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Conceitos e Definies
NDICE
NDICE............................................................................................................................. 1
INTRODUO ............................................................................................................... 2
CONCEITOS BSICOS ........................................................................................... 2
PARTICIPANTES DOS MERCADOS DE DERIVATIVOS ..................................... 4
MERCADOS DE DERIVATIVOS NO BRASIL ......................................................... 6
ORIGENS .................................................................................................................... 6
CENTRO DE REFERNCIA NACIONAL .............................................................. 7
MERCADO A TERMO .................................................................................................. 8
DEFINIO ................................................................................................................ 8
USO DOS CONTRATOS A TERMO .................................................................... 12
DEFICINCIAS DOS CONTRATOS A TERMO ................................................. 13
EVOLUO DOS CONTRATOS A TERMO....................................................... 14
MERCADO FUTURO: CARACTERSTICAS E FUNES ................................. 15
DO MERCADO A TERMO AO MERCADO FUTURO ....................................... 15
CARACTERSTICAS DOS CONTRATOS FUTUROS ...................................... 15
IMPORTNCIA DO MERCADO FUTURO .......................................................... 18
CONDIES PARA O FUNCIONAMENTO DO MERCADO FUTURO ......... 21
EVOLUO DOS MERCADOS FUTUROS ....................................................... 22
ASPECTOS OPERACIONAIS DOS MERCADOS FUTUROS ........................... 23
FORMAS DE NEGOCIAO ................................................................................ 23
TIPOS DE ORDEM ................................................................................................. 25
POSIES: ABERTURA, LIQUIDAO E INTERCAMBIALIDADE .............. 26
SALVAGUARDAS DA CLEARING ....................................................................... 29
SISTEMA DE AJUSTE DIRIO............................................................................. 30
CUSTOS OPERACIONAIS .................................................................................... 31
DIFERENAS EM RELAO AOS CONTRATOS A TERMO ........................ 32
CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 33
FORMAO DE PREOS NO MERCADO FUTURO ......................................... 34
INTRODUO ......................................................................................................... 34
PADRES DE PREOS ........................................................................................ 34
FORMAO DOS PREOS FUTUROS ............................................................. 35
CONVERGNCIA DE PREOS ........................................................................... 39
CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 40
OPERAES NO MERCADO FUTURO ................................................................ 41
INTRODUO ......................................................................................................... 41
OPERAES DE HEDGE ..................................................................................... 41
OPERAES DE ESPECULAO ..................................................................... 46
OPERAES DE SPREAD................................................................................... 47
OPERAES DE ARBITRAGEM......................................................................... 49
CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 50
INTRODUO
Suponha que eu e voc moremos no interior de So Paulo, em Araatuba. Eu sou pecuarista e
voc planta milho em uma fazenda a 25 km de distncia da minha. Nos ltimos anos, tenho
comprado seu milho como rao para meu rebanho, pagando a vista, ao preo vigente no
mercado, no dia da entrega.
O milho uma commodity fundamental para ns dois. Entretanto, temos uma grande diferena:
eu toro para que o preo do milho caia o mximo possvel; voc, ao contrrio, anseia que o
preo, aps a safra, seja o mais alto possvel.
Como fazer para evitar tanta incerteza?
Considere que estamos a cinco meses da safra e que, nas ltimas semanas, as cotaes do
gro esto muito volteis, causando apreenso nas duas partes. Nesse cenrio, podemos
fazer o seguinte acordo: fixamos o preo do milho que ser colhido cinco meses mais tarde.
Escolheremos um preo razovel para os dois, que permita obter bons lucros nas respectivas
atividades.
Desse modo, no precisaremos nos preocupar com o que vai acontecer na prxima safra.
Sabendo de antemo o preo do milho, podemos planejar: eu, a engorda de bois e voc, o
plantio. Esse acordo chamado de contrato a termo, e pode ser considerado o embrio do
que estudaremos aqui.
Liquidao futura
A histria acima ilustra o fato dos ativos poderem ser negociados por meio de operaes a
vista e/ou de liquidao futura. Nas operaes no mercado a vista (ou mercado spot), a
transao liquidada imediatamente, com a entrega do ativo e seu pagamento. Nas operaes
de liquidao futura, a entrega do ativo e seu pagamento ocorrem em momento posterior ao da
negociao. Essas ltimas operaes so instrumentalizadas por meio dos chamados
contratos derivativos.
CONCEITOS BSICOS
Derivativos o nome dado famlia de mercados em que operaes com liquidao futura so
realizadas, tornando possvel a gesto do risco de preo de diversos ativos. Quatro
modalidades de contratos so negociadas nesses mercados: termo, futuro, opes e
swaps.
A origem do termo derivativos est associada idia de que os preos desses contratos
possuem estreita ligao, ou seja, derivam dos preos do ativo subjacente ao contrato.
importante mencionar que as negociaes com derivativos podem ocorrer no mercado de
balco ou em bolsas organizadas.
O mercado de balco , em boa parte dos casos, espontneo e informal. Surge, geralmente,
entre grandes instituies, sem local fixo de encontro, sendo, basicamente, um mercado em
que as partes negociam diretamente entre si. Por essa razo, nada impede que mesma hora
e at no mesmo lugar se pratiquem preos diferentes na compra-venda de produtos
semelhantes. Nesse sentido, afirma-se que o mercado a termo se caracteriza por sua baixa
transparncia na divulgao de preos e por no seguir regras especficas.
Os derivativos negociados em mercado de balco so feitos sob medida, existindo grande
flexibilidade na negociao dos itens do contrato, tais como a qualidade e a quantidade do
ativo, as garantias do negcio, a forma de liquidao etc. Os riscos devem ser totalmente
assumidos pelas partes, cabendo a elas a requisio de garantias contraparte para assegurar
a boa liquidao do negcio. Isto , garantias que assegurem que o pagamento ser feito e a
mercadoria entregue respeitando os padres de qualidade previstos na negociao.
Exemplos desses derivativos so os contratos a termo, os swaps e as opes flexveis.
Definies
Contratos a termo so acordos de compra e venda de um ativo, a um preo
estabelecido entre as partes, para liquidao em uma data futura especfica.
Esses contratos so, em geral, intransferveis e sua negociao pode ocorrer
tanto em mercado de balco como em bolsa.
Swaps so acordos privados entre duas empresas ou instituies financeiras
para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada uma frmula
preestabelecida. Consistem em um tipo de contrato a termo. Os swaps
podem ser registrados em bolsa para facilitar o uso de garantias quanto ao
cumprimento dos itens acordados.
Opes flexveis so acordos privados entre duas partes nos quais os
termos dos contratos so negociados. Com um pagamento inicial, uma das
partes tem o direito de comprar ou vender o ativo em certa data a um preo
preestabelecido. A outra parte da operao recebe esse pagamento como
remunerao por sua exposio ao risco.
A diviso por mercados utilizada para diferenciar o mercado de balco e do mercado de bolsa,
nem sempre to clara na realidade. Um exame mais detalhado nos mercados mundiais e
nacional permitiria verificar que em algumas bolsas junto aos mencionados contratos,
encontram-se tambm, mercados tpicos do mercado de balco e vice-versa. Oportunidades e
tradies negociais dos participantes dos mercados ou dos organizadores desses mercados,
encontram-se na raiz desses casos, que devem ser considerados excees caracterizao
apresentada.
Especuladores
Os especuladores so participantes cujo principal objetivo a obteno de lucro. Sua atuao
consiste na negociao de derivativos apenas com o objetivo de ganhar o diferencial entre o
preo de compra e o de venda, no tendo nenhum interesse no ativo-objeto.
O conceito de especulador tem recebido, freqentemente, conotao muito depreciativa, talvez
devido ao fato de seu objetivo ser apenas o lucro. No entanto, sua participao fundamental
nestes mercados, pois so os nicos tomadores de risco.
Quando os hedgers entram no mercado, eles no esto propriamente eliminando o risco de
variaes adversas de preos, mas transferindo esse risco para outro participante, o
especulador. Nesse contexto, o especulador tem o papel importante de equalizador de oferta e
demanda, pois nem sempre o volume de hedgers procurando proteo contra queda de preos
iguala-se ao volume de hedgers procurando proteo contra alta de preos.
Os especuladores dificilmente mantm suas operaes em aberto por muito tempo devido
magnitude do risco assumido e por no estarem envolvidos com a negociao fsica do ativo-
objeto. Em geral, eles abrem e fecham posies rapidamente, provocando o aumento do
volume negociado no mercado e assim favorecendo sua liquidez. Formam um grupo muito
variado de participantes, incluindo instituies, fundos de commodities, membros do pblico em
geral e outros participantes que procuram ganho financeiro e tomam posies em mercados
volteis. A operao de especulao mais conhecida a de day-trade.
Definio
Day trade: operao que consiste na abertura e no encerramento da posio
no mesmo dia. A compra e a venda so realizadas no mesmo prego, para o
mesmo cliente, pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo
mesmo agente de compensao. A compra e a venda possuem como objeto
contratos idnticos e em igual nmero.
Arbitradores
O arbitrador um participante que tem como objetivo o lucro, evitando assumir riscos
diretamente. Sua atividade consiste em identificar distores de preos entre mercados e tirar
proveito dessa diferena ou da expectativa futura dessa diferena.
A estratgia do arbitrador consiste em comprar no mercado em que o preo est mais baixo e
vender naquele em que est mais alto, tendo como lucro o diferencial de compra e de venda.
