanco
28 Pan de Caja
29 Pan Dulce Empaquetado
Cereales, sus Derivados y Otros
30 Cereales en Hojuelas
31 Arroz
32 Papas Fritas y Similares
33 Harinas de Trigo
34 Sopas y Pur de Tomate
35 Otros Condimentos
Azcares y Postres
36 Azcar
37 Caf Soluble
38 Caf Tostado
39 Chocolate
Pescados y Mariscos
40 Camarn
41 Pescados y Mariscos en Conserva
Ponderador
INPC
Asimetra
Por ciento
Puntos
porcentuales
4.43
1.78
1.32
0.69
0.45
0.12
0.05
0.02
2.13
0.61
1.43
0.06
0.02
1.69
1.09
0.40
0.20
1.39
0.28
0.23
0.21
0.17
0.13
0.09
0.07
0.07
0.07
0.06
0.02
1.08
0.53
0.29
0.20
0.06
0.50
0.21
0.15
0.07
0.03
0.02
0.02
0.38
0.18
0.12
0.03
0.05
0.12
0.09
0.04
0.64
0.27
0.21
0.40
0.38
0.38
0.38
0.14
0.56
0.68
0.50
2.53
0.33
1.13
0.48
0.42
0.32
0.21
0.15
0.22
1.37
0.26
0.12
0.30
0.46
0.65
0.72
0.56
0.54
0.69
0.52
0.39
0.67
1.80
5.59
0.35
1.20
0.43
1.18
0.35
0.59
1/ Se reporta la estimacin de la asimetra acumulada al alza ms alta en los

tres primeros meses a partir del cambio en los precios al productor.
Fuente: Elaboracin propia con datos de Banxico y del INEGI.
Banco de Mxico
Grfica 2
Proporcin del Gasto de los Hogares Urbanos
Destinado a Alimentos
Porcentaje del gasto promedio por hogar, 2006-2014 1/
4. Efectos Potenciales de Eliminar las Asimetras al

Alza en el Traspaso a Precios al Consumidor
Con el fin de estimar los efectos de las asimetras al alza
en el traspaso de precios al consumidor se calcularon
ndices de precios contrafactuales en los que se simula
su dinmica entre 2006 y 2014 bajo el supuesto de que
estas asimetras no se hubiesen presentado en los 41
bienes en los que se identific dicho patrn.
Intuitivamente, estos ndices contrafactuales generan el
nivel de precios que hubiera existido si las reducciones de
los precios al productor se hubiesen transmitido a los
precios al consumidor en la misma magnitud que lo
hicieran los incrementos, es decir, suponiendo una
asimetra al alza de 0.0. Para el resto de los bienes y
servicios del INPC se utilizaron los ndices de precios
observados.
El periodo 2006 - 2014 es de especial inters porque se
caracteriz por una elevada volatilidad en los precios de
los bienes alimenticios dado el comportamiento de las
cotizaciones internacionales de las materias primas
alimenticias. Durante episodios de elevada volatilidad, la
presencia de asimetras al alza tiene mayores
implicaciones para los niveles de precios, en comparacin
a los periodos de baja volatilidad. Esto se debe a que las
variaciones de precios y los efectos adversos de las
asimetras sobre el nivel de precios son ms frecuentes.
Del ejercicio descrito se encuentran los siguientes
resultados:
Efectos en el INPC. Si las asimetras al alza identificadas
en los 41 productos sealados no se hubiesen presentado
durante el periodo 2006 - 2014, la inflacin anual del INPC
habra sido en promedio 13 puntos base menor a la
observada cada ao.
Impactos Diferenciados en la Poblacin. Es de esperarse
que los efectos en consumo alimenticio de una
eliminacin de las asimetras al alza en la transmisin de
precios sean potencialmente mayores para los hogares
urbanos de ingresos ms bajos. Estos hogares destinan
cerca de 33 por ciento de su gasto total en alimentos y
casi la mitad de esos recursos los gastan en bienes
identificados con asimetras al alza (Grfica 2). Por su
parte, los hogares del ltimo quintil de ingreso destinan
casi 15 por ciento de su gasto en alimentos pero slo
cerca de una tercera parte de ese gasto lo realizan en
bienes con asimetras al alza.
35
30
Sin Asimetras Positivas
33.2
Con Asimetras Positivas
29.3
25
26.2
22.8
20
15
16.2
14.8
14.2
12.4
10
9.9
5.3
Quintil 1
Quintil 2
Quintil 3
Quintil 4
Quintil 5
1/ Estos porcentajes se calcularon a partir del gasto trimestral ajustado del

hogar promedio, por quintil de ingreso, utilizando datos de las ENIGHs.
Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.
Efectos en el Bienestar de los Hogares Urbanos. Niveles

de precios ms bajos para estos 41 bienes hubieran
significado una mejora en el bienestar de los hogares a
travs de un mayor poder adquisitivo de su ingreso
disponible.5 En particular, si durante el periodo 2006 2014 se hubieran eliminado las asimetras al alza de los
productos alimenticios identificados, el hogar promedio
del primer quintil de ingreso habra tenido un incremento
en el poder adquisitivo de su ingreso disponible de
aproximadamente 686 pesos en diciembre de 2014, que
equivale a 1.6 por ciento ms de ingreso total anual.
Efectos en la Canasta Alimentaria Urbana del CONEVAL.
De haberse eliminado las asimetras al alza en los bienes
identificados, el costo mensual de esta canasta
alimentaria urbana habra sido 5.1 por ciento menor al
costo observado en agosto de 2014, mes en el que ms
recientemente se cuantific la pobreza.
Efectos en Pobreza Alimentaria. El menor costo de la
canasta alimentaria de CONEVAL hubiese implicado
aproximadamente 1. 7 millones de personas menos en
condicin de pobreza alimentaria, lo cual equivale a 11
por ciento del nmero de personas estimadas en esa
condicin en 2014 (Grfica 3).6
___________
5
La mejora en el bienestar se calcul como la diferencia entre la variacin

equivalente con los precios observados y la variacin equivalente del ndice
de precios contrafactual derivado de la eliminacin de asimetras al alza.
Para el clculo de la variacin equivalente se sigui la metodologa descrita
en Jurez (2015).
Es importante mencionar, que este ejercicio no considera efectos de
equilibrio general por lo que estos resultados podran presentar un ligero
sesgo al alza. Por ejemplo, podra ser el caso que, dados los menores
niveles de precios, el incremento en los salarios y/o en las transferencias
gubernamentales hubiera sido menor al observado, y, por lo tanto, la
reduccin en el nmero de personas en pobreza sera ligeramente menor a
la estimada.
125
Banco de Mxico
Grfica 3
Cambio en la Pobreza Alimentaria en Zonas Urbanas Derivada
de la Eliminacin de Asimetras, 2014
Millones de personas
16.0
Grfica 5
Precios Seleccionados en la Cadena Cebada-Cerveza
ndice, ene 1994=100
750
15.77
650
15.5
550
-1.73 millones
de personas
15.0
450
14.5
350
14.04
250
14.0
INPP Cebada
13.0
Observado CONEVAL
Estimacin Bajo Supuesto de Eliminacin de Asimetras al Alza
Fuente: Elaboracin propia con datos del CONEVAL y del INEGI.
5. Otros Bienes con Asimetras al Alza en el Traspaso

de Precios
Dos terceras partes del gasto de los hogares del primer
quintil de ingreso se realiza en bienes no alimenticios y
servicios. Por lo tanto, de existir asimetras al alza en el
precio al consumidor en estos sectores, las potenciales
ganancias en bienestar de eliminar dichas asimetras
seran an mayores que las previamente presentadas.
Adicionalmente, es posible que las asimetras al alza
estn presentes no slo en el segmento de
comercializacin (estimado en el ejercicio anterior), sino
tambin en otros segmentos de la cadena de produccin.
Particularmente, podran existir en el traspaso del precio
de los insumos al precio al productor. Por ejemplo, la
Grfica 4 muestra que para el caso de la cadena maztortilla la brecha entre los precios de algunos de sus
insumos y los precios al productor de la harina de maz se
ha ampliado durante los ltimos 15 aos. Ms an, a partir
de 2011 se observa que la cada en los precios del maz
no se ha traducido en menores precios de la harina de
maz ni de la tortilla. Un caso similar se presenta en la
cadena cebada-cerveza. En la Grfica 5 se aprecia que a
partir de 2009 la brecha entre los precios de la cebada y
la malta se ha ampliado, al igual que con respecto al
precio de la cerveza.
Grfica 4
Precios Seleccionados en la Cadena Maz-Tortilla
ndice, ene 1994=100
1550
1350
1150
INPP Malta
2015
2013
2014
2012
2010
2011
2008
2009
2007
2005
2006
2003
2004
2001
2000
2002
150
13.5
INPP Cerveza
Los resultados que se presentan en este Recuadro
indican que las ganancias en bienestar derivadas de
eliminar las asimetras al alza en el traspaso de precios al
consumidor de ciertos alimentos se reflejaran en niveles
de precios ms bajos y en menor inflacin, lo que
impactara favorablemente al bienestar de los hogares,
particularmente aquellos de ms bajos ingresos. Ms an,
estas ganancias podran ser potencialmente mayores a
las cuantificadas en este Recuadro, toda vez que el
patrn de precios analizado pudiera tambin estar
presente en otros bienes y servicios en la economa as
como en distintos segmentos de la cadena de produccin.
Los resultados muestran que el estudio de los factores
que generan las asimetras al alza en el traspaso a
precios y la identificacin de canales de accin efectivos
para la eliminacin de dichas asimetras es un paso de
fundamental importancia para mejorar el bienestar de la
sociedad. Un factor que podra ser causal de estas es el
funcionamiento inadecuado de los mercados, por
ejemplo, condiciones de falta de competencia.
En efecto, la evidencia internacional ha mostrado que
existe una relacin positiva entre la presencia de
asimetras al alza en el traspaso de precios al consumidor
y la falta de competencia en los mercados (Lloyd et al.
2006; Borenstein et al. 1997). En suma, un paso natural
para identificar acciones que permitan eliminar la
asimetra en el traspaso de precios al consumidor y con
ello mejorar el bienestar de poblacin consiste en analizar
las condiciones de competencia en los mercados para los
que se encontr evidencia de un traspaso asimtrico.
950
Referencias
750
550
350
INPP Maz
INPP Harina de Maz
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
150
Borenstein, S., A. C. Cameron y R. Gilbert (1997). Do

Gasoline Prices Respond Asymmetrically to Crude Oil
Price Changes?, Quarterly Journal of Economics, 112:
305-339.
INPP Tortilla de Maz
126
CONEVAL (2014). Metodologa para la medicin

multidimensional de la pobreza en Mxico (segunda
edicin). Mxico, D.F: CONEVAL.
Guerrero, S., M. Jurez, F. Kochen, J. Puigvert y D.
Smano (2015). Transmisin de Precios en los Mercados
de Bienes Alimenticios y No Alimenticios: Evidencia de
Mxico. Por aparecer en la serie de Documentos de
Investigacin del Banco de Mxico.
Jurez, M. (2015). The Impact of Food Price Shocks on
Consumption and Nutritional Patterns of Urban Mexican
Households. Por aparecer en la serie de Documentos de
Investigacin del Banco de Mxico.
Banco de Mxico
Lloyd, T., S. McCorriston, W. Morgan y A. J. Rayner

(2006). Food Scares, Market Power and Price
Transmission: the UK BSE Case, European Review of
Agricultural Economics, 33(2): 119-147.
Ng, S. y P. Perron (2001). Lag Length Selection and the
Construction of Unit Root Tests with Good Size and
Power, Econometrica, 69(6): 1519-54.
Peltzman, S. (2000). Prices Rise Faster than They Fall,
Journal of Political Economy, 108: 466-50.
127
Banco de Mxico
Anexo 1:
Grfica A1
8
Subyacente
Mercancas
Servicios
6
5
4
3
2
1
2008
Julio
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A2
a) Mercancas
b) Servicios
10
11
Mercanca s
10
Mercanca s Distinta s a lo s
Ser vicios
Viviend a
Otros S ervicio s
1
Julio
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Julio
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
129
Banco de Mxico
Grfica A3
21
18
No Subyacente
Agropecuarios
15
12
9
6
3
0
-3
2008
Julio
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A4
a) Agropecuarios
Gobierno
30
27
Agr opecuario s
Frutas y V erdura s
Pecuar ios
15

Ene rgtico s
24
12
21
18
15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-15
Julio
-18
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
130
Julio
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Banco de Mxico
Grfica A5
b) Pecuarios
50
Frutas y V erdura s
250
24
200
20
Cebolla
40
Limn
Jito mate
16
30
150
20
100
10
50
-10
Julio
-20
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Pecuar ios
Res
Huevo
Poll o
Cerdo
60
50
40
12
30
20
10
-50
-4
-10
-100
Julio
-8
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
-20
Grfica A6
ndice de Precios de Energticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
a) Energticos
18
15
Ene rgtico s
Gasolin a
Electricidad
Gas Do m stico
15

12
12
9
6
6
3
0
-3
0
-6
Julio
-9
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Julio
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
131
Captulo III: Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015 ........ 135

CONTENIDO
2BCaptulo III: Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015 ......................................................... 135
1.
Introduccin ...................................................................................................................... 135
2.
Evolucin Reciente de la Inflacin .................................................................................... 138

2.1. La Inflacin en el Tercer Trimestre de 2015 ............................................................ 138
2.2. ndice Nacional de Precios al Productor .................................................................. 144
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Tercer Trimestre de 2015 ............ 146

3.1. Condiciones Externas .............................................................................................. 146
3.1.1.
3.1.2.
3.1.3.
3.1.4.
Actividad Econmica Mundial...................................................................... 146

Precios de las Materias Primas ................................................................... 150
Tendencias de la Inflacin en el Exterior .................................................... 151
Poltica Monetaria y Mercados Financieros Internacionales ....................... 155
3.2. Evolucin de la Economa Mexicana ....................................................................... 160

3.2.1. Actividad Econmica ................................................................................... 160
3.2.2. Mercado Laboral .......................................................................................... 167
3.2.3. Ahorro Financiero y Financiamiento en el Pas........................................... 170
4.
5.
Anexo 1:
RECUADROS
5.
Traspaso de Variaciones en el Tipo de Cambio a Precios en Economas de

Latinoamrica .................................................................................................................... 152
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015
Banco de Mxico
Captulo III: Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015

2B
1.
Introduccin
En cumplimiento de su mandato constitucional, al conducir la poltica monetaria el

Banco de Mxico procura la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional. Asimismo, este Instituto Central busca lograr dicho mandato al menor
costo posible para la sociedad en trminos de actividad econmica. En los ltimos
aos se ha progresado significativamente en la creacin de un entorno de inflacin
baja y estable en Mxico. As, despus de haber convergido a la meta permanente
de 3 por ciento e incluso ubicarse por debajo de la misma desde mayo del presente
ao, la inflacin general experiment descensos adicionales y registr nuevos
mnimos histricos en el trimestre objeto de este Informe. A este comportamiento
de la inflacin contribuyeron la postura de la poltica monetaria, un crecimiento
econmico que ha sido menor al que se tena previsto y los efectos directos e
indirectos que sobre la misma han tenido las reducciones en los precios de los
insumos de uso generalizado, tales como los energticos, las materias primas y los
servicios de telecomunicacin. Varias de esas reducciones han resultado de la
implementacin de las reformas estructurales. Hacia adelante, se prev que la
inflacin contine ubicndose por debajo de 3 por ciento en lo que resta de 2015.
La evolucin favorable de la inflacin se ha dado en una coyuntura econmica
difcil. En el mbito interno, la actividad econmica continu presentando un ritmo
de crecimiento moderado, por lo que prevaleci un entorno de holgura en la
economa y, en consecuencia, no se presentaron presiones sobre los precios por
el lado de la demanda agregada. Por su parte, el ajuste en precios relativos
asociado a la depreciacin que ha experimentado la moneda nacional en respuesta
a choques externos significativos, se ha reflejado principalmente en los precios de
los bienes durables. En el mbito externo, sigue la incertidumbre respecto al
proceso de normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos. Adems, el
crecimiento mundial permanece en niveles bajos y existe mayor preocupacin
respecto a la profundidad de la desaceleracin de China, todo lo cual ha continuado
afectando negativamente los precios de las mercancas bsicas. Esto contribuy a
que la volatilidad en los mercados financieros internacionales continuara siendo
elevada y la aversin al riesgo de los inversionistas se incrementara durante el
trimestre de referencia. Lo anterior se reflej en cadas en los precios de los activos
financieros a nivel global, en especial de las divisas de economas emergentes y
en los ndices accionarios en todo el mundo. En nuestro caso, la cotizacin del
peso frente al dlar absorbi la mayor parte del ajuste, al registrar una elevada
volatilidad con una tendencia hacia la depreciacin en el tercer trimestre, aun
cuando en octubre esta se revirti parcialmente. Ante todo ello, las expectativas de
inflacin continuaron bien ancladas, y el traspaso de la depreciacin cambiaria a
precios fue muy reducido. Teniendo en cuenta estos elementos, en el periodo que
cubre este Informe la Junta de Gobierno mantuvo en 3 por ciento el objetivo para
la Tasa de Inters Interbancaria a un da en virtud de que consider que la postura
de poltica monetaria era conducente a afianzar la convergencia de la inflacin a la
meta permanente de 3 por ciento.
Durante el tercer trimestre de 2015, la economa mexicana continu creciendo,
pero a un ritmo moderado. En particular, la demanda externa mantuvo un dbil
135
Informe sobre la Inflacin Julio - Septiembre 2015
Banco de Mxico
desempeo. En cuanto al gasto interno, la inversin mostr al inicio de este periodo

un menor dinamismo que en el segundo trimestre. Sin embargo, los indicadores
del consumo privado exhibieron una tasa de expansin mayor que en el trimestre
anterior. En este contexto, persistieron condiciones de holgura en la economa, por
lo que no se percibieron presiones sobre los precios en los principales mercados
de insumos, ni sobre las cuentas externas.
La actividad econmica global ha continuado debilitndose. La modesta
recuperacin de las economas avanzadas y la persistente desaceleracin en las
emergentes, se ha visto retroalimentada a travs del menor dinamismo del
comercio internacional y de los mercados financieros. Ante ello, se ha observado
una reduccin en las perspectivas de crecimiento y una intensificacin de los
riesgos a la baja. Entre estos riesgos, destaca la posibilidad de que un ajuste
desordenado en la economa de China pueda tener mayores efectos sobre la
economa global. Tambin ha sido motivo de preocupacin la recesin en Brasil
con tasas de inflacin extremadamente altas en medio de una crisis poltica, y los
problemas por los que atraviesa Turqua. Es pertinente sealar que la
desaceleracin de las economas emergentes no responde nicamente a factores
idiosincrsicos, sino que tambin refleja el dao de un periodo tan largo con un
crecimiento por debajo de su potencial en la mayora de las economas avanzadas.
En este entorno, se observ una elevada volatilidad en los mercados financieros
internacionales. El posible impacto de un menor crecimiento global, en particular
de las economas emergentes, sobre las perspectivas de crecimiento e inflacin de
las economas avanzadas, gener una mayor incertidumbre sobre el rumbo de sus
posibles acciones de poltica econmica. En particular, resalta que los participantes
en los mercados anticipan un retraso en el proceso de normalizacin de la poltica
monetaria en Estados Unidos y un mayor relajamiento en otras economas
avanzadas. Por su parte, la latente preocupacin sobre las perspectivas de
crecimiento de la economa China y las dudas sobre los efectos de su poltica
econmica tambin contribuyeron a este ambiente de elevada inestabilidad, que
afect negativamente los precios de las mercancas bsicas. En respuesta, durante
el trimestre que se reporta se observaron cadas en los precios de los activos
financieros a nivel global, en especial de las divisas de economas emergentes y
de algunas economas avanzadas exportadoras de materias primas, as como en
los ndices accionarios de la mayora de los pases. Inclusive, los bancos centrales
de algunas economas emergentes elevaron su tasa de inters de referencia
debido a un repunte en la inflacin explicado en algunos casos por la depreciacin
de sus monedas en un contexto de vulnerabilidad macroeconmica. Sin embargo,
se espera que las condiciones monetarias a nivel global permanezcan
extraordinariamente acomodaticias en el futuro previsible.
Ante el complicado panorama global, los mercados financieros nacionales se
vieron afectados. As, el peso se depreci frente al dlar, mientras que las tasas de
inters de los bonos gubernamentales mostraron disminuciones en sus diferentes
plazos, si bien tambin con cierta volatilidad. En este sentido y dado que no se
pueden descartar episodios adicionales de turbulencia en los mercados
internacionales, es fundamental conservar un marco macroeconmico slido en
nuestro pas para mantener la confianza en la economa de Mxico, de tal forma
que el componente de riesgo pas en las tasas de inters permanezca en niveles
bajos, lo cual ser crucial ante un entorno externo con condiciones financieras ms
astringentes.
136
Banco de Mxico
Se prev que en lo que resta de 2015 la economa mexicana contine mostrando

un dinamismo moderado, dadas las expectativas de un bajo crecimiento de la
actividad industrial de Estados Unidos, una modesta expansin de la demanda
interna y que los efectos de las reformas estructurales se reflejarn en una mayor
competitividad slo de manera gradual. En especfico, se anticipa que el PIB de
Mxico en 2015 crezca entre 1.9 y 2.4 por ciento, intervalo que se acota respecto
al de 1.7 a 2.5 por ciento en el Informe previo, reflejando la mayor informacin con
la que se cuenta respecto al desempeo de la economa en el presente ao. Para
2016, se contina anticipando una recuperacin de la actividad econmica ante la
mejora prevista de la produccin industrial estadounidense para ese ao de
manera que el intervalo de pronstico para la tasa de crecimiento del PIB de Mxico
se mantiene sin cambio respecto al Informe anterior entre 2.5 y 3.5 por ciento. Para
2017, se anticipa una mejora ms notoria en el sector industrial de Estados Unidos
y un mayor impulso a la actividad econmica derivado de la implementacin de las
reformas estructurales en el pas. De esta manera, se prev una expansin del PIB
de entre 3.0 y 4.0 por ciento. A la luz de lo anterior, se espera que prevalezcan
condiciones de holgura en la economa en los aos venideros, si bien
disminuyendo paulatinamente.
Por lo que se refiere a la inflacin, se espera que la holgura que presenta la
economa y la ausencia de presiones sobre los precios por el lado de la demanda
agregada continen siendo factores que contribuyan a su buen desempeo. En
particular, se prev que las inflaciones general y subyacente anuales se ubiquen
por debajo de 3 por ciento en lo que resta de 2015. Para 2016 se anticipa que
ambas observarn un incremento, ubicndose en niveles cercanos a 3 por ciento,
como reflejo del desvanecimiento del efecto de choques de oferta favorables que
tuvieron lugar en 2015 y del impacto de la depreciacin del tipo de cambio en los
precios de algunos bienes, mas no de un deterioro generalizado de la dinmica de
formacin de precios. No obstante, para 2017, se anticipa que se desvanezcan
estos efectos y que las inflaciones general y subyacente registren una moderada
tendencia a la baja, ubicndose ms cerca de 3 por ciento a finales del ao.
La Junta de Gobierno se mantendr atenta a la evolucin de todos los
determinantes de la inflacin y sus expectativas para horizontes de mediano y largo
plazo, en particular a la postura monetaria relativa entre Mxico y Estados Unidos,
al traspaso de movimientos del tipo de cambio a los precios del consumidor, as
como a la evolucin del grado de holgura en la economa. Esto con el fin de estar
en posibilidad de tomar las medidas necesarias con toda flexibilidad y en el
momento en que las condiciones lo requieran, para consolidar la convergencia de
la inflacin al objetivo de 3 por ciento.
137
Banco de Mxico
2.
2.1.
La Inflacin en el Tercer Trimestre de 2015
En el tercer trimestre de 2015, la inflacin general anual exhibi descensos

adicionales a los observados en el trimestre previo, ubicndose por debajo del
objetivo de 3 por ciento y alcanzando nuevos mnimos histricos. Al
comportamiento favorable de la inflacin han contribuido la postura de poltica
monetaria, que ha sido conducente a lograr el objetivo de 3 por ciento de manera
eficiente, la holgura prevaleciente en la economa y las reducciones en los precios
de insumos de uso generalizado, tales como los energticos, algunas materias
primas y los servicios de telecomunicacin. La cada en algunos precios de
servicios de telecomunicacin y de energa, estn asociados a las reformas
estructurales. Estas reducciones han influido directamente en la evolucin reciente
de la inflacin va menores incrementos en los precios al consumidor, e
indirectamente, al contribuir a menores costos para las empresas. En este
contexto, el efecto de la depreciacin cambiaria sobre los precios ha sido limitado,
reflejndose principalmente en las mercancas durables, las cuales han continuado
aumentando pausadamente, sin que hasta el momento exista evidencia de efectos
de segundo orden en el proceso de formacin de precios de la economa. A la
fecha, el cambio de precios relativos producto de la depreciacin del tipo de cambio
real ha ocurrido de manera ordenada y gradual (Cuadro 5y Grfica 88).
Cuadro 5
2014
2015
II
III
IV
II
III
4.16
3.59
4.15
4.18
3.07
2.94
2.61
2.47
3.03
3.07
3.32
3.30
2.39
2.32
2.33
2.46
2.91
3.10
3.46
3.57
2.56
2.52
2.46
2.71
4.65
4.81
5.32
5.35
3.15
2.56
2.20
2.32
1.51
1.72
1.96
2.13
2.07
2.49
2.67
3.04
3.14
3.04
3.21
3.08
2.26
2.15
2.22
2.24
Vivienda
2.24
2.20
2.11
2.14
2.10
2.09
2.06
1.98
4.36
4.42
4.29
4.30
4.36
4.35
4.37
4.28
Otros Servicios
3.73
3.54
4.06
3.72
1.80
1.57
1.75
1.90
7.79
5.29
6.89
6.99
5.17
4.92
3.53
2.52
4.33
0.94
6.53
8.04
8.39
8.34
5.33
3.83
Frutas y Verduras
4.54
-6.86
1.48
-0.73
-1.39
7.43
7.91
6.78
Pecuarios
4.12
5.49
9.33
13.43
14.15
8.81
4.00
2.30
9.99
8.09
7.11
6.35
3.30
2.87
2.42
1.72
9.87
8.92
7.92
7.12
3.82
3.21
2.43
1.07
10.23
6.64
5.71
4.93
2.32
2.26
2.39
2.91
INPC
3.64
3.63
3.75
3.83
3.13
2.86
2.67
2.51
Subyacente
2.92
3.05
3.15
3.21
2.83
2.76
2.73
2.76
INPC
Subyacente
Mercancas
Servicios
No Subyacente
Agropecuarios

Energticos
1/

138
1q Octubre
Banco de Mxico
Grfica 88
12
INPC
Subyacente
No Subyacente
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2008
1q Octubre
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Entre el segundo y el tercer trimestre de 2015 la inflacin general anual disminuy

de un promedio de 2.94 a 2.61 por ciento, alcanzando 2.47 por ciento en la primera
quincena de octubre. Por su parte, la inflacin subyacente anual promedio se
mantuvo estable en los trimestres mencionados al registrar niveles de 2.32 y 2.33
por ciento, respectivamente mientras que en la primera quincena de octubre se
situ en 2.46 por ciento. En los trimestres sealados, la tasa de variacin anual
promedio del componente no subyacente disminuy de 4.92 a 3.53 por ciento,
ubicndose en 2.52 por ciento en la primera quincena de octubre. Cabe destacar
que desde septiembre tanto la inflacin general, como la subyacente y no
subyacente se ubicaron por primera vez por debajo de 3 por ciento.
La trayectoria a la baja de la inflacin general anual no se debe slo a menores
incrementos de precios en un nmero pequeo de bienes y servicios, sino a la
evolucin favorable que ha seguido la gran mayora de ellos. As lo evidencia la
estabilidad de distintas medidas de tendencia de estos indicadores. Un primer
indicador se obtiene de calcular la proporcin de la canasta del ndice Nacional de
Precios al Consumidor (INPC) que presenta variaciones anuales de precios dentro
de ciertos intervalos. Para ello, cada mes se conforman grupos de genricos que
componen la canasta tanto del ndice general como del subyacente en tres
categoras conforme a la variacin anual de sus precios. Especficamente, se
definen tres grupos: i) genricos con variacin anual en sus precios menor a 2 por
ciento; ii) entre 2 y 4 por ciento; y iii) mayor a 4 por ciento. Al llevar a cabo el clculo
del porcentaje de cada canasta en los intervalos referidos, se encuentra que un
alto porcentaje muestra aumentos de precio menores a 4 por ciento (reas azul y
verde, Grfica 89). En particular, la proporcin de la canasta de bienes y servicios
del INPC con incrementos de precios menores a 4 por ciento fue en promedio
cercana a 70 por ciento en el tercer trimestre de 2015, cifra comparable a la del
trimestre previo (Grfica 89a). En cuanto al componente subyacente, la proporcin
con incrementos menores al 4 por ciento fue de alrededor de 75 por ciento en
ambos trimestres (Grfica 89b).
139
Banco de Mxico
Grfica 89
b) Subyacente
a) General
100
100
90
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
10
10
1q Octubre
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1q Octubre
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Una de las medidas que se ha utilizado en Informes previos para analizar la

trayectoria de la inflacin en el mediano plazo es el Indicador de Media Truncada.
Este indicador proporciona informacin de la evolucin de la inflacin general y
subyacente en la baja frecuencia, sin tomar en cuenta las variaciones extremas en
los precios, tanto al alza como a la baja, en cada periodo. Por esta razn, este
indicador no suele verse afectado por cambios en precios relativos que tienen un
efecto transitorio sobre la inflacin. La evolucin reciente de este indicador, tanto
para la inflacin general como para la subyacente, muestra que la menor inflacin
observada en el trimestre de referencia ha sido resultado de una disminucin
generalizada en el ritmo de crecimiento de los precios (Grfica 90 y Cuadro 5). En
particular, en la primera quincena de octubre de 2015, estos indicadores se
ubicaron en 2.51 y 2.76 por ciento, respectivamente.
Otro indicador que ofrece informacin sobre la dinmica de precios es la inflacin
mensual (ajustada por estacionalidad) anualizada. Este indicador, estimado tanto
para la inflacin general como para la subyacente, se mantiene en niveles bajos,
alrededor de 3 por ciento. Sin embargo, hacia el final del periodo que cubre este
Informe ambas mediciones muestran un aumento (Grfica 91). En el caso de la
inflacin general, este incremento se explica parcialmente por una mayor inflacin
no subyacente mensual (ajustada por estacionalidad), debido a incrementos
observados recientemente en los precios del transporte pblico en algunas
ciudades. Al respecto, conviene sealar que el componente no subyacente suele
mostrar una elevada volatilidad y hasta el momento no presenta una tendencia
creciente. En el caso de la inflacin subyacente, el incremento en el indicador
referido ha sido ms moderado, si bien con una ligera tendencia al alza como reflejo
del cambio en los precios relativos de las mercancas frente a los de los servicios,
inducido principalmente por la depreciacin cambiaria.
140
Banco de Mxico
Grfica 90
a) INPC
b) Subyacente
7
Infla ci n A nual
Infla ci n A nual
2.51
3
2.76
2.47
2.46
1q Octubre
1q Octubre
0
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
inflacin de un ndice de precios. Para eliminar el efecto de estas variaciones se realiza lo siguiente: i) las variaciones
mensuales desestacionalizadas de los genricos del ndice de precios se ordenan de menor a mayor; ii) se excluyen los
genricos con mayor y menor variacin, considerando en cada cola de la distribucin hasta el 10 por ciento de la canasta del
ndice de precios, respectivamente; y iii) con los genricos restantes, que por construccin se ubican en el centro de la
distribucin, se calcula el Indicador de Media Truncada.
Grfica 91
a) INPC
b) Subyacente
c) No Subyacente
10
10
24
21
18
15
12
-1
-1
-2
-3
-4
Variacin Anual
Variacin Mensual Anualizada (a. e.)
1q Octubre
-5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-2
Variacin Anual
-15
Variacin Anual
-3
-18
-4
-21
1q Octubre
-5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1q Octubre
-24
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

El referido ajuste en precios relativos ha implicado aumentos en la tasa de

crecimiento anual de los precios de las mercancas, principalmente en aquellos de
las durables, mientras que los precios de los servicios se han caracterizado por
registrar tasas de variacin anual bajas y estables (Grfica 92 y Cuadro 5).
141
142
Banco de Mxico
El subndice de precios de las mercancas disminuy su variacin anual

promedio de 2.52 por ciento en el segundo trimestre de 2015 a 2.46 por
ciento en el trimestre de referencia, situndose en 2.71 por ciento en la
primera quincena de octubre. Por una parte, las variaciones anuales
promedio de los precios del grupo de las mercancas no alimenticias se
incrementaron de 2.49 a 2.67 por ciento entre los trimestres referidos y
en 3.04 por ciento en la primera quincena de octubre. En particular, la
variacin anual promedio de los precios de los bienes durables,
subconjunto de las mercancas no alimenticias, pas de 2.36 a 2.81 por
ciento del segundo al tercer trimestre del ao y se ubic en 3.11 por ciento
en la primera quincena de octubre (Grfica 92b). Por consiguiente, si bien
dichas variaciones se siguen ubicando en niveles bajos, ha sido
principalmente en este rubro donde se han manifestado los efectos de la
depreciacin de la moneda nacional. Por otra parte, luego de haber
desacelerado su ritmo de crecimiento al registrar variaciones anuales
promedio en sus precios de 2.56 y 2.20 por ciento en los trimestres
referidos, algunas mercancas alimenticias tambin presentaron ligeros
incrementos en las tasas de variacin anual de sus precios hacia finales
del trimestre y en octubre, con lo que su tasa de crecimiento anual se
ubic en 2.32 por ciento en la primera quincena de octubre (Grfica 92).
Las variaciones anuales promedio del subndice de precios de los

servicios siguen estables en niveles bajos, reportando lecturas de 2.15
por ciento en el segundo trimestre de 2015 y 2.22 por ciento en el
trimestre siguiente. En la primera quincena de octubre, la variacin anual
de los precios de los servicios fue 2.24 por ciento. Las reducciones en los
precios de los servicios de telecomunicacin, as como incrementos
moderados en los precios de la mayora de los servicios han contribuido
a mantener esta dinmica de precios moderada (Grfica 92a y Cuadro
5).
Banco de Mxico
Grfica 92
b) Mercancas
9
Mercanca s
1q Octubre
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Mercancas Du rables
Ser vicios
1q Octubre
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
El ndice de precios no subyacente continu desacelerando su tasa de crecimiento

anual promedio (Grfica 93 y Cuadro 5).
Los precios de los productos agropecuarios redujeron su crecimiento

anual promedio entre el segundo y el tercer trimestre de 2015 al pasar de
8.34 a 5.33 por ciento y posteriormente situarse en 3.83 por ciento en la
primera quincena de octubre. Este resultado se debi principalmente a la
menor tasa de crecimiento anual promedio de los precios de los
productos pecuarios, la cual disminuy de 8.81 a 4 por ciento entre dichos
trimestres (2.30 por ciento en la primera quincena de octubre), en tanto
que la tasa de variacin anual promedio del subndice de precios de las
frutas y verduras aument de 7.43 a 7.91 por ciento en el mismo periodo
para luego disminuir a 6.78 por ciento en la primera quincena de octubre.
143
Banco de Mxico
Grfica 93
8
INPC
Servicios
Mercancas
6
2
1
1.06
1.52
3.25
1.28
1.35
3.55
1.93
1.34
4.25
2.38
1.28
4.65
2.41
1.23
4.63
1.94
1.11
4.09
1.55
0.93
3.47
0.88 1.65
3.46
0.91 1.47
3.39
0.84 1.47
3.36
0.69 1.68
3.62
0.66 1.86
3.97
2.04
1.02
4.48
1.96
1.01
4.23
1.55
1.00
3.76
1.12
1.04
3.50
1.20
1.08
3.51
1.37
1.14
3.75
1.57
1.18
4.07
1.56
1.24
4.15
1.65
1.21
4.22
1.76
1.23
4.30
1.63
1.27
4.17
1.62
1.21
4.08
0.84 1.30
3.07
1.18
0.91
3.00
0.90 1.28
3.14
1.30
0.92
3.06
0.85 1.10
2.88
0.87 1.09
2.87
0.86 0.97
2.74
0.82 0.84 2.59
0.88 0.71
2.52
0.94 0.60 2.47
1q Octubre
0.67
0.92
0.98
0.99
0.99
1.04
0.99
0.93
1.01
1.05
1.25
1.45
1.42
1.26
1.21
1.34
1.23
1.24
1.32
1.35
1.36
1.31
1.27
1.25
0.93
0.91
0.96
0.84
0.93
0.91
0.91
0.93
0.93
0.93
No Subyacente
2013
2014
2015
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de
redondeo.
Las variaciones anuales promedio del subndice de precios de

energticos y tarifas autorizadas por distintos niveles de gobierno
disminuyeron de 2.87 por ciento en el segundo trimestre de 2015 a 2.42
por ciento en el tercer trimestre y se situaron en 1.72 por ciento en la
primera quincena de octubre. El grupo de los energticos redujo el
crecimiento anual promedio de sus precios de 3.21 a 2.43 por ciento en
los trimestres mencionados y posteriormente alcanz un nivel de 1.07 por
ciento en la primera quincena de octubre, destacando las bajas en las
tarifas de electricidad, las cuales pasaron de -2.09 a -3.08 por ciento entre
el segundo y el tercer trimestre de 2015. Cabe destacar que los avances
en la implementacin de la reforma energtica han contribuido
favorablemente a la dinmica de estas tarifas al promover la adopcin de
tecnologas que usan combustibles ms baratos y menos contaminantes.
Adicionalmente, la tasa de variacin anual promedio de los precios de las
gasolinas disminuy de 5.09 a 3.98 por ciento en los trimestres referidos,
mientras que la del gas domstico pas de 3.51 a 3.33 por ciento. Por su
parte, el grupo de las tarifas autorizadas por distintos niveles de gobierno
registr variaciones anuales promedio de 2.26 y 2.39 por ciento en las
fechas sealadas y 2.91 por ciento en la primera quincena de octubre,
este ltimo incremento es atribuible al aumento en las tarifas del
transporte pblico en algunas ciudades.
2.2.
El ndice Nacional de Precios al Productor (INPP) de produccin total, excluyendo

petrleo, registr una tasa de variacin anual promedio de 3.34 por ciento en el
tercer trimestre de 2015, mientras que en el trimestre previo fue 2.76 por ciento. En
septiembre, la tasa de variacin anual de este ndice se ubic en 3.47 por ciento
144
Banco de Mxico
(Grfica 94). Este incremento fue producto, principalmente, del aumento de los
precios expresados en pesos de algunas mercancas de exportacin, entre las que
se encuentran computadoras, aparatos electrnicos, camiones y automviles, lo
cual se reflej en el ndice de mercancas y servicios finales. Por su parte, los
bienes y servicios de uso intermedio registraron tasas de variacin anual en sus
precios inferiores a las de los precios de las mercancas y servicios finales,
sobresaliendo las de las tarifas de electricidad industriales y comerciales, y las de
los productos derivados de petrleo.
Grfica 94
8
7
6
5
4
Septiembre
1.63
2.04
2.37
2.20
2.50
2.84
2.03
2.82
3.30
2.99
2.89
2.71
3.34
2.56
1.93
2.64
2.76
2.34
3.17
3.31
3.25
3.47
6.71
5.95
5.57
5.16
5.55
5.66
4.73
4.38
4.13
3.35
2.84
1.84
1.63
2.06
2.02
1.70
1.24
1.12
0.97
0.92
1.00
1.04
1.09
0
2012
2013
2014
2015

145
3.
Banco de Mxico
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Tercer

Trimestre de 2015
3.1.
El entorno internacional se ha caracterizado por una continua debilidad en la

actividad econmica, lo que se ha reflejado en una disminucin del volumen de
comercio internacional (Grfica 95). La gradual recuperacin de las economas
avanzadas fue menor a la esperada, a la vez que se intensific la desaceleracin
de las economas emergentes. Destaca el caso de China que, adems de tener
importantes vulnerabilidades en su sistema financiero, enfrenta retos significativos
para rebalancear y hacer ms sostenibles sus fuentes de crecimiento. Adems, los
precios de las mercancas bsicas siguen en niveles extremadamente bajos. De
esta forma, los riesgos a la baja para las perspectivas del crecimiento global han
aumentado. Todo lo anterior ha contribuido a una mayor volatilidad en los
mercados financieros internacionales, en particular en los tipos de cambio frente al
dlar de divisas de pases exportadores de materias primas, a lo cual se le ha
sumado la incertidumbre sobre la normalizacin de la poltica monetaria en Estados
Unidos. As, el escenario externo se ha complicado sustancialmente.
Grfica 95
a) Pronstico de Crecimiento del PIB Mundial
b) Volumen de Comercio Mundial
Variacin anual en por ciento, a. e.
25
Mundia l O ct. 201 5
Mundia l A br. 201 5

8
20
Avanzada s Oct. 2 015

15
Avanzada s Abr. 2015

7
Emerge nte s Oct. 2015
10
Emerge nte s Abr. 2015
5
0
-5
-10
-15
1
0
201 0
-20
Pronstico
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
201 6
Fuente: Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook

Abril y Octubre 2015.
3.1.1.
-25
200 0
Agosto
200 2
200 4
200 6
200 8
201 0
201 3
201 5

En Estados Unidos, la economa tuvo un crecimiento moderado durante el tercer

trimestre. El PIB creci 1.5 por ciento a una tasa trimestral anualizada, comparada
con 3.9 por ciento en el trimestre previo.26 A esto contribuy principalmente una
continua solidez de la demanda interna, la cual contrarrest la fuerte
desacumulacin de inventarios, los cuales tuvieron una contribucin negativa al
26
146
De acuerdo a la estimacin de avance de la Oficina de Anlisis Econmico (BEA, por sus siglas en
ingls) del gobierno de Estados Unidos.
Banco de Mxico
producto de 1.4 puntos porcentuales (Grfica 96a). En particular, el consumo

privado mantuvo una expansin slida, a una tasa trimestral anualizada de 3.2 por
ciento, apoyado por la elevada confianza del consumidor, un mayor aumento del
ingreso personal disponible y un nivel extremadamente bajo de tasas de inters
que ha estimulado el gasto de las familias y la inversin residencial.
Adicionalmente, el desempeo favorable de los inicios de casas y la recuperacin
del gasto empresarial en equipo se reflejaron en un aumento modesto de la
inversin fija. Por ltimo, las exportaciones netas tuvieron una ligera contribucin
negativa a la expansin del producto.
Por otro lado, la produccin industrial sigui exhibiendo un crecimiento dbil,
reflejando los efectos de la apreciacin generalizada del dlar y una menor
demanda global, la cada en la exploracin y produccin petrolera, y el elevado
nivel de inventarios. En efecto, despus de una contraccin de 2.4 por ciento a tasa
trimestral anualizada en el segundo trimestre, la produccin industrial aument slo
1.8 por ciento en el tercero. Dicha cifra reflej, en parte, una recuperacin
moderada de las manufacturas, explicada, a su vez, por un mayor dinamismo del
sector automotriz (Grfica 96b).
En este contexto, el mercado laboral continu mejorando durante el tercer
trimestre, aunque a un ritmo ms moderado que en el trimestre previo. As, la
nmina no agrcola se expandi en promedio 167 mil plazas al mes, por debajo de
las 231 mil del trimestre anterior. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo descendi
de 5.3 por ciento en junio a 5.1 por ciento en septiembre, nivel cercano al
considerado de largo plazo por la Reserva Federal. No obstante, otros indicadores
del mercado laboral, tales como la tasa de participacin laboral y el porcentaje de
empleados de tiempo parcial por razones econmicas, continan sugiriendo cierta
holgura en dicho mercado. A esto se aade la ausencia de presiones salariales
significativas, lo que ha intensificado el debate en torno a la fortaleza del vnculo
entre la tasa de desempleo y la inflacin, y ha complicado la interpretacin de las
seales que se desprenden de los diferentes indicadores del mercado laboral
respecto a la evolucin futura de la inflacin (Grfica 96c).
147
Banco de Mxico
Grfica 96
a) PIB Real y Componentes
Manufacturera
por ciento y contribuciones en puntos
porcentuales, a. e.
8
G asto Pblico
Export aciones Netas
I nventarios
I nversin Fija
Consumo Privado
Tot al
5
12
10
4
8
4
6
0
0
-2
-4
2010
III Trim.
2011
2012
2013
2014
2015

Fuente: BEA.
-4
2010

-2
III Trim.
2011
2012
2013
2014
2015

0
2000
III Trim.
2003
2006
2009
2012
2015
En la zona del euro, la recuperacin econmica ha continuado dbil y a un ritmo

menor al esperado, con mucha heterogeneidad entre sus pases miembros. El
consumo se mantiene como la principal fuente de expansin, apoyado por factores
como la mejora gradual en las condiciones del mercado laboral, en la confianza
del consumidor y los bajos costos del financiamiento (Grfica 97a). No obstante, la
produccin industrial se debilit de julio a agosto (Grfica 97b). Al respecto, la
reciente apreciacin del euro y la menor demanda externa proveniente de
economas emergentes, en particular de China, estn teniendo un impacto
negativo sobre las exportaciones de la regin (Grfica 97c), por lo que el Banco
Central Europeo (BCE) ha revisado a la baja sus proyecciones para el crecimiento
del PIB para los prximos aos.
Grfica 97
a) Sentimiento Econmico y
b) Produccin Industrial 1/
Confianza del Consumidor
Cifras estandarizadas respecto al
periodo 2000-2007
1. 5
c) Tipo de Cambio y Exportaciones

de Bienes
40
110
-30
Sentimiento Econmico 1/
Exportaciones de Bienes
105
1. 0
Confianza del Consumidor
0. 5
-25
-20
Depreciacin
95
0. 0
Tipo de Cambio Nominal Efectivo
30
100
20
-15
90
-0.5
-10
85
10
-1.0
-5
80
-1.5
70
-2.5
65
-3.0
2010
Octubre
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Indicador compuesto, que resume cinco

indicadores sectoriales de confianza: industria,
servicios, ventas al menudeo, construccin y
consumo.
148
75
-2.0
Zona del Euro

Italia
Espaa
Alemania
Francia
Agosto
60
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ Excluye la industria de la construccin.
Fuente: Eurostat.
0
5
-10
10
-20
2010
Septiembre
2011
2012
2013
Fuente: Haver Analytics, BIS.
2014
2015
15
Banco de Mxico
En Japn, la economa sigui mostrando debilidad en el tercer trimestre del ao,

despus de una contraccin de 1.2 por ciento a tasa trimestral anualizada en el
segundo. En particular, el crecimiento del ingreso de los hogares y las elevadas
ganancias corporativas no se han traducido en un mayor gasto del sector privado,
sugiriendo cautela de los consumidores y las empresas. Por su parte, los pedidos
de bienes de capital y las encuestas de negocios apuntan a que la inversin perdi
dinamismo durante el trimestre. Finalmente, la menor demanda proveniente de
China se reflej en una disminucin adicional de la produccin industrial en el
periodo que cubre este Informe.
La actividad en las economas emergentes ha continuado desacelerndose, como
lo refleja el bajo crecimiento de su produccin industrial y de sus exportaciones
(Grfica 98a y Grfica 98b). Asimismo, las vulnerabilidades macroeconmicas de
algunos pases se han acentuado, particularmente en aquellas economas que no
hicieron los ajustes de poltica econmica necesarios durante los primeros aos de
esta dcada, ante la importante entrada de capitales derivada de las bajas tasas
de inters a nivel global y los elevados precios de las materias primas. Esto
exacerb los desbalances internos y externos. As, por un lado, la cada en los
trminos de intercambio de los exportadores de materias primas ha contribuido a
un deterioro de sus balances externos y fiscales. Por otro lado, el apretamiento en
las condiciones financieras ha provocado un empeoramiento en los balances de
las empresas ante la acumulacin significativa de deuda corporativa de los ltimos
aos (Grfica 98c). Entre los pases ms afectados por estos fenmenos se
pueden mencionar Rusia, Brasil, Turqua e Indonesia. Adicionalmente, los riesgos
a la baja para este grupo de economas se han intensificado, entre otras razones,
debido a los retos que China enfrenta en su transformacin hacia una economa
basada principalmente en el consumo, en un contexto de elevados niveles de
endeudamiento y exceso de capacidad en algunas industrias.
Profundizando en la evolucin de China, el ritmo de expansin de su economa
sigui moderndose a 6.9 por ciento en el tercer trimestre (Grfica 98d). Si bien el
sector de servicios y el consumo mantuvieron un crecimiento relativamente slido,
la inversin y la industria han continuado desacelerndose. Los estmulos fiscales
y monetarios del gobierno, incluyendo incentivos para el gasto en infraestructura,
han sido insuficientes para compensar el menor dinamismo de la construccin
residencial y de la inversin del sector manufacturero. Esta mayor debilidad de la
actividad industrial se reflej en una reduccin significativa en la demanda de
productos primarios tales como el petrleo y los metales. Finalmente, la reforma al
mecanismo de fijacin del tipo de cambio ha generado incertidumbre sobre los
efectos de los ajustes en la poltica econmica de este pas sobre la economa
global.27
27
El banco central de China anunci el 11 de agosto una modificacin al mecanismo de determinacin de

su tipo de cambio de apertura sobre el cual se fija la banda de variacin de 2 por ciento cada da. A partir
de esa fecha, el tipo de cambio de apertura se refiere a la cotizacin de cierre en el mercado interbancario
del da previo. En contraste, anteriormente dicho nivel era determinado por las autoridades. De acuerdo al
banco central, esta modificacin tiene el objetivo de acercarse cada vez ms a un mecanismo de
determinacin del tipo de cambio basado en el mercado.
149
Banco de Mxico
Grfica 98
Indicadores Econmicos de Economas Emergentes
Variacin anual del promedio mvil de tres meses en por ciento
b) Exportaciones
35
80
Brasil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
30
25
20
Bra sil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
70
60
50
40
30
15
20
10
10
5
-10
-20
-5
-30
-10
-40
Septiembre
-15
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-50
201 0
Septiembre
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
c) Deuda Corporativa
En por ciento del PIB
d) China: PIB por Sectores

Variacin anual en por ciento y en por ciento del
PIB
80
56
PIB
III Trim.
18
Industria
54
75
16
Servicios
52
14
70
50
12
65
48
60
46
10
8
44
55
6
42
50
40
45
38
36
40
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Nota: La deuda incluye crditos bancarios y emisin de bonos.

Fuente: Fondo Monetario Internacional, Global Financial Stability
Report Octubre 2015.
3.1.2.
0
200 6
200 7
200 9
201 0
201 2
201 3
201 5
Los precios de las materias primas disminuyeron durante la mayor parte del tercer
trimestre del ao, debido principalmente a un exceso de oferta y a una menor
demanda global, si bien mostraron cierta recuperacin en octubre. Los precios del
petrleo cayeron ante los elevados niveles de produccin e inventarios, la
150
Banco de Mxico
expectativa de un incremento en las exportaciones de Irn, Libia e Iraq, y

preocupaciones en torno al debilitamiento de la demanda mundial. No obstante, los
precios del crudo registraron un ligero repunte a principios de octubre ante
crecientes tensiones en Medio Oriente (Grfica 99a). Por otro lado, los precios de
los granos se redujeron debido a las perspectivas favorables de produccin para
Estados Unidos y la expectativa de una menor demanda mundial (Grfica 99b).
Finalmente, los precios de los metales mantuvieron su tendencia a la baja, como
resultado de aumentos sustanciales en la oferta de la mayora de los metales y,
como se seal, de la desaceleracin en la demanda proveniente de China (Grfica
99c).
Grfica 99
a) Petrleo Crudo
b) Maz y Trigo
c) Hierro y Cobre
Dlares por barril
Dlares por bushel
135
Brent
WTI
Mezcla Mexicana
125
10
250
Maz
12,000
Hierro
Trigo
Cobre
115
10,000
200
8
105
8, 000
95
85
75
150
6, 000
100
4, 000
65
4
55
50
45
35
2010
2, 000
2011
2012
2013
2014
2015
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0
2010
0
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Mercado Spot.
Fuente: Bloomberg.
3.1.3.
La inflacin en las principales economas avanzadas se redujo durante el periodo

que cubre este Informe debido, principalmente, a una cada adicional de los precios
del petrleo y, en algunos casos, a la apreciacin de sus monedas (Grfica 100a).
Al mismo tiempo, la convergencia ms lenta de lo previsto de la inflacin hacia las
metas de mediano plazo se ha reflejado en una disminucin en las expectativas de
inflacin, particularmente las derivadas de instrumentos financieros. Estos factores,
en conjunto con una revisin a la baja en las perspectivas de crecimiento, pudieran
contribuir a que los niveles de inflacin se mantengan bajos por un periodo
prolongado.
En Estados Unidos, la variacin anual del deflactor del consumo se ha mantenido
persistentemente en niveles cercanos a cero, ubicndose en 0.2 por ciento en
septiembre, muy por debajo de la meta de inflacin del 2.0 por ciento. La debilidad
en este indicador se atribuye de manera importante a los bajos precios de la
energa y a la apreciacin generalizada del dlar. De hecho, la variacin de su
componente subyacente permaneci baja, en 1.3 por ciento a tasa anual en
septiembre, precisamente por el efecto de la apreciacin del dlar sobre los precios
de las importaciones no energticas.
En la zona del euro, la inflacin general regres a terreno negativo al cierre del
trimestre, principalmente por los bajos precios de la energa. As, esta descendi
de 0.2 por ciento en junio a -0.1 por ciento en septiembre. Por su parte, en el mismo
151
Banco de Mxico
lapso el indicador subyacente aument ligeramente de 0.8 a 0.9 por ciento. En este
entorno, el BCE contina previendo que la inflacin permanecer baja en los
prximos meses y que iniciar un aumento gradual a finales del ao, atribuido al
traspaso a precios de la depreciacin pasada del euro y a la recuperacin de la
demanda interna. Sin embargo, el BCE estima que este repunte ser ms lento de
lo previsto anteriormente, debido a la cada en los precios de los productos
primarios, la reciente apreciacin del euro, y a la revisin a la baja en las
perspectivas de crecimiento de la zona.
La inflacin en Japn tambin disminuy durante el trimestre, al pasar de 0.4 por
ciento en junio a 0.0 por ciento en septiembre. Ello como resultado de que la cada
en los precios de la energa ha compensado el incremento en los precios,
particularmente de los alimentos, derivado de la depreciacin del yen.
Las economas emergentes continan con un panorama inflacionario diferenciado,
con la mayora de los pases registrando inflaciones bajas en un entorno de
demandas interna y externa dbiles. En contraste, en algunos pases, como Brasil,
Chile, Colombia y Per, se han presentado inflaciones por encima del objetivo de
sus respectivos bancos centrales, reflejando en parte la fuerte depreciacin de sus
monedas, en combinacin con algunos desbalances macroeconmicos (Grfica
100b). Adicionalmente, tambin se observ un incremento en las expectativas de
inflacin, lo que ha reducido los grados de libertad de la poltica monetaria en estos
pases. Por su parte, en el caso de Mxico, a pesar de la depreciacin del peso,
no se ha registrado un incremento en la inflacin y en sus expectativas (ver
Recuadro 5).
Grfica 100
En por ciento
7
Esta dos Unid os

Zona del Euro
Japn 1/
Reino Unido
6
5
20
Bra sil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
Turqua
18
16
14
12
3
10
2
8
1
6
0
-1
-2
-3
201 0
0
Septiembre
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5

consumo.
152
-2
201 0
Septiembre
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Banco de Mxico
Recuadro 5
Traspaso de Variaciones en el Tipo de Cambio a Precios en Economas de Latinoamrica
1. Introduccin
La incertidumbre sobre el inicio de la normalizacin de la
poltica monetaria en Estados Unidos, junto con los
problemas en los mercados financieros en China, la
disminucin en los precios de las materias primas a nivel
mundial, en particular del petrleo, y su retroalimentacin
con un entorno global de bajo crecimiento han contribuido
a elevar la volatilidad en los mercados financieros
internacionales, presionando principalmente los tipos de
cambio en economas emergentes. En efecto, las divisas
de las principales economas emergentes han registrado
una depreciacin generalizada respecto al dlar
estadounidense de 25 por ciento en promedio desde
octubre de 2014.1 En Latinoamrica dicha depreciacin
ha sido en promedio de alrededor de 30 por ciento.
Ante la depreciacin observada, en la mayora de los

casos, la inflacin general y la subyacente han venido
aumentando, incluso ubicndose, como se seal, por
arriba de las cotas mximas de los intervalos de
variabilidad en torno a las metas de inflacin
correspondientes (Grfica 2). Adems del aumento
observado en la inflacin, cabe sealar que incluso las
expectativas de inflacin para el cierre de 2015 han
aumentado en la mayora de las economas analizadas.
Grfica 1
Depreciacin del Tipo de Cambio en Economas de
Latinoamrica
Por ciento
60
Cambio de oct-2014 a oct-2015
50
Cambio de ene-2015 a oct-2015
40
En este contexto, a pesar de las importantes

disminuciones observadas en los precios de las materias
primas y del debilitamiento de la actividad econmica,
tanto la inflacin general como la subyacente han venido
aumentando en pases como Brasil, Chile, Colombia y
Per. En la mayora de estos pases dichos indicadores
se encuentran incluso por arriba de la cota superior de los
intervalos de variabilidad definidos alrededor de sus
respectivos objetivos de inflacin. Al respecto, al menos
parte del incremento en la inflacin se ha atribuido al
efecto de la depreciacin cambiaria sobre los precios.
En este Recuadro se estima una medida de traspaso de
variaciones en el tipo de cambio sobre los precios al
consumidor para las principales economas de
Latinoamrica con regmenes de objetivos de inflacin:
Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. Se encuentra que
para la economa mexicana el traspaso es bajo en
comparacin con el estimado para otros pases.
2. Depreciacin e inflacin en la regin
30
20
10
0
Brasil
Colombia
Mxico
Chile
Per
Fuente: Bloomberg.
Grfica 2
Metas de Inflacin e Inflacin Observada y Esperada
Por ciento
11
Intervalo de Variabiliadad Alrededor de la Meta
10
Inflacin General (sep 2015)
Inflacin Subyacente (sep 2015)
Inflacin Esperada (cierre 2015)
6
5
4
3
2
La depreciacin observada en las divisas de las

principales economas de Latinoamrica de octubre de
2014 a la fecha ha sido considerable, aunque no
homognea. En Brasil, dicha depreciacin ha sido de 55
por ciento, en Chile de 15 por ciento, en Colombia de 44
por ciento y en Per de 14 por ciento, mientras que en
Mxico de 24 por ciento (Grfica 1).
__________
1
Los pases considerados son: Brasil, Chile, Colombia, Corea, India,

Hungra, Mxico, Per, Polonia, Repblica Checa, Rusia, Tailandia, y
Turqua.
1
0
-1
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Per
Nota: Datos al mes de septiembre de 2015.

Fuente: Banco central de cada pas, INEGI y Haver Analytics.
De lo anterior es claro que, si bien la depreciacin de las

monedas ha sido generalizada en la regin, el
comportamiento de la inflacin ha sido diferenciado. En el
caso de Mxico, la inflacin ha mostrado una trayectoria
descendente e incluso se ha ubicado en niveles mnimos
histricos. Ello, a pesar de que la depreciacin del peso
mexicano ha sido incluso mayor que la registrada en otros
pases de la regin.
Lo anterior sugiere que el comportamiento heterogneo
de la inflacin en Latinoamrica no puede atribuirse
153
Banco de Mxico
Cuadro 1
Efecto Acumulado en 12 Meses de una Depreciacin de
1 por ciento Sobre la Inflacin
Puntos base
Pas
Efecto
exclusivamente a diferencias en la magnitud del ajuste en

el tipo de cambio observado en cada pas, sino a otros
factores, siendo uno de ellos el grado de traspaso del tipo
de cambio a los precios. Tomando en consideracin lo
anterior, a continuacin se presenta un ejercicio
economtrico a partir del cual se estima una medida de
traspaso de la depreciacin cambiaria sobre los precios
en cada pas.
Brasil
Chile
Per
Colombia
Mxico
3. Estimacin del traspaso de la depreciacin

cambiaria a precios
Siguiendo la metodologa de Albagli et al. (2015), en esta
seccin se presenta una estimacin del traspaso de los
movimientos del tipo de cambio a los precios para Brasil,
Chile, Colombia, Mxico y Per. Para ello, se estim un
modelo VAR para cada pas. La periodicidad de los datos
es mensual y la muestra comprende de enero de 2000 a
junio de 2015. Las variables incluidas en el modelo son
las que comnmente se utilizan para analizar economas
pequeas y abiertas.2 En el vector de variables
endgenas se incluyen: un indicador de actividad
econmica, el tipo de cambio nominal respecto al dlar, el
ndice de precios al consumidor y la tasa de poltica
monetaria. Se usa el orden de exogeneidad anterior para
la descomposicin de Choleski. Como variables
exgenas se incluyen los primeros dos componentes
principales de las siguientes variables: un ndice de
produccin industrial mundial y uno de Estados Unidos, la
tasa de fondos federales de los Estados Unidos, el precio
del petrleo, los precios internacionales de los alimentos,
y un ndice de precios de exportaciones especfico para
cada pas.
Como medida de traspaso se considera la respuesta
acumulada en los primeros doce meses del ndice de
precios al consumidor ante un choque del 1 por ciento en
el tipo de cambio nominal. As, en el Cuadro 1 se presenta
el impacto sobre la inflacin anual medido en puntos base
ante una depreciacin del 1 por ciento de la moneda de
cada uno los pases analizados frente al dlar.
26.8
17.5
9.4
4.6
3.8
Fuente: Estimaciones elaboradas por Banco

de Mxico.
Como se puede observar, el nivel del traspaso de las

variaciones de tipo de cambio a los precios es ms alto
en Brasil y considerablemente ms bajo en Mxico, lo que
ayuda a explicar por qu la inflacin se ha ubicado en
niveles mnimos histricos en Mxico en los ltimos
meses, a pesar de la depreciacin significativa del tipo de
cambio.3 As, los resultados muestran que ante la
magnitud de las depreciaciones que han sufrido estas
monedas, los pases con un mayor coeficiente de
traspaso son los que han presentado mayores niveles de
inflacin recientemente.
La informacin presentada en este Recuadro muestra que
en varios pases de Latinoamrica, la depreciacin
cambiaria ha tenido un impacto significativo sobre la
inflacin. Adicionalmente, tambin se ha observado un
incremento en las expectativas de inflacin para el cierre
de 2015 en algunos de estos pases. Ante ello, los bancos
centrales de varias de estas economas han llevado a
cabo ajustes al alza en sus tasas de poltica monetaria.
En este contexto destaca el caso de Mxico, cuya
inflacin ha permanecido por debajo del objetivo de 3 por
ciento a pesar de la depreciacin del tipo de cambio. Este
comportamiento favorable de la inflacin puede atribuirse,
principalmente,
al
fortalecimiento
del
marco
macroeconmico en la ltima dcada. Una poltica
monetaria enfocada a la estabilidad de precios, junto con
la disciplina fiscal, han contribuido a controlar el fenmeno
inflacionario y crear un entorno de inflacin baja y estable.
Entre los logros estructurales que sobre el control de la
inflacin
se
han
alcanzado
y
que
el
__________
3
__________
2
Todas las variables se expresan en diferencias logartmicas excepto

las tasas de poltica monetaria que se incorporan como la diferencia
en puntos porcentuales.
154
Estos resultados van en lnea con estimaciones previas del traspaso

de las variaciones en el tipo de cambio sobre los precios. En el
Captulo Tcnico del Informe sobre la Inflacin Enero - Marzo 2011, se
encontr que para el periodo de junio 2001 - diciembre 2010 la
elasticidad de traspaso del tipo de cambio a precios era de 0.02 puntos
porcentuales a un ao del choque. Al actualizar dicho ejercicio en el
Recuadro Estimacin del Efecto del Ajuste del Tipo de Cambio sobre
la Inflacin, publicado en el Informe sobre la Inflacin Julio Septiembre 2012, con informacin hasta agosto de 2012, se estim
una elasticidad de traspaso de 0.03 puntos porcentuales doce meses
despus del choque.
Instituto Central ha documentado en los ltimos aos

destacan:
i.
ii.
iii.
iv.
La reduccin en el nivel, volatilidad y persistencia

de la inflacin (Banco de Mxico, 2010);
Un proceso de formacin de precios que se
asemeja a la manera en que se determinan los
precios en economas con un largo historial de
estabilidad de precios (Banco de Mxico, 2011b,
2013b);
Un mayor anclaje de las expectativas de inflacin
(Banco de Mxico, 2011c y 2013a); y,
Una reduccin gradual en la compensacin por
inflacin y prima por riesgo inflacionario (Banco de
Mxico, 2013c).
Todo lo anterior ha contribuido a la disminucin del

traspaso de fluctuaciones cambiarias a los precios,
que a su vez ha permitido una evolucin favorable
de la inflacin en los ltimos meses a pesar de la
depreciacin observada. En adicin a lo anterior,
como se seala en este Informe, las condiciones de
holgura prevalecientes en la economa y las
reducciones en los precios de insumos de uso
generalizado tambin han ayudado al desempeo
favorable de la inflacin en el presente ao.
Banco de Mxico
Banco de Mxico (2011a), Captulo Tcnico Traspaso a

Precios de Perturbaciones al Tipo de Cambio, Informe
sobre la Inflacin Enero - Marzo 2011.
Banco de Mxico (2011b), Captulo Tcnico
Caractersticas del Proceso de Formacin de Precios en
Mxico: Evidencia de Micro-Datos del INPC, Informe
sobre la Inflacin Octubre - Diciembre 2011.
Banco de Mxico (2011c) Captulo Tcnico Evolucin de
las Expectativas de Inflacin en Mxico, Informe sobre la
Inflacin Julio - Septiembre 2011.
Banco de Mxico (2012) Recuadro 1 Estimacin del
Efecto del Ajuste del Tipo de Cambio sobre la Inflacin,
Informe sobre la Inflacin Julio - Septiembre 2012.
Banco de Mxico (2013a) Recuadro 3 Anclaje de las
Expectativas de Inflacin de Mediano y Largo Plazo ante
Choques de Oferta Adversos, Informe sobre la Inflacin
Enero - Marzo 2013.
Banco de Mxico (2013b) Recuadro 1 Cambios en
Precios Relativos y Convergencia de la Inflacin al
Objetivo de 3 Por Ciento, Informe sobre la Inflacin Abril
- Junio 2013.
Banco de Mxico (2013c) Recuadro 1 Descomposicin
de la Inflacin y Riesgo Inflacionario, Informe Trimestral
Octubre - Diciembre 2013.
Referencias
Albagli E., A. Naudon y R. Vergara, (2015). Inflation
Dynamics in LATAM: A Comparison with Global Trends
and Implications for Monetary Policy, Banco Central de
Chile, Documentos de Poltica Econmica N 58.
Banco de Mxico (2010), Captulo Tcnico Cambio en el
Sistema Nominal de la Economa a Principios de la
Dcada de los 2000, Informe sobre la Inflacin Octubre Diciembre 2010.
3.1.4.
En este entorno de bajo crecimiento y de menor inflacin en las principales

economas avanzadas, se anticipa que las condiciones monetarias altamente
acomodaticias continen por ms tiempo y que incluso en algunos casos se ample
el estmulo monetario (Grfica 101a). Por su parte, algunas economas
emergentes, que se han caracterizado por un mayor traspaso del tipo cambio a la
inflacin posiblemente debido a vulnerabilidades macroeconmicas, aumentaron
sus tasas de inters de referencia a pesar del menor dinamismo econmico
(Grfica 101b).
155
Banco de Mxico
Grfica 101
En por ciento
8
20
Rango En ero 2006 - Octub re 2 015
Rango En ero 2006 - Octub re 2 015
Cifr a ms Recien te
18
Cifr a ms Recien te
Junio 2015
16
Junio 2015
14
12
3
10
Mxico
Chile
Per
China
Colombia
Sudfrica
India
Rusia
Suiza
Estados
Unidos
Suecia
Japn
-2
Zona del Euro
Canad
-1
Reino Unido
Australia
Brasil
En su reunin de octubre, la Reserva Federal mantuvo sin cambio su tasa de

referencia, pero seal explcitamente que determinar en su prxima reunin si
es o no apropiado aumentar el rango objetivo de la tasa de fondos federales. Dicha
decisin depender de la evolucin de la actividad econmica, del mercado laboral
y de la inflacin, reafirmando que espera que el ritmo de normalizacin de su
poltica monetaria ser gradual. En su comunicado evalu de una manera ms
favorable la fortaleza de la demanda interna y seal que el mercado laboral ha
continuado mejorando. Esto ltimo a pesar de la disminucin en el ritmo de
crecimiento del empleo y la reciente estabilidad de la tasa de desempleo.
Asimismo, reiter su expectativa de que la inflacin aumentar gradualmente hacia
el objetivo de mediano plazo, en la medida que contine la mejora del mercado
laboral y se disipen los efectos transitorios sobre la inflacin de la cada en los
precios de la energa y de las importaciones. Finalmente, la Reserva Federal afirm
que est monitoreando los eventos econmicos y financieros globales, si bien
elimin las referencias del comunicado pasado sobre los posibles efectos
negativos del incierto panorama internacional en el crecimiento y la inflacin de
Estados Unidos.
Por su parte, el Banco de Inglaterra en su reunin de octubre decidi mantener sin
cambio su tasa de referencia en 0.5 por ciento, as como el saldo de su programa
de compra de valores en 375 mil millones de libras esterlinas. En su comunicado,
si bien not un deterioro en el entorno global, seal que la demanda interna se ha
mantenido slida y que hay evidencia de presiones sobre la capacidad de algunos
sectores de la economa, aunque los avances en la productividad han contribuido
a limitar su efecto sobre la inflacin. Al mismo tiempo, reiter su expectativa de que
una vez que se determine la primera alza en su tasa de referencia, el ritmo de
incrementos subsecuentes ser gradual.
En su reunin de octubre, el BCE decidi mantener sin cambio sus tasas de inters
de poltica monetaria y reiter su intencin de continuar implementando su
programa de compra de valores por 60 mil millones de euros mensuales al menos
hasta septiembre de 2016 y, en todo caso, hasta que se perciba un cambio en la
156
Banco de Mxico
trayectoria de inflacin consistente con el logro de su meta de mediano plazo. El

BCE destac que se han acentuado los riesgos a la baja para las perspectivas de
crecimiento e inflacin de la zona del euro, ante los temores acerca de las
perspectivas de crecimiento de las economas emergentes y las posibles
repercusiones para la regin, derivados de los recientes acontecimientos en los
mercados financieros y de las materias primas. En este contexto, seal que el
grado de relajamiento de la poltica monetaria deber ser revisado en su prxima
reunin de diciembre, una vez que se disponga de las nuevas proyecciones
macroeconmicas, y reiter su disposicin a actuar, de ser necesario, utilizando
todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato para mantener un grado
apropiado de relajamiento monetario.
En su reunin de octubre, el Banco de Japn ratific que continuar con su
programa monetario laxo con el fin de alcanzar su meta de inflacin del 2 por ciento,
al considerar que las medidas de estmulo cuantitativo y cualitativo implementadas
estn teniendo los efectos esperados. De esta forma, mantuvo el objetivo de
incrementar la base monetaria a un ritmo anual de cerca de 80 billones de yenes,
y su decisin de seguir comprando bonos del gobierno y otros instrumentos.
Adems, seal que si bien las expectativas de inflacin de largo plazo han
continuado recuperndose, la inflacin anual probablemente permanecer por
algunos meses alrededor de 0 por ciento, debido al impacto de la cada en los
precios de la energa, al tiempo que anticipa que la economa japonesa contine
creciendo a una tasa pausada.
Como se mencion, la volatilidad de los mercados financieros internacionales
sigui siendo elevada en el periodo que cubre este Informe. Ello como resultado
de la incertidumbre en torno al proceso de normalizacin de la poltica monetaria
en Estados Unidos, las preocupaciones respecto a las perspectivas de crecimiento
de China y sus posibles repercusiones sobre la situacin financiera y econmica
global, as como por la percepcin de mayor vulnerabilidad de las economas
emergentes. As, en las economas avanzadas se registr cierto apretamiento en
las condiciones financieras ante el retroceso en sus mercados accionarios y un
aumento en las tasas de inters reales debido a las menores expectativas de
inflacin (Grfica 102).
157
Banco de Mxico
Grfica 102
a) Rendimiento de los Bonos a 10 Aos
En por ciento
ndice 01/01/2014=100
4
140
Esta dos Unid os

Zona del Euro
Japn
Reino Unido
S&P 50 0
Eur ope 600
Nikkei
FTS E
130
3
120
110
100
1
90
0
E
M
201 4
80
E
A
201 5
E
M
201 4
E
A
201 5
Fuente: Bloomberg.
La percepcin de una mayor divergencia en la posicin cclica entre las economas

emergentes y la economa de Estados Unidos, aunada a la cada en los trminos
de intercambio, provoc una recomposicin de portafolios hacia activos de menor
riesgo. Esto se reflej en una reduccin en los flujos de capital hacia las economas
emergentes, dando lugar a una disminucin en los precios de sus activos
financieros y a una mayor depreciacin de sus monedas (Grfica 103). Por su
parte, los indicadores de primas por riesgo soberano mostraron incrementos,
principalmente en aquellas economas con mayores retos macroeconmicos.
Finalmente, el incierto entorno global exacerba los riesgos de que algunas
economas emergentes con fundamentos ms dbiles, como Brasil y Turqua,
enfrenten un proceso desordenado de ajuste econmico y financiero. Esto a su
vez, apunta a riesgos potenciales de contagio a otras economas.
158
Banco de Mxico
Grfica 103
a) Flujos Acumulados de Fondos Dedicados a
b) Tipo de Cambio
Economas Emergentes
ndice 01/01/2014=100
140
250
200 8
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
120
100
80
60
Real Brasile o
Corona Checa
Peso Chileno
Peso Colombian o
Won Coreano
Peso Mexican o
Sol Pe ruano
Zloty Pola co
Rublo Ruso
Lira Turca
240
230
220
210
200
190
180
40
170
20
Depreciacin
f rente al dlar
160
150
-20
140
130
-40
120
110
-60
28-Oct .
-80
1
100
90
13 17 21 25 29 33 37 41 45 49
E
M
201 4
Semanas

Mxico
Turqua
Chile
Indone sia
Polo nia
Rusia
750
700
650
600
E
A
201 5
d) Mercados Accionarios
ndice 01/01/2014=100
300
Bra sil
Colombia
Per
Sud fr ica
China
Fuente: Bloomberg.
c) Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo

de Crdito Soberano (CDS)
En puntos base
800
Bra sil
Chile
275
China
250
Colombia
India
225
Mxico
550
200
Rusia
500
450
175
400
150
350
125
300
100
250
200
75
150
50
100
50
E
M
201 4
25
M
E
A
201 5
E
M
201 4
E
A
201 5
Fuente: Bloomberg.
A partir de octubre, la volatilidad en los mercados financieros internacionales

comenz a mostrar cierta disminucin debido, en buena medida, al mayor apetito
por riesgo por parte de inversionistas institucionales. Ello, ante la expectativa que
prevaleca de un posible retraso en el inicio del proceso de normalizacin de la
poltica monetaria de Estados Unidos y las medidas adoptadas por las autoridades
chinas para estabilizar su mercado financiero y apoyar el crecimiento. Lo anterior,
159
Banco de Mxico
se reflej en una mejora de los mercados accionarios globales, en una ligera

apreciacin de los tipos de cambio de economas emergentes y en cierta
disminucin en los indicadores de riesgo soberano de estos pases.
Adicionalmente, las tasas de inters de largo plazo experimentaron una reduccin
a finales del trimestre reflejando mayormente la decisin de la Reserva Federal de
no incrementar su tasa de referencia en su reunin de septiembre, as como
mayores expectativas de que la debilidad en las economas emergentes, en
especial China, pudieran llevar a que la poltica monetaria en pases avanzados se
mantenga acomodaticia por un periodo ms prolongado.
Sin embargo, no se puede descartar un nuevo repunte en la volatilidad en los
mercados financieros internacionales, en particular en caso de que el primer
aumento de la tasa de fondos federales sea inesperado para la mayora del
mercado, que la expectativa de la trayectoria subsecuente de alzas sea ms
pronunciada de lo previsto, o bien ante noticias negativas sobre la evolucin
econmica y financiera de China. En este contexto, cabe destacar la posicin de
mayor vulnerabilidad de algunas economas emergentes, ante el significativo
deterioro en su situacin macroeconmica en general, la cual requiere de
importantes ajustes de poltica.
3.2.
3.2.1.
Actividad Econmica
En el tercer trimestre del ao en curso, la actividad econmica en Mxico mantuvo

el moderado ritmo de crecimiento que registr desde inicios de 2015. En particular,
las exportaciones netas continuaron presentando un bajo dinamismo, al tiempo que
algunos componentes de la demanda interna mostraron cierta mejora.
En cuanto al sector externo, las exportaciones manufactureras siguieron
exhibiendo un relativo estancamiento en el periodo julio - septiembre de 2015, a
pesar de la significativa depreciacin del tipo de cambio real del peso frente al dlar
(Grfica 104a). Sin embargo, la produccin industrial de Estados Unidos creci
nicamente 1.8 por ciento a tasa trimestral anualizada con datos
desestacionalizados, despus de haberse contrado 0.3 y 2.4 por ciento en los
primeros dos trimestres del ao. En la medida en que el efecto ingreso de una
demanda externa dbil domin el efecto precio favorable derivado de la
depreciacin del tipo de cambio real, tanto las exportaciones automotrices, como
las no automotrices dirigidas a nuestro vecino pas del norte registraron un bajo
crecimiento. Adicionalmente, en congruencia con la debilidad que la demanda
proveniente de pases distintos de Estados Unidos ha venido presentando desde
hace varios trimestres, en el periodo julio - septiembre de 2015 las exportaciones
canalizadas a esos pases continuaron exhibiendo una tendencia negativa, en
particular las dirigidas a Asia y a Europa (Grfica 104b y Grfica 104c). Por su
parte, las exportaciones petroleras mantuvieron el desempeo desfavorable que
han venido mostrando desde inicios de 2012 (Grfica 104d). En particular, en el
periodo de referencia la contraccin en las exportaciones petroleras reflej una
nueva disminucin en el precio del petrleo, ya que la plataforma de exportacin
present incluso un ligero incremento.
160
Banco de Mxico
Grfica 104
ndice 2008=100, a. e.
Automotrices
Totales
170
230
Tota l
Tota l
160
210
Esta dos Unid os
Esta dos Unid os
150
190
Resto
Resto
140
170
130
150
120
130
110
110
100
90
90
70
50
80
Septiembre
Septiembre
30
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Fuente: Banco de Mxico con base en SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de Mxico. SNIEG.
Informacin de Inters Nacional.
No Automotrices
150
d) Exportaciones Petroleras y Plataforma de

Exportacin de Petrleo Crudo
150
Exportaciones Petrolera s
140
Plataforma de Exportacin de
Petrle o Crud o 1 /
Tota l
140
Esta dos Unid os
130
130
Resto
120
110
120
100
110
90
100
80
70
90
60
80
50
Septiembre
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.
Fuente: Banco de Mxico con base en SAT, SE, Banco de
Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de
Mxico. SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
Septiembre
40
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
a. e. / Serie con ajuste estacional.

