ANALYSE FINANCIERE SECTORIELLE

Lentreprise est au centre des occupations. Elle n, vit, et meurt autour dun cosystme.
Capital
Pouvoir dachat
Actionnaire
Facteur
travail
(=march du
travail)

Concurrence
Clients

Dmographie

Entreprise
Dette

Cranciers

Offre
loi/demande

Fournisseurs

Etat

Tous ces acteurs sont trouvables dans les tats financiers dune entreprise que ce soit dans un bilan ou
bien dans un compte de rsultat. Chacun de ces acteurs va faire sa propre analyse financire
Les actionnaires vont calculer le taux de croissance, la cration de valeur.
Les cranciers vont prfrer savoir quand se faire rembourser.
Les fournisseurs vont essayer de trouver le bon timing entre crdit et consommation personnelle.
Les clients vont choisir le meilleur fournisseur. Etc.
Il existe plusieurs types dactionnaire : le fondateur et le dveloppeur. Que ce soit lun ou lautre, ils
vont injecter des fonds propres.
Ces actionnaires peuvent tre des industriels ou bien des financiers (socit de gestion de portefeuille,
des institutionnels, SICAV/pargnant).

Les entreprises peuvent tre cotes ou non cotes tout en sachant que le non cot prend de plus en plus
de place. A cela sajoutent donc des acteurs diffrents ayant chacun ses propres motivations.
Le financement par crance de multiples critres. Cest une dette possdant un montant, un taux et
une dure. On parle ici de contrat contrairement aux leves de capitaux via les fonds propres qui
donnent seulement des droits.
Il existe 3 cycles dans la vie dune entreprise.
Cycle dexploitation
1

Ce cycle peut tre long ou court avec un cycle normal (dcaissement puis encaissement) ou un cycle
invers (encaissement puis dcaissement).
Il sagit de lensemble des oprations ralises, de lachat la vente du produit dans le but de raliser
un bnfice.
A titre dexemple, les assurances ont un cycle dexploitation invers.

On encaisse les contrats

dassurance en dbut puis on dcaisse au fur et mesure en fonction des ddommagements raliser.
Moins risqu quun schma bancaire car, en cause de sinistralit, la compagnie peut augmenter le prix
de ses assurances.
Le schma bancaire est plus risqu que le schma des assurances dans le sens o il y a un certain
risque de crdit en prendre en compte (dfaut de paiement).

Assurance

Banque

Cycle dinvestissement
Cycle qui peut galement avoir un cycle long ou court.
Il reprsente lensemble des oprations qui concourent acheter des biens corporels (terrains,
immeubles, machines, matriel, etc.) et incorporels (brevets, concessions, etc.). Ces biens constituent
la majorit de lactif de lentreprise et pour les acqurir, il faut du financement.
Chaque investissement dans une immobilisation requiert une succession doprations sur le long
terme, qui forment un cycle. Lentreprise, compte tenu de ses ressources financires, dcaisse des flux
montaires pour financer les immobilisations. Elle rceptionne en retour un flux physique de son
fournisseur.
A titre dexemple, dans lagroalimentaire, on investi 5% du CA alors que dans la sidrurgie il faut
investir 5 10 ans de CA. Il faut faire attention car le march peut voluer dune faon ou dune autre
en fonction de cette priode de temps.
Dautant plus que ces investissements sont faits avec des effets de levier tant donn que lentreprise
na pas forcment le capital ncessaire pour avancer une telle somme. Il y a donc beaucoup investir
et beaucoup de temps galement pour rendre le projet viable (car volution du prix du bien et
galement la somme du projet).

