Caso 2

Considere os dados do Caso 1 e a obrigao definida na questo 1 do Caso 1.

1. Sabendo que a yield-to-maturity bid da obrigao do Tesouro alemo igual a 0,95% e
que o valor de cotao ask igual a 103,6500, formule uma deciso de trading.
2. A yield-to-maturity ask superior ou inferior a 0,85%?
3. Calcule a taxa de rendimento realizado esperada (com base nas taxas forward) para
um investimento hoje na obrigao do Tesouro alemo e at ao dia 31/Ago/2017 (esta
data corresponde data de liquidao da venda da obrigao). Assuma tambm que o
reinvestimento de eventuais cash-flows intermdios ser feito em aplicaes com idntico
risco.
4. Explique a diferena entre a taxa de rendimento realizado obtida na alnea anterior e a
rentabilidade que deveria obter para um investimento por igual prazo e risco de acordo
com a actual estrutura temporal das taxas de juro.
5. Suponha que voc acabou por adquirir hoje (data de negociao) a obrigao do Tesouro
alemo. Entretanto surgiu a oportunidade de vender a obrigao j no prximo dia
14/Dez/2016 (data de liquidao) imediatamente aps o pagamento do cash-flow por
103,1000. Tendo em conta os clculos que fez na questo 3, qual a melhor deciso?
Vender a obrigao no dia 14/Dez/2016 por 103,1000, ou manter a obrigao at ao dia
31/Ago/2017 e nessa altura vend-la ao preo que estiver na altura em vigor no mercado?
6. Qual o valor a que a obrigao teria que ser vendida a 14/Dez/2016 para que essa hiptese
fosse equivalente em termos de rentabilidade a manter a obrigao at 31/Ago/2017?

Soluo
Questo 1
Precisamos de obter os valores de transaco bid e ask para compararmos com o valor justo da
obrigao que determinmos na soluo do Caso 1 (B0 = 105, 2806). Descontando os cash-flows
da obrigao yield-to-maturity bid obtemos o valor de transaco bid.
V Tbid =

2, 0222
102, 0333
2, 0333
= 104, 9617
0,1585 +
0,6571 +
(1 + 0, 95%)
(1 + 0, 95%)
(1 + 0, 95%)1,1585

Para obter o valor de transaco ask temos que somar o juros vencidos que j tnhamos
calculado na soluo do Caso 1 ao valor de cotao ask
V Task = V Cask + JV = 103, 6500 + 1, 3889 = 105, 0389
Assim, como
V Tbid < V Task < B0 ,
devemos comprar a obrigao.

Questo 2
Descontando os cash-flows da obrigao taxa de 0,85%, obtemos um valor actual de

V A (0, 85%) =

2, 0333
2, 0222
102, 0333
0,1585 +
0,6571 +
(1 + 0, 85%)
(1 + 0, 85%)
(1 + 0, 85%)1,1585

= 105, 0792 > V Task = 105, 0389

Como este valor superior ao do V Task , a yield-to-maturity ask necessariamente superior a
0,85%. Dado que a yield-to-maturity bid 0,95% e a yield-to-maturity ask necessariamente
inferior bid, sabemos ento que a yield-to-maturity bid ter um valor algures entre 0,85% e
0,95%.

Questo 3
Em primeiro lugar, temos que determinar o prazo de investimento em anos entre a data de
liquidao da compra da obrigao e a data de liquidao da venda da obrigao. Para tal,
temos que utilizar uma base de calendrio nossa escolha. Neste caso, vou utilizar a base
de calendrio ACT/ACT para ser consistente com ETTJ que temos e evitar confuso.1 Neste
caso, temos que tratar separadamente os dias que pertencem a diferentes perodos de cupo,
1

Se utilizasse outra base de calendrio diferente, esta s seria utilizada aquando da anualizao da TRR.
Para saber por quanto tempo capitalizvamos os CFs intermdios e por quanto tempo descontvamos os CFs
por pagar, continuaramos a utilizar a base de calendrio das taxas de desconto.

