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O Investidor Essencial

2016

O curso

No um curso informativo

Foco em insight (no h formuleta bem-sucedida em Bolsa - houvesse, outro
perceberia; h IDEIAS)

Formar investidores reais e no pasteurizados (foco nos praticantes; no nos


professores)

Experincia prtica acumulada pela equipe da Empiricus - casos particulares ajudam a


entender o geral e gerar inputs para futuras oportunidades

Mais reunio de cinco livros



Mercado Financeiro - Eduardo Fortuna

O Investidor Inteligente - Benjamin Graham

Valuation - Aswath Damodaran

Thinking: Fast and Slow - Daniel Kahneman

Antifragility - Things that gain from disorder - Nassim Taleb

O curso

Dois grandes objetivos:



Formar bons investidores (isso para sempre)

Fornecer as melhores recomendaes de investimento (isso pra j)

O que um bom investimento?

Note: deve ser julgado a priori. Portanto, no pode ser: aquele que
deu dinheiro. No sabemos isso quando tomamos a deciso

Resposta: Aquele em que se paga menos por um ativo do que seu

valor justo; ou aquele em que h uma interessante assimetria - matriz


de payoff (relao com risco-retorno) convidativa (vou dar muito foco
nisso)

Corolrio: Qual o valor justo? Esta a grande dificuldade (pra isso


estamos aqui)

O curso

H vrias formas de comprar ativos: anlise tcnica, fluxo, gosto, etc.


Mas aqui no vamos comprar um ativo porque h uma crena de que
um novo investidor estar disposto a pagar mais caro.

Pois

nunca se sabe quando a msica vai parar de tocar. Faremos


INVESTIMENTO (comprar abaixo do que vale; no jogaremos na
roleta)

Se o bom investimento comprar abaixo do seu valor justo, tudo gira


em torno de definir este valor.

basicamente isso que ocupar boa parte do curso. Se voc sabe isso,
sabe tudo e, sim, est rico.

Simples e fcil? Nada disso.



Outra parte do curso: foco na assimetria - no sei valor justo, mas vou

brincar com preos potenciais e probabilidades associadas. Dar


exemplos de cara e coroa e do impeachment.

Como determinar o valor justo?

Duas grandes vertentes tradicionais:



Relativa (ativo contra outros): estima-se um valor dos ativos

com base nos preos de mercado de ativos semelhantes. Exemplos


clssicos: tabela Fipe; apto do vizinho

Intrnseca (ativo contra ele mesmo): o ativo comparado sua

capacidade de gerar caixa.Valor intrnseco equipara-se soma dos


fluxos de caixa que se espera sejam gerados ao longo de sua vida
til, ponderados pelo grau de incerteza a eles associados. Ex.: apto
deveria valer a soma dos alugueis; se locatrio melhor pagador e
estvel, vale mais.

Queremos ir alm

Nossa proposta:

Avanar com

uma abordagem crtica e epistemolgica sobre a


anlise tradicional

Juntar anlises relativa e intrnseca antifragilidade e s finanas


comportamentais

Mtodo

prprio da Empiricus, que reconhece nossa ignorncia


sobre o futuro (como estimar os fluxos), foca em assimetrias e
aponta onde h tendncia ao erro (vieses cognitivos)

Aula 1: Introduo bem bsica ao mercado de k (com conceitos e insights)


- O que uma ao?
- E o que uma boa ao?

O que uma ao? Sf. Documento que representa uma parte do capital de uma
empresa.

Ou seja, voc entrega dinheiro (desembolso de caixa) e compra um pedacinho de


uma empresa. Vira scio minoritrio (pequeno) de um negcio, administrado por
outrm.

Pergunta

corolrio: O que uma empresa? Sf. Sociedade organizada para a


explorao de uma indstria ou comrcio.

Ou seja, reunio de pessoas para fazer uma atividade e ganhar dinheiro com isso.

Ex.: Empiricus (empresa fechada; mas se fosse aberta, seria negociada em Bolsa e voc
poderia ser meu scio)

Incio do estudo da empresa: Balano Patrimonial - foto


(ativos e passivos); voltaremos a isso depois

!
!
!

direita: capital prprio (PL; capital dos scios; aes; voc est aqui) e de terceiros
(dvidas; obrigaes)

Cada linha direita cria uma contrapartida esquerda



Ordenado por liquidez

Ao um pedao (pedacinho) do PL

A ponte ao-empresa

Ao

pedao da empresa, negociada em Bolsa, atravs de uma corretora (vou


explicar melhor).