Cycle de Financement
Le cycle du financement est lensemble des moyens mis en place par lentreprise pour rassembler les
capitaux pour financer les autres cycles (investissements, besoins en fonds de roulement, pertes
ventuelles de lentreprise). Pour avoir ses capitaux, lentreprise engage ses fonds propres, et des
emprunts qui constituent son passif.
Le cycle de financement va donc dpendre de lactivit conomique (BFR, intensit capitalistique).
Le BFR est lactif majeur analyser. Il a une flexibilit et un contrle important par rapport aux
immobilisations.
Il faut bien dissocier ces deux lments car bien que les actifs soit gaux pour deux entreprises, le BFR
et les immobilisations peuvent grandement varier dune entreprise une autre et donner une intensit
capitalistique totalement diffrente.

Lintensit capitalistique reprsente les capitaux engager pour pouvoir gnrer du CA

supplmentaire.

Les trois cycles sont pris en compte dans des tableaux de financement (compte de rsultat, bilan,
tableau de trsorerie). On doit constamment tre en contrle et flexibilit pour pouvoir ajuster au
mieux en fonction des considrations du marche et donc des cycles conomiques.

Clients

Chiffre dAffaire

CA = Prix unitaire * quantit

Achat extrieur

Fournisseurs

Marge brute
Salaris
CA / Frais de personnel = performance de lentreprise

Charge de personnel

Valeur Ajoute / Frais de Personnel = performance du

salari

Excdent Brut dExploitation

Cycle dinvestissement
Reflte les immobilisations, lerrosion de celles-ci.

Dotation aux Amortissements et Provisions

La provision affecte les flux financiers

Choix politique important dans la comptabilit :
Amortissement rapide ? On provisionne ou pas ?

Rsultat dExploitation = EBIT

Frais financiers

Banque, argent prt par les banques

Rsultat Courant = Rsultat financier

Impt sur les Socits

Etat

Rsultat net
Rsultat minoritaire

Ce qui revient lactionnaire minoritaire

Rsultat part du groupe

Ce qui revient lactionnaire majoritaire

Sur le compte de rsultat, on applique plusieurs types de ratios.

Ratios de marge et de rentabilit : Rsultat (REX, Rsultat courant, rsultat net) rapport
lactivit (CA ou production)

Ratios de structure : Rapporter un stock un autre (dette / fonds propres ; immo / total actif,
etc.)

Ratios de rotation

Exemple :
Rentabilit

des FP =
Ratio /

Ratio de marge

Ratio de rotation

Ratio de stock
4

cycle

Ici,

on

ne

Cycle

Cycle de

dinvestissement

financement

peut

impacter puisquon ne Ici, on peut avoir un

peut fixer le prix et impacte

grce

au

contrler loffre et la contrle et la gestion

demande
Univers

Univers entier

Le monde de
lentreprise

La valeur ajoute est le facteur discrminent dans la comparaison dentreprises. Cela qui a peu de VA
a peu de marge de manoeuvre. Cest le point pivot passant du domaine quon contrle peu des
domaines quon contrle plus.
Au fur et mesure que lon avance dans les soldes, les rsultats sont de moins en moins purs, sujet
discussion, tant donn que les politiques comptables varient en fonction des entreprises et de leurs
objectifs finaux.

Actionnariat et consolidation
En fonction de la participation prise dans une entreprise, plusieurs possibilits de consolidation entre
en action.

Lintgration globale : intgration globale de la filiale dans les comptes de la socit mre.
On additionne lactif/passif de la filiale dans lactif/passif de la socit mre.
On parle ici de contrle exclusif. Cest le pouvoir exclusif de la socit mre sur la filiale. La
mre impose ses choix de gestion la filiale. Pour se faire, la socit mre doit dtenir plus de
50% de la filiale.

