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Anncio

Anncio Rede de credenciados

ndice

Ano XXXI - Nmero 382


Setembro/outubro 2012

07

preciso redirecionar o gasto pblico para o pas crescer


H necessidade de um aumento da complementao previdncia pblica
como alternativa crise de financiamento da previdncia social. Entrevista com
Marcelo Caetano.

13

Palestrantes com slida experincia internacional estaro no 33


Congresso
Aspectos da Superviso Baseada em Riscos e anuidades vitalcias sero temas de
palestras de dois consultores do Banco Mundial.

21

Fundo de fundos poder ampliar participao das EFPCS em


infraestrutura
O BNDES estaria interessado em participar como investidor lder, incentivando
a entrada dos fundos de penso menores em um tipo de desenho j consagrado
no exterior.

33

O caminho a ser trilhado: repensando as polticas de investimento


Artigo de Ranji Nagaswami.

43

Qual o risco real do Private Equity?


Artigo de Ivan Herger.

51

Como as fundaes preparam suas polticas para 2013


Tanto fundaes como patrocinadores esto revendo seus esquemas de
investimento porque se nada for feito os benefcios ficaro mais baixos.

61

Reduo na Taxa de Remunerao dos Ttulos Pblicos Ficar ou Correr


Artigo de Giancarlo Giacomini Germany.

67

Abrapp questiona vinculao do Custeio s regras da LC 108


Constituda comisso Ad Hoc de Custeio Administrativo para definir o conceito
de gasto excessivo e, tambm, para discutir at que ponto a Previc pode fazer
exigncias sem uma norma especfica que as respalde.

73

Cesta de alimentao no integra o benefcio previdencirio


A deciso do STJ extensiva a todas as aes em tramitao pelo pas.

79

Curso de contabilidade destina-se a todos os profissionais de alto nvel


Sem perder o foco voltado para a certificao, o curso ampliou seu pblico alvo
com um contedo que abrange grande diversidade de tpicos relacionados com
a gesto.

87

Estratgia Nacional de Acesso vai suceder ao Plano Diretor


Em novembro, um frum especial do IBMEC ir apresentar os estudos para
debate no Rio de Janeiro.

95

As boas prticas nos processos de segurana da informao


A segurana da informao parte da gesto de riscos de qualquer organizao,
o que vale tambm para os fundos de penso.

101

Pesquisa aponta caminhos para o fomento


Plano flexvel de livre escolha do participante para destinao sade, educao,
renda continuada, renda nica figura em primeiro lugar nas indicaes para o
fomento.

109

Independncia, qualificao e transparncia definem o conselheiro ideal


H uma viso equivocada de que o conselheiro presta contas parte que o
escolheu. Na verdade, ele membro do rgo estatutrio da EFPC e sua lealdade
deve ser para com o fundo de penso.

121

Relacionamento com o cliente um diferencial competitivo


CTN ir preparar cartilha ou guia com sugestes de modelos para as polticas de
Relacionamento.

129

Schwarzer apresenta na OIT o sistema brasileiro de proteo social


Os nveis de cobertura previdenciria, o mercado de trabalho e a implantao de
um piso de proteo social universal foram alguns dos temas tratados durante a
101 Conferncia Internacional do Trabalho.

137

OCDE procura conceituar e mensurar os investimentos verdes


Principais conceitos e definies relacionados aos investimentos verdes mais
utilizados no mercado atualmente.

145

Investimento Socialmente Responsvel e Fundos de Penso


Artigo de Julien Goy.

159

Exposio a Riscos ou Obedincia a Regras?


Artigo de Ivan SantAna Ernandes.

FUNDOS DE PENSO
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FUNDOS DE PENSO - SETEMBRO/OUTUBRO 2012

Presidente
Vitor Paulo Camargo Gonalves
Diretores
Claudia Trindade
Leandro Antonio da Silva Tavares

Presidente
Nlia Maria de Campos Pozzi
Vice-Presidente
Luis Ricardo Marcondes Martins
Diretores
Antonio Sergio de Souza Guetter
Carlos Alberto Pereira
Evandro Couceiro Costa Jnior
Conselho Fiscal
Presidente
Geraldo de Assis Souza Jnior

Carta do Editor

Diretor-Presidente
Jos de Souza Mendona
Diretor Vice-Presidente
Jos Ribeiro Pena Neto
Diretores Executivos
Regional Nordeste
Jussara Carvalho Salustino
Jos Tarcsio Ferreira Bezzera
Regional Centro-Norte
Dilson Joaquim de Morais
Roberto Teixeira de Carvalho
Regional Leste
Marcelo Calonge
Maria Ester Veras Nascimento
Regional Sudeste
Milton Lus de Araujo Leobons
Ricardo Jos Machado da Costa Esch
Regional Sudoeste
Alvaro Jos Camassar de Gonzaga
Luiz Paulo Brasizza
Regional Sul
Emlio Keidann Jnior
Jos Manoel de Oliveira
Conselho Deliberativo
Presidente
Fernando Pimentel
Vice-presidente
Reginaldo Jos Camilo
1. Secretrio
Wilson Carlos Duarte Delfino
2. Secretrio
Rita Rebelo Horta de Assis Fonseca
Conselho Fiscal
Presidente
Carlos Magno Ramos

sta uma edio especial por motivo do 33o.


Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso, o maior
evento da previdncia complementar brasileira.
Os 32 congressos j realizados so a prpria histria desse
Sistema no Brasil, formalmente institudo h 35 anos, o
que evidencia uma estreita relao interativa entre ambas
as instituies a Abrapp, promotora dos congressos, e a
previdncia complementar, cujo desenvolvimento a nica
causa a que se eles dedicam.

A leitura do temrio dos 33o. Congresso, incluindo o atual,


permite a reconstituio de todos os passos, percalos e
vitorias, dos Fundos de Penso brasileiros, hoje reconhecidos
como um dos mais bem estruturados e evoludos do
mundo. Cada congresso, visto retrospectivamente, parece
ter sido um degrau na ascenso conceitual e tcnica do
Sistema. Tudo passou por eles, a respeito de tudo eles
ofereceram densa contribuio, depois de reunirem, em
torno do tema de cada momento, os melhores especialistas
brasileiros e dos pases de sistemas desenvolvidos.
Desses 32 congressos passados, ora equacionando
obstculos polticos conjunturais, ora dedicando-se
tcnica do Sistema, resultou a elevada qualidade que
hoje ele possui. Porm, abundante em qualidade, faltalhe quantidade. Falta-lhe buscar com xito, como outras
naes j o fizeram, inserir grande parte da populao
nesse inigualvel sistema de proteo social. Este tema
quase a espinha dorsal do 33o. Congresso, cuja agenda est
repleta de debates sobre a Inovao, uma das alavancas
do Fomento. Prometemos aos leitores da nossa prxima
edio uma boa narrativa dos principais contedos que
especialistas brasileiros de estrangeiros debatero no 33o.
Congresso.
Nesta edio damos capa para assunto de grande interesse
para as fundaes, seus patrocinadores e participantes, e
para o Pas, a questo de como inserir pequenas e mdias
fundaes nos grandes projetos de infraestrutura. matria
sobre a qual a discusso comea a aquecer e parece estar
seguindo um bom caminho.

Desejamos-lhes boa leitura.

O Editor

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FUNDOS DE PENSO - SETEMBRO/OUTUBRO 2012

Anncio

Anncio BANCO DAYCOVAL

Anncio

Anncio BANCO DAYCOVAL

Anncio

Anncio BANCO BRACCE

Entrevista

MARCELO CAETANO

PRECISO REDIRECIONAR
O GASTO PBLICO
PARA O PAS CRESCER
H necessidade de um aumento da
complementao previdncia pblica como alternativa
crise de financiamento da previdncia social

arcelo Abi-Ramia Caetano,


Economista do IPEA e membro do conselho editorial do
Journal of Social Policy publicado pela Cambridge University
Press, afirma que o ritmo acelerado das
mudanas demogrficas no Brasil dever resultar no fortalecimento da previdncia complementar, pois o envelhecimento populacional previsto para
os prximos 40 anos se converter em
aumento da demanda. natural que

muitas pessoas, sabendo que podero


viver mais de 90 anos, procurem melhorar suas provises para esse futuro
mais longo, prev.
Mas nem tudo sero flores nesse novo ambiente. O pesquisador, que
tambm j atuou como coordenador geral de Aturia, Contabilidade e Estudos
Tcnicos do Ministrio da Previdncia
Social, cr que o impacto da longevidade vai pressionar no apenas os gastos da previdncia social, mas tambm

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

ENTREVISTA | Marcelo Abi-Ramia Caetano

o da previdncia complementar. O recebimento de


benefcio por um perodo de tempo maior num regime capitalizado implica uma contribuio mais alta
ou um benefcio menor. Se conjugarmos a queda
das taxas de juros a esse cenrio, o impacto ainda
maior. Marcelo Abi-Ramia Caetano falou a Fundos
de Penso sobre este e outros assuntos.

Se fosse possvel fotografar a


situao demogrfica brasileira
neste momento, o que veramos?
Marcelo Caetano - Veramos a populao envelhecendo num ritmo muito acelerado em toda a
Amrica Latina. Como em qualquer modelo demogrfico do mundo, esse fenmeno decorre basicamente de dois fatores: a diminuio do nmero de
pessoas que nascem e o aumento de pessoas que sobrevivem mais. Imagine que em 1980 a mulher brasileira em idade frtil tinha, em mdia, 4 filhos.
Hoje, segundo a ltima reviso de projeo demogrfica do IBGE, tem 1,7, com tendncia a diminuir.
O Brasil caminha rapidamente para uma taxa de natalidade de 1,5 filhos por mulher em idade frtil.
Para manter a populao estacionria, deveramos
ter 2,1 filhos por mulher 2,0 para repor pai e me e
0,1 para repor a mortalidade infantil, pois, por mais
avanada que esteja a medicina de um pas, sempre haver mortes ao nascer. At o final deste ano, o
IBGE dever apresentar uma atualizao dos dados
da fecundidade. Na outra ponta as pessoas adquirem
uma sobrevida cada vez maior. A expectativa de vida
ao nascer, que em 1980 era de 62,9 anos, hoje est na
faixa de 74 anos. Calcula-se que em 2050 a expectativa ultrapasse os 81 anos.

Naturalmente, o impacto
dessas mudanas demogrficas
na previdncia ser extraordinrio.
Pode-se dimension-lo?

MC - Essa questo de fundo demogrfico afetar


muito os regimes previdencirios, sejam eles financiados via oramento pblico ou via capitalizao.
No h como ser diferente, dado o aumento do nmero de pessoas que vai passar a receber benefcios
por um perodo bem mais extenso. O ritmo acelerado do envelhecimento agrava o impacto. A partici-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

pao de pessoas com 65 anos ou mais na populao


brasileira est hoje em 7%. A estimativa para 2050,
de acordo com a ltima reviso do IBGE, chegar a
23%. Em outros pases esse fenmeno levou o dobro
do tempo para se processar.
No Brasil, particularmente, o impacto no ser
apenas no sistema previdencirio. Toda a nossa poltica social muito focada no idoso. Se prestarmos
ateno veremos uma srie de iniciativas voltadas
aos mais velhos, como preferncia em filas, gratuidade no transporte pblico, reduo de tributao de
imposto de renda etc. Isso indica que teremos uma
presso forte sobre o oramento do governo em geral, no s na previdncia.

Presso tambm dentro


dos ncleos familiares para se
tornarem mais enxutos?
MC Existe um carter estrutural nesse ponto. Independentemente de o sistema previdencirio
ser benevolente ou restritivo, haver uma quantidade maior de pessoas em idade avanada recebendo benefcios. A participao, portanto, dessas aposentadorias na composio das rendas das famlias
ser maior. Entretanto, como o sistema se financia
em regime de repartio, ter de haver a contrapartida de um aumento de tributao dos grupos em
idade ativa. Como no houve criao de renda, o
que ocorrer apenas uma redistribuio da mesma renda entre as pessoas.

Em meio a todas essas mudanas,


o mercado de previdncia
privada complementar poder
ficar mais promissor?
MC - Quando abordamos apenas a questo do
envelhecimento populacional, a resposta sim. No
entanto, h que ser ter um pouco de cuidado, pois
o envelhecimento populacional tambm pressiona a
previdncia privada. Como as pessoas vo viver por
mais tempo, os fundos de penso tambm tero de
pagar o benefcio por mais tempo. Um recebimento
de benefcio por um perodo maior num regime capitalizado vai implicar ou uma contribuio mais alta
ou um benefcio menor. Se conjugarmos a queda das
taxas de juros a este cenrio, o impacto nas provises

Mas, ainda assim, dever haver


um aumento na procura por planos
de aposentadoria privada?
MC Sem dvida, o envelhecimento populacional vai gerar um crescimento da previdncia privada
no Brasil. Afinal, mais pessoas envelhecidas igual
a mais pessoas preocupadas com a qualidade de vida
na velhice que igual a mais pessoas aplicando recursos nos fundos de previdncia. Eu enxergo a necessidade de um aumento dessa complementao
previdncia pblica como alternativa crise de financiamento da previdncia social. No se trata de
uma substituio do pilar social pelo pilar da previdncia privada, mas do aumento da fora da complementao privada, j que no h muito mais espao
para o governo aumentar seu gasto com a previdncia. Hoje, com a populao idosa em 7% do total da
populao brasileira, o governo j tem um gasto com
previdncia, incluindo o INSS e a previdncia dos
servidores pblicos, na faixa de 12% do PIB. Temos
1/3 da carga tributria destinada Previdncia num
pas ainda jovem. Difcil hoje, pior amanh, quando a populao idosa representar 23% do conjunto
de brasileiros. O governo no conseguir arcar, sozinho, com essa despesa.

Quais os caminhos para se fomentar


a previdncia complementar?
MC - No vejo muita alternativa fora dos incentivos tributrios, em grande escala, e da educao
previdenciria. A meu ver, as pessoas reagem muito mais aos incentivos de curto prazo e a um potencial de rendimento maior, que possvel de se obter
por meio poltica tributria favorvel, do que a uma
cultura previdenciria. Mudanas culturais so possveis, mas muito difceis de se implementar. O prprio fato de a previdncia bsica precisar ser compulsria no mundo afora no s no Brasil- reflexo
da falta de cultura previdenciria geral.
Outra possvel fonte de fomento seria a explorao das economias de escopo e escala no setor
por meio da expanso de entidades multipatrocinadas. Pequenas e mdias empresas em vez de cria-

ram suas prprias entidades podem aderir a uma


entidade maior. Isso permite a diluio de custos fixos, como rede de atendimento, consultorias, pessoal, informtica etc. Ademais, as entidades maiores seriam capazes de negociar melhores taxas de
administrao dos seus ativos.

Entrevista

ser ainda maior. Ento toda essa mudana afeta tanto o regime de repartio como o de capitalizao.

Qual a sua anlise da questo


tributria nesse cenrio futuro?
MC A carga tributria j est atingindo seu limite mximo, portanto, queira ou no o governo, o
aumento das provises para a aposentadoria ter de
ser captado fora do setor pblico. O governo tem
procurado reduzir alguns impostos, basicamenteo
IPI para alguns setores da economia e a contribuio patronal ao INSS [em lugar dos 20% sobre a
folha de pagamentos, passar a ser um percentual
entre 1% e 1,5% sobre o faturamento bruto das empresas]. Essas medidas so vistas como indicativo
de uma tendncia de alterao da estrutura tributria no Brasil, no para resolver o impasse previdencirio, mas para estimular a economia.
Quando olhamos a economia brasileira, no
pelo lado da arrecadao, mas pelo lado do gasto
pblico, seu ritmo de crescimento era muito bom e
agora cresce muito pouco, 2,7% em 2011. A expectativa dos analistas econmicos de um crescimento em 2012 de apenas 1,5% at, no mximo, 2%.
Uma das formas para deslanchar o crescimento
aumentando a capacidade produtiva da economia,
principalmente com infraestrutura - porto, aeroporto, rodovia, ferrovia etc., alm de outras questes
importantes como aumento do nvel de educao
da populao, ganhos de produtividade e inovao.
E a desonerao de folha salarial um estmulo aos
novos investimentos.
E o gasto pblico hoje est muito focado em
gastos correntes, caso da aposentadoria, e h uma
necessidade redirecion-lo para fazer a economia
deslanchar. Essa recomposio do gasto pblico
em direo mais aos investimentos e menos ao
gasto corrente um indicativo de que as despesas
com previdncia j comearam a impor limites no
que diz respeito tributao e ao crescimento da
economia. Como as pessoas no podem ficar sem
renda na aposentadoria, no vejo muita alternativa
a no ser um aumento da previdncia complementar privada.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio BANCO DO BRASIL

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Anncio

Anncio BANCO DO BRASIL

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Anncio

Anncio BANCO FATOR

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Aspectos da
Superviso Baseada
em Riscos e
anuidades vitalcias
sero temas de
palestras de dois
consultores do
Banco Mundial

33 Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso

Palestrantes com slida


experincia internacional
estaro no 33 Congresso

omo de costume, o Congresso Brasileiro dos Fundos de


Penso - que chega a sua 33
edio em 2012 - traz um rol
de palestrantes de altssimo nvel;
dentre eles, especialistas com slida experincia internacional capazes
de oferecer uma viso diferenciada
sobre temas j conhecidos das fundaes brasileiras ou introduzir novas propostas que possam contribuir
para o desenvolvimento do Sistema
no Brasil. Neste ano, o evento contar com a presena do australiano Anthony Randle e do brasileiro Roberto

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

33 Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso

Rocha, ambos consultores do Banco Mundial


na rea previdenciria. Randle discutir aspectos da Superviso Baseada em Riscos, abordagem que vem sendo gradualmente implantada no
Brasil pela Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc). Rocha, por sua
vez, abordar um tema bastante relevante no cenrio internacional, mas ainda relativamente
incipiente no Brasil: as anuidades vitalcias e sua
importncia para o compartilhamento de riscos
na fase de fruio de benefcios.
Integrante do Painel Simultneo 6: Aparato de Regulao e Superviso em Ambiente de
Mudana, Tony Randle dedicou os ltimos quatro anos de sua vida profissional ao Banco Mundial (BM), onde vem atuando na rea de Penses, Seguros e Mercados de Capitais. Antes de
integrar a equipe do BM, Randle passou cerca de
dez anos na agncia de superviso das entidades
previdencirias da Austrlia, a APRA (Australian Prudential Regulation Authority), na qual
foi responsvel por chefiar a equipe incumbida
da implantao dos padres de segurana que
servem como critrio para o regime de licenciamento dos fundos de penso do pas. Alm disso,
o especialista contribuiu substancialmente para
a elaborao e implantao do conjunto de boas
prticas de gesto de riscos que tido, atualmente, como um dos mais avanados do mundo.

O dinamismo e a
adequao da SBR
A Superviso Baseada em Riscos (SBR) possui muitas nuances; logo, sua implantao pode
diferir consideravelmente de pas para pas. Trata-se de uma abordagem dinmica que requer
cuidados contnuos e a constante incorporao
de novos fatores estrutura de gesto de riscos.
A experincia australiana a mais bem sucedida do planeta, mas isso no quer dizer que
a SBR seja, necessariamente, a melhor opo

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para todas as agncias de superviso de fundos


de penso. preciso considerar a anlise custo-benefcio para saber se essa a alternativa mais
adequada para um determinado sistema, afirma
Randle, que j prestou consultoria a agncias de
fiscalizao de mais de 20 pases em trs continentes, todas comprometidas com a implantao
da abordagem. As experincias variam de pases
africanos - cujos entes supervisores ainda se encontram em processo de estruturao - a naes
como o Chile, onde a migrao para a Superviso Baseada em Riscos j foi concluda e bem
sucedida.
Na opinio do consultor, por ter virado mania entre os fiscais previdencirios, a SBR vem
sendo implantada inadvertidamente, sem que
os estudos necessrios sejam conduzidos. Para
comprovar sua tese, Randle cita o caso especfico de uma agncia que optou pela SBR tendo
apenas dois planos sob sua alada: um de repartio simples voltado aos funcionrios pblicos
e outro de Contribuio Definida (CD) destinado aos demais empregados formais do pas. Se
tivesse havido uma avaliao mais cautelosa do
custo-benefcio da iniciativa, certo que a mesma no teria sido implantada, comenta.
Sob o ponto de vista do custo, h trs aspectos importantes que as autoridades precisam considerar antes de trilhar o caminho da abordagem
baseada em riscos: o custo com o treinamento contnuo dos funcionrios da agncia, o custo advindo da reteno desses funcionrios e o
custo acarretado pelo constante refinamento da
estrutura de superviso. Contrariando o senso
comum, a adoo da SBR no garante a racionalizao do tamanho do ente supervisor, uma
vez que sero necessrios o aumento do nmero de funcionrios e maior capacitao da equipe
com vistas a garantir a robustez da estrutura, facilitar os processos de treinamento e promover a
constante atualizao das classificaes de risco.

preciso considerar a anlise do custobenefcio para saber se a SBR a alternativa mais


adequada para um determinado sistema

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Fraquezas relevantes
Similarmente, preciso ter em mente que a
Superviso Baseada em Riscos no infalvel.
O seu principal objetivo fazer com que o rgo
de fiscalizao tenha as ferramentas necessrias
para garantir que o ente supervisionado cumpra
com suas promessas. No entanto, que promessas
seriam essas? Sob o ponto de vista de Randle,
justamente a que est o problema. No ambiente
bancrio, a promessa consiste no banco ter recursos suficientes para arcar com suas obrigaes
junto aos depositrios quando as mesmas forem
devidas. No segmento de seguros, a promessa
envolve a capacidade da companhia seguradora
de financiar o pagamento de sinistros. Contudo,
no ambiente previdencirio, tal promessa extremamente difcil de mensurar. Afinal, o que seria, precisamente, um nvel adequado de renda? Alm disso, os planos de Benefcio Definido
vm sendo gradualmente substitudos por Planos de Contribuio Definida (CD), que impem
ainda mais limitaes abordagem.
Outra fraqueza significativa - e ainda pouco
discutida - da Superviso Baseada em Riscos
a dificuldade imposta mensurao do risco de
investimento, tido pelo consultor como o mais
relevante para o participante. Randle afirma ser
preciso haver alguma medida para o risco de investimento. Mas qual seria a mais apropriada?
Seria o risco de crdito das contrapartes, o risco
de mercado ou algum outro risco? At agora, nenhuma soluo capaz de oferecer resultados efetivamente precisos foi alcanada.
Contudo, o especialista internacional sugere que benchmarks e portflios-modelo de longo prazo sejam elaborados, viabilizando a adequao da renda de aposentadoria ao permitir
que a performance seja medida em relao aos
benchmarks propostos. Na prtica, porm, isso

no to simples quanto parece, ressalta Randle, que promete discutir esses e outros aspectos da SBR durante a sua participao no Painel
Simultneo 6 do Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso, que acontecer na quinta-feira,
dia 25/10, s 15 horas. O debate certamente desafiar o lugar comum ao apresentar algumas das
vantagens e desvantagens ainda pouco conhecidas da abordagem que mais ganha adeptos ao redor do mundo.

O mercado de anuidades
Com slida carreira internacional, o palestrante Roberto Rocha integrar o Painel Simultneo 2: A Importncia de Desenvolver no
Brasil um Mercado de Anuidades, durante o
qual pretende abordar as diferentes alternativas
disponveis no exterior para o desenho da fase
de pagamento dos benefcios de aposentadoria.

33 Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso

At alguns anos atrs o maior enfoque na Previdncia


Complementar era a fase de capitalizao. medida que os
sistemas atingem a maturidade, as atenes se voltam para
a fase de fruio do benefcio, os seus riscos e opes.

O mercado de anuidades ainda incipiente


no Brasil. Os motivos, advogam especialistas,
vo desde os elevados custos do produto at o
pouco interesse das seguradoras em oferec-lo.
Em contrapartida, tais mecanismos alternativos
de provimento de renda de aposentadoria so
bastante difundidos nos pases que integram os
quadros da Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE). Seu alto nvel de comercializao se deve, em grande parte,
s recentes mudanas demogrficas, reestruturao dos sistemas de Previdncia Social (e consequente reduo dos benefcios estatais), popularizao dos planos de Contribuio Definida
e maior regulao dos mercados.
Entretanto, as anuidades tambm so alvo de
muita resistncia no exterior, uma atitude que
pode ser atribuda ao chamado motivo de herana (impossibilidade de recuperao dos valores
investidos em caso de morte do titular), tendn-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

33 Congresso Brasileiro dos Fundos de Penso

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cia para que a maioria dos indivduos subestime a longevidade e falta de liquidez e flexibilidade do produto. Outra razo relevante para
a baixa popularidade das anuidades em alguns
pases o conhecimento limitado que se tem de
tais contratos, um fato que no chega a surpreender. Afinal, at alguns anos atrs a maior parte das pesquisas relativas Previdncia Complementar tinha como enfoque principal a fase
de capitalizao dos regimes institudos a partir
de reformas previdencirias recentes, responsveis pelo encolhimento do pilar pblico e expanso do pilar privado via planos CD. Porm,
medida que tais sistemas atingem a maturidade, as atenes se voltam para a fase de fruio
do benefcio, os riscos relevantes e as opes
disponveis em termos de converso dos saldos
das contas individuais em fluxos de pagamento de renda.
Dentre os principais mecanismos alternativos disponveis no mercado externo esto as
anuidades vitalcias, que podem ser reais ou nominais (fixas ou escalonadas) e as anuidades variveis do tipo benefcio garantido, pagamentos de bnus e cotas. H ainda as anuidades a
termo, os saques (ou resgates) peridicos vitalcios, os peclios e, por fim, a autoanuitizao.

Principais riscos
Para Roberto Rocha, o maior risco enfrentado pelo pensionista na fase de percepo do benefcio o de viver mais do que o planejado financeiramente, o qual chamado erroneamente
de risco de longevidade. Segundo o especialista, o risco de longevidade refere-se especificamente possibilidade do indivduo viver mais
do que o estimado no ato da aposentadoria, ao
passo que o aposentado pode esgotar seus recursos, ainda relativamente jovem, em decorrncia de despesas mdicas elevadas, alto risco nos investimentos, inflao, baixo nvel de
poupana previdenciria ou consumo exacerbado na idade avanada, entre outros fatores.
Caso isso acontea, at mesmo uma poupana de valor elevado pode ser exaurida, complementa Rocha.
Outros riscos relevantes so os de investimento, inflao, liquidez e herana. O risco de
falncia, que guarda relao com o futuro finan-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

ceiro da instituio provedora, particularmente relevante no caso das anuidades vitalcias, que
so contratos de longo prazo que no podem ser
revogados ou transferidos. H ainda o risco de
anuitizao, que o risco dos mercados estarem
em baixa na data de aposentadoria, diminuindo,
assim, o saldo da poupana previdenciria do indivduo. Todos os riscos, exceo dos riscos
de herana e, em menor grau, de liquidez, encontram-se associados possibilidade do pensionista viver mais do que as suas reservas, ressalta o consultor do Banco Mundial.
Durante o 33 Congresso Brasileiro de Fundos de Penso tambm sero discutidas quais
as polticas que podem a ser adotadas com vistas a promover o bom uso dos chamados produtos alternativos de aposentadoria. Como
cada um desses produtos lida com os diferentes
riscos de forma diferente, o ideal que os reguladores invistam na formulao de polticas que
favoream a combinao de diferentes opes
de pagamento, que podem ser utilizadas concomitantemente ou de maneira sequencial ao longo da vida do indivduo.
Recomenda-se ainda a elaborao de uma
ampla base de dados, bem como a realizao
de programas educacionais com vistas a melhorar a compreenso do pblico sobre as principais caractersticas, custos e desempenho de
cada abordagem. medida que o nvel de renda provido pela Previdncia Social e planos de
penso privados so reduzidos, a demanda por
anuidades vitalcias e saques peridicos tende a
aumentar, prev Rocha. Por isso, salienta o especialista, os reguladores precisam estar prontos para lidar com os desafios que se impem
organizao de um mercado robusto e transparente.
A participao de Roberto Rocha no Painel Simultneo 2 - quarta-feira, dia 24/10, s
11h30min - certamente contribuir para que
os stakeholders brasileiros possam compreender a dinmica dos mercados de anuidades
e, quem sabe, dar continuidade ao debate sobre a oferta de tais produtos no Brasil. Afinal,
a terceirizao da gesto de riscos poderia se
revelar como um instrumento interessante em
favor do fomento do sistema brasileiro de fundos de penso.

Anncio

Anncio BANCO VOTORANTIM

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Anncio

Anncio BICBANCO

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Anncio

Anncio BM&FBOVESPA

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Anncio

Anncio BNP PARIBAS

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O BNDES estaria interessado em participar como investidor


lder, incentivando a entrada dos fundos de penso menores
em um tipo de desenho j consagrado no exterior

Novos instrumentos de investimento

"Fundo de fundos" poder


ampliar participao das
EFPCs em infraestrutura

Por Martha Elizabeth Corazza

s investimentos em infraestrutura disputaro cada vez mais


um lugar importante nas carteiras dos fundos de penso medida que os vencimentos de ttulos pblicos
federais tornem necessria a sua substituio por ativos mais rentveis. Para as EFPC
de maior porte, a escala e a existncia de
equipes completas de anlise e acompanhamento integral dos investimentos ao longo do tempo permitem investir diretamente
em projetos de grande envergadura ou por
meio do aporte de volumes mais significativos em diversos instrumentos dos mercados de equities ou de dvida.
Escala e expertise, entretanto, nem sempre esto disponveis para os fundos de
penso pequenos e mdios, ou seja, para a

maioria das entidades. Para criar oportunidades de diversificao de carteiras na rea


de infraestrutura, de modo que fundos de
penso de todos os portes possam explorar esse potencial de investimento dentro
de um formato compatvel com seu apetite
ao risco, a SPPC est em fase de anlise e
consultas ao mercado para estimular o lanamento de produtos especficos para essa
demanda. Estamos empenhados em identificar gestores para fazer essa modelagem
porque muitas entidades precisaro substituir um grande volume de papis pblicos
que tm em suas carteiras e a infraestrutura
poder ser uma alternativa importante, mas,
para isso, ser necessrio contar com instrumentos adequados de investimento, diz
Jos Edson da Cunha Jnior, secretrio-ad-

21

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Novos instrumentos de investimento

junto da Secretaria de Polticas de Previdncia Complementar -SPPC.


A ideia formatar junto ao BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - e
aos gestores especializados um fundo de fundos,
ou seja, uma carteira que investir em cotas de fundos de participaes, nos mesmos moldes de outros
fundos de fundos j disponveis em vrios segmentos do mercado. O BNDES, explica Jos Edson, estaria interessado em participar como investidor lder,
incentivando, assim, a entrada dos fundos de penso menores em um tipo de desenho j consagrado
no exterior mas que ainda no tem tradio no Brasil.
A SPPC est procurando identificar gestores e
aposta na presena do BNDES, capaz de garantir
tanto escala quanto expertise estreia da nova carteira. O BNDES o grande parceiro para esse tipo
de investimento, que dever seguir as premissas bsicas da aplicao de recursos dos fundos de penso
e garantir segurana, compatibilidade com os passivos das fundaes, respeito aos limites legais e liquidez coerente com o perfil de longo prazo, assim
como garantias compatveis com os riscos envolvidos, explica Jos Edson.

Segurana e governana

22

de escala, mas, tambm, de expertise porque seria


um fundo de modelo condominial no qual as pequenas e mdias fundaes entrariam como cotistas.
Alm de oferecer uma alternativa interessante de diversificao com diluio dos volumes aplicados e
dos riscos, esse desenho traria a vantagem adicional
de contar com o amplo conhecimento do BNDES na
anlise de projetos em todos os seus detalhes, na seleo de gestores e na avaliao de governana, incluindo tambm as questes delicadas que envolvem
marcos regulatrios e segurana jurdica.
Com uma srie de reunies agendadas para discutir o assunto, SPPC, Previc e Abrapp procuram encontrar novas opes diante da necessidade de enfrentar o cenrio de juro em queda e maior apetite ao risco
em papis privados. Certamente poderemos ter tambm uma cooperao entre os prprios fundos de penso de maior porte para ajudar a identificar riscos nos
investimentos em participaes, diz o secretrio-adjunto. A expectativa da SPPC de que a formatao
do novo fundo esteja concluda at o final deste ano,
com viabilizao a partir de 2013. Estamos otimistas
porque o BNDES tem interesse na ideia, at para trazer novos investidores ao mercado de capitais, o que
vai ao encontro de suas metas assim como dos objetivos do sistema de fundos de penso.

Entre as vantagens da alocao em infraestrutura


Jos Edson destaca a amortizao ao longo do tempo, ideal para os fundos de penso, mas lembra, tambm, todos os cuidados e riscos envolvidos. preciso conhecer bem as garantias que devem constar nos
contratos, analisar o desempenho operacional dos
projetos, suas condies de liquidez, saber se h regras claras para desinvestimento, se existe harmonia
com o fluxo de recursos dos planos de benefcios, se
h total transparncia e aderncia a padres de tica
dos projetos e gestores. Alm disso, a segurana jurdica e a governana precisam ser muito bem avaliadas em cada projeto. A, sim, poderemos dizer que
essa formatao de fundos de fundos com a presena do BNDES poder resolver no apenas a questo

Os fundos de penso de maior porte j mantm


investimentos expressivos em infraestrutura por
meio de alocaes desse tipo que foram crescendo
em suas carteiras medida que ficou evidente a tendncia de queda da taxa de juros. H fundos que j
mantm mais de 40 carteiras de private equity, mas
apenas as dez maiores fundaes brasileiras participam de maneira expressiva dessa indstria. As menores nem sempre tm corpo tcnico grande o suficiente para olhar vrios setores ao longo do tempo,
concorda Clovis Meurer, presidente da Associao
Brasileira de Private Equity & Venture Capital - ABVCAP. O que uma pena, diz ele, considerando que
h projetos de excelente qualidade com prazos de
10 a 20 anos e retornos de 10% a 15% ao ano, ideal
para as carteiras dos fundos de penso no atual cenrio econmico.

A formatao de fundos de fundos


com a presena do BNDES poder
resolver no apenas a questo de
escala, mas, tambm, de expertise

A ideia de criao de fundos de fundos para investir em infraestrutura vem na hora certa, segundo
Meurer. Esse ser o caminho natural a partir de agora, com novas formataes e projetos aparecendo em
ritmo mais acelerado. Nos Estados Unidos as fundaes de maior porte e outras, menores, j fazem h

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Como investir em Infraestrutura


Prs (assets)

Fundos de
Fundos

88 Fundos de fundos - Para investir via fundos de


fundos os prs so: diversificao, expertise e escala. Na lista de contras, aparecem a questo do

Diversificao
Expertise

Fees mais altos

Escala

Strategy Drift (risco de desvios


de estratgia no fundo por falta
de oportunidades para compra)
Falta de controle sobre o estilo
de gesto
Governana passiva

Tema brasileiro
O desenho dos fundos de fundos relativamente comum em alguns pases como alternativa para
diversificar riscos, mas no tanto nos mercados europeus, onde as obras de infraestrutura foram financiadas principalmente via bancos, segundo observa Diogo Castro e Silva, diretor executivo do banco
portugus BCG no Brasil, que tem foco prioritrio
em negcios de infraestrutura. Cada mercado teve
um perfil diferente, mas na Europa os instrumentos
de mercado de capitais no se desenvolveram tanto porque o financiamento bancrio de longo prazo
foi a principal fonte de recursos. Esse um produto
mais ligado a mercados onde h maior desintermediao bancria, como o dos EUA, Austrlia e Canad, por exemplo, e agora tende a ser um tema muito brasileiro.
Os fundos de fundos so um veculo bastante conhecido e utilizado por fundos de penso de outros
pases, principalmente os de tamanho pequeno e mdio, para investimentos em public e private equity.
No entanto, para investimentos especficos em infraestrutura ainda no uma modelagem to comum.
Na verdade h poucos desses fundos disponveis no
mercado fora da modalidade de private equity, diz
o consultor Franois Racicot, diretor de Investimentos da Mercer. A prtica mais estabelecida de investimento em infraestrutura pelas grandes fundaes
tem sido via fundos de participaes semelhantes aos
nossos FIPs, com destaque para o Canad e Austrlia, e ganha cada dia mais interesse em outras regies.
Considerando as trs principais alternativas oferecidas para investir em infraestrutura na Austrlia,
por exemplo, a consultoria Mercer faz uma anlise
dos prs e contras de cada uma.

Contra (liabilities)
Risco de no haver alinhamento
de interesses

Fundos
tipo FIP

(no listados
em bolsa)

Expertise

Risco de no haver alinhamento


de interesses

Controle sobre o
estilo de gesto

Estrutura de fees

Fluxo de
oportunidades

Strategy drift
Maior concentrao
Governana passiva

Investimento
direto

Controle direto

Maior concentrao dos


investimentos

Desenho do portfolio

Maior volume de capitais


requerido

Novos instrumentos de investimento

muito tempo co-investimentos nessa rea para diluir


riscos. Apostando no crescimento dessa indstria, a
ABVCAP j entregou Comisso de Valores Mobilirios, este ano, uma proposta para aprimorar a regulao dos fundos de private equity e venture capital. A inteno reunir em uma nica norma o que
j existe em matria de regulao para todos os tipos subtipos de fundos dessa indstria, o que dever reduzir burocracia e conferir maior autonomia aos
gestores em alguns casos.

Tenor matching
Demanda por constante
(combinao de
pesquisa, expertise interna e
maturao dos
acompanhamento
prazos de reembolso)
Governana
Liquidez
Fees mais baixos

Fonte: Mercer

alinhamento de interesses, pagamento de fees altos, strategy drift, ou seja, o risco de que o fundo
sofra desvios de sua rea de expertise pela falta
de grandes oportunidades de compra de controle; ausncia de controle sobre o estilo de gesto e
governana passiva.
88 Fundos tipo FIP - Os fundos no listados em bolsa, equivalentes aos nossos FIPs, tem como principais prs: expertise, controle sobre o estilo de gesto e fluxo de oportunidades (deal flow). No lado
dos aspectos negativos, aparecem a questo do alinhamento de interesses; estrutura de fees; strategy drift; maior concentrao e governana passiva.
88 Investimento direto - Na terceira alternativa, dos
investimentos diretos em infraestrutura, a lista de
prs inclui o controle direto; desenho do portfolio;
combinao da maturao dos prazos de reembolso (tenor matching); governana, liquidez e fees
mais baixos. Entre os aspectos negativos, apare-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio Bradesco

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio Bradesco

25
FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Novos instrumentos de investimento

cem maior concentrao, elevado volume de capitais requerido para investir e a necessidade de
constante pesquisa e acompanhamento.

Medidas de estmulo
A busca por melhores modelagens e estratgia de
alocao em infraestrutura j comea a movimentar
gestores e equipes responsveis pelas polticas de investimento que os fundos de penso brasileiros elaboram para 2013 e prximos anos, independentemente de seu porte. A estimativa do BNDES de
que at 2013 o pas receber R$ 310 bilhes em investimentos em infraestrutura, o que deve movimentar a engrenagem de novos projetos. Outra expectativa significativa traada pelo prprio BNDES de
que os fundos de penso e investidores privados nacionais invistam aproximadamente R$ 124 bilhes
apenas em debntures de infraestrutura, papis que
contam com iseno de Imposto de Renda. A previso de que esse volume de aplicaes possa vir
a financiar 42% da demanda por investimentos em
infraestrutura no Pas at 2014, segundo divulgou a
agncia de classificao de risco Moodys. Tem sido
claro o empenho do BNDES em estimular a emisso de debntures assim como outros instrumentos
de mercado de capitais e de private equity que possam vir a gerar mais recursos para custear as obras
de infraestrutura. Medidas de estmulo emisso de
debntures corporativas foram anunciadas este ano
pelo Banco, permitindo que as emisses vinculadas
a empresas de propsito especfico voltadas a projetos de infraestrutura possam compartilhar garantias com a operao de crdito (emprstimo-ponte)
eventualmente contratada pelo BNDES para o mesmo projeto. Em seu relatrio sobre o tema, os analistas da Moodys frisam que as debntures podero
ser uma nova fonte importante de financiamento de

difcil criar uma indstria de


investimento em infraestrutura
por meio de fundos de fundos
especficos porque h poucos fundos
de infraestrutura. Seria mais prtico
utilizar a estrutura de veculos
de investimento que j existe

26

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

projetos, representando tambm uma alternativa de


refinanciamento de dvidas mais caras e com prazos
menores. Os gargalos, ou seja, a demanda no atendida na rea de infraestrutura, esto presentes em
praticamente todos os setores da atividade econmica brasileira e precisam ser equacionados no apenas
com recursos do BNDES.
O pacote de medidas anunciado este ano pelo governo federal para incrementar as obras de infraestrutura prev investimentos da ordem de R$ 133 bilhes
apenas em concesses de rodovias e ferrovias e novos
programas devem estimular os setores de aeroportos e
aeroportos. Alm dos fundos de aes que aplicam em
papis de empresas de infraestrutura, o mercado aposta tambm nas perspectivas de valorizao de companhias que podem vir a ganhar direta ou indiretamente
com esse novo ciclo de crescimento.