Atuando geralmente com operaes simultneas, elimina riscos de mercado porque ele sabe
exatamente por quanto ele comprar e por quanto vender.
importante notar que, uma vez que os arbitradores compram no mercado A e vendem no
mercado B esto aumentando a procura no mercado A (e, conseqentemente, seus preos),
enquanto h aumento de oferta e queda de preos no mercado B. Num dado momento, os dois
preos tendem a voltar ao equilbrio. Dessa forma, o arbitrador acaba por agir exatamente
como um rbitro por acabar com as distores de preos entre os mercados.
A atuao conjunta de hedgers, especuladores e arbitradores, torna possvel o funcionamento
dos mercados derivativos. Na ausncia de algum deles (principalmente de especuladores e
arbitradores) os mercados se tornam ilquidos afetando diretamente a eficincia dos resultados
buscados por hedgers.
MERCADO A TERMO
Os mercados a termo tm origem muito remota, associada ao problema da sazonalidade dos
mercados agrcolas. Nesses mercados, so realizados acordos privados de compra e venda de
um ativo para liquidao em data futura por preo predeterminado. Todas as incertezas
advindas da livre movimentao das foras de mercado, que poderiam causar grandes
variaes nos preos, so eliminadas pelo expediente das partes em acertar com antecedncia
qual o preo de fechamento do negcio. Vamos examinar, a seguir, as caractersticas destes
contratos e mostrar exemplos de uso.
DEFINIO
No mercado a termo, as partes se obrigam a liquidar, em uma data definida entre elas, no
futuro, a operao combinada no presente. Acompanhe a figura:
Observe que:
t0 o momento atual no qual se desenvolve a negociao a termo;
tn a data do vencimento, data em que as partes esto obrigadas a cumprir sua parte;
comprador quem se obriga a pagar, em tn, o preo negociado no presente, nas
condies definidas pelo contrato termo;
vendedor quem se obriga a entregar o(s) produto(s) no vencimento do contrato, nas
condies nele determinadas;
operao o ato de negociao em que as partes definem os itens do contrato
(quantidade, qualidade, condies de entrega e de liquidao financeira). O preo da
operao resultado da barganha entre compradores e vendedores.
Caractersticas
As caractersticas bsicas do mercado a termo so:
de um ativo a certo preo e em data futura, por eles escolhida.
Contratos no-padronizados: itens do contrato negociveis entre as partes e preos
so determinados privadamente pelo comprador e pelo vendedor.
Os riscos so assumidos pela contraparte. No existe um mecanismo de segurana de
recebimento (fsico ou financeiro).
Mercados Futuros: Conceitos e Definies ltima atualizao: 02/04/2011 8
Copyright da BM&FBOVESPA Direitos de Edio reservados por BM&FBOVESPA.
A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo Art. 184 do Cdigo Penal.
Mercados Futuros: Conceitos e Definies
Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e nas duas situaes (alta
ou queda de preos), o prejuzo realizado no ser encarado propriamente como um prejuzo e
sim como algo que se deixou de ganhar, como um prmio de seguro. Nesse exemplo, ao preo
de R$200,00/saca, ambos tinham seus custos cobertos e a lucratividade dentro de suas
atividades garantida. Quando o participante entra no mercado, com a finalidade de obter
proteo, estar abrindo mo de possvel ganho para no incorrer num prejuzo efetivo.
Importante
No Brasil, so muito comuns as operaes a termo real/dlar. Na prtica,
empresas importadoras, exportadoras, com dvidas ou ativos em dlar
procuram os bancos para garantir antecipadamente a taxa de cmbio que
pagaro ou recebero no futuro.
Na BM&FBOVESPA, podem realizar-se operaes a termo de aes e de ouro.
Tambm podem ser registradas negociaes no mercado de balco, com
contratos a termo de metais e de moedas. Operaes de compra e de venda a
termo de ttulos colocados em leiles do Tesouro Nacional a serem liquidados
em data futura podem tambm ser feitas.
2) R$ 2,15/US$ 1
Pagamento da dvida: R$2,15 x US$200.000 = (R$ 430.000)
Pagamento na operao a termo = (R$2,15 R$ 2,30) x US$200.000 = ( R$ 30.000)
Resultado geral = (R$ 460.000)
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotao que pagar no futuro,
deixando de correr o risco de uma desvalorizao do real. Muitas vezes, um resultado negativo
como o da segunda situao costuma ser questionado nas empresas. No deve. O objetivo de
uma empresa obter lucro na sua atividade principal. A operao a termo evitou que uma
eventual desvalorizao do real provocasse perdas financeiras que, dependendo da
magnitude, poderiam trazer conseqncias mais graves.
b) Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receber US$ 100.000
daqui a quatro meses. Considere tambm que essa empresa acerte com um banco, na data
zero, a venda de dlar a termo cotao de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses. Com isso, ela
garantiu, em qualquer caso, o recebimento de US$ 100.000 x R$ 2,23/US$ 1 = R$ 223.000,00
no futuro. Imagine duas situaes para a cotao vista do dlar quatro meses depois e
admita acerto financeiro por diferena:
1) R$ 2,10/US$ 1
Recebimento da exportao: R$2,10 x US$100.000 = R$ 210.000
Recebimento na operao a termo = (R$2,10 R$ 2,23) x US$100.000 R$ 13.000
Resultado geral = R$ 223.000
2) R$ 2,35/US$ 1
Recebimento da exportao: R$2,35 x US$100.000 = R$ 235.000
Pagamento na operao a termo: (R$2,35 R$ 2,23) x US$100.000 = ( R$ 12.000)
Resultado geral = R$ 223.000
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotao que receber no futuro,
deixando de correr o risco de uma valorizao do real.
c) Um banco brasileiro faz uma captao de US$ 200.000,00 junto a outras instituies
financeiras no exterior, pelo prazo de seis meses. Considere que, adicionalmente, no mercado
interbancrio local, o banco feche uma operao de compra a termo com outro banco,
envolvendo a mesma quantidade de dlares cotao de R$ 2,00/US$. O objetivo perseguido
fixar o valor em reais (US$ 200,000 x R$ 2,00/US$ = R$ 400.000,00) do capital que o banco
dever devolver no final do prazo, no exterior. O resultado desejado pode ser verificado nos
dois cenrios para a cotao do dlar disponvel no vencimento do prazo:
1) R$ 2,20/US$ 1
Liquidao da captao: R$2,20 x US$200.000 = (R$ 440.000)
Recebimento na operao a termo: (R$2,20 R$ 2,00) x US$200.000 = R$ 40.000
Resultado (R$ 400.000)
2) R$ 1,90/US$ 1
Liquidao da captao: R$1,90 x US$200.000 = (R$ 380.000)
Pagamento na operao a termo: (R$1,90 R$ 2,00) x US$200.000 = (R$ 20.000)
Resultado (R$ 400.000)
Observe que, em qualquer um dos dois cenrios, o banco pagar R$400 mil para as
instituies financeiras no exterior, tendo, com isso, atingido seu objetivo de fixar o valor em
Reais do capital a ser devolvido no final dos seis meses. Note tambm que, ao fixar esse valor,
elimina-se o risco de variao do valor da dvida em Reais. Porm, em alguns casos, esse no
ser o melhor resultado para o banco.
O comprador a termo usualmente vende aes que estavam em sua carteira para aplicar o
resultado da venda em papis de renda fixa (ou em outros ativos de risco). No vencimento,
resgata sua aplicao original e reconstitui sua posio em aes liquidando a operao a
termo (comprando as aes). J o vendedor a termo, quando faz uma operao financeira,
geralmente toma dinheiro emprestado para comprar aes no mercado a vista e us-las como
garantia em vendas a termo. No vencimento, com o dinheiro da venda de aes paga o
emprstimo inicial. Em ambos os casos, os agentes tem condies de precisar o resultado final
da estratgia em termos de taxa de juro.
Operaes a termo podem tambm ser efetuadas com contratos de ouro (financeiro). Cada
contrato equivale a uma barra de ouro de 250g com, no mnimo 999/1000 partes de ouro fino
contido. Este mercado, hoje com baixa liquidez, foi ativamente negociado na segunda metade
dos anos de 1980 na Bolsa.
muito importante que no haja ambigidade e que todas as clusulas do contrato estejam
bem claras para os participantes. As chamadas especificaes contratuais incluem itens, tais
como:
O objeto da negociao (em que se define a qualidade da commodity negociada);
A unidade de negociao;
A maneira como a cotao feita;
A variao mnima da apregoao;
A oscilao mxima diria da cotao;
Meses de vencimento;
Nmero de vencimentos em aberto;
Data do vencimento e ltimo dia de negociao;
Condies de liquidao;
Custos operacionais e outras regras e normas.
Veja, a seguir, dois exemplos de contratos negociados na BM&FBOVESPA.
A padronizao dos contratos condio imprescindvel para que a negociao possa ser
realizada na bolsa. Isso se deve a duas razes:
a. Viabiliza a negociao em prego: imagine um prego em que cada um dos
participantes estivesse negociando dlares de diferentes pases ou um tipo de caf de
variedades diferentes ou com cotaes e unidades de negociao diferentes. A
negociao de prego seria impraticvel. Graas padronizao, os produtos em
negociao so completamente homogneos, tornando indiferente quem est
comprando ou vendendo a mercadoria.
b. Intercambialidade de posies: os contratos negociados em balco no so
intercambiveis, j que so instrumentos particulares e pessoais, sendo praticamente
impossvel encontrar substituto para uma das partes. Com a padronizao dos
contratos, esse problema foi substancialmente mitigado. Os contratos podem passar de
Mercados Futuros: Conceitos e Definies ltima atualizao: 02/04/2011 16
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
Suponha que em janeiro o agente A vendeu 100 contratos futuros de caf arbica,
com vencimento em julho, para o agente B. Caso A deseje ou precise desfazer sua
obrigao antes de seu vencimento, basta comprar do agente C a mesma quantidade
de contratos para o mesmo vencimento. Com isso, A liquida sua posio no mercado
futuro e C se torna a contraparte de B.
