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TE SE D E

IN VE STIME N TO

JANEIRO DE 2017

MOVI3
A Movida Participaes (MOVI3)
Apresentamos a tese de investimento para Movida EBIT por Segmento
Participaes S.A. (MOVI3), brao de locao de veculos da R$ Milhes
Jlio Simes Logstica (JSLG3). Aluguel de Veculos Gesto de Frotas Seminovos
53

No conseguimos conversar com a empresa antes de produzir 47

este documento. Divulgaremos nossa opinio baseada em


dados pblicos e no Prospecto. 31
33
30
25
Movida possui trs linhas de negcio (como vemos ao lado): 19
17
(i) aluguel de veculos; 14
16
13
16
13
(ii) gesto terceirizada de frotas; 10

(iii) comercializao de veculos seminovos. 1

Os recursos reforaro o caixa da companhia e financiaro (1)


(4)
(2)
crescimento (expanso de frota) e abertura de novas lojas. (11)
(7)
(12)

A oferta primria tem faixa de preo indicativa entre R$ 8,90 e R$ 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

11,30. O prazo de reserva vai de 23 de janeiro de 2017 at 03


de fevereiro de 2017. Receita Lquida por Segmento
R$ Milhes
Acreditamos que a participao na oferta somente vale a pena a Aluguel de Veculos Gesto de Frotas Seminovos
282
preos bastante descontados aos de Localiza (que no barata). 279

Analisamos o negcio de Movida o comparando com suas 192


213

competidoras - operacionalmente e com mltiplos financeiros. 169


157
171
147 149
134
117
Como concluso, no acreditamos que Movida conseguir elevar 82 90
81
significativamente sua rentabilidade, principalmente no setor de 52
48 51 51 51 49 48
frotas.

Recomendamos no participar do IPO de Movida aos preos


1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
indicados pela companhia.
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

Janeiro/2017 2
O Setor de Aluguel de Carros
Nmero de Carros Comprados
Setor ainda bastante pulverizado com diversas pequenas companhias
2015
operando (como vemos ao lado).
75.919

Localiza a maior do setor, seguida por Movida.


37.444
O volume de compras (aluguel + frotas) importante para negociao 19.357
13.068
de preos com montadoras.

Logo, a maioria das empresas trabalha com as trs linhas de negcio: Localiza Movida Unidas Locamerica
(i) aluguel de veculos;
(ii) gesto terceirizada de frotas; Participao de Mercado
(iii) comercializao de veculos seminovos. Aluguel de Carros - 2015
Movida
9,9%
Em 2016, o setor tinha aproximadamente 2,8 milhes de usurios.

Aumento da acessibilidade (preo) e baixa penetrao nas viagens de Localiza


22,4%
lazer trazem oportunidades de crescimento.

Negcio de aluguel mais concentrado, pois depende da presena fsica Outros


61,7%
de lojas. Unidas
6,0%
J na competio em frotas, as barreiras de entrada so menores - so
contratos diretos entre a locadora e a cliente. A diferenciao aqui no Participao de Mercado
servio prestado. Gesto de Frotas - 2015
Movida Localiza
3,4% 7,5% Unidas
O valor de venda dos veculos fundamental para o retorno esperado 4,3%
de seus contratos - comprar, depreciar e vender so essenciais para os Ouro Verde
resultados operacionais. 5,0%

Os veculos so utilizados por 13 meses em aluguel de veculos e 29 Locamerica


Outros 6,5%
meses na gesto de frotas. 73,3%

Fonte: Demonstraes Financeiras de cada companhia

Janeiro/2017 3
O Setor de Aluguel de Carros - economics
O ciclo de compra e venda de carros crucial preo, localizao e demanda por usados so cruciais para rentabilidade.

(i) Aluguel de Veculos


Captao de Recursos Aquisio de veculos Venda de Carros
(ii) Gesto de Frotas

$$$
Companhias altamente dependentes de capital custo de capital (enorme) vantagem competitiva.

Participao com lojas em aeroportos ponto-chave para captao de clientes (como vemos abaixo).

Perfil do consumidor est distribudo entre:


Usurios viajando a trabalho;
Turismo de lazer;
Terceirizao de frotas.