Incio de um novo ciclo


O quadro desafiante do ponto de vista da reduo
dos juros torna a alocao dos fundos de penso em
infraestrutura bastante atrativa e uma das principais
modalidades devem ser as debntures, avalia Diogo
Castro e Silva. As debntures so interessantes pelo
perfil de longo prazo e por serem ativos com fluxo
de caixa estvel, compatvel com as necessidades
das fundaes. Alm disso, o anncio da nova Medida Provisria 563, que trouxe esclarecimentos sobre os aspectos fiscais da estrutura das debntures de
infraestrutura deve contribuir para tornar esse veculo ainda mais relevante. Castro e Silva observa que,
embora os fundos de participaes estejam na mesa
e sejam um instrumento interessante, as debntures vo deslanchar antes, at porque a nova regulao veio tranquilizar o mercado no que diz respeito
iseno fiscal para a parte dos recursos utilizados no
pagamento de emprstimos-ponte feitos pelos bancos, muito comuns na fase inicial dos investimentos.
Isso estava prejudicando porque havia muitas dvidas. Com isso est criada a base para testar de fato
o apetite dos investidores e comea agora a fase de
teste de maturidade e de rentabilidade para esses papis, com a expectativa de que aconteam emisses
em ritmo crescente.
Ainda que possam vir a ser interessantes,
os fundos de fundos no so necessariamente a
melhor opo para as fundaes, at porque h o
inconveniente de uma base ainda restrita de fundos
de infraestrutura que possam fornecer cotas para

Ritmo contnuo
Com mais de US$ 3 bilhes sob gesto em 13
pases, sendo que mais da metade desses recursos
investidos em infraestrutura, a Darby Overseas Investments, diviso de private equity da Franklin
Templeton, v no mercado brasileiro um potencial
crescente medida que a demanda ampla e, alm
disso, essa uma das primeiras reas da economia a
reagir a algum tipo de estmulo do governo. O fato de
o Pas ter passado 40 anos sem investir o que deveria
em infraestrutura contribui para criar um ambiente
de canteiro de obras neste momento em que h juros
mais baixos e economia em crescimento. Para o investidor, as oportunidades surgem de maneira contnua, sem boom, ento preciso saber garimpar. Para
compor apenas seis investimentos de um de seus fun-

Alm da energia elica, o Brasil


dever assistir ao crescimento
constante de projetos em energias
renovveis como um todo e
uma nova onda certamente
ser a de energia solar e a gs
dos no Brasil, por exemplo, a Darby analisou mais de
300 oportunidades. preciso avaliar o momento da
empresa e do empreendedor, qualidade do projeto,
questes de licenciamento ambiental e uma srie de
outros fatores que exigem seletividade, observa o
gestor Eduardo Farhat, diretor da Darby. Entre os setores que devem ganhar destaque cada vez maior esto o de leo e gs, em que apenas os projetos da iniciativa privada devem somar aproximadamente R$
500 bilhes e vai muito alm da explorao em si
para incluir subsetores importantes como os de hotelaria e manuteno nas plataformas offshore de operao da Petrobras, por exemplo.
Projetos em parques elicos so outro destaque,
com contratos de 10 a 20 anos de venda de energia
indexada ao IPCA (por enquanto) e grande previsibilidade para o investidor graas presena importante do regulador, que tem sido vista como um fator
positivo pelo mercado. Os leiles de venda de energia elica tm funcionado muito bem para garantir a
precificao adequada e dar competitividade ao setor, avalia Farhat. Alm da energia elica, o Brasil
deve assistir ao crescimento constante de projetos
em energias renovveis como um todo e uma nova
onda certamente ser a de energia solar e a gs.
um setor atraente em gerao e consumo, com uma
demanda constante de investimentos. Em logstica,
com a discusso acirrada em torno dos aeroportos e
portos, a percepo dos analistas de que ainda h
muita coisa para acontecer nos prximos anos, assim como em rodovias. preciso saber olhar para
o todo e no para gargalos especficos, diz o gestor.

Novos instrumentos de investimento

essas carteiras e a maturao poderia ser demorada.


Acho difcil criar uma indstria de investimento em
infraestrutura por meio de fundos de fundos especficos porque h poucos fundos de infraestrutura, talvez seja mais prtico utilizar a estrutura de veculos
de investimento que j existe e sofisticar as alternativas dentro dessa estrutura, ampliando as possibilidades, pondera Pedro Marclio, scio da BR Partners
Investimentos. Ele observa que h projetos grandes e
pequenos em oferta e as fundaes que no tiverem
escala para entrar sozinhas e no quiserem ficar limitadas ao papel de acionista minoritrio passivo por
meio de investimentos em companhias abertas, podem ser reunidas em grupos de 20 a 40 entidades de
modo a ter massa crtica suficiente para garantir ingerncia e governana em diversos projetos.
Entre as opes do mercado de equities que poderiam ser sofisticadas para atender a um pblico
maior de investidores institucionais, estaria uma modelagem ajustada ao tamanho das menores, mas seguindo os moldes da prpria Invepar, ou parcerias
para entrar em projetos como Belo Monte e Santo
Antnio, por exemplo. No mercado de dvida, h debntures de longo prazo que podem tanto refinanciar
projetos antigos, com menor risco e menor retorno,
ou papis para financiar novas operaes. Os fundos
do tipo Mezanino, que tem como uma de suas possibilidades investir em debntures conversveis em
aes, so outra alternativa interessante no mercado
de dvida. A partir de agora, o fato de o BNDES estar disposto a compartilhar garantias ser muito til
para desenvolver o mercado, lembra Marclio.

Marco regulatrio
Tudo indica que a demanda por projetos de boa
qualidade e com razoveis perspectivas de retorno ir viver uma exploso nos prximos anos. Faltam, porm, uma modelagem mais diversificada de

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Novos instrumentos de investimento

28

projetos e instrumentos de alocao, assim como alguns ajustes importantes em diversos marcos regulatrios que dariam maior segurana jurdica aos investidores, como lembra o advogado especializado
Fernando Henrique Cunha: As incertezas que regem a regulamentao, bastante controversa, geram
insegurana jurdica para o investidor em, praticamente, todos os setores, ento embora haja a necessidade de viabilizar projetos, falta uma sincronia entre o lado jurdico e o econmico. Entre os pontos
de dvida ele cita a prpria lei das licitaes, que
gera insegurana do ponto de vista tributrio e envolve questes que demoram a ser resolvidas. Na nova
fase dos investimentos em aeroportos, por exemplo,
ningum tem certeza do caminho que vai ser seguido
e h posies contrrias dentro do prprio governo,
o que dificulta a composio de grupos, diz Cunha.
Nesse sentido, o investimento via FIPs pode contribuir para dar maior segurana ao investidor.

e elica, e outras de infraestrutura em diversos segmentos, incluindo logstica, portos e aeroportos. H


consenso na fundao no sentido de que os FIPs chegaro a representar 12% a 13% de seus ativos ao longo dos prximos anos.
As perspectivas favorveis em infraestrutura passam pela criao de um mercado secundrio para que
o investidor tenha a possibilidade de sair quando julgar necessrio. O modelo de fundo de fundos pode
ser uma sada, refora o diretor de Planejamento da
Previ, Vitor Paulo Camargo Gonalves. preciso
ter fundos de investimento e outros veculos dentro
de um arcabouo que mitigue os riscos institucionais
e o governo est preocupado inclusive com marcos
regulatrios que permitam a alocao dos fundos de
penso. Estudar cuidadosamente a forma de entrada
e desenhar mecanismos de sada das fundaes desse tipo de investimento dever ser uma das prioridades daqui para frente.

Mercado secundrio

Baixo risco e taxas atrativas

A oportunidade de entrar no mercado de infraestrutura por meio de fundos de fundos uma boa
opo para as pequenas e mdias fundaes, acredita Maurcio Marcellini, diretor de Investimentos da
Funcef. Mas a Funcef no descarta a possibilidade de
vir a participar de fundos de fundos como uma forma
de estimular o desenvolvimento do mercado secundrio de FIPs no Brasil. Isso viria amenizar o efeito
da Curva Jota - que reflete a evoluo da maturidade
desses fundos considerando que durante os primeiros anos os FIPs apresentam retorno negativo para s
depois comearem a garantir rentabilidade que pode
chegar a 10% ou 11% reais. O desenvolvimento do
mercado secundrio interessa a todos, independentemente de seu porte, ao criar novas possibilidades na
hora de desinvestir.
Os FIPs, comenta Marcellini, oferecem boas
oportunidades de investir em empresas no listadas.
Ao todo a fundao mantm em carteira 35 FIPs,
com destaque para alocao no setor de leo e gs
sem exposio ao risco de explorao, apenas em
projetos voltados ao fornecimento de sondas, cadeia
de fornecedores como um todo e a estaleiros. A fundao, que j investe em um estaleiro no RS, est
estudando agora uma presena maior na construo
naval voltada ao setor de petrleo e gs. Alm disso, investe em fundos que aplicam em energia particularmente gerao de energias renovveis, PCH

Um dos principais investidores nacionais em infraestrutura, a Petros aposta no aumento das oportunidades ao longo dos prximos anos, por conta das
regras para investimento em infraestrutura e um cenrio econmico propcio. A estratgia da fundao
nessa rea consiste em investir por meio de estruturas de FIPs, empresas de financiamento de projetos (que pode ser via aes ou ttulos emitidos por
Sociedades de Propsito Especfico) e empresas na
carteira de participaes de longo prazo. As caractersticas dos investimentos em infraestrutura so
apropriadas ao perfil de compromissos de longo prazo dos fundos de penso pelas seguintes caractersticas bsicas: baixo risco de mudana tecnolgica;
alta previsibilidade das receitas futuras; baixo risco
de mercado; e, taxas de retorno atrativas vis--vis o
risco, sublinha Carlos Fernando Costa, diretor de
Investimentos da Petros.
A fundao faz seus investimentos em projetos de
infraestrutura por meio da Investimentos e Participaes em Infraestrutura S.A. (Invepar), holding com
cerca de R$ 4 bilhes em ativos, na qual a Petros detm 25% do capital social. Entre os principais projetos da empresa destacam-se a Linha Amarela (Lamsa) no Rio de Janeiro; as concessionrias de rodovias
Litoral Norte, Auto Raposo Tavares, Bahia Norte e
Rio-Terespolis; o Metr do Rio de Janeiro e a Lnea
Amarilla em Lima, no Peru.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio CBRE

29

Anncio

Anncio BVA

30

Anncio

Anncio BVA

31

Anncio

Anncio CEF

32

Opinio

O caminho a ser trilhado:


repensando as
polticas de investimento
por Ranji Nagaswami*

tempos a sustentabilidade
dos planos de penso pblicos americanos fonte de
preocupao. Muita ateno dedicada ao valor e estrutura dos
benefcios, bem como enorme presso imposta aos oramentos estadual
e municipal pelo aumento das contribuies. Em compensao, pouca importncia dada aos riscos de investimento, s estimativas de retorno e aos
processos decisrios que se encontram

profundamente associados baixa rentabilidade das aplicaes - e


atual crise de falta de fundeamento
- dos fundos de penso.
Eu passei a integrar a equipe
do prefeito Michael R. Bloomberg
no vero de 2010, quando assumi
o cargo de Consultor Chefe de Investimentos da prefeitura de Nova
York e me tornei o responsvel por
todas as atividades relacionadas
aos investimentos do recm-criado

33

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ranji Nagaswami

Departamento Municipal de Penses e Investimentos (Mayors Office of Pensions and Investments). Previamente, eu havia trabalhado por
23 anos na iniciativa privada como analista de
pesquisas, gestor de carteira e Chief Investment
Officer em duas empresas globais de gesto de
ativos: a UBS Asset Management e a Alliance
Bernstein, com atribuies nos segmentos de
renda fixa e varivel que envolviam a construo de portflios para clientes individuais e institucionais.
Na administrao de Bloomberg eu tinha
como funo trazer minha experincia do setor
privado para a esfera pblica, ajudando a elevar os retornos e gerenciar os riscos das carteiras dos planos de aposentadoria do municpio.
Outro objetivo era a implantao de mudanas
estruturais (aprimoramento da gesto e da superviso dos ativos) e culturais (a forma como
os recursos deveriam ser investidos). Eu considerava as tarefas um tanto difceis tendo em
vista o patrimnio total dos planos: US$120 bilhes distribudos em cinco sistemas distintos,
cada qual com seu Conselho Deliberativo (um
total de 58 conselheiros!), e outros US$20 bilhes divididos em dois planos de Contribuio
Definida (CD).
Nesse contexto, trs desafios tornaram-se
particularmente claros. O primeiro era a necessidade para que o processo de planejamento dos
investimentos tivesse como base a ampla compreenso dos riscos da carteira e do ambiente
de retornos de curto e longo prazo. Em segundo lugar, era preciso desenhar um roteiro novo
e detalhado de polticas de investimentos e, em
terceiro lugar, reformular a estrutura de governana dos planos.

34

O que se segue um resumo de inmeras


conversas que tive com meus colegas conselheiros previdencirios, consultores externos
de investimento, o auditor independente do municpio e a equipe de investimentos do bureau
municipal de gesto de ativos - uma mensagem
que se aplica a ns e a outros fundos de penso
pblicos americanos: na condio de guardies
previdencirios, precisamos deixar para trs os
roteiros desatualizados e permitir que novas
perspectivas possam emergir. O presente artigo
delineia os principais argumentos e passos ne-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

cessrios para enfrentarmos os trs desafios supracitados, comeando pela reconsiderao do


ponto de partida do plano de investimentos.

Passo 1: Estabelecer um
novo ponto de partida
A estrutura de investimentos precisa ser
construda sobre uma fundao slida. Nos fundos de penso pblicos dos Estados Unidos, tal
fundao, em geral, tem como alicerces os retornos estimados do plano ou meta atuarial. A
referida meta uma das inmeras hipteses utilizadas pelo aturio independente para definir os
aportes ao arranjo e garantir a cobertura do passivo previdencirio. Problemas surgem quando
ela se torna a base de todo o planejamento de
investimento, dando incio a um ciclo potencialmente vicioso. Deixe-me explicar.
No vero de 2010, a equipe de investimentos
e os consultores externos do municpio estavam
plenamente comprometidos com a reavaliao
da nossa poltica de investimentos. O objetivo
era encontrar um mix de ativos que nos trouxesse de volta os retornos mdios anuais de 8%,
aps uma dcada de 4% de rentabilidade mdia. A reavaliao resultou em recomendaes
a favor do aumento da exposio do fundo a
aes com alto grau de risco e a outros investimentos com caractersticas similares renda
varivel; afinal, essas eram as nicas classes de
ativos que poderiam gerar retornos superiores a
8% nos 5 a 10 anos seguintes. Contudo, foi justamente a exposio a aes (e investimentos similares) que havia gerado perdas de quase 40%
durante a crise de 2008/2009!
Chegava ento o momento de fazermos a seguinte reflexo: Por que a meta de 8% deveria nortear todo o processo de investimento? A
resposta era de natureza estrutural. Consideraes acerca de algumas mtricas como o status
de fundeamento do plano, volatilidade das contribuies e concentrao/composio dos riscos
de investimento no faziam parte das polticas de
investimento do plano. Ademais, quaisquer mudanas na estrutura dos benefcios, que protegida pela Constituio, demandariam iniciativas
legais em nvel estadual e, consequentemente,
elevado comprometimento poltico.

Passo 2: Redesenhar o
roteiro de investimento
Os patrocinadores e conselheiros precisavam
desenhar um novo roteiro para a construo de um
portflio equilibrado de longo prazo, o que demandou uma reavaliao profunda de abordagens e
crenas antigas. O presente artigo trata das seguintes necessidades:
88 Reavaliao do papel da renda fixa,
88 Elaborao de novas polticas de investimento,
88 Gesto e oramento adequados dos riscos de
investimento, e
88 Desenho e execuo do plano.
Os planos de penso necessitam de uma viso
mais ampla do panorama de investimentos para fins
de complementao das estruturas j existentes, a
comear pela avaliao do potencial fortemente reduzido dos retornos reais ajustados inflao no
curto e mdio prazos.

Passo 3: Reavaliar o
papel da renda fixa
Nos ltimos 25 anos, avaliaes relativas a perodos de 10 anos demonstram que os ttulos pblicos
obtiveram retornos reais de aproximadamente 6% e
que a renda fixa tem sido uma grande fonte de rentabilidade para os fundos de penso americanos. Contudo, esperar que a experincia dos ltimos 25 anos
se repita nos prximos 25 anos no o que se pode
chamar de estimativa precisa. A extenso do perodo
de anlise a fim de capturar fases mais turbulentas

do mercado (a exemplo do que foi observado nas


dcadas de 70 e 80) revela um desempenho consideravelmente distinto para a renda fixa americana. Afinal, a partir de 1927, o prmio de retorno real em longussimo prazo para os ttulos do
Tesouro foi de apenas 2.4%.

Opinio

Similarmente, o passivo projetado do municpio


foi substancialmente revisto pelo aturio independente tendo em vista as drsticas mudanas na mortalidade e demografia. As projees disponveis no
eram teis para anlise e a sua reviso levaria meses
para ser concluda. Diante desse quadro, o abandono da meta de 8% de rentabilidade e a maior compreenso dos riscos de portflio eram misses que
ganhavam ainda mais relevncia. A necessidade por
um elevado grau de entendimento dos nveis e composio dos riscos, por sua vez, levou ao desenho de
um roteiro composto por diferentes fases de reestruturao da carteira de investimentos.

H um ano, a previso de retorno nominal


para os ttulos feita pelos consultores de investimento do municpio era de apenas 3.4% nos 5-10
anos seguintes o que implicaria numa expectativa de retorno real de menos de 1%. Os retornos
para perodos de 10 anos caram ainda mais desde ento e a presso sobre a rentabilidade futura
elevada. Num ambiente de fraco crescimento, as
previses de nossos especialistas para a renda varivel tambm sofreu forte impacto. Somente os
ativos de crescimento e com alta volatilidade, tais
como as aes de mercados emergentes e private
equity, devem apresentar retornos superiores a
8% nos prximos anos.
H de se considerar ainda que as carteiras
altamente concentradas podem dar lugar a perdas significativas, e que aps a incidncia de impostos e taxas muitos portflios previdencirios
mal conseguem prover retornos beta. Ademais,
o ambiente econmico dominado por altos nveis de dvida pblica e dinheiro fcil, uma combinao que pode resultar em baixo crescimento
e inflao mais alta do que o desejado. Tais realidades, combinadas, criam as condies ideais
alta volatilidade da renda varivel e depreciao de mercado, que tornam as hipteses atuariais particularmente desafiadoras para a maioria
dos fundos de penso pblicos. Planejar-se para
tal realidade importantssimo. Deslocamentos
mercadolgicos futuros so provveis e requerem planejamento.

Elaborao de novas
polticas de investimento
Em suma, o resultado do nosso rigoroso processo de otimizao da varincia mdia era a
impressionante concentrao em aes e investimentos parecidos que apresentam bom desempenho em cenrios de alto crescimento e baixa
inflao. Implicitamente, ns apostvamos que
o ambiente futuro seria como o da histria de
Cachinhos Dourados e os Trs Ursos. Porm,

35

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ranji Nagaswami

36

a menos que o investidor esteja absolutamente


convencido de que o futuro guarda aquela combinao perfeita entre crescimento e inflao,
h fortes motivos para preocupao.
A questo que deveria haver a expectativa acerca do mau desempenho das carteiras
dos planos em caso de crescimento econmico
modesto ou inflao alta. Mas, se isso acontecer, bastante provvel que tenhamos outra
crise sria de fundeamento. Totalmente ausentes das carteiras esto os investimentos em estratgias de diversificao como ativos reais
sensveis inflao (infraestrutura, recursos
naturais e commodities), cujo forte desempenho em ambientes de alta inflacionria ajudaria a elevar os retornos.
A concentrao excessiva de riscos e o potencial inexplorado do leque mais amplo de
opes de investimento merecem a devida
ateno. Perversamente, porm, conforme veremos na prxima seo, nossas ferramentas
tradicionais nos dizem que os planos so diversificados, uma crena que certamente no
teve origem na forma (complementar e alternativa) de ver o mundo sob a tica do ambiente de investimentos. igualmente importante
compreender a sensibilidade do passivo s mudanas ambientais.
Para os poucos patrocinadores realmente
disciplinados, a terceirizao de parte dos ativos para gestores de investimento altamente
qualificados pode fazer sentido. Ainda assim,
os conselheiros devem ser tremendamente pacientes, ao passo que seus gestores tendem a ser
precipitados. A chave encontrar uma forma de
ganhar exposio, extrapolando os limites dos
investimentos em imveis e ttulos atrelados
inflao. As classes de ativos complexas, e em
alguns casos ilquidas, h tempos so renegadas
por muitos planos de penso estadunidenses.
A educao de conselheiros e os programas
de recrutamento de profissionais especializados
so necessrios compreenso e ao desenvolvimento de estratgias inovadoras envolvendo a ativos sensveis inflao. Estratgias de
implantao precisam ser ajustadas ao nvel de
capacitao do conselho e dos funcionrios do
fundo responsveis pelos processos de due diligence e gesto de riscos.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

A gesto e o oramento
adequados dos riscos
de investimento
A volatilidade e a crescente complexidade alteram, de forma contnua, muitos dos fatores que
definem a performance da carteira. Em resposta, na condio de conselheiros, necessrio que
abandonemos a prtica de gerenciar retornos e incorporemos a cultura de gesto de riscos. Esta seo visa tratar de alguns dos principais riscos que
precisam ser gerenciados.

Proteo contra os riscos de perda


Aps a crise de crdito ocorrida em 2008/
2009, a pergunta mais importante que os investidores devem fazer a si mesmos : Quanto estamos dispostos a perder do principal ou em
liquidez numa futura crise mercadolgica?
A resposta deve ser o fator determinante para as
decises sobre alocaes de ativos. E por que
to importante definir limites aceitveis para as
perdas do fundo? Porque a recuperao completa de perdas significativas requer ganhos acima
do normal (uma perda de 50% no valor dos ativos requer um ganho de 100% apenas para elevar
o investidor ao patamar que estava anteriormente), bolsos recheados ou um horizonte excepcionalmente longo. Vale ressaltar que eventos
mercadolgicos negativos acontecem com mais
frequncia do que normalmente se espera.
Muitos fundos trocam a previsibilidade dos
retornos por maior rentabilidade. Assim, da mesma forma que superam os resultados medianos,
eles tomam nveis elevados de risco por desconsiderarem cenrios realmente desfavorveis. Entretanto, a criao de polticas que visem amenizar cenrios ruins, cada vez mais comuns e
provveis, no deveria ser o ponto de partida para
todas as discusses sobre investimento?
Embora a imposio de limites para o risco
de perda no impea que situaes desfavorveis
possam surgir, eles determinam at que ponto os
conselheiros esto dispostos a arriscar em curto
prazo e a ganhar no horizonte de longo prazo. O
nvel de tolerncia a riscos estabelece limites naturais para a alocao nos ativos mais arriscados
e ilquidos dos portflios.

Uma boa maneira de comear a promover


mudanas que favoream uma estrutura robusta
de gesto de riscos a transio da abordagem de
dollar averaging1 para a de risk weighing (ponderao de riscos) dos portflios. Sob a tica restrita do dollar averaging, os ativos previdencirios
do municpio pareciam uniformemente distribudos em trs risk buckets (baldes de riscos) distintos. 66% do portflio estavam concentrados
em ativos de crescimento (que incluem aes que
performam bem em perodos de crescimento econmico), 26% em ativos de renda fixa (que provem renda e proteo) e uma pequena parte em
papis sensveis inflao. Porm, quando utilizamos a perspectiva de ponderao de riscos, observamos que 90% do nosso perfil de risco estavam concentrados em ativos de crescimento. No
perodo que antecedeu a crise de crdito, a abordagem de ponderao dos riscos teria feito soar
o alarme para o excesso de concentrao dos
investimentos nesse tipo de ativo. Dessa forma,
os conselheiros estariam em posio bem mais
favorvel para avaliar se tal concentrao era de
fato proposital ou se consistia apenas numa abordagem perigosa de diversificao.

Elabore um plano e o execute!


A avaliao do que precisa ser feito sob a tica da alocao dos ativos foi o principal fator
motivador para que os conselheiros e profissionais do municpio de Nova York embarcassem no
processo de profunda reestruturao dos investimentos. O objetivo final de uma carteira equilibrada a menor tolerncia aos riscos de perda,
alm da verdadeira diversificao de riscos e ambientes mercadolgicos, um caminho que leva
pelo menos 5 a 10 anos para ser percorrido.
Por que o processo leva tanto tempo para ser
concludo? Sob o ponto de vista lgico, a transio para um portflio completamente livre de
riscos, a exemplo do que vem acontecendo no
mbito dos planos de penso corporativos, consiste em imunizar ou casar os ativos e passivos
com ttulos de alta qualidade, o que reduziria
drasticamente a meta atuarial e exigiria milhes
de dlares extras em contribuies anuais do patrocinador. Em segundo lugar, importante dar o

devido valor ao quesito avaliao. Os mercados


so volteis e as condies mudam rapidamente. Realizar mudanas profundas num perodo
curto traz o risco da dependncia exacerbada em
avaliaes imediatistas, uma atitude que pode
causar certa miopia ao investidor. Finalmente,
o ritmo da mudana precisa estar devidamente
ajustado capacidade/recrutamento de colaboradores, educao dos conselheiros e ao fortalecimento da gesto de riscos, sobretudo em se
tratando de classes de ativos complexas como
commodities e infraestrutura.
Tendo em vista tais consideraes, o plano de
longo prazo deve ser adotado em estgios; e o
municpio de Nova York j se encontra em processo de implantao do primeiro estgio de curto prazo, que envolve a reduo da alocao em
aes de mercados desenvolvidos e ampliao da
exposio a hedge funds, estratgias oportunistas
de renda fixa e aes/dvida de mercados emergentes (dependendo do plano). A reduo marginal dos riscos acionrios nesse primeiro momento, apesar de estar no rumo certo, ainda deixar
os planos expostos a deslocamentos do mercado
at que consigamos implantar a segunda fase do
plano. Outras abordagens j testadas que podem
acelerar a implantao dos objetivos supracitados
incluem mandatos terceirizados com benchmarks
de retorno real ou sensibilidade inflao ou at
mesmo a adoo de um benchmark agregado
para os asset managers capazes de gerir, de forma eficaz e dinmica, as alocaes em diferentes
classes de ativos.

Opinio

Oramento de riscos

Ajustes na governana
O fortalecimento da estrutura de investimentos o primeiro passo para o reposicionamento
dos planos de penso com vistas ao aprimoramento dos resultados para o participante. Entretanto, as estruturas alternativas de investimento
raramente so, por si s, suficientes para que um
plano seja bem sucedido. Afinal, at os investimentos mais bem desenhados podem sofrer impactos indesejados face a uma estrutura de governana pobre ou confusa (atrasos, interferncias
polticas, etc.).
A criao de um ambiente de boas prticas no qual as ineficincias e custos so minimizados
e os retornos ajustados aos riscos, maximizados

37

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ranji Nagaswami

- requer uma profunda reformulao do aparato


de governana, uma vez que, em tal contexto,
nenhuma melhoria pode ser promovida isoladamente. Vale ressaltar, neste momento, que fatores comportamentais por vezes surtem efeitos
mais significativos sobre os resultados dos investimentos do que os fatores economicamente
mensurveis.
Alm disso, a possvel descontinuidade da
filosofia, poltica e implantao da nova abordagem de investimentos no pode ser ignorada. Os
planos de penso pblicos dos Estados Unidos,
a exemplo do plano da cidade de Nova York,
ainda sofrem com a falta de um plano robusto de
governana capaz de sobreviver a ciclos eleitorais e mercados de capitais volteis e em constante mudana.
O Ontario Teachers Pension Plan (OTPP)
um das organizaes canadenses que mais se
destaca globalmente em termos de governana e,
por isso, apresenta nveis recorde de performance
nos investimentos. Conforme salientado num recente artigo da revista The Economist, nos ltimos 10 anos o OTPP apresentou os retornos mais
altos dentre os 330 maiores fundos de penso pblicos e privados do mundo. Tremendo sucesso
se deve a uma estratgia de negcios que envolve
a otimizao dos custos, uma equipe de gesto de
ativos interna e remunerao competitiva. Trata-se de uma estrutura de governana caracterizada
pela baixssima influncia poltica sobre as operaes do fundo, que so devidamente organizadas em Comits de Investimento compostos por
profissionais selecionados por seus conhecimentos e histrico profissional nas reas de finanas
e negcios.

possvel chegar l, basta


dar o primeiro passo

38

Estabelecer um ponto de partida, redesenhar


o roteiro de polticas de investimento e ajustar
a governana so requisitos indispensveis para
que o conselheiro do plano de penso pblico
cumpra bem a sua misso. A mentalidade de se
estabelecer uma taxa esperada de retorno nos investimentos e, a partir da, trilhar o caminho inverso, equivocada.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

De acordo com a Associao Nacional de


Gestores Previdencirios Estaduais (National Association of State Retirement Administrators), mais
da metade dos maiores planos de penso pblicos
americanos ainda utilizam uma taxa de retorno esperado de mais de 8% (2011). Embora este total
seja inferior ao registrado em 2010 (70%), ainda
falamos de uma proporo extremamente alta - a
menos, obviamente, que todos esses planos possuam a estrutura de governana correta, habilidades
comprovadas em gerao de alfa e portflios verdadeiramente diversificados em termos de riscos.
Os esforos da cidade de Nova York para basear os
retornos esperados dos investimentos numa estratgia mais ampla de diversificao dos riscos viabilizam uma taxa de retorno mais confivel e com
maiores chances de obteno.
No podemos subestimar as presses sofridas
pelas autoridades do municpio e por lderes sindicais no sentido de melhorarem a capacidade de
gerao de retornos dos ativos previdencirios.
a disposio de todos em apoiar o reequilbrio dos
riscos de e a implantao da nova estratgia que
permitiu que a cidade de Nova York comeasse a
reposicionar o portflio de investimentos a fim de
obter retornos ajustados a riscos no longo prazo. A
crise atual requer um pensamento similar acerca da
governana por parte de todos os conselheiros, de
uma ponta a outra dos Estados Unidos. Afinal, independente do nosso nvel de expertise e dos indivduos por ns representados mesa de discusses,
estamos completamente alinhados no que diz respeito a assegurar a melhor aposentadoria possvel a
todos os beneficirios.

Em linhas gerais, consiste em alocar um valor


monetrio fixo e regular em determinado tipo
de investimento, independente do valor de cada
share. Dessa maneira, mais papis so comprados
quando os preos esto em baixa e uma quantidade
menor adquirida quando os preos se elevam.
1.

* Ranji Nagaswami Consultor Chefe de


Investimentos da prefeitura de Nova York

Anncio

Anncio CETIP

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Anncio

Anncio CLARITAS

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Anncio

Anncio FITCH RATINGS

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Anncio

Anncio GAMA

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Opinio

Qual o
risco real do
Private Equity?
por Ivan Herger, Ph.D.*

debate nos mercados financeiros vem sendo dominado pela crise de crdito e alta volatilidade
nos mercados acionrios. Embora as
empresas de capital aberto e fundos
de hedge tenham sido significativamente afetadas pela crise, a maioria
dos fundos de private equity foi afetada apenas de forma limitada. Afinal de contas, o private equity uma
classe de ativo com horizonte de in-

vestimento de longo prazo e flutuaes de curto prazo resultam somente numa pequena diferena em seu
desempenho total.
Vamos analisar mais detalhadamente os riscos inerentes ao private
equity para encontrar respostas para
as seguintes perguntas: Qual o risco de um investimento em private
equity? Como esse risco pode ser
mensurado? At onde ele pode ser
reduzido por meio da diversificao?

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ivan Herger

Capital investido em risco


Em funo do horizonte de longo prazo do
private equity e da impossibilidade de marcao a
mercado durante o perodo de reteno dos ativos,
medidas de risco tradicionais, que so utilizadas
para investimentos em mercados de capitais, no so
aplicadas facilmente ao private equity.
Por isso propusemos uma nova medida de risco
para investimentos em private equity, similar abordagem de longo prazo de Valor em Risco (VaR)
histrico, utilizada nos mercados de capitais, mas
que leva em conta as peculiaridades dos investimentos em private equity. De maneira similar abordagem de VaR, calculamos o valor esperado da mxima perda dentro de um horizonte de tempo e com
uma probabilidade de 99% (intervalo de confiana).
Uma vez que o private equity uma classe de ativo ilquido na qual avaliaes de mercado no esto
disponveis regularmente, consideramos todo o ciclo
de vida da carteira do fundo de private equity como
o perodo de tempo e calculamos a funo densidade
de probabilidade com base em uma amostra representativa de retornos de diferentes fundos. A medida
de risco baseada no valor investido em fundos de
private equity (capital integralizado) e avalia o respectivo Capital Investido em Risco (iCaR).
Na anlise a seguir, calculamos o iCaR com base
em uma simulao com dados histricos, assumindo
que os padres de retorno no futuro tero uma distribuio de probabilidade similar aos valores histricos.
Essa anlise utilizou dados de desempenho fornecidos pela Thomson Venture Economics. Foram
includos na anlise 2.699 fundos (1.015 fundos de
buyout e 1.684 fundos de venture capital). Os fundos possuem seu foco de investimento na Europa ou
EUA, adotam estratgias diferentes e tm ano de incio de operao (safra) entre 1983 e 2003. Em funo dos efeitos da curva J, exclumos fundos no
maduros. Os fluxos de caixa e os valores lquidos
dos ativos (NAVs) reportados foram levados em
considerao at 30 de junho de 2011.

44

A Figura 1 a seguir mostra a densidade de probabilidade dos mltiplos de investimento em um nico fundo de private equity escolhido aleatoriamente.
O mltiplo utilizado o Valor Total Integralizado
que mede a razo entre o valor lquido do ativo e a
soma de todas as distribuies e amortizaes fei-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

tas aos detentores de todo o capital integralizado. A


maior probabilidade (a moda da distribuio) est
localizada em um mltiplo de 1; ou seja, o resultado
mais provvel de um investimento aleatrio em um
nico fundo de private equity de que o investidor
receba de volta apenas o capital investido. Embora
haja probabilidades relativamente grandes tanto de
perda, quanto de obteno de ganhos substanciais.
O primeiro percentil da distribuio histrica
est localizado em um mltiplo de 0,16; que corresponde ao iCaR de 84%. Isso implica que esse investidor, com um intervalo de confiana de 99%, poder perder no mximo 84% do capital investido at o
final do prazo do fundo.
Figura 1

A diversificao reduz o risco


O exemplo apresentado mostra que investir em
um nico fundo de private equity pode ser arriscado
e que a perda pode ser relativamente alta. No entanto, como se bem sabe, a diversificao reduz o
risco e tende a aumentar o retorno de uma carteira.
A distribuio assimtrica a direita dos mltiplos de
private equity responsvel por esse efeito.
A diversificao pode ser implementada de diversas maneiras. Na situao a seguir, concentramos nossa anlise em duas dimenses de diversificao: (i) o
nmero de fundos investidos por safra e (ii) o nmero
de safras. Distribuir os investimentos em vrias safras
e em diversos fundos por safra possui um efeito positivo sobre a exposio ao risco de uma carteira de
private equity. No entanto, o efeito difere para ambas
as dimenses, ou seja, diversificar os investimentos

Figura 2

A distribuio em cinza corresponde a um investimento em um nico fundo aleatrio, conforme descrito acima.
A distribuio em azul reflete uma estratgia de
investimento na qual um investidor aloca recursos em
15 fundos de private equity selecionados aleatoriamente em uma nica safra escolhida aleatoriamente.
Essa estratgia reduz fortemente o risco. A cauda esquerda da distribuio moveu-se para a direita e a probabi-i lidade de perder dinheiro conseqentemente
reduzida. Isso tambm se reflete em um menor iCaR
de apenas 22%; ou seja, um investidor pode perder no
mximo 22% do capital investido, com um intervalo
de confiana de 99%.
Alternativamente, o investidor pode optar pela
diversificao em vrias safras consecutivas. Para
realizar a simulao da maneira mais realista possvel, uma safra primeiramente selecionada de maneira aleatria e ento so realizados investimentos, em um mesmo nmero de fundos, nessa safra e
nos anos subseqentes. Essa simulao d origem
distribuio laranja. Portanto, a diversificao em
vrias safras no apenas reduz o risco (iCaR = zero
por cento), como tambm aumenta o desempenho
mdio da carteira.

Tambm pode-se observar que a diversificao


pelo nmero de safras possui um efeito mais forte na
reduo do risco do que a diversificao pelo nmero de fundos. Dois efeitos so responsveis por isso:
primeiro, o risco de perda no constante ao longo
de safras diferentes e, segundo, soma-se o efeito tpico da diversificao de private equity em razo de
sua distribuio assimtrica a direita dos mltiplos,
em cada safra individualmente.
Finalmente, a distribuio em vermelho mostra a
combinao das duas dimenses de diversificao, a
saber: um prazo de investimento de 15 anos e investimentos em 15 fundos de private equity por safra.
Alm da substancial reduo de risco no lado esquerdo da distribuio, pode-se ver uma maior mudana
de toda a distribuio para a rea positiva. O investidor no tem risco de perder capital (iCaR = zero por
cento) com um intervalo de confiana de 99%, uma
vez que toda a distribuio encontra-se na faixa de
mltiplos positivos. Dado que o primeiro percentil
est localizado em um mltiplo de 1,53; o investidor
historicamente recebeu mais de 1,5 vezes o dinheiro investido, com um intervalo de confiana de 99%.
Isso implica que o investidor, at mesmo em situaes ruins, pode gerar um significante retorno positivo para cobrir o custo do capital. Simultaneamente,
as caudas da distribuio so bastante suavizadas e
a maior probabilidade agora est localizada em um
mltiplo de 1,88. O preo dessa enorme reduo de
risco uma diminuio na probabilidade de atingir
um mltiplo extraordinariamente alto, ou seja, a longa cauda da distribuio no lado direito desapareceu.

Opinio

em um fundo por ano ao longo de 15 safras possui um


efeito diferente de investir em 15 fundos na mesma
safra. Para uma anlise mais aprofundada, realizamos
simulaes de Monte Carlo que montam carteiras aleatoriamente com base nos fundos do banco de dados e
calculam seus mltiplos. Todas as carteiras investem
globalmente e so amplamente diversificadas em termos de tese de investimento.
A Figura 2 a seguir mostra as distribuies empricas dos mltiplos de carteira de 10.000 carteiras
montadas aleatoriamente utilizando critrios de seleo diferentes:

Mapeando o risco do Private Equity


Dada a apresentao feita acima de alguns exemplos especficos de estratgias de diversificao de
investimentos, vamos analisar agora o risco de diferentes carteiras. Novamente, com o auxlio das simulaes de Monte Carlo, calculamos as combinaes de risco para um prazo de investimento entre 1
e 15 anos e para investimentos em 1 a 15 fundos por
safra. Para demonstrar as mudanas no risco das carteiras, o iCaR utilizado.
A Figura 3 a seguir apresenta os resultados da
anlise de risco de carteiras diversificadas. O eixo
horizontal mostra a diversificao ao longo das safras, enquanto o eixo vertical mostra o nmero de
fundos investidos por safra. As cores representam os
valores da medida de risco. Fica evidente que o risco

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ivan Herger

de um investimento em uma carteira bem diversificada de fundos de private equity historicamente


muito baixo e pode ser reduzido a quase zero em 1%
dos casos (rea cor azul escuro).
O grfico mostra que mesmo um nvel relativamente baixo de diversificao reduz consideravelmente o risco de um investimento em private equity.
Assuma que um investidor comece com o desenvolvimento de um programa de private equity e invista em
cinco fundos no primeiro ano. O grfico mostra, que
ele assume o risco (iCaR) de incorrer em uma perda
mxima entre 20% a 30% (rea cor cinza) do capital
investido, at o final do prazo do fundo, com intervalo
de confiana de 99%. Se ele mantiver seu ritmo de investimento em cinco fundos por safra; aps trs anos,
pode reduzir esse risco para menos de 10% (a rea cor
azul claro). Observe tambm que essa perda ocorreu
historicamente com uma probabilidade de apenas 1%.
Aps diversificar ao longo de apenas cinco safras, o
investidor, em 99% de todas as carteiras histricas simuladas, no perdeu nenhum capital; o que refletido
em um iCaR de zero (rea cor azul escuro).
Figura 3

46

Fundos que atuam em diferentes geografias e que


investem em diferentes tipos de empresas possuem
caractersticas de risco distintas, que tambm podem
ser mapeadas. Por exemplo, a Figura 4 abaixo mostra
os universos de fundos de venture capital e buyout e
apresenta sua medida de risco (iCaR) separadamente.
Pode ser percebido que um investidor tem que
diversificar investindo em mais fundos de venture
capital que fundos de buyout para obter uma exposio de risco similar. Com uma diversificao em
trs fundos por safra e durante trs anos, o iCaR do
segmento de buyout atinge zero; enquanto ainda de
30% a 40% para fundos de venture capital. Para obter uma exposio de risco similar, o investidor em
venture capital precisa investir em pelo menos cinco
fundos por safra durante nove anos.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Figura 4

Concluso
A medida de risco iCaR pode ser usada para avaliar
o risco de investimentos em private equity. Calculamos
o iCaR para diversas carteiras diferentes utilizando dados de desempenho histrico. Demonstramos que a diversificao entre diversos fundos em uma mesma safra reduz o risco. No entanto, uma diversificao maior
ao longo de vrias safras reduz ainda mais o risco e
tambm aumenta o retorno esperado da carteira. Uma
combinao de (i) estratgias de diversificao com (ii)
uma carteira de private equity diversificada globalmente em diferentes tipos de fundos resulta em um iCaR
zero, com um intervalo de confiana de 99%.
Todos os resultados apresentados acima esto baseados em seleo aleatria de fundos. Considerando o fato de que h uma diversidade muito grande no
desempenho dos fundos de private equity, o risco de
investir em private equity pode ser reduzido de forma mais significante por meio da experincia e expertise de um gestor de fundo de fundos na anlise e
seleo desses fundos.
Outras anlises de risco similares tambm podem ser realizadas para qualquer tipo de alocao de
carteiras. A metodologia pode ser usada para avaliar
a atual exposio de risco de uma carteira existente e
para ajustar o programa de investimento futuro com
o objetivo de otimizar o risco da carteira.

* Ivan Herger, Ph.D. Diretor da rea de


Solues, que inclui Gesto e Estruturao de
Portflios e Gesto de Riscos. Foi professor e
gerente de projeto na Universidade de Zurique.
Obteve o ttulo de Ph.D. em fsica terica na
Universiteit Utrecht.

