Revista da

FAE

Anlise de projetos de investimento

sob condies de risco

Luis Roberto Antonik*

Resumo
A anlise de viabilidade de projetos de investimentos tem sido uma
preocupao constante do empresariado. Nenhuma empresa ou
organizao pode assumir riscos que no tenha condies de bancar ou
que porventura afetem o negcio. Conhecer os tipos de riscos e projetlos no tempo indispensvel para evitar situaes adversas no futuro.
Este artigo apresenta alternativas que minimizam os riscos dos projetos
ou, ao menos, aproximam os resultados da realidade, se forem considerados
na anlise de viabilidade alguns fatores de risco, tais como inflao, risco
conjuntural e risco financeiro.
Palavras-chave:investimentos; projeto; risco.

Abstract
The feasibility analysis of investments is a recurrent worry of entrepreneurs.
No company or organization can take risks which are not within financial
reach or that may affect business. Being aware of risks and able to
foreshadow results is imperative to avoid adverse situations in the future.
This paper presents alternatives that minimize the risk of projects or, at
least, forecast results that are closer to reality, if some risk determinants
such as inflation, conjectural risks and financial risks are considered in the
feasibility analysis.
Key words: investments; project; risk.

Rev. FAE, Curitiba, v.7, n.1, p.67-76, jan./jun. 2004

*Administrador, Economista, PsGraduado em Gerncia Financeira,

pela Universidade Estadual de Ponta
Grossa (UEPG), e em Gerncia
Administrativa, pela Universidade
de So Paulo (USP),
e Mestre em Gesto Empresarial
pela FGV-EBAP-RJ. Professor da FAE
Business School.
E-mail: antonikl@ig.com.br

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Introduo

atuam em mercados domsticos ou internacionais,

estveis ou turbulentos, em pases desenvolvidos
economicamente ou no, os investimentos esto

As decises de investimentos em novos projetos

sujeitos a riscos encontrados em cada cenrio ou

no so, na prtica, tomadas tendo-se segurana de

mercado e tambm sua prpria mutabilidade

seus vrios resultados. Segundo Martins e Assaf Neto

mercadolgica. Basicamente, os efeitos de risco e

(1989), a realidade das empresas bastante complexa,

instabilidade podem advir de fatos polticos,

pois est basicamente voltada para o futuro. Nesse

econmicos, naturais ou conjunturais. Esses efeitos

ambiente, a introduo de varivel de risco no objeto

da anlise de investimentos de projetos comerciais e
industriais necessria. A experincia empresarial ensina
que os cenrios futuros so otimistas por natureza: a
inflao baixa e o nvel de atividade econmica cresce.
No longo prazo, ambas estabilizam-se. Entretanto, a
mutabilidade do ambiente econmico em que esto
inseridos os projetos uma realidade, assim como a
alternncia nos nveis de preos e de consumo.
Risco , fundamentalmente, a possibilidade de
perda financeira. usado como sinnimo de incerteza
e refere-se variabilidade dos retornos associados a um
projeto de investimento, conforme Damodaran (1997).
Um ttulo pblico de $ 1.000,00 que garante ao seu
portador um retorno de $ 100,00, em um prazo de um
ano, no apresenta risco, porque no h variabilidade

podem afetar os projetos de diferentes formas,

provocando, por exemplo, alteraes no nvel de
atividade econmica do ambiente em estudo, que
influenciam a demanda e, conseqentemente, o fluxo
de caixa do projeto. Por exemplo, acontecimentos
econmicos podem acarretar mudanas de ordem
cambial, trazendo riscos para os custos, principalmente
em projetos cujas receitas ocorrem em reais e os custos
(ou insumos), em moeda estrangeira. A estabilidade
poltica exerce grande influncia sobre questes como
emprego, imagem internacional (risco soberano) ou
inflao, que tambm repercutem de modos diferentes
sobre o projeto.
Este artigo aborda trs tipos de riscos associados
a projetos de investimento: inflacionrio; conjuntural;

associada sua taxa de retorno. J um projeto de

financeiro. Esses riscos podem acarretar mudanas nos

investimento em uma mquina, representando um

cenrios estudados, as quais afetam os resultados dos

investimento de $ 1.000,00, pode gerar um resultado,

projetos de investimento. Uma anlise da literatura

em um prazo de um ano, que varia entre $ 0,00 at

aponta que tais condies de mutabilidade e risco so

$ 500,00. Quanto mais garantido for o retorno de um

pouco discutidas pelos autores e, quando so, h uma

ativo, menos variabilidade ele apresentar.