1/ Promedio mvil de tres meses de barriles diarios.
Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial
de Mercancas de Mxico. SNIEG. Informacin de
Inters Nacional, y Banco de Mxico con base en PMI
Comercio Internacional, S.A. de C.V.
En cuanto al gasto interno, algunos de los indicadores del consumo privado

registraron tasas de crecimiento mayores a las del trimestre anterior, apoyados por
la evolucin del mercado laboral, la baja inflacin y el repunte en el ingreso por
remesas familiares.
161
Banco de Mxico
i.
En el periodo que se reporta, las ventas internas de vehculos ligeros y

los ingresos de empresas comerciales al por menor presentaron un
mayor crecimiento que el observado en el trimestre previo, al tiempo que
las ventas de la ANTAD se expandieron a un ritmo similar, con lo que
continuaron exhibiendo un elevado dinamismo (Grfica 105a y Grfica
105b). Por su parte, el indicador mensual del consumo privado en el
mercado interior, el cual es una medida ms amplia del consumo privado,
mantuvo un ritmo de crecimiento moderado al inicio del trimestre (Grfica
105c).
ii.
En este contexto, algunos de los determinantes del consumo han

mostrado gradualmente una mejora. En particular, en el primer semestre
de 2015 la masa salarial de los trabajadores exhibi un incremento, si
bien a partir de niveles bajos (Grfica 106a). El ingreso por remesas tanto
en dlares como en pesos constantes, registr en el periodo julio
septiembre de 2015 un crecimiento respecto al segundo trimestre
(Grfica 106b). Por su parte, en el tercer trimestre del ao en curso el
crdito bancario al consumo present un aumento en su ritmo de
expansin con relacin al observado el trimestre previo (ver Seccin
3.2.3). En contraste, el ndice de confianza del consumidor mantuvo
cierta trayectoria decreciente en el trimestre que se reporta, aunque
destaca que el componente que mide la percepcin sobre la posibilidad
de compra de bienes duraderos continu recuperndose (Grfica 106c).
Segn la informacin ms oportuna, la inversin fija bruta sigui mostrando un

moderado dinamismo en el inicio del trimestre objeto de este Informe (Grfica 107
a). En particular, el crecimiento que se observ en el rubro de maquinaria y equipo
dado un mayor dinamismo de las importaciones de bienes de capital (Grfica 107)
fue parcialmente contrarrestado por la debilidad que continu presentando el gasto
en inversin del sector de la construccin, especialmente la no residencial (Grfica
107). En este contexto, las importaciones de bienes de capital se han visto
impulsadas por perspectivas favorables en los sectores automotriz, de
telecomunicaciones y energtico en lo que se refiere a la produccin y distribucin
de electricidad.
162
a) Ventas Internas de Vehculos

Ligeros al Menudeo
Miles de unidades anualizadas, a. e.
Banco de Mxico
Grfica 105
Comerciales al por Menor y Ventas
a Tiendas Totales de la ANTAD
ndice 2008=100, a. e.
140
1, 500

ndice 2008=100, a. e.
120
Ingresos al por Menor
1, 400
Ventas Tot ales ANTAD

130
1, 300
110
1, 200
120
1, 100
1, 000
110
100
900
800
100
700
Septiembre
600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

informacin de la Asociacin Mexicana de
la Industria Automotriz (AMIA).

ndice I-2008=100, a. e.
115
Agosto
Septiembre
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Comerciales, INEGI; y elaboracin de
Banco de Mxico con informacin de la
ANTAD.
Masa Salarial Real
120
ndice de Confianza del Consumidor
2.6
37.0
110
Posibilidad de Compra de Bienes

Duraderos
2.4
32.0
2.2
27.0
2.0
22.0
Dlares
Pesos
105
100
100
90
95
80
90
70
85
80
c) Confianza del Consumidor

42.0

110

Fuente: INEGI.
Grfica 106
b) Remesas Familiares
2.8
Poblacin O cupada Remunerada
Julio
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
II Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1.8
17.0
Septiembre
1.6
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
12.0

1/ A precios de la segunda quincena de diciembre
de 2010.
60
Septiembre
50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Mxico.
163

115
110
Total
Construccin
220
200
Grfica 107
ndice 2008=100, a. e.
b) Importaciones de Bienes de
Capital
120
c) Inversin en Construccin
110
115
110
105
Banco de Mxico
Residencial
No Residencial
105
180
105
100
160
100
100
95
140
95
95
90
120
85
90
85
90
100
80
80
75
80
Julio
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
60

INEGI.
85
75
Septiembre
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI.
Balanza Comercial de Mercancas de
Mxico. SNIEG. Informacin de Inters
Nacional.
Julio
80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de
Mxico, INEGI.
En cuanto a la actividad econmica por el lado de la produccin, en los primeros

dos meses del tercer trimestre el sector industrial mostr un bajo ritmo de
crecimiento, mientras que los servicios exhibieron una tendencia positiva (Grfica
108a).
164
i.
Al interior de la produccin industrial, en el bimestre julio - agosto del ao

en curso, el sector manufacturero sigui presentando una trayectoria
positiva, si bien ha perdido cierto dinamismo. En contraste, el sector de
la construccin mantuvo un dbil desempeo (Grfica 108b) y el de la
minera continu registrando una tendencia negativa como reflejo,
principalmente, del bajo nivel de produccin petrolera y del
comportamiento desfavorable de los servicios asociados a este sector
(Grfica 108c).
ii.
Por su parte, los servicios siguieron mostrando una evolucin favorable

(Grfica 108d). En el bimestre julio agosto, los principales sectores que
sustentaron esta trayectoria creciente fueron el comercio, los servicios de
transporte y de informacin en medios masivos as como de alojamiento
temporal y de preparacin de alimentos y bebidas. El desempeo positivo
de estos agregados parecera haber sido resultado del dinamismo que
se ha observado en el consumo, del impacto del proceso electoral, de
una mejora en el sector de telecomunicaciones, y por el impulso
proveniente de las actividades tursticas. En contraste, algunos sectores
de las actividades terciarias mostraron una evolucin menos favorable,
destacando el caso de los servicios financieros y de seguros, los servicios
corporativos y los servicios educativos.
iii.
Al inicio del tercer trimestre del ao en curso, las actividades primarias

presentaron un avance, derivado de un incremento en las siembras del
Banco de Mxico
ciclo primavera verano y de una mayor cosecha del ciclo otoo

invierno y de algunos cultivos perennes.
Grfica 108
ndice 2008=100, a. e.
a) Indicador Global de la Actividad Econmica
124
120
160
Tota l
Manufactu ras
Constru ccin
150
Ser vicios
116
125
Industr ial
Electricidad
Minera
Agr opecuario
140
115
112
130
108
104
120
100
105
110
96
100
95
92
90
88
Agosto
84
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
80

la punteada.
Agosto
85
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

con la punteada.
110

170
140
150
130
130
120
110
110
90
100
70
90
50
80
30
Agosto
70
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Comercio
Transportes e Informacin
105
Aloj amiento Temp. y Prep. Alimentos

Resto 1/
100
95
90
Minera Petrolera
85

Metlicos
Agosto
80
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.

1/ Incluye el resto de los sectores del agregado de servicios.
En este contexto, en el tercer trimestre de 2015 segn la estimacin oportuna del

PIB trimestral publicada por el INEGI, la actividad econmica mostr un crecimiento
trimestral desestacionalizado de 0.6 por ciento, cifra que se compara con la tasa
de expansin de 0.5 por ciento observada en el trimestre previo (Grfica 109a). A
tasa anual con datos ajustados por estacionalidad, de acuerdo al PIB oportuno la
economa mexicana present un incremento anual de 2.3 por ciento en el trimestre
de referencia, el cual se compara con el de 2.2 por ciento registrado en el trimestre
anterior. Con cifras sin desestacionalizar, la variacin anual segn el PIB oportuno
165
Banco de Mxico
fue de 2.4 por ciento en el tercer trimestre del ao en curso, que se compara con
la de 2.2 por ciento reportada para el segundo trimestre (Grfica 109b).
Grfica 109
Por ciento, a. e.
Por ciento
3
-1
-2
-2
-3
-4
-4
-6
Orig inal
-5
III Trim. 1/
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
III Trim. 1/
-8
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

1/ La cifra correspondiente al tercer trimestre de 2015 se refiere a la estimacin oportuna del PIB trimestral publicada por el INEGI.
Finalmente, en el tercer trimestre de 2015 la balanza comercial de Mxico mostr

un dficit de 6,469 millones de dlares, el cual estuvo compuesto por dficits de
2,783 millones de dlares en la balanza comercial no petrolera y de 3,686 millones
de dlares en la petrolera (Grfica 110a). As, el saldo de la balanza comercial
petrolera continu deteriorndose y fue deficitario por cuarto trimestre consecutivo,
despus de haber presentado supervits desde 2009. Por su parte, las cifras ms
oportunas sugieren que la cuenta corriente habr registrado un dficit moderado
en el tercer trimestre de 2015 y que se continuaron captando recursos a travs de
la cuenta financiera que permitieron el financiamiento de dicho dficit (Grfica
110b). En particular, se prev que como reflejo de las perspectivas favorables ante
las nuevas posibilidades de inversin que han abierto las reformas estructurales,
se haya continuado captando recursos en las cuentas de inversin directa y de
cartera. Respecto a esta ltima, en el tercer trimestre se observ una ligera entrada
de recursos de inversionistas no residentes al mercado accionario y al de valores
gubernamentales (ver Seccin 3.2.3).
166
Banco de Mxico
Grfica 110
Millones de dlares
b) Cuenta Corriente
8, 000
6, 000
Tota l
Petrole ra
No Petrolera
2, 000
4, 000
-2,000
2, 000
0
-4,000
-2,000
-6,000
-4,000
-8,000
-6,000
-10,000
-8,000
-10,000
III Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inters Nacional.
III Trim. e/
-12,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

3.2.2.
Mercado Laboral
Ante el moderado crecimiento econmico, en el tercer trimestre de 2015
persistieron condiciones de holgura en el mercado laboral.
i.
En efecto, en el tercer trimestre de 2015 las tasas de desocupacin
nacional y urbana se ubicaron en niveles semejantes a los registrados en
el trimestre anterior y continuaron siendo mayores que las observadas
antes de la crisis (Grfica 111a). En particular, en julio septiembre del ao
en curso la tasa de desempleo nacional present un nivel promedio de 4.3
por ciento en trminos desestacionalizados, cifra similar a la reportada en
el segundo trimestre de 4.4 por ciento, mientras que la urbana se mantuvo
en 5.2 por ciento.
ii.
La tasa de participacin laboral exhibi un incremento respecto al
promedio del segundo trimestre (Grfica 111b).
iii.
De manera congruente, el nmero de puestos de trabajo afiliados al IMSS
sigui mostrando un crecimiento favorable (Grfica 111c).
iv.
No obstante, el ritmo de crecimiento de la ocupacin en el sector informal
super al de los empleos formales, de modo que los indicadores de
informalidad continuaron sin presentar una mejora (Grfica 111d).
167
Banco de Mxico
Grfica 111
Urbana
Por ciento, a. e.
Por ciento, a. e.
8
61.5

61.0
7
60.5
6
60.0
59.5
59.0
4
58.5
Septiembre
3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Septiembre
58.0
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

la punteada.
INEGI.

la punteada.
INEGI.

IGAE Total y Poblacin Ocupada
ndice 2012=100, a. e.

Por ciento, a. e.
115
62
IGAE Tota l
110
33
Pob lacin Ocupada
61
32
60
31
59
30
58
29
57
28
56
27
Septiembre
55
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
26
105
100
95
90
II Trim.
Agosto
Septiembre
85
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Banco de Mxico.
168

la punteada.
INEGI.
Banco de Mxico
En este contexto de holgura en el mercado laboral, las tasas de crecimiento de los

principales indicadores salariales de la economa que se observaron en el tercer
trimestre del ao en curso continuaron siendo moderadas. En particular, no se
presentaron cambios significativos con relacin a las variaciones reportadas en
trimestres previos.
i.
En el tercer trimestre de 2015, el salario base de cotizacin asociado a los
puestos de trabajo afiliados al IMSS aument 4.3 por ciento anual, misma
cifra que la registrada en los dos trimestres anteriores (Grfica 112a).
ii.
Por su parte, en el periodo julio septiembre del ao en curso los salarios
contractuales negociados por empresas de jurisdiccin federal
presentaron una tasa de crecimiento de 4.3 por ciento, cifra que se
compara con la tasa de 4.2 por ciento observada en el mismo trimestre
de 2014 (Grfica 112b). Este resultado reflej el hecho de que tanto las
negociaciones de las empresas privadas, como de las pblicas resultaron
en un promedio de aumentos cercanos a los del tercer trimestre de 2014.
En particular, las negociaciones de las empresas pblicas en el tercer
trimestre de 2015 derivaron en un promedio de incrementos de 4.0 por
ciento, cifra similar al promedio de 3.9 por ciento del mismo periodo del
ao anterior, mientras que las negociaciones de las empresas privadas
resultaron en un promedio de aumentos salariales de 4.6 por ciento, nivel
comparable al de 4.5 por ciento registrado en el tercer trimestre de 2014.
iii.
En el segundo trimestre de 2015, la tasa de crecimiento del salario
promedio del total de trabajadores asalariados en la economa (de 2.5
por ciento) se mantuvo en niveles similares a los del trimestre anterior y
se ubic por debajo de los niveles reportados en 2012 (Grfica 112c).
iv.
A partir del 1 de octubre de 2015, el Consejo de Representantes de la
Comisin Nacional de Salarios Mnimos (CONASAMI) determin
homologar el salario mnimo vigente en la zona econmica B con el de
la zona econmica A. Lo anterior condujo a que el salario mnimo
general promedio se incrementara de 69.26 pesos diarios a 70.10 pesos
por da.
169
a) Salario Base de Cotizacin al

IMSS 1/
8
Banco de Mxico
Grfica 112
b) Salario Contractual 2/
8

segn la ENOE 3/
Total
Empresas Pblicas
7
Empresas Privadas
5
III Trim.
II Trim.
III Trim.
5
4.5
4.3
4.2
3.9
3
4.6
4.3
4.0
2
1
0
-1
2
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1/ Durante el tercer trimestre de 2015 se registraron en promedio 18.0 millones de cotizantes al IMSS.
3.2.3.
En el tercer trimestre de 2015, las fuentes de recursos financieros de la economa

tuvieron un menor ritmo de expansin que en el trimestre previo. Ello fue resultado
de una moderacin en el crecimiento tanto de las fuentes de recursos internas
como de las externas, esto ltimo en un contexto que se ha caracterizado por una
reduccin de los flujos de capital a las economas emergentes.
Con respecto a las fuentes internas de recursos financieros, el saldo del ahorro
financiero interno definido como el saldo del agregado monetario M4 en poder de
residentes menos el saldo de billetes y monedas en poder del pblico present
un crecimiento menor al del trimestre previo (Grfica 113a). Este comportamiento
estuvo explicado principalmente por una moderacin en el crecimiento del saldo
del ahorro financiero voluntario, puesto que el saldo del ahorro financiero
obligatorio registr una variacin real anual similar a la observada en el trimestre
anterior (Grfica 113b). Por su parte, si bien la tasa de expansin de la base
monetaria fue similar a la del trimestre previo, contina en niveles elevados. Ello
obedece en buena medida al efecto temporal que la celebracin de elecciones en
nuestro pas tiene sobre la demanda de dinero, as como a algunos efectos
remanentes de la Reforma Hacendaria y otros cambios en el uso de medios de
pago, cuyos impactos en las tasas de crecimiento anual se deberan ir diluyendo a
lo largo del tiempo.
170
Banco de Mxico
Grfica 113
b) Ahorro Financiero de Residentes c) Ahorro Financiero de no Residentes
Saldo al cierre del trimestre en
billones de pesos de septiembre de
2015
90
14
80
70
Total
Total
Residentes
Obligatorio
12
Voluntario
No Residentes
3.0
2.5
10
Total
Captacin Bancaria
Cetes
60
50
40
30
2.0
1.5
4
1.0
20
2
10
0.5
III Trim.
III Trim.
-10
2011
2012
2013
2014
2015
-2
2011
2012
2013
2014
2015
0.0
2011
III Trim.
2012
2013
2014
2015
En lo que se refiere a las fuentes externas de recursos, el saldo del ahorro

financiero de no residentes en el tercer trimestre desaceler su ritmo de crecimiento
respecto del trimestre previo. Lo anterior, como resultado de una moderacin en la
tasa de expansin de la tenencia de valores pblicos de corto plazo por parte de
no residentes (Grfica 113c). Por su parte, los recursos externos canalizados a
financiar a las empresas privadas no financieras continuaron moderando su ritmo
de crecimiento, en un entorno caracterizado por una menor liquidez en los
mercados financieros internacionales.
En congruencia con lo anterior, el ritmo de expansin de la utilizacin de recursos
financieros en la economa se redujo con respecto al trimestre previo. La
desacumulacin de reservas internacionales, como resultado de las medidas
adoptadas por la Comisin de Cambios para coadyuvar al buen funcionamiento del
mercado cambiario, en un contexto de una moderacin en el ritmo de crecimiento
de las fuentes, permiti liberar recursos para el financiamiento al sector privado
(ver Seccin 4). Por su parte, los Requerimientos Financieros del Sector Pblico
(RFSP) fueron menores a los observados en el trimestre pasado, mientras que el
flujo de financiamiento a los estados y municipios fue similar al registrado en el
segundo trimestre de 2015. Finalmente, el flujo de financiamiento al sector privado
no financiero se mantuvo sin cambio con respecto al registrado en el trimestre
previo.
Profundizando en lo anterior, el financiamiento total a las empresas privadas no
financieras durante el tercer trimestre del ao mantuvo un ritmo de expansin
semejante al del trimestre pasado, lo que deriv de un mayor crecimiento del
financiamiento interno que contrarrest la desaceleracin del externo (Grfica 114).
Respecto de este ltimo punto, como se ha destacado en informes anteriores, en
los mercados internacionales se ha venido observando un bajo ritmo de colocacin
de deuda privada, al tiempo que el crdito del exterior tambin ha venido mostrando
un menor dinamismo. En contraste, en el mercado interno, el crdito otorgado por
la banca comercial a las empresas privadas no financieras continu incrementando
171
Banco de Mxico
su tasa de crecimiento, registrando una variacin real anual promedio de 11.4 por
ciento en el tercer trimestre, superior al 9.2 por ciento del trimestre anterior (Grfica
115a). Cabe destacar que parte de este aumento obedece al efecto de la
depreciacin de la moneda nacional, debido a que una proporcin relativamente
pequea del saldo de la cartera de crdito corresponde a crditos otorgados en
dlares, los cuales se registran a valor de mercado en pesos. Tambin algunas
empresas han decidido reducir su deuda externa en dlares y sustituirla por
financiamiento interno en pesos, a la luz de la incertidumbre prevaleciente en los
mercados financieros internacionales (Grfica 114). De igual manera, el crdito
directo otorgado por la banca de desarrollo continu acelerando su ritmo de
expansin. Todo lo anterior, en un contexto en el que las tasas de inters y los
ndices de morosidad, en general, se mantuvieron en niveles relativamente bajos,
si bien en el trimestre de referencia se aprecia un ligero incremento en las tasas de
inters de los prstamos otorgados por la banca comercial, as como cierta mejora
en la calidad de su cartera de crdito (Grfica 115b y Grfica 115c).
Grfica 114
Financiero 1/
por ciento
24
24
Tota l 3 /
Tota l
20
Exte rno 2/
Crdito 3/ 4/
20
Emisin
Inte rno 3/
16
16
12
12
-4
-8
201 1
-4
III Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5
-8
201 1
III Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5

2/ Los datos del financiamiento externo correspondientes al tercer trimestre de 2015 son preliminares.
3/ Estas cifras se ven afectadas por la desaparicin de algunos intermediarios financieros no bancarios y su conversin a sofomes no
reguladas.
En el mercado de deuda interna, la colocacin de valores por parte de las empresas

privadas no financieras continu mostrando un elevado dinamismo en el tercer
trimestre de este ao. En particular, la colocacin neta de instrumentos de deuda
de mediano y largo plazo fue de 20.7 miles de millones de pesos (mmp), lo que
constituye el monto trimestral ms elevado del que se tiene registro (Grfica 116a).
Lo anterior fue resultado de colocaciones brutas por 25.8 mmp, mientras que las
amortizaciones brutas vencimientos programados y prepagos fueron de 5.2
mmp. Por su parte, tanto la tasa de inters promedio de colocacin de valores de
172
Banco de Mxico
corto plazo, como la correspondiente a valores de mediano y largo plazo, se

incrementaron con respecto al trimestre previo (Grfica 116b).
Grfica 115
a) Crdito Vigente
b) Tasas de Inters Anual de Nuevos
c) ndices de Morosidad 3/
Crditos 2/
Promedio del trimestre en por ciento
60
12
Banca Comercial 1/
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
Banca Comercial 1/
Banca de Desarrollo
Banca de Desarrollo
50
10
6
40
8
30
6
20
4
10
2
2
0
-10
2011
III Trim.
2012
2013
2014
0
2011
2015
III Trim.
2012
2013
2014
2015
0
2011
III Trim.
2012
2013
2014
2015
1/ Incluye a las sofomes ER subsidiarias de instituciones bancarias y grupos financieros.

Grfica 116
a) Colocacin Neta de Valores de Mediano
b) Tasas de Inters Anual
Plazo 1/
25
20
Median o P lazo 2 /
15
Corto P lazo 3 /
10
4
0
3
-5
2
-10
-15
-20
2011
III Trim.
2012
2013
2014
2015
III Trim.
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5

En lo que toca al crdito a los hogares, durante el tercer trimestre de 2015 su

expansin fue mayor que la observada en el segundo trimestre. Ello se explica en
buena medida por el dinamismo que sigue mostrando el crdito hipotecario. En
efecto, la cartera de crdito de la banca comercial a la vivienda se ampli en el
tercer trimestre a una tasa real anual promedio de 8.1 por ciento, ritmo superior al
173
Banco de Mxico
6.5 por ciento registrado el periodo anterior.28 De igual manera, el crdito del
Infonavit aument su tasa de crecimiento, al pasar de 5.5 por ciento en el segundo
trimestre de 2015 a 6.0 por ciento, en el tercer trimestre del ao (Grfica 117a). En
este entorno, las tasas de inters permanecieron estables, al tiempo que la
morosidad del crdito hipotecario de la banca comercial se redujo. Por su parte, si
bien el ndice de morosidad de la cartera de crdito del Infonavit no observ
variaciones significativas en el periodo que cubre este Informe, permanece en
niveles relativamente elevados (Grfica 117b).
Grfica 117
b) ndices de Morosidad 4/
a) Crdito Vigente
por ciento
16
12
Info navit
Info navit
14
10
Ban ca Comercial 2/
12
8
10
4
4
2
2
III Trim.
III Trim.
0
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
El crdito al consumo otorgado por la banca comercial observ un incremento en

su ritmo de expansin en el tercer trimestre de 2015 respecto del trimestre previo.
La tasa de crecimiento real anual promedio del crdito al consumo fue de 5.1 por
ciento en el periodo, lo que se compara con el 3.8 por ciento registrado el trimestre
anterior (Grfica 118a). Ello obedeci al dinamismo que se ha continuado
observando en el segmento de crdito de nmina y a un aumento en la tasa de
crecimiento del crdito para la adquisicin de bienes de consumo duradero. En
contraste, los crditos personales y de tarjetas continan mostrando un crecimiento
prcticamente nulo. Por su parte, las tasas de inters se mantuvieron sin cambios
con relacin al trimestre pasado, mientras que la calidad de la cartera ha mejorado,
particularmente en el segmento de crditos personales. Esto ltimo se reflej en la
28
174
El crdito de la banca comercial a la vivienda incluye aquel para la adquisicin de vivienda nueva y usada,
remodelaciones, pago de pasivos hipotecarios, crdito para liquidez, adquisicin de terreno y construccin
de vivienda propia.
Banco de Mxico
evolucin de los ndices de morosidad que, si bien siguen en niveles elevados,

registraron una disminucin en el periodo de referencia (Grfica 118b).
Grfica 118
a) Crdito Vigente 1/
b) ndices de Morosidad 1/ 5/
por ciento
Tota l
ABCD 2/ 3/ 4/
Per son ales
Nmina
70
60
20
IMO RA Total 6/
18
IMO R Tota l
16
50
14
IMO R ABCD 4 /
IMO R Nmina
IMO R Person ales
40
12
10
30
20
6
10
4
0
III Trim.
-10
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
2011
2012
2013
2014
2015
3/ A partir de julio de 2011 las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificacin de ABCD a otros crditos al consumo
III Trim.
En suma, el financiamiento al sector privado no financiero ha evolucionado en

congruencia con el desempeo de la actividad econmica. Hacia adelante, en la
medida en que se consolide la recuperacin de la actividad productiva, se esperara
un aumento gradual de la demanda de recursos financieros por parte del sector
privado. En este contexto, resulta relevante elaborar un ejercicio prospectivo de
fuentes y usos de recursos financieros de la economa que ilustre los factores que
podran apoyar o limitar el financiamiento al sector privado hacia el cierre de 2015
y de 2016 (Cuadro 6). En particular:
i.
Tomando en consideracin la evolucin observada de las fuentes de

recursos financieros hasta el tercer trimestre del ao, para el cierre de 2015
se estima que estas sean equivalentes a 7.0 por ciento del PIB, cifra inferior
al 10.2 por ciento observado en 2014. Ello, resultado principalmente de una
desaceleracin de las fuentes externas, como reflejo de los menores
recursos del exterior canalizados a las economas emergentes. En lo que
se refiere a la utilizacin de los recursos financieros, se proyecta que el
flujo anual de financiamiento al sector privado sea de 2.6 por ciento del PIB,
ligeramente superior al de 2.4 por ciento registrado en 2014. Lo anterior,
debido a que, no obstante la mencionada desaceleracin en las fuentes, la
desacumulacin esperada de reservas internacionales habr liberado
175
Banco de Mxico
recursos para el sector privado, a lo que tambin contribuira el menor uso

de recursos por parte del sector pblico. Al respecto, se prev que los
recursos destinados al sector pblico la suma de los RFSP y el
financiamiento a los estados y municipios registren una disminucin
respecto del cierre de 2014, pasando de 4.8 a 4.4 por ciento del PIB en
2015.
ii.
Para 2016, se anticipan mayores fuentes de recursos financieros

respecto del cierre de 2015, incrementndose su flujo anual a 8.1 por
ciento del PIB. Ello reflejara un aumento de las fuentes internas, toda
vez que las externas continuaran presentando un flujo reducido. Esto
ltimo, en congruencia con la incertidumbre que se espera prevalezca en
los mercados financieros internacionales dado el entorno descrito en este
Informe. En relacin con el uso de recursos financieros, a partir de las
previsiones que la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico present en
los Criterios Generales de Poltica Econmica 2016, se anticipa que el
financiamiento al sector pblico disminuya de 4.4 a 3.8 por ciento del PIB,
lo que permitira una canalizacin de recursos financieros al sector
privado equivalente a 2.8 por ciento del producto, ligeramente por arriba
del flujo de 2.6 por ciento que se anticipa para 2015. Esto, aun
considerando una ligera acumulacin de reservas internacionales.
Los resultados del ejercicio anterior muestran que, en un contexto de condiciones

financieras ms astringentes particularmente de los mercados financieros
externos, es de fundamental importancia para el pas continuar con el proceso de
consolidacin fiscal. Ello, adems de garantizar la sostenibilidad de la deuda
pblica, evitar presionar a los mercados de fondos prestables en Mxico. En
particular, el fortalecimiento de las finanzas pblicas contribuira a la reduccin de
las primas de riesgo, lo que atenuara en parte el incremento de las tasas de inters
que pudiera observarse derivado de un entorno internacional en el que prevalezca
una elevada incertidumbre y polticas monetarias ms restrictivas por parte de
algunos pases avanzados, como Estados Unidos y el Reino Unido.
176
Banco de Mxico
Cuadro 6
Porcentaje del PIB
Flujos anuales
2010
Total de Recursos
Fuentes Internas
M4 Voluntario
M4 Obligatorio
Fuentes Externas
M4 no Residentes
1/
Total de Usos
Externo
Interno 4/
Otros Conceptos
5/
3/
2011
2012
2013
2014
2015 e/
2016 e/
9.4
4.1
2.6
10.1
5.7
4.2
9.8
4.4
3.0
8.5
4.7
4.1
10.2
5.8
4.2
7.0
5.3
3.9
8.1
6.1
4.7
1.5
5.3
2.9
1.5
4.4
3.0
1.4
5.5
4.5
0.7
3.7
1.3
1.7
4.3
2.3
1.4
1.7
0.1
1.4
2.0
0.3
2.4
1.4
1.0
2.4
2.0
1.6
1.7
9.4
10.1
9.8
8.5
10.2
7.0
8.1
2.2
4.3
2.4
3.7
1.8
4.2
1.0
4.1
1.3
4.8
-1.4
4.4
0.5
3.8
3.9
0.4
2.7
0.7
3.4
0.3
3.6
0.8
3.8
0.5
3.0
0.6
3.7
0.4
3.9
1.5
4.6
0.2
2.4
0.7
4.1
0.3
2.6
0.2
3.5
0.3
2.8
0.3
2.0
2.8
2.4
2.4
1.7
2.4
2.5
0.3
0.4
0.8
-0.6
1.7
1.5
1.0
3/ De 2010 a 2014, los Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP) corresponden a los datos reportados por la SHCP. Los datos de 2015 y 2016
corresponden a los publicados en los Criterios Generales de Poltica Econmica 2016.
no bancarios y del Infonavit, pasivos no monetarios del IPAB, as como el efecto del cambio en la valuacin de los instrumentos de deuda pblica, entre otros
conceptos.
177
4.
Banco de Mxico
Durante el periodo que cubre este Informe, la Junta de Gobierno decidi mantener
en 3 por ciento el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da, en virtud
de que estim que la postura monetaria vigente es conducente a consolidar la
convergencia de la inflacin al objetivo de 3 por ciento (Grfica 119). Al respecto
conviene sealar que, ante una coyuntura econmica sumamente difcil, la
conduccin de la poltica monetaria en Mxico requiri que el Instituto Central
ponderara factores encontrados internos y externos para definir la postura
apropiada.
Grfica 119
Por ciento anual
1/
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Entre los elementos que se tomaron en consideracin para fundamentar las

decisiones de poltica monetaria destacan los siguientes. En cuanto a los factores
internos:
178
a)
Estando la inflacin ya por debajo de 3 por ciento experiment descensos

adicionales y continu registrando nuevos mnimos histricos,
anticipndose que siga por debajo de 3 por ciento durante el resto de
2015 y cerca de ese nivel en 2016 y 2017.
b)
Dado que la actividad econmica en Mxico ha continuado presentando

un ritmo de crecimiento moderado, perduran condiciones de holgura en
el mercado laboral y en la economa en su conjunto, por lo que no se
anticipan presiones generalizadas sobre los precios provenientes de la
demanda agregada ni de los mercados de insumos.
c)
Hasta ahora, el traspaso de la depreciacin del tipo de cambio se ha visto

reflejado, principalmente, en un aumento en los precios de los bienes
durables, sin que ello haya dado lugar a efectos de segundo orden en el
proceso de formacin de precios en la economa.
d)
Banco de Mxico
Las expectativas de inflacin para el cierre de este ao continan

disminuyendo, ubicndose su media por debajo de 3 por ciento, mientras
que las correspondientes al cierre de 2016 y a mayores plazos siguen
ancladas.
En cuanto a los factores externos:

e)
El peso, al igual que otras monedas de economas emergentes, registr

una depreciacin adicional ante la posible subida de tasas de inters por
parte de la Reserva Federal. Ello significaba un riesgo por el efecto que
pudiese haber tenido sobre los precios y las expectativas de inflacin,
por lo que el Banco de Mxico se mantuvo atento a que ello no sucediera.
f)
Elevada volatilidad en el precio del petrleo, con potencial de afectar el

balance externo, las finanzas pblicas y el tipo de cambio.
Profundizando en cuanto a los determinantes de la inflacin, la actividad

econmica ha continuado registrando condiciones de holgura. En particular:
i.
La brecha del producto contina en niveles negativos y se espera que

siga as en el futuro previsible (Grfica 120 y Grfica 128b).
ii.
En el mercado laboral persisten condiciones de holgura de manera que

los incrementos moderados que se presentaron en los principales
indicadores salariales durante el periodo que cubre este Informe, junto
con la tendencia creciente que ha exhibido la productividad laboral,
contribuyeron a que los costos unitarios de la mano de obra para la
economa en su conjunto hayan permanecido en niveles bajos (Grfica
121).
Grfica 120
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
IGAE 2/
-10
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

2/ El dato del PIB del tercer trimestre de 2015 corresponde a la estimacin oportuna publicada por el INEGI. Cifras del
IGAE a agosto de 2015.
179
Banco de Mxico
Grfica 121
ndice 2008=100, a. e.
b) Manufacturas
112
105
Costos Un itar ios

Pro ductividad
100
107
95
102
90
97
92
85
Costos Un itar ios
Pro ductividad
II Trim.
80
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

Agosto
87
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
de Mxico, INEGI.
En lo referente al comportamiento de las expectativas de inflacin provenientes de

la encuesta que levanta el Banco de Mxico entre especialistas del sector privado,
la mediana de aquellas para el cierre de 2015 continu disminuyendo, al pasar de
3.0 a 2.7 por ciento entre las encuestas de mayo y octubre de 2015.29 Al interior de
esta previsin destaca que tanto la mediana de las expectativas de inflacin
subyacente como la correspondiente a la inflacin no subyacente implcita en
dichas medianas, se redujeron de 2.7 a 2.6 por ciento y de 4.1 a 2.8 por ciento,
respectivamente (Grfica 122a). Por su parte, la mediana de las expectativas de la
inflacin general para el cierre de 2016 se mantuvo alrededor de 3.4 por ciento en
el mismo periodo.30 En particular, la mediana de aquellas para el componente
subyacente continu en 3.1 por ciento, mientras que las expectativas implcitas
para el componente no subyacente se redujeron ligeramente de 4.7 a 4.6 por ciento
(Grfica 122b). Por ltimo, las correspondientes a mayores plazos disminuyeron
de 3.5 a 3.4 por ciento en las referidas encuestas (Grfica 122c).31
29
30
31
180
disminuir de 3.0 a 2.7 por ciento entre las encuestas del 20 de mayo y del 20 de octubre de 2015.
De igual manera, la mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2016 de la Encuesta
de Banamex se mantuvo alrededor de 3.4 por ciento entre las encuestas del 20 de mayo y del 20 de
octubre de 2015.
Banamex (correspondientes al periodo 2017 - 2021), esta se ha mantenido, en promedio, alrededor de 3.5
por ciento entre las encuestas del 20 de mayo y del 20 de octubre de 2015.
5.5
General
Subyacente
No Subyacente
5.0
Banco de Mxico
Grfica 122
Por ciento
5.5
General
Subyacente
No Subyacente
5.0
Siguientes 4 Aos
5.5
5.0
Objetivo de Inflacin
4.64
4.5
4.0
4.5
4.5
4.0
4.0

Variabilidad
2.83
3.5
3.45
3.5
3.0
2.5
2.66
3.0
2.61
2.5
Octubre
2.0
2014
2015
3.5
3.0
3.10
2.5
Octubre
2.0
2014
2015
2.0
2010
Octubre
2011
2012
2013
2014
2015
Respecto a la evolucin de las expectativas de inflacin implcitas en las

cotizaciones de instrumentos de mercado a 10 aos, esta sigui ubicndose
alrededor de 3.2 por ciento entre mayo y septiembre de 2015, mientras que la prima
por riesgo inflacionario se ajust, de -20 a -15 puntos base aproximadamente
(Grfica 123a).32 De esta forma, aunque la compensacin por inflacin y riesgo
inflacionario (diferencia entre las tasas de inters nominales y reales de largo plazo)
se increment en aproximadamente 5 puntos base durante el periodo de
referencia, an permanece en niveles bajos, cercanos a su mnimo histrico
(Grfica 123b), lo que refleja que los tenedores de instrumentos con tasas de
inters nominales siguen demandando una compensacin por inflacin y riesgo
inflacionario relativamente baja en los bonos del gobierno mexicano.
32
- Diciembre 2013.
181
Banco de Mxico
Grfica 123
Por ciento
6.0
5.5
5.0
7.0
Compensacin Impl cita en Bo nos a 10

Ao s
Media Mvil 2 0 Das
6.5
6.0
4.5
-0.14
3.22
3.08
4.0
3.5
5.5
5.0
3.0
4.5
2.5
4.0
2.0
1.5
3.5
1.0
3.0
0.5
Dic 05
Septiembre
0.0
-0.5
2005
2008
2011
2015
Dic 06
Dic 07
Dic 08 Dic 09
Dic 10
Dic 11 Dic 12 Dic 13
Dic 14
2.5
2.0
200 5
200 7
200 9
201 1
201 3
201 5
Bloomberg.
Como resultado de los elevados niveles de volatilidad registrados en los mercados

financieros internacionales, durante el tercer trimestre del ao se observ una
apreciacin generalizada del dlar estadounidense frente a la mayora de las
divisas, as como reducciones importantes en los precios de las materias primas y
prdidas en los mercados accionarios en prcticamente todo el mundo. Sin
embargo, en octubre se revirti parte de dichos ajustes. En este entorno, si bien
los mercados nacionales se vieron afectados, continuaron funcionando de manera
ordenada.
El peso mexicano, al igual que otras monedas de economas emergentes, registr
en el tercer trimestre una depreciacin adicional frente al dlar estadounidense
alcanzando niveles por arriba de 17 pesos por dlar. Posteriormente, en octubre
revirti parte de dicha depreciacin para ubicarse alrededor de 16.50 pesos por
dlar, aunque con cierta volatilidad. As, entre finales de junio y principios de
noviembre de 2015, la moneda nacional registr una depreciacin de 5.8 por ciento
al pasar de niveles de alrededor de 15.6 a 16.5 pesos por dlar (Grfica 124a).
182
Banco de Mxico
Grfica 124
Tipo de Cambio, Volatilidad Implcita del Tipo de Cambio
y Volumen de Operacin del Mercado Cambiario
a) Tipo de Cambio Nominal y
c) Volumen Operado en el Mercado
Expectativas del Tipo de Cambio al
Cambiario
Cierre de 2015 y 2016 1/
Por ciento
ndice 02-jul-08=100,
Pesos por dlar
Media mvil de 20 das
17.5
18
180
16.42
16.5
16
15.5
160
14
140
12
120
10
100
80
60
14.5
13.5
12.5
11.5
2012
2013
2014
2015
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del

tipo de cambio FIX. El ltimo dato corresponde al
s3 de noviembre de 2015.
4
2012
2013
2014
2015
1/ La volatilidad implcita en opciones del tipo de cambio

se refiere a opciones a un mes.
Nota: La lnea negra corresponde al anuncio de la
Comisin de Cambios del 30-jul-15.
Fuente: Bloomberg.
40
2012
2013
2014
2015
Nota: La lnea negra corresponde al anuncio de la

Comisin de Cambios del 30-jul-15.
Fuente: Banco de Mxico y Reuters.
En este contexto, y pese a la volatilidad registrada en los mercados financieros, la

tenencia de valores gubernamentales de no residentes se mantuvo relativamente
estable y no se observ una reduccin neta de posiciones en ttulos del Gobierno
Federal por parte de inversionistas institucionales. Al respecto, conviene sealar
que la tenencia de instrumentos de corto plazo por parte de estos inversionistas se
redujo, mientras que la de aquellos de mediano y largo plazo continu
incrementndose (Grfica 125). No obstante, el ajuste en la exposicin de riesgos
del portafolio de los inversionistas y de las empresas mexicanas dio lugar a una
mayor demanda por coberturas cambiarias, lo cual contribuy a la depreciacin de
la moneda nacional.
En virtud de la volatilidad observada en los mercados financieros internacionales,
el 30 de julio la Comisin de Cambios decidi reforzar los mecanismos para proveer
de liquidez al mercado cambiario nacional para reducir la probabilidad de que
presiones adicionales pudiesen perturbar su funcionamiento ordenado.33
Especficamente, increment de 52 a 200 millones de dlares el monto a ofrecer
en las subastas de dlares sin precio mnimo y disminuy el precio mnimo de las
subastas de dlares correspondientes (de uno equivalente a un tipo de cambio 1.5
por ciento mayor al tipo de cambio FIX determinado el da hbil anterior a otro
equivalente a un tipo de cambio 1 por ciento mayor a dicho tipo de cambio). El 28
de septiembre, extendi la vigencia de dichas subastas hasta el 30 de noviembre
de este ao y expres que continuar evaluando las condiciones de operacin del
mercado cambiario para ajustar los mecanismos citados en caso de que resultara
conveniente. Al respecto, cabe sealar que, desde su inicio el 9 de diciembre de
2014, el mecanismo de subasta de dlares con precio mnimo se ha activado en
33
Vanse los comunicados de prensa de la Comisin de Cambios del 30 de julio y del 28 de septiembre de
2015.
183
Banco de Mxico
quince ocasiones, lo que ha implicado un monto asignado por un total de 2,709

millones de dlares. Por su parte, el monto asignado a travs de la subasta de
dlares sin precio mnimo asciende a 18,296 millones de dlares (del 11 de marzo
del presente ao a la fecha). Estos mecanismos han contribuido a estabilizar las
condiciones en el mercado cambiario nacional. Esto, en combinacin con otros
factores, contribuy a un mejor desempeo de los indicadores de volatilidad, que
han dejado de incrementarse, y a que el volumen de operacin haya dejado de
disminuir (Grfica 124b y Grfica 124c), adems de que se cort la tendencia hacia
la depreciacin de la moneda nacional.
Grfica 125
y Tipo de Cambio
2,500
19
Bonos
18
CETES
2,000
Total
17
Tipo de Cambio
16
1,500
15
14
1,000
13
12
500
11
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
10
Las tasas de inters en Mxico mostraron disminuciones, si bien con cierta

volatilidad. Por un lado, aquellas para horizontes de corto y mediano plazo
registraron durante la primera parte del tercer trimestre incrementos generalizados
y posteriormente disminuciones hasta niveles iguales o incluso menores a los
observados al inicio del periodo que cubre este Informe. Estas variaciones
estuvieron asociadas a cambios en las perspectivas de los agentes econmicos
respecto a posibles ajustes en la postura de poltica monetaria en Mxico y en los
Estados Unidos. As, despus de aumentar alrededor de 40 puntos base durante
el periodo de referencia, la tasa de los bonos soberanos con vencimiento a 3 meses
aument de 3.1 a 3.5 por ciento entre junio y septiembre para luego regresar a 3.1
por ciento a principios de noviembre. Por su parte, las tasas para horizontes de
ms largo plazo mostraron mayor estabilidad e incluso disminuyeron ligeramente
durante el mismo periodo. Especficamente, la tasa de inters de los bonos con
vencimiento a 10 aos se redujo cerca de 10 puntos base al pasar de 6.2 a 6.1 por
ciento de finales de junio a principios de noviembre de este ao (Grfica 126a). De
este modo, la pendiente de la curva de rendimientos (que se aproxima con la
diferencia entre la tasa a 10 aos y la tasa a 3 meses) registr una disminucin de
aproximadamente 10 puntos base al pasar de 310 a 300 puntos base en el mismo
periodo (Grfica 126b).
184
Banco de Mxico
Grfica 126
Por ciento
Gubernamentales 1/
12.0
D 07
D 08
D 09
D 10
D 11
D 12
D 13
8.0
D 14
11.0
1 Da
3 Mese s
10.0
6 Mese s
1 Ao
9.0
10 Ao s
30 Ao s
31-d ic- 14
7.5
7.0
30-j un-15
6.5
30-sep -15
6.0
8.0
03-n ov-15
5.5
7.0
5.0
6.0
4.5
5.0
4.0
3.5
4.0
3.0
3.0
2.5
1
2.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Da
Meses
10
20
30
Aos
Los diferenciales de tasas de inters entre Mxico y Estados Unidos registraron

comportamientos diferenciados. En particular, mientras los correspondientes a
corto y mediano plazo regresaron a niveles similares a los observados al inicio del
periodo de referencia o incluso disminuyeron despus de haberse incrementado
de manera importante, aquellos para horizontes de largo plazo presentaron un
incremento dado que la disminucin en las tasas de inters en Estados Unidos fue
mayor. De este modo, el diferencial de tasas de inters a 10 aos se increment
de alrededor de 375 a 395 puntos base en el periodo que cubre este Informe
(Grfica 127).
Grfica 127
Puntos porcentuales
1/
10
Dic 06
Dic 07
Dic 08
Dic 09
Dic10
Dic 11
Dic 12
Dic 13
Dic 14
1 Da
3 Meses
6 Meses
1 Ao
10 Aos
30 Aos
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
185
Banco de Mxico
Hacia adelante, es posible que la volatilidad en los mercados internacionales

contine. Por consiguiente, es fundamental mantener un marco macroeconmico
slido en nuestro pas, para lo cual ser necesario concretar los esfuerzos
recientemente planteados en el mbito fiscal, ajustar la postura de poltica
monetaria de ser necesario y continuar implementando adecuada y oportunamente
las reformas estructurales. Ello contribuir a mantener la confianza en la economa
de Mxico, distinguindola de otras economas emergentes, de tal forma que el
componente de riesgo pas en las tasas de inters permanezca en general en
niveles bajos, lo cual ser crucial ante un entorno externo en el que las condiciones
financieras sern ms astringentes.
186
5.
Banco de Mxico
A continuacin se presenta el escenario macroeconmico previsto para la

economa mexicana, para el resto de 2015, 2016 y 2017 el cual se sustenta en el
anlisis expuesto en este Informe para el entorno externo y la evolucin de la
actividad econmica nacional.
Crecimiento de la Economa Nacional: Para 2015, considerando que se cuenta
con mayor informacin respecto a la evolucin de la economa en el ao, se reduce
la amplitud del intervalo de pronstico para el crecimiento del PIB de Mxico de
entre 1.7 y 2.5 por ciento en el Informe precedente a uno de 1.9 a 2.4 por ciento en
el actual. Para 2016, se anticipa que la expansin del PIB se ubique entre 2.5 y 3.5
por ciento, mismo intervalo que en el Informe previo. Para 2017, se estima que la
tasa de crecimiento se encuentre entre 3.0 y 4.0 por ciento (Grfica 128a).
Estas previsiones toman en cuenta que en 2015 el crecimiento de la actividad
econmica en Mxico ha sido bajo, y que contine expandindose a un ritmo
moderado en lo que resta del ao. En particular, se anticipa que la evolucin de la
demanda externa sea modesta debido a un bajo dinamismo esperado para la
produccin industrial de Estados Unidos.34 Adicionalmente, se espera que la
demanda interna mantenga una expansin moderada.
Para 2016, se sigue anticipando que la actividad industrial de Estados Unidos
registre un mayor crecimiento que en el presente ao y, consecuentemente, que
sea un impulso para las exportaciones manufactureras de Mxico. Dicha
recuperacin en la produccin industrial estadounidense se espera est impulsada
por el desvanecimiento del efecto de la apreciacin reciente del dlar
estadounidense y por el hecho de que no sera de esperarse una contraccin como
la que tuvo lugar al inicio de 2015 en el sector energtico a raz de la disminucin
en el precio del petrleo. Adems, se contina previendo que la recuperacin del
sector externo apoye la expansin de la demanda interna en Mxico, a lo cual
tambin podra contribuir un efecto positivo de las reformas estructurales. Cabe
sealar tambin que este pronstico considera que la plataforma de produccin
petrolera se mantendr prcticamente sin cambio respecto al presente ao.35
Para 2017, se prev que una mejora ms notoria en la actividad industrial de
Estados Unidos y que avances subsecuentes en la implementacin de las reformas
estructurales se vean reflejados en un mayor impulso para la actividad econmica
en Mxico.
Empleo: Para 2015, se prev un aumento de entre 640 y 710 mil puestos de
trabajo afiliados al IMSS, en comparacin con la expectativa de un alza de entre
560 y 660 mil puestos en el Informe anterior, dado el comportamiento mejor al
34
35
encuestados por Blue Chip en octubre de 2015. Para la produccin industrial en 2015, estas se revisan de
un crecimiento anual de 1.9 por ciento en el Informe anterior a 1.6 por ciento en el Informe actual. Para
2016, el crecimiento de este indicador se ajusta de 2.7 por ciento reportado en el Informe precedente a 2.3
por ciento en el presente Informe. Para 2017, se prev un crecimiento de 2.8 por ciento para dicho indicador.
Esta previsin sobre la plataforma de produccin petrolera se basa en los Criterios Generales de Poltica
Econmica (CGPE 2016), segn los cuales se anticipa que esta alcance 2,262 miles de barriles diarios en
2015, 2,247 miles de barriles diarios en 2016 y 2,250 miles de barriles diarios en 2017.
187
Banco de Mxico
previsto en lo que va del ao y que la recuperacin en este indicador ha sido ms

vigorosa que la de la actividad econmica. Para 2016, tambin considerando este
dinamismo mayor al de la economa, se revisa al alza el incremento esperado en
el nmero de puestos afiliados al IMSS a entre 630 y 730 mil, respecto al previsto
en el Informe anterior de entre 600 y 700 mil. Para 2017, se anticipa un aumento
de entre 660 y 760 mil puestos de trabajo.
Cuenta Corriente: En lo que respecta a las cuentas externas, para 2015 se prevn
dficits en la balanza comercial y en la cuenta corriente de 9.4 y de 30.3 miles de
millones de dlares, respectivamente (0.8 y 2.6 por ciento del PIB, en el mismo
orden). Para 2016, se esperan dficits en la balanza comercial y en la cuenta
corriente de 6.6 y de 29.8 miles de millones de dlares, respectivamente (0.6 y 2.5
por ciento del PIB, en ese orden). Por su parte, para 2017 se esperan dficits en la
balanza comercial y en la cuenta corriente de 9.4 y 34.9 miles de millones de
dlares, respectivamente (0.7 y 2.7 por ciento del PIB, en el mismo orden).
En un contexto de crecimiento moderado, no se anticipan presiones sobre la
inflacin ni sobre las cuentas externas provenientes del comportamiento de la
demanda agregada. En particular, se anticipa que la brecha del producto se
mantenga en terreno negativo en el horizonte de pronstico, si bien cerrndose
gradualmente (Grfica 128b).
Grfica 128
Por ciento anual
9
9
2015 2016 2017
T4 T4 T4
8
7
6
8
7
6
7
6
7
2015 2016 2017
T4 T4 T4
5
4
2
1
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-2
-2
-4
-4
-3
-3
-5
-5
-4
-4
-6
-6
-7
-7
-5
-5
-6
-7
-8
-8
-6
-9
-9
-7
T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4
2009
2011
2013
2015
2017
2009
2011
2013
2015
2017
El escenario de crecimiento para el PIB de Mxico presentado en este Informe est

sujeto a diversos riesgos. Entre aquellos a la baja se encuentran los siguientes:
i.
188
Un retraso en la recuperacin del sector industrial en Estados Unidos,

bien sea por un menor dinamismo de la economa mundial, o por una
apreciacin adicional del dlar.
Banco de Mxico
ii.
Una nueva cada en la produccin petrolera de Mxico y/o en su precio.
iii.
Un deterioro de las condiciones en los mercados financieros

internacionales que propicie un incremento en el costo financiero de las
empresas, que a su vez afecte su balance.
iv.
Un deterioro adicional de la confianza de los agentes econmicos ante la

persistencia de una economa dbil y/o falta de avances en el
fortalecimiento del estado de derecho.
v.
Un menor dinamismo del sector automotriz a raz de los problemas que

algunos participantes del sector han experimentado a nivel global.
Entre los riesgos al alza para el crecimiento destacan:

i.
Que los avances en la implementacin de las reformas estructurales

tengan un efecto favorable sobre las expectativas de los inversionistas
ms rpido que lo previsto.
ii.
Una recuperacin ms acelerada que la esperada en Estados Unidos.
Inflacin: Considerando la holgura que presenta la economa y la ausencia de

presiones sobre los precios por el lado de la demanda, se anticipa que tanto la
inflacin general, como la subyacente, se mantengan por debajo de 3 por ciento
en lo que resta de 2015. Para 2016, se contempla que ambos indicadores observen
un incremento, ubicndose en niveles cercanos a 3 por ciento. Lo anterior reflejara
el desvanecimiento del efecto de choques de oferta favorables que tuvieron lugar
en 2015 y el impacto de la depreciacin del tipo de cambio en los precios de
algunos bienes, mas no un deterioro generalizado de la dinmica de formacin de
precios. Para 2017, se anticipa que se desvanezcan estos efectos y se espera una
moderada tendencia a la baja, ubicndose la inflacin general y subyacente a
finales del ao ms cerca de 3 por ciento (Grfica 129 y Grfica 130).
La previsin para la trayectoria de la inflacin podra verse afectada por algunos
riesgos, entre los que destacan los siguientes:
Al alza:
i.
Que ante un nuevo deterioro de las condiciones en los mercados

financieros internacionales, el peso retome una tendencia hacia la
depreciacin que propicie aumentos de precios en un conjunto amplio de
bienes y servicios derivado de una contaminacin de las expectativas de
inflacin. Cabe sealar que, tal y como ha sucedido en el pasado, el
Banco de Mxico estar atento a que esto no ocurra.
A la baja:
i.
Un dinamismo de la actividad econmica menor al esperado.
189
Banco de Mxico
ii.
Que algunos insumos de uso generalizado sigan exhibiendo reducciones

en sus precios, en algunos casos como resultado a la implementacin de
las reformas estructurales.
iii.
Que la cotizacin de la moneda nacional revierta parte de la depreciacin

que acumul en los meses previos.
Grfica 129
Por ciento
1/
7.0
7.0
2015
T4
6.5
2016
T4
2017
T4
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
0.5
1.5
Inflacin Observada
1.0
0.5
0.0
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2007
2009
2011
2013
2015
2017
Grfica 130
Por ciento
7.0
7.0
2015
T4
6.5
6.0
2016 2017
T4
T4
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
2007
2009
2011
2013
2015
2017

190
6.5
Banco de Mxico
Considerando lo expuesto en el presente Informe, la Junta de Gobierno del Banco

de Mxico permanecer atenta al comportamiento de todos los determinantes de
la inflacin y de sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo, en
particular a la postura monetaria relativa entre Mxico y Estados Unidos, al
traspaso de movimientos del tipo de cambio a los precios del consumidor, as como
a la evolucin del grado de holgura en la economa. Todo ello con la finalidad de
estar en posibilidad de tomar las medidas necesarias con toda flexibilidad y en el
momento en que las condiciones lo requieran, para consolidar la convergencia de
la inflacin al objetivo permanente de 3 por ciento.
Tomando en consideracin el complejo entorno internacional y las perspectivas de
que este prevalezca en el futuro, es crucial mantener un marco macroeconmico
slido en Mxico. Para ello es indispensable, adems de ajustar la postura de
poltica monetaria de ser necesario, concretar los esfuerzos recientemente
planteados en el mbito fiscal, as como continuar implementando adecuada y
oportunamente las reformas estructurales. Lo anterior contribuir a preservar un
ambiente de confianza en torno a la economa mexicana, distinguindola de otras
economas emergentes, de tal manera que el componente de riesgo pas en las
tasas de inters permanezca en niveles bajos. Ello ser fundamental ante un
entorno externo en el que las condiciones financieras sern ms astringentes. As,
ser posible seguir avanzando en la consolidacin de una economa ms slida y
resistente.
El panorama descrito en este Informe destaca la importancia que para Mxico tiene
el concentrarse en la generacin de fuentes internas de crecimiento. En este
sentido, la aprobacin de las reformas estructurales fue un paso en la direccin
correcta. En el corto plazo, dichas reformas pueden tener un efecto significativo en
la inversin, como ya se ha comenzado a observar, y se prev que ello contine
en los siguientes aos. Sin embargo, su mayor contribucin se espera sea en el
largo plazo. Una adecuada instrumentacin implicara un cambio en el
funcionamiento profundo de la economa, al modificar los incentivos de los agentes
econmicos y propiciar un ambiente de mayor competencia que nivele las
oportunidades de participacin en los mercados. Adems, dichas reformas
correctamente implementadas podran lograr un aumento en el capital humano y
facilitaran la adopcin de nuevas tecnologas. Lo anterior, en conjunto con la mejor
asignacin de recursos que tambin se esperara, permitira alcanzar una mayor
tasa de crecimiento de la productividad. No obstante, este proceso puede tomar
tiempo, por lo que a pesar de que no sean evidentes de manera inmediata sus
efectos benficos, es necesario persistir en su adecuada implementacin y estar
vigilantes a que contine el proceso de cambio.
Finalmente, como se ha sealado en ocasiones anteriores, tambin es preciso el
fortalecimiento de las instituciones y del estado de derecho, lo cual implica
claramente un marco jurdico apropiado, pero sobre todo, su aplicacin y cabal
cumplimiento. Cabe resaltar que este fortalecimiento requiere tambin de un
esfuerzo constante de la sociedad para que sus resultados se vean reflejados en
un mayor crecimiento econmico que redunde en un mayor bienestar para toda la
poblacin.
191
Banco de Mxico
Anexo 1:
Grfica A1
8
Subyacente
Mercancas
Servicios
6
5
4
3
2
1
2008
1q Octubre
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A2
a) Mercancas
b) Servicios
11
10
11
Mercanca s
10
9
8
Mercanca s Distinta s a los

1
0
0
1q Octubre
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
192
Ser vicios
Viviend a
Otros S ervicio s
1q Octubre
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Banco de Mxico
Grfica A3
21
18
No Subyacente
Agropecuarios
15
12
9
6
3
0
-3
2008
1q Octubre
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Grfica A4
a) Agropecuarios
Gobierno
30
27
Agr opecuario s
Frutas y V erdura s
Pecuar ios
15

Ene rgtico s
24
12
21
18
15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-15
1q Octubre
-18
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1q Octubre
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
193
Banco de Mxico
Grfica A5
b) Pecuarios
50
Frutas y V erdura s
250
24
Cebolla
40
Limn
200
20
Jito mate
16
30
150
20
100
10
Pecuar ios
Res
Huevo
Poll o
Cerdo
60
50
40
12
30
20
10
50
-10
1q Octubre
-20
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
-50
-4
-10
-100
1q Octubre
-8
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
-20
Grfica A6
a) Energticos
18
15
Ene rgtico s
Gasolin a
Electricidad
Gas Do m stico
15
Tarifas Au tori zad as por el

Gob ierno
12
12
9
9
6
3
3
0
-3
-6
1q Octubre
-9
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
194
1q Octubre
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
Captulo IV: Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2015 ..... 197

CONTENIDO
1.
Introduccin ...................................................................................................................... 197
2.
Evolucin Reciente de la Inflacin .................................................................................... 201

2.1. La Inflacin en el Cuarto Trimestre de 2015 ........................................................... 201
2.2. ndice Nacional de Precios al Productor .................................................................. 209
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Cuarto Trimestre de 2015 ............ 211

3.1. Condiciones Externas .............................................................................................. 211
3.1.1.
3.1.2.
3.1.3.
3.1.4.
Actividad Econmica Mundial...................................................................... 212

Precios de las Materias Primas ................................................................... 215
Tendencias de la Inflacin en el Exterior .................................................... 215
Poltica Monetaria y Mercados Financieros Internacionales ....................... 217
3.2. Evolucin de la Economa Mexicana ....................................................................... 222

3.2.1. Actividad Econmica ................................................................................... 222
3.2.2. Mercado Laboral .......................................................................................... 238
3.2.3. Ahorro Financiero y Financiamiento en el Pas........................................... 240
4.