Perfil do Setor Agncias em Aeroportos Mercado de Locao de Veculos


Outros Tamanho da Frota (Em milhares)
Turismo
Lazer 33 Movida
52 Aluguel de Veculos Gesto de Frotas
23% Avis
29

478
441
Frota Unidas
56% 50 279 307
245
Turismo Localiza
Negocios 332 375
105 223
21% 200 211
Hertz
37
Fonte: ABLA
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia
2011 2012 2013 2014 2015

Janeiro/2017 4
O Setor de Aluguel de Carros - perspectivas
Mercado de locao de 16 bilhes de reais anuais, e O Mercado de frotas mais dependente do luxo de
pode voltar a crescer 10% ao ano. investimentos corporativos.

Esperamos que esta expanso continue (ps-crise), dando Maiores investimentos em expanso aumentam o fluxo de
espao para novos pontos e novos entrantes. negcios e, consequentemente, a necessidade de
contrataes e aluguel de frota.
Crescimento do fluxo de aluguel de veculos depende do
fluxo de viagens areas. Juros altos impactaram diretamente o segmento. Com a
queda dos juros, os preos recuam e a demanda pode se
E o trafego areo possui um crescimento previsto de 4,4% expandir.
de 2014 at 2034, segundo informaes da Localiza.

cada vez menos necessrio ter o carro.

Imaginamos que, cada vez mais, os consumidores optaro


pela economia do aluguel temporrio.

Trfego areo de passageiros domsticos Perspectivas do Investimento 2016 - 2019


Milhes Em R$ Bilhes

96 96 Resduos Slidos 5,8


89 90
82 Portos 15,5
70 Aeroportos 17
Mobilidade Urbana 32,5
Ferovias 32,9
Saneamento 35,8
Rodovias 87,1
Telecomunicaes 142,6
Energia 214,1
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fonte: ANAC Fonte: BNDES

Janeiro/2017 5
Movida Participaes S.A.
JSL adquiriu a Movida em 2013. Movida consolidou todas as atividades de aluguel de veculos e gesto de frotas do Grupo JSL
(JSLG3).

SIMPAR (que vemos no grfico abaixo) significa Simes Participaes controlado pela JSL.

JSL j atuava no segmento de pesados (caminhes) e tinha uma demanda para leves (automveis) de seus prprios clientes. No
incio, o foco era em carros bsicos, e o negcio foi mudando de perfil ao longo dos anos.

Hoje, a Movida a segunda maior companhia de locao de veculos do Brasil em tamanho de frota e receita. tambm a
segunda maior compradora de veculos - adquiriu 37.344 veculos em 2015 e 30.779 nos 9M16.

Movida representa cerca de 2,1% das vendas das montadoras (em unidades) de automveis no Brasil.

Dos 179 pontos de atendimento de Movida, 177 so prprios e dois franqueados. 52 localizam-se em aeroportos e demais em
regies selecionadas.

Controladores Movida Controladores JSL S.A. Pontos de Atendimento Movida

Solange Simes Outros


2% 10%
Marita Simes
2%
Jussara Simes
2%
Sul Amrica
Investimentos
5%

Guepardo
SIMPAR
Investimentos
58%
9%

Fernando
Simes
11%

Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia Fonte: Bloomberg. Fonte: Demonstraes Financeiras de cada companhia

Janeiro/2017 6
Movida Participaes S.A. quem a JSL?
A JSL S.A. (JSLG3) foi fundada em 1956 e possui principal foco de negcios no setor de logstica, que representa 60% de sua receita
liquida.

Presente em 16 setores da economia, a empresa fechou 2015 com um lucro lquido de 46,8 milhes considerando todas as
companhias do grupo, uma margem de apenas 0,8% em relao receita lquida.

A JSL possui em seu portflio 220 filiais, 36 lojas de Seminovos JSL, 36 concessionrias de Veculos leves e pesados e 31.000 ativos
operacionais. As estruturas da JSL sero compartilhadas com a Movida.

A companhia apresenta quedas nos lucros desde meados de 2015 e alta alavancagem 4,5x Dv. Lq / EBITDA.

