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NACIONAL
FEDERICO
VILLARREAL
ASIGNATURA
EVALUACIN DE PROYECTOS
PROFESOR
VELAZQUEZ VASQUEZ JUAN
CICLO DE ESTUDIOS
VIII CICLO
ALUMNO
AULA
C32
ANLISIS DE RIESGO
2016
EVALUACIN DE PROYECTOS ANLISIS DE RIESGO
Contenido
INTRODUCCIN................................................................................................... 4
ANLISIS DE RIESGO........................................................................................... 5
1.
PROYECTO DE INVERSIN.........................................................................5
1.1.
RIESGO................................................................................................... 5
1.2.
1.3.
RIESGO FINANCIERO............................................................................... 6
1.4.
1.5.
1.6.
2.
2.1.
LA TASA DE DESCUENTO.............................................................................. 9
3.
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
3.5.
3.6.
3.7.
3.8.
4.
Equivalencia de incertidumbre...................................................................24
4.1.
4.1.1.
ESTIMADORES DE RIESGO.......................................................................25
INDICADOR DE RIESGO PROYECTO CON VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS
26
.......................................................................................................................... 31
4.1.2.
RBOL DE DECISIONES.........................................................................32
RBOL DE DECISIONES............................................................................ 35
NALISIS DE INCERTIDUMBRE..................................................................41
4.3.
4.3.1.
TEORIA DE JUEGOS............................................................................... 42
4.4.
RBOL DE DECISIONES............................................................................ 43
4.5.
4.5.1.
4.5.2.
RBOL DE DECISIONES.........................................................................47
5.
RBOL DE DECISIONES............................................................................... 49
CONCLUSIN..................................................................................................... 52
BIBLIOGRAFA:................................................................................................... 53
INTRODUCCIN
En el anlisis o evaluacin de un proyecto de inversin, el riesgo y la
incertidumbre son dos factores que se presentan con frecuencia. El riesgo
considera que los supuestos de la proyeccin se basan en probabilidades de
ocurrencia que se pueden estimar, el segundo se enfrenta a una serie de eventos
futuros a los que es imposible asignar una probabilidad. Es decir, existen riesgos,
cuando los posibles escenarios con sus resultados se conocen y existen
antecedentes para estimar su distribucin de frecuencia y hay incertidumbre
cuando los escenarios o su distribucin de frecuencia se desconocen.
El conocimiento sobre la teora macroeconmica de las variables que afectan un
proyecto de inversin, adems del estudio de la teora estadstica, darn claridad
de los conceptos y el significado del manejo de la informacin para la
interpretacin y evaluacin de los resultados que se obtengan.
El modelo, muestra al inversionista o analista diferentes escenarios y da la opcin
al mismo, de plantear escenarios pesimistas, normales y optimistas para tomar
decisiones al observar el comportamiento de varias variables simultneamente
proyectadas a futuro.
ANLISIS DE RIESGO
1. PROYECTO DE INVERSIN
Proyecto es la recopilacin de informacin, el procesamiento y anlisis de la
misma, con el fin de tener antecedentes suficientes que permitan estimar las
ventajas y desventajas de invertir ciertos recursos en determinada actividad que
configuren elementos de juicio suficientes para decidir en qu medida adelantar
esa alternativa de inversin. Este proceso, por supuesto implica pronosticar
acontecimientos futuros, lo cual lo hace incierto.
1.1. RIESGO
Se define como riesgo toda posibilidad de ocurrencia de aquella situacin que
pueda entorpecer el normal desarrollo de las funciones y actividades de una
empresa que impidan el logro de sus objetivos, en cumplimiento de su misin y su
visin. Se refiere a la variabilidad de los beneficios esperados por los
inversionistas.
1.2. RIESGO EN PROYECCIN DE INVERSIN
La cuantificacin del riesgo en proyectos de inversiones ha sido una de las
preocupaciones centrales de los investigadores y operadores en finanzas, por la
necesidad cada vez ms creciente de responder a la normatividad emanada de las
entidades reguladoras nacionales e internacionales, del Comit de Basilea [2], y
tambin para mejorar continuamente los procesos de toma de decisiones de
inversin.
