Organizaes Rurais & Agroindustriais

ISSN: 1517-3879
fic@unaes.com.br
Universidade Federal de Lavras
Brasil

Coimbra Borges, Richardson; Carvalho Benedicto, Gideon; de Melo Carvalho, Francisval

UTILIZAO DA ANLISE FATORIAL PARA IDENTIFICAO DOS PRINCIPAIS INDICADORES DE
AVALIAO DE DESEMPENHO ECONMICO-FINANCEIRO EM COOPERATIVAS DE CRDITO
RURAL DE MINAS GERAIS
Organizaes Rurais & Agroindustriais, vol. 16, nm. 4, diciembre, 2014, pp. 466-480
Universidade Federal de Lavras
Minas Gerais, Brasil

Disponvel em: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=87832899005

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466 UTILIZAO DA ANLISEBORGES,
FATORIAL PARA IDENTIFICAO DOS
R. C. et al.
PRINCIPAIS INDICADORES DE AVALIAO DE
DESEMPENHO ECONMICO-FINANCEIRO EM
COOPERATIVAS DE CRDITO RURAL DE MINAS GERAIS

Identification of the major indicators of economical and financial performance assessment in rural
credit cooperatives of the State of Minas Gerais through the factor analysis method

RESUMO
Objetivou-se, no presente estudo, propor um modelo parcimonioso de anlise econmico-financeira que auxilie os gestores na tomada de
decises, contemplando os principais ndices provenientes da Anlise das Demonstraes Financeiras para os anos de 2010 e 2011, por
meio da Anlise Fatorial Exploratria, para um conjunto de 44 cooperativas de crdito rural do estado de Minas Gerais. A metodologia
do trabalho constituiu-se de anlise quantitativa, exploratria, e descritiva de dados secundrios fornecidos pela Cooperativa Central
de Crdito de Minas Gerais Ltda. - SICOOB CREDIMINAS. A reviso terica apresenta a importncia do modelo cooperativo de
crdito rural na economia agrcola, e dessa, na economia nacional. Inicialmente, a Anlise Fatorial Exploratria foi conduzida com 17
ndices, e, posteriormente, aqueles que no contriburam significativamente para o modelo foram retirados. Ao final da anlise restaram
10 ndices e trs fatores retidos, a saber, Capital e Risco, Lucratividade e Rentabilidade, e Solvncia e Liquidez. Esses trs fatores so
responsveis por explicar 88,68% da varincia total dos dados. O modelo desenvolvido permitiu o ranqueamento das organizaes
estudadas, e, consequentemente, os tomadores de deciso podero, por meio do estudo dos resultados de desempenho apresentados pelo
modelo proposto, buscar a causa raiz dos problemas, ou analisar e padronizar aquelas aes que redundaram em desempenho exitoso.

Richardson Coimbra Borges

Universidade Federal de Lavras
richardson.borges@yahoo.com.br

Gideon Carvalho Benedicto

Universidade Federal de Lavras
gideon.benedicto@gmail.com

Francisval de Melo Carvalho

Universidade Federal de Lavras
francarv@dae.ufla.br

Recebido em 10/12/2013. Aceito em 29/08/2014.

Avaliado pelo sistema blind review
Avaliador cientfico: Daniel Carvalho de Rezende

ABSTRACT
In this study, we sought to propose a most parsimonious model of economical and financial analysis, which can be used to assist managers
in taking decisions, considering the major indices resulting from Analysis of Financial Demonstrations for the years 2010 and 2011. We
used the Exploratory Factor Analysis for a set of 44 rural credit cooperatives of the State of Minas Gerais. The methodology consisted
in quantitative and exploratory analysis, and were also used secondary data obtained at the Cooperativa Central de Crdito de Minas
Gerais. The literature review describes the importance of the rural credit cooperative model in the agricultural economy and then, in
the national economy. The Exploratory Factor Analysis was carried out with 17 indices and those which did not contribute significantly
for the model were removed. Ten indices and three retained factors remained after the analysis, namely, capital and risk, profitability
and cost-effectiveness, and solvency and liquidity. These factors are responsible for explaining around 88.68% of the total variance.
Therefore, the model proposed here allowed the ranking of organizations and, consequently, by using it, decision makers can seek for
the root cause of problems or analyse and standardize those actions which redounded in successful performance.

Palavras-chave: Cooperativa de crdito rural, sustentabilidade financeira, anlise fatorial exploratria.

Keywords: Rural credit cooperatives, financial sustainability, exploratory factor analysis.

1 INTRODUO A informao sobre desempenho pode redundar

Na era da globalizao e em face da alta competitividade
imposta pelo mercado que se caracteriza como dinmico,
instvel e evolutivo, a anlise de desempenho torna-se
imprescindvel para a sobrevivncia das organizaes.
em vantagem competitiva por meio da anlise adequada
do cenrio em que a organizao est inserida e da gesto
das alteraes macroambientais.
O desempenho empresarial se caracteriza
por diversas dimenses e, dentre elas, se encontra a