divergncia entre eles, gerando distores conceituais

Ainda segundo Damodaran (1997), os investidores

contundentes na aplicao. Assim, para efeitos deste

so recompensados por assumir somente aqueles riscos

estudo, entende-se por risco inflacionrio aquele

que no podem ser eliminados pela diversificao. Por

exclusivamente acarretado pela perda de valor

isso, muito importante para o empresrio estar

aquisitivo da moeda; por risco conjuntural aquele que

preocupado com aqueles riscos no diversificveis e

est ligado a vrios fatores de mercado combinados

seu relacionamento com o nvel de retorno exigido.

entre si, tais como concorrncia, instabilidade da

Os administradores, que em sua maioria tm averso

demanda em relao ao produto e condies

ao risco, exigem uma mesma proporo de aumento

econmicas recessivas; e, finalmente, por risco

de retorno para determinado aumento de risco. Isto

financeiro aquele referente s condies de

, para assumir riscos maiores os administradores

emprstimos, aquisies de insumos ou vendas de

exigem mais retorno.

produtos finais, e referente ao desequilbrio de moedas,

Embora as tcnicas de anlise de investimento

sejam basicamente as mesmas para empresas que
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notadamente quando os custos so incorridos em uma

moeda e as receitas em outra.

Revista da

1 Risco inflacionrio

FAE

um risco iminente de descontrole. Assim, a projeo

dos fluxos de caixa deve considerar planos com nveis
mdios de preos ou projees e estudos de casos de

O descontrole inflacionrio tem fortes

investimentos em moeda forte (IGP, dlar, etc.). No

repercusses sobre os investimentos, podendo

entanto, esses planos, apesar de serem teis como

ocasionar uma defasagem dos preos praticados no

ferramentas, possuem inmeras limitaes. A principal

mercado em comparao aos custos associados ao

delas que todos os ndices, embora at possam

projeto seja por dificuldades legais de reajuste de

representar os reflexos inflacionrios de um segmento

preos, muitos dos quais controlados pelo Estado, seja

especfico (construo civil, por exemplo), so sempre

por problemas de concorrncia que no permitem a

calculados pela mdia e, quando aplicados a problemas

necessria equiparao dos preos aos custos

especficos, podem no refletir a exata medida que se

incorridos, pois o mercado incapaz de absorver o

pretende dar ao objeto em anlise, com efeito direto

aumento de preos sem reaes drsticas.

sobre os valores projetados.

Quando existe risco de descontrole inflacionrio,

Nas decises referentes aos projetos de

os fluxos de caixa so afetados no apenas quanto

investimentos, o empresrio precisa considerar no

sua distribuio ao longo do tempo,

mas tambm em relao ao seu poder
de compra. Ademais, a seleo da taxa
de atratividade apropriada, na
presena de riscos inflacionrios,
muito mais complexa (BIERMAN JR. e
SMIDT, 1975).
Os fluxos de caixa dos projetos de
investimento podem ser expressos em
valores nominais ou reais, ou seja, pelos
valores correntes/nominais que ocorrem
no ambiente de estudo, ou ainda pelos
valores representados em moeda
constante, livres dos efeitos da inflao.

apenas as possveis conseqncias da

Quando existe risco

de descontrole
inflacionrio, os
fluxos de caixa so
afetados no apenas
quanto sua
distribuio ao
longo do tempo,
mas tambm em
relao ao seu
poder de compra