Anncio

Anncio HAMILTON LANE

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Anncio

Anncio ITA-UNIBANCO

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Anncio

Anncio ITA-UNIBANCO

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Anncio

Anncio HSBC

50

Polticas de Investimento

Como as fundaes
preparam suas

polticas para 2013


Tanto fundaes como
patrocinadores esto
revendo seus esquemas
de investimento
porque se nada for
feito os benefcios
ficaro mais baixos

iversificar investimentos, recomendao repetida insistentemente ao longo dos ltimos cinco anos
por gestores, analistas financeiros
e consultores de fundos de penso brasileiros, agora para valer. A reduo consistente do juro real no longo prazo, acima do que
era esperado at mesmo pelos mais otimistas, no permite hesitaes.
No h mais conforto. As novas fronteiras comeam a ser testadas e o desenho das
polticas de investimento para 2013 tende a
trazer modelos mais complexos para a apreciao dos conselhos e diretorias dos fundos
de penso e tambm para a reflexo das empresas patrocinadoras. Hora de compreender as mudanas e ampliar horizontes mas,
tambm, de seguir os critrios inspirados
pela Superviso Baseada em Riscos e trans-

51

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Polticas de Investimento

form-los em uma gesto efetivamente baseada em


riscos. Crdito privado, produtos estruturados e uma
gesto ativa de renda varivel com viso de longo prazo fazem parte desse menu cada vez mais variado.
Tomar mais risco inescapvel, observa Jorge
Simino, diretor de Investimentos da Fundao CESP.
A necessidade de buscar mais riscos para atender s
necessidades atuariais a nica alternativa possvel
aos fundos de penso no atual cenrio, refora Slvio Rangel, diretor superintendente da Fundao Fibra. A outra possibilidade seria deixar todos os ativos em ttulos pblicos federais, sem correr qualquer
risco, e cobrar a conta pelo baixo retorno s patrocinadoras e aos participantes, mas no isso o que se
espera de ns, enfatiza Rangel.

Fora da zona de conforto


Uma clara mudana de paradigmas no desenho
das estratgias constatada pela consultoria Mercer,
respaldada em percepo decorrente de uma srie
histrica de pesquisas junto s fundaes. A percepo mais clara neste momento de que tanto fundaes como patrocinadores esto revendo seus esquemas de investimento porque se nada for feito os
benefcios ficaro mais baixos do que se esperava.
Aumentar as contribuies ou mexer nas polticas
para obter o mesmo retorno que j conseguiram,
avisa o diretor da rea de Consultoria e Investimentos da Mercer, Franois Racicot. E no se trata apenas de correr mais risco, uma mistura que inclui
um pouco de tudo: os benefcios podem ficar mesmo um pouco menores, ser preciso tambm pensar
em mecanismos para ter contribuies voluntrias ou
um matching maior entre contribuies das empresas
e dos participantes e, finalmente, na terceira frente,
modificar a poltica de investimentos para garantir
um retorno maior, sair definitivamente do conforto
da renda fixa.
Para diversificar j no basta aumentar em dez
pontos percentuais a fatia aplicada em renda varivel, por exemplo. preciso que esses dez pontos sejam preenchidos por classes diferenciadas de ativos,

52

como fundos de small caps, dividendos, valor, total


return, crescimento e outros que realmente possam
adicionar valor aos recursos aplicados. Esse movimento j comeou e muitas fundaes de maior porte j esto concluindo processos de seleo para ampliar a lista de gestores especializados, mas o ritmo
deve ser acelerado nas polticas que esto sendo desenhadas para 2013. Dever prosseguir, tambm, o
aumento do crdito privado nas carteiras de renda
fixa a partir do prximo ano, o que ficou um pouco prejudicado em 2012 porque a forte demanda acabou tirando a atratividade das taxas, e tambm tendem a crescer os fundos multimercados ainda que
em percentuais pequenos.
A gesto especializada tambm estar em alta
diante das necessidades crescentes das fundaes.
Entretanto, a oferta desse tipo de gestor ainda precisa evoluir, acredita o consultor. Quando consultamos os gestores as respostas quase sempre indicam
que eles fazem um pouco de tudo, mas quando analisamos os resultados no conseguimos identificar um
estilo distinto entre eles, at porque o nmero de empresas listadas em bolsa no Brasil ainda pequeno e
menos de 100 delas so realmente lquidas, ento o
mercado ainda muito restrito. Um nmero razovel de gestores independentes comea a se destacar
nesse mercado por oferecer estratgias diferenciadas, o que pode representar boas oportunidades mas,
tambm, exige que as fundaes verifiquem bem a
gesto de risco e a governana, recomenda Racicot.

Gesto baseada em riscos


A tese da quebra de paradigmas est no centro
do trabalho desenvolvido pela Previ, explica o diretor de Planejamento da fundao, Vitor Paulo Camargo Gonalves, ao lembrar que a reduo do juro
era esperada, mas o governo tem conseguido reduzir as taxas acima das expectativas do mercado. Em
seu plano mais antigo, o Plano I, a entidade mantm
uma alocao de renda varivel de aproximadamente
61% dos ativos que tem sido reduzida gradualmente, movimento que dever ter continuidade. Para esse

A gesto especializada tambm estar em alta diante


das necessidades crescentes das fundaes. Entretanto,
a oferta desse tipo de gestor ainda precisa evoluir

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

plano fechado, que paga muitos benefcios ao longo do ano j h alguns anos, a queda do juro traz
uma busca mais aprimorada de diversificao entre
as classes de ativos, procurando segmentos que sero
mais rentveis ao longo dos prximos dois anos, assim como oportunidades que possam surgir em imveis e private equity. Essa estratgia inclui o aperfeioamento dos instrumentos de gesto de risco que a
Previ j adota h algum tempo.
Este ano, antecipando-se a uma tendncia que j
havia sido identificada, a fundao definiu, com o auxlio de consultoria externa, uma nova metodologia
para anlise de risco de crdito privado que permite
vrias simulaes e tem um modelo mais abrangente.
O trabalho baseado no conceito de SBR que, para
ns, significa tambm a necessidade de ter uma gesto
baseada em riscos. A partir dessa base, que permitiu
a identificao dos sete principais riscos envolvidos
em seus investimentos, a fundao poder fazer anlises combinadas para definir suas opes. A tese para a
elaborao da poltica de investimento prev diversificar por meio da composio de carteiras com ativos
que mantenham correlao negativa.
Com ativos de R$ 3,5 bilhes, o plano Previ Futuro, de Contribuio Definida, mantm cerca de 40%
de seus recursos em renda varivel, 13% em operaes com participantes e 46% em renda fixa, alm
de uma pequena fatia em private equity. Na carteira
de renda fixa, a estratgia segue o modelo de alongamento de prazos que, alis, adotado para os dois
planos, e tem pouca coisa aplicada em crdito. No
Plano I, 61% esto aplicados em renda varivel, 5%
em operaes com participantes, cerca de 4% a 5%
em imveis, 1% em private equity e o restante em
renda fixa. O objetivo para a renda varivel, explica
Vitor Paulo, diversificar por meio da escolha de novas classes de ativos e anlise de exposio setorial.

Sustentabilidade e estruturados
A poltica de investimentos que est sendo elaborada pela Funcef para os prximos cinco anos at
2017 j definiu cenrios e est em fase de preparao

de modelagem mas a fundao mantm, desde 2006,


uma estratgia que vem reduzindo os ativos atrelados taxa de juros para substitu-los por papis que
refletem o crescimento econmico, indexados a ndices de preos. Na renda varivel, que representa 35%
do total dos ativos, 20% dessa fatia esto aplicados
em participaes de longo prazo e os 15% restantes esto em bolsa e so ativos mais lquidos. A linha
tem sido a de diminuir a carteira de papis atrelados
ao Ibovespa e buscar alternativas em gesto de valor, gesto de sustentabilidade e fundos de dividendos, informa o diretor de Investimentos da fundao,
Maurcio Marcellini.

Polticas de Investimento

Funcef pretende dobrar seus investimentos em


credito corporativo que em 2012 tm tido baixa
inadimplncia e elevado pr-pagamento

Quanto aos produtos estruturados, a Funcef j


tem mais de R$ 5 bilhes comprometidos em FIPs,
ou quase 10% do patrimnio da instituio. Desses,
R$ 3,5 bilhes j foram investidos e para os recursos
restantes j foram contratados gestores que esto na
fase de prospeco de investimentos. A tendncia
de que os FIPs cheguem a representar at 13% dos
recursos da entidade (ver matria sobre Infraestrutura pgina 21)
A Funcef mantm 3% de seus ativos totais, ou o
equivalente a R$ 1,8 bilho, aplicados em ttulos de
crdito corporativo. Este ano, porm, como houve
baixa inadimplncia e um volume importante de pr-pagamentos, o principal problema da fundao ser
manter sua carteira crescendo ao mesmo ritmo dos
ltimos anos. De 2008 para c, ela registrou crescimento mdio de 25% ao ano e a inteno fazer com
que o segmento passe a absorver 6% dos ativos totais da fundao. Diante do fechamento de taxas ser
difcil cumprir o objetivo de alocao crescente este
ano, mas o segmento continua sendo um dos destaques na poltica da entidade. H boas oportunidades
e temos buscado operaes de baixo risco com ticket
acima de 8%, o que no fcil porque o mercado est
muito demandado e as empresas ainda no ofertam o
suficiente com taxas de retorno interessantes, explica
Marcellini. Por esse motivo a Funcef tem optado por
operaes mais estruturadas, incluindo, entre outros
ativos, os CRIs e debntures. Cumprir a meta atuarial este ano vai depender muito do comportamento

53

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Polticas de Investimento

54

da bolsa, mas as projees da Funcef so favorveis e


a fundao tem chances de superar sua meta de INPC
mais 5,5% porque a renda fixa tem apresentado bons
resultados, os imveis esto garantindo retorno elevado e no segmento de estruturados j comeam a surgir eventos com rendimento positivo, saindo da curva Jota embora ainda sem atingir seu retorno mximo.

Crdito e alongamento
Mais do mesmo na poltica de investimentos
um conceito que faz todo o sentido para fundaes
como a Valia, que j fazem h alguns anos um esforo para diversificar sua carteira de acordo com a expectativa de um cenrio econmico de estabilidade
e de maior crescimento. O cenrio previsto est a e
o momento exige dar continuidade estratgia adotada mas, tambm, demanda anlise cuidadosa frente s novas oportunidades e desafios de gesto, explica Maurcio Wanderley, o diretor de Investimentos da
Valia. A manuteno de estratgias significa dar continuidade ao alongamento de prazos tambm nos ativos do plano de Contribuio Definida, maior duration para todos os ativos de renda fixa este ano e maior
percentual de papis atrelados inflao. Atualmente
70% dos ativos do plano CD esto indexados inflao, sendo que no plano de Benefcio Definido esse
percentual j superior a 90% dos ativos. Outro tpico importante na poltica adotada pela Valia o aumento da parcela de crdito privado, que tende a continuar crescendo tambm em 2013. medida que a
economia brasileira cresce, o objetivo buscar prmios no mercado de crdito, sublinha o diretor.
A anlise de risco de crdito feita dentro de casa
mas conta com o trabalho de consultorias e agncias
de rating. H, segundo Wanderley, ferramentas adequadas para essa anlise mas, to importante quanto isso, estabelecer o grau de conservadorismo e
de agressividade que a fundao pretende conferir s
aplicaces nesse segmento. Ou seja, independentemente do modelo adotado por uma fundao seja
com o desenvolvimento de expertise interno ou com
a terceirizao via fundos de investimento em ativos
lastreados em crdito- o mais relevante definir o
apetite na medida certa.

Valor e governana
Em renda varivel, a Valia mantm uma poltica de gesto ativa feita internamente mas, ao mesmo

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

tempo, acaba de concluir um processo de seleo que


escolheu oito gestores externos com capacidade diferenciada de anlise e que iro gerir uma fatia de R$
500 milhes em fundos de valor e de governana. O
objetivo gerar valor nas empresas investidas e esses novos gestores so especializados em fundos de
valor e anlise fundamentalista, alm de participarem da governana das companhias.
Atualmente essa carteira inclui ativos de 43 empresas, com resultados considerados acima das expectativas pela Valia. Tanto que essa fatia dos ativos
que ter uma gesto particularmente ativa e especializada passar a ser oferecida tambm aos participantes do plano CD como um quarto perfil de investimento disponvel. Nesse perfil, 40% dos recursos
podem ser aplicados em renda varivel, sendo que
35% estaro nas mos dos novos gestores. Como a
nossa gesto ativa tem apresentado performance muito positiva, bem acima dos benchmarks do mercado,
consideramos interessante oferecer tambm ao plano
CD para agregar valor gesto de alta performance
nesse perfil, diz Wanderley. Outra frente em que a
Valia deseja continuar ampliando seus horizontes
o mercado de private equity, incluindo investimentos em infraestrutura por meio de Fundos de Investimento em Participaes.

Sem concesses no rating


Seguir a estratgia adotada ao longo dos ltimos
anos e manter um olhar muito atento s novas oportunidades do mercado o que orienta a poltica de investimentos da Fundao CESP. Neste segundo semestre,
ela desenvolve um esforo expressivo para ampliar
sua carteira de ativos atrelados a crdito corporativo,
incluindo CDBs e letras financeiras, entre outros,
alm de estudar permanentemente as boas oportunidades no mercado de aes. No crdito privado, o fechamento de taxas tornou ainda mais complexa a seleo
de ativos, constata o diretor Jorge Simino. No atual
cenrio, diante da reduo do retorno e do aumento da
demanda no fcil manter os requisitos de qualidade
exigidos na anlise dos ativos de crdito privado, mas
vamos manter, no abrimos mo de uma carteira composta exclusivamente por operaes com boa qualidade de rating. O crdito privado representa aproximadamente R$ 1,8 bilho ou aproximadamente 10% do
total de ativos da Fundao CESP, o que significa que
esse percentual mais do que dobrou em relao fatia
de 4% dos ativos ou R$ 700 milhes em 2009. A in-

teno manter esse foco e ao mesmo tempo ampliar


a carteira de fundos multimercados.

Carteira enxuta e de longo prazo


A Fundao CESP tambm estuda novas carteiras de aes e est concluindo um processo de seleo de gestores que assegurem retorno absoluto.
O objetivo em renda varivel, assim como acontece em outras fundaes, ampliar a gesto ativa com
horizonte de longo prazo (trs anos) durante o qual
os gestores tero que oferecer capacidade de anlise especializada em troca de mandatos com maior liberdade para fazer suas posies. A tendncia aponta para uma carteira mais enxuta e para a compra de
empresas com uma viso de longo prazo. Essa carteira dever estar operacional em meados de outubro e representar quase 1% dos ativos da fundao.
Esse percentual tende a crescer, mas ser gradualmente porque os preos esto um pouco mais altos. Simino lembra que essa uma maneira de alocar mais em renda varivel fora do Ibovespa e do
IBX e reflete uma tendncia de composio de carteira por meio de veculos interessantes como o que
j temos h seis anos e tem mostrado grande sucesso.
Em 2012, a Fundao CESP espera atingir um retorno compatvel com sua meta atuarial, mas o fato de
que sua referncia atuarial continua atrelada ao IGP
pode acrescentar alguns pontos de dificuldade a esse
objetivo. Diante do rally dos preos de commodities
nos EUA, um robusto IGP ponderado de 8,5% mais
o cupom atuarial j somava quase 14,8%. Ou seja,
atingir essa meta vai depender muito das oscilaes
do mercado neste ltimo trimestre.

Diversificar em ritmo realista


Diante do cenrio de reduo das taxas de juros e
da necessidade de buscar maior rentabilidade por meio
da diversificao de ativos, a ordem montar polticas
de investimento que valorizem diferenciais de retorno
tanto em renda fixa como em renda varivel. Com a
percepo de que a taxa bsica de juros no longo prazo ser mantida em patamares abaixo das necessidades de retorno dos planos de benefcio, a ampliao e

a diversificao entram em cena de maneira mais realista e acelerada, ressalta o diretor de Investimentos
da Petros, Carlos Fernando Costa. A estratgia da fundao tem como principal objetivo ampliar de forma
moderada a alocao em ativos de crdito, priorizando
ttulos indexados inflao e em renda varivel.
Ao longo dos ltimos anos, preparando-se para
enfrentar o cenrio de menor rentabilidade dos ativos de renda fixa que j era antecipado em diversas anlises de estratgia, a Petros tem direcionado
uma parte de seus recursos para ativos considerados
de risco, o que contribuiu para assegurar uma rentabilidade maior. Este ano, por conta da alta volatilidade da bolsa de valores somada aos juros menores,
o atingimento de metas atuariais passou a ser um desafio ainda mais complexo, admite Costa. Uma avaliao prvia dos resultados dos investimentos at
agosto deste ano, contudo, mostra que no acumulado do ano a rentabilidade geral dos ativos da Petros
ficou em 9,52%, gerando retorno 2,05% superior
meta atuarial de 7,27%. Essa diferena em termos de
resultado financeiro equivalente a R$ 1,2 bilho e
estudos feitos at o momento sinalizam que h boas
perspectivas de bater a meta em 2012.

Polticas de Investimento

Tendncia na Fundao CESP aponta para uma carteira mais enxuta


e para a compra de empresas com uma viso de longo prazo

Curto, mdio e longo prazos


Em relao renda varivel, a Petros divide sua
carteira atualmente entre ativos com perfil de curto
a longo prazo, considerando trs categorias de risco/
retorno: a carteira de Giro, com foco no curto prazo
e cujo objetivo a compra e venda de aes sem restries. A estratgia nessa parte dos ativos ter parte
da gesto de curto prazo administrada internamente
e poder utiliz-la para aumentar ou diminuir a exposio em renda varivel no caso de um mercado altista ou baixista; a carteira de Fundos de Aes terceirizada junto a gestores externos que mantm uma
estratgia de mdio prazo, adicionando com isso expertise diferenciada ao trabalho da equipe interna da
fundao; e finalmente a carteira de Participaes,
onde esto as aes de empresas em bolsa e estratgia de longo prazo, ou seja, no existe inteno de
venda a curto e mdio prazos em decorrncia, prin-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Polticas de Investimento

cipalmente, do fato de que a fundao participa do


controle dessas companhias. Em Participaes a estratgia de ampliao da liquidez dos papis das
empresas das quais a Petros participa e de defesa,
por parte dos conselheiros e dos membros dos comits de investimentos, dos princpios de investimento socialmente responsvel, com destaque para
as boas prticas de governana corporativa. Dentro
dessa linha, acredita Carlos Costa, ser possvel ampliar essa carteira de modo a mitigar os riscos dos investimentos da fundao no longo prazo.

Fundos ativistas
Na Fibra, a poltica de investimentos tem procurado dar um novo perfil aos fundos de renda varivel,
mais ativistas e capazes de agregar alfa s carteiras.
Fundos de small caps, fundos de valor, de crescimento
esto entre eles, numa estratgia geral de rebalanceamento dessa carteira sem alterar o percentual de alocao, de 20% dos ativos, que j expressivo em comparao ao sistema. Como uma entidade que j paga
mais benefcios do que recebe em contribuies, a Fibra cobre essa diferena com o retorno proporcionado
pela carteira de renda fixa. No h ainda investimentos em crdito privado, informa Rangel, at porque os
prmios esto muito baixos e o risco est assimtrico,
o que tira o interesse dessa classe de ativo por enquanto. At o final de agosto, a rentabilidade acumulada no
ano pela carteira de renda fixa ficou em 19,1% (segundo a marcao a mercado) e em 9% pela marcao na
curva. A rentabilidade geral da Fibra de 8,5% na curva, sendo que a carteira de renda varivel havia acumulado alta de 5,9% diante do retorno de 0,54% do
Ibovespa. At agosto, portanto, a Fibra estava acima
da meta atuarial e considerando o excedente de marcao ainda deve gerar novo supervit este ano.

Precificao e regulao

56

Os produtos estruturados, como os FIPs, esto


entre as principais alternativas para os fundos de
penso no atual cenrio, acredita Rangel, mas preciso considerar a dificuldade de precificao em relao s exigncias da regulao do sistema. Sabemos o que fazer para diversificar, o problema o que
fazer para conviver com a precificao de determinados ativos, cujo horizonte de 20 anos de prazo para
maturao, por exemplo, de maneira compatvel com
os resultados que precisamos demonstrar. Teremos

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

que fazer aportes adicionais para cobrir dficits que


na verdade no existem? Sem essa mudana regulatria a mudana para novas classes de ativos poderia
gerar volatilidade desnecessria.
Correr mais risco em ativos ilquidos e de longo
prazo para superar metas gera uma dificuldade diante da regulao, as regras teriam que avanar muito
porque esses investimentos so de difcil precificao como, por exemplo, o perodo de curva jota dos
Fundos de Investimento em Participaes ento a
regulao precisa aumentar a tolerncia ao risco. Ele
sugere uma discusso em torno da necessidade de
adotar novas formas de precificar investimentos em
participaes, talvez pelo valor econmico dos projetos. Na Fibra, que j investe em nove FIPs e est
caminhando para o dcimo fundo desse tipo, a preparao para o atual cenrio foi bem estruturada ao
longo dos ltimos seis ou sete anos. Para equacionar
o problema da precificao frente regulao, a fundao conta com a vantagem de seus supervits acumulados. Teoricamente os FIPs representam perda
de rentabilidade que coberta pelos supervits. Talvez tenhamos que rever isso por conta da marcao
a mercado, mas a maior dificuldade ser para as fundaes que concedem cotas e alocam em FIPs, s os
planos BD podem fazer isso sem maiores problemas
porque eles tm viso de mais longo prazo.

Imveis
Campeo em retorno em 2011, o setor imobilirio j disparou em precificao e tornou mais difcil garimpar bons negcios a preos atrativos, mas a
variada gama de oportunidades em todo o pas continua fazendo com que ele seja um dos grandes destaques nas polticas dos fundos de penso este ano e
para 2013. Em imveis a Valia j est no limite de
8% mas no plano BD a carteira est sendo reavaliada
para discutir os caminhos a serem adotados em 2013,
possivelmente por meio de fundos imobilirios. De
todo modo, o setor imobilirio continuar tendo um
papel importante na carteira total da fundao, seja
pelo retorno dos aluguis seja pelo ganho de capital
em perspectiva, informa Maurcio Wanderley.
Tradicional investidor de peso no mercado imobilirio, a Funcef j est no limite mximo permitido pela
regulao e tem utilizado a estratgia de ampliar investimentos via fundos imobilirios ou FIPs com lastro em
imveis. Temos shoppings por meio desses veculos
ou ento via empresas de capital aberto, alm de uma

srie de agncias da CEF em nossa carteira, diz Marcellini. O segmento sempre f oi relevante para a fundao e em 2011 seu retorno ficou acima de 20%. Agora a
inteno buscar alternativas para aproveitar os ganhos
nesse mercado a partir da estrutura da lei 3.792.
Na Previ, cujo maior plano inclui uma fatia de 4%
a 5% dos recursos aplicados em imveis, o objetivo
ampliar esse percentual at o limite mximo permitido
pela legislao. Seguindo a estratgia de buscar correlaes negativas para seus ativos, a fundao adota
no setor imobilirio uma poltica para diversificar de
acordo com a expectativa de crescimento do PIB regional, o que pode garantir retornos diferenciados em
relao aos imveis do eixo Rio-So Paulo.
De modo geral, os fundos ainda esto longe do limite para aplicar em imveis e a classe interessante,
mas para as fundaes de menor porte o principal entrave est na diversificao do risco. Manter um nico imvel em carteira pode representar um risco muito
concentrado, ento preciso diluir esse risco o mximo possvel, o que pode ser difcil considerando a
forte alta dos preos. Para os pequenos e mdios, recomenda Racicot, o ideal talvez seja diversificar via
fundos imobilirios.

Investimento no exterior
Para as fundaes que consideram seu espao de
diversificao local prximo do limite, a opo de
investir no exterior comea a aparecer em estudos internos, mas difcil tornar-se uma realidade no curto
prazo. A Valia j est estruturando internamente uma
gerncia que cuidar desses investimentos. Nos estudos de ALM feitos em 2008 e 2009 pela fundao a
fronteira global para os investimentos j havia sido
utilizada e isso ser repetido agora para descobrir
que classe de ativos l fora poder vir a fazer sentido para a nossa carteira, explica Wanderley. O foco
no exterior est diretamente ligado queda do juro
no mercado interno uma vez que os patamares de retorno domstico sempre foram os principais vetores
para incentivar ou no esse olhar para fora.

A possibilidade de investir parte de seus ativos no


exterior tambm est sendo discutida internamente
pela Petros como uma das alternativas para 2013, mas
Carlos Fernando Costa lembra que, devido s oportunidades de investimentos que existem no pas, a Petros
ainda no v grandes perspectivas de investimentos expressivos no exterior no curto prazo. Alm disso, a anlise feita pela fundao aponta que o real continuar
forte no mdio prazo. Ele admite, porm, que a aplicao no exterior poder vir a fazer sentido em termos de
diversificao e gesto de carteiras, ainda que no em
volumes significativos.
A Funcef tambm no aprovou um limite para investimentos no exterior em sua poltica at este ano, mas
h um grupo de estudos acompanhando o tema. No curto prazo esse segmento no dever deslanchar porque
ainda h muitas oportunidades no mercado local, avalia
Marcellini. A mdio prazo, porm, uma tendncia para
encontrar ativos pouco correlacionados com os locais.
Os investimentos no exterior no integravam at
este ano a poltica de investimentos da Previ, mas devem ser apresentados ao Conselho, no final de novembro, como uma alternativa de diversificao e talvez
possam ser adicionados estratgia para 2013. Embora a possibilidade esteja em estudos, Vtor Paulo entende que a legislao precisar ser alterada para dar
maior flexibilidade a esse tipo de alocao. Uma das
formas encontradas pela Previ de investir por meio
de empresas internacionalizadas das quais a fundao
j participa, uma maneira de capturar o crescimento de
outros mercados.
Maior flexibilidade na legislao o ponto destacado tambm por Racicot para que os investimentos dos
fundos de penso no exterior possam deslanchar. No
acredito que haver aumento expressivo at porque os
impeditivos da lei 3.792 fazem esse tipo de alocao ficar difcil na prtica. De todo modo, a maior demanda
dos fundos de penso nesse sentido tem sido por consultas relativas ao mercado de renda varivel l fora. Na
renda fixa, alm do fato de o juro aqui ainda ser mais
atrativo apesar da queda, h tambm a questo do hedge
cambial, ento praticamente no h interesse.

Polticas de Investimento

Os produtos estruturados, como os FIPs, esto entre as principais


alternativas para os fundos de penso no atual cenrio,
mas preciso considerar a dificuldade de precificao

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio JP MORGAN

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Anncio

Anncio MAPFRE

59

Anncio

Anncio MET LIFE

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Opinio

Reduo na Taxa de
Remunerao dos Ttulos
Pblicos Ficar ou Correr?
por Giancarlo Giacomini Germany *

om a constante reduo, pelo


Governo Federal, da taxa de
juros que remunera os ttulos
pblicos de longo prazo (especialmente as NTN-B), os gestores dos
fundos de penso tm sido questionados sobre o reflexo nos planos de previdncia que administram.
Com uma taxa real abaixo de
4,5% ao ano registrada no ms de
agosto/2012, cerca de 1% menor
que as taxas mdias de 5,5% ao ano
do final do exerccio de 2011, fica o
questionamento se essa ser a mnima
histrica ou poderemos ter novas bai-

xas nos prximos meses. Nesse contexto, como fica a questo dos planos de
previdncia dos Fundos de Penso?
Um plano estruturado na modalidade de benefcio definido pode ter um
aumento em mais de 25% nas suas reservas matemticas, caso o retorno financeiro futuro seja reduzido de 6% ao
ano para 4,5% ao ano. Como referncia,
considere um plano com reservas de R$
1 bilho tendo que incrementar em R$
250 milhes o seu patrimnio de cobertura. Caso o plano no tenha registrado
supervit para fazer frente a este compromisso, ser necessrio implementar

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Giancarlo Giacomini Germany

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contribuies adicionais ou reduzir o nvel de benefcio futuro para a manuteno do equilbrio.


Em um plano de contribuio definida, em
que um participante contribui por 30 anos de forma paritria ao seu empregador, e opte por receber
uma renda por 25 anos, a reduo no benefcio futuro pode chegar a 30% caso a Cota do plano tenha
uma rentabilidade de 4,5% real ao ano frente a um
plano que tenha rendimento real de 6% ao ano. Este
resultado tambm semelhante nos casos de planos
de contribuio varivel, considerando o mesmo
cenrio de acumulao e recebimento de renda vitalcia a partir dos 60 anos de idade projetado pela
tbua de mortalidade AT-2000.
Assim, a tomada de deciso por estruturar, ou no,
um portflio de maior risco, objetivando rentabilidades acima daquelas obtidas considerando as atuais taxas de retorno oferecidas pelos Ttulos Pblicos, relevante para participantes e Patrocinadoras.
Considerando que, dos cerca de R$ 573 bilhes de recursos administrados pelas Entidades
em dez/2011, cerca de R$ 243 bilhes estavam alicerados em ttulo pblico, simulando um cenrio
de reinvestimento quando do vencimento dos ttulos em carteira, quanto poder ser obtido de ganhos
financeiros no futuro sobre esses recursos? Com a
mesma estrutura de portflio, certamente abaixo de
6% ao ano, que atualmente a meta de gesto de
muitos planos do Brasil.
Entretanto, se os Fundos de Penso deixarem de
reinvestir em Ttulos Pblicos na proporo existente atualmente, alocando seus recursos em outros tipos de investimentos, possvel que o retorno da
carteira ainda consiga atender s expectativas de
participantes e Patrocinadoras dos planos.
Caso a meta do gestor seja mantida em 6% ao
ano, ser necessrio estruturar uma carteira com cerca de 30% do patrimnio em ativos de maior risco
que dos ttulos pblicos remunerando 4,5% ao ano,
objetivando uma rentabilidade real de cerca de 10%
ao ano nesses outros segmentos. Esse percentual est
dentro do histrico de rentabilidade da BOVESPA
(Bolsa de Valores) analisando os ltimos 10 anos,
bem como da carteira imobiliria dos ltimos anos
no Brasil. Com relao a investimentos mais especficos, como projetos em infraestrutura, no existe
um histrico divulgado pelo mercado, mas diversos
fundos de participaes tm divulgado resultados
compatveis com esta rentabilidade de mais alto ris-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

co. Cabe salientar que a exposio demasiada ao risco


pode acarretar flutuaes nos resultados dos planos,
pois estes segmentos de maior risco possuem histricos de altas e baixas constantes, porm com uma mdia dentro das maiores metas dos planos administrados pelas Entidades. J a exposio concentrada em
Ttulos Pblicos trar um retorno mais estvel s carteiras, porm com uma remunerao que implicar
em aportes futuros de contribuies para manuteno
dos nveis de benefcio ou reduo dos benefcios que
sero concedidos aos futuros aposentados.
Evidentemente que a deciso do gestor passar
pela anlise do perfil atual do portflio de cada plano,
identificando se a massa de participantes est fechada a novos ingressos, considerando o tempo mdio
da atual carteira de Ttulos Pblicos, bem como da
existncia ou no de supervit, entre outras questes.
Caso a Entidade opte em estruturar uma carteira de mais alto risco, tambm deve ponderar sobre
o reflexo no seu custeio administrativo, considerando a necessidade de maior controle de riscos, treinamentos e assessorias permanentes. Mas tudo isso,
sempre pensando no reflexo para seus participantes
e Patrocinadoras.
Para finalizar, importante considerar que a
PREVIC, o rgo de fiscalizao dos Fundos de Penso, estuda a possibilidade de alterar o valor mximo da taxa de juros a ser projetada nos estudos dos
planos, que atualmente de 6% ao ano acima da inflao. Assim, a deciso em estruturar uma poltica
de investimentos focada em outros investimentos que
no sejam os Ttulos Pblicos pode ficar comprometida, especialmente pelo fato de que um dos cenrios
estudados pela PREVIC utilizar a remunerao dos
Ttulos Pblicos como o prprio limitador.
Este novo cenrio discutido no mbito da
PREVIC e SPPC, por outro lado, no nos parece coerente com a expectativa do Governo Federal
em aproximar os detentores das maiores poupanas
privadas do Brasil dos investimentos em infraestrutura, mostrando uma posio contraditria entre o
posicionamento dos gestores pblicos, recomendando cautela por parte dos Fundos de Penso em rever
sua posio at que esta reviso da normativa legal
seja publicada.
* Giancarlo Giacomini Germany, Aturio,
Diretor da Mirador Atuarial

Anncio

Anncio Programa de Educao

63

Anncio

Anncio MONGERAL AEGON

64

Anncio

Anncio MONGERAL AEGON

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Anncio

Anncio OCEANA INVESTIMENTOS

66

Custeio Administrativo

Abrapp questiona

vinculao do Custeio
s regras da LC 108
Constituda comisso
Ad Hoc de Custeio
Administrativo para
definir o conceito de
gasto excessivo e,
tambm, para discutir
at que ponto a Previc
pode fazer exigncias sem
uma norma especfica
que as respalde

ma nova exigncia da Previc relacionada s despesas administrativas dos fundos de penso


tem provocado tantos questionamentos entre dirigentes que se decidiu pela
instaurao de uma comisso Ad Hoc especfica para estudar o assunto. Contrariando
o que determina a legislao, a Previc solicitou s entidades regidas pela Lei Complementar 109 o enquadramento no teto
9% para taxa de carregamento ou de at 1%
para a taxa de administrao. A Resoluo
CGPC N 29, em vigor desde janeiro de
2010, fixa esses limites apenas para as entidades que esto sob as regras da Lei Complementar 108, que dispe sobre fundos de
penso de empresas estatais. Para as entidades sob a LC 109, o Artigo 4 da Resoluo 29 diz que caber ao Conselho Deli-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Custeio Administrativo

A legislao genrica, no olha caso a caso. E h


especificidades que precisam ser observadas
berativo, ou a outra instncia estatutria competente,
fixar os critrios quantitativos e qualitativos das despesas administrativas, bem como as metas para os indicadores de gesto para avaliao objetiva das despesas administrativas, inclusive gastos com pessoal.
Segundo o diretor-responsvel pela CTN de Contabilidade, Ricardo Esch, j existe consenso entre os
dirigentes de que o enquadramento nos termos da LC
109 no tem respaldo legal. Ele afirma ser importante deixar claro que a criao da comisso Ad Hoc no
corporativismo, mas visa to s seguir a diretriz
primordial da Abrapp, que a eficincia da gesto.
Na realidade, as discusses que sucederam a essa deliberao da Previc evidenciou que mesmo as entidades passveis desse enquadramento, as patrocinadas
por estatais, tambm enfrentam uma srie de dificuldades para cumpri-lo. As entidades agora querem conhecer, por exemplo, os critrios que levaram os reguladores a fixar os valores de 1% ou de 9% como
limites para as taxas de administrao e de carregamento. Acreditamos que essas regras precisam ser
adaptadas realidade atual, dadas as diferenas existentes nas estrutura de gesto das diversas entidades
e, naturalmente, visando a um padro rigoroso e enxuto de gesto, afirma Ricardo Esch.

Para entender o caso

68

Os fundos de penso sempre tiveram o seu custeio administrativo contabilmente apartado do custeio previdencirio. Durante muitos anos vigorou a
Resoluo n 1, de outubro de 1978, segundo a qual
o custeio administrativo no poderia ser superior a
15% da receita previdenciria. medida que o Sistema evoluiu, o percentual de 15% da receita previdenciria tornou-se alto para determinadas entidades e
insuficiente para outras. E mais: 15% da receita previdenciria de um plano que, j maduro, s pagasse
benefcios, sem auferir contribuies mas, ainda assim, tivesse despesa administrativa, no teria como
cobri-la. A reviso se fazia, portanto, necessria, em
face de evoluo do sistema. Em 2009, o Conselho
de Gesto de Previdncia Complementar (CGPC)
aprovou a Resoluo 29.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

A nova regra separou os fundos regidos pela LC


108, pois esta lei determina que o limite para a despesa administrativa das EFPC seja fixado por lei especfica. J a LC 109 determina apenas que a despesa administrativa das entidades que ela regula deve constar
do oramento da entidade aprovado anualmente pelo
seu conselho deliberativo, como em uma S.A. Em 31
de agosto de 2010, o prprio Ministrio da Previdncia divulgou a notcia da aprovao da Resoluo 29
em que dizia: No que diz respeito s entidades fechadas de previdncia complementar (EFPC), regidas
exclusivamente pela Lei Complementar109/01, a resoluo aprovada pelo CGPC tambm inovou ao propor, considerando a diferenciao da lei, que elas no
tenham limite de despesa fixado em norma, cabendo
ao Conselho Deliberativo da EFPC definir tais limites
bem como os indicadores de gesto dos gastos administrativos. At porque, pela Resoluo n 28/09 que
trata da nova planificao contbil desses fundos, foi
aumentado o nvel de detalhamento das despesas administrativas da EFPC.
Recentemente a Previc fez um comparativo das
despesas administrativas de todas as entidades e
identificou que algumas gastavam mais que outras.
Enviou ofcios para as entidades cujas despesas, segundo sua avaliao, estariam em disparidade com a
mdia do setor. Preocupada com a inviabilizao dos
planos, fez um alerta para possveis gastos excessivos e sugeriu o enquadramento de todas as entidades,
sem distino, nos mesmos moldes da LC 108. Chegou-se, assim, ao problema atual.
A inteno da Abrapp ao instituir a comisso Ad
Hoc de Custeio Administrativo definir o conceito
de gasto excessivo e tambm discutir at que ponto o rgo supervisor pode fazer esses questionamentos sem uma norma especfica que o respalde. Afinal,
a discrepncia apontada pela Previc pode ser resultado, por exemplo, da comparao do custeio a partir de
entidades que operam nas instalaes das prprias patrocinadoras. Alm de no pagar aluguel e outras despesas fixas, algumas patrocinadoras aproveitam o seu
quadro para gerir tambm a entidade.
H, ainda, outros entraves nesse mesmo tema
que ainda precisam ser mais debatidos. Ricardo Esch

Fomento
O ritmo do fomento da previdncia complementar poder ter um impacto negativo se contendas como essa no forem bem administradas. Por
exemplo, a CTN de Contabilidade est promovendo uma discusso sobre a estrutura vigente do PGA Plano de Administrao da Entidade. Queremos sa-

ber a quem pertencem os recursos administrativos.


Ao PGA ou aos planos de benefcios?. Nas reunies sobre fomento tem sido debatida a necessidade
de segmentar as despesas previdencirias e as de investimentos, especficas ou comuns. A segmentao sempre est baseada em critrios de rateios que,
em sua maioria absoluta, carregam processos de controles imensos e aumentam ainda mais os custos das
entidades, observou o dirigente.
A quantidade de certificaes, de controles e de
tantas outras necessidades que so colocadas como
lei, na opinio de Esch, onera muito as entidades.
As CTNs Ad Hoc de Custeio Administrativo e de
Contabilidade querem justamente achar um ponto
de equilbrio por meio do qual as entidades continuem buscando o seu objetivo, que o de gerir planos de benefcios saudveis para seus participantes,
sem que para isso seja preciso atrapalhar o crescimento do sistema como um todo. Apesar da boa inteno da Previc, todas essas exigncias tm chegado s entidades de forma totalmente desalinhada em
relao s diretrizes de fomento que tm permeado o
setor ultimamente.

Custeio Administrativo

afirmou existirem algumas entidades regidas pela


LC 108 que tero dificuldades para apresentar um
plano de enquadramento dentro do prazo estabelecido pela Previc, a vencer em 2014. Essas dificuldades referem-se no somente ao ajuste da gesto mas,
sobretudo, ao fato de algumas entidades possurem
contrato de dvida, devidamente registrados em seu
ativo e com pagamentos em dia com as suas patrocinadoras. A legislao considera necessrio abater
o valor dos contratos de dvida na apurao do valor
do recurso garantidor. A legislao genrica, no
olha caso a caso. E ns temos algumas especificidades dentro do sistema que precisam ser observadas,
ou seja, as regras vo requerer flexibilizao.

Biblioteca Digital

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio PETROBRAS

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Anncio

Anncio PINE

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Anncio

Anncio PWC

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Cesta alimentao

Cesta de alimentao
no integra o
benefcio previdencirio

e o auxlio cesta-alimentao estabelecido em conveno coletiva com natureza indenizatria no integra


o salrio sequer para os efeitos da
legislao trabalhista, com maior
razo ainda no deve integrar o benefcio de previdncia complementar a cargo das entidades de previdncia privada. Este um trecho
do voto da ministra do Superior
Tribunal de Justia, Maria Isabel
Gallotti, que ps fim a uma manobra de advogados de grupos de as-

A deciso do STJ extensiva


a todas as aes em
tramitao pelo pas.
sistidos contra seus respectivos fundos de penso que se prolongava h
mais de uma dcada. Aposentados
ligados a vrios fundos de penso
entraram na Justia para tentar incorporar aos seus benefcios previdencirios o auxlio cesta-alimentao que recebiam das empresas
patrocinadoras quando ainda estavam na ativa.