O que Bolsa? Ambiente de negociao - uma feira em que as pessoas se renem


para trocar ativos financeiros (ganhos de escala na negociao). No precisamos
perder tempo para escolhermos uma bolsa: s temos uma mesmo. No h escolha.

que corretora? a estrada que d acesso Bolsa. Cobra um pedgio


(corretagem) para andar por ali. Ateno aqui: interesse da corretora ganhar com
corretagem (paga a cada operao) e no no lucro do cliente. preciso saber
escolher bem a corretora - temos muitas. A maioria ruim. (Cenas dos prximos
captulos; haver uma aula sobre isso)

O que uma boa corretora? (Antecipando alguns pontos)

Tecnologia (home broker estvel, amigvel e rpido)



Pessoas (veja quem o dono e o time; bom atendimento - olhe o que aconteceu com
a TOV)

Processos (respeita os limites estabelecidos, agilidade nas informaes). Exemplo de

operaes sem anuncia do cliente ou no cetiparam LCIs e LCAs (perde garantia


do FGC).

Custo (corretagem e custdia; mas pode valer a pena pagar mais se for algo bom)

Research (precisa dar boas ideias; normalmente no d - conflitado e ruim)

Cuidado com o corretor/gerente de banco amigo cheio de dica - ele quer
corretagem, resultado pro banco/corretora, meta pessoal, nem pode dar dica e no
sabe de aes.

Formas indiretas de comprar aes

Fundos de investimento: compra cotas de um condomnio. Delega a um terceiro


gesto do seu portflio, dando-lhe a incumbncia de gerir seu dinheiro.

Vantagens: diversificao/gesto profissional/fcil monitoramento



Desvantagens: agente-principal (puxetas e afins)/taxas de adm e
performance

Clube de investimento: menores custos operacionais frente ao fundo e vantagens


fiscais

Fundos disfarados de clube: regulador apertando o cerco



Se decidir por um FIA, muito importante saber escolher. Diferente de fundo DI ou
fundo cambial, h diferenciao. (falaremos mais sobre isso)

Governana corporativa

Definio: Corporate governance deals with ways in which suppliers of finance to corporations
assure themselves of getting return on their investment.

Leitura altamente recomendada: A Survey of Corporate Governance - Andrei Shleifer and Robert
Vishny, Journal of Finance. http://www.wu.ac.at/iqv/mitarbeiter/gugler/cg_shleifervishny.pdf

Definio do IBGC (gosto mais da anterior): Governana corporativa so as prticas e

os relacionamentos entre os Acionistas/Cotistas, Conselho de Administrao,


Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal, com a finalidade de
otimizar o desempenho da empresa e facilitar o acesso ao capital. Alm disso,
a expresso designada para abranger os assuntos relativos ao poder de
controle e direo de uma empresa, bem como as diferentes formas e esferas
de seu exerccio e os diversos interesses que, de alguma forma, esto ligados
vida das sociedades comerciais

fundamentais: Transparncia (disclosure), Equidade (fairness), Prestao de Contas


Princpios
(accountability), Cumprimento das Leis (Compliance) e tica.

Fatos estilizados:

transparncia - transparncia no garantia nenhuma de retorno ao
Governana
stakeholder.

Governana tag along - se a empresa no est venda, no adianta nada.

Corporation melhor? Empresa familiar melhor?

Nveis de governana

Tentativas de sistematizar prticas de governana no Brasil



Nveis de adaptao s melhores prticas: Nvel 1; Nvel II e Novo Mercado, alm do
tradicional segmento de listagem. Tentativa de proteger minoritrios a partir de
formalizao de certos procedimentos.

Governana importa?

No garantia de nada. Boa governana no representa necessariamente retorno ao


acionista.

Muita governana ruim j teve aes multiplicando em Bolsa. Casos: Gerdau, Cosan.

Mas ajuda. Uma garantia a mais.

Casos clssicos cuja governana atrapalhou: PDG (executivos apostando

na queda das aes), Gafisa (altos salrios e bnus), HRT (Gafisa


amplificada), OGX (faltou transparncia, m gesto das expectativas),
Petrobras (corrupo, marco regulatrio e controle de preos de
combustvel)

Mais do que pertencer a este ou quele nvel, qual o histrico de alinhamento do

management e do controlador ao interesse de todos os stakeholders? Ex.: melhor


governana em real estate empresa de dono. Ex2.: quando controlador est
comprando...(ver caso de Rossi).