Segundo Ross, Westerfield e Jaffe

inflao sobre os fluxos de caixa, mas

tambm os efeitos de uma tendncia
de longo prazo nas receitas e despesas
(BIERMAN JR. e SMIDT, 1975). Alm
disso, deve estar consciente de que
diferentes fatores reagem de forma
distinta s condies inflacionrias.
Para exemplificar a idia,
suponha-se um fluxo de caixa de um
projeto de engenharia com apenas
quatro componentes: receitas,
despesas com mo-de-obra e matriaprima e fluxo de caixa lquido. Em
ambientes inflacionrios, cada um

(1995), os fluxos de caixa podem ser expressos em

desses componentes do fluxo de caixa afetado de

valores nominais/correntes quando indicam um valor

maneira diferente. No difcil perceber que os

monetrio efetivamente pago ou recebido.

indexadores ou ndices de preos, quando analisados

Entretanto, os fluxos de caixa, quando expressos em

individualmente, apresentam valores diversificados

valores reais, fornecem o poder de compra em uma

para cada um dos componentes mencionados.

determinada data.

Os exemplos mais contundentes so observados

No Brasil, os nveis de preos tm sido crescentes

com relao capacidade de compra dos salrios. Um

ou inflacionrios. No se conhece na histria

consumidor que ganha R$ 1.200,00, se estiver inserido

econmica brasileira recente um perodo de tempo

em um ambiente com inflao igual a 1% ao ms, ter

razovel em que os preos estivessem estabilizados, sem

perdido poder aquisitivo (ou de compra) de R$ 35,29

Rev. FAE, Curitiba, v.7, n.1, p.69-76, jan./jun. 2004

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(R$ 1.200,00 x 0,0303) em apenas trs meses. Caso essa

autorizao governamental para elevar os preos, so

situao econmica perdure e o consumidor no possua

fortemente afetadas nesse ambiente. Seus fluxos de

nenhum meio de defesa ou proteo para manter o

caixa devem sempre utilizar as hipteses mais

poder aquisitivo do salrio, deixa de adquirir alguns

pessimistas no momento em que essas empresas

artigos de consumo para proteger o que lhe for bsico.

analisarem seus projetos de investimento. Poucas so

As empresas tambm recebem impacto desse

as chances de que a conjuntura econmica melhore e,

processo inflacionrio. A perda de poder aquisitivo do

principalmente, que as contas governamentais

consumidor reduz o volume de vendas e afeta o fluxo

permitam acrscimos nos preos e aumentos da inflao

de caixa. No Brasil, esse processo foi experimentado

sem causar efeitos danosos para a economia. Esclarea-

com excepcional intensidade no perodo de 1980

se que esse fato ocorre em nvel mundial. A falncia

quase metade de 1990. No entanto, pode-se notar que

econmica do Estado empresrio um fenmeno

as empresas, principalmente as de grande porte,

incontestvel e comum a todas as economias onde tal

convivem bem com esse ambiente, por vrias razes:

fato ocorre com mais vigor.

a) os consumidores no conseguem comparar os

Ao anseio de inibir esses efeitos indesejveis sobre

preos das diferentes marcas, dada a variao dos

os fluxos de caixa projetados, tem-se como resposta de

preos; b) o alto poder

econmico de algumas
indstrias permite, invariavelmente, o repasse integral
da inflao aos preos,
seja pela incorporao da
inflao, seja pela alterao
das caractersticas dos
produtos (por exemplo:
reduz-se o peso e mantm-

que no possvel evitar as

Algumas empresas fazem a projeo

dos componentes dos fluxos de
caixa diretamente em dlar, quando
o correto seria faz-la aps a
inflao ou deflao dos valores do
fluxo de caixa, com base em algum
ndice econmico agregado

se o preo original do

causas e, como agravante,

quanto maior for o perodo
de tempo analisado, tanto
mais importantes sero as
distores introduzidas.
Para ameniz-los, a soluo
construir para o projeto de
investimento um cenrio,
ou hiptese de trabalho, de
todo o perodo estudado,

produto); c) os retornos financeiros das aplicaes dos

aps rigoroso estudo da conjuntura e de seus respectivos

fluxos de caixa excedentes geram ganhos expressivos,

ambientes, propondo percentuais de inflao e correo

compensando eventuais perdas operacionais.