Notcias vinculadas na imprensa indicam problemas jurdicos relacionados ao controlador da companhia. Tentamos contato para
esclarecimentos, mas no tivemos sucesso.

Com alta competio e pequena barreira de entrada, o segmento de logstica exige alta alavancagem, mas permite apenas
margens reduzidas.

Apesar disso, JSL insiste que seu negcio resiliente e contra cclico o que no vemos empiricamente (abaixo).

Div. Liq. / EBITDA Lucro Lquido ROE


Acumulado 12 meses R$ milhes
5
150 15%

4
100 10%
3

50 5%
2

1 0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 -50 -5%
Fonte: Bloomberg.

Janeiro/2017 7
Movida Participaes S.A.
Assim como sua controladora, Movida opera com alta alavancagem (vemos nos nmeros de dvida lquida/Ebit, abaixo).

Sua receita concentrada na venda de seminovos, mas as margens deste negcio ainda so negativas. Margens entre frotas e
aluguel so equivalentes.
Divida Liquida / EBIT
10,0 8,5

8,0 6,4

6,0
3,9
4,0 2,6 2,7
1,1
2,0

-
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
(2,0) (0,2)

Receita Lquida Analise de Margens por Segmento


3T16 R$ Mil Margem EBIT
Seminovos Aluguel de Veculos Gesto de Frotas
Aluguel de
65,0%
Veculos
171.429 55,0%
34%
45,0%
36% 32% 33% 32%
35,0% 27% 26% 27%

25,0%
30% 31%
15,0% 20% 23% 22%
21% 22%
Seminovos 5,0%
Gesto de
279.473 Frotas -5,0% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
56% -1,3% 0,5% -1,0%
47.781 -2,5% -2,4% -4,3%
-15,0% -5,0%
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia 10%

Janeiro/2017 8
Movida Participaes S.A. crescimento
Movida a companhia que mais cresceu entre dezembro de 2013 e setembro de 2016, com um aumento de frota de 1.160% no
perodo, passando de 4,6 mil para 57,6 mil carros. Aumentando seu market share de 2,3% em 2014 para 4,1% em 2015.

A empresa vem crescendo forte, receita lquida e o Ebitda no perodo de nove meses findo em 30 de setemb ro de 2016 foram de
R$ 1,4 bilho e R$ 235,1 milhes, representando crescimentos de 68% e 16%, respectivamente, na comparao com o mesmo
perodo de 2015.

Nmero de lojas (pontos de atendimento), frota operacional e concessionrias (lojas) tiveram crescimentos expressivos nos
ltimos anos. Aproveitaram o fechamento de concessionrias para abrir lojas prprias.

O foco da companhia nos ltimos anos foi em expanso. Com o atingimento de um tamanho relevante e a segunda posio neste
mercado, os gestores se preparam para buscar rentabilidade.

Os gestores esto guiando o mercado para buscar 15% de retorno sobre o capital investido (ROIC) j em 2018. O nvel atual de
algo ao redor de 9% atuais.

Nmero de Pontos de Atendimento Frota Mdia Operacional Nmero de Lojas e Carros Vendidos
Lojas prprias e franquias Aluguel de Veculos Aluguel de Veculos e Gesto de Frotas Vendas de Seminovos
179 8.967 8.771
Aluguel de Veculos Gesto de Frotas
163 166
156
146
6.706
6.384
122 14.184 5.747
14.941 5.435
102 15.498 14.316 54
15.449
43
15.116 3.349
15.830 34
23
30.388 28.744 33.015
25.713 27.205
19.564
13
16.487 7 8

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

Janeiro/2017 9
Movida Participaes S.A. margens
A companhia apresenta uma Receita Lquida crescente, mas ainda no consegue rentabiliz-la.

Mesmo com receitas em forte expanso, EBITDA e Lucro Lquido estveis nos ltimos anos.

