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rea Finanzas

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Contenido
El EBITDA: una herramienta gerencial

Informe financiero

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Ficha Tcnica
Autora : Diana Anglica Ccaccya Bautista
Ttulo : El EBITDA: una herramienta gerencial
Fuente : Actualidad Empresarial N. 343 - Segunda
Quincena de Enero 2016

1. Introduccin
Hoy en da se tiene una mayor atencin
en prever la capacidad de generacin de
flujos de efectivo como una medida de
desempeo financiero de una empresa.
En este mbito sobresale el EBITDA (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation
and Amortization) como un indicador
para evaluar la gestin y rentabilidad
operativa, que surgi en un contexto en
que las fusiones y adquisiciones entre
compaas era recurrente. As, sus primeras aplicaciones se centraban para estimar
la cobertura potencial de apalancamiento
que tenan estas unidades productivas a
ser adquiridas. Actualmente su uso se
ha extendido, pero se tienen algunos
inconvenientes en cuanto a su significado, clculo e interpretacin por lo que
es oportuno hablar sobre tema en esta
edicin, con el propsito de evitar errores
al momento de su aplicacin.

2. Qu es el EBITDA?
El EBITDA, como su nombre lo establece,
es la utilidad obtenida antes de descontar
los intereses, los impuestos, las depreciaciones y amortizaciones. Esto significa que
es un indicador que mide la capacidad de
una compaa para generar beneficios
econmicos a partir de sus actividades
operacionales durante un periodo de
tiempo, prescindiendo de cuestiones
financieras y tributarias as como de los
gastos contables que no implican pagos
efectivos de dinero1.
1 CORNEJO, Edinson; DAZ, David. Medidas de Ganancia: EBITDA,
EBIT, Utilidad Neta y Flujo de Efectivo. Revista Economa y administracin. Pg. 36. Universidad de Chile. 2006

N. 343

Segunda Quincena - Enero 2016

Para comprender su significado hay que

considerar el efecto de las partidas que se
incluyen en su clculo a tener en cuenta
para su interpretacin:
Intereses financieros
Referidas a las cargas financieras
derivadas de los intereses por las
deudas contradas en la empresa
al utilizar recursos financieros de
terceros. De esta manera, cuanto
ms endeudada est la empresa menor ser su resultado contable. Por
ello, su no deduccin en el EBITDA
sigue la lnea de medir la capacidad
productiva de la empresa con independencia de cmo se encuentra
financiada.
Impuestos
Esta partida hace referencia al importe
del impuesto de sociedades, cuya
cuanta depende del resultado obtenido por la empresa y de las tasas
impositivas aplicadas y reguladas por
los gobiernos. De este modo al quitar
el efecto impositivo, hace viable la
comparacin de compaas que se
encuentran en diferentes naciones,
por ejemplo.
Depreciaciones y amortizaciones
Estas cuentas se relacionan con los
gastos por prdida de valor de los
activos e intangibles respectivamente, por ello dependern del valor
contable de las inversiones realizadas
y de los criterios de amortizacin
aplicados por la empresa, por lo cual
hay un margen de discrecionalidad
a la hora de determinar los mtodos
de uso.
Por tanto, el propsito del EBITDA es
obtener una imagen fiel de lo que la
empresa est ganando o perdiendo en
el ncleo del negocio, es decir, con base
en la propia dotacin y desarrollo de su
actividad econmica.

3. Importancia
Bajo los lineamientos mencionados, es
notorio que con el EBITDA se busca una
medida homognea de la capacidad de
la empresa para obtener los beneficios
mediante la explotacin productiva y que
permita la comparacin de la rentabilidad
(operativa) entre diferentes compaas,
como en los ltimos aos se ha venido
desarrollando.