para cada um dos itens projetados, com o intuito de

As pequenas empresas, que por sua vez no

obter ao final um fluxo de caixa em moeda forte.

possuem a facilidade de repasse dos crescentes custos

Algumas empresas fazem a projeo dos

dos insumos aos preos, enfrentam dificuldades, pois

componentes dos fluxos de caixa diretamente em dlar,

so premidas por dois fatores distintos: a) os grandes

quando o correto seria faz-la aps a inflao ou

fornecedores de insumos aumentam sistematicamente

deflao dos valores do fluxo de caixa, com base em

os preos; b) o mercado consumidor nem sempre aceita

algum ndice econmico agregado (IGP-DI, por

facilmente esse repasse na mesma poca e velocidade,

exemplo). Ou seja, projetar os itens do fluxo de caixa

ocasionando um desequilbrio no fluxo de caixa.

em moeda nacional e convert-los em dlar somente

Outras empresas, notadamente as concessionrias

aps a concluso dessa projeo. No entanto, por

de servios pblicos de gua, luz e telefone, ou

facilidade de operao, raramente as empresas adotam

fornecedores de combustveis, que dependem da

esse procedimento. A tabela 1 apresenta um exemplo

70 |

Revista da

FAE

de fluxo de caixa simplificado, em moeda corrente de

converte o fluxo de caixa da tabela 1, expresso em moeda

2004, poca da elaborao do projeto.

corrente de 2004, para moeda corrente do ano, ou seja,

atualizado pelo ndice inflacionrio.

Pela tabela 2, verifica-se que a ocorrncia da

inflao projetada diferente para cada um dos itens
do fluxo de caixa e afeta-os de maneira diversa.

Estando os valores projetados em moeda corrente

de 2004 atualizados para moeda corrente do prprio
ano, possvel converter todo o fluxo de caixa da
tabela 4 em moeda forte: dlar. O valor hipottico do
dlar, utilizado no exemplo da tabela 5, o constante
da tabela 3.

Alm disso, de acordo com a tabela 3, o valor do

dlar em relao ao do real varia de forma diversa.
Isso significa que no possvel utilizar o mesmo valor
de taxa de desvalorizao da moeda para os diferentes
componentes do fluxo de caixa projetado. necessrio
trat-los de forma separada.

Ressalte-se novamente que a converso em dlar

deve acontecer somente no final do processo. A direta
projeo dos fluxos em dlar constitui-se em grave erro,
pois os diferentes componentes do fluxo de caixa so
afetados de maneira diferente ao longo do perodo.
Projetar em dlar significa desconsiderar esse fato.
O exemplo pde demonstrar que os aspectos
inflacionrios tm enorme influncia sobre as projees
dos fluxos de caixa dos projetos de investimentos.
Negligenci-los ou projet-los incorretamente

Assim, constata-se que os diferentes componentes

introduzir distores com graves repercusses nos

tm nveis diversos de projeo de reajuste e inflao. As

resultados. Minimizam-se riscos inflacionrios quando

projees inicialmente realizadas em valores correntes

os fluxos de caixa so projetados corretamente, pois,

agora podem ser corrigidas ou atualizadas, considerando-

de outra forma, no se pode entender e, por

se os percentuais das hipteses de trabalho. A tabela 4

conseguinte, prever situaes indesejveis no futuro.

Rev. FAE, Curitiba, v.7, n.1, p.71-76, jan./jun. 2004

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2 Risco conjuntural
Considera-se at aqui que a realizao dos fluxos
de caixa projetados dar-se-ia com 100% de probabilidade
ou em apenas uma nica seqncia. O objetivo agora
introduzir a incerteza da ocorrncia dos vrios
eventos do projeto e analisar as influncias na tomada
de deciso.
De acordo com Thuesen, Fabrycky e Thuesen
(1977), especificar fluxos futuros reveste-se, a priori,