4.1. Factores Internos en las Decisiones de Poltica Monetaria..................................... 252
4.2. Factores Externos en las Decisiones de Poltica Monetaria ................................... 255
4.3. Mercados Financieros Nacionales ........................................................................... 258
5.
Anexo 1:
RECUADROS
6.
Anlisis de la Evolucin Reciente de las Exportaciones Manufactureras

Mexicanas a Estados Unidos ............................................................................................ 226
7.
Comportamiento Reciente del Mercado Mundial de Petrleo y sus Efectos

sobre la Balanza Comercial Petrolera de Mxico .............................................................. 233
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2015
Banco de Mxico
Captulo IV: Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2015

3B
1.
Introduccin
En congruencia con su mandato constitucional, la conduccin de la poltica

monetaria por parte del Banco de Mxico se ha enfocado en procurar la estabilidad
del poder adquisitivo de la moneda nacional, observando en todo momento que
esta se alcance al menor costo posible para la sociedad en trminos de actividad
econmica. Los esfuerzos que ha realizado este Instituto Central para lograr
obtener un entorno de inflacin baja y estable en Mxico, contribuyeron a que en
los primeros meses de 2015 la inflacin general convergiera a la meta permanente
de 3 por ciento y, desde mayo de ese ao, se ubicara por debajo de la misma,
cerrando 2015 en 2.13 por ciento, nivel mnimo histrico desde que se mide el
INPC.
El comportamiento favorable de la inflacin se dio en una coyuntura sumamente
compleja. Durante 2015 e inicios de 2016, en el mbito interno predomin un
crecimiento econmico moderado, sin que se presentaran presiones de demanda
agregada sobre los precios y con un slido anclaje de las expectativas de inflacin.
No obstante, el entorno internacional que ha enfrentado la economa mexicana se
ha caracterizado desde hace ya varios aos por una notoria debilidad en el ritmo
de expansin de los niveles de actividad global, lo cual se ha manifestado en
continuas revisiones a la baja en las expectativas de crecimiento. Asimismo,
durante 2015 se registraron episodios recurrentes de volatilidad financiera, una
continua tendencia a la baja en el precio del petrleo y un alto grado de
incertidumbre acerca del momento y el ritmo con el que se normalizara la postura
monetaria en Estados Unidos. Esto ltimo a su vez contrastaba con las
expectativas de un mayor grado de estmulo monetario por parte de la mayora del
resto de las economas avanzadas. Este entorno adverso se recrudeci an ms
en las primeras semanas de 2016. En efecto, si bien en diciembre del ao anterior
se llev a cabo el primer ajuste al objetivo para la tasa de fondos federales de la
Reserva Federal, lo cual disip transitoriamente un elemento de incertidumbre en
los mercados financieros, a inicios de 2016 se reforz la tendencia a la baja en el
precio internacional del petrleo, al tiempo que se observaron manifestaciones
claras acerca de las dudas que existan en torno a las perspectivas de crecimiento
y a la eficacia de las polticas econmicas adoptadas en China. Asimismo, continu
prevaleciendo la expectativa de una marcada divergencia en las posturas
monetarias de las economas avanzadas, aun ante la anticipacin de que la
normalizacin de la poltica monetaria en Estados Unidos sera ms gradual, lo
cual continu elevando el valor del dlar estadounidense respecto de otras
monedas, especialmente de economas emergentes.
Todo lo anterior redund en un nuevo incremento de los niveles de aversin al
riesgo y de volatilidad en los mercados financieros internacionales, dando lugar a
depreciaciones generalizadas de las monedas de economas emergentes, as
como a un deterioro de sus indicadores de riesgo soberano. Esto ltimo, en parte,
reflej las seales de vulnerabilidad de algunos pases emergentes importantes,
tales como China, Brasil y Rusia. La referida volatilidad aument significativamente
en la primera mitad de febrero, al tiempo que el entorno externo que enfrent la
economa mexicana sigui deteriorndose. En este contexto, la moneda nacional
197
Banco de Mxico
continu deprecindose, no nicamente como respuesta a factores que conducen

a una depreciacin del tipo de cambio real, tales como la cada en el precio del
petrleo, sino tambin como resultado de la presencia de mecanismos de
operacin en los mercados financieros que tendieron a amplificar la respuesta
negativa de la moneda nacional ante el entorno prevaleciente. As, en las primeras
semanas de 2016 el peso present una depreciacin ms marcada a la que ya se
haba observado en el cuarto trimestre de 2015, a pesar de que la Reserva Federal
mantuvo sin cambios la tasa de fondos federales en su decisin de enero.
En este contexto, en cada una de sus decisiones de poltica monetaria, la Junta de
Gobierno ha procurado balancear cuidadosamente la posible influencia que
podran tener tanto los factores internos, como los externos, sobre la inflacin y sus
expectativas, con el objeto de evitar que los distintos eventos mencionados
anteriormente pusieran en riesgo el cumplimiento de la meta del Banco Central.
As, durante gran parte de 2015 el Banco de Mxico mantuvo la tasa de referencia
de poltica monetaria sin cambio en 3 por ciento, nivel histricamente bajo para
dicha tasa. No obstante, ante el primer aumento de la tasa de fondos federales por
parte de la Reserva Federal, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico, en su
reunin de poltica monetaria del ltimo mes de ese ao, decidi realizar un ajuste
al alza de 25 puntos base en el objetivo para la tasa de inters de referencia. De
este modo, tomando en cuenta la integracin y apertura comercial y financiera de
Mxico con el exterior y, particularmente, con Estados Unidos, el Instituto Central
busc evitar que el diferencial de las tasas de inters ajustado por riesgo con
Estados Unidos se comprimiera. Por su parte, en su reunin del 4 de febrero, al
igual que la Reserva Federal y considerando que el escenario central sobre el
comportamiento de la inflacin para el corto y el mediano plazo continuaba siendo
congruente con la convergencia de esta a la meta permanente, decidi mantener
sin cambio dicho objetivo. No obstante, a partir de esa reunin de poltica
monetaria, la volatilidad en los mercados financieros internacionales se exacerb
y el entorno externo que enfrent la economa mexicana sigui deteriorndose. Lo
anterior tuvo un impacto negativo adicional sobre la cotizacin de la moneda
nacional, aumentando con ello la probabilidad de que surgieran expectativas de
inflacin que no estuvieran en lnea con la consolidacin del objetivo permanente
de 3 por ciento. Ante ello, en una reunin extraordinaria, la Junta de Gobierno
decidi el 17 de febrero incrementar en 50 puntos base el objetivo para la tasa de
inters de referencia a un nivel de 3.75 por ciento. Dicho ajuste form parte de un
conjunto de medidas anunciadas en coordinacin con la Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico y la Comisin de Cambios con el propsito de contribuir a reforzar
los fundamentos econmicos del pas y coadyuvar a anclar el valor de la moneda
nacional. En particular, la Comisin de Cambios decidi suspender las subastas
diarias de moneda extranjera, anunciando a su vez que en casos excepcionales
podra intervenir discrecionalmente en el mercado cambiario, ratificando que el
elemento clave para procurar el anclaje de la moneda nacional sera la
preservacin de fundamentos macroeconmicos sanos. En ese contexto se debe
evaluar el aumento en el objetivo de la tasa de inters de referencia, y el recorte
de gasto anunciado por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico por 132.3 miles
de millones de pesos.
En cuanto a las condiciones internas que afectaron las decisiones de poltica
monetaria, en el cuarto trimestre de 2015 la economa mexicana sigui mostrando
un crecimiento sustentado en la expansin del consumo privado. En cambio, las
exportaciones manufactureras continuaron estancadas como reflejo tanto de la
198
Banco de Mxico
debilidad en la actividad industrial estadounidense, como de la menor demanda por

productos mexicanos proveniente del resto del mundo, mientras que la inversin
fija bruta redujo su dinamismo. Como resultado de lo anterior, en el cuarto trimestre
de 2015 el PIB present una expansin menor a la del trimestre previo. En trminos
anuales la actividad productiva de Mxico creci 2.5 por ciento en la totalidad de
2015. En este contexto, persistieron condiciones de holgura en la economa, si bien
algunos indicadores sugieren que estas pareceran estar disminuyendo
gradualmente. As, no se han percibido presiones sobre los precios provenientes
de la demanda agregada.
Para 2016 y 2017, las perspectivas del entorno externo que enfrentar la economa
mexicana se han tornado ms complejas. En particular, se prev un menor impulso
de la demanda externa en comparacin con lo esperado en el Informe previo, ante
un menor dinamismo previsto para la actividad industrial de Estados Unidos y una
mayor debilidad de la demanda proveniente de otros pases. As, se revisa a la
baja el intervalo para la tasa de crecimiento del PIB anticipado para 2016 de uno
de entre 2.5 y 3.5 por ciento en el Informe precedente, a uno de entre 2.0 y 3.0 por
ciento en el actual. Para 2017, se espera una expansin del PIB de entre 2.5 y 3.5
por ciento, menor a la prevista de entre 3.0 y 4.0 por ciento en el Informe anterior.
Por su parte, el comportamiento favorable de la inflacin observado durante 2015
ocurri a pesar de la depreciacin que experiment la moneda nacional, misma
que hasta el momento solo se ha reflejado en los precios de algunas mercancas
que han aumentado de manera pausada y gradual, sin dar lugar a efectos de
segundo orden sobre el proceso de formacin de precios de la economa. A lo
anterior coadyuvaron, en adicin a la adecuada postura de poltica monetaria, el
entorno de holgura prevaleciente en la economa, as como los efectos directos e
indirectos que sobre la inflacin han tenido las reducciones en los precios de los
insumos de uso generalizado, tales como las materias primas, los energticos y los
servicios de telecomunicacin, estos dos ltimos resultado en buena medida de la
implementacin de las reformas estructurales. Debe destacarse que en enero de
2016 la inflacin general anual tuvo un repunte asociado, principalmente, a efectos
aritmticos previstos derivados de las bajas en los precios de los servicios de
telefona que tuvieron lugar en enero de 2015 y a un aumento transitorio en los
precios de algunas hortalizas. La poltica de fijacin de precios de los energticos
para 2016 compens parcialmente los factores mencionados, permitiendo que la
inflacin general anual se ubicara en 2.61 por ciento. Posteriormente, en la primera
quincena de febrero, el referido indicador se situ en 2.94 por ciento, debido al
aumento adicional que mostr la inflacin no subyacente, en particular, el subndice
de frutas y verduras.
Se anticipa que en 2016 la inflacin general anual aumente y que, derivado del
cambio en la mecnica de determinacin de los precios de las gasolinas por la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico y considerando la estacionalidad de los
precios internacionales de estas que puede implicar precios ms altos durante el
segundo y tercer trimestre pero ms bajos durante el primer y cuarto trimestre del
ao alcance temporalmente niveles ligeramente superiores a 3 por ciento,
cerrando el ao cerca de dicho nivel. En el caso de la inflacin subyacente anual,
se espera que esta aumente gradualmente a lo largo del ao, como consecuencia
del ajuste en precios relativos de las mercancas respecto de los servicios derivado
de la depreciacin cambiaria, para finalizar 2016 en niveles cercanos a 3 por ciento.
Para 2017, se prev que tanto la inflacin general, como la subyacente, se
estabilicen alrededor del objetivo permanente de inflacin. La trayectoria anterior
199
Banco de Mxico
considera el desvanecimiento de los choques de oferta favorables que tuvieron

lugar a principios de 2015, as como los ajustes en precios relativos descritos.
Ante el contexto descrito, la Junta de Gobierno aclar el 17 de febrero que el
incremento del objetivo de la tasa de referencia a 3.75 por ciento no inicia un ciclo
de contraccin monetaria. No obstante, hacia adelante seguir muy de cerca la
evolucin de todos los determinantes de la inflacin y sus expectativas para
horizontes de mediano y largo plazo, en especial del tipo de cambio y su posible
traspaso a los precios al consumidor. Asimismo, sostuvo que se mantendr
vigilante de la posicin monetaria relativa entre Mxico y Estados Unidos, sin
descuidar la evolucin de la brecha del producto. Esto con el fin de estar en
posibilidad de tomar medidas con toda flexibilidad y en el momento en que las
condiciones lo requieran, para consolidar la convergencia eficiente de la inflacin
al objetivo de 3 por ciento.
200
Banco de Mxico
2.
2.1.
La Inflacin en el Cuarto Trimestre de 2015
En el cuarto trimestre de 2015, la inflacin general anual registr disminuciones

adicionales a las que se venan observando desde inicios del segundo trimestre
del ao. En efecto, desde mayo la inflacin general anual se ubic por debajo del
objetivo de 3 por ciento, presentando durante los siguientes meses niveles mnimos
histricos de manera consecutiva, para cerrar 2015 con una variacin anual de
2.13 por ciento. Esta es la menor cifra que se ha registrado desde que se publica
el INPC. En adicin a la adecuada postura de poltica monetaria, en un marco de
holgura econmica y de ausencia de presiones sobre los precios por el lado de la
demanda, el comportamiento favorable de la inflacin tambin estuvo asociado a
las reducciones en los precios de insumos de uso generalizado, tales como los
energticos y los servicios de telecomunicacin, las cuales en varios casos fueron
resultado de la implementacin de las reformas estructurales, as como a menores
precios de los bienes primarios. Estas reducciones han influido directamente en la
evolucin reciente de la inflacin a travs de incrementos ms moderados en los
precios al consumidor e, indirectamente, al contribuir a menores costos para las
empresas. Ello, en un contexto en el que el traspaso de la depreciacin cambiaria
a precios ha sido limitado y se ha manifestado principalmente en los precios de las
mercancas durables, sin que haya evidencia de efectos de segundo orden en el
proceso de formacin de precios de la economa. Al respecto, cabe sealar que el
cambio en precios relativos derivado de la depreciacin de la moneda nacional se
ha dado de manera pausada y gradual (Cuadro 7 y Grfica 131).
Cuadro 7
2014
2015
IV
II
III
IV
4.15
4.18
3.07
2.94
2.61
2.27
2.61
2.94
3.32
3.30
2.39
2.32
2.33
2.40
2.64
2.62
3.46
3.57
2.56
2.52
2.46
2.78
2.86
2.94
5.32
5.35
3.15
2.56
2.20
2.55
2.59
2.73
1.96
2.13
2.07
2.49
2.67
2.98
3.09
3.11
3.21
3.08
2.26
2.15
2.22
2.09
2.46
2.36
Vivienda
2.11
2.14
2.10
2.09
2.06
2.00
2.06
2.09
4.29
4.30
4.36
4.35
4.37
4.28
4.32
4.19
Otros Servicios
4.06
3.72
1.80
1.57
1.75
1.52
2.32
2.09
6.89
6.99
5.17
4.92
3.53
1.87
2.52
3.89
6.53
8.04
8.39
8.34
5.33
2.76
5.27
8.46
Frutas y Verduras
1.48
-0.73
-1.39
7.43
7.91
6.33
19.36
28.58
Pecuarios
9.33
13.43
14.15
8.81
4.00
0.84
-2.05
-1.61
7.11
6.35
3.30
2.87
2.42
1.33
0.84
1.09
7.92
7.12
3.82
3.21
2.43
0.52
-0.44
-0.15
5.71
4.93
2.32
2.26
2.39
2.86
3.27
3.45
INPC
3.70
3.79
3.12
2.87
2.67
2.52
2.47
2.52
Subyacente
3.11
3.15
2.78
2.71
2.70
2.77
2.80
2.81
INPC
Subyacente
Mercancas
Servicios
No Subyacente
Agropecuarios

Energticos
Enero
2016
1q Febrero
III
1/

Fuente: INEGI.
201
Banco de Mxico
Grfica 131
12
INPC
Subyacente
No Subyacente
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2008
1q Febrero
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
La inflacin general anual promedio disminuy de 2.61 a 2.27 por ciento entre el
tercer y el cuarto trimestre de 2015. Por su parte, en enero de 2016 esta se ubic
en 2.61 por ciento. Este repunte estuvo asociado, en buena medida, con el efecto
aritmtico que se esperaba se dara como consecuencia de la eliminacin del cargo
de larga distancia nacional, la reduccin en el cargo de larga distancia internacional
y la disminucin en las tarifas de telefona fija que tuvieron lugar a comienzos de
2015, as como con factores climticos que afectaron los precios de algunas
hortalizas. El comportamiento de la inflacin general reflej tambin parcialmente
el cambio en precios relativos originado por la depreciacin de la moneda nacional,
que ha afectado las cotizaciones de algunas mercancas. No obstante, estos
efectos fueron compensados en cierta medida por las reducciones en los precios
de algunos energticos, tales como la electricidad y las gasolinas, que reflejan en
parte la disminucin en los precios internacionales de estos bienes.
Posteriormente, en la primera quincena de febrero la inflacin general anual fue
2.94 por ciento, incremento que se explica por el comportamiento de la inflacin no
subyacente, toda vez que la inflacin subyacente descendi ligeramente respecto
al mes previo (Cuadro 7).
A lo largo del trimestre que se reporta, tanto la inflacin subyacente, como la no
subyacente, se ubicaron considerablemente por debajo de 3 por ciento. El primer
indicador se mantuvo en niveles bajos y pas de una variacin anual promedio de
2.33 por ciento en el tercer trimestre a 2.40 por ciento en el cuarto, mientras que la
inflacin no subyacente disminuy de 3.53 a 1.87 por ciento, en la misma
comparacin. En enero de 2016, las variaciones anuales de estos indicadores
fueron 2.64 y 2.52 por ciento, respectivamente, mientras que en la primera
quincena de febrero se ubicaron en 2.62 y 3.89 por ciento, en el mismo orden
(Cuadro 7).
La trayectoria a la baja que sigui en el ltimo trimestre de 2015 la inflacin general
refleja la evolucin favorable que han presentado los precios de la gran mayora de
los bienes y servicios. Como se mencion, el aumento observado durante enero
de 2016 se explica, principalmente, por efectos de base de comparacin previstos,
202
Banco de Mxico
as como por algunos incrementos de precios focalizados y transitorios en ciertos

bienes y servicios. En particular, la trayectoria al alza de la inflacin subyacente
durante el trimestre de referencia obedeci, en buena medida, al efecto de la
depreciacin cambiaria sobre los precios de algunas mercancas, en particular de
aquellos de las durables. Por su parte, en enero de 2016 el incremento de este
indicador estuvo asociado a la disminucin de los precios de la telefona ocurridos
a principios del ao pasado que no se repitieron en el presente. En lo que se refiere
a la primera quincena de febrero, la inflacin general anual aument debido al
repunte adicional que presentaron los precios de algunas hortalizas.
La dinmica inflacionaria descrita se refleja en la evolucin de algunos indicadores
asociados con el comportamiento diferenciado de precios en trminos de su nivel
de variacin, as como en medidas de tendencia de la inflacin general y
subyacente. En primer lugar es relevante visualizar la proporcin de la canasta de
bienes y servicios del ndice general y subyacente que se ubica cada periodo en
tres categoras de acuerdo a la tasa de crecimiento anual de sus precios: genricos
con variacin anual en su precio menor a 2 por ciento, entre 2 y 4 por ciento, y
mayor a 4 por ciento. En este sentido, se encuentra que un elevado porcentaje de
ambas canastas tiene incrementos de precio menores a 4 por ciento (reas azul y
verde, Grfica 132). En particular, la proporcin de la canasta de bienes y servicios
del ndice general y subyacente con incrementos de precios menores a 4 por ciento
fue 72 por ciento en el cuarto trimestre de 2015. Esto se compara con proporciones
de 60 y de 68 por ciento para dichos indicadores en el cuarto trimestre de 2014.
Grfica 132
b) Subyacente
a) General
100
100
90
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
Mayor a 4 %
10
10
1q Febrero
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
1q Febrero
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Por otra parte, la tendencia de mediano plazo de la inflacin representada por el

Indicador de Media Truncada muestra que en el trimestre de referencia se present
una disminucin relativamente generalizada en el ritmo de crecimiento de los
precios. As, entre el tercer y el cuarto trimestre de 2015, el Indicador de Media
Truncada para la inflacin general pas de 2.67 a 2.52 por ciento, cifra que dada
203
Banco de Mxico
la estabilidad del indicador, coincide con la obtenida en la primera quincena de

febrero de 2016. En lo correspondiente a la inflacin subyacente, el indicador
referido aument de 2.70 a 2.77 por ciento en los trimestres mencionados, y se
mantuvo relativamente estable en la primera quincena de febrero, al registrar 2.81
por ciento. As, el Indicador de Media Truncada para ambas canastas evidencia
que el repunte registrado en la inflacin general anual y en la subyacente del cierre
de 2015 a la primera quincena de febrero del presente obedeci a incrementos de
precios en un conjunto reducido de bienes y servicios (Grfica 133 y Cuadro 7).36
Grfica 133
a) INPC
b) Subyacente
7
Infla ci n A nual

6
4
2.94
2.52
Infla ci n A nual
2.81
2.62
1q Febrero
1q Febrero
0
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
tasa de crecimiento de un ndice de precios. Para eliminar el efecto de estas variaciones se realiza lo siguiente: i) las
variaciones mensuales desestacionalizadas de los genricos del ndice de precios se ordenan de menor a mayor; ii) se
excluyen los genricos con mayor y menor variacin, considerando en cada cola de la distribucin hasta el 10 por ciento de
la canasta del ndice de precios, respectivamente; y iii) con los genricos restantes, que por construccin se ubican ms cerca
del centro de la distribucin, se calcula el Indicador de Media Truncada.
La tendencia que ha mostrado la inflacin mensual ajustada por estacionalidad y

anualizada indica que, en el margen, la inflacin general parecera estarse
ubicando ligeramente por debajo de 3 por ciento. Por su parte, la tendencia de la
inflacin subyacente se ha mantenido en niveles ligeramente inferiores a 3 por
ciento. As, ambas mediciones presentan niveles congruentes con el objetivo
permanente (Grfica 134). Cabe recordar que este indicador, al partir de la
variacin mensual del ndice de precios, no est afectado por efectos de base de
comparacin como ocurre con la inflacin anual y, por lo tanto, ofrece informacin
sobre la dinmica ms reciente de la inflacin.
36
204
Cabe sealar que el Indicador de Media Truncada se obtiene excluyendo del clculo de la inflacin general
aquellos genricos cuyos precios presentan variaciones extremas tanto al alza como a la baja. Con ello se
evita que los cambios en precios relativos de un nmero reducido de bienes o servicios afecten el indicador
de tendencia de la misma, por lo que su evolucin obedece, principalmente, a cambios de precios de
naturaleza relativamente generalizada.
Banco de Mxico
Grfica 134
Variacin Mensual Desestacionalizada Anualizada y Tendencia
a) INPC
b) Subyacente
10
10
-1
-1
-2
Media Mvil d e 6 Ob ser vacion es
-2
-3
Var iaci n Men su al A nualizada (a.e.)1/
-3
-4
Media Mvil d e 6 Ob ser vacion es

Var iaci n Men su al A nualizada (a.e.)1/
-4

1q Febrero
1q Febrero
-5
-5
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
1/ Para la ltima observacin se utiliza la variacin quincenal anualizada.
Como se mencion, si bien la inflacin subyacente anual contina en niveles bajos,

su incremento en el cuarto trimestre de 2015 se debi, en buena medida, a los
cambios en los precios relativos de las mercancas respecto a los de los servicios,
derivados de la depreciacin cambiaria. Por su parte, el incremento de este
indicador en enero de 2016 fue producto de las reducciones en los precios de la
telefona ocurridos a principios del ao pasado, que, como ya se dijo, no se dieron
este ao. Adicionalmente, en la primera quincena de febrero, la inflacin
subyacente anual tuvo un ligero descenso.
Entre el tercer y el cuarto trimestre de 2015, el subndice de precios de

las mercancas pas de una variacin anual promedio de 2.46 a 2.78 por
ciento, ubicndose en 2.86 y 2.94 por ciento en enero y en la primera
quincena de febrero de 2016, respectivamente (Grfica 135a). Esto se
debi al mayor ritmo de crecimiento en los precios de los dos
componentes de este subndice, si bien sus variaciones anuales
continan en niveles moderados. Por una parte, los precios de los bienes
durables siguieron reflejando los efectos de la depreciacin cambiaria
((Grfica 135b), lo cual se manifest en la variacin anual promedio de
los precios de las mercancas no alimenticias, misma que pas de 2.67
a 2.98 por ciento del tercer al cuarto trimestre de 2015, registrando 3.09
por ciento en enero de 2016 y 3.11 por ciento en la primera quincena de
febrero. Por otra, algunas mercancas alimenticias tambin han
presentado recientemente aumentos en sus precios, por lo que la
variacin anual promedio de este rubro aument de 2.20 a 2.55 por ciento
en los mismos trimestres, alcanzando niveles de 2.59 por ciento en enero
de 2016 y de 2.73 por ciento en la primera quincena de febrero.
205
Banco de Mxico
El crecimiento del subndice de precios de los servicios continu

mantenindose en niveles relativamente bajos, lo cual ha contrarrestado
parcialmente el efecto sobre el crecimiento del INPC de los incrementos
de precios registrados en las mercancas. En particular, la variacin anual
promedio de los servicios pas de 2.22 por ciento en el tercer trimestre a
2.09 por ciento en el cuarto trimestre de 2015. En enero de 2016, la
variacin anual de este subndice se ubic en 2.46 por ciento, mientras
que en la primera quincena de febrero su variacin anual fue 2.36 por
ciento. As, la dinmica descrita se debi, principalmente, al
comportamiento del rubro de los servicios distintos a educacin y
vivienda, cuyas variaciones anuales promedio pasaron de 1.75 a 1.52 por
ciento en los trimestres referidos, aumentando a 2.32 por ciento en enero
de 2016 y disminuyendo a 2.09 por ciento en la primera quincena de
febrero (Grfica 136).
Grfica 135
ndice de Precios Subyacente: Mercancas
b) Por Durabilidad
a) Por Tipo de Bien
11
10
9
8
Mercanca s
10
Mercancas Du rables
9
2
1
1
1q Febrero
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
206
11
1q Febrero
0
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Banco de Mxico
Grfica 136
b) Telefona Fija
a) Servicios
8
7
8
Ser vicios Totales
Ser vicio Te lefnico L ocal Fijo
80
Larg a Distancia Nacion al

6
Ser vicios Distinto s a Educacin y Vivien da
Larg a Distancia Interna cion al
60
40
20
5
4
-2
-20
-4
-40
-6
-60
-8
-80
-10
-100
3
2
1q Febrero
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
1q Febrero
-12
-120
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
En el ltimo trimestre de 2015, el ndice de precios no subyacente continu

mostrando una desaceleracin en su tasa de crecimiento anual promedio. Esto se
debi, principalmente, al comportamiento de los precios de los productos
agropecuarios y de los energticos (Cuadro 7). De esta forma, en el periodo de
referencia, la contribucin de la inflacin no subyacente a la inflacin general anual
disminuy, contrarrestando as la mayor contribucin de la inflacin subyacente
(Grfica 137). En enero de 2016, la variacin anual del ndice de precios no
subyacente, como se mencion, tuvo un repunte asociado a los aumentos de
precios registrados en algunas hortalizas, mismos que continuaron en la primera
quincena de febrero. Hacia dentro de los componentes del ndice no subyacente
destaca lo siguiente:
A lo largo del trimestre de referencia, las tasas de crecimiento anual del

subndice de precios de los productos agropecuarios continuaron
desacelerndose. As, la variacin anual promedio de este subndice
pas de 5.33 a 2.76 por ciento entre el tercer y el cuarto trimestre de
2015, destacando las menores tasas de crecimiento en los precios de los
productos pecuarios. En enero de 2016, la variacin anual de este
subndice fue 5.27 por ciento, mientras que en la primera quincena de
febrero alcanz 8.46 por ciento, reflejando los incrementos de precios a
tasa anual registrados en productos como el jitomate (de 120.18 por
ciento) y la cebolla (de 115.97 por ciento).
Entre el tercer y el cuarto trimestre de 2015, las variaciones anuales

promedio del subndice de precios de los energticos y tarifas
autorizadas por distintos niveles de gobierno disminuyeron de 2.42 a 1.33
por ciento, registrando 0.84 por ciento en enero de 2016 y 1.09 por ciento
en la primera quincena de febrero. Las variaciones anuales de los precios
del grupo de los energticos mantuvieron una desaceleracin continua
207
Banco de Mxico
en el trimestre de referencia, con lo cual el crecimiento anual promedio

de sus precios disminuy de 2.43 a 0.52 por ciento, as como a -0.44 por
ciento en enero de 2016 y posteriormente a -0.15 por ciento en la primera
quincena de febrero. En lo anterior han tenido particular relevancia las
bajas de precios de varios energticos que se presentaron a principios
de 2016. En particular:
o
La mecnica de determinacin de los precios de las gasolinas

fijados por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico para el pas
(excluyendo la franja fronteriza del norte) consiste en que durante
2016 se defina una banda de valores mximo y mnimo dentro de la
cual podr ubicarse el precio mximo para cada tipo de gasolina, el
cual se fijar cada mes, y que considera una fluctuacin de hasta
ms/menos 3 por ciento en relacin al precio de estos combustibles
al cierre de 2015. Es conveniente recalcar que esta poltica se refiere
nicamente al establecimiento de un precio mximo, de manera que
cualquier empresa que determine conveniente cobrar un precio
inferior a este podr hacerlo, con lo que en principio, sera posible
incluso observar cotizaciones menores al valor mnimo de la banda
definida para el precio mximo. Con base en esta regla, a comienzos
de 2016 se present una disminucin de 3 por ciento en el precio
mximo de la gasolina de bajo octanaje y una de 2.81 por ciento en
el correspondiente a la de alto octanaje. Posteriormente, en febrero,
la gasolina de bajo octanaje no tuvo variacin en su precio mximo,
mientras que la de alto octanaje registr una disminucin adicional
de 0.21 por ciento en este, alcanzando una reduccin de 3 por ciento
respecto al precio que mantuvo en 2015. Las variaciones
observadas en los precios de las gasolinas en enero y la primera
quincena de febrero coincidieron con aquellas registradas para los
precios mximos.
En relacin a lo anterior, el 22 de febrero pasado el Ejecutivo Federal
anunci el adelanto de la fecha de inicio para la libre importacin de
gasolinas y disel a partir del primero de abril del presente, en lugar
del primero de enero de 2017. Se espera que esta medida fomente
la competencia en el mercado nacional de estos combustibles, lo
que en el mediano plazo deber traducirse en menores precios de
estos, coadyuvando a un mejor entorno inflacionario.
208
Las tarifas de bajo consumo de electricidad tuvieron una

disminucin de 2 por ciento, y permanecern fijas en lo que resta
del ao.
El gas L.P. tuvo un incremento en su precio de 2.74 por ciento a

principios de ao y se mantuvo sin cambio en febrero, mientras que
el precio del gas natural, al estar asociado a su referencia
internacional, present un aumento mensual de 2.30 por ciento en
enero de 2016 y un decremento de 0.07 por ciento en la primera
quincena de febrero.
Banco de Mxico
El grupo de las tarifas autorizadas por distintos niveles de gobierno pas

de una variacin anual promedio de 2.39 a una de 2.86 por ciento entre
el tercer y el cuarto trimestre de 2015, ubicndose en 3.27 por ciento en
enero de 2016. Esta ltima variacin se debi, principalmente, al
incremento en los precios del transporte pblico ocurrido en varias
ciudades del pas a inicios de 2016, entre las que destacan Guadalajara
y Ciudad Jurez. En la primera quincena de febrero, su variacin anual
fue 3.45 por ciento.
Grfica 137
INPC
Servicios
Mercancas
6
2
1
1.06
1.52
3.25
1.28
1.35
3.55
1.93
1.34
4.25
2.38
1.28
4.65
2.41
1.23
4.63
1.94
1.11
4.09
1.55
0.93
3.47
0.88 1.65
3.46
0.91 1.47
3.39
0.84 1.47
3.36
0.69 1.68
3.62
0.66 1.86
3.97
2.04
1.02
4.48
1.96
1.01
4.23
1.55
1.00
3.76
1.12
1.04
3.50
1.20
1.08
3.51
1.37
1.14
3.75
1.57
1.18
4.07
1.56
1.24
4.15
1.65
1.21
4.22
1.76
1.23
4.30
1.63
1.27
4.17
1.62
1.21
4.08
0.84 1.30
3.07
0.91 1.18
3.00
0.90 1.28
3.14
1.30
0.92
3.06
0.85 1.10
2.88
0.87 1.09
2.87
0.86 0.97
2.74
0.82 0.84 2.59
0.88 0.71
2.52
0.94 0.61 2.48
0.96 0.45 2.21
0.97 0.32 2.13
0.98 0.63
2.61
0.96
1.01
2.94
1q Febrero
0.67
0.92
0.98
0.99
0.99
1.04
0.99
0.93
1.01
1.05
1.25
1.45
1.42
1.26
1.21
1.34
1.23
1.24
1.32
1.35
1.36
1.31
1.27
1.25
0.93
0.91
0.96
0.84
0.93
0.91
0.91
0.93
0.93
0.93
0.80
0.85
1.01
0.97
No Subyacente
2013
2014
2015
2016
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de
redondeo.
2.2.
En el cuarto trimestre de 2015, el ndice Nacional de Precios al Productor (INPP)

de produccin total, excluyendo petrleo, registr una tasa de variacin anual
promedio de 3.23 por ciento, mientras que en el trimestre previo haba presentado
una variacin de 3.34 por ciento. En enero de 2016, la variacin anual de este
indicador se ubic en 3.91 por ciento (Grfica 138). La menor tasa de variacin en
el cuarto trimestre de 2015, en relacin al trimestre previo, se explica por una
disminucin en la contribucin de los precios de las mercancas y de los servicios
finales, en particular, los de los productos agropecuarios, as como los de los
servicios para la minera y la construccin. Por su parte, los bienes y servicios de
uso intermedio registraron tasas de variacin anual inferiores a las de los precios
de las mercancas y servicios finales, sobresaliendo las tasas anuales negativas
de los productos derivados de petrleo, electricidad industrial y servicios de
telecomunicacin. El incremento en la tasa de variacin anual del INPP registrada
en enero fue producto, principalmente, del aumento de los precios expresados en
pesos de algunas mercancas de exportacin que se cotizan en dlares. As, los
referidos incrementos no necesariamente implicaran presiones sobre el INPC en
209
Banco de Mxico
los prximos meses, toda vez que se trata de aumentos en los precios de ciertos
bienes exportados, los cuales al ser destinados a mercados distintos al nacional,
no inciden directamente sobre los precios al consumidor en Mxico.
Grfica 138
3.35
2.84
Enero
3
2
1
1.84
1.63
2.06
2.02
1.70
1.24
1.12
0.97
0.92
1.00
1.04
1.09
1.63
2.04
2.37
2.20
2.50
2.84
2.03
2.82
3.30
2.99
2.89
2.71
3.34
2.56
1.93
2.64
2.76
2.34
3.17
3.31
3.25
3.47
3.47
3.46
2.78
3.91
5.95
5.57
5.16
5.55
5.66
4.73
4.38
4.13
6.71
0
2012
2013
2014
2015

210
2016
Banco de Mxico
3.
Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Cuarto

Trimestre de 2015
3.1.
Desde el inicio de la crisis financiera global, la economa mundial se ha expandido

a un ritmo dbil, reflejando factores estructurales, la persistencia de desbalances
macroeconmicos y un endeble sistema financiero internacional. En consecuencia,
las perspectivas de crecimiento de mediano plazo de la economa mundial se han
seguido revisando a la baja y el volumen del comercio internacional se ha
desacelerado en el margen (Grfica 139a y Grfica 139b).
Durante el cuarto trimestre de 2015 esta tendencia se acentu, al moderarse
sustancialmente el crecimiento de la economa mundial como resultado de la atona
de las economas avanzadas y la persistente desaceleracin de las emergentes. A
inicios de 2016, el panorama mundial se vio afectado adicionalmente por las
mayores vulnerabilidades en algunas de estas economas, como China, Brasil y
Rusia, la renovada cada en los precios internacionales de las materias primas,
particularmente del petrleo, y la mayor divergencia esperada en la poltica
monetaria de los bancos centrales de las principales economas avanzadas. En la
primera mitad de febrero la percepcin de los inversionistas sobre las perspectivas
de crecimiento globales y la capacidad de los sistemas financieros para hacerle
frente a un entorno internacional cada vez ms complejo se torn
significativamente ms negativa. Esto se tradujo en una mayor aversin al riesgo y
en fuertes cadas en los precios de los activos financieros. Estos factores
condujeron a una creciente volatilidad en los mercados financieros internacionales
y a un aumento en los riesgos para el crecimiento e inflacin globales.
Grfica 139
a) Evolucin de los Pronsticos del Crecimiento
b) Crecimiento del Volumen de Comercio
del PIB Mundial
Mundial
Variacin anual en por ciento, a. e.
6
25
20
15
10
5
0
-5
2
0
200 0
-10
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Observado
200 4
200 8
201 2
Fuente: FMI, WEO otoo de 2011 a 2015.
201 6
-15
-20
202 0
-25
200 0
Diciembre
200 2
200 4
200 6
200 8
201 0
201 3
201 5

211
3.1.1.
Banco de Mxico
En Estados Unidos, el ritmo de crecimiento de la economa se desaceler de 2.0 a

1.0 por ciento a tasa trimestral anualizada entre el tercer y el cuarto trimestre de
2015. La apreciacin del dlar, los bajos precios del petrleo y la menor demanda
externa continuaron debilitando el crecimiento de las exportaciones, de la
produccin industrial, en particular de las manufacturas, as como el de la inversin
en estructuras y equipo asociada con el sector energtico. Asimismo, el gasto en
consumo privado mostr un menor dinamismo en este periodo, luego de haber
registrado un crecimiento elevado en los trimestres previos. Adems, factores
transitorios, como el ajuste en los inventarios y un clima ms clido al esperado,
que redujo la demanda por electricidad, contribuyeron al menor crecimiento de la
economa en el cuarto trimestre del ao pasado. Por su parte, la inversin
residencial continu expandindose a un ritmo slido durante dicho periodo
(Grfica 140a).
En cuanto a la produccin industrial, esta sufri durante el cuarto trimestre de 2015
su peor desempeo desde mediados de 2009, al registrar una cada de 3.3 por
ciento a tasa trimestral anualizada, luego de haber crecido 2.7 por ciento en el
trimestre previo. Esto reflej, entre otros factores, la contraccin en la actividad del
sector de energa, la menor demanda por electricidad y gas, ante los factores
climticos previamente mencionados, y una fuerte moderacin en el crecimiento
del sector manufacturero como consecuencia del bajo desempeo de sus
exportaciones. En las manufacturas, el crecimiento se redujo de una tasa trimestral
anualizada de 3.2 por ciento en el tercer trimestre, a 0.1 por ciento en el ltimo
trimestre del ao (Grfica 140b). Sin embargo, en enero de 2016 la produccin
industrial registr cierto repunte, debido a una recuperacin en las manufacturas,
y a que la normalizacin de las condiciones climticas se reflej en un aumento de
la produccin de electricidad y gas.
La debilidad de la actividad productiva contrasta con la fortaleza que ha mostrado
el mercado laboral en Estados Unidos. En particular, la nmina no agrcola creci
a un promedio mensual de 279 mil plazas en el cuarto trimestre de 2015,
comparado con 192 mil en el tercer trimestre, si bien en enero este indicador
aument solo 151 mil plazas. Adems, la tasa de desempleo disminuy de 5.1 por
ciento en septiembre de 2015 a 4.9 por ciento en enero de 2016, nivel cercano al
considerado por la Reserva Federal como de largo plazo. Por su parte, el
crecimiento de los salarios se ha mantenido bajo, aunque algunos indicadores,
como las remuneraciones promedio por hora y los costos laborales unitarios,
muestran una incipiente aceleracin (Grfica 140c).
212
Banco de Mxico
Grfica 140
a) PIB Real y sus Componentes
Manufacturera
por ciento y contribuciones en puntos
porcentuales, a. e.
8
Gasto Pblico
Exportaciones Netas
Inventarios
Inversin Fija
Consumo Privado
Tot al
14
12
6
5
10
1
0
2
0

Costos Laborales Unitarios
-1
-2
-2
-2
-3
-4
-4
2010
IV Trim.
2011
2012
2013
2014
2015

Fuente: BEA.
-6
2010
-4
IV Trim.
2011
2012
2013
2014
2015

-5
2000
IV Trim.
2003
2006
2009
2012
2015
En la zona del euro, la recuperacin durante el periodo que cubre este Informe fue
moderada, con un crecimiento de 1.1 por ciento a tasa trimestral anualizada,
aparentemente explicado por la debilidad de la demanda externa y de la inversin
privada (Grfica 141a y Grfica 141b). As, el consumo privado parece haberse
constituido en la principal fuente de crecimiento, sustentado en las ganancias del
ingreso personal, ante el avance del mercado laboral (Grfica 141c) y los menores
precios de la energa. No obstante, el panorama de la regin permanece incierto
debido a los desbalances internos, a la lenta mejora de los mercados financieros
y a la continua desaceleracin de la economa mundial. A esto se aade un
panorama geopoltico que se ha vuelto ms complicado, dado el fenmeno
migratorio que afecta a la regin. De este modo, se han acentuado los riesgos a la
baja para el crecimiento y la inflacin de la zona del euro.
a) Producto Interno Bruto

ndice 1T-2008=100, a. e.
110
Grfica 141
b) Tipo de Cambio y Exportaciones
de Bienes
40
-30
c) Tasa de Desempleo
En por ciento de la poblacin
econmicamente activa, a. e.
30
Exportaciones de Bienes
105
Tipo de Cambio Nominal Efectivo
30
25
-20
100
95
-15
Italia
Espaa
Depreciacin
20
Zona del Euro

Alemania
-25
Francia
20
-10
90
85
80
75
10
Zona del Euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Holanda
Grecia
Port ugal
10
5
-10
10
Diciembre
Enero
IV Trim.
70
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Eurostat.
15
-5
-20
2010
2011
2012
2013
Fuente: Haver Analytics, BIS.
2014
2015
15
2016
0
2000
Enero
2003
2006
2009
2012

Fuente: Eurostat.
213
2015
Banco de Mxico
En Japn, la actividad econmica mostr una cada de 1.4 por ciento a tasa
trimestral anualizada durante el ltimo trimestre de 2015, luego de la modesta
recuperacin de 1.3 por ciento observada en el trimestre anterior. El deterioro de
la actividad obedeci principalmente a una disminucin significativa del consumo
privado, en particular el de bienes duraderos. Adems, el cambio en inventarios y
el gasto pblico tuvieron nuevamente una contribucin negativa al crecimiento. Por
el contrario, la inversin en capital fijo aceler su ritmo de crecimiento durante el
periodo. Finalmente, las exportaciones netas tambin contribuyeron a atenuar la
cada en el PIB en el cuarto trimestre de 2015, como resultado de la fuerte
contraccin de las importaciones.
En China, el crecimiento anual del PIB sigui presentando una gradual moderacin
durante el cuarto trimestre de 2015, al registrar una variacin de 6.8 por ciento, su
menor expansin desde inicios de 2009. Destaca la importante prdida de
dinamismo en el sector industrial, que no ha podido ser contrarrestada por el mayor
crecimiento de los servicios (Grfica 142a). Adems, aument la incertidumbre en
cuanto a las perspectivas de expansin de este pas, la solidez de su sistema
financiero y la efectividad de las polticas econmicas que se han implementado
para enfrentar estos retos.
Como reflejo de la debilidad de la economa china, de la continua cada en los
precios de las materias primas y del estancamiento del comercio internacional, la
gran mayora de las economas emergentes continuaron desacelerndose en el
ltimo trimestre de 2015. As lo revela la prolongada prdida de dinamismo de su
produccin industrial, que en algunos casos ha alcanzado tasas de crecimiento
negativas, como en Brasil, Rusia y Per (Grfica 142b) y una importante cada en
sus exportaciones, particularmente las de pases exportadores de materias primas
como Brasil, Rusia, Chile, Colombia y Per (Grfica 142c). Hacia adelante, los
riesgos para el crecimiento de estas economas se mantienen a la baja, en parte
debido a la vulnerabilidad que presentan en sus fundamentos macroeconmicos
algunas de ellas, en un entorno caracterizado por condiciones de financiamiento
ms astringentes, pero tambin a la debilidad del crecimiento mundial y su impacto
negativo sobre el comportamiento de los precios de las materias primas.
Grfica 142
Indicadores Econmicos de Economas Emergentes
a) China: PIB por Sectores
b) Produccin Industrial
c) Exportaciones
Variacin anual real en por ciento y
en por ciento del PIB
56
PIB
Industria
Servicios
54
IV Trim.
52
18
35
16
30
14
50
12
Brasil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
25
20
15
48
10
5
6
60
50
40
30
10
8
44
-10
-5
-20
38
-10
36
2007
-15
2010
42
40
2009
2011
2013
2015
Brasil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
70
20
10
46
80
-30
Diciembre
2011
2012
2013
2014
2015
-40
-50
2010
2011
Fuente: Bloomberg y Haver Analytics.
214
2012
2013
2014
Enero
2015
2016
3.1.2.
Banco de Mxico
Los precios internacionales de las materias primas reanudaron su tendencia a la

baja a principios del cuarto trimestre, luego de un periodo de relativa estabilidad en
el tercero. As, los precios del petrleo registraron nuevamente una fuerte cada,
reflejando la persistencia de un desbalance estructural entre oferta y demanda, el
cual puede llegar a agravarse debido al aumento esperado en las exportaciones
provenientes de Irn y a la negativa de los pases miembros de la OPEP para
reducir su produccin (Grfica 143a). El impacto del acuerdo tentativo entre Arabia
Saudita y Rusia para congelar la produccin de petrleo a los niveles de enero de
este ao, con el objetivo de reducir las condiciones de exceso de oferta
prevalecientes en el mercado mundial y con ello detener la cada en los precios del
petrleo, an es incierto. Esto, debido a que se requiere la participacin de pases
como Irn e Irak, los cuales haban externado previamente su intencin de elevar
su produccin. Por otro lado, los precios de los granos permanecieron bajos frente
a perspectivas favorables de oferta y a los elevados inventarios (Grfica 143b).
Finalmente, los precios de los metales tambin reanudaron su tendencia a la baja,
como resultado del excedente en la produccin global y del debilitamiento en la
demanda, sobre todo de las economas emergentes (Grfica 143c).
Grfica 143
a) Petrleo Crudo
b) Maz y Trigo
c) Hierro y Cobre
Dlares por barril
Dlares por bushel
150
Brent
WTI
Mezcla Mexicana
130
10
250
Maz
12,000
Hierro
Trigo
Cobre
9
10,000
200
110
8, 000
150
90
6, 000
70
100
4, 000
50
4
50
30
10
2010
2, 000
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
0
2010
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Mercado Spot.
Fuente: Bloomberg.
3.1.3.
La inflacin en las principales economas avanzadas se mantuvo muy por debajo

de las metas de sus respectivos bancos centrales, incluso observndose
disminuciones en algunas medidas de expectativas de inflacin (Grfica 144a y
Grfica 144b). Esto respondi principalmente a las cadas en los precios de las
materias primas, en un entorno de holgura en la capacidad productiva. Si bien se
espera que los niveles de inflacin converjan a los objetivos de sus bancos
centrales en el mediano plazo, estos factores podran provocar que dicha transicin
sea ms lenta que lo anteriormente previsto. Adicionalmente, se han incrementado
los riesgos de que las expectativas de inflacin se revisen a la baja.
En Estados Unidos, las presiones a la baja para la inflacin provenientes de la
apreciacin del dlar y de los menores precios de la energa se mantuvieron
215
Banco de Mxico
durante el trimestre, si bien la cifra de inflacin de enero mostr un repunte. La

variacin anual del deflactor del consumo fue de 1.3 por ciento en enero de 2016,
mientras que la inflacin excluyendo alimentos y energa fue de 1.7 por ciento. Por
otro lado, la inflacin medida por el ndice general de precios al consumidor se
ubic en 1.4 por ciento en enero de 2016, mientras que la medicin subyacente
alcanz 2.2 por ciento en el mismo mes.
Por su parte, la inflacin general en la zona del euro fue de 0.3 por ciento en enero
de 2016, mientras que la subyacente permaneci estable en alrededor de 1.0 por
ciento. De acuerdo con el Banco Central Europeo, la trayectoria esperada para la
inflacin es significativamente ms baja que lo anticipado en diciembre, por lo que
se prev que las tasas de inflacin permanezcan muy bajas o incluso se tornen
negativas en los prximos meses.
En Japn, la inflacin se mantuvo baja durante el trimestre y en enero de 2016 se
situ en 0.0 por ciento, al igual que la inflacin que excluye alimentos frescos.
Asimismo, se espera que la renovada debilidad en los precios del petrleo tenga
un impacto en la evolucin de la inflacin en los prximos meses. En particular, el
Banco de Japn estima que la contribucin de los precios de la energa seguir
siendo negativa a lo largo del ao fiscal 2016, que la inflacin de dicho ao sea
menor a lo previsto y que tomar ms tiempo el lograr la meta de 2 por ciento.
Las economas emergentes continuaron mostrando un panorama inflacionario
diferenciado, reflejando el balance entre una demanda interna dbil acompaada
de bajos precios de materias primas, y el posible traspaso de las fuertes
depreciaciones observadas en sus tipos de cambio a los precios. Mientras que en
algunos pases, como Mxico y China, la inflacin se mantiene baja, en Rusia,
Turqua y diversos pases latinoamericanos como Brasil, Chile, Colombia y Per,
esta ha superado sus metas de inflacin (Grfica 144c).
Grfica 144
Inflacin General Anual y Expectativas de Inflacin en Economas Avanzadas y Emergentes
En por ciento
a) Economas Avanzadas: Inflacin
b) Economas Avanzadas:
c) Economas Emergentes: Inflacin
General
Expectativas de Inflacin Derivadas
General
de Instrumentos Financieros para los
Prximos 5 a 10 Aos 1/
7
Estados Unidos 1/
Zona del Euro
Japn 2/
Reino Unido
6
5
4. 0
20
3. 5
16
3. 0
14
12
2. 5
Brasil
Chile
China
Colombia
India
Mxico
Per
Rusia
Turqua
18
10
2. 0
1. 5
8
6
1. 0
-1
0. 5
-2
-3
2010
Enero
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1/ Se refiere al deflactor del gasto en consumo.

2/ Excluye el efecto directo del incremento del
impuesto al consumo.
Fuente: BEA, Eurostat y Oficina de Estadsticas de
Japn.
216
0. 0
2012
Est ados Unidos

Zona del Euro
Japn
Reino Unido
2013
2014
0
2015
2016
1/ Obtenidas de contratos de swaps en el que una

contraparte se compromete a pagar una tasa fija a
cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de
inflacin durante un plazo determinado.
Fuente: JP Morgan.
-2
2010
Enero
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Oficinas Nacionales de Estadstica y Bancos

Centrales.
3.1.4.
Banco de Mxico
El entorno descrito ha contribuido a que se observe una creciente divergencia entre

las posturas de la poltica monetaria de los pases avanzados, as como entre las
de las economas emergentes. En particular, en Estados Unidos se prev que la
Reserva Federal contine con la normalizacin de su poltica monetaria iniciada en
diciembre pasado, si bien a un ritmo ms pausado que el anticipado hace algunos
meses. Por el contrario, el Banco de Japn y el Banco Central Europeo han
relajado su postura monetaria en los ltimos meses, y existe la posibilidad de que
provean estmulos adicionales prximamente. Por su parte, algunas economas
emergentes que se han caracterizado por un mayor traspaso del tipo cambio a la
inflacin, posiblemente debido a vulnerabilidades macroeconmicas, aumentaron
sus tasas de inters de referencia a pesar del menor dinamismo econmico.
En diciembre de 2015, la Reserva Federal consider que las condiciones del
mercado laboral haban mejorado considerablemente, y que luca bastante factible
que la inflacin aumentara en los prximos dos aos a niveles cercanos a su meta
del 2 por ciento. As, en lnea con la expectativa del mercado, decidi modificar,
por primera vez desde finales de 2008, el rango objetivo de la tasa de fondos
federales de un intervalo de 0 a 0.25 por ciento a uno de 0.25 a 0.5 por ciento. En
su comunicado, seal que esperaba que las condiciones econmicas
evolucionaran de tal manera que los aumentos en la tasa de referencia fueran
graduales, si bien subray que, en virtud del bajo nivel de inflacin, se vigilara
cuidadosamente el progreso observado y esperado de este indicador. En enero de
2016, a pesar de la mejora adicional en las condiciones del mercado laboral, esta
Institucin advirti que el ritmo de crecimiento de la actividad se desaceler a
finales de 2015, y que la inflacin permanecer baja en el corto plazo debido a las
cadas adicionales en los precios de la energa. Adems, elimin la valorizacin de
riesgos balanceados para las perspectivas de la actividad econmica y del
mercado laboral. En este contexto, la Reserva Federal mantuvo constante su tasa
de referencia, indicando que est monitoreando de cerca el comportamiento de la
economa global y de los mercados financieros, y que evaluar sus implicaciones
para el mercado laboral, la inflacin, y para el balance de riesgos de las
perspectivas de Estados Unidos.
Por su parte, en su reunin de febrero el Banco de Inglaterra decidi de manera
unnime mantener sin cambio su tasa de referencia en 0.5 por ciento, as como el
saldo de su programa de compra de valores en 375 mil millones de libras esterlinas.
En su comunicado, seal que el crecimiento de los salarios ha sido ms dbil de
lo anticipado y que espera que los costos laborales crezcan menos rpido de lo
previsto, lo cual contribuye a una recuperacin ms lenta de la inflacin. Asimismo,
indic que las cadas recientes en los precios de los productos primarios implican
que probablemente la inflacin se mantendr por debajo del 1 por ciento hasta
finales del ao, con una proyeccin de este indicador ligeramente ms modesta
que en diciembre. Finalmente, esta Institucin reiter que dada la probable
persistencia de factores negativos que afectan a la economa, el alza en la tasa de
referencia ser ms gradual y alcanzar un nivel menor que en ciclos anteriores.
En contraste, el Banco Central Europeo (BCE) ampli el grado de relajamiento de
su poltica monetaria en diciembre, ante una dinmica de inflacin ms dbil de la
prevista y riesgos a la baja para las perspectivas de la misma. En particular, el BCE
decidi reducir su tasa de depsito de -0.2 a -0.3 por ciento y extender la vigencia
217
Banco de Mxico
de su programa de compra de activos de septiembre de 2016 a marzo de 2017. En

enero de 2016, el BCE seal que ser necesario reconsiderar su postura de
poltica monetaria y posiblemente llevar a cabo un relajamiento adicional en su
reunin de marzo. Lo anterior, debido al aumento de los riesgos a la baja tanto para
la actividad, como para la inflacin, como resultado de una mayor incertidumbre
sobre las perspectivas de crecimiento de las economas de la zona del euro y de
las emergentes, la volatilidad en los mercados financieros, la disminucin adicional
en los precios de las materias primas y los riesgos geopolticos que prevalecen en
la regin. En su comparecencia ante el Parlamento Europeo, Mario Draghi,
Presidente del BCE, aadi que la posible revisin de la postura monetaria en
marzo depender de dos factores. Primero, del tamao y la persistencia del
traspaso de la cada en los precios de las materias primas y de su incidencia sobre
los salarios y los precios. Segundo, de los efectos que la reciente volatilidad en los
mercados financieros ha tenido sobre el mecanismo de transmisin de la poltica
monetaria, en particular a travs de los bancos.
En su reunin de enero de 2016, el Banco de Japn anunci de manera sorpresiva
una reduccin en la tasa de inters que aplica en parte de los recursos que los
bancos mantienen en exceso de lo requerido en el banco central a -0.1 por ciento.37
Adems, esta Institucin mantuvo el objetivo de incrementar la base monetaria a
un ritmo anual de cerca de 80 billones de yenes, y seguir comprando bonos del
gobierno y otros instrumentos. Asimismo, el gobernador de este banco central
declar que se tomarn las medidas de relajamiento necesarias, incluyendo un
aumento en el programa de compra de valores y una reduccin adicional en la tasa
de inters de poltica, para alcanzar su meta de inflacin, y que continuar
innovando en el uso de distintos instrumentos.
Por su parte, tambin se observ divergencia entre las posturas de poltica
monetaria de las economas emergentes. Si bien el Banco Popular de China
continu proveyendo estmulo monetario durante el ltimo trimestre del ao para
apuntalar las perspectivas de crecimiento, algunos bancos centrales que haban
reducido su tasa objetivo durante el tercer trimestre decidieron mantenerla.
Adems, un nmero importante de economas emergentes incrementaron su tasa
de poltica monetaria, particularmente en Amrica Latina, reflejando el desempeo
desfavorable de su inflacin y el alza en la tasa de referencia de los Estados
Unidos.
Durante el cuarto trimestre de 2015, los mercados financieros internacionales
registraron cierta volatilidad ante la incertidumbre sobre la fecha del primer
incremento en la tasa de fondos federales de los Estados Unidos. No obstante la
respuesta moderada de los mercados ante el anuncio de la primer alza de la tasa
de inters de referencia de dicho pas a mediados de diciembre, la volatilidad en
los mercados financieros present un nuevo aumento a principios de 2016. La
renovada cada en los precios de las materias primas, en particular del petrleo, la
incertidumbre sobre la solidez del crecimiento de China, las preocupaciones sobre
el crecimiento de la economa mundial y la mayor divergencia en las perspectivas
de las polticas monetarias de los bancos centrales de las principales economas
avanzadas, se tradujeron en un nuevo aumento de la aversin al riesgo. La
37
218
Para minimizar el impacto adverso de esta tasa de inters negativa sobre las utilidades de los bancos, el
Banco de Japn introdujo un sistema diferenciado de tasa de depsito. Bajo este nuevo esquema, los
bancos recibirn 10 puntos base sobre el promedio del exceso de reservas que estos mantuvieron en el
banco central en 2015 y una tasa de cero sobre las reservas requeridas. La tasa de -0.1 por ciento se
aplicar solamente a los depsitos superiores a la suma de los dos balances antes mencionados.
Banco de Mxico
volatilidad en los mercados financieros se acentu en febrero, al seguir cayendo

los precios del petrleo y deteriorarse la percepcin de los inversionistas sobre las
perspectivas de crecimiento de la economa mundial. En particular, aument la
preocupacin sobre la solidez de los sistemas financieros en un entorno de menor
crecimiento y de mayores riesgos. Estos ltimos, como consecuencia de su
elevada exposicin a sectores asociados con las materias primas y en general a
economas emergentes, en un contexto de menores mrgenes de intermediacin.
En China, los mercados financieros registraron una importante turbulencia a
principios de 2016, la cual incidi en otros pases. En especfico, los ndices
accionarios de las bolsas chinas sufrieron prdidas importantes ante la expiracin
de algunas medidas de estabilizacin, el anuncio de nuevas medidas a inicios del
ao que buscan limitar la venta de acciones, y la incapacidad de las autoridades
para restablecer la confianza de los inversionistas, con lo cual la salida de capitales
se intensific (Grfica 145a). Esto contribuy a que el tipo de cambio registrara una
depreciacin respecto al dlar y a la canasta oficial de monedas utilizada como
referencia por el Banco Popular de China (Grfica 145b). As, esta Institucin se
vio obligada a intervenir en el mercado cambiario, con un importante descenso en
sus reservas internacionales.
Grfica 145
Indicadores Financieros de China
ndice enero 2014=100
a) Mercados Accionarios
b) Tipo de Cambio del Renminbi frente al Dlar
y Principales Socios Comerciales
300
Sha ngai
115
She nzh en
ndice de l a Cana sta del Ti po de Cambio

Renminbi frente a l Dla r
260
110
Depreciacin
220
105
180
100
140
95
100
60
E M
201 4
90
M
E M
201 5
E
201 6
E M
201 4
E M
201 5
E
201 6
Fuente: Bloomberg.
Durante el periodo que se reporta, en las economas avanzadas los ndices

burstiles y los precios de los activos con mayor riesgo registraron una cada
(Grfica 146a). Adems, el dlar de los Estados Unidos se apreci de manera
generalizada con respecto a las monedas de otros pases avanzados y emergentes
y se han apretado las condiciones financieras de este pas (Grfica 146b). Por otra
parte, las tasas de inters de largo plazo de bonos gubernamentales en este grupo
de pases pronunciaron su cada (Grfica 146c). Entre otras razones, esta
evolucin se atribuy a una mayor demanda por activos de bajo riesgo ante el
reciente deterioro generalizado en la percepcin de los inversionistas sobre las
219
Banco de Mxico
perspectivas de crecimiento mundial, la sorpresiva decisin del Banco de Japn de

reducir a tasas negativas el inters pagado sobre parte de los depsitos de los
bancos, y en general debido a mayores expectativas de que diversos bancos
centrales de economas avanzadas mantendrn una postura ampliamente
acomodaticia.
Grfica 146
a) Mercados Accionarios
b) Estados Unidos: Tipo de Cambio
c) Rendimiento de los Bonos a 10
ndice 01/01/2014=100
Nominal Efectivo y Condiciones
Aos
Financieras
En por ciento
ndice enero 1997=100 y
desviaciones estndar
140
S&P 500
127
Europe 600
130
Tipo de Cambio Nominal

Efectivo
Condiciones Financieras
124
Nikkei
121
FTSE
118
120
-0.53
4.0
-0.58
3.5
-0.63
Apreciacin y
apretamiento
3.0
2.5
-0.68
115
110
Est ados Unidos

Zona del Euro
Japn
Reino Unido
2.0
112
-0.73
109
-0.78
1.5
100
1.0
106
-0.83
103
90
100
80
E M M
2014
97
J
Fuente: Bloomberg.
E M M
2015
E
2016
E M M
2014
S N E M M
2015
0.5
-0.88
0.0
-0.93
-0.5
S N E
2016
Fuente: Banco de la Reserva Federal de Chicago y

Sistema de la Reserva Federal.
E M M
2014
E M M
2015
E
2016
Fuente: Bloomberg.
Por su parte, durante las primeras semanas de 2016 las economas emergentes
en general exhibieron fuertes depreciaciones en sus tipos de cambio, un deterioro
en sus ndices accionarios e indicadores de riesgo soberano, as como una salida
de capitales (Grfica 147). Entre los factores que contribuyeron al deterioro de los
mercados financieros de este grupo de economas, destacan las preocupaciones
sobre la sustentabilidad de la deuda de algunos pases, particularmente en
aquellos con niveles elevados de pasivos en moneda extranjera, el impacto de los
menores precios de las materias primas, en particular del petrleo, y en general,
de la atona del crecimiento econmico global. Adems los cambios en la
regulacin bancaria internacional que contemplan mayores requerimientos de
capital sobre las posiciones en instrumentos de deuda que podran mantener estos,
junto con reglas especficas en algunos pases, como Estados Unidos, que les
limitan especficamente conservar posiciones en dichos instrumentos, han
propiciado una reduccin de las tenencias de los valores mencionados por los
bancos globales para propsito de negociacin (trading book) en estas
economas. Esto ha afectado la profundidad y liquidez de los mercados financieros
en los pases en donde los bancos globales juegan un papel importante, lo que
tambin ha incidido en las condiciones de los mercados financieros de estos pases
y exacerbado las respuestas de sus variables financieras a diversos choques.
220
Banco de Mxico
Grfica 147
a) Tipo de Cambio
ndice 01/01/2014=100
ndice 01/01/2014=100
250
240
230
220
210
200
190
180
170
Real Brasile o
Corona Checa
Peso Chileno
Peso Colombian o
Won Coreano
Peso Mexican o
Sol Pe ruano
Zloty Pola co
Rublo Ruso
Lira Turca
300
Depreciacin
f rente al dlar
Bra sil
Chile
275
China
250
Colombia
India
225
Mxico
200
Rusia
175
160
150
150
125
140
100
130
120
75
110
50
100
90
25
E M M J
201 4
Fuente: Bloomberg.
E M
201 5
E
201 6
c) Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo

de Crdito Soberano (CDS)
En puntos base
800
Mxico
Turqua
Chile
Indone sia
Polo nia
Rusia
750
700
650
600
Bra sil
Colombia
Per
Sud fr ica
China
E M M J
201 4
Fuente: Bloomberg.
E M
201 5
E
201 6
d) Flujos Acumulados de Fondos Dedicados a

Economas Emergentes
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
150
100
550
500
50
450
400
350
300
250
200
-50
150
100
50
E M
201 4
Fuente: Bloomberg.
E M
201 5
E
201 6
24-Feb.
-100
1
13 17 21 25 29 33 37 41 45 49
Semanas
221
3.2.
3.2.1.
Actividad Econmica
Banco de Mxico
En el cuarto trimestre de 2015, la economa mexicana continu mostrando un

crecimiento sustentado en el comportamiento del consumo privado, en tanto que
las exportaciones manufactureras siguieron estancadas, como reflejo de la
debilidad en la actividad industrial estadounidense y de la disminucin de la
demanda de otros pases, mientras que la inversin fija bruta redujo su dinamismo.
En consecuencia, el crecimiento de la actividad productiva en el cuarto trimestre
de 2015 fue inferior al observado en el trimestre previo.
En efecto, respecto a la evolucin de la demanda interna, los indicadores del
consumo privado sugieren que este sigui exhibiendo en el cuarto trimestre de
2015 un ritmo de expansin relativamente elevado. En particular:
i.
ii.
222
Las ventas de la ANTAD siguieron registrando una trayectoria

ascendente en el cuarto trimestre de 2015. Asimismo, los ingresos por
suministro de bienes y servicios de empresas comerciales al por menor
continuaron creciendo en octubre y noviembre, si bien disminuyeron en
el ltimo mes de 2015 (Grfica 148a). Por su parte, con datos a enero de
2016, las ventas internas de vehculos ligeros han mantenido un fuerte
dinamismo y se ubican en niveles especialmente elevados (Grfica
148b). Finalmente, el indicador mensual del consumo privado en el
mercado interior, el cual es una medida ms amplia del consumo privado,
en el bimestre octubre noviembre de 2015 sigui presentando una
trayectoria creciente (Grfica 148c). A su comportamiento no solo
contribuy la expansin en el consumo de bienes, sino que destaca el
dinamismo del gasto en servicios.
Este desempeo ha sido reflejo, en parte, de la evolucin positiva del
mercado laboral y de la baja inflacin, lo cual ha producido incrementos
en la masa salarial real (Grfica 149a). Asimismo, en el cuarto trimestre
de 2015 y principios de 2016 el ingreso por remesas familiares continu
registrando una tendencia creciente y, para 2015 en su conjunto, exhibi
niveles cercanos a los reportados antes del estallido de la crisis financiera
global (Grfica 149b). Adicionalmente, el ndice de confianza del
consumidor mostr cierta mejora respecto al dbil desempeo
observado en los primeros trimestres de 2015, lo cual es ms evidente
en el componente correspondiente a la percepcin sobre la posibilidad
actual de compra de bienes duraderos (Grfica 149c). Por su parte, el
crdito al consumo de la banca comercial present un mayor ritmo de
crecimiento que en el tercer trimestre de 2015 (ver Seccin 3.2.3).
a) Ingresos en Empresas
Comerciales al por Menor y Ventas a
Tiendas Totales de la ANTAD
ndice 2008=100, a. e.
Banco de Mxico
Grfica 148
b) Ventas Internas de Vehculos
Ligeros al Menudeo
Miles de unidades anualizadas,
a. e.
150
140
120
1,600
Ingresos al por Menor

ndice 2008=100, a. e.
1,500
Ventas Totales ANTAD
1,400
1,300
130
110
1,200
120
1,100
1,000
110
100
900
800
100
Diciembre
Enero
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Comerciales, INEGI; y elaboracin de
Banco de Mxico con informacin de la
ANTAD.

ndice I-2008=100, a. e.
120
115
700
Enero
600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Noviembre
90
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

informacin de la Asociacin Mexicana de
la Industria Automotriz (AMIA).

Fuente: INEGI.
Grfica 149
b) Remesas Familiares
2.8
42.0
120
ndice de Confianza del Consumidor
2.6
37.0
110
Posibilidad de Compra de Bienes

Duraderos
2.4
32.0
2.2
27.0
2.0
22.0

Masa Salarial Real
c) Confianza del Consumidor

Dlares
Pesos
110
100
105
90
100
80
95
70
90
1.8
17.0
85
80
IV Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

60
Enero
1.6
12.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Enero
50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1/ A precios de la segunda quincena de diciembre
de 2010.

Mxico.
En contraste, a finales de 2015 la inversin fija bruta present seales de un posible

cambio de tendencia desfavorable (Grfica 150a). Este desempeo es
consecuencia de que a la trayectoria decreciente que ha venido mostrando la
inversin en construccin desde principios de 2015, en particular en el rubro no
223
Banco de Mxico
residencial (Grfica 150b), se ha sumado recientemente una desaceleracin de la

inversin en maquinaria y equipo. En efecto, las importaciones de bienes de capital
exhibieron una contraccin en el cuarto trimestre de 2015, luego de haber
presentado una tendencia positiva en los primeros tres trimestres del ao (Grfica
150c).
Grfica 150
ndice 2008=100, a. e.
b) Inversin en Construccin

115
110
Total
Construccin
105
220
110
200
c) Importaciones de Bienes de
Capital
120
Residencial
115
No Residencial
105
110
180
105
100
160
100
100
95
140
95
95
90
90
120
85
90
85
100
80
80
85
80
75
Noviembre
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
60

INEGI.
75
Noviembre
80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

INEGI.
Enero
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI.
Balanza Comercial de Mercancas de
Mxico. SNIEG. Informacin de Inters
Nacional.
En cuanto a la demanda externa, a pesar de la depreciacin del tipo de cambio real

del peso frente al dlar, las exportaciones manufactureras siguieron registrando un
estancamiento en el ltimo trimestre de 2015 y en el primer mes de 2016, de
manera congruente con la debilidad que se ha venido observando en la actividad
industrial en Estados Unidos y con el deterioro de la demanda proveniente del resto
del mundo (ver Recuadro 6) (Grfica 151a). En efecto, tanto las exportaciones
automotrices, como las no automotrices dirigidas a Estados Unidos, mostraron un
bajo dinamismo, a la vez que las canalizadas al resto del mundo continuaron
exhibiendo una tendencia negativa (Grfica 151b y Grfica 151c). En particular, el
bajo ritmo de crecimiento de las exportaciones automotrices a Estados Unidos a
finales de 2015 podra asociarse al hecho de que estas en su mayora estn
orientadas a satisfacer el mercado de sedanes, los cuales vieron reducida su
demanda relativa respecto a la de camionetas para pasajeros, posiblemente como
consecuencia de la reduccin en el precio de la gasolina en ese pas.
Por su parte, las exportaciones petroleras siguieron presentando una trayectoria
decreciente la cual, en el periodo que se reporta, reflej tanto una disminucin en
el precio de exportacin de la mezcla mexicana de crudo, como un menor volumen
exportado (Grfica 151d).
224
Banco de Mxico
Grfica 151
ndice 2008=100, a. e.
Automotrices
Totales
170
230
Tota l
Tota l
160
210
Esta dos Unid os
Esta dos Unid os
150
190
Resto
Resto
140
170
130
150
120
130
110
110
100
90
90
70
80
50
Enero
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Enero
30
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Fuente: Banco de Mxico con base en SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de Mxico. SNIEG.
Informacin de Inters Nacional.
No Automotrices
150
d) Exportaciones Petroleras y Plataforma de

150
Tota l
140
140
Esta dos Unid os
130
Resto
130
Exportaciones Petrolera s
Plataforma de Exportacin de
Petrle o Crud o 1 /
120
110
120
100
90
110
80
70
100
60
90
50
40
80
30
Enero
70
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
la punteada.
Fuente: Banco de Mxico con base en SAT, SE, Banco de
Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de
Mxico. SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
Enero
20
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
a. e. / Serie con ajuste estacional.

1/ Promedio mvil de tres meses de barriles diarios.
Inters Nacional, y Banco de Mxico con base en PMI
Comercio Internacional, S.A. de C.V.
225
Banco de Mxico
Recuadro 6
Anlisis de la Evolucin Reciente de las Exportaciones
Manufactureras Mexicanas a Estados Unidos
1. Introduccin
Las
exportaciones
manufactureras
mexicanas
presentaron un estancamiento durante 2015, en un
contexto en el cual la produccin industrial de Estados
Unidos y la demanda mundial se han desacelerado de
manera importante. Sin embargo, este comportamiento
podra parecer atpico ante la marcada depreciacin real
que present la moneda nacional.
La desaceleracin del comercio mundial despus de la
crisis financiera global, en un entorno en el cual las
monedas de diversas economas se han depreciado
respecto al dlar, ha trado un renovado inters por el
anlisis de la sensibilidad de las exportaciones de un pas
ante choques en el tipo de cambio real.1 Se ha
argumentado que la mayor prevalencia de cadenas
globales de valor podra explicar parte de esta aparente
menor respuesta. En efecto, cuando los pases
comparten cadenas productivas, una depreciacin de la
moneda de uno de ellos no solo implica que sus
exportaciones pueden venderse ms baratas, sino que el
costo de sus insumos tambin se incrementa, por lo que
el efecto favorable de la depreciacin sera menor que si
todos los insumos se produjeran localmente. Adems, en
la integracin de cadenas productivas, un pas productor
de bienes intermedios se ve afectado por cambios en la
demanda por exportaciones del pas al final de la cadena
de produccin, a diferencia de una situacin en que solo
se exportaran bienes finales, caso en el que solo sera
relevante la demanda directa proveniente del pas
comprador. As, el efecto de una menor demanda de
insumos intermedios por parte del pas comprador puede
contrarrestar parte del impacto positivo de la depreciacin
del tipo de cambio real sobre las exportaciones del pas
vendedor.
Mxico ha compartido por varias dcadas cadenas de
produccin con Estados Unidos, particularmente a partir
de la implementacin del TLCAN, de modo que incluso
los ciclos econmicos de las dos economas se han
sincronizado.2 As, dada la existencia de cadenas
productivas entre los sectores manufactureros de Mxico
y Estados Unidos, los factores que afectan el
_________
1
Vanse los documentos Haltmaier Jane (2015), The slowdown in

global trade, FRB IFDP Notes; IMF (2015), Exchange rates and trade
flows: disconnected?, Captulo 3 del World Economic Outlook,
Octubre; y Ahmed et al. (2015), Depreciations without exports? Global
value chains and the exchange rate elasticity of exports, World Bank
policy research working paper.
Vanse Chiquiar, Daniel y Manuel Ramos-Francia (2005), Trade and
business-cycle synchronization: evidence from Mexican and U.S.
manufacturing industries, The North American Journal of Economics
and Finance y los Recuadros correspondientes a los Informes
Trimestrales de Enero - Marzo de 2014 y de Abril - Junio de 2015.
226
desempeo del sector manufacturero estadounidense

tienen efectos sobre la produccin y exportacin de las
manufacturas mexicanas. En este sentido, dichos
factores, como podra ser una cada en las exportaciones
realizadas por Estados Unidos, pudieran ser inclusive
ms importantes para entender la evolucin de las
exportaciones mexicanas que las variaciones en el tipo de
cambio real del peso respecto al dlar, al menos en el
corto plazo. En efecto, si bien una depreciacin podra
impulsar las exportaciones de Mxico, puede tomar
tiempo que se materialice su efecto completo, ya que las
empresas tardan en ajustar sus decisiones de produccin
y de inversin debido a que tienen que modificar la
asignacin de recursos productivos. En cambio, si las
exportaciones de Estados Unidos caen, su efecto sobre
las importaciones de insumos provenientes de Mxico es
ms inmediato.
En este Recuadro se presenta evidencia de que las
exportaciones manufactureras de Mxico a Estados
Unidos son relativamente ms sensibles ante cambios en
el nivel de la demanda externa, medida mediante la
produccin manufacturera estadounidense, que ante
choques en el tipo de cambio real. Adems, el anlisis
tambin sugiere que la respuesta frente a variaciones en
la produccin manufacturera de Estados Unidos es ms
inmediata. Estos resultados van en la direccin esperada,
tomando en cuenta la integracin de Mxico en cadenas
de produccin con Estados Unidos.
De manera relacionada, tambin se presenta evidencia
de una cada significativa reciente en la demanda por
importaciones de bienes intermedios por parte de Estados
Unidos. Esta reduccin podra asociarse a su vez a un
menor volumen de exportaciones de ese pas, como
resultado tanto de la apreciacin generalizada del dlar,
como de un menor crecimiento global. Las exportaciones
de Mxico de ese tipo de productos tambin han
disminuido, de manera acorde con la menor demanda
estadounidense. Desde una perspectiva de ms baja
frecuencia, las menores exportaciones e importaciones
de bienes manufacturados por parte de Estados Unidos
podran deberse tambin al cambio tecnolgico en ese
pas que ha inducido una reubicacin de las manufacturas
intensivas en mano de obra a otras regiones del mundo.
2. Relacin de las exportaciones manufactureras de
Mxico a Estados Unidos con la produccin
manufacturera estadounidense y el tipo de cambio
real del peso frente al dlar
La correlacin entre las exportaciones manufactureras de
Mxico y la produccin manufacturera de Estados Unidos
puede apreciarse en la Grfica 1. La Grfica muestra una
desaceleracin en el crecimiento de la produccin
Banco de Mxico
manufacturera estadounidense entre 2014 y 2015, lo que

tambin se observ en las exportaciones manufactureras
mexicanas a ese pas en el mismo periodo. En contraste,
la correlacin entre las exportaciones manufactureras
mexicanas con el tipo de cambio real del peso frente al
dlar es menos evidente (Grfica 1).
Por el contrario, el tipo de cambio real de Estados Unidos
parecera mostrar una correlacin ms cercana con la
produccin manufacturera de ese pas (Grfica 2). As, la
apreciacin generalizada de su moneda parecera ser uno
de los factores que han conducido a la desaceleracin de
su produccin manufacturera, junto con la disminucin en
el comercio internacional y el menor crecimiento
econmico mundial. De este modo, la apreciacin
generalizada del dlar y su efecto negativo sobre las
exportaciones de Estados Unidos pareceran haber
afectado a su vez las exportaciones mexicanas.
Grfica 1
Exportaciones Manufactureras de Mxico, Tipo de Cambio
Real Bilateral con Estados Unidos y Produccin
Variaciones porcentuales anuales, a. e.
24
40
Ex port aciones Manufac tureras Totales 1/
Con el propsito de estimar el efecto de los cambios en la

produccin manufacturera de Estados Unidos y en el tipo
de cambio real bilateral entre Mxico y Estados Unidos
sobre las exportaciones mexicanas a dicho pas de
manera formal, se estim un modelo de correccin de
error (MCE) que relaciona estas variables. La estimacin
se
realiz
utilizando
cifras
trimestrales
desestacionalizadas del primer trimestre de 1994 al
cuarto de 2015.
La relacin de largo plazo identificada es la siguiente:
X t 1.40 Yt EUA 0.44 TCRt ECt

( 0.34)
( 0.21)
Asimismo, se obtuvo la siguiente especificacin de la

dinmica de corto plazo:
X t 0.30 0.09 ECt 1 0.11X t 3 1.90 Yt EUA
( 0.20)
( 0.03)
( 0.04)
( 0.11)
0.31Yt EUA
8 0.12 TCRt 1 0.05 TCRt 2 0.13 TCRt 4
( 0.11)
( 0.03)
( 0.02)
( 0.02)
Donde:
X = Exportaciones manufactureras a Estados Unidos en dlares constantes,
ajustadas por estacionalidad y deflactadas con el ndice de precios al
consumidor de Estados Unidos.
30
YEUA = ndice de volumen de produccin manufacturera de Estados Unidos

ajustado por estacionalidad.
12
20
TCR = Tipo de cambio real bilateral con precios al consumidor.
10
TCR Bi lateral c on EUA 2 /

Producc in Manufac turera EUA (E je iz q.)
Apreciacin
18
-6
-12
-10
-20
IV Trim.
-18
-30
I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ De cifras expresadas en millones de dlares corrientes.
2/ Cifras sin ajuste estacional.
Fuente: Banco de Mxico y Reserva Federal de Estados Unidos.
Grfica 2
Tipo de Cambio Real y Produccin Manufacturera de
Estados Unidos
Variaciones porcentuales anuales, a. e.
12
8
4
0
-4
-8
Produccin Manu facturera EUA
-12
TCR Multilateral EUA 1 /
-16
IV Trim.
-20
I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1/ Cifras sin ajuste estacional.
Nota: Una depreciacin del tipo de cambio real multilateral de Estados Unidos
se refleja en variaciones porcentuales positivas.
Fuente: Reserva Federal de Estados Unidos.
EC = Trmino de Correccin de Error.
Se puede observar que la sensibilidad de las

exportaciones a la evolucin de la produccin
manufacturera de Estados Unidos es mayor que la
referente al tipo de cambio real, lo cual se aprecia en la
magnitud de los coeficientes estimados. Lo anterior es
evidente tanto en la relacin de largo plazo, como en la
dinmica de corto plazo. Cabe destacar que la respuesta
de corto plazo de las exportaciones de Mxico ante
fluctuaciones en el tipo de cambio real es muy reducida,
aunque estadsticamente s es diferente de cero. No
obstante, la elasticidad de largo plazo es mayor. Este
resultado sugiere que la reaccin de las empresas
exportadoras ante fluctuaciones del tipo de cambio real
toma cierto tiempo en materializarse. Una simulacin del
modelo en la que se incrementa de manera exgena el
tipo de cambio en el primer trimestre de un ao sugiere
que el mayor efecto se presentar a lo largo del ao
posterior a que tuviera lugar el choque. Es decir, los
efectos positivos sobre las exportaciones de una
depreciacin del tipo de cambio real se observan de
manera ms evidente entre 5 y 8 trimestres despus de
dicha depreciacin.
El modelo estimado permite calcular en qu medida la
desaceleracin
de
la
produccin
industrial
estadounidense ha ocasionado un menor crecimiento de
las exportaciones manufactureras mexicanas a ese pas.
En particular, en un escenario contrafactual en el que el
sector manufacturero de Estados Unidos hubiera crecido
2.8 por ciento en 2015 (la tasa promedio observada en los
227
Banco de Mxico
ltimos seis aos), en lugar del aumento de 2.0 por ciento

registrado en el ao, las exportaciones manufactureras
mexicanas a ese pas hubieran crecido a un ritmo de 4.5
por ciento, lo que se compara con el 2.5 por ciento
observado.
Por otra parte, si bien los efectos de una depreciacin del
tipo de cambio real son moderados en el corto plazo, la
elasticidad de largo plazo estimada en el modelo sugiere
que un incremento en el tipo de cambio real del peso
frente al dlar como el registrado en 2015, de 16.2 por
ciento, podra implicar que las exportaciones se ubicaran
7.1 por ciento por encima de lo que podra haberse
observado en ausencia de tal depreciacin una vez que
se materializara todo su efecto. As, si bien la sensibilidad
ante la produccin industrial de Estados Unidos es mayor
a la correspondiente al tipo de cambio real, la magnitud
del choque a esta ltima variable sugiere que podra
impulsar de manera significativa a las exportaciones
mexicanas en los prximos trimestres. No obstante, los
choques adversos sobre el nivel de la produccin
manufacturera
estadounidense
podran
estar
contrarrestando dicho impulso.
3. Importaciones de
Estados Unidos
insumos
intermedios
ms importante (Grfica 5).3 As, la menor demanda por

bienes intermedios ha afectado la evolucin de las
exportaciones manufactureras de Mxico.4 Cabe sealar
que Mxico no ha perdido participacin en las
importaciones de Estados Unidos de bienes intermedios,
lo que sugiere que la debilidad en este tipo de
exportaciones ha sido consecuencia de la menor
demanda, y no de una menor competitividad del pas
(Grfica 6).
La informacin presentada tambin permite notar que, en
contraste, las importaciones de Estados Unidos de bienes
finales, como lo son bienes de consumo no automotriz y
vehculos, han mostrado una tendencia positiva. Lo
anterior, posiblemente como consecuencia de que su
demanda en Estados Unidos ha mantenido un dinamismo
ms favorable que su sector externo. As, las
importaciones provenientes de Mxico de este tipo de
bienes tambin se han incrementado, aunque se ha
observado una recomposicin en las importaciones
automotrices provenientes de Mxico hacia autopartes,
en relacin a vehculos terminados.
Grfica 3
Exportaciones e Importaciones de Estados Unidos*
ndices 2010=100, promedio mvil de tres meses, a. e.
de
Como ya se mencion, los resultados reportados en este