Todos os contratos futuros tm prazo de vencimento bem especificado e um ltimo dia para
negociao. Por exemplo, o contrato futuro de milho da BM&FBOVESPA expira no dia 15 do
ms de vencimento (janeiro, maro, maio, julho, setembro ou novembro), podendo ser
negociado at essa data, inclusive. J o contrato futuro de taxa de juro, expira no primeiro dia
til do ms de vencimento, sendo o ltimo dia de negociao o dia til precedente. Em alguns
casos, como na soja, a data de vencimento faz parte do ms anterior ao que denomina o
vencimento. Por exemplo, a data de vencimento e ltimo dia de negociao do contrato futuro
de soja o segundo dia til anterior ms de vencimento.
Hedging
A incerteza dos preos futuros uma das maiores causas de ineficincia dos negcios. Veja,
por exemplo, a agropecuria e o prprio setor financeiro.
Agropecuria: trata-se de atividade produtiva que se assemelha a verdadeiro jogo de
incertezas com elevado risco financeiro. A produo tem forte dependncia dos fatores
climticos; algumas culturas e/ou criaes permanecem no campo sem apresentar
retorno ao investimento realizado por prolongados perodos (devido ao prprio
processo de maturao ou de crescimento); a comercializao difcil devido ao
perecimento dos produtos, bem como volatilidade dos preos que sero recebidos.
Setor financeiro: o mercado de taxa de cmbio, em regime de livre flutuao, reflete
foras econmicas internas e externas e a relao entre ambas (veja grfico a seguir),
dificultando o planejamento e a execuo da atividade industrial quando h insumos
importados ou quando o produto vendido externamente. Ttulos financeiros tambm
oscilam muito e as taxas de juro apresentam muita volatilidade, adicionando riscos
extras na atividade de intermediao financeira que se traduzem em maiores custos
para o usurio final do crdito.
Exemplos
Um produtor de soja faz hedge de sua produo de forma a garantir um preo de venda da
commodity no perodo da safra.
Uma empresa alimentcia, que utiliza milho como matria-prima em sua produo, faz
hedge desta commodity, visando assegurar certo preo de compra.
Um exportador de caf realiza um hedge cambial, com o objetivo de se proteger de uma
queda das cotaes do dlar.
Um banco fixa taxa de juro a ser obtida num financiamento a clientes realizado com taxas
ps-fixadas.
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
Descoberta de preos
A segunda funo principal dos mercados futuros a de descobrir preos.
Em um mercado concorrencial, compradores e vendedores so os que determinam os preos.
A descoberta dos preos um processo dinmico e contnuo, em que se recolhem informaes
e interpretam-se sinais sobre as foras de oferta e demanda, incorporando-se novas
informaes aos preos.
Os mercados futuros aproximam-se muito de um modelo ideal de formao de preos:
provem mecanismo centralizado de negociao, com ampla transparncia e facilidade de
acesso, no qual as informaes so recebidas, processadas, interpretadas e incorporadas com
velocidade e dinamismo.
O preo futuro de uma commodity ou instrumento financeiro, observado nos preges de uma
bolsa em determinado dia, pode ser interpretado como refletindo o consenso dos agentes de
mercado naquele dia sobre quanto ser o preo em ponto futuro do tempo.
A descoberta de preos permite o planejamento estratgico pelos agentes. Tomando como
exemplo o mercado do boi gordo, observa-se que algumas atividades, como o confinamento
para engorda do gado, baseiam-se em clculos complexos de rentabilidade, nos quais
expectativas sobre preos futuros so os parmetros principais. O pecuarista compra um lote
de bezerro ou de boi magro, investe em sua engorda durante um tempo e vende o lote de boi
gordo no final do perodo de investimento em ganho de peso. Porm, a que preo? Este o
ponto-chave, e o mercado futuro fornece a resposta.
Na ausncia de mecanismos de mercado como descobrindo preo e possibilitando o hedging,
essa atividade de engorda seria muito arriscada. Haveria preo certo quando da compra do lote
do boi magro e tambm, possivelmente, dos insumos de engorda. Porm o preo do boi gordo,
seis ou oito meses frente, seria uma incgnita. Com um mercado futuro em funcionamento e
com o preo a descoberto, o pecuarista decide se vai ser ou no lucrativo confinar o gado.
Mas, preciso que o agente realize o hedge utilizando o preo descoberto pelo mercado futuro
para tirar proveito da informao obtida. De outro modo, a descoberta do preo per se poder
ser apenas uma informao de pouca utilidade.
Mercados Futuros: Conceitos e Definies ltima atualizao: 02/04/2011 19
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
O grfico a seguir reflete o comportamento hipottico do contrato futuro de boi gordo entre
maio e junho de um ano qualquer. No incio do perodo, o mercado futuro de boi gordo
trabalhou em torno de R$58,00/@. Caso o pecuarista tenha feito o hedge (vendendo contratos
futuros) ao preo revelado pelo mercado futuro, seu empreendimento (confinamento e engorda
dos animais) teria sido bem sucedido, pois teria travado o preo de venda do boi gordo, cujo
preo a vista caiu substancialmente em dezembro. Todavia, se o pecuarista se contentasse
apenas com a descoberta de preos (sem fazer hedge) provavelmente faria a engorda dos
animais, mas no momento da venda do boi gordo (em dezembro, quando a cotao caiu para
aproximadamente de R$52,00/@), corroboraria que de nada adiantou ter conhecido
antecipadamente o preo que sintetizava as expectativas de compradores e vendedores. Este
exemplo ilustra sobre a importncia de utilizar adequadamente a informao revelada pelos
mercados futuros.
Grfico 1. Contrato futuro de Boi Gordo e Preo a vista do Boi Gordo para o Estado de So
Paulo.
Evoluo do contrato
Evoluo futurodos
(hipottica) de preos
boi gordo (vencimento
a vista e futuro dodezembro/06)
boi gordo parae
do indicadorvencimento
de preosdezembro/XX
a vista Esalq/BM&F
67
65
63
61
59
R$/@
57
55
53
51 dez/06
Indicador Esalq/BM&F
49
47
02/05/2006
10/05/2006
18/05/2006
26/05/2006
05/06/2006
13/06/2006
22/06/2006
30/06/2006
10/07/2006
18/07/2006
26/07/2006
03/08/2006
11/08/2006
21/08/2006
29/08/2006
06/09/2006
15/09/2006
25/09/2006
03/10/2006
11/10/2006
20/10/2006
30/10/2006
08/11/2006
17/11/2006
28/11/2006
Risco de crdito
A negociao de contratos futuros pressupe a assuno de obrigaes e direitos (por
exemplo, pagamento e recebimento de ajustes dirios) que, de algum modo, geram um
novo risco de crdito. Risco que coberto com as garantias exigidas no incio da
operao. Ainda que usualmente reduzido e controlado por Cmaras de Compensao
(clearings), esse risco e seus possveis desdobramentos (tais como margens de
garantia adicionais, etc.) devem ser adequadamente provisionados por quem negocia
este tipo de contratos.
Risco operacional
Mesmo tendo controlado o risco de crdito, inerente a negociao de contratos
derivativos, as partes de um contrato futuro devem avaliar o risco operacional, na
execuo de compras e vendas.
Alavancagem
Compra e venda de contratos futuros pode ser feita muito facilmente com custo
reduzido imobilizando temporariamente ativos de alta liquidez como margens de
garantia. Ganhos e perdas na forma de ajustes dirios podem representar quantias
muito grandes de dinheiro. Dito de outro modo, a alavancagem das operaes com
contratos futuros elevada. Afirma-se, com razo, que o grau de alavancagem dos
contratos futuros mais alto entre todos os tipos de investimento,
Pelas razes apontadas, os agentes que utilizam contratos futuros devem ser cautelosos e
adotar os mecanismos de controle e auditoria visando evitar incorrer em riscos desnecessrios
ou muito altos. Embora o Brasil, como outros pases caream de normas precisas a
contabilizao e disclosure de informaes, conveniente a adoo de medidas de divulgao
e acompanhamento das transaes.
FORMAS DE NEGOCIAO
Em geral, hedgers e especuladores no operam diretamente no mercado futuro. Eles atuam
por intermdio de um participante que, detendo os direitos de negociao na bolsa, esteja
autorizado a intermediar operaes. Esses participantes devem preencher e manter
atualizadas fichas cadastrais de todos os seus clientes que operam na bolsa, celebrando, com
estes, contratos de intermediao contendo no mnimo as condies estabelecidas pela bolsa
e garantias adicionais que julguem necessrias.
Direito de Negociao
Os direitos de negociao podem ser concedidos pela BM&FBOVESPA a
pessoas jurdicas autorizadas pela CVM para intermediar operaes; pessoas
fsicas (exceto para atuar no mercado de balco); instituies bancrias e
financeiras; fundos de investimento; entidades de previdncia; seguradoras e
resseguradoras, dentre outros. Alm das normas exigidas pela CVM, os
participantes devem satisfazer uma srie de requisitos de solvncia e
pagamento de taxas para obter sua habilitao.
Os contratos futuros so negociados diariamente, em preges organizados pela Bolsa, por
meio do sistema eletrnico denominado Global Trade System (GTS).