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 Utilizao da anlise fatorial para identificao...
dimenso econmico-financeira, imprescindvel para
a tomada de decises, bem como para o planejamento
estratgico (SEGU-MAS; IZQUIERDO, 2009). De
fato, a gerao de riqueza revela-se, necessariamente,
por meio da remunerao adequada dos investidores e da
sustentabilidade financeira.
Estando a organizao sob a forma de cooperativa
de crdito rural, o desempenho deve ser medido de maneira
distinta das instituies de crdito convencionais, haja vista
o carter de sociedade civil que apresenta fins econmicos,
mas no lucrativos. Ento, o aspecto operacional principal
a sustentabilidade financeira por meio da prestao
adequada de servios a seus associados.
Segundo a Organizao das Cooperativas Brasileiras
- OCB (2013), o nmero de cooperativas de crdito rural
no Brasil tem aumentado de maneira significativa. Tal
fato deve-se intensificao do comrcio agroindustrial
e ao aperfeioamento dos mercados financeiros por meio
dos mecanismos de oferta de crdito, de forma que as
transaes entre os atores aconteam de maneira eficiente
e eficaz.
O agronegcio brasileiro um grande propulsor da
economia brasileira, agregando renda e gerando oferta de
empregos, apresentando-se, tambm, como estimulador de
outros setores. Porm, nas ltimas dcadas, importantes
transformaes ocorreram nos cenrios produtivos
nacional e internacional, estimulando as empresas a se
adequarem a um modelo mais rigoroso de eficincia
econmica (CARVALHO; BIALOSKORSKI NETO,
2008).
Desta forma, o papel das cooperativas de crdito
rural no agronegcio nacional de grande importncia,
pois, no meio rural, o acesso a linhas de financiamento
ainda difcil, no obstante a natureza geogrfica, social,
e econmica da atividade, o que implica em alto risco para
as instituies de crdito tradicionais.
Diante do exposto, a sustentabilidade financeira
por meio da adequada gesto econmico-financeira das
cooperativas de crdito rural condio sine qua non, para
a sobrevivncia desse modelo organizacional.
Objetivou-se, neste artigo, propor um modelo de
anlise parcimonioso, que contemple, ento, os principais
ndices econmico-financeiros provenientes da Anlise
das Demonstraes Financeiras por meio da Anlise
Fatorial Exploratria, para um conjunto de 44 cooperativas
de crdito rural do estado de Minas Gerais, de forma a
otimizar o processo de tomada de decises.
O problema, ento confrontado nessa pesquisa,
pode ser assim resumido: Quais os principais ndices
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econmico-financeiros que devem compor um modelo a
ser considerado na anlise do desempenho de cooperativas
de crdito rural do estado de Minas Gerais?
Esta pesquisa relevante, pois, ao atingir os
objetivos propostos, contribui para aumentar a capacidade
de interpretao dos indicadores econmico-financeiros
utilizados para avaliao de desempenho de cooperativas
de crdito rural, permitindo, assim, que critrios menos
subjetivos sejam utilizados, e que as variveis mais
importantes sejam consideradas.
A relevncia da pesquisa tambm se evidencia na
constatao da escassez de estudos na rea de mensurao
do desempenho econmico-financeiro de tais organizaes.
2 COOPERATIVISMO DE CRDITO RURAL
Com o desenvolvimento da atividade agroindustrial
o crdito agrcola passou a ter aspecto fundamental para
a operacionalizao da atividade rural, pois, no contexto
de economias em desenvolvimento, a oferta de crdito
com taxas de juros subsidiadas considerada como pr-
condio para a evoluo da economia agrcola (LAHA,
2013).
Dentre as fontes de financiamento das atividades do
agronegcio uma das mais importantes o cooperativismo
de crdito rural, que apresenta soluo eficiente e eficaz na
popularizao do crdito, haja vista que cooperativas de
crdito tornam o acesso ao crdito mais barato e rpido,
reduzindo as taxas de juros, principalmente de produtos
como cheque especial e emprstimos (GONALVES;
BRAGA, 2008).
O crdito rural visa suprir financeiramente os atores
do sistema do agronegcio, no apenas no atendimento
s suas necessidades econmicas, mas, e tambm, na
proviso de capital de giro adequado operacionalizao
das atividades, proporcionando liquidez ao sistema.
Vrios pases em desenvolvimento encontraram
no sistema de cooperativismo de crdito rural a mitigao
do problema da falta de acesso ao crdito em bancos
convencionais, estimulando, assim, suas economias
(DONG; FEATHERSTONE, 2006).
Pinheiro (2008) declara que as organizaes
cooperativas so sociedades de pessoas, que, por meio de
forma e natureza jurdicas prprias so constitudas para
prestar servios a seus associados, cujo regime jurdico
institudo pela Lei n 5.764 de 16 de dezembro de 1971.
Segundo Kai (2013), o modelo tradicional de
instituies creditcias apresenta maiores riscos em funo
dos custos de transao, principalmente da assimetria de
informao.
468 BORGES, R. C. et al.
De acordo com Onate e Lima (2012), as
cooperativas de Crdito Rural so organizadas por
produtores rurais, para, por meio de ajuda mtua,
atenderem suas necessidades de crdito rural e prestar-
lhes servios do tipo bancrio.
Atualmente, os servios prestados pelas
cooperativas de crdito rural aos seus membros
cooperados so bastante similares queles ofertados por
instituies bancrias, podendo-se citar operaes por
meio de cartes de crdito, contas correntes, fundos de
investimentos, seguros, aplicaes, diversas modalidades
de emprstimos, entre outros (VILELA; NAGANO;
MERLO, 2007).
De acordo com Ojiambo (2012), o risco de crdito
tem sido uma preocupao para todas as modalidades
de instituies financeiras envolvidas na concesso de
crdito, porque o risco de inadimplncia de clientes pode
comprometer as atividades da instituio mutuante.
Na estrutura do Sistema Financeiro Nacional,
as cooperativas de crdito rural so classificadas como
instituies financeiras que realizam captao de depsito
vista, sendo, ento, normatizadas pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN) e supervisionadas pelo
Banco Central do Brasil (BRESSAN et al., 2011).
Barroso e Bialoskorski Neto (2011) asseveram
que, ao se compararem as taxas de juros mdias
praticadas por distintas modalidades de instituies
financeiras, em trs modelos de crdito pessoal quais
sejam crdito direto ao consumidor, cheque especial e
carto de crdito nota-se que, em mdia, as cooperativas
de crdito rural trabalham com valores menores, o que
beneficia diretamente os produtores rurais cooperados.
Emmons e Schimid (2000) destacam ainda que
as cooperativas de crdito rural alocam benefcios a
seus cooperados por praticarem menor taxa de juros nas
operaes de crdito no financiamento das atividades
rurais e, tambm, maior taxa de retorno aos depsitos.
O crdito rural, por meio do financiamento das
atividades agrcolas, proporciona o estmulo produo
e, consequentemente, a circulao dos outputs do
sistema agropecurio gerando arrecadao de tributos ao
Estado, elevando investimentos no setor, e otimizando o
estado de bem-estar social (ANTO; CAMPANHOLO,
2011).
Porm, conforme Silva e Holz (2008) h vrios
fatores negativos intrnsecos ao sistema de cooperativismo
de crdito que conduzem o modelo ao descrdito e ao
fracasso. Alguns dos fatores negativos destacados pelos
autores so:
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- flutuao permanente de scios que conduz
flutuao do capital. Esta situao ainda agravada em
organizaes de baixa flexibilidade estrutural;
- frgil estrutura de formao de capital, haja vista o fato
de que cada associado detm apenas um voto, mesmo
possuindo mais de uma quota-parte;
- os processos de controle e fiscalizao das cooperativas
ainda so deficientes e, em muitos casos, antiquados;
- nvel inadequado de preparo e formao dos gestores das
cooperativas. Em muitos dos casos, os gestores no esto
preparados para gerir a organizao adequadamente, por
no possurem o conhecimento necessrio para a tomada
de decises;
- a situao financeira da cooperativa pode se apresentar
deficiente, em funo dos baixos investimentos de capital
por parte de seus associados. A cooperativa somente
ter recursos para investir se seus associados investirem
nela sob a forma de capital social, que apresenta lastro
financeiro.
Diante do exposto, faz-se mister mitigar os
aspectos negativos do sistema cooperativo de crdito,
e um dos meios para a consecuo desse objetivo
prover tais organizaes com instrumentos adequados
para a gesto.
2.1 Anlise do Desempenho das Cooperativas de
Crdito Rural
A moderna gesto das organizaes tem como
caracterstica fundamental a criao de modelos
gerenciais que possibilitem a anlise do desempenho
da empresa, pois, em mercados globalizados e
altamente competitivos como os atuais, tais modelos
so indispensveis.
O modelo deve ser parcimonioso, isto , explicar
a maior quantidade de varincia a partir do menor
nmero possvel de variveis, de forma que conduza
a resultados consistentes e produza informaes que
resultem no atingimento das metas estabelecidas nos
planos estratgicos (PUENTE-PALACIOS; LAROS,
2009).
Verifica-se, ento, a necessidade da contabilidade
como linguagem universal, que esteja alinhada
necessidade informacional de gestores, investidores, e
credores (MACEDO et al., 2013).
Uma metodologia importante na anlise do
desempenho econmico-financeiro das organizaes
a Anlise das Demonstraes Financeiras por meio
da criao de ndices. Utilizando-se indicadores
bidimensionais, a anlise resulta em nmeros-ndices
 Utilizao da anlise fatorial para identificao...
que relacionam duas contas do Balano Patrimonial
e, ou, da Demonstrao do Resultado do Exerccio
(HERRERA; GOMEZ; GRANADILLO, 2012).
A anlise de balanos por meio da criao de ndices
facilita o processo de tomada de decises de investimento,
financiamento, e operacionais, uma vez que fornece
informaes sobre a eficincia das operaes da empresa e
sua situao econmico-financeira (NAVA, 2009).
Desta forma, analisando-se os ndices financeiros
das empresas temporalmente, ou seja, analisando-se os
resultados de modo individual e ao longo do tempo, ou
comparando-os com aqueles provenientes das melhores
empresas do setor, podem-se melhorar os sistemas de
gesto.
Conforme Matarazzo (2010), a anlise de
balanos instrumento complementar para a tomada
de decises por parte dos gestores organizacionais,
pois o estudo individual dos balanos das organizaes
fornece subsdios teis e informaes fundamentais
para a formulao estratgica da empresa, por meio da
comparao com seus balanos orados.
A avaliao intrnseca de um ndice extrado
na anlise pode conduzir qualificao financeira e
econmica da organizao, quantificando o desempenho
com base no comportamento do indicador (quanto maior
melhor, quanto menor melhor, ou o ponto timo em torno
de um parmetro).
Ainda conforme Matarazzo (2010), aps a
avaliao individual de cada ndice pode-se efetuar
uma avaliao conjunta dos indicadores, analisando
suas relaes de modo a gerar um quadro global de
desempenho da empresa e de sua administrao.
A tcnica, porm, apresenta algumas limitaes,
como o nmero elevado de ndices que podem ser
calculados e o carter bidimensional da anlise, pois
cada ndice composto por apenas duas contas das
demonstraes financeiras (VILELA; NAGANO;
MERLO, 2007).
Outro problema tambm reside no fato de que
a informao resultante no padronizada, no sentido
de que dois analistas diferentes podem apresentar
interpretaes tambm diferentes sobre o mesmo ndice.
Desse modo, o fator subjetividade acaba por influenciar
a anlise acima do desejado.
A anlise de desempenho das cooperativas de
crdito rural pode ser realizada por meio da Anlise
das Demonstraes Financeiras, como acontece com as
instituies de crdito convencionais, por exemplo, os
bancos comerciais.
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469
Estas organizaes esto sujeitas regulamentao
e padronizao contbil constante no Plano Contbil de
Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif),
porm, o Balano Patrimonial e a Demonstrao do
Resultado do Exerccio apresentam particularidades
quanto forma de registro, pois so adaptados s
peculiaridades da Lei do Cooperativismo e s normas
e regulamentaes do Banco Central (NAVES, 2007).
Conforme Bressan et al. (2011), o desempenho
das cooperativas pode ser medido atravs do sistema
PEARLS (acrnimo para o grupo de indicadores
Proteo, Efetiva Estrutura Financeira, Qualidade dos
Ativos, Taxas de Retorno e Sinais de Crescimento)
desenvolvido pelo Conselho Mundial de Cooperativismo
de Crdito (WOCCU), a partir de uma adaptao da
metodologia CAMEL (acrnimo para Capital, Qualidade
dos Ativos, Qualidade da Gesto, Resultados, e Liquidez)
para ambientes de cooperativas de crdito. Porm,
conforme a autora, o sistema PEARLS ainda pouco
utilizado no Brasil, de forma que, neste trabalho, optou-se
por construir os indicadores tendo por referncia aqueles
propostos por Assaf Neto (2012) para bancos comerciais
e mltiplos.
Assaf Neto (2012) apresenta 17 ndices a serem
calculados para a anlise de desempenho de instituies
creditcias e que so classificados em trs grandes grupos,
a saber, o grupo de Capital e Risco, o grupo Rentabilidade
e Lucratividade, e o grupo Solvncia e Liquidez. A seguir
so apresentadas as definies de cada grupo, segundo
o autor citado.
O grupo Capital e Risco estruturado por ndices
que avaliam o volume de capital prprio da instituio,
ou, o mnimo de capital que deve ser conservado pela
organizao. Apesar da importncia da estrutura de
Capital e Risco, o autor menciona que preciso levar
em considerao o fato de que tais ndices no avaliam
o risco operacional, ou o risco dos ativos.
O grupo de Rentabilidade e Lucratividade
estruturado por ndices que avaliam a maximizao da
riqueza da organizao pelo estabelecimento de uma
adequada relao risco-retorno. Em instituies de
crdito, a rentabilidade e lucratividade esto associadas
ao spread, que a diferena entre o custo de captao e
as taxas de emprstimo (MUJERI; YOUNUS, 2009), de
modo que os recursos captados so os insumos ou inputs
do processo, sendo que a negociao de tais matrias-
primas ocorre sob a forma de crditos, emprstimos
concedidos, e investimentos; fatores esses determinantes
para o retorno adequado.
470 BORGES, R. C. et al.