Na pior hiptese, em um mercado com alta

de alto grau de dificuldade, em razo das variveis

concorrncia, produto com demanda estvel e

que podem afet-los. No se sabe qual dos fluxos

economia recessiva, o resultado do fluxo de caixa ser

ocorrer. A antecipao desse cenrio pode ser feita

negativo. Em uma melhor condio, a concorrncia

de acordo com uma viso pessimista ou otimista. Por

no se apresenta muito acirrada, o produto mantm

exemplo: ocorrendo o fluxo a empresa ganhar $ 1,00,

sua demanda estvel e a economia cresce. Assim, para

no ocorrendo perder $ 1,00.

equilibrar as possibilidades de ocorrncia dos fluxos

Bierman Jr. e Smidt (1975) mostram um exemplo,

apresentado na tabela 6, estabelecendo cenrios para
o lanamento de um produto: a) se as condies de
desempenho geral da economia forem boas, o produto
trar um alto retorno; b) se o produto lanado for bem
aceito pelos futuros clientes, trar um bom retorno.

de caixa e atenuar os riscos das hipteses de alterao

no ambiente do projeto, resta ponderar o Valor
Presente Lquido (VPL) dos possveis eventos pela
probabilidade de ocorrncia desses mesmos eventos.
Cite-se tambm que um fluxo de caixa lquido com
resultado nulo no deve ser considerado ruim, na
medida em que apenas no supera as expectativas do
investidor, como acontece, porm, nas condies D, E
e F (ver tabela 7). De acordo com os resultados, apenas
o evento A deveria ser evitado.
Na tentativa de ponderar os fluxos e encontrar
um equilbrio entre as condies mercado-demandaeconomia, reduzem-se os fluxos ao ponto comum
(tabela 8). Os fluxos que possuem o mesmo VPL podem

Observe que a dualidade bem aceito e no

aceito, quando comparada a condies econmicas
favorveis e desfavorveis, gera resultados
econmicos que variam do prejuzo de $ 100,00 ao
lucro de $ 200,00. Considerando esse exemplo, fazse uma anlise mais detalhada nesse investimento,
que apresenta seis possibilidades de fluxos de caixa,
elaborados pela conjugao mercado-demandaeconomia (tabela 7).
72 |

ser combinados pele soma de suas probabilidades e,

nesse caso, o VPL no modificado.

Revista da

FAE

Entende-se melhor o significado do VPL

A tabela 10 mostra um VPL ponderado pelas vrias

ponderado $ 20,00 ao se analisarem as diferenas entre

probabilidades analisadas de $ 23.986, ou seja, o

os VPLs das alternativas e o VPL ponderado $ 20,00,

investimento tem expectativa de ganho positivo,

conforme a tabela 9.

portanto pode ser recomendvel.

Segundo a tabela 9, constata-se que o VPL

ponderado o valor esperado dentre os VPLs possveis
de ocorrer. Como o projeto tem uma expectativa de
resultado positivo, deve ser considerado como

3 Risco financeiro

promissor de lucro.
Na mesma linha de raciocnio, considere-se um

A mutabilidade do ambiente pode comprometer

outro exemplo de risco conjuntural existente em um

todo um planejamento. Assim, esta anlise est dividida

investimento para compra de um equipamento

em dois pontos, no que diz respeito ao desequilbrio 1

especialmente adaptado para lanamento de cabos de

de moedas: a) receitas de vendas e compras de

telecomunicaes, com fluxo de caixa representado

insumos; e b) emprstimos e financiamentos.

pela figura 1.

Uma empresa que realiza suas vendas exclusivamente

em real, mas utiliza equipamentos e insumos importados
para prestar esse mesmo servio, fornecidos em sua
maioria em moeda externa, tem um desequilbrio, pois
precisa remunerar os investimentos feitos, geralmente
em dlar, quando tem o faturamento em real. Nesses
casos, os fluxos devem ser projetados sempre em real,
na posio mais conservadora possvel. Em contabilidade,
utiliza-se uma regra simples, mas valiosa: estimar as
receitas sempre de maneira pessimista e as despesas
de maneira otimista.
A melhor e mais segura maneira de evitar tal
desequilbrio a contratao dos chamados hedges,