Importante
No prego eletrnico, possvel fazer operaes em horrios diversos
dependendo do produto e da poca do ano (em funo do horrio de vero). Em
geral, os mercados funcionam entre 9:00h e 18:00h.,. Em alguns casos, alm do
perodo normal de operaes, realiza-se o prego after-hours. Operaes
realizadas neste perodo fazem parte do prego do dia seguinte,
O GTS possui caractersticas tecnolgicas especialmente desenvolvidas para facilitar o acesso
direto ao ambiente de negociao de clientes devidamente autorizados por participantes
intermediadores. Sob responsabilidade do participante que autoriza, o cliente final visualiza o
livro de ofertas em tempo real e pode enviar ordens de compra e de venda, que se
enquadrando aos limites e aos demais parmetros estabelecidos pelo corretor e/ou pela Bolsa,
so automaticamente transformadas em ofertas no livro do sistema eletrnico de negociao.
Acesso Direto ao Mercado
O sistema de acesso direto ao mercado ou DMA (da expresso Direct Market
Access) admite vrios modelos de interconexo e transmisso de ordens. O
primeiro deles, implementado em final de 2004 - denominado WebTrading (WTr)
-, hoje uma funcionalidade do GTS, foi originalmente desenhado para a
negociao de contratos futuros mini de Ibovespa, taxa de cmbio R$/US$, boi
gordo e caf arbica.
DMA
As ordens so colocadas no GTS pelos operadores dos participantes autorizados pela Bolsa
(que possuem direito de negociao) ou pelos clientes dentro do Modelo DMA (da forma como
mostram as linhas tracejadas). Tais podem agredir ofertas anteriores (de compra ou de venda)
ou ser agredidas por novas ofertas at o fechamento do negcio. possvel colocar ordens
com diferentes prazos de validade, condies de preo e quantidade. Uma vez fechado o
negcio, o prprio sistema emite as confirmaes (para as partes) e d seqncia ao sistema
de registro da operao.
Importante
O avano da negociao eletrnica, o desenvolvimento de sistemas baseados
em protocolos internacionalmente reconhecidos e a adoo do modelo de DMA
facilitam a prtica do algorithmic trade (negociao automatizada baseada em
modelos matemticos) e a interconexo com sistemas de negociao de bolsas
de outros pases.
Portanto, para um cliente irrelevante quem sua contraparte efetiva numa transao, j que
a bolsa que assume, mediante estruturas adequadas, o gerenciamento de risco de todos os
participantes.
Assim, a bolsa a plena responsvel pela garantia do desempenho de cada liquidao de
contratos em seus sistemas de negociao.
TIPOS DE ORDEM
Ao enviar suas ordens por qualquer meio (telefone, Internet ou sistema eletrnico), os clientes
devem manifestar sua inteno de vender ou comprar determinada quantidade de contratos
para certo vencimento, indicando tambm, a preferncia de preo.
O tipo de ordem mais comum a ordem a mercado, que uma ordem a ser executada ao
melhor preo, no momento em que for recebida no prego.
Definio
Ordem a mercado: instrui ao operador de prego para comprar ou vender
imediatamente determinado nmero de contratos ao preo que estiver sendo
praticado nesse momento. Assim ordem a mercado se torna uma oferta no
sistema de negociao e fechar negcio contra o melhor preo do momento.
Exemplo
Um fundo de investimento aps consultar as cotaes do mercado que indicam que o
vencimento abril do contrato futuro de DI que indicam 12,400% aa passa a ordem para
comprar 2.000 contratos desse vencimento a mercado. O intermediador executar a ordem
no momento em que for recebida mesmo que a cotao que estiver sendo praticado no
momento, (por exemplo, 12,500%) fique acima da observada pelo cliente antes da emisso da
ordem.
Se o desejo dos clientes o de obter o melhor preo possvel, em vez de vender ou comprar
rapidamente os contratos, pode ser dada uma ordem limitada.
Definio
Ordem limitada: executada ao preo determinado ou a um melhor. A ordem
pode ser executada em condies razoveis, mas o cliente corre o risco de que
a ordem no possa ser cumprida. Com efeito, ordens limitadas so executadas
apenas ao preo determinado ou melhor, nunca podendo haver concesso de
preos.
Exemplo
O tesoureiro de um banco que dias atrs tinha comprado 1.000 contratos futuros de caf a
US$270,00/saca ordena ao seu corretor vender a US$300,00 ordem que s se transformar
em ordem do operador caso o mercado atingir ou superar essa cotao,
Dentro da categoria de ordens que impem limites, existem outras que especificam o tempo da
execuo. Assim, temos as trs seguintes ordens:
a) ordens vlidas para o dia: ordens que so automaticamente canceladas se no forem
executadas at o final do prego;
b) ordens vlidas por prazo determinado: ordens que permanecem vlidas at o final
do prazo estabelecido, findo o qual sero automaticamente canceladas;
c) ordens vlidas por prazo indeterminado: ordens vlidas at sua execuo.
Mercados Futuros: Conceitos e Definies ltima atualizao: 02/04/2011 25
Copyright da BM&FBOVESPA Direitos de Edio reservados por BM&FBOVESPA.
A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo Art. 184 do Cdigo Penal.
Mercados Futuros: Conceitos e Definies
Definio
Ordem stop: O cliente pede com essa ordem que sua posio de mercado seja
liquidada, caso o preo do contrato alcance determinado patamar. Se o preo
especificado for alcanado ou ultrapassado, a ordem stop se transformar numa
ordem a mercado e o sistema a executar o mais rpido possvel. Pode ocorrer
alguma concesso de preo, dependendo de o quo mais rpido o corretor
executar a ordem e velocidade em que os preos estiverem mudando.
Exemplo
Uma empresa importadora que para se proteger de uma alta do dlar tinha comprado contratos
futuros a R$1.750,00/US$1.000 enfrente agora uma mudana na tendncia e teme uma
acentuao da queda. Assim ordena, por exemplo, vender a R$1.730,00/US$1.000 se o
mercado atingir R$1.740,00/US$1.000 Note-se que o gatilho (R$1.740,00/US$1.000) torna
mais fcil que a oferta de venda (abaixo desse nvel) seja fechada contra as ofertas de compra
do momento.
Finalmente, existem as ordens casadas, ordens que correspondem a operaes que tenham
suas execues vinculadas entre si. Por exemplo, comprar um vencimento sem previamente
conseguir vender outro vencimento do mesmo contrato por um preo X.
Exemplo
Um banco deseja montar um spread entre dois vencimentos do contrato futuro de ndices. Para
isso pede para comprar 600 contratos de agosto e vender 600 de outubro ambos do contrato
de ndice de aes, ordens que sero executadas com ofertas simultneas do intermediador
nos dois vencimentos indicados.
De acordo com sua posio lquida para determinado vencimento no mercado futuro, classifica-
se o participante como:
short (vendido): quando o nmero de contratos vendidos maior do que o nmero de
contratos comprados;
long (comprado): quando o nmero de contratos comprados maior do que o nmero
de contratos vendidos.
importante frisar que esse posicionamento lquido est referenciado em contratos de um
mesmo vencimento de um mercado futuro. Veja alguns exemplos.
Exemplos
Um agente, por meio de uma compra ou venda de contrato futuro, pode abrir ou liquidar uma
posio. Acompanhe a seguir cada um desses casos.
Abertura da posio
Uma transao para abertura de posies ocorre sempre que algum toma uma posio
compradora ou vendedora, que anteriormente no possua, em um determinado vencimento de
um mercado futuro. Caso ambas as partes da operao estejam abrindo posies nessa
transao, ocorre incremento no nmero global de posies em aberto.
Liquidao da posio
A liquidao dos contratos pode ocorrer de trs maneiras principais:
a) Liquidao por entrega: no vencimento do contrato futuro, o vendedor entrega a
mercadoria dentro dos procedimentos de entrega fsica de cada contrato e dentro dos
regulamentos da bolsa. Para assegurar que o produto entregue estar de acordo com as
especificaes do contrato, a bolsa exige prvia classificao, seja por um departamento
prprio, seja por empresa credenciada para tal fim. Os impostos devem ser recolhidos de
acordo com a legislao vigente nas esferas administrativas do Pas. Havendo dvidas em
relao qualidade da mercadoria entregue, existe a possibilidade de um processo de
arbitragem, garantindo o direito do comprador, e de juzo arbitral, para dirimir eventuais
pendncias entre as partes. O produto s liberado ao comprador aps a efetiva liquidao do
pagamento por este realizado;
b) Liquidao financeira antes do vencimento (reverso da posio): o procedimento
mais comum (por exemplo, menos de 0,5% dos contratos futuros so liquidados por entrega na
BM&FBOVESPA). Antes do vencimento do contrato futuro, o agente faz uma operao inversa
por igual quantidade de contratos aos que tinha negociado inicialmente. Dessa forma, a
liquidao feita por meio de um acerto financeiro, pelo diferencial entre compra e venda. Se,
por exemplo, um agente comprou 200 contratos de taxa de cmbio para setembro, deve
vender igual nmero de contratos desse instrumento financeiro para o mesmo vencimento
para, assim, liquidar sua posio por operao inversa;
Operaes ex-pit
Uma importante variante deste tipo de liquidao realizada com operaes
ex-pit. Muito comuns nos mercados de commodities, estas transaes so
realizadas para fixar o preo de uma operao a termo que prev este tipo
acordo. As partes, com posies em aberto em um determinado vencimento de
um contrato futuro, registram uma compra-venda, acordada fora do prego
(i.e., ex pit), por um preo compreendido entre a mxima e a mnima do dia,
encerrando, assim, suas posies.
Exemplos
O contrato do dlar liquidado com referncia cotao divulgada pelo Banco Central; o de
boi gordo pela mdia aritmtica dos ltimos cinco dias teis do Indicador de Preo Disponvel
do Boi Gordo Esalq/BM&FBOVESPA. Diariamente, a Bolsa divulga no seu site
(www.bmfbovespa.com.br), os indicadores de preo a vista utilizados nos contratos que
prevem a liquidao financeira.
