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25 DE NOVEMBRO DE 2015

Recomendao de Compra: SHUL4


Schulz: nossa nova Microcap
Senior Solution: nova aquisio

por Max Bohm, Analista CNPI*


Caro Leitor,
Nosso trabalho selecionar as melhores
m i c ro c a p s d a B ov e s p a , n a s q u a i s
enxergamos grande potencial de
valorizao e assimetria de preo muito
para ganhar e pouco para perder.
Buscamos companhias lderes de mercado em seus setores de
atuao, que sejam pouco endividadas e que mostrem boa
rentabilidade. Este o perl de empresa que queremos ter
como nossa microcap.

NESTE ARTIGO:
Schulz (SHUL4):
bastante barata em
relao aos
principais mltiplos
Senior Solution:
nova aquisio

Neste sentido, chegamos mais nova recomendao para a carteira: Schulz.


Mais adiante, explicaremos porque SHUL4 um ativo diferenciado e como, mesmo em meio
s incertezas na economia brasileira, ela deve pavimentar um caminho de sucesso em seus
negcios.
Compre SHUL4.

Reputao e reconhecimento internacional


Fundada h mais de 50 anos em Joinville-SC, Schulz uma empresa do ramo metalrgico que
atua em dois segmentos: diviso automotiva e diviso de compressores.
Reconhecida pelos rigorosos controles de qualidade, a diviso automotiva responsvel pela
produo e comercializao de peas usinadas e componentes para caminhes, tratores,
mquinas agrcolas e equipamentos para construo. So peas de segurana com alto valor
agregado que fazem a Schulz ser respeitada no Brasil e no exterior por clientes de destaque
como Volvo, Scania, Mercedes Benz, John Deere, Caterpillar, entre outros. Esta diviso
responde por 55% do faturamento da companhia.
Com 70% de market share na Amrica Latina e 45% do faturamento, a diviso de
compressores fabrica e comercializa compressores de ar de diferentes tipos e modelos, hidrolavadoras e moto-bombas para uso em indstrias, servios e residncias. Com forte inovao
em produtos e marcas conhecidas internacionalmente (Schulz, Wayne e Somar), a nica
empresa brasileira capaz de concorrer com as principais marcas mundiais neste segmento.

Diferenciada no setor, ganhos na crise


Voc deve estar se perguntando: com esta crise na indstria brasileira, principalmente no
setor automobilstico, a Schulz no deve estar mostrando queda nas vendas?
H trs pontos que podemos comentar e que explicam os resultados consistentes de Schulz
nos ltimos anos.
O primeiro deles que a crise econmica varre do mapa aquelas empresas com gesto
ineciente e com alto endividamento. uma espcie de seleo natural, onde as companhias
que possuem uma boa gesto operacional e nanceira, capaz de entregar os pedidos de
acordo com regras rigorosas dos clientes, sero as vencedores. Schulz vem ganhando market
share nos ltimos meses, luz do enfraquecimento dos seus concorrentes domsticos.
O segundo ponto se refere estrutura de representao comercial no exterior, que possibilita
maior agilidade nas exportaes. Presente na sia, Europa e sia, Schulz consegue atender a
esses mercados, competindo de igual para igual com empresas internacionais. Hoje, 30% do
faturamento da companhia vem do mercado externo - em 2011 era apenas 11%.

O terceiro e ltimo ponto o reconhecimento da marca perante seus principais clientes. Lder
mundial no mercado de mquinas agrcolas, a empresa John Deere reconheceu recentemente
a Schulz como parceiro estratgico, credenciado para fornecer globalmente seus produtos.
Schulz tambm ganhou o prmio The Volvo Supplier Award, que reconhece as melhores
empresas entre 1.500 fornecedores do Grupo Volvo. Estes so somente alguns exemplos do
quanto a companhia respeitada pela qualidade de seus produtos e servios.

Assim, ela vem se destacando em seus setores de atuao e mostrando resultados resilientes
trimestralmente, algo diferenciado se compararmos com as demais empresas de bens de
capital e peas da Bovespa.

Apesar da desacelerao das vendas no mercado interno, Schulz consegue direcionar


rapidamente sua produo para ser comercializada no exterior, conquistando novos
clientes e lanando novos produtos. Nos ltimos anos, Europa e EUA vm ganhando
mais expresso nas exportaes.