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Cesta alimentao

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As aes surgiram inicialmente no Rio


Grande do Sul, no mbito da Justia do Trabalho, em 2001. A primeira tentativa foi convencer
a justia trabalhista de que a verba auxlio cesta-alimentao era remuneratria e no indenizatria como fazia crer o texto homologado nos
acordos coletivos. Segundo o advogado Adacir Reis, do escritrio Reis, Trres e Florncio
Advocacia, defensor da causa para os fundos de
penso, essa discusso sobre a natureza jurdica da rubrica na poca nem chegou a acontecer,
pois a Justia do Trabalho reconhecera apenas o
que dizia o acordo coletivo o carter indenizatrio do auxlio cesta-alimentao.
Embora a cesta-alimentao no fosse concedida in natura, mas em tquetes ou em cartes magnticos, estava escrito e homologado
no acordo tratar-se de verba indenizatria, portanto, temporria. Ou seja, nada que pudesse
associ-la futuramente ao plano de benefcios
administrado por entidades fechadas de previdncia complementar que, afinal, tambm tm
seu prprio regulamento feito com base em Lei
Complementar. Apesar disso, a peleja estava s
comeando.
Derrotados na Justia do Trabalho, os processos chegaram Justia Comum e l foram
acolhidos. Com as primeiras decises favorveis incorporao da cesta-alimentao ao benefcio, as aes multiplicaram-se pelo pas e
chegaram a dezenas de milhares, com potencial para chegar a centenas de milhares, considerando que so mais de 500 mil aposentados
vinculados as EFPC. Alguns juzes que acataram o argumento da verba remuneratria e deram ganho de causa aos aposentados tambm
autorizaram a tutela antecipada. Vrios assistidos passaram ento a receber o aumento nos
benefcios antes mesmo que o processo transitasse em julgado. Durante esse perodo, a
Abrapp fez alguns clculos e estimou que o impacto nos fundos de penso de uma deciso final desfavorvel s entidades poderia chegar a

R$ 10 bilhes. Como os valores no foram previamente custeados, a consolidao desse cenrio representaria a inviabilizao do equilbrio
financeiro e atuarial dos respectivos planos de
benefcios, exigido pela legislao, conforme
reconheceria mais tarde a ministra Maria Isabel Gallotti.
A Justia comum alegava que toda verba
dada ao ativo tinha que tambm ser dada ao assistido, sem, entretanto, considerar os demais
aspectos envolvidos na demanda, o que, nas palavras do advogado Adacir Reis tratava-se de
uma completa aberrao. O maior absurdo entre todos, segundo ele, era a condenao
do fundo a incorporar ad aeternum (em carter permanente), um benefcio que fora concedido ao trabalhador em carter temporrio, que
poderia deixar de existir numa prxima renegociao coletiva. Houve desprezo tambm por
parte dos juzes da Justia comum ao artigo
202, 2 Pargrafo da Constituio Federal que
diz: As contribuies do empregador, os benefcios e as condies contratuais previstas nos
estatutos, regulamentos e planos de benefcios
das entidades de previdncia privada no integram o contrato de trabalho dos participantes,
assim como, exceo dos benefcios concedidos, no integram a remunerao dos participantes, nos termos da lei..
Enquanto os assistidos argumentavam na
Justia comum que o acordo coletivo firmado entre empregados e empregadores instituindo verba indenizatria era uma fraude, pois
os recursos referentes cesta-alimentao seriam, segundo eles, remuneratrios, a defesa das fundaes Banrisul e Previ apresentava
no uma tese, mas um conjunto delas. A primeira, era a de que no acordo coletivo estava
escrito, preto no branco, que a verba era indenizatria, portanto, a Justia comum no poderia destituir um acordo homologado na Justia
do Trabalho. Outra tese dizia haver consenso
quanto escolha da Justia comum para tra-

A cesta-alimentao, in natura ou em tquetes ou cartes


magnticos, verba indenizatria, portanto, temporria.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

var a discusso, pois as relaes no mbito da


previdncia complementar privada se do por
meio de um contrato civil. At a todos concordavam, explicou Adacir Reis. Nesse caso,
ao julgar a controvrsia, deveria a Justia comum observar, portanto, o contrato civil. Isto
, ainda que a verba da cesta-alimentao fosse remuneratria, o contrato previdencirio no
permite que se concedam benefcios sem o prvio custeio um princpio bsico da universalizao da poupana. O terceiro argumento da
defesa foi o de que a lei veta incondicionalmente a incorporao de um benefcio de natureza
temporria ou transitria.
Foram vrios anos de debate at que o STJ
reconhecesse esses princpios, pois, inicialmente, o prprio Superior Tribunal de Justia
chegou a ter uma posio favorvel incorporao da cesta-alimentao aos benefcios da
previdncia complementar. O primeiro precedente favorvel aos fundos de penso ocorreu
em novembro do ano passado quando a Fundao Banrisul teve ganho de causa na ao movida por um de seus assistidos que recorrera ao
STJ aps o Tribunal de Justia do Rio Grande
do Sul indeferir o pedido de incluso da parcela da cesta-alimentao ao seu benefcio previdencirio.
Ao acompanhar o voto da relatora Isabel
Gallotti, a Segunda Seo do STJ alterou a jurisprudncia que vinha orientando o julgamento desse tema. A ministra Isabel Gallotti usou o
artigo 3, pargrafo nico, da Lei Complementar
108/01, que veda a incluso de ganhos de produtividade, abonos e vantagens de qualquer natureza aos benefcios, para justificar que o auxlio
cesta-alimentao no poderia ser computado na
complementao de aposentadoria. Alm disso,
a jurisprudncia formada a partir de precedente
da dcada de 90 merece ser revista luz dos fatos do mundo de hoje. Quer dizer, para a minis-

tra, o artigo 3 da Lei 6.321 - que diz: no se inclui como salrio de contribuio a parcela paga
in natura, pela empresa, nos programas de alimentao aprovados pelo Ministrio do Trabalho - deve ser interpretado de forma extensiva.
Com isso ela ps fim ao entendimento jurisprudencial de que apenas o pagamento da parcela in
natura do auxlio cesta- alimentao teria natureza indenizatria, e somente nesses casos no
integrariam a complementao de aposentadoria
dos empregados inativos.
Em seu relatrio, a ministra Gallotti ressaltou tambm que a 4 Turma do STJ j havia
chancelado em julgamento recente o entendimento de que o regime de previdncia privada
tem por finalidade a constituio de reservas financeiras destinadas aos pagamentos previstos
nos planos de benefcios aos seus participantes e filiados, a quem pertence, portanto, o patrimnio acumulado. A mera observao da Lei
Complementar 109/2001 que rege a previdncia complementar fechada j seria suficiente
para encerrar a longa discusso. O artigo 34 da
Lei Complementar 109/2001 deixa claro que as
entidades de previdncia privada fechada apenas administram planos. No so, portanto, as
detentoras do patrimnio, de sorte que o acolhimento da tese dos recorrentes, que contrria ao previsto quando aderiram ao plano, coloca em risco o custeio dos benefcios, resultando
em prejuzo aos demais participantes e beneficirios, que so os verdadeiros detentores do
patrimnio acumulado, ressaltou a ministra.
Em junho passado a questo foi definitivamente pacificada. O STJ acolheu o recurso especial interposto pela Previ com base na Lei
dos Recursos Repetitivos. Ou seja, a deciso
unnime dos juzes do STJ de que no possvel incorporar o chamado auxlio cesta-alimentao aos benefcios passou a ser extensiva a
todas as aes em tramitao pelo pas.

Cesta alimentao

Ministra Gallotti: a tese dos recorrentes resulta em


prejuzo aos demais participantes e beneficirios, que so
os verdadeiros detentores do patrimnio acumulado.

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio QUEST INVEST

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Anncio

Anncio RB CAPITAL

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Anncio

Anncio RIO BRAVO

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destina-se a todos os
profissionais de alto nivel
Sem perder o foco
voltado para a
certificao, o curso
ampliou seu pblico
alvo com um contedo
que abrange grande
diversidade de
tpicos relacionados
com a gesto

Programa de Educao Distncia da Abrapp

Curso de contabilidade

importncia estratgica assumida pela rea de contabilidade,


que vai alm do simples atendimento s exigncias fiscais e tributrias, faz com que os conhecimentos
tcnicos nesse departamento sejam considerados cada vez mais essenciais gesto dos fundos de penso e da compreenso dos diversos fatores que contribuem
para o seu desempenho. Para atender demanda por esse conhecimento e, ao mesmo tempo, fornecer subsdios aos profissionais que pretendem passar pela prova
de certificao nessa rea, o curso tcnico de Contabilidade para Fundos de Penso na modalidade de Educao a Distncia (EaD), promovido pela Abrapp, foi

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Programa de Educao Distncia da Abrapp

80

elaborado a partir de um contedo programtico


abrangente e seu arcabouo amplo o suficiente
para atender tambm demanda tcnica de profissionais de diversas outras reas de atuao.
Um dos objetivos , tambm, o de desmitificar a ideia da certificao, mostrar que ela o
resultado direto do processo de educao continuada dos profissionais, observa Vitor Paulo
Camargo Gonalves, presidente do Instituto de
Certificao dos Profissionais de Seguridade
Social ICSS. Nesse sentido, a implementao do programa de ensino distncia para
profissionais da rea tcnica faz parte da busca por maior qualificao no sistema de Entidades Fechadas de Previdncia Complementar
frente aos seus novos desafios. Todos os esforos tm sido feitos pelo ICSS para criar condies que permitam a essas pessoas participar
dos programas de treinamento e aprimorar sua
qualificao.

Pblico abrangente
Quarto ttulo lanado pela Abrapp dentro do
projeto de educao distncia, que integra o
programa de Educao e Treinamento, o curso
foi concebido a partir de uma didtica simples
que procura tratar de um assunto rido de forma a possibilitar compreenso ampla. O grau
de aproveitamento avaliado por meio de exerccios que do uma percepo adequada do entendimento dos alunos. Lanado em julho, j
registrou a participao de 84 alunos e a avaliao mdia est em nove, nota que revela os
resultados favorveis da metodologia adotada,
segundo Ana Paula Peralta, da Abrapp.
O curso foi desenvolvido pelo professor
Geraldo de Assis Jnior, gerente estratgico
contbil e tributrio da Previminas Fundao
de Seguridade Social de Minas Gerais - doutorando em Administrao (UDE Montevideo), mestre em Engenharia de Produo com
nfase em Gesto de Qualidade e Produtividade (UFSC), MBA em Previdncia Complementar (PUC-MG), ps-graduado em Auditoria Externa (UFMG) e graduado em Cincias
Contbeis (PUC-MG) Entre os objetivos est
o de reconhecer a contabilidade como fonte de
informaes estratgicas e aprender a interpre-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

tar seus resultados. O programa foi concebido


para abranger todo o ciclo contbil e seu funcionamento detalhado, a aplicao e a origem
dos recursos, a dinmica dos resultados das
gestes previdencial, administrativa e do fluxo
de investimentos e contribui para a compreenso dos sistemas contbeis dos fundos de penso por meio dos demonstrativos padronizados,
pareceres e relatrios. Distribudo em seis unidades, o curso conta, atualmente, com mais de
300 telas e inclui um questionrio de avaliao
ao final de cada captulo.
A certificao de tcnicos apenas um dos
objetivos a serem atingidos pelos profissionais que fazem esse curso, explica Geraldo de
Assis, uma vez que ele est aberto a todos os
que queiram compreender o funcionamento da
contabilidade dos fundos de penso. Voltado
a gestores, conselheiros fiscais e deliberativos
e profissionais que atuam nas reas financeira e contbil dos fundos de penso, o programa oferecido tambm a outros profissionais
de fundos de penso que tenham interesse no
tema para conhecer melhor o funcionamento
da rea contbil. Desse modo, o conhecimento tcnico permite que essas pessoas avaliem
melhor o impacto de uma srie de informaes
que encaminham para a contabilidade. At o
momento, cerca de 70% dos alunos so profissionais de contabilidade e 30% deles so conselheiros.
Elaborado inicialmente para atender s necessidades dos contabilistas que precisam fazer
uma reciclagem profissional e atualizar seus
conhecimentos preparando-se para as provas de
certificao promovidas pelo ICSS, o curso ganhou amplitude em seu pblico-alvo sem perder o foco voltado certificao uma vez que
o contedo abrange todos os tpicos que sero
solicitados para a prova. O programa inclui todos os normativos legais que regem a contabilidade dos fundos de penso assim como os subsistemas advindos da demonstrao contbeis.

Didtica e contedo
O retorno obtido por consultas feitas pela
associao junto aos ex-alunos aponta que a didtica simples e a grande abrangncia do con-

tedo so os dois principais pontos favorveis,


assim como a linguagem de fcil compreenso
apesar da complexidade do assunto. A disseminao do ensino distncia, prtica que est comeando a integrar a cultura educacional brasileira, ganha ainda maior relevncia em um
mercado como o do sistema fechado de previdncia complementar cujos quadros profissionais incluem pessoas de faixas etrias diversas.
H muita gente comeando agora, profissionais
jovens que tm maior familiaridade com o ensino distncia, mas os quadros tcnicos dos
fundos de penso so compostos principalmente por pessoas de meia-idade. Com um total de
seis a oito horas virtuais que equivalem, segundo metodologia de clculo especfica, a 20 horas presenciais, o programa vale crditos para o
programa de Educao Continuada do ICSS e
conta com uma permanente avaliao feita por
Geraldo de Assis de modo que o contedo seja
atualizado medida que surgem eventuais novas medidas ou mudanas na legislao.

Normas internacionais
A primeira unidade define a conceituao
de contabilidade, detalha os objetivos e principais aspectos das normas internacionais de contabilidade e a harmonizao aos novos padres
adotados no mundo. fundamental compreender muito bem todos os aspectos envolvidos
nesse trabalho de modo que as demonstraes
sejam compatveis com a regulao internacional, mais de150 pases j aderiram a esse conjunto de normas, explica Assis. Alm disso,
a primeira parte do curso inclui o impacto das
novas regras contbeis especificamente no que
diz respeito s EFPCs e os normativos especiais
em vigor para essas entidades, com destaque
para a regra IAS-26, a mais aplicada aos relatrios contbeis dos fundos de penso. A primeira

unidade inclui tambm todo o arcabouo legal


aplicvel contabilidade das EFPCs.
Na segunda unidade, que inclui Plano de
Contas e Demonstraes Contbeis das EFPC,
entram em foco todas as mais de 600 contas
exigidas das EFPCs pela Previc, procurando
explicar os motivos de crdito e dbito em cada
uma delas. So analisadas as fontes de custeio
das receitas administrativas para explicar de
que maneira os recursos saem de um plano para
entrar no PGA, assim como os critrios de registro contbil e o rateio das despesas para que
sejam segregadas.
A terceira unidade inclui uma anlise das
demonstraes e tudo o que deve ser contido
nas Notas Explicativas segundo a legislao.
Notas explicativas s demonstraes contbeis
(Instruo SPC n 34/2009 Anexo A).
Na quarta etapa do curso, demonstraes
j concludas, comea a anlise dos pareceres
e manifestaes, com seus respectivos tipos e
estruturas: Parecer dos Auditores Independentes; Parecer do Aturio; Parecer do Conselho Fiscal; Manifestao do Conselho Deliberativo. H tambm todo um segmento dedicado
ao rodzio obrigatrio de auditorias.

Programa de Educao Distncia da Abrapp

A didtica simples e a grande abrangncia do contedo so


os dois principais pontos favorveis, assim como a linguagem
de fcil compreenso apesar da complexidade do assunto

Em seguida, na quinta unidade, entram os


detalhes sobre Gerenciamento de Informaes
Contbeis: elaborao, execuo e acompanhamento de oramento assim como a anlise das
demonstraes contbeis e os principais indicadores de gesto.
Finalmente, na sexta e ltima etapa, so detalhadas todas as demais exigncias legais feitas pelo rgo regulador das EFPCs, incluindo
balancetes, livro dirio, todas as exigncias que
recaem sobre os demonstrativos contbeis, regulamento do PGA, divulgao das demonstraes contbeis e NBC TE 11 - Norma Brasileira de Contabilidade Aplicada s EFPC.

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio RISK OFFICE

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Anncio

Anncio SAFRA

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Anncio

Anncio SANTANDER

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Anncio

Anncio SILVERADO

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Anncio

Anncio TISHMAN

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Mercado de Capitais

Estratgia Nacional
de Acesso vai suceder ao

Plano Diretor
Em novembro, um
frum especial
do IBMEC ir
apresentar os
estudos para debate
no Rio de Janeiro

epois de cumprir 90% de suas


metas, o Plano Diretor do Mercado de Capitais entra em processo de desativao e seu comit executivo est apreciando uma nova
proposta para dar continuidade ao esforo
de aprimoramento do mercado de capitais
brasileiro. Essa nova fase, que vem sendo
desenhada pelos especialistas do IBMECInstituto Brasileiro do Mercado de Capitais, foi batizada como Estratgia Nacional de Acesso ao Mercado de Capitais e
tem como objetivo desenvolver estudos
tcnicos para criar mercado de acesso
tanto s operaes no mercado de aes
como de dvida corporativa.

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Mercado de Capitais

A inteno buscar maior nmero de investidores, de companhias emissoras e tambm de intermedirios, o que poder trazer, ao mesmo tempo, maior
liquidez, maior incluso geogrfica para amenizar os
efeitos da forte concentrao de negcios no mercado de So Paulo. De acordo com Thoms Tosta de
S, ex-presidente da CVM, presidente executivo do
IBMEC e coordenador do Plano Diretor do Mercado
de Capitais, medida que o mercado tende a crescer
para atender s novas demandas de financiamento da
economia brasileira em longo prazo, indispensvel
atrair novos participantes. Ser preciso levar os benefcios da abertura de capital e da ampliao dos negcios para fora do eixo Rio-So Paulo, em parceria
com todas as entidades representativas do mercado
que tm participado do Plano Diretor. Nesse sentido,
ele defende a criao de mais uma bolsa de valores
no Brasil, iniciativa que poderia inclusive reduzir os
atuais custos para as companhias.

Novo vetor de crescimento


Um dos pontos de partida dos estudos est na
constatao de que os negcios com dvida corporativa sinalizam expressivo crescimento como fonte alternativa de financiamento para as empresas e
para investimentos de longo prazo, particularmente
os institucionais. Se os principais vetores do crescimento econmico no passado foram o Plano Real, a
nova Lei das Sociedades Annimas, a entrada dos investidores estrangeiros e o prprio Plano Diretor, entre 2012 e 2013 esse fator estar na reduo dos juros
e no aumento dos participantes do mercado de capitais, ou seja, os mecanismos de acesso precisam ser
aprimorados.
Tosta de S acredita que o mercado de capitais
brasileiro dar novos saltos de patamar, at porque a
reduo dos juros ir continuar para acomodar-se em
nveis compatveis com as taxas internacionais. Com
uma taxa real entre 3% e 4% ao ano, o juro j comea
a fazer sentido do ponto de vista do desenvolvimento
econmico. A partir desse cenrio, a nova Estratgia dever ser fundamentada na ampliao da base
que compe os mercados de capitais, com a criao
de segmentos. Para isso ser necessrio trabalhar em

88

sintonia com os agentes dos mercados locais a que


ser dado esse acesso, incluindo debntures, fundos
imobilirios, etc., de modo a ter agentes engajados
de maneira efetiva. Ao contrrio do que ocorreu
quando foram buscar negcios via ADR (American
Depositary Receipts) e acabaram promovendo uma
migrao de liquidez da bolsa brasileira para o exterior. O conceito o mesmo de ento, mas agora ele
precisa ser desenvolvido com o apoio de agentes do
mercado local em lugar de exportar liquidez.

Parceria pblica
O apoio do BNDES ao novo projeto ser essencial assim como o foi para o Novo Mercado, afirma
o coordenador. Ser tambm uma parceria pblico-privada, mas no podemos ter esse novo modelo de
desenvolvimento pendurado apenas no BNDES, ser
necessrio contar com outras entidades do governo
como Banco do Brasil, Caixa Econmica e instituies financeiras privadas, assim como as principais
entidades de classe dos mercados que j participam
do Plano Diretor.
Outro objetivo conseguir o apoio das entidades sindicais, uma vez que o interesse de participar do desenvolvimento econmico e social do pas
via capital das empresas tambm dos trabalhadores. Em termos regionais, a ideia usar como exemplo o mercado dos Estados Unidos onde h mais de
30 anos foi implementada uma nova perspectiva de
mercado nacional atrativo. Na dcada de 1980, os
EUA desenvolveram esse novo modelo a partir de
30 mil empresas de capital fechado que passaram a
ser financiadas graas aos investimentos de Venture
Capital e de Private Equity, o que est comeando a
acontecer agora no Brasil. Nos EUA, essas companhias foram beneficiadas principalmente pelo aporte
de recursos dos fundos de penso, garantindo aumento de produtividade para a economia americana
na dcada de 1990. Alm disso, esse modelo ampliou
as contribuies do mercado inovao tecnolgica.
No Brasil, observa Tosta de S, o investimento
dos fundos de penso ficou facilitado pelos juros reais elevadas, mas com a reduo das taxas isso muda
em prazo muito curto. O apoio institucional do siste-

O elevado custo de capital e escassez de recursos de longo prazo


limitam a competitividade e o crescimento da economia brasileira

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

ma de fundos de penso ser fundamental para mudar esse modelo de aplicao, acredita ele. A estrutura da Abrapp ser importante para orientar e
estimular o investimento em empresas regionais, que
conhecem melhor os mercados locais e podem trazer
ganhos substanciais para o investidor. Alm disso,
ele lembra que a criao do Funpresp ir estimular a
formao de mais poupana previdenciria de longo
prazo no pas.

Diferenciais
De acordo com os estudos preliminares preparados pelo CEMEC Centro de Estudos ligado ao
IBMEC e coordenado pelo economista Carlos Antonio Rocca, o elevado custo de capital e escassez de
recursos de longo prazo limitam a competitividade
e o crescimento da economia brasileira. Ao analisar o mercado de capitais nacional, o estudo aponta
que ele tem a melhor regulao entre os emergentes
e apresenta grande potencial para aumentar sua participao no financiamento da economia brasileira.
Em 2011, os ttulos de dvida do mercado de capitais
representaram 18,3 % do exigvel financeiro de todas
as empresas no financeiras e forneceram 11,5% do
financiamento do investimento privado de capitais.
Segundo o estudo elaborado por Rocca, poucas empresas se beneficiam do mercado de capitais: o nmero de companhias abertas pequeno, somente as
abertas e as maiores empresas fechadas tm custo de
dvida compatvel com retorno dos ativos.
Considerando as dimenses de seu mercado acionrio, o Brasil j ocupa posio intermediria entre os
emergentes apresenta 74% do PIB em capitalizao
de mercado, atrs dos 94% registrados pela ndia, dos
107% capitalizados pela Coria do Sul, dos 278% de
Joanesburgo e dos 481% de Hong Kong, mas frente dos 51% da Indonsia, 50% da China (Shangai SE);
44% do Mxico e 30% da China (Shenzhen SE). Pelo
nmero de empresas listadas, entretanto, o Brasil aparece em ltimo lugar entre os emergentes, com apenas
372 companhias listadas na BM&FBovespa em junho

de 2012 contra 390 de Joanesburgo, 442 da Indonsia,


471 do Mxico, 934 no Shangai SE; 1.430 no Shenzhen SE; 1.507 em Hong Kong; 1.817 na Coria do
Sul e 5.122 companhias na India.

Mercado de Capitais

Pelo nmero de empresas listadas, o Brasil aparece


em ltimo lugar entre os emergentes, com apenas
372 companhias listadas na BM&FBovespa

Inovaes e mais intermedirios


Na base da proposta est a criao de oportunidades para forte aumento de participao do mercado no
financiamento das empresas graas reduo da taxa
de juros, a inovaes a serem promovidas no Bovespa
Mais, mercado de acesso da BM&FBovespa, nova tributao dos ttulos de dvida privada e ao efeito favorvel do Novo Mercado de Renda Fixa da Anbima.
Os valores das emisses nas ofertas iniciais de
aes (IPOs) no Brasil, considerados muito acima
da mdia internacional e acima do que seria adequado para fomentar o ingresso de novas companhias no
mercado, tem sido discutido inclusive pela Comisso
de Valores Mobilirios CVM em diversas ocasies
como um dos obstculos ampliao do acesso. Tanto que a CVM levantou, ainda no primeiro semestre deste ano, a bandeira de estmulo a ofertas pblicas iniciais de aes com valores inferiores a US$ 300
milhes. Segundo estudos desenvolvidos pela autarquia, o valor mdio dos IPOs no Brasil em 2011 ficou
em US$ 418 milhes contra US$ 66 milhes na Austrlia e de US$ 27 milhes no Canad, por exemplo.
Para Tosta de S, esse um ponto que est diretamente ligado presso exercida pelo modelo de intermediao financeira adotado no Brasil at o momento. A intermediao est muito concentrada em
poucas instituies, principalmente em grandes bancos privados, ento ser preciso incluir maior nmero de corretores independentes como market makers
para ampliar a liquidez e permitir o lanamento de
aes com tickets menores.
A crise financeira internacional prejudicou a continuidade dos IPOs no mercado brasileiro, mas a verdade que de 2008 para c os lanamentos tm sido
muito poucos e os valores envolvidos tm muito a
ver com isso tambm. Em 2007, destaca o IBMEC,

89

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Mercado de Capitais

A intermediao de IPOs est muito concentrada em


poucas instituies, principalmente em grandes bancos
privados, e o alto valor das emisses dificulta o acesso
foram 67 IPOs e o valor de mercado das empresas
cotadas em bolsa naquele ano atingiu 97 % do PIB
enquanto o mercado de capitais como um todo aportou cerca de R$ 115 bilhes para o financiamento
dessas companhias. Vale lembrar que o BNDES, historicamente o maior financiador de longo prazo no
Brasil, foi o responsvel por aplicaes de R$ 66 bilhes em 2007. A partir de 2008 o cenrio mudou
completamente e o BNDES acabou sendo obrigado
a voltar ao seu papel de principal financiador das empresas e entre os anos de 2008, 2009 e 2010 aconteceram apenas quatro, seis e onze IPOs respectivamente. No por a que vamos continuar crescendo
e ao que tudo indica o BNDES tem plena conscincia disso, diz Tosta de S.
O alto valor das emisses um dos fatores que dificultam o acesso e travam o volume de oportunidades
para os investidores. Ao contrrio, instrumentos com

baixos valores de emisso como os FDICs (Fundos de


Investimento em Direitos Creditrios) e CRI (Certificados de Recebveis Imobilirios) tem apresentado
forte crescimento e refletem a demanda por novos ativos do mercado de capitais, sinaliza o estudo.
No atual ambiente existem apenas cerca de 550
mil investidores individuais e menos de 400 empresas listadas em bolsa. Os investidores institucionais
como um todo aplicam apenas 17% de seus ativos
em aes e 7% em ttulos de dvida corporativa. Um
resultado inevitvel diante do fato de que os ttulos
pblicos e papis bancrios respondem por 41% e
30% desses recursos, respectivamente.
O novo projeto ser apresentado em outubro ao
comit executivo e ir procurar apoio de novos associados para viabilizar esse trabalho. Em novembro,
um frum especial do IBMEC ir apresentar os estudos para debate no Rio de Janeiro.

ABRAPP ATENDE

90
FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio SUL AMRICA

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Anncio

Anncio SOCOPA CORRETORA

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Anncio

Anncio SOCOPA CORRETORA

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Anncio

Anncio TOWERS WATSON

94

Gesto de risco

As boas prticas nos


processos de

segurana da informao
A segurana da informao parte da gesto
de riscos de qualquer organizao, o que vale
tambm para os fundos de penso

incndio que destruiu a base


brasileira na Antrtida em fevereiro passado, alm de ter
matado dois oficiais da Marinha brasileira, significou um retrocesso nas pesquisas sobre mudana climtica
e de interao do continente sul americano com o resto do planeta. Se houvesse um processo de segurana da informao, anos de pesquisa e dezenas de milhes
de reais teriam sido poupados das chamas
que consumiram 70% da Estao Comandante Ferraz. No existiam cpias de segurana das informaes das pesquisas realizadas. Uma perda irrecupervel que deixa
um ensinamento: as organizaes precisam ter regulamentos para proteger a informao. Para ajud-las a desenvolver
suas prprias regras de segurana, o con-

sultor Edison Fontes escreveu o recm-lanado livro Polticas e Normas para


a Segurana da Informao, pela editora
Brasport. Professor do tema, o autor atua
h mais 20 anos na rea. Sobre o caso da
base brasileira na Antrtida, ele comenta
que no existiu uma abordagem profissional e, consequentemente, no foram definidas polticas e normas de segurana da
informao para o projeto. Sendo assim,
uma nica ocorrncia destruiu anos de pesquisas que nunca mais sero recuperados.
O propsito do livro ajudar o gestor
na elaborao de regulamentos internos
corporativos de segurana da informao.
Ter polticas e normas o primeiro passo para diminuir a vulnerabilidade de uma
empresa em relao s suas informaes.
Dividido em trs etapas, o livro traz um

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Gesto de risco

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Como fazer as cpias dos arquivos de computador?


Por quanto tempo guardar as cpias? Quem ficar
responsvel pela atualizao desse documento?
contedo terico, que trata dos porqus de uma poltica interna de segurana da informao; outra parte prtica, que mostra como desenvolver e escrever
corretamente os regulamentos internos; e, para terminar, 30 exemplos reais de boas prticas de segurana da informao coletadas ao longo da carreira
do autor. Esses exemplos de prticas e normas, segundo Fontes, representam o grande diferencial do
livro. Nenhum livro em lngua portuguesa apresenta esta quantidade de exemplos que facilitar o entendimento do leitor.
Alm da preservao dos dados da empresa, o
regulamento interno para segurana da informao
necessrio tambm para orientar funcionrios e
prestadores de servios sobre procedimentos do dia
a dia em relao ao uso da internet. Ao comear a
trabalhar numa empresa, as pessoas precisam conhecer as regras para navegar na internet e para usar
e-mail. S assim tero certeza de no estarem descumprindo alguma norma. Algumas empresas liberam totalmente o acesso internet. Outras liberam parcialmente. H as que probem totalmente e
as que restringem a navegao apenas em determinados horrios. Tambm j vi empresas que bloqueiam o acesso rede interna, mas liberam uma
rede wi-fi para os funcionrios utilizarem nos seus
acessos particulares., diz.
Com monitoramentos totais ou parciais do acesso
dos funcionrios internet, as empresas devem estar
cientes de que, embora o Brasil no possua uma legislao que oriente esse tipo de procedimento, existem jurisprudncias que aceitam o monitoramento
desde que a empresa tenha isso escrito em seus regulamentos. Toda organizao que pretenda monitorar
o uso da internet e de e-mails em seus equipamentos
precisa ter isso muito bem claro em seu regulamento de segurana da informao e dar conhecimento
aos seus funcionrios e demais pessoas que utilizam
a rede da organizao., afirma Fontes.
Os mtodos para estruturar o documento com as
polticas de segurana da empresa sero conhecidos no decorrer da leitura. Uma das dicas de Fontes
prestar muita ateno ao pblico ao qual o docu-

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

mento vai se reportar para que seja usada uma linguagem apropriada redao. Evitar termos em outros idiomas ou terminologias muito tcnicas que
possam confundir o receptor da mensagem sempre a melhor opo. Mesmo que a empresa seja uma
multinacional, para Edison Fontes, a clareza da mensagem evita que no futuro, diante de um conflito, algum alegue no ter entendido a regra. Deve sempre
prevalecer o bom senso. Afinal, se o regulamento for
escrito para um pblico profissional de informtica,
determinados termos estrangeiros que j faam parte do dia a dia do trabalho podero ser usados sem
problema.
Tendo tudo isso muito claro, outro passo definir como sero feitas as cpias de segurana dos arquivos de computador. Quem ser responsvel por
definir isso? Por quanto tempo guardar as cpias?
Quem define esse tempo? Quem ficar responsvel
pela atualizao desse documento? Exceto as instituies financeiras que tm o caminho das pedras
para estabelecer essas regras j definido em normas
do Banco Central e pela legislao do setor, as demais organizaes precisam encontrar essas respostas, explica o autor. No uma tarefa simples, mas
negligenci-la implica correr um grande risco.
A segurana da informao parte da gesto de
riscos de qualquer organizao, o que vale tambm
para os fundos de penso. As entidades de previdncia complementar manipulam uma enorme quantidade de informaes sobre seus participantes e, de
acordo com Fontes, devem estar cientes de que a
guarda desses dados uma funo estratgica. Perd-los ou permitir que vazem pode trazer prejuzos
incomensurveis. H ainda um detalhe agravante. As
informaes so pessoais e financeiras do participante e precisam ser preservadas por um prazo que pode
se estender por mais de 30 anos. Como no existe
uma legislao com as orientaes especficas sobre
os procedimentos pertinentes ao setor, a recomendao de Edison Fontes aos gestores de fundos de penso que sejam proativos e no esqueam de que alguns prejuzos podem ser irrecuperveis, como no
caso da Estao Comandante Ferraz.

Anncio

Anncio ADITUS

97

Anncio

Anncio ATTPS

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Anncio

Anncio AUSTIN RATINGS

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Anncio

Anncio BNY MELLON

100

Novos Produtos

Pesquisa aponta
caminhos

para o fomento
Plano flexvel de livre escolha do participante para destinao
sade, educao, renda continuada, renda nica figura
em primeiro lugar nas indicaes para o fomento

odas as 41 fundaes que responderam pesquisa da Abrapp


sobre fomento do sistema de
previdncia complementar concordaram com a premissa de que preciso tornar os planos de benefcios mais
atrativos. A pesquisa foi conduzida pela
CTN de Fomento, em junho ltimo,
junto a todas as fundaes associadas.
As preferncias, necessidades e sugestes recolhidas serviro de diretriz para
o desenvolvimento de planos de ao
de fomento junto Previc e ao CNPC
Conselho Nacional de Previdncia
Complementar.
A pesquisa listou 10 temas relacionados ao fomento para que os respondentes

os colocassem em ordem de prioridade. O


resultado foi obtido mediante a pontuao
das escolhas. Em primeiro lugar foi apontada a necessidade de se flexibilizar os
planos de benefcios para permitir ao participante, ao final da capitalizao, escolher livremente a destinao dos recursos:
para educao, renda continuada, renda
nica, etc. Outro atrativo muito pontuado
foi o incentivo tributrio, que consistiria
na aceitao pela Receita Federal de uma
de duas frmulas: sem deduo (na declarao do Imposto de Renda) das contribuies vertidas pelo participante e tributao
na concesso do benefcio exclusivamente sobre os rendimentos ou exclusivamente sobre as contribuies vertidas.

101

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Novos Produtos

Reginaldo Camilo, coordenador da CTN de Fomento, afirma que essa reivindicao justa, pois
assim que funciona o Imposto de Renda aplicado
VGBL, um produto da previdncia privada aberta.
Os demais itens apontados pela pesquisa como
prioritrios em um programa de fomento foram classificados na seguinte ordem: criao de planos capitalizados para a cobertura de despesas com sade (j
est sendo discutido pela Abrapp com a Agncia Nacional de Sade Suplementar (ANSS); contratao de
forma independente das coberturas adicionais de risco - podendo ser somente invalidez, somente morte,
somente Despesa por Invalidez Temporria (DIT), ou
qualquer combinao entre os trs a critrio do participante; planos corporativos institudos, ou seja, sem
a contribuio da empresa; desenvolvimento de um
mercado de anuidades; planos setoriais; fundo de solvncia; e, por fim, a possibilidade de transferncia do
valor de resgate para um novo plano, mais atraente,
eventualmente oferecido pela patrocinadora.

Outros incentivos
Sobre outras alteraes tributrias que poderiam
ajudar a alavancar o sistema, grande nmero de entidades optou por transferir o momento da opo pela
tabela regressiva ou progressiva do Imposto de Renda para o momento da concesso do benefcio. A medida daria mais segurana aos participantes que, ao
ingressarem nos planos, nem sempre esto capacitados para escolher a melhor opo. Outra possibilidade seria a de manter o procedimento atual, porm
com a possibilidade de reviso da opo passados
cinco anos da adeso ao plano.
Outro incentivo bem classificado entre as sugestes apontadas na pesquisa foi a aplicao dos recursos
do FGTS em planos de benefcios de fundos de penso. Tambm foi sugerida a no tributao dos recursos transferidos para os planos previdencirios oriundos de Participao em Lucros e Resultados (PLR),
uma vez que o lucro distribudo j foi tributado.

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Destinao do FGTS para planos


de benefcios apontada como
forte incentivo ao incremento
da previdncia complementar

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Algumas entidades consideraram importante a


deduo da tributao das contribuies vertidas por
patrocinadora tributada pelo lucro presumido. Segundo o coordenador da CTN de Fomento, a pessoa
jurdica sob esse regime tributrio no possui hoje
nenhum incentivo para oferecer um plano de previdncia aos seus funcionrios, ao contrrio dos patrocinadores tributados por lucro real, que se beneficiam de uma deduo fiscal de at 20%.
Os respondentes apresentaram uma ideia inovadora do ponto de vista de fomento. Pelas regras atuais, ao
sair da empresa, o participante pode assumir a condio de autopatrocinado e continuar a arcar com a sua
prpria parcela de contribuio e mais a parcela que
corresponderia ao patrocinador. Pela proposta apurada na pesquisa, essa pessoa continuaria no plano contribuindo apenas com a parte que j lhe cabia e, em
consequncia, assumiria uma queda no valor do benefcio. Por exemplo, um participante que contribui com
5% do salrio para um plano de benefcio definido e,
com a contrapartida do empregador, pudesse chegar
aposentadoria com uma renda complementar equivalente a 70% do salrio, manteria somente a sua contribuio de 5%, porm se contentaria com uma aposentadoria complementar inferior aos 70%.

Divulgao e desonerao
As repostas s questes sobre divulgao institucional do sistema como ao de fomento apresentaram uma contradio. Do total de entidades
respondentes, 93% disseram considerar importantes as aes de divulgao institucional do sistema.
Mas na pergunta seguinte, se estaria disposta a participar de campanha institucional mediante adeso
para formao de fundo destinado cobertura de
despesas, das 93% somente 59% disseram que sim.
As outras 34% restantes, apesar de consideram importante divulgar o sistema, no estariam dispostas
a contribuir com recursos.
Dentre as medidas que poderiam vir a desonerar o processo de gesto das EFPC, os respondentes priorizaram a desburocratizao e o uso do meio
eletrnico para o envio de documentao aos participantes. O uso de papel, segundo a maioria das
entidades, deveria ficar restrito aos participantes e
assistidos que no tivessem correio eletrnico cadastrado. Outra preferncia apontada por 27 entidades
foi a simplificao do processo de adeso que exige
grande quantidade de documentos e prazo curto para

Certificao e reviso da legislao


Mudando o tema para certificao de dirigentes,
66% das entidades que se manifestaram entendem
que deve haver qualificao de todos os profissionais que atuam no regime de previdncia complementar, com obrigatoriedade de certificao para
aqueles que participem do processo decisrio. Os
outros 34% entendem que a certificao obrigatria deve ser exclusividade apenas dos profissionais
que participem diretamente dos investimentos. Na
opinio de Reginaldo Camilo, o sistema de previdncia complementar est se tornando maior e mais
complexo e, com isso, surge essa tendncia de uma
qualificao especfica e quase mandatria. No entanto, para ele, a obrigatoriedade da certificao resultaria em grande dificuldade. Afinal, como tornar obrigatria a certificao de um presidente de
conselho sendo ele presidente da empresa patrocinadora?. Quer dizer, uma empresa decide patrocinar um plano de fundo de penso e o presidente
dessa empresa, ao se tornar presidente do Conselho Deliberativo, ter de buscar uma certificao no
mercado. H um conflito a. No faz sentido exigir certificao de uma pessoa que teve a capacidade empreendedora de desenvolver uma empresa e
de criar um fundo de penso de maneira totalmente
opcional, rebateu Camilo.

Adeso compulsria dos


empregados de patrocinadoras
aos planos de benefcios reduziria
custos ligados ao processo de
conquista de participantes

Novos Produtos

protocol-los. E, ainda, 28 fundaes foram favorveis adeso compulsria dos empregados de patrocinadoras aos planos de benefcios como medida
para reduzir custos ligados ao processo de conquista de participantes. Essa possibilidade tem sido tema
de debates entre a Abrapp e a Previc. Naturalmente, a ideia que o empregado que no queira aderir
ao plano pea para sair. Trata-se to somente de uma
inverso de iniciativas j adotada em vrios pases.
Outro ponto, citado por 20 entidades como sendo
importante para desonerar o processo de gesto das
EFPC e que tambm j est fase de discusso com
o rgo regulador, foi a criao de um convnio de
adeso padro que agilizasse o processo de entrada
de novos patrocinadores. A exigncia de um de desenho do plano no ato da adeso torna o convnio em si
altamente complexo e dispendioso. Alm dessas, outras medidas tambm foram cogitadas, porm de forma bem pontual, como a desburocratizao da anlise de processos pela Previc e a adoo definitiva da
superviso baseada em riscos.

Em relao reviso de arcabouos legais, 88%


responderam achar a medida necessria ao fomento.
Dentre os dispositivos legais que poderiam ser revistos, a retirada de patrocnio foi o tema que ganhou o
maior nmero de votos: 14. O resultado compreensvel uma vez que a norma em vigor, a Resoluo
CPC 06, de 1988 e, portanto, foi elaborada ainda
sob a gide da Lei 6.435, de 1977. O segundo tema,
com nove votos, foi o da tributao. Para Reginaldo
Camilo essa escolha era esperada, pois est entre as
que mais influncia exercem sobre o fomento. Em
terceiro lugar, com seis indicaes, ficou a reviso
da Resoluo CGPC 13. Uma vez que a CGPC 13, a
rigor, representou um marco na evoluo da governana e dos controles internos do sistema fechado
de previdncia complementar, Camilo acredita que
a escolha das entidades explica-se mais pela necessidade de uma atualizao do que propriamente de
uma reviso.
Outros temas que poderiam ter seu arcabouo legal revisto foram lembrados e a defesa do contrato previdencirio no poderia deixar de constar desse rol. As entidades defenderam na pesquisa que as
demandas judiciais sejam resolvidas na Justia Comum, no na Justia do Trabalho, como tem ocorrido muitas vezes. Tambm foram lembradas a reviso
da Resoluo 18, que trata de parmetros tcnicos
atuariais, e da Resoluo 26, que normatiza o equacionamento de dficit e supervit. O polmico Decreto 4942/03, que dispe sobre medidas disciplinares e tido como muito rigoroso nas aplicaes de
penalidades, foi lembrado por trs entidades.
Sobre as aes que poderiam ser recomendadas
para fortalecer a defesa do contrato previdencirio
venceu com grande margem a educao previdenciria para o Judicirio, participantes, patrocinadores, assistidos, advogados, etc.. Essa alternativa
veio seguida dos seguintes temas: inserir previdn-

103

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Novos Produtos

cia complementar no currculo escolar, padronizar os


termos contratuais e criar CNPJ por plano de benefcio. Embora pouco relacionada questo do fomento, essa ltima sugesto referente ao CNPJ , na opinio do coordenador da pesquisa, muito valiosa. O
motivo que os planos previdencirios s podem ser
registrados no CNPB, o Cadastro Nacional de Plano
de Benefcios, ao passo que a lei exige segregao
total dos patrimnios. Ento, ao aplicar em imvel,
por exemplo, o plano obrigatoriamente obrigado
a registr-lo em nome do fundo de penso uma vez
que cartrios e outros rgos s reconhecem o CNPJ
como identidade das pessoas jurdicas. Os fundos de
penso, por sua vez, fazem a gesto de vrios planos
ao mesmo tempo. Alguns gestores enxergam um
risco nesse processo, explicou Camilo.

