Valorizacin

1. Supuestos
2. WACC
Calculamos un costo ponderado del capital (WACC) de 10,2% para el
descuento de nuestro Flujo de caja libre a la empresa (FCFF, por sus
siglas en ingls) estimado para MINSUR. El Flujo de Caja Descontado
(FCD) considera una tasa de crecimiento terminal de 4,5%, asume
una tasa libre de riesgo de 6,45% (promedio de los ltimos 3 aos del
bono del tesoro a 30 aos) y un costo de deuda de 3,93%. Asimismo,
consideramos un ratio de deuda y capital en proporciones de 43/57,
respectivamente (en funcin a informacin de mercado). Finalmente,
nuestro WACC asume un factor para Per como pas emergente. Para
mayor detalle revisar el anexo 1.
3. Mtodo de valorizacin
Enfoque de ingresos:
Para proyectas las ventas a cinco aos, se determin cuanto crecera
la venta del estao y del oro. Para determinar las ventas de estos
productos, se proyect el precio en base a la demanda mundial de
cada producto pues ambos son commodities; mientras que para
determinar el monto de oro y de estao vendidos nos basamos en las
proyecciones de crecimiento de cada pas dados por Fondo Monetario
Internacional y el Banco Mundial.
Para el caso del oro, el monto de venta se proyect en base al
crecimiento de estados unidos; mientras que, para el estao, se bas
en el crecimiento de Amrica, Europa y china. El peso que se otorg
para estas 3 regiones son 40% para Amrica, 50% para Europa y 10%
para Asia. Los supuestos de la proyeccin de los cinco aos son los
siguientes.
Supuestos (Proyectados a 5 aos)
Crecimiento econmico de
Asia
crecimiento de Europa
crecimiento de EEUU
Variacin de precio oro
Variacin de precio estao

5.0
%
1.5
%
2.0
%
1.5
%
2.5
%

Elaboracin propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg

En el cuadro anterior se muestra la tasa de crecimiento de Asia en

promedio, que fue estimada en base a la proyeccin del banco mundial,
teniendo en cuenta que estas econmicas han estado creciendo alrededor
del 6 % durante la ltima dcada. Asimismo, estados unidos se espera que
crezca a 2%, pues es una economa desarrollada y difcilmente alcanzara
una tasa mayor. Asimismo, Europa muestra una recuperacin economa

luego del shock negativo que han estado enfrentando los ltimos
aos. Por otro lado, el precio del oro solo crecer el 1.5% por la
recuperacin econmica de estados unidos y otras razones. El precio
del estao crecer a una tasa de 2.5% porque las econmicas con
mayor industrializacin estn en recuperacin. La proyeccin de
venta se muestra en el siguiente cuadro.

Ventas proyectadas a 5 aos (en millones)

proyeccin de venta de oro
Ao
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
2,020
proyeccin de venta de
oro
15,2
15,5
15,8
16,1
16,4
16,8
Cantidad de oro
32
37
47
64
88
17
Precio de oro

12

12

12

12

12

12

Venta de oro
176,692 182,929 189,387 196,072 202,993 210,159
proyeccin de venta de
estao
27,6
28,2
28,7
29,3
29,9
Monto de estao
27,086
41
08
86
76
78
Precio de estao

16

Venta de estao

441,918
618,
610

Total de venta

17
462,2
52
645,
181

17
483,5
21
672,
908

18
505,7
69
701,
841

18
529,0
41
732,
034

18
553,3
83
763,
542

El siguiente cuadro muestra el flujo de caja libre proyectado desde, para ello
se tomaron suposiciones de algunas cuentas.
EEGP MINSUR S.A(proyectado a 5 aos)
Expresado en Miles
de US$