Alm disso, a empresa ajusta sua capacidade produtiva e sua estrutura de custos e
despesas nova realidade econmica (principalmente pessoal, ao e energia eltrica),
conseguindo manter a margem ebitda acima de 18%.
Quando conversamos com o diretor nanceiro da Schulz, o mesmo falou que a
consistncia nos resultados se deve ao planejamento estratgico bem realizado, que
possibilitou companhia antever tendncias e se antecipar aos movimentos dos
mercados de peas automotivas e de compressores de ar.
Sem dvida, trata-se de uma companhia diferenciada e que quando a crise acabar estar
mais slida e com maior market share.

Projees Financeiras e Valor Justo


Procuramos ser bem conservadores ao projetar receita, despesas, dvida e investimentos da
companhia.
Com PIB fraco tambm em 2016 e cmbio desvalorizado em patamar acima R$ 3,70,
acreditamos que Schulz continuar aumentando sua exposio ao mercado externo, que
deve responder por 35% a 40% do faturamento da companhia em 2016.
Schulz vem gerando caixa e melhorando sua alavancagem nanceira, que no 3T15 atingiu
1,3x dvida lquida/ebitda, nvel que consideramos confortvel.
A companhia possui 30% da dvida em dlar, mas isso no motivo para preocupao, tendo
em vista que o caixa gerado com as exportaes superior s despesas nanceiras que
sofrem com variao cambial, ou seja, Schulz tem um hedge natural para sua dvida em
moeda estrangeira.
Os investimentos se referem ao capex de manuteno das plantas industriais e pesquisa e
desenvolvimento de novos produtos. O capex da Schulz deve atingir R$ 15 milhes em 2015 e
para os prximos anos deve girar em torno de 2,5% da receita lquida anual (mdia de R$ 17,5
milhes anuais).
A empresa vem pagando 30% do lucro (payout) em dividendos e JCP (juros sobre capital
prprio) duas vezes ao ano. Segundo nossas projees, Schulz poderia ter um payout maior
(50% por exemplo), dado que possui um uxo de caixa positivo anual e baixa necessidade de
investimentos. Com o payout de 30% e o valor de mercado atual de SHUL4 (R$ 245 milhes),
o dividend yield para 2016 seria de 6,3%, acima da mdia das empresas listadas na Bovespa.
Seguem abaixo as projees utilizadas para chegarmos ao valor justo:

Considerando o modelo de uxo de caixa descontado, o preo-alvo para SHUL4 R$ 7,80, o


que resulta em um potencial de valorizao de 104% em relao cotao de fechamento de
ontem (R$ 3,82).
Trata-se de uma companhia com valor de mercado hoje de R$ 245 milhes, mas que seu valor
justo, com base no uxo de caixa gerado por ela nos prximos anos, gira em torno de R$ 500
milhes.
Fizemos um teste de estresse com 10% de queda na receita de 2016, seguido de receitas
anuais sem crescimento at 2019, assim como margem ebitda de 17% nos prximos 4 anos, e
chegamos a um valor justo de R$ 6,00 para SHUL4, que ainda indicaria um timo upside.
Desta forma, camos bastante confortveis em recomendar um ativo bastante descontado, o
que pode ser reforado pela anlise por mltiplos a seguir.

Anlise por Mltiplos


Comparamos os principais mltiplos de Schulz com algumas empresas listadas na Bovespa,
que atuam no mercado de peas para setor automotivo: Tupy (TUPY3), Mahle-Metal Leve
(LEVE3) e Iochpe Maxion (MYPK3).
Segue abaixo tabela comparativa:

Podemos vericar que SHUL4 negocia com um desconto excessivo em termos de mltiplos e
um prmio no dividend yield, resultado de como sua cotao atual est barata.
Esta anlise corrobora o potencial de valorizao atrativo apresentado acima, a partir da
anlise fundamentalista.
Schulz uma companhia que vem mostrando h anos ser muito boa na gesto operacional e
ter forte gerao de caixa. Possui boa exposio ao mercado externo, importante neste
momento de desacelerao econmica no Brasil.
Listada desde 1994, SHUL4 possui liquidez restrita com mdia de R$ 140 mil em negcios
dirios e o nvel de governana corporativa mais simples na Bovespa (nvel tradicional), o que
possibilita pouco acesso s informaes nanceiras e benefcio limitado aos acionistas
minoritrios em caso de mudana de controle (pouco provvel). Estas seriam as nicas
ressalvas em relao a SHUL4.