Informe Financiero

El EBITDA: una herramienta gerencial

Por su parte, Apaza2 expone algunas

cuestiones a la hora interpretar el EBITDA:
Usualmente es empleada como una
medida de desempeo en los negocios, y que puede ser comparada
con las empresas de la competencia,
al eliminar el sesgo de la estructura
financiera, el entorno fiscal y de
los gastos contables (depreciacin y
amortizacin).
Es una herramienta que se aproxima
a la generacin del flujo de efectivo,
ya que no toma en consideracin la
deduccin de cuentas que impliquen
una salida de dinero como la depreciacin.
En algunos casos, es un referente para
los inversionistas como medida de la
capacidad histrica de una empresa
para cubrir su deuda.
Adems se han derivado otros indicadores
que permiten analizar otros aspectos de
inters tales como EBITDA/Intereses netos;
Deuda/EBITDA; EBITDA/Ventas, etc.

4. Clculo del EBITDA

Para su clculo se emplea el estado de
resultados de la empresa (o de ganancias
y prdidas), teniendo como base la utilidad operativa, que es un aproximado al
EBIT (Earnings Before Interests and Taxes),
considerada como las utilidades antes de
impuestos e intereses, como se presenta
en el siguiente esquema:
2 APAZA MEZA, Mario. EBITDA: Es una mtrica de desempeo?
Pg.XI-1. Revista Actualidad empresarial. Edicin N. 72. 2004.

Actualidad Empresarial

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Informe Financiero
Estado de resultados

+ Ingresos por actividad (ventas)

- Costo de los bienes vendidos o de los servicios prestados
= Utilidad bruta
- Gasto de ventas
- Gastos de administracin
= Utilidad operativa (EBIT)
+ Depreciacin
+ Amortizacin

distrito, por lo que se presentan dos

proyectos, cuya principal diferencia est
dada en las recursos de financiamiento,
donde el proyecto 1 tendr un 60%
de obligaciones con terceras personas
y el segundo proyecto solo dispone de
recursos propios. Adicionalmente, se
tienen los siguientes datos para cada
proyecto, en el caso hipottico de que
entraran a operar el primer ao de su
implementacin:

= EBITDA

Por lo tanto, la frmula para determinar

su magnitud se resume as:
EBITDA=EBIT+Depreciacin+Amortizacin

Otro de los usos del EBITDA se da en los

casos de evaluacin de proyectos, centrndose nicamente en la rentabilidad
que generara el mismo si se ejecutara.
As, si se mostraran resultados positivos,
el xito final del proyecto radicara en
el tratamiento de la gestin que se haga
frente a los gastos de financiamiento, de
los aspectos tributarios y de las polticas
de depreciacin dadas por los responsables del proyecto, como se ilustrar
posteriormente con un ejemplo prctico.

5. Limitaciones
Si bien este indicador provee informacin
significativa y que ha sido empleado por
aos como una herramienta para medir
la situacin financiera de la empresa y
su capacidad de pago, presenta algunos
inconvenientes, por lo que se debe tomar
en cuenta los siguientes detalles:
a. Si bien es un proxy del flujo de caja, no
es una medida global sino una parte
de ella, puesto que no se estn considerando las ganancias derivadas de
las inversiones o del financiamiento.
b. No dice nada de la calidad de los ingresos, es decir, no se est tomando en
cuenta si se han efectuado al contado
o se han concedido a crdito.
c. Al no deducir las amortizaciones
productivas no tiene en cuenta las
inversiones productivas realizadas ni
en el pasado ni en el periodo actual,
por lo cual no se toman en cuenta la
adquisicin de activos fijos o el capital
de trabajo.
Por tanto, basarnos nicamente en
este indicador sin tener en cuenta otras
medidas puede resultar engaoso, ya
que no resume el conjunto de factores
condicionantes y necesarios para tener
una visin financiera y sobre la gestin
de la empresa.