2016
0

2017

2018

2019

2020

Ingresos

646,927.02

676,527.86

707,484.85

739,860.20

773,718.96

Costo de ventas

427,116.90

446,660.10

467,098.66

488,473.65

510,828.02

Utilidad Bruta

219,810.11

229,867.76

240,386.20

251,386.56

262,890.94

gasto de venta

9,967.38

10,423.44

10,900.41

11,399.22

11,920.89

gasto de
administracin

41,406.61

43,301.21

45,282.61

47,354.80

49,521.93

EBITDA

168,436.1
3

176,143.11

184,203.18

192,632.5
3

201,448.11

Depreciacin

73,597.80

73,597.80

73,597.80

73,597.80

73,597.80

EBIT

94,838.33

102,545.31

110,605.38

119,034.7
3

127,850.31

Impuestos

28,451.50

30,763.59

33,181.61

35,710.42

38,355.09

Utilidad Operativa

66,386.83

71,781.71

77,423.76

83,324.31

89,495.22

Depreciacin

73,597.80

73,597.80

73,597.80

73,597.80

73,597.80

FEO

139,984.6
3

145,379.51

151,021.56

156,922.1
1

163,093.02

-2,960.08

-3,095.70

-3,237.54

-3,385.88

77,371.90

137,024.5
5

142,283.81

147,784.03

153,536.2
4

240,464.91

Inversin en Activo
Fijos

-809,854.00

CTN

-64,692.70

Inversin total

-874,546.70

FCLD

874,546.7
0

4,53
5,330.56

Valor Terminal
FCLD+VT

-8
74,546.70

137,024.5
5

142,2
83.81

147,784.
03

153
,536.24

4,77
5,795.48

Elaboracin propia
Para proyectar el costo de venta, se promedi en base a los anteriores aos
siendo de 66%. Asimismo, para los gastos administrativos y los gastos venta
se realiz el mismo procedimiento, siendo 6% y 2% respectivamente. Estos
supuestos estn en base a las ratios financieros presentados en el anterior
trabajo. Por otro lado, la depreciacin se calcul bajo el mtodo de
depreciacin en lnea. Los impuestos son del 30% y son representativos de
los anteriores aos. El capital de trabajo neto solo vario de acuerdo a lo
necesario que se necesita para realizar las operaciones. Estas se calcularon
en base a la informacin histrica.

4. Justificacin del uso del mtodo

Se est utilizando el mtodo de Flujo de Caja Descontado (FCD) con la
finalidad de realizar una proyeccin de los flujos generados por las
operaciones de MINSUR. Razones para utilizar la metodologa
empleada:
i)
Permite proyectar las expectativas de mercado.
ii)
Permite el anlisis de los principales drivers del negocio.
iii)
Permite realizar sensibilidades.
Anlisis de riesgos
1. Anlisis de sensibilidad

2.

Anlisis de
escenarios
Supuestos
Se considera cambios de escenarios para 2 variables:
los ingresos se incrementan y reducen en base a nuestro
pronostico
los costos de ventas aumentan en 10% y disminuyen en 20% de
acuerdo a lo establecido por la empresa en su memoria anual.
Asumimos que los gastos de ventas y administracin se
mantienen estables
La depreciacin se mantiene fija debido al mtodo de lnea recta

 Los impuestos no varia en nuestros pronsticos

El capital de trabajo neto se mantiene en 10% de las ventas del
ao (poltica de la empresa)

3. Decisin de comprar, vender o mantener

Una ves que hemos determinado el WACC y habiendo proyectado los
flujos de caja a 5 aos ms perpetuidad podemos hallar el valor
actual neto para la empresa. El VPN de MINSUR es 2531 millones de
soles al 94.64% de confianza.
El Valor fundamental por acciones lo mostramos a continuacin:

El precio de mercado, segn Bloomberg, es de 152; es decir segn nuestra

valorizacin se encuentra sobre valuada la accin de MINSUR por lo tanto la
decisin debe ser vender, ya que se espera que su valor funamental caiga a
un corto o largo plazo.

Conclusiones y recomendaciones
-

El valor de la accin de MINSUR pudo salir un poco ms alta, sin

embargo el posible error que cometimos fue la data que
utilizamos para el rendimiento de los bonos del tesoro a 30 aos
como tasa libre de riesgo. El mtodo utilizado, resulta ser preciso
si es que se toman los datos correctos para la valorizacin, debido
a que comparamos los resultados con los datos que arroja el
Bloomberg y finalmente varan solo en algunos aspectos.

Los resultados del anlisis de escenarios muestran que, dado

cuando los ingresos y costos se enfrentan a escenarios, el VAN
resulta positivo en el 94.64% de los escenarios corridos. Con un
nivel de confianza del 94.64% el VAN de Minsur S.A genera
valores positivos y por lo tanto estara creando valor en el futuro.

Anexos
Anexo 1
Costo del capital

Rf:
Rentabilidad
anual de los bonos de EEUU con
vencimiento a 30 aos entre 1980-2015 = 6.45%
Rm:
Rentabilidad anual del ndice S&P 500 entre 1980-2015 =
12.75%
Prima de riesgo EEUU=6.19%
Ajuste para pases emergentes (Per) : 1.25

: refleja la volatilidad diaria de la bolsa de valores de lima

IGBVL

en los ltimos 5 aos = 1.03%

SP500 : refleja la volatilidad diaria de la el ndice S&P 500 en los

ltimos 5 aos =0.82%
PRMp: Es la prima de riesgo para Peru una vez que se ajusta la
prima de EEUU por volatilidad = 7.78%
Calculo Beta Apalancado de MINSUR S.A:
Se tom el beta desapalancado de la industria minera en EEUU
(Fuente Damodaran 2015)

Beta final 1.16

Cok =15.85% COK= Rr+ BetaL x (Prima ajustada)

Costo de la deuda
Los costos de endeudamiento se obtuvieron de las notas a los estados
financieros correspondientes para el ao 2015. Particularmente en la nota
17.

Las tasa de corto plazo vencen en 1 ao y son las correspondientes a

los Banco BBVA y BCP en Per,.

Las de largo plazo son los prestamos hechos

internacionales y su vencimiento es mayor a 1 ao

en

bancos

Cada tasa se pondera por la correspondiente porcin de deuda a Corto y

Largo Plazo
Los ponderadores resultan del porcentaje de la deuda corriente y no
corrientes respecto al total de obligaciones financieras que contrae Minsur
S.A al 2015.

kd= 3.93%