Comunicao
Para a maioria das entidades, dentre as medidas que poderiam elevar a transparncia para os pa-

trocinadores, participantes e assistidos, as aes de


comunicao foram consideradas as mais importantes. A estas se seguiram sugestes de fortalecimento da governana corporativa, de maior aproximao entre a Previc e seus stakeholders, mais
atuao dos participantes nas decises de investimentos, entre outras. No ltimo bloco da pesquisa,
de comentrios gerais, receberam destaque por parte dos respondentes questes ligadas ao processo de
certificao considerado necessrio desde que sejam mais bem avaliados os nveis de decises a serem certificados.
Comentou-se, tambm, a possibilidade de se
oferecer planos de previdncia para filhos e cnjuges de participantes sem a contrapartida das patrocinadoras e, tambm, a iniciativa da Previc de
incentivar o programa de educao previdenciria
por meio da desonerao do envio do relatrio impresso aos participantes. Para Reginaldo Camilo, o
efeito dessa desonerao muito baixo e deveria ir
muito alm dessa medida.

Anncio Air Conditioning

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio BRASILCAP

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Anncio

Anncio BUCK CONSULTANTS (XEROX)

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Anncio

Anncio CAPITAL DYNAMICS

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Anncio

Anncio CM CORP

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Perfil de conselheiro

Independncia, qualificao
e transparncia definem

o conselheiro ideal
H uma viso equivocada
de que o conselheiro
presta contas parte que
o escolheu. Na verdade,
ele membro do rgo
estatutrio da EFPC e sua
lealdade deve ser para
com o fundo de penso

nova complexidade do ambiente econmico em que


os fundos de penso precisam administrar seus ativos
e o rigor da legislao que responsabiliza e pune os gestores e conselheiros tambm trazem cena o debate
em torno de um novo perfil para os
membros dos seus Conselhos Deliberativo (CD) e Fiscal (CF). Maior capacitao tcnica e, sobretudo, uma
viso integrada dos interesses e objetivos da entidade no longo prazo,
alm da total transparncia em relao sua atuao so alguns dos as-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Perfil de conselheiro

pectos apontados por conselheiros e especialistas como requisitos essenciais. O discernimento


para agir de maneira independente e para enxergar o fundo de penso como um todo, garantindo
a total dedicao do conselheiro aos interesses
coletivos, tambm uma prtica fundamental.
O perfil desejvel para os membros dos Conselhos Deliberativo e Fiscal, lembra a advogada
especializada Aparecida Pagliarini, o mesmo
que se espera para os dirigentes das EFPC: competncia tcnica e gerencial certificadas, prudncia, diligncia e viso estratgica. Independentemente de ter sido indicado pela patrocinadora
ou eleito pelos participantes, os conselheiros devem reunir alguns atributos bsicos, mesmo porque a lei no discrimina entre as duas modalidades. Para efeito de qualificao ou de punio
eles so absolutamente iguais, afirma o advogado Adacir Reis.

Interesses perenes e
no momentneos
Um ponto essencial a questo da independncia. H uma viso equivocada de que o conselheiro eleito pelos participantes presta contas
aos que o escolheram assim como o indicado
pela patrocinadora presta contas a ela. Na verdade, o conselheiro membro do rgo estatutrio
da EFPC e sua lealdade deve ser para com o fundo de penso, diz Adacir Reis. H casos em que
o conselheiro ter que contrariar os interesses
imediatos de quem o indicou ou elegeu, o que
nem sempre compreendido. Quando os participantes se insurgem contra uma nova tbua biomtrica cuja adoo ir provocar aumento das
contribuies, por exemplo, comum ouvir conselheiros preocupados em no ferir esse interesse de quem os elegeu. Assim como em casos de
dvidas das patrocinadoras com o fundo de penso, os conselheiros indicados pela companhia

110

podem ficar em dvida e assumir a defesa de seu


lado contra o do fundo de penso. Ambos estaro equivocados quanto natureza das suas responsabilidades.

Perfil e comprometimento
O advogado especializado Roberto Messina
lembra que as Leis Complementares ns 108 e
109 j impem requisitos mnimos para os dirigentes de fundos de penso, a includos os
membros dos Conselhos Deliberativos e Fiscais,
exigindo que eles possuam comprovado conhecimento nas matrias de finanas, administrao,
contabilidade, direito, fiscalizao e auditoria.
Esses conhecimentos no precisam ser profundos, mas devem existir, pois requerido dessas
pessoas que compreendam as questes que sero
colocadas sob sua deliberao e que possuem o
potencial de influir na sade dos planos de benefcios administrados pela EFPC, sobretudo por
serem os rgos de controle de atuao dos rgos operacionais mais atuantes, a partir da Diretoria Executiva.
A legislao tambm exige que o conselheiro
no tenha sofrido condenao criminal transitada
em julgado ou penalidade administrativa por
infrao legislao da seguridade social ou
como servidor pblico. No exigido dos
membros dos Conselhos formao em nvel superior. Usualmente, a critrio da entidade, exige-se sejam os conselheiros participantes ou
assistidos dos planos de benefcios, alm de empregados das empresas patrocinadoras, pois teoricamente a teriam melhor condio de avaliar
a realidade vivenciada pelos seus representados.
Esse perfil bsico pode ser considerado um
grande avano uma vez que a legislao anterior
no fazia qualquer exigncia nesse sentido. A rigor, inclusive, nem sequer estabelecia a obrigatoriedade de representao dos participantes e

fundamental o conselheiro conhecer conceitos e


prticas das reas de previdncia e de investimentos,
bem como saber negociar para que o desfecho no
seja a vitria de um sobre outro, mas de todos

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

assistidos nesses rgos de deliberao. Roberto


Messina lembra que o conhecimento da estrutura
de operaes da EFPC fundamental para que o
conselheiro possa atuar com segurana. Tambm
de importncia central que tenha conhecimento
e o aprofunde da legislao setorial emanada
dos rgos de regulao e fiscalizao da atividade da previdncia complementar e que so necessrias para a tomada de decises.
Na formulao da poltica de investimentos,
por exemplo, alm dos esclarecimentos tcnicos
apresentados pelo corpo funcional, os conselheiros precisam ter noo das normas que estabelecem os critrios para aplicaes dos recursos garantidores das reservas dos planos de benefcios.
E devem constantemente solicitar aes de antecipao de cenrios futuros, os quais so exigidos tambm pela legislao.
Alm disso, recomenda Messina, eles devem
manter constante contato com as entidades congneres e, ainda, conhecer tambm a situao de relacionamento entre o patrocinador ou instituidor e
a EFPC de cuja gesto fazem parte. Isso porque,
na conduo das polticas superiores da entidade,
devem ser os primeiros a cobrar aes corretas e
maduras tanto destes agentes como tambm de
participantes e assistidos, os quais representam.

Sem ganhadores ou perdedores


A formao de um membro do Conselho Deliberativo de um fundo de penso deve torn-lo
capaz de tomar decises de boa administrao de
planos de benefcios, na perspectiva de mdio e
longo prazo exigida pela natureza previdenciria do negcio, conseguindo a conciliao, mais
ampla possvel, quando no total, dos legtimos
interesses dos participantes e assistidos e dos
patrocinadores, avalia Luciano Fazio, Consultor Especial da Presidncia da FUNCEF. Nesse
caso, a sabedoria e a capacidade de tomar decises so caractersticas importantes para com-

por a rgo mximo da entidade e exercer a liderana na definio de seu norte estratgico.
Para alcanar esse objetivo, ele considera fundamental o conselheiro conhecer conceitos e prticas das reas de previdncia e de investimentos,
bem como saber dialogar e negociar de maneira a atender expectativas e interesses dos dois lados, no devendo, no desfecho, haver um lado
vencedor e outro lado derrotado, mas a satisfao parcial, se no total, de todos.

Perfil de conselheiro

O conhecimento tcnico acerca dos assuntos tpicos dessas


entidades, bem como experincia, so os requisitos principais
para que um conselheiro possa exercer sua funo a contento

Experincia essencial
Embora a Lei Complementar 109 j defina
os principais critrios para orientar o exerccio
da funo de conselheiro deliberativo, h espao
para novos aperfeioamentos e uma das possibilidades seria a de aprimorar os mecanismos de
comprovao dos requisitos exigidos, principalmente no que diz respeito experincia das pessoas envolvidas. De acordo com Srgio Nabas,
presidente do Conselho Deliberativo da Fundao CESP, o sistema poderia eventualmente ser
beneficiado por uma regulamentao que explicitasse com mais detalhes o tipo de comprovao
necessria. Ele compreende o CD como responsvel pela orientao administrativa da entidade e com a grande responsabilidade de que tal
orientao assegure que os benefcios sejam pagos na forma contratada. Nesse contexto, diz
Nabas, o conhecimento tcnico acerca dos assuntos tpicos dessas entidades, bem como o requisito experincia, so os requisitos principais para que um conselheiro possa exercer sua
funo a contento.
O processo de formao dos conselheiros
atuantes junto aos fundos de penso tem evoludo claramente ao longo do tempo e a certificao desses profissionais veio agregar uma contribuio importante nesse sentido, afirma Edcio
Brasil, membro do Conselho Deliberativo da Valia. Essa melhoria era fundamental, consideran-

111

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Perfil de conselheiro

do que o marco regulatrio do sistema cada vez


responsabiliza mais esses conselheiros.
A certificao um elemento vlido para aferir a qualificao mnima exigida dos conselheiros, mas ela deve ser vista como um ponto de partida e no de chegada porque gera uma presuno
apenas relativa de conhecimento, no pode transmitir uma viso de diploma, avisa Adacir Reis.
Outro aspecto delicado o que contrape o comportamento tico dos conselheiros ao da qualificao, como se uma coisa exclusse a outra. No
se pode em nome de um padro tico abrir mo da
qualificao porque quando estamos administrando o dinheiro dos outros no basta ter boa vontade, assim como um PhD no significa dar alvar
aos conselheiros. As duas coisas conhecimento qualificado e comportamento tico so fundamentais e no se excluem. Nesse sentido, importante haver mecanismos objetivos de aferio do
comportamento tico, ao mesmo tempo suficiente
conhecimento tcnico. O modelo de qualificao
mnima adotado pela Abrapp e ICSS para os conselheiros deliberativos converge para isso, observa Adacir Reis, enfatizando que todos esses requisitos devem ser tratados com total transparncia.

Coragem para tomar decises


O membro do CD, ressalta Luciano Fazio,
deve ter mente aberta para entender o ponto de
vista dos dois lados e, ainda, viso estratgica,
capacidade de dilogo e negociao, assim como
a coragem de tomar decises. J o membro do
CF deve ser um questionador, mas com a capacidade de discernir o importante do acessrio.

Esprito crtico

112

No que diz respeito ao perfil ideal dos membros do Conselho Fiscal (CF), Fazio aponta
como caractersticas fundamentais o espirito crtico e o discernimento do que seja importante
para a boa administrao. Em particular, importante a capacidade de eleger e analisar os processos cruciais da entidade, sabendo identificar
riscos, procedimentos passveis de melhoria com
vistas tanto no resultado final quanto nos processos. A formao, portanto, deve ser voltada
no apenas a fornecer conhecimento, mas tambm a habilitar ao exerccio da anlise crtica e

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

do questionamento, como ferramentas de dialogo com que, de fato, administra a entidade.

Independncia e conflitos
Na avaliao feita por Sergio Nabas, o perfil
ideal o do conselheiro que consegue compreender
que seu principal papel o de auxiliar no sucesso da administrao e proteger o patrimnio de
seus participantes, mesmo que em determinadas
situaes possa haver algum conflito de interesse com seus representados. fundamental que ele
atue de maneira desvinculada em sua condio de
conselheiro da entidade, de representante de um
patrocinador ou participante. Infelizmente tenho
verificado por vezes a predominncia de aspectos polticos permeando decises que deveriam
ser tcnicas. Os mecanismos de gesto dos fundos de penso deveriam prevenir situaes dessa
natureza de forma a preservar a continuidade e o
bom andamento da gesto dos mesmos, defende
o presidente do CD da Fundao CESP.

Complementaridade
O atual modelo de seleo dos membros de
CD e CF privilegia a escolha de pessoas que representem o segmento de participantes e assistidos de um lado e o segmento dos patrocinadores,
do outro lado. Esse modelo, considera Luciano Fazio, acertado e poderia ser aperfeioado
pela normatizao da prtica de escolher os representantes de participantes e assistidos por
meio de eleio direta. A capacitao especifica fundamental, diz ele, mas pode ser adquirida
no decorrer do exerccio do mandado e no pode
substituir a representatividade dos dois segmentos. Outro aspecto relevante seria encontrar uma
maneira de integrar os CD e CF Fiscal tambm
com a presena de algum profissional de experincia reconhecida, o que poderia agregar sabedoria profissional na tomada coletiva de decises, como j fazem algumas empresas.
A competncia de gesto, requisito primordial no perfil dos conselheiros, est baseada
principalmente em sua capacidade de enxergar a
entidade como um todo e no conhecimento da legislao e do funcionamento do setor. Mas, alm
disso preciso considerar duas linhas de conhecimento que se tornam cada vez mais complexas

Anncio

Anncio DB Soft

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio Drive

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

e geram uma permanente demanda por qualificao, sublinha Edcio Brasil. Em primeiro lugar,
como decorrncia da gesto de volumes monstruosos de recursos a serem investidos no longo
prazo e da necessidade de uma gesto de risco
mais complexa, uma viso mais profunda de investimentos torna-se requisito obrigatrio.
Uma segunda linha de qualificao, em gesto previdenciria propriamente dita, demanda conhecimentos sofisticados dos conceitos de
prudncia e de previdncia complementar como
um todo. difcil, diz o conselheiro da Valia, que
um nico profissional rena todos esses conhecimentos em profundidade, mas ele precisa ter
uma viso boa do todo. Para assegurar que a qualificao seja complementada dentro do Conselho, o ideal que os perfis dessas pessoas sejam
heterogneos. A complementaridade de conhecimento importante para que esses colegiados
sejam efetivos.
A importncia de ter competncias conjuntas
no CD, que podem e devem ser complementares,
reforada por Nabas. No seria realista exigir
que todos entendessem de todos os assuntos com
profundidade. Por exemplo, certos membros podem ter mais familiaridade com questes de investimentos enquanto outros transitam melhor
em matrias de previdncia e assim por diante.
O mais importante, portanto, a experincia e
o discernimento que o conselheiro deve ter para
poder fazer as perguntas certas e verificar se a
diretoria examinou todos os aspectos relevantes
em suas propostas, sempre preservando os interesses da entidade.

Risco e conhecimentos
especializados
O modelo de superviso baseada em riscos e
o crescente aumento do apetite ao risco nos investimentos cada vez mais exigem dirigentes e
gestores com conhecimentos profissionais dife-

renciados. No entanto, pondera Fazio, essa capacidade profissional nas diversas reas de investimento no necessariamente exigvel dos
membros do Conselho Deliberativo, podendo ser
adequadamente garantida pela Diretoria Executiva e pelos profissionais da entidade. At porque o foco das atribuies do CD reside na definio das estratgias e nas definies gerais, no
podendo o Conselho ser composto por especialistas de todas as reas em que a entidade atua.
Para que o CD e o CF consigam desempenhar satisfatoriamente suas atribuies, diz o consultor
da FUNCEF, o novo cenrio exige, com mais
fora do que antes, que esses colegiados sejam
capazes de trabalhar em constante dilogo e interao com quem que est no dia a dia da gesto
executiva e com as equipes tcnicas da entidade
e/ou que a ela prestam servios.

Perfil de conselheiro

Os conselheiros devem ter conscincia do seu papel e


da misso da entidade, abstendo-se de tomar decises
com vis poltico ou de conflitos de interesses

O modelo de superviso baseada em riscos exige muito mais uma mudana de enfoque
gerencial dos dirigentes das entidades do que conhecimentos profissionais diferenciados. Estamos passando de um modelo baseado exclusivamente em regras pr-definidas para um modelo
fortemente apoiado em princpios de boa gesto e em um olhar estruturado para os riscos das
principais atividades da entidade, lembra Srgio Nabas. Por conta disso, ele defende que cabe
sim aos tcnicos da entidade desenvolver ferramentas de identificao, controle e acompanhamento dos riscos, de forma que o conselho deliberativo possa exercer sua melhor orientao no
sentido de mitig-los.

Capacitao e legitimidade
A resistncia s exigncias de capacitao profissional para os conselheiros, que ainda pode ser observada principalmente por parte
dos representantes dos participantes, criticada
pelo advogado Roberto Messina. No possvel imaginar que as pessoas possam ocupar esses

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Perfil de conselheiro

cargos s como um reforo de poder na EFPC.


O eventual despreparo dos conselheiros acontece dos dois lados, tanto no caso de representantes dos participantes como dos patrocinadores e
recomendvel uma ao forte por parte de todos os agentes do sistema para reforar a importncia da capacitao, que deve ir muito alm da
simples oferta de cursos. preciso uma norma
que reflita o estmulo a isso. A resoluo CGPC
13 apontou o aparato necessrio, mas seu Artigo 3o. precisa ser levado mais a srio, enfatiza o
advogado. O conselheiro tem que se despir de
causas outras que no sejam do interesse da coletividade, no pode trazer para dentro da EFPC
o jogo de foras da relao laboral.
A possibilidade de as exigncias de qualificao representarem algum tipo de impedimento
atuao dos representantes dos trabalhadores de
nveis menores de escolarizao no condizente
com a realidade, refora Edcio Brasil. Para ele, a
presena de representantes dos trabalhadores nos
conselhos tem sido fundamental para conferir representatividade e enriquecer as decises, mas
importante que todos estejam bem preparados
para assumir suas funes. Eles devem ter conscincia do seu papel e da misso da entidade, abstendo-se de tomar decises com vis poltico ou
de conflitos de interesses.

Proteo aos atos de gesto

116

Vivendo um ambiente de riscos crescentes e


muito diversificados, o que aumenta a complexidade dos controles e do prprio conhecimento
da natureza desses riscos, agir preventivamente
pode ficar bastante complicado. A melhor preveno, segundo Pagliarini, fazer uma gesto
baseada nesses mesmos riscos, que devem ser
identificados e monitorados permanentemente
dentro de cada ambiente de uma EFPC. No h
receita de bolo quando o assunto governana
e ato regular de gesto deve ser entendido, tambm, como aquele praticado segundo os bons
princpios da governana e da tica. Ela entende que, em princpio, o ato regular de gesto j
nasce protegido, justamente porque sua proteo
deriva da regularidade, ou seja, se o ato for praticado de acordo com padres legais de conduta,
j conta com proteo. Isso no significa que o
ato regular esteja amarrado, que o conselheiro ou

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

o dirigente no possa criar, no possa ousar com


responsabilidade e transparncia.
A Resoluo 13 e os estatutos dos fundos de
penso j do conta da proteo aos atos regulares
de gesto, permitindo que as EFPC banquem a defesa dos gestores, lembra Adacir Reis. Em caso
de condenao, entretanto, eles tero que responder, pois a defesa vai s at o julgamento.

Mapeamento
A melhor maneira de definir o que so atos
regulares de gesto, ressalta Messina, fazer um
adequado mapeamento dos riscos da atividade e na instituio de mecanismos para mitig-los. Se o conselheiro tem estabelecidas no Estatuto Social suas funes, j ter um norte sobre
o que se espera de sua conduta. Um conselheiro
deve conhecer, portanto, em detalhes, o Estatuto
de uma EFPC e o exerccio da competncia que
lhe atribuda. Em segundo lugar, recomenda o
advogado, deve existir uma busca permanente
pela capacitao, pela compreenso das matrias
que lhe so expostas deliberao. No por outro motivo que os estatutos estabelecem um prazo prvio para encaminhamento do material que
ir fundamentar as questes a serem deliberadas.
E na dvida, o conselheiro deve exigir o esclarecimento dos pontos que entenda serem necessrios formao de sua convico para votar.
Espera-se, inclusive, que o conselheiro aprimore sua atuao no curso do exerccio da funo.

Responsabilidade
A responsabilidade que se cobra dos conselheiros pode ser analisada de acordo com trs tipos de vis, observa Roberto Messina: administrativo, civil e outro penal. Em relao ao primeiro,
por exercer uma funo submetida superviso
e fiscalizao de um rgo governamental, fica-se passvel, nos termos da legislao, de arcar com as falhas decorrentes de sua atuao ou
omisso. A verificao da responsabilidade decorre da avaliao da relao de causa-efeito entre a
ao ou omisso do agente e o resultado observado. De acordo com o ordenamento jurdico brasileiro, que guia a apurao desta responsabilidade,
no h presuno de culpa do agente. No h responsabilidade objetiva, ou seja, apenas pelo exer-

H de ser demonstrada, ou aferida, o dolo (inteno de causar o mal) e a culpa (ainda que leve)
para, evidenciado um prejuzo ou a violao de
um direito, surgir a responsabilidade pela reparao do dano, complementa Messina. Empregar um recurso em determinado ativo que no performou, por exemplo, no necessariamente gera
responsabilidade. Mas empregar um recurso sem
observar as regras de prudncia, de controles efetivos, estudos de cenrios, adequao de poltica
de investimentos, etc., gera a responsabilidade.
Tambm existem as obrigaes administrativas. Atualmente, por exemplo, por conta da
Resoluo CGPC n 13/2004, o CFl tem o dever
de apresentar relatrios semestrais (no mnimo)
que apontem regularidade ou aderncia dos
controles das EFPC em face de suas necessidades
de mitigarem riscos, observadas as circunstncias
especficas da complexidade de cada estrutura.
Se o Conselho no emite um relatrio deste, des-

cumpre uma regra e est passvel de penalizao.


E se no emite e falhas se verificam, com desdobramentos graves, est tambm sujeito a essa penalizao administrativa, sem prejuzo de responsabilidade civil., alerta Messina.
Em relao responsabilidade penal, embora as Leis 108 e 109 no dispusessem especificamente sobre isto, ela existe. O que ocorre que
atos passveis de imputao penal esto descritos
nas condutas proibidas previstas no Cdigo Penal
ou na legislao esparsa, como, por exemplo, lei
dos crimes de lavagem de dinheiro. Se um conselheiro, por exemplo, recebe dinheiro de um grupo interessado em uma determinada manifestao (voto) ele estar praticando um ilcito penal
j descrito na legislao, e por isto ser responsabilizado, ilustra Messina. Ele lembra que investimentos em operaes fraudulentas e crimes contra
o mercado financeiro podem ser configurados por
meio de aes ou omisses graves de operaes
dos conselheiros e no h necessidade de que a legislao do sistema preveja, pois j esto previstos no Cdigo Penal.

Perfil de conselheiro

ccio da funo j se responsvel pelo resultado


adverso, independentemente da anlise da atuao
no caso concreto.

Anncio Serel

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio EMBRAER

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Anncio

Anncio FIDUS INVEST

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Anncio

Anncio HANCOCK TIMBER

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Relacionamento

Relacionamento com
o cliente um
diferencial competitivo
CTN ir preparar
cartilha ou guia com
sugestes de modelos
para as polticas de
Relacionamento

rs anos depois de sua primeira edio, a segunda verso da Pesquisa


de Relacionamento promovida pela
CTN de Relacionamento com o Participante da Abrapp mostra uma evoluo:
o aumento de 60% no nmero de respostas
fornecidas pelas fundaes sugere que essa
rea cada vez mais aceita como estratgica
para o crescimento do sistema. O retrato obtido pela pesquisa, entretanto, tambm reflete uma situao heterognea no ambiente das
fundaes. Empenhadas em aprimorar o relacionamento, muitas tm investido em tecnologia e treinamento, seguindo as melhores
prticas do mercado, mas muitas outras no
possuem ainda essa rea estruturada.

121

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Relacionamento

Um resultado considerado bastante relevante da pesquisa o fato de que em 78% das fundaes que tm uma rea estruturada ela j faz parte do
organograma, uma situao auspiciosa, na observao de Accio Moreira Jnior, coordenador do grupo responsvel pela pesquisa e gerente executivo de
Gesto de Relacionamento com o Cliente da Fundao CESP. Esse posicionamento resulta em maior capacitao e valorizao dos profissionais da rea que
passaram a ser treinados periodicamente nas respectivas fundaes. Alm disso, constatou-se ter havido
crescimento tambm na evoluo tecnolgica, pois
80% das EFPCs j contam com processos informatizados. A oferta de acesso s informaes por meio
da internet verifica-se tambm em 100% das entidades pesquisadas.
O levantamento mapeou as prticas e processos
de relacionamento j implementados e a anlise dos
dados forneceu subsdios que sero utilizados pela
Comisso para elaborar novas propostas de ao, explica a coordenadora da CTN, Marisa Bravi. A pesquisa contou com a participao de 134 entidades associadas Abrapp, 60% a mais do que na primeira
pesquisa, realizada em 2009. Na ltima pesquisa foram introduzidos dois questionrios em lugar de um,
diferenciando as entidades que j implementaram
reas de relacionamento daquelas que ainda no o fizeram, possibilitando a segregao de respostas de
acordo com a situao de cada uma.

Uso estratgico

122

A comparao entre as duas edies mostra ntida evoluo no uso estratgico da rea de Relacionamento, maior diversificao de canais comunicao
e um nmero importante de fundaes que j utilizam inclusive as redes sociais da internet, observa
Leonardo Viceconte Cruz, da Caixa Beneficente dos
Empregados da Cia Siderrgica Nacional CBS e
membro da CTN.
Ao todo, 80 EFPCs informaram j ter uma rea
de relacionamento e 54 delas ainda no tm. As entidades tambm esto mais atentas importncia de
gravar e manter os atendimentos efetivados j que
41% informaram utilizar essa prtica contra 30% na
pesquisa anterior. Entre os diversos canais de atendimento oferecidos pelas fundaes que contam com
rea de relacionamento, o meio telefnico foi apontado por 56% das respostas como o mais utilizado
pelos participantes. Ao mesmo tempo, entretanto,

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

chama a ateno o fato de que 23 % das entidades


ainda tm na correspondncia um forte meio de ligao com os seus participantes, que ainda preferem
esse canal aos demais. Esses resultados, segundo
avalia Marisa Bravi, confirmam a heterogeneidade
do pblico e a necessidade de adequao no apenas da mensagem ao participante mas, tambm, do
canal e o participante, ou seja, a despeito das inovaes, no devem ser desconsiderados os canais clssicos de comunicao.
A evoluo nessa rea precisa continuar e deve
necessariamente incluir uma estrutura bem ajustada com planos de carreira e de crescimento profissional. As respostas pesquisa mostraram essa realidade de maneira indiscutvel. Um aturio que est
ocupado fazendo clculos complexos no pode parar
para atender ao telefone e orientar o participante sobre peculiaridades de planos analisa o coordenador
da pesquisa. E no h sequer justificativa financeira
uma vez que a mdia salarial de um atendente no
to alta que torne proibitiva sua contratao.
O treinamento da equipe de atendimento vital
para a atuao dos profissionais tambm foi um dos
tpicos que ganharam destaque na pesquisa. O resultado evidenciou um desalinhamento importante. Enquanto 85% das entidades pesquisadas afirmaram
treinar periodicamente seus profissionais de atendimento, 59% admitem que no mantm um programa nesse sentido e 77% afirmam que suas equipes
de atendimento fazem tambm educao financeira.
Considerando o universo das entidades que ainda no possuem rea de relacionamento, 23% informaram ter um nmero de participantes ativos entre
2.001 e 5.000 pessoas e apenas 6% contam com mais
de dez mil participantes ativos. Em relao ao nmero de assistidos, 56% dessas entidades tm at 500
participantes e apenas 6% contam com mais de dois
mil participantes. Para 77% delas, o nmero de participantes assistidos de at l.000 pessoas.
Apenas 2% dessa amostra providencia atendimento terceirizado para seus participantes. Na maioria dos casos eles so atendidos pelas reas de Benefcios/Seguridade, por todas as reas, por Recursos
Humanos prprios ou da patrocinadora, sendo que
em alguns casos as chamadas so direcionadas pelas
recepcionistas, responsveis pela primeira triagem.
Uma avaliao das EFPCs que j contam com
reas de relacionamento revela que o sistema de subordinao no segue um padro especfico, ou seja,

Especializao e identidade
O treinamento e a capacitao das equipes tm
evoludo, mas ainda h carncia de especializao. Algumas entidades mantm profissionais que atendem e,
ao mesmo tempo, realizam outros processos. A CTN
considera que a falta de dedicao dos profissionais
exclusivamente ao relacionamento pode levar a equvocos de comunicao e ineficincia, alm do fato
de que a dedicao exclusiva vital para se promover
contnua reviso dos processos e, tambm para o aumento dos vnculos com os participantes.
Entre as EFPCs que ainda no contam com uma
rea de relacionamento estruturada, percebe-se que
o atendimento feito na prpria entidade, um
dado preocupante porque no h estrutura adequada, o participante acaba quicando de rea em rea
para ser atendido porque no h um servio unificado nesse sentido, alerta Patrcia Motta Fagundes,
representante da Fundao CELOS na CTN. Tambm ficou claro que nessas fundaes o atendimento feito por profissionais que utilizam linguagem
extremamente tcnica e, no que diz respeito ao nmero de pessoas disponveis para atender os participantes, surge ainda o agravante da falta de perfil dos
profissionais. Muito mais do que a qualificao, ter
o perfil adequado essencial para se dar a necessria
consistncia ao atendimento. Para as entidades que
mantm tambm planos de sade, o atendente precisa estar mais preparado do que o previdencirio porque suas respostas exigiro conhecimentos especficos. J no caso das fundaes que contam com um
departamento especfico, a pesquisa mostrou que h
uma boa estrutura e integrao de sistemas. O acesso, nesses casos, j fica mais fcil porque os recursos
tecnolgicos ampliam a integrao.

Iniciativas da CTN
Entre as iniciativas que a CTN j desenhou e que
devero contribuir para o avano da implantao de
uma poltica de Relacionamento consistente, o banco
de entidades uma das principais apostas. Entre as
fundaes ouvidas pela pesquisa que ainda no tm
essa poltica, 76% afirmam ter interesse em conhecer
a experincia de outras entidades, o que confere ao
banco de EFPCs uma funo de fomento.

A rea de relacionamento
precisa ser uma boa vendedora
do produto Previdncia, perfil
que est sendo agregado e
que exige especializao

Relacionamento

a rea fica subordinada a diversas diretorias dentro


da fundao.

O acesso s experincias das demais fundaes,


a possibilidade de analisar processos j implementados e os canais utilizados so algumas das vantagens
que estaro disponveis a todos assim que o banco
estiver consolidado. A ideia oferecer um banco de
entidades por regio, que estejam dispostas a oferecer acesso a diferentes experincias de criao e de
estruturao de reas de Relacionamento.
Na agenda da CTN h, tambm, uma srie de aes
imediatas que visam atender demanda das fundaes.
Uma das iniciativas prev incluir no programa de educao da Abrapp, a partir de 2013, um curso especfico
para profissionais da rea de Relacionamento.
A comisso tambm prepara a elaborao de uma
cartilha ou um guia que trar a sugesto de trs modelos para as polticas de Relacionamento: bsico,
intermedirio e avanado, de forma a viabilizar a sua
adoo por EFPCs de qualquer porte e com diferentes necessidades.

Ouvidoria e vendas
O levantamento permitiu observar que a rea de
Relacionamento funciona tambm como uma ouvidoria e faz o assunto circular dentro de toda a Entidade, ou seja, a grande maioria desses departamentos
tambm coordena programas de educao previdenciria, o que gera correes e melhorias. Um dos aspectos mais instigantes dessa evoluo est na maneira pela qual as prprias EFPCs so enxergadas
pelas patrocinadoras. As fundaes nunca foram vistas como entidades que deveriam ter um perfil de
vendas, at porque a adeso dos trabalhadores era
quase instantnea mas, atualmente, a rea de relacionamento tambm precisa ser uma boa vendedora do
produto Previdncia, perfil que est sendo agregado
e que exige especializao. Nesse sentido, a elaborao da cartilha ser uma parte importante nesse processo evolutivo da rea.

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio INTECH

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Anncio

Anncio ITAJUB

125

Anncio

Anncio LIBERUM RATINGS

126

Anncio

Anncio MESTRA INFORMTICA

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Anncio

Anncio MVAR

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Proteo social no Brasil

Schwarzer apresenta na
OIT o sistema brasileiro

de proteo social
Os nveis de cobertura
previdenciria, o
mercado de trabalho e
a implantao de um
piso de proteo social
universal foram alguns dos
temas tratados durante
a 101 Conferncia
Internacional do Trabalho

Brasil um pas que tem mostrado claramente ser possvel


incorporar novas pessoas ao
processo de crescimento econmico, o chamado modelo de crescimento inclusivo. A afirmao de Helmut
Schwarzer, especialista snior de seguridade social para as Amricas e o Caribe
da Organizao Internacional de Trabalho (OIT), cargo que passou a ocupar em
2010, aps sete anos como secretrio de
Previdncia Social do Ministrio da Previdncia Social. Na esfera internacional, o
Brasil se destaca pelo fato de, na ltima
dcada, ter ampliado a cobertura da Previdncia Social com a entrada de novos con-

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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Proteo social no Brasil

tribuintes e expandido uma srie de programas de


proteo social como o Bolsa Famlia. Alm disso,
o sistema de Previdncia Complementar brasileiro
vem sendo alvo de iniciativas importantes que lhe
permitem desempenhar o papel que lhe cabe na chamada Escada da Proteo Social da organizao.
Os nveis de cobertura previdenciria, o mercado de
trabalho e a implantao de um piso de proteo social universal foram alguns dos temas tratados durante a 101 Conferncia Internacional do Trabalho,
evento anual que acontece na Sua e que conta com
a participao de autoridades, entidades representativas, tcnicos e estudiosos do todo o mundo.

A cobertura previdenciria no mundo


Desde que foi para Genebra (Sua), cidade sede
da OIT, Helmut Schwarzer se dedica a estudar os nveis de cobertura previdenciria ao redor do mundo,
bem como maneiras de ampliar tal cobertura que, em
geral, ainda bastante restrita. Estima-se que aproximadamente 80% da populao mundial - o correspondente a cinco bilhes de indivduos - no contam com
qualquer tipo de cobertura previdenciria. Trata-se de
um quadro preocupante, que afeta negativamente a estabilidade e prosperidade das mais diversas sociedades e cuja reverso, hoje, est condicionada superao de enormes desafios, como a rpida globalizao
dos mercados e da fora de trabalho, o aumento dos
fluxos migratrios e a crescente informalizao, alm,
claro, das recentes crises financeiras.

130

O mercado de trabalho tem um papel fundamental na medida em que a qualidade das ocupaes est
longe daquilo que a OIT conhece ou chama de trabalho decente, explica Helmut Schwarzer. Segundo
ele, a maioria dos empregos nos pases em desenvolvimento ainda precria, j que muitos indivduos trabalham por conta prpria ou exercem o trabalho domstico no remunerado. So pessoas que,
em funo da baixa remunerao, tm baixa capacidade contributiva ou no tm acesso a informaes
suficientes para exercer os seus direitos ou cumprir
com seus deveres previdencirios. A baixa cobertura previdenciria tambm est associada ao fato das
carreiras serem cada vez mais cortadas, com uma
mescla de perodos formais e informais ou remunerao muito baixa, nos quais no se paga a contribuio, acrescenta o especialista. Igualmente relevante a questo do desemprego juvenil, um problema

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

grave em quase todas as naes do mundo. grande


a dificuldade da transio escola/mercado de trabalho, ainda mais em tempos de crise.
Outro ponto a ser considerado a deficincia em
termos de desenvolvimento institucional. Nas economias menos desenvolvidas, em especial, a cobertura, tanto do ponto de vista da legislao quanto dos
servios, escritrios e instalaes dos sistemas, ainda est longe de ser suficiente.
Felizmente, a crise financeira tem funcionado
como uma espcie de catalisador de mudanas na esfera previdenciria, alm de porta voz do papel dos
arranjos como estabilizadores econmicos e sociais.
Em anos recentes, ficou claro que os pases com programas de previdncia social robustos esto em posio bem mais favorvel para lidar com os efeitos
sociais da crise. Transferncias de recursos e outras
medidas de cunho previdencirio e assistencial vm
sendo vistas como um excelente mecanismo de proteo e auxlio aos trabalhadores no que diz respeito ao
aumento da demanda domstica, capaz de gerar capital humano e produtividade laboral, alm de contribuir
para a sustentabilidade do crescimento econmico.

A Recomendao n 202
Ciente da enorme importncia da seguridade social para o indivduo e a sociedade como um todo, a
Organizao Internacional do Trabalho aprovou, durante a 101 Conferncia Internacional do Trabalho
ocorrida em junho deste ano, a Recomendao sobre os Pisos de Proteo Social (PPS) e a construo
gradual de sistemas nacionais de seguridade social.
Tal Recomendao, de nmero 202, considerada
um divisor de guas para os sistemas previdencirios
medida que reafirma o direito de acesso do homem
a tais sistemas e o comprometimento das autoridades
com a expanso da cobertura. A Recomendao n
202 estabelece ainda uma srie de orientaes sobre como coordenar os sistemas de previdncia com
polticas de assistncia social. No entanto, Helmut
Schwarzer salienta que uma recomendao no
uma conveno, mas uma norma internacional de carter sugestivo. Portanto, cada pas a adota da forma
que achar mais apropriada.
A expresso proteo social frequentemente
interpretada como sendo de abrangncia mais ampla
do que o termo previdncia social. Contrariamente,
a expresso tambm utilizada para referncia a um
universo mais restrito, que engloba somente as me-

As estratgias de extenso progressiva da cobertura devem passar necessariamente pelo aumento do


volume de contribuies e fundos de reserva e pela
melhoria da eficincia operacional via economias de
escala e melhor distribuio dos riscos por toda a sociedade. Outras medidas necessrias ao desenvolvimento dos PPS e dos programas de previdncia social constantes da Recomendao da OIT so:
88 Aumento da confiana da populao: a no
filiao ao sistema costuma ser resultado da falta
de conhecimento das pessoas sobre o direito
seguridade social, bem como percepo
negativa do sistema. Sendo assim, primordial
que se invista no aumento de confiana do pblico
em geral, seja por meio de maior transparncia,
prestao de contas, acesso facilitado ou de boas
prticas de atendimento ao consumidor.
88 Progresso extensiva da cobertura: trata-se da
cobertura gradual de grupos mais acessveis, levando-se em conta a capacidade contributiva de
diferentes segmentos da populao. Definir novas prioridades de gastos e impor a obrigatoriedade contributiva para determinados grupos
podem ser boas alternativas para estender a cobertura.
88 Desenvolvimento de sistemas de monitoramento: a coleta e monitoramento contnuos de
estatsticas precisas so essenciais para avaliar
a performance dos programas e identificar boas
prticas, fraquezas e desafios do sistema previdencirio.
88 Adeso a novas tecnologias: novas tecnologias
podem ser teis ao aumento da cobertura dos pisos de proteo social, auxiliando a criao e o
bom funcionamento dos programas, em especial
no que diz respeito gesto de beneficirios, demandas e pagamentos de benefcios.

Os benefcios assistenciais,
sozinhos, so responsveis por
tirar 14 milhes de brasileiros
da pobreza extrema
A situao brasileira
O Brasil referncia em diversas frentes de proteo social. Embora haja uma forte correlao entre
desenvolvimento econmico e cobertura previdenciria, o alto nvel de cobertura do pas (e de outras
naes como Monglia, Nambia e Nepal) deixa claro que bons resultados no so exclusividade do primeiro mundo. No caso brasileiro especificamente,
a expanso da cobertura vem sendo viabilizada por
algumas medidas importantes como a incluso dos
profissionais liberais e pequenas e mdias empresas
no sistema, uma abordagem parecida com a adotada
em pases como Argentina e Uruguai - os chamados
planos monotributistas. Outra iniciativa importante
(tambm observada na Alemanha, Frana e Blgica,
entre outros) a oferta de incentivos fiscais aos empregadores para que formalizem as relaes de trabalho, em especial no ambiente domstico.

Proteo social no Brasil

didas destinadas s camadas mais pobres, excludas


e vulnerveis da populao. Segundo a Organizao
Internacional do Trabalho, os pisos nacionais de proteo social devem ser entendidos como elementos
fundamentais dos sistemas de previdncia. Em pases em que no h instituies previdencirias bem
estabelecidas, os PPS devem servir como base para
que estratgias de rpida implantao possam garantir bons nveis de cobertura previdenciria ao maior
nmero de pessoas possvel.

O mercado de trabalho brasileiro, por sua vez,


tem apresentado comportamento semelhante ao de
pases da Amrica do Sul e naes andinas, diferindo
imensamente do que se observa na Amrica Central
ou Caribe, regies mais dependentes da economia
americana e europeia. A diversificao das relaes
internacionais adotada por Brasil e Argentina vem
surtindo impacto positivo na formalizao e gerao
de empregos e, consequentemente, nos nveis de cobertura previdenciria.
Na Amrica Latina e Caribe, regies com longo
histrico previdencirio, os nveis de cobertura costumam refletir a parcela da populao com trabalho
formal (30% a 60%). No Brasil, as penses contributivas associadas aos benefcios sociais e rurais financiados pelo Tesouro tm permitido que a maioria da populao tenha acesso a algum tipo de renda,
embora ainda seja grande o nmero de indivduos descobertos. Ainda assim, os benefcios assistenciais, sozinhos, so responsveis por tirar 14 milhes
de brasileiros da pobreza extrema.