dado que eventualmente alguns dias faro parte de anos bissextos e outros no. Assim sendo,
o horizonte de investimento corresponde a
31 17 + 30 + 14 31 14 + 31 + 28 + 31 + 30 + 31 + 30 + 31 + 31
+
366
365
260
58
+
= 0, 8708
=
366 365
anos.
Precisamos agora de estimar a taxa qual se ir reinvestir o cash-flow a receber a 14/Dez/2016
e a 14/Jun/2017 at ao dia 31/Ago/2017, e a taxa qual se ir descontar o cash-flow por receber
aquando da venda da obrigao, de 14/Dez/2017 para 31/Ago/2017 (e assim estimarmos o valor
de venda da obrigao na data de liquidao de 31/Ago/2017). Para tal, temos que determinar
qual as taxas forward f (0; 0, 1585; 0, 8708), f (0; 0, 0, 6571; 0, 8708) e f (0; 0, 8708; 1, 1585). Mas
antes, temos que obter o valor da taxa spot r (0; 0, 8708) por interpolao linear entre as taxas
spot a 6 meses e 1 ano.
r (0; 1) r (0; 0, 5)
(0, 8708 0, 5)
1 0, 5
0, 629% 0, 350%
(0, 8708 0, 5) = 0, 5569%
= 0, 350% +
1 0, 5

r (0; 0, 8708) = r (0; 0, 5) +

As taxas forward sero ento as seguintes

f (0; 0, 1585; 0, 8708) =

=
f (0; 0, 6571; 0, 8708) =
=
f (0; 0, 8708; 1, 1585) =
=

[1 + r (0; 0, 8708)]0,8708
[1 + r (0; 0, 1585)]0,1585
[1 + 0, 5569%]0,8708
[1 + 0, 0495%]0,1585

1 = 0, 6702%
1
! 0,87080,6571

1
! 0,87080,6571

1 = 0, 9243%

[1 + r (0; 1, 1585)]1,1585
[1 + r (0; 0, 8708)]0,8708
[1 + 0, 6837%]1,1585
[1 + 0, 5569%]0,8708

1
! 0,87080,1585

[1 + r (0; 0, 8708)]0,8708
[1 + r (0; 0, 6571)]0,6571
[1 + 0, 5569%]0,8708
[1 + 0, 4377%]0,6571

1
! 0,87080,1585

1
! 1,15850,8708

1
! 1,15850,8708

1 = 1, 0685%

A TRR ento igual a

T RR =

0,87080,1585

2, 0333 (1 + 0, 6702%)
+2, 0222 (1 + 0, 9243%)0,87080,6571 +
105, 0389

102,0333
(1+1,0685%)1,15850,8708

1
0,8708

1 = 0, 8226%

Questo 4
A TRR mais alta do que a taxa spot para o mesmo prazo de 0,8708 anos (0,8226% contra
0,5569%) porque conseguimos adquirir a obrigao abaixo do seu valor justo, ou seja, B0 >
V Task .

Questo 5
Para responder a esta questo vamos ter que comparar as TRR obtidas com as duas hipteses de
investimento. No entanto, como os dois cenrios de investimento correspondem a dois horizontes
temporais de investimento diferentes, teremos que estender o horizonte de investimento do
cenrio proposto nesta questo de modo a que coincida com o horizonte de investimento do
cenrio proposto na questo 3.
A TRR para o cenrio proposto nesta questo assim calculado assumindo o reinvestindo
o cupo de 14/Dez/2016 mais o valor da venda da obrigao nessa data at 31/Ago/2017, ou
seja, entre as datas 0,1585 e 0,8708

T RRq5 =

(2, 0333 + 103, 1000) (1 + 0, 6702%)0,87080,1585

105, 0389

1
! 0,8708

1 = 0, 6517%

Embora este cenrio gere uma rentabilidade superior aquela subjacente actual estrutura
temporal das taxas de juro para um investimento a terminar a 31/Ago/2017 (0,5569%),
no entanto inferior rentabilidade que possvel obter com o cenrio proposto na questo 4
(0,8226%), pelo que deve preterido em relao ao cenrio da questo 3.

Questo 6
O valor de venda da obrigao a 14/Dez/2016 que torna as duas hipteses equivalentes em
termos de rentabilidade necessariamente superior a 103,10000. Esse valor o seguinte

(2, 0333 + x) (1 + 0, 6702%)0,87080,1585

105, 0389

1
! 0,8708

1 = 0, 8226%

(2, 0333 + x) (1 + 0, 6702%)0,87080,1585

= (1 + 0, 8226%)0,8708
105, 0389
105, 0389 (1 + 0, 8226%)0,8708
x=
2, 0333
(1 + 0, 6702%)0,87080,1585
x = 103, 2555