UNIVERSIDAD NACIONAL

JOS FAUSTINO SNCHEZ CARRIN

FACULTAD DE INGENIERA INDUSTRIAL, SISTEMAS E

INFORMTICA
ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERA INDUSTRIAL

TRABAJO DE INVESTIGACION:
POLITICA DE DIVIDENDOS
INTEGRANTES:
FLORES SANCHEZ, WALTER ENRIQUE
GRADOS GARCIA, IRVIN ISMAEL
OLORTIGUE HUAMAN, CRISTIAN
ROJAS VELARDE, MAYUMI
SAENZ MILLA, ESTRELLA
SAN MARTIN CAVERO, ALEXANDER
DOCENTE:
Ing. MAXIMO PALOMINO TIZNADO

HUACHO PER
2017
i

DEDICATORIA
A nuestros padres, esas personas tan importantes en
nuestras vidas quienes siempre nos han brindado todo su
apoyo moral y econmico, ahora nos toca retribuir todo lo
que nos han otorgado.

AGRADECIMIENTO
A Dios por darnos la fortaleza y sabidura para poder
culminar este trabajo.
A nuestros padres por sus constantes apoyos, y buenos
consejos que nos impulsaron para lograr este objetivo.

NDICE

DEDICATORIA..............................................................................................................ii
AGRADECIMIENTO.....................................................................................................iii
NDICE.........................................................................................................................iv
INTRODUCCIN..........................................................................................................v
1

DIVIDENDOS.........................................................................................................1

La POLITICA DE DIVIDENDOS............................................................................1

2.1

Mtodo estndar de pago de dividendos en efectivo.....................................2

2.2

Planes de Reinversin de Dividendos............................................................3

Teora sobre la Poltica de Dividendos..................................................................3

3.1

Teora residual de dividendos.........................................................................3

3.2

Teora de la irrelevancia de los dividendos:....................................................4

3.3

Factores que afectan la poltica de Dividendos..............................................6

Tipos de Poltica de Dividendos.............................................................................7

4.1

Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes.....................7

4.2

Poltica de dividendos Regular........................................................................8

4.3

Poltica de Dividendos Bajos, regular y Extras...............................................8

4.4

Diferentes Puntos de Vista en la reparticin de dividendos...........................8

Otras Formas de Dividendos...............................................................................10

5.1

Dividendos en acciones................................................................................10

5.2

Divisin de Acciones.....................................................................................10

5.3

Recompra de Acciones..................................................................................11

Los Efe c tos de la Poltica de Dividendos en la Rentabilidad............................14

Bibliografa..................................................................................................................20

INTRODUCCIN

Otra forma de obtener financiamiento las empresas es a travs de las utilidades

retenidas, pero hemos dicho que el valor de las acciones o precio de las acciones estn
determinado por los dividendos que la Empresa cancela, y estos dividendos provienen
de las utilidades retenidas; aqu se encuentra la empresa con una disyuntiva, porqu?.
Porque se necesita dinero para cubrir con el presupuesto de Capital, a la vez se debe
cancelar dividendos a los accionistas. De esto va a depender la Poltica de Dividendos y
por lo tanto se debe conseguir una poltica ptima de dividendos. El administrador
financiero debe establecer una poltica de dividendos que resulte en una distribucin de
las utilidades que tienda a maximizar el precio de las acciones.
La empresa una vez cancelado sus intereses de deuda a Largo Plazo, los impuestos y los
dividendos preferentes, tiene que decidir que hacer con la Utilidad Disponible para
Accionistas Comunes; esta decisin puede ser o pagar todo en dividendo o pagar una
parte en dividendos y dejar la otra como fuente de financiamiento para la empresa.
Recuerde que si hay necesidades de financiamiento ...cuanto mas alta sea la cantidad de
dividendos en efectivo pagado, tanto mayor ser el monto del financiamiento que debe
obtenerse a travs de la venta de bonos (o solicitud de prstamos) o de la venta de
acciones comunes o preferentes (aunque los dividendos se cargan a las utilidades
retenidas, realmente se pagan al contado) Los inversionistas requieren dividendos ya
que de acuerdo a esto es que se calcula el precio de las acciones.