Existen en el mundo factores fundamentales que han contribuido al desarrollo de
la gestin, medicin, y el control del riesgo financiero. Estos factores hacen
evidente la necesidad y oportunidad que hay en la actualidad para tener un control
permanente del riesgo en el cual se est incurriendo al realizar una inversin ya
sea de corto o de largo plazo. Esta necesidad de avanzar en el estudio del riesgo
ha motivado el desarrollo de diferentes aspectos en los campos jurdico,
financiero, econmico y matemtico, con el fin de responder a las necesidades
que en materia de estudio del riesgo tienen los mercados. El primer factor que ha
llevado al crecimiento tan acelerado en el estudio del riesgo durante los ltimos
aos es el alto nivel de inestabilidad econmica en los mercados en los cuales
operan las firmas, especialmente para las economas emergentes.
Fundamentalmente la volatilidad se ve reflejada, en los siguientes factores: La
volatilidad de los mercados accionarios, la volatilidad de la tasa de cambio, la
volatilidad de la tasa de inters y la volatilidad de los precios en el mercado de los
EVALUACIN DE PROYECTOS ANLISIS DE RIESGO
1.4.
2.1. Existen
tres
tipos
de
riesgos
en
un
proyecto:
Riesgo individual es el riesgo que tendra un activo si fuera el nico que posee
una empresa, se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados de
dicho activo.
Riesgo corporativo o interno de la empresa, es aqul que considera los efectos
de la diversificacin de los accionistas, se mide a travs de los efectos de un
proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa. Refleja el efecto del
proyecto sobre el riesgo de la empresa.
3. LA TASA DE DESCUENTO
3.1. MODELOS DE EVALUACIN DE ACTIVOS -
CAPM
El CAPM es un modelo de equilibrio general que se emplea para determinar la
relacin existente entre la rentabilidad y el riesgo de un portafolio o un ttulo de
inversin cuando el mercado de capitales se encuentra en equilibrio. El modelo
asume, entre otras cosas, que todos los inversionistas en el mercado determinan
el portafolio ptimo empleando el enfoque de Harry Markowitz. El modelo CAPM
tiene un planteamiento simple, y se sustenta en una serie de supuestos sobre el
mercado de capitales. A pesar de que los supuestos del modelo no
necesariamente se cumplen en la vida real, la capacidad predictiva del modelo ha
demostrado ser efectiva.
Supuestos del Modelo CAPM Los supuestos del CAPM describen una situacin
extrema. El modelo se basa en que el mercado de capitales es perfecto, y no
existe ningn tipo de restriccin que impida la participacin de los inversionistas.
Este modelo se desarrolla en un mundo hipottico donde se hacen los siguientes
supuestos acerca de los inversionistas y del conjunto de oportunidades de una
cartera de inversin:
Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en
prstamo o prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo. La tasa libre
de riesgo es la misma para todos los inversionistas
Los valores son infinitamente divisibles. Las cantidades de todos los activos
son negociables y perfectamente divisibles. Si un inversionista lo desea
puede adquirir la fraccin de una accin.
Existe informacin perfecta. Los mercados de activos estn libres de
fricciones; la informacin no tiene costo alguno y est al alcance de todos
los inversionistas.
No existen imperfecciones en el mercado (como impuestos, leyes,
etctera). Es decir, los impuestos y los costos de transaccin son
irrelevantes.
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Donde:
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Desde el punto de vista privado, las empresas pueden elaborar dos clases de
flujos de caja: los econ- micos (inversin y los flujos del proyecto o giro del
negocio, incluyendo la liquidacin) y los financieros que comprenden los flujos
econmicos antes mencionados ms: el desembolso del principal, las
amortizaciones, pago de intereses del prstamo y el escudo tributario o escudo
fiscal. La evaluacin financiera intenta valorar las ganancias generadas por el
proyecto o por el negocio, y las que se derivan del financiamiento (i.e., el
escudo tributario por los intereses cuando se tiene acceso al crdito comercial
o subsidiado). Una slida evaluacin de proyectos que combina flujos debe
utilizar tasas de descuento pertinente en cada caso.
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sencillo, pero suponiendo flujos perpetuos, que puede ayudar aun ms, a precisar
los conceptos de tasa de descuento. Un proyecto empresarial, que inicialmente es
financiado slo con capital propio, tiene una inversin en activos fijos de $ 480
000, un flujo anual de ingresos por ventas en efectivo que no incluye ningn efecto
por financiamiento de $ 600 000 y costos en efectivo de 74% sobre las ventas.