131

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Proteo social no Brasil

132

Observa-se claramente que os idosos e deficientes


brasileiros (entre outros grupos menos favorecidos)
no so os nicos beneficiados pela renda provida
pela previdncia social, uma vez que esses indivduos atuam como agentes de transferncias sociais para
famlias inteiras, que fazem uso dos recursos para financiar despesas escolares, o pagamento de medicamentos, etc. Para se ter uma ideia, graas aos benefcios pagos a trabalhadores rurais, a frequncia escolar
de crianas e adolescentes (10 a 14 anos) nessas reas
muito maior nas famlias que recebem algum tipo de
benefcio do que nas famlias que no recebem.
Junto com Argentina, Chile, ndia, Mxico e
frica do Sul, dentre outras economias em desenvolvimento, o Brasil tambm faz bom uso de programas
de transferncia de renda para lidar com a questo da
excluso previdenciria. Entre eles destaca-se o programa Bolsa Famlia, que o maior, embora no
seja o nico de grandes propores no mundo. Outros exemplos so o Oportunidades mexicano e o
Solidrio chileno. No total, tais programas encontram-se espalhados por dezesseis pases latinoamericanos e abrangem 70 milhes de pessoas ou 12% da
populao regional.
Para Helmut Schwarzer, da OIT, os recursos necessrios para financiar programas dessa natureza exigem comprometimento de parte da riqueza produzida
pelo pas. Contudo, nossos clculos demonstram que
no caso de naes mais pobres, um investimento entre 1% ou 2% do PIB j um comeo, salienta o especialista. Esses pases mantm um gasto social diminuto, mas poderiam elevar a escala de seus programas
sociais por meio de reformas tributrias, aumento da
formalizao e investimentos na profissionalizao
dos servios pblicos a fim de evitar desperdcios.
Ou seja, os pases mais pobres de fato tm condies
de liberar recursos e aumentar a eficcia ou sinergia de
programas de proteo social fragmentados, que passam a ser mais orgnicos, resume.
No caso de naes de renda mdia ou alta como
o Brasil, h a necessidade de se abrir mo de parte da
carga tributria para investir em polticas que gerem
maior equilbrio social. Afinal, argumenta o consultor snior da Organizao Internacional do Trabalho,
a incorporao de pessoas ao mercado de consumo
domstico, a menor concentrao de renda e o combate pobreza so, alm de direitos humanos, vantagens competitivas sob o ponto de vista econmico. Apesar das crises financeiras internacionais, o

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Brasil consegue manter seu ritmo de crescimento em


funo do fortalecimento da capacidade de consumo domstico, o que se deve s polticas de incluso
que, embora tenham um custo, tambm tm impacto
favorvel, garantindo maior estabilidade social, econmica e de demanda pelos produtos produzidos no
pas, explica Schwarzer.

O papel do setor privado


O Piso de Proteo Social, que foi alvo da Recomendao da Organizao Internacional do Trabalho, apenas uma pequena parte de um sistema mais
abrangente, representado graficamente pelo modelo
da Escada da Proteo Social (Social Protection
Ladder) da organizao. De acordo com tal modelo,
o PPS corresponde ao primeiro degrau da escada e
abrange um conjunto de garantias bsicas para todas
as pessoas (servios e benefcios). O segundo degrau
engloba os seguros sociais obrigatrios, ao passo que
o terceiro degrau representa o pilar complementar,
que em pases mais industrializados, a exemplo do
Brasil, exerce a importante funo de complementar
a renda da classe mdia.
A Escada de Proteo Social da OIT

importante que esses pilares sejam desenhados


de tal forma a serem mutuamente fortalecedores, enfatiza Helmut Schwarzer. Tanto a previdncia pblica quanto a complementar tem funes importantes a
desempenhar, entre elas a de promover a distribuio
dos riscos entre as diversas instituies dentro do mercado, contribuindo, assim, para a estabilidade do sistema. Os recursos do segmento de Previdncia Privada
tambm so importantssimos para a gerao de renda e empregos, uma vez que so canalizados para os
investimentos produtivos. O horizonte de longo prazo
das aplicaes, por sua vez, favorece a formao de
poupana interna, que um dos principais fatores de
sustentabilidade do crescimento econmico.

Anncio

Anncio QUANTUM

133

Anncio

Anncio TRENDBANK

134

Anncio

Anncio ASHMORE

135

Anncio

Anncio BANCO CAIXA GERAL

136

OCDE procura
conceituar e mensurar os
investimentos verdes
Principais conceitos
e definies
relacionados aos
investimentos
verdes mais
utilizados no
mercado atualmente

transio para uma economia


sustentvel e de baixo-carbono demandar investimentos
privados significativos nos
prximos 20 a 30 anos. Nesse contexto,
os fundos de penso tm um importante
papel a desempenhar no financiamento das chamadas iniciativas ou projetos
verdes (green projects). justamente isso que defende um recente estudo
publicado pela Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (Organization for Economic Cooperation and Development - OCDE)
intitulado The Role of Pension Funds

137

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

in Financing Green Growth Initiatives (O Papel


dos Fundos de Penso no Financiamento das Iniciativas Verdes). A participao das entidades previdencirias nos investimentos verdes ainda tmida devido falta de conhecimento dos gestores,
ausncia de liquidez dos investimentos e deficincia em termos de polticas que lhes deem mais
apoio. A fim de dar suporte iniciativa da OCDE
de buscar o esclarecimento e uma participao mais
efetiva dos investidores institucionais no universo verde, o consultor independente Georg Inderst
produziu, juntamente com Fiona Stewart e Christopher Karminker, um estudo complementar denominado Defining and Measuring Green Investments:
Implications for Institutional Investors Asset Allocation (Definindo e Mensurando os Investimentos
Verdes: Implicaes para a Alocao de Ativos dos
Investidores Institucionais) que tem por objetivo
revisar os principais conceitos e definies relacionados aos investimentos verdes mais utilizados no
mercado atualmente.

O que so os investimentos verdes?


Segundo a OCDE, os chamados projetos ou iniciativas verdes - em especial fontes de energia
sustentvel e tecnologia limpa - abrangem mltiplas tecnologias, em diferentes estgios de maturidade, que demandam veculos financeiros variados.
No entanto, h um consenso de que o termo investimento verde um tanto abrangente, sendo, por
vezes, considerado um subconjunto temtico relacionado a outras abordagens como os Investimentos Socialmente Responsveis (Socially Responsible Investing SRI), os Investimentos Ambientais,
Sociais e de Governana (Environmental, Social
and Governance Investing ESG) ou simplesmente investimentos sustentveis ou de longo prazo.
A denominao empregada em todos os nveis:
projetos, tecnologias, companhias, produtos e at
classes de ativos.

138

Tradicionalmente, porm, os investimentos verdes so mais vistos como uma abordagem ampla de
SRI e ESG, que pode no estar necessariamente associada a ativos verdes ou aplicaes que tenham
como foco direto os SRI/ESG. Na realidade, no
so raros os casos em que os investimentos SRI/
ESG so utilizados apenas como uma espcie de
camada superficial das polticas de investimento

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

padro para fins de compliance ou marketing. Por


outro lado, advogam especialistas, ao considerarem
- mesmo que minimamente - algum tipo de poltica ESG, os investidores acabam ficando mais sensveis aos temas ambientais. Com isso, aumenta a
probabilidade de virem a dedicar mais capital aos
ativos verdes no futuro.
No estudo de sua autoria, Inderst, Stewart e Kaminker argumentam que a busca por uma definio
nica, que leve em conta os pontos comuns a esses
investimentos, traz um risco duplo: ela pode se tornar demasiadamente ampla - e consequentemente
sem sentido - ou excessivamente restrita, inibindo
o fluxo de capitais desnecessariamente.
A imposio de uma determinada definio ou
padro especfico tambm oferece o risco de gerar incentivos indesejados. Por exemplo: melhor
investir em um novo empreendimento de tecnologia verde, destinar mais capital a uma empresa com
bom histrico de eficincia energtica ou tentar
mudar a atitude de um poluidor? O grande poluidor
pode ser reprovado em todos os testes de sustentabilidade, mas a sua mudana de comportamento
certamente surtir impacto significativo sobre as
mudanas climticas.
Sendo assim, Inderst, Stewart e Kaminker acreditam ser mais produtivo adotar uma abordagem
aberta e dinmica para tais definies e padres; afinal, a cincia, bem como o conhecimento que se tem
do meio ambiente, das mudanas climticas e da escassez de recursos evoluem a cada dia. O mesmo
acontece com as tecnologias limpas, que vm sendo desenvolvidas e disseminadas para lidar com esses desafios. Os mercados tambm se movimentam
rapidamente e h inmeros especialistas ambientais
e de investimentos tentando encontrar boas oportunidades de retorno. Logo, inevitvel que quaisquer
definies acerca dos cdigos, padres e definies
verdes sofram ajustes ao longo do tempo.
A competio entre diferentes definies e padres para os investimentos verdes trazem algumas vantagens, como o uso produtivo dos conhecimentos disponveis, o mximo aproveitamento
das mais diversas oportunidades de investimento e
o desenvolvimento de padres por parte de organizaes internacionais e autoridades governamentais. Cria-se espao para que essas instituies tentem abordar os investimentos verdes sob o ponto
de vista da governana, reforando as recomenda-

A gestora Axa IM declarou que pretendia comear a sua


carteira de renda fixa com um portflio verde claro,
passando depois para uma carteira mais verde escura

es de boas prticas para as empresas, investidores, fundos de penso, etc. No entanto, salientam
analistas, o ideal priorizar diretrizes amplas e prudenciais em detrimento de padres mais rgidos e
especficos.

Tipos de investimento
H diversas abordagens de investimento disposio dos gestores de ativos. Alguns investidores do apenas uma nuance verde ao processo
de investimento como um todo, ao passo que outros destinam uma determinada parcela dos ativos a
uma classe ou gestor verde especfico. Investidores institucionais podem ter acesso aos projetos via
aes, renda fixa e investimentos alternativos como
private equity ou fundos de infraestrutura.
As polticas de investimento variam conforme a
classe de ativos. Os maiores avanos so observados no segmento de renda varivel, com diferentes
metodologias sendo aplicadas no mercado, em especial as triagens positivas e negativas (positive e
negative screening), os investimentos temticos e o
ativismo do acionista. Essas metodologias buscam
filtrar as melhores empresas de um determinado setor, excluir as piores ou fazer com que as organizaes sejam menos poluentes. No que se refere aos
ndices mercadolgicos, h os que apresentam um
foco temtico ou setorial relativamente estreito, os
que abrangem um leque mais amplo de caractersticas verdes e os que se concentram em apenas um
aspecto como, por exemplo, o nvel das emisses
de carbono das empresas.
No segmento de renda fixa, os ttulos verdes,
apesar de relativamente recentes, vm apresentando um crescimento significativo. Algumas definies mais ou menos restritas tm sido discutidas
pela indstria financeira, que j tem uma proposta
de padronizao para os ttulos climticos. Tendo
em vista a necessidade de liquidez, os gestores de
fundos tm buscado, inicialmente, uma definio

mais branda para os investimentos verdes a exemplo da que fez a gestora Axa IM que, ao desenvolver seu fundo de renda fixa, declarou que pretendia
comear com um portflio verde claro, passando
para uma carteira mais verde escura medida que
os produtos crescessem em popularidade.
Quando o assunto so as classes alternativas de
ativos, percebe-se claramente uma menor preocupao por parte do investidor quanto s questes ambientais. Ainda assim, os investimentos verdes vm
crescendo nos ltimos anos, sobretudo no mbito da
energia renovvel e das empresas com tecnologia
limpa, seja via private equity ou fundos de infraestrutura. Em geral, as definies de investimento alternativo verde tendem a ser bastante amplas, o que
aparentemente no tem incomodado os admiradores
das classes menos tradicionais. No ramo imobilirio,
o foco so as caractersticas subjacentes dos ativos
como a eficincia energtica dos edifcios.
H ainda grandes diferenas no que diz respeito
s mtricas utilizadas. Alguns provedores selecionam papis verdes com base em critrios qualitativos. Outros os selecionam quantitativamente reservando, por exemplo, 20% ou 50% dos recursos
para que sejam investidos em ativos que possam
contribuir para a reduo das emisses de carbono.
Na abordagem best-of-class tudo relativo, j que
10% a 20% das melhores empresas de um determinado setor so selecionadas. Como conseqncia, h grande variedade quanto s companhias integrantes dos ndices disponveis, deixando clara a
existncia de diferentes nveis e definies para o
termo verde.
Estima-se que o volume atual dos investimentos em ativos ESG/SRI, superior a 10 trilhes de
dlares, seja um mltiplo do valor aplicado em ativos verdes puros (estimado em dezenas ou centenas de bilhes, dependendo da definio atribuda ao termo). Segundo os tcnicos da OCDE, tal
situao apresenta-se como uma oportunidade de
direcionamento dos fundos de investimento para

139

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

aplicaes mais diretamente associadas s mudanas climticas.

A participao dos
fundos de penso
Apesar do crescente interesse do mercado, a
alocao dos ativos previdencirios nos investimentos verdes ainda baixa, o que se deve, em
parte, falta de suporte em termos de polticas ambientais. Entretanto, h outras dificuldades a serem
enfrentadas. Questes de escala, a falta de liquidez e veculos apropriados, bem como a ausncia de um histrico contundente das aplicaes,
ainda limitam esse tipo de investimento por parte dos fundos de penso, que tambm so obrigados a lidar com o pouco conhecimento e expertise de seus gestores sobre os ativos verdes e riscos
associados. A fim de explorar essa fonte de capital, os governos devem garantir que instrumentos e
oportunidades interessantes estejam disponveis s
entidades e demais investidores institucionais.
Sob o ponto de vista da Organizao para
Cooperao e Desenvolvimento Econmico
(OCDE), a maioria dos investimentos verdes
ainda pouco competitiva porque envolve novas
tecnologias ainda carentes de maior suporte e comercializao. Contudo, argumentam os tcnicos do organismo internacional, tais investimentos tambm tm pouca competitividade devido a
falhas de mercado: os combustveis fsseis ainda so fortemente subsidiados e as tecnologias
pouco conhecidas so mal precificadas face
desconsiderao de fatores poluentes relevantes.
Alm disso, o universo restrito e a falta de liquidez dos investimentos tm gerado certa incompatibilidade entre as necessidades de longo prazo e baixo risco dos fundos de penso e os tipos
de veculos que financiam os principais projetos.
Todos esses aspectos fazem com que a alocao de ativos das entidades de previdncia em in-

140

vestimentos verdes seja inferior a 1% atualmente. As excees so os grandes fundos de penso


como os americanos CalSTERS e CalPERS, o dinamarqus ATP e o gestor de ativos previdencirios holands PGGM, que vm explorando o universo verde por meio de projetos de renda fixa,
fundos de infraestrutura e bancos de investimento.
Segundo especialistas, a eficincia energtica
(reduo das emisses de carbono) apresenta-se
como uma boa e ainda pouco explorada oportunidade de obteno de bons retornos a relativo baixo custo para as entidades. O mesmo ocorre com
os ttulos verdes, que vm ganhando espao como
classe de ativo - particularmente no mbito dos investimentos socialmente responsveis (SRI) - por
oferecerem um fluxo de renda estvel ajustado
inflao e com baixo risco, a combinao ideal
para a maioria das fundaes.

Como fomentar tais investimentos?


Uma boa estratgia de fomento seria o monitoramento e a promoo da transparncia no
que tange s vrias definies utilizadas, bem
como o estmulo ao desenvolvimento de padres harmonizados e de abrangncia internacional, explica Georg Inderst, um dos autores
do estudo Defining and Measuring Green Investments: Implications for Institutional Investors Asset Allocation (Definindo e Mensurando os Investimentos Verdes: Implicaes para a
Alocao de Ativos dos Investidores Institucionais). Essas iniciativas se justificam pelo estgio
ainda inicial da transio para uma economia de
baixo carbono e pela falta de compreenso generalizada acerca dos investimentos verdes, sem
mencionar a rpida evoluo cientfica. Seria
interessante que os organismos internacionais e
as autoridades governamentais abordassem esses investimentos sob o ponto de vista da governana, acrescenta o especialista.

Questes de escala, falta de liquidez e veculos


apropriados ainda limitam esse tipo de
investimento por parte dos fundos de penso

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Especialistas acham que os governos devem arcar com


os riscos iniciais de alguns investimentos tanto por meio
de joint ventures quanto de posies acionrias
No estudo de sua autoria, so relacionadas
algumas recomendaes para a implantao de
uma estrutura de governana verde nos fundos
de penso:
88 Integrao: padres verdes devem ser incorporados a todos os nveis do processo decisrio de investimentos (detentores de ativos,
gestores, companhias, ativos e projetos investidos). As mudanas climticas tambm devem ser devidamente incorporadas ao processo de gesto de riscos e os conselheiros ou
trustees conscientizados sobre questes climticas e de cunho social, ambiental e de governana (ESG).
88 Transparncia: maior transparncia sobre os
temas verdes (ou seja, a incorporao de mudanas climticas anlise e definio dos
investimentos; clareza quanto s definies
utilizadas) e fortalecimento dos padres de
disclosure junto a consumidores e investidores (abordagem de investimento verde, nvel
de emisso de carbono, registro de votaes
envolvendo temas ambientais, etc.).
88 Capacitao: capacitao dos gestores internos em relao aos investimentos verdes ou
contratao de expertise externa; criao de
comits consultivos e investimento contnuo
na educao de diretores, conselheiros e gerentes. Promoo da comunicao e cooperao sobre temas relacionados a mudanas
climticas entre investidores, governos e especialistas. Desenvolvimento de anlises de impacto e monitoramento de aes e decises.
88 Coleta de dados: apoio coleta de dados independente, transparncia e proviso de informaes padronizadas sobre a performance
verde; estmulo a pesquisas que objetivem o
desenvolvimento de ferramentas quantitativas
e benchmarks em escala global, permitindo,
assim, comparaes internacionais.

O papel do governo
Na opinio dos especialistas, imprescindvel
que os governos criem polticas que deem o suporte necessrio comercializao de novas tecnologias. Tais polticas incluem um tratamento tributrio diferenciado com vistas ao desenvolvimento de
pesquisas, incentivos aos fundos de venture capital e o apoio precificao de carbono. Sugere-se,
ainda, que os veculos sejam estruturados de forma
a permitir que os governos arquem com os riscos
iniciais de alguns investimentos tanto por meio de
joint ventures quanto de posies acionrias. Similarmente, seria interessante que os rgos de governo oferecessem garantias de emprstimo e utilizassem mecanismos de financiamento pblico que
tenham por objetivo cobrir os riscos ainda pouco conhecidos dos fundos de penso ou que no
possam ser cobertos pelo mercado, como os riscos
monetrios, polticos e regulatrios. A padronizao das abordagens de investimento e a classificao (rating) de estruturas verdes de investimento
tambm seriam bastante benficas.
A escolha de uma definio mais ampla ou restrita dos investimentos verdes depender dos objetivos almejados. Na opinio de Georg Inderst,
h duas razes principais para que se busque uma
nomenclatura oficial - ainda que mutvel - para
tais investimentos. A primeira delas o monitoramento passivo das iniciativas verdes (checagem
dos compromissos polticos em relao ao tema e
da performance ambiental). A segunda a criao
de uma regulao de proteo ao consumidor que
iniba a venda enganosa de ativos verdes aos investidores. Posteriormente, caber aos reguladores
do mercado financeiro levar em conta os objetivos
supracitados e suas implicaes a fim de definirem
quais sero os prximos passos a serem dados com
vistas a fomentar tais investimentos, to importantes atualmente seja sob o ponto de vista da responsabilidade ambiental quanto da rentabilidade dos
ativos previdencirios.

141

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio BRASIL PLURAL

142

Anncio

Anncio ICAP

143

Anncio

Anncio LACAN

144

Opinio

Investimento
Socialmente Responsvel e
Fundos de Penso
Por Julien Goy*

presente artigo tem


como objetivo sublinhar
a importncia do Investimento Socialmente Responsvel (ISR) para fundos
de penso. O seu argumento principal que, a mdio prazo, os fundos
de penso deveriam adotar polticas
e prticas de acordo com princpios
de ISR, uma vez que esto em linha
com suas obrigaes e objetivos.
Para esse fim, apresentaremos alguns

elementos da definio do Investimento Socialmente Responsvel e


estabeleceremos a relao entre o
ISR e a Responsabilidade Social das
Empresas (RSE). Em seguida, explicaremos porque os fundos de penso deveriam considerar o ISR como
uma forma adequada para investir e
como faz-lo. Finalmente, apresentaremos algumas observaes relativas
ao futuro do ISR entre os fundos de
penso.

145

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Julien Goy

146

O que o ISR?
A diversidade existente de definies do ISR reflete as vrias abordagens suscetveis, a fim de o investimento ser considerado como socialmente responsvel. De acordo com a OCDE, a definio do
ISR tambm varia entre investidores de diferentes
pases. As organizaes vinculadas ao tema em pases diferentes tipicamente incluem critrios sociais e
ambientais na suas definies de ISR; algumas enfatizam tambm outros fatores.1
Portanto, o ISR pode ser focado em distintos tpicos, tais como a tica, o meio ambiente, a governana, os aspectos sociais, a economia, os direitos
trabalhistas, as normas nacionais e internacionais,
etc. A escolha das dimenses e de como elas estaro
cobertas pelos fundos normalmente fica a critrio
dos gestores e das partes interessadas. Por esse motivo, qualquer organizao que planeja engajar-se em
ISR necessita estabelecer uma estratgia clara elaborando, de forma slida, as alternativas disponveis.
O presente artigo no tem por escopo dar outra
definio abrangente do investimento socialmente
responsvel, mas proporcionar informao sobre o
que implica o ISR na prtica e como pode ser aplicado. Nas pginas seguintes, nos referiremos s diferentes definies ISR, Investimento Responsvel, critrios ASG (Ambiental, Social, Governana),
ASE (Ambiental, Social, tico), etc. considerando-os como equivalentes.
Qualquer que seja a definio utilizada, tomar
uma deciso de investimento baseada critrios socialmente responsveis tem que ser uma estratgia que
no apenas prometa fazer o bem, mas simultaneamente apresente a necessria performance financeira. Veremos que tanto evidncias quanto a opinio de especialistas apoiam o argumento de que fazer o bem
no s pode ser feito em paralelo a, mas, na realidade,
possui um nexo causal direto com a boa performance
financeira. Esse duplo dividendo2 materializa-se
em abordagens de longo prazo e mais abrangentes do
mundo corporativo e que consideram questes de interesse mundial tais como as alteraes climticas, a
crise financeira ou a proteo social.

O ISR e a Responsabilidade
Social das Empresas (RSE)
O ISR est intimamente relacionado Responsabilidade Social das Empresas. A OIT define RSE

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

como a maneira pela qual as empresas levam em


considerao as repercusses que suas atividades
possuem sobre a sociedade e pela qual afirmam seus
princpios e valores pelos quais se regem, tanto em
seus prprios mtodos e processos internos, como na
sua relao com outros atores. A RSE uma iniciativa de carter voluntrio e que somente depende da
empresa e se refere a atividades que se considera que
vo alm do mero cumprimento da lei.3
Fica claro, portanto, que a RSE d fundamento ao ISR. Efetivamente, como visto acima, o ISR
um processo que procura alcanar simultaneamente
objetivos scio-ambientais e financeiros. Isso pressupe integrar tomada de deciso as preocupaes
da RSE (sociais, ambientais, ticas, etc.).
Adicionalmente, a Responsabilidade Social das
Empresas relevante para o Investimento Socialmente Responsvel de duas formas. Em primeiro lugar, uma instituio que decide adotar o ISR estabelece um firme compromisso com responsabilidades
e valores. Em segundo lugar, a instituio ter que
avaliar as polticas e as prticas da RSE das empresas, e ter que decidir se so responsveis ou no.
Essa dualidade tem efeito tanto sobre a criao de
valor partilhado como sobre a gesto dos possveis
impactos das empresas. Portanto, a RSE e o ISR esto definitivamente relacionados.
Quadro 1: A Lgica a favor do ISR entre os
Fundos de Penso
H varios motivos para que um fundo de penso invista de forma socialmente responsvel. Ns identificamos 5 aspectos fundamentais para a deciso de
investimento.
Razes ticas: cada vez mas investidores acreditam
que se pode ter bom desempenho fazendo o bem,
convencendo-se de que podem incluir o seus valores na tomada da deciso de investimento.
Obrigao fiduciria: vrios relatrios demonstram que a obrigao fiduciria no restringe os
fundos de penso a considerar meramente os critrios financeiros: a integrao dos critrios ASG,com
o fim de prever com mais credibilidade o desempenho financeiro de um investimento, no s permitida, mas at mesmo recomndavel.
Desempenho financeiro e gesto de riscos: nos
ltimos anos, foram encontradas provas de uma relao positiva entre o ISR e o aumento dos lucros.
Alm disso, parece que o setor financeiro considera
o ISR tambm como uma forma de gesto de riscos.

Ateno pblica: nos ltimos anos, as ONGs, os


meios de comunicao, o movimento trabalhista e
as pessoas, bem como a prpria sociedade d cada
vez mais ateno ao impacto dos investimentos das
instituces financeiras. Conseqentemente, a possibilidade de enfrentar um risco reputacional tem aumentado e as empresas e os investidores analisam
crescentemente riscos de tal natureza.
Propriedade universal: Os fundos de penso j
so to grandes que seus investimentos conformam
amplos mercados (academicamente chamado de
hiptese do proprietrio universal). Seu desempenho depende mais de como o mercado agregado
se desenvolve e menos do resultado de empresas individuais. Por isso fundos de penso deveriam favorecer o ISR, porque este contribui sade da economia corporativa como um todo

De Por qu? a Como?


Se considerarmos as caractersticas principais
do fundos de penso tamanho, horizonte de investimento e diversificao percebemos que o investimento socialmente responsvel de interesse dos
fundos. Uma vez que os fundos de penso necessitam
ter uma perspectiva para vrias dcadas, o ISR poderia ser particularmente atraente, pois adota explicitamente uma abordagem de longo prazo. H certamente diversas razes para estimular o fundo de penso a
investir de forma socialmente responsvel. Estes motivos principais esto resumidos no Quadro 1. interessante notar que a lgica de negcios para o ISR
abrange diversas reas, tais como: retorno almejado,
frente aos valores e obrigaes, bem como a imagem
dos investidores. Portanto, ao incluir estes aspectos na
agenda, o ISR resulta ser no s apropriado, mas mesmo aconselhvel aos fundos de penso.
Por exemplo, o Fundo de Penso dos Funcionrios Pblicos da frica do Sul identifica quatro
caractersticas dos investimentos que os tornam
particularmente sensveis s questes ASG: um investidor de longo prazo, seus investimentos so amplamente diversificados, administra o maior componente da carteira de acordo com uma estratgia de
investimento passiva e seu tamanho exige a responsabilidade de considerar cuidadosamente as consequncias de suas aes.4

Dadas as caractersticas dos fundos de penso mencionadas, qual seria uma estratgia apropriada de investimento? Vimos que o ISR parece atraente, mas
precisamos estabelecer quais estratgias so particularmente relevantes para os fundos de penso. O Quadro
2 nos proporciona uma lista de seis estratgias de ISR
utilizadas por fundos de penso e outras instituies financeiras5. Entre elas, nos centraremos em duas: uma
forma especfica de seleo negativa seleo de investimentos baseada em normas e o engajamento.

Opinio

De fato, ter em conta os riscos ticos e de sustentabilidade pode melhorar o entendimento dos investidores sobre possveis riscos financeiros ao seu investimento e aumentar sua capacidade para lidar com eles.

Quadro 2: Estratgias do Investimento


Socialmente Responsvel
Podemos considerar que h 6 estratgias principais
relacionadas ao investimento socialmente responsvel (ISR):
1. Seleo Negativa: consiste em proibir o investimento em determinadas empresas, setores econmicos ou mesmo pases por razes ambientais,
sociais, de governana corporativa (ASG) e ticas; algumas vezes tambm denominado excluso. A seleo baseada em normas um tipo
especfico de seleo negativa.
2. Seleo Positiva: a seleo, entre um universo de opes de investimento dadas, de aes de
empresas que apresentam os melhores resultados considerando uma srie de critrios ASG e/
ou ticos. A forma mais conhecida denomina-se
melhor da classe, que envolve hierarquizar empresas segundo questes ticas frente s outras
empresas do setor.
3. Engajamento: pode ser definido como a busca
de influncia sobre as atividades e as polticas das
companhias em virtude da posio como investidor e dos direitos a ela associados. Pode assumir
diferentes formas, tais como estabelecer um dilogo continuado com a companhia ou o voto durante
a Assemblia Geral de Acionistas da companhia.
4. Integrao: a anlise extra-financeira integra-se
anlise de investimento na tomada de decises.
5. Iniciativas de colaborao: consistem em atividades de engajamento realizadas de forma colaborativa pelas partes para ganhar alavancagem e
minimizar os custos e riscos. Os Princpios de Investimento Responsvel das Naes Unidas (UNPRI), o Carbon Disclosure Project (CDP) assim
como associaes regionais e nacionais em ISR
podem ser consideradas como exemplos de iniciativas de colaborao.
6. Combinao de Estratgias: na maioria das
vezes aplica-se uma combinaco de estratgias,
para buscar eficacidade em questes especficas.

147

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Julien Goy

148

Seleo baseada em normas


A seleo baseada em normas foi desenvolvida
com a idia de que, mesmo que as empresas no
estejam obrigadas a cumprir requisitos legais relativos a temas ASG de um pas a outro, elas devem
estar em condies de cumprir com um conjunto de
normas internacionais fundamentais.6 A seleo de
investimentos baseada em normas exclui principalmente aquelas empresas que descumprem ou mesmo violam padres e convenes internacionais reconhecidas.
Vrios padres so utilizados, tais como o Pacto Global das Naes Unidas, as normas fundamentais da Organizao Internacional do Trabalho (OIT)
e as vrias diretrizes da OCDE. No presente artigo,
examinaremos as normas da OIT, que enfatizam aspectos sociais e laborais. Outros padres podem ser
adotados para avaliar outros aspectos do ISR. Por
exemplo, o Fundo de Penso dos Funcionrios Pblicos da Califrnia, o CalPERS, permite aos seus
gestores investir em empresas listadas em pases
apenas quando cumpram com padres prudenciais e
mitigam os riscos. O piso de referncia uma combinao de pontos incluindo, como critrios, a estabilidade poltica, a transparncia, as prticas trabalhistas - incluindo a adeso s convenes e aos
princpios da OIT - a regulao de mercados, etc.
Do ponto de vista dos fundos de penso, a seleo baseada em normas , portanto, um mtodo muito interessante para avaliar empresas. De fato, dado
que os fundos possuem escalas muito grandes (so
proprietrios universais), os fundos de penso freqentemente lidam com empresas que operam em
diversos pases e sob legislaes diferentes. Usar
normas internacionalmente aceitas uma resposta
eficiente aos desafios globais enfrentados pelos fundos de penso.
Um padro internacional que pode ser utilizado
eficientemente para uma seleo baseada em normas
o conceito de Trabalho Decente da Organizaco
Internacional do Trabalho (OIT). O Trabalho Decente proporciona um quadro unificado para as principais reas de atuao da OIT e dispe sobre quatro
temas estratgicos:
88 Os princpios e direitos fundamentais no trabalho e as normas laborais internacionais
88 As oportunidades de rendimento e de emprego

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

88 A proteo e seguridade social


88 O dilogo social e o tripartismo
No marco do Trabalho Decente programas de
trabalho nacionais e vrios acordos foram assinados
entre os pases e a OIT. Inclui-se um Memorando
de Entendimento entre o Ministrio da Previdncia
Social (MPS) no Brasil e a OIT, em 2011, para promover o Trabalho Decente atravs das polticas de
investimento das Entidades de Previdncia Complementar. Em sua decorrncia, firmou-se tambm em
2011 uma carta de intenes MPS/ABRAPP sobre o
incentivo ao ISR, especialmente baseada nas normas
de trabalho decente da OIT.
O marco proporcionado pelo conceito de Trabalho Decente abrangente, j que aborda questes
tratadas pelas Convenes Fundamentais da OIT e
pelo Pacto Global das Naes Unidas. Representa
um padro consistente para a seleo de investimentos baseada em normas. Dele decorrem, particularmente, critrios de ISR que visam:
88 O cumprimento de princpios e direitos trabalhistas consagrados na Declarao da OIT
relativa aos Princpios e aos Direitos Fundamentais no Trabalho de 1998, associados com
a proibio do trabalho infantil e do trabalho
forado e a adoo de prticas discriminatrias ou violao da liberdade de associao;
88 O incentivo ao investimento em setores com
alta gerao de emprego, particularmente nas
pequenas e micro empresas;
88 O incentivo adoo, pelas empresas, de
medidas para promover condies de trabalho decentes, incluindo a negociao coletiva, polticas continuadas de formao e de
reciclagem profissional, medidas de sade e
segurana no trabalho e afiliao dos trabalhadores a um regime de previdncia social.

Engajamento
Pode-se dizer que os fundos de penso foramos
primeiros a colocar as estratgias do ISR na agenda
pblica e corporativa especialmente no que diz respeito modalidade do engajamento.
O engajamento pode ser descrito como a postura do investidor sobre questes ASG, exigindo que
as empresas, nas quais investem, melhorem suas prticas.7 cada vez mais frequente que investidores,

Alm do voto, os investidores podem estabelecer um dilogo permanente com as empresas em


que investem. Este dilogo pode assumir formas tais
como apresentar solicitaes, monitorar, proporcionar feedback depois de uma avaliao, etc. Este tipo
de compromisso tem como objetivo realmente influenciar as polticas e as prticas da empresa em
base cotidiana.
Tem se tornado mais comum que analistas de
ISR questionem empresas sobre certas prticas ambientais, sociais, ticas, de governana corporativa,
etc. Esta fase de pesquisa e anlise pode ser utilizada
para iniciar o dilogo, mas s um primeiro passo. O dilogo s constitui engajamento se objetivos
especficos de melhoria para a empresa forem estabelecidos.13 Estas solicitaes de melhoria so geralmente expressas em reunies presenciais ou por
telefone com os correspondentes executivos da empresa. Os objetivos podem ser estabelecidos de acordo com os critrios especficos do investidor ou podem ser relacionados com uma norma ou um padro
nacional ou internacional.
Como exemplo, Pury Pictet Turrettini & Cie SA
um gestor de investimento suo baseia sua abordagem para dois de seus fundos no Pacto Global da
ONU, incentivando as empresas a alinhar seus padres de transparncia sobre as questes ASG de
acordo.14 Tal tipo de abordagem faz referncia
estratgia de seleo baseada em normas. Do mesmo modo, o fundo de penso brasileiro PREVI recomenda que as empresas publiquem as iniciativas
e apresentem um relatrio sobre as prticas de sustentabilidade e de responsabilidade social, de acordo com diretrizes tais como a Global Reporting Initiative. O CalPERS tambm incentiva as empresas
dos mercados emergentes a formalizar o mecanismo
de relatrio, tal como a Global Reporting Initiative
(GRI), atravs do qual suas prticas se tornam transparentes para as partes interessadas.
As duas estratgias apresentadas engajamento
e seleo baseada em normas so relevantes pelas atividades e caractersticas dos fundos de penso. No se trata das nicas tticas possveis, mas
quisemos destacar a sua relevncia em particular.
Estudos complementares devem focar-se em outras
estratgias e demostrar como os fundos de penso
poderiam utiliz-las como meios efetivos para investir.

Opinio

de modo particular os fundos de penso, tendam a


influenciar as empresas onde esto investindo. Uma
das razes pelas quais o engajamento uma prtica
comum, especialmente entre fundos de penso, est
descrita por Clark e Hebb: a dimenso dos fundos
de penso lhes nega a possibilidade de sair das empresas onde investem, mesmo no caso de insatisfao com o desempenho da firma. Os gestores dos
fundos de penso precisam conservar as empresas
nas suas carteiras [] porque a dimenso do movimento ameaaria os preos das aes em caso de sada. Como resultado, os fundos de penso recorrem
crescentemente ao dilogo para influenciar as firmas
nas quais investem e mensuram o valor das aes no
longo prazo.8 Podemos argumentar tambm que a
perspectiva a longo prazo dos fundos de penso, assim como o fato de investirem em uma variedade de
pases, aumenta a necessidade de colaborar com as
empresas ao invs de desinvestir. O desinvestimento
pode ser o ltimo recurso quando as outras tticas
falham. Em 2006, no passou despercebida a deciso do Fundo de Penso do Governo Noruegus de
excluir do seu portflio o Walmart, justificada por
srias e sistemticas violaes de direitos humanos
e laborais. Ainda assim, raro o desinvestimento
como resultado de uma abordagem de engajamento
fracassado.9
O engajamento engloba uma variedade de prticas. Descreveremos brevemente as duas formas
principais de engajamento: o voto e o dilogo permanente.10
Enquanto acionistas, o investidores tm direito
de voto e as assemblias gerais anuais so oportunidades de influenciar as polticas de uma empresa. Muitos fundos de penso tm se comprometido
a votar ativamente nas assemblias. Tambm pode-se apresentar ou apoiar uma resoluo promovendo
o desenvolvimento sustentvel e a responsabilidade
social corporativa. Ao faz-lo, os investidores impulsionam as empresas a adotar aes corretivas.11
Nos ltimos anos, os fundos de penso e outros investidores tm, com maior freqncia, exercido seu
direito de voto particularmente no que diz respeito
remunerao de executivos.12, Entre outros, o Fundo
de Penso da Tailndia, tm votado nas assemblias
gerais das empresas tailandesas de acordo com claras diretrizes de governana inspiradas por exemplos de boas prticas internacionais e pelos Princpios de Governana Corporativa da OCDE.

149

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio MARKETAXESS

150
FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio PTRIA INVESTIMENTOS

151
FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Julien Goy

O futuro do ISR entre os


fundos de penso
O presente artigo examinou os principais conceitos considerados pelos fundos de penso dispostos a
introduzir os critrios do ISR nas suas polticas de
investimento. Uma questo que permanece aquela do futuro do investimento socialmente responsvel entre os fundos de penso. O relatrio Allianz15
nos proporciona uma anlise esclarecedora: ele afirma que a razo mais importante para a deciso pelo
ISR em muitos casos ainda parece ser a gesto do
risco reputacional. A utilizao do argumento de que
o ISR tambm gera retornos maiores no longo prazo, no foi ainda amplamente disseminada. Como
resultado, a tcnica da seleo negativa a mais representada entre as prticas atuais. Especialistas em
fundos de penso pensam que a participao de ISR
no portflio dos fundos de penso seguir crescendo
nos prximos anos.
Ao mesmo tempo, o engajamento e a seleo positiva tambm ocupam um lugar importante na estratgia de investimento dos fundos de penso. Enfrentar as questes ASG proativamente vem se tornando
prtica mais comum. Estudos adicionais sobre a
evoluo desta tendncia poderiam contribuir na
identificao das melhores prticas e na criao de
metodologias mais eficazes.

152

Nos ltimos anos, foram encontradas evidncias


de uma relao positiva entre o ISR e o aumento da
rentabilidade. O importante relatrio do Programa
das Naes Unidas para o Meio-Ambiente publicado
em 200616 argumenta que os investidores e gestores
podem melhor gerir os riscos ao considerar as questes ASG. Poderiam potencialmente aumentar os
lucros se incorporarem as questes ASG nas decises de investimento. [] Exemplos concretos estabelecendo uma ligao entre o valor financeiro
e as questes ASG hoje so suficientemente fortes
para apoiar esta noo. [] Foi demonstrado que
as questes ASG tm um significativo impacto financeiro potencial sobre os fatores determinantes da
avaliao patrimonial (por exemplo as receitas, os
custos).17 Como afirmado no Quadro 3, os riscos
ASG afetam o valor da empresa a longo prazo. Ao
enfrentar estes riscos adequadamente, os fundos de
penso socialmente responsveis formam parte de
um processo de sustentabilidade em linha com suas
obrigaes.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Quadro 3: Concluses do relatrio


UNEP FI de 2006
1. As questes ESG so materiais h provas slidas de que as questes ASG afetam o valor das
aes, a longo e mesmo curto prazos; os analistas
apresentaram provas significativas dos impactos
positivos e negativos que questes ambientais,
sociais e de governana podem ter sobre os preos das aes em mltiplos setores.
2. O impacto das questes ASG sobre os preos das
aes pode ser avaliado e quantificado.
3. As questes ASG esto se tornando mais visveis
e sua importncia pode variar entre setores.