Maior receita e lucro estvel significam margens decrescentes. A pergunta que precisamos responder : mais crescimento traria
melhores margens para a Movida?
Desempenho da Companhia

600.000 100.000
Receita Lquida (Eixo Esquerdo) EBIT (Eixo Direito) Lucro Lquido (Eixo Direito)
500.000 80.000
400.000
60.000
300.000
40.000
200.000

100.000 20.000

- -
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

Demonstrao de Resultados R$ Mil 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Receita Liquida 211.490 287.884 336.375 377.752 421.300 480.169 498.683
EBIT 38.450 28.712 42.488 42.368 52.549 42.189 53.494
Margem EBIT (%) 18,18% 9,97% 12,63% 11,22% 12,47% 8,79% 10,73%
Lucro Lquido 18.654 9.597 10.179 15.283 13.209 5.639 12.183
Margem Lucro Lquido (%) 8,82% 3,33% 3,03% 4,05% 3,14% 1,17% 2,44%
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

Janeiro/2017 10
Movida Participaes S.A. operao
Olhando Movida e a comparando com seus pares, vemos que a companhia vem mostrando resultados operacionais prximos de
suas competidoras.

Movida se encontra hoje em um importante patamar: melhor que Unidas, mas ainda abaixo da execuo de Localiza.

Mas vemos na taxa de utilizao dos veculos de aluguel que Movida j se aproxima de Localiza o benchmark do setor.

Segundo a Movida, a inteligncia de precificao aliada ao processo de compra e venda dos carros resultou no crescimento da
taxa de utilizao.

Receita Lquida por Agncia RAC Nmero de Carros por Agncia Taxa de Utilizao
R$ mil Aluguel de Veculos

351 Localiza Movida


80%
324 204
187
268 161
75%

70%

65%

60%
Movida Localiza Unidas Movida Localiza Unidas 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

Janeiro/2017 11
Movida Participaes S.A. operao
A diria mdia da locao de veculos (em R$ por carro) , h algum tempo, superior Localiza.

Mas sua precificao de contratos na gesto de frotas ainda bastante reduzida, na comparao com Localiza.

difcil analisar melhor a qualidade de seus contratos e o servio que prestam. Utilizamos aqui o valor que as companhias
conseguem cobrar por seus servios como uma proxy da qualidade destes servios.

Diria Mdia Aluguel de Veculos Ticket Mdio Mensal Gesto de Frotas


R$ por Carro R$ Mil por Carro

Localiza Movida Localiza Movida


1,74 1,75
93,7 1,71 1,72 1,73
1,65 1,65
91,0

87,7
86,3
84,5
81,7
85,3 85,9
85,1
83,6 78,4
81,9 1,18 1,20
1,15 1,14 1,15 1,16
79,4
77,7 1,06

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

Janeiro/2017 12
Movida Participaes S.A. operao
Segundo as companhias do setor, eficincia, inteligncia de mercado e conhecimento do cliente e produto so fatores
fundamentais para rentabilizar sua operao.

Abaixo comparamos as margens das companhias de forma consolidada e por negcio.

Localiza, no consolidado, possui margens maiores.

Vemos no grfico que Movida consegue alcanar seu benchmark no segmento de aluguel de carros. Mas a diferena de margens
nas frotas ainda bastante relevante. Maior investimento em frotas significaria melhores margens?

Margem EBIT Consolidado Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia

25% Movida Localiza

20%

15%

10%

5%

0%
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

Margem EBIT Segmento Aluguel Margem EBIT Gesto de Frotas Margem EBIT Venda de Seminovos
5,0%
40% Movida Localiza 80% Movida Localiza
Movida Localiza

35% 60%
0,0%

30% 40%
-5,0%
25% 20%

20% 0% -10,0%
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

Janeiro/2017 13
Movida Participaes S.A. preo
As margens que vimos no slide anterior significam rentabilidade menor para o acionista. Apesar de possuir ROIC se aproximando
bastante de Localiza, o ROE da companhia ainda deixa a desejar (como vemos abaixo).

A principal diferena entre as empresas Localiza e Movida na margem da gesto de frotas e na alavancagem. A alavancagem
ser resolvida com a injeo de capital do IPO vemos em Dvida lquida/Ebit.

Nos preos sugeridos, o mltiplo de gerao de caixa EV/Ebit de Movida e Localiza so bastante prximos. Mas, olhando os
mltiplos de patrimnio (preo/patrimnio), Movida negocia muito mais prxima a Unidas e Locamrica.