DIVIDENDOS
Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen a
sus accionistas ordinarios. Los dividendos proporcionan el retorno que reciben los
accionistas ordinarios de la empresa por el capital contable suministrado por ellos.
Incluso, compaas que en la actualidad no pagan dividendos reinvierten las
utilidades generadas en la empresa. De esta forma incrementan la capacidad de
compaa para pagar dividendos en el futuro.
Los directivos de la empresa se renen peridicamente para decidir entre
pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de dicho pago.
Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los propietarios, los
propietarios individuales y las sociedades tambin distribuyen utilidades entre sus
propietarios.
Muchas las consideraciones de este captulo en cuanto a la poltica de
dividendos corporativos tambin se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones
apropiadas de distribucin de utilidades para estas otras formas de organizaciones
de negocios.

LA POLITICA DE DIVIDENDOS
La poltica de dividendos se concreta en el establecimiento de la parte de
los

beneficios

retener

en

forma

de

reservas

y,

consecuente

complementariamente, la parte a distribuir en forma de dividendos.

Es un aspecto importante que influye sobre la estructura financiera ptima,
sobre el valor de la empresa y sobre el de las acciones; aunque no hay acuerdo
sobre esto ltimo.
La poltica de dividendos forma parte de las decisiones de financiacin de
la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deber
ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una
nueva ampliacin de capital. Pero al suponer que el nivel del endeudamiento y los
desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los posibles
dividendos debern proceder de nuevas emisiones de acciones.

2.1

Mtodo estndar de pago de dividendos en efectivo.

Cuando se ha declarado el pago de dividendos, este pasa a ser un
pasivo para la empresa, y el cual es expresado en Bs. por Accin (dividendo
por accin), o como un porcentaje del precio de mercado (rentabilidad por
dividendos), o como un porcentaje de la utilidad por accin (distribucin de
dividendos). Existen fechas importantes que se deben tener en cuenta para el
procedimiento del pago de dividendos.
1 . Fecha de Declaracin; es cuando se aprueba el pago de
dividendos a todos los accionistas, que se encuentre registrado para
una fecha determinada; supngase que la fecha de declaracin sea
el 6 de septiembre
2 . Fecha de Registro; la empresa elabora una lista de todos los
posibles accionistas a la fecha establecida; es importante esto,
porque todas aquellos accionistas que no hayan notificado su
traspaso o compra antes de esta fecha no sern incluidos en el
listado. Para continuar con el ejemplo supngase que esta fecha es
el 30 de septiembre.
3 . Fecha sin dividendos: es el tiempo en que se venda las acciones
antes de la fecha de registro que no van a tener derecho a
dividendos; este tiempo est establecido en cuatro (4) das hbiles
antes de la fecha de registro.
Es decir que todas las acciones que se venden en este perodo no
tienen derecho a recibir los dividendos declarados. Esto se debe a
que los corredores de bolsa no pueden informar a tiempo de todas
las compras que se hagan en el da anterior a la fecha de
declaracin. En el caso de nuestro ejemplo, siendo el 30 de
septiembre viernes; entonces todas las que se vendan entre el 26 al
30 no tienen derecho a reclamar dividendos.
4 . Fecha de pago; es el da en que se entregarn los cheques a cada
uno de los accionistas beneficiarios de los dividendos; es decir
todos aquellos que estn registrados en el listado.
En nuestro caso ser el 15 del mes de octubre.
2

El precio de las acciones debera caer en la fecha sin dividendos, lo que

se debe a la eficiencia del mercado por cuanto ste le asigna un valor a los
dividendos en efectivos.
2.2

Planes de Reinversin de Dividendos

Varias compaas ahora tienen planes de reinversin automticos de
dividendos que permiten a los accionistas establecer una reduccin en el
monto de los dividendos que van a recibir, este importe se utiliza para comprar
acciones adicionales a la compaa.
Algunos de los planes incluyen la compra con un descuento del precio
de mercado actual de la accin. Por lo general es del 5% y sirve como estmulo
para la reinversin.

TEORA SOBRE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

La poltica de dividendos ha sido objeto de muchas teoras en los ltimos
aos. Aunque estas investigaciones han dado algunos argumentos y aciertos
adicionales sobre la poltica de dividendo; el presupuesto de capital y las
decisiones de la estructura de capital por lo general se consideran de mayor
importancia que las decisiones de dividendos
Dentro de las teoras principales de la poltica de dividendos se encuentra
la a) Teora residual de dividendos y b) Teora de la irrelevancia de los
dividendos.