Recuadro, en particular el de un efecto importante de la
produccin manufacturera estadounidense y mayor al del
tipo de cambio real sobre las exportaciones mexicanas,
podran deberse, en parte, a que Mxico y Estados
Unidos comparten cadenas de produccin de bienes
manufactureros. En este sentido, la cada en la demanda
externa de Estados Unidos ha tenido consecuencias
adversas importantes sobre las exportaciones de Mxico.
En efecto, las exportaciones estadounidenses se han
desacelerado de manera significativa, ante un menor
crecimiento global y la apreciacin generalizada del dlar.
De manera relacionada, tambin sus importaciones se
han estancado (Grfica 3). Esta disminucin en las
importaciones se debe, en buena medida, a la cada en
las importaciones de materiales y suministros industriales
(Grfica 4). En particular, dichas importaciones
registraron una fuerte contraccin de 27.6 por ciento de
marzo de 2014 a diciembre de 2015.
140
130
120
110
Importaciones T otales*
90
Diciembre
80
70
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

* Excluye petrleo crudo.
Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos.
__________
3
De manera congruente con la disminucin en la demanda

de Estados Unidos por bienes intermedios, las
importaciones por ese tipo de bienes provenientes de
Mxico son las que han tendido a presentar la contraccin
228
100
Exportaciones Totales
El Departamento de Comercio de Estados Unidos publica las

importaciones totales de ese pas por uso final del bien. Para el anlisis
aqu presentado, esta clasificacin tiene la salvedad de que cada bien
se clasifica nicamente en uno de los tipos de importaciones, de modo
que, por ejemplo, todas las computadoras se consideran bienes de
capital y no es posible distinguir si algunas podran ser utilizadas en
una etapa intermedia de produccin. Para el caso de la clasificacin de
las importaciones provenientes de Mxico, dado que el Departamento
de Comercio no publica dicha informacin con periodicidad mensual,
se utiliz la informacin publicada bajo el Sistema Armonizado de
Clasificacin Arancelaria y la tabla de correspondencia entre dicho
sistema y el de uso final de bienes para estimarla.
Aunque las exportaciones intermedias de Mxico representaron cerca
de 10 por ciento de las exportaciones sin petrleo crudo a Estados
Unidos en marzo de 2014, antes de que se registrara la reciente cada
en las importaciones de este tipo de bienes por parte de Estados
Unidos, la disminucin ha sido tan pronunciada que ha afectado la
evolucin del total de las exportaciones mexicanas.
Banco de Mxico
Grfica 4
Importaciones Sin Petrleo Crudo Totales de Estados
Unidos por Uso Final del Bien
200
Materiales y Su ministros Industriales
Consumo n o Automotriz
Bienes d e Capital
Vehculo s
Autopartes
180
Grfica 6
Participacin de Mxico en las Importaciones sin Petrleo
Crudo de Estados Unidos por Uso Final del Bien
Por ciento del total, a. e.
50

Bienes d e Capital
Vehculo s
Autopartes
40
160
30
140
20
120
10
100
Diciembre
Diciembre
80
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
2010
2011
2012
2013
2014
2015

Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del Departamento
de Comercio de Estados Unidos.
Grfica 5
Importaciones Sin Petrleo Crudo de Estados Unidos
Provenientes de Mxico por Uso Final del Bien
200
Bienes d e Capital
Vehculo s
Autopartes
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
180
160
140
120
100
Diciembre
80
2010
2011
2012
2013
2014
2015


4. Consideraciones finales
Los resultados de este Recuadro sugieren que existe el
riesgo de que choques al volumen de la demanda externa
pudieran continuar contrarrestando el posible impulso a
las exportaciones mexicanas derivado de la depreciacin
del tipo de cambio real del peso frente al dlar.
En este sentido, destaca la importancia de continuar con
la adecuada implementacin de las reformas
estructurales. Por una parte, estas permitiran generar
fuentes internas de crecimiento que ayudaran a la
fortaleza del marco macroeconmico mexicano en un
entorno internacional ms adverso. Adems, y de manera
directamente relacionada con los resultados de este
anlisis, permitirn que la economa mexicana tenga la
flexibilidad necesaria para que los productores puedan
reasignar de manera ms rpida y eficiente sus recursos
productivos, de manera acorde con la depreciacin del
tipo de cambio real.
Por el lado de la produccin, la expansin de la economa en el cuarto trimestre

reflej fundamentalmente el dinamismo de los servicios, toda vez que la produccin
industrial se mantuvo estancada (Grfica 152a).
i.
En particular, al interior de la produccin industrial, en el periodo octubre

diciembre el sector de la electricidad continu expandindose a un ritmo
acelerado, en parte como resultado de la implementacin de la reforma
estructural llevada a cabo en ese sector. Por su parte, si bien la
produccin manufacturera mantuvo una tendencia positiva, se
desaceler de manera notoria ante la debilidad en la actividad industrial
de Estados Unidos y en la demanda proveniente de otros pases. En
contraste, el sector de la construccin sigui mostrando una trayectoria
negativa (Grfica 152b). Asimismo, la minera continu cayendo, en
particular como consecuencia de las disminuciones en el subsector
relacionado con la exploracin de pozos petroleros (Grfica 152c).
229
Banco de Mxico
ii.
En cuanto a los servicios, en el ltimo trimestre de 2015 se registr un

crecimiento prcticamente generalizado entre sus componentes (Grfica
152d). Sin embargo, destaca el dinamismo de algunos servicios ms
asociados al consumo, como los de los sectores de comercio y de
informacin en medios masivos. Por el contrario, los servicios de
direccin de corporativos y empresas y los de esparcimiento, culturales
y recreativos mostraron una contraccin.
iii.
En el cuarto trimestre de 2015, las actividades primarias exhibieron una

reduccin derivada de una cada en las cosechas de varios cultivos del
ciclo primavera verano y de ciertos cultivos perennes.
Grfica 152
ndice 2008=100, a. e.
a) Indicador Global de la Actividad Econmica
124
120
160
Tota l
Agr opecuario
Manufactu ras
Constru ccin
Industr ial
Ser vicios
116
135
150
Electricidad
125
Minera
140
112
108
104
100
130
115
120
110
105
96
100
92
88
95
90
Diciembre
84
80
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
230
Diciembre
85
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
con la punteada.
Banco de Mxico
110

170
150
105
150
140
Comercio
Transportes e Informacin
Aloj amiento Temp. y Prep. Alimentos
130
Resto 1/
130
100
120
110
110
95
90
100
90
Minera Petrolera
85
Ser vicios Rela cio nados con la

Minera
Minera de Mi nerale s Met lico s y
No Metlicos
Diciembre
70
50
80
30
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
la punteada.
90
80
Diciembre
70
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
1/ Incluye el resto de los sectores del agregado de servicios.
Como resultado de lo anterior, la actividad econmica mostr un incremento

trimestral desestacionalizado de 0.5 por ciento en el cuarto trimestre de 2015, cifra
que se compara con la de 0.8 por ciento observada en el trimestre previo (Grfica
153a). Tanto con datos ajustados por estacionalidad, como con cifras sin ajuste
estacional, la economa mexicana exhibi un incremento anual de 2.5 por ciento
en el trimestre de referencia, el cual se compara con el crecimiento de 2.7 por
ciento registrado en el trimestre anterior con cifras desestacionalizadas y con el de
2.8 por ciento con datos originales (Grfica 153b). Con base en este resultado, se
observ un crecimiento del PIB de Mxico para 2015 en su conjunto de 2.5 por
ciento, ligeramente por encima del presentado en 2014 de 2.3 por ciento, y del
esperado por el Banco de Mxico.
231
Banco de Mxico
Grfica 153
Por ciento, a. e.
Por ciento
3
-1
-2
-2
-3
-4
-4
-6
Orig inal
-5
IV Trim.
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5

IV Trim.
-8
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
En el cuarto trimestre de 2015, la balanza comercial registr un dficit de 3,939

millones de dlares (Grfica 154a) mientras que, para el ao en su conjunto,
present un saldo negativo de 14,460 millones de dlares. Este resultado se
compara con el de 2,849 millones de dlares observado en 2014. Dicho cambio
reflej, principalmente, la disminucin en el saldo de la balanza petrolera, el cual
pas de un supervit de 1,097 millones de dlares en 2014 a un dficit de 9,855
millones de dlares en 2015. Por su parte, el dficit de la balanza no petrolera pas
de 3,945 millones de dlares a 4,605 millones de dlares, en la misma
comparacin. El deterioro en la balanza petrolera en 2015 se debi a una cada en
los trminos de intercambio petroleros, al hecho de que la plataforma de
exportacin de crudo no mostr seales claras de recuperacin, y al aumento que
presentaron los volmenes de productos petroleros importados (ver Recuadro 7).
Finalmente, en el ltimo trimestre de 2015 la cuenta corriente registr un dficit
semejante a los observados en los primeros tres trimestres de 2015 (Grfica 154b).
Cabe destacar que, a pesar de que en el cuarto trimestre de 2015 se observ una
reduccin en la tenencia de instrumentos de deuda gubernamental por parte de no
residentes, el resto de los rubros que componen la cuenta financiera, incluyendo la
inversin extranjera directa, captaron suficientes recursos para financiar el dficit
de la cuenta corriente.
232
Banco de Mxico
Recuadro 7
Comportamiento Reciente del Mercado Mundial de Petrleo y
sus Efectos sobre la Balanza Comercial Petrolera de Mxico
1. Introduccin
A partir de 2014, se ha observado una importante
disminucin en el precio internacional del crudo, la cual
ha tenido efectos adversos sobre la balanza comercial
petrolera de Mxico. En este Recuadro se analiza el
comportamiento del mercado petrolero a nivel mundial y
se explica que la reduccin en el precio del crudo ha
respondido tanto a factores de oferta, como de demanda.
Adems, para el caso de Mxico, se muestra que la
reduccin en el precio de la mezcla mexicana de
exportacin ha conducido a un deterioro en los trminos
de intercambio en el comercio de productos petroleros, lo
cual, junto con un incremento significativo en el volumen
de importacin y un plataforma de exportacin de crudo
relativamente estable, ha resultado en que la balanza
petrolera de Mxico haya pasado de un supervit de
1,097 millones de dlares en 2014 a un dficit de 9,855
millones de dlares en 2015.
2. Evolucin y perspectivas del mercado mundial de
petrleo
Los precios del petrleo han experimentado drsticas
cadas desde mediados de 2014, pasando de 107 dlares
por barril (dpb) en junio de ese ao a menos de 30 dpb a
mediados de enero de 2016, alcanzando un nivel mnimo
de 26.2 dpb el 11 de febrero, segn la cotizacin del West
Texas Intermediate (WTI) (Grfica 1). Esta evolucin en
el precio del crudo ha tenido efectos macroeconmicos
importantes en pases exportadores de petrleo.
En aos anteriores, los precios del crudo mostraron
incrementos debido a una creciente demanda
proveniente de las economas emergentes, en particular
de China. Esta alza motiv un incremento significativo en
la produccin de petrleo.
140
Pre cio observado (WTI)

Pro nstico EIA
Median a
Esfuerzos sostenidos de pases no miembros de la

Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP) para aumentar su capacidad productiva,
destacando el caso de Estados Unidos. En
particular, el desarrollo de nuevas tecnologas con
menores requerimientos de inversin y con
horizontes de produccin ms cortos, como es el
caso del petrleo de lutitas en este pas, ha
facilitado el aumento en la produccin y aumentado
las presiones competitivas en ese mercado.
Un cambio drstico en la funcin de reaccin de la

OPEP, al decidir mantener sus niveles de
produccin, a pesar de la fuerte cada en los
precios del crudo y del aumento significativo en los
niveles de inventarios.
Las expectativas de incrementos adicionales en la

oferta mundial de crudo provenientes de la reciente
eliminacin de sanciones econmicas a Irn y, en
menor medida, la reciente decisin en los Estados
Unidos de abrogar la restriccin a la exportacin de
crudo por parte de este pas.
Grfica 2
Oferta y Demanda Mundial de Petrleo
Millones de barriles por da
100
98
Oferta
Demanda
Pronstico
96
92
90
Febrero 2016
88
86
201 2
120
201 3
201 4
201 5
201 6
201 7
Fuente: EIA.
100
80
60
40
20
0
200 2
94
Grfica 1
Precio del Petrleo y sus Pronsticos
Dlares por barril
160
No obstante, este entorno eventualmente condujo a

acciones de los oferentes de este energtico que
implicaron en la actualidad un desbalance entre oferta y
demanda en el mercado petrolero mundial y a la fuerte
cada de los precios del petrleo (Grfica 2). En particular,
resaltan los siguientes factores:
200 5
200 8
201 1
201 4
201 7
Nota: El intervalo de confianza de 95% y la mediana se estiman con base en

la distribucin de probabilidad extrada de los precios de las opciones
sobre precios del petrleo (WTI) al 5 de febrero de 2016.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con informacin de EIA y Bloomberg.
Adicionalmente, algunos factores de demanda, como el

persistente deterioro de las perspectivas de crecimiento
mundial, la atona de la actividad industrial a nivel global
y, de manera temporal, un invierno con temperaturas ms
clidas en el hemisferio norte, han incidido negativamente
en la evolucin reciente del precio del crudo.
La reaccin de la oferta mundial a los bajos precios del
petrleo ha sido ms moderada de lo esperado. En
particular, la produccin de petrleo en los Estados
Unidos se ha mantenido ms slida de lo previsto, pese a
233
Banco de Mxico
reducciones significativas en la inversin en el sector y en

el nmero de campos petroleros en operacin (Grfica
3).1
Por otra parte, en su reunin de diciembre de 2015 la
OPEP ratific su postura sobre mantener sin cambios sus
niveles de produccin, los cuales se espera se
mantengan elevados en un futuro. Adicionalmente, se
estima que la produccin de Irn se incrementar de
forma considerable.2 En este entorno, recientemente
algunos de los principales pases productores de
petrleo, en particular Rusia y Arabia Saudita, llegaron a
un acuerdo tentativo para mantener su produccin en los
niveles de enero, con objeto de apoyar una mayor
estabilidad de los precios. No obstante, el impacto de
dicho acuerdo sobre los precios es an incierto dado que
no incluye a importantes productores como Irn e Irak.
Grfica 3
Oferta Mundial de Petrleo
Variacin anual en por ciento y contribuciones en puntos
porcentuales
4
3
EUA
Pases no Pe rten eci entes a la OPEP excl. EUA
OPE P
Pronstico
2
1
0
-1
-2
201 3
201 4
201 5
201 6
201 7
Fuente: EIA.
En estas condiciones de exceso de oferta, se anticipa que

los inventarios de crudo se mantengan en niveles
histricamente elevados por lo menos en los prximos
dos aos. De acuerdo con proyecciones de la Agencia de
informacin de Energa de Estados Unidos, se prev una
acumulacin de inventarios hasta la primera mitad del
2017 (Grfica 4).
__________
1
Los productores de ese pas han respondido a los bajos precios del
petrleo con reducciones de costos e incrementos en productividad,
concentrando su produccin en los campos ms eficientes, lo que ha
atenuado la cada en la produccin.
La Agencia de Informacin de Energa de Estados Unidos (EIA, por
sus siglas en ingls) estima que la produccin de Irn podra pasar de
2.8 millones de barriles diarios en promedio en 2015 a ms de 3.1
miles de millones de barriles diarios en 2016 y casi 3.6 millones de
barriles diarios en 2017.
234
Grfica 4
Inventarios de Petrleo
Millones de barriles
1,450
1,400
1,350
EUA
Pases Miembros de la OCDE
Pronstico
3,300
3,200
3,100
1,300
3,000
1,250
2,900
1,200
2,800
1,150
1,100
2,700
1,050
2,600
1,000
201 2
2,500
201 3
201 4
201 5
201 6
201 7
Fuente: EIA.
De esta forma, el mercado mundial de petrleo continuar

mostrando un significativo desbalance estructural entre
oferta y demanda. Ello hace prever la persistencia de
precios deprimidos en el mediano plazo y con un alto
grado de volatilidad. Adicionalmente, el balance de
riesgos para dichos precios se mantiene con un sesgo a
la baja, derivado de la posibilidad de que las
exportaciones de crudo provenientes de Irn sean ms
elevadas que lo esperado, de que la produccin de
petrleo de lutitas en los Estados Unidos muestre mayor
fortaleza a lo previsto, y de que las perspectivas de
crecimiento globales se deterioren an ms, reduciendo
la demanda de crudo.
3. Comportamiento reciente de la balanza petrolera
de Mxico
Los choques en el mercado mundial de crudo han
afectado a la economa mexicana y, en particular, a la
balanza comercial petrolera. En efecto, dicha balanza ha
venido mostrando un deterioro en aos recientes, el cual
se acentu en 2015. Como se detalla en esta seccin,
dicho deterioro ha sido reflejo tanto de una disminucin
en los trminos de intercambio petroleros, como de un
incremento en el volumen importado de productos
derivados del petrleo, en un contexto en el que el
volumen de crudo que Mxico exporta se ha mantenido
estancado.
3.1 Efectos de menores trminos de intercambio
De manera congruente con la evolucin negativa del
precio del petrleo a nivel mundial, el precio de la mezcla
mexicana de exportacin de crudo (PME) tambin ha
registrado una pronunciada disminucin. En efecto, el
PME present en 2015 una disminucin anual de 49 por
ciento, al pasar de un precio promedio en 2014 de 86.00
dpb a uno de 43.88 dpb en 2015 (Grfica 5).
Asimismo, como consecuencia de la reduccin en el
precio internacional del crudo, los precios de los
productos que se derivan de dicho bien tambin
mostraron disminuciones. En particular, el precio
internacional de la gasolina exhibi importantes
reducciones. En especfico, el precio promedio de la
gasolina importada por Mxico pas de 0.74 dlares por
Banco de Mxico
litro en 2014 a 0.50 dlares por litro en 2015, lo que

implic una reduccin anual de 31.9 por ciento (Grfica
5). Como puede apreciarse, esta cada fue menos que
proporcional que la del petrleo crudo, lo cual podra
deberse a que la gasolina es un bien con mayor grado de
procesamiento. De manera similar, el precio de las
importaciones mexicanas de disel se ha reducido de
manera evidente, aunque tambin en menor grado que el
PME.3
Este comportamiento de los precios de las exportaciones
e importaciones petroleras sugerira que los trminos de
intercambio petroleros de Mxico se han deteriorado
recientemente. En este contexto, se estimaron dichos
trminos de intercambio mediante dos metodologas.
Ambos mtodos se enfrentan a la dificultad de obtener
informacin adecuada sobre los valores unitarios de los
productos exportados e importados, informacin
requerida para su clculo.4
Grfica 5
Valor Unitario de la Exportacin de Petrleo Crudo y
de Importaciones Petroleras
ndices febrero 2014=100, promedio mvil de tres meses, a. e.
160
140

Importacin de Gasolina para Vehculos
Importacin de Disel
120
informacin, se calcularon los trminos de intercambio,

definidos como la razn del ndice del PME al ndice del
valor unitario de los principales productos petroleros
importados.6
La segunda metodologa se basa en Anitori, et al.
(2008).7 En este caso, para resolver las dificultades de
obtener informacin adecuada sobre los valores unitarios
de los productos exportados e importados, se utiliza un
algoritmo estadstico que elimina observaciones atpicas
en los valores unitarios. En particular, dicho algoritmo
utiliza supuestos sobre la distribucin de los valores
unitarios por producto para cada mes, con observaciones
a nivel de transaccin.8 En esta estimacin, se calculan
ndices de Fisher para los valores unitarios de las
importaciones y de las exportaciones para utilizarlos en el
clculo de los trminos de intercambio.
La Grfica 6 muestra que las estimaciones de los
trminos de intercambio petroleros de Mxico con base
en los dos mtodos arrojan resultados muy similares. En
particular, en ambos casos es evidente que los trminos
de intercambio petroleros se han deteriorado de manera
importante desde mediados de 2014. Lo anterior, a su
vez, ha conducido a que la balanza petrolera del pas se
haya visto afectada negativamente de manera importante
por este comportamiento.
Grfica 6
Trminos de Intercambio Petroleros
ndices febrero 2014=100, promedio mvil de tres meses
100
80
160
Trminos de Intercambio Metodologa 1
60
140
40
Trminos de Intercambio Metodologa 2
120
Enero
20
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
100

Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con base en SAT, SE, Banco de
Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de Mxico.
SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
En una primera metodologa, para la construccin del

valor unitario de los productos petroleros importados, fue
necesario llevar a cabo una validacin manual de la
congruencia de las cifras de los volmenes de estos
productos. Posteriormente, se calcul el ndice del valor
unitario de los principales productos petroleros
importados, ponderando los ndices por producto con la
estructura del valor de las importaciones de la canasta de
esos productos de febrero de 2014.5 Con base en esta
__________
3
En 2015, las importaciones de gasolina para vehculos fue el 38.9 por

ciento de las importaciones petroleras totales y las de disel el 13.2
por ciento.
La informacin de comercio exterior valida los valores de las
importaciones y las exportaciones y no los volmenes de mercancas,
este ejercicio implic verificar en la medida de lo posible la congruencia
de las cifras.
Se eligi febrero de 2014 como base pues fue a partir de esa fecha
que las exportaciones petroleras han presentado una trayectoria
decreciente de manera persistente.
80
60
40
Enero
20
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

__________
6
No fue posible incorporar el cien por ciento de las operaciones de

productos petroleros comerciados dada la dificultad de la validacin de
la informacin. No obstante, el ndice parecera ser representativo del
comercio petrolero de Mxico, ya que se incluy alrededor del 80 por
ciento del valor de las exportaciones petroleras (correspondiente a
petrleo crudo) y el 85.8 por ciento del valor de las importaciones en
2015 (correspondiente a los ocho principales productos).
Anitori, Paola y Maria Serena Causo (2008), Outlier Detection and
Treatment: Quality Improvements in the Italian Unit Value Indexes,
ISTAT Instituto Nacional de Estadsticas de Italia.
El algoritmo elimina aquellos productos con menos de diez
transacciones en el mes, con excepcin del crudo exportado, y de las
importaciones de gasolina, de disel y de gas natural. Una vez
eliminados dichos productos y las observaciones atpicas detectadas
por el algoritmo, para este clculo se incluy alrededor del 82 por ciento
del valor de las exportaciones petroleras y el 79 por ciento del valor de
las importaciones petroleras en 2015.
235
Banco de Mxico
3.2 Efectos de las cantidades exportadas e

importadas de bienes petroleros sobre la balanza
comercial petrolera
La balanza petrolera tambin se ha visto afectada de
manera significativa por un incremento importante en los
volmenes importados de productos petroleros, al tiempo
que el volumen de crudo exportado no ha mostrado
seales de recuperacin (Grfica 7). En efecto, en tanto
que el volumen exportado de crudo registr una variacin
de solo 2.65 por ciento en 2015 respecto a 2014, el
volumen de gasolina importada se increment en 27.4 por
ciento y el de disel en 22.2 por ciento.
Grfica 7
Volumen de la Exportacin de Petrleo Crudo y de
Importaciones Petroleras
ndices febrero 2014=100, promedio mvil de tres meses, a. e.
200
22,000
16,500
11,000
5,500
-5,500
-11,000
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial de

Mercancas de Mxico. SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
3.3 Contribuciones al deterioro de la balanza

comercial petrolera
Para evaluar la importancia relativa entre los cambios en
precio de los productos comerciados y las variaciones en
sus volmenes, se puede utilizar el hecho de que el
cambio en el valor del comercio en el producto se puede
expresar como:

Importacin de Gasolina para Vehculos
180
Grfica 9
Saldo de Balanza Comercial Petrolera
Millones de dlares
Importacin de Disel
160
140
120
100
Valors = Ps1Qs1 Ps0Qs0 =Ps0[Qs1-Qs0] + Qs1[Ps1-Ps0]
80
donde,
60
Enero
40
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

As, aun si los trminos de intercambio no se hubiesen

deteriorado, la trayectoria diferenciada del volumen de las
importaciones y las exportaciones petroleras hubiese
conducido a un deterioro de la balanza petrolera
(Grficas 8 y 9).
Grfica 8
Exportaciones e Importaciones Petroleras
Millones de dlares, promedio mvil de tres meses, a. e.
6,000
Exportacin Petrolera
Importacin Petrolera
5,000
4,000
3,000
2,000
Enero
1,000
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial de
Mercancas de Mxico. SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
236
Valors = Cambio en el valor comerciado del producto s

entre 2014 y 2015.
Pst = Precio del producto s en el periodo t (2014 o 2015).
Qst = Volumen comerciado del producto s en el periodo t.
Ps0[Qs1-Qs0] = Efecto de la variacin en la cantidad
comerciada entre 2015 y 2014 sobre el
cambio en el valor comerciado.
Qs1[Ps1-Ps0] = Efecto de la variacin en el precio entre
2015 y 2014 sobre el cambio en el valor
comerciado.
Esta descomposicin se puede calcular solo para los
productos sobre los que se tiene informacin precisa de
valores unitarios y de volmenes comerciados. As, esta
desagregacin de efectos se realiz solo para aquellos
productos para los que fue posible efectuar la validacin
manual de sus valores unitarios y para el resto de
productos el efecto total se clasific como no
identificado. De este modo, se calcul el efecto precio y
cantidad agregados tanto para las exportaciones como
para las importaciones.
Como se puede observar en el Cuadro 1, al deterioro en
la balanza comercial entre 2014 y 2015 de 10,952
millones de dlares, el efecto cantidad estimado
contribuy con el 55 por ciento, el cual, a su vez, se debi
principalmente al incremento en el volumen importado,
toda vez que la plataforma de exportacin no registr una
recuperacin significativa. Por otra parte, de manera
congruente con el deterioro en los trminos de
intercambio, el efecto precio estimado tuvo un mayor
Banco de Mxico
impacto sobre las exportaciones que sobre las

importaciones, de modo que el efecto neto sobre el saldo
comercial petrolero fue negativo.
Cuadro 1
Cambio en la Balanza Comercial Petrolera entre 2014 y
2015: Estimacin de los Efectos Precio y Cantidad
Millones de dlares
Exportaciones Importaciones
Efecto Cantidad
Efecto Precio
No Identificado
Total
Balanza Comercial
Petrolera
950
6,961
-6,011
-18,027
-14,229
-3,798
-2,077
-934
-1,143
-19,154
-8,202
-10,952

4. Consideraciones finales
Ante la disminucin en el precio internacional del petrleo,
en un contexto internacional que se ha tornado ms
complejo, cobran importancia las medidas de ajuste fiscal
y monetario que tomaron la Secretara de Hacienda y el
Banco de Mxico, respectivamente. En particular, estas
acciones permitirn enfrentar el choque sobre la
economa proveniente del deterioro de la balanza
comercial petrolera que se ha observado ante la
disminucin en los trminos de intercambio petroleros de
Mxico. Adems, los ajustes contribuirn a reforzar los
fundamentos econmicos del pas de modo que Mxico
se encontrar en mejor posicin para enfrentar el adverso
entorno externo.
En suma, los resultados descritos sugieren que la balanza

petrolera de Mxico se ha deteriorado tanto por una cada
en los trminos de intercambio, como por mayores
volmenes de importacin, en un contexto en el que no
se ha observado una recuperacin significativa de la
plataforma de exportacin de crudo.
Grfica 154
Millones de dlares
b) Cuenta Corriente
8,000
6,000
2,000
Tota l
Petrole ra
No Petrolera
4,000
-2,000
2,000
-4,000
-2,000
-6,000
-4,000
-8,000
-6,000
-10,000
-8,000
-10,000
IV Trim.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inters Nacional.
IV Trim.
-12,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
237
3.2.2.
Banco de Mxico
Mercado Laboral
Reflejando el ritmo moderado de expansin de la economa, en el cuarto trimestre

de 2015 persistieron condiciones de holgura en el mercado laboral, si bien algunos
indicadores sugieren que estas pudieran estar disminuyendo de forma gradual.
i.
En el ltimo trimestre de 2015 y en enero de 2016, la tasa de desocupacin
nacional mostr un nivel similar al del trimestre previo, en tanto que la tasa
de desocupacin urbana disminuy en relacin con el nivel del tercer
trimestre (Grfica 155a). En particular, la tasa de desempleo nacional
present un nivel desestacionalizado promedio de 4.3 por ciento tanto en
el tercer y cuarto trimestres, como en el primer mes de 2016. Por su parte,
la tasa de desocupacin urbana en trminos desestacionalizados se redujo
de 5.2 por ciento en promedio en el tercer trimestre de 2015 a 5.0 por ciento
en el cuarto y a 4.8 por ciento en enero del ao en curso.
ii.
Este comportamiento se observa en un contexto en el cual se increment
el nmero de empleos en la economa, a la vez que la tasa de
participacin registr niveles ms elevados que los observados en los
primeros meses de 2015 (Grfica 155b). En efecto, el nmero de puestos
de trabajo afiliados al IMSS mantuvo una trayectoria ascendente (Grfica
155c).
iii.
En cuanto a los indicadores de informalidad laboral, en el trimestre de
referencia y en el primer mes de 2016 estos presentaron un aumento
incipiente respecto al trimestre previo, si bien continuaron ubicndose en
niveles inferiores a los reportados en los aos inmediatamente
posteriores a la crisis global (Grfica 155d).
Grfica 155
Urbana
Por ciento, a. e.
Por ciento, a. e.
8
61.5

61.0
7
60.5
60.0
59.5
59.0
4
58.5
Enero
3
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6

la punteada.
INEGI.
238
Enero
58.0
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6

la punteada.
INEGI.
Banco de Mxico

Por ciento, a. e.

IGAE Total y Poblacin Ocupada
ndice 2012=100, a. e.
115
62
33
IGAE Tota l
110
Pob lacin Ocupada
61
32
60
31
59
30
58
29
57
28
56
27
105
100
95
90
IV Trim.
Diciembre
Enero
85
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6

Banco de Mxico.
Enero
55
26
200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6

la punteada.
INEGI.
En este contexto, en el ltimo trimestre de 2015 los incrementos salariales

continuaron siendo moderados, aunque ante la menor inflacin que se ha
observado, exhibieron una recuperacin en trminos reales.
v.
En el ltimo trimestre de 2015, los salarios contractuales negociados por
empresas de jurisdiccin federal registraron una tasa de crecimiento de 3.7
por ciento, cifra menor a la de 3.8 por ciento reportada en el mismo trimestre
de 2014 (Grfica 156a). De igual modo, en enero del presente ao se
registr una menor variacin que el ao previo (4.1 por ciento en 2016 y
4.3 por ciento en 2015). A su interior, mientras que en el cuarto trimestre
de 2015 las negociaciones de las empresas pblicas resultaron en un
promedio de aumentos ligeramente menores a los del mismo trimestre del
ao previo, las negociaciones de las empresas privadas derivaron en un
promedio de incrementos ligeramente mayores en la misma comparacin.
En particular, las negociaciones de las empresas pblicas en el ltimo
trimestre de 2015 resultaron en un promedio de incrementos de 3.3 por
ciento, cifra menor que la de 3.4 por ciento del mismo trimestre de 2014,
en tanto que las negociaciones de las empresas privadas derivaron en un
promedio de aumentos salariales de 4.5 por ciento, promedio mayor que el
de 4.4 por ciento reportado en el ltimo trimestre de 2014. En enero de
2016, las variaciones fueron menores tanto para las empresas pblicas
como para las privadas, y resultaron en incrementos promedio de 3.2 y 4.4
por ciento, respectivamente (3.4 y 4.7 por ciento en enero de 2015, en el
mismo orden).
239
vi.
Por su parte, el salario base de cotizacin asociado a los puestos de trabajo

afiliados al IMSS disminuy su ritmo de crecimiento anual, al pasar de una
tasa de 4.3 por ciento en el tercer trimestre a una de 4.1 por ciento en el
cuarto (Grfica 156b). En trminos reales, el salario base de cotizacin
asociado a los puestos de trabajo afiliados al IMSS aument 1.8 por ciento
en el cuarto trimestre de 2015, cifra mayor a la de 1.6 por ciento del tercero.
En el cuarto trimestre de 2015, la tasa de crecimiento del salario promedio
del total de trabajadores asalariados en la economa (4.2 por ciento) mostr
un crecimiento cercano al observado en el tercer trimestre (4.1 por ciento;
Grfica 156c). En trminos reales, este rubro se increment 1.9 por ciento
en el cuarto trimestre, luego de un avance de 1.4 por ciento en el tercero.
vii.
Grfica 156
Variacin anual nominal en por ciento
b) Salario Base de Cotizacin al
IMSS 2/
a) Salario Contractual 1/
8
Banco de Mxico
Total

segn la ENOE 3/
7
Empresas Pblicas
7
Empresas Privadas
IV Trim.
5
6
IV Trim.
6
IV Trim.
3.8
4.4
4.1
4.5
3.7
1
3
3.4
3.3
3
0
2
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-1
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2/ Durante el cuarto trimestre de 2015 se registraron en promedio 18.2 millones de cotizantes al IMSS.
3.2.3.
En el cuarto trimestre de 2015, las fuentes de recursos financieros de la economa

continuaron moderando su ritmo de expansin con respecto al trimestre previo. Ello
fue resultado de la reciente desaceleracin tanto en el crecimiento de las fuentes
internas como de las externas que se ha venido observando desde 2014 (Grfica
157a). Esto ltimo, derivado de un entorno caracterizado por una mayor aversin
al riesgo en los mercados financieros internacionales. No obstante lo anterior, la
disminucin en los Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP), junto
con la desacumulacin de reservas internacionales que se observ en el trimestre
que se reporta, permitieron que en los ltimos tres meses del ao el financiamiento
al sector privado se expandiera a un mayor ritmo que en el trimestre previo.
240
Banco de Mxico
Grfica 157
Flujos acumulados de cuatro trimestres en por ciento del PIB
a) Total de Fuentes
b) Total de Usos
18
18
16
Total
Inte rnas 1 /
16
14
Exte rnas 2 /
14
12
12
10
10
0
-2
-2
-4
Total
RFS P 3 /
Esta dos y Mu nici pios
Reserva Internacion al 4 /
Sector Privado 5/
Otros 6 /
IV Trim.
-4
IV Trim.
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201

5 p /p/
2015
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201
5 p /p/
2015
Nota: Cifras expresadas en por ciento del PIB nominal promedio de cuatro trimestres. En la informacin de flujos (revalorizados) se
elimina el efecto de las variaciones del tipo de cambio.
p/ Cifras preliminares.
1/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de Residentes.
2/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de No Residentes, el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y
empresas pblicas, los pasivos externos de la banca comercial y el financiamiento al sector privado no financiero.
3/ Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP), reportados por la SHCP.
5/ Incluye la cartera total de los intermediarios financieros, del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (Infonavit)
y del Fondo de la Vivienda del ISSSTE (Fovissste), la emisin de deuda interna y el financiamiento externo. Incluye programas de
reestructura.
6/ Incluye los activos externos de la banca comercial, as como las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca
comercial y de desarrollo, del Banco de Mxico, de los intermediarios financieros no bancarios y del Infonavit, pasivos no monetarios
del IPAB, as como el efecto del cambio en la valuacin de los instrumentos de deuda pblica, entre otros conceptos.
En lo que concierne a las fuentes internas, el saldo del ahorro financiero interno
definido como el saldo del agregado monetario M4 en poder de residentes menos
el saldo de billetes y monedas en poder del pblico moder su expansin
respecto del trimestre anterior. En particular, su ritmo de crecimiento disminuy de
5.5 a 3.9 por ciento en promedio entre el tercer y el cuarto trimestre de 2015
(Grfica 158a). Al interior de este indicador, el saldo del ahorro financiero
obligatorio creci a una tasa menor que la registrada en el tercer trimestre de 2015,
como reflejo de las minusvalas de la cartera de instrumentos de deuda
gubernamental vinculadas a los aumentos de las tasas de inters de mediano y
largo plazo (Grfica 158b). Asimismo, el saldo del ahorro financiero voluntario
registr un menor ritmo de expansin, destacando la reduccin en la tenencia de
instrumentos financieros a plazo. Al respecto, el entorno de tasas de inters
histricamente bajas ha generado incentivos para que los hogares y las empresas
incrementen su demanda por instrumentos financieros lquidos, lo que contribuy
a la reduccin en el componente a plazo del M4 voluntario, y a un aumento del
componente lquido de dicho agregado (Grfica 158c). Lo anterior tambin ayuda
a explicar el ritmo de expansin relativamente elevado que sigui presentando la
base monetaria durante el trimestre que se reporta. Cabe destacar que el
crecimiento de la base monetaria tambin obedeci al incremento en la demanda
241
Banco de Mxico
de dinero por parte del pblico asociado a algunos efectos remanentes de la

Reforma Hacendaria y cambios en el uso de medios de pago que continuaron
presentndose a lo largo de 2015.38 No obstante, su crecimiento se moder durante
el periodo que se reporta, al pasar de 18.3 a 16.6 por ciento anual en trminos
reales entre el tercer y el cuarto trimestre de 2015.
Con relacin a las fuentes externas de recursos financieros, el saldo del ahorro
financiero de no residentes disminuy en trminos reales anuales en 1.0 por ciento
en el cuarto trimestre de 2015, luego de haber presentado una trayectoria positiva
de forma ininterrumpida desde el cuarto trimestre de 2009 (Grfica 158a). A ello
contribuy, en buena medida, la reduccin en la tenencia de extranjeros de
instrumentos de deuda gubernamental, particularmente de corto plazo, no obstante
que su posicin en activos de mediano y largo plazo continu creciendo en
trminos reales anuales (Grfica 158d). Por su parte, los recursos externos
canalizados a financiar al sector privado se contrajeron en 1.7 por ciento a tasa
anual en el cuarto trimestre en un entorno global caracterizado por condiciones de
financiamiento externo ms astringentes para los corporativos.
38
242
Vase Recuadro 2, Evolucin Reciente de la Base Monetaria y los Medios de Pago, del Informe
Trimestral Enero - Marzo 2015.
Banco de Mxico
Grfica 158
Indicadores de Ahorro Financiero y de los Agregados Monetarios
por ciento
por ciento
100
14
Tota l 2 /
Tota l 2 /
Residentes 2/
12
No Reside nte s
10
Obl igatorio 2/
80
60
Volu nta rio
8
6
40
4
20
2
0
-2
IV Trim.
IV Trim.
-20
200 9
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
c) M4 Voluntario Residentes y Base Monetaria 3/

por ciento
20
Base Monetaria
-4
200 9
M1 (M4 Vo luntario Lquido)
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
d) Ahorro Financiero No Residentes

Contribucin a la variacin real anual promedio
del trimestre en por ciento
120
Total
M4 Voluntario
15
201 0
100
Cetes
Median o y Largo Pla zo
M4 Voluntario a Plazo
80
Captacin Ba ncaria
10
60
5
40
0
20
-5
IV Trim.
-20
-10
200 9 201 0 201 1 201 2
200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5
2/ De enero a noviembre de 2009 se excluye el impacto de la reforma a la Ley del ISSSTE.
3/ El M4 Voluntario Residentes est compuesto por el M1 y la tenencia de instrumentos a plazo.
IV Trim.
201 3
201 4
201 5
En lo que concierne a la utilizacin de recursos financieros de la economa, en el

cuarto trimestre de 2015 los RFSP representaron 4.1 por ciento del PIB en flujos
anuales, lo que implic una disminucin en comparacin con la cifra de 4.4 por
ciento observada en el tercer trimestre del ao. A su vez, el flujo de financiamiento
a los estados y municipios se mantuvo en alrededor de 0.2 por ciento del PIB
243
Banco de Mxico
(Grfica 157b). Por su parte, la reserva internacional disminuy en el ltimo

trimestre del ao, como consecuencia de las ventas de dlares al mercado a travs
de las subastas implementadas por el Instituto Central a partir de las medidas
adoptadas por la Comisin de Cambios para proveer de una liquidez adecuada al
mercado cambiario. Con este resultado, la desacumulacin de la reserva
internacional en los ltimos cuatro trimestres equivali a 1.5 por ciento del producto,
cifra superior a la de 1.0 por ciento acumulada entre el cuarto trimestre de 2014 y
el tercer trimestre de 2015. Dicha reduccin en la reserva internacional se dio no
obstante la venta de divisas al Banco de Mxico que el Gobierno Federal realiz
en diciembre como resultado del ejercicio de las coberturas petroleras.
En contraste con todo lo anterior, los flujos de financiamiento al sector privado se
incrementaron, al sumar 3.1 por ciento del PIB al cuarto trimestre del ao. Esto se
compara con el 2.7 por ciento registrado hasta el trimestre anterior. As, en el
entorno descrito de desaceleracin en el crecimiento de las fuentes de recursos
financieros, la desacumulacin de reservas internacionales y el menor uso de
recursos financieros por parte del sector pblico facilitaron una ampliacin del
financiamiento al sector privado.
As, el financiamiento total al sector privado en el cuarto trimestre se expandi a un
mayor ritmo que en el trimestre previo, como reflejo del incremento en las tasas de
crecimiento tanto del financiamiento interno a las empresas, como del crdito a los
hogares (Grfica 159a). En particular, el financiamiento interno a las empresas
creci a un ritmo promedio de 16.4 por ciento, superior al de 12.6 por ciento
registrado el trimestre anterior. Este mayor crecimiento estuvo impulsado tanto por
el dinamismo que observ la emisin de deuda en el mercado nacional de valores
privados durante el ao, como por la ampliacin del crdito bancario (Grfica 159b).
Al respecto, el crdito otorgado por la banca comercial a las empresas privadas no
financieras registr una variacin real anual promedio de 13.4 por ciento en el
cuarto trimestre de 2015, lo que se compara con el 11.4 por ciento observado
durante el tercer trimestre. Cabe destacar que esta expansin se explica, en parte,
por el efecto de la depreciacin de la moneda nacional, dado que una pequea
proporcin del saldo de la cartera de crdito corresponde a prstamos y lneas de
crdito en dlares, los cuales se registran a valor de mercado en pesos. Asimismo,
en el contexto actual de volatilidad en los mercados financieros internacionales,
algunas empresas han sustituido parte de sus pasivos externos en dlares por
financiamiento en el mercado interno, lo que tambin se ve reflejado en la ya
mencionada contraccin del financiamiento externo al sector privado. Por su parte,
el crdito directo otorgado por la banca de desarrollo creci a una tasa promedio
similar a la del trimestre anterior (Grfica 160a). Todo ello, en un entorno en el que
las tasas de inters se mantuvieron en niveles relativamente bajos y sin mostrar
cambios significativos respecto del trimestre previo, al tiempo que los ndices de
morosidad, en especial el de la cartera de crdito de la banca comercial,
continuaron disminuyendo (Grfica 160b y Grfica 160c).
244
Banco de Mxico
Grfica 159
Financiero 1/
por ciento
24
24
Tota l
Tota l
20
Crdito 3/ 4/
20
Exte rno 2/
Emisin
Inte rno 3/
16
16
12
12
-4
-4
-8
201 1
IV Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5
-8
201 1
IV Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5

2/ Los datos del financiamiento externo correspondientes al cuarto trimestre de 2015 son preliminares.
3/ Estas cifras se ven afectadas por la desaparicin de algunos intermediarios financieros no bancarios y su conversin a sofomes no
reguladas.
En el mercado de deuda interna, las empresas privadas no financieras continuaron

financindose mediante la emisin de valores durante el cuarto trimestre de 2015,
si bien con un menor dinamismo en comparacin con el ritmo de colocacin
registrado los tres trimestres previos. En particular, en el ltimo trimestre la
colocacin neta de instrumentos de deuda de mediano y largo plazo fue de 3.9
miles de millones de pesos (mmp), lo que contrasta con la colocacin neta
promedio de 17.4 mmp que se observ en los tres primeros trimestres del ao
(Grfica 161a). No obstante lo anterior, destaca que la emisin de deuda privada
de mediano y largo plazo neta de prepagos y amortizaciones en 2015 fue la ms
elevada de la cual se tiene registro, alcanzando un monto de 56 mmp. En este
contexto, las tasas de inters promedio de los valores de las empresas no
financieras registraron un incremento respecto al trimestre anterior, si bien sus
niveles an se mantienen cercanos a los mnimos histricos (Grfica 161b).
245
Banco de Mxico
Grfica 160
a) Crdito Vigente
b) Tasas de Inters Anual de Nuevos
c) ndices de Morosidad 3/
2/
Crditos
60
12
Banca Comercial 1/
Banca Comercial
Banca de Desarrollo
Banca Comercial 1/
Banca de Desarrollo
Banca de Desarrollo
50
10
6
40
8
30
20
4
10
2
2
0
-10
2011
IV Trim.
2012
2013
2014
0
2011
2015
IV Trim.
2012
2013
2014
2015
0
2011
IV Trim.
2012
2013
2014
2015
1/ Incluye a las sofomes Entidades Reguladas (ER) subsidiarias de instituciones bancarias y grupos financieros.
Grfica 161
a) Colocacin Neta de Valores de Mediano
b) Tasas de Inters Anual
Plazo 1/
8
25
Median o P lazo 2 /
20
15
10
Corto P lazo 3 /
5
4
0
3
-5
2
-10
-15
-20
2011
IV Trim.
2012
2013
2014
2015
0
201 1
IV Trim.
201 2
201 3
201 4
201 5

2/ Rendimiento al vencimiento promedio ponderado de las emisiones en circulacin, con un plazo mayor a un ao, al cierre del mes.
3/ Tasa promedio ponderada de las colocaciones de deuda privada, a un plazo de hasta un ao, expresada en curva de 28 das.
Incluye nicamente certificados burstiles.
En lo que toca al crdito a los hogares, este se expandi en el cuarto trimestre de

2015 a una tasa promedio de 6.7 por ciento, cifra superior a la de 5.7 por ciento
observada el tercer trimestre. Esto obedece en buena medida al aumento en el
crdito hipotecario. En particular, la cartera de crdito de la banca comercial a la
246
Banco de Mxico
vivienda tuvo un crecimiento real anual promedio de 8.8 por ciento, superior al 8.1
por ciento del periodo previo.39 Por su parte, el ritmo promedio de expansin de la
cartera del Infonavit fue de 6.0 por ciento, cifra similar a la observada el trimestre
anterior (Grfica 162a). En este entorno, las tasas de inters del crdito hipotecario
se mantuvieron sin variaciones relevantes respecto del trimestre previo. Por su
parte, el ndice de morosidad de la cartera hipotecaria de la banca comercial no
present cambios significativos, mientras que el correspondiente al Infonavit
disminuy, si bien contina en niveles relativamente elevados (Grfica 162b).
Grfica 162
b) ndices de Morosidad 4/
a) Crdito Vigente
por ciento
16
12
Info navit
Info navit
14
10
Ban ca Comercial 2/
12
8
10
4
4
2
2
IV Trim.
IV Trim.
0
0
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
Durante el cuarto trimestre de 2015, el crdito al consumo de la banca comercial

se expandi a un mayor ritmo que en el tercer trimestre, al incrementar su tasa de
crecimiento de 5.1 a 7.6 por ciento. Dicha expansin se observ en prcticamente
todos sus segmentos, incluido el de tarjetas de crdito, que haba venido
mostrando un bajo dinamismo durante los meses anteriores (Grfica 163a). Cabe
destacar que las tasas de inters se mantuvieron prcticamente sin cambios con
relacin al trimestre previo y la calidad de la cartera continu mejorando,
especialmente para el segmento de crditos personales (Grfica 163b).
39
El crdito de la banca comercial a la vivienda incluye aquel para la adquisicin de vivienda nueva y usada,
remodelaciones, pago de pasivos hipotecarios, crdito para liquidez, adquisicin de terreno y construccin
de vivienda propia.
247
Banco de Mxico
Grfica 163
a) Crdito Vigente 1/
b) ndices de Morosidad 1/ 5/
por ciento
Tota l
ABCD 2/ 3/ 4/
Per son ales
Nmina
70
60
20
18
16
50
IMO RA Total 6/
IMO R Tota l
IMO R ABCD 4 /
IMO R Person ales
IMO R Nmina
14
40
12
10
30
20
6
10
4
0
2
IV Trim.
IV Trim.
0
2011
2012
2013
2014
2015
3/ A partir de julio de 2011 las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificacin de ABCD a otros crditos al consumo
-10
201 1
201 2
201 3
201 4
201 5
En suma, aun a pesar del entorno de volatilidad y astringencia en los mercados

financieros internacionales, el financiamiento al sector privado en Mxico continu
incrementndose, constituyndose as como un apoyo a la actividad productiva.
Adems, la estabilidad que han presentado las tasas activas, as como la evidente
mejora en la calidad de las carteras de crdito, sugieren la ausencia de indicios de
presiones de demanda en los distintos segmentos del mercado de fondos
prestables. No obstante, dada la atona en el crecimiento global y la elevada
incertidumbre que se prev prevalezca en el exterior, existen riesgos de que las
fuentes de recursos financieros en 2016 sean limitadas. Por ello, resulta relevante
elaborar un ejercicio prospectivo de fuentes y usos de recursos financieros de la
economa que ilustre los factores que podran afectar a la evolucin del
financiamiento al sector privado.
As, ante el entorno macroeconmico descrito en este Informe que considera
condiciones financieras externas ms restrictivas y precios del petrleo ms bajos
que en aos previos, se espera que en 2016 el flujo anual de las fuentes de
recursos financieros nuevamente resulte menor que el promedio observado entre
2010 y 2014 (Cuadro 8). En particular, se estima que dicho flujo se ubique en 6.6
por ciento del PIB al cierre del ao en curso, cifra ligeramente superior al 5.2 por
ciento previsto para 2015, pero inferior al 9.7 por ciento registrado en promedio
durante los cinco aos previos. Que el flujo de recursos financieros a la economa
en 2016 sea relativamente bajo reflejara fundamentalmente la acotada
248
Banco de Mxico
disponibilidad de fuentes de financiamiento del exterior, ante la posibilidad de

incrementos en las tasas de inters de Estados Unidos, la mayor aversin al riesgo
que se anticipa persista en los mercados financieros internacionales y, en general,
las perspectivas de que los flujos de capital canalizados a las economas
emergentes sean limitados.
En lo que respecta a la utilizacin de recursos financieros del sector pblico, de
acuerdo con los Criterios Generales de Poltica Econmica 2016 el monto de los
RFSP ascendera a 3.5 por ciento del PIB en ese ao, lo que se compara con 4.1
por ciento del PIB en 2015. No obstante, en el marco de la estrategia de poltica
econmica coordinada entre la SHCP, la Comisin de Cambios y el Banco de
Mxico, se anunci, entre otras medidas, un ajuste preventivo para 2016 al gasto
de la Administracin Pblica Federal. El monto del ajuste, por 132.3 mmp (0.7 por
ciento del PIB), comprende una reduccin del gasto de Pemex por 100 mmp y una
disminucin del gasto del Gobierno Federal por 32.3 mmp (0.5 y 0.2 por ciento del
PIB, respectivamente). El ajuste en el presupuesto de Pemex responde al entorno
de bajos precios del petrleo y, consecuentemente, menores ingresos para esta
empresa. Por ello, si bien este componente del ajuste no implicara una reduccin
de los RFSP, debera representar una mejora en la productividad y eficiencia de la
empresa mediante la reduccin de su gasto corporativo y administrativo, as como
por la revisin de su programa de inversin para canalizar recursos a los proyectos
ms rentables. Por su parte, y derivado de que el Gobierno Federal cuenta con
coberturas petroleras para el ejercicio fiscal 2016 que protegen el nivel de sus
ingresos presupuestales, cabra esperar una reduccin adicional en los RFSP para
2016 de 0.2 por ciento del PIB como consecuencia del ajuste al gasto del Gobierno
Federal por dicho monto. Cabe destacar que este ajuste de 0.2 por ciento del PIB
se llev a cabo de manera preventiva, ante la expectativa de que en 2017 los
precios del petrleo continen deprimidos, lo que se reflejara en menores ingresos
del Gobierno Federal al no contar con coberturas equivalentes para ese ao. As,
una vez considerado el ajuste fiscal anunciado el 17 de febrero de 2016, se
esperaran unos RFSP para el ao en curso de 3.3 por ciento del PIB. De este
modo, tomando en cuenta el flujo de financiamiento que se destinara a los estados
y municipios, la utilizacin de recursos por parte del sector pblico en 2016 sera
de 3.5 por ciento del PIB. Asimismo, se proyecta que la reserva internacional
presente una desacumulacin equivalente a 0.1 por ciento del PIB, lo que contrasta
con la reduccin de 1.5 por ciento del producto observada en 2015. Dado lo
anterior, se esperara que el flujo de recursos financieros destinados al sector
privado en el ao sea de 3.0 por ciento del producto, similar al registrado en 2015
(3.1 por ciento del PIB).
As, se espera que el ajuste preventivo al gasto pblico recientemente anunciado
por la SHCP contribuya a la estabilizacin de la razn de deuda pblica sobre PIB,
fortaleciendo as el marco macroeconmico e induciendo a que continen
destinndose recursos para financiar al sector privado no financiero. En efecto,
ante el complejo entorno externo persiste la posibilidad de que las fuentes de
recursos sean aun menores a lo esperado, por lo que la menor absorcin de
recursos por parte del sector pblico implcita en este ajuste preventivo alivia
posibles presiones a los mercados de fondos prestables en Mxico. En ese sentido,
es fundamental continuar con el proceso de consolidacin fiscal, de tal modo que
se permita a la economa transitar de manera eficiente y ordenada en un entorno
externo con condiciones menos favorables. Ello, adems de garantizar la
sostenibilidad de la deuda pblica, facilitara que hacia adelante se mantenga la
249
Banco de Mxico
canalizacin de recursos al sector privado y que los mercados de crdito,

especialmente las tasas de inters, no se vean presionados.
Cuadro 8
Porcentaje del PIB
Flujos anuales
2010
Total de Recursos
Fuentes Internas
M4 Voluntario
M4 Obligatorio
Fuentes Externas
M4 no Residentes
1/
Total de Usos
Externo
Interno 4/
Otros Conceptos
5/
3/
2011
2012
2013
2014
2015 p/
2016 e/
9.4
4.1
2.6
10.1
5.7
4.2
10.0
4.4
3.0
8.6
4.7
4.1
10.2
5.8
4.1
5.2
3.9
2.6
6.6
5.2
3.8
1.5
5.3
2.9
1.5
4.4
3.0
1.4
5.7
4.5
0.7
3.8
1.3
1.7
4.4
2.3
1.3
1.3
-0.2
1.4
1.4
0.0
2.5
1.4
1.2
2.5
2.2
1.5
1.4
9.4
10.1
10.0
8.6
10.2
5.2
6.6
2.2
4.3
2.4
3.6
1.8
4.2
1.0
4.1
1.3
4.8
-1.5
4.3
-0.1
3.5
3.9
0.4
2.7
0.7
3.4
0.3
3.7
0.9
3.8
0.5
3.1
0.8
3.7
0.4
3.9
1.6
4.6
0.2
2.4
0.8
4.1
0.2
3.1
0.1
3.3
0.2
3.0
0.1
2.0
2.8
2.3
2.3
1.6
2.9
2.9
0.3
0.4
0.9
-0.5
1.8
-0.7
0.2
3/ De 2010 a 2015, los Requerimientos Financieros del Sector Pblico (RFSP) corresponden a los datos reportados por la SHCP. El dato de 2016 considera el
correspondiente que se public en los Criterios Generales de Poltica Econmica 2016 (CGPE 2016), menos un ajuste de 0.2 puntos del PIB que toma en
cuenta el ajuste preventivo al gasto del Gobierno Federal por 32.3 mmp anunciado por la SHCP el 17 de febrero de 2016.
no bancarios y del Infonavit, pasivos no monetarios del IPAB, as como el efecto del cambio en la valuacin de los instrumentos de deuda pblica, entre otros
conceptos.
250
4.
Banco de Mxico
La complicada coyuntura econmica que enfrent el pas durante 2015 e inicios de

2016 continu requiriendo que el Banco de Mxico ponderara cuidadosamente los
posibles efectos que tanto factores internos como externos podran tener sobre la
evolucin de la inflacin y sus expectativas, con el objeto de definir la postura de
poltica monetaria ms apropiada. En efecto, por un lado, el mbito interno se
caracteriz por un crecimiento moderado, la ausencia de presiones de demanda
agregada sobre los precios y el anclaje de las expectativas de inflacin. Por otro
lado, como se explica en la Seccin 3.1, en el mbito externo se observaron
episodios recurrentes de volatilidad financiera que condujeron a que el valor de la
moneda nacional registrara fuertes presiones.
As, despus de haber mantenido sin cambio el objetivo para la Tasa de Inters
Interbancaria a un da en 3 por ciento en su reunin de octubre de 2015, en
diciembre la Junta de Gobierno del Instituto Central decidi aumentar en 25 puntos
base el referido objetivo, a un nivel de 3.25 por ciento. Esto, ante el incremento de
25 puntos base en el rango objetivo para la tasa de referencia de la Reserva
Federal de Estados Unidos, y buscando as evitar que el diferencial de las tasas de
inters de Mxico respecto a las de ese pas, ajustado por riesgo, se comprimiera,
lo cual pudiese haber conducido a que en el corto plazo los flujos de capital se
afectaran. Posteriormente, en la reunin del 4 de febrero de 2016, la Junta de
Gobierno decidi mantener sin cambio el nivel para dicho objetivo, al igual que la
Reserva Federal, y tomando en consideracin que el escenario central sobre el
comportamiento de la inflacin para el corto y el mediano plazo en ese momento
segua siendo congruente con la consolidacin de la convergencia de esta al
objetivo permanente de 3 por ciento. No obstante lo anterior, la Junta de Gobierno
alert que la depreciacin adicional de la moneda nacional registrada a principios
de 2016, y la posibilidad de que esta persistiera o se acentuara, pudiendo llegar a
contaminar las expectativas de inflacin, se haba convertido en el principal riesgo
para la inflacin.
Por tanto, luego del recrudecimiento de la volatilidad en los mercados financieros
internacionales, el deterioro del entorno externo y la depreciacin del tipo de
cambio que tuvieron lugar en las semanas subsecuentes a la ltima decisin
mencionada, la Junta de Gobierno celebr una reunin extraordinaria y anunci
que juzg conveniente incrementar en 50 puntos base el objetivo para la Tasa de
Inters Interbancaria a un da, a 3.75 por ciento (Grfica 164). Ello, con el fin de
evitar que la debilidad adicional registrada en la cotizacin de la moneda nacional
aumentara la probabilidad de que las expectativas de inflacin se vieran afectadas.
Al respecto, la Junta de Gobierno aclar que este incremento no inicia un ciclo de
contraccin monetaria. Cabe destacar que esta decisin form parte de una accin
coordinada de las autoridades en materia de poltica econmica. En particular, en
conjunto con la medida de poltica monetaria descrita, la Secretaria de Hacienda
anunci un ajuste preventivo al gasto de la Administracin Pblica Federal para
2016, y la Comisin de Cambios decidi suspender los mecanismos de venta de
dlares, sin descartar la utilizacin de intervenciones discrecionales en caso de
que se presenten condiciones excepcionales en el mercado cambiario, ratificando
que el elemento clave para procurar el anclaje de la moneda nacional sera la
preservacin de fundamentos macroeconmicos sanos.
251
Grfica 164
Por ciento anual
Banco de Mxico
1/
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Las condiciones de carcter interno que se tomaron en consideracin para

fundamentar las decisiones de poltica monetaria tanto de octubre y diciembre de
2015, como del 4 de febrero de 2016, fueron relativamente similares. En contraste,
las condiciones de carcter externo que se ponderaron en cada una de estas
decisiones fueron deteriorndose en el tiempo, incluso conduciendo a que se
tomara una decisin extraordinaria el 17 de febrero de 2016. A continuacin, se
describen estos dos grupos de condiciones.
252
4.1.
Factores Internos en las Decisiones de Poltica Monetaria
a)
Durante el periodo que comprenden las decisiones de poltica monetaria

aqu descritas, la inflacin present un comportamiento favorable. En
efecto, despus de converger a la meta permanente de 3 por ciento, a
partir de mayo de 2015 esta continu exhibiendo una tendencia a la baja,
ubicndose por debajo de su objetivo de 3 por ciento, incluso tomando
en cuenta el repunte que esta experiment en enero y la primera
quincena de febrero de 2016 como consecuencia de los factores
descritos en la Seccin 2. En congruencia con lo anterior, se anticipaba
que tanto la inflacin general, como la subyacente, cerraran 2015 cerca
de 2 por ciento; que en 2016 estas registraran incrementos graduales,
ubicndose alrededor de 3 por ciento; y que en 2017 ambos indicadores
se estabilizaran alrededor de dicho nivel.
b)
La economa mexicana registr en el tercer y cuarto trimestres del ao

un ritmo de crecimiento moderado, si bien hacia adelante se consider
que enfrentaba riesgos a la baja. Ante ello, la brecha del producto se
mantuvo en terreno negativo y se espera que contine en dicho terreno
en el futuro previsible (Grfica 165). As, aun cuando algunos indicadores
sugeran que las condiciones de holgura en la economa y en el mercado
laboral podran estar disminuyendo gradualmente, no se anticipaban
Banco de Mxico
presiones generalizadas sobre los precios provenientes de la demanda

agregada durante los siguientes semestres.
Grfica 165
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
IGAE 2/
-10
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

2/ Cifras del PIB al cuarto trimestre de 2015. Cifras del IGAE a diciembre de 2015.
c)
Las expectativas para la inflacin general y subyacente medidas a travs

de encuestas para el cierre de 2015, 2016 y 2017 siguieron
disminuyendo, mientras que las correspondientes a horizontes de mayor
plazo continuaron consolidando su reduccin. Asimismo, las expectativas
de inflacin implcitas en instrumentos de mercado para horizontes de
largo plazo se mantuvieron estables. Especficamente, en lo referente al
comportamiento de las expectativas de inflacin provenientes de la
encuesta que levanta el Banco de Mxico entre especialistas del sector
privado, destaca que:
i.
40
La correspondiente al cierre de 2016 se redujo de 3.4 por ciento en

la encuesta de septiembre a 3.1 por ciento en la de enero de 2016.40
En particular, la mediana de las expectativas para el componente
subyacente disminuy de 3.1 a 3.0 por ciento en el mismo lapso,
mientras que las expectativas implcitas para el componente no
subyacente se redujeron de 4.6 a 3.4 por ciento (Grfica 166a).
Posteriormente, en la encuesta de febrero la expectativa de inflacin
general para el cierre de 2016 aument a 3.4 por ciento. En su
interior, la mediana de las expectativas del componente subyacente
permaneci en 3.0 por ciento, mientras que la correspondiente al
componente no subyacente registr un incremento, al colocarse en
3.6 por ciento.
La mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2016 de la Encuesta de Banamex

disminuy de 3.4 a 3.1 por ciento entre las encuestas del 22 de septiembre de 2015 y del 22 de febrero de
2016.
253
Banco de Mxico
ii.
La mediana de las expectativas de inflacin al cierre de 2017

disminuy de 3.4 a 3.3 por ciento entre septiembre de 2015 y febrero
de 2016.41 En especfico, la mediana de las expectativas para el
componente subyacente se mantuvo en 3.2 por ciento durante todo
el periodo de anlisis, mientras que las implcitas para el
componente no subyacente se redujeron de 4.2 a 3.9 por ciento
(Grfica 166b).
iii.
Aquellas para horizontes de ms largo plazo continan

consolidando su reduccin y se ubican en 3.3 por ciento por primera
vez desde que se miden (Grfica 166c).42
Grfica 166
Por ciento
5.5
5.5
5.0
General
Subyacente
No Subyacente
5.0
5.5
Siguientes 4 Aos
5.0
Objetivo de Inflacin
4.5
4.5
4.0
3.5
3.0
4.5
3.64
3.38
4.0
3.94
4.0
3.01
3.5
3.33
3.5
3.0
3.15
3.0

Variabilidad
2.5
2.0
General
Subyacente
1.5
1.0
2014
2.5
2.5
No Subyacente
Febrero
Febrero
2.0
2015
2016
2015
2016
2.0
2010
Febrero
2011
2012
2013
2014
2015
iv.
41
42
43
254
Respecto a la evolucin de las expectativas de inflacin implcitas

en las cotizaciones de instrumentos de mercado a 10 aos, estas se
mantienen estables cerca de 3.0 por ciento, mientras que la prima
por riesgo inflacionario se ajust nuevamente a la baja entre
septiembre de 2015 y enero de 2016 (Grfica 167a).43 De esta
forma, la compensacin por inflacin y riesgo inflacionario
(diferencia entre las tasas de inters nominales y reales de largo
plazo) disminuy aproximadamente 20 puntos base durante el
periodo de referencia, y permaneci en niveles bajos (Grfica 167b),
lo que refleja que los tenedores de instrumentos con tasas de inters
La mediana de la expectativa de inflacin general para el cierre de 2017 de la Encuesta de Banamex se

coloc en 3.2 por ciento entre las encuestas del 7 de enero de 2016 y del 22 de febrero de 2016.
Banamex (para los siguientes 3 a 8 aos), esta tambin disminuy de 3.5 a 3.3 por ciento entre las
encuestas del 22 de septiembre de 2015 y la del 22 de febrero de 2016.
- Diciembre 2013. Para este Informe, se actualiz la estimacin para incluir datos hasta diciembre de 2015.
2016
Banco de Mxico
nominales siguen demandando una compensacin por inflacin y

riesgo inflacionario relativamente baja en los bonos del gobierno
mexicano.
Grfica 167
Por ciento
7.0
6.0
5.5
5.0
6.5
Media Mvil 2 0 Das
6.0
4.5
-0.29
3.13
2.84
4.0
3.5
5.5
5.0
3.0
4.5
2.5
4.0
2.0
1.5
3.5
1.0
3.0
0.5
Enero
0.0
-0.5
2005
2009
2012
4.2.
2016
2.5
D 05
D 06
D 07
D 08
D 09
D 10
D 11
D 12
D 13
D 14
D 15
2.0
200 5
200 8
201 1
201 4
2016
Bloomberg.
Factores Externos en las Decisiones de Poltica Monetaria
Como ya se mencion, los factores externos que se tomaron en cuenta para las
decisiones de poltica monetaria fueron los que presentaron modificaciones ms
importantes desde septiembre de 2015. A continuacin se explican las
implicaciones del cambio en el entorno externo en cada una de las decisiones de
poltica monetaria descritas en este Informe:
a)
En la decisin de poltica monetaria tomada en octubre de 2015, adems

del entorno interno antes descrito, se valor que diversos factores
externos, tales como la debilidad en el crecimiento econmico global y la
incertidumbre sobre el inicio de la normalizacin de la poltica monetaria
de la Reserva Federal, haban venido generando una depreciacin en las
monedas de economas emergentes, incluyendo Mxico. Si bien la
depreciacin que haba registrado la moneda nacional en ese lapso
haba sido significativa, el cambio en precios relativos derivado de la
misma haba procedido de manera ordenada y paulatina. En particular,
los precios de las mercancas haban aumentado pausada y
gradualmente, sobre todo como consecuencia del comportamiento de los
precios de los bienes durables, al tiempo que no se observaron efectos
de segundo orden en los precios de bienes y servicios no comerciables
derivados del ajuste de la cotizacin del peso. Ante ello, la Junta de
255
Banco de Mxico
Gobierno mantuvo el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un

da en un nivel de 3.0 por ciento.
b)
En la decisin de diciembre de 2015, la depreciacin en el tipo de cambio

continu sin tener efectos de segundo orden sobre el proceso de
formacin de precios. No obstante, como era esperado, la Reserva
Federal increment en 25 puntos base el rango objetivo para la tasa de
referencia y seal que el ritmo de los incrementos futuros sera gradual
y dependera de la evolucin observada y esperada del empleo y de la
inflacin. Ante ello, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico decidi
aumentar en 25 puntos base el objetivo para la Tasa de Inters
Interbancaria a un da, a un nivel de 3.25 por ciento. Con esta accin el
Banco Central busc evitar que el diferencial de las tasas de inters de
Mxico respecto a las de ese pas, ajustado por riesgo, se redujera y que
esto pudiera dar lugar a que en el corto plazo los flujos de capital se
vieran afectados.
c)
En la decisin de poltica monetaria tomada el 4 de febrero de 2016

destacaron los siguientes cambios en el entorno externo y sus
implicaciones para la moneda nacional:
i.
La Reserva Federal mantuvo su tasa de poltica monetaria sin

cambio en su reunin de enero y reiter que la trayectoria de los
incrementos subsecuentes sera gradual y seguira dependiendo de
la evolucin observada y esperada del empleo y de la inflacin.
Adicionalmente, mencion que evaluara el entorno global y su
efecto en el balance de riesgos para la actividad econmica y la
inflacin. Ello fue interpretado por los analistas econmicos y los
mercados financieros como una trayectoria de incrementos futuros
en la tasa de referencia todava ms gradual que lo esperado
anteriormente.
ii.
A pesar de lo anterior, la volatilidad en los mercados financieros

internacionales registr un aumento importante, en un entorno de
bajo crecimiento global y menores pronsticos para el mismo, as
como una mayor divergencia en las perspectivas de las polticas
monetarias de varios de los bancos centrales de las principales
economas avanzadas y grandes cadas en los precios del petrleo.
Esto condujo a una depreciacin adicional significativa del peso
frente al dlar, aun cuando la Reserva Federal mantuvo sin cambio
su poltica monetaria. En particular, la depreciacin observada de la
moneda nacional durante 2015 no fue de las ms considerables
entre las registradas en otras economas emergentes y algunos
pases avanzados exportadores de petrleo y/o mercancas
bsicas. Esto cambi al inicio de 2016, donde el peso mexicano fue
una de las divisas con mayor depreciacin frente al dlar.
En este contexto, dado que el escenario central sobre el comportamiento de la

inflacin para el corto y el mediano plazo continuaba siendo congruente con la
consolidacin de la convergencia de esta al objetivo permanente de 3 por ciento,
la Junta de Gobierno decidi mantener el objetivo para la Tasa de Inters
Interbancaria a un da en un nivel de 3.25 por ciento. No obstante, dicha Junta
seal que el balance de riesgos para la inflacin se haba deteriorado en el corto
plazo. Destac que el riesgo al alza ms importante para la inflacin era la
256
Banco de Mxico
depreciacin adicional de la moneda nacional registrada en 2016, y la posibilidad

de que esta persistiera o se acentuara, pudiendo llegar a contaminar las
expectativas de inflacin y conducir a un aumento del ritmo de crecimiento de los
precios de los bienes no comerciables.
d)
Finalmente, en lo que respecta a la decisin de poltica monetaria

anunciada el 17 de febrero derivada de una reunin extraordinaria y en
el marco de una estrategia de poltica econmica coordinada con la
Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico y la Comisin de Cambios, se
consider que:
i.
La volatilidad en los mercados financieros internacionales continu

aumentando. En particular, destac que el precio del petrleo sigui
descendiendo y que ello haba generado un nuevo impacto negativo
sobre la cotizacin del peso. Las presiones sobre la moneda
nacional se incrementaron an ms ante la percepcin de que la
posicin fiscal se estaba debilitando, principalmente por la va de
Pemex, y que se hizo ms generalizado el uso del peso como
mecanismo de cobertura de riesgos de otros pases emergentes e
incluso del precio del crudo, provocando que la moneda se
depreciara ms all del ajuste de equilibrio que se poda justificar
por la cada en el precio del petrleo. Esto aument la probabilidad
de que surgieran expectativas de inflacin incongruentes con la
consolidacin del objetivo permanente de 3 por ciento.
ii.
Ante el complicado entorno externo, la elevada aversin al riesgo en

los mercados y la percepcin de amenazas sobre las finanzas
pblicas, se haca indispensable fortalecer el marco
macroeconmico de la economa mexicana.
Por ello, la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico y el Instituto Central

decidieron reforzar los fundamentos econmicos en el mbito de su
responsabilidad. As, en conjunto con el incremento de 50 puntos base en el
objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da, la Secretara de Hacienda
anunci un ajuste preventivo al gasto pblico para 2016, en tanto que la Comisin
de Cambios decidi suspender los mecanismos de venta de dlares, sin descartar
la intervencin discrecional en caso de que se presenten condiciones
excepcionales en el mercado cambiario. Respecto de este ltimo punto, en las
semanas previas a las decisiones tomadas el 17 de febrero se hizo evidente que
la participacin de algunos agentes en el mercado cambiario se llevaba a cabo
mediante el uso de modelos de operacin automatizada de alta frecuencia que
explotaban la naturaleza del mencionado mecanismo de subastas entonces
vigente. En particular, las estrategias adoptadas con dichos modelos
aprovechaban la volatilidad del tipo de cambio para obtener ganancias, lo que a su
vez afectaba su nivel y retroalimentaba su volatilidad. Lo anterior ha sido agravado
por cambios recientes en la regulacin financiera internacional en materia de
exposicin de riesgos, los cuales han inducido a los bancos globales a disminuir
su actividad en los mercados financieros en general. Ello ha redundado en una
menor liquidez y profundidad en la operacin de prcticamente todos los activos
financieros, particularmente de aquellos de mayor riesgo relativo, entre los que se
incluyen los instrumentos financieros emitidos por las economas emergentes.
En el comunicado referente a la decisin del 17 de febrero, la Junta de Gobierno
indic que, si bien esta accin no constitua el inicio de un ciclo de contraccin
257
Banco de Mxico
monetaria, hacia adelante seguir muy de cerca la evolucin de todos los

determinantes de la inflacin y sus expectativas para horizontes de mediano y largo
plazo, en especial del tipo de cambio y su posible traspaso a los precios al
consumidor. Asimismo, seal que se mantendr vigilante de la posicin monetaria
relativa entre Mxico y Estados Unidos, sin descuidar la evolucin de la brecha del
producto. Esto, con el fin de estar en posibilidad de tomar medidas con toda
flexibilidad y en el momento en que las condiciones lo requieran, para consolidar
la convergencia eficiente de la inflacin al objetivo de 3 por ciento.
4.3.
Mercados Financieros Nacionales
En cuanto a la evolucin de los mercados financieros nacionales, estos se vieron

afectados por la volatilidad registrada en los mercados financieros internacionales.
El mercado cambiario continu siendo el principal amortiguador de choques
externos, en tanto que los indicadores del mercado de renta fija se mantuvieron
relativamente estables, por lo que se observaron solo reducciones marginales en
las posiciones en bonos del Gobierno Federal por parte de inversionistas
institucionales.
En efecto, el peso mexicano, al igual que otras monedas de economas
emergentes, registr una depreciacin frente al dlar estadounidense y elevada
volatilidad durante el periodo que cubre este Informe, as como una depreciacin
adicional en lo que va de 2016. De este modo, de septiembre a diciembre de 2015,
el tipo de cambio se depreci 2.4 por ciento de alrededor de 16.86 a 17.27 pesos
por dlar, para despus, el 4 de febrero del 2016 alcanzar un nivel de 18.19 pesos
por dlar. Posteriormente, lleg a presentar un nivel mximo de 19.42 pesos por
dlar el 11 de febrero. As, la paridad acumul una depreciacin de 10.6 por ciento
de finales de septiembre de 2015 al 16 de febrero (Grfica 168a y (Grfica 168b).
En este comportamiento del tipo de cambio han incidido factores tanto de ndole
real como financiera. Dentro de los factores reales se encuentran el deterioro de
los trminos de intercambio derivado de la reduccin observada en el precio del
petrleo, as como el estancamiento de la demanda por exportaciones como
resultado del bajo volumen de comercio global y, en particular, de la desaceleracin
de la actividad industrial en Estados Unidos. Dentro de los factores de carcter
financiero destaca el uso de coberturas cambiarias del peso mexicano en las
estrategias de ajuste en la exposicin de riesgos en otras divisas dentro de los
portafolios de los inversionistas nacionales e internacionales, la mayor aversin al
riesgo entre estos, y la gran incertidumbre que ha reinado en materia econmica y
geopoltica en el mundo desde el inicio de 2016.
Con el paquete de medidas anunciadas por las autoridades el 17 de febrero de
2016, el tipo de cambio mostr una apreciacin de 6.6 por ciento desde el mximo
alcanzado de 19.42 pesos por dlar, al regresar hacia niveles inferiores a 18 pesos
por dlar en las semanas siguientes a la adopcin de las medidas antes referidas.
258
20
Banco de Mxico
Grfica 168
a) Tipo de Cambio Nominal 1/
b) Volatilidad Implcita en Opciones de
Pesos por dlar
Tipo de Cambio 1/
Por ciento
18
19
18
16
17
14
16
12
15
10
14
8
13
6
12
11
2012
2013
2014
2015
2016

FIX.
4
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Bloomberg.
En el periodo que cubre este Informe, la Comisin de Cambios anunci

modificaciones secuenciales a los mecanismos de intervencin en el mercado
cambiario suspendiendo a partir del 23 de noviembre de 2015 las subastas diarias
sin precio mnimo por 200 millones de dlares y extendiendo el plazo de vigencia
para las subastas diarias con precio mnimo hasta el 29 de enero de 2016. Adems,
puso en marcha subastas de dlares suplementarias con precio mnimo. Al
respecto, cabe sealar que durante el cuarto trimestre de 2015 y hasta el 16 de
febrero de 2016 el mecanismo de subastas de dlares ordinarias con precio mnimo
se activ en 18 ocasiones, en tanto que el mecanismo de subastas de dlares
suplementarias con precio mnimo se activ en 10 ocasiones. En suma, el monto
total asignado mediante los distintos mecanismos de intervencin implementados
por la Comisin de Cambios en el periodo de referencia ascendi a 12,272 millones
de dlares.
Posteriormente, ante el deterioro que experiment el entorno global hacia
mediados de febrero, y en complemento con las acciones en materia fiscal y
monetaria anunciadas el 17 de febrero por la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico y por el Banco de Mxico ya explicado, la Comisin de Cambios decidi
suspender los mecanismos de venta de dlares, vendiendo ese da
discrecionalmente 2 mil millones de dlares, para reforzar el impacto de las
medidas mencionadas sobre la cotizacin de la moneda nacional, dado el grado
de su desalineamiento. En este sentido, estableci la posibilidad de intervenir
discrecionalmente en el mercado cambiario en caso de que se presenten
condiciones excepcionales en el mismo. Al respecto, cabe destacar que la
intervencin de la Comisin de Cambios en el uso de las reservas internacionales
en poder del Banco de Mxico contina teniendo como objetivo preservar el orden
y la liquidez en el mercado, por lo que la citada Comisin enfatiz que solo se
259
Banco de Mxico
intervendr en circunstancias excepcionales en las cuales haya baja liquidez en el

mercado o se presenten otro tipo de disrupciones. El anclaje del valor de la moneda
nacional se procurar fundamentalmente mediante la preservacin de
fundamentos econmicos slidos.44
Por otro lado, destaca que, como resultado de la revisin anual de la Lnea de
Crdito Flexible otorgada a Mxico, el 24 de noviembre el FMI ratific que Mxico
contina cumpliendo con los criterios de calificacin necesarios para acceder, en
caso de requerirlo y sin condicin alguna, a los recursos de este instrumento por
alrededor de 65 mil millones de dlares.
Por lo que respecta al comportamiento del mercado de renta fija, en el contexto
descrito y pese a la volatilidad registrada en los mercados financieros, las tasas de
inters en Mxico mostraron un comportamiento favorable. En cuanto a la tenencia
de valores gubernamentales de no residentes, esta tuvo una reduccin marginal
de posiciones en ttulos del Gobierno Federal por parte de inversionistas
institucionales. Al respecto, conviene sealar que la tenencia de instrumentos de
corto plazo por parte de estos inversionistas se redujo, mientras que la de aquellos
de mediano y largo plazo se increment ligeramente (Grfica 169).
Grfica 169
y Tipo de Cambio 1/
2,500
20
Bonos
19
CETES
2,000
Total
18
Tipo de Cambio
17
1,500
16
15
1,000
14
13
500
12
11
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
10
1/ El total incluye CETES, bonos, udibonos, bondes y bondes D.