E, por fim, o grupo Solvncia e Liquidez
evidencia os recursos prprios de uma organizao
oferecidos ao risco de sua atividade. Ento, a liquidez
das instituies financeiras reflete a competncia em
atender s demandas por recursos de caixa, de forma a
cobrir os passivos financeiros.
3 METODOLOGIA
Para a avaliao dos objetivos propostos realizou-
se um estudo quantitativo, descritivo e exploratrio das
demonstraes financeiras de 44 cooperativas de crdito
rural de Minas Gerais, para os anos de 2010 e 2011.
Segundo Castellan (2010), a pesquisa quantitativa
aquela que tem a perspectiva positivista, analisa a
realidade objetiva e o pesquisador assume posio
de independncia em relao ao que pesquisado.
uma anlise estatstica que tem por finalidade a
descrio das caractersticas do objeto de estudo. As
cooperativas de crdito rural tiveram seu desempenho
medido numericamente por meio da anlise de suas
demonstraes financeiras. Os dados foram analisados
por meio da metodologia estatstica multivariada de
Anlise Fatorial Exploratria, e h de se ressaltar que
houve independncia do pesquisador com relao ao
objeto pesquisado, pois se tratam de dados secundrios.
A pesquisa de carter descritivo, segundo Gil
(2010, p. 44), aquela que tem como objetivo primordial
a descrio das caractersticas de determinada populao
ou fenmeno ou, ento, o estabelecimento de relaes
entre variveis. Buscou-se observar, registrar, analisar,
classificar e interpretar as informaes referentes ao
desempenho econmico e financeiro de 44 cooperativas
de crdito rural de Minas Gerais, nos anos de 2010 e 2011.
O trabalho de natureza exploratria envolve o
levantamento bibliogrfico e anlise de exemplos que
estimulem a compreenso, visando proporcionar ao
pesquisador maior conhecimento e familiaridade com o
tema, de modo a formular, de maneira clara, o problema
de pesquisa (GIL, 2010). Neste trabalho, pesquisou-
se o referencial terico por meio de livros e artigos
nacionais e internacionais, que debatessem o assunto e
fundamentassem a discusso acerca do tema.
3.1 Coleta de Dados
Objetivou-se,na pesquisa, avaliar o desempenho
econmico-financeiro de 44 cooperativas de crdito rural
de Minas Gerais. Foram utilizados dados secundrios
obtidos junto Cooperativa Central de Crdito de Minas
Gerais Ltda. - SICOOB CENTRAL CREDIMINAS.
Foram calculados 17 ndices de desempenho
econmico e financeiro propostos por Assaf Neto (2012),
conforme Quadro 1, para os anos de 2010 e 2011. Os dados
da pesquisa somam, ento, 88 observaes. Os nomes das
cooperativas bem como a localizao no estado de Minas
Gerais no foram revelados.