Luego se decide tomar un prstamo en el mercado de capitales al 10% anual en
una proporcin fija de 25% sobre el valor presente (VP), lo cul modifica la
estructura financiera de la inversin. El costo de oportunidad de capital (COK) 20%
anual y la tasa de impuesto marginal 40%. El proyecto tiene un horizonte
perpetuo. Se analizar la bondad del proyecto utilizando adecuadamente las
diferentes tasas de descuento.
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FLUJO
CAJA
DE
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las crisis financieras inter nacionales o las crisis polticas; y aunque estos
riesgos no puedan ser cuantificados con toda precisin, el riesgo existe.
Error 4: Utilizar el costo promedio ponderado de capital (WACC) para
descontar a los flujos financieros. El WACC slo se usa para descotar los
flujos econmicos. Con este error se est sobreestimando el verdadero
valor del VPN total.
Error 5: Si la informacin disponible en el mercado de valores local es
insuficiente, el riesgo depender de la estimacin subjetiva del analista o de
cunto desea ganar el inversionista. El riesgo es un hecho objetivo. Es
externo al proyecto. Es o no posible, que los expertos tengan mejor
informacin que el mercado. Se suele confundir estimacin subjetiva con
interpretacin de datos reales.
Error 6: Al evaluar algunos proyectos es vlido aceptar que el costo de
oportunidad de capital es el rendimiento alternativo que posee el inversor
sin importar el riesgo que representa porque se acepta la creencia de que
slo importa el rendimiento alternativo per se y no el riesgo. Por ejemplo, se
suele usar como tasa de descuento de un proyecto riesgoso la tasa de
depsitos a plazo (de menor riesgo que el proyecto) debido a que el
inversor tiene depositados sus recursos en estos activos. Con ello, se est
sobreestimando el verdadero valor del proyecto, ya que no se exige una
rentabilidad que tenga en cuenta el riesgo de prdida. Por ello sumar o
restar dos valores que reflejan distintos riesgos puede sobrevalorar o
subvalorar riesgos.
Error 7: Es posible que el COK de una inversin sea inferior a la tasa activa
de mercado. Una mayor tasa activa se explica por un mayor riesgo. Por
ello, una tasa activa mayor que la tasa de descuento implica ra que la
empresa acepta un mayor riesgo que lo que representa su proyecto (ya que
el riesgo del proyecto a evaluarse es igual al del COK) y esto es
econmicamente irracional. Si una empresa evala un proyecto cuyo COK
es 20%, que refleja razonablemente el riesgo del proyecto.
Error 8: Si en el corto plazo, los rendimientos de la bolsa son negativos, el
costo de oportunidad es cero. El horizonte de la estimacin del rendimiento
alternativo debe reflejar el rendimiento de largo plazo. El riesgo no tiene por
qu ser igual en todos los periodos. Debe tratarse de identificar fases de
riesgo en el proyecto. A menos que se estime que la bolsa desaparecer,
este rendimiento negativo no puede aceptarse.
Error 9: Cuando no hay manera de estimar adecuadamente los flujos de
caja, cualquier estimacin es vlida. Se sabe que en la mayora de Pases,
cada cierto tiempo, no mayor a cinco aos, existen perturbaciones
climticas, econmicas o financieras (fenmenos del Nio, crisis externas
como en Argentina, Brasil, Indonesia, Mxico, etc) que afectan a las
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empresas, y por ello son dudosos los proyectos con flujos constantes o
crecientes a largo plazo. En un plan de negocios, elaborado en Argentina,
se previ que los flujos econmicos pasaban de $1.2millones, en 1999, a
$3.6millones, en 2004, pero no previeron la crisis financiera de ese pas que
se produjo en el ao 2002. Los mayores fracasos en los proyectos o
negocios ocurren por un inadecuado anlisis del entorno y del estudio de
mercado.
Error 10: El mayor riesgo y el mayor horizonte son perjudiciales para un
proyecto inversin. Este error se deriva de no entender los ltimos avances
de la teora financiera que son explicadas por las opciones reales. Con las
opciones reales el valor de todo proyecto o activo empresarial est dado
por su valor actual ms el valor de las opciones asociadas. El valor del
primer componente se reduce al aumentar la incertidumbre (por efecto del
mayor riesgo sobre la tasa de descuento y su impacto sobre el valor). Las
opciones asociadas surgen de la flexibilidad que tiene el gestor de
inversiones para responder a las condiciones cambiantes del entorno,
aprovechando los estados favorables de la naturaleza para la empresa, o
reduciendo prdidas en los estados desfavorables.