Em muitos casos, a liquidao fsica pode ser muito dispendiosa ou ainda indesejvel, pois o
participante pode no ter nenhum interesse no ativo-objeto, sendo seu nico intuito garantir o
preo da mercadoria para uma data futura. Uma vez que os mercados futuros no tm como
objetivo proteger os agentes econmicos de problemas de abastecimento e sim de variaes
adversas de preos, a liquidao financeira se tornou a mais vantajosa. Se o preo a vista se
movimentou desfavoravelmente, o participante receber, no mercado futuro, valor equivalente
perda do mercado vista (diferencial entre compra e venda). Em caso contrrio, o ganho no
mercado fsico ser compensado pelo valor negativo no mercado futuro.
Intercambialidade de posies
Como j ressaltado, um participante pode encerrar sua posio a qualquer momento, antes do
vencimento, atravs de operao inversa original. Ao realiz-la, estar transferindo sua
obrigao para um terceiro. Esta possibilidade de intercmbio das posies nos mercados
futuros se deve basicamente padronizao dos contratos. Acompanhe um exemplo,
seguindo a tabela abaixo.
Exemplo
1 e 2 negcios: considere um mercado que no apresentou negociaes at o momento.
Passados alguns instantes, o cliente A compra um contrato de B e o cliente C vende dois
contratos para D. O nmero de contratos em aberto e o volume de contratos negociados so
iguais a trs.
3 negcio: D vende dois contratos para E. O volume de negcios passa para cinco, mas os
contratos abertos permanecem trs. Veja que D havia comprado dois contratos e, agora,
vendeu dois contratos para o mesmo vencimento. Portanto, est fora do mercado. como se o
cliente E entrasse no lugar de D em relao a C. Assim, o nmero de contratos em aberto no
se altera!
4 negcio: A vende um contrato para B. Ou seja, o agente A, que estava comprado em um
contrato, e o B, que estava vendido, realizam operao inversa a que detinham para liquidar
suas posies. Esse negcio leva a uma queda no nmero de contratos em aberto, pois os
dois agentes j tinham uma posio no mercado e realizam uma operao inversa (nesse
caso, no ocorre "substituio de um agente pelo outro"). O mesmo ocorre com C e E
realizam operaes inversas com o objetivo de sair do mercado (5 negcio).
Portanto, os clientes A, B, C, D e E esto compensados e fora do mercado. O nmero de
contratos em aberto , agora, igual a zero e o volume de contratos negociados registra um total
de oito. Observe que cada contrato contabilizado no volume quando criado, depois, cada
vez que muda de propriedade e, novamente, quando compensado.
SALVAGUARDAS DA CLEARING
A clearing o organismo responsvel pelos servios de registro, compensao e liquidao
das operaes realizadas e/ou registradas na bolsa.
Como um suporte para seus usurios e para garantir a integridade financeira do sistema, os
procedimentos da clearing administram o risco de posies de todos os participantes do
mercado, incluindo os clientes finais.
Veja a seguir alguns filtros de segurana (salvaguardas), utilizados pela Clearing de Derivativos
da BM&FBOVESPA, para o bom andamento dos negcios:
Limite de risco intradirio dos participantes com direito de liquidao: possui o
objetivo de mensurar o risco dos portflios desses participantes a cada 15 minutos ao
longo de uma sesso, ocorre novo clculo desse risco.
Limites de concentrao de posies: estabelece limites segundo os vencimentos
de contratos futuros de ativos financeiros e agropecurios e limites globais de posies
em aberto de responsabilidade de um participante intermediador. Nesse sentido, visam
impedir a concentrao de mercado, evitar manipulaes e controlar os riscos de
liquidez e de crdito.
Limites de oscilao diria de preos: tambm so estabelecidos para controlar os
riscos de liquidez e de crdito. Veja os limites de oscilao de preos no endereo
eletrnico no site da Bolsa . Link: Boletim Indicadores - Oscilao Mxima Diria
Fundo especial de compensao, fundo de liquidao de operaes: possuem o
objetivo de cobrir possveis inadimplncias de um ou mais participantes com direito de
liquidao.
Fundo de garantia: assegura aos clientes das corretoras o ressarcimento de perdas
advindas de erro na execuo de ordens aceitas para cumprimento e uso inadequado
de valores pertencentes a clientes.
Margem de garantia: ao abrir uma posio na bolsa, o agente deve depositar valor
estipulado pela prpria BM&FBOVESPA a fim de cobrir eventuais inadimplncias. (No
site da Bolsa www.bmfbovespa.com.b ; Link: Boletim Outros Indicadores Margem
Terica Mxima.)
Definies
Preo de ajuste: cotao apurada diariamente pela bolsa, segundo critrios
preestabelecidos, utilizada para o ajuste dirio das posies no mercado futuro.
Em geral, o preo de ajuste determinado no call de fechamento.
Call de fechamento: representa alternativa de definir o preo de ajuste com
base no ltimo preo praticado (no fechamento) do mercado. A concentrao de
operaes no call facilita a obteno de preo representativo e visvel ao
mercado. Alm do call de fechamento, alguns mercados realizam outros calls,
na abertura ou no meio da sesso.
Os participantes recebem seus ganhos e pagam suas perdas por meio do ajuste dirio, de
modo que o risco assumido pela clearing se decompe diariamente. Observe, portanto, que,
assim como as margens de garantia, o ajuste dirio tem implicaes sobre o fluxo de caixa dos
clientes do mercado futuro, porm tambm se trata de um mecanismo imprescindvel para a
segurana das operaes.
O ajuste dirio tambm uma forma de obrigar os participantes a reavaliar suas posies
diariamente, de modo que s fiquem no mercado participantes em condies de honrar suas
eventuais perdas.
Note que esse mecanismo se constitui em uma das grandes diferenas entre os
mercados futuros e a termo. Nesses ltimos, h um nico ajuste na data do
vencimento; dessa forma, toda a perda acumula-se para o ltimo dia. Com isso, o
risco de no-cumprimento do contrato muito maior do que no mercado futuro, no
qual os prejuzos so acertados diariamente.
A bolsa pode usar a margem de garantia para pagar o ajuste dirio? A
margem de garantia no substitui o ajuste dirio. Porm, se o cliente no pagar o
ajuste dirio, ele ficar inadimplente e a bolsa executar suas garantias.
Pagar ajuste dirio para a ponta vendida quando o preo cair (o preo de venda do
contrato ser menor que o preo de compra);
Receber ajuste da ponta vendida quando o preo subir (preo de venda do contrato
ser maior que o preo de compra).
Note que o fluxo de caixa para o agente vendedor contrrio, ou seja, receber
ajuste quando o preo cair e pagar quando o preo subir.
Tabela 2. Exemplo de ajuste dirio no contrato futuro de taxa de cmbio (R$/US$)*
Dia Preo de ajuste Resultado do dia para um contrato** Resultado do dia Resultado
R$/US$1.000,00 para 50 contratos acumulado
11/dez 2.989,54 (2.989,54 - 3.000,00) x 50 = -523,00 26.150,00 26.150,00
12/dez 2.986,45 (2.986,45 - 2.989,54) x 50 = -154,50 7.725,00 33.875,00
13/dez 2.995,82 (2.995,82 - 2.986,45) x 50 = +468,50 23.425,00 10.450,00
... ... ... ... ...
3/jan 3.014,12 (3.014,12 - 2.995,82) x 50 = +915,00 45.750,00 35.300,00
4/jan 3.025,69 (3.025,69 - 3.014,12) x 50 = +578,50 28.925,00 64.225,00
5/jan 3.020,11 (3.020,11 - 3.025,69) x 50 = -279,00 13.950,00 50.275,00
... ... ... ... ...
10/fev 3.050,02 (3.050,02 - 3.020,11) x 50 = +1.495,50 74.775,00 125.050,00
11/fev 3.045,77 (3.045,77 - 3.050,02) x 50 = -212,50 10.625,00 114.425,00
12/fev 3.038,55 (3038,55 - 3045,77) x 50 = -361,00 18.050,00 96.375,00
* Dados hipotticos.
** A unidade de negociao (ou tamanho) desse contrato de US$50.000,00. Como estamos
utilizando uma unidade de cotao R$/US$1.000,00, o ajuste do dia deve ser multiplicado por
50 e no por 50.000.
CUSTOS OPERACIONAIS
Para operar contratos futuros em uma bolsa de mercadorias, existem custos indiretos e diretos.
Os custos indiretos so relacionados com margens, garantias e ajustes dirios.
Os custos diretos so as taxas a serem pagas ao intermediador e bolsa. Tambm so
pequenos em relao ao valor dos contratos.
A taxa de corretagem livremente definida entre cliente e participante intermediador, mas
definida em funo da Taxa Operacional Bsica, TOB (geralmente, um valor porcentual do
valor nocional do contrato negociado). As taxas devidas bolsa so classificadas em quatro
categorias: taxa de emolumento, taxa de registro, taxa de permanncia e taxa de liquidao.
Taxa de emolumento: Referida ao servio de negociao ou registro de operaes ela
definida para grupo de produtos com caractersticas e finalidades semelhantes, por valores
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
CONSIDERAES FINAIS
Esta seo apresentou diversos aspectos importantes dos mercados futuros. Dentre eles, vale
destacar o sistema de garantia (ressalta-se a importncia do mecanismo de ajuste dirio e o
depsito de margem de garantia), as diferentes formas de liquidao e a possibilidade de
intercambialidade das posies.