Quadro 1 ndices para a anlise de desempenho econmico-financeiro de instituies creditcias

Solvncia e Liquidez
ndice Frmula Conceito
Disponibilidades Identifica a capacidade financeira imediata em
Encaixe Voluntrio (EV)
Passivo Circulante cobrir saques contra depsitos.
Disponibilidades + Aplicaes
Financeiras de Interliquidez Identifica a capacidade da instituio para cobrir
Liquidez Imediata (LI)
depsitos vista e parte daqueles prazo.
Depsitos vista

Operaes de Crdito Este ndice revela, para cada $ 1 de capital

ndice Emprstimos /
emprestado, quanto foi captado sobre a forma de
Depsitos (ESD)
Depsitos depsitos.
Participao dos Operaes de Crdito Identifica o percentual do ativo total que se
Emprstimos (PDE) Ativo Total encontra aplicado em operaes de emprstimos.
Continua...

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 Utilizao da anlise fatorial para identificao... 471

Quadro 1 Continuao...
Capital e Risco
ndice Frmula Conceito

Patrimnio Lquido Identifica o grau de independncia financeira da

Independncia Financeira
instituio com relao utilizao de recursos
(IF)
Ativo Total de terceiros
Ativo Identifica o grau de alavancagem da instituio
Leverage (LEV)
Patrimnio Lquido na utilizao dos ativos.

Relao Capital / Patrimnio Lquido Identifica a relao entre a utilizao de recursos

Depositantes (RCD) Depsitos (Passivo) prprios e a captao sob a forma de depsitos.

Imobilizao do Capital Ativo Fixo Identifica o grau de imobilizao em relao aos

Prprio (ICP) Patrimnio Lquido recursos prprios.

Ativos Sensveis Identifica a forma como os juros dos ativos

ndice de Sensibilidade de
e passivos sensveis se correlacionam com o
Juros (ISJ)
Passivos Sensveis mercado.
Rentabilidade e Lucratividade
ndice Frmula Conceito
Retorno sobre o Patrimnio Lucro Lquido Fornece o percentual auferido como uma
Lquido (RSPL) Patrimnio Lquido consequncia das margens de lucro.

Retorno sobre o investimento Lucro Lquido Mostra os resultados das oportunidades de

Total (RSIT) Ativo Total negcio acionadas pela instituio.
Lucro Lquido Permite avaliar a funo bsica de intermediao
Margem Lquida (ML)
Receita de Intermediao Financeira financeira da instituio.
Resultado Bruto da Intermediao Permite avaliar o resultado bruto da
Margem Financeira (MF) Financeira intermediao financeira antes do risco de
Ativo Total crdito.