As, las tasas de inters en Mxico correspondientes a horizontes de corto plazo

reflejaron los incrementos en la tasa de inters de referencia derivados de las
acciones de poltica monetaria durante el periodo que cubre este Informe y en lo
que va de 2016. En contraste, aquellas para horizontes de largo plazo se
mantuvieron estables. En particular, la tasa de los bonos soberanos con
vencimiento a 3 meses aument de 3.2 a 3.3 por ciento en el cuarto trimestre de
2015 dado el incremento en la tasa de referencia en diciembre de 2015, para luego
incrementarse a 4.0 por ciento en los das posteriores al incremento de 50 puntos
44
260
Vanse los comunicados de prensa de la Comisin de Cambios del 19 de noviembre de 2015, del 28 de
enero y 17 de febrero de 2016.
Banco de Mxico
base en la tasa de referencia el 17 de febrero de 2016. Por su parte, la tasa de

inters de los bonos con vencimiento a 2 aos disminuy de 4.1 a 4.0 por ciento
en el periodo de referencia, nivel en el que se mantuvo hasta principios de febrero,
para luego incrementarse a 4.4 por ciento en los ltimos das. Por otro lado, a pesar
de los incrementos en las tasas de corto plazo, las correspondientes a los bonos
con vencimiento a 10 aos pasaron de 6.2 a 6.3 por ciento durante el periodo de
referencia, para luego disminuir a 6.1 por ciento desde principios de febrero
(Grfica 170a). De este modo, la pendiente de la curva de rendimientos (que se
aproxima con la diferencia entre la tasa a 10 aos y la tasa a 3 meses) se mantuvo
en torno a 300 puntos base, para posteriormente disminuir de manera importante
a 210 puntos base en los das posteriores a la decisin del 17 de febrero de 2016
(Grfica 170b).
Grfica 170
Por ciento
Gubernamentales 1/
12.0
11.0
10.0
9.0
D 07
D 08
D 09
D 10
D 11
D 12
D 13
D 14
D 15
1 Da
3 Mese s
6 Mese s
1 Ao
10 Ao s
30 Ao s
8.0
8.0
31-d ic- 14
7.5
7.0
30-sep -15
6.5
31-d ic- 15
6.0
01-mar -16
5.5
7.0
5.0
6.0
4.5
5.0
4.0
3.5
4.0
3.0
3.0
2.5
2.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
1
Da
Meses
10
20
30
Aos
No obstante lo anterior, los diferenciales de tasas de inters de largo plazo entre

Mxico y Estados Unidos registraron ciertos incrementos, ante la mayor
disminucin en las tasas estadounidenses. De este modo, el diferencial de tasas
de inters a 10 aos se mantuvo alrededor de 400 puntos base en el periodo que
cubre este Informe, para posteriormente ubicarse en 430 puntos base en los das
posteriores al 17 de febrero (Grfica 171).
261
Banco de Mxico
Grfica 171
Puntos porcentuales
1/
10
D 07
D 08
D 09
D 10
D 11
D 12
D 13
D 14
D 15
1 Da
3 Meses
6 Meses
1 Ao
10 Aos
30 Aos
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Como seal el Banco de Mxico en diversas comunicaciones durante el periodo

que cubre este Informe, era elevado el riesgo de que la volatilidad en los mercados
financieros internacionales permaneciera alta e incluso se incrementara. Ello,
aunado a la perspectiva de que los precios del petrleo continuaran deprimidos por
un horizonte relativamente largo y a la posibilidad de una descompresin
desordenada de primas por plazo en los mercados financieros internacionales ante
la normalizacin esperada de la poltica monetaria en Estados Unidos, haca
fundamental mantener un marco macroeconmico slido en nuestro pas. Dada la
materializacin de algunos de los riesgos antes referidos, fue necesario llevar a
cabo acciones coordinadas en materia de poltica fiscal, monetaria y cambiaria
encaminadas a reforzar los fundamentos econmicos del pas. Se anticipa que
estas acciones redunden en el incremento en la confianza en Mxico y contribuyan
a que el componente de riesgo soberano en las tasas de inters, al igual que otras
primas de riesgo, permanezca en niveles bajos. Hacia adelante, ante el actual
entorno externo, en el que las condiciones financieras se estn tornando ms
astringentes y de mayor aversin al riesgo, ser crucial continuar monitoreando el
marco macroeconmico del pas y ajustarlo, en caso de requerirse, con el objeto de
que la economa mexicana contine distinguindose del resto de las economas
emergentes.
262
5.
Banco de Mxico
A continuacin se describe el escenario macroeconmico previsto para la

economa mexicana en 2016 y 2017, el cual considera las condiciones externas e
internas expuestas en el presente Informe. En particular, se toma en cuenta el
reciente deterioro en el entorno internacional, as como los ajustes de poltica
monetaria y fiscal anunciados el 17 de febrero de 2016 para enfrentarlo.
Crecimiento de la Economa Nacional: La informacin publicada entre el Informe
precedente y el actual indica que la economa mexicana registr durante 2015 un
desempeo ligeramente ms favorable del que anteriormente poda apreciarse. En
particular, se revisaron al alza las tasas de expansin trimestrales
desestacionalizadas de la primera mitad del ao, adems de que en el tercer
trimestre el PIB registr un crecimiento mayor que el sugerido por la estimacin
oportuna publicada por el INEGI. Por su parte, en el cuarto trimestre la economa
present una menor expansin que la del trimestre previo, pero mayor a la prevista
en el Informe anterior. De este modo, el PIB de 2015 en su conjunto registr un
crecimiento de 2.5 por ciento. Esta cifra se ubica ligeramente por encima del lmite
superior del intervalo de pronstico previsto para 2015 en el Informe anterior.
No obstante lo anterior, para 2016 y 2017 se prev un entorno externo ms
complejo y, especialmente, mayores riesgos a la baja para el crecimiento de la
economa nacional. En particular, se estima un menor dinamismo de la demanda
externa respecto a lo previamente anticipado, principalmente ante la revisin a la
baja en los pronsticos para la actividad industrial de Estados Unidos y la
desaceleracin en la actividad econmica mundial.45 A su vez, los ajustes en las
previsiones de la actividad industrial estadounidense podran asociarse a la
apreciacin generalizada que ha experimentado el dlar, en un entorno de
debilidad de la actividad econmica global, volatilidad en los mercados financieros
internacionales y una reduccin en el comercio mundial. Adicionalmente, la
previsin de un bajo precio del petrleo por un periodo prolongado tambin
parecera haber deteriorado las perspectivas de crecimiento del sector industrial de
Estados Unidos, debido a sus efectos adversos sobre su sector energtico.
Tomando en cuenta las consideraciones anteriores, el intervalo de pronstico para
el crecimiento del PIB de Mxico en 2016 se revisa a la baja con respecto al Informe
anterior, de uno de entre 2.5 y 3.5 por ciento, a uno de entre 2.0 y 3.0 por ciento
(Grfica 172a). De manera similar, para 2017 se ajustan las previsiones para ubicar
la tasa de expansin del PIB entre 2.5 y 3.5 por ciento, en comparacin con el
intervalo de 3.0 a 4.0 por ciento en el Informe previo.
En este contexto, las previsiones consideran que el ajuste monetario, en conjunto
con el recorte de gasto pblico anunciado, contribuirn a reforzar los fundamentos
econmicos del pas. As, el moderado efecto que tendran estas medidas sobre la
actividad econmica en el corto plazo tender a verse contrarrestado por la
generacin de un entorno ms propicio para el crecimiento. En particular, los
45
encuestados por Blue Chip en febrero de 2016. Para 2016, se anticipa que la produccin industrial de ese
pas crezca 0.8 por ciento, cifra que se compara con la tasa de expansin de 2.3 por ciento esperada en
el Informe previo. Para 2017, las previsiones se ajustan de 2.8 por ciento en el Informe precedente a 2.4
por ciento en el actual.
263
Banco de Mxico
ajustes anunciados el 17 de febrero contribuirn a dar confianza a los inversionistas

respecto al compromiso de Mxico de mantener un marco macroeconmico slido
y de su capacidad para actuar oportunamente ante las dificultades del entorno
externo, diferencindose as de manera favorable respecto a otros pases
emergentes como destino de inversin. Asimismo, tambin se generar un entorno
ms propicio para las fuentes internas de crecimiento, al prevenir un deterioro en
las expectativas de inflacin y propiciar un ajuste ms ordenado en los mercados
financieros nacionales.
Empleo: En congruencia con el ajuste en los pronsticos de actividad econmica,
se revisan a la baja las expectativas para el crecimiento del nmero de puestos de
trabajo afiliados en el IMSS. Para 2016, se espera un aumento de entre 610 y 710
mil puestos, lo cual se compara con el intervalo previsto en el Informe anterior de
entre 630 y 730 mil plazas laborales. Para 2017, se modifica el intervalo de 660 a
760 mil puestos de trabajo afiliados al IMSS en el Informe precedente, a uno de
entre 650 y 750 mil plazas laborales.
Cuenta Corriente: En 2015, la balanza comercial registr un dficit de 14.5 miles
de millones de dlares (1.3 por ciento del PIB). En este contexto, el dficit de la
cuenta corriente alcanz 32.4 miles de millones de dlares (2.8 por ciento del PIB).
Esta cifra se compara con la de 24.8 miles de millones de dlares (1.9 por ciento
del PIB) en 2014. El cambio entre el saldo de la cuenta corriente en 2014 y en 2015
se explica fundamentalmente por el deterioro en la balanza petrolera. En efecto, la
cuenta corriente excluyendo la balanza petrolera present un dficit de 2.0 por
ciento del PIB en 2014, cifra similar a la observada en 2015. Para 2016, se
anticipan dficits en la balanza comercial y en la cuenta corriente de 12.0 y de 30.3
miles de millones de dlares, respectivamente (1.2 y 2.9 por ciento del PIB, en el
mismo orden). Para 2017, se prevn dficits en la balanza comercial y en la cuenta
corriente de 13.1 y 33.5 miles de millones de dlares, respectivamente (1.2 y 2.9
por ciento del PIB, en el mismo orden).
Las previsiones de crecimiento econmico aqu presentadas indican que no habrn
presiones provenientes de la demanda agregada sobre la inflacin ni sobre las
cuentas externas. En particular, se anticipa que la brecha del producto se
mantenga en terreno negativo en el horizonte de pronstico (Grfica 172b).
264
Banco de Mxico
Grfica 172
Por ciento anual
9
2015 2016 2017
T4 T4 T4
8
7
7
2015 2016 2017
T4 T4 T4
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-2
-2
-4
-4
-3
-3
-5
-5
-4
-4
-6
-6
-7
-7
-5
-5
-8
-8
-6
-6
-9
-9
-7
-7
2009
2011
2013
2015
2017
2009
2011
2013
2015
2017
El escenario de crecimiento para el PIB de Mxico presentado en este Informe est

sujeto a diversos riesgos. Entre aquellos a la baja se encuentran los siguientes:
i.
Una actividad industrial de Estados Unidos incluso menor que la

esperada. Esto podra ocurrir, por ejemplo, si el dlar contina
aprecindose, ante una mayor debilidad de la demanda mundial o como
consecuencia de un mayor deterioro del precio de los energticos.
ii.
Que los precios del petrleo no se recuperen. Esto podra conducir en el

corto plazo a un menor gasto interno.
iii.
Que se acente todava ms la volatilidad en los mercados financieros,

por ejemplo, como consecuencia de eventos asociados al entorno
econmico en China o ante incertidumbre relacionada al ritmo con el que
se podra continuar dndose el retiro del estmulo monetario en Estados
Unidos. Al igual que en el caso anterior, dicha volatilidad podra conducir
a ajustes desordenados en el tipo de cambio, lo que podra conducir a un
deterioro en los niveles de confianza y, por ende, de gasto de los
consumidores y de los inversionistas.
Por el contrario, entre los riesgos al alza sobresalen:

i.
Una actividad industrial de Estados Unidos mejor a la esperada, lo que

aunado a un ajuste ms ordenado del tipo de cambio real, lleve a un
incremento significativo de nuestras exportaciones no petroleras.
ii.
Que la implementacin de las reformas estructurales tenga efectos ms

favorables y en un menor plazo sobre la inversin.
265
Banco de Mxico
Inflacin: La trayectoria prevista para la inflacin considera el desvanecimiento de

los choques de oferta favorables que tuvieron lugar a principios de 2015, los ajustes
en precios relativos derivados de la depreciacin cambiaria, as como el cambio en
la determinacin de los precios de la gasolina y, en consecuencia, en su
estacionalidad, la cual implicara precios ms altos de este combustible durante el
segundo y tercer trimestre, pero ms bajos durante el primer y cuarto trimestre del
ao. De esta forma, se anticipa que en 2016 la inflacin general anual aumente y
que, derivado de la referida estacionalidad, alcance temporalmente niveles
ligeramente superiores a 3 por ciento entre el segundo y el tercer trimestre, para
luego cerrar el ao cerca de dicho nivel. En el caso de la inflacin subyacente
anual, se espera que aumente gradualmente a lo largo del ao como resultado del
ajuste en precios relativos mencionado, para tambin finalizar 2016 en niveles
cercanos a 3 por ciento. Para 2017, se prev que tanto la inflacin general, como
la subyacente, se estabilicen alrededor del objetivo permanente de inflacin. Cabe
sealar que esta previsin no significa un deterioro generalizado en el proceso de
formacin de precios, sino que refleja los efectos esperados sobre la inflacin de
los factores antes mencionados (Grfica 173 y Grfica 174).
Las previsiones sealadas respecto a la trayectoria de la inflacin no estn exentas
de riesgos. Entre los riesgos al alza destacan:
i.
Dadas las consecuencias que el entorno internacional ha tenido sobre el

comportamiento del tipo de cambio, que retorne la depreciacin de la
moneda nacional, lo cual pudiera llegar a contaminar las expectativas de
inflacin y conducir a aumentos de precios de los bienes no
comerciables. Cabe destacar, no obstante, que las acciones que el
Banco de Mxico ha tomado en sus ltimas decisiones de poltica
monetaria, en particular los ajustes al alza en el objetivo para la Tasa de
Inters Interbancaria a un da de 25 puntos base el 17 de diciembre y de
50 puntos base el 17 de febrero, son una manifestacin de su
compromiso de mantener ancladas las expectativas de inflacin.
ii.
Un dinamismo de la actividad econmica mayor al anticipado, lo cual

podra conducir a que la brecha del producto se cierre ms rpido que lo
previsto. No obstante, se estima que dicho riesgo se materializara
gradualmente.
Por su parte, como riesgos a la baja destacan:
266
i.
Que como resultado de las reformas estructurales, algunos insumos de

uso generalizado, tales como los servicios de telecomunicacin y los
energticos, exhiban bajas adicionales en sus precios.
ii.
Que se revierta cuando menos parte de la depreciacin reciente de la

moneda nacional, como ya ha venido sucediendo.
Banco de Mxico
Grfica 173
Grfica de Abanico: Inflacin General Anual 1/
Por ciento
7.0
7.0
2015
T4
6.5
2016
T4
2017
T4
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
0.5
1.5
Inflacin Observada
1.0
0.5
0.0
0.0
2007
2009
2011
2013
2015
2017
Grfica 174
Por ciento
7.0
7.0
2015
T4
6.5
6.0
2016 2017
T4
T4
6.5
6.0
5.5
5.5
5.0
5.0
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
2007
2009
2011
2013
2015
2017

Considerando lo expuesto en el presente Informe, el pasado 17 de febrero la Junta

de Gobierno aclar que si bien su ltima decisin de poltica monetaria no iniciara
un ciclo de contraccin monetaria, hacia adelante la Junta de Gobierno del Banco
de Mxico permanecer atenta al comportamiento de todos los determinantes de
la inflacin y de sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo, en
especial al tipo de cambio y su posible traspaso a los precios al consumidor.
Asimismo, sostuvo que se mantendr vigilante de la posicin monetaria relativa
entre Mxico y Estados Unidos, sin descuidar la evolucin de la brecha del
267
Banco de Mxico
producto. Todo ello con el fin de estar en posibilidad de tomar medidas con toda
flexibilidad y en el momento en que las condiciones lo requieran, para consolidar
la convergencia eficiente de la inflacin al objetivo de 3 por ciento.
Ante el aumento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales y el
deterioro en el entorno externo que enfrenta la economa de Mxico, las
autoridades mexicanas actuaron el 17 de febrero de 2016 de manera oportuna y
coordinada con el objeto de aplicar una serie de medidas de ajuste que
contribuyeran a reforzar los fundamentos macroeconmicos del pas. En efecto,
como se describi en este Informe, como parte de un paquete integral de medidas,
el Banco de Mxico decidi, en una reunin extraordinaria, incrementar la tasa de
inters de referencia. Simultneamente, el Gobierno Federal anunci un recorte
preventivo al gasto de la Administracin Pblica Federal, lo cual permitir enfrentar
el choque a los ingresos pblicos que ha representado la cada y el deterioro de
las perspectivas futuras del precio del petrleo. Tambin se dio a conocer un ajuste
al presupuesto de Pemex, adems de la intencin de acelerar la implementacin
de la reforma en materia de hidrocarburos con miras a incrementar la productividad
y eficiencia del sector. Por su parte, la Comisin de Cambios suspendi las
subastas de dlares, dejando la posibilidad de intervenir discrecionalmente en el
mercado cambiario en caso de condiciones excepcionales. El hecho de que la
reaccin de las autoridades haya sido rpida ante las condiciones ms
desfavorables y coordinada entre las distintas instituciones del Estado mexicano
permitir que las medidas sean ms efectivas para lograr simultneamente
garantizar la estabilidad financiera del pas y generar un entorno ms propicio para
un crecimiento econmico ms elevado.
Adicionalmente, se recalca la importancia de contar con fuentes de crecimiento
internas, particularmente en un contexto de debilidad econmica mundial y bajo
volumen de comercio global. De implementarse adecuadamente, y en adicin a los
beneficios directos sobre el bienestar de la poblacin mexicana, las reformas
estructurales permitiran distinguir an ms a la economa mexicana de otros
pases emergentes y consolidar un mayor ritmo de crecimiento en el mediano
plazo. De manera relacionada, y como se ha sealado en Informes previos, es
necesario fortalecer el estado de derecho y garantizar la seguridad jurdica. Ello
permitira potenciar el efecto sobre el crecimiento que las reformas estructurales
tengan, adems de directamente atraer mayor inversin al pas.
268
Banco de Mxico
Anexo 1:
Grfica A1
8
Subyacente
Mercancas
Servicios
6
5
4
3
2
1
2008
1q Febrero
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Grfica A2
a) Mercancas
b) Servicios
11
10
11
Mercanca s
10

9
9
8
Ser vicios
Viviend a
Otros S ervicio s
1
0
0
1q Febrero
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
1q Febrero
-1
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
269
Banco de Mxico
Grfica A3
21
18
No Subyacente
Agropecuarios
15
12
9
6
3
0
-3
2008
1q Febrero
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Grfica A4
a) Agropecuarios
Gobierno
30
27
Agr opecuario s
Frutas y V erdura s
Pecuar ios
15

Ene rgtico s
24
12
21
18
15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
-12
-15
1q Febrero
-18
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
270
1q Febrero
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Banco de Mxico
Grfica A5
b) Pecuarios
50
Frutas y V erdura s
250
24
Cebolla
Jito mate
40
20
200
Chile Serr ano

30
16
60
Pecuar ios
Res
Huevo
Poll o
Cerdo
50
40
150
20
100
10
50
12
30
20
10
-4
-10
-50
-10
-8
-20
1q Febrero
1q Febrero
-20
-100
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
-12
-30
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
Grfica A6
a) Energticos
18
15
12
9
Ene rgtico s
Gasolin a
Electricidad
Gas LP
Gas Na tur al
40
15
30
12
20
10
-10

6
3
0
-3
-6
1q Febrero
-9
-20
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
1q Febrero
-3
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6
271
Anexo
Banco de Mxico
Anexo
Relacin de Mxico con el Fondo Monetario Internacional, el Banco
de Pagos Internacionales, el Grupo de los Veinte y otros Foros
Fondo Monetario Internacional
Mxico es miembro fundador del Fondo Monetario Internacional (FMI) desde
su creacin en 1944. Con motivo de la denominada Dcimo Cuarta Revisin
General de las Cuotas, la Junta de Gobernadores del FMI aprob en diciembre
de 2010 un incremento general de cuotas, que incluye a Mxico y cuya
ratificacin y puesta en vigor se dio el pasado 16 de enero de 2016. Como
resultado de esta reforma, la cuota de Mxico en ese organismo internacional
aument de 3,625.7 a 8,912.7 millones de DEG desde el pasado 16 de febrero.
Con ello, la participacin relativa del pas aument de 1.52 a 1.87 por ciento de
total de las cuotas del FMI.
Durante 2015, destacaron dos temas en la relacin de Mxico con el FMI: 1)
las consultas con Mxico en el marco del Artculo IV del Convenio Constitutivo
de ese organismo; y 2) la revisin anual de la Lnea de Crdito Flexible (LCF)
que se mantiene contratada hasta el 25 noviembre de 2016. Por otra parte, el
doctor Agustn Carstens, Gobernador del Banco de Mxico, en su calidad de
presidente del Comit Monetario y Financiero Internacional (CMFI)46 del FMI,
cargo que asumi desde el pasado 23 de marzo de 2015,47 presidi en 2015
dos reuniones de dicho Comit durante las denominadas Reuniones de
Primavera y Reuniones Anuales del FMI-Banco Mundial, llevadas a cabo en la
ciudad de Washington, D.C., Estados Unidos de Amrica, durante abril,48 y en
la ciudad de Lima, Per,49 durante octubre, respectivamente.
Las consultas bajo el Artculo IV del Convenio Constitutivo del FMI son una
prctica de supervisin y evaluacin que realiza dicho organismo con cada uno
de sus pases miembros.50 En noviembre de 2015, el FMI dio a conocer los
resultados de su consulta ms reciente para Mxico.51 En su evaluacin de la
economa mexicana, el Directorio Ejecutivo del FMI destac el progreso
46
47
48
49
50
51
272
El CMFI es el principal rgano asesor de la Junta de Gobernadores del FMI que delibera sobre las
principales polticas que deber seguir la Institucin. En la prctica, el CMFI ha sido un instrumento clave
para la orientacin estratgica del FMI. El CMFI, conformado por ministros de finanzas y gobernadores de
bancos centrales, cuenta con 24 miembros, reflejando la composicin del Directorio Ejecutivo del FMI. El
CMFI funciona por consenso, incluyendo la seleccin de su Presidente. En las reuniones del CMFI
participan, como observadores, varias instituciones internacionales.
Vase Comunicado de Prensa del FMI del 20 de febrero de 2015.
Vase Communiqu de la Trigsimo Primera Reunin del CMFI del 18 de abril de 2015.
Vase Communiqu de la Trigsimo Segunda Reunin del CMFI del 9 de octubre de 2015.
Para realizar las consultas, una misin del FMI visita al pas, recopila y analiza su informacin econmica
y financiera, y se rene con las autoridades competentes para comentar la situacin econmica, sus
perspectivas y las medidas de poltica econmica que se estn implementando. Con base en estas
consultas, el personal tcnico del FMI elabora un informe sobre el pas y lo presenta a discusin en el
Directorio Ejecutivo del FMI. Posteriormente, comunica a las autoridades nacionales sus conclusiones y
recomendaciones.
Vase Comunicado de Prensa del 17 de noviembre de 2015.
Anexo
Banco de Mxico
alcanzado en la implementacin de las reformas estructurales aprobadas

recientemente, lo que ha derivado en una mayor inversin, especialmente en
empresas dedicadas a las telecomunicaciones y energa; una ampliacin del
crdito bancario y una mejor proteccin a los usuarios de los servicios
financieros; precios menores de los servicios de telecomunicaciones; y
menores alzas en los precios de los energticos. A esto se aade un papel ms
activo de la banca de desarrollo. De acuerdo a estimaciones del FMI, el avance
alcanzado en la implementacin de las reformas estructurales contribuir a un
mayor PIB potencial de nuestro pas en el mediano plazo. Por otra parte, el FMI
resalt la credibilidad y fortaleza del marco de polticas macroeconmicas en
Mxico, al destacar que la poltica monetaria es apropiada y ha contribuido a
que la inflacin se haya mantenido por debajo de su objetivo permanente de 3
por ciento a tasa anual, a que las expectativas de inflacin se mantengan
ancladas y a que las presiones inflacionarias se encuentren contenidas, a pesar
de la depreciacin del peso frente al dlar de los Estados Unidos de Amrica.
Asimismo, el organismo reconoci el compromiso de las autoridades
mexicanas de implementar una consolidacin fiscal gradual con el fin de
fortalecer las finanzas pblicas y reforzar la confianza de los inversionistas en
el pas. A lo anterior, se suma la aprobacin de la propuesta para liberalizar los
precios de las gasolinas, los cuales comenzarn a fluctuar dentro de bandas
en 2016 y 2017, de manera previa a su completa liberalizacin en 2018.
Adems, el FMI subray que el marco de responsabilidad fiscal propuesto para
los gobiernos estatales y locales se encuentra en lnea con las mejores
prcticas internacionales. Por otra parte, el Directorio Ejecutivo subray que el
sistema financiero mexicano, incluyendo bancos y a otros intermediarios
financieros, permanece slido, registra elevados niveles de liquidez y
capitalizacin y cumple con los requerimientos de Basilea III. Finalmente, el
FMI reconoci que la posicin externa de Mxico es slida y consistente con
los fundamentales de su economa, al tiempo que prevalece una postura
adecuada en la implementacin de sus polticas macroeconmicas. En
particular, destac que la existencia de una poltica de tipo de cambio flexible
ha desempeado un papel clave como amortiguador de los ajustes de la
economa ante choques provenientes del exterior.
El Directorio Ejecutivo del FMI concluy en noviembre de 2015 la revisin anual
de la Lnea de Crdito de Flexible contratada por Mxico,52 a travs de la cual
se confirm nuevamente el cumplimiento de los criterios de calificacin para
acceder a dicho instrumento crediticio.53 Esta lnea de crdito se otorga
nicamente a pases que se distinguen por mantener un marco de polticas
slidas de manera continua, las cuales generan y transmiten certidumbre a los
mercados financieros internacionales. Como resultado de esta revisin anual,
el Directorio Ejecutivo concluy que la posicin externa de Mxico es
sostenible, ya que se prev un dficit de cuenta corriente moderado en el
mediano plazo y un nivel de deuda externa bajo y resistente a choques
negativos provenientes del exterior. Asimismo, la revisin concluy que las
52
53
Vase Comunicado de Prensa de la Comisin de Cambios del 24 de noviembre de 2015.

Con un periodo de vigencia de dos aos, hasta noviembre de 2016, y un monto de acceso que equivale
aproximadamente a 66 mil millones de dlares al cierre del primer trimestre de 2016 (531 por ciento de la
cuota actual de Mxico en el FMI).
273
Anexo
Banco de Mxico
reservas internacionales se encuentra en niveles adecuados y que Mxico

mantiene un acceso ininterrumpido a los mercados de capitales internacionales
en condiciones favorables, destacando que el pas es una de las economas
emergentes con mayores calificaciones crediticias. Todo esto se dio en un
ambiente de inflacin baja y estable, por debajo del objetivo permanente del
Banco de Mxico, y de expectativas de inflacin firmemente ancladas.
Asimismo, el FMI ratific que el pas registra una posicin sostenible de deuda
pblica y finanzas pblicas sanas. A esto, se ha aunado la existencia de un
sector financiero sano y libre de problemas de solvencia que puedan poner en
riesgo la estabilidad sistmica, lo cual confirma que el sistema bancario, en lo
particular, presenta niveles de capital y liquidez adecuados. Finalmente, en la
revisin se expresa un reconocimiento a la calidad institucional en Mxico.
Banco de Pagos Internacionales
El Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en ingls) tiene como
misin principal apoyar los esfuerzos de los bancos centrales en favor de la
estabilidad monetaria y financiera, promover la cooperacin internacional en
esos mbitos y prestarles servicios bancarios. El BIS fomenta el debate y la
colaboracin entre las autoridades monetarias a travs de reuniones
bimestrales y otros foros de consultas peridicos, en los cuales los
gobernadores y funcionarios de bancos centrales analizan los principales
acontecimientos econmicos y las perspectivas, tanto para la economa
mundial como para los mercados financieros internacionales, y aprovechan
para intercambiar opiniones y experiencias sobre asuntos de su particular
inters.
El Banco de Mxico se incorpor al BIS en 1996 y desde entonces ha
participado de manera activa en sus reuniones, foros y comits, as como en
varios de sus rganos de gobierno.
Durante 2015, destaca, la participacin del Gobernador del Banco de Mxico,
como presidente (mandato que tiene desde 1 de julio de 2013) de las reuniones
del Comit Econmico Consultivo (ECC, por sus siglas en ingls) y del Grupo
sobre la Economa Mundial (GEM, por sus siglas en ingls). En su calidad de
presidente de estos foros de consulta, el Gobernador coordin la seleccin de
temas de discusin y su agenda de trabajo. En dichas reuniones se da
seguimiento y se evala la evolucin y riesgos que enfrentan la economa
global y el sistema financiero internacional. De manera particular, en el GEM
se orienta la labor y se reciben informes de tres de los comits de bancos
centrales con sede en Basilea que trabajan a favor del diseo e implementacin
de normas de regulacin y supervisin y de la estabilidad en el mbito
financiero.54 En el transcurso de 2015, en estas reuniones se discutieron, entre
otros temas, los siguientes: el impacto e implicaciones del fuerte descenso en
los precios del petrleo; las respuestas de los bancos centrales ante
54
274
El Comit sobre el Sistema Financiero Global (CGFS, por sus siglas en ingls), el Comit de Pagos e
Infraestructuras del Mercado (CPMI, por sus siglas en ingls) y el Comit de Anlisis de los Mercados (MC,
por sus siglas en ingls).
Anexo
Banco de Mxico
fluctuaciones severas en los precios de las materias primas y los tipos de

cambio; las tendencias recientes en el comportamiento de la inflacin y de las
expectativas inflacionarias y la respuesta de la poltica monetaria a las mismas;
las implicaciones de cambios grandes y rpidos en el entorno externo para la
poltica monetaria; la mezcla apropiada de polticas (monetaria, fiscal y de
reformas estructurales) ante la coyuntura actual; la evolucin de la tasa natural
de inters desde la crisis financiera reciente; y el efecto de las pronunciadas
variaciones de los tipos de cambio en las condiciones macroeconmicas y sus
implicaciones de poltica.
El Gobernador del Banco de Mxico tambin particip de manera activa en las
labores del Consejo de Administracin del BIS (del cual es miembro desde
2011), rgano que se encarga, entre otros asuntos, de establecer la direccin
estratgica y de poltica de este organismo internacional, de supervisar sus
operaciones y gobernanza, y de nombrar a sus principales funcionarios y
supervisar su desempeo. De manera particular, particip en las actividades
del Comit Bancario y de Gestin de Riesgos, uno de los comits consultivos
del Consejo de Administracin, que se encarga de analizar y evaluar los
objetivos financieros del BIS, el modelo de negocio de sus operaciones
bancarias y su marco de gestin de riesgos.
Tambin, se particip en la reunin de Gobernadores de Bancos Centrales y
Autoridades de Supervisin (GHOS, por sus siglas en ingls), donde se
analizan las iniciativas orientadas a la promocin de un sistema financiero
internacional sano y los progresos en la agenda de reformas regulatorias y de
supervisin en favor de la estabilidad financiera mundial. En esta reunin,
adems, se establecen los lineamientos y prioridades del programa de trabajo
del Comit de Supervisin Bancaria de Basilea.
Asimismo, el Banco de Mxico intervino en las actividades de otros foros
peridicos de consulta organizados por el BIS, en los cuales se discuten temas
especficos o que tienen un impacto particular sobre cierto grupo de economas
o regiones. Entre estas reuniones destacan las siguientes: 1) reuniones del
Grupo sobre el Buen Gobierno de los Bancos Centrales, que tienen como
objetivo el intercambio de informacin e investigacin sobre el diseo y
funcionamiento de los bancos centrales como instituciones pblicas y donde se
establecen criterios y prioridades en materia de gobernanza para las
autoridades monetarias; 2) reuniones de las Principales Economas de
Mercado Emergentes, en las que se analiza el impacto del entorno
internacional sobre los mercados emergentes y las medidas adoptadas por
estos; y 3) las reuniones del Consejo Consultivo para las Amricas (CCA), en
las que se busca fortalecer la agenda de investigacin del BIS con los bancos
centrales de la regin, en particular con los de Amrica Latina, con el fin de
tomar en consideracin aquellos temas que son de su particular inters y
preocupacin.
Durante 2015, el Banco de Mxico y la Oficina del BIS para las Amricas, con
sede en la Ciudad de Mxico, colaboraron de manera estrecha en la
organizacin e implementacin de proyectos de inters comn. Destaca de
manera especial la organizacin conjunta entre ambas instituciones de la
Reunin del CCA y de la Mesa Redonda de Gobernadores del CCA con
275
Anexo
Banco de Mxico
directivos de las principales instituciones financieras con actividades en

Amrica Latina, eventos que se realizaron en la ciudad de Cancn, Quintana
Roo, Mxico, el 30 de mayo de 2015. En la reunin del CCA se analizaron los
reportes sobre los trabajos consultivos realizados por los Directores de
Estabilidad Financiera y de Operaciones de sus bancos centrales miembros,
as como las actividades cooperativas y de investigacin que han llevado a
cabo. En la Mesa Redonda, la discusin se centr en las implicaciones e
impacto para el sector financiero en Amrica Latina de polticas monetarias
divergentes, de una desaceleracin del crecimiento mundial y de las reformas
recientes en la regulacin y supervisin financieras.
Consejo de Estabilidad Financiera
El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB, por sus siglas en ingls) tiene como
objetivo principal coordinar las actividades de las autoridades de supervisin
nacionales y de los organismos a cargo del diseo de la regulacin mundial y
del desarrollo y promocin de la implementacin de polticas de regulacin y
supervisin financieras eficientes en aras de la estabilidad financiera global.
Durante 2015, el Banco de Mxico particip activamente en las reuniones
plenarias y del Comit Consultivo del FSB, donde se discutieron, entre otros
temas, el impacto de la situacin econmica en Grecia, las vulnerabilidades
que afectan al sistema financiero global y las acciones que necesitan adoptarse
para hacerles frente, la actualizacin de los Ejercicios de Alerta Temprana
(EWE, por sus siglas en ingls), los riesgos asociados con la liquidez de
mercado en los mercados de renta fija y en las actividades de gestin de
activos, la regulacin del sistema bancario paralelo, la situacin de los
mercados de derivados extraburstiles (OTC, por sus siglas en ingls) y los
reportes sobre la implementacin y efectos de las reformas recientes en la
regulacin y supervisin financieras preparados para el G20.
Se particip tambin en las reuniones del Grupo Consultivo Regional para el
Continente Americano, foro donde se renen miembros del FSB de las
Amricas e instituciones de jurisdicciones que no son miembros, con el objetivo
de analizar las vulnerabilidades que afectan a los sistemas financieros de la
regin, as como las iniciativas de estabilidad financiera del FSB y de las
jurisdicciones integrantes.
Durante 2015, destaca de manera especial la organizacin conjunta entre el
Banco de Mxico y el FSB de la octava Reunin del Grupo Consultivo para las
Amricas del FSB, evento que se realiz en la ciudad de Cancn, Quintana
Roo, Mxico, el 28 de mayo de 2015. En este evento, la discusin se enfoc,
entre otros temas, en la evaluacin de los riesgos y vulnerabilidades que
enfrentan los sistemas financieros de la regin; en los progresos en el programa
de trabajo del FSB y en sus prioridades de poltica ante los cambios en el
entorno internacional; y en la conclusin del diseo de las reformas posteriores
a la crisis an pendientes.
276
Anexo
Banco de Mxico
Grupo de los Veinte (G20)

El G20 es el principal foro de dilogo y cooperacin internacional para contribuir
al crecimiento y a la estabilidad econmica y financiera. En l participan pases
avanzados y emergentes que en su conjunto representan cerca del 90 por
ciento del PIB mundial, 80 por ciento del comercio global y dos tercios de la
poblacin total. En este foro se discuten los temas econmicos y financieros
ms relevantes en la agenda mundial con el fin de promover un crecimiento
fuerte, sostenido y balanceado. Asimismo, este foro busca promover un dilogo
abierto y constructivo sobre temas de relevancia vinculados con el sistema
monetario y financiero internacional y, en el proceso, ayudar al fortalecimiento
de la arquitectura financiera internacional.
Durante 2015, la presidencia del G20 estuvo a cargo de Turqua, cuyo
programa de trabajo estuvo orientado al diseo de estrategias para asegurar
un crecimiento econmico robusto e incluyente (que todos los sectores de la
sociedad compartan los beneficios del crecimiento y la prosperidad) a travs
de acciones colectivas de parte de sus miembros (implementacin de los
compromisos asumidos), enfatizando en las estrategias de inversin como un
impulsor del crecimiento. La presidencia de Turqua del G20 concluy con la
Cumbre de Lderes que tuvo lugar el 15 y 16 de noviembre en Adalia, Turqua.
Para atender los compromisos de Mxico ante el G20, tanto la Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico como el Banco de Mxico, participaron activamente
en las actividades de los grupos de trabajo creados con fines especficos:
Marco para un Crecimiento Fuerte, Sostenible y Balanceado (FWG, por sus
siglas en ingls) e Inversin en Infraestructura (IIWG, por sus siglas en ingls)
(as como en los seminarios y conferencias organizados por estos), y en las
reuniones de Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales y de
sus Alternos.
Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA)
El CEMLA se constituy formalmente en septiembre de 1952, siendo el Banco
de Mxico uno de los siete bancos centrales fundadores y de los principales
impulsores de su creacin. En la actualidad, el Centro cuenta con 53 miembros,
de los cuales 30 son Asociados (con derecho a voz y voto) y 23 Colaboradores
(con derecho slo a voz).
Los principales objetivos del CEMLA son: 1) promover una mejor comprensin
de las materias monetarias y bancarias en Amrica Latina y el Caribe, as como
los aspectos pertinentes a las polticas fiscal y cambiaria; 2) ayudar con el
mejoramiento de la capacitacin del personal de bancos centrales y otros
rganos financieros en Amrica Latina y el Caribe mediante la organizacin de
seminarios y cursos especiales de adiestramiento, as como con la publicacin
de estudios de investigacin; 3) dirigir investigaciones y sistematizar los
resultados obtenidos en los campos mencionados; y 4) proveer de informacin
a los miembros acerca de hechos de inters internacional y regional en los
mbitos de las polticas monetaria y financiera.
277
Anexo
Banco de Mxico
En su calidad de Asociado de este Centro, el Banco de Mxico particip en las

diversas reuniones de gobernadores y de su Asamblea celebradas en 2015.
Adems, este Instituto Central es miembro permanente de la Junta de Gobierno
y de los Comits de Alternos y de Auditora del CEMLA, rganos de gobierno
en los que se aprueba, entre otras cosas, su plan estratgico, programa de
trabajo, presupuesto y lineamientos para mejorar su gobernanza. En este
sentido, cabe sealar que en marzo de 2015, el Banco de Mxico, a travs del
titular de la Direccin de Asuntos Internacionales, asumi la Presidencia del
Comit de Auditora del CEMLA y que fungi como anfitrin de la reunin de
otoo de este Comit, la cual se celebr el 24 de agosto de 2015 en la Ciudad
de Mxico.
En apoyo a las labores de capacitacin del CEMLA y para fortalecer su capital
humano, el personal del Banco de Mxico particip activamente durante 2015
en los diversos seminarios, talleres, cursos y reuniones tcnicas ofrecidos por
este Centro, algunos de los cuales, incluso, fueron organizados por este
Instituto Central.
Cabe destacar la organizacin conjunta entre el Banco de Mxico y el CEMLA
de la XCIX Reunin de Gobernadores de Bancos Centrales, Junta de Gobierno
y Asamblea del CEMLA, eventos que se realizaron en la ciudad de Cancn,
Quintana Roo, Mxico, del 28 al 30 de mayo de 2015. Mientras la reunin de la
Junta de Gobierno y Asamblea se enfoc en asuntos administrativos,
operativos y de buen gobierno del CEMLA, la reunin de Gobernadores se
concentr en la discusin, entre otros temas, de los siguientes: perspectivas
econmicas y financieras internacionales; fortalezas y retos macroeconmicos
de Amrica Latina y el Caribe; el programa de trabajo del G20; retos para la
poltica monetaria relacionados con la tendencia reciente en los precios de las
materias primas; fortalecimiento de la estabilidad financiera a travs de un
enfoque macroprudencial e implicaciones para la poltica monetaria; y la visin
de la banca privada internacional sobre la situacin econmica y financiera en
Amrica Latina y el Caribe.
278
Abril 2016
Agosto 2012
Informe sobre la Inflacin Enero Marzo 2012
Apndice Estadstico 2015
Banco de Mxico
Apndice Estadstico
ndice
Informacin Bsica ................................................................................................................................. 281
Cuadro A 1
Cuadro A 2
Cuadro A 3
Cuadro A 4
Resumen de Indicadores Selectos .......................................................................... 281

Indicadores Sociales y Demogrficos ..................................................................... 282
Infraestructura ......................................................................................................... 283
Estructura del Sistema Financiero .......................................................................... 284
Produccin y Empleo ............................................................................................................................. 285

Cuadro A 5
Cuadro A 6
Cuadro A 7
Cuadro A 8
Cuadro A 9
Cuadro A 10
Cuadro A 11
Cuadro A 12
Cuadro A 13
Cuadro A 14
Cuadro A 15
Principales Indicadores de la Produccin ............................................................... 285

Producto Interno Bruto ............................................................................................ 285
Oferta y Demanda Agregadas ................................................................................. 285
Oferta y Demanda Agregadas ................................................................................. 286
Ahorro Interno e Inversin ....................................................................................... 286
Producto Interno Bruto por Sector ........................................................................... 287
Industria Manufacturera ........................................................................................... 287
Produccin de Petrleo Crudo, Gas y Reservas de Petrleo ................................. 288
Empleo: Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS ....................................................... 289
Indicadores de Ocupacin y Desocupacin ............................................................ 290
Tipo de Cambio Real .............................................................................................. 291
Precios, Salarios y Productividad ......................................................................................................... 292

Cuadro A 16
Cuadro A 17
Cuadro A 18
Cuadro A 19
Cuadro A 20
Cuadro A 21
Cuadro A 22
Cuadro A 23
Cuadro A 24
Cuadro A 25
Cuadro A 26
Principales Indicadores de Precios ......................................................................... 292

ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) ................................................. 293
ndice Nacional de Precios al Consumidor por Tipo de Bien .................................. 294
Inflacin: INPC, Subyacente y Subndices Complementarios ................................ 295
ndice Nacional de Precios Productor, sin Petrleo ................................................ 296
ndice Nacional del Costo de Construccin............................................................. 298
Salarios Contractuales ............................................................................................ 299
Remuneraciones Nominales y Producto por Trabajador (ENOE)........................... 300
Salario Mnimo ......................................................................................................... 301
Indicadores Monetarios y Financieros ................................................................................................. 302

Cuadro A 27
Cuadro A 28
Cuadro A 29
Cuadro A 30
Cuadro A 31
Cuadro A 32
Cuadro A 33
Cuadro A 34
Cuadro A 35
Cuadro A 36
Cuadro A 37
Cuadro A 38
Cuadro A 39
Cuadro A 40
Principales Indicadores Monetarios y Financieros .................................................. 302

Agregados Monetarios ............................................................................................ 303
Base Monetaria ....................................................................................................... 304
Agregados Monetarios M1, M2, M3 y M4 ............................................................... 305
Resultados de la Encuesta de Evaluacin Coyuntural del Mercado Crediticio ...... 306
Resultados de la Encuesta de Evaluacin Coyuntural del Mercado Crediticio ...... 307
Financiamiento Total al Sector Privado No Financiero ........................................... 308
Matriz de Flujo de Fondos del Sistema Financiero Institucional para
Enero - Diciembre de 2015...................................................................................... 309
Subasta de Regulacin Monetaria (BONDES D) .................................................... 310
Tasas de Inters Representativas ........................................................................... 313
Tasas de Inters Representativas ........................................................................... 315
Tipos de Cambio Representativos .......................................................................... 316
Valor de las Acciones en Circulacin en la Bolsa Mexicana de Valores ................ 317
ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores ....................... 318
279
Banco de Mxico
Finanzas Pblicas ................................................................................................................................... 319

Cuadro A 41
Cuadro A 42
Cuadro A 43
Cuadro A 44
Cuadro A 45
Cuadro A 46
Cuadro A 47
Cuadro A 48
Cuadro A 49
Cuadro A 50
Cuadro A 51
Cuadro A 52
Principales Indicadores de Finanzas Pblicas: 2010-2015..................................... 319

Ingresos, Gastos y Balances del Sector Pblico en 2014 y 2015 .......................... 320
Ingresos, Gastos y Balances del Sector Pblico: 2010-2015 ................................. 321
Ingresos del Sector Pblico Presupuestario: 2010-2015 ........................................ 322
Gastos del Sector Pblico Presupuestario: 2010-2015 .......................................... 323
Deuda Neta del Sector Pblico ............................................................................... 324
Deuda Neta del Sector Pblico ............................................................................... 325
Deuda Neta del Sector Pblico No Financiero ........................................................ 326
Deuda Total del Sector Pblico ............................................................................... 327
Deuda Total del Sector Pblico Consolidada con Banco de Mxico ...................... 327
Deuda Interna del Sector Pblico a travs de Valores Gubernamentales .............. 328
Deuda Interna del Sector Pblico a travs de Valores Gubernamentales .............. 329
Sector Externo ........................................................................................................................................ 330

Cuadro A 53
Cuadro A 54
Cuadro A 55
Cuadro A 56
Cuadro A 57
Cuadro A 58
Cuadro A 59
Cuadro A 60
Cuadro A 61
Cuadro A 62
Cuadro A 63
Cuadro A 64
Cuadro A 65
Cuadro A 66
280
Principales Indicadores del Sector Externo ............................................................. 330

Balanza de Pagos ................................................................................................... 331
Balanza de Pagos ................................................................................................... 332
Cuenta Corriente ..................................................................................................... 332
Comercio Exterior .................................................................................................... 333
Exportaciones por Sector de Origen ....................................................................... 334
Importaciones por Sector de Origen ....................................................................... 334
Comercio Exterior por Pases.................................................................................. 335
Principales Productos de Comercio Exterior ........................................................... 336
Viajeros Internacionales .......................................................................................... 337
Ingresos del Exterior por Remesas Familiares ....................................................... 338
Ingresos del Exterior por Remesas Familiares ....................................................... 339
Inversin Extranjera en Valores Gubernamentales ................................................ 340
Posicin de Deuda Externa Bruta ........................................................................... 341
Banco de Mxico
Informacin Bsica
Cuadro A 1
Resumen de Indicadores Selectos
Indicadores Sociales y Demogrficos
Poblacin (millones) 1/
Tasa de Crecimiento Poblacional Total 1/
Esperanza de Vida al Nacer 1/
Produccin y Precios
Producto Interno Bruto (PIB) en mmp p/
2015 p/
2011
2012
2013
2014
115.7
117.1
118.4
119.7
1.2
1.2
1.1
1.1
1.1
74.1
74.3
74.5
74.7
75.0
14,550
15,627
16,116
17,252
18,136
121.0
Variacin Anual en Por ciento

PIB a Precios Constantes de 2008 p/
4.0
4.0
1.3
2.3
2.5
ndice Nacional de Precios al Consumidor (dic.-dic.)
3.82
3.57
3.97
4.08
2.13
5.9
9.4
2.4
9.1
16.9
M1
10.9
9.4
4.4
9.9
15.0
M4
Ahorro Financiero Interno 3/
10.0
12.1
7.5
6.6
6.5
10.3
12.2
7.8
6.3
5.8
Cetes 28 Das
4.24
4.24
3.75
3.00
2.98
TIIE 28 Das
4.82
4.79
4.28
3.52
3.32
14.7180
17.2065
Moneda y Finanzas
Agregados Monetarios 2/
Base Monetaria
Variacin Real Anual en Por ciento
Tasas de Inters 4/
Pesos por Dlar

Tipo de Cambio (fin de periodo) 5/
13.9904
13.0101
-2.4
-2.6
-2.3
-3.1
-3.5
Balance Primario 6/
-0.6
-0.6
-0.4
-1.1
-1.2
RFSP
Deuda Pblica Neta 7/
-3.4
-3.8
-3.7
-4.6
-4.1
29.0
31.6
32.2
36.4
39.8
Balanza Comercial
-0.1
0.0
-0.1
-0.2
-1.3
Cuenta Corriente
-1.1
-1.4
-2.4
-1.9
-2.8
Cuenta Financiera
4.5
4.6
5.4
4.5
3.0
Deuda Externa Total
21.1
22.1
24.3
26.0
30.4
Pagos de Intereses
1.5
1.7
1.9
2.0
2.3
195.7
177.6
Finanzas Pblicas
Balance Pblico 6/
13.0765
Por ciento del PIB
Sector Externo
Por ciento del PIB
Miles de Millones de Dlares

Reservas Internacionales Brutas (fin de periodo) 8/
149.2
167.1
180.2
1/
2/
3/
4/
5/
6/
7/
Indicadores demogrficos bsicos 1990-2010 y Proyecciones de la poblacin de Mxico 2010-2050, Consejo Nacional de Poblacin (CONAPO).
Calculada con base en el promedio de saldos mensuales.
Se define como el agregado monetario M4 menos los billetes y monedas en poder del pblico.
Promedio del periodo.
Usado para solventar obligaciones en moneda extranjera.
Con base en la metodologa ingreso-gasto.
Se refiere a la deuda econmica amplia, la cual comprende los pasivos netos del Gobierno Federal, del sector paraestatal y de los intermediarios
financieros oficiales (banca de desarrollo y fideicomisos de fomento). Saldos al fin del periodo. Medicin del Banco de Mxico.
Fuente: CONAPO, Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI, Banco de Mxico, Bolsa Mexicana de Valores y SHCP.
281
Banco de Mxico
Cuadro A 2
Indicadores Sociales y Demogrficos
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/
111.3
112.9
114.3
115.7
117.1
118.4
119.7
121.0
Poblacin Urbana 2/
n.d.
n.d.
76.2
76.1
76.1
76.0
76.1
76.2
Poblacin Rural 2/
n.d.
n.d.
23.8
23.9
23.9
24.0
23.9
23.8
56.7
57.4
58.2
58.9
59.6
60.3
61.1
61.8
Tasa de Crecimiento Poblacional Total 3/
1.3
1.3
1.3
1.2
1.2
1.1
1.1
1.1
Tasa de Desocupacin Nacional 4/
3.9
5.3
5.3
5.2
4.9
4.9
4.8
4.3
4.8
6.6
6.4
5.9
5.8
5.7
5.9
5.1
74.0
74.0
74.0
74.1
74.3
74.5
74.7
75.0
Tasa de Fecundidad 6/
2.3
2.3
2.3
2.3
2.2
2.2
2.2
2.2
Tasa de Mortalidad (por miles)
4.8
5.0
5.2
5.1
5.1
5.2
5.2
5.3
15.1
14.6
14.1
13.7
13.3
13.0
12.7
12.4
71.2
70.5
74.1
74.0
73.2
73.9
74.5
74.2
7.3
7.0
6.9
6.5
6.2
6.0
5.7
5.2
26.0
26.1
26.1
26.0
25.7
25.4
25.0
24.9
90.3
90.7
91.2
91.6
92.0
92.3
92.7
93.0
Poblacin (millones)
Poblacin por Km2
Tasa de Desocupacin Urbana
5/
Esperanza de Vida al Nacer (aos)
Tasa de Mortalidad Infantil (por cada mil nacidos vivos)

Nmero de Camas en Hospitales (por cada 100,000 habitantes)
Tasa de Analfabetismo de la Poblacin de 15 Aos o ms
Estudiantes por Maestro (primaria)
8/
Poblacin con Acceso a Agua Potable
2/
8/
7/
1/ Indicadores demogrficos bsicos 1990-2010 y Proyecciones de la poblacin de Mxico 2010-2050, Consejo Nacional de Poblacin (CONAPO).
2/ Como porcentaje de la poblacin. La estimacin de la poblacin por mbito de residencia es con base a las proyecciones de poblacin por tamao de
localidad 2010-2030.
Para aos anteriores a 2010 no se dispone de informacin.
3/ Es la tasa media anual de crecimiento una vez considerado el saldo neto migratorio.
4/ Muestra la proporcin de personas desocupadas con respecto a la poblacin econmicamente activa (PEA). La poblacin desocupada se refiere a las
personas que no estando ocupadas en la semana de referencia, buscaron activamente incorporarse a alguna actividad econmica en algn momento del
ltimo mes transcurrido.
Cifras ajustadas a las proyecciones demogrficas de CONAPO. Las cifras corresponden al universo de las personas de 15 aos de edad en adelante.
5/ Tasa de desocupacin en el agregado de 32 ciudades. Las cifras corresponden al universo de las personas de 15 aos de edad en adelante.
6/ Al final de la vida reproductiva de las mujeres.
7/ Solo incluye informacin del sector pblico. Cifras estimadas en 2015.
8/ Cifras estimadas en 2015.
n.d. No disponible.
Fuente: Tercer Informe de Gobierno 2015, Presidencia de la Repblica; CONAPO, y Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo, INEGI.
282
Banco de Mxico
Cuadro A 3
Infraestructura
Red nacional de Carreteras
Carreteras (km)
Carreteras Federales de Cuota (km)
Carreteras Federales Libres (km)
Carreteras Pavimentadas (km)
Transporte Ferroviario
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
364,612
366,807
371,936
374,262
377,660
378,922
389,345
389,345
8,064
8,335
8,397
8,459
8,900
9,174
9,457
9,457
40,563
40,509
40,575
40,643
40,752
40,812
40,783
40,783
3/
131,245
136,157
138,404
141,361
146,221
148,329
155,239
155,239
26,704
26,709
26,715
26,727
26,727
26,727
26,727
26,727
178
449
844
891
970
1,036
1,150
1,202
74,582
69,185
78,770
79,728
79,353
77,717
80,683
81,515
2/
Longitud Total de la Red (km)

Pasajeros Transportados (millones de pasajeros-km)
4/
Carga Comercial Transportada (millones de toneladas-km)

Transportacin Area
2008
1/ 2/
5/
2/
Aeropuertos Internacionales (nmero)

Pasajeros (miles)
Carga Transportada (miles de toneladas)
Transportacin Martim a
60
61
64
64
64
64
63
63
53,300
46,971
48,698
50,764
55,153
60,007
65,135
68,358
525
466
571
562
559
582
618
629
2/
Nmero de Puertos (martimos y fluviales)
114
116
116
117
117
117
117
117
265,237
241,923
272,811
282,902
283,462
288,696
286,134
292,469
Telefona (miles de lneas en servicio)
20,491
19,506
19,919
19,731
19,791
19,881
20,103
20,799
Telefona Celular (miles de subscriptores)
75,323
83,219
91,384
94,583
100,727
103,762
102,188
102,000
Movimiento de Carga de Altura y Cabotaje (miles de toneladas)

Com unicaciones
2/
Servicio Telegrfico (nmero de oficinas)

Servicio Postal (poblaciones atendidas)
Estaciones de Radio 6/
Estaciones de Televisin 6/
Oferta Hotelera (nmero de cuartos)
7/
1,591
1,582
1,588
1,592
1,615
1,620
1,677
1,684
17,724
16,536
16,966
17,080
16,903
17,021
16,971
16,990
1,469
1,501
1,472
1,485
2,147
2,263
1,745
1,733
702
691
688
693
1,044
1,037
1,071
1,119
604,051
623,555
638,494
651,160
660,546
627,296
692,351
701,735
267,696
266,564
274,701
290,755
294,637
296,342
301,467
174,294
43,563
43,075
43,074
43,837
44,530
42,158
37,400
n.d.
Energa
Generacin Bruta de Energa Elctrica (gigaw atts-hora)
Reservas de Hidrocarburos (millones de barriles)
9/
8/
1/ Se refiere al Inventario Nacional de la Red Carretera de diciembre de cada ao.

2/ Cifras preliminares en 2014 y estimadas para 2015.
3/ Para 2013, no incluye los tramos carreteros construidos y/o modernizados que estn en proceso de terminacin y entrega-recepcin.
4/ A partir de junio de 2008, las cifras son integradas con los servicios interurbano y suburbano.
5/ No incluye equipaje, ni express.
6/ Incluye difusin, concesiones y licencias.
7/ Cifras al mes de diciembre de cada ao, excepto en 2015 son cifras preliminares al mes de junio.
8/ Incluye CFE, LFC y productores externos de energa. Cifras a julio de 2015.
9/ Al 31 de diciembre de cada ao.
n.d. No disponible.
Fuente: Tercer Informe de Gobierno 2015, Presidencia de la Repblica y PEMEX.
283
Banco de Mxico
Cuadro A 4
Estructura del Sistema Financiero
AUTORIDADES REGULADORAS
BANCO DE MXICO
SECRETARA DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO
COMISIN NACIONAL BANCARIA Y DE

VALORES
COMISIN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS
COMISIN NACIONAL PARA LA PROTECCIN Y DEFENSA

DE LOS USUARIOS DE SERVICIOS FINANCIEROS
COMISIN NACIONAL DEL SISTEMA DE AHORRO

PARA EL RETIRO
INSTITUCIONES FINANCIERAS
GRUPOS FINANCIEROS
23 Sociedades
Controladoras de Grupos
Financieros
INSTITUCIONES DE CRDITO
50 Bancos Comerciales 1/
6 Bancos de Desarrollo
3 Fideicomisos de Fomento
MERCADO DE VALORES Y DE
DERIVADOS
1 Bolsa de Valores
102 Compaas de Seguros
36 Casas de Bolsa
571 Sociedades de Inversin
OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Y SOCIEDADES

DE INFORMACIN CREDITICIA
3/
17 Almacenes de Depsito
2/
40 Sociedades Financieras de
Objeto Mltiple. Entidades
Reguladas
73 Sociedades de Inversin
Especializadas en Fondos para el
Retiro
1 Bolsa de Derivados
97 Uniones de Crdito
15 Compaas de Fianzas
9 Casas de Cambio
191 Entidades de Ahorro y

Crdito Popular
2 Sociedades de
Informacin Crediticia
1/ El nmero de entidades financieras se refiere a las que se encontraban autorizadas a diciembre 2015.
2/ Incluye sociedades de inversin de renta variable (comunes), de instrumentos de deuda (personas fsicas y morales) y de inversin de capitales.
3/ Incluye compaas de seguros, instituciones de pensiones, compaas de seguros especializadas en salud, de crdito a la vivienda y de garanta financiera.
Informacin a diciembre de 2015.
284
Banco de Mxico
Produccin y Empleo
Cuadro A 5
Principales Indicadores de la Produccin
A precios de 2008
Variaciones anuales en por ciento
2011
2012
2013
2014
2015 p/
4.0
4.0
1.3
2.3
2.5
Consumo Privado
4.8
4.9
2.2
1.8
3.2
Consumo Pblico
2.4
3.5
1.0
2.4
2.3
Inversin Privada
12.1
9.0
-1.6
4.9
6.3
Inversin Pblica
-4.1
-9.0
-1.3
-4.7
-6.8
Exportaciones de Bienes y Servicios
8.2
5.8
2.3
7.0
9.0
Importaciones de Bienes y Servicios
8.0
5.5
2.6
6.0
5.0
Cuadro A 6
Millones de Pesos a
Precios Corrientes
Tipo de Cam bio
1/
Millones de Dlares
2010
13,282,061.0
12.6360
1,051,127.9
2011
14,550,013.9
12.4233
1,171,185.2
2012
15,626,906.6
13.1695
1,186,602.1
2013
16,116,129.8
12.7720
1,261,833.7
2014
17,251,611.6
13.2925
1,297,850.4
18,135,706.4
15.8483
1,144,333.8
2015
p/
1/ Tipo de cambio utilizado para solventar obligaciones en moneda extranjera, promedio del periodo.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI; Banco de Mxico.
Cuadro A 7
Oferta y Demanda Agregadas
A precios de 2008
Variaciones Anuales en Por ciento
Oferta Agregada
Por ciento del PIB
2011
2012
2013
2014 2015 p/
2008
2015 p/
5.0
4.4
1.6
3.2
3.2
130.2
133.8
PIB
4.0
4.0
1.3
2.3
2.5
100.0
100.0
Importaciones
8.0
5.5
2.6
6.0
5.0
30.2
33.8
Demanda Agregada
5.0
4.4
1.6
3.2
3.2
130.2
133.8
Consumo Total
4.5
4.7
2.0
1.9
3.0
77.8
78.7
Privado
4.8
4.9
2.2
1.8
3.2
66.9
67.7
Pblico
2.4
3.5
1.0
2.4
2.3
10.9
11.0
7.8
4.8
-1.6
2.9
3.8
23.1
21.9
Privada
12.1
9.0
-1.6
4.9
6.3
17.5
18.1
Pblica
-4.1
-9.0
-1.3
-4.7
-6.8
5.6
3.7
8.2
5.8
2.3
7.0
9.0
27.9
35.2
Inversin Total
Exportaciones
285
Banco de Mxico
Cuadro A 8
Oferta y Demanda Agregadas
Variaciones anuales en por ciento con respecto al mismo periodo del ao anterior
2015 p/
2012
2013
2014
II
III
IV
4.4
1.6
3.2
3.5
3.1
3.6
2.4
3.2
PIB
4.0
1.3
2.3
2.5
2.3
2.8
2.5
2.5
Importaciones
5.5
2.6
6.0
6.7
5.4
6.2
2.2
5.0
Demanda Agregada
4.4
1.6
3.2
3.5
3.1
3.6
2.4
3.2
Consumo Total
4.7
2.0
1.9
3.0
3.0
2.8
3.3
3.0
Privado
4.9
2.2
1.8
3.0
3.0
3.0
3.5
3.2
Pblico
3.5
1.0
2.4
3.4
2.6
1.5
1.8
2.3
4.8
-1.6
2.9
5.5
5.5
4.1
0.6
3.8
Privada
9.0
-1.6
4.9
7.4
7.0
7.6
3.5
6.3
Pblica
-9.0
-1.3
-4.7
-2.8
-1.1
-10.5
-11.4
-6.8
5.8
2.3
7.0
12.3
9.3
10.0
5.1
9.0
Oferta Agregada
Inversin Total
Exportaciones
Anual
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, (INEGI).
Cuadro A 9
Ahorro Interno e Inversin
Por ciento del PIB a precios corrientes
Concepto
Financ. de la Formacin Bruta de Capital
Ahorro Externo 2/
Ahorro Interno
1/
2010
2011
2012
2013
2014
2015
22.0
22.2
23.0
21.7
21.5
22.7
0.5
1.1
1.4
2.4
1.9
2.8
21.6
21.1
21.7
19.3
19.6
19.9
p/
1/ Incluye la Formacin Bruta de Capital ms la variacin de existencias.

2/ Saldo de cuenta corriente de la balanza de pagos, medido en pesos corrientes y como proporcin del PIB.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI y Banco
de Mxico.
286
Banco de Mxico
Cuadro A 10
Producto Interno Bruto por Sector
A precios de 2008
Total
Actividades Primarias
Actividades Secundarias
Minera
p/
Por ciento
del PIB
2008
2015
2011
2012
2013
2014
2015
4.0
4.0
1.3
2.3
2.5
-2.3
7.4
0.9
4.3
3.1
3.2
3.1
3.4
2.9
-0.5
2.6
1.0
35.6
33.2
100.0
-0.4
0.9
-0.1
-1.5
-5.8
8.6
6.7
Electricidad, Agua y Suministro de Gas por Ductos al Consumidor Final
6.9
2.1
0.5
8.2
3.8
2.1
2.3
Construccin
4.1
2.5
-4.8
2.0
2.5
8.4
7.3
Industrias Manufactureras
4.6
4.1
1.1
3.9
2.9
16.5
16.8
Actividades Terciarias
4.7
4.5
2.4
1.9
3.3
58.6
61.0
Comercio
9.7
4.8
2.2
3.1
4.5
14.6
15.7
Transportes, Correos y Almacenamiento
4.0
4.1
2.4
3.4
3.4
5.7
5.9
Informacin en Medios Masivos
4.4
16.3
5.0
0.2
10.1
2.6
3.5
Servicios Financieros y de Seguros
7.1
7.7
10.4
-0.9
0.9
3.2
4.4
Servicios Inmobiliarios y de Alquiler de Bienes Muebles e Intangibles
2.9
2.5
1.0
2.0
2.3
11.8
11.9
Servicios Profesionales, Cientficos y Tcnicos
5.1
1.1
1.2
1.7
3.4
2.4
2.2
Direccin de Corporativos y Empresas

Servicios de Apoyo a los Negocios y Manejo de Desechos y Servicios de
Remediacin
Servicios Educativos
Servicios de Salud y de Asistencia Social
Servicios de Esparcimiento Culturales y Deportivos, y Otros Servicios
Recreativos
Servicios de Alojamiento Temporal y de Preparacin de Alimentos y
Bebidas
3.5
8.6
-1.8
7.2
2.1
0.6
0.6
6.0
1.6
2.1
4.4
2.2
2.1
4.3
0.8
0.6
-0.2
0.1
-0.6
1.0
0.7
1.3
3.3
3.9
2.0
3.1
3.5
1.9
-0.7
2.9
3.4
-1.5
4.6
0.5
0.4
1.5
5.4
1.8
2.9
5.9
2.3
2.2
1.9
3.3
2.1
1.6
2.4
2.1
2.0
-1.4
3.7
-0.5
2.9
2.6
3.7
3.6
Otros Servicios excepto Actividades del Gobierno

Actividades del Gobierno
p/
100.0
Cuadro A 11
Industria Manufacturera
A precios de 2008
Total
2012
2013
2014
2015
p/
Por ciento
del PIB
2008
2015
4.1
1.1
3.9
2.9
16.5
16.8
Industria Alimentaria
2.6
1.0
0.5
1.6
3.7
3.5
Industria de las Bebidas y del Tabaco
2.6
-0.5
4.7
5.9
0.8
0.9
3.1
-2.7
-3.1
2.1
0.1
0.1
Conf eccin de Productos Textiles, excepto Prendas de Vestir
-0.1
3.5
6.3
10.1
0.1
0.1

Fabricacin de Productos de Cuero, Piel y Materiales
Sucedneos, excepto Prendas de Vestir
-0.5
3.3
-3.0
7.3
0.5
0.4
3.5
-0.6
-1.7
2.2
0.1
0.1
Industria de la Madera
13.0
-2.2
1.1
3.1
0.2
0.2
4.8
2.1
3.1
3.2
0.3
0.3

Fabricacin de Productos Derivados del Petrleo y del Carbn
-4.1
1.1
-6.9
3.3
-2.2
-4.4
1.1
-7.7
0.1
0.7
0.1
0.5
Industria Qumica
Industria del Papel
-0.3
0.8
-0.8
-1.0
2.2
1.8
9.0
-1.9
5.3
4.7
0.4
0.5
Fabricacin de Productos a Base de Minerales No Metlicos
2.3
-3.1
2.0
5.2
0.9
0.8
3.8
0.4
8.8
-3.8
1.2
1.1
3.9
-3.3
6.0
5.8
0.6
0.6
Fabricacin de Maquinaria
y Equipo
Equipo de Computacin,
Comunicacin,
Medicin y Otros Equipos, Componentes y Accesorios
Electrnicos
Fabricacin de Equipo de Generacin Elctrica y Aparatos y
Accesorios Elctricos
5.5
1.0
-0.6
-0.6
0.5
0.7
0.5
3.8
10.6
6.9
0.7
0.8
1.7
-2.0
8.5
6.0
0.5
0.5
13.9
5.6
12.1
7.0
2.1
3.2
2.8
-6.0
-1.8
7.9
0.2
0.2
Otras Industrias Manuf actureras
0.4
0.0
6.4
3.9
0.4
0.4
Fabricacin de Equipo de Transporte
p/
287
Banco de Mxico
Cuadro A 12
Produccin de Petrleo Crudo, Gas y Reservas de Petrleo
Ao
Petrleo Crudo
Gas Natural
(Millones de barriles)
Reservas Totales de
Petrleo 1/
(Miles de millones de
barriles)
Total
Total
Prom edio Diario
(Millones de pies
cbicos diarios)
Total
2001
1,141.4
3.127
4,511
53.0
2002
1,159.6
3.177
4,423
50.0
2003
1,230.4
3.371
4,498
48.0
2004
1,238.1
3.383
4,573
46.9
2005
1,216.7
3.333
4,818
46.4
2006
1,188.3
3.256
5,356
45.4
2007
1,122.6
3.076
6,058
44.5
2008
1,021.7
2.792
6,919
43.6
2009
949.5
2.601
7,031
43.1
2010
940.6
2.577
7,020
43.1
2011
931.7
2.553
6,594
43.8
2012
932.5
2.548
6,385
44.5
2013
920.6
2.522
6,370
42.2
2014
886.5
2.429
6,532
37.4
2015 p/
827.4
2.267
6,401
n.d
1/ Cifras al 31 de diciembre.
n.d. No disponible.
Fuente: Base de Datos Institucional (BDI) e Indicadores Petroleros, PEMEX.
288
Banco de Mxico
Cuadro A 13
Empleo: Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/
Miles
Ao
2/
Perm anentes
Eventuales Urbanos
Total
2010
12,826
1,786
14,612
2011
13,267
1,936
15,202
2012
13,848
2,054
15,902
2013
14,250
2,105
16,356
2014
14,783
2,269
17,052
2015
15,381
2,304
17,685
2014 Ene
14,228
2,132
16,360
Feb
14,303
2,174
16,477
Mar
14,374
2,203
16,577
Abr
14,437
2,215
16,653
May
14,504
2,224
16,728
Jun
14,559
2,246
16,804
Jul
14,586
2,267
16,853
Ago
14,620
2,287
16,907
Sep
14,708
2,338
17,045
Oct
14,831
2,376
17,208
Nov
14,911
2,402
17,312
Dic
14,783
2,269
17,052
2015 Ene
14,794
2,303
17,097
Feb
14,885
2,336
17,221
Mar
14,969
2,360
17,328
Abr
15,024
2,373
17,397
May
15,062
2,369
17,431
Jun
15,146
2,393
17,539
Jul
15,188
2,403
17,591
Ago
15,250
2,402
17,651
Sep
15,344
2,417
17,761
Oct
15,461
2,443
17,904
Nov
15,548
2,458
18,006
Dic
15,381
2,304
17,685
1/ Puestos de trabajo permanentes y eventuales urbanos.