Praticar o que se prega


Vimos que a RSE e o ISR so estreitamente relacionados. Um fundo de penso, que adota o ISR,
estabelece suas responsabilidades e revela seus valores. Doravante, a responsabilidade social do fundo
de penso tambm ser examinada. Dever explicitar sua governana, ser transparente e revelar informaes sobre seu desempenho social e em matria
de sustentabilidade. Praticar o que se prega deve
ser um lema para qualquer fundo de penso. Ao demostrar sua prpria responsabilidade, os fundos de
penso necessitam mostrar que utilizam ao menos os
mesmos padres que exigem dos outros. A este respeito, deve ser concedida ateno especial questo
de reportar sobre a RSE. No mundo, os stakeholders
exigem cada vez mais informaes relativas sustentabilidade dos fundos de penso.
A este respeito, a Global Reporting Initiative
(GRI) proporciona diretrizes abrangentes quanto a
relatrios de sustentabilidade, que so importantes
tanto no que se refere a informar o processo de tomada de deciso de investimento, quanto para relatar sobre temas de RSE dos prprios fundos de
penso. Em 2011, mais de 2.600 organizaes publicaram um relatrio GRI, constituindo um conjunto
amplo de instituies. A GRI criou o Suplemento
Setorial de Servios Financeiros, de particular interesse para os fundos de penso, pois os gestores dos
fundos de penso podem encontrar informaes adicionais e comentrios sobre importantes temas especficos, como o portflio de produtos, auditoria para
avaliar a implementao das polticas ambientais e
sociais, participao ativa, programas e estratgias

Os Fundos de Penso como


catalisadores para o ISR no Brasil
Comparado a outras economias emergentes tais
como China ou ndia, o ambiente para o investimento socialmente responsvel no Brasil propcio19, particularmente em termos de relatrios em
matria de sustentabilidade pelas empresas. H,
portanto, uma importante oportunidade de desenvolvimento de cultura empresarial neste campo. De
fato, o Brasil tem uma gesto de fundos de investimento bem desenvolvida e uma indstria de fundos
de penso construda com poupana nacional, que
tem aumentado de forma significativa nos ltimos
anos. As 334 entidades fechadas de previdncia
complementar administram R$ 597 bilhes, correspondendo a quase 15% do PIB e representando
grandes investidores institucionais no mercado de
capitais brasileiro.20
De forma nica entre os pases emergentes, as
questes ASG tm tido um lugar de destaque na
agenda da comunidade financeira e de investimentos brasileira durante a ltima dcada.21 A BM&F
BOVESPA introduziu um segmento de listagem
de empresas relacionado governana corporativa
(Novo Mercado, Nvel II, Nvel I e Bovespa Mais)
em Dezembro de 2000, e, em 2001, o Banco Real
lanou o primeiro fundo mtuo de investimento socialmente responsvel do Brasil. Em seguida, o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) foi lanado pela BM&F BOVESPA em Dezembro de 2005.
Em 2009, 10 gestores de ativos ofereciam fundos
ISR de varejo com ativos combinados sob gesto de
$315 milhes. Alm disso, deve-se mencionar que
entidades, representando cerca de 60% do estoque
total dos fundos de penso do pas, so signatrios
dos Princpios de Investimento Responsvel das Naes Unidas (UNPRI) desde 2007. A ABRAPP e o
Instituto Ethos desenvolveram critrios para o inves-

timento socialmente responsvel de fundos de penso em 2003.


O Brasil, particularmente por meio dos fundos de
penso, possui um papel de liderana no campo do
ISR na Amrica Latina e entre as economias emergentes. Para fortalecer sua posio, novos esforos
podem que ser feitos, com ateno particular a reas
como a sensibilizao adicional das empresas e sua
adeso a questes ASG; desenvolver a infraestrutura
institucional na rea; fomentar a implementao de
polticas similares em novos setores e aprofundar
pesquisas sobre a dimenso e papel do ISR.

Opinio

comunitrias de investimento, polticas e prticas


sobre a acessibilidade a servios financeiros, etc.
Por meio da apresentao de relatrios, os fundos de
penso podem examinar de forma crtica suas atividades, comparar-se com outras organizaes, aprender com a experincia e fazer melhorias ao longo
do tempo. Em 2011, 354 relatrios relacionados ao
setor de servios financeiros haviam sido publicados
em nvel mundial, dos quais 48 na Amrica Latina.18

Bibliografia e recursos internacionais


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Responsible Investment: Results of an Expert
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FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

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88 ROBECO, Responsible Investing: a Paradigm Shift From Niche to Mainstream,
Rotterdam, 2008.
88 UKSIF, Responsible Business: Sustainable
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88 UNCTAD, Investment and Enterprise Responsibility Review Analysis of investor
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88 UNEP FI, UKSIF, Responsible Investment
in Focus: How leading public pension funds are meeting the challenge, Geneva, 2007.
88 UNEP FI, Fiduciary Responsibility Legal and practical aspects of integrating environmental, social and governance issues into
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88 UNEP FI, UNPRI, Universal Ownership
Why environmental externalities matter to
institutional investors, Geneva, 2011.
88 UNEP FI, Show Me The Money: Linking
Environmental, Social and Governance Issues to Company Value, Geneva, 2006.
88 UNEP FI, Mercer, Demystifying Responsible Investment Performance: A review of key
academic and broker research on ESG factors, Geneva, 2007.
88 WBCSD, UNEP FI, Translating ESG into
sustainable business value Key insights for
companies and investors, Geneva, March
2010.

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88 CalPERS corporate governance, http://www.
calpers-governance.org
88 Dow Jones Sustainability Index, http://www.
sustainability-index.co

88 FTSE4Good, http://www.ftse.com
88 Global Reporting Initiative, http://www.globalreporting.org
88 Government Employees Pension
website http://www.gepf.gov.za

Fund

88 Government Pension Fund, http://www.gpf.


or.th
88 International Labour Organization, http://
www.ilo.org
88 Norwegian Ministry of Finance, http://www.
regjeringen.no
88 Observatoire de la Finance, www.obsfin.ch

CLARK G. L., HEBB T. (2004). Pension Fund Corporate


Engagement: The Fifth Stage of Capitalism, in Relations
industrielles / Industrial Relations, vol. 59, no 1, pp 149-150.
Novethic (2011), op.cit., , p.21.
Assumimos que o voto e o dilogo permanente so subgrupos
do processo de engajamento, mas so separados, j que h
uma diferena de temporalidade. Deve ser mencionado aqui
que alguns autores no diferenciam entre essas duas formas
de engajamento, enquanto outros autores ainda consideram o
voto como uma abordagem totalmente parte.

10

Eurosif (2011). Corporate Pension Funds & Sustainable


Investment Study, Bruxelas, p.13.

11

Para este assunto, Ethos, Fundao Sua de Desenvolvimento


Sustentvel, um exemplo de engajamento ativo. Realizou
mltiplas atividades com Novartis e Nestl. Veja-se o website
da Fundao: http://www.ethosfund.ch/e/ethos-foundation/
default.asp.

12

88 OECD, http://www.oecd.org

13

Novethic (2011), op.cit., p. 10 [Traduo prpria.]

88 PREVI http://www.previ.com.br

14

Ibid.

15

Allianz, op.cit., p.18.

88 SAM group, http://www.sam-group.com


88 Triodos Bank, http://www.triodos.com
88 United Nations Global Compact, http://www.
unglobalcompact.org
88 United Nations Principles for Responsible
Investment, http://www.unpri.org
88 United States Conference of
Bishops, http://www.usccb.org

Catholic

Opinio

88 Ethos, Swiss Foundation for Sustainable Development http://www.ethosfund.ch

UNEP FI, Show Me The Money: Linking Environmental,


Social and Governance Issues to Company Value, Genebra,
2006.

16

17

Idem, p.12 [Traduo prpria.]

PREVI, Bradesco, Banco do Brasil, Banco do Nordeste,


Banco Santander, BicBanco, Febraban, Mapfre, Serasa e
Redecard so as organizaes brasileiras do setor de servios
financeiros que publicaram tal relatrio em 2011.

18

International Finance Corporation (2009), Sustainable


Investment in Brazil Issue Brief, Washington, p.4.

19

20

ABRAPP (2012). Consolidado Estatstico, Maro 2012.

International Finance Corporation (2011). The State of


Sustainable Investment In Key Emerging Markets Synthesis
Report, Washington.

21

OECD (2007). Recent trends and Regulatory Implications in


Socially Responsible Investment for Pension Funds, Paris, p.
4. [Traduo prpria.]

Allianz Global Investors (2010). Doing Good by Investing


Well? Pension Funds and Socially Responsible Investment:
Results of an Expert Survey, International Pension Papers, no
1, p.4 . [Traduo prpria.]

ILO (2009). La OIT y la Responsabilidad Social de la


Empresa (RSE), ILO Helpdesk Factsheet N. 1, http://www.
ilo.org/wcmsp5/groups/public/---ed_emp/---emp_ent/---multi/
documents/publication/wcms_142694.pdf. [Traduo prpria.]

Veja-se a pgina internet do Fundo de Penso dos Funcionrios


Pblicos da Africa do Sul, http://www.gepf.gov.za.

Para detalhes,veja-se Eurosif, Pension Programme SRI


Toolkit, Bruxelas, 2004-2005.

Novethic (2012). How responsible investors handle


controversial companies: Norm-based Exclusions, Paris, p.4.
[Traduo prpria.]

Novethic (2011). Shareholder Engagement: A Promising SRI


Practice, Paris, p.5. [Traduo prpria.]

* Julien Goy , Assistente de Projeto, Departamento


de Seguridade Social, Organizao Internacional do
Trabalho. E-mail: goy.julien@gmail.com. O autor
agradece a Helmut Schwarzer, Christina Lloret,
Stanley Gacek, John Woodal, Lou Tessier, Clara
van Panhuys, Mnica Cabaas, Larissa Lamera e
Alissa Ghils por comentrios e apoio. O autor
o nico responsvel por opinies exprimidas no
documento.

155

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio VENKO

156

Anncio

Anncio VINCI PARTNERS

157

Anncio

Anncio XP GESTO

158

Opinio

Exposio a Riscos ou
Obedincia a Regras?
por Ivan SantAna Ernandes *

preciso retirar as pessoas do senso comum e levlas ao mundo da reta razo.


E isso s se faz pelo conhecimento.
(Scrates)

os primrdios, a humanidade caminhava sem


orientao segura sobre
como agir em relao
aos seus iguais. Seguindo inspirao divina, Moiss edita os dez
mandamentos. Nas dez regras,
pelo menos dezesseis negativas, a
depender da traduo dos textos
bblicos.

Aps sculos de preparao


do ambiente, a humanidade estava
pronta a conhecer a mensagem de
Jesus. Ao afirmar ter vindo cumprir a lei, Ele sugere fazer mais, estabelecendo as boas prticas.
Por livre interpretao, Moiss
representaria a reao s regras, ao
passo em que Jesus apresenta a exposio a riscos...

159

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ivan SantAna Ernandes

A formao da previdncia
A previdncia complementar, como um extrato
da humanidade, permite que seja traado um paralelo em relao sua formao baseada em regras e
sua evoluo que caminha, cada vez mais, em direo exposio a riscos e incertezas.
O processo de amparo social surge no Brasil no
incio do sculo XIX. E a exemplo de outras sociedades, por iniciativas isoladas, crescendo sem ordenao jurdica, apoiadas em excelentes intenes, mas
nem sempre com o aparato legal e o suporte tcnico
necessrios. Nesse ambiente, algumas iniciativas so
vitoriosas, ao passo que outras ficam pelo caminho.
Na ausncia de aes preventivas, a sociedade
organizada foi chamada reao, ao que respondeu.
Em algumas situaes, as decises vieram somente
depois de grande volume de incidncias.
Os anos sessenta trouxeram importantes mudanas polticas, econmicas e sociais. Na economia,
surge a correo monetria, pelos ttulos pblicos.
No campo social, a unificao da previdncia social
INPS, depois INSS.
Percebendo um nicho a ser explorado na ampliao da proteo social, a sociedade brasileira assistiu
ao crescimento de planos de amparo privados, conhecidos genericamente por montepios. Sem regras especficas, os contratos deixaram de primar por clareza
e transparncia. Comercializados sem a ao, preventiva, de educao financeira e previdenciria dos atores, a includos os corretores, responsveis pela venda
direta ao consumidor final. Estes ltimos sentiramse
lesados e muitos reclamaram grande parte na justia
direitos no previstos em contrato.
O resultado e o preo? A repulsa proposta e a
runa da reputao e da imagem do amparo privado,
complementar ao social, de triste memria, at hoje
lembrado por clientes ou no desses planos, vez que
os primeiros passaram a atuar como testemunhas e
grandes formadores de opinio contrria previdncia privada ento nascente.

A construo da previdncia
complementar no Brasil

160

Nos anos setenta, o governo precisava de uma


fonte de poupana interna para fortalecer a economia, especialmente atravs das Bolsas de Valores, que comeavam a organizar suas operaes no
mercado.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Aproveitando a existncia dos fundos de penso, especialmente os patrocinados por empresas estatais, a sada foi consolidar a previdncia complementar pela edio da Lei n 6.435, de 15/07/77. No
ano seguinte dois decretos1 regulamentaram as previdncias abertas, para entidades com objetivo de lucro, e fechadas, sem fins lucrativos, esta ltima objeto de maior interesse no presente texto.
Num ambiente em que prevaleciam os planos
previdencirios e as entidades que os administravam patrocinados por empresas com capital estatal, os decretos vinham carregados de limites. Alguns sequer previstos na lei. Um exemplo a idade
mnima para a aposentadoria, depois extinta pela
justia, ao entender que um decreto no pode impor regras restritivas no previstas na lei que regulamenta.
Uma dcada depois seria promulgada a Constituio Cidad, em outubro de 1988. A previdncia
social, seguindo essa diretriz, trilhou novos caminhos. A previdncia complementar respondeu a essa
nova demanda com maior oferta de planos, maior
flexibilidade nas formas de contratao e de gesto.
A Emenda Constitucional n 20 abriu portas para
modernizao das atividades e operaes, alm da
gesto de entidades e planos de benefcios previdencirios. Os fundos de penso estavam a pedir modernizao das regras.
Decorrente do aprendizado em relao s dificuldades de regulamentar um nico sistema composto
por patrocinadores de dois segmentos distintos: um
de capital privado e outro com capital estatal, a sociedade acompanhou os projetos de segregao e viu
serem editadas aps 24 anos da sua consolidao
duas Leis Complementares: a LC n 109, que abrange a todas as entidades e planos previdencirios e
revogou a antiga lei e seus decretos; e a LC n 108,
restrita a entidades e planos patrocinados por empresas estatais, ambas de 29 de maio de 2001.
A promulgao dessas leis complementares foi
recebida como a modernizao da previdncia. E
honraram essa expectativa. Logo aps foram regulamentados a previdncia associativa, atravs dos
planos institudos, os chamados novos institutos,
entre outros avanos.
A gesto continuava baseada em regras, estabelecidas pelas autoridades competentes, impondo limites de atuao s entidades, em nome dos planos
administrados e dos participantes desses planos.

Na vigncia da resoluo 13

Um divisor de guas comea a tomar forma no


segundo semestre de 2003. Reagindo a quebras de
grandes empresas no hemisfrio norte, as instituies passam a ressaltar a importncia da gesto de
riscos, controles externos e transparncia ao mercado. A partir desse quadro global, a ento Secretaria de Previdncia Complementar inicia intensa divulgao da necessidade dessas prticas nos planos
previdencirios. Palestras foram realizadas em vrias capitais do pas, capitaneadas pelo ento diretor
de fiscalizao, apresentando cada um dos principais
riscos.
A ABRAPP tornase a maior divulgadora das melhores prticas de governana corporativa, em todos
os seus eventos, especialmente no programa de treinamento, atravs de seminrios e cursos.
Os fundos de penso assistiam, talvez sem plena
conscincia e, portanto, sem a importante sistematizao que vem ganhando atualmente, a educao
previdenciria como ao propositiva para trazer
luz uma regulamentao. Estava construda a base
sobre a qual se introduziu a governana corporativa,
atravs da Resoluo CGPC n 13, em 1/10/04.
Pela primeira vez a autoridade determinava o
que fazer, sem entrar no mrito do como fazer. A
Resoluo 13 prev, em seu artigo primeiro, que
cada entidade deve:
adotar princpios, regras e prticas de governana, gesto e controles internos adequados ao
porte, complexidade e riscos inerentes aos planos de benefcios por ela administrados de modo
a assegurar o pleno cumprimento de seus objetivos.
O objetivo est explcito no pargrafo primeiro:
preservar a liquidez, a solvncia e o equilbrio dos
planos e das entidades.
E segue orientao para atingir esses objetivos,
pela sugesto de criao de manual de governana
corporativa, no qual devem constar as relaes entre rgos estatutrios da entidade com todas as partes interessadas, nominando especificamente participantes, assistidos, patrocinadores, instituidores e
fornecedores de produtos e servios.
Tal determinao vem ratificar que todos os esforos devem ser no sentido de preservar a solvncia
de cada plano de benefcio, que s ser conquistada
pelo equilbrio e liquidez.

Os investimentos so regidos pela resoluo


3.7922 , que apresenta diretrizes de aplicao dos recursos garantidores dos planos, ao estabelecer limites mximos de aplicao. Mais uma vez registra o
objetivo das aplicaes, que devem observar princpios de segurana, rentabilidade, solvncia, liquidez e transparncia (Inciso I do Art. 4). Os incisos
seguintes recomendam boa f, lealdade, diligncia e
elevados padres ticos.
A planificao contbil padro atual foi trazida
pela resoluo 83, traduzindo avanos e solicitaes
dos fundos de penso.
As despesas administrativas so objeto da resoluo 294, que dispe sobre critrios e limites de
custeio. Planos patrocinados por empresas estatais
devero optar, em deciso do conselho deliberativo,
por um entre dois limites mximos: a) 9% do fluxo
previdencirio, assim entendido o resultado da soma
das receitas de contribuies e das despesas com pagamentos de benefcios; e b) 1% a ttulo de taxa de
administrao, incidente anualmente sobre o volume
de recursos garantidores.
As operaes de fuso, aquisio, incorporao
e ciso de planos ainda tomam por base a resoluo
65, que em sua origem disciplina, apenas, os procedimentos de retirada de patrocnio. Editada em abril de
1988, essa resoluo anterior Constituio Cidad.
Os parmetros atuariais esto descritos no anexo da Resoluo 186. As condies para apurao de
equilbrio, de supervit, e sua consequente destinao, ou de dficit, e seu necessrio equacionamento,
na resoluo 267. As regras so diferentes em cada
uma delas.

Opinio

A gesto baseada em riscos

A profissionalizao do sistema
Importam menos os movimentos que as pessoas fazem,do que as razes que as movem.
(Pina Bausch)
Na origem da consolidao, no havia exigncia para o exerccio de mandato de diretores ou conselheiros. Depois vieram exigncias de diploma de
curso superior para, pelo menos, parte dos diretores.
Na sequncia, a legislao passa a exigir a nomeao de um administrador especializado tecnicamente
qualificado, conhecido pela sigla AETQ.

161

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Opinio | Ivan SantAna Ernandes

162

Mais tarde, nova exigncia para nomear tambm


o administrador responsvel pelo plano de benefcios8 que, sem reduzir a responsabilidade de patrocinador ou instituidor, nem dos membros estatutrios
da entidade, responder diretamente pela adoo das
hipteses adotadas nas avaliaes atuariais.
A partir de 2010, a certificao profissional dos
AETQ exigida pela resoluo 3.792, (Art. 7,
2, Inciso I). O Instituto de Certificao da Seguridade Social (ICSS) assume a responsabilidade
de ser o principal certificador. Perto de 1.800 profissionais esto certificados ICSS9. Desses, grande
parte membros estatutrios das entidades e, entre os
demais, gerentes e tcnicos das entidades, alm de
prestadores de servio.
Com o avano da economia, global e local, a ltima dcada foi de vigoroso crescimento do nmero
de cises, fuses e aquisies entre as empresas, nacionais e estrangeiras, patrocinadoras ou no de fundos de penso no Brasil. Essa movimentao pode
impactar diretamente nos planos de benefcios e nos
interesses de seus participantes.
Importante fonte de poupana interna do pas,
tendo fechado o ano de 2011 com quase R$600 bilhes em ativos10, equivalente a 14,6% do PIB de
R$4,1 trilhes11, o sistema tem interesse nessa movimentao. Importante relembrar que os investimentos dos fundos de penso contribuem fortemente para o financiamento da economia e do governo.
Atualmente o governo demonstra precisar menos
de financiamento, tendo reduzido a taxa bsica de juros
a 7,5% ao ano, no ms de agosto. Comparando previso oficial da inflao para 2012 (5,2%), aponta a taxa
de juros real da ordem de 2,2% ao ano. Ao se considerar a expectativa da taxa bsica de juro baixar a 7,25%,
j na prxima reunio do COPOM, os juros reais rompero a barreira de 2%, para atingir 1,95% ao ano.
Movendo o foco para a demografia, as populaes
esto vivendo mais, graas aos avanos conquistados
pela medicina e infraestrutura, que proporcionam
mais qualidade de vida. A cada dia aparecem novas
projees de incrementos na longevidade, permitindo especular se haver uma idade limite. Alongar a
sobrevivncia implica na necessidade de provisionar
mais dinheiro hoje, para pagamento futuro de benefcios. O participante opta por ignorar o compromisso
junto aos aturios de honrar o pacto de longevidade,
insistindo em sobreviver alm do perodo estimado
pelos clculos matemticos e estatsticos.

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

No ambiente atual, alm dos desafios, cabem algumas provocaes a gestores, especialistas e autoridades:
Por primeiro, esto propostas marcao de passivos a mercado. Ser essa uma boa soluo? Em caso
positivo, seguem debates sobre os vrtices: 10 e 20
anos sero os melhores? Os recursos garantidores de
uma aposentadoria iniciada hoje, prevendose pagamentos por 25 anos, devem ser fatiados em trs (prximos 10 anos, 10 anos seguintes e 5 anos finais)?
Tambm est no centro dos debates a rentabilidade dos ativos, incluindo a marcao a mercado que
substituiria a marcao pela curva, e um novo limite
superior para o desconto atuarial. Para o limite, haver indicador melhor do que o histrico de rentabilidades das Notas do Tesouro Nacional, representado pelas mdias mveis propostas? Neste caso, para
que exigir maior preparao dos AETQ, visto que a
gesto da carteira poderia se limitar compra de ttulos pblicos?
Ainda nesse sentido, a reduo da remunerao
dos ttulos pblicos elevar ganhos com aplicaes
privadas? Quais os segmentos mais atrativos? Os
fundos de penso migraro seus investimentos a novos segmentos?
Nos fruns tcnicos de aturia, h muito se fala
em tbuas de mortalidades mveis, nas quais a sobrevida dos assistidos ser varivel, tendo por funo a
poca em que o participante se tornar elegvel. Essa
ideia foi lanada e ardorosamente defendida pelo
saudoso e emrito aturio e professor Rio Nogueira,
ao apresentar as tbuas bidimensionais. Saindo dos
fruns estritamente atuariais, esse conceito foi mais
uma vez apresentado e defendido por seus discpulos no 9 CONANCEP12.
No se questiona a importncia de definio
dos principais parmetros na legislao, com objetivo de estabelecer critrios que facilitem acompanhamento pelo rgo fiscalizador. Talvez merea
questionamento a ao das entidades em relao aos
seus planos: agir proativamente, sinalizando ao rgo
que parmetros querem; ou reagir, como at hoje tm
feito, adequandose ao posicionamento oficial.
A resoluo 13 permite a segregao das entidades segundo o porte e a complexidade. At o momento no houve classificao quantitativa e, surpreendentemente, o sistema no lhe sente a falta.
bom lembrar que qualquer regra estabelecida ou alterada dificilmente conseguir satisfazer a todas as

bilidades, reduzse, mais e mais, a barreira entre o


pblico e o privado, pela necessidade de estreitar os
laos em prol do bem comum.
No momento em que as autoridades expem a
inteno de aprovar planos em modelos mais flexveis, talvez seja a hora para lanar a seguinte provocao: com a profissionalizao do sistema, a soluo vir pela continuidade da superviso baseada em
regras ou ser possvel migrar a superviso baseada
em riscos dos discursos para a prtica?
Os fundos de penso esto prontos para fazer a
gesto dos riscos? Ou ainda precisam do Estado para
se movimentar? Se ainda precisam, podese estabelecer um prazo para alcanar a autorregulamentao?
Se a resposta for no autorregulamentao,
devese continuar a falar em superviso baseada em
risco?
O dilema regra ou risco coloca a humanidade em
xeque desde os tempos mais remotos. Mas a angstia pela resposta e por um posicionamento mais evoludo so os motores do homem em direo ao progresso e ao futuro.

10

Fonte: ABRAPP. Consolidado Estatstico. Dezembro de 2011.

A provocao

11

Fonte: IBGE.

Grandes coisas no se fazem por impulso, mas


pela juno de uma srie de pequenas coisas.
(Van Gogh)
Reunidas essas realidades, os desafios so grandes e exigem solues imediatas, para execuo e
acompanhamento em longo prazo. Profissionais
e autoridades movimentam
se nesse sentido. Pelo
compartilhamento do conhecimento e das responsa-

Opinio

partes: patrocinadores, administradores, participantes e assistidos ao mesmo tempo. Mais uma razo
para se buscar o consenso entre seus representantes.
Naturalmente considerando voz e voto de todos os
interessados.
Esse consenso da maior importncia para evitar conflitos. Em muitos casos, os vencidos buscam
seus direitos na justia, muitas vezes antes de tentar
ou de conseguir sensibilizar a via administrativa.
O resultado a judicializao da previdncia complementar o que representa, muito alm de custo, um retrocesso em relao ao objetivo original, de promover
a felicidade do participante no perodo ps emprego.
Certamente no foi acreditando na judicializao
que as empresas, l atrs, implantaram seus planos
de benefcios. Mas h consenso de que esse seja o
motivo hoje alegado por muitas mdias empresas
para evitar a implantao de planos.
As regras existem. responsabilidade dos
profissionais fazer a melhor leitura delas, para
aplicar como limites inexpugnveis, ou como
orientaes, especialmente considerando a feliz expresso contida na maioria delas: ... observandose
as excepcionalidades admitidas pelo rgo regulador e fiscalizador.
Os fundos de penso trabalham objetiva e sistematicamente pela educao financeira e previdenciria, pela contnua qualificao de seus membros
estatutrios e de seus quadros gerenciais e tcnicos,
buscando a certificao profissional. Estes esforos
so reconhecidos, inclusive pelas autoridades.
Discutese h algum tempo se o plano deve tutelar a deciso do participante quanto s suas aspiraes ps emprego. Esse um dos principais objetivos que movem o sistema. Nesse esforo coletivo,
esperada sensibilidade do rgo regulador e fiscalizador para as excepcionalidades, que podero ser
avaliadas, inclusive, por mtodos qualitativos.

Decretos n 81.240, de 20/01/78, para a previdncia fechada e


n 81.402, de 23/02/78, para a aberta.

Resoluo CMN n 3.792, de 24/09/09, alterada pela Resoluo


CMN n 3.846, de 25/03/10.

Resoluo CNPC n 8, de 31/10/11, publicada no DOU em


16/12/11.

Resoluo CGPC n 29, de 31/08/09.

Resoluo CPC n 06, de 07/04/88.

Resoluo CGPC n 18, de 28/03/06.

Resoluo CGPC n 26, de 29/09/08.

Item 3 do Anexo resoluo CGPC n 18/2006.

1.726 profissionais certificados pelo ICSS em 31 de agosto.

Congresso Nacional da ANCEP Associao Nacional dos


Contabilistas de Fundos de Penso, realizado em Fortaleza, no
ltimo ms de agosto.
12

* Ivan SantAna Ernandes aturio, Diretor


da ATEST Consultoria Atuarial, Professor
universitrio e Tutor de aturia do Programa de
Educao da ABRAPP.

163

FUNDOS DE PENSO - Setembro/outubro 2012

Anncio

Anncio Revista Fundos de Penso

164

Anncio

Anncio Banco de talentos

165

Anncio

Anncio IDG II

166

Anncio

Anncio IGI

167

Anncio

Anncio EAD

168

JUNHO DE 2012

Produo

CAPA 2012.indd 1 1
JUNHO_12.indd

Edio Especial

27/09/2012
02/10/2012 09:29:50
10:11:12

CONSOLIDADO ESTATSTICO
JUNHO DE 2012

NDICE
I.

CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE APLICAO

II.

EVOLUO DOS ATIVOS POR TIPO DE INVESTIMENTO

III.

ORIGEM DAS RESERVAS DOS FUNDOS DE PENSO

IV.

EVOLUO DOS ATIVOS (R$ bilhes)

V.

ATIVOS EFPC X PIB (%)

VI.

RENTABILIDADE ESTIMADA

VII.

QUADRO COMPARATIVO REGIONAL

VIII.

COMPARATIVO POR TIPO DE PATROCNIO

IX.

ALOCAO DA CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE PLANO

X.

RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS POR MODALIDADE (BD, CD e CV)

XI.

RENTABILIDADE ESTIMADA POR TIPO DE PLANO

XII.

EVOLUO DOS ATIVOS DOS PLANOS INSTITUDOS

XIII.

RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS INSTITUDOS

XIV.

EVOLUO DO SUPERVIT DAS EFPC (R$ bilhes)

XV.

PARMETROS ATUARIAIS

XVI.

DEMONSTRATIVO DE BENEFCIOS

XVII.

ESTATSTICAS DE POPULAO

XVIII.

CLASSIFICAO DAS EFPCs

XIX.

DADOS HISTRICOS DO SISTEMA

XX.

RENTABILIDADE DAS EFPC X META ATUARIAL (1995 - 2012)

XXI.

RENTABILIDADE DAS EFPC (1995 - 2012 e 2003 - 2012)

XXII.

PROJEO DA RENTABILIDADE DAS EFPCs

XXIII.

ATIVOS DOS FUNDOS DE PENSO NO MUNDO

XXIV.

EVOLUO QUANTITATIVA DOS PLANOS INSTITUDOS

XXV.

EVOLUO QUANTITATIVA DOS INSTITUIDORES

XXVI.

ENTIDADES DA REGIONAL SUDOESTE

JUNHO_12.indd 2

02/10/2012 10:11:12

CONSOLIDADO ESTATSTICO
JUNHO DE 2012

DESTAQUE

Na edio de junho atualizamos o PIB (segundo trimestre de 2012) e com isso os ativos das EFPCs passaram a representar 14,5% do PIB. No primeiro semestre a rentabilidade estimada dos
fundos de penso ficou em 5,42%, ligeiramente abaixo da meta atuarial, representada pelo INPC +6% a.a., que ficou em 5,59%. A Renda Fixa obteve retorno de 7,99% at junho, ao passo
que a Renda Varivel variou -0,58%. O segmento que teve maior rentabilidade nos seis primeiros meses de 2012 foi o de Investimentos Estruturados, com retorno de 10,66%.

I. CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE APLICAO

(R$ milhes)

Discriminao

dez/04

dez/05

dez/06

dez/07

dez/08

dez/09

dez/10

dez/11

jun/12

Renda Fixa

154.723

60,5

179.685

60,9

210.545

59,8

248.302

57,0

271.542

64,8

291.627

59,3

321.954

59,8

349.957

61,0

372.051

62,4

Ttulos pblicos

29.871

11,7

35.818

12,1

43.972

12,5

64.925

14,9

79.988

19,1

86.749

17,6

91.922

17,1

90.442

15,8

93.809

15,7

Crditos Privados e Depsitos

5.751

2,2

6.768

2,3

8.321

2,4

9.223

2,1

14.079

3,4

14.862

3,0

24.211

4,5

27.508

4,8

31.512

5,3

119

0,0

193

0,0

224

0,0

SPE
Fundos de investimentos - RF1

119.101

46,6

137.098

46,4

158.252

44,9

174.154

40,0

177.475

42,3

190.016

38,6

205.703

38,2

231.814

40,4

246.507

41,3

Renda Varivel

77.096

30,1

90.747

30,7

115.653

32,8

160.014

36,7

117.306

28,0

163.753

33,3

174.902

32,5

172.420

30,1

169.067

28,3

Aes

51.188

20,0

59.975

20,3

73.848

21,0

90.451

20,8

54.381

13,0

82.800

16,8

88.251

16,4

80.407

14,0

75.828

12,7

Fundos de investimentos - RV2

25.908

10,1

30.772

10,4

41.805

11,9

69.563

16,0

62.925

15,0

80.952

16,4

86.651

16,1

92.013

16,0

93.239

15,6

10.634

2,0

13.347

2,3

15.439

2,6

241

0,0

360

0,1

366

0,1

9.466

1,8

11.875

2,1

13.439

2,3

927

0,2

1.112

0,2

1.634

0,3

357

0,1

339

0,1

369

0,1
0,0

Investimentos Estruturados

ND

ND

ND

ND

ND

ND

Empresas Emergentes
Participaes
Fundo Imobilirio3
Investimentos no Exterior

ND

ND

ND

ND

ND

ND

Aes

45

0,0

26

0,0

29

Dvida Externa

312

0,1

313

0,1

340

0,1

16.197

3,0

20.685

3,6

21.865

3,7

Imveis

11.565

4,5

Operaes com participantes

7.897

Emprstimo a Participantes

4.883

Financiamento imobilirio
Outros4
Total

11.836

4,0

11.662

3,3

11.510

2,6

12.915

3,1

14.652

3,0

3,1

8.133

1,9

5.650

2,8

8.844

1,9

6.519

2,5

9.509

2,2

10.692

2,6

11.909

2,4

13.412

2,5

14.909

2,6

15.588

2,6

1,9

7.426

1,7

8.510

2,0

9.872

2,0

11.468

2,1

12.995

2,3

13.768

3.015

1,2

2.483

0,8

2,3

2.325

0,7

2.083

0,5

2.182

0,5

2.037

0,4

1.944

0,4

1.914

0,3

1.821

4.507

1,8

4.849

0,3

1,6

5.492

1,6

6.435

1,5

6.774

1,6

10.192

2,1

960

0,2

2.072

0,4

2.113

0,4

255.788

100

295.250

100

352.196

100

435.770

100

419.229

100

492.134

100

538.417

100

573.729

100

596.493

100

Notas: Inclui Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Multimercado, Cambial e FIDC; Inclui Aes e ndice de Mercado; At 2009 consolidado no grupo Imveis; 4 Outros Realizveis, Derivativos e Outros.

II. EVOLUO DOS ATIVOS POR TIPO DE INVESTIMENTO


64,8%

33,3%

32,5%

30,1%

28,0%

3,1%
2,6%

3,0%
2,4%

1,6%

0% 0%

0% 0%

dez/08

Renda Fixa

3,0%

2,1%

dez/09

Renda Variavel

Imveis

62,4%

61,0%

59,8%

59,3%

3,6%
2,6%

2,5%
2,0%
0,1% 0,2%

3,7%
2,6% 2,6%

2,3%
0,1% 0,4%

dez/10

Operaes com Participantes

28,3%

0,1% 0,4%

dez/11

Investimentos Estruturados

jun/12

Investimentos no Exterior

Outros

III. ORIGEM DAS RESERVAS DOS FUNDOS DE PENSO

(R$ milhes)

Setores

dez/04

dez/05

dez/06

dez/07

dez/08

dez/09

dez/10

dez/11

jun/12

Financeiro

127.139

147.807

181.220

235.220

215.154

255.744

276.348

289.245

292.563

Servios

67.779

77.252

85.847

99.596

103.376

118.652

132.329

144.469

157.305

Industrial

60.870

70.191

85.129

100.955

100.700

117.738

129.740

140.016

146.625

- Petroqumica

26.089

29.950

34.187

41.032

41.526

47.233

57.222

59.319

62.294

- Siderrgica

12.896

14.783

18.037

22.303

21.130

26.200

28.132

29.813

30.851

- Mquinas e equipamentos

4.882

5.747

7.991

9.500

9.433

10.774

11.484

12.288

12.726

- Qumica

5.837

6.844

8.814

9.733

9.671

11.297

11.744

13.168

13.917

- Eletro eletrnica

2.159

2.472

3.264

3.806

3.628

4.556

4.388

4.776

4.900

- Automobilstica

2.855

3.114

4.091

4.373

4.646

5.359

3.269

6.226

6.673

- Alimentcia

2.091

2.447

2.985

3.531

3.691

4.282

4.554

4.916

5.252

- Minerao

362

445

809

961

1.042

1.162

1.193

1.520

1.628

- Bebidas

892

1.009

1.182

1.337

1.351

1.557

1.694

1.799

1.887

- Outros

2.808

3.379

3.769

4.377

4.585

5.318

6.059

6.191

6.496

255.788

295.250

352.196

435.770

419.229

492.134

538.417

573.729

596.493

Total

JUNHO_12.indd 3

02/10/2012 10:11:13

V. ATIVOS EFPC X PIB (%)

IV. EVOLUO DOS ATIVOS* (R$ bilhes)


650

17,2

620

600

597

550

515

500

558

15,9

15,8
14,9

450

457

400

375

350

14,8

14,7

14,4

445

14,5

14,4

320

300

281

250
200

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2004

2011 jun/12

Fonte: ABRAPP
O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente
* Valor estimado

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

jun/12*

Fonte: IBGE / ABRAPP


* PIB referente ao III e IV trim. 2011 e I e II trim. 2012

VI. RENTABILIDADE ESTIMADA


Perodo

INPC+6%

CDI

EFPCs

2003

17,01%

23,26%

30,01%

2004

12,50%

16,16%

21,07%

2005

11,35%

19,00%

19,05%

2006

8,98%

15,04%

23,45%

300%

2007

11,47%

11,81%

25,88%

250%

2008

12,87%

12,38%

-1,62%

2009

10,36%

9,87%

21,50%

400%

2010

12,85%

9,77%

13,26%

2011

12,44%

11,58%

9,80%

100%

2 Trim./12

2,95%

2,08%

0,67%

2012 (at junho)

5,59%

4,60%

5,42%

Acumulado

197,17%

246,67%

356,37%

12,15%

13,98%

17,33%

333%
294%
248%

200%
150%

Acumulado anualizado

356%

350%

50%

30%
23%
17%

0%

2003

2004

2005

119%

96%

87%
70%
47%

2007

INPC+6%

2008
CDI

181%

247%
197%

150%

122%

101%

78%

60%

2006

171%

146%

131%

57%
43%
32%

197%

187%

191%

231%

2009

2010

2011

2012

EFPCs

Fonte: ABRAPP / BACEN / IPEADATA

VII. QUADRO COMPARATIVO REGIONAL


Regional *

Quantidade de
Entidades**

Investimento
(R$ Mil)

Participantes
Ativos

Dependentes

Assistidos

Centro-Norte

38

11,4%

98.466.325

16,5%

383.350

16,8%

860.964

23,3%

106.341

15,7%

Leste

16

4,8%

21.671.895

3,6%

94.445

4,1%

160.974

4,4%

36.205

5,3%

Nordeste

29

8,7%

17.224.812

2,9%

46.220

2,0%

97.477

2,6%

30.172

4,5%

Sudeste

60

18,1%

302.059.989

50,6%

526.935

23,0%

1.325.287

35,9%

305.820

45,2%

Sudoeste

130

39,2%

119.072.981

20,0%

981.430

42,9%

928.792

25,1%

145.762

21,5%

Sul

59

17,8%

37.997.371

6,4%

255.211

11,2%

323.010

8,7%

53.032

7,8%

332

100,0%

596.493.372

100,0%

2.287.591

100,0%

3.696.504

100,0%

677.332

100,0%

Total

* Composio Regional: Centro-Norte - RO,AM, RR, AP, GO, DF, AC, MA, MT, MS, PA, PI e TO. Leste - MG. Nordeste - AL, BA, CE, PB, PE, RN e SE. Sudeste - RJ e ES. Sudoeste - SP. Sul - PR, SC e RS.
** Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - jun/12

VIII. COMPARATIVO POR TIPO DE PATROCNIO


Patrocnio

Quantidade de
Entidades*

Investimento
(R$ Mil)

Participantes
Ativos

Dependentes

Assistidos

Instituidor **

19

5,7%

1.670.382

0,3%

96.228

4,2%

174.495

4,7%

891

0,1%

Privado

229

69,0%

210.822.658

35,3%

1.434.177

62,7%

1.751.708

47,4%

293.441

43,3%

Pblico

84

25,3%

384.000.331

64,4%

757.186

33,1%

1.770.301

47,9%

383.000

56,5%

Total

332

100,0%

596.493.372

100,0%

2.287.591

100,0%

3.696.504

100,0%

677.332

100,0%

* Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - jun/12


** As informaes de investimento e populao se referem tambm a outros planos de benefcio institudos existentes em Entidades Multipatrocinadas

JUNHO_12.indd 4

02/10/2012 10:11:13

IX. ALOCAO DA CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE PLANO*


Segmento

Benefcio Definido
R$ milhes

Contribuio Definida

% Modalidade

% Segmento

R$ milhes

Contribuio Varivel

% Modalidade

% Segmento

R$ milhes

% Modalidade

% Segmento
20,4

Renda Fixa

244.559

55,5

67,1

45.592

85,8

12,5

74.355

78,6

Renda Varivel

149.895

34,0

88,9

5.585

10,5

3,3

13.137

13,9

7,8

12.749

2,9

82,8

404

0,8

2,6

2.251

2,4

14,6

Investimentos Estruturados

365

0,1

98,9

0,0

0,0

0,0

1,1

Imveis

20.015

4,5

91,8

243

0,5

1,1

1.543

1,6

7,1

Operaes com Participantes

11.914

2,7

76,4

767

1,4

4,9

2.906

3,1

18,6

1.131

0,3

56,2

526

1,0

26,1

356

0,4

17,7

440.628

100

75

53.117

100

94.552

100

16

Investimentos no Exterior

Outros
Total

* So considerados os investimentos dos Planos Previdenciais.

X. RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS POR MODALIDADE*


BENEFCIO DEFINIDO

CONTRIBUIO DEFINIDA
Fundo de
Penso

Nome do Plano
1

PB1

Partic.
Ativos

Assistidos

Fundo de
Penso

Nome do Plano

Investimentos
(R$ mil)

Partic.
Ativos

Assistidos

151.494.056

30.659

87.830

PLANO ITAUBANCO CD

FUND.ITA UNIBANCO

6.663.034

19.429

1.340

PLANO PETROS DO SISTEMA PETROBRS PETROS

50.720.099

29.332

50.485

VISO TELEFNICA

VISAO PREV

3.222.141

7.743

3.868

REG/REPLAN

FUNCEF

44.270.242

3.331

31.433

PLANO CD GERDAU

GERDAU

2.666.359

21.885

1.272

PBS-A

SISTEL

11.000.414

24.516

IBM - CD

IBM

2.488.567

13.494

655

PLANO BD

VALIA

10.171.220

14

17.617

CEEEPREV

ELETROCEEE

2.133.314

4.051

2.385

PLANO BD

REAL GRANDEZA

10.134.617

3.366

6.771

PLANO APOSENT. SANTANDERPREVI

SANTANDERPREVI

1.768.593

43.604

455

PBB

FAPES

7.889.415

2.972

1.887

PAI-CD

FUNDACAO ITAUSA

1.642.645

9.907

225

PBB

CENTRUS

7.511.562

1.552

PLANO DE APOSENTADORIA CD

FACHESF

1.464.098

5.831

795

PSAP/ELETROPAULO

FUNDACAO CESP

7.077.604

4.063

12.490

PLANO DE APOSENTADORIA

POSTALIS

5.614.606

3.663

19.490

10 01-B

11 PLANO DE APOS. COMPLEMENTAR (PAC) FUND.ITA UNIBANCO

5.408.073

3.798

3.898

12 PLANO A - PLANO SALD. BENEF. PREVID.

FORLUZ

5.222.802

1.271

10.680

13 PLANO V

BANESPREV

4.603.087

13.023

13 PMBP N 1

FAELBA

895.801

2.318

427

14 PLANO DE BENEFCIOS PREVIDENCIRIOS

FUNDACAO COPEL

4.102.014

66

4.670

14 VIVO PREV

VISAO PREV

871.168

5.092

317

15 PLANO BANESPREV II

BANESPREV

4.037.845

2.852

8.432

15 VOTORANTIM PREV

FUNSEJEM

862.601

29.150

514

10 PBD

PREVI

Investimentos
(R$ mil)

CONTRIBUIO VARIVEL
1

1.423.224

10.212

501

1.350.087

3.432

313

11 PLANO ODEPREV DE RENDA MENSAL

ODEPREV

1.192.221

12.419

90

12 CD ELETROBRS

ELETROS

994.078

1.466

183

XI. RENTABILIDADE ESTIMADA POR TIPO DE PLANO


Fundo de
Penso

Nome do Plano

UNILEVERPREV
PREVINORTE

FORLUZ

Investimentos
(R$ mil)
5.009.775

Partic.
Ativos

31,46%

Assistidos

9.147

2.722

TELEMARPREV

FATLANTICO

4.164.868

12.471

6.816

PLANO PETROS 2

PETROS

4.042.025

41.430

82

NOVO PLANO

FUNCEF

3.879.835

73.527

2.858

PLANO VALE MAIS

VALIA

3.639.249

59.845

3.435

PPCPFL

FUNDACAO CESP

3.565.344

3.171

6.152

PB2

PREVI

3.127.291

67.567

454

PCD

TELOS

2.899.724

7.125

2.707

PLANO DE APOSENTADORIA PREVI-GM

PREVI-GM

2.780.770

25.429

2.555

10 TCSPREV

FATLANTICO

2.176.488

1.714

11 PLANO DE BENEF. PREVIDENCIRIOS III

FUNDACAO COPEL

2.012.557

12 MISTO

CELOS

1.958.236

13 PACV - PLANO DE APOSENTADORIA CV

INFRAPREV

14 PS-II
15 PLANO MISTO DE BENEF. SUPLEMENTAR

30,80%

31,11%

27,31%

BD

CD

CV

EFPCs

Perodo

Benefcio
Definido

Contribuio
Definida

Contribuio
Varivel

EFPCs

1.980

2010

13,79%

9,76%

11,67%

13,26%

10.432

2.102

2011

10,04%

8,62%

9,96%

9,80%

3.847

1.966

2 Trim./12

0,29%

1,93%

1,55%

0,67%

1.923.113

11.639

2.460

SERPROS

1.920.975

5.346

313

2012 (at junho)

4,99%

6,78%

6,52%

5,42%

CBS

1.833.404

16.582

1.174

Acumulado

31,46%

27,31%

30,80%

31,11%

* Dados de investimentos referentes a junho/12 e de populao referentes a dezembro/11.

JUNHO_12.indd 5

02/10/2012 10:11:14

XIII. RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS INSTITUDOS*

XII. EVOLUO DOS ATIVOS DOS PLANOS INSTITUDOS*

936

set-10

out-10

nov-10

1.101

1.074

1.018

979

957

dez-10

jan-11

fev-11

1.185

1.123

mar-11

jun-11

1.270

set-11

1.369

dez-11

mar-12

Fundo de
Penso

Nome do Plano

1.669

1.617

jun/12


O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente
* Valor em R$ milhes

XIV. EVOLUO DO SUPERVIT DAS EFPC (R$ bilhes)


74,8

Investimentos
(R$ mil)

Partic.
Ativos

Assistidos

PRECAVER

QUANTA PREVIDENCIA

379.387

17.740

11

UNIMED-BH

PETROS

241.732

4.884

OABPREV-SP

OABPREV-SP

183.356

26.235

46

ANAPARPREV

PETROS

165.550

1.562

362

PLANO ACRICEL DE APOSENT.

HSBC INSTITUIDOR

126.203

115

135

RJPREV

OABPREV - RJ

96.753

4.098

71

PBPA

OABPREV-PR

73.211

7.614

35

PBPA

OABPREV-SC

56.233

4.466

36

PBPA

OABPREV-MG

52.291

5.876

26

10 PLANJUS

JUSPREV

41.770

2.085

11 ADV-PREV

OABPREV-GO

30.868

2.409

10

12 COOPERADO

PETROS

25.576

1.175

13 PBPA

OABPREV-RS

23.790

4.207

14

14 NORDESTEPREV

OABPREV-NORDESTE

22.322

186

129

15 TECNOPREV

BB PREVIDENCIA

20.893

2.680

66,1
51,5

48,2

47,0

37,0

2007

2008

2009

2010

2011

jun/12

* Dados de investimentos referentes a junho/12 e de populao referentes a dezembro/11.

XV. PARMETROS ATUARIAIS


Taxa de juros dos planos BD
4%

Tbua de Mortalidade dos planos BD


2%
4% 4%

43%

31%

42%

48%
22%
6% a.a.

5 a 6% a.a.

5% a.a.

< 5% a.a.

AT83

AT2000

IBGE

RP 2000

Outras

Planos BD e CV

Planos CD

INPC

74,40%

52,90%

IGP-DI

15,30%

19,20%

IGP-M

5,20%

3,80%

IPCA

3,80%

8,70%

Outros

1,30%

15,40%

Total

100,0%

100,0%

Fonte: SICADI/PREVIC - Data base: 2009

Fonte: PREVIC - Relatrio de Atividades 2011

XVI. DEMONSTRATIVO DE BENEFCIOS


Tipo

Indexador

Valor (R$ mil)

XVII. ESTATSTICAS DE POPULAO*

Quant2

Valor Mdio
Mensal3 (R$)

Aposentadoria Programada

20.107.174

453.968

3.407

Aposentadoria por Invalidez

1.028.571

52.349

1.511

Penses

2.942.798

138.746

1.632

Aposentados

Participantes
33%

67%

Masculino

88%

75%

Feminino

Masculino

Participantes

1.511

Valor acumulado no ano de 2011.


Conforme IN MPS/SPC No 24, de 05/06/08.
3
Mdia dos valores acumulados at dezembro de 2011 (R$).

12%

Feminino

Masculino

Aposentados

Feminino

Beneficirios de Penso

Faixa Etria

3.407

Aposentadoria Programada

Beneficirios de Penso

25%

1.632

Aposentadoria por Invalidez

Penses

Masculino

Feminino

Masculino

Feminino

Masculino

Feminino

At 24 anos

5,5%

3,5%

0,1%

0,1%

4,4%

4,3%

De 25 a 34 anos

20,8%

11,2%

0,0%

0,0%

0,7%

1,0%

De 35 a 54 anos

33,1%

14,0%

6,6%

4,9%

2,2%

14,1%

De 55 a 64 anos

5,9%

2,5%

33,9%

13,9%

1,8%

21,6%

De 65 a 74 anos

1,4%

0,9%

24,2%

4,2%

1,2%

23,6%

De 75 a 84 anos

0,6%

0,4%

8,8%

1,4%

0,9%

18,1%

Mais de 85 anos

0,1%

0,1%

1,6%

0,3%

0,4%

5,7%

Total

67,4%

32,6%

75,3%

24,7%

11,5%

88,5%

JUNHO_12.indd 6

Dados de 2011/ Amostra com 261 entidades e populao de 3,0 milhes de pessoas.

02/10/2012 10:11:16

XVIII. CLASSIFICAO DAS EFPCs


FUNDOS DE PENSO

INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS

PARTIC.
ATIVOS*

DEPENDENTES* ASSISTIDOS*

FUNDOS DE PENSO

INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS

PARTIC.
ATIVOS*

DEPENDENTES* ASSISTIDOS*

PREVI

155.517.003

100.177

250.380

88.284

76

PRHOSPER

1.000.646

123

3.416

2.729

PETROS

60.855.894

95.313

292.086

56.188

77

FUNDAO PROMON

985.533

166

1.808

4.399

633

FUNCEF

49.241.750

81.971

187.172

34.618

78

BANESES

982.381

153

2.193

6.467

1.973

FUNDAO CESP

20.388.171

33

15.218

54.627

29.788

79

PREVIBAYER

980.762

110

4.127

8.035

1.407

VALIA

15.031.734

71.774

266.194

21.361

80

UBB PREV

976.383

59

9.722

16.303

622

FUNDAO ITA UNIBANCO 14.359.745

17

25.703

6.165

8.000

81

FUNSEJEM

929.497

13

29.474

13.309

635

SISTEL

13.757.502

165

1.813

44.839

24.935

82

BRASILETROS

912.069

189

1.156

3.408

2.665

REAL GRANDEZA

10.541.240

84

5.769

21.407

6.800

83

FIPECQ

897.622

154

2.186

5.100

294

BANESPREV

10.331.684

109

4.192

32.043

23.098

84

SARAH PREVIDNCIA

869.484

99

4.599

9.302

92

10

FORLUZ

10.242.054

61

9.147

51.420

11.964

85

AERUS

868.377

49

11.417

23.375

10.619

11

FUNDAO ATLNTICO

9.057.263

34

14.801

49.253

14.853

86

FACEB

860.901

198

934

2.819

1.187

12

CENTRUS

8.326.625

246

105

1.012

1.563

87

FORD

836.517

50

11.369

518

704

13

FAPES

7.998.328

128

2.972

6.084

1.887

88

PREVI-ERICSSON

827.898

119

3.648

908

1.033

14

POSTALIS

7.229.675

110.782

299.718

20.657

89

REDEPREV

825.588

75

6.888

15.575

1.607

15

FUNDAO COPEL

6.154.199

54

10.498

5.859

6.772

90

SO RAFAEL

822.532

158

2.066

3.113

596

16

PREVIDNCIA USIMINAS

6.004.862

15

27.030

45.513

10.889

91

BASF

822.476

125

3.307

10.548

414

17

TELOS

5.194.637

72

7.131

24.593

6.333

92

FAELCE

822.313

182

1.302

4.443

2.285

18

HSBC FUNDO DE PENSO

5.140.709

75.184

21.041

7.771

93

FUSAN

815.436

78

6.457

13.092

2.313

19

FACHESF

5.123.575

82

5.880

17.733

7.418

94

SO BERNARDO

799.554

37

13.824

805

1.360

20

ELETROCEEE

5.040.294

73

7.028

14.719

8.125

95

BASES

779.355

194

1.003

1.545

1.398

21

VISO PREV

4.948.962

32

16.147

29.791

4.988

96

PREVUNIO

764.881

90

5.130

10.425

716

22

FUNDAO IBM

4.020.864

39

13.516

18.041

1.282

97

FUNDAO CORSAN

758.280

92

4.893

14.285

2.895

23

ECONOMUS

4.012.755

42

12.548

20.780

6.367

98

PREVIBOSCH

748.018

38

13.623

765

24

CBS PREVIDNCIA

3.864.800

31

16.603

36.596

14.879

99

ECOS

723.991

233

332

1.317

753

25

CERES

3.731.080

46

11.833

31.649

5.796

100

DESBAN

723.854

232

365

1.688

501

26

SERPROS

3.509.249

66

8.385

21.393

3.544

101

ACEPREV

719.674

133

2.844

10.901

1.080

27

GERDAU

3.449.606

22

23.172

31.828

1.995

102

PREVIG

708.971

170

1.683

2.517

539

28

FUNBEP

3.447.858

176

1.605

7.567

5.059

103

PREVI NOVARTIS

706.973

164

1.831

4.502

420

29

FUNDAO BANRISUL

3.146.396

58

9.775

5.817

104

PREVISC

678.326

68

7.901

10.854

991

30

ELETROS

3.105.692

121

3.502

6.914

1.895

105

CIBRIUS

640.251

172

1.621

4.435

1.333

31

PREVI-GM

2.783.405

19

25.429

173

2.555

106

ISBRE

639.294

227

462

1.150

374

32

CAPEF

2.619.976

87

5.571

12.681

4.469

107

AGROS

613.517

98

4.653

7.885

777

33

PSS

2.604.103

134

2.785

6.169

3.951

108

CELPOS

581.920

171

1.628

4.862

3.297

34

FUNDAO REFER

2.469.311

95

4.776

46.523

30.137

109

PREVHAB

577.527

235

311

672

635

35

MULTIPREV

2.420.134

18

25.623

1.038

110

FUNDAMBRAS

565.842

62

8.991

86

540

36

CELOS

2.348.067

105

4.227

9.164

4.300

111

PREVDATA

560.751

136

2.720

6.341

1.342

37

FIBRA

2.272.779

180

1.502

3.952

1.388

112

CYAMPREV

558.138

26

21.425

27.845

84

38

ELOS

2.109.169

178

1.528

5.048

2.761

113

ABRILPREV

557.639

71

7.342

9.200

276

39

FUNDAO LIBERTAS

2.080.836

14

28.387

24.817

3.647

114

SYNGENTA PREVI

544.405

168

1.792

201

209

40

INFRAPREV

2.061.108

48

11.715

22.795

2.627

115

CARGILLPREV

537.742

76

6.656

13.203

139

41

ATTLIO FONTANA

2.044.770

47

11.749

21.872

4.891

116

FUNDIGUA

528.762

113

4.063

9.239

1.244

42

UNILEVERPREV

1.988.033

53

10.508

23.376

1.183

117

COMSHELL

506.939

177

1.591

589

416

43

PREVINORTE

1.980.288

81

5.949

7.286

1.116

118

GEBSA-PREV

503.487

56

10.043

15.065

143

44

BB PREVIDNCIA

1.969.378

63.360

56.327

1.648

119

PREVEME

502.324

114

3.980

5.524

443

45

GEAP

1.942.608

64.259

156.263

120

WEG

461.057

27

19.926

13.674

223

46

FUNDAO ITASA

1.905.272

57

10.035

15.081

793

121

PREVSAN

458.523

141

2.525

957

1.512

47

VWPP

1.817.798

10

51.702

47.835

1.744

122

DUPREV

447.517

149

2.338

3.220

205

48

CITIPREVI

1.805.288

44

12.368

711

123

ELETRA

444.587

159

2.045

4.512

1.208

1.147

49

SANTANDERPREVI

1.770.528

12

43.604

257

455

124

MBPREV

443.618

35

14.360

11.983

287

50

FUSESC

1.732.934

138

2.657

12.091

5.355

125

SERGUS

440.311

192

1.055

1.859

327

51

FUNSSEST

1.676.181

89

5.187

1.977

126

IAJA

428.728

94

4.846

8.459

902

52

INSTITUTO AMBEV

1.559.171

106

4.219

778

1.400

127

PREVIPLAN

425.954

151

2.317

5.410

433

53

MULTIPENSIONS BRADESCO

1.556.352

62.452

48.748

926

128

FUNDAO SO FRANCISCO

416.645

216

664

1.521

893

54

PRECE

1.547.384

93

4.854

12.455

7.538

129

COMPREV

413.539

127

3.107

6.258

2.026

55

SABESPREV

1.516.436

36

13.924

39.877

6.391

130

QUANTA - PREVIDNCIA

398.678

30

18.765

30.902

11

56

PREVIRB

1.480.902

226

502

1.910

1.581

131

FACEAL

397.746

184

1.223

580

57

NUCLEOS

1.429.127

117

3.821

6.763

933

132

PREVICAT

392.788

118

3.811

11.782

564

58

MLTIPLA

1.419.991

25

21.483

13.651

491

133

FUTURA

384.306

187

1.209

1.583

384

59

BANDEPREV

1.392.449

230

397

2.283

1.755

134

PLANEJAR

371.779

129

2.947

4.420

272

60

BRASLIGHT

1.359.021

103

4.253

12.083

5.830

135

CAPESESP

345.455

11

50.931

50.112

639

61

FAELBA

1.354.416

150

2.329

9.312

1.428

136

GOODYEAR

343.309

108

4.194

6.825

376

62

FUNEPP

1.348.631

28

19.678

26.790

1.861

137

MENDESPREV

340.003

222

550

1.323

366

63

METRUS

1.263.896

63

8.973

19.023

2.265

138

HSBC INSTITUIDOR

338.903

148

2.383

813

211

64

REGIUS

1.241.006

146

2.413

1.616

802

139

UNISYS PREVI

335.813

208

819

38

65

ITA FUNDO MULTI

1.221.971

24

22.284

7.930

403

140

INDUSPREVI

333.198

126

3.134

3.820

494

66

JOHNSON & JOHNSON

1.210.352

85

5.726

6.870

718

141

SEBRAE PREVIDNCIA

329.387

86

5.676

6.825

79

67

ODEPREV

1.195.384

43

12.419

11.064

90

142

PREVICOKE

328.104

215

679

18

122

68

PREBEG

1.188.575

225

505

1.827

1.420

143

DERMINAS

328.005

70

7.582

3.842

69

ENERPREV

1.142.708

115

3.911

2.963

1.261

144

FABASA

327.081

102

4.355

13.395

258

70

EMBRAER PREV

1.093.662

45

12.151

10.333

273

145

GASIUS

323.314

247

89

960

1.100

71

PREVI-SIEMENS

1.092.420

51

11.238

17.167

1.061

146

MAIS VIDA PREVIDNCIA

321.998

174

1.620

2.429

57

72

PREVDOW

1.087.811

132

2.858

4.286

405

147

SUPREV

316.813

nd

nd

nd

nd

73

IHPREV

1.069.227

20

24.279

36.832

1.747

148

CABEC

315.292

237

286

1.693

939

74

FASC

1.065.795

60

9.515

526

586

149

ULTRAPREV

315.270

67

8.245

89

89

75

SANPREV

1.030.198

88

5.397

7.724

428

150

FUNDAO ENERSUL

313.664

217

622

1.202

372

JUNHO_12.indd 7

02/10/2012 10:11:16

XVIII. CLASSIFICAO DAS EFPCs


FUNDOS DE PENSO

INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS

PARTIC.
ATIVOS*

DEPENDENTES* ASSISTIDOS*

FUNDOS DE PENSO

INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS

PARTIC.
ATIVOS*

DEPENDENTES* ASSISTIDOS*

151

FUNDAO BEMGEPREV

307.706

252

1.185

209

ALPHA

102.695

190

1.142

2.352

171

152

PREVIM-MICHELIN

304.741

124

3.394

38

65

210

KPMG PREV

102.552

104

4.232

6.321

49

153

BUNGEPREV

298.934

52

11.130

18.035

196

211

OABPREV-RJ

97.339

111

4.098

6.802

71

154

VIKINGPREV

297.396

96

4.738

167

139

212

FUNASA

97.185

220

566

1.682

750

155

FUNTERRA

295.104

242

189

48

161

213

PREVIMA

95.446

206

821

627

19

156

PORTUS

288.823

152

2.232

15.189

9.933

214

PREVBEP

94.501

249

64

288

136

157

FGV-PREVI

285.033

167

1.804

1.820

107

215

SWPREV

89.500

161

1.856

998

54

158

PREVIKODAK

272.337

234

318

1.070

452

216

RAIZPREV

88.078

143

2.479

793

159

CAPAF

268.884

204

845

2.319

1.839

217

VISTEON

86.907

135

2.743

214

77

160

FAPERS

266.572

179

1.508

2.968

623

218

RECKITTPREV

83.222

211

773

68

59

161

ALPAPREV

260.504

23

22.716

26.132

181

219

PREVIDA

82.903

nd

nd

nd

nd

162

PREVISCNIA

251.792

120

3.536

5.734

191

220

CAGEPREV

78.040

193

1.023

1.484

16

163

KRAFT PREV

251.068

64

8.832

13.248

205

221

OABPREV-PR

73.720

69

7.614

12.703

35

164

FAPA

244.845

203

869

2.568

295

222

BANORTE

69.438

nd

nd

nd

nd

165

PREVMON

244.633

131

2.890

3.648

59

223

CAFBEP

68.808

200

930

1.744

345

166

PREVCUMMINS

242.114

163

1.832

2.621

97

224

FAPECE

68.696

236

290

155

167

PFIZER PREV

241.186

157

2.069

255

90

225

PREVYASUDA

67.333

238

252

282

84

168

P&G PREV

241.122

79

6.407

9.579

154

226

BOTICRIO PREV

66.958

130

2.913

2.399

15

169

DANAPREV

233.995

80

6.338

9.506

78

227

FUMPRESC

66.859

221

554

1.167

342

170

PORTOPREV

231.502

41

12.840

359

56

228

INERGUS

59.472

213

738

2.696

510

171

FIOPREV

225.026

101

4.367

5.715

302

229

OABPREV-SC

57.330

100

4.466

7.050

36

172

BFPP

222.631

21

23.775

19

54

230

PREVI-FIERN

53.122

224

523

27

136

173

PREVINDUS

218.405

77

6.591

16.733

1.065

231

OABPREV-MG

52.589

83

5.876

10.807

26

174

FASERN

215.845

212

760

108

322

232

CASANPREV

50.117

169

1.751

4.626

175

CIFRO

211.545

214

736

1.553

821

233

CARFEPE

48.601

145

2.456

3.507

31

176

RANDONPREV

211.492

40

13.051

17.687

108

234

PREVCHEVRON

47.337

245

131

254

31

177

FAECES

209.124

195

987

2.462

787

235

PREVILEAF

45.188

209

791

1.333

32

178

LILLY PREV

200.651

197

952

1.431

158

236

PREVUNISUL

42.448

183

1.241

1.489

85

179

EATONPREV

200.072

91

5.113

274

142

237

JUSPREV

41.965

156

2.085

2.696

180

MSD PREV

198.916

199

931

55

238

FUNDAO TECHNOS

37.783

219

575

562

181

CAPOF

198.876

240

195

209

387

239

CAVA

37.140

155

2.150

2.968

638

182

RBS PREV

194.630

74

7.005

5.177

81

240

MM PREV

34.869

142

2.520

27

29

183

PREV PEPSICO

191.711

29

19.273

18.886

73

241

COHAPREV

32.346

239

223

184

OABPREV-SP

188.207

16

26.235

45.102

46

242

OABPREV-GO

31.445

147

2.409

4.612

10

185

FACEPI

186.601

186

1.213

3.125

713

243

SILIUS

30.548

250

55

300

308

186

VOITH PREV

178.085

161

1.856

2.769

62

244

FUNCASAL

30.546

201

908

1.948

572

187

PREVIP

177.950

137

2.678

4.018

109

245

ALBAPREV

29.252

nd

nd

nd

nd

188

PREVIDEXXONMOBIL

169.823

252

17

69

246

FUNDO PARAN

28.235

172

1.621

603

189

SOMUPP

169.446

252

148

247

DATUSPREV

27.579

nd

nd

nd

nd

190

SUPRE

164.204

218

605

1.522

248

248

UNIPREVI

24.557

251

39

23

191

ALSTOM

161.641

139

2.640

3.960

60

249

OABPREV-RS

23.993

107

4.207

6.553

14

192

FASCEMAR

154.845

188

1.180

3.946

747

250

OABPREV-NORDESTE

22.401

243

186

312

129

193

CARBOPREV

149.122

210

781

1.171

107

251

MONGERAL

20.684

207

820

973

194

AVONPREV

148.659

55

10.323

40

118

252

FUCAE

17.845

nd

nd

nd

nd

195

CASFAM

148.496

143

2.479

975

253

MERCERPREV

14.600

231

385

580

196

TEXPREV

135.990

223

547

821

139

254

ALEPEPREV

13.467

241

191

232

197

MERCAPREV

135.237

191

1.080

2.152

76

255

FUTURA II

7.449

228

401

271

198

MAU PREV

132.862

140

2.583

3.874

88

256

ANABBPREV

6.994

196

980

1.674

199

PREVICEL

129.375

202

877

927

99

257

MAPPIN

5.649

122

3.463

2.895

36

200

POUPREV

125.642

185

1.219

17

258

WYETH PREV

5.475

205

843

135

38

201

INSTITUTO GEIPREV

120.354

247

89

350

314

259

EDS PREV

4.340

252

57

59

202

FUCAP

120.098

175

1.611

1.632

252

260

FUNDAO FECOMRCIO

3.460

229

400

14

203

ROCHEPREV

112.821

181

1.435

1.730

40

261

DC PREV

2.704

244

163

231

10

204

SIAS

109.227

65

8.602

8.302

993

262

CABEA

1.355

nd

nd

nd

nd

205

PREVIHONDA

108.074

nd

nd

nd

nd

263

CIASPREV

1.347

116

3.909

206

FUNDAO GAROTO

104.233

97

4.725

14.082

156

264

PREVILLOYDS

1.286

252

207

FAOPAC

104.152

160

2.003

3.080

88

265

ORIUS

1.247

252

28

51

208

UTCPREV

103.565

112

4.075

5.237

32

TOTAL INFORMADO
Investimentos (R$ mil)

TOTAL ESTIMADO
596.334.138

Investimentos (R$ mil)

596.493.372

Participantes Ativos*

2.187.036

Participantes Ativos*

2.287.591

Dependentes*

3.568.416

Dependentes*

3.696.504

Assistidos*

664.329

Assistidos*

677.332

*Dezembro/11

JUNHO_12.indd 8

02/10/2012 10:11:16

XIX. DADOS HISTRICOS DO SISTEMA


Anos 70

Histrico

Criao

Anos 90

2003 - 2012

Grandes Ameaas

Prioridade de
Governo

Entidades Autorizadas

118

244

360

332*

Patrocinadoras

500

1.000

2.333

2.854

Instituidores

505

Participantes (milhes)

1,18

1,71

1,63

2,29

Assistidos (milhes)

nd

0,13

0,38

0,68

Patrimnio (bilhes)

US$ 3,7

US$ 12,1

US$ 66,5

US$ 306,7

% PIB

1,4%

2,3%

13,6%

14,5%

nd

nd

R$ 11,1 bi

R$ 10,8 bi

Benefcios Previdencirios

Anos 80
Consolidao Legal

*Entidades Ativas Jun/2012

Base dez/1981
Dlar - PTAX
Venda = Cr$ 127,8

Base dez/1990
Dlar - PTAX
Venda = Cr$ 170,06

Base dez/2000
Dlar - PTAX
Venda = R$ 1,96

Projeo
2021:
32% do PIB

Base jun/2012
Dlar - PTAX
Venda = R$ 2,02

XX. RENTABILIDADE DAS EFPC X META ATUARIAL (1995 - 2012)


Carteira

INPC+6%

38,29%

30,01%

29,30%
24,92%

26,81%

25,88%
22,20%

15,67%

1996

1997
Crise
sia

Plano
Real

12,50%

13,26%
12,85%

12,87%

11,47%

11,35%

10,36%

8,98%

12,44%
9,80%
5,59%
5,42%

1998
Moratria
Russa

21,50%

19,05%

17,01%

12,63%

11,59%
9,75%

8,64%
7,30%

21,07%

16,01% 16,60%

14,94%
10,60%

1995

23,45%

21,62%

1999
Desvalorizao
do Real

2000

2001

Estouro da
Bolha da
Nasdaq

Crise
Argentina

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
-1,62%

2009

2010

2011

2012

Eleies
Crise do
Subprime

*Fonte:
Rentabilidade 1995 a 2002 - Towers Perrin
Rentabilidade 2003 a Jun/2012 - ABRAPP

XXI. RENTABILIDADE DAS EFPC (1995 - 2012 e 2003 - 2012)


2000%

Rentabilidade Acumulada

1800%

450%
1789%
1692%

1600%

1532%

1400%

400%
356%

333%

1341%
294%

1200%

300%

1086%
248%

1106%

250%

1000%
858%

800%
600%

552%

400%

314%

200%
0%

25%
29%

1995

58%
50%

1996

94%
65%

1997

108%

187%
107%

80%

1998

215%

1999

167%

130%

2000

Carteira - 1995-2012

255%

2001

280%

225%

2002

30%
17%

2003

INPC+6% - 1995-2012

87%
57%
328%
32%

377%
47%

714%
621%
554%

131%

438%

815%

187%

191%

676%

479%
419%
78%

350%

181%

866%

200%

197%

150%

150%
122%

100%

101%

60%

50%
0%

2004

2005

2006

Carteira - 2003-2012

2007

2008

2009

2010

2011

2012

INPC+6% - 2003-2012

*Fonte:
Rentabilidade 1995 a 2002 - Towers Perrin
Rentabilidade 2003 a Jun/2012 - ABRAPP

JUNHO_12.indd 9

02/10/2012 10:11:16

XXII. PROJEO DA RENTABILIDADE DAS EFPCs


CENRIO I

CENRIO II

CENRIO III

Renda Fixa

12,01%

12,01%

12,01%

Renda Varivel

-26,83%

0,61%

28,04%

Outros

18,19%

18,19%

18,19%

Carteira

0,86%

9,11%

17,36%

INPC+6%

11,86%

11,86%

11,86%

i) Para a Renda Fixa, consideramos a SELIC em 7,50% at o final do ano; para a Renda Varivel, consideramos o fechamento do IBOVESPA (em pontos) ao final do ano: 40.000 no cenrio I, 55.000 no cenrio II e 70.000 no
cenrio III;
ii) Rentabilidade calculada de janeiro a junho;
iii) A rentabilidade de Outros estimada com base na mdia dos retornos obtidos no ano;
iv) Valores estimados do INPC.

XXIII. ATIVOS DOS FUNDOS DE PENSO NO MUNDO


Em bilhes de US$

Ativos

% do PIB

10.588

72,6

Canad

1.018

60,9

TOTAL AMRICA NORTE (1)

11.606

Estados Unidos

Em bilhes de US$

Ativos

% do PIB

Alemanha

171

5,2

Dinamarca

154

49,7

196

82,1

0,2

1.057

134,9

100

49,0

94

4,6

32

7,8

1.943

86,6

35

9,6

413

113,8

Finlndia
Argentina**(1)

33

10,0

Frana

Brasil (3)

307

14,5

Holanda

26,4

Colmbia (1)

46

16,1

Chile (1)

136

67,0

Peru

31

20,2

14,4

Bolvia

(2)

(1)

Uruguai (1)

Itlia
Noruega
Reino Unido

564

TOTAL AMRICA DO SUL

Irlanda

Sucia*
Japo

1.388

25,2

Austrlia

1.090

90,9

China - Hong Kong

78

34,7

TOTAL Ocensia (1)

2.556

Sua*

4.200

TOTAL EUROPA (1)

Fonte: (1) OECD 2010, *2009, **2008; (2) FIAP 2009; (3) ABRAPP Junho/2012

XXIV. EVOLUO QUANTITATIVA DOS PLANOS INSTITUDOS


55

41

45

XXV. EVOLUO QUANTITATIVA DOS INSTITUIDORES

55

48
444

475

496

505

2011

jun/12

356

27

30
207

18

161

7
2
2003

2004


Fonte: PREVIC Jun/12

JUNHO_12.indd 10

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

jun/12

12

25

2003

2004


Fonte: PREVIC Jun/12

63

2005

2006

2007

2008

2009

2010

02/10/2012 10:11:17

XXVI. ENTIDADES DA REGIONAL SUDOESTE


ENTIDADE

JUNHO_12.indd 11

1.

FUNDAO CESP

2.

FUNDAO ITA UNIBANCO

3.

BANESPREV

INVESTIMENTOS
(R$ mil)
20.388.171

PATROCINADOR*

PARTICIPANTES** DEPENDENTES**
54.627

ASSISTIDOS**

ELETROPAULO AES, CPFL, ELEKTRO

15.218

29.788

14.359.745

ITA UNIBANCO

25.703

6.165

8.000

10.331.684

SANTANDER BRASIL S/A

4.192

32.043

23.098

4.

HSBC FUNDO DE PENSO

5.140.709

HSBC BANK BRASIL

75.184

21.041

7.771

5.

VISO PREV

4.948.962

VIVO S/A, TELESP

16.147

29.791

4.988

6.

ECONOMUS

4.012.755

BANCO NOSSA CAIXA S/A

12.548

20.780

6.367

7.

PREVI-GM

2.783.405

GENERAL MOTORS DO BRASIL

25.429

173

2.555

8.

PSS

2.604.103

PHILIPS DO BRASIL

2.785

6.169

3.951

9.

MULTIPREV

2.420.134

METLIFE

25.623

1.038

10.

ATTLIO FONTANA

2.044.770

SADIA S/A

11.749

21.872

4.891

11.

UNILEVERPREV

1.988.033

UNILEVER BRASIL

10.508

23.376

1.183

12.

FUNDAO ITASA

1.905.272

DURATEX, ITAUTEC, ELEKEIROZ

10.035

15.081

793

13.

VWPP

1.817.798

VOLKSWAGEN DO BRASIL

51.702

47.835

1.744

14.

CITIPREVI

1.805.288

BANCO CITIBANK S/A

12.368

711

15.

SANTANDERPREVI

1.770.528

SANTANDER BRASIL S/A

43.604

257

455

16.

INSTITUTO AMBEV

1.559.171

AMBEV

4.219

778

1.400

17.

MULTIPENSIONS BRADESCO

1.556.352

BRAM - BRADESCO ASSET MANAGEMENT S/A DTVM

62.452

48.748

926
6.391

18.

SABESPREV

1.516.436

SABESP

13.924

39.877

19.

MLTIPLA

1.419.991

BANCO CREDIBANCO-SP

21.483

13.651

491

20.

FUNEPP

1.348.631

NESTLE

19.678

26.790

1.861

21.

METRUS

1.263.896

CIA METROPOLITANA DE SP - METR

8.973

19.023

2.265

22.

ITA FUNDO MULTI

1.221.971

BHP BILLITON METAIS

22.284

7.930

403

23.

JOHNSON & JOHNSON

1.210.352

JOHNSON INDUSTRIAL

5.726

6.870

718

24.

ENERPREV

1.142.708

EDP - ENERGIAS DO BRASIL S/A

3.911

2.963

1.261

25.

EMBRAER PREV

1.093.662

EMBRAER - EMPRESA BRASILEIRA DE AERONUTICA S.A.

12.151

10.333

273

26.

PREVI-SIEMENS

1.092.420

SIEMENS CONSULTORIA

11.238

17.167

1.061

27.

PREVDOW

1.087.811

DOW BRASIL SA

2.858

4.286

405

28.

FASC

1.065.795

SOUZA CRUZ

9.515

526

586

29.

SANPREV

1.030.198

SANTANDER BRASIL S/A

5.397

7.724

428

1.000.646

1.147

30.

PRHOSPER

RHODIA ACETOW

3.416

2.729

31.

FUNDAO PROMON

985.533

PROMON ENGENHARIA LTDA

1.808

4.399

633

32.

PREVIBAYER

980.762

GRUPO BAYER

4.127

8.035

1.407

33.

UBB PREV

976.383

ITA UNIBANCO

9.722

16.303

622

34.

FUNSEJEM

929.497

CIA BRASILEIRA DE ALUMNIO

29.474

13.309

635

35.

FORD

836.517

FORD

11.369

518

704

36.

PREVI-ERICSSON

827.898

ERICSSON TELECOMUNICAES

3.648

908

1.033

37.

REDEPREV

825.588

REDE

6.888

15.575

1.607

38.

BASF

822.476

BASF S/A

3.307

10.548

414
1.360

39.

SO BERNARDO

799.554

BRASILIT SA

13.824

805

40.

PREVIBOSCH

748.018

ROBERT BOSCH LTDA

13.623

765

41.

PREVI NOVARTIS

706.973

NOVARTIS BIOCIENCIAS

1.831

4.502

420

42.

FUNDAMBRAS

565.842

CODEMIM

8.991

86

540

43.

CYAMPREV

558.138

C&A MODAS LTDA

21.425

27.845

84

44.

ABRILPREV

557.639

EDITORA ABRIL S.A.

7.342

9.200

276

45.

SYNGENTA PREVI

544.405

SYNGENTA

1.792

201

209

46.

CARGILLPREV

537.742

CARGILL AGRICOLA

6.656

13.203

139

47.

GEBSA-PREV

503.487

GENERAL ELETRIC

10.043

15.065

143

48.

PREVEME

502.324

3M DO BRASIL LTDA

3.980

5.524

443

49.

DUPREV

447.517

DUPONT DO BRASIL

2.338

3.220

205

50.

MBPREV

443.618

MERCEDES-BENZ DO BRASIL LTDA

14.360

11.983

287

51.

PREVIPLAN

425.954

DYSTAR IND. E COM. DE PRODUTOS QUIMICOS

2.317

5.410

433

02/10/2012 10:11:17

XXVI. ENTIDADES DA REGIONAL SUDOESTE (continuao)


INVESTIMENTOS
(R$ mil)

ENTIDADE

PATROCINADOR*

PARTICIPANTES**

DEPENDENTES**

ASSISTIDOS**

52.

PREVICAT

392.788

CATERPILLAR

3.811

11.782

564

53.

PLANEJAR

371.779

AVENTIS PHARMA

2.947

4.420

272

54.

GOODYEAR

343.309

GOODYEAR

4.194

6.825

376

55.

HSBC INSTITUIDOR

338.903

HSBC INSTITUIDOR FUNDO DE PENSO MULTIPATROCINADO

2.383

813

211

56.

MAIS VIDA PREVIDNCIA

321.998

MOTOROLA INDUSTRIAL

1.620

2.429

57

57.

SUPREV

316.813

TRIUNFO SA

nd

nd

nd

58.

ULTRAPREV

315.270

ULTRAGAZ SA

8.245

89

89
452

59.

PREVIKODAK

272.337

KODAK BRASILEIRA

318

1.070

60.

ALPAPREV

260.504

SAO PAULO ALPARGATAS

22.716

26.132

181

61.

PREVISCNIA

251.792

SCANIA

3.536

5.734

191

62.

PREVMON

244.633

MONSANTO

2.890

3.648

59

63.

PREVCUMMINS

242.114

CUMMINS BRASIL S.A.

1.832

2.621

97

64.

PFIZER PREV

241.186

LABORATORIOS PFIZER

2.069

255

90

65.

P&G PREV

241.122

PROCTER & GAMBLE

6.407

9.579

154

66.

PORTOPREV

231.502

PORTO SEGURO

12.840

359

56

67.

LILLY PREV

200.651

ELI LILLY DO BRASIL

952

1.431

158

5.113

274

142

931

55

68.

EATONPREV

200.072

EATON LTDA

69.

MSD PREV

198.916

MERCK SHARP & DOHME

70.

PREV PEPSICO

191.711

PEPSICO DO BRASIL

19.273

18.886

73

71.

OABPREV-SP

188.207

OAB SP

26.235

45.102

46

72.

VOITH PREV

178.085

VOITH SA

1.856

2.769

62

73.

PREVIP

177.950

INTERNATIONAL PAPER DO BRASIL

2.678

4.018

109

74.

SOMUPP

169.446

SBC SOCIEDADE BEN

148

75.

ALSTOM

161.641

ALSTOM DO BRASIL

2.640

3.960

60

76.

CARBOPREV

149.122

CARBOCLORO S.A.

781

1.171

107

77.

AVONPREV

148.659

AVON COSMETICOS

10.323

40

118

78.

MERCAPREV

135.237

BM&F

1.080

2.152

76

79.

ROCHEPREV

112.821

PRODUTOS ROCHE

1.435

1.730

40

80.

PREVIHONDA

108.074

HONDA AUTOMVEIS DO BRASIL LTDA

nd

nd

nd

81.

FAOPAC

104.152

METSO BRASIL IND. COM.

2.003

3.080

88

82.

KPMG PREV

102.552

KPMG AUDITORES

4.232

6.321

49

83.

SWPREV

89.500

SWPREV

1.856

998

54

84.

RAIZPREV

88.078

RAIZEN COMBUSTVEIS S/A

2.479

793

85.

VISTEON

86.907

N/D

2.743

214

77

86.

RECKITTPREV

83.222

RECKITT BENCKISER LTDA

773

68

59

87.

PREVIDA

82.903

N/D

nd

nd

nd

88.

PREVYASUDA

67.333

YASUDA SEGUROS S.A.

252

282

84

89.

PREVCHEVRON

47.337

CHEVRON

131

254

31

90.

MM PREV

34.869

MAGNETI MARELLI

2.520

27

29

91.

MERCERPREV

14.600

MERCER MW LTDA

385

580

92.

FUTURA II

7.449

COSAN LUBRIFICANTES E ESPECIALIDADES S/A

401

271

93.

MAPPIN

5.649

MAPPIN SA

3.463

2.895

36

94.

WYETH PREV

5.475

LABORATORIO WHITE

843

135

38

95.

EDS PREV

4.340

ELETRONIC DATA

57

59

96.

FUNDAO FECOMRCIO

3.460

FEDERAAO DO COMERCIO DO ESTADO DE SAO PAULO

400

14

97.

DC PREV

2.704

DOW CORNING SA

163

231

10

98.

CIASPREV

1.347

CIASP

3.909

99.

PREVILLOYDS

1.286

N/D

1.247

ORION S.A.

28

51

904.543

828.784

134.021

100.

ORIUS

TOTAL

118.998.314

* Em alguns casos existem outras patrocinadoras


**Dados de populao de dezembro/11

Consolidado Estatstico uma publicao da ABRAPP - Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar
Av. das Naes Unidas, 12.551 - 20 andar - Telefones: (11) 3043.8783/8784/8785 - Fax: (11) 3043.8778/8780 - CEP 04578-903 - So Paulo - SP
Produo: Ncleo Tcnico - ABRAPP
e-mail: nucleotecnico@abrapp.org.br site: www.portaldosfundosdepensao.org.br

JUNHO_12.indd 12

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