Por outro lado, considero que isso j se encontra ajustado em sua cotao e vejo Schulz como
uma companhia que estar mais forte depois da crise com potencial para dobrar seu valor de
mercado no mdio/longo prazo.
Recomendamos a compra de SHUL4 com preo-teto de R$ 4,80 e preo-alvo de R$ 7,80.

Senior Solution: nova aquisio


No ltimo dia 23/11, aps o fechamento do mercado, Senior Solution (SNSL3) anunciou uma
nova aquisio que consolida sua atuao na rea de consrcios.
Adquiriu a empresa Pleno Tecnologia & Sistemas Ltda., desenvolvedora de softwares
aplicativos para o segmento de consrcios, por R$ 2,2 milhes vista, mais R$ 700 mil caso a
empresa alcance R$ 2,5 milhes de receita no nal de 2015. Nos ltimos 12 meses, Pleno
registrou R$ 2,4 milhes de faturamento, o que indica que a meta deve ser alcanada.
O mltiplo pago pela Senior Solution (1,1x ev/receita) est em linha com o mltiplo mdio
pago nas suas ltimas aquisies de 1,0x.
Acreditamos que o movimento da SNSL3 foi positivo e seguimos conantes que a empresa
continuar seu processo de consolidao, tornando-se cada vez mais uma one stop shop de
sistemas para o mercado nanceiro.

At a prxima,

Track Record
Microcap Alerts
Ativo

Data
Entrada

Preo
Entrada

Preo Atual

Var

Teto

Preo-Alvo

CARD3

11/jul/2014

1,75

3,03

73,14%

3,50

5,70

SGPS3

28/jan/2015

2,44

3,01

23,36%

4,40

7,00

OFSA3

11/mar/2015

28,57

33,60

17,61%

35,50

41,00

SNSL3

14/jan/2015

8,20

9,35

14,02%

10,50

13,30

AGRO3

24/jun/2015

9,70

11,06

14,02%

12,00

14,80

SHUL4

25/nov/2015

3,82

3,82

0,00%

4,80

7,80

ABCB4

23/set/2015

9,80

9,75

-0,51%

10,50

14,70

FESA4

21/out/2015

7,29

7,21

-1,10%

8,50

12,00

ROMI3

20/mai/2015

2,38

2,20

-7,56%

2,00

2,80

PTBL3

12/ago/2015

2,50

2,23

-10,80%

3,00

4,50

PMAM3

15/abr/2015

3,08

2,61

-15,26%

2,20

3,60

Microcap Alerts - Trades Fechados


Ativo

Data Entrada

Data Sada

Preo Entrada

Preo Sada

Var

NUTR3

2/set/2014

25/mar/2015

1,73

0,96

-44,51%

BEMA3

17/dez/2014

19/ago/2015

7,82

9,59

22,63%

POSI3

23/out/2014

26/ago/2015

2,05

1,90

-7,31%

TEMP3

22/jul/2015

04/nov/2015

3,65

3,85

5,48%

(*) As recomendaes da carteira podem gerar retornos formidveis de curtssimo prazo, mas pressupem
um horizonte timo de carregamento de 24 a 36 meses para colher a maior parte do upside projetado.
(**) Os valores de teto representam pontos mximos aceitveis para entrada no papel (no confundir com
preo-alvo).
(***) O preo-alvo de uma ao calculado usando a metodologia de fluxo de caixa descontado e usado
para definir seu potencial de valorizao.
(****) Os preos de entrada so baseados no fechamento da vspera e ajustados de forma a contabilizar
eventos de custdia (dividendos, JCP, grupamentos, desdobramentos, bonificaes e subscries).

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu
destinatrio, no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer
terceiro sem autorizao expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao
pblico, consideradas conveis na data de publicao. Posto que as opinies nascem de
julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.
Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros
instrumentos nanceiros.
As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o
debate entre os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto,
desenvolver suas prprias anlises e estratgias.
Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros
instrumentos nanceiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.
Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17
da Instruo CVM n 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise reetem nica e
exclusivamente as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.
O analista Max Bohm o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo
cumprimento do disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
*

(*) A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele


sujeitar o infrator a multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias
ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos termos dos artigos
102 e seguintes da Lei 9.610/98.