2/ Cifras al cierre del ao.
Fuente: Instituto Mexicano del Seguro Social, IMSS.
289
Banco de Mxico
Cuadro A 14
Indicadores de Ocupacin y Desocupacin 1/
Por ciento
Respecto a la Poblacin Econm icam ente Activa
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Desocupacin Desocupacin Ocupacin Parcial
Nacional 2/
Urbana 3/
y Desocupacin 4/
Respecto a la Poblacin Ocupada

Tasa de
Subocupacin
5/
Tasa de
Tasa de
Inform alidad Ocupacin en el
Laboral 6/
Sector Inform al 7/
2012
4.9
5.8
11.4
8.5
59.6
28.7
2013
4.9
5.7
11.2
8.4
58.8
28.3
2014
4.8
5.9
11.0
8.1
57.8
27.4
2015
4.3
5.1
10.6
8.4
57.8
27.4
4.8
6.0
11.0
8.3
58.0
27.8
2014
2015
II
4.9
6.1
11.3
8.2
57.6
27.3
III
5.2
6.3
11.3
8.1
57.9
27.1
IV
4.4
5.1
10.4
8.0
57.9
27.5
4.2
5.1
10.3
8.1
57.6
27.1
II
4.3
5.2
10.7
8.3
57.8
27.3
III
4.6
5.4
10.7
8.5
57.8
27.4
IV
4.2
4.9
10.8
8.6
58.2
27.8
1/ Las cifras corresponden al universo de las personas de 15 aos de edad en adelante.

2/ Muestra la proporcin de personas desocupadas con respecto a la poblacin econmicamente activa (PEA). La poblacin desocupada se refiere a las
personas que no estando ocupadas en la semana de referencia, buscaron activamente incorporarse a alguna actividad econmica en algn momento del
ltimo mes transcurrido.
3/ Tasa de desocupacin en el agregado de 32 ciudades, se genera a partir de los datos de la ENOE mensual.
4/ Porcentaje de la poblacin econmicamente activa (PEA) que se encuentra desocupada, ms la ocupada que trabaj menos de 15 horas en la semana de
referencia.
5/ Porcentaje de las personas con necesidad y disponibilidad de ofertar ms horas de trabajo de lo que su ocupacin actual les permite.
6/ Se refiere a la suma, sin duplicar, de los que son laboralmente vulnerables por la naturaleza de la unidad econmica para la que trabajan, con aquellos cuyo
vnculo o dependencia laboral no es reconocida por su fuente de trabajo. En esta tasa se incluye -adems del componente que labora en micronegocios no
registrados o sector informal- a otras modalidades anlogas como los ocupados por cuenta propia en la agricultura de subsistencia, as como a trabajadores
que laboran sin la proteccin de la seguridad social y cuyos servicios son utilizados por unidades econmicas registradas.
7/ Porcentaje de la poblacin ocupada que trabaja para unidades econmicas no agropecuarias operadas sin registros contables y que funcionan a partir de
los recursos del hogar o de la persona que encabeza la actividad sin que se constituya como empresa, de modo que la actividad en cuestin no tiene una
situacin identificable e independiente de ese hogar o de la persona que la dirige y que por lo mismo tiende a concretarse en una muy pequea escala de
operacin.
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
290
Banco de Mxico
Cuadro A 15
Tipo de Cambio Real 1/
ndices 1990 = 100
Variacin Anual en Por ciento
Ao
Bilateral con
Respecto a los
EUA
1997
95.0
85.8
94.2
-11.7
-16.6
-13.5
1998
95.8
84.5
92.7
0.9
-1.6
-1.6
1999
88.0
77.6
84.4
-8.1
-8.1
-8.9
2000
82.2
68.7
77.4
-6.7
-11.5
-8.3
2001
78.5
62.6
72.4
-4.5
-8.8
-6.5
2002
78.4
60.9
71.9
-0.1
-2.8
-0.6
2003
85.7
71.6
80.4
9.3
17.5
11.8
2004
88.0
77.0
84.0
2.6
7.5
4.4
2005
84.4
73.6
81.2
-4.0
-4.4
-3.2
2006
84.1
72.7
81.3
-0.3
-1.2
0.0
2007
83.4
74.8
82.1
-0.8
2.9
1.1
2008
83.8
78.1
83.9
0.4
4.5
2.2
2009
96.5
88.6
95.8
15.1
13.4
14.2
2010
88.0
81.6
88.6
-8.7
-7.9
-7.5
2011
86.3
82.8
88.3
-2.0
1.5
-0.4
2012
89.7
83.9
91.1
4.0
1.3
3.2
2013
85.0
77.5
86.0
-5.2
-7.6
-5.6
2014
86.4
77.0
87.0
1.7
-0.7
1.1
2015
100.5
82.0
98.0
16.2
6.5
12.7
1.1
2014
2015
Multilateral
Ponderado por PIB 2/
Multilateral
Ponderado por
Com ercio 3/
Bilateral con
Respecto a los
EUA
Multilateral
Multilateral
Ponderado por Ponderado por
PIB 2/
Com ercio 3/
86.0
77.6
86.9
1.7
-1.0
II
85.6
77.5
86.6
2.7
1.8
2.9
III
85.8
76.6
86.6
-0.8
-1.4
-0.8
IV
88.3
76.2
87.9
3.1
-2.1
1.4
94.1
77.8
92.6
9.4
0.3
6.5
II
97.9
80.0
95.9
14.4
3.3
10.8
III
104.8
85.1
101.9
22.1
11.1
17.6
IV
105.1
84.9
101.7
19.0
11.5
15.6
1/ Un aumento en el ndice significa una depreciacin del peso.

2/ El tipo de cambio real efectivo se estima con base en los precios al consumidor y con respecto a una canasta de 111 pases, ponderada con el Producto
Interno Bruto de cada uno de ellos.
3/ El tipo de cambio real efectivo se estima con base en los precios al consumidor y con respecto a una canasta de 49 pases, ponderada con la participacin
de cada pas en el comercio con Mxico. El comercio con estos pases representa alrededor del 98% del comercio total de Mxico.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del Fondo Monetario Internacional, INEGI, OCDE y bancos centrales.
291
Banco de Mxico
Precios, Salarios y Productividad

Cuadro A 16
Principales Indicadores de Precios
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Precios
Consumidor
Fin de Periodo
5.19
3.33
4.05
3.76
6.53
3.57
4.40
3.82
3.57
3.97
4.08
2.13
Promedio Anual
4.69
3.99
3.63
3.97
5.12
5.30
4.16
3.41
4.11
3.81
4.02
2.72
Fin de Periodo
7.97
2.46
7.12
3.69
10.48
1.99
4.39
7.19
0.94
0.13
4.24
5.29
Promedio Anual
8.58
3.56
6.12
4.25
7.38
5.91
3.25
5.23
4.56
-0.17
2.29
5.43
Fin de Periodo
6.52
3.59
5.39
3.57
7.75
3.29
3.70
5.74
1.54
1.71
3.70
4.20
Promedio Anual
6.43
4.22
5.12
3.83
5.79
5.36
3.57
4.21
4.22
1.24
2.53
4.29
Fin de Periodo
6.57
4.01
5.50
4.40
6.50
4.34
3.89
6.58
1.01
1.47
1.79
3.03
Promedio Anual
6.81
4.52
5.39
4.05
6.33
4.88
3.82
4.92
4.32
0.99
1.95
2.28
Fin de Periodo
12.15
-0.39
8.50
3.04
9.57
-0.33
4.54
9.28
0.78
-0.06
3.75
6.42
Promedio Anual
12.25
1.19
7.58
3.36
9.70
-0.06
3.84
6.07
4.65
0.15
2.74
4.82
INPP Mercancas Finales, sin Petrleo
INPP Mercancas y Servicios Finales, sin Petrleo
INPP Mercancas y Servicios Finales, con Petrleo
Costo de Construccin Residencial 1/
1/ A partir de enero de 2004, este ndice sustituye al INCEVIS.

292
Banco de Mxico
Cuadro A 17
ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)
Base 2Q. Dic 2010
Variacin en por ciento
Mes
INPC
2Q. Dic 2010
Anual
Anual
Prom edio Mvil
Mensual
de 12 m eses
2000
Dic
64.303
8.96
9.49
2001
Dic
67.135
4.40
6.37
2002
Dic
70.962
5.70
5.03
2003
Dic
73.784
3.98
4.55
2004
Dic
77.614
5.19
4.69
2005
Dic
80.200
3.33
3.99
2006
Dic
83.451
4.05
3.63
2007
Dic
86.588
3.76
3.97
2008
Dic
92.241
6.53
5.12
2009
Dic
95.537
3.57
5.30
2010
Dic
99.742
4.40
4.16
2011
Dic
103.551
3.82
3.41
2012
Dic
107.246
3.57
4.11
2013
Dic
111.508
3.97
3.81
2014
Ene
112.505
4.48
3.91
0.89
Feb
112.790
4.23
3.97
0.25
Mar
113.099
3.76
3.93
0.27
Abr
112.888
3.50
3.83
-0.19
May
112.527
3.51
3.74
-0.32
Jun
112.722
3.75
3.71
0.17
Jul
113.032
4.07
3.76
0.28
Ago
113.438
4.15
3.82
0.36
Sep
113.939
4.22
3.89
0.44
Oct
114.569
4.30
3.96
0.55
Nov
115.493
4.17
4.01
0.81
Dic
116.059
4.08
4.02
0.49
Ene
115.954
3.07
3.90
-0.09
Feb
116.174
3.00
3.79
0.19
Mar
116.647
3.14
3.74
0.41
Abr
116.345
3.06
3.70
-0.26
May
115.764
2.88
3.65
-0.50
Jun
115.958
2.87
3.58
0.17
Jul
116.128
2.74
3.46
0.15
Ago
116.373
2.59
3.34
0.21
Sep
116.809
2.52
3.19
0.37
Oct
117.410
2.48
3.04
0.51
Nov
118.051
2.21
2.88
0.55
Dic
118.532
2.13
2.72
0.41
2015
293
Banco de Mxico
Cuadro A 18
ndice Nacional de Precios al Consumidor por Tipo de Bien
Base 2Q. Dic 2010
Mes
INPC
Alim entos,
Bebidas y
Tabaco
Ropa,
Calzado y
Accesorios
Vivienda
Muebles, Aparatos
y Accesorios
Dom sticos
Salud y
Cuidado
Personal
Transporte
Educacin y
Esparcim iento
Otros Bienes
y Servicios
2002 Dic
5.70
5.45
2.19
9.54
-2.08
3.72
3.95
7.25
6.47
2003 Dic
3.98
4.31
0.32
4.20
0.16
4.35
2.47
6.35
5.88
2004 Dic
5.19
8.17
1.14
5.04
1.28
2.89
5.38
4.77
4.72
2005 Dic
3.33
2.24
1.26
3.60
1.87
3.87
3.50
5.09
4.46
2006 Dic
4.05
6.27
1.24
3.27
1.75
3.41
3.54
4.41
4.17
2007 Dic
3.76
6.00
1.31
2.32
1.85
4.04
3.16
4.19
4.49
2008 Dic
6.53
10.24
2.30
5.44
6.11
4.83
5.47
5.51
6.51
2009 Dic
3.57
4.24
3.47
0.94
5.51
4.94
5.35
4.04
4.36
2010 Dic
4.40
5.29
3.34
2.92
2.66
4.27
6.88
3.89
4.82
2011 Dic
3.82
6.02
3.43
2.10
2.83
1.94
4.99
3.15
4.47
2012 Dic
3.57
7.20
2.51
-0.68
4.56
5.01
4.54
3.15
5.10
2013 Dic
3.97
4.11
1.52
3.84
0.67
2.27
7.33
3.64
3.52
2014 Ene
4.48
5.19
1.51
3.75
1.21
2.78
8.27
3.80
4.45
Feb
4.23
4.97
1.81
3.10
1.44
1.95
8.06
3.79
4.95
Mar
3.76
3.43
1.60
2.95
1.87
1.99
7.76
3.33
5.19
Abr
3.50
2.46
1.82
2.60
2.07
2.29
7.07
4.18
5.67
May
3.51
3.25
1.84
2.06
2.10
2.33
7.10
3.64
5.62
Jun
3.75
4.45
2.22
2.10
1.55
2.52
6.57
3.55
5.72
Jul
4.07
5.41
2.27
2.28
2.03
2.31
6.60
3.68
5.87
Ago
4.15
5.70
2.50
2.26
2.47
2.57
6.22
3.56
6.11
Sep
4.22
6.16
2.42
2.23
2.05
2.51
6.00
3.73
6.21
Oct
4.30
6.47
2.40
2.10
2.00
2.78
6.01
3.82
6.48
Nov
4.17
6.00
2.33
2.14
1.70
3.40
5.55
3.88
6.59
Dic
4.08
6.54
2.27
2.02
1.58
2.87
4.45
3.85
6.80
2015 Ene
3.07
5.24
2.03
0.80
1.47
2.16
3.01
3.57
5.85
Feb
3.00
4.99
2.09
0.65
1.87
3.37
2.78
3.54
5.43
Mar
3.14
4.93
2.34
0.59
1.85
3.20
3.67
4.06
5.28
Abr
3.06
5.40
2.52
0.62
2.07
3.20
2.89
3.20
4.91
May
2.88
4.27
2.65
0.65
1.89
3.13
3.20
3.64
4.73
Jun
2.87
4.26
2.80
0.57
2.22
2.86
3.34
3.69
4.62
Jul
2.74
3.95
2.75
0.45
2.28
2.89
3.14
3.74
4.58
Ago
2.59
3.20
2.37
0.56
2.02
3.19
3.12
3.76
4.76
Sep
2.52
2.88
2.37
0.63
2.38
3.40
2.89
3.63
4.83
Oct
2.48
2.95
2.62
0.58
3.01
3.51
2.46
3.53
4.68
Nov
2.21
2.62
2.89
-0.02
3.33
3.26
2.39
3.46
4.55
Dic
2.13
2.32
2.90
-0.07
2.94
3.33
2.43
3.55
4.51
294
Banco de Mxico
Cuadro A 19
Inflacin: INPC, Subyacente y Subndices Complementarios
Base 2Q. Dic 2010
Mes
INPC
Subyacente
1/
Mercancas
Servicios
Energticos y
No
Tarifas
Agropecuarios
Subyacente
Autorizadas por
el Gobierno
2006 Dic
4.05
3.65
3.42
3.84
5.42
8.30
3.72
2007 Dic
3.76
3.87
4.52
3.33
3.39
3.42
3.36
2008 Dic
6.53
5.54
6.50
4.72
9.80
11.63
8.68
2009 Dic
3.57
4.16
5.57
2.94
1.72
1.66
1.76
2010 Dic
4.40
3.58
3.82
3.36
7.09
6.96
7.16
2011 Dic
3.82
3.35
4.52
2.40
5.34
3.73
6.19
2012 Dic
3.57
2.90
5.00
1.15
5.74
9.18
3.84
2013 Dic
3.97
2.78
1.89
3.54
7.84
6.67
8.65
2014 Ene
4.48
3.21
2.93
3.47
8.58
6.21
10.13
Feb
4.23
2.98
2.91
3.05
8.28
5.43
10.12
Mar
3.76
2.89
2.88
2.90
6.54
1.49
9.73
Abr
3.50
3.11
2.97
3.23
4.75
-1.13
8.52
May
3.51
3.00
3.08
2.94
5.19
0.67
8.14
Jun
3.75
3.09
3.24
2.96
5.96
3.37
7.59
Jul
4.07
3.25
3.37
3.15
6.83
5.78
7.47
Ago
4.15
3.37
3.56
3.22
6.72
6.22
7.03
Sep
4.22
3.34
3.46
3.24
7.11
7.57
6.82
Oct
4.30
3.32
3.53
3.14
7.51
8.46
6.93
Nov
4.17
3.34
3.68
3.06
6.78
7.04
6.62
Dic
4.08
3.24
3.50
3.03
6.70
8.61
5.55
2015 Ene
3.07
2.34
2.43
2.26
5.34
8.50
3.49
Feb
3.00
2.40
2.64
2.20
4.88
8.32
2.90
Mar
3.14
2.45
2.60
2.32
5.29
8.34
3.52
Abr
3.06
2.31
2.65
2.03
5.46
9.86
2.89
May
2.88
2.33
2.44
2.23
4.64
7.50
2.90
Jun
2.87
2.33
2.48
2.20
4.63
7.67
2.80
Jul
2.74
2.31
2.47
2.18
4.12
6.94
2.42
Ago
2.59
2.30
2.36
2.25
3.51
5.14
2.51
Sep
2.52
2.38
2.54
2.24
2.96
3.98
2.33
Oct
2.48
2.47
2.73
2.25
2.52
3.91
1.68
Nov
2.21
2.34
2.79
1.95
1.84
2.70
1.33
Dic
2.13
2.41
2.82
2.07
1.28
1.72
1.00
1/ La inflacin subyacente se obtiene eliminando del clculo del INPC los bienes y servicios cuyos precios son ms voltiles, o bien que su proceso de
determinacin no responde a condiciones de mercado. As, los grupos que se excluyen en el indicador subyacente son los siguientes: agropecuarios y
energticos y tarifas autorizadas por el gobierno.
295
Banco de Mxico
Cuadro A 20
ndice Nacional de Precios Productor, sin Petrleo
Base jun 2012 = 100
Mercancas Finales
Periodo
ndice
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Servicios
Variacin en Por ciento

Anual
Mensual
Mercancas y Servicios Finales

ndice
Anual
Mensual

ndice
Anual
Mensual
54.953
56.386
59.934
63.673
68.747
70.438
75.454
78.235
86.436
88.156
92.026
98.640
99.570
7.38
2.61
6.29
6.24
7.97
2.46
7.12
3.69
10.48
1.99
4.39
7.19
0.94
0.57
-0.32
0.31
0.85
-0.29
0.45
0.30
0.00
0.33
-0.05
0.72
0.73
-0.36
61.126
64.656
68.010
70.142
73.828
77.225
80.202
82.976
87.342
91.306
94.102
98.215
100.488
9.60
5.77
5.19
3.13
5.25
4.60
3.85
3.46
5.26
4.54
3.06
4.37
2.31
1.03
0.37
0.31
0.27
0.41
0.34
0.14
0.31
0.42
0.80
0.65
1.01
-0.15
58.108
60.626
64.061
66.960
71.328
73.886
77.865
80.643
86.896
89.756
93.080
98.424
99.937
8.58
4.33
5.67
4.52
6.52
3.59
5.39
3.57
7.75
3.29
3.70
5.74
1.54
0.82
0.06
0.31
0.53
0.08
0.39
0.21
0.16
0.38
0.39
0.68
0.87
-0.27
2013 Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
99.392
99.478
99.546
98.934
98.569
99.101
98.565
98.692
99.286
99.247
99.626
99.704
0.06
0.42
0.67
-0.01
-0.68
-0.90
-0.71
-0.41
-0.17
-0.18
-0.30
0.13
-0.18
0.09
0.07
-0.61
-0.37
0.54
-0.54
0.13
0.60
-0.04
0.38
0.08
101.025
102.030
102.375
102.485
102.548
102.864
103.281
103.211
103.537
103.781
104.006
104.548
3.43
4.23
3.52
3.59
3.01
2.86
2.94
2.77
2.83
2.88
3.34
4.04
0.53
0.99
0.34
0.11
0.06
0.31
0.41
-0.07
0.32
0.24
0.22
0.52
100.045
100.499
100.678
100.355
100.161
100.606
100.452
100.500
100.987
101.061
101.378
101.642
1.58
2.06
1.81
1.43
0.77
0.61
0.76
0.87
1.04
1.06
1.16
1.71
0.11
0.45
0.18
-0.32
-0.19
0.44
-0.15
0.05
0.48
0.07
0.31
0.26
2014 Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
100.420
100.962
101.018
100.820
100.896
100.584
100.953
101.513
101.705
102.075
102.470
103.934
1.03
1.49
1.48
1.91
2.36
1.50
2.42
2.86
2.44
2.85
2.85
4.24
0.72
0.54
0.06
-0.20
0.08
-0.31
0.37
0.55
0.19
0.36
0.39
1.43
104.408
104.989
105.210
105.498
105.420
105.677
106.160
106.118
106.516
106.669
106.913
107.614
3.35
2.90
2.77
2.94
2.80
2.73
2.79
2.82
2.88
2.78
2.80
2.93
-0.13
0.56
0.21
0.27
-0.07
0.24
0.46
-0.04
0.37
0.14
0.23
0.66
102.016
102.573
102.695
102.691
102.706
102.621
103.036
103.355
103.630
103.913
104.248
105.406
1.97
2.06
2.00
2.33
2.54
2.00
2.57
2.84
2.62
2.82
2.83
3.70
0.37
0.55
0.12
0.00
0.01
-0.08
0.40
0.31
0.27
0.27
0.32
1.11
2015 Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
104.650
104.996
105.813
105.952
105.704
106.242
107.000
107.751
108.422
108.587
108.907
109.432
4.21
4.00
4.75
5.09
4.77
5.63
5.99
6.15
6.60
6.38
6.28
5.29
0.69
0.33
0.78
0.13
-0.23
0.51
0.71
0.70
0.62
0.15
0.29
0.48
106.893
107.367
108.138
108.130
108.166
108.471
108.993
109.291
109.672
109.729
109.691
110.440
2.38
2.26
2.78
2.50
2.61
2.64
2.67
2.99
2.96
2.87
2.60
2.63
-0.67
0.44
0.72
-0.01
0.03
0.28
0.48
0.27
0.35
0.05
-0.03
0.68
105.548
105.945
106.743
106.823
106.689
107.134
107.797
108.367
108.922
109.044
109.220
109.835
3.46
3.29
3.94
4.02
3.88
4.40
4.62
4.85
5.11
4.94
4.77
4.20
0.13
0.38
0.75
0.08
-0.13
0.42
0.62
0.53
0.51
0.11
0.16
0.56
296
Banco de Mxico
Cuadro A 21
Clasificacin por destino de los bienes finales
Variaciones anuales a diciembre de cada ao en por ciento
C o nc e pt o
IN P P M e rc a nc a s y S e rv ic io s F ina le s
Demanda Interna
2005
2006
2007
2008
2009
2 0 10
3 .5 9
5 .3 9
3 .5 7
7 .7 5
3 .2 9
3 .7 0
2 0 11
2 0 12
2 0 13
2 0 14
2 0 15
5 .7 4
1.5 4
1.7 1
3 .7 0
4 .2 0
3.99
5.25
3.67
7.24
3.32
3.44
5.45
2.49
2.51
3.32
3.13
Co nsumo
4.56
4.03
3.70
6.24
4.07
3.33
4.75
2.88
3.35
2.95
2.33
Inversi n
0.82
10.77
2.81
12.55
-0.53
3.58
8.78
0.65
-0.16
4.52
5.74
Expo rtacio nes
0.63
6.41
2.81
11.61
3.11
5.61
7.77
-2.12
-0.94
5.02
7.79
IN P P M e rc a nc a s F ina le s
2 .4 6
Demanda Interna
7 .12
3 .6 9
10 .4 8
1.9 9
4 .3 9
7 .19
0 .9 4
0 .13
4 .2 4
5 .2 9
3.21
7.16
3.90
10.07
1.92
4.05
6.90
2.83
0.95
3.75
3.57
Co nsumo
4.84
4.94
4.60
8.42
3.64
4.40
5.68
4.66
1.86
3.46
2.80
Inversi n
0.56
10.91
2.75
12.77
-0.76
3.48
8.87
0.42
-0.25
4.14
4.61
Expo rtacio nes
-0.58
6.94
2.79
12.25
2.30
5.79
8.36
-3.33
-1.35
5.16
8.45
4 .6 0
3 .8 5
IN P P S e rv ic io s
3 .4 6
5 .2 6
4 .5 4
3 .0 6
4 .3 7
2 .3 1
4 .0 4
2 .9 3
2 .6 3
4.59
3.81
3.49
5.04
4.46
2.96
4.29
2.16
4.10
2.89
2.69
Co nsumo
4.41
3.53
3.20
5.02
4.32
2.72
4.21
1.83
4.26
2.65
2.04
Inversi n
9.34
6.70
4.59
5.89
6.84
6.67
6.20
6.09
0.69
8.20
16.23
Expo rtacio nes
4.93
4.63
2.88
9.40
5.99
4.97
5.76
5.06
3.04
3.72
1.41
Demanda Interna
Cuadro A 22
Clasificacin por origen de los bienes finales
Concepto
INPP Mercancas y Servicios Finales
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
3.59
5.39
3.57
7.75
3.29
3.70
5.74
1.54
1.71
3.70
Agricultura, Ganadera, Aprovechamiento Forestal, Pesca y Caza
8.32
8.42
4.45
14.16
-0.51
13.20
3.46
5.76
-0.10
4.65
1.52
Minera
5.22
31.48
10.39
-3.82
31.26
17.60
9.17
-2.60
-0.35
9.20
16.06
Electricidad, Agua y Suministro de Gas por Ductos al Consumidor Final
4.41
4.60
4.07
11.70
-0.33
4.90
5.30
3.68
4.25
3.58
-2.77
Construccin
0.61
11.76
2.90
13.08
-0.95
3.89
9.29
0.41
-0.69
4.46
4.38
Industria Manufacturera
2.46
4.81
3.82
9.03
3.38
3.23
6.81
1.30
0.28
4.17
6.06
Transportes, Correos y Almacenamiento
5.94
2.87
2.73
6.07
6.86
2.73
5.74
2.99
4.20
2.57
2.96
--
--
--
--
--
--
2.67
-13.84
13.08
-3.81
-14.38
Informacin en Medios Masivos

Servicios Inmobiliarios y de Alquiler de Bienes Muebles e Intangibles
4.20
2.85
3.30
2.72
3.62
2.16
2.24
1.96
2.04
2.11
2.03
1.89
Servicios Profesionales, Cientficos y Tcnicos
--
--
--
--
--
--
5.69
2.85
2.47
4.23
3.13
Servicios de Apoyo a los Negocios y Manejo de Desechos y Servicios de Remediacin
--
--
--
--
--
--
2.14
5.09
4.38
4.45
7.22
Servicios Educativos
--
--
--
--
--
--
4.37
6.91
4.53
4.37
4.36
Servicios de Salud y de Asistencia Social
--
--
--
--
--
--
3.75
3.03
3.91
3.45
3.65
Servicios de Esparcimiento Culturales y Deportivos, y Otros Servicios Recreativos
--
--
--
--
--
--
2.91
4.19
2.18
2.93
3.63
3.94
3.83
3.96
6.02
3.55
3.69
4.74
4.03
3.06
5.11
3.93
--
--
--
--
--
--
3.28
3.25
2.91
2.97
2.83
Servicios de Alojamiento Temporal y de Preparacin de Alimentos y Bebidas

Otros Servicios Excepto Actividades Gubernamentales
297
Banco de Mxico
Cuadro A 23
ndice Nacional del Costo de Construccin
Conc e pto
ndice General
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4.38
0.61
11.76
2.90
13.08
-0.95
4.80
9.29
0.41
-0.69
4.46
-0.24
14.11
2.55
15.47
-1.84
5.16
10.56
-0.16
-1.39
4.54
Minerales no Metlicos
3.65
2.82
4.88
7.78
2.58
3.16
4.81
4.98
4.30
5.10
5.30
Cemento y Concreto
0.18
4.76
4.71
8.72
0.14
5.37
9.04
1.24
-1.97
5.58
10.14
Aglutinantes
3.83
5.19
3.38
10.40
3.26
5.01
5.91
4.98
0.63
4.75
7.21
Artculos a base de Arcilla
4.53
6.59
3.67
6.30
0.21
2.85
1.68
1.48
2.84
2.15
6.95
Productos a base de Concreto
1.68
8.20
3.18
5.06
0.98
1.82
3.16
2.44
1.64
3.18
7.67
Partes Estructurales de Concreto
2.04
7.93
4.35
11.35
-0.25
3.24
6.75
1.72
1.15
2.85
6.68
Otros Productos de Concreto
2.86
7.96
1.47
8.19
0.70
2.51
3.95
1.96
-0.26
5.13
3.27
Otros Artculos a base de Minerales no Metlicos
7.27
7.83
0.53
7.77
-3.32
3.05
6.32
7.47
-2.03
3.53
4.96
Productos de Madera
4.46
4.12
3.38
7.27
1.80
3.03
2.86
5.04
1.48
1.83
7.44
Pinturas y Similares
6.76
3.05
0.85
19.19
-0.27
5.01
14.83
1.27
2.91
0.17
7.41
18.90
5.10
-1.68
8.36
-4.76
5.37
3.26
2.39
-0.56
3.47
7.82
9.03
29.07
0.98
49.02
-10.00
7.40
15.62
-5.34
-6.52
13.68
-19.64
Subndice Materiales de Construccin
Productos de Plstico
Otros Productos Qumicos
Productos Metlicos
4.41
-1.33
30.58
0.90
26.13
-7.13
5.54
11.50
-1.55
-4.30
4.53
1.42
-23.82
23.86
-3.55
24.34
-8.83
5.22
36.15
-10.69
-8.24
-1.20
4.17
0.10
12.82
6.04
15.68
2.24
1.71
6.22
5.28
-0.15
1.39
Accesorios Elctricos
18.88
52.24
0.54
-4.09
6.34
15.71
5.63
1.22
-5.74
-0.33
4.75
Muebles y Accesorios
3.84
10.02
4.56
11.52
3.14
2.39
4.24
5.14
3.80
1.71
10.31
Otros Materiales y Accesorios
4.15
8.74
2.84
16.92
-0.36
7.70
7.51
2.55
1.57
6.45
5.65
Subndice Alquiler de Maquinaria y Equipo
2.78
2.79
2.89
6.89
1.82
3.24
5.26
-0.24
1.43
5.14
6.77
Subndice de Remuneraciones
3.83
3.79
4.35
3.55
3.07
3.32
3.80
3.21
2.87
3.91
3.78
Productos de Alambre
Equipos Elctricos
298
6.23
Banco de Mxico
Cuadro A 24
Salarios Contractuales
Salarios Contractuales
Total
Periodo
Increm ento
Nm ero de
Anual en Por Trabajadores
ciento
(m iles)
Manufacturas
Nm ero de
Em presas
Increm ento
Nm ero de
Anual en Por Trabajadores
ciento
(m iles)
Nm ero de
Em presas
2004
Promedio
4.1
1,776
5,920
4.6
534.7
2,431
2005
Promedio
4.4
1,783
5,957
4.7
541.2
2,476
2006
Promedio
4.1
1,684
5,819
4.4
482.7
2,433
2007
Promedio
4.2
1,858
6,251
4.4
566.8
2,546
2008
Promedio
4.4
1,910
6,308
4.7
557.5
2,768
2009
Promedio
4.4
1,824
6,645
4.4
511.5
2,930
2010
Promedio
4.3
1,882
6,825
4.8
560.0
3,268
2011
Promedio
4.3
1,971
7,192
4.7
612.8
3,445
2012
Promedio
4.4
2,073
7,442
4.8
638.1
3,405
669.0 1/
3,403 1/
1/
2013
Promedio
4.3
2,072
7,802
4.6
2014
Promedio
4.1
2,198
8,250
4.5
708.7
3,584
2015
Promedio
4.1
2,230
8,334
4.6
760.3
3,725
2012
Ene
4.4
171.4
603
4.9
53.9
293
Feb
4.5
232.6
902
4.7
106.0
441
Mar
4.5
168.3
888
4.6
90.0
464
Abr
4.5
122.7
756
4.8
44.3
314
May
4.4
211.0
782
4.5
52.2
374
Jun
4.5
100.8
715
4.6
41.8
290
Jul
4.4
239.7
391
4.6
21.3
158
Ago
5.0
114.0
736
4.9
61.2
313
Sep
5.0
56.8
498
4.6
31.2
227
Oct
4.2
570.0
501
5.1
100.1
236
Nov
4.6
49.5
399
4.9
20.3
178
Dic
4.9
35.9
271
5.3
15.9
117
Ene
4.3
185.0
535
4.8 1/
Feb
4.4
213.8
864
4.7
103.5
392
Mar
4.5
147.0
898
4.6
78.0
419
Abr
4.3
250.0
793
4.6
80.1
422
May
4.6
126.1
726
4.8
69.4
371
Jun
4.6
90.4
557
4.3
41.6
276
Jul
4.1
237.3
582
4.6
25.5
230
Ago
4.6
79.7
941
4.7
46.9
285
Sep
4.4
80.3
544
4.7
43.5
234
Oct
4.0
560.5
522
4.7
87.1
241
Nov
4.2
49.8
438
4.4
21.1
182
Dic
4.2
51.5
402
4.3
25.0
106
Ene
3.8
186.8
707
4.5
51.3
308
Feb
4.4
205.6
822
4.5
97.3
408
Mar
4.4
181.4
1,014
4.5
110.3
499
Abr
4.0
275.7
762
4.6
74.7
367
May
4.4
100.2
638
4.2
58.9
334
Jun
4.4
82.1
650
4.4
42.7
339
Jul
4.1
240.7
436
4.3
26.1
190
Ago
4.5
113.7
734
4.8
56.3
297
Sep
4.2
87.8
588
4.2
44.2
258
Oct
3.7
611.1
625
4.5
105.4
256
Nov
4.3
48.1
378
4.5
15.7
164
Dic
3.9
64.6
896
4.7
25.7
164
Ene
4.3
192.2
530
4.6
65.3
262
Feb
4.4
211.7
822
4.4
103.8
427
Mar
4.3
225.0
1,174
4.6
122.8
591
Abr
4.1
241.6
750
4.8
80.3
375
May
4.4
158.0
762
4.9
62.1
352
Jun
4.4
108.4
795
4.3
47.7
352
Jul
4.8
43.4
377
4.7
30.4
206
Ago
4.4
86.9
717
4.7
51.2
306
Sep
4.1
251.0
574
4.2
34.7
255
Oct
3.6
597.7
578
4.6
108.6
240
Nov
4.0
75.1
474
4.3
37.3
237
Dic
4.3
38.4
781
4.3
16.1
122
2013
2014
2015
p/
47.2
1/
245 1/
1/ Los datos de Manufactura a partir de 2013 corresponden a la clasificacin del

Sistema de Clasificacin Industrial de Amrica del Norte (2007).
p/ Cifras preliminares a partir de la fecha en que se indica.
Nota: Los datos anuales correspondientes al incremento en los salarios se refieren al
promedio ponderado de las cifras mensuales; los datos anuales correspondientes
al nmero de trabajadores y de empresas se refieren a la suma de las cifras
mensuales.
Fuente: Secretaria del Trabajo y Previsin Social.
299
Banco de Mxico
Cuadro A 25
Remuneraciones Nominales y Producto por Trabajador (ENOE)
Producto por Trabajador
Periodo
Ingreso Mensual Prom edio

Total
Manufacturas
2011
Promedio
1.5
1.8
2012
Promedio
3.7
0.7
0.9
2013
Promedio
2.8
0.3
-2.4
2014
Promedio
-0.9
1.9
1.6
2015
Promedio
4.6
0.1
0.0
2011
1.9
3.4
6.1
II
1.2
2.6
0.3
III
1.0
2.2
4.5
IV
1.9
-0.8
0.5
2.3
1.1
1.8
II
2.8
0.0
3.5
III
3.3
-0.8
-1.0
IV
6.5
2.4
-0.7
5.0
-0.4
-3.3
II
2.9
1.1
-1.9
III
2.6
1.5
-1.4
IV
0.8
-1.1
-3.0
-1.3
0.8
-0.2
II
-0.3
1.8
0.3
III
-0.8
2.0
1.9
IV
-1.1
2.9
4.4
2.6
1.0
2.0
II
2.9
0.2
0.5
III
6.9
0.2
0.0
IV
6.1
-0.9
-2.5
2012
2013
2014
2015
Fuente: Clculos elaborados por Banco de Mxico con informacin del INEGI.
300
2.8
Banco de Mxico
Cuadro A 26
Salario Mnimo
Pesos por da
Fecha Inicial
de Vigencia
Prom edio
Nacional 1/
Zonas Geogrficas
2/
1996 Enero 1
18.43
20.15
18.70
17.00
1996 Abril 1
20.66
22.60
20.95
19.05
1996 Diciembre 3
24.30
26.45
24.50
22.50
1997 Enero 1
24.30
26.45
24.50
22.50
1998 Enero 1
27.99
30.20
28.00
26.05
1998 Diciembre 3
31.91
34.45
31.90
29.70
1999 Enero 1
31.91
34.45
31.90
29.70
2000 Enero 1
35.12
37.90
35.10
32.70
2001 Enero 1
37.57
40.35
37.95
35.85
2002 Enero 1
39.74
42.15
40.10
38.30
2003 Enero 1
41.53
43.65
41.85
40.30
2004 Enero 1
43.30
45.24
43.73
42.11
2005 Enero 1
45.24
46.80
45.35
44.05
2006 Enero 1
47.05
48.67
47.16
45.81
2007 Enero 1
48.88
50.57
49.00
47.60
2008 Enero 1
50.84
52.59
50.96
49.50
2009 Enero 1
53.19
54.80
53.26
51.95
2010 Enero 1
55.77
57.46
55.84
54.47
2011 Enero 1
58.06
59.82
58.13
56.70
2012 Enero 1
60.50
62.33
60.57
59.08
Prom edio
Nacional 1/
Zonas Geogrficas
2/ 3/
2012 Noviembre 27
60.75
62.33
59.08
2013 Enero 1
63.12
64.76
61.38
2014 Enero 1
65.58
67.29
63.77
2015 Enero 1
68.34
70.10
66.45
2015 Abril 1
69.26
70.10
68.28
Salario Mnim o
General 4/
2015 Octubre 1
70.10
2016 Enero 1
73.04
1/ Promedio nacional ponderado con el nmero de trabajadores de cada regin.

2/ Los estados y municipios se agrupan en regiones con objeto de reflejar las diferencias en el costo de vida.
3/ A partir del 27 de noviembre de 2012, el Consejo de Representantes de la CONASAMI resolvi unificar las anteriores
reas geogrficas 'A' y 'B' con un mismo salario mnimo. Por su parte, la anterior rea geogrfica 'C' se denomin 'B'.
4/ A partir del 1 de octubre de 2015, el Consejo de Representantes resolvi establecer un salario mnimo general para todo
el pas.
Fuente: Comisin Nacional de los Salarios Mnimos.
301
Banco de Mxico
Indicadores Monetarios y Financieros

Cuadro A 27
Principales Indicadores Monetarios y Financieros
2012
Agregados Monetarios
1/
2013
Variacin Real Anual en Por ciento
Base Monetaria
9.38
2.40
9.09
16.92
M1
9.39
4.43
9.93
15.00
M4
12.07
7.46
6.56
6.52
12.24
7.85
6.34
5.77
Ahorro Financiero Interno
2/
Por ciento del PIB
3/
4.77
4.91
5.21
5.95
M1
13.19
13.86
14.81
16.64
M4
64.11
69.34
71.81
74.72
Ahorro Financiero Interno 2/
59.89
65.01
67.18
69.42
Base Monetaria
Tasas de Inters Nominales
4/
Tasas Anuales en Por ciento
TIIE 28 Das
4.79
4.28
3.52
3.32
Cetes 28 Das
4.24
3.75
3.00
2.98
CPP
3.25
2.97
2.41
2.18
CCP
4.20
3.86
3.23
3.03
Tipo de Cambio 5/
Para Solventar Obligaciones
en Moneda Extranjera
Bolsa Mexicana de Valores 5/
ndice de Precios y Cotizaciones
Pesos por Dlar

13.0101
13.0765
14.7180
17.2065
ndice Base Octubre de 1978=100

43,706
42,727
43,146
1/ Calculada con base en el promedio de saldos mensuales.

2/ Se define como el agregado monetario M4 menos los billetes y monedas en poder del pblico.
3/ PIB (base 2008) promedio anual.
4/ Promedio de observaciones diarias o semanales.
5/ Fin de periodo.
Fuente: Banco de Mxico y Bolsa Mexicana de Valores.
302
2015
2014
42,978
Banco de Mxico
Cuadro A 28
Agregados Monetarios
Saldos en miles de millones de pesos
Fin de
Periodo
Base
Monetaria
M1
M2
M3
M4
Ahorro
Financiero
Interno
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
263.9
303.6
340.2
380.0
449.8
494.7
577.5
632.0
693.4
763.5
846.0
917.9
1,062.9
766.5
857.7
946.6
1,068.5
1,218.5
1,350.1
1,482.9
1,614.6
1,833.3
2,083.2
2,280.0
2,513.8
2,879.2
Saldos Nominales
3,056.6
3,081.8
3,458.4
3,492.2
3,800.7
3,889.8
4,366.1
4,503.8
4,972.3
5,149.7
5,384.9
5,647.7
6,269.9
6,596.6
6,672.3
7,053.0
7,207.8
7,952.0
8,065.7
9,227.1
8,740.2
10,573.9
9,507.3
11,566.2
10,539.7
12,989.4
3,125.6
3,524.9
3,928.8
4,545.9
5,201.4
5,720.0
6,680.6
7,126.8
8,037.2
9,330.6
10,684.9
11,658.7
13,107.5
2,893.4
3,261.3
3,627.6
4,209.7
4,811.9
5,289.9
6,186.2
6,589.7
7,437.9
8,664.7
9,950.9
10,865.8
12,178.8
2015 Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
1,024.7
1,025.4
1,064.3
1,046.4
1,057.9
1,054.4
1,073.4
1,079.7
1,073.2
1,095.6
1,118.9
1,241.7
2,889.8
2,871.4
2,886.5
2,925.3
2,943.6
2,969.8
3,025.5
3,055.3
3,059.2
3,106.1
3,132.7
3,351.9
10,715.5
10,703.5
10,677.9
10,834.6
10,995.5
10,950.1
11,085.0
11,073.1
11,081.2
11,156.5
11,123.2
11,301.7
13,365.9
13,325.5
13,234.1
13,392.4
13,561.2
13,492.7
13,653.5
13,669.4
13,675.3
13,727.5
13,656.5
13,858.0
12,455.1
12,407.4
12,301.5
12,458.5
12,617.4
12,545.3
12,691.4
12,703.8
12,717.6
12,751.3
12,661.7
12,769.9
56.64
56.81
59.02
64.11
69.34
71.81
74.72
52.70
52.86
55.05
59.89
65.01
67.18
69.42
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4.51
4.50
4.50
4.77
4.91
5.21
5.95
11.88
11.88
12.44
13.19
13.86
14.81
16.64
13,244.4
13,204.7
13,110.4
13,267.6
13,437.3
13,362.6
13,524.7
13,534.0
13,540.4
13,598.2
13,527.4
13,725.8
Saldos Promedio como Por ciento del PIB 1/

53.30
56.01
52.07
56.21
51.76
58.32
53.95
63.43
56.53
68.75
58.23
71.21
60.51
74.01
Base Monetaria compuesta por los billetes y monedas en circulacin y los depsitos bancarios en cuenta corriente en el Banco de Mxico.
M1 es igual a la suma de billetes y monedas en poder del pblico, los depsitos en cuentas de cheques y en cuenta corriente del sector privado
residente.
M2 es igual a M1 ms los depsitos bancarios y en Entidades de Ahorro y Crdito Popular (diferentes a las cuentas de cheques y depsitos en cuenta
corriente) del sector privado residente, los valores emitidos por el sector pblico y entidades privadas en poder del sector privado residente, as
como los fondos de ahorro para la vivienda y el retiro.
M3 es igual a M2 ms los depsitos bancarios (a la vista y a plazo) y los valores emitidos por el sector pblico; en poder de no residentes.
M4 es igual a M3 ms la captacin que realiza la banca mexicana, a travs de sus agencias en el exterior, proveniente del sector privado residente y
de no residentes.
Ahorro Financiero Interno es igual a M4 menos los billetes y monedas en poder del pblico.
1/ PIB (base 2008) promedio anual.
303
Banco de Mxico
Cuadro A 29
Base Monetaria
Pasivos
Fin de
Periodo
Base
Monetaria
Billetes y Monedas
en Circulacin 1/
Depsitos
Bancarios
Activos
Activos
Crdito
Internacionales
Interno Neto
Netos 2/
2001
225.580
225.223
0.358
-185.735
411.315
2002
263.937
263.937
0.000
-265.566
529.503
2003
303.614
303.614
0.000
-360.043
663.657
2004
340.178
340.178
0.000
-375.992
716.170
2005
380.034
380.034
0.000
-408.133
788.167
2006
449.821
449.821
0.000
-375.146
824.967
2007
494.743
494.743
0.000
-457.484
952.227
2008
577.543
577.542
0.000
-739.750
1,317.293
2009
632.032
631.938
0.095
-672.860
1,304.892
2010
693.423
693.423
0.000
-796.192
1,489.615
2011
763.492
763.491
0.001
-1,318.080
2,081.572
2012
846.019
845.396
0.624
-1,320.331
2,166.351
2013
917.876
917.875
0.001
-1,440.338
2,358.214
Ene
869.144
869.143
0.001
-1,579.319
2,448.462
Feb
864.385
864.385
0.001
-1,568.702
2,433.088
Mar
858.038
858.038
0.000
-1,563.636
2,421.674
Abr
873.153
873.152
0.000
-1,599.216
2,472.369
May
875.566
875.565
0.000
-1,576.083
2,451.649
Jun
875.845
875.845
0.000
-1,622.041
2,497.886
Jul
887.168
887.167
0.002
-1,664.632
2,551.801
Ago
886.288
886.285
0.002
-1,642.759
2,529.046
Sep
883.141
883.141
0.000
-1,714.317
2,597.459
Oct
908.611
908.611
0.000
-1,747.213
2,655.824
Nov
944.940
944.939
0.000
-1,789.241
2,734.180
1,062.893
1,062.892
0.001
-1,822.202
2,885.095
Ene
1,024.725
1,024.725
0.000
-1,960.887
2,985.612
Feb
1,025.435
1,025.434
0.001
-1,939.521
2,964.957
Mar
1,064.273
1,064.273
0.001
-1,955.041
3,019.314
Abr
1,046.382
1,046.382
0.001
-2,002.573
3,048.956
May
1,057.904
1,057.904
0.000
-1,964.388
3,022.292
Jun
1,054.391
1,054.390
0.000
-1,993.878
3,048.269
Jul
1,073.443
1,071.939
1.504
-2,035.404
3,108.847
Ago
1,079.657
1,078.994
0.664
-2,062.056
3,141.714
Sep
1,073.234
1,072.557
0.677
-2,002.888
3,076.122
Oct
1,095.608
1,095.608
0.000
-1,831.832
2,927.440
Nov
1,118.916
1,118.916
0.000
-1,745.622
2,864.539
Dic
1,241.685
1,239.327
2.358
-1,822.182
3,063.867
2014
Dic
2015
1/ Billetes y monedas en poder del pblico y en caja de los bancos.

2/ Los activos internacionales netos se definen como la reserva internacional bruta ms los crditos a bancos centrales a ms de seis
meses, a lo que se restan los adeudos con el FMI y con bancos centrales a menos de seis meses.
304
Banco de Mxico
Cuadro A 30
Agregados Monetarios M1, M2, M3 y M4
Diciembre
2010
2011
2012
1. Billetes y Monedas en Poder del Pblico
599.4
665.9
734.0
792.9
928.8
1,088.1
2. Cuenta de Cheques en Moneda Nacional
794.1
934.7
979.4
1,082.7
1,215.3
1,334.7
3. Cuenta de Cheques en Moneda Extranjera
128.1
132.9
163.6
189.0
232.5
333.1
4. Depsitos en Cuenta Corriente
304.4
341.1
393.2
438.0
490.1
581.5
7.3
8.6
9.8
11.1
12.6
14.5
6. M1=(1+2+3+4+5)
1,833.3
2,083.2
2,280.0
2,513.8
2,879.2
3,351.9
7. Captacin Bancaria de Residentes
1,213.3
1,289.4
1,387.4
1,459.4
1,583.0
1,747.6
46.8
49.9
54.2
69.0
76.3
84.9
2,873.8
3,274.0
3,583.9
3,913.8
4,393.0
4,344.5
1,866.7
2,126.5
2,328.9
2,529.1
2,889.7
2,886.3
1.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Valores IPAB
537.8
599.7
660.8
693.7
733.5
631.6
Otros Valores Pblicos
468.3
547.8
594.2
691.0
769.7
826.7
332.0
383.2
391.9
435.3
429.2
508.6
908.6
986.1
1,042.8
1,116.1
1,179.1
1,264.2
7,207.8
8,065.7
8,740.2
9,507.3
10,539.7
11,301.7
108.1
126.3
119.8
136.2
165.2
147.0
636.1
7,952.0
1,035.0
9,227.1
1,714.0
10,573.9
1,922.7
11,566.2
2,284.5
12,989.4
2,277.1
13,725.8
43.1
32.0
22.6
19.3
22.6
25.7
42.1
71.5
88.4
73.2
95.5
106.6
8,037.2
9,330.6
10,684.9
11,658.7
13,107.5
13,858.0
5. Depsitos a la Vista en Entidades de Ahorro y Crdito Popular
8. Captacin de Entidades de Ahorro y Crdito Popular

9. Valores Pblicos en Poder de Residentes 1/
Valores del Gobierno Federal
Valores emitidos por el Banco de Mxico (BREMS)
10. Valores Privados 1/

11. Fondos para la Vivienda y Otros
2/
12. M2=(6+7+8+9+10+11)
13. Captacin Bancaria de no Residentes
14. Valores Pblicos en Poder de no Residentes
15. M3=(12+13+14)
16. Captacin de Sucursales y Agencias de Bancos Mexicanos en el
2013
2014
2015
Exterior proveniente de Residentes

17. Captacin de Sucursales y Agencias de Bancos Mexicanos en el
Exterior proveniente de no Residentes
18. M4=(15+16+17)
Nota: Los saldos pueden no coincidir con las sumas de sus componentes debido al redondeo de las cifras.
1/ Incluye la tenencia de las Sociedades de Inversin Especializadas en Fondos para el Retiro (SIEFORES).
2/ Incluye fondos para la vivienda (Infonavit y Fovissste) y los fondos para el retiro distintos de los invertidos por las SIEFORES, en particular la cuenta
concentradora en Banco de Mxico y los fondos para el retiro de los asegurados del ISSSTE.
305
Banco de Mxico
Cuadro A 31
Resultados de la Encuesta de Evaluacin Coyuntural del Mercado Crediticio
Total
2015
2014
Concepto
1/
4to. Trimestre de 2015

Por Tamao
Por Actividad Econmica
4to.
1er.
2do.
3er.
4to.
Hasta 100
Empleados
86.6
84.9
86.4
83.5
87.3
82.8
90.0
79.4
34.4
8.0
24.2
5.9
2.3
79.0
36.2
6.7
24.6
5.4
3.5
77.9
36.9
7.7
21.9
5.4
1.7
74.9
36.5
6.3
18.9
6.3
2.9
74.6
41.4
6.3
20.4
5.7
1.7
77.6
32.5
3.0
11.1
3.5
0.0
77.4
80.3
80.7
79.3
79.6
75.2
12.1
13.1
0.3
78.5
17.9
13.3
0.6
78.8
13.3
16.8
0.3
77.5
10.4
11.6
0.4
62
51
94
64
42
101
60
54
84
38.8
36.7
35.4
Ms de 100
Empleados
2/
Servicios y
Comercio
Resto
93.4
87.6
62.0
72.8
46.7
8.2
26.0
6.9
2.7
85.1
36.3
6.0
25.5
6.2
0.7
73.5
45.3
7.0
19.4
5.5
2.4
42.9
33.3
2.2
8.9
5.1
0.0
75.8
81.9
88.8
79.1
49.3
75.9
13.6
15.6
0.1
72.1
6.2
12.6
0.2
78.1
18.0
17.4
0.1
85.5
18.4
19.8
0.0
75.1
11.6
14.9
0.0
45.5
9.4
4.8
1.6
58
50
69
55
58
69
46
46
81
60
60
64
51
59
75
58
58
65
57
52
64
37.1
33.8
26.7
38.1
32.9
36.6
17.6
Manufacturas
FINANCIAMIENTO TOTAL
Por ciento de Empresas
Empresas que Utilizaron algn Tipo de Financiamiento:
3/
4/
Fuente:
De Proveedores
De la Banca Comercial
De la Banca Domiciliada en el Extranjero
De Empresas del Grupo Corporativo/Oficina Matriz
De la Banca de Desarrollo
Mediante Emisin de Deuda
Empresas que Otorgaron algn Tipo de Financiamiento:
Destino:
3/
4/
A
A
A
A
Clientes
Proveedores
Empresas del Grupo Corporativo
Otros
Plazo Promedio del Financiamiento Otorgado en Das:

A Clientes
A Proveedores
A Empresas del Grupo Corporativo
Empresas que Esperan Solicitar Financiamiento de la Banca
Comercial en el Prximo Trimestre: 3/
1/ Muestra con cobertura nacional de por lo menos 450 empresas. La respuesta es voluntaria y confidencial.
2/ Los sectores de manufacturas y de servicios y comercio son los nicos representativos a nivel nacional.
3/ A partir del comunicado de prensa del primer trimestre de 2010, los resultados se presentan como por ciento del total de empresas. En los comunicados
de prensa anteriores esta informacin se presentaba en por ciento de respuestas.
4/ La suma de los porcentajes puede ser superior a 100 ya que las empresas pueden elegir ms de una opcin.
306
Banco de Mxico
Cuadro A 32
Resultados de la Encuesta de Evaluacin Coyuntural del Mercado Crediticio
Total
2015
2014
Por Tamao
Concepto
MERCADO DE CRDITO BANCARIO
1/
4to. Trimestre de 2015
4to.
1er.
2do.
3er.
4to.
Hasta 100
Empleados
43.9
47.5
48.6
49.6
49.8
45.3
20.0
23.0
26.5
24.6
25.1
16.9
74.7
7.3
1.5
21.9
1.8
81.2
5.1
6.1
19.3
1.8
77.3
11.1
2.4
15.1
1.5
75.5
9.4
1.6
19.2
2.8
71.8
9.4
1.7
22.0
3.9
52.1
59.0
42.5
45.4
49.2
44.5
57.6
58.5
43.2
46.2
45.8
42.0
61.4
62.2
44.1
49.8
47.3
45.9
58.0
57.8
44.8
46.2
45.9
45.2
53.1
47.9
50.9
50.4
56.3
48.7
Por Actividad Econmica
Ms de 100
Empleados
2/
Manufacturas
Servicios y
Comercio
Resto
52.5
46.2
53.0
41.0
30.0
23.1
27.2
18.2
75.6
9.1
0.0
7.4
9.2
70.5
9.5
2.3
27.0
2.2
76.2
17.2
3.0
22.1
3.0
68.8
6.0
1.3
22.3
4.2
82.8
8.4
0.0
18.5
5.9
62.8
59.1
47.3
51.9
52.0
49.4
60.5
58.5
37.2
56.0
50.7
43.6
63.6
59.3
50.6
50.6
52.4
51.4
56.0
52.6
43.7
46.1
49.3
47.8
66.6
62.6
48.9
54.7
53.2
50.1
46.7
47.2
44.7
47.0
49.8
48.7
51.3
46.2
43.7
43.0
36.1
35.3
46.1
45.2
37.2
40.8
46.8
44.5
42.0
35.2
3/
Por ciento de Empresas

Empresas con Endeudamiento Bancario al Inicio del Trimestre:
Empresas que Utilizaron Nuevos Crditos Bancarios:
4/
Destino del Crdito Bancario: 5/

Capital de Trabajo
Reestructuracin de Pasivos
Operaciones de Comercio Exterior
Inversin
Otros Propsitos
Percepcin sobre las Condiciones de Acceso al Crdito Bancario:
ndices de Difusin 6/
Montos Ofrecidos
Plazos Ofrecidos
Requerimientos de Colateral
Tiempos de Resolucin del Crdito
Condiciones para Refinanciar Crditos
Otros Requisitos Solicitados por la Banca
Percepcin sobre las Condiciones de Costo del Crdito Bancario:
ndices de Difusin 7/
Tasas de Inters Bancarias
Comisiones y Otros Gastos
Empresas que no Utilizaron Nuevos Crditos Bancarios:
4/
80.0
77.0
73.5
75.4
74.9
83.1
70.0
76.9
72.8
81.8
Lo Solicitaron y est en Proceso de Autorizacin

Lo Solicitaron y fue Rechazado
Lo Solicitaron, pero lo Rechazaron porque era muy Caro
No Solicitaron
2.6
1.5
0.5
75.5
4.5
1.0
0.9
70.7
2.2
1.8
1.0
68.5
3.3
1.8
0.6
69.7
1.5
1.7
0.3
71.4
2.0
4.0
0.1
77.1
1.1
0.3
0.4
68.1
0.7
0.9
0.0
75.3
1.6
1.7
0.4
69.1
3.0
4.4
0.3
74.0
Factores Limitantes para Solicitar o Utilizar Nuevos Crditos: 8/

Situacin Econmica General
Acceso a Apoyo Pblico
Ventas y Rentabilidad de su Empresa
Capitalizacin de su Empresa
Historia Crediticia de su Empresa
Disposicin de los Bancos a Otorgar Crditos
Dificultades para el Pago del Servicio de la Deuda Bancaria Vig.
Tasas de Inters del Mercado de Crdito Bancario
Condiciones de Acceso al Crdito Bancario
Montos Exigidos como Colateral para Acceder al Financ. Banc.
45.7
36.4
34.1
30.0
26.6
35.0
29.4
42.1
39.8
39.8
52.8
45.9
43.3
35.6
32.1
43.3
32.0
51.8
51.0
48.8
46.1
34.1
35.4
32.6
25.8
36.5
28.0
42.8
42.6
38.4
46.5
36.1
38.9
33.4
26.4
35.0
28.3
43.1
41.2
40.4
50.3
41.8
41.0
40.8
27.8
42.5
32.1
50.7
44.8
45.0
55.9
46.5
46.8
44.7
30.2
49.1
30.7
55.8
49.5
46.9
46.3
38.5
36.8
38.0
26.1
37.8
33.2
47.0
41.5
43.7
48.1
35.3
36.9
39.2
26.8
37.3
24.9
49.7
39.1
44.9
49.1
42.3
41.2
40.1
25.8
43.2
33.1
49.3
45.6
42.7
65.3
62.1
53.8
50.9
43.4
56.4
51.4
62.8
60.2
60.5
13.9
33.2
52.9
18.3
32.1
49.6
16.3
28.8
54.9
18.0
32.9
49.1
18.6
33.8
47.6
23.2
34.3
42.5
15.8
33.5
50.7
15.5
31.7
52.8
19.8
34.2
46.1
22.1
38.8
39.1
Total de Empresas:
Las Condiciones de Acceso y Costo del Mercado de Crdito Bancario son una
Limitante para la Operacin de su Empresa:
Mayor Limitante
Menor Limitante
Ninguna Limitante
1/
2/
3/
4/
Muestra con cobertura nacional de por lo menos 450 empresas. La respuesta es voluntaria y confidencial.
Los sectores de manufacturas y de servicios y comercio son los nicos representativos a nivel nacional.
El mercado de crdito bancario incluye la banca comercial, la banca de desarrollo y la banca domiciliada en el extranjero.
A partir del comunicado de prensa del primer trimestre de 2010, los resultados se presentan como por ciento del total de empresas. En los comunicados de
prensa anteriores esta informacin se presentaba en por ciento de respuestas. La suma de las partes puede no coincidir debido al redondeo.
5/ La suma de los porcentajes puede ser superior a 100 ya que las empresas pueden elegir ms de una opcin.
6/ ndice de difusin. Definido como la suma del porcentaje de empresas que mencion que hubo condiciones ms accesibles, ms la mitad del porcentaje
de empresas que indic que no hubo cambios en las condiciones de acceso. Bajo esta mtrica, cuando el valor del ndice de difusin es superior (inferior)
a 50 significa que un mayor nmero de empresas seal que percibi condiciones ms accesibles (menos accesibles) en la variable relevante, en
comparacin a la situacin observada en el trimestre previo.
7/ ndice de difusin. Definido como la suma del porcentaje de empresas que mencion que hubo condiciones menos costosas, ms la mitad del porcentaje
de empresas que indic que no hubo cambio. Bajo esta mtrica, cuando el valor del ndice de difusin es superior (inferior) a 50 significa que un mayor
nmero de empresas seal que percibi condiciones menos costosas (ms costosas) en la variable relevante, en comparacin a la situacin observada
en el trimestre previo.
8/ Del conjunto de posibles limitantes, cada empresa califica el grado de cada factor (muy limitante, relativamente limitante o nada limitante), por lo que la
suma de los porcentajes de todos los factores puede ser superior a 100. Adems, el porcentaje de cada factor incluye la suma de las calificaciones muy
limitante y relativamente limitante.
307
Banco de Mxico
Cuadro A 33
Financiamiento Total al Sector Privado No Financiero
Informacin trimestral
Saldos en millones de pesos
Financiamiento Externo
Financiamiento
Total
2012
Mar
Jun
Sep
Dic
2013
Mar
Jun
Sep
Dic
2014
Mar
Jun
Sep
Dic
2015
Mar
Jun
Sep
Dic
Emisin de
Crdito
Deuda Colocada
Externo 1/
en el Exterior 2/
Financiamiento Interno
De Bancos
Comerciales 3/
Emisin de
De Bancos de De Intermediarios
Instrumentos
Desarrollo 3/
No Bancarios 3/
de Deuda 4/
Infonavit 5/
Fovissste 6/
4,671,361
4,829,627
4,948,994
5,065,035
438,813
486,406
439,139
446,542
549,323
564,747
639,612
675,947
1,930,665
1,989,286
2,036,630
2,100,728
143,837
157,066
160,451
166,342
325,026
347,733
361,077
371,056
310,820
306,018
314,601
303,330
827,312
832,435
852,795
858,099
145,566
145,935
144,690
142,992
5,079,319
5,272,712
5,498,489
5,725,036
408,780
437,943
448,735
489,655
659,123
729,246
834,945
912,461
2,118,775
2,174,878
2,239,188
2,325,652
170,302
179,992
191,887
210,690
350,313
359,996
370,064
385,521
317,217
339,525
338,236
343,887
903,957
906,493
926,104
917,791
150,853
144,639
149,331
139,379
5,809,054
5,959,869
6,127,021
6,409,948
511,189
527,349
546,976
665,064
913,825
976,070
1,018,753
1,089,965
2,321,503
2,377,230
2,413,903
2,495,243
218,023
225,982
240,718
263,460
385,324
401,339
416,515
425,942
349,196
345,708
352,656
337,642
968,476
964,300
985,945
991,881
141,517
141,890
151,555
140,752
6,552,108
6,767,994
7,207,004
7,402,668
639,740
675,127
770,776
779,496
1,097,389
1,174,112
1,248,286
1,279,299
2,551,123
2,617,241
2,737,880
2,845,992
270,649
286,548
305,807
330,417
432,244
441,461
520,750
540,917
356,097
371,722
396,440
397,856
1,050,677
1,051,845
1,074,072
1,074,863
154,188
149,939
152,994
153,828
Nota: Cifras sujetas a revisin. Los saldos pueden no coincidir con las sumas de sus componentes en virtud del redondeo de las cifras.
1/ Anteriormente, este concepto se denominaba como Financiamiento Externo Directo. Los datos de esta serie incluyen el crdito otorgado por proveedores
extranjeros a empresas nacionales, el crdito de la banca comercial externa y otros acreedores. En febrero de 2016, las cifras de Crdito Externo fueron
actualizadas, debido a reemplazo de informacin del reporte de crditos de la banca comercial extranjera proveniente de la encuesta. Esta modificacin se
hace retroactiva a partir de marzo de 2014 y afecta a la serie de Crdito Externo, as como a las series de las que forma parte. Fuente: La informacin de
proveedores extranjeros se obtiene de los balances de las empresas emisoras que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), mientras que el crdito
de la banca comercial extranjera es de la encuesta del Banco de Mxico: "Outstanding Consolidated Claims on Mexico".
2/ Papel comercial, bonos y colocaciones en el exterior. En febrero de 2016, las cifras de emisin externa fueron revisadas de manera retroactiva a partir de
marzo de 2006. Esta modificacin afecta a la serie de Emisin de deuda colocada en el exterior, as como a las series de las que forma parte. Fuente: Banco
de Mxico.
3/ Incluye cartera de crdito total directa (vigente y vencida). En el caso de la banca comercial y de desarrollo se incorpora la cartera asociada a programas de
reestructura (UDIs y ADES). En la banca de desarrollo, en octubre de 2015 se reclasific parte del saldo de crdito del sector Empresas y personas fsicas
con actividad empresarial a Otros sectores, con retroactividad al mes de agosto de 2012. Ello, derivado de la retransmisin de informacin por parte de un
banco de desarrollo, el cual reclasific el destino de una parte de su cartera de crdito. Fuente: Banco de Mxico.
4/ Clculos de Banco de Mxico con base en informacin de S.D. INDEVAL S.A. de C.V.
5/ Corresponde a la cartera hipotecaria vigente y vencida del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (Infonavit). Fuente: Catlogo
Mnimo de la CNBV.
6/ Corresponde a la cartera hipotecaria vigente y vencida del Fondo de Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado
(Fovissste). Fuente: Catlogo Mnimo de la CNBV.
308
Banco de Mxico
Cuadro A 34
Matriz de Flujo de Fondos del Sistema Financiero Institucional para Enero - Diciembre de 2015 1/
Flujos como por ciento del PIB 2/
Sector Privado Residente del Pas 3/
Uso de Fuente de
Financ. Neto
Recursos Recursos
Recibido
(Activo) (Pasivo)
a
1. Variacin en Instrumentos Financieros
. Internos (2 + 7 + 8 + 9)
2. Instrumentos Financieros
3. Billetes y Monedas
4. Instrumentos de Captacin Bancaria
4.1 Empresas y Otras Instituciones 7/
4.2 Personas Fsicas
8/
5. Emisin de Valores
9/
11. Inversin Extranjera Directa

12. Financiamiento del Exterior
13. Activos en el Exterior
14. Reserva Internacional del Banco de Mxico
15. Errores y Omisiones (Balanza de Pagos)
16. Discrepancia Estadstica
Uso de
Recursos
(Activo)
f=e-d
Sector Bancario 6/
Fuente de Financ.
Recursos
Neto
(Pasivo) Recibido
h
i =h-g
Sector Externo
Uso de
Recursos
(Activo)
Fuente de
Recursos
(Pasivo)
Financ.
Neto
Recibido
l=k-j
Fuente
Uso de
Financ.
de
Recursos
Neto
Recursos
(Activo)
Recibido
(Pasivo)
m
o =n-m
5.8
-0.4
0.1
0.2
0.1
0.9
2.9
2.0
5.4
3.8
-1.6
0.1
-0.1
0.9
-5.2
-0.9
-2.4
0.1
0.0
-0.1
0.2
2.5
2.3
0.6
0.2
-0.1
0.2
-0.2
2.7
0.9
2.5
-0.2
0.1
3.3
0.9
2.5
-0.2
0.2
-1.4
-1.0
0.1
-0.1
0.2
-0.2
1.4
1.0
1.4
1.0
-0.2
0.2
0.0
0.0
0.3
-0.3
2.3
0.4
-1.9
0.0
0.0
0.5
0.5
1.7
-0.1
1.7
0.2
0.2
1.0
0.7
0.4
1.0
0.7
0.4
0.2
0.2
2.8
1.2
2.5
2.5
0.6
0.0
-0.6
0.4
0.1
0.6
0.1
0.2
2.4
0.4
-2.0
0.4
0.6
0.2
1.7
0.7
0.1
0.4
-1.3
-0.7
-0.1
2.8
0.3
-0.2
-0.6
2.2
1.1
0.0
-0.1
1.3
1.4
-1.6
2.5
0.2
2.5
0.2
-1.2
7.3
-2.2
0.0
1.6
2.4
-0.5
2.5
1.5
-2.9
-1.5
-1.5
-1.5
-2.5
-1.5
1.0
-1.5
1.5
-0.2
-0.2
-0.2
0.2
6.7
-0.6
1.2
12/
17. Variacin Total en Instrumentos

.
Financieros (1+ 10 +16)
Financ.
Neto
Recibido
6.1
0.9
2.4
11/
10. Variacin en Instrumentos Financieros

.
Externos (11 + 12 + 13 + 14 + 15)
c=b-a
Sector Pblico 5/
Fuente de
Recursos
(Pasivo)
6.1
1.4
1.0
6. Fondos de Pensin y Vivienda

7. Financiamiento
7.1 Empresas y Otras Instituciones 10/
7.2 Hogares
8. Mercado Accionario
9. Otros conceptos del Sistema Financiero
Estados y Municipios 4/
Uso de
Recursos
(Activo)
1.3
-0.1
0.1
0.2
0.1
0.9
4.2
1.3
0.1
3.3
0.0
-0.1
-1.5
3.8
3.8
0.0
0.1
1.5
0.0
1.0
-1.5
2.3
-0.5
-2.8
13/
1/ Cifras preliminares. La suma de las partes puede no coincidir debido al redondeo.