INTRODUO
O preo de um contrato futuro, em um dia qualquer, resulta da interao entre compradores e
vendedores. Cada um deles, com base nas informaes que dispe, faz suas ofertas e fecha
negcios. De certo modo, as cotaes observadas nos mercados futuros podem ser
entendidas como a mdia das opinies dos participantes do mercado em relao ao preo
futuro (na data do vencimento do contrato) de uma commodity. Entretanto, o estudo da forma
como ocorre a formao dos preos nos mercados futuros, analisando qual sua relao com
o preo vista do ativo, ajudar a desmistificar a idia de que o preo futuro refletir simples
expectativas dos participantes destes mercados. Antes disso, conveniente, para facilitar o
raciocnio, discutir brevemente alguns aspectos sobre os padres de comportamento dos
preos.
PADRES DE PREOS
Um exame detido das cotaes futuras, divulgadas pelas bolsas em seus painis no prego ou
em diferentes meios impressos, permite encontrar algumas relaes entre os preos de um e
outro vencimento e entre estes e o preo a vista.
Observa-se, em geral, que os mercados futuros apresentam um padro de preos normais ou
preos invertidos.
Mercado normal
Neste mercado, os preos de vencimentos mais distantes so maiores do que os
verificados nos vencimentos mais prximos dos contratos futuros. Ou seja, cada
vencimento futuro negociado a um preo que inclui um prmio em relao ao
vencimento anterior (veja a tabela abaixo).
Tabela 5. Padro de preos no mercado futuro de dlar comercial no prego de 16/01X0
Vencimento do contrato Preos (R$/US$1.000,00)
Preo a vista 2.276,200
Mar/X0 2.300,488
Mai/X0 2.340,584
Jun/X0 2.361,623
Jul/X0 2.381,923
Mercado invertido
Em um mercado invertido, os preos futuros mais distantes so menores que os dos
contratos mais prximos da data de vencimento. Isso ocorre quando h escassez do ativo
no momento atual e se espera maior oferta no futuro. Observe, na tabela abaixo, um
exemplo com o contrato futuro de soja.
Tabela 6. Padro de preos no mercado futuro de soja no prego de 18/12/X0
Vencimento do contrato Preos (U$/60kg)
Preo a vista 20,20
mar/X1 18,80
abr/X1 18,20
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
mai/X1 18,05
jun/X1 18,30
Conceito de base
A diferena entre o preo a vista do ativo que est sendo hedgeado e seu correspondente
preo no mercado de futuro conhecida como base. possvel verificar que o preo a vista
pode ser superior (inferior) a seu correspondente preo futuro, dessa forma, a base ser
positiva (negativa).
Base = preo a vista preo futuro
Em um mercado normal, a base apresenta valores negativos, pois o preo a vista
inferior ao preo futuro (exemplo: no dia 16/1/X0, a base no mercado futuro de dlar,
vencimento maro/X0, foi igual a R$24,29/US$1.000,00).
Em um mercado invertido, a base positiva, pois o preo a vista superior ao preo
futuro (exemplo: no dia 18/12/X0, a base no mercado futuro de soja, vencimento
maro/X1, foi de U$1,40/60kg).
Ou seja:
Mercado normal Base < 0 Preo a vista < preo futuro
Mercado invertido Base > 0 Preo a vista > preo futuro
Observa-se, em geral, que os preos a vista e futuro movem-se na mesma direo. Porm,
esse movimento, alm de no ser simultneo, no ocorre com a mesma intensidade. Dessa
forma, possvel verificar duas situaes:
Fortalecimento da base (aumento da base): isso ocorre quando o preo a vista do ativo
possuir aumento maior que o preo futuro (ou quando o preo futuro apresentar queda
maior que o preo a vista), beneficiando os agentes que esto vendidos em contratos
futuros (short).
Enfraquecimento da base (diminuio da base): isso ocorre quando o preo futuro
obtiver crescimento superior ao apresentado pelo preo a vista (ou quando o preo a vista
apresentar queda maior que o preo futuro). Essa situao positiva para aqueles que
esto comprados em contratos futuros (long).
Acompanhar o comportamento da base de extrema importncia para escolher o melhor
momento para abrir ou encerrar posies no mercado futuro.
A possibilidade de ocorrer fortalecimento ou enfraquecimento da base remete idia de risco
de base. Operaes no mercado futuro permitem a transferncia de risco de preo de um
ativo, porm essa transferncia parcial, pois sempre haver risco associado s oscilaes da
base.
Definio
Risco de base: movimentos imprevisveis relativos base. Apesar de os
preos futuros e a vista se moverem na mesma direo, esse movimento no
simultneo e nem ocorre com a mesma intensidade. Dessa forma, o
mercado futuro no elimina totalmente o risco relativo aos preos e, sim, o
reduz. O hedge no mercado futuro no oferece proteo perfeita justamente
pela existncia do risco de base.
Exemplo
Considere, o mercado futuro de uma commodity, 42 dias teis antes do vencimento.:
com o dinheiro recebido, paga o emprstimo, sobrando ainda certo montante (ou
seja, obtm um lucro sem risco).
Note que, com o aumento da quantidade demandada pelo ativo no mercado a
vista, o preo se elevar. Por outro lado, o preo futuro cair com o aumento da
quantidade ofertada de contratos futuros. Neste sentido, a desigualdade entre os
preos logo ser eliminada.
Exemplo
Suponha que o preo a vista da tonelada do algodo seja de R$100,00. Considerando que o
custo de armazenagem, seguros e corretagem seja igual a R$5,00 / tonelada por ano, pagos
ao final do ano, e a taxa de juros seja de 10% ao ano, o preo do contrato futuro, com
vencimento em um ano, ser igual a:
PF= 100,00 x (1+0,10) + 5,00 = R$115,00
Caso o contrato futuro esteja sendo negociado, por exemplo, a R$125,00/tonelada,
arbitradores:
- venderiam contratos futuros;
- tomariam R$100,00 emprestado taxa de juro de 10% ao ano e comprariam o algodo a
vista, levando-o at o vencimento (incorrendo em um custo de R$5,00).
No vencimento do contrato, entregaria o algodo e pagaria o emprstimo, travando um lucro
sem risco de R$10,00/tonelada.
No entanto, no caso das commodities agrcolas, este segundo caso no pode ser considerado.
Se o preo a vista mais o custo de carrego forem maiores do que o preo futuro, significa que
h escassez do produto no curto prazo (situao tpica dos meses de entressafra), sendo difcil
obt-lo emprestado para vend-lo a vista e compr-lo quando da entrega do mercado futuro.
Ningum vai querer se desfazer de um produto escasso, pois, nessa condio de mercado,
seus detentores esto auferindo certos benefcios advindos da posse da commodity; um
ganho conhecido na literatura como convenience yield (renda de convenincia).
Quanto maior a possibilidade de escassez futura da commodity (ou quanto menores forem os
nveis de estoque), maior ser a convenience yield. Situao inversa ocorre caso o mercado
tem garantida a disponibilidade do produto em um momento futuro.
Definio
Benefcios: considere a situao em que existe escassez de oferta de
produto no mercado e a empresa necessita de uma quantidade deste bem
com urgncia. Ao t-lo em posse, o problema facilmente resolvido; fato que
no ocorreria se tivesse contratos futuros, ao invs da commodity em si.
Importante!
A partir dos conceitos at aqui desenvolvidos, a arbitragem clssica ocorre na
situao de mercado normal em que:
Preo Futuro > Preo a Vista + Custo de Carrego Convenience Yield
Diante disso, o agente toma emprestado para comprar a mercadoria e lev-la
para entrega no mercado futuro.
Na situao de mercado invertido, em que:
Preo Futuro < Preo a Vista + Custo de Carrego Convenience Yield
Existe escassez do produto no curto prazo, o que eleva a convenience yield.
Neste caso, a arbitragem (vender a mercadoria, aplicar o dinheiro at o
vencimento e comprar futuros) improvvel.
Vale ainda observar que os contratos, cujos ativos subjacentes so commodities no-
estocveis, caracterizam-se pela impossibilidade fsica ou econmica do comprador de receber
a commodity ou instrumento financeiro em uma data de vencimento e entregar o mesmo item
em uma data de vencimento mais distante.
Exemplo
Contratos sobre boi gordo ou bezerro so exemplos tpicos deste tipo de commodity. Um
comprador que recebe bezerro (se o contrato o permitisse) no poderia estocar o produto para
entreg-lo no vencimento subseqente. Provavelmente, ele estaria entregando um animal que
se transformou em um garrote, conforme a denominao de animais com mais de um ano de
idade.
Preo Futuro = Preo a vista + Custo financeiro sobre o preo vista + custo
armazenamento + frete Convenience Yield
Note-se que o custo financeiro apurado com base na taxa de juro i considerada relevante
na economia.
Mercados Futuros: Conceitos e Definies ltima atualizao: 02/04/2011 38
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Mercados Futuros: Conceitos e Definies
Preo Futuro = Preo a vista + Custo financeiro sobre o (preo vista + valor presente
renda a ser recebida)
O custo financeiro, aqui dado pela diferena entre a taxa de juro i e o rendimento do ativo j
A teoria da arbitragem entre mercados a vista e futuro tambm pode aplicar-se, com algumas
modificaes para provar as formulaes anteriores nos casos de contratos futuros de ativos
de investimento. Em geral, e de maneira simplificada, podemos afirmar que nos ativos de
investimento (aes, ttulos, moedas, etc.) no se pode falar em renda de convenincia
(facilidades de vendas a descoberto so generalizadas com esses ativos e no possvel
embutir consideraes de safra e entressafra) e que os custos de carregamento limitam-se a
taxas de custdia (de aes, ouro ou ttulos). A anlise da formao de preos futuros para
ativos de investimento, entretanto, exige um desenvolvimento mais detalhado que foge do
objetivo introdutrio deste texto.