Modificaes possveis de serem introduzidas na

ou operaes de seguro. Assim, procura-se um banco

economia indicam que h uma probabilidade de

ocorrncia de 50% de a receita mensal dobrar, de 30%
de ela manter-se e de 20% de reduzir-se, em relao
ao patamar atual de $ 1.825.
Rev. FAE, Curitiba, v.7, n.1, p.73-76, jan./jun. 2004

Normalmente, no mercado financeiro utiliza-se o termo

descasamento para designar esse fenmeno.
1

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e faz-se uma operao escritural contrria na mesma

tais condies, o custo do dinheiro o mesmo. Devem-se

moeda. Dessa forma, em caso de oscilao brusca,

aqui desconsiderar os financiamentos governamentais

vende-se a posio mantendo um fluxo de caixa

de fomento, em condies especiais, como os do Banco

positivo. evidente que tais operaes implicam custos.

Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

As operaes de hedge so muito comuns nos

mercados de produtos agrcolas, no por acaso que

(BNDES), por exemplo, haja vista esses serem oferecidos

em condies muito favorveis.

a Bolsa de Mercadorias e de Futuros (BM&F) movimenta

diariamente R$ 100 bilhes. Considere-se, por exemplo,

Empresas srias, que no podem

correr riscos e comprometer os
investimentos de seus acionistas,
no fazem operaes
desequilibradas e raras vezes
assumem condies de risco de
ambientes econmicos instveis

um produtor que incorreu em uma srie de custos em

real e vende a safra de soja em dlares no mercado
internacional, sujeita a oscilaes. Se o preo da soja
baixar, no h como cobrir os custos, mas uma
operao de hedge na bolsa de futuros poder
garantir o fluxo de caixa. Dessa forma, pode-se
comprar uma opo de venda de soja por $ 100 no
futuro e, se o preo baixar, por exemplo, para $ 70,
exerce-se a opo de venda ou seja, vende-se por
$ 100 a soja que vale $ 70, compensando a perda da
venda da safra no campo.
evidente que a compra da opo tem um custo
e, se os preos so mantidos, simplesmente no se
exerce a opo, mas ainda remanesce o seu custo. O
mercado financeiro atual extremamente sofisticado
e oferece ao investidor toda sorte de produtos, de
modo que sempre ser possvel encontrar uma
operao de derivativo para atenuar o risco, seja da
compra de insumos, seja da venda de mercadorias.
Outro fator fundamental e que compromete
sistematicamente o resultado das empresas a
realizao de emprstimos em moeda externa. No
existe dinheiro barato no mercado, existe apenas
dinheiro. Diferenciais de custos so obtidos apenas
para diferentes nveis de segurana e risco. Por
exemplo, a empresa A possui uma condio de
mercado que a situa em melhor posio que a empresa
B. Compra insumos em real e vende produto final

Considere-se um exemplo de uma empresa que

tem duas opes de financiamento: a) emprstimo em
real taxa de 25% ao ano; e b) emprstimo em dlar a
LIBOR2 mais 2% ao ano. Supondo-se um custo de LIBOR
de 6% ao ano e uma desvalorizao cambial de 6% ao
ano, tem-se um custo de 14% ao ano (6+6+2) contra
25% ao ano do emprstimo em real. O risco dessa
operao financeira o diferencial de 9% (25-14), que
justamente o risco cambial ou de desequilbrio da
moeda. Uma desvalorizao do dlar em relao ao
real, fato absolutamente imprevisvel, mas possvel,
pode elevar o custo do emprstimo para nveis que a
empresa no poderia suportar. Os 9% da diferena
(aparentemente um ganho) representam o custo por
se assumir esse risco.
Empresas srias, que no podem correr riscos e
comprometer os investimentos de seus acionistas, no
fazem operaes desequilibradas e raras vezes assumem
condies de risco de ambientes econmicos instveis.

em dlar para um mercado muito estvel. J em outra

situao, sua matriz internacional oferece garantias de
pagamento que a empresa B no possui. Exceto em
74 |