IPO (do fechado ao aberto): Como uma empresa vai Bolsa

Quer atrair mais dinheiro para crescer ou por dinheiro no bolso dos scios. Outras
razes: imagem, sucesso, novas fontes de captao, compartilhamento de riscos.

Decide

pelo IPO: ter aes negociadas em Bolsa, ganhar acesso ao mercado de


capitais e ter novos scios.

Escolhe banco para coordenar operao. Ele coleta intenes de demanda (oferta

dada pela prpria empresa e pelo banco coordenador) junto a investidores


institucionais - forma-se o book de oferta (bookbuilding) e, a partir das intenes
dessa demanda, determina-se o preo. Nos dias subsequentes, ao comea a ser
negociada em Bolsa normalmente.

Se

a demanda superar a oferta, coordenador pode disparar um lote adicional


(greenshoe), limitado a 15% da operao.

IPO

uma oferta inicial de aes - estreia na Bolsa. Pode ser primria (para a
empresa) ou secundria (para o Bolso dos scios antigos). Prefira as primrias. Olhe
sempre tambm o use of proceeds no prospecto.

Devo comprar IPOs?

Diversos estudos indicam fenmeno de underpricing: sobe no primeiro dia. Faz parte

da festa; coordenador deixa demanda reprimida, otimista inicial. Isso a mdia, claro.
Se participar de todos e vender no leilo de fechamento do primeiro dia, sim, no
longo prazo, voc ganha.

Jay Ritter: IPOs performance in the long run. Normalmente, cai em trs anos. No
sabe se relacionar com mercado, baixo histrico em Bolsa, resultado inflado pr-IPO.

Isso no impede, claro, de comprar e carregar (sempre h bons casos). Mas deve ser
bem seletivo.

Classes de aes

Ordinrias: ordinrio comum, normal. Aquela com direito a voto. Cada ao, um
voto. Em tese, toda ao deveria ser assim.

Autoridade mxima na empresa, pois elege o Conselho, que, por sua vez, ele
Diretoria.

Preferenciais: widow stocks. Possuem preferncia na distribuio de dividendos.

Passam a ter direito a voto quando no h distribuio de dividendos por trs anos
consecutivos ou por outros elementos previstos em estatuto.

Direito societrio: preferencialistas esto alijados do direito de votar. Ento,

precisam ganhar outro direito, que justamente a preferncia nos dividendos.


Particularidade brasileira: usada para atrair capital sem direitos polticos.

Fundador com o controle. No toa que Novo Mercado s admite ON.


Qual preferir ON ou PN? Depende. Olhar chance de troca de controle, potencial de


dividendos, liquidez, alinhamento com controlador. Em suma, o que voc procura?

Tributao

Fato gerador: auferir ganho lquido na alienao das aes.



Base de clculo: resultados positivos entre o valor de alienao e o seu custo de
aquisio, calculado pela mdia ponderada dos custos unitrios

Alquota: 15%

Reteno e recolhimento: apurado em perodos mensais e pago, pelo investidor, at o
ltimo dia til do ms subsequente.

Compensao: perdas podero ser compensados com os ganhos, exceto no caso de


perdas em operaes de day trade.

Movimentao inferior a R$ 20 mil no ms isenta.

ndice de aes

Afirmao Bolsa caiu/subiu imprecisa. Bolsa um lugar; no cai nem sobe. Quem faz

esse movimento so os ndices de aes, que tentam representar mdias de


comportamento.

Ibovespa: principal ndice de aes brasileiro. Uma mdia do comportamento das


aes mais importantes, ponderadas por liquidez e valor de mercado. Carteira muda a
cada quadrimestre.

Outros ndices: IBrX-100, IBrX-50, IGC, ITAG, IEE, ITEL, ISE. (comentar cada um)

Alm das definies contbeis (comea parte de insights)

Ao pedao da empresa. Contabilmente, perfeito. Mas e na prtica?



No posso ir l e trocar ao por algo da empresa, influenciar diretamente na gesto
ou me apropriar diretamente de parte do lucro que no seja em forma de dividendo.

Tambm h agente (management) e principal (donos/acionistas).