Lintgration proportionnelle : on intgre les comptes de la filiale proportionnellement au

pourcentage de dtention que lon a dans la filiale. Forme assez rare juridiquement parlant car
on na pas souvent des contrles conjoint.
5

La filiale va tre dtenue par 2 ou 3 socits parts quivalentes (GIE par exemple :
groupement dintrt conomique).
On dtient certains contrles sur la socit mais on ne peut imposer de dcisions. La socit
filiale, au lieu dtre dtenue par beaucoup dactionnaires, elle nest seulement possde par
quelques actionnaires. Dcisions prises entre associs (50/50)

La mise en quivalence des titres : on remplace la valeur comptable des titres de la socit
mre. Remplacer les valeurs comptables des titres par la valeur relle la date de
consolidation. On parle ici dinfluence notable.
La socit mre peut influencer les prises de dcisions par la filiale. La socit mre possde
un pourcentage important mais pas suffisant pour imposer. On parle de 20% minimum de
participation dans la filiale.

Dans le bilan
Le capital peut tre compos de mnages ou bien dentreprises.
Les ressources des mnages proviennent de la consommation, de limpt, et de lpargne
Les ressources des entreprises proviennent du salaire, transfert, capital
Dans une action, on a des droits conomiques, et des droits sociaux. Versement des dividendes en
fonction des volutions conomiques et politiques.
Le passif dexploitation = fournisseurs, social, fiscal

Plusieurs questions sont se poser quand on analyse les chiffres bruts dans un bilan.
- Les Immobilisations : incorporelles et corporelles. Sont-elles Divisibles ? Sont-elles Cessibles ?
- Les Stocks : Quelles en sont leur composition ? Stade de matire premire, produits finis, produits
semi-finis ? Les matires premires ne valent pas grand-chose alors quun produit fini se vendra bien
mieux et plus cher.
- Le stock (actif matriel) se transforme en crances client (actif financier) grce aux commerciaux.

Bilan fonctionnel
Actif = moyen

Passif = ressource qui est fonction de rentabilit

Immobilisaitons nette
BFR (stock + client fournisseur)
Ici flexibilit cycle dinvestissement

K / fonds propre
Dette financire nette = dividende trsorerie
Ici rigidit cycle de financement

Cycle dexploitation il est en ralit impliqu dans les deux cycles

Points importants sur les effets de levier :

-

Structure de la dette analyser en fonction de plusieurs facteurs secteur, de la saisonnalit

et du cycle dinvestissement

Capacit de remboursement Dette financire nette / EBE ou la CAF. Le rsultat donnera le

nombre danne rembourser. Cest la capacit gnrer des flux pour rembourser.

Echancier / Synchronisation des flux pour le remboursement de la dette

Les clauses / covenants du contrat nature du contrat demprunt. Une des solutions pour
respecter les clauses du contrat est laugmentation de capital

Le cot de la dette le taux dintrt

Exercice : soit deux socits

LOU

AEF

100

100

Rsultat oprationnel

10

Frais financiers

RC

IS

2.66

RN

5.34

Dividendes

Reste 3 mettre dans

Reste 1.34 mettre

FP

dans FP

CA

Les deux socits ont le mme bilan :

Actif

Passif

Im

10

FP

15

BFR

45

Dettes financires

40

Total bilan

55

Total bilan

55

Ici, la dette est beaucoup plus grande que les FP. La plupart des actifs sont des actifs courants. Pour
faire 100 de CA, il faut 55 dactifs.
Intensit capitalistique = CA / AE
Un qui augmente ses FP de manire importante = renforcement de lautonomie financire.
Enrichissement de plus en plus important.
Un qui augmente sa dette de manire importante = augmentation de lendettement et perte
dautonomie financire.

Ici, lentreprise AEF distribue trop de dividende. Ce manque gagner impacte directement les fonds
propres.

Exercice sur la productivit

En 4e anne, les heures de travail passent de 39 35h. En 5e anne, on dcide de dlocaliser la
production.
CA

50

55

55

56

56

Effectif

300

330

330

367

368

Unit produite

500

500

500

560

560

Charges perso.