Lucratividade dos Ativos Receita de Intermediao Financeira Permite avaliar os resultados da intermediao
financeira provenientes dos investimentos no
(LA) Ativo Total ativo total.
Despesas Financeiras de Captao
Custo Mdio de Captao de Mercado Permite avaliar a relao entre despesas
(CMC) financeiras de captao e depsitos a prazo.
Depsitos a prazo
Despesa de Intermediao
Financeira Refere-se s despesas de capital tomado nas
Juros Passivos (JP)
diversas modalidades de investimento.
Passivo Total
Despesas Operacionais Permite avaliar a necessidade de estrutura
Eficincia (EF)
Receita de Intermediao Financeira operacional para a manuteno da operao.
Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2012)

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472 BORGES, R. C. et al.
3.2 Anlise dos Dados
A principal anlise estatstica utilizada neste estudo
foi a Anlise de Fatores Exploratria (AFE).
Segundo Buesa, Heijs e Baumert (2010), a AFE
busca definir a estrutura subjacente em uma matriz de
dados, com a finalidade de reduzir um grande conjunto de
variveis num pequeno nmero de fatores que sintetizam
a capacidade explicativa dos dados originais.
O principal objetivo da AFE o de tentar
estabelecer uma estrutura inerente entre as variveis que
esto sendo analisadas por meio de estruturas de correlao
subjacentes, ou seja, pretende definir fatores que esto
altamente inter-relacionados. utilizada para reduzir a
complexidade de um grande nmero de variveis em um
arranjo menor, e, portanto, objetiva explicar o fenmeno
de maneira minuciosa (MENDEZ; RONDON, 2012).
Assim, diante do exposto, a Anlise Fatorial
Exploratria resume os dados disponibilizando um modelo
parcimonioso, que de grande auxlio na consecuo de
informaes que sejam efetivas para a tomada de deciso
dos gestores das cooperativas de crdito rural, permitindo
otimizao da eficincia da gesto econmico-financeira.
Segundo Hair Junior et al. (2009),
h o estabelecimento dos seguintes passos para o
desenvolvimento de uma Anlise Fatorial: (I) Identificao
e formulao adequada do problema; (II) Construo da
matriz de correlao; (III) Determinao do nmero de
fatores; (IV) Rotao dos fatores; (V) Interpretao dos
fatores; (VI) Clculo das cargas fatoriais ou escolha de
variveis substitutas e, (VII) Determinao do ajuste do
modelo.
Seguindo-se o algoritmo proposto por Hair Junior
et al. (2009), o problema foi identificado e formulado
de maneira adequada, qual seja o problema de pesquisa
deste trabalho. Foi construda a matriz de correlaes e
analisados seus resultados para a verificao da adequao
da Anlise Fatorial aos dados das cooperativas de
crdito rural e, posteriormente, aqueles ndices que no
contriburam significativamente para o modelo, ou seja,
que no se correlacionavam adequadamente com as outras
variveis foram retirados.
A adequao da Anlise de Fatores Exploratria
foi testada por meio dos testes de Kaiser-Meyer-Olkim
(KMO), Measure of Sampling Adequacy (MSA), e do
Teste de Esfericidade de Bartlett, sendo conduzidos com
os 17 ndices apresentados no Quadro 1.
O nmero de fatores foi selecionado por meio do
mtodo da raiz latente, denotando-se a medida de varincia
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que o fator explica, e a anlise Scree Plot, definindo-se a
quantidade de fatores com autovalor maior que 1 (HAIR
JUNIOR et al., 2009).
O mtodo de extrao foi a anlise dos componentes
principais e o resultado das cargas fatoriais encontradas foi
com base na matriz rotacionada. Ento, a fim de melhorar
a interpretao dos resultados obtidos utilizou-se a rotao
dos fatores no espao geomtrico, sendo que, o mtodo de
rotao utilizado foi a Rotao Ortogonal.
As cargas fatoriais foram calculadas e apresentadas,
sendo posteriormente determinado o ajuste do modelo e
sua interpretao.
Aps a obteno dos resultados da Anlise
Fatorial Exploratria foi realizada a Anlise Fatorial
Confirmatria (AFC), que, conforme Malhotra (2012)
busca confirmar se o nmero de fatores (ou construtos) e
as cargas das variveis observadas (indicadoras) esto em
conformidade com a base terica. As variveis indicadoras
so selecionadas a partir da teoria, e a AFC empregada
para verificar se tais variveis se encontram conforme o
previsto quanto ao nmero esperado de fatores.
Para realizao da AFC foram utilizados os testes
de Validade Convergente e Validade Discriminante dos
construtos ou variveis latentes.
Os softwares utilizados para a anlise dos dados
foram o programa computacional Statistical Package
for Social Science for Windows, verso 20.0 (IBM
COMPANY, 2011) e o software SmartPLS 2.0 M3
(RINGLE; WENDE; WILL, 2005).
4 ANALISE E DISCUSSO DOS RESULTADOS
4.1 Anlise com 17 ndices
De acordo com Hair Junior et al. (2009), a Anlise
de Fatores Exploratria uma abordagem ou metodologia
estatstica utilizada para avaliar as inter-relaes entre
um considervel nmero de variveis, e explicar essas
variveis em termos de suas dimenses latentes. Dessa
forma, procurou-se, num primeiro momento, agregar
todos os ndices em fatores com alta comunalidade e perda
mnima de informao.
Analisando-se a matriz-R obtida, verifica-se que o
determinante dessa matriz foi de 7,56 x 10-13. Conforme
Field (2009), o resultado do determinante da matriz-R
no deve ultrapassar 1,00 x 10-5, pois esse caso seria
indicativo de multicolinearidade ou singularidade. A matriz
de correlaes tambm apresenta nmero significativo de
variveis com coeficiente de correlao acima de 30%,
sinalizando que o Teste de Anlise de Fatores Exploratria
 Utilizao da anlise fatorial para identificao... 473