3.1

Teora residual de dividendos

Si la Poltica de Dividendos se tratara como una decisin de
financiamiento, el pago de dividendos en efectivo es un residuo pasivo. El
importe del pago de dividendos variar de un perodo a otro de acuerdo con las
fluctuaciones en el importe de oportunidades de inversin aceptables de que
disponga la Empresa, si estos son muchos es capaz de que el porcentaje de
pago de dividendos sea cero; caso contrario que no tuviera oportunidades de
inversin pagara todas sus utilidades como dividendos; de acuerdo a esto los
dividendos no son importantes.
3

Pero tenemos que tener en cuenta que, para que el accionista est de
acuerdo o acepte que la Empresa retenga parte o todas sus ganancias, sta debe
invertirla en un rendimiento ms alto que el rendimiento que requieren.
La teora residual de la Poltica de Dividendos no significa por
necesidad que los dividendos tengan que variar de un perodo a otro segn las
oportunidades de inversin, si no que se pueden retener para utilizarlas cuando
se requieren.
Para ello sugieren los siguientes pasos:
1.

Determinar el nivel ptimo de capital; es decir, el punto

de interseccin entre los programas de oportunidad de inversin
y el Costo de Capital Marginal Ponderado (CCMP)

2.

De acuerdo a la estructura de capital ptima, se destinar

el monto total de financiamiento de capital social.

3.

En vista de que el Costo de las Utilidades retenidas es

menor que el costo de la emisin de nuevas acciones comunes,
las utilidades retenidas se emplearan para cubrir los
requerimientos de capital.

3.2

Teora de la irrelevancia de los dividendos:

Una vez ms se presenta Franco Modigliani y Merton Miller (M y M),
exponiendo que los dividendos son irrelevantes, afirmando que conociendo la
decisin de inversin de la Empresa, la razn de pago de dividendos no es ms
que un detalle, y que la misma no afecta la riqueza de los accionistas; y que el
valor de la Empresa queda determinado por la capacidad de generar utilidades
de los activos o de su poltica de inversin y que la forma en que se derive la
corriente de utilidades entre dividendos y utilidades retenidas no afecta a ese
valor. Para ello M y M establecen los siguientes supuestos:
1. Los mercados de capitales son perfectos, no existen
imperfecciones
2. Ausencia de costos de lanzamiento
3. No existen impuestos
4. La poltica de inversin de la Empresa no est sujeta a cambio
4

Ellos exponen que el efecto de los pagos de dividendos sobre la riqueza

de los accionistas queda compensada exactamente por otros medios de
financiamiento.
Cuando la Empresa ha tomado su decisin de inversin tienen que
decidir si retiene utilidades o si paga dividendos y venden nuevas acciones por
el importe de ellos con el fin de financiar la inversin. M y M sugieren que el
importe del valor descontado por accin, despus de financiamiento y de pago
de dividendos es igual al valor de mercado por accin antes de ese pago. Esto
sucede porque hay una transferencia de valores, de viejos a los nuevos. Los
nuevos adquieren acciones con un valor menor, y los antiguos sufren una
prdida del valor en sus acciones.
Aunque si es cierto que el valor de mercado de una accin es el valor
actual de todos los dividendos futuros esperados, el momento del pago del
dividendo pueden variar. La posicin de que son relevantes tan solo insiste en
que el valor actual de los dividendos futuros permanece sin cambio incluso en
el caso de que la Poltica de Dividendos vare en el momento en que se
realizara. No afirma que los dividendos, incluyendo los de liquidacin no se
paguen nunca, sino solo que su posposicin resulta indiferente respecto al
precio de mercado por accin.
Para ello una empresa atraer a los tenedores de acciones cuya
preferencia con respecto al pago de dividendos corresponde al nivel de pagos y
estabilidad que la empresa tiene.
En un mundo de mercado de capitales perfectos y cuando no existe
impuestos, el pago de dividendos ser un asunto de poca importancia incluso
cuando haya incertidumbre.
La teora de irrelevancia de los dividendos supone la ausencia de
imperfecciones del mercado, cuando existen estos (imperfecciones) pueden
apoyar la posicin opuesta, es decir que los dividendos tienen importancia.
Un impuesto diferencial sobre dividendos y ganancias de capital
pueden dar como resultado una inclinacin de rendimiento. Es decir, una
accin que paga dividendos necesitara brindar un rendimiento esperado, antes
de impuesto, mas alto de lo que dar una accin que no paga dividendos, con
el mismo riesgo. De acuerdo a esto mientras mayor sea el rendimiento de
5

dividendo de una accin, ser mas alto su rendimiento esperado antes de

impuesto.
3.3

Factores que afectan la poltica de Dividendos

Existen muchos factores administrativos que van a influir en la Poltica
de Dividendos, entre los cuales tenemos:
1.