10.5

11.55

12.12

13.85

8.31

5/3 = 1.6

5.5/3.3 = 1.6

5.5/3.3 = 1.6

5.6/3.67 =

5.6/3.68 =

1.52

1.52

55/11.55 =

55/12.12 =

56/13.85 =

4.76

4.53

4.04

Ratio
50/10.5 = 4.76

56/8.31 = 6.73

Premier ratio = Unit Produite / Effectif

Deuxime ratio = CA / Charges de personnel
On embauche plus pour pallier la baisse du temps de travail. Le cot est de 12.5% suprieur
par rapport lanne prcdente.

La rentabilit des fonds propres

La marge est une contrainte externe alors que la rotation de lactif est une contrainte interne.
Le bilan fonctionnel = Immobilisations + BFR. Il sagit de lactif employ. Alors que les capitaux
employs sont : les fonds propres + dettes.
BFR = Stock + client fournisseur

On peut remarquer dans le tableau suivant que pour garder une rentabilit identique, on pouvait
impacter ses diffrentes composantes. Nanmoins, faire varier certaines composantes est plus simples
que dautres. La marge, par exemple, est en soit complique faire varier dans le sens que lon
souhaite puisquelle reprsente une contrainte extrieure

N+1

N+2

Marge

13.3

10

10

Rotation

0.66

0.88

0.66

Effet de levier

1.7

1.7

2.27

RFP

15

15

15

Enfin, lorsque le possde la rentabilit dune entreprise, il faut savoir la comparer au risque encourue
de celle-ci. Une prise de risque leve exige une rentabilit lev.

Effet volume / Effet prix

CA

50

55

55

56

Effectif

300

330

330

367

Unit produite

500

550

500

560

Charges perso.

10.5

11.55

12.12

13.85

% par rapport au CA

22.5
42%

27.5
50%

22.5
41%

25.2
45%

RN

0.975

- 1.105

2.576

-1.5

0.1

0.1

0.11

0.1

0.045

0.05

0.045

0.045

MP

CA / UP
Prix unitaire
MP / UP

Ici, on ne rpercute pas la hausse du prix des matires premires dans le prix de vente. En effet, bien
que le CA de la deuxime anne soit en progression, le RN baisse. Laugmentation du cot des
matires premires, la hausse des effectifs et leur cot impacte la RN. Les units produites augmentent
mais leur vente ne compense pas les frais.
La troisime anne, pour un CA identique la deuxime anne, et un mme effectif, le RN est en
progression. Le cot des matires premires est en diminution ainsi que le nombre dunit produite.
La dernire anne, nouvelle perte. En plus des effectifs, de leur cot, et de laugmentation du cot des
MP, le passage de 39h 35h payes 39h a t fatal lentreprise.

Il faut galement prendre en considration le ratio unit produite / effectif en se basant sur une anne
de rfrence. Si nous comparons les deux premires annes par rapport la dernire, on peut constater
que les effectifs sont trop importants par rapport aux units produites.
Analyse dune SSII
Les SSII font parties dune catgorie dentreprise que le qualifie de cyclique. Il faut acheter que le
PER est lev c'est--dire quand lentreprise est dans le creux de la vague et vendre quand celle-ci a un
PER lev c'est--dire quand elle est au top, avant quelle se ramasse.

Masse salariale
CA
La progression du CA se fait ainsi :
Prix
Volume

A partir de laugmentation de la masse salariale, on va observer une inflexion. Cest une crise des
ciseaux. On va avoir dun ct une augmentation de la masse salariale mais une baisse des volumes et
du prix unitaires.
Ainsi, les plus petits sont plus affects que les grands et se font rachets mais des prix toujours plus
levs. On parle de surcot en survaleur.