pode ser adequadamente utilizado para a verificao do
desempenho econmico-financeiro das cooperativas de
crdito rural.
Segundo Cui et al. (2013), a eficcia da Anlise
de Fatores Exploratria verificada por meio dos testes
analticos de Kaiser-Meyer-Olkim (KMO), Measure of
Sampling Adequacy (MSA), e Teste de Esfericidade de
Bartlett.
O Teste de Esfericidade de Bartlett rejeitou a
hiptese nula que estabelece que a matriz de correlao
dos dados seja a matriz identidade, ao valor de p < 0,001,
valor esse altamente significativo, e, portanto, por essa
anlise, a metodologia de AFE apropriada. O Teste de
Kaiser-Meyer-Olkim, que mede a adequacidade amostral,
apresentou valor de aproximadamente de 0,627, sendo que
Kaiser (1974) recomenda um mnimo de 0,500, para que
a anlise se mostre apropriada.
Diante do exposto, conclui-se que a Anlise de
Fatores Exploratria adequada a este estudo, para
verificar o desempenho financeiro e econmico de
cooperativas de crdito rural.
Como os testes anteriores indicaram a adequao
da AFE para anlise e tratamento dos dados, esses foram
submetidos metodologia, sendo retidos, ento, 4 fatores.
Finalmente, a Matriz de Varincia Total Explicada
mostra que com a extrao de 4 fatores o poder de
explicao de 80,89% das variaes totais dos 17 ndices
inicialmente utilizados.
A Anlise de Fatores Exploratria busca a gerao
de fatores com variveis que tenham alta correlao, ou
poder de explicao, e apesar dos resultados anteriores
implicarem na adequao da tcnica ao estudo, optou-se
por aumentar o poder de explicao dos fatores por meio
da anlise das variveis.
Hair Junior et al. (2009) enfatiza que o teste KMO
avalia quo bem apropriada a aplicao da anlise comunalidades apresentaram valor superior a 0,7, com
fatorial quando o resultado apresenta valor acima de 0,5
para a Matriz-R toda, porm, pode-se tambm avaliar os
resultados de modo individual, analisando-se a Matriz de
Correlao Anti-imagem por meio do indicador MSA-
Measure of Sampling Adequacy.
A Matriz de Correlao Anti-imagem mostrou que
os ndices Juros Passivos (JP), Lucratividade dos Ativos
(LA) e Margem Financeira (MF) apresentaram um nvel
de MSA menor do que 0,500, sendo, por isso, excludos
da anlise.
Com a finalidade de se avaliar a proporo da
varincia comum dentro de cada varivel foi analisada
a comunalidade de cada um dos ndices. Conforme
Hair Junior et al. (2009), os valores estimados das
comunalidades aps a extrao dos fatores variam entre
0 e 1, de forma que se o valor for 0 no h a varincia
parcial, e se o valor for 1 h 100% de varincia comum.
Field (2009) ressalta que ndices com valores de
comunalidade inferiores a 0,7 devem ser descartados.
Os ndices Encaixe Voluntrio (EV), Custo Mdio de
Captao (CMC), e ndice de Sensibilidade de Juros
(ISJ) obtiveram valores inferiores a 0,7, sendo, portando,
retirados da anlise.
4.2 Anlise com 11 ndices
Retirados os ndices JP, LA, MF, EV, CMC, e ISJ,
realizou-se uma segunda anlise e foi possvel verificar
uma melhora no poder de explicao do modelo.
Analisando-se a matriz-R obtida verifica-se que
o determinante dessa matriz foi de 6,41 x 10-8, valor
que ainda no ultrapassa a referncia de 1,00 x 10-5, de
forma que no h indicativo de multicolinearidade ou
singularidade.
O Teste KMO apresentou resultado superior
tentativa anterior, com valor de 0,671, e o Teste de
Esfericidade de Bartlett continua rejeitando a hiptese nula
com valor de p < 0,001, valor esse altamente significativo,
e, portanto, a metodologia de Fatores Exploratria continua
sendo apropriada.
A Matriz de Varincia Total Explicada mostra que,
com a retirada dos 6 ndices citados, houve a extrao de 3
fatores, e que o poder de explicao melhorou, aumentado
para o valor 84,67%.
A Matriz de Correlao Anti-imagem apresentou
todos os valores das variveis individuais superiores a
0,500, evidenciando, ento, a adequacidade amostral pelo
teste MSA (Measure of Sampling Adequacy).
Finalmente, todos os ndices da matriz de
exceo do ndice Eficincia (EF), sendo esse, ento,
retirado da anlise.
4.3 Anlise com 10 ndices
Retirado o ndice EF, realizou-se uma terceira
anlise e foi possvel verificar uma melhora ainda maior
no poder de explicao do modelo em relao primeira
e segunda tentativas.
Analisando-se a matriz-R obtida verifica-se que
o determinante dessa matriz foi de 1,353 x 10-7, valor
esse que ainda menor que a referncia de 1,00 x 10-5,
de forma que no h indicativo de multicolinearidade ou
singularidade.

Organizaes Rurais & Agroindustriais, Lavras, v. 16, n. 4 (edio especial), p. 466-480, dez. 2014
474 BORGES, R. C. et al.

O Teste KMO apresentou valor de 0,640, resultado
inferior quele encontrado na segunda tentativa, porm,
ainda superior primeira. Tal resultado, ento, ultrapassa
o mnimo de 0,5, conforme Field (2009).
Para esta terceira tentativa, o Teste de Esfericidade
de Bartlett continua rejeitando a hiptese nula com
valor de p < 0,001, valor esse altamente significativo,
e, portanto, a anlise de Fatores Exploratria continua
sendo apropriada.
A Matriz de Varincia Total Explicada mostra que
com a retirada do ndice Eficincia (EF) ainda h a extrao
de 3 fatores, e que o poder de explicao melhorou ainda
mais em relao segunda tentativa, aumentado para o
valor de 88,68%, conforme Tabela 1.
A Matriz de Correlao Anti-imagem apresentou
todos os valores das variveis individuais superiores a
0,500, evidenciando, ento, a adequacidade amostral pelo
Teste MSA (Measure of Sampling Adequacy).
Finalmente, todos os ndices da matriz de
comunalidades apresentaram valor superior a 0,7
indicando, ento, alta proporo de varincia comum
dentro das variveis, resultando em 3 dimenses
subjacentes aos dados, teis na anlise de desempenho
das cooperativas de crdito rural de Minas Gerais, objeto
deste estudo.
Na situao inicial, o nmero dos Autovalores
Iniciais iguala-se ao nmero de variveis em anlise que,
no caso em voga so 10. Porm, desses componentes,
apenas 3 possuem valor total maior do que 1, sendo ento
retidos, conforme se pode observar na coluna Extrao das
Somas de Quadrado.
Conforme a Tabela 1, o componente 1 apresentou
valor de 5,296, o componente 2 o valor de 2,228, e o
componente 3 valor de 1,345.
No obstante, ao invs de se utilizarem 10 ndices
financeiros para anlise de desempenho, pode-se utilizar
os 3 fatores retidos, uma vez que esses trs fatores so
responsveis por explicar 88,68% da associao total
entre os dados.
4.4 Anlise com os ndices Excludos
Para verificar a possibilidade de agrupamento dos
ndices excludos em um fator nico, a Anlise de Fatores
Exploratria foi realizada para os ndices EF, JP, LA, MF,
EV, CMC, ISJ.
Analisando-se a matriz-R obtida , verificou-se que
o determinante dessa matriz foi de 9,00 x 10-2, valor esse
que ultrapassa a referncia de 1,00 x 10-5, de forma que h
indicativo de multicolinearidade ou singularidade.
O teste KMO apresentou valor de 0,289, resultado
que no ultrapassa o mnimo de 0,500, conforme Field
(2009), de forma que no h adequacidade amostral,
e, portanto a Anlise de Fatores Exploratria no
adequada.