Normas legales. Lo que establece el Cdigo de Comercio, que

stas deben ser pagadas de las utilidades lquidas recaudadas, as
como tambin que existen ciertas retenciones que hay que hacer por
cada ejercicio hasta llegar a un 10% del Capital Social

2.

En vista de que las utilidades retenida son invertidas en activos,

la Empresa debe tener liquidez para poder cancelar el dividendo; lo
anterior en caso de que el dividendo sea en efectivo.

3.

En caso de que la Empresa tenga obligaciones a largo plazo,

existe la posibilidad de retirarla, para lo cual tiene que hacer
apartados. As mismo, estas obligaciones a veces restringen y
limitan la cancelacin de dividendos a los accionistas.

4.

Siendo la tasa de crecimiento de la Empresa alta, debe

considerarse que parte o si es la totalidad de las utilidades retenidas
sern utilizadas para el financiamiento. El pago de dividendos va
a estar influido tambin por la estabilidad de las utilidades

5.

Cuando el control de la Empresa es importante muchas veces

las utilidades retenidas son utilizadas para la recompra de acciones.

6.

Los impuestos a las ganancias de capital como los de los

dividendos.

Existen otros factores que van a incidir sobre si se pagan o no dividendos,

ya que los mismos afectarn la Poltica de Dividendos; estos son:

1 . Los Costos de lanzamiento de nuevas acciones, ya que cuando se

venden acciones estos deben deducrseles a las entradas
provenientes de las ventas; de aqu la preferencia al financiamiento
por utilidades retenidas.
2 . Los costos de operacin en la venta de acciones y la divisibilidad
de los valores, hacen que los accionistas prefieren el pago del
dividendo a las ganancias de capital debido a los honorarios que
cobran los corredores.
3 . La preferencia por los dividendos de parte de los accionistas, ya
que hay algunos que no le gustan producir dividendos caseros.

TIPOS DE POLTICA DE DIVIDENDOS

Un aspecto importante de los dividendos es que sirve como un indicativo

para el inversionista, es decir que sirve como fuente de informacin. Un pago alto
de dividendo, puede significar un aumento en la rentabilidad de la empresa.
Por otra parte cuando un Empresa ha mantenido por largo tiempo una
estabilidad incrementar en el pago de dividendo y luego produce una baja en los
mismos o no los cancela, har que los inversionistas vendan sus acciones ya que la
Empresa se est debilitando. Existen muchas polticas de dividendos, pero solo se
van a tomar en cuenta tres (3) que son: Polticas de dividendos segn una razn de
pagos constantes, Poltica de dividendos Regular y Poltica de Dividendos Bajos,
regular y Extras.
4.1

Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes

En esta poltica la Empresa establece un porcentaje de las utilidades a
pagar como dividendos. Tiene como desventaja, que cuando la empresa baja
11 sus utilidades o tenga prdidas el dividendo por accin tambin disminuir,
y eso llevar consigo una informacin negativa hacia los futuros
inversionistas.

4.2

Poltica de dividendos Regular

Esta poltica se basa en el establecimiento fijo de un dividendo por
perodo; es decir que fuere cualquiera la situacin de la Empresa pagara sus
dividendos establecidos.
La empresa al determinar que sus utilidades se han sostenido, en ese
momento incrementa el dividendo.

4.3

Poltica de Dividendos Bajos, regular y Extras

Es decir que se paga un dividendo bajo, y en el momento de que
existan buenas utilidades se paga un dividendo extras.
Los denomina as para que el inversionista sepa que ese no es normal y
que la Empresa no est obligada a cancelarlo en el futuro. Al igual que la
anterior una vez que se ha sostenido el crecimiento el dividendo baja debe
incrementarse