CONVERGNCIA DE PREOS
medida que se aproxima a data do vencimento, os preos futuros e a vista vo convergindo
como mostra o grfico abaixo,
Grfico 3
Evoluo do Ibovespa a vista e futuro (vencimento out-08)
Preo futuro
Preo a vista
t0 tv
H casos, nos mercados agropecurios, por exemplo, em que o ativo hedgeado pode diferir
daquele que referencia o contrato futuro na qualidade ou na localizao. Nesse caso, mesmo
no dia do vencimento do contrato, preos futuros e a vista podem no coincidir. Veja um
exemplo a seguir.
Exemplo
O mercado futuro de caf arbica referenciado no gro de produo brasileira, coffea
arbica, tipo 4/5 bebida dura para melhor, colocado em armazns da cidade de So Paulo.
Sempre que se fizer hedge sobre uma posio de caf da mesma qualidade que est situado
em armazns fora da cidade de So Paulo, a base refletir o custo de transportar o caf desde
esse local at So Paulo. De forma semelhante, o preo do caf tipo 7, bebida riada, tende a
diferir, no dia do vencimento do contrato futuro, do preo do caf negociado a futuro no
segmento BM&F, j que so commodities de qualidades diferentes.
Nota-se, portanto, que no dia do vencimento do contrato futuro, a base tende a zero (nos
produtos financeiros ou quando o ativo hedgeado for o mesmo do contrato futuro) ou base
histrica do produto hedgeado (quando o ativo hedgeado for diferente do ativo-objeto do
contrato).
Definio
Base histrica: pode ser calculada como a mdia dos diferenciais apurados
entre o preo do ativo cuja base se quer apurar e o preo do ativo que
referencia o mercado futuro. Alternativamente, o clculo pode ser feito
comparando preo do ativo hedgeado e preo futuro na poca do
vencimento, considerando vrios anos.
CONSIDERAES FINAIS
A anlise da formao dos preos futuros possui grande importncia, pois est intimamente
relacionada ao processo de descoberta dos preos uma das funes principais dos mercados
futuros. A determinao das cotaes futuras segue frmulas bsicas, as quais variam
conforme o ativo-objeto do contrato. Quando a anlise feita com commodities agropecurias,
devem levar-se em conta os custos de carregamento e a convenience yield. J quando o
estudo feito com ativos financeiros, necessrio considerar, por exemplo, os dividendos (no
caso das aes) e a taxa de juros externa (no caso de taxas de cmbio).
INTRODUO
Podemos diferenciar, de forma geral, trs tipos de operaes no mercado futuro. A primeira
delas, o hedge, visa proteo contra movimentos adversos de preos do ativo com o qual se
trabalha. A segunda, a especulao, consiste em estratgia em que se assume risco para se
obter ganho financeiro. J a terceira operao a arbitragem, com a qual se procura realizar
ganhos aproveitando distores temporrias dos preos de um ou mais ativos.
OPERAES DE HEDGE
Fazer hedge tomar uma posio, no mercado futuro, oposta quela assumida no mercado a
vista. Esse tipo de operao simplesmente uma forma de seguro contra flutuaes de preo.
Podemos agrupar estas estratgias em dois tipos:
Hedge de venda: ao vender contratos futuros, o agente busca proteo contra queda dos
preos do ativo. Com a diminuio das cotaes, realiza-se ganho nos mercados futuros,
compensando a perda no mercado spot. Por outro lado, se os preos aumentarem, a
perda no mercado futuro compensar o ganho no mercado a vista.
Hedge de Compra: operao realizada com a compra de contratos futuros a fim de
buscar proteo contra o aumento dos preos do ativo com o qual trabalha. Caso as
cotaes tenham elevao, o agente lucra nos mercados futuros, compensando a perda
no mercado spot. J, se os preos carem, existe perda nos mercados futuros,
compensando o ganho no mercado a vista.
Suponha que um agente realiza a negociao de futuros no instante 1 e reverta sua posio no
instante 2. A base, B, nestes dois momentos do tempo dada por:
B1 = Pv1 Pf1
B2 = Pv2 Pf2
Sendo, Pv e Pf os preos a vista e futuro, respectivamente.
Considerando os mercados a vista e futuro, observa-se que:
No hedge de venda, o resultado geral da operao, R, ser igual ao preo de venda do
ativo no mercado a vista (Pv2) mais o ganho/perda nos mercados futuros, o qual dado
pela subtrao entre o preo de venda de contratos no instante 1 e o preo de compra de
contratos no instante 2, (Pf1 Pf2). Ou seja:
R = Pv2 + (Pf1 Pf2)
Sendo B2 = Pv2 Pf2, temos:
R = Pf1 + B2
Dessa forma, o resultado geral da operao ser sempre igual ao preo futuro no instante 1
mais a base no instante 2. Note que, no momento da operao (instante 1), o agente conhece
o preo futuro (Pf1), mas no tem conhecimento sobre B2.
No caso do agente conseguir prever B2, possvel saber exatamente, no instante 1, o preo de
venda ou de compra do ativo no instante futuro. Temos, neste caso, o chamado hedge
perfeito.
Veja um exemplo a seguir.
Considere um pecuarista da regio de Araatuba-SP. Diante do risco de queda dos preos
para o ms de maio do ano seguinte, ele decide buscar proteo. Para tanto, vende, no dia 10
de outubro, 20 contratos futuros de boi gordo na BM&FBOVESPA para vencimento em junho
por R$60,00. Nesse dia, o preo no mercado a vista foi de R$57,00; conseqentemente, a
base neste momento foi de R$3,00 (dados hipotticos).
Admitindo que o pecuarista tenha a previso que a base se manter constante no
final da operao, ele espera travar um preo de venda de R$57,00/arroba (Pf1 + B2 =
R$60 R$3) para as 6.600 arrobas de boi gordo que possui (a unidade de
negociao do contrato futuro de boi gordo da BM&FBOVESPA de 330 arrobas).
Observe pela tabela abaixo a evoluo dos preos de ajuste no mercado futuro de boi gordo
at o dia em que o agente realiza a reverso de sua posio (ou seja, quando ele compra 20
contratos para o mesmo vencimento em que estava posicionado) e os respectivos ajustes
dirios desse agente.
Tabela 1. Evoluo dos preos de ajuste e clculo dos ajustes dirios
Operao de hedge
Clculo de ajuste Ajuste dirio para vendedor
Data Preo de ajuste
10/10 R$59,70 (60,00 - 59,70) x 330 x 20 R$1.980,00
11/10 R$60,05 (59,70 - 60,05) x 330 x 20 (R$2.310,00)
12/10 R$59,25 (60,05 - 59,25) x 330 x 20 R$5.280,00
13/10 R$58,40 (59,25 - 58,40) x 330 x 20 R$5.610,00
14/10 R$58,50 (58,40 - 58,50) x 330 x 20 (R$660,00)
... ... ... ...
25/5 R$55,50 (58,50 - 55,50) x 330 x 20 R$19.800,00
Total R$29.700,00
Esse exemplo bastante particular e no corresponde maior parte dos casos observados no
mercado. Veja que o mercado a vista e futuro se movimentaram juntos e na mesma proporo,
ou seja, a base permaneceu constante entre o incio e o encerramento da operao. Assim, o
produtor ganhou ajustes no mercado futuro com a queda dos preos, compensando
exatamente a perda que teve ao vender seu ativo no mercado fsico.
Com freqncia, os preos a vista e a futuro se movem na mesma direo, mas no
exatamente juntos e com igual intensidade, sendo difcil o conhecimento da base em um
instante futuro (B2). Da surge o chamado risco de base. Com isso, existiro situaes em que
o agente poder obter ganhos no mercado futuro, mas no compensar totalmente o prejuzo
gerado com a venda no mercado fsico, levando a resultado abaixo do esperado. Em outras
situaes, no entanto, pode ocorrer que o ganho no mercado futuro mais que compense a
perda no mercado fsico. Nesse caso, o resultado final seria melhor do que o esperado.
Note, portanto, que para estudar as operaes de hedge no mercado futuro imprescindvel
analisar o comportamento da base. A seguir, vamos analisar essas operaes em duas
situaes: na primeira, a base permanece constante ao longo da operao; e, na segunda, a
base sofre modificao.
Hedge de compra
Imagine que voc trabalhe em um frigorfico. Em abril, voc acerta um contrato de fornecimento
de carne (equivalente a 3.300 arrobas de boi gordo) para uma rede de supermercados em julho
do mesmo ano. Ser necessrio, portanto, adquirir a carne em um momento futuro para
realizar a entrega acertada.
Para se proteger de um aumento do preo da carne, voc consulta seu corretor e decide
realizar um hedge de compra na BM&FBOVESPA. informado que o vencimento dos
contratos futuros de boi gordo na BM&F ocorre no ltimo dia til do ms de vencimento. Assim,
conveniente negociar contratos para julho. Alm disso, a cotao nos mercados futuros para
entrega em julho era de R$60,00/arroba e a base prevista para julho era de R$2,00/arroba
abaixo do preo futuro. Mantendo-se esta base, o frigorfico ir adquirir carne a
R$58,00/arroba, com a realizao do hedge de compra para julho, cotao considerada
satisfatria diante do compromisso assumido.