Effectif

1151

1323 (+13%)

1416 (+7%)

1487 (+5%)

CA

100

115 (+13%)

128.6 (+11%)

145.15 (+12.8%)

Sous-traitance

14.5

16.6

VA

73.9

84.9 (+13%)

96.3 (+13%)

111.15 (+13%)

CP

59

67.8 (+15%)

72.6 (+7%)

80.8 (+10%)

EBE

13.5

15.5 (+13%)

22.9 (+32%)

28.4 (+19%)

DAP

2.3

2.4

REX

11.5

13.2

19.6

25.9

RC

10.95

12.6

19.2

25.8

4.6

4.9

5.5

IS

4.05

4.6

7.15

10.5

RN

2.9

3.3 (+13%)

7.1 (+52%)

14.75 (+51%)

Participation
salaris

Capitalisation boursire : 20.35 / 26.12 / 55.32

Immo nette

22

21.2

21

20

Stock

0.2

0.21

0.25

0.27

Client

35

36.75

41.25

46.8

3.15

3.4

3.57

9.4

60.2

61.31

65.9

80

Autre

crance

dexploitation
Trsorerie
Total

10

FP

30

33.9

40.6

55.3

Dettes fi

9.2

5.8

1.7

6.3

6.7

7.1

15

16.8

17.7

60.2

61.31

65.9

Fournisseur
Autre

passif

dexploitation
Total

80

En anne 2, tout augmente, cest leffet volume. Les prix unitaires naugmentent pas encore. Tout est
en progression denviron 15%. Cela a peu dimpact sur les marges mais permet de mieux grer son
bilan. Par exemple le poste client naugmente que de 5. Le total bilan ne progresse pas quant lui de
15%. Cest une reprise conomique qui permet cette amlioration. Les dettes financires diminuent.
Dun rapport de 1 pou 3 par rapport aux fonds propres, on passe 1 pour 6. La capitalisation boursire
progresse de 20% mais reste toujours en dessous des FP.
Pour les SSII le bilan samliore vite quand tout va bien mais scroule vite quand tout va mal. Vu
quil ny a pas dimmobilisations pour amliorer les DAP, celles-ci vont fortement augmenter dans le
cas o les clients ne paient pas.
En anne 3 on peut maintenant voir un effet prix. En effet leffectif progresse moins vite que le CA et
la marge. Leffectif augmente de 7% alors que le CA progresse de 11% et la marge de 13%. LE prix
est donc ici bien major. lEBE, le REX, le RC et le RN augmentent fortement. Une faible hausse du
prix entraine une forte progression du taux de marge. Les dettes financires sont quasi inexistantes et
la capitalisation boursire est suprieure aux fonds propres. Tout le monde est content.
En anne 4, inversion de tendance entre leffet de volume et leffet prix. Le volume sessouffle et le
prix prend le relai. De +7% en effectif on passe plus 5% et le CA augmentent. Les salaires
commencent augmenter plus vite que la VA. On constate une dtrioration commenant par le haut
pour petit petit descendre. De 3% le RN est pass 10% et ceci grce un rsultat exceptionnel de 5
dont les 2/3 ( cause de lIS) impactent le RN.

11

Si < 1, on vend les carnets de commande de lanne prcdente.

Si > 1, on enregistre des commandes
Croissance
Pharma
Biotech
Distribution
sp

SSII
Bien dquipement
Papier

Non cyclique
Distribution
gnraliste
Bien de
consommation
Socit ptf

Trs cyclique
BTP
Automobile
Banque

12

Ce quil y aura lexamen :

1/ Leffet de levier en 5 points
-

Structure de la dette analyser en fonction de plusieurs facteurs secteur, de la saisonnalit

et du cycle dinvestissement

Capacit de remboursement Dette financire nette / EBE ou la CAF. Le rsultat donnera le

nombre danne rembourser. Cest la capacit gnrer des flux pour rembourser.