Localiza j uma companhia comprovada e consolidada. Mas as outras companhias do setor ainda destroem valor (ROE < custo
de capital).

A pergunta que precisamos responder : mais crescimento e adequao do capital trariam melhores margens para a Movida?
1

Preo por Ao R$8,90 R$10,10 R$11,30 R$37,71 R$16,93 R$6,19


Market Cap 1.900.075 2.156.265 2.412.455 7.854.013 1.359.191 394.192
Divida Liquida 361.332 280.563 199.793 1.887.800 846.205 622.400
EV / EBIT 11,9 12,8 13,7 13,1 9,4 6,6
Div. Liq. / EBIT 1,9 1,5 1,1 2,5 2,74 4,3
Preo / Patrimnio 1,4 1,5 1,6 3,9 1,23 1,1
(1) Dados ajustados ps IPO
ROIC ROE
Localiza Movida Localiza Movida
27,9% 28,7%
14,9% 15,0% 14,9% 26,0%
13,6% 24,8%
12,8%
11,4% 11,5% 20,7%
18,2% 19,1%
9,6% 16,4%

9,9% 6,8% 6,1%


9,2% 5,2%
6,3%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 3T16 Acum.


2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 3T16 Acum.
12m
Fonte: Demonstraes Financeiras da companhia 12m

Janeiro/2017 14
Movida - IPO
Os interessados no IPO podem fazer a reserva diretamente com suas corretoras preenchendo o documento de reserva.

A oferta primria tem faixa de preo indicativa entre R$ 8,90 e R$ 11,30. O preo mdio foi fixado em R$ 10,10.

O Prazo de reserva vai de 23 de janeiro de 2017 at 03 de fevereiro de 2017.

Movida oferecer ao mercado:


O mnimo de 36,63% de seu capital social;
O mximo de 49,08% de seu capital social, considerando as aes adicionais e o exerccio das opes de aes suplementares.

A oferta primria ter 71,5 milhes de aes (91%) e oferta secundria de 6,7 milhes de aes (9%).

Os recursos provenientes da oferta secundria sero revertidos integralmente ao Acionista Vendedor (sua controladora, a JSL).

J o valor captado na oferta primria, aps deduo de comisses e despesas, ser de R$ 680 milhes, baseado no ponto mdio
da faixa de preos. Estes recursos sero destinados da seguinte maneira:
(i) 50% para reforo da estrutura de capital (pagamento de dvidas) e dividendos (j declarados);
(ii) 50% para crescimento.

Achamos estranho a companhia j ter declarado dividendos a serem pagos com o aumento de capital. Poderia Movida estar
indiretamente repassando caixa para a JSL?

O segundo objetivo est relacionado ao crescimento no mercado local. Este ser feito atravs da expanso de frota e abertura de
novas lojas. O crescimento dever ser orgnico, isso , sem aquisies fora do curso regular dos negcios.

Janeiro/2017 15
Riscos
A empresa tem um histrico muito curto. A escala foi alcanada com muita rapidez, visando o maior desconto com as
montadoras, mas ainda no vemos rentabilidade no negcio.

Temos dvida se o setor comporta mais competidores grandes. Afinal, voc no aluga mais carros pela maior
disponibilidade ou porque o preo menor.

IPO de Unidas (UNID3) pode criar competio por capital e dever sair a preos menores - exigindo desconto
grande no IPO de Movida.
O perodo de reserva de Movida vai de 23 de janeiro a 03 de fevereiro e de Unidas de 26 de janeiro a 07 de fevereiro.

Sero 4 companhias de capital aberto no setor Localiza, Movida, Unidas e Locamrica.

As duas companhias (Unidas e Movida) anunciam foco em expanso por aquisies e orgnica. Logo, podemos
esperar maior competio pelo locatrio nos prximos anos.

Esperamos forte aumento da competio.

Setor possui um player dominante h anos. Localiza a maior e altamente rentvel por que a companhia no
buscou uma consolidao maior deste mercado?

A estratgia da Localiza de pressionar os pequenos at que eles quebrem. Segundo a Localiza, aquisies no so a
melhor forma de crescer de maneira rentvel.