2/ Se elimina el efecto de las variaciones del tipo de cambio del peso mexicano con el dlar de los Estados Unidos.
3/ El sector privado incluye empresas, personas fsicas, intermediarios financieros no bancarios.
4/ Las columnas de Estados y municipios reportan la posicin de estos con respecto al sector bancario y el mercado de deuda.
5/ El sector pblico medido como el cambio en la posicin financiera a valor de mercado del sector pblico.
6/ El sector bancario consolida al Banco de Mxico, a la banca de desarrollo y a la banca comercial (incluyendo sus agencias en el exterior). Por construccin,
este sector tiene una posicin neta total de cero (rengln 17), por tratarse de intermediarios financieros. Para la consolidacin de los flujos financieros del
sector bancario, se utilizaron las estadsticas de recursos y obligaciones de la banca comercial, la banca de desarrollo y del Banco de Mxico.
7/ Para la columna del sector privado, adems de las empresas incluye a los intermediarios financieros no bancarios.
8/ Incluye valores gubernamentales, valores del IPAB, BREMS, valores privados y valores de estados y municipios, as como los valores en poder de las
SIEFORES.
9/ Incluye los fondos para el retiro del ISSSTE y del IMSS en Banco de Mxico, as como los fondos de vivienda.
10/ Para la columna del sector privado, adems de las empresas incluye a las personas fsicas con actividad empresarial, a los intermediarios financieros no
bancarios y los ttulos asociados a los programas de reestructura.
11/ Incluye activos no sectorizados, activos en bienes inmuebles y otros, as como cuentas de capital y de resultados del sector bancario.
12/ Diferencia existente entre la informacin financiera y la de balanza de pagos.
13/ Corresponde a la cuenta corriente reportada en la balanza de pagos. Un resultado negativo significa un financiamiento del sector externo a la economa
domstica (supervit para el sector externo), que es equivalente al dficit en cuenta corriente del pas.
309
Banco de Mxico
Cuadro A 35
Subasta de Regulacin Monetaria (BONDES D)
A un ao
Resultados de la subasta semanal
Monto en Milones de Pesos
Precio
Dem andado
Ponderado
de
Colocacin
Mxim o
Mnim o
Asignado
Plazo en Das
Ofrecido
Colocado
Mnim o
08/01/2015
364
2,000
2,000
6,410
99.86547
99.87001
99.86052
99.82320
15/01/2015
357
2,000
2,000
14,485
99.88323
99.88366
99.88270
98.87781
22/01/2015
350
2,000
2,000
11,923
99.89456
99.89456
99.89456
99.82989
29/01/2015
343
2,000
2,000
10,710
99.90079
99.90367
99.90010
99.87803
05/02/2015
336
2,000
2,000
12,279
99.90479
99.90884
99.90387
99.85736
12/02/2015
329
2,000
2,000
7,370
99.90358
99.90980
99.90306
99.86028
19/02/2015
322
2,000
2,000
4,799
99.89847
99.89847
99.89406
99.85090
26/02/2015
315
2,000
2,000
8,132
99.90193
99.90193
99.90193
99.87041
05/03/2015
364
2,000
2,000
10,630
99.88296
99.88296
99.88296
99.82112
12/03/2015
357
2,000
2,000
6,600
99.89005
99.89005
99.89005
99.86320
19/03/2015
350
2,000
2,000
11,700
99.89417
99.89420
99.89364
90.00000
26/03/2015
343
2,000
2,000
4,000
99.89925
99.90000
99.89900
90.00000
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2,000
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09/04/2015
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2,000
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2,000
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23/04/2015
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2,000
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2,000
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21/05/2015
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99.88289
99.88289
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99.88621
99.88621
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18/06/2015
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2,000
2,000
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2,000
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99.88573
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1,000
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1,000
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16/07/2015
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1,000
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23/07/2015
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1,000
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99.87542
30/07/2015
343
1,000
1,000
2,250
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06/08/2015
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1,000
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99.88316
99.88316
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1,000
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20/08/2015
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1,000
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1,000
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03/09/2015
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1,000
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10/09/2015
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1,000
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17/09/2015
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1,000
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24/09/2015
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1,000
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01/10/2015
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500
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99.90037
99.90037
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500
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99.90713
99.90713
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500
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22/10/2015
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500
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29/10/2015
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500
1,000
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99.89181
99.89181
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05/11/2015
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500
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12/11/2015
322
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500
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19/11/2015
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500
1,000
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26/11/2015
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500
500
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99.88160
99.88160
99.88160
03/12/2015
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500
800
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99.88350
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99.88300
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500
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99.88662
99.88662
90.00000
17/12/2015
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500
1,150
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99.88190
99.88160
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24/12/2015
280
500
500
2,300
99.88017
99.88017
99.88017
99.87138
31/12/2015
273
500
500
1,856
99.89016
99.89045
99.88945
99.85016
Contina
310
Banco de Mxico
Continuacin

A tres aos
Monto en Millones de Pesos
Dem andado
Precio
Ponderado
de
Colocacin
Mxim o
Mnim o
Asignado
Plazo en Das
Ofrecido
Colocado
Mnim o
08/01/2015
1,078
2,000
2,000
28,160
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99.39280
99.38560
90.00000
15/01/2015
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2,000
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99.44500
99.44500
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22/01/2015
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2,000
2,000
14,350
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99.47800
99.47767
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29/01/2015
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2,000
16,535
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05/02/2015
1,050
2,000
2,000
11,273
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99.48110
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2,000
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19/02/2015
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2,000
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99.40630
99.40630
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26/02/2015
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2,000
10,759
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05/03/2015
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2,000
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99.43227
99.43150
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12/03/2015
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2,000
7,500
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99.43820
99.41909
19/03/2015
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2,000
2,000
9,200
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26/03/2015
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2,000
2,000
8,000
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99.44500
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2,000
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09/04/2015
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2,000
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16/04/2015
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2,000
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99.39000
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23/04/2015
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2,000
10,535
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30/04/2015
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2,000
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2,000
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99.33400
99.33300
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14/05/2015
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99.33320
99.33320
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99.35602
99.35602
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28/05/2015
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2,000
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99.39000
99.39000
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2,000
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99.42500
99.42500
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18/06/2015
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2,000
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25/06/2015
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2,000
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1,000
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09/07/2015
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1,000
10,600
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16/07/2015
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1,000
3,100
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99.45600
99.45300
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23/07/2015
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1,000
7,600
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30/07/2015
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1,000
1,000
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06/08/2015
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1,000
1,000
4,399
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99.44495
99.44495
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1,000
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99.45897
99.45897
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20/08/2015
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1,000
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99.42789
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27/08/2015
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1,000
1,000
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99.39618
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03/09/2015
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1,000
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1,000
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1,000
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24/09/2015
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1,000
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99.39420
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500
500
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99.46674
99.46674
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500
2,849
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15/10/2015
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500
1,000
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99.49080
99.49079
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22/10/2015
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500
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29/10/2015
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500
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99.45720
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500
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500
3,000
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99.41500
99.41500
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19/11/2015
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500
2,730
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99.43700
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26/11/2015
1,050
500
500
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03/12/2015
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500
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99.46091
99.46091
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10/12/2015
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500
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99.46486
99.46486
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17/12/2015
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500
500
1,000
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99.45239
99.45239
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24/12/2015
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500
500
1,100
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99.37100
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31/12/2015
1078
500
500
4,187
99.39568
99.39570
99.39500
99.34545
Contina
311
Banco de Mxico
Continuacin

A cinco aos
Monto en Millones de Pesos
Dem andado
Precio
Ponderado
de
Colocacin
Mxim o
Mnim o
Asignado
Plazo en Das
Ofrecido
Colocado
08/01/2015
1,792
2,000
2,000
31,100
98.90740
98.90770
98.90710
98.80000
15/01/2015
1,785
2,000
2,000
19,496
99.03226
99.98613
98.99530
98.00000
22/01/2015
1,778
2,000
2,000
23,150
99.02917
99.03001
99.02833
98.95000
29/01/2015
1,771
2,000
2,000
14,000
99.06629
99.06700
99.06620
99.02221
05/02/2015
1,820
2,000
2,000
10,342
98.98100
98.98100
98.98100
98.94143
12/02/2015
1,813
2,000
2,000
12,049
98.97755
98.97780
98.97680
98.88624
19/02/2015
1,806
2,000
2,000
16,550
98.96200
98.96200
98.96200
98.89370
26/02/2015
1,799
2,000
2,000
9,300
98.97533
98.97540
98.97510
98.94273
05/03/2015
1,792
2,000
2,000
14,150
98.99010
98.99010
98.99000
98.00000
12/03/2015
1,785
2,000
2,000
48,650
99.04935
99.04935
99.04935
99.00031
19/03/2015
1,778
2,000
2,000
6,800
99.04202
99.04300
99.04142
98.99396
26/03/2015
1,771
2,000
2,000
3,700
99.03410
99.03510
99.03260
98.90000
01/04/2015
1,765
2,000
2,000
5,200
99.01960
99.02600
99.00000
98.86734
09/04/2015
1,820
2,000
2,000
6,200
98.95260
98.95260
98.95260
98.75000
16/04/2015
1,813
2,000
2,000
6,100
98.90740
98.90740
98.90740
98.86128
23/04/2015
1,806
2,000
2,000
9,163
98.85393
98.87500
98.84603
98.83090
30/04/2015
1,799
2,000
2,000
10,173
98.84672
98.84710
98.84610
98.75000
07/05/2015
1,792
2,000
2,000
12,017
98.85300
98.85300
98.85300
98.76307
14/05/2015
1,785
2,000
2,000
10,650
98.82148
98.83156
98.81970
98.60000
21/05/2015
1,778
2,000
2,000
16,247
98.83302
98.83302
98.83102
98.76720
28/05/2015
1,771
2,000
2,000
32,665
98.87300
98.87300
98.87300
98.80000
04/06/2015
1,820
2,000
2,000
11,084
98.86491
98.86510
98.86490
98.70000
11/06/2015
1,813
2,000
2,000
10,657
98.90901
98.90903
98.90901
98.80000
18/06/2015
1,806
2,000
2,000
10,511
98.89371
98.89600
98.89200
98.80000
25/06/2015
1,799
2,000
2,000
10,643
98.87187
98.88138
98.87137
98.80000
02/07/2015
1,792
1,000
1,000
30,078
98.98739
98.98900
98.98721
98.94000
09/07/2015
1,785
1,000
1,000
5,500
98.97500
98.98062
98.97234
98.90000
16/07/2015
1,778
1,000
1,000
4,900
98.95060
98.95110
98.95010
98.85980
23/07/2015
1,771
1,000
1,000
2,250
98.93480
98.93480
98.93480
98.86975
30/07/2015
1,764
1,000
1,000
3,400
98.92470
98.92470
98.92470
98.90214
06/08/2015
1,820
1,000
1,000
4,950
98.86983
98.87115
98.86976
98.78500
13/08/2015
1,813
1,000
1,000
14,700
99.26856
99.88500
98.85628
98.76000
20/08/2015
1,806
1,000
1,000
7,053
98.87894
98.87910
98.87811
98.75000
27/08/2015
1,799
1,000
1,000
9,607
98.86929
98.86929
98.86929
98.75000
03/09/2015
1,792
1,000
1,000
5,910
98.87960
98.87960
98.87960
98.77514
10/09/2015
1,785
1,000
1,000
2,000
98.87690
98.87690
98.87690
98.87239
17/09/2015
1,778
1,000
1,000
3,695
98.83945
98.83950
98.83902
98.77203
24/09/2015
1,771
1,000
1,000
8,150
98.86340
98.86340
98.86340
90.00000
01/10/2015
1,820
500
500
7,385
98.92789
98.92789
98.92789
98.85000
08/10/2015
1,813
500
500
3,800
98.99282
98.99340
98.99050
98.90000
15/10/2015
1,806
500
500
6,310
99.02450
99.03074
99.01650
98.95000
22/10/2015
1,799
500
500
13,590
98.94786
99.03030
98.94000
98.50000
29/10/2015
1,792
500
500
19,600
98.96609
98.96800
98.96482
98.89000
05/11/2015
1,785
500
500
5,400
98.96548
98.96760
98.95700
98.90000
12/11/2015
1,778
500
500
3,600
98.94754
98.94825
98.94701
98.88365
19/11/2015
1,771
500
500
3,700
98.95469
98.95500
98.95416
98.91026
26/11/2015
1,764
500
500
9,056
98.95957
98.96000
98.95900
90.00000
03/12/2015
1,820
500
500
5,100
98.90801
98.90801
98.90801
98.83500
10/12/2015
1,813
500
500
8,810
98.87856
98.88270
98.87580
98.66084
17/12/2015
1,806
500
500
1,000
98.89526
98.89526
98.89526
98.80378
24/12/2015
1,799
500
500
1,600
98.77950
98.77950
98.77950
98.71955
31/12/2015
1,792
500
500
9,613
98.86945
98.87052
98.86860
98.80085
312
Mnim o
Banco de Mxico
Cuadro A 36
Tasas de Inters Representativas
Rendimiento de los valores pblicos
Tasas anuales en por ciento 1/
CETES
28 Das
91 Das
2/
Bono a Tasa Fija
182 Das
364 Das
3 Aos
5 Aos
7 Aos
10 Aos
20 Aos
30 Aos
(1092 Das)
(1820 Das)
(2520 Das)
(3640 Das)
(7280 Das)
(10800 Das)
2004
6.82
7.10
7.38
7.74
8.25
8.75
9.30
9.54
10.45
2005
9.20
9.33
9.30
9.28
9.11
9.14
9.34
9.42
9.81
2006
7.19
7.30
7.41
7.51
7.71
7.86
8.19
8.39
8.55
8.08
2007
7.19
7.35
7.48
7.60
7.60
7.70
7.77
7.83
7.83
2008
7.68
7.89
8.02
8.09
8.00
8.24
8.36
8.55
8.44
2009
5.43
5.52
5.60
5.83
6.51
7.41
7.96
8.48
8.79
2010
4.40
4.57
4.68
4.86
5.59
6.35
6.95
7.60
7.85
2011
4.24
4.35
4.51
4.66
5.38
5.93
6.65
7.85
8.00
2012
4.24
4.38
4.51
4.63
4.89
5.09
5.60
6.79
6.80
2013
3.75
3.81
3.90
3.98
4.42
4.70
5.63
6.42
6.67
2014
3.00
3.12
3.23
3.35
4.72
4.88
6.01
6.74
7.02
2015
2.98
3.14
3.29
3.54
4.90
5.31
5.96
6.56
6.62
Ene
4.15
4.30
4.44
4.59
4.87
4.90
5.47
5.83
Feb
4.19
4.19
4.25
4.32
4.51
4.68
5.03
Mar
3.98
4.00
4.09
4.22
4.44
4.63
Abr
3.82
3.89
3.97
4.11
4.27
4.15
5.00
5.37
May
3.72
3.73
3.80
3.98
4.00
4.14
4.64
5.88
Jun
3.78
3.83
3.91
4.08
4.35
4.70
6.20
Jul
3.85
3.89
3.98
4.01
4.69
Ago
3.84
3.89
3.95
4.00
4.79
Sep
3.64
3.68
3.75
3.71
4.34
Oct
3.39
3.47
3.55
3.53
4.04
4.79
Nov
3.39
3.48
3.56
3.60
4.35
5.22
Dic
3.29
3.41
3.51
3.64
4.38
5.12
6.33
Ene
3.14
3.41
3.55
3.66
5.06
5.27
6.46
Feb
3.16
3.39
3.52
3.78
4.86
5.09
Mar
3.17
3.29
3.46
3.68
4.80
5.06
6.32
6.89
Abr
3.23
3.37
3.49
3.66
4.72
5.07
6.15
7.12
May
3.28
3.42
3.51
3.61
4.70
4.80
5.87
Jun
3.02
3.08
3.17
3.10
4.57
4.57
Jul
2.83
2.90
2.99
3.03
4.42
4.53
5.69
Ago
2.77
2.89
2.97
3.01
4.57
4.57
5.65
Sep
2.83
2.86
2.97
3.09
4.81
4.74
Oct
2.90
2.95
3.04
3.17
4.64
4.88
Nov
2.85
2.92
3.01
3.17
4.54
Dic
2.81
2.92
3.02
3.22
4.92
5.12
Ene
2.67
2.91
3.01
3.23
4.69
4.58
Feb
2.81
2.94
3.09
3.21
4.93
5.05
5.31
Mar
3.04
3.12
3.32
3.53
5.26
5.15
6.04
Abr
2.97
3.09
3.24
3.50
4.88
5.18
5.83
May
2.98
3.09
3.20
3.51
5.07
5.26
Jun
2.96
3.12
3.25
3.54
5.01
5.33
6.25
Jul
2.99
3.13
3.28
3.63
4.89
5.46
6.07
Ago
3.04
3.35
3.45
3.70
5.01
5.59
Sep
3.10
3.33
3.46
3.72
4.80
5.67
Oct
3.02
3.13
3.26
3.53
4.60
5.37
Nov
3.02
3.22
3.42
3.70
4.83
5.46
Dic
3.14
3.29
3.51
3.68
4.80
5.64
2013
6.10
5.69
6.75
7.00
6.13
5.97
5.32
6.71
6.62
5.93
5.88
7.67
6.94
7.30
7.24
7.65
7.18
2014
7.59
7.44
7.43
7.20
6.94
6.53
6.65
6.40
6.86
6.50
6.88
6.08
6.50
6.74
5.98
6.53
5.90
6.92
2015
6.37
6.42
6.43
6.38
6.61
6.69
6.73
6.76
6.56
6.07
6.00
6.24
6.68
6.72
6.56
6.18
6.90
6.89
6.81
6.90
1/ Promedio simple.
2/ Tasa de colocacin en subasta primaria en curva de 28, 91, 182 y 364 das, respectivamente.
Contina
313
Banco de Mxico
Continuacin

Rendimiento de los valores pblicos
UDIBONOS
Sobretasa
2/
BPA's
3/ 4/
BPAT's
3/ 5/
BPA 182
3 Aos
10 Aos
20 Aos
30 Aos
3 Aos
5 Aos
7 Aos
(1092 Das)
(3640 Das)
(7280 Das)
(10800 Das)
(1092 Das)
(1820 Das)
(2548 Das)
2004
4.79
0.38
0.40
0.38
2005
4.92
0.23
0.21
0.20
2006
4.17
4.34
4.41
0.20
0.20
0.20
2007
3.40
3.63
3.58
3.61
0.14
0.11
0.13
2008
3.48
4.04
3.75
4.21
0.22
0.18
0.19
2009
2.53
3.84
4.40
0.44
0.37
0.35
2010
1.47
2.79
3.66
0.26
0.22
0.22
2011
1.47
2.59
3.91
0.31
0.28
0.24
2012
0.99
1.97
3.12
0.38
0.36
0.25
2013
0.88
1.86
3.10
0.20
2014
0.92
2.56
3.55
0.00
2015
2.03
2.91
3.52
0.00
Ene
1.40
1.56
2.63
0.34
Feb
1.04
1.56
2.38
0.33
Mar
1.15
1.41
2.40
0.23
Abr
0.95
1.10
2.32
0.17
May
0.73
1.36
2.33
0.16
Jun
0.90
1.80
3.54
0.19
Jul
1.16
2.00
3.25
0.22
Ago
0.79
2.15
3.52
0.20
Sep
0.56
2.34
3.56
0.16
Oct
0.40
2.11
3.61
0.14
Nov
0.70
2.35
3.82
0.13
Dic
0.75
2.54
3.81
0.11
Ene
0.58
2.62
3.88
0.08
Feb
0.99
2.60
4.03
0.01
Mar
1.15
2.61
3.77
0.03
Abr
1.29
2.75
3.69
0.05
May
1.03
2.48
3.35
0.11
Jun
0.55
2.38
3.34
0.04
Jul
0.68
2.43
3.31
-0.03
Ago
0.75
2.36
3.25
-0.02
Sep
0.77
2.51
3.47
-0.03
Oct
0.88
2.64
3.37
-0.08
Nov
0.94
2.68
3.54
-0.08
Dic
1.45
2.65
3.64
-0.05
Ene
1.84
2.52
3.24
-0.12
Feb
2.00
2.62
3.10
-0.07
Mar
2.40
2.82
3.35
0.04
Abr
2.15
2.86
3.49
0.11
May
2.30
2.88
3.52
0.10
Jun
2.00
2.99
3.51
0.04
Jul
1.82
2.91
3.61
0.00
Ago
2.02
3.00
3.57
-0.04
Sep
1.74
2.99
3.60
-0.01
Oct
1.56
2.99
3.64
-0.02
Nov
1.94
3.02
3.68
-0.05
Dic
2.62
3.27
3.89
-0.01
2013
2014
2015
1/ Promedio simple.
2/ Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Udis que pagan intereses a tasa fija.
3/ Bonos de Proteccin al Ahorro emitidos por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB).
4/ Sobretasa aplicable al rendimiento en el mercado primario de Cetes a 28 das.
314
3/ 6/
Banco de Mxico
Cuadro A 37
Costos de captacin, tasas interbancarias, fondeo y valores privados de corto plazo
Tasa Objetivo
2/
Fondeo Ponderado
Bancario
Gubernamental
Tasas Interbancarias
TIIE 28 Das
TIIE 91 Das
Valores
Privados Corto
Plazo 3/
Costos de Captacin
Mexibor 91 Das
4/
CCP
CCP-Dlares
CCP-Udis
CPP
CCP Banca de
Desarrollo
2004
6.75
6.57
7.15
7.44
7.26
5.41
2.91
4.88
4.62
6.95
7.44
2005
9.30
9.00
9.61
9.63
9.50
7.64
3.61
5.50
6.47
9.46
9.70
2006
7.23
7.07
7.51
7.69
7.38
6.06
4.05
5.45
5.14
7.55
7.51
2007
7.23
7.12
7.66
7.78
7.24
5.99
4.44
4.93
5.00
7.47
7.56
2008
7.84
7.82
7.67
8.28
8.35
6.73
3.27
4.74
5.69
7.94
8.71
2009
5.59
5.62
5.55
5.93
5.93
5.07
2.62
4.67
4.25
6.06
7.07
2010
4.50
4.59
4.55
4.91
5.00
4.17
2.18
4.20
3.41
4.87
5.29
2011
2012
2013
2014
2015
4.50
4.50
3.97
3.22
3.01
4.48
4.49
3.98
3.22
3.05
4.46
4.50
4.00
3.25
3.08
4.82
4.79
4.28
3.52
3.32
4.86
4.81
4.29
3.53
3.34
4.18
4.20
3.86
3.23
3.03
2.15
2.79
3.57
3.78
3.71
3.89
4.37
4.30
4.29
4.33
3.34
3.25
2.97
2.41
2.18
4.67
4.79
4.52
3.99
3.91
4.92
4.73
4.25
3.55
3.42
Ene
4.50
4.50
4.49
4.84
4.86
4.25
3.23
4.31
3.24
4.92
4.80
Feb
4.50
4.50
4.50
4.82
4.82
4.25
3.58
4.31
3.29
4.95
4.76
Mar
4.11
4.15
4.16
4.48
4.49
4.09
3.60
4.31
3.18
4.70
4.38
Abr
4.00
4.02
4.02
4.33
4.34
3.93
3.38
4.32
3.03
4.53
4.35
May
4.00
4.02
4.02
4.32
4.32
3.86
3.54
4.32
2.99
4.54
4.35
Jun
4.00
4.01
4.02
4.30
4.31
3.84
3.58
4.32
2.97
4.52
4.24
2013
Jul
4.00
4.01
4.01
4.32
4.32
3.84
3.66
4.32
2.94
4.52
4.32
Ago
4.00
4.00
4.01
4.31
4.31
3.85
3.58
4.31
2.98
4.52
4.28
Sep
3.79
3.81
3.82
4.10
4.11
3.67
3.63
4.31
2.83
4.43
4.11
Oct
3.69
3.70
3.72
3.98
3.97
3.67
3.65
4.25
2.85
4.30
3.89
Nov
3.50
3.53
3.57
3.79
3.79
3.53
3.78
4.25
2.74
4.17
3.77
Dic
3.50
3.56
3.62
3.79
3.79
3.51
3.63
4.25
2.64
4.17
3.77
Ene
3.50
3.49
3.51
3.78
3.80
3.47
3.54
4.25
2.57
4.11
3.83
Feb
3.50
3.49
3.52
3.79
3.80
3.46
3.96
4.25
2.61
4.12
3.80
Mar
3.50
3.49
3.52
3.80
3.81
3.44
3.73
4.26
2.54
4.12
3.93
Abr
3.50
3.50
3.53
3.81
3.81
3.41
3.83
4.29
2.55
4.15
3.88
May
3.50
3.50
3.53
3.80
3.82
3.42
3.86
4.31
2.60
4.18
3.80
Jun
3.08
3.11
3.14
3.43
3.44
3.30
3.85
4.17
2.50
4.02
3.43
Jul
3.00
3.00
3.02
3.30
3.31
3.12
3.85
4.31
2.35
3.87
3.36
Ago
3.00
3.01
3.05
3.30
3.31
3.05
3.73
4.31
2.30
3.89
3.32
Sep
3.00
3.00
3.02
3.29
3.30
3.02
3.86
4.32
2.28
3.83
3.36
Oct
3.00
3.01
3.04
3.29
3.30
3.03
3.71
4.32
2.26
3.84
3.34
Nov
3.00
3.02
3.05
3.29
3.30
3.04
3.79
4.32
2.25
3.82
3.19
Dic
3.00
3.05
3.08
3.30
3.31
3.03
3.61
4.32
2.15
3.87
3.38
Ene
3.00
3.01
3.04
3.30
3.31
3.01
3.42
4.32
2.20
3.83
3.33
Feb
3.00
3.03
3.06
3.30
3.31
3.01
3.77
4.32
2.24
3.82
3.36
Mar
3.00
3.05
3.08
3.30
3.33
3.00
3.59
4.32
2.21
3.82
3.45
2014
2015
Abr
3.00
3.02
3.04
3.30
3.31
3.02
3.66
4.31
2.23
3.84
3.41
May
3.00
3.00
3.02
3.30
3.31
3.02
3.67
4.32
2.24
3.87
3.53
Jun
3.00
3.07
3.10
3.30
3.31
3.03
3.82
4.32
2.23
3.86
3.28
Jul
3.00
3.07
3.10
3.30
3.32
3.03
3.74
4.33
2.15
3.96
3.36
Ago
3.00
3.03
3.08
3.32
3.35
3.03
3.78
4.33
2.13
3.98
3.32
Sep
3.00
3.03
3.06
3.33
3.36
3.04
3.69
4.33
2.16
4.03
3.46
Oct
3.00
3.02
3.04
3.31
3.32
3.03
3.73
4.34
2.16
3.98
3.39
Nov
3.00
3.05
3.07
3.32
3.38
3.02
3.88
4.34
2.13
3.95
3.58
Dic
3.11
3.21
3.24
3.42
3.50
3.06
3.77
4.35
2.11
4.02
3.60
1/
2/
3/
4/
Promedio simple.
Meta establecida por el Banco de Mxico para la tasa de inters en operaciones de fondeo interbancario a un da.
Tasa expresada en curva de rendimiento a 28 das. Calculada con base en informacin de Indeval.
La tasa Mexibor dej de ser calculada de acuerdo con la publicacin de Nacional Financiera, S.N.C. en el Diario Oficial de la Federacin del 13 de marzo
de 2007.
Fuente: Banco de Mxico, clculos en base en informacin de Indeval.
315
Banco de Mxico
Cuadro A 38
Tipos de Cambio Representativos
Pesos por dlar
Tipo de Cambio para Solventar
Obligaciones Pagaderas en Moneda
Extranjera en la Repblica Mexicana 1/
Tipo de Cambio Interbancario a 48 horas

Cotizaciones al Cierre 2/
12.3571
13.9904
13.0101
13.0765
14.7180
17.2065
12.6360
12.4233
13.1695
12.7720
13.2925
15.8483
Compra
Fin del
Promedio del
Periodo
Periodo
12.3550
12.6316
13.9655
12.4375
12.8684
13.1570
13.0850
12.7699
14.7445
13.3048
17.2050
15.8685
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
12.9504
12.8779
12.8039
13.2093
13.9169
13.6652
13.2837
13.2746
12.9170
13.0900
13.0372
13.0101
13.5047
12.8014
12.7561
13.0512
13.5556
13.9820
13.3894
13.1790
12.9871
12.8728
13.0872
12.8670
13.0238
12.7829
12.8005
13.0277
14.2901
13.3374
13.3075
13.1980
12.8563
13.0694
12.9370
12.8684
13.4006
12.7903
12.7428
13.0649
13.6687
13.9078
13.3597
13.1815
12.9303
12.8982
13.0683
12.8705
13.0278
12.7849
12.8035
13.0311
14.2941
13.3396
13.3115
13.2000
12.8593
13.0714
12.9390
12.8704
13.4042
12.7932
12.7459
13.0677
13.6719
13.9112
13.3629
13.1841
12.9327
12.9006
13.0713
12.8729
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
12.7134
12.8680
12.3579
12.1550
12.6328
13.1884
12.7321
13.2539
13.0119
12.8903
13.0925
13.0765
12.7219
12.7144
12.5745
12.2249
12.2522
12.9361
12.7851
12.8704
13.0925
13.0187
13.0634
13.0098
12.7150
12.7459
12.3319
12.1391
12.8011
12.9765
12.7820
13.3860
13.1504
13.0380
13.1125
13.0850
12.6937
12.7164
12.5186
12.2057
12.3151
12.9547
12.7600
12.9268
13.0686
12.9951
13.0794
13.0044
12.7170
12.7489
12.3339
12.1411
12.8041
12.9795
12.7850
13.3900
13.1524
13.0400
13.1175
13.0900
12.6960
12.7186
12.5204
12.2078
12.3174
12.9579
12.7637
12.9304
13.0718
12.9982
13.0832
13.0083
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
13.3671
13.2992
13.0837
13.1356
12.8660
13.0323
13.0578
13.0811
13.4541
13.4239
13.7219
14.7180
13.1981
13.2888
13.2154
13.0681
12.9479
12.9832
12.9734
13.1490
13.2002
13.4768
13.5819
14.4266
13.3120
13.2420
13.0620
13.0830
12.8525
12.9850
13.2030
13.0680
13.4215
13.4690
13.9055
14.7445
13.2172
13.2750
13.2004
13.0623
12.9215
12.9921
12.9873
13.1430
13.2378
13.4785
13.6261
14.5160
13.3160
13.2460
13.0640
13.0850
12.8560
12.9865
13.2050
13.0700
13.4235
13.4715
13.9080
14.7475
13.2207
13.2784
13.2036
13.0650
12.9242
12.9945
12.9894
13.1452
13.2398
13.4807
13.6284
14.5198
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
14.6878
14.9228
15.1542
15.2225
15.3581
15.5676
16.2140
16.8863
17.0073
16.4503
16.5492
17.2065
14.6757
14.9167
15.2003
15.2228
15.2555
15.4562
15.8881
16.4880
16.8372
16.6020
16.6348
17.0019
14.9470
14.9255
15.2560
15.3755
15.3850
15.6900
16.1230
16.6795
16.9300
16.5040
16.5705
17.2050
14.6927
14.9138
15.2276
15.2338
15.2591
15.4803
15.9392
16.5420
16.8546
16.5767
16.6323
17.0703
14.9500
14.9295
15.2610
15.3795
15.3890
15.6950
16.1260
16.6825
16.9330
16.5070
16.5735
17.2120
14.6964
14.9184
15.2323
15.2380
15.2629
15.4842
15.9430
16.5459
16.8593
16.5810
16.6367
17.0750
Fin del Periodo

2010
2011
2012
2013
2014
2015
Promedio del Periodo
Fin del
Periodo
12.3650
13.9725
12.8704
13.0900
14.7475
17.2120
Venta
Promedio del
Periodo
12.6347
12.4404
13.1599
12.7728
13.3075
15.8728
2012
2013
2014
2015
1/ El tipo de cambio (FIX) es determinado por el Banco de Mxico con base en un promedio de las cotizaciones del
mercado de cambios al mayoreo para operaciones liquidables el segundo da hbil bancario siguiente. Se publica
en el Diario Oficial de la Federacin un da hbil bancario despus de la fecha de determinacin y es utilizado
para solventar obligaciones denominadas en moneda extranjera liquidables en la Repblica Mexicana al da
siguiente de su publicacin.
2/ Para operaciones al mayoreo entre bancos, casas de bolsa, casas de cambio, empresas y particulares. Este tipo
de cambio es aplicable para liquidar operaciones el segundo da hbil bancario inmediato siguiente a la fecha
de su concertacin.
316
Banco de Mxico
Cuadro A 39
Valor de las Acciones en Circulacin en la Bolsa Mexicana de Valores
Millones de pesos, segn el ltimo precio registrado
Total
General
1,916,618
2,543,771
3,771,498
4,340,886
3,220,900
Industria
Extractiva
72,479
89,036
142,574
273,841
141,652
Industria de la
Transformacin
282,035
362,336
572,818
586,815
516,354
Industria de la
Construccin
241,646
368,992
497,754
453,355
217,308
Sector
Comercio
294,503
399,823
650,601
644,805
632,165
Comunicaciones
y Transportes
740,438
953,698
1,395,233
1,772,050
1,239,884
Sector
Servicios
143,762
168,316
271,454
390,211
313,449
141,755
201,570
241,064
219,810
160,088
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
3,913,893
3,832,303
4,114,981
4,211,416
4,553,781
4,557,468
4,500,724
4,447,516
4,442,831
4,566,888
4,370,523
4,340,886
159,576
170,370
184,568
206,279
216,700
223,457
259,809
239,114
278,613
356,109
305,970
273,841
584,392
573,036
584,043
590,771
621,506
616,893
609,272
584,517
584,392
571,289
539,076
586,815
523,214
518,959
518,859
512,628
579,198
580,709
550,394
531,416
506,299
501,224
468,501
453,355
686,725
645,178
702,902
677,685
675,223
674,899
682,319
676,377
679,080
705,923
668,734
644,805
1,445,725
1,418,774
1,570,875
1,639,947
1,842,954
1,831,792
1,753,651
1,797,302
1,802,060
1,790,600
1,778,275
1,772,050
272,927
278,568
304,561
336,276
360,116
375,705
400,414
381,663
363,185
397,432
390,350
390,211
241,333
227,417
249,173
247,831
258,083
254,013
244,866
237,127
229,201
244,312
219,617
219,810
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
4,215,720
4,258,349
4,483,960
4,382,527
4,619,520
4,271,885
4,009,636
3,861,576
3,653,418
3,005,325
2,981,598
3,220,900
268,704
301,698
315,522
332,787
344,048
311,578
260,837
217,972
154,185
139,177
116,986
141,652
555,655
597,974
605,295
632,963
670,331
648,423
629,652
622,733
580,825
489,392
478,424
516,354
461,093
460,261
441,826
455,806
490,154
427,249
375,043
349,383
311,390
192,992
181,339
217,308
638,710
636,353
705,025
699,076
760,944
703,959
703,719
656,516
640,870
548,903
605,936
632,165
1,701,257
1,658,264
1,778,918
1,614,075
1,696,804
1,528,599
1,425,274
1,445,782
1,411,917
1,152,003
1,142,233
1,239,884
375,152
376,175
402,917
391,486
412,462
401,141
386,785
362,045
356,567
323,224
313,258
313,449
215,150
227,623
234,456
256,334
244,777
250,935
228,326
207,144
197,664
159,635
143,423
160,088
Ene
Feb
2,879,821
2,652,792
118,556
125,187
496,867
463,339
191,876
159,527
495,116
459,557
1,168,246
1,058,985
276,741
262,011
132,419
124,186
2004
2005
2006
2007
2008
Otros
1/
2007
2008
2009
Nueva Metodologa de Clasificacin Sectorial de la BMV
Energa4/
2012
2013
2014
2015
Materiales
Industrial
Servicios y
Bienes de
Consumo No
Bsico
Productos
de Consumo
Frecuente
2/3/
Salud
Servicios de
Servicios
TelecomunicaFinancieros
ciones
FIBRAS
6,818,386
7,043,213
7,336,864
7,166,472
60,205
85,167
83,482
1,267,993
1,039,869
984,285
833,209
659,865
860,115
924,660
952,513
390,524
418,190
457,026
606,535
2,214,939
2,232,512
2,246,540
2,394,341
62,058
75,314
67,821
50,433
783,784
825,960
821,792
840,806
1,385,379
1,377,166
1,491,430
1,155,469
53,843
153,881
258,143
249,684
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
6,745,930
6,431,865
6,647,774
6,683,452
6,774,676
7,094,308
7,332,979
7,597,031
7,561,524
7,514,646
7,422,661
7,336,864
66,449
66,772
77,966
78,612
81,705
83,067
86,090
90,533
94,584
95,115
94,111
85,167
1,010,350
991,813
1,005,022
994,592
1,039,175
1,074,320
1,099,026
1,123,270
1,093,032
1,080,866
1,063,316
984,285
856,099
819,837
836,382
842,110
865,548
900,109
921,602
982,008
1,007,846
991,567
960,588
924,660
407,281
387,493
395,267
385,942
368,110
379,468
386,292
415,821
417,146
429,961
454,375
457,026
2,106,766
1,992,329
2,088,690
2,131,358
2,172,098
2,236,613
2,229,861
2,308,542
2,242,174
2,209,706
2,196,287
2,246,540
71,163
69,408
68,781
72,089
73,005
76,061
77,658
77,287
74,236
75,113
70,161
67,821
762,936
747,600
782,663
773,308
816,567
847,135
850,950
879,460
865,209
881,296
821,496
821,792
1,308,901
1,202,138
1,235,441
1,243,023
1,195,876
1,275,526
1,437,428
1,470,777
1,515,218
1,493,430
1,498,836
1,491,430
155,984
154,476
157,562
162,418
162,592
222,009
244,072
249,332
252,079
257,591
263,491
258,143
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
7,057,264
7,476,394
7,426,036
7,473,975
7,496,304
7,542,803
7,637,495
7,508,133
7,451,590
7,478,926
7,323,575
7,166,472
82,143
90,429
96,061
103,031
95,172
89,829
90,810
85,675
79,674
91,918
83,909
83,482
913,489
1,000,238
948,921
984,674
1,000,503
991,684
985,777
957,096
910,200
900,661
860,224
833,209
875,864
918,219
906,372
911,496
885,303
899,611
957,664
960,178
975,194
1,000,372
994,268
952,513
452,639
456,558
456,274
451,466
439,735
457,383
531,760
502,656
550,540
607,383
615,199
606,535
2,142,591
2,381,674
2,444,069
2,401,227
2,447,346
2,443,441
2,498,740
2,549,147
2,611,782
2,427,815
2,411,820
2,394,341
62,266
49,002
47,142
52,536
52,092
50,506
48,910
47,217
46,506
44,253
47,360
50,433
813,673
858,132
851,635
831,586
820,165
820,294
826,715
786,512
790,611
827,067
824,882
840,806
1,452,554
1,461,721
1,422,709
1,490,225
1,507,888
1,546,646
1,451,341
1,388,873
1,250,657
1,333,550
1,238,676
1,155,469
262,044
260,420
252,853
247,733
248,101
243,410
245,778
230,779
236,426
245,906
247,236
249,684
2014
2015
1/ Se compone principalmente de empresas controladoras.

2/ La nueva metodologa para la clasificacin sectorial de la BMV entr en vigor a partir de marzo de 2009.
3/ A partir de enero de 2013, la BMV clasifica a las Fibras en un sector independiente.
4/ Durante 2013, la BMV aadi este sector debido a la colocacin de acciones por parte de una empresa de dicho ramo.
Fuente: Bolsa Mexicana de Valores.
317
Banco de Mxico
Cuadro A 40
ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores
Al cierre del perodo
Octubre de 1978 = 100
Metodologa Anterior: ndices Sectoriales segn la Clasificacin Anterior de la BMV
Total
General
12,918
17,803
26,448
29,537
22,380
Industria
Extractiva
16,686
20,214
32,778
62,127
30,885
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
27,561
26,639
28,748
28,997
31,399
31,151
30,660
30,348
30,296
31,459
29,771
29,537
36,646
39,118
42,375
47,396
49,803
51,287
59,451
54,821
63,878
81,346
69,714
62,127
7,275
6,960
7,194
7,302
7,727
7,701
7,577
7,371
7,393
7,266
6,941
7,604
42,167
41,843
41,722
41,184
46,071
45,607
43,154
41,735
39,097
38,665
35,851
34,786
46,976
43,775
47,212
45,180
44,084
44,223
44,751
44,402
44,870
47,676
45,041
44,610
126,368
123,644
138,488
143,208
162,220
159,443
151,036
155,461
153,871
154,812
155,216
155,119
3,407
3,347
3,695
3,732
3,937
3,995
4,316
4,012
3,719
4,223
4,099
4,128
6,841
6,540
7,170
7,477
7,786
7,646
7,836
7,607
7,410
7,731
6,887
7,094
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
28,794
28,919
30,913
30,281
31,975
29,395
27,501
26,291
24,889
20,445
20,535
22,380
60,949
68,471
71,844
74,254
74,207
67,260
56,368
47,173
33,432
30,269
25,498
30,885
7,288
7,487
7,660
8,030
8,558
8,261
7,907
7,734
6,982
5,443
5,348
5,894
35,368
35,197
33,942
34,764
36,334
32,673
29,732
26,886
23,440
17,032
15,211
16,985
43,952
43,925
49,260
48,565
52,977
48,121
46,827
42,691
40,847
29,465
33,231
36,242
149,535
145,208
157,831
145,373
153,781
141,239
131,709
131,480
130,871
111,675
106,754
117,947
3,949
4,001
4,302
4,364
4,717
4,332
4,202
3,935
3,763
3,014
3,005
3,340
6,921
7,355
7,569
7,811
7,479
7,431
6,838
6,195
5,823
4,647
3,917
4,395
Ene
Feb
19,565
17,752
25,850
27,295
5,624
5,210
14,830
13,330
28,482
26,265
109,444
95,479
2,943
2,767
3,651
3,475
2004
2005
2006
2007
2008
Industria de la
Transformacin
4,159
4,611
7,167
7,604
5,894
Industria de la
Construccin
21,353
30,743
40,316
34,786
16,985
Sector
Comercio
20,040
27,731
44,267
44,610
36,242
Comunicaciones
y Transportes
56,329
80,359
121,352
155,119
117,947
Sector
Servicios
1,858
2,144
3,331
4,128
3,340
Otros
1/
4,399
5,406
6,833
7,094
4,395
2007
2008
2009
Materiales
2011
2012
2013
2014
2015
Nueva Metodologa de Clasificacin Sectorial de la BMV 2/

Servicios y
Productos
Bienes de
de
Industrial
Salud
Consumo No
Consumo
Bsico
Frecuente
120
351
462
467
169
407
623
496
198
532
642
603
221
521
674
552
243
684
787
423
52
75
90
98
102
Servicios
de
Telecomunicaciones
657
664
734
806
783
570
555
581
577
584
609
622
619
594
86
85
85
85
86
88
90
93
95
775
743
776
760
767
799
819
833
836
663
664
674
611
571
552
96
95
98
830
819
806
644
698
714
707
717
708
732
744
756
800
786
787
507
441
426
471
467
455
444
431
425
409
398
423
90
97
97
98
98
100
105
99
96
100
101
102
780
803
829
827
839
853
830
789
766
782
787
783
37,078
43,706
42,727
43,146
42,978
597
797
662
625
547
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
40,880
38,783
40,462
40,712
41,363
42,737
43,818
45,628
44,986
645
629
632
634
655
679
692
701
697
199
192
200
202
207
214
217
230
239
511
503
540
525
522
537
531
532
521
599
575
606
618
639
663
664
683
665
Oct
Nov
Dic
45,028
44,190
43,146
685
663
625
238
227
221
530
538
521
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
40,951
44,190
43,725
44,582
44,704
45,054
44,753
43,722
42,633
44,543
43,419
42,978
581
617
599
628
648
642
618
605
568
574
548
547
208
219
218
221
219
218
231
231
236
245
242
243
504
551
548
566
561
571
601
584
604
642
679
684
Servicios
Financieros
2014
2015
1/ Se compone principalmente de empresas controladoras.

2/ La nueva metodologa para la clasificacin sectorial de la BMV entr en vigor a partir de marzo de 2009.
Fuente: Bolsa Mexicana de Valores.
318
Banco de Mxico
Finanzas Pblicas
Cuadro A 41
Principales Indicadores de Finanzas Pblicas: 2010-2015
Por ciento del PIB
Concepto
Ingresos Presupuestarios
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
22.3
22.5
22.5
23.6
23.1
23.5
Gasto Neto Pagado
25.1
25.0
25.1
25.9
26.2
27.0
Balance Presupuestario
-2.8
-2.5
-2.6
-2.3
-3.2
-3.5
Balance de EBCPI 1/
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
Balance Pblico 2/
-2.8
-2.4
-2.6
-2.3
-3.1
-3.5
Balance Primario 3/
-0.9
-0.6
-0.6
-0.4
-1.1
-1.2
RFSP
-3.9
-3.4
-3.8
-3.7
-4.6
-4.1
-1.6
-2.1
-2.7
-0.4
-3.3
-2.0
27.9
29.0
31.6
32.2
36.4
39.8
1.9
1.9
2.0
2.0
2.0
2.2
Balance Operacional Devengado

Deuda Econmica Amplia Neta
4/
5/
Costo Financiero Presupuestario
6/
1/
2/
3/
4/
5/
EBCPI = Entidades Bajo Control Presupuestario Indirecto. Incluye el balance no presupuestario y la diferencia con fuentes de financiamiento.
Es la suma del balance presupuestario y el balance de las EBCPI.
Se obtiene al deducir del balance pblico el costo financiero presupuestario y el de las EBCPI.
Se obtiene al deducir del balance pblico econmico devengado el componente inflacionario del costo financiero. Medicin del Banco de Mxico.
Comprende los pasivos netos del Gobierno Federal, del sector paraestatal y de los intermediarios financieros oficiales (bancos de desarrollo y fideicomisos
oficiales de fomento). Saldos fin de periodo. Medicin del Banco de Mxico.
6/ No incluye el pago de los intereses de las EBCPI.
Nota: La suma de los parciales puede no coincidir con el total debido al redondeo.
Fuente: SHCP y Banco de Mxico.
319
Banco de Mxico
Cuadro A 42
Ingresos, Gastos y Balances del Sector Pblico en 2014 y 2015
2014
2015
Observado
Concepto
Program ado
p/
Crecim iento
Porcentaje
Miles de
Porcentaje
Miles de
Porcentaje
% Real
Millones
del PIB
Millones
del PIB 1/
Millones
del PIB
2015-2014
de Pesos
Observado
Miles de
de Pesos
de Pesos
3,983.1
23.1
4,022.1
22.0
4,264.6
23.5
2,888.1
16.7
2,904.0
15.9
3,180.0
17.5
7.2
1,807.8
10.5
1,979.0
10.8
2,366.4
13.0
27.4
959.8
5.6
1,055.7
5.8
1,222.4
6.7
24.0
985.9
5.7
1,059.2
5.8
1,236.9
6.8
22.1
985.9
5.7
1,048.2
5.7
1,231.7
6.8
21.6
n.a.
n.a.
11.0
0.1
5.2
0.0
n.a.
IETU
-13.7
-0.1
-3.5
0.0
-11.3
-0.1
n.a.
IDE
-12.3
-0.1
0.0
0.0
-3.3
0.0
n.a.
IVA
667.1
3.9
703.8
3.8
707.2
3.9
3.2
IEPS
111.6
0.6
160.0
0.9
354.3
2.0
208.9
Importacin
33.9
0.2
27.9
0.2
44.1
0.2
26.5
Otros
35.3
0.2
31.6
0.2
38.4
0.2
5.9
1,080.2
6.3
925.0
5.0
813.6
4.5
-26.7
Gobierno Federal
Tributarios
ISR-IETU-IDE
ISR
ISR
ISR Contratistas y Asignatarios
No Tributarios
Organism os y Em presas
4.2
1,095.0
6.3
1,118.1
6.1
1,084.5
6.0
-3.6
Pemex
440.7
2.6
439.7
2.4
427.1
2.4
-5.7
Resto
654.2
3.8
678.4
3.7
657.5
3.6
-2.2
4,528.0
26.2
4,663.6
25.5
4,892.0
27.0
5.2
Program able Pagado
3,577.8
20.7
3,638.7
19.9
3,826.2
21.1
4.1
Diferimiento de Pagos
n.a.
n.a.
-31.1
-0.2
n.a.
n.a.
n.a.
Gasto Neto Pagado
Programable Devengado
n.a.
n.a.
3,669.8
20.0
n.a.
n.a.
n.a.
2,682.0
15.5
2,795.3
15.3
2,889.4
15.9
4.9
Servicios Personales
1,021.2
5.9
1,098.5
6.0
1,078.4
5.9
2.8
Otros de Operacin
1,660.8
9.6
1,696.8
9.3
1,811.0
10.0
6.2
895.7
5.2
874.5
4.8
936.8
5.2
1.8
819.9
4.8
842.3
4.6
772.6
4.3
-8.3
110.8
Gasto Corriente
Gasto de Capital
Inversin Fsica
Inversin Financiera y Otros
2/
No Program able
Costo Financiero
Gobierno Federal
Intereses
Saneamiento Financiero
Organismos y Empresas
Participaciones a Edos. y Munic.
Adefas y Otros
3/
Balance de EBCPI
Balance No Presupuestario
Diferencia con Ftes. de Financiamiento
Balance Pblico
Balance Prim ario
RFSP
5/
4/
75.8
0.4
32.3
0.2
164.1
0.9
950.3
5.5
1,024.9
5.6
1,065.8
5.9
9.2
346.0
2.0
401.5
2.2
407.9
2.2
14.8
291.8
1.7
333.0
1.8
322.2
1.8
7.5
280.1
1.6
322.0
1.8
311.3
1.7
8.2
11.7
0.1
11.0
0.1
10.9
0.1
-9.1
54.1
54.1
0.3
68.5
0.4
85.7
0.5
584.9
3.4
607.1
3.3
629.1
3.5
4.7
19.4
0.1
16.3
0.1
28.8
0.2
44.6
-545.0
-3.2
-641.5
-3.5
-627.4
-3.5
n.a.
1.9
0.0
0.0
0.0
-10.2
-0.1
n.a.
6.8
0.0
n.a.
n.a.
1.8
0.0
n.a.
-4.9
0.0
n.a.
n.a.
-12.0
-0.1
n.a.
-543.1
-3.1
-641.5
-3.5
-637.6
-3.5
n.a.
-191.9
-1.1
-239.5
-1.3
-217.6
-1.2
n.a.
-792.9
-4.6
n.a.
n.a.
-748.1
-4.1
n.a.
1/ Se utiliz el PIB programado en los Criterios Generales de Poltica Econmica para 2015.
2/ Incluye erogaciones recuperables y transferencias para amortizacin e inversin financiera de las Entidades Bajo Control Presupuestario Indirecto (EBCPI).
3/ Incluye ajenas netas del Gobierno Federal.
4/ Es la diferencia entre las mediciones del balance pblico por las metodologas de fuentes de financiamiento e ingreso-gasto.
5/ Se obtiene al deducir del balance econmico el costo financiero de los sectores presupuestario y no presupuestario.
n.a. No aplica.
Fuente: SHCP.
320
Banco de Mxico
Cuadro A 43
Ingresos, Gastos y Balances del Sector Pblico: 2010-2015
Por ciento del PIB
Concepto
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
22.3
22.5
22.5
23.6
23.1
23.5
Gobierno Federal
15.7
15.9
15.7
16.8
16.7
17.5
Tributarios
9.5
8.9
8.4
9.7
10.5
13.0
No Tributarios
6.2
7.1
7.3
7.1
6.3
4.5
6.6
6.5
6.8
6.8
6.3
6.0
Pemex
2.9
2.7
3.0
3.0
2.6
2.4
Resto
3.7
3.8
3.8
3.8
3.8
3.6
Gasto Neto Pagado
25.1
25.0
25.1
25.9
26.2
27.0
Programable
19.7
19.7
19.9
20.6
20.7
21.1
Gasto Corriente
14.7
14.8
15.1
15.1
15.5
15.9
Gasto de Capital
5.0
4.8
4.7
5.4
5.2
5.2
5.4
5.3
5.2
5.3
5.5
5.9
Costo Financiero
1.9
1.9
2.0
2.0
2.0
2.2
3.3
3.3
3.2
3.3
3.4
3.5
0.2
0.1
0.1
0.1
0.1
0.2
-2.8
-2.5
-2.6
-2.3
-3.2
-3.5
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
-2.8
-2.4
-2.6
-2.3
-3.1
-3.5
-0.9
-0.6
-0.6
-0.4
-1.1
-1.2
-3.9
-3.4
-3.8
-3.7
-4.6
-4.1
No Programable
Adefas y Otros
1/
Balance de EBCPI 2/
Balance Pblico
Balance Primario
RFSP
3/

2/ EBCPI = Entidades Bajo Control Presupuestario Indirecto.
3/ Se obtiene al deducir del balance pblico el costo financiero presupuestario y el de las EBCPI.
Fuente: SHCP.
321
Banco de Mxico
Cuadro A 44
Ingresos del Sector Pblico Presupuestario: 2010-2015
Por ciento del PIB
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
22.3
22.5
22.5
23.6
23.1
23.5
Gobierno Federal
15.7
15.9
15.7
16.8
16.7
17.5
Tributarios
9.5
8.9
8.4
9.7
10.5
13.0
5.1
5.2
5.1
5.9
5.6
6.7
4.7
5.0
4.9
5.6
5.7
6.8
ISR
4.7
5.0
4.9
5.6
5.7
6.8
ISR Contratistas y Asignatarios
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
0.0
IETU
0.3
0.3
0.3
0.3
-0.1
-0.1
IDE
Concepto
Clasificacin I
ISR-IETU-IDE
ISR
0.1
-0.1
0.0
0.0
-0.1
0.0
IVA
3.8
3.7
3.7
3.5
3.9
3.9
IEPS
0.0
-0.5
-0.8
0.0
0.6
2.0
Importacin
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
Otros
0.4
0.3
0.2
0.2
0.2
0.2
6.2
7.1
7.3
7.1
6.3
4.5
Derechos
5.1
6.1
6.2
5.6
4.8
0.3
Productos
0.0
0.0
0.0
0.1
0.0
0.0
Aprovechamientos
1.1
0.9
1.1
1.4
1.4
1.9
Transferencias del FMPED 1/
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
2.2
6.6
6.5
6.8
6.8
6.3
6.0
Pemex
2.9
2.7
3.0
3.0
2.6
2.4
Resto
3.7
3.8
3.8
3.8
3.8
3.6
Petroleros
7.7
8.6
8.9
8.3
7.1
4.6
Pemex
2.9
2.7
3.0
3.0
2.6
2.4
Ventas Externas
1.8
2.1
1.9
1.5
1.1
0.1
Ventas Internas
5.1
5.3
5.5
5.7
5.6
4.2
Otros
0.8
1.3
1.5
1.1
0.5
0.5
4.9
5.9
6.0
5.4
4.6
2.4
4.8
5.8
5.9
5.3
4.5
2.3
14.6
13.9
13.6
15.2
16.0
18.9
Gobierno Federal
10.8
10.1
9.8
11.4
12.2
15.2
Tributarios
9.5
8.9
8.4
9.7
10.5
13.0
ISR
4.7
5.0
4.9
5.6
5.7
6.8
IETU
0.3
0.3
0.3
0.3
-0.1
-0.1
IDE
0.1
-0.1
0.0
0.0
-0.1
0.0
IVA
3.8
3.7
3.7
3.5
3.9
3.9
IEPS
0.0
-0.5
-0.8
0.0
0.6
2.0
Otros
0.5
0.5
0.4
0.4
0.4
0.5
1.3
1.2
1.4
1.7
1.7
2.2
Derechos
0.2
0.2
0.3
0.3
0.3
0.3
Productos
0.0
0.0
0.0
0.1
0.0
0.0
Aprovechamientos
1.1
0.9
1.1
1.4
1.4
1.9
3.7
3.8
3.8
3.8
3.8
3.6
No Tributarios
Clasificacin II
(-) Impuestos
2/
Gobierno Federal 3/
No Petroleros
No Tributarios
1/ Transferencias del Fondo Mexicano para la Estabilizacin y el Desarrollo.

2/ Excluye impuestos pagados por cuenta de terceros (IVA e IEPS).
3/ Incluye derechos y aprovechamientos petroleros.
Fuente: SHCP.
322
Banco de Mxico
Cuadro A 45
Gastos del Sector Pblico Presupuestario: 2010-2015
Por ciento del PIB
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
Gasto Neto Pagado
25.1
25.0
25.1
25.9
26.2
27.0
Programable
19.7
19.7
19.9
20.6
20.7
21.1
14.7
14.8
15.1
15.1
15.5
15.9
6.0
5.9
5.9
6.0
5.9
5.9
3.4
3.4
3.4
3.4
3.4
3.4
2.6
2.6
2.5
2.6
2.5
2.5
1.6
1.7
1.7
1.7
1.4
1.3
4.1
4.0
4.2
4.0
4.4
4.8
3.0
3.2
3.3
3.5
3.8
3.9
5.0
4.8
4.7
5.4
5.2
5.2
Inversin Fsica
4.7
4.5
4.4
4.6
4.8
4.3
Directa
3.2
3.1
2.9
2.8
3.0
2.5
Indirecta 4/
1.5
1.4
1.4
1.7
1.8
1.7
0.3
0.4
0.4
0.9
0.4
0.9
5.4
5.3
5.2
5.3
5.5
5.9
1.9
1.9
2.0
2.0
2.0
2.2
Gobierno Federal
1.6
1.7
1.6
1.7
1.7
1.8
Intereses
1.5
1.5
1.6
1.6
1.6
1.7
Saneamiento Financiero
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.3
0.2
0.3
0.3
0.3
0.5
3.3
3.3
3.2
3.3
3.4
3.5
0.2
0.1
0.1
0.1
0.1
0.2
Concepto
Gasto Corriente
Servicios Personales
Directos
Indirectos
1/
Materiales y Suministros
Otras Erogaciones
2/
Subsidios, Ayudas y Transferencias

Gasto de Capital
Inversin Financiera y Otros

No Programable
Costo Financiero
Adefas y Otros
6/
5/
3/
1/ Incluye las aportaciones para la educacin bsica en los estados y las transferencias para los servicios personales de las Entidades Bajo Control
Presupuestario Indirecto (EBCPI).
2/ Servicios generales del sector pblico y operaciones ajenas netas de los organismos y empresas de control presupuestario directo.
3/ Comprende los subsidios y transferencias diferentes a servicios personales y a gasto de capital.
4/ Considera las transferencias para inversin fsica de las EBCPI.
5/ Incluye erogaciones recuperables y transferencias para amortizacin e inversin financiera de las EBCPI.
Fuente: SHCP.
323
Banco de Mxico
Cuadro A 46
Deuda Neta del Sector Pblico
Saldos promedio
Deuda Econm ica Am plia
Aos
Interna
Miles de
Millones de
Pesos
Externa
Miles de
Millones de
Millones de
Dlares
Pesos
1/
Deuda Consolidada con Banco de Mxico

Total
Miles de
Millones de
Pesos
Porcentaje
del PIB
Interna
Miles de
Millones de
Pesos
Externa
Miles de
Millones de
Millones de
Dlares
Pesos
2/
Total
Miles de
Porcentaje
Millones de
del PIB
Pesos
2010
2,347.1
101,058.1
1,248.0
3,595.1
27.1
3,823.7
-6,291.3
-77.7
3,746.0
28.2
2011
2,714.6
99,291.5
1,384.9
4,099.5
28.2
4,512.7
-19,909.1
-277.7
4,235.0
29.1
2012
3,203.1
121,801.8
1,579.3
4,782.4
30.6
5,343.2
-38,743.1
-502.3
4,840.9
31.0
2013
3,612.8
124,603.5
1,630.3
5,243.1
32.5
5,979.0
-42,608.6
-557.5
5,421.5
33.6
Enero
3,684.5
138,364.6
1,850.9
5,535.4
6,210.3
-40,967.6
-548.0
5,662.3
Febrero
3,738.8
138,595.9
1,834.7
5,573.5
6,269.6
-42,038.8
-556.5
5,713.1
Marzo
3,783.7
140,338.5
1,832.1
5,615.8
6,324.4
-42,360.3
-553.0
5,771.4
Abril
3,781.7
141,134.3
1,847.5
5,629.2
6,342.3
-41,802.5
-547.2
5,795.1
Mayo
3,802.3
143,883.8
1,850.5
5,652.8
6,379.6
-42,454.3
-546.0
5,833.6
Junio
3,843.3
143,029.0
1,855.3
5,698.6
6,426.6
-42,406.5
-550.1
5,876.5
Julio
3,877.3
141,011.1
1,865.1
5,742.4
6,466.8
-41,895.2
-554.1
5,912.7
Agosto
3,908.1
142,941.4
1,869.1
5,777.2
6,503.5
-42,664.4
-557.9
5,945.6
Septiembre
3,927.9
139,597.6
1,875.2
5,803.1
6,528.9
-42,094.7
-565.5
5,963.4
Octubre
3,950.4
139,921.3
1,885.8
5,836.2
6,561.5
-42,416.1
-571.7
5,989.8
Noviembre
3,978.5
136,753.9
1,900.4
5,878.9
6,598.1
-41,575.1
-577.7
6,020.4
Diciembre
4,013.4
130,381.7
1,922.0
5,935.4
6,639.7
-39,739.8
-585.8
6,053.9
Enero
4,492.1
155,295.2
2,327.6
6,819.7
7,250.4
-40,565.3
-608.0
6,642.4
Febrero
4,496.3
155,273.2
2,322.2
6,818.5
7,251.8
-40,338.7
-603.3
6,648.5
Marzo
4,466.5
154,227.1
2,354.2
6,820.7
7,231.5
-38,387.0
-586.0
6,645.5
Abril
4,431.8
155,311.1
2,387.3
6,819.1
7,201.9
-36,903.1
-567.3
6,634.6
Mayo
4,435.1
156,257.3
2,403.5
6,838.6
7,205.6
-36,056.2
-554.6
6,651.0
Junio
4,445.3
154,340.7
2,420.9
6,866.2
7,210.6
-34,652.3
-543.5
6,667.1
Julio
4,461.8
151,889.5
2,442.0
6,903.8
7,221.6
-33,311.3
-535.6
6,686.0
Agosto
4,482.9
147,297.6
2,472.1
6,955.0
7,226.6
-30,924.4
-519.0
6,707.6
Septiembre
4,503.5
147,637.8
2,495.9
6,999.4
7,225.0
-29,484.6
-498.4
6,726.6
Octubre
4,526.4
151,988.8
2,511.5
7,037.9
7,222.0
-28,482.4
-470.7
6,751.3
Noviembre
4,541.6
152,218.1
2,524.6
7,066.2
7,211.2
-26,649.3
-442.0
6,769.2
Diciembre
4,556.4
147,644.1
2,546.7
7,103.1
7,212.1
-24,544.9
-423.4
6,788.7
2014
2015 p/
34.3
34.2
34.2
34.4
39.1
38.8
39.1
39.2
35.3
35.3
35.2
35.1
38.1
37.7
37.6
37.4
1/ La deuda neta econmica amplia comprende los pasivos netos del gobierno federal, del sector paraestatal y de los intermediarios financieros oficiales (bancos
de desarrollo y fideicomisos oficiales de fomento). Se calcula en trminos devengados con la informacin del sistema bancario; los valores pblicos se reportan
a valor de mercado.
2/ La deuda neta consolidada con el Banco de Mxico integra a los sectores de la deuda econmica amplia con los pasivos y activos financieros del banco
central.
(-) Significa que los saldos de los activos financieros son superiores a los saldos de la deuda bruta.
324
Banco de Mxico
Cuadro A 47
Deuda Neta del Sector Pblico
Saldos a fin de periodo
Deuda Econm ica Am plia
Aos
Interna
Miles de
Millones de
Pesos
Externa
Miles de
Millones de
Millones de
Dlares
Pesos
1/
Deuda Consolidada con Banco de Mxico

Total
Miles de
Millones de
Pesos
Porcentaje
del PIB
Interna
Miles de
Millones de
Pesos
Externa
Miles de
Millones de
Millones de
Dlares
Pesos
2/
Total
Miles de
Millones de
Pesos
Porcentaje
del PIB
2010
2,549.6
109,638.4
1,354.0
3,903.6
27.9
4,160.9
-7,309.1
-90.3
4,070.6
29.1
2011
2,908.4
115,765.3
1,614.6
4,523.0
29.0
4,876.4
-29,785.3
-415.4
4,461.0
28.6
2012
3,521.7
122,465.4
1,587.9
5,109.6
31.6
5,748.5
-40,916.7
-530.5
5,218.0
32.2
2013
3,680.6
132,362.4
1,731.9
5,412.5
32.2
6,166.2
-44,150.3
-577.7
5,588.5
33.2
Enero
3,684.5
138,364.6
1,850.9
5,535.4
6,210.3
-40,967.6
-548.0
5,662.3
Febrero
3,793.2
137,374.4
1,818.5
5,611.7
6,328.9
-42,679.9
-565.0
5,763.9
Marzo
3,873.5
139,938.0
1,826.9
5,700.4
6,434.0
-41,824.8
-546.0
5,888.0
Abril
3,775.5
144,653.8
1,893.5
5,669.0
6,396.0
-40,470.8
-529.8
5,866.2
Mayo
3,884.7
144,821.0
1,862.5
5,747.2
6,528.6
-42,081.3
-541.2
5,987.4
Junio
4,048.5
144,872.4
1,879.2
5,927.7
6,661.6
-43,972.7
-570.4
6,091.2
Julio
4,081.6
145,493.6
1,924.4
6,006.0
6,708.4
-43,746.4
-578.6
6,129.8
Agosto
4,123.3
145,085.6
1,897.2
6,020.5
6,760.0
-44,670.9
-584.1
6,175.9
Septiembre
4,086.3
143,212.6
1,923.8
6,010.1
6,732.5
-46,600.6
-626.0
6,106.5
Octubre
4,153.2
146,964.2
1,980.7
6,133.9
6,854.9
-46,553.8
-627.4
6,227.5
Noviembre
4,259.0
147,288.9
2,046.8
6,305.8
6,963.9
-45,960.7
-638.7
6,325.2
Diciembre
4,397.5
146,505.2
2,159.7
6,557.2
7,097.0
-45,763.2
-674.6
6,422.4
Enero
4,492.1
155,295.2
2,327.6
6,819.7
7,250.4
-40,565.3
-608.0
6,642.4
Febrero
4,500.5
154,906.5
2,316.7
6,817.2
7,253.2
-40,022.1
-598.5
6,654.7
Marzo
4,406.7
158,429.3
2,418.4
6,825.1
7,190.8
-36,118.7
-551.3
6,639.5
Abril
4,328.0
161,774.9
2,486.7
6,814.7
7,113.1
-33,250.8
-511.1
6,602.0
Mayo
4,448.0
160,450.1
2,468.0
6,916.0
7,220.5
-32,765.6
-504.0
6,716.5
Junio
4,496.2
159,894.7
2,508.0
7,004.2
7,235.6
-31,125.5
-488.2
6,747.4
Julio
4,561.1
159,749.7
2,568.3
7,129.4
7,287.6
-30,332.4
-487.7
6,799.9
Agosto
4,630.1
159,862.1
2,682.9
7,313.0
7,261.7
-24,021.2
-403.1
6,858.6
Septiembre
4,669.0
158,890.8
2,686.1
7,355.1
7,212.0
-19,757.5
-334.0
6,878.0
Octubre
4,732.4
160,519.8
2,652.5
7,384.9
7,194.6
-13,345.8
-220.5
6,974.1
Noviembre
4,693.5
160,118.6
2,655.7
7,349.2
7,104.0
-9,369.0
-155.4
6,948.6
Diciembre
4,718.5
161,700.5
2,789.1
7,507.6
7,221.5
-12,665.7
-218.5
7,003.0
2014
2015
p/
34.2
34.8
34.8
36.4
38.9
39.1
40.5
39.8
35.3
35.8
35.3
35.7
37.9
37.6
37.8
37.1
1/ La deuda neta econmica amplia comprende los pasivos netos del gobierno federal, del sector paraestatal y de los intermediarios financieros oficiales
(bancos de desarrollo y fideicomisos oficiales de fomento). Se calcula en trminos devengados con la informacin del sistema bancario; los valores
pblicos se reportan a valor de mercado.
central.
(-) Significa que los saldos de los activos financieros son superiores a los saldos de la deuda bruta.
325
Banco de Mxico
Cuadro A 48
Deuda Neta del Sector Pblico No Financiero
Saldos a fin de perodo
1/
Deuda Neta del Sector Pblico no Financiero

Interna
Externa
Deuda Neta Total
Saldo al Final de:

Miles de Millones de Pesos
Millones de Dlares
Miles de Millones
de Pesos
Miles de Millones de
Pesos
Porcentaje
del PIB
2010
2,743.2
101,656.1
1,255.4
3,998.6
29.0
2011
3,095.0
108,173.2
1,508.8
4,603.7
29.5
2012
3,701.2
115,918.6
1,503.0
5,204.2
32.1
Enero
3,716.6
119,853.5
1,523.3
5,239.8
Febrero
3,719.4
118,828.1
1,518.6
5,238.0
Marzo
3,863.6
117,494.6
1,452.4
5,316.0
Abril
3,970.3
119,675.5
1,453.5
5,423.8
Mayo
3,834.1
117,394.6
1,503.1
5,337.1
Junio
3,734.3
116,021.0
1,511.5
5,245.9
Julio
3,753.5
119,228.3
1,531.7
5,285.2
Agosto
3,734.5
119,786.4
1,598.1
5,332.6
Septiembre
3,858.0
120,391.6
1,586.1
5,444.1
Octubre
3,862.2
122,654.0
1,595.3
5,457.6
Noviembre
3,902.6
124,715.1
1,635.0
5,537.6
Diciembre
3,947.2
125,414.2
1,641.0
5,588.2
Enero
3,946.4
131,210.8
1,755.2
5,701.6
Febrero
4,060.5
130,238.6
1,724.1
5,784.6
Marzo
4,149.5
133,240.3
1,739.4
5,888.9
Abril
4,084.0
137,318.3
1,797.5
5,881.5
Mayo
4,204.9
137,237.8
1,765.0
5,969.9
Junio
4,344.5
137,858.4
1,788.2
6,132.7
Julio
4,358.5
138,111.9
1,826.8
6,185.3
Agosto
4,403.8
137,830.8
1,802.3
6,206.1
Septiembre
4,382.8
136,457.5
1,833.0
6,215.8
Octubre
4,458.4
139,109.1
1,874.8
6,333.2
Noviembre
4,582.8
138,880.4
1,930.0
6,512.7
Diciembre
4,740.5
137,981.6
2,034.0
6,774.5
Enero
4,855.9
146,742.3
2,199.4
7,055.3
Febrero
4,853.5
146,435.2
2,190.0
7,043.5
Marzo
4,743.3
149,262.4
2,278.4
7,021.7
Abril
4,687.9
152,254.1
2,340.4
7,028.2
Mayo
4,793.7
151,399.4
2,328.7
7,122.4
Junio
4,830.7
150,468.0
2,360.2
7,190.8
Julio
4,913.7
150,089.7
2,413.0
7,326.7
Agosto
4,976.4
150,683.1
2,528.9
7,505.3
Septiembre
4,989.3
151,112.7
2,554.6
7,543.9
Octubre
5,067.4
152,084.1
2,513.1
7,580.5
Noviembre
5,041.1
151,643.8
2,515.1
7,556.2
Diciembre
5,074.6
152,836.3
2,636.2
7,710.8
2013
2014
2015 p/
33.9
33.1
33.8
33.2
35.3
36.0
36.0
37.6
40.0
40.1
41.5
40.8
1/ La deuda neta del sector pblico no financiero corresponde a la deuda del sector pblico econmica amplia sin considerar la deuda de la banca de
desarrollo y los fondos de fomento. Se calcula en trminos devengados con la informacin del sistema bancario; los valores pblicos se reportan a valor
de mercado y la deuda externa se asigna a la entidad deudora del crdito y no al usuario final.
326
Banco de Mxico
Cuadro A 49
Deuda Total del Sector Pblico
Miles de Millones
de Pesos
Deuda Total del Sector Pblico (a+b)

a. Deuda Econm ica Am plia Neta
1. Externa
2. Interna
b. Pasivos Adicionales
2/
1. IPAB 3/
2. FARAC 4/
3. Programas de Reestructuras en UDIs
4. Pidiregas Directos 6/
5. Programas de Apoyo a Deudores 7/
5/
Por ciento del PIB 1/
2014 p/
2015 p/
2014 p/
7,715.7
6,557.2
2,159.7
4,397.5
1,158.5
8,705.9
7,507.6
2,789.1
4,718.5
1,198.3
42.9
36.4
12.0
24.4
6.4
46.1
39.8
14.8
25.0
6.3
3.2
3.3
2.8
0.6
-0.1
838.5
165.6
848.6
182.5
4.7
0.9
4.5
1.0
47.7
105.1
1.6
49.1
118.1
0.0
0.3
0.6
0.0
0.3
0.6
0.0
2015 p/ Diferencia
Variacin
Real Anual
Estructura
Porcentual
2014 p/
2015 p/
10.5
12.1
26.4
5.1
1.3
100.0
85.0
28.0
57.0
15.0
100.0
86.2
32.0
54.2
13.8
-0.2
0.0
-0.9
7.9
10.9
2.1
9.7
2.1
0.0
0.0
0.0
0.8
10.0
-100.0
0.6
1.4
0.0
0.6
1.4
0.0
2015 - 2014
1/ Las cifras expresadas en proporciones al producto utilizan el PIB del ltimo trimestre del ao.
2/ La deuda neta econmica amplia comprende los pasivos netos del gobierno federal, del sector paraestatal y de los intermediarios financieros oficiales
(bancos de desarrollo y fideicomisos oficiales de fomento). Se calcula en trminos devengados con la informacin del sistema bancario; los valores pblicos
se reportan a valor de mercado.
3/ Corresponde a la diferencia entre pasivos brutos y los activos totales del IPAB de acuerdo a las cifras del Anexo II de Deuda Pblica del Informe de
Finanzas Pblicas al Cuarto Trimestre de 2015.
4/ Obligaciones Garantizadas por el gobierno federal del fideicomiso para el rescate carretero.
5/ Diferencia entre el pasivo por Cetes especiales del gobierno federal con la banca y las deudas reestructuradas en UDIs.
6/ El saldo de deuda en Pidiregas directos se construye con base en los flujos de inversin realizada.
7/ Corresponde al crdito otorgado por la banca comercial al Gobierno Federal por dichos programas.
Cuadro A 50
Deuda Total del Sector Pblico Consolidada con Banco de Mxico
Miles de Millones
de Pesos
Deuda Total del Sector Pblico Consolidada con Banco de Mxico (a+b)
a. Deuda Neta Consolidada con Banco de Mxico
1. Externa
2. Interna
b. Pasivos Adicionales
1. IPAB 3/
2. FARAC 4/
3. Programas de Reestructuras en UDIs
4. Pidiregas Directos 6/
5. Programas de Apoyo a Deudores 7/
5/
2/
Por ciento del PIB 1/
2014 p/
2015 p/
2014 p/
2015 p/ Diferencia
7,580.9
6,422.4
-674.6
7,097.0
1,158.5
8,201.3
7,003.0
-218.5
7,221.5
1,198.3
42.1
35.7
-3.8
39.4
6.4
43.4
37.1
-1.2
38.2
6.3
1.3
1.4
2.6
-1.2
-0.1
838.5
165.6
848.6
182.5
4.7
0.9
4.5
1.0
47.7
105.1
49.1
118.1
0.3
0.6
1.6
0.0
0.0
Variacin
Real Anual
Estructura
Porcentual
2014 p/
2015 p/
5.9
6.8
-68.3
-0.4
1.3
100.0
84.7
-8.9
93.6
15.3
100.0
85.4
-2.7
88.1
14.6
-0.2
0.0
-0.9
7.9
11.1
2.2
10.3
2.2
0.3
0.6
0.0
0.0
0.8
10.0
0.6
1.4
0.6
1.4
0.0
0.0
-100.0
0.0
0.0
2015 - 2014
1/ Las cifras expresadas en proporciones al producto utilizan el PIB del ltimo trimestre del ao.
central.
3/ Corresponde a la diferencia entre pasivos brutos y los activos totales del IPAB de acuerdo a las cifras del Anexo II de Deuda Pblica del Informe de
Finanzas Pblicas al Cuarto Trimestre de 2015.
4/ Obligaciones Garantizadas por el gobierno federal del fideicomiso para el rescate carretero.
5/ Diferencia entre el pasivo por Cetes especiales del gobierno federal con la banca y las deudas reestructuradas en UDIs.
6/ El saldo de deuda en Pidiregas directos se construye con base en los flujos de inversin realizada.
7/ Corresponde al crdito otorgado por la banca comercial al Gobierno Federal por dichos programas.
327
Banco de Mxico
Cuadro A 51
Deuda Interna del Sector Pblico a travs de Valores Gubernamentales
Circulacin total por instrumento 1/
Saldos en miles de millones de pesos a valor de mercado
Saldos al Final de:
Circulacin Total
de Valores
Cetes
Bondes
Udibonos
Bonos a Tasa
Fija
Bondes D
2010
3,152.9
557.1
0.0
583.1
1,612.5
400.2
2011
3,875.9
696.0
0.0
703.1
1,779.2
697.6
2012
4,663.1
811.9
0.0
887.1
2,057.5
906.5
Enero
4,803.4
833.6
0.0
906.5
2,144.8
918.6
Febrero
4,893.4
815.0
0.0
928.3
2,212.0
938.2
Marzo
5,029.7
832.9
0.0
968.7
2,283.2
945.0
Abril
5,216.4
833.3
0.0
1,017.4
2,401.0
964.8
Mayo
5,115.9
830.2
0.0
966.1
2,342.3
977.3
Junio
4,923.0
848.8
0.0
920.3
2,157.7
996.3
Julio
4,927.4
836.2
0.0
926.9
2,162.2
1,002.1
Agosto
4,992.2
826.3
0.0
944.9
2,195.9
1,025.0
Septiembre
5,107.0
825.1
0.0
987.5
2,273.8
1,020.5
Octubre
5,169.8
801.7
0.0
999.1
2,321.8
1,047.1
Noviembre
5,214.3
812.8
0.0
1,009.7
2,350.5
1,041.3
Diciembre
5,150.5
952.1
0.0
940.1
2,195.7
1,062.6
Enero
5,193.3
932.9
0.0
955.4
2,248.8
1,056.1
Febrero
5,344.0
956.9
0.0
993.7
2,319.7
1,073.7
Marzo
5,471.4
946.2
0.0
1,022.5
2,441.3
1,061.5
Abril
5,535.9
919.5
0.0
1,045.7
2,485.0
1,085.6
Mayo
5,694.4
934.9
0.0
1,099.2
2,582.8
1,077.6
Junio
5,677.4
950.3
0.0
1,114.6
2,517.0
1,095.5
Julio
5,767.2
969.7
0.0
1,140.4
2,568.1
1,089.0
Agosto
5,797.6
906.6
0.0
1,164.4
2,619.2
1,107.4
Septiembre
5,782.1
924.7
0.0
1,152.8
2,606.4
1,098.2
Octubre
5,936.2
954.7
0.0
1,191.3
2,659.3
1,130.9
Noviembre
6,097.9
1,014.4
0.0
1,216.8
2,738.8
1,127.9
Diciembre
5,935.7
1,010.6
0.0
1,128.0
2,638.7
1,158.3
Enero
6,098.6
1,007.2
0.0
1,156.3
2,772.2
1,162.9
Febrero
6,108.1
1,000.6
0.0
1,155.8
2,758.8
1,193.0
Marzo
6,150.3
1,029.7
0.0
1,147.4
2,773.4
1,199.7
Abril
6,193.5
1,026.6
0.0
1,165.0
2,809.0
1,193.0
Mayo
6,287.4
1,041.5
0.0
1,189.6
2,857.5
1,198.8
Junio
6,165.5
1,025.5
0.0
1,180.2
2,729.9
1,229.9
Julio
6,229.1
1,016.2
0.0
1,201.3
2,781.7
1,229.9
Agosto
6,276.8
1,033.9
0.0
1,212.1
2,829.3
1,201.4
Septiembre
6,297.6
984.0
0.0
1,232.0
2,883.2
1,198.3
Octubre
6,288.7
894.0
0.0
1,251.2
2,937.0
1,206.6
Noviembre
6,293.2
847.3
0.0
1,257.4
2,972.3
1,216.2
Diciembre
6,199.0
865.3
0.0
1,229.6
2,870.4
1,233.7
2013
2014
2015 p/
1/ La circulacin total incluye los ttulos a cargo del Gobierno Federal y los valores colocados con propsitos de regulacin monetaria.
328
Banco de Mxico
Cuadro A 52
Deuda Interna del Sector Pblico a travs de Valores Gubernamentales
Circulacin total por sectores tenedores 1/
Saldos en miles de millones de pesos a valor de mercado
Saldos al Final de:
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Circulacin
Total de
Valores
3,152.9
3,875.9
4,663.1
4,803.4
4,893.4
5,029.7
5,216.4
5,115.9
4,923.0
4,927.4
4,992.2
5,107.0
5,169.8
5,214.3
5,150.5
5,193.3
5,344.0
5,471.4
5,535.9
5,694.4
5,677.4
5,767.2
5,797.6
5,782.1
5,936.2
6,097.9
5,935.7
6,098.6
6,108.1
6,150.3
6,193.5
6,287.4
6,165.5
6,229.1
6,276.8
6,297.6
6,288.7
6,293.2
6,199.0
Em presas
Privadas y
Particulares
2,530.9
3,199.4
4,081.0
4,233.7
4,302.1
4,428.9
4,527.7
4,475.2
4,272.7
4,353.1
4,347.9
4,496.5
4,551.9
4,571.7
4,498.2
4,529.0
4,717.6
4,698.7
4,675.9
4,868.6
4,991.9
5,066.7
5,096.8
5,087.2
5,176.8
5,395.4
5,217.7
5,413.5
5,338.9
5,252.0
5,293.7
5,361.2
5,295.7
5,417.3
5,381.5
5,352.2
5,360.5
5,306.1
5,205.0
Sector
Pblico No
Bancario
120.2
152.3
148.8
131.2
150.2
136.8
151.2
141.5
133.9
104.3
123.6
128.9
140.4
148.8
136.6
140.5
145.8
142.4
169.5
166.4
121.0
140.0
165.4
146.6
155.4
184.6
133.7
134.9
149.3
143.6
154.2
149.5
170.0
131.5
138.4
129.5
121.8
139.7
137.1
Banca de
Desarrollo
Banca
Com ercial
Reportos
27.8
37.7
39.5
55.8
38.8
39.2
56.0
43.8
52.5
40.8
57.3
43.7
63.7
62.7
34.3
82.9
63.8
86.6
110.5
91.3
84.5
75.7
70.5
62.0
56.7
50.3
56.9
102.0
88.7
84.3
78.1
89.0
52.8
59.3
47.1
33.8
55.1
73.2
47.9
449.4
428.6
337.5
327.6
319.8
303.1
336.9
277.6
358.0
326.8
323.6
324.7
302.0
291.4
357.4
332.8
286.5
430.6
409.5
364.3
409.4
381.3
373.1
388.0
400.8
251.9
388.8
344.9
418.9
501.3
371.4
403.3
472.8
385.3
433.8
459.6
420.2
394.4
411.7
24.6
57.9
56.2
55.1
82.5
121.7
144.7
177.8
105.8
102.5
139.8
113.2
111.8
139.7
124.0
108.1
130.3
113.2
170.5
203.7
70.6
103.4
91.9
98.2
146.5
215.7
138.6
103.3
112.3
169.1
296.1
284.4
174.2
235.7
276.0
322.5
331.2
379.9
397.4
1/ La circulacin total incluye los ttulos a cargo del Gobierno Federal y los valores colocados con propsitos de regulacin monetaria.
329
Banco de Mxico
Sector Externo
Cuadro A 53
Principales Indicadores del Sector Externo
2014
2015 p/
-30.3
-24.8
-32.4
-1.2
-2.8
-14.5
54.9
67.8
57.9
33.8
23.7
20.3
45.7
25.6
28.4
28.6
17.8
13.2
15.5
-18.1
149.2
167.1
180.2
195.7
177.6
2008
2009
2010
-20.7
-8.7
-5.2
-13.4
-16.6
-17.3
-4.7
-3.0
-1.4
0.0
33.9
15.8
48.7
52.8
28.9
17.9
26.4
8.1
4.6
20.7
95.3
99.9
120.6
Balanza de Pagos
2011
2012
2013
Miles de millones de dlares
Cuenta Corriente
Balanza Comercial
Cuenta Financiera
Inversin Extranjera Directa en Mxico
Variacin de las Reservas Internacionales Brutas
Saldo de las Reservas Internacionales Brutas
Porcentajes del PIB