Suponha que, em julho, quando foi comprar o boi gordo, o preo na regio era de
R$66,00/arroba, enquanto sua cotao no mercado futuro era de R$68,00/arroba (base
permaneceu constante). O resultado final da operao mostrado no quadro a seguir:
Hedge de venda
Iremos considerar um exemplo de hedge de venda, em que os preos a vista diminuem mais
do que proporcionalmente aos preos futuros, causando o que conhecido tecnicamente como
enfraquecimento da base.
Neste caso, o agente ter uma receita menor com a venda do produto no mercado a
vista dado que o preo no mercado fsico teve queda. Nos mercados futuros, realizar
ganho, porm este no ser capaz de compensar na totalidade o prejuzo no mercado
a vista, pois a diminuio do preo futuro se deu em escala menor.
Para isso, sero considerados os mesmos dados do exemplo do produtor de soja, apenas
supondo que o preo no mercado local baixou muito mais (de US$11,40/saca para
US$10,50/saca) do que no mercado futuro (de US$12,60/saca para US$12,30/saca) conforme
mostrado na tabela abaixo.
O resultado final da operao obtido adicionando, na linha do resultado, a coluna (2) mais a
coluna (3), com o que se chega ao resultado lquido por tonelada, igual a US$10,50 + US$0,30
= US$10,80/saca.
Em um hedge de venda, o vendedor deseja que a base se fortalea durante o perodo de
cobertura, o que resultar em ganhos adicionais. Entretanto, mesmo com o enfraquecimento
da base, a operao ainda assim resultar em situao final melhor do que se o produtor no
tivesse procurado a proteo nos mercados futuros. No exemplo apresentado, a situao final
com a venda das 22,5 mil sacas de soja resultou em um nmero abaixo do esperado, porm
melhor para o produtor que recebeu US$10,80/saca, acima daquele no hedgeado que
recebeu apenas US$10,50/saca.
Hedge de compra
Vamos examinar, agora, um exemplo de hedge de compra com enfraquecimento da base.
Imaginemos a mesma situao apresentada na Tabela 4, porm com enfraquecimento da base
(com preo futuro tendo aumento maior que o preo a vista). O resultado final da operao
obtido subtraindo o resultado da coluna (2) do resultado da coluna (3): R$66,00 R$10,00 =
R$56,00.
Nesse caso, o preo aumentou tanto na Bolsa quanto na regio, porm, nessa primeira,
aumentou mais, enfraquecendo a base. Veja que isso favorece o comprador, pois, apesar de
ter que comprar o produto a um preo mais caro, o ganho no mercado futuro mais que
compensar o maior dispndio no mercado fsico.
Por meio desses exemplos, fica claro que a operao com futuros elimina a maior parte dos
riscos, porm existem os riscos de base. Apesar da base variar menos do que os preos do
mercado fsico, importante avaliar continuamente o seu comportamento de forma a se tirar
proveito de eventuais flutuaes favorveis. Neste sentido, a administrao do risco de base
nas estratgias de hedge fator crucial para o sucesso de qualquer operao realizada em
mercados futuros.
OPERAES DE ESPECULAO
Quando um especulador compra ou vende um contrato futuro, ele est voluntariamente se
expondo a um risco de variao nos preos. O especulador aceita tomar o risco porque ele
espera obter ganhos com essa variao nos preos. Sua estratgia pode comear pela compra
(e posterior venda) ou pela venda (e posterior compra) dependendo quais sejam suas
expectativas para a tendncia futura. Para exemplificar, vamos nos basear em dados
efetivamente ocorridos no mercado e imaginar o que teria acontecido com um especulador que
tivesse vendido, em 22 de janeiro, dez contratos de dlar, Ibovespa e caf e comprado um dia
depois, em 23 de janeiro:
Como voc pode observar, o especulador perdeu no mercado de milho e ganhou nos mercado
de dlar e caf arbica. O resultado bruto, pois no foram deduzidos dos ganhos, nem
acrescentados aos prejuzos, as despesas com corretagem e emolumentos de Bolsa.
O que teria acontecido com o desempenho do especulador caso ele tivesse comprado suas
posies em 24 de janeiro ao invs do dia 23 de janeiro? Os resultados esto apresentados na
tabela abaixo.
Ao comparar os dois quadros acima fica evidente como os preos futuros so volteis e como
um especulador corre riscos. Ao resolver continuar mais um dia no mercado ao invs de sair
mais cedo, veja o que aconteceu ao especulador.
OPERAES DE SPREAD
O spread a manuteno simultnea de uma posio comprada em um contrato futuro e uma
posio vendida em um contrato futuro relacionado. Em teoria podem identificar-se, pelo
menos, duas razes para realizar estas operaes.
Obter ganhos nas duas pontas (exemplo, alta de preos na posio comprada e queda
na posio vendida) ou mais acentuados em uma do que na outra (queda maior na
posio vendida do que a alta da posio comprada).
lcool/maro. Mais tarde, por exemplo, em novembro, ele sai das duas posies. Considere
dois preos para novembro, que possibilitem lucro para a operao de spread, conforme
mostrado na tabela abaixo:
Tabela 10. Simulao de uma operao de spread no mercado de lcool anidro com alta dos
preos do lcool*
lcool dezembro Data da lcool maro
negociao
Compra um contrato a: R$830,00 31/10 Vende um contrato a: R$862,00
Vende um contrato a: R$851,00 */11 Compro um contrato a: R$876,00
Ganho R$21,00 Perda R$14,00
Resultado bruto de R$21,00 R$14,00 = R$7,00
* Dados hipotticos.
Observe que o lucro bruto j que no foram deduzidas as despesas com corretagem e
emolumentos da bolsa foi de R$7,00 por metro cbico. Como o contrato da BM&FBOVESPA
de 30 metros cbicos, o ganho bruto total de um contrato na operao de spread foi
R$210,00.
Os preos no tm de subir para que a operao de spread consiga lucros. Vamos supor que
haja grande safra prevista de cana e que novas descobertas de petrleo foram feitas. Os
preos do lcool anidro iro cair. Vamos imaginar dois novos preos em novembro para os
contratos lcool dezembro e lcool maro. Observe, a seguir, o resultado.
Tabela 11. Simulao de operao de spread no mercado de lcool anidro com queda nos
preos do lcool*
Ms da
lcool dezembro lcool maro
negociao
Compra um contrato a: R$830,00 31/10 Vende um contrato a: R$862,00
Vende um contrato a: R$821,00 */11 Compra um contrato a: R$826,00
Perda R$9,00 Ganho R$36,00
Resultado bruto de (R$36,00 R$9,00) = R$25,00
* Dados hipotticos.
Nesse caso, o lucro bruto foi de R$25,00 por metro cbico ou de R$750,00 por contrato. Note
que ambos os preos futuros desceram em funo da expectativa de maior produo de lcool
e petrleo. O lado long teve prejuzo, mas o lado short teve ganhos. No entanto, o preo na
posio short caiu mais relativamente do que na posio long; dessa maneira, o spread gera
um resultado positivo.
Um spread pode gerar prejuzos se os preos moverem-se na direo oposta prevista pelo
especulador. Suponha que o especulador acredita que os preos subiro, o que acaba
ocorrendo, mas com intensidade diferente, em dezembro e maro, e oposta quela esperada
pelo especulador, tal como mostrado no quadro abaixo.
Tabela 12. Simulao de operao de spread no mercado de lcool anidro com alta nos preos
do lcool (expectativas no confirmadas)*
lcool dezembro Ms da
lcool maro
negociao
OPERAES DE ARBITRAGEM
A arbitragem corresponde a uma operao na qual o agente compra um produto onde o preo
est mais baixo e o vende onde o preo est mais alto. Observe, portanto, que o arbitrador
ganha com a m formao de preos no mercado ao montar operaes com lucro certo e sem
usar de seus recursos. Sua atuao faz que os preos de mercado se ajustem.
Essas operaes podem ocorrer entre diferentes praas (comprar em um mercado X e vender
em Y) ou ao longo do tempo (comprar o ativo-objeto de um contrato no mercado fsico, estoc-
lo para entreg-lo no mercado futuro). Nesse ltimo caso, preciso que o preo futuro seja
mais alto que o preo a vista somado do custo de carrego.
Veja a seguir um exemplo de arbitragem no mercado futuro de acar.
Exemplo
O exportador Kiacar, em 22 de janeiro, vendeu 200 contratos de acar para o vencimento
maio, na BM&FBOVESPA, em So Paulo, a US$12,18/saco de 50kg (ou seja, vendeu 54 mil
sacos equivalentes a 2.700 toneladas) e, concomitantemente, comprou 54 contratos de acar
para o vencimento maio, na Liffe, em Londres, a US$173,80/tonelada (ou seja, comprou 2.700
toneladas equivalentes a 54 mil sacos de 50kg).
A unidade de negociao do contrato futuro de acar cristal na BM&FBOVESPA de 270
sacos de 50kg, enquanto na Euronext (NYSE Liffe) de 50 toneladas e as cotaes so
expressas em dlares por saco e por tonelada, respectivamente.
Em 19 de maro, o exportador encerrou sua posio, comprando contratos em So Paulo a
US$10,58/saco e vendendo contratos em Londres a US$173,00/tonelada. O resultado foi o
seguinte:
CONSIDERAES FINAIS
Esta seo mostrou como as operaes de hedge, de especulao e de arbitragem so
realizadas nos mercados futuros. Os exemplos so bsicos, pois no so considerados os
custos de corretagem e, alm disso, no se contabiliza o valor tempo no dinheiro. Esse ltimo
aspecto se verifica, pois consideramos o resultado da operao como a diferena entre o preo
de venda e de compra (ou vice-versa). Assim, anulamos o impacto do mecanismo de ajuste
dirio, em que a posio do trader acertada diariamente.