4.4

Diferentes Puntos de Vista en la reparticin de dividendos

En cuanto a la reparticin o pago de dividendos, tenemos tres puntos de
vista que lo definiremos as:
1 . Los de la Derecha; que abogan por una razn alta de
distribucin de dividendos; argumentando que el veredicto
continuo

relevante

del

mercado

de

acciones

es

abrumadoramente favorable a la poltica de dividendos

generosa frente a la de dividendos escasos. Expone que los
dividendos son dinero en mano, mientras que la ganancia de
capital no est en la manto inmediatamente; ya que los
dividendos son ms predecible que las ganancias de capital. As
mismo argumentan que unos dividendos lquidos regulares
evitan a los accionistas el riesgo de tener que vender acciones a
precios ocasionalmente por el suelo.
2 . Los de la izquierda, exponen que siempre que los dividendos
estn ms gravados que la ganancia de capital, las empresas
deberan pagar el mnimo dividendo lquido posible. Las
8

disponibilidades lquidas deben ser retenidas o usadas para

recomprar acciones. Si los dividendos estn ms gravado que la
12 ganancia de capital los inversores deberan pagar ms por la
acciones con bajas rentabilidades por dividendos. La posicin
de la izquierda parece recomendar no solo un pago ms bajo de
dividendos, sino un pago nulo, siempre que las ganancias de
capital tengan ventaja impositiva. Pero nuestra Ley de Mercado
de Capitales es muy celosa con la compra de acciones, para ello
deben cumplir ciertos requisitos: o Que la adquisicin sea
aprobada por la Asamblea; o Que la adquisicin se haga con
utilidades no distribuidas o Que los acciones estn totalmente
pagadas
3 . Los del Centro; cuyo representante son Miller, Black y
Scholes; que sostienen que el valor de una empresa no depende
de su poltica de dividendos. Ellos argumentan que si las
Empresas pudiesen incrementar el precio de sus acciones
distribuyendo menos dividendo Por qu no lo han hecho?; los
dividendos son lo que son porque las Empresas no creen que
pueda aumentarse el precio de sus acciones cambiando
simplemente su poltica de dividendos. Los defensores de esta
teora exponen que hay un mercado de accionistas con deseos
de alta distribucin de dividendos que est bien satisfecha; as
como tambin existe un mercado de clientes que demanda
acciones con bajo reparto de dividendos. As mismo hacen
nfasis en que las compaas no deberan tener generosas
polticas de dividendos, a menos que creyera que es esto lo que
los inversores quieren

5
5.1

OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS

Dividendos en acciones
Ahora bien los Directivos de las Empresas con el objeto de tomar en
cuenta a los accionistas y que ellos vean que la Empresa los considera,
9

cancelan dividendos en acciones, esto no es nada ms que el pago de acciones

adicionales; no representa ms que recapitalizacin de la compaa.
En este caso la estructura de capital no cambia solo hay una
trasferencia contable de utilidades retenidas a acciones comunes y capital
pagado, aumentado las acciones en circulacin; en vista de esto las utilidades
por accin disminuyen pero el accionista aumenta las acciones en su poder; 13
trayendo como consecuencia que sus utilidades totales permanezcan
inalterada, en el caso de que se conserve el mismo monto. En ocasiones se
utiliza el dividendo en acciones para conservar el efectivo. No obstante, la
sustitucin de acciones por dividendos en efectivo representa un importante
costo administrativo.
Los dividendos en acciones son mucho ms costosos de administrar
que los dividendos en efectivo y esos gastos representan una desventaja.
5.2

Divisin de Acciones
La Empresa tambin puede tomar la decisin de dividir las acciones, es
decir efectuar un aumento de las acciones mediante una reduccin
proporcional en el valor a la par de la accin; manteniendo la estructura de
capital inalterable solo que aumenta el nmero de acciones en circulacin y el
valor a la par de las mismas. Esta medida se emplea cuando la compaa desea
lograr una reduccin importante en el precio de mercado por accin,
colocando de esta forma la accin en un precio ms asequible.
Desde el punto de vista terico, el dividendo en acciones o la divisin
de acciones no tienen valor para los accionistas.
El precio del mercado de las acciones debe declinar en forma
proporcional, por lo que el valor total de su posesin sigue siendo el mismo. El
dividendo en acciones o la divisin de acciones pueden ir acompaados por un
mayor dividendo en efectivo, aumentando as los dividendos totales en
efectivo.
La declaracin de los dividendos en acciones o de una divisin de
acciones, lleva consigo una informacin, la cual trae como consecuencia una
reaccin importante y positiva en el precio de las acciones; la informacin es
que la accin esta subvaluada y por lo tanto hay que hacer el ajuste.
10