No dia-a-dia, um smbolo piscando na sua tela, que sobe ou desce conforme as
decises de compra e venda dos investidores. Preo determinado pelo vu da
interao social. No h como entender ao sem entender o homem - anlise da
empresa somente parte do processo. Prmios de risco variam conforme vis
(humor, percepo) do observador. Importncia de Kahneman.

Ao um contrato, negociado em ambiente de Bolsa, que lhe d acesso a um

conjunto de direitos - dividendos (pela Lei, mnimo de 25%, Estatuto pode prever algo
diferente), juros sobre o capital prprio (paga IR), bonificao (ganho de novas aes),
desdobramento/grupamento (dar liquidez ou tirar vol; citar exemplos), voto, chance
de vend-lo novamente a preo de mercado, etc.

O que uma boa ao?

Ao

de uma empresa boa: histrico positivo de resultados, alto ROIC, margens


elevadas, poder de remarcar preos e combater presso de custos, com dvida sob
controle e boas prticas de governana. Prximas aulas deixaro tudo isso mais claro.

Ao preo adequado. Precisa estar barata (prximas aulas diro o que barata).

O que uma ao tima?

Empresa boa

Barata

E oportunidades de crescimento que vo torn-la ainda mais barata aos preos atuais

Quais minhas aes preferidas?

Empresa boa

Barata

Crescendo

Com oportunidades no contempladas pelo mercado ainda, mas com chance de dar
certo e ajudar l na frente - Opcionalidade (dar exemplos: Valid nos EUA; mesmo a
Empiricus)

Pilares fundamentais (quase filosficos) - I

Regra

1 de Finanas: compra barato e vende caro - no assim que ganha-se


dinheiro?

Tudo

que sabemos o preo que pagamos. Filosoficamente, preo de venda


desconhecido. S temos uma coisa a fazer, portanto: comprar barato.

Foco principal do curso, portanto: Anlise Fundamentalista - instrumento tradicional


para identificar ao barata.

Mas e a Anlise Tcnica, abandonamos? Postura agnstica, sem preconceitos. Sempre

foi considerada voodoo science, relegada aos fruns de aes e sardinhas. Se quiser
recomendao de leitura: John Murphy, Technical Analysis of Financial Markets.

Ganho

de reputao a partir dos estudos de Andrew Lo, do MIT (Statistical


Foundation of Technical Analysis), que identificou contribuio de certos padres
grficos como varivel explicativa para o comportamento das aes a partir de
estatstica de Kernel. No Brasil, Pedro Valls tem estudos no mesmo sentido: testes de
ombro-cabea-ombro, e outras regras de AT no Ibov Fut.

Pilares fundamentais - II

Investimento uma deciso em ambiente opaco, permeado pela incerteza.



Cincia social, sem exatido - economistas so invejosos da fsica. Nem o maior
investidor de todos acerta sempre.

Voc vai errar. Aprenda a faz-lo com categoria.



Corolrio: antifragilidade o caminho. Erros potenciais pequenos; acertos potenciais
grandes.

Invista centavos para comprar dlares; nunca invista dlares para ganhar centavos nunca vendido em dlares, vendido em opes, compra em CDB de banco mdio.
Sempre comprado em opes, em dlar, terrenos em Fortaleza, etc.

De onde vem tanto gosto pelas aes?

Razes histricas e pessoais.



Encaixe perfeito na antifragilidade: pode ir a zero (pela responsabilidade limitada acionista no responde com os prprios bens) e pode ir ao infinito.

Assimetria favorvel entre perdas e ganhos potenciais.



Bolsas tendem a ganhar no longo prazo

Dois jeitos da anlise fundamentalista

Top-down: do macro para o micro.V o mundo, o continente, o pas, o setor, a ao.



Bottom-up: do micro para o macro. Caminho contrrio.

Preferncia pelo bottom-up: no top-down, um erro de avaliao macro detona todo o

resto. Errou no comeo, destruiu tudo. Erros no bottom up so particulares e,


portanto, menores dentro de um portflio. Exemplos.

Lembre-se: voc vai errar. Risco muito alto no top-down. Um erro pode ser vital.

Cenas dos prximos captulos...

Aula 2: Felipe + Walter



Como escolher uma boa corretora na prtica?

Quais as melhores corretoras do Brasil e por qu?

Como escolher um bom fundo?

Quais os melhores fundos?

Regras para construo de patrimnio de longo prazo