6. Aplicacin prctica
La empresa Industrias SAC est evaluando construir una sucursal en un

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Instituto Pacfico

Proyecto 1

Proyecto 2

100.000

100.000

Ingresos

20.000

20.000

Costos y gastos
operativos

10.000

11.000

Gastos de ventas

3.000

2.500

500

1.500

Capital invertido

Gastos de administracin
Intereses

2.000

Depreciacin

1.000

1.000

Amortizacin

2.500

2.000

Se establece que la tasa impositiva vigente

es del 28%. Se pide determinar el EBITDA
para caso y las implicancias que tiene en
cada proyecto.
Solucin
En primera instancia, determinemos el
estado de resultados que presentara
cada proyecto al cabo de un ao, simplificando algunas partidas con fines
prcticos:
Proyecto 1 Proyecto 2
Ingresos

20.000

20.000

(-) Costos y gastos

operativos

(10.000)

(9.000)

(-) Gastos de ventas

(3.000)

(2.500)

(-) Gastos de administracin

(500)

(1.500)

= Utilidad operativa

6.500

7.000

(-) Gastos financieros

(900)

= Utilidad antes
de impuestos

5.600

7.000

(-) I m p u e s t o s
(28%)

(1568)

(1960)

4032

5040

= Utilidad neta

Figura 1. Estado de resultados de los proyectos

Como se puede observar, ambos proyectos generan el mismo nivel de ingresos,

pero debido a la diferencia de gastos en
que incurren, el proyecto 1 otorgara una
mayor utilidad neta al cierre de ejercicio
del primer ao. Ahora procedemos a
calcular el EBITDA en cada caso:
Proyecto 1 Proyecto 2
EBIT (Utilidad operativa)

6.500

7.000

+ Amortizaciones

2.500

2.000

Proyecto 1 Proyecto 2
+ Depreciaciones
= EBITDA

1.000

1.000

10.000

10.000

Figura 2. Clculo del EBITDA de los proyectos

Se aprecia un mismo EBITDA de 10.000

unidades monetarias en los dos proyectos, lo que significa que la capacidad de
obtener beneficios por su propia actividad
productiva es la misma. Sin embargo, el
proyecto 1 presenta un costo por la financiacin con sus acreedores generando
una salida de efectivo, lo cual reduce los
beneficios netos presentados en el cuadro
de los estados resultados.
No obstante, para ver la rentabilidad del
proyecto en su totalidad depender, de
manera complementaria, de las polticas
de gestin que se realice en cada uno de
ellas respecto del financiamiento, tributacin y las amortizaciones.
Por lo tanto, el EBITDA, al igual que
los otros indicadores financieros, por s
misma no es una medida suficiente para
aprobar un proyecto, ya que se debe
evaluar otros aspectos concernientes
generando el xito del mismo.

7. Crticas al EBITDA3
En sntesis, el EBITDA es uno de los
indicadores que ha generado gran controversia dadas las limitaciones y por
el uso generalizado que se ha tenido.
Uno de los crticos ms resaltantes ha
sido Percival, quien hace mencin de
lo siguiente:
El EBITDA originariamente fue utilizado
para valorar la capacidad de una empresa
para hacer frente a sus deudas de corto
plazo, de uno o dos aos. Comparando el
EBITDA con los intereses que tericamente
hay que pagar tendremos una idea sobre
si hay suficientes beneficios de explotacin como para afrontar el pago de esos
intereses. Pero debido a que el EBITDA
ignora muchas otras situaciones con flujos
de efectivo negativos (como los gastos de
capital), una empresa podra presentar un
EBITDA espectacular pero no tener suficiente efectivo para hacer frente a sus intereses
y a otros pagos.

Sin embargo, otros analistas lo respaldan resaltando las ventajas que tiene su
aplicacin. Pero como sucede en todo
campo de estudio, los profesionales de
las finanzas y la contabilidad an tienen
que descubrir una teora unificada para
analizar los resultados de una empresa.
Tal y como demuestran las recientes experiencias con el EBITDA, hasta que no
se desarrolle tal teora unificada, puede
resultar peligroso confiar demasiado de
una sola herramienta de anlisis.
3 Universidad de Pensilvania. Es hora de deshacerse del EBITDA?.
2003. Tomado de <https://www.knowledgeatwharton.com.es/
article/es-hora-de-deshacerse-del-ebitda/>.

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