Tambin puede suceder que en vez de aumentar el nmero de acciones

se haga una disminucin de las mismas; esto se puede lograr mediante una
disminucin proporcional.
En estos casos el valor a la par aumenta disminuyendo el nmero de
acciones en circulacin. Esto se utiliza con el fin de aumentar el precio de
mercado de la accin cuando se considera que las acciones se estn vendiendo
a un precio demasiado bajo.
En general la informacin que lleva una disminucin de acciones es
negativa, al igual que ocurrira con la admisin por parte de una compaa de
que se encuentra en dificultades financieras. A veces esta no es la situacin
pero debera notificarse a que se debe tal decisin.
5.3

Recompra de Acciones
Otra alternativa que tiene el Director Financiero con respecto a las
utilidades no distribuidas es la recompra de acciones, que no es mas que
comprar una parte de sus acciones comunes.
Los motivos para tomar esta decisin pueden ser para tenerlas
disponibles para opciones de acciones, as como para tener acciones
disponibles para la adquisicin en otras compaas.
En otras ocasiones las Empresas compran sus acciones cuando se ha
tomado la decisin de no querer ser ms una compaa pblica. Tambin las
empresas compran sus acciones con ideas de retirarlas la cual se puede tratar
como un sustituto de los dividendos.
Existen dos mtodos para la recompra de acciones,
1 . El primero es mediante una oferta de adquisicin donde la
empresa hace la oferta formal a los accionistas de comprarles
una cantidad determinada de acciones, a un precio ya
establecido; los accionistas deciden si venden o no, y este
perodo de oferta es de corto tiempo. En caso de que los
accionistas ofrecieren ms acciones de las que la compaa
quera comprar esta no est obligada a comprarlas todas, los
costos de operacin son muchos ms altos que si comprara las

11

acciones en el mercado libre. Este mtodo es ms conveniente

cuando la compaa busca un gran nmero de acciones.
2 . El segundo mtodo, es mediante la compra en el mercado libre,
donde la compaa adquiere sus acciones al igual que
cualesquiera otro inversionistas, si el programa de recompra es
gradual su efecto es hacer aumentar el precio de las acciones.
Hay que recordar lo expresado en la Ley de Mercado de
Capitales.
Cuando la cantidad de acciones recompradas es importante, la oferta de
adquisicin es particularmente adecuada pues da un tratamiento igual a todos
los accionistas. Si una empresa tiene exceso de efectivo e insuficiente buenas
oportunidades de inversin, puede resultar conveniente para los accionistas
que se distribuyan los fondos.
Esto puede hacerse mediante la recompra de acciones o aumentando
los dividendos a pagar. Cuando no existen impuestos personales sobre la renta
y costos de operacin, en teora para los accionistas no debera haber
diferencia alguna entre las dos alternativas. Con la recompra permanece en
circulacin una cantidad menor de acciones, y aumentan las utilidades por
accin y en ltimo lugar los dividendos. Como resultado de esto, tambin
aumentar el precio del 15 mercado por accin. En teora, la ganancia de
capital que se produce con motivo de la recompra debe ser igual al dividendo
que de todas formas se hubiera pagado. Recordemos las siguientes frmulas
que nos van a ser de utilidad para la evaluacin entre la recompra de acciones
o el pago del dividendo en efectivo.

12

Si a los accionistas les resultan indiferentes los dividendos o las

ganancias de capital, el valor de la accin no recibe la influencia de la forma
en que se retornen los fondos a los accionistas.
Si los inversionistas tienen una preferencia sistemtica bien sea por los
dividendos o por las ganancias de capital, el valor de la Empresa puede ser
afectado por el mtodo de distribucin. El beneficio que produce la
readquisicin de las acciones es que el nmero total de acciones se reduce con
el aumento de las utilidades por accin (y los dividendos por accin si se
mantiene una razn constante de pagos de dividendos).
Si la razn precio/utilidad permanece inalterable el precio de mercado
de la accin aumentar.
Para calcular el precio de equilibrio en una recompra de acciones, se puede
utilizar la siguiente frmula.