Hay 3 clases de opciones reales bsicas: opcin de espera, opcin de
crecimiento y opcin de abandono. La opcin de espera, refleja la
flexibilidad que puede tener el gestor de inversiones en esperar a tomar una
decisin de inversin hasta que la circunstancia sea aconsejable porque
una inversin apresurada bajo incertidumbre, es similar a realizar una
apuesta, y si eventualmente se puede esperar y ver como se desarrolla la
incertidumbre, se podr evitar invertir en malos escenarios. La opcin de
crecimiento, posibilita a la empresa capitalizar estados favorables de la
naturaleza realizando inversiones adicionales si las cosas funcionan bien en
una primera inversin (inversiones contingentes o condicionales en buenos
estados de la naturaleza). La opcin de abandono, permite al gestor de
inversiones decidir abandonar o vender un proyecto que no tiene posibilidad
de generar beneficios adicionales. Asimismo, cuando se presentan malos
estados de la naturaleza y no hay posibilidad de reducir prdidas o impedir
que las mismas se incrementen ms el proyecto se vende por su valor
alternativo (precio de ejercicio) que ser mejor que su valor actual.
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antes de 1992
entre 1992 y 1994
entre 1994 y 1997
despus de 1997
Primero, se analiza qu perodos no son estables. Antes de 1992, la bolsa era muy
pequea, la capitalizacin burstil era inferior a los $1,000 millones, hoy supera los
$10 000 millones. Entre 1992 y 1994 el per comienza a convertirse en un gran
mercado emergente. Los precios de las acciones subieron coyunturalmente para
situarse en los niveles internacionales, por ello tampoco reflejaban expectativas de
rendimiento futuro. Despus de 1996, se origin una recesin que desalent la
inversin tanto en el sector real como en la bolsa, debido a la crisis del Asia y las
fuertes acusaciones de corrupcin interna. Se puede ver que esta ltima etapa
tampoco refleja un perodo estable.
Pero, existe un breve perodo entre el 1 de junio de 1994 y 31 de julio 1997, que
puede considerarse estable. Segn un estudio preliminar se concluye que este
perodo se constituye en un mercado eficiente al menos en su hiptesis dbil(los
precios a ese perodo reflejan toda la informacin pasada).
En ese perodo la rentabilidad anual fue de 15.79% anual en dlares (0.061715%
diaria x 256 das). Con esto es posible determinar el COK para estas quince
acciones del ndice selectivo que se muestran en el Cuadro No. 5. Puede
observarse que trece acciones ofrecen datos para hallar su tasa de descuento y
dos no. El Banco Wiese Sudameris tiene un beta de 1, tres acciones superan este
beta de 1 y nueve acciones se sitan por debajo de este beta promedio. Adems,
puede observarse que, a excepcin de Atacocha en los primeros tres aos, los
beta son razonablemente estables en el tiempo; y que aproximadamente las
empresas clasificadoras de riesgos ordenan las acciones de menor a mayor riesgo
de igual manera que los beta.
EVALUACIN DE PROYECTOS ANLISIS DE RIESGO
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4. Equivalencia de incertidumbre
El estudio de los proyectos bajo condiciones de riesgo e incertidumbre, implica
reconocer explcitamente que al interior de un proyecto existen innumerables
situaciones que no son factibles de controlar con certeza. Hoy por hoy, variables
macroeconmicas tales como; nivel del gasto pblico, nivel de inversin, nivel de
empleo, tasa de inters, entre otras variables, estn sujetas a factores externos
que dificultan fuertemente la prediccin de sus verdaderos valores. A su vez, el
nivel de ventas y produccin, as como los precios de los productos y factores de
produccin, depende en gran medida del comportamiento de dichas variables, con
lo cual al ser usadas, se debe tener clara conciencia que slo son estimaciones y
como tales factibles de sufrir cambios. Una situacin anloga ocurre con variables
demogrficas, en la cual las tasas de crecimiento de poblacin, son estimaciones.