Ser que os pequenos se entregaro to facilmente? Ser que as novas companhias buscaro a capilaridade das
pequenas? O histrico do setor que novos entrantes competem diretamente com Localiza mas Localiza se
mantm inclume e dominante.

As revendas de Movida no esto maduras e o desafio de execuo grande. A companhia expandiu muito o
volume de carros.

Janeiro/2017 16
Riscos
Na relao com JSL - algumas estruturas so compartilhadas entre a Movida e JSL podemos ter problemas de
governana.

Julgamos que seria dever da companhia dividir conosco maiores informaes sobre o negcio. Consideramos a
indisponibilidade de conversar com a Empiricus um problema de Governana.

Movida possui um modelo de negcios baseado em gente - treinamento de pessoas. A dvida aqui : existe a
possibilidade de conciliar capacitao de pessoal com fortes crescimentos?

O Crescimento acelerado pode ter trazido algum problema na operao giro dos carros. Por exemplo: estavam
alugando carros para o Uber que deveriam ter uma depreciao mais acelerada a preos menores que da
concorrncia.

A rentabilidade da Movida ainda uma incgnita. Com o crescimento ainda no temos estabilizao de margens.

A JSL Logstica e seu controlador so rus em uma srie de processos judiciais por corrupo ativa, fraude em
licitao, dispensa ilegal de licitao e participao em atos de improbidade administrativa.
Estas informaes no foram includas no prospecto do IPO, apenas no formulrio de referncia.

Julgamos que o controlador JSL possui alta alavancagem. Alm disso, seu negcio no apresenta rentabilidade
adequada ao acionista.

Janeiro/2017 17
Concluso e Recomendao
No conseguimos contato com a empresa antes de produzir este documento. Todas as informaes que replicamos aqui so
do Prospecto, conversas com competidores e fontes pblicas.

Com a entrada de capital no setor de aluguel de carros, imaginamos que a competio pelo consumidor ir aumentar
significativamente. A demanda desse setor no se norteia por preos. Preos menores no fazem com que mais pessoas
aluguem carros.

Estimamos que a rentabilidade de todo o setor dever ser impactada. Localiza conhecida por competir b ravamente com novos
entrantes.

A gesto comentou que busca retornos da ordem de 15% (ROIC) j em 2018, vindos de 9% atuais. Mas o ROIC da companhia j
est em patamar elevado (historicamente) e poderia ter dificuldades para continuar subindo rpido Movida precisa de melhores
contratos de frota e melhora operacional nas concessionrias.

Com seu breve histrico, os riscos de no cumprimento das metas alto. Apenas o fato de divulgar metas para o mercado indica
a agressividade de Movida.

A agressividade de reporte e alavancagem aumentam nosso desconforto com o negcio. Possveis problemas jurdicos tambm
nos trazem questionamentos.

Tambm temos poucas informaes sobre o custo de dvida da Movida hoje misturada com JSL. Imaginamos que o ROIC de
Movida seja menor que seu custo de dvida. O que significa que Movida ainda destri valor.

Conversando com diversos investidores que julgamos competentes, no enxergamos demanda latente pelas aes.

Em nossa opinio, o IPO seria interessante apena s a preos bastante descontados aos de Localiza que negocia a mltiplos
elevados. Mas, na faixa indicativa, os mltiplos (EV/EBIT) acabam sendo muito prximos, apesar dos mltiplos de patrimnio
(preo/patrimnio) descontados.

Olhando principalmente para o negcio de frotas, no acreditamos que ser fcil para Movida atingir sua meta de rentabilidade.

Recomendamos no participar do IPO de Movida aos preos indicados.

Janeiro/2017 18
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reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorizao expressa. O estudo baseado em
informaes disponveis ao pblico, consideradas confiveis na data de publicao. Posto que as opinies nascem de
julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.

Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros.

As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o debate entre os analistas da
Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto, desenvolver as prprias anlises e estratgias.

Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros aqui abordados
podem ser obtidas mediante solicitao.

Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 da Instruo CVM n 483/10,
que as recomendaes do relatrio de anlise refletem nica e exclusivamente as suas opinies pessoais e foram
elaboradas de forma independente.

O analista Bruce Barbosa o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do disposto no Art. 16,
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pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.

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Janeiro/2017 19