Este precio de equilibrio es debido a que si se ofreciera un precio ms

bajo los accionistas que vendieron sus acciones sufrirn una disminucin en la
riqueza frente a los que conservaron sus acciones. Un precio ms alto dara por
resultado la redistribucin de la riqueza a valor de aquellos que vendieron sus
acciones.
En caso de existir una diferencia entre el impuesto a los dividendos y
los de ganancia de capital, la readquisicin de acciones ofrece una ventaja
fiscal sobres el pago de dividendos al inversionista gravable. Es importante
que si el inversionista elabora un dividendo casero mediante la venta de
suficientes acciones como para igualar el dividendo en efectivo que de lo
contrario hubiera pagado, los ingresos no quedan sujetos por completo al
impuesto sobre ganancia de capital.

LOS EFE C TOS DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS EN LA RENTABILIDAD

13

Los inversionistas, para decidir invertir en una alternativa de inversin y/o

comprar acciones en la Bolsa de Valores, no solo analizan los estados financieros
de la empresa, sino que requieren conocer las expectativas de generacin de
ganancias futuras de la empresa, es decir su valor de mercado.
Una manera de estimar el valor de mercado de las acciones consiste en
hallar el valor presente neto (VPN) del flujo de caja esperado por el inversionista
tenedor de las acciones, considerando el monto invertido y el valor de recupero del
mismo, luego de un horizonte finito de proyeccin.
Tambin se puede utilizar como criterio de anlisis del valor la tasa interna
de retorno (TIR) de la inversin. Para tal efecto, asumamos una alternativa de
inversin que demanda una inversin en activos fijos por S/. 180,000 (que se
deprecia al 10% anual) y de capital de trabajo por S/. 20,000, donde el valor
residual de estas inversiones, luego de la operacin comercial del negocio durante
cinco aos, equivale a su valor en libros contables al cierre del ao 5.
Los ingresos operativos netos desembolsables (antes de la depreciacin)
se proyectan en S/. 36,000 en el primer ao, S/. 48,000 el segundo ao, y S/.
64,000 anuales en los siguientes tres aos. El 60% de la inversin total se financia
con una deuda bancaria a la tasa de inters de 10% anual, a ser amortizada en tres
cuotas de capital constante al final de cada ao luego de transcurridos dos aos de
gracia (periodo donde se paga solo intereses).

Asimismo, la empresa que implemente esta alternativa de inversin estar

afecta al pago del impuesto a la renta, y tiene como poltica de dividendos entregar
dividendos en efectivo por el 80% de la utilidad distribuible del ejercicio (luego de
deducir 10% de reserva legal); el pago de los dividendos generados en un ejercicio
fiscal se concreta en el ejercicio inmediato siguiente.
14

El costo de oportunidad de los accionistas se estima en 12% anual (retorno

mnimo esperado). Con estas premisas para estimar la rentabilidad de la iva de
inversin para sus accionistas, se tiene lo siguiente:
a) Rentabilidad financiera de la alternativa de inversin
En el Cuadro se determina la utilidad neta anual que generara
la alternativa analizada, la cual viene a ser el resultado econmico
esperado del negocio durante un horizonte de operacin comercial de
cinco aos.
La proyeccin de la generacin neta de efectivo (caja),
incluyendo el efecto de la deuda y sin contemplar la poltica de
dividendos, se muestra en el Cuadro 2.
A esta presentacin la denominamos modelo base, y su
finalidad es solo para apreciar, despus, el impacto que tendra dicha
poltica en la rentabilidad la inversin para sus accionistas. Los
resultados financieros mostrados en el Cuadro 2 constituyen el flujo de
fondos de la empresa, el cual es una reconstruccin aproximada a
partir de la utilidad neta del saldo neto de caja que se obtiene segn el
flujo de caja, donde se asume que no existen inventarios y que todas las
operaciones comerciales son al contado.
En cuanto al ao en que se incorpora el valor residual al flujo de
caja, se asume que el negocio opera comercialmente hasta el cierre del
ao 5, por lo que la liquidacin de los activos y pasivos de la
empresa se materializa durante el ao 6.
El monto del residual se asume por el equivalente al valor en
libros de los fijos al cierre del ao 5, y neto de los gastos operativos
nece s para su efectivizacin en el sexto ao. Asimismo, se contempla
como supuesto que los accionistas tengan el control absoluto del
negocio, por lo que adoptarn as mejores decisiones en cuanto al
destino del saldo neto de caja que resulte de cada periodo proyectado.
Bajo el supuesto que el saldo neto de caja de cada periodo sea
de libre disposicin para los accionistas de la empresa, la rentabilidad
(TIR) de la alternativa de in resulta atractiva, toda vez que supera al
valor del costo de oportunidad de los accionistas (12% anual).
15