Cuenta Corriente
-1.9
-1.0
-0.5
-1.1
-1.4
-2.4
-1.9
-2.8
Cuenta Financiera
3.1
1.8
4.6
4.5
4.6
5.4
4.5
3.0
Exportaciones
7.2
-21.2
29.9
17.1
6.1
2.5
4.5
-4.1
Petroleras
17.7
-39.1
35.2
35.4
-6.2
-6.6
-13.9
-45.0
Com ercio Exterior
Variaciones porcentuales anuales
No Petroleras
5.2
-17.4
29.1
14.1
8.5
4.0
7.3
0.8
Manufacturas
5.1
-17.8
29.5
13.4
8.4
4.2
7.2
0.8
Resto
7.4
-6.6
20.3
30.3
10.1
0.9
8.1
0.7
Importaciones
9.5
-24.0
28.6
16.4
5.7
2.8
4.9
-1.2
Bienes de Consumo
11.3
-31.5
26.2
25.0
4.8
5.6
1.7
-3.5
Bienes Intermedios
7.9
-22.9
34.5
14.9
5.3
2.5
6.0
-1.6
16.4
-21.6
-1.3
15.8
10.1
1.3
1.5
5.2
Deuda Externa Total
64.6
69.2
66.6
61.9
62.1
70.5
74.4
79.8
Sector Pblico 2/
16.6
37.9
33.0
30.2
30.6
31.8
33.4
38.1
Sector Privado
48.0
31.3
33.5
31.7
31.4
38.6
41.0
41.6
4.9
4.7
4.1
4.5
4.8
5.4
5.7
5.9
Bienes de Capital
Deuda Externa Bruta y
Pago de Intereses
1/
Pago de Intereses
3/
Porcentajes de los ingresos en cuenta corriente
Porcentajes del PIB

Deuda Externa Total
20.0
21.1
21.9
21.1
22.1
24.3
26.0
30.4
Sector Pblico 2/
5.1
11.5
10.9
10.3
10.9
11.0
11.7
14.5
14.9
9.5
11.1
10.8
11.2
13.3
14.4
15.8
1.5
1.4
1.4
1.5
1.7
1.9
2.0
2.3
Sector Privado
Pago de Intereses
3/
1/ A partir de 2009, la deuda asociada a Pidiregas pasa del sector privado al sector pblico.
2/ Incluye al Banco de Mxico.
3/ Incluye a los sectores pblico y privado.
Fuente: Banco de Mxico, SHCP y Grupo de Trabajo de Estadsticas de Comercio Exterior, integrado por el Banco de Mxico, el INEGI, el Servicio
de Administracin Tributaria y la Secretara de Economa.
330
Banco de Mxico
Cuadro A 54
Balanza de Pagos
Millones de dlares
Cuenta Corriente
Ingresos
Bienes y Servicios
Bienes
Mercancas Generales
Bienes Adquiridos en Puertos por Medios de Transporte
Servicios
Turistas
Excursionistas
Transportes Diversos
Otros
Renta
Intereses
Otros
Transferencias
Remesas Familiares
Otras
Egresos
Bienes y Servicios
Bienes
Mercancas Generales
Bienes Adquiridos en Puertos por Medios de Transporte
Servicios
Fletes y Seguros
Turistas
Excursionistas
Transportes Diversos
Comisiones
Otros
Renta
Utilidades Remitidas
Utilidades Reinvertidas
Intereses
Sector Pblico
Sector Privado
Transferencias
Cuenta Financiera
Inversin Extranjera Directa
En Mxico
En el Exterior
Inversin de Cartera
Pasivos
Sector Pblico
Valores Emitidos en el Exterior
Mercado de Dinero
Sector Privado
Mercado Accionario y de Dinero
Pidiregas
Activos
Otra Inversin
Pasivos
Sector Pblico
Banca de Desarrollo
Banco de Mxico
Sector no Bancario
Sector Privado
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
-7,834
297,842
266,227
250,319
249,925
394
15,908
9,559
2,617
1,518
2,213
5,578
4,431
1,147
26,037
25,567
470
305,676
280,272
256,631
256,058
573
23,641
7,418
4,193
3,915
2,111
616
5,389
25,316
2,449
8,028
14,840
8,144
6,695
88
10,064
15,267
21,026
-5,758
-1,607
122
-8,011
-14,828
323,714
289,537
272,293
271,875
418
17,244
10,367
2,552
1,512
2,813
7,664
6,218
1,446
26,513
26,059
454
338,542
307,509
282,604
281,949
655
24,904
8,297
4,794
3,668
2,333
270
5,542
30,925
5,381
8,463
17,080
8,476
8,604
108
23,589
24,153
32,409
-8,256
-1,474
13,265
2,057
-20,676
343,686
309,559
291,886
291,343
544
17,673
10,861
2,509
1,767
2,536
8,530
6,128
2,402
25,597
25,145
452
364,361
335,150
309,501
308,603
898
25,649
10,000
4,946
3,622
2,585
116
4,380
29,083
2,931
9,319
16,833
8,410
8,422
128
33,936
27,780
28,937
-1,157
17,238
4,577
1,257
-8,666
273,250
244,799
229,975
229,704
271
14,824
9,431
2,082
1,338
1,974
6,797
4,253
2,544
21,653
21,306
347
281,916
259,943
234,901
234,385
516
25,043
7,510
4,397
2,811
2,376
419
7,530
21,913
3,854
5,132
12,926
6,700
6,226
60
15,779
8,286
17,890
-9,604
-14,981
15,288
9,314
-5,218
346,529
314,094
298,860
298,473
387
15,235
9,991
2,001
1,040
2,203
10,812
3,388
7,424
21,623
21,304
319
351,747
327,595
301,803
301,482
321
25,792
8,723
4,540
2,715
2,428
548
6,838
24,066
4,720
5,108
14,239
7,507
6,731
86
48,747
11,320
26,369
-15,050
32,157
38,060
28,096
-13,397
399,306
365,586
350,004
349,433
571
15,582
10,006
1,862
1,037
2,676
10,569
3,475
7,094
23,152
22,803
349
412,703
381,584
351,209
350,843
366
30,375
10,225
5,014
2,818
2,524
452
9,342
30,941
3,695
9,460
17,787
9,557
8,230
178
52,778
11,110
23,746
-12,636
47,836
42,512
36,975
-16,559
423,510
387,587
371,442
370,770
672
16,146
10,766
1,973
961
2,445
13,154
2,671
10,483
22,768
22,438
330
440,069
401,301
371,151
370,752
399
30,150
9,726
5,549
2,900
3,053
272
8,650
38,559
8,618
9,509
20,431
11,728
8,703
209
54,905
-2,164
20,306
-22,470
73,348
81,842
56,869
-30,322
434,891
400,923
380,729
380,015
714
20,194
11,854
2,095
801
5,444
11,320
2,391
8,929
22,649
22,303
346
465,213
412,815
381,638
381,210
428
31,177
9,755
6,025
3,097
3,664
228
8,407
51,403
11,881
16,121
23,401
13,264
10,137
995
67,767
32,587
45,726
-13,138
49,032
51,119
33,156
-24,846
454,002
418,952
397,866
397,129
738
21,086
14,320
1,888
866
4,011
11,024
2,309
8,715
24,026
23,647
379
478,847
433,977
400,440
399,977
462
33,537
11,604
6,611
2,995
3,815
326
8,186
43,760
4,336
13,747
25,676
13,775
11,901
1,111
57,947
17,325
25,629
-8,304
46,345
47,079
36,019
-32,381
435,978
403,808
381,198
380,772
426
22,609
15,527
1,930
1,428
3,724
6,978
2,454
4,524
25,192
24,771
421
468,359
427,631
395,573
395,232
341
32,057
10,048
7,028
3,073
3,564
302
8,043
39,823
5,267
8,711
25,845
13,402
12,442
905
33,826
20,310
28,382
-8,072
27,985
20,389
16,923
-10,523
-5,753
-4,696
5,836
4,970
5,326
10,226
11,184
12,956
15,663
2,512
7,810
5,953
3,479
23,126
31,650
46,643
21,973
23,063
1,260
3,171
2,907
-6,489
5,973
9,964
5,537
24,973
17,963
11,060
3,466
364
3,388
-2,966
1,818
9,589
12,101
15,099
18,905
6,227
-135
2,806
-481
-3,523
4,155
374
-6,564
9,873
-942
4,833
3,601
4,963
8,301
9,810
-1,729
-14,739
12,661
-30,269
-5,903
5,324
-8,494
-2,086
-734
7,597
-3,596
910
-11,082
22,474
5,271
-6,168
-16,279
-13,853
-5,723
-14,469
514
19,719
7,623
1,497
32,276
-2,494
-10,005
13,426
15,187
-1,638
-11,504
-1,195
768
11,826
5,478
302
-1,432
-2,553
3,133
320
-7,947
-1,040
-496
1,194
648
-283
398
426
870
-651
7,229
-3,221
-3,557
-155
1,265
3,402
8,051
585
-1,830
-2,980
2,263
971
9,955
15,990
3,811
-10,328
26,799
-2,796
-8,573
15,979
12,055
-1,959
Banca Comercial
3,385
11,214
234
-4,085
28,903
-2,931
-5,856
13,811
6,206
-3,247
Sector no Bancario
6,569
4,776
3,577
-6,243
-2,105
135
-2,717
2,168
5,848
1,289
2,063
4,924
3,044
-4,110
-18,809
-18,705
20,977
-27,005
-3,674
-6,274
-27,279
-20,910
-12,830
Pidiregas
Activos
Errores y Om isiones
Variacin de la Reserva Internacional Bruta
Ajustes por Valoracin
-24
2,094
-5,182
-2,584
-22,914
-11,201
-20,822
-19,656
-16,773
-17,112
2,220
10,881
8,091
4,591
20,695
28,621
17,841
13,150
15,482
-18,085
-14
-25
-12
-63
-79
-441
-317
4,639
847
2,418
331
Banco de Mxico
Cuadro A 55
Balanza de Pagos
Millones de dlares
Cuenta Corriente
Cuenta Financiera
Inversin Extranjera Directa
En Mxico
De Mexicanos en el Exterior
Inversin de Cartera
Pasivos
Sector Pblico
Mercado de Dinero
Sector Privado
Mercado Accionario y de Dinero
Activos
Otra Inversin
Pasivos
Sector Pblico
Banco de Mxico
Sector Privado
Activos
Errores y Pmisiones
Variacin de la Reserva Internacional Bruta
Ajustes por Valoracin
2014
Anual
-24,846
57,947
17,325
25,629
-8,304
46,345
47,079
36,019
12,956
23,063
11,060
6,227
4,833
-734
-5,723
15,187
3,133
0
12,055
-20,910
-16,773
15,482
847
I Trim
-8,891
5,915
4,719
9,327
-4,608
8,414
8,295
9,076
9,401
-326
-781
-2,123
1,343
119
-7,218
-2,494
2,976
0
-5,470
-4,724
6,031
2,083
971
II Trim
-7,613
13,821
3,182
5,580
-2,398
10,612
10,026
5,006
3,802
1,204
5,021
2,974
2,046
585
27
-1,902
-846
0
-1,056
1,930
-9,418
-3,459
250
2015 p/
III Trim
-8,179
2,390
8,729
8,584
145
1,047
1,884
2,027
374
1,652
-142
-1,314
1,172
-838
-7,385
5,834
798
0
5,037
-13,219
-6,116
-12,377
472
IV Trim
-7,698
11,699
3,680
4,891
-1,211
7,913
183
815
2,085
-1,271
-632
328
-960
7,730
106
-3,077
-2,608
0
-469
3,183
-7,609
-4,332
725
Anual
-32,381
33,826
20,310
28,382
-8,072
27,985
20,389
16,923
15,663
1,260
3,466
-135
3,601
7,597
-14,469
-1,638
320
0
-1,959
-12,830
-17,112
-18,085
2,418
Cuadro A 56
Cuenta Corriente
Millones de dlares
Cuenta Corriente
Balanza de Bienes y Servicios
Bienes
Mercancas
Exportaciones
Importaciones
Adquiridos en Puertos por Medios de Transporte
Servicios
Balanza de Renta
Balanza de Transferencias
Balanza Comercial Petrolera
Balanza Comercial No Petrolera
2014
Anual
-24,846
-15,024
-2,573
-2,849
397,129
399,977
275
-12,451
-32,736
22,915
1,097
-3,945
p/
I Trim
-8,891
-4,143
-2,170
-2,201
90,404
92,605
31
-1,973
-10,384
5,635
-1,841
-360
II Trim
-7,613
-3,978
-1,823
-1,852
98,134
99,985
29
-2,156
-9,855
6,220
-1,422
-430
2015
III Trim
-8,179
-9,857
-6,456
-6,469
96,094
102,562
13
-3,401
-4,718
6,396
-3,686
-2,783
332
IV Trim
-7,698
-5,845
-3,927
-3,939
96,141
100,080
12
-1,919
-7,888
6,036
-2,907
-1,032
Anual
-32,381
-23,823
-14,375
-14,460
380,772
395,232
85
-9,448
-32,844
24,287
-9,855
-4,605
Banco de Mxico
Cuadro A 57
Comercio Exterior
Millones de dlares
2005
Exportaciones
Petroleras
Petrleo Crudo 1/
Otras
No Petroleras
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 p/
214,233.0 249,925.1 271,875.3 291,342.6 229,703.6 298,473.1 349,433.4 370,769.9 380,015.1 397,128.7 380,772.0
31,888.6
39,016.8
43,013.8
50,635.4
30,831.3
41,693.4
56,443.4
52,955.8
49,481.5
42,586.5
23,432.5
28,329.5
34,707.1
37,937.2
43,341.5
25,614.0
35,918.5
49,380.6
46,852.4
42,711.7
35,855.5
18,779.4
3,559.1
4,309.7
5,076.7
7,293.8
5,217.3
5,774.9
7,062.8
6,103.4
6,769.8
6,731.0
4,653.0
182,344.4 210,908.3 228,861.5 240,707.2 198,872.2 256,779.7 292,990.0 317,814.1 330,533.6 354,542.2 357,339.6
Agropecuarias
5,981.1
6,835.9
7,415.0
7,894.6
7,725.9
8,610.4
10,309.5
10,914.2
11,245.8
12,181.3
12,858.4
Extractivas
1,167.7
1,320.6
1,737.1
1,931.0
1,447.9
2,424.0
4,063.5
4,906.5
4,714.4
5,064.0
4,504.5
Manufacturas
Im portaciones
Petroleras
No Petroleras
Bienes de Consum o
Petroleras
No Petroleras
Bienes Interm edios
Petroleras
No Petroleras
175,195.6 202,751.8 219,709.4 230,881.6 189,698.4 245,745.3 278,617.1 301,993.4 314,573.4 337,296.9 339,976.7
221,819.5 256,058.4 281,949.0 308,603.3 234,385.0 301,481.8 350,842.9 370,751.6 381,210.2 399,977.2 395,232.4
16,393.7
19,637.0
25,469.2
35,656.9
20,462.5
30,211.2
42,704.1
41,138.5
40,867.8
41,489.7
33,287.7
205,425.8 236,421.3 256,479.9 272,946.3 213,922.5 271,270.7 308,138.8 329,613.1 340,342.3 358,487.5 361,944.7
31,512.9
36,901.0
43,054.5
47,940.7
32,828.1
41,422.7
51,790.2
54,272.4
57,329.4
58,299.1
56,279.4
5,570.7
7,303.1
10,931.9
15,805.1
8,929.7
12,820.3
18,964.6
18,668.8
16,931.9
15,756.8
13,058.8
25,942.1
29,597.9
32,122.6
32,135.6
23,898.4
28,602.4
32,825.7
35,603.6
40,397.5
42,542.4
43,220.5
164,091.1 188,632.5 205,295.5 221,565.4 170,911.7 229,812.4 264,020.2 277,911.1 284,823.4 302,031.2 297,253.4
10,823.0
12,333.9
14,537.3
19,851.8
11,532.8
17,390.8
23,739.5
22,469.7
23,935.9
25,732.9
20,228.8
153,268.1 176,298.5 190,758.2 201,713.6 159,378.9 212,421.6 240,280.7 255,441.4 260,887.5 276,298.3 277,024.5
Bienes de Capital
26,215.5
30,524.9
39,097.1
30,645.2
30,246.7
35,032.4
38,568.1
39,057.4
39,646.8
Balanza Com ercial
-7,586.6
-6,133.2 -10,073.7 -17,260.7
-4,681.4
-3,008.7
-1,409.5
18.3
-1,195.1
-2,848.5 -14,460.4
Balanza Com ercial

Petrolera
15,494.9
19,379.8
10,368.9
11,482.3
13,739.3
11,817.2
8,613.7
1,096.8
-9,855.2
-23,081.4 -25,513.0 -27,618.4 -32,239.1 -15,050.3 -14,490.9 -15,148.8 -11,798.9
-9,808.8
-3,945.3
-4,605.2
Balanza Com ercial No

Petrolera
33,599.0
17,544.6
14,978.4
41,699.7
1/ Informacin proporcionada por PMI Internacional, S.A. de C.V., misma que corresponde a sus cifras operativas.
Fuente: SAT, SE, Banco de Mxico, INEGI. Balanza Comercial de Mercancas de Mxico. SNIEG. Informacin de Inters Nacional.
333
Banco de Mxico
Cuadro A 58
Exportaciones por Sector de Origen
Millones de dlares
Conce pto
Total
I. Agricultura y Silvicultura
II. Ganadera, Apicultura y Pesca
III. Industrias Extractivas
Petrleo Crudo 1/
Resto
IV. Industrias Manufactureras
A. Alimentos, Bebidas y Tabaco
B. Textiles, Artculos de Vestir e Industria del Cuero
C. Industria de la Madera
D. Papel, Imprenta e Industria Editorial
E. Qumica
F. Productos Plsticos y de Caucho
G. Fabricacin de Otros Productos hechos a base de
Minerales No Metlicos
H. Siderurgia
I. Minerometalurgia
J. Productos Metlicos, Maquinaria y Equipo
1. Para la Agricultura y Ganadera
2. Para Otros Transportes y Comunicaciones
Industria Automotriz
3. Maquinaria y Equipos Especiales para Ind. Diversas
4. Productos Metlicos de Uso Domstico
5. Equipo Profesional y Cientfico
6. Equipos y Aparatos Elctricos y Electrnicos
7. Aparatos de Fotografa, Optica y Relojera
K. Otras Industrias
2015 p/
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
291,342.6
229,703.6
298,473.1
349,433.4
370,769.9
380,015.1
397,128.7
380,772.0
6,851.2
1,043.4
52,566.4
43,341.5
9,224.9
230,881.6
8,467.3
7,684.5
582.2
1,944.8
8,382.1
6,409.7
6,575.5
1,150.4
32,279.3
25,614.0
6,665.3
189,698.4
8,346.4
6,400.3
479.0
1,665.7
7,582.3
5,390.9
7,325.5
1,284.9
44,117.4
35,918.5
8,198.9
245,745.3
9,552.1
7,151.0
492.9
1,959.7
8,521.5
6,870.4
8,652.9
1,656.6
60,506.8
49,380.6
11,126.2
278,617.1
11,528.9
7,856.4
530.6
2,119.1
9,910.2
8,094.6
9,225.7
1,688.5
57,862.3
46,852.4
11,009.9
301,993.4
11,697.1
8,036.5
583.7
1,962.8
10,945.6
9,265.3
9,764.9
1,480.9
54,195.9
42,711.7
11,484.2
314,573.4
12,902.4
8,305.3
727.9
1,884.4
11,103.1
9,770.3
10,345.5
1,835.8
47,650.5
35,855.5
11,795.0
337,296.9
13,202.2
8,468.5
721.0
1,971.0
10,909.9
10,433.4
10,883.1
1,975.3
27,936.9
18,779.4
9,157.5
339,976.7
13,514.6
8,251.6
783.2
1,958.8
10,299.3
10,307.0
3,051.1
8,728.4
8,686.8
169,410.3
463.1
58,168.2
55,681.0
27,894.3
3,344.6
9,007.4
70,090.9
441.9
7,534.3
2,430.5
4,943.3
8,561.1
137,566.1
409.6
43,690.7
42,373.1
24,073.5
3,820.3
8,227.3
56,932.6
412.1
6,332.6
2,951.6
6,542.5
12,333.8
182,696.7
558.5
66,489.4
64,947.9
33,560.7
4,715.6
9,808.2
67,089.2
475.2
6,673.0
3,094.9
7,913.0
17,397.8
202,353.1
691.2
81,655.5
79,176.5
38,514.2
5,152.9
10,602.0
65,325.9
411.4
7,818.6
3,407.7
7,743.6
17,020.4
222,030.5
807.8
91,566.9
88,377.2
43,732.0
5,252.7
11,459.6
68,818.0
393.4
9,300.2
3,657.7
8,446.3
12,982.2
234,643.7
910.5
101,673.4
97,780.9
43,078.9
5,639.8
12,528.4
70,415.0
397.6
10,150.3
3,790.2
8,549.0
11,275.8
256,325.3
868.4
114,788.3
109,395.1
48,676.6
5,774.5
14,102.4
71,710.1
404.9
11,650.7
3,819.8
6,813.7
10,084.5
261,293.1
788.7
119,667.3
114,493.4
47,028.7
6,070.0
14,902.7
72,428.9
406.9
12,851.1
1/ Informacin proporcionada por PMI Internacional, S.A. de C.V., misma que corresponde a sus cifras operativas.
Cuadro A 59
Importaciones por Sector de Origen
Millones de dlares
2015 p/
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
308,603.3
234,385.0
301,481.8
350,842.9
370,751.6
381,210.2
399,977.2
395,232.4
11,291.1
8,303.6
9,416.7
12,632.3
12,695.6
11,704.4
11,578.6
10,629.0
546.4
306.4
428.4
508.7
535.8
647.6
797.1
612.0
37,530.5
21,274.7
31,414.9
44,355.3
42,751.6
42,239.0
42,770.4
34,344.9
259,235.3
204,500.3
260,221.8
293,346.6
314,768.6
326,619.2
344,831.1
349,646.5
11,524.9
9,884.6
11,231.0
13,333.7
13,912.4
14,357.7
15,075.0
13,842.9
B. Textiles, Artculos de Vestir e Industria del Cuero
9,947.6
7,745.9
9,336.7
10,979.2
11,642.8
12,246.2
13,167.5
13,480.1
C. Industria de la Madera
1,671.4
1,120.0
1,308.2
1,424.2
1,541.4
1,622.0
1,725.8
1,844.7
D. Papel, Imprenta e Industria Editorial
6,700.8
5,474.4
6,612.3
6,898.9
6,885.4
7,048.6
7,273.9
7,194.6
E. Qumica
19,804.1
16,685.0
19,507.8
22,004.1
23,508.4
24,477.1
25,854.4
24,415.2
F. Productos Plsticos y de Caucho

G. Fabricacin de Otros Productos hechos a Base de
Minerales No Metlicos
16,606.8
13,270.0
18,375.3
19,891.8
22,072.8
22,719.3
24,298.0
24,635.4
2,233.1
1,658.7
2,174.0
2,547.8
2,686.7
2,676.2
3,034.0
3,033.6
H. Siderurgia
15,118.4
10,113.3
13,356.4
15,252.5
18,037.3
16,810.6
18,072.2
17,994.7
Conce pto
T OT AL
I. Agricultura y Silvicultura
II. Ganadera, Apicultura y Pesca
III. Industrias Extractivas
IV. Industrias Manufactureras
A. Alimentos, Bebidas y Tabaco
I. Minerometalurgia
J. Productos Metlicos, Maquinaria y Equipo
1. Para la Agricultura y Ganadera
8,520.1
5,550.9
8,198.3
10,191.0
9,513.3
8,896.0
9,539.7
9,464.4
155,547.4
123,195.1
158,232.0
176,808.0
191,131.1
200,774.0
209,212.8
215,114.2
877.3
682.8
785.9
927.7
989.0
963.2
957.3
1,020.7
36,119.3
24,752.5
34,599.9
41,222.3
46,902.6
48,259.9
52,187.2
53,847.1
33,993.1
23,703.5
33,283.6
38,890.7
44,143.9
45,883.7
49,136.2
50,849.9
40,850.7
33,492.7
41,281.1
46,948.0
53,268.0
55,324.9
57,753.3
59,757.2
1,008.4
737.5
1,007.8
1,223.4
1,221.5
1,315.2
1,367.9
1,448.5
5. Equipo Profesional y Cientfico
11,958.9
8,192.4
9,794.7
10,789.0
11,328.3
12,034.5
12,772.1
14,638.1
6. Equipos y Aparatos Elctricos y Electrnicos
63,983.9
54,765.4
70,070.5
74,931.6
76,625.3
82,124.7
83,409.0
83,657.7
749.0
571.9
692.1
766.2
796.3
751.7
766.1
745.0
11,560.8
9,802.4
11,889.7
14,015.2
13,836.9
14,991.4
17,577.8
18,626.7
2. Para Otros Transportes y Comunicaciones

Industria Automotriz
3. Maquinaria y Equipos Especiales para Ind. Diversas
4. Productos metlicos de uso domstico
7. Aparatos de Fotografa, Optica y Relojera

K. Otras Industrias
334
Banco de Mxico
Cuadro A 60
Comercio Exterior por Pases
Millones de dlares
Total
Amrica
Amrica del Norte
Estados Unidos
Canad
Centroamrica
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Panam
Otros Pases de Centroamrica
Amrica del Sur
Argentina
Brasil
Colombia
Chile
Per
Venezuela
Otros Pases de Amrica del Sur
Antillas
Europa
Unin Europea
Alemania
Blgica
Dinamarca
Espaa
Francia
Pases Bajos
Italia
Portugal
Reino Unido
Otros Pases de la Unin Europea
Otros Pases Europeos
Asia
2011
349,433
311,801
285,121
274,427
10,695
5,481
998
666
1,787
1,024
1,006
18,871
1,958
4,891
5,633
2,072
1,286
1,661
1,369
2,328
21,134
19,173
4,343
1,212
116
4,905
720
2,083
1,559
332
2,159
1,745
1,961
14,575
Exportaciones
2012
2013
2014
370,770
380,015 397,129
327,481
337,728 354,756
298,780
309,892 329,080
287,842
299,439 318,366
10,938
10,453
10,714
5,992
5,873
5,865
993
977
996
609
639
605
1,827
1,735
1,790
1,136
1,047
989
1,426
1,476
1,484
20,563
19,682
17,828
1,932
1,966
1,302
5,658
5,386
4,740
5,592
4,735
4,734
2,252
2,085
2,148
1,528
1,771
1,730
2,118
2,155
1,552
1,483
1,585
1,622
2,148
2,281
1,984
23,841
21,658
22,572
22,043
19,623
20,393
4,495
3,797
3,558
1,143
1,107
1,700
190
142
147
7,075
6,962
5,959
1,282
1,288
1,603
1,915
1,589
2,271
1,302
1,249
1,626
173
62
45
2,604
1,438
1,806
1,865
1,988
1,679
1,798
2,036
2,180
17,325
18,666
17,705
2015 p/
380,772
341,979
319,334
308,788
10,546
6,080
965
636
1,814
1,042
1,623
14,750
1,497
3,799
3,668
1,861
1,651
1,222
1,052
1,815
20,708
18,441
3,510
1,596
174
3,535
2,120
1,835
1,647
165
1,968
1,891
2,267
16,097
2011
350,843
198,988
184,002
174,356
9,645
3,923
2,650
110
543
121
499
10,084
1,061
4,562
825
2,101
582
373
579
979
41,477
37,788
12,863
878
443
3,843
3,360
3,061
4,983
520
2,142
5,696
3,689
107,110
Im portaciones
2012
2013
2014
370,752 381,210 399,977
209,713 212,417 220,846
195,000 197,109 205,323
185,110 187,262 195,278
9,890
9,847
10,045
4,573
4,902
4,320
3,259
3,174
2,542
106
126
127
612
529
490
83
17
20
513
1,056
1,141
9,075
9,380
9,778
1,004
1,167
1,050
4,495
4,421
4,473
877
912
935
1,503
1,438
1,398
440
585
1,106
189
97
72
568
760
745
1,065
1,026
1,425
44,685
47,108
49,210
40,986
43,169
44,595
13,508
13,461
13,762
984
991
942
466
421
543
4,081
4,311
4,753
3,467
3,686
3,786
3,562
4,202
3,688
5,462
5,621
5,217
437
420
554
2,392
2,508
2,513
6,627
7,548
8,836
3,699
3,939
4,615
113,713 119,436 127,626
2015 p/
395,232
209,666
196,750
186,802
9,948
2,240
550
136
461
121
971
9,600
1,057
4,622
923
1,480
681
131
706
1,077
48,085
43,744
13,975
1,074
483
4,554
3,727
3,253
5,062
425
2,345
8,847
4,341
135,532
China
5,964
5,721
6,469
5,964
4,885
52,248
56,936
61,321
66,256
69,988
Corea
1,523
1,728
1,527
2,028
2,816
13,690
13,350
13,507
13,782
14,633
47
67
105
128
83
1,636
1,389
1,593
1,936
1,993
450
825
957
1,029
768
343
339
289
290
254
1,819
3,322
3,963
2,702
1,841
2,385
2,951
2,868
3,727
4,067
Indonesia
126
146
213
116
88
1,231
1,191
1,149
1,348
1,327
Israel
116
116
112
136
147
542
736
616
641
695
Japn
2,252
2,611
2,244
2,609
3,017
16,494
17,655
17,076
17,545
17,368
Malasia
124
203
176
195
122
5,610
4,736
5,379
6,561
7,463
Singapur
592
724
577
529
523
1,185
1,371
1,456
1,200
1,328
Tailandia
320
407
425
361
323
3,089
3,806
4,322
4,354
4,958
Taiw n
468
371
487
392
270
5,770
6,183
6,689
6,368
6,630
Otros Pases de Asia
772
1,086
1,412
1,516
1,214
2,888
3,071
3,170
3,620
4,827
frica
738
682
784
890
747
1,809
1,334
1,334
1,363
980
Oceana
993
1,196
1,105
1,116
1,166
1,433
1,295
901
913
957
894
1,086
988
1,009
1,051
984
935
518
554
599
92
102
112
99
106
435
335
371
349
349
10
14
25
12
11
193
244
75
89
76
26
12
13
20
13
Filipinas
Hong Kong
India
Australia
Nueva Zelanda
Otros Pases de Oceana
No Identificados
335
Banco de Mxico
Cuadro A 61
Principales Productos de Comercio Exterior
Exportaciones
Total (Millones de dlares)
Im portaciones
2012
2013
2014
2015 p/
370,770
380,015
397,129
380,772
Total (Millones de dlares)
2012
2013
2014
2015 p/
370,752
381,210
399,977
395,232
Por ciento del Total
Por ciento del Total
Automviles para Personas
7.9
8.5
8.2
8.6
Partes y Accesorios de Vehculos
5.6
5.4
5.7
5.9
Partes y Accesorios de Vehculos
5.1
5.4
5.7
6.6
Circuitos y Microestructuras Electrnicas
3.1
3.5
3.5
3.7
Camiones para Transporte de Mercancas
4.0
4.6
5.4
5.7
Aparatos Elctricos de Telefona
3.6
4.0
3.4
3.7
12.6
11.2
9.0
4.9
Gasolina
4.9
4.3
3.8
3.3
Computadoras
5.0
4.6
5.2
4.8
Automviles para Personas
2.1
2.2
2.1
2.4
Televisores
4.8
4.4
4.2
4.4
Computadoras
2.2
2.3
2.2
2.4
Aparatos Elctricos de Telefona
4.6
4.7
4.0
4.2
Partes para Grabadoras y Emisores de Televisin
2.7
2.5
2.4
1.5
Conductores Aislados para Electricidad
2.4
2.7
2.8
3.0
Aparatos para Corte o Conexin de Circuitos Elctricos
1.4
1.5
1.5
1.5
Tractores
1.6
1.5
2.0
2.3
Conductores Aislados para Electricidad
1.3
1.4
1.4
1.4
Aparatos de Medicina o Veterinaria
1.3
1.3
1.5
1.7
Partes y Accesorios para Computadoras
1.5
1.5
1.4
1.4
Asientos y Partes de Asientos
1.3
1.4
1.6
1.6
Motores a Diesel
1.1
1.0
1.1
1.2
Refrigeradores
1.1
1.2
1.1
1.2
Pantallas de Cristal Lquido
0.9
0.8
0.8
1.2
Oro en Bruto, Semilabrado o en Polvo
2.2
1.5
1.2
1.1
Gasleo
1.7
1.5
1.5
1.1
Partes de Motores
1.0
0.9
1.0
1.1
Partes de Plstico para Muebles, Autos, Vestido, etc.
1.0
1.0
1.0
1.1
Aceites de Petrleo excepto los Crudos
1.3
1.5
1.4
1.0
Televisores
0.8
0.8
0.8
1.0
Motores a Gasolina
0.7
0.9
0.9
0.9
Partes de Motores
0.9
0.9
0.9
0.9
Aparatos para Corte o Conexin de Circuitos Elctricos
0.9
0.8
0.8
0.9
Transformadores Elctricos
0.8
0.8
0.8
0.9
Vagones para Transporte de Mercancas
0.4
0.5
0.7
0.8
Partes para Aparatos de Reproduccin de Sonido y Grabacin
0.8
0.8
0.8
0.9
Motores y Generadores Elctricos
0.7
0.7
0.7
0.8
Dispositivos Semiconductores
0.7
0.7
0.8
0.8
Mquinas y Aparatos para Acondicionamiento de Aire
0.5
0.6
0.7
0.8
Artculos de Grifera
0.8
0.7
0.8
0.8
Transformadores Elctricos
0.7
0.7
0.7
0.7
Neumticos Nuevos de Caucho
0.8
0.8
0.8
0.8
Cerveza de Malta
0.6
0.6
0.6
0.7
Bombas de Aire o de Vaco
0.9
0.8
0.9
0.8
Artculos de Grifera
0.5
0.5
0.6
0.6
Arboles de Transmisin, Cojinetes y Engranajes
0.6
0.7
0.7
0.8
Instrumentos para Regulacin Automtica
0.5
0.5
0.6
0.6
Gas Natural
0.5
0.7
0.8
0.7
Centrifugadoras, Filtros y Purificadores
0.5
0.5
0.6
0.6
Medicamentos para su Venta al por Menor
0.9
0.8
0.7
0.7
Lmparas y Letreros Luminosos
0.4
0.4
0.5
0.5
Barras y Ganchos de Hierro o Acero
0.7
0.7
0.7
0.7
Aparatos Elctricos de Alumbrado
0.3
0.4
0.5
0.5
Tornillos y Pernos de Hierro o Acero
0.6
0.6
0.6
0.7
Envases de Plstico
0.4
0.5
0.5
0.5
Aparatos de Medicina o Veterinaria
0.5
0.6
0.6
0.7
Mquinas y Aparatos Elctricos
0.4
0.4
0.5
0.5
Envases de Plstico
0.6
0.6
0.6
0.6
Condensadores Elctricos Fijos
0.1
0.1
0.5
0.5
Maz
0.8
0.5
0.6
0.6
Plata en Bruto, Semilabrada o en Polvo
1.2
0.8
0.6
0.5
Mquinas y Aparatos para Imprimir
0.6
0.6
0.6
0.6
Circuitos y Microestructuras Electrnicas
0.4
0.4
0.4
0.5
Centrifugadoras, Filtros y Purificadores
0.5
0.5
0.5
0.6
Bombas para Lquidos
0.4
0.4
0.5
0.5
Polmeros de Etileno
0.5
0.6
0.6
0.6
Micrfonos y sus Soportes
0.4
0.5
0.5
0.5
Bombas para Lquidos
0.6
0.6
0.5
0.6
Tomate Fresco o Refrigerado
0.5
0.5
0.5
0.5
Circuitos Impresos
0.5
0.6
0.5
0.5
Hortalizas Frescas o Refrigeradas
0.4
0.5
0.4
0.5
Asientos y sus Partes
0.4
0.5
0.5
0.5
Partes de Plstico para Muebles, Autos, Vestido, etc.
0.4
0.4
0.4
0.5
Camiones para Transporte de Mercancas
0.6
0.6
0.5
0.5
Aguacate
0.2
0.3
0.4
0.4
Turbinas de Gas
0.5
0.4
0.5
0.5
Radios
0.3
0.4
0.4
0.4
Motores y Generadores Elctricos
0.4
0.4
0.4
0.5
Medicamentos para su Venta al por Menor
0.4
0.3
0.4
0.4
Motores de Gasolina
0.6
0.6
0.5
0.5
31.5
31.8
32.0
32.9
50.3
50.3
50.8
50.4
Petrleo Crudo1/
Otros
Otros
1/ Informacin proporcionada por PMI Comercio Internacional, S. A. de C.V., misma que corresponde a sus cifras operativas y est sujeta a revisiones
posteriores.
336
Banco de Mxico
Cuadro A 62
Viajeros Internacionales
Conce pto
Saldo (Millones de dlares)
2002
2003
2004
2005
2006
2,798
3,108
3,837
4,203
4,068
2015 p/
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
4,457
4,802
4,305
4,737
4,037
4,291
4,827
6,603
7,357
Receptivo
Ingresos (Millones de dlares)
Turistas
Viajeros Fronterizos
Con Pernocta
Sin Pernocta
Visitantes en Cruceros
8,858
6,084
2,492
641
1,851
282
9,362
6,680
2,393
572
1,821
289
10,796
7,783
2,591
599
1,993
421
11,803
8,502
2,848
644
2,204
453
12,177
8,955
2,764
605
2,159
458
12,919
9,737
2,684
630
2,054
498
13,370
10,152
2,734
708
2,026
483
11,513
8,827
2,232
604
1,628
454
11,992
9,443
2,020
548
1,472
529
11,869
9,448
1,942
558
1,384
479
12,739
10,199
2,100
568
1,533
440
13,949
11,312
2,279
542
1,737
358
16,208
13,580
2,210
740
1,470
419
17,457
14,736
2,301
791
1,510
419
100,154
9,883
85,136
9,784
75,352
5,136
92,330
10,353
77,002
8,312
68,690
4,974
99,250
11,553
81,204
9,065
72,139
6,493
103,146
12,534
83,905
9,381
74,524
6,707
97,701
12,608
78,577
8,745
69,832
6,516
93,582
13,041
73,599
8,565
65,034
6,943
92,948
13,425
73,031
9,505
63,526
6,491
88,044
12,501
69,842
9,845
59,997
5,701
81,953
13,327
62,578
9,962
52,615
6,048
75,732
13,237
57,205
10,166
47,039
5,289
76,749
13,665
57,885
9,738
48,148
5,199
78,100
14,562
58,983
9,589
49,394
4,555
81,042
16,000
59,257
13,346
45,911
5,785
87,221
18,350
62,756
13,795
48,962
6,115
Gasto Medio (Dlares)

Turistas
Con Pernocta
Sin Pernocta
88.4
615.6
29.3
65.5
24.6
55.0
101.4
645.2
31.1
68.8
26.5
58.0
108.8
673.7
31.9
66.1
27.6
64.8
114.4
678.4
33.9
68.6
29.6
67.5
124.6
710.3
35.2
69.2
30.9
70.3
138.1
746.7
36.5
73.5
31.6
71.8
143.8
756.2
37.4
74.5
31.9
74.4
130.8
706.1
32.0
61.3
27.1
79.6
146.3
708.5
32.3
55.0
28.0
87.4
156.7
713.8
33.9
54.9
29.4
90.5
166.0
746.3
36.3
58.3
31.8
84.7
178.6
776.8
38.6
56.5
35.2
78.6
200.0
848.8
37.3
55.5
32.0
72.4
200.1
803.1
36.7
57.3
30.8
68.6
Egresos (Millones de dlares)

Turistas
Con Pernocta
Sin Pernocta
6,060
2,429
3,631
349
3,282
6,253
2,565
3,688
270
3,418
6,959
2,911
4,048
316
3,732
7,600
3,314
4,287
340
3,947
8,108
3,805
4,303
388
3,915
8,462
4,373
4,089
421
3,668
8,568
4,566
4,001
380
3,622
7,207
4,058
3,149
339
2,811
7,255
4,187
3,067
353
2,715
7,832
4,693
3,139
321
2,818
8,449
5,223
3,226
326
2,900
9,122
5,777
3,346
248
3,097
9,606
6,153
3,452
457
2,995
10,100
6,471
3,629
556
3,073
124,633
6,492
118,141
5,456
112,685
123,015
6,603
116,412
4,441
111,971
128,903
7,398
121,505
5,096
116,409
128,392
8,000
120,392
5,305
115,087
122,022
8,486
113,536
5,516
108,020
109,540
9,387
100,153
5,870
94,283
107,519
9,397
98,122
5,129
92,992
98,228
9,037
89,191
5,067
84,124
91,658
9,331
82,326
5,003
77,323
88,113
10,200
77,913
4,599
73,314
87,332
11,209
76,124
4,372
71,752
90,777
11,694
79,083
4,217
74,866
90,982
11,243
79,739
7,018
72,721
95,027
11,279
83,748
8,329
75,419
48.6
374.1
30.7
63.9
29.1
50.8
388.5
31.7
60.7
30.5
54.0
393.5
33.3
62.1
32.1
59.2
414.2
35.6
64.0
34.3
66.4
448.4
37.9
70.3
36.2
77.2
465.8
40.8
71.8
38.9
79.7
485.9
40.8
74.0
38.9
73.4
449.0
35.3
66.9
33.4
79.2
448.8
37.3
70.5
35.1
88.9
460.1
40.3
69.9
38.4
96.7
466.0
42.4
74.5
40.4
100.5
494.0
42.3
58.9
41.4
105.6
547.3
43.3
65.2
41.2
106.3
573.7
43.3
66.8
40.7
Nm ero de Viajeros (Miles)

Turistas
Con Pernocta
Sin Pernocta
Egresivo
Nm ero de Viajeros (Miles)

Turistas
Con Pernocta
Sin Pernocta
Gasto Medio (Dlares)
Turistas
Con Pernocta
Sin Pernocta
337
Banco de Mxico
Cuadro A 63
Ingresos del Exterior por Remesas Familiares
Remesas Totales (Millones de dlares)
Por rdenes de Pago (Money Orders)
Por Medios Electrnicos
En Efectivo y Especie
Nmero de Remesas (Miles)
Remesa Promedio (Dlares)
2010
2011
2012
2013
21,304
390
20,583
331
67,536
816
65,930
789
315
478
312
419
22,803
207
22,229
367
69,861
427
68,553
881
326
484
324
417
22,438
195
21,858
386
71,611
393
70,351
867
313
495
311
445
22,303
218
21,749
335
76,752
422
75,498
833
291
517
288
402
338
2014
2015 p/
23,647
267
22,914
466
80,529
525
78,870
1,133
294
509
291
411
24,771
162
24,146
463
84,706
303
83,146
1,257
292
534
290
369
Banco de Mxico
Cuadro A 64
Ingresos del Exterior por Remesas Familiares
Por entidad federativa y comparacin internacional
Por Entidad Federativa y Comparacin Internacional
Comparacin Internacional: Pases Selectos en
2014
Distribucin por Entidad Federativa

Lugar Ocupado
Entidad
Michoacn
Guanajuato
Jalisco
Estado de Mxico
Puebla
Oaxaca
Guerrero
Distrito Federal
Veracruz
San Luis Potos
Zacatecas
Hidalgo
Baja California
Tamaulipas
Nuevo Len
Chihuahua
Chiapas
Morelos
Durango
Sinaloa
Quertaro
Nayarit
Coahuila
Sonora
Aguascalientes
Tlaxcala
Colima
Yucatn
Tabasco
Quintana Roo
Campeche
Baja California Sur
Total
Estructura Porcentual
Pas
1995
2003
2011
2014
1
3
2
7
6
8
4
5
15
10
11
16
23
21
22
19
27
9
14
13
17
20
18
24
12
26
25
28
32
29
31
30
1
2
3
4
7
9
6
8
5
12
13
10
24
20
22
19
11
14
17
15
16
21
25
26
18
23
27
29
28
30
31
32
1
2
3
4
5
6
7
8
9
11
12
10
19
16
23
18
14
13
17
15
20
21
25
24
22
26
27
28
29
30
31
32
1
3
2
4
6
7
10
5
8
11
12
9
14
15
13
19
22
16
18
17
21
23
20
25
24
27
26
28
29
30
31
32
2015 p/
1996
2002
2011
2014
2015 p/
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
16.25
10.25
12.70
4.39
4.84
4.34
6.11
5.34
2.07
3.26
3.12
1.95
0.85
1.27
1.05
1.75
0.54
3.56
2.08
2.99
1.93
1.57
1.84
0.76
3.11
0.60
0.75
0.31
0.09
0.13
0.10
0.12
11.81
9.30
8.82
7.31
5.64
5.20
5.80
5.38
6.60
2.67
2.66
4.02
0.94
1.55
1.25
1.56
2.87
2.46
1.73
2.12
1.87
1.50
0.92
0.85
1.72
0.99
0.69
0.40
0.57
0.35
0.34
0.13
10.11
9.28
8.80
7.12
6.33
5.95
5.57
5.40
5.29
3.16
2.76
3.19
1.77
1.98
1.42
1.89
2.43
2.56
1.89
2.38
1.58
1.53
1.13
1.26
1.46
1.07
0.83
0.53
0.48
0.43
0.25
0.18
10.48
8.47
9.43
6.78
5.61
5.21
4.01
5.92
4.23
3.36
3.12
4.22
2.48
2.37
2.54
2.03
1.67
2.21
2.09
2.16
1.75
1.55
1.82
1.27
1.37
0.84
1.17
0.53
0.48
0.44
0.22
0.20
10.22
9.13
8.95
6.30
5.53
5.20
5.16
4.40
4.38
3.43
3.10
2.93
2.75
2.68
2.60
2.60
2.39
2.22
2.15
2.15
1.86
1.61
1.56
1.52
1.41
0.91
0.88
0.54
0.53
0.47
0.23
0.21
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
India
Mxico
2011
2012
2013
2014
2015
China
Nigeria
Filipinas
Egipto
Pakistn
Bangladesh
Indonesia
Sri Lanka
Lbano
Guatemala
Nepal
Arabia Saudita
Repblica Dominicana
El Salvador
Colombia
Portugal
Tailandia
Polonia
Jordania
Homduras
Yemen
Rumania
Per
Serbia
Ecuador
Kirguistn
Ghana
Millones de
Dlares
Como
Porcentaje
del PIB
42,354
2.3
22,803
22,438
22,303
23,647
24,771
1.9
1.9
1.8
1.8
2.2
n.d.
20,631
20,380
19,570
17,027
14,912
8,345
7,018
6,447
5,718
5,562
4,800
4,571
4,217
4,093
4,052
3,792
3,624
3,363
3,353
3,351
2,658
2,639
2,566
2,462
2,243
2,008
n.d.
4.0
7.5
7.2
7.4
9.9
0.9
9.4
14.5
10.6
28.9
0.6
7.4
17.3
1.1
1.8
0.9
0.7
10.0
18.1
9.3
1.4
1.3
5.6
2.6
30.6
4.2
Fuente: Elaborado con datos de la Divisin de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional. En el caso de Mxico la fuente es Banco de Mxico.
339
Banco de Mxico
Cuadro A 65
Inversin Extranjera en Valores Gubernamentales
Saldos vigentes a valor nominal a fin de periodo
Miles de millones de dlares
CETES
BONDES
UDIBONOS
BONDES D 1/
Total
BONOS
Saldo
0.3
0.4
0.6
0.3
0.6
0.9
1.3
0.9
8.1
15.6
38.4
45.8
42.5
26.2
%
17.4
18.0
9.1
3.2
4.7
4.3
6.4
3.7
16.8
22.3
31.7
32.6
29.5
21.2
Saldo
0.1
0.5
*
0.2
*
*
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
%
3.3
21.9
0.3
2.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Saldo
*
*
*
0.3
0.4
0.5
0.7
0.9
2.0
3.0
6.9
6.7
8.4
6.8
%
0.2
0.4
0.7
2.6
3.3
2.4
3.3
3.9
4.1
4.3
5.7
4.8
5.8
5.5
Saldo
0.1
0.0
0.2
0.5
0.6
0.1
0.1
0.0
0.8
0.6
0.4
0.4
0.2
0.2
%
8.2
2.1
2.7
4.7
5.1
0.5
0.5
0.2
1.7
0.9
0.3
0.3
0.1
0.2
Saldo
1.1
1.2
6.1
8.8
10.8
18.8
17.9
22.1
37.5
50.7
75.4
87.3
92.8
90.2
%
70.9
57.5
87.2
87.2
86.9
92.8
89.8
92.2
77.4
72.6
62.3
62.3
64.5
73.1
Saldo
1.6
2.1
7.0
10.1
12.4
20.2
20.0
24.0
48.4
69.8
121.2
140.3
143.9
123.3
%
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
2012 Ene
19.4
24.1
0.0
0.0
4.0
4.9
0.4
0.5
56.7
70.5
80.4
100.0
Feb
24.4
28.2
0.0
0.0
4.4
5.0
0.4
0.4
57.3
66.3
86.3
100.0
Mar
25.3
28.2
0.0
0.0
5.1
5.7
0.3
0.3
59.0
65.8
89.7
100.0
Abr
26.4
28.7
0.0
0.0
6.2
6.7
0.4
0.4
59.1
64.2
92.1
100.0
May
21.7
26.0
0.0
0.0
5.6
6.7
0.3
0.4
55.7
66.9
83.3
100.0
Jun
23.9
26.3
0.0
0.0
5.8
6.4
0.3
0.3
61.1
67.0
91.1
100.0
Jul
Ago
26.9
29.7
27.6
29.5
0.0
0.0
0.0
0.0
5.5
5.6
5.7
5.6
0.3
0.3
0.3
0.3
64.7
65.1
66.4
64.6
97.4
100.8
100.0
100.0
Sep
29.6
27.4
0.0
0.0
6.2
5.7
0.3
0.2
72.1
66.7
108.1
100.0
Oct
28.7
26.4
0.0
0.0
6.5
5.9
0.3
0.3
73.4
67.4
109.0
100.0
Nov
Dic
29.2
38.4
25.7
31.7
0.0
0.0
0.0
0.0
6.6
6.9
5.8
5.7
0.3
0.4
0.3
0.3
77.8
75.4
68.3
62.3
114.0
121.2
100.0
100.0
2013 Ene
39.2
30.9
0.0
0.0
7.5
5.9
0.4
0.3
80.0
62.9
127.1
100.0
Feb
37.6
29.5
0.0
0.0
8.3
6.5
0.3
0.3
81.5
63.8
127.7
100.0
Mar
38.8
28.4
0.0
0.0
9.6
7.1
0.5
0.4
87.5
64.2
136.4
100.0
Abr
36.7
26.0
0.0
0.0
10.4
7.4
0.7
0.5
93.1
66.1
141.0
100.0
May
36.3
26.8
0.0
0.0
9.6
7.1
0.7
0.5
88.6
65.6
135.2
100.0
Jun
38.2
29.3
0.0
0.0
8.6
6.6
0.5
0.4
82.9
63.7
130.2
100.0
Jul
38.3
28.9
0.0
0.0
7.8
5.9
0.6
0.5
85.8
64.7
132.6
100.0
Ago
35.0
27.8
0.0
0.0
6.6
5.3
0.5
0.4
83.8
66.6
125.9
100.0
Sep
36.8
28.0
0.0
0.0
6.5
4.9
0.5
0.4
88.0
66.7
131.8
100.0
Oct
34.3
26.0
0.0
0.0
6.9
5.2
0.5
0.4
90.2
68.4
131.9
100.0
Nov
Dic
34.6
45.8
25.8
32.6
0.0
0.0
0.0
0.0
7.4
6.7
5.5
4.8
0.6
0.4
0.5
0.3
91.3
87.3
68.2
62.3
134.0
140.3
100.0
100.0
2014 Ene
41.8
30.6
0.0
0.0
6.0
4.4
0.5
0.3
88.1
64.6
136.4
100.0
Feb
46.8
32.6
0.0
0.0
6.4
4.4
0.5
0.3
90.1
62.7
143.8
100.0
Mar
45.7
31.5
0.0
0.0
6.8
4.7
0.5
0.3
91.8
63.4
144.8
100.0
Abr
39.8
28.4
0.0
0.0
7.1
5.1
0.4
0.3
92.8
66.2
140.2
100.0
May
43.9
29.6
0.0
0.0
6.6
4.5
0.5
0.3
97.3
65.6
148.2
100.0
Jun
50.0
33.0
0.0
0.0
7.2
4.7
0.4
0.3
94.0
62.0
151.7
100.0
Jul
48.4
31.7
0.0
0.0
8.1
5.3
0.4
0.3
95.5
62.7
152.4
100.0
Ago
45.1
29.9
0.0
0.0
8.6
5.7
0.4
0.3
96.6
64.1
150.7
100.0
Sep
43.9
29.6
0.0
0.0
8.7
5.9
0.4
0.3
95.3
64.3
148.3
100.0
Oct
42.6
28.7
0.0
0.0
8.6
5.8
0.3
0.2
97.1
65.3
148.6
100.0
Nov
Dic
46.3
42.5
30.3
29.5
0.0
0.0
0.0
0.0
8.8
8.4
5.7
5.8
0.2
0.2
0.2
0.1
97.5
92.8
63.8
64.5
152.8
143.9
100.0
100.0
2015 Ene
40.7
28.1
0.0
0.0
8.3
5.7
0.2
0.1
95.8
66.1
145.0
100.0
Feb
38.6
27.0
0.0
0.0
8.8
6.2
0.2
0.1
95.5
66.7
143.2
100.0
Mar
36.0
26.0
0.0
0.0
8.9
6.4
0.2
0.1
93.2
67.4
138.2
100.0
Abr
32.8
23.9
0.0
0.0
9.3
6.8
0.2
0.1
95.1
69.2
137.3
100.0
May
30.6
22.5
0.0
0.0
9.3
6.8
0.2
0.2
96.1
70.6
136.2
100.0
Jun
33.4
24.7
0.0
0.0
8.8
6.5
0.3
0.2
93.0
68.6
135.5
100.0
Jul
32.5
24.4
0.0
0.0
7.9
5.9
0.2
0.2
92.4
69.5
133.0
100.0
Ago
30.0
23.3
0.0
0.0
7.4
5.8
0.2
0.1
90.8
70.7
128.4
100.0
Sep
28.6
22.5
0.0
0.0
6.9
5.4
0.2
0.2
91.5
71.9
127.2
100.0
Oct
25.3
19.9
0.0
0.0
6.9
5.4
0.2
0.1
94.7
74.6
127.1
100.0
Nov
Dic
23.4
26.2
18.8
21.2
0.0
0.0
0.0
0.0
6.5
6.8
5.3
5.5
0.3
0.2
0.2
0.2
93.9
90.2
75.7
73.1
124.1
123.3
100.0
100.0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1/ Incluye Brems y Bonos IPAB.

*/ Menos de 50 millones de dlares.
340
Banco de Mxico
Cuadro A 66
Posicin de Deuda Externa Bruta
Clasificacin por residencia 1/
Saldos a fin de periodo
Conceptos
TOTAL (I + II + III + IV)
TOTAL AJUSTADA (I + II +III + IV + V)
SECTOR PBLICO (I + 3.3 + 4.2.1)
I. Gobierno Federal 2/
II. Autoridad Monetaria
III. Sector Bancario
3.1 Banca Comercial 3/
3.2 Otras Sociedades de Depsito 4/
3.3 Banca de Desarrollo 2/
IV. Otros Sectores
4.1 Sociedades Financieras No Bancarias 5/
4.2 Sociedades No Financieras
4.2.1 Organismos y Empresas Pblicas 2/
4.2.2 Sector Privado 6/
4.2.3 IPAB 7/
V. Ajustes (5.1-5.2+5.3+5.4+5.5)
5.1 Deuda en Moneda Nacional en Poder de No Residentes 8/
5.2 Deuda en Moneda Extranjera en Poder de Residentes 9/
5.3 Pasivos de Residentes Mexicanos con Agencias 10/
5.4 Pemex-Pidiregas 11/
12/
5.5 Otros Pasivos con No Residentes
Millones de Dlares
Por ciento del PIB
2014 p/
2015 p/
Diferencia
2014 p/
2015 p/
285,754.4
426,393.0
147,665.8
78,573.4
0.0
28,694.7
17,845.7
1,319.7
9,529.3
178,486.3
43.8
178,442.5
59,563.1
118,879.4
0.0
140,638.6
143,857.7
4,183.2
887.9
0.0
297,896.4
417,778.5
162,209.5
82,588.3
0.0
26,279.5
14,960.1
1,319.5
9,999.9
189,028.6
39.3
188,989.3
69,621.3
119,368.0
0.0
119,882.0
123,298.5
4,557.9
1,100.5
0.0
12,142.0
-8,614.5
14,543.7
4,014.9
0.0
-2,415.2
-2,885.6
-0.2
470.6
10,542.3
-4.5
10,546.8
10,058.2
488.6
0.0
-20,756.6
-20,559.2
374.7
212.6
0.0
23.40
34.92
12.09
6.43
0.00
2.35
1.46
0.11
0.78
14.62
0.00
14.61
4.88
9.74
0.00
11.52
11.78
0.34
0.07
0.00
27.20
38.15
14.81
7.54
0.00
2.40
1.37
0.12
0.91
17.26
0.00
17.26
6.36
10.90
0.00
10.95
11.26
0.42
0.10
0.00
3.80
3.23
2.72
1.11
0.00
0.05
-0.10
0.01
0.13
2.64
0.00
2.64
1.48
1.16
0.00
-0.57
-0.52
0.07
0.03
0.00
76.2
41.0
-35.2
0.01
0.00
0.00
Diferencia
1/ Las estadsticas de deuda externa bruta son compiladas por el Banco de Mxico y la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP). Con el propsito de
apegarse al marco conceptual propuesto en el manual External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users (2003), publicado por el FMI, y, al mismo
tiempo, facilitar la comparacin con las cifras oficiales (publicadas por la SHCP, disponibles en www.shcp.gob.mx), el cuadro presenta las estadsticas
oficiales de deuda externa pblica mexicana y los ajustes realizados para cumplir las especificaciones de las Normas Especiales de Divulgacin de Datos
(NEED) con relacin al criterio de residencia.
2/ Toda la informacin relacionada con el sector pblico (gobierno federal, banca de desarrollo y organismos y empresas pblicos) est clasificada de acuerdo
al criterio de usuario.
3/ A diferencia de las estadsticas oficiales, estos datos no incluyen la deuda de las agencias con otras entidades no residentes. La razn de la exclusin es
que el manual External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users (2003), publicado por el FMI, considera a las agencias como no residentes.
Adicionalmente, es importante sealar que los datos presentados incluyen intereses devengados no pagados.
4/ Incluye: arrendadoras financieras, empresas de factoraje financiero, sociedades financieras de objeto limitado, sociedades de ahorro y prstamo, uniones
de crdito y sociedades de inversin.
5/ Incluye: compaas de seguros, almacenes de depsito, casas de bolsa y afianzadoras. Debido a que las estadsticas oficiales no incluyen este rubro, se
reporta como cero. Sin embargo la seccin de ajustes toma en cuenta los pasivos de estos auxiliares financieros con no residentes.
6/ La fuente de los prstamos de corto y largo plazo es la encuesta del Banco de Mxico Outstanding Consolidated Claims on Mexico, la cual es aplicada a
bancos extranjeros. Debido a que las estadsticas oficiales de deuda privada usan como fuente la informacin del deudor, las cifras pueden no coincidir con
las publicaciones de la SHCP.
7/ Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB). Debido a que las estadsticas oficiales no incluyen este rubro, se reporta como cero. Sin embargo la
seccin de ajustes toma en cuenta los pasivos del IPAB con no residentes.
8/ Corresponde a la tenencia de Cetes, Bondes, Bonos de tasa fija, Udibonos, Brems, Bpas y Bpat por parte de no residentes.
9/ Bonos del gobierno federal emitidos en moneda extranjera en poder de residentes mexicanos.
10/ Corresponde a los pasivos de residentes mexicanos con agencias de la banca comercial en el extranjero. Incluye tanto prstamos directos como la tenencia
de agencias de bonos emitidos por residentes mexicanos.
11/Los Pidiregas son un mecanismo que ha sido empleado para financiar proyectos petroleros y energticos estratgicos de largo plazo desde 1995. Este rubro
no incluye la deuda asociada con Pidiregas de CFE, porque se asume que esa deuda ya ha sido contabilizada en el sector privado. Si este supuesto no
fuera correcto, la deuda externa bruta asociada con estos proyectos se estara subestimando. A partir de 2009 se cancel el esquema de Pidiregas de
Pemex, con lo que la inversin de esta empresa es financiada con recursos o endeudamiento propios, y por lo tanto, contabilizada como inversin
presupuestaria.
12/ Incluye depsitos en Banco de Mxico, tanto de organismos financieros internacionales como de bancos centrales extranjeros.
p/ Cifras preliminares. Para obtener los porcentajes respecto al producto se emple el PIB del ltimo trimestre del ao y el tipo de cambio para solventar
obligaciones pagaderas en moneda extranjera (FIX), de fin de periodo.
Fuente: Banco de Mxico y SHCP.
341
Balance General
Banco de Mxico
Balance General
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2015

MILLONES DE PESOS
ACTIVO
RESERVA INTERNACIONAL
ACTIVOS INTERNACIONALES
PASIVOS A DEDUCIR
PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

$
3,048,456
3,063,313
-14,857
BASE MONETARIA
BILLETES Y MONEDAS EN CIRCULACIN
DEPSITOS BANCARIOS EN CUENTA CORRIENTE
DEPSITOS EN CUENTA CORRIENTE DEL
GOBIERNO FEDERAL
CRDITO AL GOBIERNO FEDERAL
PASIVOS DE REGULACIN MONETARIA
CRDITO A INSTITUCIONES BANCARIAS Y

DEUDORES POR REPORTO
1,241,685
1,239,327
2,358
337,151
0
OTROS DEPSITOS DEL GOBIERNO FEDERAL
TENENCIA DE VALORES
VALORES GUBERNAMENTALES
VALORES IPAB
0
0
0
DEPSITOS DE REGULACIN MONETARIA

VALORES GUBERNAMENTALES
INSTITUCIONES BANCARIAS
80,682
1,461,170
1,380,114
1,115,121
264,993
BONOS DE REGULACIN MONETARIA
55,005
OTROS DEPSITOS DE INSTITUCIONES BANCARIAS

Y ACREEDORES POR REPORTO
26,051
600,688
DEPSITOS DEL FONDO MEXICANO DEL PETRLEO
PARA LA ESTABILIZACIN Y EL DESARROLLO
PARTICIPACIONES EN ORGANISMOS FINANCIEROS

INTERNACIONALES
INMUEBLES, MOBILIARIO Y EQUIPO
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

ASIGNACIONES DE DERECHOS ESPECIALES DE GIRO
68,150
OTROS PASIVOS
72,117
3,730
3,260,973
CAPITAL
14,108
8,794
RESERVAS DE CAPITAL
170,795
REMANENTE DE OPERACIN DEL EJERCICIO
SUMA CAPITAL CONTABLE

SUMA ACTIVO
12,674
SUMA PASIVO
OTROS ACTIVOS
18
$ 3,679,656
SUMA PASIVO Y CAPITAL CONTABLE
239,094
418,683
$ 3,679,656
CUENTAS DE ORDEN $28,858,527

El presente estado ha sido preparado de acuerdo con los requerimientos de informacin financiera prescritos en la Ley y el Reglamento Interior
del Banco de Mxico, y en apego a lo dispuesto en las Normas de Informacin Financiera de Banco de Mxico, las cuales cuentan con la opinin
favorable del Consejo Mexicano de Normas de Informacin Financiera, A.C. sobre su total convergencia con las Normas de Informacin
Financiera nacionales, excepto por aquellos casos en los que la Ley del Banco de Mxico dicta un tratamiento distinto. En cumplimiento de lo
dispuesto en el artculo 38 del Reglamento, la Reserva Internacional corresponde a la definicin que se contiene en el artculo 19 de la Ley; los
Valores Gubernamentales se presentan netos de las tenencias de esos ttulos despus de descontar los depsitos de regulacin monetaria, sin
considerar en este rubro los valores adquiridos o transmitidos mediante reportos, y en caso de saldo acreedor, ste se ubica en el rubro
Depsitos de Regulacin Monetaria; la tenencia de Valores IPAB fue resultado de los ttulos del Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario
adquiridos por Banco de Mxico mediante el programa de recompras realizado en 2008, los cuales llegaron a su vencimiento en septiembre de
2015; el Crdito a Instituciones Bancarias y Deudores por Reporto incluye a la Banca Mltiple, la Banca de Desarrollo y operaciones de reporto.
Los saldos en moneda extranjera se valorizaron al tipo de cotizacin del da.
DR.
ORTIZ MARTINEZ
DRA.GUILLERMO
LORENZA MARTNEZ
TRIGUEROS
DIRECTORA GENERAL DE SISTEMAS DE PAGOS

Y SERVICIOS CORPORATIVOS
342
DR. AGUSTN GUILLERMO CARSTENS CARSTENS

LIC. ALEJANDRO
GARAY ESPINOSA
GOBERNADOR
C.P.
GERARDO
VILLARCE
C.P.
RICARDO
PIAZUIGA
GUTIRREZ
DIRECTOR DE CONTABILIDAD, PLANEACIN Y
PRESUPUESTO
Abril 2016
Agosto 2012
Informe sobre la Inflacin Enero Marzo 2012

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Compilacin de Informes Trimestrales

Captulo I: Informe Trimestral Enero - Marzo 2015...................... 1

Evolucin Reciente de la Inflacin ......................................................................................... 4

Entorno Econmico y Financiero Prevaleciente en el Primer Trimestre de 2015 .............. 15

Poltica Monetaria y Determinantes de la Inflacin ............................................................ 47

Previsiones para la Inflacin y Balance de Riesgos ........................................................... 58

Grficas Complementarias de la Evolucin Reciente de la Inflacin .................... 63

Sincronizacin de la Economa Mexicana con la Estadounidense ....................................... 8

Evolucin Reciente de las Tasas de Inters de Largo Plazo en Economas de

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

Captulo I: Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

La poltica monetaria implementada por el Banco de Mxico se ha enfocado a

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

En el primer trimestre de 2015, prevaleci cierta debilidad en el desempeo de la

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

Evolucin Reciente de la Inflacin

La Inflacin en el Primer Trimestre de 2015

Vase Recuadro 1 Cambios en Precios Relativos y Convergencia de la Inflacin al Objetivo de 3 Por

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

Alimentos, Bebidas y Tabaco

Tarifas Autorizadas por Gobierno

Indicador de Media Truncada

1/ Elaboracin propia con informacin del INEGI.

Fuente: Banco de Mxico e INEGI.

Con el fin de ilustrar que la disminucin que se observ en la inflacin general y

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

El primero de estos indicadores es la proporcin de la canasta del INPC que

La reduccin en la tasa de crecimiento de la inflacin general y subyacente se ha

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

suelen tener efectos transitorios sobre la inflacin, afecten el indicador de

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

media de la distribucin truncada es menos sensible a los

Fuente: Elaboracin propia.

Una de las principales ventajas de este indicador es que

asignar un peso acumulado de =1 .

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

la suma acumulada de los se excluye a los

Para ilustrar el uso de este indicador, en la Grfica 2 se

As, la inflacin puede expresarse como:

Indicador de la Media Truncada

por lo que reagrupando trminos se obtiene:

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Banco de Mxico e INEGI.

5. Clculo del Indicador de la Media Truncada: con los

6. Clculo de la variacin anual del Indicador de la Media

En este Recuadro, se present el Indicador de la Media

En este Informe Trimestral se presenta una media truncada en la que se

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

Indicador de Media Truncada

Indicador de Media Truncada

Var iaci n Anual

Var iaci n Men su al A nualizada (a.e.)

Var iaci n Anual

Compilacin de Informes Trimestrales Correspondientes al Ao 2015

Informe Trimestral Enero - Marzo 2015

El anlisis de los indicadores referidos muestra que la dinmica de la inflacin en

El subndice de precios de las mercancas redujo su tasa de variacin