Tabela 1 Varincia Total Explicada aps a terceira tentativa

Extrao das Somas de Rotao das Somas de
Autovalores Iniciais
Quadrados Cargas Quadrados Cargas
N
Varincia Acumulado Varincia Acumulado Varincia Acumulado
Total Total Total
(%) (%) (%) (%) (%) (%)
1 5,296 52,962 52,962 5,296 52,962 52,962 3,658 36,578 36,578
2 2,228 22,276 75,238 2,228 22,276 75,238 2,803 28,031 64,609
3 1,345 13,445 88,683 1,345 13,445 88,683 2,407 24,075 88,683
4 0,455 4,552 93,235
5 0,317 3,172 96,406
6 0,191 1,914 98,320
7 0,110 1,101 99,422
8 0,038 0,380 99,802
9 0,015 0,148 99,950
10 0,005 0,050 100,000
Fonte: Dados da Pesquisa (2013)

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 Utilizao da anlise fatorial para identificao... 475

A Matriz de Correlao Anti-imagem apresentou Leverage (LEV), Relao Capital/Depositante (RCD), e

todos os valores das variveis individuais inferiores a 0,500,
corroborando, ento, a falta de adequacidade amostral pelo
Teste MSA (Measure of Sampling Adequacy).
Os resultados obtidos indicam a impossibilidade
de criao de um fator para o agrupamento dos ndices
excludos no estudo.
Desta forma, corrobora-se o resultado obtido, que
conduz utilizao de 10 ndices e a no utilizao de 7
ndices, propostos por Assaf Neto (2012), para a anlise
de desempenho de 44 cooperativas de crdito rural.
4.5 Anlise dos Fatores Obtidos
Por meio da Matriz de Componentes Rotacionados
pelo mtodo de Rotao Ortogonal, apresentada na Tabela
2, verifica-se a composio de cada um dos trs fatores
extrados na anlise.
Objetiva-se, na rotao ortogonal, conforme Hair
Junior et al. (2009), a simplificao das linhas e colunas
da matriz fatorial, facilitando, ento, sua interpretao.
O intuito maximizar a soma de varincias das cargas
exigidas da matriz fatorial. Com isso,, tenta-se carregar
os pesos para que cada indicador possa estar relacionado
a apenas um fator.
Conforme descrito, o desempenho das cooperativas
de crdito rural foram avaliados por meio de trs fatores,
extrados pelo processo de Anlise Fatorial Exploratria.
O primeiro fator, denominado de Capital e Risco,
composto pelos ndices Independncia Financeira (IF),
Imobilizao do Capital Prprio (ICP). Conforme Tabela
1, o primeiro fator responsvel por 36,58% da varincia.
O segundo fator, denominado de Rentabilidade
e Lucratividade, composto pelos ndices de Retorno
sobre o Patrimnio Lquido (RSPL), Retorno sobre o
Investimento Total (RSIT), e Margem Lquida (ML).
Conforme se pode verificar na Tabela 1, o segundo fator
responsvel por 28,03% da varincia.
O terceiro fator, denominado Solvncia e Liquidez,
composto pelos ndices de Liquidez Imediata (LI),
Emprstimos Sobre Depsitos (ESD), e Participao dos
Emprstimos (PDE). Conforme apresentado na Tabela 1,
o terceiro fator responsvel por 24,08% da varincia.
4.6 Anlise Fatorial Confirmatria
A Anlise Fatorial Confirmatria (AFC) uma
metodologia que testa quo bem as variveis medidas
representam um nmero menor de construtos (HAIR
JUNIOR et al., 2009). Neste trabalho, para a realizao
da AFC, foram utilizados os testes de Validade
Convergente e Validade Discriminante dos construtos
ou fatores.
O teste de Validade Convergente um indicador
que mede o quanto a escala de cada construto se
correlaciona com o mesmo (MALHOTRA, 2012). Para
avaliar a Validade Convergente necessrio verificar se a
varincia mdia extrada (VME) maior ou igual a 0,500,
conforme Hair Junior et al. (2009).

Tabela 2 Matriz dos Componentes Rotacionados por meio do mtodo Rotao Ortogonal
Componente
ndice
1 2 3
- Liquidez Imediata 0,078 0,000 -0,902
- Emprstimo sobre Depsitos 0,550 0,106 0,761
- Participao dos Emprstimos 0,427 0,096 0,826
- Independncia Financeira 0,928 0,140 0,234
- Leverage -0,913 -0,177 -0,242
- Relao Capital / Depositante 0,835 0,142 0,408
- Imobilizao do Capital Prprio -0,751 -0,324 0,155
- Retorno sobre o Patrimnio Lquido -0,018 0,986 0,058
- Retorno sobre o Investimento Total 0,331 0,911 0,159
- Margem Lquida 0,317 0,898 -0,029
Fonte: Dados da Pesquisa (2013)