b) Rentabilidad de la alternativa de inversin para los accionistas

Ahora, incorporemos en nuestro anlisis el efecto de la poltica
de dividendos, para lo cual construimos el flujo de caja para los
accionistas y el flujo de caja para la empresa luego del pago de
dividendos.
Cuando la empresa paga dividendos en efecto debe retener a
los accionistas el impuesto de 4,1% del monto pagado como
dividendos, la excepcin es cuando el titular de ichas acciones es una
persona jurdica domiciliada en el pas. A su vez, la empresa, segn el
saldo final de caja de cada periodo al saldo de la caja al final del
periodo anterior ms saldo neto del periodo), deber endeudarse a corto
plazo para cubrir el dficit que se presente por el pago de dividendos
y/o buscar rentabilizar los excedentes de efectivo segn los productos
financieros que ofrezca el mercado y que sean concordantes con el
perfil de riesgo de la empresa; los costos y rendimientos de estas
operaciones, en la alternativa de inversin analizada, no se contemplan.
16

En el Cuadro 3, se calcula la distribucin de la utilidad neta

considerando a la poltica de dividendos. As a la utilidad neta se
deduce el 10% como reserva legal y del saldo (utilidad distribuible), el
80% corresponde a dividendos por pagar en efectivo. Teniendo en
cuenta que el pago de dividendos se realiza una vez cerrado el ejercicio
fiscal, pudiendo contemplarse pagos anticipados (pagos a cuenta), en el
Cuadro 4, se tiene el flujo de caja de la empresa luego del pago de
dividendos.
Para efecto, al saldo neto de caja del Modelo Base (el utilizado
para estimar la rentabilidad financiera de la inversin) se deduce el go
realizado por concepto de dividendos (que comprende el neto pagado a
los accionistas y la retencin de impuestos, cual despus la empresa la
transfiere a la SUNAT).
Ahora, en el Cuadro 5, se tiene el flujo de caja para s
accionistas, en donde el costo para el accionista es e aporte de capital
que realiza en la empresa al inicio para financiar las inversiones y el
beneficio est representado por los d (neto de impuesto) percibidos
anualmente y por el valor residual de la empresa (saldo de caja
acumulada al final del horizonte de proyeccin, es decir, disponibilidad
de efectivo que no fue entregada a los accionistas, la cual es de
propiedad de los accionistas).

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De esta manera, se obtiene que la rentabilidad de la empresa

para los accionistas, segn la poltica de dividendos aplicada. Es de
observar que en el flujo de caja para los accionistas, se considera en el
ao 6, el valor residual del activo en efectivo que obra en poder de la
empresa al cierre del ao 5 (caja final acumulada a su valor nominal,
sin contemplar rendimien de dichos saldos durante los aos
proyectados).
De esta manera, conociendo el impacto de la poltica de
dividendos, es posible aumentar la rentabilidad para los accionistas
(TIR Accionistas: 15,4% anual), mediante decisiones empresariales que
permitan aproximarse a la rentabilidad potencial del negocio (TIR del
Modelo Base: 21,1% anual).
Entre las principales decisiones destacan las siguientes:

Obtener con los saldos de caja (Caja final) de cada

periodo, rendimientos que satisfagan las expectativas de
retorno de la empresa.

Promover planes de inversin para el crecimiento de la

empresa y/o plan de prepago de la deuda, acorde con las
18

expectativas de rendimiento de los accionistas por su

capital.

Propiciar la entrega adicional de dividendos a los

accionistas, va la reduccin del capital de la empresa,
siempre que la dos opciones anteriores resulten limitadas
o poco atractivas.

c) Comparacin entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad

para los accionistas
La diferencia entre la rentabilidad financiera de la inversin
(estimada con la TIR del Modelo Base) y la rentabilidad efectiva para
los accionistas (TIR Accionistas), obedece a que la TIR financiera toma
como base la generacin neta de efectivo de la inversin sin tener en
cuenta la oportunidad y la forma de pago de d en cambio, la TIR para
los accionistas considera el ingreso neto que reciben los accionistas
segn la poltica de dividendos que aplique la empresa y considera los
impuestos a que est afectos e pago de dividendos en efectivo.

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BIBLIOGRAFA
Brigham, E. & Houston, J. (2007) Fundamentos de Administracin
Financiera. (10a Ed.). Mxico: Thomson
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