London Interbank Offered Rate, taxa de juros internacional,

para clientes preferenciais.
2

Revista da

FAE

O mercado financeiro repleto de produtos muito

A falta de experincia no trato do risco

elaborados e sofisticados que atenuam, ou mesmo

inflacionrio quando da elaborao de projetos pode

eliminam, os riscos de operaes de crdito em moeda

levar a deficincias de avaliao, motivadas pela

externa. possvel fazer um swap3 de um emprstimo

projeo equivocada de situaes futuras que podero

em dlar para real, que se constitui na troca da

no se realizar, afetando o negcio e reduzindo o valor

moeda. Nessas operaes, o banco procura uma outra

da empresa. Consideraes probabilsticas, se

empresa que, por sua vez, precisa de uma operao

consideradas na avaliao de um novo investimento,

contrria e, escrituralmente, inverte ou troca as

posies dos emprstimos.
Outras operaes so possveis, como o
estabelecimento de um teto, ou os chamados caps. 4
Nesse caso, a empresa capaz de suportar uma
desvalorizao cambial at determinado percentual sem
comprometer suas operaes. O cap protege a operao
at um nvel, ou seja, se o dlar variar alm do cap, o
banco paga. Da mesma forma, tambm possvel
contratar um floor,5 assegurando um nvel mnimo.
Resumidamente, os setores bancrio e financeiro
tm sempre uma operao na medida do risco do cliente.

podem aproximar o projeto da realidade futura.

Diante desses problemas e na iminncia de tantos
riscos ameaando os projetos de investimentos,
pergunta-se o que fazer para evitar os efeitos dos
diferentes fatores sobre os fluxos de caixa dos projetos.
A resposta que no possvel evitar as causas e, pior,
quanto maior for o perodo de tempo analisado, tanto
mais importantes sero as distores introduzidas. Para
ameniz-las j que evitar pouco provvel , a soluo
agir profissionalmente e com cautela, ter completo
entendimento dos valores projetados e, se possvel,
cobrir os riscos por meio de operaes estruturadas.
Custa um pouco, mas mantm o negcio seguro.

Concluso
A avaliao de risco deve ser uma preocupao
constante do empresrio. Nenhuma empresa ou
organizao pode assumir riscos que no tenha condies
de bancar ou que porventura afetem o negcio.
Aquele que empresaria projetos agrcolas no pode
ficar a merc de fatores conjunturais ou climticos,
muito menos econmicos. Ao executar o projeto,
quando investiu milhes de reais em sua execuo,
muitas vezes contraindo dvidas junto ao sistema
financeiro, ele estaria submetido a grande risco ao
vender sua produo cotada em dlares, com absoluto
desequilbrio entre os custos incorridos e as receitas.
Na mesma perspectiva, a importao de uma
mquina que gera produtos vendidos em real provoca
um desequilbrio entre os custos do financiamento em
moeda externa e o produto da venda em real.
Rev. FAE, Curitiba, v.7, n.1, p.75-76, jan./jun. 2004

Do ingls to swap, que significa trocar. Operao do

mercado financeiro que consiste na troca de uma taxa ou
moeda, mediante condies, por outra.
3

Do ingls to cap, que significa coroar, rematar, cobrir.

Operao do mercado financeiro que consiste na contratao
de um teto para a variao das taxas flutuantes. Caso a taxa
oscile para cima, alm de um determinado valor, o banco
cobre a diferena.
4

Do ingls floor que significa piso. Operao do mercado

financeiro que consiste na contratao de um piso para a
variao das taxas flutuantes. Caso a taxa oscile para baixo de
um determinado valor, o banco cobre a diferena.
5

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Referncias
BIERMAN JR., Harold; SMIDT, Seymour. The capital budgeting decision. New York: MacMillan, 1975.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; MARCUS, Alan J. Fundamental of corporate finance. New York: McGraw-Hill, 1995.
DAMODARAN, Aswath. Avaliao de investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997.
MARTINS, Eliseu; ASSAF NETO, Alexandre. Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1989.
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Atlas, 1995.
THUESEN, H. G.; FABRYCKY, W. J.; THUESEN, G. J. Engineering economy. 5.ed. New Jersey: Prentice-Hall, 1977.

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