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476 BORGES, R. C. et al.
Os resultados da Anlise Convergente para os
fatores, ou construtos, so Capital e Risco VME = 0,820,
Rentabilidade e Lucratividade VME = 0,917, e Solvncia
e Liquidez VME = 0,789. Esses resultados indicam uma
Validade Convergente adequada.
O teste de Validade Discriminante um indicador
que avalia se o construto distinto de outros construtos
e, por isso, faz uma contribuio nica (MALHOTRA,
2012). Para avaliar a Validade Discriminante obteve-se
a raiz quadrada da varincia mdia extrada (VME) e
comparou-se o resultado com o coeficiente de correlao
de Pearson para cada construto. Os resultados so
adequados no caso da raiz quadrada da VME ser maior
do que o coeficiente de Correlao de Pearson (HAIR
JUNIOR et al., 2009).
Os resultados apresentados na Tabela 3 indicam
que existe Validade Discriminante adequada entre os
construtos, ou fatores, pois os valores em negrito, que so
a raiz quadrada dos VMEs so maiores que os valores
que no esto em negrito, sendo esses o coeficiente de
correlao de Pearson.
Tabela 3 Anlise Discriminante dos Fatores ou
Construtos
Construtos 1 2 3
1. Capital e Risco 0,906
2. Rentabilidade e Lucratividade 0,447 0,958
3. Solvncia e Liquidez 0,603 0,250 0,888
Fonte: Dados da Pesquisa (2013)
A anlise apresentou garantia de confiabilidade
fatorial e evidncias empricas para aplicao e mensurao apresentaram em dois anos consecutivos resultados
no contexto deste estudo, de forma que os trs construtos
testados obtiveram medidas satisfatrias de ajuste aos
dados.
4.7 Anlise dos Resultados das Cooperativas de
Crdito Rural quanto ao Desempenho com Base nos
Fatores Extrados
Confrontando-se o Fator Capital e Risco com
o Fator Rentabilidade e Lucratividade, foi possvel
comparar o desempenho de todas as cooperativas de
crdito rural quanto a esses dois fatores latentes. A razo
da comparao dos fatores citados pelo fato de que
juntos somam 64,61% das varincias explicadas, o que
bastante significativo.
Organizaes Rurais & Agroindustriais, Lavras, v. 16, n. 4 (edio especial), p. 466-480, dez. 2014
As Figuras 1 e 2 so o resultado grfico da
comparao entre os dois fatores do estudo para os
anos de 2010 e 2011, sendo o fator Rentabilidade e
Lucratividade o eixo das abcissas e o fator Capital e
Risco o eixo das ordenadas. As figuras foram divididas
em 4 quadrantes.
No 1 quadrante esto plotadas as cooperativas
de crdito rural com desempenho positivo para Capital
e Risco e desempenho negativo para Rentabilidade e
Lucratividade.
No 2 quadrante esto plotadas as cooperativas
de crdito rural com desempenho positivo para Capital
e Risco e desempenho positivo para Rentabilidade e
Lucratividade, ou seja, o melhor resultado possvel.
No 3 quadrante esto plotadas as cooperativas
de crdito rural com desempenho negativo para
Capital e Risco e tambm desempenho negativo para
Rentabilidade e Lucratividade, ou seja, a pior situao
possvel.
No 4 quadrante esto plotadas as cooperativas
de crdito rural com desempenho negativo para Capital
e Risco e desempenho positivo para Rentabilidade e
Lucratividade.
Das 44 cooperativas analisadas, 6 se situaram
no 3 quadrante para os dois anos do estudo, ou seja,
apresentaram, em dois anos consecutivos, resultados
ruins para o fator Estrutura de Capital e para o fator
Lucratividade e Rentabilidade. Das cooperativas
analisadas, 7 se situaram no 3 quadrante somente no ano
de 2010, e 3 somente no ano de 2011.
Das 44 cooperativas analisadas, 4 se situaram
no 2 quadrante para os dois anos do estudo, ou seja,
positivos para o fator Capital e Risco e para o fator
Lucratividade e Rentabilidade. Das cooperativas
analisadas, 8 se situaram no 2 quadrante somente no
ano de 2010, e 4 somente no ano de 2011.
Das cooperativas analisadas, 7 se situaram no 4
quadrante somente no ano de 2010, e 12 somente no ano
de 2011, ou seja, apresentaram resultado negativo para
o fator Capital e Risco e resultado positivo para o fator
Lucratividade e Rentabilidade.
Das cooperativas analisadas, 12 se situaram no 1
quadrante somente no ano de 2010, e 15 somente no ano
de 2011, ou seja, apresentaram resultado positivo para
o fator Capital e Risco e resultado negativo para o fator
Lucratividade e Rentabilidade.
 Utilizao da anlise fatorial para identificao... 477

Figura 1 Anlise das cooperativas de crdito rural em funo dos fatores Rentabilidade e Lucratividade e Capital
e Risco para o ano de 2010
Fonte: Dados da Pesquisa (2013)

Figura 2 Anlise das cooperativas de crdito rural em funo dos fatores Rentabilidade e Lucratividade e Capital
e Risco para o ano de 2011
Fonte: Dados da Pesquisa (2013)

Organizaes Rurais & Agroindustriais, Lavras, v. 16, n. 4 (edio especial), p. 466-480, dez. 2014
478 BORGES, R. C. et al.
5 CONCLUSES
Objetivou-se, neste trabalho, propor um modelo
de anlise parcimonioso, que contemple os principais
ndices econmico-financeiros provenientes da
Anlise das Demonstraes Financeiras por meio da
Anlise Fatorial Exploratria, para um conjunto de
44 cooperativas de crdito rural do estado de Minas
Gerais, de forma a otimizar o processo de tomada de
decises.
O modelo desenvolvido por meio da Anlise
Fatorial Exploratria, com a mensurao dos ndices
oriundos das demonstraes financeiras mostrou-
se relevante na determinao do desempenho das
organizaes estudadas.
O modelo permitiu identificar, entre os 17
ndices originalmente propostos, aqueles que realmente
contriburam para a qualificao da informao e que
estavam relacionados, sendo, ento, os 10 significativos
conforme a anlise: Retorno sobre o Patrimnio Lquido
(RSPL), Retorno sobre o investimento Total (RSIT),
Margem Lquida (ML), Independncia Financeira (IF),
Leverage (LEV), Relao Capital / Depositantes (RCD),
Imobilizao do Capital Prprio (ICP), Liquidez Imediata
(LI), ndice Emprstimos/Depsitos (ESD), Participao
dos Emprstimos (PDE).
Tais ndices, tambm foram agrupados pela
reteno de 3 fatores, que foram denominados Capital
e Risco, Rentabilidade e Lucratividade, e Solvncia e
Liquidez.
Como visto, foi possvel ranquear as cooperativas
de crdito, conforme apresentado nas Figuras 1 e 2, e,
ento, avaliar o desempenho das mesmas, possibilitando
um padro multidimensional de comparao.
A anlise mostrou-se significativa por meio da
informao gerada aos tomadores de deciso, que podero,
por meio dos estudos dos resultados do modelo proposto,
agir sobre a causa raiz dos problemas encontrados,
resolvendo, ento, prioritariamente aqueles com maior
impacto para as operaes.
Para trabalhos futuros, sugere-se a utilizao
do sistema PEARLS, proposto pelo WOCCU, sua
efetiva anlise por meio da metodologia multivariada,
e a comparao com os resultados obtidos neste
trabalho.
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