Los flujos de caja de un proyecto (ingresos y costos), estn ciertamente
influenciados por variables macroeconmicas y demogrficas, ya que un grado
importante del comportamiento de los flujos se ve explicado por este tipo de
variables, por ejemplo:
El nivel de ingresos de un proyecto depende bsicamente de la cantidad de bienes
producidos y vendidos y el precio al cual son comercializados. A su vez, el nivel de
venta depende de la demanda, la cual esta asociada a la poblacin y el nivel de
ingresos de los consumidores.
Consecuentemente, los flujos netos de caja que son usados en la determinacin
de los indicadores de rentabilidad de un proyecto, son slo estimadores de los
verdaderos valores. El grado de conocimiento que se tenga acerca del
comportamiento de las variables, as como tambin, de la distribucin de
probabilidades que sea posible asociar al comportamiento de la variable, hace que
sea necesario emplear mtodos diferentes que se basen en dicho conocimiento,
de tal forma que se tiene:
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Para
indicadores
hace uso del
varianza de
distribucin
incorporar
de riesgo, se
estadigrafo
una
de
4.1.1.
INDICADOR
DE
RIESGO
PROYECTO CON VARIABILIDAD DE LOS
FLUJOS
El anlisis de riesgo es efectuado en proyectos en los cuales es posible llegar a
establecer alguna distribucin de probabilidad de los flujos netos de caja (FNC).
Esta situacin que se compadece en mejor medida con la realidad, ya que en muy
pocas ocasiones las proyecciones de los flujos netos de caja se llegan a cumplir
con certeza, es ms, lo ms probable es que exista un no despreciable grado de
desviacin de los flujos entorno a los valores proyectados.
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Al igual que en caso anterior, si los proyectos son repetitivos se debe emplear la
desviacin estndar del van considerando horizonte infinito o en su defecto
horizonte mnimo comn.
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4.1.2.
RBOL DE DECISIONES
31
Una vez completado el anlisis para cada una de las opciones de vida til, se
dispone de una distribucin de probabilidades para el indicador VAN. Finalmente,
se procede a determinar el valor esperado del Van del proyecto y su respectiva
desviacin estndar.
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4.1.3.
INDICADOR
DE
RIESGO
PROYECTO DE VARIABILIDADDE LA
TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento es una de las variables ms significativas en el calculo de
los indicadores de rentabilidad, si bien ella representa el costo alternativo de
capital, el cual es propio de cada empresa, no menos cierto que ste refleja la
rentabilidad de las alternativas que tiene el inversionista, la cual puede estar sujeta
a cambio en tiempo. En el caso de conocer la probabilidad de ocurrencia de los
diferentes valores, se procede a un anlisis de riesgo similar al del horizonte del
proyecto.
El procedimiento consiste en establecer en primer lugar los valores de las posibles
tasas de descuento y sus respectivas probabilidades de ocurrencia. Luego se
procede a calcular el indicador de rentabilidad VAN, tomando como cierta cada
una de las tasas de descuento. Esto nos lleva a tener tantos indicadores como
tasas existen, la probabilidad de cada uno de los indicadores corresponder a la
de ocurrencia de la tasa con la cual fue calculado.
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Una vez completado el anlisis para cada una de las posibles tasas de descuento,
se cuenta con una distribucin de probabilidades para el indicador VAN.
Finalmente, se procede a determinar los respectivos estadgrafos: valor esperado
del Van del proyecto, desviacin estndar e inverso del coeficiente de variacin.
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35
36
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ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
viii.
ix.
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39
40
4.3.1.
TEORIA DE JUEGOS
Jugadores:
41
42
43
44
45
4.5.1.
NALISIS DE PORTAFOLIO
CARTERA DE PROYECTOS
46
4.5.2.
RBOL DE DECISIONES
47
48
Luego se determina:
luego se determina:
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es decir por la rama que llega al nodo de decisin con un mayor valor del
respectivo indicador. Para efectos del rbol de decisin, la resolucin de l
siempre emplea el estadgrafo valor esperado, considerando una distribucin
discreta, con lo cual el valor de la rama de la cual surge el nodo de probabilidad
ser:
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CONCLUSIN
52
BIBLIOGRAFA:
NERINA, Claudia. Curso: Preparacin Y Evaluacin De Proyectos De Inversin
Pblica. Anlisis De Riesgo. Santiago De Chile. Recuperado de
www.cepal.org/ilpes/noticias/paginas/3/44613/riesgo.pdf
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