Echancier / Synchronisation des flux pour le remboursement de la dette

Les clauses / covenants du contrat nature du contrat demprunt. Une des solutions pour
respecter les clauses du contrat est laugmentation de capital

Le cot de la dette le taux dintrt

2/ La rentabilit des fonds propres

La marge est une contrainte externe alors que la rotation de lactif est une contrainte interne.
Le bilan fonctionnel = Immobilisations + BFR. Il sagit de lactif employ. Alors que les capitaux
employs sont : les fonds propres + dettes.
BFR = Stock + client fournisseur

On peut remarquer dans le tableau suivant que pour garder une rentabilit identique, on pouvait
impacter ses diffrentes composantes. Nanmoins, faire varier certaines composantes est plus simples
que dautres. La marge, par exemple, est en soit complique faire varier dans le sens que lon
souhaite puisquelle reprsente une contrainte extrieure

N+1

N+2

Marge

13.3

10

10

Rotation

0.66

0.88

0.66

Effet de levier

1.7

1.7

2.27

RFP

15

15

15

Enfin, lorsque le possde la rentabilit dune entreprise, il faut savoir la comparer au risque encourue
de celle-ci. Une prise de risque leve exige une rentabilit leve.

13

3/ Croissance et rentabilit
LOU

AEF

100

100

Rsultat oprationnel

10

Frais financiers

RC

IS

2.66

RN

5.34

Dividendes

Reste 3 mettre dans

Reste 1.34 mettre

FP

dans FP

CA

Les deux socits ont le mme bilan :

Actif

Passif

Im

10

FP

15

BFR

45

Dettes financires

40

Total bilan

55

Total bilan

55

Ici, la dette est beaucoup plus grande que les FP. La plupart des actifs sont des actifs courants. Pour
faire 100 de CA, il faut 55 dactifs.
Intensit capitalistique = CA / AE
Un qui augmente ses FP de manire importante = renforcement de lautonomie financire.
Enrichissement de plus en plus important.
Un qui augmente sa dette de manire importante = augmentation de lendettement et perte
dautonomie financire.
Ici, lentreprise AEF distribue trop de dividende. Ce manque gagner impacte directement les fonds
propres.
Si lentreprise continue trop verser de dividendes, son endettement va saccrotre. Son seul levier est
donc la rduction des dividendes. Pour maintenir une croissance constante (G), il va falloir trouver le
taux de rtention quivalent.
G > (RN/FP)*(1-payout)
Avec RN/FP = rentabilit financire
(1-payout) = taux de rtention = 1 taux de distribution
Payout = dividende / RN

14

4/ Impact exogne, impact endogne

CA

50

55

55

56

Effectif

300

330

330

367

Unit produite

500

550

500

560

Charges perso.

10.5

11.55

12.12

13.85

% par rapport au CA

22.5
42%

27.5
50%

22.5
41%

25.2
45%

RN

0.975

- 1.105

2.576

-1.5

0.1

0.1

0.11

0.1

0.045

0.05

0.045

0.045

MP

CA / UP
Prix unitaire
MP / UP

Ici, on ne rpercute pas la hausse du prix des matires premires dans le prix de vente. En effet, bien
que le CA de la deuxime anne soit en progression, le RN baisse. Laugmentation du cot des
matires premires, la hausse des effectifs et leur cot impacte la RN. Les units produites augmentent
mais leur vente ne compense pas les frais.
La troisime anne, pour un CA identique la deuxime anne, et un mme effectif, le RN est en
progression. Le cot des matires premires est en diminution ainsi que le nombre dunit produite.
La dernire anne, nouvelle perte. En plus des effectifs, de leur cot, et de laugmentation du cot des
MP, le passage de 39h 35h payes 39h a t fatal lentreprise.

Il faut galement prendre en considration le ratio unit produite / effectif en se basant sur une anne
de rfrence. Si nous comparons les deux premires annes par rapport la dernire, on peut constater
que les effectifs sont trop importants par rapport aux units produites.
Si on compare deux socits du mme secteur avec une subissant laugmentation du prix des matires
premires et des cots salariaux alors que les cots de lautres socit restent stables, il va forcment y
avoir

une croissance diffrente entre ces deux entreprises. Les FP de lentreprise subissant les

nouveaux cots seront par consquent plus faible.

5/ Un grand exercice. Il nen a parl mais je pense que ce serait sur leffet prix / effet volume / effet
masse salariale

15